時間：2022-08-08 18:55:43
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇人民幣升值論文，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
個人財富可能縮水，經濟觀察報研究院院長清議認為，假如人民幣升值，老百姓口袋里的錢將更值錢。比如，如果人民幣升值10%，1000元人民幣就相當于132.90673美元。如果單純從狹隘的角度來看，升值對百姓有好處，但是如果從整體的國家或者經濟層面考慮的話，人民幣升值以后，給國家宏觀調控帶來不確定性，甚至給就業帶來困難，個人百姓的財富很有可能會縮水。
他還認為，人民幣升值短期看肯定是有利于進口，所以進口車的品種會更多，價格相對也會便宜不少，對想買車的消費者來說絕對是一件好事。他還建議，真升值的話，把外幣兌換成人民幣應該是比較明智的選擇。
將會帶動商品價格上漲，中國社科院金融所研究員易憲容教授說，假如人民幣升值，國內整個商品價格體系會出現重大變動。人民幣升值，有利于進口物美價廉的商品或原材料，從而影響到國內一些商品的價格，有升也有降。
從長期看，國內進口的增大，擴大了國際商品的需求，也有利于國際商品的上漲，而國際商品的價格上漲又會使國內商品價格向國際商品價格靠攏，從而最終帶來國內商品價格的上漲。
出國留學旅游更實惠，人民幣升值會讓老百姓出國旅游和留學變得更加實惠。比如，當年日元升值前，350日元兌換1美元，升值后，86日元就可以兌換1美元。如果按這樣的升值幅度計算，現在1萬元人民幣的出國游，就會變成2500元。當然，人民幣升值的比例不會這么高，但升值后，人民幣在國外就更值錢了。
2.人民幣升值對宏觀經濟的影響
人民幣升值對宏觀經濟的影響:漸進升值增強中國經濟"底氣"，經過接近9個月的跋涉,昨天人民幣兌美元匯率自匯改以來的累計升值幅度不多不少地落在了1%。1個百分點的跨越,雖然只是數字上變化,但是卻有著非同尋常的歷史意義,因為這是淡化一次性升值的行政色彩后,在有管理的浮動匯率制度下,以市場供需決定的升值幅度。
為完善匯率形成機制爭取到時間，然而意義還不僅止于此。自去年7月22日到3月17日,人民幣再度升值1%,總計經歷了162個交易日,平均每個交易日人民幣匯率升值5個基點。申銀萬國證券研究所陸文磊表示,在這一漸進而有節奏的升值過程中,不僅給了出口企業以緩沖的時間進行適應和調整,而且為了我國完善匯率形成機制爭取到了時間。
將熱錢的沖擊減少到最低限度，同時,1%的升值幅度,意味著從去年7月22日起的9個月內,熱錢流入的成本在提高。隨著美聯儲不斷升息,目前中、美之間的利差已經擴大到3個百分點以上,而人民幣升值幅度卻遠遠低于這一利差,在一定程度上起到了阻止海外熱錢大規模流入的進程,將熱錢對我國經濟的沖擊減少到了最低限度。
此外,對外貿易依存度達到70%的國內經濟而言,匯率的變動無疑牽一發動全身。對這9個月的匯率改革的結果,華東師范大學國際金融研究所所長黃澤民教授的綜合評價是:對中國經濟的影響利大于弊。這位有著十幾年外匯研究經歷的資深專家表示,1%的升值幅度對出口企業仍然有利可圖,因為這還沒有達到企業平均換匯成本之上的水平。同時在進口方面,其成本卻因人民幣升值1%而更具有增長動力。
黃澤民教授的結論還可以通過一系列的宏觀數據進行佐證。今年以來,外貿進出口繼續延續了以往的增長速度。今年1至2月份盡管受到春節假期的影響,但是出口仍然保持在25.5%的增長態勢；出口增長速度達到27.4%,去年全年則為17.6%。再從經濟增長速度來看,今年1、2月份的工業生產增長率仍然達到了16.2%,與去年全年基本持平。
匯率升值的時間和節奏將非常重要，然而這期間并非沒有隱憂。陸文磊表示,人民幣升值的背后是中國經濟發展的內在動力,因此升值預期將是長期的,就今年而言人民幣極有可能達到3%的升值幅度,這將對出口企業尤其是定價能力較弱的紡織行業有較大影響。但是這些企業也可以通過兼并、重組降低成本。因此,從未來的一段時間來看,人民幣匯率升值的時間和節奏將非常重要。
目前應注重本外幣政策之間的協調，在復雜的國內外環境下,人民幣匯率怎樣遵循"中國原則"走自己的道路?黃澤民教授認為,目前應該注重本、外幣政策之間的協調。近一時期貨幣市場利率走低已經引起關注,其中雖然不排除有匯改的因素,但是貨幣政策應立足國內的經濟狀況,為國民經濟的健康發展創造良好環境,這樣才能進一步增加人民幣的底氣。而在外匯市場方面,則應該加快外匯管理體制改革,推進資本項下的自由兌換,擴大投資者對外匯的需求,促進供需平衡,進而有助于保持國內貨幣政策的獨立性。
3.人民幣升值對證券市場的影響
人民幣升值提升股市預期，人民幣對美元匯率于昨日創下去年匯改以來的新高。對此,許多業內人士認為,人民幣升值將對我國證券市場產生正面影響,提升投資者和潛在投資者對中國股市的信心。
"從短期看,人民幣升值對內地股市的影響主要來自于A股和H股的聯動"。國泰君安研究所宏觀部經理周克瑜表示,作為一個國際化的市場,國際資本進入和退出香港股市都很方便,所以H股對人民幣升值的反應要比A股靈敏得多。近期,香港市場地產股和商業股的上漲,其中一個重要原因就是人民幣升值及升值預期。而H股的上漲又會對A股市場相關板塊產生示范效應,提升投資人對A股市場的估值預期。
周克瑜同時表示,人民幣升值的實質影響應該從長期來看。本幣升值意味著國內資產價值的提升,而這必然會增強證券市場對國際資金的吸引力。國外戰略投資者加快進入A股市場,未來外資并購案例將逐漸增多,A股市場將進一步活躍。周克瑜的觀點也得到了其他業內人士的認同。東方證券馮玉明認為,根據其他一些國家的經驗,在一個比較長的過程中,本國貨幣的持續升值一般都伴隨著證券市場的走強。所以,長期來看,人民幣匯率的上升有望對中國證券市場產生向上的推動作用。
"近期人民幣的升值其實在市場的預期之中,盡管它會在一定程度上提升內地股市對國際資本的吸引力,但由于QFII額度的限制,短期內對A股市場的直接影響不會太大,主要還是增強投資人對股市的信心。而與此同時,人民幣升值帶來的資本流入壓力可能會推動QDII的進程。"海通證券研究所投資策劃部負責人陳久紅表示。
而某券商投資部負責人認為,人民幣升值帶來的投機資本沖擊壓力往往會迫使央行采取低利率的政策,進而使得國內貨幣供應量出現上升,而大量資金的存在肯定需要尋找合適的投資渠道。"從目前情況看,股市并不缺錢,許多資金需要的其實是一個合適的進場機會"。
4.人民幣升值對上市公司的影響
匯率波動可能加劇上市公司優勝劣汰，昨日記者采訪發現,在人民幣升值影響各不相同的情況下,一批行業人士認為,匯率波動可能加劇上市公司的優勝劣汰。升值對于各行業的影響是較為復雜和多角度的,往往是利空和利多相交織；不過,總的來說,原材料或部件進口型的行業將會有所受益,傳統的出口優勢型行業將會受到直接沖擊。前者如造紙(紙漿進口)、鋼鐵(鐵礦石進口)行業等,后者則包括紡織服裝、家電、機械等行業。
不過,以上終究是籠統而言,根據記者了解的情況來看,具體到各家公司,甚至某個行業,人民幣持續升值的影響也不好簡單論斷。對航空業而言,這是大好消息；航空公司一般都有較多外匯負債,人民幣升值所帶來的匯兌損益數額是相當大的。
對毛紡類的上市公司,公司方面人士表示,由于公司產品質量較高,擁有一定議價能力,所以升值對公司出口的不利影響,一方面可以轉嫁到外商,另一方面,公司大部分原料都是從澳大利亞進口,負面影響也就有所抵消。
一、人民幣升值對我國向美國的出口額的影響
（一）基于實證的分析
為了分析人民幣升值對我國向美國出口額的影響，本文首先利用計量經濟學方法分析兩者的關系。上搜集了2005年1月至2006年12月中國對美國的出口總額（單位：千美元），從中國人民銀行網站上搜集了同時段各月人民幣對美元匯率，取一美元折合人民幣（平均數）。對兩個時間序列分別取對數，然后進行格蘭杰因果檢驗，結果見表1。結果顯示，不能拒絕兩者分別不是對方的格蘭杰原因的虛擬假設。因此，從實證方面來看，人民幣匯率變動對我國向美國的出口額影響不大。
（二）基于美國出口政策的分析
按照國際經濟學理論，在其他因素不變的情況下，匯率下降，本國貨幣升值，那么外國出口商品以本國貨幣標示的價格就會降低，從而外國出口商品的價格競爭力提高，本國從外國的進口量增加，進口額增加。人民幣升值，可以使美國商品在中國市場變得更便宜，從而增加中國對美國的進口。但是，由于比較優勢的作用，我國從美國進口的商品主要是資本和技術密集型商品，美國出于政治戰略的考慮，對我國從其企業進口該類產品設置了諸多限制。因此，人民幣升值不會使我國從美國的進口有很大幅度的增加，從而對我國從美國的進口額不會產生很大影響。
三、人民幣升值對中美貿易結構的影響
中美貿易是典型的互補型貿易，但是，在這種互補型貿易中，我國處于不平等地位。宗毅君（2006）計算了1990～2005年的中美相互貿易結合度。結果表明：美國對中國各年的貿易結合度都小于1，即貿易聯系較松散；而除1990年外，各年中國對美國的貿易結合度都大于2，即貿易關聯較緊密。由此可見，中美兩國在中美貿易中所處的地位不平等。
其主要原因，一是因為我國出口市場集中于美歐日等發達國家市場，二是因為我國出口到美國的是附加值較低的勞動密集型產品，從美國進口的卻是附加值較高的資本和技術密集型產品，尤其是高科技產品。而這兩個原因又同我國目前的比較優勢和貿易形式相關。由于我國技術水平不高，但勞動力、土地等要素價格低廉，我國出口企業長期以來是依賴勞動力成本低帶來的價格優勢在美國市場競爭，出口的產品大多是技術含量低，附加值不高。又由于我國的出口貿易形式是以加工貿易為主，在相當數量的高技術產品出口中，我國企業僅僅扮演了裝配工廠的角色。即使是在一般貿易出口領域，有些高科技產品如電視機、手機等的確是中國生產，但這些產品的核心部件卻全部是中國從國外進口的。因此，我國產品在美國市場上主要通過低價大量銷售保證利潤，由此引起了美國市場上同業惡性價格競爭的情況時有發生，嚴重影響了中國產品在美國市場上的形象。
人民幣適度升值，將導致出口產品的美元價格上升，勢必擠壓出口企業的利潤空間。這樣可以最有效率地把那些技術含量與附加值低的、經營管理不善的、成本高且效益低的企業和產品排擠出海外市場，還可以迫使優勢企業積極改善經營管理，力爭在技術、品牌和營銷策略等方面取勝，依靠科技進步、品牌設計和產品質量獲取競爭優勢。同時，人民幣升值會降低先進設備的進口成本，從而有利于促進我國出口生產部門的技術進步與出口結構升級。另外，人民幣升值降低了我國企業海外投資的成本，有利于企業走出國門，進行產業轉移和技術學習，從而促使國內產業結構和出口貿易結構升級。
另外，從我國對美國的進口貿易結構來看，人民幣升值會使美國的出口產品以人民幣標示的價格降低，只要美國對華出口限制政策有所松動，我國就會加大對美國高科技產品的進口力度。
四、人民幣升值對中美雙邊貿易條件的影響
中美雙邊的商品價格貿易條件為我國向美國出口商品的價格指數與我國從美國進口商品的價格指數之比。在人民幣升值的情況下，我國出口商可以選擇出口商品以人民幣標示的價格不變，以美元標示的價格上升，市場份額減小或者以美元標示的價格不變，以人民幣標示的價格下降，利潤下降；而美國出口商可以選擇出口商品以美元標示的價格不變，以人民幣標示的價格下降，市場份額擴大或者以人民幣標示的價格不變，以美元標示的價格上升，利潤增加。中美出口商面臨人民幣升值會選擇哪種價格調整的方式，取決于出口商品的價格彈性、市場競爭狀況以及中美雙方的貿易政策等。我國出口到美國的商品大多是需求價格彈性較小的商品，并且在美國市場上，我國的產品質量要優于墨西哥等發展中國家的產品，因此，在人民幣適度升值的情況下，我國出口商可能會提高出口商品的以美元標示的價格，因為這樣并不會使我國在美國市場上的份額大幅度萎縮。而美國出口到我國的商品大多是需求價格彈性較大的商品，且在我國市場上，美國廠商要面臨歐日等廠商的競爭，因此，美國出口商會選擇以美元標示的價格不變，以人民幣標示的價格下降來擴大市場份額。綜合這兩方面，人民幣升值會使我國出口商品以美元標示的價格上升，而美國出口商品以美元標示的價格不變，我國對美國的價格貿易條件得到改善。
另外，從長期來看，人民幣升值可改善我國對美國的雙要素貿易條件。雙要素貿易條件為商品價格貿易條件乘以我國出口品的勞動生產率指數與美國生產我國進口品的勞動生產率指數的比率。人民幣升值能促使我國出口企業提高勞動生產率，加快技術進步，降低企業的生產成本，以保持競爭優勢，從而有利于改善我國對美國的雙要素貿易條件。
五、幾點結論和建議
1.本文分析了人民幣升值對中美貿易的影響，分析的前提是人民幣適度升值。小幅度的人民幣升值對中美進出口額的影響不大，從而對中美貿易收支的影響不大，并且適度的人民幣升值有利于改善我國出口貿易結構、價格貿易條件和中美雙要素貿易條件。這會使我國在中美貿易利益分配格局中的地位得到提升。
2.由于人民幣升值對我國貿易收支的影響不大，而我國國際收支順差的剛性和良好的經濟增長態勢又對人民幣升值形成壓力。從長期來看，這樣會造成人民幣的惡性盤升。如果這種盤升是大幅度、快速式的，將不僅對我國對外貿易的發展帶來消極影響，而且會超過我國經濟的消化能力，給宏觀經濟帶來不穩定因素。因此，我國政府要積極采取措施，使人民幣升值堅持小幅度、漸進式的原則，而我國企業也應采取措施來應對外匯風險。
3.宏觀上，我國政府應采取措施來緩解人民幣升值的壓力，包括：逐步取消出口退稅，緩解經常項目順差的壓力；大力發展內需，減小外貿依存度；擴大對美國的進口，實行以出口帶動進口，以進口促進出口的貿易政策；加大“走出去”戰略的發展力度，緩解資本項目持續保持高額順差的壓力；加快建設人民幣遠期外匯市場以及加大對企業匯率風險的宣傳，提高金融衍生品的使用效率；在以一籃子貨幣為基礎有管理的浮動匯率制的基礎上進一步完善人民幣匯率形成機制，提高“微幅、雙向、穩重爬升”的調控藝術，適當放大浮動區間，配合其他政策，通過市場機制實現匯率水平向均衡水平的調整。
4.微觀上，我國企業要靈活采用金融手段規避人民幣匯率變動的風險；提高談判能力，與上下游廠商共同分攤匯率變動的影響；加強管理，提高效率，降低生產經營成本。長期來看，企業要加強技術創新，增加產品附加值，實現產品升級，打造品牌。
關鍵詞:匯率；人民幣升值；出口；經濟增長
匯率是兩種貨幣的交換比率,是開放經濟中最重要的經濟變量之一,它的變動對經常項目和其他宏觀經濟變量會產生重要影響。匯率對進出口的重要性，取決于它在多大程度上影響相對價格，進而影響對外貿易和國際收支平衡。自2005年開始實行有管理的浮動匯率制度以來，我國一直面臨著美、歐、日等國家要求人民幣升值的巨大壓力,人民幣匯率升值已經成為我國經濟發展過程中一個必須直面的新的重大問題。合理的匯率水平對我國的經濟發展具有十分重要的作用，不但能夠使國家的經濟可持續發展,而且會減少國際經濟摩擦、維護國家的國際形象。
自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。新的人民幣匯率不再盯住單一美元，從而形成更富彈性的人民幣匯率機制。同時，中國人民銀行負責根據國內外經濟金融形勢，以市場供求為基礎，參考籃子貨幣匯率變動，對人民幣匯率進行管理和調節。根據對匯率合理均衡水平的測算，人民幣對美元即日升值2%，即1美元兌8.11元人民幣。自從人民幣啟動匯率形成機制改革以來，人民幣升值基本經過了三個階段，第一階段是在2005年8月至2006年8月間，人民幣基本處于小幅攀升的態勢；第二階段是進入2006年9月后，人民幣升值步伐明顯加快，2007年升幅達6.9%，到2008年人民幣對美元匯率更是呈現加速攀升走勢并于2008年4月10日突破7.000關口，而僅2008年1～9月人民幣升值幅度就達到5.38%；第三階段是進入2008年9月以后，人民幣對美元匯率基本穩定在6.82—6.85之間。自匯改以來，到2008年9月人民幣對美元的升值累計超過20%。
