時間：2023-08-17 18:03:36
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇債務危機爆發(fā)的原因，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
【關鍵詞】拉美；債務危機；歐洲債務危機
債務危機多發(fā)生在發(fā)展中國家，曾有學者預言發(fā)達國家是不會爆發(fā)債務危機的，但事實并非如此，此次以希臘為代表的歐洲債務危機來勢之兇猛無法抵擋，使整個歐盟陷入困境，并且成了世界經(jīng)濟復蘇的嚴重威脅。
一、80年代拉美國家的債務危機
隨著20世紀70年代和80年代初兩次石油危機的爆發(fā)，拉美國家的外債急劇增長，結(jié)束了近30年的經(jīng)濟迅速發(fā)展階段，拉美地區(qū)的經(jīng)濟開始陷入困境。拉美國家的債務由1975年的685億美元急劇增長到1982年的3000多億美元，增長了三倍多，將近占到第三世界外債總額的一半。其中巴西負債900億美元、墨西哥800億美元、阿根廷380億美元、委內(nèi)瑞拉320億美元，僅上述四國的債務就占到了拉美總債務的80%之多（見圖1）。在此之后，拉美地區(qū)全面爆發(fā)了債務危機。從20世紀70年代初到80年代末，拉美國家的負債數(shù)額急劇上升（見圖
2），拉美國家的債務危機不僅極大地阻礙了拉美地區(qū)經(jīng)濟的發(fā)展，而且也給西方經(jīng)濟以沉重的打擊。
二、歐洲債務危機
歐洲債務危機源于冰島。2008年10月，美國金融海嘯的嚴重沖擊，致使冰島三大銀行均資不抵債，并陸續(xù)被政府接管，由此銀行的債務升級為債務，冰島瀕臨“破產(chǎn)”。隨之過后，IMF主導了對冰島的救援措施，才使得冰島債務危機暫時告一段落。中東歐國家的負債水平一直以來都比較高，2009年初，由于受到金融危機的沖擊，政府財政赤字進一步擴大，穆迪調(diào)低了烏克蘭的評級，促發(fā)了中東歐國家的債務問題，但隨著西歐強國對其在東歐資產(chǎn)救助的開展，中東歐債務問題沒有引發(fā)新的系統(tǒng)性金融動蕩。2009年底，希臘政府宣布其財政赤字占GDP比例達到12.7%，是歐盟允許的3%上限的3倍多，2009年12月，惠譽將希臘信用評級由“A—”降為“BBB+”，同時把希臘公共財政狀況前景展望調(diào)為“負面”，其后，標準普爾和穆迪也都相應地調(diào)低了希臘的信用評級。歐洲債務危機以此為契機，大肆爆發(fā)。同一期間，歐洲央行相繼警告了立陶宛、拉脫維亞和愛沙尼亞這三個波羅的海國家。緊接著，愛爾蘭、意大利、德國、法國等經(jīng)濟實力雄厚的國家乃至整個歐盟都卷入了嚴重的債務問題中（見圖3，圖4），使歐盟陷入有史以來最艱難困境之中，同時也嚴重阻礙了正在逐漸復蘇的世界經(jīng)濟。
三、80年代拉美國家債務危機與歐洲債務危機的成因分析
1.外部經(jīng)濟環(huán)境惡劣。（1）西方發(fā)達國家轉(zhuǎn)嫁經(jīng)濟危機。這兩次債務危機的爆發(fā)都與全球經(jīng)濟危機密切相關，由于受到國際經(jīng)濟低迷的重創(chuàng)，西方世界發(fā)達國家出于保護自己的目的，紛紛采取貿(mào)易保護主義措施，除了高關稅以外，還設置了多種非關稅貿(mào)易壁壘，導致債務國出口大幅下降，外匯收入銳減。（2）高利率加重了債務負擔。國外銀行的高利率從兩個方面導致了債務國的負債加重。首先，受國外銀行高利率的誘惑，債務國國內(nèi)擁有大量資金的企業(yè)或個人追逐高利率，紛紛把資金存入到國外銀行以獲得較高的利息收入。其次，由于外國貸款的利率較高，并且一而再再而三的上調(diào)貸款利率，利息支出就是一筆可觀的數(shù)字，就使得原本還債能力有限的債務國更是雪上加霜，加重了債務負擔。（3）全球經(jīng)濟低迷導致跨國融資履步維艱。全球經(jīng)濟的不景氣，使得國外投資者越發(fā)慎重每項投資。由于債務國已使負債累累，外國投資者對債務國的經(jīng)濟前景不看好，紛紛撤資導致資金大規(guī)模流出。
2.債務國深刻的內(nèi)在原因。（1）脆弱的經(jīng)濟結(jié)構易受外部因素的沖擊。拉美地區(qū)多數(shù)國家是以出口少數(shù)幾種農(nóng)礦產(chǎn)品為主的單一經(jīng)濟結(jié)構，20世紀70年代末80年代初，國際市場的農(nóng)礦產(chǎn)品和原材料的價格暴跌，導致拉美國家的出口收入銳減，入不敷出。2008年國際金融危機爆發(fā)后，對農(nóng)產(chǎn)品出口帶來嚴重沖擊，房地產(chǎn)價格大幅度下滑，旅游業(yè)更是陷入蕭條時期。這樣單一的經(jīng)濟結(jié)構導致債務國經(jīng)濟的對外依賴性很高，極容易受到國際經(jīng)濟大環(huán)境的影響。（2）各國政府出于不同目的大量舉債導致債務負擔過重。戰(zhàn)后，拉美許多國家為了加速本國經(jīng)濟的發(fā)展，紛紛制定了一些過于龐大的經(jīng)濟發(fā)展計劃，實行高目標、高投資、高速度的“三高”方針，其資金需求遠遠超出了國家財力所能承受的范圍。由于各自的不同目的，債務國都需要靠大量舉借外債來彌補國內(nèi)的巨額資金需求。（3）國家政府政策上的失誤。拉美國家對外國直接投資采取了許多限制性措施，只有依靠舉債來發(fā)展本國經(jīng)濟，并且外債規(guī)模嚴重失控。歐洲許多國家則是推行赤字財政的政策來刺激本國經(jīng)濟的快速發(fā)展和穩(wěn)定本國的政治當局。這些國家所借外債很大程度上沒有或者沒有適當?shù)赜糜诎l(fā)展經(jīng)濟，而是直接用于彌補國有企業(yè)虧損或支付公共福利。當然，拉美地區(qū)國家和歐洲國家的國際政治與經(jīng)濟背景有很大的差異，其國家經(jīng)濟實力，國內(nèi)政策等也大有不同，所以其爆發(fā)債務危機的原因除了上述相似之處外，還有一些其自身特有因素的部分，這里不加以詳細闡述。
四、走出歐債危機的對策建議
通過上述對兩次債務危機的成因進行綜合分析，發(fā)現(xiàn)其存在諸多的相似之處。歐洲國家可以借鑒拉美國家應對危機的措施，根據(jù)自身的具體情況來找尋應對此次債務危機的對策，走出危機泥潭。
1.制定“歐洲‘布雷迪計劃’”。為了解救當時深陷債務泥潭的拉美國家，1989年3月美國提出了“布雷迪計劃”。它的核心是削減債務國的債務，主要包括：（1）在調(diào)節(jié)賬務和稅收等方面，債權國政府應制定出鼓勵商業(yè)銀行參與削減債務計劃的具體措施。（2）國際貨幣基金組織和世界銀行等國際金融機構以及債權國政府應向債務國提供資金，以加快削減債務的過程。（3）國際貨幣基金組織應采取更加靈活的政策，向那些尚未同商業(yè)銀行達成協(xié)議（包括重新安排債務、削減債務和提供新貸款等方面的協(xié)議）的債務國提供信貸，以幫助其進行結(jié)構性調(diào)整。2011年10月26日，歐洲各國已經(jīng)達成協(xié)議，對希臘的債務進行了50%的減免，接下來仍可以按照布雷迪計劃的要求做下去，這必將是解決債務危機的有效途徑之一，至少在目前來看可以緩和債務危機的嚴重性。
2.歐盟國家榮辱與共應對債務危機。拉美債務危機時期，拉美國家曾聯(lián)合起來應對債務危機，一起站出來解決債務問題。歐元區(qū)國家甚是整個歐盟都應該站在同一立場。歐元區(qū)國家在享受了統(tǒng)一的貨幣政策帶來的利益之后，也要共同面對其帶來的弊端。歐元區(qū)外的國家也要為了整個歐盟的共同發(fā)展，榮辱與共一起度過危機難關。
3.采取財政調(diào)整措施進行經(jīng)濟體制改革。想要從根本上解決債務問題，就要從危機爆發(fā)國自身的原因著手。仿照拉美國家，歐洲國家也要采取一定程度的財政調(diào)整措施，進行適度的經(jīng)濟體制改革，從本質(zhì)上降低危機爆發(fā)的風險。
4.嚴格控制外債規(guī)模合理規(guī)劃外債用途。不論是拉美國家還是歐洲國家，外債規(guī)模都過于龐大。鑒于歐洲國家的實際情況，應該將外債大部分用于發(fā)展本國的支柱產(chǎn)業(yè)，尤其是可以出口創(chuàng)匯的產(chǎn)業(yè)上。在此基礎上，統(tǒng)一外債的管理與控制，強化外債的風險管理。
拉美國家尚可能夠順利地度過債務危機，歐洲這些發(fā)達國家在經(jīng)濟實力與制度等方面都比拉美這些發(fā)展中國家具有一定的優(yōu)勢，所以只要歐洲國家榮辱與共，站出來一起面對債務危機，制定出合理的救助計劃并予以實施，那么擺脫歐洲債務危機的困擾則指日可待。
參 考 文 獻
[1]齊楚.拉美國家的債務危機[J].現(xiàn)代國際關系.1983（5）：42～45
[2]余文健.拉美債務危機：成因與對策[J].求實學刊.1992（2）：
62～67
[3]劉玉玲.歐洲債務危機的發(fā)展及其趨勢分析[J].海南金融.
2011，（4）：39～42
一、債務危機起因金融危機
歐債危機的爆發(fā)看起來是一場國家的債務危機，從希臘、意大利等國的債務曝險，到歐盟主要成員國的債務比重超越警戒線引發(fā)債務評級下調(diào)，顯示的是一場可能的債務違約和債務危機。現(xiàn)在這場危機還在繼續(xù)延宕過程中，影響波及可能進一步擴大，這也引起了人們的關注，為什么在全球經(jīng)濟最核心的歐元區(qū)國家爆發(fā)了前所未有的債務危機。在2008年金融危機沖擊歐洲經(jīng)濟和金融市場時，貨幣體系和資本市場的健康穩(wěn)定看起來是關鍵因素，金融市場劇烈波動產(chǎn)生的沖擊波殺傷了融資過度、金融體系脆弱的國家，出現(xiàn)了像冰島、愛爾蘭這樣的陷入危機的經(jīng)濟體。因為金融市場的擴張過度和過分的杠桿融資而導致金融體系脆弱部分曝險，一部分金融機構受到了影響，這顯然與債務性質(zhì)結(jié)構無關。金融危機的沖擊首先體現(xiàn)為對于金融機構和金融市場是否穩(wěn)健的影響，當時主要的觀察認識認為金融市場衍生品的杠桿化交易失控和銀行類機構資產(chǎn)的過度市場交易是主要原因，其他金融機構和投資者的資產(chǎn)受到了影響，貨幣體系和貨幣政策并沒有陷入危機，主要國家的貨幣體系和政策是健康穩(wěn)定的。這些國家的財政體系也是健康安全的。在應對金融市場動蕩時，美國和歐盟等發(fā)達國家的政府都充分發(fā)揮了財政的最大能力對金融機構實施救援，主要國家的財政預算支出水平和赤字規(guī)模都出現(xiàn)了較大幅度的上升。很多人認為這是一種積極的財政政策，當然也是應該的，一些國家的財政甚至超越了自身的承載能力實施擴張和經(jīng)濟拉動，甚至還帶動或強制其他金融機構實施擴張和提高支出水平，以應對經(jīng)濟下滑。這在學術界不同流派看來，是對于“自由主義經(jīng)濟理論”或自由市場經(jīng)濟機制的一次徹底批判和否定。那么，在一個健康穩(wěn)定的財政體制和貨幣體制下，金融體系的危機爆發(fā)可能嗎？它僅僅可能是局部性的嗎？這個問題似乎有點難以理解，金融市場的交易和融資活動與一國的財政體系活動和貨幣體系的活動可以完全地切割分離嗎？這樣的問題看起來并不清楚，在學術和政策實際運作層面并沒有很多關注。在金融危機爆發(fā)初期，美國的財政體系并沒有編者按：鑒于歐債危機愈演愈烈，歐洲經(jīng)濟搖搖欲墜，歐債危機已對世界經(jīng)濟產(chǎn)生了較大的負面影響，并迫使我國經(jīng)出現(xiàn)明顯的危機，貨幣政策體系也顯得穩(wěn)健安全，利率、匯率和通貨膨脹水平都是在穩(wěn)定水平狀態(tài)下運行，金融危機在當時顯得像是個別銀行和證券機構的信用危機。在應對流動性收縮和金融機構穩(wěn)健時，美國政府沖在最前面，其采用了特種預算工具籌集資金，并給予了危機金融機構大幅度的資本輸入，而美聯(lián)儲并未作出過多反應，維持了基本的貨幣供應和利率水平，只是在2009年以后當經(jīng)濟出現(xiàn)了明顯的通貨緊縮和就業(yè)率下降以后，才推出了擴張性的貨幣供應政策，即QE1和QE2。歐洲的金融機構和金融市場在金融危機沖擊的初期，也體現(xiàn)出了一種有限的金融機構信用或支付危機，對于經(jīng)濟財政支出最多是一種間接的負面影響。金融危機并未影響到貨幣體系的穩(wěn)定，歐元體系的貨幣政策是穩(wěn)定健康的。它在應對金融危機中發(fā)揮了積極的作用。對于今天的歐債危機來說，它似乎與金融危機的爆發(fā)有著某種聯(lián)系，但作為財政工具的債務危機又似乎與貨幣政策體系沒有直接的聯(lián)系。這種假設在過去一段時間里被多數(shù)人所接受，也就是歐債危機是債務問題，是歐盟內(nèi)部經(jīng)濟發(fā)展和財政支出水平失調(diào)所帶來的后果，如果是這樣的話，債務危機也就是一國的財政信用危機，與歐元貨幣政策體系沒有直接關系。我們必須要問，這樣的假設合理嗎？金融危機條件下出現(xiàn)的債務危機與歐元貨幣政策體系究竟有何關系。當我們深入地看一下歐元貨幣政策體系的結(jié)構影響，才能發(fā)現(xiàn)歐元體系內(nèi)部財政體系的功能，它們二者其實是被緊緊地捆綁在一起的，財政支出體系與統(tǒng)一的非的貨幣政策體系被結(jié)合到一起時，它們的運作就已經(jīng)潛伏了財政擴張和債務失控的危機，而國際金融危機就是此次歐元區(qū)債務危機爆發(fā)的導火線。因此，歐債危機，看似并非貨幣體系的危機，實際上真正是貨幣政策體系矛盾危機的集中爆發(fā)。我們這種分析假設的基本前提就是歐元貨幣體系隱含著內(nèi)在的矛盾，財政體系的矛盾是一種突破口，債務危機在國際金融危機來襲中已經(jīng)是無可避免的結(jié)局。
二、貨幣政策體系矛盾的財政表現(xiàn)
歐元作為歐盟統(tǒng)一貨幣始于1999年，它的產(chǎn)生肩負著特殊的使命與職能。它既是歐洲統(tǒng)一經(jīng)濟體的流通貨幣和支付工具，也成為歐元區(qū)的儲備貨幣和外匯支付工具。歐元一誕生，就取代了歐洲各國原有流通的貨幣，并成為國際儲備貨幣與美元、日元、英鎊在國際結(jié)算中競爭，而且成為僅次于美元的國際儲備貨幣。歐元的流通也形成了歐盟統(tǒng)一的貨幣政策，對于歐盟各國的經(jīng)濟發(fā)展和財政體系運作產(chǎn)生了巨大的影響。歐元具有一定的競爭優(yōu)勢，與美元競爭國際儲備貨幣中獲得了較高的市場份額，使歐洲央行獲得了一定的經(jīng)濟利益。同時，在歐元區(qū)內(nèi)部，統(tǒng)一的貨幣也帶來了積極的作用和利益，對于資本流通、貨物貿(mào)易和勞動力就業(yè)等帶來了一定的推動作用。但歐元體系從誕生起就帶來了它的不穩(wěn)定性，它隱含的矛盾沖突在市場條件形成時就必然爆發(fā)出來。
