時間：2022-12-03 22:02:21
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇人民幣論文，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
2005年,我國對匯率制度進行重大改革,不再單一盯住美元,改為實施一籃子貨幣進行人民幣匯率定價的制度,這是向人民幣匯率市場化方向邁出的關(guān)鍵一步。此后人民幣匯率波動明顯加大,并呈現(xiàn)明顯升值趨勢,同時我國對外貿(mào)易發(fā)展迅速,貿(mào)易順差不斷增加。本文從實際有效匯率的角度來分析和研究人民幣匯率變動對我國貿(mào)易結(jié)構(gòu)的影響并分析原因,通過實證方法加以驗證,最后給出相關(guān)的結(jié)論和政策建議。
一、我國貿(mào)易結(jié)構(gòu)的變動分析
我們運用貿(mào)易特化系數(shù)(TSC,Trade Specialization Coefficient)這一指標來衡量和分析中國對外貿(mào)易結(jié)構(gòu)的變動趨勢。本文中的對外貿(mào)易結(jié)構(gòu)指的是對外貿(mào)易的商品結(jié)構(gòu),即各類進出口商品占全部貿(mào)易額的比例。貿(mào)易特化系數(shù)是一國某種/類貿(mào)易產(chǎn)品的凈出口額與其進出口總額之比,其計算公式為:TSC=(XM)/(X+M),-11。
一般說來,當TSC指標值越接近一1時,表明貿(mào)易產(chǎn)品在國際市場上的比較優(yōu)勢越低,當TSC指標值越接近1時,則表明貿(mào)易產(chǎn)品在國際市場上的比較優(yōu)勢越高,當TSC指標值接近零時,貿(mào)易產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢則比較均衡。如果一個地區(qū)的高級貿(mào)易部門的貿(mào)易特化系數(shù)呈上升趨勢,而低級貿(mào)易部門的貿(mào)易特化系數(shù)呈下降趨勢,那么可以認為該地區(qū)貿(mào)易結(jié)構(gòu)呈優(yōu)化趨勢。
研究表明,我國貿(mào)易結(jié)構(gòu)總體上呈現(xiàn)不斷優(yōu)化的趨勢,全部進出口商品的TSC從1996年的0.04上升到2008年的0.12,累計增加了0.08,特別是工業(yè)制品貿(mào)易特化系數(shù)大幅上升, TSC從1996年的0.06上升到2008年的0.27,累計增加了0.21,顯示出工業(yè)制品競爭優(yōu)勢出現(xiàn)了較大的改觀,對整體貿(mào)易結(jié)構(gòu)貢獻較大。同時,工業(yè)品自身的貿(mào)易結(jié)構(gòu)也顯著改善,勞動密集型商品的貿(mào)易特化系數(shù)穩(wěn)中有升,1996-2008年間TSC累計增加了0.13,保持了較高的競爭力。而隨著我國科學技術(shù)水平的顯著上升,資本技術(shù)密集型商品競爭力不斷增強,1996-2008年間TSC累計增加了0.4,對我國貿(mào)易結(jié)構(gòu)的改善貢獻不斷加大。
二、我國人民幣實際有效匯率的變動分析
有效匯率分為名義有效匯率和實際有效匯率,它的變動反映出一國商品在國際市場上價格競爭力的變化。一國的名義有效匯率是指,以一國對外貿(mào)易伙伴國與該國的貿(mào)易額在該國對外貿(mào)易總額中的比重為權(quán)數(shù),將各貿(mào)易伙伴國的名義匯率進行加權(quán)平均而得到的匯率指數(shù);實際有效匯率是指名義有效匯率扣除通貨膨脹的影響后所得的匯率指數(shù)。實際有效匯率的上升表明匯率升值,匯率變動對一國產(chǎn)品的對外價格競爭力產(chǎn)生不利影響,反之則表示匯率貶值,匯率變動對一國產(chǎn)品的對外價格競爭力產(chǎn)生有利影響。本文所使用的人民幣實際有效匯率數(shù)據(jù)來自國際清算銀行(BIS)的月度有效匯率指數(shù),并通過幾何平均加權(quán)法計算年度指數(shù)。研究表明,我國人民幣有效匯率呈上升態(tài)勢,而且波動幅度較大,實際有效匯率指數(shù)和名義有效匯率指數(shù)走勢基本相似,特別是自2005年匯率改革以來,人民幣匯率升值趨勢明顯,升值幅度不斷加大,2008年比2005年升值了22.56%,這在很大程度上反映了人民幣匯率市場化傾向日益顯著,匯率波動和走勢更多地體現(xiàn)各種市場因素的綜合作用。
三、匯率變動對我國貿(mào)易結(jié)構(gòu)影響的實證分析
本文運用單位根檢驗中的ADF檢驗對1996-2008年間貿(mào)易特化系數(shù)和人民幣實際匯率之間的平穩(wěn)性進行檢驗,其中REER代表人民幣實際有效匯率(數(shù)據(jù)來源于國際清算銀行并經(jīng)過計算),TSC1、TSC2和 TSC3分別代表初級產(chǎn)品貿(mào)易特化系數(shù)、資本技術(shù)密集型商品貿(mào)易特化系數(shù)和勞動密集型產(chǎn)品貿(mào)易特化系數(shù)。結(jié)果表明,REER、TSC1、TSC2和TSC3是二階單整序列,可以進行進一步檢驗。
關(guān)鍵詞：人民幣匯率
當前中國貨幣政策的一個重要方面是人民幣匯率政策。現(xiàn)在討論人民幣匯率問題，實際上涉及了兩個層面，即匯率的機制和匯率的水平。此二者性質(zhì)有所不同，但相互間有著密切聯(lián)系。所謂人民幣匯率問題，首先是匯率機制的問題，其次是名義匯率水平的問題。
有些人主張人民幣應(yīng)該堅持以市場供求為基礎(chǔ)的匯率機制，但這種提法并不嚴謹。因為匯率的市場是國際外匯市場，中國目前不是可兌換的貨幣，也不參與國際外匯市場交易，因此實際是無法以市場供求為基礎(chǔ)。因此實際上需要從政府的意愿來決定匯率機制(exchangerateregime)問題。
有很多可供選擇的匯率機制。通常認為有九種匯率制度，1.自由浮動，2.管理浮動，3.目標區(qū)，4.一籃子釘住，5.爬行釘住，6.可調(diào)節(jié)釘住，7.真正固定釘住，8.聯(lián)系匯率制，9.貨幣聯(lián)盟。關(guān)于匯率機制的分析，其實并不是一個純理論問題，而是一個實證研究問題。迄今為止的實證研究，尚未給出一致的結(jié)論。有些研究甚至認為，匯率機制無關(guān)緊要，即所謂“匯率機制的中性假設(shè)”。國際學術(shù)界關(guān)于哪一種匯率機制好的討論并沒有定論。國內(nèi)的討論中有一些觀點認為浮動匯率機制要優(yōu)于固定匯率，而且認為這才符合市場經(jīng)濟原理實際是不了解國際上多年的研究成果。香港數(shù)十年實行聯(lián)系匯率制并不影響人們承認香港是自由市場經(jīng)濟的典范。而歐盟內(nèi)部實行貨幣聯(lián)盟對于歐洲經(jīng)濟的發(fā)展也起到很好的作用。
1997年亞洲金融危機之后，國際理論界很多人認可的是“兩極化”觀點(即自由浮動和管理浮動所代表的浮動匯率機制，和聯(lián)系匯率和貨幣聯(lián)盟所代表的固定匯率機制)，而不認同“中間匯率機制”(即上述第(3)，(4)，(5)，(6)種匯率機制)。所有國家在歷史上的不同時期都實行過不同的匯率機制。因此國際上近年有研究認為，在貧窮的發(fā)展中國家，特別是金融體制尚未發(fā)展、與國際資本市場沒有很好整合的國家，采用固定匯率會運行良好并具有可持續(xù)性。對于發(fā)達國家而言，它們增長率高而通脹率低，“真正”浮動匯率制更為適用。對于新興市場而言，比較適用中間的浮動匯率制。
固定匯率機制的主要好處有兩點；
1、減少交易成本和匯率風險，有利于貿(mào)易和投資。
2、提供貨幣政策控制通貨膨脹的有信用的固定錨。
從這個角度來分析問題，目前人民幣對于美元的固定匯率也是一種有利于經(jīng)濟增長的匯率政策，實際上即使對于一個相對長的時期，中國實行固定匯率機制也是利大干弊。而如果從刺激經(jīng)濟的政策角度來看，改變匯率機制會增加交易成本和匯率風險，不利于貿(mào)易和投資，也是不宜“退出”為好。
總理在2010年3月14日的記者招待會上所回答的第一個問題是有關(guān)人民幣匯率水平，他的回答十分清楚：我認為人民幣的幣值沒有低估。這個結(jié)論從學術(shù)上和政治上都是正確的，在當前國內(nèi)國外的討論中如此表態(tài)十分有力，比一些含糊不清的說法要好的多。
這次表態(tài)還澄清了概念上的問題，即中美的雙邊名義匯率，以及人民幣的多邊有效匯率，和實際多邊有效匯率(有效即指多邊，因此有時也常省略)對于這些概念的混淆是目前有關(guān)討論中的常見現(xiàn)象。人民幣對于美元目前是釘住，但對于其他貨幣是浮動，因為美元對于這些貨幣的匯率是浮動。因此如果說在刺激經(jīng)濟的特殊時期有特殊的人民幣匯率政策，即在一定時期我們實行了盯住美元的匯率政策也只對中美匯率可以成立，對于其他匯率是不成立的，對于實際多邊有效匯率也是不成立的。
一些討論是從多國的角度討論了進出口和貿(mào)易順差的情況，這樣分析對于反駁那些只談中美貿(mào)易，并認為只要中美貿(mào)易中，美國存在逆差就應(yīng)該讓人民幣升值的國內(nèi)外議論是合適的。因為一個國家不可能只從對于一個國家的貿(mào)易情況的評估就調(diào)整自己的匯率政策。實際上除了歐美市場外，中國還要面對其他的貿(mào)易市場。同時也要看到并不是只有中國的對美出口會擠壓美國制造業(yè)的工人，實際上所有具有制造業(yè)能力，同時勞動成本低的國家的對美出口都對美國制造業(yè)的工人產(chǎn)生壓力。所以匯率問題永遠是一個多邊的問題，而不是雙邊的問題。
但也要認識到，僅僅從貿(mào)易角度分析匯率問題是一個比較傳統(tǒng)的，不夠全面的分析方法，容易留下口實。因為如果只談貿(mào)易，一旦貿(mào)易的形勢發(fā)生變化，現(xiàn)在有利的數(shù)據(jù)就可能不再有利。因此比較科學的分析是從國內(nèi)國外兩個均衡來分析人民幣的估值問題，這樣是比較全面的分析，能夠更加有力的體現(xiàn)中國的利益。所謂外部均衡是指經(jīng)常賬戶平衡(或國際收支平衡)，所謂內(nèi)部均衡是指物價穩(wěn)定前提下的充分就業(yè)。如果從這樣全面的角度分析問題，人民幣維持對于美元穩(wěn)定在過去一段時期內(nèi)，也成為抗擊金融危機和經(jīng)濟衰退的一種貨幣政策工具。
一、成為國際貨幣的五個關(guān)鍵先決條件
請允許我著眼于幾個我認為將會有利于人民幣在成為主要國際貨幣的道路上可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵因素。研究諸如英鎊和美元等主要國際貨幣的歷史，可以為人民幣國際化的可能路徑提供了一些線索。我必須明確地表示，我的意思并不是說人民幣一定會遵循其它主要國際貨幣一樣的路徑。但是，這樣的設(shè)想的確可以幫助我們對人民幣所面臨的前景和挑戰(zhàn)做出真實評價。至少存在五個關(guān)鍵因素：1.成為主導的貨幣往往是在國際貿(mào)易中占主導的國家所發(fā)行的貨幣。2.貨幣國際化往往是因為其所在國家是主要的資本輸出國。3.每一種成功的貨幣背后都有官方政府支持。4.只有具有開放和發(fā)達的金融市場支持的貨幣才能在國際上占主導地位。5.需要人們對其貨幣和經(jīng)濟保有信心。中國在這些方面做得如何呢？我認為做到了五分之三。就貿(mào)易主導地位而言，中國在2013年已經(jīng)超越了美國成為最大的商品貿(mào)易國。貨幣的國際化進程雖然謹慎，但也受到了許多官方支持——不僅僅是來自中國的決策者，還來自其它國家的決策者。至于人們對貨幣和經(jīng)濟的信心，如果說人們對人民幣的信心缺失的話，那么也不會對人民幣的國際化進程具有如此大的熱忱。許多國家排著隊在其境內(nèi)用人民幣交易，或者想方設(shè)法進入中國國內(nèi)金融市場，這些事實都表明了這些國家具有強烈的欲望參與到這個他們認為具有持續(xù)強勁增長潛力的經(jīng)濟體中。國際上對中國的消費者、中國的出口、中國的資產(chǎn)，當然還有中國的貨幣都具有很大的需求。美元曾經(jīng)受到黃金的支持，而今天的人民幣受到中國巨大的外匯儲備的支持。對中國國情會繼續(xù)支持強勢貨幣的樂觀預測也增強了人們對人民幣的信心。這些先決條件中中國做得相對較差的是金融系統(tǒng)和政策框架在人民幣國際化方面所做的準備。這些挑戰(zhàn)并非不能克服，但是它們也促使中國的決策者們不得不采取漸進有序的政策實現(xiàn)人民幣的國際化。這些挑戰(zhàn)足夠大，因此過早的開放可能會給宏觀經(jīng)濟和金融穩(wěn)定帶來很大的風險。中國決策者面臨的挑戰(zhàn)是將國內(nèi)的金融系統(tǒng)發(fā)展成一個能與國際金融系統(tǒng)接軌且不會造成嚴重缺陷的系統(tǒng)。因此，金融系統(tǒng)的狀態(tài)將會是決定決策者在多大程度上開放這個系統(tǒng)的關(guān)鍵因素，從而也會是決定人民幣國際化的程度和速度的關(guān)鍵因素。人民幣的國際地位與中國金融系統(tǒng)的國際地位密切相關(guān)。積極地進行金融改革將會加快人民幣的國際化進程。在成為全球資本輸出國這個問題上，中國無疑已經(jīng)做到了。然而，絕大部分的輸出都是官方的輸出，并且不是用人民幣交易。實際上這涉及到了我們所知道的特里芬難題的核心。由于經(jīng)常項目盈余和FDI流入導致大量美元流入，中國一直想將這些美元流出。在將來的某個時間，中國可能會形成結(jié)構(gòu)性經(jīng)常項目赤字，但是在可預見的未來一段時間，我難以看到這一事件的發(fā)生。向非居民投資者開放資本項目和國內(nèi)金融系統(tǒng)可能會導致更多的外幣流入。由于這兩個原因，中國不僅會繼續(xù)輸出美元資本，而且會發(fā)現(xiàn)，由于對人民幣高度的需求導致人民幣面臨持續(xù)升值壓力。如果要解決這個問題，那么推廣人民幣貿(mào)易結(jié)算的道路便不能走得更遠了。如果更多的中國貿(mào)易是用人民幣結(jié)算，那么美元流入會減少，中國政府的干預也會減少，需要流出的美元也會減少。但是問題仍然沒有解決，通過經(jīng)常項目和資本項目會有更多的人民幣流入，那如何在中國之外獲得更多的人民幣？實際上，中國有無數(shù)的可能性可以在沒有經(jīng)常賬目盈余的情況下，在境外建立人民幣流動的資金池。這包括，人民幣通過官方援助流出，中國的銀行進行國際貸款，外國銀行在中國市場發(fā)行債務(wù)，對外直接投資，公司間貸款，企業(yè)利潤匯回國內(nèi)，居民在外國消費等等。其中一些已經(jīng)在進行。舉個例子，從2013年末到2014年初，香港、臺灣和新加坡的離岸人民幣余額已經(jīng)增長了40%，達到1.4萬億元。這些數(shù)字實在振奮人心，除了一件事：當人民幣在境外時，它可能思鄉(xiāng)心切，而且極其嚴重。它渴望回到家鄉(xiāng)，回到它出生的地方。即使允許它回家的合法途徑有限，它也會拼命地尋找其他途徑。隨著海外人民幣資金池規(guī)模增大，人民幣回流的壓力也會增大。合格投資者計劃（RQF），人民幣清算行，以及最終引入的中國跨境支付系統(tǒng)（CIPS）會不會緩解離岸人民幣的這種情況呢？會，但不能完全解決。在目前的形勢下，盡管與人民幣有關(guān)的貿(mào)易和投資交易急劇上漲，我所看到的數(shù)據(jù)仍然顯示，人民幣的使用非常不平衡，而且偏向于流入而不是流出中國。絕大部分中國的出口是用人民幣支付的，然后才是進口。同樣地，在中國的外商直接投資中有63％是用人民幣交易，只有16%的中國對外直接投資用人民幣交易。所有的這些告訴我們：僅僅依靠經(jīng)常項目可兌換，一種貨幣是無法成為真正的國際貨幣的，還需要在資本項目上可兌換。然而，大幅度開放資本項目是中國進行人民幣國際化的深水區(qū)。人民幣就像是從一個平靜的港灣駛向一個波濤洶涌的寬大海域。只有得到我之前所提的五個基本因素的支持，人民幣才能更好地駛過這片洶涌的海域。要確保人民幣國際化的可持續(xù)性，需要具有耐心、恒心、細心——不僅是對中國的決策者來說，對中國以外的決策者來說也同樣如此。
