時(shí)間：2023-06-29 17:10:25
開(kāi)篇：寫(xiě)作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇保險(xiǎn)公司負(fù)債管理，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)負(fù)債管理；資金運(yùn)用；投資匹配
一、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債的特點(diǎn)
由于我國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司只允許經(jīng)營(yíng)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、短期意外險(xiǎn)和短期健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)范圍和保險(xiǎn)的特性，決定了財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債具有如下特點(diǎn)：
(一)資金來(lái)源的廣泛性
財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的資金主要來(lái)源于保費(fèi)和資本金。由于我國(guó)國(guó)土面積廣闊，人口眾多，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度快，促進(jìn)了我國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)的快速發(fā)展，保費(fèi)規(guī)模的迅速擴(kuò)大，保險(xiǎn)資金越來(lái)越多，且來(lái)源廣泛，涉及社會(huì)的各個(gè)層面。保險(xiǎn)資金不僅來(lái)自于國(guó)有企業(yè)、外資企業(yè)，而且大量的保險(xiǎn)資金來(lái)自于個(gè)人；從產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)資金來(lái)自于第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)。從構(gòu)成來(lái)看，保險(xiǎn)資金主要由資本金、責(zé)任準(zhǔn)備金(包括未到期責(zé)任準(zhǔn)備金、未決賠款準(zhǔn)備金等)、總準(zhǔn)備金、保險(xiǎn)儲(chǔ)金以及未分配盈余等構(gòu)成。
(二)資金性質(zhì)的負(fù)債性
《中華人民共和國(guó)保險(xiǎn)法》將保險(xiǎn)定義為：“保險(xiǎn)，是指投保人根據(jù)保險(xiǎn)合同約定，向保險(xiǎn)人支付保險(xiǎn)費(fèi)，保險(xiǎn)人對(duì)于合同約定的可能發(fā)生的事故，因其發(fā)生所造成的財(cái)產(chǎn)損失承擔(dān)賠償保險(xiǎn)金責(zé)任，或者當(dāng)被保險(xiǎn)人死亡、傷殘、疾病或者達(dá)到合同約定的年齡、期限時(shí)承擔(dān)給付保險(xiǎn)金責(zé)任的商業(yè)保險(xiǎn)行為。”從保險(xiǎn)的定義可以看出，保險(xiǎn)公司的資金主要是來(lái)自保費(fèi)收入，收取保費(fèi)在前，承擔(dān)保險(xiǎn)責(zé)任在后。即保險(xiǎn)公司在保險(xiǎn)合同生效后，根據(jù)未來(lái)保險(xiǎn)事故發(fā)生與否，決定了是否承擔(dān)賠付責(zé)任。由此可以看出，保費(fèi)資金具有明顯的負(fù)債性特點(diǎn)。從保險(xiǎn)資金的構(gòu)成來(lái)看，除資本金和總準(zhǔn)備金外，其他都屬于負(fù)債。
(三)對(duì)外負(fù)債的短期性
從經(jīng)營(yíng)范圍可以看出，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司除工程險(xiǎn)等少數(shù)險(xiǎn)種有可能保險(xiǎn)期限較長(zhǎng)之外，其他險(xiǎn)種的保險(xiǎn)期限都不超過(guò)一年；與此同時(shí)，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司可能的支出將在保險(xiǎn)期限內(nèi)完全明確。由于財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的險(xiǎn)種的責(zé)任期限一般不超過(guò)一年，這就決定了財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的負(fù)債大部分在一年內(nèi)，具有明顯的短期性特征。
(四)保險(xiǎn)資產(chǎn)的流動(dòng)性
財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的不確定性、成本支出時(shí)間的滯后性和金額的不確定性，及負(fù)債的短期性，決定了財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司負(fù)債支出的時(shí)間的不確定性。為保證保險(xiǎn)責(zé)任的及時(shí)承擔(dān)，保護(hù)投保人(被保險(xiǎn)人)的利益，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司必須保持資產(chǎn)的高流動(dòng)性，以防止債務(wù)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)“黑洞”導(dǎo)致公司無(wú)法繼續(xù)經(jīng)營(yíng)或破產(chǎn)。
二、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理的重要性
從以上財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債的特點(diǎn)可以看出，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)不僅來(lái)自于經(jīng)營(yíng)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)本身，同時(shí)與保險(xiǎn)公司的自身管理水平密切相關(guān)。在當(dāng)前財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展迅速，競(jìng)爭(zhēng)程度較高的情況下，保險(xiǎn)公司內(nèi)部管理水平將直接決定公司經(jīng)營(yíng)的成敗與否。因此，保險(xiǎn)公司應(yīng)該加強(qiáng)自身資產(chǎn)負(fù)債管理，提高資產(chǎn)的盈利能力和流動(dòng)性，保證各項(xiàng)債務(wù)按時(shí)支付。
(一)資產(chǎn)負(fù)債管理的概念
資產(chǎn)負(fù)債管理，從狹義的角度理解，為針對(duì)某類(lèi)負(fù)債產(chǎn)品的特點(diǎn)形成的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，實(shí)行業(yè)務(wù)條塊上的匹配；從廣義的角度理解，資產(chǎn)負(fù)債管理屬于風(fēng)險(xiǎn)管理的范疇，它從整個(gè)企業(yè)的目標(biāo)和戰(zhàn)略出發(fā)，考慮償付能力、流動(dòng)性和法律約束等外部條件為前提，以一整套完善的組織體系和技術(shù)，動(dòng)態(tài)地解決資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值匹配問(wèn)題以及企業(yè)層面的財(cái)務(wù)控制，以保證企業(yè)運(yùn)行的安全性、盈利性及流動(dòng)性的實(shí)現(xiàn)。
從以上定義可以看出，資產(chǎn)負(fù)債管理是通過(guò)了解保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)特點(diǎn)為出發(fā)點(diǎn)，進(jìn)而合理分析其資產(chǎn)、負(fù)債，并合理安排資產(chǎn)負(fù)債的匹配關(guān)系，以保證企業(yè)運(yùn)行的安全、提高公司的盈利能力和資金的流動(dòng)性，促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展。
(二)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債管理的重要意義
財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的時(shí)點(diǎn)的不確定性和賠付金額的不確定性，導(dǎo)致了財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司負(fù)債發(fā)生的時(shí)間的不確定性和支付金額的不確定性。這就要求財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司利用資產(chǎn)負(fù)債管理，加強(qiáng)自身資產(chǎn)負(fù)債的管理，以合理化解這些不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。從資產(chǎn)負(fù)債管理的角度來(lái)看，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的好壞，不僅取決于公司業(yè)務(wù)發(fā)展的好壞，更重要的是取決于資產(chǎn)負(fù)債管理的好壞。只有資產(chǎn)負(fù)債管理做好了，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司才能保護(hù)股東及廣大投保人的利益，才能保證國(guó)家金融的安全和社會(huì)的穩(wěn)定。因此，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債管理對(duì)公司、行業(yè)、社會(huì)均具有深遠(yuǎn)的意義。
1.資產(chǎn)負(fù)債管理是財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司保護(hù)投保人(被保險(xiǎn)人)利益的需要
保險(xiǎn)，是一種風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防和轉(zhuǎn)移的工具，它將投保人或被保險(xiǎn)人的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)人，一旦發(fā)生保險(xiǎn)合同約定的意外損失或約定事件，保險(xiǎn)人按約定補(bǔ)償被保險(xiǎn)人的損失或給付相應(yīng)的保險(xiǎn)金額。保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)狀況的好壞，在一定程度上決定了投保人(被保險(xiǎn)人)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的成功與否。目前，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，承保利潤(rùn)不斷下降，有的險(xiǎn)種甚至出現(xiàn)了全行業(yè)的虧損，在這種情況下，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司要想充分發(fā)揮保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁的作用，就必須通過(guò)做好資產(chǎn)負(fù)債管理，提高資產(chǎn)的盈利能力，以滿足廣大投保人利益的需要。
2.資產(chǎn)負(fù)債管理是財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司主動(dòng)適應(yīng)保險(xiǎn)監(jiān)管的需要
近年來(lái)，我國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)管由市場(chǎng)行為監(jiān)管逐步向償付能力監(jiān)管和市場(chǎng)行為監(jiān)管并重的方向發(fā)展，并將最終轉(zhuǎn)變?yōu)閮敻赌芰ΡO(jiān)管。償付能力的監(jiān)管，就是要求保險(xiǎn)公司有足夠的償還債務(wù)的能力，其外在表現(xiàn)為保險(xiǎn)公司的實(shí)際償付能力高于保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求的最低償付能力，而實(shí)際償付能力等于認(rèn)可凈資產(chǎn)，認(rèn)可凈資產(chǎn)等于認(rèn)可資產(chǎn)減認(rèn)可負(fù)債。根據(jù)目前保監(jiān)會(huì)的償付能力監(jiān)管的規(guī)定，公司負(fù)債全部為認(rèn)可負(fù)債，而資產(chǎn)則根據(jù)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)狀況和變現(xiàn)能力按比例認(rèn)可，保險(xiǎn)公司要想提高認(rèn)可凈資產(chǎn)的比例，就必須在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中提高資產(chǎn)的認(rèn)可率。因此，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司可以利用資產(chǎn)負(fù)債管理，通過(guò)將資產(chǎn)配置到認(rèn)可率高的資產(chǎn)上，提高公司的實(shí)際償付能力，滿足監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)償付能力的要求。
3.資產(chǎn)負(fù)債管理是財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的需要
財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司積累的資金主要來(lái)源是資本金和責(zé)任準(zhǔn)備金。責(zé)任準(zhǔn)備金是保險(xiǎn)公司為保證被保險(xiǎn)人的利益，保證未來(lái)能夠及時(shí)償付，而從保費(fèi)收入中提取的準(zhǔn)備金。由于保險(xiǎn)公司作為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的公司，風(fēng)險(xiǎn)存在具有普遍性，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生具有不確定性，這決定了保險(xiǎn)公司賠付時(shí)間具有較大的不確定性，為保險(xiǎn)公司資產(chǎn)和負(fù)債的安排帶來(lái)了較大的不確定性，提高了財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為此，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司有必要通過(guò)改造管理流程，加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理，合理提高保險(xiǎn)資產(chǎn)的安全性和流動(dòng)性，降低公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保證公司的健康運(yùn)行。
4.資產(chǎn)負(fù)債管理是財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司改善保險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的需要
隨著保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)主體的不斷增加，保險(xiǎn)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的承保利潤(rùn)在不斷下降，甚至有的險(xiǎn)種出現(xiàn)了全行業(yè)的虧損。如何合理提高公司盈利水平，已經(jīng)成為財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司面臨的最大難題。這就要求財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司提高資產(chǎn)負(fù)債管理水平，合理使用和安排資產(chǎn)，提高資產(chǎn)的使用效率和資產(chǎn)收益率，最大限度發(fā)揮資產(chǎn)運(yùn)用的作用，改善公司的經(jīng)營(yíng)結(jié)果，提高公司競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和企業(yè)價(jià)值。
三、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理的模式及原則
(一)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理模式的選擇
資產(chǎn)負(fù)債管理包括以負(fù)債為主導(dǎo)和以資產(chǎn)為主導(dǎo)兩種模式。以負(fù)債為主導(dǎo)的資產(chǎn)負(fù)債管理模式，強(qiáng)調(diào)的是從負(fù)債的觀點(diǎn)看待二者之間的關(guān)系，即根據(jù)負(fù)債的特點(diǎn)安排資產(chǎn)的期限、結(jié)構(gòu)比例等，針對(duì)不同保險(xiǎn)產(chǎn)品的負(fù)債要求，包括期限、風(fēng)險(xiǎn)、出險(xiǎn)頻率、流動(dòng)性等的要求，制定相應(yīng)的資產(chǎn)投資組合。以資產(chǎn)為主導(dǎo)的資產(chǎn)負(fù)債模式，強(qiáng)調(diào)的是從資產(chǎn)的觀點(diǎn)看待二者之間的關(guān)系，根據(jù)資金運(yùn)用的情況調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，也就是針對(duì)不同的資產(chǎn)組合，調(diào)整產(chǎn)品銷(xiāo)售的品種、規(guī)模等。
由于目前我國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)行業(yè)處于快速發(fā)展的階段，每家保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度較快，保險(xiǎn)的特性決定了保險(xiǎn)公司成本具有明顯的滯后性，成本的滯后意味著資金的滯留，為保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用提供了可能。同時(shí)，由于保險(xiǎn)公司主要是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，在保險(xiǎn)處于快速發(fā)展期的我國(guó)，保險(xiǎn)公司應(yīng)更加關(guān)注主營(yíng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，原則上要求資金運(yùn)用滿足保險(xiǎn)發(fā)展和保險(xiǎn)負(fù)債的要求。因此，在目前階段，我國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司應(yīng)采取負(fù)債為主的資產(chǎn)管理模式，根據(jù)保險(xiǎn)產(chǎn)品或保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的整體風(fēng)險(xiǎn)狀況來(lái)決定資產(chǎn)配置情況。
(二)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理的原則
根據(jù)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)的特點(diǎn)，充分考慮財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)、負(fù)債的實(shí)際情況，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債管理不僅要遵循資產(chǎn)負(fù)債管理的基本原則，而且要充分考慮財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)行業(yè)的特點(diǎn)。
1.財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理的基本原則
財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司與其他很多公司一樣，在資產(chǎn)負(fù)債管理中必須遵循以下基本原則。
(1)總量平衡的原則。就是要求資金的來(lái)源與資金運(yùn)用在規(guī)模上的相對(duì)平衡和對(duì)稱(chēng)，保持資產(chǎn)與負(fù)債總量上的相對(duì)平衡，這里要求的平衡是資產(chǎn)負(fù)債總量的動(dòng)態(tài)平衡。
(2)結(jié)構(gòu)對(duì)稱(chēng)原則。結(jié)構(gòu)對(duì)稱(chēng)是一種動(dòng)態(tài)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與負(fù)債結(jié)構(gòu)的相互對(duì)稱(chēng)與統(tǒng)一平衡，即根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債的期限差異進(jìn)行布局，長(zhǎng)期負(fù)債用于長(zhǎng)期資產(chǎn)的投資，短期負(fù)債用于短期資產(chǎn)的投資，而短期負(fù)債中的長(zhǎng)期穩(wěn)定部分也可以用于長(zhǎng)期資產(chǎn)的投資，并根據(jù)外部經(jīng)濟(jì)條件和內(nèi)部經(jīng)營(yíng)情況的變化進(jìn)行動(dòng)態(tài)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。
(3)償還期對(duì)稱(chēng)的原則。償還期對(duì)稱(chēng)的原則又稱(chēng)資產(chǎn)分配原則或速度對(duì)稱(chēng)原則，其主要內(nèi)容為：資金運(yùn)用應(yīng)根據(jù)資金來(lái)源的流通速度來(lái)決定，即資產(chǎn)與負(fù)債的償還期應(yīng)保持一定程度的對(duì)稱(chēng)關(guān)系，最好是能保證資產(chǎn)和負(fù)債的期限完全一致。
(4)目標(biāo)替代，總體效用平衡的原則。資產(chǎn)負(fù)債管理要求資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)安全性、流動(dòng)性和盈利性的目標(biāo)，但這三個(gè)目標(biāo)之間是相互矛盾的，安全性越高往往伴隨著盈利能力的下降，流動(dòng)性較高往往盈利能力較弱，但安全性較高。目標(biāo)替代原則是指在安全性、流動(dòng)性、盈利性三個(gè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)或方針上進(jìn)行合理選擇和組合，相互替代，盡可能實(shí)現(xiàn)三者的均衡，而使總效用最優(yōu)。這里的總效用是由安全性、流動(dòng)性、盈利性三方面效用綜合構(gòu)成的。
2.財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理需要考慮的特殊因素
由于財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)范圍為財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)及意外健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)，保險(xiǎn)期限較短，保險(xiǎn)事故發(fā)生較為頻繁，使財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司在資產(chǎn)負(fù)債管理方面需要考慮如下特殊因素：
(1)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司負(fù)債的特點(diǎn)。財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)范圍決定了財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的負(fù)債以短期負(fù)債為主，為保證投保人(被保險(xiǎn)人)的利益，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)必須具備較高的流動(dòng)性。
(2)險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)及不同業(yè)務(wù)的現(xiàn)金凈流量。目前，我國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)范圍為財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、短期意外險(xiǎn)和短期健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)。在具體險(xiǎn)種上包括財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)、車(chē)輛保險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)、建工險(xiǎn)等，不同險(xiǎn)種由于保險(xiǎn)標(biāo)的和責(zé)任范圍不同，其風(fēng)險(xiǎn)狀況、出險(xiǎn)頻率及損失可能產(chǎn)生的金額大小也不一樣，對(duì)賠付資金的需求也不同。如車(chē)輛險(xiǎn)業(yè)務(wù)對(duì)賠付資金的要求相對(duì)其他財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)高，因?yàn)檐?chē)輛屬于移動(dòng)的標(biāo)的，事故發(fā)生較為頻繁，出險(xiǎn)的頻率較高，導(dǎo)致賠付的頻率也高，對(duì)資金的流動(dòng)性要求高。而普通的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的出險(xiǎn)頻率低，但由于保險(xiǎn)金額大，一旦發(fā)生保險(xiǎn)事故，要求的賠償金額大。因此，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司在資產(chǎn)負(fù)債管理過(guò)程中，必須充分考慮公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、險(xiǎn)種類(lèi)別，以保證償付責(zé)任的及時(shí)兌現(xiàn)。
(3)公司償付能力充足率。中國(guó)保監(jiān)會(huì)通過(guò)認(rèn)可凈資產(chǎn)與要求的最低償付能力的比較結(jié)果，來(lái)判斷保險(xiǎn)公司償付能力是否充足。由于保險(xiǎn)公司在不同的發(fā)展階段，償付能力水平高低不同，對(duì)資產(chǎn)的認(rèn)可率的要求也不同，公司對(duì)資產(chǎn)的選擇也是不一樣的。因此，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司在資產(chǎn)負(fù)債管理過(guò)程中，要充分考慮償付能力的要求，以保證公司的償付能力能夠滿足監(jiān)管的需要。四、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)的組成及投資的重要性
從產(chǎn)業(yè)性質(zhì)來(lái)看，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司屬于金融服務(wù)企業(yè)，也就是說(shuō)保險(xiǎn)公司屬于第三產(chǎn)業(yè)，同時(shí)屬于金融企業(yè)。第三產(chǎn)業(yè)從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上看，具有固定資產(chǎn)占比相對(duì)小的特點(diǎn)，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司也一樣，固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比也不高。同時(shí)，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司又屬于金融企業(yè)，金融業(yè)的特點(diǎn)決定了財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司積聚了大量的保費(fèi)收入，對(duì)資金運(yùn)用的要求較高。
