時(shí)間：2023-02-05 04:55:52
開(kāi)篇：寫(xiě)作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇融資模式，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
摘要：10月5日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布正式啟動(dòng)融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)。自此，近年來(lái)證券市場(chǎng)期盼已久的融資融券業(yè)務(wù)終于有了實(shí)質(zhì)性動(dòng)向。如果說(shuō)為了解決“歷史遺留問(wèn)題”而進(jìn)行的股改在中國(guó)資本市場(chǎng)上具有里程碑意義的話(huà)，那么融資融券則是完善我國(guó)股市交易制度的關(guān)鍵，其意義不亞于股改。然而，這一積極意義能否得以有效發(fā)揮，融資融券模式的選擇至關(guān)重要。著重分析當(dāng)前國(guó)際證券市場(chǎng)上幾種主流的融資融券模式，并進(jìn)行詳細(xì)的對(duì)比。結(jié)合《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》的相關(guān)規(guī)定，認(rèn)為我國(guó)所確立的融資融券模式是在借鑒我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)“雙軌制”的基礎(chǔ)上形成的。
關(guān)鍵詞：融資融券模式；證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例；雙軌制
經(jīng)過(guò)十多年的改革和發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)明顯加強(qiáng)，上市公司質(zhì)量不斷提高，投資者結(jié)構(gòu)逐步改善，市場(chǎng)監(jiān)管進(jìn)一步加強(qiáng)，市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制改革不斷深化。資本市場(chǎng)已經(jīng)成為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，增強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的活力。但是，我國(guó)資本市場(chǎng)建立發(fā)育時(shí)間還不長(zhǎng)，許多方面不夠成熟，亟待完善，構(gòu)建透明高效、結(jié)構(gòu)合理、功能完善、運(yùn)行安全的資本市場(chǎng)是一項(xiàng)長(zhǎng)期任務(wù)。國(guó)務(wù)院總理于2008年4月23日主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，審議并原則通過(guò)《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例（草案）》，條例的出臺(tái)也使得融資融券等新業(yè)務(wù)的法律沖突、運(yùn)作模式等問(wèn)題得以解決。《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》對(duì)融資融券的擔(dān)保、擔(dān)保處置等進(jìn)行了專(zhuān)門(mén)規(guī)定，解決了我國(guó)現(xiàn)行證券托管體制下客戶(hù)擔(dān)保資產(chǎn)的處置難題，也表明融資融券業(yè)務(wù)將成為證券公司一項(xiàng)常規(guī)業(yè)務(wù)，與傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)管理、投資銀行、自營(yíng)業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)，這不僅為證券公司增添了穩(wěn)定的收入來(lái)源，也體現(xiàn)了監(jiān)管層在年初的監(jiān)管會(huì)議中提出的優(yōu)化證券公司業(yè)務(wù)和品種的政策落實(shí)，對(duì)于證券公司經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型有著深遠(yuǎn)意義。本文試圖就融資融券這一新業(yè)務(wù)的交易、運(yùn)作模式作更深層次的探討。
在《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》第四章第五節(jié)中專(zhuān)門(mén)為融資融券業(yè)務(wù)設(shè)立了詳細(xì)的運(yùn)作細(xì)則。從賬戶(hù)開(kāi)立、融資融券比例、擔(dān)保品的收取、逐日盯市制度等方面，對(duì)融資融券業(yè)務(wù)做了明確規(guī)定。根據(jù)條例，融資融券業(yè)務(wù)的展開(kāi)模型已經(jīng)確立：由證券公司向客戶(hù)提供融資融券業(yè)務(wù)，而證券公司如自有資金不足的可向證券金融公司借入（第五十六條規(guī)定：證券公司從事融資融券業(yè)務(wù)，自有資金或者證券不足的，可以向證券金融公司借入。證券金融公司的設(shè)立和解散由國(guó)務(wù)院決定。）由此我們可以看出我國(guó)融資融券的一條清晰的運(yùn)作、交易模式，現(xiàn)下就有關(guān)于融資融券的運(yùn)作、交易模式進(jìn)行更進(jìn)一步的研究。
1國(guó)外融資融券主要模式
融資融券在海外主要有兩種模式：一種是全能銀行體制下的“市場(chǎng)化”融資融券模式；另一種是以證券金融公司為主體的“集中授信”模式。在金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)的歐美國(guó)家，市場(chǎng)機(jī)制完善、法制框架健全、信用基礎(chǔ)好，因而普遍采取的是第一種融資融券模式。而在一些欠發(fā)達(dá)的國(guó)家和地區(qū)，由于市場(chǎng)發(fā)育時(shí)間短、監(jiān)管手段滯后、信用環(huán)境薄弱等因素的存在，實(shí)施全能“市場(chǎng)化”模式的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)很大，因而大多采用了“集中授信”模式，設(shè)立具有不同程度壟斷地位的證券金融公司，專(zhuān)門(mén)從事證券交易經(jīng)紀(jì)公司資金或證券不足的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。
1.1市場(chǎng)化模式
以美國(guó)為代表的全市場(chǎng)化運(yùn)作模式應(yīng)該說(shuō)是最成熟和最有效率的運(yùn)作模式。在美國(guó)，并沒(méi)有組建專(zhuān)門(mén)為券商轉(zhuǎn)融通而設(shè)的“證券金融公司”，任何機(jī)構(gòu)只要是資金的富裕者，就可以參與融資，只要是證券的擁有者，就可以參與融券。美國(guó)是全球最開(kāi)放的金融體系，資金來(lái)去自由，法制環(huán)境完善，全世界最大的金融機(jī)構(gòu)云集，資金供給充裕。
1.2集中授信模式
這種模式又分為“單軌制”和“雙軌制”，前一種以日本為代表，日本設(shè)立了半官方性質(zhì)，具有特許權(quán)和壟斷地位的證券金融公司（現(xiàn)有3家，“日本證券金融公司”占主導(dǎo)），專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)辦理券商申請(qǐng)的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，其它任何金融機(jī)構(gòu)都無(wú)權(quán)直接辦理。如果證券金融公司需要資金支持，它可向別的金融機(jī)構(gòu)提出借貸要求。在這種模式中，證券公司與銀行在證券抵押融資上被分隔，證券金融公司作為中介，形成了證券市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)之間的一座橋梁。這種模式的主要優(yōu)點(diǎn)是：首先，有利于政府對(duì)證券市場(chǎng)信用總量的控制。證券金融公司是整個(gè)證券市場(chǎng)中證券和資金的中轉(zhuǎn)樞紐。客戶(hù)不可以繞過(guò)券商直接向金融公司申請(qǐng)融借資券，證券公司也不可以向銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得信用交易中所需的證券或資金。因此，日本財(cái)務(wù)省只要通過(guò)控制證券金融公司，就可以調(diào)控進(jìn)出證券市場(chǎng)的資金和證券的流量，控制信用交易的放大倍數(shù)。其次，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)。證券金融公司同時(shí)還獲得政府授權(quán)，可確定一定時(shí)期內(nèi)全市場(chǎng)融資融券總額度，并將這些額度以?xún)?nèi)控的方式分配給各個(gè)證券公司。如果某個(gè)證券公司的融資融券額已達(dá)到了限額，證券金融公司將停止向其提供資券轉(zhuǎn)融通。融資融券總額度是根據(jù)市場(chǎng)狀況調(diào)整的。當(dāng)市場(chǎng)過(guò)熱時(shí)，額度會(huì)下調(diào)；而當(dāng)市場(chǎng)過(guò)于低迷時(shí)，額度又會(huì)放寬。從而有利于防止市場(chǎng)的大起大落，穩(wěn)定市場(chǎng)。這種模式的缺點(diǎn)有很突出：非市場(chǎng)化導(dǎo)致融資成本及效率下降。
“雙軌制”和“單軌制”十分相似，但是有一個(gè)重要的差異，就是實(shí)行了證券金融公司對(duì)證券公司和一般投資者同時(shí)融資融券。在實(shí)行“雙軌制”的國(guó)家或地區(qū)中，只有一小部分證券公司是經(jīng)批準(zhǔn)可以辦理融資融券業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，其余的證券公司則沒(méi)有營(yíng)業(yè)許可。獲得融資融券許可的證券公司可以給客戶(hù)提供融資融券的服務(wù)，然后再?gòu)淖C券金融公司轉(zhuǎn)融通。而沒(méi)有許可證的證券公司，只能接受客戶(hù)的委托，代客戶(hù)向證券金融公司申請(qǐng)融資融券。
1.3兩種交易模式比較
不同融資融券模式，其實(shí)質(zhì)上的區(qū)別并不在于交易的流程，而是在于不同的交易模式設(shè)計(jì)中，隱含的關(guān)鍵性機(jī)構(gòu)不同。
在“市場(chǎng)化”模式中，證券交易經(jīng)紀(jì)公司是絕對(duì)的樞紐，承擔(dān)了最大的風(fēng)險(xiǎn)控制的責(zé)任，同時(shí)也獲取進(jìn)行融資融券交易最大的利益。在這種制度中，證券交易經(jīng)紀(jì)公司直接面對(duì)客戶(hù)，直接從事再融通交易，所有的風(fēng)險(xiǎn)都獨(dú)立承擔(dān)。而市場(chǎng)上能夠從事融資融券業(yè)務(wù)的證券交易經(jīng)紀(jì)公司數(shù)量極多，整個(gè)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制由所有證券交易經(jīng)濟(jì)公司共同承擔(dān)，政府主管部門(mén)不需要設(shè)立證券金融公司進(jìn)行控制。因此，只有在市場(chǎng)機(jī)制完善、法制框架健全、信用基礎(chǔ)好的市場(chǎng)上，才能實(shí)現(xiàn)“市場(chǎng)化”模式。而在“集中授信”模式中尤其是采用“單軌制”，由政府主管部門(mén)設(shè)立的證券金融公司成為絕對(duì)的樞紐。所有的融資融券業(yè)務(wù)必須通過(guò)再融通實(shí)現(xiàn)，證券金融公司掌控了所有再融通交易，即控制了融資融券業(yè)務(wù)的數(shù)量、價(jià)格、時(shí)間等關(guān)鍵性要素。這樣，監(jiān)管者只要通過(guò)控制證券金融公司，就可以調(diào)控進(jìn)出證券市場(chǎng)的資金和證券流量，從而能控制融資融券的放大倍數(shù)，調(diào)控市場(chǎng)。證券交易經(jīng)紀(jì)公司掌握客戶(hù)資源，也具有一定的話(huà)語(yǔ)權(quán)。在市場(chǎng)發(fā)育時(shí)間短、監(jiān)管手段滯后、信用環(huán)境薄弱的情況下，使用這種模式能夠最大程度的控制住風(fēng)險(xiǎn)，但在便于監(jiān)管的同時(shí)，也在一定程度上損失了資源快速配置的效率。
2我國(guó)融資融券的運(yùn)作、交易的模式
[關(guān)鍵詞]新型融資模式；傳統(tǒng)融資模式；利弊分析
[DOI]1013939/jcnkizgsc201538147
融資模式的選擇是企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中的必然環(huán)節(jié)，該環(huán)節(jié)對(duì)于企業(yè)的融資狀況有著直接且關(guān)鍵的影響。企業(yè)只有在全面了解各融資模式的基礎(chǔ)上，才能夠就企業(yè)的自身實(shí)際狀況及外部環(huán)境因素進(jìn)行適合自身企業(yè)發(fā)展的融資模式選擇。可見(jiàn)，融資模式的掌握和了解是進(jìn)行選擇的融資模式選擇的前提和基礎(chǔ)。
1新型融資模式與傳統(tǒng)融資模式的相關(guān)定義
融資是經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一個(gè)基本的概念，是指資金從剩余部門(mén)流行短缺部門(mén)的現(xiàn)象，也稱(chēng)為資金的融通。就進(jìn)行融資的主體而言，一般有政府、企業(yè)、個(gè)體三類(lèi)，但是融資模式的形成一般是由企業(yè)為主導(dǎo)。
傳統(tǒng)的融資模式與新型融資模式的劃分主要是就該融資模式的存在時(shí)間、企業(yè)的使用率以及占企業(yè)融資額的比重三大方面的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)劃分的。可見(jiàn)，傳統(tǒng)的融資模式主要是指存在的時(shí)間較長(zhǎng)、被大多數(shù)企業(yè)所使用、占企業(yè)融資額的比重比較大的融資模式。而存在時(shí)間的比較短，尚不為大多數(shù)企業(yè)所熟悉了解，只被較少的企業(yè)所采用、占企業(yè)融資額比較小的融資模式為新型融資模式，也通常被稱(chēng)為非傳統(tǒng)融資模式、非主流融資模式等。
2傳統(tǒng)融資模式的方式及利弊分析
傳統(tǒng)的融資方式主要有債權(quán)融資、股權(quán)融資和內(nèi)源融資三大部分。
21債權(quán)融資
就債券融資而言，其優(yōu)點(diǎn)主要有資金成本較低、不改變企業(yè)所有權(quán)、籌集資金的速度較快等方面。同時(shí)該融資模式存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高、借款的限制條款較多、籌資數(shù)額受外界環(huán)境因素的控制等不利方面。
22股權(quán)融資
股權(quán)融資包含股權(quán)出讓融資、增資擴(kuò)股融資、產(chǎn)權(quán)交易融資、杠桿收購(gòu)融資等。就股權(quán)融資而言，其優(yōu)點(diǎn)主要有無(wú)固定的還本付息期限，能夠大量提高企業(yè)在市場(chǎng)上的聲譽(yù)，同時(shí)籌集資金的靈活性大等方面。同時(shí)該融資模式存在資金成本管理較高及致使企業(yè)的控股權(quán)分散存在等不利方面。
23內(nèi)源融資
內(nèi)源融資包含留存收益融資、資產(chǎn)管理融資、應(yīng)收賬款抵押貸款、存貨融資等幾大方式。
就內(nèi)源融資而言，其優(yōu)點(diǎn)主要在沒(méi)有任何限制的基礎(chǔ)上自主的使用資金，資金在使用的過(guò)程中沒(méi)有還款付息方面的壓力，對(duì)企業(yè)的控股權(quán)而言也不會(huì)致企業(yè)的控股權(quán)得到稀釋。同時(shí)該融資模式存在著資金來(lái)源渠道有限、獲得的企業(yè)發(fā)展資金數(shù)額不足等不利方面。
3新型融資模式的方式及利弊分析
隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，企業(yè)的融資方式為更好的順應(yīng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在傳統(tǒng)融資模式的基礎(chǔ)上進(jìn)行了一定的創(chuàng)新。目前我國(guó)新型融資模式種類(lèi)較多，主要有互聯(lián)網(wǎng)貿(mào)易、供應(yīng)鏈融資兩大模式。
31互聯(lián)網(wǎng)融資
互聯(lián)網(wǎng)融資是時(shí)展的產(chǎn)物，是計(jì)算機(jī)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)同傳統(tǒng)金融相結(jié)合的產(chǎn)物，通常是指以互聯(lián)網(wǎng)模式運(yùn)營(yíng)的金融業(yè)務(wù)。其產(chǎn)生主要來(lái)自需求和供給兩方面的原因：就需求拉動(dòng)而言主要有銀行原有的信貸模式急需進(jìn)行改革以夠滿(mǎn)足人們需要的需求、降低成本、信息對(duì)稱(chēng)、降低風(fēng)險(xiǎn)等幾大方面的需求。就供給推動(dòng)而言主要有時(shí)展所帶來(lái)的先進(jìn)的信息技術(shù)、計(jì)算機(jī)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)等在生產(chǎn)生活中的廣泛應(yīng)用，以及企業(yè)對(duì)利益追逐兩大方面的供給。目前互聯(lián)網(wǎng)融資模式主要有電商介入互聯(lián)網(wǎng)融資模式、P2P模式、眾籌模式等。
就互聯(lián)網(wǎng)融資模式而言，其主要有以下幾大方面的優(yōu)勢(shì)：首先，解決了信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。互聯(lián)網(wǎng)融資企業(yè)可以通過(guò)自身所擁有的平臺(tái)積累大量的企業(yè)數(shù)據(jù)如企業(yè)的銷(xiāo)售情況、匯款情況等，通過(guò)對(duì)這些數(shù)據(jù)的處理和判斷可獲得企業(yè)信用、還款能力等方面的情況，從而解決了原有模式信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題。其次，避免了資金配給。信貸配給主要是指銀行為防范風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)一系列非利率條件將部分企業(yè)拒之門(mén)外的現(xiàn)象。在互聯(lián)網(wǎng)融資情況下，一方面由于電子商務(wù)平臺(tái)中其數(shù)據(jù)處理模式難以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的信貸配給，另一方面平臺(tái)在一定程度上是資金供求雙方信息的媒介，且其信息公開(kāi)透明，供方可以自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力選擇需方進(jìn)行資金的出借，因此更不存在信貸配給的問(wèn)題。最后，降低貸款成本。云計(jì)算數(shù)據(jù)技術(shù)的運(yùn)用使資金需求者的相關(guān)信息獲取的途徑更加便捷，這改變了傳統(tǒng)信貸模式下的調(diào)查環(huán)節(jié)，從而大大降低了交易成本。另外，就單筆金融交易的成本而言，網(wǎng)絡(luò)銀行的交易成本較其他途徑的交易成本具有顯著的優(yōu)勢(shì)。除上述幾點(diǎn)之外，互聯(lián)網(wǎng)融資模式較傳統(tǒng)融資模式而言，其便捷性是不容置疑的。
就目前的互聯(lián)網(wǎng)融資模式而言，其不利方面主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：首先，由于目前通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)融資模式進(jìn)行融資主體其一般均是小型的機(jī)構(gòu)如中小企業(yè)、小額貸款公司、純粹的借貸中介的，這就在一定程度上決定了其單筆貸款額度的有限性。其次，就目前互聯(lián)網(wǎng)融資模式的運(yùn)行環(huán)境而言，國(guó)家尚沒(méi)有制定相關(guān)的法律法規(guī)進(jìn)行監(jiān)管，這在一定程度上，致使其在運(yùn)營(yíng)的過(guò)程中其操作本身的合法性、有序性等方面受到限制，這在一定程度上阻礙了企業(yè)融資的基礎(chǔ)上更加不利于互聯(lián)網(wǎng)融資模式的健康長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
32供應(yīng)鏈融資
供應(yīng)鏈融資，是指銀行審查整條供應(yīng)鏈，在掌握供應(yīng)鏈核心企業(yè)的情況下，借助對(duì)核心企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，對(duì)核心企業(yè)及其上下游的中小企業(yè)提供金融產(chǎn)品和服務(wù)的融資方式。在供應(yīng)鏈融資方式下，商業(yè)銀行通過(guò)將資金、信用、服務(wù)注入產(chǎn)業(yè)鏈，從而能夠與核心企業(yè)以及第三方物流企業(yè)的緊密合作，實(shí)現(xiàn)了資金流、信息流和貨物流的整合。其改變了以前對(duì)單一企業(yè)的關(guān)照，動(dòng)態(tài)的關(guān)注整條供應(yīng)鏈上的經(jīng)營(yíng)狀況以及核心企業(yè)的實(shí)力和信用水平。且改變了以前對(duì)單一企業(yè)授信的方式，對(duì)供應(yīng)鏈上的節(jié)點(diǎn)企業(yè)公開(kāi)授信。同時(shí)對(duì)于銀行而言，其改變了與公司的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，轉(zhuǎn)化為合作伙伴關(guān)系，從而更好地進(jìn)行金融服務(wù)。供應(yīng)鏈融資模式主要有應(yīng)收賬款融資模式、保兌倉(cāng)融資模式、融通倉(cāng)融資模式等。
