時(shí)間：2023-07-10 17:34:46
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇債券的投資方法，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
[英文摘要]：
[關(guān)鍵字]：
[論文正文]：
保險(xiǎn)投資是現(xiàn)代保險(xiǎn)業(yè)存在與發(fā)展的關(guān)鍵。與此同時(shí),保險(xiǎn)業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展,一方面要求保險(xiǎn)投資的安全性和流動(dòng)性,另一方面要求保險(xiǎn)投資的盈利性。顯然,這三者的協(xié)調(diào)是十分重要的。而它們的協(xié)調(diào)需要法律從制度上加以完善,即法律應(yīng)當(dāng)為保險(xiǎn)投資監(jiān)管提供制度上的保障。
我國(guó)自1980年恢復(fù)國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)以來,保險(xiǎn)資金運(yùn)用,大致經(jīng)歷了三個(gè)階段:第一階段從1980-1987年,為無投資或忽視投資階段,保險(xiǎn)公司的資金基本上進(jìn)入了銀行,形成銀行存款;第二階段從1987-1995年,為無序投資階段,由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過熱,同時(shí)又無法可循,導(dǎo)致盲目投資,房地產(chǎn)、證券、信托、甚至借貸,無所不及,從而形成大量不良資產(chǎn);第三階段始于1995年10月,為逐步規(guī)范階段,1995年以來先后頒布了《中華人民共和國(guó)保險(xiǎn)法》(簡(jiǎn)稱《保險(xiǎn)法》,下同)、《保險(xiǎn)業(yè)管理暫行規(guī)定》等有關(guān)保險(xiǎn)法律法規(guī),但由于限制過緊,加之1996年5月1日以來的7次利率調(diào)整,使保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展帶來新的問題,尤其使壽險(xiǎn)業(yè)的利差損進(jìn)一步擴(kuò)大,因而,政府曾多次調(diào)整保險(xiǎn)投資方式,1998年先后允許同業(yè)拆借、購買中央企業(yè)AA+公司債券,但仍解決利率下調(diào)對(duì)保險(xiǎn)公司帶來的壓力,尤其難于解決壽險(xiǎn)公司日益擴(kuò)大的利差損。基于此,1999年10月28日,國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)保險(xiǎn)基金通過證券投資基金間接進(jìn)入證券市場(chǎng),這是完善我國(guó)保險(xiǎn)投資監(jiān)管的一項(xiàng)重大舉措,也是進(jìn)一步發(fā)展我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的重要步驟。
我國(guó)目前面臨著加入WTO,這要求我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)參照國(guó)際準(zhǔn)則;同時(shí),已進(jìn)入21世紀(jì),由于各國(guó)的金融改革,金融自由化的浪潮,也給我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)帶來了新的機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn),這也迫使我國(guó)的保險(xiǎn)監(jiān)管應(yīng)與國(guó)際大趨勢(shì)相接軌。本文擬在比較海外保險(xiǎn)投資監(jiān)管法律規(guī)定之特點(diǎn)的基礎(chǔ)上,對(duì)完善我國(guó)保險(xiǎn)投資監(jiān)管法律制度提出了若干拙見。
一、海外保險(xiǎn)投資監(jiān)管法律規(guī)定的一般特點(diǎn)
縱觀海外許多國(guó)家或地區(qū)保險(xiǎn)法及細(xì)則對(duì)保險(xiǎn)投資的規(guī)定,盡管早期工業(yè)國(guó)或后起工業(yè)國(guó)和地區(qū)的投資方式及演進(jìn)的階段不同,但仍然存在以下幾點(diǎn)帶有共性的特點(diǎn)值得我們思索:
首先是確認(rèn)和保證保險(xiǎn)資金運(yùn)用方式的多元性。在美國(guó)、日本、法國(guó)、德國(guó)、意大利、瑞士以及我國(guó)的臺(tái)灣和香港的法律規(guī)定中,均規(guī)定了多種保險(xiǎn)投資方式。這些方式具體包括:債券、股票、抵押貸款、不動(dòng)產(chǎn)投資等。英國(guó)則通過司法實(shí)務(wù)確認(rèn)保險(xiǎn)投資方式的多元性。由于投資方式多樣且較靈活,使得不同的保險(xiǎn)公司根據(jù)自身的特點(diǎn)選擇投資方式,將盈利性大、流動(dòng)性強(qiáng)和安全性高的不同投資方式進(jìn)行有效的投資組合,從而穩(wěn)定了保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng),并進(jìn)一步為保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展提供了廣闊空間。
其次是保險(xiǎn)投資比例的限定性。不少國(guó)家和地區(qū)的法律在注重投資方式多樣化的同時(shí),也規(guī)定了投資比例。如美國(guó)紐約州、日本、德國(guó)、我國(guó)臺(tái)灣等均有這方面的規(guī)定。這些法律規(guī)定不僅涉及了風(fēng)險(xiǎn)比較大的投資方式所占總投資的比例,而且規(guī)定了某一投資方式投資與有關(guān)每一籌資主體的比例,這樣,前者有效控制了有關(guān)投資方式所帶來的投資風(fēng)險(xiǎn);后者有效控制了有關(guān)籌資主體帶來的投資風(fēng)險(xiǎn),從而為控制投資風(fēng)險(xiǎn)提供了條件。值得注意的是,保險(xiǎn)投資比例隨著保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展階段而調(diào)整。如日本,在保險(xiǎn)投資方式比例方面:存款從1947年的1/3,調(diào)整為1956年的35%,1969年則廢除了該規(guī)定,1998年則改為無限制;拆借貸款從1947年1/20降為1956年的5%、1958年的29%,1969年則廢除了該規(guī)定,1998年則改為無限制;地方債券,從1947年的20%至1969年則廢除了該規(guī)定,1998年則改為無限制;公司債券,從1947年的2/3,1987年則廢除了該規(guī)定,1998年則改為無限制;股票則自1947年至1998年始終規(guī)定為30%;不動(dòng)產(chǎn)則自1947年至1998年始終規(guī)定為20%。
第三是關(guān)注壽險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)的不同性。保險(xiǎn)投資的結(jié)構(gòu)因產(chǎn)壽險(xiǎn)不同而不同,產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)投資要求的流動(dòng)性優(yōu)于壽險(xiǎn),而壽險(xiǎn)的盈利性和安全性優(yōu)于產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)。法律的規(guī)定顯然要有所體現(xiàn)。比如,美國(guó)紐約州的保險(xiǎn)法律在規(guī)定保險(xiǎn)公司投資的形式和數(shù)額的同時(shí),對(duì)人壽保險(xiǎn)公司與財(cái)產(chǎn)和責(zé)任保險(xiǎn)公司的投資結(jié)構(gòu)確定了不同的原則。在紐約州保險(xiǎn)法中,適用于壽險(xiǎn)公司的投資法以謹(jǐn)慎標(biāo)準(zhǔn)為原則,而適用于財(cái)產(chǎn)和責(zé)任保險(xiǎn)公司的投資法則主要以“鴿籠式”方法為原則。
第四是加強(qiáng)證券投資的管理。在保險(xiǎn)投資的發(fā)展過程中,證券投資隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而上升,總的趨勢(shì)是投資的證券化,但不同類型的國(guó)家或地區(qū)有所不同。早期工業(yè)國(guó)的保險(xiǎn)投資已基本證券化,并且,在債券投資中股票和公司債券所占的比重呈上升趨勢(shì),股票的比重則快于公司債券上升的比例;而后起工業(yè)國(guó)則還有一個(gè)過程。如在美國(guó)壽險(xiǎn)資產(chǎn)中,貸款所占的比重,1917年為47.6%、1930年為55.1%、1940年為29.4%、1950年為28.9%、1985年為27.4%、1990年為23.6%、1995年為14.4%、1997年為12.2%;不動(dòng)產(chǎn)從1917年的3%降為1997年的1.8%;有價(jià)證券則從1917年的44.2%上升為1997年的73.1,其中,股票投資的比重從1917年的1.4%上升到1980年的9.9%,在穩(wěn)定10年后,1991年上升為10.6%,1997年為23.2%;公司債券的比重從1917年的33.2%上升到1980年的37.5%,其后1990年上升為41.4%,其后直到1997年為41%左右波動(dòng)1。這種保險(xiǎn)投資的證券化是同美國(guó)資產(chǎn)的金融化相聯(lián)系的,而這種資產(chǎn)的金融化,同保險(xiǎn)業(yè)(尤其壽險(xiǎn)業(yè))發(fā)展到一定階段所要求的流動(dòng)性和盈利性是密切聯(lián)系的。
后起工業(yè)國(guó)和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的共同特點(diǎn)在于:在二戰(zhàn)后才開始發(fā)展,起點(diǎn)低、發(fā)展速度快。國(guó)家為了加速經(jīng)濟(jì)發(fā)展,在強(qiáng)調(diào)盈利性、安全性和流動(dòng)性的同時(shí),也強(qiáng)調(diào)社會(huì)性,保險(xiǎn)投資對(duì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng),起了重大作用。其中,日本保險(xiǎn)投資在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng),使日本的經(jīng)濟(jì)跨入經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)后,其保險(xiǎn)投資由貸款為主逐步轉(zhuǎn)向證券投資;而韓國(guó)的保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀與日本八十年代初期相似,正處于轉(zhuǎn)化中,我國(guó)臺(tái)灣壽險(xiǎn)業(yè)貸款比重也較高,但不動(dòng)產(chǎn)的比例較高,這與臺(tái)灣不動(dòng)產(chǎn)穩(wěn)定增值有關(guān),同時(shí),從動(dòng)態(tài)看,有價(jià)證券所占比例呈上升趨勢(shì)。這說明,后起工業(yè)國(guó)或地區(qū)的保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)演進(jìn)為由直接投資向證券投資的演進(jìn)是與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切聯(lián)系的。
日本作為后起工業(yè)國(guó),80年代以前其投資比例依次為:貸款、有價(jià)證券、不動(dòng)產(chǎn)、存款;而80年代以后,有價(jià)證券和存款的比例呈上升趨勢(shì),貸款和不動(dòng)產(chǎn)投資的比例呈下降趨勢(shì)。1986年證券投資占第一位,貸款退居第二位,1984-1986年存款上升至第三位,不動(dòng)產(chǎn)退居第四位。其中,從1975年至1996年間,壽險(xiǎn)業(yè)的投資中,貸款從67.9%下降到34.6%,有價(jià)證券從21.7%上升到50.7%,不動(dòng)產(chǎn)從7.9%降為5.2%,其他資產(chǎn)從1.4%上升為6%。在此期間,1986年是個(gè)重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn),有價(jià)證券的比例首次超過貸款的比例。日本保險(xiǎn)投資是同該國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程相聯(lián)系的。就其過程的特點(diǎn)看,主要有:首先,注重保險(xiǎn)投資的經(jīng)濟(jì)效益。20世紀(jì)50-60年代,日本側(cè)重發(fā)展重工業(yè),重工業(yè)經(jīng)濟(jì)效益較好,于是保險(xiǎn)公司投資于機(jī)械制造和化工工業(yè);70年代末80年代初,轉(zhuǎn)向以輕工中小企業(yè)為主,同期壽險(xiǎn)公司短期貸款占61.7%,后來證券投資效益好,又轉(zhuǎn)向證券投資,1975年為21.7%,1984、1986、1996年分別為35.1%、41%、50.7%;貸款投資占總資產(chǎn)的比率由1975年的67.9%,下降為1986、1988、1996年的39.2%、30%、34.6%。其次,關(guān)心投資的社會(huì)效益和社會(huì)影響,包括向新型產(chǎn)業(yè)投資、投向社會(huì)公用事業(yè)、社會(huì)開發(fā)性投資、為擴(kuò)大生活消費(fèi)投資;同時(shí)還注意擴(kuò)大海外投資。
韓國(guó)的保險(xiǎn)法所規(guī)定的保險(xiǎn)投資方式有:有價(jià)債券投資、不動(dòng)產(chǎn)投資、貸款或匯票貼現(xiàn)、對(duì)金融機(jī)構(gòu)的存款、對(duì)信托公司的金錢或有價(jià)證券的信托、財(cái)政經(jīng)濟(jì)部令制定的類似前述第1-5項(xiàng)的方法。并于第15條規(guī)定各類投資比例為:對(duì)股票的投資不得超過總資產(chǎn)的40%;不動(dòng)產(chǎn)投資不得超過總資產(chǎn)的15%;保險(xiǎn)公司購買同一公司債權(quán)及股票或以此為擔(dān)保的貸款不得超過總資產(chǎn)的5%;對(duì)同一人的貸款不得超過總資產(chǎn)的3%,對(duì)同一物件為但保的貸款不得超過總資產(chǎn)的5%,對(duì)同一企業(yè)集團(tuán)的貸款不得超過總資產(chǎn)的5%;對(duì)同一企業(yè)集團(tuán)發(fā)行的證券及股票持有量不得超過總資產(chǎn)的5%,外匯、國(guó)外不動(dòng)產(chǎn)及外匯證券的持有量不得超過總資產(chǎn)的10%,中小企業(yè)(風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)除外)發(fā)行的股票持有量不得超過總資產(chǎn)的1%。保險(xiǎn)公司持有或作為貸款擔(dān)保的同一公司的股票不得超過該公司總發(fā)行股票的10%,但持有國(guó)外法人的股票時(shí),可以例外。對(duì)增強(qiáng)保險(xiǎn)財(cái)產(chǎn)運(yùn)用的健全性和效率性有必要時(shí),金融監(jiān)督委員會(huì)可按保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的種類和保險(xiǎn)公司的財(cái)產(chǎn)規(guī)模,在第一款規(guī)定的各種財(cái)產(chǎn)利用比例的十分之五范圍內(nèi)下調(diào)其比例。
韓國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)自1950年以來,隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變遷,其保險(xiǎn)投資中,不動(dòng)產(chǎn)投資從50%以上降到了1997年的8.5%,其中,配合政府經(jīng)濟(jì)發(fā)展計(jì)劃,以及鼓勵(lì)出口發(fā)展重工業(yè),壽險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用轉(zhuǎn)向投放資本市場(chǎng)及放款。目前韓國(guó)保險(xiǎn)業(yè)法及保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理規(guī)則規(guī)定各項(xiàng)資金運(yùn)用投資對(duì)總資產(chǎn)比率為:股票不得超過30%;不動(dòng)產(chǎn)投資為15%或以下(10%為營(yíng)業(yè)用,5%為投資用);現(xiàn)金及存款為10%或以下。上述規(guī)定韓國(guó)政府鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司多放款給房屋專項(xiàng)貸款,以及中小企業(yè)貸款2。韓國(guó)保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)的變化為:韓國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)投資中,其結(jié)構(gòu)的順序依次由1981年的貸款、有價(jià)證券、不動(dòng)產(chǎn)、現(xiàn)金及存款轉(zhuǎn)變?yōu)?997年的貸款、有價(jià)證券、現(xiàn)金及存款、不動(dòng)產(chǎn)。盡管有價(jià)證券的比重從18.5%上升到27.2%,貸款從62.8%下除為48.5%3,但仍然以貸款為主。
我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)的演變過程因產(chǎn)壽險(xiǎn)而不同。從1991年至1997年,在財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)的投資中,其投資的結(jié)構(gòu)順序依次為:銀行存款、有價(jià)證券、抵押貸款、貸款。其中,銀行存款57.58%降為54.04%、有價(jià)證券從17.36%上升為31.74%、不動(dòng)產(chǎn)從21.11%降為11.2%、抵押貸款從3.96%降為3%,其中股票從7%上升到19.45%,這說明產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)保險(xiǎn)投資仍然以銀行存款為主,這同財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)主要屬于短期業(yè)務(wù)要求投資流動(dòng)性較強(qiáng)有關(guān)。壽險(xiǎn)業(yè)投資中,投資的順序依次為:貸款、有價(jià)證券、存款、不動(dòng)產(chǎn)、國(guó)外投資和專案運(yùn)用及公共投資,從1986年至1997年,其投資比重分別變化為:貸款從31.29%上升為35.05%、銀行存款從23.77%上升為28.03%、有價(jià)證券從17.36%上升為28.03%、不動(dòng)產(chǎn)從27.19%降為10.61%、國(guó)外投資從1989年的0.02%升為2.22%、專案運(yùn)用及公共投資從1994年開始的1.95%上升為2.67%。其位次的變化為:有價(jià)證券由第三位上升為第二位、銀行存款由第二位下降為第三位。這說明壽險(xiǎn)業(yè)保險(xiǎn)投資中有價(jià)證券的比重上升,但仍然以銀行貸款為主。
由此可知,后起工業(yè)國(guó)和地區(qū)的保險(xiǎn)投資與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切聯(lián)系,在經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期,保險(xiǎn)投資中,貸款的比重較高,一方面對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了資金,帶動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);另一方面,這些投資項(xiàng)目的高回報(bào),帶來了保險(xiǎn)投資的高盈利。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段,保險(xiǎn)投資由貸款或不動(dòng)產(chǎn)轉(zhuǎn)向有價(jià)證券投資為主,日本的情況,說明了這一點(diǎn)。韓國(guó)的現(xiàn)狀與日本發(fā)展的過程相似,韓國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然處于日本當(dāng)年起飛階段,貸款比例很高;臺(tái)灣壽險(xiǎn)投資貸款、房地產(chǎn)比例也較高,這是由于這一階段這些項(xiàng)目投資盈利性高。但隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段,金融市場(chǎng)的完善,也將逐步向證券化投資過渡。
第五,細(xì)化保險(xiǎn)資金運(yùn)用的規(guī)范。不少國(guó)家和地區(qū)就保險(xiǎn)資金運(yùn)用的問題,注意從法律規(guī)范上較為詳細(xì)地加以規(guī)定。如日本不僅在《保險(xiǎn)業(yè)法》中規(guī)定保險(xiǎn)資金運(yùn)用的基本范圍,同時(shí)在《保險(xiǎn)業(yè)法施行規(guī)則》對(duì)其作出具體規(guī)定;我國(guó)臺(tái)灣在《保險(xiǎn)法》有關(guān)保險(xiǎn)投資規(guī)定的基礎(chǔ)上,相繼制訂了《保險(xiǎn)業(yè)資金之專案運(yùn)用與公共投資》、《保險(xiǎn)業(yè)資金之專案
運(yùn)用與公共投資審核要點(diǎn)》、《保險(xiǎn)業(yè)資金辦理國(guó)外投資限制》、《保險(xiǎn)業(yè)資金辦理外投資內(nèi)容及范圍》。它構(gòu)成了由保險(xiǎn)法規(guī)定保險(xiǎn)資金運(yùn)用的基本輪廓,由特別法作出具體規(guī)定的立法模式。這樣便于根據(jù)不同時(shí)期的情況及時(shí)進(jìn)行調(diào)整,既保持法律的持續(xù)性,同時(shí)又具有靈活性。
二、完善我國(guó)保險(xiǎn)投資監(jiān)管法律制度的幾點(diǎn)思考
基于我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的起飛階段,同時(shí)處于經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌過程中投資工具有限、規(guī)范交易的制度及組織有待完善,對(duì)投資市場(chǎng)的監(jiān)控和引導(dǎo)乏力。因而一方面基于我國(guó)實(shí)際,另一方面借鑒海外保險(xiǎn)投資監(jiān)管法律規(guī)定的考察,本文認(rèn)為欲完善我國(guó)保險(xiǎn)投資監(jiān)管法律制度,應(yīng)當(dāng)考慮以下幾點(diǎn):
第一,應(yīng)當(dāng)確立在安全性的前提下保護(hù)保險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)盡可能多的盈利的指導(dǎo)思想。也就是說,保險(xiǎn)公司的投資應(yīng)在遵循安全性原則的前提下達(dá)到盡可能多的益利。因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司也是企業(yè),在確保其資金運(yùn)用安全的條件下,要以盈利為目標(biāo),從而保證資產(chǎn)的保值增值。這樣不僅有利于保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大,而且有利于其償付能力的增強(qiáng)。
第二,完善投資環(huán)境。一個(gè)完善的投資環(huán)境,應(yīng)包括有效的投資工具、公平交易規(guī)則以及保證這種制度有效貫徹的組織,即投資工具的多樣化、交易規(guī)則的規(guī)范化、交易方式的靈活化、投資監(jiān)管的有效化,以保證保險(xiǎn)資金運(yùn)用的安全、有效和暢通。
(1)完善投資工具。由于保險(xiǎn)投資涉及不動(dòng)產(chǎn)投資及金融市場(chǎng)的投資,因而,投資工具包括不動(dòng)產(chǎn)投資和金融市場(chǎng)的金融工具,其中,金融市場(chǎng)的投資是保險(xiǎn)投資的主體,因而,金融工具的完善,至關(guān)重要。其投資工具包括:債券、股票、票據(jù)、貸款、存款、外匯。其中:票據(jù)屬于短期金融工具,分為匯票、支票和本票;債券和股票屬于中長(zhǎng)期金融工具,債券分為政府債券、金融債券和公司證券,政府債券分為公債券、國(guó)庫券和地方證券;股票,含普通股和優(yōu)先股。
金融市場(chǎng)的投資工具應(yīng)該是長(zhǎng)期、短期和不定期的結(jié)合體,安全性、盈利性和流動(dòng)性不同層次的匹配,以便不同投資者選擇,可利用靈活多樣的投資工具,有利于保險(xiǎn)投資者的選擇,進(jìn)行投資組合,也有利于提高其變現(xiàn)能力。就總體而言,保險(xiǎn)公司應(yīng)金融市場(chǎng)的成熟程度以及自身業(yè)務(wù)的特點(diǎn)選擇投資工具。如在金融市場(chǎng)尚不成熟時(shí),應(yīng)選擇流動(dòng)性強(qiáng)、安全性高的投資工具。但壽險(xiǎn)投資則宜選擇安全性和盈利性均較高的投資工具,而不十分要求其流動(dòng)性。同時(shí),應(yīng)建立與投資工具相配套的避險(xiǎn)工具,如期權(quán)交易、期貨交易,以防范和分散投資風(fēng)險(xiǎn)。
(2)完善涉及保險(xiǎn)投資的法規(guī)。投資法規(guī)的完善,在于建立保證投資市場(chǎng)公平、有效交易的法律法規(guī)和制度,如不動(dòng)產(chǎn)交易法、證券交易法、票據(jù)法、但保法等,從而保證市場(chǎng)交易有據(jù)可依。