二、人民幣國際化后會如何影響世界格局？
現(xiàn)在，我們簡要探究一下國際化的人民幣將如何影響世界貨幣體系格局。在今天的全球貨幣體系中，無可否認，當談到世界貨幣時，我們的選擇少之又少。這種情形是非常危險的。在發(fā)達經(jīng)濟體發(fā)生金融危機時，我們看到了金融市場是如何驟然停止的，全球貨幣金融系統(tǒng)是如何瀕臨坍塌的。一個更多元的貨幣體系將更有利于全球金融體系的穩(wěn)定。如果全球的流通手段包含更多的貨幣，那么任何一種貨幣主導全球流通手段的可能性就會減少。一種貨幣大量盈余卻仍然升值的情況就是國際貨幣種類過少造成的不尋常產(chǎn)物。由于種類過少，當少量幾種主要國際貨幣的國內(nèi)經(jīng)濟政策偏激并且有悖其國際貨幣的地位時，整個世界都將承受災(zāi)難。許多主要發(fā)達經(jīng)濟體制定的貨幣政策并不顧全大局，就像是封閉的經(jīng)濟體和金融系統(tǒng)一樣。貨幣政策制定的結(jié)果就是，它創(chuàng)造了一種對致力于國內(nèi)經(jīng)濟的極端貨幣政策有效性的虛假信心，以及無法充分理解其對全球的影響。在一體化的國際經(jīng)濟和金融體系內(nèi)，政策的影響被泄露。獲得較差收益的投資者和儲戶并沒有放棄并說到：“既然我獲得的收益如此少，那么我就把它用出去或者少存一些。”不，他們開始尋找其他手段為他們的存款保值，包括在境外投機搜尋更好的回報。結(jié)果就是，這些貨幣政策的有效性遠遠低于那些主要經(jīng)濟體的決策者們的預期，同時資本流入的接收國也面臨很大的政策難題。人民幣的崛起不能完全解決這個問題，但希望它能使得世界貨幣體系不那么扭曲，也能減少我們現(xiàn)在所遇到的阻力，而且，能作為一種國際貨幣分擔責任和享受益處。
三、馬來西亞與人民幣國際化
人民幣的國際化將怎樣影響馬來西亞呢？對馬來西亞來說，人民幣的國際化有利而無害。中國是我們最大的貿(mào)易合作伙伴之一，任何有利于兩個經(jīng)濟體之間貿(mào)易和投資流動都是好的。我們知道，隨著人民幣的國際化，中國面臨以及可能會面臨一些挑戰(zhàn)。我們也知道，中國需要采取漸進的措施，為自己解決人民幣國際化帶來的問題提供一些空間。但是，我們也知道，隨著中國金融市場和政策框架的發(fā)展，其金融系統(tǒng)和經(jīng)濟開放程度也會更高，從而人民幣更加國際化。馬來西亞的決策者們在經(jīng)濟與金融方面不遺余力地加強與中國的聯(lián)系。至于將人民幣用于國際貿(mào)易和投資，我們也已經(jīng)落實了基本的基礎(chǔ)設(shè)施，并且會繼續(xù)改進，使其更便宜，更方便。然而，私營部門才是決定人民幣用于國際收支情況的關(guān)鍵因素。像匯豐銀行這樣的機構(gòu)具有向馬來西亞的客戶或更廣泛的商業(yè)群體普及人民幣，以及給決策者提供反饋信息，并方便其為人民幣的貿(mào)易增長建立一個更有利的環(huán)境的潛力。
四、結(jié)論
總的來說，在過去一年左右的時間里，人民幣國際化的勢頭越來越強勁。這是令人振奮的，也恰當?shù)胤从吵隽酥袊趪H經(jīng)濟中扮演著越來越重要的角色。正如我之前所說的，人民幣勢必將成為一種國際貨幣。唯一的問題是它將成為多大程度的國際貨幣。要找到答案，我們必須清楚，中國推廣人民幣國際化的目的并不是為了全世界的利益，而是為了中國的利益。因此，人民幣國際化是否能夠保持現(xiàn)在的勢頭，或者加速前進，很大程度上取決于中國未來幾年的發(fā)展情況。如果中國的決策者能成功地制定出有利于人民幣國際化的政治、經(jīng)濟和金融政策的話，那么21世紀將會成為一個人民幣國際化的世紀。
作者：趙美貞 熊艷春 單位：中國人民銀行武漢分行
一背景
長期以來，中國經(jīng)濟一直保持高速發(fā)展的態(tài)勢，07年更是如此。各行各業(yè)都出現(xiàn)了投資的熱潮，并且表現(xiàn)尤為突出的是房地產(chǎn)和股市這兩大行業(yè)。隨著經(jīng)濟長期過熱的發(fā)展，必然會出現(xiàn)經(jīng)濟“泡沫”，自從股市進入牛市以來，經(jīng)濟中的“泡沫”不斷膨脹，趨勢增強。07年底，隨著股市由牛市逐漸過渡為熊市，資本市場上資金的供給已經(jīng)大量減少，虛假繁榮實質(zhì)性的問題逐漸浮出水面。加之08年年初的罕見雪災(zāi)對全國南方地區(qū)造成大面積的重創(chuàng)，國內(nèi)生活必需品的物價上漲速度加快，國內(nèi)通貨膨脹率同時也持續(xù)走高。另一方面，美國經(jīng)濟進入疲軟發(fā)展階段，經(jīng)濟的不景氣直接導致了美元，這一國際強勢貨幣不斷走軟，相對中國07年以來的發(fā)展速度來說更是如此。基于經(jīng)濟上的重大壓力，美國呼吁人民幣升值的聲音就更大了。而其他的一些發(fā)達國家因中國長期以來出口的廉價商品直接導致國內(nèi)企業(yè)競爭力不斷減弱和失去市場份額而表示出強烈的不滿。以美國，日本帶頭的國家聯(lián)合起來對人民幣施加壓力，強烈要求人民幣升值以減少中國長期以來對外貿(mào)易的順差，借此方法來減緩國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的尖銳矛盾。在內(nèi)外因素的雙重壓力之下，人民幣在對美元的匯率上出現(xiàn)了大幅度的攀升，并且速度不斷加快。
二環(huán)境現(xiàn)狀分析
1人民幣對外升值。
匯率即國與國之間貨幣折算的比率。人民幣對美元的匯率至06年以來就一直走低，從07年1月份的7.8到現(xiàn)在跌破7為止，下降了近11個百分點，這在人民幣升值的歷史上屬于比較快的速度。一方面，中國在出口貿(mào)易上一直處于順差，國際上給人民幣施加壓力。另一方面，美元的走軟是造成人民幣升值的一個相對原因。中國至05年以來實行的以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，而在這之中儲備的大部分貨幣是美元。所以美元的任何情況的變化都會在相當程度上對人民幣造成影響。但僅僅從美元的走軟這一固定標準來說明人民幣幣值的絕對上漲是不夠的，畢竟一國貨幣在現(xiàn)在的社會經(jīng)濟條件下受到多方面因素的影響，再加之任何因素對人民幣的實際情況所造成的影響都有一定程度的滯后性。對于人民幣而言，導致其升值的主導因素既有國內(nèi)的又有國外的。之所以說只從對美元的匯率來說明人民幣升值是不客觀的，是因為從其他國際貨幣來說也存在著其他貨幣對美元匯率下降的情形，比如歐元。歐元對美元來說是在不斷在升值。而人民幣對歐元來說卻是在貶值。在從匯率看人民幣升值的問題上，任何一國匯率對人民幣的實際購買力的說明只有參考的價值。盡管人民幣在直觀的匯率表中對美元的匯率上升了很多。實際上，人民幣的有效匯率升值只有5%—10%①。
2國內(nèi)通貨現(xiàn)況。
CPI，居民消費指數(shù)，是反映與居民生活有關(guān)的商品及勞務(wù)價格統(tǒng)計出來的物價變動指標，通常作為觀察通貨膨脹水平的重要指標。影響通貨膨脹的成因主要由三個方面的指數(shù)，包括：居民消費指數(shù)、批發(fā)物價指數(shù)和國內(nèi)生產(chǎn)總值沖減指數(shù)②。而在這三個因素之中，居民消費指數(shù)又是最重要和具有說服力的因素，因此本文重在分析第一個因素。從07年以來的CPI分析可知，07年全年CPI平均上漲4.8％，漲幅比上年提高3.3個百分點。08年一月CPI上漲7.1%，2月上漲8.7%，3月份也高達8.3%。同期中國人民銀行公布的年存款利率經(jīng)過數(shù)次加息，截至08年4月18日，年存款利息為4.14%③。通過08年第一季度的平均CPI和年存款利率的直接抵消可知目前中國國內(nèi)貨幣的實際幣值在以將近3.9%的速度對內(nèi)貶值。而實際上，銀行上調(diào)的存款利率是以上一季度或幾個季度總結(jié)出來的數(shù)據(jù)為依據(jù)的。這說明中央銀行上調(diào)利率的措施并不是隨時隨地地按照國內(nèi)CPI的變化一而變化，并且所有的政策的制定都是以已經(jīng)發(fā)生的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，同時，這些政策無論是在制定還是在影響方面都具有滯后性。所以人民幣實際對內(nèi)貶值的比率還會多出一部分。
通貨膨脹的原因分析
就具體的經(jīng)濟情況而言，目前國內(nèi)的通貨膨脹情況基本上屬于需求拉動型通貨膨脹。造成這一現(xiàn)象的主要原因包括：
1）生產(chǎn)資料的稀缺。08年初全國大范圍的雪災(zāi)是造成資源嚴重稀缺的一個直接原因。一方面這次雪災(zāi)造成雪災(zāi)地區(qū)農(nóng)產(chǎn)品大幅度減產(chǎn)，全國范圍內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品供不應(yīng)求，直接推動生活必需品價格的上漲。另一方面，南方大范圍的基礎(chǔ)設(shè)施遭到破壞，用于修復這些工程所需要的鋼材、木材等生產(chǎn)原料的需求量大幅上漲，也拉動了第二產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)成原料的緊張，由供求理論可知，企業(yè)的生產(chǎn)成本必然會隨著資源的緊張而上漲。再加上交通運輸?shù)幕驹O(shè)施大面積癱瘓，在國內(nèi)就出現(xiàn)了最需要物資的地方遲遲得不到供給的情況，在當?shù)厥袌龉┙o如此緊張的情況下，這些地區(qū)的通貨膨脹率就出現(xiàn)了暴漲的情況。而這一情況同時也就直接大幅度上拉了全國的平均通貨膨脹率。國際方面，世界出口大國，包括美國在內(nèi)的許多國家在農(nóng)作物方面的出口都大幅度的減少。這就造成了國際上基礎(chǔ)農(nóng)產(chǎn)品的供給不足，同時也制約了中國市場對進口作物的需求，造成國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品稀缺，價格上漲。
2）國內(nèi)貨幣流通量過剩。中國長期以來大量的外資涌入，尤其是在人民幣升值的過程中。中國是一個經(jīng)濟正在高速發(fā)展的國家，引進外資無疑會帶來先進的管理理念和技術(shù)手段，而另一方面也會帶來大量資金的注入。在國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的同時，整個市場上流動的貨幣量也大大增加。這的確促進了國內(nèi)經(jīng)濟的繁榮，但同時，社會生產(chǎn)力總的生產(chǎn)速度并沒有比貨幣增加的速度快。這就使得人民幣的總供給在一定程度上大于總需求，于是也造成了人民幣在有效市場上的流通量過大，直接導致對內(nèi)貶值，通貨膨脹速度加快。
三結(jié)論
比較分析人民幣幣值的實際情況。
中國目前處于社會主義初級階段，市場經(jīng)濟不夠發(fā)達。因此不足以用發(fā)達國家市場經(jīng)濟發(fā)展的指標來衡量中國目前通貨膨脹的狀況。在國際上，6%以上的年通貨膨脹率已經(jīng)普遍被認為是難以接受的范圍。中國07年最后一季的CPI為6.63%，08年第一季的CPI為8.03%。這雖然超過了國際上公認的難以忍受的界限，但中國國內(nèi)的實際情況并未惡化得那么快。理論上而言，本國貨幣升值對國內(nèi)通貨膨脹的現(xiàn)象會有一定程度的緩解。如果上升的這一部分幣值足以抵消國內(nèi)的通貨膨脹率，則通貨膨脹不會對經(jīng)濟造成很大的影響。據(jù)統(tǒng)計資料表明，人民幣的升值對抑制國內(nèi)通貨膨脹壓力的實際貢獻，在半年內(nèi)只有0.2—0.4個百分點（1）。如果說升值對抑制通貨的作用是滯后的，但近一年的時間過去了，人們并未看到經(jīng)濟過熱能被市場的自動調(diào)節(jié)所壓制住的重大成果。如果說中國的市場經(jīng)濟政府管制過多，那么政府制定和頒布的一系列打壓經(jīng)濟過熱的措施都旨在降低通貨膨脹率，而并未對經(jīng)濟的過熱起促進作用。根據(jù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)的比較分析可知，國內(nèi)實際通貨膨脹率實際比調(diào)查的結(jié)果更高。人民幣升值對通貨膨脹率的抵消效果也不大，實際上人民幣實在貶值的。
四國家應(yīng)采取的措施
經(jīng)過以上的分析可知，中國目前處于市場經(jīng)濟并不完善的時期，市場自我調(diào)節(jié)能力較差，同時，考慮到廣大人民群眾的利益，政府的確應(yīng)該在政策方面適當?shù)膮⑴c經(jīng)濟的管理，以繼續(xù)壓制現(xiàn)階段的經(jīng)濟出現(xiàn)過度的“泡沫”。
