時(shí)間：2023-09-07 17:41:54
開(kāi)篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇財(cái)富管理與資產(chǎn)管理，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
美國(guó)家庭資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)中，美國(guó)家庭資產(chǎn)中的儲(chǔ)蓄平均比例保持在資產(chǎn)總量的10％以上，房地產(chǎn)的比例基本保持在總量三分之一的水平、而高風(fēng)險(xiǎn)的股票股權(quán)、基全和非公司股權(quán)的比重在25％-30％左右，其中有45％以上的家庭持有基金，以對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行保值增值。保險(xiǎn)資產(chǎn)在近20年增長(zhǎng)最快，在全額上增長(zhǎng)了10倍左右。
與美國(guó)相比，我國(guó)家庭資產(chǎn)的投資結(jié)構(gòu)相對(duì)較保守，現(xiàn)金與存款比重過(guò)高，而對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的配置較低，對(duì)資產(chǎn)的增值保值作用不足。隨著國(guó)內(nèi)高凈值人群投資理財(cái)理念的日趨成熟，財(cái)富目標(biāo)更加多元化，資產(chǎn)配置和服務(wù)需求的多元化趨勢(shì)，我國(guó)家庭資產(chǎn)配置的趨勢(shì)將會(huì)更加豐富，而現(xiàn)金和存款的高存量也為財(cái)富向高收益的股票、基金等理財(cái)產(chǎn)品的轉(zhuǎn)移提供了可能。
發(fā)展基礎(chǔ)――經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與財(cái)富積累
資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展基礎(chǔ)來(lái)自于居民對(duì)財(cái)富保值和增值的需求，因此經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和財(cái)富積累是，二業(yè)的生存土壤。我國(guó)在改革開(kāi)放之前，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的程度還限于為居民提供生活必需品，沒(méi)有財(cái)富積累，也就無(wú)從談資產(chǎn)管理。而改革開(kāi)放至今，多年來(lái)的高速發(fā)展為國(guó)家積累大量外匯儲(chǔ)備的同時(shí)，居民也沉淀下個(gè)人財(cái)富，這是一個(gè)存量的概念，幾十年積累下來(lái)的財(cái)富為行業(yè)發(fā)展奠定廣袤空間。
國(guó)際經(jīng)驗(yàn)顯示資管規(guī)模與GDP呈正比關(guān)系。在人均GDP在3萬(wàn)-4萬(wàn)美元的日本，資產(chǎn)管理規(guī)模在15-20萬(wàn)億美元之間，資產(chǎn)管理規(guī)模已達(dá)到其CDP近3倍的水平2009年美國(guó)人均GDP在5萬(wàn)美元左右，GDP為14.25萬(wàn)美元，資產(chǎn)管理規(guī)模則達(dá)到30萬(wàn)億美元，是其GDP的2倍左右，其中家庭持有的金融資產(chǎn)達(dá)24萬(wàn)億美元，是資產(chǎn)管理最主要的財(cái)富來(lái)源。2008年歐洲國(guó)家資產(chǎn)管理公司所管理資產(chǎn)與GDP的比重平均在80％，其中英國(guó)和法國(guó)超過(guò)了100％。中國(guó)目前的人均GDP水平在4000美元左右，資產(chǎn)管理規(guī)模約為GDP的30％，相當(dāng)于美國(guó)六七十年代的水平。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，在完成財(cái)富的原始積累后，資產(chǎn)管理規(guī)模將以大幅超越CDP的增速迅速膨脹。
隨著我國(guó)收入分配格局的變化，家庭財(cái)富得到了巨大的積累，大量的財(cái)富產(chǎn)生了對(duì)資產(chǎn)管理的需求。1990年至2010年，我國(guó)居民人均可支配財(cái)產(chǎn)的絕對(duì)值由1515元增長(zhǎng)到了1.7萬(wàn)元，增幅達(dá)11倍，人均儲(chǔ)蓄存款余額從改革開(kāi)放初年的461元增長(zhǎng)到2009年的1.95萬(wàn)元，增長(zhǎng)了42.4倍。逐漸積累的財(cái)富使國(guó)內(nèi)居民具有一定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，且開(kāi)始尋找與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的資產(chǎn)收益回報(bào)，將進(jìn)一步促進(jìn)人們對(duì)資產(chǎn)管理的需求。
客戶群體――富裕階層和中產(chǎn)階級(jí)
富裕人士成為高端財(cái)富管理的基礎(chǔ)。根據(jù)招商銀行和貝恩公司的2011年中國(guó)私人財(cái)富報(bào)告，2010年我國(guó)個(gè)人持有的可投資資產(chǎn)總規(guī)模已達(dá)到62萬(wàn)億人民幣，較2009年同比增長(zhǎng)了19％。以1000萬(wàn)人民幣為衡量標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)的富裕人數(shù)已經(jīng)超過(guò)50萬(wàn)，人均持有財(cái)富約為3000萬(wàn)，共持有可投資資產(chǎn)15萬(wàn)億人民幣。其中30％以現(xiàn)金和銀行存款的形式存在，規(guī)模接近4萬(wàn)億人民幣，這部分客戶主要是私人銀行、私募投資等高端財(cái)富管理公司爭(zhēng)取的對(duì)象。
就基金、券商資管和銀行理財(cái)?shù)戎卸死碡?cái)市場(chǎng)而言，中產(chǎn)階層的形成和持續(xù)壯大也為行業(yè)發(fā)展提供支撐。根據(jù)BCG的數(shù)據(jù)，2007年我國(guó)資產(chǎn)規(guī)模在100萬(wàn)美元以下的家庭占比為55％，管理資產(chǎn)總額在1.75萬(wàn)億美元左右。這部分家庭即是當(dāng)前中產(chǎn)階級(jí)的主體，也是資產(chǎn)管理需求增長(zhǎng)最快的一個(gè)群體。
在財(cái)富增加的同時(shí)，我國(guó)富裕人群對(duì)財(cái)富管理的觀念也有顯著變化，其中現(xiàn)金和存款在傳統(tǒng)類別資產(chǎn)中比例減少最為明顯：兩年時(shí)間內(nèi)，由25％降至約18％，下降了7個(gè)百分點(diǎn)。而通脹高企，銀行推出的通脹掛鉤產(chǎn)品保證了投資者絕對(duì)收益，并針對(duì)高凈值人士推出了訂制化產(chǎn)品設(shè)計(jì)服務(wù)，使得銀行理財(cái)產(chǎn)品在過(guò)去兩年間高凈值人群資產(chǎn)占比提高了4個(gè)百分點(diǎn)，僅次于現(xiàn)金存款和股票成為第三大投資資產(chǎn)。根據(jù)貝恩的調(diào)研，60％以上高凈值人士?jī)A向于減少或維持不變?cè)诜康禺a(chǎn)領(lǐng)域的投資，并將由投資住宅等轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)信托，房地產(chǎn)基金等其他投資方式。隨著監(jiān)管政策開(kāi)閘，在商業(yè)銀行的私人銀行紛紛推出相關(guān)產(chǎn)品的同時(shí)，許多金融機(jī)構(gòu)針對(duì)高凈值客戶推出各具特色的其他類別產(chǎn)品，例如基金的專戶理財(cái)、信托的集合式理財(cái)、券商的集合理財(cái)?shù)龋@都推動(dòng)了其他類別投資的迅速增長(zhǎng)(見(jiàn)圖)。
要知道，A股已經(jīng)熊了5年，券商賴以生存的三條腿（經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、投行業(yè)務(wù)）都已重度殘疾，所以一年暴增近700%的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)就成為券商的“翻身本”，不過(guò)，這也預(yù)示著大資管“戰(zhàn)國(guó)時(shí)代”的正式來(lái)臨。
公開(kāi)資料顯示，在2011年券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模還未過(guò)3000萬(wàn)元，然而截至2013年初卻一舉突破2萬(wàn)億元大關(guān)，一年多時(shí)間規(guī)模暴漲近7倍。
兵馬未動(dòng)，糧草先行，券商備戰(zhàn)資管“戰(zhàn)國(guó)時(shí)代”廣集“糧草”。《英才》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，去年18家上市券商（未計(jì)算去年剛上市的西部證券）中15家通過(guò)定向增發(fā)、短期融資券、公司債券實(shí)現(xiàn)融資，占比高達(dá)83.33%。其中3家完成定向增發(fā)、5家等待審批、1家發(fā)行H股、6家發(fā)行短期融資券或公司債。
有業(yè)內(nèi)人士向《英才》記者表示：“現(xiàn)在所謂的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)只是換湯不換藥，規(guī)模膨脹還是依靠通道業(yè)務(wù)做起來(lái)的，含金量很低。”
但這并不能澆滅券商“豪賭”資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的熱情，手握重金的券商們已經(jīng)開(kāi)始備戰(zhàn)大資管時(shí)代。
盡管2012年10月間，國(guó)金證券才剛剛成立資產(chǎn)管理分公司，但國(guó)金證券資產(chǎn)管理部總經(jīng)理石兵對(duì)《英才》記者直言，“未來(lái)，國(guó)金證券重點(diǎn)確定發(fā)展債券（投資、承銷）業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，尤其是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作為公司戰(zhàn)略性發(fā)展業(yè)務(wù)投資比重會(huì)大一些。”
傳統(tǒng)單一依靠發(fā)行集合理財(cái)產(chǎn)品的方式顯然難以滿足投資者的胃口，石兵認(rèn)為，未來(lái)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)還將包括資產(chǎn)證券化、融資（股權(quán)質(zhì)押貸款）等類似銀行功能的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。
部分市場(chǎng)人士認(rèn)為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率的降低，將使運(yùn)營(yíng)成本很高的券商營(yíng)業(yè)部成為券商的包袱，券商營(yíng)業(yè)部未來(lái)肯定向輕資產(chǎn)化發(fā)展，如淘寶開(kāi)店。但這顯然仍無(wú)法解釋，2012年19家上市券商為何新設(shè)61家營(yíng)業(yè)部及23家分公司。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的降低將使券商更加重視財(cái)富管理業(yè)務(wù)，為了大力發(fā)展財(cái)富管理，渠道的建設(shè)就顯得尤為重要。《英才》記者與多位券商人士了解到，把營(yíng)業(yè)部打造為財(cái)富管理中心，給投資者提供一站式金融服務(wù)現(xiàn)在是券商打造資產(chǎn)管理最看重的一環(huán)。
截至2012年，僅擁有27家營(yíng)業(yè)部且74.07%的營(yíng)業(yè)部位于四川省境內(nèi)的國(guó)金證券卻略顯被動(dòng)。國(guó)金證券似乎也意識(shí)到了這點(diǎn)，公告顯示，今年2月初，國(guó)金證券董事會(huì)審議通過(guò)了在全國(guó)范圍內(nèi)新設(shè)不超過(guò)20家營(yíng)業(yè)部。
“國(guó)金證券的營(yíng)業(yè)部也在向財(cái)富管理中心，甚至發(fā)行中心轉(zhuǎn)換，實(shí)現(xiàn)金融一站式服務(wù)。”石兵表示，未來(lái)銀行支行、券商營(yíng)業(yè)部、期貨公司營(yíng)業(yè)部都會(huì)向財(cái)富管理中心轉(zhuǎn)換，這是一個(gè)趨勢(shì)；國(guó)金證券資產(chǎn)管理部力爭(zhēng)5年內(nèi)無(wú)論從管理規(guī)模還是營(yíng)收上進(jìn)入行業(yè)前20名。 7倍 在2011年券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模還未過(guò) 3000 萬(wàn)元，然而截至2013年初卻一舉突破2萬(wàn)億元大關(guān)，一年多時(shí)間規(guī)模暴漲近7倍。
資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展展望
資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展動(dòng)力強(qiáng)勁。“十三五”期間我國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)將繼續(xù)保持穩(wěn)健發(fā)展勢(shì)頭。發(fā)展動(dòng)力來(lái)源主要有以下幾個(gè)方面：一是居民財(cái)富擴(kuò)張，資產(chǎn)管理需求擴(kuò)大，需求引致資產(chǎn)管理行業(yè)大發(fā)展。在共同富裕的愿景下，“十三五”期間居民財(cái)富將大幅增長(zhǎng)。居民的資產(chǎn)管理需求顯著提升，將推動(dòng)資產(chǎn)管理行業(yè)高速發(fā)展。2015年末資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)模93萬(wàn)億元，以未來(lái)年均增長(zhǎng)15%保守估計(jì)，五年內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)模將輕松突破150萬(wàn)億元。二是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的恿Ρ浠需要一個(gè)強(qiáng)大的資產(chǎn)管理市場(chǎng)作為支撐。在大眾創(chuàng)新、萬(wàn)眾創(chuàng)業(yè)的趨勢(shì)下，相比間接融資市場(chǎng)，資本市場(chǎng)更能承擔(dān)起為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)配置資源的角色。而一個(gè)強(qiáng)大資本市場(chǎng)發(fā)展需要一個(gè)強(qiáng)大資產(chǎn)管理行業(yè)作為支撐。三是影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的弱化使資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)沒(méi)有歷史包袱地健康發(fā)展。在“四萬(wàn)億”出臺(tái)之后，巨量債務(wù)累積、各種游離于監(jiān)管之外的業(yè)務(wù)衍生形式使得主要存在于資產(chǎn)管理行業(yè)的影子銀行風(fēng)險(xiǎn)急劇上升。經(jīng)過(guò)近幾年監(jiān)管的引導(dǎo)，影子銀行風(fēng)險(xiǎn)積聚的高峰已經(jīng)度過(guò)，例如銀行理財(cái)中投資于“非標(biāo)資產(chǎn)”的比例已降至30%以下。影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)弱化使資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)輕裝上陣，沒(méi)有歷史包袱地向前發(fā)展。
剛性兌付矛盾將進(jìn)一步化解，信用利差擴(kuò)大將提高資產(chǎn)管理行業(yè)的市場(chǎng)化程度。隨著存款保險(xiǎn)制度、金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)制度等的逐步完善，剛性兌付也將弱化。剛性兌付的弱化將壓低無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，提升投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，糾正長(zhǎng)期以來(lái)影子銀行信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)體系的錯(cuò)配問(wèn)題。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速下臺(tái)階，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表惡化，債務(wù)的違約風(fēng)險(xiǎn)逐步提升，剛性兌付的打破將使金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)利差擴(kuò)大，從而提高金融資源配置效率。行業(yè)市場(chǎng)化程度的提升，將使不同類型、不同規(guī)模、不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)形成多層次、差異化的金融服務(wù)體系。
