時間：2022-11-16 14:24:44
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇融資機制，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
融資是企業資本運動的起點,也是企業收益分配賴以遵循的基礎。足夠的資本規模,可以保證企業投資的需要,合理的資本結構,可以降低和規避融資風險,融資方式的妥善搭配,可以降低資本成本。因此,就融資本身來說,它只是企業資本運動的一個環節。但融資活動,決定和影響企業整個資本運動的始終。融資機制的形成,直接決定和影響企業的經營活動以及企業財務目標的實現。
一改革開放以來,企業融資體制發生了重大變化,表現在:
1.企業資本由供給制轉變為以企業為主體的融資活動。
改革以前,企業的生產經營活動均在國家計劃下進行,企業是否需要資本,需要多少,長期資本或是短期資本,均由國家通過財政或銀行予以供應。這種體制下,企業不需要研究融資渠道、融資方式和融資成本,更不用研究企業資本結構問題。經濟體制改革以來,企業自的擴大,特別是作為市場經濟主體建立以后,企業為主體的融資活動代替了原來的供給制。企業根據市場狀況和前景,進行投資計劃,并努力為實現投資計劃融資。這一變化表明,融資活動由宏觀性計劃分配轉變為微觀性融資。
2.由縱向融資為主向橫向融資為主轉變。
供給制條件下,企業資本均由國家限額、限用途供應,資本分配是由上而下的分配活動。隨著改革的不斷進行,為了實現資源最優配置,企業與企業間的橫向融資活動日益增加,存量流動提高了資本運營效率。
3.融資形式由單一化向多元化轉變。
計劃分配資本體制下,企業融資形式單一,財政分配形式或銀行分配形式,至多也是二者兼而有之。商業信用的確立,資本市場的建立,企業內部積累機制的形成,企業融資形式呈現多元化,形成內源融資和外源融資、間接融資與直接融資、股本融資與債務融資等多種形式(見表1)。
上述變化,最本質的在于融資體制正在實現計劃分配向市場引導融資的轉變。過去,財政、銀行作為國家總資金分配的兩個手段,不斷進行著總資金量的分割。盡管后來銀行分割總資金量的比例增大,并占了絕對比例,但與現在資本市場融資相比是不同的,這是一個質的變化。伴隨這一變化,各種融資工具職能回歸并日益得以體現。對財政投資與銀行貸款的認識,也不只限于有償和無償的劃分、量上的分割,而是循其自身的特點,發揮其應有的作用。
二雖然融資體制發生了重大變化,但企業融資機制并未形成。
以企業為主體的投融資活動,還沒有真正的以市場為主導,理性地根據資本成本、風險和收益對稱原理選擇融資方式,確定資本結構。因此,企業融資機制的形成,還需要從存量和增量兩個方面進行。
存量調整是基礎,它是針對過去融資行為及其形成結果進行的處理;增量是存量形成的前提。融資活動在增量方面的規范性和規律性,則是企業融資機制形成的關鍵。存量調整面臨的首要問題是國有企業資產負債率過高,而國有企業高負債率是由于體制原因形成的。據統計,1980年國有企業的資產負債率為18.7%,1993年國有企業資產負債率為67.5%,1994年為79%。如此巨大變化,不是非體制原因所能形成的。我國80年代中期開始實行固定資產投資由財政撥款改為銀行貸款,即所謂的“撥改貸”,從1998年開始銀行統管流動資金。這一改革的初衷是國家試圖通過銀企債務關系來硬化對企業的約束。但實踐結果事與愿違,由于銀行體制本身的嚴重缺陷,借貸雙方因產權不清而形成信貸軟約束。盡管1993年以來國家出臺了一系列貸款約束規則,延緩了國有企業“完全債務化”的速度,但負債增長速度仍遠遠超過資本增長速度。
企業與銀行關系不順、不清,他們之間不僅僅是債務關系,而且存在著在這種關系表面掩蓋下的所有者與經營者關系。而且,銀行還承擔有政府的職能,企業依附于銀行,銀行貸款并非遵循安全性、流動性和盈利性三原則,有時不僅不遵循,反而相背,在企業嚴重虧損或停產、半停產而不能破產情況下,銀行仍不得不發放違背市場規則的貸款。因此,當國有銀行實行商業化改革時,國有企業高負債率問題,已經造成了國有商業銀行的不良資產問題,同時也加重了企業的支出負擔。為了減輕企業利息支出負擔,1996年以來中央銀行先后七次降息,但企業減負效果并不明顯。其實,企業利息支出高,不是利率水平高引致,而是貸款數額大形成,而效率不高情況下的高負債形成,是典型的計劃分配結果。降低利率不僅沒有減輕企業利息負擔,相反,降低利率有可能進一步刺激貸款需求,國家不得不進一步強化行政干預手段,在降低利率同時,仍輔以貸款規模限制,抑制貸款需求。
問題的關鍵在于,國有企業貸款是計劃分配結果,而非市場引導的資源配置,因此,貸款數量并非企業所能左右。由于貸款數額過多造成高負債率,從而加重企業負擔表現在兩個方面:一方面,股權融資(或自有資本)的股利支付是在投資形成效益以后,而債務融資在投資活動開始就支付利息,在國有企業投資缺乏資本金的基本上,貸款包攬一切的后果,造成了企業巨大的利息負擔。另一方面,由于貸款關系模糊不清,特別是80年代中期推行所謂“稅前還貸”,使得貸款關系更加復雜化。在后來進行的國有企業產權界定中,將“撥改貸”投資形成的資產界定為國有資產,意味著企業貸款面臨兩次分配,一是支付貸款利息回報債權人,二是支付股利回報所有者。
公司融資理論認為,增加負債可以取得財務杠桿收益,由于企業支付的債務利息可以計入成本而免交企業所得稅,債權資本成本低于股權資本成本,因此,資產負債率似乎越高越好,因為負債率提高時,企業價值會增加,但負債比率上升到一定程度之后再上升時,企業價值因破產風險和成本的增加反而會下降。這樣,由于企業負債率增高會令企業價值增加,同時也會引起企業破產風險和成本上升而使企業價值下降,當兩者引起的企業價值變動額在邊際上相等時,企業的資本結構最優,負債率最佳。
上述討論有一個先決條件,就是企業必須要用較高的銷售利潤率來彌補負債經營帶來的風險,企業的盈利能力(凈資產收益率)只有超過銀行貸款的資本成本時,企業負債經營所體現的財務杠桿效應才是正效應,否則為負效應。也就是說,只要一個企業運行良好,盈利能力強,負債再高也是可以良好運轉的。從這一角度分析,負債率高低只是說明了企業融資結構,而不能以此作為衡量企業負擔高低的標準。我國理論界有代表性的觀點認為,造成企業經營困難的原因是過高的負債率造成的,這是值得商榷的。
我國近幾年致力于國有企業資產負債率降低的研究,采取了相應的措施。但高負債率是由于體制原因形成,必然應從體制上解決這一問題,因此,高負債率治理過程,不只是企業負債多少的量的治理過程,而是企業融資渠道、融資方式等選擇和形成的過程,需要綜合配套措施才能解決。例如1998年開始推行的“債轉股”制度改革,如果只限于債權轉成股權,降低負債率從而減少企業利息支出的思路操作,這一改革最終是要失敗的。因為體制不改變,企業治理結構不改變,降低了的資產負債率還會再提高,債權和股權的性質仍會被扭曲。因此,債轉股的歷史意義和現實意義在于:通過債權轉股權,形成企業新的治理結構,使得股權所有者通過改造企業制度,實現融資結構最優。我國第一家實行債轉股的企業———北京水泥廠,債轉股以后,資產管理公司持有股份達到70%以上,從而為通過債轉股實現企業轉制、改造提供了可能。
計劃分配資本的體制引致國有企業高負債率,改革正是應從體制入手,改變國家計劃分配資本從而決定企業融資結構的做法,形成企業在市場條件作用下自主決定融資結構的體制。
三現代公司融資理論認為,融資機制的形成,表面上是融資形式的選擇,實際上是企業通過決策融資結構,實現企業價值最大化的過程。
所有這些,都是由融資工具本身的特征、融資成本和融資風險決定的。
融資方式的選擇,是企業融資機制的重要內容。融資方式多種多樣,按照不同標準,可以劃分為內源融資和外源融資、直接融資和間接融資、股票融資和債券融資等。
企業融資是一個隨經濟發展由內源融資到外源融資再到內源融資的交替變遷的過程。一個新的企業建立,主要應依靠內源融資。當企業得以生存并發展到一定水平時,利用外源融資可以擴大生產規模,提高競爭能力。當企業資產規模達到一定程度時,企業往往會從融資成本的比較中選擇一種更高層次的內源融資方式。實際上,就內源融資和外源融資關系來說,內源融資是最基本的融資方式,沒有內源融資,也就無法進行外源融資。從國外資料分析,在發達市場國家中,企業內源融資占有相當高的比重(見表2)。版權所有
表2主要發達國家企業資金結構(%)美國加拿大法國德國意大利日本英國內源資金75544662443475外源資金25405926526632其他06-51240-7注:美國為1944—1990年平均數,其他國家為1970—1985年平均數。
內源融資獲得權益資本,企業之所以可以外源融資,首先取決于企業內源融資的規模和比重。內源融資規模大,才能吸引更多的投資者投資,同樣的,也才能獲得借入資本。從融資原理分析,企業負債經營,首先是企業自有資本實力的體現,自有資本為企業負債融資提供了信譽保證。而且,經濟效益好的企業,投資回報率高,股東收益好,更應注重內源融資。如果增發股票,無異是增加更多的股東,良好的投資回報會被新的投資者分享,這是得不償失的做法。
與發達經濟國家不同的是,我國企業主要依賴于外源融資,內源融資比例很低,這說明:(1)體制決定了企業對銀行貸款的依賴性;(2)企業缺乏自我積累的動力和約束力;(3)一些上市公司可以比較便宜地通過股票融資。
直接融資和間接融資方式的選擇,是外源融資決策面臨的一個主要問題。我國改革開放以前,企業只允許間接融資,而否定直接融資。實際上,能否直接融資,主要是取決于國民收入分配制度和企業制度改革。1952—1978年,我國采取的是低收入分配加社會福利的政策。低收入集中分配的政策,造成了積累主體單一化,直接融資是經濟體制改革、國民經濟分配結構變化后才出現和可以利用的。從1978年開始到90年代初,通過擴大企業自方式實現了政府向國有企業分權,1994年以后又推行以股份制為主體的現代企業制度改革。1978年,居民持有的金融資產僅占全部金融資產的14%左右,占GDP的比重為7%;1995年上述兩個比重分別為50%以上和76%。
直接融資和間接融資的選擇,還與一個國家的資本市場發育和金融體制有密切關系。目前,直接融資和間接融資究竟以誰為主,主要有兩種模式:一種是以英美為代表的以證券融資方式(直接融資)為主的模式;另一種是以日德為代表的以銀行融資方式(間接融資)為主的模式。由于英美是典型的自由主義的市場經濟國家,資本市場十分發達,企業行為完全是在市場引導下進行。在美國,曾任美國金融學會會長的著名學者梅耶斯(S·Myers)提出的優序融資理論(ThePeckingOrderTheory,1989)得以實證,企業融資的選擇,先依靠內源融資,然后才外源融資。外源融資中,主要是通過(1)發行企業債券,(2)發行股票方式從資本市場上籌措長期資本。由于法律上嚴格禁止銀行成為工業公司的股東,英美企業與銀行之間只是松散的聯系。日德模式的特征是:間接融資為主,銀行在金融體系中居主導地位,產融結合。資本市場發展受到抑制。日本的銀企關系有著特定的制度安排,即主銀行制度。主銀行是指對于某企業來說在資本籌措和運用方面容量最大的銀行。這一銀企關系的特征表現在:(1)主銀行是企業最大的出借方。所有公司都有一個主銀行,每個銀行都是某些企業的主銀行;(2)銀行與企業交叉持股。(3)主銀行參與企業發行債務相關業務,是債務所有者法律上的托管人。德國實行主持銀行制度,特征與日本主銀行制度相似,其存在背景都是資本市場不發達,產權制約較弱,銀行在金融體制和企業治理結構中扮演重要角色。
上述分析說明,試圖確定一個所謂的以直接融資為主的模式還是以間接融資為主的模式,似乎沒有必要。典型的市場經濟條件下,企業融資結構構成中,直接融資和間接融資比例是一個隨機變量,根據直接融資和間接融資條件,成本和效率的變化,由企業自身決定。我國長時期形成了企業對銀行的依附關系。90年代也曾實行了主銀行制度,但這一制度無論是形式還是內容與日本等國家都有重要差異。盡管我國不可能達到美英那樣直接融資比例,也很難確定最佳的融資比例,但提高直接融資比重是必然的。發展股票、債券等直接融資形式,改善企業融資結構,將是我國企業融資結構方面的方向性選擇。資本市場,特別是證券市場發展,股票融資和債券融資成為企業的重要外源融資方式。但如何決策股票融資或是債券融資,現代公司融資理論已有明確的結論:融資成本決定融資方式,股票融資成本高于債券融資成本。現實卻與經典理論相背,我國目前上市公司融資結構具有三個明顯特征:一是內外源融資比例失調,外源融資比重畸高;二是外源融資中偏好于股權融資,債券融資比例低;三是資產負債率較低。由于企業進行股份制改造并上市直接融資,對企業來說可以帶來的收益是顯而易見的,以至于企業還來不及研究和掌握股票融資的特點,就不遺余力地積極爭取股票融資了。由于中國資本市場規模的限制,能夠成為上市公司的數量很少,而通過重組、改制,按市場經濟要求塑造的上市公司,其非經營性資產、無效資產可以剝離,可以取得優惠融資權,緊缺的殼資源成為企業爭寵的對象。在這種狀況下,公司通過股票融資的成本遠遠低于債務融資成本,這是因為:(1)理論上說,股權融資成本最高,這是以企業正常的運營,即生存和發展為前提的。如果企業經營不善,甚至虧損企業仍可以發行股票的話,那么這種股票的融資成本很低,甚至趨近于零。(2)上市公司中,國有股權占有絕對比重,由于國有股權所有者虛位,對投資分紅的要求呈軟性,而中小股東要么無權或難以左右分配方案,或者根本就不關注利潤分配,因此,上市公司較少發放現金股利,權益融資能避免債務融資造成的現金流壓力。
上述原因造成了股票融資成本低于債務融資成本(債轉股也有這種嫌疑),以至于一些企業不惜一切手段成為上市公司,實現股票融資。一旦融資成功,似乎萬事大吉,許多公司通過股票募集資金后無法落實投資項目,不得不存放銀行;有的上市公司甚至通過發行股票融資償還債務,例如,1997年底上市公司股東權益比上年增長了36.66%,負債增長了10.6%,由此使上市公司整體負債率下降了5.26%,說明上市公司通過發行新股和配股所募集的資金的相當一部分用于償還了債務。另外,一些經營效率指標均保持較好水平的上市公司,資產負債率卻較低。據對1998年868家上市公司調查分析,在這些公司中,有27家公司的平均凈利潤率高達24.1%,而其資產負債率卻低于10%。有的上市公司公開宣稱“不缺錢花”,甚至干脆就不再向銀行借款,通過負債實行財務杠桿的效應沒有得以充分利用。
上述現象可以說明企業通過上市進行股票融資,增資減債,存在數量上的矯枉過正,本質上的問題依然是體制原因造成企業尚未能就融資方式等問題做出合理的、科學的決策。
