時間：2023-09-07 17:41:54
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇財富管理與資產管理，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
美國家庭資產的結構中，美國家庭資產中的儲蓄平均比例保持在資產總量的10％以上，房地產的比例基本保持在總量三分之一的水平、而高風險的股票股權、基全和非公司股權的比重在25％-30％左右，其中有45％以上的家庭持有基金，以對資產進行保值增值。保險資產在近20年增長最快，在全額上增長了10倍左右。
與美國相比，我國家庭資產的投資結構相對較保守，現金與存款比重過高，而對理財產品的配置較低，對資產的增值保值作用不足。隨著國內高凈值人群投資理財理念的日趨成熟，財富目標更加多元化，資產配置和服務需求的多元化趨勢，我國家庭資產配置的趨勢將會更加豐富，而現金和存款的高存量也為財富向高收益的股票、基金等理財產品的轉移提供了可能。
發展基礎――經濟增長與財富積累
資產管理行業的發展基礎來自于居民對財富保值和增值的需求，因此經濟增長和財富積累是，二業的生存土壤。我國在改革開放之前，經濟發展的程度還限于為居民提供生活必需品，沒有財富積累，也就無從談資產管理。而改革開放至今，多年來的高速發展為國家積累大量外匯儲備的同時，居民也沉淀下個人財富，這是一個存量的概念，幾十年積累下來的財富為行業發展奠定廣袤空間。
國際經驗顯示資管規模與GDP呈正比關系。在人均GDP在3萬-4萬美元的日本，資產管理規模在15-20萬億美元之間，資產管理規模已達到其CDP近3倍的水平2009年美國人均GDP在5萬美元左右，GDP為14.25萬美元，資產管理規模則達到30萬億美元，是其GDP的2倍左右，其中家庭持有的金融資產達24萬億美元，是資產管理最主要的財富來源。2008年歐洲國家資產管理公司所管理資產與GDP的比重平均在80％，其中英國和法國超過了100％。中國目前的人均GDP水平在4000美元左右，資產管理規模約為GDP的30％，相當于美國六七十年代的水平。根據國際經驗，在完成財富的原始積累后，資產管理規模將以大幅超越CDP的增速迅速膨脹。
隨著我國收入分配格局的變化，家庭財富得到了巨大的積累，大量的財富產生了對資產管理的需求。1990年至2010年，我國居民人均可支配財產的絕對值由1515元增長到了1.7萬元，增幅達11倍，人均儲蓄存款余額從改革開放初年的461元增長到2009年的1.95萬元，增長了42.4倍。逐漸積累的財富使國內居民具有一定的風險承受能力，且開始尋找與風險相匹配的資產收益回報，將進一步促進人們對資產管理的需求。
客戶群體――富裕階層和中產階級
富裕人士成為高端財富管理的基礎。根據招商銀行和貝恩公司的2011年中國私人財富報告，2010年我國個人持有的可投資資產總規模已達到62萬億人民幣，較2009年同比增長了19％。以1000萬人民幣為衡量標準，中國的富裕人數已經超過50萬，人均持有財富約為3000萬，共持有可投資資產15萬億人民幣。其中30％以現金和銀行存款的形式存在，規模接近4萬億人民幣，這部分客戶主要是私人銀行、私募投資等高端財富管理公司爭取的對象。
就基金、券商資管和銀行理財等中端理財市場而言，中產階層的形成和持續壯大也為行業發展提供支撐。根據BCG的數據，2007年我國資產規模在100萬美元以下的家庭占比為55％，管理資產總額在1.75萬億美元左右。這部分家庭即是當前中產階級的主體，也是資產管理需求增長最快的一個群體。
在財富增加的同時，我國富裕人群對財富管理的觀念也有顯著變化，其中現金和存款在傳統類別資產中比例減少最為明顯：兩年時間內，由25％降至約18％，下降了7個百分點。而通脹高企，銀行推出的通脹掛鉤產品保證了投資者絕對收益，并針對高凈值人士推出了訂制化產品設計服務，使得銀行理財產品在過去兩年間高凈值人群資產占比提高了4個百分點，僅次于現金存款和股票成為第三大投資資產。根據貝恩的調研，60％以上高凈值人士傾向于減少或維持不變在房地產領域的投資，并將由投資住宅等轉向房地產信托，房地產基金等其他投資方式。隨著監管政策開閘，在商業銀行的私人銀行紛紛推出相關產品的同時，許多金融機構針對高凈值客戶推出各具特色的其他類別產品，例如基金的專戶理財、信托的集合式理財、券商的集合理財等，這都推動了其他類別投資的迅速增長(見圖)。
要知道，A股已經熊了5年，券商賴以生存的三條腿（經紀、自營、投行業務）都已重度殘疾，所以一年暴增近700%的資產管理業務就成為券商的“翻身本”，不過，這也預示著大資管“戰國時代”的正式來臨。
公開資料顯示，在2011年券商資產管理業務規模還未過3000萬元，然而截至2013年初卻一舉突破2萬億元大關，一年多時間規模暴漲近7倍。
兵馬未動，糧草先行，券商備戰資管“戰國時代”廣集“糧草”?！队⒉拧酚浾呓y計發現，去年18家上市券商（未計算去年剛上市的西部證券）中15家通過定向增發、短期融資券、公司債券實現融資，占比高達83.33%。其中3家完成定向增發、5家等待審批、1家發行H股、6家發行短期融資券或公司債。
有業內人士向《英才》記者表示：“現在所謂的資產管理業務只是換湯不換藥，規模膨脹還是依靠通道業務做起來的，含金量很低?！?/p>
但這并不能澆滅券商“豪賭”資產管理業務的熱情，手握重金的券商們已經開始備戰大資管時代。
盡管2012年10月間，國金證券才剛剛成立資產管理分公司，但國金證券資產管理部總經理石兵對《英才》記者直言，“未來，國金證券重點確定發展債券（投資、承銷）業務和資產管理業務，尤其是資產管理業務作為公司戰略性發展業務投資比重會大一些。”
傳統單一依靠發行集合理財產品的方式顯然難以滿足投資者的胃口，石兵認為，未來資產管理業務還將包括資產證券化、融資（股權質押貸款）等類似銀行功能的創新業務。
部分市場人士認為經紀業務傭金率的降低，將使運營成本很高的券商營業部成為券商的包袱，券商營業部未來肯定向輕資產化發展，如淘寶開店。但這顯然仍無法解釋，2012年19家上市券商為何新設61家營業部及23家分公司。
經紀業務利潤的降低將使券商更加重視財富管理業務，為了大力發展財富管理，渠道的建設就顯得尤為重要。《英才》記者與多位券商人士了解到，把營業部打造為財富管理中心，給投資者提供一站式金融服務現在是券商打造資產管理最看重的一環。
截至2012年，僅擁有27家營業部且74.07%的營業部位于四川省境內的國金證券卻略顯被動。國金證券似乎也意識到了這點，公告顯示，今年2月初，國金證券董事會審議通過了在全國范圍內新設不超過20家營業部。
“國金證券的營業部也在向財富管理中心，甚至發行中心轉換，實現金融一站式服務?！笔硎荆磥磴y行支行、券商營業部、期貨公司營業部都會向財富管理中心轉換，這是一個趨勢；國金證券資產管理部力爭5年內無論從管理規模還是營收上進入行業前20名。 7倍 在2011年券商資產管理業務規模還未過 3000 萬元，然而截至2013年初卻一舉突破2萬億元大關，一年多時間規模暴漲近7倍。
資產管理行業發展展望
資產管理行業發展動力強勁?！笆濉逼陂g我國資產管理市場將繼續保持穩健發展勢頭。發展動力來源主要有以下幾個方面：一是居民財富擴張，資產管理需求擴大，需求引致資產管理行業大發展。在共同富裕的愿景下，“十三五”期間居民財富將大幅增長。居民的資產管理需求顯著提升，將推動資產管理行業高速發展。2015年末資產管理行業規模93萬億元，以未來年均增長15%保守估計，五年內資產管理行業規模將輕松突破150萬億元。二是中國經濟發展的恿Ρ浠需要一個強大的資產管理市場作為支撐。在大眾創新、萬眾創業的趨勢下，相比間接融資市場，資本市場更能承擔起為創新創業型企業配置資源的角色。而一個強大資本市場發展需要一個強大資產管理行業作為支撐。三是影子銀行風險的弱化使資產管理業務沒有歷史包袱地健康發展。在“四萬億”出臺之后，巨量債務累積、各種游離于監管之外的業務衍生形式使得主要存在于資產管理行業的影子銀行風險急劇上升。經過近幾年監管的引導，影子銀行風險積聚的高峰已經度過，例如銀行理財中投資于“非標資產”的比例已降至30%以下。影子銀行的風險弱化使資產管理業務輕裝上陣，沒有歷史包袱地向前發展。
剛性兌付矛盾將進一步化解，信用利差擴大將提高資產管理行業的市場化程度。隨著存款保險制度、金融機構破產制度等的逐步完善，剛性兌付也將弱化。剛性兌付的弱化將壓低無風險利率，提升投資者的風險意識，糾正長期以來影子銀行信用風險定價體系的錯配問題。隨著宏觀經濟增速下臺階，企業資產負債表惡化，債務的違約風險逐步提升，剛性兌付的打破將使金融市場風險利差擴大，從而提高金融資源配置效率。行業市場化程度的提升，將使不同類型、不同規模、不同風險等級的資產管理機構形成多層次、差異化的金融服務體系。
