時間：2023-05-29 18:18:38
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇如何股權投資，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
【關鍵詞】新時期企業股權投資稅收籌劃
經濟的快速發展推動著我國企業的不斷創新發展，但在競爭日益加劇、產品資源匱乏的情況下，各家企業紛紛尋求新的經濟增長方式，以實現經營規模的擴大和經濟效益的平穩增長，合作便是優勢互補達到共贏的最好方式，因此，股權投資也成為了當前各家企業最受追捧的投資運營模式，不僅因為其具備投資規模小、風險共擔的優勢，更在于其可以形成發展合力，在某一行業成為巨頭。股權投資分為三種，分別是資產合作、資金合作和運營權合作，在新時期企業的巨大競爭力下，資產折股的方式成為各家企業的首選。下面，本文將對股權投資企業的稅收籌劃作進一步的分析和說明。
一、股權投資和稅收籌劃的基本概述
（一）股權投資
所謂的股權投資主要是指持有一年以上企業股份或者長時間投資于一家企業，以期達到對被投資企業的管控，或者是對被投資企業進行影響，或者和被投資企業構建良好合作管理，以起到分散運營風險的效果。假設被投資企業所生產的產品為投資企業進行生產所需的原材料，這時，他可以以手上所持被投資企業的股份對其進行合理管控，已達到生產原材料的直接補給，不僅可以有效避免市場的價格波動，生產運營也得以持續進行。
（二）稅收籌劃
稅收籌劃，也稱“合理避稅”。1935年英國的“稅務局長訴溫斯特大公”案，對稅收籌劃有了很深刻的解釋：“任何一個人都有權安排自己的事業計劃。如果依據法律所做的某些安排可以少繳稅，那就不能強迫他多繳稅收。”也就是說，只要在法律許可的范圍內，事先籌劃和安排經營、投資、理財活動，合理規劃經營活動的范圍，可以達到最大程度的節稅，以獲得更大的經濟利益。
二、新時期股權投資企業開展稅收籌劃工作存在的主要問題
（一）稅收籌劃標準單一
當前股權投資企業稅收籌劃普遍存在一個問題，就是僅僅把開展稅收籌劃工作當成是企業減少納稅負擔的一個途徑，忽略了企業的整體運營狀況，最終增加企業稅負，顧此失彼。因此，在制定企業的稅收籌劃標準時，應當將眼光放得長遠一些，實現整體和部分的統一，而不僅僅著眼于實現稅負的最小化，也應當注重減輕企業某項稅務的負擔。企業的經營活動是不間斷的，而且是比較繁瑣的，業務上涉及的稅收種類繁雜，在多種稅收政策作用的交織下，難免會給企業的運營帶來一定的影響。因此，在制定稅務籌劃時，應當實現稅收與效益的相融合，從而促進穩定長遠發展。
（二）稅務環境不完善
經濟發展的同時，稅務法律也在隨之改變，新時期下的稅務政策在近幾年的時間發生巨大變化，也進行了一系列的改革創新。即使對于同一個稅務，一年期間多種闡述文件或給出不同的公告解釋，在實際應用中難免會出現偏差，最終導致偷稅、漏稅的現象。我國的稅收發展環節缺乏完備性，納稅人對于納稅含義、條款以及相關要求不能充分理解，給稅收籌劃工作帶來極大制約。
（三）稅收籌劃存在的風險
稅收籌劃的工作是一項對于專業能力要求甚高的崗位，一些股權投資企業為了節約企業運營成本，推動企業內財務人員來開展此項工作，雖然從某種程度上說，財務人員具備一定的專業知識，對企業的發展狀況也比較了解，但是他們對于稅收籌劃的相關工作并不了解，專業能力水平方面有很大的限制，這就導致在工作過程中考慮不周全時，會存在僥幸心理，使得稅收籌劃工作的可行性十分缺乏，相應的，存在的風險也就高了。
三、新時期下股權投資企業稅收籌劃的優化措施
（一）轉變投資準則的規劃范疇
1.投資方向上。各個國家的稅收政策存在差異，對于國家大力扶植的產業，應給予一定的稅收優惠和相應的補助政策，當然，再給予企業優惠時，必須符合國家頒布的有關企業所得稅的機制。例如，企業采購的設備在機制目錄范疇內，這其中有10％的稅收可以抵扣，企業可以對相關的稅收政策進行仔細研究，就可以達到減少稅負的目的。2.投資方式上。股權投資企業的投資方式主要有四種，分別是貨幣資金投資、實物資金投資、無形資產投資和股權債券投資。對于股權投資企業來說，假設直接開展投資工作，則不會實現類似會計處理的流程，不能起到節稅的效果。因此，企業在進行投資時，應結合自身企業的發展狀況，選取適合自己的、可以達到高效益的投資模式。
（二）提高原股權的權威效力
首先，原股權投資應該符合股利清算的準則，清算股利是指投資企業所獲得的被投資單位累積分派的利潤或現金股利，超過被投資單位在接受投資后產生的累積凈損益由投資企業所享有的數額，簡單來說就是，清算股利是資本的返還而不是資本所帶來的收益。假設我們嚴格遵守投資準則開展工作，在計算投資成本時，需要對長時間股權投資成本進行分析和探究，并且以原始投資成本為條件。其次，更深一步的對在股利清算過程中產生的稅收差異進行核算。假如說根據原始投資我們能夠推算出投資方的清算效益，那么當投資成本抵減時，無論在投資前還是投資后，我們需要對其進行深層次的簡化，將其納入到稅收收益的范圍中。其中，企業所獲得的股息和紅利都屬于免稅收入，不在所得額征稅的范疇里。
［關鍵詞］ 長期股權投資；成本法和權益法；轉換
1成本法和權益法的理念
長期股權投資初始投資成本確定后，其后續計量的方法包括成本法和權益法。兩種方法依據的理念不同導致長期股權投資后續計量的結果不同。
1.1 成本法的理念
成本法是指長期股權投資按成本計價的方法，主要適用于投資企業能夠對被投資單位實施控制的長期股權投資以及投資企業對被投資單位不具有共同控制或重大影響，并且在活躍市場中沒有報價、公允價值不能可靠計量的長期股權投資。
成本法依據的理念是法律形式重于實質的原則。從法律形式看，投資企業和被投資企業是獨立的法人，除非被投資企業宣布分派利潤，否則其實現的利潤就只屬于被投資企業，而投資企業無法按照比例分享。因此，成本法決定了投資企業持有期間不需要對被投資企業所有者權益的變動進行會計處理，只有被投資企業宣告分派現金股利或利潤時才按持股比例享有的份額進行會計處理。
1.2 權益法的理念
權益法是指投資以初始投資成本計量后，投資企業長期股權投資的賬面價值隨著被投資企業所有者權益金額的變動而變動的方法。權益法主要適用于投資企業對被投資企業具有共同控制或重大影響的長期股權投資。
權益法依據的理念是實質重于形式原則。盡管從法律形式看，投資企業和被投資企業都是獨立的法人，但是從經濟實質上看，投資企業對被投資企業的財務政策和經營政策具有共同控制或重大影響，因此，股權代表的是股東應享有（承擔）的被投資企業所有者權益金額的增加或減少，投資企業應該按照持股比例反映長期股權投資隨著被投資企業所有者權益金額變動而變動的部分。
2成本法轉換為權益法的解讀
由于投資企業增加或減少投資，導致長期股權投資的后續計量方法即成本法和權益法的相互轉換。
2.1 適用范圍
（1）原持有的對被投資單位不具有控制、共同控制或重大影響、在活躍市場中沒有報價、公允價值不能可靠計量的長期股權投資，因追加投資等原因能夠對被投資單位實施共同控制或重大影響但不構成控制的；
（2）因處置投資導致對被投資單位的一些能力由控制轉為具有重大影響或共同控制的。
2.2 基本原則
成本法轉換為權益法時需要解決的問題包括：初始投資成本如何確定；成本法下的長期股權投資的賬面價值是否需要調整；如果調整，如何調整。要解決上述問題，成本法轉換為權益法的轉換處理的基本思想是遵循追溯調整法，即假設從原取得的投資開始就采用權益法，把原取得投資采用成本法下的長期股權投資賬面價值調整為權益法下的賬面價值。
2.2.1 初始投資成本的確定
成本法轉為權益法時，應以成本法下長期股權投資的賬面價值作為權益法核算的初始投資成本。
2.2.2 長期股權投資的賬面價值的調整
比較該初始投資成本與應享有被投資單位可辨認凈資產公允價值的份額，確定是否需要調整長期股權投資的賬面價值。
2.2.2.1 追加投資導致由成本法轉為權益法
原持有的對被投資單位不具有控制、共同控制或重大影響、在活躍市場中沒有報價、公允價值不能可靠計量的長期股權投資，因追加投資等原因能夠對被投資單位實施共同控制或重大影響但不構成控制的，應區分原持有的以及新增的長期股權投資兩部分分別處理。
2.2.2.1.1 原持有的長期股權投資賬面價值的調整原則
原持有長期股權投資的投資成本大于按照原持股比例計算確定應享有原取得投資時被投資單位可辨認凈資產公允價值的份額時，屬于通過投資作價體現的商譽部分，不調整長期股權投資的賬面價值。
原取得投資時投資成本小于按照原持股比例計算確定應享有原取得投資時被投資單位可辨認凈資產公允價值的份額時，調整長期股權投資賬面價值的同時調整留存收益（盈余公積、未分配利潤）。借記長期股權投資（投資成本）賬戶；貸記盈余公積和利潤分配賬戶。
2.2.2.1.2 新增的長期股權投資賬面價值的調整原則
應按權益法處理，比較新增投資的成本與取得該部分投資時應享有被投資單位可辨認凈資產公允價值的份額。如果新增的投資成本大于投資時按新增持股比例計算應享有被投資單位可辨認凈資產公允價值份額的，不調整長期股權投資的成本；如果新增的投資成本小于投資時按新增持股比例計算應享有被投資單位可辨認凈資產公允價值份額的，其差額應當計入當期損益（營業外收入），同時調整增加長期股權投資的成本（賬面價值）。
2.2.2.1.3 被投資單位可辨認凈資產公允價值變動的處理原則
對于原取得投資后至新取得投資的交易日之間被投資單位可辨認凈資產公允價值的變動相對于投資企業按原持股比例計算應享有的部分，屬于在此期間被投資單位實現的凈損益中應享有份額的，一方面應調整長期股權投資的賬面價值，同時對于原取得投資時至新增投資當期期初按照原持股比例應享有被投資單位實現的凈損益，應調整留存收益，對于新增投資當期期初至新增投資交易日之間應享有被投資單位的凈損益，應計入當期損益。屬于其他原因導致的被投資單位可辨認凈資產公允價值變動中應享有的份額，在調整長期股權投資賬面價值的同時，應當計入資本公積。
2.2.2.2 因處置投資導致由成本法轉為權益法
因處置投資導致對被投資單位的一些能力由控制轉為具有重大影響或共同控制的，由成本法轉為權益法。
按處置或收回投資的比例結轉應終止確認的長期股權投資成本；在此基礎上，比較剩余的長期股權投資成本與按照剩余持股比例計算原投資時應享有被投資單位可辨認凈資產公允價值的份額，屬于投資作價中體現的商譽部分，不調整長期股權投資賬面價值；屬于投資成本小于應享有被投資單位可辨認凈資產公允價值份額的，在調整長期股權投資成本的同時，應調整留存收益（盈余公積、未分配利潤），體現追溯調整。
對于原投資取得后至轉為權益法之間被投資單位凈資產公允價值的變動的處理：
股權投資通常是為長期(至少在一年以上)持有一個公司的股票或長期的投資一個公司,以期達到控制被投資單位,或對被投資單位施加重大影響,或為了與被投資單位建立密切關系,以分散經營風險的目的。如被投資單位生產的產品為投資企業生產所需的原材料,在市場上這種原材料的價格波動較大,且不能保證供應。在這種情況下,投資企業通過所持股份,達到控制或對被投資單位施加重大影響,使其生產所需的原材料能夠直接從被投資單位取得,而且價格比較穩定,保證其生產經營的順利進行。但是,如果被投資單位經營狀況不佳,或者進行破產清算時,投資企業作為股東,也需要承擔相應的投資損失。隨著經濟的發展,企業間股權投資越來越廣泛,又因稅法也在不斷修訂中,假如遇到企業股權投資損失所得稅該如何正確處理?近日國家稅務總局《關于企業股權投資損失所得稅處理問題的公告》(國家稅務總局2010年第6號公告),對股權投資所發生的損失作出了明確規范。
對股權損失處理新舊有別
新稅法:國家稅務總局《關于企業股權投資損失所得稅處理問題的公告》規定:企業對外進行權益性(以下簡稱“股權”)投資所發生的損失,在經確認的損失發生年度,作為企業損失在計算企業應納稅所得額時一次性扣除。本規定自2010年1月1日起執行。本規定以前,企業發生的尚未處理的股權投資損失,按照本規定,準予在2010年度一次性扣除。其實權益性投資損失應當一次性扣除依據國稅發[2009]88號文件是完全可以得出結論的,其后的國稅函[2010]148號文件也繼續明確了這一點,但是實際工作中依然有不少稅務機關沿用原國稅函[2008]264號文件的相關處理要求(限額扣除),本次公告明確了一個關鍵問題,是非常值得稱道的。
