發(fā)布時(shí)間：2022-03-21 09:59:47
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的1篇風(fēng)險(xiǎn)投資論文，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
一、高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的融資渠道分析
高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的融資機(jī)制主要指風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資方式，由風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的類型所決定。根據(jù)投資方的屬性，這些高科技中小風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的融資渠道主要包括五種類型:
(一)以政府出資為主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)
投資公司的投資這類風(fēng)險(xiǎn)投資公司主要由地方財(cái)政出資，地方科技行政部門負(fù)責(zé)組建，目的在于推動(dòng)本地區(qū)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。政府出資的投資公司在我國(guó)投資公司體系中占據(jù)主體性地位。
(二)大公司所屬的風(fēng)險(xiǎn)
投資公司的投資這類風(fēng)險(xiǎn)投資公司主要由上市公司和投資銀行通過獨(dú)資、參股或控股的方式建立，而上市公司組建風(fēng)險(xiǎn)投資公司的現(xiàn)象更為常見，為企業(yè)的優(yōu)秀業(yè)務(wù)提供戰(zhàn)略協(xié)同。
(三)證券公司所屬的風(fēng)險(xiǎn)
投資公司投資2001年6月20日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)了《證券公司管理辦法(征求意見稿)》，第23條第6款規(guī)定:證券公司經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)可以發(fā)起、設(shè)立或參股風(fēng)險(xiǎn)投資公司。一般而言，券商風(fēng)險(xiǎn)投資公司具有較強(qiáng)的資本運(yùn)作能力，比較重視后期的投資。
(四)民營(yíng)及混合型風(fēng)險(xiǎn)
投資公司的投資這類證券公司的資本結(jié)構(gòu)包括民間資本與上市公司資本的混合、民間資本與國(guó)有資本的混合兩種主要形式。目前，我國(guó)純粹民營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司數(shù)量有限、融資規(guī)模較小，但是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來看，民營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)投資公司在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)上的位置日益顯著。
(五)外資風(fēng)險(xiǎn)投資公司與合資風(fēng)險(xiǎn)
投資公司的投資2003年3月1日，科學(xué)技術(shù)部等六部委聯(lián)合制定了《關(guān)于外商投資風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的管理規(guī)定》，為中外合資風(fēng)險(xiǎn)投資公司創(chuàng)造了組建、生存與發(fā)展的條件。目前，我國(guó)外資及合資風(fēng)險(xiǎn)投資公司已達(dá)數(shù)十家，包括跨國(guó)公司的風(fēng)險(xiǎn)投資公司、傳統(tǒng)的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資公司、國(guó)際投資銀行的風(fēng)險(xiǎn)投資公司以及其他金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。我國(guó)高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的融資機(jī)制具有多樣性，政府、大公司、證券公司、民營(yíng)企業(yè)與外資風(fēng)險(xiǎn)投資公司等均可以向高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供資金。在我國(guó)，由于養(yǎng)老基金規(guī)模不大，并受到現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)政策的約束，不可能大規(guī)模用于風(fēng)險(xiǎn)投資。保險(xiǎn)公司的資金規(guī)模較小，資金用途受到特殊的限制，無法用于企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資。國(guó)有商業(yè)銀行由于長(zhǎng)期受到不良貸款的困擾，近年來奉行穩(wěn)健的信貸資金政策，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資持有謹(jǐn)慎的態(tài)度。相比之下，國(guó)外高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資金來源渠道較多，除政府、大公司、證券公司、外資機(jī)構(gòu)等投資主體外，商業(yè)銀行、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、富有的個(gè)人及家庭等均可提供風(fēng)險(xiǎn)資本。在美國(guó)與歐盟地區(qū)，政府所提供的風(fēng)險(xiǎn)資本較少，主要來源于養(yǎng)老基金與商業(yè)銀行等資金機(jī)構(gòu)。在美國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)資本的形成主要來源于養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等資金機(jī)構(gòu)，約占風(fēng)險(xiǎn)資本總量的一半以上，而在歐洲，商業(yè)銀行是風(fēng)險(xiǎn)資本的最大投資方，為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供三分之一以上的風(fēng)險(xiǎn)資本。
二、高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的職能分析
高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與高科技中小企業(yè)相結(jié)合的產(chǎn)物，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)機(jī)制存在著直接的影響。在高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)過程中，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的職能主要表現(xiàn)在如下四個(gè)方面:
(一)解決高科技中小風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)的資金來源問題高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模較小，信用記錄欠缺，自身?yè)?dān)保的實(shí)力較弱，但技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)卻較突出，因此，銀行等金融機(jī)構(gòu)不愿對(duì)其進(jìn)行放款，導(dǎo)致融資難的問題一直存在。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種中長(zhǎng)期的股權(quán)投資，不是關(guān)注項(xiàng)目的短期盈利和安全性，而是項(xiàng)目的成長(zhǎng)性，因而能夠彌補(bǔ)傳統(tǒng)融資的缺口。
(二)為中小企業(yè)提供專業(yè)性的人力資本
高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在成長(zhǎng)過程中可能會(huì)遇到一系列技術(shù)問題或管理問題，而風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)擁有一批訓(xùn)練有素的專業(yè)化技術(shù)人員和管理人員，可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供各種支持。
(三)參與高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理
風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)參與高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理的目的不是自己經(jīng)營(yíng)企業(yè)，而是要從財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、技術(shù)戰(zhàn)略和營(yíng)銷戰(zhàn)略等發(fā)展戰(zhàn)略來促進(jìn)高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成長(zhǎng)，以便最終能夠以較高的價(jià)格退出中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過對(duì)中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的全方位管理，可以實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)運(yùn)用機(jī)制的監(jiān)控，從而降低人風(fēng)險(xiǎn)。
(四)扶持高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新
高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)品的替代性較強(qiáng)，替代時(shí)間也較短，企業(yè)必須不斷增加研發(fā)投入才能維持其相對(duì)技術(shù)優(yōu)勢(shì)。
三、高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)立項(xiàng)評(píng)審機(jī)制分析
目前，我國(guó)高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本形成主要以政府投資為主，因而，政府投資的立項(xiàng)評(píng)審機(jī)制在主體上代表了我國(guó)高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的立項(xiàng)評(píng)審機(jī)制。我國(guó)大部分部級(jí)科技計(jì)劃，除了創(chuàng)新基金外，對(duì)項(xiàng)目的評(píng)審基本都是采用地方科技廳(局)或經(jīng)濟(jì)發(fā)展局推薦，報(bào)科技計(jì)劃管理單位，由管理單位組織專家評(píng)審，再報(bào)送評(píng)審委員會(huì)最終確定是否立項(xiàng)，而評(píng)審委員會(huì)一般由財(cái)政部、科技部等主管部門的相關(guān)人員組成。現(xiàn)有的評(píng)審方式存在著一定的合理性和科學(xué)性，但也存在著一些弊端:一是造成地方推薦單位對(duì)項(xiàng)目缺乏把關(guān)，不管好壞項(xiàng)目全往上報(bào)。二是項(xiàng)目的立項(xiàng)決策過多依賴于專家的意見，導(dǎo)致評(píng)審偏差或失誤較大。具體原因有:對(duì)專家缺乏約束機(jī)制，專家并不對(duì)自己的評(píng)選結(jié)果負(fù)責(zé)任。在很多場(chǎng)合，專家的知識(shí)面也有限，不足以應(yīng)付項(xiàng)目評(píng)審的需求。在極端的情況下，專家并不了解一些新技術(shù)，可能導(dǎo)致前景較好的項(xiàng)目被否決。專家的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)不足，過于拘泥于書面知識(shí)。許多專家來自于高等院校和科研機(jī)構(gòu)，偏向于技術(shù)和財(cái)務(wù)，實(shí)踐技能薄弱。
四、高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)功能分析
在我國(guó)中小企業(yè)體系中，高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)具有較高的創(chuàng)造力，不僅對(duì)科技促進(jìn)具有重要的激勵(lì)作用，而且能夠帶動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的全面發(fā)展。近十余年以來，我國(guó)高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)獲得了迅猛的發(fā)展，成為我國(guó)科技創(chuàng)新的中堅(jiān)力量。據(jù)權(quán)威部門統(tǒng)計(jì)，我國(guó)技術(shù)創(chuàng)新體系中約70%的創(chuàng)新技術(shù)是由高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)完成的。一般而言，我國(guó)高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)具有如下功能:技術(shù)創(chuàng)新能力較強(qiáng)。由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)和資金實(shí)力的缺乏，為了在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中求得生存，高科技中小風(fēng)險(xiǎn)必須不斷實(shí)施技術(shù)創(chuàng)新。高素質(zhì)的科研人員是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的寶貴資源，是技術(shù)創(chuàng)新的源泉，也是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的主要力量。高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)專注于某一高科技領(lǐng)域的技術(shù)和產(chǎn)品開發(fā)，將研發(fā)成果轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)需求的產(chǎn)品，往往在該項(xiàng)技術(shù)上居于行業(yè)的前沿位置;高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的反應(yīng)較為靈敏。高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資較少、規(guī)模較小、周期較短，主要依賴于技術(shù)創(chuàng)新，依賴于人力資本的開發(fā)，善于捕捉市場(chǎng)機(jī)會(huì)，尋找市場(chǎng)的切入點(diǎn)，不斷地向市場(chǎng)推出創(chuàng)新性的產(chǎn)品，滿足消費(fèi)者日益多樣化的需求;研發(fā)資金投入的數(shù)額和比例較大。由于缺乏規(guī)模效益和資金實(shí)力，高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)必須依靠高技術(shù)含量、高附加值、高性價(jià)比的產(chǎn)品才能生存。在很多情況下，高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的研發(fā)投入并不能在短期內(nèi)取得回報(bào)，因而技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)都比較高;高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)大多涉足新興產(chǎn)業(yè)，可以創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)。高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是試驗(yàn)新技術(shù)的最佳場(chǎng)所，每一次新興產(chǎn)業(yè)的出現(xiàn)都可以帶動(dòng)大量高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的涌現(xiàn)，反過來又加快了新興產(chǎn)業(yè)的形成，特別是技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，從而有利于整個(gè)產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化。
作者：劉荷生張同建李明星單位：鎮(zhèn)江市創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資有限責(zé)任公司江蘇大學(xué)
一、中日風(fēng)險(xiǎn)投資公司支撐環(huán)境比較探析
1.政策環(huán)境比較日本相關(guān)政策措施
日本風(fēng)投起源于1972年。因受歷史原因、經(jīng)濟(jì)體制、企業(yè)經(jīng)營(yíng)形態(tài)文化及民族特性影響，在對(duì)風(fēng)投扶持中，日本政府更多采用直接參與模式。政府在風(fēng)投公司的融資、投資等過程中發(fā)揮著主導(dǎo)作用，扶持政策包括權(quán)益投資、提供貸款、政府信用擔(dān)保等。近年來，日本政府又采用了新的方式支持風(fēng)投行業(yè)的發(fā)展。例如，2000年4月開始的天使投資稅制優(yōu)惠條款。對(duì)投資于創(chuàng)立時(shí)間不超過10年、研究開發(fā)資金比例高的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的個(gè)人投資者，股票轉(zhuǎn)讓收益實(shí)施1/4利稅扣除，如果出現(xiàn)損失3年內(nèi)給予結(jié)轉(zhuǎn)，以此鼓勵(lì)個(gè)人投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資。2006年實(shí)施的新《公司法》中，日本政府徹底廢除了最低資本金規(guī)制，增加了重視人力資源以“人合公司”為特點(diǎn)的公司組織形態(tài)——合同公司，進(jìn)而為風(fēng)投企業(yè)的創(chuàng)建和發(fā)展提供了法律制度層面的保障。為了支持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展，日本政府還積極擴(kuò)大對(duì)風(fēng)投企業(yè)的政府采購(gòu)，實(shí)施了政府“試購(gòu)買”制度。截止2012年12月已有43個(gè)都道府縣實(shí)施了此制度。2010年10月12日，NEO、Hercules與JASDAQ市場(chǎng)合并成立新JASDAQ市場(chǎng)，這樣日本擁有了7個(gè)面向新興企業(yè)的股票市場(chǎng)。新型市場(chǎng)為中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供了從股票市場(chǎng)獲取資金的同時(shí)，也為風(fēng)投資金提供了獲得高利潤(rùn)的退出渠道。日本政府的做法對(duì)日本風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展起到助推器作用。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，政府的大力介入及其導(dǎo)向?qū)θ毡撅L(fēng)投業(yè)造成了負(fù)面影響。一般來說，除了國(guó)家命脈產(chǎn)業(yè)，政府是不適宜參加產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)的，更何況是風(fēng)險(xiǎn)較大的投資業(yè)。在日本政府導(dǎo)向作用下，銀行等金融集團(tuán)在風(fēng)險(xiǎn)投資中一直扮演重要角色。銀行運(yùn)作的謹(jǐn)慎原則與風(fēng)投的高風(fēng)險(xiǎn)性相對(duì)立，導(dǎo)致日本風(fēng)投業(yè)運(yùn)作保守，發(fā)展受限。我國(guó)相關(guān)政策措施。從1984年原國(guó)家科委科技促進(jìn)發(fā)展研究中心首次提出建立創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制建議開始，我國(guó)風(fēng)投政策法律研究與實(shí)踐已有20年發(fā)展歷史。我國(guó)現(xiàn)有風(fēng)投中多家公司資本來自于政府財(cái)政撥款。但是，除了直接投資外，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司間接扶持政策還很不完善。例如：目前還未制定出專門針對(duì)風(fēng)投機(jī)構(gòu)的稅收優(yōu)惠政策，且存在對(duì)風(fēng)投機(jī)構(gòu)雙重納稅問題。中日相關(guān)政策環(huán)境比較。比較中日政策環(huán)境措施可以得出，在風(fēng)投發(fā)展初期，政府以各種方式直接提供資金參與風(fēng)險(xiǎn)投資是必要的。但政府應(yīng)在產(chǎn)業(yè)發(fā)展到一定階段后逐漸退出，通過間接方式指導(dǎo)、調(diào)控風(fēng)投發(fā)展是比較合理的政府行為；政府長(zhǎng)期直接參與風(fēng)投的發(fā)展，往往會(huì)事與愿違，且會(huì)對(duì)其發(fā)展形成一定阻力，達(dá)不到預(yù)期效果。日本相關(guān)政策在短期內(nèi)對(duì)風(fēng)投行業(yè)有很大推動(dòng)作用，長(zhǎng)期會(huì)使行業(yè)運(yùn)行保守。我國(guó)政策環(huán)境還遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到日本水平，類似在1998年前的日本，創(chuàng)業(yè)板上市門檻過高，使得作為風(fēng)險(xiǎn)資本首要的退出渠道并不順暢。日本風(fēng)投行業(yè)政策環(huán)境也在啟示我國(guó)政府，應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)該行業(yè)的政策傾斜，發(fā)揮政府的最大效用。
2.法律環(huán)境比較日本相關(guān)法律環(huán)境
在對(duì)風(fēng)投發(fā)展的政策扶持中，日本政府更多以直接參與為主，政府在風(fēng)投公司的融資、投資等過程中發(fā)揮主導(dǎo)作用。為保證扶持政策的連續(xù)性，明確相關(guān)主體的運(yùn)作規(guī)則，日本以法律形式對(duì)相關(guān)優(yōu)惠政策進(jìn)行了確認(rèn)。2000年以后，通過修訂《中小企業(yè)等投資事業(yè)有限責(zé)任組合契約法》，擴(kuò)大投資對(duì)象和業(yè)務(wù)范圍，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本向企業(yè)初創(chuàng)期等高風(fēng)險(xiǎn)階段投資；以《金融商品交易法》替代《證券交易法》，完善風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制;創(chuàng)設(shè)天使優(yōu)惠稅制，鼓勵(lì)個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)投資。2009年，頒布《產(chǎn)業(yè)活力再生特別措置法》，由政府提供8000億日元的擔(dān)保額度，吸引民間資金為風(fēng)險(xiǎn)基金出資和投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。通過營(yíng)造良好的政策環(huán)境，日本風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)得到較大發(fā)展，推動(dòng)科技型中小企業(yè)做強(qiáng)、做大，促進(jìn)了日本高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。我國(guó)相關(guān)法律環(huán)境。我國(guó)風(fēng)投立法還相當(dāng)滯后。一方面，我國(guó)尚未建立起一個(gè)完整的風(fēng)投法律體系，還存在法律空白；另一方面，現(xiàn)有《公司法》《證券法》等法律存在很多與風(fēng)投公司發(fā)展不相適應(yīng)的地方，阻礙和制約著風(fēng)險(xiǎn)投資公司的運(yùn)作與發(fā)展。比如，《公司法》規(guī)定實(shí)行注冊(cè)資本實(shí)收制，而不是國(guó)際上通行的承諾制，在客觀上抑制了民間資本的進(jìn)入。另外，我國(guó)相關(guān)法律還限制養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資。投資過程中，我國(guó)主要存在投資手段、再融資能力、對(duì)外投資比例限制和對(duì)無形資產(chǎn)比例限制等法律障礙。風(fēng)投機(jī)構(gòu)為保證利益不受風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)創(chuàng)業(yè)者或管理者侵犯，通常要求采用諸如分階段投資及持有優(yōu)先股形式進(jìn)行投資，但我國(guó)目前可采用的金融工具卻僅有普通股。風(fēng)險(xiǎn)資本的退出渠道也很受限。中日相關(guān)法律環(huán)境比較。日本為了推動(dòng)風(fēng)投快速發(fā)展，近年來制定了一系列法律法規(guī)，并于2006年公布了新《公司法》，增加了風(fēng)投公司采取合同公司的形式。日本風(fēng)投相關(guān)法律的制定及法律環(huán)境的完善，經(jīng)歷了不斷發(fā)展的過程。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展歷史短暫，與日本相比，有關(guān)立法存在很大差距。不僅與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的很多方面存在法律空白，現(xiàn)有《公司法》《證券法》等法律也存在與發(fā)展不適應(yīng)的地方。
3.文化環(huán)境比較日本文化環(huán)境
日本文化環(huán)境與我國(guó)相似。日本社會(huì)強(qiáng)調(diào)集體主義和團(tuán)隊(duì)精神，排斥個(gè)人主義、創(chuàng)造力和個(gè)人創(chuàng)業(yè)行為。在這種創(chuàng)業(yè)環(huán)境影響下，日本獨(dú)立創(chuàng)業(yè)活動(dòng)并不很普遍。日本屬于“征信國(guó)家”，擁有較完善的信用體系，這對(duì)風(fēng)投行業(yè)的發(fā)展無疑是最有幫助的。中國(guó)文化環(huán)境。中國(guó)人普遍安于現(xiàn)狀，缺乏冒險(xiǎn)精神。反映在風(fēng)險(xiǎn)投資中，投資者和創(chuàng)業(yè)者均厭惡風(fēng)險(xiǎn)，滿足獲取穩(wěn)定收益，不愿嘗試創(chuàng)業(yè)。我國(guó)信用體系不健全，市場(chǎng)參與主體的信用意識(shí)普遍缺乏，失信者比比皆是，這也是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)滯后的一個(gè)重要原因。中日文化環(huán)境比較。日本與我國(guó)創(chuàng)業(yè)文化有很多相似之處，人們普遍缺乏創(chuàng)新精神，冒險(xiǎn)意識(shí)不夠，與風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展不相適應(yīng)。從信用體系比較可看出，我國(guó)信息公開方式、信用服務(wù)企業(yè)市場(chǎng)發(fā)育程度、對(duì)失信者懲戒制度等，與日本存在很大差距。信用體系的不完善、市場(chǎng)參與主體信用意識(shí)的缺乏是制約我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)和風(fēng)投公司發(fā)展的主要障礙之一。
二、改善我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司支撐環(huán)境的路徑選擇
1.強(qiáng)化政策環(huán)境
對(duì)風(fēng)投公司的政策扶持，應(yīng)逐步減少政府直接出資比例，轉(zhuǎn)而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展采取間接扶持政策，努力營(yíng)造適宜風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的宏觀環(huán)境。應(yīng)深化稅制改革，實(shí)施優(yōu)惠的稅收政策。還應(yīng)對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行政策傾斜，國(guó)家和地方財(cái)政每年應(yīng)當(dāng)新增部分撥款，專項(xiàng)用于創(chuàng)新成果的商品化孵化期的投入，為風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展創(chuàng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境。
2.完善法律環(huán)境
我國(guó)應(yīng)盡快制定有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資法律法規(guī)，比如《投資公司管理辦法》等，明確風(fēng)險(xiǎn)投資基金的法律定位，使風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)營(yíng)有章可循、有法可依；同時(shí)，對(duì)現(xiàn)有《公司法》《證券法》等法律中與風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展不相適應(yīng)的地方進(jìn)行修改和完善，以便風(fēng)險(xiǎn)投資以股權(quán)方式進(jìn)入和退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。
3.營(yíng)造勇于創(chuàng)新的文化環(huán)境
目前，我國(guó)文化環(huán)境與風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展不相適應(yīng)。應(yīng)加強(qiáng)引導(dǎo)，鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)業(yè)行為；培育和倡導(dǎo)獨(dú)立意識(shí)和個(gè)人冒險(xiǎn)精神，加大對(duì)創(chuàng)業(yè)者的扶持力度，為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展?fàn)I造出適宜的文化和思想氛圍。還應(yīng)盡快建立我國(guó)的現(xiàn)代信用體系，為風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展提供講究誠(chéng)信的文化環(huán)境。政策方面，日本政府相關(guān)政策措施對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展有很大推動(dòng)作用，日本以銀行為中心的風(fēng)險(xiǎn)投資模式給我們的啟發(fā)是，我國(guó)政府在風(fēng)投初期應(yīng)充分幫助風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)成長(zhǎng)，但發(fā)展到一定階段也應(yīng)適時(shí)退出；法律方面，日本政府非常重視法律環(huán)境建設(shè)，并能根據(jù)外部環(huán)境變化適時(shí)調(diào)整，這啟示我國(guó)應(yīng)加強(qiáng)法律制度建設(shè)，為風(fēng)險(xiǎn)投資公司營(yíng)造良好的外部環(huán)境；文化方面，日本與我國(guó)的創(chuàng)業(yè)意識(shí)有相似之處，這是中日共同具備的缺點(diǎn)。但日本信用體系的成熟度是我國(guó)不能比擬的。我國(guó)在改善創(chuàng)業(yè)文化環(huán)境的同時(shí)，應(yīng)加快信用體系的建設(shè)。
作者：高俊單位：上海理工大學(xué)
一、中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的現(xiàn)狀及存在的問題
(一)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的發(fā)展歷史及現(xiàn)狀
從二十世紀(jì)末期到現(xiàn)在，短短二十年的時(shí)間里面，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金經(jīng)歷了從無到有、從小到大的發(fā)展歷程。早在1995年，深圳市政府利用財(cái)政資金建立了中國(guó)第一個(gè)官辦的風(fēng)險(xiǎn)投資基金。隨后，各地方政府借助興建開發(fā)區(qū)的有力形勢(shì)，紛紛成立了官辦的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)。早期的風(fēng)險(xiǎn)投資基金普遍規(guī)模較小，并且具有明顯的行政色彩。1998年，中國(guó)政協(xié)的一號(hào)提案———“關(guān)于盡快發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)”成為了當(dāng)時(shí)投資界的熱點(diǎn)。在其之后，國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金如雨后春筍般地涌現(xiàn)了出來。2000年前后，中國(guó)投資界盛傳將要開設(shè)創(chuàng)業(yè)板股票市場(chǎng)，這導(dǎo)致了許多中小企業(yè)應(yīng)運(yùn)而生。這個(gè)時(shí)候本土的風(fēng)險(xiǎn)投資基金處于萌芽狀態(tài)，無論是從資金規(guī)模、投資能力以及專業(yè)水平來看都無法滿足創(chuàng)業(yè)資金的需求。這個(gè)時(shí)候，國(guó)外成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資基金尚未全面進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)，它們的投資對(duì)象僅限于搜狐、網(wǎng)易、新浪等具有海外背景的企業(yè)。二十一世紀(jì)初到現(xiàn)在，海外成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資基金紛紛涉足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)一些完成了創(chuàng)業(yè)階段、在國(guó)際資本市場(chǎng)取得了上市地位的企業(yè)、以及因此而致富的企業(yè)創(chuàng)始人也開始涉足風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。這個(gè)階段是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金發(fā)展最快的時(shí)期，從2004年到2013年，風(fēng)險(xiǎn)投資基金募集資金數(shù)量增長(zhǎng)了889%，新成立的基金數(shù)量增長(zhǎng)了847%，完成投資的案例數(shù)量增長(zhǎng)了353%(詳見圖1和圖2)。中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金行業(yè)的發(fā)展在2011年達(dá)到了高峰，隨之之后的兩年，風(fēng)險(xiǎn)投資基金在募集資金數(shù)量、募集資金個(gè)數(shù)、投資金額以及案例數(shù)量上都出現(xiàn)了顯著下降。究其主要原因是，在2012年，中國(guó)股票市場(chǎng)停止了IPO發(fā)行，風(fēng)險(xiǎn)投資基金行業(yè)的信心受到了重大打擊。
(二)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金行業(yè)存在的問題
中國(guó)經(jīng)濟(jì)依托改革開放的國(guó)策長(zhǎng)期快速發(fā)展，這也促成了中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金行業(yè)的發(fā)展壯大。目前，中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金行業(yè)分為兩個(gè)陣營(yíng):一方是具有海外成熟風(fēng)投經(jīng)驗(yàn)的合資基金，另一方是國(guó)內(nèi)本土的風(fēng)險(xiǎn)投資基金。雖然兩個(gè)陣營(yíng)都在良好的市場(chǎng)環(huán)境下快速發(fā)展，但是行業(yè)的主要問題也存在于兩個(gè)陣營(yíng)的成員之間。首先，本土基金的資金容量較小。據(jù)《2014年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資年檢》的數(shù)據(jù)顯示:2013年，我國(guó)共有本土風(fēng)險(xiǎn)投資基金501家，外資背景風(fēng)險(xiǎn)投資基金223家。在本土基金中，除了中投、陜西高新、吉林亞東等具有官方背景的基金以外，大部分本土基金的管理資金數(shù)量在5億元人民幣以下，甚至有的基金管理的資金數(shù)量?jī)H為幾百萬(wàn)元。與之相對(duì)應(yīng)，具有外資背景的風(fēng)險(xiǎn)投資基金(比如:IDG、軟銀亞洲)大部分管理的資金數(shù)量在20億美元以上。管理資金規(guī)模的不同，導(dǎo)致了本土風(fēng)險(xiǎn)投資基金和外資風(fēng)險(xiǎn)投資基金所處的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)不同。外資風(fēng)投基金偏向于投資處于快速成長(zhǎng)期并且資金量需求較大的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，這類企業(yè)通常風(fēng)險(xiǎn)低，投資回收期短。本土基金主要投資于初創(chuàng)期的企業(yè)，這類企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大，投資回收期長(zhǎng)。這樣一來，導(dǎo)致了本土風(fēng)險(xiǎn)投資基金在競(jìng)爭(zhēng)中處于不利的地位。其次，本土風(fēng)險(xiǎn)投資基金在服務(wù)上無法與外資競(jìng)爭(zhēng)。外資背景的風(fēng)險(xiǎn)投資基金大多依托具有多年歷史的大型風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，它們?cè)谫Y本市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)豐富，在項(xiàng)目投資過程中，能夠提供資金支持、財(cái)務(wù)顧問、危機(jī)管理、戰(zhàn)略股東引進(jìn)、資本市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)等全方位的增值服務(wù)。在這種競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)下，本土風(fēng)險(xiǎn)投資基金現(xiàn)存客戶面臨著大量流失的風(fēng)險(xiǎn)。再者，本土風(fēng)險(xiǎn)投資基金再融資能力較弱。風(fēng)險(xiǎn)投資公司需要不斷地融資以補(bǔ)充資金。在國(guó)際上，對(duì)于一些較大型的投資項(xiàng)目，往往會(huì)組建專項(xiàng)基金進(jìn)行投資。國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)具有大量成熟的客戶資源，再融資能力極強(qiáng)。本土風(fēng)險(xiǎn)投資基金發(fā)展的歷史較短，積累的客戶資源較少，因而在大型項(xiàng)目的投資中資金捉襟見肘，往往會(huì)失去投資機(jī)會(huì)。最后，本土風(fēng)險(xiǎn)投資基金背靠的資本市場(chǎng)環(huán)境不利。外資背景的風(fēng)險(xiǎn)投資基金主要背靠發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的資本市場(chǎng)，這些資本市場(chǎng)政策穩(wěn)定，法律法規(guī)健全，具有極強(qiáng)的可預(yù)見性和可操作性。本土的風(fēng)險(xiǎn)投資基金背靠上海和深圳證券交易所，政策不穩(wěn)定，甚至出現(xiàn)了暫停IPO上市的政策決定，這嚴(yán)重地阻礙了本土風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)投資基金行業(yè)內(nèi)部所存在的問題，不僅僅關(guān)系到本土基金和外資基金的競(jìng)爭(zhēng)格局，還關(guān)系到資本市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)的問題。可以說，中國(guó)證券市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)上市公司資源的流失與本土風(fēng)險(xiǎn)投資基金的弱勢(shì)具有直接關(guān)系。中國(guó)資本市場(chǎng)正呼喚著本土風(fēng)險(xiǎn)投資基金的變大、變強(qiáng)。
二、中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金組織模式的選擇
(一)現(xiàn)行的市場(chǎng)環(huán)境中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資
基金行業(yè)已經(jīng)具備了成熟的法律環(huán)境。與中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金運(yùn)作相關(guān)的主要法律已經(jīng)頒布，主要包括:《中華人民共和國(guó)公司法》、《中華人民共和國(guó)證券法》、《中華人民共和國(guó)信托法》以及《中華人民共和國(guó)合伙企業(yè)法》。《中華人民共和國(guó)公司法》在最近一次重新修訂中，取消了企業(yè)對(duì)外投資規(guī)模的限制，這為以投資為主營(yíng)業(yè)務(wù)的企業(yè)發(fā)展提供了法律依據(jù)。《合伙企業(yè)法》則詳細(xì)規(guī)定了有限合伙企業(yè)參與各方的權(quán)利和義務(wù)，為有限合伙式風(fēng)險(xiǎn)投資基金提供了法律保障。目前，本土風(fēng)險(xiǎn)投資基金主要采用公司式和有限合伙式的組織模式，采用信托式組織模式的風(fēng)險(xiǎn)投資基金較少。中國(guó)投資者參與風(fēng)險(xiǎn)投資的熱情較高。自2013年開始，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)出現(xiàn)了一種新的“眾籌模式”，該模式的運(yùn)作方式是普通投資者通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)直接參與企業(yè)投資。據(jù)統(tǒng)計(jì)，“2014年上半年，中國(guó)采用‘眾籌模式’完成風(fēng)險(xiǎn)投資1.56億元，完成投資430起。‘眾籌模式’的規(guī)模正在快速成長(zhǎng)，2014年6月份的投資額超過了前5個(gè)月的總和。”上述情況表明，中國(guó)投資者參與風(fēng)險(xiǎn)投資的熱情極高，但是投資渠道明顯不足。
(二)中國(guó)本土風(fēng)險(xiǎn)投資基金的組織模式及優(yōu)缺點(diǎn)
根據(jù)中國(guó)法律規(guī)定的要求，中國(guó)本土風(fēng)險(xiǎn)投資基金主要有三種可行的組織模式。第一種是公司制的風(fēng)險(xiǎn)投資基金。這種模式是按照《中華人民共和國(guó)公司法》的規(guī)定，以有限責(zé)任公司或者股份有限公司的形式來組建的風(fēng)險(xiǎn)投資基金。公司的股東就是風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資者，他們按照各自的出資比例對(duì)公司的重大事項(xiàng)具有決策權(quán)。第二種模式是近年來剛剛興起的有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資基金。根據(jù)《中華人民共和國(guó)合伙企業(yè)法》，有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資基金由普通合伙人和有限責(zé)任合伙人組成，普通合伙人承擔(dān)無限連帶責(zé)任，有限責(zé)任合伙人依照其投資額承擔(dān)有限責(zé)任。第三種模式是信托式風(fēng)險(xiǎn)投資基金。這類風(fēng)險(xiǎn)投資基金依靠《中華人民共和國(guó)信托法》設(shè)立。通常情況下是以信托公司為依托，以信托合同為主要標(biāo)的，集合投資者的資金，委托專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資管理人進(jìn)行管理。上述三種風(fēng)險(xiǎn)投資基金的組織模式是國(guó)際上的通行模式。在中國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)投資基金主要采用的是公司制和有限合伙制，而信托式的基金由于有合同期限的限制，這種組織模式主要用來設(shè)立“陽(yáng)光私募基金”，用來投資于股票二級(jí)市場(chǎng)，很少被采用作為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的組織模式。從各個(gè)組織模式的特點(diǎn)來看，公司制風(fēng)險(xiǎn)投資基金所有權(quán)及關(guān)系清晰，屬于現(xiàn)在世界通行的企業(yè)制度，可以有效地參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。它的最大的缺點(diǎn)是資本擴(kuò)張的手續(xù)較為繁瑣復(fù)雜，還面臨著著重復(fù)征稅。有限合伙制的優(yōu)點(diǎn)在于便于資本擴(kuò)張，合伙人簽訂了合伙協(xié)議就意味著合伙關(guān)系確立了，因而有限合伙企業(yè)有著靈活、快速的優(yōu)點(diǎn)。有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資基金的缺點(diǎn)在于它不是法人，在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資中，風(fēng)險(xiǎn)投資基金對(duì)企業(yè)的所有權(quán)和管理權(quán)需要另行申明，這不利于投資那些具有復(fù)雜股權(quán)關(guān)系的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。另外，有限合伙人只有利益分配權(quán)，沒有企業(yè)的管理權(quán)，無法約束管理人的行為，存在著重大的治理缺陷。契約式的風(fēng)險(xiǎn)投資基金產(chǎn)權(quán)關(guān)系明晰，可以隨時(shí)擴(kuò)張規(guī)模，也避免了重復(fù)征稅。它的缺點(diǎn)是具有確定的期限，這個(gè)缺點(diǎn)可以通過事先設(shè)定長(zhǎng)期契約或新設(shè)契約的方式來解決。
(三)發(fā)展契約式風(fēng)險(xiǎn)投資基金的必要性及可行性
從發(fā)展契約式風(fēng)險(xiǎn)投資基金的必要性來看，本土的風(fēng)險(xiǎn)投資基金急需改善環(huán)境和擴(kuò)大規(guī)模，以便最終能夠在中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)拿到更大的話語(yǔ)權(quán)。契約式風(fēng)險(xiǎn)投資基金的發(fā)展可以幫助中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)達(dá)成上述目標(biāo)。由于契約式風(fēng)險(xiǎn)投資基金能夠在大型項(xiàng)目投資中快速地實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，能夠便于投資者監(jiān)督人的行為，還具有清晰的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，因而它是中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)快速發(fā)展的不二選擇。也只有選擇契約型的組織模式，才能在短期內(nèi)快速形成大量的具有較大規(guī)模和持續(xù)融資能力的本土風(fēng)險(xiǎn)投資金群，才能掌握資本市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)，才能改變優(yōu)質(zhì)上市公司資源流失的不利局面，促進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。從發(fā)展契約式風(fēng)險(xiǎn)投資基金的可行性來看:首先，契約式基金的法律基礎(chǔ)完備，《中華人民共和國(guó)信托法》的制定，為契約式基金的設(shè)立提供了法律依據(jù)。目前，中國(guó)這種契約式的資金管理方式較為普遍，所以在法律環(huán)境上發(fā)展契約式風(fēng)險(xiǎn)投資基金是可行的。其次，契約式基金的發(fā)展具有良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)。中國(guó)的證券投資基金都是以契約方式設(shè)立的，投資者普遍認(rèn)同這種管理模式，這為契約式風(fēng)險(xiǎn)投資資基金的籌資帶來了便利條件。再者，契約式基金的組織模式有助于風(fēng)險(xiǎn)投資基金在滬深交易所掛牌交易。風(fēng)險(xiǎn)投資基金的盈利期往往在三年以后，這與滬深交易所的掛牌制度相矛盾，但是契約式基金不受“連續(xù)三年虧損摘牌”這個(gè)規(guī)則的制約，這使得本土的風(fēng)險(xiǎn)投資基金可以充分地利用交易所的良好環(huán)境實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。