四企業融資機制的形成,結論性意見是:
1.體制決定政策。通過經濟體制改革,創造有效地市場經濟環境,在此基礎上,企業財務政策決定企業融資方式、融資結構。
2.企業融資機制的形成,依賴于國有企業的改革和制度創新。通過建立現代企業制度,形成合理法人治理結構,使融資活動融于企業產權運營和變革中。
3.培養和發展資本市場,特別是證券市場。增加市容量,完善股票市場和債券市場結構。在完善主板市場的同時,推動二板市場的設立,以滿足各類企業融資需要。
4.只有當資本的使用者使用任何資本都必須支付其真實的社會成本,從而不存在免費成本時,企業的資本結構選擇才有意義。
5.企業根據收益與風險,自主選擇融資方式,合理確定融資結構,以資本成本最低實現企業價值最大化,是企業融資機制形成的標志。
參考文獻:
1.劉鴻儒,李志玲:《中國融資體制的變革及股票市場的地位》,《金融研究》1999年第8期
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關鍵詞：氣候融資；管理體制；政策建議
中圖分類號：X196
一、氣候融資的內涵和范圍
因氣候融資在應對氣候變化行動中處于至關重要的地位，首先我們應明確氣候融資的根源及其定義。
（一）國際公約和談判進程是氣候融資的基礎
氣候融資的確切定義和治理機制在國際社會仍然處于討論、探索和演變之中，給確切界定中國氣候融資的范圍和討論資金管理的體制帶來一定困難。《聯合國氣候變化框架公約（簡稱《公約》）及其它氣候變化國際談判進程和成果是建立國際氣候融資和資金治理框架的重要基礎和依據。
在公共融資方面（見表1），1992 年通過的《公約》為發達和發展中國家之間的融資機制建立了重要的原則：共同但有區別的責任。發達國家承諾為發展中國家提供“議定的增量成本”（《公約》條文4.3），以幫助后者從一個依賴化石能源的經濟發展軌跡過渡到一個低排放的、氣候適應型的經濟發展軌跡；作為履行聯合國《氣候變化框架公約》、《生物多樣性公約》的資金機制，全球環境基金（Global Environment Facility，GEF）有力地支持了公約的實施。
在市場融資方面，1997 年簽訂的《京都議定書》（簡稱《議定書》）和隨后的多次締約國大會（Conference of the Parties，COP）達成的一系列共識和決定成為建立氣候融資基金機制的基礎。《公約》規定了附件一國家的減排義務，這些目標大部分成為《議定書》下確切的、具有法律效力的承諾[1]。2008 年各締約方向《公約》下長期合作行動問題特設工作組（AWG-LCA）提交了履約資金應該是發達國家官方發展援助之外的額外資金的意見，得到了發展中國家和歐盟的承認。根據 2009 年《哥本哈根協議》，發達國家承諾2010-2012 年提供300 億美元的“快速啟動資金”，并在2020 年實現每年1000 億美元的資金支持目標。2010 年坎昆會議不僅確定了這些內容，還決定建立“綠色氣候基金”作為《公約》資金機制之一，管理這些資金的應用。截至目前，“綠色氣候基金”已經決定落地韓國，其管理和治理架構正在建設當中，隨著管理體制的建立和資金的逐步到位，該基金將成為聯合國氣候變化公約框架下最主要的國際氣候融資平臺。
在過去的幾年里，氣候融資的渠道和數量在不斷增加，這同時也增加了受援國使用這些資金的一些具體挑戰。國際社會缺乏有效的工具和體制去監督報告資金來源、使用及使用效果，給未來相關資金的籌集帶來不利影響。隨著許多現行基金和資金機制將會出現新的變化，綠色氣候基金框架的建立及其治理體系正成為國際氣候融資問題關注的焦點。
（二）中國氣候融資和資金需求的定義
結合《公約》和擴大的氣候融資定義，考慮到中國在應對氣候變化上采取的一些實際行動，本文所討論的氣候融資界定為應用于減緩和適應項目并直接產生減排和適應成果的資金。從來源上看，它應該包括國家公共資金、國際合作資金和廣泛的資本市場。
從資金用途上看，根據中國氣候變化國家戰略以及目前國家“十二五”規劃中已經確立的國家發展戰略重點和目標，應該包括：
第一，經濟和產業結構調整、節能減排、新能源發展、淘汰落后產能等減緩氣候變化活動的資金投入；
第二，農業、森林、水資源、更具氣候適應能力的基礎設施建設、人體健康等領域采取的適應氣候變化活動的資金投入[2]；
第三，支持氣候變化應對技術研發和提高全社會應對氣候變化意識和能力方面的資金投入；
第四，與發達國家和發展中國家開展的氣候變化相關國際合作的資金投入。
充足的資金投入是有效應對氣候變化的基本保障。繼在哥本哈根氣候變化大會提出的2020 年GDP 碳強度比2005 年水平下降40%～45%等控制溫室氣體排放行動目標后，中國政府又確定了“十二五”時期碳強度將比“十一五”末下降17%等階段性系列目標。
為實現上述減排目標，同時增強各領域對氣候變化的適應能力，政府需要引導大量的資金投入到應對氣候變化領域。第二次氣候變化國家評估報告中指出，要實現中國提出的減排目標，2010-2020 年總共需要新增投資大約10 萬億元人民幣[3]。目前已有多個研究對中國應對氣候變化領域的資金需求進行了測算（見表2），雖然各研究對中國未來能源和經濟的發展形勢、以及對低碳情景的設定不盡相同，但可以確定的是，實現預定的碳減排目標對中國意味著大量新增的額外投資。
從這些研究機構對實現中國經濟低碳轉型的近期和中期目標所需資金的估算可以看出，潛在的資金需求量巨大，各機構的估算也是差異較大；同時，無論是政府還是研究機構，對中國目前和未來在適應方面的資金需求都沒有能夠做出相應的估算，一方面是由于適應相關問題的復雜性，另一方面也是由于整個國際社會對適應問題的理解和界定仍然缺乏深度。事實上，中國在節能減排和發展新能源產業方面已經開始了大規模的資金投入。
“十二五”節能減排規劃提出“十二五”時期僅就實施節能減排重點工程需投資約2.7萬億元[5]。在氣候變化適應領域，中國政府也給予了大量資金投入。例如，為加強天然林保護，中國在過去十年間投入1078 億元，實施天然林資源保護工程[6]。在未來，要實現中國應對氣候變化的政策目標，需要拓展資金來源，充分利用國際國內兩種資源，利用公共資金和市場的力量，撬動更多私營資本共同投入到應對氣候變化領域中。
另外，還要對資金投入的領域和方式進行統籌，提高資金使用效率，以最適宜的資金規模實現最大程度的減排目標及增強適應能力。
二、中國氣候資金管理現狀和存在的挑戰
本部分重點分析了中國氣候融資治理體系的現狀以及目前所面臨的各種挑戰。具體內容如下：
（一）現狀
實施應對氣候變化戰略是一項長期艱巨的任務。中國政府一向重視氣候變化問題，制定了全面的應對氣候變化政策框架，并在“十一五”期間取得了顯著的節能減排效果。《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十二個五年規劃綱要》（簡稱《綱要》）中把應對氣候變化擺在了更加突出的戰略位置，明確強調要積極應對全球氣候變化，要求堅持減緩和適應氣候變化并重，完善體制機制和政策體系，提高應對氣候變化能力。
目前，中國氣候融資資金來源主要有國際合作資金、國家公共財政資金、金融機構及私營資金、碳市場融資⑦四種主要方式。財政資金作為解決公共產品供給的關鍵，是我國目前應對氣候變化的重要資金來源。
財政預算內資金的分配去向是基于已有財政支出科目來確定的。中央財政支出科目分為三級，其中類級科目綜合反映政府的職能活動，款級科目反映為完成某項職能所進行的某方面工作，項級科目反映為完成某方面工作所發生的具體支出事項。按照國家應對氣候變化工作的相關規劃和工作部署（見圖1），政府相關部門已經開展一些方面的工作，這可以在中央財政本級支出科目中得到體現（見表3）。其中，中央增加了節能監管體系建設補助資金和基本建設等支出，使得決算中的污染防治、能源節約利用科目均超額完成預算，增強了減緩行動力度。但是，同時也可以看到，某些應對氣候變化的工作安排在科目中出現了交叉，或并未在科目中有明確體現。
為補充中央財政資金的不足，國家還設立了多項政府性基金（全國政府性基金、中央政府性基金和地方政府性基金）支持應對氣候變化的活動，如小型水庫移民扶助基金、大中型水庫庫區基金、南水北調工程基金和森林植被恢復費等。財政預算外資金獨立于預算內資金，因而這些支出安排未在財政科目中直接體現出來。
目前，中國通過財政資金支持應對氣候變化的途徑主要有：通過加大財政資金的投入，建立落后產能淘汰機制，支持氣候變化的監測、評估、研究工作；安排財政資金對某些行業進行技術改造；通過在財政預算中安排節能減排支出為經常性支出，用財政補貼、財政貼息、政府采購等財政支出手段支持節能減排項目；通過政府直接投資支持節能減排企業和項目的發展、農業基礎設施節水改造、水土保持綜合治理工程、加強海洋氣候監測等等。這些資金通過不同的分配工具，在國家財政科目下，被上述各主管部門從不同渠道分配至各個具體活動和項目，從而發揮其功能（見表4）。
中央財政近年來在氣候減緩方面規劃了大量預算，并保證財政投入穩步增長。從全國財政角度來看，2007-2011 年在節能減排和可再生能源方面的投資年增長率高于25%，大大超過GDP 的平均增速。穩定的財政投入是“十一五”期間基本完成能源強度降低目標的重要保障。根據2011 年中央預算執行情況報告，“十二五”規劃期第一年，全年中央財政的節能環保支出達到1623 億元，主要用于節能減排方面，包括鼓勵經濟欠發達地區加快淘汰落后產能，強化重點節能工程建設，推廣成熟先進節能技術；加大節能產品惠民工程實施力度；以及推進新型能源建筑應用示范工程，加強建筑節能改造。2012 年中央財政預算中的節能環保項預算為1800 億元，在2011年實際投入金額1600 億元的基礎上繼續增長，值得注意的是，相對于減緩而言，適應相關的項目帶有更鮮明的公共性，財政投入所占比例更大，也更為分散。通過專項資金、財政補助、補貼和對地方轉移支付各種途徑，中央財政實施了多項大型公共基礎設施、城市增強適應能力的基礎設施建設項目，資金投入量非常巨大。
氣候變化及其影響是一個長期的過程。從長遠考慮，為應對氣候變化和實現國家的減排和適應目標，需要建立一個能有效結合財政政策手段與市場手段的框架和長效機制。公共資金作為氣候變化融資的一個主要來源，具有不可替代的重要地位；另一方面，來自金融市場、私營部門和碳市場的資金，作為公共資金的補充，漸漸成為氣候變化融資的重要來源。
（二）存在的挑戰
從中國情況看，應對氣候變化行動雖已經取得初步成效，但作為能源消耗大國、制造業大國、人口大國，在現有工作基礎上，實現中國政府對世界應對氣候變化作出貢獻的承諾，還面臨著許多管理體制和工作措施上的挑戰。
第一，缺乏統一的公共氣候資金管理機制或總體協調機構。目前用于應對氣候變化各類型資金審核和管理部門分散在各個部委，缺乏統一的協調機制對氣候融資進行統一的監測和管理。應對氣候變化的直接對口部門是國家發展和改革委的氣候司，作為司局級部門，與其他各部委的決策層次不同，在統籌和協調相關項目安排、調度財政撥款和外來資金、協調資金分配及使用等方面，都具有相當的局限性。
第二，現有資金投向領域分散，未能集中體現應對氣候變化的目標。國家“十二五”規劃中已明確應對氣候變化國家戰略，根據減緩相關的規劃、目標、重點領域，目前財政科目對應減緩相關工作有較好的反映，適應方面仍處于相當分散的局面。整體而言，財政欠缺氣候變化科目，不能直接和充分反映出政府在“十二五”規劃和“氣候變化國家方案”明確提出的目標任務，與國家戰略目標不相匹配。
第三，氣候融資市場監管體制和服務體系尚不完善，綠色信貸、碳排放權交易等氣候融資政策及市場工具還未能充分發揮其應有的作用，撬動更多私營資本向應對氣候變化領域流動。目前國家缺乏對企業和項目的節能減排信息進行統計和監測，金融機構還較難將企業/項目的節能減排效益作為重要的考核標準，并根據相應的信息給予項目資金和政策支持。
第四，中國在應對氣候變化國際進程中的下一個角色還未清晰，相應的融資協調機制和監管統計體系尚未完善。國際合作可以帶動國內更大的資金流，更多利用市場機制撬動私人資本投入；氣候變化領域的“南南合作”將給中國帶來更多的國際市場機遇，對共同推進應對氣候變化國際進程具有重要意義。但目前角色和制度的不明確可能會阻礙中國獲得更多的市場機遇和產生更大的國際影響力。
第五，適應氣候變化工作仍處于起步階段，有很大的改善空間。目前中國在氣候變化方面的工作主要集中在減緩領域，適應氣候變化的行動和資金支持方面缺乏完善的管理機制，這與國家的應對氣候變化減緩和適應兩方面并重的目標不符。由于適應領域很難在短期內給予投資者帶來顯性收益，目前大部分的氣候資金都投向減緩領域。中國在適應方面的資金投入主要來自于國家財政撥款及國際贈款，投入資金量明顯不足并未能更大規模地撬動私人資本投入市場。適應氣候變化的因素也還未明確納入城鄉發展藍圖，城鄉發展面臨的氣候風險未獲得充分保障。針對中國的實際，最關鍵的問題，是要充分運用市場配置資源的基礎性作用，建立和完善氣候融資管理體制，制定相應的政策措施，增加資金供應量，拓寬對外合作的領域，從加強應對氣候變化的資金保障上，確保中國應對氣候變化行動取得新進展。
三、建立和完善中國氣候融資管理體制機制的政策建議
在借鑒國際經驗和已有的研究成果基礎上，為完善中國融資管理體制和機制提出了以下建議：
（一）中國發展氣候融資管理體制機制的兩個情景
基于以上分析和結論，著眼于改進中國氣候融資管理體制和機制，建議了以下兩個情景，供國家發改委、國家財政部和其他關鍵國家部門參考：
1.近期改進情景
改進情景是指在中國已經開始實施的行動及“十二五”國家規劃中已經明確了的體制和機制安排基礎上的進一步改善，包括：在目前現有的管理體制設置下，建議國家應對氣候變化小組提出清晰的中國氣候融資總體目標及規劃；建議改善和優化氣候資金管理及使用部門的協調機制；建議財政部設立氣候變化財政科目并設其各項子科目，明確應對氣候變化領域的財政資金安排，設立應對氣候變化專項資金；建議盡快開展適應氣候變化試點工作；建議國家設立國家氣候基金，明確財政部或國家開發銀行為其管理單位，發揮國際國內氣候資金的協同效應；建議設立應對氣候變化“南南合作”專項基金，安排國家發改委氣候司主持和管理。
2.中長期的創新情景