機構投資者群體發展壯大，資產管理行業競爭更加激烈。我國資產管理市場將是一個泛資產管理的時代。資產管理市場橫跨銀行、信托、基金、證券、保險、私幕、互聯網金融等不同門類。資產管理創設機構多樣化、機構投資者群體發展壯大將導致資產管理行業競爭更加激烈。一是靈活管理的私募基金，特別是陽光私募的爆發式增長，將沖擊傳統資產管理行業。二是以BAT為背景的大資管機構，依托互聯網技術優勢，有著貼心和個性化的互聯網金融產品吸引80后、90后的資管需求，會攪局已有資產管理市場。
跨境資產管理大發展。未來五年將是跨境投資快速增長的戰略機遇期。一是在人民幣國際化、資本項目開放步伐加快、“一帶一路”國家戰略的推動下，產能相對過剩的企業向外擴張的內在動力強烈。二是出于追求高收益資產、分散風險、移民等多方面因素考慮，越來越多的中國人傾向于更多地配置境外資產。企業和個人資產“走出去”的步伐加快將加速我國居民的離岸財富積累。據波士頓《2015全球財富報告》預測，我國離岸財富到2018年底將達到12.4萬億美元，大約70萬億元人民幣。財富的全球資產配置中，固定收益類、房地產和股票是跨國的主流投資類別。
高端資產管理業務蓬勃發展?！笆濉逼陂g我國仍處于工業化后期，在工業化完成之際，產業資本已初步完成積累，高凈值人群數量達到階段頂峰。根據波士頓咨詢估計，到2020年，介于中產階級和超級富豪之間的中國富裕消費者將達到2.8億人，占中國城市人口的35%、中國總人口的20%。這部分人群的消費額將增至3.1萬億美元，占全球消費總額的5%。如表1所示，預計2020年高凈值人群可投資資產將達73萬億元，高端資產管理行業的收入將超過5000億元。高端資產管理業務有兩個特征需要高度重視：一是財富傳承方面的金融服務需求。我國高凈值人群主要集中在20世紀六七十年代出生的人群，這些高凈值人群在“十三五”期間將呈老齡化特征。在實現財富穩健增值的前提下，越來越多的高凈值人群開始思考和規劃如何將物質財富有效、有益地傳遞給下一代。二是全權委托資產管理模式的需求。我國高凈值人群以私營企業主和私營企業管理層為主。這類人群實業投資經驗豐富，但金融投資能力整體不強，因為關注主業、精力有限等原因亟須專業化資產管理服務，以實現其財富的多元化和國際化配置。
存在的問題
“剛性兌付”問題依然存在。由于銀行理財賬戶與銀行支付賬戶存在天然關聯，其預期收益的形式發行與存款一致，銀行理財成為存款的替代性極強。在理財法律規范清晰、風險承擔責任厘清之前，商業銀行事實上承擔了理財產品的兌付風險。商業銀行在顧忌商譽風險的情況下，“將錯就錯”地強化了理財產品在投資人眼中儲蓄替代品的傾向。理財產品在透支銀行信用中的規模不斷擴大，雖然解決了吸存等問題，但也扭曲了理財業務的本質，危害未來銀行理財業務的發展。首先，從投資者角度看，它會導致投資者只關注投資收益而忽視風險。對風險的不敏感使投資者難以形成風險收益匹配的投資觀念。其次，從資產管理者角度看，剛性兌付會使其較少地重視風險約束，刺激其過度冒險，盲目提高杠桿率，偏好于高風險、表內信貸禁投的行業，甚至不嚴格履行受托人義務，放松對項目的盡職調查及存續期管理等。最后，從更大范圍來看，剛性兌付會不斷強化社會公眾對銀行兜底的預期，進一步扭曲金融體系風險定價體系，引發更多的道德風險和逆向選擇行為。
銀行理財產品同質化現象嚴重。由于分業經營和剛性兌付的約束，各銀行沒有差異化設計理財產品的動力，同質化現象嚴重。產品類型主要為類存款型固定收益類理財，產品期限、風險特征描述均高度雷同。資產配置上，投資品種主要集中在債券、信貸資產等。發行模式多為按預期收益模式發行，凈值模式占比很小。
“資產池”模式流動性風險隱患仍未完全化解?！百Y產池”運作，是通過滾動發售不同期限的理財產品，持續募集資金以保持理財資金的來源和理財資金運用平衡，通過產品及其資金運用之間的期限錯配或項目錯配，以獲取收益的理財業務運作模式。因為沒有對沖手段的期限錯配是一種非常冒險的投機行為，“資產池”運作模式隱藏了一定的流動性風險。用滾動的短期理財資金去對接長期投資項目，在多數情形下可以用相對低廉的貨幣資金價格來賺取錯配帶來的期限息差。但是，這種操作面臨流動性風險和再融資風險，當短期利率大幅上行或流動性緊張時，就有資金鏈斷裂的危險。
銀行理財法律關系不明確。目前，廣受詬病的銀行理財的剛性兌付和隱性擔保，以及背后的理財產品投資運作不透明、信息披露不充分等問題，其產生根源之一就是銀行理財的法律關系不清晰。銀行理財的性質到底屬于何種法律關系，目前尚存在爭議。有人認為是“委托關系”，有人認為是“信托關系”?！拔嘘P系”論的支持者主要依據銀監會有關負責人就《商業銀行個人理財業務管理暫行辦法》和《商業銀行個人理業務風險管理指引》答記者問中明確界定“個人理財業務是建立在委托關系基礎之上的銀行服務”。言下之意理財業務的法律關系定性為委托法律關系。委托論觀點在一個問題上難以自圓其說，即銀行理財在管理資產時以商業銀行自己的名義進行，有悖于委托法律關系中，受托人在履行受托義務時，對外應以委托人的名義。“信托關系”論的支持者主要依據銀行理財業務具有“受人之托，代人理財”現代信托制度的含義，契合我國《信托法》關于信托的定義，認為銀行根據受托合同幫助客戶投資理財，作為受托人，以自己的名義而不是以客戶的名義進行投資，資金管理與處分權在銀行手中，這屬于信托關系。但我國《商業銀行法》明確規定商業銀行不得從事信托業務。并且保證收益理財產品銀監會要求納入銀行資產負債表內管理，即銀行與保本產品的法律關系為債務關系，有悖于信托法理，受托人僅以信托財產為限，對受益人所付的債務承擔有限清償責任。
銀行理財市場發展展望
銀行理財將達到成熟階段。經過十多年的發展，銀行理財已成為國內資產管理的中流砥柱，是國內最大的機構投資者，已擁有穩定的客戶來源和相對穩健的風險控制手段。但是這一階段的銀行理財大多因承擔監管套利功能，如規避貸款規模管理、在存貸比的限制之外多放貸款、超越利率浮動限制吸收存款等，整體仍處于資產管理的初級階段，即推銷和財務咨詢階段。
未來五年，在利率市場化、剛性兌付矛盾減弱、銀行理財與銀行“風險隔離”明確的基礎上，商業銀行的理財業務將迅速邁向成熟階段，即財富管理階段。銀行理財在成熟階段，將真正實現以客戶為中心，根據不同客戶不同人生階段的理財需求，通過科學和專業化的資產配置，為客戶提供包括資產管理、風險管理、稅收和遺產規劃、信托服務、離岸金融、研究分析等多元化金融服務。一是銀行理財的定位將由替客戶投資獲取收益迅速轉變為以滿足客戶的多樣性需求為核心的大資管業務。二是銀行理財產品品種將從偏重固定收益領域，延伸為涵蓋了融通股權、債券、物權、一級市場、二級市場的多市場標準化和非標領域。三是銀行理財的角色也從單一的產品提供者上升為產品設計者、交易參與者、客戶需求引導者等多種角色，將承載投資、融資、資本中介、通道等全方位功能。
銀行理財將承擔銀行轉型的重要任務。未來五年，我國將真正邁向利率市場化時代。伴隨著混業化和金融脫媒，商業銀行將逐步向全能型轉變。理財業務將肩負著商業銀行未來轉型發展，跨界、跨業布局資產的重任。一是國內財富管理市場空間巨大，足以支撐商業銀行經營轉型。目前，銀行理財余額已經突破25萬億元。預計未來五年，國內僅零售資產管理市場的潛在規模就將達到80萬億～120萬億元，這還不包括機構理財市場和人民幣國際化過程中帶來的巨量境外人民幣理財需求。如果按照國際市場理財業務創造的平均1%左右的中間業務收入比率測算，僅80萬億～120萬億元的零售理財市場能夠為銀行創造的中收就將達到0.8萬億～1.2萬億元。以2016年銀行業2萬億元左右利潤為基數，加上每年5%的利潤增長水平測算，由理財創造的中收將在銀行業未來利潤的占比中超過40%，足以支撐銀行業的經營轉型。二是理財業務是銀行混業化、盈利模式中間業務化的重要突破口。理財業務因為不占用銀行資本、知識技術密集、財富驅動、分層服務等，仍將延續突破傳統存貸業務的盈利模式，引導投行業務、托管業務、私人銀行等中間業務的發展。
銀行理財差異化、專業化競爭格局會日益清晰。當前各商業銀行理財同質化現象嚴重。未來五年，在金融全球化背景下，多元化市場將使資產管理業務的運作機制更加復雜。追逐差異化競爭優勢的內在動力會使各銀行理財業務逐漸呈現分化格局。通過差異化的體制及模式創新，各具特色的內外部合作，以及不同優勢資源的整合，有些銀行理財業務會做大類資產配置，強調平臺化建設，而有的銀行理財業務會在優勢領域形成自己獨有的品牌優勢。從組織架構上看，不同銀行的理財業務將差異化地實施集中經營、事業部制、子公司制等組織架構探索轉型。由于設立理財資管子公司不是一蹴而就的事情，不同規模的銀行會根據自身理財的發展階段和戰略定位，選擇適合自身的組織架構。大型商業銀行將會積極設立資產管理子公司，采取公募基金的管理模式，推動海內外分支機構設立，并爭取早日上市。中小銀行將以理財事業部制的管理模式，定位于特色化服務，保持在區域競爭中的比較優勢。從管理模式上看，不同規模的銀行理財業務將定位于綜合服務商模式、核心服務商模式或專業服務商模式。大型商業銀行的理財業務將傾向于綜合服務商模式?；谥胺e累的投資管理能力和客戶規模，通過資產管理、財富管理和投資銀行協同，為客戶提供三位一體的服務。中小銀行則傾向于核心服務商模式和專業化服務商模式。通過“資產管理+財富管理”或“資產管理+投資銀行”模式，集中優勢資源，突出特色化服務，重構發展模式，實現跨越式發展。
