時(shí)間：2022-05-05 08:46:02
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇債券風(fēng)險(xiǎn)論文，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
關(guān)鍵詞：企業(yè)債券;籌資風(fēng)險(xiǎn);防范措施
1企業(yè)債券籌資風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)
企業(yè)債券籌資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)利用企業(yè)債券籌資所要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。
1.1債券融資的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大
由于債券必須償還本息的義務(wù)性、固定性和難以展期性，決定了債券融資必須充分依托企業(yè)的償債能力和獲利能力。因此，相對(duì)于股本的無(wú)償性、股息紅利支付的非義務(wù)性、非固定性，債券融資的風(fēng)險(xiǎn)要大得多。
1.2債券融資的風(fēng)險(xiǎn)具有主觀性
債券的各種發(fā)行條件如償還期、利率等因素均是發(fā)行者主觀確定的。
2企業(yè)債券籌資風(fēng)險(xiǎn)種類
2.1發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)債券籌資在發(fā)行債券階段，由于發(fā)行單位信譽(yù)、債券發(fā)行總量以及債券發(fā)行時(shí)機(jī)等因素的影響，可能會(huì)導(dǎo)致債券發(fā)行不成功而形成風(fēng)險(xiǎn)。由于債券發(fā)行時(shí)的經(jīng)濟(jì)條件、公眾的購(gòu)買能力和購(gòu)買偏好、其他的債券發(fā)行數(shù)量、同期的銀行存款利率、個(gè)人收入調(diào)節(jié)稅稅率、企業(yè)形象、企業(yè)債券的可轉(zhuǎn)讓性等的影響因素，有可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)花費(fèi)大量發(fā)行的費(fèi)用、廣告宣傳費(fèi)用、各種手續(xù)費(fèi)用等，卻沒有籌集到需要的資金。
2.2經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)對(duì)所處的經(jīng)營(yíng)環(huán)境總是無(wú)法把握或確定其變化規(guī)律的。影響宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的政治、文化、金融、稅收、政府政策等都會(huì)影響到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)。
2.3通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)
通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)是指由于通貨膨脹而使債券到期或出售時(shí)所獲得的現(xiàn)金購(gòu)買力減少的風(fēng)險(xiǎn)，它是形成債券風(fēng)險(xiǎn)的主要因素之一。一般來(lái)說(shuō)，在適度的通貨膨脹下，企業(yè)可以通過籌集債券來(lái)實(shí)現(xiàn)資金保值，從而增加了對(duì)債券的需求，導(dǎo)致債券市場(chǎng)價(jià)格上漲，但是因受到債券本身利率及市場(chǎng)利率的制約，這種上漲是有限的。如果過度的通貨膨脹，任何市場(chǎng)都不會(huì)起到保值的作用，從而導(dǎo)致債券市場(chǎng)價(jià)格的下跌。
2.4經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
（1）企業(yè)銷售和盈余是否穩(wěn)定；
（2）企業(yè)是否面臨原材料、能源、電力等的短缺；
（3）員工是否有不安定情況或存在罷工的潛在因素；
（4）債券期限安排是否合理。
如果利用債券籌資的目的是新建項(xiàng)目，應(yīng)考慮債券期限的長(zhǎng)短，如果過短，債券期限到時(shí)新項(xiàng)目可能剛剛建成，還未投產(chǎn)，或剛剛投產(chǎn)，還未見效益，則還本付息出現(xiàn)困難；如果債券期限過長(zhǎng)，則要付出相當(dāng)多的利息，給企業(yè)還本付息帶來(lái)很大壓力，甚至出現(xiàn)危機(jī)。
（1）產(chǎn)品是否適銷對(duì)路；
（2）主要顧客是否穩(wěn)定；
（3）企業(yè)的盈利能力是否穩(wěn)定。
2.5可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)
可轉(zhuǎn)換債券是指在發(fā)行時(shí)標(biāo)明發(fā)行價(jià)格、利率、償還或轉(zhuǎn)換期限，持有人有權(quán)到期贖回或按規(guī)定的期限和價(jià)格將其轉(zhuǎn)換為普通股票的債券性證券。其風(fēng)險(xiǎn)特征：
（1）轉(zhuǎn)股失敗。如果發(fā)債企業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)不好或股市低迷，正好股價(jià)低于轉(zhuǎn)換價(jià)格，投資者就會(huì)寧愿承受利息的損失，要求還本付息而不轉(zhuǎn)股，這會(huì)直接導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)過重，資本結(jié)構(gòu)變差，從而增大籌資風(fēng)險(xiǎn)。因此轉(zhuǎn)換價(jià)格的設(shè)計(jì)十分重要，尤其是企業(yè)分紅配股的情況應(yīng)靈活調(diào)整轉(zhuǎn)換價(jià)格。
（2）收益削減。因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換企業(yè)債券轉(zhuǎn)換后，需在更多的股權(quán)人中分配收益，使每股利潤(rùn)稀釋，減少企業(yè)收益。
2.6派生性風(fēng)險(xiǎn)
派生性風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場(chǎng)外部的其他因素的變異而引發(fā)出來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。它們通常是無(wú)法預(yù)期或無(wú)法預(yù)防的。
3企業(yè)債券籌資風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量
債券籌資風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量通常采用定性和定量相結(jié)合的方法，即將情況的分析判斷和數(shù)據(jù)的整理計(jì)算結(jié)合進(jìn)行。
債券籌資風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量分析常用概率分析法。由于風(fēng)險(xiǎn)與概率有直接的聯(lián)系，籌資風(fēng)險(xiǎn)程度可以用概率論的方法即引用期望值、均方差和變異系數(shù)來(lái)計(jì)算。
4企業(yè)債券籌資風(fēng)險(xiǎn)分析
4.1債券利率不穩(wěn)定會(huì)造成籌資風(fēng)險(xiǎn)
（1）沒有恰當(dāng)?shù)毓烙?jì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況，對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)趨勢(shì)估計(jì)不足。如果按現(xiàn)在的情況確定的債券利率是正常的，但發(fā)行債券后，如果企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不景氣，資金利潤(rùn)率下降，但企業(yè)仍須按照債券固定的利率支付債息，將給企業(yè)財(cái)務(wù)上帶來(lái)更大的壓力。企業(yè)一旦出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)，瀕臨破產(chǎn)時(shí)，債權(quán)人則有權(quán)優(yōu)先索償本息，這樣就會(huì)加重企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)和加速企業(yè)破產(chǎn)。
（2）確定債券利率時(shí)沒有與企業(yè)的銷售、利潤(rùn)指標(biāo)銜接。一般地講，當(dāng)企業(yè)的銷售、利潤(rùn)等指標(biāo)比較穩(wěn)定，預(yù)計(jì)未來(lái)的銷售和利潤(rùn)將會(huì)有所增長(zhǎng)且增資的收益率大于債券利率時(shí)，企業(yè)沒有籌資風(fēng)險(xiǎn)。如果未來(lái)銷售和利潤(rùn)收益率增長(zhǎng)低于債券利率時(shí)，籌資將會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)。
4.2債券發(fā)行時(shí)機(jī)欠佳造成籌資風(fēng)險(xiǎn)
債券發(fā)行時(shí)恰逢經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)期，會(huì)降低投資人的收入水平，削弱投資人的購(gòu)買欲望，對(duì)債券的銷售帶來(lái)不利影響，難于籌到資金，面臨籌資風(fēng)險(xiǎn)；債券發(fā)行時(shí)，債券的利率應(yīng)該高于同期銀行存款利率水平，如果債券發(fā)行后，銀行存款利率下調(diào)以及貸款利率下調(diào)，就會(huì)使企業(yè)發(fā)行債券籌資成本相對(duì)偏大，帶來(lái)籌資風(fēng)險(xiǎn)。
4.3債券籌資順序安排欠妥造成籌資風(fēng)險(xiǎn)
這主要針對(duì)股份有限企業(yè)。在籌資順序上，要求發(fā)行債券必須置于普通股票融資之后，即必須先行籌措一定數(shù)額比例的股本，然后才可以利用發(fā)行債券籌措資金，并且要注意保持間隔期。如果發(fā)行時(shí)間不當(dāng)或籌資順序超前，那么必將帶來(lái)籌資上的困難，為后面的籌資帶來(lái)不利影響。
4.4債券發(fā)行條件考慮欠周造成籌資風(fēng)險(xiǎn)
（1）債券發(fā)行額，應(yīng)考慮發(fā)行者的資格、信用、知名度以及債券的種類等因素來(lái)確定。發(fā)行額定得過高，則不僅會(huì)造成銷售困難，而且對(duì)該債券發(fā)行后的流通市場(chǎng)的價(jià)格也會(huì)產(chǎn)生不利影響，帶來(lái)籌資困難。
（2）發(fā)行人對(duì)綜合市場(chǎng)形勢(shì)缺乏判斷會(huì)造成籌資風(fēng)險(xiǎn)。
（3）債券發(fā)行價(jià)格與票面利率相配合，來(lái)調(diào)整認(rèn)購(gòu)者的實(shí)際收益率，以與當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率保持一致。如果債券票面利率相對(duì)較低，而發(fā)行價(jià)格沒有作到相對(duì)較低，則會(huì)造成債券難以出售，造成籌資風(fēng)險(xiǎn)。
（4）債券期限的確定與債券銷售情況也有一定的關(guān)系，如果期限較長(zhǎng)，銷售較困難，也會(huì)有籌資風(fēng)險(xiǎn)。
5企業(yè)債券籌資風(fēng)險(xiǎn)防范
5.1提高債券資金成本的途徑
（1）合理安排籌資期限。如果企業(yè)的籌資期限和使用周期能與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周期想匹配，則企業(yè)就可以避免因負(fù)債籌資而產(chǎn)生的到期不能支付的償債風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于債券籌資來(lái)說(shuō)，一般多屬于長(zhǎng)期投資，由于投資是分階段進(jìn)行的，企業(yè)可以按照投資的進(jìn)度合理安排籌資期限，即通過資金占用與資金來(lái)源期限的合理搭配，用較短期的資金來(lái)滿足
長(zhǎng)期資產(chǎn)占用的需要，也同樣會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)保持在適當(dāng)?shù)乃剑瑫r(shí)減少資金不必要的閑置，且能降低資金成本。
（2）注重企業(yè)信譽(yù)，提高信譽(yù)等級(jí)。企業(yè)信譽(yù)對(duì)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)地位使非常重要的，只有恪守信譽(yù)的企業(yè)才能有長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。企業(yè)需要積極參加信譽(yù)等級(jí)評(píng)估，努力提高信譽(yù)等級(jí)，讓企業(yè)走向市場(chǎng)，這樣才能為在資金市場(chǎng)籌集債券創(chuàng)造條件，才能增加投資者的投資信心，有效的降低資金成本。
（3）提高籌資效率。首先是正確制定債券籌資計(jì)劃，企業(yè)既要掌握債券籌資的基本法規(guī)，籌資程序，還要周密安排債券發(fā)行的數(shù)量、時(shí)間，以制定具體實(shí)施步驟，節(jié)省時(shí)間和費(fèi)用；其次，要組織專人負(fù)責(zé)具體實(shí)施，以保證籌資工作的順利開展。
5.2發(fā)行可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券，是部分企業(yè)防范債券籌資風(fēng)險(xiǎn)的一條蹊徑
（1）對(duì)于可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券的發(fā)行進(jìn)行合理科學(xué)的設(shè)計(jì)，以避免轉(zhuǎn)股失敗。一般來(lái)說(shuō)，由于可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券自身的優(yōu)勢(shì)，投資者樂于接受，發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)不大，企業(yè)要預(yù)防的是轉(zhuǎn)換失敗的可能性，因此企業(yè)要選擇合適的發(fā)行時(shí)機(jī)，確定合適的轉(zhuǎn)換價(jià)格，此外為保護(hù)雙方利益，還要制定有關(guān)贖回、回售的附加條款以及轉(zhuǎn)換補(bǔ)貼等措施，以確保轉(zhuǎn)換的成功。
（2）合理利用籌集資金，正確選擇投資項(xiàng)目。無(wú)論在可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券轉(zhuǎn)換前還是轉(zhuǎn)換后，企業(yè)都面臨還本付息的壓力，而轉(zhuǎn)換后，又面臨更多股東對(duì)收益的分配。因此，企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券后，要合理利用籌集到的資金投資于利潤(rùn)較高的項(xiàng)目，這樣才能保證企業(yè)的收益，從而使債券人增加信心，順利實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)換，并且避免轉(zhuǎn)換后股利的稀釋，可以通過配股繼續(xù)融資。
參考文獻(xiàn)
［1］杜萍，周劍杰.籌資風(fēng)險(xiǎn)與防范［M］.北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，1998.