創新情景指難以在短期內實現的、需要納入政府部門體制機制改革的一些行動，包括：建議國家盡快出臺《氣候變化法》和完善的氣候融資管理辦法，以法律的形式明確組織管理氣候融資的相關部門及其具體職責；建議在國家機構改革的遠期規劃中新增國務院組成部門，設立氣候變化和能源部級機構或直屬局；并設立國際發展署專門負責（應對氣候變化相關的）國際合作；建立氣候資金的統計、評價和監測體系；制定有關氣候變化資金的績效評價方法和工具；在國家氣候基金的基礎上組建或設立專門管理氣候融資的開發性金融機構（如中國綠色投資銀行）并增加其投資銀行和商業銀行的融資及投資功能，為中國綠色投資的長期發展服務；建議組建成立碳交易監督管理委員會。
（二）提高應對氣候變化的戰略地位
提高應對氣候變化的戰略地位應結合以下兩個方面：
1.順應中國戰略轉型，提升氣候融資的決策高度
建議國家應對氣候變化領導小組加快制定完善的氣候融資管理辦法，加強氣候融資機構的管理，設立清晰和系統性的氣候融資管理和政策框架，明確氣候融資的主管單位，實現資金統一監管、有效使用。
第一，改善和優化資金管理部門協調機制；出臺氣候變化法律以明確組織管理氣候融資事宜的機構地位和具體職責，保證以事權為基礎劃分的機構職能和管理權限。
第二，在國家機構改革的遠期規劃中，建議新增國務院組成部門，設立氣候變化部級機構或直屬局，履行綜合管理國家氣候變化相關工作的職能，負責國家應對氣候變化戰略的實施、資金的統籌管理和相關方案、項目的執行。
第三，強化“碳減排”和“適應效果”在氣候融資的決策、判斷、監督、評估中的關鍵地位。把“碳減排”和“適應效果”納入國家發展戰略和國際合作的管理體系中，在國內投資、海外投資、援助、合作過程中設立氣候要素標簽，作為項目選擇和評估的重要依據。
2.將氣候變化國際合作作為中國國際戰略的重要組成部分
努力引導國際合作資金與國內氣候資金相結合并投入到應對氣候變化領域，發揮資金的協同效應和最大化資金的使用效果，是中國廣泛開展氣候變化國際合作的目的。建議國家將應對氣候變化國際合作上升到國家的國際戰略；建議國家應對氣候變化領導小組、國家發改委、財政部、中國人民銀行，協調政策性及商業銀行盡快設立相應的工作機構，擴大對外宣傳、疏通對外融資渠道，專門負責引進國際資本支持中國應對氣候變化工作。
第一，為促進中國更積極地參與國際進程，承擔好氣候資金的出資者和受援者的雙重角色，建議設立國家氣候基金。引導國際資金與國內財政資金相結合支持氣候變化領域的減緩和適應項目，統一進行監測和評估，并向國內和國際社會定期通報國際氣候資金的運用情況，為國內氣候融資提供參考。
第二，在國家機構改革的遠期規劃中，設立國際發展署專門負責（氣候變化相關的）國際合作。獨立的國際開發署將在協調多個政府部門、制定對外援助計劃、實施“走出去”戰略、提高國家軟實力、保障資源環境安全等方面起到重要作用。
第三，搭建氣候變化國際合作的新平臺。建議國家發改委及相關部門會商G20 集團中其他成員，參與并動員國內相關金融機構參與現有國際合作平臺，例如G20 集團目前已經啟動的政府—私營部門有關增加氣候資金、增強應對氣候變化能力的“全球綠色增長行動聯盟”。以吸引國際投資流向中國，并同時充分利用相對中性的國際合作平臺，實現中國國際合作的全球戰略目標，同時促進G20 成員國之間的技術互利和減排義務的分擔。
第四，規劃完善應對氣候變化“南南合作”。建議加強我國應對氣候變化“南南合作”的戰略性、前瞻性工作部署，建立清晰的指導原則，理清需求和資金的關系，確切了解達成目標的成本。制定應對氣候變化“南南合作”規劃，出臺相應配套政策和措施，設立相應協調機制，選擇重點合作國家和重點合作領域，集中資源開展合作。可考慮首先重點開展與周邊國家、非洲、最不發達國家和小島國的“南南合作”。
（三）完善氣候融資的管理監督機制
完善氣候融資的管理監督機制包括，實行氣候資金統計、監測及績效評價的機制，設立氣候變化國家財政專項科目和專項資金，撬動更多私營資本投入應對氣候變化領域，積極開展適應氣候變化相關的投融資機制試點工作。
1.實行氣候資金統計、監測及績效評價的機制
國內財政資金中還未列入專項的氣候變化資金，國內金融市場及私有部門投向于氣候變化領域的資金也未有相應的統計制度。國際資金中目前除了來自國際碳市場的補償資金可核證與監測外，國際金融組織的多邊貸款、國外私有部門的投資等資金都未進行相關的統計，不利于我國對國際氣候資金的監測、核算與管理。
國家財政對應對氣候變化投入了大量資金，各地方政府和金融機構也給與了相關配套資金。要有效保障資金的使用效率和效果，衡量其對節能減排指標實現、應對氣候變化的貢獻，就需要對資金的使用績效進行評價。目前中央層面還沒有出臺專門的應對氣候變化專項資金使用績效評價辦法。
第一，建立氣候變化資金相關的統計和監測體系，能夠引導更多的社會資金投入到應對氣候變化領域中，并更合理地配置資金，實現各分領域的發展目標，提高資金的使用效益。
第二，建議財政部在《中華人民共和國預算法》、《財政支出績效評價管理暫行辦法》的框架下，制定有關氣候變化專項資金績效評價的專門指導方法，建立統一明確的資金績效評價機制。
第三，目前在節能減排和低碳產業發展方面的財政投入已經實現了快速地增長，未來應當繼續優化財政資金的投向，尤其應當注重對技術創新、能力建設、示范帶動等方面的投入。
2.設立氣候變化國家財政專項科目和專項資金
進一步強化國家財政支出對應對氣候變化資金的導向功能，加大中央財政的支持力度。建議財政部會同相關氣候資金管理使用部門，討論建立應對氣候變化的財政專項科目并明確子科目，創新財政支持應對氣候變化的工作機制，加大應對氣候變化工作的財政支持力度。在目前氣候變化資金大多投入節能減排和生態建設的基礎上，強化對適應領域和其他應對氣候變化領域的更明確的投入。
第一，建議財政部設立應對氣候變化財政專項科目，并從節能環保、農林水事務、交通運輸和海洋管理事務等財政項目中，將隸屬于氣候變化領域下的科目歸口；適當增加對應于國家應對氣候變化目標的科目。
第二，建議財政部創新財政支持應對氣候變化的工作機制，并加大應對氣候變化工作的財政支持力度，增設應對氣候變化專項資金。考慮到國家應對氣候變化的具體要求，建議國家財政規劃適當比例應對氣候變化資金用于此專項，明確中央政府和各級地方政府每年撥付占可支配收入3%～5%的專項資金，作為國家和地方應對氣候變化的剛性支出，納入氣候變化專項基金的管理，由發改委作為氣候融資主管單位和當地政府相關部門聯合管理，加強檢查和監督，并上報上級政府備案，國家發展和改革委每年組織專項抽查和評價。
3.撬動更多私營資本投入應對氣候變化領域
私營資本是氣候融資的最大來源。其中，綠色信貸政策和碳市場建設是現階段撬動金融及私營資本的兩個重要工具。
銀監會目前已完成綠色信貸指導目錄的設計并將在近期公布，商業銀行等金融機構也積累了多年開發綠色信貸的經驗，但對公共資金的放大效應卻仍不明顯。建議國家發改委、財政部、銀監會等部門提供激勵政策，提高商業銀行提供綠色信貸的主動性和積極性，以刺激綠色信貸的發展。
第一，加快環境和氣候風險評級標準制定，為金融機構選擇項目時提供環境和氣候風險評估，以及信貸管理政策指導工具，提高綠色信貸措施的可操作性。建議銀監會會同發改委、環保部、統計局等有關部門，建立企業/項目節能減排信息庫，建立信息溝通共享機制，向銀行提供企業節能減排信息查詢服務，使得銀行金融機構將節能減排效益作為授信程序中重要的考量指標。
第二，設立綠色信貸擔保基金，由中央財政和地方財政公共資金為銀行的節能環保貸款提供第一損失的擔保，以鼓勵銀行開發更多的支持節能減排的項目。
第三，建議財政部和發改委對綠色信貸的融資資金進行貼息（1%～3%）并支持其形成綠色信貸產品，提高金融機構的收益率，從而擴大綠色信貸的規模。
京都議定書確定的碳市場機制不僅推動了節能減排技術和項目的發展和實施，并為其帶來了可觀的資金支持。中國已基本形成了環境保護法律法規體系，但是，目前還沒有針對應對氣候變化特別是建立碳市場的專門性法律，缺乏實施碳交易的法律保障。建議國家發改委在建立全國性碳市場的探索過程中，考慮以下幾點內容：
一是加緊研究頒布明確碳排放權有償取得和排放交易的法律，制定碳排放總量控制、排放許可證管理、排放權配額分配、拍賣和排放交易等法規，規范碳市場的交易行為。
二是排放權配額分配要兼顧各行業的實際情況。參考 EU-ETS 的配額分配原則，不同的地方自身經濟發展水平和產業基礎的差異應體現在排放總量的差異上。因此，各地方應具有較大的主動權設立本地區的排放控制總量和參與交易的產業、每個企業的排放配額等。受控排放源選擇上應采取分階段遞進式，以確保體系建設計劃的順利進行和市場向低排放的平穩過渡。
三是開放的碳市場能帶來巨大的環境和經濟效益，為所有減少的碳排放和增加的碳排放訂立統一價格，有助實現以最低成本達到指定減排目標。參考EU-ETS 有效連接各國的碳市場，中國建立可互相交易的區域性碳排放市場，使中國的碳價格趨向統一。在制定國內市場機制時，交易單位應符合國際標準與規則，并采納國際認可的會計標準與統一測量、報告、核查標準，與不同碳市場和市場機制接軌，可以為日后連接國際碳市場奠定基礎。
四是國家信息通報作為一項國家履約活動具有重要意義，是 MRV 體系建設中的重要組成部分，既要與國際MRV 機制相銜接，也將為優化產業結構提供依據。盡快完善MRV 的技術支撐平臺，包括登記注冊系統、交易系統等硬性平臺和排放數據監測報告核查指導手冊等軟規范。
4.積極開展適應氣候變化相關的投融資機制試點工作
目前，中國適應氣候變化的活動和資金安排是分散在各個相關部委的，缺乏國家戰略層面的統一部署和各部委的協同推進。因此，國家發改委目前著手制定《中國適應氣候變化總體戰略和試點方案》，根據國家應對氣候變化總體戰略部署，將形成國家適應氣候變化的總體戰略和工作方案，選擇13 個省開展適應氣候變化示范試點工程，以點帶面扎實推進，開展適應氣候變化試點工作。針對開展適應氣候變化工作的相關建議有：
第一，建議國家發改委盡快出臺《中國適應氣候變化總體戰略和規劃》用以指導中國適應氣候變化領域的活動，加強政策扶持力度和資金投入，安排主管機構并歸口、籌措相應資金。
第二，建議國家發改委協調科技部、氣象局等相關部委開展氣候變化影響的脆弱性與風險分析，評估已經發生的氣候變化以及全球持續升溫情景對各領域和區域的綜合影響，并開展我國部門、行業、區域適應理論與方法學研究，開發適應決策支持系統，評估適應資金與技術需求，為開展相應工作提供技術基礎。
第三，建議國家把適應氣候變化納入城鄉發展藍圖，在城鎮和基礎建設的選址、規劃、設計過程中加入對氣候變化影響的考慮。在評估城市表現時，加入對氣候變化抗御能力的指標。
第四，建議國家發改委盡快出臺并實施適應氣候變化的13 省份試點方案。方案應從符合當地實際的特點的氣候變化適應具體項目入手，在涉及領域、適應方式、資金的來源和投入、適應成效等方面進行積極探索，努力體現“一省一策”的個性化特點，及時總結經驗并在全國范圍內推廣。
（四）實施關鍵措施的一些具體建議
實施關鍵措施的一些具體建議是：建立國家氣候基金及其主管單位，建立應對氣候變化“南南合作”專項基金以及設立碳交易監督管理委員會。
1.建立國家氣候基金及其主管單位
為提高籌集國際氣候資金總量，統籌管理國際合作資金，引導流向應對氣候變化領域，并帶動更多國內資本投入，應加強對相應資金的管理，建議設立國家氣候基金，打破目前專款專用的形式，引導這些資金與國內財政安排的資金相結合，支持國內氣候變化減緩和適應項目，統一進行監測和評估，向國際社會公布MRV 信息。建立國家氣候基金，幫助籌集和分配資金，有利于統籌安排國際國內同目標的資金，發揮資金的協同效應，更經濟地開展實現國家減排目標的活動。
除參考《政府性基金管理辦法》外，結合該基金的主要功能，考慮其管理體制設置，給出以下幾點具體建議：
第一，在近期內，根據基金的資金來源屬性，該基金可由國家財政部負責管理，或與國家開發銀行合作，后者具有豐富的管理國際資金和政策性項目的經驗，可以融合公共、私營和來自國際的多邊、雙邊資金共同用于應對氣候變化領域項目，發揮資金的協同性。在中長期內，該基金可托管于新成立的氣候融資開發性金融機構，或由后者直接融合該基金的功能。
第二，組建基金指導委員會，對該基金的管理、監督和資源分配評價負責。委員會成員可以來自政府、國家經濟和政策性開發銀行、地方政府、非政府組織、科學界等領域。委員會需提供年度預算提案和工作方案，并向國內和國際社會公布；基金的金融主管單位負責資金的集中管理、分配和評估。
第三，該基金可有贈款和貸款兩種形式的援助。貸款由國家開發銀行管理；項目贈款可以由國家發改委和環保部管理，項目也可依照機構職能經由這兩個機構和其他國家部委執行。所有的項目活動將由指導委員會批準后執行。資金的接收者負責準備年度執行報告。
2.建立應對氣候變化“南南合作”專項基金
加強在氣候變化領域的“南南合作”是國家應對氣候變化的國際戰略所要求的。氣候變化“南南合作”增強了受援國應對氣候變化的能力，也為中國爭取了氣候談判中發展中國家的共同立場和氣候變化領域相關產業的廣闊市場，實現中國和其他發展中國家的雙贏。建議國家設立應對氣候變化“南南合作”專項資金，逐漸擴大其融資來源和分配渠道，為充分開展相關工作、加深工作力度和廣度提供持續的資金保障。
該基金的來源和用途可以考慮為：
（1）資金來源。該基金的資金來源為財政預算、私營資金、費用征收和國際資金幾種。2011 年，國家新設立了“南南合作”專項經費兩億元用于能力建設和節能產品贈送等項目；建議每年新增一定量的（比如5 億）人民幣的專項經費納入到“南南合作”專項基金中。基金通過引導和鼓勵多樣化渠道的技術輸出籌集部分資金。該基金還可以向參與項目的相關技術提供方收取一定的咨詢費用用于相關技術平臺的建設。最后，中國與其他發展中國家合作執行的氣候變化項目，還可以從國際氣候融資框架中尋找一部分資金支持。
（2）資金用途。此專項基金目的在于提高受援國的自主發展能力，除應用于促進節能減排氣候友好的技術轉移外，還包含提升受援國的防災減災等適應氣候變化方面的能力建設，向發展中國家提供政策規劃、資源調查、技術咨詢等服務，幫助最不發達國家準備《國家適應行動計劃》（NAPA），協助發展中國家科研界參加政府間氣候變化委員會（IPCC）評估報告有關工作等。“南南合作”專項資金的使用方向可主要為國別交流與合作、國際科技合作、適用技術轉移、適應能力建設、人才交流與培訓等。
3.設立碳交易監督管理委員會
中國已經在 2012 年初啟動了北京、天津、上海、廣州等7 個地方省市碳排放權交易試點，并將在“十三五”期間逐步建立起全國性碳市場。在此基礎之上，建議設立中國碳交易監督管理委員會（簡稱中國碳監會），在國務院領導下統一監督管理全國碳交易市場，并設立地方碳交易監管部門。碳監會將主要履行以下幾項職能：
［關鍵詞］金融資產；公允價值；計量機制
一、引言