第一繼續(xù)實施從緊的貨幣政策，通過銀行和國債這兩大主要工具回收再市場上過度流通的貨幣。通過銀行提高再貼現(xiàn)率和存款準備金率都是國際上公認了的具有現(xiàn)實意義的措施，前者目的在于提高融資者的融資成本，進而從投資的源頭對貨幣總量進行調(diào)節(jié)；后者則作用于貨幣的乘數(shù)效應(yīng)上，通過減少貨幣擴張的乘數(shù)來平衡貨幣的發(fā)行量和流通量的關(guān)系。通過發(fā)行國債，直接回籠流通中的貨幣量是效果最快的措施。
第二合理地運用稅收和價格控制手段。稅收的目的就是為了財富的再分配和引導社會向公平化發(fā)展。對金融行業(yè)的從緊稅收政策則有收縮和穩(wěn)定投資過熱的作用。價格是直接反映出來的對商品價值的貨幣表示，合理的限制生活必需品的價格對社會的穩(wěn)定必然會有很大的促進作用，但同時也應(yīng)該看到，在經(jīng)濟增長的過程中，價格的變化也應(yīng)該尊循市場客觀的發(fā)展規(guī)律。只有找到在政府引導和市場發(fā)展的過程之中的這個平衡點，經(jīng)濟才能夠又好又穩(wěn)定的發(fā)展。
關(guān)鍵詞：人民幣匯率；未來預期；暫時性貶值；升值
人民幣匯改經(jīng)歷了四階段：1979年至1984年：從單一匯率變?yōu)閺蛥R率再到單一匯率，1985年至1993年，實行官方牌價與外匯調(diào)劑價格并存，向復匯率回歸的方式，1994年開始實行有管理的浮動匯率制，到了2005年了，建立健全以市場供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動匯率制度，至此以后，人民幣匯率變動如圖所示，但人民幣匯率并非會永無節(jié)制的降低。
當前，中國經(jīng)濟社會遇到了兩大嚴峻挑戰(zhàn)：一是全球經(jīng)濟失衡下外匯儲備過多的挑戰(zhàn)。美國低儲蓄，高消費，中國等亞洲國家高儲蓄，低消費，中美貿(mào)易巨額順差，美國靠舉債度日，中國巨額外匯投資美國國債，貿(mào)易戰(zhàn)、匯率戰(zhàn)給我國政府帶來巨大壓力。二是國內(nèi)經(jīng)濟社會發(fā)展不協(xié)調(diào)的挑戰(zhàn)。一方面，中國經(jīng)濟總體實力明顯提高，另一方面，三農(nóng)，住房，醫(yī)療，教育，就業(yè)，農(nóng)民工，社會保障等問題一時很難得到解決，這是當前我國經(jīng)濟社會發(fā)展中的主要矛盾。
1人民幣短期將會小幅升值的必然性
1.1進口企業(yè)需要人民幣升值
人民幣升值后，進口商品的價格會發(fā)生相同幅度的下降，降低我國進口的成本和在進口環(huán)節(jié)的費用。根據(jù)需求彈性理論，需求彈性越高的商品，進口價格變化引起進口量的調(diào)整就越大。由于各個行業(yè)價格彈性的差異，人民幣升值對不同進口行業(yè)的影響程度也是不同的。人民幣升值將使大宗交易的進口成本降低，進而改善相關(guān)行業(yè)的盈利狀況，這對我國經(jīng)濟建設(shè)起到巨大的推動作用。目前，我國正處于重化工業(yè)發(fā)展階段，經(jīng)濟發(fā)展所需要的很多重要戰(zhàn)略物資如石油，鐵礦石，銅等都要依靠進口，中國需求的大增曾導致國際相關(guān)大宗商品價格飆升，大大增加了我國的建設(shè)成本。人民幣的適度升值，有利于增強我們對原材料物資的購買力，減輕石油和原材料價格上升對經(jīng)濟的影響。同時，從事進口貿(mào)易的企業(yè)可以獲得更多的利潤。1.2出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整需要人民幣小幅升值
根據(jù)傳統(tǒng)經(jīng)濟學理論，貶值有利于提高一國產(chǎn)品的國際競爭力，擴大出口；升值對出口不利。但根據(jù)彈性輪的觀點，只有當進口和出口的需求彈性之和大于1，匯率變動才會對進出口貿(mào)易形成明確的效應(yīng)。考慮到我國獨特的貿(mào)易結(jié)構(gòu)及進出口商品供給價格彈性不高，人民幣升值對出口的影響可能并不如想象的那么大。目前，來料加工裝配貿(mào)易和進料加工貿(mào)易在中國的出口中占55%。同時，來料加工裝配貿(mào)易，進料加工貿(mào)易和外商的機械設(shè)備進口占所有進口的60%，如果再計算上一般貿(mào)易當中原材料和投資品進口，這個比例還有很大的上升余地。來料加工裝配貿(mào)易只賺取固定的加工費，和匯率的變動基本上沒有太大關(guān)系。當人民幣升值之后，出口價格上升，對這部分企業(yè)的出口不利，但是其購買力也將隨著人民幣升值而提高，能夠購買更多的設(shè)備和原材料等進口品，兩項權(quán)衡，匯率變動的凈效應(yīng)有待觀察。其次，中國的部分出口品在國際市場上的占有率非常高，盡管是科技含量低的勞動密集型產(chǎn)品，但由于中國極低的工資，即使人民幣小幅升值，和國際競爭對手相比，依然占有成本上的絕對優(yōu)勢，因此出口不會受到太大的影響。另外，一國出口競爭力的長期動力并不是靠匯率低估的政策，而應(yīng)該是靠結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)進步來降低成本，提高非價格競爭力。目前勞動密集型產(chǎn)品依然是主要的出口產(chǎn)品。特別是紡織品，服裝，鞋類和玩具等在國際市場上占有較大的份額，這與世界出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和國際市場需求的變化趨勢不一致，而且這類產(chǎn)品的國際市場需求彈性小，競爭激烈，容易引起貿(mào)易摩擦。而來料加工貿(mào)易出口只能收到加工費，失去了銷售利潤，同時，它對一般貿(mào)易的出口也造成較大的沖擊，影響一般貿(mào)易的出口效益。
1.3刺激國內(nèi)消費，擴大內(nèi)需需要人民幣小幅升值
根據(jù)2006年上半年經(jīng)濟運行回顧，我國最終消費占GDP的比重已經(jīng)從上世紀80年代超過62%下降到2005年的52。1%，居民消費率也從1991年的48。8%下降到2005年的38。2%，均達到歷史最低水平。儲蓄率則從2001年的38。9%上升到2005年的47。9%，5年間快速增長了9個百分點。而在我國居民消費率持續(xù)下降的周期，世界平均消費率達78%——79%，差距懸殊。我國長期重投資，重出口，輕消費，經(jīng)濟的較高增長主要依靠出口拉動。而現(xiàn)今世界經(jīng)濟以美國為代表出現(xiàn)不景氣，我國的貿(mào)易摩擦越來越多，出口壓力越來越大，不確定風險也加大，因此，必須擴大內(nèi)需，以避免外部經(jīng)濟波動時產(chǎn)生的劇烈沖擊。房價，醫(yī)療費用，教育投資與水電氣價格的持續(xù)上漲，以及養(yǎng)老問題，加大老百姓對未來的不確定性預期，抑制即期消費。從而造成我國經(jīng)濟增長連創(chuàng)新高而我國居民消費率與最終消費占GDP的比重雙創(chuàng)新低的矛盾。由于人民幣升值，老百姓能用同樣的錢購買更多的東西和服務(wù)。
另外，人民幣升值可以減少我國巨額的貿(mào)易順差，有利于減輕國外輿論對我國匯率，經(jīng)濟貿(mào)易政策的非難和指責，減少同歐美國家的貿(mào)易摩擦及國外針對中國的貿(mào)易制裁。
2不排除人民幣貶值的可能性
雖然很多現(xiàn)象顯示人民幣有巨大的升值壓力，但我國現(xiàn)在的發(fā)展階段和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)表明人民幣貶值的可能性非零。
首先，目前導致中國巨大貿(mào)易順差繼而帶來人民幣升值壓力的主要原因是中國出口產(chǎn)業(yè)的成本很低。中國以出口拉動的經(jīng)濟增長建立在對豐富廉價的勞動力的基礎(chǔ)上。但是根據(jù)人口資源統(tǒng)計，到2050年，上世紀50，60年代（也就是人炸期）的人大多會去世，而出生率在計劃生育政策的影響下保持較低水平，中國將會陷入勞動力缺乏的處境。現(xiàn)在，很多社會成本沒有計算到成本中去。
其次，中國企業(yè)有龐大的債務(wù)規(guī)模。隱性債務(wù)，如欠發(fā)工資，國有銀行的不良貸款，其他公共部門債務(wù)等帶來中國未來的債務(wù)負擔沉重，為人民幣貶值種下隱患。
3結(jié)論
總體而言，人民幣有很大的升值壓力，但考慮到中國經(jīng)濟存在的結(jié)構(gòu)問題，不排除有暫時的階段性的貶值。同時，我們應(yīng)該看到，中國經(jīng)濟總體良好，應(yīng)該抓住時機，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進產(chǎn)品技術(shù)含量提高，同時擴大內(nèi)需，真正做到投資，出口，消費三架馬車并駕齊驅(qū)，為中國的經(jīng)濟帶來更健康的發(fā)展方式。
參考文獻
［1］夏建英．人民幣匯率走勢分析［J］．外匯管理，2006，（09）.
自2005年7月23日，開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率不再釘住單一美元。目前，有關(guān)人民幣匯率對我國經(jīng)濟影響的文章大多集中在對外貿(mào)易方面（如盧向前、戴國強，2005；李海菠，2003），而很少涉及對我國利用外資的影響的分析。
國外有關(guān)匯率與外商直接投資關(guān)系的研究成果并沒有一致的結(jié)論。Kohlhagen（1977）的回歸檢驗結(jié)果表明：20世紀60年代，歐洲主要國家（英國，1967；法國，1969；德國，1961，1969）的匯率貶值或升值都對美國外商直接投資水平有著系統(tǒng)的影響，盡管存在著資本管制。Cushman（1985）則區(qū)分了實際匯率和名義匯率兩個概念，并通過經(jīng)驗實證的方式對美國和五個主要工業(yè)國家的年度直接投資水平進行分析，得出實際匯率的升值對外商直接投資具有正向影響效應(yīng)。而Froot和Stein（1991）進一步將市場信息不對稱這一因素引入模型之中，研究發(fā)現(xiàn)美國1970－1980年涌入的大規(guī)模外商直接投資應(yīng)歸功于同一時期疲軟的美元匯率。Sercu和Vanhulle（1992）通過匯率對出口的價格和數(shù)量的影響分析，得出匯率波動性的增加對出口企業(yè)的價值有著正向影響效應(yīng)，也使得出口策略較直接投資更有吸引力，即匯率波動的劇烈程度對外商直接投資具有逆向影響效應(yīng)。Aizenman和Joshua（1993）區(qū)分了名義變量和實際變量對經(jīng)濟的沖擊，得出了在名義變量沖擊之下，匯率的波動性與外商直接投資水平存在正向關(guān)系的結(jié)論。Goldberg和Kolstad（1995）通過實證分析發(fā)現(xiàn)匯率貶值對外商直接投資沒有任何大的或顯著的影響；但匯率波動的劇烈程度對外商直接投資卻具有正向影響效應(yīng)。Dewen-ter（1995）放棄了過去的經(jīng)驗分析（如Froot，Stein，1991），直接以外商直接投資的絕對水平作為研究變量，而代替以外商投資與國內(nèi)投資的比值作為實證檢驗的變量，并基于美國1975－1989年的數(shù)據(jù)得出：匯率水平與外商投資的相對水平在統(tǒng)計上并沒有顯著的影響關(guān)系。國際貨幣基金組織的經(jīng)濟專家伊藤隆敏等人對亞太經(jīng)合組織各經(jīng)濟實體（不含中國）的研究表明：若某一經(jīng)濟實體貨幣貶值10％以后保持經(jīng)濟穩(wěn)定，則其外商直接投資流入增加量相當于國內(nèi)生產(chǎn)總值的0．25％，反之亦然。
根據(jù)上面的分析，國外針對匯率升、貶值及其波動幅度與外商直接投資間關(guān)系的研究結(jié)論可謂眾說紛紜，并未形成一致的結(jié)論。有的認為匯率貶值有利于吸引外商直接投資；有的認為匯率波動的激烈程度影響著外商直接投資，但究竟是“正向還是負向”影響，又有著不同的答案；還有的認為，不論是匯率的貶值，還是匯率的大幅波動都對外商直接投資沒有顯著影響。國內(nèi)針對人民幣匯率專題的研究，大多局限在匯率與其他經(jīng)濟變量之間的關(guān)系上，而涉及匯率與資本流動項目關(guān)系的研究尚顯匱乏。即使涉及，所得的結(jié)論大多一致，即人民幣匯率的貶值有利于我國的外商直接投資。陳華和李波（2000）得出人民幣貶值對我國的外商直接投資有一定的促進作用，且這種促進作用一般要在貶值后1－2年內(nèi)才明顯地表現(xiàn)出來。孫雷和楊舜賢（2005）認為，如果人民幣在可控的范圍內(nèi)升值（即所謂有管理的浮動），對FDI在不同的產(chǎn)業(yè)分布方面可能會產(chǎn)生如下影響：那些針對國內(nèi)市場的、高附加值的高端產(chǎn)業(yè)的FDI將可能增長；已往以加工出口為主的外來工業(yè)資本，將可能下降；FDI形成的收益繼續(xù)留在中國將呈上升趨勢；對服務(wù)業(yè)，特別是金融領(lǐng)域外商投資將可能有正面影響。張誼浩（2003）運用我國1978年至2000年的數(shù)據(jù)，實證檢驗分析了人民幣匯率對外商直接投資的影響效應(yīng)，指出長期里保持人民幣匯率穩(wěn)定更有利于吸引外商直接投資。陳浪南、王瑞餛和林海蒂（1999）對中、美、日三國匯率變動與FDI的關(guān)系進行了實證分析，發(fā)現(xiàn)人民幣的升值會引起流入我國的FDI減少。國內(nèi)上述研究普遍存在以下問題：（1）缺少實證檢驗的驗證，多數(shù)研究只是停留在理論上的解釋。（2）選取的樣本數(shù)據(jù)多為年度數(shù)據(jù)，造成樣本點過少，在統(tǒng)計上缺乏可信度，影響實證結(jié)果。（3）人民幣匯率往往用人民幣兌美元匯率代替，但當時這一匯率是固定不變的，忽視了人民幣實際匯率的變動。（4）缺少單位根檢驗，使得一些非平穩(wěn)數(shù)據(jù)直接被用來回歸，這會產(chǎn)生偽回歸的結(jié)果，影響結(jié)論的可信度。
基于國內(nèi)研究存在的問題，筆者認為，國內(nèi)一致得出人民幣匯率的貶值有利于外商直接投資的結(jié)論并不具有完全的可信度，需要進一步的實證檢驗。本文運用1995－2004年的季度數(shù)據(jù)，以保證樣本數(shù)據(jù)達到統(tǒng)計上的要求，采用單位根檢驗和協(xié)整檢驗的方法，以避免偽回歸的結(jié)果，分析了人民幣實際有效匯率及其波動性與我國外商直接投資的關(guān)系。
二、實證檢驗
（一）數(shù)據(jù)說明