第一，歐元作為一種區(qū)域性的貨幣是歐元區(qū)國家的貨幣，它的出現(xiàn)是建立在歐洲經(jīng)濟一體化和市場統(tǒng)一開放條件下的，17個國家形成的貨幣區(qū)大約有3.3億人口，12萬億美元的GDP總量，人口規(guī)模已超過美國，GDP總量為美國的80％。歐元一出現(xiàn)就被認為具有良好的經(jīng)濟基礎和市場條件，歐洲各國經(jīng)濟文化社會和意識形態(tài)高度接近，經(jīng)濟市場化發(fā)展的水平差異較小，對于經(jīng)濟合作和聯(lián)合市場化競爭的意愿十分強烈，因而在政治上的阻力也較小，大多數(shù)西歐國家都積極加入了歐元區(qū)，一些東歐國家也積極要求加入歐元體系，這也使歐元一度被多數(shù)人看好，甚至認為在未來10多年以后極有可能取代美元成為最主要的國際儲備貨幣。歐元作為貨幣體系涉及到了諸多國家的權利和利益，在其中如果出現(xiàn)嚴重的利益沖突，貨幣體系的運行就會出現(xiàn)危機，尤其是在各國的經(jīng)濟利益訴求難以達成一致而又沒有一種強制性的行政力量加以控制時，矛盾就會爆發(fā)，貨幣政策體系就難以去左右國家的財政行動，更不可能去控制各國的政治決策。而歐元被大多數(shù)人看好的原因就是因為歐洲的經(jīng)濟一體化和一定程度的政治聯(lián)合行動，沒有被看出其中可能存在的嚴重分裂隱患，也就是各國經(jīng)濟發(fā)展水平的差異，政治結(jié)構和權力分配控制的不同，它們所獲得的來自歐元體系的利益可能是不同的。而當面臨市場沖擊時他們所受到的沖擊程度也是不同的，極有可能出現(xiàn)人們不愿看到的組合：最小的獲益者成為最大的受害者；最大的受益者則成為最小的受害者。而十分不幸的是，在金融危機沖擊下出現(xiàn)的歐債危機，正是這種結(jié)果。
第二，在各國紛紛放棄而加入歐元貨幣體系時，并沒有考慮到這種可能的結(jié)果，顯然也低估了這種可能性，也可能是在短期利益驅(qū)使下去搭便車，獲得一些免費的經(jīng)濟利益。這也能解釋為什么一些南歐和東歐的經(jīng)濟發(fā)展水平較低的國家，會極盡努力直至修改財政數(shù)據(jù)力圖加入這一體系。這種利益是什么，我們簡而言之，就是在貨幣體系層面有可能的儲備貨幣利益，競爭型的儲備貨幣份額可能是發(fā)行和貨幣國際化流通獲得實際的鑄幣稅收入，而且統(tǒng)一的歐元變得更有競爭性，對于那些經(jīng)濟地位較為弱小的國家來說，貨幣體系的穩(wěn)定性和對于美元的儲備性依賴也會大大降低。而從經(jīng)濟層面上說，區(qū)域性貨幣減少了匯率波動帶來的貿(mào)易摩擦，對于資本和勞動力的自由流動也會產(chǎn)生積極的效應，這在理論上也被歸結(jié)為存在著一種最優(yōu)的“區(qū)域貨幣配置效應”。現(xiàn)在我們從實際狀況看，金融危機的沖擊粉碎了這種美麗的夢想，歐元區(qū)不得不回到嚴酷的現(xiàn)實中來。這個現(xiàn)實就是，歐元區(qū)貨幣的運作需要付出極高的運行成本，利益矛盾沖突積累又可能使得區(qū)域貨幣體系分崩離析，財政和債務危機的爆發(fā)是貨幣體系矛盾的直接體現(xiàn)。
第三，已有研究已經(jīng)揭示了大量的問題和原因，指出了財政危機與金融危機的內(nèi)在聯(lián)系。貨幣政策和財政政策本是一國經(jīng)濟調(diào)控的重要杠桿，區(qū)域貨幣體系的形成已經(jīng)統(tǒng)一了貨幣政策，各國也就只有財政政策可以作為調(diào)節(jié)支出的工具了，歐元區(qū)成立時已經(jīng)意識到財政支出規(guī)模和預算赤字有可能危及歐元體系的穩(wěn)定，已經(jīng)對各國的財政赤字占GDP比重規(guī)定了上限，但財政支出具有更高的含義，這一要求的提出沒有強制的法律或行政約束，這為金融危機后的財政擴張和失控留下了隱患。財政支出失控和債務危機爆發(fā)的誘發(fā)原因可以分為下列兩個方面：一是從經(jīng)濟結(jié)構差異和政治決策沖突方面看，財政支出功能失控必然引發(fā)債務危機。歐元體系的17國在進入統(tǒng)一貨幣政策以后，各自的經(jīng)濟結(jié)構和經(jīng)濟競爭能力以及市場產(chǎn)品的發(fā)展前景差異極大，它們基本上可以分為三個不同的陣營。第一陣營即歐盟的領頭羊德國和法國，其具有極強的科技創(chuàng)新能力和產(chǎn)品競爭力，勞動生產(chǎn)率處于世界領先地位，人均GDP在35000美元以上；第二陣營為意大利、荷蘭、比利時、挪威、瑞典、芬蘭等國家，經(jīng)濟結(jié)構較為優(yōu)勢，有較高的競爭力，人均GDP為25000~45000美元；第三陣營為西班牙、葡萄牙、希臘、愛爾蘭、冰島等國，經(jīng)濟發(fā)展處于較低水平，人均GDP大致為20000~30000美元，勞動生產(chǎn)率和產(chǎn)品的市場競爭力較低。這樣的結(jié)構差異導致經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)的困難。統(tǒng)一的利率、匯率和貨幣供應政策必然導致不同勞動生產(chǎn)率和生產(chǎn)成本的企業(yè)在市場上具有不同的競爭力，并出現(xiàn)強者愈強、弱者更弱的“馬太效應”，經(jīng)濟相對落后的國家的財政收入和預算支出能力會受到更大的制約，赤字政策和財政狀況的惡化形成惡性循環(huán)。在金融危機爆發(fā)之前，歐豬五國的財政赤字和債務比重已經(jīng)達到了危機臨界狀態(tài)，而且背負的債務包袱越來越重。二是從危機應對決策過程看，財政政策失控導致的債務危機是金融危機的擴展爆發(fā)，金融危機引發(fā)了債務危機的爆發(fā)，其中具有內(nèi)在的聯(lián)系。歐元區(qū)國家具有較為近似的政治制度和經(jīng)濟體制，但其國內(nèi)的政治結(jié)構、治理方法、社會文化影響還是有著較大差異，勞動生產(chǎn)率和產(chǎn)品創(chuàng)新能力較低的國家背負著沉重的債務包袱，福利主義盛行，出于政黨利益要求而對于財政約束松弛，導致債臺高筑。其中歐豬五國的當年赤字占GDP比重在2006年為1％左右，到2011年已經(jīng)達到13％以上；累計的公共債務占GDP的比重從2006年的70％上升到120％以上，其中希臘已經(jīng)達到180％以上，其他國家也達到了100％以上，大幅度超出了歐盟規(guī)定的安全警戒線。在此次金融危機爆發(fā)時，出現(xiàn)了人們對于自由主義經(jīng)濟學理論的批判，對于用國家干預來影響市場的凱恩斯主義抱有幻想，學術上也出現(xiàn)了否定市場機制推崇國家干預的思潮，這正好迎合了激進主義思潮的國家干預控制的理念，在歐債危機爆發(fā)過程中，這種思潮也發(fā)揮了重要的作用。作為應對金融危機和信用收縮的主要政策，這些國家的財政紛紛采取了空前的擴張和救援行動，對于銀行和金融機構的虧損進行補貼，增加公共項目的支出，甚至直接補貼消費者以拉動市場，應對危機事實上是在擴張支出刺激經(jīng)濟，這完全符合凱恩斯主義擴張性財政政策的原則，新凱恩斯主義者也主張財政擴張。但隨后我們看到的是狂熱擴張后的嚴峻局面，歐元區(qū)各國的財政赤字和債務比重迅速上升，歐豬五國的財政赤字比重已經(jīng)上升到15％左右，累計債務比重超過了GDP的1倍以上，更為嚴重的是債務在2009年以后，已經(jīng)進入償還期而財政已經(jīng)失去了償還能力，債務危機已經(jīng)是一觸即發(fā)。巨額的財政支出并沒有帶來就業(yè)和經(jīng)濟的增長，反而引發(fā)了嚴重的國內(nèi)通貨膨脹和失業(yè)增長，局面已經(jīng)惡化到經(jīng)濟的負增長和高達20％左右的失業(yè)率，青年人的失業(yè)率已經(jīng)達到50％以上，應對失業(yè)經(jīng)濟衰退和面對債務危機已是歐元區(qū)國家的兩難處境。很明顯，在財政擴張和收縮這條道路上根本就找不到出路。破產(chǎn)清算也許是唯一結(jié)局，這也意味著財政擴張主義的破產(chǎn)，連帶著歐元貨幣體系的破產(chǎn)。
三、歐債危機的不同解讀與啟示
歐債危機的爆發(fā)已是事實，但如何看待其爆發(fā)卻出現(xiàn)了不同的解讀。這對于分析其影響沖擊和經(jīng)驗借鑒也存在分歧。一種分析結(jié)論認為歐債危機就是一國的債務危機，是一國財政擴張和赤字預算導致收支失衡而引起的債務清償危機，按此結(jié)論，可以認為是一種財政危機解讀，這與貨幣金融危機沒有直接關系，應對危機的方法就是收縮支出，恢復財政平衡，包括實施國際救援和債務重組。這一解讀單純化看待債務危機的爆發(fā)，無法解答為何在歐元體系國家中同時爆發(fā)債務危機，也不能解釋為何在應對國際金融危機的財政擴張行動后會爆發(fā)債務危機。另一種解讀是將歐債危機看成是一種歐元區(qū)的貨幣危機，金融危機在歐元區(qū)的爆發(fā)沖擊轉(zhuǎn)化為了債務危機。在歐元貨幣政策體系內(nèi)，各國已經(jīng)失去了獨立的貨幣政策和調(diào)整的措施，也就是失去了貨幣貶值避免經(jīng)濟衰退的手段，轉(zhuǎn)而只能使用財政杠桿擴大預算支出來避免經(jīng)濟的過分收縮，財政支出的失衡引發(fā)了一部分經(jīng)濟弱勢國家的債務危機。按此解讀，金融危機引發(fā)的信用收縮和經(jīng)濟衰退只要應用貨幣貶值就可能解決，這是自欺欺人的觀點，因為那些經(jīng)歷債務危機折磨的國家，豈不是輕輕松松就可以渡過難關了嗎？從實際看，一個國家用自貶貨幣的方法是嫁禍于人，也不能自救，因為這必然會引發(fā)其他國家的貨幣報復性貶值，這樣的貨幣匯率戰(zhàn)根本不能解救一國經(jīng)濟的衰退危機，而且混亂的國際經(jīng)濟貿(mào)易關系必定會阻礙經(jīng)濟的復蘇。歐債危機是金融危機的延續(xù)，但其背后的根本原因是經(jīng)濟體制和結(jié)構的失衡，低效率的經(jīng)濟運行和增長動力的衰退，難以用國家債務來填補，當然也不可能用發(fā)行貨幣來解決，金融危機以及隨后的債務危機是這種經(jīng)濟衰退危機的必然表現(xiàn)，而僅僅想通過債務發(fā)行和貨幣投放就能解決問題的想法，是不現(xiàn)實的，它有可能招致更嚴重的經(jīng)濟衰退和危機，這也是我們現(xiàn)在所應該引以為戒的。
（武漢職業(yè)技術學院 湖北 武漢 430079）
摘 要：近年來，伴隨自由經(jīng)濟的發(fā)展和全球化，各國經(jīng)濟普遍得到了長足的發(fā)展。相應的，也將利益與風險捆綁在一起。最近發(fā)軔于希臘的歐洲主權債務危機就是其中的典型案例之一。首先，介紹了歐洲主權債務危機爆發(fā)的基本情況及深刻原因，然后，結(jié)合中國發(fā)展的實際分析了歐洲主權債務危機可能給我國經(jīng)濟帶來的影響，重點研究危機給中國經(jīng)濟發(fā)展帶來的啟示。
關鍵詞 ：債務危機；歐洲；中國經(jīng)濟；影響，外匯儲備
中圖分類號：F812.5 文獻標識碼：A doi：10．3969／j．issn．1665－2272．2015．11．014
收稿日期：2015－04－08
1 緒論
近年來，伴隨自由經(jīng)濟的發(fā)展和金融市場的逐步全球化，各國經(jīng)濟普遍得到了長足的發(fā)展。相應的，自由化和全球化將利益與風險捆綁在一起。最近發(fā)軔于希臘的歐洲主權債務危機就是其中的典型案例之一。所謂主權債務，就是指某一主權國家以自己的國家信譽作擔保，通過發(fā)行債券等方式向國際社會所借的債務。由于所借債務大多是以外幣計值，因此，一旦債務國家的信用評級被調(diào)低，就會引發(fā)主權債務危機。目前，國際上普遍采用國債負擔率（國債余額與GDP之比）和赤字率（赤字總額與GDP之比）來分析和評價政府債務風險。比如，歐盟在《穩(wěn)定與增長公約》中就規(guī)定，各成員國公共債務水平和財政赤字比例分別不得超同期GDP的60％和3％。
2009年10月，希臘政府宣布，2009年財政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例預計達到GDP的12．7％，公共債務占GDP的比例也預計達到113．4％。此消息一出，隨即全球三大評級公司相繼下調(diào)希臘主權信用評級，希臘主權債務危機率先爆發(fā)。這之后，葡萄牙、西班牙、愛爾蘭、意大利等歐洲國家相繼爆發(fā)債務危機，希臘債務危機最終發(fā)展演變擴大為歐洲主權債務危機。如今，歐洲債務危機不斷加劇蔓延，全球經(jīng)濟都面臨全面陷入的危險。中國經(jīng)濟雖然發(fā)展迅速，面對不斷擴散的歐洲主權債務危機必須高度重視，應及時做好應對措施，避免我國出現(xiàn)債務危機。
2 歐洲主權債務危機爆發(fā)的原因
2．1 對周期性較強產(chǎn)業(yè)過度依賴
希臘、西班牙、愛爾蘭等國家過于依賴周期性產(chǎn)業(yè)，而這些產(chǎn)業(yè)受危機影響最為嚴重。以希臘為例，旅游業(yè)、造船業(yè)、文化業(yè)和農(nóng)業(yè)是該國的主要產(chǎn)業(yè)，尤其是旅游業(yè)比重已超過20％。當金融危機爆發(fā)，希臘經(jīng)濟備受打擊，2009年旅游業(yè)收入較之2008年，減額達到12億歐元。西班牙的產(chǎn)業(yè)支柱是房地產(chǎn)和旅游業(yè)，隨著2008年“國際金融海嘯”來襲，房地產(chǎn)市場遇冷，價格持續(xù)下跌，空置率也居高不下；它的旅游業(yè)發(fā)展情況也不容樂觀，游客稀少，酒店入住率嚴重不足，普遍都在不足50％以下。在愛爾蘭，其支柱產(chǎn)業(yè)——農(nóng)業(yè)，也因為金融危機的原因，出口受阻、價格下跌。相應的，因危機財政收入銳減的背景下，各國為了應對危機，提振國內(nèi)經(jīng)濟，紛紛采取大規(guī)模財政刺激手段，如此政策疊加，各國的財政赤字和政府負債水平普遍大幅上揚。
2．2 畸形的收入分配制度不斷積累隱患
二戰(zhàn)之后，歐洲國家相繼建立起以高福利為標志的社會收入分配制度與社會保障制度。首先，在工資水平上，歐洲國家一直以“高工資”著稱。以希臘為例，它屬于歐洲較貧困國家之列，雖然它的GDP增長速度始終徘徊在1％－2％，實際工資卻一直保持高速增長，增速超過5％，在2008年甚至達到8％，比歐盟平均水平高出4個百分點。其次，在社會福利上，歐洲各國建立了包括兒童津貼、病假補助、失業(yè)救濟、養(yǎng)老保險、殯葬補助、醫(yī)療、教育等各類完善的福利制度，覆蓋了社會生活的各個方面。其中對失業(yè)人口提供的巨額補助，是拖累政府財政的重要原因。希臘的失業(yè)率常年在10％左右，這個比率在歐洲地區(qū)并不算最高，但是由于希臘綜合國力薄弱，因此失業(yè)救濟給政府增添了巨大的壓力。
2．3 救濟政策不力，市場投機盛行不斷推波助瀾
希臘等歐洲國家的主權債務危機的爆發(fā)，既有其自身經(jīng)濟社會等方面的問題，也是歐元區(qū)體制上缺陷的集中體現(xiàn)。2008年全球金融危機后，各國政府為拯救本國經(jīng)濟，紛紛推出規(guī)模巨大的財政刺激計劃和投資計劃，以債治債，借債投資，造成許多經(jīng)濟體財政赤字攀升。雖然最終全球的大救市使得經(jīng)濟回暖，但是并未解決政府過分干預使得資源錯配、低效的核心問題，最終以主權債務危機的形式表現(xiàn)出來。其次，諸如美國高盛集團等投資機構為了謀取高額利益，打著“創(chuàng)新”的旗號，為希臘政府設計出系列投機大、風險高的金融衍生品對于危機的發(fā)生與蔓延不斷起到推波助瀾作用。
3 歐洲主權債務危機對中國的影響
3．1 對我國出口貿(mào)易的影響
雖然歐洲發(fā)生主權債務危機的國家在我國貿(mào)易出口中僅占很小的份額，但是這些國家的債務危機波及到了整個歐盟地區(qū)，使得歐盟國家財政收入、社會投資、居民消費等方面發(fā)生緊縮。由此可見，歐洲主權債務危機的發(fā)生和蔓延會對世界其他地區(qū)造成不可小視的影響，特別是對于我國這樣一個嚴重依賴歐洲市場的發(fā)展中國家。
