時間：2023-05-30 10:06:32
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇股票融資，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
企業(yè)資本有兩類，其一是債務(wù)資本，其二是股權(quán)資本。對于以制造業(yè)為本的中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)而言，對于未來實(shí)體經(jīng)濟(jì)環(huán)將更加境動蕩而言，中國未來10年更適合股權(quán)融資，必須把股票市場融資放在更加重要而突出的位置，至少放在債務(wù)融資的前面。這是未來面對與對抗制造業(yè)風(fēng)險的本質(zhì)要求。
我們需要看到的是，從1994年到現(xiàn)在，中國近20年經(jīng)濟(jì)發(fā)展其實(shí)更加倚重的是股票市場的發(fā)展。比如，當(dāng)年改革國有企業(yè)，從經(jīng)濟(jì)層面說，沒有股市就不可能有國有企業(yè)的今天。它為國有企業(yè)注入了現(xiàn)代企業(yè)的管理制度，更為企業(yè)注入了重新創(chuàng)業(yè)的資本，同時大幅增加了企業(yè)的負(fù)債能力。再比如，中國銀行體系的建設(shè)，如果沒有股市，早已“技術(shù)性破產(chǎn)”中國的銀行業(yè)更不可能具有今天這般的活力，和安全的財務(wù)狀況。
可以說，20年來，是股市重新修復(fù)了中國的財務(wù)報表，為中國經(jīng)濟(jì)重新注入了動力；是股市締造了中國如此龐大的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，為中國經(jīng)濟(jì)躍升為大國經(jīng)濟(jì)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。我堅(jiān)信，未來中國經(jīng)濟(jì)從初期粗放型向質(zhì)量、效益、環(huán)保型的轉(zhuǎn)變，依然必須倚重股市所提供的、“高風(fēng)險偏好”的優(yōu)質(zhì)資本。
但是，從過去5年的發(fā)展過程中，我們發(fā)現(xiàn)，中國經(jīng)濟(jì)在“吃老本”——股權(quán)類“核心資本”增長緩慢，而債務(wù)規(guī)模卻在快速膨脹。結(jié)果是迅速蠶食中國的財務(wù)安全，同時放大了中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，放大的中國的金融風(fēng)險，從而形成整個的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。
這樣的局面當(dāng)然與某些領(lǐng)導(dǎo)者偏好與決策密切相關(guān)。我們必須知道，股權(quán)融資的難度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債務(wù)融資的難度。因?yàn)椋蓹?quán)融資必須通過股東這道難關(guān)，而債務(wù)融資只需要說服銀行；股權(quán)融資過程中，經(jīng)營者必須向所有股東講清緣由、承諾收益，而債務(wù)融資只要證明在給股東分紅之前能夠償付債務(wù)就可以了；股權(quán)融資需要市場契機(jī)，但債務(wù)融資只要銀行同意，隨時隨地都可以進(jìn)行。所以，股權(quán)融資對經(jīng)營者而言，他所承負(fù)的壓力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過債務(wù)融資。
正是這樣的區(qū)別，債務(wù)融資要比股權(quán)融資來得快。尤其是政府項(xiàng)目，只要號令一下，數(shù)千上萬億元的資金片刻就會到位。如此迅捷的事情，必定使政府因呼風(fēng)喚雨而神氣活現(xiàn)。但殊不知，早晚有一天，債務(wù)資本的過度膨脹，會受到股權(quán)類資本不足的制約，會給經(jīng)濟(jì)積累出巨大的財務(wù)風(fēng)險。實(shí)際上，今天中國所遇到的情況就是這樣——債務(wù)融資規(guī)模無以附加，如果不能有效地補(bǔ)充股權(quán)類“核心資本”，中國的資產(chǎn)負(fù)債表將更加嚴(yán)重地失衡，“做空中國”能量將獲得足夠的理由。
所以我可以負(fù)責(zé)任地說，今天的股市上漲是國家層面、政府層面修復(fù)中國財務(wù)報表的戰(zhàn)術(shù)選擇。否則，中國國家經(jīng)濟(jì)安全方面問題必將日益凸現(xiàn)。
別急，現(xiàn)在剛剛開始，未來的中國將更加倚重股票市場。原因是“大轉(zhuǎn)折”。中國正在經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵時期，這個時期所面對的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于當(dāng)年國企解困、銀行改革，因?yàn)槟菚r候還沒今天這般的對外開放程度，國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)困境還無法引發(fā)國際金融投機(jī)客的狙擊。但現(xiàn)在不一樣了，我們?nèi)魏伍W失都將瞬間變成國際投機(jī)勢力的盤中之餐，都將遭受嚴(yán)厲地懲罰。
所以，此時此刻，我們更加需要股票市場平衡巨大的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。我希望看到的是，在一輪股票市場上漲的過程中，上市公司——這群中國經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)頭羊，它們的資產(chǎn)負(fù)債比例大幅減低，甚至為零。這不是天方夜譚，其實(shí)美國有許多上市公司“零負(fù)債”，股神巴菲特的投資中也有這樣一條“令我印象深刻”的原則：公司零負(fù)債。因?yàn)樵诎头铺乜磥恚阖?fù)債通常意味著公司財務(wù)成本最低。
總之，擁有一個健康的股市將是中國經(jīng)濟(jì)未來更加安全的基本保障，將是中國經(jīng)濟(jì)更具成長潛能的關(guān)鍵所在。我認(rèn)為，要用兩到三年的時間，把中國公司的平均負(fù)債率降低到40%以下，這是中國能否度過轉(zhuǎn)型難關(guān)的根本措施之一。所以，敬請政府管理者倍加關(guān)愛中國股市。
關(guān)鍵詞：股票市場 融資 功能
股票市場的功能是什么，我國理論界普遍認(rèn)為，股票市場具有融資的功能、配置資源的功能、分散投資風(fēng)險的功能、信息傳遞的功能、產(chǎn)權(quán)復(fù)合重組的功能、宏觀調(diào)控的功能。在這些功能中，最主要的功能是融資和配置資源。
正確認(rèn)識股票市場的功能，對于科學(xué)地把握股票市場在國民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用，制定正確的指導(dǎo)股市發(fā)展的方針和政策都具有十分重要的意義。眾所周知，股票市場是籌集資金的一個渠道，是配置資源的重要機(jī)制，但是，我們能否由此認(rèn)定，融資是股票市場的一個主要功能呢？換句話說，只要大力發(fā)展股票市場就可以滿足我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展對資金的需求嗎？我們認(rèn)為，股票市場確實(shí)具有融資的作用，但融資并不是股票市場主要的功能，依靠股票市場是不可能滿足一個國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中對資本的需求的。
股票市場在一國資本積累過程中并不具有決定性作用
毋庸諱言，股票市場在一國經(jīng)濟(jì)起飛過程中具有不可替代的作用，正如馬克思指出的那樣，“假如必須等待資本積累使某些單個資本增長到能夠建設(shè)鐵路的程度，那么恐怕直到今天世界上還沒有鐵路。但是，集中通過股份公司轉(zhuǎn)瞬之間就把這件事完成了”。一些同志由此認(rèn)定股票市場在一個國家的資本積累過程中具有決定性的作用，沒有股票市場，就沒有現(xiàn)代化的大企業(yè)，就沒有現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)。當(dāng)然，股票市場在實(shí)現(xiàn)資本集中和重組過程中的作用是不可替代的，通過股票市場，我們可以迅速地將大量的資本集中起來，在一個較短的時間內(nèi)籌集到進(jìn)入某一個領(lǐng)域所需要的最低資本額度。但是，我們并不能由此得出結(jié)論，認(rèn)為股票市場在一國資本積累過程中的作用是決定性的，這一點(diǎn)，我們可以從許多國家的發(fā)展過程中得到證明。
1956年-1983年是日本資本積累和經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度最快的時期。在這個長達(dá)27年的經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長過程中，日本依靠企業(yè)內(nèi)部積累籌集的資本占44.4%，通過銀行貸款形成的資本占45.7%，而通過股票市場籌集的資本僅占4.7%。1970年-1991年是韓國經(jīng)濟(jì)起飛的重要時期，在此期間韓國企業(yè)通過證券市場（包括股票市場和債券市場）籌集到的資金也只占到新增資本的15.2%，而通過企業(yè)內(nèi)部積累和銀行貸款形成的資本分別占到了41.5%和42.4%。處于經(jīng)濟(jì)起飛階段的國家是這樣，發(fā)達(dá)國家更是這樣。1970年-1990年是美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的黃金時期，在此期間，美國企業(yè)的新增資本中，有91.3%是依靠企業(yè)內(nèi)部積累和銀行貸款解決的，通過證券市場（包括股票市場和債券市場）融入的資金還不到8%，而在此期間，由于大量的公司回購發(fā)行在外的股票，使得美國企業(yè)通過股票市場融入的資金為負(fù)數(shù)。其他發(fā)達(dá)國家，如法國、德國和英國同美國的情況也大體一樣，通過證券市場（包括股票市場和債券市場）直接融資的比例也都在10%以下。
以上的分析告訴我們，無論是處于經(jīng)濟(jì)起飛階段的國家還是發(fā)達(dá)國家，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，通過股票市場融入的資金比例都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于通過企業(yè)內(nèi)部積累或通過銀行等其他金融市場融入的資金比例。幾乎所有的國家，在經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展時期，股票市場的融資比例并沒有顯示出一個持續(xù)增長的趨勢。不是股票市場的發(fā)展引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而是經(jīng)濟(jì)先發(fā)展起來了，然后促進(jìn)了股票市場的發(fā)展。這些國家的經(jīng)驗(yàn)表明，股票市場在一國資本積累過程中并不具有決定性作用，股市融資對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動作用并不像人們想象的那樣大，融資并不是股票市場最重要的功能。
股票市場在一國資本形成過程中并不具有最重要的地位
以上的實(shí)證分析結(jié)論是否具有普遍性？能不能找到理論上的依據(jù)？實(shí)際上，能夠證明這一觀點(diǎn)的理論依據(jù)，在很早以前就有人提出來了。“順序理論”早已為經(jīng)濟(jì)學(xué)界所熟識，美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家米爾斯教授在提出這一理論時就已經(jīng)證明，在公司融資的三種（內(nèi)部積累、發(fā)行債券、發(fā)行股票）形式中，最經(jīng)濟(jì)的是內(nèi)部積累，最不經(jīng)濟(jì)的是發(fā)行股票。他的結(jié)論是，對于一個理性的企業(yè)來說，要擴(kuò)大投資規(guī)模，首先會使用內(nèi)部積累的方法，如果僅靠內(nèi)部積累確實(shí)不能解決問題，再使用發(fā)行債券的方法，假如發(fā)行債券還是不能解決問題，最后的辦法只能是發(fā)行股票進(jìn)行融資了。米爾斯教授用事實(shí)和嚴(yán)密的邏輯證明，上述順序是公司在融資問題上的最優(yōu)決策。無獨(dú)有偶，米爾斯教授的這個結(jié)論，美國另一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家用不同的理論、從不同角度進(jìn)行了證明。諾斯教授在資本選擇的“信號理論”中指出，如果一個公司選擇發(fā)行股票，實(shí)際上是向公眾發(fā)出了一個不好的信號，說明這家公司對自己信心不足，否則，他們不會選擇“不必還本”的股票籌資方式。反之，如果一個公司采用發(fā)行債券和向銀行貸款的方式籌資，實(shí)際上是向公眾發(fā)出了一個好的信號，說明該公司的前景不錯，所以才敢用“既需還本又要付息”的籌資手段。
兩位教授的理論告訴我們，股票市場在一國資本形成過程中的作用是排在最后位置的。它的作用既不如銀行貸款，也不如發(fā)行債券，更不如企業(yè)的內(nèi)部積累。
關(guān)于這一點(diǎn)，還可以從國外一些學(xué)者的論述中得到輔證。好幾位世界著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家建議我們一定要審慎地對待股票市場，特別是不要對股票市場的籌資作用抱有不切實(shí)際的幻想。1994年初，我國經(jīng)濟(jì)學(xué)消息報社曾經(jīng)派出記者赴美國對數(shù)位諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者進(jìn)行了專訪，征求他們對中國經(jīng)濟(jì)改革和發(fā)展的意見和建議。在采訪薩繆爾遜教授時，這位諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者一針見血地指出，中國目前最需要的，不是紐約證券交易所、芝加哥商品交易所，對中國來說，股票很熱，那是一種賭博，那一張紙并不足以代表相應(yīng)的生產(chǎn)，不要指望通過股票市場就可以解決中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的資金問題。另一位不久前獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎的斯蒂格利茲教授，1993年就指出：在中國，股票市場的獲利很高，而在美國，人們常說股票市場只是有錢人游戲賭博的地方。股票市場當(dāng)然重要，但是，股票市場并不是籌措用來投資的資金的十分重要的場所。