本文樣本區(qū)間為1995－2004年共10年40個季度數(shù)據(jù)。其中，REER的數(shù)據(jù)來源于國際貨幣基金組織（IMF）的“InternationalFinancialStatistics”。IMF測算并定期公布其成員的實際有效匯率指數(shù)，IMF對實際有效匯率指數(shù)（REER）的定義為：實際有效匯率指數(shù)是經(jīng)本國與所選擇國家間的相對價格水平或成本指標調(diào)整的名義有效匯率，它是本國價格水平或成本指標與所選擇國家價格水平或成本指標加權(quán)幾何平均的比率與名義有效匯率指數(shù)的乘積。計算公式如下：
之所以采用人民幣實際有效匯率主要基于以下方面的考慮：一是由于名義匯率的變動并不一定引起實際匯率的同方向變動，而實際匯率變動才是引起經(jīng)濟變量的主要原因。這樣，一般的人民幣匯率，即人民幣對美元匯率是基本穩(wěn)定的名義變量，使得其匯率作用難以顯現(xiàn)。二是均衡匯率是一種政策目標的真實有效匯率，它只能采取估算的形式得到，數(shù)據(jù)較難獲得，且獲得的途徑不一樣，數(shù)據(jù)也是不一致的。相反，人民幣實際有效匯率的數(shù)據(jù)來源（IMF）更為可靠，具有一定的權(quán)威性。因此采用人民幣對主要國家貨幣加權(quán)實際匯率更能綜合反映人民幣匯率的波動。
FDI和GDP的數(shù)據(jù)均來自于《中國經(jīng)濟統(tǒng)計快報》、《中國統(tǒng)計年鑒》和中國國家統(tǒng)計局網(wǎng)站，并做了一定的調(diào)整而得到季度數(shù)據(jù)。由于中國FDI和GDP季度數(shù)據(jù)具有很強的季節(jié)規(guī)律性，因此需對其進行季節(jié)調(diào)整，消除季節(jié)因素影響。季節(jié)調(diào)整使用的方法為移動平均調(diào)整法。用FDI／GDP來替代FDI這一變量的原因在于：消除或減輕FDI變量的趨勢因素，因為FDI和GDP大致有著協(xié)同的趨勢方向，二者的比率可以平緩趨勢項，把握總體規(guī)律。
Vt表示t期的人民幣實際有效匯率波動水平。為了反映匯率波動的聚類性，沿用了Abdur（1993）所采用的計算匯率波動水平的方法，即實際匯率變動率的移動樣本標準差的方法：
其中，為保證匯率波動的聚類性同時又能得到足夠多的數(shù)據(jù)，初步將m定為8（Abdur，1993）。這種估計方法更有利于表明實際有效匯率波動水平的總體移動。
對于FDI／GDP和Vt數(shù)據(jù)分別乘以100，以表示它們變動的百分比。
（二）數(shù)據(jù)分析
傳統(tǒng)的回歸分析技術(shù)往往假定所使用的時間序列是平穩(wěn)的，即要求該序列是常均值、同方差和任意相同滯后階具有相同自協(xié)方差。然而現(xiàn)實經(jīng)濟中的許多變量序列是不平穩(wěn)的，根據(jù)Granger和Newbold（1974）的分析，對非平穩(wěn)的隨機變量進行回歸可能導致“偽”回歸結(jié)果。為了避免回歸的失效，Engle—Granger（1987）提出一種處理非平穩(wěn)序列的方法——協(xié)整檢驗，其基本思想是：如果兩個（或兩個以上）同階的時間序列向量分別是非平穩(wěn)的，而它們的某種線形組合卻是平穩(wěn)的，則這兩個（或兩個以上）序列向量之間存在協(xié)整關(guān)系（長期穩(wěn)定關(guān)系）。由于只有具有同一單位根的兩個變量之間才可能存在協(xié)整關(guān)系，因此本文將首先對所取各變量序列進行單位根檢驗，再進行協(xié)整檢驗，以保證數(shù)據(jù)的可靠性。
1．單位根檢驗
通常利用ADF（AugmentedDickey—FullerTest）方法檢驗數(shù)據(jù)的時間序列特征。ADF檢驗基于以下方程：
滯后期k值的選取將依據(jù)AIC和SBIC信息量最小化這一原則進行，同時考慮殘差的非自相關(guān)性。
結(jié)果表明：中國的REER、Vt和FDI／GDP的ADF統(tǒng)計值的絕對值均小于10％（或5％）顯著性水平下的MacKinnon臨界值的絕對值，即不能拒絕原假設(shè)，所以這些序列是非平穩(wěn)的，存在單位根。因此，不能繼續(xù)進行協(xié)整檢驗，否則會產(chǎn)生偽回歸的情況。而經(jīng)過一階差分之后，這些序列所得的ADF統(tǒng)計值的絕對值均大于1％（或5％）顯著性水平下的MacKinnon臨界值的絕對值，表明這些序列經(jīng)過一階差分后是平穩(wěn)的，不存在單位根，即它們是I（1）數(shù)列。因此可以繼續(xù)對這些變量進行協(xié)整檢驗。
2．協(xié)整檢驗
檢驗I（1）變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系的一般方法是E—G兩步法，即首先用最小二乘法對向量進行協(xié)整回歸，然后再對協(xié)整回歸所得的殘差進行單位根檢驗。由E—G兩步法得到的協(xié)整參數(shù)估計量具有超一致性和強有效性。由于中國的REER、Vt和FDI／GDP都是I（1）數(shù)列，滿足協(xié)整檢驗前提，所以直接進行第二步：用一個變量對另一個變量回歸。
首先，分別檢驗REER對FDI／GDP以及Vt對FDI／GDP的協(xié)整關(guān)系。分別對REER和FDI／GDP以及Vt和FDI／GDP進行普通最小二乘法回歸，得到殘差的回歸序列，設(shè)為resid1和resid2，進行單位根檢驗，所得的ADF檢驗（滯后期的選取將依據(jù)AIC和SC信息量最小化這一原則進行）結(jié)果如下：
由上表可知，REER對FDI／GDP線性回歸的殘差序列的ADF統(tǒng)計值，比對應(yīng)的顯著性水平為5％的Engle－Yoo臨界值要大，表明殘差序列是非平穩(wěn)的。因而，REER與FDI／GDP之間不存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，說明了中國匯率水平的變化對外商直接投資無長期的影響關(guān)系。而Vt對FDI／GDP線性回歸的殘差序列的ADF統(tǒng)計值，比對應(yīng)的顯著性水平為5％的Engle－Yoo臨界值還要大，則說明殘差序列是非平穩(wěn)的，Vt與FDI／GDP之間不存在協(xié)整關(guān)系，即中國匯率的波動劇烈程度對外商直接投資不存在長期的影響關(guān)系。
既然REER與FDI／GDP之間、Vt與FDI／GDP之間都不存在協(xié)整關(guān)系，那么再對REER、Vt和FDI／GDP三者之間是否存在穩(wěn)定的長期關(guān)系，進行協(xié)整檢驗。
由于匯率波動的激烈程度Vt是通過REER計算得來的，因此在進行協(xié)整檢驗之前，先檢驗二者之間的相關(guān)性，得出的結(jié)果如表3。
從表3可知，Vt和REER之間并不存在顯著的多重共線性。在此基礎(chǔ)上，進行三者協(xié)整關(guān)系分析。
對REER、Vt和FDI／GDP進行普通最小二乘法回歸，得到殘差的回歸序列，設(shè)為resid3，對其做單位根ADF檢驗（滯后期的選取將依據(jù)AIC和SC信息量最小化這一原則進行），結(jié)果如下：
由上表可知，REER、Vt與FDI／GDP線性回歸的殘差序列的ADF統(tǒng)計值，比對應(yīng)的顯著性水平為5％的Engle－Yoo臨界值要大，表明殘差序列是非平穩(wěn)的。因而，REER、Vt和FDI／GDP之間并不存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，即中國的外商直接投資、匯率升貶值和匯率的波動幅度之間并沒有一個穩(wěn)定的長期關(guān)系。
三、結(jié)論
通過計量模型分析人民幣匯率波動（包括水平變動和波動劇烈程度）對我國外商直接投資的影響效應(yīng)，結(jié)果顯示：人民幣匯率波動的劇烈程度與外商直接投資并不存在長期影響關(guān)系，而人民幣匯率水平變動對外商直接投資也無長期的協(xié)整關(guān)系。并且實證結(jié)果進一步表明人民幣匯率波動的劇烈程度、人民幣匯率水平變動與外商直接投資三者之間也不存在協(xié)整關(guān)系。這說明中國的外商直接投資更多的是投資性的（外商直接投資的變化隨著我國整體經(jīng)濟發(fā)展水平的變化而變化，外商直接投資看重的是潛在的市場發(fā)展空間以及良好的投資獲利前景），而非投機性的（外商直接投資的變化更多的是取決于匯率波動下所帶來的收益的變化）。
近年來外商直接投資的增加更多的是得益于中國良好的經(jīng)濟發(fā)展形勢，是對中國政府宏觀經(jīng)濟調(diào)控能力的肯定。強勁的經(jīng)濟增長趨勢、良好的投資環(huán)境、低廉的勞動力成本等等，都帶動著外商直接投資在不斷增長。即使有些外商直接投資是虧損的，但從占領(lǐng)中國市場先機目標出發(fā)，也不會影響其對中國的投資。因此，中國政府并未涉嫌操縱人民幣匯率水平來獲得不公正利益，更沒有對我國的外商直接投資有強烈的影響。外商直接投資的增加，得益于整體經(jīng)濟形勢，而非人民幣匯率的低估。
另外，從外商直接投資的類型來看，主要是一些制造加工型企業(yè)。這些企業(yè)都是兩頭在外企業(yè)，即企業(yè)的原材料主要是靠國外進口的，而生產(chǎn)出的成品也主要是出口的，因此人民幣的升值在降低了出口收入的同時也降低了原材料進口的成本，兩者在一定程度上抵消了人民幣升值對外商直接投資的影響。所以人民幣升值并不會顯著地減少中國的外商直接投資數(shù)量。這從另一方面也說明了當前我國大額的外商直接投資并非匯率的低估而產(chǎn)生的。
從長期來看，隨著中國經(jīng)濟的快速發(fā)展，建立靈活的人民幣匯率形成機制是我國匯率改革的方向，但人民幣匯率調(diào)整的時機選擇更為重要。當然，由于中國現(xiàn)行匯率制度的獨特性，上述的分析結(jié)果可能由于某些制約因素而不是十分的完美，但得到的關(guān)于匯率與外商直接投資間的關(guān)系還是有一定的參考價值的，這也為我國人民幣匯率形成機制改革提供了可供借鑒的經(jīng)驗。
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匯率，又稱匯價，表示的是一個國家貨幣折算成另一個國家貨幣的比價。它表示的是兩個國家之間的互換關(guān)系。匯率的標價方法主要有兩種：一是直接標價法，用一單位的外國貨幣為標準，折算為一定數(shù)額的本國貨幣來表示的匯率；另一種方法是間接標價法，它用一單位的本國貨幣作標準，折算為一定數(shù)量的外國貨幣來表示。無論哪種標價方法，本幣的對外升值都是對于以前而言，現(xiàn)在能用較少的本幣兌換較多的外幣，從而影響著兩國商品的價格對比關(guān)系。一般說來，本幣匯率升高，有利于進口，不利于出口；反之，則有利于出口，不利于進口。因為在本幣匯率高的情況下，進口同樣的商品，要少支付本幣；出口同樣的商品，要少收入本幣，這有利于進口商，不利于出口商。對于外商直接投資，本幣匯率高，相對于外幣而言意味著，本幣標示的土地、房屋、勞動力價格、設(shè)備等等價格就高，因而投資在東道國的企業(yè)的經(jīng)營成本、財務(wù)成本、勞動力成本都會上升，在同樣的收入前提下，收益就少，就不利于吸引外資。同樣，本幣的匯率的上升也就是外國貨幣的貶值，在外國的投資成本隨之下降，使向國外投資變得更經(jīng)濟，促進本國國內(nèi)的資本轉(zhuǎn)向國外投資，而投資是一國經(jīng)濟增長的前提，投資的減少也就影響了經(jīng)濟增長的速度。尤其對發(fā)展中國家而言，引進外資更重要的是引進先進的技術(shù)、先進的設(shè)備和科學的管理經(jīng)驗，提升市場化程度和現(xiàn)代化程度，但本幣的升值為外資的進入設(shè)置了羈絆。這樣，匯率的高低就歸結(jié)到一點，能否更充分地利用本國資源，贏得更多的國民產(chǎn)出，爭取更多的就業(yè)機會，所以任何國家的政府都要爭取有利的匯率條件。因而說匯率是國際經(jīng)濟關(guān)系中的核心要素，本幣匯率的高低，關(guān)系著國家之間的貿(mào)易往來，即商品和勞務(wù)的進出口；關(guān)系資本流動，不僅對直接投資產(chǎn)生深遠影響，而且匯率的變動能誘發(fā)大批短期資本進行套利活動，沖擊正常的經(jīng)濟生活。在本幣升值的狀況下，對本國的貿(mào)易和資本流入產(chǎn)生很大的沖擊，1985年日本迫于西方主要國家的壓力，簽訂了《廣場協(xié)定》，使日元的匯價飆升了三倍，結(jié)果貿(mào)易形勢發(fā)生急轉(zhuǎn)，大批資本為壓縮成本也跨出國門到發(fā)展中國家投資辦廠，固然攫取了可觀的投資利潤，但也影響了國內(nèi)的就業(yè)水平和發(fā)展后勁，埋下了后期經(jīng)濟發(fā)展的隱患，可以這樣說，日元升值是日本近年來揮之不去的通貨緊縮的根源所在。因此在本幣升值的情況下需要采取一定的措施和辦法對進口商進行限制，對出口商進行補償，限制或補償?shù)霓k法有政府行為和市場行為。
二、政府行為對本幣升值的可替代性