［2］王化成、張新洪.現(xiàn)代企業(yè)籌資實(shí)務(wù)［M］.北京：中國(guó)審計(jì)出版社，1997.
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Bernd Schmid,Head of Credit Analytics Risklab, Germany
Pricing Credit Linked Financial Instruments
Lecture Notes in Economics and Mathematical Systems Vol. 516
2002,246pp.
Softcover EUR 45.95
ISBN 3-540-43195-0
Springer-Verlag
信用評(píng)價(jià)和估計(jì)現(xiàn)在仍然是需要進(jìn)一步深入研究的課題，兩個(gè)關(guān)鍵問題是數(shù)據(jù)的有限性和模型的有效性。近20多年來(lái)，信用風(fēng)險(xiǎn)研究領(lǐng)域在理論上有很大進(jìn)展，但其中許多模型在描述現(xiàn)實(shí)世界的現(xiàn)象方面并不成功。本書提出一種新的混合項(xiàng)結(jié)構(gòu)模型，可以用來(lái)估計(jì)違約概率，估價(jià)可違約債券及與違約風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的其他一些安全性能。本書吸收了過去使用模型的許多優(yōu)點(diǎn)，并避免了它們的不足，特別可以用來(lái)切合實(shí)際地解釋諸如法人和國(guó)家債券的市場(chǎng)價(jià)格，為研究信用風(fēng)險(xiǎn)有價(jià)證券模型提供新的更為堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)
本書是作者的博士學(xué)位論文，理論與實(shí)例兼顧，主要數(shù)學(xué)工具是隨機(jī)分析，可供經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)等方面研究人員和研究生閱讀。
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[關(guān)鍵詞]工薪階層；證券投資；投資策略
工薪階層是以較為固定的勞動(dòng)報(bào)酬為主要收入來(lái)源的經(jīng)濟(jì)群體。論文隨著收入的增加和金融市場(chǎng)發(fā)展的成熟，作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)群體中最大一部分的工薪階層有了投資證券的經(jīng)濟(jì)條件和現(xiàn)實(shí)需求。因此，基于各類證券品種的特點(diǎn)和證券投資的風(fēng)險(xiǎn)分析，研究工薪階層的證券投資具體策略問題，對(duì)于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展和工薪階層資產(chǎn)的增值都有較大的現(xiàn)實(shí)意義。
一、工薪階層證券投資的經(jīng)濟(jì)條件
(一)工薪階層的收入現(xiàn)狀
隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，工薪階層的收入逐年增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年我國(guó)城鎮(zhèn)居民收入增長(zhǎng)速度超過8％，工薪階層繳納個(gè)人所得稅占個(gè)人所得稅總額的65％。以北京市為例，2004年工薪收入在7．44萬(wàn)元以上的共有74．95萬(wàn)人，占到工薪項(xiàng)目納稅人數(shù)的10．5％。“工薪階層都是低收入者”的觀念已日益被淡化。收支相抵后盈余的增加使工薪階層的抗風(fēng)險(xiǎn)能力同步增強(qiáng)，具備了進(jìn)行證券投資的經(jīng)濟(jì)條件。
(二)工薪階層的理財(cái)現(xiàn)狀
2005年底，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額高達(dá)28．72萬(wàn)億元，增速為18．95％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值9．9％的增速，其中城鄉(xiāng)居民的儲(chǔ)蓄余額也劇增到14．11萬(wàn)億元。高儲(chǔ)蓄的現(xiàn)狀直觀反映了當(dāng)前工薪階層仍以儲(chǔ)蓄為理財(cái)?shù)闹饕绞剑莾?chǔ)蓄的低利率使之無(wú)法為工薪階層帶來(lái)較高的收益。大量調(diào)查表明，工薪階層已經(jīng)不滿足于單一儲(chǔ)蓄的理財(cái)現(xiàn)狀。然而，工薪階層的特點(diǎn)使其無(wú)力進(jìn)行大額的房產(chǎn)或?qū)崢I(yè)投資，對(duì)股票、債券等金融產(chǎn)品不熟悉、投資專業(yè)知識(shí)相對(duì)缺乏也將他們擋在證券投資的大門之外。
二、工薪階層證券投資的主要產(chǎn)品
工薪階層收入有限，風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)較小，因此投資的主要目的是在確保安全性的前提下獲取一定的收益。畢業(yè)論文目前，我國(guó)適宜于工薪階層證券投資的工具主要有：債券、股票、基金。
(一)債券
債券是經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金向投資者出具的承諾在一定時(shí)期支付利息和償還本金的債務(wù)憑證。按照發(fā)行主體的不同，分為政府債券(又稱國(guó)債)、公司債券、金融債券。在我國(guó)目前的證券市場(chǎng)上，公司債券的數(shù)量很少，金融債券多一些，最多的是國(guó)債。金融債券和國(guó)債的信用度都非常高，而金融債券主要是由機(jī)構(gòu)投資者買進(jìn)，因此適合于工薪階層購(gòu)買的主要是國(guó)債。國(guó)債是由國(guó)家發(fā)行償付，因此具有最高的信用度，被公認(rèn)為最安全的投資工具，但是收益也是各種債券中最低的。國(guó)債的發(fā)行價(jià)格和利息支付方式比較復(fù)雜，但是國(guó)債的利率也是根據(jù)銀行利率制定的，其收益率一般都要比同期的定期存款利率稍高，并且國(guó)債的利息收入是免稅的。因此國(guó)債作為個(gè)人投資的渠道，要優(yōu)于定期存款。對(duì)于收入較低、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差的工薪階層，債券的收益比較穩(wěn)定，變現(xiàn)能力也比較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)不高，是一種適合工薪階層投資與儲(chǔ)蓄雙重目的很好的理財(cái)工具。
(二)股票
1990年l2月上海證券交易所的開業(yè)，中國(guó)開始出現(xiàn)股票投資，股票投資者獲利的方式主要有兩種：一是利用價(jià)格差；二是紅利。在現(xiàn)階段中國(guó)股市，個(gè)人投資的獲利渠道主要是類似賭博的利用價(jià)格差投機(jī)。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，決定股票價(jià)格的最根本因素是市盈率，但是經(jīng)常炒股的人都知道，價(jià)格和漲幅最高的股票往往和市盈率沒什么關(guān)系。現(xiàn)階段的中國(guó)股市還不規(guī)范，對(duì)于工薪階層來(lái)說(shuō)，由于多種因素使之投資股票存在許多劣勢(shì)。對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，可用于研究股市的時(shí)間很少，因此，股票投資風(fēng)險(xiǎn)較大，很難把握。雖然股票投資是個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資項(xiàng)目，但對(duì)于工薪階層來(lái)說(shuō)，投資股票必須謹(jǐn)慎，適合于有相當(dāng)?shù)拈e置資金、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)者。不過參與股票投資，切忌不可將絕大部分資金投資股票。
(三)基金
基金產(chǎn)品主要有股票型基金、債券型基金、保本型基金三種。
股票型基金是最主要的基金產(chǎn)品類型，以交易所上市的股票作為主要投資對(duì)象，其股票投資比例不低于基金總規(guī)模的40％。股票型基金的主要功能是將大眾投資者的小額資金集中起來(lái)，碩士論文投資于不同的股票組合。這種以追求資本利得和長(zhǎng)期資本增值為投資目標(biāo)的特點(diǎn)決定其受股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響較大。股票型基金在所有基金類型中風(fēng)險(xiǎn)最大，同時(shí)收益率最高，適合那些追求較高收益、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的工薪階層投資者。經(jīng)常炒股的工薪階層可以考慮將部分資金投向股票型基金。
債券型基金是一種以債券為主要投資對(duì)象的證券投資基金。債券基金基本上屬于收益型投資基金，一般會(huì)定期派息，具有低風(fēng)險(xiǎn)且收益穩(wěn)定的特點(diǎn)，適合于想獲得穩(wěn)定收入的投資者。保本型基金是一種半開放式的基金產(chǎn)品，在存續(xù)期內(nèi)一般不接受投資者的申購(gòu)。管理該類型基金的基金公司通過擔(dān)保和穩(wěn)健的投資風(fēng)格，在一定的投資期間內(nèi)為投資者提供本金安全的保證，同時(shí)通過其他的一些高收益金融工具的投資，為投資者提供額外回報(bào)。在市場(chǎng)波動(dòng)較大或市場(chǎng)整體低迷的情況之下，保本型基金為風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低、同時(shí)又期望獲取高于銀行存款利息回報(bào)的中長(zhǎng)期投資者，提供了一種低風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)又具有升值潛力的投資工具。由于保本基金的結(jié)構(gòu)和運(yùn)作原理的關(guān)系，保本基金在股票市場(chǎng)牛市中難以跑贏大市，但它卻是熊市中的理想避險(xiǎn)品種，適合于喜愛投資憑證式國(guó)債之類產(chǎn)品的投資者。
三、工薪階層證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與原則
(一)工薪階層證券投資的風(fēng)險(xiǎn)
作為工薪階層，絕大部分收入來(lái)源于薪金，且薪金增長(zhǎng)幅度較低。對(duì)于工薪階層來(lái)說(shuō)．安全性是第一位的，只有在安全性和流動(dòng)性都得到滿足的前提下，投資才是明智的。投資有風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)人理財(cái)?shù)母鱾€(gè)渠道也具有風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)學(xué)論文只是風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)與各種投資工具的類型有關(guān)。作為工薪階層，投資于證券市場(chǎng)，必須首先了解各種風(fēng)險(xiǎn)的存在。雖然各種投資品種的風(fēng)險(xiǎn)不同，但是各種投資工具具有一些共性的風(fēng)險(xiǎn)特征，包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。
1．市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。任何市場(chǎng)中都存在風(fēng)險(xiǎn)，只是各種市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)不同。以股票市場(chǎng)為例，在1997年的香港金融危機(jī)中，如果沒有國(guó)際炒家的投機(jī)活動(dòng)，香港股市也不會(huì)有那么史無(wú)前例的波動(dòng)。雖然香港最終戰(zhàn)勝了國(guó)際炒家，但畢竟付出了巨大的代價(jià)。2001年以來(lái)中國(guó)股市的低迷使無(wú)數(shù)股民損失慘重。
2．利率風(fēng)險(xiǎn)。利率是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，也是許多投資工具利率制定的依據(jù)，例如債券、股票、基金等。在利率較低時(shí)，債券、定期存款的利息也很低；當(dāng)利率上浮后，原來(lái)那些固定利率的投資工具的利率可能低于現(xiàn)實(shí)利率，導(dǎo)致相當(dāng)?shù)膿p失。
3．流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性指資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。債券、定期存款的變現(xiàn)能力很強(qiáng)，利息損失很小；股票的變現(xiàn)比較隨機(jī)，股價(jià)的波動(dòng)比較頻繁，變現(xiàn)的損失也不確定，但一般變現(xiàn)的損失比較大；至于其他的理財(cái)工具也同樣具有一定的變現(xiàn)損失。
4．經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)景氣的時(shí)候，投資的收益高漲，股票、基金、部分期貨，甚至貴重金屬都會(huì)升值，但是債券就要貶值。
(二)工薪階層證券投資的原則
1．保障生活需要原則。日常生活需要支出的，如家里有小孩要準(zhǔn)備上學(xué)費(fèi)用，可以預(yù)留現(xiàn)金以備一段時(shí)期的生活支出，如果五年后有固定的支出，可以做五年期的長(zhǎng)期投資，例如債券、基金等。理財(cái)?shù)氖杖霘w根結(jié)底還要用于生活支出。
2．量力而行原則。工薪階層投資要保證資產(chǎn)安全，須根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力來(lái)選擇適宜的投資品種。對(duì)于一個(gè)高級(jí)管理人員來(lái)說(shuō)，如果其家庭現(xiàn)時(shí)收入和長(zhǎng)期收入預(yù)期很高，而且還有相當(dāng)?shù)囊还P閑錢，那么可以考慮做投機(jī)性強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目。但對(duì)于一個(gè)普通員工來(lái)說(shuō)，其家庭現(xiàn)時(shí)收入和長(zhǎng)期收入都比較穩(wěn)定，沒有多少閑錢，節(jié)余的錢主要用于后段的子女教育和養(yǎng)老醫(yī)療，那么這個(gè)人就只能謀求安全性高、收益穩(wěn)定的投資項(xiàng)目。