從2007年至今，隨著人民幣升值速度加快、資源能源勞動力成本上升和國內政策環境趨緊等多種因素疊加的效應，再加上美國“金融危機”引發的經濟衰退的影響，我國外貿出口增幅明顯回落，部分企業生產經營困難加劇，特別是勞動密集型行業表現得尤為突出，出口企業面臨極大挑戰。由于我國的出口行業主要是依靠成本優勢，同時缺乏技術含量、產品附加值低（雖然近幾年來我國經濟增長方式有所改變，經濟結構不斷調整，但在總體上出口形式并沒有得到改善，眾多外向型中小企業仍然是缺乏核心競爭力、生產效率低下，只能利用廉價的勞動力和原材料成本，以低價打入國際市場，依靠成本優勢來參與國際競爭，并依靠出口退稅的補貼賺取主要的利潤），人民幣升值必然使得我國出口企業的生產成本和經營成本逐步提高并進入高成本狀態，從而在國際競爭中失去優勢。
在世界經濟衰退和我國經濟增長面臨下滑風險的形勢下，是否應該讓人民幣貶值以促進出口增長呢？筆者認為，在當前情況下人民幣依然面臨巨大的升值壓力，并且在長期內將保持升值的趨勢。
隨著美國“金融危機”產生的影響愈演愈烈，世界各地的經濟普遍出現增長放緩或衰退的跡象，一些新興市場經濟國家紛紛采取貨幣貶值的措施刺激出口，如南美洲的巴西、阿根廷，亞洲的韓國、菲律賓、印度尼西亞、印度，歐洲的俄羅斯、匈牙利等。但是這些國家貨幣貶值的原因，很大程度是因為投資者出于對該國經濟前景的擔心而賣出本幣換回美元所導致的。這種大規模撤離資金的情況在我國并不明顯，其原因有三：一是我國的外匯儲備主要是貿易順差；二是雖然有熱錢流入但數目相對較少；三是我國目前依然實行資本帳戶管制，資金的撤退相對比較困難。
誠然，面對目前的出口困境，讓人民幣貶值從理論上來說將有助于緩解出口企業的壓力，但是現階段的主要矛盾是全球的需求在放緩，我國前三大貿易伙伴歐盟、美國和日本的經濟都出現不同程度的下降，新興和發展中經濟體經濟增速明顯放緩，訂單減少的原因不完全是由于價格上升，需求不足也是十分重要的因素。因此，采取匯率的辦法只能是緩解而并不能從根本上解決我國出口企業的問題；相反，無論是在理論依據的層面上還是在現實基礎的層面上，人民幣升值的壓力依然存在。
一、人民幣升值的理論依據
根據巴拉薩—薩繆爾森理論，在貿易品生產部門，發展中國家的勞動生產率低于發達國家；但在非貿易品生產部門，二者生產率的差別小到可以忽略不計。隨著發展中國家的經濟不斷增長以及對外貿易，在貿易品部門，其勞動生產率的增長相對可觀，而在非貿易品部門，其生產率的增長則相對慢得多。貿易品生產率的上升有助于提高整個國家的價格水平，而非貿易品的生產商通常不得不以提高價格的方式來對付工資成本上升的壓力。這樣，在發展中國家，以貿易品衡量的非貿易品的相對價格一直在上升，并且比發達國家上升得更快，因為發達國家的貿易品部門與非貿易品部門的生產率差異較小。從理論上講，上述效應會導致以發達國家商品籃子衡量的發展中國家商品籃子價格（即發達國家對發展中國家的實際匯率）的不斷上升。20世紀后期日元匯率的走勢可以很好的說明，隨著一個國家的經濟實力不斷增強、勞動生產率不斷提高，其本幣的匯率將長期處在升值狀態之中。中國的改革開放30年帶來的經濟高速增長，使得貿易品部門的勞動生產率大幅提高，并且成為帶動全社會勞動生產率增長的引擎，也將會為人民幣的升值提供內部基礎。
二、人民幣升值的現實基礎
1.地區金融穩定的因素。人民幣貶值將會影響本地區其它貨幣的穩定，很可能造成本地區其它貨幣的再次貶值，對地區的金融穩定造成不良影響。
2.銀行系統穩定的因素。如果人為的將人民幣貶值，或者是形成強烈的貶值預期，將會導致拋售人民幣資產、引起資本外流，不利于我國銀行系統保持穩定。
3.國際政治壓力的因素。美國侯任總統奧巴馬所在的政黨是，同時控制著參眾兩院的多數，而的人民幣匯率政策一直是比較強硬的，為振興美國經濟，美國政府一定會繼續向我國施壓；歐盟和日本的經濟在今年也出現衰退跡象，因此他們會和美國聯手一道要求人民幣繼續升值。出于對國際關系和國際利益的考量，人民幣升值的趨勢將會持續。
近期美元對其他主要貨幣呈現升值態勢，主要是由于投資者的避險需求（相比歐盟或日本以及其他工業國如英國、加拿大或澳大利亞等國家，美國經濟的衰退程度可能更小一些），但是美元走強并沒有實質的美國經濟好轉或復蘇的支撐，僅僅是“交易媒介”功能的充分發揮而其“價值儲藏”的功能在不斷下降。從長期看美元將會貶值，而美元貶值也會對人民幣造成升值壓力。
從歷史經驗來看，一國的經濟增長放緩并不必然帶來貨幣貶值，國際貨幣收支對匯率的變化依然起著決定作用。如果在出口下降的同時，進口下降的幅度更大的話，貿易順差依然會不斷擴大，那么升值的壓力就會存在。今年以來，雖然我國貿易順差明顯收窄，但前三季度累計貿易順差仍然達到1809.9億美元，比去年同期略下降2.6%。同時，外商投資繼續保持快速增長，前三季度實際使用外資金額達到743.74億美元，同比增長39.85%。前9個月國家外匯儲備增加3773億美元，同比多增100億美元。截至9月末，國家外匯儲備余額為19056.0億美元，同比增長接近33%。可以說，除非是我國的出口出現快速下降或者國內出現嚴重的通貨緊縮的情況，否則，人民幣沒有貶值的基礎。
筆者認為，鑒于導致目前人民幣升值壓力的若干影響因素仍未得到緩解，在一個長期過程中，人民幣匯率將在保持穩定的前提下逐漸升值。在這個過程中，以出口促增長的發展模式勢必轉向以內需拉動經濟增長的發展模式；同時，出口行業也將進行產業調整和結構性升級。從另一個角度來說，人民幣升值也有利于我國經濟增長方式的調整，更好地實現中央提出的科學發展的目標。
參考文獻：
[1]中國人民銀行公告〔2005〕第16號《中國人民銀行關于完善人民幣匯率形成機制改革的公告》.
二、文獻綜述和經濟定義
“人民幣升值不利于我國引進境外直接投資。雖然對已在中國投資的外商不會產生實質性影響，但是對即將前來中國投資的外商會產生不利影響，因為這會使他們的投資成本上升。在這種情況下，他們可能會將投資轉向其他發展中國家。我們必須意識到，目前資本外流對我國是不利的。”浙江大學的范劍虹在自己的文章中說到。“人民幣升值，會使原來需10億美元在境外所能完成的投資，升值后會少用幾百萬甚至上千萬美元就能完成了，因此必然會加速資本外流。”但對此筆者有自己一些小小的不同的看法。
1.人民幣匯率
國際經濟交往中，由于各國貨幣購買力不同，而債權債務又必須通過貨幣兌換、外匯買賣才能進行國際結算，所以就涉及到一國貨幣與另外一國貨幣的比價問題，于是產生了匯率。匯率(ForeignExchangeRate)，簡單的說，就是兩國貨幣之間的匯兌比率，是一國貨幣用另一國貨幣表示的價格。人民幣匯率是指人民幣與外幣之間的匯兌比率，一般與美元相比較。如果人民幣與美元之間的匯兌比率為8：1。那么人民幣升值，意味著1美元只能換取8元以下的人民幣。
2．實際利用外資
實際利用外資是指我國在和外商簽訂合同后，實際到達的外資款項。只有實際利用外資才能真正體現我國的外資利用水平。外資是加快我國經濟發展的催化劑，合理引進外資是我國經濟工作一個重點。以加入世界貿易組織為標志，中國對外開放進入全面與國際經濟合作與競爭的嶄新階段，利用外資也邁上了新臺階。“十五”計劃期間（2001年-2005年），中國實際利用外資總額約3830億美元，比“九五”計劃期間的實際利用額增長34%以上，其中外商直接投資約2860億美元，境外發行股票籌資約380億美元，借用國外貸款約460億美元。年總額超過美國。
三、人民幣升值對實際利用外資的影響
人民幣的不斷升值必將對與人民幣匯率息息相關的國際資金引起很大干擾。畢竟人民幣升值就意味著外幣相對人民幣的價格下降，外商的投資金額縮水。而對匯率的變動出口和進口表現得最為敏感。
1．從出口方面分析對實際利用外資的影響
在加人世界貿易組織以后，隨著我國更加密切地融人國際經濟大家庭，我國作為“世界加工廠”的事實已不可逆轉，并在不斷地深入和強化。根據海關統計，2002年我國加工貿易出口2799.4億美元，占出口總值的55.3%，而外商投資企業出口1699.4億美元，占出口總值的52.2%;2003年1-5月，我國加工貿易出口848.4億美元，占出口總值的54.4%，而外商投資企業出口839.6億美元，占出口額的59%。外商投資企業出口比重越來越大。
在這些外資出口企業中出口的產品成本一般有人民幣和外幣兩部分。對于那些外幣成本比重較大的外資企業，人民幣的升值對企業的影響不大。我們可以從下面一家汽車加工裝配企業的例子中可以了解原因，假設這家企業進口全部零部件組裝再進行出口，其配件成本為50億美元，在國內經過加工增殖20%,10億美元相當于100億人民幣(按照1:10匯率)的出口成本中人民幣與外匯的比例是100億人民幣:50億美元((500億人民幣)，l:50總成本是600億人民幣，或者是60億美元。當人民幣升值為20%到了1:8，進口成本50億美元，轉換成人民幣為400億，國內100億人民幣支出不變，成本中人民幣與外匯的比例會變為100億人民幣:400億人民幣，現在的比例是1:4。總成本是500億人民幣，按照人民幣計算降低了20%，這樣就可以抵消出口價格的上升。所以說對那類想出口為主的外資企業就不會減少對中國的投資。
可是對于出口的產品成本只有人民幣或以人民幣為主的的外資出口企業，隨著人民幣成本的相對增加，其在國際市場上的競爭力就會明顯下降。而這類往往是那些勞動密集型的外資企業，技術含量不是很高。這一類的外資企業將會越來越少。可是人民幣升值不會根本上導致勞動力成本優勢的喪失。根據聯合國的《2002貿易和發展報告》，我們了解到美國1998年的平均工資是中國的48倍。中國勞動力成本在出口產品的成本中不過10%，而發達國家在40%左右。所以那些外商還是愿意再把資金帶入我國大陸，其中更多的是愿意將資金投向那些知識和技術密集型產業。這樣一來我國實際利用外資總額就不會下降，改變的只是外資的產業結構。而這種改變無疑是一種資源的優化。對我國引進先進技術有很大的幫助。增加出口產品的附加值，提高可持續發展能力，保持和擴大我國的出口市場。
2．從進口方面分析對實際利用外資的影響
2005年7月21日19時，中國人民銀行宣布人民幣對美元升值2%。從此人民幣開始了持續升值之路。像業界普遍預測的那樣，進口行業成為人民幣升值的最大受益者。據海關數據顯示，我國進口額自2005年以來呈快速增長之勢。至今年上半年，我國外貿進出口總值9809.3億美元，比去年同期增長23.3%，其中進口4342億美元，增長18.2%。
而在那些進口企業中外資企業又占了很大一部分，絕大數的外資企業都是依靠進口的技術和部件。單純的資金投入就相對少一些。對于那些技術和部件依靠進口但產品主要投入內地市場的外資企業，隨著人民幣升值對那些企業的進口也有直接和間接兩方面的影響。那些直接的影響就是，當匯率升值后，進口商品的價格由以外幣計價變為以人民幣計價后，將會發生相同幅度的調整。而間接的影響就是，人民幣匯率的變化也會因為隨著進口商品價格的變化引起其進口產品需求量的變化。在進口價格發生變化時，根據一般的需求價格規律，進口商品在我國大陸市場上的需求量也會隨之改變。當需求彈性不同時，進口量增加的幅度也是不一樣的。根據需求彈性理論，需求彈性越高的商品，進口價格變化引起進口量的調整就越大。所以人民幣升值對于那些技術和部件依靠進口但產品主要投入內地市場的外資企業只有好處。外商也不會錯過這樣的好機會。
在這里我們也可以從進口的另一個角度分析人民幣升值對實際利用外資的影響。一個國家的貨幣升值，外國商品進入該國，要收回同樣的外國貨幣，其價格就會相對便宜，商品就具有競爭力，有利于外國商品進入。所以，人民幣升值后，進口將會逐步增加。但是，具體到對不同行業影響，結果就不一樣。
人民幣升值在短期內會改變行業內企業的負債、資產、收入、成本等賬面價值，它通過外匯折算差異影響企業的經營業績。概括而言，人民幣升值將對進口比重高、外債規模大、或者擁有高流動性和巨額人民幣資產的行業會是長期利好；而對出口行業、外幣資產高或者產品國際定價的行業沖擊就相對比較大；其他行業則影響較小。
對于生產要素占成本較大行業，人民幣升值對行業會產生有利影響，比如說國內的航空公司，公司債務較大部分以外匯浮息貸款為主，人民幣升值后債務由以外幣計價折算成以人民幣計價后將有所下降，為航空公司帶來直接會計賬面的匯兌收益，外幣債務還本付息時則讓企業節省了人民幣計價的財務成本與費用。其他那些原料大量依賴進口的行業也可能會從人民幣升值中得到好處，如造紙、鋼鐵、石化、電力設備等行業。
而這些產業在我國已經慢慢開始允許外資進入。由于該產業往往是須巨額資金的大企業。隨著大量外資企業的進入外資的結構比重將形成很大的變化。再加上這些大企業投資大，撤資就相對困難。這樣就會形成穩定的投資，后續資金和技術將源源不斷涌入我國大陸。在那些外資大企業先進技術和管理的刺激下，我國的同類企業必將加快自己的技術開發和改善，提高自己的管理水平，以便于適應這場殘酷的市場競爭。
3．從房地產角度分析對實際利用外資的影響
自2003年以來由于人民幣升值的呼吁不絕于耳,在匯率調整預期下,外資早已通過各種渠道進入國內房地產業。人民幣升值后會產生流動性效應。這種效應主要反映在兩方面：一是升值預期中的資金流動，即當市場預期人民幣將要升值時，大量的短期投機性資金將涌入中國，這些“游資”中相當一部分將流向房地產市場，從而推高房地產價格；二是人民幣升值之后的流動性。人民幣升值一般意味著國內經濟整體向好，投資機會多，而且收益水平相對可觀，或者投資者預期貨幣將持續升值，則將有大量的外資通過各種渠道進入國內市場，我國房地產市場由于利潤率高、流通性較好將成為這些資金集中的場所。這樣一來，外商對我國的實際投資將會呈現出更多渠道，外資結構將出些一些改變。從傳統的生產行業轉到了金融、房地產等第三產業。
四、總結
人民幣升值將對我國的實際利用外資形成一定的影響，但影響不是在其外資總數額上，而是我國實際利用外資的結構。這可以從我對進口和出口兩方面的分析中得出。這對于我國未必不是一件好事，我國的外資結構必將得到優化，促使我國提高生產力，加快高新技術產業發展和科研創新產品的大規模問世。貨幣升值，意味意貨幣購買力加強，而貨幣購買力強，意味著國家的經濟實力增加。人民幣升值，充分說明我們改革開放、引資發展戰略的成功，更向世界展示了我國良好的發展前景，這對于國外資金有極強的吸引力。我們要客觀的看待，人民幣升值對我國經濟所產生的影響。把人民幣升值作為一種機遇，對我國的產業布局進行調整。讓國民經濟更加快速健康的發展，更好融入世界經濟。
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由于事實上采取了與美元掛鉤的固定匯率制度，近年來隨著經常項目與資本項目“雙順差”的持續增長，為保證人民幣匯率穩定，中國的外匯儲備不斷攀升，業已超過3000多億美元；與此同時，自2002年2月起美元對歐元和其它主要工業國家貨幣持續貶值，人民幣相對其它貨幣也在相應貶值。這一現象已引起國內外眾多學者的關注。國內外有關人民幣具體低估幅度的看法較多，其中以美國高盛公司經濟學家胡祖六的估計值最大，約為15%.近來，國外不少經濟學者及政策制定者紛紛提出中國應對人民幣重新估值，某些日本學者和政府官員甚至指責人民幣弱勢是向世界，尤其是向日本輸出通貨緊縮。因此，無論從經濟角度還是從政治角度，人民幣均面臨前所未有的升值壓力。
在進出口貿易總額同GDP之比已達50%的今天，人民幣升值肯定會對中國經濟產生負面影響，但這種影響到底有多大？持續的時間會有多長？目前已發表的文獻尚無法就這些問題得出量化的回答。本文通過應用China_QEM模型就人民幣匯率升值對中國宏觀經濟的影響進行模擬，得出了有一定參考價值的數量結論。
匯率的變動將首先影響到中國的國際收支，之后通過對經濟總量及價格的影響波及宏觀經濟的其它變量。在事實上采用固定匯率制、對資本項目實施嚴格管制并且利息率市場化程度還很低的情況下，匯率變動將不會對短期資本流動產生大的影響。另外，由于中國對外直接投資尚在起步階段，數額相對較少，因而基本上可假定，國際收支表中的金融項目是由外商來華直接投資所決定的。同時，由于數據來源的限制，在經常項目下，China_QEM模型也只考慮了商品進出口，未包括服務進出口等其它項目。因而，在引用本文所列China_QEM模型擬合結果時須加以注意。
在確定基準方案的基礎上，我們利用ChinaQEM模型對匯率的三種調整方式進行了模擬，結果如下。
模擬方案一人民幣一次性中幅升值的效應分析
本方案假定，2004年第一季度人民幣升值5%，之后匯率保持在新水平。
人民幣升值，將首先影響到進出口價格、進出口額以及人民幣實際匯率和外商直接投資。與基準方案相比，升值后人民幣進口價格將下降5%.