銀行理財參與資本市場的緊密度增強。未來五年，銀行理財將成為資本市場和直接融資體系的重要參與者，改變目前投資標的主要集中于固定收益領域的現狀。隨著監管放松，未來將允許以理財產品的名義獨立開立資金賬戶和證券賬戶等相關賬戶。一是擴大直接融資，積極布局混合所有制改革、優先股發行、新股發行、管理層收購、員工持股、定向增發、股指期貨投資、杠桿融資、并購貸款、券商兩融等資本市場的品種。二是形成完全市場化的凈值類投資組合。通過資產管理的組合投資，包括不同類別、不同久期的資產，實現對市場風險、信用風險、流動性風險的組合管理。三是積極配置金融衍生品，達到套期保值、單邊投機的配置需求，實現金融工程組合投資和風險對沖，為熨平理財投資資產負債表的波動以及分散收益風險提供支持。
跨界合作仍是銀行理財提升綜合服務水平的重要抓手。資產管理是多元化、多市場、多層次的投資和風險管理。跨市場、跨國境、跨基礎資產的多元化投資和風險管理帶來的挑戰將促進資產管理理念和方法論的創新。未來五年，銀行理財會實現從監管跨界邁向互聯網跨界和投行跨界合作的轉變。一方面，積極跨界互聯網，探索全新的服務內容、業務模式和銷售模式。利用互聯網便利的平臺化優勢，從原來標準化產品服務向社區平臺服務轉變。通過數字云、模塊化的服務，把靈活單元投資和多元組合相結合，為每個單一客戶提供更精確的基于目標投資組合的資產管理配置計劃。這種目標的實現需要技術服務、技術更新，通過模塊化組合加以達成。另一方面，積極跨界提升與投資銀行業務的協同效應。通過投行跨界，將中觀層次資產配置理念與微觀層次的金融創新或者企業融資工具創新相結合，使得銀行理財的投資與企業的基本經營活動結合得更加密切。
銀行理財法律關系將歸入信托關系。“十三五”期間將完成《商業銀行法》的修改。預計修改后的《商業銀行法》將明確商業銀行理財業務的信托性質。一是運用信托制度統一調整和規范資產管理市場投融資行為，同時推動由機構監管向功能監管邁進。二是明確商業銀行在代客理財中的角色定位，以有效界定商業銀行在代客理財法律關系中的權利義務邊界，規范商業銀行理財業務發展，促使其回歸資產管理本質。
凈值型產品將占據主流。銀行理財產品分為兩種，一種是凈值型，一種是預期收益型。凈值型產品是監管部門力推的產品類型，它可以像公募基金一樣定期公布凈值，投資者根據凈值選擇申購贖回，有信息透明度高的優勢。凈值型產品的比重會逐漸增大。銀行做凈值型產品最大的困難是非標投資品的估值依據?，F在各銀行理財產品均投資了較大比例的非標債權。中國信用風險違約率曲線沒有形成，信貸資產和非標債權缺乏流動性，其公允價格就很難及時獲取。交易是評估定價的基準，未來隨著資產證券化市場的擴展，在活躍的、流動性充分的市場環境下，非標投資品可以通過證券化市場交易，定價問題也將迎刃而解。過渡時期的預期收益型產品也將不會是現在剛性兌付的預期收益型，而是圍繞業績基準波動的預期收益，是將預期收益作為收益的參考基準或參考范圍，而不是一個必須達到的目標。預期收益的計算是以市值評估為基礎的，這將是預期收益型理財產品改造的方向。
管理費模式將成為新的收費模式。無論是凈值型還是預期收益型，在收益的分配上，實行管理費模式取代利差模式將是大趨勢。“基本管理費+業績管理費”的收費模式，可以約定：如果產品達到預期收益，銀行只收取基本管理費；如果超過預期收益，則在基本管理費的基礎上加收業績管理費。該模式既可以激勵管理人為投資者盡可能多的獲取收益，也可以保證投資者分享大部分投資所得，符合資產管理業務規律的產品設計思路。
理財事業部制改革后將邁向資產管理子公司。從國際先進銀行同業來看，資產管理規模與表內業務規模的比例幾乎是各占半壁江山，事業部制和資產管理公司的組織模式，是資管業務發揮信息科技、專業人才和研發能力優勢的關鍵。對于我國當前銀行理財而言，銀行理財與銀行的“風險隔離”是銀行理財繼續發展的重要基礎。近來監管部門頒發的一系列規范文件均在“柵欄”原則的指導下引導銀行理財創新，要求做到歸口管理、單獨核算、行為規范。銀監會下發的銀監發[2014]35號文《關于完善銀行理財業務組織管理體系有關事項的通知》推動資產管理業務事業部改革，契合了銀行經營轉型的節奏，為銀行理財轉型的組織架構調整指明了方向。理財事業部制的重點在于強調擁有充分的經營和管理授權，強調財務、人力資源和風險管理等獨立，強調資源支配權與責任相匹配，為銀行理財向專業化、精細化轉型提供組織架構支持，為銀行將來成立資產管理子公司奠定基礎。
y行資產管理子公司將邁向多牌照經營。在一些股份制商業銀行宣布申請成立資產管理子公司后，預計各大銀行將紛紛申請成立資產管理子公司。通過獨立經營的組織架構，實現獨立核算、自主經營，銀行理財與銀行的“風險隔離”，回歸資產管理的本質。資產管理子公司的組織模式是資管業務發揮信息科技、專業人才和研發能力優勢的關鍵。預計銀行資產管理子公司將在兩個方面積極進?。阂皇窃讵毩⒎ㄈ四Ｊ较?，積極擴展經營牌照，如養老金、企業年金等的管理牌照；二是伴隨著差異化發展的需要，銀行資產管理子公司的并購重組也會隨之風起云涌。
（文中觀點不代表作者單位立場。）
（作者單位：上海浦東發展銀行）
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3月12日晚，順豐控股公布了自借殼上市并更名以來的首份完整成績單。年報顯示，2016年順豐控股實現營業收入574.83億元，同比增長21.51%；實現凈利潤41.80億元，同比增長279.55%，而職工薪酬下滑38%。
花旗將中國納入其債券指數 中國債市認可度提升
3月7日，花旗將中國債市將被納入其三大政府債券指數―新興市場政府債券指數、亞洲政府債券指數和亞太政府債券指數。同時，花旗還將設立新的政府債券指數、世界政府債券指數、發達市場指數和世界政府債券指數。
調查報告顯示，在百強另類投資管理公司中，不動產管理公司管理的資產規模居榜首（占比34%，突破1萬億美元），其后依次為直接私募股權基金管理公司（占比23%，達7170億美元）、直接對沖基金（占比20%，達6120億美元）、私募股權母基金（PEFoF）（占比10%，達3150億美元）、對沖基金母基金（FoHF）（占比6%，達1760億美元）、基礎設施投資（占比4%，達1280億美元）及大宗商品（占比4%，達1180億美元）。調查還列出了各個領域中資產管理規模最大的管理公司。在更為廣泛的調查中，有數據顯示，全球另類資產管理總規模目前已經達到5.1萬億美元，其中各資產類別的占比與百強另類投資管理公司內的比例相似，但有兩個例外，分別是不動產和直接對沖基金，前者的占比降至26%，后者則升至26%。
韜?；輴傊袊鴧^投資咨詢總經理毛曉佟稱：“十年來我們的調研顯示，各個領域的投資者投入另類資產的資金配比幾乎每年都在增長。隨著另類資產吸引力大大增強，保險公司和財富基金紛紛加入，其投資范圍也不再僅限于不動產和私募股權之類，更是增加了直接對沖基金、基礎設施投資及大宗商品。因此，另類資產投資占全球養老基金總額的比例從 15年前的5%上升至19%左右，也不足為奇。近年來，亞洲基金和公共養老基金也開始加大另類資產規模，特別是私募股權和不動產。我們預計，亞洲地區還會涌現出其他的大型機構投資者，為實現資產類別多樣化、獲得更高受益，而增持這兩類資產?！?/p>
調查在研究了一系列范圍廣泛的機構投資者后，結果顯示，在百強另類資產管理公司所管理的資產中，養老金資產占到了三分之一強（36%），其后依次為財富管理公司（19%）、保險公司（9%）、財富基金（6%）、銀行（5%）、母基金（3%）及捐贈金與基金會（2%）。
毛曉佟表示：“養老基金一直并將繼續是百強另類投資管理公司的一大客戶群，但未來非養老金投資者（如：保險公司、捐贈金與基金會、財富基金）的需求必將增加。”
研究顯示，百強管理公司會繼續將北美視為另類資本最大的投資目的地（占比46%），唯一例外的是基礎設施投資，這一資產類別更多地投入到了歐洲。整體來看，有37%的另類資產投入到歐洲，10%投入到亞太地區，剩下7%則投入到世界其他地區。
在百強資產管理公司中，養老基金資產規模增長了約8%，達到1.3億萬美元。不動產管理公司所管理的養老基金資產規模仍然最大，達到39%，其后依次是私募股權母基金（20%）、私募股權（14%）、對沖基金（9%）、基礎設施投資（9%）、對沖基金母基金（7%）及大宗商品（1%）。同比來看，基礎設施投資管理公司、私募股權管理公司和私募股權母基金管理公司所管理的養老基金資產分別增加了14%、12%和7%。與此同時，在2012年間，最大的對沖基金母基金管理公司和對沖基金管理公司所管理的養老基金資產分別增加了3%和12%。