過分強(qiáng)調(diào)證券市場的融資功能是我國股市缺乏吸引力的重要原因
近期，關(guān)于我國股票市場為什么缺乏吸引力的討論成了熱門話題。我們認(rèn)為，中國股票市場之所以問題很多，缺乏吸引力，與我們在理論上和實(shí)踐中過分強(qiáng)調(diào)證券市場的融資功能不無關(guān)系。長期以來，我們在評價股市的效率時，一直把融資規(guī)模作為主要的衡量標(biāo)志，認(rèn)為融資規(guī)模越大，市場功能就越強(qiáng)，成績就越大。在這種思維模式的指導(dǎo)下，唯一的辦法，就是維持一個高高在上的股票價格，股價只能上漲不能下跌，否則，資金就會很快流出，融資愿望就會落空，股票市場就沒有成績，就會受到批評。試想一下，這樣的一個股票市場，怎么可能具有投資價值。在這樣一個不具有投資價值的股票市場上，投資機(jī)構(gòu)不坐莊造市，賺取不義之財又怎么可能保證自己的生存；上市公司不造假欺騙，制造股價的泡沫，又怎么可能從這個市場上圈到所需的資金。面對這樣的市場環(huán)境，廣大中小投資者的理性選擇就只能是投機(jī)了。這樣的股票市場，又怎么可能會具有吸引力。
由于市場功能長期被鎖定在融資層次上，股市本身所具有的投資功能和優(yōu)化資源配置功能受到極大抑制，致使股票價格奇高，投機(jī)之風(fēng)盛行，市場風(fēng)險不斷積聚，各種矛盾和問題日趨嚴(yán)重。我們認(rèn)為，要從根本上解決我國股市目前所存在的問題，首先應(yīng)從理論上正確評價股票市場的融資功能，不應(yīng)再繼續(xù)夸大股票市場在融資過程中的作用，把股票市場當(dāng)成是低成本取得經(jīng)濟(jì)建設(shè)資金的一塊寶地。
參考資料：
1.馮麗華，證券投資通論，中國金融出版社，2000-04
2.吳曉求，證券投資學(xué)，中國金融出版社，1998-11
3.馬克思，資本論，第一卷，688
住所地：____________
法定代表人：________
乙方：______________
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丙方：______________
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根據(jù)中國證監(jiān)會的《關(guān)于進(jìn)一步完善股票發(fā)行方式的通知》、《關(guān)于法人配售股票有關(guān)問題的通知》、《法人配售發(fā)行方式指引》等規(guī)章;甲方為申請公募增發(fā)人民幣普通股(a股)并上市。為了甲方公募增發(fā)后公司的發(fā)展前景，及募集資金的使用效益，加強(qiáng)甲乙雙方的協(xié)作。雙方經(jīng)充分協(xié)商，本著自愿、平等、互利的原則達(dá)成如下協(xié)議：
一、甲方義務(wù)
1.獲得中國證券監(jiān)督管理委員會核準(zhǔn)的情況下，甲方應(yīng)將乙方確定為甲方______________年增發(fā)a股的戰(zhàn)略投資者;
2.甲方應(yīng)按公告的配售價格向乙方配售股份。
3.甲方承諾，此次向乙方配售的股份不存在任何在法律上及事實(shí)上影響甲方向乙方配售的情況或事實(shí);
二、乙方義務(wù)
1.繼續(xù)與甲方進(jìn)行業(yè)務(wù)合作，在同等條件下優(yōu)先訂購甲方的產(chǎn)品或?qū)τ诩追浇贿\(yùn)的原材料和產(chǎn)品提供優(yōu)惠運(yùn)價;
2.協(xié)助甲方取得相關(guān)港口機(jī)械的生產(chǎn)訂單。
三、丙方義務(wù)
1.丙方______________已經(jīng)同意確定乙方為甲方______________年增發(fā)a股的戰(zhàn)略投資者;
2.鑒于丙方為甲方______________年增發(fā)a股的主承銷商，丙方同意，在甲乙雙方達(dá)成投資配售意向的同時，并不免除丙方的承銷責(zé)任。
3.如乙方由于其他原因未能履行本協(xié)議項(xiàng)下之配售義務(wù)，則其所放棄認(rèn)購或不能履行認(rèn)購的股份應(yīng)由丙方承銷。
四、認(rèn)購股份的限制
1.甲方確定的戰(zhàn)略投資者不超過兩家;
2.乙方獲得配售股份后持股時間不少于6個月(具體時間以公告為準(zhǔn))。
3.甲、乙、丙三方承諾本次配售嚴(yán)格遵守中國證券監(jiān)督管理委員會xx年8月21日頒布的《法人配售發(fā)行方式指引》。
五、保密
乙方、丙方承諾對在履行本協(xié)議過程中所獲得的甲方的商業(yè)秘密保密。
六、爭議解決
有關(guān)本協(xié)議及其履行的一切爭議均應(yīng)通過友好協(xié)商解決。
七、文本及生效
本協(xié)議未盡事宜，由上述各方訂立補(bǔ)充協(xié)議，補(bǔ)充協(xié)議與本協(xié)議具有同等的法律效力。本協(xié)議在協(xié)議各方授權(quán)代表簽字蓋章后生效。本協(xié)議一式______________份，協(xié)議各方各執(zhí)______________份。
甲方(蓋章)：________
乙方(蓋章)：________
法定代表人(簽字)：__
法定代表人(簽字)：__
________年____月____日
________年____月____日
簽訂地點(diǎn)：____________
簽訂地點(diǎn)：____________
丙方(蓋章)：________
法定代表人(簽字)：__
關(guān)鍵詞：居民金融資產(chǎn)選擇；股票市場發(fā)展；協(xié)整檢驗(yàn)；Granger因果性檢驗(yàn)
中圖分類號：F832.5文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
一、引言
據(jù)央行的金融數(shù)據(jù)顯示，近兩年來，我國城鄉(xiāng)居民人民幣儲蓄存款余額增速下降。2006年全年居民存款增長2.09萬億元，同比少增1，125億元。2007年我國股市出現(xiàn)一輪前所未有的牛市行情，大盤放量大漲，投資者熱情高漲，開立股票賬戶的數(shù)量不斷增加。滬市從2006年1月4日1，163.88點(diǎn)漲至2007年10月16日6，124.04點(diǎn)，上漲了5.26倍；之后又從6，124點(diǎn)高位調(diào)整，到2008年9月18日創(chuàng)下1，802點(diǎn)。股市波動成為學(xué)者研究的一個熱點(diǎn)，深入我國居民金融資產(chǎn)選擇與股票市場發(fā)展關(guān)系有著重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。首先，通過研究家庭金融資產(chǎn)選擇更有利于我們理解風(fēng)險資產(chǎn)定價問題。曼昆（1991）、盧卡斯（1996）等指出，股權(quán)溢價取決于參與率，有限參與對股權(quán)溢價有直接影響。如果一個經(jīng)濟(jì)體中許多家庭都不持有股票，其股權(quán)溢價可能會遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于完全參與的經(jīng)濟(jì)體。因此，要解釋資產(chǎn)定價問題首先要對家庭的股市參與行為有很好的理解；其次，以理論及實(shí)證分析為依據(jù)，國家政府可以更好地通過各種宏觀經(jīng)濟(jì)政策引導(dǎo)居民家庭進(jìn)行合理消費(fèi)和投資，進(jìn)而更有效地促進(jìn)股票市場和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；通過進(jìn)一步完善市場，創(chuàng)新金融投資工具，為居民家庭提供更好的金融服務(wù)，進(jìn)而提高居民家庭收入。
居民金融資產(chǎn)選擇理論源于馬柯維茨的投資組合選擇理論。國外有關(guān)居民家庭金融資產(chǎn)選擇的研究可分為微觀和宏觀兩大部分。微觀研究是主流，從宏觀數(shù)據(jù)出發(fā)的研究大都是一些統(tǒng)計描述和趨勢分析，研究方法較為簡單。如，Brunner-Meier和Nagel（2004）以個體樣本組成的抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)作為數(shù)據(jù)選擇的基礎(chǔ)，從微觀層面實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，居民持有金融資產(chǎn)中風(fēng)險資產(chǎn)份額不受財富波動的影響，財富波動不影響居民資產(chǎn)配置，也不是風(fēng)險厭惡隨時間變化的原因。Becker和Levine（2004）利用宏觀數(shù)據(jù)研究指出，居民的股市參與行為影響一國金融業(yè)的發(fā)展程度，進(jìn)而影響居民對金融資產(chǎn)的選擇。國內(nèi)學(xué)者對我國居民金融資產(chǎn)的研究主要是從宏觀角度出發(fā)，定性分析居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變動以及對國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，研究方法也較為簡單。例如，吳曉求等（1999）對我國居民收入資本化趨勢進(jìn)行實(shí)證研究，認(rèn)為金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化是我國居民收入資本化的原因。
關(guān)于股票市場發(fā)展的研究，國外學(xué)者主要關(guān)注股票市場發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系。其中具有代表性的是Levine和Zervos （1996）的研究，該研究利用回歸分析方法證實(shí)股票市場發(fā)展與長期經(jīng)濟(jì)增長存在顯著的正相關(guān)性。國內(nèi)有關(guān)股票市場發(fā)展的研究大都追隨國外，也從股票市場發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系入手。如李凍菊（2006）研究顯示，中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長一定程度上促進(jìn)了股票市場規(guī)模的擴(kuò)大，但反過來股票市場的規(guī)模對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用非常有限。
總結(jié)上述兩方面的文獻(xiàn)，大量關(guān)于股市波動原因的研究都是圍繞國際熱錢的沖擊和國內(nèi)股票市場的不健全展開，鮮見從股市參與者這個最直接的角度來探討股市波動原因的文獻(xiàn)。一國經(jīng)濟(jì)增長，居民收入提高，會有更多的閑余資金投資于各個金融市場，包括股票市場；而股票市場的發(fā)展又會促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。有關(guān)居民金融資產(chǎn)選擇的問題前人已經(jīng)做過大量研究，對于股票市場發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長問題也已經(jīng)有很多文獻(xiàn)。在整個傳導(dǎo)鏈條中，居民金融資產(chǎn)選擇與股票市場發(fā)展的相互關(guān)系卻少有人研究，而這一問題恰是本文研究的主題。
二、變量選取與數(shù)據(jù)說明
我國居民持有的金融資產(chǎn)主要包括現(xiàn)金、儲蓄存款和股票。反映居民金融資產(chǎn)選擇的主要指標(biāo)是各種資產(chǎn)占總金融資產(chǎn)的比例，也即金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。本文中現(xiàn)金占總金融資產(chǎn)的比例用MR表示，儲蓄存款所占比例用SR表示。股票市場發(fā)展的衡量指標(biāo)很多，國際通用的主要指標(biāo)是股票市值占該國GDP的比值，在本文中用STG表示該指標(biāo)。
本文數(shù)據(jù)選取的時間跨度為2000年第一季度到2010年第二季度，選取這個時間段的數(shù)據(jù)主要有兩點(diǎn)原因：①股票市場年度數(shù)據(jù)太少，不適合用年度數(shù)據(jù)；而股票市場深化程度的衡量指標(biāo)之一的GDP數(shù)據(jù)沒有月度統(tǒng)計結(jié)果；②這期間我國股市經(jīng)歷兩次暴跌，相當(dāng)于一個股市周期。本文數(shù)據(jù)由中國人民銀行網(wǎng)站http：//pbc.省略/以及中國統(tǒng)計局網(wǎng)站http：//stats.省略/統(tǒng)計數(shù)據(jù)整理得出。本文實(shí)證分析部分借助于Eviews5.0完成。
三、居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與股票市場關(guān)系實(shí)證研究
（一）單位根檢驗(yàn)。由于傳統(tǒng)的計量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法對非平穩(wěn)的序列不再適用，許多參數(shù)的統(tǒng)計量可能不服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布，容易產(chǎn)生“偽回歸”的問題。因此，在對MR、SR和STG的長期關(guān)系進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)之前需要對變量序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。