(3)理順投資監(jiān)管機(jī)構(gòu)及相關(guān)部門的關(guān)系。法律的真正價(jià)值在于它的實(shí)施。為保證有關(guān)投資法律法規(guī)的有效實(shí)施,必須建立相應(yīng)的組織來保證。這些組織包括保險(xiǎn)投資的行政主管部門以及配合行政主管部門實(shí)施的司法機(jī)構(gòu),如投資主管部門、工商行政管理局、法院、仲裁機(jī)構(gòu),并且保證這些組織的合理分工協(xié)作,嚴(yán)格按照法律法規(guī)或規(guī)章辦事,切實(shí)保證投資法律法規(guī)和規(guī)章制度的有效實(shí)施,嚴(yán)禁任何組織或個(gè)人凌駕于法律規(guī)章之上。
第三,確認(rèn)和保護(hù)保險(xiǎn)投資主體在保險(xiǎn)投資方式上有一定的選擇權(quán)。基于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于騰飛階段,金融市場(chǎng)發(fā)育不全,基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)資金缺乏,而這些產(chǎn)業(yè)投資回報(bào)率較高,應(yīng)允許保險(xiǎn)投資主體有權(quán)實(shí)施抵押貸款或有區(qū)域選擇的不動(dòng)產(chǎn)投資;無限度的政府證券投資、有一定限度的金融債券投資和限制較嚴(yán)的股票與公司證券投資。當(dāng)然,銀行存款在目前及未來依然是必要的。從長(zhǎng)期來看,待我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到較發(fā)達(dá)國(guó)家行列、金融市場(chǎng)發(fā)育完善,則可轉(zhuǎn)向證券投資為主,那是比較長(zhǎng)遠(yuǎn)的事。
第四,在立法上,放松投資方式的同時(shí),控制投資比例。從法律監(jiān)管的角度看,在放松投資方式規(guī)定的同時(shí),如允許投資于有價(jià)證券、不動(dòng)產(chǎn)、抵押貸款、銀行存款等,同時(shí)應(yīng)規(guī)定投資比例4。前者是為了提高保險(xiǎn)投資的盈利能力,多種投資方式,為保險(xiǎn)公司提供了可供選擇的靈活的投資工具,從而,為保險(xiǎn)公司提高投資回報(bào)率創(chuàng)造了條件,當(dāng)然,也為理智的保險(xiǎn)公司投資者提高投資組合來控制風(fēng)險(xiǎn)提供了選擇機(jī)會(huì);后者則為控制投資風(fēng)險(xiǎn)提供了條件。這一比例分為方式比例和主體比例,方式比例規(guī)定了風(fēng)險(xiǎn)比較大的投資方式所占總投資的比例,這就有效控制了有關(guān)高風(fēng)險(xiǎn)的投資方式所帶來的投資風(fēng)險(xiǎn);主體比例有效控制了有關(guān)籌資主體所帶來的投資風(fēng)險(xiǎn),從而為控制投資風(fēng)險(xiǎn)提供了條件。主體比例,也應(yīng)按投資方式的風(fēng)險(xiǎn)情況分別對(duì)待,對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的籌資主體、高風(fēng)險(xiǎn)的投資方式,其比例應(yīng)低一些,如購買同一公司股票不得超過投資的5%;購買同一公司債券不得超過投資的5%;購買同一公司的不動(dòng)產(chǎn)不得超過投資的3%;對(duì)每一公司的抵押貸款不得超過投資的3%;對(duì)于較安全的投資方式但存在一定風(fēng)險(xiǎn)的籌資主體,其比例便可高一些,如存款于每一銀行不得超過投資的10%。保險(xiǎn)投資必須強(qiáng)調(diào)盈利,因?yàn)槟軌蛱岣弑ｋU(xiǎn)公司的償付能力。但由于某項(xiàng)投資報(bào)酬是該項(xiàng)投資所具風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù),如對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用不加以限制,勢(shì)必趨向風(fēng)險(xiǎn)較大的投資,以期獲得較大的報(bào)酬,而危及保險(xiǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)的穩(wěn)健。因?yàn)槊恳环N投資方式的風(fēng)險(xiǎn)大小不同,一般而言,高盈利的投資方式伴隨著高風(fēng)險(xiǎn),低風(fēng)險(xiǎn)的投資方式則伴隨著低盈利,顯然,全部用于盈利性高的投資方式,必將使保險(xiǎn)公司面臨著全面的高風(fēng)險(xiǎn),使被保險(xiǎn)人有可能得不到應(yīng)有的保險(xiǎn)保障,也不利于保險(xiǎn)公司的生存和發(fā)展,因而,為了保證保險(xiǎn)投資的盈利性,同時(shí)控制高風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)規(guī)定有關(guān)高風(fēng)險(xiǎn)投資方式所占的比例。同時(shí),在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,任何工商或金融企業(yè)均有破產(chǎn)的可能性,無論采用風(fēng)險(xiǎn)大的亦或風(fēng)險(xiǎn)小投資方式,保險(xiǎn)公司都會(huì)面臨著籌資主體對(duì)保險(xiǎn)投資所帶來的風(fēng)險(xiǎn),因而,為了控制每一籌資主體給保險(xiǎn)公司所帶來的風(fēng)險(xiǎn),必須規(guī)定投資于有關(guān)每一籌資主體的比例5。
第五,法律應(yīng)當(dāng)對(duì)壽險(xiǎn)和非壽險(xiǎn)的保險(xiǎn)投資作出區(qū)別性規(guī)定。由于壽險(xiǎn)是長(zhǎng)期保險(xiǎn),許多壽險(xiǎn)帶著儲(chǔ)蓄性,更強(qiáng)調(diào)安全性,因而,一般可用于安全性和盈利性高、但流動(dòng)性較低的投資方式,如不動(dòng)產(chǎn)、貸款;非壽險(xiǎn)是短期保險(xiǎn),要求流動(dòng)性強(qiáng),不宜過多投資于不動(dòng)產(chǎn)投資,而應(yīng)投資于股票、存款。同時(shí),從風(fēng)險(xiǎn)控制看,壽險(xiǎn)公司投資的比例在主體比例方面,應(yīng)嚴(yán)于非壽險(xiǎn),因?yàn)閴垭U(xiǎn)期限長(zhǎng)、帶有儲(chǔ)蓄性,控制主體比例,便于保證保險(xiǎn)公司的償付能力,從而保護(hù)被保險(xiǎn)人的合法權(quán)益。
第六,加強(qiáng)對(duì)保險(xiǎn)公司償付能力的監(jiān)管立法。保險(xiǎn)公司的償付能力愈大,表明保險(xiǎn)公司可自由運(yùn)用的資金愈多,則保險(xiǎn)投資方式上可選擇盈利性大、風(fēng)險(xiǎn)高的方式。通常衡量?jī)敻赌芰Φ闹笜?biāo)有:凈保費(fèi)與凈資產(chǎn)之比;未決賠款準(zhǔn)備金與凈資產(chǎn)之比。我國(guó)可根據(jù)實(shí)際情況制定標(biāo)準(zhǔn)。由于保險(xiǎn)監(jiān)管的核心在于確保保險(xiǎn)公司的償付能力,所以,對(duì)保險(xiǎn)投資監(jiān)管的核心在于提高其償付能力6。
當(dāng)然,完善投資環(huán)境與放松投資限制相互依存。結(jié)合我國(guó)國(guó)情及保險(xiǎn)業(yè)的特點(diǎn),二者應(yīng)同時(shí)兼顧,在完善投資環(huán)境的同時(shí),適當(dāng)放松投資管制。而在投資管制方面,實(shí)行嚴(yán)松合一,即在充分放松投資方式的同時(shí),嚴(yán)格控制投資比例。這一比例的大小隨投資環(huán)境的完善而逐步擴(kuò)大,在投資環(huán)境尚未完善的初期,投資比例應(yīng)該控制在非常小的范圍內(nèi),其后逐步擴(kuò)大。同時(shí),在投資比例方面,也應(yīng)因方式比例和主體比例區(qū)別對(duì)待,在初期,主體比例應(yīng)當(dāng)控制得更嚴(yán)些。這樣既保證了保險(xiǎn)投資的盈利性,也控制了投資風(fēng)險(xiǎn),從而保證我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)持續(xù)穩(wěn)健地發(fā)展。
【作者介紹】中國(guó)政法大學(xué)郵編；北京工商大學(xué)
注釋與參考文獻(xiàn)
1資料來源:根據(jù)1998《LifeInsuranceFactBook》整理,AmiricanCouncilofLifeInsurance,第109頁。
2參考:周淑燕《南韓保險(xiǎn)事業(yè)發(fā)展之梗概》一文(臺(tái)灣《保險(xiǎn)專刊》第47期,1996年,財(cái)團(tuán)法人保險(xiǎn)事業(yè)發(fā)展中心編制)第208-209頁。
【關(guān)鍵詞】地質(zhì)災(zāi)害防治；礦山地區(qū)；投資多元化模式
0.前言
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，礦產(chǎn)資源的需求量也逐年增加。伴隨著礦產(chǎn)資源的開采，礦山環(huán)境問題也日益顯現(xiàn)出來。可見礦山地質(zhì)災(zāi)害已經(jīng)變成制約我國(guó)可持續(xù)發(fā)展、建設(shè)和諧社會(huì)的重要因素之一。礦山地質(zhì)災(zāi)害是廣義地質(zhì)災(zāi)害的一種，它對(duì)資源、環(huán)境的破壞作用和社會(huì)影響正日趨嚴(yán)重，已不容忽視。礦山地質(zhì)災(zāi)害防治投資，已經(jīng)成為我國(guó)環(huán)境保護(hù)投資的重要板塊。所以，建立多元化的礦山地質(zhì)災(zāi)害防治投融資模式，是我國(guó)亟待解決的問題。
1.我國(guó)礦山地質(zhì)災(zāi)害防治投資方式現(xiàn)狀
1.1常規(guī)的礦山地質(zhì)災(zāi)害防治投資方式
我國(guó)現(xiàn)階段的礦山地質(zhì)災(zāi)害防治的投資方式大多呈現(xiàn)單一方式。財(cái)政撥款一直是我國(guó)礦山地質(zhì)災(zāi)害治理的主要資金來源，并占我國(guó)礦山地質(zhì)災(zāi)害治理投資總量的50%以上。此外還設(shè)有地質(zhì)災(zāi)害防治專項(xiàng)資金。我國(guó)設(shè)立了特大型地質(zhì)災(zāi)害防治專項(xiàng)資金，這項(xiàng)基金由中央財(cái)政投入。我國(guó)已初步建立了礦山環(huán)境恢復(fù)治理保證金制度，對(duì)從事礦產(chǎn)資源開采活動(dòng)的采礦權(quán)人，收繳礦山地質(zhì)災(zāi)害防治保證金，主要用于礦山地質(zhì)災(zāi)害防治、地質(zhì)環(huán)境恢復(fù)治理。另外，銀行貸款是礦山企業(yè)進(jìn)行地質(zhì)災(zāi)害治理項(xiàng)目融資的主要途徑。但是，由于礦山地質(zhì)災(zāi)害治理項(xiàng)目，具有投資周期長(zhǎng)、產(chǎn)出效益低、風(fēng)險(xiǎn)較高的特點(diǎn)，從銀行貸款較為困難。其融資規(guī)模增長(zhǎng)一直較為緩慢。
1.2我國(guó)礦山地質(zhì)災(zāi)害防治投資方式的發(fā)展
從我國(guó)礦山地質(zhì)災(zāi)害防治投資方式的現(xiàn)狀研究中可以看出，目前我國(guó)礦山地質(zhì)災(zāi)害防治的投資主體，主要還是中央財(cái)政和各級(jí)地方財(cái)政，投資方式單一，多元化的投資格局尚未形成，社會(huì)資金的投入正有待加強(qiáng)。也正由于此，近年來，雖然我國(guó)礦山地質(zhì)防治工作已取得較大成績(jī)，但由于礦山地質(zhì)環(huán)境破壞歷史欠賬太多，加之礦山開采造成的地質(zhì)破壞具有點(diǎn)多、面廣、量大的特點(diǎn)，導(dǎo)致治理速度緩慢，全國(guó)礦山環(huán)境惡化的趨勢(shì)尚未得到有效遏制。所以，多元化的礦山地質(zhì)災(zāi)害防治投融資渠道亟待解決。
2.礦山地質(zhì)災(zāi)害防治多元化投資機(jī)制
2.1建立各級(jí)政府地質(zhì)災(zāi)害防治專項(xiàng)資金
通過對(duì)我國(guó)礦山地質(zhì)災(zāi)害防治投資方式現(xiàn)狀研究，我們了解到制約我國(guó)礦山地質(zhì)災(zāi)害防治的瓶頸，歸根結(jié)底是資金問題。我國(guó)現(xiàn)有的單一的投資渠道，不能使我國(guó)礦山環(huán)境惡化的趨勢(shì)得到有效遏制。建立多元化的投資渠道勢(shì)在必行。對(duì)于礦山的地質(zhì)災(zāi)害防治的投資，我國(guó)設(shè)有地質(zhì)災(zāi)害防治專項(xiàng)資金。主要用于地質(zhì)災(zāi)害調(diào)查、勘查、監(jiān)測(cè)工作，少部分用于地質(zhì)災(zāi)害治理工程建設(shè)。中央財(cái)政取消“地質(zhì)災(zāi)害防治專項(xiàng)資金”后，各地也不再設(shè)專項(xiàng)資金。實(shí)踐中，不同程度地影響了地質(zhì)災(zāi)害防治工作的正常進(jìn)行。后來又再次設(shè)立了礦山地質(zhì)災(zāi)害防治專項(xiàng)資金，以確保潛在的地質(zhì)災(zāi)害得到及時(shí)調(diào)查、勘查和治理。
2.2建立礦區(qū)地質(zhì)災(zāi)害防治專項(xiàng)資金
礦區(qū)地質(zhì)災(zāi)害是由于采礦活動(dòng)引發(fā)或加劇的人為地質(zhì)災(zāi)害。它包括滑坡、泥石流、地面塌陷（采空沉陷、巖溶塌陷）、尾礦壩潰決等。實(shí)踐中，因?yàn)橹卫碣M(fèi)用較大，礦山企業(yè)承擔(dān)不起，多由主管部門補(bǔ)貼，如今行業(yè)主管部門已經(jīng)撤銷，因此，如何籌集礦區(qū)地質(zhì)災(zāi)害防治專項(xiàng)資金，便成為地質(zhì)災(zāi)害多發(fā)區(qū)許多礦山企業(yè)需要面對(duì)的難題。考慮到因采礦活動(dòng)引發(fā)或加劇的地質(zhì)災(zāi)害，既具有一定的必然性，也具有相當(dāng)?shù)碾S機(jī)性。其防治費(fèi)用既可選用“基金”的辦法，也可選用“保險(xiǎn)”的做法。不論是哪一種辦法，都需要從礦產(chǎn)品產(chǎn)值中抽取一定比例繳納。一旦發(fā)生地質(zhì)災(zāi)害，則由“基金”或“保險(xiǎn)”提供賠付，礦山企業(yè)可用這筆費(fèi)用進(jìn)行善后修復(fù)和處理。
2.3建立適合我國(guó)礦山地質(zhì)災(zāi)害防治的財(cái)政稅收政策
利用財(cái)政稅收政策加強(qiáng)礦山地質(zhì)災(zāi)害防治，是環(huán)境經(jīng)濟(jì)政策的重要組成部分。建立國(guó)家財(cái)政對(duì)礦山地質(zhì)災(zāi)害的投入產(chǎn)出和成本核算機(jī)制，提高財(cái)政投資的效率和效益。將國(guó)家財(cái)政對(duì)礦山地質(zhì)災(zāi)害防治的投資，轉(zhuǎn)變成補(bǔ)、鼓勵(lì)性投資，成為引導(dǎo)社會(huì)資金向礦山地質(zhì)災(zāi)害防治投資的助推劑。在礦產(chǎn)資源比較豐富的省市，設(shè)立與礦產(chǎn)資源開采有關(guān)的稅種，根據(jù)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展情況，制定適當(dāng)?shù)亩惵剩瑸楫?dāng)?shù)氐牡V山地質(zhì)災(zāi)害防治提供重要資金來源。
2.4通過證券融資改善礦山地質(zhì)災(zāi)害投資現(xiàn)狀
證券融資包括市政債券融資和企業(yè)證券融資。市政債券發(fā)行的目的，包括彌補(bǔ)財(cái)政赤字和為單獨(dú)的項(xiàng)目融資，在礦產(chǎn)地質(zhì)災(zāi)害防治中，主要可用于單獨(dú)的項(xiàng)目融資。這種債券的特點(diǎn)是具有免稅效應(yīng)，可以吸引眾多的居民投資者、投資基金、銀行信托機(jī)構(gòu)的資金，但同時(shí)債券需要到期還本付息，所以項(xiàng)目要有可贏利性。因此，社會(huì)經(jīng)濟(jì)的重要性和經(jīng)濟(jì)可行性是考慮的重要方面，也就是只有準(zhǔn)公共產(chǎn)品才能適用與市政融資。企業(yè)證券也是很好的融資方式，由于礦產(chǎn)地質(zhì)災(zāi)害防治需要大量的資金，企業(yè)自身無法直接提供，發(fā)行證券融資是一種很好的方法。企業(yè)證券包括股票和債券。股份制企業(yè)可以通過發(fā)行股票進(jìn)行融資。股票融資分為優(yōu)先股和普通股，優(yōu)先股可以實(shí)現(xiàn)某些單位的控制權(quán)，有效防止私人對(duì)礦產(chǎn)地質(zhì)災(zāi)害防治過程的不良運(yùn)作；普通股可以有效籌集社會(huì)閑散資金，同時(shí)也可以吸引部分民營(yíng)企業(yè)參與到項(xiàng)目的管理中，有利于提高礦產(chǎn)地質(zhì)災(zāi)害防治的運(yùn)作效率。企業(yè)債券融資也可以吸引社會(huì)上的閑散資金，債卷融資具有操作簡(jiǎn)單，籌資迅速的特點(diǎn)；企業(yè)債券和市政債券一樣，有還本付息的壓力，所以利用此方式籌集資金，可以提高資金的使用效率。
3.結(jié)語
我國(guó)是礦業(yè)大國(guó)，今后一段時(shí)期，礦產(chǎn)資源緊缺仍是主要矛盾，礦產(chǎn)資源高強(qiáng)度開發(fā)仍會(huì)帶來更大的環(huán)境矛盾。要從促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)協(xié)調(diào)發(fā)展、構(gòu)建社會(huì)主義和諧社會(huì)的戰(zhàn)略目標(biāo)高度，深刻理解礦山地質(zhì)災(zāi)害治理的重要意義，堅(jiān)持以人為本，落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，統(tǒng)籌規(guī)劃，注重制度創(chuàng)新，建立企業(yè)承擔(dān)責(zé)任、政府有效監(jiān)管的機(jī)制，多元投融資模式，加強(qiáng)礦山地質(zhì)災(zāi)害防治，改善礦山環(huán)境和礦區(qū)周邊人民的生活質(zhì)量，全面推進(jìn)礦產(chǎn)資源開發(fā)與環(huán)境保護(hù)協(xié)調(diào)發(fā)展。
【參考文獻(xiàn)】
[1]張梁等.三峽庫區(qū)地質(zhì)災(zāi)害防治工程投資機(jī)制與政策研究報(bào)告[R].中國(guó)國(guó)土資源經(jīng)濟(jì)研究院，2004.10.
從判斷型到量化型
剛開始的時(shí)候，西蒙斯的投資方法和許多人類似：通過對(duì)宏觀基本面的分析來判斷外匯和商品的價(jià)格走勢(shì)，然后進(jìn)行相應(yīng)的買賣。但是投資開始還沒過兩年，西蒙斯就決定完全離開校園，全職進(jìn)行投資活動(dòng)。1978年，他離開石溪大學(xué)，成了專業(yè)投資人。他成立了一個(gè)叫林姆若伊的基金，專門從事各種投資，其中主要是外匯交易，但是也包括投資各種小公司的現(xiàn)在統(tǒng)稱創(chuàng)投基金的投資活動(dòng)。10年間，林姆若伊基金的投資回報(bào)是25倍，相當(dāng)于每年增長(zhǎng)38%左右，這和后來西蒙斯管理的大獎(jiǎng)?wù)禄鸬幕貓?bào)差不多。那時(shí)候西蒙斯還是花很多時(shí)間來關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)事件，比如美聯(lián)儲(chǔ)什么時(shí)候加息啦、加息之后美國(guó)債券的長(zhǎng)期利率和短期利率都分別會(huì)有什么變化啦之類的東西。他當(dāng)年的投資方法是判斷型的，直到10年以后的1988年，大獎(jiǎng)?wù)禄瘌Q鑼開張，西蒙斯的投資方法才完全轉(zhuǎn)型，從判斷型轉(zhuǎn)到量化型。
這里我們要岔開話題，說說投資方法都有哪些類型。其實(shí)分起來也很容易，按照投資決策的方式，可以分成判斷型和量化型兩類。判斷型投資者根據(jù)各種信息以及個(gè)人過去的經(jīng)驗(yàn)來確定買賣什么、買賣多少、什么價(jià)位執(zhí)行、交易如何退場(chǎng)（止損、止盈）等，這里面最有代表性的人物正是西蒙斯在紐約的鄰居索羅斯。股神巴菲特也應(yīng)該算是判斷型的投資者。
投資行業(yè)一般把量化型的投資稱做“黑箱”。簡(jiǎn)單來說，量化投資者不依靠大腦的判斷，而是靠數(shù)學(xué)公式來投資。比如：量化投資者把最新的市場(chǎng)及其他相關(guān)信息輸入到他的秘密公式里，公式得出的結(jié)果說買中石化，量化投資者就出去買中石化。過了一段時(shí)間，一天或者個(gè)把月，也可能是幾秒之后，量化投資者又把最新的信息輸入他的秘密公式，公式的結(jié)果說賣中石化，量化投資者就賣了。量化投資者和判斷型投資者的最主要的區(qū)別在于，不用判斷，而是完全依照公式。公式的好處是它的一致性：同樣的信息輸入同樣的公式，得出的結(jié)果是一樣的，跟輸入的人是誰沒有關(guān)系。西蒙斯正是量化型投資者的代表。量化型的投資方法還很年輕，它的發(fā)展壯大也不過是最近30年的事情。
投資方法還可以根據(jù)投資決策所憑借的信息類別來分，分成基本面型和技術(shù)型兩類。基本面型的投資方法按照宏觀經(jīng)濟(jì)或者公司盈利的各類指標(biāo)來進(jìn)行投資決策，而技術(shù)型的投資方法則一般是按照過去的價(jià)格走勢(shì)來判斷的。也有許多投資方法既不靠基本面，也不靠過去的價(jià)格走勢(shì)，為了定義的嚴(yán)謹(jǐn)，我們把任何使用非宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和公司營(yíng)運(yùn)指標(biāo)來分析投資的方法都?xì)w入技術(shù)型投資之中。
據(jù)2007年的統(tǒng)計(jì)，全球70%的錢都是憑借基本面型的投資方法來操作的，30年之前，這個(gè)比率應(yīng)該超過90%。技術(shù)型、量化型的投資雖說可以溯源到20世紀(jì)初，但是它們的發(fā)展和壯大是近30多年的事情，尤其是使用數(shù)學(xué)工具和電腦的量化投資方法。在金融危機(jī)的影響之下，很多投資行業(yè)受到影響，但是量化投資（包括指數(shù)投資）仍然是基金管理里面增長(zhǎng)最快的一個(gè)部類。
綜合上面兩組分類方法，投資方法可以細(xì)分為基本面判斷法、基本面量化法、技術(shù)判斷法和技術(shù)量化法。索羅斯和巴菲特都應(yīng)該屬于基本面判斷法，從目前了解的信息來判斷西蒙斯屬于技術(shù)量化法。技術(shù)判斷法的追隨者很多，它有另外一個(gè)名字：技術(shù)分析法，或者圖線法。人們對(duì)技術(shù)分析這個(gè)行當(dāng)?shù)膽B(tài)度其實(shí)也類似于對(duì)金庸小說的態(tài)度：有人說好得不得了，有人則不屑一顧，認(rèn)為這和占星術(shù)沒什么不同。其實(shí)這類投資方法和西蒙斯的大獎(jiǎng)?wù)禄鹩泻芏嘞嗨浦帲髅伤沟牧帜啡粢粱鹪?978~1988年之間的投資方法很大程度上都可以歸于技術(shù)判斷方法，后來的大獎(jiǎng)?wù)禄鹨部梢哉f繼續(xù)走技術(shù)型投資的道路。
大部分個(gè)人或者機(jī)構(gòu)的投資方式都可以歸為宏觀判斷型，但是如同現(xiàn)實(shí)生活中的其他事物一樣，絕對(duì)的分類并不常見，常見的是各種分類的混合體。投資方法也是這樣：很多人都以宏觀為主，夾雜一些技術(shù)；一般憑借感覺和判斷來進(jìn)行決策，但是在今天的社會(huì)，很少有投資人完全不看各種計(jì)量分析的結(jié)果，所以決策也多少有些量化的味道。
（本文節(jié)選自《解讀量化投資：西蒙斯用公式打敗市場(chǎng)的故事》，機(jī)械工業(yè)出版社2010年出版）
[論文摘要]投資會(huì)有一定的風(fēng)險(xiǎn)，而不同的投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的容忍度是不同的。因此，如何依據(jù)個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)容忍度，制定與之相適應(yīng)的資產(chǎn)投資方案就顯得非常重要了。本文首先對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)容忍度進(jìn)行評(píng)估，然后依據(jù)評(píng)估結(jié)果、以10萬元為例對(duì)投資者提出相適應(yīng)的投資建議，盡力做到獲利性、安全性與風(fēng)險(xiǎn)承受能力的統(tǒng)一。
隨著我國(guó) 經(jīng)濟(jì) 的快速發(fā)展，人們的收入水平不斷提高，手中的閑錢也逐漸多了起來。2004年我國(guó)的gdp達(dá)到13.65萬億， 稅收 收入2.57萬億，全國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄存款突破30萬億。而如何利用這些錢進(jìn)行合理投資就成了人們必須考慮的問題。
有些人只是單純地把錢存進(jìn) 銀行 以求“ 保險(xiǎn) ”，但由于銀行的低利率、通貨膨脹等因素，這種方式已不再“保險(xiǎn)”。而還有些投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)沒有足夠的重視，他們?cè)诠墒欣餆o所顧及，一旦把握不好就會(huì)血本無歸。
投資就是為了實(shí)現(xiàn)其資本的增值，它沒有什么成文的標(biāo)準(zhǔn)和準(zhǔn)則，重要的是了解自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。本文以10萬元為例對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者提出相適應(yīng)的投資方案。
一 風(fēng)險(xiǎn)容忍度的評(píng)估
選擇你所認(rèn)為最適合的答案。
1 有一個(gè)很好的投資機(jī)會(huì)，但是你得借錢，體會(huì)接受貸款嗎?