就供應(yīng)鏈融資模式而言，其主要有以下幾大方面的優(yōu)點(diǎn)：首先，實(shí)現(xiàn)了參與方之間的共贏。供應(yīng)鏈融資模式中對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中地位的分析，使得商業(yè)銀行在全面掌握企業(yè)信息的基礎(chǔ)上降低了信貸風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也就使信貸市場(chǎng)在一定程度上得到了拓展。對(duì)于部分企業(yè)而言尤其是中小企業(yè)，在該模式下獲得銀行融資提供了更多的便利。其次，使得單筆貸款風(fēng)險(xiǎn)降低。商業(yè)銀行以供應(yīng)鏈中的核心企業(yè)以及第三方物流為依托，可以客觀、全面掌握供應(yīng)鏈上其他企業(yè)的經(jīng)營(yíng)信息，通過(guò)對(duì)這些信息的評(píng)價(jià)能夠更好的規(guī)避貸款風(fēng)險(xiǎn)。最后，加之核心企業(yè)以及第三方物流對(duì)中其他企業(yè)進(jìn)行貸款擔(dān)保機(jī)制的引入，更加分散銀行承擔(dān)的信貸風(fēng)險(xiǎn)。
4結(jié)論
就目前供應(yīng)鏈融資模式的實(shí)施而言，其具有以下幾大方面的現(xiàn)實(shí)狀況：首先，整體風(fēng)險(xiǎn)提高。在實(shí)施的過(guò)程中，商業(yè)銀行只有依托其自身的能力，對(duì)市場(chǎng)中的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行良好識(shí)別，選擇前景好、風(fēng)險(xiǎn)小的行業(yè)，從而避免行業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。否則選擇行業(yè)的失誤將導(dǎo)致整體風(fēng)險(xiǎn)的提升。其次，對(duì)銀行的業(yè)務(wù)能力更加依賴(lài)。商業(yè)銀行只有在能夠在基于產(chǎn)業(yè)鏈的特點(diǎn)基礎(chǔ)上提供專(zhuān)業(yè)、周到的金融服務(wù)，才能夠引導(dǎo)該融資模式的協(xié)調(diào)有序進(jìn)行。
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【關(guān)鍵詞】 地方版AMC； 融資模式； 不良資產(chǎn)
【中圖分類(lèi)號(hào)】 F832.39 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2017）03-0075-04
一、地方版AMC由來(lái)
（一）當(dāng)前我國(guó)不良資產(chǎn)現(xiàn)狀
20世紀(jì)90年代末，為剝離中行、農(nóng)行、工商、建行四大國(guó)有銀行的不良資產(chǎn)，我國(guó)成立了東方、華融、信達(dá)、長(zhǎng)城四大資產(chǎn)管理公司，均擁有金融牌照。截至2008年末，四大資產(chǎn)管理公司從國(guó)有商業(yè)銀行共收購(gòu)政策性債務(wù)超過(guò)2.56萬(wàn)億元，主要資金來(lái)源于中央財(cái)政、央行貸款、發(fā)債等[ 1 ]。2008年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)隨著世界經(jīng)濟(jì)的低位運(yùn)行開(kāi)始進(jìn)入長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型和升級(jí)階段，為此銀行等金融機(jī)構(gòu)的不良貸款快速攀升，特別是股份制銀行和地方性金融機(jī)構(gòu)不良貸款率的快速攀升，已經(jīng)嚴(yán)重影響到當(dāng)?shù)氐慕鹑诃h(huán)境[ 2 ]（圖1）。
（二）地方版資產(chǎn)管理公司由來(lái)
為化解地方不良資產(chǎn)，優(yōu)化當(dāng)?shù)亟鹑诃h(huán)境，2012年2月，財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合下發(fā)《金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓管理辦法》，規(guī)定各省級(jí)人民政府原則上可“設(shè)立”或“授權(quán)”一家資產(chǎn)管理或經(jīng)營(yíng)公司，參與本省范圍內(nèi)不良資產(chǎn)處置轉(zhuǎn)讓工作。隨后，銀監(jiān)會(huì)先后分三次批準(zhǔn)設(shè)立江蘇、浙江、安徽、廣東、上海、北京、天津、重慶、福建、遼寧、山東、湖北、寧夏、吉林、廣西15家地方資產(chǎn)管理公司[ 3 ]（具體如表1）。
總體上新設(shè)地方版資產(chǎn)管理公司成立時(shí)間較短，第一批成立至今也僅兩年時(shí)間，業(yè)務(wù)模式和體系大多處于發(fā)展和完善階段。
二、當(dāng)前地方版AMC主要融資模式及與四大資產(chǎn)管理公司的對(duì)比
（一）四大資產(chǎn)管理公司融資模式
四大資產(chǎn)管理公司因政策使命而成立，籌資渠道也非常暢通，主要包括以下方面：
1.原始資金
1999年，四大資產(chǎn)管理公司成立時(shí)，財(cái)政部為四家公司各提供了100億元資本金，央行發(fā)放了5 700億元的再貸款，四大資產(chǎn)獲準(zhǔn)向?qū)趪?guó)有商業(yè)銀行發(fā)行了固定利率為2.25%的8 200億元金融債券，這些資金主要向中、農(nóng)、工、建四大行收購(gòu)1.4萬(wàn)億元不良資產(chǎn)[ 4 ]。
2.銀行借款
銀行借款一直是四大資產(chǎn)管理公司的主要籌資渠道，但隨著四大資產(chǎn)管理公司集團(tuán)化發(fā)展，銀行融資占四大資產(chǎn)管理公司對(duì)外融資量的比例呈下降趨勢(shì)，由于四大資產(chǎn)管理公司的AAA信用級(jí)別，銀行借款的利率一般都在基準(zhǔn)利率以下。
3.金融債
隨著業(yè)務(wù)市場(chǎng)化的拓展，四大資產(chǎn)管理公司規(guī)模逐漸壯大，資質(zhì)提高，開(kāi)始尋求市場(chǎng)化籌資渠道。2013年華融資產(chǎn)獲批發(fā)行120億元金融債，期限分別為3年和5年期，票面利率分別為5.55%和5.66%；2014年9月10日，長(zhǎng)城資產(chǎn)首次在香港成功發(fā)行5億美元金融債券，債券票面利率2.5%。金融債的l行優(yōu)化了四大資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，推動(dòng)了其市場(chǎng)化業(yè)務(wù)的發(fā)展和金融創(chuàng)新。
4.信貸資產(chǎn)支持證券
隨著四大資產(chǎn)管理公司信貸資產(chǎn)保有量的不斷增加，信貸資產(chǎn)支持證券成為其籌資的重要?jiǎng)?chuàng)新手段，如2014年初東方資產(chǎn)發(fā)行了8.074億元信貸資產(chǎn)支持證券，華融資產(chǎn)發(fā)行了12.38億元信貸資產(chǎn)支持證券，長(zhǎng)城資產(chǎn)發(fā)行了12.12億元信貸資產(chǎn)支持證券，它們的票面利率均為4.5%左右。
5.戰(zhàn)略融資
戰(zhàn)略融資是目前四大資產(chǎn)管理公司的主要工作，信達(dá)和華融已經(jīng)完成了戰(zhàn)略投資者的引進(jìn)，獲得了充足的長(zhǎng)期發(fā)展資本，長(zhǎng)城和東方資產(chǎn)的“引戰(zhàn)”工作也已經(jīng)接近尾聲。四大資產(chǎn)管理公司的“引戰(zhàn)”目標(biāo)主要集中在國(guó)內(nèi)大型保險(xiǎn)資本、全國(guó)性金融控股集團(tuán)以及國(guó)際大型投行機(jī)構(gòu)。
6.體系內(nèi)籌資
隨著內(nèi)部金融主體的日益多元化，特別是銀行、信托、保險(xiǎn)、證券等子體系的構(gòu)建，為四大資產(chǎn)管理公司的內(nèi)部融資創(chuàng)造了便利條件。目前，內(nèi)部融資逐漸成為四大資產(chǎn)管理公司籌資的重要渠道。
7.IPO融資
信達(dá)資產(chǎn)管理公司2013年在香港主板上市，籌集資金約156億港元（如表2）。華融資產(chǎn)管理公司于2015年在香港主板上市，其他兩家資產(chǎn)管理公司也制定了近期上市融資的計(jì)劃，以期通過(guò)資本市場(chǎng)的低成本融資為其業(yè)務(wù)的發(fā)展提供支持。
得益于通暢的籌資渠道和多樣化的籌資模式，四大資產(chǎn)管理公司可以靈活安排融資結(jié)構(gòu)，隨時(shí)為其業(yè)務(wù)發(fā)展提供低成本的融資支持，并且做到按需融資，最大限度地提高資金使用率[ 5 ]。
（二）地方版AMC現(xiàn)行主要融資模式
地方版資產(chǎn)管理公司大多成立時(shí)間較短，信用級(jí)別較低，因此基本都采用“銀行借款為主、股東短期資金支持為輔”的籌資模式。部分轉(zhuǎn)制設(shè)立的地方版資產(chǎn)管理公司正在探索債券等融資渠道。現(xiàn)行主要融資模式如下：
1.銀行借款
對(duì)于成立不久的資產(chǎn)管理公司，由于業(yè)務(wù)體系尚未形成，自身信用級(jí)別不高，主要采用股東保證擔(dān)保的方式或股權(quán)質(zhì)押擔(dān)保的方式向銀行融資開(kāi)展業(yè)務(wù)。此類(lèi)融資方式成本較低，但受制于股東的各項(xiàng)規(guī)定，有天花板效應(yīng)。
對(duì)于成立時(shí)間較長(zhǎng)，與銀行等金融機(jī)構(gòu)建立了長(zhǎng)期合作關(guān)系的資產(chǎn)管理公司，則逐漸開(kāi)始采用信用借款的方式為業(yè)務(wù)開(kāi)展提供融資支持。此類(lèi)方式一是融資成本相對(duì)較高，一般為同期貸款利率上浮一定額度；二是融資規(guī)模依然有限，不能滿(mǎn)足地方版資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)快速發(fā)展的需求。
2.其他融資方式
一是股東增資，地方版資產(chǎn)管理公司股東大多為省市級(jí)政府投融資主體，資金實(shí)力雄厚，一般會(huì)根據(jù)需要適時(shí)向資產(chǎn)管理公司增資，以便提高資產(chǎn)管理公司的實(shí)力，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。二是發(fā)債融資，發(fā)債融資需要發(fā)債主體有一定的實(shí)力，包括業(yè)務(wù)規(guī)模、盈利能力、信用評(píng)級(jí)（一般AA及以上）等指標(biāo)都需符合要求。截至目前，只有浙江浙商資產(chǎn)管理公司于2015年7月成功發(fā)行了20億元非上市公司非公開(kāi)發(fā)行公司債，此舉是地方版探索融資模式的一大創(chuàng)舉。
總體上地方版資產(chǎn)管理公司由于規(guī)模較小，業(yè)務(wù)發(fā)展體系尚不完善，籌資模式相對(duì)單一，籌資成本比四大資產(chǎn)管理公司高。短期看資金規(guī)模可以支撐其業(yè)務(wù)的發(fā)展，但隨著業(yè)務(wù)不斷發(fā)展，資金不足與業(yè)務(wù)發(fā)展的矛盾將逐漸體現(xiàn)，且短期融資與不良資產(chǎn)處置的長(zhǎng)期性和復(fù)雜性契合度低，即業(yè)務(wù)發(fā)展與籌資發(fā)展的協(xié)同性要遠(yuǎn)低于四大資產(chǎn)管理公司。
三、地方版AMC融資的劣勢(shì)與優(yōu)勢(shì)
與四大資產(chǎn)管理公司相比，地方版AMC融資的劣勢(shì)和優(yōu)勢(shì)均相對(duì)明顯。
（一）劣勢(shì)
與四大資產(chǎn)管理公司相比，地方版AMC融資的劣勢(shì)主要為以下方面：
一是地方版AMC沒(méi)有金融牌照，不能發(fā)行低成本的金融債，不能與金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展同業(yè)借款，只能以銀行信貸為主的常規(guī)融資模式融資。
二是地方版AMC成立時(shí)間較短，業(yè)務(wù)模式不完善，資信等級(jí)不高，不利于其獲得低成本的融資。
三是管理資產(chǎn)有限，創(chuàng)新融資缺乏基礎(chǔ)資產(chǎn)支撐。在不良信貸資產(chǎn)證券化日益盛行的情況下，地方版AMC因管理資產(chǎn)不夠，無(wú)法形成充足有效的基礎(chǔ)資產(chǎn)池，因此發(fā)行證券化產(chǎn)品融資存在障礙。
四是體系不夠完善，無(wú)法充分利用內(nèi)部合力。四大資產(chǎn)管理公司目前已經(jīng)形成包括銀行、證券、信托、保險(xiǎn)、資管等在內(nèi)的完整體系，內(nèi)部資金的調(diào)配與利用效率高。在這方面，地方版AMC尚未起步。
（二）優(yōu)勢(shì)
盡管地方版AMC融資存在諸多劣勢(shì)，但其優(yōu)勢(shì)也相對(duì)明顯：
一是股東資質(zhì)雄厚，擔(dān)保融資能力強(qiáng)。地方版AMC的出資人絕大部分為省級(jí)投融資平臺(tái)，還有部分為央企或大型民營(yíng)企業(yè)，實(shí)力雄厚，一定程度上增強(qiáng)了地方版AMC的資信等級(jí)，還可以為其銀行融資提供擔(dān)保支持。
二是業(yè)務(wù)形式靈活，便于開(kāi)展項(xiàng)目融資。地方版AMC因業(yè)務(wù)模式靈活，在收購(gòu)銀行不良資產(chǎn)時(shí)，方便與銀行開(kāi)展“互助”模式，即銀行向AMC發(fā)放低成本貸款，AMC用該筆貸款收購(gòu)銀行的不良資產(chǎn)。這種模式可以把銀行與AMC的利益較好地捆綁在一起。
三是根植地方，政策支持力度大。地方版AMC以本省的金融機(jī)構(gòu)為服務(wù)對(duì)象，一般都會(huì)得到省政府及有關(guān)部門(mén)的高度重視，如在司法、財(cái)政補(bǔ)貼、稅務(wù)等方面的支持比四大資產(chǎn)管理公司要多，一定程度上提高了地方版AMC的融資能力[ 6 ]。
四、地方版AMC融資模式探索
資本或資金是企業(yè)發(fā)展的血脈，對(duì)于資本密集型的資產(chǎn)管理公司而言，資金的充足是其發(fā)揮“化解地方金融不良資產(chǎn)，優(yōu)化本省金融生態(tài)環(huán)境”使命的重要保障[ 7 ]。因此，探索并擴(kuò)大融資渠道，獲得充足資金，緩解業(yè)務(wù)發(fā)展的資金瓶頸，是地方版AMC發(fā)展的重中之重。結(jié)合目前資本和金融市場(chǎng)發(fā)展體系、資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)發(fā)展模式，本文認(rèn)為可從以下幾個(gè)方向著手探索符合地方版AMC的獨(dú)特融資模式[ 8 ]。
（一）業(yè)務(wù)融資
對(duì)于成立時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)的資產(chǎn)管理公司，由于業(yè)務(wù)模式和盈利模式相對(duì)成熟，與銀行關(guān)系穩(wěn)定，可考慮在開(kāi)展不良資產(chǎn)收購(gòu)的同時(shí)，獲得目標(biāo)銀行與收購(gòu)價(jià)款等額的優(yōu)惠借款，為特定資產(chǎn)的處置提供資金支持。這種方式稱(chēng)為業(yè)務(wù)融資或項(xiàng)目融資，此種模式不僅可有效解決項(xiàng)目資金不足的矛盾，而且可以將項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與銀行的利益有效地捆綁，迫使銀行在資產(chǎn)處置過(guò)程中更加積極和務(wù)實(shí)。
（二）發(fā)債融資
盡管目前僅有一家地方版資產(chǎn)管理公司成功進(jìn)行了發(fā)債融資，但發(fā)債融資是地方版資產(chǎn)管理公司進(jìn)入資本市場(chǎng)融資的一個(gè)較好渠道。發(fā)債融資有如下好處：一是融資期限靈活，可以更好地與資產(chǎn)處置的期限相吻合，優(yōu)化公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)；二是發(fā)債融資有利于提高資產(chǎn)管理公司在資本市場(chǎng)中的信譽(yù)，提升公信力，便于業(yè)務(wù)的拓展。但發(fā)債融資需要一定的條件，成立滿(mǎn)兩個(gè)完整財(cái)務(wù)年度的資產(chǎn)管理公司可以嘗試。
（三）利用地方政府資金
銀行不良資產(chǎn)的持續(xù)攀升會(huì)嚴(yán)重影響地方政府的金融等級(jí)和政府平臺(tái)的融資能力，因此地級(jí)市政府對(duì)于省級(jí)資產(chǎn)管理公司的合作擁有較強(qiáng)的迫切性和積極性。地方版資產(chǎn)管理公司可加強(qiáng)與地級(jí)市政府合作，通過(guò)少量出資，發(fā)揮自有資金的杠桿效應(yīng)，發(fā)起設(shè)立不良資產(chǎn)處置基金或公司的形式，專(zhuān)門(mén)開(kāi)展當(dāng)?shù)氐牟涣假Y產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。通過(guò)與地方政府合作，充分利用地方政府的資源和資金優(yōu)勢(shì)開(kāi)展不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)，必將成為地方版AMC籌資與業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的重要模式。
（四）公眾籌資
隨著不良資產(chǎn)市場(chǎng)的逐步擴(kuò)大，同期金融和資本市場(chǎng)投資渠道短期內(nèi)卻無(wú)法暢通，大量社會(huì)資本（包括企業(yè)和自然人）逐漸將目光轉(zhuǎn)移到不良資產(chǎn)處置行業(yè)。為此，地方版資產(chǎn)管理公司可充分利用社資本的力量，參與到不良資產(chǎn)處置的過(guò)程中。由于不良資產(chǎn)行業(yè)屬于高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，單一的社會(huì)資本直接參與的可能性較小，因此可以通過(guò)一種合理的通道參與其中，如通過(guò)信托、資管、基金等，這種通道模式大體結(jié)構(gòu)如圖2所示。
公眾籌資的好處：一是模式靈活，可以有效區(qū)分和設(shè)置投資對(duì)象；二是受眾廣，可以獲取任何投資對(duì)象的資金；三是風(fēng)險(xiǎn)可控，資金與項(xiàng)目緊密結(jié)合。該種模式主要的弊端為：一是社會(huì)投資人對(duì)不良資產(chǎn)行業(yè)的認(rèn)識(shí)不充分，投資信心不足；二是籌資的成本較銀行信貸融資的成本略高。
（五）資產(chǎn)證券化
資產(chǎn)證券化是目前異常火爆的融資方式，自人民銀行放開(kāi)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化后，信貸資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為當(dāng)前流行的融資模式。但是對(duì)于資產(chǎn)管理公司而言，由于持有的都是不良資產(chǎn)，通過(guò)資產(chǎn)證券化融資尚需解決如下障礙：一是資產(chǎn)證券化的流動(dòng)性問(wèn)題，資產(chǎn)證券化必須滿(mǎn)足穩(wěn)定現(xiàn)金流要求，由于不良資產(chǎn)處置的現(xiàn)金流極不穩(wěn)定，因此需配置一些經(jīng)過(guò)特殊處理的擁有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)放入資產(chǎn)池；二是時(shí)間搭配問(wèn)題，不良資產(chǎn)處置的正常期限一般為2―3年，因此資產(chǎn)證券化的存續(xù)期也應(yīng)保持在這個(gè)時(shí)間區(qū)間，時(shí)間越長(zhǎng)，融資成本越高；三是基礎(chǔ)資產(chǎn)的問(wèn)題，因地方版資產(chǎn)管理公司目前存量資產(chǎn)較少，而資產(chǎn)證券化要求擁有一定規(guī)模的基礎(chǔ)資產(chǎn)，兩者之間存在一定的矛盾。上述障礙解決之后，不良資產(chǎn)的證券化可成為地方版AMC融資的重要渠道之一。
五、結(jié)語(yǔ)
地方版AMC作為各省資產(chǎn)管理的“巨鷲”，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的開(kāi)展必須以強(qiáng)大的融資能力作為支撐，如此才能提高資產(chǎn)管理與處置的能力，才能有效地配合各省金融環(huán)境的優(yōu)化與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的升級(jí)。