3．2 對我國外匯儲備的影響
近年來，我國外匯儲備一直保持快速增長，截至2013年底，我國外匯儲備規(guī)模高達4億美元，其中近70％都是美國資產(chǎn)。本著外匯儲備多元化的方向，我國增持了更多的歐元資產(chǎn)。但是隨后歐洲爆發(fā)主權債務危機，歐元對美元顯著貶值，匯率從2009年22月26日的1．514下降至2013年12月31日的1．198，貶值幅度將近18％，而且存在進一步貶值的風險。這無疑加大了我國外匯儲備的風險，為我國外匯儲備多元化發(fā)展增添了新的難題。
4 歐洲主權債務危機對中國的啟示
4．1 謹慎對待和處理中國的主權債務問題
面對歐洲主權債務危機給全球經(jīng)濟特別是給主權國家經(jīng)濟發(fā)展帶來了嚴峻的挑戰(zhàn)，也提醒各主權國家包括中國，應該對政府債務問題給予足夠的重視和謹慎對待處理。據(jù)我國財政部數(shù)據(jù)顯示，到2013年底，我國中央政府債務占GDP的17％。債務水平遠低于警戒水平，短期內(nèi)發(fā)生主權債務危機的可能性很小，但是，這是排除地方政府債務之外的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2013年底，我國地方政府債務總額已達107 174．91億元，其中67 109．51億元債務附有償還責任，占比62．62％；其中23 369．74億元附有擔保責任，占比21．80％；另外16 695．66億元附有救助責任，占比15．58％。如果將地方政府債務、大型國企債務等情況統(tǒng)計在內(nèi)，2013年我國政府債務的總比重就達到驚人的82％。龐大的隱形地方政府債務問題不容忽視，面對如此高壘的債務水平，政府必須謹慎對待，加大財政監(jiān)管力度，嚴控地方政府舉債行為，切實降低地方債務違約率，有效化解地方政府債務風險。
4．2 強化金融監(jiān)管，加強金融機構改革
首先，建立完善的銀行業(yè)監(jiān)管體系，尤其是對其合規(guī)性監(jiān)管。加強銀行業(yè)的風險管理，強化風險控制，嚴格控制政府負債規(guī)模。其次，建立與之相適應的金融風險預警以及處理機制。再次，對金融機構應推行有效的市場退出機制。另外，建立和完善市場的法律法規(guī)，強化金融機構存款保險制度，可以對金融危機所帶來的財政影響起到防范和緩解作用。
重新定位國有銀行和政府之間的關系。政府不能繼續(xù)充當國有銀行的庇護神，切實增強銀行的經(jīng)營意識、市場意識和風險意識。要對國有銀行進行產(chǎn)權改革。實現(xiàn)產(chǎn)權多元化的管理模式，必須重視吸收民間資本和國際資本。推動籌集資金的方式多種多樣，例如引入境外投資者、發(fā)行基金證券和注資等。充分發(fā)揮非國有股東的盈利動機和風險規(guī)避意識，強化國有銀行的防線內(nèi)約機制，降低金融風險對國家財政的負面影響。
4．3 慎重用好財政刺激政策，把握好財政赤字的“尺度”和“亮度”
財政刺激政策是政府干預市場看得見的“手”。在我國，無論是基于根深蒂固的“GDP考核觀”，還是經(jīng)濟下行時的有效提振經(jīng)濟措施，財政刺激政策都有可能多次伸出手，并且效果不錯。但應該看到，財政刺激政策過大，也可能造成通貨膨脹的壓力，以及對私人部門的擠出效應，容易造成經(jīng)濟的大起大落，因此，應把握好財政刺激政策的“尺度”。
同時，隨著中國經(jīng)濟日益全球化，一個主權國家財政刺激政策必然會影響其他社會經(jīng)濟體的發(fā)展與決策。因此，主權國家的財政刺激政策的透明度問題將越來越多地被關注，歐洲主權債務危機說明，我國應該加強與國際機構的溝通、協(xié)調(diào)，與國際接軌，增加中國財政的“亮度”。
4．4 盡快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式，由投資出口導向型向消費導向型轉(zhuǎn)變
出口、消費、投資是拉動經(jīng)濟發(fā)展的三駕馬車，出口一直是我國經(jīng)濟發(fā)展的領頭羊。在歐洲主權債務危機爆發(fā)中，顯示過分依賴出口拉動的發(fā)展方式極易受到外部沖擊，也是不可長期維持的。從長遠和健康發(fā)展的角度看，中國的經(jīng)濟發(fā)展不能長期依賴出口導向型模式。必須盡快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式，從依靠外需轉(zhuǎn)到以內(nèi)需為主。消費是比出口、投資更好、更長效的拉動經(jīng)濟增長的持續(xù)動力，擴大內(nèi)需是中國經(jīng)濟結(jié)構性轉(zhuǎn)換的核心因素，倘若不主動轉(zhuǎn)向內(nèi)需為主，在面臨危機時將處于被動的位置。同時，在出口地區(qū)與國家來看，應將主要向歐美國家出口逐步轉(zhuǎn)向亞洲新興國家、東盟、非洲國家等；出口產(chǎn)品也應全面轉(zhuǎn)型升級，從單純初級產(chǎn)品、勞動密集型產(chǎn)品結(jié)構向高附加值、高技術轉(zhuǎn)變。
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【關鍵詞】歐洲債務危機 中國 影響 出口貿(mào)易
一、歐洲債務危機爆發(fā)的原因
（一）二戰(zhàn)后，歐洲各國紛紛建立以高福利為特色的社會收入分配和社會保障制度
一是普遍采取“高工資”政策。就連希臘這樣歐洲較為貧窮國家的工資水平一直都在高速增長，盡管GDP的增速始終在1%～2%左右，實際工資增速卻一直在5%以上，在2008年達到了8%（高于歐盟國家4個百分點）。二是巨額社會福利負擔。各國建立了包括兒童津貼、病假補助、醫(yī)療保險、教育、住房補貼、失業(yè)救濟、養(yǎng)老保險等各類福利制度，涵蓋社會生活的各個方面。希臘失業(yè)率常年在10%左右，這在歐洲地區(qū)并不算最高，但對于一個底子相對比較較薄的國家來說，失業(yè)救濟卻是沉重的壓力。希臘的退休工人享有退休前收入的96%左右，養(yǎng)老福利在OECD的30個最富有的國家里也是名列前茅。而希臘總體稅收一直維持在GDP的40%，多年沒有提高，支出卻處于逐年增加狀況。這種財政收入勉強維持與工資福利持續(xù)攀升的情況形成非常明顯的對比，財政壓力愈來愈大，危機隱患也不斷積聚。
（二）歐元單一的貨幣制度的先天缺陷使其在危機應對上處于更加被動的位置
單一貨幣制度對歐元區(qū)的各國有著降低成本、增加貿(mào)易的便利性、促進區(qū)域經(jīng)濟一體化的優(yōu)勢。但這種制度也存在一些先天缺陷。其一，歐元區(qū)諸國在享受統(tǒng)一貨幣低成本的同時，也讓渡甚至喪失了貨幣政策獨立性以及主動權，因為在歐元區(qū)內(nèi)不論窮國還是富國，財政狀況以及進出口形勢如何，都實施“一刀切”貨幣政策，特別是延續(xù)德國“無通貨膨脹的經(jīng)濟增長”的模式，使得希臘等國一直享受到將近十年的低廉借貸成本，維持了較高經(jīng)濟增長水平，但同時掩蓋了其生產(chǎn)率較低但勞動成本較高等結(jié)構性的問題。同時，單一的貨幣政策與歐元區(qū)各國政府各自為政的財政政策必然會出現(xiàn)矛盾。本輪金融危機爆發(fā)后，為了挽救本國經(jīng)濟，各國只有采取依靠財政赤字政策緩解危機的措施，這在客觀上助長諸多國家不負責任的赤字行為。其二，在實行單一貨幣制度和歐洲經(jīng)濟一體化的背景下，一國債務危機經(jīng)常會通過“傳染”效應向其他的國家擴散。其三，在危機救助機制的方面，在歐盟現(xiàn)有的法律框架下，歐洲央行不能對其成員國進行救助，這難免加劇了市場看空歐元以及看空歐元區(qū)經(jīng)濟前景的沖動。而且，在歐元區(qū)的內(nèi)部，德國、法國等諸多發(fā)達國家在救助希臘和本國的利益之間很難權衡，雖然希臘有向IMF尋求援助的想法，但遭到了歐盟反對，認為這將很有可能損害到歐元區(qū)的信譽和歐元的地位，危機救助面臨“兩難”的選擇。
二、歐洲債務危機對歐洲的影響
（一）歐元貶值
西方經(jīng)濟學家普遍認為，長期一直推行積極財政政策比如長期過高的財政赤字會使得總需求超過總供給，由此會造成過高的通貨膨脹率。而實際利率是名義利率減去通貨膨脹率，這樣最終使實際利率降低。資金又是從收益高的地方流向收益低的地方，歐元的利率降低很可能會引起投資者對歐元的需求降低，從而使歐元貶值。
過高通貨膨脹率對德國來說是最極不能容忍的，如果歐洲央行為了抑制通貨膨脹而采取提高利率的手段勢必會引起投資的減少，這在全球金融危機大背景下可能會造成經(jīng)濟的進一步蕭條。
（二）勞動力轉(zhuǎn)移加速
歐洲債務危機爆發(fā)使得歐元區(qū)各國開始大規(guī)模削減財政赤字，主要針對社會福利方面，改革公民的房屋等方面的補貼，這有利于提高歐元區(qū)各國勞動力的轉(zhuǎn)移力度。阻礙歐盟發(fā)展的難題之一就是勞動力要素的自由流動問題，福利制度改革之后有利于加快勞動力的轉(zhuǎn)移力度，加快歐洲一體化的進程。
（三）失業(yè)率增加，社會不穩(wěn)定成分增加
自歐洲債務危機爆發(fā)以來歐洲的失業(yè)率已達到9.7%，同期，歐盟全部國家的失業(yè)率水平由9.1%上升到9.2%，這是自2000年以來歐盟失業(yè)率的最高值。目前為止，歐盟國家有2，200多萬人失業(yè)。
三、歐洲債務危機對中國的影響
（一）出口減少
中國持續(xù)貿(mào)易順差的原因：外部原因，一是，自20世紀80年代以來，以美國等發(fā)達國家為母國的跨國公司為了降低成本和提高盈利進行了全球產(chǎn)業(yè)布局的大調(diào)整，源源不斷將其生產(chǎn)和采購基移向東亞等新興市場經(jīng)濟的國家，以便于利用這里廉價的勞動力等資源，產(chǎn)品很大一部分用于出口。中國順應了這一潮流，以其豐富廉價勞動力的優(yōu)勢迅速成為了“世界工場”和跨國公司“生產(chǎn)車間”，由此助推了出口的快速增長；二是，在20世紀80年代中期以后，美國和歐洲都從自身利益出發(fā)，采取甘于當消費國和債務國經(jīng)濟戰(zhàn)略，依靠超量發(fā)行美元和歐元以及增加對外負債的手段來支撐其國內(nèi)的高消費、低儲蓄，從而成為了巨大的消費市場，不斷吸納以中國為代表的貿(mào)易國家的廉價產(chǎn)品，由此造成了中國巨大的貿(mào)易順差。
（二）人民幣升值壓力減弱，警惕熱錢流出對市場造成的波動
2009年下半年以來人民幣升值呼聲不斷增大，美國為了自身利益企圖將中國列為匯率操縱國，造成了國際熱錢的紛紛涌入，房地產(chǎn)價格的迅速上漲。然而美國不得不暫緩退出量化寬松貨幣政策，一方面由于歐元的貶值，美元指數(shù)不斷上升，以美元為標價的能源和金屬價格下跌使得美國國內(nèi)的通貨膨脹的壓力得到緩和。另一方面，美元升值。而且奧巴馬政府推行強勢美元的政策，以政府干預為手段在世界經(jīng)濟基本面出現(xiàn)下滑態(tài)勢時使美元處于堅挺局面。此時又由于歐洲債務危機的爆發(fā)人們對歐洲經(jīng)濟喪失信心，再加上新興市場國家對資本管制較嚴格，于是越來越多的資金必將會涌入美國市場，以直接和間接投資的方式推動美國資產(chǎn)價格上漲，如果此時美國采取加息策略，提高美元資產(chǎn)的收益率提高則必然會帶來更大規(guī)模的資金流入，甚至會出現(xiàn)新一輪價格泡沫。在世界經(jīng)濟出現(xiàn)新一輪低潮時美國暫緩加息政策可以增加投資者的信心，然而加息是美國的必然選擇，一系列量化寬松的貨幣政策增加了貨幣的流動性，為了防止新一輪通貨膨脹的發(fā)生，美聯(lián)儲必須適時將多余的資金從市場上收回。
參考文獻
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【關鍵詞】美國債務危機；原因；影響；啟示
2008年席卷全球的次貸危機爆發(fā)以來，美國為了刺激經(jīng)濟增長，采取了寬松的貨幣政策，但是經(jīng)濟增長乏力，失業(yè)率不斷上升，物價上漲，2010年9月30日，美國聯(lián)邦政府債務余額為13.58萬億美元，GDP占比約為94%，同年年底一舉突破14萬億美元。2011年2月22日，在可供發(fā)債余額僅剩2180億美元的時候，美國國會未就提高上限達成一致。2011年5月16日，美國國債終于觸及國會所允許的14.29萬億美元上限。使得依靠對外舉債的度日的美國面臨巨大的還款壓力，但是伴隨著美國信用級別被國際權威評級機構從頂級AAA下調(diào)至AA+級，意味著美國債務危機雖然短期不會發(fā)生，但是違約風險越來越大。本文將對其成因、影響進行分析，并進而得出寫啟示。
1.美國債務危機的成因
首先，美國債務危機源于美國不斷惡化的政府收支狀況。國目前的巨額政府債務是十多年來財政預算赤字的結(jié)果，長年的收支赤字只能夠靠政府發(fā)行債券來融資解決，美國的國債規(guī)模只能越積越大。2004年，美國成為世界第一大債務國的時候，其對外負債額僅為國內(nèi)生產(chǎn)總值的22%，然而2010年，該數(shù)值飆升到了96%。財政收入是一國對外清償債務的主要來源，而據(jù)數(shù)據(jù)顯示，在美國成為最大債權國的2004年，美國聯(lián)邦政府赤字已高達4770億美元，而2010年，聯(lián)邦財政赤字增至1.3萬億美元，預計2011財年的赤字規(guī)模將達到1.65萬億美元。債務的激增和支付能力的匱乏使得美國聯(lián)邦政府數(shù)度提高公共債務上限額度。
其次，美國債務問題實際是2008年金融危機的延續(xù)和深化。常年高額的財政赤字使得美國聯(lián)邦政府的債務負擔越來越重，次貸危機以及隨之而來的國際金融危機進一步惡化了這一局勢。金融危機后，美國政府為抵御經(jīng)濟系統(tǒng)性風險實行了凱恩斯主義的手段來刺激經(jīng)濟，救市開支巨大，財政紀律松弛，控制赤字不當，財政赤字過高和債務嚴重超標直接引發(fā)了此次危機。
最后，美國債務危機產(chǎn)生的根源是政黨政治。國債務危機產(chǎn)生的根源是美國國內(nèi)政治，是因為民主和共和兩黨在是否提升債務上限的問題上持不同立場，這是導致這次危機的直接原因。一方面，美國實行行政、立法、司法“三權”分立的體制，總統(tǒng)代表行政提出預算分案，但是預算方案要經(jīng)過代表立法的國會批準才能生效。由于選舉方式。選民基礎和任期長短的不一樣，可能造成總統(tǒng)和國會屬于不同的政黨，形成“府院之爭”。債務危機出現(xiàn)時，每個政黨為了本黨的一己之私，以債權人為人質(zhì)，為本黨爭取利益。另一方面，由于政客代表不同的利益集團，為了討好選民，做出不理性的承諾，導致債務上升。
2.美國債務危機的影響
（1）對美國的影響
1）影響美國經(jīng)濟秩序，拖延經(jīng)濟復蘇