3．合理規(guī)劃原則。每個(gè)人的收入是長(zhǎng)期的，收入也是長(zhǎng)期的。確定一段時(shí)期的財(cái)務(wù)目標(biāo)可以使個(gè)人能夠積累資金，滿足將來(lái)的資金需求。
四、工薪階層證券投資的策略
(一)抓住時(shí)機(jī)。低價(jià)買進(jìn)策略
“機(jī)不可失，時(shí)不再來(lái)”這句話在工薪階層證券投資中尤為重要。職稱論文每一個(gè)時(shí)機(jī)的到來(lái)，都包含在政治形勢(shì)的變化、經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)、收入水平的升降、消費(fèi)心理的變化等信息之中。因此，時(shí)機(jī)的把握需要投資者具有多方面的知識(shí)并充分發(fā)揮個(gè)人的智慧，以及高度的投資敏感性。如果時(shí)機(jī)把握不準(zhǔn)，就會(huì)給投資人帶來(lái)很大的損失。對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，何時(shí)買進(jìn)是關(guān)鍵的投資策略。就購(gòu)進(jìn)時(shí)機(jī)而言，不外乎于證券行市景氣時(shí)進(jìn)場(chǎng)或于證券行市低迷時(shí)進(jìn)場(chǎng)兩種情況。在證券行市景氣期，此時(shí)是短線投資的良機(jī)。投資人若想搶短錢、賺差價(jià)，便可值此即時(shí)進(jìn)場(chǎng)。不過在這種情況下，雖然投資報(bào)酬率較高，但風(fēng)險(xiǎn)也較大，原因是上述景氣指標(biāo)反應(yīng)到證券市場(chǎng)需有一段時(shí)間，況且投資人個(gè)個(gè)都會(huì)依此原則性的做法去操作，人人看漲，需求增加，可能最終落個(gè)“買高賣高”的結(jié)局。證券市場(chǎng)低迷時(shí)，人們深受“便宜沒好貨”價(jià)值觀念的影響，常有“追漲不追跌”的投資習(xí)慣。其實(shí)，證券行市景氣循環(huán)受周期影響，有繁榮一定有低迷，卻可能是最好的時(shí)機(jī)，關(guān)鍵在于證券市場(chǎng)景氣低迷時(shí)是否大膽進(jìn)入，以逆向操作的方法運(yùn)用時(shí)勢(shì)。
(二)分散投資。一“石”多“鳥”策略
投資與投機(jī)最大的不同在于“戒貪”。它要求投資者把資金分散在股票、債券、基金或存于銀行等多種投資渠道。對(duì)于同類型的投資品種，也要采取分期限、分產(chǎn)品等適當(dāng)分散的策略。根據(jù)不同的變現(xiàn)情況，注重長(zhǎng)短期品種的結(jié)合，在收益率有所保證的情況下，適當(dāng)提高投資的流動(dòng)性，進(jìn)一步降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高變現(xiàn)能力。這可借鑒傳統(tǒng)的投資“三分法”，雖然其收益不可能大，但可以減少風(fēng)險(xiǎn)并獲得相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)收入。
(三)深入研究。領(lǐng)先一步策略
個(gè)人投資想盈多虧少，就必須在審時(shí)度勢(shì)、捕捉商機(jī)上高人一籌。很多人風(fēng)潮一起就很快跟隨追漲，當(dāng)然可能賺上一筆。但想大賺一筆，就必須主動(dòng)先人一步尋找信息，挖掘商機(jī)，并對(duì)此作出科學(xué)合理的分析與判斷，才有可能使自己在投資市場(chǎng)的搏殺中處于主動(dòng)地位。
(四)高低組合。成本平均策略
工薪階層投資者在將現(xiàn)金投資為有價(jià)證券時(shí)。通常總是按照預(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批地進(jìn)行，以備不測(cè)時(shí)攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來(lái)的較大風(fēng)險(xiǎn)。如果在證券投資中投入了未來(lái)有既定用途的資金，則更應(yīng)傾向于風(fēng)險(xiǎn)較小證券的投資，如國(guó)庫(kù)券等。
(五)按需而變，時(shí)間分散化策略
根據(jù)投資有價(jià)證券的風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資期限的延長(zhǎng)而提高的原理，建議工薪階層在年輕時(shí)家庭收入較少、消費(fèi)支出水平普遍高于經(jīng)濟(jì)收入水平時(shí)，由于風(fēng)險(xiǎn)承受能力也較強(qiáng)，可以考慮進(jìn)攻型的理財(cái)策略，比如將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票；而隨著年齡的增長(zhǎng)將股票的投資比重逐步減少，主要購(gòu)買各項(xiàng)平衡型基金或其他較為穩(wěn)定型基金，并加重債券投資的比重；到老年階段，應(yīng)該以投資收益有底線保證的國(guó)債為主，盡量少選風(fēng)險(xiǎn)大的激進(jìn)型證券，以避免養(yǎng)老費(fèi)用的損失。
(六)委托理財(cái)。借“雞”生“蛋策略
如果有比較可靠的富有投資經(jīng)驗(yàn)的合資伙伴，也可以嘗試將資金托付于其進(jìn)行投資。現(xiàn)在全世界投資渠道、投資工具越來(lái)越多樣化，多種信息收集做到準(zhǔn)確、及時(shí)、全面將更加困難，收集成本也越來(lái)越高，因此個(gè)人投資在市場(chǎng)上很難立于不敗之地。因此，委托他人進(jìn)行投資，或購(gòu)買受益憑證，或給建共同基金，也是投資成功的一種策略。
(七)理性審視。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移策略
對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大、收益高的項(xiàng)目，不宜采取直接投資方式，可向負(fù)責(zé)該項(xiàng)目的富有實(shí)力的投資方進(jìn)行投資，讓出部分收益，轉(zhuǎn)移投資風(fēng)險(xiǎn)。工作總結(jié)如通過申購(gòu)?fù)顿Y基金的辦法，可將部分投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。
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[關(guān)鍵詞]工薪階層；證券投資；投資策略
工薪階層是以較為固定的勞動(dòng)報(bào)酬為主要收入來(lái)源的經(jīng)濟(jì)群體。隨著收入的增加和金融市場(chǎng)發(fā)展的成熟，作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)群體中最大一部分的工薪階層有了投資證券的經(jīng)濟(jì)條件和現(xiàn)實(shí)需求。因此，基于各類證券品種的特點(diǎn)和證券投資的風(fēng)險(xiǎn)分析，研究工薪階層的證券投資具體策略問題，對(duì)于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展和工薪階層資產(chǎn)的增值都有較大的現(xiàn)實(shí)意義。
一、工薪階層證券投資的經(jīng)濟(jì)條件
(一)工薪階層的收入現(xiàn)狀
隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，工薪階層的收入逐年增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年我國(guó)城鎮(zhèn)居民收入增長(zhǎng)速度超過8％，工薪階層繳納個(gè)人所得稅占個(gè)人所得稅總額的65％。以北京市為例，2004年工薪收入在7．44萬(wàn)元以上的共有74．95萬(wàn)人，占到工薪項(xiàng)目納稅人數(shù)的10．5％。“工薪階層都是低收入者”的觀念已日益被淡化。收支相抵后盈余的增加使工薪階層的抗風(fēng)險(xiǎn)能力同步增強(qiáng)，具備了進(jìn)行證券投資的經(jīng)濟(jì)條件。
(二)工薪階層的理財(cái)現(xiàn)狀
2005年底，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額高達(dá)28．72萬(wàn)億元，增速為18．95％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值9．9％的增速，其中城鄉(xiāng)居民的儲(chǔ)蓄余額也劇增到14．11萬(wàn)億元。高儲(chǔ)蓄的現(xiàn)狀直觀反映了當(dāng)前工薪階層仍以儲(chǔ)蓄為理財(cái)?shù)闹饕绞剑莾?chǔ)蓄的低利率使之無(wú)法為工薪階層帶來(lái)較高的收益。大量調(diào)查表明，工薪階層已經(jīng)不滿足于單一儲(chǔ)蓄的理財(cái)現(xiàn)狀。然而，工薪階層的特點(diǎn)使其無(wú)力進(jìn)行大額的房產(chǎn)或?qū)崢I(yè)投資，對(duì)股票、債券等金融產(chǎn)品不熟悉、投資專業(yè)知識(shí)相對(duì)缺乏也將他們擋在證券投資的大門之外。
二、工薪階層證券投資的主要產(chǎn)品
工薪階層收入有限，風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)較小，因此投資的主要目的是在確保安全性的前提下獲取一定的收益。畢業(yè)論文 目前，我國(guó)適宜于工薪階層證券投資的工具主要有：債券、股票、基金。
(一)債券
債券是經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金向投資者出具的承諾在一定時(shí)期支付利息和償還本金的債務(wù)憑證。按照發(fā)行主體的不同，分為政府債券(又稱國(guó)債)、公司債券、金融債券。在我國(guó)目前的證券市場(chǎng)上，公司債券的數(shù)量很少，金融債券多一些，最多的是國(guó)債。金融債券和國(guó)債的信用度都非常高，而金融債券主要是由機(jī)構(gòu)投資者買進(jìn)，因此適合于工薪階層購(gòu)買的主要是國(guó)債。國(guó)債是由國(guó)家發(fā)行償付，因此具有最高的信用度，被公認(rèn)為最安全的投資工具，但是收益也是各種債券中最低的。國(guó)債的發(fā)行價(jià)格和利息支付方式比較復(fù)雜，但是國(guó)債的利率也是根據(jù)銀行利率制定的，其收益率一般都要比同期的定期存款利率稍高，并且國(guó)債的利息收入是免稅的。因此國(guó)債作為個(gè)人投資的渠道，要優(yōu)于定期存款。對(duì)于收入較低、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差的工薪階層，債券的收益比較穩(wěn)定，變現(xiàn)能力也比較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)不高，是一種適合工薪階層投資與儲(chǔ)蓄雙重目的很好的理財(cái)工具。
(二)股票
1990年l2月上海證券交易所的開業(yè)，中國(guó)開始出現(xiàn)股票投資，股票投資者獲利的方式主要有兩種：一是利用價(jià)格差；二是紅利。在現(xiàn)階段中國(guó)股市，個(gè)人投資的獲利渠道主要是類似賭博的利用價(jià)格差投機(jī)。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，決定股票價(jià)格的最根本因素是市盈率，但是經(jīng)常炒股的人都知道，價(jià)格和漲幅最高的股票往往和市盈率沒什么關(guān)系。現(xiàn)階段的中國(guó)股市還不規(guī)范，對(duì)于工薪階層來(lái)說(shuō)，由于多種因素使之投資股票存在許多劣勢(shì)。對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，可用于研究股市的時(shí)間很少，因此，股票投資風(fēng)險(xiǎn)較大，很難把握。雖然股票投資是個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資項(xiàng)目，但對(duì)于工薪階層來(lái)說(shuō)，投資股票必須謹(jǐn)慎，適合于有相當(dāng)?shù)拈e置資金、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)者。不過參與股票投資，切忌不可將絕大部分資金投資股票。
(三)基金
基金產(chǎn)品主要有股票型基金、債券型基金、保本型基金三種。
股票型基金是最主要的基金產(chǎn)品類型，以交易所上市的股票作為主要投資對(duì)象，其股票投資比例不低于基金總規(guī)模的40％。股票型基金的主要功能是將大眾投資者的小額資金集中起來(lái)，碩士論文 投資于不同的股票組合。這種以追求資本利得和長(zhǎng)期資本增值為投資目標(biāo)的特點(diǎn)決定其受股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響較大。股票型基金在所有基金類型中風(fēng)險(xiǎn)最大，同時(shí)收益率最高，適合那些追求較高收益、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的工薪階層投資者。經(jīng)常炒股的工薪階層可以考慮將部分資金投向股票型基金。
債券型基金是一種以債券為主要投資對(duì)象的證券投資基金。債券基金基本上屬于收益型投資基金，一般會(huì)定期派息，具有低風(fēng)險(xiǎn)且收益穩(wěn)定的特點(diǎn)，適合于想獲得穩(wěn)定收入的投資者。保本型基金是一種半開放式的基金產(chǎn)品，在存續(xù)期內(nèi)一般不接受投資者的申購(gòu)。管理該類型基金的基金公司通過擔(dān)保和穩(wěn)健的投資風(fēng)格，在一定的投資期間內(nèi)為投資者提供本金安全的保證，同時(shí)通過其他的一些高收益金融工具的投資，為投資者提供額外回報(bào)。在市場(chǎng)波動(dòng)較大或市場(chǎng)整體低迷的情況之下，保本型基金為風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低、同時(shí)又期望獲取高于銀行存款利息回報(bào)的中長(zhǎng)期投資者，提供了一種低風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)又具有升值潛力的投資工具。由于保本基金的結(jié)構(gòu)和運(yùn)作原理的關(guān)系，保本基金在股票市場(chǎng)牛市中難以跑贏大市，但它卻是熊市中的理想避險(xiǎn)品種，適合于喜愛投資憑證式國(guó)債之類產(chǎn)品的投資者。