三、發(fā)展契約型風(fēng)險(xiǎn)投資基金的政策建議
快速穩(wěn)健地發(fā)展契約式風(fēng)險(xiǎn)投資基金，需要制定相關(guān)的法規(guī)及制度、確定合理的基金契約期限、選擇合格的投資者和基金管理人。這需要證監(jiān)會(huì)和交易所共同制定規(guī)則，配合施行。首先，要求監(jiān)管部門制定契約型風(fēng)險(xiǎn)投資金管理?xiàng)l例。因?yàn)槠跫s式風(fēng)險(xiǎn)投資基金屬于上市基金，它的影響面較大，因此監(jiān)管部門需要制定出一套行之有效投資監(jiān)管條例，特別是要仿照《中華人民共和國(guó)證券投資基金法》關(guān)于分散化投資的規(guī)定，制定出風(fēng)險(xiǎn)投資基金的分散化投資原則，以減少個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生所帶來的影響。其次，契約型的風(fēng)險(xiǎn)投資基金應(yīng)該采取封閉式基金的模式。對(duì)于該基金的投資者，要參考滬深交易所融資融券業(yè)務(wù)對(duì)于客戶資金規(guī)模的要求，規(guī)定具有一定資金實(shí)力的投資者才可以購(gòu)買契約式風(fēng)險(xiǎn)投資基金。由于契約式風(fēng)險(xiǎn)投資基金最適合進(jìn)行長(zhǎng)期投資，因此可以適當(dāng)提高每手基金交易的金額和傭金。再者，要選擇具有風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)作為基金管理人。可以效仿目前證監(jiān)會(huì)對(duì)于公募基金管理公司的審批模式，選擇具有良好信譽(yù)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和綜合型券商作為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的管理人。風(fēng)險(xiǎn)投資基金經(jīng)理要具有豐富的風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)驗(yàn)及企業(yè)管理知識(shí)。
作者：劉曉東盧晶單位：吉林財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院
一、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀風(fēng)險(xiǎn)資本
一般在新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板融資前較早階段投資，所以面臨著較高的管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)和商業(yè)模式創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及高度的信息不對(duì)稱.在投資新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的過程中，由于技術(shù)創(chuàng)新、市場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)質(zhì)量、創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)能力等信息不對(duì)稱，發(fā)達(dá)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)資本一般會(huì)在投資前通過事前的合同治理，事中的增值服務(wù)和董事會(huì)治理三種投資治理方式構(gòu)建有效的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)激勵(lì)和約束機(jī)制，有力促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)孵化和技術(shù)創(chuàng)新，并最終實(shí)現(xiàn)其股權(quán)投資的增值。復(fù)雜的投資環(huán)境使風(fēng)險(xiǎn)資本投資上市前創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的治理問題變得尤為重要和嚴(yán)峻。北美和歐洲實(shí)證研究表明，風(fēng)險(xiǎn)資本能顯著的改善被投資企業(yè)的公司治理水平，提升被投資企業(yè)的價(jià)值（。下面主要按照風(fēng)險(xiǎn)資本的三種主要治理機(jī)制進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資治理的文獻(xiàn)歸納。
1.風(fēng)險(xiǎn)資本的合同治理研究
在風(fēng)險(xiǎn)資本合同治理中有影響的學(xué)者主要進(jìn)行了如下三個(gè)方面的研究：有些學(xué)者研究分階段投資在風(fēng)險(xiǎn)資本治理中的效率。認(rèn)為分階段投資是風(fēng)險(xiǎn)資本控制投資項(xiàng)目最好的辦法。發(fā)現(xiàn)分階段投資對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本具有項(xiàng)目質(zhì)量的學(xué)習(xí)效應(yīng)。的研究則發(fā)現(xiàn)分階段投資是解決投資后風(fēng)險(xiǎn)資本被創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)套牢的有效機(jī)制。其他學(xué)者的研究也發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于事前的一次性投資，分階段投資能解決事后風(fēng)險(xiǎn)資本被創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)套牢的道德風(fēng)險(xiǎn)問題。同時(shí)，也有學(xué)者指出分階段投資可能導(dǎo)致產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度不夠的情況下，風(fēng)險(xiǎn)資本事后套牢創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的問題.部分學(xué)者研究風(fēng)險(xiǎn)資本使用投資工具的投資治理作用。發(fā)現(xiàn)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本大量使用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等可轉(zhuǎn)換證券。由于在風(fēng)險(xiǎn)資本投資中，投資合同簽訂后投資雙方付出的努力對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本投資的成功都具有重要的作用。不少學(xué)者發(fā)現(xiàn)通過合理的轉(zhuǎn)換比例、轉(zhuǎn)換條件設(shè)計(jì)，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股能解決風(fēng)險(xiǎn)資本和創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)事后投資過程中投入不足的雙邊道德風(fēng)險(xiǎn)問題。還有部分學(xué)者利用規(guī)范分析研究投資合同中關(guān)鍵決策控制權(quán)分配在風(fēng)險(xiǎn)資本治理中的作用。認(rèn)為，由于創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性的人力資本在創(chuàng)業(yè)中的重要性，賦予風(fēng)險(xiǎn)資本關(guān)鍵決策控制權(quán)可以解決風(fēng)險(xiǎn)資本投資后被創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)套牢的道德風(fēng)險(xiǎn)問題。發(fā)現(xiàn)具有控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)資本，在創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)管理層不能勝任的情況下，能付出最優(yōu)的努力搜尋職業(yè)經(jīng)理人并用職業(yè)經(jīng)理人替換創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)管理層。不少學(xué)者研究關(guān)鍵控制權(quán)在風(fēng)險(xiǎn)資本和創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理層之間的調(diào)整。等發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本會(huì)擁有對(duì)投資企業(yè)關(guān)鍵決策（資產(chǎn)處置，項(xiàng)目退出方式，管理層替換）的控制權(quán)，尤其是在投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況變的比較糟糕的情況下。論證了當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)績(jī)高度相關(guān)的指標(biāo)變差時(shí)應(yīng)該由風(fēng)險(xiǎn)資本控制；在業(yè)績(jī)指標(biāo)中等的情況下，應(yīng)該由雙方共同控制；而在業(yè)績(jī)指標(biāo)非常好時(shí)則由創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)繼續(xù)控制。
2.風(fēng)險(xiǎn)資本增值服務(wù)治理研究
投資后，風(fēng)險(xiǎn)資本一般會(huì)通過增值服務(wù)提升創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理水平，幫助企業(yè)獲取創(chuàng)業(yè)過程中稀缺的人力資源和外部資源———融資、供應(yīng)商關(guān)系、客戶等。近年來，學(xué)者傾向從企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)特征、風(fēng)險(xiǎn)資本特征來研究風(fēng)險(xiǎn)資本提供增值服務(wù)的關(guān)鍵影響因素。認(rèn)為影響風(fēng)險(xiǎn)資本提供增值服務(wù)的因素主要有項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)管理水平）、商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目不確定性以及風(fēng)險(xiǎn)資本管理人的經(jīng)驗(yàn)。證實(shí)德國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本投資階段偏好與所投企業(yè)特征（市場(chǎng)增長(zhǎng)率、是否作為沉默合伙人）顯著影響風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)所投企業(yè)咨詢類的增值服務(wù)（研發(fā)咨詢、制造決策、銷售決策以及融資決策）的選擇和頻率。發(fā)現(xiàn)具有商業(yè)經(jīng)驗(yàn)合伙人的風(fēng)險(xiǎn)投資公司會(huì)更積極的幫助被投資企業(yè)招募管理人員，董事，協(xié)助后續(xù)融資，并保持與被投資公司積極的聯(lián)系。同時(shí)獨(dú)立型風(fēng)險(xiǎn)投資公司比附屬型風(fēng)險(xiǎn)投資公司更積極支持被投資公司發(fā)現(xiàn)相對(duì)于獨(dú)立型風(fēng)險(xiǎn)資本，公司型風(fēng)險(xiǎn)資本向創(chuàng)業(yè)型企業(yè)提供更有效的增值服務(wù)功能。另一些學(xué)者研究風(fēng)險(xiǎn)資本提供增值服務(wù)的類型及對(duì)其投資企業(yè)業(yè)績(jī)的影響，主要有如下的研究成果：研究表明美國(guó)，英國(guó)，法國(guó)以及荷蘭等國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本比較注重的增值方式是戰(zhàn)略咨詢、人際往來、以及幫助企業(yè)建立與其他公司和專業(yè)機(jī)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)。證實(shí)風(fēng)險(xiǎn)資本通過在戰(zhàn)略層面（董事會(huì)建議，幫助融資，商業(yè)建議）、教練服務(wù)以及網(wǎng)絡(luò)服務(wù)（合同資源，管理層招募）等增值服務(wù)幫助比利時(shí)高科技企業(yè)提升價(jià)值。Vladimir等（2010）研究表明，相比獨(dú)立型風(fēng)險(xiǎn)資本，公司型風(fēng)險(xiǎn)資本能顯著的提高與母公司戰(zhàn)略一致的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的IPO估值和并購(gòu)溢價(jià)。
3.風(fēng)險(xiǎn)資本董事會(huì)治理研究
國(guó)外關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)參股企業(yè)董事會(huì)的投資治理研究主要集中在三個(gè)方面：一部分學(xué)者研究風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)董事會(huì)結(jié)構(gòu)———董事會(huì)獨(dú)立性、規(guī)模以及董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兩職分離的影響。大部分學(xué)者的研究表明風(fēng)險(xiǎn)資本的進(jìn)入能顯著增加被投資企業(yè)董事會(huì)的獨(dú)立性，主要體現(xiàn)在：接受風(fēng)險(xiǎn)資本投資的企業(yè)的董事會(huì)構(gòu)成中有更多的具有行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的獨(dú)立董事董事長(zhǎng)與總經(jīng)理一般是分別任命的接受風(fēng)險(xiǎn)資本投資的企業(yè)具有更大的董事會(huì).另一方面，在公開上市時(shí)，接受風(fēng)險(xiǎn)資本投資的企業(yè)的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)持股比例更低，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)更可能被替換。另一部份學(xué)者研究影響風(fēng)險(xiǎn)資本董事會(huì)治理的關(guān)鍵因素。學(xué)者們研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)資本聯(lián)合投資、風(fēng)險(xiǎn)資本投資股權(quán)比例、風(fēng)險(xiǎn)資本類型（獨(dú)立型，公司型）以及風(fēng)險(xiǎn)資本聲譽(yù)（能力）等都是影響風(fēng)險(xiǎn)資本改善董事會(huì)治理的關(guān)鍵因素，主要結(jié)論有：聯(lián)合投資、風(fēng)險(xiǎn)資本聲譽(yù)以及風(fēng)險(xiǎn)資本股權(quán)投資比例與風(fēng)險(xiǎn)資本參股企業(yè)的董事會(huì)獨(dú)立性正相關(guān)。此外，證實(shí)公司型風(fēng)險(xiǎn)資本投資的企業(yè)董事會(huì)和薪酬委員會(huì)中具有更多的外部董事；同時(shí)會(huì)出現(xiàn)更高比例的強(qiáng)制性CEO輪換。還有少部分學(xué)者研究風(fēng)險(xiǎn)資本董事會(huì)治理的效率。證實(shí)風(fēng)險(xiǎn)資本能提高其投資企業(yè)董事會(huì)獨(dú)立性，并顯著的降低公開上市后公司失敗率.發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本能力（quality）對(duì)參股企業(yè)上市后董事會(huì)獨(dú)立性以及財(cái)務(wù)報(bào)表的質(zhì)量有積極影響。
4.國(guó)內(nèi)相關(guān)研究介紹
國(guó)內(nèi)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)參股企業(yè)投資治理的研究大多還處于總結(jié)發(fā)達(dá)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)資本的典型合同治理機(jī)制，并對(duì)之進(jìn)行規(guī)范或定性分析。一些學(xué)者通過定性分析或規(guī)范分析研究分階段投資在風(fēng)險(xiǎn)資本投資治理中的作用。勞劍東等（2001）發(fā)現(xiàn)分階段投資情況下，風(fēng)險(xiǎn)資本相當(dāng)于獲得了在后續(xù)階段放棄投資或重新評(píng)估企業(yè)并繼續(xù)投資的期權(quán)。陳灝康（2006）認(rèn)為分期注入資金是風(fēng)險(xiǎn)投資家所能運(yùn)用的重要監(jiān)控機(jī)制。曹國(guó)華，潘蓉（2007）認(rèn)為在分階段投資下，創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理層為了獲得企業(yè)所需的后續(xù)資金，必須按照合同的規(guī)定運(yùn)作企業(yè)并投入有效的努力。另一些學(xué)者研究投資形式在風(fēng)險(xiǎn)資本投資治理中的作用。唐偉（2005）認(rèn)為在風(fēng)險(xiǎn)資本家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理層的聯(lián)合努力能提高項(xiàng)目收益，雙方的努力程度與投入正相關(guān)，且在風(fēng)險(xiǎn)資本投入比例低的條件下，風(fēng)險(xiǎn)資本應(yīng)該獲得普通股。李建軍、費(fèi)方域（2010）發(fā)現(xiàn)可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是風(fēng)險(xiǎn)資本實(shí)施事前獲得控制權(quán)的有效機(jī)制。還有一些學(xué)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資治理中的控制權(quán)分配的效率進(jìn)行了研究。為了減少創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理層的機(jī)會(huì)主義行為，同時(shí)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供必要的管理支持，風(fēng)險(xiǎn)資本通常會(huì)以適當(dāng)?shù)姆绞街苯訁⑴c企業(yè)管理（張曉晴，2006）。李建軍，費(fèi)一文（2008）研究發(fā)現(xiàn)，在風(fēng)險(xiǎn)資本和創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理層關(guān)于退出方式和時(shí)機(jī)的選擇存在利益沖突的情況下，條件控制相對(duì)單邊控制能更好的解決合同不完全情況下事后退出方式和時(shí)機(jī)的有效選擇問題。總體來說，國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本投資治理研究還處于從國(guó)外典型問題出發(fā)，總結(jié)國(guó)外主要研究成果的階段；還非常缺乏中國(guó)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)和關(guān)系文化特征背景下的風(fēng)險(xiǎn)投資治理問題研究，尤其缺乏中國(guó)市場(chǎng)背景下，結(jié)合中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本自身稟賦特征、所投資企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)特征的風(fēng)險(xiǎn)資本投資治理模式和效率的實(shí)證研究。
二、現(xiàn)有研究總結(jié)
總體來說，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的治理機(jī)制的研究，取得了一些有建設(shè)性的積極的研究成果，有力的促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)投資理論的升華和實(shí)務(wù)的發(fā)展，但現(xiàn)有研究還需進(jìn)一步深化。
1.目前關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)資本投資治理的研究
主要集中在合同治理、增值服務(wù)以及董事會(huì)治理的模式與增值服務(wù)的作用上，缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本選擇的各種投資治理關(guān)鍵影響因素的研究，尤其缺乏風(fēng)險(xiǎn)資本組織結(jié)構(gòu)特征、、風(fēng)險(xiǎn)資本人力資本特征、風(fēng)險(xiǎn)資本投資風(fēng)格以及所投企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)特征等關(guān)鍵因素對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本選擇合同治理、增值服務(wù)治理以及董事會(huì)治理等治理方式影響的研究。忽略風(fēng)險(xiǎn)資本投資環(huán)境（風(fēng)險(xiǎn)資本稟賦特征，所投企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)特征），單純地研究風(fēng)險(xiǎn)資本投資治理機(jī)制的作用是不符合管理學(xué)中情景管理理論的，這樣的研究對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本投資實(shí)踐指導(dǎo)意義不大。
2.目前研究缺乏關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)資本投資治理
對(duì)企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)影響機(jī)理的深入實(shí)證研究。風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)所投資企業(yè)創(chuàng)新能力與長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的提升是風(fēng)險(xiǎn)資本投資成功的關(guān)鍵。關(guān)于合同治理的研究缺乏關(guān)于包含分階段投資、投資工具、關(guān)鍵決策分配權(quán)（管理層替換權(quán)，優(yōu)先清算權(quán)等）以及反稀釋條款等合同治理模式對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本所投資企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力、盈余管理和長(zhǎng)期業(yè)績(jī)影響的效率分析。增值服務(wù)治理效率的分析相對(duì)較多，但大多集中在增值服務(wù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本參股企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效的影響，缺乏關(guān)于增值服務(wù)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力和管理能力影響的深入研究。最后，關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)資本如何影響被投資企業(yè)董事會(huì)治理效率的研究就更少。
3.目前的研究缺乏
對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本治理機(jī)制之間內(nèi)相互影響的研究。目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者傾向于從治理機(jī)制內(nèi)生關(guān)系（替代或互補(bǔ)）的角度研究治理組合對(duì)上市公司的治理效率缺乏關(guān)于合同治理、增值服務(wù)治理以及董事會(huì)治理之間的相互影響的研究，就很難指導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)資本投資治理組合的選擇，也更難以深入分析風(fēng)險(xiǎn)資本治理組合與創(chuàng)業(yè)型企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、長(zhǎng)期業(yè)績(jī)之間的關(guān)系。
4.缺乏轉(zhuǎn)型市場(chǎng)
尤其是中國(guó)市場(chǎng)背景下的風(fēng)險(xiǎn)資本治理機(jī)制的實(shí)證研究。當(dāng)前，相關(guān)研究主要集中在北美、歐洲等西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)。過去由于風(fēng)險(xiǎn)資本投資數(shù)據(jù)的缺乏，還缺少對(duì)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本治理微觀機(jī)制的黑箱進(jìn)行深入解剖和系統(tǒng)研究，以梳理我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本治理機(jī)制特征，揭示我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本治理機(jī)制的形成機(jī)理、治理機(jī)制之間的相互影響以及治理機(jī)制組合對(duì)所投資企業(yè)創(chuàng)新能力和長(zhǎng)期增長(zhǎng)的影響。，將限制風(fēng)險(xiǎn)資金對(duì)我國(guó)新興產(chǎn)業(yè)的孵化和推動(dòng)，不利于我國(guó)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。
三、研究未來發(fā)展方向和對(duì)中國(guó)的意義技術(shù)創(chuàng)新
在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的重要性毋庸置疑，但要把技術(shù)創(chuàng)新的成果產(chǎn)業(yè)化中間還有很艱巨的任務(wù)。熊彼德認(rèn)為，技術(shù)創(chuàng)新僅僅是創(chuàng)新的內(nèi)容之一，只靠技術(shù)創(chuàng)新難以建立國(guó)家創(chuàng)新體系。技術(shù)創(chuàng)新必須要借助資本特別是風(fēng)險(xiǎn)資本的力量才能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。當(dāng)前，我國(guó)的資本市場(chǎng)仍不完善，難以有效滿足資本市場(chǎng)多樣化的投融資需求和風(fēng)險(xiǎn)管理要求，尤其對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)融資需求而言，需要進(jìn)一步推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)資本與創(chuàng)新型企業(yè)之間的良性循環(huán)互動(dòng)。可以合理預(yù)見，未來的研究將以風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的投資治理模式和治理效率為研究對(duì)象，重點(diǎn)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)企業(yè)的投資治理機(jī)制的主要類型；風(fēng)險(xiǎn)資本稟賦特征、風(fēng)險(xiǎn)資本所投企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)特征中影響風(fēng)險(xiǎn)資本投資治理機(jī)制選擇的主要因素；風(fēng)險(xiǎn)資本選擇的投資治理機(jī)制之間是否相互影響，風(fēng)險(xiǎn)資本選擇的投資治理組合（考慮若干治理機(jī)制間相互影響）是否能影響所投企業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的優(yōu)秀———技術(shù)創(chuàng)新能力、盈余管理以及長(zhǎng)期業(yè)績(jī)等方面。
作者：鄭忠良陳來李建軍單位：中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院副教授
一、風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新概述
（一）風(fēng)險(xiǎn)投資概述。1.風(fēng)險(xiǎn)投資的界定。風(fēng)險(xiǎn)投資最早來源于美國(guó)，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和社會(huì)的進(jìn)步已不再局限于其最原始的意義。一般來說，它偏好高潛力的成長(zhǎng)型創(chuàng)新企業(yè)，是一種由職業(yè)投資者操縱投向具有高潛力、新發(fā)展的企業(yè)，依靠其豐富的管理經(jīng)驗(yàn)降低投資不確定性從而提升企業(yè)價(jià)值，并通過并購(gòu)?fù)顺龌蛘呤状喂_募股以獲取巨額回報(bào)的一種投資行為。2.風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作模式經(jīng)歷了籌集、投資、監(jiān)控以及退出四個(gè)過程。籌資初期，資金的來源、所面臨的投資環(huán)境以及投資方式都會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)投資，是需要考慮的重要因素；有了資本之后選擇合適的項(xiàng)目投資，這期間要綜合考慮被投資企業(yè)的各方面因素以降低風(fēng)險(xiǎn)；之后進(jìn)行監(jiān)管，可以給企業(yè)提供額外的管理服務(wù)（融資、決策等方面），盡量使風(fēng)險(xiǎn)最小化；最終風(fēng)險(xiǎn)投資者會(huì)選擇合適的時(shí)機(jī)收回投資以實(shí)現(xiàn)高額收益，如此不斷的周轉(zhuǎn)循環(huán)使風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)高效利用。3.風(fēng)險(xiǎn)投資的功效。對(duì)于成長(zhǎng)型創(chuàng)新企業(yè)來說，融資相對(duì)比較困難，不確定性較強(qiáng)，而風(fēng)險(xiǎn)投資最能滿足這類企業(yè)，它最基本的功能是為成長(zhǎng)型創(chuàng)新企業(yè)提供資本，除此之外，它還可以在一定程度上解決信息失衡，能最大化地進(jìn)行資源優(yōu)化，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)投資的功效因?qū)ο蠖悺耐顿Y機(jī)構(gòu)主體來看，成功有效的投資行為能為其贏得良好的信譽(yù)和業(yè)績(jī)，為日后的發(fā)展壯大打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，比如更有效地籌集資本、更優(yōu)秀的合作對(duì)象等；從成長(zhǎng)型創(chuàng)新企業(yè)來看，接受風(fēng)險(xiǎn)投資不僅意味著擺脫資金短缺的困擾，還會(huì)獲得風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的增值服務(wù)，包括為企業(yè)經(jīng)營(yíng)出謀劃策、給予企業(yè)各種有利的資源等，提升企業(yè)成功的幾率；從宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展來看，有關(guān)數(shù)據(jù)顯示風(fēng)險(xiǎn)投資能夠有效解決失業(yè)問題，加大信息產(chǎn)業(yè)的比重，促進(jìn)GDP的增長(zhǎng)，除此之外，還可以優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)高新技術(shù)的發(fā)展。
（二）技術(shù)創(chuàng)新概述。1.技術(shù)創(chuàng)新的影響因素。（1）外部環(huán)境。成長(zhǎng)型創(chuàng)新企業(yè)所處的環(huán)境瞬息萬(wàn)變，面臨著各種競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)承受著巨大壓力，要想生存和發(fā)展就必須突破傳統(tǒng)謀求新方式，才能在高度競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中有所成就。（2）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的估量。投資風(fēng)險(xiǎn)是否可控直接影響成長(zhǎng)型創(chuàng)新企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，企業(yè)必須提前評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，否則會(huì)帶來嚴(yán)重的后果。（3）對(duì)投入和產(chǎn)出的估量。首先，對(duì)于成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，發(fā)展初期各方面都需要巨大的資金量，最后能否實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新取決于是否有可持續(xù)的投資；其次，產(chǎn)出也是影響技術(shù)創(chuàng)新的決定性因素，產(chǎn)品的市場(chǎng)推廣及市場(chǎng)價(jià)值至關(guān)重要，企業(yè)需要考慮是否可以讓產(chǎn)品在短期內(nèi)商品化進(jìn)而實(shí)現(xiàn)高收益。2.技術(shù)創(chuàng)新的不確定性。當(dāng)今經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能否成功，受多種因素的影響，例如資本、市場(chǎng)環(huán)境、技術(shù)環(huán)境、相關(guān)制度等。首先，在技術(shù)創(chuàng)新初期，成長(zhǎng)型創(chuàng)新企業(yè)無法掌握新技術(shù)和新產(chǎn)品的各種信息，必定會(huì)影響技術(shù)創(chuàng)新過程。其次，實(shí)施新技術(shù)、研發(fā)新產(chǎn)品需要各方面的支持，要有足夠的資本、一定的技術(shù)人員、高科技的設(shè)備和先進(jìn)的管理模式，這其中資本是最重要的也是最具不確定性的。第三，不斷更新變化的相關(guān)制度對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的不確定性也具有一定影響，如政府實(shí)施的稅收優(yōu)惠以及并購(gòu)政策等。
二、風(fēng)險(xiǎn)投資在技術(shù)創(chuàng)新上的作用機(jī)制
風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新具有重要意義，因?yàn)榧夹g(shù)創(chuàng)新離不開大額資金的支持。當(dāng)然企業(yè)可以選擇向銀行貸款，但是對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新型企業(yè)來說，這種傳統(tǒng)的融資方式是不適合的，只有依賴于風(fēng)險(xiǎn)投資才能滿足這類特殊企業(yè)的發(fā)展，從而促進(jìn)我國(guó)科技水平的提高。關(guān)于該作用機(jī)制，不同的學(xué)者有著不同的觀點(diǎn)。總結(jié)起來有：一是風(fēng)險(xiǎn)投資很大程度上彌補(bǔ)了成長(zhǎng)型創(chuàng)新企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的資金不足等缺陷；二是成長(zhǎng)型創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展初期面臨較高的風(fēng)險(xiǎn)，一定程度上可以通過風(fēng)險(xiǎn)投資來分散。成長(zhǎng)型創(chuàng)新企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新尚不成熟，對(duì)資金的需求時(shí)間較長(zhǎng)而收益滯后，此外，因其處于創(chuàng)業(yè)階段，企業(yè)運(yùn)營(yíng)情況和信譽(yù)度等使得其難以公開募集資本，企業(yè)在技術(shù)和市場(chǎng)方面面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)，無法通過傳統(tǒng)方式實(shí)現(xiàn)融資。而風(fēng)險(xiǎn)投資的融資方式和渠道多樣化，能夠使成長(zhǎng)型創(chuàng)新企業(yè)上市，并在資本市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)融資，幫助企業(yè)脫離窘境。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)除了提供資金外，還可以實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的監(jiān)管，給企業(yè)提供戰(zhàn)略支持，依靠自身經(jīng)驗(yàn)影響企業(yè)的公司治理，促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展。與此同時(shí)，同企業(yè)存在一定委托關(guān)系的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)還會(huì)規(guī)范企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，影響董事會(huì)的決議，甚至參與企業(yè)的戰(zhàn)略部署，側(cè)面影響企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。正因如此，我國(guó)已開始部署大力支持風(fēng)險(xiǎn)投資、改善經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式、主推技術(shù)創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)力等新的發(fā)展戰(zhàn)略。
三、我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)投資和技術(shù)創(chuàng)新現(xiàn)狀
我國(guó)創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的時(shí)間雖然不長(zhǎng)，但是一直以來，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不斷推陳出新，發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的同時(shí)也優(yōu)化了風(fēng)險(xiǎn)資本結(jié)構(gòu)。2009年之前風(fēng)險(xiǎn)投資退出水平相對(duì)較低，2009年之后創(chuàng)業(yè)板擴(kuò)容速度明顯增快，導(dǎo)致2010年風(fēng)險(xiǎn)投資退出案例大增。從參與情況看，截至2012年5月30日，317家創(chuàng)業(yè)板上市公司中半數(shù)以上的企業(yè)獲得過風(fēng)險(xiǎn)投資基金或私募股權(quán)（vc/pe）的支持，遠(yuǎn)超上交所和深圳中小板；從集中的行業(yè)看，風(fēng)險(xiǎn)投資主要聚焦于新材料、新科技、新生物制藥等行業(yè)；從地域方面看，經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)更容易獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的青睞。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中有較高比例的高新技術(shù)企業(yè)，直接推動(dòng)了技術(shù)創(chuàng)新的高速發(fā)展，表現(xiàn)在研發(fā)支出所占比重逐年遞增，申請(qǐng)的專利數(shù)量也不斷增加，這都離不開創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)自身的發(fā)展。但是也要看到，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)效果并不明顯，表現(xiàn)為技術(shù)創(chuàng)新水平不與風(fēng)險(xiǎn)投資成正比例變化，因?yàn)樵黾拥娘L(fēng)險(xiǎn)投資并不是全部用于企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，可見風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新具有不明顯的推動(dòng)作用，這同大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家相比還有很大的差距，造成這種結(jié)果的原因有很多，主要原因歸納如下：一是尚不具備系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資模式。當(dāng)前我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)投資尚無完善系統(tǒng)的模式，機(jī)制也不健全，不能有效地規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，使得風(fēng)險(xiǎn)資本去向偏離預(yù)期，給有成長(zhǎng)能力的創(chuàng)新型企業(yè)帶來巨大損失。二是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)功能淡化，機(jī)制尚不健全。由于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)機(jī)制的不健全，無法有效發(fā)揮市場(chǎng)功能，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)行市盈率普遍較高，超募資金現(xiàn)象也較為嚴(yán)重，不利于市場(chǎng)資金的合理配置。三是相關(guān)法律和政策滯后。對(duì)我國(guó)來說，創(chuàng)業(yè)板和風(fēng)險(xiǎn)投資都處于起步階段，還是新鮮事物。與之配套的法律政策也處于摸索階段，相應(yīng)的監(jiān)管機(jī)制還有待提高，一定程度上阻礙了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。四是風(fēng)險(xiǎn)投資人才不足，整體素質(zhì)不高。成長(zhǎng)型創(chuàng)新企業(yè)的建立需要獨(dú)具慧眼的風(fēng)險(xiǎn)投資人才，要想創(chuàng)新最關(guān)鍵的是發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)，而我國(guó)多數(shù)創(chuàng)業(yè)者不具備相應(yīng)的能力，影響了成長(zhǎng)型創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展和壯大。
四、相關(guān)政策建議
針對(duì)以上問題，本文提出如下建議：
（一）政府應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)中找準(zhǔn)定位、強(qiáng)化職能、加大扶持力度。面對(duì)有中國(guó)特色的風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境，政府應(yīng)盡力加強(qiáng)市場(chǎng)的資源配置作用，不再過分強(qiáng)調(diào)自身的主導(dǎo)地位，將主導(dǎo)轉(zhuǎn)換為引領(lǐng)，為創(chuàng)業(yè)板打造全新的良好投資環(huán)境。此外，政府還可以多手段多方式為創(chuàng)業(yè)板提供扶持，如增加免稅年限、降低所得稅稅率等，用實(shí)際行動(dòng)鼓勵(lì)支持風(fēng)險(xiǎn)投資和技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展。
（二）完善風(fēng)險(xiǎn)投資的各項(xiàng)機(jī)制，有效進(jìn)行管理。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資面臨的環(huán)境日趨復(fù)雜，相關(guān)職能部門應(yīng)逐步完善風(fēng)險(xiǎn)投資的各項(xiàng)機(jī)制，實(shí)施行而有效的管理。如為保證風(fēng)險(xiǎn)資本的有效退出，應(yīng)健全破產(chǎn)清算制度、創(chuàng)建優(yōu)良的咨詢機(jī)構(gòu)、提供全面的社會(huì)資源等，使風(fēng)險(xiǎn)投資維持在相對(duì)較好的水平。
（三）完善風(fēng)險(xiǎn)投資的市場(chǎng)環(huán)境，發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板重要職能。風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)環(huán)境的完善必須依靠配套的法規(guī)制度來規(guī)范，這就需要政府相關(guān)部門行使其職能。同時(shí)，發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板的兩項(xiàng)職能，培育新興產(chǎn)業(yè)方面不僅上市時(shí)要對(duì)企業(yè)嚴(yán)加選擇和規(guī)范，而且過程中要嚴(yán)加監(jiān)管；創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新方面要通過各項(xiàng)措施引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資向中小新興產(chǎn)業(yè)方向發(fā)展，進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展。
（四）打造優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)投資團(tuán)隊(duì)，加強(qiáng)其創(chuàng)業(yè)和運(yùn)作能力。風(fēng)險(xiǎn)投資具有一定的特殊性，這就需要更專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資人才。要重視創(chuàng)業(yè)方面的教育以及風(fēng)險(xiǎn)投資團(tuán)隊(duì)的培養(yǎng)，通過優(yōu)化各因素來培養(yǎng)高能力的風(fēng)險(xiǎn)投資者。綜上所述，風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新密切相關(guān)，二者相互影響和制約。我國(guó)在發(fā)展技術(shù)創(chuàng)新時(shí)不能丟掉自身優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也要吸取成功經(jīng)驗(yàn)，建設(shè)有特色的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，使風(fēng)險(xiǎn)投資充分發(fā)揮自身效用，促進(jìn)新興企業(yè)高速發(fā)展。
作者：蘇巍單位：太原旅游職業(yè)學(xué)院
一、風(fēng)險(xiǎn)投資中“雙重道德風(fēng)險(xiǎn)”