工業品出廠價格指數受人民幣進口價格指數下滑的影響，自第二季度開始明顯低于基準方案，在持續低于基準方案約5年之后方趨于平穩。屆時，與基準方案相比，工業品出廠價格指數約下降1.5%.
消費者價格指數受人民幣進口價格指數的影響較小，但受工業品出廠價格指數影響較大，它與基準方案的偏離略晚于工業品出廠價格指數，自2004年第三季度才開始低于基準方案，但偏離時間長于工業品出廠價格指數，下降幅度也大于工業品出廠價格指數。8年之后與基準方案相比，消費者價格指數間的差距仍在擴大，與基準方案相比降幅接近2%.以消費者價格指數計算的通貨膨脹率在最初兩個季度幾乎與基準方案相同，但第3個季度起開始低于基準方案約0.25個百分點，之后降幅漸漸回落，兩年后雖仍低于基準方案，但已可基本忽略不計。
受工業品出廠價格和進口價格下跌的雙重影響，人民幣出口價格指數與基準方案相比，2004年第一季度將下降2.83%，自第二季度起下降幅度將有所減緩，至第三季度下降幅度達到最小，之后下降幅度將漸漸回升，在約8個季度后下降幅度穩定至3.3%左右。
盡管人民幣出口價格指數呈下降態勢，但由于人民幣升值，美元出口價格指數仍呈上升態勢，因而導致出口相對價格大幅上揚。2004年第一季度出口相對價格比基準方案上升2.29%，2004年第二季度上升2.47%，2004年第三季度上升幅度最高，達到2.56%.之后上升幅度逐漸下降，在人民幣升值約8個季度后趨于穩定。屆時，與基準方案相比，升幅約在1.8%左右。
盡管人民幣進口價格和工業品出廠價格均呈下降態勢，但進口相對價格仍大幅下跌。2004年第一季度，由于工業品出廠價格指數尚無變化，進口相對價格下跌幅度與人民幣進口價格指數的下跌幅度相同，為5%.之后，隨著工業品出廠價格指數的下降，進口相對價格下降的幅度有所減緩，至5年后降幅穩定在約3.6%左右。
人民幣升值后，受進出口相對價格以及國內產出水平下降的影響，進出口額呈現下降態勢，但由于J曲線效應，以人民幣計價的出口額下降幅度在最初的5個季度內要小于以人民幣計價的進口的下降幅度。之后出口下降幅度超過進口下降幅度，約在5年后兩者下降幅度之差穩定在0.35個百分點左右。與此相對應，以美元計價的進出口額自人民幣升值后卻一直呈上升趨勢。與基準方案相比，除第一季度出口增幅略小于進口增幅外，出口增幅在第2個至第6個季度均高于進口增幅，之后進口增幅開始高于出口增幅，約在4年后進出口增幅之差穩定至0.35個百分點左右。
相對于價格指數的下跌幅度而言，人民幣升值對現價總消費的影響很小，僅使現價總消費下降不到0.7%；同時受消費者價格指數下滑的影響，不變價總消費卻在短暫下降后一直呈上升趨勢，8年之后與基準方案相比上升約1.2%.
名義固定資產投資在人民幣升值后雖有所下降，但下降幅度極為有限。在匯率調整4年后下降幅度穩定在0.4%左右。
人民幣升值，在最初的約6個季度內對名義政府消費基本無影響。此后政府消費與基準方案相比開始有所下降，至6年后降幅穩定在0.5%左右。
綜合上述各因素的作用，與基準方案相比，名義GDP在人民幣升值后下降較快，但在連續下降約10個季度之后降幅趨于平穩，約為0.6%左右。各價格指數雖均呈下降趨勢，但各自下降開始的時間與速度有較大差別，因而GDP減縮指數在人民幣升值最初的約8個季度內與基準方案相比卻出現一定幅度的上升。其升幅在第2個季度達到最大，為基準方案的1.15%，之后升幅開始減小，約在3年之后較基準方案有所下降。在人民幣升值8年之后較基準方案約下降0.7%左右。在上述兩項因素的作用下，實際GDP同比增長率僅在人民幣升值的前4個季度內低于基準方案，其中第一季度低1.29個百分點，第二季度低1.41個百分點，第三季度低1.32個百分點，第四季度低0.96個百分點。但在第2年的前3個季度，實際GDP同比增長率卻出現一定程度的反彈，較基準方案反而高出0.4至0.6個百分點。之后，雖仍高于基準方案，但超出的幅度卻只在0.2個百分點上下波動。
由于中國利率市場化程度較低，證券市場規模還很有限，企業固定資產投資的資金來源還基本限于商業銀行貸款，居民儲蓄的主要形式也還是把錢放入銀行（與存款利息率的高低基本無關）。鑒于企業固定資產投資已基本屬于追求利潤最大化的行為，資本使用者成本（由通貨膨脹率、折舊率、利息率以及稅率共同決定）已成為決定企業投資的主要因素，貨幣供應量的多少主要取決于貨幣需求，而在利息率不變的情況下，貨幣需求基本取決于經濟增長和相應的物價水平。因此從模擬結果看，貨幣供應量Ml受人民幣升值的影響很小，8年后相對于基準方案也只下降了不足0.5%，但由于人民幣升值對消費的影響，準貨幣的供應量（M2-Mi）相對于基準方案卻在8年后下降了1.5%.不過總的來看，正如以消費者價格指數計算的通貨膨脹率所顯示的那樣，通貨收縮的壓力僅表現在最初兩年，之后對貨幣供應量基本不再有大的影響。
模擬方案二人民幣一次性較大幅度升值的效應分析
本方案假定，2004年第一季度人民幣升值10%，之后匯率保持在新水平。
升值后人民幣進口價格較基準方案下降10%.工業品出廠價格指數在前兩個季度幾乎與基準方案相同，但自第三季度開始出現明顯下滑，到8年后與基準方案相比降幅達3%以上。消費者價格指數基本與工業品出廠價格指數同時下降，但與基準方案相比，其降幅高于工業品出廠價格指數，8年后與基準方案相比降幅已接近4%.以消費者價格指數計算的通貨膨脹率在最初兩個季度幾乎與基準方案相同，但第三季度起開始低于基準方案約0.5個百分點，之后降幅漸漸回落，與方案一相似，兩年后雖仍低于基準方案，但已可基本忽略不計。與此同時，人民幣出口價格指數在人民幣升值后即開始低于基準方案，雖第2、3個季度下降幅度有所減緩，但之后降幅逐漸加大，約在8個季度后降幅穩定在6.7%左右。
與方案一相似，進口相對價格最初較基準方案下降達10%，之后隨著工業品出廠價格的下降，進口相對價格降幅緩慢回升，8年后回落至7%左右。出口相對價格最初上升較快，前5個季度均在5%以上，但自第3個季度起升幅開始下降，約在8個季度后穩定在3.7%左右。由于J曲線效應，人民幣升值后，在以人民幣計價的進出口額與基準方案相比均呈下降趨勢的同時，出口額的降幅在最初5個季度內小于進口額的降幅。之后，出口額降幅將大于進口額的降幅，約在5年之后兩者下降幅度之差穩定至0.7個百分點左右。以美元計價的進出口額在人民幣升值后均呈現大幅上升的趨勢，同時，與基準方案相比，只有第2到第5個季度的出口額升幅高于進口額升幅，自第6個季度起進口額升幅開始超過出口額升幅，并在約4年后兩者之差穩定在0.7個百分點左右。
與基準方案相比，人民幣升值10%，對現價總消費的影響從最初的些許影響到兩年后穩定在低于基準方案1.3%左右，而不變價總消費只在第2、3個季度出現短暫下降，之后則一直呈上升趨勢，8年后與基準方案相比上升約2.5%左右。
名義固定資產投資與基準方案相比下降幅度很小，在匯率調整4年后下降幅度穩定在0.8%左右。
人民幣升值后的最初5個季度內，名義政府消費基本與基準方案一致，此后政府消費開始下降，但降幅在6年后將只有1%左右。
與方案一類似，名義GDP在人民幣升值后呈下降的態勢，但在10個季度之后將穩定在略高于1%.GDP縮減指數在最初約8個季度內較基準方案出現一定幅度的上升，升幅在第2個季度最大，達2.27%，隨后開始縮小，并于3年之后開始低于基準方案，8年后將較基準方案下降1.2%左右。實際GDP同比增長率僅在幅度上與方案一有所差別，其趨勢基本相同，也是先降后升，最后穩定在高于基準方案0.4個百分點左右。
與方案一類似，貨幣供應量Ml受人民幣升值的影響不大，8年后相對基準方案也只下降0.9%左右。準貨幣的供應量（M2-M1）在8年后相對基準方案下降了約3%.通貨緊縮的壓力只體現在最初兩年。
模擬方案三人民幣小幅漸進式升值的效應分析
本方案假定，人民幣自2004年第一季度起每季度升值1%，連續升值5個季度，之后保持不變。
相對于一次性大幅調整，如進行持續的小幅調整但最終調整的幅度相同，則由于誤差修正機制的存在，系統調整的過程將大大縮短，對宏觀經濟的沖擊要小一些。以價格的變化為例，無論消費者價格指數、工業品出廠價格指數，還是人民幣進出口價格指數，與方案一相比，相對于基準方案，它的下跌幅度均會有所減少。相對于一次性大幅升值，人民幣小幅漸進式調高幣值的做法，對進出口的影響在前兩年明顯減弱，但對更長期的影響基本與一次性大幅調整接近。同樣的情形可見于其它名義類變量，如名義GDP、名義總消費及名義固定資產投資等。然而值得注意的是，不變價總消費在第一年較方案一有所上升，而在第二年和第三年明顯低于方案一，同時在長期也要略低于方案一。相比之下，實際GDP同比增長率第一年要高于方案一，而第二年低于方案一，但隨后卻基本與方案一相同。
盡管從長期看，方案三與方案一中以消費者價格指數計算的通貨膨脹率基本相同，但在前6個季度，方案三卻高于方案一或與方案一持平，表明人民幣的漸進式升值所產生的通貨收縮壓力要明顯小于瞬間調高人民幣幣值的做法。同時從長期看，無論以M1或M2-M1所表示的貨幣供應量均高于方案廣。
結論及政策建議
綜合上述，采用China_QEM模型對人民幣升值進行政策模擬的結果與經濟學理論基本相符，如匯率調整之后所出現的J曲線效應、人民幣升值所引致的通貨收縮壓力等。
模擬結果顯示，當匯率調整為一次性沖擊時，因人民幣升值而引致的J曲線效應對經常項目的改善只表現在前5個季度，其后經常項目順差將呈減少趨勢。而當對匯率進行漸進式調整時，J曲線效應卻幾乎不存在（只在第1個季度出現，且幅度很小）。
一、人民幣升值預期產生的原因。美國深感中國經濟增長所帶來的巨大壓力，便以中國工人搶了美國工人的飯碗、巨額貿易順差造成其損失為理由對中國進行經濟“敲詐”，力主人民幣升值。日本要對人民幣施以“廣場協議”，目的是阻止中國提高重要基礎產業鋼鐵業和汽車業的競爭力。我國經常項目持續盈余和巨額外匯儲備，直接導致了人民幣升值。再次，對中國人民幣升值幅度預期指標的推進，心理預期對投機市場的客觀影響早已成定論，人民幣升值已非中國經濟和政策調整意愿和需求的反應，一些外資金融機構不斷調高對人民幣升值的預期，這刺激和拉動了人們的心理預期。
二、人民幣升值預期對經濟的現實影響。(一)人民幣升值預期綜合癥。人民幣升值預期使國內投資者堅信人民幣“守不住”，遂迅速開始投機金融資產，使資產價格與真實經濟走勢背離，貨幣政策進退兩難、無能為力；一旦資產價格泡沫破滅，銀行壞賬堆積如山，失業問題雪上加霜，虛擬經濟和真實經濟都將陷入長期蕭條。金融市場變化，有一個著名的“預期自我實現”現象：資產市場價格極易受各種消息的左右，如匯率、股價、期貨等，其價格變動與真實經濟幾乎完全脫節。一些市場“大鱷”，一邊消息，一邊開始買賣，吸引其他資金進場，極易將股價、地產價、匯率推倒他們“精確預測”的水平。人民幣升值預期，與美國總統、議員、財長、國際金融機構大有關系。升值預期一旦觸發，各種資金就會跟進買賣，預期很快自我實現。我們真實地看到人民幣的升值預期，給了國際黑錢以可趁之機，并以房地產為平臺，掠奪中國民眾的財富。(二)人民幣升值預期使外貿企業陷入危況。中國加工制造業企業正在經歷匯改兩年多來最困難的時刻，2008年一季度出口增長比去年同期下降6．4％，貿易順差下降10．6％。人民幣升值的直接影響是利潤下降，一部分企業已到生死邊緣，服裝紡織、鞋帽、玩具等勞動力密集型行業，三分之一企業面臨倒閉之痛。當人民幣兌美元中間價達到6．5時，將有25％-30％的紡織企業被逼轉型，在當前形勢下，將有50％的企業在2010年前倒閉或轉型。
三、政策著力點：打破夸大的人民幣升值預期。(一)明確人民幣年升值的上限，打消國際游資投機動機。我國資本賬戶尚未完全開放，國際游資要通過迂回、隱蔽的渠道投機人民幣，加上其損失的機會成本(購買美國政府債券)，交易成本不會低于8％，只要我國政府以行動表明每年人民幣匯率升值幅度的上限(不應高于8％)，就會有效的打消國際游資投機人民幣的動機，控制升值預期。(二)加強經常項目、資本項目資金流入監管。人民幣升值的強勁預期，使我國出口企業壓低成本提高出口價，造成貿易順差的“虛增”，增加了我國外匯的供給，故應加強對經常項目下外匯收入的真實性審核。同時加強對國際資本流動的監管，必要時可實施國際上的無息存款準備金措施，抑制短期投機性資本的進入。(三)實施“藏匯于民”，鼓勵境外投資。目前巨額的外匯儲備集中在中央銀行，國家承擔了主要的匯率風險。我國可在對適度外匯儲備規模測算的基礎上，考慮實施“藏匯于民”。到國外去投資是將來解決人民幣升值壓力問題時要重點考慮的。德國是世界上出口最多和貿易順差最大的國家，但其境外投資是貿易順差的幾倍以上，故這方面的壓力就很小。(四)完善我國外匯市場運行機制，促進市場匯率的形成。通過市場機制實現匯率向均衡的調整，化解升值預期，從根本上解決人民幣升值壓力問題。(五)從出口主導轉變為內需主導。運用一定的外匯儲備改善目前并不完善的社會保障、醫療保險和養老體系，解決居民增加消費的后顧之憂，逐步增加內需而且緩解人民幣升值的壓力。需要建立一個有效的金融體系來降低隱性的交易成本，解決巨額外匯儲備與剩余勞動力共存的狀況，使其轉變為有效投資，而非大部分購買美國國債、甚至美國“次貸”。這可以從根本上解決我國的經常賬戶順差并帶來實際及名義匯率升值。(六)政策建議：可考慮采取人民幣一次性貶值對策，打消升值預期。2008年5月中國銀行高級研究員譚雅玲指出，政策管理層可考慮采取一次性貶值對策，打消國際社會對人民幣的升值預期，以維護中國經濟調整和企業利益需求，保護中國金融、財富資源以及政策自主性。
[關鍵詞]人民幣升值購買力平價均衡匯率成本收益
一、人民幣升值成因探究