機(jī)構(gòu)投資者群體發(fā)展壯大，資產(chǎn)管理行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。我國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)將是一個(gè)泛資產(chǎn)管理的時(shí)代。資產(chǎn)管理市場(chǎng)橫跨銀行、信托、基金、證券、保險(xiǎn)、私幕、互聯(lián)網(wǎng)金融等不同門類。資產(chǎn)管理創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)多樣化、機(jī)構(gòu)投資者群體發(fā)展壯大將導(dǎo)致資產(chǎn)管理行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。一是靈活管理的私募基金，特別是陽(yáng)光私募的爆發(fā)式增長(zhǎng)，將沖擊傳統(tǒng)資產(chǎn)管理行業(yè)。二是以BAT為背景的大資管機(jī)構(gòu)，依托互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)優(yōu)勢(shì)，有著貼心和個(gè)性化的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品吸引80后、90后的資管需求，會(huì)攪局已有資產(chǎn)管理市場(chǎng)。
跨境資產(chǎn)管理大發(fā)展。未來(lái)五年將是跨境投資快速增長(zhǎng)的戰(zhàn)略機(jī)遇期。一是在人民幣國(guó)際化、資本項(xiàng)目開(kāi)放步伐加快、“一帶一路”國(guó)家戰(zhàn)略的推動(dòng)下，產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩的企業(yè)向外擴(kuò)張的內(nèi)在動(dòng)力強(qiáng)烈。二是出于追求高收益資產(chǎn)、分散風(fēng)險(xiǎn)、移民等多方面因素考慮，越來(lái)越多的中國(guó)人傾向于更多地配置境外資產(chǎn)。企業(yè)和個(gè)人資產(chǎn)“走出去”的步伐加快將加速我國(guó)居民的離岸財(cái)富積累。據(jù)波士頓《2015全球財(cái)富報(bào)告》預(yù)測(cè)，我國(guó)離岸財(cái)富到2018年底將達(dá)到12.4萬(wàn)億美元，大約70萬(wàn)億元人民幣。財(cái)富的全球資產(chǎn)配置中，固定收益類、房地產(chǎn)和股票是跨國(guó)的主流投資類別。
高端資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展。“十三五”期間我國(guó)仍處于工業(yè)化后期，在工業(yè)化完成之際，產(chǎn)業(yè)資本已初步完成積累，高凈值人群數(shù)量達(dá)到階段頂峰。根據(jù)波士頓咨詢估計(jì)，到2020年，介于中產(chǎn)階級(jí)和超級(jí)富豪之間的中國(guó)富裕消費(fèi)者將達(dá)到2.8億人，占中國(guó)城市人口的35%、中國(guó)總?cè)丝诘?0%。這部分人群的消費(fèi)額將增至3.1萬(wàn)億美元，占全球消費(fèi)總額的5%。如表1所示，預(yù)計(jì)2020年高凈值人群可投資資產(chǎn)將達(dá)73萬(wàn)億元，高端資產(chǎn)管理行業(yè)的收入將超過(guò)5000億元。高端資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有兩個(gè)特征需要高度重視：一是財(cái)富傳承方面的金融服務(wù)需求。我國(guó)高凈值人群主要集中在20世紀(jì)六七十年代出生的人群，這些高凈值人群在“十三五”期間將呈老齡化特征。在實(shí)現(xiàn)財(cái)富穩(wěn)健增值的前提下，越來(lái)越多的高凈值人群開(kāi)始思考和規(guī)劃如何將物質(zhì)財(cái)富有效、有益地傳遞給下一代。二是全權(quán)委托資產(chǎn)管理模式的需求。我國(guó)高凈值人群以私營(yíng)企業(yè)主和私營(yíng)企業(yè)管理層為主。這類人群實(shí)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)豐富，但金融投資能力整體不強(qiáng)，因?yàn)殛P(guān)注主業(yè)、精力有限等原因亟須專業(yè)化資產(chǎn)管理服務(wù)，以實(shí)現(xiàn)其財(cái)富的多元化和國(guó)際化配置。
存在的問(wèn)題
“剛性兌付”問(wèn)題依然存在。由于銀行理財(cái)賬戶與銀行支付賬戶存在天然關(guān)聯(lián)，其預(yù)期收益的形式發(fā)行與存款一致，銀行理財(cái)成為存款的替代性極強(qiáng)。在理財(cái)法律規(guī)范清晰、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)責(zé)任厘清之前，商業(yè)銀行事實(shí)上承擔(dān)了理財(cái)產(chǎn)品的兌付風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行在顧忌商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，“將錯(cuò)就錯(cuò)”地強(qiáng)化了理財(cái)產(chǎn)品在投資人眼中儲(chǔ)蓄替代品的傾向。理財(cái)產(chǎn)品在透支銀行信用中的規(guī)模不斷擴(kuò)大，雖然解決了吸存等問(wèn)題，但也扭曲了理財(cái)業(yè)務(wù)的本質(zhì)，危害未來(lái)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展。首先，從投資者角度看，它會(huì)導(dǎo)致投資者只關(guān)注投資收益而忽視風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的不敏感使投資者難以形成風(fēng)險(xiǎn)收益匹配的投資觀念。其次，從資產(chǎn)管理者角度看，剛性兌付會(huì)使其較少地重視風(fēng)險(xiǎn)約束，刺激其過(guò)度冒險(xiǎn)，盲目提高杠桿率，偏好于高風(fēng)險(xiǎn)、表內(nèi)信貸禁投的行業(yè)，甚至不嚴(yán)格履行受托人義務(wù)，放松對(duì)項(xiàng)目的盡職調(diào)查及存續(xù)期管理等。最后，從更大范圍來(lái)看，剛性兌付會(huì)不斷強(qiáng)化社會(huì)公眾對(duì)銀行兜底的預(yù)期，進(jìn)一步扭曲金融體系風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)體系，引發(fā)更多的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇行為。
銀行理財(cái)產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重。由于分業(yè)經(jīng)營(yíng)和剛性兌付的約束，各銀行沒(méi)有差異化設(shè)計(jì)理財(cái)產(chǎn)品的動(dòng)力，同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重。產(chǎn)品類型主要為類存款型固定收益類理財(cái)，產(chǎn)品期限、風(fēng)險(xiǎn)特征描述均高度雷同。資產(chǎn)配置上，投資品種主要集中在債券、信貸資產(chǎn)等。發(fā)行模式多為按預(yù)期收益模式發(fā)行，凈值模式占比很小。
“資產(chǎn)池”模式流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患仍未完全化解。“資產(chǎn)池”運(yùn)作，是通過(guò)滾動(dòng)發(fā)售不同期限的理財(cái)產(chǎn)品，持續(xù)募集資金以保持理財(cái)資金的來(lái)源和理財(cái)資金運(yùn)用平衡，通過(guò)產(chǎn)品及其資金運(yùn)用之間的期限錯(cuò)配或項(xiàng)目錯(cuò)配，以獲取收益的理財(cái)業(yè)務(wù)運(yùn)作模式。因?yàn)闆](méi)有對(duì)沖手段的期限錯(cuò)配是一種非常冒險(xiǎn)的投機(jī)行為，“資產(chǎn)池”運(yùn)作模式隱藏了一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。用滾動(dòng)的短期理財(cái)資金去對(duì)接長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，在多數(shù)情形下可以用相對(duì)低廉的貨幣資金價(jià)格來(lái)賺取錯(cuò)配帶來(lái)的期限息差。但是，這種操作面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和再融資風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)短期利率大幅上行或流動(dòng)性緊張時(shí)，就有資金鏈斷裂的危險(xiǎn)。
銀行理財(cái)法律關(guān)系不明確。目前，廣受詬病的銀行理財(cái)?shù)膭傂詢陡逗碗[性擔(dān)保，以及背后的理財(cái)產(chǎn)品投資運(yùn)作不透明、信息披露不充分等問(wèn)題，其產(chǎn)生根源之一就是銀行理財(cái)?shù)姆申P(guān)系不清晰。銀行理財(cái)?shù)男再|(zhì)到底屬于何種法律關(guān)系，目前尚存在爭(zhēng)議。有人認(rèn)為是“委托關(guān)系”，有人認(rèn)為是“信托關(guān)系”。“委托關(guān)系”論的支持者主要依據(jù)銀監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人就《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》和《商業(yè)銀行個(gè)人理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》答記者問(wèn)中明確界定“個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)是建立在委托關(guān)系基礎(chǔ)之上的銀行服務(wù)”。言下之意理財(cái)業(yè)務(wù)的法律關(guān)系定性為委托法律關(guān)系。委托論觀點(diǎn)在一個(gè)問(wèn)題上難以自圓其說(shuō)，即銀行理財(cái)在管理資產(chǎn)時(shí)以商業(yè)銀行自己的名義進(jìn)行，有悖于委托法律關(guān)系中，受托人在履行受托義務(wù)時(shí)，對(duì)外應(yīng)以委托人的名義。“信托關(guān)系”論的支持者主要依據(jù)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)具有“受人之托，代人理財(cái)”現(xiàn)代信托制度的含義，契合我國(guó)《信托法》關(guān)于信托的定義，認(rèn)為銀行根據(jù)受托合同幫助客戶投資理財(cái)，作為受托人，以自己的名義而不是以客戶的名義進(jìn)行投資，資金管理與處分權(quán)在銀行手中，這屬于信托關(guān)系。但我國(guó)《商業(yè)銀行法》明確規(guī)定商業(yè)銀行不得從事信托業(yè)務(wù)。并且保證收益理財(cái)產(chǎn)品銀監(jiān)會(huì)要求納入銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)管理，即銀行與保本產(chǎn)品的法律關(guān)系為債務(wù)關(guān)系，有悖于信托法理，受托人僅以信托財(cái)產(chǎn)為限，對(duì)受益人所付的債務(wù)承擔(dān)有限清償責(zé)任。
銀行理財(cái)市場(chǎng)發(fā)展展望
銀行理財(cái)將達(dá)到成熟階段。經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，銀行理財(cái)已成為國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理的中流砥柱，是國(guó)內(nèi)最大的機(jī)構(gòu)投資者，已擁有穩(wěn)定的客戶來(lái)源和相對(duì)穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)控制手段。但是這一階段的銀行理財(cái)大多因承擔(dān)監(jiān)管套利功能，如規(guī)避貸款規(guī)模管理、在存貸比的限制之外多放貸款、超越利率浮動(dòng)限制吸收存款等，整體仍處于資產(chǎn)管理的初級(jí)階段，即推銷和財(cái)務(wù)咨詢階段。
未來(lái)五年，在利率市場(chǎng)化、剛性兌付矛盾減弱、銀行理財(cái)與銀行“風(fēng)險(xiǎn)隔離”明確的基礎(chǔ)上，商業(yè)銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)將迅速邁向成熟階段，即財(cái)富管理階段。銀行理財(cái)在成熟階段，將真正實(shí)現(xiàn)以客戶為中心，根據(jù)不同客戶不同人生階段的理財(cái)需求，通過(guò)科學(xué)和專業(yè)化的資產(chǎn)配置，為客戶提供包括資產(chǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)管理、稅收和遺產(chǎn)規(guī)劃、信托服務(wù)、離岸金融、研究分析等多元化金融服務(wù)。一是銀行理財(cái)?shù)亩ㄎ粚⒂商婵蛻敉顿Y獲取收益迅速轉(zhuǎn)變?yōu)橐詽M足客戶的多樣性需求為核心的大資管業(yè)務(wù)。二是銀行理財(cái)產(chǎn)品品種將從偏重固定收益領(lǐng)域，延伸為涵蓋了融通股權(quán)、債券、物權(quán)、一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)的多市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)化和非標(biāo)領(lǐng)域。三是銀行理財(cái)?shù)慕巧矎膯我坏漠a(chǎn)品提供者上升為產(chǎn)品設(shè)計(jì)者、交易參與者、客戶需求引導(dǎo)者等多種角色，將承載投資、融資、資本中介、通道等全方位功能。
銀行理財(cái)將承擔(dān)銀行轉(zhuǎn)型的重要任務(wù)。未來(lái)五年，我國(guó)將真正邁向利率市場(chǎng)化時(shí)代。伴隨著混業(yè)化和金融脫媒，商業(yè)銀行將逐步向全能型轉(zhuǎn)變。理財(cái)業(yè)務(wù)將肩負(fù)著商業(yè)銀行未來(lái)轉(zhuǎn)型發(fā)展，跨界、跨業(yè)布局資產(chǎn)的重任。一是國(guó)內(nèi)財(cái)富管理市場(chǎng)空間巨大，足以支撐商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型。目前，銀行理財(cái)余額已經(jīng)突破25萬(wàn)億元。預(yù)計(jì)未來(lái)五年，國(guó)內(nèi)僅零售資產(chǎn)管理市場(chǎng)的潛在規(guī)模就將達(dá)到80萬(wàn)億～120萬(wàn)億元，這還不包括機(jī)構(gòu)理財(cái)市場(chǎng)和人民幣國(guó)際化過(guò)程中帶來(lái)的巨量境外人民幣理財(cái)需求。如果按照國(guó)際市場(chǎng)理財(cái)業(yè)務(wù)創(chuàng)造的平均1%左右的中間業(yè)務(wù)收入比率測(cè)算，僅80萬(wàn)億～120萬(wàn)億元的零售理財(cái)市場(chǎng)能夠?yàn)殂y行創(chuàng)造的中收就將達(dá)到0.8萬(wàn)億～1.2萬(wàn)億元。以2016年銀行業(yè)2萬(wàn)億元左右利潤(rùn)為基數(shù)，加上每年5%的利潤(rùn)增長(zhǎng)水平測(cè)算，由理財(cái)創(chuàng)造的中收將在銀行業(yè)未來(lái)利潤(rùn)的占比中超過(guò)40%，足以支撐銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型。二是理財(cái)業(yè)務(wù)是銀行混業(yè)化、盈利模式中間業(yè)務(wù)化的重要突破口。理財(cái)業(yè)務(wù)因?yàn)椴徽加勉y行資本、知識(shí)技術(shù)密集、財(cái)富驅(qū)動(dòng)、分層服務(wù)等，仍將延續(xù)突破傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)的盈利模式，引導(dǎo)投行業(yè)務(wù)、托管業(yè)務(wù)、私人銀行等中間業(yè)務(wù)的發(fā)展。