地方版AMC的融資需要根據(jù)自身的實(shí)際情況，制定有效的融資計(jì)劃和融資模式。對(duì)于第一批已經(jīng)運(yùn)作成熟的資產(chǎn)管理公司，可考慮在銀行借款基礎(chǔ)上增加公司債、社會(huì)融資、項(xiàng)目融資、資產(chǎn)證券化等方式進(jìn)行籌資，優(yōu)化公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，放大資本的杠桿。對(duì)于運(yùn)作初期的地方版AMC，則主要考慮股東擔(dān)保融資、股東增資、項(xiàng)目融資等方式融資。值得一提的是，公司債和資產(chǎn)證券化是地方版AMC未來(lái)融資的主要?jiǎng)?chuàng)新模式，需要盡快突破障礙，積極嘗試。特別是在資產(chǎn)證券化方面，地方版AMC可探索聯(lián)合開(kāi)展資產(chǎn)證券化的模式進(jìn)行融資和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，即幾家AMC共同提供基礎(chǔ)資產(chǎn)和流動(dòng)性支持來(lái)進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資，可以有效避免基礎(chǔ)資產(chǎn)不充分、評(píng)級(jí)不高的問(wèn)題。總之，多元化融資是地方版AMC融資的發(fā)展方向。
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還有一些變通形式。
一、BOT、BOO和BOOT
BOT即建設(shè)――經(jīng)營(yíng)――移交，在標(biāo)準(zhǔn)的BOT方式中，私人財(cái)團(tuán)或國(guó)外財(cái)團(tuán)自己融資來(lái)設(shè)計(jì)、建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。項(xiàng)目開(kāi)發(fā)商根據(jù)事先約定，經(jīng)營(yíng)一段時(shí)間以收回投資。經(jīng)營(yíng)期滿(mǎn)，項(xiàng)目所有權(quán)或經(jīng)營(yíng)權(quán)將被轉(zhuǎn)讓給東道國(guó)政府。BOT融資模式的基本思路是：由政府或所屬機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營(yíng)提供一種特許權(quán)協(xié)議作為項(xiàng)目融資的基礎(chǔ)。由本國(guó)公司或者外國(guó)公司作為項(xiàng)目的投資者和經(jīng)營(yíng)者安排融資，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，開(kāi)發(fā)建設(shè)項(xiàng)目，并在有限的時(shí)間內(nèi)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目獲取商業(yè)利潤(rùn)，最后根據(jù)協(xié)議將該項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓給相應(yīng)的政府機(jī)構(gòu)。
BOO即建設(shè)――擁有――經(jīng)營(yíng)，承包商根據(jù)政府賦予的特許權(quán)，建設(shè)并經(jīng)營(yíng)某項(xiàng)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，但是并不將此項(xiàng)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目移交給公共部門(mén)。
BOOT建設(shè)――擁有――經(jīng)營(yíng)――移交，則是私人合伙或某國(guó)際財(cái)團(tuán)融資建設(shè)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，項(xiàng)目建成后，在規(guī)定的期限內(nèi)擁有所有權(quán)并進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，期滿(mǎn)后將項(xiàng)目移交給政府。
（一）BOT與BOO
1、相同點(diǎn)。BOT和BOO模式最重要的相同之處在于，它們都是利用私人投資承擔(dān)公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。在這兩種融資模式中，私人投資者根據(jù)東道國(guó)政府或政府機(jī)構(gòu)授予的特許協(xié)議或許可證，以自己的名義從事授權(quán)項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、融資、建設(shè)及經(jīng)營(yíng)。在特許期，項(xiàng)目公司擁有項(xiàng)目的占有權(quán)、收益權(quán)以及為特許項(xiàng)目進(jìn)行投融資、工程設(shè)計(jì)、施工建設(shè)、設(shè)備采購(gòu)、運(yùn)營(yíng)管理和合理收費(fèi)等的權(quán)利，并承擔(dān)對(duì)項(xiàng)目設(shè)施進(jìn)行維修、保養(yǎng)的義務(wù)。在我國(guó)，為保證特許權(quán)項(xiàng)目的順利實(shí)施，在特許期內(nèi)，如因我國(guó)政府政策調(diào)整因素影響，使項(xiàng)目公司受到重大損失的，允許項(xiàng)目公司合理提高經(jīng)營(yíng)收費(fèi)或延長(zhǎng)項(xiàng)目公司特許期；對(duì)于項(xiàng)目公司償還貸款本金、利息或紅利所需要的外匯，國(guó)家保證兌換和外匯出境。但是，項(xiàng)目公司也要承擔(dān)投融資以及建設(shè)、采購(gòu)設(shè)備、維護(hù)等方面的風(fēng)險(xiǎn)，政府不提供固定投資回報(bào)率的保證，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)也不為其融資提供擔(dān)保。
2、不同點(diǎn)。BOT與BOO模式最大的不同之處在于，在BOT項(xiàng)目中，項(xiàng)目公司在特許期結(jié)束后必須將項(xiàng)目設(shè)施交還給政府；而在BOO項(xiàng)目中，項(xiàng)目公司有權(quán)不受任何時(shí)間限制地?fù)碛胁⒔?jīng)營(yíng)項(xiàng)目設(shè)施。從BOT的字面含義，也可以推斷出基礎(chǔ)設(shè)施國(guó)家獨(dú)有的含義：作為私人投資者在經(jīng)濟(jì)利益驅(qū)動(dòng)下，本著高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的原則，投資于基礎(chǔ)設(shè)施的開(kāi)發(fā)建設(shè)。為收回投資并獲得投資回報(bào)，私人投資者被授權(quán)在項(xiàng)目建成后的一定期限內(nèi)對(duì)項(xiàng)目享有經(jīng)營(yíng)權(quán)，并獲得經(jīng)營(yíng)收入。期限屆滿(mǎn)后，將項(xiàng)目設(shè)施經(jīng)營(yíng)權(quán)無(wú)償移交給政府。由此可見(jiàn)，項(xiàng)目設(shè)施最終經(jīng)營(yíng)權(quán)仍然掌握在國(guó)家手中，而且在BOT項(xiàng)目整個(gè)運(yùn)作過(guò)程中，私人投資者自始至終都沒(méi)有對(duì)項(xiàng)目的所有權(quán)。說(shuō)到底，BOT模式不過(guò)是政府利用私人投資者在一定期限內(nèi)對(duì)項(xiàng)目設(shè)施擁有經(jīng)營(yíng)權(quán)，但該基礎(chǔ)設(shè)施的本質(zhì)屬性沒(méi)有任何改變。換句話(huà)說(shuō)，運(yùn)用BOT方式，項(xiàng)目發(fā)起者可擁有一段確定的時(shí)間以獲得實(shí)際的收入來(lái)彌補(bǔ)其投資，之后，項(xiàng)目交還給政府。而B(niǎo)OO方式，項(xiàng)目的所有權(quán)不再交還給政府。
（二）BOOT與BOT、BOO。BOOT與BOT的區(qū)別有二：一是所有權(quán)的區(qū)別。BOT方式，項(xiàng)目建成后，私人只擁有所建成項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)權(quán)；而B(niǎo)OOT方式，在項(xiàng)目建成后，在規(guī)定的期限內(nèi)，私人既有經(jīng)營(yíng)權(quán)，也有所有權(quán)。二是時(shí)間上的差別。采取BOT方式，從項(xiàng)目建成到移交給政府這一段時(shí)間一般比采取BOOT方式短一些。每一種BOT形式及其變形，都體現(xiàn)了對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施部分政府所愿意提供的私有化程度。BOT意味著一種很低的私有化程度，因?yàn)轫?xiàng)目設(shè)施的所有權(quán)并不轉(zhuǎn)移給私人。BOOT代表了一種居中的私有化程度，因?yàn)樵O(shè)施的所有權(quán)在一定有限的時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)給私人。最后，就項(xiàng)目設(shè)施沒(méi)有任何時(shí)間限制地被私有化并轉(zhuǎn)移給私人而言，BOO代表的是一種最高級(jí)別的私有化。換句話(huà)說(shuō)，一國(guó)政府所采納的建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施的不同模式，反映出其所愿意接受的使某一行業(yè)私有化的不同程度。由于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目通常直接對(duì)社會(huì)產(chǎn)生影響，并且要使用到公共資源，諸如土地、公路、鐵路、管道、廣播電視網(wǎng)等等。因此，基礎(chǔ)設(shè)施的私有化是一個(gè)特別重要的問(wèn)題。對(duì)于運(yùn)輸項(xiàng)目（如收費(fèi)公路、收費(fèi)橋梁、鐵路等）都是采用BOT方式，因?yàn)檎ǔ２辉笇⑦\(yùn)輸網(wǎng)的私有權(quán)轉(zhuǎn)交給私人。在動(dòng)力生產(chǎn)項(xiàng)目方面，通常會(huì)采用BOT、BOOT或BOO方式。一些國(guó)家很重視發(fā)電，因此只會(huì)和私人簽署B(yǎng)OT或是BOOT特許協(xié)議。而在電力資源充足的國(guó)家（如阿根廷），其政府并不如此重視發(fā)電項(xiàng)目，一般會(huì)簽署一些BOO許可證或特許協(xié)議。最后，對(duì)于電力的分配和輸送，天然氣以及石油來(lái)說(shuō)，這類(lèi)行業(yè)通常被認(rèn)為是關(guān)系到一個(gè)國(guó)家的國(guó)計(jì)民生，因此建設(shè)這類(lèi)設(shè)施一般都采用BOT或BOOT方式。
（三）項(xiàng)目融資模式的其他幾種變形。在對(duì)BOT模式的運(yùn)用實(shí)踐中，產(chǎn)生了很多具體形式，現(xiàn)簡(jiǎn)要介紹如下：BTO，即建設(shè)轉(zhuǎn)讓―經(jīng)營(yíng)；DBTO，即設(shè)計(jì)―建設(shè)―融資―經(jīng)營(yíng)；BLT，即建設(shè)―租賃―移交。
二、實(shí)例分析――青島海灣大橋項(xiàng)目融資模式
重視中小企業(yè)融資
“貨物融資”作為UPS供應(yīng)鏈融資方案的重要組成部份，其目的是為中小企業(yè)提供物流融資服務(wù)。早在2005年UPS融資公司就將UPS供應(yīng)鏈融資解決方案從美國(guó)帶到中國(guó)。事實(shí)上，全球中小企業(yè)金融的難題由來(lái)已久，國(guó)內(nèi)物流專(zhuān)家表示，中國(guó)的產(chǎn)品從出廠(chǎng)經(jīng)過(guò)裝卸、儲(chǔ)存、運(yùn)輸?shù)雀鱾€(gè)環(huán)節(jié)到消費(fèi)者手中的流通費(fèi)用約占商品價(jià)格的50%，物流過(guò)程占用的時(shí)間約占整個(gè)生產(chǎn)過(guò)程的90%。而且，經(jīng)銷(xiāo)商用于庫(kù)存占?jí)汉筒少?gòu)的在途資金也無(wú)法迅速回收，大大影響了企業(yè)生產(chǎn)銷(xiāo)售的運(yùn)轉(zhuǎn)效率。對(duì)于資金實(shí)力薄弱的國(guó)內(nèi)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)一不小心資金鏈就會(huì)斷裂，企業(yè)就會(huì)面臨破產(chǎn)倒閉。2008年肆虐全球的金融危機(jī)使企業(yè)融資難的問(wèn)題雪上加霜。
2008年上半年，UPS公布最新一期的《UPS亞洲商業(yè)監(jiān)察》報(bào)告。58%的受訪(fǎng)中小企業(yè)稱(chēng)仍然遇到融資困難，造成供應(yīng)鏈上的中斷，企業(yè)運(yùn)營(yíng)困難。在中國(guó)，72%的中小企業(yè)遇到融資困難，25%的受訪(fǎng)企業(yè)項(xiàng)目建議不被接受，25%的企業(yè)融資缺乏擔(dān)保，36%的企業(yè)缺少愿意貸款給小企業(yè)的機(jī)構(gòu)。
目前，UPS全球供應(yīng)鏈金融方案通過(guò)整合物流和現(xiàn)金流，提供包括風(fēng)險(xiǎn)管理、融資及付款管理等一系列供應(yīng)鏈金融服務(wù)，利用其專(zhuān)業(yè)技術(shù)和信用度，為企業(yè)和合作銀行提供雙保理服務(wù)，并確保其應(yīng)收帳款，有助于企業(yè)減低信貸風(fēng)險(xiǎn)及加快現(xiàn)金流轉(zhuǎn)。該方案針對(duì)企業(yè)存在的應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款和存貨問(wèn)題，提供融資解決方案。通過(guò)整合物流及資金流的服務(wù)來(lái)滿(mǎn)足企業(yè)供應(yīng)鏈上資金流及降低風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。
“三流”合一
物流、資金流、信息流于三個(gè)相互獨(dú)立的部門(mén)負(fù)責(zé)是中小企業(yè)的普遍做法，而供應(yīng)鏈管理要求“三流”是不可分的。UPS作為全世界最大的快遞和供應(yīng)鏈管理公司， “三流”管理方面就做的比較好：在物流方面，UPS是全球第九大貨運(yùn)航空公司；在信息流方面UPS已擁有全球無(wú)線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)，能有效幫助客戶(hù)追跟蹤、管理物流信息；在資金流方面，UPS已在歐、美等資訊發(fā)達(dá)地區(qū)設(shè)有UPS融資服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。
UPS全球供應(yīng)鏈金融方案的目標(biāo)就是為企業(yè)降低信貸風(fēng)險(xiǎn)，簡(jiǎn)化交易流程，加快資金流，解決融資的燃眉之急。該方案能夠?qū)⒐?yīng)商應(yīng)收帳款的周期從交貨后60天縮短至3天，從而大大節(jié)約時(shí)間并可以為企業(yè)留出更多資金以完成更多的業(yè)務(wù)。在這一方案之下，供應(yīng)商可以更早地收回貨款，并根據(jù)買(mǎi)方的信用狀況以協(xié)助供應(yīng)商獲得更有利的貸款成本，加快應(yīng)收賬款的回收；買(mǎi)方可以通過(guò)放寬對(duì)供應(yīng)商的付款條件，通過(guò)對(duì)供應(yīng)商提供及時(shí)的資金解決方案降低所售貨物的成本。
現(xiàn)在資金鏈已經(jīng)延伸到前端，在貿(mào)易融資上，通常銀行只做到保理這一端。UPS卻可以利用兩個(gè)供應(yīng)鏈的方向中間的重疊的部分――信息流，用其全球的貨物跟蹤系統(tǒng)，在工廠(chǎng)、海關(guān)、倉(cāng)庫(kù)等供應(yīng)鏈每一個(gè)節(jié)點(diǎn)上對(duì)庫(kù)存進(jìn)行追溯或跟蹤，甚至?xí)?xì)化到貨物在倉(cāng)庫(kù)里的具置。而包括銀行在內(nèi)的放款方通過(guò)與UPS合作，可以利用這一系統(tǒng)進(jìn)行查詢(xún)，還可獲得定期報(bào)告和節(jié)點(diǎn)報(bào)表等融資參照，以減少因資金不透明帶來(lái)的融資風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。通過(guò)與UPS合作，放款方可以到UPS的系統(tǒng)上面查詢(xún)。另外，UPS還提供報(bào)告，例如周報(bào)表，在每一個(gè)節(jié)點(diǎn)上的報(bào)表等，可以協(xié)助銀行做決策。
假設(shè)一批貨物由UPS運(yùn)送，貿(mào)易雙方對(duì)貨物運(yùn)送信息非常透明，UPS確保貨物送達(dá)買(mǎi)家，并且貨物的運(yùn)送過(guò)程都以報(bào)告形式及時(shí)、確切來(lái)反饋。UPS資金融通方案的角色就是把物流的信息轉(zhuǎn)化為銀行可以看得懂、能把握風(fēng)險(xiǎn)的信息，供銀行放心為企業(yè)放貸，UPS的資金融通方案起到的是信息流的作用。對(duì)合作銀行來(lái)說(shuō)，通過(guò)UPS提供的資金融通方案，銀行就可以判斷貨物確實(shí)到達(dá)了，降低將來(lái)發(fā)生貿(mào)易糾紛的風(fēng)險(xiǎn)。
事實(shí)上，UPS資金融通海外也是進(jìn)口保理商，為出口商提供收款服務(wù)，當(dāng)然還要承擔(dān)買(mǎi)方在當(dāng)?shù)貒?guó)家的破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，UPS既要確保貨物能送到客戶(hù)手中，而且還是確保貨款一定可以收回來(lái)。UPS在海外確定買(mǎi)方的信用，對(duì)國(guó)內(nèi)的銀行來(lái)說(shuō)可以確定貨款是否可以回來(lái)，可以確定這批錢(qián)什么時(shí)候可以入賬。通過(guò)UPS資金融通服務(wù)，當(dāng)一批貨的賒帳期是六十天時(shí)，可能貨物發(fā)出三天之后，企業(yè)就可以先從銀行拿到融資，不會(huì)影響企業(yè)下一批訂單的生產(chǎn)。UPS資金融通服務(wù)給銀行、客戶(hù)帶來(lái)雙贏，甚至更彈性的資金融通。
UPS還為中小企業(yè)提供貨艙融資和存貨融資服務(wù)。如果中小企業(yè)使用了UPS物流服務(wù)，也使用了UPS在美國(guó)的貨艙。貨物裝入U(xiǎn)PS的貨艙后，UPS資金融通服務(wù)讓銀行全面了解如何控制風(fēng)險(xiǎn)，提供資金給客戶(hù)。銀行對(duì)后面的交易就可以控制風(fēng)險(xiǎn)，開(kāi)始做資金融通，對(duì)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)就得到了比較彈性的資金供應(yīng)。存貨融資就是企業(yè)的貨物只要上了UPS的供應(yīng)系統(tǒng)都可以進(jìn)行存貨融資，進(jìn)入U(xiǎn)PS的飛機(jī)或者卡車(chē)都可以是存貨，每一個(gè)點(diǎn)都可以提供發(fā)放貸款的根據(jù)，供應(yīng)商可以比較早的得到資金的融通，對(duì)于買(mǎi)方來(lái)說(shuō)，可以改善資產(chǎn)的負(fù)債表。
受限銀行監(jiān)管
其實(shí)，國(guó)內(nèi)部份銀行也提供物流金融業(yè)務(wù)，融資類(lèi)產(chǎn)品主要有五種：一是核定貨值質(zhì)押融資模式，二是非核定貨值質(zhì)押融資模式，三是貨權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，四是未來(lái)提貨權(quán)倉(cāng)儲(chǔ)監(jiān)管融資模式，五是未來(lái)提貨權(quán)保兌倉(cāng)融資模式。五種產(chǎn)品共同特點(diǎn)是僅憑企業(yè)合法擁有的貨物或貨權(quán)就可以質(zhì)押融資，不影響企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)，滿(mǎn)足了企業(yè)的資金需求。
通過(guò)分析國(guó)內(nèi)銀行提供的物流金融服務(wù)，UPS融資服務(wù)主要的特色在于：
一是UPS結(jié)合了其主營(yíng)業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)及銀行在國(guó)內(nèi)資金流動(dòng)性的優(yōu)勢(shì)，貿(mào)易融資最大的風(fēng)險(xiǎn)在于資金的不透明，UPS能協(xié)助資金實(shí)現(xiàn)透明化。
二是UPS整合物流及資金流的服務(wù)來(lái)滿(mǎn)足客戶(hù)供應(yīng)鏈上資金流及降低風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。在UPS提供的物流金融服務(wù)中，UPS在收貨的同時(shí)協(xié)助出口商得到預(yù)付貨款，貨物即是抵押。發(fā)貨一端的小型出口商們得到及時(shí)的現(xiàn)金流；而在出口的另一端，貨物在UPS手中，自然不必?fù)?dān)心進(jìn)口商賴(lài)賬的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于出口企業(yè)來(lái)說(shuō)，貨物發(fā)出之后立刻就能變現(xiàn)，如果把這筆現(xiàn)金再拿去做其他的流動(dòng)用途，便能加快資金的周轉(zhuǎn)率。
三是UPS通過(guò)庫(kù)存管理和配送管理，可以掌握庫(kù)存的變動(dòng)，了解充足的客戶(hù)信息，在動(dòng)產(chǎn)抵押物監(jiān)管及價(jià)值保全、資產(chǎn)變現(xiàn)、商品行情等方面有很大的優(yōu)勢(shì)。
四是UPS通過(guò)整合物流和現(xiàn)金流，提供包括風(fēng)險(xiǎn)管理、融資及付款管理等一系列供應(yīng)鏈金融服務(wù)，有助于企業(yè)降低信貸風(fēng)險(xiǎn)及加快現(xiàn)金流，提高在全球化市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力。