風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)作為一個(gè)具有時(shí)代特色的金融投資產(chǎn)業(yè)，在發(fā)達(dá)國(guó)家興起至今已經(jīng)有幾十年的歷史了。在我國(guó)萌發(fā)于20世紀(jì)80年代中期，近幾年隨著高科技產(chǎn)業(yè)的進(jìn)步和應(yīng)用，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展更是風(fēng)起云涌，開始興起了一股風(fēng)險(xiǎn)投資的狂潮。風(fēng)險(xiǎn)投資是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的助推劑，為全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展作出了突出的貢獻(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)在1965-1985年間風(fēng)險(xiǎn)投資的平均回報(bào)率為19%，是股票投資報(bào)酬率的2倍，長(zhǎng)期債券投資報(bào)酬率的5倍。然而，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)又是一種高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)業(yè)。在其投資的高科技產(chǎn)業(yè)中，只有20%能成功上市，60%能勉強(qiáng)生存。因此，在風(fēng)險(xiǎn)投資高收益的誘惑中，又處處存在著失敗虧損的風(fēng)險(xiǎn)。所以，風(fēng)險(xiǎn)投資作為融資方式的創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)工具，雖然充滿著巨大收益的誘惑，卻也存在著風(fēng)險(xiǎn)和失敗的可能。由信息不對(duì)稱而引發(fā)的道德風(fēng)險(xiǎn)問題容易導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的低效率，使風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展不盡人意，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在實(shí)際的運(yùn)行過程中帶有一定程度上的盲目性。1998年中國(guó)第一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司—中創(chuàng)公司因違規(guī)經(jīng)營(yíng)而被迫關(guān)閉也正好印證了這一點(diǎn)。由于其操作的復(fù)雜性和相關(guān)利益的多重性，在實(shí)際的運(yùn)營(yíng)活動(dòng)中，信息不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)投資必然存在著“雙重道德風(fēng)險(xiǎn)”。一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資者與專業(yè)投資人分別作為風(fēng)險(xiǎn)資本的提供者和管理者，構(gòu)成了一種委托關(guān)系。專業(yè)投資人向風(fēng)險(xiǎn)投資者募集資金，再分散投向各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資者委托專業(yè)投資人管理運(yùn)營(yíng)自己的資金，以期獲得高投資回報(bào)，兩者獲得的信息是不對(duì)稱的。雙方在簽訂協(xié)議時(shí)，收益和風(fēng)險(xiǎn)是否搭配合理無法預(yù)知。專業(yè)投資人比對(duì)方更清楚自身的情況，因而更容易爭(zhēng)取到有利于自己的條款。
在簽訂契約后，風(fēng)險(xiǎn)投資者無法監(jiān)控到專業(yè)投資人所投資的每個(gè)項(xiàng)目的具體操作，專業(yè)投資人享有信息優(yōu)勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)投資者很難了解或者只有花費(fèi)巨大的監(jiān)督成本才能知道專業(yè)投資人的具體行動(dòng)，因此存在著道德風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，專業(yè)投資人籌集到資金后，就需要投向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)資本的增值，獲得投資收益，并參與利益的分配。由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家經(jīng)營(yíng)管理著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，專業(yè)投資人在與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家簽訂協(xié)議契約后，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資金的使用方式以及是否存在非必要性的開支等問題無從得知，從而有可能損害到專業(yè)投資人及風(fēng)險(xiǎn)投資者的利益。由于風(fēng)險(xiǎn)投資中存在著“雙重委托”關(guān)系，委托人和人所獲得的信息不對(duì)稱，從而產(chǎn)出是一個(gè)隨機(jī)變量，它主要取決于人的能力、努力程度和外界隨機(jī)因素。人的努力程度雖然具有不可驗(yàn)證性和個(gè)人隨意性，但又是受風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的成效和委托人制約。委托人在選擇人之前，人的個(gè)人信譽(yù)和以往工作績(jī)效是在被考慮范圍內(nèi)的，如若人有不好的信譽(yù)和道德記錄，將會(huì)制約人當(dāng)選。委托人可以通過設(shè)計(jì)出一個(gè)約束激勵(lì)契約，既明確風(fēng)險(xiǎn)投資中控制權(quán)的配置，從而實(shí)現(xiàn)了對(duì)人的有效約束，又可以對(duì)人實(shí)行有效激勵(lì)，誘導(dǎo)人做出有利于委托人的行為，使人的努力程度維持在較高水平。由于道德風(fēng)險(xiǎn)的存在，風(fēng)險(xiǎn)投資者和專業(yè)投資人在進(jìn)行決策時(shí)，都要猜測(cè)對(duì)方可能做出的反應(yīng)，并根據(jù)對(duì)方可能的反應(yīng)來選擇自己的行為，從而使自己得到的效用達(dá)到最大化，即雙方可以通過博弈過程來達(dá)成一個(gè)均衡契約。
二、“雙重道德風(fēng)險(xiǎn)”可控機(jī)理
在人管理委托人資金時(shí)，人的管理報(bào)酬將主要取決于他經(jīng)營(yíng)資金的收益，從而人的道德風(fēng)險(xiǎn)是可以受委托人控制的，即風(fēng)險(xiǎn)投資中“雙重道德風(fēng)險(xiǎn)”的控制具有可行性。根據(jù)雙方契約達(dá)成的帕累托最優(yōu)條件，如果一方不改變的話，另一方也不會(huì)單獨(dú)改變自己的行動(dòng)和策略，從而達(dá)成了納什均衡。由此如果設(shè)計(jì)出一套約束與激勵(lì)契約條件來控制道德風(fēng)險(xiǎn)，這套約束與激勵(lì)契約必須滿足：一是專業(yè)投資人采取能使自己效用最大化的策略，并且他所獲得的效用不能低于他期望的最低效用值(即接受契約前的保留效用u贊)；二是風(fēng)險(xiǎn)投資者在付給專業(yè)投資人報(bào)酬后，也能使自己的效用達(dá)到最大化。但風(fēng)險(xiǎn)投資者希望實(shí)現(xiàn)的投資回報(bào)效用只能寄予專業(yè)投資人效用最大化才能實(shí)現(xiàn)，即要滿足激勵(lì)相容；三是采取任何其他契約都無法使風(fēng)險(xiǎn)投資者的效用再提高，也就實(shí)現(xiàn)了帕累托最優(yōu)。
三、“雙重道德風(fēng)險(xiǎn)”控制設(shè)計(jì)
從以上分析的風(fēng)險(xiǎn)投資的道德風(fēng)險(xiǎn)控制理論中，可以看出，在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展中，道德風(fēng)險(xiǎn)控制是最為關(guān)鍵的一環(huán)，為有效控制風(fēng)險(xiǎn)投資中道德風(fēng)險(xiǎn)，需從風(fēng)險(xiǎn)資本的組織機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)投資的治理機(jī)制著手，對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)、信息篩選、公司治理等方面對(duì)該項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合審查，并在投資后參與公司的經(jīng)營(yíng)管理，有效克服信息不對(duì)稱問題，從而順利地實(shí)現(xiàn)高收益低風(fēng)險(xiǎn)的投資目標(biāo)。
1．投資前道德風(fēng)險(xiǎn)防范投資前需要通過信息咨詢網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)對(duì)信息進(jìn)行篩選，組成專門的調(diào)研小組，走訪諸如科技局、經(jīng)貿(mào)委、信息產(chǎn)業(yè)廳等政府部門，了解相關(guān)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、行業(yè)未來發(fā)展前景以及政府對(duì)該行業(yè)的支持力度；同時(shí)還要通過中介機(jī)構(gòu)、銀行、客戶等信息渠道咨詢?cè)摴镜恼\(chéng)信度、聲譽(yù)、銷售服務(wù)能力、產(chǎn)品質(zhì)量。確立專業(yè)投資人與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間關(guān)系的契約，主要體現(xiàn)在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的定價(jià)、企業(yè)的分段投資模式、企業(yè)現(xiàn)金收益分配方式和企業(yè)剩余控制權(quán)如何分配方面的事前約定，是關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資過程和企業(yè)治理機(jī)制規(guī)定的一種協(xié)議。通過各種風(fēng)險(xiǎn)投資契約（包括各種激勵(lì)與約束合同），專業(yè)投資人能有效解決來自風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的道德風(fēng)險(xiǎn)問題。當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)投資者也可通過采用報(bào)告制度的形式實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的監(jiān)督，即無限合伙人須每年召開一次有限合伙人（即風(fēng)險(xiǎn)投資者）和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家共同參與的會(huì)議，向有限合伙人報(bào)告投資項(xiàng)目的投資價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)每年的發(fā)展概況以及對(duì)未來發(fā)展的展望。長(zhǎng)期的交往合作過程中形成的較為親密和穩(wěn)定的工作關(guān)系是對(duì)相關(guān)責(zé)任人的無形約束，其中最主要的組織形式是有限合伙制。有限合伙制的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以有效地激發(fā)專業(yè)投資人的努力程度，在其收益最大化的同時(shí)，促使風(fēng)險(xiǎn)投資者的利益最大化。
2．投資后道德風(fēng)險(xiǎn)管理為了有效控制由信息不對(duì)稱引發(fā)的道德風(fēng)險(xiǎn)，要建立一套科學(xué)的公司治理制衡機(jī)制，力圖在信息最大化和成本最小化的基礎(chǔ)上，使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)按照股東利益要求來經(jīng)營(yíng)管理企業(yè)。在組織機(jī)制上，可實(shí)行有限合伙制，把項(xiàng)目收益的一定比例分配給專業(yè)投資人，同時(shí)要求專業(yè)投資人對(duì)投資項(xiàng)目投入較小比例的資本金和對(duì)項(xiàng)目承擔(dān)無限責(zé)任，從而對(duì)專業(yè)投資人起到有效的激勵(lì)約束作用，降低投資者的風(fēng)險(xiǎn)。設(shè)立債務(wù)和股權(quán)的可轉(zhuǎn)換證券，能使投資者獲取固定收益和在清償結(jié)算時(shí)優(yōu)先的權(quán)利的同時(shí)，還能夠分享到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的收益。同時(shí)，可轉(zhuǎn)換證券持有者還擁有和普通股一樣的投票權(quán)和董事會(huì)權(quán)，實(shí)現(xiàn)了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的直接管理和共同控制，從而能有效降低風(fēng)險(xiǎn)投資中的”雙重道德風(fēng)險(xiǎn)”，化解“一股獨(dú)大”給專業(yè)投資人帶來的風(fēng)險(xiǎn)。確立以某一固定價(jià)格購(gòu)買本企業(yè)股票的權(quán)利，即通過對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家派發(fā)一定比例的股票期權(quán)，能有效激發(fā)其努力工作的積極性，來促使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股票增值，努力實(shí)現(xiàn)企業(yè)股票價(jià)值的最大化，從而實(shí)現(xiàn)專業(yè)投資人與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間的雙贏。實(shí)行參與管理決策，由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不受強(qiáng)制性信息披露的制約，因而容易由信息不對(duì)稱而引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)問題。可以通過采用分階段、分批的投資策略，專業(yè)投資人通過這種投資策略，參與投資決策過程，可以不時(shí)地在成本和監(jiān)控成本之間進(jìn)行權(quán)衡，從而最大限度地降低成本、最大化企業(yè)價(jià)值，有效控制風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)。
作者：李元華單位：溫州大學(xué)
一、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀
1.風(fēng)險(xiǎn)資本的合同治理研究。在風(fēng)險(xiǎn)資本合同治理中有影響的學(xué)者主要進(jìn)行了如下三個(gè)方面的研究：有些學(xué)者研究分階段投資在風(fēng)險(xiǎn)資本治理中的效率。Sahlman（1990）認(rèn)為分階段投資是風(fēng)險(xiǎn)資本控制投資項(xiàng)目最好的辦法。Bergemann和Hege（1998）發(fā)現(xiàn)分階段投資對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本具有項(xiàng)目質(zhì)量的學(xué)習(xí)效應(yīng)。Nether（1999）的研究則發(fā)現(xiàn)分階段投資是解決投資后風(fēng)險(xiǎn)資本被創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)套牢的有效機(jī)制。其他學(xué)者的研究也發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于事前的一次性投資，分階段投資能解決事后風(fēng)險(xiǎn)資本被創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)套牢的道德風(fēng)險(xiǎn)問題（Wang&Zhou，2004）。同時(shí)，也有學(xué)者指出分階段投資可能導(dǎo)致產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度不夠的情況下，風(fēng)險(xiǎn)資本事后套牢創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的問題（Bigus，2006）。部分學(xué)者研究風(fēng)險(xiǎn)資本使用投資工具的投資治理作用。Kaplan和Stromberg（2002）發(fā)現(xiàn)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本大量使用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等可轉(zhuǎn)換證券。由于在風(fēng)險(xiǎn)資本投資中，投資合同簽訂后投資雙方付出的努力對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本投資的成功都具有重要的作用。不少學(xué)者發(fā)現(xiàn)通過合理的轉(zhuǎn)換比例、轉(zhuǎn)換條件設(shè)計(jì)，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股能解決風(fēng)險(xiǎn)資本和創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)事后投資過程中投入不足的雙邊道德風(fēng)險(xiǎn)問題還有部分學(xué)者利用規(guī)范分析研究投資合同中關(guān)鍵決策控制權(quán)分配在風(fēng)險(xiǎn)資本治理中的作用。Neher（1999）認(rèn)為，由于創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性的人力資本在創(chuàng)業(yè)中的重要性，賦予風(fēng)險(xiǎn)資本關(guān)鍵決策控制權(quán)可以解決風(fēng)險(xiǎn)資本投資后被創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)套牢的道德風(fēng)險(xiǎn)問題。Hellman（1998）發(fā)現(xiàn)具有控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)資本，在創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)管理層不能勝任的情況下，能付出最優(yōu)的努力搜尋職業(yè)經(jīng)理人并用職業(yè)經(jīng)理人替換創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)管理層。不少學(xué)者研究關(guān)鍵控制權(quán)在風(fēng)險(xiǎn)資本和創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理層之間的調(diào)整。如Kaplan和Stromberg（2002）等發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本會(huì)擁有對(duì)投資企業(yè)關(guān)鍵決策（資產(chǎn)處置，項(xiàng)目退出方式，管理層替換）的控制權(quán)，尤其是在投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況變的比較糟糕的情況下。Vauhkonen（2003）論證了當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)績(jī)高度相關(guān)的指標(biāo)變差時(shí)應(yīng)該由風(fēng)險(xiǎn)資本控制；在業(yè)績(jī)指標(biāo)中等的情況下，應(yīng)該由雙方共同控制；而在業(yè)績(jī)指標(biāo)非常好時(shí)則由創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)繼續(xù)控制。
2.風(fēng)險(xiǎn)資本增值服務(wù)治理研究。投資后，風(fēng)險(xiǎn)資本一般會(huì)通過增值服務(wù)提升創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理水平，幫助企業(yè)獲取創(chuàng)業(yè)過程中稀缺的人力資源和外部資源———融資、供應(yīng)商關(guān)系、客戶等。近年來，學(xué)者傾向從企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)特征、風(fēng)險(xiǎn)資本特征來研究風(fēng)險(xiǎn)資本提供增值服務(wù)的關(guān)鍵影響因素。Sapienza等（1996）認(rèn)為影響風(fēng)險(xiǎn)資本提供增值服務(wù)的因素主要有項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)管理水平）、商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目不確定性以及風(fēng)險(xiǎn)資本管理人的經(jīng)驗(yàn)。Schefczyk和Gerpott（2001）證實(shí)德國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本投資階段偏好與所投企業(yè)特征（市場(chǎng)增長(zhǎng)率、是否作為沉默合伙人）顯著影響風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)所投企業(yè)咨詢類的增值服務(wù)（研發(fā)咨詢、制造決策、銷售決策以及融資決策）的選擇和頻率。Bottazzi等（2008）發(fā)現(xiàn)具有商業(yè)經(jīng)驗(yàn)合伙人的風(fēng)險(xiǎn)投資公司會(huì)更積極的幫助被投資企業(yè)招募管理人員，董事，協(xié)助后續(xù)融資，并保持與被投資公司積極的聯(lián)系。同時(shí)獨(dú)立型風(fēng)險(xiǎn)投資公司比附屬型風(fēng)險(xiǎn)投資公司更積極支持被投資公司Vladimir等（2010）發(fā)現(xiàn)相對(duì)于獨(dú)立型風(fēng)險(xiǎn)資本，公司型風(fēng)險(xiǎn)資本向創(chuàng)業(yè)型企業(yè)提供更有效的增值服務(wù)功能。另一些學(xué)者研究風(fēng)險(xiǎn)資本提供增值服務(wù)的類型及對(duì)其投資企業(yè)業(yè)績(jī)的影響，主要有如下的研究成果：Sapienza等（1996）研究表明美國(guó)，英國(guó)，法國(guó)以及荷蘭等國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本比較注重的增值方式是戰(zhàn)略咨詢、人際往來、以及幫助企業(yè)建立與其他公司和專業(yè)機(jī)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)。Berghe&Levrau（2002）證實(shí)風(fēng)險(xiǎn)資本通過在戰(zhàn)略層面（董事會(huì)建議，幫助融資，商業(yè)建議）、教練服務(wù)以及網(wǎng)絡(luò)服務(wù)（合同資源，管理層招募）等增值服務(wù)幫助比利時(shí)高科技企業(yè)提升價(jià)值。Vladimir等（2010）研究表明，相比獨(dú)立型風(fēng)險(xiǎn)資本，公司型風(fēng)險(xiǎn)資本能顯著的提高與母公司戰(zhàn)略一致的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的IPO估值和并購(gòu)溢價(jià)。
3.風(fēng)險(xiǎn)資本董事會(huì)治理研究。國(guó)外關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)參股企業(yè)董事會(huì)的投資治理研究主要集中在三個(gè)方面：一部分學(xué)者研究風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)董事會(huì)結(jié)構(gòu)———董事會(huì)獨(dú)立性、規(guī)模以及董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兩職分離的影響。大部分學(xué)者的研究表明風(fēng)險(xiǎn)資本的進(jìn)入能顯著增加被投資企業(yè)董事會(huì)的獨(dú)立性，主要體現(xiàn)在：接受風(fēng)險(xiǎn)資本投資的企業(yè)的董事會(huì)構(gòu)成中有更多的具有行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的獨(dú)立董事長(zhǎng)與總經(jīng)理一般是分別任命的（Gatsi，2006）；接受風(fēng)險(xiǎn)資本投資的企業(yè)具有更大的董事會(huì)。另一方面，在公開上市時(shí)，接受風(fēng)險(xiǎn)資本投資的企業(yè)的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)持股比例更低，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)更可能被替換。另一部份學(xué)者研究影響風(fēng)險(xiǎn)資本董事會(huì)治理的關(guān)鍵因素。學(xué)者們研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)資本聯(lián)合投資、風(fēng)險(xiǎn)資本投資股權(quán)比例、風(fēng)險(xiǎn)資本類型（獨(dú)立型，公司型）以及風(fēng)險(xiǎn)資本聲譽(yù)（能力）等都是影響風(fēng)險(xiǎn)資本改善董事會(huì)治理的關(guān)鍵因素，主要結(jié)論有：聯(lián)合投資、風(fēng)險(xiǎn)資本聲譽(yù)以及風(fēng)險(xiǎn)資本股權(quán)投資比例與風(fēng)險(xiǎn)資本參股企業(yè)的董事會(huì)獨(dú)立性正相關(guān)。此外，Ivanov和Masulis（2007）證實(shí)公司型風(fēng)險(xiǎn)資本投資的企業(yè)董事會(huì)和薪酬委員會(huì)中具有更多的外部董事；同時(shí)會(huì)出現(xiàn)更高比例的強(qiáng)制性CEO輪換。還有少部分學(xué)者研究風(fēng)險(xiǎn)資本董事會(huì)治理的效率。Baker和Gompers（2002）證實(shí)風(fēng)險(xiǎn)資本能提高其投資企業(yè)董事會(huì)獨(dú)立性，并顯著的降低公開上市后公司失敗率。Wan（2007）發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本能力（quality）對(duì)參股企業(yè)上市后董事會(huì)獨(dú)立性以及財(cái)務(wù)報(bào)表的質(zhì)量有積極影響。
4.國(guó)內(nèi)相關(guān)研究介紹。國(guó)內(nèi)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)參股企業(yè)投資治理的研究大多還處于總結(jié)發(fā)達(dá)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)資本的典型合同治理機(jī)制，并對(duì)之進(jìn)行規(guī)范或定性分析。一些學(xué)者通過定性分析或規(guī)范分析研究分階段投資在風(fēng)險(xiǎn)資本投資治理中的作用。勞劍東等（2001）發(fā)現(xiàn)分階段投資情況下，風(fēng)險(xiǎn)資本相當(dāng)于獲得了在后續(xù)階段放棄投資或重新評(píng)估企業(yè)并繼續(xù)投資的期權(quán)。陳灝康（2006）認(rèn)為分期注入資金是風(fēng)險(xiǎn)投資家所能運(yùn)用的重要監(jiān)控機(jī)制。曹國(guó)華，潘蓉（2007）認(rèn)為在分階段投資下，創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理層為了獲得企業(yè)所需的后續(xù)資金，必須按照合同的規(guī)定運(yùn)作企業(yè)并投入有效的努力。另一些學(xué)者研究投資形式在風(fēng)險(xiǎn)資本投資治理中的作用。唐偉（2005）認(rèn)為在風(fēng)險(xiǎn)資本家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理層的聯(lián)合努力能提高項(xiàng)目收益，雙方的努力程度與投入正相關(guān)，且在風(fēng)險(xiǎn)資本投入比例低的條件下，風(fēng)險(xiǎn)資本應(yīng)該獲得普通股。李建軍、費(fèi)方域（2010）發(fā)現(xiàn)可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是風(fēng)險(xiǎn)資本實(shí)施事前獲得控制權(quán)的有效機(jī)制。還有一些學(xué)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資治理中的控制權(quán)分配的效率進(jìn)行了研究。為了減少創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理層的機(jī)會(huì)主義行為，同時(shí)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供必要的管理支持，風(fēng)險(xiǎn)資本通常會(huì)以適當(dāng)?shù)姆绞街苯訁⑴c企業(yè)管理（張曉晴，2006）。李建軍，費(fèi)一文（2008）研究發(fā)現(xiàn)，在風(fēng)險(xiǎn)資本和創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理層關(guān)于退出方式和時(shí)機(jī)的選擇存在利益沖突的情況下，條件控制相對(duì)單邊控制能更好的解決合同不完全情況下事后退出方式和時(shí)機(jī)的有效選擇問題。總體來說，國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本投資治理研究還處于從國(guó)外典型問題出發(fā)，總結(jié)國(guó)外主要研究成果的階段；還非常缺乏中國(guó)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)和關(guān)系文化特征背景下的風(fēng)險(xiǎn)投資治理問題研究，尤其缺乏中國(guó)市場(chǎng)背景下，結(jié)合中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本自身稟賦特征、所投資企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)特征的風(fēng)險(xiǎn)資本投資治理模式和效率的實(shí)證研究。
二、現(xiàn)有研究總結(jié)
1.目前關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)資本投資治理的研究主要集中在合同治理、增值服務(wù)以及董事會(huì)治理的模式與增值服務(wù)的作用上，缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本選擇的各種投資治理關(guān)鍵影響因素的研究，尤其缺乏風(fēng)險(xiǎn)資本組織結(jié)構(gòu)特征、、風(fēng)險(xiǎn)資本人力資本特征、風(fēng)險(xiǎn)資本投資風(fēng)格以及所投企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)特征等關(guān)鍵因素對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本選擇合同治理、增值服務(wù)治理以及董事會(huì)治理等治理方式影響的研究。忽略風(fēng)險(xiǎn)資本投資環(huán)境（風(fēng)險(xiǎn)資本稟賦特征，所投企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)特征），單純地研究風(fēng)險(xiǎn)資本投資治理機(jī)制的作用是不符合管理學(xué)中情景管理理論的，這樣的研究對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本投資實(shí)踐指導(dǎo)意義不大。
2.目前研究缺乏關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)資本投資治理對(duì)企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)影響機(jī)理的深入實(shí)證研究。風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)所投資企業(yè)創(chuàng)新能力與長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的提升是風(fēng)險(xiǎn)資本投資成功的關(guān)鍵。關(guān)于合同治理的研究缺乏關(guān)于包含分階段投資、投資工具、關(guān)鍵決策分配權(quán)（管理層替換權(quán)，優(yōu)先清算權(quán)等）以及反稀釋條款等合同治理模式對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本所投資企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力、盈余管理和長(zhǎng)期業(yè)績(jī)影響的效率分析。增值服務(wù)治理效率的分析相對(duì)較多，但大多集中在增值服務(wù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本參股企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效的影響，缺乏關(guān)于增值服務(wù)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力和管理能力影響的深入研究。最后，關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)資本如何影響被投資企業(yè)董事會(huì)治理效率的研究就更少。關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)資本投資治理與績(jī)效之間的研究可能還需要調(diào)整研究視角，從一個(gè)更完整的治理組合角度研究投資治理的效率。
3.目前的研究缺乏對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本治理機(jī)制之間內(nèi)相互影響的研究。目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者傾向于從治理機(jī)制內(nèi)生關(guān)系（替代或互補(bǔ)）的角度研究治理組合對(duì)上市公司的治理效率缺乏關(guān)于合同治理、增值服務(wù)治理以及董事會(huì)治理之間的相互影響的研究，就很難指導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)資本投資治理組合的選擇，也更難以深入分析風(fēng)險(xiǎn)資本治理組合與創(chuàng)業(yè)型企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、長(zhǎng)期業(yè)績(jī)之間的關(guān)系。
4.缺乏轉(zhuǎn)型市場(chǎng)尤其是中國(guó)市場(chǎng)背景下的風(fēng)險(xiǎn)資本治理機(jī)制的實(shí)證研究。當(dāng)前，相關(guān)研究主要集中在北美、歐洲等西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)。過去由于風(fēng)險(xiǎn)資本投資數(shù)據(jù)的缺乏，還缺少對(duì)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本治理微觀機(jī)制的黑箱進(jìn)行深入解剖和系統(tǒng)研究，以梳理我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本治理機(jī)制特征，揭示我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本治理機(jī)制的形成機(jī)理、治理機(jī)制之間的相互影響以及治理機(jī)制組合對(duì)所投資企業(yè)創(chuàng)新能力和長(zhǎng)期增長(zhǎng)的影響。，將限制風(fēng)險(xiǎn)資金對(duì)我國(guó)新興產(chǎn)業(yè)的孵化和推動(dòng)，不利于我國(guó)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。
三、研究未來發(fā)展方向和對(duì)中國(guó)的意義
技術(shù)創(chuàng)新在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的重要性毋庸置疑，但要把技術(shù)創(chuàng)新的成果產(chǎn)業(yè)化中間還有很艱巨的任務(wù)。熊彼德認(rèn)為，技術(shù)創(chuàng)新僅僅是創(chuàng)新的內(nèi)容之一，只靠技術(shù)創(chuàng)新難以建立國(guó)家創(chuàng)新體系。技術(shù)創(chuàng)新必須要借助資本特別是風(fēng)險(xiǎn)資本的力量才能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。當(dāng)前，我國(guó)的資本市場(chǎng)仍不完善，難以有效滿足資本市場(chǎng)多樣化的投融資需求和風(fēng)險(xiǎn)管理要求，尤其對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)融資需求而言，需要進(jìn)一步推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)資本與創(chuàng)新型企業(yè)之間的良性循環(huán)互動(dòng)。可以合理預(yù)見，未來的研究將以風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的投資治理模式和治理效率為研究對(duì)象，重點(diǎn)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)企業(yè)的投資治理機(jī)制的主要類型；風(fēng)險(xiǎn)資本稟賦特征、風(fēng)險(xiǎn)資本所投企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)特征中影響風(fēng)險(xiǎn)資本投資治理機(jī)制選擇的主要因素；風(fēng)險(xiǎn)資本選擇的投資治理機(jī)制之間是否相互影響，風(fēng)險(xiǎn)資本選擇的投資治理組合（考慮若干治理機(jī)制間相互影響）是否能影響所投企業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的優(yōu)秀———技術(shù)創(chuàng)新能力、盈余管理以及長(zhǎng)期業(yè)績(jī)等方面。
作者：鄭忠良陳來李建軍單位：中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院安徽大學(xué)商學(xué)院華東理工大學(xué)商學(xué)院
一、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀
（一）風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資賴以發(fā)展的宏觀環(huán)境得到改善。1999年我國(guó)政府提出培育有利于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資本市場(chǎng)，逐步建立風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制的發(fā)展計(jì)劃，使我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資一度出現(xiàn)蓬勃發(fā)展的勢(shì)頭。在2002年的時(shí)候，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一度達(dá)到366家，然而由于我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資缺乏通暢的撤出渠道，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)名義及時(shí)推出，到2005年時(shí)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一度減少到319家，2003年和2004年一度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但是，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展及各項(xiàng)規(guī)章制度的完善，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)造機(jī)構(gòu)總體上是呈上升趨勢(shì)的。
（二）風(fēng)險(xiǎn)資本到2007年的時(shí)候我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本總額達(dá)到了1205.85億元，相對(duì)上一年的風(fēng)險(xiǎn)資本總量583.85，翻了一番。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本一方面來源于國(guó)內(nèi)，一方面來源國(guó)際，在2006年以前，國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本占有過半比重，而到2007年海外風(fēng)險(xiǎn)資本占有明顯優(yōu)勢(shì)。內(nèi)資風(fēng)險(xiǎn)資本主要由政府資金、企業(yè)資金、金融機(jī)構(gòu)資金和個(gè)人出資組成。企業(yè)出資占內(nèi)資風(fēng)險(xiǎn)資本的過半比例，其次是政府資金。個(gè)人資本在風(fēng)險(xiǎn)資本中的比例不大，但是個(gè)人資本升幅較快，呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。
（三）風(fēng)險(xiǎn)資本投資行業(yè)情況我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資涉及的行業(yè)很多，從工業(yè)、農(nóng)業(yè)再到第三產(chǎn)業(yè)都有，但是50%左右的風(fēng)險(xiǎn)資本都投在了生物科技、IT行業(yè)、半導(dǎo)體行業(yè)、新能源和高效節(jié)能技術(shù)及傳統(tǒng)制造業(yè)上。這些行業(yè)都屬于除了制造業(yè)以外都屬于高科技行業(yè)的范疇，有利于推動(dòng)我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展。制造業(yè)得到風(fēng)險(xiǎn)投資的青睞是由我國(guó)的特色國(guó)情決定的，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)廉價(jià)的勞動(dòng)力得到世界的認(rèn)可，很多國(guó)家企業(yè)開始在我國(guó)尋找代工，也正是這個(gè)機(jī)遇使風(fēng)險(xiǎn)投資看到了盈利的前景，把風(fēng)險(xiǎn)資本投向了傳統(tǒng)的制造業(yè)。
（四）風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資總量是呈穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)的，單個(gè)項(xiàng)目的平均投資額度也越來越大，投資項(xiàng)目也越來越多。但是，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資一個(gè)顯著的特點(diǎn)就是項(xiàng)目金額在300萬(wàn)元以下的更容易獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的支持，這是由我國(guó)政府風(fēng)險(xiǎn)投資的原因造成的。另外，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)合投資的情況增多，既有利于企業(yè)獲得更多的風(fēng)險(xiǎn)投資，推動(dòng)企業(yè)發(fā)展，也有利于降低投資風(fēng)險(xiǎn)，獲得更多投資效益。
（五）風(fēng)險(xiǎn)投資方式我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資的方式主要是參股，股權(quán)比例由投資機(jī)構(gòu)和被投資企業(yè)共同協(xié)商確定。但有一個(gè)明顯的現(xiàn)象，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在被投資企業(yè)所在股權(quán)比例一般在10~20%之間，而且這種股權(quán)分配的方式在所有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資項(xiàng)目中占有的比例最高，而且呈上升趨勢(shì)，股權(quán)比例在10%以下的項(xiàng)目所占比例持續(xù)下降。這種現(xiàn)象說明風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)越來越謀求被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)，這也是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)逐步走向成熟的表現(xiàn)。畢竟只有參與到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)當(dāng)中才能對(duì)所投資的項(xiàng)目切實(shí)把握，有利于充分發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行必要的經(jīng)營(yíng)指導(dǎo)，從而降低投資風(fēng)險(xiǎn)。
（六）風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)時(shí)間2005年，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目一個(gè)顯著的特點(diǎn)就是，經(jīng)營(yíng)時(shí)間1年以下和5年以上的企業(yè)獲得的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目增多，而經(jīng)營(yíng)時(shí)間1~3年的企業(yè)獲得的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目減少。這是由于企業(yè)發(fā)展到三年左右的時(shí)間時(shí)，是企業(yè)發(fā)展面臨轉(zhuǎn)折的階段，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)都較大，然而這個(gè)階段也正是企業(yè)需要大量資金支持的階段。國(guó)家有必要出臺(tái)相應(yīng)的政策扭轉(zhuǎn)這種局面，否則很多具有潛力的企業(yè)可能被迫淘汰。（七）資本退出我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)資本退出的方式有三種，上市交易、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和清算。以2007年為例，當(dāng)年資本退出的投資項(xiàng)目中，48.08%的采取上市交易的方式實(shí)現(xiàn)資本退出，47.77%通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)，通過清算方式完成資本退出過程的僅占3.85%。其中，以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式實(shí)現(xiàn)資本退出的，所轉(zhuǎn)讓的股權(quán)大部分被企業(yè)原股東收購(gòu)，被其他企業(yè)收購(gòu)的很少。
二、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展存在的問題
（一）政府在風(fēng)險(xiǎn)資本構(gòu)成中占有比例過大，民間資本來源不足在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的初期階段由政府引導(dǎo)建立風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，以提高風(fēng)險(xiǎn)投資基金的信譽(yù)，提高投資者的信息和安全感是有必要的，但政府在風(fēng)險(xiǎn)資本構(gòu)成中不能占主導(dǎo)作用，要及時(shí)做出轉(zhuǎn)變。畢竟政府資金軟約束性等特性，容易導(dǎo)致資金的低效使用和濫用。然而，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本構(gòu)成中，政府一直處在主導(dǎo)地位，雖說隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展政府直接出資轉(zhuǎn)變?yōu)檎推髽I(yè)及外資機(jī)構(gòu)并舉的局面，然而，事實(shí)上，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資本構(gòu)成依然不能擺脫政府主導(dǎo)的狀況。