銀行理財(cái)差異化、專業(yè)化競(jìng)爭(zhēng)格局會(huì)日益清晰。當(dāng)前各商業(yè)銀行理財(cái)同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重。未來(lái)五年，在金融全球化背景下，多元化市場(chǎng)將使資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的運(yùn)作機(jī)制更加復(fù)雜。追逐差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的內(nèi)在動(dòng)力會(huì)使各銀行理財(cái)業(yè)務(wù)逐漸呈現(xiàn)分化格局。通過(guò)差異化的體制及模式創(chuàng)新，各具特色的內(nèi)外部合作，以及不同優(yōu)勢(shì)資源的整合，有些銀行理財(cái)業(yè)務(wù)會(huì)做大類資產(chǎn)配置，強(qiáng)調(diào)平臺(tái)化建設(shè)，而有的銀行理財(cái)業(yè)務(wù)會(huì)在優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域形成自己獨(dú)有的品牌優(yōu)勢(shì)。從組織架構(gòu)上看，不同銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)將差異化地實(shí)施集中經(jīng)營(yíng)、事業(yè)部制、子公司制等組織架構(gòu)探索轉(zhuǎn)型。由于設(shè)立理財(cái)資管子公司不是一蹴而就的事情，不同規(guī)模的銀行會(huì)根據(jù)自身理財(cái)?shù)陌l(fā)展階段和戰(zhàn)略定位，選擇適合自身的組織架構(gòu)。大型商業(yè)銀行將會(huì)積極設(shè)立資產(chǎn)管理子公司，采取公募基金的管理模式，推動(dòng)海內(nèi)外分支機(jī)構(gòu)設(shè)立，并爭(zhēng)取早日上市。中小銀行將以理財(cái)事業(yè)部制的管理模式，定位于特色化服務(wù)，保持在區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)中的比較優(yōu)勢(shì)。從管理模式上看，不同規(guī)模的銀行理財(cái)業(yè)務(wù)將定位于綜合服務(wù)商模式、核心服務(wù)商模式或?qū)I(yè)服務(wù)商模式。大型商業(yè)銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)將傾向于綜合服務(wù)商模式。基于之前積累的投資管理能力和客戶規(guī)模，通過(guò)資產(chǎn)管理、財(cái)富管理和投資銀行協(xié)同，為客戶提供三位一體的服務(wù)。中小銀行則傾向于核心服務(wù)商模式和專業(yè)化服務(wù)商模式。通過(guò)“資產(chǎn)管理+財(cái)富管理”或“資產(chǎn)管理+投資銀行”模式，集中優(yōu)勢(shì)資源，突出特色化服務(wù)，重構(gòu)發(fā)展模式，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。
銀行理財(cái)參與資本市場(chǎng)的緊密度增強(qiáng)。未來(lái)五年，銀行理財(cái)將成為資本市場(chǎng)和直接融資體系的重要參與者，改變目前投資標(biāo)的主要集中于固定收益領(lǐng)域的現(xiàn)狀。隨著監(jiān)管放松，未來(lái)將允許以理財(cái)產(chǎn)品的名義獨(dú)立開(kāi)立資金賬戶和證券賬戶等相關(guān)賬戶。一是擴(kuò)大直接融資，積極布局混合所有制改革、優(yōu)先股發(fā)行、新股發(fā)行、管理層收購(gòu)、員工持股、定向增發(fā)、股指期貨投資、杠桿融資、并購(gòu)貸款、券商兩融等資本市場(chǎng)的品種。二是形成完全市場(chǎng)化的凈值類投資組合。通過(guò)資產(chǎn)管理的組合投資，包括不同類別、不同久期的資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的組合管理。三是積極配置金融衍生品，達(dá)到套期保值、單邊投機(jī)的配置需求，實(shí)現(xiàn)金融工程組合投資和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，為熨平理財(cái)投資資產(chǎn)負(fù)債表的波動(dòng)以及分散收益風(fēng)險(xiǎn)提供支持。
跨界合作仍是銀行理財(cái)提升綜合服務(wù)水平的重要抓手。資產(chǎn)管理是多元化、多市場(chǎng)、多層次的投資和風(fēng)險(xiǎn)管理。跨市場(chǎng)、跨國(guó)境、跨基礎(chǔ)資產(chǎn)的多元化投資和風(fēng)險(xiǎn)管理帶來(lái)的挑戰(zhàn)將促進(jìn)資產(chǎn)管理理念和方法論的創(chuàng)新。未來(lái)五年，銀行理財(cái)會(huì)實(shí)現(xiàn)從監(jiān)管跨界邁向互聯(lián)網(wǎng)跨界和投行跨界合作的轉(zhuǎn)變。一方面，積極跨界互聯(lián)網(wǎng)，探索全新的服務(wù)內(nèi)容、業(yè)務(wù)模式和銷售模式。利用互聯(lián)網(wǎng)便利的平臺(tái)化優(yōu)勢(shì)，從原來(lái)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品服務(wù)向社區(qū)平臺(tái)服務(wù)轉(zhuǎn)變。通過(guò)數(shù)字云、模塊化的服務(wù)，把靈活單元投資和多元組合相結(jié)合，為每個(gè)單一客戶提供更精確的基于目標(biāo)投資組合的資產(chǎn)管理配置計(jì)劃。這種目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)需要技術(shù)服務(wù)、技術(shù)更新，通過(guò)模塊化組合加以達(dá)成。另一方面，積極跨界提升與投資銀行業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)。通過(guò)投行跨界，將中觀層次資產(chǎn)配置理念與微觀層次的金融創(chuàng)新或者企業(yè)融資工具創(chuàng)新相結(jié)合，使得銀行理財(cái)?shù)耐顿Y與企業(yè)的基本經(jīng)營(yíng)活動(dòng)結(jié)合得更加密切。
銀行理財(cái)法律關(guān)系將歸入信托關(guān)系。“十三五”期間將完成《商業(yè)銀行法》的修改。預(yù)計(jì)修改后的《商業(yè)銀行法》將明確商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的信托性質(zhì)。一是運(yùn)用信托制度統(tǒng)一調(diào)整和規(guī)范資產(chǎn)管理市場(chǎng)投融資行為，同時(shí)推動(dòng)由機(jī)構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管邁進(jìn)。二是明確商業(yè)銀行在代客理財(cái)中的角色定位，以有效界定商業(yè)銀行在代客理財(cái)法律關(guān)系中的權(quán)利義務(wù)邊界，規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展，促使其回歸資產(chǎn)管理本質(zhì)。
凈值型產(chǎn)品將占據(jù)主流。銀行理財(cái)產(chǎn)品分為兩種，一種是凈值型，一種是預(yù)期收益型。凈值型產(chǎn)品是監(jiān)管部門力推的產(chǎn)品類型，它可以像公募基金一樣定期公布凈值，投資者根據(jù)凈值選擇申購(gòu)贖回，有信息透明度高的優(yōu)勢(shì)。凈值型產(chǎn)品的比重會(huì)逐漸增大。銀行做凈值型產(chǎn)品最大的困難是非標(biāo)投資品的估值依據(jù)。現(xiàn)在各銀行理財(cái)產(chǎn)品均投資了較大比例的非標(biāo)債權(quán)。中國(guó)信用風(fēng)險(xiǎn)違約率曲線沒(méi)有形成，信貸資產(chǎn)和非標(biāo)債權(quán)缺乏流動(dòng)性，其公允價(jià)格就很難及時(shí)獲取。交易是評(píng)估定價(jià)的基準(zhǔn)，未來(lái)隨著資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的擴(kuò)展，在活躍的、流動(dòng)性充分的市場(chǎng)環(huán)境下，非標(biāo)投資品可以通過(guò)證券化市場(chǎng)交易，定價(jià)問(wèn)題也將迎刃而解。過(guò)渡時(shí)期的預(yù)期收益型產(chǎn)品也將不會(huì)是現(xiàn)在剛性兌付的預(yù)期收益型，而是圍繞業(yè)績(jī)基準(zhǔn)波動(dòng)的預(yù)期收益，是將預(yù)期收益作為收益的參考基準(zhǔn)或參考范圍，而不是一個(gè)必須達(dá)到的目標(biāo)。預(yù)期收益的計(jì)算是以市值評(píng)估為基礎(chǔ)的，這將是預(yù)期收益型理財(cái)產(chǎn)品改造的方向。
管理費(fèi)模式將成為新的收費(fèi)模式。無(wú)論是凈值型還是預(yù)期收益型，在收益的分配上，實(shí)行管理費(fèi)模式取代利差模式將是大趨勢(shì)。“基本管理費(fèi)+業(yè)績(jī)管理費(fèi)”的收費(fèi)模式，可以約定：如果產(chǎn)品達(dá)到預(yù)期收益，銀行只收取基本管理費(fèi)；如果超過(guò)預(yù)期收益，則在基本管理費(fèi)的基礎(chǔ)上加收業(yè)績(jī)管理費(fèi)。該模式既可以激勵(lì)管理人為投資者盡可能多的獲取收益，也可以保證投資者分享大部分投資所得，符合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)律的產(chǎn)品設(shè)計(jì)思路。
理財(cái)事業(yè)部制改革后將邁向資產(chǎn)管理子公司。從國(guó)際先進(jìn)銀行同業(yè)來(lái)看，資產(chǎn)管理規(guī)模與表內(nèi)業(yè)務(wù)規(guī)模的比例幾乎是各占半壁江山，事業(yè)部制和資產(chǎn)管理公司的組織模式，是資管業(yè)務(wù)發(fā)揮信息科技、專業(yè)人才和研發(fā)能力優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵。對(duì)于我國(guó)當(dāng)前銀行理財(cái)而言，銀行理財(cái)與銀行的“風(fēng)險(xiǎn)隔離”是銀行理財(cái)繼續(xù)發(fā)展的重要基礎(chǔ)。近來(lái)監(jiān)管部門頒發(fā)的一系列規(guī)范文件均在“柵欄”原則的指導(dǎo)下引導(dǎo)銀行理財(cái)創(chuàng)新，要求做到歸口管理、單獨(dú)核算、行為規(guī)范。銀監(jiān)會(huì)下發(fā)的銀監(jiān)發(fā)[2014]35號(hào)文《關(guān)于完善銀行理財(cái)業(yè)務(wù)組織管理體系有關(guān)事項(xiàng)的通知》推動(dòng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)事業(yè)部改革，契合了銀行經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型的節(jié)奏，為銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型的組織架構(gòu)調(diào)整指明了方向。理財(cái)事業(yè)部制的重點(diǎn)在于強(qiáng)調(diào)擁有充分的經(jīng)營(yíng)和管理授權(quán)，強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)、人力資源和風(fēng)險(xiǎn)管理等獨(dú)立，強(qiáng)調(diào)資源支配權(quán)與責(zé)任相匹配，為銀行理財(cái)向?qū)I(yè)化、精細(xì)化轉(zhuǎn)型提供組織架構(gòu)支持，為銀行將來(lái)成立資產(chǎn)管理子公司奠定基礎(chǔ)。
y行資產(chǎn)管理子公司將邁向多牌照經(jīng)營(yíng)。在一些股份制商業(yè)銀行宣布申請(qǐng)成立資產(chǎn)管理子公司后，預(yù)計(jì)各大銀行將紛紛申請(qǐng)成立資產(chǎn)管理子公司。通過(guò)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的組織架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)獨(dú)立核算、自主經(jīng)營(yíng)，銀行理財(cái)與銀行的“風(fēng)險(xiǎn)隔離”，回歸資產(chǎn)管理的本質(zhì)。資產(chǎn)管理子公司的組織模式是資管業(yè)務(wù)發(fā)揮信息科技、專業(yè)人才和研發(fā)能力優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵。預(yù)計(jì)銀行資產(chǎn)管理子公司將在兩個(gè)方面積極進(jìn)取：一是在獨(dú)立法人模式下，積極擴(kuò)展經(jīng)營(yíng)牌照，如養(yǎng)老金、企業(yè)年金等的管理牌照；二是伴隨著差異化發(fā)展的需要，銀行資產(chǎn)管理子公司的并購(gòu)重組也會(huì)隨之風(fēng)起云涌。
（文中觀點(diǎn)不代表作者單位立場(chǎng)。）
（作者單位：上海浦東發(fā)展銀行）
金融市場(chǎng)月度資訊
渾水：正致力于曝光兩家港股公司可能的異常情況
3月27日，美國(guó)做空機(jī)構(gòu)渾水創(chuàng)始人卡森-布洛克稱，渾水正致力于在兩家香港上市的公司財(cái)報(bào)前曝光其可能的異常情況。此前，渾水狙擊的目標(biāo)之一輝山乳業(yè)周五暴跌85%，報(bào)收0.42港元，市值蒸發(fā)40億美元。
超4萬(wàn)億置換債正面臨專項(xiàng)核查 部分資金挪用嚴(yán)重
3月24日，財(cái)政部及銀行會(huì)對(duì)部分違規(guī)舉債的單位和個(gè)人開(kāi)出“罰單”，比如撤職、暫停村鎮(zhèn)銀行市場(chǎng)準(zhǔn)入申請(qǐng)等。疊加財(cái)政部駐各省財(cái)政監(jiān)察專員辦事處正在對(duì)2016年置換債券資金使用和管理情況進(jìn)行專項(xiàng)核查和調(diào)研。
財(cái)政部：27萬(wàn)億債務(wù)占GDP36% 仍有發(fā)債空間
3月23日，博鰲亞洲論壇2017年年會(huì)在海南博鰲召開(kāi)。財(cái)政部副部長(zhǎng)劉偉在分論壇上表示，中國(guó)政府對(duì)債務(wù)的管控體系正逐步完善，現(xiàn)在的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控。當(dāng)前債務(wù)加起來(lái)是27.3萬(wàn)億，占GDP的比重只有36%，未來(lái)仍有空間。
“3?15上海金融信息安全論壇”舉行
3月15日，由上海市經(jīng)信委指導(dǎo)、黃浦區(qū)金融辦支持、上海金融信息行業(yè)協(xié)會(huì)主辦的“3?15上海金融信息安全論壇”舉行。本次論壇聚焦金融信息發(fā)展與網(wǎng)絡(luò)信息安全，探討互聯(lián)網(wǎng)安全領(lǐng)域的前沿話題。
首只PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品完成備案
3月15日，中信建投證券股份有限公司發(fā)起設(shè)立的“中信建投――網(wǎng)新建投慶春路隧道PPP項(xiàng)目資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”，發(fā)行規(guī)模11.58億元。于1個(gè)工作日完成備案核查出具備案確認(rèn)函，首只PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品正式完成備案。
順豐首份年報(bào)：凈利增279.55%
3月12日晚，順豐控股公布了自借殼上市并更名以來(lái)的首份完整成績(jī)單。年報(bào)顯示，2016年順豐控股實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入574.83億元，同比增長(zhǎng)21.51%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)41.80億元，同比增長(zhǎng)279.55%，而職工薪酬下滑38%。
花旗將中國(guó)納入其債券指數(shù) 中國(guó)債市認(rèn)可度提升
3月7日，花旗將中國(guó)債市將被納入其三大政府債券指數(shù)―新興市場(chǎng)政府債券指數(shù)、亞洲政府債券指數(shù)和亞太政府債券指數(shù)。同時(shí)，花旗還將設(shè)立新的政府債券指數(shù)、世界政府債券指數(shù)、發(fā)達(dá)市場(chǎng)指數(shù)和世界政府債券指數(shù)。
調(diào)查報(bào)告顯示，在百?gòu)?qiáng)另類投資管理公司中，不動(dòng)產(chǎn)管理公司管理的資產(chǎn)規(guī)模居榜首（占比34%，突破1萬(wàn)億美元），其后依次為直接私募股權(quán)基金管理公司（占比23%，達(dá)7170億美元）、直接對(duì)沖基金（占比20%，達(dá)6120億美元）、私募股權(quán)母基金（PEFoF）（占比10%，達(dá)3150億美元）、對(duì)沖基金母基金（FoHF）（占比6%，達(dá)1760億美元）、基礎(chǔ)設(shè)施投資（占比4%，達(dá)1280億美元）及大宗商品（占比4%，達(dá)1180億美元）。調(diào)查還列出了各個(gè)領(lǐng)域中資產(chǎn)管理規(guī)模最大的管理公司。在更為廣泛的調(diào)查中，有數(shù)據(jù)顯示，全球另類資產(chǎn)管理總規(guī)模目前已經(jīng)達(dá)到5.1萬(wàn)億美元，其中各資產(chǎn)類別的占比與百?gòu)?qiáng)另類投資管理公司內(nèi)的比例相似，但有兩個(gè)例外，分別是不動(dòng)產(chǎn)和直接對(duì)沖基金，前者的占比降至26%，后者則升至26%。