2008年國際金融危機的根源是美國等國實體經濟和虛擬經濟之間的結構失衡導致資產泡沫擴大，風險蔓延和經濟失控。經濟能否健康發展，風險能否可控，其關鍵之一是金融資產公允價值的定價機制[1]。
金融資產的公允價值計量機制是關于金融資產的公允價值計量的原理、結構、關系和功能構成的系統。研究金融資產的公允價值計量機制具有重要的現實意義。
二、研究綜述
金融資產是持有方擁有的一切可以在有組織的金融市場上進行交易、具有現實價格和未來估價的，證明債權債務關系的合法憑證。
公允價值是在計量當天，市場參與者在有序交易中出售資產收到的價格或轉移資產付出的價格(FAS157par.5)。公允價值是以市場為基礎的定價，不是由特定主體確定的定價;公允價值是由假想交易(現行交易價格的非實際價格)形成的估計價格[2]。
自1952年馬科維茨（Markowitz）提出資產組合理論（MPT），資產計量研究便拉開序幕。有代表性的研究有： 1970年，威廉·夏普(William Sharpe)提出資本資產定價模型 CAPM。1973年， RobertMerton建立了資產期權定價公式。1976年，Ross得出：資產的預期收益可表示為多個宏觀經濟因素的“線性組合”。1979年，布理登（Breeden）建立了基于消費的資本資產定價模型（CCAPM）。1994年，Shefrin提出行為資產定價模型（BAPM）。2007年，Peter提出了動態異質模型[3]。2008年，HULL給出確定金融衍生產品價格的方法[4]。
在國內，陸靜，唐小我( 2006) 構造了基于流動性風險的多因素定價模型( LA- CAPM) [5]；孫有發(2007)提出了隨機波動定價模型[6]；易榮華， 李必靜 (2010)從四類定價因素入手分析股票定價模式[7]。
在上述研究中，人們囿于金融資產公允價值計量模型與方法，而對其定價原理、結構和影響因素研究不夠，迄今未發現有一個完整的金融資產公允價值計量體系，即金融資產公允價值計量機制。
三、金融資產公允價值計量機制
（一）金融資產公允價值的定價原理
金融資產公允價值定價原理不可能憑空產生，產業資本向金融資本發展的演變過程昭示了：金融產品“源自”實體產品，因此，金融資產定價與實體產品定價同源，所以，同理。根據公允價值的定義，公允價值是以市場為基礎的定價，市場由“看不見的手”左右，所以，金融資產公允價值定價應遵循“供求定價”原理。
從金融資產公允價值定價的現實基礎角度看，即使在社會主義國家也沒有純粹的計劃經濟，即使是西方資本主義國家也沒有純粹的市場經濟，事實上，都是一個市場多一點還是計劃多一點的問題。從現實上看，目前“市場多一點”成為不爭的現實。基于這一認識，金融資產定價應以市場為基礎，遵循“供求定價”原理。公允價值是由市場供求決定的同類資產的脫手 “市場價格”。如果市場上的同一項資產在第一對交易主體之間達成一個價格（最高價），在第二對交易主體之間達成另一個價格（最低價），那么，在第三對交易雙方信息對稱的情況下，經過雙方討價還價，成交價格不會是最高價，也不會是最低價，應該是中位價，而中位表示的是平均的理念。因此，參照同類資產定價可以理解為以同類金融資產的平均價作為這類金融資產的公允價值。
我們來論證一下上述“平均理念”，第一，在經典的威廉·夏普(William Sharpe)先生的CAPM模型中，資產期望收益率實際上也是一個平均數，因為在概率論中，期望本身就是均值。第二，既然公允價值作為由假想交易形成的估計價格，當然是需要點估計的，而最一般的點估計就是認為總體平均數約等于樣本平均數，這樣，這個估計價格同樣是平均數。
在市場失靈的情況下，投資者的情緒波動大、行為顯著地從眾，經濟主體的有限理性變得更加有限。此時，“救市”成為政府“該出手時就出手”的必然選擇，政府通過干預供應和需求對公允價值計量進行“制度安排”。
但是，根據公允價值的定義，公允價值不是由特定主體確定的價格，當然也不是由政府確定的價格，由政府的“制度安排”得出的“干預價格”同樣不能作為金融資產的公允價值，而只能是對市場價格的“調整”，這仍然離不開以市場這一基礎。總之，金融資產定價遵循“供求定價”原理。
（二）結構
金融資產公允價值應該是個什么樣的結構？眾所周知，價格是價值的表現，通過研究金融資產價格的結構就能夠了解金融資產公允價值的結構。亞當·斯密 認為“利己心和競爭的作用使產品的價格和成本不會相差太大”[8]，這意味著價格與成本之差存在，這個差數實際上是毛利潤。雖然在亞當·斯密時代，還沒有出現金融資產公允價值計量問題。但是，我們根據上述商品價格和成本的關系，可以推理出：商品價格的基本結構是：成本+毛利，從而，金融資產公允價值的基本結構也是“成本+利潤”。
（三）影響金融資產公允價值的主要因素
“看不見的手”決定金融資產公允價值，這在上面已述。除此之外，影響金融資產公允價值的主要因素有：
1.金融資產公允價值計量的會計準則
金融資產公允價值計量的會計準則雖然已有三個層次定價法，但在第一層次和第二層次的定價，其定價方法有待經過實踐檢驗并進一步修訂；在第三個定價層次上，企業有了較大的定價“自由空間”，由此容易產生金融資產“泡沫”，從而影響到金融資產的公允價值。具體來說，由于企業法人治理結構有待完善等原因，當企業有定價權時，管理層通常會選擇有利于完成公司受托責任的定價策略，以達到既定的目標；當管理者面臨政治影響時，出于降低政治成本的需要，通常會選擇低政治成本的定價方案；企業為了自身利益，在有機會時，通常會充分利用外部性，盡可能地選擇利潤最大的定價方案。在存在信息不對稱的情況下，企業有可能面臨管理層的“道德風險”和“逆向選擇”等等，這些無不影響到金融資產的公允價值。
2.投資者行為
投資者信心波動、投資者心理上的贏利期望、投資者的從眾行為，這些都會使交易中的金融資產價格隨之發生波動，投資者的情緒波動越大，金融資產價格波動越大。當數量巨大的投資者普遍具有從眾行為時，金融資產交易價格會表現出相應的“集中趨勢”，導致金融資產價格的大起大落，金融資產公允價值也會非理性地“船隨漿動”。
3.估價模型與計量方法
“種瓜得瓜，種豆得豆”，選擇什么樣的估價模型就得到什么樣的估價，采取什么樣的計量方法就會得到什么樣的金融資產價格。由于估價模型確定欠妥或計量方法選擇不當，會使得金融資產“公允價值”和公允相去甚遠。
4.利率和匯率變動
利率和匯率調整是金融管理的弒手锏之一。由于公允價值是一個折現值，根據未來收益折現來計算，現值直接受到資本市場上的利率大小和外匯市場上的匯率高低影響，通過直接影響現值，間接影響金融資產的公允價值。
5.社會與人心穩定
在穩定壓倒一切的執政理念下，政府為了保障社會與人心穩定，會采取一些非市場的辦法，對金融資產定價格進行間接或直接的干預，比如，直接提供某些金融產品，此時的金融資產價格是政府的“維穩價格”而不是公允價值。
6.金融、經濟與法律制度
市場價格機制在國家的金融經濟法律制度框架內，按照其自身的規律來運行，但是，市場價格機制并非萬能。因此，政府有時必須對金融資產實行“價格規制”。在政府對金融資產的市場價格進行調控的過程中，應把政府及其官員的活動納入法制的軌道。如果法制不健全，尋租活動屢禁不止，就會破壞金融資產的市場價格機制運行的環境，從而影響金融資產的公允價值。
（四）功能
金融資產公允價值計量機制的功能就是保障金融資產價值的公允。通過“刨掉”金融資產的泡沫，促進金融資產交易的有序和公平，為利益相關者提供可靠并且相關的公允價值會計信息，有助于管理與決策，提高經濟主體抗風險能力，促進金融資產的優化配置。
第一，依據金融資產公允價值定價原理和公允價值會計準則，使會計人員處理公允價值會計業務時有理有據，從而提高會計信息的可靠性，保障公允價值會計的“信息質量”。
第二，通過為投資者、債權人等利益相關者提供金融資產公允價值會計信息，為利益相關者決策提供支撐，有助于發揮公允價值會計的“決策支持”功能。
第三，依靠金融資產公允價值計量機制，特別是對虛擬資產計量的規制，可以“刨掉”虛擬資產的“泡沫”，保障會計信息的可靠性，有利于平衡實體經濟和虛擬經濟之間的結構關系，提高經濟主體應對金融風險的能力。
第四，通過發揮金融資產公允價值計量機制的市場價格功能，實現資本市場中金融資產的優化配置，提高金融資產效率。
四、完善金融資產公允價值計量機制的對策與建議
（一）緊緊抓住“刨掉金融資產泡沫”這個“牛鼻子”
金融危機的問題出在哪里？實際上出在“泡沫”上，“泡沫”又來自何方？主要來源于“虛擬資產”上面。“虛擬資產”是企業已經實際發生的費用或損失，在企業持續經營的條件下，將企業已經實際發生的費用或損失列作待攤、遞延等“虛擬資產”項目，之后在持續經營期間按一定方法分期攤銷轉作費用時，抵減該期間的利潤，并相應抵減應交的所得稅，有的企業利用虛擬資產賬戶作為“蓄水池”，不及時確認、少攤或不攤銷已經發生的費用和損失，粉飾會計報表，虛盈實虧、假盈真虧的現象屢見不鮮。比如，某上市公司，三年以上賬齡的應收賬款凈額巨大，債務人被清盤，公司存貨凈額、其他長期應收款、待攤費用、長期待攤費用、待處理流動資產凈損失巨大，公司凈資產為負值。
“刨掉”金融資產泡沫是拉牛出泥潭的“牛鼻子”，抓住了這個“牛鼻子”，牛出泥潭就沒問題了。因此，一方面要完善公允價值會計準則，修訂公允價值計量方法；另一方面，要加強會計人員的公允價值會計業務技能培訓，提高會計人員處理公允價值會計業務的能力，強制進行“虛擬資產”的內外部審計，嚴查應收賬款凈額，存貨凈額、其他長期應收款、待攤費用、長期待攤費用、待處理流動資產凈損失等項目，擠掉水分。
（二）完善企業法人治理結構
提高中小股東進入監事會的比例，通過協調，發揮股東大會、董事會和監事會的功能。推行合理的信息公開制度，以消除信息不對稱現象，從源頭上治理管理層可能的“道德風險”和“逆向選擇”。完善管理層受托責任績效評價體系，專門制定針對虛擬資產審計的責任目標，建立健全對管理層的約束與激勵機制，對不正當利用虛擬資產或增加資產泡沫的行為進行約束，對在抗風險方面取得成效的管理層進行獎勵。
（三）著力對治負的外部性
對治負的外部性的辦法是“堵和導”兩種辦法。“堵”是使企業打消利用負外部性獲利的成本遠遠大于收益，使企業知損而后退，具體可通過在金融監管條例中增加對虛擬資產運用的一些限制性條件和產生虛擬資產泡沫時經濟處罰條款。“導”是采取金融政策，將企業負外部性導向正的外部性，具體來說就是對具有正的外部性的企業給予政策上的優惠。
為了對治企業負的外部性，可以適度引入金融業競爭機制，打破壟斷局面，形成有利消減負的外部性的局面，從而消解負外部性對金融資產公允價值的影響。
（四）善用利率杠桿
“給一個杠桿，可以撬動整個地球。” 利率調節是金融資產公允價值計量機制控制中的關鍵環節，直接影響到金融資產公允價值的大小。 金融資產公允價值本質上是一個未來現金凈流量的現值，決定這個現值大小的主要就是折現率，通過調整利率可以直接影響折現率，通過折現率影響計算結果，從而實現對金融資產公允價值的調控。從宏觀層面上說，如果市場上資產泡沫膨脹，那么可以通過調高利率、緊縮銀根對流通中貨幣規模實施控制，比如說“次貸”量的總量控制，總量控制住了，起一點泡沫也成不了金融危機。
（五）形成金融資產公允價值計量的協調機制
以“刨掉”金融資產泡沫為主線，把會計準則制定機構、金融證券監管委員、會計師事務所、審計委員會、會計學會、物價局和企業行業委員會聯系起來，由金融證券監管委員牽頭，開展金融資產公允價值計量協作調研，通過職責分工明確的分項治理和有序協作綜合治理，最終形成較為完善的金融資產公允價值計量協調管理機制，發揮其去泡沫、控風險、保經濟和惠民生的重要作用。
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關鍵詞：PPP融資模式;風險分析;風險分擔機制
中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A
收錄日期：2015年12月2日
近年來，隨著大規模的利用融資平臺推動地方基礎設施建設投資，地方政府債務規模快速增長，甚至一些地方政府債務負擔沉重不堪。要解決當前城鎮化投融資、基礎設施建設投融資、化解地方融資平臺和債務風險等一系列問題，PPP是一種可選擇的模式。同時，國內外很多項目也證實該融資模式具有極高的風險。因此，借鑒國內外經驗，探索PPP融資模式實施過程中的風險分擔機制，對吸引民間投資，促進公共基礎設施建設，保證各參與方核心利益，尤為重要。
一、PPP融資模式的內涵
PPP融資模式即Public-Private-Partnerships，公私合作制融資模式。廣義上泛指政府部門和私人部門為提供公共服務、公共產品所建立的一種合作機制。如表1所示。狹義上指BOT項目融資模式。雖然經濟學界尚未形成統一定義，但學者們對PPP融資模式的研究主要集中在公共產品服務供給、利益共享和風險分擔機制等基本要素方面。（表1）
在上述模式中，BOT是最典型的PPP模式。如圖1典型PPP模式架構圖所示。其中，政府部門是項目的發起人，通過特許經營權授予私人部門承擔基礎設施項目的融資、建設和經營，在特定期限內向公眾提品或服務，并收取適當費用，由此收回項目投資、建設、維護等成本，特許期滿后項目公司將設施無償轉移給政府所有。在該模式下，政府部門不僅充當監管者，也充當了利潤分配者角色，既要保證項目回報率對社會資本具有吸引力，又要考慮公眾對公共產品和服務的需要，避免與民爭利。PPP模式被金融界廣泛重視，被認為是代表政府融資發展趨勢的一種新形勢。（圖1）
二、融資風險分析
PPP融資模式比較復雜，涉及多方利益;同時，建設和經營周期長，期間難免會遇到難以預測的問題，因此融資風險存在于項目設計、建設、經營、轉讓全過程。總結近年來國內外的項目經驗不難發現，主要存在如下風險：
（一）政策風險。基礎設施建設項目涉及民生，需要政府部門的逐級審批，程序復雜，可能出現一些不可抗因素導致項目難以通過審核，比如不能獲得土地使用權、地質與文物保護、環境保護等風險，還可能由于政府決策程序不規范、政府決策和審批延誤、缺乏PPP項目運作經驗和運作能力導致的決策失誤和運作成本增加。
（二）信用風險。信用風險包含政府信用和社會資本信用。一些地方，政府和社會資本把PPP和之前的一些模式混合著做。把政府分內的事情交給民營企業，把一些本來應該由市場完成的事情也單獨授權給一個企業做，還帶有壟斷性質，這樣容易產生利益輸送，不是真正的PPP。屬于政府的收入應該給政府，需要給予民營部門的，要通過正常的支出渠道，而不是一種暗中的資源交易。