原稅法:規定企業因收回、轉讓或清算處置股權投資而發生的股權投資損失,可以在稅前扣除,但每一納稅年度扣除的股權投資損失,不得超過當年實現的股權投資收益和投資轉讓所得,超過部分可向以后納稅年度結轉扣除。企業股權投資轉讓損失連續向后結轉五年仍不能從股權投資收益和股權投資轉讓所得中扣除的,準予在該股權投資轉讓年度后第六年一次性扣除。
差異:股權轉讓所得不能再分期計入應納稅所得。按照《企業所得稅法》第八條的規定,企業實際發生的與取得應稅收入有關的、合理的損失準予在計算應納稅所得額時扣除。實施新企業所得稅法后,稅收政策未對股權投資損失稅前扣除做限制性規定,因此企業發生的股權投資損失可以在當期據實扣除,不再受當期投資所得和轉讓收益限額內扣除的限制。
股權投資損失界定
企業股權投資轉讓所得或損失是指企業因收回、轉讓或清算處置股權投資的收入減除股權投資成本后的余額。企業股權投資轉讓所得應并入企業的應納稅所得,依法繳納企業所得稅。按照《企業所得稅法》第八條的規定,企業實際發生的與取得應稅收入有關的、合理的損失準予在計算應納稅所得額時扣除。實施新企業所得稅法后,稅收政策未對股權投資損失稅前扣除做限制性規定,因此企業發生的股權投資損失可以在當期據實扣除,不再受當期投資所得和轉讓收益限額內扣除的限制。
企業股權投資損失分五類:國家稅務總局先后《關于企業資產損失稅前扣除政策的通知》(財稅[2009]57號)和《企業資產損失稅前扣除管理辦法》(國稅發[2009]88號)。財稅[2009]57號文件規定,企業持有股權投資期間,符合所規定的五項條件之一時,減除可收回金額后確認的無法收回的股權投資,可以作為股權投資損失在計算應納稅所得額時扣除。五項條件分別為:1、被投資方已依法宣告破產、撤銷、關閉或被注銷、吊銷工商營業執照;2、被投資方財務狀況嚴重惡化,累計發生巨額虧損,已連續停止經營三年以上,且無重新恢復經營的改組計劃等;3、被投資方財務狀況嚴重惡化,累計發生巨額虧損的情況。如清算期超過三年以上,即使未完成清算,也可確認為資產損失;4、對被投資方不具有控制權,投資期限屆滿或者投資期限已超過10年,且被投資單位因連續三年經營虧損導致資不抵債的;5、國務院財政、稅務主管部門規定的其他條件。就是說,對于符合條件的股權投資持有損失,在新稅法下仍然可以稅前扣除。需要注意的是,國稅發[2009]88號文件取消了13號令要求股權投資可收回金額由中介機構評估確定的規定,可收回金額一律暫定為賬面價值的5%。
如:A企業2009年度以貨幣資金500萬元入股一家房地產開發企業,2010年度,由于該房地產開發企業違規經營,導致資不抵債并進入破產清算程序,經當地法院破產清算后,實際收回投資200萬元,則其投資虧損300萬元,可在2010年度一次性稅前扣除。
企業股權投資持有期間減值準備不得扣除。除上述五類情形外,企業長期股權投資持有期間所核算的資產減值準備,根據《企業所得稅法》第十條第七項以及《企業所得稅法實施條例》第五十五條規定,凡不符合國務院財政、稅務主管部門規定的各項資產減值準備、風險準備等準備金支出在計算應納稅所得額時不得扣除。
如:B企業2009年初,以自有無形資產作價1000萬元投資入股某上市公司。當年底,由于被投資公司市價持續下跌及經營狀況惡化等原因導致丙企業可收回金額低于賬面價值。丙企業據此計提了資產減值損失--長期股權投資150萬元,并計入當期損益。根據稅法規定,此項減值準備不得在企業所得稅前扣除,并應調整當期的應納稅所得額。
另外,根據《企業所得稅法》第三十二條、財稅[2009]57號文件第十一條的規定,企業在計算應納稅所得額時已經扣除的資產損失,在以后納稅年度全部或者部分收回時,其收回部分應當作為收入計入收回當期的應納稅所得額。對企業已提取減值的資產,如果申報納稅時已調增應納稅所得,因價值恢復或轉讓處置有關資產而沖銷的準備,應做相反的納稅調整,也就是說可以調減當期的應納稅所得額。
被投資企業發生的經營虧損時,不得確認投資損失 。根據《關于企業股權投資業務若干所得稅問題的通知》(國 稅發[2000]118號)規定,被投資企業發生的經營虧損,由被投資企業按規定結轉彌補;投資方企業不得調減其投資成本,也不得確認投資損失,上述規定新稅法實施后仍然有效。
股權轉讓損失不能自行扣除
雖然股權投資損失不再受限投資收益和投資轉讓所得,可以一次性稅前扣除,但不能自行扣除,需要報稅務機關審批確認。根據《國家稅務總局關于印發〈企業資產損失稅前扣除管理辦法〉的通知》(國稅發[2009]88號)的規定,除企業自行計算扣除以外的資產損失需經稅務機關審批后才能稅前扣除。國稅發 [2009]88號未將股權轉讓損失作為企業自行計算扣除的資產損失,同時在實務中,股權轉讓發生在關聯方直接比較常見,價格不公允也很普通,為堵塞稅收漏洞,目前稅務機關一般都要求股權轉讓損失需經稅務機關審批后才能稅前扣除的資產損失。因此,企業報批時最好準備報損所需的資料,包括:能證明股權轉讓損失的轉讓協議或合同;原始投資協議或合同;相應的收款和付款憑證、成交及入賬證明;企業法定代表人、主要負責人和財務負責人簽章證實損失的書面聲明等。
關鍵詞：法律不確定性;風險分析;風險防范建議
中圖分類號：F27
文獻標識碼：A
文章編號：1672-3198（2011）06-0110-02
自2010年3月3日首家外資股權投資企業落戶上海以來，各地報道相繼推出，外資股權投資發展如火如荼。雖然其間不乏有中小企業嫁接外資股權成功的案例，但風險總與機遇相伴而生，法律的不確定性、資本的逐利性以及企業自身管理的缺陷讓風險無處不在，隨著后續糾紛和矛盾的逐漸暴露，風險防范和自我保護問題越來越引起人們的高度重視，加強風險防范刻不容緩。
1 法律不確定性分析
《外國企業或者個人在中國境內設立合伙企業管理辦法》第2條規定，2個以上外國企業或者個人，外國企業或者個人與中國的自然人、法人和其他組織可在中國境內設立合伙企業。該《辦法》實施以來，各地已有多家外資股權投資合伙企業成立。雖然外資股權投資企業的設立已沒有法律障礙，但由于相關配套規定沒有跟進，外資股權投資企業在投資過程中還面臨一些風險。首先是法律風險。目前，外資在境內投資主要適用中外合資經營企業法、外商獨資經營企業法與中外合作經營企業法，而新增加的外資股權合伙企業類型，是否還要適用外商投資三大法不得而知，四種企業類型在法律層面如何銜接與適用，仍需要更多實踐。其次是稅收問題。目前國內對合伙企業稅務方面規定，主要以財政部、國稅總局于2008年出臺的《關于合伙企業合伙人所得稅問題的通知》為主。但外資股權投資中附帶權益問題是原合伙企業所沒有的，如何征稅沒有具體規定。最后是結匯退出問題。國家外匯管理局2008年8月的《關于完善外商投資企業外匯資本金支付結匯管理有關業務操作問題的通知》第三條規定，外商投資企業資本金結匯所得人民幣資金，應當在政府審批部門批準的經營范圍內使用，除另有規定外，結匯所得人民幣資金不得用于境內股權投資。這一規定使得外資股權投資有非法嫌疑，并且也與《外國企業或者個人在中國境內設立合伙企業管理辦法》相抵觸。如果在結匯方面沒有突破，外資股權投資將難以運作。但如果結匯放開，則分期到位的額度怎么確定、真假外資的流入怎么確定，都是很復雜的課題。
2 風險分析
2.1 企業價值低估風險
外資股權投資入股目標企業會涉及目標企業價值評估問題，企業價值的估值與將來的獲利空間息息相關，影響中小企業的股權數量、控制權大小和分紅規模等。投融資雙方對企業價值的預期和態度并不相同，容易出現分歧。對于融資方，由于新股東的加入，原創始股東原有的股權被攤薄，融資就意味著賣血，因此融資方希望盡可能高估企業價值，減少投資人的股權比例。相反，外資股權往往采用較保守的評估方法，低估企業以獲得增值空間。他們在進行投資決策時會通過分析企業的成長預期、風險預測和現金流量等財務指標，利用價值評估的模型來確定企業的真實價值，并認為任何偏離這個真實價值的價值都是低估或高估的表現，這樣就可以在其投資組合中選擇大量“被低估”的股票，從而提高他們的投資回報。雖然兩股力量存在著激烈的博弈，但中小企業往往處于劣勢，為引入資金，達成股權投資交易，企業管理層往往會妥協，而企業價值往往被低估，比如無形財產如名牌效應、專有技術、市場網絡等未計入企業價值，帳面固定資產在折舊后消失，土地價值被嚴重低估，未將企業應有的未來盈利空間計算在內等。
2.2 對賭風險
由于投融資雙方對企業未來的贏利前景均不可能做100%正確判斷，為消除分歧，促成投資事項，通常雙方愿意采取一種事后的估值調整機制，即簽署對賭協議。由于中小企業發展不成熟，在技術、管理等方面具有不確定性，存在失敗的風險，為防止播下的是龍種而收獲的是跳蚤，投資者往往在對賭協議中設置保底措施保護自身利益，如規定投資方享有清算優先權、股息優先權、投票表決權、轉換權、新股認購優先權以及股票回購權等，除此之外，由于持股比例在一定程度上等于話語權和控制權，為確保自己的股權比例不會因新股發行或新的投資方加入而減少，投資回報不會因股價的下跌而受到影響，投資方往往還會約定反稀釋條款。而不少中國企業家對資本市場和金融操作不熟悉，在“對賭”中常常陷于被動。對賭協議并不是法定術語，對賭協議中雙方權利義務明顯不平等，特別是股息分配優先權、剩余財產分配優先權、超比例表決權、董事會一票否決等條款更是霸王條款，違反了公平原則，也違反了我國公司法同股同權的立法精神，對賭協議的固定價格回購股權條款有變相借貸嫌疑。除此之外，為實現對賭協議的目標，企業會進行非常規經營，無限增大了企業的風險，一定程度上會損害社會公共利益。
2.3 喪失控制權風險
由于新股東的加入，原創始人股權被稀釋，因而在發言權上不再一言九鼎，影響力逐漸降低，參與決策幾成擺設，原創始人喪失對企業的控制權。外資私募基金有不少機制來協調管理層和投資者之間的關系，如對企業的直接控制，包括在董事會中的席位，表決權的分配和控制追加融資等。隨著企業發展到一定規模，原創始人的眼界和管理能力可能跟不上時代，當創始人和投資人之間達不成共識時，矛盾就會產生，由投資方控制的董事會可能通過表決罷免創始人或縮減創始人在董事會中的席位，從而將原創始人踢出董事會。除此之外，中小企業還可能面臨并購風險。一些以并購見長的外資將資金投入到中小企業后，不惜一切代價取得企業控股權，然后通過一系列重組讓企業估值最大化，最后再轉手退出獲取高額回報。
2.4 退出風險
資本的本性是追逐利潤，股權投資者目的不是長期持有目標企業的股份，不是打算與企業家白頭偕老的妻子，他們頂多是愿意協助企業家走一程的朋友，其最終目的是通過企業的成長獲利退出。并且，外資股權投資企業作為有限合伙企業，其資金來自機構投資者或富有的個人，有限合伙人并不愿長期將資金放在一個投資盈利并不好的企業，因而，一般在獲利后或無獲利希望時撤出對合伙企業的投資。因此，外資股權投資企業在作出投資決定之時，早已設計好了退出該企業的具體方案。但如何退出，以及如何控制外資股權的短期投資，是中小企業需要衡量的問題。若掌控不好，一旦外資違約抽回出資，或急功近利采取有害于企業長期發展的短期行為，則企業將遭受重大損失。
3 風險防范建議
3.1 采用實物期權估值方法
在長期投資決策中，凈現值方法被認為是最好的一種方法。凈現值大于零則方案可行，且凈現值越大，方案越優，投資效益越好。但是這種方法的前提是經濟穩定，且計算需要有較準確的現金凈流量的預測，并且要正確選擇貼現率，而實際上現金凈流量的預測和貼現率的選擇都比較困難。若經濟不穩定，利率經常變化，其估值就不準確。為全面動態地評估企業價值，我們應采用實物期權和凈現值評估方法。企業在發展過程中由于其擁有一定的人力、物力、財力、技術等資源，從而會面臨很多投資機會或選擇，這些投資機會或選擇權是有價值的，其對于準確、完整地估算某一時點企業的價值具有重要意義。然而，眾多的價值評估方法，都無法反映這些投資機會或選擇權的價值，即忽略了企業擁有的期權價值，導致了企業價值的低估，但是我們可以利用期權思想進行識別，找出其中存在的期權，并且用期權方法進行評估，從而彌補這一不足。利用實物期權方法評估企業價值的主要思路是：將企業價值分為資產價值和期權價值兩個部分，前者用主流的評估方法評估，后者用實物期權理論對企業擁有的投資機會和期權進行識別并評估其價值，兩者相加即是企業的價值。期權估價法充分考慮了企業在未來經營中存在的投資機會或擁有的選擇權的價值，能夠有效彌補傳統評估方法的不足。
3.2 聘用專業人士謹慎對待股權融資協議
3.2.1 聘請專業會計和律師全程介入指導