2011年美國約有三萬億國債到期，財政部只有重新發(fā)行三萬億美元國債，才能實現(xiàn)財政收支的正常運轉(zhuǎn)。三萬億美元國債到期后，原來的持有者是否會繼續(xù)持有這些債券取決于美元的走勢和債券收益率。如果美國債券遇到買家數(shù)量下降和價值重估，必將導致未來融資收益率的上升和融資成本的加大，使得其債務成本急劇攀升。，為了能夠繼續(xù)籌集資金，文職退休和殘疾人基金相關資金將無法全面支付，為使財政部有余力贖回現(xiàn)流通的國債，只能暫停政府證券投資基金的再投資，并發(fā)行新債。同時，美國政府將停止或推遲軍人津貼、社會保障和醫(yī)療補助、債務利息以及失業(yè)金的發(fā)放。這將使美國的經(jīng)濟秩序和經(jīng)濟的主要驅(qū)動力――內(nèi)需的增長受到極大影響，將使美國的復蘇之路愈加曲折。一旦危機爆發(fā)，美國的利率水平將被推高，經(jīng)濟復蘇因此會受到影響，甚至將威脅到美國金融體系的穩(wěn)定。
2）美國債務評級被下調(diào)，影響投資者信心
國際評級機構美國標準普爾公司5日把美國信用評級從頂級的AAA級下調(diào)至AA+級。這是美國信用評級首次遭“降級”。美國債務評級下調(diào)導致美國融資成本上升摩根大通預計，評級下調(diào)可能導致美國國債收益率升幅高達70個基點，美國政府每年要多付1000億美元利息開支。同時，房利美、房地美等許多和政府相關的部門機構評級也將被下調(diào)。除政府和相關機構融資成本上升外，抵押貸款、學生貸款、汽車貸款等市場貸款利率也均將有所上浮，進而影響消費信心，不利于美國經(jīng)濟復蘇。投資者脆弱的信心將受到嚴重打擊。目前信用違約互換（CDS）市場已經(jīng)反映出不確定性增多的隱憂，美國債券（CDS）在最近幾周已大幅上升。
（2）對全球金融市場的影響
全球主要金融市場出現(xiàn)動蕩，道瓊斯指數(shù)和摩根的亞太指數(shù)都大幅下跌。債務危機對市場的影響主要表現(xiàn)為，第一，由于美國在國際經(jīng)濟中占據(jù)著舉足輕重的地位，爆發(fā)債務危機，致使恐慌情緒在全球蔓延，這使得美國國債收益率上升，從而推高整個金融市場的融資成本，進一步惡化了金融形勢。第二，國際評級機構標普將美國長期信用評級由“3A”級降至“AA+”級，在歐洲債務危機的背景下，進一步加劇了市場的恐慌與猜疑情緒。第三，美國國債被包括各國政府在內(nèi)的世界投資者大量持有，美國政府債務風險的增加，將會造成美國國債價值縮水，甚至迫使投資者做出資產(chǎn)結(jié)構調(diào)整，有可能引發(fā)新一輪市場動蕩。此外，美國政府違約將嚴重損害國家信譽，造成國債貶值，推高利率。一旦投資者大舉從美國撤資，全球金融市場將形成海嘯。
（3）對中國經(jīng)濟的影響
1）我國持有的美國國債將面臨損失。中國是持有美國國債最多的國家，2008年9月以來，中國就一直是美國最大的債權國。2011年5月中國再度增持73億美國國債，持有份額達約1.16萬億美元。一旦美國發(fā)生債務違約情況，我國的損失將是最為慘重的國家之一，損失主要來源于兩個方面：一方面，已經(jīng)到期的債務不能足額償還；另一方面，對于未到期的債務，危機爆發(fā)，導致國債價格下跌，我國擁有的債券債權面臨流動性差，變現(xiàn)風險加大。
2）美元貶值增加輸入性通脹風險。近些年中國的民眾一直忍受通貨膨脹的壓力，加上目前美國公共債務規(guī)模仍在不斷膨脹，美國政府又缺乏有效的措施解決預算和債務雙重上漲的問題，增加了債務危機爆發(fā)的可能性。一旦發(fā)生債務違約，在金融危機的背景下，美元貶值或弱勢美元的趨勢將長期下去，由于國際貿(mào)易、原油、金價等統(tǒng)統(tǒng)都是以美元作為結(jié)算工具的，所以美元的貶值必然造成農(nóng)產(chǎn)品和原材料價格的上漲，中國勢必會受到輸入性通脹的影響。
3）人民幣繼續(xù)升值。一方面，一旦美國債務危機爆發(fā)，國際貨幣美元必然大幅貶值。人民幣對美元匯率還未實行自由化匯兌，所以人民幣必然對美元大幅升值，而美元是國際貿(mào)易中的主要結(jié)算貨幣，其他非美元貨幣將貶值。另一方面，美國為了救市，大量發(fā)行貨幣和實施零利率政策，加速美元升值，兩方面相互作用，導致人民幣升值，意味著依靠廉價貨幣政策和低人力成本的經(jīng)濟模式必須結(jié)束。對中國經(jīng)濟結(jié)構構成挑戰(zhàn)。
3.美國債務危機的啟示
此次危機雖然沒有爆發(fā)，但是我國應認真分析此次危機給中國帶來的影響，采取措施降低帶來的負面的影響，同時抓住此次危機給我國帶來的重要戰(zhàn)略機遇，發(fā)展我國的經(jīng)濟。
（1）適當減持美國國債。中國持有巨額外匯儲備和美國國債，美元貶值的趨勢已定，貶值過程中直接導致我國擁有的以美元計價的外匯儲備和美國國債價值縮水。因此我國要適當?shù)恼{(diào)整外匯資產(chǎn)結(jié)構和資源配置的方向，雖然調(diào)整過程會面臨不同的困難，但仍然要抓住機遇適時調(diào)整，向非美元資產(chǎn)方向轉(zhuǎn)變，重新劃定，美元、英鎊、歐元、法郎、日元等，要有適當?shù)谋壤坏┟纻l(fā)生變故，不至于損失慘重。
（2）加速人民幣國際化進程，防范美元貶值風險。我國已是世界第二經(jīng)濟大國、第一貿(mào)易大國、美國最大的債權國。但是人民幣還沒有國際化，與我國在世界經(jīng)濟中的地位不匹配。在美國、日本、歐盟出現(xiàn)債務危機和潛在債務危機的情況下，我國采取的匯率制度無法消除匯率波動帶來的風險，人民幣處于被動的狀態(tài)。我國應該加速人民幣國際化進程，人民幣的國際化有利于回避外匯被動風險，抑制貨幣發(fā)行的沖動和人民幣外升、內(nèi)貶的狀況。在人民幣國際化的制度設計時就應該充分考慮人民幣與外匯之間的供需平衡問題。
參考文獻
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關鍵詞:金融危機；債務危機；資本主義；內(nèi)生性根源
中圖分類號：F830.2 文獻標識碼：A 文章編號：1003-3890（2012）08-0005-05
一、引言
如果從2006年春季“次債危機”在美國顯現(xiàn)端倪算起，金融危機距今已經(jīng)快七年了。七年來金融危機經(jīng)歷了顯現(xiàn)——集中爆發(fā)——持續(xù)影響等過程后，并沒有消除。反而，金融危機演化成了“債務危機”。如今，“債務危機”在一些國家，尤其是歐洲國家卻越演越烈。除了挪威、希臘等國家最早發(fā)生債務危機外，目前，西班牙、葡萄牙和意大利也卷入了歐債危機。債務危機似乎只有惡化的趨勢，而沒有好轉(zhuǎn)的征兆。面對殘酷的現(xiàn)實，不僅要追問此次金融危機為什么持續(xù)這么長的時間，影響面這么廣，深度這么深，同時能夠引發(fā)債務危機？這次深度的金融危機和歐債危機對我國建立和完善社會主義市場經(jīng)濟體系有什么啟示？這是本文試圖回答的問題。
二、金融危機的內(nèi)生性根源
金融危機的原因，國內(nèi)外學者們從不同的視角進行了論述（白暴力、梁泳梅，2008；吳曉求，2008；劉迎秋，2009；Taylor，2008；Phillip Arestis、 Elias Karakitsos，2009）。雖然這些論述具有一定的道理，但是缺乏一定的系統(tǒng)性和全面性。為此，本文將從基本經(jīng)濟制度、經(jīng)濟體制和微觀市場的運行和操作這三個層面來剖析此次金融危機發(fā)生的內(nèi)生性根源。
（一）基本經(jīng)濟制度的內(nèi)在矛盾
此次由美國次債危機引發(fā)的全球金融危機，其深層次的根源仍然是資本主義的基本矛盾，即生產(chǎn)的社會化和資產(chǎn)資料的資本主義私人占有之間的矛盾。經(jīng)濟學的基本理論認為資本家對超額利潤的追求決定了資本家會不斷的擴張生產(chǎn)規(guī)模，另一方面由于工人僅僅獲得維持基本生活所需的工資，其有限的支付能力與資本家無限擴張的生產(chǎn)之間的矛盾就是資本主義經(jīng)濟危機發(fā)生的最根本原因。馬克思曾經(jīng)說過：“一切真正的危機的最根本原因，總不外乎群眾的貧困和他們有限的消費，資本主義產(chǎn)生卻不顧這種情況而力圖發(fā)展生產(chǎn)力，好像只有社會的絕對消費能力才是生產(chǎn)力發(fā)展的界限。”
理論上來說資本主義生產(chǎn)“相對過剩”才是資本主義經(jīng)濟危機的根本原因。但是，當代資本主義的生產(chǎn)的相對過剩的矛盾出現(xiàn)新的變化：
1.生產(chǎn)相對過剩的表現(xiàn)形式由“有效需求不足”轉(zhuǎn)向“有效需求過度”。資本主義生產(chǎn)的相對過剩是生產(chǎn)的無限制擴張和有限的支付能力之間的矛盾。當代資本主義社會解決生產(chǎn)過剩的方法已經(jīng)不是過去那種簡單的“把牛奶倒掉”的浪費做法了，而是創(chuàng)新金融制度和金融工具來擴展全社會（包括政府、社會和私人）的支付能力。具體涉及到私人信用的擴張、政府債務規(guī)模的擴大和社會福利水平的提高等方面。首先，私人信用的過度擴張。具體來講就是私人信用工具的創(chuàng)新，即通過“按揭”等金融創(chuàng)新產(chǎn)品來鼓勵全社會的超前消費，幫助人們用未來的錢實現(xiàn)現(xiàn)在的夢想。在這樣的制度下，雖然可以擴張全社會的消費規(guī)模，部分解決生產(chǎn)過剩的問題，但是人們卻變成了一個個“負翁”。當受到利率等外部因素沖擊時，沒有實際支付能力的“負翁”很容易發(fā)生支付困難，變成“倒下去的負翁”，即個人的破產(chǎn)。其次，政府信用的過度擴張。為了解決有效需求不足的問題，除了創(chuàng)新金融工具，釋放全社會的“未來需求”外，資本主義國家還通過大規(guī)模借債來擴大公共支出。一個典型的例子就是金融危機后，歐洲等一些國家采用借債的方式籌集資金來刺激本國經(jīng)濟，由于其國家債務負擔超過了未來的償付能力，結(jié)果誘發(fā)了債務危機。再次，社會福利水平的過度擴張。當代資本主義國家，尤其是一些歐洲國家，為了緩和階級矛盾，不斷的提高全社會的福利水平。當一個國家的福利制度被政治人物用來討好選民時，就會變成一項剛性的制度。在國家稅收增長幅度不大或下調(diào)的情況下，伴隨逐漸上升的福利支出的必然是政府的財政赤字。其實，過度福利化的代價是社會信用和政府信用的過度擴張。希臘等發(fā)生債務危機國家的情況充分說明了這一點。總之，為了解決生產(chǎn)過剩問題，資本主義社會在私人信用、國家信用和社會信用方面進行大規(guī)模的擴張，結(jié)果是“負翁”、“負國”和“負社會”的出現(xiàn)。當受到外部沖擊時，尤其是全社會的支付鏈條中斷后，發(fā)生金融和債務危機也就是在所難免的了。
2004年至今，我國上市公司頻頻出現(xiàn)債務危機，嚴重影響了我國證券市場的發(fā)展，使銀行背負大量的不良貸款，廣大中小投資者損失慘重。解決上市公司的債務問題已經(jīng)非常緊迫。
一．上市公司負債理論
1．財務杠桿理論
財務杠桿一般是反映企業(yè)的負債比重，它的運用會對企業(yè)產(chǎn)生不同的效應。財務杠桿效應是指息稅前利潤增長能夠引起每股盈余成倍的增長。財務杠桿效益是指企業(yè)利用負債經(jīng)營所產(chǎn)生的稅收擋板作用給所有權人帶來的額外利益。財務杠桿效應按其作用不同分為正效應和負效應。企業(yè)需對財務杠桿負效應進行有效的管理控制，對財務風險進行正確、合理的分析和測定，并在此基礎上制定出有效的管理對策。企業(yè)發(fā)生債務危機的原因之一就是財務杠桿發(fā)生了負作用。
2．企業(yè)資本結(jié)構理論
資本結(jié)構指各部分資本之間的構成及其比例關系，以及各部分資本占資本總額的比例關系，主要指長期負債與股東權益的比例組合以及各自內(nèi)部的比例關系。企業(yè)資本結(jié)構理論主要是在美國學者莫迪利亞尼和米勒的MM理論的基礎上進行不斷地深入研究，主要觀點有：公司所得稅觀點、個人所得稅觀點、財務危機和破產(chǎn)成本觀點、成本觀點、不對稱信息的影響研究、控制權理論、資本結(jié)構的資本市場缺陷觀點。
二、上市公司債務危機頻發(fā)，造成嚴重后果
近幾年來，上市公司頻頻出現(xiàn)債務危機，從早期的鄭百文到后來的ST猴王、ST銀廣夏、ST九州、ST幸福、新疆啤酒花等，引起股價下跌，中小投資者財富大幅縮減，甚至血本無歸，嚴重影響了我國證券市場的發(fā)展；銀行的不良債務增加，銀行訴訟上市公司的案件接二連三；處于擔保圈及造系運動的上市公司債務問題引起的多米諾骨牌效應接二連三爆發(fā)。
尤其是2004年全年至今，國家緊縮銀根和國內(nèi)各大商業(yè)銀行的股份制改建以后，上市公司擔保問題不斷顯現(xiàn)，債務危機爆發(fā)更加頻繁，引起股價劇烈波動，證券市場不能有效地發(fā)揮作用。解決上市公司的債務及擔保問題已迫在眉睫。
三．上市公司債務危機形成原因
1．上市公司債務成因
債務的形成在企業(yè)經(jīng)營中本來是十分正常的現(xiàn)象，企業(yè)在任何經(jīng)營階段都有可能由于“信用”--包括商業(yè)信用和銀行信用的使用造成負債。根據(jù)財務杠桿理論及資本結(jié)構理論，企業(yè)適當負債是有利的。按債務形成的初始原因看，最主要有以下幾類：
（1）銀行經(jīng)營性貸款。這是最常見的債務形式，是企業(yè)滿足經(jīng)營性資金需求的重要手段之一。我國上市公司的主要債務就是銀行貸款。
（2）承擔擔保連帶責任。也是上市公司中較為普遍的現(xiàn)象，成因是被擔保方無力履行償債義務，導致?lián)７奖黄嚷男羞€款責任。自2000年以來，由于擔保問題引發(fā)債務危機的上市公司非常多，如ST猴王、ST屯河等，擔保“地雷”不斷，盡管國家已經(jīng)在2000年和2003年兩次出臺法規(guī)對擔保進行規(guī)范，違規(guī)擔保還是不斷出現(xiàn)。擔保圈及造系運動使得擔保變?yōu)椤岸嗝字Z骨牌”，引發(fā)局部金融債務鏈危機。
（3）應付款。主要包括采購款和項目（以房地產(chǎn)項目為主）建設工程款，通常是企業(yè)為應付暫時的資金不足或由于行業(yè)內(nèi)一般約定造成的延期支付。
（4）資產(chǎn)置換差價款。一般發(fā)生于資產(chǎn)置換時，換出資產(chǎn)價格低于換入資產(chǎn)價格并且暫時無力補償。
（5）發(fā)行債券。我國證券市場太小，而且不完善，上市公司發(fā)行債券非常少。
2．上市公司債務危機的主要形成原因
債務有財務杠桿的作用，有避稅效應，也有形成財務危機的風險。“信用”的不正常使用或過度濫用為債務最終成為“問題”埋下伏筆，而后投資的低效、經(jīng)營狀況的惡化成為導火索，最終引致“債務危機”的爆發(fā)。我國上市公司債務危機的形成有其表面原因（直接原因），也有其深層次原因（間接原因）。債務負擔和信用濫用超過了企業(yè)所能承受的限度，是引發(fā)債務危機的直接原因，而上市公司為什么會出現(xiàn)債務負擔和信用濫用，則是深層次原因，主要有以下幾方面：
（1）國有股一股獨大。我國大部分上市公司是國有企業(yè)改制而來的，國有股比例為30%以上，由于所有者缺位，形成內(nèi)部人控制。上市公司經(jīng)營者和大股東利用銀行貸款、擔保等為自己謀利。
（2）政府的作用。各地政府為了自身利益，在當?shù)厣鲜泄境霈F(xiàn)危機時（甚至在某些上市公司已經(jīng)資不抵債時，不進行退市），幫助其貸款，使得債務越積越多，風險越來越大，損失也越來越多。
（3）銀行內(nèi)控不完善。銀行在貸款時，只是在表面上看到上市公司的名氣，使得上市公司貸款相對容易。在貸款后，銀行不參與企業(yè)的經(jīng)營，缺乏對企業(yè)投資行為的監(jiān)督。各銀行之間信息不共享，使得企業(yè)在各個銀行各自貸款，銀行的信貸風險增加。