從表1可以看出，我國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司投資性資產(chǎn)(銀行存款 投資)占總資產(chǎn)的比例分別為：人保60.49%，太平洋 77.32%，大地74.34%，太平65.78%。從以上數(shù)據(jù)可以看出，我國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司可用于投資的資產(chǎn)所占的比重高，資金運(yùn)用的需求旺盛。資金運(yùn)用已經(jīng)成為財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司中與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)同樣重要的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，客觀要求保險(xiǎn)公司不斷提高資金運(yùn)用水平，加強(qiáng)投資資產(chǎn)的管理，關(guān)注其安全性、盈利性和流動(dòng)性，為財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司及財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)行業(yè)整體實(shí)力提升做出貢獻(xiàn)。
五、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用與資產(chǎn)負(fù)債管理
目前，我國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司保費(fèi)規(guī)模增長(zhǎng)快，但由于保險(xiǎn)主體的增加，競(jìng)爭(zhēng)特別激烈，承保利潤(rùn)率在不斷下降，有的險(xiǎn)種甚至出現(xiàn)了全行業(yè)的虧損；同時(shí)，保險(xiǎn)公司是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的公司，本身對(duì)公司實(shí)力的要求高。財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司實(shí)力的提高，取決于保險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和資金運(yùn)用兩方面，且兩者是相互促進(jìn)的，這也是符合國(guó)際財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展規(guī)律的。在國(guó)外，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司承保業(yè)務(wù)的賠付率均接近100%，利潤(rùn)主要來(lái)自保費(fèi)資金運(yùn)用產(chǎn)生的投資收益。因此，我國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司應(yīng)加強(qiáng)資金運(yùn)用方面的研究，合理、有效地提高資金運(yùn)用的效率和效益，充分發(fā)揮保險(xiǎn)資金對(duì)公司的貢獻(xiàn)，提高經(jīng)濟(jì)實(shí)力。為使財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用滿足資產(chǎn)負(fù)債管理的要求，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司應(yīng)對(duì)公司負(fù)債進(jìn)行深入的分析，緊密聯(lián)系公司業(yè)務(wù)發(fā)展情況，合理安排投資的期限、品種等。
(一)根據(jù)負(fù)債的特點(diǎn)配置投資的久期
財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司是典型的負(fù)債經(jīng)營(yíng)的公司，且其保費(fèi)資金大部分屬于短期負(fù)債資金。因此，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司在安排投資前，應(yīng)根據(jù)保費(fèi)資金在公司總資產(chǎn)中所占的比重，合理安排投資的期限。在考慮負(fù)債資金占比的同時(shí)，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司應(yīng)預(yù)測(cè)公司盈利能力，并根據(jù)盈利能力的不同及發(fā)展的不同階段，安排不同的投資組合和投資期限。當(dāng)預(yù)測(cè)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)具有盈利能力時(shí)，意味著公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中基本不會(huì)動(dòng)用資本金，公司應(yīng)將資本金配置到期限較長(zhǎng)，收益較高的投資上去；同時(shí)根據(jù)預(yù)測(cè)公司的盈利能力和現(xiàn)金凈流量，將盈利積累的資金也配置到期限較長(zhǎng)的投資中去，以提高公司的盈利能力；而將日常經(jīng)營(yíng)過(guò)程中需要使用的資金，配置在期限短、流動(dòng)性強(qiáng)的資金上，以保證公司履行保險(xiǎn)責(zé)任的及時(shí)性。
(二)充分分析公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，根據(jù)不同產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)狀況、出險(xiǎn)頻率配置投資
如前所述，由于財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的產(chǎn)品種類(lèi)多，且不同種類(lèi)的保險(xiǎn)產(chǎn)品具有不同的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)、出險(xiǎn)頻率及對(duì)賠付金額的要求等特點(diǎn)，因此，同一收入規(guī)模的公司對(duì)投資組合的要求差異較大。如以車(chē)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)為主的公司，要求投資的流動(dòng)性高；以財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)為主的公司，對(duì)資金的流動(dòng)性要求相對(duì)較低，但對(duì)金額的要求可能較大，一旦保險(xiǎn)事故發(fā)生，對(duì)資金總量要求較大，要求投資的整體變現(xiàn)能力強(qiáng)。因此，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司應(yīng)根據(jù)產(chǎn)品的特點(diǎn)配置投資，合理確定投資組合及投資期限。
財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司應(yīng)根據(jù)大數(shù)法則的要求，充分考慮不同險(xiǎn)種的出險(xiǎn)概率和平均償付金額，合理分析單一險(xiǎn)種債務(wù)平均償還期，進(jìn)而計(jì)算出公司險(xiǎn)種所要求的整體保險(xiǎn)業(yè)務(wù)負(fù)債的償還期，并根據(jù)償還期對(duì)稱(chēng)的原則的要求，配置投資資產(chǎn)的償還期限。可以通過(guò)計(jì)算平均流動(dòng)率來(lái)判斷投資配置是否合理，平均流動(dòng)率等于資產(chǎn)的平均到期日和負(fù)債的平均到期日的比值，如果平均流動(dòng)率大于1，則表示資產(chǎn)的運(yùn)用過(guò)度，應(yīng)根據(jù)負(fù)債的具體類(lèi)別，縮短投資的期限；反之，則說(shuō)明資產(chǎn)運(yùn)用不足，應(yīng)適當(dāng)提高長(zhǎng)期資產(chǎn)的比重，以保證平均流動(dòng)率維持在1的水平。但在使用平均流動(dòng)率時(shí)，最好對(duì)時(shí)間進(jìn)行分段處理，如將期限分為3個(gè)月、6個(gè)月、1年等，分段越多，計(jì)算結(jié)果的運(yùn)用越合理，資產(chǎn)期限與負(fù)債期限越匹配。
(三)根據(jù)公司不同發(fā)展階段對(duì)償付能力的要求，選擇不同認(rèn)可率的投資組合
根據(jù)中國(guó)保監(jiān)會(huì)對(duì)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管的要求，不同資產(chǎn)的認(rèn)可比率是不一樣的，認(rèn)可比率的不同，對(duì)公司實(shí)際償付能力的影響較大。同時(shí)，由于法定的償付能力要求與公司的業(yè)務(wù)規(guī)模緊密聯(lián)系在一起，因此，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司在業(yè)務(wù)發(fā)展的不同階段，對(duì)公司投資資產(chǎn)的認(rèn)可率要求也是不一樣的。如在公司業(yè)務(wù)的起步階段，由于公司資本金充足，基本不需要考慮公司資產(chǎn)的認(rèn)可率，可以只考慮流動(dòng)性、盈利能力等因素的影響去配置投資。但當(dāng)公司業(yè)務(wù)規(guī)模較大，資本金處于不十分充足的時(shí)候，就必須將投資配置在認(rèn)可率高的資產(chǎn)上。因此，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的投資配置需要充分考慮公司的發(fā)展階段，及不同階段對(duì)償付能力的要求。
保監(jiān)會(huì)以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向的償付能力監(jiān)管體系（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“償二代”），對(duì)保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的利率風(fēng)險(xiǎn)以及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)都做出了明確的規(guī)定。《保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則第7號(hào)：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最低資本》指出：“本規(guī)則所稱(chēng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于利率、權(quán)益價(jià)格、房地產(chǎn)價(jià)格、匯率等不利變動(dòng)，導(dǎo)致保險(xiǎn)公司遭受非預(yù)期損失的風(fēng)險(xiǎn)”。明確了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量范圍。人身保險(xiǎn)公司可以通過(guò)分析自身資產(chǎn)負(fù)債組合，優(yōu)化公司利率風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)最低資本的配比，從而降低公司整體最低資本。《保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則第12號(hào)：流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)》指出：“加強(qiáng)資產(chǎn)與負(fù)債的流動(dòng)性匹配管理，根據(jù)公司業(yè)務(wù)特點(diǎn)和負(fù)債特點(diǎn)，確定投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，從期限、幣種等方面合理匹配資產(chǎn)與負(fù)債”。規(guī)范了保險(xiǎn)公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的最低監(jiān)管要求。因此，制定合理有效的利率風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理策略，是保險(xiǎn)公司日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中至關(guān)重要的環(huán)節(jié)。
資產(chǎn)負(fù)債管理是保險(xiǎn)公司管理的核心內(nèi)容之一，涉及到資產(chǎn)配置、負(fù)債配置和資產(chǎn)負(fù)債匹配等眾多內(nèi)容，資產(chǎn)負(fù)債管理的主要目標(biāo)是預(yù)防技術(shù)上的償付能力缺失以及保證技術(shù)償付能力。由于壽險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品的長(zhǎng)期性，利率變動(dòng)對(duì)其財(cái)務(wù)管理、風(fēng)險(xiǎn)管理具有很大的沖擊，市場(chǎng)利率的變動(dòng)很容易造成保險(xiǎn)公司一段時(shí)期內(nèi)的利差損，從而影響到保險(xiǎn)公司的償付能力與持續(xù)經(jīng)營(yíng)。因此，在償二代體系下，如何更好的對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，從而建立完善的資產(chǎn)負(fù)債管理體系，對(duì)于壽險(xiǎn)公司具有十分重大的意義。
多層規(guī)劃模型由Bracken和McGill在1973年首次提出，這一方法常被用于研究多層管理系統(tǒng)的優(yōu)化問(wèn)題，并且通常情況上下層之間存在地位上的不平等。資產(chǎn)負(fù)債管理具有整體管理和全面分析的特性，其所要實(shí)現(xiàn)的管理目標(biāo)眾多，而且目標(biāo)之間相互影響，彼此制約，具有典型的多層決策屬性。壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債管理過(guò)程通常是由產(chǎn)品設(shè)計(jì)定價(jià)到制定相應(yīng)的投資策略再對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)定價(jià)進(jìn)行修正的循環(huán)過(guò)程，而這一過(guò)程可以被二層規(guī)劃問(wèn)題所模擬，二層規(guī)劃下層規(guī)劃的可行域可對(duì)資產(chǎn)負(fù)債管理中的風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行約束。
迄今為止，在國(guó)內(nèi)外已掌握的文獻(xiàn)中，都沒(méi)有通過(guò)多層規(guī)劃來(lái)進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理問(wèn)題的研究，本文的研究意義在于，將壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債管理目標(biāo)看成多層次決策問(wèn)題，而在傳統(tǒng)的研究中并沒(méi)有考慮到諸目標(biāo)之間相互影響制約的多層次屬性，更無(wú)法得到最優(yōu)的決策結(jié)果。本文將資產(chǎn)負(fù)債管理理論和多層規(guī)劃方法相結(jié)合，建立基于保險(xiǎn)產(chǎn)品配置和投資策略的壽險(xiǎn)公司多層規(guī)劃資產(chǎn)負(fù)債管理模型，并進(jìn)行了實(shí)證分析，將多層次目標(biāo)和各種風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)納入到?jīng)Q策過(guò)程，提升保險(xiǎn)公司管理決策的層次，增強(qiáng)保險(xiǎn)公司防范應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。
二、 文獻(xiàn)綜述
資產(chǎn)負(fù)債管理最早起源于20世紀(jì)70年代，歷經(jīng)資產(chǎn)管理理論、負(fù)債管理理論、資產(chǎn)負(fù)債綜合管理理論等理論模式的變遷，確定性模型、隨機(jī)規(guī)劃模型、隨機(jī)控制模型等模型工具的進(jìn)步，以及現(xiàn)金流匹配、缺口管理等靜態(tài)管理技術(shù)以及免疫策略、動(dòng)態(tài)規(guī)劃等動(dòng)態(tài)管理技術(shù)的發(fā)展，最終成為金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理和價(jià)值創(chuàng)造的重要手段。
在靜態(tài)資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)方面，Clifford（1981）將缺口定義為浮動(dòng)利率資產(chǎn)與浮動(dòng)利率負(fù)債之間的差額，以及固定利率資產(chǎn)與固定利率負(fù)債之間的差額；J.A.Attwood（1983）系統(tǒng)闡述了區(qū)隔技術(shù)對(duì)公司資產(chǎn)負(fù)債現(xiàn)金流管理、保險(xiǎn)產(chǎn)品和投資策略的意義。在動(dòng)態(tài)資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)方面，M.Rubinstein（1981）提出的投資組合保險(xiǎn)方法是指在設(shè)定投資損失閾值的同時(shí)，從市場(chǎng)的有利變動(dòng)中獲利；Leibowitz，Krasker和Nozari（1989）等將利差管理應(yīng)用于資產(chǎn)負(fù)債管理，并結(jié)合期權(quán)和久期提出進(jìn)一步的擴(kuò)展。
近年來(lái)，隨著數(shù)學(xué)工具的不斷深入發(fā)展，更多復(fù)雜的和接近現(xiàn)實(shí)的資產(chǎn)負(fù)債管理模型被提出并應(yīng)用于資產(chǎn)負(fù)債管理的理論與實(shí)踐當(dāng)中。在基于隨機(jī)控制理論的資產(chǎn)負(fù)債管理模型方面，Kusy和Ziemba（1986）將隨機(jī)優(yōu)化與保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債管理結(jié)合，得到了含有不確定性的資產(chǎn)負(fù)債管理模型；隨機(jī)優(yōu)化思想在保險(xiǎn)公司的大規(guī)模應(yīng)用是Carino（1994）建立了Russell-Yasuda-Kasai模型，利用該模型能夠在復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，并綜合各種實(shí)際限制條件做出準(zhǔn)確的決策；Consigli和DemPster（2000）利用動(dòng)態(tài)隨機(jī)優(yōu)化進(jìn)行動(dòng)態(tài)的資產(chǎn)負(fù)債管理。在多期資產(chǎn)負(fù)債管理研究方面，MW.Brandt（2007）考慮了時(shí)變性投資機(jī)會(huì)下確定給付制養(yǎng)老金的資產(chǎn)配置決策問(wèn)題，分析了預(yù)防性風(fēng)險(xiǎn)約束與懲罰性風(fēng)險(xiǎn)約束對(duì)于投資決策的影響。在多目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債管理研究方面，解強(qiáng)、李秀芳（2009a，b）首先將多目標(biāo)規(guī)劃應(yīng)用于保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債管理問(wèn)題；李秀芳、王麗珍（2012）采用多目標(biāo)規(guī)劃解決保險(xiǎn)公司的資本管理決策；景??（2014）建立了隨機(jī)的保險(xiǎn)公司多目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債管理模型，將多目標(biāo)、資產(chǎn)與負(fù)債隨機(jī)變化等特征同時(shí)納入到資產(chǎn)負(fù)債的決策過(guò)程中。
綜上所述，學(xué)術(shù)界對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債管理的研究，已經(jīng)從單期單個(gè)目標(biāo)的靜態(tài)決策發(fā)展為多階段多目標(biāo)的動(dòng)態(tài)決策，逐漸演變?yōu)橐宰顑?yōu)控制為代表的動(dòng)態(tài)決策模型，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)和負(fù)債的統(tǒng)一有效管理。而實(shí)際上，資產(chǎn)負(fù)債管理不僅僅是一個(gè)多階段多目標(biāo)的問(wèn)題，更應(yīng)該是一個(gè)多層次，分步驟的優(yōu)化問(wèn)題，因此，上述模型仍然具有很大的限制性。
多層規(guī)劃理論是優(yōu)化理論和方法中的一個(gè)重要分支，它建立在線性規(guī)劃的基礎(chǔ)之上，是一種可以解決多個(gè)層次決策問(wèn)題的數(shù)學(xué)方法，由于受到Stackelberg模型的影響，多層規(guī)劃方法在眾多領(lǐng)域都得到了很好的應(yīng)用。關(guān)于多層規(guī)劃問(wèn)題的研究，一般認(rèn)為是由Bracken和McGill于1973年在《Multilevel Programming》中最先提出。在此之后，Vincente和Calamai（1994），Dempe（2003）等人先后發(fā)表了關(guān)于二層規(guī)劃問(wèn)題的綜述。Falk（1973）深入研究了線性Min-Max問(wèn)題，它是兩層規(guī)劃的特殊形式，該問(wèn)題的討論為兩層線性規(guī)劃幾何性質(zhì)的研究和算法設(shè)計(jì)提供了理論基礎(chǔ)。Bacrken（1978）和Choi（1988）用多層規(guī)劃對(duì)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下有多目標(biāo)的生產(chǎn)和市場(chǎng)決策問(wèn)題、資源配置問(wèn)題、多頭壟斷市場(chǎng)的決策等一系列問(wèn)題進(jìn)行建模、求解，結(jié)果表明，多層規(guī)劃建模優(yōu)于傳統(tǒng)的建模方法。國(guó)內(nèi)關(guān)于多層規(guī)劃的算法研究方面，王謙、汪壽陽(yáng)、尹紅霞等（1994）采用Kuhn-Tucker條件及對(duì)偶理論分析了線性―二次雙層規(guī)劃問(wèn)題，并給出了一些二層規(guī)劃問(wèn)題的算法。阮國(guó)楨、楊豐梅、汪壽陽(yáng)（1996）在對(duì)多層線性規(guī)劃問(wèn)題可行解的充要條件進(jìn)行了討論，并提出了一種單純型法對(duì)該問(wèn)題進(jìn)行求解。王廣民，萬(wàn)仲平等（2005）在提出可行度概念的基礎(chǔ)上，研究了下層以最優(yōu)解返回上層的二層線性規(guī)劃問(wèn)題的遺傳算法。
資產(chǎn)負(fù)債管理的有效性決定了保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是否能順利實(shí)現(xiàn)，為實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)公司可以利用現(xiàn)金流匹配、久期匹配等資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)將資產(chǎn)與負(fù)債進(jìn)行匹配管理。本文將多層規(guī)劃方法與壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債管理問(wèn)題相結(jié)合，刻畫(huà)資產(chǎn)負(fù)債管理中由產(chǎn)品設(shè)計(jì)定價(jià)到相應(yīng)投資策略的制定，再對(duì)產(chǎn)品重新設(shè)計(jì)修正的循環(huán)過(guò)程，以解決傳統(tǒng)方法可能存在的資產(chǎn)負(fù)債不匹配的問(wèn)題，具有重要的創(chuàng)新價(jià)值和研究意義。
三、 基于二層規(guī)劃的壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理模型
1. 二層規(guī)劃模型。在過(guò)去20多年中，多層規(guī)劃的理論、方法及應(yīng)用都有了很大的發(fā)展，其中以二層規(guī)劃最為常見(jiàn)。二層規(guī)劃是二層決策問(wèn)題的數(shù)學(xué)模型，是一種具有二層遞階結(jié)構(gòu)的系統(tǒng)優(yōu)化問(wèn)題，上層問(wèn)題和下層問(wèn)題都有各自的目標(biāo)函數(shù)和約束條件。上層問(wèn)題的最優(yōu)解不僅與上層決策變量有關(guān)，還依賴(lài)于下層問(wèn)題的最優(yōu)解，而下層問(wèn)題的最優(yōu)解又受到上層決策變量的影響。
2. 壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理模型。
（1）模型的基本假設(shè)。
①利率期限結(jié)構(gòu)平整且利率波動(dòng)服從正態(tài)分布。
②壽險(xiǎn)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)與資金投資具有一定相關(guān)性，非相互獨(dú)立。
③保險(xiǎn)市場(chǎng)是一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，這意味著保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)產(chǎn)品可以完全被銷(xiāo)售。
⑤壽險(xiǎn)公司具有風(fēng)險(xiǎn)中性特點(diǎn)。
⑥保險(xiǎn)公司在初始點(diǎn)處為保持技術(shù)償付能力需要使總負(fù)債等于總資產(chǎn)，即TL=TA，
現(xiàn)在考慮建立基于二層規(guī)劃的壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理模型，通過(guò)保險(xiǎn)產(chǎn)品和投資項(xiàng)目的合理配置，實(shí)現(xiàn)最大化利潤(rùn)以及最小化風(fēng)險(xiǎn)的公司層面管理目標(biāo)。第一，分析如何通過(guò)分配投資項(xiàng)目，在可接受的風(fēng)險(xiǎn)水平約束上追求最大化投資收益。第二，在一定的投資策略上，考慮如何分配保險(xiǎn)產(chǎn)品以達(dá)到最大化公司利潤(rùn)水平的目的。第三，結(jié)合兩個(gè)子模型建立二層規(guī)劃模型。
（2）投資項(xiàng)目配置。保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用一般要求必須具備安全性、流動(dòng)性和收益性三大原則。其中，由于保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債表中大量資金都是以各種準(zhǔn)備金的形式存在，其經(jīng)營(yíng)負(fù)債性的特點(diǎn)決定了在保險(xiǎn)資金運(yùn)用時(shí)安全性是其首要原則，收益性居于次要地位。而且對(duì)于壽險(xiǎn)公司的各種準(zhǔn)備金而言，其久期通常較長(zhǎng)，受到利率風(fēng)險(xiǎn)影響更為巨大，因此壽險(xiǎn)公司的投資部門(mén)應(yīng)當(dāng)對(duì)資金運(yùn)用的安全性具有足夠的認(rèn)識(shí)。
（3）保險(xiǎn)產(chǎn)品分配。壽險(xiǎn)公司作為商業(yè)保險(xiǎn)公司的一種，盈利通常是其經(jīng)營(yíng)的直接目的。一般來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)負(fù)債久期之比越高，企業(yè)承擔(dān)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)越大，但企業(yè)的利潤(rùn)水平越高。因此，模型考慮采用資產(chǎn)負(fù)債久期之比作為上層規(guī)劃的目標(biāo)函數(shù)，在可承受風(fēng)險(xiǎn)水平下最大化預(yù)期利潤(rùn)
其中，DA和DL分別表示壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)組合與負(fù)債組合的久期。
（4）免疫模型的約束條件。免疫模型是目前資產(chǎn)負(fù)債管理中廣泛應(yīng)用的一種方法，建立在利率期限結(jié)構(gòu)平整的假設(shè)之上。由于保險(xiǎn)公司采用資產(chǎn)主導(dǎo)型資產(chǎn)負(fù)債管理很難適應(yīng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的保險(xiǎn)市場(chǎng)，因此如何將資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行合理的配置成為了壽險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)決策重點(diǎn)。
3. 構(gòu)建基于二層規(guī)劃的壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理模型。結(jié)合上面的分析，考慮將具有直接關(guān)系的兩個(gè)子模型結(jié)合在一起，描述壽險(xiǎn)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)的過(guò)程，保費(fèi)收入的分配政策決定了保險(xiǎn)公司的投資策略，保險(xiǎn)產(chǎn)品的分配過(guò)程決定投資項(xiàng)目的配置。資產(chǎn)組合配置獲得的投資收入有助于公司利潤(rùn)的最大化，投資配置的結(jié)果會(huì)反饋到保險(xiǎn)產(chǎn)品的分配，因此兩個(gè)決策步驟互相決定，影響彼此的目標(biāo)。
將上述兩個(gè)子模型以及免疫模型的約束條件結(jié)合在一起，得到基于二層規(guī)劃的壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理模型：
四、 實(shí)證研究