韜睿惠悅中國(guó)區(qū)投資咨詢總經(jīng)理毛曉佟稱：“十年來(lái)我們的調(diào)研顯示，各個(gè)領(lǐng)域的投資者投入另類資產(chǎn)的資金配比幾乎每年都在增長(zhǎng)。隨著另類資產(chǎn)吸引力大大增強(qiáng)，保險(xiǎn)公司和財(cái)富基金紛紛加入，其投資范圍也不再僅限于不動(dòng)產(chǎn)和私募股權(quán)之類，更是增加了直接對(duì)沖基金、基礎(chǔ)設(shè)施投資及大宗商品。因此，另類資產(chǎn)投資占全球養(yǎng)老基金總額的比例從 15年前的5%上升至19%左右，也不足為奇。近年來(lái)，亞洲基金和公共養(yǎng)老基金也開(kāi)始加大另類資產(chǎn)規(guī)模，特別是私募股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)，亞洲地區(qū)還會(huì)涌現(xiàn)出其他的大型機(jī)構(gòu)投資者，為實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)類別多樣化、獲得更高受益，而增持這兩類資產(chǎn)。”
調(diào)查在研究了一系列范圍廣泛的機(jī)構(gòu)投資者后，結(jié)果顯示，在百?gòu)?qiáng)另類資產(chǎn)管理公司所管理的資產(chǎn)中，養(yǎng)老金資產(chǎn)占到了三分之一強(qiáng)（36%），其后依次為財(cái)富管理公司（19%）、保險(xiǎn)公司（9%）、財(cái)富基金（6%）、銀行（5%）、母基金（3%）及捐贈(zèng)金與基金會(huì)（2%）。
毛曉佟表示：“養(yǎng)老基金一直并將繼續(xù)是百?gòu)?qiáng)另類投資管理公司的一大客戶群，但未來(lái)非養(yǎng)老金投資者（如：保險(xiǎn)公司、捐贈(zèng)金與基金會(huì)、財(cái)富基金）的需求必將增加。”
研究顯示，百?gòu)?qiáng)管理公司會(huì)繼續(xù)將北美視為另類資本最大的投資目的地（占比46%），唯一例外的是基礎(chǔ)設(shè)施投資，這一資產(chǎn)類別更多地投入到了歐洲。整體來(lái)看，有37%的另類資產(chǎn)投入到歐洲，10%投入到亞太地區(qū)，剩下7%則投入到世界其他地區(qū)。
在百?gòu)?qiáng)資產(chǎn)管理公司中，養(yǎng)老基金資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)了約8%，達(dá)到1.3億萬(wàn)美元。不動(dòng)產(chǎn)管理公司所管理的養(yǎng)老基金資產(chǎn)規(guī)模仍然最大，達(dá)到39%，其后依次是私募股權(quán)母基金（20%）、私募股權(quán)（14%）、對(duì)沖基金（9%）、基礎(chǔ)設(shè)施投資（9%）、對(duì)沖基金母基金（7%）及大宗商品（1%）。同比來(lái)看，基礎(chǔ)設(shè)施投資管理公司、私募股權(quán)管理公司和私募股權(quán)母基金管理公司所管理的養(yǎng)老基金資產(chǎn)分別增加了14%、12%和7%。與此同時(shí)，在2012年間，最大的對(duì)沖基金母基金管理公司和對(duì)沖基金管理公司所管理的養(yǎng)老基金資產(chǎn)分別增加了3%和12%。
2012年，不動(dòng)產(chǎn)管理公司管理的養(yǎng)老基金資產(chǎn)則下滑3%。
毛曉佟說(shuō)：“從全球來(lái)看，養(yǎng)老基金對(duì)另類資產(chǎn)的信心依舊，期望其能幫助整體基金實(shí)現(xiàn)更可靠的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，這些增長(zhǎng)格外引人注目。他們的資產(chǎn)組合中會(huì)增加更多的另類資產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)養(yǎng)老基金將繼續(xù)占據(jù)較大比重，投資者會(huì)以不同的方式持有這些資產(chǎn)。特別是隨著直接投資管理公司的結(jié)構(gòu)不斷完善，我們預(yù)計(jì)投資者將會(huì)繼續(xù)選擇通過(guò)直投管理公司而非母基金進(jìn)行投資（尤其是對(duì)沖基金和私募股權(quán)），這些直投管理公司也被看成是比母基金工具更有效的渠道。”
更廣泛的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，到2012年底，財(cái)富管理資產(chǎn)領(lǐng)域排名前25的公司共管理4260億美元，保險(xiǎn)資產(chǎn)領(lǐng)域排名前25的公司共管理2440億美元，銀行資產(chǎn)領(lǐng)域排名前25的公司共管理，財(cái)富領(lǐng)域排名前25的公司共管理1540億美元，母基金領(lǐng)域排名前25的公司共管理1180億美元，捐贈(zèng)金與基金會(huì)領(lǐng)域排名前25的公司共管理720億美元。
截至2011年底，我國(guó)信托業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)模已經(jīng)超過(guò)4.8萬(wàn)億元，幾乎兩倍于基金規(guī)模，信托已與銀行、證券、保險(xiǎn)并列成為四大金融支柱，并逐漸成為高凈值財(cái)富人士投資理財(cái)?shù)氖走x。
“創(chuàng)業(yè)難，守業(yè)更難。財(cái)富最大的敵人是通貨膨脹，長(zhǎng)期復(fù)利是戰(zhàn)勝通脹的重要武器，因此對(duì)于高凈值資產(chǎn)家庭來(lái)說(shuō)，財(cái)富管理的目標(biāo)是財(cái)富保值增值的穩(wěn)定性和持久性。”外貿(mào)信托副總經(jīng)理范華表示。
穩(wěn)健的資產(chǎn)管理需要在穩(wěn)健的基礎(chǔ)上去獲取相對(duì)好的收益。“現(xiàn)在很多觀點(diǎn)認(rèn)為2012年資本市場(chǎng)的前景很渾濁，難以找清方向。近一兩年來(lái)，A股的波動(dòng)性加劇。目前A股已經(jīng)回到了10年以前，底部的討論仍在持續(xù)，但正如一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家所說(shuō)：‘熊市尾部如刀口舔血’。”范華對(duì)于目前的市場(chǎng)感慨并表示， “在這種情況下，選擇相對(duì)穩(wěn)健的每年有9%、10%的收益的信托產(chǎn)品，是高端客戶投資者的首選。”
信托產(chǎn)品相對(duì)較高的收益背后有著嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)控制措施作為支撐：項(xiàng)目的優(yōu)選、全面的盡職調(diào)查、嚴(yán)格的風(fēng)控流程、超值抵押。超值抵押是信托風(fēng)控的重頭戲，“比如對(duì)于一個(gè)項(xiàng)目規(guī)模為10億的產(chǎn)品而言，作為其到期還款保障的抵押物一定在20億以上。”范華解釋道。另外，信托制度賦予了信托理財(cái)可橫跨貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和實(shí)體市場(chǎng)的廣闊平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，其投資領(lǐng)域與市場(chǎng)的多元化，讓投資者可以在不同市場(chǎng)、不同行業(yè)、不同領(lǐng)域的信托產(chǎn)品之間進(jìn)行配置。不僅如此，信托還具有財(cái)產(chǎn)獨(dú)立與破產(chǎn)隔離的功能，委托人以及受托人的破產(chǎn)都不會(huì)波及到信托財(cái)產(chǎn)。這些都是信托理財(cái)成為高端客戶首選的原因。
外貿(mào)信托于2011年2月28日成立了財(cái)富管理中心，致力于為高端客戶提供專業(yè)的投資管理、專屬的私密服務(wù)和專享的增值服務(wù)。在投資管理方面，外貿(mào)信托財(cái)富管理中心憑借其強(qiáng)大的資產(chǎn)管理能力，為高端客戶提供了涵蓋不同期限、不同投資領(lǐng)域、不同風(fēng)險(xiǎn)收益組合的信托產(chǎn)品。在環(huán)境的營(yíng)造和服務(wù)上，外貿(mào)信托財(cái)富管理中心將中國(guó)傳統(tǒng)文化中的五行元素與金融投資相結(jié)合，倡導(dǎo)文化與金融相生相輔的財(cái)富管理理念。“按照中國(guó)傳統(tǒng)的物質(zhì)觀，萬(wàn)物是由金木水火土的運(yùn)動(dòng)變化而形成，那么我們理解財(cái)富生活也是由各個(gè)方面形成的。”在談及五行元素的創(chuàng)意時(shí)，范華說(shuō)道。
財(cái)富是一個(gè)廣而大的概念，包括物質(zhì)財(cái)富、健康財(cái)富和精神財(cái)富，而后者在一定程度上其實(shí)是人更為重要的財(cái)富。因此，外貿(mào)信托財(cái)富管理中心將五行的文化理念與客戶生活的方方面面相結(jié)合，以“金、木、水、火、土”為活動(dòng)主題，為客戶提供了包括子女教育、健康養(yǎng)生、藝術(shù)品鑒賞、時(shí)尚運(yùn)動(dòng)、金融投資等在內(nèi)的全方位財(cái)富管理服務(wù)，并建立了“五行財(cái)富·財(cái)富私塾”的精神文化品牌。
中國(guó)信托業(yè)的財(cái)富管理剛剛起步，外貿(mào)信托的財(cái)富管理也是剛剛經(jīng)歷了這一年的探索。“雄關(guān)漫道真如鐵，而今邁步從頭越”，外貿(mào)信托將通過(guò)鍥而不舍的努力，為客戶提供更專業(yè)、更優(yōu)質(zhì)的財(cái)富管理服務(wù)。
轉(zhuǎn)型財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略機(jī)遇
隨著新《基金法》的實(shí)施，公募基金行業(yè)面臨快速擴(kuò)容的壓力，金融牌照的放開(kāi)一方面使基金公司將與券商、保險(xiǎn)、信托、陽(yáng)光私募等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)激烈競(jìng)爭(zhēng)；另一方面保險(xiǎn)系基金公司在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)會(huì)相繼成立，現(xiàn)有基金管理公司也將迎來(lái)壓力與挑戰(zhàn)。
對(duì)于這種狀況，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為目前正是包括基金公司在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)向財(cái)富管理機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略機(jī)遇期。王志偉認(rèn)為，從表面上看，隨著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的增加，公募基金行業(yè)的業(yè)務(wù)和渠道都會(huì)更加擁擠；但從更高的層面來(lái)分析，這種影響反而是正面的。
“我們樂(lè)于見(jiàn)到這種現(xiàn)象，站在更高的角度看，大財(cái)富管理行業(yè)的發(fā)展對(duì)整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有好處，對(duì)投資者也有好處”。即便目前放開(kāi)牌照，在財(cái)富管理領(lǐng)域，公募基金也具備一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。這主要體現(xiàn)在人才儲(chǔ)備、投資經(jīng)驗(yàn)、投研能力與完善的投研流程、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面。“基金公司在各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)中，有一套健全且有效的投資研究體系，具有一定的核心競(jìng)爭(zhēng)力，此外后續(xù)服務(wù)、中后臺(tái)建設(shè)的優(yōu)勢(shì)也較為明顯，相信在未來(lái)的大財(cái)富管理行業(yè)當(dāng)中，傳統(tǒng)的基金公司仍會(huì)占有重要的地位。
轉(zhuǎn)型財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的實(shí)現(xiàn)途徑
自上世紀(jì)90年代開(kāi)始，財(cái)富管理已經(jīng)成為海外各大投行重點(diǎn)開(kāi)展的業(yè)務(wù)之一。在摩根斯坦利新近的二季度財(cái)報(bào)中，財(cái)富管理在摩根斯坦利的凈收入中占比已經(jīng)超過(guò)41%。
在國(guó)內(nèi)，銀行、信托、證券等金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)在財(cái)富管理領(lǐng)域做出了積極探索。如招商銀行在大力拓展私人銀行業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，率先在國(guó)內(nèi)嘗試家族財(cái)富管理業(yè)務(wù)。
而對(duì)于公募基金管理公司來(lái)說(shuō)，提供多元化的業(yè)務(wù)，多元化的產(chǎn)品，多元化的服務(wù)，打造多元投資能力，這是未來(lái)的一個(gè)發(fā)展方向。
“未來(lái)公司將以多元化、集團(tuán)化、國(guó)際化、股份化作為發(fā)展的戰(zhàn)略核心，圍繞這“四化”目標(biāo)，按照向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的要求，堅(jiān)持改革，培育多元投資管理能力，形成公司的特色業(yè)務(wù)。”王志偉告訴記者，廣發(fā)基金將持續(xù)強(qiáng)化自身優(yōu)勢(shì)，即專業(yè)的投資能力與專業(yè)的人才隊(duì)伍，以投資作為“發(fā)動(dòng)機(jī)”，以服務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新作為“雙輪”，通過(guò)良好的投資業(yè)績(jī)和專業(yè)化的服務(wù)水準(zhǔn)回報(bào)客戶的信賴。
而基金公司未來(lái)如何實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展？王志偉認(rèn)為，基金公司向財(cái)富管理機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型最重要的是要具備兩個(gè)能力，一是投資能力，二是融資能力。前者是基金公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，也就是權(quán)益類、固定收益類投資等業(yè)務(wù)，立足于資本市場(chǎng)；后者是新《基金法》允許基金公司通過(guò)設(shè)立子公司的方式開(kāi)展的特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，如類信托或以后可能開(kāi)展的類貸款業(yè)務(wù)，服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。融資服務(wù)為基金公司的進(jìn)一步發(fā)展打開(kāi)非常好的大門。
據(jù)悉，海外大多數(shù)有影響力的基金公司是全能型的公司，為客戶提供綜合的資產(chǎn)管理服務(wù)，主要有三類業(yè)務(wù)：一是投資服務(wù)，主要是社保基金、企業(yè)年金、養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)委托基金公司進(jìn)行投資管理，比較類似中國(guó)基金公司的專戶或私募業(yè)務(wù)；二是財(cái)富管理業(yè)務(wù)，面對(duì)高凈值個(gè)人客戶提供的理財(cái)服務(wù)，有點(diǎn)類似國(guó)內(nèi)一對(duì)一專戶理財(cái)或私人銀行業(yè)務(wù)；三是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，類似國(guó)內(nèi)的公募基金業(yè)務(wù)。海外很多大型基金公司在這三類業(yè)務(wù)均有發(fā)展，只是在某些業(yè)務(wù)上更加精通一些。“廣發(fā)基金公司未來(lái)的方向也是向綜合的資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)變，向全方位多元化發(fā)展”，王志偉已然勾畫好了廣發(fā)基金的發(fā)展藍(lán)圖。
金融互聯(lián)網(wǎng)助力
隨著網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，目前互聯(lián)網(wǎng)金融和金融互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展如火如荼，前者如“余額寶”等各種“寶”、微信平臺(tái)開(kāi)通基金交易等日新月異；后者如招商銀行推出“手機(jī)錢包”業(yè)務(wù)、廣發(fā)基金推出“錢袋子”信用卡自動(dòng)還款功能等創(chuàng)新手段層出不窮，為方便投者進(jìn)入財(cái)富管理領(lǐng)域又打通了多條快捷通道。