（三）完工風險。項目能否正常運營與政府提供的配套設施有關。第一，提供場地、完成項目前期工程和進場道路;第二，在建設期間協調和推進所有與政府部門相關的事宜;第三，保證該場地不設置任何留置或抵押，以使項目公司在特許期內有權免費和獨占使用;第四，提供該項目所必需的其他配套設施，如電力項目中的輸變電設施以及所有調試用燃料等。沒有完整的配套設施，即使工程能夠完工，也不能正常運營。
（四）收益不足的風險。導致收益不足的原因很多，主要包括相似項目競爭、市場需求不足、供給服務不足、價格調整不被監管部門批準、產品損失、運營成本增加、費用支付風險等。同時，經濟形勢的變化也可能引起項目公司的投資失敗。
三、風險分擔機制分析
（一）健全法律法規，出臺推動PPP發展的政策細則。政策風險可以從政策制定和政府行為兩個層面解決。由于PPP項目長期性、資本密集性、參與方復雜性，政策的持續性和穩定性對項目至關重要。如果從中央到地方政府的政治承諾具有連續性，政策制定和執行不存在較大差距，政府部門能夠客觀公正地對待私人部門，則私人部門的投資意愿會更加強烈。事實上，政府部門“重承諾、輕踐行”的情況并不少見，這些都成為項目融資的絆腳石。
政府本身即是PPP融資機制的制定者又是規則的實施主體，這就對政府方面的政策風險和信用風險提出了挑戰。良好的制度包括有效的法律法規、較少的腐敗等重要因素。堅實細致的制度基礎既能為私人部門提供利益保障，又為合同的可執行性提供了依據。
（二）完善項目參與方之間利益約束機制。政府可以通過公共開支，決定提供某種公共產品和服務，但不意味著必須依靠政府雇員和設施來提供這種服務。政府利用私營部門的運營效率和競爭壓力提高公共物品的生產和技術效率;利用合同規范私營機構的運營，實現公共利益的最大化。
私營部門則可以從合同管理中減少由于政府行使自由裁量權而帶來的隨意性損失，可以在穩定的環境中尋求自我發展的空間，追求自身的利潤。以PPP模式運作的公共項目的服務對象是公眾，因此在項目運營期內，私人機構應盡量滿足使用者的需求，確保公共產品的服務質量。在政府和私人部門之間的這種長期博弈，形成一個長期穩定的納什均衡。
（三）成立獨立的監管機構，協調各方利益。獨立化的監管機構不受某利益集團左右，減少受干預的程度，進行公平和公正的判斷。不僅僅的是單獨設立一個新機構加入監管者的行列，更重要的是促使監管權限集中。集中化有利于發揮監管機構的作用，提高監管者在PPP模式中的談判地位。
機構是專業性的政府公共項目監管機構。可借鑒香港地區的做法，在中央政府和地方政府中組建工務局，定位為政府公共項目的“代建單位”，代表政府行使業主職能。機構的任務是對政府公共項目的實施全面負責。在與計劃和財務主管部門的分工之外，獨立監管部門強調組織設計、招標發出、施工監管、計量支付、合同管理、竣工驗收等工作。建立適當的監管機構，當政府單方面發起合約修改時，私人機構能得到合理補償;當產品質量出現紛爭時，公眾獲取的服務又能獲得合理的補償。
（四）創新融資服務平臺，引導金融機構發揮支持作用。成功的融資方式離不開金融機構的資金支持和管理咨詢服務。首先，政府適時引導和鼓勵商業銀行關注政策導向，關注基礎設施建設和城鎮化項目，將資金投向優質項目;其次，鼓勵商業銀行結合私人部門的投資需求，設計創新型金融產品，包含但不限于出口信貸、銀團貸款等;第三，鼓勵保險機構參與投資和管理，以保單等各種保險產品的提供降低項目風險。各類金融機構的廣泛參與將形成合理的融資結構。
四、結語
PPP模式對政府融資平臺具有重要借鑒意義，一方面可以化解現有的債務;另一方面可以移植未來將會產生的新債務。在有限的財政支出下，推動各類民間資本相互融合，參與城市基礎設施建設、城鎮化建設等基礎設施投資與運營有助于提升公共物品的供給數量和質量。但是，當前我國對于PPP融資模式的研究仍處于比較低的層次，特別是風險分擔機制方面還存在諸多問題。因此，借鑒更合理的風險分擔機制設計尤為重要。
主要參考文獻：
一、我國城鎮公共基礎設施投融資基本情況
隨著我國工業化、城鎮化步伐加快，全國城鎮固定資產投資繼續保持較快增長，2010年全國城鎮固定資產投資額達241414億元，比2000年增長了8.2倍。其中，公共設施管理業城鎮固定資產投資額達到17981億元，占城鎮固定資產投資的比重超過7%，“十一五”期間投資額平均增長率超過30%。
從城鎮公共基礎設施投資主體構成來看，主要包括國有經濟、集體經濟、外資和其它四種形式。其中國有經濟投資最多，盡管比重近年來有所下降，但仍保持在80%以上。從融資來源來看，城鎮公共基礎設施建設資金來源包括預算內資金、國內貸款、利用外資、自籌及其他資金等幾種形式。其中，自籌及其他資金規模最大，比重接近70%，且近幾年來總體上呈現出逐年增加的趨勢。排在第二位的是國內貸款，但其比重呈現出逐年下降的趨勢。預算內資金排在第三位，但其比重也呈現出逐年增加的趨勢。
二、我國地方政府融資機制存在問題及原因
1、存在問題
首先，是相當部分地方政府融資平臺債務過度膨脹。客觀地講，與地方政府財力相匹配，各地政府是存在一個適度債務規模的，但是隨著新一輪積極財政政策的實施，各地政府建設性債務加速增長，一些地方政府的實際債務規模已經超出了其適度債務規模，債務風險明顯加大。
其次，是激烈同業競爭環境中的銀行多頭授信，且缺乏統一、規范的貸款評估與管理標準。2008年底以后，由于競爭的壓力，特別是在金融危機期間工業企業風險增大的背景下，一些銀行不惜放松標準，多頭給地方政府融資平臺大額授信。同時，由于沒有全面掌握地方政府融資總量、負債規模、可持續財稅收入,商業銀行難以準確評估地方政府真實財力,也無法預測地方政府融資平臺企業的還款能力,這成為地方政府融資平臺貸款風險凸顯的重要原因。
第三，地方政府融資平臺參差不齊。地方政府融資平臺設立的門檻和條件沒有統一的規定和要求, 其運行也缺乏有效的規范和約束,不僅有省級的政府融資平臺, 而且有市(地)級、縣(市)級的融資平臺, 甚至鄉鎮、村也設立了融資平臺。同時，平臺公司注冊資本金大多來源于財政撥付，且多數為公益性資產，能產生現金流的經營性資產較少。地方政府實際上既是投資者，也是經營者，部分平臺公司基本僅擔當“出納”角色，沒有形成真正意義上的、符合風險收益一體化要求的投融資主體。
第四，融資擔保欠規范。由于融資平臺所承擔的項目大多帶有公益性，項目本身的收益率很低，難以通過項目自身運營產生的現金流來實現還本付息。因此，許多地方投融資平臺的債務融資采取了對政府應收賬款質押、項目回購、土地資產質押、第三方擔保等方式增信。一些增信措施與地方財政收入和支付能力密切相關，而且擔保信息不透明，缺乏公共監督，總量難以控制。
2、原因分析
第一，地方政府財權與事權的不匹配。在1993年實施分稅制改革之后，地方政府的財力卻并沒有相應增大，地方政府財權與事權不統一的問題卻日益突出，建設資金缺口日益擴大。在這種情況下，地方政府急需通過財政外資金的融資通道為彌補資本性建設的資金缺口進行融資，而且這種融資需求隨著經濟社會發展對基礎設施需求的擴大而急劇增加，地方政府的投資進而融資沖動日益強烈。
第二，地方政府融資缺少全局性、必要的制度設計和規范。我國預算法并不允許地方政府負債，中央政府對地方政府發債的政策也都是異常謹慎，這是在現有地方政府投資沖動很大而責任約束不到位的體制條件下的必然選擇。但是，在缺乏合法融資途徑的同時，地方政府反而廣開渠道，通過各種辦法向銀行貸款籌資，而中央政府沒有有效的監管手段。
第三，銀行缺乏特色化經營，同質化競爭導致銀行風險控制“自亂陣腳”。在目前環境下，我國銀行業主要是靠利差來爭取利潤，業績表現的基礎主要是貸款規模。由于地方政府融資平臺背后通常都有事實上的政府擔保，銀行貸款大額向政府項目集中，甚至是不惜放松貸款條件。
三、地方政府融資的國際經驗借鑒和我國地方政府融資機制建設基本思路
1、地方政府融資的國際經驗借鑒
市場約束。在發達的市場經濟中，資本市場本身就會對地方政府的借債行為形成約束。地方政府為了在借貸市場上樹立良好的融資信譽，會主動對自己進行財務約束。
行政控制。在一些國家，中央政府會直接對地方政府的借款實行控制。例如，禁止地方政府對外借款（墨西哥）；對地方政府的借款進行審查和監督（印度、玻利維亞）。從實踐來看，這種嚴格管理的實際效果也并不盡如人意。如果地方政府的預算支出得到了中央的支持，那么實際上中央就為地方提供了隱形的財政擔保，會引發預算軟約束問題。
規則管理。規則管理的指標包括地方財政赤字上限（西班牙）、地方政府償債能力指數（日本）、地方債務累積上限（匈牙利）、地方公共支出水平（德國）等。由于規則管理更加清晰、透明、方便操作且易于投資者掌握，可以降低預算軟約束的消極影響。但規則管理缺乏靈活變通的空間，如在經濟遭遇外部沖擊時，難以通過財政政策來緩解經濟下滑、失業上升等困難。
協商管理。這種模式存在于澳大利亞和一些歐洲國家，是對其他幾種模式的折中。中央政府和地方政府會就地方債務問題進行持續的協商討論，通過討論促使地方政府把地方經濟自身發展和國家整體的宏觀經濟穩定都納入考量，也為針對不同地區作出區別規定留出了一定空間。通過組織各層級的政府對話，可以更有效地實現宏觀經濟穩定，同時又能保持一定的靈活性以應對外部沖擊。但這種模式在操作不當時，也可能削弱中央政府的權威，造成地方政府的預算軟約束。
2、新形勢下地方政府融資機制建設基本思路
在中國這樣的轉型經濟中推動地方政府債務融資的可持續發展，不僅需要考慮財政管理的技術性因素，包括對宏觀經濟的把握，健全的法律法規，對地方政府運用復雜金融衍生工具的限制，會計、審計和財務信息披露規范和標準的引入，專業的財政制度和指標體系的建設等；更重要的是那些影響地方債務融資發展的“軟”因素即政策制定者、財務管理者、投資者和普通居民等對于地方政府債務問題所持的態度。因此，新形勢下我國地方政府的融資機制建設要解決三個層面的問題：誰來融資、融資多少的決策體制問題，如何融資的機制問題以及具體通過什么手段融資的方法問題。
四、進一步加強地方政府融資機制建設的幾點建議
1、規范透明的負債融資管理體制
盡快修訂、完善預算法，開啟地方政府負債融資的“正門”，根據地方政府承擔的事權分配職責，將地方政府合理負債納入政府債務預算管理體系，并讓負債數量、負債投向、使用情況等納入人大監督；對于在法律、制度許可范圍內地方政府及其部門的負債，建立嚴格的審批和監督管理制度，確保地方政府債務在合理、可控的范圍之內。
2、合理高效的融資市場機制
經過多年的探索和積累,發達國家和地區的城市基礎設施建設上打破了由政府對基礎設施“一包到底”的投資模式,實現政府與投資者共擔風險,在提高基礎設施效率和降低建設成本的同時,也解決了政府有效投資不足的困境。我們可以在借鑒國際先進經驗的基礎上，結合實際不斷創新具體項目融資模式,形成政府與私人資本共同參與城鎮基礎設施建設的良好機制。
3、豐富有效的融資渠道和工具
【關鍵詞】中小企業；融資機制；便利融資
一、前言
中小企業作為促進我國經濟發展的重要組成部分，困擾其獲得長足發展的一大因素便是資金不足。目前，我國中小企業融資機制非常不完善，極大地制約了其發展，如何解決中小企業融資難的問題已經成為我國政府與相關機構亟待解決的問題。
二、企業融資現況
1.融資渠道單一
最近幾年，我國做了很多有益于中小企業拓展融資途徑的探索。中小企業可通過IPO融資，通過私募融資、租賃融資、集合融資等渠道進行融資活動，然而不可否認的是中小企業融資渠道仍然以銀行貸款為主要融資渠道：四大國有銀行占中小企業融資的55%、商業股份銀行占中小企業融資的7%、商業城市銀行占中小企業融資的9%、信用社占中小企業融資的6.5%。中小企業融資銀行信貸占有77.5%的絕對優勢，充分反映了其融資渠道的單一性。
2.融資需求巨大
近年來，中小企業融資的難題在于融資環境改善的情況下，根本的問題仍未得到改觀。據銀監會統計，2015年銀行貸款23.5萬億元，其中只有極少的資金流入中小企業內部。08年金融危機爆發后，國家實行貸款寬松政策來應對國際形勢的變化，09年中小企業貸款金額達到4.5萬億元，然而，占我國社會經濟一半的中小企業卻并未得到這筆巨大資金，其實際是投放在建設大型項目上。中小企業融資難仍然是一個難題，據調查顯示，09年深圳市融資缺口足足有2萬億元，大部分中小企業遇到了融資困難的問題。
3.融資瓶頸制約中小企業
中小企業信貸不適合現行金融體系，銀行服務體系支撐不了企業信貸融資，企業融資在資本市場得不到有利發展。從我國金融體系的演變、發展和建立過程看，在歷經了幾十年發展后，其逐漸形成了以金融機構為輔助，銀行為主體，央行為主導的金融體系。銀行貸款資金流向大行業、大企業、大城市，而中小企業則不在銀行貸款的服務里，這主要是由于中小企業自身素質普遍不高、償債能力弱、融資規模小、財務規范性差、擔保抵押難、缺乏完善的公司治理機制、經營風險大、與銀行評估和模式不匹配等，中小企業獲得貸款資金依然困難。即使能獲得貸款額度，但由于銀行的審核流程多，時間久，往往會耽誤中小企業的發展時機。銀行服務體系缺乏企業貸款融資的力度，現今，銀行審核標準與擔保機構的要求是基本相同的，然而擔保機構難度大、成本高，加上擔保機構風控體系不完善、業務管理缺乏、規模小等諸多問題，也成為制約中小企業獲得融資的瓶頸。
三、中小企業融資的對策
1.完善銀行服務體系
銀行無法克服信貸風險帶來的危機，因此要解決其后顧之憂，就必須建立完善的銀行服務體系，為中小企業融資創造一個良好的信貸融資環境。鑒于經濟的發展中堅力量是中小企業，政府應出資建立企業信用擔保機構，積極扶持中小企業的發展。可以建立聯合式的市場化的信用擔保機構，吸納商會、銀行、企業和民間資本組成的信用擔保公司進入融資市場，還可以建立政策性的政府擔保機構，實現風控系統和信用度增級，并執行存款、監管等職責，從而降低中小企業的風險。
2.加大法律支持
政府應大力建設法律法規。各國都是通過法律法規的建設來對中小企業融資加強支持力度，法律依據能夠為企業融資提供有效的幫助。我國應加緊出臺企業融資的法律依據，以為我國中小企業提供良好的企業融資環境。
3.完善資本市場
初級資本市場培育，為滿足中小企業融資的需求發展投資基金，創業板和中小板。資本市場需要擴大市場容量，活躍市場債券，讓不同形式、發展階段和不同規模的企業借助資本市場達成融資；為滿足企業融資的需求大力拓展各類基金，吸納各類基金，為中小企業的成長提供資金支持；中小企業的創業板和中小板應加快發展，改善企業融資環境，擴大企業上市規模，完善中小企業交易、監管、并購制度等。但也要約束企業的權益資本，理順企業融資法，并建立雙邊協定融資股權。
四、結束語
