發(fā)布時(shí)間：2022-07-13 04:28:24
開(kāi)篇：寫(xiě)作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的1篇金融證券市場(chǎng)管理困境與對(duì)策，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
隨著改革開(kāi)放的推進(jìn)，特別是正式加入WTO的臨近，我國(guó)的銀行業(yè)開(kāi)始邁出了結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐，相繼出臺(tái)了一些充實(shí)資本金、提高競(jìng)爭(zhēng)力的政策，與此同時(shí)，證券市場(chǎng)結(jié)束了試驗(yàn)期，開(kāi)始走向規(guī)范化發(fā)展的道路。這標(biāo)志著中國(guó)的金融業(yè)正在走向市場(chǎng)。但由此而引發(fā)的各種問(wèn)題，又成為進(jìn)一步政策調(diào)整的出發(fā)點(diǎn)。
一、面向市場(chǎng)的銀行結(jié)構(gòu)調(diào)整
1、調(diào)整的背景。
1994年，我國(guó)銀行業(yè)接受了一個(gè)國(guó)際準(zhǔn)則，即巴賽爾銀行監(jiān)管委員會(huì)所制定的資本充足率標(biāo)準(zhǔn)。這說(shuō)明我國(guó)的銀行業(yè)開(kāi)始走向市場(chǎng)、走向開(kāi)放。巴賽爾條約要求銀行的優(yōu)秀資本與其加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例至少為4%，其總資產(chǎn)或凈值占其加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例至少為8%。這是一個(gè)保證國(guó)家金融系統(tǒng)安全的有效準(zhǔn)則，不僅為35個(gè)契約國(guó)所接受，而且為世界大多數(shù)國(guó)家所承認(rèn)，我國(guó)還將該標(biāo)準(zhǔn)正式載入商業(yè)銀行法第39條中。按巴賽爾標(biāo)準(zhǔn)，商業(yè)銀行必須要按照有風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)來(lái)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，而不能以空殼銀行通過(guò)轉(zhuǎn)手經(jīng)營(yíng)儲(chǔ)蓄者資金來(lái)生存。這與空手套白狼的傳統(tǒng)銀行理論不同。按照傳統(tǒng)的銀行理論，銀行是將資金所有者“典當(dāng)”的資金視為自己的資金貸給需求者，銀行本身并不在經(jīng)營(yíng)中投入資金。由此造成了銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)(高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng))、破產(chǎn)威脅及信用下降，給銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了困難，所以，為控制風(fēng)險(xiǎn)，提出資本金標(biāo)準(zhǔn)是一個(gè)最有效的辦法。這就是巴賽爾條約的含義。
80年代，我國(guó)的銀行與財(cái)政分離，開(kāi)始承擔(dān)獨(dú)立的職能，但是，由于傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的遺產(chǎn)，再加上國(guó)家財(cái)力因放權(quán)讓利而削弱，政府為控制經(jīng)濟(jì)，我國(guó)銀行業(yè)采用了近乎壟斷的國(guó)有銀行體制，國(guó)家通過(guò)該體系將收集的資金投于國(guó)有企業(yè)。為了使該流程不至于被中間截流，國(guó)家通過(guò)各種手段限制居民的資本選擇，如取締民間非正規(guī)金融，限制證券市場(chǎng)發(fā)展，控制直接投資等，但是，隨著經(jīng)濟(jì)改革不斷深入和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，單一的資金獲取渠道無(wú)法滿足不斷增加的社會(huì)資金需求，于是，90年代初我國(guó)銀行業(yè)經(jīng)過(guò)了一輪自由化的改革，出現(xiàn)了一些非國(guó)有股份制銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)。由于國(guó)有銀行壟斷了社會(huì)資金的分配，不利于正在興起的非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，于是在一些地方開(kāi)始自發(fā)形成以信用社和基金形式出現(xiàn)的金融組織，擔(dān)負(fù)著地方性的資金融通工作，成為鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)和城市非國(guó)有經(jīng)濟(jì)資金供應(yīng)的主要渠道。至1994年，全國(guó)的城市信用社達(dá)5000家以上，其貸款的一半以上流向城市集體企業(yè)，8%左右流向私營(yíng)企業(yè)。據(jù)估計(jì)，提供給私營(yíng)企業(yè)的貸款相當(dāng)于國(guó)有銀行的5倍。但是，這些金融機(jī)構(gòu)所具有的先天不足是信用度低，資金量小，只能以高利率來(lái)吸收社會(huì)資金或從國(guó)有銀行借款，然后以較高利率借出，這就增大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期，風(fēng)險(xiǎn)通常被掩蓋起來(lái)，而一旦經(jīng)濟(jì)緊縮，普遍出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難，不僅資金來(lái)源成了問(wèn)題，而且貸出去的款也難回收。國(guó)家借此進(jìn)行了金融整頓，合并了機(jī)構(gòu)，走上了金融集中化的道路。這些合并后的機(jī)構(gòu)又成了另一類壟斷型的機(jī)構(gòu)，對(duì)中小企業(yè)的貸款來(lái)源由此也被切斷。與此同時(shí)，國(guó)有銀行也搞起了第二銀行，即信托投資公司。在銀行的帶動(dòng)下，其他機(jī)構(gòu)也加以仿效，于是成立了大量非銀行金融機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)名義上從事委托存貸業(yè)務(wù)，實(shí)質(zhì)上是利用關(guān)系以低利息從國(guó)有銀行弄來(lái)資金，然后以市場(chǎng)利率貸放出去，或干脆自己從事房地產(chǎn)等高風(fēng)險(xiǎn)高盈利投資，這實(shí)際上是國(guó)有銀行逃避?chē)?guó)家信貸管理進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的手段。據(jù)估計(jì)，到1995年底，國(guó)有銀行對(duì)信托機(jī)構(gòu)的放款數(shù)額達(dá)5500億元，這也是國(guó)有銀行呆壞賬快速增長(zhǎng)的一個(gè)重要原因。為了整頓金融秩序，央行采取了壓縮信托投資公司規(guī)模使其與商業(yè)銀行脫鉤的辦法，其數(shù)量從1994年底的393家降到1996年底的244家，但其造成的資金損失大多已無(wú)法挽回。
還有一個(gè)因素也要看到，國(guó)有商業(yè)銀行迅速在全國(guó)布網(wǎng)經(jīng)營(yíng)，但由于實(shí)行地方的分權(quán)式管理，這些機(jī)構(gòu)成了地方政府的錢(qián)口袋，再加上銀行經(jīng)營(yíng)管理不善，許多基層機(jī)構(gòu)成為國(guó)有銀行的包袱。90年代中后期，隨著銀行商業(yè)化的推進(jìn)，巴賽爾標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施以及亞洲金融危機(jī)的影響，國(guó)有銀行不僅追求效益的沖動(dòng)開(kāi)始占了上風(fēng)，而且金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)逐漸增強(qiáng)。于是，在國(guó)家整頓金融秩序、防范金融風(fēng)險(xiǎn)形勢(shì)下，各個(gè)商業(yè)銀行開(kāi)始收縮戰(zhàn)線，壓縮基層銀行機(jī)構(gòu)，上收貸款權(quán)力，貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)了逆細(xì)分化傾向，一方面存貸款向四大國(guó)有商業(yè)銀行集中，其壟斷趨勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)，另一方面，其他商業(yè)銀行也從基層行集中資金，進(jìn)行大額度放款，使得中小企業(yè)獲得銀行資金的渠道進(jìn)一步萎縮。這一格局由于亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)而變得更嚴(yán)重，銀行收得越來(lái)越緊。由此可見(jiàn)，在壟斷和集中化的主導(dǎo)趨勢(shì)下，我國(guó)的銀行體系還面臨著以下問(wèn)題，一是國(guó)有銀行包袱重、經(jīng)營(yíng)管理水平低，且資源壟斷嚴(yán)重；二是非國(guó)有銀行實(shí)力有限，信用度不高，規(guī)模過(guò)小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差；三是沒(méi)有形成合理的利率決定機(jī)制，致使銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大。在這種格局下，因?yàn)閲?guó)有銀行的資金主要投向國(guó)有企業(yè)，資金的流向不盡合理，所以給整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成了困難，這是銀行業(yè)調(diào)整面臨的基本矛盾。
2、調(diào)整什么，怎樣調(diào)整
從一國(guó)的整個(gè)資金流動(dòng)過(guò)程看，個(gè)人獲得的各種資金有三個(gè)流向，即消費(fèi)、儲(chǔ)蓄和其它投資，社會(huì)資金流入銀行業(yè)暫時(shí)或長(zhǎng)期地存放，銀行所能動(dòng)用(貸款)的只是其中的一部分。如果銀行能夠完全履行其作為資金集散中心的職能，則經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的資金供應(yīng)是基本平衡的，因?yàn)橘Y金供求者與商品市場(chǎng)上的商品供求者正好地位相反(不考慮外部因素)。但是，在經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)或資金流動(dòng)存在結(jié)構(gòu)性失衡時(shí)，上述的對(duì)稱性被打破，就會(huì)形成資金供求失衡。在我國(guó)的資金流動(dòng)過(guò)程中，這種失衡主要由結(jié)構(gòu)性因素引起，銀行吸收分散資金集中供給國(guó)有企業(yè)的結(jié)果是，資金過(guò)多地流向并沒(méi)有那么大需求和能力的國(guó)有企業(yè)(甚至有些充當(dāng)了資本金)，而其它需求者的資金無(wú)法滿足，于是形成資金的二次分配和多次分配，人為地造成資本高價(jià)和配置扭曲，而且形成了一條長(zhǎng)長(zhǎng)的資金食利鏈，滋生腐敗。不僅如此，國(guó)家控制儲(chǔ)蓄利率也是對(duì)供給者的利益剝奪，因?yàn)閮?chǔ)蓄者被取消了資金使用的選擇權(quán)，只能以低價(jià)獲得利率。對(duì)于從事資金集散的銀行來(lái)說(shuō)，更是獲得了一個(gè)獨(dú)一無(wú)二的壟斷地位，資金支配權(quán)成了獲利的最佳工具。通過(guò)低價(jià)收集資金剝奪儲(chǔ)蓄者的利益，并沒(méi)有通過(guò)商品的低成本和低價(jià)格返還消費(fèi)者，而是成了各類中間取利者的收益和無(wú)效益的投資，結(jié)果是銀行反而背上了重債。中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)沒(méi)有正常的融資渠道，為高利貸的盛行大開(kāi)了方便之門(mén)。這就決定了我們調(diào)整銀行結(jié)構(gòu)的基本出發(fā)點(diǎn)，即疏通資金流通渠道，形成有效率、市場(chǎng)化的資金集散中心。由此而涉及的政策問(wèn)題相當(dāng)復(fù)雜，主要有：