政府為了削弱匯率變動的負面影響，可以通過行政手段進行調(diào)節(jié)，主要有關(guān)稅、出口退稅、配額等。關(guān)稅和出口退稅是政府運用稅收的辦法調(diào)整進出口商品的價格。關(guān)稅就是對進口商品課稅，向外國物品征收，提高了國外商品的銷售價格，減少了國內(nèi)消費者對它的需求，所以提高關(guān)稅是對進口商的限制。出口退稅補貼是政府對出口企業(yè)進行稅金返還，是對出口商的一種補償，提高出口退稅率，實質(zhì)上相當于本幣貶值，這是用國內(nèi)的貨幣補貼國外消費者，用來對沖本幣名義上對外升值而形成的對出口的沖擊。這表明：本幣匯率變動(升值)，對出口商說，能夠通過提高出口退稅補償，對進口商說，能夠通過提高關(guān)稅進行抵消。進一步說，本幣升值的效應(yīng)能夠通過提高有效出口退稅率來抵消，也能夠通過提高關(guān)稅抵消。但是采取關(guān)稅或補貼兩種手段各有其特點，效應(yīng)是不同的。如果貿(mào)易保護的目標是刺激國內(nèi)產(chǎn)出，補貼要優(yōu)于關(guān)稅，因為關(guān)稅加大了進口消費成本，卻無助于對國內(nèi)貿(mào)易部門的產(chǎn)出。如果貿(mào)易保護的目標是減少進口或增強自力更生的能力，那么關(guān)稅的代價最小，而補貼較為不利，原因在于關(guān)稅能同時起到進口消費品和增加國內(nèi)生產(chǎn)的雙重作用，這比補貼僅能增加國內(nèi)外向型產(chǎn)出的單一作用更為有效。簡單地說，可以認為關(guān)稅是一種“內(nèi)向型”政策，即保護國內(nèi)生產(chǎn)的發(fā)展，而補貼是一種“外向型”政策，它刺激出口生產(chǎn)的發(fā)展。另外，兩者作用的后果也不一致，關(guān)稅限制了國內(nèi)消費者需求，國外生產(chǎn)者亦支付了更高的進入成本，約束了國際間比較成本優(yōu)勢的發(fā)揮，對整個社會而言，只會引起社會整體福利的凈損失，普遍提高關(guān)稅這個效果是應(yīng)當防止的。而且，一國關(guān)稅的提高，往往會遭致貿(mào)易伙伴國報復性關(guān)稅反擊，造成“雙輸”的局面。特別是發(fā)展中國家從發(fā)達國家進口的商品通常是技術(shù)含量高、附加值高的商品，依賴性強，進口彈性差，提高關(guān)稅只會加重國內(nèi)消費的負擔，自身的福利損失更大些。出口退稅補貼的實施要有政府財力做為保障。在財力不足的情況下，出口退稅補貼會成為一張空頭支票，對外貿(mào)易企業(yè)不能得到及時的貨幣補償，引起企業(yè)支付能力和周轉(zhuǎn)能力下降，陷入生產(chǎn)危機。另外，出口退稅補貼的多少，即出口退稅率的確定，還要考慮外匯緊缺程度，如果外匯短缺、儲備不足時，提高出口退稅率，能夠調(diào)動出口企業(yè)的積極性，增加創(chuàng)匯；反之，就有條件訂得低些。
以上兩種措施是政府在改變進出口商品的價格上施加影響，政府還可以通過配額在進口商品數(shù)量上直接控制，來抵消由于本幣升值使得進口商品成本低，進口商品有條件降價而形成的對國內(nèi)生產(chǎn)廠商的沖擊。配額的使用有一個特點：彈性較差，進口配額上升會受到貿(mào)易國伙伴的歡迎，但下降就會招致強烈的抗議，因為配額的數(shù)量是透明的，貿(mào)易伙伴按照原本配額設(shè)定產(chǎn)品數(shù)量組織生產(chǎn)進行供給，配額減少后，進口數(shù)量遭到強制壓縮，無疑會使其生產(chǎn)能力閑置，形成投資浪費、加大失業(yè)。所以，配額增加容易減少難。
綜上所述，政府在對本幣升值進行政策抵消時就可以綜合考慮三個因素，即關(guān)稅調(diào)整、出口退稅率和配額。假設(shè)在人民幣升值情況下，我們能否還用這幾種措施進行抵消呢?首先，從關(guān)稅上講，加入WTO后，我國鄭重承諾大幅降低整體關(guān)稅水平，再次提升關(guān)稅水平勢必影響大國的誠信和形象，配額也是如此，只能是一個逐步擴大、放松，乃至取消的趨勢。從出口退稅上來講，出口退稅率調(diào)整確實對出口增長的影響非常直接，中國出口企業(yè)對稅收成本的增減非常敏感。1999年在東南亞國家貨幣相繼貶值的浪潮中，我國保持了人民幣匯率的堅挺，事實上是人民幣升值的過程，外貿(mào)部門的出口形勢變得異常嚴峻，于是將出口退稅率平均由6%提高到15%，政策效果顯著，當年出口額為1949億美元，到2002年底增加到3256億美元，年均增長速度為18.6%。據(jù)有關(guān)專家測算，平均出口退稅率上調(diào)一個百分點，中國出口增速將增加4.9個百分點，出口退稅對本幣升值的作用可見一斑。但應(yīng)該看到，我國目前擴張的財政政策已形成巨額赤字，財政狀況比較薄弱，出口退稅的拖欠問題越來越嚴重。前不久，財政部、國家稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)文下調(diào)了出口退稅率，平均水平降低了3%左右。毫無疑問，動用出口退稅政策來沖銷本幣升值必須有充足的財力作后盾，況且近幾年外匯儲備高速增長，由短缺變?yōu)橛啵惹行枰鈪R的壓力變小，政府不愿在出口退稅上再做文章。
三、市場自我調(diào)節(jié)對人民幣升值的可替代性
市場運行機制的自我調(diào)整是指在本幣升值后，影響了出口商的經(jīng)營行為，進而改變國內(nèi)市場供求狀況，帶來物價的全方位下跌，進而又為出口改善了貿(mào)易條件，市場自身的力量使本幣升值后盡可能回落。這一機理作用過程如下：本幣的匯率升值，首先影響到進出口價格，使得進口價格降低，出口價格上升。出口價格上升，削弱了出口商品的競爭力，會很快喪失國際貿(mào)易中的份額，這一點在某些發(fā)展中國家身上體現(xiàn)的尤為明顯。進口商品價格下跌，排斥了本國商品供給，使得本國商品生產(chǎn)萎縮，喪失出口能力，使進出口失衡，這一點在某些發(fā)展中國家也產(chǎn)生過。發(fā)展中國家的出口貿(mào)易往往是傳統(tǒng)的日用品制造業(yè)、勞動密集型產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品的附加值低，他們之間的產(chǎn)品出口替代性強，因而其出口貿(mào)易不僅要接受發(fā)達國家的歧視性定價，還面臨著其它發(fā)展中國家的激烈競爭。一旦本幣匯率升值，價格優(yōu)勢丟失，原來擁有的國際市場會迅速被其它發(fā)展中國家所占領(lǐng)。本國貿(mào)易部門生產(chǎn)出的龐大產(chǎn)品規(guī)模只得轉(zhuǎn)銷入國內(nèi)市場，加劇國內(nèi)商品市場的競爭，競爭的結(jié)果只能是日用品市場價格水平的下跌。出口產(chǎn)品轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場銷售帶來國內(nèi)產(chǎn)品價格下跌，這和本幣對外升值帶來的進口商品價格下跌共同形成了物價水平整體下降，是同樣的效應(yīng)，即意味著本幣對內(nèi)升值。同時，由于發(fā)展中國家的勞動力素質(zhì)較低，科學技術(shù)不很發(fā)達，使得國內(nèi)產(chǎn)業(yè)在適應(yīng)新的出口形勢而進行結(jié)構(gòu)調(diào)整時顯得更為漫長，物價往往持續(xù)地滑坡，低迷不振，把經(jīng)濟拖入通貨緊縮的泥潭。因此在外匯匯率管制的情況下，如果本幣升值一步到位不再調(diào)整，可以說本幣的對外升值也會通過市場自身的機制誘發(fā)貨幣對內(nèi)升值。按照前面的假設(shè)，名義匯率不再調(diào)整，貨幣對內(nèi)升值，根據(jù)購買力平價理論，就意味著實際匯率下跌，因而可以抵消名義匯率在前期上升的部分幅度。前文已經(jīng)論述過，對內(nèi)升值可以起到減緩進口商品涌入的速度，為出口商壓縮生產(chǎn)成本擴大出口創(chuàng)造條件；其實質(zhì)是市場通過自身的力量影響貨幣價值而進行的自我恢復性調(diào)節(jié)。這種市場性的調(diào)節(jié)會帶來市場機制的通病：作用鏈條長，時間緩慢、形成資源的浪費。要充分認識到市場自我的調(diào)節(jié)機制對貨幣對內(nèi)價值的作用，使之盡量為國民經(jīng)濟發(fā)展施加正面影響。1997年東南亞金融危機時，人民幣堅持不貶值，一時間大量商品出口受阻，積壓嚴重，只有拿到國內(nèi)市場上出售，致使供過于求，物價下跌。而貨幣當局沒有預測到這種現(xiàn)象，實行了適度從緊的貨幣政策，加劇了通貨緊縮的程度，經(jīng)濟增長速度下滑，只有依靠后來加大財政貨幣政策的力度去刺激經(jīng)濟增長。應(yīng)當說，市場機制的自我調(diào)節(jié)會產(chǎn)生負面作用。
四、本幣對內(nèi)價值變動對人民幣升值的可替代性
在國內(nèi)市場上可以運用貨幣政策使貨幣價值變動，即使其對內(nèi)貶值或升值，對沖本幣對外的升值或貶值。比如，在國內(nèi)市場上，使貨幣貶值的方法是造成國內(nèi)物價上漲，形成通貨膨脹。通貨膨脹造成的國際貿(mào)易的后果一般說來，有利于進口，不利于出口，因為進口商品在國內(nèi)市場上銷售能隨著物價的上漲趨勢多賣錢，出口商卻因為原材料、能源、勞動力工資等因素的上漲而加大生產(chǎn)成本，以本幣計算的出口換匯收益就要下降，減弱出口產(chǎn)品的競爭力，使出口數(shù)量減少。所以，在外匯匯率管制的條件下，本幣對外升值，而對內(nèi)貶值，對出口商會產(chǎn)生雙重利空，但對進口商而言，卻是雙重利好，這樣會迅速惡化國際收支狀況，導致貿(mào)易失衡，所以應(yīng)該采用貨幣對內(nèi)升值的辦法來抵沖對外升值給出口帶來的影響。這樣，出口商便能以低的成本進行生產(chǎn)，以低的價格出口，改善本幣升值的不利局面。但是，又可能出現(xiàn)另一個問題，本幣的對內(nèi)升值，即通貨緊縮，會造成國內(nèi)經(jīng)濟的不景氣，是貨幣當局不愿看到的。這樣的貨幣政策操作便是以犧牲國內(nèi)整體經(jīng)濟發(fā)展速度來保證貿(mào)易部門的利益，對此需要在這兩者之間根據(jù)實際進行利弊權(quán)衡、政策取舍。兩害相權(quán)取其輕，如果在一個外貿(mào)依存度高的國家，外貿(mào)部門對國民經(jīng)濟的發(fā)展起著關(guān)鍵作用，貨幣政策則優(yōu)先考慮的應(yīng)該是外貿(mào)部門的利益，阻止貿(mào)易狀況因本幣升值而過度惡化，通過貿(mào)易部門平穩(wěn)發(fā)展來帶動整體經(jīng)濟；反之，如果外貿(mào)依存度不高，國內(nèi)經(jīng)濟運行對通貨緊縮反應(yīng)強烈，則貨幣政策要側(cè)重考慮整體經(jīng)濟的發(fā)展情況，不宜使貨幣對內(nèi)升值，要暫時犧牲外貿(mào)部門的利益來保證整體經(jīng)濟的健康運行。
五、利率調(diào)整對人民幣升值的可替代性
匯率是貨幣資金的對外價格，利率是貨幣資金的對內(nèi)價格。如果本幣匯率上漲，則持有本幣多的人在賺錢，持有外匯多的人吃虧，因此會影響企業(yè)出口創(chuàng)匯的意愿。如果利率下跌，則持有本幣多的人吃虧。運用這一機理，在人民幣匯率上調(diào)的情況下，出口企業(yè)的損失可調(diào)節(jié)利率杠桿來彌補。也就是說，作為出口型的企業(yè)，本幣的升值，意味著財務(wù)環(huán)境惡化，外幣收入轉(zhuǎn)化為本幣收入后減少，為了保證他們獲得合理的利潤，要使用利率手段增加擁有外幣的收益，減少運用本幣的成本，可謂堤外損失堤內(nèi)補。操作的手法有：一方面，上調(diào)外匯存款利率，增加持有外匯的收益，使之相對于人民幣存款更具有吸引力，變相提高外匯對本幣的兌換價格，增強企業(yè)出口創(chuàng)匯的積極性；另一方面，針對外向型企業(yè)，提供人民幣的優(yōu)惠貸款，考慮允許外向型企業(yè)在一定范圍內(nèi)公開發(fā)行債券直接融資，降低外向型企業(yè)的財務(wù)成本和運營成本，創(chuàng)造低成本的融資環(huán)境。這些措施屬于結(jié)構(gòu)性的，目的明確，針對性強，不會干擾其他經(jīng)濟變量，也無關(guān)國際經(jīng)濟利益。尤其是我國很多出口企業(yè)是中小型企業(yè)，要對沖人民幣升值的負面效應(yīng)，尤為重要的是解決他們的融資困境，降低融資成本，在出口中獲得更多的金融支持。
一現(xiàn)階段的人民幣匯率宜保持穩(wěn)定
現(xiàn)階段人民幣是否升值，理論界和實務(wù)部門各說不一，筆者認為從中長期來看必升值無疑，但從現(xiàn)階段來看，還不具備馬上升值的條件，以靜制動，以穩(wěn)定幣值為當前的主要策略。首先，我國從業(yè)人員中，在勞動力密集型的企業(yè)占的比重相當高，僅紡織和服裝行業(yè)從業(yè)人員就高達1500萬人，還有1億為其提供原材料的從事種植和畜牧業(yè)的農(nóng)民，加上勞動密集型產(chǎn)品在出口商品中的比例較大，如果此時升值，必然導致勞動密集型產(chǎn)品出口數(shù)量下降，失業(yè)增加。我國有13億人口，就業(yè)問題一直是“達摩克利斯劍”，城鎮(zhèn)失業(yè)人口最新公布的數(shù)據(jù)為4.3%，但更沉重的是2億農(nóng)村過剩勞動力的轉(zhuǎn)移。資料顯示，我國工業(yè)產(chǎn)品每出口增加1億美元，就可以為1.2萬人提供就業(yè)機會。其次，國內(nèi)金融業(yè)還沒有作好人民幣升值的準備。主要是銀行業(yè)改革滯后，整個金融體系處于從高度管制形態(tài)轉(zhuǎn)軌的進程中，金融機構(gòu)不是真實的商業(yè)性金融機構(gòu)，包括外匯市場在內(nèi)的金融市場也不是真正由市場主體參與其中的金融市場。四大國營銀行的股份制改造才剛剛開始，金融市場發(fā)育程度遠遠不成熟。外匯管制方面，雖然經(jīng)常項目可兌換已經(jīng)放開，但資本項目下可兌換還沒有放開，目前完全放開的條件還不具備。這就導致了資本輸入不存在障礙，但資本輸出還存在制度，這種制度安排將維持外資向中國的單邊流動。此外，人民幣國際化程度也很低，同時還缺乏高度市場化的外匯交易場所和交易品種，放開匯率不僅不會“價格發(fā)現(xiàn)”，反而使匯率更加變幻無常，但匯率穩(wěn)定本身不應(yīng)該作為銀行業(yè)和金融市場改革進度緩慢的借口和避風港，而應(yīng)視為穩(wěn)定名義匯率換取國內(nèi)金融轉(zhuǎn)軌的不可多得的寶貴時機。再次，人民幣升值會使我國持有的美元資產(chǎn)面臨風險，到今年一季度，我國的外匯儲備已超過5000億美元，居民外匯存款超過800億美元，而且主要是以美元形式存在的資產(chǎn)，而且我們還購買了一千多億美國的中長期國債，此時升值這部份資產(chǎn)必然會大幅度縮水。同樣也會使準備注入建行、中行的400億美元減值。因此必須逐漸把以美元為形式的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成其它的貨幣資產(chǎn)，或者購買戰(zhàn)略礦產(chǎn)資源儲備起來。最后，人民升值應(yīng)作為國際談判的籌碼，貨幣是以國家為基礎(chǔ)的，在經(jīng)濟全球化的過程中。中國經(jīng)濟已經(jīng)早入整個世界經(jīng)濟的進程，而且匯率的變化經(jīng)常出現(xiàn)政治化的趨報勢，美國的商會正在討論是否提請美國政府動用“301”條款來迫使人民幣升值，歐盟十五國也決定用“普惠制”來對人民幣施壓，甚至日本、東南亞一些國家也可能一擁而上，采取類似措施逼迫人民幣升值，我們必須從戰(zhàn)略高度出發(fā)，主動出擊，把人民幣匯率變動作為與外國政府談判的籌碼，人民幣升值可以談，關(guān)鍵是對方能開出什么有利的條件，尤其是人民幣升值后影響對外貿(mào)易的各種貿(mào)易和非貿(mào)易壁壘必須清除，特別是歐美在高科技領(lǐng)域?qū)ξ覈姆怄i，為今后的發(fā)展奠定堅實的基礎(chǔ)，無利可圖而且受制于人的事堅決不能干。