綜合上述，我們對企業融資的現況和中小企業融資的對策有了深刻的認識。可以從完善銀行服務體系、加大政府支持力度、完善企業融資資本市場等方面入手來提高中小企業的融資效率。我國應順應潮流的發展，跟隨時展的步伐，為解決中小企業融資難的問題開展全面的工作。希望通過本文的闡述能為中小企業融資發展相關部門提供有效的幫助，從而提高中小企業的發展水平，并進一步加快我國社會經濟的發展。
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關鍵詞：港口建設，基礎設施，投融資，國際經驗，機制創新
近年來，隨著江蘇“沿江開發戰略”的逐步推進，鎮江港口基礎設施建設力度不斷加大，港口航線逐步增多，吞吐量呈現較大幅度的增長態勢。但比起南京港、連云港港等省內一些港口建設發展較快的城市，鎮江的港口建設還相對滯后。調查發現，建設資金不足是制約鎮江港口經濟發展的重要因素。因此，借鑒國外港口建設投融資經驗，創新港口建設投融資機制，解決港口基礎設施建設資金來源問題，是港口建設亟待解決的突出問題。
一、國外港口基礎設施建設投融資體制框架
縱觀歐、美、亞多數港口的基礎設施建設投融資體制，大體可分為兩大類型：地主投資型港口和政府投資型港口。
1.地主投資型港口投融資體制
地主投資型港口是世界上大多數國家港口采用的模式，美國、歐洲大多數國家以及改革后的東歐國家港口均采用這一模式。地主投資型港口基本特點是：通過港口規劃，包括現有布局規劃和長遠發展規劃，界定港口的區域范圍。凡是港口區域范圍的土地交由港口管理機構（港務局）或者政府主導組成的一個公共企業（其性質類似于我國三峽建設總公司和長江口建設總公司）進行規劃，并按照規劃進行港口基礎設施的建設，然后將符合建設碼頭、庫場等條件的岸線、土地出租給港口經營企業，建設碼頭或庫場等從事經營，收取岸線或土地出租費用；或者自行按照規劃，建設光板碼頭、庫場出租給港口業務經營企業從事經營，收取碼頭或庫場租用費。論文大全，港口建設。港務局或者這個公共企業不以盈利為目的，而是通過規劃、建設實施政府對港口的管理職能，不參與市場競爭，與以盈利為目的的企業具有根本不同的性質，因此其土地或者碼頭、庫場等的租金收入免交各種稅費，全部用于港口基礎設施的再建設，即通過土地運作，實行滾動開發。地主投資型港口的最大優點是確立了港口基礎設施建設和管理的長遠固定投融資渠道，不需要各級政府的投入（各級政府財政往往不投入），實施滾動開發，對港口的長遠發展和有效管理提供了保障。不論是政府管理部門管理的港口，還是由公共企業管理的港口，地主型港口的模式無疑是促進港口持續、有序發展的重要途徑。
2.政府投資型港口投融資體制
各級政府按照有關法律的規定直接投入資金建設港口基礎設施的國家和地區，主要是亞洲。如：日本、新加坡，歐洲的法國以及我國的香港、大陸港口，由政府通過財政撥款用于港口基礎設施的建設。以日本為例：日本港口由中央和地方共同出資建設，凡新建、擴建港口，由地方政府擬定五或十年港口發展規劃，報國土交通省審批。涉及陸域或建設省主管的岸線時，還需報建設省審批。重要港口新建或改建公眾使用的水域設施，外圍設施或泊位設施，工程費用由中央和地方政府對半分擔。特別重要港口、避風港口75%由中央政府負擔。論文大全，港口建設。海關、商檢等配套單位的建設投資由其主管部門負責撥款。日本港口的碼頭投資主體分為三類：港灣局建設和管理公共碼頭，出租給港運企業（即裝卸、運輸企業）經營；廠商自行建設、管理其使用的專用碼頭；埠頭公社建設、管理輪渡碼頭和集裝箱碼頭，出租給船公司使用。
二、國外港口基礎設施投融資的基本經驗
調查研究許多國家港口基礎設施和經營設施的投融資體制和政策，可以發現兩條具有普遍指導意義的基本經驗：
1、突出政府對基礎設施建設負責
所有港口不論是地主投資型港口還是非地主投資型港口，港口基礎設施的建設和維護都由政府負責。地主投資型港口是由政府港口管理部門或者行使政府職能的一個公共企業（即公司制形式）通過規劃或立法界定一定區域的土地使用權或所有權。港口管理部門或者這個公共企業通過對土地、航道、水域等基礎設施的建設，形成可建碼頭的岸線，出租給經營人建設碼頭泊位或者由港口管理部門或者這個公共企業建設好碼頭或碼頭水工部分出租給經營人從事碼頭經營業務（如德國的租賃港、北歐及東歐國家的港口、日本埠頭公社的碼頭等），而經營性的設施基本都由經營人自行建設、維護和管理。
從表面上看，其管理模式似乎各不相同，政策不一，但是在上述港口投融資體制的基本問題上所采取的模式幾乎是完全相同的，這是基于港口是一個區域（不是一個企業），在這個區域內，存在若干從事經營活動的企業。在市場經濟條件下，每一個具有一定規模的港口都是一個綜合性的交易市場，它既構成與其他港口（另一個市場）的競爭，也構成一個港口（一個市場）內部競爭，在這種多種產業產品匯集、多個企業參與經營的情況下，基礎設施特別是公用基礎設施只能由管理港口的政府部門負責建設、維護和管理。這與我國界定社會主義市場經濟條件下經濟調節、市場監管、社會管理、公共服務的政府職能是完全一致的。
2、堅持港口規劃、建設與維護相統一
不論是地主投資型港口還是非地主投資型港口，港口規劃和基礎設施建設、維護和管理無一不是始終捆在一起，統一由負責港口管理的政府管理部門或者承擔政府港口管理職能的一個公共企業來負責的。論文大全，港口建設。其中的道理是十分清楚的，港口規劃與公共基礎設施布局、安排建設實際上作為政府提供基礎設施的公共職能和對港口發展起主導和導向調控作用是不可分割的。如果港口規劃由政府管理部門制定，而基礎設施則由某一個企業去建設和管理，往往建設會偏離規劃，難以真正使規劃得到落實。我國港口在港務局政企不分的時候，港務局所作的規劃和對公共基礎設施的建設、管理都是圍繞自身企業的經營來進行的，港口規劃嚴格地說是一個港口企業的發展規劃，而不是真正意義上的全部港口的發展規劃。即便如此，那時的規劃與基礎設施的建設也是緊密聯系在一起的。在市場經濟條件下，港口實行政企分開之后，作為管理某個城市整個港口的港口行政管理部門，法律已經賦予他制定港口總體規劃的職責。要真正使整個港口規劃得以落實，使港口能按科學規劃進行有序的發展，港口的基礎設施，應當由這個港口的港口行政管理部門負責建設、維護和管理，這是世界各國港口管理的共同內涵和共同特點。
三、鎮江港口基礎設施投融資機制創新思路
借鑒國外經驗，結合鎮江政府財力、金融體制和資本市場發育程度，創新港口基礎設施建設投融資機制，需要從以下方面努力：用活用足國家優惠政策，搭建投融資平臺，拓寬招商引資渠道，探索資本運營方式，逐步形成投資主體多元化、融資渠道多樣化的格局，保障港口建設對資金不斷投入的實際需求。
1.用活用足國家優惠政策
研究把握和深刻領會江蘇省委省政府關于加快沿江開發實施意見的精神實質，用活用足國家支持沿江開發和沿海開發的優惠政策。通過有效運作，爭取更多的國家級、省級“十二五”港口建設重大項目，力爭得到國家和省政府更多的政策和資金支持，用于港口基礎設施建設。抓住國務院支持江蘇沿江和沿海建設的歷史機遇，加強與國家機關和省直機關的溝通聯系，爭取更多港口建設項目落戶鎮江港。
2.盤活港口現有資產
推行“地主港”經營模式。由政府委托特許經營機構代表國家擁有港區及后方一定范圍土地、岸線及基礎設施的產權，對該范圍內的土地、岸線、航道等進行統一開發，并以租賃方式，把港口碼頭租給國內外港口經營企業或船舶公司經營，實行產權和經營權分開，向經營者收取一定租金，用于港口建設的滾動發展。
鼓勵央企、大型公司和外商，以合資、合作等多種形式參與港口基礎設施建設，參照BOT（特許權融資）、PPP（公私合營）等方式，培育多元化的港口投資和經營主體。論文大全，港口建設。
出租、出讓或完全出售港口資產和港口服務，引導鎮江的優勢企業等各類社會資本參與港口經營，有重點地開發港口中轉和港區配套服務項目，擴大港口的規模效益。
3.創新招商引資項目
積極研究央屬大型企業、省屬企業和跨國公司以及臺灣重點企業的發展戰略，圍繞產業鏈的薄弱環節，創新招商引資項目，通過政府招商、媒體宣傳、對外推介會等多種形式，推出一批與港口關聯度高、產業鏈長、帶動力強、附加值高、對區域經濟發展影響大的石化、能源等港口投資項目，吸引擁有市場和貨源、實力雄厚的中遠、中海等國內外大航運集團、大船公司、大貨主來鎮江投資港口開發建設。同時，加強與國司合作，努力營造一個良好的投資環境，增強國家和省級開發投資公司在鎮江的投資信心，引導國司擴大投資規模，加大對鎮江港基礎設施建設的開發投資力度。
4.搭建多渠道投融資平臺
完善港口建設發展專項資金和擔保機構。配合中央刺激經濟的一攬子計劃，每年從政府財政預算中安排專項資金，專門用于港口建設的貼息、補助、信用擔保機構風險補償、技術改造與創新、人才培訓等。積極探索建立政策性信用擔保機構，成立由政府主導、社會共同參與的擔保公司，為港口建設貸款提供擔保，開辟港口融資綠色通道。
借鑒國外著名港口以及江蘇張家港、江陰港的經驗作法，整合優質資源，成立股份制公司，通過發行股票、公司債券和定向增發股份募集資金收購重大優質資產，壯大上市公司總資產。建議政府出臺優惠政策，吸引大航運集團等參股，以便把更多與港口發展相關的投資主體聯合在一起，形成港口的規模化經營積聚效應，打造利益共同體，共謀發展，做到既有效破解港口建設資金瓶頸制約，又保持穩定貨源，使招商引資建設港口的過程成為開拓貨源、擴大市場的過程，成為拓展港口功能、提升核心競爭力的過程。
建立鎮江港金融合作試驗區，實現多方共贏。搶抓國家在上海建設國際航運中心和長三角金融中心的新契機，爭取海外更多的民營金融機構落戶鎮江參與港口建設，促進鎮江金融合作。支持金融系統積極開展“委托貸款”業務，引導民間過剩資金投向港口基礎設施建設。長三角地區(尤其是浙江地區)的民間資本雄厚，投資遍布各個領域。可以參照上海一些外資銀行采用的“委托貸款”方式，利用銀行網點分布廣泛、經營優勢明顯等特點，向民間個體或企業資金過剩方宣傳、解釋金融法律法規和政策規定，引導過剩的民間資金向需求資金的港口建設方向流動，并協助資金過剩貸出方對投入用于港口建設的資金合理使用情況進行監督。論文大全，港口建設。同時，銀行本身也可以按比例收取一定的中間費用，開創建設方、貸出方和銀行方多方共贏的局面。
搭建債券、基金融資平臺。論文大全，港口建設。發行港口發展債券、企業債券，依托銀行，設立港口產業發展的投資基金，鼓勵發展各類產業基金、創投基金、私募基金；探索港口產業基金、企業債券和短期融資券發行試點工作。
關鍵詞：城鎮化；投融資機制；融資平臺
中圖分類號：F832.2 文獻標識碼：A 文章編號：1007-4392（2013）03-0023-03
近年來，山西省委、省政府把市域城鎮化作為全省轉型跨越發展的四大戰略之一，著力構建“一核一圈三群”。不斷扎實推進城鎮化建設。2012年，全省城鎮化率首破50%達到51.18%，城鎮居住人口首次超過農村人口，根據“納瑟姆”曲線，城鎮化水平達到30%而繼續上升至70%的區間，是城鎮化率上升最快的發展階段，山西正進入城鎮化高速發展期。
一、當前城鎮化主要任務和資金需求
山西省“十二五”規劃要求，堅持統籌規劃、合理布局、完善功能、以大帶小的原則，緊扣提速、提質主題，按照“一核一圈三群”布局，以太原都市區為核心、區域中心城市為節點、大縣城和中心鎮為基礎，加快推進市域城鎮化，形成城鎮化與工業化、城鎮化與新農村建設良性互動的發展格局。快速發展的城鎮化對資金需求提出很高要求。2013年，城鎮化、新農村建設和生態建設將投資1000億元，占全年固定資產投資1.1萬億元的9%，但如果考慮到城鎮化涉及的部分重大基礎設施建設、保障房建設、產業轉型升級等，所需資金將大大增加，初步估算將達到4700億元左右，占固定資產投資的43%左右。
目前，城鎮化建設融資的困難，一是投資主體多為政府融資平臺，如各地政府成立的經濟建設投資公司，國家對政府融資平臺監管日漸嚴格，2012年底國家四部委又了《關于制止地方政府違法違規融資行為的通知》，明確規定融資平臺公司不得通過金融機構中的財務公司、信托公司、基金公司、金融租賃公司、保險公司等直接或間接融資，融資渠道進一步受限。按照銀行放貸標準和要求，很多融資平臺公司吸貸已近飽和，負債水平偏高，無法吸收貸款。二是投融資主體分散，難以形成合力。多數按項目單打一融資，未形成城鎮化集約融資群，缺乏大型有實力的專業融資機構，通過開展市場化運作方式開展融資，資金的集約規模效應未有效發揮。三是產業融資和城鎮化融資未能有效銜接，適合城鎮化的金融產品相對缺乏等等。
二、開展城鎮化融資的基本思路
一是要以資本為紐帶，將產業聯動發展和城鎮化建設有機統一，資金投入方向不只是建新城，還要改舊城，更要發展新產業，通過產業融合互動促進城鎮化。二是要以資本為紐帶，正確定位政府與市場在城鎮化中的角色，政府不大包大攬，投入微觀項目，而是用科學的資金組織方式，“拋”出政府資金“引”來市場投入，讓市場發揮基礎的資源配置作用。三是創新資金投入方式，設立專業投融資公司。變分散化投資為集約化投資，變單一投入為撬動引導，變項目投資為股權投資，提高資金配置和項目建設雙重效率。
按照上述思路，提出以下城鎮化投融資創新建議：
一是以提高投融資效率和專業性為核心，支持“四化”同步。破解資金難題，要避免個案突破，應從機制創新人手，提高投融資效率，以資金流盤活各類資源，優化“四化”資源配置。二是以市場運作為基本原則，采取基于產業的資本合作新模式。政府應轉變職能，變直接投入為撬動引導，避免出現財政資金對社會資本和金融資本的擠出效應。要更多發揮市場作用，以利益為紐帶，基于產業互補發展規律，調動企業、社會資本的積極性。三是以整合組建城鎮化專業融資主體群為抓手，通過成立專業的投融資平臺，開展融資。
三、具體操作路徑的設想
（一）創建城鎮化專業融資主體群
整合組建四大融資平臺公司，承擔城鎮化建設投資人職能。依據城鎮化建設中各產業聯動發展關系，分農業、工業、服務業和重點公共基建四類：
1 公共基建投資平臺。負責具有公益性質的重大項目建設融資，解決城鎮化建設中“建新城”和“改舊城”中的資金問題，如縣鄉公路、城市廣場、群眾文化設施、廉租公租房等。此類平臺可以以各地政府背景的經建司為基礎，整合類似功能的平臺，適當時候可注入部分儲備土地、財政資金等資源。
2 園區產業投資平臺。負責城鎮化過程中各類園區產業的投融資，以園區為節點，輻射帶動城鎮化進程。如高科技園區、高校園區、各類城郊新區等，側重于扶持產業發展，以產業帶動城鎮化。此類平臺可以有實力的園區大企業為主組建，發揮投融資、擔保等功能，實際上是將園區的建設以此種方式交由企業市場運作。
3 農業開發投資平臺。負責城鎮化過程中農業產業投融資，促進現代農業發展，包括投資農業流轉土地、特色產業支撐項目、農業生態項目等。此類平臺可由政府引導資金、農業龍頭企業按股份投資成立，也可由省屬大企業集團成立專業農業開發投資公司，在促進農業產業發展的同時實現城鎮化推進。