一是要堅(jiān)決消除資金無(wú)效分配機(jī)制，使資金流向合理化。目前，國(guó)有銀行給國(guó)有企業(yè)服務(wù)的情況并未改變，國(guó)有企業(yè)提供了二、三產(chǎn)業(yè)整個(gè)產(chǎn)出的不足40%，但卻占用著60%以上的資金投入，這是造成銀行業(yè)困境和社會(huì)資金失衡的主要因素。使資金能真正按市場(chǎng)規(guī)則進(jìn)入資金的真正需求部門(mén)，是體制和政策調(diào)整的主要目標(biāo)。
二是要形成合理的銀行結(jié)構(gòu)體系，打破銀行業(yè)的國(guó)家壟斷。在我國(guó)，國(guó)有銀行的資金流入國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)是國(guó)有銀行的服務(wù)對(duì)象。由此而提出的問(wèn)題是，如果我國(guó)銀行體制還基本上是國(guó)有銀行的一統(tǒng)天下，資金的合理分配就不可能，銀行業(yè)的正常競(jìng)爭(zhēng)也不會(huì)形成。所以，要求國(guó)有銀行擴(kuò)大服務(wù)對(duì)象，在很大程度上只是一廂情愿，最根本的辦法還是打破國(guó)有銀行的壟斷，鼓勵(lì)和發(fā)展緊貼市場(chǎng)的非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)。一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)穩(wěn)定而有效率的金融體制是從民間部門(mén)的利益沖突及其協(xié)調(diào)過(guò)程中生長(zhǎng)起來(lái)的，而在計(jì)劃體制背景下進(jìn)行的金融市場(chǎng)化改革，其實(shí)質(zhì)更應(yīng)是政府部門(mén)的退出與民間部
門(mén)的進(jìn)入和成長(zhǎng)，變政府配置金融資源為由民間部門(mén)配置金融資源，進(jìn)而在民間部門(mén)之間確立正常的金融交易關(guān)系。不僅如此，資金服務(wù)是一個(gè)多層次、多樣性的體系，因?yàn)橘Y金需求是復(fù)雜的，單靠正規(guī)的銀行業(yè)并不能全部解決需求者的問(wèn)題，如農(nóng)民貸款，城市小型工商企業(yè)、個(gè)體勞動(dòng)者、風(fēng)險(xiǎn)型企業(yè)、貧困人群和特殊人群的資金需求等，只有通過(guò)各種特殊的銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)才能提供服務(wù)；銀行體系完備了，資金的結(jié)構(gòu)性流動(dòng)失衡才能最終解決。所以，開(kāi)放銀行業(yè)的投資，形成多元化的銀行格局，是提高銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平、降低金融風(fēng)險(xiǎn)、提高資金利用效率的重要一環(huán)。此外，現(xiàn)有100多家中小商業(yè)銀行也有一個(gè)調(diào)整問(wèn)題，包括存款保險(xiǎn)、重組合并、剝離不良資產(chǎn)等。三是對(duì)國(guó)有銀行進(jìn)行調(diào)整。在這方面，政府開(kāi)始采取了一些措施，如：提高銀行業(yè)的資本金，降低不合理債權(quán)；將逐步對(duì)國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行進(jìn)行改制，引進(jìn)其他投資者；從建立現(xiàn)代銀行制度入手完善管理制度、提高管理水平、精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)人員、提高銀行競(jìng)爭(zhēng)力等，使國(guó)有銀行逐步走向市場(chǎng)。同時(shí)，為了緩解宏觀資金分配的矛盾，合理劃分了銀行貸款權(quán)限，將服務(wù)對(duì)象擴(kuò)大到各類非國(guó)有經(jīng)濟(jì)。這些政策調(diào)整有利于國(guó)有商業(yè)銀行擺脫困境，提高競(jìng)爭(zhēng)力，但要真正取得突破，必然涉及到產(chǎn)權(quán)、人員、資本金、治理結(jié)構(gòu)等一系列重大問(wèn)題的根本改革。如果說(shuō)國(guó)有企業(yè)的改革困難，那么，國(guó)有銀行的改革就更難。而能否在這方面取得突破，直接關(guān)系到中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革和發(fā)展的前途。四是實(shí)行利率市場(chǎng)化，使資金價(jià)格有一個(gè)合理的定價(jià)基礎(chǔ)。現(xiàn)在，國(guó)內(nèi)拆借市場(chǎng)、銀行間債券市場(chǎng)、外國(guó)銀行辦理外匯業(yè)務(wù)，其利率已經(jīng)市場(chǎng)化了，且目前價(jià)格走低，利率水平不高，正是改變形成機(jī)制，使利率市場(chǎng)化的最好時(shí)機(jī)。這時(shí)放開(kāi)貸款利率以形成資金的市場(chǎng)定價(jià)，能夠促使銀行改善經(jīng)營(yíng)，使資金流向更合理。目前，利率市場(chǎng)化的障礙有二：一是思想上的顧慮，擔(dān)心放開(kāi)以后利率升高，失去控制。其實(shí)，放開(kāi)以后，利率升降都是市場(chǎng)的正常反應(yīng)。在價(jià)格普遍走低的情況下，利率也不會(huì)升得太高，況且央行控制著再貸款和再貼現(xiàn)手段，可以進(jìn)行調(diào)節(jié)。二是技術(shù)上和操作上的困難。一般來(lái)說(shuō)，國(guó)債收益率構(gòu)成長(zhǎng)期收益曲線，是市場(chǎng)利率的基準(zhǔn)線，但在我國(guó)目前情況下，由于四大國(guó)有商業(yè)銀行的壟斷地位，事情正好反了過(guò)來(lái)，不是國(guó)債收益率影響和決定銀行利率，而是四大銀行的成本決定國(guó)債的招投標(biāo)價(jià)格，國(guó)債利率的漲跌取決于四大國(guó)有銀行的行為，因而目前的國(guó)債收益率還難以成為市場(chǎng)利率的基準(zhǔn)。在削減四大國(guó)有銀行壟斷地位的同時(shí)，能否作出適當(dāng)安排，限制四大銀行的行為，使國(guó)債收益率逐漸成為市場(chǎng)利率變動(dòng)的參照。以提高銀行競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)化為優(yōu)秀的銀行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，不僅有利于進(jìn)一步改變過(guò)去集聚社會(huì)資金支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趕超型發(fā)展戰(zhàn)略，也是對(duì)改革以來(lái)出現(xiàn)的銀行業(yè)集中化和壟斷化趨勢(shì)的修正。做為一個(gè)發(fā)展中的人口大國(guó)，我國(guó)過(guò)去和未來(lái)所面臨的主要問(wèn)題還是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但隨著改革開(kāi)放的深入，單純通過(guò)資金的輸入來(lái)達(dá)到高增長(zhǎng)的效果越來(lái)越差，而且后患無(wú)窮。這就迫使我們的金融結(jié)構(gòu)要進(jìn)行分散化、市場(chǎng)化的調(diào)整，這也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新階段提出的要求和加入WTO的需要。以銀行調(diào)整為重點(diǎn)的金融結(jié)構(gòu)調(diào)整，將對(duì)我國(guó)今后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生重大的影響。
二、證券市場(chǎng)發(fā)展
在銀行業(yè)開(kāi)始結(jié)構(gòu)調(diào)整的同時(shí)，做為金融體系的另一個(gè)重要成員，證券市場(chǎng)正在穩(wěn)步發(fā)展，以《證券法》的實(shí)施為標(biāo)志，我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)10多年試點(diǎn)后正式納入金融體系，并在經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮越來(lái)越大的作用。
1、我國(guó)證券市場(chǎng)概況
為了使本文的敘述更有針對(duì)性，這里的證券市場(chǎng)主要指的是股票市場(chǎng)，而其它類型的證券，如政府和企業(yè)債券暫不做分析。
企業(yè)的股票是該企業(yè)資產(chǎn)所有權(quán)的代表物，是一種明晰的產(chǎn)權(quán)，股票的持有和交易是一種所有權(quán)的擁有和讓渡，前提是該代表物(股票)必須是真實(shí)的。所以，股票本質(zhì)上是與國(guó)有企業(yè)的含義相沖突的，因?yàn)閲?guó)有企業(yè)理論上歸人民所有(當(dāng)然實(shí)際上是政府所有)，其產(chǎn)權(quán)無(wú)法分割，如果分割則利益應(yīng)歸于全民，這在理論上是無(wú)法實(shí)現(xiàn)的(實(shí)際分割與此無(wú)關(guān))。好在我國(guó)90年代搞的企業(yè)發(fā)行股票的試點(diǎn)及自發(fā)交易市場(chǎng)的形成，并沒(méi)有考慮理論問(wèn)題，也就有了可操作性。
不論是80年代中后期各地興起的證券交易場(chǎng)所，還是90年代初在上海、深圳建立的證券交易所，開(kāi)始時(shí)都是地方行為，國(guó)家沒(méi)有設(shè)立專門(mén)的證券管理機(jī)構(gòu)。這里的證券市場(chǎng)可以說(shuō)是一個(gè)自由放任和不規(guī)范的市場(chǎng)。一是上市公司的上市規(guī)則是由證券交易所制定的，而證券交易所是一個(gè)以盈利為目的的企業(yè)單位(上市掛牌交易的公司每一年繳納掛牌費(fèi)，而證券經(jīng)紀(jì)商上交手續(xù)費(fèi)給交易所)，所以，從監(jiān)管的角度看，它只有權(quán)力保證上市公司本身是存在的(即股票的資產(chǎn)實(shí)際存在)，但沒(méi)有權(quán)力去保證上市公司不搞弄虛作假欺騙投資者。所以，上市規(guī)則事實(shí)上對(duì)上市公司并無(wú)約束力。這就需要政府來(lái)提供保證上市公司質(zhì)量的監(jiān)管體系。二是上市公司到底是怎樣的情況，投資者是不清楚的。當(dāng)一個(gè)企業(yè)的股票在證券交易所化為一種代號(hào)以后，事實(shí)上，投資者也并不需要再去了解該符號(hào)的實(shí)際內(nèi)涵，因?yàn)榉?hào)的收益能脫離企業(yè)的資本變化，這就為大批投資者提供了自由炒作的空間，符號(hào)本身也就具有了價(jià)值。但是，對(duì)符號(hào)的炒作是有限度的，所以最終股票價(jià)格就會(huì)波動(dòng)。對(duì)投資者和股票價(jià)格進(jìn)行直接控制是不可能的，但如果由此延伸至投資者可以為所欲為，操縱市場(chǎng)，就是監(jiān)管的問(wèn)題。監(jiān)管是一種公共產(chǎn)品，就象警察維持公共秩序一樣。所以，規(guī)范市場(chǎng)行為自然是政府要管的事情。1991-1993年初，由于證券市場(chǎng)的運(yùn)行缺乏制度保障，資金大戶肆意做市，投資者盲目炒作，股價(jià)連續(xù)翻倍，造成市場(chǎng)無(wú)序，于是，國(guó)家正式建立證券管理機(jī)構(gòu)，開(kāi)始介入監(jiān)管，在上市公司的選擇和控制投機(jī)上采取了一些措施。