由于股權融資協議的專業性很強，企業的現有價值以及將來的成長性估值需要聘請專業人士對作全面的診斷分析，并有針對性地提出現實的發展規劃和盈利預測。協議當中涉及投融資雙方的權利、義務關系，其中涉及法律關系較為復雜，且有些條款抽象、晦澀，從字面上很難理清具體含義，因此，企業需要聘請專業的融資律師參與談判、撰寫以及簽訂全過程，以防止出現法律風險。
3.2.2 謹慎對待對賭協議
中小企業為順利引入外資股權資金，往往在對賭協議中答應外資苛刻的要求，因此條款的設計更多的是保護投資人利益，而中小企業則背負增值壓力，稍有不慎，企業將在對賭中失去部分股份權利，嚴重的會失去企業的主導權及控股地位，甚至導致被收購、兼并。因此，為防止出現不必要的風險，中小企業管理層在簽署對賭協議時一定要實事求是，根據自身實力制定條款，不要隨意夸下海口，承諾不可能完成的任務。在簽對賭協議前，管理層還要進行詳盡的財務分析、市場分析、競爭力分析以及大的經濟環境分析，對未來預期做出盡可能全面的分析計算，從而簽署能夠達到雙贏的對賭協議。另外，為公平起見，在對賭協議中還要明確投資方責任，不能讓外資只享受權利而不履行應有的義務，要寫清楚是按連帶責任、投資比例還是平均份額來承擔法律責任，并且要明確對賭協議的執行期間，在企業進入清算破產是否需履行等，以防止條款漏洞而無法找到依據。
3.2.3 注意對控制權的保護
由于投融資雙方合作是按協議來執行的，在協議中如何設置游戲規則至關重要。為防止中小企業創始人被董事會罷免出局，把親手創建的企業拱手讓與外資，中小企業管理層在協議中一定要約定董事會規則，如規定董事會成員的構成、董事會席位的分配、議事規則，尤其是董事會如何罷免董事以及優先股股東委派的董事投票權等。另外，還要設置創始人保護條款，規定創業股東的股權不管被稀釋到什么程度，都要占據董事會，或由其提名的人占據董事會的多數席位。這種保護條款在關鍵時候能對抗職業經理人越位以及惡意收購行為。
3.3 制訂合理的股權投資退出計劃
企業引入股權投資的目的是為了企業的長期發展，讓外資為企業的發展服務為企業創造價值，不能讓外資股權一經獲得高溢價就立即退出。為防止外資股權的短期行為，中小企業管理層應該重視外資股權投資者的退出安排，在協議中明確股權投資者退出時間、退出渠道、退出比例等，規定外資股權在進入企業若干年后才允許退出，如投資1至2年即有權利退出，規定可供選擇的渠道如上市、場外市場等，對退出比例的限制可以分批分期進行，防止外資陡然全部撤出對企業生產和發展產生不利影響。
參考文獻
［1］賀力平,姚睿.“創造性破壞過程”與積極股權投資的興起［J］.中山大學學報(社會科學版),2008,(4).
［2］金巖石.股權投資的局中局［J］.中外管理,2009,(11).
關鍵詞:企業;核算;長期股權投資
隨著當前我國國民經濟的飛速發展，我國企業在發展壯大的同時，對外擴張和投資的現象亦日漸增多，投資運行的范圍逐步擴大，不少企業對外投資金額在企業總資產中占有相當大的份額。特別是我國大中型的國有企業、國有控股企業（集團），在數年來依靠國家政策不斷發展壯大，本著做大做強、多元化經營、培育新的經濟增長點的原則和大方向，積極對外投資和擴張，其對外投資已成為國有企業、國有控股企業（集團）快速積累財富的最主要手段。
但是我們應該看到，由于各種原因，企業在對外股權投資過程中常常存在著核算方面的問題，對企業發展及收益造成一定程度的影響。此外，企業長期股權投資核算較之其他工作專業性要求更高，也更加復雜，因此其在企業整體核算中處于重要地位。
一、如何確認長期股權投資
通常企業投資是指企業通過分配和支出自身資產來增加更多的財富，或者企業為了謀求其他利益，將自身資產通過各種支付手段轉讓給其他單位所獲得的額外財富。因此能夠看出，企業的長期股權投資即企業為增加自身資產和財富，而通過分配資產來增加財富和獲得利益這樣一種形式所獲得的長期股權。我國頒布的《企業會計制度》和《企業會計準則—投資》中規定，企業在長期股權投資行為中，應根據對被投資企業的實際控制狀況，分別采用成本法或權益法進行核算。
一般情況下，若企業對其他單位的投資資產占被投資單位有表決權資本總額的20%或20%以上，或雖不足20%但具有重大影響的，應當采用權益法核算；企業對其他單位的投資占該單位有表決權資本總額的20%以下，或雖占20%或20%以上，但不具有重大影響的，應當采用成本法核算。
二、具體核算方法
企業使用會計中定額成本法進行核算時，收回投資和分得股利的利潤金額外，其長期投資股權的市值不變。被投資單位獲取而來的財富或現金利潤，應作為企業當前投資收益。而企業確認的投資收益，應限于應享有的被投資單位凈利潤的分配額，超過的部分應視作投資成本的收回，重建長期投資賬面價值。采用權益法核算時，投資最初以初始成本計量。
在實際工作中，投資企業采用成本法核算時，應于被投資單位宣告分派利潤或現金股利時確認投資收益，但其確認的投資收益僅限于被投資單位在接受投資后產生的累積凈利潤的分配額，所獲得的被投資單位宣告分派的利潤或現金股利超過被投資單位接受投資后產生的累積凈利潤的部分，應作為初始投資成本的收回，重建長期股權投資成本。
對投資企業通過企業合并或其他方式取得的長期股權投資的確認、計量和相關信息的披露進行了規范，規定了企業長期股權投資應根據不同情況，分別采用成本法和權益法兩種核算方法。企業在確認應分擔的被投資單位凈虧損時，以對該單位的投資減記為零為限。
長期股權投資的初始成本與支付的現金、轉讓的非現金資產以及所承擔債務賬面價值之間的差額，應當調整資本公積；資本公積不足沖減的，調整留存收益。合并方如果是以發行權益性證券作為合并對價的，應當在合并后按照取得被合并方所有者權益賬面價值的份額作為長期股權投資的初始成本。
企業因減少投資等原因不再對被投資單位具有控制、共同控制和重大影響時，應中止采用權益法核算。從上述歸納來說，企業對長期股權投資采用何種核算方法，主要是取決于企業在被投資單位中是否具有重大影響，因為即使占到對方表決權資本總額的20%以上，如果沒有重大影響，也應采用成本法，反之，即使占到對方表決權資本的20%以下，如果具有重大影響，也應采用權益法。
三、長期股權投資核算中存在的問題與解決方法
近年來，在長期股權投資核算中產生了不少問題，歸納起來主要有以下幾種類型：
1.企業因執行新的會計制度或投資份額變化，對股權投資由成本法改按權益法核算時，未能正確核算初始投資成本，造成少計或多計長期投資賬面價值；或隨意改變長期投資核算方式，違反會計核算一貫性原則，人為調節當期損益。
2.由于對被投資單位經營情況不掌握等原因，按權益法核算時不能正確反映長期投資的正確價值，造成少計應分享的利潤或應分擔的虧損。一些企業投資決策不科學，難以正確確定投資收益或虧損金額，導致財務報告無法全面反映企業投資損益。
3.被投資單位發生凈虧損企業投資賬面價值減記為零后，對企業應分擔的被投資單位凈虧損如何記錄、揭示不夠規范。如財務報告附注中說明，某公司合并會計報表利潤總額為盈利，但若考慮未確認的投資損失則為虧損。
4.以高于賬面價值取得長期投資時，入賬成本計算有誤。對此，投資準則中明確，以成本法核算時以實際支付的價款入賬；以權益法核算時，投資成本與按持股比例計算的應享有被投資單位賬面所有者權益之間的差額，作為股權投資差額，按一定期限攤銷。
一、長期股權投資確認與計量原則
《企業會計準則》中有關長期股權投資明確要求，權益法與成本法分別適用于以下情況：（1）長期股權投資不具有控制和共同控制/重大影響且無法公允計量其價值時投資企業應該采取成本法計量；（2）長期股權投資屬于合營企業/聯營企業也就是說無法對被投資單位產生重大影響/共同控制時應該采用權益法進行財務處理。在選擇長期股權投資確認、計量方法時注意以下幾點事項：一是長期股權投資投資確認日，同一控制下長期股權投資按照其原來賬面價值為基礎進行計量，實際支付成本與照賬面價值差額作為投資企業的資本公積增加進行處理，賬面價值與公允價值不需要進行確認與計量。在非同一控制下，投資企業應根據之際支付成本核算長期股權投資成本，實際支付成本依據投資企業支付的資產的公允價值計量，對于投資企業賬面價值與公允價值差額部分應該進行損益確認。二是對于宣告發放股利部分，成本法按照被投資單位公布股利總額與投資所占比例確認“投資收益”與“應收股利”，不同的是權益法將其作為“再投資”處理，調整長期股權投資賬面金額。三是成本法對于被投資企業年度會計利潤不進行任何會計處理，權益法需要以被投資企業會計利潤為基礎并考慮投資企業與被投資企業之間關聯交易對其調整后本進行會計確認與處理。四是若長期股權投資經濟情況發生變化，則需要考慮成本法與權益法會計核算是否仍然適用，假如不再適用則需要改變核算方法并對以前期間業務進行追溯重述，轉換成本法與權益法核算。
二、長期股權投資賬務處理步驟
長期股權投資財務處理主要包括三個環節，即初始取得、持有期間及最終處置。在長期股權投資整個業務循環過程中，因為成本法和權益法適應情況、確認原則、計量基礎都不同，兩種方法具有明顯的區別，所以在長期股權整個經濟業務處理中需要慎重考慮被投資單位與投資單位之間經濟實質，然后確定采用方法。
第一環節：長期股權取得日會計政策選擇與財務處理。根據《企業會計準則第2號――長期股權投資》、《應用指南》及《企業會計準則講解》對長期股權投資規定，長期股權投資取得情況分為非企業合并與企業合并，企業合并又分為同一/非同一控制下企業合并。在同一控制下的企業合并，長期股權投資應該選擇“按照取得被投資單位所有者權益賬面價值的份額作為長期股權投資的初始投資成本，長期股權投資初始投資成本與支付的現金、轉讓的非現金資產以及所承擔債務賬面價值之間的差額調整資本公積與留存收益”會計政策進行財務處理。也就是說，“長期股權投資”初始成本與投資企業支付成本沒有直接關系，支付成本是按照投資企業賬面價值為計量依據而不是支付的實際真實經濟價值，差額作為投資企業資本公積。而在非同一控制與非企業合并情況下，長期股權投資應該選擇“按照實際支付現金或非現金資產或承擔的負債及發行權益性證券的公允價值及直接相關費用計量長期股權投資成本，賬面價值與其公允價值之間差額需要進行會計處理，計入當期損益”會計政策進行財務處理。從具體會計政策規定可以看出，長期股權投資初始取得時如何進行會計政策選擇及財務處理需分析長期股權投資取得情況（同一控制下企業合并、非同一控制下企業合并及非企業合并）而定，只要確定了相關取得情況亦即確定了相關會計政策及處理方法。
第二環節：后續持有期間政策選擇與財務處理。長期股權后續持有期間如何選擇會計確認、計量進行財務處理，需要依照以下情況進行確定。若長期股權投資不具有控制和共同控制/重大影響且無法公允計量其價值時投資企業應該采取成本法計量；若長期股權投資屬于合營企業/聯營企業也就是說無法對被投資單位產生重大影響/共同控制時應該采用權益法進行財務處理。
（1）被投資單位發放股利。在被投資單位發放股利時，企業如何選擇會計政策需要結合上述第一個環節，因為長期股權投資初始取得情況鑒定完全能確定投資企業與被投資企業屬于何種經濟情況。對于被投資單位發放股利部分，“成本法”與“權益法”不同的是成本法將收到的股利視同“投資收益”進行財務處理同時確認“應收股利”；“權益法”將收到的股利視同投資成本的收回，所以不確認為“投資收益”而是對“長期股權投資”賬面價值進行調整，沖銷其投資成本，同時確認“應收股利”。
（2）資產負債表日損益確認。長期股權投資在每年度12月31日是否需要根據被投資單位經營成果進行調整，需要考慮投資企業采用的是成本法還是權益法來確定，若采用“成本法”則不需要進行任何財務處理，若采用“權益法”則需要根據被投資單位經營成果情況確認“投資收益”，需要注意的是不能直接根據被投資企業會計利潤進行核算投資收益，而是在會計利潤基礎上考慮關聯交易（存貨銷售、固定資產、原材料、無形資產等）以及取得日公允價值與賬面價值不一致等情況來核算投資收益。會計利潤調整核心是關聯方交易未實現內部收益部分與購買日公允價值不一致因素的影響，調整被投資企業實質上的凈利潤。在會計利潤調整中需要注意以下關聯交易：一是關聯交易中固定資產與無形資產內部銷售調整，調整投資企業虛增固定資產原值亦即被投資企業固定資產賬面價值與其銷售價格之間的差額以及由于此差額引起的累計折舊多計提影響。二是庫存商品以及原材料等，將投資企業購買此類商品而未實現銷售部分從被投資企業當年利潤中扣除。三是購買日公允價值與賬面價值不一致項目，對于長期股權投資日因被投資單位資產公允價值與賬面價值不相等而產生的差額部分也需要調整，增加/減少被投資單位當年度財務報表會計利潤。