近幾年來，人民幣匯率問題成為國內外關注的焦點。2005年7月21號匯改后，中國結束了1994年以來的“以市場為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制”，轉而實行更為靈活的“以市場為基礎的、參考一籃子貨幣匯率進行調整的、有管理的浮動匯率制”，而不是單單盯住美元。此后，人民幣對美元在微幅波動中以每年約4.3%的幅度快速升值，并且呈加速趨勢，至2008年2月21號已累計升值11.8%。
1.長期匯率的決定-購買力平價理論
要理解匯率的決定機制的出發點是一個簡單的概念，即一價定律：如果兩國生產的商品是同質的，并且運輸成本和交易壁壘非常低，那么，無論商品由哪國生產，其在全世界的價格都應該是一樣的。而把在一價定律中的單個商品換成國內物價水平就是購買力平價，根據購買力平價理論，任何兩種貨幣的匯率變動都應當反應兩國物價水平的變化。
2.中短期匯率的均衡
對于中短期的匯率，本文認為是由市場對人民幣的供需決定的，市場上的各種因素影響著對人民幣的供給和需求，進而影響著人民幣的走勢，下面通過外匯市場的供給和需求來分析人民幣匯率面臨升值壓力的情況。
(1)供給方面
隨著我國經濟的不斷快速發展，出口額大幅增加，另外外商投資額也一直保持在高位，我國是僅次于美國的資本凈流入最多的國家。由于經常項目和資本項目都是雙順差，我國的外匯儲備呈現快速增長的勢頭，2006年11月，外匯儲備突破1萬億美元，成為全世界外匯儲備最多的國家，到2007年12月，更是達到了創紀錄的1.5萬億美元。外匯儲備的不斷增加，一方面增強了我國抵御金融風險的能力，另一方面，過多的外匯儲備也給我國的宏觀調控帶來了不小的壓力，影響著人民幣匯率的變動，增加了人民幣升值的壓力。
(2)需求方面
國際上關于人民幣升值的言論先是由日美等國提出的，2003年2月，日本財長鹽川正十郎在七國財長會議上宣稱，“不僅日本的通貨緊縮是因為進口了太多的中國廉價商品，整個全球經濟不景氣也源于此”。6月和7月美國財政部長斯諾和美聯儲主席格林斯潘先后表態，希望人民幣更具有彈性，部分美國醫院指責中國向美國大量出口廉價商品，致使美國貿易出現巨額逆差，搶走了美國國內的就業機會，使失業人數增加、經濟蕭條，其后，歐盟也加入到要求人民幣升值的隊伍中來。之后，國際金融界更是熱炒人民幣匯率升值，并且由于中國外匯儲備猛增，更增加了人民幣的升值預期和壓力。雖然中國政府在各種場合表示要維持人民幣的穩定，不至于大幅升值，但是事實情況是自2006年7月份人民幣匯率中間價對美元的突破8.0∶1的大關后就呈較大幅度升值，并呈加速趨勢這不但增加了國際游資對人民幣升值的進一步預期，而且也勢必增加國內居民和企業的升值預期，從而導致對外匯需求的下降。
二、人民幣升值的成本和收益
1.人民幣升值的成本
人民幣升值可能面臨的成本大致有以下幾個方面：第一，可能減少出口和國際收入；第二，可能增加國內的失業率，特別是跟人民幣匯率聯系緊密的出口企業；第三，可能增加國外直接投資成本，不利于吸引新的外商直接投資；第四，可能會引發投機資本對人民幣匯率的沖擊。
從一般的經濟學理論來看，以上提到的這些成本確實是往往會隨著貨幣的升值而發生的，下面就結合中國的實際情況，談談這些成本是不是會全部發生及其有多少的影響。
(1)人民幣升值與出口
就中國的貿易結構而言，出口的需求價格彈性比較小，匯率的調整不會給中國的整體出口量帶來太大變化。目前，來料加工裝配貿易和進料加工貿易在中國的出口中約占55%，而來料加工裝配貿易只賺取固定的公繳費，與匯率的變化基本上沒有關系。進料加工貿易取決于進口的中間產品和原材料所占的比重，當人民幣升值后，出口價格上升，這對部分的企業不利，但是其購買力提高，能夠以更低的價格買到進口品，兩相權衡，匯率變動的凈效應還有待觀察。
(2)人民幣升值與我國就業
根據國家統計局的數據，近幾年我國的城鎮登記失業率一直在4%以上，由于我國人口數量實在太大，所以就業問題一直是社會和政府關注的焦點。人民幣升值導致出口產品的價格上升，對那些生產低附加值、低效益的產品并且主要靠外貿出口的企業會形成很大壓力，而這類中小企業在中國目前的數量很多，職工數量非常龐大。如果由于人民幣匯率升值使他們的產品出口成本升高，進而影響他們的出口，導致這些企業的失業率大幅上升，那么這會對本來就存在就業問題的中國會帶來很大的社會問題。
(3)人民幣升值與國外直接投資
就目前來看，很難說人民幣升值會減少多少的FDI的流入。因為進入90年代中期以后，FDI流入的動因發生了新的變化。更多的FDI來自歐美發達國家的跨國公司，投資于中國的目的更傾向于瞄準中國廣闊的市場，而不是以往利用中國廉價的勞動力成本，只要中國的整體宏觀經濟沒有發生太大的變化，FDI的流入應該就不會有多少的減少，甚至有可能隨著中國經濟的不斷穩定持續的發展，FDI的流入會比以前增加。因為在經濟全球化的今天，資本流通的渠道越來越暢通，由于資本與生俱來的逐利性，有著廣闊市場和良好發展前景的中國會是資本夢寐以求的狩獵場。
(4)人民幣升值與投機資本
在匯率調整過程中，可能會引發國際熱錢的沖擊，這在當前缺乏完善金融機制的中國是個嚴重的考驗。在強烈的人民幣升值預期下，國際投資資本會盡一切可能通過各種途徑向中國流入，大炒人民幣升值后再將資本抽逃出去。雖然沒有確鑿的證據說明最近幾年中國房地產市場和證券市場的瘋狂暴漲是由于國際熱錢引起的，但越來越多的跡象表明這跟他們是密不可分的。
2.人民幣升值的收益
人民幣升值最直接收益就是提升了人民幣的購買力，在同樣的價格水平下，我國居民可以買到更多的外國產品，在一定程度上提高了人民的生活福利水平。而對企業來說可以進口到更多的原產料，有利于降低生產成本。其次，人民幣的升值將相對減少我國政府及企業的對外負債，在其他條件不變的情況下提高他們的償債能力；再者，適當的升值有利于我國產業結構的調整優化，推進商品結構升級。
三、結論與政策建議
人民幣匯率升值有利有弊，在權衡成本和收益后，本文認為人民幣升值會使名義匯率逐步向真實的均衡匯率靠攏，對我國長期經濟發展是有利的，但同時應該看到我國目前金融體系并不十分完善防御金融風險的能力弱、龐大的就業人口及受匯率波動影響較大的外貿導向型的經濟和產業結構等具體國情，這就要求必須做好防范措施，應對可能的風險。
1.擴大內需，減少對外貿易依存度。
我國的對外貿易依存度很高，根據中國海關的數據，2007年進出口總額21738.3億美元，按1美元對7.5人民幣的匯率計算，2007我國的對外貿易依存度高達66%，而統計數據顯示，近年來我國消費占GDP總量的比重則逐漸下滑。1992年的消費率為62.4%，2007年我國社會消費品零售總額為89210億元，消費率僅為36%。根據改革開放以來的經驗數據，我國消費率在61%-65%的區間是較為合理的。投資，出口，消費是拉動經濟發展的三駕馬車，我國目前的經濟快速發展主要是由投資拉動的，而且過分的依賴出口，內需嚴重不足。鑒于人民幣升值給我國外貿帶來的影響及實際情況，我國迫切需要擴大內需，提高消費率。對此，政府應該采取各種措施來增加居民的收入，進一步完善醫療、住房、養老等方面的社會保障制度，消解百姓的后顧之憂，這樣才能有效的釋放需求，擴大消費，不會因人民幣匯率波動導致出口的大幅減少，進而導致大幅的失業。
2.進一步完善匯率形成的市場機制，培育相對均衡匯率。
長期的名義匯率偏離實際匯率而造成的匯率失衡并不利于資源的有效配置和經濟的良性發展，完善的均衡匯率形成機制是協調國際收支的根本措施，也是緩解“雙順差”的市場解決途徑。對我國來說，短期內匯率完全浮動不現實，但匯率浮動區間的逐步擴大，利用市場機制調節外匯市場供求，實行更為靈活的匯率制度卻是可以做到的。同時，根據當前國際經濟發展的多極化趨勢，人民幣匯率參考的一籃子貨幣中，美元成份可以適當減少，增加歐元、英鎊、日元等貨幣比重，避免美元波動牽連我國貨幣大幅度波動的風險。
參考文獻：
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[2]吳信如:人民幣與購買力平價的互動關系:一個VEC模型分析.財經研究，2007第8期
2003年以來，中國宏觀經濟熱氣騰騰，但是潛在的謎團撲朔迷離。有的宏觀經濟學家敏銳地指出，在觀察中國宏觀經濟的時候，人民幣匯率是綱（宋國青，2003）。在目前的形勢下，對人民幣匯率的討論顯得更為迫切：人民幣為什么會突然面臨升值的壓力？在人民幣升值的壓力下，是否應該積極調整人民幣名義匯率？人民幣如果升值會面臨哪些方面的成本和收益？人民幣匯率制度調整應該采取什么樣的策略？
一、人民幣升值的外部和內部壓力
人民幣升值輿論分別來自內外兩方面的壓力。
1.外部壓力
1995—2002年，美國對外保持了強勢美元政策，美元經過貿易比重加權的名義有效匯率升值27%，剔除價格因素影響后的實際有效匯率升值34%.強勢美元政策雖然促進了同時期美國的經濟增長，但也給美國經濟帶來了巨大的負面影響。根據美國國際經濟研究所Bergsten（2003）的觀點，美元升值1個百分點會帶來100億美元的經常項目逆差，持續的美元升值最終造成了每年超過5000億美元的經常項目逆差（相當于美國全年GDP的5%）。過去五年中，有四年的經常項目赤字／GDP比率每年上升接近1個百分點。經常項目赤字的不斷積累使得美國目前的凈國際投資頭寸達到了3萬億美元，而且每年以20%的速度增長。為了對經常項目赤字和資本出口融資，美國每年需要引進1萬億美元。美國可持續的凈國際投資頭寸／GDP比率為30%～35%，如果超過這一警戒線，巨額貿易逆差隨時可能給美國經濟帶來雪崩。在這一形勢下，強勢美元政策勢必進行調整。
在巨額貿易赤字的壓力下，布什政府實際上已經放棄了前任的強勢美元政策。2002年以來，美元開始貶值。截至2003年6月，經過貿易比重加權的美元累計貶值10%～20%，但是，這尚不足以將美元調整到可維持的經常項目赤字水平。美國國際經濟研究所認為美元的貿易加權匯率還需要再貶值10%-15%，才能夠將“經常項目赤字”／GDP比率調整到可持續的水平上。然而，如何才能促成美元的持續貶值呢？
根據美聯儲采用的貿易加權美元指數，對美元幣值影響程度最大的美國貿易伙伴國貨幣依次為加拿大元、歐元、日元、墨西哥比索和人民幣。加拿大和美國唇齒相依，墨西哥既是美國的近鄰，又是穩定拉美金融局勢的關鍵。因此，未來匯率走勢集中體現在美元、歐元、日元和人民幣的博弈上。在2002—2003年初的美元貶值過程中，美元相對歐元貶值幅度很大，但是對日元貶值幅度很小。當前歐元對美元可能已經高估了歐元，出于歐洲的貿易保護主義壓力和雙邊政治關系的考慮，歐元繼續升值幾乎不可能。在美元貶值過程當中，日本官方一直阻撓日元升值，過去一段時期內日本政府動用330億美元干預外匯市場以阻礙元升值，這至少減少日元升值4%.美國政府一再向日本政府施加壓力，反對它干預外匯市場的做法，但是，日本經濟已經焦頭爛額，出口部門成為日本惟一有競爭力的部門，因此日本非常擔心日元升值對出口帶來不利影響。
近年來，中國經濟增長逆風飛揚，出口勢頭非常迅猛，外資源源不斷地流入，外匯儲備一再創出新高。在這種背景下，美國和日本均出現了要求人民幣升值的言論。日本宣稱中國向外輸出通貨緊縮，美國則號召中國實行更加靈活的匯率制度，其真實動機都是希望中國承擔世界經濟調整的沉重成本。由于美國經濟遲遲難以強勁復蘇，強勢美元政策不得不調整，而美國又不愿意單方面承擔美元貶值的代價，所以勢必要求主要貿易國的貨幣升值。歐元在前一輪已經完成了升值，日元和人民幣升值成為下一步貫徹美元貶值的目標。在中國日益崛起的制造業競爭壓力下，日本政府擔心單方面升值會讓已經競爭白熱化的出口產業雪上加霜。但是，如果日本貨幣當局繼續干預外匯市場阻礙日元升值，勢必會遭到美國反對。于是，美國和日本都把矛頭指向人民幣。
2.內部壓力
如果拋開外部的輿論壓力和政治問題，從國內的宏觀經濟穩定和經濟可持續增長角度來看，本幣是否應該升值取決于名義匯率是否偏離了中長期的均衡匯率水平。如果偏離了均衡匯率的中長期運動趨勢，名義匯率就需要相應調整，否則就出現了所謂的匯率失調現象。匯率失調成本非常高，它不僅意味著國內經濟資源配置的低效率，同時也會給短期的宏觀經濟管理帶來困難，長期的經濟增長和短期宏觀經濟穩定都將受到不利影響。最終，失調的名義匯率水平也不能維持。
這里所說的均衡匯率是一個中長期的概念，它意味著與內部均衡和外部均衡保持一致的均衡匯率水平，同時也是能夠最有效地保證資源合理配置度和宏觀經濟穩定的匯率水平。需要指出的是，均衡匯率并不是指人們常說的購買力平價。因為均衡匯率應是動態均衡，而不是像購買力平價所描述的那樣簡單地與物價指數相協調的匯率。而且，匯率可能會隨著貿易條件、勞動生產率等基本經濟要素的變化而發生變化。這時，按照購買力平價算出的均衡匯率反而可能是不均衡的。同時，盡管在短期內也存在理論上的均衡匯率，但是短期內有很多不確定因素都會影響到匯率水平，比如通過預期影響均衡匯率水平的泡沫因素。因此，發現短期均衡匯率既不現實，同時對匯率政策調整也沒有太多參考意義。比較而言，對判斷匯率是否失調更有意義的參考指標是中長期的均衡匯率水平。中長期內，影響均衡匯率的短期泡沫因素都被剔除，中長期均衡匯率主要由經濟中一系列經濟基本面因素所決定。人民幣是否應該升值的關鍵參考依據就是中長期內人民幣均衡匯率的變動趨勢。
人民幣中長期內的均衡匯率運動趨勢如何呢？我們比較了目前測算實際均衡匯率的四種方法體系，最終確定了單方程協整均衡匯率模型（張斌，2003）。這個模型用一系列在中長期內與實際均衡匯率保持穩定關系的經濟基本面因素確定均衡匯率水平。與以往用相對購買力平價測算均衡匯率的方法相比，這套方法在理論上更加優越，它允許均衡匯率在中長期發生變動。