但是，政府介入證券市場(chǎng)監(jiān)管并不必然是有效率的。如果管制過(guò)度，其效果相當(dāng)于引進(jìn)老虎來(lái)驅(qū)趕狼，使市場(chǎng)陷入另一種無(wú)序狀態(tài)。無(wú)奈，我國(guó)的證券市場(chǎng)就走入了這一極端。隨著管理權(quán)限上收，政府的證券管理機(jī)構(gòu)事無(wú)巨細(xì)地插手證券市場(chǎng)的運(yùn)行，其一是上市公司的審批制和額度制；其二是直接監(jiān)管制。在證券交易所掛牌的上市公司，其增長(zhǎng)由政府掌握，指標(biāo)由政府分配，審批辦法由政府制訂，審批過(guò)程由政府執(zhí)行，一句話，實(shí)行的是指令性計(jì)劃。這樣做的結(jié)果雖然解決了上市公司無(wú)序增長(zhǎng)的問(wèn)題，但卻造成供求不協(xié)調(diào)，市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，地方政府與上市公司合伙欺騙投資者等問(wèn)題。不僅如此，政府監(jiān)管不是從規(guī)則上著手，而是采用無(wú)規(guī)則的(救火式)一事一議的處理辦法，引導(dǎo)上市公司和投資者去尋找監(jiān)管的漏洞，市場(chǎng)的無(wú)序性有增無(wú)減。其間以瓊民源事件最為典型。這段時(shí)期的證券市場(chǎng)是被管制的無(wú)序，表面上國(guó)家監(jiān)管，但該管的沒(méi)管，反而使用了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的辦法來(lái)管市場(chǎng)，結(jié)果是加劇和放大了市場(chǎng)波動(dòng)。深滬兩地的股票指數(shù)從1993年上半年達(dá)峰值后一瀉千里，至1994年6月份兩市股指跌幅近80%，大多價(jià)格只相當(dāng)于一年前的10%左右。跌幅之大非常罕見(jiàn)，兩市資產(chǎn)損失達(dá)數(shù)百億之多，許多投資者血本無(wú)歸。在1996-1997年，政府曾經(jīng)發(fā)動(dòng)了一波行情，1998年又歸于沉寂。這一時(shí)期，兩市的市場(chǎng)覆蓋面在不斷擴(kuò)大，上市公司的數(shù)量也在不斷增加，市場(chǎng)影響力越來(lái)越大。但市場(chǎng)的不規(guī)范則是顯見(jiàn)的事實(shí)。
對(duì)于股票市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律，理論上有五階段之說(shuō)，即停滯階段、操縱階段、投機(jī)階段、鞏固或崩潰階段、成熟階段，具體來(lái)說(shuō)，這五階段情況如下。
①停滯階段。股票市場(chǎng)處于初創(chuàng)期，僅有少數(shù)人知道股票市場(chǎng)的存在，交易手段落后，手續(xù)煩雜，交易成本高，掛牌上市的公司少，股
票價(jià)格基本上保持在票面平價(jià)水平，有可能隨時(shí)間推移使股票價(jià)格低估。在變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中更是如此。不過(guò)，當(dāng)投資者開(kāi)始發(fā)現(xiàn)股息收益超過(guò)了其他形式的收益時(shí)，就開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)股票，起初很謹(jǐn)慎，然后逐漸踴躍。
②操縱階段。當(dāng)一些市場(chǎng)參與者發(fā)現(xiàn)，股票供應(yīng)量很少，流動(dòng)性有限，購(gòu)買(mǎi)少量股票就有可能使一種或多種股票價(jià)格上升時(shí)，操縱階段就開(kāi)始了。只要價(jià)格扶搖直上，其他人就會(huì)開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)，操縱者賺錢(qián)后就可以迅速離開(kāi)市場(chǎng)。使股票投資者更有吸引力的政府措施和交易手段的變更，可以引起更活躍的交易。
③投機(jī)階段。當(dāng)一些人開(kāi)始獲得大量資本收益和利潤(rùn)時(shí)，更多的投機(jī)者就會(huì)受到吸引而加入市場(chǎng)，當(dāng)價(jià)格被哄抬到高過(guò)股票基本價(jià)值，交易額迅速上升后，投機(jī)階段也就開(kāi)始了。新發(fā)行股票過(guò)多地被認(rèn)購(gòu)，以致使許多公司公開(kāi)出售股票，股票供應(yīng)量迅速擴(kuò)大，這時(shí)，再加上政府開(kāi)始介入市場(chǎng)采取行動(dòng)控制投機(jī)，如保證金要求的提高，較高的經(jīng)紀(jì)人傭金，機(jī)構(gòu)投資者的銷(xiāo)售，增收交易和收益稅，過(guò)多出售政府所擁有的股票或刺激對(duì)大公司股票的新的包銷(xiāo)等。但是否能控制投機(jī)效果并不明顯。
④鞏固或崩潰階段。隨著政府的介入和市場(chǎng)的迅速擴(kuò)大，到一定時(shí)候，股市可用于投資的資金枯竭，新發(fā)行的股票已無(wú)法認(rèn)購(gòu)，投資者開(kāi)始意識(shí)到，股票價(jià)格已升得太高，股價(jià)與其基本價(jià)值已無(wú)任何聯(lián)系，股票價(jià)格開(kāi)始下跌。相對(duì)于繁榮程度的大小，股價(jià)下跌的速度有緩有快，這里就開(kāi)始了調(diào)整或崩潰階段。在發(fā)生這樣的價(jià)格下跌后，投資者需要幾個(gè)月、甚至幾年時(shí)間才能重新獲得信心。這主要取決于價(jià)格下跌的程度，也取決于一國(guó)當(dāng)時(shí)的利率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、公司利潤(rùn)率、通貨膨脹、其他投資方式的收益、政府對(duì)鼓勵(lì)股市發(fā)展的刺激措施及機(jī)構(gòu)投資者的行為等。在這一調(diào)整階段，許多投機(jī)者會(huì)成為投資者，他們不愿虧本賣(mài)出，把股票作為長(zhǎng)期投資形式持有，希望將來(lái)價(jià)格回升。
⑤成熟階段。當(dāng)最初的投資者重新獲得信心，而且在第一次價(jià)格跌落時(shí)未受到損失的新投資者也參加市場(chǎng)活動(dòng)后，一個(gè)新的成熟階段也就開(kāi)始了。更多的機(jī)構(gòu)投資者加入市場(chǎng)活動(dòng)，會(huì)促進(jìn)市場(chǎng)逐漸走向成熟，交易量會(huì)趨向穩(wěn)定，投資者也會(huì)更有理性，股票供給范圍更大，流動(dòng)性也得以增強(qiáng)。股份雖然會(huì)繼續(xù)波動(dòng)，但已變得不那么劇烈。如果出現(xiàn)大幅度的價(jià)格波動(dòng)，這通常是由于重大政治、經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，貨幣和匯率政策的大幅變動(dòng)，其它重大經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整和政府過(guò)度干預(yù)等因素所致。
我國(guó)的證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)了前四個(gè)階段，現(xiàn)正在進(jìn)入第五階段。目前，我國(guó)深滬兩地上市掛牌交易的股份公司1000余家，股票總市值近4萬(wàn)億元，流通總市值1萬(wàn)億余元，是一個(gè)影響力日大的和發(fā)展中的市場(chǎng)。
2、證券市場(chǎng)的發(fā)展與政策調(diào)整
在正式確立了證券市場(chǎng)在金融體系中的地位以后，我國(guó)的證券市場(chǎng)開(kāi)始向規(guī)范化的方向發(fā)展。主要表現(xiàn)在：一是對(duì)證券市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用進(jìn)行了重新評(píng)價(jià)，確立了其作為直接融資市場(chǎng)的身份，而且通過(guò)各種具體措施來(lái)提高證券市場(chǎng)的地位(如證券法的出臺(tái)等)；二是在市場(chǎng)的規(guī)范化方面下了大力氣，特別是在規(guī)范政府的監(jiān)管行為上取得了明顯的進(jìn)展，使過(guò)去的投機(jī)市、政策市的狀況大有改觀；三是市場(chǎng)的投資行為發(fā)生了很大變化，投資者的結(jié)構(gòu)有了改進(jìn)，使得市場(chǎng)呈現(xiàn)穩(wěn)步上揚(yáng)的格局，與經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的走勢(shì)基本相符。這些變化，得益于證券市場(chǎng)的政策改進(jìn)。在證券法出臺(tái)后，國(guó)家出臺(tái)了大量的政策法規(guī)，在規(guī)范投資者、上市公司、政策的行為上有了很大進(jìn)步，使證券市場(chǎng)的規(guī)范化發(fā)展成為主流。這些政策變化有以下幾方面：第一，針對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)投資者分散，易于造成股指劇烈波動(dòng)和投資者行為難以規(guī)范的缺陷，著力培育和發(fā)展長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者，如組織大型證券投資基金，改組證券公司以擴(kuò)大其股本，允許和鼓勵(lì)企業(yè)，包括國(guó)有企業(yè)入市買(mǎi)其股票，允許保險(xiǎn)公司資金入市買(mǎi)賣(mài)掛牌交易的證券投資基金等，允許基金管理公司和證券公司進(jìn)入銀行業(yè)同業(yè)拆借市場(chǎng)從事拆借、買(mǎi)賣(mài)債券業(yè)務(wù)，允許證券公司所持股票抵押貸款等，鼓勵(lì)一批有資金實(shí)力的投資機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期持有上市公司股票，以起到穩(wěn)定市場(chǎng)、規(guī)范市場(chǎng)的目的。這些政策的出臺(tái)，為證券市場(chǎng)創(chuàng)造了一個(gè)逐漸改進(jìn)的市場(chǎng)環(huán)境。不過(guò)，也要看到，目前我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的行為還沒(méi)有一個(gè)規(guī)范化的約束機(jī)制，上市公司的質(zhì)量沒(méi)有相應(yīng)提高，再加上市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)投資者的資金與散戶投資者的資金之比為1∶10，存在嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)偏差，機(jī)構(gòu)投資者的作用無(wú)法得到有效發(fā)揮，其行為也不規(guī)范，短期化傾向嚴(yán)重。須知，營(yíng)造機(jī)構(gòu)投資者、長(zhǎng)期投資者生存發(fā)展的市場(chǎng)環(huán)境，是證券市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的重要環(huán)節(jié)，發(fā)展中國(guó)證券市場(chǎng)之所以會(huì)經(jīng)歷五個(gè)階段，而且還會(huì)出現(xiàn)反復(fù)，其重要原因就是市場(chǎng)投機(jī)嚴(yán)重，投資者的行為長(zhǎng)期無(wú)法規(guī)范。所以，造就一批高質(zhì)量、規(guī)范化運(yùn)作的證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者是十分必要的。我國(guó)準(zhǔn)備在現(xiàn)有機(jī)構(gòu)投資者的基礎(chǔ)上，再發(fā)展和造就一批大型證券投資基金，以增強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的實(shí)力。如果能夠在2-3年內(nèi)使機(jī)構(gòu)投資者與散戶投資者的市場(chǎng)資金實(shí)力之比，由目前的1∶10變?yōu)?∶7或4∶6，我國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展也就有了可行的基礎(chǔ)。
第二，政府行為不斷規(guī)范，按市場(chǎng)規(guī)則監(jiān)管證券市場(chǎng)的政策環(huán)境正在形成。這是我們看到的最可喜的變化，前十年我國(guó)證券市場(chǎng)的不規(guī)范，除了市場(chǎng)本身的運(yùn)行原因外，主要是由于，所謂政策造成的劇烈波動(dòng)給投資者造成了很大的損失，上市公司資源的行政配置造成了利益的再分配格局和加大了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。政府的不合理干預(yù)造成了投資者和上市公司行為的扭曲等。可以說(shuō)，當(dāng)時(shí)是以行政管理和計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的思維在經(jīng)營(yíng)和控制這一高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，結(jié)果該管的沒(méi)去管，不該管的管得太多，給市場(chǎng)的發(fā)展造成了障礙。目前，這些障礙正在逐步消除，其表現(xiàn)有：