1. 模型數(shù)據(jù)與假設(shè)。
（1）投資資產(chǎn)。假設(shè)壽險(xiǎn)公司投資的金融產(chǎn)品為債券（Ai，i=1，2，3，4，5），債券數(shù)據(jù)如表1所示。
（2）保險(xiǎn)產(chǎn)品。假設(shè)壽險(xiǎn)公司發(fā)售如下壽險(xiǎn)產(chǎn)品（Li，i=1，2，3，4，5），具體信息如表2所示。
2. 模型求解與分析。我們采用MATLAB編程，對(duì)上述二層規(guī)劃模型進(jìn)行計(jì)算，得到壽險(xiǎn)公司的最優(yōu)產(chǎn)品分配和投資組合策略為：投資組合權(quán)重（0.101 7，0.213 2，0.139 5，0.492 5，0.053 1），產(chǎn)品分配權(quán)重（0.021 6，0.033 1，0.102 0，0.597 2，0.246 2）。相應(yīng)的最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債久期之比=0.983 77。
從實(shí)證結(jié)果我們可以看出以下幾點(diǎn)：
第一，就整體而言，模型的解是保險(xiǎn)產(chǎn)品分配和投資項(xiàng)目配置兩個(gè)子模型互相影響作用的結(jié)果，領(lǐng)導(dǎo)者和追隨者分別做出各自的最優(yōu)決策。
第二，跟據(jù)雙層規(guī)劃資產(chǎn)負(fù)債管理模型的求解結(jié)果可知，保險(xiǎn)公司成功實(shí)現(xiàn)了預(yù)期利潤(rùn)最大化和投資風(fēng)險(xiǎn)最小化的目標(biāo)。與此同時(shí)，該模型將投資管理中的免疫策略――久期和凸性以及VaR約束考慮在內(nèi)，從而達(dá)到了資產(chǎn)負(fù)債合理配置的要求。
第三，最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債久期之比接近1，這與傳統(tǒng)意義上保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債率接近1的事實(shí)相一致，這說(shuō)明保險(xiǎn)公司通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)分散化實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)和負(fù)債的合理匹配。
第四，壽險(xiǎn)公司的最優(yōu)投資組合和產(chǎn)品分配比例具有較大的傾斜特點(diǎn)，這一方面和本文模型中投資標(biāo)的和壽險(xiǎn)產(chǎn)品的設(shè)定具有較大關(guān)聯(lián)，另一方面，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司的投資數(shù)據(jù)很難得到也造成了實(shí)證結(jié)果與理論模型之間存在一定的偏差。
五、 結(jié)論
【關(guān)鍵詞】保險(xiǎn)資金；資金運(yùn)用監(jiān)管；現(xiàn)狀；對(duì)策
一、我國(guó)保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用及監(jiān)管存在問(wèn)題
（1）資產(chǎn)負(fù)債管理理念與技術(shù)落后。資產(chǎn)負(fù)債管理，即ALM，是保險(xiǎn)公司主流的管理理念。其管理方法異常豐富，然而由于中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展水平的限制，我國(guó)在資產(chǎn)負(fù)債管理理念與技術(shù)上還非常的落后。保險(xiǎn)公司內(nèi)部的架構(gòu)不適應(yīng)ALM，大多資產(chǎn)管理與負(fù)債管理相分離。由于資產(chǎn)管理與負(fù)債管理部門(mén)間各自負(fù)責(zé)，缺乏有效溝通，使得資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)與產(chǎn)品開(kāi)發(fā)銷(xiāo)售部門(mén)之間造成信息不對(duì)稱(chēng)，不利于保險(xiǎn)公司的長(zhǎng)久發(fā)展。（2）缺乏完善的資產(chǎn)負(fù)債匹配風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)制。對(duì)保險(xiǎn)資金的監(jiān)管由嚴(yán)到松是保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展的趨勢(shì)，但是我國(guó)的保險(xiǎn)資金監(jiān)管方面與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家還存在著巨大差距，表現(xiàn)為監(jiān)管法律法規(guī)體系不完善；監(jiān)管信息化程度較低；監(jiān)管隊(duì)伍力量薄弱等。（3）金融市場(chǎng)產(chǎn)品種類(lèi)與期限結(jié)構(gòu)不合理。保險(xiǎn)公司在我國(guó)金融市場(chǎng)產(chǎn)品和期限制約下，通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債匹配防范金融風(fēng)險(xiǎn)的難度很大。如，國(guó)債和金融債占全部債權(quán)的比例很高，而企業(yè)債的比例卻很低，這就妨礙了保險(xiǎn)公司資金的多元化運(yùn)用。而且長(zhǎng)期債權(quán)的較少，則直接制約壽險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用的長(zhǎng)期規(guī)劃。（4）利率調(diào)整頻率和幅度加大，增加了匹配難度。由于國(guó)內(nèi)貨幣金融政策變動(dòng)大和國(guó)際金融還擊越來(lái)越復(fù)雜，擴(kuò)大了保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債匹配的風(fēng)險(xiǎn)。上世紀(jì)九十年代以前，利率相對(duì)穩(wěn)定，我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)存量保單預(yù)定利率的高低限與同期銀行一年定期存款利率差距較小，盈利能力較好。新世紀(jì)以來(lái)，由于我國(guó)頻繁調(diào)息，尤其是利率下調(diào)，給保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置調(diào)整增加了難度。
二、我國(guó)保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用及監(jiān)管對(duì)策
（1）穩(wěn)健拓寬投資渠道，優(yōu)化資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)。保險(xiǎn)資金的運(yùn)用應(yīng)該基于目前現(xiàn)有的投資渠道，對(duì)現(xiàn)有的投資渠道加以合理利用，也要根據(jù)具體的保險(xiǎn)險(xiǎn)種的特點(diǎn)和期限，優(yōu)化資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)，增加投資收益。人壽保險(xiǎn)期限長(zhǎng)因此適合中長(zhǎng)期投資，投資債券與基礎(chǔ)設(shè)施則是比較合理的選擇。財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)期限短，因而比較適用于流動(dòng)性和收益率都較高的投資，同業(yè)拆借、大額協(xié)議存款、股票等是較好的選擇。（2）加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理。保險(xiǎn)資金運(yùn)用的核心是資產(chǎn)負(fù)債管理，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債匹配主要是實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)匹配和期限匹配。第一，將保險(xiǎn)資金按照來(lái)源分成三部分。不同來(lái)源的資金匹配于不同的投資渠道，形成各自的投資結(jié)構(gòu)。第二，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債期限匹配，即實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資金投資期限與其來(lái)源的償付期限相匹配。（3）建立健全的資金運(yùn)用監(jiān)管體制。保險(xiǎn)公司的資金得到正確的運(yùn)用是保險(xiǎn)公司生存的關(guān)鍵。運(yùn)用得當(dāng)便可促進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展，提高保險(xiǎn)公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。如果運(yùn)用不當(dāng)則影響公司的發(fā)展甚至導(dǎo)致保險(xiǎn)公司破產(chǎn)。因此，完善的資金運(yùn)用監(jiān)管體制能夠保證保險(xiǎn)公司的健康和可持續(xù)發(fā)展。第一，要使保險(xiǎn)資金運(yùn)用的安全性和收益得到的提高和保證，就必須建立并完善市場(chǎng)交易的有關(guān)法律規(guī)范，為保險(xiǎn)資金合理運(yùn)用提供法律保障。第二，要建立完善的資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控部門(mén)和機(jī)制，構(gòu)建投資決策、執(zhí)行、監(jiān)控三個(gè)系統(tǒng)內(nèi)部再制約機(jī)制，完善保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的內(nèi)部管理和風(fēng)險(xiǎn)控制。第三，金融監(jiān)管部門(mén)必須加大力度對(duì)保險(xiǎn)公司在資金運(yùn)用方面的考察和審核，重視保險(xiǎn)投資的結(jié)構(gòu)管理和比例監(jiān)管。（4）依靠獨(dú)立的資產(chǎn)管理公司。規(guī)模較大的保險(xiǎn)公司越來(lái)越不適應(yīng)國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司大多采取的內(nèi)設(shè)投資部門(mén)的管理模式，只有設(shè)立專(zhuān)業(yè)的資產(chǎn)投資部門(mén)，才能提高保險(xiǎn)資產(chǎn)的運(yùn)用水平，增加收益、降低風(fēng)險(xiǎn)。若保險(xiǎn)公司能夠成立獨(dú)立的資產(chǎn)管理公司，其優(yōu)勢(shì)是顯而易見(jiàn)的。（5）培養(yǎng)保險(xiǎn)資金運(yùn)用人才。雖然我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展速度較快，但是保險(xiǎn)資金運(yùn)用人才的培養(yǎng)卻跟不上行業(yè)的發(fā)展。因此，人才缺乏也是目前我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用問(wèn)題主要因素。因此，培養(yǎng)相關(guān)人才，提升相關(guān)人員素質(zhì)和水平是當(dāng)務(wù)之急。
我國(guó)在保險(xiǎn)資金運(yùn)用與監(jiān)管方面的制度建設(shè)和完善時(shí)要依據(jù)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體趨勢(shì)，努力與世界經(jīng)濟(jì)接軌的同時(shí)，一定要根據(jù)我國(guó)的國(guó)情，結(jié)合我國(guó)目前的金融環(huán)境，合理地制定我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用策略和監(jiān)管措施，才能保證我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)的健康、穩(wěn)定發(fā)展。
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關(guān)鍵詞:保險(xiǎn)業(yè);資產(chǎn)負(fù)債;對(duì)策建議
資產(chǎn)負(fù)債匹配風(fēng)險(xiǎn)，主要指由于利率波動(dòng)和通貨膨脹對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債的影響程度不同，造成資產(chǎn)負(fù)債在總額和時(shí)間結(jié)構(gòu)上存在缺口，導(dǎo)致保險(xiǎn)業(yè)清償能力不足的風(fēng)險(xiǎn)。而資產(chǎn)負(fù)債管理則是針對(duì)保險(xiǎn)業(yè)存在的資產(chǎn)負(fù)債匹配風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析和控制，同時(shí)結(jié)合資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)及其他風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性，在參考整個(gè)保險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理目標(biāo)下進(jìn)行綜合分析，并達(dá)到預(yù)測(cè)和控制企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)的目的，為企業(yè)總體目標(biāo)提供決策依據(jù)。
在保險(xiǎn)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表中，其結(jié)構(gòu)與一般企業(yè)是相同的，都是資金來(lái)源=資金占用即資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益。但其資產(chǎn)與負(fù)債方的具體構(gòu)成卻有別于一般的企業(yè)，其中的各種準(zhǔn)備金尤其是各種責(zé)任準(zhǔn)備金成為保險(xiǎn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的主要項(xiàng)目。這是由保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)的特殊性所決定的，保險(xiǎn)業(yè)所承擔(dān)的保險(xiǎn)責(zé)任決定了其在將來(lái)必須做出償付，因此當(dāng)前所收取的保費(fèi)并不能成為其已實(shí)現(xiàn)的收益，而是必須按規(guī)定提取相應(yīng)的準(zhǔn)備金以備賠付之用。責(zé)任準(zhǔn)備金的計(jì)提通常是按照賠付和保費(fèi)收入等價(jià)原則，在給定的預(yù)定利率和出險(xiǎn)概率的前提下得出的，因此責(zé)任準(zhǔn)備金通常是確定的，并且各種責(zé)任準(zhǔn)備金也成為了保險(xiǎn)企業(yè)投資資金的主要來(lái)源。但保險(xiǎn)事故的發(fā)生是隨機(jī)的，雖然可以估算其概率分布，可仍具有極大的不確定性，同時(shí)市場(chǎng)利率的不斷變化和投保人投資意向的變化，以責(zé)任準(zhǔn)備金維持未來(lái)償付的平衡關(guān)系可能被打破。保險(xiǎn)業(yè)實(shí)際發(fā)生的償付資金流的不確定性同時(shí)也必定影響資產(chǎn)方的資金流向。因此我們不能僅僅通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債的靜態(tài)平衡來(lái)衡量保險(xiǎn)企業(yè)某個(gè)時(shí)點(diǎn)上的財(cái)務(wù)狀況，而是要?jiǎng)討B(tài)地觀察和研究保險(xiǎn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債問(wèn)題。
一、我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理中存在的問(wèn)題
1.從外部環(huán)境來(lái)分析
(1)保險(xiǎn)資金與資本市場(chǎng)弱對(duì)接。我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的深度融合與互動(dòng)發(fā)展還受到很大的限制，從而導(dǎo)致保險(xiǎn)業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債管理缺乏充分的市場(chǎng)基礎(chǔ)，無(wú)法實(shí)現(xiàn)全面的風(fēng)險(xiǎn)分散。目前的投資結(jié)構(gòu)也使得我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的投資收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)際水平，在已經(jīng)全面開(kāi)放的國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)市場(chǎng)上，投資收益的弱勢(shì)讓我國(guó)的保險(xiǎn)業(yè)面臨著巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。同時(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)一體化的出現(xiàn)和保險(xiǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)這種傳統(tǒng)保守的投資結(jié)構(gòu)不但不能保證資金的安全性，反而加劇了保險(xiǎn)資金的利率風(fēng)險(xiǎn)。
(2)投資環(huán)境受到限制，資金運(yùn)用渠道狹窄。保險(xiǎn)投資環(huán)境的限制與資金運(yùn)用渠道的狹窄，導(dǎo)致保險(xiǎn)業(yè)存在嚴(yán)重的資產(chǎn)負(fù)債匹配風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)目前保險(xiǎn)業(yè)的資金大部分都流向了銀行業(yè)和國(guó)債市場(chǎng)。雖然這兩年，保險(xiǎn)業(yè)的投資渠道得到不斷地?cái)U(kuò)展，并且可以直接進(jìn)入A股市場(chǎng)進(jìn)行股票交易。但監(jiān)管部門(mén)同時(shí)也對(duì)保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)入這些投資渠道進(jìn)行了嚴(yán)格的限制。如保險(xiǎn)業(yè)不能投資在過(guò)去12個(gè)月內(nèi)漲幅超過(guò)100%的股票。同時(shí)，我國(guó)資本市場(chǎng)本身就發(fā)育得不完善，提供的金融產(chǎn)品的質(zhì)量都不是很高。這造成了我國(guó)的保險(xiǎn)資金在這些投資渠道找不到合適其資產(chǎn)負(fù)債特色的投資組合。
(3)資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)缺乏應(yīng)用的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。由于我國(guó)對(duì)保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理的研究才剛剛起步，很多理論技術(shù)也還只是借鑒國(guó)外先進(jìn)的研究成果。目前國(guó)際上常有的資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)有免疫技術(shù)，投資組合技術(shù)，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值技術(shù)，情景分析等技術(shù)。這些科學(xué)有效的技術(shù)給國(guó)外保險(xiǎn)業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債管理帶來(lái)了很大的成效，但在我國(guó)，它們卻因水土不服只能做做書(shū)面上的擺設(shè)。因?yàn)檫@些技術(shù)都是建立在長(zhǎng)期有效的數(shù)據(jù)收集和高效的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)建設(shè)基礎(chǔ)之上的。我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)在近兩年的高速發(fā)展中，雖然硬件設(shè)施建設(shè)得到很大的改善，但在數(shù)據(jù)收集方面還遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到研究的要求。2.從內(nèi)部機(jī)制來(lái)分析
(1)公司目前的組織體系不能滿足發(fā)展的需要。目前，我國(guó)大部分保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用管理部門(mén)還是保險(xiǎn)公司的內(nèi)設(shè)部門(mén)，機(jī)構(gòu)設(shè)置過(guò)于簡(jiǎn)單，還沒(méi)有真正實(shí)現(xiàn)專(zhuān)業(yè)化和集成化的管理模式。對(duì)資產(chǎn)業(yè)務(wù)和負(fù)債業(yè)務(wù)的管理在實(shí)質(zhì)上還處于相互分割的狀態(tài)，對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債方面缺乏綜合統(tǒng)一的信息獲取渠道和風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算標(biāo)準(zhǔn)，使得保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)部門(mén)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)部門(mén)、精算部門(mén)以及投資部門(mén)缺乏共同語(yǔ)言來(lái)實(shí)現(xiàn)有效的溝通。同時(shí)，由于沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)研究部門(mén)，最高決策層缺乏科學(xué)的參考依據(jù)。隨著投資環(huán)境和投資領(lǐng)域的發(fā)展變化，競(jìng)爭(zhēng)的加劇，保險(xiǎn)業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債管理對(duì)公司的組織體系提出了更高的要求。
(2)資產(chǎn)負(fù)債管理領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)化人才匱乏。人才是金融業(yè)的核心，專(zhuān)業(yè)化管理人才的不充分，是目前制約我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)管理水平的最大障礙。由于我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理部門(mén)一直是以公司的內(nèi)設(shè)部門(mén)的形式而存在，目前從事資產(chǎn)負(fù)債管理的人員大部分也是從以前的其他部門(mén)抽調(diào)過(guò)去的，在資產(chǎn)負(fù)債管理方面缺乏實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)國(guó)內(nèi)缺乏對(duì)精算，財(cái)務(wù)和投資都很精通的保險(xiǎn)人才，從而使得各保險(xiǎn)公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)很難兼顧資金運(yùn)用，進(jìn)行資金運(yùn)用時(shí)也很難周密地考慮到產(chǎn)品既資金來(lái)源的特色。加上我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債的管理重視程度不夠，一直缺乏針對(duì)資產(chǎn)負(fù)債管理而建立的有效的激勵(lì)機(jī)制，很難吸引國(guó)外優(yōu)秀的專(zhuān)業(yè)投資人才。因此人才問(wèn)題將成為我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債管理發(fā)展的瓶頸。
二、提高我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理水平的途徑
1.加大風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的研究與應(yīng)用
(1)利率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避技術(shù)。利率風(fēng)險(xiǎn)作為一種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，不僅直接影響著資產(chǎn)和負(fù)債的收益和價(jià)值的變動(dòng)方向，同時(shí)也間接地影響著資產(chǎn)與負(fù)債的結(jié)構(gòu)以及企業(yè)本身的信用水平。資產(chǎn)負(fù)債管理理論最初就是從規(guī)避和解決險(xiǎn)開(kāi)始的。對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的度量是對(duì)其進(jìn)行規(guī)避的前提條件，國(guó)際上常見(jiàn)的利率風(fēng)險(xiǎn)度量的方法有到期期限，基本點(diǎn)價(jià)格值，持期和凸度。根據(jù)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的實(shí)際情況，目前最有效的度量方法為持期理論。該理論從直觀上描述，可以理解為資產(chǎn)或負(fù)債的平均壽命，從技術(shù)上看，持期為到期期限的加權(quán)平均時(shí)間，權(quán)重為現(xiàn)金流的相對(duì)現(xiàn)值。在利率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避上，免疫技術(shù)是最為合適的工具。
一、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司對(duì)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的意義
2003年保監(jiān)會(huì)工作會(huì)議傳出重要消息，鼓勵(lì)支持有條件的保險(xiǎn)公司成立保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司，國(guó)內(nèi)眾多保險(xiǎn)公司紛紛響應(yīng)。此舉是對(duì)業(yè)界呼吁多年的改革現(xiàn)有保險(xiǎn)資金運(yùn)用體制的實(shí)質(zhì)性推動(dòng)，對(duì)解決當(dāng)前困擾保險(xiǎn)業(yè)的諸多問(wèn)題是一項(xiàng)重大利好，對(duì)于加快保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展、提升保險(xiǎn)業(yè)在金融業(yè)乃至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位具有重大意義。
1.在產(chǎn)、壽險(xiǎn)分業(yè)的基礎(chǔ)上，將投資這一保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的重要環(huán)節(jié)實(shí)施專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)，對(duì)于改善保險(xiǎn)公司償付能力指標(biāo)、進(jìn)一步提升專(zhuān)業(yè)化管理水平具有現(xiàn)實(shí)意義，并因此改善保險(xiǎn)業(yè)的監(jiān)管環(huán)境。
2.有利于保險(xiǎn)公司加強(qiáng)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)格控制。保險(xiǎn)公司作為從事風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，面臨資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)及其它政治、法律、技術(shù)等各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，不同風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)和管控模式各不相同，成立專(zhuān)業(yè)資產(chǎn)管理公司，有利于從法人治理、內(nèi)控機(jī)制等方面對(duì)于資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行嚴(yán)格控制，防止保險(xiǎn)投資的過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)。
3.成立專(zhuān)業(yè)公司，建立起不同法人之間的資金防火墻，有利于加強(qiáng)資金安全，最大限度地減小不同風(fēng)險(xiǎn)之間的相互影響。