（3）追加/減少投資核算方式轉化。投資單位在長期股權投資初始取得后，投資單位可能處理部分長期股權投資或追加投資都會改變投資單位對被投資單位的影響，可能由控制變成重大影響或由重大影響變成了控制/共同控制等情況，使得投資單位目前采用的“成本法”/“權益法”不在適用情況改變后的條件，所以投資單位需要根據此情況改變長期股權投資核算方法。比如，投資單位因持有長期股權投資情況發生改變需要將“成本法”轉換為“權益法”則應將以前年度因股利發放部分由“投資收益”轉入“長期股權投資”進行追溯調整，同時需要對于以前年度未進行任何財務處理的被投資單位經營成果部分進行追溯確認。
第三環節：最終處置情況鑒定與財務處理。投資單位處置長期股權投資時，無論采用成本法還是權益法均需直接沖減對應賬面價值部分，實際取得價款與賬面價值差額記入當期損益亦即“投資收益”，唯一不同的是投資單位若采用權益法則需要將其他情況導致記入“資本公積――其他資本公積”部分對應轉出，確認為“投資收益”。
[例]上市公司甲公司于2008年1月1日以銀行存款4000萬元和公允價值為3000萬元的無形資產（成本3200萬元，累計攤銷640萬元）從乙公司（可辨認凈資產公允價值和賬面價值均為40000萬元）購買15%股權，對乙公司不產生重大影響，乙公司股份公允價值不可獲取，甲乙雙方不存在任何關聯關系。其他資料：2008年2月乙公司宣告分派4000萬元股利，3月1日實際支付；2008年乙公司實現凈利潤4700萬元；2009年1月1日，甲公司以銀行存款4500萬元追加投資10%且派出一名董事對乙公司產生重大影響，當日乙公司凈資產公允價值40860萬元，存貨賬面價值與公允價值分別為1200萬元與1360萬元，其他資產負債類賬面與公允一致；2009年3月乙公司分配現金股利3800萬元，4月1日實際支付；2009年乙公司可供出售金融資產公允價值上升200萬元；2009年1月1日持有存貨實際銷售50%；2009年實現利潤5000萬元；2010年1月1日以700萬元出售其中的5%，出售后仍能對乙公司產生重大影響；乙公司按照10%提取盈余公積。按照上述長期股權投資成本法與權益法會計處理三步驟思路處理如下：
第一環節：初始取得會計政策選擇與財務處理。依據上述資料判斷，甲乙公司不具有任何關聯關系且乙公司股份在活躍市場上無報價公允價值也不可計量。因甲公司對乙公司的投資不具有控制/共同控制/重大影響且公允價值不可獲取，所以應采取成本法計量，所以應采用“按照實際支付現金或非現金資產或承擔的負債及發行權益性證券的公允價值及直接相關費用計量長期股權投資成本，賬面價值與其公允價值之間差額需要進行會計處理，計入當期損益”。因此，長期股權投資初始確認成本為7000萬元（銀行存款4000萬元與無形資產3000萬元）計入“長期股權投資”借方，無形公允價值3000萬元與賬面價值2560萬元（原值3200萬元與累計攤銷640萬元差額）差額440萬元計入確認為當期損益“營業外收入”，支付銀行存款4000萬元計入“銀行存款”貸方，同時沖銷無形資產“累計攤銷”640萬元。
第二環節：后續持有期間政策選擇與財務處理。根據甲乙公司第一次投資情況，甲公司不能對乙公司產生重大影響且乙公司股份公允價值不可計量，則甲公司應采用“成本法”進行后續計量，第二次投資后甲公司能對乙公司產生重大影響則需采用“權益法”進行后續計量且需要調整以前采用“成本法”產生的影響。因此，第一次投資持有期間亦即2008年分配股利600萬元計入“投資收益”貸方與“應收股利”。因成本法不需要確認會計利潤，所以對2008年度產生的4700萬元不做任何財務處理。2009年1月再投資4500萬元直接確認為“長期股權投資”初始成本，同時需要確認2008年會計利潤705萬元（4700萬元×15%）與分配股利600萬元產生影響。將600萬元股利計入“長期股權投資”貸方，同時按照10%計提60萬元部分計入“盈余公積”借方，剩余540萬元計入“利潤分配―未分配利潤”借方，作為調整期初留存收益；將會計利潤705萬元計入“長期股權投資――損益調整”借方，同時按照10%計提70.5萬元部分計入“盈余公積”貸方，剩余634.5萬元計入“利潤分配――未分配利潤”貸方，作為調整期初留存收益；另外因其他權益變動引起公允價值上升部分24萬元（（40860萬元-40000萬元-（4700萬元-4000萬元）×15%）計入“資本公積”貸方與“長期股權投資”借方。這樣就將第一次長期股權投資“成本法”核算轉化成了“權益法”核算。對于第二次投資后期間產生的現金股利950萬元（3800萬元×25%）直接沖減“長期股權投資”作為投資回收；2009年度甲公司享有部分1230萬元（（5000萬元-（1360-1200）×50%）×25%）確認為“長期股權投資”再投資，同時確認“投資收益”；可供出售金融資產公允價值上升部分50萬元（200萬元×25%）確認“資本公積”與“長期股權投資”。
第三環節：最終處置情況鑒定與財務處理。2010年1月1日長期股權投資賬面價值為11959萬元（7000萬元+4500萬元-600萬元+705萬元+24萬元-950萬元+1230萬元+50萬元），出售5%占據597.95萬元，售價700萬元與賬面價值差額102.05萬元計入“投資收益”貸方，沖銷“長期股權投資”賬面價值597.95萬元，同時將計入“資本公積”對應5%部分亦即3.7萬元（（24萬元+50萬元）×5%）轉出， 同時確認“投資收益”。 由此， 整個“長期股權投資”財務處理完畢。
參考文獻：
[1]中華會計網校：《中級會計實務》（2011年全國會計專業技術資格統一考試夢想成真系列輔導叢書應試指南），人民出版社2011年版。
關鍵詞：私募股權投資 中小企業融資途徑 區別 新思路
一、中小企業融資現狀分析
（一）融資信用級別不夠高
中小企業在企業規模大小、企業創造利潤、從事行業等方面難以與大型企業相比，加上金融機構追求盈利性和安全性，導致中小企業在融資時面臨信用歧視。
（二）融資結構不夠合理、直接融資比重低
相對于權益性融資，債務性融資比例偏高，導致財務風險系數很大，難免使得企業疲于應付，難以保證長期發展；間接融資是中小企業外源性融資的主要渠道。相對于美國納斯達克這種成熟的平臺，我國目前的創業板和中小企業板與國外相比尚有差距，中小企業直接融資的需要難以滿足。
（三）融資成本高
銀行等金融機構往往給信用卓著的大企業以優惠利率而對中小企業進行一系列的抵押擔保。這些都使中小企業在市場競爭中處于不利地位，加大中小企業的融資成本。
二、融資難原因分析
（一）自身原因
中小企業的資金實力較弱 ， 資金歸還難以保障。許多中小企業的技術創新能力較弱，單純依靠消費資源、污染環境和大量使用廉價勞動力贏得生存空間，利潤空間越來越小。而且易受外界宏觀環境的影響。此外，我國的中小企業大多是家族式企業或合伙企業，而非現代法人企業制度，粗放式的管理企業行為普遍，財務報告制度落后，信息不透明，增加了中小企業融資難度。
（二）外部因素：宏觀經濟形勢影響
首先，受次貸危機、歐債危機影響，中國主要出口對象美國、歐洲市場低迷，這對我國沿海地區廣大出口外貿型中小企業造成嚴重影響。商品無法變現使許多資金鏈破裂更加劇了企業資金不足的問題。
其次，近幾年來，我國匯率一直處于上升趨勢，這對我國出口企業更是雪上加霜。匯率的上升使得處于世界工廠末端的企業盈利水平大大下降。
再次， 我國目前的通貨膨脹使得企業的生產經營成本大大提高。原材料價格的上升、工資的上漲使得企業需要更多的流動性資金加劇了企業的資金短缺。三、如何破解中小企業融資難題――打開新思路
筆者認為，破解中小企業融資難題，政策傾斜固然重要，但是最終還是要依靠市場，這樣才能形成資源合理高效配置的良好局面。通過市場自發的力量，將投資與融資結合起來，將富余資金通過投資的方式完成中小企業的融資，達到雙方的互利共贏。發達國家的經驗表明，應當充分重視私募股權投資對中小企業融資的重要意義。
（一）私募股權融資與其他融資方式的比較
要明晰私募股權投資對中小企業的獨特意義，就要發掘與其他融資渠道的區別。私募股權融資方式與銀行貸款方式的區別在于：投資對象不同。私募股權基金投資于預期能帶來較高盈利的有成長潛力的中小企業，而銀行貸款的投放對象則是具有穩定現金流的成熟企業。因此，對于中小企業來說，私募股權融資方式更有可行性。控制企業程度大小不同。私募股權投資對投資對象的活動進行或多或少的指導和參與，進而可以利用其優勢幫助中小企業更上一層樓；而銀行則是直接給予資金，并不參與企業的日常活動。風險不同、進而回報程度不相同。私募股權基金則要更高回報。
私募股權融資與一般股權融資的區別，持有時間不同。一般股權投資者將長期持有，投資期限相對較長；而成功的私募股權投資會在未來通過上市、售出或并購和公司資本結構重組等方式變現退出，投資期限會有限制。投資的初衷不同。一般股權投資者的目的在于得到穩定的股息紅利，或者賺取股市價格波動的差價又或能夠控制投資對象；而私募股權基金則更看重企業的未來：有無成長性是否能帶來投資的高收益。對投資對象的控制程度大小不同。一般的股權投資者更加介入企業的經營；而私募股權基金則更多的是扮演財務投資者的角色。4.私募股權投資更加保密、不需要公開其信息。
（二）如何推動私募股權與中小企業融資相結合
出臺具體可操作的法律法規。私募基金本身沒有明確的合法地位，限制了私募基金的發展。同時，鑒于我國目前的情況，怎樣將私募基金如何與非法集資罪相區別，也是一個亟待解決的問題。
要發揮政府和市場共同作用，政府加強對市場的引導。政府應當發揮宏觀調控的作用、促進資源合理配置，可以利用一部分財政收入建立基金支持中小企業的發展。另外，政府應注意培養 PE人才、防止短期投機行為充斥PE行業。
建立暢通的私募股權投資渠道和退出機制。首先，應當擴大私募股權基金的資金來源渠道，可以充分利用民間資本、同時放寬保險基金的投資方向。其次，應當完善退出機制。如果不能順利的退出私募股權投資就沒有可持續發展的可能。為此，我們要加強創業板市場建設。
加強對知識產權的保護。目前，我國企業和個人知識產權保護意識薄弱，從而導致整個社會的創新動力不足。缺乏對知識產權的保護，就難以擁有核心競爭力、使私募股權資金難以找到放心的投資地。
參考文獻：
[1]侯剛剛.我國中小企業融資問題探析[J].合作經濟與科技.2009
[論文關鍵詞]長期股權投資；成本法；現金股利
《企業會計準則第2號——長期股權投資》應用指南規定，長期股權投資適用于以下幾種類型的權益性投資：第一，企業持有的能夠對被投資單位實施控制的權益性投資；第二，企業持有的能夠與其他合營方一同對被投資單位實施共同控制的權益性投資；第三，企業持有的能夠對被投資單位施加重大影響的權益性投資；第四，企業對被投資單位不具有控制、共同控制或重大影響，并且在活躍市場中沒有報價、公允價值不能可靠計量的權益性投資。對于以上4種類型的權益性投資，企業在采用長期股權投資會計核算時，符合第一和第四兩種類型的權益性投資，企業應當采用成本法核算，反之就采用權益法核算。
所謂成本法，就是長期股權投資應當按照初始投資成本人賬，不隨被投資單位權益的增減而調整投資企業的長期股權投資。對于長期股權投資成本法核算，筆者從以下兩個方面加以說明。
一、投資企業接受的現金股利全部屬于投資以后被投資企業產生的累計凈利潤．
被投資單位宣告分派的現金股利．投資企業將其確認為當期投資收益
例I：甲企業于2006年1月1日以30萬元的價格購人乙企業10％的股份，同時支付相關稅費2萬元，款項均用銀行存款支付。乙企業每年實現的凈利潤和次年初宣告發放上年的現金股利情況見表l。
甲企業每年的會計核算如下(單位：萬元)：
1．2006年1月1日。甲企業購人股票時：
借：長期股權投資32
貸：銀行存款32
22007年2月。乙企業宣告發放股利時：
借：應收股利15
貸：投資收益15
3．2008年2月，乙企業宣告發放股利時：
借：應收股利3．2
貸：投資收益3．2
4．2009年2月，乙企業宣告發放股利時：
借：應收股利3
貸：投資收益3
二、投資企業接受的現金股利不全部屬于其投資以后被投資企業產生的累計凈利潤。
即接受的現金股利有屬于投資以前被投資單位實現的凈利潤。就應沖減長期股權投資的成本.