一是正在逐步推行股票發(fā)行審核制，取消股票上市的指標(biāo)分配。今后企業(yè)股票發(fā)行上市，不再需要政府控制和分配的發(fā)行指標(biāo)以及地方政府或國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)的推薦，而是只要符合法律法規(guī)的要求，經(jīng)省級(jí)政府或國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)同意，股票主承銷(xiāo)商就可向中國(guó)證監(jiān)會(huì)推薦并報(bào)送申請(qǐng)文件，證監(jiān)會(huì)對(duì)擬發(fā)行的股份公司核準(zhǔn)后，由外部專家組成的發(fā)行審查委員會(huì)進(jìn)行審批。這是按市場(chǎng)規(guī)則分配資源的重大改進(jìn)，也是規(guī)范證券市場(chǎng)的重要步驟。過(guò)去實(shí)行的所謂發(fā)行額度分配辦法，是典型的政府經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)的體現(xiàn)，由此造成了政府、上市公司、投資者行為的巨大扭曲。如1993-1994年的市場(chǎng)崩潰，深滬兩市股指在一年半左右時(shí)間內(nèi)暴跌80%，大多數(shù)股票價(jià)格被壓縮在1-5元之間，投資者對(duì)市場(chǎng)失去信心，起因于國(guó)家公布在1994年度要新發(fā)行55億股票。上市指標(biāo)的行政分配，造成上市資源利用效率低。如為了控制上市公司家數(shù)采取數(shù)量控制，地方新發(fā)行的股票是大盤(pán)而家數(shù)少，形成人為資產(chǎn)膨脹；而為了控制股票數(shù)量不控制家數(shù)，則大量上市一些流動(dòng)股極小的公司，通過(guò)行政手段進(jìn)行監(jiān)控和防范，留下的漏洞比堵住的漏洞更多。更為嚴(yán)重的，為使國(guó)有企業(yè)脫困，大量經(jīng)過(guò)包裝的國(guó)有企業(yè)上市圈錢(qián)(如ST紅光事件)，造成大量虧損或毫無(wú)發(fā)展前景的企業(yè)市場(chǎng)，給投資者信心造成打擊。直到目前，許多大盤(pán)股國(guó)有企業(yè)的股價(jià)還在發(fā)行價(jià)附近波動(dòng)，受到了市場(chǎng)的長(zhǎng)期冷落，企業(yè)本身也沒(méi)有變化。所以，改變股票供給方式，形成一個(gè)市場(chǎng)化的股票供求機(jī)制和價(jià)格形成機(jī)制，是我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)范化發(fā)展的重要標(biāo)志。
二是通過(guò)股票發(fā)行價(jià)格的市場(chǎng)化改革，逐步消除一、二級(jí)市場(chǎng)上的價(jià)格套利機(jī)會(huì)。過(guò)去，股票的一、二級(jí)市場(chǎng)存在著巨大的差價(jià)(1-5倍)，使得一級(jí)市場(chǎng)的申購(gòu)資金多達(dá)數(shù)千億元，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利盛行，而且那種發(fā)行方式給上市公司的內(nèi)部人提供了一個(gè)暴富的機(jī)會(huì)，由此產(chǎn)生了各種腐敗行為(如已暴露的大
慶聯(lián)誼等)。通過(guò)股票上市的上網(wǎng)發(fā)行和向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售相結(jié)合，發(fā)行價(jià)格采取不事先確定而由市場(chǎng)申購(gòu)者的需求確定等措施，為股票的合理定價(jià)奠定了科學(xué)的基礎(chǔ)。這樣，一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的人為差別消失，使投資者處于一個(gè)平等競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，也消除了利用股票上市暴富的基礎(chǔ)。
三是市場(chǎng)的扶優(yōu)汰劣機(jī)制正在形成。這主要表現(xiàn)在，通過(guò)創(chuàng)設(shè)二板市場(chǎng)鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)上市，鼓勵(lì)重組的政策和退出證券市場(chǎng)的機(jī)制。目前，在我國(guó)證券市場(chǎng)上，上市公司是真正的終身制，一只股票上了市，只要自己不宣布破產(chǎn)，即使早已資不抵債或已形成巨額負(fù)資產(chǎn)(如PT農(nóng)商社、ST百文等)，股票照樣交易，而且市場(chǎng)價(jià)格不低。投資者之所以敢于冒險(xiǎn)買(mǎi)賣(mài)這種股票，就因?yàn)樗麄冋J(rèn)定，這類企業(yè)不會(huì)真正破產(chǎn)清算，而是會(huì)有各種政策使其復(fù)生或以殼資源轉(zhuǎn)讓。對(duì)于這類已經(jīng)結(jié)束其經(jīng)營(yíng)期的企業(yè)，要形成合理的淘汰機(jī)制，才會(huì)激發(fā)證券市場(chǎng)的活力，使投資者真正投資于有價(jià)值的股票。正在推出的連續(xù)三年以上虧損的上市公司逐出證券市場(chǎng)的試點(diǎn)，將是改變這一困境的良策。需要就此搞出一套具體實(shí)施辦法。不僅如此，在實(shí)施汰劣的同時(shí)，也出臺(tái)了一些扶優(yōu)的辦法，如對(duì)于國(guó)家需要鼓勵(lì)發(fā)展的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，通過(guò)創(chuàng)設(shè)二板市場(chǎng)來(lái)促其發(fā)展，對(duì)這些企業(yè)采取更寬松的政策，只要求上市公司上市前有一年盈利記錄、最低資本額為3000萬(wàn)元，并對(duì)這些股票不設(shè)單日買(mǎi)賣(mài)漲跌停板限制。該市場(chǎng)有可能在年內(nèi)推出。這樣，發(fā)展證券市場(chǎng)就與實(shí)施產(chǎn)業(yè)政策、提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力緊密聯(lián)系起來(lái)。
歷過(guò)十年的試點(diǎn)運(yùn)作，我國(guó)的證券市場(chǎng)正以快速的步伐逐步走向規(guī)范。不過(guò)，要使證券市場(chǎng)走向成熟，還有不少問(wèn)題需要解決。如上市公司和政府的信息披露機(jī)制不健全，大戶提前知道重大信息進(jìn)行炒作的現(xiàn)象嚴(yán)重；大資金者的行為沒(méi)有得到規(guī)范和監(jiān)管，造成莊股盛行，短期炒作，給市場(chǎng)的穩(wěn)定形成威脅；對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)監(jiān)督薄弱，目前通過(guò)中介機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)進(jìn)行審核的機(jī)制不完善，虛假報(bào)表時(shí)有發(fā)生；證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展機(jī)制不完善，投資者沒(méi)有更多的風(fēng)險(xiǎn)回避渠道，只有股指上漲才能獲利，因而，投資者風(fēng)險(xiǎn)大，機(jī)構(gòu)投資者尤甚等。這些問(wèn)題的正確解決對(duì)于證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展至關(guān)重要。三、證券市場(chǎng)與銀行業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展
在證券市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大和市值增加的同時(shí)，作為銀行資金的重要來(lái)源，居民的儲(chǔ)蓄增量呈現(xiàn)不斷下滑之勢(shì)。從去年6月以來(lái)，居民儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)率不斷下降，有的地方已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。這就引起了人們的憂慮，提出了銀行和證券市場(chǎng)發(fā)展的相容性問(wèn)題。從宏觀資金總量看，從銀行流走的一塊資金進(jìn)入了證券市場(chǎng)是必然的，問(wèn)題在于流動(dòng)的合理性和規(guī)模分配格局應(yīng)該如何理解。
我們知道，銀行業(yè)是通過(guò)發(fā)達(dá)的分支機(jī)構(gòu)吸收零散存款后投放到經(jīng)濟(jì)中去，這一供求轉(zhuǎn)換過(guò)程能提高資金利用效率，降低資金供給者的風(fēng)險(xiǎn)。但是，銀行運(yùn)用供給者儲(chǔ)蓄的資金進(jìn)行大規(guī)模的貸款活動(dòng)時(shí)，卻承擔(dān)了市場(chǎng)的全部風(fēng)險(xiǎn)，特別是如果銀行資金投向單一，風(fēng)險(xiǎn)大，成本高，則會(huì)使經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加。一般來(lái)說(shuō)，銀行的風(fēng)險(xiǎn)有兩類：一是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這是由政府的利率匯率政策、國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、政府的控制等因素造成的，只要從事銀行業(yè)務(wù)，這類風(fēng)險(xiǎn)都有。這是銀行所無(wú)法控制的。二是經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)，指銀行資金投向、資金運(yùn)用策略、資金風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、管理水平等，各個(gè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)不同，其大小由經(jīng)營(yíng)管理水平?jīng)Q定。過(guò)去，我國(guó)的銀行風(fēng)險(xiǎn)主要是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，銀行不良債權(quán)的形成多由政策引起。近幾年，隨著銀行的商業(yè)化的推進(jìn)，銀行自身的經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)加大。這就給銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)提出了新要求。不僅如此，過(guò)去國(guó)家通過(guò)限制個(gè)人的投資渠道來(lái)保證銀行資金供給的政策，隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展而逐步削弱和消失，使銀行只能立足于市場(chǎng)求發(fā)展，壟斷社會(huì)資金的能力自然減弱，銀行業(yè)的地位也隨之下降，成了企業(yè)系統(tǒng)中的一員，這些都屬正常。應(yīng)當(dāng)看到，通過(guò)銀行來(lái)配置社會(huì)資金，是一種高成本、高風(fēng)險(xiǎn)而效率較低的配置方式，因?yàn)椋g接融資體制是將資金通過(guò)銀行進(jìn)行評(píng)估后再貸放給企業(yè)的，而銀行的評(píng)估更多地依據(jù)過(guò)去的信用、資金安全性來(lái)考慮，缺乏一個(gè)合理的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則來(lái)選擇合適的資金需求候選人，更多地是靠長(zhǎng)期關(guān)系、主觀判斷和某些人的決策，信息完全不對(duì)稱。所以，這些資金并不一定會(huì)落到最需要資金而又資金利用效率最高的企業(yè)之手，以至?xí)霈F(xiàn)地下的資金二級(jí)、多級(jí)分配機(jī)制，形成資金的高成本、高風(fēng)險(xiǎn)，即使市場(chǎng)再發(fā)達(dá)，這種缺陷也難以克服，象我國(guó)這樣正在形成中的市場(chǎng)，上述缺陷更為明顯。與此不同，證券市場(chǎng)做為一個(gè)直接融資的渠道，其資金流動(dòng)規(guī)則和價(jià)格由一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)來(lái)定，并且信息更為透明，投資者被免去了中介機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)資金的成本等，所以，通過(guò)證券市場(chǎng)來(lái)配置社會(huì)閑散資金是一個(gè)更有效率、風(fēng)險(xiǎn)更小的市場(chǎng)。國(guó)外的經(jīng)濟(jì)發(fā)展也已經(jīng)證明了這一點(diǎn)。象美國(guó)這樣直接融資發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)，其資金利用效率比以間接融資為主的日本等國(guó)家要高，而且，宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性也要高，所以更具有持續(xù)性的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)能力。