三、工薪階層證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與原則
(一)工薪階層證券投資的風(fēng)險(xiǎn)
作為工薪階層，絕大部分收入來(lái)源于薪金，且薪金增長(zhǎng)幅度較低。對(duì)于工薪階層來(lái)說(shuō)．安全性是第一位的，只有在安全性和流動(dòng)性都得到滿足的前提下，投資才是明智的。投資有風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)人理財(cái)?shù)母鱾€(gè)渠道也具有風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)學(xué)論文 只是風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)與各種投資工具的類型有關(guān)。作為工薪階層，投資于證券市場(chǎng)，必須首先了解各種風(fēng)險(xiǎn)的存在。雖然各種投資品種的風(fēng)險(xiǎn)不同，但是各種投資工具具有一些共性的風(fēng)險(xiǎn)特征，包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。
1．市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。任何市場(chǎng)中都存在風(fēng)險(xiǎn)，只是各種市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)不同。
2．利率風(fēng)險(xiǎn)。利率是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，也是許多投資工具利率制定的依據(jù)，例如債券、股票、基金等。在利率較低時(shí)，債券、定期存款的利息也很低；當(dāng)利率上浮后，原來(lái)那些固定利率的投資工具的利率可能低于現(xiàn)實(shí)利率，導(dǎo)致相當(dāng)?shù)膿p失。
3．流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性指資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。債券、定期存款的變現(xiàn)能力很強(qiáng)，利息損失很小；股票的變現(xiàn)比較隨機(jī)，股價(jià)的波動(dòng)比較頻繁，變現(xiàn)的損失也不確定，但一般變現(xiàn)的損失比較大；至于其他的理財(cái)工具也同樣具有一定的變現(xiàn)損失。4．經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)景氣的時(shí)候，投資的收益高漲，股票、基金、部分期貨，甚至貴重金屬都會(huì)升值，但是債券就要貶值。
(二)工薪階層證券投資的原則
>> 地方政府性債務(wù)的結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)與化解 化解地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的思考 地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與化解 地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與化解 化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根本之策 化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的建議 探究地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的化解途徑 防范和化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的多維思考 關(guān)于化解縣（區(qū)）級(jí)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的思考 基于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)視角下地方政府化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策思考 地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題防范的思考 防范中國(guó)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的制度思考 防范與化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 控制和化解地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因與化解 PPP項(xiàng)目管理、地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及化解 地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)視角下規(guī)范治理地方政府債務(wù)的法律及政策建議 潛在的地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 地方政府債務(wù)規(guī)模、結(jié)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)化解路徑探討 PPP融資模式在地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解中的作用及風(fēng)險(xiǎn)分析 常見問題解答 當(dāng)前所在位置：l
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論文提要：可轉(zhuǎn)換債券作為一種成熟的金融工具已有一百多年的歷史，在西方發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)上發(fā)揮著重要作用。近年來(lái)，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，許多上市公司選擇可轉(zhuǎn)換債券的融資模式。本文系統(tǒng)地介紹了可轉(zhuǎn)債的國(guó)內(nèi)外發(fā)展現(xiàn)狀，并綜述國(guó)內(nèi)外關(guān)于可轉(zhuǎn)債的融資理論。
可轉(zhuǎn)換債券作為一種中間性的投、融資工具，其市場(chǎng)體系的繁榮和發(fā)展將十分有利于我國(guó)資本市場(chǎng)的成熟和金融風(fēng)險(xiǎn)的化解。而我國(guó)的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)無(wú)論是在絕對(duì)規(guī)模還是相對(duì)規(guī)模上，都處于發(fā)展的初級(jí)階段。從可轉(zhuǎn)債的自身特點(diǎn)來(lái)看，它是一種特殊的投資品種，投資者在獲得一定的利息收入的同時(shí)，還有可能因?yàn)檗D(zhuǎn)股而獲得較高的資本利得，并且可轉(zhuǎn)債對(duì)降低成本也有獨(dú)特作用。我國(guó)資本市場(chǎng)一直存在著股權(quán)融資比例過高、投資品種匱乏、金融創(chuàng)新困難等問題，需要盡快推出債券類和權(quán)益類的金融產(chǎn)品并完善相關(guān)交易市場(chǎng)。因此，可轉(zhuǎn)債融資對(duì)于中國(guó)投資者和資本市場(chǎng)本身都具有特殊的意義。例如，我國(guó)證監(jiān)會(huì)近日規(guī)定，允許上市公司股東發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券以滿足部分“大小非”的資金需求，舒緩“大小非”減持對(duì)二級(jí)市場(chǎng)構(gòu)成的壓力。
一、可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)現(xiàn)狀
2007年國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)“流動(dòng)性過剩”及股票市場(chǎng)波動(dòng)，為可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)的發(fā)展提供了良好的機(jī)遇。在經(jīng)歷了一波股權(quán)融資后，越來(lái)越多的上市公司逐漸將融資觸角伸向債券市場(chǎng)，尤其以可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)備受青睞。2008年初迄今，公告擬發(fā)行的可轉(zhuǎn)債規(guī)模已超上千億元，這是2007年發(fā)行可轉(zhuǎn)債規(guī)模的數(shù)倍，充分說(shuō)明我國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿薮蟆５赊D(zhuǎn)債作為國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)一種較新型的金融衍生產(chǎn)品，其市場(chǎng)尚處在發(fā)展階段，目前可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)還存在以下幾個(gè)問題：
（一）發(fā)行公司的數(shù)量還不多，融資規(guī)模與資本市場(chǎng)規(guī)模相比還偏小。據(jù)統(tǒng)計(jì)，滬深兩市截至2007年11月底，發(fā)行上市的可轉(zhuǎn)債共53只，總發(fā)行額度585.05億元。而2007年僅一年我國(guó)通過IPO所募集資金就達(dá)到了4，771億元。這是我國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)無(wú)法與之比擬的。截至2006年9月美國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)2，600億美元，占據(jù)全球可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的半壁江山，成為全球可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)舉足輕重的一部分。因此，近年來(lái)我國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)雖然發(fā)展迅速，但與發(fā)達(dá)國(guó)家可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)存在很大差距，與股票相比在規(guī)模上還沒有成為資本市場(chǎng)重要的投融資工具。
（二）已發(fā)行可轉(zhuǎn)債企業(yè)的行業(yè)分布不平衡。在國(guó)外，可轉(zhuǎn)債發(fā)行主體早已發(fā)生變化，由大企業(yè)轉(zhuǎn)向高成長(zhǎng)、高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。由于融資規(guī)模大，融資成本低（利率比債券低），又容易受到投資者的歡迎（有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避作用），高風(fēng)險(xiǎn)、高成長(zhǎng)企業(yè)如IT和生命科學(xué)行業(yè)特別青睞可轉(zhuǎn)換債券這種融資方式。而我國(guó)發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市公司多為傳統(tǒng)行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，具備良好的盈利能力和償債能力。這樣，雖然能保證可轉(zhuǎn)債良好的投資價(jià)值，但是不利于充分發(fā)揮可轉(zhuǎn)債對(duì)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定作用。
（三）可轉(zhuǎn)債的發(fā)行條款設(shè)計(jì)趨同，每家可轉(zhuǎn)債條款設(shè)計(jì)大同小異。一覽眾多發(fā)行企業(yè)的可轉(zhuǎn)債發(fā)行條款，可以發(fā)現(xiàn)基本雷同，例如低票面利率、無(wú)限向下修正條款等。在可轉(zhuǎn)債發(fā)行條款設(shè)計(jì)上，往往向融資者的利益傾斜，并未充分發(fā)揮可轉(zhuǎn)債這一創(chuàng)新型金融工具的特性，嚴(yán)重阻礙了可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的發(fā)展。正如我國(guó)企業(yè)在選擇融資方式時(shí)，應(yīng)注意比較各種方式的優(yōu)劣及與企業(yè)特點(diǎn)的適應(yīng)性，在設(shè)計(jì)可轉(zhuǎn)債融資條款時(shí)，也應(yīng)與公司特性聯(lián)系起來(lái)，真正凸現(xiàn)可轉(zhuǎn)換債券的期權(quán)價(jià)值。
二、可轉(zhuǎn)債理論研究
（一）國(guó)外理論研究。國(guó)外對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的研究已經(jīng)相對(duì)成熟。有不少學(xué)者對(duì)于可轉(zhuǎn)債融資的普遍現(xiàn)象已做了理論模型的研究。其中，絕大部分模型認(rèn)為：可轉(zhuǎn)債的價(jià)值在于能解決由于不確定性和信息不對(duì)稱給投融資帶來(lái)的問題。本文將它們歸為兩條主線：風(fēng)險(xiǎn)模型及信息不對(duì)稱模型。