4 服務產業投資平臺。負責城鎮化過程中第三產業的投融資，解決城鎮化中“人”的城鎮化問題，如農產品物流、金融組織投資、文化旅游產業投資等。此類平臺以民間資本為主成立，對民營流通企業、小額貸款公司、特色產品開發等進行專業投資，也以這種方式在城鎮化過程中實現民間資本的開放引導。
上述四類平臺，也可根據全省城鎮化重點城鎮族群發展戰略在不同區域成立，如太原都市區、大同都市區、百里汾河經濟帶、上黨城鎮群、介孝汾平靈城鎮組群等。為有效控制風險，融資公司的層級不宜太低，應以省級和重點市級為主。
（二）融資主體資本金來源
一是整合各類城鎮化財政資金，如我省發債收入、煤炭可持續發展基金收入、土地出讓收益、城鎮化專項預算資金等，將財政資金作為股本投入新設立或重組設立的融資主體，將以往“撒胡椒面”的財政資金作為“稀缺寶貴”的資本金使用，用資本金吸引各類資金。
二是發掘基于產業的資本合作。各類產業企業可以借由四類融資平臺，進行資本合作，這類資金可以作為融資平臺的資本金。如吸引我省煤炭、鋼鐵、機械等大企業作為產業園區投資公司的大股東。行使園區建設、運營的管理權，將以往政府承擔或變相承擔的功能讓渡給企業。將從企業“抽血”救濟項目變為由企業主動成立血站進行項目運營。工業企業還可以利用資金優勢，控股或入股農業產業投資公司，解決農業投資不足的問題。
三是以優先股+可轉換股權債模式解決資本金。以優先股、可轉債方式等吸引投資者。預留到期選擇權條款。投資機構在一定期限內階段性持股，期滿后可自由選擇去留，即可以選擇由融資公司回購股權、債權，也可優先成為真正的戰略投資者。
四是裝入一部分收益前景好的資源。政府在依法合規的前提下，可以將儲備土地、礦產資源、特許項目等收益前景好的資源，或者現金流充分的企業劃入融資平臺，增加融資平臺的資產規模。
（三）融資模式與方式
1 不同成本資金配合使用。資本金到位后，可以利用成本較低的中長期信貸資金進行投入，也可考慮采用理財、信托、租賃融資等方式投入短期流動資金。充分借鑒利用農業開發銀行城鎮化開發模式，由銀行貸款先行向拆搬遷戶發放補償金，再由土地出讓收益歸還。
2 積極利用債券票據市場。加強與開發性金融合作，推動發行城鎮投資建設債券、市政建設債券，充分利用銀行間交易商協會，降低融資成本，發行中期票據、非公開定向債務工具，尤其是資產支持票據。
3 積極吸引民營資本投入。將城鎮化作為開放民間金融的良好契機，利用BT（建設-移交）、BOT（建設-經營-移交）、TOT（移交-經營-移交）、PPP（公私合營）等方式投資，吸引民營資本進入市政、交通等領域。
4 開展資產證券化融資。對于開發區域大、投資周期多的城鎮化產業園區的開發建設，可采用多期模式進行籌集資金，由融資主體成立子公司，面向海外發行證券進行融資，可以大幅度降低融資成本。提升資金周轉率，杠桿作用更加明顯。用銀行貸款等傳統融資對園區等大型項目進行第一期開發建設，重點進行基礎設施項目建設，優化投資和居住環境，促進土地增值。一期項目開發完成后，將土地和營利性的基礎設施打包做資產池進行融資。用來進行園區二期項目的開發。
5 建立引導基金開展股權融資。成立城鎮化建設產業投資基金，充分利用各類社會資金，開展股權融資。
6 適時引入戰略投資者。融資主體業務運營后，積極引進社保基金、國際性投行基金。同時，與國內的大型企業等進行接洽，吸引其作為戰略投資人。引入此類資金可以有效改善股權結構、建立現代化的多股東的完善的治理結構，以引進的社保基金、國際投行等在資本市場的影響力，為下一步上市奠定基礎。
7 實現資本市場上市。在控股建設的項目投入運營并初步發揮效益后，整合裝入對投資者具有吸引力的資產，聘請券商機構進行上市輔導，早日上市，將靜態、低估值的資產變高流動性、高估值的上市公司股權，從資本市場融得更多的資金。
四、相關配套措施的構建
（一）土地確權流轉
城鎮化過程中，土地是基本要素，沒有農業現代化和產業化的發展，城鎮化就無法實現。農地確權流轉，激活農村三大生產要素，土地才能作為一項優質資源參與配置，增進農村經濟活力和效率。需要成立農村土地確權、交易中心，完善要素交易市場。
（二）完善風險分擔機制
政府和企業、國有和民營資本在城鎮化融資、建設中要共擔風險，否則民營資本沒底氣進入公共建設領域。金融服務中也要建立風險分擔機制，完善農業擔保、小微擔保、保險服務體系，彌補市場發育不足和缺陷，為金融資本與社會資本參與農業產業化、城鎮化降低風險。
（三）支持民間準金融
除了融資性擔保公司、小額貸款公司、農村資金互助社外，還要規范引導民間資本有序進入其他正規和準金融體系，如村鎮銀行等，穿上“制服”，為城鎮化建設提供源源不斷的資金。
關鍵詞：投融資體制；貨幣政策傳導機制；改革
近幾年我國實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，同時采取了其他一系列的改革措施，保持了國民經濟的快速增長。但是，我國經濟資源尚未得到充分利用，生產能力仍有較大比例閑置，實際增長明顯低于潛在水平。按現行統計，過去幾年我國平均的消費率不足60%，其余40%的GDP形成儲蓄，總儲蓄率名列世界前茅，但全社會固定資產投資只占37%左右，儲蓄明顯大于投資。這是否意味著我國已進入后工業化社會而不需要投資了呢？答案無疑是否定的。事實上，我國基礎設施依然非常薄弱，加工制造業的水平還大大落后于發達國家，包括金融、保險、咨詢、科技、教育、文化、衛生等等在內的服務業，本質上屬于嚴重供給不足的產業，即使農業也不過是出現了一個低水平的過剩。與產業結構調整高度相關的提高人民生活水平，加快城市化進程，加強生態環境治理和實施西部大開發戰略等等，都意味著需要長期的、巨額的投資。因此，從總體上講，中國現在還遠不該是一個資本過剩的國家，過剩的背后，其實是社會有效投資不足。
一、完善貨幣政策傳導機制是目前宏觀調控面臨的首要問題
下一步擴大內需的關鍵在于要擴大投資，進而自然地拉動消費，實現更高水平的良性循環。近些年來，貨幣政策在配合財政政策的同時也采取了應當采取的措施，做出了較大努力，例如連續七次降低利率、擴大公開市場操作、增加再貼現規模等等。貨幣供應量也保持了較高速度增長，2001年以來的增長速度雖然略有降低，但仍然在13%左右。用廣義貨幣供應量M2與GDP作比較，即從金融相關率的角度看，我國的貨幣供應量更不能說是不足的。按照現行統計，2000年我國金融相關率為150.6%，既高于美國（50%）、日本（126%）、英國（105%）等發達國家，也高于許多新興工業化國家，比如韓國（68%）、巴西（39%）和新加坡（121%）。即使充分考慮我國GDP被低估的因素之后來分析該指標，我國貨幣供應量的增長也是不低的。奇怪的是，在這種較為寬松的貨幣政策環境下，社會投資增長卻始終不夠理想，人民幣降息所導致的資金分流，并沒有同等程度地增加產業投資。結果實體經濟起色不那么理想，某些方面的貨幣經濟泡沬卻日益膨脹。一大批需要發展的部門、行業和企業難以籌措到足夠的資金。出現這種狀況的根本原因是什么？盡管現有宏觀調控手段還有改進的余地，但是并不具有決定性意義。合理的答案只能是：宏觀政策特別是貨幣政策的傳導機制不健全。貨幣政策執行效果不很理想，是貨幣政策傳導渠道不暢造成的。換言之，當前國民經濟活力不足、內需不足，主要不是貨幣供應量的問題，而是貨幣政策傳導不暢的問題。
貨幣政策傳導機制是實現貨政策目標的中介，是貨幣政策實施和發生效應的過程。影響貨幣政策傳導機制的因素很多，例如經濟活動的主體，企業和金融機構的市場活力不足；許多基礎設施和公益性較強的服務業，機制轉換步伐緩慢，還在很大程度上處于完全依賴政府的狀態，等等。此外還應特別注意以下三個方面：
一是我國迄今為止仍然保持著對固定資產投資的直接控制。許多項目都要經過政府機構的重重審批，不僅減低了效率，而且還限制了可能的市場化的投融資方式。政府出資的項目往往又沒有明確、具體的投資主體，行政性的計劃審批往往代替了市場可行性研究和科學的論證，實際上加大了投資的風險。在國家投資有限的情況下，許多可以經營的基礎設施和公益事業應當推向市場，引入多元化的投資，但是，由于種種原因，行政性壟斷依然非常嚴重。所謂“計劃挖坑，財政和銀行種樹”的模式在相當大的范圍內還沒有根本改變。
二是銀行處于轉軌時期，支持經濟發展與防止不良貸款的兩難要求的矛盾非常突出。由于歷史原因，我國直接融資所占比例較小，間接融資占了絕大部分。至今，融資活動依然高度依賴銀行的作用，而在銀行中，四大國有商業銀行又占極大比重。隨著國有商業銀行改革的推進，信貸風險約束觀念已初步建立，但信貸激勵機制卻未能同步發展，責任和激勵的不對稱造成在現行條件下放貸者的“謹慎”。加之社會信用薄弱，投資環境不理想，貸款風險大，國有商業銀行出現“惜貸”現象，從而造成一定程度的信貸緊縮。
三是金融市場不健全，特別是債券和貨幣市場的發育嚴重滯后，造成貨幣政策傳導的路徑過窄。發達國家經驗表明，貨幣政策傳導機制是以金融體系為依托的，沒有健全的金融體系，就談不上良好的傳導機制。當然，貨幣政策傳導機制也反作用于金融體系，沒有好的傳導機制，就沒有可能發展和鞏固好的金融體系。我國資本市場的不完善，突出表現為幾乎不存在市政債券或機構債券市場，企業債券市場也極不發達。由于企業的資本籌措來源有限，而固定資產投資項目又要滿足資本金的比例要求（現行政策），銀行貸款額外又受到限制。
以上三點其實是一致的，歸結起來，就是我國現行的投融資體制不合理不健全。妨礙中國經濟良性循環的主要問題仍然是儲蓄向投資轉化困難。這正是當前我國貨幣政策傳導機制不完善的癥結所在。
二、 深化投融資體制改革是完善貨幣政策傳導機制的關鍵
在市場經濟條件下，儲蓄向投資轉化有四個渠道：一是企業和居民個人使用自己的積累進行直接投資；二是政府的財政收支和國債；三是個人和機構向其他個人和機構的捐增；四是金融，這個渠道占據了絕大比重。中國目前情況是，這四個渠道都不那么暢通，制約影響最嚴重的是金融。與計劃經濟時代不同，現在總積累的80%來源于個人而不再是國家和企業，儲蓄主體與投資主體在多數時候互相分離，只有靠強大的金融市場才能將其聯結起來。然而，由于我國銀行正處于體制轉換時期，非銀行金融機構很不發達，資本市場的力量也十分有限，所以資金的供給與需求銜接得很不理想。許多亟待發展的產業和部門，前景光明的企業和項目，風險極小的基礎設施建設，僅只是因為期限長一些，或資本金比率要求高一些，或直接融資與間接融資不能匹配的原因而無法籌措到所需的資金。特別突出的是，高速公路、機場、電站、城市軌道交通、上下水、燃氣、污水處理和垃圾處理等等可經營的基礎產業，籌措資金依然十分困難；高技術產業和新興產業融資尚缺乏風險資金體系的支撐；住房、教育等等消費信貸增長速度很快，但是與實際需要相比差距甚大，必然地減少了相應的投入規模。多數地區已出臺的房改方案在有些方面刺激了住房消費；但在另一些方面卻又產生了收縮作用，例如，數以千億計的售房資金和住房公積金發生閑置。總之，當前的國民經濟狀況是一方面經濟結構調整受到影響，另一方面巨額社會資金發生閑置，因此，整體上的金融風險正在擴大而不是縮小。降銀行存大于貸和居民持有巨量現金之外，商業保險和一些發達地區的社會保險都有可觀數額的資金需要進行投資運作，否則將無法保值增值。在現階段資本市場很不完善的情況下，這種投資運作既要注意股票和證券投資基金，更要增加項目直接投資的比重，這樣才能更好地分散風險。
近年來，重慶市充分發揮新型城鎮化在穩增長促改革調結構惠民生中的重要引擎作用，扎實推進新型城鎮化綜合試點工作，在解決“錢從哪里來”問題，改革創新城鎮化投融資體制機制方面進行探索。
緊緊圍繞推進新型城鎮化的重點領域和關鍵環節，加強項目前期策劃，研究提出“五通、八聯、三保障”（五通：鐵路、高速公路、航空、水運、信息及口岸；八聯：城市軌道、市內鐵路、通用機場、城市通道、普通公路、物流、電源電網、油氣管網；三保障：水、環境、生態）三大體系、共十六大專項的重大基礎設施項目儲備方案。同時，以國家新型城鎮化綜合試點區域（即主城九區）為主體，開展編制“十三五”城市基礎設施建設規劃。依據規劃提出的重大項目，整合資源要素，提出項目建設投融資思路。
在基礎設施領域積極推進PPP模式的同時，針對新型城鎮化進程中產業發展、公共服務等多方面的資金需求，我們積極探索創新，努力建立多元化的投融資渠道。
設立股權投資引導基金
積極改革財政資金投入方式，充分發揮其引導和放大效應，按照“資金同步、收益共享、風險共擔”的原則，研究設立運作各類基金。一是六大產業領域。財政連續五年每年籌集25億元，按1：3的比例撬動社會資本投入，重點支持工業、農業、現代服務業、科技、文化和旅游等產業的發展，目前已設立18個專項基金、總規模已達180億元。二是戰略性新興產業領域。由產業引導股權投資基金和市屬國有企業共同出資設立，并引入社會資本共同參與，計劃總規模800億元，其中市級財政及國有企業出資255億元，按1比2左右資金配比，與社保基金、銀行、信托和大型企業設立若干子基金，主要投向電子核心部件、物聯網、機器人、新材料、高端交通裝備、新能源汽車等十大戰略新興產業。三是物流產業領域。組建100億元現代物流產業發展基金，重點投向西部物流園區基礎設施及產業發展等項目。此外，目前還在籌劃設立重大基礎設施股權投資基金，以市級財政專項建設資金發起后，吸引金融、保險等機構資金作為中間級，再以眾籌等方式吸引社會公眾投資作為優先級，集中投向軌道交通等資金需求大、現金流穩定、風險較小的項目。
多渠道擴大和優化投資
一是通過IPO上市、定向增發、配股增發、減持股票和收購兼并等在股市融資，募集資金用于實體經濟；二是通過發行企業債券和中票融資，全部用于園區基礎設施和實體經濟，今年已累計融資935億元；三是通過發行政府債券融資。除置換到期政府債務外，主要用于鐵路等重大公益性項目建設。四是利用政策性融資。積極爭取國家專項建設基金，主要用于鐵路、軌道、水利等基礎設施建設。出臺《重慶市城市棚戶區改造專項貸款資金管理辦法》，爭取國家開發銀行棚戶區改造貸款，主要用于安置房以及重點項目拆遷。同時，與國家開發銀行總行、中國進出口銀行、農業發展銀行開展合作，積極探索銀證保合作、PPP模式與開發性金融相結合的創新投融資體制、銀團貸款等銀政合作新模式。此外，還積極通過基礎設施收費權和收益權質押、特許經營權招標、國外貸款、積極爭取國家項目資金、加大財政存量資金盤活力度等多渠道籌集城鎮化建設資金。