UPS供應(yīng)鏈金融方案是UPS與銀行中間的橋梁，協(xié)助企業(yè)改善物流效率，在資金流方面給予中小企業(yè)以支持。從短期來(lái)說(shuō)，此舉可以改善公司體制；從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，能擴(kuò)大營(yíng)業(yè)收入。
目前，在中小企業(yè)看來(lái)，銀行要求提高物流信息的透明度、提高物流效率，無(wú)疑這會(huì)使自己的單位費(fèi)用有所提高。為了節(jié)約資金，中小企業(yè)更多地進(jìn)行物流金融的咨詢(xún)，真正付諸實(shí)施的并不多。供應(yīng)商（經(jīng)銷(xiāo)商）保守的經(jīng)營(yíng)理念是物流融資的最大障礙。UPS融資公司上海辦事處經(jīng)理蔡宗杰說(shuō)：“客戶(hù)需要換一種思路，也許企業(yè)的費(fèi)用高了，但是通過(guò)信息的提升、效率的提升，企業(yè)其它地方的成本就會(huì)降低，UPS融資公司的服務(wù)也是非常規(guī)范的。”
蔡經(jīng)理表示：“UPS既有自己的金融部門(mén)，又能提供物流服務(wù)，相輔相成的。這種“排他性”優(yōu)勢(shì)多少降低了其同客戶(hù)之間的溝通成本”。UPS相信這種創(chuàng)先河的全球供應(yīng)鏈金融方案，能為中國(guó)企業(yè)以及銀行伙伴帶來(lái)多贏的局面。
其實(shí)，國(guó)內(nèi)的銀行也需要繼續(xù)努力創(chuàng)新，加強(qiáng)金融物流的開(kāi)展。首先，銀行借力物流公司在物流及貨物監(jiān)管等方面具有專(zhuān)業(yè)能力，通過(guò)庫(kù)存管理和配送管理掌握庫(kù)存變動(dòng)，彌補(bǔ)了銀行監(jiān)管的不足，構(gòu)筑金融業(yè)務(wù)安全“防火墻”，為銀行降低了信息不對(duì)稱(chēng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)；其次，對(duì)客戶(hù)而言，在基本不改變經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀(如廠(chǎng)家自有倉(cāng)庫(kù)、第三方監(jiān)管)的情況下，能夠在最大程度上盤(pán)活存貨，增強(qiáng)資金實(shí)力；對(duì)物流公司來(lái)說(shuō)，他們?cè)诔洚?dāng)銀行人，保障信貸資產(chǎn)安全，并就企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)向銀行提供預(yù)警的同時(shí)，通過(guò)對(duì)銀行客戶(hù)的合理共享，也將為自身帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)和客戶(hù)增長(zhǎng)渠道。
中國(guó)融資之路
事實(shí)上，2007年11月，UPS資金融通服務(wù)網(wǎng)絡(luò)和國(guó)內(nèi)招商銀行、上海浦東發(fā)展銀行、深圳發(fā)展銀行三大銀行合作，在廣州啟動(dòng)UPS在國(guó)內(nèi)的資金融通服務(wù)，推出包括出口保理和供應(yīng)鏈融資等與貿(mào)易相關(guān)的金融服務(wù)，標(biāo)志著UPS國(guó)際資金融通方案開(kāi)始服務(wù)中國(guó)用戶(hù)。熟悉這三大銀行的人都知道，浦發(fā)銀行的優(yōu)勢(shì)在于長(zhǎng)三角地區(qū)；而深發(fā)展的優(yōu)勢(shì)又體現(xiàn)在珠三角地區(qū)，同時(shí)深發(fā)展又是國(guó)內(nèi)銀行在供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)上的首創(chuàng)者，同兩者的合作正好符合UPS資融公司立足長(zhǎng)三角、珠三角的戰(zhàn)略布局。而選擇招商銀行，看重的是其遍布全國(guó)的網(wǎng)點(diǎn)，可以滿(mǎn)足UPS業(yè)務(wù)的縱向延伸。
【關(guān)鍵詞】融資租賃；融資能力；融資模式
融資租賃公司是根據(jù)承租人對(duì)租賃物的選擇，出資購(gòu)買(mǎi)租賃物，租給承租人使用并收取租金的投資機(jī)構(gòu)，其專(zhuān)門(mén)從事租賃物的購(gòu)買(mǎi)、投資和租賃資產(chǎn)的管理。在我國(guó)由于批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)不同，融資租賃公司可以分為三類(lèi)：第一類(lèi)為經(jīng)人民銀行核準(zhǔn)，銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的金融租賃公司；第二類(lèi)為經(jīng)商務(wù)部外資司批準(zhǔn)的外商投資融資租賃公司；第三類(lèi)為商務(wù)部市場(chǎng)建設(shè)司批準(zhǔn)的內(nèi)資試點(diǎn)融資租賃公司。截至2011年底，我國(guó)有金融租賃公司20家，外商投資融資租賃公司約200多家，內(nèi)資試點(diǎn)融資租賃公司66家。
一、融資能力是融資租賃公司持續(xù)發(fā)展必須要具備的核心能力
融資租賃發(fā)源于美國(guó)，目前是發(fā)達(dá)國(guó)家非常重要的一種融資方式，幾乎滲透了所有的行業(yè)，成為僅次于銀行信貸的第二大融資方式。根據(jù)倫敦金融集團(tuán)2007年全球租賃報(bào)告中的統(tǒng)計(jì)，在2005年美國(guó)、德國(guó)、日本的租賃公司總數(shù)約有5000多家，租賃規(guī)模達(dá)3300億美元，租賃滲透率分別為26.9%、18.6%、9.3%。我國(guó)融資租賃公司最早成立于1981年，在初始階段投資者多為國(guó)內(nèi)外著名機(jī)構(gòu)，發(fā)展迅速，但是后來(lái)由于社會(huì)轉(zhuǎn)型和相關(guān)法律的缺失，租賃公司經(jīng)營(yíng)中出現(xiàn)很多壞帳問(wèn)題。尤其是1997年亞洲金融危機(jī)后的匯率巨變，使租賃業(yè)進(jìn)一步受到打擊，銀行全面退出租賃行業(yè)，租賃公司進(jìn)入清理階段。隨著2004年《中華人民共和國(guó)融資租賃法》（草案）的草擬，允許外商獨(dú)資的成立融資租賃公司，內(nèi)資融資租賃公司開(kāi)始選擇企業(yè)進(jìn)行試點(diǎn)，融資租賃行業(yè)開(kāi)始再次發(fā)展。2007年銀行開(kāi)始重新參與到融資租賃行業(yè)，有了銀行的支持，租賃行業(yè)進(jìn)入到了一個(gè)飛速發(fā)展階段，租賃規(guī)模由2005年的40多億美元增長(zhǎng)到2010年的約1000億美元，但租賃滲透率仍?xún)H有5.7%，距發(fā)達(dá)國(guó)家仍有不小的差距，具有很大的發(fā)展空間。面對(duì)如此廣闊的市場(chǎng)，僅依靠我國(guó)融資租賃公司的現(xiàn)有資本金進(jìn)行運(yùn)作顯然遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，大部分租賃項(xiàng)目往往具有3～5年的回收期，一旦融資租賃公司的資本金使用完畢，將面臨無(wú)法繼續(xù)進(jìn)行新業(yè)務(wù)的尷尬局面，因此對(duì)外融資將是融租賃公司不得不進(jìn)行的重要事項(xiàng)。根據(jù)我國(guó)政策規(guī)定，外商投資融資租賃公司的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)一般不得超過(guò)凈資產(chǎn)總額的10倍，內(nèi)資試點(diǎn)融資租賃公司的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不得超過(guò)資本總額的10倍，金融租賃公司的資本充足率不得低于8%，可放大的杠桿倍數(shù)較大。假定在業(yè)務(wù)充足、風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，融資租賃公司的融資能力，即可融資金額的多少、融資利率的高低，將大大影響其業(yè)務(wù)規(guī)模和收益率水平，因此融資能力是融資租賃公司持續(xù)發(fā)展必須要具備的核心能力。
二、我國(guó)融資租賃公司現(xiàn)有的融資模式
（1）資本金。顧名思義，即由原股東增資或引入新的股東增資。如果股東資金實(shí)力較強(qiáng)，則該方法最為快捷方便。此外融資租賃公司的資本金數(shù)額是其基本實(shí)力的體現(xiàn)之一，對(duì)于后續(xù)融資具有相當(dāng)影響力。目前金融租賃公司由于門(mén)檻較高，股東實(shí)力背景雄厚，往往具備高額資本金，多則達(dá)幾十億元人民幣，而內(nèi)資試點(diǎn)和外商投資融資租賃公司的資本金則相對(duì)較小，一般在1～5億元之間。資本金不需要承擔(dān)融資成本，但僅靠資本金投入額度終歸有限，不是解決融資租賃公司融資的根本辦法。（2）境內(nèi)銀行借款。向境內(nèi)銀行申請(qǐng)貸款，這是我國(guó)企業(yè)最常見(jiàn)的一種融資方式。融租賃公司向銀行貸款金額的多少、利率的高低，取決于自身的經(jīng)營(yíng)和信用狀況以及能提供的擔(dān)保情況。一般情況下銀行對(duì)貸款有內(nèi)部控制標(biāo)準(zhǔn)要求，一旦資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)70%以后將很難繼續(xù)新增貸款，雖然成本不高，但可融資的金額有限。（3）金融機(jī)構(gòu)同業(yè)拆借。該模式在我國(guó)僅適用于金融租賃公司，即金融租賃公司可以向有金融許可證的同業(yè)金融機(jī)構(gòu)拆借資金，外商投資和內(nèi)資試點(diǎn)的融資租賃公司則不適用。目前我國(guó)金融租賃公司數(shù)量較少，雖然利率成本較低，但同業(yè)拆借一般時(shí)間較短，且受到銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管，不適用于長(zhǎng)期項(xiàng)目，僅適用于短期周轉(zhuǎn)。（4）境外借債。即外商投資融資租賃公司根據(jù)外方股東的持股比例可以擁有一定外債額度，可以向境外市場(chǎng)借外債匯入國(guó)內(nèi)。由于境內(nèi)外的利率差，該模式目前成本較低，但我國(guó)外匯監(jiān)管較為嚴(yán)格，審批周期長(zhǎng)或比較難以批準(zhǔn)，案例較少，且要承擔(dān)一定匯率風(fēng)險(xiǎn)。（5）發(fā)行股票。即向公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行股票募集資金，該模式可以募集資金量較大，但上市條件要求苛刻，周期長(zhǎng)難度高。目前我國(guó)僅有天津渤海租賃有限公司在A股借殼上市以及遠(yuǎn)東國(guó)際租賃有限公司在香港上市兩個(gè)案例，一般的融資租賃公司較難實(shí)現(xiàn)。（6）租賃保理融資。租賃保理融資是指融資租賃公司將融資租賃服務(wù)產(chǎn)生的未到期應(yīng)收租金轉(zhuǎn)讓給銀行的基礎(chǔ)上，銀行為租賃公司提供應(yīng)收賬款賬戶(hù)管理、應(yīng)收賬款融資、應(yīng)收賬款催收和承擔(dān)應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)等的一系列綜合性金融服務(wù)，該模式是目前我國(guó)外商投資和內(nèi)資試點(diǎn)融資租賃公司的主要融資模式。租賃保理融資分為有追索和無(wú)追索保理兩種，雖然都可以實(shí)現(xiàn)融資的目的，但這兩種保理模式對(duì)于融資租賃公司的實(shí)質(zhì)意義區(qū)別很大。在有追索保理情況下，當(dāng)租賃債權(quán)發(fā)生償還風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，銀行保留對(duì)融資租賃公司的追索權(quán)，租賃資產(chǎn)將仍在融資租賃公司資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，實(shí)質(zhì)相當(dāng)于融資租賃公司向保理銀行借款；無(wú)追索保理則相反，銀行放棄對(duì)融資租賃公司的追索權(quán)，租賃資產(chǎn)將剝離出租賃公司的資產(chǎn)負(fù)債表，實(shí)質(zhì)相當(dāng)于融資租賃公司將租賃收益權(quán)提前賣(mài)斷給銀行，融資租賃公司可以提前收回成本和部分收益，不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。目前隨著我國(guó)銀行對(duì)租賃行業(yè)的參與度逐漸增高，該兩種保理模式都很常見(jiàn)，其中五大商業(yè)銀行中大部分案例為有追索保理，地方城市商業(yè)銀行則以無(wú)追索案例較多。（7）租賃資產(chǎn)證券化。租賃資產(chǎn)證券化是以設(shè)備租賃應(yīng)收款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化，是屬于資產(chǎn)證券化中的一種。它具體是指融資租賃公司（發(fā)起人）將用途、性能、租期相同或相近且未來(lái)能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的租賃債權(quán)（租金收取權(quán)）集合起來(lái)，通過(guò)一系列的結(jié)構(gòu)安排（信用評(píng)級(jí)、信用級(jí)等），將其轉(zhuǎn)換成在在金融市場(chǎng)上可以出售和流通的租賃資產(chǎn)支持證券的融資過(guò)程。租賃資產(chǎn)證券化本質(zhì)上就是一個(gè)以租金收益權(quán)為支撐發(fā)行證券，融通資金的多主體、多環(huán)節(jié)的運(yùn)作過(guò)程。對(duì)于融資租賃公司來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化過(guò)程完成后，實(shí)質(zhì)相當(dāng)于租金收益權(quán)被出售，租賃資產(chǎn)從融資租賃公司資產(chǎn)負(fù)債表中剝離，租賃公司無(wú)需對(duì)租賃資產(chǎn)承擔(dān)追索責(zé)任。目前美國(guó)由于其金融市場(chǎng)極為發(fā)達(dá)，租賃資產(chǎn)證券化非常常見(jiàn)，是融資租賃公司融資的主要手段之一。我國(guó)則由于過(guò)去相關(guān)法規(guī)條文不夠完善，證券和債券市場(chǎng)不夠開(kāi)放等原因，目前所知僅有遠(yuǎn)東國(guó)際租賃有限公司的“遠(yuǎn)東租賃資產(chǎn)支持收益專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”一起案例。
三、對(duì)我國(guó)融資租賃公司融資模式發(fā)展方向的建議
綜上所述，我國(guó)目前的金融體制為融資租賃公司提供了多種可以選擇的融資模式，由于不同融資租賃公司在方式的選擇上都是在一定市場(chǎng)環(huán)境背景下進(jìn)行的，所以應(yīng)依據(jù)自身的特點(diǎn)，比較各種融資渠道的利弊，選擇具體融資渠道。但總的來(lái)說(shuō)，不承擔(dān)債務(wù)追索將租賃收益權(quán)出售的融資方式應(yīng)是融資租賃公司未來(lái)融資模式的發(fā)展方向，這樣融資租賃公司不會(huì)有債務(wù)負(fù)擔(dān)的增加，才可放開(kāi)手腳提高周轉(zhuǎn)率，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。目前我國(guó)出售收益權(quán)的模式有無(wú)追索保理和租賃資產(chǎn)證券化兩種，其中無(wú)追索保理需要占用銀行信貸規(guī)模，總額度有限，而租賃資產(chǎn)證券化則是面向廣大公眾市場(chǎng)，潛力巨大，且租賃資產(chǎn)的特性、我國(guó)目前的法律制度發(fā)展和市場(chǎng)需求三方面的實(shí)施條件均是基本可行的，應(yīng)是未來(lái)的主要發(fā)展方向。
參 考 文 獻(xiàn)
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中小企業(yè)的融資方式
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，根據(jù)企業(yè)資金的來(lái)源不同，可以將企業(yè)的融資方式分為內(nèi)源融資和外源融資。（一）內(nèi)源融資內(nèi)源融資就是指企業(yè)將自身通過(guò)經(jīng)營(yíng)所得盈余，或者說(shuō)是將自身累計(jì)的資金投入到企業(yè)中，使得企業(yè)獲得資金能更好的發(fā)展。內(nèi)源融資是中小企業(yè)在生存和發(fā)展的過(guò)程中必不可少的融資方式，內(nèi)源融資的資金主要來(lái)源于企業(yè)內(nèi)部的保留盈余和折舊，以及包括業(yè)主從創(chuàng)業(yè)人員和親戚、家族中籌集的資金，這都是內(nèi)源融資。內(nèi)源融資不需要企業(yè)實(shí)際對(duì)外支付利息或者股息，所以沒(méi)有實(shí)際的現(xiàn)金流出企業(yè)。但是由于中小企業(yè)自身的發(fā)展規(guī)模限制，其不可能有太多的內(nèi)部資金供其使用，中小企業(yè)要想發(fā)展壯大，從外部獲得資金，即從資本市場(chǎng)上獲得資金是必不可少的，可見(jiàn)外源融資對(duì)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)是至中國(guó)集體經(jīng)濟(jì)關(guān)重要的。（二）外源融資外源融資是指企業(yè)通過(guò)外部的資本市場(chǎng)獲得資金來(lái)供其投資，而不是通過(guò)企業(yè)自身的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)來(lái)籌集資金的方式。根據(jù)資金產(chǎn)權(quán)關(guān)系的不同，可以將外源融資劃分為股權(quán)融資和債券融資。股權(quán)融資也稱(chēng)為企業(yè)的所有權(quán)融資，股權(quán)融資所得到的資金即是企業(yè)的所有權(quán)資金，股權(quán)融資一般發(fā)生在企業(yè)創(chuàng)辦初期或者當(dāng)企業(yè)想增資擴(kuò)股時(shí)，股權(quán)融資獲得的資金一般是來(lái)自于企業(yè)的股東，也有來(lái)自于政府出資的或者風(fēng)險(xiǎn)投資的或者個(gè)人投資的。股權(quán)融資的優(yōu)點(diǎn)是增強(qiáng)了企業(yè)的舉債能力和資信，因?yàn)橐粋€(gè)企業(yè)負(fù)債的基礎(chǔ)就是這個(gè)企業(yè)的股權(quán)融資規(guī)模，企業(yè)借債規(guī)模的大小受到股本大小的影響，股權(quán)融資有利于降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)融資的缺點(diǎn)就是容易分散企業(yè)的控制權(quán)，不利于企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易，而且股權(quán)融資一般是企業(yè)的初始融資，所以融資成本也較大。債務(wù)融資不同于股權(quán)融資，股權(quán)融資一般發(fā)生在企業(yè)初始創(chuàng)辦時(shí)期，而債券融資可以發(fā)生在企業(yè)發(fā)展的整個(gè)過(guò)程中。債務(wù)融資是指企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券、銀行貸款、民間借貸等方式從企業(yè)的債權(quán)人那里籌集資金，債務(wù)融資獲得的資金代表著企業(yè)的債務(wù)，所以這種資金也稱(chēng)為企業(yè)的負(fù)債資金或者負(fù)債資本。債券融資的優(yōu)點(diǎn)是具有財(cái)務(wù)杠桿的作用，它可以提高企業(yè)所有權(quán)資金的回報(bào)率。債務(wù)融資的缺點(diǎn)是債務(wù)融資獲得的資金畢竟不是企業(yè)自己的資金，企業(yè)只有資金的使用權(quán)而沒(méi)有資金的所有權(quán)，企業(yè)不僅要為使用這些資金而付一定的資金使用費(fèi)即利息，而且到期時(shí)還得把籌集的資金還給債權(quán)人，另一方面，相比較股權(quán)融資而言，債務(wù)融資也有可能帶來(lái)債權(quán)人對(duì)企業(yè)的干預(yù)問(wèn)題。除了上面所說(shuō)的股權(quán)融資和債務(wù)融資，企業(yè)還可能有其他的融資方式，比如租賃融資、商業(yè)信用融資、商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)、典當(dāng)?shù)鹊取Ｒ话闱闆r下，中小企業(yè)不會(huì)只選擇一種融資方式，而是選擇幾種融資方式同時(shí)進(jìn)行，當(dāng)企業(yè)處于不同的發(fā)展階段時(shí)，企業(yè)會(huì)選擇不同的融資方式來(lái)使企業(yè)健康的發(fā)展。
中小企業(yè)如何選擇融資方式