1、風(fēng)險(xiǎn)模型。風(fēng)險(xiǎn)模型強(qiáng)調(diào)可轉(zhuǎn)債的作用為能解決風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和風(fēng)險(xiǎn)度量問題。Brennan和Schwartz提出發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券一般具有公司投資人喜歡追求風(fēng)險(xiǎn)、公司本身風(fēng)險(xiǎn)難分散或公司投資政策難預(yù)測(cè)的特性。當(dāng)公司運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高時(shí)，發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)型證券的融資成本就比較高，因此公司將選擇發(fā)行如可轉(zhuǎn)換債券的混合型證券。Green提出風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移假說(shuō)，指出當(dāng)公司采用正NPV投資決策或采取的投資策略可以使財(cái)富從債權(quán)人轉(zhuǎn)移到股東身上時(shí)，公司股東財(cái)富可提高，這將造成債權(quán)人和股東之間利益沖突的成本，完全發(fā)行權(quán)益型證券可能導(dǎo)致經(jīng)理人過度專權(quán)的成本，損害股東利益。Jensen和Stulz提出財(cái)務(wù)杠杠可以限制經(jīng)理人過度專權(quán)，從而降低經(jīng)理人過度專權(quán)的成本。
2、信息不對(duì)稱模型。以信息不對(duì)稱為框架的模型，主要是以Mayers和Majluf的框架為基礎(chǔ)，但各個(gè)模型的假設(shè)和實(shí)證意義都是不盡相同的。Constantnides和Grundy提出在允許回購(gòu)的條件下，可轉(zhuǎn)換債券可以通過信號(hào)無(wú)成本的解決逆向選擇問題。而Jung，Kim和Stulz將成本因素加入Myers和Majluf的模型中，提出當(dāng)經(jīng)理人過度專權(quán)的成本存在時(shí)，經(jīng)理人可能為了追求個(gè)人目的而傷害到股東權(quán)益，因此當(dāng)公司的投資機(jī)會(huì)價(jià)值高時(shí)，經(jīng)理人自主能力的成本就會(huì)較公司的投資機(jī)會(huì)價(jià)值低。除此之外，Jung，Kim和Stulz探討了經(jīng)理人過度專權(quán)的成本和負(fù)債的成本雙重因素作用下，投資機(jī)會(huì)價(jià)值的變化對(duì)企業(yè)最優(yōu)財(cái)務(wù)杠杠的影響。Stein在后門權(quán)益假說(shuō)中，提出可轉(zhuǎn)換公司債是權(quán)益型證券的替代品。Lewis，Rogalski和Seward綜合上述理論，并沿用Jung，Kim和Stulz的Logistic回歸模型，在Black-Scholes評(píng)價(jià)選擇權(quán)的基本假設(shè)下，以累積標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù)N（d2）來(lái)估計(jì)可轉(zhuǎn)換公司債的預(yù)期轉(zhuǎn)換幾率，并探討了企業(yè)選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的決策動(dòng)機(jī)。
（二）國(guó)內(nèi)理論研究。相比之下，雖然近年來(lái)我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)發(fā)展迅猛，但我國(guó)可轉(zhuǎn)債融資理論的研究卻相對(duì)滯后。國(guó)內(nèi)的理論研究熱點(diǎn)集中在可轉(zhuǎn)換債券的定價(jià)模型研究和可轉(zhuǎn)債發(fā)行的條款設(shè)計(jì)上，如鄭振龍、林海及馬超群、唐耿等；實(shí)證研究則集中在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行的股票價(jià)格效應(yīng)上，如王慧煜、夏新平實(shí)證分析研究發(fā)現(xiàn)：上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券公告后，二級(jí)市場(chǎng)股票價(jià)格顯著上升，回歸研究表明：發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券公告效應(yīng)與發(fā)行公司的公司規(guī)模、可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行規(guī)模，以及宣告期間重大事件的公布呈顯著正相關(guān)；黃建兵應(yīng)用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)方法研究了我國(guó)證券市場(chǎng)上相關(guān)證券：同一公司的股票和可轉(zhuǎn)換債券、A股和B股，兩者價(jià)格行為的相互影響；也有學(xué)者開始關(guān)注可轉(zhuǎn)換債券解決逆向選擇、道德風(fēng)險(xiǎn)等信息不對(duì)稱問題的特性。張永鵬、丁時(shí)勇對(duì)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行與贖回進(jìn)行了博弈分析。王春峰、李吉棟構(gòu)造了一個(gè)可轉(zhuǎn)換債券契約的信號(hào)傳遞博弈模型，創(chuàng)業(yè)者通過轉(zhuǎn)換價(jià)格向風(fēng)險(xiǎn)投資者傳遞項(xiàng)目的狀態(tài)信息，可轉(zhuǎn)換債券的這種信息甄別功能可以減輕風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)中的逆向選擇問題。
三、結(jié)論
我國(guó)正處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)這樣一個(gè)新興資本市場(chǎng)有著極其重要的意義，可轉(zhuǎn)債的密集大規(guī)模發(fā)行對(duì)我國(guó)尚不成熟的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)是個(gè)挑戰(zhàn)，加快發(fā)展可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)及其理論研究在目前就顯得更為緊迫。同時(shí)，由于我國(guó)資本市場(chǎng)存在的嚴(yán)重信息不對(duì)稱現(xiàn)象及上市公司特殊性的融資行為，對(duì)上市公司可轉(zhuǎn)債融資動(dòng)機(jī)及融資行為進(jìn)行深入的理論與實(shí)證研究將有重要的現(xiàn)實(shí)意義。對(duì)這些問題的研究結(jié)果也將對(duì)我國(guó)公司融資理論包括可轉(zhuǎn)債融資理論的發(fā)展做出貢獻(xiàn)。（作者單位：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院）
參考文獻(xiàn)：
論文提要：我國(guó)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生頻繁，損失逐年加重，而現(xiàn)有的保障體系對(duì)災(zāi)區(qū)的 經(jīng)濟(jì) 補(bǔ)償和人民生活的恢復(fù)只能是低層次和小范圍的。盡快建立符合我國(guó)國(guó)情的巨災(zāi)保險(xiǎn)體制顯得非常必要。
一、建立巨災(zāi)保險(xiǎn)制度的急迫性
2008年我國(guó)遭受了兩次巨災(zāi)，其涉及范圍之廣，涉及人數(shù)之多，給人民的生命和財(cái)產(chǎn)安全造成了嚴(yán)重的傷害。2008年1月中旬以來(lái)，冰凍雨雪災(zāi)害突襲我國(guó)南方，造成直接經(jīng)濟(jì)損失達(dá)到1，516.5億元，造成107人死亡。于5月12日發(fā)生的汶川大地震，地震災(zāi)害造成 工業(yè) 企業(yè) 經(jīng)濟(jì)損失估計(jì)超過2，000億元，死亡人數(shù)截至6月9日達(dá)69，142人。
面對(duì)這樣的災(zāi)害，政府及時(shí)撥款700多億元，社會(huì)踴躍捐了300多億元，而保險(xiǎn)公司作為社會(huì)的穩(wěn)定器，在這兩次災(zāi)害中仍然沒有充分發(fā)揮其職能，據(jù)
綜上所述，這三種巨災(zāi)保險(xiǎn)模式各有特點(diǎn)，英國(guó)模式因?yàn)槠浔ｋU(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)達(dá)，人們的保險(xiǎn)意識(shí)高，且英國(guó)擁有世界上第三大非壽險(xiǎn)再保險(xiǎn)市場(chǎng)，其再保險(xiǎn)市場(chǎng)非常發(fā)達(dá)和完善。商業(yè)保險(xiǎn)公司在提供洪水保險(xiǎn)時(shí)，完全可以通過再保險(xiǎn)市場(chǎng)把風(fēng)險(xiǎn)分散出去。
三、應(yīng)建立符合我國(guó)國(guó)情的巨災(zāi)保險(xiǎn)體制
由于我國(guó)現(xiàn)階段既沒有英國(guó) 發(fā)展 完善的保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)和再保險(xiǎn)市場(chǎng)，也沒有美國(guó)那樣的發(fā)達(dá)國(guó)家的政府財(cái)政強(qiáng)力后盾，加上我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)處于起步階段，人們的投保意識(shí)不強(qiáng)，大多數(shù)都依賴于政府救濟(jì)，可以結(jié)合政府主導(dǎo)和地方政府分配統(tǒng)籌來(lái)發(fā)揮社會(huì)主義制度的優(yōu)越性等特點(diǎn)，所以我國(guó)適用于政策上政府指引，政府、保險(xiǎn)公司和社會(huì)共同協(xié)作，各地方政府參與的巨災(zāi)保險(xiǎn)機(jī)制。
（一）建立一個(gè)巨災(zāi)管理委員會(huì)。防災(zāi)委員會(huì)的成員設(shè)置可以參照土耳其的tcpi管理機(jī)構(gòu)模式，以國(guó)家代表、商業(yè)保險(xiǎn)公司和學(xué)術(shù)界構(gòu)成。
防災(zāi)委員會(huì)應(yīng)該起著一個(gè)統(tǒng)籌規(guī)劃的作用，其主要職責(zé)應(yīng)為：1、重視事前防范，開發(fā)和修建防災(zāi)的公共產(chǎn)品。吸納優(yōu)秀人才，完善我國(guó)巨災(zāi)方面的研究技術(shù)和數(shù)據(jù)收集。2、管理巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)基金。該基金由投保人繳費(fèi)、政府補(bǔ)貼。3、成立巨災(zāi)測(cè)評(píng)專項(xiàng)小組，對(duì)不同地方的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)探，然后根據(jù)費(fèi)率公平原則，設(shè)立各地的標(biāo)準(zhǔn)費(fèi)率指標(biāo)，并隨時(shí)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)狀況的變化修正和更改費(fèi)率。同時(shí)，幫助保險(xiǎn)公司制定費(fèi)率和開發(fā)產(chǎn)品。4、制定巨災(zāi)保險(xiǎn)法，規(guī)定提供巨災(zāi)保險(xiǎn)的保險(xiǎn)公司的資格要求，對(duì)有能力和意愿經(jīng)營(yíng)巨災(zāi)保險(xiǎn)的公司提供稅收減免和政策優(yōu)惠。
（二）對(duì)于災(zāi)害發(fā)生可能性比較強(qiáng)的地區(qū)強(qiáng)制投保，并限額承保。設(shè)置免賠額上限和下限，一方面可以減輕受災(zāi)以后的賠償負(fù)擔(dān)，也降低了保費(fèi)，擴(kuò)大保險(xiǎn)范圍；另一方面也督促公眾做好防災(zāi)防損工作，避免道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。
論文提要：本文從股票和債券融資以及商業(yè)銀行信貸融資角度闡述我國(guó)高科技企業(yè)融資現(xiàn)狀，指出信用體系不健全、法律法規(guī)的嚴(yán)格限制、資本市場(chǎng)不完善、交易成本過高是高科技企業(yè)直接融資的瓶頸，認(rèn)為高科技企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)大、運(yùn)作成本高、利差小是通過商業(yè)貸款難的原因。
一、股票和債券融資
（一）現(xiàn)狀。我國(guó)目前企業(yè)直接融資的工具種類少，主要是股票和為數(shù)不多的企業(yè)債券及少量的風(fēng)險(xiǎn)基金。我國(guó)直接融資的比重約占社會(huì)融資總規(guī)模的25%，扣除國(guó)債直接融資部分，直接融資在企業(yè)外部融資來(lái)源中僅占10%左右，而在美國(guó)，企業(yè)通過發(fā)行股票、債券等直接方式的融資占企業(yè)外部融資的比重高達(dá)25%。
1、在股票融資方面。我國(guó)高科技企業(yè)已開始涉足，極少量的大中型高科技企業(yè)通過股份制改造，直接進(jìn)入深、滬上市融資；有的通過收購(gòu)股權(quán)，控股上市公司，達(dá)到買“殼”上市，還有的采用逆向借殼方式上市（通過被上市公司收購(gòu)的方式），有的則到國(guó)外“二板市場(chǎng)”上市，等等。但從我國(guó)高科技企業(yè)的總體情況來(lái)看，能夠上市的企業(yè)，多是規(guī)模較大的，技術(shù)或產(chǎn)品比較成熟，而大部分中小企業(yè)離我國(guó)對(duì)企業(yè)上市的政策法規(guī)要求還很遙遠(yuǎn)，上市的可能性極小，不能如愿地通過股權(quán)融資的方式獲得發(fā)展所需要的資金。由于政策法規(guī)的壁壘使高科技中小企業(yè)難以及時(shí)籌集到所需要的資金，嚴(yán)重制約其進(jìn)一步發(fā)展。
2、在債券融資方面。目前，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)育遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于股票市場(chǎng)和銀行信貸市場(chǎng)的發(fā)育。其直接原因是，企業(yè)債券的發(fā)行主體普遍缺乏信用，往往不能及時(shí)償還債務(wù)及本息。另外，目前我國(guó)對(duì)債券發(fā)行的條件、程度、規(guī)模都有嚴(yán)格的法律和政策限制，相對(duì)這些規(guī)定來(lái)說(shuō)，即使是那些效益良好、有活力的大中型企業(yè)，也難以通過發(fā)行債券的方式來(lái)籌集資金，更不用說(shuō)高科技中小企業(yè)了。