（4）上市公司治理結(jié)構不合理。我國績效好的上市公司一般利用股票融資方式獲得“低成本”資金，績效差的上司公司無法進行股票融資，只有通過銀行貸款的方式。上市公司資金取得比較容易，由于在外部缺乏監(jiān)督、內(nèi)部出現(xiàn)內(nèi)部人控制，使得資金隨意投資或者被轉(zhuǎn)移，投資效率非常低下。因此難以歸還銀行的大筆債務，同時也引發(fā)擔保公司的債務危機。
（5）利用擔保套取銀行貸款。銀行為降低風險要求企業(yè)貸款時必須進行擔保，法律規(guī)定上市公司進行擔保時還必須進行反擔保，因此出現(xiàn)了互保及擔保圈，擔保便失去了意義，而且還形成了多米諾骨牌效應。有些公司甚至進行違規(guī)擔保，或者對擔保不進行披露。由于一般是績差上市公司采用銀行貸款的方式籌集資金，就會引發(fā)金融債務鏈危機。
四．加強信息化建設，解決債務危機
本文認為:要解決上市公司貸款容易、互相進行擔保和擔保圈的形成、對擔保不進行披露、或者進行違規(guī)擔保等問題引發(fā)的債務危機，銀行、證券市場、稅務部門之間必須進行信息共享，有效制約企業(yè)的債務行為。
（1）各銀行之間信息共享。各銀行信息共享是銀行對各個企業(yè)的債務及擔保信息設立數(shù)據(jù)庫，各個銀行都可以查看，對各個企業(yè)的債務及擔保信息就了如指掌，企業(yè)難以過度負債或者進行違規(guī)擔保。
（2）銀行與證券市場之間信息共享。企業(yè)提供給銀行的會計報表與證券市場要求的會計報表是否一致，企業(yè)的債務及擔保行為是否進行了如實披露，可以通過銀行與證券市場之間的信息對比反映出來。銀行與證券市場的數(shù)據(jù)信息共享之后，可以使上市公司如實進行債務及擔保信息披露，廣大投資者可以更清楚各上市公司的財務狀況。
（3）銀行與稅務部門之間信息共享。企業(yè)要進行生產(chǎn)經(jīng)營必須按期向稅務部門提交財務報表，依法納稅。各企業(yè)都有少交稅的心理。而企業(yè)要貸款必須提供企業(yè)財務狀況良好的證明，提交的會計報表必然會反映企業(yè)各項財務指標良好。因此，可以利用銀行與稅務部門之間的信息共享來解決虛假財務報告，使銀行在貸款時進行正確分析。
（4）銀行、證券市場及稅務部門之間信息共享。許多上市公司是通過虛假財務報告包裝才上市的，而稅務部門及銀行有上市公司上市以前的會計報告，通過三者之間的信息共享，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)的真實情況，對其上市行為進行限制，銀行也可以正確進行決策是否對該企業(yè)進行貸款。
【關鍵詞】歐元；歐債危機；貨幣聯(lián)盟；最優(yōu)貨幣區(qū)
一、歐債危機的進程與原因分析
（一）歐債危機的進程
受金融危機的影響，2009年5月希臘就遇到了債務問題，在歐盟的強力聲援后，局勢得到了一定的緩解，但半年后希臘的財政赤字并未改善，2009年12月11日，希臘政府披露其公共債務高達3000億歐元，比此前公布的更為嚴重。受此影響，全球三大信用評級機構惠譽、標準普爾、穆迪相繼下調(diào)希臘信用評級，希臘債務危機隨機愈演愈烈。2010年4月23日，希臘政府正式向歐盟和國際貨幣基金組織申請援助，5月2日歐盟與IMF正式啟動希臘救助機制，向希臘提供總額1100億歐元的貸款。但這項計劃并為平息投資者對希臘可能出現(xiàn)“國家破產(chǎn)”的擔憂，相反市場上關于希臘債務危機可能蔓延至葡萄牙和西班牙的各種傳言甚囂塵上。一時間投資者恐慌情緒蔓延，全球主要金融市場動蕩不已。歐盟成員國財政部長在經(jīng)過長達11個小時“馬拉松”會議后，終于在2010年5月10日凌晨宣布，將于IMF共同設立一項總額高達7500億歐元的危機應對基金。其中歐盟委員會將提供600億歐元，歐元區(qū)16個成員國將通過雙邊擔保融資4400億歐元，IMF將提供2500億歐元。毫無疑問這項規(guī)模巨大的危機救助機制的簽署，有助于穩(wěn)定金融市場上投資者的信心，有助于防范危機的進一步擴展與升級。
與希臘債務危機不同，房地產(chǎn)泡沫是愛爾蘭債務危機的始作俑者。隨著房地產(chǎn)泡沫的破滅，加之國際金融海嘯的沖擊，愛爾蘭5大銀行瀕臨破產(chǎn)。為了維護金融穩(wěn)定，愛爾蘭政府不得不耗費巨資救助本國銀行，從而導致財政不堪重負。據(jù)愛爾蘭政府2010年9月底公布的數(shù)字，救助本國5大銀行需要500億歐元，愛爾蘭當年財政赤字猛增到GDP的32%，愛爾蘭債務危機由此拉開序幕。到2010年底，愛爾蘭10年期國債收益率逼近9%，創(chuàng)下自歐元1999年誕生以來的最高水平。這意味著愛爾蘭政府從金融市場籌資的成本已高到難以承受，愛爾蘭債務危機全面爆發(fā)。2010年11月21日愛爾蘭政府向歐盟求援。房地產(chǎn)綁架了銀行，銀行又綁架了政府，這就是愛爾蘭債務危機背后的簡單邏輯。
在歐盟的救助下，愛爾蘭債務危機暫時平靜下來，但經(jīng)過幾個月的“表面平靜”后，歐債危機的多米諾骨牌又倒一張。2011年4月6日葡萄牙步希臘、愛爾蘭的后塵，向歐盟申請緊急資金援助，以緩解國內(nèi)的債務危機。
導致葡萄牙經(jīng)濟崩潰，其實是一個“溫水煮青蛙”的過程。近年來葡萄牙經(jīng)濟逐漸喪失活力，經(jīng)濟增長率低下，但民眾不斷要求提高工資，造成社會用工成本的上升和資金鏈緊張。此外前任政府為了刺激經(jīng)濟增長，推出了高昂的“交通計劃”，拓寬城際交通網(wǎng)絡，大建高速鐵路，遺留下大筆賬單和尚未完工的工程。低經(jīng)濟增長意味著政府必須通過加稅等手段獲取收入，但在歐盟普遍實行“高福利”和“減稅”的背景下，加稅無疑是宣告罷工和社會動蕩的開始。在經(jīng)濟危機的打擊下，債臺高筑的葡萄牙面臨著越來越大的償債壓力。由于擔心葡萄牙無法償還債務，國際信用評估機構調(diào)低了葡萄牙的信用評級，更加劇了葡萄牙的經(jīng)濟困境。2010年葡萄牙的公共債務高達GDP的92.4%，預計2011年葡萄牙的公共債務高達GDP的97.3%。
2011年7月下旬以來，意大利債務問題趨向惡化。意大利股指連日下滑，10年期國債收益率更是攀升到6%以上的高位，意大利10年期國債與作為基準的德國同期國債的利差達到了390個基點，創(chuàng)下歐元區(qū)誕生12年以來的新高。作為歐元區(qū)第三大經(jīng)濟體，意大利一旦發(fā)生債務違約，其對歐元區(qū)乃至全球經(jīng)濟的沖擊都將遠遠大于希臘或愛爾蘭。
（二）歐債危機的原因分析
1、歐債危機國經(jīng)濟基本面惡化，經(jīng)濟增長乏力，競爭力下降，再加上盲目的高福利政策是這些國家債務危機爆發(fā)的根本原因。歐豬五國（PIIGS即歐元區(qū)的葡萄牙、愛爾蘭、意大利、希臘、西班牙）普遍面臨著同樣的問題：國家產(chǎn)業(yè)競爭力下降、人口老齡化日趨嚴重。在歐洲國家中，南歐國家更加依賴于勞動密集型制造業(yè)，它們是歐元區(qū)內(nèi)部貿(mào)易勞動密集型產(chǎn)品的出口國。但隨著經(jīng)濟全球化的深入，在亞洲等新興經(jīng)濟體的競爭下，南歐國家的勞動力優(yōu)勢不復存在，競爭力明顯下降。一方面這些國家沒有及時進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構的調(diào)整，另一方面居民又要維持現(xiàn)有的高生活水平，這就使得政府債務及對外債務不斷攀升。2009年希臘財政赤字與GDP之比高達13.6%，公共債務高達GDP的124.9%，外債與GDP之比高達73.5%，遠遠超過《穩(wěn)定與增長與公約》的相應規(guī)定。
歐洲國家工業(yè)化與城市化時間較早，出生率一直處于較低的水平，普遍面臨人口老齡化的挑戰(zhàn)，到20世紀末，歐洲大多數(shù)國家的人口結(jié)構都進入快速老齡化的進程。從國際經(jīng)驗看，日本是發(fā)達國家中第一個進入人口老齡化的國家，日本的勞動人口占總?cè)丝诘谋戎丶翱側(cè)丝诘臄?shù)量從上世紀90年代初出現(xiàn)拐點，隨之出現(xiàn)的是日本經(jīng)濟的持續(xù)低迷和公共債務的不斷增長。整個歐洲正重復著十幾年前日本的故事，這意味著這些國家將陷入經(jīng)濟長期低迷和公共債務的不斷增長。這是歐債危機爆發(fā)的根本原因。
2、從全球視角看，國際金融危機是歐債危機的外部誘因。我們可以從資產(chǎn)負債和財政收支兩方面來分析這個問題。一方面歐洲部分金融業(yè)較為發(fā)達的經(jīng)濟體中，金融資產(chǎn)在其資產(chǎn)負債表中的比重較大，比如2008年初，冰島的銀行業(yè)資產(chǎn)是其GDP的9倍。金融危機重創(chuàng)冰島和部分中東歐國家的資產(chǎn)負債表，冰島資不抵債，陷入“國家破產(chǎn)”，部分中東歐國家外債壓力巨大，都源于其資產(chǎn)的嚴重縮水。另一方面，為應對危機，歐元區(qū)各經(jīng)濟體擴大財政支出是必然的選擇。金融危機直接擴大了歐元區(qū)各經(jīng)濟體的財政赤字和公共債務規(guī)模。由于2004年以來，部分歐盟國家已經(jīng)突破了歐盟《穩(wěn)定與增長公約》關于財政赤字的規(guī)定，為應對危機，歐盟成員國的積極財政政策必然會擴大財政赤字的規(guī)模，直至公共債務水平引發(fā)信用評級的擔憂，進而產(chǎn)生債務危機。歐盟各國財政赤字占GDP比例的均值從2008年底的不足3%飆升至2009年底的7%，同期公共債務GDP占比從65%提升到85%。
3、歐盟內(nèi)部經(jīng)濟結(jié)構不均衡是是歐債危機的結(jié)構性因素。由于歐盟內(nèi)部各經(jīng)濟體經(jīng)濟發(fā)展水平、生產(chǎn)效率和全球競爭力存在著巨大的差異，各國政府面臨著收入降低和支出增加的雙重困境，只能選擇擴大財政赤字以應對經(jīng)濟和社會問題。部分國家財政狀況較差、財政紀律松懈。以PIIGS為代表的歐債危機問題是傳統(tǒng)的財政收支問題，這說明歐盟成員國的財政審慎性具有缺陷，歐盟需要加強財政紀律的改革。這一缺陷之前是有防火墻的，就是歐盟的《穩(wěn)定與增長公約》關于成員國財政赤字不能超過3%的規(guī)定，否則成員國會被懲罰。但是，2005年初，歐盟同意其成員國財政赤字可以“暫時”超過3%。《穩(wěn)定與增長公約》的執(zhí)行沒有得到很好的貫徹。雖然公約明確規(guī)定財政紀律要嚴格遵守，但是實際情況卻未能有效地執(zhí)行嚴格的財政紀律。寬松的財政紀律不能有效地維護歐洲貨幣聯(lián)盟的穩(wěn)定性。一旦有成員國不能自覺地遵守《穩(wěn)定與增長公約》的規(guī)定，將有可能使整個歐元區(qū)的利益受損。
4、歐元區(qū)財政政策與貨幣政策的“二元矛盾”是歐債危機的制度性根源。財政政策和貨幣政策的政策效果在經(jīng)濟周期的不同階段具有差異性。在經(jīng)濟衰退與蕭條階段，財政政策的效果一般更加明顯。在應對經(jīng)濟波動中，與其他國家相比，歐元區(qū)的貨幣政策需要談判協(xié)調(diào)，政策的時效性較差。而且歐洲央行的政策框架主要來自于德國央行，即通貨膨脹目標制。為了提高政策的及時性和增強政策效果，歐元區(qū)成員國就發(fā)揮財政政策的主動性，擴大財政支出促進經(jīng)濟增長。這相當于歐元區(qū)各成員國的貨幣政策“一條腿”被綁在一起，而財政政策“另一條腿”自行前進，最后造成了一條腿走路的困境，結(jié)果就是公共支出過度膨脹，財政赤字大幅上升，進而出現(xiàn)債務累計和信用問題。歐債危機暴露了歐洲一體化的制度缺陷。
歐盟的制度性缺陷還體現(xiàn)在歐元區(qū)。歐元區(qū)作為最優(yōu)貨幣區(qū)理論的一大實踐，成為國際經(jīng)濟學領域中政策實踐的壯舉。但是最優(yōu)貨幣區(qū)是建立在生產(chǎn)要素流動性準則基礎上的，即生產(chǎn)要素在區(qū)域內(nèi)的流動性是最優(yōu)貨幣區(qū)的基礎性條件。歐元區(qū)擴張以后，成員國經(jīng)濟周期、經(jīng)濟結(jié)構和宏觀經(jīng)濟指標差異較大，生產(chǎn)要素尤其是勞動力尚未能完全自由流動，因此造成貨幣區(qū)內(nèi)成員國資源無法實現(xiàn)最優(yōu)配置。這是歐元區(qū)和歐盟成員國出現(xiàn)經(jīng)濟結(jié)構和政策取向難以趨同的重要原因。
二、歐元之危
自希臘債務危機爆發(fā)以來，隨著歐債危機的蔓延與加劇，動搖了國際金融市場上人們對歐元的信心。在危機面前，歐元區(qū)國家的矛盾也暴露出來。歐元對主要貨幣匯率走勢如何變動，歐元作為一種國際儲備貨幣的命運將何去何從，歐元區(qū)是否會解體，已成為國際金融市場最為關注的問題。
今天歐元的本質(zhì)問題是歐盟的經(jīng)濟政策出了問題，而且這種問題是從歐元誕生的第一天起就埋下了，經(jīng)濟繁榮時期不會暴露出來，而當歐元區(qū)陷入經(jīng)濟蕭條，歐元區(qū)的邊緣國家希臘、葡萄牙等國如果不能得到及時地、強有力地救助，危機便會爆發(fā)出來。就歐元區(qū)國家而言，由于貨幣一體化統(tǒng)一使用了歐元，希臘等國不能使用傳統(tǒng)的貨幣貶值的政策，利率政策也因為德國主導歐元區(qū)而無效。財政平衡的能力只能依靠債券發(fā)行和增加稅收來實現(xiàn)。表面上看是希臘的經(jīng)濟結(jié)構出現(xiàn)了嚴重的問題，主要依賴旅游業(yè)和航運業(yè)這兩個經(jīng)濟周期明顯行業(yè)的希臘經(jīng)濟，當經(jīng)濟陷入不景氣后，稅收銳減，就只能靠發(fā)債度日，換言之，只能靠透支國家信譽。但是，因為希臘等國發(fā)行的債券是歐元，所以希臘的危局不是簡單的希臘貨幣危機，而是透支完希臘自己的信譽就接著透支歐元區(qū)的信譽。
在歐盟以及國際社會的救助下，歐債危機有所緩解。今年年初，由于葡萄牙、西班牙、意大利等國成功標售國債。由于此前投資者擔心PIIGS國債融資困難，市場情緒一直緊繃。而葡、西、意等國國債順利發(fā)行，是市場緊張情緒暫時緩解。受此影響，歐元匯率借勢反彈，歐洲各主要股指也同時上揚。值得注意的是，雖然PIIGS國債發(fā)行超預期在一定程度上緩解了市場的短期憂慮，但其主要得益于以下三方面利好因素的支持：一是歐元區(qū)穩(wěn)定機制改革及擴大救助資金規(guī)模的傳聞；二是歐洲央行此前對國債的購買：三是中日等國相繼表示購買歐元區(qū)國債，外部支持提振了市場信心。從歐債危機演化進程看，引發(fā)歐債危機的根源并未消除，風險警報并不能解除。
今年歐元區(qū)成員國將有大量債務到期，大量債務集中到期形成的短期流動性風險或?qū)⒊蔀闅W債危機新一波的主要誘因。其中希臘、愛爾蘭、葡萄牙、西班牙和意大利到期債務（本息合計）分別為515.9、148.6、320.9、1533和3380.5億歐元。PIIGS融資成本仍在上升，市場對歐債危機的擔憂情緒仍在蔓延，歐債危機遠未結(jié)束。
三、歐元的前景
歐債危機充分暴露了歐元區(qū)目前所存在的重大結(jié)構問題――統(tǒng)一貨幣聯(lián)盟下財政聯(lián)盟的缺失。基于當前的形勢，我們認為歐債危機雖遠未結(jié)束，但不至于導致歐元區(qū)解體乃至歐元崩潰。相反，目前的危機應該會使歐盟各國認真反思歐洲一體化的經(jīng)驗教訓，亡羊補牢，進一步加強一體化建設。