（二）現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資政策和措施難以對(duì)境內(nèi)外資金形成較大吸引力首先我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)沒有形成，使得風(fēng)險(xiǎn)投資的推出渠道不暢。相對(duì)美國(guó)78.6%的資本退出方式選擇公開上市，我國(guó)此比例僅為42.31%。正是由于資本退出渠道的不暢導(dǎo)致很多境外投資機(jī)構(gòu)不愿意進(jìn)入中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)。其次，我國(guó)缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的稅收優(yōu)惠政策及金融扶持。相對(duì)西方發(fā)達(dá)國(guó)家而言，我國(guó)在風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)上，沒有出臺(tái)稅收優(yōu)惠或豁免政策，在中國(guó)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資必須交所得稅，不利于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的發(fā)展。第三，我國(guó)不承認(rèn)合伙制企業(yè)合法地位，導(dǎo)致我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)面臨雙重征稅的窘境。另外沒有針對(duì)國(guó)外投資公司出臺(tái)相應(yīng)的調(diào)整政策，也導(dǎo)致國(guó)內(nèi)環(huán)境缺乏對(duì)境外風(fēng)險(xiǎn)資本的吸引力。
（三）風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展缺少法律法規(guī)的保障風(fēng)險(xiǎn)投資作為金融活動(dòng)的一種，但其運(yùn)行機(jī)制卻很獨(dú)特，必須出臺(tái)相應(yīng)的法律法規(guī)規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)運(yùn)行機(jī)制，拓寬融資渠道。我國(guó)在進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資以后，也出臺(tái)了相應(yīng)的法律法規(guī)，然收效甚微。在我國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的許多領(lǐng)域都無法可依。具體體現(xiàn)為：一是長(zhǎng)期以來，我國(guó)政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的設(shè)立條件、資金籌集、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)范圍、組織形式、經(jīng)營(yíng)運(yùn)作、股權(quán)實(shí)現(xiàn)等沒有做出系統(tǒng)性的規(guī)定；二是對(duì)于企業(yè)上市、股權(quán)交易及兼并收購(gòu)規(guī)則沒有從法律的角度進(jìn)行詳細(xì)闡述，做出規(guī)定；三是針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資稅收的界定上只有一些零散的條例，沒有形成正式的法律條文。
（四）資本市場(chǎng)建設(shè)不完善風(fēng)險(xiǎn)投資的目的是為了獲得投資收益，而企業(yè)上市對(duì)投資公司來說是最有利用可圖的，然而，在我國(guó)那些風(fēng)險(xiǎn)投資公司扶持的企業(yè)很難達(dá)到我國(guó)的要求，造成風(fēng)險(xiǎn)投資公司資本退出難度加大。一是股票發(fā)行受額度限制，中小型高科技企業(yè)沒有行業(yè)主管部門，沒有地方政府支持很難的得到上市額度；二是風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象多為私人控股高科技企業(yè)，然而，在我國(guó)私人企業(yè)上市國(guó)家雖不禁止，但也不提倡；三是風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象多為中小型高科技企業(yè)，其規(guī)模、業(yè)績(jī)等很難達(dá)到主板市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)，而中國(guó)并沒有設(shè)立二板市場(chǎng)，從而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)即使投資成功，也難以變現(xiàn)。
（五）風(fēng)險(xiǎn)投資人才缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)涉及到公司戰(zhàn)略規(guī)劃、企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理、投資、稅務(wù)、金融、高科技等眾多學(xué)科知識(shí)，面臨的實(shí)踐操作異常復(fù)雜，不僅需要風(fēng)險(xiǎn)投資基金經(jīng)理人有專業(yè)素養(yǎng)，更要有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。然而，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的時(shí)間短，投資經(jīng)驗(yàn)缺乏，加上我國(guó)傳統(tǒng)應(yīng)試教育束縛了人才的發(fā)展，導(dǎo)致我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資人才匱乏，這是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)難以達(dá)到國(guó)外同行水平的根本原因。
三、構(gòu)建我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的建議及對(duì)策
（一）宏觀上發(fā)揮政府的引導(dǎo)示范作用高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化需要強(qiáng)大的資金流支持，風(fēng)險(xiǎn)投資正是為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供資金支持的產(chǎn)業(yè)，因此，必須大力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)。首先明確政府直接出資介入風(fēng)險(xiǎn)投資個(gè)功能地位。通過政府直接出資吸引、帶動(dòng)更多的民間資本參與到風(fēng)險(xiǎn)投資中來，彌補(bǔ)民間風(fēng)險(xiǎn)投資的缺口，推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。但風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展壯大以后，政府工作的重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到法律制度建設(shè)、金融支持、稅收激勵(lì)方面。其次，建立風(fēng)險(xiǎn)投資階段的相對(duì)前移機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的生命周期一般都經(jīng)歷種子期、導(dǎo)入期、成長(zhǎng)期和成熟期四個(gè)階段。目前我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)正處在種子期，政府直接風(fēng)險(xiǎn)投資可以介入到風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大的種子期，避免后期和民間資本爭(zhēng)利，也彌補(bǔ)了種子期的投資空白，推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。第三，政府要建立功成身退機(jī)制。政府直接出資介入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的目的是為了扶持風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展，并不是以盈利為目的的，一旦政府投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能夠獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，并有充足的民間資本供給時(shí)，政府要適時(shí)退出。
（二）完善相關(guān)法律制度及風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制我國(guó)對(duì)外招商引資的經(jīng)驗(yàn)和國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的歷程告訴我們，健全和穩(wěn)定的法律環(huán)境是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的前提條件，也是境外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)確定是否在我國(guó)投資時(shí)考慮的一個(gè)重要因素。然而，長(zhǎng)期的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制積累下來的詬病在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域還廣泛存在，經(jīng)濟(jì)體制、社會(huì)體制還沒有成熟，地方保護(hù)主義盛行，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)缺乏公平等嚴(yán)重阻礙了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展，必須健全法律法規(guī)體系，為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)穩(wěn)定、有序、合理的市場(chǎng)環(huán)境。如，完善公司法，承認(rèn)合伙制的合法地位，調(diào)動(dòng)各方投資熱情；完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)法，保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的權(quán)益；完善金融法規(guī)，規(guī)范市場(chǎng)主體行為等。另外，發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，完善風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)資本增值是風(fēng)險(xiǎn)投資的目的，而這依賴于資本市場(chǎng)的發(fā)展情況。長(zhǎng)期以來，我國(guó)中小型科技企業(yè)上市難，沒有建立創(chuàng)業(yè)板，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資本退出難，也是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展緩慢的重要原因。因此，建立創(chuàng)業(yè)板，降低中小企業(yè)公開上市門檻是非常必要的，讓風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)可以順利退出資本。此外還要規(guī)范收購(gòu)兼并市場(chǎng)，減少風(fēng)險(xiǎn)資本退出難度，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展。
（三）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資的人才培養(yǎng)知識(shí)信息時(shí)代的競(jìng)爭(zhēng)是人才的競(jìng)爭(zhēng)，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)需要的是一批高素質(zhì)、有豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的人才，人才更是行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。因此，要想推動(dòng)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展，必須建立一套完善的教育體系，培養(yǎng)多層次、高素質(zhì)的綜合型人才。第一，培養(yǎng)廣大的人才群體。政府通過調(diào)控鼓勵(lì)高校和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)加強(qiáng)合作，培養(yǎng)具有保險(xiǎn)、金融、企業(yè)管理、科技經(jīng)濟(jì)知識(shí)及預(yù)測(cè)、處理、承受風(fēng)險(xiǎn)能力的人才，滿足風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)對(duì)人才的需求。第二，建立人才流動(dòng)機(jī)制。人才作為生產(chǎn)要素，通過市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)流動(dòng)，有利于人才資源的合理配置，實(shí)現(xiàn)效益最大化。政府出臺(tái)相關(guān)政策，打破現(xiàn)有人才管理體制，促進(jìn)人才流動(dòng)，培養(yǎng)跨學(xué)科、跨行業(yè)的綜合型人才。第三，建立科學(xué)合理的人才激勵(lì)機(jī)制。目前，在風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)中，公司職員可以購(gòu)買個(gè)股，技術(shù)專家可以以技術(shù)入股，以激勵(lì)公司員工和吸引人才。激勵(lì)手段不缺，關(guān)鍵是合理利用和加以完善。其中，股票期權(quán)是激勵(lì)公司管理層改善經(jīng)營(yíng)管理，提高公司績(jī)效最有效的方法。
（四）微觀上企業(yè)要謹(jǐn)慎選擇投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資資本退出難一方面是由于市場(chǎng)、法律等原因，一方面是由于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)選項(xiàng)目的問題。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在開始選擇項(xiàng)目的時(shí)候就要考慮到資本退出的問題，所以，將來以哪種方式退出，如何退出都要計(jì)劃好，不能犯目光短淺的錯(cuò)誤。要謹(jǐn)慎地評(píng)估要投資的項(xiàng)目，對(duì)于那些沒有市場(chǎng)的創(chuàng)新產(chǎn)品，無論如何是不能選擇的，選擇有利于將來資本退出的企業(yè)或行業(yè)。比如，如果將來準(zhǔn)備以企業(yè)并購(gòu)的方式退出資本，就選擇那些具有成長(zhǎng)潛力，能夠給某些大公司帶來一定威脅或可能成為某些大公司上下游公司的企業(yè)，當(dāng)這些公司發(fā)展到一定程度，很容易就被高價(jià)并購(gòu)，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本退出。
作者：張武常耘單位：吉林師范大學(xué)
1風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)
1.1高風(fēng)險(xiǎn)、高收益風(fēng)險(xiǎn)投資主要投資于具有良好市場(chǎng)潛力，預(yù)期能夠在風(fēng)險(xiǎn)投資介入期內(nèi)快速成長(zhǎng)，能帶來較大經(jīng)濟(jì)效益的項(xiàng)目。在現(xiàn)階段，風(fēng)險(xiǎn)投資的大部分項(xiàng)目都聚集在科技企業(yè)項(xiàng)目。但是從高新技術(shù)與新產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)到最終走向成熟的過程中，存在很多的不確定性，比如說在技術(shù)、市場(chǎng)、管理方面都存在很大的不確定性，稍有不慎，所有的投資就會(huì)毀于一旦。風(fēng)險(xiǎn)資本所投資的項(xiàng)目都是經(jīng)過非常專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資家篩選和評(píng)價(jià)之后，具有巨大潛在市場(chǎng)和發(fā)展前景的項(xiàng)目。近些年來，大多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)資本投資的對(duì)象是處于信息科技、生物工程等高科技領(lǐng)域的企業(yè)。
1.2風(fēng)險(xiǎn)投資是一種權(quán)益投資風(fēng)險(xiǎn)資本是一種權(quán)益資本，而不是一種借貸資本，因此其著眼點(diǎn)并不在于其投資對(duì)象當(dāng)前的盈虧，而在于他們的發(fā)展前景和資產(chǎn)的增值，以便資金退出市場(chǎng)后取得高額回報(bào)。這有別于傳統(tǒng)的貸富不貸貧的信貸原則。風(fēng)險(xiǎn)投資選定企業(yè)或項(xiàng)目后，通常要進(jìn)行投資結(jié)構(gòu)和方式的設(shè)計(jì)，同時(shí)要取得被投資企業(yè)的股份。這樣風(fēng)險(xiǎn)資本和被投資企業(yè)可以很好地結(jié)合到一起，信息相對(duì)來說比較對(duì)稱。
1.3風(fēng)險(xiǎn)資本具有再循環(huán)的特點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)資本以投入、回收、再投入的資金運(yùn)行方式為宗旨，是一個(gè)循環(huán)的投資過程。投資者把著眼點(diǎn)放在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的開拓階段而不是成熟階段，一旦創(chuàng)業(yè)成功，風(fēng)險(xiǎn)投資家即在風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)上拋售股票，收回資本，獲得巨額利潤(rùn)，風(fēng)險(xiǎn)資本退出。風(fēng)險(xiǎn)資本退出后，便會(huì)帶著新的更大的投資能力去尋找新的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)，使科技企業(yè)不斷涌現(xiàn)，從而推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)程，帶來經(jīng)濟(jì)繁榮。
2科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的策略
2.1建立完善的財(cái)務(wù)信息披露機(jī)制在加強(qiáng)科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目中，應(yīng)當(dāng)通過政府和科技企業(yè)共同努力，建立完善的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目管理體系，合理控制和規(guī)避科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目中的風(fēng)險(xiǎn)。首先，進(jìn)行政府采購(gòu)，提供政府擔(dān)保。科技企業(yè)在其建設(shè)發(fā)展的初期，其貸款行為受到商業(yè)銀行的嚴(yán)格限制，進(jìn)而導(dǎo)致其融資能力不足，因此科技企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目迫切需要一個(gè)擔(dān)保人為其擔(dān)保，以獲取商業(yè)銀行的貸款。由政府作為企業(yè)擔(dān)保人為風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行貸款，可以大大提高貸款速度，因此，政府可以針對(duì)科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目設(shè)立科技貸款擔(dān)保基金等策略為科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目提供貸款擔(dān)保。此外，對(duì)于國(guó)家直接控制或參與，關(guān)系到我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，可以直接通過政府投資或政府采購(gòu)予以政策等方面的支持，為科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目提供擔(dān)保。其次，制定相應(yīng)的地方法律、法規(guī)予以支持。相關(guān)司法部門應(yīng)當(dāng)根據(jù)科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的發(fā)展?fàn)顩r制定支持其發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新有關(guān)的地方法律、法規(guī)。科技企業(yè)是地區(qū)科技成果轉(zhuǎn)化的重要載體，但是由于科技企業(yè)發(fā)展較發(fā)達(dá)地區(qū)起步較晚，因此其基礎(chǔ)稍顯薄弱，這樣就減緩了科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的發(fā)展。同時(shí)，相關(guān)司法部門應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步規(guī)范科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目運(yùn)作的法律、法規(guī)，完善風(fēng)險(xiǎn)投資的法律體系，使風(fēng)險(xiǎn)投資行為權(quán)責(zé)明確，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資保證科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目正常運(yùn)營(yíng)，合理避免其操作與運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)地區(qū)科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。最后，將風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目納入政府創(chuàng)新體系。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目是促進(jìn)科技企業(yè)發(fā)展的重要組成部分，而高新技術(shù)的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)有著重要的影響，科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的成敗在很大程度上取決于當(dāng)前的創(chuàng)新能力、創(chuàng)新環(huán)境和創(chuàng)新資源，因此，地區(qū)的相關(guān)政府職能部門應(yīng)將科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目納入政府創(chuàng)新體系中，對(duì)其制定統(tǒng)一的推行計(jì)劃。同時(shí)進(jìn)一步完善地區(qū)的創(chuàng)新體系，提升地區(qū)創(chuàng)新體系層次，以此改變當(dāng)前科技企業(yè)創(chuàng)新工作的現(xiàn)狀，保證其風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的順利進(jìn)行。
2.2積極培養(yǎng)科技企業(yè)復(fù)合型風(fēng)險(xiǎn)投資人才在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目過程中，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的運(yùn)行不但需要熟練掌握高新技術(shù)，且具有創(chuàng)新精神、敢于冒險(xiǎn)、富有進(jìn)取精神的技術(shù)人員，更需要具有金融知識(shí)并有較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的風(fēng)險(xiǎn)投資管理者。就目前來看，地區(qū)科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的相關(guān)復(fù)合型風(fēng)險(xiǎn)投資人才較少，而近年來科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目與日俱增，所以復(fù)合型投資人才難以滿足當(dāng)前科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的發(fā)展。科技企業(yè)在發(fā)展其風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的同時(shí)應(yīng)當(dāng)積極培養(yǎng)復(fù)合型的風(fēng)險(xiǎn)投資人才。一方面，科技企業(yè)可以利用高新技術(shù)開發(fā)區(qū)內(nèi)高校等優(yōu)勢(shì)資源，通過與高校或相關(guān)科研機(jī)構(gòu)合作，開設(shè)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)人才培養(yǎng)專業(yè)，以此滿足市場(chǎng)對(duì)相關(guān)復(fù)合型風(fēng)險(xiǎn)投資人才的需求。另一方面，加強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資人才的學(xué)習(xí)力度，積極學(xué)習(xí)國(guó)內(nèi)外先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)相關(guān)管理部門應(yīng)當(dāng)積極鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)投資者進(jìn)入，以此提高復(fù)合型投資人才的質(zhì)量。
2.3建立有效的信息溝通渠道科技企業(yè)在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的過程中，資金、技術(shù)、人員、市場(chǎng)等相關(guān)信息還存在著溝通不暢，甚至是無法溝通的狀況，這樣的現(xiàn)實(shí)狀況在一定程度上會(huì)造成風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的資金脫節(jié)、人員溝通障礙以及市場(chǎng)信息滯后等不良影響，這些都會(huì)影響科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的正常運(yùn)行，使其風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目因?yàn)樾畔贤ú粫扯馐懿槐匾娘L(fēng)險(xiǎn)，使本來就短缺的風(fēng)險(xiǎn)投資資金也不能正常發(fā)揮其作用。所以政府應(yīng)當(dāng)根據(jù)科技企業(yè)的實(shí)際需要，由政府牽頭，企業(yè)參與，組織和建立暢通、便捷、高效的信息溝通渠道，通過局域網(wǎng)或者是互聯(lián)網(wǎng)等方式進(jìn)行連接，使科技企業(yè)能夠及時(shí)掌握國(guó)內(nèi)外最新專利、技術(shù)等技術(shù)市場(chǎng)的行情信息，并獲取風(fēng)險(xiǎn)投資資金的信息，保證科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的資金需求量，這樣既可以為相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)投資者提供適合的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，也可以為科技企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者提供更多的資金來源渠道，進(jìn)而保證科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目資金的充裕，為企業(yè)創(chuàng)造更大的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。
2.4建立合理的風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目屬于高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目，因此建立合理的風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式可以有效分散投資風(fēng)險(xiǎn)，保證科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的良性運(yùn)營(yíng)。科技企業(yè)要不斷優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資的組成結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化資金利用率，建立一套符合科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分散投資機(jī)制，將風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資資金進(jìn)行合理分配，并采用資金組合、分批投資、風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目監(jiān)督管理機(jī)制、投資項(xiàng)目咨詢管理體制等來分散與降低項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)借鑒國(guó)內(nèi)外有限合伙制度來分散項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)，提高科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資資本的運(yùn)行效率，進(jìn)而保證科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的良性發(fā)展。
作者：陳博遠(yuǎn)單位：東北石油大學(xué)
一、中小企業(yè)及風(fēng)險(xiǎn)投資簡(jiǎn)介
1.中小企業(yè)。中小企業(yè)(SmallandMediumEnterprises)，又稱中小型企業(yè)或中小企業(yè)，它是與所處行業(yè)的大企業(yè)相比人員規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模與經(jīng)營(yíng)規(guī)模都比較小的經(jīng)濟(jì)單位。此類企業(yè)通常可由單個(gè)人或少數(shù)人提供資金組成，其雇用人數(shù)與營(yíng)業(yè)額皆不大，因此在經(jīng)營(yíng)上多半是由業(yè)主直接管理，受外界干涉較少。中小企業(yè)的作用越來越突出。推動(dòng)著社會(huì)生產(chǎn)力的發(fā)展，為失業(yè)人口提供較為充足的就業(yè)機(jī)會(huì)。同時(shí)，中小企業(yè)的發(fā)展也在一定程度上刺激了大企業(yè)的發(fā)展，成為大企業(yè)的左膀右臂。中小企業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)不可或缺的一部分，其經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)不同于大企業(yè)：(1)由于規(guī)模小，資金充足的情況下，運(yùn)作快速高效；但同時(shí)，也因?yàn)橐?guī)模小，難以形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)與規(guī)模經(jīng)濟(jì)，在缺乏資金保證的情況下難以持續(xù)經(jīng)營(yíng)，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力和籌措資金能力相對(duì)較差；（2）中小企業(yè)類型多樣，經(jīng)營(yíng)范圍廣，可以很好的活躍市場(chǎng)。
2.風(fēng)險(xiǎn)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital）簡(jiǎn)稱是VC。風(fēng)險(xiǎn)投資有廣義和狹義之分。廣義的風(fēng)險(xiǎn)投資是我們一般意義上的高投入可以帶來高收益的投資；狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資一般是指技術(shù)型的產(chǎn)業(yè)投資，風(fēng)險(xiǎn)投資者將資金投入在科學(xué)技術(shù)開發(fā)上，通過支持中小企業(yè)將技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力而獲取高收益。在我國(guó)中小企業(yè)的融資過程中，吸引廣義的風(fēng)險(xiǎn)投資的中小企業(yè)占絕大多數(shù)，吸引狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資的技術(shù)型中小企業(yè)也在逐步發(fā)展中。風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)的決定了風(fēng)險(xiǎn)投資更青睞于初創(chuàng)期的中小企業(yè)，而且風(fēng)險(xiǎn)投資著對(duì)高新技術(shù)企業(yè)“情有獨(dú)鐘”。風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中小企業(yè)的管理要求極高，在做出投資決策之前，都會(huì)經(jīng)過專業(yè)人士的分析和討論。這就要求我國(guó)中小企業(yè)要加大技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)，保證科技投入量，才能吸引更多的風(fēng)險(xiǎn)投資。另外，風(fēng)險(xiǎn)投資不僅能滿足中小企業(yè)在初創(chuàng)期的融資需求，而且一般也對(duì)被投資企業(yè)以后各發(fā)展階段的融資需求予以滿足，當(dāng)然這需要中小企業(yè)能夠給予風(fēng)險(xiǎn)投資者高額利潤(rùn)。這樣的特點(diǎn)就給與中小企業(yè)充足的資本進(jìn)行運(yùn)作。
二、我國(guó)中小型企業(yè)吸引風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展現(xiàn)狀
中小企業(yè)融資難已經(jīng)不是新出現(xiàn)的問題。中小企業(yè)受其自身經(jīng)營(yíng)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)能力的影響，往往陷在“經(jīng)營(yíng)能力下降——缺乏資金——更差的經(jīng)營(yíng)能力”的惡性循環(huán)中。也因此，中小企業(yè)便不能吸引風(fēng)投。然而，風(fēng)險(xiǎn)投資可以為中小企業(yè)帶來非常豐厚的資金。風(fēng)險(xiǎn)投資的顯著特點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)、高收益，風(fēng)險(xiǎn)投資者為取得高收益就會(huì)進(jìn)行高投入。另外，這一特點(diǎn)，決定了風(fēng)險(xiǎn)投資者對(duì)科技的投入將會(huì)更多，這就加快了中小型企業(yè)將科技成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的速度，有利于推動(dòng)中小企業(yè)的發(fā)展，跳出融資難的惡性循環(huán)。所以，我國(guó)中小型企業(yè)吸引風(fēng)險(xiǎn)投資是解決融資難的重要途徑之一。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中小企業(yè)的投資近年來呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，并且有一些風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)都因獲得風(fēng)險(xiǎn)資本的投資而快速發(fā)展，進(jìn)而上市。受我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的影響，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展并不是很完善，大都由政府控制，有著一些不同于西方發(fā)達(dá)國(guó)家的特點(diǎn)。比如：我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司大都是股份制形式；資金來源主要是以國(guó)有單位股東投入的資本金；在業(yè)務(wù)范圍上，與西方發(fā)達(dá)國(guó)家直接投資相比，主要有貸款、貸款擔(dān)保、技術(shù)咨詢、租賃等，直接投資所占比重相對(duì)較小；風(fēng)險(xiǎn)投資地區(qū)主要為人才集中、技術(shù)發(fā)展迅速、資金融通便利、條例法規(guī)相對(duì)完善的；風(fēng)險(xiǎn)投資地區(qū)主要為人才集中、技術(shù)發(fā)展迅速、資金融通便利、條例法規(guī)相對(duì)完善的沿海地區(qū)、城市，其中北京、上海、廣州、深圳、天津等地是投資的重中之重。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，我國(guó)廣闊的消費(fèi)市場(chǎng)和生產(chǎn)市場(chǎng)令很多行業(yè)能夠不斷從中汲取發(fā)展?fàn)I養(yǎng)，這樣的市場(chǎng)給中小企業(yè)帶來了很好地發(fā)展機(jī)遇，從而使得風(fēng)險(xiǎn)投資者在相對(duì)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)對(duì)中小企業(yè)市場(chǎng)都較為關(guān)注。當(dāng)中小企業(yè)市場(chǎng)更加規(guī)范，投資環(huán)境更加完善，風(fēng)險(xiǎn)投資便會(huì)更源源不斷的流入中小企業(yè)市場(chǎng)，各個(gè)行業(yè)都可見風(fēng)險(xiǎn)投資的投資資本。
三、中小企業(yè)引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的作用
目前，國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)大發(fā)展的階段，獲得風(fēng)險(xiǎn)投資成為眾多中小企業(yè)追求的主要融資途徑。風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中小企業(yè)以及社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展都有著不可替代的作用。
1.對(duì)中小企業(yè)的作用。
1.1風(fēng)險(xiǎn)投資為中小企業(yè)發(fā)展提供重要的資金支持。中小企業(yè)缺少運(yùn)營(yíng)和發(fā)展資金一直是制約中小企業(yè)發(fā)展的主要障礙，尤其是那些處于初創(chuàng)時(shí)期的中小企業(yè)和處于技術(shù)研發(fā)階段的中小企業(yè)。由于這些企業(yè)缺乏生產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)規(guī)模，運(yùn)營(yíng)資金有限，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力弱等，使其自身融資渠道受限。同時(shí)，貸款擔(dān)保的能力弱、政府政策扶持不力等使得很難受到銀行等金融機(jī)構(gòu)給予貸款的青睞。風(fēng)險(xiǎn)投資的主要投資對(duì)象正是這樣的中小企業(yè)，這樣的中小企業(yè)增長(zhǎng)迅速、發(fā)展?jié)摿Υ螅瑵M足風(fēng)險(xiǎn)投資高風(fēng)險(xiǎn)高收益的要求，而且能為自身籌到資金需求并提供增值服務(wù)。對(duì)企業(yè)而言，風(fēng)險(xiǎn)投資并不要求中小企業(yè)還本付息，也不要求控股，更不需要中小企業(yè)提供任何的擔(dān)保或抵押。這些特點(diǎn)給中小企業(yè)在融資過程中減少了很多資金壓力，更有利于中小企業(yè)管理運(yùn)作。
1.2風(fēng)險(xiǎn)投資有利于改善中小企業(yè)的管理水平。風(fēng)險(xiǎn)投資公司為的是短時(shí)期內(nèi)獲取高額的投資收益，為了保證投資資本的運(yùn)行效率，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)其投入的資金和管理經(jīng)驗(yàn)都有著嚴(yán)格把控。比如：風(fēng)險(xiǎn)投資公司會(huì)向中小企業(yè)提供專業(yè)的管理咨詢意見，促進(jìn)其管理水平的改善。接受風(fēng)險(xiǎn)投資的中小企業(yè)也因此會(huì)有動(dòng)力和壓力去克服和改善管理上的缺陷，并且保證資金的持續(xù)支持，以保證中小企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。
1.3風(fēng)險(xiǎn)投資有利于推動(dòng)中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和資源優(yōu)化配置。風(fēng)險(xiǎn)投資注重的是預(yù)期高額收益，一定程度上，風(fēng)險(xiǎn)投資做的是“期貨”。所以風(fēng)險(xiǎn)投資一般會(huì)著重那些具有市場(chǎng)潛質(zhì)的中小企業(yè)。如果中小企業(yè)想讓自身一直擁有這樣的潛質(zhì)，就必須掌握優(yōu)秀技術(shù)，不斷進(jìn)行資源的優(yōu)化配置，創(chuàng)新技術(shù)。資金投入后，風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種資金的配置方式，能夠運(yùn)用其高度專業(yè)化和程序化的投資決策模式將資金與被投資企業(yè)的技術(shù)和人力及信息很好的整合，對(duì)被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理過程及其財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行相應(yīng)的監(jiān)督和管理，以保證投資項(xiàng)目的效益和資金的使用效率，從而有利于中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和資源優(yōu)化配置。
2.對(duì)社會(huì)、國(guó)家的作用。這一方面，屬于中小企業(yè)吸引風(fēng)險(xiǎn)投資的正外部性作用。
2.1風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新并增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。風(fēng)險(xiǎn)投資可以推動(dòng)中小企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，與此同時(shí)，還可以給社會(huì)帶來正的外部性——增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)無疑是世界經(jīng)濟(jì)中最具有生長(zhǎng)潛力跟投資潛力的，這說明，科學(xué)技術(shù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和增強(qiáng)國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力的作用是不可替代的。某一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新能力很大程度上取決于技術(shù)成果的轉(zhuǎn)化能力，其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度很大程度上又取決于高新技術(shù)是否能成為其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的優(yōu)秀。風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷史表明，它能夠有效的促進(jìn)技術(shù)成果的轉(zhuǎn)化，將高新技術(shù)高效的轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，使其成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的優(yōu)秀。
2.2風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，是指一國(guó)在充分就業(yè)狀態(tài)下國(guó)民生產(chǎn)總值或生產(chǎn)能力的持續(xù)增加。根據(jù)新古典經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論，資本投入遵循邊際報(bào)酬遞減規(guī)律，即，隨著經(jīng)濟(jì)的不斷增長(zhǎng)，資本投入越多，其回報(bào)率會(huì)逐漸減少。因此，在影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素中，科學(xué)技術(shù)、勞動(dòng)力資本、制度經(jīng)濟(jì)等也起到了越來越重要的作用。其中，科學(xué)技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力是企業(yè)獲得市場(chǎng)壟斷利潤(rùn)的關(guān)鍵性因素，也是影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素。其中，科學(xué)技術(shù)為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展提供了有力前提，也就是，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)科學(xué)技術(shù)的創(chuàng)新以及投入使用感到很有興趣，如果能夠?yàn)槠滟嵉秘S厚的利潤(rùn)，風(fēng)險(xiǎn)投資將會(huì)追加投資，從而，風(fēng)險(xiǎn)投資能有效地推動(dòng)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展和壯大，加快促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。對(duì)一個(gè)國(guó)家和社會(huì)來說，風(fēng)險(xiǎn)投資在利用技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)中小企業(yè)發(fā)展的同時(shí)也能夠促進(jìn)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、提供就業(yè)機(jī)會(huì)。
2.3風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)科技優(yōu)勢(shì)向競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的轉(zhuǎn)化。科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力，只有通過技術(shù)轉(zhuǎn)化才能實(shí)現(xiàn)。實(shí)踐證明，只有使科學(xué)和經(jīng)濟(jì)有機(jī)地結(jié)合和一體化發(fā)展，科技優(yōu)勢(shì)才能轉(zhuǎn)化為競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。風(fēng)險(xiǎn)投資則起到了重要的推動(dòng)作用。風(fēng)險(xiǎn)資本本身的特性決定了由它所支持的新技術(shù)必須面向市場(chǎng)，必須能夠產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益，從而有效地促成科技成果的轉(zhuǎn)化，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。中小企業(yè)的發(fā)展需要資金支持，更需要風(fēng)險(xiǎn)投資這樣的“大手筆”，不僅在企業(yè)發(fā)展的初創(chuàng)期，在企業(yè)之后的發(fā)展與運(yùn)營(yíng)中，風(fēng)險(xiǎn)投資也能極大程度上帶動(dòng)其發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)投資在追求高回報(bào)的投資中，能有力的帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和發(fā)展。