（二）原因分析。目前，我國(guó)高科技企業(yè)面臨的直接融資工具少的原因在于：（1）信用體系的不健全。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)從某種意義上講是信用經(jīng)濟(jì)，由于我國(guó)有些企業(yè)特別是中小企業(yè)信用意識(shí)較差，不按時(shí)還款付息，導(dǎo)致債券發(fā)行困難。（2）法律法規(guī)的嚴(yán)格限制。我國(guó)目前的《公司法》對(duì)公司發(fā)行債券和股票做出了嚴(yán)格規(guī)定，使得很多具有良好盈利前景的企業(yè)因?yàn)檫_(dá)不到條件而望而卻步。（3）資本市場(chǎng)尚不完善。我國(guó)公司債券市場(chǎng)至今基本尚未形成，股票市場(chǎng)雖然建立較早，但發(fā)展很不完善，特別是近年來(lái)，股市的低迷嚴(yán)重打擊了投資者的信心。（4）交易成本高和規(guī)模不經(jīng)濟(jì)。高科技企業(yè)多數(shù)為中小企業(yè)，在資本市場(chǎng)上發(fā)行債券和股票需要支付很大一筆費(fèi)用，使本來(lái)就資金缺乏的高科技中小企業(yè)只能望洋興嘆。
二、商業(yè)銀行信貸融資
（一）現(xiàn)狀。自1984年開辦科技貸款以來(lái)，貸款額逐年增加。20世紀(jì)九十年代的平均增長(zhǎng)率為20.33%，自1991～2001年累計(jì)發(fā)放科技貸款1，453.56億元。開辦科技貸款，緩解了科技成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力階段的資金不足，促進(jìn)了科技成果向生產(chǎn)領(lǐng)域的轉(zhuǎn)移，對(duì)技術(shù)進(jìn)步和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了重要作用。然而，雖然我國(guó)銀行系統(tǒng)的存貸差以平均119.7%的增速逐年放大。2002年底庫(kù)存差已超過39，623.5億元，扣除8%的法定準(zhǔn)備金，有36，453.6億元的資金沒有利用。若用這富余資金的10%用于發(fā)放科技貸款，一年就有3，645.36億元，但事實(shí)上，自1991～2001年11月累計(jì)發(fā)放的科技貸款僅1，453.56億元。而且銀行貸款占科技經(jīng)費(fèi)籌資額的比重逐年下降，從1991年的15.19%下降到2002年的6.87%，下降了8.32個(gè)百分點(diǎn)。所以，銀行對(duì)高科技企業(yè)貸款投入強(qiáng)度減弱，借貸現(xiàn)象明顯。
另外，目前的科技貸款存在著投向重點(diǎn)不突出、借款項(xiàng)目技術(shù)含量低、借款結(jié)構(gòu)，以及投資比例不合理等問題。科技貸款既然服務(wù)于新產(chǎn)品、新工藝和新材料的研制、開發(fā)。那么，這些開發(fā)出來(lái)的新技術(shù)、新產(chǎn)品應(yīng)該具有先導(dǎo)性，在市場(chǎng)上處于主導(dǎo)地位，對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的承載力較大。然而，我國(guó)不少科技貸款項(xiàng)目對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的承受能力較差。造成這一現(xiàn)象的原因是：我們?cè)谫J款使用上側(cè)重于“短平快”的項(xiàng)目，貸款往往向投資少、見效快的項(xiàng)目?jī)A斜，削弱了高水平項(xiàng)目的研究與開發(fā)。同時(shí)，我國(guó)的科技貸款約有80%的是面向國(guó)有企業(yè)，對(duì)民營(yíng)企業(yè)的貸款不足20%，而民營(yíng)企業(yè)恰恰是我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新興力量。此外，科技成果要轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力一般來(lái)說(shuō)要經(jīng)過研制、開發(fā)、中間試驗(yàn)和投產(chǎn)等階段，各階段對(duì)資金的需求不同。發(fā)達(dá)國(guó)家在產(chǎn)品開發(fā)過程中，從研制、開發(fā)、中試到投產(chǎn)的投資比例為1∶5∶20∶300，而我國(guó)科技貸款往往重視研制階段的資金投入，忽視其他階段的資金投入，造成投入比例與國(guó)外相反是前重后輕。這樣使中間實(shí)驗(yàn)和科技成果推廣等階段投資薄弱，導(dǎo)致科研成果在物化過程中出現(xiàn)階段上的脫節(jié)，影響科技成果向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化。
（二）原因分析
論文摘要：在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，金融風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)都有可能發(fā)生。本文簡(jiǎn)單闡述了金融風(fēng)險(xiǎn)的概念，并對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的九種類型分別進(jìn)行了簡(jiǎn)單說(shuō)明，然后列出了平定金融風(fēng)險(xiǎn)的措施，指出了金融風(fēng)險(xiǎn)可能產(chǎn)生的原因，并應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)可能引起的后果給予足夠的重視。
一、什么是金融風(fēng)險(xiǎn)
金融風(fēng)險(xiǎn)，指任何有可能導(dǎo)致企業(yè)或機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)損失的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)或者機(jī)構(gòu)的金融安全是產(chǎn)業(yè)安全的核心。
金融風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的后果，往往會(huì)超過對(duì)其自身的影響。金融機(jī)構(gòu)在具體的金融交易活動(dòng)中出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，有可能對(duì)該金融機(jī)構(gòu)的生存構(gòu)成威脅;具體的一家金融機(jī)構(gòu)因經(jīng)營(yíng)不善而出現(xiàn)危機(jī)，有可能對(duì)整個(gè)金融體系的穩(wěn)健運(yùn)行構(gòu)成威脅;一旦發(fā)生系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，金融體系運(yùn)轉(zhuǎn)失靈，必然會(huì)導(dǎo)致全社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序的混亂，甚至引發(fā)嚴(yán)重的政治危機(jī)。
二、金融風(fēng)險(xiǎn)分類
1.金融結(jié)構(gòu)失衡與融資形式畸形發(fā)展使風(fēng)險(xiǎn)集中于銀行
在我國(guó)資本市場(chǎng)中，中小型金融機(jī)構(gòu)發(fā)展滯后，國(guó)有銀行在資金配置上長(zhǎng)期位于絕對(duì)主導(dǎo)地位。企業(yè)的生存發(fā)展在資金流轉(zhuǎn)困難的情況下，主要通過銀行貸款的方式解決。同時(shí)，居民更愿意將錢存入銀行，使得居民儲(chǔ)蓄率一直保持在較高的水平，邊際儲(chǔ)蓄率也在不斷提高。
2.金融風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)相互傳感放大
在金融改革過程中，一直未建立金融與財(cái)政間風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制。由于缺乏相應(yīng)的制度規(guī)范，中央銀行在資金運(yùn)用存在財(cái)政化傾向，巨額再貸款難以收回，因此金融風(fēng)險(xiǎn)不斷向財(cái)政轉(zhuǎn)移。同時(shí)，債務(wù)依存度和國(guó)債償債率普遍偏高，財(cái)權(quán)與事權(quán)的不匹配，存在大量隱性債務(wù)，因此財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)就有可能轉(zhuǎn)化為金融風(fēng)險(xiǎn)的趨勢(shì)。
3.非正規(guī)金融規(guī)模龐大成為金融安全隱患
由于中小金融企業(yè)從正規(guī)金融渠道籌集發(fā)展資金非常困難，就被迫要尋求非正規(guī)金融渠道。
4．機(jī)制轉(zhuǎn)化中金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)突出
首先，由于國(guó)內(nèi)銀行業(yè)缺乏競(jìng)爭(zhēng)，創(chuàng)新能力差，管理方式落后等，因此銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)比較集中，資產(chǎn)質(zhì)量令人擔(dān)憂。其次，保險(xiǎn)證券業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，資產(chǎn)質(zhì)量有待提高，有一定的累計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，缺乏嚴(yán)格的制度約束和有效監(jiān)督。
5.嚴(yán)重弱化資本項(xiàng)目管制的有效性
資本項(xiàng)目管制有效性的嚴(yán)重弱化會(huì)導(dǎo)致不正常的資本流動(dòng)，比如假外資的尋租性流入和資本外逃。資本不正常的大規(guī)模流動(dòng)，會(huì)增加人民幣的匯率風(fēng)險(xiǎn)，影響了我國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融安全。
6.人民幣匯率機(jī)制缺陷導(dǎo)致國(guó)民福利損失
人民幣匯率機(jī)制的缺陷導(dǎo)致中國(guó)傳統(tǒng)的開放模式和開放政策呈現(xiàn)出不可持續(xù)的發(fā)展困境，并會(huì)引起一系列的問題，比如激化國(guó)內(nèi)發(fā)展模式的矛盾，引發(fā)國(guó)際經(jīng)濟(jì)摩擦，導(dǎo)致低價(jià)值鏈增值模式，危及中國(guó)的資源、能源安全，增大國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，造成巨大的國(guó)民福利損失。
7.日益凸顯的利率風(fēng)險(xiǎn)
我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)行的程度還不夠，政策環(huán)境還不寬松，商業(yè)銀行不能自由調(diào)整利率，面臨很大的系統(tǒng)性利率風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)利率的波動(dòng)不斷加劇，而大部分金融機(jī)構(gòu)管理利率風(fēng)險(xiǎn)的能力不足，會(huì)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。
8.房地產(chǎn)業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)不容忽視
一個(gè)不容忽視的是事實(shí)，中國(guó)銀行業(yè)信貸資產(chǎn)中約有一半是以房地產(chǎn)貸款或其相關(guān)的形式存在的。房地產(chǎn)行業(yè)存在高負(fù)債經(jīng)營(yíng)隱含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)突出;假按揭在個(gè)人住房貸款中問題嚴(yán)重;基層銀行發(fā)放房地產(chǎn)貸款操作風(fēng)險(xiǎn)明顯;土地開發(fā)貸款有較大信用風(fēng)險(xiǎn);新法律法規(guī)可能限制貸款抵押品的執(zhí)行，法律風(fēng)險(xiǎn)增大等不足。這些不確定性因素很可能會(huì)影響中國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展。
9.金融開放過程中的“拉美化”風(fēng)險(xiǎn)
所謂金融“拉美化”，主要是指國(guó)內(nèi)金融活動(dòng)越來(lái)越依賴國(guó)際資本，因此導(dǎo)致本國(guó)的資產(chǎn)定價(jià)權(quán)、證券服務(wù)業(yè)、投資收益等等大多為國(guó)際投資者和外國(guó)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)所控制或支配的一種現(xiàn)象。這些直接表現(xiàn)為我國(guó)金融資產(chǎn)定價(jià)權(quán)的喪失;股市并未真正與國(guó)際接軌，資源配置得不到優(yōu)化，融資能力逐漸降低，導(dǎo)致國(guó)民財(cái)富流失，一旦國(guó)際市場(chǎng)有變，就會(huì)存在很大風(fēng)險(xiǎn)。
三、平定金融風(fēng)險(xiǎn)的措施