4.專(zhuān)業(yè)資產(chǎn)管理公司，除了接受母公司保險(xiǎn)資金的委托管理之外，還可以憑借其強(qiáng)大的資金實(shí)力和投資管理能力，接受社會(huì)保障基金、慈善福利基金等機(jī)構(gòu)和個(gè)人的資產(chǎn)委托管理，從而大大增強(qiáng)保險(xiǎn)集團(tuán)的資金實(shí)力，對(duì)于提升保險(xiǎn)公司的聲譽(yù)和地位，提高償付能力有深遠(yuǎn)的意義。國(guó)際上大型保險(xiǎn)集團(tuán)的受托管理資產(chǎn)規(guī)模都相當(dāng)大，如AXA保險(xiǎn)集團(tuán)2001年擁有保險(xiǎn)資產(chǎn)4000億歐元，其受托管理資產(chǎn)達(dá)到5096億歐元。
5.從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，成立保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司，拓寬投資渠道，有利于盡快提高保險(xiǎn)業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位和影響力。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)上，保險(xiǎn)資金都扮演著極其重要的角色，如美國(guó)資本市場(chǎng)，保險(xiǎn)資金占總資金量的20％以上，日本則占到40％以上。
二、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的設(shè)立門(mén)檻和業(yè)務(wù)范圍
根據(jù)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的法律地位，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的組織形式宜采取有限責(zé)任公司形式，主要股東為相關(guān)保險(xiǎn)公司，還可以吸收1～2家內(nèi)資或外資的證券公司、信托投資公司作為戰(zhàn)略股東，提供相關(guān)技術(shù)保障。
關(guān)于資本規(guī)范，最低門(mén)檻宜設(shè)10億元。保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司作為以受托管理資產(chǎn)為主要業(yè)務(wù)的法人實(shí)體，由于受托管理的保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模都相當(dāng)大，因此，對(duì)其自有資本應(yīng)有較高要求。設(shè)置這一門(mén)檻意味著自有資本在20億元以下的保險(xiǎn)公司就不具備設(shè)立資產(chǎn)管理公司的條件，有利于從源頭加強(qiáng)監(jiān)控，規(guī)范資產(chǎn)管理公司的運(yùn)作。
關(guān)于業(yè)務(wù)范圍，現(xiàn)行《保險(xiǎn)法》對(duì)保險(xiǎn)投資的限制仍然很?chē)?yán)格，成立資產(chǎn)管理公司最重要的就是要突破現(xiàn)有業(yè)務(wù)范圍和業(yè)務(wù)模式。保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司可以從事以下幾類(lèi)業(yè)務(wù)：
1.資產(chǎn)業(yè)務(wù)。除現(xiàn)有保險(xiǎn)公司可以從事的投資業(yè)務(wù)之外，還應(yīng)逐步放開(kāi)實(shí)業(yè)投資及其它金融投資業(yè)務(wù)。
（1）直接投資。包括股票投資和股權(quán)投資。放開(kāi)股票投資，可以充分發(fā)揮巨額保險(xiǎn)資金在股票市場(chǎng)上的“定海神針”的作用，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)股票投資總額及單個(gè)股票投資比例進(jìn)行限制，防止過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)。允許保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司對(duì)有發(fā)展?jié)摿Φ膰?guó)有企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)、兼并和重組，對(duì)國(guó)有資產(chǎn)戰(zhàn)略性重組本身是一種重大支持，同時(shí)也使保險(xiǎn)資產(chǎn)享受重組帶來(lái)的增值收益。
（2）基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資。伴隨我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)，道路交通、市政、環(huán)保等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相當(dāng)活躍，這些項(xiàng)目具有回報(bào)穩(wěn)定、收益期限長(zhǎng)、投資風(fēng)險(xiǎn)小的特點(diǎn)，保險(xiǎn)資金投入這些項(xiàng)目，可以獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益，有效解決負(fù)債和資產(chǎn)期限嚴(yán)重不匹配的問(wèn)題。
（3）金融租賃業(yè)務(wù)。我國(guó)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，購(gòu)置不動(dòng)產(chǎn)和汽車(chē)等大件商品日益成為消費(fèi)主流，公司完全可以憑借保險(xiǎn)業(yè)務(wù)所掌握的大量客戶資源，在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，從事這類(lèi)融資租賃業(yè)務(wù)。
（4）收購(gòu)及處理金融業(yè)不良資產(chǎn)。保險(xiǎn)業(yè)由于歷史原因也積累了大量不良資產(chǎn)，受托管理資產(chǎn)中也包含此類(lèi)不良資產(chǎn)，公司可以通過(guò)債務(wù)重組、資產(chǎn)置換、轉(zhuǎn)讓、債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)證券化等各種手段處理不良資產(chǎn)，積累一定經(jīng)驗(yàn)后，還可以主動(dòng)去收購(gòu)和處置銀行、證券等行業(yè)的不良資產(chǎn)，提供增值服務(wù)。
（5）外匯交易和境外投資。大型保險(xiǎn)公司都有一定數(shù)量外匯，隨著國(guó)際政治、經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩，匯率風(fēng)險(xiǎn)隨之增大，應(yīng)允許公司開(kāi)展外匯套期保值業(yè)務(wù)，鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)；允許購(gòu)買(mǎi)高信用等級(jí)的外國(guó)政府債券；隨著我國(guó)人世之后與國(guó)外保險(xiǎn)市場(chǎng)對(duì)等開(kāi)放，還應(yīng)允許有實(shí)力的公司打人國(guó)際保險(xiǎn)市場(chǎng)，甚至到國(guó)外資本市場(chǎng)購(gòu)并國(guó)外同業(yè)。
2.負(fù)債（信托）業(yè)務(wù)。保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)業(yè)務(wù)逐步放開(kāi)之后，公司運(yùn)作人資金的投資管理能力將會(huì)在實(shí)際操作中不斷增強(qiáng)，應(yīng)允許公司面向社會(huì)接受資產(chǎn)委托管理，可以接受社會(huì)保障基金、慈善福利基金及其他機(jī)構(gòu)的委托資產(chǎn)管理。另外，還應(yīng)允許公司根據(jù)需要發(fā)行金融債券，擴(kuò)展公司的資金來(lái)源渠道。
3.中間業(yè)務(wù)。利用公司所掌握的強(qiáng)大的投資信息網(wǎng)絡(luò)和人才優(yōu)勢(shì)，廣泛開(kāi)展中介業(yè)務(wù)，如開(kāi)展投資、財(cái)務(wù)及法律咨詢(xún)、項(xiàng)目融資、資產(chǎn)及項(xiàng)目評(píng)估。
對(duì)以上資產(chǎn)、負(fù)債和中間業(yè)務(wù)應(yīng)根據(jù)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司投資能力和管理水平的提高采取初步放開(kāi)的方式。隨著我國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)每年以30％以上的速度增長(zhǎng)，必將快速提高保險(xiǎn)資產(chǎn)在資本市場(chǎng)乃至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位，對(duì)提高保險(xiǎn)公司償付能力也會(huì)起到至關(guān)重要的作用。
三、組織運(yùn)作模式和風(fēng)險(xiǎn)控制體系
保險(xiǎn)公司是專(zhuān)業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，保險(xiǎn)資產(chǎn)是公司應(yīng)對(duì)各種賠付和給付的資金保障，資金的安全性是第一位的。隨著保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)范圍的擴(kuò)大，如何建立和完善風(fēng)險(xiǎn)控制體系就顯得尤為重要，要在法人治理、內(nèi)控制度和資產(chǎn)負(fù)債管理等三個(gè)方面加強(qiáng)公司的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。
1.法人治理結(jié)構(gòu)完善的法人治理結(jié)構(gòu)，即建立股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理層相互制衡機(jī)制。一是股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，以保險(xiǎn)公司為主，吸收具有豐富的證券投資和項(xiàng)目投資管理經(jīng)驗(yàn)的證券或信托投資公司作為戰(zhàn)略股東，有利于吸收它們的管理制度和技術(shù)、方法，高起點(diǎn)打造公司資產(chǎn)管理能力。二是加強(qiáng)董事會(huì)治理，設(shè)計(jì)合理的董事會(huì)結(jié)構(gòu)，即優(yōu)化董事會(huì)成員的專(zhuān)業(yè)結(jié)構(gòu)、年齡結(jié)構(gòu)、人數(shù)結(jié)構(gòu)，以保證充分行使董事會(huì)的職能，保證決策的合理化及監(jiān)控的有效性。從專(zhuān)業(yè)結(jié)構(gòu)上看，要有一定數(shù)量的精算專(zhuān)家、財(cái)務(wù)審計(jì)專(zhuān)家、投資管理專(zhuān)家。三是完善董事會(huì)的工作機(jī)制，如建立重大決策委員會(huì)制度、引入董事違章追溯制度等，以保證董事會(huì)決策的科學(xué)性。四是建立完善的經(jīng)理層薪酬激勵(lì)和制約機(jī)制。薪酬激勵(lì)機(jī)制要長(zhǎng)短期結(jié)合，在一般年薪中加入一定比例的股權(quán)或股票期權(quán)激勵(lì)，使經(jīng)理人注重公司的發(fā)展的連續(xù)性，避免短期行為；同時(shí)，還要建立經(jīng)理層的硬性約束機(jī)制，要設(shè)定一個(gè)解聘經(jīng)理人員的明確標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)理人員要毫不留情的予以免職。
2.投資管理體系和內(nèi)控機(jī)制保險(xiǎn)資金的運(yùn)用面臨著許多風(fēng)險(xiǎn)：利率風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)、操作失誤、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等。為提高自身的競(jìng)爭(zhēng)能力，保險(xiǎn)公司必須高度重視資金運(yùn)用的各種風(fēng)險(xiǎn)，建立安全有效的投資組織管理體系和內(nèi)控機(jī)制。
保險(xiǎn)投資管理體系的建立，主要體現(xiàn)在投資的前后臺(tái)分開(kāi)。為了有效的防范風(fēng)險(xiǎn)，前臺(tái)投資操作部門(mén)應(yīng)該與后臺(tái)投資績(jī)效評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控部門(mén)嚴(yán)格獨(dú)立開(kāi)來(lái)。前后臺(tái)的分工，在風(fēng)險(xiǎn)控制上應(yīng)該體現(xiàn)在事先預(yù)防、事中監(jiān)控、事后監(jiān)督上。事先預(yù)防是指前后臺(tái)部門(mén)在公司總經(jīng)理的領(lǐng)導(dǎo)下共訂投資規(guī)則；事中監(jiān)控就是后臺(tái)對(duì)前臺(tái)操作進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，動(dòng)態(tài)掌握情況；事后監(jiān)督要求后臺(tái)監(jiān)控部門(mén)組織定期檢查，以防止違反投資政策的行為發(fā)生。
健全有效的內(nèi)控機(jī)制，主要體現(xiàn)在：（1）資金要集中管理、統(tǒng)一使用。下屬部門(mén)按核定限額留足周轉(zhuǎn)金后備，其余資金應(yīng)全部上劃到公司，做到集中管理、統(tǒng)一使用，減少風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)資金的專(zhuān)業(yè)化運(yùn)作，提高資金使用效率。（2）嚴(yán)格授權(quán)、順序遞進(jìn)、權(quán)責(zé)統(tǒng)一。在投資管理過(guò)程中，嚴(yán)格按額度大小，明確決策和使用權(quán)限。決策要自上而下、計(jì)劃和執(zhí)行應(yīng)自下而上，權(quán)責(zé)清晰、責(zé)任明確，每一層級(jí)都要對(duì)權(quán)限內(nèi)的決策和使用結(jié)果負(fù)責(zé)。（3）分工配合、互相制約。業(yè)務(wù)部門(mén)和崗位設(shè)置應(yīng)權(quán)責(zé)分明、互相牽制，并通過(guò)切實(shí)可行的互相制衡措施來(lái)消除內(nèi)部控制中的盲點(diǎn)，形成一個(gè)有機(jī)的整體。（4）建立健全各項(xiàng)業(yè)務(wù)管理制度。制度的缺位必然帶來(lái)許多實(shí)際操作中的問(wèn)題，進(jìn)而滋生風(fēng)險(xiǎn)。因此，必須建立各項(xiàng)業(yè)務(wù)管理制度，如資金劃撥管理制度、集中交易管理制度、賬戶管理制度、會(huì)計(jì)核算管理制度等等，使各環(huán)節(jié)的操作程序化、規(guī)范化。
3.建立資產(chǎn)負(fù)債管理體系，全面控制投資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
與其他企業(yè)相比，保險(xiǎn)公司的產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)、資產(chǎn)和負(fù)債的形成具有特殊性，其現(xiàn)金流入先于現(xiàn)金流出。由于存在這種時(shí)間性差異，總會(huì)使得大量的現(xiàn)金暫時(shí)或較長(zhǎng)時(shí)間存在于保險(xiǎn)公司內(nèi)部，通過(guò)投資產(chǎn)生收益。現(xiàn)代保險(xiǎn)公司依靠承保和投資雙輪驅(qū)動(dòng)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流是投資活動(dòng)現(xiàn)金流的基礎(chǔ)，沒(méi)有經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入就難以聚集資金進(jìn)行投資，投資活動(dòng)產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流又可有效支持經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的擴(kuò)展。基于保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的基礎(chǔ)性和重要性，本文旨在探尋適合保險(xiǎn)公司特點(diǎn)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流分析指標(biāo)，并從戰(zhàn)略層面上探尋保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流管理的實(shí)踐對(duì)策。
一、保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流評(píng)價(jià)指標(biāo)探討
由于保險(xiǎn)公司的凈利潤(rùn)與精算假設(shè)密切相關(guān)，具有顯著的估計(jì)特性,且往往具有高估傾向(牛凱龍、賈飆，2010)，同時(shí)，與一般企業(yè)凈利潤(rùn)主要取決于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不同，當(dāng)前我國(guó)保險(xiǎn)公司的凈利潤(rùn)更多地取決于投資活動(dòng)，而非經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。若單純以傳統(tǒng)現(xiàn)金流評(píng)價(jià)指標(biāo)“凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量”（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/凈利潤(rùn)）作為集團(tuán)對(duì)子公司經(jīng)營(yíng)管控的關(guān)鍵評(píng)價(jià)指標(biāo)會(huì)存在一定的虛假性與誤導(dǎo)性。以中國(guó)人壽、中國(guó)太保以及中國(guó)平安三家保險(xiǎn)集團(tuán)公司為例，以各家公司近幾年年報(bào)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)（剔除非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)），對(duì)凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量指標(biāo)進(jìn)行計(jì)算和比較（數(shù)據(jù)略），可以發(fā)現(xiàn)三家公司的“凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量”指標(biāo)波動(dòng)較大，當(dāng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~和凈利潤(rùn)不同步發(fā)展時(shí)，該指標(biāo)會(huì)發(fā)生異常波動(dòng)，在2008年凈利潤(rùn)最低時(shí)，指標(biāo)值反而最高。當(dāng)前保險(xiǎn)公司的凈利潤(rùn)更多地取決于歷史滾存現(xiàn)金（保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額）和當(dāng)年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量的投資收益，隨著歷史滾存現(xiàn)金越來(lái)越大，當(dāng)年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量對(duì)當(dāng)年凈利潤(rùn)的影響呈下降趨勢(shì)，因此，用“凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量”反映公司現(xiàn)金流量，決策參考價(jià)值不大。從三家公司的“保費(fèi)收入現(xiàn)金含量”（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/保費(fèi)收入）指標(biāo)來(lái)看，相對(duì)更能夠反映保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流管理能力。但需要指出的是，保費(fèi)收入現(xiàn)金含量指標(biāo)并不是越高越好。通過(guò)不充分定價(jià)等方式，可以使本期保費(fèi)迅速增加，能夠有效增加凈現(xiàn)金流，但是業(yè)務(wù)質(zhì)量卻可能顯著下降，當(dāng)期過(guò)快的凈現(xiàn)金流可能帶來(lái)較大的隱患。
二、保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流管理分析
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流包括經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入主要為收到原保險(xiǎn)合同保費(fèi)取得的現(xiàn)金，而支付原保險(xiǎn)合同賠付等款項(xiàng)支付的現(xiàn)金則占經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出的一半左右。因此分析經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流，重點(diǎn)要抓住收到原保險(xiǎn)合同保費(fèi)取得的現(xiàn)金和支付原保險(xiǎn)合同賠付等款項(xiàng)所支付的現(xiàn)金。當(dāng)前，保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流管理主要存在以下問(wèn)題：
（一）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入結(jié)構(gòu)不合理從A股上市的幾家保險(xiǎn)公司的數(shù)據(jù)看，收到原保險(xiǎn)合同保費(fèi)取得的現(xiàn)金與保費(fèi)收入高度吻合。考慮到行業(yè)數(shù)據(jù)的可取性，本文采用保費(fèi)收入替代收到原保險(xiǎn)合同保費(fèi)取得的現(xiàn)金進(jìn)行分析。目前國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入具有以下特點(diǎn)：1.分紅險(xiǎn)占比過(guò)高。分紅類(lèi)產(chǎn)品已成為我國(guó)壽險(xiǎn)市場(chǎng)的主要產(chǎn)品，2010年和2011年上半年，分紅險(xiǎn)保費(fèi)收入占?jí)垭U(xiǎn)保費(fèi)收入的比重分別達(dá)到70.0%、91.6%。分紅險(xiǎn)單一險(xiǎn)種的業(yè)務(wù)波動(dòng)牽動(dòng)著整個(gè)壽險(xiǎn)市場(chǎng)，影響著各保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定。在投資收益率波動(dòng)以及通貨膨脹壓力下會(huì)進(jìn)一步降低產(chǎn)品的吸引力。過(guò)度集中于分紅險(xiǎn)，保險(xiǎn)產(chǎn)品實(shí)際上與銀行理財(cái)產(chǎn)品、基金產(chǎn)品等展開(kāi)了同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)。在市場(chǎng)向好時(shí)，基金產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯，而市場(chǎng)低迷、資金緊張時(shí)，銀行理財(cái)產(chǎn)品又憑借渠道及開(kāi)展表外業(yè)務(wù)的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)而異常火爆，而保險(xiǎn)產(chǎn)品則處于明顯劣勢(shì)地位。在分紅險(xiǎn)和投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品占主體的情況下，需要較高的投資收益率來(lái)覆蓋成本，客觀上會(huì)增大保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用壓力，加大現(xiàn)金管理難度。保險(xiǎn)公司是靠分散風(fēng)險(xiǎn)吃飯的，其準(zhǔn)備金極度厭惡風(fēng)險(xiǎn)，如果為追求高額收益而擴(kuò)大投資風(fēng)險(xiǎn)敞口，其結(jié)果可能是災(zāi)難性的，AIG就是一個(gè)鮮活的例子。當(dāng)前，長(zhǎng)期期繳、保障功能強(qiáng)、能夠滿足消費(fèi)者真實(shí)保障需求的產(chǎn)品發(fā)展不足，客戶可選擇的保險(xiǎn)產(chǎn)品品種有限，弱化了保險(xiǎn)產(chǎn)品在整個(gè)金融產(chǎn)品體系中的競(jìng)爭(zhēng)力，從而給壽險(xiǎn)公司現(xiàn)金管理帶來(lái)了挑戰(zhàn)。2.過(guò)于依賴(lài)銀保渠道。長(zhǎng)期以來(lái)，銀保渠道一直是壽險(xiǎn)公司保費(fèi)的重要來(lái)源，尤其是成立時(shí)間不長(zhǎng)的壽險(xiǎn)公司，高度依賴(lài)銀保渠道，有的壽險(xiǎn)公司銀保業(yè)務(wù)占比甚至超過(guò)90%。銀保渠道在帶來(lái)巨額保費(fèi)現(xiàn)金流入的同時(shí)，也帶來(lái)不少問(wèn)題：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、內(nèi)含價(jià)值低、銷(xiāo)售誤導(dǎo)、賬外違規(guī)支付手續(xù)費(fèi)等。為此，保監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)加強(qiáng)了對(duì)銀保渠道的監(jiān)管力度，加上信貸緊縮、加息、銀行主推理財(cái)產(chǎn)品等因素的影響，2011年銀保業(yè)務(wù)增速放緩，過(guò)度依賴(lài)銀保渠道的壽險(xiǎn)公司上半年業(yè)務(wù)規(guī)模同比出現(xiàn)下滑，保險(xiǎn)公司爭(zhēng)奪銀保渠道的競(jìng)爭(zhēng)也變得異常激烈。過(guò)度依賴(lài)外部單一渠道無(wú)疑加大了壽險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的波動(dòng)性。
（二）支付原保險(xiǎn)合同賠付等款項(xiàng)支付波動(dòng)較大支付原保險(xiǎn)合同賠付等款項(xiàng)支付的現(xiàn)金是壽險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出的主要內(nèi)容。保險(xiǎn)給付是依據(jù)保險(xiǎn)合同在保險(xiǎn)事故發(fā)生和保險(xiǎn)期滿對(duì)被保險(xiǎn)人或受益人的給付。因無(wú)法取得保險(xiǎn)行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出數(shù)據(jù)，本文用保險(xiǎn)年鑒公布的賠款與給付數(shù)據(jù)代替（如圖所示）。可以看出，2006年以來(lái)保險(xiǎn)行業(yè)現(xiàn)金流出波動(dòng)很大，增大了現(xiàn)金流管理的難度，加大了為應(yīng)付突發(fā)性現(xiàn)金需求而產(chǎn)生資產(chǎn)售賣(mài)損失或融資成本的可能性。這種現(xiàn)象在很大程度上與近年來(lái)保險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理有關(guān)。
（三）現(xiàn)金流錯(cuò)配保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理是一個(gè)艱深的課題。資產(chǎn)負(fù)債管理不當(dāng)?shù)淖詈蟊憩F(xiàn)形式就是現(xiàn)金流錯(cuò)配。目前，保險(xiǎn)行業(yè)處于成長(zhǎng)期，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入大于現(xiàn)金流出，因此現(xiàn)金流錯(cuò)配的危害尚不突出。筆者認(rèn)為，現(xiàn)金流錯(cuò)配主要表現(xiàn)為三種形式：一是由于資產(chǎn)收益與負(fù)債成本錯(cuò)配，造成利差損失，損害公司償付能力，長(zhǎng)期來(lái)看現(xiàn)金流出大于現(xiàn)金流入，這一問(wèn)題在20世紀(jì)90年代十分突出；二是由于資產(chǎn)負(fù)債久期錯(cuò)配，影響收益和流動(dòng)性；三是由于產(chǎn)品本身以及產(chǎn)品之間錯(cuò)配，造成階段性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)負(fù)債久期錯(cuò)配在保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)比較突出。從中央結(jié)算公司的2010年銀行間債券市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)信息來(lái)看，2010年各期限債券發(fā)行量占比結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)期限越長(zhǎng)占比越小的態(tài)勢(shì)：1年期以下短期債券發(fā)行規(guī)模最大，占比約為50%；1～3年期的中期品種占比為19%；而10年期以上長(zhǎng)期品種占比不足6％。據(jù)統(tǒng)計(jì),我國(guó)壽險(xiǎn)公司中長(zhǎng)期資產(chǎn)與負(fù)債的不匹配程度已超過(guò)50%；且期限越長(zhǎng),不匹配程度越高,有的甚至高達(dá)80%（郭金龍、胡宏兵，2009）。我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用上的“長(zhǎng)錢(qián)短用”，不僅會(huì)對(duì)保險(xiǎn)投資收益產(chǎn)生不利影響，而且會(huì)帶來(lái)資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)品本身錯(cuò)配最突出的表現(xiàn)就是躉繳占比高，現(xiàn)金流積累很快,未來(lái)將只有現(xiàn)金流出而不存在現(xiàn)金流入，容易引起現(xiàn)金流波動(dòng)。產(chǎn)品之間錯(cuò)配就是產(chǎn)品集中度過(guò)高，產(chǎn)品同質(zhì)化，沒(méi)有通過(guò)產(chǎn)品設(shè)計(jì)達(dá)到產(chǎn)品與產(chǎn)品之間的現(xiàn)金流匹配。產(chǎn)品集中度過(guò)高導(dǎo)致階段性出現(xiàn)滿期給付高峰，加上產(chǎn)品之間錯(cuò)配，會(huì)導(dǎo)致大量經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出可能沒(méi)有持續(xù)、足夠的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入來(lái)匹配，不僅會(huì)帶來(lái)巨大的現(xiàn)金流支付壓力，而且會(huì)減少可運(yùn)用資金額度，增大資金運(yùn)用難度。