中小企業(yè)除了股權(quán)融資和債務(wù)融資方式之外還有很多的其他融資方式可供選擇，每一種融資方式都會(huì)給企業(yè)帶來(lái)不一樣的效果。在中小企業(yè)選擇其融資方式時(shí)應(yīng)該充分考慮到企業(yè)處于什么樣的行業(yè)以及處于什么樣的發(fā)展階段。（一）根據(jù)企業(yè)所處行業(yè)類(lèi)型選擇融資方式1.高新科技中小企業(yè)。高新科技中小企業(yè)和傳統(tǒng)的中小企業(yè)一樣，在融資方面都存在很多的限制，但是它優(yōu)于傳統(tǒng)中小企業(yè)的一點(diǎn)就是具有概念優(yōu)勢(shì)，所謂的概念優(yōu)勢(shì)就是“高新科技”這個(gè)概念。這個(gè)概念順應(yīng)了時(shí)代的發(fā)展，受到很多具有冒險(xiǎn)精神的投資者的青睞，而且高新科技中小企業(yè)的巨大盈利的發(fā)展前景也吸引了一批傳統(tǒng)投資領(lǐng)域的投資者的重視。另一方面，高新科技中小企業(yè)對(duì)國(guó)家的發(fā)展也是相當(dāng)?shù)闹匾艿搅藝?guó)家的重視，國(guó)家也會(huì)對(duì)這類(lèi)企業(yè)給予充分的政策、法律、甚至是直接的資金支持。2.傳統(tǒng)中小企業(yè)。傳統(tǒng)中小企業(yè)雖然沒(méi)有高新科技中小企業(yè)那樣獲得國(guó)家的很多方面的支持，但是它也有其自身方面的優(yōu)勢(shì)。傳統(tǒng)中小企業(yè)市場(chǎng)比較成熟，產(chǎn)品需求比較穩(wěn)定，而且有形資產(chǎn)相比無(wú)形資產(chǎn)要多，抗風(fēng)險(xiǎn)的能力也相對(duì)較強(qiáng)，所以傳統(tǒng)的中小企業(yè)能夠較容易的從親友中獲得所需要的資金，而且可以通過(guò)銀行貸款和商業(yè)信用來(lái)進(jìn)行融資。（二）根據(jù)企業(yè)的發(fā)展階段選擇融資方式中小企業(yè)的發(fā)展階段可以分為四個(gè)：種子階段、創(chuàng)業(yè)階段、成長(zhǎng)階段、成熟階段。在不同的發(fā)展階段，企業(yè)選擇的融資方式是不一樣的。1.種子階段———內(nèi)源融資為主。在種子階段，企業(yè)技術(shù)不成熟、沒(méi)有銷(xiāo)售規(guī)模也沒(méi)有銷(xiāo)售渠道，這一階段的企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)很高、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力極低很容易失敗，而且企業(yè)的市場(chǎng)前景也不明確，生產(chǎn)也未正式開(kāi)始，可供企業(yè)抵押的資產(chǎn)非常至少，這時(shí)的企業(yè)即使是想獲得普通的貸款也是非常的難。所以種子階段的企業(yè)大都是通過(guò)內(nèi)部融資的方式解決企業(yè)對(duì)資金的需求。2.創(chuàng)業(yè)階段———權(quán)益融資為主，債務(wù)融資為輔。中小企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)業(yè)階段之后，就意味著企業(yè)已經(jīng)有了自己較完善較成熟的生產(chǎn)方式，企業(yè)在這一階段需要做的就是利用自己已掌握的生產(chǎn)方式來(lái)生產(chǎn)產(chǎn)品，這時(shí)的企業(yè)已經(jīng)有了較好的融資條件，內(nèi)部也已經(jīng)積累了較多的資金，這時(shí)的融資方式應(yīng)該以權(quán)益融資為主，債務(wù)融資為輔。3.成長(zhǎng)階段———銀行信貸為主。中小企業(yè)進(jìn)入到成長(zhǎng)期就意味著企業(yè)在生產(chǎn)和銷(xiāo)售方面已經(jīng)取得了很大的成績(jī)，這時(shí)的企業(yè)已經(jīng)有了自己的品牌形象，顧客群也較為穩(wěn)定，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也比較低，中小企業(yè)可以利用自己良好的信用記錄來(lái)獲取商業(yè)銀行的信貸資金。而且這時(shí)的中小企業(yè)的發(fā)展?jié)摿薮螅话銘?yīng)該避免稀釋股權(quán)，所以不應(yīng)以股權(quán)融資為主。4.成熟階段———資本市場(chǎng)大規(guī)模融資。中小企業(yè)進(jìn)入到成熟的發(fā)展階段就意味著企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)很完善、管理經(jīng)驗(yàn)也較為豐富、盈利持續(xù)增長(zhǎng)，處于成熟階段的中小企業(yè)可以考慮通過(guò)資本市場(chǎng)來(lái)獲取所需的資金，在資本市場(chǎng)上，企業(yè)可以通過(guò)發(fā)行股票和債券的方式融資。對(duì)于發(fā)展較好的中小企業(yè)，要想接下來(lái)把企業(yè)做的更強(qiáng)大，那么在滿(mǎn)足上市條件的時(shí)候應(yīng)及時(shí)上市，通過(guò)上市來(lái)做強(qiáng)做大自己。
中小企業(yè)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性決定了我國(guó)必須加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)的關(guān)注，解決中小企業(yè)的融資困境，幫助中小企業(yè)充分認(rèn)識(shí)到自身應(yīng)該選擇什么樣的融資方式來(lái)更好的發(fā)展壯大自己。在選擇融資方式的過(guò)程中，中小企業(yè)必須根據(jù)自身所處的行業(yè)類(lèi)型和發(fā)展階段來(lái)考慮適合自身的融資方式。只有這樣，中小企業(yè)才能沖出融資困境，更好的發(fā)展自己，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展貢獻(xiàn)出更多的力量。
本文作者：李銘澤工作單位：大連花園口經(jīng)濟(jì)區(qū)金融工作辦公室
［關(guān)鍵詞］ 供應(yīng)鏈金融 中小企業(yè)融資 融資模式
供應(yīng)鏈金融，簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是銀行將核心企業(yè)和上下游企業(yè)聯(lián)系在一起提供靈活運(yùn)用的金融產(chǎn)品和服務(wù)的一種融資模式。從商業(yè)銀行視角看，供應(yīng)鏈金融可以理解為商業(yè)銀行為滿(mǎn)足企業(yè)供應(yīng)鏈管理需要而創(chuàng)新發(fā)展的金融產(chǎn)品，其目的是為了實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈中核心企業(yè)、上下游企業(yè)、第三方物流企業(yè)及銀行等各參與主體的合作共贏。在供應(yīng)鏈中，競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)、規(guī)模較大的核心企業(yè)因其強(qiáng)勢(shì)地位，往往在交貨、價(jià)格、賬期等貿(mào)易條件方面對(duì)上下游配套企業(yè)要求苛刻，從而給這些企業(yè)造成了巨大的壓力。而上下游配套企業(yè)恰恰大多是中小企業(yè)，難以從銀行融資，結(jié)果最后造成資金鏈?zhǔn)志o張，整個(gè)供應(yīng)鏈出現(xiàn)失衡。
供應(yīng)鏈金融最大的特點(diǎn)就是在供應(yīng)鏈中尋找出一個(gè)大的核心企業(yè)，以核心企業(yè)為出發(fā)點(diǎn)，為供應(yīng)鏈提供金融支持。一方面，將資金有效注入處于相對(duì)弱勢(shì)的上下游配套中小企業(yè)，解決中小企業(yè)融資難和供應(yīng)鏈?zhǔn)Ш獾膯?wèn)題；另一方面，將銀行信用融入上下游企業(yè)的購(gòu)銷(xiāo)行為，增強(qiáng)其商業(yè)信用，促進(jìn)中小企業(yè)與核心企業(yè)建立長(zhǎng)期戰(zhàn)略協(xié)同關(guān)系，提升供應(yīng)鏈的競(jìng)爭(zhēng)能力。
在供應(yīng)鏈金融的融資模式下，處在供應(yīng)鏈上的企業(yè)一旦獲得銀行的支持，資金這一“臍血”注入配套企業(yè)，也就等于進(jìn)入了供應(yīng)鏈，從而可以激活整個(gè)“鏈條”的運(yùn)轉(zhuǎn)；而且借助銀行信用的支持，還為中小企業(yè)贏得了更多的商機(jī)。
在供應(yīng)鏈中，中小企業(yè)的現(xiàn)金流缺口主要產(chǎn)生于預(yù)付賬款、存貨、以及應(yīng)收賬款等節(jié)點(diǎn)，這些節(jié)點(diǎn)在中小企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周期內(nèi)占據(jù)了較大比例。為了提高整個(gè)供應(yīng)鏈的資金效率，結(jié)合中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的周期特點(diǎn)，供應(yīng)鏈金融基本模式主要有：基于預(yù)付賬款的保兌倉(cāng)融資模式、基于存貨的動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押融資模式以及基于應(yīng)收賬款的融資模式。
一、采購(gòu)階段的供應(yīng)鏈融資―保兌倉(cāng)融資模式
在采購(gòu)階段，處于供應(yīng)鏈下游的中小企業(yè)從上游大企業(yè)處獲得的貨款付款期往往很短，有時(shí)還需要向上游企業(yè)預(yù)付賬款，才能獲得持續(xù)經(jīng)營(yíng)所需的產(chǎn)成品、原材料等。對(duì)于短期資金流轉(zhuǎn)困難的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以運(yùn)用保兌倉(cāng)融資模式來(lái)來(lái)獲得銀行的授信支持，用于向核心企業(yè)支付預(yù)付賬款。所謂保兌倉(cāng)，是以核心企業(yè)承諾回購(gòu)為前提，以核心企業(yè)在銀行指定倉(cāng)庫(kù)的既定倉(cāng)單為質(zhì)押，以控制中小企業(yè)向核心企業(yè)購(gòu)買(mǎi)的有關(guān)商品的提貨權(quán)為手段，由銀行向中小企業(yè)提供融資的授信業(yè)務(wù)。
保兌倉(cāng)融資模式實(shí)現(xiàn)了中小企業(yè)的杠桿采購(gòu)和核心大企業(yè)的批量銷(xiāo)售。中小企業(yè)通過(guò)保兌倉(cāng)融資業(yè)務(wù)獲得的是分批支付貨款并分批提貨的權(quán)利，其不必一次性支付全額貨款，從而為供應(yīng)鏈節(jié)點(diǎn)上的中小企業(yè)提供了融資便利，有效緩解了解決了全額購(gòu)貨帶來(lái)的短期資金壓力。
另外，對(duì)金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，保兌倉(cāng)融資模式以供應(yīng)鏈上游核心大企業(yè)承諾回購(gòu)為前提條件，由核心企業(yè)為中小企業(yè)融資承擔(dān)連帶擔(dān)保責(zé)任，并以金融機(jī)構(gòu)指定倉(cāng)庫(kù)的既定倉(cāng)單為質(zhì)押，從而大大降低了金融機(jī)構(gòu)的信貸風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也給金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)了收益。
二、運(yùn)營(yíng)階段的供應(yīng)鏈融資―動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押融資模式
供應(yīng)鏈下的動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押融資模式是指銀行等金融機(jī)構(gòu)接受動(dòng)產(chǎn)作質(zhì)押，并借核心企業(yè)的擔(dān)保和物流企業(yè)的監(jiān)管，向中小企業(yè)發(fā)放貸款的融資業(yè)務(wù)模式。在這種融資模式下，金融機(jī)構(gòu)會(huì)與核心企業(yè)簽訂擔(dān)保合同或質(zhì)物回購(gòu)協(xié)議，約定在中小企業(yè)違反約定時(shí)，由核心企業(yè)負(fù)責(zé)償還或回購(gòu)質(zhì)押動(dòng)產(chǎn)。
供應(yīng)鏈核心企業(yè)往往規(guī)模較大，實(shí)力較強(qiáng)，所以能夠通過(guò)擔(dān)保、提供出質(zhì)物或者承諾回購(gòu)等方式幫助融資企業(yè)解決融資擔(dān)保困難，從而保證其與融資企業(yè)良好的合作關(guān)系和穩(wěn)定的供貨來(lái)源或分銷(xiāo)渠道。物流企業(yè)提供質(zhì)押物的保管、價(jià)值評(píng)估、去向監(jiān)督等服務(wù)，從而架設(shè)起銀企間資金融通的橋梁。
三、銷(xiāo)售階段的供應(yīng)鏈融資―應(yīng)收賬款融資模式
應(yīng)收賬款融資模式是指以中小企業(yè)對(duì)供應(yīng)鏈下游核心企業(yè)的應(yīng)收賬款憑證為標(biāo)的物（質(zhì)押或轉(zhuǎn)讓?zhuān)缮虡I(yè)銀行向處于供應(yīng)鏈上游的中小企業(yè)提供的，期限不超過(guò)應(yīng)收賬款賬齡的短期授信業(yè)務(wù)。在應(yīng)收賬款融資中，主要有中小企業(yè)（債權(quán)企業(yè)）、核心企業(yè)（債務(wù)企業(yè)）和銀行等主體，如果是應(yīng)收賬款質(zhì)押，銀行第一還款來(lái)源是處于供應(yīng)鏈上游中小企業(yè)的銷(xiāo)售收入，第二還款來(lái)源是供應(yīng)鏈下游核心企業(yè)給付的應(yīng)收賬款。如果是應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓?zhuān)ㄓ凶匪鳈?quán)明保理），則第一還款來(lái)源是供應(yīng)鏈下游核心企業(yè)直接支付給銀行的應(yīng)收賬款，第二還款來(lái)源是處于供應(yīng)鏈上游中小企業(yè)的銷(xiāo)售收入。應(yīng)收賬款融資也可以引入物流企業(yè)提供第三方保證擔(dān)保。
在應(yīng)收賬款質(zhì)押中，銀行通常將中小企業(yè)視為借款人，將核心企業(yè)視為擔(dān)保人核定授信額度；而應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓?zhuān)ㄓ凶匪鳈?quán)明保理）通常將核心企業(yè)視為借款人，將中小企業(yè)視為擔(dān)保人。因此，在應(yīng)收賬款融資中，核心企業(yè)的還款能力、交易風(fēng)險(xiǎn)以及整個(gè)供應(yīng)鏈的運(yùn)作狀況得到銀行更多地關(guān)注，避免了只針對(duì)中小企業(yè)本身進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，借助核心企業(yè)較強(qiáng)的實(shí)力和良好的信用，使銀行的授信風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制。
參考文獻(xiàn)：
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與此同時(shí)，新媒體以其獨(dú)特的魅力、誘人的前景吸引了眾多行業(yè)及資本的青睞，投資中國(guó)網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，2009年的傳媒娛樂(lè)業(yè)在同內(nèi)投資總額中已位居第三(見(jiàn)表1)。
在具體融資模式方面，《傳媒》雜志與復(fù)旦大學(xué)合作的傳媒企業(yè)創(chuàng)新能力調(diào)查數(shù)據(jù)顯示：傳統(tǒng)傳媒企業(yè)的創(chuàng)新融資非常困難。調(diào)查樣本中，40家傳統(tǒng)媒體的創(chuàng)新資金，92.5％來(lái)自企業(yè)籌集，15％來(lái)自銀行貸款；而35家新媒體的資金來(lái)源則較為豐富，68％依靠自有資金，45％來(lái)自國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資，22％來(lái)自國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資，14％靠股市籌資。
從以上數(shù)據(jù)可以看出，傳媒企業(yè)的融資方式主要包括內(nèi)源及外源融資兩種模式。本文主要討論外源式融資模式，根據(jù)融資后其在資本中的位置又分為債務(wù)及股權(quán)融資兩種模式。
債務(wù)融資
債務(wù)融資即通過(guò)增加企業(yè)負(fù)債的方式獲得資金，債務(wù)融資具體模式見(jiàn)圖1，其中廣電常用的為銀行信用、融資租賃兩種模式。
1 銀行信用
即南銀行以貸款方式提供的資金，通常需進(jìn)行擔(dān)保、資產(chǎn)抵押，且根據(jù)銀行信用有額度限制。
目前廣電的銀行貸款資金主要用于實(shí)現(xiàn)網(wǎng)臺(tái)數(shù)字化及高清化，未來(lái)，隨著新媒體的不斷發(fā)展，其用于構(gòu)建新媒體平臺(tái)的比例會(huì)越來(lái)越高。同時(shí)，國(guó)有銀行以資金推動(dòng)傳統(tǒng)媒體向新媒體轉(zhuǎn)變已成為一種新趨勢(shì)。如2009年，新華社在進(jìn)行IPTV、手機(jī)電視等新媒體戰(zhàn)略布局時(shí)，分別與農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行簽訂了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》；央廣傳媒發(fā)展總公司獲得建設(shè)銀行30億元資金支持等。
2 融資租賃
即出租人根據(jù)與承租人簽訂的租賃契約，以收取一定的租金為條件，將租賃物在一定時(shí)期內(nèi)交由承租人使用。對(duì)于投建新媒體平臺(tái)的電視臺(tái)來(lái)說(shuō)，只需每年支付購(gòu)買(mǎi)設(shè)備價(jià)款10％～20％的資金就可引進(jìn)先進(jìn)的設(shè)備，因此，采用這種方式不但可有效規(guī)避由于技術(shù)發(fā)展引發(fā)的設(shè)備陳舊過(guò)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。且可最大限度地節(jié)約自己的流動(dòng)資金。
2006年6月5日，商務(wù)部公布了《關(guān)于外商投資舉辦投資性公司的補(bǔ)充規(guī)定》，允許被認(rèn)定為地區(qū)總部的投資性公司從事經(jīng)營(yíng)性租賃和融資租賃業(yè)務(wù)。目前，IBM、惠普、戴爾、思科、聯(lián)想等著名IT公司已開(kāi)始針對(duì)廣電新媒體發(fā)展推出融資租賃服務(wù)。以思科為例，作為第一批獲得商務(wù)部許可證的企業(yè)，目前思科在全球的融資租賃金額高達(dá)70億美元，對(duì)象包括思科的客戶(hù)及合作伙伴。客戶(hù)采購(gòu)設(shè)備時(shí)，如果資金不足，可向思科申請(qǐng)貸款，其利率與銀行利率基本相當(dāng)，但申請(qǐng)流程相對(duì)簡(jiǎn)潔且沒(méi)有上限要求。但思科有一個(gè)限定，即采購(gòu)合同中必須有一定比例的思科設(shè)備。
基本融資租賃的流程見(jiàn)圖2。
所需信用審核與證明文件為：簽署好的租賃申請(qǐng)表格、法人實(shí)體證明文件的復(fù)印件、企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照、最近兩年經(jīng)會(huì)計(jì)事務(wù)所所審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告(資產(chǎn)負(fù)債表、損益表，現(xiàn)金流量表和會(huì)計(jì)報(bào)表附注)及其他信用審核所需文件。
股權(quán)融資
1 股權(quán)融資
即通過(guò)擴(kuò)大股權(quán)規(guī)模的方式取得資金，主要模式如圖3。
與其他方式相比，股權(quán)融資不僅可以解決企業(yè)的資金短缺問(wèn)題，而且還可改善公司的治理結(jié)構(gòu)，幫助企業(yè)引進(jìn)高水平的經(jīng)營(yíng)管理及技術(shù)人才，從根本上改善廣電的競(jìng)爭(zhēng)能力。2010年4月8日，會(huì)同中國(guó)人民銀行、財(cái)政部、文化部、廣電總局、新聞出版總署、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)九部委聯(lián)合制定的《關(guān)于金融支持文化產(chǎn)業(yè)振興和發(fā)展繁榮的指導(dǎo)意見(jiàn)》正式，其不但預(yù)示著文化產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)會(huì)吸引更多的戰(zhàn)略投資者，更意味著大批文化新軍將登陸A股市場(chǎng)。
股權(quán)融資的規(guī)則包括：價(jià)值評(píng)估、盡職調(diào)查、激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)、公司治理結(jié)構(gòu)安排、投資工具使用、投資階段安排、系列契約簽訂等。為了提高融資效率，企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)可以找一家好的融資顧問(wèn)公司，其可在對(duì)企業(yè)技術(shù)、市場(chǎng)、經(jīng)營(yíng)管理、商業(yè)模式等方面進(jìn)行全方位診斷的基礎(chǔ)上，預(yù)測(cè)資金需求、進(jìn)行合理估值，并提出融資方案。另外，企業(yè)還可以依托融資顧問(wèn)公司尋找合適的投資伙伴，并協(xié)助自己進(jìn)行后續(xù)的商務(wù)談判。
目前，在股權(quán)融資模式中，風(fēng)險(xiǎn)投資已成為一股非常重要的資本力量。如國(guó)內(nèi)著名視頻網(wǎng)站土豆網(wǎng)近年來(lái)已吸引了風(fēng)投的多輪投資。除了互聯(lián)網(wǎng)新媒體企業(yè)外，在廣電行業(yè)，近年來(lái)也活躍著諸多VC和PE的身影――