1．建立并完善基于風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制的股票市場(chǎng)。股票市場(chǎng)是有風(fēng)險(xiǎn)的，建立和完善股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制顯得尤為重要，可以從以下幾個(gè)方面來(lái)采取措施。一是通過放開股票價(jià)格，減少行政干預(yù)，增強(qiáng)股票風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，提高股民的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。應(yīng)該通過各種措施，允許股市價(jià)按照市場(chǎng)規(guī)律變化，從而以便投資方正確認(rèn)識(shí)股市，掌握股市運(yùn)動(dòng)規(guī)律，增強(qiáng)其抗風(fēng)險(xiǎn)能力。二是通過政策鼓勵(lì)公有股適當(dāng)上市。公有股是國(guó)家股和法人股的總稱，通過共公有股上市，促使國(guó)有資產(chǎn)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)中實(shí)現(xiàn)增值，緩解股票市場(chǎng)供需關(guān)系，違規(guī)操作。三是擴(kuò)大股票試點(diǎn)范圍，適當(dāng)增加證券交易機(jī)構(gòu)。由于一些地方存在內(nèi)部股票，國(guó)家可以制定相應(yīng)的政策，將這部分定向募集公司批設(shè)為上市公司。目前國(guó)內(nèi)上市股票數(shù)量還很缺乏，國(guó)家可以根據(jù)實(shí)際情況，允許一些地方適當(dāng)發(fā)行上市股票，同時(shí)加快改制步伐，提高上市企業(yè)在改制企業(yè)中的比例。 2.銀行業(yè)面向市場(chǎng)化。中國(guó)的銀行業(yè)一直是作為壟斷性的國(guó)有企業(yè)的身份出現(xiàn)的，自然其本身存在很多弊病，承受外界風(fēng)險(xiǎn)的能力很弱。現(xiàn)在是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的時(shí)代，通過引進(jìn)相關(guān)行業(yè)的戰(zhàn)略投資者或者通過上市等途徑，引進(jìn)先進(jìn)的管理模式，建立新的業(yè)務(wù)模式，增強(qiáng)自身盈利能力。通過與國(guó)際接軌，可以拓展銀行的業(yè)務(wù)能力，激勵(lì)企業(yè)的創(chuàng)新能力。同時(shí)，中國(guó)銀行業(yè)通過進(jìn)入市場(chǎng)，將會(huì)與實(shí)力雄厚與管理先進(jìn)的外資銀行發(fā)生正面沖突，如何在這場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)中生存下來(lái)，甚至變得越來(lái)越強(qiáng)大，將會(huì)有助于改善國(guó)內(nèi)銀行存在的諸多弊病，如資金不足，管理落后，盈利單一，股份單一等。同時(shí)，假如銀行上市的話，就必須如實(shí)的披露公司的各項(xiàng)信息，這樣有助于加強(qiáng)銀行的管理和盈利目的性，也提高了經(jīng)營(yíng)的透明度，自然就增強(qiáng)了銀行抵抗外界風(fēng)險(xiǎn)的能力。通過以上分析，中國(guó)銀行業(yè)適當(dāng)?shù)拈_放.積極的挺進(jìn)世界資本市場(chǎng)，可以快速優(yōu)化企業(yè)機(jī)構(gòu)，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力，充足企業(yè)資本，擴(kuò)大企業(yè)業(yè)務(wù)范圍，增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新能力，全面提高企業(yè)的各項(xiàng)素質(zhì)。
3.開拓并利用債券市場(chǎng)籌資。債券籌資是指企業(yè)通過發(fā)行債券來(lái)籌集資金的方式。債券籌資是企業(yè)一種重要的籌資方式，其籌資范圍很廣。與股票的股利相比較，債券所付利息允許在所得稅前支付，因此企業(yè)在稅收上可享受到一定的收益，故企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的債券成本比股票成本要低;同時(shí)，無(wú)論發(fā)行公司的盈利多少，持債券者一般只按照協(xié)議收取固定的利息，若公司盈利豐厚，增加的收益遠(yuǎn)大于支付的債券息額，則會(huì)增加股東財(cái)富和公司價(jià)值。由于債券持有者一般無(wú)權(quán)參與發(fā)行公司的管理決策，因此發(fā)行債券一般不會(huì)失去公司的控制權(quán)。但是，也應(yīng)該注意到，債券有固定的到期日，需要定期償付本金和利息，假如某個(gè)時(shí)間財(cái)務(wù)有困難，而又必須償本付息，因此，會(huì)加重企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。同時(shí)，債券的發(fā)行規(guī)模受到政策的約束，一般只能籌集一定額度的資金，而且債券的發(fā)行與貸款，融資等相比較，其限制條件更多也更嚴(yán)格，這樣就會(huì)影響到企業(yè)的資金使用。
4．利率調(diào)整逐步市場(chǎng)化。所謂的利率市場(chǎng)化，是指政府完全或部分放棄對(duì)利率的管制，使利率在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，由資金的供求關(guān)系決定，按價(jià)值規(guī)律自發(fā)調(diào)節(jié)，從而引起利率的上下波動(dòng)，利率市場(chǎng)化將是我國(guó)金融管理改革的必然方向。我國(guó)利率市場(chǎng)化的最終目標(biāo)就是形成在社會(huì)資金供求關(guān)系中，以基準(zhǔn)利率為中心，市場(chǎng)利率為主體，既有國(guó)家宏觀調(diào)控功能，又具有市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)功能的一種利率管理系統(tǒng)。目前，我國(guó)利率市場(chǎng)化的速度發(fā)展比較快，市場(chǎng)化的程序已經(jīng)很深。我國(guó)根據(jù)國(guó)際匯市的變化，不斷地適時(shí)合理的調(diào)整利率。通過調(diào)整利率，銀行就具有了定價(jià)權(quán)。即使這樣，一些問題仍然需要注意。首先，利率市場(chǎng)化的進(jìn)程應(yīng)該迅速，因?yàn)槔适袌?chǎng)化后，資金流動(dòng)的流動(dòng)是雙向的，就有可能引發(fā)投資者的撒走存款。否則，就會(huì)引起一定的危機(jī)，時(shí)間越久，危機(jī)的程度機(jī)會(huì)越深。其次，利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快，資金雄厚，客戶多的大型金融機(jī)構(gòu)的主導(dǎo)地位就會(huì)越來(lái)越強(qiáng)大，這些優(yōu)勢(shì)是一些中小型金融機(jī)構(gòu)所不具有的，但是目前，我國(guó)還沒有制定相應(yīng)的存款保險(xiǎn)制度，因此就有可能引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。最后，利率市場(chǎng)化的全面展開，會(huì)使一些中小型金融企業(yè)的融資越來(lái)越難，不利于整個(gè)金融市場(chǎng)的平衡與健康。
論文2007年美國(guó)爆發(fā)的次貸危機(jī)被視為上世紀(jì)30年代以來(lái)最大的金融危機(jī)，在較短時(shí)間內(nèi)迅速席卷全球，給全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)以重創(chuàng)。通過分析美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因和我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)存在的風(fēng)險(xiǎn)，可以看出中美兩國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的共性。同時(shí)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)起步較晚，處于發(fā)展階段，且存在其特殊性，針對(duì)當(dāng)前房地產(chǎn)金融市場(chǎng)存在的風(fēng)險(xiǎn)，提出相應(yīng)對(duì)策。
論文關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；房地產(chǎn)市場(chǎng)；金融風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)防范
1 美國(guó)次貸危機(jī)
2001年911事件后，美國(guó)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，為了防止經(jīng)濟(jì)過度下滑，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了寬松的貨幣政策，并且到2003年6月連續(xù)13次降息，1%的低利率持續(xù)到2004年6月。低利率政策極大刺激了消費(fèi)與投資，使得房地產(chǎn)市場(chǎng)迅速繁榮，房地產(chǎn)價(jià)格連續(xù)上升并出現(xiàn)泡沫。并且在美國(guó)政府的住房自有化政策的鼓勵(lì)下，大量次級(jí)貸款人紛紛向銀行申請(qǐng)貸款，但是當(dāng)利率上升時(shí)，他們又無(wú)力還貸。面對(duì)高房?jī)r(jià)和利息的收入，商業(yè)銀行更為了適應(yīng)競(jìng)爭(zhēng)，不斷降低貸款標(biāo)準(zhǔn)，使得風(fēng)險(xiǎn)加大。為了分散風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行將其賣給投行，經(jīng)過投資銀行的包裝，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，最后賣給投資者。在該過程中，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的見利忘險(xiǎn)和監(jiān)管不力更加促成危機(jī)的爆發(fā)。美國(guó)國(guó)內(nèi)的經(jīng)常項(xiàng)目赤字，而東南亞等新興國(guó)家的經(jīng)常項(xiàng)目盈余所帶來(lái)大量的美元的外匯儲(chǔ)備，再加上石油輸出國(guó)大量的美元儲(chǔ)備，都通過購(gòu)買美國(guó)債券，使得美元又回到了美國(guó)。這樣就給美國(guó)金融機(jī)構(gòu)提供了大量的流動(dòng)性，面對(duì)有限的需求，金融機(jī)構(gòu)加劇了競(jìng)爭(zhēng)，不斷降低貸款標(biāo)準(zhǔn)給信用級(jí)別較差的借款人，在出現(xiàn)利率上升和房?jī)r(jià)下跌時(shí)，導(dǎo)致違約率上升，爆發(fā)次貸危機(jī)。正如Robin Blackburn所說(shuō)：“次貸危機(jī)是一個(gè)金融化的危機(jī)，它是杠桿、放松監(jiān)管和金融創(chuàng)新共同締造的杰作”。
2 中國(guó)房地產(chǎn)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)
我國(guó)自1998年進(jìn)行住房體系改革，取消福利分房以來(lái)，房地產(chǎn)業(yè)逐漸成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)。當(dāng)然房地產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展離不開金融業(yè)的支持，經(jīng)過多年的發(fā)展，基本形成了以銀行信貸為主，同時(shí)包括股權(quán)、信托、債券等融資方式在內(nèi)的房地產(chǎn)金融市場(chǎng)。房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展迅速，我們不得忽視其存在的風(fēng)險(xiǎn)。 1 高房?jī)r(jià)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
近年來(lái)，我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格上漲過快，并且還有繼續(xù)上漲的勢(shì)頭。房?jī)r(jià)的過快上漲使得市場(chǎng)價(jià)格偏離實(shí)際價(jià)值，產(chǎn)生房地產(chǎn)泡沫。如果隨著人民幣升值預(yù)期等國(guó)內(nèi)外因素導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫破滅，作為抵押品的房地產(chǎn)價(jià)值就會(huì)下降，造成銀行信貸質(zhì)量下降，給銀行帶來(lái)巨大損失，并且持續(xù)上漲的房?jī)r(jià)，會(huì)促使投機(jī)的產(chǎn)生并擠占人民消費(fèi)支出，這些都不利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。 2 央行不斷加息，房地產(chǎn)業(yè)面臨利率風(fēng)險(xiǎn)
面對(duì)充足的流動(dòng)性和不斷上漲的通脹壓力，盡管加息的打擊面廣，但是央行還是在2011年里進(jìn)行了兩次加息，使得一年期貸款利息為6.31%。針對(duì)面前的CPI，還存在加息預(yù)期。雖然房產(chǎn)還貸有借款人收入作保障，但是個(gè)人按揭貸款利率上升，也會(huì)在一定程度上造成惡化信貸質(zhì)量。 3 房地產(chǎn)開發(fā)商負(fù)債經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
我國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)商除自籌資金外，由于其他融資渠道不暢，其開發(fā)資金多來(lái)自銀行貸款。隨著我國(guó)準(zhǔn)款準(zhǔn)備金率不斷上調(diào)，截止到2011年2月24日大型金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率已達(dá)19.5%，這就預(yù)示信貸額度會(huì)進(jìn)一步收緊，這樣就會(huì)使貸款門檻提高，一旦房地產(chǎn)商借不到錢，資金鏈條斷裂，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)暴露。 4 銀行職員道德風(fēng)險(xiǎn)和放貸的操作風(fēng)險(xiǎn)
銀行職員的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)，為了完成放貸任務(wù)免于受罰，在審貸過程中流于形式，對(duì)存在疑點(diǎn)的資料不進(jìn)行深入調(diào)查，審查不嚴(yán)謹(jǐn)。有些信貸人員甚至幫助不符合貸款條件的借款人虛構(gòu)收入證明和抵押品證明來(lái)騙取銀行的房貸資金。由于這些申請(qǐng)人不具有還款能力，會(huì)造成銀行不良貸款率上升。
[論文摘要]中小企業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，其融資制度的建設(shè)是中小企業(yè)能否存續(xù)發(fā)展的必要前提。隨著中國(guó)加入WTO，我國(guó)的企業(yè)將與外國(guó)的中小企業(yè)在國(guó)際舞臺(tái)上正面競(jìng)爭(zhēng)，因此，正確對(duì)中外中小企業(yè)的融資制度進(jìn)行必要的比較，發(fā)展我國(guó)的中小企業(yè)的融資制度是推動(dòng)我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的必要途徑。
[論文關(guān)鍵詞]中外企業(yè)；融資制度；融資方式
一、我國(guó)中小企業(yè)融資狀況分析