王志偉認(rèn)為，與基金公司等金融企業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)相比，余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融更多的是起到其三方銷售渠道的作用，本身并不對(duì)金融產(chǎn)品進(jìn)行投資管理，也不能直接給投資者帶來(lái)收益，都是通過(guò)其渠道為投資者提供相應(yīng)的金融產(chǎn)品和理財(cái)服務(wù)。但互聯(lián)網(wǎng)金融幫助客戶實(shí)現(xiàn)碎片化零散資金理財(cái)。
就目前來(lái)看，無(wú)論是基金公司等金融企業(yè)的金融互聯(lián)網(wǎng)還是電商的互聯(lián)網(wǎng)金融，都對(duì)目前的金融市場(chǎng)帶來(lái)了翻天覆地的變革，作為試點(diǎn)的貨幣基金首先享受到這兩個(gè)變革所帶來(lái)的福利，廣發(fā)錢袋子、匯添富現(xiàn)金寶、淘寶余額寶所對(duì)接的都是貨幣市場(chǎng)基金。
路林表示，中城投資在發(fā)展路徑中，已經(jīng)完成了從房地產(chǎn)投資公司向房地產(chǎn)專業(yè)類資產(chǎn)管理公司的升級(jí)，正在向多類別資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)型。此外，路林還透露：中城投資正在構(gòu)建新三板+紅籌的上市模式，其中國(guó)內(nèi)新三板的掛牌將在年內(nèi)完成。
成長(zhǎng)歷程：“聯(lián)合融資、聯(lián)合投資”落地生根
中城投資成立于2002年，由中國(guó)著名房地產(chǎn)企業(yè)――如萬(wàn)科、萬(wàn)通、龍湖、建業(yè)、華遠(yuǎn)等――組成的“中國(guó)城市房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商策略聯(lián)盟”成員企業(yè)發(fā)起成立，成長(zhǎng)為中國(guó)最大的專業(yè)類資產(chǎn)管理公司之一，目前有股東55家。中城投資的成長(zhǎng)和發(fā)展使得這些企業(yè)之間“聯(lián)合融資、聯(lián)合投資”的想法逐步落地，并越走越遠(yuǎn)。
發(fā)展路徑中，中城投資立足于房地產(chǎn)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，不斷擴(kuò)展業(yè)務(wù)板塊：從聯(lián)合融資、聯(lián)合投資拓展到聯(lián)合財(cái)富管理。“中城投資在‘投資+’的道路上，走得比‘互聯(lián)網(wǎng)+’的歷史還要長(zhǎng)，這也是中城投資今天最寶貴的財(cái)富。”路林表示，聯(lián)合投資是中城投資“成立到現(xiàn)在最重要的一個(gè)使命，在創(chuàng)業(yè)投資中互相給力、給信心，在成長(zhǎng)投資中互相給賺錢的機(jī)會(huì)。”
2013年，中城投資改制成為“投資管理股份有限公司”，定向增發(fā)12億股，吸收資本超過(guò)16億元人民幣，成為中國(guó)資本金最大的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。中城投資隨后啟動(dòng)資本市場(chǎng)上市進(jìn)程，海外紅籌架構(gòu)和國(guó)內(nèi)新三板均是中城投資考慮的上市途徑。在路林看來(lái)，以上這些動(dòng)作直接推動(dòng)中城投資“進(jìn)入高速成長(zhǎng)的軌道”，業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展至房地產(chǎn)投資與資產(chǎn)管理、股權(quán)投資（VC/PE）與資產(chǎn)管理、證券投資與資產(chǎn)管理及海外投資與資產(chǎn)管理等多個(gè)領(lǐng)域。
新三板+紅籌：中城投資的資本路徑
對(duì)投資機(jī)構(gòu)而言，未來(lái)行業(yè)前景如何？在中城投資策略報(bào)告會(huì)上，中城投資總裁路林表示，“過(guò)去十年是開(kāi)發(fā)的黃金十年，而未來(lái)十年是投資的黃金十年。”
“資本市場(chǎng)不僅是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表，也是經(jīng)濟(jì)的發(fā)動(dòng)機(jī)。”在路林看來(lái)，資本市場(chǎng)，包括“私募和公募、場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外聚集的資本力量”，正在改變中國(guó)經(jīng)濟(jì)――“以改革預(yù)期和資本市場(chǎng)充足的流動(dòng)性能夠盤活存量資產(chǎn)，能夠以權(quán)益資本重組債務(wù)資本、整合過(guò)剩產(chǎn)能。”
路林在接受采訪時(shí)表示，中城投資“正在利用資本市場(chǎng)的機(jī)會(huì)抓住下一個(gè)投資的黃金十年。”
路林評(píng)價(jià)，新三板能給中城投資帶來(lái)雙重機(jī)會(huì)：一方面“企業(yè)借助新三板，可以實(shí)現(xiàn)新的定向增發(fā)、做市交易，包括轉(zhuǎn)板交易，幫助企業(yè)快速成長(zhǎng)。”另一方面，新三板為中城投資“提供了批量的股權(quán)投資機(jī)會(huì)，為資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)新的業(yè)務(wù)類別提供了直接動(dòng)力。”因此，中城投資將在新三板私募股權(quán)基金產(chǎn)品上“有更大的投入。”
在資本運(yùn)作方面，路林表示，在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，“中城聯(lián)盟投資股份有限公司已經(jīng)邀請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)場(chǎng)，制定了詳細(xì)的方案，今年將在新三板掛牌。”
中城投資于2014年9月在開(kāi)曼群島設(shè)立了“中城聯(lián)盟國(guó)際投資管理控股有限公司（中城聯(lián)盟控股CGI）”，由中城投資55家股東在BVI分別設(shè)立的SPV共同組建，這將成為中城投資在海外紅籌上市的主體。
投資+：夢(mèng)想家、探險(xiǎn)家、行動(dòng)家
“無(wú)論是面對(duì)下一個(gè)十年，還是下一個(gè)大市場(chǎng)、大事件、大周期，中城投資都是從投資開(kāi)始起步，我們叫‘投資+’。 ”路林如此描述中城投資的使命。“‘投資+’首先是個(gè)夢(mèng)想家，也是個(gè)探險(xiǎn)家，更是個(gè)行動(dòng)家。”
如何才能利用好未來(lái)的黃金十年？路林給出的答案是“創(chuàng)新、升級(jí)、轉(zhuǎn)型”――這正是中城投資2015年投資策略報(bào)告會(huì)的主題。
“創(chuàng)新就是試錯(cuò)、就是探險(xiǎn)。沒(méi)有試措、沒(méi)有行動(dòng)、沒(méi)有歷險(xiǎn)，就談不上創(chuàng)新。”這是路林對(duì)“創(chuàng)新”的理解，“僅僅停留在口頭，停留在關(guān)鍵詞上的創(chuàng)新，沒(méi)有任何意義。”路林轉(zhuǎn)述中城投資董事、萬(wàn)科企業(yè)總裁郁亮的觀點(diǎn)，“一個(gè)企業(yè)如果能夠生存10年以上，它就有巨大的試錯(cuò)機(jī)會(huì)和改錯(cuò)機(jī)會(huì)，在不斷試錯(cuò)的基礎(chǔ)上進(jìn)行創(chuàng)新、升級(jí)和轉(zhuǎn)型。”――成立于2002年的中城投資正是在不斷的創(chuàng)新、升級(jí)中發(fā)展前行。
對(duì)于“升級(jí)”，路林認(rèn)為，“不僅僅是中城投資業(yè)務(wù)的升級(jí)，也是企業(yè)戰(zhàn)略的升級(jí)和產(chǎn)業(yè)型態(tài)的升級(jí)。而對(duì)于“轉(zhuǎn)型”，路林強(qiáng)調(diào)從開(kāi)發(fā)行業(yè)向投資行業(yè)的轉(zhuǎn)型――“從宏觀經(jīng)濟(jì)甚至全球動(dòng)力來(lái)講，下一個(gè)十年是投資的黃金十年，是轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)的黃金十年。”
如何實(shí)現(xiàn)“創(chuàng)新、升級(jí)與轉(zhuǎn)型”？中城投資的策略一是“以新謀舊”，二是“以外促內(nèi)”。前者強(qiáng)調(diào)引入新技術(shù)，使用新方法，進(jìn)入新領(lǐng)域，適應(yīng)新周期；后者強(qiáng)調(diào)“以外延促進(jìn)內(nèi)生”，例如通過(guò)合資合作、兼并收購(gòu)、海外戰(zhàn)略等外來(lái)力量的引入促進(jìn)成長(zhǎng)和發(fā)展。
轉(zhuǎn)型與升級(jí)：多類別綜合類資管公司
“多類別的綜合類資產(chǎn)管理公司”是中城投資給自己的定位：“多類別就是從一到十的過(guò)程，意味著中城投資從房地產(chǎn)投資與資產(chǎn)管理，逐步走到股權(quán)投資與資產(chǎn)管理、證券投資與資產(chǎn)管理、海外投資與資產(chǎn)管理上。”
路林用數(shù)字來(lái)描述中城投資走過(guò)的歷程：“過(guò)去的13年中，在自有投資只有1個(gè)億的情況下，滾動(dòng)到2013年，中城投資累計(jì)投資超過(guò)100億。2013年，在定向增發(fā)和業(yè)務(wù)的升級(jí)轉(zhuǎn)型之后，現(xiàn)在的累計(jì)投資規(guī)模達(dá)500億，余額超過(guò)200億。”
“中城投資已經(jīng)完成了從房地產(chǎn)投資公司向房地產(chǎn)專業(yè)類資產(chǎn)管理公司的升級(jí)。”路林如此概括中城投資的升級(jí)。“在500億投資總額當(dāng)中，在200億的管理余額當(dāng)中，90%是受托投資管理，拿到圈內(nèi)外、行業(yè)內(nèi)外委托人的資金。”資產(chǎn)管理客戶的來(lái)源是什么？路林的答案是“來(lái)源于中城投資的私人財(cái)富管理、特定圈層的客戶，也來(lái)自于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型資本的客戶。”
在中城投資的戰(zhàn)略定位上，中城投資作為資產(chǎn)管理公司，路林強(qiáng)調(diào)了資產(chǎn)配置的重要性。在中城投資的資產(chǎn)管理中，“大類方面有房地產(chǎn)基金和房地產(chǎn)以外的股權(quán)基金、證券基金；在流動(dòng)性方面，有貨幣基金和股票基金；在區(qū)域上，有國(guó)內(nèi)基金和海外基金。”
路林將中城投資“有限多元化”的行業(yè)支撐點(diǎn)確立在“投資行業(yè)中”，認(rèn)為“大類決定發(fā)展”：“在行業(yè)、主題的輪動(dòng)和波動(dòng)面前，中城投資會(huì)按照投資的規(guī)律，走向相對(duì)多元化的大類資產(chǎn)配置，而不是停留在單一產(chǎn)品、單一業(yè)務(wù)、單一周期和單一市場(chǎng)中。
關(guān)鍵詞：家庭金融 資產(chǎn)投資組合
經(jīng)過(guò)30多年的改革開(kāi)放，我國(guó)城鄉(xiāng)居民家庭經(jīng)濟(jì)行為的市場(chǎng)化程度不斷提高，家庭需求已從一般商品和勞務(wù)需求發(fā)展到更高層次的金融產(chǎn)品與服務(wù)的需求，金融消費(fèi)的多樣化和復(fù)雜化趨勢(shì)日益凸顯。隨著家庭金融資產(chǎn)總量增加和種類的不斷豐富，居民對(duì)家庭金融資產(chǎn)選擇行為開(kāi)始發(fā)生變化，家庭金融資產(chǎn)管理的內(nèi)涵不斷得到豐富，家庭金融理論研究也成為國(guó)內(nèi)外金融學(xué)者研究的前沿領(lǐng)域之一。
一、理論背景與研究綜述
一般認(rèn)為，居民金融資產(chǎn)管理的研究是以家庭資產(chǎn)組合選擇理論為基礎(chǔ)的。現(xiàn)代金融理論中，關(guān)于投資者組合選擇的理論經(jīng)歷了從靜態(tài)到動(dòng)態(tài)決策的發(fā)展過(guò)程。靜態(tài)分析框架的基礎(chǔ)是馮，紐曼和摩根斯坦(Von Neumannn&Morgenstern。1944)在不確定條件下的標(biāo)準(zhǔn)化決策公理。該公理表明，投資者關(guān)于最終消費(fèi)的效用函數(shù)是凹的(concave utility function)，家庭將選擇投資組合使得其最終消費(fèi)的預(yù)期效用達(dá)到最大化。而效用函數(shù)的某種凹性度量，可以反映投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，遞增的絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡會(huì)降低對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求；而當(dāng)家庭財(cái)富增加時(shí)，遞減的絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡將會(huì)提高對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求。在上個(gè)世紀(jì)60年代，經(jīng)濟(jì)學(xué)家將時(shí)間引入組合策略中，Mossin(1968)，Merton(1969)等人的研究表明，在常數(shù)相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)(CRRA)效用函數(shù)的假定下，靜態(tài)最優(yōu)組合選擇也是動(dòng)態(tài)最優(yōu)選擇。如果效用函數(shù)不是CRRA的，則意味著家庭可以選擇時(shí)變金融資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)，家庭投資者可以平滑一生的消費(fèi)，達(dá)到分散生命周期中的風(fēng)險(xiǎn)目的。還有另外的兩個(gè)重要因素影響家庭金融資產(chǎn)組合：一個(gè)是流動(dòng)性限制，另一個(gè)是家庭可能面臨著不可保險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，如影響其人力資本的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)出現(xiàn)這兩種情況時(shí)，家庭會(huì)減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資。
二、家庭金融資產(chǎn)管理的國(guó)際比較
(一)歐美發(fā)達(dá)國(guó)家家庭金融資產(chǎn)管理現(xiàn)狀
歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)相對(duì)完善，家庭的金融資產(chǎn)組合選擇值得借鑒。隨著歐美各國(guó)關(guān)于資產(chǎn)組合微觀數(shù)據(jù)庫(kù)的建立，對(duì)家庭金融資產(chǎn)選擇的實(shí)證研究逐漸增加。以John Heaton(2000)和Guiso，Haliassos&Jappelli(2003)為代表，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家家庭金融資產(chǎn)管理情況主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
首先，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的家庭中，參與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的比例并不高，平均的風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)在家庭總資產(chǎn)中占的份額很低。不同國(guó)家的家庭參與風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資的比例也有較大差異。風(fēng)險(xiǎn)投資比例最高的美國(guó)、瑞典家庭中，參與股票市場(chǎng)的投資比例大約為50％，英國(guó)的比例是1／3，而荷蘭、德國(guó)、法國(guó)和意大利等國(guó)家庭參與股票市場(chǎng)的比例在15％～25％之間。美國(guó)中產(chǎn)階層家庭中，平均風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)只占家庭總資產(chǎn)的5％，其他國(guó)家的相應(yīng)比例還要低一點(diǎn)。
其次，家庭金融資產(chǎn)投資存在明顯的財(cái)富效應(yīng)、教育效應(yīng)以及一定程度的年齡效應(yīng)。金融市場(chǎng)的參與成本將低收入家庭阻擋在風(fēng)險(xiǎn)投資門外，只有家庭收入達(dá)到一定水平，參與風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資才有利可圖。收入越高，家庭參與風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資的比例越大。在歐美家庭中，低收入家庭只持有很少的金融資產(chǎn)，幾乎不考慮風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的投資。收入超過(guò)平均水平以上的家庭占有總風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值的絕大多數(shù)，尤其是位于前20％的高收入家庭，持有很大比例的金融資產(chǎn)。家庭成員受教育的程度對(duì)是否參與股市投資的家庭也有重要影響。美國(guó)家庭中，那些成員最高學(xué)歷都不夠高中程度的家庭只有非常低的比例涉足股市，而成員受過(guò)高等教育的家庭有近半數(shù)參與股市投資。年齡構(gòu)成對(duì)家庭參與股票市場(chǎng)也有顯著影響，但這種影響在不同國(guó)家有所差異。