目前，我國(guó)證券市場(chǎng)正處在發(fā)展之中，深滬兩市的流通市值剛過(guò)一萬(wàn)億元(而真正進(jìn)入上市公司變成股本的更小)，而1998年底，各類銀行和其它金融機(jī)構(gòu)的資金運(yùn)用為11萬(wàn)億元，通過(guò)證券市場(chǎng)直接融通的資金只及銀行間接融資的1/10。所以，現(xiàn)在談?wù)撝苯尤谫Y對(duì)銀行沖擊并不現(xiàn)實(shí)，只是由于銀行目前不良債權(quán)較大，這一變化值得關(guān)注。不過(guò)，隨著直接融資的不斷發(fā)展，直接融資的比例今后必然會(huì)提高。究竟怎樣分配比例合適，則要視我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和金融結(jié)構(gòu)而定。對(duì)于滯留于證券市場(chǎng)的數(shù)萬(wàn)億資金，不是資金的真正分流，而是銀行間資金分配格局的變化。從銀行統(tǒng)計(jì)看，減少的居民儲(chǔ)蓄(M2)以保證金形式在證券公司存入銀行，變成了銀行的活期存款M1，從構(gòu)成上看是M2減少而M1增加。這與目前銀行系統(tǒng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的變化是相符的。這些資金并沒(méi)有消失，只是科目轉(zhuǎn)換。不過(guò)，由于證券公司的保證金一般存入有發(fā)達(dá)分支機(jī)構(gòu)的國(guó)有銀行，造成了銀行間資金分配格局的變化，對(duì)非國(guó)有的中小銀行不利。要解決這一問(wèn)題，只有推進(jìn)銀行業(yè)的改革。
與銀行業(yè)和證券業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展密切相關(guān)的另一個(gè)問(wèn)題，是分業(yè)經(jīng)營(yíng)和混業(yè)經(jīng)營(yíng)的問(wèn)題。目前，我國(guó)的商業(yè)銀行法、證券法和保險(xiǎn)法都明確規(guī)定，嚴(yán)格實(shí)施分業(yè)經(jīng)營(yíng)，一個(gè)機(jī)構(gòu)只能經(jīng)營(yíng)一種業(yè)務(wù)，不能互相參股。這里有兩個(gè)問(wèn)題：一是國(guó)外在向混業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展，在美國(guó)，企業(yè)融資通過(guò)股票和債券，不需要貸款，貸款給自然人，主要滿足流動(dòng)性需求，銀行走向個(gè)性化服務(wù)。混業(yè)的一個(gè)好處是可以發(fā)揮數(shù)據(jù)庫(kù)、網(wǎng)絡(luò)和研究機(jī)構(gòu)等的規(guī)模效應(yīng)，降低資金成本。雖然中國(guó)與美國(guó)的情況有很大差距，但在面臨加入WTO和對(duì)外開(kāi)放金融業(yè)的情況下，境外混業(yè)，境內(nèi)分業(yè)；外資機(jī)構(gòu)混業(yè)，內(nèi)資機(jī)構(gòu)分業(yè)，不利于中國(guó)金融的競(jìng)爭(zhēng)。如果外資機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)處理在國(guó)外，其在國(guó)內(nèi)的的分支機(jī)構(gòu)只是一個(gè)終端，對(duì)我更為不利。二是雖然規(guī)定分業(yè)經(jīng)營(yíng)，分業(yè)監(jiān)管，一些變相的混業(yè)也在進(jìn)行。特別是允許證券公司進(jìn)入拆借市場(chǎng)和保險(xiǎn)資金入市場(chǎng)，混業(yè)經(jīng)營(yíng)的口子也有所松動(dòng)，央行、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)的聯(lián)系和協(xié)調(diào)機(jī)制也開(kāi)始啟動(dòng)。在這種情況下，適當(dāng)放松這方面的限制，允許一些機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營(yíng)，對(duì)于中國(guó)金融業(yè)的發(fā)展，也許更為有利。
作者：陳貴寶 單位：沈陽(yáng)師范大學(xué)國(guó)際商學(xué)院
從6124點(diǎn)到2900點(diǎn)，許多股民賬面出現(xiàn)了巨虧，人們把下跌的原因歸咎于中國(guó)平安的巨額融資，也有人認(rèn)為是美國(guó)次貸危機(jī)和央行實(shí)行的緊縮貨幣政策所引發(fā)的，還有人說(shuō)是四川地震對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大影響。
一、利用制度漏洞操縱市場(chǎng)行為
我國(guó)的證券市場(chǎng)為了使股票、公司債券等金融證券能夠迅速、快捷的交換、流通，于是產(chǎn)生了集中交易市場(chǎng)的需求，但是相對(duì)地交易對(duì)象的特定就被忽視了。亦即，在集中交易市場(chǎng)中只關(guān)心有價(jià)證券的迅速交換與流通，但是，對(duì)于具體交易是在何人之間進(jìn)行則不關(guān)心，也因此讓不移轉(zhuǎn)“實(shí)質(zhì)所有權(quán)”的“假裝買(mǎi)賣(mài)”有了利用的空間。自1990年在上海、深圳陸續(xù)開(kāi)設(shè)證券交易所以來(lái)，國(guó)內(nèi)利用金融證券交易制度的漏洞進(jìn)行人為的證券市場(chǎng)操縱行為就不曾間斷過(guò)。為了抑制人為性的證券價(jià)格操縱行為，在1997年刑法修正時(shí)，特別增訂了第182條“操縱證券價(jià)格罪”，用來(lái)處罰操縱證券價(jià)格的危害行為。操縱市場(chǎng)的一般狀況通常是，市場(chǎng)客觀上并沒(méi)有足以影響證券交易價(jià)格的事實(shí)，但是，操縱者利用人為的手段在證券市場(chǎng)上制造出某些特定證券正在熱烈交易的假象，引誘其他投資人進(jìn)入證券市場(chǎng)進(jìn)行證券交易，并且在最有利于己的時(shí)點(diǎn)將這些有價(jià)證券買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出，以謀取利益。后來(lái)因?yàn)檫@種人為市場(chǎng)操縱的假象被澄清了，證券交易價(jià)格自然大幅度下滑導(dǎo)致陷在這些證券價(jià)格變動(dòng)中的一般投資人蒙受損失。就此點(diǎn)來(lái)說(shuō)，如同其他侵害投資人財(cái)產(chǎn)的惡質(zhì)性犯罪，因而具有可罰性。
二、證券交易印花稅稅負(fù)過(guò)高
從國(guó)際對(duì)比看，我國(guó)證券交易印花稅不符合國(guó)際現(xiàn)行規(guī)則。在證券交易稅上，全世界絕大多數(shù)國(guó)家都均為單向征收。在收取證券交易稅的20個(gè)國(guó)家中，僅澳大利亞、中國(guó)(包括中國(guó)香港)兩個(gè)國(guó)家，為雙向收取證券交易稅。從實(shí)際情況看，印花稅稅負(fù)過(guò)高造成負(fù)回報(bào)。截至2007年末，兩市總市值327140億元，總流通市值93064億元，流通市值不到總市值三分之一。2006年上市公司利潤(rùn)3892億元，假設(shè)07年同比增長(zhǎng)40%，即大約達(dá)到5448億元，這樣屬于流通股東的利潤(rùn)約1800億元，但這些利潤(rùn)大部分不分配。此外，還要考慮到07年約有1500億券商傭金。投資者在二級(jí)市場(chǎng)整體上是負(fù)回報(bào)。
三、資金面供應(yīng)緊張
對(duì)資金面造成緊張的首先是“大小非”的解禁造成的。股權(quán)分置改革使得原來(lái)不能在二級(jí)市場(chǎng)流通的法人股可以公開(kāi)在二級(jí)市場(chǎng)減持與流通，這就打通了金融資本與實(shí)業(yè)資本之間相互轉(zhuǎn)換的通道，從而開(kāi)啟了國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)金融資本和實(shí)業(yè)資本之間的套利機(jī)制。據(jù)WIND資訊，2008、2009、2010年限售流通股解禁市值分別為2.55萬(wàn)億、6.3萬(wàn)億和6.7萬(wàn)億元，累計(jì)解禁市值約15.55萬(wàn)億。如此大的規(guī)模必然會(huì)增加股市的資金需求。另一方面就是巨額融資對(duì)市場(chǎng)資金面造成影響。1月21日，中國(guó)平安公告稱，將公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)12億股的A股和412億元分離交易可轉(zhuǎn)債。中國(guó)平安此次的融資規(guī)模將達(dá)到1600億元，創(chuàng)A股有史以來(lái)融資規(guī)模之最。一石激起千層浪。消息一出，中國(guó)平安股票接連兩日跌停，之后一周內(nèi)又出現(xiàn)第三次跌停，A股市場(chǎng)受此影響也產(chǎn)生了劇烈波動(dòng)。第三方面是來(lái)自于政策面的影響。主要是央行實(shí)行緊縮的貨幣政策對(duì)投資者帶來(lái)對(duì)未來(lái)預(yù)期的影響，另外政府從去年開(kāi)始停發(fā)基金對(duì)股市資金供給也帶了非常大的影響。還有就是中國(guó)的新股發(fā)信制度有待進(jìn)一步改革，由于大盤(pán)走勢(shì)的不穩(wěn)定，越來(lái)越多的中小投資者把目光集中在了新股上，但卻發(fā)現(xiàn)打新并不像想像中的容易，發(fā)行制度中的種種缺陷給投資者不僅造成了困惑，也造成了損失。在上市公司股權(quán)分置改革完成之后，新股發(fā)行制度改革的呼聲越來(lái)越高。
四、解決方法
首先新形勢(shì)下須加強(qiáng)金融證券法制建設(shè)。要堅(jiān)持“多元化”原則，建立多元糾紛解決機(jī)制，發(fā)揮行業(yè)調(diào)解、仲裁機(jī)制的優(yōu)勢(shì)和作用；要堅(jiān)持“專業(yè)化”方向，在繼續(xù)推廣金融證券案件專項(xiàng)合議庭這一基本做法的同時(shí)，積極探索在金融發(fā)達(dá)地區(qū)設(shè)立金融證券法庭的可行性，集中審理金融、證券糾紛案件。上市公司再融資是資本市場(chǎng)的重要功能，是市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的重要方式之一，但絕不應(yīng)是惡意“圈錢(qián)”行為。上市公司在作出再融資決策前，應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)情況和自身實(shí)際需求，慎重考慮籌資規(guī)模和籌資時(shí)機(jī)，慎重考慮投資者的承受能力。有關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)該對(duì)上市公司再融資進(jìn)行規(guī)范，嚴(yán)格審批，重點(diǎn)考慮市場(chǎng)的承接能力。股票發(fā)行制度亟待解決，要讓發(fā)行制度更加公平和真正向中小投資者利益傾斜，采取市場(chǎng)化的發(fā)行制度是解決中國(guó)股市諸多問(wèn)題的根源。應(yīng)該實(shí)行“市值優(yōu)先認(rèn)購(gòu)選擇權(quán)”基礎(chǔ)上再加上香港“按戶分配”的規(guī)則。其次，應(yīng)該對(duì)國(guó)有企業(yè)的IPO承銷(xiāo)權(quán)進(jìn)行市場(chǎng)化的公開(kāi)招標(biāo)，而不是繼續(xù)權(quán)錢(qián)交易背后的“指定承銷(xiāo)資格”。最后證券交易所要積極參與以“兩法”為重點(diǎn)的法制建設(shè)，發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)完善證券法律制度；不斷完善交易所業(yè)務(wù)規(guī)則，健全交易所基礎(chǔ)性制度；是認(rèn)真履行自律監(jiān)管職能，健全自律管理組織架構(gòu)與實(shí)施機(jī)制；開(kāi)展法制研究與宣傳，塑造有利于證券市場(chǎng)健康發(fā)展的法制環(huán)境。