a絕對(duì)不會(huì) b也許會(huì) c肯定會(huì)
2 你所在的公司要把股票賣給職工。公司計(jì)劃3年后上市，在上市之前，你不能出賣手中的股票，也沒有任何分紅。但公司上市時(shí)，你的投資可能會(huì)翻15倍，你會(huì)投資多少買公司的股票々
a一點(diǎn)兒也不買 b四個(gè)月的工資 c八個(gè)月的工資
3 你剛剛獲得了一個(gè)大獎(jiǎng)!但具體哪一個(gè)由你決定，你希望是：
a 4000元現(xiàn)金 b 50％的機(jī)會(huì)獲得7000元 c 25％的機(jī)會(huì)獲得20000元
4 你的投資期限長(zhǎng)達(dá)15年以上，目的是養(yǎng)老保障，你更愿意怎么做?
a投資于保本基金，重點(diǎn)是保證本金的安全。
b一半投資于保本基金、一半投資于偏債券基金。希望在低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)還能有些增長(zhǎng)。
c投資于不斷增長(zhǎng)的股票基金，其價(jià)值在短時(shí)期內(nèi)可能會(huì)有巨幅波動(dòng)，但10年后有巨額收入的潛力。
5你買入一種基金一個(gè)月以后，其價(jià)格上漲了20％，假設(shè)其他基本情況不變，你會(huì)怎么做?
a拋出并鎖定收人 b保持賣方期權(quán)期待更多收益 c更多地買人，等待上漲
6你買人一種基金一個(gè)月以后，其價(jià)格下跌了20％，假設(shè)其他基本情況不變，你會(huì)怎么做?
a拋掉再試試其他的 b什么也不做，等待收回投資
c買入，這正是投資的好機(jī)會(huì)
7現(xiàn)在換個(gè)角度看上面的問題，你的投資下跌了20％，但它是資產(chǎn)組合的一部分，用來在3個(gè)不同的時(shí)間段上達(dá)到投資目標(biāo)，
(1)如果目標(biāo)是5年以后，你會(huì)怎么做?
a拋出 b什么也不做 c買人
(2)如果目標(biāo)是10年以后，你會(huì)怎么做?
a拋出 b什么也不做 c買入
(3)如果目標(biāo)是20年以后，你會(huì)怎么做?
a拋出 b什么也不做 c買人
將你所選擇的答案a乘以1、b乘以2、c乘以3，然后相加就得出了測(cè)試的結(jié)果。如果分?jǐn)?shù)為9-4分，你可能是一個(gè)保守型的投資者：如果分?jǐn)?shù)為15-21分，你可能是一個(gè)溫和型的投資者；如果分?jǐn)?shù)為22-27分，你可能是一個(gè)激進(jìn)型的投資者。
(資料來源：the wall street journal)
二 相應(yīng)的投資方案
為了應(yīng)對(duì)可能發(fā)生的意外和醫(yī)療事故，對(duì)于各種投資方案都首先拿出兩萬元購買兩全分紅型保險(xiǎn)。因?yàn)楦鶕?jù)保監(jiān)會(huì)的規(guī)定，保險(xiǎn)公司至少將拿出當(dāng)年度分紅保險(xiǎn)可分配盈余的70％分配給客戶，保險(xiǎn)公司至多只能留30％，這樣就做到了有事保障、無事分紅。
1保守型的投資方案(一)
建議用3萬元購買 國(guó)債 ，國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)低，很適合保守型的投資者。比如2006年11月開售的憑證式國(guó)債利率也有了較大的上漲，3年期和5年期分別上漲了0.72％和0.81％。加息后的國(guó)債受到了人們的熱烈追捧，在極短的時(shí)間內(nèi)被搶購一空。國(guó)債的優(yōu)點(diǎn)很多，而上述憑證式國(guó)債的主要特點(diǎn)有：(1)發(fā)售網(wǎng)點(diǎn)多，購買手續(xù)簡(jiǎn)便，還可提前兌取；(2)可以記名掛失，安全性較好；(3)利率比銀行同期存款利率高1-2個(gè)百分點(diǎn)，利息風(fēng)險(xiǎn)小，沒有定期儲(chǔ)蓄存款提前支取只能活期計(jì)息的風(fēng)險(xiǎn)，沒有 市場(chǎng) 風(fēng)險(xiǎn)。用剩下的5萬元投資于人民幣理財(cái)，人民幣理財(cái)期限一般為1年或2年，銀行會(huì)用其30％-40％于定期存款、70％-60％用于投資，由于人民幣理財(cái)?shù)耐顿Y渠道都是銀行間債券市場(chǎng)上高信用等級(jí)的人民幣債券，由銀行的信譽(yù)保證其風(fēng)險(xiǎn)較小。從最早的1年期收益率2.8％左右到現(xiàn)在的超過3％，人民幣理財(cái)?shù)氖找媛收诠?jié)節(jié)攀升，是一種很好的投資品種。
保守型的投資方案(二)
建議投資4萬元于保本基金。其特點(diǎn)是上不封頂下不虧損，而這一點(diǎn)正符合保守型投資者害怕虧本、又希望獲得高于存款利息和國(guó)債收益的 心理 需求。在目前的行情下，預(yù)計(jì)一般的保本基金收益率遠(yuǎn)高于同期存款或國(guó)債收益。估計(jì)年利率為3％-8％。它可以讓投資者在本金不受損失的情況下分享股市上漲帶來的超額收益，從而達(dá)到只賺不賠的投資效果。用余下的錢投資于貨幣型基金，貨幣型基金是以貨幣市場(chǎng)工具為主要投資對(duì)象，包括央行票據(jù)、國(guó)債回購、一年內(nèi)短期債券、同業(yè)存款等短期資金市場(chǎng) 金融 工具。貨幣型基金的流動(dòng)性強(qiáng)，收取的 管理 費(fèi)較低，免贖回費(fèi)和申購費(fèi)。在所有的基金產(chǎn)品中是交易 成本 最低的一種。可以用基金賬戶簽發(fā)支票、支付消費(fèi)賬單，有的貨幣型基金甚至允許投資人直接通過自動(dòng)取款機(jī)抽取資金，故有“活期儲(chǔ)蓄”之稱；而且貨幣型基金具有月月復(fù)利、加息加利、滾動(dòng)投資、收益免稅等特性，因而有可能取得更高的收益。其收益水平通常高出銀行存款利息收入的1至2個(gè)百分點(diǎn)。
2 溫和型的投資方案
建議分別長(zhǎng)期投資4萬元于開放式的偏債券型基金和股票型基金。一般說來，基金作為機(jī)構(gòu)投資者，操控能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力均比一般的投資者要好得多。基金是長(zhǎng)期理財(cái)?shù)挠行Чぞ摺６皇嵌唐谕稒C(jī)炒作的發(fā)財(cái)工具，2006年上證綜指上漲128.7％，基金收益118.52％，而能真正全面分享到2006年以來基金投資翻倍收益的投資者，大部分是那些能堅(jiān)持持有基金兩到三年甚至更長(zhǎng)時(shí)間的基民。因?yàn)殚L(zhǎng)期投資可將短期投資可能的虧損吸收。既增加報(bào)酬的穩(wěn)定度，又可有效降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期持有還可以為投資者節(jié)約申購、贖回的成本。債券型基金相對(duì)于直接投資債券，由于其通過集中投資者的資金對(duì)不同的債券進(jìn)行組合投資，因而能有效降低單個(gè)投資者直接投資于某種債券可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，如工行瑞信債券型基金，其最大的特點(diǎn)是在分享債券穩(wěn)定回報(bào)的同時(shí)，通過打新股獲取一、二級(jí)市場(chǎng)的豐厚差價(jià)利益，很適合不滿存款利息收入、而又只有低風(fēng)險(xiǎn)投資需求的溫和型投資著。一般投資者在購買股票時(shí)不但要研究發(fā)股公司還要判斷利率走勢(shì)等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，往往力不從心，而股票型基金由于有專家經(jīng)營(yíng)而對(duì)不同的股票進(jìn)行分散化的投資組合，既有效降低了風(fēng)險(xiǎn)又分享了股市的收益。將偏債券型基金和股票型基金組合可彌補(bǔ)雙方的不足，使風(fēng)險(xiǎn)最小化。
3 激進(jìn)型的授資方案(一)
建議用3萬元購買股票型基金，5萬元投資于黃金買賣。投資黃金主要優(yōu)點(diǎn)有：首先，黃金具有永恒價(jià)值可以長(zhǎng)期持有；其次，黃金具有保值功能，可對(duì)抗通貨膨脹及 政治 經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩。在選擇黃金品種進(jìn)行投資時(shí)，標(biāo)金和純金幣是投資的主要目標(biāo)。而投資者在選擇銀行進(jìn)行委托黃金買賣時(shí)要充分考慮銀行的實(shí)力、信譽(yù)、服務(wù)以及交易方式和傭金的高低等因素。投資黃金最講究介入的時(shí)機(jī)，還要熟悉黃金交易的規(guī)則和方法，以免造成不必要的損失。
激進(jìn)型的授資方案(二)
關(guān)鍵詞：可轉(zhuǎn)債；融資風(fēng)險(xiǎn)；發(fā)行主體；新興產(chǎn)業(yè)
中圖分類號(hào)：F832
一、我國(guó)可轉(zhuǎn)債發(fā)展現(xiàn)狀
本部分主要從以下三個(gè)方面進(jìn)行論述。
（一）可轉(zhuǎn)債定義
可轉(zhuǎn)換公司債券簡(jiǎn)稱可轉(zhuǎn)債，是指在一定條件下可以被轉(zhuǎn)換成公司股票的債券。可轉(zhuǎn)債包含債權(quán)和股權(quán)。投資者可以選擇持有債券到期，發(fā)行公司還本付息；也可以選擇在發(fā)行條款規(guī)定的條件下?lián)Q成公司股票。縱觀歐美市場(chǎng)，企業(yè)的債券融資金額為股權(quán)融資金額的3～10倍[1]。因此可轉(zhuǎn)債是一種優(yōu)良的融資品種。
可轉(zhuǎn)債是一種可以保本的，上有頂下有底的股票。對(duì)于發(fā)行公司來說，可轉(zhuǎn)債本質(zhì)上是一種負(fù)債，是一種可以將債務(wù)變成公司股票的債。可轉(zhuǎn)債是橫跨股債二市的衍生性金融商品。在中國(guó)證券市場(chǎng)中，上市公司往往只將其視為再融資的工具，因此，中國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)相比發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)而言，具有鮮明的中國(guó)特色。
（二）我國(guó)可轉(zhuǎn)債發(fā)展歷程
1997年，我國(guó)公布可轉(zhuǎn)債試點(diǎn)；2001年《發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法》的頒布，從政策上保證了可轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)合法性；2002―2004年，中國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)發(fā)展迅速； 2006年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式出臺(tái)《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，允許上市公司發(fā)行分離式可轉(zhuǎn)換債券，從此，中國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)迎來新的發(fā)展契機(jī)[2]。1997年以來我國(guó)再融資狀況如表1。
2008年以來，A股市場(chǎng)走了5年熊市，但是對(duì)上市公司每年融資影響不大。2011年A股增發(fā)總額為4657.29億元，創(chuàng)歷史最高。2010年，A股配股總額為1438.25億元，創(chuàng)配股歷史新高。同年，可轉(zhuǎn)債總額為717.30億元，亦為歷史新高。不過相比美國(guó)，中國(guó)剛起步。截至2006 年9 月， 美國(guó)的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模約為2600 億美元[2]。
（三）我國(guó)可轉(zhuǎn)債發(fā)展特點(diǎn)
我國(guó)可轉(zhuǎn)債發(fā)展特點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面。
1.發(fā)行主體與發(fā)行金額
從發(fā)行主體及發(fā)行金額看，我國(guó)發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司所從事的行業(yè)很大比例是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，如銀行、運(yùn)輸服務(wù)、電力及能源、制造業(yè)和公共事業(yè)。本文對(duì)2010年至今的26家可轉(zhuǎn)債樣本進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司主要集中于制造業(yè)，占總樣本的38.46%；銀行業(yè)11.54%，服務(wù)業(yè)及運(yùn)輸19.2%，電力及能源15.4%，食品醫(yī)藥7.7%，節(jié)能環(huán)保3.85%，軟件3.85%。 但是從金額上看，銀行占總發(fā)行額的56%。新興產(chǎn)業(yè)中的節(jié)能環(huán)保，軟件開發(fā)只占1%。并且26家可轉(zhuǎn)債公司清一色為國(guó)資背景，分布及不合理[3]。與成熟市場(chǎng)相對(duì)照，美國(guó)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行的家數(shù)多，平均每家發(fā)行的額度小 ，支持高新技術(shù)以及高成長(zhǎng)的中小新興企業(yè)，反映其對(duì)有創(chuàng)造性中小企業(yè)以及新興產(chǎn)業(yè)強(qiáng)而有力的支持。
2.發(fā)行期限
從發(fā)行期限看，《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》規(guī)定，可轉(zhuǎn)債的期限最短為3-5年。2006年的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》明確規(guī)定可債券的期限為1- 6年。實(shí)際可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)中，5年期限的可轉(zhuǎn)債為主體，與上市公司融資項(xiàng)目的實(shí)際情況無太大關(guān)聯(lián)。這與發(fā)達(dá)國(guó)家轉(zhuǎn)債市場(chǎng)有很大的差異，美國(guó)轉(zhuǎn)債期限設(shè)置較為靈活，跨度比較大，視募投項(xiàng)目而訂，6個(gè)月至30年皆有。
3.回售條款
從回售條款看，大多數(shù)發(fā)行轉(zhuǎn)債公司在回售條款中規(guī)定，當(dāng)股價(jià)連續(xù)多少個(gè)交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的70%時(shí)可行使回售權(quán)；而在轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正條款中規(guī)定，連續(xù)30個(gè)交易日中至少20個(gè)交易日的收盤價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的80%時(shí)，上市公司可以再次修正轉(zhuǎn)股價(jià)格。極少數(shù)公司（機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債）對(duì)向下修正的次數(shù)、修正價(jià)格自行限制外，大部分公司對(duì)該條款不做任何限制。向下修正條款的觸發(fā)條件設(shè)置左右矛盾，發(fā)行公司濫用向下修正條款，使得回售條款成為了擺設(shè)。
4.贖回條款
從贖回條款看，發(fā)行公司采用的贖回條款如出一轍：比如，設(shè)置股價(jià)漲幅界限在110%～140%之間。而可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的實(shí)際營(yíng)運(yùn)中，在上市公司股價(jià)走牛的情況下，投資方選擇債轉(zhuǎn)股，以達(dá)到利益最大化。贖回條款只起加速轉(zhuǎn)股的作用。
綜上所述，目前我國(guó)發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，發(fā)展不平衡，帶有較強(qiáng)的股性，低利率性、低轉(zhuǎn)股溢價(jià)性。
二、我國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)存在的問題
可轉(zhuǎn)債的價(jià)值，不僅在于債權(quán)的價(jià)值，更在于股權(quán)的價(jià)值。標(biāo)的公司股票的價(jià)格波動(dòng)越頻繁，股票期權(quán)的價(jià)值越大。隨著標(biāo)的公司股價(jià)的上漲，轉(zhuǎn)債價(jià)值也同步上漲。因此，比較適合高風(fēng)險(xiǎn)、高成長(zhǎng)性的上市公司[4]。然而，由于我國(guó)證監(jiān)會(huì)扶優(yōu)的指導(dǎo)思想，對(duì)可轉(zhuǎn)債發(fā)行條件要求較高，在一定程度上提高了新興產(chǎn)業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債的門檻，繼而可轉(zhuǎn)債成為了上市公司的特權(quán)。
（一）可轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足
可轉(zhuǎn)債融資不是免費(fèi)的午餐。雖然可轉(zhuǎn)債有低成本的優(yōu)勢(shì)，但由于轉(zhuǎn)股時(shí)間較長(zhǎng)，企業(yè)未來會(huì)面臨諸多的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，如利率風(fēng)險(xiǎn)、回售風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)股失敗風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化等，這些風(fēng)險(xiǎn)也可能將公司拖下泥潭[5]。
中國(guó)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)上，發(fā)行公司將單筆可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模定得過大，主觀上并沒有還本付息的打算，而是將可轉(zhuǎn)債視為股權(quán)融資的替代品。如果募投項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)惡化、股價(jià)下跌連續(xù)超過五年，發(fā)行公司將面臨轉(zhuǎn)股失敗的風(fēng)險(xiǎn)。比如，1992深寶安發(fā)行可轉(zhuǎn)債，1997年轉(zhuǎn)股失敗。此后，深寶安財(cái)務(wù)上陷入巨大的危機(jī)，進(jìn)而進(jìn)入了一個(gè)更加漫長(zhǎng)的衰退期。而日本八佰伴公司在20世紀(jì)80年行的可轉(zhuǎn)債，遇上20世紀(jì)90年代股市暴跌，最終轉(zhuǎn)股失敗。因無力償還可轉(zhuǎn)債本息而宣告破產(chǎn)。這些都是上市公司對(duì)可轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足而造成的。
（二）發(fā)行公司動(dòng)機(jī)不純
理論上，轉(zhuǎn)債是以企業(yè)債券為載體，持有人可以在規(guī)定時(shí)間內(nèi)按事先約定的價(jià)格轉(zhuǎn)換成發(fā)債公司股票。投資者有權(quán)選擇在轉(zhuǎn)換期內(nèi)將轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成公司股票，也有權(quán)選擇不轉(zhuǎn)換。可轉(zhuǎn)債的可選擇性，理論上可以防止惡意圈錢行為。
但在當(dāng)下中國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)中。可轉(zhuǎn)債在某種程度上成為獲得廉價(jià)利息的圈錢工具。比如：2008年8月21日，上市的新鋼轉(zhuǎn)債。票面利率 （%）：第一年1.5%、第二年1.8%、第三年2.1%、第四年2.4%、第五年2.8%。2010年后，新鋼股份將轉(zhuǎn)股價(jià)格下調(diào)至目前的5.41元。2013年8月，轉(zhuǎn)債到期，新鋼股份股價(jià)大大低于轉(zhuǎn)股價(jià)。投資者無一選擇轉(zhuǎn)股。雖然轉(zhuǎn)股失敗，但新鋼股份卻用明顯低于銀行貸款利息的費(fèi)用，占用了幾十億現(xiàn)金。又如，2002年剛剛上市籌得107億元資金的招商銀行，時(shí)隔一年，就推出百億元可轉(zhuǎn)債融資方案。
而縱觀較美國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，來自Yamaichi 研究所的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，1957-1992年期間，美國(guó)可轉(zhuǎn)債的整體年復(fù)利收益率平均為8 .3%。同時(shí)，1973-1995年期間，對(duì)比美國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)指數(shù)與標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)，可以發(fā)現(xiàn)可轉(zhuǎn)債整體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不到股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)66.7%，但可轉(zhuǎn)債的平均年復(fù)利收益接近股票市場(chǎng)的99%之多[6]。
（三）可轉(zhuǎn)債分布不平衡
在中國(guó)，可轉(zhuǎn)債強(qiáng)調(diào)“風(fēng)險(xiǎn)中性”，因此發(fā)行主體集中在財(cái)務(wù)穩(wěn)定型的大公司。卻把最為適合可轉(zhuǎn)債的，科技型，成長(zhǎng)型的新興產(chǎn)業(yè)排除在外 [7]。從已發(fā)行可轉(zhuǎn)債公司的行業(yè)分布上看，主要集中于銀行，電力、紡織、鋼鐵以及公用事業(yè)等一些歷史收益平穩(wěn)的行業(yè)。如，2010年6月，工商銀行發(fā)行的250億可轉(zhuǎn)債。2011年，中國(guó)石化發(fā)行230億可轉(zhuǎn)債。2012年10月，南山鋁業(yè)發(fā)行的60億可轉(zhuǎn)債，這類大型傳統(tǒng)企業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)定，期權(quán)的價(jià)值較小，無法發(fā)揮轉(zhuǎn)債的優(yōu)勢(shì)。可轉(zhuǎn)債也無法促進(jìn)該類企業(yè)價(jià)值的提高，該類企業(yè)更適合發(fā)行普通債券進(jìn)行融資。
從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看，更應(yīng)該鼓勵(lì)一些科技型、成長(zhǎng)型、符合國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型政策的企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債。減少其利息支付，降低資金鏈斷流的可能，優(yōu)化社會(huì)資金分配，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。可轉(zhuǎn)債的優(yōu)勢(shì)可以在這類企業(yè)里面得以充分發(fā)揮。如2008年5月，康美藥業(yè)發(fā)行9億可轉(zhuǎn)債。2010年5月，雙良節(jié)能發(fā)行的7.2億可轉(zhuǎn)債。2013年8月，東華軟件發(fā)行的10億可轉(zhuǎn)債。但是，從目前可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)來看，僅此三家符合國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的新興行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。融資總額也不到全部可轉(zhuǎn)債融資額的1%。反觀美國(guó)，1990年后，大批具有創(chuàng)新性新興產(chǎn)業(yè)公司扎堆可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)。如 IT產(chǎn)業(yè)、科技信息、生命科學(xué)產(chǎn)業(yè) 、醫(yī)療保健產(chǎn)業(yè)等等[8]。