表1是對以上三個變量進(jìn)行ADF檢驗(yàn)的結(jié)果。三個變量水平序列的ADF值均大于1%臨界值，是非平穩(wěn)的；而它們的一階差分序列都是平穩(wěn)的，即都是I（1）序列。滿足對變量MR、SR和STG進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)的條件。（表1）
（二）協(xié)整檢驗(yàn)。本文采用基于VAR模型的Johansen多重協(xié)整檢驗(yàn)法來檢驗(yàn)MR、SR和STG的長期關(guān)系。根據(jù)信息準(zhǔn)則，VAR（2）時AIC和SC值都最小，并且此時模型全部的特征根都在單位圓內(nèi)，是一個平穩(wěn)系統(tǒng)。協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。（表2）
在表2中，原假設(shè)R=0表示時的跡統(tǒng)計量大于5%的臨界值，這就需拒絕原假設(shè)，即MR、SR和STG三變量直接存在協(xié)整關(guān)系；在5%的臨界水平下，變量MR、SR和STG之間存在唯一的協(xié)整關(guān)系式。表達(dá)式為：
其中，t表示時間，括號內(nèi)的數(shù)值表示各回歸系數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差。
上面的協(xié)整關(guān)系式可以進(jìn)行以下兩方面的分析：從定量分析的角度來看，手持現(xiàn)金比例的回歸系數(shù)是儲蓄存款比例回歸系數(shù)的3倍多，說明我國股市深度的變化多是居民手持現(xiàn)金比例變化的結(jié)果。現(xiàn)金的流動性要高于儲蓄存款，其投入股市的投機(jī)性動機(jī)也比較明顯。這表明我國居民投資股市的非理性，也就導(dǎo)致股市沿著非正常軌道發(fā)展，從而出現(xiàn)最近兩年股市的劇烈波動。從定性分析的角度來看，居民手持現(xiàn)金比例以及儲蓄存款比例都與股票市場深度成反比關(guān)系。這個現(xiàn)象產(chǎn)生的原因主要有兩點(diǎn)：第一，直接融資規(guī)模的擴(kuò)大使金融“脫媒”現(xiàn)象愈來愈突出。一些優(yōu)良企業(yè)的長期資金需求越來越多地通過股市解決而不再依賴于銀行貸款。在股市行情火暴的情況下，公眾對證券投資收益預(yù)期與固定資產(chǎn)投資收益預(yù)期的非一致性，使公眾缺乏增加固定資產(chǎn)投資的動力，而對證券投資則有著極高的參與熱情，新增貨幣大多通過各種途徑進(jìn)入股市；第二，當(dāng)證券投資的預(yù)期收益率大大高于儲蓄利率時，居民的儲蓄意愿下降，儲蓄存款中的很大一部分會漏出銀行流入股市。居民儲蓄存款的消長與股市的活躍程度存在較密切的關(guān)系。
（三）Granger因果性檢驗(yàn)。本文使用Eviews計量軟件對居民現(xiàn)金、儲蓄存款持有比例對股票市場深度分別進(jìn)行Granger因果性檢驗(yàn)，以研究三者之間的短期關(guān)系。檢驗(yàn)結(jié)果見表3。（表3）
表3中的P值表示出現(xiàn)第一類錯誤的概率，P值越小表明接受原假設(shè)的概率越小。其結(jié)果的解釋可歸納如下：居民持有的現(xiàn)金占金融資產(chǎn)總量的比例與股票市場深度存在相互影響關(guān)系，儲蓄存款比例對股票市場深度產(chǎn)生影響，而股票市場深度對儲蓄存款比例不產(chǎn)生影響。居民作為股票市場的積極參與者，盡管實(shí)力不如企業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者大，但其持有股票比例的變動反映了股票市場的波動。
2005年股權(quán)分制改革后，居民投資股票市場的熱情更加高漲，其對股票市場發(fā)展深度的影響也會進(jìn)一步擴(kuò)大。而居民金融資產(chǎn)中儲蓄存款所占比例的變動不受股票市場深度變動的影響，原因應(yīng)該是我國股票市場發(fā)展還不成熟，市場波動較大。居民對股票市場的發(fā)展還沒有形成穩(wěn)定的預(yù)期，參與股票市場大都是短線操作。股票市場的發(fā)展不能給予居民穩(wěn)定的投資信心，進(jìn)而也就不會對居民持有儲蓄存款資產(chǎn)比例的變動產(chǎn)生影響，而只是對居民現(xiàn)金持有比例產(chǎn)生影響。
四、結(jié)論及啟示
通過理論分析及實(shí)證研究，本文得到以下兩點(diǎn)結(jié)論及啟示：
其一，我國居民投資股市的非理性直接增加股市投資的風(fēng)險，也使股市向著不健康的道路發(fā)展。居民投資者要從以往單純炒作股價獲利的方式中解脫出來，走上依賴上市公司真實(shí)業(yè)績獲利的健康發(fā)展道路；從短線操作為主轉(zhuǎn)變?yōu)殚L線投資為主。
其二，從本文實(shí)證模型得出的協(xié)整關(guān)系式中可以看出：儲蓄存款比例與股票市值與GDP比例負(fù)相關(guān)，這與股市財富效應(yīng)的理論相一致。Granger因果性檢驗(yàn)結(jié)果表明：儲蓄存款比例對股票市場深度產(chǎn)生影響。國家可以通過貨幣政策降低利率，刺激居民將儲蓄存款轉(zhuǎn)移到股票市場上，以托賓q理論的傳導(dǎo)機(jī)制來實(shí)現(xiàn)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)是可行的。
（作者單位：海南省農(nóng)村信用社屯昌聯(lián)社信貸部）
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[關(guān)鍵詞]高科技中小企業(yè)；上市融資；創(chuàng)業(yè)板
一、前言
目前，我國學(xué)術(shù)界又掀起了一股研究中小企業(yè)融資問題的浪潮，其中尤為注目的就是高科技中小企業(yè)的融資方式及狀況的研究。高科技中小企業(yè)的定義為：從事技術(shù)創(chuàng)新處于國際、國內(nèi)領(lǐng)先水平的高新技術(shù)產(chǎn)品研制、開發(fā)、生產(chǎn)與銷售，具有強(qiáng)烈的創(chuàng)新動機(jī)，擁有很大的成長潛力，存在較大潛在風(fēng)險并且規(guī)模比較小的法人企業(yè)或自然人企業(yè)，其產(chǎn)品開發(fā)需要高投入，具有高成長性、高風(fēng)險、高回報性的特征，是中小企業(yè)中最為活躍的的企業(yè)群體。它是知識密集、技術(shù)密集的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，以高新技術(shù)為核心競爭力，是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展動力來源之一，是建設(shè)“創(chuàng)新型”國家的主要力量，更與建立更高水平的小康社會這一目標(biāo)緊密聯(lián)系。但是高科技中小企業(yè)不僅具有中小企業(yè)融資成本高、缺乏信用信息等不利因素，又有著“高技術(shù)”的顯著特征，這使它在體現(xiàn)中小企業(yè)融資難的問題時，也表現(xiàn)出了自身的特點(diǎn)。本文的立足點(diǎn)是結(jié)合高科技中小企業(yè)的融資需求，同時在比較分析高科技中小企業(yè)在不同的階段中所表現(xiàn)出的融資特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，運(yùn)用獨(dú)特的視角來探討股票上市融資方式對高科技中小企業(yè)的成長所起貢獻(xiàn)的大小，并針對目前國內(nèi)中小企業(yè)在股票上市融資方面所遇到的障礙，為高科技中小企業(yè)突破其成長瓶頸提供相關(guān)的建議，為推動其健康發(fā)展做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。
二、我國高科技中小企業(yè)的股票上市融資方式分析
高科技中小企業(yè)在融資過程中，必須選擇適合自己的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)在選擇融資方式時，主要考慮兩個方面的因素，即融資的成本高低和公司治理機(jī)制情況。但在中國，許多企業(yè)總是不顧一切爭先恐后地擠入股票市場，并未考慮太多因素。據(jù)青年報(上海)報道，截至20lo年11月2日，上證所上市公司數(shù)量達(dá)889家，深證所上市公司數(shù)量為1113家(包括主板上市的485家，中小板的490家和創(chuàng)業(yè)板的138家)，兩市合計上市公司數(shù)量達(dá)2002家，其中中小板和創(chuàng)業(yè)板所占比例為31.37％。而在2007年10月末在我國中小企業(yè)板發(fā)行股票的企業(yè)僅為184家，不足上市公司總數(shù)的12％。從上述數(shù)據(jù)中我們能看到在短短的幾年間，中小企業(yè)上市比例從2007年的不足12％躍升到了31.37％，創(chuàng)業(yè)板在2009年才正式成立，但也已有138家企業(yè)上市。可以預(yù)期，若無重要變化，選擇上市融資的中小企業(yè)會越來越多。而在同一時間，德國股票研究所公布的調(diào)查報告顯示：超過3／4的中小企業(yè)表示“不會考慮”上市融資，在全部受訪的6738家企業(yè)中僅有1.2％的受訪企業(yè)表示“希望”上市。中國的中小企業(yè)對股票上市融資如此熱衷，那么股票上市融資方式有哪些優(yōu)點(diǎn)使之受到青睞?高科技中小企業(yè)采用股票上市融資方式又存在哪些障礙?下面就讓我們來深入探究。
(一)股票上市融資方式的優(yōu)點(diǎn)
1、獲取大量資金
對公司來說，股票發(fā)行上市帶來的最重大收益是獲得巨額資金，通過公開發(fā)售股票(股權(quán))，公司能募集到大量的資金。同時，公司上市后便建立了持續(xù)穩(wěn)定的融資渠道，可以通過發(fā)行債券、股權(quán)再融資或定向增發(fā)股票再次從公開市場募集到更多資金。并且由于股票上市必須經(jīng)過有關(guān)機(jī)構(gòu)的審查批準(zhǔn)并接受相應(yīng)的監(jiān)管，使得社會公眾對公司的信任度加深。
2、財務(wù)結(jié)構(gòu)得到改善
股份有限公司公開發(fā)行股票籌措的資金是自有資金，公司可以根據(jù)經(jīng)營狀況向股東支付股利，報酬支付較為靈活，不同于負(fù)債融資必須按時支付利息。因此，公司股票上市可以改善公司的財務(wù)狀況，降低負(fù)債比例，降低對借款的依賴，從而降低財務(wù)風(fēng)險。
3、知名度和聲望提高
股份有限公司股票上市可以幫助公司獲得良好聲望和信任度。股票上市公司為社會大眾所知，這種宣傳效應(yīng)對于其產(chǎn)品和服務(wù)的營銷非常有效。而且，股份有限公司股票上市后將受到更多的關(guān)注，可以吸引潛在的合作伙伴和顧客。
4、治理結(jié)構(gòu)得到改善
股份有限公司做出公司股票上市戰(zhàn)略選擇時，需要重新審查其內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制，有利于改善其內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)及改進(jìn)內(nèi)部規(guī)范和程序。同時，按照內(nèi)部規(guī)范和程序執(zhí)行內(nèi)部控制并堅(jiān)持嚴(yán)格的公司治理標(biāo)準(zhǔn)有助于提高公司價值。
(二)股票上市融資方式的劣勢
1、披露專有信息
非上市公司轉(zhuǎn)變?yōu)樯鲜泄镜淖畲笞兓切畔⒌呐叮⑶倚畔⑴妒巧鲜泄镜姆ǘx務(wù)，需要公司披露在運(yùn)營和決策中的專有信息。而該信息的披露有可能事競爭者更加了解公司的經(jīng)營狀況，給上市公司帶來威脅。
2、盈利壓力增加，控制權(quán)分散
根據(jù)《證券法》規(guī)定，上市公司最近3年連續(xù)虧損將暫停上市。這個規(guī)定給上市公司管理層帶來了盈利方面的壓力。并且上市公司的股東有權(quán)參與管理層的選舉，在特定情況下甚至可以取代公司的管理層。同時上市公司還受到董事會和監(jiān)事會的監(jiān)督，而董事會出于股東的利益可能會改變管理層的原定戰(zhàn)略方向或否決其決定。因此，公司股票上市分散了管理層的控制權(quán)。
3、高額上市費(fèi)用
公司股票上市花銷的費(fèi)用是巨大的，一般包括資產(chǎn)評估費(fèi)用、股票承銷傭金、聘請注冊會計師費(fèi)用、材料印刷費(fèi)用、登記費(fèi)用等。并且公司股票上市后還需要為聘請注冊會計師、律師及為證券交易所、股東報送材料等事務(wù)提供費(fèi)用。
三、從高科技中小企業(yè)的生命周期角度分析
一般來說，高科技中小企業(yè)在發(fā)展過程中要經(jīng)歷種子階段一初創(chuàng)階段一早期成長階段一加速成長階段一穩(wěn)定成長階段一成熟階段這六個發(fā)展階段，依托其不同的成長需求，每個發(fā)展階段的融資方式和融資特征也各不相同。
在種子階段，資金來源以私人資本為主，其中個人積蓄是最主要的資金來源方式，其次則是來自親友的積蓄。
在初創(chuàng)階段和早期成長階段，企業(yè)對資金的需求量顯著增加，主要用于設(shè)備采購、并滿足產(chǎn)品的市場需求。此時私人資本資金已經(jīng)不能滿足企業(yè)資金需求，但由于此時企業(yè)的盈利狀況不理想，企業(yè)規(guī)模較小，市場風(fēng)險與經(jīng)營風(fēng)險還未釋放完畢等原因，尚不能通過發(fā)行股票或獲得金融機(jī)構(gòu)的資金。因此，這兩個階段中小科技企業(yè)主要的融資方式是風(fēng)險資本。
在加速成長階段，高新科技企業(yè)基本上排除了技術(shù)風(fēng)險，經(jīng)營風(fēng)險與市場風(fēng)險逐漸降低，形成了核心能力，需要大量資金來拓展市場和完善經(jīng)營。這時企業(yè)已初具規(guī)模，企業(yè)形象、產(chǎn)品品牌在社會上已有一定的知名度和良好信譽(yù)，已對社會各界投資者產(chǎn)生誘惑力，因此該階段的融資方式是內(nèi)部融資、股
權(quán)融資和債務(wù)融資相結(jié)合。