近二十年來(lái)，我國(guó)的證券市場(chǎng)獲得了飛速發(fā)展，并且取得了讓世界舉目的不俗成績(jī)。證券市場(chǎng)作為我國(guó)資本市場(chǎng)的重要組成部分之一，為實(shí)現(xiàn)我國(guó)市場(chǎng)的繁榮穩(wěn)定和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、健康、快速發(fā)展做出了重要作用。我國(guó)金融證券市場(chǎng)的監(jiān)管體制是按照金融證券市場(chǎng)監(jiān)管的職責(zé)來(lái)劃分的，其中權(quán)力劃分的方式、組織制度的建設(shè)都有明確規(guī)定。
金融證券市場(chǎng)是國(guó)家歷史和國(guó)情不斷發(fā)展變化的產(chǎn)物，其監(jiān)管的有效性和規(guī)范性也是不斷發(fā)展變化的。想要保持金融證券市場(chǎng)的平和穩(wěn)定，市場(chǎng)監(jiān)管就是其中的重要基礎(chǔ)。在龐大的監(jiān)管體系中，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)擔(dān)當(dāng)著大腦中樞的重要主導(dǎo)作用，為確立有效的監(jiān)管體制何提高金融證券市場(chǎng)監(jiān)管的效率性發(fā)揮了重要的意義。之所以要做好我國(guó)金融證券市場(chǎng)的監(jiān)管工作是為了避免證券市場(chǎng)過(guò)分波動(dòng)，帶來(lái)不必要的經(jīng)濟(jì)損失。然而，通過(guò)近幾年的調(diào)查和研究不難發(fā)現(xiàn)，雖然中國(guó)的金融證券市場(chǎng)告訴發(fā)展，但是仍然不可避免的在發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)了許多問(wèn)題，使金融證券市場(chǎng)的健康發(fā)展備受困擾。因此，本文通過(guò)對(duì)我國(guó)金融證券市場(chǎng)的監(jiān)管問(wèn)題進(jìn)行研究和分析，試圖進(jìn)一步完善我國(guó)金融證券市場(chǎng)的監(jiān)管制度，加強(qiáng)對(duì)金融證券市場(chǎng)的監(jiān)管和維護(hù)。
一、我國(guó)當(dāng)前金融證券市場(chǎng)監(jiān)管存在的基本問(wèn)題
1．監(jiān)管主體缺乏監(jiān)管的獨(dú)立性。我們?cè)谶@里強(qiáng)調(diào)我國(guó)的金融證券市場(chǎng)的監(jiān)管缺乏獨(dú)立性，主要從監(jiān)管機(jī)構(gòu)的角度出發(fā)的。監(jiān)管機(jī)構(gòu)在實(shí)行監(jiān)管職能的時(shí)候，不可避免的要考慮到證券市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)性、突發(fā)性、廣泛性等特點(diǎn)，這將導(dǎo)致分管的權(quán)限分散開(kāi)來(lái)。這樣監(jiān)管的結(jié)果就是被監(jiān)管人(通常也就是自由經(jīng)濟(jì)人)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間容易出現(xiàn)責(zé)任的相互推諉，導(dǎo)致監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管效率低下或抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力降低。由于金融證券市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)其性質(zhì)還是全力機(jī)關(guān)，這就不可避免的希望加大自己的權(quán)力而減少自己的責(zé)任。證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的組成人員在薪金、工作條件、權(quán)力使用等方面一旦出現(xiàn)分化，就為以權(quán)謀私者留下可乘之機(jī)，不少特殊的利益集團(tuán)也就此掌握監(jiān)管機(jī)構(gòu)，使之喪失監(jiān)管的獨(dú)立性而成為利益集團(tuán)的工具。
2．金融證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管存在漏洞。隨著我國(guó)金融證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，我國(guó)證券市場(chǎng)中的中介機(jī)構(gòu)隊(duì)伍也隨之壯大，不少中介機(jī)構(gòu)在涉及到股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制等方面，表現(xiàn)出比較嚴(yán)重的問(wèn)題。由于中介機(jī)構(gòu)隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展成長(zhǎng)起來(lái)的，因此在我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展尚不成熟、法制尚待健全的階段中，就為這些日常管理、規(guī)章制度、行為規(guī)范都存在缺陷的中介機(jī)構(gòu)提供了發(fā)展的溫床。這些中介機(jī)構(gòu)中，有的為了牟取私利，不惜違背職業(yè)道德為企業(yè)做假賬或提供虛假證明，直接或間接誤導(dǎo)了投資者，造成了經(jīng)濟(jì)損失，并且擾亂金融證券市場(chǎng)的交易規(guī)則和交易秩序，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)督管理造成了不小的沖擊。
3．金融證券市場(chǎng)監(jiān)管手段陳舊單一。總體而言，我國(guó)現(xiàn)在用于起到監(jiān)管作用的法律法規(guī)過(guò)于單一和抽象，在具體的操作實(shí)施方面也存在一定的難度，常常導(dǎo)致這些法律法規(guī)在監(jiān)管實(shí)施的過(guò)程當(dāng)中無(wú)法做到“有章可循”。我國(guó)目前已有的證券相關(guān)法律有《證券法》、《公司法》，雖然證券金融市場(chǎng)的法律體系也在日漸完善，但是從總體上看仍存在不少的漏洞和不足。我國(guó)目前還缺少一些有效的金融證券市場(chǎng)的法律法規(guī)，例如《證券交易法》、《證券信托法》、《證券信譽(yù)平價(jià)法》等，這就為證券市場(chǎng)的監(jiān)管埋下了隱患。除此之外，在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史過(guò)程中，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)是一種特殊的經(jīng)濟(jì)體制，這或多或少的加深了政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)。作為市場(chǎng)的監(jiān)管主體，金融證券市場(chǎng)的監(jiān)管者有不少法律意識(shí)還淡薄，市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)的能力弱化。當(dāng)前我國(guó)的證券監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)手段，還停留在重懲罰而輕獎(jiǎng)勵(lì)的低級(jí)層面。
二、如何做好金融證券市場(chǎng)的監(jiān)管工作
1．進(jìn)一步完善監(jiān)管的法律體系。前文已經(jīng)說(shuō)到，我國(guó)的金融證券市場(chǎng)監(jiān)管體系并不完善，監(jiān)管手段還十分陳舊和單一。為了改善這樣的情況，首先要晚上監(jiān)管的法律體系，除了基本的《證券法》、《公司法》，還要填補(bǔ)《證券交易法》、《證券信托法》、《證券信譽(yù)評(píng)價(jià)法》等法律法規(guī)的空白，使投資者能夠得到進(jìn)一步的法律保障。在行政手段方面，要盡可能減少政府的過(guò)多干預(yù)，以更為市場(chǎng)化的方式來(lái)進(jìn)行監(jiān)管。經(jīng)濟(jì)手段和法律手段代替政府指令的力度要加強(qiáng)，使政府即使參與到金融證券市場(chǎng)的監(jiān)管中來(lái)也要嚴(yán)格遵循有關(guān)的法律法規(guī)，徹底轉(zhuǎn)變監(jiān)管中的“官本位”思想。
2．充分發(fā)揮金融證券市場(chǎng)的自律功能。首先要健全自律組織，增加證券商、中介機(jī)構(gòu)加入中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)團(tuán)體的人數(shù)。其次是要加強(qiáng)自律組織的管理，因?yàn)槲覈?guó)的自律組織是由兩個(gè)深交所和上交所、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)和地方證券業(yè)協(xié)會(huì)組成的，他們?cè)趯?shí)際的運(yùn)作中是彼此獨(dú)立的，只有做好自律組織之間的協(xié)調(diào)工作，才能對(duì)監(jiān)管者起到自身約束、相互監(jiān)督的作用，對(duì)政府監(jiān)管不足起到彌補(bǔ)的作用。深交所和上交所雖然在管理機(jī)制上各不相同，監(jiān)管的力度也存在差異，但是通過(guò)執(zhí)行仲裁和行使懲戒職能同樣可以達(dá)到良好的自律效果。
3．進(jìn)一步提高監(jiān)管人員的素質(zhì)。證券金融市場(chǎng)的監(jiān)管是一項(xiàng)具有很強(qiáng)的政策性、技術(shù)性和操作性的專業(yè)工作，從事此項(xiàng)工作的人員不僅要具有很高的政治素養(yǎng)，還要具有很強(qiáng)的專業(yè)水平和良好的道德情操。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)日益國(guó)際化的條件下，不斷的衍生出新的金融工具和金融操作手段，這就要求金融證券市場(chǎng)的從業(yè)人員具備更高的工作素質(zhì)與其工作相適應(yīng)。雖然從目前我國(guó)的金融證券市場(chǎng)發(fā)展來(lái)看，證券監(jiān)管的額高素質(zhì)人才還是十分缺乏的，但是我國(guó)各級(jí)監(jiān)管人員在數(shù)量、知識(shí)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)素質(zhì)等方面都已經(jīng)有了顯著的提高。相信只要進(jìn)一步加強(qiáng)有關(guān)方面的學(xué)習(xí)和培訓(xùn)，落實(shí)監(jiān)管法律和監(jiān)管政策，工作人員的素質(zhì)就一定可以適應(yīng)監(jiān)管工作的客觀需要，從而進(jìn)一步提高監(jiān)管的水平。
總而言之，我國(guó)的金融證券市場(chǎng)從不規(guī)范到規(guī)范經(jīng)歷了一個(gè)漫長(zhǎng)的發(fā)展過(guò)程，監(jiān)管制度也逐漸從不完善發(fā)展到完善。可以說(shuō)“無(wú)規(guī)矩不成方圓”時(shí)代即將完全過(guò)去，良好的監(jiān)管運(yùn)行模式和實(shí)施卓有成效的監(jiān)管過(guò)程和監(jiān)管體系標(biāo)志著我國(guó)的金融證券市場(chǎng)正逐漸走向成熟。我們有理由相信，只有建立更為科學(xué)合理的金融證券監(jiān)管體系，我國(guó)的證券市場(chǎng)必將不斷走向新的輝煌。