三、對(duì)新興產(chǎn)業(yè)可轉(zhuǎn)債的建議
1950 年以來，國(guó)際上新興產(chǎn)業(yè)可轉(zhuǎn)債迅猛發(fā)展，有力地支持了醫(yī)藥、生物工程、半導(dǎo)體、通信、網(wǎng)絡(luò)等新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。2011年美國(guó)新興產(chǎn)業(yè)債券發(fā)行量達(dá)2226 億美元， 存量達(dá)12811.2 億美元[9]。近年來，新興產(chǎn)業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演著越來越重要的角色，逐漸成為國(guó)家產(chǎn)業(yè)發(fā)展的排頭兵。2010年國(guó)務(wù)院七大新興產(chǎn)業(yè)：節(jié)能環(huán)保，新興信息技術(shù)，生物技術(shù)，新能源及新能源汽車，新材料高度裝備制造產(chǎn)業(yè)。而新興產(chǎn)業(yè)明顯的特征是：投入高，風(fēng)險(xiǎn)高，收益高，企業(yè)小，周期長(zhǎng)，無形資產(chǎn)比例高，有形資產(chǎn)比例小。這些特征決定了新興產(chǎn)業(yè)無法從銀行和傳統(tǒng)資本市場(chǎng)上取得穩(wěn)定的融資。
然而，轉(zhuǎn)債是一種現(xiàn)實(shí)證明可行的融資工具，是債權(quán)與股權(quán)轉(zhuǎn)化結(jié)合的平臺(tái)。它以籌資規(guī)模不受限制、籌資成本低、轉(zhuǎn)股周期長(zhǎng)、對(duì)發(fā)行主體約束較小等優(yōu)勢(shì)，成為比較理想的融資方式。企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債相當(dāng)于是一種推遲的股權(quán)融資，在發(fā)行可轉(zhuǎn)債時(shí)就獲得了資金，但僅在可轉(zhuǎn)債持有者實(shí)施轉(zhuǎn)換時(shí)才增加公司股本。從當(dāng)前市場(chǎng)和國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，只有轉(zhuǎn)債與新興產(chǎn)業(yè)特性相匹配，發(fā)行新興產(chǎn)業(yè)可轉(zhuǎn)債將成為培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與深化金融體制改革的橋梁。
（一）建立及健全新興產(chǎn)業(yè)可轉(zhuǎn)債法律、法規(guī)
放眼全球，主流國(guó)家和地區(qū)對(duì)企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券都有明確的立法。以臺(tái)灣為例：臺(tái)灣公司法的第262條規(guī)定：關(guān)于企業(yè)債轉(zhuǎn)股，公司有依法轉(zhuǎn)給股份的義務(wù)，投資方依法有轉(zhuǎn)股選擇權(quán)。在投資方行使轉(zhuǎn)股權(quán)時(shí)，發(fā)行公司有向投資方發(fā)行新股的義務(wù)。在可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換股權(quán)時(shí)，員工以及原有股東沒有優(yōu)先認(rèn)購新股的權(quán)利[10]。2012年以前，中國(guó)政府規(guī)定，只有上市公司有發(fā)行可轉(zhuǎn)債的權(quán)利。狹隘的主體范圍限制了中國(guó)可轉(zhuǎn)債的發(fā)展。可喜的是2012年5月22日，上交所和深交所了中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法，中小企業(yè)可以作為可轉(zhuǎn)債主體的一部分，新興產(chǎn)業(yè)可轉(zhuǎn)債的春天終于到來。
發(fā)行方式是可轉(zhuǎn)債重要部件，分為公募和私募兩種。中國(guó)現(xiàn)行公司法第154條規(guī)定：公司債券是指公司依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限還本付息的有價(jià)證券。而證券法又規(guī)定，證券只能按照公募的方式發(fā)行。然而，現(xiàn)實(shí)情況卻是，企業(yè)間私募投資火爆，PE盛行。而企業(yè)私下投資方式和方法也是五花八門，根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2013年底，國(guó)內(nèi)單私募基金總量超過1.2萬億。存在即真理，與其管著不放，不如挖好溝渠，讓私募的資本流在合法的溝渠里面。因此，從法律上承認(rèn)私募發(fā)行的合法地位是新興產(chǎn)業(yè)可轉(zhuǎn)債和國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要一步。
債轉(zhuǎn)股是可轉(zhuǎn)債發(fā)行的最后環(huán)節(jié)，是可轉(zhuǎn)債成功發(fā)行的標(biāo)志。我國(guó)目前實(shí)行法定資本制度，公司增資或轉(zhuǎn)股需一次性完成。尤其公司股本需變動(dòng)時(shí)，需先確定股本變動(dòng)協(xié)議，經(jīng)原股東大會(huì)，新股東大會(huì)通過，修改公司章程后，再到工商，稅務(wù)，銀行等部門備案并通過。原則上所有程序必須全體新老股東同時(shí)到場(chǎng)。耗時(shí)較長(zhǎng)，需3個(gè)月～6個(gè)月。然而可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股由投資方?jīng)Q定，轉(zhuǎn)股時(shí)間本身相對(duì)漫長(zhǎng)，債權(quán)人松散，無法做到一次性轉(zhuǎn)股。按照現(xiàn)行公司法，新興產(chǎn)業(yè)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股成功需時(shí)6個(gè)月～12個(gè)月，而此期間必將成為法律監(jiān)管空白期。在此期間，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)將成倍增加。因此，針對(duì)新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)債，從立法上，應(yīng)簡(jiǎn)化公司增資及轉(zhuǎn)股手續(xù)，縮短轉(zhuǎn)股周期，保護(hù)投資方合法地位，尤為重要。
新興產(chǎn)業(yè)可轉(zhuǎn)債在中國(guó)還存在一些法律障礙。新興行業(yè)可轉(zhuǎn)債是一個(gè)系統(tǒng)工程。立法上，除上述提到幾點(diǎn)外，還應(yīng)健全其他配套制度。如：對(duì)發(fā)行主體企業(yè)的評(píng)估和監(jiān)督制度，評(píng)估及監(jiān)督機(jī)構(gòu)的終身誠(chéng)信制度，投資人對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的監(jiān)督制度，陽光的交易平臺(tái)制度和風(fēng)險(xiǎn)防范制度。
（二）新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化、證券化
新興產(chǎn)業(yè)主體為中小企業(yè)。規(guī)模小、風(fēng)險(xiǎn)大、成長(zhǎng)快和固定資產(chǎn)比例小的屬性決定它很難從銀行和證券市場(chǎng)進(jìn)行融資。借鑒成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，新興產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化、證券化是可行的選擇。20世紀(jì)90年代初，美國(guó)國(guó)會(huì)通過了中小企業(yè)資產(chǎn)證券化法案，該法案已取得了相當(dāng)大的成就[11]。資產(chǎn)證券化，顧名思義就是將新興產(chǎn)業(yè)中企業(yè)的凈資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、投產(chǎn)的項(xiàng)目以及相對(duì)可見的未來收入從企業(yè)中單獨(dú)抽離出來，打包成標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，并劃分成同比例的債權(quán)或者股權(quán)。資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化可以從如下幾個(gè)指標(biāo)進(jìn)行衡量：項(xiàng)目?jī)糍Y產(chǎn)及目前現(xiàn)金流，未來三年至五年可預(yù)見收入，公司及其股東終身信譽(yù)度，與該資產(chǎn)對(duì)接的客戶群的資信及粘度，項(xiàng)目及產(chǎn)品近三年市場(chǎng)容量及增長(zhǎng)報(bào)告，產(chǎn)品技術(shù)水平、專利及無形資產(chǎn)情況。
成立政府信譽(yù)背書的該類資產(chǎn)管理平臺(tái)，該平臺(tái)負(fù)責(zé)抽離、評(píng)估、保護(hù)企業(yè)資產(chǎn)，設(shè)計(jì)與資產(chǎn)相匹配的轉(zhuǎn)債，如實(shí)考核并企業(yè)終身信譽(yù)情況及信譽(yù)評(píng)級(jí)，過濾資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。最后將設(shè)計(jì)的轉(zhuǎn)債掛牌向投資方出售。新興產(chǎn)業(yè)可轉(zhuǎn)債能否成功，關(guān)鍵是看平臺(tái)如何發(fā)揮作用，而平臺(tái)的重點(diǎn)任務(wù)是隔離風(fēng)險(xiǎn)。以法律條文的形式將企業(yè)資產(chǎn)從企業(yè)獨(dú)立出來。確保該類資產(chǎn)從財(cái)務(wù)到經(jīng)營(yíng)上與企業(yè)其他項(xiàng)目無關(guān)。獨(dú)立審核及審計(jì)資產(chǎn)包自成立以來的財(cái)務(wù)報(bào)表。匿名、量化、實(shí)地考察項(xiàng)目及產(chǎn)品的市場(chǎng)反饋。聘請(qǐng)專業(yè)人士，問卷形式調(diào)查項(xiàng)目或產(chǎn)品的專利及技術(shù)在行業(yè)里面的接受程度，以及與同行技術(shù)水平對(duì)比，并出具報(bào)告。平臺(tái)有法律上強(qiáng)制執(zhí)行權(quán)，以確保項(xiàng)目正常獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，不受資產(chǎn)以為企業(yè)環(huán)境變化影響，進(jìn)而監(jiān)督融資方及保護(hù)投資方，確保轉(zhuǎn)債順利運(yùn)轉(zhuǎn)。
目前，我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)已超過3萬家，新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)數(shù)已初具規(guī)模[12]。同時(shí)，新興產(chǎn)業(yè)公司與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)公司相比，有比較強(qiáng)的技術(shù)創(chuàng)新力，有較高成長(zhǎng)性和高收益性。因此該類上市企業(yè)已經(jīng)具備比較強(qiáng)的償債能力。可見，新興產(chǎn)業(yè)可轉(zhuǎn)債的發(fā)行主體已經(jīng)形成。可以將該類企業(yè)中，信譽(yù)良好償債能力較強(qiáng)的先進(jìn)行資產(chǎn)證券化的嘗試。
（三）控制新興產(chǎn)業(yè)信息不對(duì)稱
信息不對(duì)稱是指，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，各類人員對(duì)有關(guān)信息的了解是有差異的；掌握信息比較充分的人員，往往處于比較有利的地位，而信息貧乏的人員，則處于比較不利的地位。掌握更多信息的一方可以通過向信息貧乏的一方傳遞可靠信息時(shí)而在市場(chǎng)中獲益。
理論上，Chakraborty通過試驗(yàn)研究發(fā)現(xiàn)， 因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債是債權(quán)和股權(quán)的結(jié)合，可以使公司獲得與其價(jià)值相符的融資額， 而且不會(huì)因?yàn)槿谫Y時(shí)的信息不對(duì)稱而產(chǎn)生逆向選擇成本[13]。但是，目前我國(guó)中小企業(yè)普遍存在信息不透明、缺乏抵押物、信用基礎(chǔ)薄弱等情況， 事實(shí)上中小新興企業(yè)在資本市場(chǎng)上存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱問題。而新興產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)比例低，無形資產(chǎn)比例高的特點(diǎn)讓新興產(chǎn)業(yè)成為了信息不對(duì)稱的高發(fā)區(qū)。該問題已經(jīng)成為中國(guó)新興產(chǎn)業(yè)融資難的一個(gè)主要障礙。
一方面，信息不對(duì)稱會(huì)造成投資方對(duì)融資方價(jià)值和項(xiàng)目的誤判。在當(dāng)下中國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境中，融資方比投資方了解更多的企業(yè)經(jīng)營(yíng)動(dòng)向。Akerlof理論中，闡述了當(dāng)某個(gè)行業(yè)中，企業(yè)價(jià)值是從最低A到最高B，投資方無法深入了解某個(gè)企業(yè)相對(duì)確切的價(jià)值，只能參照行業(yè)中企業(yè)的平均價(jià)值（A+B）/2.來估算某企業(yè)的確切價(jià)值。當(dāng)企業(yè)發(fā)可轉(zhuǎn)債時(shí)，投資方心里價(jià)位是，A到（A+B）/2，而實(shí)際價(jià)值為（A+B）/2到B的企業(yè)則放棄發(fā)行可轉(zhuǎn)債，從而退出市場(chǎng)。
另一方面，對(duì)于融資者來說，當(dāng)發(fā)行可轉(zhuǎn)債后，融資者心里已預(yù)期自己股權(quán)將被稀釋。如果融資者股權(quán)從100%，可轉(zhuǎn)債部分出售X%的股份給投資方。則融資方持股比例降低到（100-X）%。融資前，融資者占據(jù)企業(yè)價(jià)值V，控制的控制權(quán)消費(fèi)F，融資后，企業(yè)消費(fèi)F時(shí)，融資者自身的消費(fèi)F（100-X）%。
因此，可轉(zhuǎn)債狀態(tài)下，V-F所對(duì)應(yīng)的預(yù)算約束曲線斜率會(huì)低于融資者完全控股情況下的預(yù)算約束曲線斜率。但是可轉(zhuǎn)債內(nèi)嵌債券性，因此可轉(zhuǎn)債狀態(tài)下的預(yù)算約束曲線斜率必須高于完全股票融資情況下的曲線斜率。否則，投資方會(huì)預(yù)期融資方隱瞞公司經(jīng)營(yíng)信息，從而降低轉(zhuǎn)股愿望，導(dǎo)致轉(zhuǎn)股失敗，增加企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
因此，在信息不對(duì)稱普遍存在的新興產(chǎn)業(yè)，在嚴(yán)重融資約束的情況下， 資本稀缺性將會(huì)導(dǎo)致投資方在談判中取得壓倒性優(yōu)勢(shì)。因此本文提出：引入融資方競(jìng)爭(zhēng)來克服信息不對(duì)稱。用融資方饑餓療法治療新興產(chǎn)業(yè)信息不對(duì)稱的頑疾。Fischbacher （2009）的研究表明， 在市場(chǎng)中即使引入較小的競(jìng)爭(zhēng)， 都能導(dǎo)致較大的行為改變；多個(gè)融資方在競(jìng)爭(zhēng)同一筆資金時(shí)， 融資方將最大程度的公開企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀及可預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，做出最大程度的讓步以表明自己的誠(chéng)意。投資方幾乎能夠獲取大部分的剩余價(jià)值。
（四）建立權(quán)威的信用評(píng)估機(jī)構(gòu)
新興產(chǎn)業(yè)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的原動(dòng)力，是經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。“十二五”國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃中明確提出：采取有力措施，強(qiáng)化政策支持，設(shè)立戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金；建立穩(wěn)定的財(cái)政投入增長(zhǎng)機(jī)制；制定完善促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的稅收支持政策；發(fā)揮多層次資本市場(chǎng)的融資功能支持新興產(chǎn)業(yè)[14]。因此，在政策層面上講，開展新興產(chǎn)業(yè)高收益轉(zhuǎn)債已經(jīng)放開。
美中不足的是，目前我國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)還沒有出現(xiàn)權(quán)威的評(píng)估機(jī)構(gòu)。中國(guó)新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)數(shù)量多，規(guī)模小，企業(yè)質(zhì)量參差不齊。依靠目前現(xiàn)有的可轉(zhuǎn)債機(jī)制，無法一一審查。歐美也是如此，早在20世紀(jì)20年代，歐美可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)大發(fā)展后，市場(chǎng)魚目混珠，投資者面臨巨大的不可知風(fēng)險(xiǎn)，信息嚴(yán)重不對(duì)稱。在這種背景下，穆迪公司、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司、惠譽(yù)公司三家信用評(píng)級(jí)公司孕育而生。經(jīng)過幾十年的洗禮，目前，這三家公司信用分析師團(tuán)隊(duì)人數(shù)已超過1500人，被公認(rèn)為當(dāng)今世界級(jí)的三大信用評(píng)級(jí)公司。可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)審核市場(chǎng)化，極大的保護(hù)了投資人，也保障了社會(huì)資金投向?qū)嵤虑笫堑男屡d產(chǎn)業(yè)。這一舉措，同時(shí)也讓美國(guó)科技產(chǎn)業(yè)繁榮半個(gè)多世紀(jì)，巨大容量的科技企業(yè)也為目前美國(guó)向智慧產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型提供了強(qiáng)而有力的保障。建立權(quán)威的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)就是建立投資人和新興產(chǎn)業(yè)的橋梁。也是建立中國(guó)新興產(chǎn)業(yè)高收益可轉(zhuǎn)債的基石。
四、總結(jié)
在成熟市場(chǎng)，新興產(chǎn)業(yè)高收益可轉(zhuǎn)債主要針對(duì)規(guī)模小、風(fēng)險(xiǎn)大和成長(zhǎng)快的科技型中小企業(yè)，通過可轉(zhuǎn)債法律法規(guī)建設(shè)，資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化操作，以及權(quán)威評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)嚴(yán)格把關(guān)，控制新興產(chǎn)業(yè)因信息不對(duì)稱帶來的道德風(fēng)險(xiǎn)，在降低融資成本的同時(shí)，還能給企業(yè)帶來良好的企業(yè)治理[15]。
中國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)有四大基本特征：一是高投入，二是高風(fēng)險(xiǎn)伴隨高收益，三是企業(yè)中小型化，四是產(chǎn)業(yè)周期長(zhǎng)[16]，新興產(chǎn)業(yè)高收益可轉(zhuǎn)債切合新興產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)，與新興產(chǎn)業(yè)相得益彰。同時(shí)，中國(guó)從改革開放至今，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，M2已經(jīng)超過100萬億。投資方手中有充裕的資金，但沒有豐富的投資渠道。因此發(fā)展高收益可轉(zhuǎn)債，既能繁榮債券市場(chǎng)，又能滿足債券投資者需要。
綜上所述，對(duì)于轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，發(fā)行主體以及債券投資者來說，開展新興產(chǎn)業(yè)可轉(zhuǎn)債將會(huì)是三贏的局面。
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關(guān)鍵詞：股票投資；風(fēng)險(xiǎn)與收益；投資方式
前言：財(cái)富的擁有并非永恒，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的發(fā)展在給人們帶來創(chuàng)富機(jī)會(huì)的同時(shí)，也使人們的財(cái)產(chǎn)狀況存在許多變數(shù)，通貨膨脹、貨幣貶值等都可能使得人們的財(cái)產(chǎn)大幅縮水。投資有方，才能抵御通脹帶來的財(cái)富貶值，獲得超過通脹率的回報(bào)。而股票投資為大多數(shù)人所親睞，本文將分析股票在投資過程中的利與弊。從而更好的投資股票來獲得收益。
一.股票投資的概念和目的
（一）股票投資的概念
股票投資是指企業(yè)或個(gè)人用積累起來的貨幣購買股票，借以獲得收益的行為。
購買股票能帶來哪些好處呢？由于現(xiàn)在人們投資股票的主要目的并非在于充當(dāng)企業(yè)的股東，享有股東權(quán)利，所以購買股票的好處主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：（1）每年有得到上市公司回報(bào)，如分紅利、送紅股。（2）能夠在股票市場(chǎng)上交易，獲取買賣價(jià)差收益。（3）能夠在上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大時(shí)享有股本擴(kuò)張收益。這主要是通過上市的送股、資本公積金轉(zhuǎn)增股本、配股等來實(shí)現(xiàn)。（4）能夠在股票市場(chǎng)上隨時(shí)出售，取得現(xiàn)金，以備一時(shí)之急需。（5）在通貨膨脹時(shí)期，投資好的股票還能避免貨幣的貶值，有保值的作用。
（二）股票投資的目的
股票投資與投資的目的具有相同之處，即是保值和增值。
股票投資的目的是為了參與股份公司的發(fā)展，通過投資股份公司的股票成為股份公司的股東，通過分紅的方式分享公司的發(fā)展而帶來的利潤(rùn)，而我國(guó)當(dāng)前的股份公司的現(xiàn)金分紅能力較低，所有上市公司加在一起的現(xiàn)金分紅不足以抵消證卷市場(chǎng)收走的印花稅及手續(xù)費(fèi)，造成股票價(jià)格不變的情況下每個(gè)投資者都虧損的局面，因此股票價(jià)格的上漲是投資股票的唯一收益，這是與股票投資的初衷相違背的，使股票投資向投機(jī)方向轉(zhuǎn)變，通過投資無法獲得收益的市場(chǎng)是不健康的，不成熟的市場(chǎng)。
二.股票投資的重要性
隨著社會(huì)的不斷發(fā)展.人民幣貶值的速度也在加快.存款的利息總也趕不上CPI的增速.于是投資理財(cái)便成了這幾年大家討論的熱點(diǎn)話題。
以目前一年定期存款利率2.25%計(jì)算，如果在去年8月存1萬元，今年8月到期后，連本帶息共10225元。但由于今年8月CPI同比上漲3.5%，這10225元僅相當(dāng)于一年前的9875元，貶值125元。而股票投資中高收益的有1000%，而大眾投資者平均收益都能達(dá)到11%，也就是說1萬元一年后也有10000×（11%-3.5%）=750元。由此可見，股票投資具有抗通貨膨脹的重要意義。