在穩(wěn)定成長階段，企業(yè)的高新技術(shù)產(chǎn)品已占領(lǐng)了一定的市場，企業(yè)的管理機(jī)制日趨完善。企業(yè)的盈利除了完全彌補(bǔ)前四個階段的虧損外，已能在資本市場和產(chǎn)權(quán)市場上開展資產(chǎn)經(jīng)營活動。由于企業(yè)的成長性良好，經(jīng)營風(fēng)險較低，經(jīng)營業(yè)績優(yōu)良，企業(yè)可通過公開發(fā)行股票并上市來融資，并且還可以通過向?qū)I(yè)性投資銀行、商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)進(jìn)行債務(wù)融資。
在成熟階段，企業(yè)的產(chǎn)品在市場上占有較大的份額，盈利急劇增加，通過發(fā)行股票等資本經(jīng)營形成了較大的規(guī)模，企業(yè)風(fēng)險逐漸減少。此時，企業(yè)融資主要依靠債務(wù)融資，資金來源主要追求穩(wěn)健經(jīng)營的銀行等金融機(jī)構(gòu)的信貸資金。
通過分析股票上市融資方式的優(yōu)缺點(diǎn)及高科技中小企業(yè)的成長周期，可以看出，絕大多數(shù)企業(yè)只有在進(jìn)入加速成長階段后，在大量資金需求推動和市場接受的基礎(chǔ)上，才有可能通過股票上市方式來獲取穩(wěn)定的資金。有此可知股票上市融資方式并不適合所有的高科技中小企業(yè)采用，雖然股票上市融資有不少的優(yōu)點(diǎn)，能給高科技中小企業(yè)帶來長久的利益，但每個高科技中小企業(yè)都應(yīng)該認(rèn)清其發(fā)展階段及股票上市融資的劣勢，切忌盲目隨大流，爭先恐后的排隊(duì)等著上市，否則很有可能會使企業(yè)發(fā)展脫離其正常的發(fā)展軌跡，增加企業(yè)成長的成本，更有可能拖垮企業(yè)。
四、高科技中小企業(yè)采用股票上市融資方式的障礙
(一)上市成本
我國股票市場主板上市的門檻較高，很多高科技中小企業(yè)難以達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)。同時，申請上市所必須支付的法律、會計、審計等中介服務(wù)費(fèi)用，對部分企業(yè)來說也是很昂貴的。2009年創(chuàng)業(yè)板的建立雖然為成長型的企業(yè)上市帶來機(jī)遇，但由于許多高科技中小企業(yè)仍然處于創(chuàng)立期，資本積累不足，還是難以通過創(chuàng)業(yè)板圓創(chuàng)業(yè)之夢。并且證監(jiān)會對創(chuàng)業(yè)板高成長性的市場定位，使之不可能為眾多的高科技中小企業(yè)提供融資服務(wù)。同時，管理當(dāng)局為控制和防范風(fēng)險，對擬進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的資格審查也將更為嚴(yán)格(如上市須由有保薦人資格的券商推薦，且保薦人在企業(yè)上市后2年內(nèi)對企業(yè)的經(jīng)營狀況負(fù)連帶責(zé)任)，加上上市評估的高昂費(fèi)用支出，都將使二板市場的融資成本高于銀行借款成本，甚至高于主板市場的融資成本。
(二)市場缺陷
我國經(jīng)歷了十多年發(fā)展的資本市場，并沒有建立起基于風(fēng)險收益匹配基礎(chǔ)上的市場結(jié)構(gòu)。資本市場仍然存在種種缺陷：中介機(jī)構(gòu)極不成熟、機(jī)構(gòu)投資者不合理、股票定價扭曲、信息披露頻頻違規(guī)操作，監(jiān)管與自律疏漏以及制度建設(shè)薄弱等，這些都制約著高科技中小企業(yè)進(jìn)行股票上市融資。并且市場的行政化是我國資本市場的顯著特點(diǎn)。我國的資本市場從發(fā)展之初就被納入了行政化的軌道，隨著時間的推移，這種行政化的色彩越來越濃烈。放眼全球，現(xiàn)多數(shù)國家實(shí)行嚴(yán)格準(zhǔn)則主義，一方面提高公司的設(shè)立基準(zhǔn)，一方面進(jìn)行嚴(yán)格的檢查監(jiān)督，這樣就使政府與企業(yè)之間、企業(yè)與投資者之間的權(quán)利與義務(wù)相對稱，實(shí)現(xiàn)了市場經(jīng)濟(jì)本質(zhì)的要求。但在我國，市場經(jīng)濟(jì)所要求的權(quán)利與義務(wù)相對稱的原則沒有能夠得到真正的貫徹，政府通過行政機(jī)制和行政手段，對股票發(fā)行、上市和流通進(jìn)行全程的行政干預(yù)，在一定程度上扭曲了資本機(jī)制和市場機(jī)制。目前國家政策在扶持創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展，現(xiàn)階段創(chuàng)業(yè)板也依賴著國家的政策而發(fā)展，一旦國家撤銷有關(guān)于創(chuàng)業(yè)板的扶持政策，后果將會如何，從目前的情形來看，恐怕不容樂觀。
(三)管理水平
我國很多高科技中小企業(yè)的創(chuàng)始人都是學(xué)技術(shù)出身，對財務(wù)和企業(yè)運(yùn)營了解程度不夠深入，管理基礎(chǔ)普遍較為薄弱，比如管理意識淡薄、管理手段缺乏、管理措施落后等，使得企業(yè)不容易實(shí)現(xiàn)由低層次的感性管理模式迅速轉(zhuǎn)變?yōu)楦邔哟蔚膰H化管理模式。這些都是制約中小高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)入股票市場融資的重要因素。
五、高新技術(shù)中小企業(yè)股票上市融資的對策及建議
(一)完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、提高管理水平
在完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)方面，重點(diǎn)把握三個原則：一是責(zé)任原則。高科技中小企業(yè)治理結(jié)構(gòu)應(yīng)體現(xiàn)社會責(zé)任的要求，高科技中小企業(yè)及其高級管理人員應(yīng)當(dāng)積極承擔(dān)誠信和守法的基本責(zé)任。二是透明原則。高科技中小企業(yè)應(yīng)建立信息披露機(jī)制，及時準(zhǔn)確完整地披露影響股東利益的重要信息，切實(shí)保護(hù)股東的知情權(quán)。三是合理原則。高科技中小企業(yè)在經(jīng)營過程中要積極的引進(jìn)先進(jìn)管理知識，以合理的理論基礎(chǔ)優(yōu)化企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。
(二)加快創(chuàng)業(yè)板市場的建設(shè)和完善
我國創(chuàng)業(yè)板建設(shè)，應(yīng)盡快完善相關(guān)法律法規(guī)，以便改善高科技中小企業(yè)、風(fēng)險投資的金融支持環(huán)境，促進(jìn)高科技中小企業(yè)、風(fēng)險投資的快速發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板市場為中小企業(yè)提供了新的可供選擇的融資渠道，使中小企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)價值最大化。創(chuàng)業(yè)板市場的建立標(biāo)志著面向中小企業(yè)融資的資本市場結(jié)構(gòu)基本上已構(gòu)建完畢。但這種位于資本市場結(jié)構(gòu)中最高層級的融資方式所要求的信息披露程度也是最高的，這必將導(dǎo)致信息披露成本的增加。對于相當(dāng)一部分處于初創(chuàng)階段與成長階段的高科技中小企業(yè)而言，這種信息披露成本有時是大得無法想象的。目前，在對知識產(chǎn)權(quán)的保護(hù)力度還相對不夠的情況下，公開披露關(guān)鍵性的戰(zhàn)略部署、技術(shù)信息、經(jīng)營財務(wù)信息對于高科技中小企業(yè)的發(fā)展是致命的。因此，有關(guān)創(chuàng)業(yè)板的法律法規(guī)更應(yīng)該盡快抓緊完善。
參考文獻(xiàn)
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滬深交易所近日了《關(guān)于調(diào)整融資融券標(biāo)的股票范圍的通知》，自2013年1月31日起，深市標(biāo)的股票數(shù)量將由目前符合深圳100指數(shù)成份股標(biāo)準(zhǔn)的98只擴(kuò)展為200只，而滬市標(biāo)的股票數(shù)量則由185只增至300只。值得關(guān)注的是，創(chuàng)業(yè)板股票首次成為融資融券標(biāo)的。
2010年以來，融資融券業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展。截至2012年12月31日，開展融資融券業(yè)務(wù)的證券公司已有74家，開立投資者信用證券賬戶超過50萬戶。深市融資融券余額達(dá)277億元，其中，融資交易額占比近80%，為市場注入了較多增量資金。
據(jù)悉，此次深交所擴(kuò)大標(biāo)的股票范圍，改革了以往與指數(shù)成份股掛鉤的做法，借鑒了指數(shù)成份股選取的標(biāo)準(zhǔn)，重點(diǎn)考慮較大的市值、較活躍的成交、較廣泛的板塊覆蓋和較穩(wěn)定的市場表現(xiàn)等因素，按照加權(quán)評價指標(biāo)公式計算并排序得出標(biāo)的股票名單。據(jù)統(tǒng)計，此次調(diào)整后深市標(biāo)的股票流通市值和成交金額將分別占深市全部股票的54.46%和42.26%，標(biāo)的股票覆蓋面明顯提升。特別是創(chuàng)業(yè)板股票首次成為融資融券標(biāo)的，中小企業(yè)板股票數(shù)量進(jìn)一步增加。
創(chuàng)業(yè)板股票終于被納入融資融券標(biāo)的
1月25日晚間，滬深交易所公告稱，自2013年1月31日起，兩市融資融券標(biāo)的股票范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，融資融券標(biāo)的首次擴(kuò)容至創(chuàng)業(yè)板，6只創(chuàng)業(yè)板股票入圍——吉峰農(nóng)機(jī)、機(jī)器人、華誼兄弟、碧水源、燃控科技、蒙草抗旱。
1月28日，一位接近深交所的人士對告訴記者“這6只創(chuàng)業(yè)板股票是根據(jù)市值、流動性等指標(biāo)，經(jīng)過打分綜合選出來的，這些股票都相對比較穩(wěn)定。”股票入圍融資融券標(biāo)的，對于創(chuàng)業(yè)板這個以“高風(fēng)險”著稱的板塊而言，無疑又增添了新的不確定性。
“這對創(chuàng)業(yè)板來說，是一個公平的事情，未來應(yīng)該有更多的創(chuàng)業(yè)板股票能入圍融資融券標(biāo)的。長期來看，這對擠壓創(chuàng)業(yè)板公司估值的泡沫是很有好處的。”深圳澤龍投資管理有限公司董事長楊澤龍稱。
柏坊資產(chǎn)管理有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏立傳則告訴記者，融資融券業(yè)務(wù)在創(chuàng)業(yè)板的逐步開展，創(chuàng)業(yè)板的交易量也會逐步加大，這會帶來更大的流動性，鑒于這一點(diǎn)，他們公司的股票池以后會更關(guān)注創(chuàng)業(yè)板公司，多做創(chuàng)業(yè)板股票的交易。
創(chuàng)業(yè)板成擴(kuò)容關(guān)注重點(diǎn)
本次擴(kuò)容最值得關(guān)注的，是創(chuàng)業(yè)板股票首次成為融資融券標(biāo)的。
“中小板和創(chuàng)業(yè)板股票成為融資融券標(biāo)的，長期來看有助于降低中小盤市場估值水平、減緩中小盤市場大幅波動。”申銀萬國分析師楊國平認(rèn)為，在標(biāo)的擴(kuò)容前，中小盤市場由于缺乏賣空機(jī)制，導(dǎo)致市場投機(jī)氣氛濃厚，暴漲暴跌現(xiàn)象頻繁出現(xiàn)，估值虛高情況嚴(yán)重。
目前6只創(chuàng)業(yè)板股票均為中盤至大盤股，雖然交易均較穩(wěn)定，但公司基本面差異甚大。
可供對照的是，華誼兄弟1月25日業(yè)績預(yù)告稱，2012年凈利潤比比上年同期上升：20%-35%。而吉峰農(nóng)機(jī)2012年業(yè)績表現(xiàn)則大跌，其1月23日的業(yè)績預(yù)告顯示，2012年凈利潤比上年同期下降：60%-90%。
“平心而論，這6個股票里邊，華誼兄弟是相對被市場看好的，在業(yè)內(nèi)具有強(qiáng)勢的品牌。但蒙草抗旱這樣的公司概念炒作過于厲害，吉峰農(nóng)機(jī)也難以看到支撐長期發(fā)展的核心價值。”一位深圳資深投資人分析稱。
小盤股或遭做空
針對創(chuàng)業(yè)板股票首次入圍融資融券標(biāo)的，深圳一位私募基金負(fù)責(zé)人對記者稱：“這么做是好事，但是擴(kuò)大得太慢，目前融資融券標(biāo)的創(chuàng)業(yè)板和中小板還是太少。”
他稱，A股市場歷來有些游資，喜歡炒作題材股、概念股。“其實(shí)，只要把融資融券擴(kuò)大到所有股票就能解決上述問題。”他認(rèn)為，如果對垃圾股允許融券賣出，就會強(qiáng)有力地打擊垃圾股的炒作，如果對新股也能融券賣出，也將打擊對新股的炒作，“新股可以融券才能讓新股的發(fā)行價格降下來。”
但他同時稱，這需要實(shí)施國際上“裸空”政策，即機(jī)構(gòu)在賣空的時候手中不需要有股票，但是回頭要買入還交易所。否則在當(dāng)前轉(zhuǎn)融券正式推出前，券商手里沒有小盤股的股票，盲目做空小盤股，很可能出現(xiàn)被主力“逼死”的情況。
金百靈分析師秦洪也對記者稱，這將逐漸改變當(dāng)前A股的博弈格局，使得市場實(shí)力資金盈利模式發(fā)生變化，因?yàn)榇饲爸饕且孕∈兄灯贩N入手，單邊做多，然后獲取盈利。但如今通過對股指期貨以及融券做空的方式，也可以獲得盈利。
秦洪認(rèn)為，當(dāng)前A股市場的基金、陽光私募資金正面臨著前所未有的挑戰(zhàn)，此前他們喜歡做多中小盤概念股。但是，隨著融資融券標(biāo)的擴(kuò)大到中小板、創(chuàng)業(yè)板，以及QFII也可以參與股指期貨，而QFII喜歡做的事情是做多績優(yōu)藍(lán)籌股，做空中小盤概念股、泡沫股、造假股、垃圾股。如此就使得公募基金、陽光私募基金以及游資熱錢與QFII形成了交易對手。
個股波動幅度或翻倍