再次，雖然不同國(guó)家的家庭資產(chǎn)配置有較大差異，但有一點(diǎn)很相似，不少家庭金融資產(chǎn)配置不夠分散，尤其是一些高收入家庭。主要有以下幾種具體表現(xiàn)：1、將家庭財(cái)富投資于極少數(shù)品種的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上；2、投資局限于相對(duì)較小的市場(chǎng)范圍，比如國(guó)內(nèi)資產(chǎn)甚至更小范圍的區(qū)域性資產(chǎn)，很少擁有國(guó)際化金融產(chǎn)品；3、一些家庭財(cái)富中，很大比例投資于家庭成員受雇的企業(yè)股票，雖然部分歸因于公司的各種政策(如薪酬激勵(lì)、養(yǎng)老保險(xiǎn)政策)，但有的家庭則是基于歷史業(yè)績(jī)和股票在市場(chǎng)上的表現(xiàn)，而過(guò)多持有所在公司的股票。
(二)我國(guó)居民家庭金融資產(chǎn)管理現(xiàn)狀
首先，我國(guó)目前還沒(méi)有關(guān)于居民家庭金融資產(chǎn)方面的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，只是在某些年份，一些地區(qū)做了局部調(diào)查。筆者將這些調(diào)查結(jié)果加以整理，概括出我國(guó)家庭的金融資產(chǎn)管理現(xiàn)狀。
首先，自改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)家庭的金融資產(chǎn)數(shù)量快速增加，同時(shí)，家庭之間的金融資產(chǎn)數(shù)量差距也越來(lái)越大。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)表明，1996年最高收入的20％家庭金融資產(chǎn)占有全部家庭總金融資產(chǎn)的48％，而最低收入的20％家庭只占有總金融資產(chǎn)的4％，兩者相比為12:1；而2002年的相應(yīng)比例分別是66.4％、1.3％和51:1(趙人偉，2003)。1999年的調(diào)查數(shù)據(jù)表明：8.6％的最富裕家庭擁有總家庭金融資產(chǎn)中的60.4％，其中1.3％的最富裕家庭占有31.43％；而43.73％的最貧窮家庭只占有總金融資產(chǎn)的2.99％，貧富差距相當(dāng)懸殊(孫學(xué)文，2004)。
其次，我國(guó)家庭金融資產(chǎn)配置從一元化發(fā)展到多元化，但是結(jié)構(gòu)仍然很不合理。在我國(guó)的現(xiàn)代金融體系初步形成之前，家庭金融資產(chǎn)只限于銀行存款，隨著現(xiàn)代金融市場(chǎng)的建立和發(fā)展，家庭的金融資產(chǎn)從現(xiàn)金、銀行存款等“安全”金融資產(chǎn)到各種較低風(fēng)險(xiǎn)的債券、保險(xiǎn)金以及股票、期貨和外匯等“風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)”，家庭金融資產(chǎn)品種日益多樣化，但資產(chǎn)配置仍然很不合理。具體表現(xiàn)在收益很低的“安全”資產(chǎn)占據(jù)家庭金融資產(chǎn)中的太大比例。我國(guó)家庭的金融資產(chǎn)中，近七成是儲(chǔ)蓄存款，其中定期存款占有很大的比例。即使在2006-2007年股市高漲期間，大量家庭金融資產(chǎn)由銀行轉(zhuǎn)移到股市時(shí)，城市家庭儲(chǔ)蓄存款仍然不低于五成。另外，在家庭金融資產(chǎn)增加的同時(shí)，還存在有效保險(xiǎn)需求不足的矛盾(魏華林，楊霞，2007)。
再次，我國(guó)家庭金融資產(chǎn)數(shù)量和配置結(jié)構(gòu)都存在明顯的區(qū)域差異。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，不同地區(qū)居民金融資產(chǎn)分布極不均衡。截至2008年底，儲(chǔ)蓄存款最多的5個(gè)省份，分別是廣東、江蘇、山東、浙江和北京，占全國(guó)儲(chǔ)蓄存款的40％。其中，廣東占全國(guó)儲(chǔ)蓄的14.2％；儲(chǔ)蓄存款最少的5個(gè)省份，分別是、青海、寧夏、海南和貴州，儲(chǔ)蓄存款只占全國(guó)儲(chǔ)蓄的2％(資料來(lái)源：國(guó)家發(fā)改委網(wǎng)站)。從家庭金融資產(chǎn)數(shù)據(jù)來(lái)看，黑龍江2007年的抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)表明(孫麗穎，2008)，
該省城鄉(xiāng)居民家庭平均擁有不到2.2萬(wàn)人民幣的金融資產(chǎn)，而江蘇省江陰市農(nóng)村家庭2005年的平均金融資產(chǎn)達(dá)到5.66萬(wàn)元(符國(guó)華，2006)。區(qū)域差異不僅表現(xiàn)在家庭金融資產(chǎn)數(shù)量上，不同地區(qū)居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也不同。2002年廣東省居民金融資產(chǎn)中，居民儲(chǔ)蓄存款和手持現(xiàn)金占金融資產(chǎn)總額的92.2％，證券投資占5％，其他金融資產(chǎn)占比為2.8％(資料來(lái)源：國(guó)家發(fā)改委網(wǎng)站，下同)；云南省居民儲(chǔ)蓄存款和手持現(xiàn)金占比83.6％，證券投資占比16.4％，其它金融資產(chǎn)占比為0.19％；河南省居民居民儲(chǔ)蓄存款和手持現(xiàn)金占比81.3％，證券投資占比10.1％，其它金融資產(chǎn)占比為8.6％；遼寧省居民儲(chǔ)蓄存款和手持現(xiàn)金比例為88.8％，證券比例7.7％，其他金融資產(chǎn)為3.6％。這些省份的數(shù)據(jù)大致代表了我國(guó)不同區(qū)域的家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)情況。
最后，我國(guó)家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)存在明顯的財(cái)富效應(yīng)和教育效應(yīng)。2002年，我國(guó)對(duì)廣東、山東、天津、河北、江蘇、甘肅、四川和遼寧8省份的22個(gè)城市家庭做了金融資產(chǎn)抽樣調(diào)查，按照家庭金融財(cái)富將城市家庭分為5個(gè)層次，從最貧窮的20％家庭到最富裕的20％家庭，擁有全部家庭股票總價(jià)值的比例分別是0.4％，3.0％，62％，15.4％，75％。可以看出，隨著家庭財(cái)富的增加，擁有的風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)比例顯著增多。將家庭按照文化程度分為小學(xué)、初中、高中、中專、大專、本科和碩士以上等7個(gè)文化層次，戶均金融資產(chǎn)分別為48222,51994,56910、64460、106338、160176,220032元，可以看出，家庭金融資產(chǎn)與家庭成員受教育程度存在正相關(guān)關(guān)系。
三、結(jié)論與啟示
(一)發(fā)揮金融中介的功能，降低投資者參與金融市場(chǎng)的成本
通過(guò)歐美各國(guó)家庭資產(chǎn)組合的國(guó)際比較來(lái)看，共同基金和養(yǎng)老基金等金融中介的存在使家庭更多間接地投資于風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)，金融中介可運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理功能，輔助一般投資者參與日益復(fù)雜的金融市場(chǎng)和更有效的使用創(chuàng)新型金融工具，降低了一般投資者的參與成本。此外，應(yīng)重視加強(qiáng)金融中介的職業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和道德規(guī)范水平，因?yàn)樗麄兊穆殬I(yè)信譽(yù)會(huì)通過(guò)影響家庭的信任度而間接影響到參與股票的程度。
(二)建立多層次保險(xiǎn)體系和新型福利制度，推進(jìn)社會(huì)保障制度改革
近年來(lái)，隨著收入分配體制、社會(huì)保障制度、住房、醫(yī)療、教育體制等方面改革不斷深化，居民更多地面臨未來(lái)收入與支出的不確定性。由于缺乏發(fā)達(dá)國(guó)家通常都有的社會(huì)保險(xiǎn)和福利體系，使得個(gè)人需要更多的儲(chǔ)蓄來(lái)保障自己的未來(lái)。因此，發(fā)展家庭金融需要推進(jìn)社會(huì)保障制度改革，建立多層次保險(xiǎn)體系和新型福利制度。
(三)增加城鄉(xiāng)居民收入，盡快縮短貧富差距
收入是決定家庭金融發(fā)展的關(guān)鍵因素。上述研究也表明，家庭的收入(財(cái)富)對(duì)股票參與決策和投資比例都有顯著的正向影響。目前。我國(guó)居民家庭財(cái)產(chǎn)總量雖然快速增加，但總量相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家仍然較低。因此，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，居民收入持續(xù)增加，家庭財(cái)富水平不斷提升，家庭金融才能有更健康和堅(jiān)實(shí)的發(fā)展基礎(chǔ)。
自《國(guó)務(wù)院關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)改革發(fā)展的若干意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱“國(guó)十條”）出臺(tái)后，保險(xiǎn)資金投資開(kāi)疆辟土，進(jìn)一步拓寬了投資渠道，目前包括證券投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資、產(chǎn)業(yè)基金、海外投資等多個(gè)渠道。
在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，客戶主體和投資范圍的多元化將構(gòu)成保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司發(fā)展的兩大主題。一方面，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司走出保險(xiǎn)行業(yè)，與市場(chǎng)上其他投資管理機(jī)構(gòu)展開(kāi)面對(duì)面的競(jìng)爭(zhēng)；另一方面，保險(xiǎn)資金投資于海內(nèi)外股權(quán)、債權(quán)市場(chǎng)，邁上了國(guó)際化道路。
受經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化影響，已歷時(shí)兩年多牛市的中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)始變得動(dòng)蕩不安，資產(chǎn)管理者更需應(yīng)對(duì)多個(gè)投資市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。1月14日，中國(guó)人壽資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)繆建民接受《財(cái)經(jīng)金融實(shí)務(wù)》記者專訪，結(jié)合人壽資產(chǎn)管理公司的自身實(shí)踐，細(xì)解現(xiàn)階段中國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展機(jī)遇、挑戰(zhàn)和對(duì)策。
「第三方業(yè)務(wù)起步
中國(guó)人壽資產(chǎn)管理有限公司（下稱國(guó)壽資產(chǎn)）成立于2003年11月，是國(guó)內(nèi)最早獲準(zhǔn)成立的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司之一，注冊(cè)資本10億元。2006年，國(guó)壽資產(chǎn)獲中國(guó)保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，將公司的經(jīng)營(yíng)范圍由原先的保險(xiǎn)資金管理擴(kuò)大至對(duì)保險(xiǎn)之外的資產(chǎn)的管理，打開(kāi)了進(jìn)入社會(huì)財(cái)富管理的通道。
財(cái)富管理逐步成為中國(guó)金融機(jī)構(gòu)趨之若鶩的領(lǐng)域。2007年初，國(guó)壽資產(chǎn)重新審視自身定位，提出了未來(lái)發(fā)展的新方向――走向保險(xiǎn)、走向社會(huì)、走向世界。其中“走向保險(xiǎn)”和“走向社會(huì)”意指從原來(lái)的人壽集團(tuán)內(nèi)保險(xiǎn)資產(chǎn)投資管理拓展到第三方代客資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，大大拓展了客戶主體范疇。
繆建民認(rèn)為，全球金融業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)兩大趨勢(shì)，即金融綜合經(jīng)營(yíng)和全球化。人壽資產(chǎn)管理公司正是基于此選擇了市場(chǎng)定位：一方面，要擴(kuò)大客戶主體；另一方面，要走出去，國(guó)際化，“走向世界”即為此意。
目前，中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)共有九家資產(chǎn)管理公司和一家保險(xiǎn)資金運(yùn)用中心，其他保險(xiǎn)公司在股票投資方面有限制，需進(jìn)行委托投資。因此，對(duì)于保險(xiǎn)系資產(chǎn)管理公司而言，保險(xiǎn)公司是首要的第三方客戶群體。
“而向社會(huì)提供資產(chǎn)管理服務(wù)是我們下一步發(fā)展戰(zhàn)略的重點(diǎn)，通過(guò)拓展企業(yè)年金投資管理業(yè)務(wù)、投資咨詢業(yè)務(wù)及其他第三方委托投資業(yè)務(wù)，我們可以更深入地參與社會(huì)財(cái)富管理。”繆建民對(duì)《財(cái)經(jīng)金融實(shí)務(wù)》記者表示。
國(guó)際上，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)已成為保險(xiǎn)金融集團(tuán)重要的利潤(rùn)來(lái)源，也是銀行、保險(xiǎn)、證券等各路機(jī)構(gòu)的兵家必爭(zhēng)之地。在中國(guó)，資產(chǎn)管理行業(yè)也進(jìn)入了保險(xiǎn)、銀行、基金、券商多主體競(jìng)爭(zhēng)的階段。公募基金業(yè)在兩年左右的時(shí)間里，管理的資產(chǎn)規(guī)模從3000多億元增長(zhǎng)到超過(guò)3萬(wàn)億元。
在過(guò)去的五年中，保險(xiǎn)業(yè)也取得了爆發(fā)式增長(zhǎng)，每年保費(fèi)收入和資產(chǎn)規(guī)模的增幅都在GDP增幅兩倍以上，國(guó)壽資產(chǎn)管理的資產(chǎn)規(guī)模也一路擴(kuò)張，并且保持了中國(guó)最大機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)地位。不過(guò)，在其管理的一萬(wàn)多億元資產(chǎn)中，絕大部分來(lái)自人壽集團(tuán)之內(nèi)。
“保險(xiǎn)資金是內(nèi)部資金，所以，這一領(lǐng)域的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)程度并不高。”繆建民深有感觸地說(shuō)，“涉足第三方資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)之后，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)就表現(xiàn)得特別明顯。比如，爭(zhēng)取企業(yè)年金業(yè)務(wù)，我們要跟基金公司、養(yǎng)老保險(xiǎn)公司、信托公司等競(jìng)爭(zhēng)，這是很好的鍛煉。”
繆建民認(rèn)為，“走向社會(huì)”的最大挑戰(zhàn)來(lái)自公司自身。“要有自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，才能與其他金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)，否則，走不出家門，做不大，更做不強(qiáng)。”核心競(jìng)爭(zhēng)力既包括前中后臺(tái)一體化的IT系統(tǒng)，更表現(xiàn)在資產(chǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)管控的能力上。
目前，在國(guó)壽資產(chǎn)管理的上萬(wàn)億元資產(chǎn)中，來(lái)自第三方客戶的資產(chǎn)約40億元。繆建民表示，雖然第三方資產(chǎn)規(guī)模很小，但已經(jīng)呈現(xiàn)出良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。目前，國(guó)壽資產(chǎn)旗下的第三方賬戶數(shù)量已達(dá)到約40個(gè)，其中包括中國(guó)人壽以外的其他保險(xiǎn)公司、企業(yè)年金等第三方客戶的賬戶。