二穩(wěn)扎穩(wěn)打，人民幣中長期穩(wěn)步升值，在穩(wěn)定幣值的前提下，對一些影響人民幣升值的不利因素進行調(diào)整和改革，為人民幣中長期升值打下堅實的基礎(chǔ)。
1、調(diào)整好產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為人民升值奠定堅實的經(jīng)濟基礎(chǔ)。國家采取多種措施促使我國的重化工業(yè)和高新技術(shù)發(fā)展，真正成為世界制造業(yè)的中心。改變目前的出口退稅政策對那些技術(shù)含量高有廣闊市場前途、短時期內(nèi)需要國家支持的重化工業(yè)產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品出口退稅，這樣既可以減輕財政支出壓力，又可以從宏觀上調(diào)控外貿(mào)結(jié)構(gòu)，內(nèi)外資企業(yè)的稅收政策統(tǒng)一取消外資的超國民待遇，對國內(nèi)資本提供平等條件。
2．改進人民幣匯率的形成機制。銀行結(jié)算匯的強制性與銀行間外匯市場的封閉性是導致人民幣匯率的形成機制缺失的重要原因，使人民幣匯率難以成為真正意義上的市場匯率，因此，應(yīng)將目前國內(nèi)企業(yè)的強制結(jié)售匯制逐漸過度到意愿結(jié)匯制，使整個外匯供求有效地出清價格，使價格也能靈活地引導和調(diào)節(jié)供求，最后達到資本項目下的完全可兌換。在此基礎(chǔ)上，再來逐步實現(xiàn)人民幣的自由兌換化，把人民幣變成為名符其實的國際化貨幣。
3．適當控制儲備規(guī)模的過度增大。我國外匯儲備應(yīng)當保持在2002年底的水平上，不宜再繼續(xù)增加。這是因為：首先，鑒于我國外匯儲備已經(jīng)達到相當規(guī)模，外匯儲備的各項指標均高于國際警戒線（盡管這些警戒指標不具備絕對的可靠性，但仍具有一定的參考價值），表明已具備維護金融安全的能力；其次，我國外匯儲備來源的可靠性在逐步增強；再次，近年來外匯儲備高速度遞增，我國將無法承受如此巨大規(guī)模的外匯儲備。
其它方面的經(jīng)濟改革也應(yīng)配套進行。如國營企業(yè)的改革，金融市場秩序的規(guī)范，國有銀行的改制，金融資產(chǎn)的呆壞帳規(guī)模大幅度下降，進一步降低財政赤字等都應(yīng)逐步進行。
人民幣升值可能持續(xù)數(shù)年。這就表明了中國經(jīng)濟在世界經(jīng)濟中地位的提升，我們將進入一個國民財富迅速增長，人民收入和購買力大幅度提高，但必須是穩(wěn)扎穩(wěn)打地緩慢升值，特別是升值會引起的矛盾必須認真對待。
(作者單位：電子科技大學管理學院副教授)
在浮動匯率制下，匯率上下浮動以消除任何對外匯的過度供給或過度需求。外匯的需求量總是與供給量相等，國際收支也不會存在不平衡，同樣也沒有外匯儲備的必要。雖然浮動匯率制消除了國際收支和外匯儲備問題，但是它并不能解決一個國家所有的國際貿(mào)易問題。所以有很多國家采取管理浮動匯率制，在管理浮動匯率下，政府可以干預外匯市場但不完全固定匯率。匯率管理的根本目標是提供一種穩(wěn)定市場的力量。從2005年7月21日起，中國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一攬子貨幣進行調(diào)節(jié)的有管理的浮動匯率制度，浮動范圍在中間價的千分之三內(nèi)變動，人民幣呈現(xiàn)出加快升值趨勢。
1、中國經(jīng)濟長期穩(wěn)定地保持高速增長是推動人民幣匯率升值的重要原因
自1993年以來，中國經(jīng)濟保持著高速的增長，與此同時，中國外貿(mào)依存度也出現(xiàn)了巨大的變化。1985-2005年，中國對外貿(mào)易年均增長比國民經(jīng)濟增長快9個百分點，外貿(mào)依存度從1985年的21.4%提高到2005年的80.2%。特別是在加入WTO后，外貿(mào)依存度與出口依存度出現(xiàn)了直線上升勢頭。
2、外匯儲備持續(xù)增長是影響人民幣匯率的又一重要因素
20世紀90年代以來，中國外匯儲備規(guī)模保持穩(wěn)定增長趨勢，特別是近幾年呈現(xiàn)增長加速。外匯儲備在2002年、2003年、2004年分別增加742億美元、1168億美元、2066億美元，2005年增加2089億美元，達到8189億美元。出口拉動型的戰(zhàn)略使中國的經(jīng)濟保持了較高速度的增長，并使中國保持著較高的貿(mào)易順差。
人民幣兌美元在2006年升值了3.3%，中國2006年的貿(mào)易順差達到創(chuàng)紀錄的1774.7億美元，遠超過2005年的1018.8億美元。過去兩年出現(xiàn)的巨額貿(mào)易順差標志著中國的貿(mào)易形勢已經(jīng)發(fā)生大的變化。在此前的20年中，中國的貿(mào)易順差一直在相當于國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的1%至3%這一區(qū)間內(nèi)波動，貿(mào)易順差額在2005年突然超過1000億美元，而之前從未高過440億美元。中國2006年的貿(mào)易順差額接近該年GDP估值的7%，高于2005年4.5%的水平。在出口拉動下，通常會低估本幣，反應(yīng)在匯率上就會表現(xiàn)為匯率的持續(xù)上升。
3、推動人民幣升值的原因是中國多年來高速增長的貿(mào)易順差，而外商投資企業(yè)的出口額是中國貿(mào)易順差的主要來源
自1994年中國實行盯住美元的匯率制度以來，中國的貿(mào)易差額開始了持續(xù)的正盈余。特別是2001年中國加入WTO后，對外貿(mào)易額大幅度增加。對比1995年以來中國的貿(mào)易盈余構(gòu)成，加工貿(mào)易盈余長期以來都是中國貿(mào)易盈余的主要來源，而在2001年之后，加工貿(mào)易盈余快速大幅增加，成為中國順差的主要來源。特別是以外資企業(yè)為主力的加工貿(mào)易和外商投資企業(yè)出口占中國出口的50%以上。
簡言之，中國經(jīng)濟長期保持高速增長，外匯儲備持續(xù)增加以及以外商投資企業(yè)為主的出口不斷擴大而導致的貿(mào)易順差是推動人民幣匯率持續(xù)走高的根本原因。
2、人民幣升值對中國對外貿(mào)易及投資的影響效應(yīng)
在開放經(jīng)濟條件下，人民幣升值會導致中國以加工貿(mào)易和一般貿(mào)易為主的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)成本的上升，卻使中國對美國投資的成本降低。因此，中國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)將受到一定的打擊，而“走出去”的企業(yè)則帶來機遇。人民幣升值對中國對外貿(mào)易及投資的影響效應(yīng)主要表現(xiàn)在如下幾個方面。
1、一般貿(mào)易出口和加工貿(mào)易出口將受到影響
根據(jù)研究數(shù)據(jù)，一般貿(mào)易出口和加工貿(mào)易出口均對實際有效匯率變化敏感。在假定其他因素(如外部需求)不變的情況下，實際有效匯率上升10%之后，出口總額將最終累計下降12.9%，其中一般貿(mào)易出口和加工貿(mào)易出口分別累計下降16.4%和9.2%。而如果外部需求增長1%，則一般貿(mào)易出口和加工貿(mào)易出口均將累計上升5.8%。由此可見外部需求是影響中國出口增長的非常重要的因素。
2、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級調(diào)整的步伐將加快
目前國內(nèi)制造業(yè)產(chǎn)品的出口大多表現(xiàn)出對匯率較高的依賴程度，受匯率變動影響較大。最主要的原因是國內(nèi)制造業(yè)產(chǎn)品大多集中在中低端，主要采取價格競爭手段，人民幣升值無疑對中國出口的持續(xù)增長帶來挑戰(zhàn)。在這種壓力下，預計國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級調(diào)整的步伐將加快。
3、游資在對人民幣升值的預期下，可能喬裝混入貿(mào)易項下進入中國，推動中國人民幣資產(chǎn)價格上升
這同時為中國企業(yè)對外投資帶來機遇。一個企業(yè)的競爭力體現(xiàn)在整合國際資源的能力，比如能源、資金、技術(shù)、市場等。人民幣對美元的升值使中國企業(yè)可以購買相對低廉的美國土地和資源，同時降低并購美國高科技企業(yè)的成本。
4、人民幣升值加快中國對外投資的步伐
自2003年以來，我國每年對外投資額成倍地增長，由2003年度直接投資總額的29億美元持續(xù)上升到2006年度的211.6億美元，累計對外投資凈額由2003年的334億美元上升到2006年的906.3億美元。我國對外投資的行業(yè)以商業(yè)服務(wù)業(yè)、采礦業(yè)、制造業(yè)為主；對外投資主要集中在亞洲。但是，從總體來看投資規(guī)模相對目前的巨額貿(mào)易順差來說很不對稱。這一方面說明了中國政府前幾年主要是以招商引資為主，對于對外投資的引導和支持的力度相對較小；另一方面也說明了我國的金融體系和金融市場還不是非常完善，導致儲蓄轉(zhuǎn)為投資的傳導機制受阻，總體上投資資金還存在一定的缺口。但是，在許多民營企業(yè)主導的行業(yè)中又存在大量的剩余資本需要尋求投資機會，而人民幣升值將可以引導這些資金對外投資。此外，人民幣的升值使中國本土的一些比較優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)在面臨生產(chǎn)嚴重過剩導致惡性競爭、利潤下降的情況下，通過對外直接投資拓展國際市場，避開各種貿(mào)易壁壘，獲得更大的發(fā)展機會。縱觀跨國公司發(fā)展的歷程，進行全球化投資，實現(xiàn)資源在世界范圍的合理配置是必經(jīng)之路，而人民幣升值將有力地推動中國企業(yè)對外投資的進程。
3、結(jié)論與建議
在人民幣面臨進一步升值的預期下，中國政府要對利用外資政策進行必要的調(diào)整，在促進加工貿(mào)易轉(zhuǎn)型升級及調(diào)整出口結(jié)構(gòu)的同時，要通過擴大進口、增加內(nèi)需來緩解貿(mào)易順差的擴大；要進一步完善人民幣匯率形成機制，合理引導升值預期，避免國際短期套利資金對中國經(jīng)濟穩(wěn)定增長的沖擊。人民幣的升值為購買相對低廉的國外資產(chǎn)帶來機會，可以利用部分外匯儲備，通過政府的財力和企業(yè)的運作在全球范圍進行優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的收購。由于中國是典型的二元經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，勞動力資源豐富，勞動力價格與國際上發(fā)達國家具有巨大的差距，因此，要引導和扶持中國企業(yè)“走出去”，并帶動中國的勞動力資源走出國門，實現(xiàn)中國勞力資源在全球范圍內(nèi)的合理配置，逐漸消除二元經(jīng)濟結(jié)構(gòu)造成的勞動力價格低廉的現(xiàn)狀。
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本文分別選取廣西地區(qū)生產(chǎn)總值（GDP）作為被解釋變量，廣西外商直接投資（FDI）、人民幣實際有效匯率（REER）作為解釋變量，構(gòu)建模型方程為：LnGDP=LnFDI+LnREER+C本文取1990~2012年為數(shù)據(jù)樣本區(qū)間，樣本的原始數(shù)據(jù)均來源于歷年《廣西統(tǒng)計年鑒》及中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫，單位為億萬美元。匯率采取的是直接標價法，即匯率下降意味著人民幣的升值，匯率上升意味著人民幣貶值。實際匯率的計算公式是：RE=（NE×P’/P），RE為實際匯率，NE為名義匯率，P’是進口商品價格指數(shù)（用美國的批發(fā)價格指數(shù)代替），P是我國的消費價格指數(shù)。其中，NE和P來自于《中國統(tǒng)計年鑒》，P’來自于美國勞工部網(wǎng)站。為消除時間序列中可能存在的異方差帶來的影響，我們先對各變量取自然對數(shù)變換，得到的新變量為lNGDP、lNFDI、lNREER，它們分別表示廣西地區(qū)生產(chǎn)總值、外商直接投資額、人民幣實際有效匯率。
二、實證分析
（一）人民幣實際匯率、廣西FDI與經(jīng)濟增長的長期協(xié)整關(guān)系
1.變量平穩(wěn)性檢驗。要檢驗三者間是否存在著長期穩(wěn)定均衡關(guān)系并能確定出這種關(guān)系的正負，可采用的計量方法就是進行協(xié)整檢驗。但在進行協(xié)整檢驗之前，必須先利用ADF檢驗法對LNGDP、LNFDI和LNREER作平穩(wěn)性檢驗來保證每個序列具有相同的單整階數(shù)，否則會導致偽回歸現(xiàn)象。從表1可知，LNGDP、LNFDI和LNREER的ADF檢驗統(tǒng)計量都大于各自的5%臨界值水平，即它們?nèi)齻€都為非平穩(wěn)時間序列。三者一階差分后的ADF檢驗值均小于各自的5%臨界值水平，所以，LNGDP、LNFDI和LNREER都為一階單整數(shù)列、平穩(wěn)序列，記為（I1）。因此它們都滿足協(xié)整檢驗的前提，都能夠用于之后的協(xié)整檢驗、格蘭杰因果檢驗及脈沖響應(yīng)函數(shù)分析等。
2.VAR模型的建立。要構(gòu)建VAR模型，一個難點就是滯后期的選擇。因為VAR模型對滯后期數(shù)較敏感，滯后期數(shù)的不同會導致檢驗結(jié)果的不同。因此，要建立多變量的VAR模型，首先要確定模型的最優(yōu)滯后期。從表2可看出，最優(yōu)滯后期可確定為2期，因為在5%的顯著水平下，F(xiàn)PE、AIC、HQIC和SBIC準則在滯后一期時均顯著。為了計算LNGDP、LNFDI和LNREER三變量的VAR模型穩(wěn)定性，我們可通過VAR（2）模型差分方程的特征根來判斷，由圖1可知，VAR（2）模型是穩(wěn)定的，因為它所有的特征值都在單位圓內(nèi)。