首先，歐元區(qū)國家維護歐元的強烈政治意愿與消減債務的實際舉措將有助于改善歐元區(qū)經(jīng)濟并利好歐元。經(jīng)過十多年的運作，歐元影響巨大。如果債務危機導致歐元區(qū)解體，必然意味著歐洲一體化進程的逆轉(zhuǎn)，帶來的巨大損失將遠比救市的成本大得多，將成為各方無法承受之重。目前歐元區(qū)的未來很大程度上取決于歐元區(qū)的火車頭―德國的態(tài)度。德國愿意拿出多少錢支持危機中的其他歐元區(qū)國家，直接決定了危機的走向和歐元區(qū)的未來。雖然德國很不情愿，但出于它自身的利益，放棄歐元對它來說并不是一個好的選擇。這是因為德國已經(jīng)從歐元中獲益良多，而放棄歐元所帶來的后果對德國而言也是災難性的。作為一個出口大國，歐元給德國帶來了巨大的收益。歐元的出現(xiàn)極大地降低了歐元區(qū)內(nèi)部的交易成本，統(tǒng)一的貨幣意味著匯率波動的完全消除，降低了貿(mào)易的不確定性，也使出口商不必在金融市場上花費成本對沖匯率風險。各國之間的價格信息由于統(tǒng)一的貨幣變得更加透明，有利于出口商及時反映。德國由于出口占GDP比重在歐元區(qū)各國中名列前茅（2009年達到46%），從歐元中獲得的收益尤其巨大。對德國而言，放棄歐元除了失去這些收益，還會帶來重大損失。歐元區(qū)國家是德國最重要的出口地。2009年，德國對歐元區(qū)其他國家的出口占到其總出口的43%。歐元崩盤對這些國家意味著融資成本的上升和經(jīng)濟的動蕩，而對諸如希臘這些邊緣國家則會帶來經(jīng)濟危機，這都會導致德國出口的嚴重下滑，傷害其國內(nèi)經(jīng)濟。而在政治層面上，放棄歐元更意味著德國半個世紀以來所推動的歐洲一體化運動的徹底失敗，是其決不能接受的。
其次，美元、日元兩大貨幣均有“硬傷”，也減輕了對歐元的壓力。為應對危機，美聯(lián)儲量化寬松的貨幣政策動搖了美元的信心，預計未來相當長的時期，美聯(lián)儲將會保持寬松的貨幣政策這將不利于美元。
日本的情況也是如此，財政赤字已滑至4%以上，公共債務占GDP比重超過200%。2011年日本大地震及災后重建會促使日本央行進一步放松貨幣政策，這將不利于日元的穩(wěn)定。
“歐元之父”蒙代爾認為，歐元不會崩潰，但需要更多的體制性改革。歐債危機及其處理過程充分暴露初歐元體系的結(jié)構性缺陷：統(tǒng)一貨幣政策與獨立財政政策的內(nèi)在矛盾；有財政紀律而無有效監(jiān)督和干預手段的矛盾；有嚴格要求而無危機援助機制的矛盾；貨幣統(tǒng)一與經(jīng)濟發(fā)展不平衡的矛盾；國家利益與歐洲認同的問題等等。如何進行歐元體制和歐盟制度改革，已成為不可回避的問題。從積極的角度，歐債危機是對歐元區(qū)國家一次難得的壓力測試，迫使歐元區(qū)各國重新審視一體化進程中存在的缺陷，及時糾偏。歐洲國家可能以本次危機為契機，進一步掃除歐洲一體化進程中的各種障礙，并致力于解決相關問題，歐元仍將是國際貨幣體系中重要的一員。
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一、歐州債務危機的爆發(fā)
2009年12月，國際金融評級機構下調(diào)了希臘的評級，歐洲債務危機開始顯現(xiàn)。由于當時絕大多數(shù)經(jīng)濟學家認為希臘的債務危機僅僅是希臘國內(nèi)的經(jīng)濟出現(xiàn)的一些波折，更認為希臘的經(jīng)濟規(guī)模較小，其債務危機的影響不會進一步擴大，因而沒有給以足夠的關注與重視，更沒有及時采取救助措施。隨著時間的推移，到了2011年1月11日，穆迪公司警告葡萄牙，假如不采取有效措施控制其國內(nèi)的赤字，將調(diào)降該國的國債信用評級。至此，希臘已非危機主角，整個歐洲都開始受到債務危機的影響，即使像比利時這樣的外界認為經(jīng)濟較為穩(wěn)定的國家，以及歐元區(qū)內(nèi)經(jīng)濟實力較強的西班牙，都被發(fā)出預警，稱其在未來三年中的赤字將會居高難下。隨著事態(tài)的進一步發(fā)展，德國等歐元區(qū)的經(jīng)濟龍頭強國也開始受到危機的影響。這時，在國際外匯市場，歐元匯率大幅下跌。隨著投資人對經(jīng)濟前景的信心降低，歐洲股市遭受重挫，整個歐元區(qū)跌入了成立以來的冰點。對于愈演愈烈的歐債危機，歐盟成員國財政部長于2010年5月10日凌晨，達成了建立一個總額高達7500億歐元的救助基金的共識，以構建新的歐元區(qū)金融市場穩(wěn)定機制，避免危機更進一步的蔓延。但是這些努力與救助收效甚微，2010年9月20日，標普公司下調(diào)意大利信用評級，展望為負面。意大利高筑的債臺令市場感到擔憂，該國負債達1．9萬億歐元(合2．6萬億美元)，相當于意大利國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的近120%。這使得意大利想要再融資變得十分困難，其抗金融風險的能力極為脆弱。高盛(GoldmanSachs)表示，在2012年結(jié)束之前，意大利有將近3800億美元的債務需要進行展期。至此，歐債危機全面爆發(fā)。
二、歐債危機形成的原因
(一)歐債危機的發(fā)生與歐元區(qū)形成的歷史和制度設定有著密切的關系
歷史上，歐洲經(jīng)濟版圖內(nèi)，西歐的發(fā)展水平要遠遠高于東歐各國。在歐盟擴容之初，其設想是期望把東歐作為新興經(jīng)濟體而讓其發(fā)揮作用:一方面為西歐的產(chǎn)品提供市場，另一方面向西歐提供豐富的廉價的勞動力。但事實上，東歐國家加入歐盟后，普遍選擇的是加速提高國家的福利社會建設，對盟內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的拉動作用并不明顯。制度方面，在2002年歐元代替了12個歐盟國家的貨幣，并作為唯一貨幣通行進而形成歐元區(qū)后，其區(qū)域內(nèi)的貨幣政策和財政政策的制度設定，也為這次歐債危機留下了隱患。歐元區(qū)雖然有統(tǒng)一的央行和一體的貨幣政策，卻沒有制定與之相適應的一體的財政政策。這種制度的框架，讓眾多的成員國遇到外部沖擊時(如金融海嘯)，很難靈活的根據(jù)本國的經(jīng)濟結(jié)構、經(jīng)濟發(fā)展的特點，及時采取相應的、能夠?qū)ξC有應急作用的貨幣政策。例如，當希臘遭遇債務危機時，不僅不能通過貶值貨幣來刺激出口貿(mào)易振興經(jīng)濟，在國內(nèi)也不能增發(fā)貨幣以此來減少政府的債務。加之歐元區(qū)各成員國多年來對《穩(wěn)定與增長公約》中關于政府財政的約束性條款，幾乎置若罔聞，等閑視之，致使歐元區(qū)各國政府債臺高筑，積重難返。歐元區(qū)經(jīng)濟制度的設定，已經(jīng)非常不利于歐元區(qū)內(nèi)各國采用靈活的政策辦法與措施，來調(diào)控指導經(jīng)濟的發(fā)展，而歐元區(qū)貨幣政策和財政政策的具體制訂和實施更加劇了歐元區(qū)的債務危機。
從貨幣政策來說，由于統(tǒng)一的歐洲央行(ECB)，受到原先德國中央銀行貨幣政策影響———以維持物價穩(wěn)定為首要目標。這便導致了貨幣政策的僵化，特別是在面對經(jīng)濟危機時，ECB對利率的反應速度和調(diào)整力度遠遠不及美國(圖1反映的是2008年全球金融危機爆發(fā)后歐元區(qū)和美國的利率調(diào)整情況)，甚至對比歐盟內(nèi)的瑞士、挪威、英國、瑞典，注入流動性也顯得相對不足(圖2)。從財政方面來說，其財政困難主要來自于以下幾個方面:首先，貨幣聯(lián)盟的制度安排，意味著ECB不可能允許以通貨膨脹的方式緩解各國的財政壓力;其次，因為歐元區(qū)各國經(jīng)濟發(fā)展水平差異較大，愈不發(fā)達國家愈難以通過經(jīng)濟發(fā)展來不斷降低債務占GDP比例，即“分母策略”的不可行;第三，歐元區(qū)國家的公共債務比率越高，信用評級越低，其借債的利息成本越高，這就更加提高了債務償還和展期的難度。這些歷史和制度方面的因素形成了歐債危機爆發(fā)的前提。
(二)近年來歐元逐漸大幅升值，成為歐洲債務危機爆發(fā)的誘因
1999年歐元作為通行于世界的貨幣開始了流通的歷程。其兌美元的比價先從1．01貶值到0．85的低點，之后一路升值到2008年7月的1．58，其間累計升值達86%，與歐元誕生之日相比已升值了50%還多。歐元幣值大幅提升的直接后果，就是歐元區(qū)各國政府發(fā)行的債券受到投資人非理性的追捧，這就造成歐元區(qū)各國政府相應的舉債成本十分低廉。像高盛等投行為了自身的利益，還幫助希臘政府做假賬，粉飾掩蓋其真實的財政狀況，為希臘政府舉債鋪就便利通道。這就更加促使歐元區(qū)各國政府不負責任的濫性舉債。而自歐債危機爆發(fā)以來，世界資本市場對歐洲經(jīng)濟前景很不看好，再加上歐元又大幅貶值。其兌美元的比價一度下跌至2010年6月份的1．20附近，為近四年來的最低點(見圖3)。這就直接導致了這些舉債過度的國家難以持續(xù)借債以延緩危機。
(三)歐洲銀行業(yè)超越自身能力進行信貸擴張，從而大大增加了經(jīng)營風險
歐洲銀行業(yè)信貸擴張最明顯的指標是歐洲銀行業(yè)的杠桿乘數(shù)(即總資產(chǎn)與核心資本之比)甚至超過受次貸沖擊的美國銀行(見圖4)。盡管歐盟在2011年7月23日公布的壓力測試結(jié)果顯示，在91家受測的歐洲銀行中，只有7家未能達標。但由于歐盟在此次測試中，不知是有意還是無意地未將至關重要的GIIPS國家債務違約的風險列入測試內(nèi)容，而其最低核心資本率(tier－1capitalratio)的設定也遠遠低于全球銀行同行的水平，因而不能消除市場對歐債危機向歐洲銀行業(yè)蔓延的擔憂。(四)近年來歐洲人口老齡化現(xiàn)象嚴重，使得歐元區(qū)國家的勞動力市場逐漸喪失了競爭活力歐元區(qū)各國政府實行超越本國經(jīng)濟實力的福利制度，極大地抑制了歐元區(qū)經(jīng)濟競爭力的提升，并導致歐元區(qū)國家長期的結(jié)構性的經(jīng)濟發(fā)展的低增長與高失業(yè)。事實上，在歐債危機爆發(fā)之前，歐元區(qū)的經(jīng)濟增長率就遠低于美國，而失業(yè)率指標遠高于美國。這就像一個人借了大量的債務，但卻沒有足夠的能力去償還債務，這是歐洲債務危機產(chǎn)生的深層次的原因。
三、歐州債務危機對世界經(jīng)濟發(fā)展的影響
首先，歐債危機直接地影響了歐洲經(jīng)濟的發(fā)展。由于歐債危機直接涉及到歐元區(qū)的金融行業(yè):一方面，歐元區(qū)銀行大都持有政府債券，而其持有的其它債券也由政府直接或間接提供擔保，因而信用降級損害了市場對歐洲銀行的信心。而且，一些國家的借款成本因財政困難而攀升。由于擔心交易對手的信用情況，歐洲銀行間市場風險上升。這兩項因素都抬高了歐洲銀行業(yè)在資本市場和銀行間市場的融資成本。另一方面，歐洲銀行業(yè)的困境，又加深了市場對歐元區(qū)國家信用的疑慮，因為歐元區(qū)內(nèi)的一些政府原本已經(jīng)承受著巨額赤字，而且難以控制公共債務的膨脹，但需要其救助的銀行卻越來越多。這個惡性循環(huán)很難自我終止，即使是歐洲的大型商業(yè)銀行，其信用資產(chǎn)的CDS報價目前也居于高位。這就導致了歐洲金融行業(yè)面臨著比較高的系統(tǒng)風險，而且一旦金融行業(yè)風險加劇，購買了大量歐元區(qū)國債的美國金融行業(yè)也面臨著極大的風險，這有可能會再次形成全球的金融危機，從而導致全球經(jīng)濟的二次探底。歐州的債務危機不僅威脅到了歐洲的金融行業(yè)，而且已經(jīng)蔓延到了實體經(jīng)濟，并對實體經(jīng)濟造成了損害。由于債務危機直接導致歐元區(qū)政府所發(fā)行的債券收益率攀升，使得政府的融資成本大幅上升。而企業(yè)債券和CDS價格的制定，通常把國債收益率作為無風險(risk－free)的標準收益率參考。所以歐元區(qū)各國國債收益率飆升的直接后果，就是其國內(nèi)企業(yè)在債券市場的融資成本提高。歐元區(qū)各國債務的信用危機嚴重影響到市場，給這些國家的宏觀經(jīng)濟運行帶來了較大的負面影響，使得這些國家的企業(yè)信用評級也大幅下調(diào)，致使其融資成本極大的提高，進而推高其產(chǎn)品價格，降低在世界市場競爭力，使其實體經(jīng)濟受到極大的戕害。處于歐債危機中的各國政府財政惡化，迫使其融資需求大幅提高，極有可能在資本市場對非政府掌控部門產(chǎn)生“擠出效應”，間接地抑制民間投資，阻滯了經(jīng)濟增長的步伐。
第二，歐債危機的爆發(fā)給美國經(jīng)濟的復蘇造成了負面的影響。2011年以來，歐元對美元已累計貶值15%以上，這種情形已經(jīng)抑制了美國對歐洲的出口。美國自身的經(jīng)濟復蘇正處于步履維艱的階段，現(xiàn)在又受到歐洲債務危機、歐洲經(jīng)濟復蘇進程放緩的拖累，其對歐洲的貿(mào)易受到了更為嚴重的打擊，貿(mào)易額持續(xù)走低。這兩個因素的疊加，必然導致美國經(jīng)濟復蘇的進程大為放緩。不僅如此，歐債危機還給涉入其中的美國銀行帶來巨大的違約風險，大大降低了其資產(chǎn)質(zhì)量。一些美國的大型投資銀行，深陷歐債危機的漩渦之中，面臨嚴峻的考驗。如摩根大通在GIIPS五國的風險敞口為363億美元，約為其核心資本的28%。而摩根士丹利在五國的風險敞口為324億美元，占其核心資本的比重高達69%。這不僅引發(fā)了市場對這些銀行的資本結(jié)構的擔憂，更引起了人們對美國的銀行業(yè)可能會出現(xiàn)多米諾骨牌式的垮塌效應的聯(lián)想。事實上，自2011年四月以來，隨著歐債危機的發(fā)展與蔓延，以上兩家公司的股價，在一個季度內(nèi)下跌了近20%。受其拖累，同期的道瓊斯指數(shù)也出現(xiàn)寬幅波動，并結(jié)束了近一年來的上漲行情，在一個季度內(nèi)下跌了10%以上。這預示著歐債危機確實已經(jīng)影響到了美國經(jīng)濟。根據(jù)上述分析，可以這樣認為:雖然歐洲債務危機對美國經(jīng)濟發(fā)展的影響還未全部展現(xiàn)，但是由此引起的對未來經(jīng)濟發(fā)展的恐慌與憂慮，勢必給投資人帶來消極負面的影響，并將會給美國經(jīng)濟帶來更多的不確定性。
關鍵詞：歐債危機；外貿(mào)企業(yè)；出口
中圖分類號：F74
文獻標識碼：A
文章編號：1672-3198（2012）04-0081-01
1 歐洲債務危機爆發(fā)的原因
歐洲債務危機源于希臘債務危機。2009年底希臘政府披露其公共債務高達3000億歐元，財政赤字和公共債務占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例分別達到12.7%和113%。2009年12月8日，國際三大評級機構之一的惠譽率先下調(diào)希臘的信貸評級。2010年4月，標準普爾又將希臘的信用評級降低至垃圾級別，就此希臘債務危機爆發(fā)，緊隨希臘之后葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘、西班牙等歐盟國家的內(nèi)部債務問題也逐漸顯現(xiàn)出來，歐債危機全面爆發(fā)，給全球經(jīng)濟復蘇和金融市場的發(fā)展都帶來了巨大沖擊。