繆建民認(rèn)為，成立保險(xiǎn)系基金管理公司，對(duì)于保險(xiǎn)集團(tuán)提高綜合經(jīng)營(yíng)能力，開(kāi)拓零售資產(chǎn)管理市場(chǎng)會(huì)有一定的幫助。“一直在關(guān)注這些方面的進(jìn)展，也期待早日突破。”他說(shuō)。
在過(guò)去幾年中，中國(guó)人壽資產(chǎn)管理公司承擔(dān)了澳大利亞最大金融保險(xiǎn)集團(tuán)安保集團(tuán)旗下安保資本投資公司的QFII業(yè)務(wù)境內(nèi)投資顧問(wèn)，還擔(dān)任澳洲主要的不動(dòng)產(chǎn)投資人AMPci及美國(guó)最大海外房地產(chǎn)基金AETOS的投資顧問(wèn)。今年，他們計(jì)劃在FOF產(chǎn)品的投資顧問(wèn)服務(wù)和QDII產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)銷售上加大力度。
「變革管理模式
盡管在力推第三方資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，但國(guó)壽資產(chǎn)管理的絕大多數(shù)資產(chǎn)仍舊是中國(guó)人壽的保險(xiǎn)資金。固定收益產(chǎn)品、上市權(quán)益類投資和一部分非上市股權(quán)投資是中國(guó)人壽資產(chǎn)組合的主要品種。
保險(xiǎn)資金的性質(zhì)決定了保險(xiǎn)資金投資管理講求資產(chǎn)和負(fù)債的匹配，特別是資產(chǎn)與負(fù)債在收益、期限上的匹配。歷史上，資產(chǎn)負(fù)債不匹配問(wèn)題給了國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)深刻的教訓(xùn)，從1997年到2000年，日產(chǎn)生命、東邦生命、千代田、東京生命等七家日本壽險(xiǎn)公司和第一火災(zāi)產(chǎn)險(xiǎn)公司，由于資產(chǎn)負(fù)債不匹配帶來(lái)的利差損問(wèn)題先后倒閉。而上世紀(jì)90年代，中國(guó)的保險(xiǎn)公司也遭遇了同樣的情況，形成了大規(guī)模的利差損。不過(guò)，中國(guó)的保險(xiǎn)公司較日本公司遠(yuǎn)為幸運(yùn)，隨后高速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)及復(fù)蘇的資本市場(chǎng)幫助中國(guó)公司極大地緩解了利差損負(fù)擔(dān)。
隨著保險(xiǎn)業(yè)管控水平和保險(xiǎn)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)模式的演變，尤其是獨(dú)立賬戶規(guī)模的增加，在保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中，資產(chǎn)負(fù)債管理正逐步替代簡(jiǎn)單的久期匹配管理模式。
繆建民解釋說(shuō)，久期匹配主要目標(biāo)在于防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但機(jī)械地看久期匹配，就有可能錯(cuò)過(guò)良好的市場(chǎng)時(shí)機(jī)，不能為股東創(chuàng)造更多的價(jià)值。例如，2006年初發(fā)行的十年期國(guó)債收益率為2.8％，而現(xiàn)在發(fā)行的十年期國(guó)債收益率已比其高出了150個(gè)基點(diǎn)。2006年初購(gòu)入十年期國(guó)債與十年期的負(fù)債相對(duì)應(yīng)，久期匹配無(wú)礙，但收益顯然很差。
在中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)大發(fā)展和資本市場(chǎng)繁榮的大背景下，繆建民認(rèn)為，應(yīng)該在有效防范風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過(guò)積極的資產(chǎn)負(fù)債管理，為客戶爭(zhēng)取長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)。
“現(xiàn)在，每年新增保費(fèi)大大超過(guò)到期保費(fèi)，因此，期限匹配在現(xiàn)階段不是一個(gè)突出矛盾，在沒(méi)有流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，久期一定程度的錯(cuò)配是允許的。”繆建民判斷，中國(guó)未來(lái)幾年出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性不大，因此，國(guó)壽資產(chǎn)更關(guān)心整個(gè)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特征情況，盡量創(chuàng)造超額收益。
國(guó)壽資產(chǎn)的投資原則包括四個(gè)方面：一是積極的資產(chǎn)負(fù)債管理，不僅要做到資產(chǎn)負(fù)債的匹配，還要為股東創(chuàng)造價(jià)值；二是堅(jiān)持流動(dòng)性、安全性、收益性相統(tǒng)一；三是戰(zhàn)略配置和戰(zhàn)術(shù)操作相結(jié)合，強(qiáng)調(diào)戰(zhàn)略配置高于戰(zhàn)術(shù)操作；四是國(guó)內(nèi)配置和全球配置相結(jié)合，通過(guò)全球配置分散風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)周期。
2007年，國(guó)壽資產(chǎn)對(duì)主要委托方的資產(chǎn)采取了一種兼顧風(fēng)險(xiǎn)控制與收益回報(bào)的管理方法――用固定收益類投資匹配負(fù)債，用權(quán)益類投資匹配資產(chǎn)與負(fù)債之間的凈值。這樣，在權(quán)益類市場(chǎng)出現(xiàn)大波動(dòng)的時(shí)候，負(fù)債仍有固定收益類投資支持；而權(quán)益類投資雖然風(fēng)險(xiǎn)更高，但卻可能抓住良好的市場(chǎng)機(jī)會(huì)并實(shí)現(xiàn)更高的收益。
目前，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入加息周期，國(guó)壽資產(chǎn)因此對(duì)固定收益類投資作了一些調(diào)整。
一方面，加大了浮息產(chǎn)品的新增配置，把握了升息周期機(jī)遇；另一方面，連續(xù)加息、市場(chǎng)收益率上升，會(huì)造成存量固息產(chǎn)品的部分浮虧，對(duì)此，則通過(guò)積極的債券投資策略和對(duì)存量債券的結(jié)構(gòu)調(diào)整，進(jìn)一步優(yōu)化資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)，以提升整體資產(chǎn)組合的到期收益率。
「多元化探索
受美國(guó)次貸風(fēng)波的沖擊，歐美主要國(guó)家的股票市場(chǎng)均出現(xiàn)了大幅度下跌。繆建民認(rèn)為，這為中國(guó)人壽擴(kuò)大海外投資提供了好時(shí)機(jī)。
2005年11月，國(guó)壽資產(chǎn)出資3000萬(wàn)港元在香港設(shè)立中國(guó)人壽資產(chǎn)管理（香港）有限公司， 2007年5月，又引入富蘭克林資產(chǎn)管理有限公司參股香港資產(chǎn)管理公司，進(jìn)一步充實(shí)了海外投資機(jī)構(gòu)的實(shí)力。
“我們自2006年開(kāi)始介入香港市場(chǎng)，主要以香港市場(chǎng)的股票投資為主，下一步，希望通過(guò)香港進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)。今年想抓住境外風(fēng)險(xiǎn)重新定價(jià)中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，尋找那些風(fēng)險(xiǎn)被市場(chǎng)高估的企業(yè)。”繆建民說(shuō)。2008年，國(guó)壽資產(chǎn)將會(huì)加大境外投資的力度，以此應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)周期。“國(guó)內(nèi)外是兩個(gè)不同的市場(chǎng)周期。國(guó)內(nèi)現(xiàn)在防過(guò)熱，貨幣政策從緊，A股估值較高；國(guó)外特別是美國(guó)則擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)衰退，采用了寬松的貨幣政策，許多資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)正在重估。”
目前，中國(guó)人壽可以將上年末總資產(chǎn)的5％投資到境外。據(jù)繆建民透露，他們已經(jīng)向中國(guó)保監(jiān)會(huì)遞交了申請(qǐng)，希望將海外投資的額度提高至年末資產(chǎn)的15％。不過(guò)，繆建民也表示，境外投資主要還是取決于公司是否已經(jīng)準(zhǔn)備充分，“既要搶抓歷史性機(jī)遇，也不能盲目冒進(jìn)，不打無(wú)把握之仗。”
除了海外投資，國(guó)壽資產(chǎn)還在尋找國(guó)內(nèi)戰(zhàn)略性的投資機(jī)會(huì)。繆建民說(shuō)，由于國(guó)壽資產(chǎn)管理的資產(chǎn)規(guī)模比較大，資產(chǎn)戰(zhàn)略配置的任務(wù)比較重，小項(xiàng)目對(duì)整體收益率幫助不大，“我們必須尋找與管理的資產(chǎn)規(guī)模相匹配的項(xiàng)目，能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，未來(lái)有成長(zhǎng)性而且估值合理。”
關(guān)鍵字：美林 投資銀行 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 資產(chǎn)管理
美林（Merrill Lynch）是一家全球知名的投資銀行，為全球范圍內(nèi)的私人客戶、中小企業(yè)、機(jī)構(gòu)和公司客戶提供多種金融服務(wù)。2008年9月，已有94年歷史的美林同意以約440億美元出售給美國(guó)銀行，成為其全資子公司，稱為美國(guó)銀行美林公司。
一、美林的業(yè)務(wù)部門結(jié)構(gòu)
（一）全球財(cái)富管理（GWM）：為個(gè)人、中小企業(yè)以及員工福利基金提供財(cái)富管理產(chǎn)品和服務(wù)，包括全球私人客戶（GPC）和全球投資管理（GIM）。GPC為高凈值個(gè)人客戶和中小企業(yè)提供財(cái)富管理咨詢服務(wù)，為財(cái)經(jīng)顧問(wèn)提供市場(chǎng)支持。GIM為個(gè)人投資者和中小企業(yè)提供財(cái)富管理產(chǎn)品和服務(wù)。
（二）全球市場(chǎng)和投資銀行（GMI）：為公司、政府和機(jī)構(gòu)客戶提供證券銷售和交易、投資銀行咨詢、融資服務(wù)等。GM通過(guò)債券和股票市場(chǎng)為客戶提供流動(dòng)性、定價(jià)和增值服務(wù)以及相關(guān)的分析。IB為公司、金融機(jī)構(gòu)、對(duì)沖基金和政府機(jī)構(gòu)提供戰(zhàn)略性咨詢、融資、重組和風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)。
從2004年到2008年對(duì)美林各部門結(jié)構(gòu)以及收入情況做出如下歸納，見(jiàn)表1：
可以看出，金融危機(jī)前GMI收入貢獻(xiàn)稍多，利潤(rùn)率達(dá)30%以上，但危機(jī)后虧損嚴(yán)重；而GWM利潤(rùn)率一直穩(wěn)定在20%左右，均衡性很強(qiáng)，可見(jiàn)其盈利情況一直良好。從部門分支來(lái)看，GPC創(chuàng)收最多，唯一虧損的是FICC（固定收益部門）。由財(cái)務(wù)報(bào)表附注知是該部門產(chǎn)生大額資產(chǎn)減記，包括債務(wù)抵押債券（CDO）和美國(guó)次級(jí)抵押貸款的減記。
二、美林主要業(yè)務(wù)收入對(duì)比
基于1993年和2006年的數(shù)據(jù)來(lái)對(duì)比分析：
（1）主要交易收入。參與股票、債券、外匯及掉期、衍生投資工具交易而得的收入。2006年下降了8%。（2）傭金收入。來(lái)源于上市證券交易、基金銷售、貨幣市場(chǎng)交易及場(chǎng)外交易等。1993年傭金收入達(dá)28.9億美元，2006年達(dá)59.52億美元。（3）投資銀行業(yè)務(wù)收入。包括承銷各類證券和提供策略 的收入。因美林在1996年單獨(dú)成立了自己的并購(gòu)策劃部，2006年其比例降到14%。（4）資產(chǎn)管理收入。包括管理資產(chǎn)、托管、咨詢、保險(xiǎn)以及信托活動(dòng)等。2006年比1993年增長(zhǎng)了4%的份額。（5）凈利息收入。是指利息股息等收入與支出的差值。2006年，凈利息收入比例提高了3%。
綜上所述，美林相隔十余年的各主要業(yè)務(wù)收入比例沒(méi)有發(fā)生明顯變化，業(yè)務(wù)情況一直較為穩(wěn)定，各業(yè)務(wù)收入占比也一直都比較均衡。
三、與我國(guó)投行業(yè)務(wù)情況對(duì)比
通過(guò)上述關(guān)于美林投行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及收入情況的探討，可以發(fā)現(xiàn)我國(guó)投行業(yè)務(wù)的一些局限之處：
（一）業(yè)務(wù)模式單一， 非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢
目前，我國(guó)投行的核心業(yè)務(wù)主要是承銷、經(jīng)紀(jì)和自營(yíng)，在利潤(rùn)結(jié)構(gòu)中占絕對(duì)比重，其收入一般占到總收入的80%以上。而其他業(yè)務(wù)發(fā)展相對(duì)緩慢，造成了我國(guó)證券公司利潤(rùn)結(jié)構(gòu)單一的局面。
（二）對(duì)交易手續(xù)費(fèi)依存度過(guò)高，收益結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定
我國(guó)投行主要收益來(lái)自交易手續(xù)費(fèi)，這使我國(guó)投行的利潤(rùn)水平受制于二級(jí)市場(chǎng)的繁榮程度，具有高度不穩(wěn)定性和周期性，加大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)傭金下調(diào)和市場(chǎng)下跌時(shí)，證券公司的收入也會(huì)隨之下降，導(dǎo)致證券公司的盈利能力大大減弱。
（三）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)薄弱，缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力
近年來(lái)美國(guó)投行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入呈上升趨勢(shì)，2011年收入比重達(dá)27.6%，已成為其主要收入來(lái)源。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)能使資源實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配置，幫助企業(yè)和個(gè)人投資者提高資金的使用效率。而我國(guó)投行的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)相對(duì)較少，甚至沒(méi)有，缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力。
參考文獻(xiàn)：
金融危機(jī)以來(lái)，國(guó)際社會(huì)有關(guān)影子銀行的討論一直是一個(gè)熱門話題。影子銀行既是金融創(chuàng)新的表現(xiàn)，推動(dòng)著金融業(yè)的發(fā)展和金融效率的提高，同時(shí)由于較少受到監(jiān)管而隱藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)了危機(jī)的爆發(fā)。借用這一西方話語(yǔ)體系，中國(guó)是否存在影子銀行或影子銀行體系呢？