三.股票投資與其他投資方式的比較
股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)是相對(duì)其他投資方式來說的，所以在討論股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)之前我們先討論股票投資與其他投資方式的比較。以下我們主要討論活期存款，債券，基金，期貨，外匯等投資方式的比較。
（一）股票與活期存款的比較
活期存款具有流動(dòng)性好，變現(xiàn)能力強(qiáng)，投資期間不限，手續(xù)簡(jiǎn)便且運(yùn)用方便，但獲利較低，難以抵御通貨膨脹對(duì)資本的侵蝕等特點(diǎn)。股票是一種無償還期限的有價(jià)證券，投資者認(rèn)購了股票后，就不能再要求退股，只能到二級(jí)市場(chǎng)賣給第三者。股票的轉(zhuǎn)讓只意味著公司股東的改變，并不減少公司資本。在獲利方面，股票遠(yuǎn)高于活期存款但是風(fēng)險(xiǎn)方面也高于活期存款，現(xiàn)在我國(guó)CPI增速高于存款利率，所以從保值角度講，股票也優(yōu)于活期存款。所以與活期存款相比，股票具有以下優(yōu)點(diǎn)：流動(dòng)性好，獲利豐厚，能抵御通貨膨脹對(duì)資本的侵蝕。同時(shí)具有變現(xiàn)能力差，風(fēng)險(xiǎn)大的缺點(diǎn)。
（二）股票與債券的比較
債券具有安全性高，收益穩(wěn)定，到期償還本和利，流動(dòng)性強(qiáng)，可隨時(shí)賣出風(fēng)險(xiǎn)低等投資特點(diǎn)。債券是政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等機(jī)構(gòu)直接向社會(huì)借債籌措資金時(shí)，向投資者發(fā)行，承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。債券的流動(dòng)性強(qiáng)，可隨時(shí)賣出。所以股票與債券相比具有以下缺點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)性高，收益不穩(wěn)定的不足之處。
（三）股票投資與基金的比較
集合理財(cái)，專業(yè)管理。基金將眾多投資者的資金集中起來，委托基金管理人進(jìn)行共同投資，表現(xiàn)出一種集合理財(cái)?shù)奶攸c(diǎn)。通過匯集眾多投資者的資金，積少成多，有利于發(fā)揮資金的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，降低投資成本。基金由基金管理人進(jìn)行投資管理和運(yùn)作。基金管理人一般擁有大量的專業(yè)投資研究人員和強(qiáng)大的信息網(wǎng)絡(luò)，能夠更好地對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行全方位的動(dòng)態(tài)跟蹤與分析。將資金交給基金管理人管理，使中小投資者也能享受到專業(yè)化的投資管理服務(wù)。
（四）股票投資與期貨投資的比較
期貨具有有以下特點(diǎn)：（1）以小博大。（2）交易便利。（3）信息公開，交易效率高。（4）期貨交易可以雙向操作，簡(jiǎn)便靈活。（5）期貨交易隨時(shí)交易，隨時(shí)平倉。（6）合約的履約有保證期貨交易達(dá)成后，須通過結(jié)算部門結(jié)算、確認(rèn)，無須擔(dān)心交易的履約問題。
（五）股票投資與外匯的比較
外匯是世界上交易量最大的交易市場(chǎng)，外匯具有與期貨相似的交易特點(diǎn)，，并且由于外匯是全球性的交易，所以可以一天24小時(shí)不間斷交易。并且外匯交易具有各種各樣的交易方式：（1）即期外匯交易（2）遠(yuǎn)期外匯交易（3）套利交易（4）外匯期貨交易（5）外匯互換交易。
所以外匯與股票相比股票具有以下特點(diǎn)：交易方式不靈活；不能雙向交易；交易時(shí)間也有嚴(yán)格要求；并且外匯交易具有多方式的交易方法，而股票交易方式比較單一；股票投資資金要求低；股票投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)也低，相比更適合大眾投資。
四.股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)
（一）股票投資的優(yōu)點(diǎn)
各種投資方式中，買股票應(yīng)該是大眾投資者最好的投資方式。
股票還有以下優(yōu)點(diǎn)：
1. 投資收益高。股票投資風(fēng)險(xiǎn)大，收益也高，只要選股得當(dāng)，就能取得豐厚的投資收益。
2. 購買力風(fēng)險(xiǎn)低。與固定收益的債券相比，普通股能有效地降低購買力風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橥ㄘ浥蛎浡瘦^高時(shí)，物價(jià)普遍上漲，股份公司盈利增加，股利也會(huì)隨之增加。
3. 擁有經(jīng)營(yíng)控制權(quán)。普通股股票的投資者是被投資企業(yè)的股東，擁有一定的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)。
（二）股票投資的缺點(diǎn)
股票也具有良好的流動(dòng)性，但是變現(xiàn)能力卻不好，因?yàn)楣善本哂胁豢蓛斶€性。股票是一種無償還期限的有價(jià)證券，投資者認(rèn)購了股票后，就不能再要求退股，只能到二級(jí)市場(chǎng)賣給第三者。股票的轉(zhuǎn)讓只意味著公司股東的改變，并不減少公司資本。從期限上看，只要公司存在，它所發(fā)行的股票就存在，股票的期限等于公司存續(xù)的期限。但是股票買賣存在價(jià)格差異，也許在你需要變現(xiàn)的時(shí)候價(jià)格卻低于預(yù)期或者購買價(jià)，變現(xiàn)的話可能存在虧損風(fēng)險(xiǎn)。
另一方面股票投資還需要有一定的投資分析基礎(chǔ)，不像基金那樣能交給專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)管理。
要說股票投資的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，肯定要有比較才能說清楚。和銀行存款、債券、基金、權(quán)證、理財(cái)產(chǎn)品、期貨、外匯相比較之后，我們可以得出一些答案，股票投資的優(yōu)勢(shì)：風(fēng)險(xiǎn)與收益適中；操作難度適中；可以長(zhǎng)期投資，股票背后是企業(yè)，可以分享企業(yè)的成長(zhǎng)收益。
股票投資的劣勢(shì)：對(duì)于保守的人來說存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，在政策市里，一般投資者對(duì)政策的解讀能力不足，目前A股業(yè)績(jī)好的上市公司也多，但是由于國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)走勢(shì)與經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)背道而馳，市場(chǎng)透明度低造成信息不對(duì)稱，投資風(fēng)險(xiǎn)大，投資需慎重。
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【關(guān)鍵詞】會(huì)計(jì)政策；選擇；稅務(wù)籌劃
稅務(wù)籌劃亦稱稅收籌劃，是指納稅人在法律規(guī)定許可的范圍內(nèi)，根據(jù)政府的政策導(dǎo)向，對(duì)多種納稅方案進(jìn)行優(yōu)化選擇，通過對(duì)投資、經(jīng)營(yíng)、理財(cái)?shù)然顒?dòng)的事先安排，盡可能地降低納稅成本，取得最大經(jīng)濟(jì)利益的一種行為。利用會(huì)計(jì)政策選擇進(jìn)行稅務(wù)籌劃，是指在不違反國(guó)家現(xiàn)有稅收法規(guī)政策，對(duì)企業(yè)納稅事項(xiàng)的會(huì)計(jì)處理方法、原則進(jìn)行事先確定和謀劃，對(duì)不同的會(huì)計(jì)政策下的納稅方案進(jìn)行比較，對(duì)現(xiàn)行會(huì)計(jì)政策的可選擇空間進(jìn)行充分分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合企業(yè)自身的特點(diǎn)，權(quán)衡利弊，從中選擇一個(gè)納稅金額最少的方案作為最優(yōu)會(huì)計(jì)政策，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)最大化。在稅務(wù)籌劃中，常用的會(huì)計(jì)政策選擇包括固定資產(chǎn)折舊方法、存貨計(jì)價(jià)方法、成本費(fèi)用的攤銷方法、收入確認(rèn)和結(jié)算方式等。本文主要以固定資產(chǎn)折舊方法、存貨計(jì)價(jià)方法、費(fèi)用列支方法、及長(zhǎng)期股權(quán)投資方法、壞賬計(jì)提方法為例來進(jìn)行所得稅稅務(wù)籌劃進(jìn)行分析，為企業(yè)稅務(wù)籌劃提供參考。
一、固定資產(chǎn)折舊方法的選擇
折舊是產(chǎn)品制造成本的重要構(gòu)成部分，具有“稅收擋板”作用。目前企業(yè)常用的折舊方法有平均年限法、工作量法和加速折舊法，在不同的折舊方法下各期的折舊額是不相等的，所以選擇不同的折舊方法就有不同的產(chǎn)品成本，進(jìn)而會(huì)影響企業(yè)的盈利及稅負(fù)。一般情況下，企業(yè)在利用固定資產(chǎn)折舊方法的選擇進(jìn)行稅務(wù)籌劃時(shí)，要從以下幾個(gè)方面考慮。
1.固定資產(chǎn)折舊稅法規(guī)定。固定資產(chǎn)折舊方法的選擇要符合法律規(guī)定。新《企業(yè)所得稅法》第11條規(guī)定，在計(jì)算應(yīng)納稅所得額時(shí)，企業(yè)按照規(guī)定計(jì)算的固定資產(chǎn)折舊，準(zhǔn)予扣除。第32條規(guī)定企業(yè)的固定資產(chǎn)由于技術(shù)進(jìn)步等原因，確需加速折舊的，可以縮短折舊年限或者采取加速折舊的方法。企業(yè)可在實(shí)行新稅法的當(dāng)年，對(duì)技術(shù)進(jìn)步等原因引起損耗較大的固定資產(chǎn)采取加速折舊，增加稅前扣除，以減少所得稅支出。《企業(yè)所得稅稅前扣除辦法》第26條規(guī)定，對(duì)促進(jìn)科技進(jìn)步、環(huán)境保護(hù)和國(guó)家鼓勵(lì)投資的關(guān)鍵設(shè)備，以及常年處于震動(dòng)、超強(qiáng)度使用或受酸、堿等強(qiáng)烈腐蝕狀態(tài)的機(jī)器設(shè)備，確需縮短折舊年限或采取加速折舊方法的由納稅人提出申請(qǐng)，經(jīng)當(dāng)?shù)刂鞴芏悇?wù)機(jī)關(guān)審核后，逐級(jí)報(bào)國(guó)家稅務(wù)總局批準(zhǔn)。因此企業(yè)在選擇折舊方法時(shí)不能超出法律規(guī)定的范圍。
2.固定資產(chǎn)折舊方法選擇應(yīng)考慮的因素。固定資產(chǎn)折舊方法的選擇應(yīng)該考慮通貨膨脹的影響。由于存在通貨膨脹，則企業(yè)按成本收回后的實(shí)際購買力已經(jīng)貶值，無法按當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)進(jìn)行固定資產(chǎn)的重置。在這種情況下，如果企業(yè)采用加速折舊方法，可以使企業(yè)加快投資的回收速度和固定資產(chǎn)的折舊速度，有利于前期的折舊成本而降低稅收額，而且對(duì)企業(yè)來說已提足折舊的固定資產(chǎn)仍可為企業(yè)服務(wù)，卻沒有占用資金，企業(yè)經(jīng)營(yíng)有一個(gè)較為寬松的財(cái)務(wù)環(huán)境。因此，企業(yè)選擇不同的折舊方法時(shí)，應(yīng)考慮以下幾個(gè)因素。首先，貨幣的時(shí)間價(jià)值。由于貨幣時(shí)間價(jià)值具有客觀性，同一數(shù)量的貨幣在不同的時(shí)間其價(jià)值量各不相同的。因此，不同的折舊方法下的折舊金額的總“現(xiàn)值”是不相同的，從而使企業(yè)獲得不同時(shí)間價(jià)值的收益和承擔(dān)不同時(shí)間價(jià)值的稅負(fù)。考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的不同，企業(yè)應(yīng)該采用動(dòng)態(tài)方法進(jìn)行折舊稅務(wù)籌劃。先將企業(yè)在折舊年限內(nèi)計(jì)算的各年折舊額按事先設(shè)定的折現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)，然后再計(jì)算出各種折舊方法下的各年折舊費(fèi)用的總現(xiàn)值和折舊抵稅額的總現(xiàn)值，最后對(duì)各種折舊方法下的折舊總現(xiàn)值和折舊抵稅總現(xiàn)值進(jìn)行比較，在不違背稅法規(guī)定的條件下，選擇折舊抵稅額最大的方案為最優(yōu)折舊方法。其次，必須考慮折舊年限的影響。現(xiàn)行財(cái)務(wù)制度和稅法對(duì)固定資產(chǎn)折舊年限均給予企業(yè)一定的選擇空間。現(xiàn)行財(cái)務(wù)制度規(guī)定了生產(chǎn)用房的折舊年限為30～40年；受腐蝕生產(chǎn)用房的折舊年限為20～25年等等。這樣，企業(yè)便可根據(jù)具體情況，選擇對(duì)企業(yè)有利的固定資產(chǎn)折舊年限。
在采用“直線法”計(jì)提固定資產(chǎn)折舊時(shí)，固定資產(chǎn)的應(yīng)計(jì)折舊年限越長(zhǎng)，各期的進(jìn)入營(yíng)業(yè)成本的折舊費(fèi)用就越少，應(yīng)納稅所得額就越高。反之，進(jìn)入營(yíng)業(yè)成本的折舊費(fèi)用就越多，應(yīng)納稅所得額就越低。所以，固定資產(chǎn)折舊年限的選擇對(duì)折舊稅收籌劃的效果影響較大。一般情況下，在企業(yè)成長(zhǎng)的初期且享有減免稅優(yōu)惠政策的條件下，企業(yè)若延長(zhǎng)了應(yīng)計(jì)折舊固定資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)年限，就能夠?qū)?yīng)計(jì)提的折舊推遲到減免稅期滿后計(jì)入營(yíng)業(yè)成本，從而降低應(yīng)納稅所得額。相反，對(duì)正處于企業(yè)生命周期的成熟階段且未享有任何稅收優(yōu)惠政策的企業(yè)，如果能縮短應(yīng)計(jì)折舊固定資產(chǎn)的使用年限，就可以在較短的時(shí)間內(nèi)加速回收固定資產(chǎn)的投資成本，使企業(yè)前期成本增加、后期成本降低，前期利潤(rùn)向后轉(zhuǎn)移以獲得延期納稅的好處。
二、存貨計(jì)價(jià)方法的選擇
存貨既是企業(yè)的一項(xiàng)重要資產(chǎn)，也是成本的重要組成部份，存貨的計(jì)價(jià)方法會(huì)影響到企業(yè)總資產(chǎn)的額度，在負(fù)債總額不變時(shí)，存貨的計(jì)價(jià)方法會(huì)對(duì)企業(yè)所有者權(quán)益的增減變動(dòng)產(chǎn)生影響，從而影響企業(yè)的應(yīng)納稅所得額。根據(jù)稅法和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度的規(guī)定，企業(yè)存貨的計(jì)價(jià)方法包括個(gè)別計(jì)價(jià)法、加權(quán)平均法、先進(jìn)先出法、移動(dòng)平均法。在進(jìn)行存貨計(jì)價(jià)方法納稅籌劃時(shí)，要關(guān)注以下幾方面的問題。
1.物價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)。在通貨膨脹的條件下，物價(jià)水平會(huì)持續(xù)上升，企業(yè)若采用“后進(jìn)先出法”對(duì)期末存貨進(jìn)行計(jì)價(jià)，就會(huì)降低庫存總成本，多計(jì)已銷售產(chǎn)品成本，使企業(yè)應(yīng)繳納所得稅額降低。相反，當(dāng)物價(jià)持續(xù)下降時(shí)，若采用“先進(jìn)先出法”，同樣可以減少企業(yè)應(yīng)納稅所得額，以延期納稅。當(dāng)物價(jià)波動(dòng)幅度較大時(shí)，企業(yè)的存貨成本會(huì)隨著價(jià)格的波動(dòng)而變化，企業(yè)各期利潤(rùn)不均衡，造成企業(yè)各期應(yīng)繳納所得稅額的上下波動(dòng)。此時(shí)，企業(yè)可采用“加權(quán)平均”存貨計(jì)價(jià)法或“移動(dòng)加權(quán)平均”存貨計(jì)價(jià)法使庫存成本保持在均衡，以消除物價(jià)變動(dòng)對(duì)企業(yè)“節(jié)稅”的不利影響。
2.稅率的變動(dòng)趨勢(shì)。如果未來稅率適度上調(diào)，則應(yīng)采取“先進(jìn)先出法”對(duì)存貨進(jìn)行計(jì)價(jià)以增強(qiáng)“節(jié)稅”效果。反之，如果未來稅率適度下調(diào)，則采用“后進(jìn)先出法”也可增強(qiáng)“節(jié)稅”效果。
3.稅率的性質(zhì)。不同性質(zhì)的稅率要選擇不同的存貨計(jì)價(jià)方法。在比例稅率條件下，計(jì)稅基數(shù)越大企業(yè)應(yīng)納所得稅額就越高，這時(shí)企業(yè)要注意物價(jià)變動(dòng)對(duì)存貨計(jì)價(jià)結(jié)果的影響。當(dāng)材料價(jià)格上漲時(shí)，應(yīng)采用“先進(jìn)先出法”；當(dāng)材料價(jià)格下跌時(shí)，應(yīng)采用“后進(jìn)先出法”；當(dāng)材料價(jià)格上下波動(dòng)時(shí)，要采用“加權(quán)平均法”或“移動(dòng)加權(quán)平均法”。在實(shí)行累進(jìn)稅率的情況下，采用“加權(quán)平均法”或“移動(dòng)平均法”對(duì)存貨進(jìn)行計(jì)價(jià)，企業(yè)各期營(yíng)業(yè)成本不會(huì)發(fā)生較大的變動(dòng)，各期應(yīng)納稅所得額較為均衡，可以減輕企業(yè)的稅負(fù)。
三、費(fèi)用列支所得稅籌劃會(huì)計(jì)選擇
現(xiàn)行稅法和會(huì)計(jì)制度在費(fèi)用的列支和資產(chǎn)攤銷上允許企業(yè)選擇分?jǐn)偲谙藓头謹(jǐn)偡椒ǎ@就給企業(yè)留了稅務(wù)籌劃余地。采用不同的費(fèi)用分?jǐn)偡椒ǎ科谒謹(jǐn)偟某杀举M(fèi)用不同，相應(yīng)的稅前利潤(rùn)和應(yīng)納所得稅額也不同。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自己的實(shí)際情況，選擇對(duì)自己納稅有利的方法。
1.對(duì)于規(guī)定限額列支的費(fèi)用爭(zhēng)取充分列支。限額列支費(fèi)用有業(yè)務(wù)招待費(fèi)、廣告費(fèi)和業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)（不超過當(dāng)年銷售收入的15%）、公益性捐贈(zèng)支出（不超過年度利潤(rùn)總額的12%）等，會(huì)計(jì)應(yīng)準(zhǔn)確掌握這類科目的列支標(biāo)準(zhǔn)，要避免把不屬于此類費(fèi)用的項(xiàng)目列入此類科目，也不要為了減少納稅將屬于此類費(fèi)用的項(xiàng)目列人其他項(xiàng)目，以防造成偷逃稅款而被處罰。
2.在盈利年度和虧損年度的處理方法。在盈利年度應(yīng)選擇加速成本費(fèi)用分?jǐn)偟姆椒ǎl(fā)揮成本費(fèi)用的抵稅作用，以獲得延遲納稅收益。在虧損年度，分?jǐn)偡椒ǖ倪x擇要考察虧損的稅前彌補(bǔ)情況。在虧損額不能或不能全部在未來年度得到稅前彌補(bǔ)時(shí)，應(yīng)選擇使本年度分?jǐn)傎M(fèi)用最少的方法。這樣可以使成本費(fèi)用攤?cè)胗蛱潛p能夠得到彌補(bǔ)的年度，充分發(fā)揮成本費(fèi)用的抵稅作用。
3.在享受稅收優(yōu)惠政策的年度，應(yīng)選擇使優(yōu)惠期內(nèi)成本費(fèi)用分?jǐn)傤~最小的方法，以避免成本費(fèi)用抵稅作用被優(yōu)惠政策抵消。
四、債券攤銷方法的會(huì)計(jì)選擇
從會(huì)計(jì)核算實(shí)務(wù)的角度來看，不同的債券攤銷方法，不影響計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息總額，只影響各期利息費(fèi)用的攤銷額。企業(yè)在選擇債券攤銷方法進(jìn)行納稅籌劃時(shí)應(yīng)考慮以下幾個(gè)方面的因素。
1.債券的發(fā)行價(jià)格。債券發(fā)行價(jià)格可分為溢價(jià)發(fā)行、折價(jià)發(fā)行和平價(jià)發(fā)行。發(fā)行價(jià)格的高低主要是由債券的票面利率和發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)利率決定的。企業(yè)在進(jìn)行納稅籌劃時(shí)，要關(guān)注債券發(fā)行價(jià)格對(duì)納稅籌劃結(jié)果的影響。溢價(jià)發(fā)行債券時(shí)應(yīng)采用“實(shí)際利率法”進(jìn)行攤銷，這樣可使前幾年的溢價(jià)攤銷額少于“直線法”下的攤銷額，且使前幾年計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息大于“直線法”下的利息，因此企業(yè)前期應(yīng)納所得稅額低于后期應(yīng)納所得稅。由于貨幣存在時(shí)間價(jià)值影響，采用“實(shí)際利率法”對(duì)債券的溢價(jià)進(jìn)行攤銷可使企業(yè)各年稅負(fù)的總現(xiàn)值比較低。債券在折價(jià)發(fā)行的情況下若采用“實(shí)際利率法”進(jìn)行攤銷會(huì)使前期的攤銷額少于“直線法”下的攤銷額，前幾年計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息也小于“直線法”下的利息，使企業(yè)前期應(yīng)納所得稅多、后期應(yīng)納所得稅少。考慮貨幣時(shí)間價(jià)值影響，采用“直線法”對(duì)債券的折價(jià)金額進(jìn)行攤銷，也可以使企業(yè)各年稅負(fù)的總現(xiàn)值達(dá)到較低的水平。
2.債券的期限。債券的期限是由債券發(fā)行公司在發(fā)行債券前事先制定的，通常發(fā)行公司會(huì)根據(jù)未來資金使用時(shí)間的長(zhǎng)短、債券在資本市場(chǎng)上交易的難易程度、資本市場(chǎng)利率的變動(dòng)趨勢(shì)以及其他公司債券的期限、投資者對(duì)不同期限債券的投資偏好等而確定擬發(fā)行債券的期限。確定債券的發(fā)行期限，對(duì)企業(yè)籌資活動(dòng)的稅收籌劃有重大意義。一般情況，債券在溢價(jià)或折價(jià)發(fā)行時(shí)，發(fā)行期限與攤銷額呈反方向變化，期限越長(zhǎng)，年攤銷額越小，反之期限越短，年攤銷額越大。
3.市場(chǎng)利率和利率變動(dòng)趨勢(shì)。在采用“實(shí)際利率法”進(jìn)行債券溢、折價(jià)攤銷時(shí)，市場(chǎng)利率的變動(dòng)對(duì)各期攤銷額有較大影響。市場(chǎng)利率提高，各期的利息費(fèi)用就增加，債券各期溢價(jià)或折價(jià)的攤銷額就會(huì)變大，反之溢價(jià)或折價(jià)的攤銷額就變小。因此，企業(yè)在進(jìn)行稅收籌劃時(shí)，應(yīng)密切關(guān)注市場(chǎng)利率變動(dòng)對(duì)債券攤銷額的影響。在債券溢價(jià)發(fā)行的情況下，如果預(yù)期未來市場(chǎng)利率會(huì)下降，采用“實(shí)際利率法”計(jì)算債券溢價(jià)攤銷額會(huì)低于“直線法”下的攤銷額，使更多的利息費(fèi)從企業(yè)稅前利潤(rùn)中扣除，減少應(yīng)納所得稅額支出。
五、長(zhǎng)期股權(quán)投資核算方法的會(huì)計(jì)選擇
企業(yè)在對(duì)外投資時(shí)，可根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，制定不同的投資額方案，從而確定長(zhǎng)期股權(quán)投資的核算方法。
1.被投資企業(yè)的虧損時(shí)。通常權(quán)益法和成本法的應(yīng)納所得稅總額相同，但在被投資企業(yè)虧損的情況下，選用權(quán)益法可利用盈虧抵補(bǔ)的稅收優(yōu)惠，以被投資企業(yè)虧損沖減投資企業(yè)利潤(rùn)遞延所得稅，獲得這部分資金的時(shí)間價(jià)值。