通過創新投融資模式，進一步拓展了新型城鎮化資金來源渠道，為重慶市投資實現平穩增長作出重要貢獻。1―8月全市基礎設施投資增長25.4%，比去年同期提高11.9個百分點，企業自籌資金同比增長19.4%，占比較去年同期提高4個百分點，在重大項目持續推進、資金需求不斷擴大的背景下，確保政府支出壓力可控，社會資本投資重慶的信心進一步增強。
（作者系重慶市發展改革委副主任）
[關鍵詞] 債務 履行機制 共 融資環境
和諧的債權債務關系是社會主義市場經濟的重要組成部分，也是和諧社會建設的重要內容。構建銀企共贏的融資環境，只有加快法律制度、市場經濟體制、信用體系等方面的改革與建設步伐。
一、負債對經理人員的激勵與約束
負債融資是我國企業外源融資的主要形式，對加快企業發展，實現企業價值最大化，具有重要作用。但由于企業經營者的權利隨其所控制資源的增加而增大，其報酬也與企業資產規模、銷售收入、利潤呈正相關，因而經營者有將企業擴張到超過最優規模的動機。企業通過負債方式取得的資金是必須償還的，否則面臨的將是訴訟與破產。破產是在市場經濟條件下對經理人員的硬約束機制和最大懲罰。經營者效用依賴于他的經理職位，從而依賴于企業的生存，一旦企業破產，經理將失去任職的一切好處，對經理來說，存在較高的私人收益與較高的因破產而喪失的所有任職好處的風險之間的權衡。在這種潛在壓力下，經理人員不得不約束借款沖動，努力提高公司的業績。負債融資只能通過對企業經理人員形成正面的激勵和約束，進而降低經營成本，間接地提升企業價值，負債和股權簡單的替換并不能為企業創造價值。企業價值創造的源泉在于正確的投資決策。
現代企業必須通過為利害相關者服務才可能獲得可持續發展。由于多種原因，我國企業通過證券市場發行股票、債券進行直接融資的比例較低，通過銀行、地下錢莊間接融資十分普遍。不同方式的融資成本、財務風險差異很大。一些企業只強調股東財富最大化，而忽視了對其他利害相關者的關注，盲目借貸。在這種融資模式下，債權人的利益不可能得到充分的保護。這必然不利于培養可靠的資金供應者，從而不利于股東的財富的持續增加。建立現代企業制度正是通過完善公司治理結構，以利益制衡與科學決策機制來確定公司是否需要負債融資和負債融資的數量，進而改變現在的負債水平。
二、高度重視負債融資的軟預算約束
在以銀行融資為中心的日德融資模式中，銀行對企業的監督分為三個階段，即事前監控、事中監控和事后監控，并由此決定了銀行主導型的治理結構（另一種是以英美為代表的以股權融資為主的融資模式，并由此決定了市場主導型的治理結構）。與股票市場的證券融資相比，銀行在籌資過程中的優勢更加明顯。因為，銀行擁有掌握信貸分析方法的專業人員，他們能夠直接接觸公司賬目，并與高層管理人員保持密切的聯系，這使得銀行用較低的成本便可以獲取公司的內部信息。
所謂“預算軟約束” 是亞諾什?科爾奈 (Kornai)于1986年提出的，是指社會主義經濟中的國有企業一旦發生虧損，政府常常要追加投資或者貸款，并提供財政補貼，由于資產都屬于國家所有，虧損不承擔責任，企業的經營行為就缺乏主動性、自我約束性。我國正處于經濟轉軌時期，預算軟約束問題普遍存在。特別是金融領域，由于國有和國家控股的金融機構占絕對多數，企業融資主要依賴銀行貸款，使以資源控制收益為主的經理人員會無限制的借款，以擴大公司規模，加之我國經理人員股權激勵普遍不足、經理人市場缺失，更加劇了負債融資的風險。
在我國資本市場還不健全、信息不完全的情況下，應當充分發揮銀行的信息和監督優勢，積極地利用債權約束來參與公司治理。目前，雖然我國已經建立了一套信用評級制度和指標體系，但是，在具體實施的過程中仍然有“人情債”出現，并且公司財務數據的不真實嚴重影響了評級結果的可信性。因此，除了政府干預之外，由于銀行決策失誤而造成的低效率貸款和關系貸款，在其龐大的不良債務中占有不可忽視的比例。此外，在企業使用貸款的過程中，銀行沒有足夠的激勵去監督企業資金的使用情況。銀行對企業的事中監控幾乎是空白，從而導致債務對經理人員過度投資的約束作用沒有實現，反而使其傾向于投資于高風險的項目。這些問題的存在使全社會投資領域特別是企業的負債融資表現出很強的軟預算約束的特征。
三、完善債務履行機制，建立和諧共贏融資環境
1.推進國有商業銀行市場化改革，強化債權人約束機制。我國企業的債權人主要是國有商業銀行。銀行一旦將資金注入企業，對企業資金的使用情況就很難有效監督，企業運用國家貸款進行高風險投資的現象屢屢發生，如果風險投資項目失敗，就不能按期限償還貸款，而國家為了收回以前的貸款不得不繼續放款，企業中廣泛存在著占用信貸資金的“人質”現象，銀行實際上被企業所控制。最終后果就是企業的賴賬行為與銀行的高不良資產并存，負債融資表現為軟約束。
我國滯后的企業債券市場阻礙了企業融資結構的合理配置銀行對企業監控作用的有效發揮，建立在銀行必須有能力特別是有動力的基礎上。為此，就要進行國有銀行制度創新與金融制度的變革，把銀行改造成以追求利潤最大化為目標的債權主體和市場主體，應不斷改善內控機制，提高風險管理技術，在此基礎上簡化審批環節，開發信貸品種，提高服務水平，以滿足企業合理的資金需求。作為主要債權人的銀行要有能力，特別是有動力監控企業的行為，否則，債權人對債務的約束是軟性的，負債融資就也無激勵效應可言。如使銀行入主公司董事會等。
2.建立經理人市場，完善經理人員約束與激勵機制。經營者擁有公司股權或股票期權是許多公司激勵經營者的重要方法，如果企業的融資總額不變,以及企業的資產收益率大于債務利息率時，隨著債務融資量的增加，經營者的持股份額所占比例增大，進而其股權收益也趨增加。尤其是，如果公司能獲得足夠多的債務融資，以支持公司運作或項目開發經營，進而經營者可以直接減少其他股東的股權投資金額，或者通過舉債融資回購股份的方式減少其他股東的股權投資金額。則債務融資的增加與其他股東持股份額減少的雙重作用可以較大地增加經營者的股權收益，進而有效緩和企業經營者與股東之間的利益矛盾。
3.完善《企業破產法》，建立有效的公司破產機制。負債治理功能的有效發揮還取決于是否存在完善和健全的破產制度，破產制度是債權人對企業的事后監控。但是在我國的破產實踐中，股東、債權人和地方政府卻都不希望企業破產，破產并不是一種市場選擇的結果。經過修改的《企業破產法》將于2007年6月生效，但破產操作仍缺少市場力量，往往成為債務人逃債的手段，在現實中很難實現保護債權人的利益和嚴懲經營者。完善有效的債務履行機制是通過負債融資實現治理效應的基礎，而建立債務履行機制的關鍵在于建立有效的公司破產機制，因為通過實施破產機制實現控制權的轉移，即能有效地強化自我履行機制，又能在出現償債危機時保護債權人的利益，增強負債融資的治理效應。
4.建立有效的債務履行機制。負債的治理效應的有效發揮，建立在健全的債務履行機制之上，如果沒有健全的債務履行機制，負債契約的治理效應不但不可能發揮出來，反而會變成經濟中的消極因素。根據負債契約的履行是否需要司法權的參與，將債務的履行機制分為自我履行機制和強制履行機制。負債契約的自我履行機制是指在不需要外部力量直接參與的情況下，債務人自動按事先達成的協議履行其償還義務，負債的自我履行機制又主要通過聲譽機制來運行。負債契約的強制履行機制主要表現為債務人發生償債危機時為保護債權人的利益而執行的破產機制。當債務人在償債上出現違約時，必須有一種適當的破產機制，以便對債務人的約束達到硬性與有效，從而增加或減少企業的商譽價值。只有當商譽變成一項重要資產時，企業才會愿意自動履行債務，銀企共贏的融資環境才能形成。
5.誠信經營，培育良好的信用環境。企業融資時刻離不開“信用”二字，沒有良好的信用文化和健康的信用環境，企業融資很難順利開展，并導致信貸市場的低效配置。針對目前社會信用淡薄的問題，應盡快建立健全企業信用體系，加強信用文化建設。應培育企業家的信用意識，提倡和宣揚信用觀念，在“有借有還”的良好信用環境下改善銀企之間的關系。應建立企業信用信息平臺，實現企業信用管理監督社會化。還應加大對企業違約的懲罰力度。建立能正確反映企業財務狀況的制度，規范財務制度，增加企業財務透明度，提高自身素質是解決企業貸款難的重要途徑。
參考文獻:
關鍵詞:保險機制;融資困境;融資瓶頸
中圖分類號:F27文獻標識碼:A文章編號:1672-3198(2009)18-0146-02
1 我國中小企業融資的現實情況
改革開放以來,我國的中小企業在整個國民經濟中發揮著越來越重要的作用。中小企業特別是一些民營企業,由于其制度的靈活性并且一般沒有很重的歷史負擔,具有很強的應變能力。它們對中國經濟的發展做出了巨大的貢獻,而且自身也伴隨著中國經濟的發展而不斷壯大。但近些年來由于企業競爭的激烈,使許多企業面臨較大的困難,影響和制約中小企業進一步發展的因素很多,其中主要的就是中小企業融資難的問題。
2 我國中小企業融資困境的原因剖析
2.1 中小企業風險過高
中小企業的風險主要表現為兩方面,一方面中小企業注冊資本數量小,組織規模也普遍偏小,缺乏技術與品牌力量,在市場競爭中處于弱勢地位,加上缺乏專門的風險管理技術人員和專業的風險管理技術,造成中小企業在經營中所面臨的風險很高。另一方面中小企業的信息透明度低,造成銀企間嚴重的信息不對稱,存在較高的道德風險。前者表現為資產信用不足,即企業缺乏償債能力,后者表現為企業的道德信用不足,即企業缺乏償債意愿。
中小企業的經營風險和道德風險是客觀存在的,不可能完全消除,并通過各種風險媒介暴露出來。這兩種風險一方面由于信息的不對稱,銀行選擇貸款對象不可能完全正確;另一方面,違約懲罰機制不健全、抵押擔保難以落實使銀行對中小企業的貸款面臨很大的道德風險,最終形成商業銀行的信貸風險。同時,中小企業抗御風險的基礎――資本金較少,使得中小企業信用度較低,難以贏得信貸市場上其他經濟主體的信任,信用關系難以建立,融資需求很難得到滿足。
2.2 信息不對稱加劇了中小企業的風險
根據信息經濟學理論,信息不對稱分為兩類:一是事前的非對稱信息,即交易之前授信方不知道但融資方知道的信息。二是事后的非對稱信息,即簽定合同后授信方、融資方的行為信息不對稱。
從信息不對稱導致的結果講,事前的信息不對稱會導致逆向選擇,即素質差、缺乏成長前景的企業會通過隱瞞真實情況、編造假信息等手段騙取信貸資金;事后的信息不對稱則導致道德風險,如改變貸款用途、用于高風險的投資活動、逃廢銀行債務等。在信貸市場上,貸款者面臨的事前信息不對稱主要包括兩個方面:一是有關企業經營能力的信息不對稱;二是有關企業或項目質量的信息不對稱。事后的信息不對稱則主要指經營者對投資項目的選擇及經營者是否努力工作的信息不對稱。
銀企間信息的不對稱增加了銀行甄別企業經營風險和道德風險的難度和成本,難以防范企業貸款前的逆向選擇和貸款后的失信行為,是導致我國商業銀行即使是在資金盈余的情況下也很難將資金貸給中小企業的一個重要原因。從企業角度看,由于我國中小企業資產規模較小,經營管理體制不完善,財務管理不規范,可供抵押的資產有限,同時也難以找到符合要求的擔保人;加之相當部分的信息是內部化的難以傳遞的軟信息,即不能按標準化辦法收集和處理,具有“只可意會、不可言傳”的固有特征;其信息中定量的、易于編碼傳遞的信息短缺,于是授信方、融資方之間信息不對稱的程度更加嚴重,使授信方更加難以有效地判斷融資企業的潛在風險。從中介服務機構看,我國尚缺乏獨立的信譽高的資信評估機構,因而沒有有效的信息傳遞與信息甄別機制,且大多數中小企業并不需要由會計師事務所對其財務報表進行審計,使其信息又基本上是不透明的。因此,中小企業在尋找貸款和外源性資本時,很難向金融機構提供證明其信用水平的信息。銀行缺乏了解中小企業風險的足夠信息,只能對其貸款采取保守態度。從銀行角度看,在較低的利率情況下貸款給中小企業的結果是低收益、高風險;提高利率貸款給中小企業則會增加中小企業的逆向選擇和敗德行為。因此,銀行給中小企業的貸款面臨著高風險,對中小企業貸款一般存在一定的歧視。
3 保險機制植入中小企業融資的重要意義
中小企業融資難的本質是企業信用不足。在金融市場交易活動中,當融資方為實現特定的經濟目的而出現信用不足時,客觀上需要通過信用增級以減少授信方的風險,確保授信方在信用不能清償時能取得補償。因此,在借貸中,當借款企業有信用評級降低等信用減損的可能性時,需要一種能維持其原有信用評級、保障授信方資金安全的機制,以確保金融交易雙方的利益,使得金融交易能夠順利進行,保險這一金融工具具有信用增級的功能,為了解決中小企業信用不足的問題,有必要在我國的中小企業融資過程中引入保險機制。
中小企業融資分為內源性融資和外源性融資兩種。梅耶斯和麥吉勒夫的“新優序融資理論”與伯格和尤德爾“企業金融成長期理論”均認為在信息不對稱的條件下,企業首選融資成本最低的內源融資。而內源融資的重要來源是企業內部自然形成的現金流。
一方面,保險機制的介入,可以增強企業的獲利能力,提升其內源融資能力。通過購買保險公司的風險管理咨詢服務,中小企業自身的風險管理能力得以提高,經營業務狀況隨之改善,能迅速開拓、占有更多市場份額取得較高的銷售收入,提高利潤增長能力及其利用保留盈余進行再投資的可能,從而提升自身的造血能力也即內源性融資能力。
另一方面,保險機制的介入,可以提升中小企業的信用,緩解其外源融資壓力。
保險作為構成中小企業信用要素集的主要要素之一,投保企業有保險作保障,信用等級比沒有投保的企業高;同時,市場競爭力的提升使得資金以更快的速度回流企業,從而企業的現金流得到保障,企業信用能力指數增大,通過我國企業信用綜合評定系統評定的企業信用能夠得到提升,使得商業銀行和其他企業向中小企業授信的可能性增加。
此外,保險公司可以通過業務創新與拓展,向商業銀行、擔保公司、租賃公司等金融機構提供融資保險,植入中小企業融資,進一步降低它們向中小企業授信的風險,可以直接增強中小企業的融資能力。同時,中小企業在通過各種形式融資保險的融資過程中,如果按期歸還貸款,建立良好的信譽,將會為以后更快地獲得保險公司對其融資的支持。隨著企業信用建設的加強和企業信用評級制度的建立與有效展開,保險公司可以與國家的企業行政管理部門實行信息共享,如果中小企業拖延欠款或在執行國家法律法規上出現了信用危機,則會被社會、企業界認為是信用等級低的企業,保險公司就會降低其信用等級,甚至拒保。企業為了能夠獲得經營上的各種便利條件就會在經營過程中注重維持自身的信用,逐步樹立“守合同、講信用”的良好信用意識。因此,保險機制的植入,還能有效地促進企業信用意識的提高。從而使中小企業信用得以提升,銀行等金融機構愿意提供更多的資金支持中小企業的發展,使中小企業的貸款可得性提高,即外源性融資能力增強。因此,保險機制的介入,可以從內、外兩方面增強中小企業的融資能力,改善其融資環境。
參考文獻
[1]鄭萍,康鋒莉.國債融資的經濟增長效應分析[J].甘肅社會科學,2005,(2).