在成本法下，投資企業長期股權投資成本的沖減和沖回的計算，是個非常棘手的問題。其實認真分析長期股權投資成本沖減的原因。對成本法核算長期股權投資起著關鍵的作用。如果投資企業投資后累計分派的現金股利(簡稱為累計已收現金股利)超過投資企業從投資開始到上年末至被投資單位累計實現的凈利潤的持股比例數(簡稱為累計應收現金股利)的差額。即累計已收的現金股利大于累計應收的現金股利，就是被投資企業實際多付的現金股利是來自于投資企業投資以前被投資企業實現的凈利潤。對于投資企業收到的投資以前被投資企業發放的現金股利，投資企業不應將其確認為當期損益，只能沖減投資企業的長期股權投資成本。在此種情況下，筆者認為分以下兩種情況，在長期股權投資成本法的會計核算中運用更為簡便。
(1)當投資企業累計已收現金股利大于累計應收現金股利，按當年被投資企業宣告分派的現金股利×投資企業的持股比例，借記“應收股利”科目，按上年被投資企業實現的凈利潤(應屬于投資企業的投資期)×投資企業的持股比例，貸記“投資收益”科目，借貸之間的差額。計人“長期股權投資”科目。
(2)當投資企業累計已收現金股利等于或小于累計應收現金股利。按當年被投資企業宣告分派的現金股利×投資企業的持股比例，借記“應收股利”科目，如果投資企業以前曾經沖減“長期股權投資”科目。現在全額再沖回“長期股權投資”科目，借記“長期股權投資”科目，按兩者之和，貸記“投資收益”科目(也符合上述提到的投資企業接受的現金股利全部屬于投資以后被投資企業產生的累計凈利潤的情況)。
例2：甲企業于2005年1月1日以l00萬元的價格購人乙企業60％的股份，同時支付相關稅費3萬元，款項均用銀行存款支付。乙企業每年實現的凈利潤和次年初宣告發放上年的現金股利情況見表2。
根據表3中的資料．對甲企業每年的會計處理如下
(單位：萬元)：
1．2005年1月1日，投資時：
借：長期股權投資103
貸：銀行存款103
2．2005年2月，累計已收現金股利l2萬元>從投資開始至上年(2004年)末投資以后累計應收現金股利0萬元，符合第一種情況，所以，借記“應收股利”l2萬元，貸記“投資收益”0萬元，借貸差額計人“長期股權投資”，其會計分錄應為：
借：應收股利12
貸：長期股權投資12
3．2006年2月，累計已收現金股利36萬元>從投資開始至上年(2005年)末投資以后累計應收現金股利18萬元，符合第一種情況，所以，借記“應收股利”24萬元。貸記“投資收益”18萬元，借貸差額計人“長期股權投資”，其會計分錄為：
借：應收股利24
貸：投資收益18
長期股權投資6
4．2007年2月。累計已收現金股利585萬元>從投資開始至上年(2006年)末投資以后累計應收現金股利48萬元，符合第一種情況，應借記“應收股利’2Z8萬元，貸記“投資收益”30萬元，借貸差額計人“長期股權投資”。其會計分錄為：
借：應收股利22．8
長期股權投資72
貸：投資收益30
5．2008年2月。累計已收現金股利70．8萬元<從投資開始至上年(2007年)末投資以后累計應收現金股利72萬元。符合第二種情況。應借記“應收股利”12萬元，此時“長期股權投資”賬面從購人以后已經沖減(12+6-72)10．8萬元。因此應當全額將沖減的長期股權投資沖回，計人“長期股權投資”科目的借方。按兩者之和貸記“投資收益”科目。其會計分錄為：
借：應收股利12
長期股權投資10．8
貸：投資收益22.8
6．2009年2月。累計已收現金股利100．8萬元<從投資開始至上年(2008年)末投資以后累計應收現金股利108萬元。符合第二種情況，應借記“應收股利”30萬元，此時“長期股權投資”賬面從購人以后沖減的金額為0。所以計人“長期股權投資”科目的金額為0。貸記“投資收益”科目。其會計分錄為：
一、現行合并報表實務中對資不抵債的子公司超額虧損的處理
1.現時處理的現狀以及所遇到的矛盾。實際生活中，子公司所有者權益為負數現象已不在少數，撇開大型國有資產授權經營的公司不說 (因為這些公司大部分由行政局改制而成，所屬企業均為原行政隸屬關系下的國有企業，經營狀況良菱不齊)，即使是上市公司，由于投資或經營決策失誤，子公司資不抵債的情況也時有可見。經對兒家已發生這種情況的上市公司合并報表，一般都是母公司在進行權益法核算時不確認子公司的超額虧損，但在合并報表時由于子公司超額虧損無法抵消而使其抵減了合并凈利潤。在無統一制度規定的情況下，注冊會計師對此也只能予以默認。但這樣的合并結果是不能令人信服的，也是不符合實際情況的。特別是在母公司并不需要承擔損失的情況下，子公司的超額虧損不應減少合并凈利潤，即便母公司對子公司有債務擔保，也是部分的，不可能將子公司的債務全部包攬下來。因此將子公司的超額虧損全額抵減合并凈利潤，報表使用者會產生誤解、經營者也不服。
基于上述處理，在這類子公司被處置 (出售或清算)時，勢必會有連鎖反應，即:由于子公司的處置，原已在合并報表中確認的超額虧損不須再承擔了，此項不須承擔的超額虧損在合并報表中又應如何反映?實務界曾有兒種不同觀點，一是認為子公司既已處置，可將其從年初合并報表范圍內排除。既已排除，就可調整合并年初數，不再反映這項超額虧損;第二種觀點則認為，持前種觀點者顯然還是站在傳統的匯總報表角度理解合并報表，而恰恰未考慮到合并報表與匯總報表的一個最根本的區別點就是合并報表反映的是一個會計主體的完整連續的經濟內涵，合并報表的所有會計處理都是從這一點引發的。而匯總報表卻不是。合并會計報表從一個完整、連貫的會計主體角度出發，其連續性的要求同單個會計主體是一致的(否則為什么要有內部交易事項的連續抵消呢)，而匯總報表不是一個主體，只是就事論事地每年按照有關部門的需要將某些特定單位的報表數據集申而已。如果將處置的子公司從年初合并范圍內排除，即人為割裂了既已形成的會計主體，而且這樣做的結果是由于調整了合并期初指標而扭曲了上年的真實情況 (而其既不屬于會計差錯，也不屬于會計政策變更)，調整合并年初數無疑違背了會計上相關性、可靠性以及可比性原則。因此合并報表的期初數應保持不動，在合并利潤及利潤分配表時，在期初末分配利潤項目中一方面抵消子公司超額虧損數，以保持合并期初未分配利潤與上年度合并期末未分配利潤項目數的一致性和連續性，另一方面按照相同數額作為當年的合并收益。持這種看法的理由是:
(1)既然上年度作為合并損失確認了，當年不用再承擔的損失應作為合并收益;損失和收益的確認原則應該一致，況且該收益確實是實現了。
(2)國際會計準則 (IA5)第27號《合并財務報表和對子公司投資的會計》18條規定 "賣出子公司到賣出之日為止的經營成果，計人合并收益表。賣出之日指母公司對子公司停止控制的日期。變賣子公司所獲款項與賣出之日子公司扣除負債的資產帳面金額的差額，在合并收益表中作為變賣子公司的利潤或虧損。"根據這條原則，當凈資產為負數的子公司被處置時 (即使是清算破產)，其年初指標不能從合并年初數中扣除，母公司收回的款項 (至少為零)與子公司凈資產 (負數)之間的差額應計人合并收益表。
(3)當超額虧損對合并凈利潤形成抵減時，客觀上形成了集團對子公司債務的責任，由此有一項現金對應成了擔保財產，而子公司的處置實際上撤除了此項現金的擔保性質，使此部分現金又可為集團所支配，因而從某種意義上來看，此項收益不能說沒有現金支撐。
筆者認為，根據當時會計制度的規定以及從上分析，第二種觀點是有一定的道理的，第一種觀點無論是理論還是實務，都是和合并會計授表的核心實質相脖的。但按照第二種觀點處理的結果，子公司資不抵債時抵減合并凈利潤的超額虧損以及處置當年出現的合并收益，均不易為報表使用者理解，而且會給企業帶來調節利潤的空間。因此，在子公司出現資不抵債的情況下，如何尋求一個最佳處理方法，以正確反映企業集團的經營狀況和應承擔的經營責任，是嘎需解決的問題。
2.現行規定尚待明確的問題。財政部在1999年以財會函字 [1999]10號答復廣東省正中會計師事務所《關于資不抵債公司合并報表問題請示的復函》中，規定投資企業 "末確認的被投資單位的虧損分擔額，在編制合并會計報表時，可以在合并會計報表的 未分配利潤項目上增設 末確認的投資損失項目;同時，在利潤表的 。少數股東損益項目下增設 加:未確認的投資損失項目。這兩個項目反映母公司末確認子公司的投資虧損額。"這個規定解決了對資不抵債子公司合并的總原則，即子公司的超額虧損不確認為合并損失，但確認為合并股東權益的減少。但由于規定過于原則，一些具體操作問題尚不明確:
(1)"合并會計報表的 末分配利潤項目"，此處的合并會計報表指的是資產負債表還是利潤分配表還是兩表兼之?如兩表兼之，剛來確認的投資損失在利潤分配表中最終還是落腳于未分配利潤項目，與資產負債表中末分配利潤項目數肯定會有矛盾;如系利潤分配表，既然不減少合并利潤，卻減少未分配利潤，也無法做通，看來，此合并報表當指的是資產負債表。但規定中只是籠統地指合并會計報表，會產生歧義。
(2)增設的兩個項目指的是 "反映母公司未確認子公司的投資虧損額"，那么，對屬于少數股東那一部分的超額虧損，在合并報表中應如何反映?若以負數反映，如果同樣作為投資者的少數股東長期投資的帳面價值也為零，而在合并報表申卻要以負數反映，則形成了在本公司帳上反映的是承擔有限責任，而在合并報表中卻反映的是承擔無限責任的矛盾。根據國際會計準則規定，"在參加合并的子公司中，應當歸屬少數股東方面的虧損，有可能大于子公司產權中的少數股權。這類超額虧損和任何歸屬少數股東的進一步虧損，除少數股東應當遵照規定的義務彌補并且有能力彌補的部分之外，均應當沖減多數股權。如果子公司此后報告利潤，在多數股權所吸收的少數脾率分內虧損補齊之前，所有的這類利潤應當分歸多數股權。"也即是說，如果少數股東有義務彌補虧損的，則在合并報表中應按照其彌補虧損額確認其損失并將少數股東權益以負數反映，反之，則不應予以確認。但規定中并末區分這兩種不同情況，只是將屬于母公司的份額予以處理，那么就意味著在合并報表時，不管那種情況都必須確認屬于少數股東的虧損份額。
(3)在母公司存在股權投資差額以及提取減值準備的情況下，母公司末確認的對子公司的投資虧損額會與子公司超額虧損中母公司應負擔的部分不一致。如僅處理母公司未確認部分，母公司已沖銷的股權投資差額和減值準備在合并報表時作為合并價差會又顯現出來，對這部分差額如何處理、性質如何界定尚不明確。
(4)該規定未區分母公司對子公司是否承擔擔保責任。如果母公司對子公司要承擔債務擔保的，這樣處理并不合適。
二、對資不抵債的子公司合并處理方法的探索
鑒于實務中對資不抵債子公司的合并處理的不同做法，以及財政部雖有原則規定但無具體操作方法，使得這類信息嚴重不可比。筆者根據IAS第27號《合并財務報表和對子公司投資的會計》以及我國《投資》準則的有關規定，對資不抵債子公司的合并報表問題作一探索，以求同行指正。
由于當子公司所有者權益出現負數時投資者對超額虧損所承擔的責任不同，則合并處理方法似也應根據不同情況做不同處理。歸納起來，主要有這樣幾種情況:
1.各投資者分別對子公司承擔債務擔保而承擔子公司全部超額虧損。不管出現哪一種情況，一點是肯定的，就是根據修訂后的投資準則規定，以權益法核算的投資企業確認被投資單位發生的凈虧損，以投資帳面價值減記至零為止。但對提供擔保魄各投資者來說，子公司資不抵債的事實，使他們己經具備了確認預計負債的條件，因此，投資者應先確認預計負債和營業外支出。問題是從一個合并報表主體的角度分析，投資者確認的預計負債與子公司的債務是同一項債務，確認的損失已經體現在子公司凈虧損中。
如果投資者承擔了這項債務損失，則意味著子公司減少同樣的損失，為了不重復確認負債和損失，在合并報表時，應將預計負債和營業外支出予以抵消。但少數股東的權益要體現為負數，以體現其擔保責任。