2012年，不動產管理公司管理的養老基金資產則下滑3%。
毛曉佟說：“從全球來看，養老基金對另類資產的信心依舊，期望其能幫助整體基金實現更可靠的風險調整后收益，這些增長格外引人注目。他們的資產組合中會增加更多的另類資產，我們預計養老基金將繼續占據較大比重，投資者會以不同的方式持有這些資產。特別是隨著直接投資管理公司的結構不斷完善，我們預計投資者將會繼續選擇通過直投管理公司而非母基金進行投資（尤其是對沖基金和私募股權），這些直投管理公司也被看成是比母基金工具更有效的渠道?！?/p>
更廣泛的調查數據顯示，到2012年底，財富管理資產領域排名前25的公司共管理4260億美元，保險資產領域排名前25的公司共管理2440億美元，銀行資產領域排名前25的公司共管理，財富領域排名前25的公司共管理1540億美元，母基金領域排名前25的公司共管理1180億美元，捐贈金與基金會領域排名前25的公司共管理720億美元。
截至2011年底，我國信托業的資產管理規模已經超過4.8萬億元，幾乎兩倍于基金規模，信托已與銀行、證券、保險并列成為四大金融支柱，并逐漸成為高凈值財富人士投資理財的首選。
“創業難，守業更難。財富最大的敵人是通貨膨脹，長期復利是戰勝通脹的重要武器，因此對于高凈值資產家庭來說，財富管理的目標是財富保值增值的穩定性和持久性?！蓖赓Q信托副總經理范華表示。
穩健的資產管理需要在穩健的基礎上去獲取相對好的收益?！艾F在很多觀點認為2012年資本市場的前景很渾濁，難以找清方向。近一兩年來，A股的波動性加劇。目前A股已經回到了10年以前，底部的討論仍在持續，但正如一位經濟學家所說：‘熊市尾部如刀口舔血’?！狈度A對于目前的市場感慨并表示， “在這種情況下，選擇相對穩健的每年有9%、10%的收益的信托產品，是高端客戶投資者的首選?！?/p>
信托產品相對較高的收益背后有著嚴謹的風險控制措施作為支撐：項目的優選、全面的盡職調查、嚴格的風控流程、超值抵押。超值抵押是信托風控的重頭戲，“比如對于一個項目規模為10億的產品而言，作為其到期還款保障的抵押物一定在20億以上?！狈度A解釋道。另外，信托制度賦予了信托理財可橫跨貨幣市場、資本市場和實體市場的廣闊平臺優勢，其投資領域與市場的多元化，讓投資者可以在不同市場、不同行業、不同領域的信托產品之間進行配置。不僅如此，信托還具有財產獨立與破產隔離的功能，委托人以及受托人的破產都不會波及到信托財產。這些都是信托理財成為高端客戶首選的原因。
外貿信托于2011年2月28日成立了財富管理中心，致力于為高端客戶提供專業的投資管理、專屬的私密服務和專享的增值服務。在投資管理方面，外貿信托財富管理中心憑借其強大的資產管理能力，為高端客戶提供了涵蓋不同期限、不同投資領域、不同風險收益組合的信托產品。在環境的營造和服務上，外貿信托財富管理中心將中國傳統文化中的五行元素與金融投資相結合，倡導文化與金融相生相輔的財富管理理念。“按照中國傳統的物質觀，萬物是由金木水火土的運動變化而形成，那么我們理解財富生活也是由各個方面形成的。”在談及五行元素的創意時，范華說道。
財富是一個廣而大的概念，包括物質財富、健康財富和精神財富，而后者在一定程度上其實是人更為重要的財富。因此，外貿信托財富管理中心將五行的文化理念與客戶生活的方方面面相結合，以“金、木、水、火、土”為活動主題，為客戶提供了包括子女教育、健康養生、藝術品鑒賞、時尚運動、金融投資等在內的全方位財富管理服務，并建立了“五行財富·財富私塾”的精神文化品牌。
中國信托業的財富管理剛剛起步，外貿信托的財富管理也是剛剛經歷了這一年的探索?！靶坳P漫道真如鐵，而今邁步從頭越”，外貿信托將通過鍥而不舍的努力，為客戶提供更專業、更優質的財富管理服務。
轉型財富管理機構的戰略機遇
隨著新《基金法》的實施，公募基金行業面臨快速擴容的壓力，金融牌照的放開一方面使基金公司將與券商、保險、信托、陽光私募等資產管理機構激烈競爭；另一方面保險系基金公司在未來一段時間內會相繼成立，現有基金管理公司也將迎來壓力與挑戰。
對于這種狀況，業內人士認為目前正是包括基金公司在內的金融機構向財富管理機構轉型的戰略機遇期。王志偉認為，從表面上看，隨著競爭對手的增加，公募基金行業的業務和渠道都會更加擁擠；但從更高的層面來分析，這種影響反而是正面的。
“我們樂于見到這種現象，站在更高的角度看，大財富管理行業的發展對整個中國經濟發展有好處，對投資者也有好處”。即便目前放開牌照，在財富管理領域，公募基金也具備一定的先發優勢。這主要體現在人才儲備、投資經驗、投研能力與完善的投研流程、風險控制等方面?！盎鸸驹诟黝愘Y產管理機構中，有一套健全且有效的投資研究體系，具有一定的核心競爭力，此外后續服務、中后臺建設的優勢也較為明顯，相信在未來的大財富管理行業當中，傳統的基金公司仍會占有重要的地位。
轉型財富管理機構的實現途徑
自上世紀90年代開始，財富管理已經成為海外各大投行重點開展的業務之一。在摩根斯坦利新近的二季度財報中，財富管理在摩根斯坦利的凈收入中占比已經超過41%。
在國內，銀行、信托、證券等金融機構已經在財富管理領域做出了積極探索。如招商銀行在大力拓展私人銀行業務的基礎上，率先在國內嘗試家族財富管理業務。
而對于公募基金管理公司來說，提供多元化的業務，多元化的產品，多元化的服務，打造多元投資能力，這是未來的一個發展方向。
“未來公司將以多元化、集團化、國際化、股份化作為發展的戰略核心，圍繞這“四化”目標，按照向財富管理轉型的要求，堅持改革，培育多元投資管理能力，形成公司的特色業務?！蓖踔緜ジ嬖V記者，廣發基金將持續強化自身優勢，即專業的投資能力與專業的人才隊伍，以投資作為“發動機”，以服務和產品創新作為“雙輪”，通過良好的投資業績和專業化的服務水準回報客戶的信賴。
而基金公司未來如何實現多元化發展？王志偉認為，基金公司向財富管理機構轉型最重要的是要具備兩個能力，一是投資能力，二是融資能力。前者是基金公司的傳統業務，也就是權益類、固定收益類投資等業務，立足于資本市場；后者是新《基金法》允許基金公司通過設立子公司的方式開展的特定資產管理業務，如類信托或以后可能開展的類貸款業務，服務于實體經濟。融資服務為基金公司的進一步發展打開非常好的大門。
據悉，海外大多數有影響力的基金公司是全能型的公司，為客戶提供綜合的資產管理服務，主要有三類業務：一是投資服務，主要是社保基金、企業年金、養老金等機構委托基金公司進行投資管理，比較類似中國基金公司的專戶或私募業務；二是財富管理業務，面對高凈值個人客戶提供的理財服務，有點類似國內一對一專戶理財或私人銀行業務；三是資產管理業務，類似國內的公募基金業務。海外很多大型基金公司在這三類業務均有發展，只是在某些業務上更加精通一些?！皬V發基金公司未來的方向也是向綜合的資產管理公司轉變，向全方位多元化發展”，王志偉已然勾畫好了廣發基金的發展藍圖。
金融互聯網助力
隨著網絡經濟的發展，目前互聯網金融和金融互聯網發展如火如荼，前者如“余額寶”等各種“寶”、微信平臺開通基金交易等日新月異；后者如招商銀行推出“手機錢包”業務、廣發基金推出“錢袋子”信用卡自動還款功能等創新手段層出不窮，為方便投者進入財富管理領域又打通了多條快捷通道。
王志偉認為，與基金公司等金融企業的互聯網業務相比，余額寶等互聯網金融更多的是起到其三方銷售渠道的作用，本身并不對金融產品進行投資管理，也不能直接給投資者帶來收益，都是通過其渠道為投資者提供相應的金融產品和理財服務。但互聯網金融幫助客戶實現碎片化零散資金理財。
就目前來看，無論是基金公司等金融企業的金融互聯網還是電商的互聯網金融，都對目前的金融市場帶來了翻天覆地的變革，作為試點的貨幣基金首先享受到這兩個變革所帶來的福利，廣發錢袋子、匯添富現金寶、淘寶余額寶所對接的都是貨幣市場基金。
路林表示，中城投資在發展路徑中，已經完成了從房地產投資公司向房地產專業類資產管理公司的升級，正在向多類別資產管理公司轉型。此外，路林還透露：中城投資正在構建新三板+紅籌的上市模式，其中國內新三板的掛牌將在年內完成。
成長歷程：“聯合融資、聯合投資”落地生根
中城投資成立于2002年，由中國著名房地產企業――如萬科、萬通、龍湖、建業、華遠等――組成的“中國城市房地產開發商策略聯盟”成員企業發起成立，成長為中國最大的專業類資產管理公司之一，目前有股東55家。中城投資的成長和發展使得這些企業之間“聯合融資、聯合投資”的想法逐步落地，并越走越遠。
發展路徑中，中城投資立足于房地產行業的產業基礎，不斷擴展業務板塊：從聯合融資、聯合投資拓展到聯合財富管理?！爸谐峭顿Y在‘投資+’的道路上，走得比‘互聯網+’的歷史還要長，這也是中城投資今天最寶貴的財富?！甭妨直硎荆摵贤顿Y是中城投資“成立到現在最重要的一個使命，在創業投資中互相給力、給信心，在成長投資中互相給賺錢的機會?！?/p>