四、我國(guó)中小型企業(yè)吸引風(fēng)險(xiǎn)投資中存在的問題
雖然，風(fēng)險(xiǎn)投資能解決我國(guó)中小企業(yè)在技術(shù)跟資金兩方面的問題，但是，我國(guó)中小型企業(yè)吸引風(fēng)險(xiǎn)投資的過程中存在著不少問題。
1.資金來源不能呈現(xiàn)多元化。目前，中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資金多數(shù)來自政府和國(guó)有企業(yè)，方式主要是借助財(cái)政扶持和銀行機(jī)構(gòu)的借貸，尚未形成包括個(gè)人、企業(yè)、金融和非金融機(jī)構(gòu)等組合的規(guī)范資金供應(yīng)鏈。另外，民間借貸資金雖然增長(zhǎng)較快，但規(guī)模小、運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)大等特點(diǎn)，使得民間借貸不能成為中小企業(yè)吸金的主要來源。因此，實(shí)現(xiàn)投資資金的多元化有利于減少中小企業(yè)融資制約的影響。
2.專業(yè)人才的匱乏。人才是發(fā)展的關(guān)鍵。風(fēng)險(xiǎn)投資涉及科技和金融兩大領(lǐng)域，其本身就是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的投資活動(dòng)，同時(shí)實(shí)踐性也極強(qiáng)。因此，通曉科技和金融兩大領(lǐng)域的專業(yè)人才，并且在管理和實(shí)踐方面也很出色的綜合人才，有利于推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資在中小企業(yè)中的發(fā)展。我國(guó)對(duì)中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資大多是政府行為，所以，操作者大多不是專業(yè)人才，致使我國(guó)中小企業(yè)在吸引風(fēng)險(xiǎn)投資方面不能有的放矢。
3.風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制不健全。通過與西方發(fā)達(dá)國(guó)家在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制方面的對(duì)比發(fā)現(xiàn)，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制存在著三個(gè)方面的問題。首先是，政府調(diào)控不力，缺乏合理規(guī)范的管理；其次是，金融體制不健全，落后于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展潮流，也因此更難適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資的環(huán)境；最后是，相關(guān)法律條文的缺陷，缺少有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的法律條文，使我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)很難收到保護(hù)。
4.風(fēng)險(xiǎn)投資的法律尚不完善。我國(guó)現(xiàn)在還沒有與發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資相適應(yīng)的中小企業(yè)管理法規(guī),現(xiàn)在的公司法與風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作規(guī)則相抵觸的地方甚多。基于這些問題，我國(guó)中小企業(yè)、政府及風(fēng)險(xiǎn)投資者要解決這方面的問題可以參考以下建議。
五、吸收風(fēng)險(xiǎn)投資的建議
1.融資來源多元化。中小企業(yè)融資難，就使得中小企業(yè)的發(fā)展受到資金的制約，很多科技成果很難轉(zhuǎn)化到生產(chǎn)中去，進(jìn)而使得風(fēng)險(xiǎn)投資者望而卻步。因此，使融資來源多元化，對(duì)中小企業(yè)吸引風(fēng)險(xiǎn)投資有極大的幫助。
2.培養(yǎng)人才，彌補(bǔ)專業(yè)人才的匱乏。風(fēng)險(xiǎn)投資涉及科技和金融兩大領(lǐng)域，那么培養(yǎng)一批精通經(jīng)濟(jì)、管理與科技的人才，不僅能夠?qū)崿F(xiàn)中小企業(yè)吸收風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)范管理，更能在一定程度上減少風(fēng)險(xiǎn)投資的損失。因此，大力培養(yǎng)這樣的專業(yè)人才勢(shì)在必行。比如：設(shè)置相應(yīng)的大學(xué)學(xué)科，加強(qiáng)相關(guān)工作者的實(shí)踐能力，引進(jìn)外國(guó)人才等。
3.完善風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制和運(yùn)作環(huán)境。第一，政策扶持。政府可以通過補(bǔ)貼、稅收、完善擔(dān)保機(jī)制等，給予中小企業(yè)政策扶持。近年來，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中小企業(yè)的投資已經(jīng)逐步發(fā)展成規(guī)模，但是民間借貸資本卻沒有在這一類資本中形成大規(guī)模的優(yōu)勢(shì)。民間借貸資本其實(shí)是風(fēng)險(xiǎn)投資資本的重要來源之一。要想減少政府因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資資金產(chǎn)生的壓力，政府就應(yīng)該在繼續(xù)發(fā)揮其資金的引導(dǎo)作用的同時(shí)，積極發(fā)揮民間資本在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的作用。比如：政策扶持，通過降低資本利得稅、再投入退稅等優(yōu)惠政策鼓勵(lì)民間資本進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。第二，完善金融機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資者雖然喜歡高風(fēng)險(xiǎn)、高收益，但是他們?cè)跊]有把握盈利時(shí)，他們會(huì)選擇上市。在內(nèi)地設(shè)立創(chuàng)業(yè)板，能提高投資者信心，也有利于中小吸引風(fēng)險(xiǎn)投資。第三，完善相應(yīng)的法律法規(guī)。無規(guī)矩不成方圓。在公司法中，我國(guó)應(yīng)該在涉及風(fēng)險(xiǎn)投資的諸多方面，加強(qiáng)立法，有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的法律法規(guī)有待進(jìn)一步健全。這樣，不僅能夠保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)投資者，也能保護(hù)中下企業(yè)吸引風(fēng)險(xiǎn)投資。
4.完善風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。政府應(yīng)該幫助中小企業(yè)，在充分考慮我國(guó)當(dāng)前市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)作環(huán)境的情況下，深度探索符合國(guó)情的風(fēng)險(xiǎn)資本退出方式。風(fēng)險(xiǎn)投資根據(jù)自身的利益狀況，大多數(shù)時(shí)候會(huì)選擇并購(gòu)或者上市。也可以進(jìn)行股權(quán)回購(gòu)，幫助風(fēng)險(xiǎn)資本減少不能安全退出的威脅。
5.另外，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資尚處于初期階段，規(guī)模較小,經(jīng)營(yíng)上方面難以形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)，投資上無法有效的進(jìn)行組合,其收益率也難以達(dá)到高效穩(wěn)定。所以，投資者要增強(qiáng)聯(lián)合意識(shí),避免分散運(yùn)作。比如，紅杉資本。紅杉中國(guó)的投資組合包括新浪網(wǎng)、阿里巴巴集團(tuán)、酒仙網(wǎng)、萬(wàn)學(xué)教育、京東商城、文思創(chuàng)新、唯品會(huì)、聚美優(yōu)品、豆瓣網(wǎng)、諾亞財(cái)富、高德軟件、樂蜂網(wǎng)、奇虎360、乾照光電、焦點(diǎn)科技、大眾點(diǎn)評(píng)網(wǎng)、中國(guó)利農(nóng)集團(tuán)、鄉(xiāng)村基餐飲、斯凱網(wǎng)絡(luò)、博納影視、開封藥業(yè)、秦川機(jī)床、快樂購(gòu)，蒙草抗旱、匹克運(yùn)動(dòng)等。作為“創(chuàng)業(yè)者背后的創(chuàng)業(yè)者”，紅杉中國(guó)團(tuán)隊(duì)正在幫助眾多中國(guó)創(chuàng)業(yè)者實(shí)現(xiàn)他們的夢(mèng)想。這樣的投資組合不僅能夠給予更多的中小企業(yè)資本支持，也能分散投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也能支持社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)步。這也是中小企業(yè)為什么要多方面融資的原因，單方面的融資不僅資金有效，而且很可能不能高效運(yùn)作。中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)人員要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資有一個(gè)基本的認(rèn)識(shí)，如風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)、運(yùn)作機(jī)制，不同風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的偏好等，最為主要的就是了解風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)篩選項(xiàng)目的一些基本標(biāo)準(zhǔn)。一般而言，不論什么風(fēng)格的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，對(duì)于擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)和產(chǎn)品市場(chǎng)前景廣闊的中小型高新技術(shù)企業(yè)都較為青睞。產(chǎn)權(quán)清晰，擁有優(yōu)秀技術(shù)則是獲得風(fēng)險(xiǎn)投資兩個(gè)基本的條件。中小企業(yè)還要明確吸引什么樣的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，不同的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)有不同的行業(yè)投資偏好，從而決定了能夠提供除資金支持外什么樣的增值服務(wù)，比如企業(yè)管理咨詢、市場(chǎng)策劃、人才培訓(xùn)、發(fā)展規(guī)劃等等。
六、結(jié)語(yǔ)
中小企業(yè)要克服發(fā)展過程中存在的障礙，就要加快融資進(jìn)度，提高融資力度，要充分結(jié)合我國(guó)的市場(chǎng)機(jī)制，從銀行金融機(jī)構(gòu)、生產(chǎn)性企業(yè)、民間資本、專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)等多方面進(jìn)行融資，不斷拓展融資渠道。通過拓寬風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源渠道，實(shí)行投資主體多元化，極力減少中小企業(yè)融資的風(fēng)險(xiǎn)。政府要幫助中小企業(yè)建立行之有效和完善的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制，不斷加強(qiáng)中小企業(yè)信用擔(dān)保體系建設(shè)，使風(fēng)險(xiǎn)投資成為中小企業(yè)實(shí)施的有目的的長(zhǎng)期性的戰(zhàn)略舉措，并在成功融資以后，堅(jiān)持以戰(zhàn)略的高度統(tǒng)領(lǐng)資本，從源頭上改善資本效率，促進(jìn)資本增值。中小企業(yè)要不斷強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)管理，增強(qiáng)自身生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)以及創(chuàng)新能力，以自身的強(qiáng)大實(shí)力吸引外來投資。風(fēng)險(xiǎn)投資有利于幫助我國(guó)中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)科技成果的順利轉(zhuǎn)化，能夠有力保障中小企業(yè)的長(zhǎng)期良性發(fā)展。從我國(guó)現(xiàn)在的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境來看，完善相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制勢(shì)在必行。
作者：胡白冰王大偉單位：大連交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院
一、風(fēng)險(xiǎn)投資的概述
1.什么是風(fēng)險(xiǎn)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種經(jīng)濟(jì)行為。從投資行為的角度來講，風(fēng)險(xiǎn)投資是把資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)、具有生命力的領(lǐng)域，旨在促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化，以取得高資本收益的一種投資過程。從運(yùn)作方式來看，風(fēng)險(xiǎn)投資是指由專業(yè)化人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險(xiǎn)資本的過程，也是協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)投資家、技術(shù)專家、投資者的關(guān)系，追求一定的利益，并且使利益最大化的一種風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的投資方式。近幾年來，風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)的發(fā)展也是相當(dāng)不錯(cuò)的，但是也不免會(huì)存在一定的問題。
2.風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)主體。風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)主體包括風(fēng)險(xiǎn)資金、風(fēng)險(xiǎn)投資者、創(chuàng)業(yè)企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)資金也就是指專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資者向需要投資資金注入的公司或者是企業(yè)的資本，這些資本可能就是這些生命力極強(qiáng)的新型企業(yè)成長(zhǎng)壯大的資本，也是未來整個(gè)公司的運(yùn)作資本，資金資本一般是用于一個(gè)新興企業(yè)的初建或者是新擴(kuò)張的一個(gè)階段，在這個(gè)企業(yè)逐漸成長(zhǎng)壯大之后，風(fēng)險(xiǎn)資金就會(huì)退出這個(gè)新興企業(yè)發(fā)展的過程了，最后成為這個(gè)企業(yè)發(fā)展和生存的長(zhǎng)期資本。風(fēng)險(xiǎn)資金具有好多的特點(diǎn)，比如說風(fēng)險(xiǎn)資金具有周期性長(zhǎng)的特點(diǎn)，在企業(yè)整個(gè)的發(fā)展過程當(dāng)中，風(fēng)險(xiǎn)資金參與的只是企業(yè)的決策與管理，而不是企業(yè)長(zhǎng)期的投資資本地位，除此之外，與風(fēng)險(xiǎn)資金直接掛鉤的是股權(quán)和貸款，在企業(yè)發(fā)展的后期，風(fēng)險(xiǎn)資金會(huì)分散為一部分私人資金等，甚至更多的會(huì)成為政府資金。風(fēng)險(xiǎn)投資的主要對(duì)象就是創(chuàng)業(yè)企業(yè)，并且風(fēng)險(xiǎn)投資的主要功能就是發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值，為具有新生命力的企業(yè)發(fā)展注入資金動(dòng)力。風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)主體除了風(fēng)險(xiǎn)資金和創(chuàng)業(yè)企業(yè)之外，還包括風(fēng)險(xiǎn)投資公司。風(fēng)險(xiǎn)投資公司有包括風(fēng)險(xiǎn)投資家，指的是一些具有豐富的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，具有專業(yè)投資知識(shí)的金融家，他們有著豐厚的投資經(jīng)驗(yàn)和關(guān)于金融方面的知識(shí)技能，他們能夠?yàn)閯?chuàng)業(yè)企業(yè)帶來了極大的價(jià)值。
二、博弈論視角下的風(fēng)險(xiǎn)投資
1.投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的初步博弈。研究博弈論視角下的風(fēng)險(xiǎn)投資行為，首先研究投資過程當(dāng)中投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的初步博弈關(guān)系。在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資的過程當(dāng)中，投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資家的關(guān)系是委托與被委托的關(guān)系，這就展開了投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的博弈。投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資家兩者選擇的第一步就是風(fēng)險(xiǎn)投資的資本，其中選擇風(fēng)險(xiǎn)投資資本是投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資家的第一步博弈。其次，在風(fēng)險(xiǎn)投資的接下來的過程之中，投資者要不斷地對(duì)自己所委托的風(fēng)險(xiǎn)投資家進(jìn)行一定的考察和鑒定，這就是投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的進(jìn)一步博弈。在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資的博弈過程當(dāng)中，會(huì)存在著很多確定的因素或者是不確定的因素來供投資者進(jìn)行選擇和辨別。投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的這種博弈行為不是一蹴而就的，而是一個(gè)長(zhǎng)期的過程。投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資家不斷地博弈過程中和博弈的行為中，建立起兩者之間互相信任的條件以及投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資家建立起委托關(guān)系的基礎(chǔ)，都是相當(dāng)不容易的，投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資家的出發(fā)點(diǎn)都是追求利益的最大化，他們之間的目標(biāo)也是追求利益的最大化，通過雙方之間的博弈行為，從而達(dá)到自己風(fēng)險(xiǎn)投資的目標(biāo)。所以，這就是投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的初步博弈行為。
2.投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的不確定因素博弈。上面講述了投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的初步博弈，接下來就是投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的不確定因素博弈。根據(jù)一系列的研究顯示，投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資家有了初步的博弈之后，投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資家面臨的下一步博弈就是風(fēng)險(xiǎn)投資過程當(dāng)中不確定因素的博弈。風(fēng)險(xiǎn)投資中的不確定因素的博弈指的是在面臨一系列沒有預(yù)測(cè)到的風(fēng)險(xiǎn)之后，風(fēng)險(xiǎn)投資家是否可以按照投資者的要求去管理和妥善經(jīng)營(yíng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)資金，所以這就展開了投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的不確定因素的博弈。其實(shí)，由不確定因素引起的投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的博弈的主要目的是能否在最后獲得最大的利益，這才是博弈的關(guān)鍵所在。在不確定因素的博弈過程當(dāng)中投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資家之間所掌握的信息是不對(duì)稱的，也就是說他們之間所掌握的信息是不同的，在這個(gè)不確定因素的博弈過程當(dāng)中，很明顯，投資者在這一過程中所處的地位相對(duì)來說是不利的，而風(fēng)險(xiǎn)投資家的地位與投資者相比是有利的。因?yàn)椋顿Y者在這一過程當(dāng)中他不知道風(fēng)險(xiǎn)投資家會(huì)不會(huì)很好妥善的處理這些不確定因素，為自己所利用，投資者只能是憑借著自己的經(jīng)驗(yàn)來預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)投資家所做出的舉措，但是對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資家來講，而是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資過程中的這些情況相當(dāng)了解的。所以，這就是投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的不確定因素的博弈。
3.風(fēng)險(xiǎn)投資家與企業(yè)家之間的初步博弈。除了投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的初步博弈以及投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資家的不確定因素的博弈之外，接下來的風(fēng)險(xiǎn)投資主體之間的博弈就是風(fēng)險(xiǎn)投資家與企業(yè)家之間的博弈了。風(fēng)險(xiǎn)投資家與投資者的博弈行為會(huì)直接影響到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的降低也有著一定的積極地作用。風(fēng)險(xiǎn)投資主要是針對(duì)一些風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的，這些風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展前景是相當(dāng)不確定的，例如說對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)如何進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，以及在什么時(shí)候進(jìn)行投資以及投資的多少，這些都是一些風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的不確定因素。風(fēng)險(xiǎn)投資家與企業(yè)家之間的博弈與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的這些不確定因素是有著直接或者是間接的關(guān)系的，甚至可以說如果風(fēng)險(xiǎn)投資家在與企業(yè)家之間的博弈中優(yōu)先掌握了這些與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)相關(guān)的因素，風(fēng)險(xiǎn)投資家在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資的過程當(dāng)中就會(huì)掌握主動(dòng)權(quán)，甚至?xí)詣僖换I。在風(fēng)險(xiǎn)投資的整個(gè)過程當(dāng)中，風(fēng)險(xiǎn)投資家就應(yīng)該考慮到所有的關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的不確定因素，從而加強(qiáng)自己的判斷和預(yù)測(cè)。而且在風(fēng)險(xiǎn)投資家與企業(yè)家之間的初步博弈之中，風(fēng)險(xiǎn)投資家要不斷的考慮風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展前景，同時(shí)企業(yè)家的專業(yè)素質(zhì)和知識(shí)技能也是風(fēng)險(xiǎn)投資家在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資的初步過程當(dāng)中應(yīng)該考慮的問題。如此一來，風(fēng)險(xiǎn)投資家在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資的過程當(dāng)中，就會(huì)掌握主動(dòng)權(quán)。所以說，風(fēng)險(xiǎn)投資家企業(yè)家之間的初步博弈是發(fā)生在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的初步創(chuàng)立階段。
4.風(fēng)險(xiǎn)投資家與企業(yè)家之間的進(jìn)一步博弈。風(fēng)險(xiǎn)投資家與企業(yè)家之間的博弈除了初步博弈之外，還包括進(jìn)一步的博弈。風(fēng)險(xiǎn)投資家與企業(yè)家之間的初步博弈是指投資前期的博弈。風(fēng)險(xiǎn)投資家與企業(yè)家之間的進(jìn)一步博弈是指投資之后風(fēng)險(xiǎn)投資家與企業(yè)家之間的博弈。在這個(gè)階段，有很多的風(fēng)險(xiǎn)投資家的主要精力放在了管理風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的環(huán)節(jié)之上，這個(gè)環(huán)節(jié)的工作主要包括投資公司的戰(zhàn)略計(jì)劃以及投資公司的管理人員的招聘以及投資公司的未來發(fā)展戰(zhàn)略問題。風(fēng)險(xiǎn)投資家在這一過程當(dāng)中，主要致力于投資公司的投資管理，其中主要包括投資公司的市場(chǎng)潛力的研究以及生產(chǎn)的計(jì)劃還有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的高速發(fā)展情況，這些都是風(fēng)險(xiǎn)投資家的工作范圍。在這一風(fēng)險(xiǎn)投資的階段，企業(yè)家會(huì)覺得自己的公司應(yīng)經(jīng)走上了正軌，甚至認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資家的進(jìn)一步工作是多余的甚至認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資家的工作在這一過程當(dāng)中會(huì)礙手礙腳。因此，這也就形成了在企業(yè)的發(fā)展階段，風(fēng)險(xiǎn)投資家與企業(yè)家之間的進(jìn)一步博弈。在之后企業(yè)到了需要續(xù)資的發(fā)展階段，風(fēng)險(xiǎn)投資家與企業(yè)家之間的博弈還是存在的。在企業(yè)發(fā)展的這一階段，風(fēng)險(xiǎn)投資家與企業(yè)家需要進(jìn)一步的研究和分辨企業(yè)一些項(xiàng)目發(fā)展的質(zhì)量，從而做出一定的正確、科學(xué)的規(guī)劃來進(jìn)行進(jìn)一步的投資，所以進(jìn)入企業(yè)發(fā)展的續(xù)資階段，風(fēng)險(xiǎn)投資家與企業(yè)家之間的博弈也是存在的。所以，這就是風(fēng)險(xiǎn)投資家與企業(yè)家之間的進(jìn)一步博弈。
三、結(jié)語(yǔ)
從我國(guó)目前的實(shí)際情況來分析研究，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資這一行業(yè)起步較晚，從發(fā)展的階段來分析，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)處于低級(jí)階段，需要進(jìn)一步的完善和發(fā)展。并且我國(guó)的投資業(yè)發(fā)展規(guī)模有限，風(fēng)險(xiǎn)投資的效率低下，除此之外，風(fēng)險(xiǎn)投資的效果不夠突出。所以我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資還需要一定的法律法規(guī)來約束和規(guī)范，使得我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資走上正常的發(fā)展道路，從而逐漸避免由于機(jī)制不健全造成的風(fēng)險(xiǎn)投資渠道不暢通。文章從博弈論的角度來分析和探索了風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，并且從投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資家以及企業(yè)家之間的博弈來分析了風(fēng)險(xiǎn)投資。投資者以及風(fēng)險(xiǎn)投資家和企業(yè)家是博弈論視角下風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)鍵性因素，他們?nèi)咧g存在著許多確定或者是不確定的博弈因素，不論是在投資的初級(jí)階段還是投資的管理階段都存在一定的博弈因子。文章從兩個(gè)方面來分析了博弈論視角下的風(fēng)險(xiǎn)投資，對(duì)我國(guó)未來風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有著一定的積極意義和現(xiàn)實(shí)的發(fā)展意義。
作者：石岳單位：北京實(shí)創(chuàng)投資顧問有限責(zé)任公司
1理論分析
AlexanderPeterGroh（2010）認(rèn)為，決定國(guó)家或地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資資本與私募股權(quán)的吸引力指數(shù)包括以下方面：經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、資本市場(chǎng)深度、稅收、投資者保護(hù)和公司治理、人力、社會(huì)環(huán)境和企業(yè)文化。本研究結(jié)合中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒定義，將風(fēng)險(xiǎn)投資系統(tǒng)環(huán)境區(qū)分為宏觀環(huán)境和微觀環(huán)境進(jìn)行分析，宏觀環(huán)境因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素、政府政策因素、國(guó)家法律規(guī)制、社會(huì)文化等；微觀環(huán)境因素包括退出渠道、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、平臺(tái)建設(shè)、人力資源等。HenryChen（2010）認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)具有特有的雙重地域集聚效應(yīng)，產(chǎn)業(yè)中心的建立會(huì)促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資中心的形成，風(fēng)險(xiǎn)投資中心的形成又反過來打造產(chǎn)業(yè)中心。風(fēng)險(xiǎn)投資公司會(huì)更偏向于將公司建立在低稅率高補(bǔ)貼、人才集聚、政府給予風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、退出渠道完善、法律制度規(guī)范、政府基金引導(dǎo)的高度集中有利的產(chǎn)業(yè)集群中心。企業(yè)家會(huì)偏好于在接近籌資渠道、大量人才、學(xué)術(shù)研究、信貸擔(dān)保制度完善的風(fēng)險(xiǎn)投資中心建立公司。兩者相互促進(jìn)，從而提高風(fēng)險(xiǎn)投資家和企業(yè)家的利潤(rùn)回報(bào)率。風(fēng)險(xiǎn)投資系統(tǒng)環(huán)境的各方面因素，會(huì)直接影響作用于風(fēng)險(xiǎn)投資中心和產(chǎn)業(yè)中心的形成，從而形成一級(jí)和二級(jí)聚集經(jīng)濟(jì)性的良性循環(huán)，更加有效地配置資源。相反，對(duì)于不是風(fēng)險(xiǎn)投資中心和產(chǎn)業(yè)中心的地區(qū)來說，可能就是一個(gè)惡性循環(huán)，這也在一定程度上導(dǎo)致各個(gè)地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展的差距不斷加大。對(duì)于非集聚中心的地區(qū)，如何扭轉(zhuǎn)惡性循環(huán)，發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，成為地區(qū)政府關(guān)注的重點(diǎn)。Sahlman（1990）和Stromberg（2003）風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在本地投資的利潤(rùn)回報(bào)率決定了該地區(qū)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本的吸引力。SwatiDeva（2008）認(rèn)為，對(duì)于不是風(fēng)險(xiǎn)投資中心的地區(qū)政府如果要發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，改變惡性循環(huán)，最有效的辦法是制定政策吸引外地成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入本地，降低其進(jìn)入成本，而不是鼓勵(lì)本地建立新的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。HenryChen（2010）認(rèn)為集中于單一產(chǎn)業(yè)可能會(huì)提高二級(jí)聚集外部經(jīng)濟(jì)效果，集中有限資源重點(diǎn)支持該產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，形成區(qū)域特色的產(chǎn)業(yè)中心集聚，從而促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展。
2風(fēng)險(xiǎn)投資系統(tǒng)環(huán)境分析
筆者基于雙重地域集聚效應(yīng)理論，分析風(fēng)險(xiǎn)投資系統(tǒng)環(huán)境各個(gè)因素，以及各個(gè)因素如何作用于風(fēng)險(xiǎn)投資中心和產(chǎn)業(yè)中心的建立，從而探究風(fēng)險(xiǎn)投資如何形成雙重集聚效應(yīng)的良性循環(huán)，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展的內(nèi)在原因。
2.1宏觀環(huán)境
2.1.1政府政策因素Rosielloetal（.2010）以歷史分析方法研究了以色列和英國(guó)、蘇格蘭的創(chuàng)新政策框架，結(jié)果表明風(fēng)險(xiǎn)投資政策的成功取決于許多因素，包括風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)出現(xiàn)的時(shí)期、高科技企業(yè)集群和特定國(guó)家或地區(qū)的制度背景。風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)政策，貫穿了募、投、管、退等各個(gè)環(huán)節(jié)，涵蓋了財(cái)稅支持，住房補(bǔ)貼、人才引進(jìn)方方面面。通過制定完善的政策支持體系，能夠降低外地成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)駐本地的進(jìn)入成本，降低風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營(yíng)成本，提高風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在本地投資的利潤(rùn)回報(bào)率，從而吸引風(fēng)險(xiǎn)資本和投資機(jī)構(gòu)流入，形成集聚效應(yīng)，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)投資中心。
2.1.2法律規(guī)制風(fēng)險(xiǎn)投資只能生長(zhǎng)在具有機(jī)會(huì)的靈活的市場(chǎng)和規(guī)制較少的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中，太多的規(guī)則和條例將迷惑投資者、阻止他們進(jìn)入。Cummingetal（.2010）采用1971年-2003年風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)北美、南美、歐洲和亞洲39個(gè)國(guó)家中的3848家企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)較好的法律制度能更快地促進(jìn)篩選交易和達(dá)成交易，增加有益聯(lián)合投資的可能性，降低潛在有害的聯(lián)合投資可能性。地方政府在法律層面上給予了風(fēng)險(xiǎn)投資公司足夠的靈動(dòng)性，同時(shí)規(guī)范和保護(hù)股權(quán)投資公司，加大知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力量，能夠?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展奠定了寬松和相對(duì)完善的法律環(huán)境。這可以在一定程度上加大地區(qū)對(duì)于外地成熟的風(fēng)險(xiǎn)資本和投資機(jī)構(gòu)的吸引力，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資中心的形成。
2.1.3社會(huì)文化區(qū)域流動(dòng)性文化特點(diǎn)，造就了地區(qū)特有的創(chuàng)業(yè)激情、包容、開放和創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，能夠?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展創(chuàng)造良好條件。城市的包容文化和崇尚創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)的精神，培育了大批中小企業(yè)，為風(fēng)險(xiǎn)資本提供了大量?jī)?yōu)秀的投資對(duì)象。從而使該城市成為中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)集聚，科學(xué)技術(shù)先進(jìn)，創(chuàng)新氛圍濃厚、風(fēng)險(xiǎn)資本集聚的城市。
2.2微觀環(huán)境
2.2.1退出渠道風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道的豐富程度直接關(guān)系到創(chuàng)業(yè)投資資金的使用效率和投資信心，而拓寬風(fēng)險(xiǎn)投資的退出渠道，主要是通過加強(qiáng)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的方式來實(shí)現(xiàn)。Mckenzie和Janeway（2010）研究顯示整個(gè)投資周期的市場(chǎng)環(huán)境，尤其是退出時(shí)的退出環(huán)境是風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)的重要決定因素。從全國(guó)的范圍內(nèi)看，我國(guó)目前的退出渠道的結(jié)構(gòu)仍然很不完善。中國(guó)的主板市場(chǎng)1400多家，中小板只有600多家，創(chuàng)業(yè)板300多家，新三板只有100家，這是倒金字塔結(jié)構(gòu)。美國(guó)第一層次紐交所只有2000多家，創(chuàng)業(yè)板3000多家，第三層黃粉單加在一起有6000家，第四層次是上萬(wàn)家，這是正金字塔結(jié)構(gòu)。這需要各地區(qū)政府乃至全國(guó)，加大建設(shè)規(guī)范新三板、各地區(qū)的股權(quán)交易中心和產(chǎn)權(quán)交易所，完善多層次退出渠道，修正倒金字塔結(jié)構(gòu)。
2.2.2產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)地區(qū)行業(yè)的發(fā)展以及中小企業(yè)基礎(chǔ)，能夠?yàn)閯?chuàng)投、股權(quán)投資企業(yè)提供良好的微觀產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。龐大的市場(chǎng)吸引了外地風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入本地區(qū)，形成集聚效應(yīng)，風(fēng)險(xiǎn)投資中心的建立又反過來推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展。由于我國(guó)目前的金融體系尚不完善，許多中小企業(yè)面臨的最大問題就是融資難。那么能否為企業(yè)解決這一難題，則在一定程度上影響了產(chǎn)業(yè)的發(fā)展水平和地區(qū)對(duì)于企業(yè)家的吸引力。美國(guó)、英國(guó)及加拿大政府普遍通過建立信用擔(dān)保政策來解決這一難題，我國(guó)發(fā)達(dá)地區(qū)政府采用了重點(diǎn)民營(yíng)企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)拇胧畬?duì)合作銀行發(fā)放中長(zhǎng)期貸款給認(rèn)定的創(chuàng)新成長(zhǎng)型企業(yè)提供一定比例的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，以降低企業(yè)的創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，解決中小企業(yè)的融資難問題。這種信用擔(dān)保補(bǔ)償機(jī)制實(shí)際上是一種風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移,通過政府少量的資金投入，可以帶動(dòng)大量的銀行資金和民間資金投向中小型科技企業(yè),實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和企業(yè)成長(zhǎng)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)中心的建立發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資。這對(duì)于非發(fā)達(dá)地區(qū)提高地區(qū)對(duì)于企業(yè)家的吸引力，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)中心，有很強(qiáng)的借鑒意義。
2.2.3平臺(tái)建設(shè)服務(wù)交流平臺(tái)和科技創(chuàng)業(yè)園區(qū)的建設(shè)，可以將風(fēng)險(xiǎn)投資人和尋求資金的創(chuàng)業(yè)者企業(yè)家集聚在一起，起到催化劑作用，促進(jìn)雙方建立信任關(guān)系，減少雙方的交易成本，促進(jìn)早期種子項(xiàng)目的投資。通過會(huì)議、論壇、園區(qū)建設(shè)，地方政府將風(fēng)險(xiǎn)投資資本和企業(yè)家集聚在一起，促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)投資中心和產(chǎn)業(yè)中心的構(gòu)建，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)學(xué)研金的結(jié)合。地方政府同時(shí)應(yīng)努力搭建完善服務(wù)平臺(tái)，加強(qiáng)科技部門與各類金融機(jī)構(gòu)的合作，發(fā)揮各自的優(yōu)勢(shì)。如招商銀行推出的天鷹斬翼計(jì)劃，交通銀行推出的產(chǎn)權(quán)貸款等都是值得借鑒的對(duì)象。
2.2.4人力資源風(fēng)險(xiǎn)投資是高度市場(chǎng)化的投資行為，同時(shí)又是與“人”高度相關(guān)的活動(dòng)。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目經(jīng)理在項(xiàng)目篩選、盡職調(diào)查、項(xiàng)目后續(xù)管理等方面發(fā)揮著重要的作用，是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值增加的源泉、推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)發(fā)展的最重要的力量，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的演變，加強(qiáng)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才的培養(yǎng)和引進(jìn)，將成為新階段的工作重點(diǎn)。地方政府應(yīng)重視引進(jìn)和培養(yǎng)高層次人才，及時(shí)解決高層次人才在居留、出入境、落戶、子女入學(xué)、配偶就業(yè)、醫(yī)療保險(xiǎn)等方面的問題和困難，同時(shí)建立創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)專項(xiàng)資助機(jī)制，在創(chuàng)業(yè)資助、項(xiàng)目研發(fā)資助、成果轉(zhuǎn)化資助、政策配套資助等方面支持高層次人才創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。由此，聚集大批的科技活動(dòng)人才，為地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展源源不斷地輸送高質(zhì)量血液，為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。風(fēng)險(xiǎn)投資家和企業(yè)家，都更偏向于在大量人才集聚的區(qū)域建立公司，人才的集聚是風(fēng)險(xiǎn)投資系統(tǒng)環(huán)境的一個(gè)重要因素。
2.3總結(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資系統(tǒng)環(huán)境各方面因素的優(yōu)化，能夠有效地降低外地風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和外地企業(yè)進(jìn)駐該地區(qū)的進(jìn)入成本和經(jīng)營(yíng)成本，直接決定了該地區(qū)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資家和企業(yè)家的吸引力，提高了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在本地投資的利潤(rùn)回報(bào)率和企業(yè)的融資能力收益率。最終促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)投資中心和產(chǎn)業(yè)中心的構(gòu)建，形成了一級(jí)和二級(jí)聚集經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的良性循環(huán)。