近二十年來(lái)，我國(guó)的證券市場(chǎng)獲得了飛速發(fā)展，并且取得了讓世界舉目的不俗成績(jī)。證券市場(chǎng)作為我國(guó)資本市場(chǎng)的重要組成部分之一，為實(shí)現(xiàn)我國(guó)市場(chǎng)的繁榮穩(wěn)定和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、健康、快速發(fā)展做出了重要作用。我國(guó)金融證券市場(chǎng)的監(jiān)管體制是按照金融證券市場(chǎng)監(jiān)管的職責(zé)來(lái)劃分的，其中權(quán)力劃分的方式、組織制度的建設(shè)都有明確規(guī)定。金融證券市場(chǎng)是國(guó)家歷史和國(guó)情不斷發(fā)展變化的產(chǎn)物，其監(jiān)管的有效性和規(guī)范性也是不斷發(fā)展變化的。想要保持金融證券市場(chǎng)的平和穩(wěn)定，市場(chǎng)監(jiān)管就是其中的重要基礎(chǔ)。在龐大的監(jiān)管體系中，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)擔(dān)當(dāng)著大腦中樞的重要主導(dǎo)作用，為確立有效的監(jiān)管體制何提高金融證券市場(chǎng)監(jiān)管的效率性發(fā)揮了重要的意義。之所以要做好我國(guó)金融證券市場(chǎng)的監(jiān)管工作是為了避免證券市場(chǎng)過(guò)分波動(dòng)，帶來(lái)不必要的經(jīng)濟(jì)損失。然而，通過(guò)近幾年的調(diào)查和研究不難發(fā)現(xiàn)，雖然中國(guó)的金融證券市場(chǎng)告訴發(fā)展，但是仍然不可避免的在發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)了許多問(wèn)題，使金融證券市場(chǎng)的健康發(fā)展備受困擾。因此，本文通過(guò)對(duì)我國(guó)金融證券市場(chǎng)的監(jiān)管問(wèn)題進(jìn)行研究和分析，試圖進(jìn)一步完善我國(guó)金融證券市場(chǎng)的監(jiān)管制度，加強(qiáng)對(duì)金融證券市場(chǎng)的監(jiān)管和維護(hù)。
一、我國(guó)當(dāng)前金融證券市場(chǎng)監(jiān)管存在的基本問(wèn)題
1．監(jiān)管主體缺乏監(jiān)管的獨(dú)立性。我們?cè)谶@里強(qiáng)調(diào)我國(guó)的金融證券市場(chǎng)的監(jiān)管缺乏獨(dú)立性，主要從監(jiān)管機(jī)構(gòu)的角度出發(fā)的。監(jiān)管機(jī)構(gòu)在實(shí)行監(jiān)管職能的時(shí)候，不可避免的要考慮到證券市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)性、突發(fā)性、廣泛性等特點(diǎn)，這將導(dǎo)致分管的權(quán)限分散開(kāi)來(lái)。這樣監(jiān)管的結(jié)果就是被監(jiān)管人(通常也就是自由經(jīng)濟(jì)人)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間容易出現(xiàn)責(zé)任的相互推諉，導(dǎo)致監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管效率低下或抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力降低。由于金融證券市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)其性質(zhì)還是全力機(jī)關(guān)，這就不可避免的希望加大自己的權(quán)力而減少自己的責(zé)任。證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的組成人員在薪金、工作條件、權(quán)力使用等方面一旦出現(xiàn)分化，就為以權(quán)謀私者留下可乘之機(jī)，不少特殊的利益集團(tuán)也就此掌握監(jiān)管機(jī)構(gòu)，使之喪失監(jiān)管的獨(dú)立性而成為利益集團(tuán)的工具。
2．金融證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管存在漏洞。隨著我國(guó)金融證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，我國(guó)證券市場(chǎng)中的中介機(jī)構(gòu)隊(duì)伍也隨之壯大，不少中介機(jī)構(gòu)在涉及到股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制等方面，表現(xiàn)出比較嚴(yán)重的問(wèn)題。由于中介機(jī)構(gòu)隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展成長(zhǎng)起來(lái)的，因此在我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展尚不成熟、法制尚待健全的階段中，就為這些日常管理、規(guī)章制度、行為規(guī)范都存在缺陷的中介機(jī)構(gòu)提供了發(fā)展的溫床。這些中介機(jī)構(gòu)中，有的為了牟取私利，不惜違背職業(yè)道德為企業(yè)做假賬或提供虛假證明，直接或間接誤導(dǎo)了投資者，造成了經(jīng)濟(jì)損失，并且擾亂金融證券市場(chǎng)的交易規(guī)則和交易秩序，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)督管理造成了不小的沖擊。
3．金融證券市場(chǎng)監(jiān)管手段陳舊單一。總體而言，我國(guó)現(xiàn)在用于起到監(jiān)管作用的法律法規(guī)過(guò)于單一和抽象，在具體的操作實(shí)施方面也存在一定的難度，常常導(dǎo)致這些法律法規(guī)在監(jiān)管實(shí)施的過(guò)程當(dāng)中無(wú)法做到“有章可循”。我國(guó)目前已有的證券相關(guān)法律有《證券法》、《公司法》，雖然證券金融市場(chǎng)的法律體系也在日漸完善，但是從總體上看仍存在不少的漏洞和不足。我國(guó)目前還缺少一些有效的金融證券市場(chǎng)的法律法規(guī)，例如《證券交易法》、《證券信托法》、《證券信譽(yù)平價(jià)法》等，這就為證券市場(chǎng)的監(jiān)管埋下了隱患。除此之外，在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史過(guò)程中，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)是一種特殊的經(jīng)濟(jì)體制，這或多或少的加深了政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)。作為市場(chǎng)的監(jiān)管主體，金融證券市場(chǎng)的監(jiān)管者有不少法律意識(shí)還淡薄，市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)的能力弱化。當(dāng)前我國(guó)的證券監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)手段，還停留在重懲罰而輕獎(jiǎng)勵(lì)的低級(jí)層面。
二、如何做好金融證券市場(chǎng)的監(jiān)管工作
1．進(jìn)一步完善監(jiān)管的法律體系。前文已經(jīng)說(shuō)到，我國(guó)的金融證券市場(chǎng)監(jiān)管體系并不完善，監(jiān)管手段還十分陳舊和單一。為了改善這樣的情況，首先要晚上監(jiān)管的法律體系，除了基本的《證券法》、《公司法》，還要填補(bǔ)《證券交易法》、《證券信托法》、《證券信譽(yù)評(píng)價(jià)法》等法律法規(guī)的空白，使投資者能夠得到進(jìn)一步的法律保障。在行政手段方面，要盡可能減少政府的過(guò)多干預(yù)，以更為市場(chǎng)化的方式來(lái)進(jìn)行監(jiān)管。經(jīng)濟(jì)手段和法律手段代替政府指令的力度要加強(qiáng)，使政府即使參與到金融證券市場(chǎng)的監(jiān)管中來(lái)也要嚴(yán)格遵循有關(guān)的法律法規(guī)，徹底轉(zhuǎn)變監(jiān)管中的“官本位”思想。
2．充分發(fā)揮金融證券市場(chǎng)的自律功能。首先要健全自律組織，增加證券商、中介機(jī)構(gòu)加入中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)團(tuán)體的人數(shù)。其次是要加強(qiáng)自律組織的管理，因?yàn)槲覈?guó)的自律組織是由兩個(gè)深交所和上交所、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)和地方證券業(yè)協(xié)會(huì)組成的，他們?cè)趯?shí)際的運(yùn)作中是彼此獨(dú)立的，只有做好自律組織之間的協(xié)調(diào)工作，才能對(duì)監(jiān)管者起到自身約束、相互監(jiān)督的作用，對(duì)政府監(jiān)管不足起到彌補(bǔ)的作用。深交所和上交所雖然在管理機(jī)制上各不相同，監(jiān)管的力度也存在差異，但是通過(guò)執(zhí)行仲裁和行使懲戒職能同樣可以達(dá)到良好的自律效果。
3．進(jìn)一步提高監(jiān)管人員的素質(zhì)。證券金融市場(chǎng)的監(jiān)管是一項(xiàng)具有很強(qiáng)的政策性、技術(shù)性和操作性的專業(yè)工作，從事此項(xiàng)工作的人員不僅要具有很高的政治素養(yǎng)，還要具有很強(qiáng)的專業(yè)水平和良好的道德情操。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)日益國(guó)際化的條件下，不斷的衍生出新的金融工具和金融操作手段，這就要求金融證券市場(chǎng)的從業(yè)人員具備更高的工作素質(zhì)與其工作相適應(yīng)。雖然從目前我國(guó)的金融證券市場(chǎng)發(fā)展來(lái)看，證券監(jiān)管的額高素質(zhì)人才還是十分缺乏的，但是我國(guó)各級(jí)監(jiān)管人員在數(shù)量、知識(shí)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)素質(zhì)等方面都已經(jīng)有了顯著的提高。相信只要進(jìn)一步加強(qiáng)有關(guān)方面的學(xué)習(xí)和培訓(xùn)，落實(shí)監(jiān)管法律和監(jiān)管政策，工作人員的素質(zhì)就一定可以適應(yīng)監(jiān)管工作的客觀需要，從而進(jìn)一步提高監(jiān)管的水平。
總而言之，我國(guó)的金融證券市場(chǎng)從不規(guī)范到規(guī)范經(jīng)歷了一個(gè)漫長(zhǎng)的發(fā)展過(guò)程，監(jiān)管制度也逐漸從不完善發(fā)展到完善。可以說(shuō)“無(wú)規(guī)矩不成方圓”時(shí)代即將完全過(guò)去，良好的監(jiān)管運(yùn)行模式和實(shí)施卓有成效的監(jiān)管過(guò)程和監(jiān)管體系標(biāo)志著我國(guó)的金融證券市場(chǎng)正逐漸走向成熟。我們有理由相信，只有建立更為科學(xué)合理的金融證券監(jiān)管體系，我國(guó)的證券市場(chǎng)必將不斷走向新的輝煌。
【摘要】金融證券市場(chǎng)作為我國(guó)資本市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分，在促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)健康、持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展方面發(fā)揮了重要的作用。當(dāng)前，我國(guó)的金融證券市場(chǎng)已經(jīng)越來(lái)越完善，但是在金融證券市場(chǎng)監(jiān)管方面依然有一些問(wèn)題存在，對(duì)金融證券市場(chǎng)的健康發(fā)展造成了一定的困擾。基于此，本文對(duì)我國(guó)金融證券市場(chǎng)監(jiān)管方面存在的問(wèn)題進(jìn)行探討。