2013年，中城投資改制成為“投資管理股份有限公司”，定向增發12億股，吸收資本超過16億元人民幣，成為中國資本金最大的私募股權投資機構。中城投資隨后啟動資本市場上市進程，海外紅籌架構和國內新三板均是中城投資考慮的上市途徑。在路林看來，以上這些動作直接推動中城投資“進入高速成長的軌道”，業務領域拓展至房地產投資與資產管理、股權投資（VC/PE）與資產管理、證券投資與資產管理及海外投資與資產管理等多個領域。
新三板+紅籌：中城投資的資本路徑
對投資機構而言，未來行業前景如何？在中城投資策略報告會上，中城投資總裁路林表示，“過去十年是開發的黃金十年，而未來十年是投資的黃金十年?！?/p>
“資本市場不僅是中國經濟的晴雨表，也是經濟的發動機。”在路林看來，資本市場，包括“私募和公募、場內和場外聚集的資本力量”，正在改變中國經濟――“以改革預期和資本市場充足的流動性能夠盤活存量資產，能夠以權益資本重組債務資本、整合過剩產能?！?/p>
路林在接受采訪時表示，中城投資“正在利用資本市場的機會抓住下一個投資的黃金十年?！?/p>
路林評價，新三板能給中城投資帶來雙重機會：一方面“企業借助新三板，可以實現新的定向增發、做市交易，包括轉板交易，幫助企業快速成長。”另一方面，新三板為中城投資“提供了批量的股權投資機會，為資產管理機構新的業務類別提供了直接動力?！币虼耍谐峭顿Y將在新三板私募股權基金產品上“有更大的投入?！?/p>
在資本運作方面，路林表示，在國內資本市場，“中城聯盟投資股份有限公司已經邀請中介機構進場，制定了詳細的方案，今年將在新三板掛牌?！?/p>
中城投資于2014年9月在開曼群島設立了“中城聯盟國際投資管理控股有限公司（中城聯盟控股CGI）”，由中城投資55家股東在BVI分別設立的SPV共同組建，這將成為中城投資在海外紅籌上市的主體。
投資+：夢想家、探險家、行動家
“無論是面對下一個十年，還是下一個大市場、大事件、大周期，中城投資都是從投資開始起步，我們叫‘投資+’。 ”路林如此描述中城投資的使命。“‘投資+’首先是個夢想家，也是個探險家，更是個行動家?！?/p>
如何才能利用好未來的黃金十年？路林給出的答案是“創新、升級、轉型”――這正是中城投資2015年投資策略報告會的主題。
“創新就是試錯、就是探險。沒有試措、沒有行動、沒有歷險，就談不上創新?！边@是路林對“創新”的理解，“僅僅停留在口頭，停留在關鍵詞上的創新，沒有任何意義?！甭妨洲D述中城投資董事、萬科企業總裁郁亮的觀點，“一個企業如果能夠生存10年以上，它就有巨大的試錯機會和改錯機會，在不斷試錯的基礎上進行創新、升級和轉型。”――成立于2002年的中城投資正是在不斷的創新、升級中發展前行。
對于“升級”，路林認為，“不僅僅是中城投資業務的升級，也是企業戰略的升級和產業型態的升級。而對于“轉型”，路林強調從開發行業向投資行業的轉型――“從宏觀經濟甚至全球動力來講，下一個十年是投資的黃金十年，是轉型驅動的黃金十年?！?/p>
如何實現“創新、升級與轉型”？中城投資的策略一是“以新謀舊”，二是“以外促內”。前者強調引入新技術，使用新方法，進入新領域，適應新周期；后者強調“以外延促進內生”，例如通過合資合作、兼并收購、海外戰略等外來力量的引入促進成長和發展。
轉型與升級：多類別綜合類資管公司
“多類別的綜合類資產管理公司”是中城投資給自己的定位：“多類別就是從一到十的過程，意味著中城投資從房地產投資與資產管理，逐步走到股權投資與資產管理、證券投資與資產管理、海外投資與資產管理上?！?/p>
路林用數字來描述中城投資走過的歷程：“過去的13年中，在自有投資只有1個億的情況下，滾動到2013年，中城投資累計投資超過100億。2013年，在定向增發和業務的升級轉型之后，現在的累計投資規模達500億，余額超過200億?！?/p>
“中城投資已經完成了從房地產投資公司向房地產專業類資產管理公司的升級?！甭妨秩绱烁爬ㄖ谐峭顿Y的升級?！霸?00億投資總額當中，在200億的管理余額當中，90%是受托投資管理，拿到圈內外、行業內外委托人的資金?！辟Y產管理客戶的來源是什么？路林的答案是“來源于中城投資的私人財富管理、特定圈層的客戶，也來自于產業轉型資本的客戶?！?/p>
在中城投資的戰略定位上，中城投資作為資產管理公司，路林強調了資產配置的重要性。在中城投資的資產管理中，“大類方面有房地產基金和房地產以外的股權基金、證券基金；在流動性方面，有貨幣基金和股票基金；在區域上，有國內基金和海外基金?！?/p>
路林將中城投資“有限多元化”的行業支撐點確立在“投資行業中”，認為“大類決定發展”：“在行業、主題的輪動和波動面前，中城投資會按照投資的規律，走向相對多元化的大類資產配置，而不是停留在單一產品、單一業務、單一周期和單一市場中。
關鍵詞：家庭金融 資產投資組合
經過30多年的改革開放，我國城鄉居民家庭經濟行為的市場化程度不斷提高，家庭需求已從一般商品和勞務需求發展到更高層次的金融產品與服務的需求，金融消費的多樣化和復雜化趨勢日益凸顯。隨著家庭金融資產總量增加和種類的不斷豐富，居民對家庭金融資產選擇行為開始發生變化，家庭金融資產管理的內涵不斷得到豐富，家庭金融理論研究也成為國內外金融學者研究的前沿領域之一。
一、理論背景與研究綜述
一般認為，居民金融資產管理的研究是以家庭資產組合選擇理論為基礎的。現代金融理論中，關于投資者組合選擇的理論經歷了從靜態到動態決策的發展過程。靜態分析框架的基礎是馮，紐曼和摩根斯坦(Von Neumannn&Morgenstern。1944)在不確定條件下的標準化決策公理。該公理表明，投資者關于最終消費的效用函數是凹的(concave utility function)，家庭將選擇投資組合使得其最終消費的預期效用達到最大化。而效用函數的某種凹性度量，可以反映投資者的風險厭惡程度，遞增的絕對風險厭惡會降低對風險資產的需求；而當家庭財富增加時，遞減的絕對風險厭惡將會提高對風險資產的需求。在上個世紀60年代，經濟學家將時間引入組合策略中，Mossin(1968)，Merton(1969)等人的研究表明，在常數相對風險(CRRA)效用函數的假定下，靜態最優組合選擇也是動態最優選擇。如果效用函數不是CRRA的，則意味著家庭可以選擇時變金融資產組合結構，家庭投資者可以平滑一生的消費，達到分散生命周期中的風險目的。還有另外的兩個重要因素影響家庭金融資產組合：一個是流動性限制，另一個是家庭可能面臨著不可保險的風險，如影響其人力資本的風險。當出現這兩種情況時，家庭會減少風險資產投資。
二、家庭金融資產管理的國際比較
(一)歐美發達國家家庭金融資產管理現狀
歐美發達國家的金融市場相對完善，家庭的金融資產組合選擇值得借鑒。隨著歐美各國關于資產組合微觀數據庫的建立，對家庭金融資產選擇的實證研究逐漸增加。以John Heaton(2000)和Guiso，Haliassos&Jappelli(2003)為代表，歐美發達國家家庭金融資產管理情況主要表現在以下幾個方面：
首先，歐美發達國家的家庭中，參與風險資產投資的比例并不高，平均的風險金融資產在家庭總資產中占的份額很低。不同國家的家庭參與風險金融資產投資的比例也有較大差異。風險投資比例最高的美國、瑞典家庭中，參與股票市場的投資比例大約為50％，英國的比例是1／3，而荷蘭、德國、法國和意大利等國家庭參與股票市場的比例在15％～25％之間。美國中產階層家庭中，平均風險金融資產只占家庭總資產的5％，其他國家的相應比例還要低一點。
其次，家庭金融資產投資存在明顯的財富效應、教育效應以及一定程度的年齡效應。金融市場的參與成本將低收入家庭阻擋在風險投資門外，只有家庭收入達到一定水平，參與風險金融資產投資才有利可圖。收入越高，家庭參與風險金融資產投資的比例越大。在歐美家庭中，低收入家庭只持有很少的金融資產，幾乎不考慮風險金融資產的投資。收入超過平均水平以上的家庭占有總風險投資價值的絕大多數，尤其是位于前20％的高收入家庭，持有很大比例的金融資產。家庭成員受教育的程度對是否參與股市投資的家庭也有重要影響。美國家庭中，那些成員最高學歷都不夠高中程度的家庭只有非常低的比例涉足股市，而成員受過高等教育的家庭有近半數參與股市投資。年齡構成對家庭參與股票市場也有顯著影響，但這種影響在不同國家有所差異。
再次，雖然不同國家的家庭資產配置有較大差異，但有一點很相似，不少家庭金融資產配置不夠分散，尤其是一些高收入家庭。主要有以下幾種具體表現：1、將家庭財富投資于極少數品種的風險資產上；2、投資局限于相對較小的市場范圍，比如國內資產甚至更小范圍的區域性資產，很少擁有國際化金融產品；3、一些家庭財富中，很大比例投資于家庭成員受雇的企業股票，雖然部分歸因于公司的各種政策(如薪酬激勵、養老保險政策)，但有的家庭則是基于歷史業績和股票在市場上的表現，而過多持有所在公司的股票。
(二)我國居民家庭金融資產管理現狀