3啟示
由于雙重地域集聚效應(yīng)的存在，對(duì)于不是風(fēng)險(xiǎn)投資中心的地區(qū)來說，要形成一級(jí)聚集經(jīng)濟(jì)效應(yīng)就需要?jiǎng)?chuàng)造適宜的風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境，規(guī)范完善法律法規(guī)，建立多層次的退出渠道，給予財(cái)稅支持，設(shè)立引導(dǎo)基金，建立風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，降低風(fēng)險(xiǎn)投資公司的進(jìn)入成本和經(jīng)營(yíng)成本，提高風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在本地投資的利潤(rùn)回報(bào)率來增加當(dāng)?shù)氐奈Α?duì)于不是產(chǎn)業(yè)中心的地區(qū)，要獲得二級(jí)聚集經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，則需要專注發(fā)展單一產(chǎn)業(yè)形成地域特色，建立信貸擔(dān)保補(bǔ)償機(jī)制，打造科技創(chuàng)業(yè)園區(qū)，發(fā)揮行業(yè)協(xié)會(huì)交流平臺(tái)的作用，建立人才的培養(yǎng)和引進(jìn)機(jī)制，為中小企業(yè)解決融資難、尋才難、盈利難、發(fā)展難的問題，提高企業(yè)家的利潤(rùn)回報(bào)率，吸引企業(yè)進(jìn)駐，促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)。伴隨風(fēng)險(xiǎn)投資中心和產(chǎn)業(yè)中心的建立，就可以互相促進(jìn)，形成良性循環(huán)，突破發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的瓶頸。以下從8個(gè)方面來闡述地方政府如何打造風(fēng)險(xiǎn)投資系統(tǒng)環(huán)境，形成一級(jí)和二級(jí)聚集效應(yīng)的良性循環(huán)。
3.1經(jīng)濟(jì)環(huán)境經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的源動(dòng)力，各地區(qū)政府應(yīng)將發(fā)展生產(chǎn)力作為第一要義。對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低的地區(qū)，很難像北京、上海、深圳一樣，發(fā)展成為各行業(yè)集聚的綜合經(jīng)濟(jì)金融中心。非發(fā)達(dá)地區(qū)要獲得二級(jí)聚集經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，應(yīng)該對(duì)自己的經(jīng)濟(jì)有一個(gè)總體科學(xué)的規(guī)劃，清楚地明白應(yīng)該以什么產(chǎn)業(yè)作為推動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱，之后集中有限資源重點(diǎn)支持該產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，形成區(qū)域特色的集聚效應(yīng)，從而促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展。
3.2政策環(huán)境建立和完善風(fēng)險(xiǎn)投資政策支持體系，從稅收減免、財(cái)政補(bǔ)貼、注冊(cè)落戶獎(jiǎng)勵(lì)等方面降低外地風(fēng)險(xiǎn)投資公司的進(jìn)入成本和經(jīng)營(yíng)成本，提高風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在本地投資的利潤(rùn)回報(bào)率來增加當(dāng)?shù)氐奈Γ瑯?gòu)建風(fēng)險(xiǎn)投資中心。各地區(qū)政府可以參考北京、上海等地區(qū)所采取的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償政策措施，設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償專項(xiàng)資金，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資符合條件的項(xiàng)目所產(chǎn)生的虧損，給予虧損金額一定比例的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，設(shè)定上限。同時(shí)，由政府設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金，以少量的政府基金撬動(dòng)社會(huì)資金、民間資金、海外資金投資于初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)，通過科學(xué)設(shè)立引導(dǎo)基金出資的比例，確保創(chuàng)投機(jī)構(gòu)由專業(yè)機(jī)構(gòu)管理，使政府的專項(xiàng)資金和社會(huì)資金更好地結(jié)合。
3.3法律環(huán)境制定并完善有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的法律法規(guī)，逐步推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的制度創(chuàng)新，盡快制定和頒布有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的暫行管理辦法，為風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展提供法律保障。加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)宣傳工作，加大知識(shí)產(chǎn)權(quán)執(zhí)法力度，同時(shí)通過支持幫助企業(yè)申請(qǐng)國(guó)內(nèi)外發(fā)明專利，建立和完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)信息統(tǒng)計(jì)和申報(bào)制度等措施，提高創(chuàng)業(yè)投資參與者的投資信心和地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資系統(tǒng)環(huán)境的吸引力。建立法律制度使得地方資本市場(chǎng)能夠進(jìn)行股權(quán)交易，引導(dǎo)民間資本參與地方資本市場(chǎng)，規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)資本的募資和運(yùn)營(yíng)，發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資。
3.4社會(huì)文化環(huán)境張景安教授在第14屆風(fēng)險(xiǎn)投資論壇上，將創(chuàng)新文化建設(shè)列為發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的當(dāng)務(wù)之急。地區(qū)政府應(yīng)重視加強(qiáng)地區(qū)文化建設(shè)，形成獨(dú)具特色的區(qū)域文化。弘揚(yáng)創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)投的文化理念，增強(qiáng)原創(chuàng)意識(shí)打造“中國(guó)創(chuàng)造”，崇尚創(chuàng)新容忍失敗，敢為人先打破局限。
3.5退出渠道地區(qū)政府應(yīng)加強(qiáng)產(chǎn)權(quán)交易所的軟硬件建設(shè)，鼓勵(lì)企業(yè)將其作為股權(quán)交易的平臺(tái)，通過企業(yè)兼并、收購(gòu)與股權(quán)回購(gòu)等多種方式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓。仿效北京中關(guān)村園區(qū)股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)和深圳淺海股權(quán)交易中心模式，積極爭(zhēng)取國(guó)家給予股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)資格，推動(dòng)高新技術(shù)企業(yè)成為公眾公司，為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)提供多層次的退出渠道。
3.6產(chǎn)業(yè)環(huán)境建立風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保補(bǔ)償機(jī)制，解決中小企業(yè)融資難的問題，從而吸引企業(yè)進(jìn)駐，促進(jìn)中小科技型企業(yè)的成長(zhǎng)。具體做法是由政府成立一個(gè)信用擔(dān)保基金，當(dāng)中小型企業(yè)和高科技企業(yè)向商業(yè)銀行申請(qǐng)貸款時(shí)，可以在對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)成立年限、貸款用途、行業(yè)前景、優(yōu)秀競(jìng)爭(zhēng)力、財(cái)務(wù)現(xiàn)金流狀況、風(fēng)險(xiǎn)等分析評(píng)估的基礎(chǔ)上，對(duì)其貸款額的70%-90%提供擔(dān)保，并收取0-2%的擔(dān)保費(fèi)率。通過政府對(duì)銀行中小企業(yè)貸款的擔(dān)保補(bǔ)償,國(guó)家可以用少量的資金投入帶動(dòng)大量的銀行資金和民間資金投向企業(yè),從而解決中小企業(yè)融資難的問題，大大提高地區(qū)對(duì)于企業(yè)家的吸引力，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)中心的建立發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資。
3.7平臺(tái)建設(shè)充分打造利用科技交流會(huì)、高新技術(shù)交易會(huì)平臺(tái)、風(fēng)險(xiǎn)投資論壇、行業(yè)協(xié)會(huì)的作用，將風(fēng)險(xiǎn)投資家和企業(yè)家集聚在一起，減少雙方的交易成本，促進(jìn)雙方溝通交流，建立信任關(guān)系，發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資。借鑒發(fā)達(dá)地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)，大力發(fā)展大學(xué)科技園、科技企業(yè)孵化器、留學(xué)生創(chuàng)業(yè)園、生產(chǎn)力促進(jìn)中心等創(chuàng)業(yè)孵化體系的功能建設(shè)，深入推進(jìn)科技和金融的結(jié)合，將政府的科技投入與金融投資、民間投資進(jìn)行鏈接和互動(dòng)，建立多元化、多層次、多渠道的科技投融資體系，促進(jìn)產(chǎn)學(xué)研結(jié)合。
3.8人力資源環(huán)境重視人才的引進(jìn)和培養(yǎng)，加強(qiáng)對(duì)人才的資助和獎(jiǎng)勵(lì)政策。可以對(duì)高新區(qū)科技人員進(jìn)行經(jīng)濟(jì)、金融知識(shí)教育，對(duì)金融工作者進(jìn)行科技管理知識(shí)的培訓(xùn)，從科技企業(yè)家、證券工作者中培養(yǎng)出一批風(fēng)險(xiǎn)投家，通過各種渠道和傳播媒體進(jìn)行教育宣傳，培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資觀念，提高風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的整體人才素質(zhì)，解決制約風(fēng)險(xiǎn)投資事發(fā)展的人才瓶頸問題。
作者：李安蘭蔡昆穎單位：中山大學(xué)新華學(xué)院華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院
內(nèi)容摘要:本文從分析我國(guó)證券投資基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀入手,揭示我國(guó)證券投資基金業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)管理方面存在的問題和制度安排的缺陷,對(duì)進(jìn)一步加強(qiáng)證券投資基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理和提高證券投資基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理能力做了深入研究。
關(guān)鍵詞:投資基金風(fēng)險(xiǎn)管理
截至2004年末,國(guó)內(nèi)規(guī)范化發(fā)行并實(shí)際管理基金的基金管理公司已有40多家,共計(jì)54只封閉式基金和近百只開放式基金,擁有約三千億份基金單位,若以60%的持股市值計(jì)算,基金擁有的股票市值占股市流通市值比例已近20%,成為了一支舉足輕重的市場(chǎng)投資力量。因此,基金的風(fēng)險(xiǎn)管理引起人們關(guān)注。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)范化、市場(chǎng)化程度的加深,以及資本市場(chǎng)監(jiān)管體制的完善、法制的健全都將使基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的背景和環(huán)境發(fā)生巨大變遷,從而對(duì)基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)管理提出更高要求。
我國(guó)證券投資基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理中存在的問題
基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理根基不穩(wěn)
證券市場(chǎng)市場(chǎng)化發(fā)育程度先天不足、后天失調(diào),使基金管理機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理處于根基不穩(wěn)的不利處境。我國(guó)現(xiàn)有的基金產(chǎn)品多為股票型基金,投資對(duì)象結(jié)構(gòu)布局也多集中于股票,由于我國(guó)證券市場(chǎng)的定位一開始即把支持國(guó)企改革作為基點(diǎn)的歷史局限,導(dǎo)致證券市場(chǎng)實(shí)際上成為了國(guó)企籌資解困的重要途徑,資本市場(chǎng)資源配置市場(chǎng)化功能被置于次要地位,使得投資行為預(yù)期極不穩(wěn)定,助長(zhǎng)了市場(chǎng)投機(jī)風(fēng)盛行,投資者的權(quán)益保護(hù)問題成為長(zhǎng)期以來不能很好解決的市場(chǎng)之痛。
證券市場(chǎng)承載過多的政府意圖、行政意志等非市場(chǎng)化的功能和任務(wù),證券市場(chǎng)“政策市”的色彩揮之不去。證券市場(chǎng)不僅要承接數(shù)量龐大的國(guó)企上市融資和再融資的擴(kuò)容黑洞,又要面對(duì)大量非流通的國(guó)有股、法人股,這必然助長(zhǎng)投資行為的短期化,加大市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)頻率和幅度,增加了基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的成本和難度。
投資者普遍缺乏專業(yè)素養(yǎng)和監(jiān)管滯后,眾多不規(guī)范投資者和投資行為的存在以及由此衍生的羊群效應(yīng),疊加并放大了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),而監(jiān)督層并未細(xì)分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)源而采取有針對(duì)性的監(jiān)管措施,結(jié)果是嚴(yán)重犧牲了市場(chǎng)的效率和功能,限制了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和活力,造就了市場(chǎng)對(duì)政府政策投入的過度依賴與股市長(zhǎng)期以來“不牛則熊”極端走勢(shì)的市場(chǎng)格局,對(duì)于追求長(zhǎng)期收益的基金來說不利于有效開展資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理。
市場(chǎng)交易制度不夠完善,風(fēng)險(xiǎn)管理手段嚴(yán)重不足。目前我國(guó)證券市場(chǎng)投資品種單一,基金的投資組合品種選擇范圍狹窄,通過構(gòu)建多元化資產(chǎn)組合分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)存在困難,而同時(shí)指數(shù)期貨、無風(fēng)險(xiǎn)套利等規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的交易手段尚不具備,基金管理機(jī)構(gòu)既不能根據(jù)市場(chǎng)趨勢(shì)在做多與做空之間順勢(shì)轉(zhuǎn)化,又不能運(yùn)用其他金融工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖,這降低了基金抵御風(fēng)險(xiǎn)能力,加劇了股市的波動(dòng)。
市場(chǎng)對(duì)證券投資基金的評(píng)價(jià)集中在收益性上,忽視了從收益性、風(fēng)險(xiǎn)性和流動(dòng)性的綜合角度展開評(píng)價(jià),使基金出現(xiàn)了單一片面追逐凈值的傾向,從而產(chǎn)生過度投機(jī)行為。
基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管效能不高
對(duì)證券投資基金業(yè)的監(jiān)管生態(tài)不佳,監(jiān)管效能不高,致使基金業(yè)運(yùn)作中存在一些不規(guī)范現(xiàn)象和問題,不利于基金管理機(jī)構(gòu)建設(shè)有足夠功效和長(zhǎng)效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。
相關(guān)法律法規(guī)的配套不完備,基金在實(shí)際運(yùn)作中存在風(fēng)險(xiǎn)生存的制度漏洞。盡管作為綱領(lǐng)性大法的《證券投資基金法》業(yè)已頒布,還缺乏相應(yīng)的配套實(shí)施細(xì)則和管理辦法,特別是證券市場(chǎng)發(fā)展和變革快速,更需要對(duì)基金業(yè)的監(jiān)管動(dòng)作向前移位,加大事前監(jiān)督力度。
相關(guān)的投資比例限制模糊,可操作性不強(qiáng),如不同基金管理人管理的基金在利益沖動(dòng)下,通過幕后的默契和聯(lián)手可以操控單只股票絕大多數(shù)的流通籌碼,在短期利益驅(qū)使下個(gè)別基金投資在個(gè)股上過度集中極易誘發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
在證券投資基金運(yùn)作實(shí)踐中,缺乏獨(dú)立、公正和權(quán)威的第三方責(zé)任審計(jì)和問責(zé)制度,而基金管理人掌握著基金的實(shí)際控制權(quán),僅依靠基金管理人的自律不足以有效制約基金管理人嚴(yán)格遵守基金契約。
雖然基金資產(chǎn)的所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)、監(jiān)督權(quán)基本分離,但基金持有人沒有適當(dāng)和相應(yīng)的訴訟、追償權(quán)利,持有人大會(huì)功能形同虛設(shè),基金持有人對(duì)基金管理人不擁有實(shí)質(zhì)性話語(yǔ)權(quán),而且由于基金托管人一般由基金管理人選擇,基金資產(chǎn)托管協(xié)議由基金管理人與托管人簽訂,基金托管人演變成基金管理人的人,這種錯(cuò)位導(dǎo)致基金托管人基于自身利益考慮,往往放棄了托管監(jiān)督和委托管理責(zé)任,形成基金管理人和托管人事實(shí)上的利益趨同,基金持有人利益往往不能放在最優(yōu)先位置,極易誘發(fā)基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)。
基金管理機(jī)構(gòu)市場(chǎng)準(zhǔn)入退出機(jī)制不盡完善,管理費(fèi)計(jì)提辦法弊端較多,不利于刺激基金管理公司提升資產(chǎn)運(yùn)行效率,降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)水平。
基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理制度存在風(fēng)險(xiǎn)
內(nèi)部治理存在缺陷,形成制度性風(fēng)險(xiǎn)源,損傷了基金的風(fēng)險(xiǎn)管理制度優(yōu)勢(shì)。基金管理公司股權(quán)結(jié)構(gòu)普遍存在“一股獨(dú)大”問題,基金管理公司決策高層和管理高層來源于或受聘于公司股東,其股東背景容易出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”傾向,在基金投資者成為弱勢(shì)群體和基金持有人的約束嚴(yán)重軟化情況下,實(shí)際上基金管理公司行為的利益考慮當(dāng)然地將公司股東利益置于最優(yōu)先地位,偏離了證券投資基金兼顧基金投資者與基金公司股東二元利益平行的設(shè)計(jì)初衷。
基金管理公司董事、獨(dú)立董事和監(jiān)事由大股東和高管提名選任,薪酬由董事會(huì)決定,這種利益關(guān)聯(lián)格局很難保證其獨(dú)立性。
基金經(jīng)理權(quán)限過大而缺乏有效制衡。有的基金經(jīng)理甚至將投資建議、評(píng)估投資建議、構(gòu)建投資組合、下達(dá)投資指令與執(zhí)行投資指令等職能集于一身,這種把控制決策和操作失誤風(fēng)險(xiǎn)寄托于對(duì)基金經(jīng)理人的充分信任和道德判斷的幼稚做法顯然沒有制度、規(guī)則和機(jī)制的約束更有效、更先進(jìn)。
加強(qiáng)我國(guó)證券投資基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的建議
針對(duì)目前我國(guó)基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理過程存在的諸多弊端,必須從制度安排、監(jiān)管方式、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等若干方面進(jìn)一步深化改革,增強(qiáng)證券投資基金業(yè)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理的動(dòng)力和壓力,全面提升基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理能力和水平,以促進(jìn)證券投資基金業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。構(gòu)建有效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制
進(jìn)一步推動(dòng)證券市場(chǎng)市場(chǎng)化改革,營(yíng)造市場(chǎng)運(yùn)行新生態(tài),建立有效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的市場(chǎng)大環(huán)境。認(rèn)真落實(shí)“國(guó)九條”,積極實(shí)施“全流通”戰(zhàn)略,解決股權(quán)分置問題,促進(jìn)上市公司法人治理結(jié)構(gòu)建設(shè),改變上市公司“重上市、輕轉(zhuǎn)制;重籌資、輕回報(bào)”狀況,以有利于基金管理機(jī)構(gòu)堅(jiān)持崇尚充分研究和清晰價(jià)值判斷以及“穩(wěn)定持倉(cāng)、長(zhǎng)期投資”的理性投資理念,引導(dǎo)市場(chǎng)投資理念逐步走向成熟,降低基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的成本和難度。
從完善市場(chǎng)交易制度、推動(dòng)滬深股市與國(guó)際市場(chǎng)接軌和促進(jìn)市場(chǎng)走向成熟著眼,在盡快推出我國(guó)統(tǒng)一指數(shù)基礎(chǔ)上適時(shí)推出股票價(jià)格指數(shù)期貨交易,一方面通過基金實(shí)施套期保值動(dòng)作和在做多與做空之間順勢(shì)轉(zhuǎn)化,提高基金資產(chǎn)管理效率,增加基金抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力,另一方面也可達(dá)到活躍和繁榮市場(chǎng)、降低市場(chǎng)價(jià)格劇烈波動(dòng)的效果,以進(jìn)一步完善市場(chǎng)交易制度,增加基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理手段,增強(qiáng)應(yīng)對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力,提高資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理水平。
對(duì)證券投資基金的評(píng)價(jià)要全面結(jié)合“新興加轉(zhuǎn)軌”的不成熟市場(chǎng)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)具有較大不確定性特征的實(shí)際狀況,從單一的收益性考量轉(zhuǎn)向?qū)κ找嫘浴L(fēng)險(xiǎn)性和流動(dòng)性的綜合評(píng)估,評(píng)價(jià)體系要有利于引導(dǎo)基金重視風(fēng)險(xiǎn)管理和提高風(fēng)險(xiǎn)管理質(zhì)量,改變單一、片面追求凈值的傾向。
促進(jìn)證券投資基金業(yè)合法合規(guī)經(jīng)營(yíng),促使基金管理機(jī)構(gòu)構(gòu)建有足夠功效和長(zhǎng)效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制:
監(jiān)管層要抓住《基金法》頒布和實(shí)施的有利時(shí)機(jī),提高本行業(yè)依法經(jīng)營(yíng)的自覺性;提高《基金法》在實(shí)施中的可操作性,特別是要加強(qiáng)現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管和不定期巡訪,對(duì)違法違規(guī)問題要及時(shí)、高效、公正和嚴(yán)格處理,硬化法律法規(guī)的強(qiáng)制約束力和嚴(yán)肅性。
從有效提高基金資產(chǎn)流動(dòng)性出發(fā),防止發(fā)生操控市場(chǎng)價(jià)格的情況,在監(jiān)管辦法上要更具體地明確基金投資比例限制,特別是同一基金管理人管理的基金持有一家公司發(fā)行的股票總和不得超過該股流通市值的10%。
證監(jiān)會(huì)應(yīng)指定部分具有證券從業(yè)資格和誠(chéng)信卓著的會(huì)計(jì)師事務(wù)所和審計(jì)師事務(wù)所定期或不定期對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)合規(guī)性、資產(chǎn)流動(dòng)性、內(nèi)控運(yùn)行狀況的現(xiàn)場(chǎng)稽核,加強(qiáng)第三方責(zé)任審計(jì),建立獨(dú)立、公正和權(quán)威的問責(zé)制度,以提高監(jiān)管效能、促進(jìn)證券投資基金業(yè)增強(qiáng)合規(guī)經(jīng)營(yíng)意識(shí)和提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平。
監(jiān)管層要引導(dǎo)、支持和鼓勵(lì)基金單位持有人依法啟動(dòng)持有人大會(huì)機(jī)制,切實(shí)發(fā)揮持有人大會(huì)對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)的制約作用。為了增強(qiáng)基金持有人對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)的實(shí)質(zhì)話語(yǔ)權(quán),建議對(duì)基金持有人適當(dāng)?shù)脑V訟地位和追償作出安排。
完善基金管理機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入退出機(jī)制,適當(dāng)降低市場(chǎng)準(zhǔn)入門欄,提高證券投資基金行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性。若基金在收益、資產(chǎn)流動(dòng)性上存在限期內(nèi)不能改變的問題和狀況就必須終止運(yùn)作,以強(qiáng)化基金管理市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰機(jī)制。
改變目前基金管理機(jī)構(gòu)管理費(fèi)從基金資產(chǎn)中計(jì)提的做法,建立基金持有人和基金管理人最大的共同利益目標(biāo)函數(shù)。基金管理人的收益只能來源和體現(xiàn)在其運(yùn)營(yíng)帶來基金凈值不斷增長(zhǎng)中。
完善基金管理機(jī)構(gòu)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)
消除制度性風(fēng)險(xiǎn)源。在基金管理公司籌建審批時(shí),要關(guān)注其股東出資結(jié)構(gòu)狀況,嚴(yán)格審核股東誠(chéng)信記錄等,以均衡股東權(quán)利和增加股東之間的相互制衡,使基金管理機(jī)構(gòu)高管層不僅代表股東利益,更要維護(hù)基金持有人權(quán)益,實(shí)現(xiàn)基金管理公司二元利益平衡格局的設(shè)計(jì)初衷。
為了確保基金管理公司的獨(dú)立董事、監(jiān)察員履行職責(zé)的獨(dú)立性、公正性,打破獨(dú)立董事、監(jiān)察員與股東、高管層的利益關(guān)聯(lián)格局,建議基金管理公司的獨(dú)立董事、監(jiān)察員一律由監(jiān)管層指定有專業(yè)水準(zhǔn)、誠(chéng)信良好的相關(guān)專業(yè)人士擔(dān)當(dāng)司責(zé),以形成良好的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。
針對(duì)目前普遍基金經(jīng)理權(quán)限過大問題,從有效防范道德風(fēng)險(xiǎn)出發(fā),基金管理機(jī)構(gòu)在制度層面要做到基金的投資建議、投資建議評(píng)估與構(gòu)建投資組合、執(zhí)行投資指令的投資過程關(guān)鍵環(huán)節(jié)做明確的人員區(qū)分和操作隔離,也就是說,研發(fā)人員采取定性與定量的技術(shù)手段,充分尊重統(tǒng)計(jì)規(guī)律,對(duì)價(jià)值高估或低估的品種進(jìn)行科學(xué)遴選排列,提出具體的投資建議,基金經(jīng)理要利用現(xiàn)資管理技術(shù)對(duì)投資建議作出評(píng)估和判斷,在征詢意見基礎(chǔ)上依據(jù)現(xiàn)代證券投資組合理論構(gòu)建投資組合,并向交易人員下達(dá)投資指令,從而建立完備火墻機(jī)制以有利于基金強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理。
1風(fēng)險(xiǎn)投資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型
1.1融資風(fēng)險(xiǎn)
融資風(fēng)險(xiǎn)主要發(fā)生在風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)進(jìn)行投資運(yùn)作的第一階段。風(fēng)險(xiǎn)投資的領(lǐng)域多數(shù)為高新技術(shù)或者是產(chǎn)品研發(fā)領(lǐng)域，成功與失敗的可能性都很大。成功的話，擁有高額的資金收益，失敗的話也要風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。這樣的投資伴隨著高收益的同時(shí)，也有著很高的風(fēng)險(xiǎn)，因此很難從銀行或者資本市場(chǎng)進(jìn)行資金的籌集。風(fēng)險(xiǎn)投資的籌資方式，一般是通過股權(quán)募集、或者是吸收直接投資來籌集風(fēng)險(xiǎn)投資的資金。這樣的情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資要多多的考慮資金供給的成本，即融資風(fēng)險(xiǎn)。
1.2經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)
經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)主要發(fā)生在投資和管理階段，主要包括對(duì)投資項(xiàng)目評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)、投資決策的風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)等。對(duì)于投資項(xiàng)目評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)，主要是由于風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)管理者各自能力不同，工作背景不同，對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷不一，再加上風(fēng)險(xiǎn)投資的技術(shù)性較強(qiáng)，投資項(xiàng)目的不確定性，由此帶來了投資項(xiàng)目評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于投資決策方面的風(fēng)險(xiǎn)，涉及的因素較多，包括投資項(xiàng)目的商業(yè)規(guī)劃、管理者團(tuán)隊(duì)的能力、項(xiàng)目可行性分析、國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策分析等。財(cái)務(wù)監(jiān)控制度就是要求企業(yè)的會(huì)計(jì)人員按照一定的法律、法規(guī)對(duì)該企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)在財(cái)務(wù)賬目上表達(dá)準(zhǔn)確的信息。但是，由于我國(guó)的財(cái)務(wù)監(jiān)督制度存在著一定的漏洞和不足，所以企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)監(jiān)督難以發(fā)揮實(shí)效，為投資產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展造成了障礙。
1.3資本退出風(fēng)險(xiǎn)
資本退出風(fēng)險(xiǎn)是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作最后一個(gè)階段的風(fēng)險(xiǎn)。在進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)投資以后，在投資成功并獲得了一定的收益后，怎么樣將資金進(jìn)行安全退出或者是更高利益的退出是最后一個(gè)階段，總的說來，一共有四種方式：收購(gòu)、兼并、股權(quán)回購(gòu)和清算。這四種資本退出方式分別適用于企業(yè)發(fā)展的不同狀態(tài)，通過不同的方式的選擇，降低資本退出造成的損失。
2風(fēng)險(xiǎn)投資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的對(duì)策
2.1深入調(diào)研分析，降低融資風(fēng)險(xiǎn)
風(fēng)險(xiǎn)投資多數(shù)為高新技術(shù)或者是產(chǎn)品研發(fā)領(lǐng)域。面對(duì)新研發(fā)的產(chǎn)品或者是技術(shù)，投資公司要通過調(diào)研，深入分析該產(chǎn)品的市場(chǎng)前景和潛在消費(fèi)量。隨著生活水平的提高，人們?cè)絹碓蕉嚓P(guān)注的是健康、綠色、環(huán)保和便捷。在這樣的情況下，符合人們新理念的產(chǎn)品要更有市場(chǎng)。其次，對(duì)于產(chǎn)品的潛在消費(fèi)群體進(jìn)行調(diào)研和分析，針對(duì)不同的消費(fèi)群體進(jìn)行不同的市場(chǎng)營(yíng)銷。再次，要對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行細(xì)分，新產(chǎn)品的上市要符合市場(chǎng)空白。簡(jiǎn)而言之即確保風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目具有較強(qiáng)的收益率。最后進(jìn)行融資的時(shí)候，在正當(dāng)合法方式的基礎(chǔ)上，選擇較為安全可靠的資本進(jìn)行融資。
2.2多措并舉，降低經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)
2.2.1提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)首先要在企業(yè)內(nèi)部形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的氛圍。以企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表為數(shù)據(jù)依據(jù)，進(jìn)行償債能力、資產(chǎn)運(yùn)行能力和盈利能力進(jìn)行分析。其中償債能力包括短期償債能力分析和長(zhǎng)期償債能力分析。通過流動(dòng)比率和速動(dòng)比率等財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，體現(xiàn)企業(yè)的短期償債能力。通過長(zhǎng)期負(fù)債與總資產(chǎn)和權(quán)益資本的比例關(guān)系，體現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力和發(fā)展前景。資產(chǎn)運(yùn)用效率分析主要是通過流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況指標(biāo)、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況指標(biāo)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況指標(biāo)，來分析企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)的運(yùn)用能力。盈利能力分析通過主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率的數(shù)值變化，了解一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。2.2.2提高財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)人員素質(zhì)一是提高會(huì)計(jì)人員的專業(yè)技能。重視對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)人員的培訓(xùn)和繼續(xù)教育，對(duì)會(huì)計(jì)人員從嚴(yán)考核、從嚴(yán)要求，提高會(huì)計(jì)人員的業(yè)務(wù)水平。同時(shí)在企業(yè)內(nèi)部建立嚴(yán)格的獎(jiǎng)懲機(jī)制。對(duì)于業(yè)務(wù)熟練知識(shí)扎實(shí)的會(huì)計(jì)人員給予獎(jiǎng)勵(lì)，對(duì)于工作中不斷出錯(cuò)的會(huì)計(jì)人員則進(jìn)行一定的懲罰，以此來激勵(lì)會(huì)計(jì)從業(yè)人員不斷的提高自身的素質(zhì)和水平。二是要加強(qiáng)企業(yè)負(fù)責(zé)人的責(zé)任意識(shí)。企業(yè)負(fù)責(zé)人要有較高的和較強(qiáng)的法律意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，不僅要懂得業(yè)務(wù)知識(shí)，還應(yīng)具備參與管理、決策、進(jìn)行分析的能力，以適應(yīng)現(xiàn)代企業(yè)管理的需求，全面提高會(huì)計(jì)工作的水平。2.2.3加強(qiáng)監(jiān)督檢查首先要將會(huì)計(jì)監(jiān)督落實(shí)到基層，放在會(huì)計(jì)工作的首要位置。不僅讓會(huì)計(jì)人員知道，更是要企業(yè)的負(fù)責(zé)人重視起來。從而幫助企業(yè)負(fù)責(zé)人正確認(rèn)識(shí)會(huì)計(jì)監(jiān)督的重要地位，使違法違紀(jì)行為遏制在會(huì)計(jì)工作初始階段。其次，要讓企業(yè)負(fù)責(zé)人明確會(huì)計(jì)工作以及數(shù)據(jù)信息的真實(shí)性，自己也是需要履行職責(zé)的，轉(zhuǎn)變他們只是抓生產(chǎn)和利潤(rùn)的管理信念。最后，企業(yè)負(fù)責(zé)人要對(duì)企業(yè)的內(nèi)部會(huì)計(jì)信息進(jìn)行適時(shí)監(jiān)督檢查。
2.3加強(qiáng)市場(chǎng)預(yù)測(cè)，降低資金退出風(fēng)險(xiǎn)
一是要建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體制，在對(duì)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)分析的同時(shí)，注意企業(yè)其他相關(guān)信息的披露，結(jié)合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的相關(guān)政策信息等，對(duì)企業(yè)未來的發(fā)展方向進(jìn)行預(yù)測(cè)。二是要聯(lián)系企業(yè)壽命周期、產(chǎn)品壽命周期等情況進(jìn)行分析，綜合考慮國(guó)家宏觀政策、國(guó)際國(guó)內(nèi)政治氣候、所處行業(yè)的變化情況等方面的因素等，真實(shí)反映企業(yè)的綜合發(fā)展能力。三是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資的主要目的，即在回收資本時(shí)套取高額利潤(rùn)，而并不是參與企業(yè)的分紅。因此，要在合適的階段選擇有利的資金退出方式，從而降低資金的退出風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)投資獲得高利潤(rùn)的目的。
3結(jié)論
隨著科技信息的飛速發(fā)展，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)變得越來越激烈。風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)如果想立足長(zhǎng)久發(fā)展，需要更加注重效率，注重降低和避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過程的四個(gè)階段決定它所遇到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要分為：融資風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)和資金退出風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于融資風(fēng)險(xiǎn)，要深入調(diào)研分析，對(duì)高科技技術(shù)現(xiàn)實(shí)化的產(chǎn)品進(jìn)行銷量的市場(chǎng)分析，對(duì)于能夠填補(bǔ)市場(chǎng)空白，有潛在消費(fèi)人群的高新技術(shù)項(xiàng)目，可以作為風(fēng)險(xiǎn)投資的選擇。對(duì)于經(jīng)營(yíng)管理方面的風(fēng)險(xiǎn)，則要進(jìn)行多措并舉了。提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)、提高財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)人員素質(zhì)以及增強(qiáng)監(jiān)督檢查。最后，要想達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)投資的最終目的，要進(jìn)行市場(chǎng)預(yù)測(cè)，在合適的時(shí)間選擇利潤(rùn)最大化的方式將資金退出，也就是降低資金退出風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)投資行業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，形式將會(huì)更加多元化、內(nèi)容將豐富化、對(duì)企業(yè)的決策支撐將會(huì)更加科學(xué)化，對(duì)企業(yè)發(fā)展的作用將會(huì)更加重要化。
作者：左文軍 單位：河北信息產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)
長(zhǎng)期以來．在中小企業(yè)融資環(huán)境中存在的企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)混亂、管理無序、法律定位不明確．信用擔(dān)保體系、中小銀行體系不健全等一些問題制約著中小企業(yè)資金的籌集。據(jù)統(tǒng)計(jì)．占全國(guó)企業(yè)總數(shù)99％以上的中小企業(yè)占有的貸款資源卻不超過20％融資難已成為制約廣大中小企業(yè)生存和發(fā)展的重要因素．阻礙了其健康發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為中小企業(yè)的積極發(fā)展提供了風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)資本，有力地支持了中小企業(yè)的發(fā)展，到目前為止，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)累計(jì)共投資將近500個(gè)項(xiàng)目．累計(jì)投資總額達(dá)21億元甚至更多。
1風(fēng)險(xiǎn)投資在實(shí)施中遇到的障礙
1．1中小企業(yè)融資難的內(nèi)部因素
1．1．1經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)過高
由于中小企業(yè)所研究和開發(fā)的技術(shù)、產(chǎn)品具有一定的超前性和復(fù)雜性，能否研究開發(fā)成功受很多不確定性因素的影響．由此可能導(dǎo)致大的風(fēng)險(xiǎn)。因此。中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)過高．必然導(dǎo)致其取得銀行的借貸資金極其困難
1．1．2信用等級(jí)偏低
銀行作為金融業(yè)的主體．是傳統(tǒng)的融資中介．在企業(yè)信用融資的過程中有著重要的作用。但中小企業(yè)信用等級(jí)普遍偏低．僅信用等級(jí)這一條件．許多企業(yè)就不能列入銀行信貸支持的范圍之內(nèi)。
1．1．3缺少足夠的抵押和擔(dān)保
資產(chǎn)中小企業(yè)的性質(zhì)決定了其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)．即有形資產(chǎn)所占的比重要小于一般企業(yè)，也就是能用來作為抵押的房產(chǎn)、機(jī)器設(shè)備有限
1．2中小企業(yè)融資難的外部因素
1．2．1融資渠道狹窄．資金來源單一
中小企業(yè)融資渠道狹窄．發(fā)展主要依靠自身內(nèi)部積累．即內(nèi)源融資比例過高，外源融資比例相對(duì)不足。外源融資中缺乏直接融資渠道．間接融資主要還是依賴于金融機(jī)構(gòu)的貸款
1．2．2缺乏完善的政策扶持
從金融政策上來看．還未形成完善的扶持中小企業(yè)發(fā)展的政策體系。我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)、金融政策．主要還是依據(jù)所有制類型、規(guī)模大小和行業(yè)特征而制定的。因此，大多數(shù)社會(huì)資源都流向了大企業(yè)．銀行的大部分貸款也是貸給大企業(yè)。
1．2．3缺乏運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)投資的人才