2010年3月30日，廣電旗下的快樂(lè)購(gòu)物公司在誕生4周年之際正式引入了戰(zhàn)略投資者――弘毅投資聯(lián)合中信產(chǎn)業(yè)基金及紅杉資拳，=者以33億元入股快樂(lè)購(gòu)，成為中國(guó)電視購(gòu)物領(lǐng)域歷史上最大的一筆私募資金
2008年4月10日、上海文廣與英特爾公司在上海聯(lián)合宣布，將在斯媒體寬頻網(wǎng)絡(luò)電視領(lǐng)域展開(kāi)深度合作，英特爾將為SMG寬頻網(wǎng)絡(luò)電視業(yè)務(wù)的發(fā)展提供資金、技術(shù)、產(chǎn)品研發(fā)等全方位的史持，共同打造網(wǎng)絡(luò)電視播出平臺(tái)
2009年6月30日，上海文廣與風(fēng)險(xiǎn)投資商――日本軟銀達(dá)成合作意向，除內(nèi)容與平臺(tái)外，雙方還將聯(lián)手研發(fā)服務(wù)與技術(shù)平臺(tái)(尤其是網(wǎng)絡(luò)與手機(jī)等媒體播放技術(shù))、媒體終端，以創(chuàng)造全新的業(yè)務(wù)模式
2007年初，廣東電視臺(tái)，深圳騰訊計(jì)算機(jī)系統(tǒng)有限公司及鼎暉創(chuàng)業(yè)投資基金共同創(chuàng)建天邁互動(dòng)媒體科技有限公司，目標(biāo)是成為跨媒體互動(dòng)娛樂(lè)業(yè)務(wù)內(nèi)容生成、渠道拓展等方面全面領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)
2009年11月9日，鳳凰衛(wèi)視旗下的鳳凰新媒體公司宣布，獲得晨興創(chuàng)投、英特爾投資及貝塔斯曼三家機(jī)構(gòu)共計(jì)2500萬(wàn)美元風(fēng)險(xiǎn)投資，收購(gòu)?fù)瓿珊螅P凰衛(wèi)視的股權(quán)比例由77％，稀釋為58.61％，3家VC共持股23.81％。
除了風(fēng)險(xiǎn)投資之外，論及新媒體的股權(quán)融資，就不得不提及文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金。該基金的設(shè)立借鑒了成熟資本市場(chǎng)“產(chǎn)業(yè)投資基金”的運(yùn)作模式，由發(fā)起人定向募集，并委托專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)管理基金資產(chǎn)，主要目標(biāo)為采取股權(quán)投資方式解決文化產(chǎn)業(yè)的融資問(wèn)題。對(duì)于與傳媒相交叉的邊緣性業(yè)務(wù)及新媒體業(yè)務(wù)，在發(fā)展之初如果能夠得到產(chǎn)業(yè)基金的培育，會(huì)起到立竿見(jiàn)影的效果；同時(shí)，產(chǎn)業(yè)基金對(duì)促進(jìn)廣電企業(yè)上市也會(huì)起到至關(guān)重要的作用。
目前，國(guó)家級(jí)文化產(chǎn)業(yè)投資基金，規(guī)模預(yù)定為100億元，其由財(cái)政部注資引導(dǎo)，通過(guò)吸引國(guó)有文化企業(yè)、大型周企及金融機(jī)構(gòu)的認(rèn)購(gòu)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化運(yùn)作，這種模式對(duì)推動(dòng)重點(diǎn)領(lǐng)域的文化企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資及文化企業(yè)之 間的并購(gòu)重組將起到極大的促進(jìn)作用。目前國(guó)內(nèi)很多地區(qū)都成立文化產(chǎn)業(yè)投資基金，但具體運(yùn)作模式略有不同。
2009年9月，北京市金融局湛龍?zhí)庨L(zhǎng)透露，北京市將設(shè)立一只政府引導(dǎo)基金，采用“1+3+N”的發(fā)展模式，總規(guī)模達(dá)到100億人民幣，首期投入50億人民幣。在該政府引導(dǎo)基金下設(shè)立三只產(chǎn)業(yè)投資基金，分別涉及科技、綠色和文化創(chuàng)意領(lǐng)域；注冊(cè)資金為22億元的陜西文化產(chǎn)業(yè)投資控股有限公司，已成為陜西文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的投融資平臺(tái)；江蘇設(shè)立的20億元文化產(chǎn)業(yè)基金，浙江設(shè)立的25億元東方星空文化基金，則是一種主要由政府投資，民間資金跟進(jìn)的混合型經(jīng)濟(jì)體基金管理公司；由云南省政府出資建立的云南文化投資集團(tuán)，注冊(cè)資本為112億元，主要從事演藝娛樂(lè)、影視動(dòng)漫、文化傳媒、文化創(chuàng)意、文化會(huì)展、文化藝術(shù)品經(jīng)營(yíng)、文化資本運(yùn)作、文化地產(chǎn)等方面的產(chǎn)業(yè)運(yùn)作，其希望通過(guò)多元化的資本運(yùn)作，放大投資效應(yīng)；從2009年起，廣東省級(jí)財(cái)政每年將拿出2億元設(shè)立“廣東省文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展專(zhuān)項(xiàng)資金”，該基金除了重點(diǎn)支持全省各地重大的文化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目外，也將針對(duì)中小文化企業(yè)開(kāi)展“捆綁式”融資業(yè)務(wù)，另外廣東省政府還將設(shè)立省級(jí)文化產(chǎn)業(yè)投資基金，組建廣東省文化產(chǎn)權(quán)交易中心，目標(biāo)是打造總資產(chǎn)超過(guò)100億元、銷(xiāo)售收入超過(guò)50億元的網(wǎng)絡(luò)傳播股份有限公司，拓展新媒體的發(fā)展機(jī)遇。
在傳統(tǒng)廣電行業(yè)，目前利用產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展的案例不多，值得一提的是國(guó)內(nèi)最大的移動(dòng)數(shù)字電視廣告運(yùn)營(yíng)商――華視傳媒，目前已獲得深圳福田區(qū)文化產(chǎn)業(yè)專(zhuān)項(xiàng)資金100萬(wàn)元，成為分享福田25億元文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展專(zhuān)項(xiàng)資金“大餐”的首批幸運(yùn)兒。
2 三大退出機(jī)制
資本總是逐利的，目前股權(quán)投資主要的退出方式包括：首次股票發(fā)行(IPO)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓及清算。IPO即某公司首次向社會(huì)公眾公開(kāi)招股的發(fā)行方式，其上市過(guò)程本身就是一個(gè)融資過(guò)程。由于廣播影視的特殊體制及功能，廣電企業(yè)往往不能整體上市，同時(shí)廣電行業(yè)事業(yè)單位多而企業(yè)少，股份制公司則更少，為此，通過(guò)對(duì)新媒體業(yè)務(wù)的剝離轉(zhuǎn)制，借道創(chuàng)業(yè)板上市顯然是資本退出的一種最佳模式。
但股票市場(chǎng)的容量畢竟是有限的，因此股權(quán)轉(zhuǎn)讓也是一種重要的退出方式。在我國(guó)。采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的項(xiàng)目已占總退出項(xiàng)目的40％以上，具體又分為股權(quán)回購(gòu)、向第三方出售兩種模式。以電廣傳媒為例，自2009年7月23日解除限售至2010年3月24日，其通過(guò)深圳證券交易所競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)出售拓維信息股份5871400股，出售均價(jià)為34.63元/股。扣除成本及相關(guān)交易稅費(fèi)后，獲得的所得稅前投資凈收益約為1.74億元。
結(jié)語(yǔ)
從滿(mǎn)足新媒體發(fā)展資金需求的角度看，股權(quán)、債務(wù)融資并不存在孰優(yōu)孰劣。需要明確的是，股權(quán)融資與債務(wù)融資的一個(gè)重要差異為股權(quán)融資是權(quán)益性的，著眼點(diǎn)不在于投資對(duì)象當(dāng)前的盈虧，而在于其發(fā)展前景和資產(chǎn)增值，以便能通過(guò)上市或出售獲得高額的資本回報(bào)。各地廣電企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身所處的發(fā)展階段、規(guī)模特征及成長(zhǎng)特性選擇不同的融資策略。
［關(guān)鍵詞］硅谷；投融資；風(fēng)險(xiǎn)投資；硅谷銀行；NASDAQ
［中圖分類(lèi)號(hào)］F833 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A ［文章編號(hào)］2095-3283(2012)04-0046-03
一、硅谷概況
硅谷位于美國(guó)南加利福尼亞州舊金山灣的南部，從舊金山綿延到圣何塞市，南北長(zhǎng)約50公里，寬約16公里。硅谷是美國(guó)現(xiàn)代高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的搖籃，是世界各國(guó)科技園區(qū)效仿的典范，也是迄今為止最成功的高科技園區(qū)。
硅谷的歷史與斯坦福大學(xué)密不可分，其起源于斯坦福工業(yè)園（后改為斯坦福研究園）。1885年，美國(guó)前國(guó)會(huì)議員斯坦福先生及夫人為了紀(jì)念他們不幸夭折的15歲兒子，捐出超過(guò)8180英畝位于帕洛阿爾托的土地用以籌建斯坦福大學(xué)，并規(guī)定學(xué)校的土地不得出售。經(jīng)過(guò)6年的籌建，1891年10月1日斯坦福大學(xué)成立。斯坦福大學(xué)的校訓(xùn)是：自由之風(fēng)永吹，目的就是鼓勵(lì)和保證學(xué)校師生能自由地從事教學(xué)和相關(guān)科學(xué)研究。正是在這種倡導(dǎo)重視培養(yǎng)創(chuàng)造力和實(shí)踐能力的環(huán)境中，推動(dòng)在斯坦福大學(xué)周?chē)饾u衍生出世界上最早、最成功的高科技園區(qū)。
2009年硅谷的人口達(dá)到262萬(wàn)，比2008年增加了33170人，同比增長(zhǎng)1.3%。硅谷的實(shí)際人均收入2009年比2003年增長(zhǎng)了10.5%，同期加州的實(shí)際人均收入增長(zhǎng)了7.5%，美國(guó)的實(shí)際人均收入僅增長(zhǎng)了4.2%。2008年，硅谷的家庭收入中位數(shù)達(dá)到87000美元，超過(guò)加州家庭收入中位數(shù)的44%和整個(gè)美國(guó)家庭收入中位數(shù)的69%。即便在國(guó)際金融危機(jī)期間，雖然加州和整個(gè)美國(guó)的家庭收入中位數(shù)分別下降2.0%和1.3%，但硅谷的家庭收入中位數(shù)仍然增長(zhǎng)了0.6%。
1990—2009年硅谷的人均生產(chǎn)總值高于加州和美國(guó)。2008年硅谷專(zhuān)利注冊(cè)數(shù)為9474件，同期加州和美國(guó)的專(zhuān)利注冊(cè)數(shù)為19288件和77888件，分別占加州和美國(guó)專(zhuān)利注冊(cè)數(shù)的49.12%和12.16%。硅谷綠色技術(shù)的專(zhuān)利注冊(cè)數(shù)量一直在增長(zhǎng)，2006—2008年綠色技術(shù)的專(zhuān)利注冊(cè)數(shù)超過(guò)100件，其中美國(guó)有12%的太陽(yáng)能專(zhuān)利是由硅谷地區(qū)企業(yè)或個(gè)人注冊(cè)。
目前，硅谷已成為美國(guó)最大的高科技和風(fēng)險(xiǎn)投資中心，超過(guò)1/3的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金投向了硅谷，主要投向信息產(chǎn)品與服務(wù)業(yè)、生命科學(xué)、創(chuàng)新和專(zhuān)業(yè)服務(wù)、商業(yè)設(shè)施、社區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施和其他制造業(yè)六個(gè)領(lǐng)域。從就業(yè)情況看，硅谷超過(guò)20%的就業(yè)人口集中在信息產(chǎn)業(yè)與服務(wù)業(yè)，盡管在生命科學(xué)行業(yè)就業(yè)人數(shù)相對(duì)較少，但此行業(yè)硅谷的就業(yè)集中度幾乎是美國(guó)的3倍，在創(chuàng)新和專(zhuān)業(yè)服務(wù)領(lǐng)域的就業(yè)人口比例約為11%，商業(yè)設(shè)施和其他制造業(yè)的就業(yè)人口各占約5%，在社區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)中集中了大約57%的硅谷就業(yè)人口。
二、硅谷的投融資環(huán)境
（一）寬松的法律和文化環(huán)境
盡管硅谷地區(qū)與美國(guó)其他地區(qū)以及其他發(fā)達(dá)國(guó)家具有基本相同或相似的社會(huì)經(jīng)濟(jì)體制與法律環(huán)境，但硅谷在法律制度上仍然具有明顯的優(yōu)勢(shì)。加州的法律環(huán)境很寬松，如硅谷的商業(yè)秘密保護(hù)法律（主要用于防止雇員辭職時(shí)泄漏公司商業(yè)秘密）遠(yuǎn)不如其他州執(zhí)行得嚴(yán)格，這有利于人才的流動(dòng)和信息的交流，從而極大地激發(fā)了硅谷企業(yè)的活力和靈活性。同時(shí)硅谷文化具有的廣泛包容性及其推崇創(chuàng)業(yè)，寬容失敗，鼓勵(lì)冒險(xiǎn)的社會(huì)文化觀念能夠極大地激發(fā)人們的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)熱情，為硅谷企業(yè)注入了強(qiáng)大的活力和創(chuàng)造力。
（二）嚴(yán)格有效的園區(qū)管理
硅谷的園區(qū)管理集中在對(duì)土地的出租和管理上。打破界限促進(jìn)交流合作，協(xié)作創(chuàng)新是園區(qū)管理的主導(dǎo)思想。最初研究園區(qū)的土地租借期為99年，在1960年把租期縮短為51年，當(dāng)時(shí)企業(yè)需要預(yù)付租金總額。到1987年，建立了每年支付租金制度。對(duì)投資者的申請(qǐng)持十分謹(jǐn)慎的態(tài)度，尤其對(duì)工業(yè)企業(yè)的進(jìn)入有嚴(yán)格的限定，園區(qū)的土地出租必須經(jīng)過(guò)談判，雙方的行為都建立在嚴(yán)格的規(guī)范之上。即便如此，各公司仍愿意在硅谷占有一席之地，地處園區(qū)內(nèi)部，公司可以經(jīng)常與大學(xué)相關(guān)部門(mén)接觸，通過(guò)這種接觸可以發(fā)現(xiàn)更多商機(jī)。
（三）美國(guó)政府的大力支持
1933年，美國(guó)政府頒布的《購(gòu)買(mǎi)美國(guó)產(chǎn)品法》第一條就規(guī)定，政府出于公共目的的采購(gòu)必須購(gòu)買(mǎi)本國(guó)產(chǎn)品，除非有關(guān)機(jī)構(gòu)或部門(mén)的負(fù)責(zé)人斷定，本國(guó)所供應(yīng)的貨物或服務(wù)的價(jià)格不合理或者不符合美國(guó)的公共利益。在硅谷形成初期，正是由于美國(guó)國(guó)防部對(duì)尖端電子產(chǎn)品的大量需求才使許多年輕的高技術(shù)公司生存下來(lái)并在日后得以發(fā)展壯大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1955—1963年，硅谷半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)35%~40%的營(yíng)業(yè)額來(lái)自于政府采購(gòu)。從20世紀(jì)60年代到70年代初，硅谷成功實(shí)現(xiàn)了向民用產(chǎn)品的平穩(wěn)過(guò)渡，政府采購(gòu)的比例才逐漸下降。大量的國(guó)防采購(gòu)，對(duì)硅谷集成電路、計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到了很大的促進(jìn)作用。
同時(shí)，硅谷地區(qū)所在圣何塞市也出臺(tái)了諸多優(yōu)惠政策，包括：市政府為公司提供貸款擔(dān)保，如申請(qǐng)100萬(wàn)，從銀行可貸到70萬(wàn)，余下30萬(wàn)由政府提供，年息通常不超過(guò)8%；保護(hù)中小企業(yè)，對(duì)在本區(qū)域內(nèi)發(fā)展的公司實(shí)行稅收優(yōu)惠等。
三、硅谷的投融資模式
（一）硅谷風(fēng)險(xiǎn)投資
1.風(fēng)險(xiǎn)投資的形成
隨著硅谷向民用市場(chǎng)的發(fā)展，20世紀(jì)70年代初以來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)投資取代國(guó)防軍費(fèi)的支持成為硅谷企業(yè)的主要資金來(lái)源。
硅谷地區(qū)的許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司集中于門(mén)洛帕克市（Menlo Park）的沙丘路（Sand Hill Road）。1972年，硅谷第一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司KPCB公司成立。該公司有12名普通合伙人，其中就有英特爾公司的創(chuàng)始人之一杜爾，前SUN的總裁喬伊斯，在其風(fēng)險(xiǎn)投資的名單上有PC巨頭康柏公司、太陽(yáng)微系統(tǒng)公司以及互聯(lián)網(wǎng)的一批旗艦企業(yè)，如美國(guó)在線(xiàn)、亞馬遜、奮揚(yáng)和網(wǎng)景等公司。由唐·瓦倫丁在1972年創(chuàng)立的紅杉資本（Sequoia Capital）已成為硅谷最有影響力和最成功的風(fēng)險(xiǎn)投資公司之一。紅杉資本主要投資于種子階段和早期階段的美國(guó)公司，也向其他國(guó)家的成長(zhǎng)公司投資。一般來(lái)說(shuō)，對(duì)于種子階段的公司投資額在10萬(wàn)~100萬(wàn)美元，對(duì)于早期階段的公司投資100萬(wàn)~1000萬(wàn)美元，對(duì)于成長(zhǎng)階段的公司投資在1000萬(wàn)~1億美元之間。據(jù)估計(jì)，受紅杉資本投資過(guò)的公司市值占到NASDAQ市值的14%。紅杉資本投資過(guò)數(shù)百家高科技公司，其中包括蘋(píng)果、谷歌、思科、甲骨文、藝電、雅虎和英偉達(dá)等公司。
目前，沙丘路的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資領(lǐng)域廣泛，特別是生物技術(shù)、清潔技術(shù)、計(jì)算機(jī)硬件和軟件及服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)公司、電信、半導(dǎo)體和醫(yī)療健康業(yè)等。以清潔技術(shù)為例，2000—2005年，在此領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)投資額緩慢增長(zhǎng)，從2006年開(kāi)始步入快速增長(zhǎng)期，2006年的風(fēng)險(xiǎn)投資額為5.5億美元，2007年為11.4億美元，2008年達(dá)19億美元，2009年為12億美元。雖受?chē)?guó)際金融危機(jī)影響，2009年對(duì)于清潔技術(shù)的風(fēng)險(xiǎn)投資額有所下降，但仍比2007年增長(zhǎng)了5%。
2.風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源
硅谷80%以上的風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源于以下渠道：個(gè)人資本，這部分資本相當(dāng)一部分投到早期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)；大公司資本，大公司出于戰(zhàn)略考慮常投資于與自己戰(zhàn)略利益有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，以合資或聯(lián)營(yíng)的方式注資；私募證券基金，私募證券基金通常將一部分資金投資于接近成熟的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，以期得到高額回報(bào)。
還有一部分來(lái)源于機(jī)構(gòu)投資者資金，包括退休養(yǎng)老基金、大學(xué)后備基金、各種非盈利基金及共同基金等。因受政府管制，共同基金一般不投資于上市前的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，但某些高科技產(chǎn)業(yè)允許共同基金將不超過(guò)基金總額的1%~2%投資于變現(xiàn)性低的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，尤其是即將上市的企業(yè)。
3.風(fēng)險(xiǎn)投資的組織形式
（1）有限合伙制。是由私人資本參與的專(zhuān)門(mén)向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供資金的投資公司形式。它不能從政府獲得優(yōu)惠貸款，但可以參與“小企業(yè)管理局”制定的部分投資計(jì)劃。這是一種合伙性質(zhì)的非股份制的企業(yè)，其合伙人分為兩種：一種為“普通合伙人”（即風(fēng)險(xiǎn)投資公司的經(jīng)營(yíng)者），他們對(duì)公司承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，另一種為“有限合伙人”，只對(duì)公司承擔(dān)有限責(zé)任。合伙人的權(quán)利義務(wù)由“公司章程”規(guī)定。