“創(chuàng)業(yè)板的振幅會擴(kuò)大，以后投資者對市場節(jié)奏的把握要更準(zhǔn)。不管是漲幅還是跌幅，將來都會更大、更狠。”夏立傳提醒。
夏立傳稱，在不讓融資融券的時候，如果股票的漲跌幅度是5%，那么放開融資融券之后，漲跌幅度可能會高達(dá)10%。
這也讓創(chuàng)業(yè)板更受關(guān)注。
夏立傳表示，鑒于創(chuàng)業(yè)板公司隨著融資融券的開展會有更好的流動性，他們公司的股票池以后會更關(guān)注創(chuàng)業(yè)板公司，多做創(chuàng)業(yè)板股票的交易。
楊澤龍則更提示風(fēng)險。他認(rèn)為，目前的擴(kuò)容為專業(yè)投資者提供更多做空機(jī)會，更給券商、銀行、保險公司等各類金融機(jī)構(gòu)帶來只盈不虧的機(jī)會（通過提供融資融券服務(wù)），而融資融券本身的交易風(fēng)險并不小。
楊澤龍?zhí)寡裕M管他有超過20年的投資經(jīng)歷，但融資融券開始以后，他也僅僅參與過3次，且都是融資業(yè)務(wù)。
目前在國內(nèi)，“做空時代”遠(yuǎn)未實(shí)現(xiàn)。
夏立傳表示，他們公司目前人手并不是太多，進(jìn)行公司調(diào)研的時候，會選擇“好”的企業(yè)，而不是選擇“壞”的企業(yè)去專門做空。但在調(diào)研創(chuàng)業(yè)板公司時，他們現(xiàn)在會更謹(jǐn)慎，防止可能發(fā)生的巨大風(fēng)險。
“目前而言，機(jī)構(gòu)基本還是做多。但像渾水公司這樣的機(jī)構(gòu)，以后肯定有人專門去做。”夏立傳稱。
更核心的問題在于做空力量的弱勢。
從2010年以來，融資融券業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)發(fā)展。深交所統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2012年12月31日，開展融資融券業(yè)務(wù)的證券公司已有74家，開立投資者信用證券賬戶超過50萬戶，深市融資融券余額達(dá)277億元，累計交易金額約為4433億元。
但融券一方向來疲弱，代表做空力量的融券資源不足，在上述融資融券交易額中，融資占比近80%。
“標(biāo)的擴(kuò)容雖然擴(kuò)大了投資者的融券選擇面，但是在轉(zhuǎn)融券推出前，券源不足的問題不會根本解決，甚至?xí)訃?yán)重。”楊國平稱。
一、交易性金融資產(chǎn)的會計處理
交易性金融資產(chǎn)主要指企業(yè)為近期內(nèi)出售而持有的金融資產(chǎn)，包括企業(yè)以賺取差價為目的，從二級市場購入的股票、債券和基金等。其會計處理主要包括：(1)初始成本的確認(rèn)，因交易性金融資產(chǎn)在活躍的市場上有報價且持有期限較短，應(yīng)當(dāng)按照公允價值計量；(2)交易費(fèi)用直接計入當(dāng)期損益；(3)公允價值變動計入當(dāng)期損益；(4)持有期間的收益計入投資收益；(5)在期末結(jié)轉(zhuǎn)損益之前將交易性金融資產(chǎn)出售的，應(yīng)將計人“公允價值變動損益”科目的數(shù)額轉(zhuǎn)入“投資收益”；在期末未出售的交易性金融資產(chǎn)因公允價值變動而計入“公允價值變動損益”的數(shù)額要作為利潤表項(xiàng)目列示，表示本期交易性金融資產(chǎn)公允價值變動損益。
[例1]2007年11月15日，M公司從二級市場購入K公司發(fā)行的股票100000股，每股價格10.3元，其中含已宣告但尚末發(fā)放的股利0.3元，另支付交易費(fèi)用1000元。11月20日收到現(xiàn)金股利，12月31日該股票公允價值為每股12元。如果M公司持有該股票的目的為短期獲利性質(zhì)，則將該股票劃分為交易性金融資產(chǎn)，會計處理如下。
(1)2007年11月15日購入股票
借：交易性金融資產(chǎn)――成本 1000000
應(yīng)收股利 30000
投資收益 1000
貸：銀行存款 1031000
(2)11月20日收到現(xiàn)金股利
借：銀行存款 30000
貸：應(yīng)收股利 30000
(3)12月31日確認(rèn)收益
借：交易性金融資產(chǎn)――公允價值變動 200000
貸：公允價值變動損益 200000
12月末結(jié)轉(zhuǎn)損益類科目時，將公允價值變動轉(zhuǎn)入本年利潤，因交易性金融資產(chǎn)公允價值變動本期實(shí)現(xiàn)收益200000。
(4)如果該股票2008年6月30尚末售出，此時市場價格為每股8元，則
借：公允價值變動損益 400000
貸：交易性金融資產(chǎn)――公允價值變動 400000
(5)如果該股票于2008年7月2日售出，售價為9元，則
借：銀行存款 900000
交易性金融資產(chǎn)――公允價值變動 200000
投資收益 300000
貸：交易性金融資產(chǎn)――成本 1000000
公允價值變動損益 400000
該交易性金融資產(chǎn)在出售時將本年度計入公允價值變動的部分結(jié)轉(zhuǎn)入投資收益，而不必考慮上年度已轉(zhuǎn)入本年利潤的數(shù)額。
二、可供出售金融資產(chǎn)的會計處理
可供出售金融資產(chǎn)包括企業(yè)購入的在活躍市場上有報價的股票、債券和基金等，沒有劃分為以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)、持有至到期投資等金融資產(chǎn)的，可以歸為此類。相對于交易性金融資產(chǎn)而言，可供出售金融資產(chǎn)的持有意圖不明確，其業(yè)務(wù)處理也與交易性金融資產(chǎn)有很大不同：(1)可供出售金融資產(chǎn)在初始確認(rèn)時，應(yīng)按其公允價值及交易費(fèi)用之和入賬。(2)公允價值變動計入所有者權(quán)益，如可供出售金融資產(chǎn)的公允價值發(fā)生非暫時性下跌，應(yīng)當(dāng)將原計入所有者權(quán)益的公允價值下降形成的累計損失一并轉(zhuǎn)出計入當(dāng)期損益。(3)可供出售金融資產(chǎn)持有期間實(shí)現(xiàn)的利息或現(xiàn)金股利，也應(yīng)計入當(dāng)期損益。
[例2]沿用上例，M公司持有該股票不以短期獲利為主要目的，則將該股票劃分為可出售金融資產(chǎn)，其會計處理如下。
(1)2007年11月15購入股票
借：可供出售金融資產(chǎn)――成本 1001000
應(yīng)收股利
30000
貸：銀行存款 1031000
(2)11月20日收到現(xiàn)金股利
借：銀行存款 30000
貸：應(yīng)收股利 30000
(3)12月31日股票價格為12元，確認(rèn)公允價值變動；
借：可供出售金融資產(chǎn)――公允價值變動 199000
貸：資本公積一其他資本公積 199000
12月末可供出售金融資產(chǎn)的公允價值變動并不計入損益，因此不會影響本期利潤。
(4)2008年6月30此股票的公允價值為每股8元，此時應(yīng)區(qū)分是暫時性下跌，還是永久性減值作不同會計處理。若為暫時性下跌，則可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動損益不計入當(dāng)期損益，而應(yīng)計入資本公積。
借：資本公積――其他資本公積 400000
貸：可供出售金融資產(chǎn)――公允價值變動 400000
若為永久性減值，則需將原計入資本公積的公允價值變動一并轉(zhuǎn)出，計人當(dāng)期損益。
借：資產(chǎn)減值損失 201000
資本公積――其他資本公積 199000
貸：可供出售金融資產(chǎn)――公允價值變動 400000
(5)如果該股票于2008年7月2日售出，每股售價為9元，應(yīng)區(qū)分是暫時性下跌，還是永久性減值作不同會計處理。若股票公允價值下跌時出售，在作為暫時性下跌處理的情況下，會計處理如下。
借：銀行存款 900000
可供出售金融資產(chǎn)――公允價值變動 201000
投資收益 101000
貸：可供出售金融資產(chǎn)――成本 1001000
資本公積――其他資本公積 201000
若股票公允價值下跌時出售，作為永久性減值處理的情況下，會計處理如下。
借：銀行存款 900000
可供出售金融資產(chǎn)――公允價值變動 201000
關(guān)鍵詞：股權(quán)質(zhì)押；交易結(jié)構(gòu)；增信措施；退出途徑
一、引言
從國外投行較成熟的發(fā)展模式來看，資本中介型業(yè)務(wù)已取代傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)成為利潤貢獻(xiàn)度最大的業(yè)務(wù)。通過創(chuàng)新構(gòu)建巨大而穩(wěn)定的固定收益業(yè)務(wù)，是金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展方向。
截至2014年3月14日，上證A股流通總市值達(dá)到142477億元，而該日的成交量僅為699.26億元，即99%以上的流通市值處于閑置狀態(tài)。對該部分閑置市值開展資本中介業(yè)務(wù)，賦予其融資抵押功能，有著廣闊的空間和巨大的市場，各信托公司已形成了一系列比較成熟的業(yè)務(wù)模式。
二、業(yè)務(wù)概述
股權(quán)質(zhì)押是指出質(zhì)人以其所擁有的公司股權(quán)作為質(zhì)押標(biāo)的物而設(shè)立的質(zhì)押。上市公司股權(quán)質(zhì)押信托則是以上市公司可流通股票及限制流通股票為質(zhì)押物發(fā)起成立的信托計劃類型。若質(zhì)押物為限售股，則要求解禁日必須先于信托計劃結(jié)束日。上市公司股權(quán)質(zhì)押信托實(shí)質(zhì)是一種股權(quán)質(zhì)押融資模式。
上市公司股權(quán)質(zhì)押信托已成為一種重要的信托業(yè)務(wù)模式，涉及的融資方多為持有大量上市公司股票的股東，可以為本公司未解禁股東也可以為在二級市場交易后持有其他公司流通股股東。該類融資人選擇股權(quán)質(zhì)押信托，而非將所持有股票拋出變現(xiàn)，主要有以下幾點(diǎn)原因：
（1）作為限售股股東，身份及法律因素限制其對持有股票大規(guī)模拋出變現(xiàn)；
（2）作為流通股股東，對所持有股票大規(guī)模出售為股票市場的大宗交易，流動性差，交易過程中將承擔(dān)相當(dāng)?shù)牧鲃有該p失；
（3）對所持股票長期看好，在融資時點(diǎn)不愿拋出變現(xiàn)。
上市公司股權(quán)質(zhì)押信托在向融資方提供資金的過程中只要求股權(quán)質(zhì)押，而不涉及所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，融資方股東地位不變，信托計劃一般以股權(quán)溢價回購的設(shè)計來實(shí)現(xiàn)退出，在信托計劃結(jié)束后依然正常享有持有股票所帶來的各項(xiàng)權(quán)利。較好地滿足了融資方的各項(xiàng)需求。
三、業(yè)務(wù)模式
在具體的信托方案中，股權(quán)質(zhì)押作為一種信用增信安排是該類信托最重要的信用保障及退出手段。融資方將其所持股份質(zhì)押給信托公司，所質(zhì)押股票在中國證券登記結(jié)算公司登記質(zhì)押，并同時辦理強(qiáng)制執(zhí)行公證，若涉及股票份額較大，則上市公司還需公告說明質(zhì)押事項(xiàng)。一般而言，股票質(zhì)押率原則上不超過30%，一線藍(lán)籌股票（如滬深300、滬深50指數(shù)股等）可適當(dāng)放寬至50%。在信托運(yùn)行期間，信托公司對所質(zhì)押的股權(quán)往往設(shè)置一系列監(jiān)管條件維持股票質(zhì)押率以保障還款。若股價數(shù)日連續(xù)低于警戒線，則往往要求融資方增加保證金或增加股票質(zhì)押。若股價觸發(fā)止損線，則信托公司有權(quán)對質(zhì)押股權(quán)立即進(jìn)行變現(xiàn)處理對委托人進(jìn)行償付。在信托退出設(shè)計上，往往是在信托協(xié)議中附加股權(quán)溢價回購協(xié)議，以實(shí)現(xiàn)信托計劃的正常退出，若融資方無法履行回購協(xié)議，則信托公司有權(quán)對質(zhì)押股份在二級市場變現(xiàn)處置。
四、存在問題分析
股權(quán)質(zhì)押信托已經(jīng)成為了一種較為成熟的信托模式，在企業(yè)融資中扮演者越來越重要的角色。同時隨著越來越多的企業(yè)熟悉該類融資方案流程特點(diǎn)，對其需求也會進(jìn)一步加大。
在股權(quán)質(zhì)押信托的收益分成中，信托公司收益最大，銀行作為資金的托管行監(jiān)管行也相應(yīng)地獲得可觀的利潤。然而，在該類信托中，證券公司作為所質(zhì)押證券的存續(xù)方，對質(zhì)押證券有監(jiān)管、平倉等職能。如當(dāng)出質(zhì)股票市值低于規(guī)定的警戒線時，券商應(yīng)通知融資方交保證金，當(dāng)股票市值達(dá)到規(guī)定的平倉線時，券商自行或通知融資方實(shí)施強(qiáng)行平倉，并將平倉資金抵償借款方債務(wù)。由于實(shí)際融資過程與券商并未直接接觸，故證券公司從此類信托計劃中幾乎沒有任何收益，從而也無激勵更主動地執(zhí)行監(jiān)管等職能。一定意義上也加大了信托風(fēng)險。
此外，該類信托普遍存在資金使用方向不明確的特點(diǎn)。實(shí)際的業(yè)務(wù)中，所質(zhì)押的股權(quán)中創(chuàng)業(yè)板及中小板未解禁限售股的比例也持續(xù)上升，意味著此類信托往往是限售股東的套現(xiàn)手段，這些都蘊(yùn)含著一定的產(chǎn)品運(yùn)營風(fēng)險。（作者單位：中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院）
參考文獻(xiàn)
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[2]張楠，許學(xué)軍.我國信托業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀及轉(zhuǎn)型問題研究[J].金融經(jīng)濟(jì)，2013，（18）.