2.被投資企業(yè)的股利分配政策。股利分配政策決定了被投資企業(yè)分紅方式、發(fā)放股利方式、投資企業(yè)何時(shí)收到現(xiàn)金股利等。采用成本法，投資企業(yè)的投資收益已實(shí)現(xiàn)但未收回投資前，不作賬務(wù)處理，也不需要計(jì)入所得稅的計(jì)稅基數(shù)。采用權(quán)益法，無論投資收益是否收回，都應(yīng)作賬務(wù)處理，計(jì)算繳納所得稅。因此，被投資企業(yè)股利分配政策，也影響著投資企業(yè)的會(huì)計(jì)選擇。
3.對(duì)被投資企業(yè)是否控股。現(xiàn)行的《會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》規(guī)定，投資企業(yè)在向被投資企業(yè)注入資本取得股權(quán)后，是采用“成本法”或“權(quán)益法”進(jìn)行賬務(wù)處理，應(yīng)根據(jù)投資方在被投資企業(yè)總股本中所占的比重以及實(shí)際產(chǎn)生的影響程度來決定。當(dāng)投資企業(yè)在某一被投資企業(yè)的股權(quán)投資總成本低于該被投資企業(yè)總股本的25%且其所擁有的股權(quán)投資不足以對(duì)被投資企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)政策產(chǎn)生重大影響時(shí)，應(yīng)采用“成本法”對(duì)股權(quán)投資進(jìn)行賬務(wù)處理。在這一條件約束下，當(dāng)投資企業(yè)股權(quán)投資成本占被投資企業(yè)總股本的25%及以上時(shí)，應(yīng)采用“權(quán)益法”對(duì)股權(quán)投資成本進(jìn)行核算，同時(shí)要對(duì)其從被投資方獲取的投資收益補(bǔ)繳企業(yè)所得稅。相反，若投資方在被投資企業(yè)的股權(quán)投資份額未達(dá)到25%時(shí)，投資方就可以將納稅時(shí)間推遲。
六、壞賬計(jì)提方法的會(huì)計(jì)選擇
按照會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)要求，壞賬的處理方法通常可劃分為“直接轉(zhuǎn)銷法”和“備抵法”。“備抵法”下壞賬損失費(fèi)用可以先于“直接轉(zhuǎn)銷法”進(jìn)入當(dāng)期費(fèi)用中，增加了當(dāng)期稅前扣除金額，減少當(dāng)期應(yīng)納稅所得額。因此，企業(yè)在進(jìn)行應(yīng)收賬款納稅籌劃時(shí)應(yīng)考慮以下因素對(duì)壞賬處理方法的影響。
1.是否處于免稅期。對(duì)處于免稅期的企業(yè)無論是否盈利都不需要納稅，因此采用“備抵法”或采用“直接轉(zhuǎn)銷法”核算壞賬準(zhǔn)備對(duì)當(dāng)期的應(yīng)納所得稅額都不會(huì)產(chǎn)生影響。此時(shí)，企業(yè)應(yīng)更加關(guān)注免稅期過后不同的壞賬計(jì)提方法會(huì)對(duì)應(yīng)納所得稅額產(chǎn)生的影響。
2.企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。當(dāng)企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營(yíng)狀況較差或已經(jīng)處于虧損狀態(tài)，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備更是加重了虧損程度，不能降低應(yīng)納所得稅額，采取何種壞賬計(jì)提方法對(duì)納稅籌劃沒有影響。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好且處于非免稅期，采用“備抵法”計(jì)提壞賬準(zhǔn)備金可以將應(yīng)納所得稅額向后遞延，相當(dāng)于企業(yè)獲得了一筆無息貸款，使當(dāng)期的納稅現(xiàn)金流出減少到最低。
3.客戶的資信程度。企業(yè)壞賬損失的多少與當(dāng)期的應(yīng)收賬款的金額有直接聯(lián)系。銷售方把產(chǎn)品賒銷給購貨方前，應(yīng)首先對(duì)客戶的信用狀況進(jìn)行調(diào)查，客戶的信用程度決定產(chǎn)生壞賬的可能性的大小。銷貨方應(yīng)主動(dòng)采取防范措施，以適當(dāng)方法足額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備金。另外，企業(yè)還要考慮其產(chǎn)品在市場(chǎng)上的占有率以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的經(jīng)營(yíng)情況，合理確定賒銷期限、賒銷比例和現(xiàn)金折扣比例，選擇最佳的壞賬處理方法，確定最優(yōu)的“節(jié)稅”方案。
綜上所述，在不同會(huì)計(jì)政策的選擇中，企業(yè)進(jìn)行納稅籌劃的方式很多。企業(yè)在進(jìn)行稅務(wù)籌劃過程中，應(yīng)做到不能違背國(guó)家稅收法規(guī)和《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的要求，努力節(jié)約稅收支付成本、追求企業(yè)利潤(rùn)最大化。
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（一）改進(jìn)控制的定義
新準(zhǔn)則第七條強(qiáng)調(diào)“控制”構(gòu)成的三要素為對(duì)被投資者的權(quán)力、參與相關(guān)活動(dòng)的可變回報(bào)以及能夠行使權(quán)力影響可變回報(bào)。這充分借鑒了IFRS10中“控制”的定義。IFRS10 規(guī)定：“如果投資者對(duì)其所投資的實(shí)體享有可變回報(bào)，并且有能力通過其對(duì)被投資方的權(quán)力影響這些回報(bào)，那么該投資方控制該被投資方”。這與我國(guó)的現(xiàn)行合并報(bào)表準(zhǔn)則差異較大，因?yàn)槲覈?guó)的現(xiàn)行準(zhǔn)則中關(guān)于控制的定義是為一個(gè)企業(yè)能夠決定另一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)政策，并能據(jù)以從另一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中獲取利益的權(quán)力。這借鑒國(guó)際會(huì)計(jì)委員會(huì)1994的IASB27中所規(guī)定的“控制”的定義。但隨著會(huì)計(jì)理論與實(shí)踐的發(fā)展，“控制”的定義也需要進(jìn)行新的變革。
1. “可變回報(bào)”代替現(xiàn)行準(zhǔn)則中的“利益”
新準(zhǔn)則中的用詞更加準(zhǔn)確，使用“可變回報(bào)”代替現(xiàn)行準(zhǔn)則的“利益”，并在第十七條給出了可變回報(bào)的定義及基本評(píng)價(jià)方法。這一改變體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)與收益的辯證關(guān)系。現(xiàn)行準(zhǔn)則中的利益不強(qiáng)調(diào)“可變性”，利益一般指的就是正收益；而“可變回報(bào)”不僅體現(xiàn)正的收益，也包括負(fù)的損失。投資方不僅應(yīng)分享被投資方產(chǎn)生的利益，也應(yīng)當(dāng)承擔(dān)被投資方發(fā)生的虧損，即風(fēng)險(xiǎn)與利益并存。
“可變回報(bào)”的概念解決了在實(shí)務(wù)中的持續(xù)經(jīng)營(yíng)的資不抵債子公司合并與否的問題。在實(shí)務(wù)中會(huì)碰到資不抵債的子公司可能是母公司重要的原材料供應(yīng)商、經(jīng)銷商或配套廠家， 或者具有“殼資源”重組價(jià)值。由于現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定不明確，使得母公司會(huì)千方百計(jì)支撐這類公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)。這時(shí)母公司就可順利地通過內(nèi)部交易將成本、費(fèi)用及不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)嫁給子公司，從而夸大企業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果。但按照新概念也應(yīng)將持續(xù)經(jīng)營(yíng)的所有者權(quán)益為負(fù)數(shù)的子公司納入合并財(cái)務(wù)報(bào)表的合并范圍，這就有效地遏制了這種粉飾報(bào)表的行為。
2. 突出“權(quán)利”的概念
在新準(zhǔn)則中，“擁有對(duì)被投資方的權(quán)利”是“控制”定義的第一個(gè)條件。同時(shí)在新準(zhǔn)則的第九條、第十條、第十一條、第十二條中對(duì)擁有被投資方的權(quán)利進(jìn)行了明確的解釋，這些解釋與IFRS10中的規(guī)定基本相同。
新準(zhǔn)則第九條中“權(quán)利”解釋為“投資方享有現(xiàn)有權(quán)利使其目前有能力擁有主導(dǎo)被投資方相關(guān)活動(dòng)”，并指出“而無論其是否實(shí)際行使該權(quán)利，視為投資方擁有對(duì)被投資方的權(quán)利”。這里的“權(quán)利”突出一種“能力”和“法律或合同賦予的權(quán)利（如投票權(quán)、潛在投票權(quán)、其他合同安排中的權(quán)利等）”的權(quán)力，即使主導(dǎo)相關(guān)活動(dòng)的權(quán)利尚未行使。同時(shí)也強(qiáng)調(diào)這種權(quán)利的“現(xiàn)時(shí)性”，只要投資方目前擁有主導(dǎo)被投資方相關(guān)活動(dòng)的權(quán)利，就視為投資方擁有對(duì)被投資方的權(quán)力。
新準(zhǔn)則第十條強(qiáng)調(diào)了投資方所享有權(quán)利的“共享性”和“排他性”。兩個(gè)或兩個(gè)以上投資方分別享有能夠單方面主導(dǎo)被投資方不同相關(guān)活動(dòng)的現(xiàn)時(shí)權(quán)利的，能夠主導(dǎo)對(duì)被投資方回報(bào)產(chǎn)生最重大影響的活動(dòng)的一方擁有對(duì)被投資方的權(quán)力。也就是說，在眾多的投資方中對(duì)被投資方的回報(bào)產(chǎn)生最重大影響的相關(guān)活動(dòng)的一方，擁有單一控制權(quán)，這種“單一性”就意味著只有這一個(gè)投資方是對(duì)被投資方施加控制的，只有這一個(gè)投資方可以將被投資方納入合并財(cái)務(wù)報(bào)表之中。
新準(zhǔn)則第十一條和第十二條分別引入了“實(shí)質(zhì)性權(quán)利”和“保護(hù)性權(quán)利”的概念。投資方在判斷是否擁有對(duì)被投資方的權(quán)力時(shí)，應(yīng)當(dāng)僅考慮與被投資方相關(guān)的實(shí)質(zhì)性權(quán)利，并列舉了判斷某項(xiàng)權(quán)利是否為實(shí)質(zhì)性權(quán)利是應(yīng)考慮的所有相關(guān)因素。因此這就意味著表決權(quán)可能不再是控制被投資方的決定性要素，若是投資方的表決權(quán)想控制被投資方，那么該表決權(quán)必須為實(shí)質(zhì)性權(quán)利。如被法院查封的被投資方，法院會(huì)主導(dǎo)相關(guān)機(jī)構(gòu)去清查賬目，盡管投資方擁有多數(shù)表決權(quán)，也不再具有控制權(quán)。
（二）引入實(shí)質(zhì)性控制的概念
舊準(zhǔn)則中對(duì)母公司控制被投資單位的規(guī)定是，母公司要享有被投資單位半數(shù)以上的表決權(quán)，或半數(shù)以下的表決權(quán)但同時(shí)滿足四個(gè)條件之一的，也可以認(rèn)為控制被投資單位。其中第一個(gè)條件是通過與被投資單位其他投資者之間的協(xié)議，擁有被投資單位半數(shù)以上的表決權(quán)，第四個(gè)條件是在被投資單位的董事會(huì)或類似機(jī)構(gòu)占多數(shù)表決權(quán)。從此規(guī)定中可以看出判斷控制權(quán)的標(biāo)準(zhǔn)主要還是以表決權(quán)來決定的。但新準(zhǔn)則的第十四條增加了實(shí)質(zhì)性控制的四條具體內(nèi)容，前三條與IFRS10中的規(guī)定基本相同。投資方持有的表決權(quán)相對(duì)于其他投資方持有的表決權(quán)份額的大小，以及其他投資方持有表決權(quán)的分散程度；投資方和其他投資方持有的被投資方的潛在表決權(quán)，如可轉(zhuǎn)換公司債券、可執(zhí)行認(rèn)股權(quán)證等；其他合同安排產(chǎn)生的權(quán)利；被投資方以往的表決權(quán)行使情況等其他相關(guān)事實(shí)和情況。
（三）引入委托關(guān)系
投資方是通過享有被投資方的權(quán)利，主導(dǎo)其相關(guān)活動(dòng)而獲得可變回報(bào)，這樣這種主導(dǎo)作用越大，越能影響對(duì)被投資方的權(quán)利判斷。但是這并不足以判斷擁有主導(dǎo)權(quán)的一方就是擁有控制權(quán)的一方，因?yàn)橛形腥嘶蛉说某霈F(xiàn)，這就引出了一個(gè)“委托問題”。新準(zhǔn)則基本借鑒IFRS10中有關(guān)人的描述。IFRS10認(rèn)為投資者若作為被投資單位的人而作出的決策，不能將投資人作為權(quán)利的擁有者，盡管人也能獲得可變回報(bào)。
新準(zhǔn)則第十八條規(guī)定，應(yīng)首先確定做出決策的投資者的身份是主要責(zé)任人還是人，進(jìn)而來判斷投資方是否控制被投資方。人僅為主要責(zé)任人行使決策權(quán)時(shí)，不控制被投資方。投資方將被投資方相關(guān)活動(dòng)的決策權(quán)委托給人的，應(yīng)當(dāng)將該決策權(quán)視為自身直接持有。人既然不控制被投資方，就意味著其不具有這項(xiàng)獲得可變回報(bào)的權(quán)利的能力。這就是說只有最終擁有實(shí)際決策權(quán)，而且這種決策權(quán)不會(huì)被剝奪的主體才擁有控制權(quán)，才有權(quán)利獲得被投資方的可變回報(bào)。新準(zhǔn)則在第十九條對(duì)如何判斷人身份的要求進(jìn)行了闡釋，在綜合考慮決策者與被投資方以及其他投資方之間的關(guān)系的基礎(chǔ)上判斷決策者是否為人，這與IFRS10中所進(jìn)行的解釋一致。
二、與美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中合并范圍的差異
由于我國(guó)的新準(zhǔn)則中關(guān)于合并范圍的修改，主要是借鑒了IFRS10中的相關(guān)規(guī)定。因此我國(guó)的新準(zhǔn)則對(duì)合并范圍的最新規(guī)定與國(guó)際財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則高度趨同。但由于國(guó)情的巨大差異，我國(guó)的新準(zhǔn)則與美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的差別還是很明顯的。就合并范圍而言，新準(zhǔn)則的修訂適應(yīng)了我國(guó)會(huì)計(jì)理論與實(shí)踐的協(xié)同發(fā)展，相比之下美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）的相關(guān)規(guī)定與我國(guó)的會(huì)計(jì)的總體發(fā)展有一定的不適應(yīng)之處。
（一）“控制”的定義不同
FASB于1999年2月修訂的征求意見稿《合并財(cái)務(wù)報(bào)表：目的和政策》中“控制”定義是為一經(jīng)濟(jì)實(shí)體具有指導(dǎo)另一經(jīng)濟(jì)實(shí)體經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的政策和管理的非共享的管理決策能力，其目的是為了從后者正在進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中增加自身的利益或限制自身的損失。這個(gè)控制的定義明顯與我國(guó)新準(zhǔn)則不同，主要體現(xiàn)在我國(guó)更強(qiáng)調(diào)獲得包括損失在內(nèi)的“可變回報(bào)”，而不僅指的是從被投資公司獲得利益。
（二）“特殊目的實(shí)體”的概念
2003年FASB了的美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第46號(hào)，在合并財(cái)務(wù)報(bào)表的合并范圍內(nèi)引入和解釋了特殊目的實(shí)體公司的概念，同時(shí)說明了納入合并報(bào)表的“可變利益實(shí)體”的判斷方法，但我國(guó)的新準(zhǔn)則還并未對(duì)特殊目的實(shí)體做出相關(guān)的規(guī)定。
三、新準(zhǔn)則在實(shí)務(wù)應(yīng)用中需注意的問題
（一）對(duì)于“可變回報(bào)”的理解問題
由于新準(zhǔn)則中還未對(duì)“可變回報(bào)”做進(jìn)一步的詳細(xì)解釋，因此還需等待應(yīng)用指南或會(huì)計(jì)準(zhǔn)則講解的出臺(tái)。但根據(jù)對(duì)IFRS10的理解以及會(huì)計(jì)實(shí)踐的需要，“可變回報(bào)”指的應(yīng)當(dāng)時(shí)會(huì)隨著被投資方經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變化而變化的不固定的回報(bào)，這種回報(bào)會(huì)給投資方帶來收益或者損失。例如被投資單位通過投資者提供的更加先進(jìn)的技術(shù)和運(yùn)營(yíng)方法產(chǎn)生的利潤(rùn)，給投資者的額外分紅，也應(yīng)該作為 “可變回報(bào)”。對(duì)于回報(bào)的“可變性”的判斷，投資方要靈活的考慮，比如銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品在合同上規(guī)定了年3%的收益，但實(shí)際上若每年無法支付這一固定收益，就會(huì)進(jìn)行違約賠償，這類回報(bào)就不再是固定的而是可變的，可變的程度就是該金融機(jī)構(gòu)或保險(xiǎn)公司的信用風(fēng)險(xiǎn)程度。
因此企業(yè)在確定合并范圍時(shí)，不要拘泥于收取固定收益這一形式，要考慮回報(bào)的實(shí)質(zhì)。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益的對(duì)等原則，在考慮可能獲得的收益的同時(shí)還要考慮損失。
（二）對(duì)“相關(guān)活動(dòng)”的理解問題
新準(zhǔn)則第七條指出相關(guān)活動(dòng)的定義和具體例子。相關(guān)活動(dòng)是指對(duì)被投資方的回報(bào)產(chǎn)生重大影響的活動(dòng)。新準(zhǔn)則對(duì)于相關(guān)活動(dòng)的具體內(nèi)容采取了列舉的解釋方法，而沒有一個(gè)高度概括的定義。實(shí)務(wù)中不同的行業(yè)，甚至同一行業(yè)的不同企業(yè)的“相關(guān)活動(dòng)”的差異也較大。因此，這對(duì)企業(yè)的會(huì)計(jì)人員的要求提高，因?yàn)橐M(jìn)行職業(yè)判斷，根據(jù)本企業(yè)的具體情況來判斷自身企業(yè)相關(guān)活動(dòng)的內(nèi)容。因此除準(zhǔn)則舉例列舉的之外，比如高管的任命、年度預(yù)算計(jì)劃的審批等等，會(huì)影響公司回報(bào)的重大決策都應(yīng)該屬于相關(guān)活動(dòng)的范圍內(nèi)。
一、資金時(shí)間價(jià)值在項(xiàng)目投資中的應(yīng)用
項(xiàng)目投資是對(duì)特定項(xiàng)目進(jìn)行的投資，企業(yè)投資的主要目的是為了獲得投資收益，投資決策就是在若干備選方案中，選擇投資小、收益大的方案。投資決策方法通常有兩類，一類是非貼現(xiàn)法，在不考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下進(jìn)行決策，另一類是貼現(xiàn)法，在考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下進(jìn)行決策。由于非貼現(xiàn)法沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，認(rèn)為不同時(shí)點(diǎn)的資金價(jià)值是相同的，將不同時(shí)點(diǎn)的資金直接代入進(jìn)行有關(guān)計(jì)算，不符合金融原理，其決策結(jié)果不一定正確。而貼現(xiàn)法下的各種方法則考慮了資金時(shí)間價(jià)值，將投資項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)每年的凈現(xiàn)金流量按折現(xiàn)率計(jì)算現(xiàn)值，把不同時(shí)點(diǎn)上的資金折算到同一時(shí)點(diǎn)上進(jìn)行比較，能真實(shí)反映出不同時(shí)期的現(xiàn)金流入對(duì)投資收益的不同作用。所以，在進(jìn)行投資決策時(shí)，應(yīng)以考慮了資金時(shí)間價(jià)值的貼現(xiàn)法為主。貼現(xiàn)法一般包括凈現(xiàn)值法、獲利指數(shù)法、內(nèi)含報(bào)酬率法三種方法。凈現(xiàn)值法是根據(jù)凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值=未來報(bào)酬總現(xiàn)值-投資總額的現(xiàn)值）的正、負(fù)來判斷投資方案是否可行，凈現(xiàn)值為正，方案可行，凈現(xiàn)值為負(fù)，方案不可行，凈現(xiàn)值越大越好。獲利指數(shù)法則是根據(jù)獲利指數(shù)（未來報(bào)酬總現(xiàn)值與投資總額的現(xiàn)值相除后得到的比值）的大小來判斷投資方案是否可行，獲利指數(shù)大于1，方案可行，否則不可行，獲利指數(shù)越大越好。內(nèi)含報(bào)酬率是凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率，內(nèi)含報(bào)酬率法是將內(nèi)含報(bào)酬率與預(yù)期收益率進(jìn)行比較，如果內(nèi)含報(bào)酬率大于預(yù)期收益率，方案可行，否則不可行，內(nèi)含報(bào)酬率越大，表明企業(yè)未來收益越大，對(duì)企業(yè)越有利。企業(yè)在進(jìn)行投資時(shí)，可以采用上述的任何一種方法進(jìn)行決策。假設(shè)，有這樣一個(gè)案例，某企業(yè)有A，B，C三個(gè)投資方案可供選擇，三個(gè)方案的投入與收益情況如表1所示：1.不考慮資金時(shí)間價(jià)值的決策方法靜態(tài)回收期法是不考慮資金時(shí)間價(jià)值的方法，它在決策中起輔助作用。根據(jù)表1的數(shù)據(jù)可計(jì)算得出A、B、C，三個(gè)方案的靜態(tài)回收期分別為：PPA=1+（50000-28000）/32000=1.69(年)PPB=20000/9000=2.22(年)PPC=2+（50000-18000-18000）/18000=2.78（年）方案A的回收期最短，應(yīng)選擇A方案。2.考慮資金時(shí)間價(jià)值的方法（1）采用凈現(xiàn)值法：NPVA=28000（P/F，10%，1）+32000（P/F，10%，2）-50000=50246.8-50000=246.8（元）NPVB=9000（P/A,10%,3）-20000=2382.1(元)NPVC=18000（P/A，10%，3）-50000=44764.2-50000=-5235.8（元）B方案的凈現(xiàn)值最大，應(yīng)選擇B方案。(2)采用獲利指數(shù)法：PIA=50246.8/50000=1.005PIB=22382.1/20000=1.119PIc=44764.2/50000=0.895B方案的獲利指數(shù)最大，應(yīng)選擇B方案。3.采用內(nèi)含報(bào)酬率法：設(shè)IRR為內(nèi)含報(bào)酬率，計(jì)算過程如下：A方案：-50000+28000（P/F,IRR,1）+32000(P/F,IRR,2)=0通過插值法求出A方案內(nèi)部收益率為：IRRA=11.86%>10%，方案可行。