（四）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流管理偏重于運(yùn)營(yíng)方面保險(xiǎn)公司大多擁有不同層級(jí)的分支機(jī)構(gòu)，總部對(duì)分支機(jī)構(gòu)的管控能力決定了經(jīng)營(yíng)管理水平，其中現(xiàn)金流管理是關(guān)鍵環(huán)節(jié)。目前,我國(guó)大多數(shù)保險(xiǎn)公司在現(xiàn)金管理上采取集中管控的模式,并分賬戶性質(zhì)開(kāi)設(shè)收入和支出賬戶,采用“收支兩條線”的辦法管理現(xiàn)金，對(duì)分支公司則采用“日均資金余額”等指標(biāo)進(jìn)行現(xiàn)金流管理考核。現(xiàn)金流量管理的目的主要是滿足公司日常經(jīng)營(yíng)的需要和提高保險(xiǎn)資金的使用效益,改善公司經(jīng)營(yíng)成果。這種常規(guī)的現(xiàn)金管理方法主要偏重于運(yùn)營(yíng)層面，著力于提升財(cái)務(wù)集中管理水平和資金周轉(zhuǎn)效率,從基礎(chǔ)工作層面上管理保費(fèi)收入帶來(lái)的現(xiàn)金和日常運(yùn)營(yíng)資金支出，但較少在戰(zhàn)略層面上預(yù)測(cè)、籌劃經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量，不能為保險(xiǎn)資金運(yùn)用、資產(chǎn)負(fù)債匹配提供參考依據(jù)。
三、相關(guān)建議
（一）加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)金流考核指標(biāo)的研究，引導(dǎo)保險(xiǎn)公司及其分支機(jī)構(gòu)加大現(xiàn)金流管理力度。本著可持續(xù)性和流動(dòng)性兼顧的原則,保險(xiǎn)集團(tuán)公司可以嘗試以“保費(fèi)收入現(xiàn)金含量”（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額/保費(fèi)收入）作為對(duì)旗下子公司及分支機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)發(fā)展管控指標(biāo)，但考慮到該指標(biāo)本身的缺陷，必須結(jié)合承保利潤(rùn)指標(biāo)并行考量，二者只有同向發(fā)展，才是健康的。
（二）保險(xiǎn)產(chǎn)品應(yīng)該回歸保障，適當(dāng)發(fā)展投資型產(chǎn)品，突出保險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)。一是加大傳統(tǒng)保障型保險(xiǎn)產(chǎn)品的發(fā)展力度。通過(guò)強(qiáng)化對(duì)長(zhǎng)期期繳、保障功能強(qiáng)、能夠滿足消費(fèi)者真實(shí)保障需求產(chǎn)品的銷(xiāo)售，降低分紅險(xiǎn)產(chǎn)品銷(xiāo)售比重。二是通過(guò)保險(xiǎn)產(chǎn)品的多元化發(fā)展，逐步達(dá)成合理的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)形態(tài)，避免集中給付導(dǎo)致的現(xiàn)金流波動(dòng)影響。
【關(guān)鍵詞】壽險(xiǎn)；償付能力；監(jiān)管
截至2008年6月底，有12家保險(xiǎn)公司償付能力不足，個(gè)別公司償付能力嚴(yán)重不足。究其原因除年初以來(lái)的雪災(zāi)、地震和洪水災(zāi)害直接導(dǎo)致保險(xiǎn)公司賠付增加，股票市場(chǎng)不斷走低也影響了投資收益；而保費(fèi)規(guī)模持續(xù)增加，部分公司發(fā)展模式粗放，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理導(dǎo)致實(shí)際資本減少，降低了償付能力充足率；部分公司治理結(jié)構(gòu)存在缺陷，短期經(jīng)營(yíng)行為突出，這都對(duì)監(jiān)管工作提出更高要求。償付能力監(jiān)管作為壽險(xiǎn)業(yè)健康發(fā)展的重要保障，歷來(lái)為國(guó)內(nèi)外理論界所關(guān)注。李秀芳在《中國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理研究》中指出，雖然中國(guó)沒(méi)有出現(xiàn)壽險(xiǎn)公司倒閉的現(xiàn)象，但不等于說(shuō)中國(guó)的壽險(xiǎn)公司沒(méi)有危險(xiǎn)。央行的連續(xù)降息使壽險(xiǎn)業(yè)面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)，大量出售的傳統(tǒng)保單給壽險(xiǎn)業(yè)帶來(lái)巨大的損失，而這一現(xiàn)象的根本原因則在于壽險(xiǎn)公司的“不良行為”造成壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債不匹配。封進(jìn)在《中國(guó)壽險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)研究》中指出，從保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的實(shí)際盈利能力來(lái)看，雖然壽險(xiǎn)資金的投資渠道從1998年以來(lái)不斷拓寬，但總的投資收益率還取決于資金的運(yùn)用率和投資回報(bào)率，而壽險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用的居高不下降低了可盈利資金的來(lái)源，同時(shí)資本市場(chǎng)較大的風(fēng)險(xiǎn)又影響到了投資收益率。本文分為以下幾部分。第一部分介紹我國(guó)壽險(xiǎn)償付能力監(jiān)管；第二部分介紹國(guó)外壽險(xiǎn)償付能力監(jiān)管；第三部分提出政策建議。
一、我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)償付能力監(jiān)管
近幾年來(lái)，保監(jiān)會(huì)陸續(xù)了一系列資產(chǎn)、負(fù)債評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，償付能力報(bào)告制度體系初步建成，并且加強(qiáng)了償付能力季度分析，完善了償付能力預(yù)警體系。監(jiān)管部門(mén)繼續(xù)遵循“疏堵并舉”原則，既保持高壓態(tài)勢(shì)，嚴(yán)格償付能力監(jiān)管，又積極創(chuàng)造條件解決償付能力的遺留問(wèn)題。雖然隨著壽險(xiǎn)行業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展，以及監(jiān)管部門(mén)的嚴(yán)厲監(jiān)管，壽險(xiǎn)行業(yè)的償付能力狀況得到了明顯的改善，但仍然存在著如下一些問(wèn)題：利率波動(dòng)造成的利差損。高利率時(shí)期遺留的大量高預(yù)定利率保單存在的利差損仍未完全化解，同時(shí)隨著保險(xiǎn)費(fèi)率管理體制的不斷深入，保險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，可能出現(xiàn)新的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，以致新的利差損的出現(xiàn)。
1．投資風(fēng)險(xiǎn)有所加大。隨著保險(xiǎn)資金投資渠道的不斷拓寬，保險(xiǎn)業(yè)正在逐步進(jìn)入一些全新的領(lǐng)域，如直接投資股票市場(chǎng)、境外投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資等領(lǐng)域，由于保險(xiǎn)公司在投資經(jīng)驗(yàn)、專(zhuān)業(yè)技術(shù)人才等方面都比較缺乏，在投資過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)較大。如果投資收益率低于保單銷(xiāo)售的預(yù)定利率，則會(huì)產(chǎn)生利差損，對(duì)壽險(xiǎn)公司及整個(gè)壽險(xiǎn)行業(yè)的償付能力產(chǎn)生不利影響。
2．資本注入不足。對(duì)壽險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，一旦它獲準(zhǔn)在國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)后，它就失去了不斷向公司注入資本的動(dòng)力。2008年底平安集團(tuán)、太保集團(tuán)分別召開(kāi)董事會(huì)，通過(guò)了向各自控股子公司平安壽險(xiǎn)、太保壽險(xiǎn)增資200億元和80億元的議案。但是與較快的保費(fèi)增長(zhǎng)相比，兩家壽險(xiǎn)公司的責(zé)任準(zhǔn)備金增量卻減少。1～9月，平安壽險(xiǎn)的提取保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金凈額僅為291億元，比去年同期減少56.8%。資產(chǎn)負(fù)債不匹配。壽險(xiǎn)公司出現(xiàn)償付能力危機(jī)就是因?yàn)橘Y不抵債，而導(dǎo)致資不抵債的一個(gè)重要原因就是公司的資產(chǎn)負(fù)債不匹配。壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)期限遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于負(fù)債期限，銀行利率的短期波動(dòng)，就會(huì)影響壽險(xiǎn)公司對(duì)未來(lái)資金運(yùn)用收益率的估計(jì)，進(jìn)而影響壽險(xiǎn)準(zhǔn)備金的提取，造成壽險(xiǎn)公司負(fù)債的劇烈波動(dòng)，而壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)由于期限較短，其市場(chǎng)價(jià)值變動(dòng)不大或變動(dòng)的性質(zhì)與負(fù)債不一致，這就造成了壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)與負(fù)債變動(dòng)不協(xié)調(diào)，使壽險(xiǎn)公司的財(cái)務(wù)缺乏穩(wěn)定性。
二、國(guó)外壽險(xiǎn)償付能力監(jiān)管
發(fā)達(dá)國(guó)家保險(xiǎn)償付能力監(jiān)管經(jīng)歷了幾十年，甚至上百年的發(fā)展和完善，現(xiàn)已形成了一套比較成熟的償付能力監(jiān)管體系，學(xué)習(xí)國(guó)外先進(jìn)的償付能力監(jiān)管制度和方法可以為我國(guó)的償付能力監(jiān)管的發(fā)展起到借鑒作用。
（一）國(guó)外兩大典型償付能力監(jiān)管體系
歐盟模式以英國(guó)為代表，屬于這種模式的大多數(shù)是歐盟國(guó)家，是一種典型的比較寬松的監(jiān)管模式，監(jiān)管重點(diǎn)在第二層次，即償付能力額度監(jiān)管。保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要監(jiān)管保險(xiǎn)公司的行為和經(jīng)營(yíng)成果，只對(duì)償付能力額度做出規(guī)定，并不對(duì)經(jīng)營(yíng)的各個(gè)具體環(huán)節(jié)做出明確細(xì)致的規(guī)定。其原理是：首先確定資產(chǎn)數(shù)，一方面采用保守方法對(duì)保險(xiǎn)公司的各類(lèi)資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估；另一方面對(duì)各類(lèi)資產(chǎn)占評(píng)估后總資產(chǎn)的比例規(guī)定最高的認(rèn)可比例，經(jīng)過(guò)對(duì)資產(chǎn)的二次調(diào)整，確定調(diào)整后的資產(chǎn)值。其次是確定負(fù)債數(shù)，主要基于保守的假設(shè)，確定各項(xiàng)準(zhǔn)備金的數(shù)額以調(diào)整負(fù)債額。根據(jù)調(diào)整后的資產(chǎn)和負(fù)債，就可以確定公司調(diào)整后的實(shí)際償付能力額度(即認(rèn)可資產(chǎn)減去認(rèn)可負(fù)債)。再次是確定法定最低償付準(zhǔn)備金數(shù)額。對(duì)短期業(yè)務(wù)，主要考慮保費(fèi)收入、未決賠款和分保比例等因素確定法定最低償付準(zhǔn)備金(即償付能力額度)。對(duì)長(zhǎng)期業(yè)務(wù)，主要考慮數(shù)理準(zhǔn)備金和風(fēng)險(xiǎn)保額的因素，同時(shí)對(duì)長(zhǎng)期投資連結(jié)保險(xiǎn)、法定退保計(jì)劃等業(yè)務(wù)的償付準(zhǔn)備金數(shù)均有不同的考慮。最后，根據(jù)調(diào)整后的實(shí)際償付能力額度和法定償付準(zhǔn)備金確定公司是否達(dá)到償付能力監(jiān)管的要求，并對(duì)未達(dá)到的公司采取一系列補(bǔ)救措施，使其達(dá)到監(jiān)管要求。第二類(lèi)是北美型，屬于這類(lèi)的主要國(guó)家有美國(guó)、加拿大等，償付能力主要考察其最低資本充足率。其特點(diǎn)是政府實(shí)施兩個(gè)層次全方位的償付能力監(jiān)管，政府既管條款、費(fèi)率，又管最低償付能力額度。以美國(guó)各洲的壽險(xiǎn)監(jiān)管為例，保險(xiǎn)條款、費(fèi)率大都采取事前市批制度，而對(duì)償付能力的監(jiān)管則通過(guò)分析各類(lèi)監(jiān)管報(bào)表以及現(xiàn)場(chǎng)檢查和非現(xiàn)場(chǎng)檢查來(lái)實(shí)現(xiàn)。
美國(guó)州保險(xiǎn)局實(shí)行的償付能力監(jiān)管由非現(xiàn)場(chǎng)財(cái)務(wù)分析和現(xiàn)場(chǎng)稽核組成。財(cái)務(wù)報(bào)表分析程序強(qiáng)調(diào)了幾個(gè)重要的償付能力問(wèn)題：首先，要評(píng)估保險(xiǎn)公司資產(chǎn)組合的質(zhì)量和多樣性，保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)和資產(chǎn)的預(yù)期收益形成的準(zhǔn)備金應(yīng)該足夠應(yīng)付保險(xiǎn)公司對(duì)保單持有人的到期義務(wù)。其次，資產(chǎn)必須足夠應(yīng)付對(duì)保單持有人的到期義務(wù)，這包括滿足由利率變化引起的保單持有人的退保要求。現(xiàn)金流量測(cè)試是協(xié)助監(jiān)管者評(píng)估資產(chǎn)/負(fù)債現(xiàn)金流量匹配的一個(gè)重要工具。再次，保險(xiǎn)產(chǎn)品的合理定價(jià)問(wèn)題，如果保險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)過(guò)低，即使是最好的投資策略也難扭虧為盈。最后，財(cái)務(wù)報(bào)表分析過(guò)程還檢查保險(xiǎn)公司準(zhǔn)備金的充足性。但是財(cái)務(wù)報(bào)表分析程序主要放在檢查保險(xiǎn)公司資本和盈余(凈值)的充足性上。保險(xiǎn)公司的資本和盈余必須足夠應(yīng)付由保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、乘保策略、營(yíng)銷(xiāo)策略和投資策略所造成的波動(dòng)。
（二）國(guó)外壽險(xiǎn)償付能力監(jiān)管給我國(guó)的啟示
（1）現(xiàn)代壽險(xiǎn)業(yè)償付能力監(jiān)管的發(fā)展趨勢(shì)是在弱化第一層次監(jiān)管的同時(shí)加強(qiáng)第二層次的監(jiān)管。弱化第一層次監(jiān)管是市場(chǎng)化和金融全球化的要求，而加強(qiáng)第二層次的監(jiān)管是在這種新形勢(shì)下風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜化的需要。我國(guó)在這種環(huán)境下應(yīng)作何選擇，還有待我們對(duì)我國(guó)的環(huán)境進(jìn)行分析。（2）監(jiān)管的法制化是監(jiān)管得以成功的保證。從英美的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，只有做到有法可依，才能保證各種監(jiān)管制度的有效運(yùn)行。（3）現(xiàn)代償付能力監(jiān)管側(cè)重于協(xié)助保險(xiǎn)企業(yè)，由多種在功能上相互補(bǔ)充的監(jiān)管工具共同完成。現(xiàn)代的償付能力監(jiān)管手段側(cè)重于根據(jù)公司不同的風(fēng)險(xiǎn)狀況設(shè)定相應(yīng)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，這種具有個(gè)性化監(jiān)管特色的償付能力監(jiān)管方式是當(dāng)今這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、各公司風(fēng)格迥異、經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化不定的社會(huì)條件的需要。對(duì)于償付能力監(jiān)管，要從多方面入手，既要考慮資本充足率，又要分析各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)：既要考慮靜態(tài)的償付能力，又要考慮動(dòng)態(tài)的償付能力。
三、政策建議
（1）建立靈活有效的體現(xiàn)激勵(lì)的監(jiān)管體系。筆者認(rèn)為，對(duì)于那些償付能力連續(xù)三年充足的保險(xiǎn)公司，應(yīng)建立激勵(lì)體系。采用比如登報(bào)宣傳，建立寬松的市場(chǎng)準(zhǔn)入條件等。國(guó)家應(yīng)建立專(zhuān)門(mén)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，給這些公司評(píng)高分，增加客戶對(duì)公司的認(rèn)可度。這對(duì)保險(xiǎn)是很重要的。（2）引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的資產(chǎn)負(fù)債管理，建立動(dòng)態(tài)償付能力監(jiān)管體系。從監(jiān)管角度來(lái)說(shuō)，以控制風(fēng)險(xiǎn)為著眼點(diǎn)建立資產(chǎn)負(fù)債管理系統(tǒng)，可以幫助保險(xiǎn)公司提高自身的競(jìng)爭(zhēng)能力；從資產(chǎn)和負(fù)債匹配的角度出發(fā)，可以幫助保險(xiǎn)公司找到資本市場(chǎng)與保險(xiǎn)市場(chǎng)的連接點(diǎn)，從而減少發(fā)展的盲目性。以不同性質(zhì)、不同成本的負(fù)債為依據(jù)點(diǎn)，確定投資組合不同比例的限制。（3）健全外部監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)保險(xiǎn)公司的監(jiān)管和審計(jì)。應(yīng)盡快建立科學(xué)、準(zhǔn)確的道德信用評(píng)級(jí)制度，將分散的反映保險(xiǎn)公司的誠(chéng)信狀況的資料和數(shù)據(jù)進(jìn)行聯(lián)網(wǎng)或整合，實(shí)現(xiàn)誠(chéng)信信息的資源共享。為了確保保險(xiǎn)監(jiān)管發(fā)揮應(yīng)有的功效，還應(yīng)借助獨(dú)立審計(jì)等中介部門(mén)的力量對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)報(bào)表和會(huì)計(jì)記錄進(jìn)行檢查，并籍此進(jìn)一步分析保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)質(zhì)量情況和風(fēng)險(xiǎn)狀況，增強(qiáng)對(duì)違規(guī)違法事實(shí)認(rèn)定的法律效力。（4）建立監(jiān)管指標(biāo)、信用評(píng)級(jí)與風(fēng)險(xiǎn)資本相結(jié)合的償付能力監(jiān)管體系。我國(guó)的償付能力監(jiān)管體系只考慮到監(jiān)管指標(biāo)，并未涉及到信用評(píng)級(jí)。可以借鑒世界上著名的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，對(duì)保險(xiǎn)公司的資本金水平及其充足性，資本金數(shù)量與所經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)程度等進(jìn)行評(píng)級(jí)，使社會(huì)公眾對(duì)保險(xiǎn)公司的償付能力有一個(gè)較為全面客觀的了解和認(rèn)識(shí)。
以?xún)敻赌芰ΡO(jiān)管為核心的保險(xiǎn)監(jiān)管是保證一個(gè)國(guó)家保險(xiǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展的重要前提，對(duì)正在逐步發(fā)育成熟的中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，只有借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家先進(jìn)的監(jiān)管體系和科學(xué)的監(jiān)管技術(shù)手段，結(jié)合中國(guó)市場(chǎng)特點(diǎn)，和保險(xiǎn)企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)狀況，才能建成一套切實(shí)有效的保險(xiǎn)償付能力管理體系。由于受到時(shí)間、精力、水平的限制，本文的研究還有許多有待今后進(jìn)一步深入和完善之處，如未能進(jìn)行實(shí)證研究，而利用企業(yè)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，進(jìn)行動(dòng)態(tài)的財(cái)務(wù)分析對(duì)保險(xiǎn)企業(yè)有著更大的現(xiàn)實(shí)意義和實(shí)用價(jià)值。筆者希望能夠在今后的工作中能夠?qū)@一課題進(jìn)行更深入的研究。
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營(yíng)業(yè)費(fèi)用是管理成本的重要組成部分。它由新合同費(fèi)、合同維持費(fèi)、收費(fèi)費(fèi)用三部分組成。新合同費(fèi)是簽發(fā)保單所需要的費(fèi)用，主要包括營(yíng)銷(xiāo)員的傭金、體檢、核保等簽約費(fèi)用;合同維持費(fèi)指為保持契約的效力而需支付的費(fèi)用，主要指管理長(zhǎng)期保單的系統(tǒng)成本;收費(fèi)費(fèi)用是為收取每次的保險(xiǎn)費(fèi)所需要的支出，即收費(fèi)員或銀行的費(fèi)用支出。在統(tǒng)一生命表和社會(huì)平均利率水平一定的情況下，營(yíng)業(yè)費(fèi)用對(duì)保費(fèi)的決定作用可由以下模型來(lái)表達(dá)：
設(shè)X歲的投保人投保期限為n年的終身保險(xiǎn)（生死兩全險(xiǎn)），保險(xiǎn)金額1元，年繳總保費(fèi)為：P'x：n設(shè)新合同費(fèi)（一次性費(fèi)用支出），保額1元其費(fèi)用為α;合同維持費(fèi)，保額1元每年為β元;收費(fèi)費(fèi)用，每年對(duì)總保險(xiǎn)費(fèi)的比例為γ
（一）總保險(xiǎn)費(fèi)的現(xiàn)值為P'x：n x：n
（二）支出保險(xiǎn)金現(xiàn)值為Ax：n=Px：n x：n
（三）預(yù)定營(yíng)業(yè)費(fèi)用現(xiàn)值為：新合同費(fèi)用… …α;維持費(fèi)用… …β x：n;收費(fèi)費(fèi)用… …γP'x：n x：n
（四）依收支相等的原則：（1）= （2）+ （3）
即P'x：n x：n=P x：n x：n+α+β x：n+γP'x：n x：n
得：P'x：n=Px：n+αx：n+ β + γP'x：n
（1-γ）P'x：n=P x：n+αx：n+ β
P'x：n=11-γ+（P x：n+αx：n+ β）
由以上模型可知，在同樣前提下，要降低保險(xiǎn)費(fèi)，提高競(jìng)爭(zhēng)力或要增加費(fèi)差，提高償付能力，就要考慮降低這三項(xiàng)費(fèi)用。分別獨(dú)立地考察這三項(xiàng)費(fèi)用，降低營(yíng)業(yè)費(fèi)用的途徑可分為三類(lèi)：
途徑一，降低新合同費(fèi)。從這個(gè)途徑入手可采取的措施包括改革現(xiàn)行傭金體制，變首年傭金制為恒準(zhǔn)傭金制;比較自設(shè)體檢中心與外包體檢的費(fèi)用，擇其低者采納;充分利用內(nèi)部醫(yī)學(xué)資源，提高生調(diào)效率等。
途徑二，降低合同維持費(fèi)。包括改革長(zhǎng)期保單管理流程，提高管理效率;建立支持可擴(kuò)展基準(zhǔn)的核心業(yè)務(wù)IT開(kāi)發(fā)平臺(tái)，提高開(kāi)發(fā)效率等。
途徑三，降低收費(fèi)費(fèi)用。從這個(gè)途徑降低費(fèi)用，內(nèi)容涉及產(chǎn)品質(zhì)量、社會(huì)整體支付體系等多個(gè)方面。
當(dāng)然，三管齊下從三個(gè)途徑入手是降低營(yíng)業(yè)費(fèi)用最有效的方法。但是在現(xiàn)實(shí)中，有兩方面的制約因素不得不被考慮：首先是現(xiàn)實(shí)的可操作性和各種牽制因素的存在。例如，首年傭金制是伴隨個(gè)人營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)一起引進(jìn)中國(guó)的，對(duì)于壽險(xiǎn)業(yè)這幾年的高速發(fā)展可謂功不可沒(méi)。改首年傭金制為恒準(zhǔn)傭金制，營(yíng)銷(xiāo)員的積極性會(huì)受到打擊，業(yè)務(wù)會(huì)出現(xiàn)下滑;同時(shí)，恒準(zhǔn)傭金制的使用還必須考慮底薪所帶來(lái)的長(zhǎng)期成本的增加。這就是壽險(xiǎn)界呼吁營(yíng)銷(xiāo)體制改革呼聲大而推動(dòng)難的重要原因。再如，處于發(fā)展初期的壽險(xiǎn)產(chǎn)品是在不斷發(fā)展中的，舊的產(chǎn)品往往由于歷史的局限性而漸漸失去其吸引力或隨著時(shí)間的推移，因客戶情況變化而導(dǎo)致收費(fèi)難度增加，這是銀行力所不及的，從而不得不增加人工收費(fèi)成本，等等。
二、利率
（一）通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新化解利率風(fēng)險(xiǎn)
傳統(tǒng)壽險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率以銀行利率為主要參照，這對(duì)壽險(xiǎn)公司存在較高的利率風(fēng)險(xiǎn)。分紅型壽險(xiǎn)產(chǎn)品可以確定比較穩(wěn)健的預(yù)定利率，壽險(xiǎn)公司通過(guò)分紅保險(xiǎn)產(chǎn)品帳戶中資金的運(yùn)用收益情況，確定每年的紅利分配水平，不論市場(chǎng)利率升降，保險(xiǎn)消費(fèi)者的總體利益都能得到保證，保險(xiǎn)公司也可以有效地防止利差風(fēng)險(xiǎn)的形成。開(kāi)辦投資連結(jié)保險(xiǎn)。投資連結(jié)類(lèi)產(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)了在保險(xiǎn)公司和投保人之間的合理分擔(dān)，使保險(xiǎn)公司擺脫了利率風(fēng)險(xiǎn)。還有萬(wàn)能保險(xiǎn)。此類(lèi)保險(xiǎn)最大的優(yōu)點(diǎn)是靈活，客戶可根據(jù)自己的需求增加或減少保費(fèi)及保險(xiǎn)保障。公司給予保戶一個(gè)較低的保證利率，以保證一定的投資收益。