2008年國際金融危機是歐債危機爆發(fā)的直接原因。受2008年金融危機的影響，歐盟各國的經(jīng)濟開始衰退，失業(yè)率不斷上升，財政赤字過高、政府債臺高筑。以PIIGS國家（葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘、西班牙）為例，2009年該五國GDP均大幅下降，其中最嚴重的是愛爾蘭，下降幅度達7.3%；失業(yè)率均高于全球的平均失業(yè)率，其中西班牙的失業(yè)率高達20%；政府債務占GDP的比例不斷增多，其中意大利政府債務占GDP的比例高達115%。另外，長期以來歐盟國家承受著發(fā)展中國家的低成本與發(fā)達國家的高生產(chǎn)率的雙重沖擊，產(chǎn)品競爭力逐步喪失，經(jīng)濟下降，這也是導致歐債危機爆發(fā)的主要原因。
2 歐債危機對我國外貿(mào)企業(yè)的影響分析
2007年以來，歐盟逐漸成為我國第一大貿(mào)易伙伴。如圖1所示，歐盟2004年超過中國香港成為我國第二大出口國，2007年又超過美國成為我國第一大出口國。據(jù)統(tǒng)計，2009年我國與歐盟雙邊貿(mào)易額達到3641億美元，占我國全球外貿(mào)總額的16.5%。其中，我國對歐盟出口2362.8億美元，約占我國對外出口總額的20%。2010年第一季度，中歐雙邊貿(mào)易總值1014.7億美元，增長35.1%。其中，2009年受國際金融危機影響，我國對歐盟的出口額由2008年的2929億美元下降至2363億美元，但仍比第二名美國的2208億美元多150多億美元。本來良好的發(fā)展勢頭預示著中歐貿(mào)易會上一個新臺階，但第一季度后，歐洲債務危機迅速蔓延，將整個歐元區(qū)推向了危機的邊緣，歐債危機不可避免地波及了我國的外貿(mào)企業(yè)，尤其是中小企業(yè)，其抗風險能力較弱，受到的影響更大。
2.1 歐債危機抑制外需，阻礙外貿(mào)企業(yè)市場開拓
作為2008年國際金融危機的次生危機，歐債危機深深地打擊了歐洲各國經(jīng)濟，減緩了歐元區(qū)的經(jīng)濟復蘇，使得葡萄牙、意大利、西班牙等歐盟各國脆弱的經(jīng)濟更加惡化。在這種背景下，必然導致歐盟對我國商品的需求減少，從而直接影響我國外貿(mào)企業(yè)的出口。如廈門船舶企業(yè)原來該企業(yè)的訂單大部分來自歐洲，但從2008年國際金融危機爆發(fā)以來，該企業(yè)就沒有接到過來自歐洲的訂單。
另外，歐債危機使得歐洲各國失業(yè)率居高不下、財政狀況不斷惡化，為了促進經(jīng)濟增長，歐洲各國爭相致力于擴大出口，減少進口，歐盟的貿(mào)易保護主義空前高漲，反傾銷等措施陸續(xù)出臺，這又進一步降低了歐洲對外國商品的需求。
這對于我國正處于產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型階段的外貿(mào)企業(yè)來說，必然會抑制國外特別是歐盟的需求，制約了我國外貿(mào)企業(yè)國外市場的開拓，直接限制了我國外貿(mào)出口的進度。
2.2 人民幣變相升值，削弱外貿(mào)企業(yè)出口競爭力
歐債危機爆發(fā)后，歐洲央行為挽救歐洲經(jīng)濟而采用寬松貨幣政策來刺激經(jīng)濟，被迫放棄其一貫堅持的遏制通貨膨脹的高利率政策，迫使歐元不斷貶值。2010年1月4日一歐元兌人民幣9.7971元，到了2011年12月16日一歐元僅兌人民幣8.2526元，人民幣對歐元升值幅度非常大。人民幣變相不斷升值，必然會削弱我國外貿(mào)企業(yè)出口商品的價格優(yōu)勢，降低出口競爭力，特別是一些嚴重依賴歐盟市場的外貿(mào)企業(yè)（如浙江、珠三角地區(qū)的企業(yè)），已經(jīng)開始感受到了危機帶來的巨大壓力。里昂證券經(jīng)濟研究部主管斐思偉（Eric Fishwick）測算，歐元對美元每貶值1%，短期內(nèi)中國對歐洲的出口增速將下降0.65%；若歐盟經(jīng)濟增速下降1%，中國的出口增速就會下降6%。另有專家估算，我國對歐出口增速可能會下降6%～7%。
另外，人民幣對歐元升值也給我國的外貿(mào)企業(yè)帶來了巨大的成本壓力，同樣削弱了外貿(mào)企業(yè)的出口競爭力。據(jù)統(tǒng)計分析，由于受到歐元貶值影響，我國出口歐盟紡織類產(chǎn)品平均價格上升7.3%，化工原料類產(chǎn)品平均價格上升4%左右，其他出口大類平均價格也均有不同幅度的上揚。
2.3 歐元貶值，引起外貿(mào)企業(yè)利潤下降
由于我國出口歐洲的外貿(mào)企業(yè)大部分是以歐元進行計價的，歐元匯率的下跌將導致出口企業(yè)利潤降低，甚至無利潤或虧損。據(jù)統(tǒng)計，人民幣對歐元在短期內(nèi)升值3%，則相關企業(yè)利潤下降最多可達50%。特別是對于平均利潤只有3%-5%傳統(tǒng)紡織產(chǎn)品出口企業(yè)來說，利潤下降得更快。
特別是這些出口導向型中小企業(yè)往往缺乏技術含量，附加值低，很難自主定價，這些企業(yè)想要通過漲價方式來轉(zhuǎn)移匯率風險困難重重，大部分企業(yè)只能被動承受匯率風險，他們的利潤將會受到很大的損害，長期低利潤或零利潤運行無疑會加劇生存危機。
3 歐債危機對我國的啟示
3.1 加快企業(yè)轉(zhuǎn)型升級，提高競爭力
面對由歐元貶值導致的競爭力下降的不利局面，我國的外貿(mào)企業(yè)，特別是以出口低技術含量為主的制造型企業(yè)（如鞋類、小電器類、低級汽車配件類等生產(chǎn)企業(yè)），必須盡快通過自身轉(zhuǎn)型來消除由歐債危機所帶來的負面影響。增加企業(yè)自主研發(fā)的能力，提高企業(yè)主打產(chǎn)品的科技含量，使企業(yè)從傳統(tǒng)的生產(chǎn)模式向高技術、低成本、高附加值的生產(chǎn)方式轉(zhuǎn)變，提升出口商品的質(zhì)量，培育國際知名品牌，提高競爭力。對于在危機中遇到困難的外貿(mào)企業(yè)，政府應該給予一定優(yōu)惠政策。比如，增強對特色產(chǎn)業(yè)、高新技術產(chǎn)業(yè)的扶持，加大出口退稅額度，對處于困境的企業(yè)給予資金的援助，從而有效提高企業(yè)的生存能力和長期競爭能力。
另外，針對歐債危機引發(fā)的外部需求下降，我國的外貿(mào)企業(yè)在調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構的同時還應該調(diào)整市場結(jié)構，努力尋找新的出口市場，走市場多元化戰(zhàn)略。比如可以將市場轉(zhuǎn)向國內(nèi)，我國人口眾多，有巨大的消費潛力與消費空間，如果外貿(mào)企業(yè)把市場轉(zhuǎn)向國內(nèi)，在一定程度上可以緩解歐債危機帶來的沖擊。
3.2 防范政府債務風險
為了應對2008年金融危機，我國同許多國家一樣都采取了刺激經(jīng)濟增長的寬松政策，這些政策對刺激我國經(jīng)濟發(fā)展，避免經(jīng)濟回落起到了很重要的作用，但同時也導致了財政赤字水平的上升，特別是給我國地方政府造成了過度的財政負擔。據(jù)估算，至2009年底，中國政府總負債為15.7萬億元，約占2009年GDP的48%。其中，中央政府國債占GDP的20%，地方政府債務大約占GDP的23%。商業(yè)銀行剝離但仍體現(xiàn)在資產(chǎn)管理公司賬面上的那些不良貸款總額為1.6萬億元，約占2009年GDP的5%。地方政府融資平臺貸款余額為7.38萬億元，同比增長70.4%。可見，目前我國政府的隱性債務正在逐步提升，特別是地方政府的財政風險正逐步擴大，雖然離過度負債還比較遠，但是為了避免發(fā)生債務危機，我們應該在運用寬松政策刺激經(jīng)濟發(fā)展與防范政府債務風險之間尋找一個恰當?shù)钠胶恻c。
3.3 加快匯率改革進程，完善匯率形成機制
針對歐債危機引發(fā)的人民幣變相升值所帶來的不利影響，我國必須要完善人民幣匯率形成機制，加強資本賬戶的監(jiān)管力度，增強人民幣匯率形成機制的彈性，讓人民幣對美元匯率真正波動起來，打破市場的單邊升值預期，從而改善貿(mào)易條件，減輕輸入型通貨膨脹壓力，改善資源配置效率和產(chǎn)業(yè)結(jié)構，加強國內(nèi)企業(yè)與居民的匯率風險意識，促進國內(nèi)遠期外匯市場的發(fā)展，避免人民幣匯率的進一步偏離，防止國際資本投機性的攻擊，減少匯率變動對外貿(mào)企業(yè)的沖擊。
總之，歐洲債務危機的爆發(fā)在給我國外貿(mào)企業(yè)的出口帶來不利影響的同時，也給我們敲響了警鐘，讓我們不要盲目的采取寬松政策來刺激經(jīng)濟，要警惕債務危機的發(fā)生。要抓住機遇，迎接挑戰(zhàn)，積極推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構轉(zhuǎn)型，促進外貿(mào)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。
參考文獻
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關鍵詞：國際金融；格局變化；金融危機
2008年，由于美國的次貸危機所引發(fā)的全球金融危機，到目前為止，全球的經(jīng)濟還沒有完全走出陰影，在西方的發(fā)達國家已經(jīng)出現(xiàn)外債高柱的現(xiàn)象。雖然，美國總統(tǒng)奧巴馬當時宣稱，美國與歐盟依然處在國際金融的引領世界，但是在當前的國際金融行情中，發(fā)達國家的地位出現(xiàn)動搖現(xiàn)象已經(jīng)是不容更改的事實，以中國為代表的發(fā)展中國家，在國際金融中所處的地位在不斷的呈現(xiàn)是上升的趨勢。
一、國際金融格局變化標志
1.債務危機的風險從發(fā)展中的國家蔓延到發(fā)達國家
債務危機曾在上個世紀的80年代出現(xiàn)在發(fā)展中的國家，當時、所造成的影響十分的嚴重，諸多發(fā)展中國家的經(jīng)濟都遭受到沉重的打擊。而近些年來，債務危機在發(fā)達國家出現(xiàn)了，絕大多數(shù)出現(xiàn)的地方是發(fā)達國家的社會福利支出以及國家軍隊的費用開支，使得發(fā)達國家的財政出現(xiàn)長期的負債現(xiàn)象。到目前為止，全球共有15個發(fā)達國家的債務出現(xiàn)了危機情況，其中，美國與歐盟等國的債務危機都遠遠的超出了最高警戒線，美國欠下的中國債務已經(jīng)上億萬，還有諸多國家的財政在等待發(fā)展中國家的救助[1]。
2.金融危機的影響從發(fā)展中的國家蔓延到發(fā)達國家
從70年代起，到90年代，全球共有93個國家先后爆發(fā)了112次不同程度的系統(tǒng)性銀行危機，其中，大量的銀行危機都發(fā)生在欠發(fā)達的國家和發(fā)展中的國家，其中，比較嚴重的幾次危機較集中的發(fā)生在90年代，但是，2000年之后，諸多的金融危機情況出現(xiàn)在發(fā)達國家，其中，經(jīng)濟體系最大的國家尤為嚴重，2008年，由美國的次貸危機引發(fā)的全球金融危機就是影響最嚴重、影響范圍也是最大的金融危機代表。
二、發(fā)達國家金融地位動搖
1.美國的金融地位在下降
美國的支柱產(chǎn)業(yè)就是金融業(yè)，金融業(yè)在美國所占的GDP有20%，2008年的金融危機的結(jié)果導致美國的金融體系整體都處在危險的處境當中。出現(xiàn)該種現(xiàn)象的原因不外乎與美國自身的財政支出有著密切的關聯(lián)。
首先，美國的金融系統(tǒng)過分的依賴政府的財政支撐，2008年的金融危機使得許多投資銀行的企業(yè)都先后破產(chǎn)，而幸免于難的相關企業(yè)也迫不得已的將業(yè)務重心轉(zhuǎn)移到了銀行方面，美國的銀行一次次的面臨倒閉的浪潮，美國的政府也被迫出面給予金融機構體系支撐；
其次，美國的貨幣政策是有限的，為了緩解金融危機造成的嚴重影響，美國政府先后實施了寬松貨幣的政策，然而，效果并不是十分顯著，2011年，美國的經(jīng)濟增長率再一次的出現(xiàn)了下降，而主要的原因就是大量的投放貨幣都投進了金融系統(tǒng)中，而并非實體經(jīng)濟中，實體經(jīng)濟根本上并沒有發(fā)生好轉(zhuǎn)情況。
2.歐盟金融的地位受創(chuàng)
歐盟國家購買了大量的有毒資產(chǎn)，金融產(chǎn)業(yè)被拉入了危機的深淵當中，歐盟在金融業(yè)方面與美國有著密切的關聯(lián)，美國的金融業(yè)受到重創(chuàng)后，歐盟的金融業(yè)就無法避免金融上的創(chuàng)傷。除此之外，歐盟的債務危機業(yè)想著銀行的方向蔓延，金融危機發(fā)生后，使得許多銀行都面臨不同程度的歐債危機，美國相關企業(yè)國債在申請破產(chǎn)之后，歐債危機更加嚴峻。同時，歐盟金融業(yè)的實體經(jīng)濟復蘇的比較緩慢，在金融危機爆發(fā)之后，許多的歐盟成員國都先后爆發(fā)了債務的危機，這些國家都想獲得歐盟的援助，因此，被迫的接受了裁員以及緊縮財政開支等要求，歐盟的實體經(jīng)濟復蘇的速度更加的緩慢。
3.日本由于多方面原因陷于困境
日本作為亞洲地區(qū)的經(jīng)濟、金融強國，金融危機的發(fā)生，日本同時遭受到債務危機和金融危機，與此同時，日本還先后面臨了地震引發(fā)的海嘯以及核擴散等災害問題，使得日本遭受到自然災害、金融危機、和實體經(jīng)濟三方面的共同打擊，日本的經(jīng)濟比美國歐盟都衰退的更加嚴重。
三、發(fā)展中國家的金融地位上升
當金融危機出現(xiàn)后，諸多發(fā)展中的國家所遭受到的沖擊力度較小，在金融方面都保存和加強了實力，其中，中國和印度最為突出，中國所購買的美國債券較少，遠不及歐盟和日本，而印度金融業(yè)基本上是全封閉的體制，完全沒有購買美國有毒資產(chǎn)。在發(fā)生金融危機之后，發(fā)達國家的金融地位都出現(xiàn)了不同幅度的下降，而發(fā)展中的國家由于受到的重創(chuàng)較小，因此，在金融界中的地位呈現(xiàn)出了上升的趨勢，并且在國際上，中國大公資信評級機構成為了首家發(fā)展中國家資信評級機構。除此之外，中國建立起以上海為國際金融的中心，人民幣逐漸走向國際市場領域。
四、結(jié)束語
目前，國際金融的格局發(fā)生變動，并不能說明金融格局已經(jīng)發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)折，但是艱巨性和長期性在新興國家得到主導性地位的過程中還是存在的，經(jīng)過次貸危機，奧巴馬所主導的美國金融體制發(fā)生了最嚴厲的改革，國際金融制度也顯現(xiàn)出重大的缺陷，而中國的國際金融建設與人民幣的國際化進程還存在著艱巨性，中國在該方面還需要長期的努力。
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[2] 陳鳳英，陶堅.國際金融格局的變化及思考[J]. 現(xiàn)代國際關系. 2011，（12）；22-23.