【關(guān)鍵詞】金融證券 市場(chǎng)監(jiān)管 問(wèn)題
一直以來(lái)，金融證券市場(chǎng)都屬于風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)比較高的行業(yè)，如果市場(chǎng)監(jiān)管不到位，就會(huì)有一些經(jīng)營(yíng)者為了個(gè)人利益隨意對(duì)客戶的資金進(jìn)行挪用，進(jìn)行違規(guī)操作，破壞股東或者投資者的利益。此外，由于出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)后，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)進(jìn)行傳遞，并引發(fā)連鎖反應(yīng)，出現(xiàn)系統(tǒng)性或者全面性的金融危機(jī)，影響整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)情況，破壞國(guó)家的穩(wěn)定。所以，做好金融證券市場(chǎng)的監(jiān)管工作具有重要意義。
一、對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管的作用
（一）可以幫助維護(hù)證券市場(chǎng)的秩序
為了確保證券交易和發(fā)行的順利開(kāi)展，國(guó)家首先要采用立法的方式允許部分中介人和金融機(jī)構(gòu)在國(guó)家允許的政策范圍內(nèi)取得買(mǎi)賣(mài)證券的基本權(quán)益。但是在現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)條件的基礎(chǔ)上，市場(chǎng)上存在著壟斷、欺詐、操縱交易、哄抬股價(jià)等問(wèn)題。因此，需要做好證券市場(chǎng)活動(dòng)的監(jiān)督檢查工作，嚴(yán)厲查處非法的證券交易活動(dòng)，對(duì)一些正當(dāng)?shù)慕灰走M(jìn)行保護(hù)，保護(hù)證券市場(chǎng)的秩序。
（二）最大限度的保障投資者的利益
我們都知道證券投資是在獲得高收益的同時(shí)也帶來(lái)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)的一種投資。為了使投資者能準(zhǔn)確把控投資方向，了解市場(chǎng)動(dòng)向，以避免其在投資中受到較大風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，國(guó)家相關(guān)部門(mén)可通過(guò)采取相關(guān)立法程序或者管理手段督促籌資者定期向投資者公開(kāi)證券方面的相關(guān)信息以及經(jīng)營(yíng)狀況，使各項(xiàng)信息都透明化與公開(kāi)化。此外國(guó)家相關(guān)部門(mén)還應(yīng)組織專門(mén)的領(lǐng)導(dǎo)小組對(duì)籌資者的信用等級(jí)進(jìn)行測(cè)評(píng)，對(duì)欺瞞行為或是扭曲事實(shí)等行為要嚴(yán)厲打擊，并制定相關(guān)法律進(jìn)行約束與制裁，使證券投資市場(chǎng)持久、有序的發(fā)展下去。
（三）增強(qiáng)證券市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的有效化
增強(qiáng)證券市場(chǎng)的監(jiān)管力度一方面能夠在第一時(shí)間獲取證券市場(chǎng)的有效信息，另一方面還能為投資者提供一定的理論依據(jù)與技術(shù)指導(dǎo)。要使證券市場(chǎng)能夠在短時(shí)間內(nèi)獲取有效的信息，需滿足以下幾個(gè)條件：一是擁有一套高科技、現(xiàn)代化的信息設(shè)備系統(tǒng)不可或缺，二是嚴(yán)密的科學(xué)信息網(wǎng)絡(luò)體系；三是專業(yè)能力強(qiáng)的技術(shù)管理人員。
二、我國(guó)金融證券市場(chǎng)在監(jiān)管方面所遇到的難題
（一）監(jiān)管主體在監(jiān)管中目的不明確
監(jiān)管主體在實(shí)施監(jiān)管這一職能時(shí)，必須將證券市場(chǎng)所具有的相關(guān)特征像高風(fēng)險(xiǎn)性、易變性等特征考慮其中，倘若監(jiān)管單位在職責(zé)分配上不明晰，當(dāng)出現(xiàn)某些突發(fā)事件時(shí)投資者與監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)因?yàn)槁氊?zé)的不明晰而出現(xiàn)相互推卸責(zé)任的現(xiàn)象，最終使得監(jiān)管機(jī)構(gòu)的有效性大大降低[1]。作為金融證券市場(chǎng)的監(jiān)管部門(mén)他們往往希望自己擁有更多的權(quán)利而不是應(yīng)該承擔(dān)過(guò)多的責(zé)任，當(dāng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)中的人員由于各方面條件的影響等極容易出現(xiàn)分歧現(xiàn)象，這使得某些利益追求者乘虛而入，使得監(jiān)管工作喪失其真正意義。
（二）金融證券市場(chǎng)監(jiān)管方式過(guò)于老套
我國(guó)關(guān)于證券市場(chǎng)監(jiān)管方面的法律法規(guī)所涉及的內(nèi)容較少，而且較為陳舊，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步伐不斷加快，原有的法律制度已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足時(shí)展之所需。我國(guó)現(xiàn)存的證券相關(guān)法律有《證券法》等，而且對(duì)于相關(guān)法律制度也在不斷的改進(jìn)與完善，但在實(shí)際應(yīng)用中我們發(fā)現(xiàn)其仍然存在很多缺陷，不能涉及到方方面面的內(nèi)容，這使得監(jiān)管的成效性顯著降低。此外，我國(guó)在近些年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程中，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)仍然是一種主要的經(jīng)濟(jì)體制，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)程度往往較多，還存在很多金融證券市場(chǎng)的管理者法律觀念不足，在行使相關(guān)權(quán)利時(shí)不能做到有法可依，而且我國(guó)在證券監(jiān)管方面管理模式較為落后，不能有效調(diào)動(dòng)廣大工作者的工作的積極性與主動(dòng)性。
（三）金融證券市場(chǎng)中介結(jié)構(gòu)監(jiān)管方面較為欠缺
隨著人們生活水平的不斷提高，人們對(duì)于投資理財(cái)?shù)闹匾暢潭仍絹?lái)越多，金融證券市場(chǎng)也得到了有效的發(fā)展，金融證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的隊(duì)伍也在不斷發(fā)展與壯大，但是存在不足的是很多中介機(jī)構(gòu)在管理形式以及內(nèi)容上還較為落后，不能有效處理相關(guān)問(wèn)題。有的中介機(jī)構(gòu)為了獲得巨額的利潤(rùn)，為企業(yè)報(bào)假賬或者提供虛假證明等以此來(lái)誤導(dǎo)投資者，這種行為一方面會(huì)使得消費(fèi)者的財(cái)產(chǎn)受到很大程度的影響，另一方面也會(huì)影響金融證券市場(chǎng)正常的運(yùn)營(yíng)模式，嚴(yán)重阻礙了中國(guó)證券市場(chǎng)的持久、健康發(fā)展。
三、增強(qiáng)我國(guó)金融市場(chǎng)監(jiān)管力度的重要舉措
（一）創(chuàng)新監(jiān)管理念
金融市場(chǎng)在創(chuàng)新監(jiān)管理念中要從以下兩方面加以重視：第一，準(zhǔn)確把控市場(chǎng)動(dòng)向。監(jiān)管單位要在掌握市場(chǎng)規(guī)律的基礎(chǔ)上，對(duì)市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)與有效評(píng)估，并根據(jù)當(dāng)前發(fā)展趨勢(shì)制定行之有效的方案。隨著市場(chǎng)的不斷變化還應(yīng)對(duì)所指定的方案進(jìn)行有效的調(diào)整與改進(jìn)，以使其與當(dāng)前的發(fā)展趨勢(shì)相適應(yīng)；第二，監(jiān)管工作在合理運(yùn)行中還應(yīng)為金融業(yè)務(wù)的發(fā)展提供一定的空間。金融證券市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)是必不可少的，只有做好風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確評(píng)估，不斷完善外部監(jiān)督管理機(jī)制，才能使監(jiān)管工作真正有效化與合理化。
（二）建設(shè)全方位的證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制
為了使證券市場(chǎng)得以健康發(fā)展，構(gòu)建一套全面的證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制至關(guān)重要。我們通過(guò)對(duì)當(dāng)前政府在監(jiān)管方面以及企業(yè)在管理中的不足之處進(jìn)行細(xì)致、全面的分析，尋求有效的管理體制已是大勢(shì)所趨[2]。證券市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)只有不斷創(chuàng)新管理理念，深化監(jiān)督管理力度，使監(jiān)管工作真正有效化。此外，還應(yīng)發(fā)揮政府的主導(dǎo)性作用，將政府的監(jiān)管規(guī)定的許可的范圍內(nèi)，并采取行之有效的措施加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管力度，從而為投資者提供一個(gè)安全性能高的投資渠道，全方位保障投資者的合法權(quán)益。
（三）強(qiáng)化證券市場(chǎng)法制化建設(shè)的力度
對(duì)在金融證券市場(chǎng)中存在的不足之處應(yīng)制定出切實(shí)可行的監(jiān)管方案，使投資者在受到相關(guān)侵害時(shí)能夠有法可依。
1.應(yīng)在短期內(nèi)真正將證券市場(chǎng)的相關(guān)法律法規(guī)落實(shí)到位，彌補(bǔ)相關(guān)《證券法》中存在的不足之處，增強(qiáng)政策制度在制定、實(shí)施以及處罰等方面的監(jiān)管力度。
2.制定有效的監(jiān)管機(jī)構(gòu)管理制度體系，對(duì)證券機(jī)構(gòu)所應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任以及擁有的權(quán)利要作出明確的界定。不管是在機(jī)構(gòu)的設(shè)置上亦或是人員的配置上等層面都應(yīng)作出明確的規(guī)定。
3.制定監(jiān)管道德行為規(guī)范，用以約束相關(guān)人員的某些行為。
4.制定具體的行政復(fù)議以及相關(guān)訴訟程序，確保行政監(jiān)管工作的合理化與有效化。尤其是政府部門(mén)要通過(guò)相關(guān)法律制度并結(jié)合市場(chǎng)發(fā)展的相關(guān)需求不斷改進(jìn)與完善證券監(jiān)管的法律制度，對(duì)制度中的具體細(xì)則進(jìn)行逐一細(xì)化，增強(qiáng)監(jiān)管的成效性。
綜上所述，我國(guó)金融證券市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)歷了一個(gè)長(zhǎng)期的發(fā)展過(guò)程，監(jiān)督管理制度也日漸完善。為了保證我國(guó)金融證券市場(chǎng)更加的成熟、穩(wěn)定，需要建立可續(xù)的監(jiān)督管理體系，認(rèn)真分析市場(chǎng)監(jiān)督管理存在的問(wèn)題，并指出相應(yīng)的處理措施，只有這樣才可以使我國(guó)的證券市場(chǎng)進(jìn)一步取得新的發(fā)展。