首先，我國目前還沒有關于居民家庭金融資產方面的統計指標，只是在某些年份，一些地區做了局部調查。筆者將這些調查結果加以整理，概括出我國家庭的金融資產管理現狀。
首先，自改革開放以來，我國家庭的金融資產數量快速增加，同時，家庭之間的金融資產數量差距也越來越大。國家統計局的數據表明，1996年最高收入的20％家庭金融資產占有全部家庭總金融資產的48％，而最低收入的20％家庭只占有總金融資產的4％，兩者相比為12:1；而2002年的相應比例分別是66.4％、1.3％和51:1(趙人偉，2003)。1999年的調查數據表明：8.6％的最富裕家庭擁有總家庭金融資產中的60.4％，其中1.3％的最富裕家庭占有31.43％；而43.73％的最貧窮家庭只占有總金融資產的2.99％，貧富差距相當懸殊(孫學文，2004)。
其次，我國家庭金融資產配置從一元化發展到多元化，但是結構仍然很不合理。在我國的現代金融體系初步形成之前，家庭金融資產只限于銀行存款，隨著現代金融市場的建立和發展，家庭的金融資產從現金、銀行存款等“安全”金融資產到各種較低風險的債券、保險金以及股票、期貨和外匯等“風險性金融資產”，家庭金融資產品種日益多樣化，但資產配置仍然很不合理。具體表現在收益很低的“安全”資產占據家庭金融資產中的太大比例。我國家庭的金融資產中，近七成是儲蓄存款，其中定期存款占有很大的比例。即使在2006-2007年股市高漲期間，大量家庭金融資產由銀行轉移到股市時，城市家庭儲蓄存款仍然不低于五成。另外，在家庭金融資產增加的同時，還存在有效保險需求不足的矛盾(魏華林，楊霞，2007)。
再次，我國家庭金融資產數量和配置結構都存在明顯的區域差異。統計數據表明，不同地區居民金融資產分布極不均衡。截至2008年底，儲蓄存款最多的5個省份，分別是廣東、江蘇、山東、浙江和北京，占全國儲蓄存款的40％。其中，廣東占全國儲蓄的14.2％；儲蓄存款最少的5個省份，分別是、青海、寧夏、海南和貴州，儲蓄存款只占全國儲蓄的2％(資料來源：國家發改委網站)。從家庭金融資產數據來看，黑龍江2007年的抽樣調查數據表明(孫麗穎，2008)，
該省城鄉居民家庭平均擁有不到2.2萬人民幣的金融資產，而江蘇省江陰市農村家庭2005年的平均金融資產達到5.66萬元(符國華，2006)。區域差異不僅表現在家庭金融資產數量上，不同地區居民金融資產結構也不同。2002年廣東省居民金融資產中，居民儲蓄存款和手持現金占金融資產總額的92.2％，證券投資占5％，其他金融資產占比為2.8％(資料來源：國家發改委網站，下同)；云南省居民儲蓄存款和手持現金占比83.6％，證券投資占比16.4％，其它金融資產占比為0.19％；河南省居民居民儲蓄存款和手持現金占比81.3％，證券投資占比10.1％，其它金融資產占比為8.6％；遼寧省居民儲蓄存款和手持現金比例為88.8％，證券比例7.7％，其他金融資產為3.6％。這些省份的數據大致代表了我國不同區域的家庭金融資產結構情況。
最后，我國家庭風險性金融資產存在明顯的財富效應和教育效應。2002年，我國對廣東、山東、天津、河北、江蘇、甘肅、四川和遼寧8省份的22個城市家庭做了金融資產抽樣調查，按照家庭金融財富將城市家庭分為5個層次，從最貧窮的20％家庭到最富裕的20％家庭，擁有全部家庭股票總價值的比例分別是0.4％，3.0％，62％，15.4％，75％?？梢钥闯?，隨著家庭財富的增加，擁有的風險性金融資產比例顯著增多。將家庭按照文化程度分為小學、初中、高中、中專、大專、本科和碩士以上等7個文化層次，戶均金融資產分別為48222,51994,56910、64460、106338、160176,220032元，可以看出，家庭金融資產與家庭成員受教育程度存在正相關關系。
三、結論與啟示
(一)發揮金融中介的功能，降低投資者參與金融市場的成本
通過歐美各國家庭資產組合的國際比較來看，共同基金和養老基金等金融中介的存在使家庭更多間接地投資于風險性資產，金融中介可運用風險管理功能，輔助一般投資者參與日益復雜的金融市場和更有效的使用創新型金融工具，降低了一般投資者的參與成本。此外，應重視加強金融中介的職業標準和道德規范水平，因為他們的職業信譽會通過影響家庭的信任度而間接影響到參與股票的程度。
(二)建立多層次保險體系和新型福利制度，推進社會保障制度改革
近年來，隨著收入分配體制、社會保障制度、住房、醫療、教育體制等方面改革不斷深化，居民更多地面臨未來收入與支出的不確定性。由于缺乏發達國家通常都有的社會保險和福利體系，使得個人需要更多的儲蓄來保障自己的未來。因此，發展家庭金融需要推進社會保障制度改革，建立多層次保險體系和新型福利制度。
(三)增加城鄉居民收入，盡快縮短貧富差距
收入是決定家庭金融發展的關鍵因素。上述研究也表明，家庭的收入(財富)對股票參與決策和投資比例都有顯著的正向影響。目前。我國居民家庭財產總量雖然快速增加，但總量相對于發達國家仍然較低。因此，經濟穩定發展，居民收入持續增加，家庭財富水平不斷提升，家庭金融才能有更健康和堅實的發展基礎。
自《國務院關于保險業改革發展的若干意見》（簡稱“國十條”）出臺后，保險資金投資開疆辟土，進一步拓寬了投資渠道，目前包括證券投資、基礎設施投資、產業基金、海外投資等多個渠道。
在未來相當長的一段時間內，客戶主體和投資范圍的多元化將構成保險資產管理公司發展的兩大主題。一方面，保險資產管理公司走出保險行業，與市場上其他投資管理機構展開面對面的競爭；另一方面，保險資金投資于海內外股權、債權市場，邁上了國際化道路。
受經濟環境變化影響，已歷時兩年多牛市的中國資本市場開始變得動蕩不安，資產管理者更需應對多個投資市場的風險。1月14日，中國人壽資產管理有限公司董事長繆建民接受《財經金融實務》記者專訪，結合人壽資產管理公司的自身實踐，細解現階段中國資產管理業務的發展機遇、挑戰和對策。
「第三方業務起步
中國人壽資產管理有限公司（下稱國壽資產）成立于2003年11月，是國內最早獲準成立的保險資產管理公司之一，注冊資本10億元。2006年，國壽資產獲中國保監會批準，將公司的經營范圍由原先的保險資金管理擴大至對保險之外的資產的管理，打開了進入社會財富管理的通道。
財富管理逐步成為中國金融機構趨之若鶩的領域。2007年初，國壽資產重新審視自身定位，提出了未來發展的新方向――走向保險、走向社會、走向世界。其中“走向保險”和“走向社會”意指從原來的人壽集團內保險資產投資管理拓展到第三方代客資產管理業務，大大拓展了客戶主體范疇。
繆建民認為，全球金融業發展呈現兩大趨勢，即金融綜合經營和全球化。人壽資產管理公司正是基于此選擇了市場定位：一方面，要擴大客戶主體；另一方面，要走出去，國際化，“走向世界”即為此意。
目前，中國保險行業共有九家資產管理公司和一家保險資金運用中心，其他保險公司在股票投資方面有限制，需進行委托投資。因此，對于保險系資產管理公司而言，保險公司是首要的第三方客戶群體。
“而向社會提供資產管理服務是我們下一步發展戰略的重點，通過拓展企業年金投資管理業務、投資咨詢業務及其他第三方委托投資業務，我們可以更深入地參與社會財富管理。”繆建民對《財經金融實務》記者表示。
國際上，資產管理業務已成為保險金融集團重要的利潤來源，也是銀行、保險、證券等各路機構的兵家必爭之地。在中國，資產管理行業也進入了保險、銀行、基金、券商多主體競爭的階段。公募基金業在兩年左右的時間里，管理的資產規模從3000多億元增長到超過3萬億元。
在過去的五年中，保險業也取得了爆發式增長，每年保費收入和資產規模的增幅都在GDP增幅兩倍以上，國壽資產管理的資產規模也一路擴張，并且保持了中國最大機構投資者的市場地位。不過，在其管理的一萬多億元資產中，絕大部分來自人壽集團之內。
“保險資金是內部資金，所以，這一領域的資產管理業務市場化競爭程度并不高?！笨娊裆钣懈杏|地說，“涉足第三方資產管理業務之后，市場競爭就表現得特別明顯。比如，爭取企業年金業務，我們要跟基金公司、養老保險公司、信托公司等競爭，這是很好的鍛煉?！?/p>
繆建民認為，“走向社會”的最大挑戰來自公司自身?！耙凶约旱暮诵母偁幜?，才能與其他金融機構競爭，否則，走不出家門，做不大，更做不強。”核心競爭力既包括前中后臺一體化的IT系統，更表現在資產管理和風險管控的能力上。
目前，在國壽資產管理的上萬億元資產中，來自第三方客戶的資產約40億元?？娊癖硎?，雖然第三方資產規模很小，但已經呈現出良好的增長勢頭。目前，國壽資產旗下的第三方賬戶數量已達到約40個，其中包括中國人壽以外的其他保險公司、企業年金等第三方客戶的賬戶。
繆建民認為，成立保險系基金管理公司，對于保險集團提高綜合經營能力，開拓零售資產管理市場會有一定的幫助?！耙恢痹陉P注這些方面的進展，也期待早日突破?！彼f。
在過去幾年中，中國人壽資產管理公司承擔了澳大利亞最大金融保險集團安保集團旗下安保資本投資公司的QFII業務境內投資顧問，還擔任澳洲主要的不動產投資人AMPci及美國最大海外房地產基金AETOS的投資顧問。今年，他們計劃在FOF產品的投資顧問服務和QDII產品的開發銷售上加大力度。