很有意思的是，就在金融危機(jī)之時(shí)，中國(guó)理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展非常活躍，發(fā)行主體各異，幾乎涵蓋信托、銀行、證券、基金管理公司、保險(xiǎn)公司和資產(chǎn)管理公司，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)各有千秋，規(guī)模之大，種類之多，令人眼花繚亂。從這些理財(cái)產(chǎn)品的運(yùn)作中，我們看到了影子銀行的影子——具有銀行的傳統(tǒng)功能但較少受到監(jiān)管。中國(guó)社科院金融研究所副所長(zhǎng)兼財(cái)富管理中心主任殷劍鋒研究員、財(cái)富管理中心副主任王增武博士主編的《影子銀行與銀行的影子（中國(guó)理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展與評(píng)價(jià)2010～2012）》一書，則直接回答了這一問(wèn)題。他們把以理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)為主的結(jié)構(gòu)性融資安排視為影子銀行。盡管持這種觀點(diǎn)的并非少數(shù)，但將內(nèi)在的邏輯和機(jī)理進(jìn)行詳盡系統(tǒng)論述的并不多見(jiàn)。盡管國(guó)內(nèi)就影子銀行和理財(cái)產(chǎn)品的論述不少，但大多支離破碎，要么是有關(guān)某些單項(xiàng)業(yè)務(wù)的描述，要么是用國(guó)內(nèi)的實(shí)踐來(lái)驗(yàn)證國(guó)外文獻(xiàn)的論述，像該書這樣從理論到實(shí)踐充分揭示其中運(yùn)行模式、存在邏輯和銀行業(yè)影響的著述很少見(jiàn)到。中國(guó)社科院金融研究所財(cái)富管理中心近年來(lái)一直跟蹤以理財(cái)業(yè)務(wù)為主的各種資產(chǎn)管理類業(yè)務(wù)的發(fā)展，每年都發(fā)表相應(yīng)的研究報(bào)告，如果說(shuō)以前的報(bào)告偏重于理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的描述和銀行理財(cái)產(chǎn)品評(píng)價(jià)的話，那么該書則更加系統(tǒng)、更加宏觀。
從系統(tǒng)性來(lái)說(shuō)，該書不僅對(duì)中國(guó)的影子銀行及銀行在其中扮演的角色進(jìn)行了理論分析，較為系統(tǒng)地分析了銀行理財(cái)市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)模及相應(yīng)的信用擴(kuò)張機(jī)制，并且分別就中國(guó)現(xiàn)有的影子銀行作了專題研究：銀行同業(yè)業(yè)務(wù)、證券公司的定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、信托業(yè)和證券投資基金的特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與股權(quán)資基金業(yè)務(wù)。由于中國(guó)影子銀行的發(fā)展與地方政府融資和房地產(chǎn)融資有著巨大的關(guān)系，該書專門對(duì)地方債務(wù)規(guī)模進(jìn)行了測(cè)算和償債能力分析。這種系統(tǒng)的分析，讓我們比較全面地看到了各類理財(cái)市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)模、主要結(jié)構(gòu)、運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)特征。
從宏觀性來(lái)說(shuō)，在以往的報(bào)告中，雖然對(duì)中國(guó)銀行產(chǎn)品市場(chǎng)進(jìn)行了綜述，但聚焦于銀行自主的理財(cái)產(chǎn)品，重點(diǎn)是對(duì)各種理財(cái)產(chǎn)品和各行的理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行評(píng)價(jià)，放在比較微觀的層面。而該書不僅展示了銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，介紹了信托、基金、保險(xiǎn)等其他資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（財(cái)富管理）的發(fā)展，涵蓋主要的理財(cái)市場(chǎng)，更為重要的是通過(guò)分析其運(yùn)作流程，揭示了對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和金融穩(wěn)定的宏觀意義，在此基礎(chǔ)上提出了相應(yīng)的政策建議，也更加符合中國(guó)社科院作為國(guó)家智庫(kù)的身份。
特別值得一提的是，該書揭示了在中國(guó)式的影子銀行業(yè)務(wù)中，我們看到了無(wú)處不在的“銀行的影子”，這是非常有見(jiàn)地的。大量的影子銀行業(yè)務(wù)中，都有銀行扮演著重要角色甚至是關(guān)鍵角色，這既說(shuō)明中國(guó)銀行業(yè)積極開(kāi)展銀銀、銀信、銀證和銀保等跨機(jī)構(gòu)、跨行業(yè)合作的良好適應(yīng)能力，但同時(shí)說(shuō)明中國(guó)金融體系中銀行的主導(dǎo)性。這些創(chuàng)新給銀行帶來(lái)收入結(jié)構(gòu)變化和盈利增長(zhǎng)的同時(shí)，也增大了信用總量、杠桿率，弱化了貨幣政策調(diào)控的效果，隱藏著巨大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。這使得銀行自身和相應(yīng)管理部門不得不引起重視。
該書向我們充分揭示了中國(guó)影子銀行背后的秘密，肯定了中國(guó)式影子銀行體系的發(fā)展本身是金融創(chuàng)新的一部分，具有正面意義。中國(guó)人從來(lái)就不缺乏創(chuàng)新能力，理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展表明以市場(chǎng)化為導(dǎo)向的中國(guó)金融改革激發(fā)了金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新能力。同時(shí)，該書較為充分地揭示了其形成機(jī)理和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。這種創(chuàng)新也充分體現(xiàn)了現(xiàn)行中國(guó)金融體制下巨大的政策套利和監(jiān)管套利空間。
不可否認(rèn)，如果沒(méi)有長(zhǎng)期的跟蹤研究，即使影子銀行這個(gè)話題很有賣點(diǎn)，也無(wú)法全方位地以影子銀行的視角來(lái)觀察中國(guó)理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)（財(cái)富管理市場(chǎng)）。
當(dāng)然，我們不能說(shuō)所有的理財(cái)業(yè)務(wù)或資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)都是影子銀行，也不是只要是影子銀行我們就要反對(duì)，就要取締。理財(cái)業(yè)務(wù)或資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)代表著未來(lái)金融業(yè)的發(fā)展方向，有著自身的供求邏輯，并不是控制得住的。即使是金融穩(wěn)定理事會(huì)和在影子銀行比較普遍的歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，其所關(guān)注的也只是說(shuō)將其納入監(jiān)管范疇，強(qiáng)化信息披露，讓其在陽(yáng)光下運(yùn)行，而不是禁止這類機(jī)構(gòu)或業(yè)務(wù)的發(fā)展。加強(qiáng)監(jiān)管的提前則是深刻理解其中的運(yùn)行機(jī)理和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，而該書可以在這方面起到相應(yīng)的揭示作用，也需要包括中國(guó)社科金融所財(cái)富管理中心在內(nèi)的研究團(tuán)隊(duì)繼續(xù)長(zhǎng)期深入的研究。然而，市場(chǎng)是千變?nèi)f化的，金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新是層出不窮的，相對(duì)于快速的金融創(chuàng)新，我們的監(jiān)管部門總是顯得滯后和遲鈍，總是顯得不那么自信。因此，監(jiān)管者自身能力的提升也是非常重要的。從理論上說(shuō)，中國(guó)式影子銀行都處在相應(yīng)監(jiān)管部門的嚴(yán)密監(jiān)管之下，不能說(shuō)沒(méi)有受到監(jiān)管，也不能說(shuō)我們的監(jiān)管部門沒(méi)有作為，他們也推出了一系列規(guī)范辦法。但事實(shí)是，這些機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)不斷突破相應(yīng)的監(jiān)管控制，除了與監(jiān)管者的認(rèn)知和監(jiān)管套利有關(guān)之外，監(jiān)管者也可能被俘獲了。因此，強(qiáng)化對(duì)影子銀行的監(jiān)管還得需要變革我們的監(jiān)管體制和監(jiān)管文化。
面對(duì)層出不窮的理財(cái)產(chǎn)品和其他金融創(chuàng)新產(chǎn)品，究竟如何來(lái)掌握監(jiān)管的度，制定相應(yīng)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)呢？ 對(duì)于國(guó)家金融政策制定者和金融監(jiān)管者來(lái)說(shuō)，應(yīng)以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為基本標(biāo)準(zhǔn)，以這種標(biāo)準(zhǔn)來(lái)分析各類金融創(chuàng)新活動(dòng)。這正是該書的一個(gè)基本觀點(diǎn)。只有這樣，我們才能避免我國(guó)金融業(yè)發(fā)展重走“一亂就管，一管就亂”的老路，實(shí)現(xiàn)金融和經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。
然而，在剛剛過(guò)去的2012年，私募的日子卻并不好過(guò)：募集艱難、信心低迷、私募明星隕落、投資者信心喪失、清盤潮來(lái)勢(shì)洶洶……一波波“寒潮”讓行業(yè)措手不及，深陷迷思。2013年6月1日即將實(shí)施的新基金法能否扭轉(zhuǎn)逆襲、力挽狂瀾？帶給公募、信托、券商及保險(xiǎn)資管的機(jī)遇能否大過(guò)挑戰(zhàn)？又是否會(huì)加速財(cái)富管理行業(yè)的整合？
私募告別“野蠻式”生長(zhǎng)
修改后的證券投資基金法共15章，155條，除了對(duì)公開(kāi)募集業(yè)務(wù)作出管理人持股激勵(lì)、允許基金從業(yè)人員投資股票等放松管制的變化外，最大的亮點(diǎn)是，首次將陽(yáng)光私募基金納入監(jiān)管，填補(bǔ)了監(jiān)管法律空白。新基金法規(guī)定，擔(dān)任非公開(kāi)募集基金的基金管理人，應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定向基金行業(yè)協(xié)會(huì)履行登記手續(xù)，報(bào)送基本情況；非公開(kāi)募集基金募集完畢，基金管理人應(yīng)當(dāng)向基金行業(yè)協(xié)會(huì)備案；專門從事非公開(kāi)募集基金管理業(yè)務(wù)的基金管理人，其股東、高級(jí)管理人員、經(jīng)營(yíng)期限、管理的基金資產(chǎn)規(guī)模等符合規(guī)定條件的，經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)，可以從事公開(kāi)募集基金管理業(yè)務(wù)。
周兵解釋：“公開(kāi)發(fā)行、公開(kāi)受到監(jiān)管，這就意味著承認(rèn)私募的市場(chǎng)地位。但是目前私募基金和公募基金的運(yùn)行機(jī)制并不十分相同。公募基金是可以面向老百姓公開(kāi)進(jìn)行宣傳，通過(guò)銀行、券商或者是基金本身的渠道向非特定對(duì)象公開(kāi)募集的一個(gè)集合理財(cái)產(chǎn)品，而私募基金則是向特定對(duì)象私下募集的。另外，公募基金認(rèn)購(gòu)門檻很低，而私募規(guī)定的最低認(rèn)購(gòu)金額不能少于100萬(wàn)元。新基金法正式實(shí)施后，私募基金公開(kāi)發(fā)行產(chǎn)品的方式究竟是怎樣的，是否與目前的公募基金一樣，還有待進(jìn)一步的細(xì)則出臺(tái)。”
事實(shí)上，新基金法公布兩天后，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開(kāi)展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》（以下稱《暫行規(guī)定》），擬允許符合條件的證券公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司、私募證券基金管理機(jī)構(gòu)三類機(jī)構(gòu)直接開(kāi)展公募基金管理業(yè)務(wù)。作為新基金法中對(duì)于從事非公募業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)的第一個(gè)配套法規(guī)，《暫行規(guī)定》要求，私募基金申請(qǐng)開(kāi)展基金管理業(yè)務(wù)，除具有3年以上證券資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)、最近3年連續(xù)盈利、最近3年在監(jiān)管部門無(wú)重大違法違規(guī)記錄等要求外，還應(yīng)當(dāng)符合實(shí)繳資本不低于1000萬(wàn)元，最近3年資產(chǎn)管理規(guī)模均不低于30億元兩個(gè)硬性條件。
對(duì)此，周兵稱：“私募機(jī)構(gòu)將可以從事公開(kāi)募集基金管理業(yè)務(wù)，但目前這對(duì)于大部分私募而言仍是‘水中月’、‘鏡中花’，因?yàn)閺氖鹿_(kāi)募集基金管理業(yè)務(wù)仍有較高的門檻，實(shí)繳資本不低于1000萬(wàn)、連續(xù)3年盈利、近3年的資產(chǎn)管理規(guī)模均不低于30個(gè)億，從目前私募基金的運(yùn)作情況來(lái)看，能滿足這3個(gè)條件的私募機(jī)構(gòu)鳳毛麟角。目前只能說(shuō)，新基金法為私募基金公開(kāi)發(fā)行產(chǎn)品打開(kāi)了口子，承認(rèn)了私募的法律地位。短期內(nèi)，私募基金進(jìn)軍公募市場(chǎng)的可能性還很小，暫時(shí)不會(huì)引起私募PK公募的局面，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度出發(fā)，此舉有利于我國(guó)基金市場(chǎng)的多元化。”
“去信托化”機(jī)遇與挑戰(zhàn)
新基金法規(guī)定，陽(yáng)光私募或?qū)⒉辉傩枰磐星溃蠗l件的私募基金自身即可從事公募業(yè)務(wù)，這也意味著，私募正式迎來(lái)了“去信托化”時(shí)代。
此前，為了增強(qiáng)公信力和透明度，私募借道信托牌照發(fā)行產(chǎn)品，信托發(fā)揮監(jiān)管作用，私募僅作為投資顧問(wèn)。但是高額的信托賬戶使用費(fèi)和管理費(fèi)用降低了私募利潤(rùn)。周兵說(shuō)：“私募發(fā)行產(chǎn)品需要借助某個(gè)信托公司，托管在某家銀行，并在證券公司實(shí)現(xiàn)交易，總共涉及3個(gè)合作方，私募基金僅作為投資管理人。前3個(gè)合作方收取一定比例的‘通道費(fèi)’，其中包括每年150萬(wàn)元信托賬戶使用費(fèi)、0.1%～0.2%的銀行托管費(fèi)，以及券商的傭金，私募的利潤(rùn)主要集中在投資收益提成上。”周兵表示，盡管目前新基金法尚未正式實(shí)施，但信托賬戶使用費(fèi)已從每年150萬(wàn)元將至每年50萬(wàn)元，可謂“坐地跌價(jià)”，待新法實(shí)施后，亦可全部免去，私募基金固定管理費(fèi)用每年約可節(jié)約1%左右。
不過(guò)，2013年只是私募“去信托化”的開(kāi)始。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，信托型產(chǎn)品短期內(nèi)不會(huì)馬上大幅減少。星石總裁楊玲認(rèn)為，在目前信托模式下，陽(yáng)光私募僅需要做好投資管理，而信托則承擔(dān)了產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、風(fēng)險(xiǎn)控制、后臺(tái)運(yùn)營(yíng)、法律合規(guī)等多方面的工作。如果繞開(kāi)信托，私募公司要獨(dú)立承擔(dān)這些經(jīng)營(yíng)內(nèi)容并非易事。
上海平易基金董事長(zhǎng)張為民對(duì)記者說(shuō)：“新的市場(chǎng)環(huán)境下，基金和信托行業(yè)都會(huì)呈現(xiàn)新的格局。然而，信托作為一種穩(wěn)定的業(yè)態(tài)，不會(huì)在短期內(nèi)被基金取代。與此同時(shí)，基金行業(yè)的優(yōu)化與整合是行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)，但所謂‘大洗牌’的最終局面的形成并不是新基金法出臺(tái)的結(jié)果，它的實(shí)現(xiàn)還需要一個(gè)循序漸進(jìn)的演化。”
對(duì)此，周兵表示，目前影響到的只是證券信托業(yè)務(wù)，新基金法對(duì)于房地產(chǎn)信托、礦業(yè)信托等信托業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)不會(huì)產(chǎn)生影響。脫離信托管理后，對(duì)于私募基金的運(yùn)營(yíng)、合規(guī)及風(fēng)險(xiǎn)管理的細(xì)則亟待出臺(tái)，“目前，私募發(fā)行公募產(chǎn)品的門檻較高或許也是出于這方面的考慮。”周兵坦言。
迎來(lái)混業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)代
事實(shí)上，隨著我國(guó)金融體系各個(gè)參與主體的快速發(fā)展，財(cái)富管理行業(yè)已逐漸呈現(xiàn)多頭角逐的局面。