B方案：-20000+9000(P/A,IRR,3)=0通過插值法求出B方案內(nèi)部收益率為：IRRB=16.77%>10%,方案可行。C方案：-50000+18000（P/A，IRR，3）=0通過插值法求出C方案內(nèi)部收益率為：IRRC=3.94%<10%方案不可行。B方案的內(nèi)部收益率最大，應(yīng)選B方案。上述4種方法，得到兩種結(jié)果，如果不考慮資金的時(shí)間價(jià)值選A方案,若考慮資金的時(shí)間價(jià)值則選B方案,那么A、B兩個(gè)方案，哪個(gè)決策結(jié)果更準(zhǔn)確呢？通常回收期法計(jì)算簡(jiǎn)單，容易理解，能直觀反映原始投資的返本期限，但是，它沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，認(rèn)為不同時(shí)點(diǎn)的資金價(jià)值相同，這不符合財(cái)務(wù)管理原理的。其次，沒有考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的現(xiàn)金流量，而許多對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期生存至關(guān)重要的較大型投資項(xiàng)目，并非在開始幾年內(nèi)就能帶來投資收益。再次，如果以回收期作判別標(biāo)準(zhǔn)，往往會(huì)導(dǎo)致企業(yè)優(yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，放棄長(zhǎng)期成功的方案。所以，投資回收期法不能正確反映投資方式不同對(duì)項(xiàng)目的影響。當(dāng)互斥項(xiàng)目投資額不同時(shí)，凈現(xiàn)值法與獲利指數(shù)法的結(jié)果有時(shí)會(huì)有所不同。其原因在于凈現(xiàn)值是絕對(duì)數(shù)，代表投資的效益，而獲利指數(shù)是相對(duì)數(shù)，代表投資的效率，當(dāng)互斥項(xiàng)目投資額不同時(shí)，投資收益的絕對(duì)數(shù)與相對(duì)數(shù)之間會(huì)產(chǎn)生差異。因?yàn)楂@利指數(shù)只反映投資回收的程度，不反映投資回收的多少，當(dāng)兩者產(chǎn)生差異時(shí)，應(yīng)以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)。當(dāng)互斥項(xiàng)目初始投資不一致、現(xiàn)金流入的時(shí)間不一致時(shí)，凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率比較法的決策結(jié)果也會(huì)存在差異。原因在于凈現(xiàn)值法假定中期產(chǎn)生的現(xiàn)金流量重新投資，會(huì)產(chǎn)生相當(dāng)于資本成本的利潤(rùn)率，而內(nèi)含報(bào)酬率法假定中期產(chǎn)生的現(xiàn)金流量重新投資，會(huì)產(chǎn)生相當(dāng)于內(nèi)部報(bào)酬率的利潤(rùn)率。事實(shí)證明，凈現(xiàn)值法總是正確的，而按照內(nèi)含報(bào)酬率法卻可能得出錯(cuò)誤的結(jié)論。尤其是當(dāng)方案的期望未來現(xiàn)金流量中有一些為正、另外一些為負(fù)，并且正負(fù)號(hào)變化次數(shù)超過兩次時(shí)，會(huì)出現(xiàn)多重報(bào)酬率的問題。此時(shí)，內(nèi)含報(bào)酬率決策規(guī)則完全失去了作用。荊新、王華成（2006）指出，在無資本限量的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所有的投資評(píng)價(jià)中都能做出正確的決策。因此，在這三種貼現(xiàn)評(píng)價(jià)方法中，凈現(xiàn)值法是最好的評(píng)價(jià)方法。上述例子中，按照凈現(xiàn)值法，我們應(yīng)選擇B方案。
二、資金時(shí)間價(jià)值在證券投資中的應(yīng)用
企業(yè)是否進(jìn)行證券投資主要取決于投資以后獲得的未來收益的現(xiàn)值和證券購買價(jià)格之間的對(duì)比，要想計(jì)算未來收益的現(xiàn)值，必須要考慮資金的時(shí)間價(jià)值，如果未來收益的現(xiàn)值大于現(xiàn)在的購買價(jià)格，則此項(xiàng)投資是可行的，否則，則是不可行的。下面通過一個(gè)債券投資的例子來說明資金在證券投資中的應(yīng)用。案例：A公司準(zhǔn)備購買債券作為投資，K為6%，現(xiàn)有在三家公司同時(shí)發(fā)行5年期債券，面值均為1000元，其中,甲：票面利率8%，每年付息一次，到期還本，發(fā)行價(jià)格為1041元；乙：票面利率8%，單利計(jì)息，到期一次還本付息，發(fā)行價(jià)格為1050元；丙：票面利率0，到期按面值還本，發(fā)行價(jià)格為750元。要求：通過計(jì)算甲、乙、丙三家公司債券的價(jià)值，決策投資哪種債券？本文下面分別從考慮資金的時(shí)間價(jià)值和不考慮資金的時(shí)間價(jià)值兩個(gè)方面來分析：1.不考慮資金的時(shí)間價(jià)值如果不考慮資金的時(shí)間價(jià)值，根據(jù)題中給出的數(shù)據(jù)，從目前三個(gè)企業(yè)發(fā)行債券的價(jià)格來看丙公司債券的發(fā)行價(jià)格（750元，甲為1041元，乙為1050元）最低，應(yīng)該選擇丙公司債券進(jìn)行投資。2.考慮資金的時(shí)間價(jià)值如果考慮資金的時(shí)間價(jià)值，則需要計(jì)算三種債券未來債券收益的現(xiàn)值，計(jì)算過程如下;（1）甲公司債券收益的現(xiàn)值：P=1000*8%（P/A，6%，5）+1000（P/F，6%，5）=1084.29（元）>1041（元）（2）乙公司債券收益的現(xiàn)值：P=1000（1+8%*5）（P/F，6%，5）=1046.22（元）<1050（元）（3）丙公司債券收益的現(xiàn)值：P=1000（P/F，6%，5）=747.3（元）<750（元）通過計(jì)算分析，可以看出甲方案未來收益的現(xiàn)值為1084.29大于甲公司債券目前的發(fā)行價(jià)格1041元，投資甲公司債券是可行的，而乙公司債券收益的現(xiàn)值為1046.22元小于它目前的發(fā)行價(jià)格1050元，同樣丙公司債券收益的現(xiàn)值為747.3元小于它目前的發(fā)行價(jià)格750元，也就是說若投資乙、丙公司的債券，它們未來的收益抵償不了目前投資的支出，所以是不可行的，因此應(yīng)該選擇甲方案。如果不考慮資金的時(shí)間價(jià)值,就有可能得出錯(cuò)誤的結(jié)論。
三、結(jié)束語
通過以上資金時(shí)間價(jià)值在項(xiàng)目投資、在證券投資二個(gè)方面的應(yīng)用，可以看出資金時(shí)間價(jià)值在投資決策中起著重要的作用，只有把不同時(shí)點(diǎn)上的收益和支出折現(xiàn)到同一個(gè)時(shí)點(diǎn)上得出的結(jié)論才具有可比性，才能得出正確的結(jié)論，使企業(yè)少一些風(fēng)險(xiǎn)，多一些收益。
作者：秦紅霞單位：包頭師范學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院
1.1賣空
賣空指的是將借來的證券銷售出去，然后在將來以更低的價(jià)格重新買回來，獲取中間利潤(rùn)。賣空需要基金經(jīng)理具備識(shí)別價(jià)值高估證券的能力和運(yùn)用存量資金進(jìn)行高效投資的能力。由于政府管制，賣空這種投資技巧很難成功。
1.2套利
套利指的是利用在各種證券、各個(gè)市場(chǎng)之間暫時(shí)出現(xiàn)的價(jià)格差異進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套利。套利往往是對(duì)沖基金投資背后隱藏巨大風(fēng)險(xiǎn)的根源，如果我們認(rèn)為金融市場(chǎng)的效率在不斷上升，那么許多類似的投資方法所產(chǎn)生的投資效益就會(huì)減小。因此運(yùn)用杠桿效應(yīng)來調(diào)用大量的頭寸是一個(gè)基金提高套利收益的唯一方法。
1.3套期保值
套期保值指的是減少某個(gè)頭寸中內(nèi)生的現(xiàn)金風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等部分風(fēng)險(xiǎn)的方法。套期保值需要運(yùn)用賣空、衍生工具，或者是二者的結(jié)合，但它不是完全直接的。
1.4合成頭寸或衍生工具
這種方法是使用衍生工具合約來構(gòu)造頭寸。讓某金融中介處理建立頭寸的機(jī)制，然后合約的持有者就獲得這些頭寸的獲益潛力。而這種潛力與銀行所持有的原生頭寸的升降是緊密相連的。
2探討對(duì)沖基金投資策略
2.1股票多頭或空頭策略
股票（多頭）組合持有相應(yīng)的空頭組合來對(duì)沖。多方應(yīng)當(dāng)選擇那些看上去價(jià)值高的股票，空方則應(yīng)選擇吸引力小、看上去沒有價(jià)值的股票。當(dāng)市場(chǎng)發(fā)展旺盛時(shí)，多頭就能獲利；當(dāng)市場(chǎng)表現(xiàn)一般時(shí)，多頭價(jià)值損失要小于空頭，也不會(huì)有損失。
2.2全球宏觀策略
全球宏觀策略的核心是以對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的判斷為基準(zhǔn)，建立股票、債券、外匯等資產(chǎn)組合。由于全球宏觀基金一般不選擇對(duì)沖操作，風(fēng)險(xiǎn)敞口較大，因此更加適用于靈活性強(qiáng)、流動(dòng)性較好的投資工具。
2.3管理期貨策略
這種策略以金融期貨、商品期貨產(chǎn)品為投資對(duì)象，借助歷史數(shù)據(jù)所建立的模型對(duì)買賣時(shí)機(jī)做出判斷和分析。管理期貨基金主要投資方向?yàn)榕c市場(chǎng)相關(guān)性比較低的衍生品，可以在全部的組合配置計(jì)劃和對(duì)沖基金組合中提供分散性。
2.4賣空策略
該類投資基金經(jīng)理傾向于保持投資組合的凈空頭，往往是在詳細(xì)的公司研究基礎(chǔ)上做出某只證券的凈空頭決策。為抑制風(fēng)險(xiǎn)，基金經(jīng)理們大都采用空頭轉(zhuǎn)多頭和止損的辦法來降低損失。
2.5兼并套利及特殊境況
投資策略這種策略是利用公司地破產(chǎn)、重組、兼并或者收購等重大事件引發(fā)的短期證券價(jià)格浮動(dòng)，利用買入事件公司證券、賣出同質(zhì)公司證券，獲得事件收益。實(shí)行并購套利策略的對(duì)沖基金會(huì)同時(shí)購買被收購公司的股票，并賣空收購公司的股票，形成保持市場(chǎng)中性的多空組合，收購成功后，基金可以獲得多空雙重收益，并可以用買入的股票填補(bǔ)空倉。
2.6困境證券策略
困境證券策略策略主要是對(duì)存在財(cái)務(wù)困難的公司債券或股權(quán)進(jìn)行投資。比如當(dāng)公司的財(cái)務(wù)情況急劇惡化，財(cái)務(wù)吃緊，債務(wù)評(píng)級(jí)下降，資不抵債的時(shí)候；或者因難以清償債務(wù)而尋求破產(chǎn)保護(hù)的時(shí)候；或者是在企業(yè)申請(qǐng)破產(chǎn)的時(shí)候，都是企業(yè)財(cái)務(wù)困難的主要癥狀與表現(xiàn)。基金能夠以及其低廉的價(jià)格買到這些公司的證券，當(dāng)公司財(cái)務(wù)有所回升時(shí)，證券價(jià)格和對(duì)沖基金可以獲得的回報(bào)也隨之“水漲船高”。
2.7轉(zhuǎn)換套利策略
這種策略一般是買入并持有可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股或其他混合證券，同時(shí)賣出同一公司的基礎(chǔ)證券或期權(quán)。轉(zhuǎn)換套利基金需要對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，基金經(jīng)理會(huì)不斷調(diào)節(jié)對(duì)沖比例，確保能夠減緩市場(chǎng)走勢(shì)對(duì)投資組合收益帶來的不良影響。
2.8股票市場(chǎng)中性策略
這種策略使用組對(duì)交易或統(tǒng)計(jì)套利等的方法來平衡投資組合中多頭與空頭的數(shù)量，保護(hù)投資組合不受市場(chǎng)波動(dòng)的影響。組對(duì)交易是對(duì)那些價(jià)值被低估或者業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)公司的股票進(jìn)行買入并持有多頭，而同時(shí)尋找價(jià)值被低估或者正在發(fā)生不良事件公司的股票進(jìn)行賣空并持有空頭。
2.9固定收益套利策略
這種策略就是尋找、挖掘所有固定收益套利證券之間微弱的價(jià)差，以獲取投資收益。為了增加獲利能力，基金經(jīng)理常常會(huì)選擇高杠桿操作以及在全球范圍內(nèi)的固定收益證券市場(chǎng)尋找投資機(jī)會(huì)。由于固定收入策略的風(fēng)險(xiǎn)較低，因此其收益也相對(duì)低一些。
2.10對(duì)沖基金中的組合投資策略
組合投資是對(duì)沖基金中的基金。通過投資于所有類別策略的對(duì)沖基金以及相互之間不相關(guān)的對(duì)沖基金，組合投資給投資者提供了一個(gè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)。組合投資的波動(dòng)會(huì)小于投資于單個(gè)或單一策略的對(duì)沖基金。
3結(jié)束語
關(guān)鍵詞：債券基金 創(chuàng)新 債券ETF
2012年債市整體呈現(xiàn)出“前牛后平”走勢(shì)。在經(jīng)歷了凈值劇烈調(diào)整、廣遭質(zhì)疑的2011年之后，債券型基金在2012年度成功收復(fù)失地。不僅業(yè)績(jī)表現(xiàn)頗佳，固定收益類基金發(fā)展速度更是首次超越權(quán)益類基金，無論產(chǎn)品創(chuàng)新力度還是發(fā)行規(guī)模，均出現(xiàn)躍進(jìn)式增長(zhǎng)。本文將從業(yè)績(jī)、規(guī)模、產(chǎn)品等角度全面盤點(diǎn)2012年債券類基金行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，并對(duì)2013年進(jìn)行展望。
債券基金規(guī)模：呈現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)
（一）固定收益類基金占首募基金的70%以上
2012年全市場(chǎng)共發(fā)行募集基金268只，資產(chǎn)凈值達(dá)6446.63億元，其中以債券為主要投資方向的基金（含保本、混合偏債基金，不含短期理財(cái)債券基金）募集規(guī)模大幅超越以股票為主要投資方向的基金。2012年全市場(chǎng)共發(fā)行債券投資方向基金80只，資產(chǎn)凈值達(dá)1869.46億元，環(huán)比去年增長(zhǎng)220%，占當(dāng)年全部新發(fā)行基金資產(chǎn)凈值的29%，單只基金平均募集規(guī)模為23.37億元；貨幣方向基金（含短期理財(cái)債券型基金）共發(fā)行44只，募集資產(chǎn)凈值達(dá)2963.56億元，占當(dāng)年發(fā)行基金資產(chǎn)凈值的45.97%，單只基金平均募集規(guī)模高達(dá)67.35億元；而同期股票方向基金雖然發(fā)行只數(shù)最多，達(dá)到117只，然而首募資產(chǎn)凈值合計(jì)僅為1284.83億元，低于債券投資方向基金和貨幣方向基金。
（二）債券基金規(guī)模比上一年明顯增長(zhǎng)
截至2012年12月31日，開放式債券基金資產(chǎn)凈值合計(jì)達(dá)到3796.87億元，較2011年末的1189億元增長(zhǎng)2倍有余，規(guī)模迅速膨脹；封閉式債券基金在2012年規(guī)模達(dá)到695.78億元。截至2012年末，全部債券型基金共達(dá)到264只，規(guī)模合計(jì)達(dá)4492.65億元，占全市場(chǎng)基金資產(chǎn)凈值的16%。
（三）基金管理公司管理債券規(guī)模集中度高
按基金公司口徑來統(tǒng)計(jì)其旗下債券投資方向基金規(guī)模（本統(tǒng)計(jì)口徑包括債券型基金、保本基金和混合偏債基金），南方、建信、工銀瑞信為管理國(guó)內(nèi)債券類基金資產(chǎn)凈值最大的三家基金公司，分別管理債券基金319.93億元、245.06億元、236.20億元。
基金管理公司管理的國(guó)內(nèi)債券基金從規(guī)模上看集中度很高。前十大基金公司共管理債券基金117只，資產(chǎn)凈值合計(jì)1959.965億元，市場(chǎng)占比高達(dá)51%。
銀行系的基金公司在固定收益類產(chǎn)品的發(fā)展上具有先天優(yōu)勢(shì)。管理債券基金規(guī)模前十的基金公司中，銀行系基金公司占據(jù)4席，分別為建信、工銀瑞信、中銀和招商。若從2012年債券基金規(guī)模增幅上看，新增規(guī)模最大的前三家基金公司更是均為銀行系基金。
債券基金業(yè)績(jī)：全面盈利的豐收之年
（一）普通債券型基金收益、風(fēng)險(xiǎn)水平均高于標(biāo)準(zhǔn)債券型基金
歷史上看，可投資于股票等權(quán)益類金融工具的普通債券型基金在多數(shù)年份上，業(yè)績(jī)均能跑贏僅投資于固定收益類金融工具的標(biāo)準(zhǔn)債券型基金，但前者的業(yè)績(jī)波動(dòng)性亦較后者大。統(tǒng)計(jì)2004年至2012年債券型基金平均收益情況，標(biāo)準(zhǔn)債券型基金9個(gè)樣本平均年收益率為4.60%，低于普通債券型基金平均7.88%的年收益率水平；然而若從代表波動(dòng)性的收益率標(biāo)準(zhǔn)差來看，普通債券型基金年均收益率標(biāo)準(zhǔn)差卻高達(dá)8.52%，而同期標(biāo)準(zhǔn)債券型基金該值僅為3.37%。
（二）封閉式債券基金業(yè)績(jī)優(yōu)于開放式債券基金
按照運(yùn)作方式比較，可比的三年數(shù)據(jù)顯示，封閉式債券基金表現(xiàn)確實(shí)優(yōu)于開放式債券基金。在2010年和2012年的牛市中，封閉式普通債券型基金分別獲得平均16.27%和10.52%的凈值增長(zhǎng)率，高于同期開放式普通債券型基金7.33%和7.44%的年均收益率水平；在2011年的熊市中，封閉式債基亦收獲0.26%的正收益，表現(xiàn)遠(yuǎn)好于當(dāng)年凈值平均下跌3.30%的開放式普通債券型基金。
（三）各類型債券基金均實(shí)現(xiàn)盈利
再看2012年債券基金業(yè)績(jī)水平，表現(xiàn)可謂處于歷史較高水平（剔除股市帶給債市畸高收益的2006年和2007年）。首先從占據(jù)債券基金主流的開放式普通債券型基金來看，無論是可參與一級(jí)新股申購的普通債券型基金（一級(jí)）還是可投資于二級(jí)市場(chǎng)的普通債券型基金（二級(jí)），其2012年平均凈值增長(zhǎng)率均在7%以上，其中一級(jí)債基表現(xiàn)稍好于二級(jí)債基；封閉式普通債券型基金（一級(jí)/二級(jí)）表現(xiàn)更佳，其為2012年除了結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品外表現(xiàn)最好的債券基金品種，其年平均凈值增長(zhǎng)率高達(dá)10%以上；可轉(zhuǎn)債雖然今年以來波折起伏，然而可轉(zhuǎn)債基金全年收益仍舊不錯(cuò)，其A類平均獲得5.44%的凈值增長(zhǎng)；而就分級(jí)債券基金來看，納入統(tǒng)計(jì)的9只封閉式債券分級(jí)子基金優(yōu)先份額平均獲得4.43%的年凈值增長(zhǎng)率，而其進(jìn)取份額則平均獲得24.76%的凈值增長(zhǎng)率。
債券基金行業(yè)發(fā)展特點(diǎn)：創(chuàng)新帶動(dòng)增長(zhǎng)
2012年為債券類基金發(fā)展飛躍之年，不僅體現(xiàn)在產(chǎn)品規(guī)模的突飛猛進(jìn)上，更重要在于債券類基金產(chǎn)品創(chuàng)新方面的突破。2012年債券基金行業(yè)發(fā)展主要體現(xiàn)在如下幾個(gè)方向：
（一）純債化
具有一定股票配置比例的普通債券型基金長(zhǎng)久以來一直是我國(guó)債券基金的主流品種，而債性最為純厚的純債類基金卻一度發(fā)展停滯。2012年之前，我國(guó)運(yùn)作中的純債基金僅有7只（長(zhǎng)期標(biāo)準(zhǔn)債券型基金5只，中短債2只，其中2只長(zhǎng)期標(biāo)準(zhǔn)債基成立于2011年12月）。由于普通債券型基金配置有一定比例的股票資產(chǎn)，雖然比例可能很小，然而權(quán)益資產(chǎn)遠(yuǎn)高于債券資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)特征卻會(huì)顯著增大其組合波動(dòng)性，在極端情況下可能導(dǎo)致債基大幅偏離基準(zhǔn)。在經(jīng)歷了2011年三季度債基凈值大幅下跌之后，市場(chǎng)對(duì)于債券基金的穩(wěn)定性要求有了更深的認(rèn)知和需求，純債類基金逐步得到重視和發(fā)展。2012年全年，全市場(chǎng)共發(fā)行純債類基金34只（29只開放式標(biāo)準(zhǔn)債券型基金，5只封閉式標(biāo)準(zhǔn)債券型基金），截至2012年末，長(zhǎng)期標(biāo)準(zhǔn)債券型基金（A/B類）規(guī)模合計(jì)逾900億元，而2011年末該類基金規(guī)模僅為50億元。
（二）被動(dòng)投資化
被動(dòng)投資基金因具有費(fèi)率低、管理簡(jiǎn)便、透明度高、工具性強(qiáng)等特征而越來越受到投資者重視。然而與權(quán)益類被動(dòng)型產(chǎn)品近些年的迅速發(fā)展形成鮮明對(duì)比的是，被動(dòng)投資的債券基金卻似乎遲遲未得到足夠重視。這主要是與我國(guó)割裂的債券交易場(chǎng)所、較差的現(xiàn)券流動(dòng)性以及可供投資的債券指數(shù)的長(zhǎng)期缺位有關(guān)。
隨著投資環(huán)境日趨復(fù)雜、債市改革不斷深化，固定收益類產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)逐步展現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)于被動(dòng)投資的債券基金產(chǎn)品需求也日益強(qiáng)烈。指數(shù)型債券基金、債券ETF等被動(dòng)投資的債券產(chǎn)品陸續(xù)問世。截至2012年末，市場(chǎng)共有指數(shù)型債券基金6只，其中有4只是2012年發(fā)行成立的。債券市場(chǎng)流動(dòng)性較差和市場(chǎng)分割等內(nèi)在特征，使得現(xiàn)存的大部分債券指數(shù)的可投資性均較差，不適合作為指數(shù)基金的跟蹤標(biāo)的。基于此，越來越多的基金公司走上指數(shù)定制化道路。定制的債券指數(shù)更加具有針對(duì)性，可滿足不同類型投資者的需求，指數(shù)的編制方法也更便于實(shí)際投資跟蹤。
除此之外，尤其值得一提的是，管理成本更加低廉、工具屬性更強(qiáng)的債券ETF的發(fā)展，填補(bǔ)了債券基金的一大空白。首批債券ETF――國(guó)泰上證5年期債券ETF和博時(shí)上證企債30ETF已上報(bào)并已于2013年1月上旬審批通過。債券ETF的正式推出，對(duì)整個(gè)債券市場(chǎng)影響深遠(yuǎn)。監(jiān)管層正在考慮將債券ETF納入回購交易質(zhì)押庫，利用債券ETF進(jìn)行質(zhì)押式回購不會(huì)產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)，而債券ETF更加靈活的交易特征卻為投資者進(jìn)行回購提供了便利；除此之外，在國(guó)債期貨正式開通后，國(guó)債ETF現(xiàn)貨替代品的價(jià)值將充分展現(xiàn)；而企業(yè)債ETF則是順應(yīng)了信用債快速發(fā)展、投資需求日益旺盛的趨勢(shì)，同時(shí)有利于增強(qiáng)交易所債券的流動(dòng)性。
（三）結(jié)構(gòu)化
雖然以不同風(fēng)險(xiǎn)收益為特征設(shè)定不同類別的債券分級(jí)基金最早于2010年即已問世，然而其真正得到市場(chǎng)關(guān)注并大力發(fā)展還是在2012年，主要體現(xiàn)在2012年債券分級(jí)基金交易活躍度顯著增強(qiáng)。