（2）股份制。這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)投資公司完全按股份制企業(yè)運(yùn)作，入股者可以是私人、企業(yè)法人、銀行和事業(yè)部門(mén)等。公司經(jīng)營(yíng)者可以是股東，也可以是由董事會(huì)聘請(qǐng)來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)投資專(zhuān)家。
（3）子公司型。這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資金和管理者來(lái)源于母公司，主要目的在于為母公司提供多角化或創(chuàng)新的可能性，一般不對(duì)外投資。
4.政府在風(fēng)險(xiǎn)投資中的作用
對(duì)于硅谷風(fēng)險(xiǎn)投資的形成與發(fā)展，美國(guó)政府起到了間接扶植和引導(dǎo)的作用。首先，政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)基本不干預(yù)，任其自由發(fā)展。目前，在美國(guó)還沒(méi)有專(zhuān)門(mén)圍繞風(fēng)險(xiǎn)投資制定的法律，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資家認(rèn)為這一點(diǎn)至關(guān)重要，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資文化與政府文化很難相容。其次，政府的一些間接政策又為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展給予了極大的支持。美國(guó)政府的間接扶持政策主要是通過(guò)立法，制定政策和發(fā)展計(jì)劃，健全服務(wù)與監(jiān)管體系來(lái)規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)則，優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境，令風(fēng)險(xiǎn)投資社會(huì)化和市場(chǎng)化，提高風(fēng)險(xiǎn)投資能力。如小企業(yè)投資法（SBIC）、小企業(yè)研究計(jì)劃（SBIR）、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)政策和對(duì)外貿(mào)易政策等都有力地支持了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。如1978年稅法法案將資本利得稅率從49%降至28%，1981年又降為20%，直接刺激了社會(huì)上風(fēng)險(xiǎn)投資供給規(guī)模的擴(kuò)大。
（二）硅谷銀行
1.概況
硅谷銀行成立于1983年，總部位于加利福尼亞州的圣克拉拉，當(dāng)時(shí)的注冊(cè)資本僅為500萬(wàn)美元。1993年以前，硅谷銀行所服務(wù)的客戶(hù)群體和提供的金融服務(wù)業(yè)務(wù)與其他商業(yè)銀行相比沒(méi)有太大區(qū)別。1993年是硅谷銀行的重要轉(zhuǎn)型期，也是它從一家傳統(tǒng)商業(yè)銀行成功轉(zhuǎn)型為科技銀行的關(guān)鍵點(diǎn)。1993年硅谷高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展得如火如荼，當(dāng)時(shí)在硅谷開(kāi)設(shè)的銀行雖達(dá)350家，其中包括美洲銀行、巴黎國(guó)民銀行和標(biāo)準(zhǔn)渣打銀行的分支機(jī)構(gòu)等，但這些大銀行主要服務(wù)于大公司，無(wú)暇顧及科技型中小企業(yè)。硅谷銀行董事長(zhǎng)John Dean決定把目標(biāo)市場(chǎng)定在那些新創(chuàng)的、發(fā)展速度較快和被其他銀行認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)太大而不愿提供服務(wù)的中小企業(yè)上。他同時(shí)提出了“技術(shù)創(chuàng)新的中心在哪里，我們就在哪里”的理念。
目前硅谷銀行通過(guò)位于美國(guó)的27家辦事處、3家國(guó)際分公司以及在英國(guó)、印度、以色列和中國(guó)的廣泛商業(yè)關(guān)系網(wǎng)，為風(fēng)險(xiǎn)資本以及創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供了26億美元的貸款。迄今共為3萬(wàn)多家科技企業(yè)以及550多家風(fēng)險(xiǎn)投資和私募基金公司提供了服務(wù)支持。2009年，在支持清潔技術(shù)的金融機(jī)構(gòu)中，硅谷銀行被美國(guó)舊金山商業(yè)周刊排在第1位。2009年5月，美國(guó)銀行家協(xié)會(huì)雜志評(píng)出的美國(guó)最佳表現(xiàn)銀行中，硅谷銀行名列第23位。
截至2008年底，硅谷銀行的總資產(chǎn)為94.72億美元，其中凈貸款和租賃余額為53.65億美元；凈利息收入為3.78億美元，稅前凈營(yíng)業(yè)收入為2.04億美元，稅后凈收入1.21億美元。1993年以來(lái)，硅谷銀行的平均資產(chǎn)回報(bào)率是17.5%左右，同期美國(guó)銀行業(yè)的平均資產(chǎn)回報(bào)率是12.5%左右，調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略后的硅谷銀行已經(jīng)成為全美新興科技公司服務(wù)市場(chǎng)中最有地位的商業(yè)銀行之一。
2.硅谷銀行的經(jīng)營(yíng)模式
（1）投資理念。第一，硅谷銀行致力于為處于成長(zhǎng)階段的各種規(guī)模的技術(shù)和生命科學(xué)公司提供創(chuàng)新型金融服務(wù)。第二，硅谷銀行投資于風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)投資過(guò)的客戶(hù)公司。
（2）客戶(hù)關(guān)系。硅谷銀行的客戶(hù)主要有兩類(lèi)：風(fēng)險(xiǎn)投資公司和科技公司。硅谷銀行同風(fēng)險(xiǎn)投資公司合作的方式共有三種：一是向獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的科技公司提供金融服務(wù)；二是作為風(fēng)險(xiǎn)投資公司的開(kāi)戶(hù)銀行；三是直接投資于風(fēng)險(xiǎn)投資公司成為合伙人。硅谷銀行對(duì)于科技公司的選擇，會(huì)通過(guò)各種可能的途徑做最全面、詳盡的調(diào)查，包括對(duì)公司管理層的盡職調(diào)查。通過(guò)向相關(guān)公司的財(cái)務(wù)顧問(wèn)、法律顧問(wèn)咨詢(xún)了解這些公司的歷史和現(xiàn)狀，同時(shí)銀行會(huì)把借款和公司的現(xiàn)金流量相匹配，每月查看公司的資金使用情況。硅谷銀行與已經(jīng)向科技公司投資的風(fēng)險(xiǎn)投資公司實(shí)現(xiàn)信息共享，使硅谷銀行可以通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)一步了解科技公司的經(jīng)營(yíng)管理狀況，從而降低投資風(fēng)險(xiǎn)。
（3）投資方式。第一，硅谷銀行突破了債權(quán)式投資和股權(quán)式投資的限制。對(duì)于債權(quán)式投資，硅谷銀行主要提取部分客戶(hù)基金作為創(chuàng)業(yè)投資的資本，以減少通過(guò)發(fā)行債券和股票所募集的創(chuàng)業(yè)投資資金，之后銀行以高利率將資金借貸給創(chuàng)業(yè)企業(yè)。對(duì)于股權(quán)式投資，硅谷銀行與創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過(guò)簽訂協(xié)議，收取股權(quán)或認(rèn)股權(quán)以便獲利。值得一提的是，硅谷銀行在投資中往往混合利用兩種方式：將資金貸給創(chuàng)業(yè)企業(yè)，收取高于市場(chǎng)一般借貸的利息，同時(shí)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)達(dá)成協(xié)議，獲得其部分股權(quán)或認(rèn)股權(quán)。第二，硅谷銀行模糊了直接投資和間接投資的界限。直接投資是指硅谷銀行將資金直接投入風(fēng)險(xiǎn)投資公司已經(jīng)投資過(guò)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，但參與比例一般低于風(fēng)險(xiǎn)投資所投資的比例。在產(chǎn)生回報(bào)時(shí)，由創(chuàng)業(yè)企業(yè)直接交給銀行。間接投資是指硅谷銀行將資金投入風(fēng)險(xiǎn)投資公司，由風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)行投資，同時(shí)由創(chuàng)業(yè)投資公司回報(bào)給銀行。
（4）風(fēng)險(xiǎn)控制。第一，風(fēng)險(xiǎn)隔離。所謂風(fēng)險(xiǎn)隔離是指硅谷銀行將創(chuàng)業(yè)投資與一般業(yè)務(wù)分割開(kāi)來(lái)。硅谷銀行的創(chuàng)業(yè)投資資金主要來(lái)源于股市募集，少部分來(lái)源于客戶(hù)基金項(xiàng)目。創(chuàng)業(yè)資金并不從一般業(yè)務(wù)之中提取資金，而一般業(yè)務(wù)也不會(huì)挪用創(chuàng)投基金，避免了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)影響。硅谷銀行還設(shè)立了Silicon Valley Bancshares，L.P.和SVB Strategic Investors Fund，L.p.兩家公司管理創(chuàng)業(yè)投資基金，進(jìn)一步保證創(chuàng)投基金的正常運(yùn)作以及與一般業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)隔離。第二，組合投資。硅谷銀行投資于不同行業(yè)、不同階段、不同風(fēng)險(xiǎn)和不同地域的客戶(hù)公司，進(jìn)行組合投資以分散風(fēng)險(xiǎn)。第三，與風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)行聯(lián)合投資，借助風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)行持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。第四，以被投資公司的技術(shù)、專(zhuān)利作為抵押擔(dān)保，簽訂第一受償順序的條款。如SVB在與企業(yè)的貸款合同中一般會(huì)有“SVB的貸款位立債權(quán)人清償?shù)谝豁樞颉钡臈l款。即使企業(yè)倒閉清算，也可以將損失降到最低，從而最大程度地維護(hù)銀行的利益。
（5）退出方式。硅谷銀行主要采用公開(kāi)上市的方式進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資的退出。在創(chuàng)業(yè)公司上市后通過(guò)拋售股權(quán)獲得利潤(rùn)。對(duì)于沒(méi)有上市的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，硅谷銀行采用兩種收購(gòu)方式：一是兼并，又稱(chēng)一般收購(gòu)；二是其他創(chuàng)業(yè)投資介入，也稱(chēng)第二期收購(gòu)。創(chuàng)業(yè)投資已經(jīng)衍生出眾多的新品種，逐漸由傳統(tǒng)創(chuàng)業(yè)投資向新興的創(chuàng)業(yè)投資過(guò)渡。
（三）NASDAQ上市
NASDAQ為硅谷創(chuàng)業(yè)公司提供了上市融資的便利條件，為風(fēng)險(xiǎn)資本增值后的退出提供了一個(gè)安全出口。
1971年，當(dāng)每周出版物《電子新聞》首次使用“硅谷”一詞來(lái)描述圣克拉拉縣不斷增長(zhǎng)的電子公司數(shù)量時(shí)，NASDAQ也在當(dāng)年創(chuàng)立。1990年，NASDAQ OMX在硅谷開(kāi)設(shè)區(qū)域辦事處，在過(guò)去的20年里，不斷有硅谷公司在NASDAQ上市。
NASDAQ的IPO對(duì)硅谷經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要，它通常為企業(yè)家、風(fēng)險(xiǎn)資本家及有限合伙人提供豐厚的回報(bào)，這反過(guò)來(lái)使其增加對(duì)硅谷的更多投資。目前在NASDAQ股票交易所上市的有來(lái)自加州的513家公司，其中硅谷就有203家，在NASDAQ上市的硅谷公司占加州公司的40%，占NASDAQ上市公司總數(shù)7%。硅谷公司的市值占加州公司市值的75%，占NASDAQ總市值的29%。在NASDAQ-100指數(shù)的成分股中有28家總市值為954億美元的硅谷公司。
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關(guān)鍵詞:合同能源管理;融資模式;節(jié)能
中圖分類(lèi)號(hào):F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A
合同能源管理(EMC)在上世紀(jì)七十年代中期開(kāi)始興起,它是一種基于市場(chǎng)的節(jié)能投資新機(jī)制。EMC旨在克服制約節(jié)能的主要市場(chǎng)障礙,它的實(shí)質(zhì)是一種企業(yè)以節(jié)約的能源費(fèi)用來(lái)支付節(jié)能項(xiàng)目成本的節(jié)能投資方式。合同能源管理基本機(jī)制是基于合同能源管理運(yùn)作的專(zhuān)業(yè)化節(jié)能服務(wù)公司(國(guó)內(nèi)稱(chēng)EMCo,國(guó)外則稱(chēng)ESCo)與意愿進(jìn)行節(jié)能改造的客戶(hù)簽訂節(jié)能服務(wù)合同,EMCo向客戶(hù)提供能源效率審計(jì)、原材料和設(shè)備的采購(gòu)、監(jiān)測(cè)及培訓(xùn)和運(yùn)行管理等一條龍服務(wù),并與客戶(hù)分享項(xiàng)目實(shí)施后產(chǎn)生的節(jié)能效益,最終贏利并持續(xù)發(fā)展。基于合同能源管理運(yùn)作的專(zhuān)業(yè)化能源管理公司發(fā)展速度驚人,尤其是在美國(guó)、加拿大和日本等發(fā)達(dá)國(guó)家及地區(qū)。為提高能源利用效率,引入合同能源管理機(jī)制對(duì)我國(guó)節(jié)能產(chǎn)業(yè)具有重要意義。國(guó)內(nèi)的合同能源管理機(jī)制的推廣遇到了多方障礙,其中合同能源管理的融資首當(dāng)其沖。
一、我國(guó)合同能源管理現(xiàn)狀
(一)國(guó)內(nèi)推廣合同能源管理機(jī)制的意義。首先,EMCo將合同能源管理機(jī)制用于那些技術(shù)上具有可行性、財(cái)務(wù)上合理的節(jié)能項(xiàng)目上,使節(jié)能項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上對(duì)客戶(hù)和EMCo成為雙贏,這種雙贏機(jī)制形成客戶(hù)和EMCo雙方實(shí)施節(jié)能項(xiàng)目的交易意圖;再者,EMCo實(shí)施節(jié)能項(xiàng)目的時(shí)候,承擔(dān)了節(jié)能項(xiàng)目實(shí)施的大部分風(fēng)險(xiǎn),可以克服目前節(jié)能項(xiàng)目實(shí)施的一個(gè)主要市場(chǎng)障礙;另外,EMCo是專(zhuān)業(yè)化的節(jié)能服務(wù)公司,在節(jié)能項(xiàng)目方面具有專(zhuān)業(yè)的技術(shù)服務(wù)、系統(tǒng)管理、資金籌措等多方面的綜合優(yōu)勢(shì);EMCo的專(zhuān)業(yè)化綜合性管理,可以有效地節(jié)約項(xiàng)目運(yùn)作成本,還能夠通過(guò)分享節(jié)能項(xiàng)目實(shí)施后的節(jié)能效益,最終贏利并持續(xù)發(fā)展。最終吸引其他節(jié)能機(jī)構(gòu)和投資者建立更多的專(zhuān)業(yè)化EMCo,EMC的發(fā)展將推動(dòng)和促進(jìn)我國(guó)節(jié)能產(chǎn)業(yè)化。
(二)合同能源管理在我國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀。國(guó)內(nèi),EMC已逐漸發(fā)展為一種新興的節(jié)能產(chǎn)業(yè)模式,它的核心內(nèi)容:利用世界銀行和全球環(huán)境基金(GEE)這兩個(gè)國(guó)際機(jī)構(gòu)的資金和技術(shù)支持,在我國(guó)引進(jìn)、示范和推廣合同能源管理這一國(guó)際上先進(jìn)的市場(chǎng)節(jié)能新機(jī)制,促進(jìn)我國(guó)節(jié)能機(jī)制面向市場(chǎng)的全面轉(zhuǎn)軌和節(jié)能產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程,不斷提高我國(guó)能源利用效率,同時(shí)有效減緩我國(guó)溫室氣體的排放增長(zhǎng)速度,從而為緩解全球溫室效應(yīng)做出積極的貢獻(xiàn)。在分析、總結(jié)EMC在發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,研究、制定、實(shí)施EMC適合我國(guó)的發(fā)展政策,可以促進(jìn)我國(guó)節(jié)能減排工作的推進(jìn)和節(jié)能業(yè)產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展。
合同能源管理機(jī)制是由全球環(huán)境基金項(xiàng)目、世界銀行上世紀(jì)九十年代引入我國(guó)。在1996年,國(guó)內(nèi)建立了三家示范性節(jié)能服務(wù)公司:山東省節(jié)能工程有限公司、遼寧省節(jié)能技術(shù)有限公司和北京源深節(jié)能技術(shù)有限公司。截至2006年6月份,以上三家示范性節(jié)能服務(wù)公司已為400余家用能單位提供了相應(yīng)的節(jié)能服務(wù),節(jié)能項(xiàng)目數(shù)目有475個(gè)。三家示范性公司總投資額約13.3億元,獲得凈收入總共約4.8億元,可以看出,這產(chǎn)生了巨大經(jīng)濟(jì)效益。
我國(guó)政府從2000年開(kāi)始大力度地推廣合同能源管理這一節(jié)能新機(jī)制,這方面的舉措有:2004年4月3日在北京召開(kāi)中國(guó)節(jié)能協(xié)會(huì)節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)委員會(huì)(簡(jiǎn)稱(chēng)EMCA)成立大會(huì),EMCA是經(jīng)民政部正式批準(zhǔn)成立的非盈利社會(huì)團(tuán)體組織,它是世界銀行/全球環(huán)境基金中國(guó)節(jié)能促進(jìn)項(xiàng)目二期EMCo服務(wù)子項(xiàng)目的執(zhí)行機(jī)構(gòu);建立專(zhuān)項(xiàng)擔(dān)保資金,實(shí)施節(jié)能服務(wù)公司的貸款擔(dān)保計(jì)劃。
二、國(guó)外的合同能源管理融資模式分析
常見(jiàn)的融資模式有債務(wù)融資、租賃融資及市政租賃及證券等。美國(guó)、日本、加拿大及歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家及地區(qū),合同能源管理起步較早。尤其美國(guó)合同能源管理融資模式運(yùn)作中的保證節(jié)能量結(jié)構(gòu)融資模式、共享節(jié)能量結(jié)構(gòu)融資模式,這兩種模式前者應(yīng)用較多。巴西有獨(dú)特的EMCo運(yùn)作模式如Super EMCo模式、保證基金融資模式及SPE融資模式。這些融資模式的運(yùn)作對(duì)我國(guó)有很好的借鑒作用。
(一)保證節(jié)能量結(jié)構(gòu)融資模式。保證節(jié)能量結(jié)構(gòu)融資模式是指工商業(yè)設(shè)備的擁有者(業(yè)主)向第三方融資結(jié)構(gòu)(貸款人)周期性地進(jìn)行定額債務(wù)的償還(債務(wù)總額包含了EMCo交鑰匙工程的價(jià)款及借款人融資的相應(yīng)費(fèi)用)。這種模式中,EMCo要向業(yè)主保證:工程實(shí)現(xiàn)的節(jié)能量效益可以彌補(bǔ)所有項(xiàng)目還款額、所有提供給EMCo的測(cè)量、經(jīng)營(yíng)與維修服務(wù)等費(fèi)用。若最終實(shí)現(xiàn)的工程節(jié)能量效益不夠彌補(bǔ)業(yè)主的工程償還額,EMCo便有義務(wù)為這兩者的差額付費(fèi)。可是,但若實(shí)現(xiàn)的工程節(jié)能量效益超過(guò)了項(xiàng)目還款額,業(yè)主和EMCo便可以來(lái)共享這筆超額收益。這些均取決于EMCo所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)及提供服務(wù)的內(nèi)容。