（二）加強(qiáng)償付能力監(jiān)管，加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債的匹配管理
出現(xiàn)利差損的壽險(xiǎn)公司有一個(gè)共同的特點(diǎn)：出于競(jìng)爭(zhēng)的需要，而提高預(yù)定利率，最終形成惡性競(jìng)爭(zhēng)，在我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)還沒(méi)擺脫費(fèi)率競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)實(shí)情況下更是如此。保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)關(guān)應(yīng)加強(qiáng)和改進(jìn)對(duì)保險(xiǎn)公司償付能力的監(jiān)管，改變資產(chǎn)負(fù)債評(píng)估規(guī)則，建立早期預(yù)警系統(tǒng)。引導(dǎo)保險(xiǎn)公司注意資產(chǎn)負(fù)債管理，讓其成為壽險(xiǎn)公司償付能力管理的核心內(nèi)容。資產(chǎn)負(fù)債管理是壽險(xiǎn)公司通過(guò)合理地對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行匹配，規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的一種重要技術(shù)。資產(chǎn)負(fù)債匹配的要求，一是收益水平匹配，二是期限匹配，三是數(shù)額匹配。通過(guò)將現(xiàn)金流量等同的資產(chǎn)和負(fù)債相匹配來(lái)降低保險(xiǎn)公司部分資產(chǎn)所面臨的利差風(fēng)險(xiǎn)，以達(dá)到償付能力和盈利的雙重目標(biāo)。
關(guān)鍵詞:資金運(yùn)用;新型保險(xiǎn)產(chǎn)品;機(jī)遇;發(fā)展
中圖分類(lèi)號(hào):F840.6（文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1006-1428(2007)05-0077-03
一､我國(guó)新型保險(xiǎn)產(chǎn)品的現(xiàn)狀
新型保險(xiǎn)產(chǎn)品靈活地融合了消費(fèi)者的保險(xiǎn)保障需求與投資理財(cái)需求，是保險(xiǎn)業(yè)近年來(lái)發(fā)展創(chuàng)新的熱點(diǎn)之一。對(duì)壽險(xiǎn)產(chǎn)品而言，新型保險(xiǎn)產(chǎn)品主要包括投資連接產(chǎn)品､萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品，對(duì)非壽險(xiǎn)產(chǎn)品而言，新型保險(xiǎn)產(chǎn)品主要包括帶有儲(chǔ)蓄和投資性質(zhì)的家財(cái)險(xiǎn)､長(zhǎng)期意外險(xiǎn)､長(zhǎng)期機(jī)動(dòng)車(chē)輛險(xiǎn)等。在我國(guó)，大力發(fā)展新型保險(xiǎn)產(chǎn)品十分必要。這不僅可以推進(jìn)我國(guó)保險(xiǎn)產(chǎn)品的升級(jí)和轉(zhuǎn)型，優(yōu)化保險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，而且能夠促進(jìn)保險(xiǎn)市場(chǎng)､資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的進(jìn)一步融合，充分發(fā)揮保險(xiǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償､資金融通和社會(huì)管理功能。
我國(guó)目前的新型保險(xiǎn)產(chǎn)品以壽險(xiǎn)為主，非壽險(xiǎn)投資型產(chǎn)品所占市場(chǎng)份額還相當(dāng)小。新型壽險(xiǎn)產(chǎn)品的發(fā)展始于2000年的投資連接險(xiǎn)和萬(wàn)能保險(xiǎn)，2001年投資連接險(xiǎn)經(jīng)歷了短期的快速發(fā)展，當(dāng)年占?jí)垭U(xiǎn)市場(chǎng)比重達(dá)到9%，萬(wàn)能險(xiǎn)約占3%;隨后，在資產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)熊市的情況下兩種產(chǎn)品的市場(chǎng)比重都迅速回落，2002～2003年兩者合計(jì)都在3%左右;2005年，在保險(xiǎn)公司產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力和投資能力有所提高的前提下，萬(wàn)能險(xiǎn)市場(chǎng)份額上升至7%，投資連接險(xiǎn)仍然保持1%左右的較低比例。
我國(guó)壽險(xiǎn)市場(chǎng)以傳統(tǒng)壽險(xiǎn)和分紅產(chǎn)品為主，多年來(lái)一直維持90%～97%的比例，作為新型保險(xiǎn)產(chǎn)品的投資連接險(xiǎn)和萬(wàn)能險(xiǎn)具有很大的發(fā)展空間。
二､美國(guó)新型保險(xiǎn)產(chǎn)品的發(fā)展回顧
1990年以后，美國(guó)股市出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)10年的大牛市，S&P指數(shù)從300點(diǎn)迅速上升到1500點(diǎn)左右，雖然2000年之后S&P指數(shù)出現(xiàn)了一定回落，但仍處于較高水平。在這段時(shí)期，美國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也發(fā)生了相應(yīng)的巨大變化，新型壽險(xiǎn)產(chǎn)品在壽險(xiǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)中的比重迅速提高，在不到十年的時(shí)間里，由1990年的10%左右迅速上升到整個(gè)壽險(xiǎn)產(chǎn)品份額的30%左右。具體數(shù)據(jù)如表1所示。
將代表證券市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)的S&P指數(shù)與新型壽險(xiǎn)產(chǎn)品市場(chǎng)比重做回歸分析，發(fā)現(xiàn)兩者的相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.9691，顯示兩者具有很高的相關(guān)性;回歸方程的R2系數(shù)為0.9392，初步表明S&P指數(shù)對(duì)新型壽險(xiǎn)比重具有很強(qiáng)的線性解釋能力。
分析1990年代以來(lái)美國(guó)新型保險(xiǎn)產(chǎn)品的發(fā)展過(guò)程，不難發(fā)現(xiàn)，資本市場(chǎng)的活躍和繁榮是其迅速發(fā)展的原因之一。股票市場(chǎng)的繁榮刺激了消費(fèi)者的投資需求，保險(xiǎn)客戶需求由單一的保障產(chǎn)品轉(zhuǎn)變?yōu)橐蟾邆€(gè)性的保險(xiǎn)產(chǎn)品，新型保險(xiǎn)產(chǎn)品作為具備更多功能的理財(cái)保障結(jié)合型產(chǎn)品，正好滿足了消費(fèi)者的這一意愿。與此同時(shí)，美國(guó)金融市場(chǎng)日趨成熟，各種制度更加規(guī)范，良好的投資環(huán)境和多樣化的金融工具，也為新型保險(xiǎn)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管理和資金運(yùn)用提供了條件。
三､當(dāng)前我國(guó)新型保險(xiǎn)產(chǎn)品面臨的機(jī)遇
上證指數(shù)自2006年以來(lái)保持強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)，中國(guó)人口紅利期的到來(lái)以及對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的良好預(yù)期，激發(fā)了城鄉(xiāng)居民新一輪的投資熱情，理財(cái)型保險(xiǎn)產(chǎn)品具備巨大的潛在市場(chǎng)，面臨難得的歷史發(fā)展機(jī)遇。具體而言，可以從政策層面､市場(chǎng)層面以及公司治理層面對(duì)這一機(jī)遇進(jìn)行分析。
1､從政策環(huán)境來(lái)看，2006年6月15日出臺(tái)了《國(guó)務(wù)院關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)改革發(fā)展的若干意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《若干意見(jiàn)》)，為我國(guó)保險(xiǎn)產(chǎn)品的資金運(yùn)用提供了廣闊的政策空間。《若干意見(jiàn)》明確提出，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金直接或間接投資資本市場(chǎng)，逐步提高投資比例，擴(kuò)大保險(xiǎn)資金投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模和范圍，開(kāi)展保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)試點(diǎn)，以及參股商業(yè)銀行等長(zhǎng)期性投資。《若干意見(jiàn)》頒布后，中國(guó)保監(jiān)會(huì)陸續(xù)出臺(tái)了與之配套的法規(guī)，內(nèi)容涉及放寬保險(xiǎn)資金資本市場(chǎng)的投資比例､保險(xiǎn)資金境外投資､保險(xiǎn)外匯資金投資外匯､保險(xiǎn)資金投資間接投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)､投資商業(yè)銀行和券商的股權(quán)等，從而極大地拓寬了保險(xiǎn)資金原有的投資渠道，并使得保險(xiǎn)資金取得了較好的收益。預(yù)計(jì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)根據(jù)保險(xiǎn)行業(yè)和保險(xiǎn)資金運(yùn)用的發(fā)展趨勢(shì)，以及國(guó)民經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，以更加開(kāi)放的姿態(tài)來(lái)推動(dòng)保險(xiǎn)資金的有效運(yùn)用，更好地發(fā)揮保險(xiǎn)資金在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的作用。因此，新型保險(xiǎn)產(chǎn)品的資金運(yùn)用將更加靈活，可投資領(lǐng)域?qū)⒏迂S富。
2､從市場(chǎng)環(huán)境看，健康而又充滿活力的證券市場(chǎng)為新型保險(xiǎn)產(chǎn)品的發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)，能夠有效提高保險(xiǎn)產(chǎn)品的投資回報(bào)率，不斷增強(qiáng)保險(xiǎn)產(chǎn)品在個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品中的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，2006年GDP增長(zhǎng)率為10.7%，仍然保持了良好的發(fā)展態(tài)勢(shì);人民幣升值預(yù)期長(zhǎng)期存在，進(jìn)一步凸現(xiàn)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的投資價(jià)值;中國(guó)證券市場(chǎng)股改已基本完成，進(jìn)入全流通時(shí)代的A股市場(chǎng)長(zhǎng)期向好;機(jī)構(gòu)投資者成為股市的主導(dǎo)力量，價(jià)值投資理念漸漸成為市場(chǎng)的主流;上市公司盈利能力保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，中國(guó)居民的新一輪投資熱情得到激發(fā)，希望分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速成長(zhǎng)。這些因素共同表明，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)新的發(fā)展階段即將來(lái)臨，新型保險(xiǎn)產(chǎn)品獲取可觀投資收益的可能性大大增強(qiáng)。
3､從內(nèi)部環(huán)境來(lái)看，保險(xiǎn)公司的信息技術(shù)水平､風(fēng)險(xiǎn)控制能力､投資能力已經(jīng)得到顯著提高。一方面，自改革開(kāi)放以來(lái)，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司經(jīng)受住了“利差損”風(fēng)險(xiǎn)的考驗(yàn)，經(jīng)受住了A股市場(chǎng)四年熊市的考驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)制度､技術(shù)､人才從無(wú)到有，在風(fēng)險(xiǎn)控制環(huán)節(jié)積累了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。另一方面，隨著中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)對(duì)外開(kāi)放全面展開(kāi)，中國(guó)保險(xiǎn)公司面臨外資保險(xiǎn)的直接挑戰(zhàn)，在嚴(yán)峻的競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)面前，許多公司投入大量人力､物力和財(cái)力，努力縮小在信息技術(shù)､產(chǎn)品開(kāi)發(fā)､內(nèi)部控制等方面與國(guó)外成熟保險(xiǎn)公司的差距。國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司已經(jīng)認(rèn)識(shí)到，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，傳統(tǒng)保險(xiǎn)產(chǎn)品和承保收益的利潤(rùn)空間將不斷被壓縮，而加快新型保險(xiǎn)產(chǎn)品的發(fā)展和創(chuàng)新，不斷提升投資能力將成為保險(xiǎn)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。
四､對(duì)我國(guó)新型保險(xiǎn)產(chǎn)品發(fā)展創(chuàng)新的若干建議
1､重視投資業(yè)務(wù)，努力提高新型保險(xiǎn)產(chǎn)品的資金運(yùn)用水平。資金運(yùn)用是新型保險(xiǎn)產(chǎn)品發(fā)展的關(guān)鍵所在，投資回報(bào)能否達(dá)到并超過(guò)預(yù)計(jì)的收益率水平，是關(guān)系到新型保險(xiǎn)產(chǎn)品能否獲得長(zhǎng)期､持續(xù)､穩(wěn)定發(fā)展的重要因素。將新型保險(xiǎn)產(chǎn)品的投資賬戶收益率保持在一個(gè)較為穩(wěn)定的區(qū)間內(nèi)，可以為新型保險(xiǎn)產(chǎn)品的發(fā)展提供源源不斷的動(dòng)力。
目前，保險(xiǎn)公司應(yīng)該把握當(dāng)前良好的政策環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境，進(jìn)一步解放思想､勇于開(kāi)拓､積極創(chuàng)新，加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)的研究和判斷，運(yùn)用先進(jìn)的資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)，穩(wěn)步提高風(fēng)險(xiǎn)控制能力､資產(chǎn)配置組合能力､把握市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)的能力，在確保風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，努力提高保險(xiǎn)資金運(yùn)用的收益率水平，以穩(wěn)定可觀的投資回報(bào)推動(dòng)新型保險(xiǎn)產(chǎn)品的健康發(fā)展。
2､新型保險(xiǎn)產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)采取資產(chǎn)負(fù)債匹配的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)模式。傳統(tǒng)的產(chǎn)品創(chuàng)新模式分為兩種，其一為負(fù)債主導(dǎo)的產(chǎn)品創(chuàng)新，是“先定負(fù)債承諾，再定投資回報(bào)”，即產(chǎn)品的設(shè)計(jì)完全以市場(chǎng)為導(dǎo)向，首先確定負(fù)債的期限､久期､承諾收益率等基本屬性，然后由投資部門(mén)按照產(chǎn)品的目標(biāo)收益率要求選擇合適的投資策略;另一種是資產(chǎn)主導(dǎo)的產(chǎn)品創(chuàng)新，是“先定投資回報(bào)，再定負(fù)債承諾”，即充分考慮資本市場(chǎng)上有效金融資產(chǎn)的特點(diǎn)，根據(jù)實(shí)際投資能力的大小來(lái)進(jìn)行保險(xiǎn)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)。
對(duì)于新型保險(xiǎn)產(chǎn)品而言，應(yīng)當(dāng)采取資產(chǎn)負(fù)債匹配的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)模式。必須同時(shí)考慮市場(chǎng)需求和保險(xiǎn)資金運(yùn)用的實(shí)際能力，從源頭進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理，將資產(chǎn)負(fù)債管理的思想體現(xiàn)在保險(xiǎn)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)階段，滲透到產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的各個(gè)環(huán)節(jié)。這種開(kāi)發(fā)模式下新型產(chǎn)品的設(shè)計(jì)思路是“投資約束負(fù)債，需求引導(dǎo)投資”。一方面，產(chǎn)品的功能設(shè)計(jì)綜合考慮了客戶需求以及資本市場(chǎng)的實(shí)現(xiàn)能力，產(chǎn)品開(kāi)發(fā)避免盲目性，實(shí)事求是地制定承諾收益率，有利于防止大規(guī)模退保的出現(xiàn)，合理規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，體現(xiàn)了“投資約束負(fù)債”的積極作用。另一方面，當(dāng)設(shè)計(jì)的產(chǎn)品缺乏競(jìng)爭(zhēng)力時(shí)，深入進(jìn)行保險(xiǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的再研究，進(jìn)行消費(fèi)市場(chǎng)的細(xì)分和需求的重新組合，主動(dòng)尋求資產(chǎn)組合的創(chuàng)新和金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，體現(xiàn)“需求引導(dǎo)投資”的積極作用。
3､以獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定收益作為新型保險(xiǎn)產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力。新型保險(xiǎn)產(chǎn)品作為一種投資工具，需要在個(gè)人理財(cái)市場(chǎng)進(jìn)行準(zhǔn)確的產(chǎn)品定位，模糊､錯(cuò)誤的定位將不利于產(chǎn)品成長(zhǎng)。客觀地分析，保險(xiǎn)投資產(chǎn)品與股票､基金等理財(cái)產(chǎn)品相比較，能夠在哪些方面體現(xiàn)優(yōu)勢(shì)呢?首先，保險(xiǎn)產(chǎn)品具有一定的人身(或財(cái)產(chǎn))保障功能，是綜合保險(xiǎn)保障功能和理財(cái)功能的天然優(yōu)勢(shì);其次，從純投資角度分析，保險(xiǎn)投資還具有風(fēng)險(xiǎn)管理的優(yōu)勢(shì)､資金來(lái)源長(zhǎng)期穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)､對(duì)不同期限資金進(jìn)行跨期安排的優(yōu)勢(shì)，有條件燙平短期市場(chǎng)波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)投資收益的長(zhǎng)期穩(wěn)定。這啟發(fā)我們，在對(duì)新型保險(xiǎn)產(chǎn)品進(jìn)行設(shè)計(jì)､開(kāi)發(fā)､定位和宣傳時(shí)，應(yīng)該面向風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的消費(fèi)群體，將投資收益的長(zhǎng)期性､穩(wěn)定性作為新型保險(xiǎn)產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
以投資連接險(xiǎn)產(chǎn)品為例，國(guó)外的投連險(xiǎn)一般是作為對(duì)社會(huì)福利､養(yǎng)老金的一種補(bǔ)充，目的在于為那些有著剩余資金的投資者提供一個(gè)長(zhǎng)期的､更加穩(wěn)定的投資渠道。而我國(guó)投連險(xiǎn)發(fā)展初期，過(guò)分夸大了產(chǎn)品的短期收益，導(dǎo)致很多消費(fèi)者挪用生活必須資金來(lái)進(jìn)行投連險(xiǎn)的投資，以期獲取短期高額回報(bào)。然而隨著2001年資本市場(chǎng)收益大幅下滑，投連險(xiǎn)產(chǎn)品遭遇滑鐵盧，引發(fā)了消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品及保險(xiǎn)公司的信任危機(jī)，造成投連險(xiǎn)產(chǎn)品進(jìn)退兩難的尷尬局面。
4､以投資創(chuàng)新為新型保險(xiǎn)產(chǎn)品發(fā)展打開(kāi)思路。保險(xiǎn)創(chuàng)新的內(nèi)涵十分豐富，從創(chuàng)新的載體來(lái)看，可以分為保險(xiǎn)投資創(chuàng)新與保險(xiǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新，分別涉及保險(xiǎn)資產(chǎn)､保險(xiǎn)負(fù)債這兩個(gè)方面。保險(xiǎn)投資創(chuàng)新即運(yùn)用金融工程的方法，靈活運(yùn)用多種投資渠道，通過(guò)設(shè)計(jì)多種風(fēng)格､多種風(fēng)險(xiǎn)收益特征的投資組合產(chǎn)品，來(lái)滿足不同偏好的客戶對(duì)新型保險(xiǎn)產(chǎn)品的不同需求，從而提高新型保險(xiǎn)產(chǎn)品的吸引力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
通過(guò)進(jìn)行保險(xiǎn)投資創(chuàng)新，不僅為保險(xiǎn)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)提供了豐富的可選投資策略，而且有利于保險(xiǎn)產(chǎn)品進(jìn)行靈活､多樣的需求組合。另外，使用新穎的投資理念或者具有吸引力的資產(chǎn)組合方式作為新型保險(xiǎn)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)原則，在一定程度上可以引導(dǎo)消費(fèi)者的投資需求，從而為保險(xiǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新提供新的思路。
5､增強(qiáng)多部門(mén)合作，為新型保險(xiǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新建立長(zhǎng)效機(jī)制。保險(xiǎn)公司必須加強(qiáng)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)､精算､投資､銷(xiāo)售等部門(mén)之間的合作，建立起有效的技術(shù)交流､信息溝通機(jī)制，及時(shí)主動(dòng)地匯總各方面專(zhuān)家的意見(jiàn)和建議，從而促進(jìn)新產(chǎn)品的創(chuàng)新與發(fā)展。與此同時(shí)，業(yè)務(wù)部門(mén)需要根據(jù)市場(chǎng)銷(xiāo)售情況，分析新型保險(xiǎn)產(chǎn)品與同類(lèi)產(chǎn)品的差異，并提供給投資部門(mén)參考，以便其及時(shí)調(diào)整投資策略，確保產(chǎn)品既具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，又具有可投資性和長(zhǎng)期的成長(zhǎng)性。
參考文獻(xiàn):
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關(guān)鍵詞：財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn);保險(xiǎn)公司;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)險(xiǎn)控制
引言
近幾年，保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展的勢(shì)頭較為迅猛，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈使得保險(xiǎn)公司面臨著新的考驗(yàn)和挑戰(zhàn)，同時(shí)對(duì)保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)管理也提出了越來(lái)越高的要求。保險(xiǎn)業(yè)是一種性質(zhì)較為特殊的行業(yè)，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)決定了風(fēng)險(xiǎn)管控的重要性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制作為公司防范風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)管理的重要手段和工具，對(duì)公司制定戰(zhàn)略計(jì)劃、執(zhí)行決策等起著至關(guān)重要的作用，是保險(xiǎn)公司得以持續(xù)健康穩(wěn)定發(fā)展的重要條件。因此，加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制、合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)成為保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)工作的重中之重。
一、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀
所謂風(fēng)險(xiǎn)，是指能夠?qū)镜倪\(yùn)營(yíng)目標(biāo)產(chǎn)生一定消極或負(fù)面影響的因素，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一般是指通過(guò)負(fù)債途徑的融資而導(dǎo)致資產(chǎn)變化的風(fēng)險(xiǎn)。通常來(lái)講，保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)包括資本金、保證金等合法資產(chǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法完全規(guī)避的客觀風(fēng)險(xiǎn)，但通過(guò)分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理特征及其表現(xiàn)形式，能夠在一定程度上起到有效防范的作用。
（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理特征