關(guān)鍵詞：上市公司 融資 模式 現(xiàn)狀 措施
融資是公司或者是企業(yè)在自身發(fā)展的過程中為了滿足自身發(fā)展的需要而進(jìn)行的資金籌措的方式。上市公司的融資結(jié)構(gòu)不僅僅對企業(yè)自身的融資成本以及公司具備的市場價值有著直接的影響，同時還深刻地影響著公司的治理模式。因此，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下做好上市公司的融資工作，進(jìn)一步優(yōu)化公司的融資結(jié)構(gòu)，對于促進(jìn)公司的進(jìn)一步健康發(fā)展具有重要的意義。
一、融資模式的分類以及我國當(dāng)前上市公融資的現(xiàn)狀
當(dāng)前的融資模式主要有兩大類，一類是股權(quán)融資，主要就是通過股票來融資；另一類是債權(quán)融資，包括債券發(fā)行、銀行貸款等形式。股權(quán)融資是上市公司的自有資金的一個重要組成部分，股票的持有者有權(quán)參與到上市公司的決策和管理的工作中來，并能在企業(yè)的經(jīng)營過程中獲得紅利，但是沒有撤資的權(quán)利；債權(quán)融資構(gòu)成了公司的負(fù)債，投資者可以定期獲得利息，但是一般不會參與到企業(yè)或者是公司的管理與決策中去。
當(dāng)前我國上市公司的融資模式往往是以股票融資為主，以銀行貸款融資為輔的融資模式，這種融資模式與發(fā)達(dá)國家的上市公司融資模式存在著很大的差距。從對企業(yè)持續(xù)發(fā)展的影響來看，這種融資模式在適度負(fù)債的情況下可以對公司的行為進(jìn)行一定的約束，減少公司運(yùn)行過程中的成本，對于企業(yè)的發(fā)展具有一定的推動作用，但是如果公司的股權(quán)融資的比例過高，很容易造成股權(quán)的稀釋，同時容易導(dǎo)致資金的閑置，從公司的長遠(yuǎn)發(fā)展來看不利于其可持續(xù)發(fā)展；從對股票市場的影響來看，因股權(quán)融資的低成本以及上市公司的股東對于公司監(jiān)管力度的弱化，很容易使得股票市場成為其圈錢的最重要的場所，造成資金的重大浪費(fèi)，還有可能引發(fā)股價的暴跌，進(jìn)而影響大證券市場的穩(wěn)定。
二、合理優(yōu)化上市公司融資方式的具體措施
（一）進(jìn)一步推動債券市場的發(fā)展
債券市場與股票市場是資本市場的兩個主要的組成部分，承擔(dān)著融資以及交易的職能，對于資本市場來說，二者缺一不可。當(dāng)前我國債券市場的發(fā)展與西方發(fā)達(dá)國家相比還存在著很大的差距，債券融資在當(dāng)前上市公司融資模式中占有的比重過低，這就使得債券市場在實(shí)現(xiàn)資源合理配置的過程中沒有發(fā)揮出應(yīng)用的作用，進(jìn)一步制約了我國資本市場的協(xié)調(diào)發(fā)展。因此，相關(guān)的部門必須充分認(rèn)識到債券市場在整個資本市場中發(fā)揮的重要作用，積極推進(jìn)債券市場的發(fā)展，進(jìn)一步建立健全債券發(fā)行的制度，通過建立完善的法律法規(guī)體系來為債券市場的健康發(fā)展和運(yùn)行提供法律層面的保障。
（二）進(jìn)一步推動可轉(zhuǎn)換債券市場的發(fā)展
所謂的可轉(zhuǎn)換債券就是以上市公司發(fā)行的公司債券作為基本的載體，對于債券的持有人允許其在規(guī)定的期限范圍內(nèi)按照事先約定好的價格將公司的債券轉(zhuǎn)換為公司股票的模式。可轉(zhuǎn)換債券這種新型的融資模式的出現(xiàn)，不僅僅拓寬了上市公式的融資渠道，同時進(jìn)一步豐富了債券市場的種類和結(jié)構(gòu)。尤其是對于我國的大型國有上市企業(yè)來說，可轉(zhuǎn)換債券不僅滿足了上市企業(yè)的資金需求，同時進(jìn)一步優(yōu)化了其融資結(jié)構(gòu)。目前我國的可轉(zhuǎn)換債券市場還處于剛剛起步的階段，相對來說市場規(guī)模還比較小，因此在進(jìn)一步完善資本市場的過程中要注重可轉(zhuǎn)換債券市場的進(jìn)一步發(fā)展，使其更好地為上市公司的融資工作服務(wù)。
（三）加強(qiáng)對于股票市場的監(jiān)管力度
當(dāng)前很多公司或者是企業(yè)利用股權(quán)融資低成本的特點(diǎn)對于企業(yè)上市的熱情依舊持續(xù)高漲，致使新股發(fā)行的速度越來越快。上市公司將股票市場作為圈錢的重要場所，最近幾年來，股票市場出現(xiàn)了持續(xù)的動蕩，股市也是持續(xù)下跌。因此，相關(guān)的證券管理部門必須加強(qiáng)對于股票市場的監(jiān)管，保證股票投資者的利益，加強(qiáng)股票市場的整頓，使其成為一個公平、公正、公開的資本市場。同時國家也要根據(jù)股票市場的發(fā)展來進(jìn)一步相關(guān)的法律法規(guī)進(jìn)行完善，進(jìn)一步規(guī)范上市公司的企業(yè)融資行為，加強(qiáng)對于股票市場的股票發(fā)行、資金使用以及利潤分配等方面的監(jiān)管力度，提高資金的利用效率，用法律的手段來為股票市場的正常運(yùn)行提供有效地保障。
（四）進(jìn)一步優(yōu)化上市公司的治理結(jié)構(gòu)
目前，我國上市公司中相當(dāng)大的一部分為國有企業(yè)或者是國有控股企業(yè)，在進(jìn)行公司融資的過程中，上市公司往往側(cè)重于股權(quán)融資的模式。對于企業(yè)的股東來說，流通股與非流通股的股東之前的目標(biāo)存在著很大的差異，非流通股股東掌握著公司的控制權(quán)，股票二級市場的股價變化對其沒有直接的影響，其在公司配股中承受的成本相比于債券融資來說更低，這就使得上市公司在進(jìn)行融資的過程中更加傾向于股權(quán)融資。因此，上市公司必須多公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理的優(yōu)化，適當(dāng)降低國有股在整個公司的持有股票的比例，同時進(jìn)一步推動機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展，提高公司的治理效率。
三、結(jié)束語
上市公司的融資模式當(dāng)前還存在著很多不合理支出，從長遠(yuǎn)來看不利于實(shí)現(xiàn)公司的可持續(xù)發(fā)展。因此在上市公司進(jìn)行融資的過程中，要進(jìn)一步拓展多元化的融資渠道，進(jìn)一步優(yōu)化公司的融資結(jié)構(gòu)，提高資金的使用效率，從而進(jìn)一步推動公司的發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
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股票是資本的一種表現(xiàn)形式。資本是能帶來剩余價值的價值。股票持有人可以分享股份公司盈利的分紅。但是也要承擔(dān)股份公司經(jīng)營失敗的風(fēng)險。股份公司通過股票交易市場依法發(fā)行等額的股票。投資人通過股票交易所購買股票就實(shí)現(xiàn)了股份公司股票的發(fā)行和流通。當(dāng)股票持有人持有股份公司股票數(shù)量到達(dá)一定量時，便可以參與股份公司的決策和管理。甚至更換公司的經(jīng)營代表人。為了保證股份公司股票發(fā)行后企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定，法律上對股票投資者的股票持有數(shù)量進(jìn)行了不同程度的限制。
關(guān)鍵詞：股票，企業(yè)上市，融資，中小企業(yè)，條件，程序
股改完成，中國股市迎來了春天。隨著金融證券法律制度的完善，股票證券市場走向良性發(fā)展軌道。企業(yè)上市融資將成為企業(yè)融資的主渠道。什么是企業(yè)上市？企業(yè)該如何進(jìn)行上市操作是今天很多民營企業(yè)急于想知道也搞不清楚的問題。今天，民營經(jīng)濟(jì)的發(fā)展在國家整體經(jīng)濟(jì)中的比重越來越大。而民營經(jīng)濟(jì)普遍存在的問題是資金不足，融資困難，制約了民營經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展壯大。也限制了民營經(jīng)濟(jì)進(jìn)行科技創(chuàng)新的能力。
傳統(tǒng)的銀行信貸融資模式遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。銀行信貸嚴(yán)格的抵押擔(dān)保條件，限制了民營企業(yè)的財產(chǎn)處分權(quán)。而且銀行信貸人員的不規(guī)范操作使間接的信貸融資成本加大。很多企業(yè)在建設(shè)過程中已經(jīng)作了財產(chǎn)抵押，所以，通過銀行信貸融資今天很難成為企業(yè)融資的主流。由于股票證券市場的不斷完善，企業(yè)通過發(fā)行股票融資成為新的企業(yè)融資主要模式。股市融資沒有還款壓力，而且對進(jìn)一步在融資提供了便利。如股票可以在任何地方銀行抵押進(jìn)行信貸融資而擺脫傳統(tǒng)的銀行信貸地域限制。
盡管企業(yè)上市融資是企業(yè)融資的最好方式。然而企業(yè)上市的概念和操作仍然是多數(shù)民營企業(yè)遙不可及的夢想。法律知識的缺乏，和對傳統(tǒng)股票證券市場的誤區(qū)是今天民營企業(yè)上市融資難的主要原因。當(dāng)然法律制度不夠完善也是其中原因之一。通俗地說，企業(yè)上市就是現(xiàn)代企業(yè)制度條件下，公司的一種融資方式和渠道。就是企業(yè)通過股份制改造，將一部分股份通過股票交易場所實(shí)現(xiàn)交易，擴(kuò)充資本和吸收新的股東，從而實(shí)現(xiàn)公司股份總額的擴(kuò)大，資產(chǎn)總額的擴(kuò)大。上市的好處是便于迅速的擴(kuò)大公司規(guī)模實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大再生產(chǎn)，提高公司的知名度和聲譽(yù)。有利于企業(yè)品牌建設(shè)和廉政，為再融資提供廣闊的平臺和機(jī)會。企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營將由簡單的商品生產(chǎn)向資本運(yùn)營大規(guī)模擴(kuò)展階段進(jìn)行質(zhì)的飛躍。企業(yè)在市場經(jīng)濟(jì)的競爭中獲得更加堅(jiān)實(shí)的資本支持。
過去我們的股票證券市場幾乎是國有企業(yè)一統(tǒng)天下。而股市也成了國有企業(yè)包裝上市擺脫困境的場所，企業(yè)上市是采取國家分配指標(biāo)的方式來實(shí)現(xiàn)的。很多國有企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難，通過改制剝離不良資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)上市。最終民眾或者投資人承擔(dān)了企業(yè)經(jīng)營不好的損失。而企業(yè)募集到的資金多半被大股東挪用或者占有。在此情況下股票市場很不好，股市一度陷入死亡邊緣。股改的順利推行使股市面貌煥然一新，股票市場煥發(fā)了新的生機(jī)。股市不再是圈錢的場所，而是嚴(yán)格監(jiān)管的企業(yè)融資平臺。不分企業(yè)性質(zhì)的所有企業(yè)都可以上市交易自己股票的法律制度體現(xiàn)了市場經(jīng)濟(jì)公平有序競爭的良好環(huán)境。
要弄清企業(yè)上市的問題必須要弄清幾個概念。我們知道，企業(yè)是泛指市場經(jīng)濟(jì)中的公司，其中包括有限公司和股份有限公司。公司是依法成立的有獨(dú)立的財產(chǎn)和經(jīng)營場所，有足夠的資本和人員從事商品生產(chǎn)或交換的市場經(jīng)濟(jì)體主體。資本是公司的核心要素之一。有限公司一般是有兩個以上股東投資組成的（一人獨(dú)資公司除外）。股東按投資份額對公司承擔(dān)法律責(zé)任，公司已全部資產(chǎn)對外承擔(dān)法律責(zé)任。而股份公司則是把公司的全部資產(chǎn)分成相同等額股份，投資人按持有股份數(shù)量的多數(shù)對公司承擔(dān)法律責(zé)任，公司已全部資產(chǎn)對外承擔(dān)法律責(zé)任。股份持有人則享有公司股份權(quán)限內(nèi)的決策參與權(quán)和分享紅利權(quán)利。