「變革管理模式
盡管在力推第三方資產管理業務，但國壽資產管理的絕大多數資產仍舊是中國人壽的保險資金。固定收益產品、上市權益類投資和一部分非上市股權投資是中國人壽資產組合的主要品種。
保險資金的性質決定了保險資金投資管理講求資產和負債的匹配，特別是資產與負債在收益、期限上的匹配。歷史上，資產負債不匹配問題給了國際保險業深刻的教訓，從1997年到2000年，日產生命、東邦生命、千代田、東京生命等七家日本壽險公司和第一火災產險公司，由于資產負債不匹配帶來的利差損問題先后倒閉。而上世紀90年代，中國的保險公司也遭遇了同樣的情況，形成了大規模的利差損。不過，中國的保險公司較日本公司遠為幸運，隨后高速發展的經濟及復蘇的資本市場幫助中國公司極大地緩解了利差損負擔。
隨著保險業管控水平和保險集團經營模式的演變，尤其是獨立賬戶規模的增加，在保險資產管理業務中，資產負債管理正逐步替代簡單的久期匹配管理模式。
繆建民解釋說，久期匹配主要目標在于防范流動性風險，但機械地看久期匹配，就有可能錯過良好的市場時機，不能為股東創造更多的價值。例如，2006年初發行的十年期國債收益率為2.8％，而現在發行的十年期國債收益率已比其高出了150個基點。2006年初購入十年期國債與十年期的負債相對應，久期匹配無礙，但收益顯然很差。
在中國保險行業大發展和資本市場繁榮的大背景下，繆建民認為，應該在有效防范風險的前提下，通過積極的資產負債管理，為客戶爭取長期穩定回報。
“現在，每年新增保費大大超過到期保費，因此，期限匹配在現階段不是一個突出矛盾，在沒有流動性風險時，久期一定程度的錯配是允許的?！笨娊衽袛?，中國未來幾年出現流動性風險的可能性不大，因此，國壽資產更關心整個資產組合的風險收益特征情況，盡量創造超額收益。
國壽資產的投資原則包括四個方面：一是積極的資產負債管理，不僅要做到資產負債的匹配，還要為股東創造價值；二是堅持流動性、安全性、收益性相統一；三是戰略配置和戰術操作相結合，強調戰略配置高于戰術操作；四是國內配置和全球配置相結合，通過全球配置分散風險，應對市場周期。
2007年，國壽資產對主要委托方的資產采取了一種兼顧風險控制與收益回報的管理方法――用固定收益類投資匹配負債，用權益類投資匹配資產與負債之間的凈值。這樣，在權益類市場出現大波動的時候，負債仍有固定收益類投資支持；而權益類投資雖然風險更高，但卻可能抓住良好的市場機會并實現更高的收益。
目前，中國宏觀經濟進入加息周期，國壽資產因此對固定收益類投資作了一些調整。
一方面，加大了浮息產品的新增配置，把握了升息周期機遇；另一方面，連續加息、市場收益率上升，會造成存量固息產品的部分浮虧，對此，則通過積極的債券投資策略和對存量債券的結構調整，進一步優化資產組合結構，以提升整體資產組合的到期收益率。
「多元化探索
受美國次貸風波的沖擊，歐美主要國家的股票市場均出現了大幅度下跌?？娊裾J為，這為中國人壽擴大海外投資提供了好時機。
2005年11月，國壽資產出資3000萬港元在香港設立中國人壽資產管理（香港）有限公司， 2007年5月，又引入富蘭克林資產管理有限公司參股香港資產管理公司，進一步充實了海外投資機構的實力。
“我們自2006年開始介入香港市場，主要以香港市場的股票投資為主，下一步，希望通過香港進入國際市場。今年想抓住境外風險重新定價中的結構性機會，尋找那些風險被市場高估的企業。”繆建民說。2008年，國壽資產將會加大境外投資的力度，以此應對國內市場周期?！皣鴥韧馐莾蓚€不同的市場周期。國內現在防過熱，貨幣政策從緊，A股估值較高；國外特別是美國則擔憂經濟衰退，采用了寬松的貨幣政策，許多資產的風險正在重估?！?/p>
目前，中國人壽可以將上年末總資產的5％投資到境外。據繆建民透露，他們已經向中國保監會遞交了申請，希望將海外投資的額度提高至年末資產的15％。不過，繆建民也表示，境外投資主要還是取決于公司是否已經準備充分，“既要搶抓歷史性機遇，也不能盲目冒進，不打無把握之仗?！?/p>
除了海外投資，國壽資產還在尋找國內戰略性的投資機會?？娊裾f，由于國壽資產管理的資產規模比較大，資產戰略配置的任務比較重，小項目對整體收益率幫助不大，“我們必須尋找與管理的資產規模相匹配的項目，能產生穩定的現金流，未來有成長性而且估值合理?！?/p>
關鍵字：美林 投資銀行 業務結構 資產管理
美林（Merrill Lynch）是一家全球知名的投資銀行，為全球范圍內的私人客戶、中小企業、機構和公司客戶提供多種金融服務。2008年9月，已有94年歷史的美林同意以約440億美元出售給美國銀行，成為其全資子公司，稱為美國銀行美林公司。
一、美林的業務部門結構
（一）全球財富管理（GWM）：為個人、中小企業以及員工福利基金提供財富管理產品和服務，包括全球私人客戶（GPC）和全球投資管理（GIM）。GPC為高凈值個人客戶和中小企業提供財富管理咨詢服務，為財經顧問提供市場支持。GIM為個人投資者和中小企業提供財富管理產品和服務。
（二）全球市場和投資銀行（GMI）：為公司、政府和機構客戶提供證券銷售和交易、投資銀行咨詢、融資服務等。GM通過債券和股票市場為客戶提供流動性、定價和增值服務以及相關的分析。IB為公司、金融機構、對沖基金和政府機構提供戰略性咨詢、融資、重組和風險管理服務。
從2004年到2008年對美林各部門結構以及收入情況做出如下歸納，見表1：
可以看出，金融危機前GMI收入貢獻稍多，利潤率達30%以上，但危機后虧損嚴重；而GWM利潤率一直穩定在20%左右，均衡性很強，可見其盈利情況一直良好。從部門分支來看，GPC創收最多，唯一虧損的是FICC（固定收益部門）。由財務報表附注知是該部門產生大額資產減記，包括債務抵押債券（CDO）和美國次級抵押貸款的減記。
二、美林主要業務收入對比
基于1993年和2006年的數據來對比分析：
（1）主要交易收入。參與股票、債券、外匯及掉期、衍生投資工具交易而得的收入。2006年下降了8%。（2）傭金收入。來源于上市證券交易、基金銷售、貨幣市場交易及場外交易等。1993年傭金收入達28.9億美元，2006年達59.52億美元。（3）投資銀行業務收入。包括承銷各類證券和提供策略 的收入。因美林在1996年單獨成立了自己的并購策劃部，2006年其比例降到14%。（4）資產管理收入。包括管理資產、托管、咨詢、保險以及信托活動等。2006年比1993年增長了4%的份額。（5）凈利息收入。是指利息股息等收入與支出的差值。2006年，凈利息收入比例提高了3%。
綜上所述，美林相隔十余年的各主要業務收入比例沒有發生明顯變化，業務情況一直較為穩定，各業務收入占比也一直都比較均衡。
三、與我國投行業務情況對比
通過上述關于美林投行業務結構及收入情況的探討，可以發現我國投行業務的一些局限之處：
（一）業務模式單一， 非傳統業務發展緩慢
目前，我國投行的核心業務主要是承銷、經紀和自營，在利潤結構中占絕對比重，其收入一般占到總收入的80%以上。而其他業務發展相對緩慢，造成了我國證券公司利潤結構單一的局面。
（二）對交易手續費依存度過高，收益結構不穩定
我國投行主要收益來自交易手續費，這使我國投行的利潤水平受制于二級市場的繁榮程度，具有高度不穩定性和周期性，加大了經營風險。當傭金下調和市場下跌時，證券公司的收入也會隨之下降，導致證券公司的盈利能力大大減弱。
（三）資產管理業務薄弱，缺乏核心競爭力
近年來美國投行資產管理業務收入呈上升趨勢，2011年收入比重達27.6%，已成為其主要收入來源。資產管理業務能使資源實現優化配置，幫助企業和個人投資者提高資金的使用效率。而我國投行的資產管理業務相對較少，甚至沒有，缺乏核心競爭力。
參考文獻：
金融危機以來，國際社會有關影子銀行的討論一直是一個熱門話題。影子銀行既是金融創新的表現，推動著金融業的發展和金融效率的提高，同時由于較少受到監管而隱藏著巨大的風險，推動了危機的爆發。借用這一西方話語體系，中國是否存在影子銀行或影子銀行體系呢？
很有意思的是，就在金融危機之時，中國理財產品市場發展非?；钴S，發行主體各異，幾乎涵蓋信托、銀行、證券、基金管理公司、保險公司和資產管理公司，產品結構各有千秋，規模之大，種類之多，令人眼花繚亂。從這些理財產品的運作中，我們看到了影子銀行的影子——具有銀行的傳統功能但較少受到監管。中國社科院金融研究所副所長兼財富管理中心主任殷劍鋒研究員、財富管理中心副主任王增武博士主編的《影子銀行與銀行的影子（中國理財產品市場發展與評價2010～2012）》一書，則直接回答了這一問題。他們把以理財產品市場為主的結構性融資安排視為影子銀行。盡管持這種觀點的并非少數，但將內在的邏輯和機理進行詳盡系統論述的并不多見。盡管國內就影子銀行和理財產品的論述不少，但大多支離破碎，要么是有關某些單項業務的描述，要么是用國內的實踐來驗證國外文獻的論述，像該書這樣從理論到實踐充分揭示其中運行模式、存在邏輯和銀行業影響的著述很少見到。中國社科院金融研究所財富管理中心近年來一直跟蹤以理財業務為主的各種資產管理類業務的發展，每年都發表相應的研究報告，如果說以前的報告偏重于理財產品市場的描述和銀行理財產品評價的話，那么該書則更加系統、更加宏觀。