3.協(xié)整關(guān)系檢驗。本文選用Johansen協(xié)整檢驗方法，來估算LNGDP、LNFDI和LNREER三者之間是否存在著長期均衡關(guān)系。由表3可知，跡統(tǒng)計量在5%顯著性水平上拒絕了協(xié)整方程個數(shù)為零的原假設(shè)，而接受了協(xié)整方程個數(shù)為1的假設(shè)。即人民幣實際匯率、廣西外商直接投資和經(jīng)濟增長三個變量間只存在著1個長期的均衡穩(wěn)定關(guān)系，三變量的協(xié)整關(guān)系為：LNGDPt=2.043083LNFDIt+6.352135LNREERt+0.078859通過協(xié)整方程可以看出，廣西FDI每增長一個單位，將推動廣西GDP增長2.043083個單位。這表明外商直接投資通過在廣西新設(shè)立企業(yè)，利用廣西的生產(chǎn)資料和勞動力來生產(chǎn)商品，在促進就業(yè)、給居民帶來收入的同時，不僅帶動了生產(chǎn)技術(shù)的更新和升級，也拉動了經(jīng)濟增長，為廣西GDP做出了貢獻，促進經(jīng)濟的發(fā)展和生活水平的提高。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，廣西FDI從2007年的6.84億美元增長到2012年的9.7億美元，GDP則從765.84億美元增長至2065.77億美元；從方程還可以看出，人民幣實際匯率每變動1%，廣西GDP變動約6.352135個單位。人民幣實際匯率、經(jīng)濟增長和外商直接投資三者之間的正向變動關(guān)系，與國內(nèi)大多學者，諸如吳國平（2013）、盧萬青（2007）得到的結(jié)論較為一致。總之，協(xié)整方程從長期角度說明了廣西經(jīng)濟發(fā)展受到廣西FDI和人民幣實際匯率變動的影響，且匯率波動對GDP的影響要大于FDI對GDP的影響。
4.Granger因果檢驗。協(xié)整檢驗可以檢驗變量間是否存在著長期的穩(wěn)定關(guān)系，但變量間是不是具有因果關(guān)系還需再進一步進行Granger因果檢驗。從表4可得出如下結(jié)論：GDP和REER之間存在單向的格蘭杰因果關(guān)系，這表明人民幣實際匯率是廣西經(jīng)濟增長的原因（F值為0.0386），這是因為人民幣實際匯率可以通過財富效應(yīng)和成本效應(yīng)來影響外商直接投資和進出口額，進而影響廣西的經(jīng)濟增長。反之，經(jīng)濟增長不是人民幣實際匯率變動的原因。而其他情況則均沒有通過顯著性檢驗。
（二）人民幣實際匯率、廣西FDI與經(jīng)濟增長的短期動態(tài)關(guān)系
1.VECM模型。之前的協(xié)整方程僅僅表現(xiàn)出三個變量間的長期均衡關(guān)系，卻忽略了它們之間短期不均衡的情況。而VECM模型通過引入表示偏離長期均衡關(guān)系的項這一解釋變量，不僅能揭示出變量間的長期均衡，還能反映出短期調(diào)整間的關(guān)系。由協(xié)整檢驗可以知道人民幣實際匯率、廣西外商直接投資和經(jīng)濟增長三者間存在一個協(xié)整關(guān)系，因此可建立誤差修正模型，結(jié)果如下：從誤差修正模型看，GDP有較強的自我修正機制。從短期看，GDP本身影響最顯著，滯后1期、2期都為負且影響最大，這意味著短期內(nèi)GDP受其自身慣性的影響較為顯著；FDI與經(jīng)濟增長有著較弱的負向影響，人民幣實際匯率滯后一期與經(jīng)濟增長呈現(xiàn)微弱的正向關(guān)系，但滯后2期為負向影響。不僅如此，各變量還都通過長期的均衡關(guān)系對GDP產(chǎn)生影響。
2.脈沖響應(yīng)分析。脈沖響應(yīng)函數(shù)刻畫的是系統(tǒng)內(nèi)一個變量對來自其他變量的一個單位沖擊所產(chǎn)生的影響。下面主要分析重要部分的脈沖響應(yīng)函數(shù)。lnGDP分別受自身、lnFDI和lnREER一個標準差的隨機信息的沖擊。橫軸表示滯后的階數(shù)，縱軸表示各變量的變化百分比，如下圖所示：從圖2可以看出，廣西GDP對自身的一個標準沖擊在第1期迅速上升，在經(jīng)歷過兩期迅速下降后，一直處于緩慢上升的狀態(tài)，整個過程一直保持較高的正響應(yīng)水平，這表明廣西GDP的增加對它本身呈現(xiàn)出持續(xù)穩(wěn)定的正響應(yīng)態(tài)勢，短期內(nèi)具有波動性但長期具有持續(xù)性，并且從變化百分比來看，GDP受自身的影響最大；人民幣實際匯率擾動項對廣西經(jīng)濟增長擾動項的沖擊在前兩期快速衰減之后，則一直呈現(xiàn)上升趨勢，在第3期后與經(jīng)濟增長呈現(xiàn)同方向變動趨勢，這說明長期內(nèi)，人民幣實際匯率變動對廣西經(jīng)濟增長具有正效應(yīng)；外商直接投資擾動項對廣西經(jīng)濟增長的沖擊在前1期迅速下降至最小值后，呈現(xiàn)緩慢上升態(tài)勢，之后趨于穩(wěn)定，這說明在短期內(nèi)FDI對GDP的影響具有一定波動性，但長期卻具有持續(xù)性；而廣西經(jīng)濟增長對外商直接投資的沖擊一直保持正向變動，說明廣西經(jīng)濟增長促進了外商直接投資的發(fā)展，這可能是由于廣西良好的投資環(huán)境和有利的外資政策，特別是中國—東盟自由貿(mào)易區(qū)的建立，極大刺激了外資的涌入。
3.方差分解。表5為對1~36期廣西經(jīng)濟增長標準誤差（S.E.）進行的方差分解，LNGDP的標準誤差被分解成人民幣實際匯率（LNREER）、外商直接投資（LNFDI）、廣西經(jīng)濟增長（LNGDP）所貢獻的比重變化情況。方程分解結(jié)果表明，LNGDP受自身滯后的影響最為強烈，其貢獻度一直大于60%；外商直接投資變化對LNGDP變化的貢獻比重從第2期的1.21%增長到第10期的12.79%，之后一直保持緩慢的增長；人民幣實際匯率變化對廣西經(jīng)濟增長變化貢獻比重在第2期僅為0.33%，但卻一直保持緩慢增長的態(tài)勢，到第10期已經(jīng)上升至18.58%，超越了LNFDI的比重，并且到36期的時候已增至19.5%，這說明人民幣實際匯率的變動對廣西GDP變動的貢獻率較大，并且隨著時間的推移，這一比重呈不斷增長的態(tài)勢。總之，GDP受自身慣性的影響最大，其次是人民幣實際匯率和廣西FDI，這與脈沖響應(yīng)分析的結(jié)論大致相吻合。
三、結(jié)論與政策建議
關(guān)鍵詞：人民幣匯率；未來預期；暫時性貶值；升值
人民幣匯改經(jīng)歷了四階段：1979年至1984年：從單一匯率變?yōu)閺蛥R率再到單一匯率，1985年至1993年，實行官方牌價與外匯調(diào)劑價格并存，向復匯率回歸的方式，1994年開始實行有管理的浮動匯率制，到了2005年了，建立健全以市場供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動匯率制度，至此以后，人民幣匯率變動如圖所示，但人民幣匯率并非會永無節(jié)制的降低。
當前，中國經(jīng)濟社會遇到了兩大嚴峻挑戰(zhàn)：一是全球經(jīng)濟失衡下外匯儲備過多的挑戰(zhàn)。美國低儲蓄，高消費，中國等亞洲國家高儲蓄，低消費，中美貿(mào)易巨額順差，美國靠舉債度日，中國巨額外匯投資美國國債，貿(mào)易戰(zhàn)、匯率戰(zhàn)給我國政府帶來巨大壓力。二是國內(nèi)經(jīng)濟社會發(fā)展不協(xié)調(diào)的挑戰(zhàn)。一方面，中國經(jīng)濟總體實力明顯提高，另一方面，三農(nóng)，住房，醫(yī)療，教育，就業(yè)，農(nóng)民工，社會保障等問題一時很難得到解決，這是當前我國經(jīng)濟社會發(fā)展中的主要矛盾。
1人民幣短期將會小幅升值的必然性
1.1進口企業(yè)需要人民幣升值
人民幣升值后，進口商品的價格會發(fā)生相同幅度的下降，降低我國進口的成本和在進口環(huán)節(jié)的費用。根據(jù)需求彈性理論，需求彈性越高的商品，進口價格變化引起進口量的調(diào)整就越大。由于各個行業(yè)價格彈性的差異，人民幣升值對不同進口行業(yè)的影響程度也是不同的。人民幣升值將使大宗交易的進口成本降低，進而改善相關(guān)行業(yè)的盈利狀況，這對我國經(jīng)濟建設(shè)起到巨大的推動作用。目前，我國正處于重化工業(yè)發(fā)展階段，經(jīng)濟發(fā)展所需要的很多重要戰(zhàn)略物資如石油，鐵礦石，銅等都要依靠進口，中國需求的大增曾導致國際相關(guān)大宗商品價格飆升，大大增加了我國的建設(shè)成本。人民幣的適度升值，有利于增強我們對原材料物資的購買力，減輕石油和原材料價格上升對經(jīng)濟的影響。同時，從事進口貿(mào)易的企業(yè)可以獲得更多的利潤。
1.2出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整需要人民幣小幅升值
根據(jù)傳統(tǒng)經(jīng)濟學理論，貶值有利于提高一國產(chǎn)品的國際競爭力，擴大出口；升值對出口不利。但根據(jù)彈性輪的觀點，只有當進口和出口的需求彈性之和大于1，匯率變動才會對進出口貿(mào)易形成明確的效應(yīng)。考慮到我國獨特的貿(mào)易結(jié)構(gòu)及進出口商品供給價格彈性不高，人民幣升值對出口的影響可能并不如想象的那么大。目前，來料加工裝配貿(mào)易和進料加工貿(mào)易在中國的出口中占55%。同時，來料加工裝配貿(mào)易，進料加工貿(mào)易和外商的機械設(shè)備進口占所有進口的60%，如果再計算上一般貿(mào)易當中原材料和投資品進口，這個比例還有很大的上升余地。來料加工裝配貿(mào)易只賺取固定的加工費，和匯率的變動基本上沒有太大關(guān)系。當人民幣升值之后，出口價格上升，對這部分企業(yè)的出口不利，但是其購買力也將隨著人民幣升值而提高，能夠購買更多的設(shè)備和原材料等進口品，兩項權(quán)衡，匯率變動的凈效應(yīng)有待觀察。其次，中國的部分出口品在國際市場上的占有率非常高，盡管是科技含量低的勞動密集型產(chǎn)品，但由于中國極低的工資，即使人民幣小幅升值，和國際競爭對手相比，依然占有成本上的絕對優(yōu)勢，因此出口不會受到太大的影響。另外，一國出口競爭力的長期動力并不是靠匯率低估的政策，而應(yīng)該是靠結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)進步來降低成本，提高非價格競爭力。目前勞動密集型產(chǎn)品依然是主要的出口產(chǎn)品。特別是紡織品，服裝，鞋類和玩具等在國際市場上占有較大的份額，這與世界出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和國際市場需求的變化趨勢不一致，而且這類產(chǎn)品的國際市場需求彈性小，競爭激烈，容易引起貿(mào)易摩擦。而來料加工貿(mào)易出口只能收到加工費，失去了銷售利潤，同時，它對一般貿(mào)易的出口也造成較大的沖擊，影響一般貿(mào)易的出口效益。
1.3刺激國內(nèi)消費，擴大內(nèi)需需要人民幣小幅升值
根據(jù)2006年上半年經(jīng)濟運行回顧，我國最終消費占GDP的比重已經(jīng)從上世紀80年代超過62%下降到2005年的52。1%，居民消費率也從1991年的48。8%下降到2005年的38。2%，均達到歷史最低水平。儲蓄率則從2001年的38。9%上升到2005年的47。9%，5年間快速增長了9個百分點。而在我國居民消費率持續(xù)下降的周期，世界平均消費率達78%——79%，差距懸殊。我國長期重投資，重出口，輕消費，經(jīng)濟的較高增長主要依靠出口拉動。而現(xiàn)今世界經(jīng)濟以美國為代表出現(xiàn)不景氣，我國的貿(mào)易摩擦越來越多，出口壓力越來越大，不確定風險也加大，因此，必須擴大內(nèi)需，以避免外部經(jīng)濟波動時產(chǎn)生的劇烈沖擊。房價，醫(yī)療費用，教育投資與水電氣價格的持續(xù)上漲，以及養(yǎng)老問題，加大老百姓對未來的不確定性預期，抑制即期消費。從而造成我國經(jīng)濟增長連創(chuàng)新高而我國居民消費率與最終消費占GDP的比重雙創(chuàng)新低的矛盾。由于人民幣升值，老百姓能用同樣的錢購買更多的東西和服務(wù)。
另外，人民幣升值可以減少我國巨額的貿(mào)易順差，有利于減輕國外輿論對我國匯率，經(jīng)濟貿(mào)易政策的非難和指責，減少同歐美國家的貿(mào)易摩擦及國外針對中國的貿(mào)易制裁。
2不排除人民幣貶值的可能性
雖然很多現(xiàn)象顯示人民幣有巨大的升值壓力，但我國現(xiàn)在的發(fā)展階段和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)表明人民幣貶值的可能性非零。
首先，目前導致中國巨大貿(mào)易順差繼而帶來人民幣升值壓力的主要原因是中國出口產(chǎn)業(yè)的成本很低。中國以出口拉動的經(jīng)濟增長建立在對豐富廉價的勞動力的基礎(chǔ)上。但是根據(jù)人口資源統(tǒng)計，到2050年，上世紀50，60年代（也就是人炸期）的人大多會去世，而出生率在計劃生育政策的影響下保持較低水平，中國將會陷入勞動力缺乏的處境。現(xiàn)在，很多社會成本沒有計算到成本中去。
其次，中國企業(yè)有龐大的債務(wù)規(guī)模。隱性債務(wù)，如欠發(fā)工資，國有銀行的不良貸款，其他公共部門債務(wù)等帶來中國未來的債務(wù)負擔沉重，為人民幣貶值種下隱患。
3結(jié)論
總體而言，人民幣有很大的升值壓力，但考慮到中國經(jīng)濟存在的結(jié)構(gòu)問題，不排除有暫時的階段性的貶值。同時，我們應(yīng)該看到，中國經(jīng)濟總體良好，應(yīng)該抓住時機，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進產(chǎn)品技術(shù)含量提高，同時擴大內(nèi)需，真正做到投資，出口，消費三架馬車并駕齊驅(qū)，為中國的經(jīng)濟帶來更健康的發(fā)展方式。
參考文獻
［1］夏建英．人民幣匯率走勢分析［J］．外匯管理，2006，（09）.