(二)共享節(jié)能量結(jié)構(gòu)融資模式。共享節(jié)能量結(jié)構(gòu)融資模式是指EMCo為其交鑰匙工程進(jìn)行融資且有義務(wù)向貸款人還款。在共享節(jié)能量結(jié)構(gòu)這種融資模式中,首先業(yè)主會(huì)承諾在遵循能源服務(wù)合同條件下,將項(xiàng)目的節(jié)能效益的部分分享給EMCo(或固定百分比),這個(gè)金額是用以彌補(bǔ)EMCo的債務(wù)和節(jié)能項(xiàng)目相關(guān)的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用。因?yàn)闃I(yè)主沒(méi)有向貸款人還款直接的合同義務(wù),所以EMCO不只是承擔(dān)了項(xiàng)目節(jié)能成果的風(fēng)險(xiǎn),還承擔(dān)著若業(yè)主不給EMCo應(yīng)得的節(jié)能分成,而EMCo也要向貸款人還款的業(yè)主信用風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí),由于EMCo方風(fēng)險(xiǎn)的增加,通常要對(duì)業(yè)主索要較高的融資費(fèi)用。
(三)Super EMCo模式。Super EMCo是在巴西法律體系下,首先要?jiǎng)?chuàng)建一家租賃融資公司(租賃融資公司為EMCo公司的客戶(hù)提供節(jié)能租賃設(shè)備并只限經(jīng)營(yíng)租賃業(yè)務(wù))。巴西議會(huì)限制服務(wù)公司在節(jié)能項(xiàng)目融資中進(jìn)行投資,租賃公司要受巴西中央銀行的監(jiān)管,而且只有得到認(rèn)證的租賃公司才能租賃。Super EMCo作為租賃公司會(huì)為EMCo公司提供融資,它便可以有機(jī)會(huì)同終端的節(jié)能用戶(hù)簽訂償還合同。EMCo然后可以據(jù)從Super EMCo的效益分成,同節(jié)能客戶(hù)共同來(lái)確定節(jié)能項(xiàng)目的規(guī)模和期限。Super EMCo的長(zhǎng)處是項(xiàng)目的交易費(fèi)用具有規(guī)模效應(yīng)。
(四)保證基金模式。開(kāi)發(fā)保證基金的關(guān)鍵動(dòng)因來(lái)自擔(dān)保資金可以提高EMCo信用等級(jí)的需要,這樣公司可能利用的市場(chǎng)潛力變廣;另外,由于巴西銀行不將能源服務(wù)合同作為滿(mǎn)意擔(dān)保。因此,保證基金模型在這樣背景下應(yīng)運(yùn)而生了。首先,保證基金模式可以減少EMCo及客戶(hù)債務(wù)融資的相關(guān)費(fèi)用開(kāi)支。EMCo每年需要向保證基金機(jī)構(gòu)交付傭金,這要據(jù)客戶(hù)分給EMCo的項(xiàng)目的節(jié)能效益分成做出相應(yīng)的調(diào)整。保證基金模式為那些有較好節(jié)能需求市場(chǎng)但銀行授信的可能性小的節(jié)能服務(wù)公司,提供了穩(wěn)健的融資保證。
(五)特殊目的公司模式。SPE融資模式可以把更多的社會(huì)資金利用起來(lái)。客戶(hù)、EMCo及其他的股權(quán)出資人首先要成立一個(gè)特殊目的公司,這個(gè)公司成為出資人及貸款人的紐帶,這樣便可擴(kuò)大資金的來(lái)源。特殊目的公司融資模型要求在法律、會(huì)計(jì)方面都具備完備的制度。一般來(lái)說(shuō),對(duì)中型的節(jié)能項(xiàng)目較為合適。因?yàn)橘Y金的來(lái)源廣,這樣就可以分散項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)也使EMCo信用得到增級(jí)。
三、適合我國(guó)合同能源管理的融資模式
就債權(quán)融資、股權(quán)融資常見(jiàn)的融資模式來(lái)說(shuō),在兩者間衍生的可轉(zhuǎn)換債券兼有兩者的特性(屬于金融衍生工具)。目前,國(guó)內(nèi)的合同能源管理融資模式尚未采用。對(duì)于節(jié)能項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)很大、資金需求量較多時(shí),為擴(kuò)大資金來(lái)源,及吸引投資者的參與,適當(dāng)考慮運(yùn)用此方式是可行的;而且可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換的可能性增加了EMCo的風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)行此類(lèi)債券前要做好EMCo的相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。而對(duì)于資金需求大、項(xiàng)目周期長(zhǎng)且收益樂(lè)觀的節(jié)能項(xiàng)目時(shí),可以考慮采用項(xiàng)目融資方式。
在借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)時(shí),因?yàn)镋MC在我國(guó)建立時(shí)間并不長(zhǎng),在銀行業(yè)沒(méi)有很好的資信記錄,所以銀行能夠直接給EMCo提供貸款的這種可能性很低。目前,銀行業(yè)沒(méi)有此領(lǐng)域的評(píng)估人員,市場(chǎng)的進(jìn)入是需要過(guò)程的。在我國(guó)較為新穎的EMCo,無(wú)論在技術(shù)水平,還是在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、管理上的提高都需要一段時(shí)間。所以,在分析保證節(jié)能量結(jié)構(gòu)融資模式與共享節(jié)能量結(jié)構(gòu)融資模式兩者后,目前我國(guó)要走漸進(jìn)式發(fā)展之路,應(yīng)先實(shí)行保證節(jié)能量結(jié)構(gòu)這種融資模式。只有在保證節(jié)能量融資模式引入運(yùn)行成功后、EMC發(fā)展成熟之后,才適合引入共享節(jié)能量結(jié)構(gòu)融資模式。共享節(jié)能量結(jié)構(gòu)融資模式對(duì)EMCo的自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力要求比較高,運(yùn)行的難度也較大,但EMCo提升為向客戶(hù)提供全方面、多方位的服務(wù)仍是發(fā)展的方向。
在借鑒巴西的經(jīng)驗(yàn)時(shí),我國(guó)在拓展合同能源管理融資模式時(shí),可以選擇引入多機(jī)構(gòu)、多方位的融資模式。巴西的保證基金模式、Super EMCo及特殊目的公司模式,我國(guó)都是可以嘗試的。但絕不可以照搬照抄,要能夠針對(duì)具體的節(jié)能市場(chǎng)需要,可以考慮運(yùn)用Super EMCo模式;保證基金融資模式更具有借鑒意義,因?yàn)楦鶕?jù)我國(guó)國(guó)情,引入擔(dān)保可以使我國(guó)EMC突破銀行惜貸的束縛;特殊目的公司模式,我國(guó)并沒(méi)有應(yīng)用。
四、結(jié)語(yǔ)
能源緊缺,同時(shí)節(jié)能產(chǎn)業(yè)空間廣闊,合同能源管理機(jī)制可以促進(jìn)我國(guó)節(jié)能機(jī)制市場(chǎng)化的轉(zhuǎn)軌和節(jié)能產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。在強(qiáng)大節(jié)能市場(chǎng)的需求下,會(huì)有更多的金融機(jī)構(gòu)(如銀行、基金和保險(xiǎn)公司)參與到節(jié)能項(xiàng)目的投資中。克服合同能源管理的融資障礙,加速各類(lèi)技術(shù)上成熟、經(jīng)濟(jì)上合理的節(jié)能項(xiàng)目的普遍實(shí)施,切實(shí)高效地推動(dòng)我國(guó)節(jié)能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,是我國(guó)應(yīng)堅(jiān)持的一項(xiàng)長(zhǎng)期能源戰(zhàn)略。
(作者單位:重慶大學(xué)建設(shè)管理與房地產(chǎn)學(xué)院)
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關(guān)鍵詞：節(jié)能減排；融資模式；金融創(chuàng)新
一、引言
作為發(fā)展中的大國(guó)，節(jié)能減排工作面臨的最嚴(yán)峻問(wèn)題就是資金問(wèn)題。近幾年，我們國(guó)家在節(jié)能減排方面做了很多工作，這些工作得到社會(huì)的廣泛關(guān)注。這種趨勢(shì)的變化使得在節(jié)能減排領(lǐng)域的資金投入量逐漸增加。在“十一五”期間，我們國(guó)家在環(huán)保項(xiàng)目上的投資額度將近14000億元，大約占同期GDP比例為1.6%。盡管投資力度加大，但節(jié)能減排工作是一項(xiàng)艱巨的任務(wù)，需要長(zhǎng)期不懈的努力。節(jié)能減排投融資在主體結(jié)構(gòu)、投資效率等方面存在的問(wèn)題日益顯現(xiàn)出來(lái)，運(yùn)作機(jī)制中的種種矛盾也越來(lái)越重，在節(jié)能減排的總量資金方面也存在不足的問(wèn)題，融資模式方面，還基本停留在政策性資金支持上、財(cái)政體制等方面，無(wú)法適應(yīng)節(jié)能減排投融資發(fā)展的要求，相關(guān)金融工具創(chuàng)新有待加強(qiáng)，融資模式有待完善。
二、我國(guó)節(jié)能減排融資的主要特點(diǎn)
（一）節(jié)能減排資金主要供給者是政府
在我國(guó)，目前資金來(lái)源構(gòu)成：節(jié)能減排的資金主要支持者一方面是企業(yè)自有資金，兩一方面是政府的財(cái)政資金。我國(guó)的節(jié)能減排企業(yè)主要是一些中小企業(yè)，其特點(diǎn)是：中小企業(yè)的自有資金量不足，因此所需的建設(shè)資金數(shù)量收到影響。我們國(guó)家節(jié)能減排資金主要供給者是政府，政府在節(jié)能減排資金方面扮演重要角色導(dǎo)致在節(jié)能減排方面投入的資金對(duì)政府的依賴(lài)系性，而政府方面的財(cái)政資金也有限度，獲取資金的條件、審批程序等有嚴(yán)格限制。綜上分析。現(xiàn)階段，我國(guó)的節(jié)能減排資金總量方面存在嚴(yán)重的不足問(wèn)題。
（二）節(jié)能減排融資效率不高
長(zhǎng)期以來(lái)，政府投資建設(shè)是我國(guó)節(jié)能減排投融資采用的基本模式，項(xiàng)目建成之后的運(yùn)營(yíng)管理權(quán)移交其下屬事業(yè)單位，這是模式具有政府壟斷的特點(diǎn)，這種模式不能形成競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，也不能保證運(yùn)營(yíng)的效率。
（三）節(jié)能減排資金的支持者是商業(yè)銀行的貸款
我們國(guó)家節(jié)能減排產(chǎn)業(yè)的發(fā)展比發(fā)達(dá)國(guó)家起步晚，目前節(jié)能減排融資主要的主要方式是傳統(tǒng)的商業(yè)貸款，還沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的針對(duì)節(jié)能減排項(xiàng)的金融產(chǎn)品。這對(duì)節(jié)能減排產(chǎn)業(yè)融資的開(kāi)展極為不利，同時(shí)對(duì)節(jié)能減排產(chǎn)業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生極大的制約作用。
在節(jié)能減排投融資的過(guò)程中，政府投資形成的壟斷或政策性金融使得社會(huì)上的其他投資主體無(wú)法進(jìn)入其中；支持節(jié)能減排資金的信貸模式是傳統(tǒng)的商業(yè)銀行貸款。上述特點(diǎn)使得融資領(lǐng)域中市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制不強(qiáng)，投資效率不高。
三、節(jié)能減排項(xiàng)目的主要融資方式
（一）從國(guó)家財(cái)政獲取的融資資金
1.融資的種類(lèi)
（1）直接資金。國(guó)家利用公共資金支持事業(yè)發(fā)展，將發(fā)展計(jì)劃資金直接投入到公共資金中，所支持的事業(yè)必須具有具有公共產(chǎn)品性質(zhì)，而節(jié)能減排也恰恰屬于這個(gè)范圍。
（2）以政府名義擔(dān)保的銀行貸款。財(cái)政擔(dān)保是政府提倡和支持的領(lǐng)域提供的擔(dān)保。政府支持的領(lǐng)域有：節(jié)能、新能源、可再生能源利用、能源結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，高效地利用能源等。在實(shí)際政策中，政府不僅僅采用資金支持與能源有關(guān)的項(xiàng)目提供財(cái)政擔(dān)保，也可采取提供補(bǔ)貼、專(zhuān)款資助等方式為能源公司提供擔(dān)保。
2.國(guó)家財(cái)政資金的融資方面存在的問(wèn)題
（1）財(cái)政資金是節(jié)能減排融資中不可缺少的第一推動(dòng)力。政府對(duì)市場(chǎng)在社會(huì)資源配置方面提供的保障和支持體現(xiàn)在投入到節(jié)能減排領(lǐng)域的財(cái)政扶持資金方面，政府的財(cái)政扶持資金對(duì)節(jié)能減排業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了重要的作用和影響。
（2）市場(chǎng)機(jī)制上，政府對(duì)信息傳遞能力和處理能力駕馭不足，同時(shí)，政府提供的扶持的節(jié)能減排項(xiàng)目的資金與節(jié)能減排項(xiàng)目運(yùn)行不能很好結(jié)合。政府的在信息傳遞和處理上的能力弱于民間企業(yè)，在市場(chǎng)適應(yīng)能力和競(jìng)爭(zhēng)能力上也遜色。
（3）“信息不對(duì)稱(chēng)性”是節(jié)能減排資金運(yùn)行中存在的問(wèn)題，政府的財(cái)政資金如果直接投入到節(jié)能減排項(xiàng)目中，往往不能保證資金的安全。財(cái)政資金投入到節(jié)能減排企業(yè)還有所有者缺位的問(wèn)題，這樣，政府作為財(cái)政資金的管理者，無(wú)法發(fā)揮管理作用。這時(shí)，投入到節(jié)能減排項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)中的國(guó)家的財(cái)政資金會(huì)受到損害。
（二）從商業(yè)銀行中獲得的信貸融資
1.節(jié)能減排行業(yè)發(fā)展與商業(yè)銀行信貸融資
節(jié)能減排業(yè)要發(fā)展，離不開(kāi)大量資金的投入，而各個(gè)國(guó)家的政府很難解決如此大量的融資資金，這就使得商業(yè)銀行與金融私營(yíng)部門(mén)的投融資更受關(guān)注。我國(guó)，我國(guó)應(yīng)該借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家推倡的綠色信貸標(biāo)準(zhǔn)，在投融資決策過(guò)程中考慮到對(duì)環(huán)境產(chǎn)生的后果，
把節(jié)能減排產(chǎn)業(yè)加入到金融體系的服務(wù)范疇內(nèi)。在貸款政策方面，商業(yè)銀行開(kāi)展的“綠色信貸”業(yè)務(wù)，應(yīng)優(yōu)先扶持節(jié)能減排產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目；對(duì)于節(jié)能減排產(chǎn)業(yè)的貸款條件方面給以?xún)?yōu)惠政策，同時(shí)給予對(duì)中小節(jié)能減排企業(yè)在融資融資方面更多的支持，同時(shí)，對(duì)有關(guān)制度方面，支持金融機(jī)構(gòu)，產(chǎn)生多種金融產(chǎn)品，來(lái)推動(dòng)節(jié)能減排業(yè)的開(kāi)展，是我國(guó)金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)力得到提升。
2.在節(jié)能減排項(xiàng)目融資過(guò)程中有關(guān)商業(yè)銀行信貸問(wèn)題
節(jié)能減排業(yè)的特征是：外部性、不確定的收益。因此，對(duì)于節(jié)能減排企業(yè)來(lái)講，通過(guò)提供抵押品方式、有效擔(dān)保方式來(lái)獲得商業(yè)銀行的貸款難度很大；同時(shí)節(jié)能減排領(lǐng)域和節(jié)能減排相關(guān)技術(shù)對(duì)銀行來(lái)講又是不了解的，銀行從貸款的風(fēng)險(xiǎn)和貸款的安全性考慮，也難以對(duì)節(jié)能減排產(chǎn)業(yè)行使貸款業(yè)務(wù)。因此，從中小企業(yè)融資方式來(lái)說(shuō)，中小企業(yè)的青睞商業(yè)銀行，尤其是股份制商業(yè)銀行，但商業(yè)銀行對(duì)節(jié)能減排企業(yè)還是缺乏信心。結(jié)果是盡管節(jié)能減排企業(yè)的項(xiàng)目前景發(fā)展很好，但抵押擔(dān)保的融資渠道難以實(shí)現(xiàn)。
（三）資本市場(chǎng)上的融資
1.證券市場(chǎng)與節(jié)能減排融資
在一些發(fā)達(dá)國(guó)家，市場(chǎng)體系中重要組成部分之一是證券市場(chǎng)的發(fā)展，證券市場(chǎng)調(diào)節(jié)、放應(yīng)貨幣資金的運(yùn)轉(zhuǎn)情況，同時(shí)其對(duì)整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行體系產(chǎn)生巨大的影響。證券發(fā)起者指的是籌資方，即是資金需求方，將證券銷(xiāo)售給投資者而籌集得所需資金。
證券市場(chǎng)對(duì)節(jié)能減排的企業(yè)的融資方式和渠道的效果如下：
首先，通過(guò)證券市場(chǎng)可以使節(jié)能減排企業(yè)的技術(shù)與資金有效的結(jié)合，并實(shí)現(xiàn)兩種資源的最優(yōu)組合。在證券市場(chǎng)與節(jié)能減排企業(yè)的相互關(guān)系中，在市場(chǎng)機(jī)制的作用下，節(jié)能減排技術(shù)與項(xiàng)目資金一旦有機(jī)結(jié)合，可以充分利用技術(shù)與資金資源。
其次，節(jié)能減排企業(yè)與證券市場(chǎng)的有機(jī)結(jié)合，可以很好的利用資本的乘數(shù)效應(yīng)作用。
通過(guò)證券市場(chǎng)，優(yōu)化的配置節(jié)能減排企業(yè)資源，有效的發(fā)揮資本的乘數(shù)效應(yīng)這一重要作用，使節(jié)能減排企業(yè)、整個(gè)產(chǎn)業(yè)、整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)效益提升，實(shí)現(xiàn)飛躍式發(fā)展。
2.二板市場(chǎng)與節(jié)能減排企業(yè)融資
二板市場(chǎng)又名創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，是指專(zhuān)門(mén)為快速成長(zhǎng)的企業(yè)或者中小高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展設(shè)立的證券融資市場(chǎng)。在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的企業(yè)是指還不具備在主板市場(chǎng)上上市的條件，但其自身的發(fā)展又急需借助于資本市場(chǎng)來(lái)籌措發(fā)展所需資金，因而創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建立為該類(lèi)企業(yè)提供了更為便利的融資渠道和條件。二板市場(chǎng)為節(jié)能減排企業(yè)提供了更便捷有效的融資機(jī)會(huì)，為節(jié)能減排企業(yè)提供了很好的融資渠道。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)為節(jié)能減排企業(yè)中的中小節(jié)能減排企業(yè)的發(fā)展，開(kāi)辟非常有利的功能渠道。
（四）國(guó)際融資
流動(dòng)資金、中長(zhǎng)期資金是企業(yè)發(fā)展不可缺少的。這部分資金可以在國(guó)際金融市場(chǎng)中籌集得到。獲取資金的目是以更低的更優(yōu)惠的資金成本籌集到的企業(yè)發(fā)展所需更多的資金，從而提供企業(yè)擴(kuò)張、發(fā)展所需大量資金支持。由于節(jié)能減排是涉及到全球的共性問(wèn)題，國(guó)際上很多金融機(jī)構(gòu)都試圖在支持節(jié)能減排融資工作中所有突破，并具備一些成功的經(jīng)驗(yàn)。我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該積極與國(guó)際金融機(jī)構(gòu)合作、溝通，在各政府間貸款方面、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的貸款方面及國(guó)際銀行組織的專(zhuān)項(xiàng)貸款方面得到幫助和支持。
以上幾種融資渠道的分析表明，在企業(yè)發(fā)展的不同階段對(duì)資金的需求量及所承擔(dān)的資金項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)有所差異導(dǎo)致企業(yè)所選擇的融資渠道也不同。在企業(yè)不同的發(fā)展時(shí)期，企業(yè)應(yīng)該選擇不同的融資渠道與融資方法，以實(shí)現(xiàn)融資資金的優(yōu)化配置。