從產(chǎn)品設(shè)計(jì)上看，在證監(jiān)會(huì)出臺(tái)分級(jí)基金指引之后，分級(jí)債券基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)趨于一致。即當(dāng)前分級(jí)債券基金均大多以“半開半閉”式（A份額定期開放申贖、不上市交易，B份額封閉上市交易）為主，初始杠桿比率亦不能超過10/3倍，且無三級(jí)及三級(jí)以上子份額的分級(jí)基金。從分級(jí)優(yōu)先份額來看，其約定收益也多以1年期定存利率為基準(zhǔn)，鮮有創(chuàng)新。
產(chǎn)品設(shè)計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)化，一方面防范了風(fēng)險(xiǎn)，另一方面在發(fā)展初期有利于分級(jí)債券基金被市場(chǎng)快速認(rèn)知從而迅速發(fā)展。然而隨著分級(jí)基金應(yīng)用深入，設(shè)計(jì)趨同的產(chǎn)品逐步難以滿足投資者的多樣化需求，分級(jí)債券基金發(fā)展將面臨瓶頸。
筆者認(rèn)為，未來分級(jí)債券基金的發(fā)展契機(jī)仍舊在于產(chǎn)品創(chuàng)新方面。由于監(jiān)管層對(duì)杠桿比例、分級(jí)層數(shù)等進(jìn)行了限制，對(duì)分級(jí)債券基金的創(chuàng)新，一個(gè)思路是可從約定收益方面著手。當(dāng)前分級(jí)債優(yōu)先級(jí)約定收益多以1年期定存利率為基準(zhǔn)上浮一定比例，此方式優(yōu)點(diǎn)在于優(yōu)先份額的約定收益相對(duì)穩(wěn)定，然而不足則在于其不能真實(shí)反映當(dāng)前資金融資成本；除此之外，在單邊市場(chǎng)中，如市場(chǎng)處于加息周期時(shí)，債基本身基礎(chǔ)收益率下降，然而需付給優(yōu)先級(jí)投資者的回報(bào)卻更高了，屆時(shí)次級(jí)份額將面臨集中拋售的被動(dòng)處境。除了以定存利率為約定收益基準(zhǔn)外，還可以考慮以某代表性債券收益率如10年期國(guó)債收益率為基準(zhǔn)設(shè)定約定收益，亦可以債券指數(shù)為基準(zhǔn)約定分級(jí)債券基金優(yōu)先份額收益。除此之外，還可考慮以貨幣市場(chǎng)收益率（如加權(quán)平均質(zhì)押式回購利率等）作為分級(jí)優(yōu)先份額的約定收益基準(zhǔn)。此方法優(yōu)勢(shì)在于能較為準(zhǔn)確體現(xiàn)分級(jí)債券基金融資功能，更加真實(shí)反映市場(chǎng)資金成本。然而缺點(diǎn)在于可能存在一定滯后性，優(yōu)先份額約定收益反映的多為上個(gè)運(yùn)作周期的資金水平，并不能代表本運(yùn)作周期資金利率。除此之外，債券分級(jí)A的約定收益還可考慮與通脹水平掛鉤，然而其不足則在于通脹率往往波動(dòng)較大，需要作平滑處理。同時(shí)，在高通脹背景下，債市收益率堪憂，如仍需負(fù)擔(dān)較重的融資成本，對(duì)于B級(jí)投資者來說壓力較大。
（四）精細(xì)化
債券類基金近年來細(xì)化產(chǎn)品投資范圍，根據(jù)不同市場(chǎng)需求設(shè)計(jì)許多更加具有針對(duì)性、定位更加精準(zhǔn)的細(xì)分子類產(chǎn)品。如分紅類債券基金，可滿足具有穩(wěn)定現(xiàn)金流預(yù)期的投資者需求；如產(chǎn)業(yè)債券基金，剔除了城投債，既可滿足投資者對(duì)于信用債日益增長(zhǎng)的投資需求，又符合部分投資者風(fēng)控中的投資限制；再如固定期限的債券基金，投資者可將其作為久期管理工具。而2012年短期理財(cái)債券基金的風(fēng)生水起，更是基于對(duì)大眾理財(cái)細(xì)分市場(chǎng)的精準(zhǔn)把握，并充分發(fā)揮基金本身優(yōu)勢(shì)的結(jié)果。
短期理財(cái)債券基金與銀行理財(cái)產(chǎn)品相比，具有透明度高、門檻低、發(fā)行周期更規(guī)律、交易渠道多等諸多優(yōu)勢(shì)；與貨幣基金相比，則具有投資范圍更廣、費(fèi)率更低廉等特點(diǎn)。正是由于具有諸多優(yōu)勢(shì)，短期理財(cái)債券基金自問世以來即受到市場(chǎng)熱捧。2012年全年共發(fā)行33只短期理財(cái)債券基金，首募規(guī)模合計(jì)達(dá)2601.96億元。
債券基金發(fā)展展望
（一）收益水平或?qū)⑾陆?/p>
回顧2012年全年，與黯淡的權(quán)益市場(chǎng)相比，債券基金可謂風(fēng)光無限。2013年，債券市場(chǎng)環(huán)境預(yù)計(jì)較2012年將平淡許多，債券基金收益水平中樞很可能出現(xiàn)下移。
市場(chǎng)環(huán)境永遠(yuǎn)是在周期中輪回，靠天吃飯顯然無法維系債券基金行業(yè)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。長(zhǎng)久來看，未來債券型基金行業(yè)發(fā)展將主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是對(duì)信用類產(chǎn)品的深入、精細(xì)化挖掘，二是不斷創(chuàng)新、設(shè)計(jì)出滿足投資者多樣化需求的產(chǎn)品。而未來基金公司債券投資領(lǐng)域的分化亦將主要來自于這兩方面的差異。
（二）逐步積聚的信用風(fēng)險(xiǎn)將加劇基金分化
對(duì)基金這類追求相對(duì)收益排名、不斷獲取更高組合收益的投資機(jī)構(gòu)來說，其資產(chǎn)組合中絕大部分均配置的是企業(yè)債、中票等收益率水平較高的信用類債券。截至2012年三季度末，開放式普通一級(jí)債基和普通二級(jí)債基中信用類債券（含企業(yè)債、中票、可轉(zhuǎn)債等）占基金資產(chǎn)凈值比分別達(dá)101.7%和98.19%（分別取同類基金平均值）。信用債收益率水平較利率債更高，能為基金組合貢獻(xiàn)更多收益。然而與利率債相比，信用債風(fēng)險(xiǎn)也更大，其除了同受利率風(fēng)險(xiǎn)影響外，信用債投資人還需承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)以及通常更高的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
隨著我國(guó)多層次債券市場(chǎng)不斷成熟發(fā)展，信用類債券系統(tǒng)性信用風(fēng)險(xiǎn)勢(shì)必將不斷加大，個(gè)券之間的信用風(fēng)險(xiǎn)差異也日趨顯著。2012年開始，市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)在顯著積累，包括中小企業(yè)私募債在內(nèi)的債券種類不斷豐富；信用債發(fā)行主體信用中樞水平趨勢(shì)性下移；從山東海龍到江西賽維再到新中基，從鞍山鋼鐵到北京地杰通信再到超日太陽，近兩年債券準(zhǔn)違約風(fēng)險(xiǎn)事件明顯增多。在此趨勢(shì)下，作為信用債最主要配置機(jī)構(gòu)的基金，建立完善的內(nèi)部信用評(píng)價(jià)體系則顯得尤為重要。與此相對(duì)應(yīng)，債券基金日后業(yè)績(jī)的差異可能將更多地來源于挖掘風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配資產(chǎn)以及對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的甄別控制上。
納稅籌劃也是現(xiàn)代企業(yè)中財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容，合理的、有效的進(jìn)行納稅籌劃能使企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。納稅籌劃是國(guó)家給予企業(yè)的一項(xiàng)權(quán)利，納稅籌劃能輔助企業(yè)在納稅后，取得收益的最大目標(biāo)。所以，企業(yè)所得稅的納稅籌劃，受到當(dāng)下企業(yè)的廣泛關(guān)注。因此，對(duì)企業(yè)所得稅的納稅籌劃的深入探討，能從很大程度上增強(qiáng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，納稅籌劃的水平。文章主要分為四部分，對(duì)企業(yè)所得稅的納稅籌劃，進(jìn)行了詳細(xì)的分析。第一部分不同設(shè)立方式的企業(yè)的納稅籌劃。第二部分現(xiàn)代企業(yè)在籌資過程中的稅收籌劃。第三部分企業(yè)在投資過程中的納稅籌劃。第四部分企業(yè)在投資過程中的納稅籌劃。
關(guān)鍵詞：
企業(yè)利益；納稅籌劃；生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)
隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，近幾年在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中涌現(xiàn)了大量的企業(yè)。企業(yè)發(fā)展的每個(gè)階段中都要一定的納稅技巧。文章從企業(yè)納稅人的角度，對(duì)企業(yè)納稅籌劃的具體實(shí)施方式進(jìn)行了分析好探討，根據(jù)納稅籌劃在企業(yè)的籌資過程中、投資過程中和運(yùn)營(yíng)過程中的納稅籌劃進(jìn)行了詳細(xì)的研究。并在研究過程中不同環(huán)節(jié)上,提出了企業(yè)所得稅的納稅籌劃的一些運(yùn)作流程。
1不同設(shè)立方式的企業(yè)納稅籌劃
1.1公司制企業(yè)與合伙制企業(yè)之間的選擇現(xiàn)今，我國(guó)的現(xiàn)代企業(yè)的組織形式主要有三種類型。其一是公司制的企業(yè)組織形式；其二是合作伙伴的企業(yè)組織形式；其三是獨(dú)資企業(yè)組織形式。從繳納稅金的方面來看，這三種現(xiàn)代企業(yè)組織形式有很大的差別。首先，在公司制的企業(yè)組織形式中，增加了企業(yè)所得稅。在合作伙伴形式的企業(yè)組織形式不需要繳納企業(yè)所得稅；其次，公司制的企業(yè)的投資方取得的公司制分配的股息，繳納個(gè)人所得稅，而合作伙伴形式企業(yè)的投資方，根據(jù)所分得的收益來繳納個(gè)人所得稅。最后，公司制的企業(yè)的投資方一起出資額為限，對(duì)企業(yè)債務(wù)資金承擔(dān)有限責(zé)任，合作伙伴形式企業(yè)的投資方對(duì)企業(yè)債務(wù)承擔(dān)較多的責(zé)任。根據(jù)相應(yīng)的數(shù)據(jù)可以看出，公司制形式的企業(yè)，在稅負(fù)中交了兩次所得稅，而合作伙伴形式企業(yè)只交了一次所得稅。所以，企業(yè)組建企業(yè)組織形式時(shí)，應(yīng)注組建合作伙伴形式的企業(yè)，從而保證現(xiàn)代企業(yè)選擇最具有可行性發(fā)展的企業(yè)組織形式[1]。
1.2分公司與子公司的選擇在企業(yè)設(shè)立子公司的企業(yè)組織形式時(shí)，總公司在一定程度上很難確定設(shè)立子公司能否為企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)效益。基于這種情況，企業(yè)在成立子公司時(shí)，要基于全面的考慮。在企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)較為先進(jìn)的情況下，可將分公司直接設(shè)立成子公司的組織形式，如果總司在未來發(fā)展中經(jīng)濟(jì)收益不明確的情況下，應(yīng)該將總公司設(shè)立成分公司的企業(yè)組織形式。在總公司在經(jīng)濟(jì)效益有所好轉(zhuǎn)時(shí)，將分公司這種組織形式，更改為子公司的企業(yè)組織形式。以此來使企業(yè)能夠充分享用國(guó)家稅收政策，從而增加現(xiàn)代企業(yè)的稅后收益。
1.3企業(yè)分立與合并的選擇企業(yè)的合并是指，將2個(gè)或者2個(gè)以上的企業(yè)，合并形成一個(gè)公司。按照合理的合并方式，可將企業(yè)的合并劃分為三種形式。其一是控股合并；其二是吸收合并。其三是新設(shè)合并。在企業(yè)進(jìn)行合并的過程中，納稅籌劃是當(dāng)中不可缺少的一部分。所以，在企業(yè)考慮利用變換公司大小的方式，來降低現(xiàn)代企業(yè)的資金成本，要對(duì)國(guó)家的優(yōu)惠政策進(jìn)行詳細(xì)的研究和探討，從而使現(xiàn)代企業(yè)在納稅籌劃中，實(shí)施的戰(zhàn)略決策，能夠從根本上輔助企業(yè)的發(fā)展[2]。企業(yè)的分立是按照相關(guān)的法律規(guī)定，將一個(gè)企業(yè)分為2個(gè)或2個(gè)以上的企業(yè)的活動(dòng)。企業(yè)的分立方式，主要?jiǎng)澐殖蓛煞N形式：其一是進(jìn)行新設(shè)分立模式，是指進(jìn)新解散以前的企業(yè)，從建設(shè)新企業(yè)；其二是存續(xù)分立模式，是指使原有的企業(yè)繼續(xù)保持，并有其中的一部分成立新企業(yè)。在現(xiàn)代企業(yè)進(jìn)行分立時(shí)，基于支付資金的方式不同，從而使稅務(wù)方面的處理模式也有所差異。所以，現(xiàn)代企業(yè)在進(jìn)行分立時(shí)要結(jié)合企業(yè)的實(shí)際狀況，并按照規(guī)定的稅收制度，采用對(duì)企業(yè)的發(fā)展有利的支付模式。從而促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。
2現(xiàn)代企業(yè)在籌資過程中的稅收籌劃
2.1資金方式的選擇現(xiàn)代企業(yè)的資金籌集途徑主要有以下五種主流方式：其一是金融機(jī)構(gòu)貸款方式；其二是現(xiàn)代企業(yè)之間的相互借貸模式；其三是現(xiàn)代企業(yè)的自身的資金積累方式；其四是現(xiàn)代企業(yè)內(nèi)部的集資模式；其五是上司公司的股票發(fā)行或債券等。現(xiàn)代企業(yè)在進(jìn)行資金籌集時(shí)，資金籌集的主要遵循的依據(jù)是保證現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在經(jīng)營(yíng)的項(xiàng)目中，有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。在進(jìn)行資金籌集時(shí)，要注重對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制[3]。根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)所得稅的相關(guān)規(guī)章制度，對(duì)于通過不同途徑獲取的資金，對(duì)其陳本劣質(zhì)的方法也有所不同。現(xiàn)代企業(yè)要使用多種的資金籌集途徑來實(shí)現(xiàn)資金的籌資，在幫助現(xiàn)代企業(yè)的同時(shí)，還能使現(xiàn)代企業(yè)在一定程度上享受稅收上額優(yōu)惠政策。
2.2融資租貸的利用隨著現(xiàn)代企業(yè)的籌資的不斷試行，采用有效的資金籌集方式，能促進(jìn)現(xiàn)代企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)和穩(wěn)定的發(fā)展。企業(yè)的融資方式能幫助企業(yè)獲得資金的使用權(quán)和支配權(quán)。國(guó)家對(duì)金融機(jī)構(gòu)中銀行的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估環(huán)節(jié)的工作進(jìn)行了簡(jiǎn)化。目前，我國(guó)的企業(yè)融資體系和審核的環(huán)節(jié)的有效改善，已經(jīng)大大縮短了企業(yè)融資的時(shí)間。此外，現(xiàn)代企業(yè)之間的相互借貸模式，也是現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)常使用的資金的籌集方式。這種方式并不是現(xiàn)代企業(yè)在缺少資金的時(shí)候才進(jìn)行的一種資金籌集方式，現(xiàn)代企業(yè)在資金運(yùn)轉(zhuǎn)良好的情況時(shí)，現(xiàn)代企業(yè)間也可以互相提供資金的借貸，以此來進(jìn)行納稅籌劃，從而節(jié)省了現(xiàn)代企業(yè)的一部分稅款。現(xiàn)代企業(yè)間的相互借貸模式，與金融機(jī)構(gòu)中銀行的貸款有很大的區(qū)別。不僅加快了資金籌集的速度，同時(shí)還降低了在銀行貸款所花費(fèi)的大量融資成本。這種相互借貸的模式，使相互借貸的企業(yè)都減輕了現(xiàn)代企業(yè)所得稅的稅收負(fù)擔(dān)，從而提升了自身的經(jīng)濟(jì)效益。
3企業(yè)在投資過程中的納稅籌劃
3.1投資地區(qū)選擇企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者和決策者，在進(jìn)行選擇投資地域時(shí)，不僅要注重資源和交通方面的問題，同時(shí)還要注重地區(qū)之間的稅收金額的差異程度。國(guó)家會(huì)指定一些具有誘惑力的稅收制度，來吸引現(xiàn)今市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的成功企業(yè)家，到新開發(fā)的地區(qū)踐行發(fā)展和建設(shè)，為建設(shè)完整的聲勢(shì)結(jié)構(gòu)，用來改善一些落后地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。現(xiàn)在市場(chǎng)中成功企業(yè)，要有效地使用這一優(yōu)化制度，來享受國(guó)家的優(yōu)惠政策，減少資金成本，從而提升企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益[4]。企業(yè)選擇國(guó)家優(yōu)惠政策優(yōu)越的地方，在獲取國(guó)家優(yōu)惠政策的同時(shí)，更會(huì)得多當(dāng)其他便利的條件支持。
3.2投資行業(yè)選擇企業(yè)在投資過程中，對(duì)于所投資的行業(yè)要進(jìn)行慎重地選擇。現(xiàn)代企業(yè)的投資方式，從廣義的角度來分，主要分為直接投資模式和間接投資模式。關(guān)于直接的投資模式，主要是根據(jù)國(guó)家的稅收政策，來選擇對(duì)企業(yè)稅收有優(yōu)惠政策的項(xiàng)目，在享受國(guó)家給現(xiàn)代企業(yè)的優(yōu)惠政策的同時(shí)，現(xiàn)代企業(yè)應(yīng)利用這有利的條件，促進(jìn)現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展。計(jì)算機(jī)軟件企業(yè)、集成電路生產(chǎn)制造企業(yè)、動(dòng)漫企業(yè)、文化產(chǎn)業(yè)、科學(xué)先進(jìn)技術(shù)型服務(wù)業(yè)，這些都是國(guó)家支持的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)。關(guān)于間接投資模式，股權(quán)投資與債券投資有較大的差異。例如貨架債務(wù)利息收入免征企業(yè)所得稅等。
3.3企業(yè)投資方式選擇在現(xiàn)在的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)的投資方式地方選擇具有多樣性。主要分為三種投資方式：其一是貨幣的投資方式；其二是企業(yè)有形資產(chǎn)的投資方式；其三是企業(yè)無形資產(chǎn)的投資方式。例如，企業(yè)進(jìn)行貨幣入股取得利息或紅利是可以免征所得稅的；企業(yè)在以無形資產(chǎn)進(jìn)行投資時(shí)，如果該無形資產(chǎn)存在增值情況，則增值部分需繳納所得稅。現(xiàn)代企業(yè)的投資方式不同會(huì)導(dǎo)致納稅的效果有所差異。
4企業(yè)在運(yùn)營(yíng)過程中的納稅籌劃
4.1利用成本費(fèi)用列支進(jìn)行籌劃在現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展過程中，在企業(yè)運(yùn)營(yíng)時(shí)，出入收益大于支出時(shí)，選擇企業(yè)經(jīng)營(yíng)早起資金成本較大的數(shù)據(jù)核算模式。例如：增加稅金較高區(qū)域的子公司費(fèi)用，進(jìn)行非配全數(shù)方式的計(jì)算，迎來相應(yīng)減輕稅金較低區(qū)域的子公司費(fèi)用，進(jìn)行分配權(quán)的計(jì)數(shù)，從而使有利益往來的公司和企業(yè)之間，根據(jù)不同的情況和發(fā)展需要，進(jìn)行資金的轉(zhuǎn)移，有效的使用難說籌劃，以此來減輕稅負(fù)。
4.2利用合理選擇存貨計(jì)價(jià)方法進(jìn)行籌劃根據(jù)母親我國(guó)，關(guān)于現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的所得稅規(guī)定，企業(yè)取得收入有關(guān)的資金支出，包括資金成本費(fèi)用、稅務(wù)金額、項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)的損失費(fèi)用和其他方面的資金支出，允許在計(jì)算企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中收益資金中，應(yīng)納稅所得金額時(shí)扣除。國(guó)家稅務(wù)法的具體實(shí)施策略，對(duì)企業(yè)應(yīng)利用目前為止最具有優(yōu)惠政策的計(jì)價(jià)法進(jìn)行存貨的實(shí)際成本的計(jì)算。根據(jù)現(xiàn)有的基本計(jì)算法則：期初存貨+本期存貨—期末存貨=銷貨成本，期末存貨賬面價(jià)值的多少，能影響到銷貨成本賬面價(jià)值。根據(jù)這個(gè)公式可以看出，存貨的加價(jià)方法與所得稅有著緊密的聯(lián)系。存貨計(jì)價(jià)方法的不同，對(duì)納稅人的稅后所得和應(yīng)納稅的稅額有直接的關(guān)系。所以，合理選擇存貨計(jì)價(jià)方法進(jìn)行籌劃，對(duì)企業(yè)的企業(yè)所得稅的納稅籌劃有重大的意義。
4.3利用合理選擇折舊方法進(jìn)行籌劃在選擇那會(huì)籌劃的方法時(shí)，折舊方式，目前的納稅籌劃工作中，效率較高。所以，要盡量采用商品進(jìn)行轉(zhuǎn)變成舊商品的形式。所謂企業(yè)固定資產(chǎn)重新價(jià)值估量，，指的是企業(yè)對(duì)資產(chǎn)的賬面價(jià)值，根據(jù)現(xiàn)行物價(jià)情況及事實(shí)需要，按照合理方法重新評(píng)估，從而真實(shí)的呈現(xiàn)出企業(yè)的具體經(jīng)營(yíng)狀況。辦理資產(chǎn)重估價(jià)的好處在于：重估后資產(chǎn)在使用期間，每年折舊額較高，賬面盈余減少，可減輕稅負(fù)，同時(shí)亦可避免盈實(shí)虧。資產(chǎn)重估價(jià)后，資產(chǎn)賬面簡(jiǎn)直較高，可改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)資金信譽(yù)，有利于對(duì)外融資。進(jìn)行資產(chǎn)重估可提高賬面價(jià)值，從而在出售資產(chǎn)時(shí)，由于售價(jià)與調(diào)整后的賬面價(jià)值相抵，財(cái)務(wù)利益越小的情況下，稅務(wù)的資金支出越少。
5結(jié)語
文章對(duì)企業(yè)所得稅的納稅籌劃，進(jìn)行了詳細(xì)的分析和研究，納稅籌劃是現(xiàn)代企業(yè)中財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容，合理的、有效的進(jìn)行納稅籌劃能使企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，國(guó)家對(duì)企業(yè)的納稅籌劃的相關(guān)制度作出了調(diào)整，企業(yè)所得稅納稅籌劃，是國(guó)家給予現(xiàn)代企業(yè)的一項(xiàng)優(yōu)惠政策，旨在增強(qiáng)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和繁榮的發(fā)展。企業(yè)的所得稅的頒布與實(shí)施，必將會(huì)引領(lǐng)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)進(jìn)入繁榮發(fā)展時(shí)期。
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