如果公司下年度破產清算或被處置，則年末不再將其予以合并，由于上年度合并所有者權益及合并凈利潤的結果同母公司一致 (不考慮內部交易事項)，因此不會合并指標的連續性。母公司償還為子公司承擔的債務時， 借記 "長期股權投資"科目，貸記 "銀行存款"等科目。如果子公司以后實現利潤，母公司權益法核算和合并報表無特殊處理。
2.僅母公司因對子公司承擔額外債務而承擔子公司全部超額虧損。在此種情況下，首先有必要探討母公司權益法的處理。一種觀點認為，母公司仍應按子公司超額虧損乘以母公司股權比例確認投資損失，其余部分在合并時沖減合并凈利潤。子公司處置或破產清算時，這一部分一方面作為母公司擔保損失計人母公司營業外支出，另一方面則在合并報表中調整期初末分配利潤時做合并收益處理，這樣收支正好抵消。如果母公司在子公司尚未處置時就確認這部分損失，則在母公司帳上另確認一項支出和負債，但在合并報表時應將此項支出和負債相互抵消，以免重復反映損失和負債。以后子公司處置時，合并報表就不用再做任何處理。這兩種處理雖然對母公司來講，每年經營成果不二樣 (當然最終結果是一樣的)，而合并結果卻是一樣的。另一種觀點認為，如果子公司的超額虧損須由母公司全額承擔，就形成了母公司的一項義務，母公司應全部確認損失，以完整地反映母公司的責任，這才是權益法核算的真謗，此種做法的結果相當于上述子公司尚末處置時就確認損失的做法，但更完整 (損失全部反映在投資收益，責任全部反映在長期投資)，合并起來也較簡便。筆者同意第二種觀點。成了正數，則超額虧損的彌補數全歸母公司所有，而其余部分仍在母公司和少數股東之間進行分配。若子公司被處置，只須在年末不將其納人合并報表，無須再做處理。
3.母公司對子公司承擔額外債務因故依法解除i寂據擔保法規定，由于未經保證人同意轉讓債務或債權人與債務人協議變更主合同以及過了保證期間等原因，保證人可以免除保證責任。如果母公司承擔的債務擔保因此而免除，則母公司應將確認的預計負債沖回。借記"預計負債"，貸記 "營業外支出"。此時的合并處理應按照本文所列第4種情況的合并方法處理，假如免除的是部分債務，則按照本文所列第5種情況的合并方法處理。但如果免除保證責任是在子公司處置時，則合并時不做處理。
4.各投資者不對子公司承擔債務擔保。這種情況比較普遍，也是本部分討論的重點。IAS第27號《合并財務報表和對子公司投資的會計》20段說明:在參加報表合并的子公司中，應當歸屬少數股東方面的虧損，有可能大于子公司產權中的少數股權。這類超額虧損和任何歸屬少數股東的進一步虧損，除少數股東應當遵照規定的義務彌補并且有能力彌補的部分外，均應當沖減多數股權。如果子公司此后報告利潤，在多數股權所吸收的少數股東分內虧損補齊之前，所有的這類利潤應當分歸多數股權。這段話的意義很清楚，除了特別情況外，子公司的超額虧損都應由多數股權 (母公司)吸收，以體現母公司應承擔的經營決策責任以及集團資產的耗蝕情況，當然，為體現權利和責任對等原則，子公司以后產生的利潤，也應先彌補母公司吸收的超額虧損。是，這部分超額虧損其實永遠也不可能成為集團的支出，若由合并凈利潤吸收，即降低了集團的經營業績，經營者難以接受。怎樣才能有一既不減少合并凈利潤又能表現為多數股權所吸收這樣的兩全之策呢?我們經認為可依照財政部財會函字 [1999]10號文的做法，在合并資產負債表中的"末分配利潤"項目下設置"減:累計未確認投資損失"項目，反映多數股權和少數股權均未確認的投資損失 (一般即為子公司的累計超額虧損)，作為合并股東權益的減項;在合并利潤表中"少數股東損益"項目下設置"加:本年末確認投資損失"項目，反映子公司當年發生的超額虧損或在資不抵債期間報告的掙利潤但仍未被投資者 (同樣為多數股權和少數股權)確認的部分，作為合并凈利潤的加 (或減)項。合并時，應將子公司發生的超額虧損借記 "累計未確認投資損失"項目，貸記"本年末確認投資損失"。這樣就將子公司超額虧損由于無從抵消而沖抵合并凈利潤部分又于恢復，不減少合并凈利潤，但減少了股東權益。
由于《投資》準則規定，股權投資的帳面價值包括股權投資差額及減值準備，從而形成投資者末確認的投資損失與子公司的超額虧損不一致。因此，還要區分母公司長期股權投資有無股權投資差額 (減值準備略)兩種情況予以。
母公司長期股權投資中不含股權投資差額，則末確認的對子公司的投資損失相當于子公司超額虧損中屬母公司部分，由于屬少數股東的部分也末被確認，因此末被確認的投資損失總額即等于子公司的超額虧損。如果母公司長期股權投資中包含有尚禾攤銷完畢的股權投資差額，在子公司發生超額虧損的當年，母公司未確認的投資損失會與子公司超額虧損中母公司所占份額不一致。當股權投資差額為借方余額時，末確認投資損失往往小于后者，反之則相反。因為根據 《投資》準則的規定，當子公司發生超額虧損時，投資者的長期股權投資帳面價值一般以零為限，此時的帳面價值包括股權投資差額、減值準備等。差異即由此產生。從而為合并報表帶來的問題是:"末確認投資損失"項目應該反映什么數字?是子公司的全部超額虧損數?還是母公司未確認的投資損失加子公司超額虧損中屬于少數股東部分?實務界和界均有不同看法。持第一種觀點者認為，由于股權投資差額的產生主要有三種情況:一是從證券市場購入上市公司股票。購買價格高于或低于按持股比例的應享有被投資單位所有者權益的差額;二是投資直接投資于某一非上市企業，投出資產的價值高于或低于按持股比例計算的應享有被投資單位所有者權益的差額;三是原采用成本法核算的長期股權投資，改按權益法核算時，由于被投資單位歷年累積盈虧等所產生的長期股權投資的帳面價值與應享有被投資單位所有者權益的差額。以上三種情況，除第三種情況外，均是投資者對被投資單位的原投資者或其他投資者的一種補償或者相反，是對外交易的結果。即使是第三種情況，由于是成本法核算的結果，是被投資單位成為子公司以前形成的收益(或損失)，并不屬于集團內部收益 (或損失)，因嘩推銷 價值應看作是集團對外的發生費用或是取得的收益。因此在合并報表中并不將其作為內部投資損益予以抵消。有鑒于此，當子公司出現資不抵債的當年將長期股權投資的帳面價值減至零，實際上是對股權投資差額的提前攤銷，既為攤銷價值，合并時當然也不應予以考慮，而應以子公司全部超額虧損作為"末確認投資損失"的數額。持第二種觀點者認為， 母公司末確認的投資損失與子公司超額虧損中母公司所占份額的差額，實際上是母公司對子公司一部分超額虧損的確認 (股權投資差額為借差的情況下)，或者連一部分正常虧損也末確認 (股權投資差額為貸差的情況下)，而并不是股權投資差額的提前攤銷，實際差額還是客觀存在，并未消除。 持第一種觀點者將含股權投資差額的長期股權投資帳面價值減至為零看作是股權投資差額的提前攤銷，因而會在第一年的合并利潤表中出現合并投資損失，在最后一年又由于股權投資差額的恢復而出現合并投資收益。持第二種觀點者不將其看作是股權投資差額的攤銷，認為僅僅是多確認了損失而已，而這項多確認的損失恰恰說明了差額的繼續存在。因此從第一年至最后一年，始終存在這部分差額。從合并凈利潤的角度看，兩種做法的結果并無差異，這是因為在第一年前者是作為差額的攤銷，未確認的損失就多，內部損失抵消得少，但加的末確認投資損失數額也多;后者作為多確認的損失，末確認的損失就少，內部損失抵消得多，但加的末確認投資損失數額也少，因此兩者會保持一致，最后一年也是同理。但從合并資產負債表的結果來看，差異就很明顯。合并價差的始終存在必然便所有者權益少扣除一塊未確認投資損失。
兩種做法，筆者較傾向于第二種。股權投資差額既已攤銷，以后又恢復，似于理不合。而且事實上即使長期股權投資帳面價值為零，而股權投資差額明細科目的余額也是始終存在的。但筆者另一個觀點是:當子公司所有者權益為負數時，母公司長期股權投資的帳面價值減至零應不包括股權投資差額，因為股權投資差額的實質很大程度上是一種集團對外部的收益或支出，是一種商譽或負商譽 (雖然其中包括子公司凈資產的公允價值和帳面價值的那部分差異，但現行合并報表實務中一般不予區分處理)，它只在購買或投資的那一個時點與子公司凈資產有關，硬將其與子公司凈資產的變化聯系在一起，理論上是說不通的。如果當子公司出現資不抵債之時，母公司的長期投資變化的處理不考慮股權投資差額，則合并報表的處理將不會出現不同的方法和結果。
關鍵詞：私募股權投資 成長性 股權結構
一、引言
私募股權投資作為一項重要的金融創新，在我國上市公司中已經開始應用，部分上市公司在上市前有私募股權參與，這些私募股權投資使被投資公司獲得資金的同時，私募股權獲得了股權，改變了股權結構，甚至是進入董事會參與企業決策。Thompson（1993）研究了全球4000多家公司的管理和經營情況，認為私募股權機構對企業的發展具有重大的推動作用，私募股權機構除了為企業提供生產所必要的資金以外，還將自己豐富的管理經營，資本運作能力及有關技術帶入被投資企業，為企業提供全方面的服務，這一系列的舉措不僅降低了自己的投資風險并確保被投資企業的健康發展，同時進一步研究發現私募股權在對企業投資的過程中，私募具有政府背景或是家族控股，被投資企業的業績會有更好的表現。私募投資機構有助于企業實現價值最大化，促使企業成長，其決策管理發揮了極其重要的作用。張曉蓉、黃蓓（2006）對世界主要發達國家的私募股權資本市場進行了深入研究，包括其在資本市場的地位、私募的融資渠道、運作程序等。以此對中國私募股權資本市場特別是私募股權對改善中小企業的融資環境提出建議。同時也通過實證證明私募股權投資對提高企業管理水平和經營業績起到了一定程度的作用，最后對企業如何有效、充分利用私募股權這種融資方式提出了可能會遇到的問題。Baker＆Gompers（2003）認為，公司董事會中有私募股權投資參與對公司戰略決策影響大于沒有私募參與，有私募股權機構支持的公司董事會獨立性較強，特別是私募股權支持的科技公司外部董事更傾向于聘用財務金融專家。Lerner（2002）論證了在私募股權市場中，政府背景私募投資機構存在的必要性，因為私募投資本身具有高風險、高收益的特征，私募投資機構具有個人背景的，為了控制風險，投資過于謹慎，不利于企業的健康、有序的發展。政府背景私募股權投資對其具有發展前景的行業投資，具有很大的示范效應，從而對于企業而言可以拓寬更多的融資渠道，同時在研究中發現我國與外國同時都具備政府背景的私募，外國私募投資機構在整個投資過程中運作過程相當規范，從而能更好地控制風險。回顧已有文獻發現，較少有文獻專門研究私募股權投資與企業成長性。張曉蓉、黃蓓（2006）通過實證證明私募股權投資對提高企業管理水平和經營業績起到了一定程度的作用，最后對企業如何有效、充分利用私募股權這種融資方式提出了可能會遇到的問題。研究結論主要是針對企業的業績，是一個靜態的指標，基于已有研究的不足，本文專門研究私募股權投資對企業成長性的影響，多角度探討私募股權對企業特別是中小企業的促進作用，已求在已有研究的基礎上做一些邊際的貢獻。
二、研究設計
（一）研究假設 目前私募股權機構對企業的發展具有重大的推動作用，已獲得普遍認同。私募股權機構除了為企業提供生產所必要的資金以外，還將自己豐富的管理經營，資本運作能力及有關技術帶入被投資企業，為企業提供全方面服務。私募投資機構有助于企業實現價值最大化，具有更強的人力管理水平和運營管理能力，從而有助于企業實現價值增值。因此，提出以下假設：
假設H1：私募股權投資與公司成長性顯著正相關
盡管企業的股權集中可以減少信息不對稱問題和降低成本，避免小股東“搭便車”行為，甚至能產生利益趨同效應，但股權集別是對于上市企業而言會產生嚴重的利益輸送問題，特別在我國中小企業上市公司中，多數是家族企業，股權相當集中，大量存在控股股東侵占中小股東的利益和發生利益輸送現象，在我國資本市場不成熟的大環境下這一現象尤為突出。因此，股權分散對于解決控股股權侵害小股東的利益有明顯優勢，只有小股東和控制股東都以企業價值最大化為目標，企業才會健康成長。私募成為被投資公司的重要融資渠道的同時，也分散了被投資公司的股權。因此，提出以下假設：