高素質(zhì)的科技人才與風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)營(yíng)人才是風(fēng)險(xiǎn)投資蓬勃發(fā)展的必備條件之一．缺乏相關(guān)專業(yè)知識(shí)的人才．將影響風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)施。因此大力培養(yǎng)高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)營(yíng)人才是當(dāng)務(wù)之急。
2解決風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)施障礙的對(duì)策
目前，風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)成為產(chǎn)業(yè)．這對(duì)于傳統(tǒng)的投融資方式也是一種挑戰(zhàn)．同時(shí)也對(duì)于傳統(tǒng)的融資方式構(gòu)成了必要補(bǔ)充風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展．有助于填補(bǔ)創(chuàng)新企業(yè)對(duì)金融產(chǎn)品和服務(wù)的需求與一般金融機(jī)構(gòu)所能提供的產(chǎn)品及服務(wù)之間存在的缺口從廣義的角度說，風(fēng)險(xiǎn)投資包含著冒風(fēng)險(xiǎn)的資金融通(riskfinance)和管理支持(managementsupport)兩方面的內(nèi)容，這也是其能夠扶持創(chuàng)新企業(yè)迅速成長(zhǎng)的主要原因。風(fēng)險(xiǎn)投資作為增長(zhǎng)潛力極大、正處于發(fā)展期的投融資方式．要與中小企業(yè)的融資相適應(yīng)就必須解決幾個(gè)關(guān)鍵的問題
2．1充分發(fā)揮以政府為中心的引導(dǎo)機(jī)制的作用
我國(guó)處于風(fēng)險(xiǎn)投資的“初級(jí)階段”．關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的政策、制度還沒有形成體系．更缺少魄力。這與沒有真正認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)投資的重要性有直接關(guān)系。有鑒于此．由政府起到示范作用引導(dǎo)私人投資加入風(fēng)險(xiǎn)投資的行列
2．1．1創(chuàng)造風(fēng)險(xiǎn)投資的政策環(huán)境
制定稅收優(yōu)惠、信貸擔(dān)保、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)葍?yōu)惠政策。針對(duì)中小企業(yè)。國(guó)家還應(yīng)實(shí)施政府采購(gòu)政策和產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)．減少風(fēng)險(xiǎn)投資和技術(shù)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)．扶持中小企業(yè)的發(fā)展。
2．1．2建立風(fēng)險(xiǎn)投資的法制環(huán)境
盡快制定與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的管理?xiàng)l例．健全知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的法律體系，完善無形資產(chǎn)評(píng)估、科技人股等方面法律法規(guī)體系．加強(qiáng)執(zhí)法力度
2．1．3營(yíng)造風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)業(yè)環(huán)境放寬技術(shù)創(chuàng)新型公司的創(chuàng)立條件．改革原有科技體制和經(jīng)濟(jì)體制，探索以市場(chǎng)為導(dǎo)向、產(chǎn)業(yè)化為重點(diǎn)、企業(yè)為主體的科技與經(jīng)濟(jì)緊密結(jié)合的新機(jī)制．發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)．發(fā)揮中小企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)化中的主體作用
2．1．4健全風(fēng)險(xiǎn)投資的金融環(huán)境
進(jìn)一步規(guī)范、完善金融市場(chǎng)體系，加強(qiáng)證券公司、基金管理公司同國(guó)外一流投資銀行、風(fēng)險(xiǎn)投資基金的交流合作．培養(yǎng)高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資人才和機(jī)構(gòu)
2．2建立與風(fēng)險(xiǎn)投資相適應(yīng)的服務(wù)機(jī)構(gòu)與配套制度
風(fēng)險(xiǎn)投資的3個(gè)主要環(huán)節(jié)——籌集、退出、監(jiān)管，都與若干服務(wù)中介機(jī)構(gòu)分不開。服務(wù)中介機(jī)構(gòu)的作用在于．可為企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資提供成套的服務(wù)與咨詢．減少由于信息難以溝通帶來的不便及投資失敗的可能性。為此．應(yīng)嘗試建立一批專門從事風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)或類似于行業(yè)協(xié)會(huì)的組織．全面從事與風(fēng)險(xiǎn)投資配套的服務(wù)。針對(duì)中小企業(yè)規(guī)模，建立中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)，集中大家的力量、智慧，對(duì)項(xiàng)目選擇、資金投入、政策運(yùn)用、市場(chǎng)運(yùn)作、退出方式等進(jìn)行系統(tǒng)研究．尋找適合我國(guó)中小企業(yè)甚至大型企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展之路。
作者：陳媛 秦剛 王文娟 單位：萊蕪職業(yè)技術(shù)學(xué)院 國(guó)網(wǎng)山東省電力公司萊蕪供電公司
1文獻(xiàn)評(píng)述
孔特和萊文在研究金融結(jié)構(gòu)時(shí)，采用了“兩分法”角度，將150個(gè)國(guó)家的相關(guān)數(shù)據(jù)分成了兩個(gè)組織模式：銀行主導(dǎo)型的金融結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)主導(dǎo)型，通過比較兩者金融結(jié)構(gòu)組織模式，分析不同的金融結(jié)構(gòu)對(duì)金融發(fā)展乃至經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用“。兩分法”分別從規(guī)模角度、行為角度、效率角度分析金融結(jié)構(gòu)與金融市場(chǎng)關(guān)系，相對(duì)于戈德史密斯和麥金農(nóng)的指標(biāo)，孔特和萊文的指標(biāo)體系更豐富，也更接近實(shí)際，因此也被學(xué)者廣泛使用。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)金融結(jié)構(gòu)的研究始于20世紀(jì)80年代。李茂生(1987)、王兆星(1991)、王廣謙(2002)、劉仁伍(2002)、孫伍琴(2003)、李健(2004)等人先后用不同指標(biāo)考察了我國(guó)的金融結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀和發(fā)展。其中，王廣謙(2002)指出，金融結(jié)構(gòu)分析極為重要，并分析了多種不同的開放式指標(biāo)系統(tǒng)，還將金融結(jié)構(gòu)的分析指標(biāo)進(jìn)行層次分析：第一層次是貨幣性金融資產(chǎn)、證券類金融資產(chǎn)、保障類金融資產(chǎn)各自占社會(huì)金融總資產(chǎn)的比值；第二層次是在第一層次基礎(chǔ)上分析各自內(nèi)部的比率，如貨幣性金融資產(chǎn)其內(nèi)部結(jié)構(gòu)便是分析貨幣結(jié)構(gòu)；第三層次是在上層基礎(chǔ)上依次細(xì)分，如證券類金融資產(chǎn)根據(jù)期限細(xì)分為貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。此外，在前三個(gè)層次分析基礎(chǔ)上還可細(xì)分為第四層次、第五層次的分析指標(biāo)[19]；劉仁伍(2002)對(duì)金融結(jié)構(gòu)拓展后建立了金融結(jié)構(gòu)健全性量化評(píng)估方法，根據(jù)特性各異的金融結(jié)構(gòu)建立了一套由金融工具、金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)和金融制度在內(nèi)的，用來衡量金融結(jié)構(gòu)健全程度的金融結(jié)構(gòu)健全性指數(shù)(FSI，F(xiàn)inancialStructureSoundnessIndex)；孫伍琴(2003)認(rèn)為宏觀金融效率應(yīng)由融資、配置和投資回報(bào)三方面來衡量，她還根據(jù)金融結(jié)構(gòu)功能從數(shù)量和質(zhì)量?jī)煞矫鏄?gòu)建了金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)體系[26]；李健(2004)認(rèn)為金融結(jié)構(gòu)是多層次的有機(jī)整體，因此研究時(shí)也要多層面、立體化地整體研究，這就需要把定量和定性結(jié)合起來。她在考察了金融各業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)、金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、金融開放結(jié)構(gòu)五個(gè)方面，分別設(shè)置了相應(yīng)指標(biāo)，對(duì)中國(guó)的金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行了現(xiàn)實(shí)具體研究，將中國(guó)金融結(jié)構(gòu)研究推向了一個(gè)高峰。
2指標(biāo)選取與實(shí)證檢驗(yàn)
根據(jù)國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)，國(guó)家金融化和金融發(fā)展程度的綜合性指標(biāo)主要有兩個(gè)：金融深度指標(biāo)(M2/GDP)和金融相關(guān)比率(FIR)。限于數(shù)據(jù)的可獲得性，本文選取金融規(guī)模、結(jié)構(gòu)和效率三方面指標(biāo)來衡量我國(guó)金融結(jié)構(gòu)發(fā)展，研究時(shí)期為1996～2012年。
2.1金融發(fā)展的規(guī)模指標(biāo)(FIR)
根據(jù)金融相關(guān)率一般定義和簡(jiǎn)化計(jì)算步驟，其分子為各類金融資產(chǎn)余額之和，分母為GDP。即FIR=全部金融資產(chǎn)總量/GDP，金融資產(chǎn)總量包括廣義貨幣(M2)、金融機(jī)構(gòu)貸款余額、有價(jià)證券余額(SE)和保費(fèi)收入(INS)，GDP用支出法計(jì)算。這個(gè)指標(biāo)概括了我國(guó)改革開放以來金融結(jié)構(gòu)的變化，因此具有一定的合理性。
2.2金融發(fā)展的效率指標(biāo)(EF)
我國(guó)的金融結(jié)構(gòu)屬于銀行主導(dǎo)的金融體系，資本市場(chǎng)證券資產(chǎn)化程度不高，國(guó)內(nèi)主要的大銀行也是國(guó)有，因此國(guó)有企業(yè)獲取外部融資具有廉價(jià)性，而信息不對(duì)稱的民營(yíng)企業(yè)容易出現(xiàn)外部融資困難。因此筆者認(rèn)為L(zhǎng)evine和King(1993)提出的PRIV指標(biāo)，即非國(guó)有經(jīng)濟(jì)主體獲得銀行貸款占GDP比重來衡量我國(guó)金融發(fā)展的效率具有一定合理性。該指標(biāo)越大，表明國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)對(duì)私人部門的貸款規(guī)模越大，金融發(fā)展效率越高。計(jì)算習(xí)慣上采取約數(shù)辦法，即非國(guó)有經(jīng)濟(jì)貸款=各項(xiàng)貸款-(工業(yè)貸款+商業(yè)貸款+中長(zhǎng)期貸款)，以此作為直觀判斷金融機(jī)構(gòu)對(duì)非國(guó)有企業(yè)的貸款支持情況。
2.3金融發(fā)展的結(jié)構(gòu)指標(biāo)(SE)
改革開放以來，金融結(jié)構(gòu)的最大變化是直接融資比例迅速提高，體現(xiàn)在證券、債券等直接融資比例方面。因此，對(duì)于金融發(fā)展的結(jié)構(gòu)完善程度，選擇將債券余額、股票市值以及保費(fèi)收入之和與金融總資產(chǎn)的比值作為衡量。
2.4風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展指標(biāo)(AVC)
本文將風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目平均資本總額AVC作為衡量風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展衡量指標(biāo)。考慮到影響風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的因素較多，有必要在模型中加入控制變量以固定趨勢(shì)影響。為考察我國(guó)金融發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)投資之間是否存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，以及金融發(fā)展是否對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展起到促進(jìn)作用，本文擬用兩類指標(biāo)組(其中FIR、SE、FS衡量我國(guó)金融發(fā)展，AVC衡量我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展)建立時(shí)間序列，并進(jìn)行單位根檢驗(yàn)、協(xié)整分析及格蘭杰因果檢驗(yàn)等。為消除因?yàn)闀r(shí)間序列可能存在的異方差問題，有必要對(duì)所有變量取自然對(duì)數(shù)，分別記為L(zhǎng)FIR、LSE、LEF和LAVC。它們的差分序列分別記作DLFIR、DLSE、DLEF和DLAVC。2.4.1單位根檢驗(yàn)本文選用的指標(biāo)多屬于非平穩(wěn)變量，因此需要進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。本文利用ADF單位根檢驗(yàn)分別檢驗(yàn)了兩類變量及它們的差分序列：如表1所示，四個(gè)變量的原序列是非平穩(wěn)的，一階差分各在10%顯著性水平上平穩(wěn)，說明它們都是一階單整序列，記為L(zhǎng)FIR~I(1)、LSE~I(1)、DLEF~I(1)和LAVC~I(1)，可能存在協(xié)整關(guān)系。2.4.2協(xié)整檢驗(yàn)Johansen(1988)提出一種以VAR模型為基礎(chǔ)的檢驗(yàn)回歸系數(shù)的方法，可以進(jìn)行多變量協(xié)整檢驗(yàn)。本文采用Johansen檢驗(yàn)法對(duì)以上變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，結(jié)果如表2所示：表2顯示，金融發(fā)展的各個(gè)指標(biāo)均與風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展指標(biāo)存在著長(zhǎng)期均衡關(guān)系。按照標(biāo)準(zhǔn)化后的協(xié)整系數(shù)，估計(jì)出各變量之間的協(xié)整關(guān)系為：LAVC=8.236LFIR-0.001LSE-2.418LEF-9.09R-squared=0.6657DW=0.540從表2可知，三個(gè)自變量和因變量之間在5%的置信水平下存在協(xié)整。其AR特征根的倒數(shù)絕對(duì)值(圖1)小于1，說明模型是穩(wěn)定的，即金融發(fā)展各個(gè)指標(biāo)均與風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展指標(biāo)存在長(zhǎng)期均衡正相關(guān)關(guān)系。但是協(xié)整關(guān)系僅僅說明在單項(xiàng)因果關(guān)系存在，無法確定方向，因此，還需要進(jìn)一步檢驗(yàn)中國(guó)金融發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展之間的因果關(guān)系。2.4.3格蘭杰因果檢驗(yàn)格蘭杰因果檢驗(yàn)用于經(jīng)濟(jì)變量間相關(guān)、因果及政策時(shí)滯等研究。根據(jù)協(xié)整分析和誤差修正模型，金融發(fā)展各指標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)投資指標(biāo)長(zhǎng)期存在均衡關(guān)系。對(duì)于它們的因果關(guān)系，使用格蘭杰因果檢驗(yàn)。利用赤池信息準(zhǔn)則(AIC)，選擇滯后3期為最優(yōu)，結(jié)果如表3所示：表3中：LEF和LAVC的因果關(guān)系沒有得到證據(jù)支持；LFIR和LAVC互為雙向格蘭杰因果關(guān)系，說明我國(guó)金融規(guī)模的擴(kuò)張與風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展是相互促進(jìn)的。LSE、LEF和LAVC檢驗(yàn)結(jié)果，顯示它們之間不存在格蘭杰因果關(guān)系，說明我國(guó)的金融結(jié)構(gòu)和金融效率對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展沒有產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，反之，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)金融結(jié)構(gòu)和金融效率指標(biāo)也缺乏實(shí)證檢驗(yàn)的支持；LFIR和LEF檢驗(yàn)結(jié)果說明它們之間不存在因果關(guān)系。同理，LSE是引起LEF的格蘭杰原因，說明我國(guó)金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化有助于金融效率的提高；而LSE是引起LFIR的格蘭杰原因，說明金融結(jié)構(gòu)的變化能對(duì)金融規(guī)模的擴(kuò)張產(chǎn)生影響。
3實(shí)證結(jié)果與分析
本文分別用金融發(fā)展的規(guī)模指標(biāo)FIR、結(jié)構(gòu)指標(biāo)SE和效率指標(biāo)EF考察我國(guó)金融在規(guī)模擴(kuò)張、結(jié)構(gòu)調(diào)整和效率變化的三方面。通過協(xié)整檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)金融相關(guān)比率FIR、金融結(jié)構(gòu)比率SE和金融效率比率與我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。這表明，風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種職業(yè)金融家投資新興的、發(fā)展?jié)摿薮蟮钠髽I(yè)或行業(yè)的權(quán)益資本，本身是一種金融創(chuàng)新，與一國(guó)金融發(fā)展?fàn)顩r密切相關(guān)。其聯(lián)系是全方面的，包括金融發(fā)展規(guī)模、結(jié)構(gòu)調(diào)整和效率的高低。從協(xié)整關(guān)系式得出，長(zhǎng)期中，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資與金融發(fā)展規(guī)模發(fā)展呈正相關(guān)關(guān)系，與金融發(fā)展的結(jié)構(gòu)、效率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展真正起促進(jìn)作用的是金融發(fā)展規(guī)模。若我國(guó)的金融發(fā)展規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)和金融效率分別增長(zhǎng)1%，則風(fēng)險(xiǎn)投資平均項(xiàng)目資本額就對(duì)應(yīng)提高8.236%，減少0.001%和2.418%。格蘭杰因果檢驗(yàn)顯示，LAVC和LFIR互為雙向格蘭杰因果關(guān)系，表明大量國(guó)家金融規(guī)模擴(kuò)張和風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展之間的互相促進(jìn)關(guān)系在中國(guó)也適用。一國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，面臨金融環(huán)境、資本運(yùn)行機(jī)制和相關(guān)法律環(huán)境等因素的共同影響。風(fēng)險(xiǎn)投資是金融體系中特殊的部分，其資本運(yùn)作無不體現(xiàn)金融的一般特征，在金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的結(jié)合中形成了獨(dú)特運(yùn)行機(jī)制。金融規(guī)模的擴(kuò)張，為風(fēng)險(xiǎn)資本提供資金支持，同時(shí)也促進(jìn)了流通產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)、資本市場(chǎng)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)充。離開金融規(guī)模擴(kuò)張作為風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的推動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)資本就無法發(fā)揮作用。而風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的滯后，也使高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資難題缺少一個(gè)有效解決機(jī)制，對(duì)緩解我國(guó)就業(yè)壓力和增添經(jīng)濟(jì)活力作用是一般國(guó)有企業(yè)所不具備的。這在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致的出口萎縮和失業(yè)率居高不下的局面下更為明顯。企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和居民收入的提高為我國(guó)金融發(fā)展規(guī)模擴(kuò)大提供了基礎(chǔ)。再者，LSE、LEF分別和LAVC之間不存在格蘭杰因果關(guān)系，說明我國(guó)在金融結(jié)構(gòu)和金融效率方面并沒有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)金融結(jié)構(gòu)和金融效率促進(jìn)效用也缺乏實(shí)證支持。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種新型的金融運(yùn)作方式，客觀上要求整個(gè)金融體制不斷突破和創(chuàng)新，因此經(jīng)濟(jì)貨幣化水平、投資者結(jié)構(gòu)、金融工具多樣性和合理的競(jìng)價(jià)機(jī)制、資本市場(chǎng)的多層次，金融中介服務(wù)機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)及管理能力、金融體制創(chuàng)新機(jī)制等都是評(píng)價(jià)一國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展水平的主要指標(biāo)。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)來說，一個(gè)合理的金融支持環(huán)境，不僅僅是通過在規(guī)模上的擴(kuò)張，更是通過金融效率提高和金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化體現(xiàn)出來。我國(guó)在金融效率和結(jié)構(gòu)方面存在的諸多問題，很大程度上制約了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。
4結(jié)語(yǔ)
最后，LFIR和LEF不存在格蘭杰因果關(guān)系，表明我國(guó)的金融發(fā)展規(guī)模沒有引起金融效率的提高，金融效率的提高也不是造成金融規(guī)模擴(kuò)大的原因。可以說，目前我國(guó)金融效率低下的原因是多方面的，除了體制轉(zhuǎn)軌、利率尚未真正市場(chǎng)化外，還包括市場(chǎng)主體通過銀行的間接融資比重較大，而資本市場(chǎng)的直接融資發(fā)展一直比較滯后。銀行借貸中的關(guān)系型融資特征明顯，造成資金的錯(cuò)配和使用效率低下，中小企業(yè)資金短缺問題嚴(yán)重，具有政府背景的企業(yè)獲得資金的廉價(jià)性共同導(dǎo)致了我國(guó)一直以來金融效率沒有得到顯著提高。同理，LSE是引起LOGFIR、LEF的格蘭杰原因，說明我國(guó)金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化有助于金融規(guī)模擴(kuò)張和金額效率的提高。發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)證明一國(guó)合理的金融結(jié)構(gòu)可以減少信息和交易成本，分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)于投資、儲(chǔ)蓄和經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要。近年來我國(guó)隨著經(jīng)濟(jì)總量不斷攀升，金融市場(chǎng)也逐步走上正軌，形成了銀行、保險(xiǎn)、信托、證券為主體的金融結(jié)構(gòu)。貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)改革初具成效，黃金、外匯、衍生品市場(chǎng)迅速發(fā)展，可以說是各子市場(chǎng)之間互相協(xié)調(diào)、互相補(bǔ)充，共同促進(jìn)資源配置的格局，這些都為金融效率的提高和金融規(guī)模的發(fā)展提供了廣闊空間。美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的實(shí)踐證明，沒有建立良好金融根基的情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資就不可能獲得長(zhǎng)足的發(fā)展。本文通過對(duì)金融發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展進(jìn)行了定量研究，可以確認(rèn)，在格蘭杰檢驗(yàn)意義上，我國(guó)的金融發(fā)展規(guī)模指標(biāo)確實(shí)構(gòu)成了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展原因，而風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展也為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了“發(fā)動(dòng)機(jī)”作用，從而促進(jìn)金融規(guī)模擴(kuò)張。但必須看到，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展并不是建立在提高金融資源配置效率和金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化基礎(chǔ)上的。因此，還需進(jìn)一步完善現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)投資金融支持機(jī)制，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資、金融與科技創(chuàng)新緊密、有效地結(jié)合。
作者：顧伯君 高巖 單位：上海理工大學(xué)管理學(xué)院
一、風(fēng)險(xiǎn)投資必要性
（一）風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵。
風(fēng)險(xiǎn)投資一般也被人們認(rèn)為是創(chuàng)業(yè)投資，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵分析主要分為廣義概念和狹義概念。廣義概念是指對(duì)所有具有創(chuàng)新性、開拓性的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的資本投入。狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資是指資本投資人將投資資本投入到剛成立不久并且具有高科技含量的新興企業(yè)，并且知道需要承擔(dān)巨大的風(fēng)險(xiǎn)后還要為其提供長(zhǎng)期的股權(quán)投資和增值服務(wù)，以此促進(jìn)投資企業(yè)的發(fā)展，并且通過各種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)取得高額報(bào)酬的投資行為。
（二）風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用。
風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著重要的推動(dòng)作用，尤其是受到風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)，其在為社會(huì)提供就業(yè)機(jī)會(huì)、開發(fā)新產(chǎn)品以及促進(jìn)社會(huì)科學(xué)技術(shù)發(fā)展都有顯著的作用，據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示：受到風(fēng)險(xiǎn)投資資金支持的企業(yè)其每年以30%多的速度為企業(yè)提供就業(yè)崗位，因?yàn)樵趧傞_始時(shí)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)只有極少數(shù)的科研人員，隨著風(fēng)險(xiǎn)資本的投入，企業(yè)具備了一定的經(jīng)濟(jì)實(shí)力之后，它們就會(huì)向制造、銷售等領(lǐng)域開發(fā)。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)也促進(jìn)了一般大型企業(yè)的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通過風(fēng)險(xiǎn)資本的投入可以實(shí)現(xiàn)與大型企業(yè)的合作，為大型企業(yè)提供一定的科技以此獲得與大型企業(yè)合作并購(gòu)的目的。
二、風(fēng)險(xiǎn)投資中存在的風(fēng)險(xiǎn)問題
風(fēng)險(xiǎn)投資在運(yùn)作過程中存在許多不確定性，因此為加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資的安全性，有必要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行相應(yīng)控制，以提高風(fēng)險(xiǎn)投資行為的正確性，而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的控制需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資行為進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析。
（一）由于信息不對(duì)稱而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)
1、風(fēng)險(xiǎn)投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資家之間由于信息不對(duì)稱產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)投資者一般不直接將投資資本給予風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，而是通過風(fēng)險(xiǎn)投資家的中介作用投資到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資者的投資行為就是將投資資本的所有權(quán)與支配權(quán)分離的過程，因此風(fēng)險(xiǎn)投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資家常常會(huì)因?yàn)樾畔⒌牟粚?duì)等導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，通常的信息不對(duì)等表現(xiàn)在：一是風(fēng)險(xiǎn)投資家為了獲得更多投資者的投資，他們會(huì)不符合實(shí)際地夸大其經(jīng)濟(jì)實(shí)力以及社會(huì)地位等，而對(duì)自己的缺點(diǎn)避而不答，刻意隱瞞不利于投資者投資的信息，因此投資者在投資時(shí)可能會(huì)因?yàn)橥顿Y者的外在信息而選擇其而不是因?yàn)閷?duì)投資家有全面的了解，結(jié)果加劇了投資行為的風(fēng)險(xiǎn)；二是投資企業(yè)家掌握著風(fēng)險(xiǎn)投資全過程，它對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的行為能夠進(jìn)行全面的監(jiān)管，因此在某種意義上說投資家對(duì)投資者的信息比較了解，而風(fēng)險(xiǎn)投資者卻因?yàn)闆]有風(fēng)險(xiǎn)投資的管理權(quán)限導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資者不能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資過程有所全面的了解，使得投資行為可以因?yàn)橥顿Y家的私利行為導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)不道德風(fēng)險(xiǎn)。
2、風(fēng)險(xiǎn)投資家、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間由于信息不對(duì)稱產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。
雖然風(fēng)險(xiǎn)投資家的投資行為是以追求高回報(bào)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，但是由于需求風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)數(shù)量比較多，而其需求風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)為了獲得投資，他們會(huì)通過各種渠道增加對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的了解與掌握，有的企業(yè)甚至聘請(qǐng)具有豐富經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人士專門從事風(fēng)險(xiǎn)投資引入工作，結(jié)果由于風(fēng)險(xiǎn)投資家的時(shí)間問題、經(jīng)驗(yàn)問題等等，使得他們可能對(duì)投資企業(yè)的項(xiàng)目沒有一個(gè)系統(tǒng)的認(rèn)識(shí)，或者由于企業(yè)的刻意隱瞞等欺騙風(fēng)險(xiǎn)投資家與企業(yè)簽訂了風(fēng)險(xiǎn)投資合同；同時(shí)即使在前期進(jìn)行了大量的信息調(diào)查之后，也會(huì)由于信息的不對(duì)等導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資在投資之后產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)投資家與投資企業(yè)之間的信息不對(duì)等，因?yàn)槠髽I(yè)為了獲得經(jīng)濟(jì)利益他們就會(huì)通過各種辦法可以隱瞞企業(yè)的盈利空間，隱瞞各種信息侵占風(fēng)險(xiǎn)投資家的經(jīng)濟(jì)利益，而這些企業(yè)信息投資家不容易了解。
（二）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)投資在投入到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)后，還要面臨著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，如果企業(yè)的經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問題就會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)加劇，目前企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資主要集中在以下方面：
1、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。
高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)由于屬于新興企業(yè)，其在技術(shù)層面上存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，首先是企業(yè)的科技屬于創(chuàng)新研制階段，轉(zhuǎn)化市場(chǎng)產(chǎn)品存在一定的變數(shù)；二是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的科技研制時(shí)間不確定。
2、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)除了面對(duì)科技因素的影響之外還要受到來自市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的考驗(yàn)，市場(chǎng)變化的速度非常快，市場(chǎng)科技更新速度更是快速，因此風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)要時(shí)刻保持處在市場(chǎng)發(fā)展的前端。
3、管理風(fēng)險(xiǎn)。
管理風(fēng)險(xiǎn)屬于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制缺失而造成的企業(yè)損失。一般管理風(fēng)險(xiǎn)主要由于企業(yè)管理者的素質(zhì)不高、管理組織不完善導(dǎo)致的。由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在前期的創(chuàng)業(yè)階段人數(shù)較少，而且主要組成一般多為科技型人員，同時(shí)由于企業(yè)人數(shù)少的原因，企業(yè)沒有規(guī)定相應(yīng)的企業(yè)管理制度，結(jié)果導(dǎo)致企業(yè)的管理秩序比較混亂，使得企業(yè)的管理存在風(fēng)險(xiǎn)因素。
4、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)需要的資本比較多，尤其是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的前期需要大量的資本為科技創(chuàng)新提供基本的資本保證，而且需要持續(xù)的資本投入，如果沒有持續(xù)的資本投入，就會(huì)導(dǎo)致科研的直接失敗，因此風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在沒有順利獲得成功之前，其存在巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)需要有一個(gè)持續(xù)的投資渠道。
（三）風(fēng)險(xiǎn)資本退出過程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)資本投資最終的目的是為了獲得經(jīng)濟(jì)利益回報(bào)，因此風(fēng)險(xiǎn)投資在確定獲利并且持續(xù)投資已經(jīng)沒有豐厚利益的時(shí)候就會(huì)通過各種形式退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)而轉(zhuǎn)向別的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)。當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)投資在退出的過程中也會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)，如果風(fēng)險(xiǎn)投資不能獲得利益的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)投資在退出時(shí)可能就會(huì)因?yàn)橥顺霾患皶r(shí)。導(dǎo)致投資資金損失嚴(yán)重，導(dǎo)致投資者的資金陷入風(fēng)險(xiǎn)投資的惡性循環(huán)階段，使得投資者不能獲得預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益。
三、發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資策略分析
（一）充分利用外資。
目前，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資金渠道主要集中在個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)投資、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資金投資以及政府部門專項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資。個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)投資主要是民眾將閑置的資金拿來進(jìn)行投資以此獲得經(jīng)濟(jì)利益，但是由于個(gè)人程度風(fēng)險(xiǎn)的能力比較低，因此個(gè)人資產(chǎn)用來風(fēng)險(xiǎn)投資的數(shù)量有限，并且個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)投資的周期也比較短；企業(yè)資金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資主要集中在一些股票交易等機(jī)構(gòu)以及一些股份制企業(yè)將多余的錢進(jìn)行資本投資以此增加企業(yè)的盈利空間，但是由于企業(yè)發(fā)展需要的資金是非常多的，企業(yè)不可能拿出較多的資金用來風(fēng)險(xiǎn)投資，并且企業(yè)在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)其也會(huì)進(jìn)行全面細(xì)致的分析；因此，風(fēng)險(xiǎn)投資的責(zé)任就會(huì)落入到政府部門，政府部門作為經(jīng)濟(jì)管理部門，有責(zé)任推動(dòng)科技企業(yè)的發(fā)展，通過各種手段發(fā)展科技企業(yè)的起步，但是畢竟政府部門受到財(cái)政的影響因素比較多，政府用于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)發(fā)展的資金有限，在某一程度上說政府可以為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供一定的政策支持，而不可能為其提供發(fā)展的資金。通過分析我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資金來源渠道可以清晰的得出結(jié)論：我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資由于資金來源渠道的問題導(dǎo)致我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資金與企業(yè)發(fā)展的需求量之間存在嚴(yán)重的差距。因此，為解決我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資金短缺的問題，我們可以積極地吸引國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)投資資金用來發(fā)展我國(guó)科技企業(yè)發(fā)展，進(jìn)而帶動(dòng)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資吸引國(guó)外資金具有良好的環(huán)境氛圍。首先，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策有利于國(guó)外資金的投入。隨著我國(guó)改革開放政策的推進(jìn)，我國(guó)與世界的聯(lián)系日益緊密，國(guó)外資金開始流向我國(guó)進(jìn)行投資，如今中外合資企業(yè)數(shù)量已非常多，尤其是近兩年我國(guó)一些特殊行業(yè)也放寬了對(duì)國(guó)外資金的限制，允許國(guó)外資金投資一些關(guān)系我國(guó)基礎(chǔ)民生的行業(yè)，總之種種優(yōu)惠政策為國(guó)外資金向中國(guó)投資帶來了許多的利好。比如現(xiàn)在的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司已開始涉足到我國(guó)的股票市場(chǎng)中，尤其是以亞太地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司開始向我國(guó)的股份制企業(yè)進(jìn)行投資，到目前為止我國(guó)已經(jīng)成為亞洲國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資的第二國(guó)家；其次，利用國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資資金的同時(shí)可以為我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資管理帶來一系列風(fēng)險(xiǎn)投資管理、市場(chǎng)開發(fā)維護(hù)以及人事管理等經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展。國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資可能會(huì)瓜分中國(guó)企業(yè)的科技成果，影響中國(guó)投資市場(chǎng)的短期秩序，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)分析，國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)向中國(guó)投入資金的過程可以為中國(guó)企業(yè)帶來豐富的好處，因此國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)融入中國(guó)市場(chǎng)是一把雙刃劍，只要我們合理的利用就會(huì)為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來巨大的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。
（二）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警管理。