我們確定的均衡匯率模型得出了以下三個對目前匯率政策具有參考意義的結論：第一，1994—2001年，均衡匯率累計升值了20.6%，平均每年升值2.6%，模型顯示中長期內的均衡匯率面臨平穩的持續升值趨勢；第二，進入2002年以后，隨著美元貶值，人民幣實際有效匯率也跟著發生較大幅度的貶值，這與人民幣實際均衡匯率的運動趨勢正好相反，人民幣較大程度地偏離了均衡匯率水平。我們估計，2003年上半年人民幣低估幅度至少達到了6.5%～10%；第三，模型中均衡匯率升值主要推動因素是：（1）國內制度改革所帶來的廣義的相對技術進步；（2）對外開放政策，尤其是吸引外資政策對廣義技術進步的推動。
模型中得到的一個基本結論是，人民幣實際均衡匯率在1994年以后面臨持續的升值趨勢。為什么這個區間內人民幣名義匯率成功地保持了固定匯率，而沒有受到均衡匯率升值的持續性壓力呢？主要原因是，在此期間美元處于強勢，而人民幣實行了釘住美元的匯率制度，盡管人民幣名義匯率不變，但是隨著美元名義有效匯率升值，人民幣名義有效匯率也跟著升值了將近20%，所以，均衡匯率升值對名義匯率的壓力不是非常明顯。但是，時移事異。隨著美元貶值，人民幣名義有效匯率跟著貶值，這時候均衡匯率升值對名義匯率升值的壓力就凸現出來了[
二、人民幣低估可能帶來的不利影響
如果人民幣均衡匯率只是在外部輿論壓力下出現了短期均衡匯率低估，而中長期的均衡匯率水平與目前的名義匯率并沒有發生趨勢性的偏離，人民幣名義匯率就不需要調整。人民幣升值壓力的主要解決辦法應該是加強與外部的溝通協商，并通過國內其它一些政策措施緩解人民幣升值壓力，目前的名義匯率水平大可不動。如果人民幣中長期的均衡匯率存在趨勢性的升值趨勢，目前釘住美元的匯率制度就需要做出調整，人民幣名義有效匯率水平需要根據中長期的均衡匯率運動趨勢做出調整。否則，與人民幣實際均衡匯率偏離的名義匯率意味著匯率失調，會帶來一系列不利影響。
就目前的情況來看，美國依然面臨巨額的經常項目逆差，美元在未來時期內走強的可能性不大。如果美國力圖將經常項目赤字調整到可持續水平，美元還有可能進一步下調。對于中國目前的單一釘住美元匯率制度來說，美元升值有利于緩解人民幣實際均衡匯率升值的壓力。但是，如果美元穩定或繼續貶值，人民幣升值壓力則會凸現出來。人民幣名義匯率如果沒有及時調整，出現了所謂的匯率失調格局，將會對經濟資源配置和長期經濟增長、國內宏觀經濟穩定、收入分配和產業發展帶來諸多不利影響。
第一，從資源配置和長期經濟增長的角度來看，盡管匯率低估對出口部門和進口替代部門有利，但是損害了非貿易品部門的發展，實際上意味著對兩個產業采取了歧視性的差別政策。匯率低估則以外幣表示的本國產品價格更為便宜，出口競爭力可能因此提高。同時，以本幣表示的進口品價格上漲，從而抑制了本國居民對進口商品的需求，限制了進口。20世紀90年代以來，由于國內需求的增長相對遲緩，企業紛紛到國際市場上尋找出路。在這一背景下，出口對中國的經濟增長起到了強勁的拉動作用。但是，值得注意的是，這只是特定時期的產物。從長期來看，經濟增長的源泉是投資和技術的提高，與貿易順差并無直接的關系。當前中國的出口部門已經出現利潤率越來越低，換匯成本不斷增加的問題。這說明政策的扭曲導致了一定程度上的資源錯誤配置，即出口部門受到過度鼓勵，資本、勞動力等大量涌入出口部門。于是，在給定資源總量的條件下，國內的生產和服務業實際上受到抑制。
第二，從國內宏觀經濟穩定的角度來看，人民幣低估必然會帶來自主性國際收支順差，如果市場形成人民幣升值預期，還會引發短期投機資本流入。2003年上半年以來，中國出現了兩百多億美元不能正常解釋的資本流入，一下子由以往的資本外逃轉變成了資本非法流入，這在很大程度上是投機資本預期人民幣升值的影響。不論是經常項目和FDI帶來的自主性國際收支順差，還是投機資本的流入，都會對短期宏觀經濟穩定帶來威脅。更多的外匯資金意味著外匯市場上更多的超額外匯供給。外匯占款吸納受到國內貨幣供給增量的限制，多余的外匯供給最終需要私人部門吸納。私人部門吸納外匯的必要條件是人民幣利率必須低于美元利率，否則私人部門不會持有更多外匯。總的來說，人民幣低估帶來的自主性國際收支順差不僅會威脅到國內通貨膨脹，還會造成利率下調剛性。人民幣利率必須被動地跟著美元走，貨幣當局在一定程度上喪失了貨幣政策獨立性。另外，在匯率低估的格局下，如果市場形成了強烈的人民幣升值預期，國內的貿易和投資行為將會受到嚴重的不確定性影響。
第三，從收入分配的角度來看，人民幣低估有利于貿易品的制造業廠商，尤其是國外直接投資廠商，但是將不利于非貿易品的制造業廠商。在匯率低估的情況下，與非貿易品相比，貿易品的相對價格上升。對于貿易品的生產商來說，這意味著其產品售價的提高超過了其所使用的非貿易中間產品的價格。但是，如果匯率進行調整，那么非貿易品的制造商將從本幣升值中獲益，因為這提高了其產品的國內相對價格。人民幣低估還使得進口商的成本增加，使得本國的債務人必須支付更多的本幣才能兌換成相應的外幣來還本付息，無疑加重了企業的債務負擔。更為重要的是，在目前這種匯率跟著外貿走，外貿跟著出口走的情況下，對內部門的利益受到損害。“對外部門”即參加國際貿易的商人和國際投資者們每時每刻都要面對匯率風險，所以他們希望保持匯率穩定。在內部平衡與外部平衡出現沖突的時候甚至不惜犧牲國內經濟穩定目標。與之相反，“對內部門”即非貿易品的生產商和國內服務業的提供商對國內貨幣政策的自主性更加關注。由于它們主要在國內開展業務，匯率的變動對其影響相對較小，而國內經濟的繁榮和衰退則直接影響到它們的利益。這些利益集團主張政府更多地考慮國內經濟目標，保持貨幣政策的自主性，以便增加國家對國內經濟環境的調控能力。考慮到勞動力要素的流動很難跨越國界，所以可以認為為數眾多的工人將支持“對內部門”的政治主張（何帆、李志遠，2002）。事實上，非貿易品部門從業人員，比如農民、從事第三產業的大量城市底層人員的利益受到了不平等待遇，而在低估的人民幣水平上，整個國內消費群體沒有及時享受到經濟增長帶來的福利改進。
第四，從產業發展的角度來看，持續的匯率低估會延遲國內企業的“走出去戰略”，拖延了它們的產業升級和技術進步的步伐。日本當年的教訓可以引以為戒。上世紀80年代以前，在長期匯率低估的保護下，日本企業的海外投資規模很小。進入80年代以后，低估的匯率再也難以維持，日元突然高升，國內企業也一股腦地涌向海外。海外投資需要較高的風險管理水平，企業家對復雜的國際資本市場操作規則也需要有深入了解，這些都是需要循序漸進，從干中學。面對突如其來的本幣升值，日本企業在缺乏海外投資經驗的情況下盲目冒進，大量收購美國資產。當日本人收購了美國的洛克菲勒大廈和哥倫比亞電影公司之后，美國人曾經驚呼日本將收購美國。但事實證明，80年代后期日本對美國資產的大量收購其實非常被動和盲目，并最終承受了巨額損失。
三、人民幣升值的成本和收益
人民幣低估會帶來一系列不利影響，然而，匯率調整也并非沒有成本。在選擇升值還是貶值的時候，我們迫切需要明確人民幣升值的成本和收益。
1.人民幣升值的成本
目前關于人民幣匯率升值的討論中，除去那些帶有民族主義和重商主義色彩的觀點之外，學者們提到的人民幣升值可能面臨的成本大致有以下幾方面：
第一，可能減少外部需求和出口，并影響到實現短期的經濟增長目標；第二，可能增加國外直接投資成本，不利于吸引新的外商直接投資：第三，可能造成結構性調整所帶來的短期失業問題：第四，可能會引發投機資本對人民幣匯率的沖擊；第五，人民幣升值降低進口品價格，另外還可能影響投資者信心，減少國內需求，會帶來通貨緊縮（麥金農，1997）。
從一般的經濟學理論來看，以上提到的這些成本往往與匯率升值聯系到一起。但是，如果緊密結合中國的實際情況，這些，成本還有待進一步研究，有些成本即使發生，其影響也十分有限，甚至是模糊不清的。
第一，人民幣升值對出口的影響可能并不明顯。高盛銀行胡祖六（2003）指出，人民幣匯率出口彈性非常小，匯率調整不會給出口帶來太大變化。這與中國獨特的貿易結構有關。目前，來料加工裝配貿易和進料加工貿易在中國的出口中占55%.同時，來料加工裝配貿易、進料加工貿易和外商的機械設備進口占所有進口的近60%，如果再考慮到一般貿易當中原材料和投資品的進口，這個比例還有很大的上升余地。來料加工裝配貿易只賺取固定的工繳費，與匯率的變動基本上沒有關系。進料加工貿易的情況稍微復雜，這取決于進口的中間產[來
品和原材料所占的比重。當人民幣升值之后，出口價格上升，對這部分企業的出口不利，但是其購買力提高，能夠購買更多的進口品。兩相權衡，匯率變動的凈效應仍然有待觀察。同時，中國的部分出口品在國際市場上的占有率相當之高，而且與競爭對手的成本相差很遠，中國是這些產品的價格制定者，匯率升值反而會提高出口收入，而不是降低出口收入。出口競爭力的長期動力并不是廉價政策，而是結構調整，提高非價格競爭力。遺憾的是，中國企業的市場優勢沒有轉化為利潤優勢。
第二，90年代中期以后，FDI流入的動因發生了新的變化。更多的FDI來自歐美發達國家的跨國公司，投資于中國的目的更傾向于瞄準中國的國內市場，而不像以往那些東南亞中小企業利用中國作為出口加工平臺（UNCTAD，2002）。匯率升值雖然提高了FDI新建投資的投資成本，但是，也提高了美元計價的外商投資企業在本地市場的銷售收入。匯率升值可能會阻礙一部分利用中國勞動力、土地等各方面成本優勢的FDI流入，但同時也可能鼓勵一批試圖進入中國市場的FDI流入。因此，匯率升值對FDI流入的影響還不確定。
第三，根據聯合國貿易和發展會議2002年《貿易與發展報告》的計算，在17個重要樣本國內，中國的單位勞動工資最低，樣本國工資分別是中國工資的2.5～47.8倍不等，即使考慮到單位勞動力的生產效率，17個樣本國家當中也有10個國家高于中國的成本。因此，即使匯率升值，如果幅度不是非常大，中國的勞動力成本依然具有比較優勢，失業壓力也不會很大。退一步講，即使出口部門的就業受到一定的影響，但是匯率低估是否應該作為解決就業的政策呢？匯率政策就其本身性質而言，應該是維持宏觀穩定而非促進就業的政策工具。讓匯率政策促進就業，實際上是通過對整個價格體系的扭曲來實現局部的政策目標，這將帶來更大的資源錯誤配置。
第四，匯率調整過程當中，可能會引發投機資本對匯率的沖擊，但是，解決投機資本的根本做法在于徹底消除匯率升值預期，這就需要將名義匯率水平調整到與實際均衡匯率相一致的運動趨勢。這才是使市場對名義匯率保持信心的最有效手段。名義匯率調整過程中之所以會引發投機，主要原因是調整的策略失當，而非匯率調整本身。如果名義匯率調整并未到位，市場仍有匯率進一步升值的預期，投機資本將乘虛而入。因此，重要的是選擇合適的匯率調整時機和策略，不應該因為害怕投機就拒絕匯率調整。拉丁美洲國家貨幣危機和金融危機的經驗表明，在匯率失調的名義匯率水平上，才最容易引起投機資本的沖擊。
第五，匯率升值對進口品價格的影響不足以對國內物價水平發生非常顯著的影響。畢竟，中國的進口接近半數屬于來料加工和來料裝配貿易。這些進口品價格下降不會帶動國內產品價格的普遍下降。同時，在中國的進口中，能源和原材料等初級產品所占的比重，以及技術含量較高的化學制品、機械和交通設備等制成品進口比重逐漸增加。近年來，大部分初級產品和資本、技術密集型產品的美元單價均有不同程度的上升（王仁言，2003）。1993—2000年，中國進口價格總指數上升了19%，其中制成品上升20%，初級產品上升16%.除了匯率變動直接影響進口品的價格，進而影響國內整體價格水平之外，麥金農和大野健一（1999）認為，匯率升值預期會導致通貨緊縮壓力。他們認為，升值預期使得企業擔心競爭力下降，所以不愿意投資，消費者認為進口價格會進一步下降，所以延遲消費，于是內需不振，物價下跌。但是，從中國的情況來看，匯率保持穩定并不能消除升值預期。相反，只有當匯率進行了合理、及時的調整之后，才能減少投資預期中的不確定性，并更容易得到市場信任。因此，關于匯率升值預期與國內物價的關系不足以構成匯率升值的成本。
2.人民幣升值的收益
人民幣升值的收益是多方面的。第一，將匯率調整到與實際均衡匯率運動趨勢保持一致的水平上，同時也意味著得到了與國內經濟資源配置效率最優的匯率價格。它消除了貿易品和非貿易品相對價格扭曲，有利于各個產業的平衡發展，有利于長期的資源配置和經濟增長。第二，匯率積極調整把匯率調整的主動權交到了貨幣管理當局手中，同時也留給貨幣當局一定的政策調整空間，有利于宏觀經濟穩定。第三，匯率積極升值提升了人民幣購買力，有助于提高人民生活福利水平。同時，匯率升值導致的收入分配更有利于農民和城市的第三產業從業人員。第四，匯率積極升值等于向市場宣布，中國貨幣當局是以國際收支平衡而不是以狹隘的貿易順差為政策目標的。這種建立在國際收支平衡政策導向上的匯率調整會得到市場擁護，所建立的匯率水平有堅實的經濟基本面支撐，這其實也是避免貨幣危機或金融危機最根本的策略。第五，匯率積極升值減少了貿易順差，有助于減少針對中國的貿易摩擦。第六，匯率積極升值減少了財政出口補貼的壓力，有利于將更多資金用于公共部門經濟基本建設。
根據我們的分析，從目前中國的現實情況來看，人民幣升值的收益非常明確，但是升值的成本需要進一步分析。總的來看，我們的判斷是利大于弊。
四、人民幣升值策略選擇
面臨國內外的人民幣升值壓力，貨幣當局主要有以下四種選擇方案。以下，我們分別對各種方案進行比較。
1.繼續保持當前的人民幣匯率，并采取一系列相關措施減少人民幣升值壓力