假設H2：私募股權投資比例與公司成長性顯著正相關
政府作為行政機關比一般的團體和單位擁有更多的社會資源和管理資源，對于私募股權投資而言，擁有政府背景是否對被投資企業和私募股權自身的發展更有利呢？在私募股權市場中，政府背景私募投資機構存在的必要性，因為私募投資本身具有高風險、高收益的特征，私募投資機構具有個人背景的，為了控制風險，投資過于謹慎，不利于企業的健康、有序發展，并指出具有政府背景的私募股權投資可以減低自身的融資成本和利用各種資源減低進入行業的標準。那么具有背景的私募股權機構對企業成長性的影響有何差異呢？因此，提出以下假設：
假設H3:風險投資企業政府背景與企業成長能力顯著相關
私募股權投資憑持有公司股權，為了盡快提高公司經營管理績效，從而相應提高公司成長性。私募投資機構通過股東大會選舉或者直接進入董事會，管理企業日常業務，提出發展戰略，對公司重大事項作出決策。公司董事會中有私募股權投資參與對公司戰略的參決策影響大于沒有私募參與的，因為有私募股權機構支持的公司董事會獨立性較強，特別是私募股權支持的科技公司，做外部董事更傾向于聘用財務金融專家任職。私募股權參與企業投資決策，不是真正意義上經營企業，而是想順利讓企業上市，私募獲得退出機會。Fried etal（1998）實證研究表明有私募股權投資支持的公司董事會對于公司戰略的參與度要遠高于其它公司，因此提出以下假設：
假設H4：私募股權派駐董事與企業成長性顯著正相關
（二）變量定義 本文研究變量包括被解釋變量變量、解釋變量以及控制變量等三個部分：（1）被解釋變量：總資產增長率，總收入增長率。借鑒大多數學者的做法，本文選擇總資產增長率、總收入增長率指標衡量企業的成長性。（2）解釋變量變量：私募股權投資、私募股權投資比例和私募背景。（3）控制變量。企業的成長性受諸多因素的影響，如果僅僅考察私募股權結構與公司成長性之間的關系而不考慮這些因素對企業成長性的影響，那么研究得出的結果很可能會出現較大偏差。鑒于此，參考了陳崢嶸（2005），向群（2010），金建培（2010）研究成果，本文選取了如下對我國上市公司成長產生影響的控制變量：第一，公司規模（SIZE）：公司規模對企業而言具有兩面性，一方面，公司規模越大，擁有的資產規模就越大，融資能力增強，公司規模的度量在實證研究中一般有兩個變量：企業營業收入總額，如萬華林（2005），黃文華（2008）用主營業務收入的對數；企業的總資產。本文采用期初總資產的對數計算得出。第二，財務杠桿水平（LEVY）：本文衡量企業面臨的財務風險采用資產負債率。企業績效和成長性受企業的負債水平的影響較大。通常認為，負債對企業產生破產威脅主要來自于負債和資金鏈的斷裂、同時會引起債權人對其監督和約束。從而規范管理層的經營行為，進一步提高公司的業績和成長性。第三，行業虛擬變量（IND）：考慮到公司成長性受所處行業屬性的影響較大，在研究是有必要將行業屬性作為控制變量來考量。本文將全體樣本公司分為制造業和非制造業兩大類，制造業取1，否則取0。變量定義見（表1）。
（三）模型建立 借鑒已有的研究成果，在控制前述變量后，構建了如下模型：模型1：assetgrow/revgrow=α0+α1×pe+α1×control+u；
模型2：assetgrow/revgrow=?茁0+?茁1×peration+?茁2×character+?茁3×control+u
模型3：assetgrow/revgrow=?酌0+?酌1×pe+?酌2×control+u
模型1用來檢驗假設1，模型2用來檢驗假設2和假設3，模型3用來檢驗假設4。
（四）樣本選取和數據來源 本文選取2004年至2009年我國A股上市公司的中小板326家企業為樣本進行實證分析。私募股權投資直接來自于前十大股東中披露的數據。全部由手工收集而來。其他變量的數據直接取自國泰安csmar數據庫。本文涉及的數據處理和假設檢驗全部通過EXCEL和SPSS15.0完成。326家樣本公司以制造業和信息技術業為主，其行業分布如（表2）所示。
三、實證結果分析
（一）描述性統計 首先對投資支出模型各主要變量進行了初步描述性統計，結果如（表3）所示。可以看出由于對數據進行了Winsorize處理，樣本各變量數據分布比較均勻。
（二）回歸分析 本文的回歸結果見（表4）至（表6）。第一，模型1的回歸結果。（表4）回歸結果顯示，不論采用總資產增長率還是采用總收入增長率來衡量企業成長性，在控制其他變量后，回歸結果均表明有私募參與的樣本組與沒有私募參與的樣本組相比較，有私募參與的樣本組具有更好的成長性且均在1%的水平下顯著。私募股權機構除了為企業提供生產所必要的資金以外，還將自己豐富的管理經營，資本運作能力及有關技術帶入被投資企業，為企業提供全方面的服務，這一系列舉措不僅降低了自己的投資風險并確保被投資企業的健康發展。本文的研究結論與張曉蓉、黃蓓（2006）一致。此外，控制變量回歸顯示，公司規模與成長性顯著相關，即公司規模越大，規模效應越強，公司成長性越好。第二，模型2的回歸結果。（表5）是模型2的回歸結果。結果顯示，不論采用資產增長率還是采用總收入增長率來衡量企業成長性，在控制其他變量后，回歸結果均表明私募持股比例高的樣本組與持股比例低的樣本組相比較，私募持股比例高的樣本組具有更好的成長性且均在1%的水平下顯著。因為股權分散對于解決股權高度集中帶來的大股東與外部小股東的利益沖突問題具有優勢，在投資者保護較好的環境下，股權分散公司的績效和成長性要優于股權集中。私募成為被投資公司的重要融資渠道的同時，也分散了被投資公司的股權。私募具有政府背景的樣本組與私募具有其他背景的樣本組相比較，私募具有政府背景的樣本組具有更好的成長性且均在1%的水平下顯著。因為擁有政府背景的私募作為一種獨特管理資源，可以從多個維度對企業產生效用，那么，政府背景同樣會對企業從行業的進入及降低成本等方面產生積極的影響，并由此成為提高企業成長能力的重要因素之一。本文的研究結論與吳斌（2011）一致。（3）模型3的回歸結果。如（表6）所示，不論采用總資產增長率還是采用總收入增長率來衡量企業成長性，在控制其他變量后，回歸結果均表明派駐董事的樣本組與私募未派駐董事的樣本組相比較，私募派駐董事的樣本組具有更好的成長性且均在1%的水平下顯著。私募股權投資憑持有公司股權，為了盡快提高公司經營管理績效，從而相應提高公司成長性。私募投資機構通過股東大會選舉或者直接進入董事會，管理企業日常業務，提出發展戰略，對公司重大事項作出決策，甚至可以通過法定的程序更換不稱職管理者，以有效監督和約束公司管理層。本文的研究結論與Suchard（2009）一致。
四、結論
本文以A股中小企業板的326家上市公司為樣本，用總資產增長率和總收入增長率衡量企業成長性，分析了私募股權投資與企業成長性的關系，結果發現，私募對企業成長性有重要的影響。有私募投資的企業與其成長具有顯著的正相關性。因為私募對企業投資時，具有流動性差、風險性高、信息不對稱等特點，為了克服私募在投資過程中的弊端，私募在投資中持股比例均比較大，在樣本公司中，私募平均持股比例11.1%表明私募股權投資占上市公司股權的比重較大，可以優化股權結構并可以參加股東大會投票選舉和更換董事會成員來對公司管理層實施監控，從而掌控企業發展方向，這對公司的成長有積極的作用。私募持股比例與企業成長性具有顯著的正相關性；私募派駐董事比私募未派駐董事的企業更具有成長性；私募股權投資企業政府背景與企業成長能力顯著相關，與吳斌等（2011）的研究結論相似，具有政府背景的私募有助于獲得政府、社會的支持及降低融資成本等方面產生積極的影響。
參考文獻：
［1］惠恩才：《關于上市公司成長性分析》，《財經問題研究》1998年第4期。
［2］林樂芬：《中國上市公司股權集中度研究》，《經濟學研究》2005年第11期。
［3］陸生全：《對我國發展產業投資基金的思考》，《南京財經大學學報》2007年6 期。
編制合并報表時，如何按權益法進行有關調整分錄的編制？自新會計準則頒布以來，雖然各種不同的新會計準則叢書不斷出版，包括剛出版的《企業會計準則―應用指南2006》對這方面的內容都未作任何解釋。筆者認為這一較為復雜的內容，從理論到實務特別是從實務方面進行闡述和解釋是非常必要的。
一、企業合并理論變化的簡述
2006年新會計準則規定，對于企業的合并分為同一控制下與非同一控制下的企業合并，對會計報表的合并范圍方面也進行了重大調整，其從過去具有控制、重大影響及共同控制的采用權益法進行核算長期股權投資的子公司調整到只具有控制能力的以成本法進行核算的長期股權投資的子公司。同時在編制合并報表時，要求企業按權益法對企業平時采用成本法核算的長期股權投資進行調整，這種變化比較大。我國過去的企業合并會計處理既有些像購買法，也有些像權益結合法。現通過這種區分，不同類別的企業合并，分別采用不同的合并方法，從而在實務操作上更加清晰明了。事實上，根據《Cas20――企業合并》第二章、第三章的相關規定，對于非同一控制下的企業合并現在采用的是一般購買法，而對于同一控制下的企業合并現在采用的是權益結合法。雖然對于具有控制關系的企業合并，其長期股權投資平時只采用成本法，但由于在母公司編制合并報表時，要按權益法進行調整，而根據《Cas2――長期股權投資》的規定，現在采用的實質上是一種復雜權益核算方法。所有這些變化，對于母公司編制合并報表時，要按權益法進行調整的過程方法都產生了很大的影響。
二、一般購買法與復雜權益法簡述
一般購買法，就是要求首先確認被購買企業的可辨認凈資產的公允價值，一般是以公允市價代替，對于實際購買成本大于可辨認凈資產的公允價值之間的差額確認為商譽，小于時，確認為負商譽。對于負商譽的處理，一般是調整非流動資產的公允價值或者是作為一種遞延貸項進行攤銷。而我國《Cas20――企業合并》第三章非同一控制下的企業合并第十二條、第十三條及第十四條中規定，購買方先要對作為對價付出的資產、負債應當按公允價值計量，同時也要確認被購買方的可辨認凈資產公允價值，對于購買方合并成本大于取得的被購買方可辨認凈資產公允價值份額的差額，應當確認為商譽；小于時，在復核了所取得的資產、負債或或有負債的公允價值時，其差額應當計入當期損益。但對于取得控制權時，所產生的商譽先隱含在長期股投資中（《Cas2――長期股權投資》第八條、第九條規定，長期股投資的初始投資成本大于投資時應享有的單位可辨認凈資產公允價值份額的，不調整長期股權投資的初始投資成本；……），在編制合并報表時，再將產生的商譽予以確認在合并報表中。我國的這種處理方法顯然是采用了一般購買法。具體應用見下面例2在購買日編制合并資產負債表時的抵銷分錄。
對于權益法，我國以往對于投資收益的確認是以被投資單位的所有者權益的賬面價值變動而成比例變動，但根據新準則從2007年1月1日開始，我國采用權益核算的企業對投資收益的確認要以取得投資時被投資單位各項可辨認資產等公允價值為基礎，對被投資單位的凈利潤進行調整后確認（《Cas2――長期投資》第十二條）。這表明我國對于權益的核算已從簡單權益核算法調整為復雜的權益法。所謂要按被投資單位各項可辨認資產等公允價值為基礎確認投資收益，就是要先對取得的各項資產公允價值與其賬面價值之間的差額調整被投資企業當其凈損益，然后按所取得的投資份額確認投資收益。現舉例：
例1：被投資單位當期利潤表中已按其賬面價值計算扣除的固定資產的折舊費用為60萬元，按照取得投資時點是固定資產的公允價值計算確定的折舊費用為120萬元，假定不考慮所得稅影響，按照被投資單位的賬面凈利潤計算確定的投資收益應為150（150×30%）萬元。如按該固定資產的公允價值計算的凈利潤為440（500－60）萬元，投資企業按照持股比例計算確認的當期投資收益為132（440×30%）萬元。則賬務處理應是：借：長期股權投資―×××公司 132萬元 貸：投資收益 132萬元