第一，資金來(lái)源較為廣泛。保險(xiǎn)公司的資金來(lái)源包括資本金、保證金、保費(fèi)收入等，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)水平的不斷提升和保險(xiǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展，人們對(duì)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)有了更多的認(rèn)識(shí)和了解，對(duì)家財(cái)險(xiǎn)、個(gè)人責(zé)任險(xiǎn)、航班延誤險(xiǎn)以及隨著電子商務(wù)而發(fā)展起來(lái)的退運(yùn)費(fèi)險(xiǎn)等等保險(xiǎn)產(chǎn)品的認(rèn)可和接受程度提高，因此投保主體也由之前大部門(mén)為企業(yè)投保擴(kuò)展到個(gè)人投保，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的資金來(lái)源亦愈來(lái)愈呈現(xiàn)出多樣性的特點(diǎn)。第二，集中管理金融資產(chǎn)。目前，大多數(shù)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司都對(duì)資金收付、保費(fèi)收入等實(shí)行集中管理，各分支機(jī)構(gòu)的保費(fèi)收入實(shí)時(shí)劃到總部，由總部對(duì)金融及實(shí)物資產(chǎn)進(jìn)行統(tǒng)一管理、投資，同時(shí)收入與支出為兩條線分開(kāi)管理。據(jù)筆者了解，投資性資產(chǎn)在保險(xiǎn)公司的總資產(chǎn)中占據(jù)重要地位，因而保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)管理顯得尤為重要。第三，負(fù)債及支付金額不確定。保險(xiǎn)公司屬于負(fù)債經(jīng)營(yíng)的公司，其保費(fèi)資金在一定程度上被視為短期負(fù)債資金；同時(shí)保險(xiǎn)合同為射幸合同，即保險(xiǎn)公司未來(lái)是否需要支付賠款以及賠款金額的多少有賴(lài)于偶然保險(xiǎn)事故的發(fā)生。因此，負(fù)債及支付賠款金額的不確定性，給財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司進(jìn)一步增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)形式
有數(shù)據(jù)顯示，保險(xiǎn)公司的負(fù)債在總資產(chǎn)中占有約百分之八十的比重，其負(fù)債和營(yíng)運(yùn)成本直接作用于公司的資金風(fēng)險(xiǎn)狀況，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式具體如下：其一，償付能力不足。風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)間的不確定性對(duì)保險(xiǎn)公司的償付能力提出了較高的要求，而償付能力的高低與保險(xiǎn)公司能否發(fā)揮其社會(huì)穩(wěn)定器作用密切相關(guān)。通常來(lái)講，償付能力包括發(fā)生事故時(shí)以及其它特殊情況下進(jìn)行賠償?shù)哪芰ΑＳ绊憙敻赌芰Φ囊蛩刂饕匈Y本金、各項(xiàng)負(fù)債、保險(xiǎn)費(fèi)率等；此外，如何將保險(xiǎn)資金進(jìn)行運(yùn)用也對(duì)保險(xiǎn)公司的償付能力產(chǎn)生影響。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)水平的發(fā)展以及人們對(duì)保險(xiǎn)需求的增加，越來(lái)越多的投資者意欲在保險(xiǎn)市場(chǎng)中分得一杯羹。若保險(xiǎn)公司，尤其是新成立的公司“急功近利”追求高增長(zhǎng)速度，追求高市場(chǎng)份額，則可能忽視經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，未能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效管控，未能形成資本增長(zhǎng)的有效機(jī)制，這都會(huì)給保險(xiǎn)公司帶來(lái)極大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其二，負(fù)債管理失衡風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)行業(yè)作為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，其主要收入來(lái)源是保費(fèi)收入，因此承擔(dān)相應(yīng)的保險(xiǎn)責(zé)任構(gòu)成了保險(xiǎn)公司的主要負(fù)債。財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的絕大部分保險(xiǎn)業(yè)務(wù)均為一年期，因此負(fù)債期較短，對(duì)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)支付能力提出了更高的要求。但目前來(lái)看，保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)流動(dòng)性隨國(guó)際金融環(huán)境的變化而變化，甚至導(dǎo)致其經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性大幅降低，在一定程度上存在負(fù)債管理失衡的風(fēng)險(xiǎn)。其三，不重視財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)。保險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展極大地促進(jìn)了保險(xiǎn)企業(yè)的活力迸發(fā)，各大保險(xiǎn)企業(yè)不惜一切代價(jià)拓展渠道、客戶和業(yè)務(wù)，大部分企業(yè)改變了傳統(tǒng)的店面直銷(xiāo)、銷(xiāo)售等模式，向新型的電話銷(xiāo)售、網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售模式轉(zhuǎn)變，銷(xiāo)售系統(tǒng)日益強(qiáng)大。由于保險(xiǎn)公司過(guò)于重視前端的業(yè)務(wù)銷(xiāo)售，重視銷(xiāo)售系統(tǒng)的更新和發(fā)展，而忽視了財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)的重要性，使得財(cái)務(wù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的功能不斷弱化。其四，信息的不準(zhǔn)確性加劇管理風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司信息的不準(zhǔn)確性具體指信息失真，主要體現(xiàn)在以下幾方面：一是有些保險(xiǎn)公司為了增加業(yè)務(wù)量進(jìn)行違規(guī)承保；二是放寬承保條件進(jìn)行虛假投保；三是為吸引投保人而打折銷(xiāo)售保險(xiǎn)；四是違規(guī)理賠、肆意擴(kuò)大保險(xiǎn)范圍；五是辦理虛假保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。
二、保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制策略
（一）建立健全財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制
對(duì)于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，早一步發(fā)現(xiàn)并控制風(fēng)險(xiǎn)，就能夠在一定程度上減少風(fēng)險(xiǎn)損失。因此，建立健全財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制具有重要意義。首先，要確定具體的賠償能力指標(biāo)、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)指標(biāo)等，規(guī)范資產(chǎn)負(fù)債率、資金流動(dòng)性、償付能力等指標(biāo)體系。其次，加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)金資產(chǎn)的實(shí)時(shí)監(jiān)控，確保資金的流動(dòng)性，提前做好現(xiàn)金流量預(yù)算，以保障在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)及時(shí)賠付，同時(shí)還能夠滿足保險(xiǎn)公司的正常運(yùn)營(yíng)。值得注意的是，要實(shí)時(shí)計(jì)算收支差額，為現(xiàn)金資產(chǎn)的管理提供依據(jù)。第三，建立完善指標(biāo)體系后，還應(yīng)實(shí)時(shí)追蹤和監(jiān)控保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)，一旦出現(xiàn)問(wèn)題，立即分析是否存在潛在的風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題，并制定出相應(yīng)的防范策略和可行性報(bào)告。
（二）完善內(nèi)部管控機(jī)制
保險(xiǎn)公司要建立一套相互制約的內(nèi)部管控機(jī)制，既要在公司內(nèi)部形成良好的管控環(huán)境，樹(shù)立良好的內(nèi)部控制理念，又要建立內(nèi)部控制機(jī)制，包括公司的組織結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)理念、權(quán)責(zé)分配、業(yè)務(wù)流程等。與此同時(shí)，全面的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工作也是管控機(jī)制的重要環(huán)節(jié)，應(yīng)采用先進(jìn)的評(píng)估技術(shù)、評(píng)估手段、評(píng)估方法等來(lái)分散或規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，使得潛在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率降低。對(duì)于保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)的主要風(fēng)險(xiǎn)，公司在進(jìn)行決策前要做好事前、事中、事后的控制方案，綜合運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法、定量分析方法等及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，并在第一時(shí)間解決問(wèn)題，分析出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因，對(duì)出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行詳細(xì)記錄，提高應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力。
（三）加強(qiáng)財(cái)務(wù)預(yù)算管理
保險(xiǎn)公司要加強(qiáng)財(cái)務(wù)預(yù)算管理，成立專(zhuān)門(mén)的預(yù)算部門(mén)負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)預(yù)算工作，制定財(cái)務(wù)預(yù)算政策和具體的執(zhí)行計(jì)劃及方案。各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)要加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)算管理工作的重視程度，根據(jù)公司的實(shí)際情況完善財(cái)務(wù)預(yù)算編制并下達(dá)公司的整體財(cái)務(wù)計(jì)劃，同時(shí)要求員工嚴(yán)格按照財(cái)務(wù)計(jì)劃和預(yù)算方案進(jìn)行資源分配、開(kāi)展各項(xiàng)工作。此外，保險(xiǎn)公司還應(yīng)重視風(fēng)險(xiǎn)文化建設(shè)，在全行業(yè)、各大公司積極倡導(dǎo)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制理念，使得風(fēng)險(xiǎn)控制理念內(nèi)化于心、外化于行，管理者要不斷完善風(fēng)險(xiǎn)管理理念，員工要積極學(xué)習(xí)、豐富風(fēng)險(xiǎn)控制手段，將風(fēng)險(xiǎn)文化作為財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司企業(yè)文化中不可或缺的重要內(nèi)容，提高全員的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率。
（四）完善對(duì)分支機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)授權(quán)體系
上級(jí)保險(xiǎn)公司可以適當(dāng)降低集中管理的程度，建立相應(yīng)的財(cái)務(wù)授權(quán)體系，通過(guò)一定的規(guī)章制度來(lái)限制分支機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)使用狀況。上級(jí)保險(xiǎn)公司對(duì)分支機(jī)構(gòu)的集中管理主要表現(xiàn)在約束籌資、投資行為等，因此完善對(duì)分支機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)授權(quán)體系顯得尤為迫切，要明確分支機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)管理職責(zé)、運(yùn)營(yíng)方式，對(duì)分支機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)管理實(shí)行動(dòng)態(tài)管控，以提高上級(jí)保險(xiǎn)公司和各分支機(jī)構(gòu)的效益。
三、結(jié)語(yǔ)
綜上所述，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制工作需要多方面、全方位的配合，它不僅涉及保險(xiǎn)公司的經(jīng)濟(jì)效益，還涉及保險(xiǎn)公司的社會(huì)效益能否充分發(fā)揮。因而，要不斷完善保險(xiǎn)公司的財(cái)務(wù)管理體制，建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控力度，有效防范風(fēng)險(xiǎn)，這樣才能充分發(fā)揮保險(xiǎn)公司的社會(huì)效用，促進(jìn)保險(xiǎn)行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。
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[2]孫妍歆．淺析如何有效加強(qiáng)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理[J]．財(cái)會(huì)學(xué)習(xí)．2016(24):76-76
[關(guān)鍵詞] 保險(xiǎn)資金運(yùn)用 收益 風(fēng)險(xiǎn)控制
上世紀(jì)90年代后期以來(lái)，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展迅速，保費(fèi)收入快速增長(zhǎng)，年增長(zhǎng)率保持在30%以上。承保業(yè)績(jī)急劇膨脹，保險(xiǎn)資金不斷累積。其中，保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道如何拓寬，以及在保險(xiǎn)資金運(yùn)用過(guò)程中如何在控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上提高收益率，一直是我國(guó)保險(xiǎn)理論界和實(shí)務(wù)部門(mén)研究和關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題。盡管近些年來(lái)我國(guó)在保險(xiǎn)資金運(yùn)用的制度建設(shè)方面取得了一定的進(jìn)展，保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道得到進(jìn)一步拓寬，但保險(xiǎn)資金運(yùn)用領(lǐng)域仍然十分有限，保險(xiǎn)資金運(yùn)用在結(jié)構(gòu)、收益、策略行為和管理模式上都面臨著困境和難題，這種局面與我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用制度的變遷背景不無(wú)關(guān)系。
一、保險(xiǎn)資金的來(lái)源
保險(xiǎn)資金是指保險(xiǎn)公司可以用來(lái)投資運(yùn)作的資金，主要包括三個(gè)部分:一是權(quán)益資產(chǎn)，即資本金、公積金、公益金和未分配利潤(rùn)等保險(xiǎn)公司的自有資金;二是保險(xiǎn)準(zhǔn)備金，包括未到期責(zé)任準(zhǔn)備金、未決賠款準(zhǔn)備金、長(zhǎng)期責(zé)任準(zhǔn)備金、壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金、已發(fā)生未報(bào)告賠款準(zhǔn)備金和長(zhǎng)期健康險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金、總準(zhǔn)備金等。這些準(zhǔn)備金是保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的重要來(lái)源;三是其他資金，比如，承保盈余。另外，保費(fèi)收入與賠款之間的時(shí)間差所形成的資金，在決算形成利稅和盈余上交或分配前，也是保險(xiǎn)公司資金來(lái)源之一。
在保險(xiǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)比較激烈的地區(qū)，比如歐、美、日等發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)，保險(xiǎn)公司承保業(yè)務(wù)利潤(rùn)空間很小，幾乎年年虧損，而主要靠投資業(yè)務(wù)的收益來(lái)抵補(bǔ)承保虧損，從而實(shí)現(xiàn)了整個(gè)行業(yè)的盈利。這一趨勢(shì)在我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不斷加強(qiáng)的過(guò)程中，也將日益顯現(xiàn):一方面，保險(xiǎn)產(chǎn)品本身經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的部分利潤(rùn)已經(jīng)越來(lái)越薄，甚至可能虧損；另一方面，規(guī)模化的保險(xiǎn)資金通過(guò)充分運(yùn)用后，抵補(bǔ)費(fèi)用及虧損，形成保險(xiǎn)公司的最終收益。
二、我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題
自1995年我國(guó)保險(xiǎn)法頒布以來(lái)，我國(guó)保險(xiǎn)資金的運(yùn)用受到嚴(yán)格管制，其運(yùn)用僅限于銀行存款、買(mǎi)賣(mài)政府債券和金融債券。隨著投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品的推出及流行，我國(guó)保險(xiǎn)投資政策不斷發(fā)展變化，保險(xiǎn)資金運(yùn)用的制度建設(shè)取得一定進(jìn)展，各保險(xiǎn)公司日益重視保險(xiǎn)資金的管理和運(yùn)用，社會(huì)各界也加大了對(duì)保險(xiǎn)資金投資的關(guān)注,保險(xiǎn)資金的運(yùn)用渠逝逐步放寬。目前,保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不僅可以投資存款、國(guó)債、企業(yè)債券、證券投資基金、還可以直接投資股票。2005年來(lái)，我國(guó)保監(jiān)會(huì)頒布《保險(xiǎn)外匯資金運(yùn)用管理暫行辦法實(shí)施規(guī)則》,保險(xiǎn)外匯資金的境外運(yùn)用也進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的操作階段。
但我國(guó)保險(xiǎn)資金在運(yùn)用的過(guò)程中仍存在著以下幾個(gè)主要問(wèn)題：
1.保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益率偏低
近幾年來(lái)，我國(guó)保費(fèi)收入增長(zhǎng)很快，但因保險(xiǎn)資金投資策略不當(dāng)，以及保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道有限，導(dǎo)致資金運(yùn)用收益率一直偏低。近幾年的保險(xiǎn)投資收益率分別如下:2000年為3.5%，2001年為4.3%，2002年為3.14%，2003年為2.68%，2004年為2.9%，保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益率連跌三年，其中2003年和2004年的平均收益率水平已經(jīng)低于《保險(xiǎn)公司償付能力額度及監(jiān)管指標(biāo)規(guī)定》中提出的3%的資金年收益率的底線。從2005年保險(xiǎn)資金運(yùn)用形勢(shì)來(lái)看，保險(xiǎn)資金投資開(kāi)始顯現(xiàn)良好勢(shì)頭，投資收益穩(wěn)步提高，達(dá)到3.6%，比2004高0.7%。其中，股票投資全行業(yè)平均收益達(dá)到6%,債券收益平均達(dá)到4.5%，協(xié)議存款平均收益達(dá)到4%。但據(jù)國(guó)外資料一統(tǒng)計(jì)，只有當(dāng)保險(xiǎn)資金年收益達(dá)到7%以上時(shí)，保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)才能進(jìn)入良性發(fā)展的道路。目前我國(guó)的投資收益普遍偏低，與國(guó)外7%的標(biāo)準(zhǔn)還有相當(dāng)大的差距，保險(xiǎn)投資收益率不能和保費(fèi)收入同幅增長(zhǎng)，將使保險(xiǎn)業(yè)面臨巨大的償付能力不足的風(fēng)險(xiǎn)。
2.資金運(yùn)用渠道狹窄，資金結(jié)構(gòu)不合理，投資工具缺乏
我國(guó)保險(xiǎn)公司的資金主要集中在金融領(lǐng)域，其中占比例最大的是銀行存款，從表1的數(shù)據(jù)可以看出，除了2004年和2005年以外，前幾年的銀行存款占總資產(chǎn)的比例都在50%左右，而臨著銀行存款利率下降的風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)幾家成立較早的保險(xiǎn)公司的利差損就是由于銀行利率連續(xù)幾次下調(diào)造成的。目前，我國(guó)保險(xiǎn)資金的運(yùn)用渠道不斷擴(kuò)展，但保險(xiǎn)資金的運(yùn)用仍處于初級(jí)階段，一方面，可進(jìn)入到資本市場(chǎng)上的資金容量受到較大的限制；另一方面，我國(guó)資本市場(chǎng)不完善，投資工具缺乏。以債券市場(chǎng)為例，在美國(guó)，債券種類(lèi)繁多，規(guī)模龐大，美國(guó)保險(xiǎn)業(yè)一般有70%左右的資金都投資在債券市場(chǎng)上。而與美國(guó)債券市場(chǎng)相比，我國(guó)債券市場(chǎng)無(wú)論從規(guī)模、產(chǎn)品數(shù)量以及種類(lèi)、流動(dòng)性等多方面都相差甚遠(yuǎn)，因此，由于我國(guó)投資工具的缺乏，使得我國(guó)保險(xiǎn)公司沒(méi)有足夠的選擇空間，無(wú)法搭建結(jié)構(gòu)合理的證券投資組合，降低了保險(xiǎn)公司的資源配置效率，使其投資風(fēng)險(xiǎn)加大。
3.投資管理能力低，資金運(yùn)用效率不高
國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司已經(jīng)開(kāi)始關(guān)注保險(xiǎn)資金的投資管理，管理水平已經(jīng)得到很大的提升，有一批保險(xiǎn)公司已經(jīng)組建了投資管理公司，也有一些保險(xiǎn)公司在內(nèi)部設(shè)置投資管理部、證券部等。但我國(guó)保險(xiǎn)公司在投資管理方面仍存在一些問(wèn)題如:專(zhuān)業(yè)人才缺乏，投資管理不科學(xué)；投資決策的獨(dú)立性差，易受控制；業(yè)務(wù)部門(mén)和投資部門(mén)沒(méi)有形成良好的溝通機(jī)制，使資金運(yùn)用和資產(chǎn)配置相脫節(jié)；風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)和手段落后，沒(méi)有建立有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。因此，保險(xiǎn)公司在資金運(yùn)用上而尚未形成其核心的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
4.資產(chǎn)與負(fù)債管理不匹配，加大了保險(xiǎn)公司的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
保險(xiǎn)公司的資金來(lái)源主要是負(fù)債，保險(xiǎn)資金應(yīng)根據(jù)資金來(lái)源不同特點(diǎn)，進(jìn)行合理的分配。我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)已經(jīng)提出動(dòng)用資產(chǎn)負(fù)債管理，但資產(chǎn)負(fù)債管理的理念還沒(méi)有完全滲透到保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)當(dāng)中，保險(xiǎn)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和保險(xiǎn)投資之間的銜接不緊密，保險(xiǎn)資金的運(yùn)用結(jié)構(gòu)和層次不能以?xún)敻镀谙逓橐罁?jù)，加上我國(guó)中長(zhǎng)期投資工具的缺乏，使得長(zhǎng)期資金主要運(yùn)用于短期的投資，投機(jī)性大，風(fēng)險(xiǎn)高。保險(xiǎn)資金的運(yùn)用和資金來(lái)源的不匹配，影響了保險(xiǎn)投資的良性循環(huán)和資金運(yùn)用的效率，加大了保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
三、提高保險(xiǎn)資金收益的建議
1.允許投資實(shí)業(yè)，尤其是投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)
在很多國(guó)家和地區(qū)，不動(dòng)產(chǎn)投資已成為保險(xiǎn)公司尤其是壽險(xiǎn)公司重要的投資工具之一。例如，在1996 年日本、韓國(guó)和臺(tái)灣地區(qū)壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)分布中，不動(dòng)產(chǎn)投資占總資產(chǎn)比重分別達(dá)到5.2％、8.5％和9.02％，且其比例在較長(zhǎng)一段時(shí)間比較穩(wěn)定。而我國(guó)保險(xiǎn)公司由于《保險(xiǎn)法》明令禁止投資實(shí)業(yè)，長(zhǎng)期以來(lái)都不能涉足這一投資領(lǐng)域。不過(guò)從目前情況看，逐步放寬這一投資領(lǐng)域，特別是允許投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將會(huì)是大勢(shì)所趨。
2.完善國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，并允許保險(xiǎn)資金投資于國(guó)外資本市場(chǎng)
在眾多的投資渠道中，股票市場(chǎng)的平均投資回報(bào)最高，債券特別是企業(yè)債券回報(bào)率也比較高。以O(shè)ECD國(guó)家為例，美國(guó)過(guò)去20年貨幣市場(chǎng)的年平均收益率為3.7%，債券市場(chǎng)5%，股票市場(chǎng)10.3%；德國(guó)過(guò)去30年貨幣市場(chǎng)收益率為3.5%，債券市場(chǎng)7.9%，股票市場(chǎng)14.4%;新興市場(chǎng)國(guó)家的債券市場(chǎng)平均收益率為8.7%，股票市場(chǎng)平均收益率為15.5%。可見(jiàn)，證券市場(chǎng)是保險(xiǎn)資金運(yùn)用的重要場(chǎng)所，也是提高投資收益率的關(guān)鍵所在。同時(shí)數(shù)據(jù)也表明，在這些國(guó)家保險(xiǎn)資產(chǎn)分布中，有價(jià)證券占總資產(chǎn)比例也是最高的。我國(guó)保險(xiǎn)公司欲提高投資收益率，一個(gè)重要的辦法就是提高股票等有價(jià)證券占總資產(chǎn)的比例。然而我國(guó)資本市場(chǎng)由于眾多原因難以像國(guó)外成熟資本市場(chǎng)那樣提供較穩(wěn)定的長(zhǎng)期投資收益率，因此，金融監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)利用保險(xiǎn)資金和企業(yè)年金入市的機(jī)會(huì)，提高國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的運(yùn)作效率，培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者，穩(wěn)定資本市場(chǎng)。