這個方案的好處更多地體現在貿易和投資的結算層面，當然還可以借助釘住美元穩定國內物價水平（這也是很多發展中國家選擇固定匯率制度的初衷），但是目前中國沒有這方面的需要。缺陷有以下幾個方面：（1）當美元和世界其它主要貨幣匯率波動時，也帶來了人民幣實際有效匯率波動，不利于貿易和投資，某些時候也可能為短期資本沖擊埋下隱患。（2）忽視了實際均衡匯率的趨勢性變動趨勢。人民幣實際均衡匯率面臨長期性的升值趨勢，而固定釘住美元的匯率制度則無法反映實際均衡匯率變動對名義匯率調整的需要。1994—2001年期間，人民幣實際均衡匯率升值20%，同期美元的名義有效匯率也升值了20%，因此，釘住美元的人民幣借助美元的升值緩解了人民幣實際均衡匯率升值。但是這種情況只能說是中國經濟的好運氣，只有當美元在未來繼續保持升值的情況下，繼續單一釘住美元的固定匯率制度才能夠持續下去。我們并不能指望未來美元一直會持續升值。一旦美元停止升值甚至是貶值，人民幣固定釘住美元就不可能持續維持下去。（3）受以上兩方面因素的影響，貨幣當局的外匯占款波動劇烈，而且趨勢上保持上升。外匯占款的不斷增加會縮減貨幣當局政策空間，國內的利率政策和其它宏觀經濟政策也受到限制。如果處理不當，會出現匯率低估——外匯占款增加——通貨膨脹，或者是匯率低估——投機資本流入——利率上升剛性——零利率陷阱，兩者都會破壞國內的宏觀經濟穩定和長期經濟增長。
近期，為了應對人民幣升值壓力，國內學術界提出了諸多緩解人民幣升值壓力的措施。比如，提高美元國內存款利率、減少居民持有外匯的限制、降低出口退稅、放寬企業海外投資限制等。這些措施可能在一定程度上緩解外匯市場上的超額外匯供給，但是作用將有限，而且可能會帶來后遺癥。在市場普遍預期人民幣升值的情況下，即使鼓勵居民多持有外匯或者是企業海外投資，都未必奏效。為什么私人部門要冒人民幣可能升值所帶來的風險呢？對于降低出口退稅、放寬企業對外投資限制等措施更值得商榷。這些措施不屬于宏觀經濟政策措施，也不是對應宏觀經濟政策的政策工具。出口退稅是要給國內出口商一個平等的國際競爭機會，對外投資限制更多屬于產業和制度層面的考[
慮。當前人民幣面臨升值壓力，但未來難保不會出現貶值壓力，如果出現了貶值壓力，這些措施就很不利。因此，針對匯率升值壓力問題，還是丁伯根規則比較好：對癥下藥，其它的輔助措施要慎重考慮，避免政策的短期性和后遺癥。
比較而言，諸如更加嚴格監管短期投機資本對人民幣的沖擊；實行差別準備金制度，適當提高對新增非居民人民幣存款的準備金要求，從而降低銀行對其支付的利率：提高境內美元利率水平等措施更有意義。這些措施屬于宏觀經濟管理政策范疇內的政策工具，提高廠人民幣對抗投機資本的能力。
2.一次性較大幅度的升值，然后繼續釘住美元并保持穩定
這一方案的好處在于可以緩解人民幣升值壓力，但是缺點也非常明顯，主要體現在兩個方面：（1）只是解決了一時的人民幣升值壓力，不能從根本上緩解人民幣實際均衡匯率持續升值對人民幣固定匯率的壓力。（2）當美元相對世界其它主要貨幣發生波動時，人民幣實際有效匯率會隨著美元價值波動而波動，這等于是將美元與日元、歐元的匯率波動引入到人民幣實際有效匯率波動當中。保持固定的人民幣名義匯率始終將無法擺脫潛在的投機壓力。如果短期資本流動管理不是非常有效，人民幣匯率將會不斷面臨因為世界主要貨幣匯率波動所帶來的人民幣投機壓力。
3.一攬子釘住匯率
采取一攬子釘住，好處在于可以避免由于美元和世界其它主要貨幣波動對人民幣名義匯率的壓力。畢竟，釘住一攬子貨幣（如果權數是根據貿易額確定的）實際上是穩定了名義有效匯率。但是，釘住一攬子貨幣也面臨諸多缺陷：（1）貨幣當局會面臨操作環節的困難。如果選擇完全意義上的釘住一攬子貨幣，外匯市場上的人民幣匯率時時刻刻都要根據世界主要貨幣的匯率變動進行調整。（2）過于頻繁波動的名義匯率不利于國際貿易和投資的正常進行。畢竟，國內經濟部門應對名義匯率頻繁波動還需要一個適應過程和相應的風險對沖支持。（3）單純的一攬子釘住（如果權數是根據貿易額確定的）只是穩定了名義有效匯率。如果出現相對主要貿易伙伴國較為嚴重的通貨膨脹或通貨緊縮，實際有效匯率還會隨著調整，這既達不到穩定實際有效匯率的目的，同時也為投機資本沖擊人民幣埋下了隱患。
世界上曾有很多采取釘住一攬子貨幣的國家，但是多數國家最終又放棄了一攬子釘住。實施釘住一攬子貨幣最終或者是轉向了更加固定的貨幣局制度，或者是轉向了更具靈活性的有管理浮動匯率制度。愛沙尼亞、阿根廷、保加利亞等國家最終由釘住轉向了貨幣局制度，這主要是因為貨幣局制度比釘住匯率制度更具公信力，而且對國內財政和貨幣政策的約束更強。轉向貨幣局制度更有利于治理國內的通貨膨脹。波蘭和新加坡則是由釘住匯率制度轉向了更加靈活的有管理浮動匯率制度。波蘭是成功推出釘住匯率制度的例子。波蘭政府1991年運用匯率穩定計劃治理國內通貨膨脹，其貨幣先釘住美元，而后釘住一攬子貨幣，隨后由釘住一攬子轉向爬行釘住，最后逐漸擴大匯率波動幅度，其匯率制度逐漸向浮動匯率制度靠攏。
到目前為止，人民幣匯率已經進入了“6時代”，相比多年之前的“8時代”，人民幣已經在全世界人民的關注下升值了許多。中國作為世界經濟大國，人民幣的匯率有著重要經濟意義，因此人民幣匯率劇烈上升這一變動會牽動全世界的神經。在這樣的情況下，人民幣匯率的升值也對我國的金融領域帶來了不同程度的各種影響。
二、人民幣升值的原因分析
（一）人民幣升值的內部原因
考慮人民幣匯率的上升原因，首先必須將我國政府近年來對通貨膨脹率上升的有效抑制考慮在內，通脹率的相對穩定，與人民幣升值有著相當直接的關系。所謂通貨膨脹，就是市場上流通的貨幣量大于其理論需求量，造成貨幣價值下跌，物價上漲。盡管自2003年以來，我國迎來一波又一波的漲價狂潮，在2010年的10月，CPI指數更是暴漲4.4%，創數年以來的新高，使得各類日用品物價全面上漲。然而也就是在CPI指數不斷上漲的同時，我國中央政府不斷打出“組合拳”，調控物價，2010年11月20日，國務院出臺16項政策措施，力求穩定物價，而《人民日報》等重要媒體也不斷消息穩定民心，這一系列措施都使中國的物價水平得到有效平抑，通貨膨脹率也得到有效控制。在這樣的情況下，中國的經濟發展形勢沒有受到太大的影響，人民幣的購買力也得到了良好的保證，因此就給人民幣的匯率的上升提供了比較穩定的條件。其次就是我國長期維持外匯儲備的巨額規模。所謂的外匯儲備，就是指外匯在一個國家所持有的國際資產中所占的儲備，外匯儲備的數量對一個國家的金融安全掌控能力有著直接的影響與作用。通常來說，外幣現鈔，外國的有價證券以及國外銀行的存款等都是外匯儲備的主要組成部分。作為經濟總量位居世界前列的我國，外匯儲備的擁有量獨占鰲頭，據有關數據顯示，其余額業已超過4萬億美元。外匯儲備的巨額擁有量對人民幣的升值有著巨大的影響，因為巨額外匯儲備的現狀不斷維持，所以流入我國的外匯不斷增多，事實上就會不斷加大人民幣升值的壓力，進而造成人民幣升值的現實。再次則因為我國偏緊縮性宏觀經濟政策的實行。通常而言，我國的宏觀經濟政策主要由財政政策、匯率政策以及貨幣政策組成，是我國中央政府對宏觀經濟進行調控的主要手段與重要方式。為了應對一直以來不斷上漲的物價與通貨膨脹壓力，我國政府近年來主要實行的是偏緊縮性的宏觀經濟政策，其中的首要表現就是減少人民幣的供應量，控制人民幣的發行與政府貸款的數量，從而穩定物價，提高人民幣的購買力，進而穩定社會秩序，促進就業。我國緊縮性的宏觀經濟政策造成的直接結果就是政府財政支出的減少與存款準備金率的提升，這使得銀行利率上升，人民幣升值。人民幣的升值則會直接導致人民幣匯率的上升。
（二）人民幣升值的外部原因
從外部原因而言，貿易順差的不斷擴大是導致人民幣升值的重要因素。所謂貿易順差，就是指一國在一定時期內，出口數量總額超過進口數量總額，即國際貿易上的“出超”，處于貿易順差地位的國家，通常在對外貿易中處于優勢地位。由于我國出口貿易的結構性原因，一直以來，我國都處在貿易順差地位，出口總額大于進口總額，這是由我國勞動力成本比較低、供應能力比較強、國際市場對我國產品需求量比較大等多方原因共同造成的。然而也正因為我國貿易順差不斷擴大，這使得以美國為首的西方國家的相關產業承受到了巨大的壓力，為了增加本國的就業機會，扶持本國相關產業發展以對抗中國產品與產業對國內市場的沖擊，他們必將不斷向中國施壓，給人民幣造成升值的壓力，從而使中國的出口產品提高價格，減輕他們本國產業與產品所受到的壓力。因此，在各方面因素的影響下，人民幣匯率上升。
三、人民幣升值對國內金融市場的影響
（一）人民幣對外升值導致熱錢的流入
人民幣升值后，將導致國際熱錢大量涌入中國市場。國際熱錢是一些國際投機商，為了追求高利潤回報而讓其資金在國際資本市場上短期內迅速流動，其目的并不是為了拉動就業與促進生產，而僅僅是為了短期盈利。國際熱錢熱衷的投資對象通常為房地產行業、證券市場等，因此，在國際熱錢的大力注資下，使我國不少城市不斷出現股市的“大牛市”與“地王”。這些國家游資一方面大肆炒作我國的股市與房地產，一方面又通過各種方式來影響中央乃至地方的決策，從而全面形成股市與房地產業的紅火局面。當熱錢的投資達到預期收益目標時，就會把其投資對象的價格捧到一個更高的價位，進而果斷地撤資逃離，股市、房地產市場等的變化也會由于各種主力熱錢退出方式和退出時間不同而表現為動蕩起伏的趨勢。在此情勢下，甚至會導致我國股市與房地產市場泡沫的破裂，引發嚴重的金融危機與社會動蕩，乃至造成整個國家發展腳步的全面受挫。在這樣的情況下，我國人民一方面不得不面對國際熱錢炒作下的大牛市與天價房價，另一方面則又會承擔著股市與房地產泡沫破裂、金融危機爆發的巨大風險，從而給日常生活帶來巨大的壓力與挑戰。對于熱錢的流入，當局首先要對這些通過非正規渠道流動的短期資本進行有效的監管，并在此基礎上進行合理的引導。其次，當局要做好熱錢流動的風險預警工作，防止國際熱錢在短期內大規模流動，從而造成證券市場的動蕩。再次，當局必須緩慢、穩健、有序地開放我國資本賬戶，從而有效地對熱錢在證券市場的流動形成控制，進而維護證券市場的穩定。
（二）人民幣對外升值對資本市場的影響
對資本市場而言,匯率問題本質上是股票等資產價格重新估值的問題,而人民幣匯率的調整將給中國股市的長期走勢構成強力的支持。中國在世界經濟中的地位不斷增強，并日益成為世界經濟增長的主要拉動力量。從1996~2003年，中國的實際GDP每年平均增長8.2%，是世界先進國家平均2.7%增長率的三倍，或為全球其他新興市場及發展中國家平均3.5%增長率的兩倍多。隨著中國經濟實力的不斷增強,國際貿易收支順差的不斷加大,人民幣問題日益成為世界的焦點。而與一國貨幣的匯率變動聯系緊密的就是股票等資產價格的重新估值問題,而這也將成為在國際化趨勢下影響股票市場發展的重要因素。目前,人民幣的升值預期以及匯率制度的調整已成為影響我國股票市場長期走勢的重要因素之一。從微觀層面看，匯率變動可能對部分上市公司業績及財務數據產生直接的影響。這又分兩種情況:第一種情況是由于記賬貨幣的原因導致的賬面數據變動。比如說，若人民幣升值，則以美元表示的每股凈資產、每股利潤等均會上漲，從而改善財務數據狀況。第二種情況涉及上市公司的進出口成本變動。若人民幣升值，則以人民幣計算的進口成本會下降；出口品外幣價格不變的情況下，以本幣計算的收入也會減少。人民幣升值對中國經濟長期利好，有助于改善經濟結構、化解潛在的金融風險，促使產業升級，最終會促使上市公司提高競爭力，相信在人民幣升值的過程中，能從不同行業中涌現出的具有很強的核心競爭力的企業；其次，從國外股市發展的經驗中看，本幣升值一般會推動外資大量流入，從而增加股市的資金量。匯率變化會對上市公司的盈利、業務產生重要而深遠的影響。
（三）人民幣對外升值對匯率市場的影響
1985年，美英德法等國與日本簽署“廣場協定”，在此之后，日元對美元升值迅猛，日本投資者在美國瘋狂購置美國資產，而其中以三菱集團以13.73億美元購置美國國家象征洛克菲勒中心最具代表性，半年后洛克菲勒中心半價賣回通用財團。在日元升值的那段時間，國際熱錢流入，股市樓市堆高。當日元套利空間減少，國際資本財團撤離，日本股市，樓市的泡沫也因日元的升值過快，迅速破滅，日本金融機構大量倒閉，銀行壞賬叢生。日本經濟陷入滯漲危機，日本人稱之為失落的十年。目前，中國持有世界身上最多的外匯儲備，巨額的外匯儲備標志著我國不斷增強經濟實力，也保障著國內經濟的穩定發展與對外經濟活動的參與度。但是，人民幣升值會直接導致我國匯率市場激烈動蕩，并且引發巨額外匯儲備的縮水，這會使得我國的匯率市場極不穩定，甚至重蹈日本的覆轍。對此，由于人民幣升值，外匯匯率上升，央行必須把控好匯率政策與利率政策，從而防范可能的金融風險。一方面，央行要把控好以市場供求為基礎、參考一攬子貨幣價格、有管理的浮動匯率制度，發揮好匯率杠桿調節經濟的作用，使我國的國際收支平衡，略有節余。另一方面，央行要運用好利率手段，通過對利率的結構和結構進行調整，從而改革利率的管理體制，對可能的通貨膨脹和固定資產投資規模的擴大進行有效的控制，既要防止經濟過熱，也要保證投資的規模。
（四）人民幣對外升值對外債償付的影響
近幾年來，隨著我國經濟的不斷發展和對外貿易的日益增長，人民幣升值壓力增大。人民幣不斷升值，對出口型的中小企業會造成較大的損害，但人民幣升值也有其有利的一面，對出口型中小企業產生積極影響。
1、有利于降低通貨膨脹率，維持物價穩定。近年來，我國物價上漲過快，CPI指數偏高，通貨膨脹問題成為中國經濟發展的痼疾。人民幣貶值，意味著其對內代表的價值量相應降低；人民幣升值，則意味著其對內代表的價值量相應提高。人民幣升值，有助于維持物價水平，減少企業的生產成本。而人民幣貶值，意味著中央銀行向社會投放的人民幣進一步增加，加速通貨膨脹，提高企業的生產成本。人民幣貶值，還迫使中央銀行繼續采取適度從緊的財政貨幣政策，給企業融資造成重大影響，不利于企業擴大生產規模，實現技術升級。
2、有利于出口型中小企業實現產業結構優化升級，轉變外貿增長方式，改善國際貿易條件。長期以來，受我國“出口創匯”指導原則的影響，我國大部分出口型中小企業都是粗放式發展模式，勞動密集型且技術含量不高，呈現“三高一低”(高物耗、高能耗、高污染和低附加值)的特征，真正體現高技術、高附加值含量的生產要素需要從國外進口。企業出口的增長，主要依靠豐富廉價勞動力的比較優勢、數量擴張和低價競爭。人民幣升值，有助于引進國外的設備、技術、資金，把更多精力放在研發高附加值和高科技產品上，抑制企業以低價格“窩里斗”的現象，促進出口企業的產業結構優化升級，轉變外貿增長方式，從根本上改善我國企業出口產品的國際貿易條件。