關鍵詞：歐債危機；貨幣政策；財政政策；地方債務
中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A
文章編號：1007-7685（2013）05-0108-03
2009年10月，希臘宣布財政赤字預計將達到GDP的12.7%，而公共債務將占GDP的113%，均遠超過歐盟《穩(wěn)定與增長公約》所規(guī)定的3%和60%的上限。受此影響，2009年12月美國三大國際評級機構——惠譽國際、標準普爾和穆迪先后下調(diào)希臘信用評級，評級下降意味著債券投資風險上升。同時，愛爾蘭、葡萄牙、西班牙等國的債券風險也大幅上升，從而引爆了歐元區(qū)的債務危機，此后歐債危機持續(xù)蔓延，到2011年6月，又擴散到意大利。整體看，歐元區(qū)2011年財政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例達4.1%，公共債務占國內(nèi)生產(chǎn)總值的87.3%。截至2012年6月，歐元區(qū)國家貸款占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比例已經(jīng)從2007年12月的123%上升到13l%。2012年1月13日，國際評級機構標準普爾宣布下調(diào)歐元區(qū)9個國家的信用評級，其中包括法國，這意味著債務危機正式從“歐洲五國”擴散至歐元區(qū)核心國家，并已蔓延到北歐國家，連表現(xiàn)最好的德國經(jīng)濟也開始減速，荷蘭經(jīng)濟于2012年3季度萎縮了1.1%，是預期的5倍。市場普遍預測，歐元區(qū)經(jīng)濟頹勢2013年難以改觀。歐債危機盡管被稱為債務危機，但其與傳統(tǒng)意義上的債務危機存在較大不同，需要對其進行深入研究。
一、歐洲債務危機的深層次原因
目前，對歐洲債務危機的形成主要有“陰謀說”、“高福利說”、“經(jīng)濟失衡說”和“不匹配說”。其中，“不匹配說”指出，歐債危機表面上是債務危機，本質(zhì)上卻是歐元危機。歐盟各國實行的是統(tǒng)一的貨幣政策，但財政政策卻是以各國經(jīng)濟為基礎，缺乏平衡歐盟整體經(jīng)濟的中央財政部門，這就無法保證財政政策和貨幣政策能同時符合各國的經(jīng)濟狀況，并對各國經(jīng)濟進行有效的調(diào)節(jié)，進而導致歐盟一些國家發(fā)生債務危機。各國使用單一貨幣而缺乏統(tǒng)一的財政制度，就必然存在統(tǒng)一的貨幣政策與分散的財政政策之間的矛盾。冰島沒有加入歐盟，之所以能夠從危機中快速復蘇，就是因為冰島央行及時采取貨幣貶值政策來推動本國產(chǎn)品出口。英國、丹麥、瑞典是歐盟的成員國，但是沒有加入歐元區(qū)，所以有著獨立的貨幣政策與財政政策，可以根據(jù)本國具體的經(jīng)濟情況進行政策調(diào)節(jié)，所以受本次歐債危機的影響很小。
雖然“不匹配說”一定程度上揭示了歐洲債務危機產(chǎn)生的原因，但還需要深入研究。既然所有歐元區(qū)成員國都面對這樣的矛盾，為什么在國際金融危機爆發(fā)后歐洲五國（主要是南歐國家）相繼出現(xiàn)債務危機，而德國等北歐國家卻復蘇較快，沒有發(fā)生債務危機？這就需要深入探討歐債危機的深層次原因。
（一）經(jīng)濟增長速度滯后于債務成本提高的速度
“歐洲五國”加入歐元區(qū)后，由于歐元強勢、市場利率低、債務約束較弱等因素，使他們基本上都依賴于借新債還舊債，導致融資成本不斷增加，最終無力償還。債務成本提高的速度快于經(jīng)濟增長速度，使“歐洲五國”債臺不斷高筑，最后不得不向歐盟和國際貨幣基金組織求援，違背了“只有當GDP增長率高于公共債務的實際利率時，才能在基本赤字條件下實現(xiàn)公共債務的可持續(xù)性”。歐洲銀行持有的“歐洲五國”的公共和私人債務占銀行系統(tǒng)持有債務的比例高達90%以上，總額達2.8萬億美元。更令人擔憂的是，歐洲銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量下降導致銀行對實體經(jīng)濟貸款減少，使經(jīng)濟增長下滑，進而影響到政府的財政赤字消減計劃。而政府為銀行業(yè)重組提供資金必將進一步推高政府財政負擔，進而形成債務和銀行系統(tǒng)宏觀上的螺旋循環(huán)，并由此導致“債務危機——資產(chǎn)負債表惡化——去風險資產(chǎn)——流動性枯竭——信貸全面緊縮——經(jīng)濟蕭條——債務危機加劇”這樣的惡性循環(huán)。歐元區(qū)國家在壓縮公共支出、削減債務的同時，應更多地考慮經(jīng)濟增長，增加財政收入，也許只有這樣才可能盡早走出債務危機。
（二）財政政策與貨幣政策不匹配
歐洲央行與一般國家的央行不同，其政策目標是穩(wěn)定歐元幣值，而且歐元區(qū)各國貨幣政策決策權集中在歐洲央行，但財政決策權卻分散在各成員國政府，形成“統(tǒng)一的央行和分散的財政部”。這種矛盾一開始就曾遭到質(zhì)疑，但直到歐洲債務危機爆發(fā)，其危害性才徹底顯現(xiàn)。
首先，統(tǒng)一的貨幣政策存在不足。一般來說，貨幣政策應服務于外部目標，財政政策應服務于內(nèi)部目標，二者相互結(jié)合才能同時實現(xiàn)內(nèi)外均衡。當歐元區(qū)國家受到外部沖擊時，統(tǒng)一的貨幣政策效果不如統(tǒng)一的財政政策效果明顯。統(tǒng)一的貨幣政策使歐元區(qū)國家在面臨財政困難時，無法通過貨幣貶值來增強競爭力和緩解財政負擔，只能單一地依靠財政政策來調(diào)控經(jīng)濟。
其次，分散的財政政策容易引起道德風險。由于貨幣政策和匯率政策外生決定，歐盟成員國無法運用貨幣政策來配合財政政策，導致內(nèi)外均衡的政策目標無法完全實現(xiàn)。當采取擴張性的財政政策時，財政赤字和貿(mào)易赤字均會上升，但單個成員國財政赤字規(guī)模的擴大并不會引起該國利率的上升和匯率的貶值。因此，各成員國總是傾向于使用擴張性的財政政策，這種成員國享受的權利與其承擔的責任間的失衡使道德風險不斷蔓延。
再次，調(diào)控工具與實現(xiàn)目標存在矛盾。歐元區(qū)國家制定的經(jīng)濟發(fā)展目標會根據(jù)各自的國情有所不同，對于要實現(xiàn)的福利、產(chǎn)業(yè)、就業(yè)、教育等目標也存在較大差異。為了同時實現(xiàn)多個獨立的經(jīng)濟目標，要求為實現(xiàn)這些目標所使用的獨立的政策工具的數(shù)目不能少于經(jīng)濟目標的數(shù)目，但各成員國所能掌握和使用的金融工具卻基本一致，因而形成了實現(xiàn)目標的多樣化與使用工具的單一化之間的矛盾。當這一工具由不同的國家掌握，而它們又相互獨立時，就會出現(xiàn)各成員國管理各自工具的問題，出現(xiàn)工具與目標不匹配的矛盾。因此，當國際金融危機爆發(fā)后，為挽救經(jīng)濟、抵御衰退，歐盟各成員國不得不采取擴張的財政政策來刺激經(jīng)濟，結(jié)果使財政赤字和債務狀況更加嚴峻。此時，統(tǒng)一的貨幣政策與分散的財政政策使本應“相互補充”的一對宏觀調(diào)控工具變成了“相互矛盾”的工具。
（三）要素流動的風險轉(zhuǎn)移作用受限
建立單一貨幣的前提是商品、資金和勞動力等要素的完全流動。經(jīng)濟的不平衡可通過要素特別是勞動力的自由流動來調(diào)節(jié)，從而替代匯率對國際收支的調(diào)節(jié)作用，最終達到穩(wěn)定貨幣區(qū)內(nèi)就業(yè)和物價水平的目的。設計歐元區(qū)的初衷是期望統(tǒng)一的貨幣和穩(wěn)定的匯率可大幅降低交易成本，使歐盟成員國的經(jīng)濟發(fā)展水平逐漸趨同。十余年歐元區(qū)實踐的結(jié)果是部分實現(xiàn)了該目標。從GDP指標看，歐盟大于美國，歐元區(qū)國家略小于美國。同時，歐元在全球外匯儲備中的占比達四分之一，已經(jīng)成為僅次于美元的重要國際儲備貨幣。
雖然歐元區(qū)實現(xiàn)了商品、資金的自由流動，但勞動力卻離自由流動相距很遠，現(xiàn)在成員國之間每年的勞動力流動比例不到3%。一些國家對勞動力市場有諸多限制，包括最低工資、最長工時、福利標準、遣散條件等，造成勞動力市場的扭曲，出現(xiàn)失業(yè)率高但企業(yè)用人成本卻不斷攀升的現(xiàn)象。截至2012年11月，歐元區(qū)17國新增失業(yè)人口達200萬人，比2008年增加50%。歐元區(qū)沒有真正實現(xiàn)金融體系、經(jīng)濟體系風險在要素流動中進行轉(zhuǎn)移的目標。因此，歐元區(qū)國家應加快富有彈性的勞動力市場的建設，促進勞動力在各國間的流動，通過政策調(diào)整，降低勞動力在各國間流動的障礙，為勞動力自由流動創(chuàng)造條件。勞動力的自由流動有利于調(diào)節(jié)各成員國間的貿(mào)易流向，彌補匯率制度缺失的缺陷，為歐元的穩(wěn)定創(chuàng)造基礎性的制度保障。
（四）產(chǎn)業(yè)結(jié)構不平衡，實體經(jīng)濟空心化，經(jīng)濟發(fā)展脆弱
在歐盟國家中，希臘的經(jīng)濟發(fā)展水平相對較低，資源配置極其不合理。希臘是以旅游業(yè)和航運業(yè)為主要的支柱產(chǎn)業(yè)，這些需求彈性較大的產(chǎn)業(yè)過度依賴外部需求，在國際金融危機的沖擊下顯得異常脆弱。以出口加工業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)拉動經(jīng)濟的意大利在國際金融危機面前也顯得力不從心。西班牙于上世紀90年代將大量投資從制造業(yè)中抽離，轉(zhuǎn)向第三產(chǎn)業(yè)如建筑和房地產(chǎn)業(yè)，導致其制造業(yè)逐漸萎縮。相比之下，當歐洲許多國家紛紛從制造業(yè)轉(zhuǎn)向利潤更高的金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、旅游業(yè)等第三產(chǎn)業(yè)時，德國仍將主要精力放在提高制造業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量與技術水平上。正是德國始終把實體經(jīng)濟中的制造業(yè)做為立國之本，才使其具備了抵御國際金融危機沖擊的堅實產(chǎn)業(yè)基礎，在歐債危機中受到?jīng)_擊最小。從歐元區(qū)部分國家2012年4月份采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）（德國50.9%，法國46.8%，西班牙43.5%，希臘40.7%）可看出，德國實體經(jīng)濟實力最強，希臘最弱。
總體看，“歐洲五國”的經(jīng)濟更多地依賴于勞動密集型的出口制造業(yè)和旅游業(yè)。隨著全球貿(mào)易一體化的深入，新興市場的勞動力成本優(yōu)勢吸引著全球制造業(yè)逐步向新興市場轉(zhuǎn)移，南歐國家的勞動力優(yōu)勢不復存在，這些國家又不能及時調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構，從而使其經(jīng)濟在危機沖擊下顯得異常脆弱。
二、歐洲債務危機的警示
歐洲債務危機對我國的影響可從貿(mào)易渠道和金融渠道兩方面看。從貿(mào)易渠道看，歐盟是我國重要的貿(mào)易伙伴，歐債危機造成歐元持續(xù)疲軟，人民幣相對升值，造成一定出口壓力。不僅如此，我國還面臨歐盟貿(mào)易保護主義日益抬頭的問題。2010年歐盟對我國出口產(chǎn)品發(fā)起貿(mào)易救濟調(diào)查11起，立案數(shù)量是之前4年的最多，涉案金額亦較大。從金融渠道看，在我國的外匯儲備中，歐元資產(chǎn)占比在10%～20%之間，持有的巨額歐元資產(chǎn)會面臨貶值風險。歐洲債務危機的表現(xiàn)是政府財政赤字和債務不斷擴大，這對我國政府債券的發(fā)行與流通具有一定警示作用。
（一）我國地方政府債務雖然總體可控，但須加強風險防范
雖然“歐洲五國”的債務大部分是外債，主要用于社會福利消費等開支，而我國的地方債務與之有很大區(qū)別，幾乎都是內(nèi)債，大部分是用于道路等城市基礎設施建設。但我國地方政府債務規(guī)模和風險都較大，我國要對歐債危機引以為戒，加強地方債務風險的防范。所以，應加強地方債務風險防范，首先，要建立地方政府債務風險預警體系，及時識別與評估債務風險，對超過限額的債務采取措施加以糾正。其次，地方政府應統(tǒng)籌安排本級政府的財政收支，制定合理的債務還本付息計劃，并加強對該計劃的日常監(jiān)督運作。最后，加快市政債的試點，改變地方政府債務以銀行信貸為主的局面。
（二）嚴控地方債券發(fā)行，防范道德風險
雖然我國貨幣政策是統(tǒng)一的，但地方政府在財政支出方面有一定的自。地方政府會根據(jù)各自發(fā)展的需要，安排不同的財政支出，并傾向于通過發(fā)行地方債來籌集資金。因為發(fā)行地方債屬于透支消費，消費的是全國的資金，即使地方債達到一定程度無法償還時，地方政府也會認為國家會將債務承擔下來。因此，應吸取歐債危機中各成員國擴張的財政政策的教訓，防止各地在發(fā)行地方債方面的道德風險行為。