3.提高保險(xiǎn)公司投資能力
首先是挖掘和培養(yǎng)專(zhuān)業(yè)投資人才，因此，金融機(jī)構(gòu)加速外匯交易衍生產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)非常緊迫。保險(xiǎn)公司首先要大力引進(jìn)和培養(yǎng)投資人才，建立一支專(zhuān)業(yè)化投資隊(duì)伍，才能有效防范和控制保險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)，從而積極推進(jìn)我國(guó)保險(xiǎn)投資的發(fā)展。其次，要建立一套科學(xué)、完善的投資管理制度：一是制定合理的投資策略，保險(xiǎn)公司要充分了解本公司所簽發(fā)的各類(lèi)保單的支付特點(diǎn)，利用精算技術(shù)預(yù)測(cè)出未來(lái)一段時(shí)期支付流發(fā)生的概率和數(shù)量，進(jìn)而制定出不同的投資方式和投資策略；二是合理選擇投資組合，保險(xiǎn)公司在確定了整體投資策略和對(duì)每種產(chǎn)品的投資策略后要根據(jù)自身的投資目標(biāo)以及目標(biāo)的順序、自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、各險(xiǎn)種的負(fù)債期限結(jié)構(gòu)等確定各種投資方式的比例，將資產(chǎn)進(jìn)行合理的分配；三是有效管理資產(chǎn)，可設(shè)立全資或控股的資產(chǎn)管理公司，對(duì)保險(xiǎn)資金進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化、規(guī)范化運(yùn)作，提高保險(xiǎn)資金利用效率。
參考文獻(xiàn):
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一、保險(xiǎn)基金投資于住房抵押貸款證券的可行性
（一）MBS的基礎(chǔ)以及保險(xiǎn)基金投資MBS的運(yùn)行模式
住房抵押貸款證券（mortgage-backed securities，簡(jiǎn)稱(chēng)MBS）是指商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)為加速資金的融通，將缺乏流動(dòng)性但具有未來(lái)現(xiàn)金收入流的住房信貸資產(chǎn)集中起來(lái)，進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組，并通過(guò)信用增強(qiáng)，將其變成可在資本市場(chǎng)上出售和流動(dòng)的證券。
對(duì)單個(gè)抵押貸款而言，由于借款人存在提前償付、延遲拖欠甚至欺詐等風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致抵押貸款現(xiàn)金流不穩(wěn)定。對(duì)一組貸款而言，盡管整個(gè)組合在很大程度上依賴(lài)于每一貸款的現(xiàn)金流特征，但如果這組貸款滿足一定條件，則根據(jù)大數(shù)定理，整個(gè)組合的現(xiàn)金流將呈現(xiàn)一定的性，因此可以對(duì)該現(xiàn)金流進(jìn)行可靠地預(yù)測(cè)和控制。這就是MBS的理論基礎(chǔ)。
作為一種結(jié)構(gòu)性融資方式，住房抵押貸款證券化實(shí)質(zhì)上是將商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)所承擔(dān)的抵押貸款的現(xiàn)金流及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分割與重組，通過(guò)信用增強(qiáng)，發(fā)行證券和設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)遞流程，將收益與風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)轉(zhuǎn)移給證券市場(chǎng)上的投資者（保險(xiǎn)公司就是其中主要的機(jī)構(gòu)投資者）。盡管保險(xiǎn)公司有人壽保險(xiǎn)和財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)之分，二者的基金特征也大相徑庭（壽險(xiǎn)基金多投資于長(zhǎng)期項(xiàng)目，而產(chǎn)險(xiǎn)基金則主要進(jìn)行短期投資），但他們投資MBS的基本模式是相同的。
（二）MBS對(duì)于滿足保險(xiǎn)投資的“三性平衡”原則具有明顯優(yōu)勢(shì)
保險(xiǎn)投資的目標(biāo)應(yīng)當(dāng)與公司的總體目標(biāo)一致，即在可接受的風(fēng)險(xiǎn)水平上獲得最大的利潤(rùn)。這就要求保險(xiǎn)投資必須遵循“安全性”、“流動(dòng)性”和“收益性”三個(gè)原則。
根據(jù)投資原理，“三性”之間既對(duì)立又統(tǒng)一，存在此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。例如，安全性與流動(dòng)性往往呈正相關(guān)，而與收益性呈負(fù)相關(guān)；高流動(dòng)性往往以犧牲安全性或收益性為代價(jià)。如果片面強(qiáng)調(diào)某一原則就必然損害其他指標(biāo)，導(dǎo)致結(jié)果偏離企業(yè)的總體目標(biāo)（即一定風(fēng)險(xiǎn)水平下收益最大化）。基于保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的特征，保險(xiǎn)資金運(yùn)用的基本原則應(yīng)當(dāng)是在突出安全性基礎(chǔ)上兼顧“三性平衡”。
由于對(duì)抵押資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)金流重組和信用增級(jí)，因此相對(duì)其他常見(jiàn)的投資種類(lèi)MBS具有現(xiàn)金流較穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)低，收益率較高等優(yōu)點(diǎn)。這對(duì)于追求低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性和收益穩(wěn)定的保險(xiǎn)公司而言，顯然極富吸引力。尤其在當(dāng)前股市風(fēng)險(xiǎn)太大，銀行存款利率很低的條件下，投資MBS無(wú)疑是保險(xiǎn)人的優(yōu)先選擇。同時(shí)，投資MBS也使保險(xiǎn)人獲得拓展投資空間的機(jī)會(huì)，從而實(shí)現(xiàn)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分散。通過(guò)下面的比較我們不難發(fā)現(xiàn)，MBS對(duì)于滿足保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用原則具有明顯優(yōu)勢(shì)。
（三）豐厚的收益驅(qū)使MBS發(fā)行人積極參與MBS市場(chǎng)
以利潤(rùn)最大化為終極目標(biāo)的金融機(jī)構(gòu)如商業(yè)銀行，絕不會(huì)放棄MBS為他們創(chuàng)造的多種益處[2]：（1）使發(fā)行人獲得較低的籌資成本。通過(guò)把資產(chǎn)分離并將其作為證券發(fā)行的擔(dān)保品，發(fā)行人獲得了較低的籌資成本；（2）使發(fā)行人更高效地運(yùn)用資本。對(duì)必須滿足風(fēng)險(xiǎn)資本指標(biāo)要求的金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，出售資產(chǎn)能使資本更自由；（3）使發(fā)行人管理迅速增長(zhǎng)的資產(chǎn)組合。通過(guò)證券化出售抵押貸款，能為金融機(jī)構(gòu)迅速籌集資本，同時(shí)使資產(chǎn)或者負(fù)債表外化，從而避免了對(duì)資本的高要求；（4）發(fā)行人可以更好地實(shí)施資產(chǎn)負(fù)債管理。證券化能將提前償付風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了投資者，這就為金融機(jī)構(gòu)提供了一種與償還期匹配的資產(chǎn)籌資方式；（5）提高發(fā)行人的財(cái)務(wù)績(jī)效。當(dāng)貸款被證券化并以低于貸款利率的收益率出售時(shí)，發(fā)行人獲得利差。該利差一部分來(lái)自服務(wù)費(fèi)，另一部分則由于信用提高而獲得的溢額收益；（6）使發(fā)行人資金來(lái)源多樣化。對(duì)于平時(shí)不能發(fā)放貸款和為應(yīng)收帳款融資的投資者而言，MBS證券使他們?cè)黾恿送顿Y選擇，這也為金融機(jī)構(gòu)提供了更多的資本來(lái)源。
（四）當(dāng)前保險(xiǎn)基金投資MBS存在良好的外部環(huán)境
首先，住宅產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要強(qiáng)大的金融支持。據(jù)國(guó)家建設(shè)部有關(guān)資料，近10年全國(guó)城鎮(zhèn)將興建51.56億平方米，成為國(guó)民一個(gè)重要增長(zhǎng)點(diǎn)，為此需投入資金7-8萬(wàn)億元，而現(xiàn)有住房資金遠(yuǎn)不能滿足需求。同時(shí)由于住宅產(chǎn)業(yè)的自身特點(diǎn)如固定性、投資回收期長(zhǎng)、投資規(guī)模大、流動(dòng)性差，使得風(fēng)險(xiǎn)較為集中，容易形成投資瓶頸，制約整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。通過(guò)住房抵押貸款證券化，一方面可以開(kāi)辟新的融資渠道，緩解資金壓力，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；另一方面通過(guò)證券化，將抵押貸款的集中風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分割，分散給眾多投資者承擔(dān)，達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。
其次，國(guó)內(nèi)要求拓寬保險(xiǎn)投資渠道的呼聲日益高漲。由于種種原因我國(guó)一直嚴(yán)格限制保險(xiǎn)投資，僅限于銀行存款、政府債券、金融債券等，投資效益低下。而目前金融市場(chǎng)尚不完善，從20多年的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，通貨膨脹和通貨緊縮時(shí)常發(fā)生，利率水平不太穩(wěn)定，7次降息曾給保險(xiǎn)公司（尤其壽險(xiǎn)公司）的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)很大困難，迄今仍留下了巨額利差損尚未消化。保險(xiǎn)公司急需通過(guò)一系列低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的金融工具和手段，轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險(xiǎn)，彌補(bǔ)既有虧損。MBS的推出將適時(shí)地滿足這種需求。
最后，MBS證券將在借款者和投資者之間開(kāi)辟直接融資的渠道，提高融資效率。首先，通過(guò)將住房抵押貸款重新組合，并輔以信用增強(qiáng)手段，將原有風(fēng)險(xiǎn)降低到了投資者更能接受的水平。其次，通過(guò)重構(gòu)現(xiàn)金流量，創(chuàng)造出不同的債券類(lèi)別，滿足廣大投資者的不同需求。第三，MBS將豐富資本市場(chǎng)，成為穩(wěn)定證券市場(chǎng)的重要力量。此外，我國(guó)大部分商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司已建立了較完整的信息管理系統(tǒng)、處理系統(tǒng)及相關(guān)的規(guī)章制度，這也為MBS的推行提供了必要的技術(shù)支持。
綜上所述，不難發(fā)現(xiàn)，無(wú)論從MBS市場(chǎng)的需求方（保險(xiǎn)基金管理者）、供給方（發(fā)行者），還是市場(chǎng)投資環(huán)境，保險(xiǎn)基金投資MBS是完全可行的。
二、MBS在保險(xiǎn)基金管理中的
作為一種極富吸引力的金融創(chuàng)新，MBS包含多種性質(zhì)各異的金融衍生證券。對(duì)保險(xiǎn)公司而言，了解各種MBS的本質(zhì)特征，合理選擇、使用MBS以滿足公司安全性、流動(dòng)性和收益性“三性平衡”的要求，具有重要的實(shí)踐意義。
（一）MBS的種類(lèi)和性質(zhì)
在美國(guó)，一共有三類(lèi)抵押擔(dān)保證券[2]：（1）抵押轉(zhuǎn)手證券（mortgage-pass through securities）；（2）擔(dān)保抵押債務(wù)（collateralized mortgage obligations，簡(jiǎn)稱(chēng)CMO）；（3）剝離式抵押擔(dān)保證券（stripped mortgage-backed securities）。三類(lèi)證券在現(xiàn)金流量、內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)等方面都呈現(xiàn)出不同特征。
1.抵押轉(zhuǎn)手證券。它是指由聯(lián)邦全國(guó)抵押協(xié)會(huì)（FNMA，俗稱(chēng)范尼梅）和政府全國(guó)抵押協(xié)會(huì)（Ginnie Mae，俗稱(chēng)珍妮梅）購(gòu)買(mǎi)抵押品，并將這些抵押品組合起來(lái)，然后為其提供擔(dān)保并發(fā)行的證券。轉(zhuǎn)手證券基本上不對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行處理，而是將基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流傳遞給證券持有人。在相同條件下，轉(zhuǎn)手證券產(chǎn)生的現(xiàn)金流比非分期償付型債務(wù)的現(xiàn)金流要大得多。盡管抵押轉(zhuǎn)手證券大大增強(qiáng)了抵押貸款市場(chǎng)的流動(dòng)性，但它卻因其單一性而不能滿足所有投資者不同的需求。
2.擔(dān)保抵押債務(wù)。為解決再投資風(fēng)險(xiǎn)，金融工程師們開(kāi)發(fā)了擔(dān)保抵押債務(wù)（CMO）。它是指投資銀行購(gòu)買(mǎi)轉(zhuǎn)手證券（或整個(gè)抵押貸款），再發(fā)行以它們?yōu)閾?dān)保的特種債券。這些債券被分成一系列不同的組，稱(chēng)之為“檔”（tranches），使得不同檔的現(xiàn)金流特征（包括息票利率，償還期限等）不同。這樣，一種長(zhǎng)期的金融工具，如抵押貸款或轉(zhuǎn)手證券被重構(gòu)為一系列性質(zhì)各異的檔，這些檔分為短期、中期和長(zhǎng)期。于是投資者從中可從中選擇最符合需要的檔。同時(shí)在一定程度上消除了提前償付風(fēng)險(xiǎn)。
3.剝離式抵押擔(dān)保證券。目前該證券有兩類(lèi)，一種是“只獲得利息類(lèi)（interest-only class，或稱(chēng)IO class）”，即將所有抵押貸款償還的利息分配此類(lèi)證券；另一種是“只獲得本金類(lèi)（principal-only class，或稱(chēng)PO class”），即將所有抵押貸款償還的本金分配此類(lèi)。由于本息分離，IO與PO證券對(duì)利率的敏感性不同，因此現(xiàn)金流量也呈現(xiàn)不同的特點(diǎn)。由于證券的價(jià)格是未來(lái)各期利息的現(xiàn)值之和，因此其價(jià)格變化是兩種效應(yīng)的綜合結(jié)果：貼現(xiàn)效應(yīng)和提前償還效應(yīng)。因此市場(chǎng)利率的變動(dòng)會(huì)引起基礎(chǔ)資產(chǎn)提前償還率的小幅變動(dòng)，進(jìn)而造成剝離證券價(jià)格和投資收益率的大幅變動(dòng)，并且IO和PO債券的變化方向正好相反。
（二）運(yùn)用MBS實(shí)施保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理（Asset-Liability Management，簡(jiǎn)稱(chēng)ALM）
從保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的特殊性看，資產(chǎn)負(fù)債管理（ALM）日益成為保險(xiǎn)管理的核心。所謂ALM就是將資產(chǎn)和負(fù)債統(tǒng)一成一個(gè)整體，并考慮如何協(xié)調(diào)組合以實(shí)現(xiàn)公司的總體目標(biāo)。在保險(xiǎn)公司償付能力和盈利能力管理中利率風(fēng)險(xiǎn)管理是ALM的核心內(nèi)容。利用MBS，結(jié)合多種ALM能在一定程度上消減利率對(duì)資產(chǎn)、負(fù)債的沖擊。常用的方法有如下幾種：
1.業(yè)務(wù)分離和配對(duì)法。該方法將具有特定性質(zhì)的資產(chǎn)或負(fù)債分割為獨(dú)立單位以獲得某種特征，如利率敏感性、市場(chǎng)價(jià)值波動(dòng)性、到期期限和信用質(zhì)量等，然后根據(jù)特定的負(fù)債單位尋找與之匹配的資產(chǎn)單位。例如，針對(duì)一組擔(dān)保投資合約（GIC），由于其現(xiàn)金流不受到利率可以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，所以保險(xiǎn)人可以將CMO順序償還檔債券與其他證券組合，使該投資資產(chǎn)的現(xiàn)金流量特征與GIC組合的完全吻合。
2.缺口管理。缺口管理主要包括融資缺口和持續(xù)期缺口模型兩種。融資缺口模型主要融資缺口的狀態(tài)。當(dāng)該缺口為零時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債處于“免疫”狀態(tài)。因此適當(dāng)調(diào)整投資產(chǎn)品的種類(lèi)和數(shù)量，使之達(dá)到“免疫”狀態(tài)就可以有效避免利率風(fēng)險(xiǎn)。而持續(xù)期缺口模型則是通過(guò)調(diào)整保險(xiǎn)公司資產(chǎn)和負(fù)債的持續(xù)期缺口來(lái)控制因利率波動(dòng)造成資產(chǎn)負(fù)債配置不當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。以一組萬(wàn)能壽險(xiǎn)保單為例，通過(guò)選擇CMO中浮動(dòng)利率檔債券與其他證券組合與負(fù)債構(gòu)成“免疫”狀態(tài)，可以消除因利率波動(dòng)造成投資收益率的負(fù)偏差，并在一定程度上鎖定利率下限。
3.最優(yōu)化法。該方法采用管理的一些工具，諸如線性規(guī)劃，在一組給定的約束和對(duì)一系列不同的收益曲線的預(yù)測(cè)基礎(chǔ)上，確定MBS與其他投資資產(chǎn)的最優(yōu)組合。此外其他方法如：模擬分析法、風(fēng)險(xiǎn)受控套利法等也經(jīng)常使用。
利用工程原理，將性質(zhì)各異的MBS引入ALM必然極大地增加解決方案的靈活性和多樣性。例如，在沒(méi)有MBS以前，根據(jù)《保險(xiǎn)法》保險(xiǎn)人只能依賴(lài)有限的固定收入證券如國(guó)債、金融債券、銀行存款實(shí)施ALM，那么可供選擇的最優(yōu)方案極其有限，甚至無(wú)解。引入MBS后，即使對(duì)于日益更新的保險(xiǎn)產(chǎn)品，尤其利率敏感性產(chǎn)品，資產(chǎn)負(fù)債管理人員也可以方便地選擇所需的證券種類(lèi)進(jìn)行組合，解決以前無(wú)法解決的。此外，方案的多樣性也為管理人員進(jìn)行成本效益分析，減少管理成本提高收益創(chuàng)造了條件。
（三）用MBS進(jìn)行套期保值
所謂套期保值是指構(gòu)筑一項(xiàng)頭寸來(lái)臨時(shí)性地替代未來(lái)的另一項(xiàng)資產(chǎn)（負(fù)債）的頭寸，或者它構(gòu)筑一項(xiàng)頭寸來(lái)保護(hù)現(xiàn)有的某項(xiàng)資產(chǎn)（負(fù)債）頭寸的價(jià)值直到其可以變現(xiàn)而采取的行動(dòng)。保險(xiǎn)投資中的套期保值主要是解決公司資產(chǎn)價(jià)值減少以及負(fù)債增加的風(fēng)險(xiǎn)。在當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格動(dòng)蕩不定的環(huán)境中，套期保值對(duì)于保險(xiǎn)公司的重要性是不言而喻的。然而大部分套期保值都涉及到衍生工具頭寸，而目前我國(guó)期貨、期權(quán)、期權(quán)和互惠掉期市場(chǎng)很不成熟，作為金融衍生證券的MBS就顯得彌足珍貴了。
前面提到，擔(dān)保抵押債務(wù)（CMO）分為若干類(lèi)別的債券，其中四個(gè)關(guān)鍵的創(chuàng)新工具是：順序償還檔、應(yīng)計(jì)檔、浮動(dòng)利率／逆浮動(dòng)利率檔以及計(jì)劃攤銷(xiāo)類(lèi)別檔債券。而剝離式抵押擔(dān)保證券包括兩種性質(zhì)截然不同的IO和PO類(lèi)證券。這些產(chǎn)品在防范和化解利率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)方面具有不同的特性，將它們與其他證券，如股票、債券等進(jìn)行組合就可以達(dá)到套期保值的效果。例如，將IO證券與常規(guī)債券或抵押貸款組合，就可以抵御利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。
（四）運(yùn)用MBS進(jìn)行投機(jī)和套利
資產(chǎn)的錯(cuò)誤定價(jià)、價(jià)格聯(lián)系失常以及市場(chǎng)缺乏效率等因素的存在，使得投機(jī)和套利有機(jī)會(huì)進(jìn)行。對(duì)有效的市場(chǎng)而言，高風(fēng)險(xiǎn)意味著高收益，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)則無(wú)收益。承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投機(jī)或套利是保險(xiǎn)投資的“收益性”所決定的。所謂投機(jī)，就是確切地預(yù)測(cè)未來(lái)，進(jìn)而構(gòu)筑頭寸來(lái)獲利。作為市場(chǎng)上可流通的固定收入證券，MBS的價(jià)值完全可能被高估或低估，這就為投機(jī)創(chuàng)造了條件，保險(xiǎn)公司可以利用掌握的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)從中獲利。套利則是同時(shí)在兩個(gè)或更多的市場(chǎng)上構(gòu)筑頭寸來(lái)利用不同市場(chǎng)定價(jià)的差異獲利。由于在空間、時(shí)間、到期期限以及資產(chǎn)類(lèi)別上存在價(jià)格差異（扣除轉(zhuǎn)換費(fèi)用），MBS市場(chǎng)就存在套利機(jī)會(huì)。這種套利機(jī)會(huì)使保險(xiǎn)人只需承受少量風(fēng)險(xiǎn)（純粹套到甚至無(wú)風(fēng)險(xiǎn)）就可獲得高額回報(bào)。最典型的例子就是，通過(guò)大規(guī)模集資創(chuàng)造的擔(dān)保抵押債務(wù)（CMOs）而獲得套利機(jī)會(huì)。
三、關(guān)于我國(guó)保險(xiǎn)基金投資于住房抵押貸款證券的建議
住房抵押貸款證券（MBS）是國(guó)際上住宅市場(chǎng)融資中成熟的金融工具，但在我國(guó)卻是新生事物。保險(xiǎn)基金投資于MBS對(duì)保險(xiǎn)公司而言既是機(jī)遇，也是挑戰(zhàn)。對(duì)此筆者提出幾點(diǎn)建議：
1.必須更新保險(xiǎn)投資理念。長(zhǎng)期以來(lái)，一些監(jiān)管者或經(jīng)營(yíng)者過(guò)于強(qiáng)調(diào)安全性，將其與流動(dòng)性、收益性對(duì)立起來(lái)。事實(shí)上，三者之間既有此消彼漲的關(guān)系，又相輔相成。如果一味追求安全投資，勢(shì)必?fù)p害收益性。在當(dāng)前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的情況下，低收益公司的生存能力必然受到威脅，反過(guò)來(lái)造成經(jīng)營(yíng)的不安全。因此管理者必須更新保險(xiǎn)投資理念，保險(xiǎn)基金的運(yùn)用應(yīng)當(dāng)是在突出安全性的同時(shí)兼顧“三性平衡”。只有這樣，才會(huì)敢于將保險(xiǎn)資金投資于MBS.
2.必須調(diào)整保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)。由于原《保險(xiǎn)法》及相關(guān)規(guī)定的約束，我國(guó)保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)主要以銀行存款和政府債券為主，投資效益低下。近年來(lái)政府允許保險(xiǎn)資金間接入市，許多公司又紛紛投資證券基金，然而基金收益的大幅波動(dòng)卻使不少公司不盈反虧。這種非理性投機(jī)對(duì)保險(xiǎn)公司所造成的巨大傷害使人們意識(shí)到，調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，合理分散投資勢(shì)在必行。出于“三性平衡”的考慮，結(jié)合國(guó)情，筆者認(rèn)為，我國(guó)保險(xiǎn)基金的投資結(jié)構(gòu)應(yīng)以固定收入證券為主，輔以少量的證券基金、股票。因此，有“銀邊證券”之稱(chēng)的MBS應(yīng)作為一種主要投資對(duì)象。
3.必須完善保險(xiǎn)投資技術(shù)。保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)性質(zhì)和總體目標(biāo)決定了保險(xiǎn)投資技術(shù)的特殊性和復(fù)雜性。保險(xiǎn)投資不再是單純的資產(chǎn)管理，資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)合管理應(yīng)成為保險(xiǎn)投資乃至保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的核心內(nèi)容。此外，套期保值、投機(jī)和套利也應(yīng)成為投資人員熟練掌握的技術(shù)。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的逐步成熟和完善，MBS和其他衍生工具將廣泛使用。只有精通金融和金融工程技術(shù)，才能最大限度地發(fā)揮MBS及其他金融工具的作用。
4.必須建立投資MBS的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。MBS是金融創(chuàng)新的成功范例，極大地豐富和發(fā)展了資本市場(chǎng)。然而與其他金融產(chǎn)品一樣，它與生俱來(lái)就伴隨著特有的風(fēng)險(xiǎn)，主要分為兩類(lèi)：一是資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，二是證券化風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)直接影響著投資的效益和穩(wěn)定，進(jìn)而影響整個(gè)公司乃至全行業(yè)的發(fā)展。因此，建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制體系是完全必要的。筆者認(rèn)為，該體系主要分為兩個(gè)層面：一是公司內(nèi)部控制體系，二是政府監(jiān)管體系。
5.應(yīng)建設(shè)一支高素質(zhì)的專(zhuān)業(yè)人才隊(duì)伍。抵押貸款證券是一項(xiàng)技術(shù)性、專(zhuān)業(yè)性和綜合性均很強(qiáng)的新型融資方式，它涉及金融、證券、房地產(chǎn)、評(píng)估等多方面的專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域，需要一大批既有理論基礎(chǔ)知識(shí)，又有實(shí)踐操作經(jīng)驗(yàn)的復(fù)合型人才。同時(shí)，保險(xiǎn)基金投資MBS涉及到資產(chǎn)負(fù)債管理、套期保值、投機(jī)和套利等一系列復(fù)雜的金融手段，需要掌握了精算、保險(xiǎn)、投資、財(cái)務(wù)等多學(xué)科的復(fù)合型人才，而國(guó)內(nèi)這方面的人才極其匱乏。因此，目前應(yīng)加強(qiáng)對(duì)保險(xiǎn)公司現(xiàn)有從業(yè)人員及在校大學(xué)生的培養(yǎng)和鍛煉，加大這方面專(zhuān)業(yè)人才和管理技術(shù)的引進(jìn)和借鑒，以適應(yīng)市場(chǎng)的需要。
「
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