3、有助于減少國際貿易摩擦。我國與美、日、歐盟等主要貿易伙伴，積累了巨額貿易順差，經常因此受到美、日、歐盟內部的政治集團與利益集團的抨擊，國際貿易摩擦和貿易爭端呈現日益增多的態勢，成為近些年來反傾銷調查最多的國家，其問題主要集中于人民幣匯率定價過低。人民幣是否升值，已經成為減少國際貿易摩擦和貿易爭端的關鍵。人民幣升值，不僅有助于加強我國和主要貿易伙伴的關系，減少貿易摩擦和糾紛，還有利于樹立我國作為一個大國的良好國際形象。
4、有助于出口型中小企業提高國際競爭能力和抗風險能力。首先，人民幣升值，降低了企業能源和原材料的進口成本。在美元貶值的背景下，降低了企業能源和原材料的進口成本，使企業購買原油、鋼鐵、銅、鋁等能源和主要原材料的能力增加，實際降低了出口產品的生產成本。如果國際市場上同類產品原有的國際貨幣價格維持不變，中國企業的獲利空間將會增加。其次，降低了企業向國外引進先進設備、先進技術的成本。人民幣升值，意味著進口先進設備、先進技術的成本降低，有利于企業引進國外的先進設備、先進技術、先進管理經驗和高素質人才，增強企業技術改造、技術創新能力，提升出口產品的國際競爭力。再次，有助于企業增強抗風險能力。我國政府為了擴大出口，采取了一系列鼓勵出口的優惠政策，如為出口企業提供優惠貸款、貼息、出口補貼、退稅等。這些措施使得出口企業主要以低價格占領市場，企業利潤十分微薄，甚至很多中小出口企業依靠出口退稅和有關優惠政策才能維持出口，企業抗風險能力很差。人民幣升值，迫使我國出口型中小企業優化產品結構，把人民幣升值的壓力變為技術進步和經營革新的動力，提高產品技術含量，憑借管理、質量和技術，靠實力占領國際市場。
二、人民幣升值對我國出口型中小企業的負面影響
人民幣升值，使我國產品的出口價格相對提高，在國外價格競爭力下降，出口型中小企業經營成本提高，出口數量和出口利潤降低，經營風險增加，競爭壓力加大，吸引外資的能力降低。
1、生產成本提高。由于美元的貶值、匯率的變動、原材料漲價、勞動力成本提高、土地價格上漲，導致我國中小企業生產成本、經營成本急劇上升。企業的主要原材料如鋼材、銅、鐵、玉米、大豆等，從2007年初到2008年6月，漲幅基本上都在60％以上。導致有的企業的生產成本價格高于出口產品的價格。我國的中小出口企業，主要以價格為競爭手段，出口價格彈性低，降價空間小。人民幣升值，將大幅度削弱我國中小企業在國際市場上的競爭力。在生產成本急劇提高的情況下，出口型中小企業面臨非常大的困難。由于生產成本上升過快等原因，浙江溫州30萬家中小企業，有20％左右面臨倒閉。
2、出口利潤降低。人民幣升值，意味著產品的出口價格相對提高，導致我國產品的國外市場價格競爭力下降，出口商品的市場份額下降，出口企業的利潤受損。“‘人民幣升一角錢，公司就虧上千萬元’，這是人們在百屆廣交會上聽到最多的一句抱怨。”另外，出口企業遭受的出口收入轉化為人民幣的匯兌損失，使出口企業所獲得的利潤進一步減少。由于我國出口型中小企業主要以初級產品和勞動密集型加工產品為主，高技術、高附加值產品相對較少，主要依靠廉價的勞動力，發揮傳統產業的比較優勢，通過價格優勢參與國際市場的競爭，出口利潤率非常低。人民幣升值，將直接削弱出口商品的國際競爭力，嚴重影響以低價格取勝、科技含量較低的中小企業的出口，導致企業的利潤率下降，經濟效益滑坡，許多企業面臨被淘汰的處境。如我國的紡織服裝、家電、玩具加工、通信設備、計算機及其他加工制造行業，主要是以低成本在國際市場上獲得一定的比較優勢，人民幣的升值將大大影響我國此類產品的出口及整個行業的獲利。“人民幣每升值1個百分點，紡織品出口利潤就出現不同程度下滑。其中，棉紡織品的利潤約下降12％，毛紡織品下降8％，服裝業下降約13％。”
3、經營風險增大。人民幣匯率升值和匯率變化的不確定因素的增加，對出口型中小企業帶來了較大的交易風險、會計風險和經濟風險。在商品和勞務的出口貿易中，對那些已經銷售貨物但還未收貨款，或已簽了訂單的出口企業，由于人民幣匯率升值，出口企業要付出更多的本國貨幣，帶來交易風險和會計風險，形成直接的匯兌損失。人民幣匯率上升，給那些應收外匯賬款較多的中小企業亦帶來了巨大壓力。由于我國外貿機制和金融尚不健全，缺少成熟的外匯市場，出口型中小企業匯率風險防范意識和抵抗能力都較弱。人民幣升值速度過快，從對企業的長期影響來說，進一步加大了出口產品定價的難度，加大了企業的風險，造成企業經營狀態惡化。“這也是貿易企業反對升值的一個重要原因，惡化程度隨企業的具體情況而定，產品市場主要集中在國外市場的企業，如大量的加工貿易企業，財務惡化程度可能更嚴重。”
4、競爭壓力加大。長期以來，我國大部分的中小企業都以勞動密集型產品、低附加值出口產品為主，管理創新和科技創新的力度較低，人民幣升值導致企業成本大幅度提高，這些依靠低價競爭贏得國際市場競爭優勢的中小企業舉步維艱，部分中小企業面臨關門倒閉的困難。人民幣升值，還使我國勞動力價格明顯高于巴基斯坦、孟加拉等周邊國家。如中國服裝企業的勞動力成本為66～68美分/小時，巴基斯坦和孟加拉的勞動力成本分別為41美分/小時和39美分/小時。中國沿海地區的工人工資水平為69美分/小時，而孟加拉為25美分/小時，巴基斯坦為35美分/小時。人民幣升值，使我國紡織服裝、家電、加工制造等行業的出口型中小企業，原來主要依靠低價格占領國際市場的優勢不再存在，競爭力下降。
5、吸引外資能力下降。人民幣升值，造成生產成本上升、利潤降低、經營風險加大，這樣就會削弱國外投資者的熱情，“使外商在中國進行直接投資的成本上升，在周邊地區存在著引資競爭的形勢下，這很可能導致我國引進、利用外商直接投資的減少”，從而制約中小企業的生產規模的擴大和生產能力的擴張。由于人民幣升值，近年來山東省已經出現韓國生產資本外逃現象。
三、出口型中小企業對人民幣升值應采取的措施與對策
人民幣升值，給出口型中小企業帶來諸多影響。我國出口型中小企業必須理性思考、科學決策、沉著應對，采取相應的措施與對策，不斷提高產品在國際市場上的競爭能力和抗風險能力。
1、加強匯率機制研究，靈活選擇計價貨幣、收付匯和結算方式，規避匯率風險。匯改之前，我國大多數出口企業為了便于計算成本、核算收益，在國際貿易結算中一直主要使用美元，而不愿用匯率變化頻繁的歐元、日元等結算。匯率改革，使人民幣實行參考一籃子貨幣進行管理調節。目前，人民幣升值主要指人民幣對美元升值，人民幣對歐元等其他貨幣并不必然升值。出口企業要加強人民幣匯率機制研究，近期應特別關注人民幣兌美元、歐元、日元等主要幣種的匯率變動，深入研究匯率變動對企業的影響。在出口商品或對資產業務計價時，應堅持“盡早結匯，適量持有外幣、靈活管理外幣債權債務”的原則，慎重靈活地選擇適當安全的結算方式，加快收匯、結匯時間，避免人民幣再次升值帶來的損失。要根據實際情況及時調整金融工具，采取靈活的結算方式，運用多幣種結算，適當采用外匯遠期買賣、套期保值等手段來鎖定匯率風險。
2、多渠道、多方式壓縮生產經營成本。面對人民幣升值，出口型的中小企業要苦練內功，向管理要效益，不斷壓縮生產經營成本。企業一方面要通過加強內部管理，理順內部流程，從采購、生產、銷售、儲存等各個環節人手，在降低采購成本、制造成本、管理成本、經營成本上狠下工夫，盡可能提高效率，降低費用，減少不必要的開支。另一方面，要多渠道、多方式降低生產經營成本。如在國外設立銷售公司或專賣店，或直接與外商聯系發展電子商務，減少出口的中間環節，提高交易效率，降低交易成本；利用人民幣升值，適當增加進口，充分利用國外資源和能源，提高進口原材料在產品中的比例，降低原材料成本；將生產基地轉移到欠發達地區，利用當地價格更低的人力資源、自然資源，降低生產成本；擴大企業生產規模，以規模經濟效益降低成本等。
3、優化企業的出口產品結構，推進產品升級換代，提高產品的技術含量和附加值。目前，我國出口型中小企業主要以初級產品和勞動密集型加工產品為主，高技術、高附加值產品相對較少。隨著人民幣的升值，勞動密集型產品低價的比較競爭優勢會隨之消失。企業必須挖掘潛力，開發高附加值、高科技含量的產品，調整產品結構，加速產品的升級換代。企業必須把加大研究開發的力度、提高產品的質量、增加產品的科技含量和附加值，作為應對匯率變動的根本方法。一方面，加強自主研發，轉變經營機制，增強自主創新能力，開發新產品，增加自有知識產權和核心技術的比重；另一方面，利用人民幣升值，積極引進國外的先進設備、先進技術，加強吸收、消化，加快技術創新，推進產品升級換代，提高產品的科技質量和技術水平，使我國出日產品由勞動密集型、資源密集型逐步轉變為技術含量高、加工程度深、高附加值的新型產品，提高我國出口產品的國際競爭力和抗風險能力。
4、擴大對外直接投資，加快“走出去”的步伐。人民幣升值，增強了企業的國際購買力和對外投資能力，為企業對外投資創造了貨幣匯兌上的優勢。出口型的中小企業要有全球化眼光，大力開拓國際市場，實施出口的多元化戰略，有計劃、有步驟實現由產品輸出到資本輸出、品牌輸出。有實力的企業可以通過聯合、重組等方式，充分利用國內國外“兩個市場，兩種資源”。“企業可以選擇到國外去開辦企業和工廠，可以在國外利用當地生產要素進行生產并就地銷售；如果目標市場生產要素成本較高，企業也可以選擇要素成本低的第三國生產再出口到目標市場。”這樣既可以繞開戒備森嚴的貿易壁壘，又可以提高對匯率變動的抵抗能力，減輕人民幣升值帶來的沖擊，爭取更大的國外市場份額。
5、打造品牌，走差異化、品牌化運作之路。在世界經濟全球化的形勢下，中國企業面臨的是與世界品牌競爭的市場。我國大多數出口型中小企業缺乏長遠的品牌規劃，許多企業一直是通過低價在國際市場上競爭，利潤空間很小。我國出口企業要增強產品的國際競爭力，提升出口利潤，必須著力打造自主品牌，實現從低價競爭優勢轉變為以質量和品牌等非價格競爭優勢。因此，企業必須加強自主品牌的研發力度，創建出口產品的品牌優勢，走品牌化運作之路。只有這樣，才能避免國外頻繁利用反傾銷、特別保護等對中國企業進行的施壓。
由于我國幅員遼闊，經濟發展不平衡，自然條件、經濟條件和政策因素等方面的不同導致地區間外向型經濟的差異巨大。不同地區的外向型經濟具有很大的差異，不僅對外開放水平存在著很大差別，而且在出口貿易方式、出口主體和出口產品類別等方面都有著顯著差別。
1.不同地區的對外開放度的比較
由于各地區的對外經濟發展的差異，首先表現為各地區的進出口額在全國的比重存在很大的差異。根據《中國統計年鑒2007》的統計數據；2006年東部10省市的出口及進出口總額分別占全國的比重為91.8%和92.3%，其中廣東、江蘇、上海和浙江的出口及進出口又在東部地區占了大部分，遠遠高出其他省市。而中西部地區的出口及進出口總額占全國的比重非常小，中部地區這兩個比重分別為4.7%和4.4%；西部地區這兩個比重分別為3.5%和3.3%。中西部地區與東部地區的外貿狀況之間存在著巨大的差異。
與此同時，各地的對外貿易依存度也相差較大，從2003年到2006年期間，高依存度的地區上海、北京、廣東、天津、江蘇的外貿依存度呈現逐步上升的趨勢。在中依存度的地區中，浙江、山東、新疆的外貿依存度呈現逐步上升或穩定的趨勢，而福建和遼寧在2004年外貿依存度得到提高之后，又出現了下降的勢頭。
2.不同地區的外資引入和實際利用情況比較
首先，從2006年各地區外商投資企業投資總額占GDP的比重來看，外商投資企業投資總額占GDP比重排名前8位的是前面所歸入的東部地區。而歸入東部地區的山東該比重在全國排名第13位；河北該比重則在倒數第6位，遠遠落后于其他東部省市。
其次，從2006年外商投資企業出口占各地區的總出口來看，東部10省市排在前十位，依次分別是天津、江蘇、上海、廣東、福建、遼寧、山東、北京、浙江和河北，其中天津、江蘇、上海、廣東和福建的外商投資企業出口占比要高于全國的水平。這說明外商投資企業對東部地區的外向型經濟發展起著主導作用，特別是天津、江蘇、上海、廣東和福建。
再次，從不同地區的出口貿易方式看，東部省市是我國加工貿易最發達、最集中的地區。根據中國對外貿易統計學的統計數據，2006年東部省市加工貿易出口占全國比重的97.4%，中西部地區以一般貿易出口為主導地位，其加工貿易出口占比普遍落后于東部地區，中部地區只占1.65%，而西部地區則不到0.95%。
總體來看，東部地區的對外開放程度水平高，進出口額占了全國的絕大部分，在全國的進出口額排名中位于前列，外商投資企業對東部地區的外向型經濟發展起著主導作用，外企出口占各省市的比重也排在前列。中西部地區的外向型經濟普遍不發達，從整體上要遠遠落后于東部地區，對地區經濟的整體拉動作用不大。
二、人民幣升值對我國各地區外向型經濟的影響分析
由于我國不同地區的外向型經濟有著很大的差異，人民幣升值對各地外向型經濟發展的影響相差甚遠。本文試圖通過定量分析，測算出由于人民幣升值的變動對各地區經濟發展的風險程度的影響。本文采用主成分分析法，主要從地區的外貿依存度、外資依存度、外企出口占比、機電產品出口占比、高新技術出口占比、投資環境、加工貿易出口占比、加工貿易政策影響、機電產品出口增長率這9個指標，對在人民幣升值及貿易政策調整背景下地區外向型經濟綜合風險做出一個粗略的定量判斷。
其中，地區的外貿依存度、外資依存度、外企出口占比、加工貿易政策影響與風險呈正相關的關系，即指標值越大，風險越大；機電產品出口占比、高新技術出口占比、機電產品出口增長率、加工貿易出口占比、投資環境與風險呈負相關的關系，即指標值越大，風險越小。
首先，對以上指標進行無量綱化和同向化處理：
經該式處理后的各個指標的取值范圍在0～1之間，且都是取值越大越好的指標。其中xjmax和xjmin的取值為對應指標的最好值和最差值。