關(guān)鍵詞:匯率;CPI;通貨膨脹;人民幣升值
一、匯率傳導機制研究
所謂匯率傳導機制,即由于匯率變動而導致內(nèi)部物價的相應(yīng)變動。匯率變動可通過直接和間接兩個渠道傳導影響消費價格。直接渠道是通過進口商品價格傳導。人民幣升值,以人民幣計價的進口商品價格將變得較便宜,這將可能傳遞至工業(yè)品出廠價格和消費價格,生產(chǎn)商和經(jīng)銷商可能會相應(yīng)地降低產(chǎn)品價格,進口商品對國內(nèi)消費者來說變得較便宜。間接渠道是通過出口商品傳導。人民幣升值使得出口商品對外國買家來說變得較昂貴,國產(chǎn)商品在國際市場上競爭力削弱,從而導致出口、工業(yè)生產(chǎn)及總需求有所減少,從而使國內(nèi)商品價格有下調(diào)壓力。
根據(jù)經(jīng)濟學的經(jīng)典理論,人民幣升值對國內(nèi)消費價格影響的完整推演應(yīng)當是:將提高出口商品價格,降低進口商品價格;出口總額將下降,進口總額將上升;則中國的貿(mào)易順差將減少,外匯儲備的增加將減少;流入國內(nèi)的錢相對減少了,本幣升值將導致國內(nèi)貨幣供應(yīng)緊縮,從而給過熱的經(jīng)濟發(fā)展降溫,可以降低國內(nèi)通貨膨脹率。
2008年6月6日,銀行間外匯市場美元對人民幣匯率的中間價為1美元對人民幣6.9238元,創(chuàng)匯改以來新高。按照當日的數(shù)據(jù)計算,人民幣對美元匯率計算,從年初1美元對人民幣7.2996元計算,年內(nèi)累計升幅已超過5.2%。按照2005年7月21日匯改時8.11的匯率計算,匯改以來人民幣累計升值幅度達到14.6%。隨著人民幣對美元的不斷升值,我國外匯儲備也從2005年7月的7327億美元增加到2007年4月底的17566.4億美元,增長了140%,出現(xiàn)了人民幣越升值,外匯儲備越增加,外匯儲備越增加,人民幣越升值的一種特殊的現(xiàn)象。
自2007年以來,我國的CPI出現(xiàn)持續(xù)上漲的趨勢。CPI的上漲率由2006年的1.5%上漲到2007年的4.8%。進入2008年以來,CPI的上漲勢頭不減。2008年第一季度CPI上漲率為8%,其中2月份曾達到了8.7%。本輪物價上漲,初期主要集中在農(nóng)產(chǎn)品特別是肉類并傳導到食品類產(chǎn)品物價上漲。2007年末至今,基礎(chǔ)原材料和能源產(chǎn)品價格也開始持續(xù)大幅度上漲。2008年第一季度,原材料、燃料、動力購進價格同比上漲9.8%。非食品價格上漲一直處于可控的范圍內(nèi),2008年第一季度非食品價格上漲率為1.8%。當前仍需要密切關(guān)注未來的價格走勢,把控制物價上漲、抑制通貨膨脹放在更加突出的位置。
二、人民幣升值推動國內(nèi)消費價格上漲因素
通過以上比較分析發(fā)現(xiàn),伴隨著人民幣的升值,我國的通貨膨脹率也大幅上揚,達12年新高,出現(xiàn)了不同于經(jīng)濟學經(jīng)典理論的特征。其原因有以下幾點:
(一）美元貶值
此輪美元貶值始于2002年2月至今,美元對主要貨幣的名義匯率指數(shù)均以下跌為主,美元指數(shù)從2002年2月的高點112.73跌至目前的70左右,累計跌幅達到34%,創(chuàng)下了1971年尼克松總統(tǒng)宣布美元與黃金脫鉤以來的新低。截至2008年3月,美元貶值幅度已超過39%,其中對歐元的跌幅更大,高達44%。美元大幅貶值,給世界經(jīng)濟和金融市場帶來很大的不確定性。美元貶值主要有以下原因:一是美國次貸危機。次按風暴給歐美金融機構(gòu)帶來巨大損失,引發(fā)比較嚴重的信貸緊縮,消費信心和就業(yè)數(shù)據(jù)等均出現(xiàn)惡化的跡象,從而加劇了全球經(jīng)濟及金融市場的不確定性。二是美元利率急速下降。為化解次貸危機引發(fā)的經(jīng)濟衰退風險,從2007年9年18日至2008年5月1日,美聯(lián)儲連續(xù)7次下調(diào)聯(lián)邦基金基準利率,從5.25%下調(diào)至目前2%,由此帶來的不利于美元的貨幣之間的利差變化。三是美國財政和貿(mào)易雙赤字狀況沒有絲毫改變,并且還在繼續(xù)擴大。首先,自2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅及“9·11”恐怖事件之后,美國加大反恐力度,發(fā)動伊拉克戰(zhàn)爭,財政狀況從克林頓時代的盈余轉(zhuǎn)為赤字,財政赤字占GDP比重從2002年的1.5%攀升至2004年的3.6%。其次,美國貿(mào)易逆差不斷擴大,經(jīng)常賬赤字在2002-2005年的平均增幅高達18.4%,其占GDP的比重從2001年的3.8%猛升至2006年的6.2%,美國財政狀況將再趨惡化。在貿(mào)易和財政雙赤字大幅上升的情況下,美國不得不依靠國家信用和美元在外匯儲備及支付清算體系中的國際地位,放松對貨幣供應(yīng)的約束,以支撐其日益龐大的貿(mào)易支付和軍費開支,因此美元弱勢不會扭轉(zhuǎn)。
(二)國際大宗商品價格上漲
目前全球以美元標價的原油、金屬、農(nóng)產(chǎn)品為代表的大宗商品價格持續(xù)攀升。2008年3月,路透社商品指數(shù)、道瓊斯商品指數(shù)分別為2933.10點和216.33點,而在2005年1月,這兩個指數(shù)僅為1571.30點和143.153點,短短三年零兩個月,漲幅竟分別高達87%和51%。在大宗商品中,又以能源、糧食等基礎(chǔ)商品的價格上漲最為突出。主要產(chǎn)油國安全形勢惡化、全球需求強勁、供應(yīng)短缺擔憂以及美元疲軟是推動國際油價飛漲的主要原因。新興市場國家的石油消費量不斷上升,推動原油價格繼續(xù)上漲。根據(jù)國際能源署各期《石油市場報告》提供的統(tǒng)計數(shù)據(jù),2000—2007年全世界石油日需求量依次為7620萬桶、7740萬桶、7803萬桶、7921萬桶、8214萬桶、8375萬桶、8450萬桶和8592萬桶。盡管發(fā)達國家仍然是石油消費的主力,但發(fā)展中國家需求增長更快,特別是中國石油日需求從669萬桶增長到758萬桶,增幅最大。石油開采和生產(chǎn)成本大幅度增加也是推動世界油價上漲的重要因素。開采難度相對較低的油田已經(jīng)都被開采了,新發(fā)現(xiàn)的油田主要分布在北極、深海之類開采條件惡劣的地區(qū),新油田的開采需要更先進的技術(shù)和更多的投資,高成本石油供應(yīng)量的增加將成為一種趨勢。美元持續(xù)貶值以及過度寬松的貨幣政策、全球流動性過剩以及投機力量瘋狂炒作對近期油價暴漲起著十分關(guān)鍵的作用。國際油價目前已升至135美元左右,歐佩克4月底警告稱,未來油價可能上沖至每桶200美元。
國際農(nóng)產(chǎn)品價格保持上漲態(tài)勢。在相對落后的非洲,經(jīng)濟增長拉動的主要是食品需求;而在初步實現(xiàn)工業(yè)化的亞洲地區(qū),出口導向的農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)發(fā)展在推動國民經(jīng)濟增長的同時增加了加工用農(nóng)業(yè)原料需求;農(nóng)業(yè)資源相對豐富的拉美國家則一方面擴大農(nóng)產(chǎn)品出口,另一方面也在大力發(fā)展本國的加工業(yè),國內(nèi)市場農(nóng)產(chǎn)品需求也呈現(xiàn)增加態(tài)勢。在發(fā)達國家,食品消費已經(jīng)基本達到飽和水平,近期的農(nóng)產(chǎn)品需求增長主要由擴大生物能源生產(chǎn)所拉動。伊拉克戰(zhàn)爭以來,國際市場原油價格曾由每桶不到20美元急劇上升到接近140美元的水平,導致各國加快發(fā)展替代能源工業(yè)。在這方面,以美國和巴西為代表的重要農(nóng)產(chǎn)品出口國表現(xiàn)最為積極,采取了一系列鼓勵措施,如美國對乙醇生產(chǎn)的補貼。
在農(nóng)產(chǎn)品出口國,擴大生物能源生產(chǎn)首先拉動了對玉米、甘蔗、油菜、棕櫚油等原料產(chǎn)品的國內(nèi)需求,從而引起出口數(shù)量減少,國際市場價格也因之上升。由于能源作物收益高,生產(chǎn)者將更多的土地資源投入能源作物生產(chǎn),這使得競爭作物供給減少,價格隨之上升,最終導致農(nóng)產(chǎn)品價格普遍性上升。2007年11月份聯(lián)合國糧農(nóng)組織出版的《糧食展望報告》顯示,受不利天氣、低儲備所引起的供應(yīng)緊張以及受發(fā)展中國家需求強勁等因素影響,預測世界谷物價格將保持上漲態(tài)勢。預計2008年,由于高位運行的世界農(nóng)產(chǎn)品價格,以及創(chuàng)記錄的運費,將使糧食的國際貿(mào)易形勢嚴峻。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部最新預測,此輪世界食品價格上漲的勢頭一直要持續(xù)到2010年。
（三）近年來我國外貿(mào)依存度逐年增高,對國際市場依賴性增強
20世紀80年代以來,隨著中國經(jīng)濟融入世界經(jīng)濟一體化的進程,我國對外貿(mào)易出現(xiàn)快速增長,我國的對外貿(mào)易依存度也不斷提高。2001年中國加入WTO,經(jīng)濟全球化進一步加深,對外貿(mào)易對經(jīng)濟增長的作用日益明顯,2004年中國進出口貿(mào)易總額歷史性地突破萬億美元大關(guān),超過日本,名列世界第3位,對外貿(mào)易的增長速度,遠遠高于中國國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長和世界貿(mào)易的增長。中國對外貿(mào)易依存度快速增加,2002年突破50%,2005年已經(jīng)高達63%。據(jù)專家學者分析,我國對外貿(mào)易依存度已經(jīng)躋身中等貿(mào)易依存度國家行列,與德國、法國、意大利、英國、韓國等相當,因此匯率對于國內(nèi)價格的變化影響顯著。
(四)近年來我國快速增長的需求拉動了相關(guān)產(chǎn)品的國際市場價格
近幾年,我國原油進口增幅更為明顯。2000年到2007年的8年間,其日需求量從669萬桶增至758萬桶,占全球日需求量的比重始終維持在8%以上。1993年開始,中國成為石油凈進口國。2004年,中國原油進口達1.227億噸,同比增長34.8%,首次突破1億噸大關(guān)。2006年,中國原油進口量達1.452億噸,比上年增長14.2%;2007年,中國進口原油1.63億噸,較上年增長12.4%。與此同時,中國還在大幅縮減原油的出口量。2007年,中國出口原油389萬噸,較上年下降38.7%。多數(shù)機構(gòu)預測到2010年中國石油進口量會再增加1億噸,據(jù)統(tǒng)計,中國2007年原油產(chǎn)量僅增長了1.6%,達到1.8665億噸,因此,業(yè)內(nèi)普遍認為,石油進口還會加速增長,石油進口依存度很快突破50%,已基本成為定局。
近年來我國對鐵礦石的進口依存度都在50%以上,有日益增大趨勢。盡管目前我國的鐵礦石產(chǎn)量位居世界第1位,2000-2007年的8年間,我國鐵礦石進口量從6997萬噸增至3.83億噸,居全球進口量第一,但仍不能滿足國內(nèi)旺盛的投資需求,并且該需求量還在不斷增加。預計2008年全年進口量上升至4.2億噸。近年來鐵礦石長期協(xié)議價格的連續(xù)上漲,對中國鋼鐵行業(yè)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生很大影響。2003-2007年,國際鐵礦石基準價格漲幅分別為8.9%、18.62%、71.5%、19%和9.5%。2008年鐵礦石長期協(xié)議價上調(diào)65%,這是鐵礦石價格連續(xù)第6年上漲。
(五)在制造品領(lǐng)域,中國國內(nèi)勞動力等成本不斷上升
20世紀90年代以來,西方之所以能夠出現(xiàn)長達10余年的無通脹經(jīng)濟增長,關(guān)鍵是中國以前所未有的規(guī)模參與了國際生產(chǎn),廉價的“中國制造”滾滾涌入西方市場,有效地遏制了西方國家通貨膨脹的上升。然而,時至今日“,中國制造”的免費午餐終于要告一段落了。此前“中國制造”低成本的關(guān)鍵在于農(nóng)業(yè)部門存在大量剩余勞動力,在嚴酷的就業(yè)競爭中,他們愿意接受低工資。同時,中國的土地等成本也相當?shù)?與西方相比)。然而,在快速的工業(yè)化進程中,中國農(nóng)村剩余勞動力正日益逼近耗盡的轉(zhuǎn)折點(發(fā)展經(jīng)濟學稱之為“劉易斯轉(zhuǎn)折點”)。加上政府開始重視改善民生和收入分配,中國工資水平開始顯著提升,導致中國出口商品成本上升。
從外因來看,美元在國際市場上的持續(xù)貶值以及過度寬松的貨幣政策、全球流動性過剩導致全球以美元標價的原油、金屬、農(nóng)產(chǎn)品為代表的大宗商品價格持續(xù)攀升,以美元貶值的方式向全球輸出通貨膨脹,全球通脹的上升從成本推動向成本和需求共同拉動的演變,致使世界性的通脹壓力不斷增加。2007年美國的CPI上漲了2.9%,2008年2月份則上升至4.0%,歐元區(qū)2008年3月份的CPI甚至創(chuàng)下了3.5%的歷史最高漲幅。印尼、墨西哥、俄羅斯、南非等新興市場經(jīng)濟體的CPI也普遍出現(xiàn)了較大漲幅。從內(nèi)因來看,近年來由于我國外貿(mào)依存度逐年增高,對國際市場依賴性加深,快速增長的中國需求拉動了國際市場相關(guān)產(chǎn)品價格以及在制造品領(lǐng)域國內(nèi)勞動力等成本不斷上升,直接加大了人民幣升值的壓力。
三、人民幣匯率升值趨勢的政策建議
央行2008年5月14日的《2008年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告》指出,央行當前貨幣政策將把控制物價上漲、抑制通貨膨脹放在更加突出的位置,堅持實施從緊的貨幣政策。
在目前的環(huán)境之下,匯率升值的貿(mào)易政策目標同抑制通貨膨脹的宏觀經(jīng)濟政策目標正好并行不悖,我國應(yīng)采取人民幣加速升值的策略,如果采用緩慢升值,主要的好處是國內(nèi)企業(yè)可以爭取到調(diào)整時間,不利之處是讓外國投資可以從容不迫地大量購買中國的廉價資產(chǎn),造成流動性過剩和宏觀經(jīng)濟的不穩(wěn)定。
人民幣加速升值,有利于繼續(xù)推進匯率制度乃至金融體系的改革。2005年7月21日,中國人民銀行宣布實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一攬子貨幣進行調(diào)解、有管理的浮動匯率制度,希望能創(chuàng)造雙向變動預期。但最近幾年來,美元兌歐元、日元和其他主要貨幣一直是處于貶值狀態(tài),因而出現(xiàn)人民幣于對美元升值、對歐元、日元貶值的狀態(tài)。人民幣加速升值,使匯率更具靈活性,與匯率改革的方向是一致的。
人民幣加速升值,將減少熱錢對于未來升值空間的憧憬,降低熱錢涌入的傾向,從而降低因貨幣膨脹所造成的通脹壓力。因此,應(yīng)對通脹無法依靠單一政策,而應(yīng)采取從緊貨幣政策(包括匯率升值和信貸規(guī)模控制)抑制國內(nèi)自身通脹因素,同時用財政政策加大補貼農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和補貼城市低收入者的方法,這有利于減少國外資金對國內(nèi)的購房需求,減少房地產(chǎn)泡沫。人民幣升值抬高了外資在中國大陸的購房成本,如果外來的需求減少,無疑會緩解所謂供不應(yīng)求的局面,給虛火發(fā)燒的國內(nèi)房地產(chǎn)市場降溫,對降低房價產(chǎn)生正面效應(yīng)。
人民幣加速升值,有利于降低進口商品價格,通過匯率的傳導機制,可以降低以進口原材料為主的出口企業(yè)的生產(chǎn)成本。近期國際原油價格加速上漲,人民幣加速升值可以降低部分進口商品的國內(nèi)價格,惠及國內(nèi)消費者。同時,由于很多出口企業(yè)實際是“兩頭在外”企業(yè),出口產(chǎn)品的原材料多來自國外,人民幣升值后,企業(yè)進口的貨物可以少支付人民幣,實際上是降低了生產(chǎn)的成本。人民幣加速升值,有利于解決對外貿(mào)易的不平衡問題。通過人民幣升值,將在一定時期內(nèi)降低企業(yè)的盈利空間,使競爭力和在國際市場的份額下降,導致出口減少,表明中國不惜犧牲自身利益為貿(mào)易伙伴著想,從而在一定程度上緩解國際貿(mào)易爭端和國際收支不平衡的矛盾。
人民幣加速升值,有利于國內(nèi)企業(yè)努力提高產(chǎn)品的競爭能力。我們的企業(yè)長期以低價格占領(lǐng)國際市場的做法,實際是自相殺價競爭的結(jié)果,減少了自己的收益,讓外國進口商得利。人民幣加速升值,調(diào)整我們的出口結(jié)構(gòu)乃至產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),那些低附加值的特別是以嚴重消耗資源和破壞環(huán)境為代價的出口商品,在優(yōu)勝劣汰的原則下,某些企業(yè)就可能倒閉。提高生產(chǎn)率和科技含量,降低成本,提高質(zhì)量,是企業(yè)增強增強競爭力的重要舉措。
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