在風(fēng)險(xiǎn)投資中應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)投資行為的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與管理，也就是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資行為建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)指標(biāo)，通過對(duì)各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資指標(biāo)的分析與監(jiān)測(cè)，掌握風(fēng)險(xiǎn)的程度，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的預(yù)警處理與控制。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警管理不僅僅是針對(duì)即將要發(fā)生或者正在發(fā)生的各種風(fēng)險(xiǎn)，還要包括投資行為中潛在的風(fēng)險(xiǎn)，因此風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制的建立需要整個(gè)投資行為的所有關(guān)系人都要根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制建立相應(yīng)的對(duì)應(yīng)指標(biāo)，以便根據(jù)各種指標(biāo)對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行控制。當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制的構(gòu)建需要耗費(fèi)投資機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)費(fèi)用，而且風(fēng)險(xiǎn)投資預(yù)警機(jī)制的建立運(yùn)行之后，其消耗的經(jīng)濟(jì)費(fèi)用也會(huì)比較多，但是其發(fā)揮的效應(yīng)與其投入的資金相比是微不足道的，因?yàn)橐坏┩顿Y失敗后，其帶給投資機(jī)構(gòu)的損失是巨大的，因此為了實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資戰(zhàn)略管理，我國(guó)應(yīng)該建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。雖然我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制還處在起步階段，但是只要我們堅(jiān)持就一定能創(chuàng)建出符合我國(guó)特色國(guó)情的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。
（三）設(shè)計(jì)合理的退出安排。
我國(guó)之所以發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資主要是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資制度具有完善的風(fēng)險(xiǎn)退出機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資者可以通過制度渠道實(shí)現(xiàn)自己資金的退出，可以最大限度地保護(hù)自己的資本，實(shí)現(xiàn)資本增值時(shí)的價(jià)值轉(zhuǎn)移以及在資本出現(xiàn)縮水后及時(shí)撤回資本，因此退出是風(fēng)險(xiǎn)投資體系完整的重要環(huán)節(jié)，因此需要社會(huì)各個(gè)方面設(shè)計(jì)科學(xué)的退出制度。首先，上市是目前風(fēng)險(xiǎn)投資退出最優(yōu)的方式。風(fēng)險(xiǎn)投資資金通過投入科技企業(yè)，并且在企業(yè)成功上市后其通過股權(quán)交易可以實(shí)現(xiàn)投資資金的成倍上升，根據(jù)對(duì)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資本的調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)：美國(guó)的大部分投資收益是在資本市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)的，因?yàn)槭袌?chǎng)發(fā)行對(duì)于公司的發(fā)展具有重要的作用，有利于企業(yè)在資本市場(chǎng)中獲取資金，因此通過上市成為推出風(fēng)險(xiǎn)投資的最優(yōu)化途徑；其次，我國(guó)企業(yè)要積極利用證券中小板市場(chǎng)以及海外二板市場(chǎng)進(jìn)行上市融資，企業(yè)在發(fā)展過程中要積極借助這些途徑實(shí)現(xiàn)上市，以此解決風(fēng)險(xiǎn)投資，是投資能夠及時(shí)地推出企業(yè)，進(jìn)而獲得較大的收益，進(jìn)而進(jìn)行下一輪的風(fēng)險(xiǎn)投資；最后，風(fēng)險(xiǎn)投資也要積極向具有發(fā)展?jié)摿蛘邼撛诳赡鼙簧鲜泄炯娌⑴c收購(gòu)的企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，有時(shí)大型企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)資源的整合或者出于某種目的，他們需要借助中小企業(yè)進(jìn)行發(fā)展，對(duì)此戰(zhàn)略投資者可以借助此因素，積極探索具有良好發(fā)展的中小企業(yè)進(jìn)行投資，當(dāng)然投資此種企業(yè)其獲得的收益或許不會(huì)超過上市公司那樣的回報(bào)，但是其風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)相對(duì)較小，而且資金的回籠率要高，因此投資被收購(gòu)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資也是推出風(fēng)險(xiǎn)投資的一種途徑。
四、結(jié)束語(yǔ)
總之，風(fēng)險(xiǎn)投資在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮的作用越來越明顯，其對(duì)于經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用也越來越大，隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷完善，我國(guó)積極利用風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行經(jīng)濟(jì)發(fā)展的途徑也越來越多，因此為有效提高我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資戰(zhàn)略的實(shí)施，應(yīng)該盡快完善我國(guó)的法律體系建設(shè)，政府部門要積極通過政策引導(dǎo)，鼓勵(lì)資本市場(chǎng)資金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，并且加快對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資管理人才的培養(yǎng)，最大限度地吸取國(guó)外先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，提供最佳退出渠道及加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制建設(shè)等措施，積極促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的健康發(fā)展，使風(fēng)險(xiǎn)投資更快地推動(dòng)我國(guó)的科研成果商品化、技術(shù)產(chǎn)業(yè)化和高科技企業(yè)的成長(zhǎng)和發(fā)展。
作者：袁得順 單位：渤海大學(xué)管理學(xué)院
一、貴州省創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展現(xiàn)狀
1、發(fā)展概況
截止2012年底，我國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資資本來源主要是未上市企業(yè)、個(gè)人、銀行，來自政府和國(guó)有獨(dú)資投資機(jī)構(gòu)的資金合計(jì)占風(fēng)險(xiǎn)資本總額的30.6%。截止2013年底，貴州省風(fēng)險(xiǎn)資本來自政府和國(guó)有獨(dú)資投資機(jī)構(gòu)的比例高達(dá)76.4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于全國(guó)平均水平；來自未上市企業(yè)的比例占5.4%；目前仍然沒有銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入貴州省創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。
2、投資運(yùn)作情況
貴州省創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資主要投向高技術(shù)服務(wù)、新材料、先進(jìn)制造及生物與新醫(yī)藥技術(shù)等行業(yè)。從投資項(xiàng)目行業(yè)分布來看，截止2013年底，貴州省創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資投向高技術(shù)服務(wù)領(lǐng)域的項(xiàng)目數(shù)占總投資項(xiàng)目數(shù)的20.2%，投資金額占總投資金額的19.7%；投向新材料領(lǐng)域的項(xiàng)目數(shù)占總投資項(xiàng)目數(shù)的17.0%，投資金額占總投資金額的12.0%；投向先進(jìn)制造行業(yè)的項(xiàng)目數(shù)占總項(xiàng)目數(shù)的16.0%，投資金額占總投資金額的12.3%；投向生物與新醫(yī)藥技術(shù)領(lǐng)域的項(xiàng)目數(shù)占總項(xiàng)目數(shù)的12.8%，投資金額占總投資金額的22.1%。集中投向初創(chuàng)期企業(yè)。從投資項(xiàng)目的階段來看，2012年，全國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資投向初創(chuàng)期企業(yè)的項(xiàng)目占當(dāng)年新增項(xiàng)目的占比是41.0%，投向初創(chuàng)期企業(yè)的投資金額占當(dāng)年新增投資金額的25.9%。2013年貴州省創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資新增投資項(xiàng)目有16個(gè)投向初創(chuàng)期企業(yè)，占2013年新增投資項(xiàng)目數(shù)的76.2%，有4個(gè)項(xiàng)目投向成熟期企業(yè)，有1個(gè)項(xiàng)目投向上市籌備期企業(yè)，貴州省創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資主要投向初創(chuàng)期企業(yè)。貴州省創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資投資強(qiáng)度較小。2012年我國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資平均強(qiáng)度為1322.66萬(wàn)元，2013年貴州省創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資平均強(qiáng)度為885.5萬(wàn)元，貴州省創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資平均強(qiáng)度約為全國(guó)平均水平的66.9%，投資強(qiáng)度較小。全省投資項(xiàng)目仍以小項(xiàng)目居多。截止2013年底，貴州省累計(jì)投資94個(gè)項(xiàng)目中有48個(gè)項(xiàng)目單項(xiàng)投資規(guī)模在300萬(wàn)以下，占投資項(xiàng)目總數(shù)的51.1%。單項(xiàng)投資規(guī)模在1000萬(wàn)元以上的項(xiàng)目?jī)H占22.3%，但聚集了68.6%的投資總金額，貴州省創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資以小項(xiàng)目居多。
二、貴州省創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資存在的問題研究
1、規(guī)模小、數(shù)量少
截止2012年，全國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)數(shù)達(dá)1183家，資本總量達(dá)3312.9億元。而同期，貴州省創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)數(shù)僅為27家，資本總量為20.4億元。貴州省創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)數(shù)僅為全國(guó)的2.2%，資本量?jī)H為全國(guó)的0.6%。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和資本的不足，使得創(chuàng)業(yè)投資對(duì)我省高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和科技型中小企業(yè)發(fā)展的推動(dòng)作用有限。
2、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資體系建設(shè)尚不完善
主要表現(xiàn)在兩方面：一是覆蓋區(qū)域不完善。目前我省創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)都集中分布在貴陽(yáng)市，地區(qū)基金方面僅有遵義市、銅仁市、六盤水市以及黔東南州等少數(shù)幾個(gè)地區(qū)發(fā)起設(shè)立了區(qū)域性基金。二是覆蓋企業(yè)發(fā)展階段的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)部完善。目前我省現(xiàn)有創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)主要集中對(duì)企業(yè)發(fā)展后期進(jìn)行支持，缺少對(duì)企業(yè)發(fā)展初期進(jìn)行支持的基金，省級(jí)“天使投資基金”尚未設(shè)立。三是覆蓋重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的基金不夠。目前，我省現(xiàn)有基金中，尚缺少對(duì)各個(gè)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行支持的行業(yè)性基金。
3、創(chuàng)業(yè)投資配套環(huán)境尚待改善
2012年5月10日，貴州省人民政府辦公廳《貴州省促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資加快發(fā)展的指導(dǎo)意見（試行）》，提出相關(guān)政策優(yōu)惠及鼓勵(lì)措施，但是目前尚未出臺(tái)相關(guān)實(shí)施細(xì)則，推動(dòng)政策的具體落實(shí)。尤其是在國(guó)有創(chuàng)投基金的退出方面，按照目前國(guó)有資產(chǎn)管理的有關(guān)政策，國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資基金在股權(quán)退出時(shí)，應(yīng)進(jìn)行審計(jì)和資產(chǎn)評(píng)估并在政府指定市場(chǎng)進(jìn)行公開掛牌交易，這個(gè)過程往往需經(jīng)歷一段較長(zhǎng)時(shí)間，導(dǎo)致失去最佳交易時(shí)機(jī)。
4、缺乏專業(yè)化、本土化的基金管理人才。
我省缺乏專業(yè)的、本土化的創(chuàng)業(yè)投資人才。貴州省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金參股子基金的管理團(tuán)隊(duì)多以外地牽頭，包括來自深圳的創(chuàng)新投資集團(tuán)，來自北京的英菲尼迪。本省的專業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)除貴州省科技風(fēng)險(xiǎn)投資體系外，人才團(tuán)隊(duì)較少。由于缺乏人才和經(jīng)驗(yàn)，無論是政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的宏觀管理能力，還是企業(yè)界和投資界的微觀管理能力，均不能較好地適應(yīng)我省創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的需要，影響了我省財(cái)政出資基金運(yùn)作的效率與資金安全。
三、促進(jìn)貴州省創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的建議
1、壯大財(cái)政出資設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金規(guī)模
轉(zhuǎn)變現(xiàn)在財(cái)政資金以項(xiàng)目無償資助為主的支持投入方式，采取“撥改投”方式，突出財(cái)政資金的引導(dǎo)放大作用，使基金成為我省扶持產(chǎn)業(yè)發(fā)展、推動(dòng)我省經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供融資支撐的重要載體。建議加大財(cái)政對(duì)基金的投入力度，壯大財(cái)政出資基金的規(guī)模。
2、加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資子基金體系建設(shè)
一是設(shè)立覆蓋全省范圍的子基金體系。建議由政府出資設(shè)立的基金作為母基金，引導(dǎo)地方財(cái)政資金及社會(huì)資金，共同出資設(shè)立服務(wù)各市州的子基金，最終形成覆蓋全省各市州的子基金體系。二是設(shè)立支持企業(yè)各階段發(fā)展的專業(yè)化子基金。設(shè)立能夠覆蓋企業(yè)種子期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期等不同發(fā)展階段的專業(yè)化子基金，包括科技成果轉(zhuǎn)化基金、天使基金、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金、私募股權(quán)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金等，形成對(duì)企業(yè)不同發(fā)展階段提供持續(xù)鏈?zhǔn)劫Y金支持的子基金體系。三是設(shè)立支持我省各個(gè)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的行業(yè)子基金。圍繞我省“5個(gè)100”工程建設(shè)、“五張名片”工程建設(shè)和“四個(gè)一體化”工程建設(shè)，有計(jì)劃、有步驟的推動(dòng)建立覆蓋我省重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展子基金，推動(dòng)我省重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)跨越式發(fā)展。
3、出臺(tái)促進(jìn)我省創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資快速發(fā)展的扶持政策
建議相關(guān)部門在貴州省人民政府辦公廳的《貴州省促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資加快發(fā)展的指導(dǎo)意見（試行）》基礎(chǔ)上，盡快出臺(tái)具體實(shí)施細(xì)則，推動(dòng)相關(guān)政策優(yōu)惠及鼓勵(lì)措施的具體落實(shí)。在國(guó)有股權(quán)退出方面，建議我省參照江蘇、上海、深圳等其它省市的成功做法，如：上海制定《上海市國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》，允許國(guó)有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)根據(jù)事先約定通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓退出；北京頒布《北京市屬國(guó)有創(chuàng)投企業(yè)持有和轉(zhuǎn)讓所持中關(guān)村國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)管理辦法（試行）》，允許采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行交易；深圳出臺(tái)《深圳市屬國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)轉(zhuǎn)讓所持創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)管理暫行規(guī)定》，允許國(guó)有投資機(jī)構(gòu)在產(chǎn)權(quán)交易所的見證下協(xié)議轉(zhuǎn)讓。另外，在稅收優(yōu)惠方面，參照西部地區(qū)的重慶、內(nèi)蒙古、新疆等地的做法，制定創(chuàng)投企業(yè)按西部大開發(fā)15%的優(yōu)惠稅率執(zhí)行的政策，吸引資金、創(chuàng)投人才、創(chuàng)業(yè)人才等向我省流動(dòng)。
4、加強(qiáng)專業(yè)化、本土化人才隊(duì)伍建設(shè)
結(jié)合貴州省“百千萬(wàn)人才引進(jìn)計(jì)劃”等重大人才工程的實(shí)施，加大培養(yǎng)引進(jìn)力度，打造專業(yè)化、本土化的人才團(tuán)隊(duì)。營(yíng)造寬松的環(huán)境，培育具備創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)能力的復(fù)合型人才；同時(shí)建議參照北京、天津等地的做法，出臺(tái)高管人員個(gè)人所得稅地方財(cái)政留存部分返還政策，吸引高端人才進(jìn)入創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，加快培育一批既懂專業(yè)又懂金融的復(fù)合型人才。
作者：羅紅梅 楊穎 單位：貴州省科技風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司
一、風(fēng)險(xiǎn)投資必要性
（一）風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵。
風(fēng)險(xiǎn)投資一般也被人們認(rèn)為是創(chuàng)業(yè)投資，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵分析主要分為廣義概念和狹義概念。廣義概念是指對(duì)所有具有創(chuàng)新性、開拓性的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的資本投入。狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資是指資本投資人將投資資本投入到剛成立不久并且具有高科技含量的新興企業(yè)，并且知道需要承擔(dān)巨大的風(fēng)險(xiǎn)后還要為其提供長(zhǎng)期的股權(quán)投資和增值服務(wù)，以此促進(jìn)投資企業(yè)的發(fā)展，并且通過各種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)取得高額報(bào)酬的投資行為。
（二）風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用。
風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著重要的推動(dòng)作用，尤其是受到風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)，其在為社會(huì)提供就業(yè)機(jī)會(huì)、開發(fā)新產(chǎn)品以及促進(jìn)社會(huì)科學(xué)技術(shù)發(fā)展都有顯著的作用，據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示：受到風(fēng)險(xiǎn)投資資金支持的企業(yè)其每年以30%多的速度為企業(yè)提供就業(yè)崗位，因?yàn)樵趧傞_始時(shí)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)只有極少數(shù)的科研人員，隨著風(fēng)險(xiǎn)資本的投入，企業(yè)具備了一定的經(jīng)濟(jì)實(shí)力之后，它們就會(huì)向制造、銷售等領(lǐng)域開發(fā)。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)也促進(jìn)了一般大型企業(yè)的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通過風(fēng)險(xiǎn)資本的投入可以實(shí)現(xiàn)與大型企業(yè)的合作，為大型企業(yè)提供一定的科技以此獲得與大型企業(yè)合作并購(gòu)的目的。
二、風(fēng)險(xiǎn)投資中存在的風(fēng)險(xiǎn)問題
風(fēng)險(xiǎn)投資在運(yùn)作過程中存在許多不確定性，因此為加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資的安全性，有必要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行相應(yīng)控制，以提高風(fēng)險(xiǎn)投資行為的正確性，而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的控制需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資行為進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析。
（一）由于信息不對(duì)稱而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)
1、風(fēng)險(xiǎn)投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資家之間由于信息不對(duì)稱產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)投資者一般不直接將投資資本給予風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，而是通過風(fēng)險(xiǎn)投資家的中介作用投資到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資者的投資行為就是將投資資本的所有權(quán)與支配權(quán)分離的過程，因此風(fēng)險(xiǎn)投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資家常常會(huì)因?yàn)樾畔⒌牟粚?duì)等導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，通常的信息不對(duì)等表現(xiàn)在：一是風(fēng)險(xiǎn)投資家為了獲得更多投資者的投資，他們會(huì)不符合實(shí)際地夸大其經(jīng)濟(jì)實(shí)力以及社會(huì)地位等，而對(duì)自己的缺點(diǎn)避而不答，刻意隱瞞不利于投資者投資的信息，因此投資者在投資時(shí)可能會(huì)因?yàn)橥顿Y者的外在信息而選擇其而不是因?yàn)閷?duì)投資家有全面的了解，結(jié)果加劇了投資行為的風(fēng)險(xiǎn)；二是投資企業(yè)家掌握著風(fēng)險(xiǎn)投資全過程，它對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的行為能夠進(jìn)行全面的監(jiān)管，因此在某種意義上說投資家對(duì)投資者的信息比較了解，而風(fēng)險(xiǎn)投資者卻因?yàn)闆]有風(fēng)險(xiǎn)投資的管理權(quán)限導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資者不能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資過程有所全面的了解，使得投資行為可以因?yàn)橥顿Y家的私利行為導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)不道德風(fēng)險(xiǎn)。
2、風(fēng)險(xiǎn)投資家、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間由于信息不對(duì)稱產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。
雖然風(fēng)險(xiǎn)投資家的投資行為是以追求高回報(bào)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，但是由于需求風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)數(shù)量比較多，而其需求風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)為了獲得投資，他們會(huì)通過各種渠道增加對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的了解與掌握，有的企業(yè)甚至聘請(qǐng)具有豐富經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人士專門從事風(fēng)險(xiǎn)投資引入工作，結(jié)果由于風(fēng)險(xiǎn)投資家的時(shí)間問題、經(jīng)驗(yàn)問題等等，使得他們可能對(duì)投資企業(yè)的項(xiàng)目沒有一個(gè)系統(tǒng)的認(rèn)識(shí)，或者由于企業(yè)的刻意隱瞞等欺騙風(fēng)險(xiǎn)投資家與企業(yè)簽訂了風(fēng)險(xiǎn)投資合同；同時(shí)即使在前期進(jìn)行了大量的信息調(diào)查之后，也會(huì)由于信息的不對(duì)等導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資在投資之后產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)投資家與投資企業(yè)之間的信息不對(duì)等，因?yàn)槠髽I(yè)為了獲得經(jīng)濟(jì)利益他們就會(huì)通過各種辦法可以隱瞞企業(yè)的盈利空間，隱瞞各種信息侵占風(fēng)險(xiǎn)投資家的經(jīng)濟(jì)利益，而這些企業(yè)信息投資家不容易了解。
（二）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)投資在投入到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)后，還要面臨著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，如果企業(yè)的經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問題就會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)加劇，目前企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資主要集中在以下方面：
1、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。
高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)由于屬于新興企業(yè)，其在技術(shù)層面上存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，首先是企業(yè)的科技屬于創(chuàng)新研制階段，轉(zhuǎn)化市場(chǎng)產(chǎn)品存在一定的變數(shù)；二是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的科技研制時(shí)間不確定。
2、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)除了面對(duì)科技因素的影響之外還要受到來自市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的考驗(yàn)，市場(chǎng)變化的速度非常快，市場(chǎng)科技更新速度更是快速，因此風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)要時(shí)刻保持處在市場(chǎng)發(fā)展的前端。
3、管理風(fēng)險(xiǎn)。
管理風(fēng)險(xiǎn)屬于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制缺失而造成的企業(yè)損失。一般管理風(fēng)險(xiǎn)主要由于企業(yè)管理者的素質(zhì)不高、管理組織不完善導(dǎo)致的。由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在前期的創(chuàng)業(yè)階段人數(shù)較少，而且主要組成一般多為科技型人員，同時(shí)由于企業(yè)人數(shù)少的原因，企業(yè)沒有規(guī)定相應(yīng)的企業(yè)管理制度，結(jié)果導(dǎo)致企業(yè)的管理秩序比較混亂，使得企業(yè)的管理存在風(fēng)險(xiǎn)因素。
4、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)需要的資本比較多，尤其是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的前期需要大量的資本為科技創(chuàng)新提供基本的資本保證，而且需要持續(xù)的資本投入，如果沒有持續(xù)的資本投入，就會(huì)導(dǎo)致科研的直接失敗，因此風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在沒有順利獲得成功之前，其存在巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)需要有一個(gè)持續(xù)的投資渠道。
（三）風(fēng)險(xiǎn)資本退出過程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)資本投資最終的目的是為了獲得經(jīng)濟(jì)利益回報(bào)，因此風(fēng)險(xiǎn)投資在確定獲利并且持續(xù)投資已經(jīng)沒有豐厚利益的時(shí)候就會(huì)通過各種形式退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)而轉(zhuǎn)向別的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)。當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)投資在退出的過程中也會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)，如果風(fēng)險(xiǎn)投資不能獲得利益的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)投資在退出時(shí)可能就會(huì)因?yàn)橥顺霾患皶r(shí)。導(dǎo)致投資資金損失嚴(yán)重，導(dǎo)致投資者的資金陷入風(fēng)險(xiǎn)投資的惡性循環(huán)階段，使得投資者不能獲得預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益。
三、發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資策略分析
（一）充分利用外資。
目前，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資金渠道主要集中在個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)投資、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資金投資以及政府部門專項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資。個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)投資主要是民眾將閑置的資金拿來進(jìn)行投資以此獲得經(jīng)濟(jì)利益，但是由于個(gè)人程度風(fēng)險(xiǎn)的能力比較低，因此個(gè)人資產(chǎn)用來風(fēng)險(xiǎn)投資的數(shù)量有限，并且個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)投資的周期也比較短；企業(yè)資金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資主要集中在一些股票交易等機(jī)構(gòu)以及一些股份制企業(yè)將多余的錢進(jìn)行資本投資以此增加企業(yè)的盈利空間，但是由于企業(yè)發(fā)展需要的資金是非常多的，企業(yè)不可能拿出較多的資金用來風(fēng)險(xiǎn)投資，并且企業(yè)在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)其也會(huì)進(jìn)行全面細(xì)致的分析；因此，風(fēng)險(xiǎn)投資的責(zé)任就會(huì)落入到政府部門，政府部門作為經(jīng)濟(jì)管理部門，有責(zé)任推動(dòng)科技企業(yè)的發(fā)展，通過各種手段發(fā)展科技企業(yè)的起步，但是畢竟政府部門受到財(cái)政的影響因素比較多，政府用于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)發(fā)展的資金有限，在某一程度上說政府可以為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供一定的政策支持，而不可能為其提供發(fā)展的資金。通過分析我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資金來源渠道可以清晰的得出結(jié)論：我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資由于資金來源渠道的問題導(dǎo)致我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資金與企業(yè)發(fā)展的需求量之間存在嚴(yán)重的差距。因此，為解決我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資金短缺的問題，我們可以積極地吸引國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)投資資金用來發(fā)展我國(guó)科技企業(yè)發(fā)展，進(jìn)而帶動(dòng)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資吸引國(guó)外資金具有良好的環(huán)境氛圍。首先，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策有利于國(guó)外資金的投入。隨著我國(guó)改革開放政策的推進(jìn)，我國(guó)與世界的聯(lián)系日益緊密，國(guó)外資金開始流向我國(guó)進(jìn)行投資，如今中外合資企業(yè)數(shù)量已非常多，尤其是近兩年我國(guó)一些特殊行業(yè)也放寬了對(duì)國(guó)外資金的限制，允許國(guó)外資金投資一些關(guān)系我國(guó)基礎(chǔ)民生的行業(yè)，總之種種優(yōu)惠政策為國(guó)外資金向中國(guó)投資帶來了許多的利好。比如現(xiàn)在的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司已開始涉足到我國(guó)的股票市場(chǎng)中，尤其是以亞太地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司開始向我國(guó)的股份制企業(yè)進(jìn)行投資，到目前為止我國(guó)已經(jīng)成為亞洲國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資的第二國(guó)家；其次，利用國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資資金的同時(shí)可以為我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資管理帶來一系列風(fēng)險(xiǎn)投資管理、市場(chǎng)開發(fā)維護(hù)以及人事管理等經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展。國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資可能會(huì)瓜分中國(guó)企業(yè)的科技成果，影響中國(guó)投資市場(chǎng)的短期秩序，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)分析，國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)向中國(guó)投入資金的過程可以為中國(guó)企業(yè)帶來豐富的好處，因此國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)融入中國(guó)市場(chǎng)是一把雙刃劍，只要我們合理的利用就會(huì)為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來巨大的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。
（二）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警管理。
在風(fēng)險(xiǎn)投資中應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)投資行為的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與管理，也就是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資行為建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)指標(biāo)，通過對(duì)各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資指標(biāo)的分析與監(jiān)測(cè)，掌握風(fēng)險(xiǎn)的程度，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的預(yù)警處理與控制。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警管理不僅僅是針對(duì)即將要發(fā)生或者正在發(fā)生的各種風(fēng)險(xiǎn)，還要包括投資行為中潛在的風(fēng)險(xiǎn)，因此風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制的建立需要整個(gè)投資行為的所有關(guān)系人都要根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制建立相應(yīng)的對(duì)應(yīng)指標(biāo)，以便根據(jù)各種指標(biāo)對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行控制。當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制的構(gòu)建需要耗費(fèi)投資機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)費(fèi)用，而且風(fēng)險(xiǎn)投資預(yù)警機(jī)制的建立運(yùn)行之后，其消耗的經(jīng)濟(jì)費(fèi)用也會(huì)比較多，但是其發(fā)揮的效應(yīng)與其投入的資金相比是微不足道的，因?yàn)橐坏┩顿Y失敗后，其帶給投資機(jī)構(gòu)的損失是巨大的，因此為了實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資戰(zhàn)略管理，我國(guó)應(yīng)該建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。雖然我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制還處在起步階段，但是只要我們堅(jiān)持就一定能創(chuàng)建出符合我國(guó)特色國(guó)情的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。
（三）設(shè)計(jì)合理的退出安排。
我國(guó)之所以發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資主要是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資制度具有完善的風(fēng)險(xiǎn)退出機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資者可以通過制度渠道實(shí)現(xiàn)自己資金的退出，可以最大限度地保護(hù)自己的資本，實(shí)現(xiàn)資本增值時(shí)的價(jià)值轉(zhuǎn)移以及在資本出現(xiàn)縮水后及時(shí)撤回資本，因此退出是風(fēng)險(xiǎn)投資體系完整的重要環(huán)節(jié)，因此需要社會(huì)各個(gè)方面設(shè)計(jì)科學(xué)的退出制度。首先，上市是目前風(fēng)險(xiǎn)投資退出最優(yōu)的方式。風(fēng)險(xiǎn)投資資金通過投入科技企業(yè)，并且在企業(yè)成功上市后其通過股權(quán)交易可以實(shí)現(xiàn)投資資金的成倍上升，根據(jù)對(duì)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資本的調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)：美國(guó)的大部分投資收益是在資本市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)的，因?yàn)槭袌?chǎng)發(fā)行對(duì)于公司的發(fā)展具有重要的作用，有利于企業(yè)在資本市場(chǎng)中獲取資金，因此通過上市成為推出風(fēng)險(xiǎn)投資的最優(yōu)化途徑；其次，我國(guó)企業(yè)要積極利用證券中小板市場(chǎng)以及海外二板市場(chǎng)進(jìn)行上市融資，企業(yè)在發(fā)展過程中要積極借助這些途徑實(shí)現(xiàn)上市，以此解決風(fēng)險(xiǎn)投資，是投資能夠及時(shí)地推出企業(yè)，進(jìn)而獲得較大的收益，進(jìn)而進(jìn)行下一輪的風(fēng)險(xiǎn)投資；最后，風(fēng)險(xiǎn)投資也要積極向具有發(fā)展?jié)摿蛘邼撛诳赡鼙簧鲜泄炯娌⑴c收購(gòu)的企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，有時(shí)大型企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)資源的整合或者出于某種目的，他們需要借助中小企業(yè)進(jìn)行發(fā)展，對(duì)此戰(zhàn)略投資者可以借助此因素，積極探索具有良好發(fā)展的中小企業(yè)進(jìn)行投資，當(dāng)然投資此種企業(yè)其獲得的收益或許不會(huì)超過上市公司那樣的回報(bào)，但是其風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)相對(duì)較小，而且資金的回籠率要高，因此投資被收購(gòu)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資也是推出風(fēng)險(xiǎn)投資的一種途徑。
四、結(jié)束語(yǔ)
總之，風(fēng)險(xiǎn)投資在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮的作用越來越明顯，其對(duì)于經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用也越來越大，隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷完善，我國(guó)積極利用風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行經(jīng)濟(jì)發(fā)展的途徑也越來越多，因此為有效提高我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資戰(zhàn)略的實(shí)施，應(yīng)該盡快完善我國(guó)的法律體系建設(shè)，政府部門要積極通過政策引導(dǎo)，鼓勵(lì)資本市場(chǎng)資金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，并且加快對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資管理人才的培養(yǎng)，最大限度地吸取國(guó)外先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，提供最佳退出渠道及加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制建設(shè)等措施，積極促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的健康發(fā)展，使風(fēng)險(xiǎn)投資更快地推動(dòng)我國(guó)的科研成果商品化、技術(shù)產(chǎn)業(yè)化和高科技企業(yè)的成長(zhǎng)和發(fā)展。
作者：袁得順 單位：渤海大學(xué)管理學(xué)院