后采用SPSS統計分析軟件對地區指標進行主成分分析，進而得到各地區的外向型經濟風險指數。
通過測算，從圖1中可以看出：
(1)東部地區對外部經濟的依賴增加了其經濟的脆弱性，中西部地區外向型經濟落后，在地區經濟中不占主要地位，人民幣升值和貿易政策調整等因素不會對整體地區經濟造成很大影響。外向型經濟是一把“雙刃劍”，東部地區(除遼寧、山東和河北外)的外向型經濟對該地區的經濟發展起著主導作用，經濟發展對外貿和外資的依賴程度較大，特別是上海、北京、廣東、天津和江蘇的外貿依存度高于100%；天津、江蘇、上海、廣東和福建的外企出口占比大都超過60%，這些地區對外貿和外資的過度依賴，造成了經濟的不平衡和脆弱性。
(2)出口退稅政策調整對東部地區出口大省影響較大，特別是機電產品和高新技術產品出口比例較低的省市。出口退稅調整主要涉及“兩高一資”產品和容易引起貿易摩擦的商品，雖然也涉及了一部分機電產品，但影響不大。因此東部地區那些機電產品出口比例較低的省市受到的負面影響更大一些，這些地區包括遼寧、山東和河北，此外浙江的機電產品出口占比雖稍高于以上三省，紡織服裝等非機電產品出口仍占有相當高的比例。2007年三季度，浙江、江蘇、上海、福建等幾個出口大省訂單指數下降較為明顯。從總體的出口訂單情況來看，出口訂單指數為7.2%，比上季度下降2.6個百分點，創2005年以來單季最大降幅。而三季度國內訂單指數也出現季節性回落，該指數由二季度的峰值12.9%回落至本季度的11.6%，雖然下降1.3個百分點，但仍為歷史次高點。
(3)在人民幣升值和貿易政策調整背景下，以出口低附加值、低技術含量的勞動密集型和資源類產品為主的中西部地區，其外向型經濟面臨的風險加大。和東部地區省市相比，中西部地區出口產品中勞動密集型和資源型商品的比重較大，這些產品的附加值較低，利潤較薄，自主定價能力不強。由于人民幣升值、出口退稅率的下調或取消、進出口稅率的調整以及加工貿易禁止類政策的調整和實施，中西部地區外向型經濟的增長會面臨較大的挑戰。而且，和東部地區相比，中西部地區外貿企業的資金實力和競爭力較弱，抵御風險的能力也十分有限。
三、資金投向的政策建議
1.首先應把握由于人民幣升值對不同地區外向型經濟的影響程度不同，把握在目前貨幣從緊的背景下，資金的重點投向區域。我國東部地區的部分勞動密集型產業要加速向中西部地區轉移，另一方面，高端勞動力、資本以及部分產業的高端環節(比如研發、營銷和公司總部等)，要加速向沿海地區轉移，增強中心城市的積聚效應，降低成本。因此，我國東部地區要以發展商業、金融業和高科技產業為主；中部由于城市化水平和經濟發展水平相對較低，則以發展工業為主；西部限于城市群體的分散和城市化水平不高，則在注重產業結構進一步優化、提高農業現代化水平的同時，著重改善生態環境。與此同時，有關企業要及早認清形勢，盡快從“嚴防死守”中走出來，要主動“轉移”，各級政府要制定政策對主動“轉移”的企業給予獎勵。這種產業轉移和資金的適度偏向會促使中西部地區基礎設施和投資環境得到顯著改善，有利于中國經濟未來幾年更平衡的發展。
2.由于人民幣升值對不同行業的影響也不盡相同且差異較大，對于傳統型行業如電子、服裝業等行業的負面影響較大，對于科技含量高、高附加值的機電產品和高新技術產品的進出口企業則帶來較大的正面影響。因此，資金的投向即應該在規避風險的前提下，流向風險較小的行業。另外，我國目前有必要通過政府提供一定的政策支持來減輕出口企業所遇到的臨時出口困難。可在WTO規則允許的范圍內給予一定的出口補貼，如鼓勵研發的補貼、環保項目的補貼以及完善出口信用保險機制。政府在原有扶持政策基礎之上，進一步優化貿易環境，簡化進出口環節審批程序，為高新技術企業提供便捷通關服務。建立科技出口信息服務數據庫，為企業提供技術貿易、高新技術產品國際市場動態、行業發展、技術標準、國別貿易政策等各類信息。
3.資金投向應向優質客戶傾斜，進行客戶結構的升級。對于屬于同類行業的不同企業，其經營績效和盈利能力也存在不同。對于行業龍頭企業和具有強大研發能力企業以及核心競爭力的企業，應該積極給予信貸支持，增加科研投入，推進技術進步，在創新、創造中求發展。技術進步和技術創新，是轉變增長方式、解決企業缺乏創新能力、實施科技興貿戰略的一個核心問題。各級政府要制定政策鼓勵企業研發，對企業的研發投入要給予一定的補助，對研發成果要給予一定的獎勵。要提高科技成果轉化率，加快技術引進與消化吸收再創新，促進核心競爭力的增強，提高出口產品附加值。
關鍵詞人民幣匯率升值股票市場資金流動升值預期
1引言
自2005年7月21日起我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制。人民幣匯率改革對我國股票市場將產生重要的影響。
2人民幣匯率調整對上市公司業績的影響
人民幣升值必將改變我國現有進出口狀況，進而影響對進出口依存度大的上市公司的基本面及業績，尤其是以美元結算的商品影響較為突出；對于出口型企業也有一些負面影響。雖然經過多年的發展，我國經濟結構進一步優化，但出口產品中勞動密集型產品仍居主導，主要是以價格取勝，一旦人民幣升值，價格優勢將不復存在，從而出口將受到嚴重影響，目前1300多家上市公司中與進出口直接相關的個股主要集中紡織、機電、從事外貿進出口的企業。同時，由于進口的增加，人民幣升值意味進口產品成本的降低，一些原料依靠進口的上市公司也會因成本降低受益，如：石化板塊、航空板塊的上市公司，因為飛機、汽油等進口物品成本的大幅度降低，盈利上升，總體表現為利多。高科技產業也將受益人民幣升值，這些行業的關鍵設備或配件往往依靠進口，隨著人民幣的升值，這些公司的單位產品的生產成本會明顯下降，公司盈利將上升。下面對不同的行業做具體得分析。
2.1房地產行業
人民幣升值一般意味著國內經濟整體向好，投資機會多而且收益水平相對可觀，因此，將有大量的外資通過各種渠道進入國內市場，房地產等市場由于流通性較好將成為這些資金集中的場所，最終導致房地產價格上揚，這在日本和臺灣市場表現得比較明顯。
2.2銀行業
匯率調整對銀行業的影響主要集中在匯兌損益、資本金充足率、實體經濟的影響等等。匯兌損益、資本金充足率主要影響的是凈外幣頭寸比較大的銀行，根據去年的統計，在目前上市的銀行中，民生銀行的外幣凈頭寸在幾家銀行中最多，匯率調整會使其產生大量的匯兌損益，對其凈利潤影響較大，浦發銀行所受到的影響最小。而對實體經濟的影響可能是對銀行業影響最大的問題，一旦實體經濟不能經受匯率調整所帶來的沖擊，銀行在短期之內壞賬就會上升，金融體系可能受到影響。
2.3航空業
人民幣升值將使外幣負債水平高的行業公司，以支付較少的人民幣完成原先等額的外幣債務支出，其中交通行業以航空股的外幣負債最為集中，航空公司有大量的航空器材融資租賃負債，每年需支付一定數量的利息費用和本金。以南航為例，其資產負債率基本維持在70%左右，經測算人民幣每升值1%，航空公司毛利率將提高0.5%百分點。上海航空、南方航空、東方航空人民幣每升值1%，產生的匯兌收益折合每股收益約0.035元、0.026元和0.021元。
2.4鋼鐵業
人民幣升值對鋼鐵行業的最大利益在于降低鋼鐵行業的采購成本：目前40%左右的鐵礦石依賴進口，而以鐵礦石為主的原料占鋼材成本的30%～40%；受益的上市公司主要包括寶鋼、武鋼、馬鋼、濟鋼、南鋼等以進口鐵礦石為主要原料的公司，這些公司的鐵礦石國外進口和國內采購的比例基本是7：3，其他如鞍鋼、新鋼釩這類公司以自有礦山為主的公司，則影響較小。
2.5石化行業
我國石化行業進出口模式是資源換技術和資金，就進出口結構而言石化行業出口主要集中在基礎化工加工原料，產品附加值比較低，例如：尿素、純堿、燒堿、磷肥、硫酸鎂、碳酸鈉等基本化工產品；進口主要集中在技術和資金密集型產品。人民幣升值有利于國際市場高附加值產品增強在國內市場的競爭力，同時也會削弱資源類化工產品在國際市場的價格競爭優勢。受人民幣升值直接影響比較小的主要是依靠非關稅壁壘保護的化工產品，配額外的高關稅能夠減緩價格下降對國內市場的沖擊作用。而對于中國石化這種具備完整產業鏈的公司來看，整體受益于人民幣升值。
2.6紡織行業
據研究，人民幣每升值1%，紡織行業銷售利潤率下降2%～6%。如果人民幣升值5%～10%，行業利潤率下降10%～60%。特別是出口依存度較高的服裝行業受損較大。上市公司中的先進企業，因利潤率較高，導致成本中可貿易品占比下降，每百元受損的絕對額較大，但利潤率下降的幅度較小，但如果人民幣持續升值，其升值的邊際負效應會擴大。我們對升值后內銷產品利潤率變化的判斷是：理論上計算，因成本中可貿易品的存在，內銷產品的利潤率應上升。如果動態分析，外銷產品利潤率的下降必然導致銷售的“外轉內”，內銷的“升值優勢”很快消失。
2.7旅游業
人民幣升值，美元貶值，使境內居民出境旅游變得更加便宜，而外國游客入境旅游變得相對昂貴，這對國內的旅游景點類公司顯然是不利的，但對旅行社類上市公司有利。
2.8造紙業
由于我國優質紙漿大量依靠進口，人民幣升值能降低造紙成本，對造紙和紙包裝類上市公司是利好。
3從資金的角度來看，升值以及升值預期為股票市場帶來了增量資金
3.1從總體上對股票市場的影響
（1）全球視野下，人民幣升值可以提高國內證券市場的估值水平，因此將吸引國際投機資本，以正規和非正規渠道進入中國證券市場進行套匯，人民幣升值將提升以人民幣計價的A股的國際估值，隨著全球對中國經濟的關注程度越來越高，特別是在人民幣升值的大背景下，已經有越來越多的國際資本對中國市場機會感興趣。而QFII則打通了外資進入中國證券市場的一個重要通道，2005年6月我國將QFII額度從40億美元提升到100億美元，隨著未來市場對人民幣進一步升值的預期，將會有越來越多的國際資本進入國內證券市場，并提升整個證券市場的國際化估值。
（2）由于人民幣升值幅度遠未達到熱錢的預期，投機性熱錢進入市場的可能性在進一步加大。對于人民幣升值幅度的預期普遍在5%～10%左右，因此在人民幣升值幅度遠未達到熱錢預期之前，投機性熱錢進入市場的可能性在進一步加大。特別是在是否升值的不確定性因素消失后，投機性的熱錢可能會迅速放大，進入市場。所以從“熱錢”預期效應來看，人民幣升值對近期證券市場構成正面影響，沖淡長期的負面因素，因此“熱錢”很可能會繼續進入房地產、債券和股票等人民幣資產。
（3）基于升值通縮效應以及國內宏觀經濟處于回落階段，促使國內維持低利率水平的預期得到加強，各行業預期回報率下降將凸顯A股市場的資金洼地效應。由于國內宏觀經濟已經處于回落階段并且政府也擔心通縮壓力加大，因此，未來一段時間內，國內的利率仍將維持較低水平并且各行業回報率水平仍在下降。除了股票市場，當前我們已經難以發現另外一個可以替代股市的長期下跌的處于歷史低位的市場。多數實業投資的暴利讓位于宏觀調控；多數大宗商品價格處于歷史高點；黃金價格隨著美元走強開始疲弱；房地產價格受到國家嚴厲監控；債券市場收益率已經下降至2003年底水平，國債收益率已經與當前銀行存款的稅后收益率相當；貨幣市場收益率也持續下降。我們發現，在市場游動資金在房地產、大宗商品、債券及貨幣市場的游走過程中，從吸引力角度來看，隨著其它投機機會的逐步消退，股票市場無疑越來越具備投機吸引力。
3.2人民幣升值將對A股、B股、H股市場形成結構性的沖擊
（1）A股市場。實質利好，但潛藏一定風險且會產生新的分化。匯率升值，會帶來資本市場效應，使大量外來資金投到股票市場上去，有利于市場資金的擴容，活躍A股市場，增強市場信心，從中長期的技術面上看，無疑是一個極大的實質性利好。同時，通過帶動直接投資直接進入各行業，形成資本投入、購并和重組的熱潮，成為促進A股上漲的另一條途徑。尤其是不斷升值的預期對不斷上揚的股市起到進一步推波助瀾的作用。但同時，人民幣升值有可能成為影響股票市場的不穩定因素。我國證券市場正處于一個謹慎的逐步開放過程中，隨著開放步伐的加快，與國際金融市場的互動關系將更為明顯。預期人民幣升值會對國際資本，尤其是投機資本產生巨大的吸引力，而金融資本的流入短期內無疑會增加國內資本市場的資金供給，刺激市場行情上漲，但基于投機資本“快進快出”的特點，一旦人民幣升值的預期減弱，會造成資金的抽離，對證券市場構成很大的沖擊，增加市場劇烈波動的風險，也將使監管當局面臨巨大壓力。
（2）H股市場。H股是以港幣標價的人民幣資產，人民幣升值意味著H股升值，而人民幣升值所帶來的潛在收益將成為刺激行情上漲的重要力量。目前H股公司資產優良，經營穩定，業績增長較快，優勢突出，加上與對應A股股價水平相比偏低，H股行情依然可期，而升值預期的影響也將為其行情演繹推波助瀾。
（3）深、滬B股市場。人民幣升值后，B股上市公司的資產將增值，有利于其開展業務和增強盈利能力。人民幣升值對滬深B股的影響略有差異。由于深市B股和滬市B股分別以港幣和美元計價，美元的走弱會使滬市B股市值縮水，投資者面臨著系統性匯率風險造成的投資損失，對滬市B股投資者產生極大的心理不安。從2001年2月B股對境內居民個人開放以后，國內投資者逐漸成為B股市場的重要投資主體，人民幣潛在的升值預期導致多數投資者目前不愿以現在價格兌換美元投資B股市場，以避免人民幣升值給自己的外匯資產帶來損失。由于缺乏資金支持，滬市B股整體走弱將難以避免。但從另一個層次來看，如未來一段時間內，國家為緩解人民幣升值壓力啟動B股市場，人民幣升值的長期性與B股投資的高收益將成為投資者未來博弈B股市場的兩種選擇。深市B股市場由于毗鄰海外短期資本活動頻繁的香港，因而資金供給將比滬市相對寬裕，雖然目前港幣采用緊盯美元的聯系匯率制，在人民幣升值下，香港匯率制度和港幣幣值走向實際上存在較大不確定性，因而持有港幣非像持有美元那樣必定受損。
參考文獻
1張艷，陳鴻鴻.從廣場協議看人民幣匯率升值問題[J].華中農業大學學報2004（3）