從系統性來說，該書不僅對中國的影子銀行及銀行在其中扮演的角色進行了理論分析，較為系統地分析了銀行理財市場的發展規模及相應的信用擴張機制，并且分別就中國現有的影子銀行作了專題研究：銀行同業業務、證券公司的定向資產管理業務、保險公司的資產管理業務、信托業和證券投資基金的特定資產管理業務與股權資基金業務。由于中國影子銀行的發展與地方政府融資和房地產融資有著巨大的關系，該書專門對地方債務規模進行了測算和償債能力分析。這種系統的分析，讓我們比較全面地看到了各類理財市場的發展規模、主要結構、運營特點以及風險特征。
從宏觀性來說，在以往的報告中，雖然對中國銀行產品市場進行了綜述，但聚焦于銀行自主的理財產品，重點是對各種理財產品和各行的理財產品進行評價，放在比較微觀的層面。而該書不僅展示了銀行理財產品市場的發展態勢，介紹了信托、基金、保險等其他資產管理業務（財富管理）的發展，涵蓋主要的理財市場，更為重要的是通過分析其運作流程，揭示了對經濟運行和金融穩定的宏觀意義，在此基礎上提出了相應的政策建議，也更加符合中國社科院作為國家智庫的身份。
特別值得一提的是，該書揭示了在中國式的影子銀行業務中，我們看到了無處不在的“銀行的影子”，這是非常有見地的。大量的影子銀行業務中，都有銀行扮演著重要角色甚至是關鍵角色，這既說明中國銀行業積極開展銀銀、銀信、銀證和銀保等跨機構、跨行業合作的良好適應能力，但同時說明中國金融體系中銀行的主導性。這些創新給銀行帶來收入結構變化和盈利增長的同時，也增大了信用總量、杠桿率，弱化了貨幣政策調控的效果，隱藏著巨大的系統風險。這使得銀行自身和相應管理部門不得不引起重視。
該書向我們充分揭示了中國影子銀行背后的秘密，肯定了中國式影子銀行體系的發展本身是金融創新的一部分，具有正面意義。中國人從來就不缺乏創新能力，理財產品市場的發展表明以市場化為導向的中國金融改革激發了金融機構的創新能力。同時，該書較為充分地揭示了其形成機理和風險結構。這種創新也充分體現了現行中國金融體制下巨大的政策套利和監管套利空間。
不可否認，如果沒有長期的跟蹤研究，即使影子銀行這個話題很有賣點，也無法全方位地以影子銀行的視角來觀察中國理財產品市場（財富管理市場）。
當然，我們不能說所有的理財業務或資產管理業務都是影子銀行，也不是只要是影子銀行我們就要反對，就要取締。理財業務或資產管理業務代表著未來金融業的發展方向，有著自身的供求邏輯，并不是控制得住的。即使是金融穩定理事會和在影子銀行比較普遍的歐美發達國家，其所關注的也只是說將其納入監管范疇，強化信息披露，讓其在陽光下運行，而不是禁止這類機構或業務的發展。加強監管的提前則是深刻理解其中的運行機理和風險結構，而該書可以在這方面起到相應的揭示作用，也需要包括中國社科金融所財富管理中心在內的研究團隊繼續長期深入的研究。然而，市場是千變萬化的，金融機構的創新是層出不窮的，相對于快速的金融創新，我們的監管部門總是顯得滯后和遲鈍，總是顯得不那么自信。因此，監管者自身能力的提升也是非常重要的。從理論上說，中國式影子銀行都處在相應監管部門的嚴密監管之下，不能說沒有受到監管，也不能說我們的監管部門沒有作為，他們也推出了一系列規范辦法。但事實是，這些機構的業務不斷突破相應的監管控制，除了與監管者的認知和監管套利有關之外，監管者也可能被俘獲了。因此，強化對影子銀行的監管還得需要變革我們的監管體制和監管文化。
面對層出不窮的理財產品和其他金融創新產品，究竟如何來掌握監管的度，制定相應的監管標準呢？ 對于國家金融政策制定者和金融監管者來說，應以服務實體經濟為基本標準，以這種標準來分析各類金融創新活動。這正是該書的一個基本觀點。只有這樣，我們才能避免我國金融業發展重走“一亂就管，一管就亂”的老路，實現金融和經濟的可持續發展。
然而，在剛剛過去的2012年，私募的日子卻并不好過：募集艱難、信心低迷、私募明星隕落、投資者信心喪失、清盤潮來勢洶洶……一波波“寒潮”讓行業措手不及，深陷迷思。2013年6月1日即將實施的新基金法能否扭轉逆襲、力挽狂瀾？帶給公募、信托、券商及保險資管的機遇能否大過挑戰？又是否會加速財富管理行業的整合？
私募告別“野蠻式”生長
修改后的證券投資基金法共15章，155條，除了對公開募集業務作出管理人持股激勵、允許基金從業人員投資股票等放松管制的變化外，最大的亮點是，首次將陽光私募基金納入監管，填補了監管法律空白。新基金法規定，擔任非公開募集基金的基金管理人，應當按照規定向基金行業協會履行登記手續，報送基本情況；非公開募集基金募集完畢，基金管理人應當向基金行業協會備案；專門從事非公開募集基金管理業務的基金管理人，其股東、高級管理人員、經營期限、管理的基金資產規模等符合規定條件的，經國務院證券監督管理機構核準，可以從事公開募集基金管理業務。
周兵解釋：“公開發行、公開受到監管，這就意味著承認私募的市場地位。但是目前私募基金和公募基金的運行機制并不十分相同。公募基金是可以面向老百姓公開進行宣傳，通過銀行、券商或者是基金本身的渠道向非特定對象公開募集的一個集合理財產品，而私募基金則是向特定對象私下募集的。另外，公募基金認購門檻很低，而私募規定的最低認購金額不能少于100萬元。新基金法正式實施后，私募基金公開發行產品的方式究竟是怎樣的，是否與目前的公募基金一樣，還有待進一步的細則出臺。”
事實上，新基金法公布兩天后，證監會出臺了《資產管理機構開展公募證券投資基金管理業務暫行規定（征求意見稿）》（以下稱《暫行規定》），擬允許符合條件的證券公司、保險資產管理公司、私募證券基金管理機構三類機構直接開展公募基金管理業務。作為新基金法中對于從事非公募業務機構的第一個配套法規，《暫行規定》要求，私募基金申請開展基金管理業務，除具有3年以上證券資產管理經驗、最近3年連續盈利、最近3年在監管部門無重大違法違規記錄等要求外，還應當符合實繳資本不低于1000萬元，最近3年資產管理規模均不低于30億元兩個硬性條件。
對此，周兵稱：“私募機構將可以從事公開募集基金管理業務，但目前這對于大部分私募而言仍是‘水中月’、‘鏡中花’，因為從事公開募集基金管理業務仍有較高的門檻，實繳資本不低于1000萬、連續3年盈利、近3年的資產管理規模均不低于30個億，從目前私募基金的運作情況來看，能滿足這3個條件的私募機構鳳毛麟角。目前只能說，新基金法為私募基金公開發行產品打開了口子，承認了私募的法律地位。短期內，私募基金進軍公募市場的可能性還很小，暫時不會引起私募PK公募的局面，但從長遠角度出發，此舉有利于我國基金市場的多元化?！?/p>
“去信托化”機遇與挑戰
新基金法規定，陽光私募或將不再需要信托渠道，符合條件的私募基金自身即可從事公募業務，這也意味著，私募正式迎來了“去信托化”時代。
此前，為了增強公信力和透明度，私募借道信托牌照發行產品，信托發揮監管作用，私募僅作為投資顧問。但是高額的信托賬戶使用費和管理費用降低了私募利潤。周兵說：“私募發行產品需要借助某個信托公司，托管在某家銀行，并在證券公司實現交易，總共涉及3個合作方，私募基金僅作為投資管理人。前3個合作方收取一定比例的‘通道費’，其中包括每年150萬元信托賬戶使用費、0.1%～0.2%的銀行托管費，以及券商的傭金，私募的利潤主要集中在投資收益提成上?！敝鼙硎荆M管目前新基金法尚未正式實施，但信托賬戶使用費已從每年150萬元將至每年50萬元，可謂“坐地跌價”，待新法實施后，亦可全部免去，私募基金固定管理費用每年約可節約1%左右。
不過，2013年只是私募“去信托化”的開始。業內人士認為，信托型產品短期內不會馬上大幅減少。星石總裁楊玲認為，在目前信托模式下，陽光私募僅需要做好投資管理，而信托則承擔了產品開發、風險控制、后臺運營、法律合規等多方面的工作。如果繞開信托，私募公司要獨立承擔這些經營內容并非易事。
上海平易基金董事長張為民對記者說：“新的市場環境下，基金和信托行業都會呈現新的格局。然而，信托作為一種穩定的業態，不會在短期內被基金取代。與此同時，基金行業的優化與整合是行業發展的必然趨勢，但所謂‘大洗牌’的最終局面的形成并不是新基金法出臺的結果，它的實現還需要一個循序漸進的演化?！?/p>
對此，周兵表示，目前影響到的只是證券信托業務，新基金法對于房地產信托、礦業信托等信托業的主營業務不會產生影響。脫離信托管理后，對于私募基金的運營、合規及風險管理的細則亟待出臺，“目前，私募發行公募產品的門檻較高或許也是出于這方面的考慮?！敝鼙寡?。
迎來混業經營時代
事實上，隨著我國金融體系各個參與主體的快速發展，財富管理行業已逐漸呈現多頭角逐的局面。