股票是資本的一種表現(xiàn)形式。資本是能帶來剩余價值的價值。股票持有人可以分享股份公司盈利的分紅。但是也要承擔(dān)股份公司經(jīng)營失敗的風(fēng)險。股份公司通過股票交易市場依法發(fā)行等額的股票。投資人通過股票交易所購買股票就實(shí)現(xiàn)了股份公司股票的發(fā)行和流通。當(dāng)股票持有人持有股份公司股票數(shù)量到達(dá)一定量時，便可以參與股份公司的決策和管理。甚至更換公司的經(jīng)營代表人。為了保證股份公司股票發(fā)行后企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定，法律上對股票投資者的股票持有數(shù)量進(jìn)行了不同程度的限制。
公司的創(chuàng)辦者從事商品生產(chǎn)和交換的最終目的是為了獲取更大的利益，幾倍甚至數(shù)十倍于自己投資的收益。而不是為了為社會做貢獻(xiàn)解決人們就業(yè)問題。簡單的商品生產(chǎn)是不能創(chuàng)造更多的剩余價值和利益的。擴(kuò)大再生產(chǎn)是商品生產(chǎn)者的必然規(guī)律。擴(kuò)大再生產(chǎn)一般伴隨著資本所有者的追加資本投入。這對于原始的企業(yè)創(chuàng)辦者來說是不可取的。因?yàn)檫@樣做將意味著自己剩余價值積累的減少。
我們知道資本的集中和積聚資本積累的兩種方式，而最能實(shí)現(xiàn)資本擴(kuò)大方式的就是資本的集聚——股份制。股份制是資本結(jié)合的最好方式，它可以迅速的實(shí)現(xiàn)資本規(guī)模的擴(kuò)大，生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，增強(qiáng)企業(yè)的競爭力。現(xiàn)實(shí)中人們對上市企業(yè)股票的關(guān)注也是企業(yè)的聲譽(yù)和品牌形象得到提升。嚴(yán)格的財務(wù)監(jiān)管制度對政府來說最大的好處是企業(yè)的依法納稅問題得到解決。企業(yè)的廉潔經(jīng)營使商品的價格和服務(wù)都更趨于合理。股票的流通性又為公司銀行信貸融資奠定了基礎(chǔ)。而整個公司上市后籌到的資金為公司的擴(kuò)大再生產(chǎn)和大規(guī)模的并購或產(chǎn)業(yè)整合奠定了雄厚的資本實(shí)力，這些都是股份公司股票上市的好處。
按照我們國家的《證券法》的相關(guān)規(guī)定，企業(yè)要上市必須滿足以下基本條件：關(guān)于企業(yè)申請境內(nèi)上市的條件是這樣：（一）具備健全且運(yùn)行良好的組織機(jī)構(gòu)；（二）具有持續(xù)盈利能力，財務(wù)狀況良好；（三）最近三年財務(wù)會計文件無虛假記載，無其他重大違法行為；（四）經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他條件。（五）公司股本總額不少于人民幣三千萬元；公開發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的百分之二十五以上；公司股本總額超過人民幣四億元的，公開發(fā)行股份的比例為百分之十以上；這只是目前企業(yè)境內(nèi)上市法律的原則規(guī)定。實(shí)際操作情況是，公司股本總額發(fā)行前不少于人民幣三千萬元，企業(yè)3年凈利潤累計不低于3千萬元人民幣，企業(yè)現(xiàn)金流不低于5千萬元人民幣，3年?duì)I業(yè)額累計超過3個億是必須的，無形資產(chǎn)不超過總資產(chǎn)20，凈資產(chǎn)不低于總資產(chǎn)三分之一。另外企業(yè)上市要進(jìn)行改制接受一年的輔導(dǎo)期，企業(yè)籌資投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策。整個上市時間一般在一年半以上。
【摘 要】2006年財政部新出臺的《企業(yè)會計準(zhǔn)則第22號——金融工具確認(rèn)和計量》對于可供出售金融資產(chǎn)發(fā)生減值的會計處理作出了具體規(guī)范。本文簡單介紹了可供出售金融資產(chǎn)減值處理方法，舉例說明應(yīng)當(dāng)如何處理可供出售金融資產(chǎn)減值。
【關(guān)鍵詞】可供出售金融資產(chǎn)；資產(chǎn)減值；公允價值
一、可供出售金融資產(chǎn)及減值概述
根據(jù)《企業(yè)會計準(zhǔn)則22號——金融工具確認(rèn)和計量》第十八條規(guī)定，可供出售金融資產(chǎn)通常是指初始確認(rèn)時即被指定為可供出售的非衍生金融資產(chǎn)，以及企業(yè)沒有劃分為以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)、持有至到期投資、貸款和應(yīng)收款項(xiàng)的金融資產(chǎn)。可供出售金融資產(chǎn)應(yīng)按取得該金融資產(chǎn)的公允價值和相關(guān)交易費(fèi)用之和作為初始確認(rèn)金額。《企業(yè)會計準(zhǔn)則第22號——金融工具的確認(rèn)和計量》規(guī)定，企業(yè)應(yīng)當(dāng)在資產(chǎn)負(fù)債表日對以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)以外的金融資產(chǎn)的賬面價值進(jìn)行檢查，有客觀證據(jù)表明該金融資產(chǎn)發(fā)生減值的，應(yīng)當(dāng)計提減值準(zhǔn)備。對于可供出售金融資產(chǎn)：發(fā)生減值時，可供出售金融資產(chǎn)發(fā)生減值時，貸方應(yīng)該計入可供出售金融資產(chǎn)——公允價值變動（或可供出售金額資產(chǎn)減值準(zhǔn)備）科目；同時，原直接計入所有者權(quán)益的因公允價值暫時性下降形成的累計損失，也應(yīng)當(dāng)予以轉(zhuǎn)出，計入當(dāng)期損益。已確認(rèn)減值損失的可供出售金融資產(chǎn)公允價值上升時，對于已確認(rèn)減值損失的可供出售債務(wù)工具，在隨后的會計期間公允價值已上升且客觀上與原減值損失確認(rèn)后發(fā)生的事項(xiàng)有關(guān)的，原確認(rèn)的減值損失應(yīng)當(dāng)予以轉(zhuǎn)回，計入當(dāng)期損益。可供出售權(quán)益工具投資發(fā)生的減值損失，要通過權(quán)益轉(zhuǎn)回，不得通過損益轉(zhuǎn)回。
二、可供出售金融資產(chǎn)減值的會計處理
下面舉個關(guān)于可供出售權(quán)益工具的會計具體處理：例，2009年5月1日，A公司從股票二級市場以每股19元（含已宣告但尚未發(fā)放的現(xiàn)金股利0.50元）的價格購入B公司發(fā)行的股票4000000股，占B公司有表決權(quán)股份的5％，對B公司無重大影響，A公司將該股票劃分為可供出售金融資產(chǎn)。2009年5月10日，A公司收到B公司發(fā)放的上年現(xiàn)金股利2000000元。2009年12月31日，該股票的市場價格為每股16.00元。A公司預(yù)計該股票的價格下跌是暫時的。2010年，B公司因違反相關(guān)證券法規(guī)，受到證券監(jiān)管部門查處。受此影響，B公司股票的價格發(fā)生下挫。至2010年12月31日，該股票的市場價格下跌到每股10元。2011年，B公司整改完成，加之市場宏觀面好轉(zhuǎn)，股票價格有所回升，至12月31日，該股票的市場價格上升到每股13元。2011年5月10日，A公司將所持有的B公司全部出售，當(dāng)天的市場價格為每股14元。假定2010年和2011年均未分派現(xiàn)金股利，不考慮其他因素的影響，該公司的賬務(wù)處理分錄為：
（1）2009年5月1日購入股票。借：可供出售金融資產(chǎn)——成本74000000（18.5×4000000），應(yīng)收股利2000000（0.5×4000000）；貸：銀行存款76000000（19×4000000）。（2）2009年5月10日收到現(xiàn)金股利。借：銀行存款2000000；貸：應(yīng)收股利2000000。（3）2009年12月31日確認(rèn)股票公允價值變動。借：資本公積——其他資本公積10000000（2.5×4000000）；貸：可供出售金融資產(chǎn)——公允價值變動10000000。（4）2010年12月31日，確認(rèn)股票投資的減值損失。借：資產(chǎn)減值損失34000000；貸：資本公積——其他資本公積10000000；可供出售金融資產(chǎn)——公允價值變動24000000（6×4000000）。（5）2011年12月31日確認(rèn)股票價格上漲。借：可供出售金融資產(chǎn)——公允價值變動12000000［（13-10）×4000000］；貸：資本公積——其他資本公積12000000。（6）2011年5月10日，出售B公司股票。借：銀行存款56000000（14×4000000）；可供出售金融資產(chǎn)——公允價值變動12000000，投資收益6000000；貸：可供出售金融資產(chǎn)——成本74000000；借：資本公積——其他資本公積12000000；貸：投資收益12000000。
由上述賬務(wù)處理可以看出：在2010年12月31日，A公司計提可供出售金融資產(chǎn)減值34000000元，其中既包含2007年當(dāng)年股價下跌的損失24000000元（按2010年12月31日的公允價格10元減2009年12月31日的公允價值16元計算得出），又包括2010年以前因公允價值下降計入“資本公積”的損失10000000元。使得2010年當(dāng)期計提的減值損失金額大于實(shí)際發(fā)生的減值損失金額。在2011年5月10日，A公司出售B公司股票，當(dāng)期損失投資收益6000000元，其中既包含2011年股價變動的收益4000000元（按2011年5月10日的公允價格14元減2011年12月31日的公允價值10元計算得出），又包括了2010年因公允價值回升，通過權(quán)益轉(zhuǎn)回的投資收益，從而造成2011年當(dāng)期的投資收益金額大于實(shí)際發(fā)生的投資收益。
參 考 文 獻(xiàn)
[1]財政部．企業(yè)會計準(zhǔn)則——應(yīng)用指南2006[M]．北京：中國財政經(jīng)濟(jì)出版社，2006
[2]袁潤霞．可供出售金融資產(chǎn)減值計提會計處理淺探[J]．財會通訊．2011（6）
1.股權(quán)融資成本較低、風(fēng)險較小。
融資成本是企業(yè)制定融資策略首要考慮的因素。由于債務(wù)融資的還本付息相對于股息支出來講是硬約束,風(fēng)險較大。如果公司不能在規(guī)定的期限內(nèi)還本付息,不僅信譽(yù)受損,還可能導(dǎo)致資金鏈、債務(wù)鏈的斷裂,出現(xiàn)企業(yè)破產(chǎn)的危險。而股權(quán)融資相對來說風(fēng)險較小,企業(yè)不需歸還投資者本金。因此,我國上市公司偏好股權(quán)融資。
2.資本市場的監(jiān)管機(jī)制不完善。
我國上市公司多由國有企業(yè)改制而成,再加上由于資本市場處于初步發(fā)展階段,存在國有股,法人股“一股獨(dú)大”和社會公眾股極端分散的局面,中小散戶股東強(qiáng)烈的投機(jī)性和極端嚴(yán)重的搭便車行為導(dǎo)致股東控制權(quán)非常薄弱,以致難以對公司經(jīng)理層形成有效的約束和壓力,導(dǎo)致了內(nèi)部人控制問題嚴(yán)重。而以股票籌集的資金對經(jīng)理層而言無疑是一筆既減少監(jiān)督約束又沒有償付股息壓力的免費(fèi)資金和永久性資金。因此,不管資金使用效率的高低,由經(jīng)理等內(nèi)部人員控制的公司都有著利用股市發(fā)行股票來“圈錢”的沖動。
3.我國股票市場發(fā)展不成熟。