三、編制合并報表時，如何按權益法進行有關調整分錄的編制
上述企業合并理論與權益法核算方法的改變，對于平時采用成本法核算長期股權投資的具有控制能力的母公司來說，在編制合并報表時，筆者認為一般要分以下幾種情況按權益法進行調整。
（一）對于非同一控制下企業合并情況下的有關分析調整
例2：假設甲公司在2007年1月1日以236000元購買了乙公司80%的股權，甲公司采用成本法核算對乙公司的投資。在2007年6月30日乙公司發放現金股利10000元，年末，乙公司獲得凈利潤18000元，母子公司之間沒發生其他業務。在購買日乙公司的部分資產與負債的賬面價值與市價不一致，其差異數據及所有者權益各項目有關資料如下：
有關賬務處理如下：
1.購買日甲公司的會計處理：
借：長期股權投資――乙公司 236000
貸：銀行存款236000
在購買日，以企業合并實體理論計算形成的商譽如下表：
2007年1月1日
有關少數股權重估資本=55000－（投資成本236000－子公司所有者權益240000×80%）=11000
則在購買日編制合并資產負債時有關的合并抵銷分錄如下：
借：股本――普通股50000
資本公積40000
盈余公積147000
未分配利潤 3000
固定資產50000
應付債券4000
商譽 11000 （將在合并資產負債中單獨列示）
貸：長期股權投資――乙公司 236000
存貨 10000
少數股東權益59000（240000×80%+11000）
2.為按權益法進行調整，假設甲公司在控制權取得日后采用復雜權益法，控制權取得日所發生的子公司資產與負債項目高估或低估的金額，母公司應分期攤銷，調整子公司的各項損益，并按調整后的子公司凈損益，作為以后各年確認投資收益、調整子公司投資項目的賬面價值的依據。但由于甲公司對乙公司的長期股投資采用成本法進行核算，在成本法核算下投資后第1年內甲公司只作一筆會計分錄：借：應收股利 8000貸：投資收益 8000，而長期股權投資的賬面價值沒有發生變化，其余額為236000。因而在2007年12月31日編制合并報表時，需要按復雜權益法進行相應的調整并編寫抵銷分錄，有關計算過程如下：
有關的抵銷分錄如下：
（1）借：長期股權投資――乙公司 8120
貸：投資收益8120
上述分錄就是按復雜權益法進行相應的調整長期股權投資及投資收益并編寫抵銷分錄，再將母公司確認的對子公司投資收益與子公司利潤分配表上的“應付利潤”項目抵銷：
（2）借：投資收益8000
少數股東損益2000
貸：應付利潤10000
（3）借：少數股東損益 3600
貸：少數股東權益 3600
根據新準則，以上是按實體理論的方法進行有關會計分錄的調整，不再采用母公司理論的方法。
（4）借：盈余公積 1800
貸：提取盈余公積1800
（5）借：股本――普通股50000
資本公積40000
盈余公積147000
未分配利潤3000
固定資產50000
應付債券4000
商譽 11000
貸：長期股權投資――乙公司 236000
營業成本（先進先出法） 10000
少數股東權益 59000
（6）借：管理費用4000
貸：累計折舊 4000
（7）借：資產減值損失880
貸：無形資產減值準備 880
（8）借：財務費用 400
貸：應付債券400
以后各年連續編制抵銷分錄時與第1年的方法相似，只是少數科目及數據要進行調整，以后各年的會計處理略。
（二）對于同一控制下企業合并情況下的有關分析調整
這種方式下，我國企業合并實質上現在是采用權益結合法，長期股權投資是按控制權取得日取得子公司所有者權益賬面價值的份額作為初始投資成本入賬，如果以現金或非現金資產或承擔債務方式作為合并對價，初始投資成本與支付的現金、非現金資產或承擔債務的賬面價值之間的差額，應當調整資本公積；不足的調整留存收益，這種情況下，不存在商譽問題，也不存在所謂合并價差。因而在我國母公司按權益法進行調整時，不必進行所謂價差的分配過程。仍用上述例2，2007年末，甲公司按復雜權益法計算進行有關的調整如下：
有關的抵銷分錄如下：
（1）借：長期股權投資――乙公司 6400
貸：投資收益 6400
上述分錄就是按復雜權益法進行相應的調整長期股權投資及投資收益并編寫抵銷分錄，再將母公司確認的對子公司投資收益與子公司利潤分配表上的“應付利潤”項目抵銷：
（2）借：投資收益8000
少數股東損益2000
貸：應付利潤 10000
（3）借：少數股東損益3600
貸：少數股東權益3600
根據新準則，以上是按實體理論的方法進行有關會計分錄的調整，不再采用母公司理論的方法。
（4）借：盈余公積1800
貸：提取盈余公積 1800
（5）借：股本――普通股50000
資本公積 40000
盈余公積 147000
未分配利潤3000
貸：長期股權投資――乙公司 192000
少數股東權益48000
根據清科集團研究中心的調查統計數據顯示，2006年中國本土私募股權投資機構CDH、聯想弘毅以及中信資本共有9起投資案例，涉及投資總額為3.35億美元，僅占2006年中國私募股權投資市場投資總額129.73億美元的2.6%，海外私募股權投資基金繼續主導中國市場。2006年，一支支針對亞洲（包括中國大陸）的海外私募股權基金成功募集。其中對于投資中國的資金比例相比以前也大幅攀升，如凱雷成立第二支亞洲區（日本除外）的凱雷亞洲基金II，募集資金18.00億美元；安博凱(MBK PARTNERS)為旗下的北亞收購基金 (North Asia Buyout Fund) 成功籌得了15.60億美元等。針對中國市場的海外私募股權投資基金的成立以及巨額的投資，昭示海外私募股權投資機構欲踏上中國經濟高速發展的列車，分享中國經濟發展成果的野心。
本土私募缺位的解決之道
與之形成鮮明對比的是，中國本土私募股權投資基金嚴重缺位于中國私募股權投資市場。在這樣的背景下，發展本土私募股權投資的呼聲日益高漲，上至政府高層，下至基層各類媒體和研究機構，紛紛為發展本土私募股權投資獻計獻策。在各種建議中，允許證券公司參與直接股權投資，以及建立私人產權的私募股權投資基金呼聲最高。
當然，允許和鼓勵證券公司參與直接股權投資是發展本土私募股權投資的一個重要手段。嚴格來說，證券公司從事直接股權投資是投資銀行業務外延的拓展，并且將可能成為證券公司新的利潤增長點。一直以來，證券公司收入主要來源于經紀業務手續費收入和自營業務價差收入，包括權證和集合理財在內的創新業務收入所占比例極少。相比之下，高盛、美林等國際投行在中國伺機而動，參與了許多上市前的股權投資，并且收益豐厚。
而鼓勵和推進私人產權的私募股權投資基金是壯大本土私募股權投資機構隊伍的另一個重要手段，同時可以促進本土私募股權投資市場化。目前國內設立的三支合資產業投資基金（中瑞基金、中比基金和東盟基金）政府干預色彩濃厚，其中中比基金和中瑞基金均有財政部和國家開發銀行的股份。剛剛成立不久的渤海產業投資基金是國內第一支市場化運作的產業投資基金，完全是由機構投資者自愿發起設立的。盡管如此，渤海產業投資基金依然沒有私人產權基金股東的身影。本土三家典型的私募股權投資機構（中信資本、CDH以及聯想弘毅投資），其私人產權基金股東也極其少。因此鼓勵發展私人產權的私募股權投資基金有利于推動本土私募股權投資市場化，增強本土私募股權投資機構競爭力，壯大本土私募股權投資機構隊伍。
但是如果不能借道多層次資本市場，或者資本市場層次過于單一，這些私募股權投資的退出將是一個很大問題，以上私募股權投資機構成立的越多，退出的壓力將更大。可能的途徑是，這類私募股權投資機構運作所投資項目繞道赴海外上市退出。那樣的話，本土私募股權投資機構與國內資本市場的對接就無從談起，更談不上發展本土私募股權投資。
因此筆者認為，發展本土私募股權投資，關鍵是加快建設多層次資本市場，為投資不同階段、不同投資偏好的本土私募股權投資基金提供退出渠道。
認識誤區
無論是允許證券公司直接參與股權投資還是鼓勵發展私人產權的私募股權投資基金，都是從私募股權投資機制中的基金募集或者投資主體環節入手，來發展壯大本土私募股權投資基金，而對發展本土私募股權投資基金最重要的退出環節強調和重視的不夠，改善退出環境行之有效的措施就更少之又少。當前發展本土私募股權投資基金的主要問題是退出機制不完善，而不是缺乏投資主體或者基金募集。筆者認為，改善本土私募股權投資機構退出環境，加快建設多層次資本市場，實現本土私募股權投資與國內資本市場的互動，是發展本土私募股權投資的關鍵所在，是當前和今后促進發展本土私募股權投資的主要矛盾。
從海外成熟發達的多層次資本市場實踐看，不同層次市場之間的區別主要有以下四個方面：上市標準不同，交易制度不同，監管要求不同以及上市成本和風險不同。目前，國內對資本市場以及多層次資本市場至少還存在兩大認識誤區：
其一，把資本市場等同于證券交易所。不同規模、不同發展階段的企業有不同的融資需求，單靠證券交易所是無法完成資本市場投融資使命的。這種認識誤區可能會導致管理層過分注重證券交易所的發展，而忽視創業板、代辦股份轉讓系統、柜臺市場以及技術產權交易所的協調發展。在這樣的情況下，本土私募股權投資基金可選擇的退出渠道不多。加上之前國內發行審核效率低下，股權分置等問題，導致私募股權基金運作所投項目繞道海外，選擇流動性更好的市場上市退出。
其二，把深圳中小企業板區分為一個資本市場層次。事實上，深圳中小企業板只是深圳交易所下面的一個中小規模企業板塊，在上市標準、交易制度、監管標準上與主板市場基本上不存在差異。如果把深圳中小企業板看成是一個資本市場層次，在實踐中是非常有害的。這種認識誤區將不利于推動深圳中小企業板向創業板市場轉變，從而影響深圳中小企業板在上市標準、交易制度以及監管標準等制度安排方面做出相應的改進，甚至不利于推動本土私募股權投資基金扶持更多的新興高科技企業在深圳中小企業板上市。
如何提供有效推出機制
當前多層次資本市場還存在不少問題，而這些問題如果不加以解決，本土私募股權投資基金退出渠道將變得更為狹窄，而且本土私募股權投資機構成立的越多，退出壓力就更大。為解決這些問題，本文提出以下四點建議：
第一，盡快推出創業板市場，實現深圳中小企業板向創業板轉變。
全流通的實現，為創業板的退出提供了基本市場制度條件。希望管理層盡快為深圳中小企業板設計有別于主板市場的上市標準、交易制度、監管要求以及上市成本和風險等制度安排，推出真正的創業板市場，為本土私募股權投資基金在深圳中小企業板上市退出掃除障礙。根據統計數據顯示，2006年在海外上市的其它高科技行業企業為私募股權投資基金帶來7.7倍的平均投資回報。通過設立創業板，鼓勵和吸引本土私募股權投資基金培育更多新興高科技企業在境內上市，促進我國自主創新戰略的實施。
第二，完善產權交易市場信息披露、價格發現、撮合交易等功能，推動重組基金（一種私募私募股權投資基金，例如聯想弘毅投資）幫助國有企業改制，實現國有企業結構調整和增強競爭力的目標。本土私募股權投資機構參與國有企業重組，特別是行業龍頭企業，比海外私募股權投資機構具有更多優勢，例如不涉及國家經濟安全等問題。通過完善產權交易所的信息披露、價格發行和撮合交易等功能，為本土私募股權投資機構提供投資機會和退出渠道。
第三，盡快推出柜臺交易市場，規范產業投資基金所投項目股權轉讓。
柜臺交易是指在證券交易所以外的市場所進行的證券交易，又稱店頭交易或場外交易，主要是面向非上市公眾公司的股權轉讓。從圖1可以看出，股權轉讓退出為私募股權投資基金帶來的回報僅此于IPO，為3.5倍。由于產業投資基金投資的項目流動性較差，通過設立柜臺交易市場，達到規范和拓寬產業投資基金退出渠道的雙重目的。
第四，縮短鎖定期為1年，以增強股市的流動性，降低本土私募股權投資機構的退出風險。