我國股票市場發(fā)展中存在的制度缺陷。首先,由于我國上市公司大部分由國有企業(yè)改制而來,一股獨(dú)大造成的所有者缺位使得經(jīng)理層在進(jìn)行融資決策時并不代表股東的利益,而以自身利益最大為目標(biāo)。其次,我國商業(yè)銀行并不完全以企業(yè)的質(zhì)量為依據(jù)發(fā)放貸款,而在貸款發(fā)放過程中受到政府的干預(yù),正是由于我國上市公司的負(fù)債融資具有行政性和非理性,使投資者不能根據(jù)上市公司負(fù)債融資比例的高低判斷其質(zhì)量的好壞。上市制度方面我國特有的上市審批和配額制度,上市資格與額度更多地是做一種稀缺資源分配給有困難的國有企業(yè),作為扶貧解困、平衡各方面利益的行政手段,而不是被視做一種按市場經(jīng)濟(jì)規(guī)則運(yùn)行的制度 安排,以優(yōu)勝劣汰的方式選拔優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市;再次,我國資本市場上存在很多以投機(jī)為目的的投資者,而缺乏以投資為目的的理性投資者。由于非理性的投資并不關(guān)心上市公司融資政策的選擇,所以上市公司融資政策的合理與否并不成為投資取舍的依據(jù),也不會導(dǎo)致企業(yè)股價發(fā)生變化。因此,股票市場的投資者不能通過企業(yè)發(fā)行股票這一信息而做出低估企業(yè)價值的判斷。這也就是我國上市公司的融資政策與信息不對稱條件下的優(yōu)序融資理論相悖的原因。
4.債券市場發(fā)展不足。
債券市場和股票市場的協(xié)調(diào)發(fā)展是任何一個成熟資本市場都需要具備的特征之一,是企業(yè)能夠通過較多的渠道以較低成本籌集資金的市場基礎(chǔ),也是平衡債券約束,形成有效企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的必要條件。從現(xiàn)實(shí)情況來看,我國資本市場發(fā)展存在結(jié)構(gòu)失衡現(xiàn)象。一方面,在股票市場和國有債券市場迅速發(fā)展和規(guī)模急劇擴(kuò)張的同時,我國企業(yè)債券市場沒有得到應(yīng)有的發(fā)展,甚至徘徊不前,而且企業(yè)債券發(fā)行市場的計劃管理色彩過濃,發(fā)行規(guī)模過小,導(dǎo)致企業(yè)缺乏發(fā)行債券的動力和積極性,也使得企業(yè)債券市場的發(fā)展受到了相當(dāng)程度的限制。另一方面,由于我國商業(yè)銀行的功能尚未完善,而長期貸款的風(fēng)險又較大,使得金融機(jī)構(gòu)并不偏好長期貸款。這兩個因素導(dǎo)致債務(wù)融資的渠道不暢,上市公司在資本市場上只有選擇配股方式進(jìn)行融資,從而影響其融資能力的發(fā)揮和資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。
二、上市公司股權(quán)融資偏好的負(fù)面影響
1.資本使用效益不高。
上市公司可以很輕松地融資,股本擴(kuò)張對經(jīng)營者也不構(gòu)成額外的壓力,許多上市公司并沒有按招股說明書的承諾將募股資金投向相應(yīng)的項(xiàng)目,還有不少上市公司的募集資金并不符合公司的長遠(yuǎn)利益,草率地將資產(chǎn)投放到自己根本不熟悉、與股東毫不相關(guān)的產(chǎn)業(yè)中,在項(xiàng)目環(huán)境發(fā)生變化后,又隨意地變更投資方向。還有相當(dāng)數(shù)量的上市公司把通過發(fā)行股票、配股、增發(fā)股票募集的大量資金直接或間接地投入到證券市場,參與股市的投機(jī)炒作,獲取投資收益,企圖彌補(bǔ)股東收益的不足,使得募集資金沒有真正發(fā)揮其功能。
2.影響投資者的利益從而打擊了投資者信心。
上市公司“融資異序”現(xiàn)象在股票的供不應(yīng)求階段,滿足了投資者對股票的需求,使一些投資者獲得了股票買賣價差的投機(jī)收益,但這種現(xiàn)象不符合股東利益最大化的要求,從長期來看勢必會影響投資者的根本利益。很多上市公司濫用資金,導(dǎo)致廣大投資者損失慘重,使得股票價格不能正確反映企業(yè)內(nèi)在價值誤導(dǎo)了投資者,造成股市資金的錯誤配置,挫傷了投資者的積極性。
3.不利于公司治理。
我國上市公司股權(quán)融資偏好對公司治理不良影響的關(guān)鍵在于:內(nèi)部人控制、股權(quán)融資偏好與公司治理之間已經(jīng)形成或者很可能形成惡性循環(huán)。也就是主要因?yàn)楣蓹?quán)結(jié)構(gòu)不合理、國有股比重太大而導(dǎo)致治理結(jié)構(gòu)的失衡,內(nèi)部人控制,而內(nèi)部人控制又成為股權(quán)融資偏好的重要原因――股權(quán)融資比例的擴(kuò)大又強(qiáng)化內(nèi)部人控制、增加改善公司治理結(jié)構(gòu)的難度。
4.不利于貨幣政策有效實(shí)施。
強(qiáng)烈股權(quán)融資偏好的存在,降低了貨幣政策通過資本市場傳導(dǎo)的作用。中央銀行數(shù)次降息并沒有收到預(yù)期的效果,這是因?yàn)閷Y產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)很高的國有企業(yè)來講,其債權(quán)融資的比例已相當(dāng)高,再提高的空間已不大,而且銀行對增加國有企業(yè)的信貸投入的積極性也不高,對資產(chǎn)負(fù)債率較低的上市公司來講,債權(quán)融資的成本相對高于股權(quán)融資,對硬約束的厭惡也使其對銀行融資的積極性不高。而對急需資本支持的私有中小型企業(yè),國有銀行又因各方面的因素表現(xiàn)為惜貸,這樣,貨幣政策的效率就大打折扣。
5.不利于財務(wù)杠桿作用的發(fā)揮。
財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)融資決策的重要決定因素,融資結(jié)構(gòu)決策要在杠桿利益與相應(yīng)的風(fēng)險之間進(jìn)行合理的比較和權(quán)衡。財務(wù)杠桿猶如一把雙刃劍,當(dāng)公司的資金利潤率高于債務(wù)的利息率時,會給股東帶來收益增長效應(yīng);反之,則會使股東的可分配盈利減少,股息下降,股票投資的風(fēng)險增加。我國要求募股企業(yè)年凈資產(chǎn)收益率不低于6%,這明顯高于銀行的貸款利率,上市公司如果利用債券融資,將會帶來正的財務(wù)杠桿效應(yīng),而我國的股權(quán)融資偏好則將限制這種效應(yīng)的發(fā)揮。
三、引導(dǎo)上市公司理性融資的對策
我國上市公司的融資偏好問題對于我國上市公司和整個經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重大影響,如何引導(dǎo)我國上市公司理性融資是我們需要解決的一個重要問題。
1.優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu),完善公司治理。
如何解決我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中國有股股權(quán)比重過大、股權(quán)過度集中的問題,是優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu),證券市場健康發(fā)展的一個關(guān)鍵。應(yīng)按照“國有企業(yè)有進(jìn)有退、有所為有所不為”的戰(zhàn)略方針,對上市公司國有股權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓、回購或置換,適當(dāng)降低國有股持股比例,增加其他股東的持股數(shù)量,從而優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),改進(jìn)公司治理。對此學(xué)術(shù)界已經(jīng)提出了多種思路。其中一種可供選擇的方法是國有股優(yōu)先股化,即把國有股轉(zhuǎn)化成優(yōu)先股,這樣使相關(guān)各方都受益。一方面政府保持了對企業(yè)的所有權(quán),在企業(yè)正常經(jīng)營的條件下,作為廉價投票權(quán)的國有股不參與公司治理,強(qiáng)化了股東大會和董事會的治理功能,從而提高治理效率。在企業(yè)不能持續(xù)支付優(yōu)先股股利的情況下,政府就成為企業(yè)的控制者,而且作為優(yōu)先股股東的國家可以取得剩余分配的優(yōu)先權(quán)。另一方面,由于國家不再減持國有股權(quán),不會對證券市場形成壓力。當(dāng)然,要做好上市公司股權(quán)優(yōu)化工作,必須平持效率原則――一切優(yōu)化措施和途徑的選擇必須以提高公司治理效率和企業(yè)績效為基礎(chǔ);多樣化原則――不同種類、不同行業(yè)的公司,股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化應(yīng)有所不同。
2.轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y觀念,優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。
上市公司應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y理念,優(yōu)化企業(yè)籌集資金的利用效率,提高內(nèi)源融資的比例,使內(nèi)部資金得到有效的應(yīng)用;提高外源融資中債務(wù)融資的比例,主動調(diào)整資本結(jié)構(gòu),降低企業(yè)的資本成本。形成協(xié)調(diào)發(fā)展的企業(yè)債券市場和股票市場,構(gòu)建多渠道、低成本的籌資體系,平衡債權(quán)約束和股權(quán)約束、形成有效企業(yè)融資治理結(jié)構(gòu)。優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu),鼓勵股權(quán)所有者多元化,打破我國上市公司“一股獨(dú)大”局面,并加大機(jī)構(gòu)投資者的持股比例,促進(jìn)股市投資的理性化。
3.加強(qiáng)資本市場監(jiān)管,規(guī)范上市公司和投資者的行為。
建立政府監(jiān)管、自律管理和社會監(jiān)督相統(tǒng)一的全方位、多層次、社會化的監(jiān)管體系。在加強(qiáng)市場監(jiān)管、推進(jìn)市場改革和發(fā)展方面,監(jiān)管部門應(yīng)遵循“標(biāo)本兼治”的原則,尊重市場規(guī)律,尋求解決問題的方法。為了防止因無序競爭造成上市公司披露信息的失真,以騙取股票發(fā)行的資格,應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。建立完善的企業(yè)資信評估機(jī)構(gòu)和企業(yè)信用評價體系,為投資者提供客觀、全面、公正的投資決策依據(jù),并且正確引導(dǎo)投資,揭示市場風(fēng)險。加強(qiáng)資本市場監(jiān)管的手段和力度,規(guī)范市場行為,切實(shí)保護(hù)中小投資者的利益。
4.培育健康的股票市場,完善股權(quán)融資相關(guān)制度規(guī)定。
我國股票市場還有很多不足和缺陷,不同程度地影響到了上市公司的融資決策。因此,需要不斷完善股票市場,逐步完善股票發(fā)行制度和股票定價制度。實(shí)行真正的核準(zhǔn)制,取消指標(biāo)分配和額度控制,削弱政府對企業(yè)股票發(fā)行上市的行政干預(yù),增強(qiáng)市場力量,提高企業(yè)融資效率。通過市場定價制度,促進(jìn)一級市場投資者切實(shí)關(guān)心上市公司的經(jīng)營狀況、發(fā)展前景與財務(wù)狀況,增加其投資行為的理性化,也增強(qiáng)對上市公司融資行為的監(jiān)控作用。此外,政府還應(yīng)對上市公司的分紅方式和分紅比例制定相應(yīng)的政策約束和引導(dǎo)(證監(jiān)會2008年10月已出臺了相關(guān)政策),建立企業(yè)對投資者的合理回報的法律制度,抑制過度的投機(jī)行為。
5.完善債券市場建設(shè),使企業(yè)融資渠道多元化。