盡管我國(guó)理論界和現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中沒有形成真正的融資制度概念，但從我國(guó)中小企業(yè)融資的現(xiàn)狀基本可以歸納出我國(guó)中小企業(yè)融資制度的現(xiàn)狀：從政策目標(biāo)看，我國(guó)的中小企業(yè)融資制度的目標(biāo)主要是就業(yè)目標(biāo)，目的是穩(wěn)定社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序，經(jīng)濟(jì)發(fā)展和技術(shù)創(chuàng)新都在次要地位，并未充分重視；從融資體系看，銀行是我國(guó)中小企業(yè)融資的主要機(jī)構(gòu)，財(cái)政以被動(dòng)方式對(duì)國(guó)有中小企業(yè)資本金進(jìn)行補(bǔ)充(當(dāng)影響到中小企業(yè)生存)；從融資方式看，間接融資是我國(guó)中小企業(yè)融資的主要形式；從風(fēng)險(xiǎn)控制看，中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)沒有一個(gè)完善的釋放和控制體系。
二、國(guó)外中小企業(yè)融資制度分析
(一)美國(guó)中小企業(yè)融資體系的主要構(gòu)成
1．政策性金融機(jī)構(gòu)。美國(guó)中小企業(yè)管理局(SBA)是美國(guó)對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行間接融資扶持的主要政策性金融機(jī)構(gòu)。
2．商業(yè)性的融資機(jī)構(gòu)。在美國(guó)，由于受到法律限制，地方商業(yè)銀行必須將融資額度的25％左右投向中小企業(yè)，除了商業(yè)銀行以外，互助基金也是中小企業(yè)的重要融資渠道，個(gè)人和中小企業(yè)投資入股形成的這種機(jī)構(gòu)，可以看作合作社，主要為成員提供貸款，儲(chǔ)蓄是貸款的先決條件。
3．風(fēng)險(xiǎn)投資公司。之所以將風(fēng)險(xiǎn)投資公司與政策性金融機(jī)構(gòu)和商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)分開，是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資公司的性質(zhì)介于政策性與商業(yè)性之間。美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的特點(diǎn)是：勇于對(duì)新建企業(yè)投資，在首次公開招股的企業(yè)中，約有1／3是風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資對(duì)象。
(二)日本中小企業(yè)融資體系的構(gòu)成
1．政策性的融資機(jī)構(gòu)。日本中小企業(yè)金融公庫(kù)、國(guó)民金融公庫(kù)、環(huán)境衛(wèi)生公庫(kù)、商工組合中央金庫(kù)以及中小企業(yè)信用保險(xiǎn)公庫(kù)均為中小企業(yè)政策性金融機(jī)構(gòu)，它們具有不同的分工。目的和宗旨都是為保證中小企業(yè)獲得充足資金。
2．商業(yè)性的融資機(jī)構(gòu)。在日本，從20世紀(jì)80—90年代開始，商業(yè)銀行逐漸向中小企業(yè)增加貸款發(fā)放，到20世紀(jì)90年代初，對(duì)中小企業(yè)融資額度占融資總額的65．8％，比20世紀(jì)8O年代增加了25個(gè)百分點(diǎn)，以后隨著泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，該比率略有下降。除了商業(yè)銀行體系，日本也有專門為中小企業(yè)服務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，即互助銀行、信用金庫(kù)等，這些金融機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)是：地方性強(qiáng)；互助、合作性質(zhì)強(qiáng)。
(三)美國(guó)中小企業(yè)的主要融資方式
1．進(jìn)入金融市場(chǎng)進(jìn)行直接融資。與其它國(guó)家中小企業(yè)資金來(lái)源結(jié)構(gòu)比較，美國(guó)中小企業(yè)發(fā)行有價(jià)證券(公司債券、股票)的比例最高。美國(guó)中小企業(yè)長(zhǎng)期資金的供給主要來(lái)源于公司債券，短期資金則依賴于銀行信貸。這與美國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度不無(wú)關(guān)系。
美國(guó)的公司債券發(fā)行市場(chǎng)發(fā)展較早，規(guī)模較大，企業(yè)籌資的順序?yàn)楣緜⒐善薄y行貸款，債券發(fā)行的比例大大超過銀行融資。這是因?yàn)椋撼虡I(yè)銀行、公共事業(yè)外，企業(yè)發(fā)行債券的原則比較自由，在法律上對(duì)發(fā)行債券形成的負(fù)債總額不作限制；可發(fā)行債券種類多，中小企業(yè)能夠方便地發(fā)行資信評(píng)估低等級(jí)或無(wú)等級(jí)債券；企業(yè)與作為主承銷商的證券公司對(duì)發(fā)行總額、發(fā)行條件進(jìn)行協(xié)商，即可作出發(fā)行決定。
中小企業(yè)由于受企業(yè)形態(tài)、組織規(guī)模、股東人數(shù)、資本金規(guī)模等各種條件限制，其股票往往不能在證券交易所上市，但具有一定規(guī)模的中小企業(yè)仍可以在柜臺(tái)市場(chǎng)進(jìn)行交易。柜臺(tái)市場(chǎng)相對(duì)于組織嚴(yán)密的證券交易市場(chǎng)而言，通常被稱為非組織的市場(chǎng)。柜臺(tái)市場(chǎng)的主要經(jīng)濟(jì)功能有：非上市企業(yè)可以通過將其股份在柜臺(tái)市場(chǎng)上公開出售以獲得資本，增加資本金；為一些在證券交易所下市的企業(yè)提供一定期間的流動(dòng)性。
美國(guó)的中小企業(yè)股權(quán)融資主要通過柜臺(tái)市場(chǎng)。中小企業(yè)柜臺(tái)市場(chǎng)包括：通過計(jì)算機(jī)中心。把各證券公司用通信網(wǎng)絡(luò)相聯(lián)系的NASTAQ系統(tǒng)；柜臺(tái)交易市場(chǎng)主要由全美證券協(xié)會(huì)(NASD)管理。在該協(xié)會(huì)開發(fā)的NASrAQ系統(tǒng)上登記的企業(yè)，分為NMS和SMALLCAP。引入NASTAQ系統(tǒng)以前，主要由PINKSHEET傳播股價(jià)、成交量等信息，1972年引入NASTAQ系統(tǒng)之后，實(shí)現(xiàn)了買賣自動(dòng)化，大大提高了處理能力，市場(chǎng)規(guī)模也迅速擴(kuò)大，成交量?jī)H次于紐約證券交易所，居全美國(guó)第二位，并在美國(guó)、日本、新加坡等國(guó)實(shí)現(xiàn)了網(wǎng)上掛牌交易。
風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)中小企業(yè)提供的融資，從本質(zhì)上是一種股權(quán)融資。但是，風(fēng)險(xiǎn)投資公司融資與一般上市融資存在區(qū)別：首先，風(fēng)險(xiǎn)投資公司通常僅對(duì)創(chuàng)業(yè)或者發(fā)展期的中小企業(yè)提供融資，而上市融資的中小企業(yè)一般已經(jīng)進(jìn)入成長(zhǎng)期；其次，風(fēng)險(xiǎn)投資公司獲取的股權(quán)通常比較集中，有改變中小企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的要求，會(huì)要求對(duì)中小企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)，而上市后新增的股權(quán)一般比較分散，不會(huì)影響原管理層的實(shí)際控制權(quán)；最后，風(fēng)險(xiǎn)投資公司所獲取的股權(quán)一般暫時(shí)不會(huì)流通，待進(jìn)入柜臺(tái)市場(chǎng)或正式上市后才會(huì)流通。
2．通過銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行間接融資。商業(yè)銀行體系仍然是美國(guó)中小企業(yè)的最重要資金來(lái)源之一。商業(yè)銀行主要為美國(guó)中小企業(yè)提供短期流動(dòng)資金。
(四)日本中小企業(yè)的主要融資方式
1．間接融資。日本中小企業(yè)是以銀行信貸為主要資金來(lái)源籌措長(zhǎng)短期資金的。日本的中小企業(yè)自有資本比率平均為l3％，只相當(dāng)于大企業(yè)的60％左右，而對(duì)金融機(jī)構(gòu)的貸款依存度又比大企業(yè)高得多。
2．直接融資。日本中小企業(yè)的直接融資方式也有債券融資和股權(quán)融資兩種，不過，占主導(dǎo)地位的是債券融資。在日本，中小企業(yè)一般只具有發(fā)行私募債券的資格和能力，私募債券由于透明度低，不利于保護(hù)投資者利益，被認(rèn)為是不正規(guī)的債券。
柜臺(tái)市場(chǎng)在日本稱為店頭市場(chǎng)。1991年，日本也開始啟動(dòng)本國(guó)柜臺(tái)市場(chǎng)網(wǎng)上交易系統(tǒng)(JASTAQ)，但在市場(chǎng)規(guī)模、股票流通性方面都不如美國(guó)。美國(guó)和日本的柜臺(tái)市場(chǎng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的差異影響迥異，美國(guó)新經(jīng)濟(jì)可以說(shuō)是NASTAQ獨(dú)力支撐的。對(duì)高科技的發(fā)展起了至關(guān)重要的作用。日本柜臺(tái)市場(chǎng)與美國(guó)的區(qū)別在于：首先，管理機(jī)構(gòu)管理的側(cè)重點(diǎn)不同。美國(guó)注重資金分配的市場(chǎng)效率性，強(qiáng)調(diào)企業(yè)信息的公開性、規(guī)章制度的透明性和公正性，強(qiáng)調(diào)投資者自己負(fù)責(zé)的原則，從而以較低的管理成本管理市場(chǎng)。日本側(cè)重于行政指導(dǎo)，規(guī)范市場(chǎng)行為，嚴(yán)格控制進(jìn)入柜臺(tái)市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)，以此達(dá)到保護(hù)投資者的目的。其次，它們登記基準(zhǔn)方面的實(shí)質(zhì)性不同。日本店頭市場(chǎng)的登記基準(zhǔn)形式上雖與美國(guó)NASTAQ中以小規(guī)模企業(yè)為對(duì)象的SMALLCAP相近，但其實(shí)質(zhì)基準(zhǔn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于形式標(biāo)準(zhǔn)。再次，企業(yè)進(jìn)入柜臺(tái)交易的目的不同。由于企業(yè)公開發(fā)行股份的第一目的在于籌措資金，而NASTAQ的各種費(fèi)用大大低于紐約證券市場(chǎng)，因此，美國(guó)有大量的已經(jīng)具備進(jìn)入紐約證券交易所資格的大企業(yè)仍然留在NASTAQ的NMS柜臺(tái)市場(chǎng)中。在日本，只有在東京、大阪證券交易所一部或二部上市的企業(yè)，才能得到公眾的信任。進(jìn)入一部或二部，通常必須從店頭市場(chǎng)開始。最后，投資者觀念不同。在美國(guó)，證券持有者主要是家庭經(jīng)濟(jì)和商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)，個(gè)人金融資產(chǎn)中50％以上是投向證券和非法人企業(yè)的，其中股票約占69．9％。這種敢于冒險(xiǎn)的投資態(tài)度，給柜臺(tái)市場(chǎng)帶來(lái)了活力。而在日本股市上，個(gè)人投資者所占股份只有23．5％，其余均為金融機(jī)構(gòu)、事業(yè)法人等掌握，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的柜臺(tái)市場(chǎng)，個(gè)人投資者很少。
日本以美國(guó)的中小企業(yè)投資法為藍(lán)本，于1963年制定了中小企業(yè)投資育成公司法。成立了三個(gè)由政府、地方公共團(tuán)體以及民間企業(yè)共同出資的中小企業(yè)投資育成公司。對(duì)于有助于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化，或有助于加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的中小企業(yè)，經(jīng)過認(rèn)定以后，該公司實(shí)行股份投資，給以經(jīng)營(yíng)、技術(shù)上的指導(dǎo)，并把企業(yè)一直扶持到能在證券市場(chǎng)上市籌資。日本的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的特點(diǎn)為：幾乎不參與創(chuàng)建企業(yè)的投資，對(duì)創(chuàng)建l0年以上的中小企業(yè)的投資約占2／3，對(duì)創(chuàng)建未滿5年的企業(yè)的投資僅占16％；參與企業(yè)投資的幾乎都是證券、金融機(jī)構(gòu)下屬的子公司型投資公司；融資比投資多；從投資領(lǐng)域看，非高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)占較大比率。由此可見，日本的風(fēng)險(xiǎn)投資公司盡量避免風(fēng)險(xiǎn)，力求將失敗率控制在最低程度。
三、中外中小企業(yè)融資制度的比較
(一)融資體系的比較
從直接融資看，我國(guó)中小企業(yè)的債券市場(chǎng)和股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)育不足，造成了中小企業(yè)融資過于依賴間接融資體系；從間接融資看，中小企業(yè)的政策性融資還未建立，直到1997年擔(dān)保機(jī)構(gòu)才剛剛發(fā)育，所以，商業(yè)銀行體系承擔(dān)了全部中小企業(yè)融資重任，這是不正常現(xiàn)象；從商業(yè)銀行體系的運(yùn)作看，四大國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行并不適應(yīng)中小企業(yè)融資的要求，因此，需要改革。
(二)融資方式的比較
到目前為止，我國(guó)股票市場(chǎng)的流通股總市值還不到GDP的20％，債券市場(chǎng)也受到嚴(yán)格的金融管制，中小企業(yè)難以通過直接融資渠道獲得資金。從間接融資看，中小企業(yè)主要通過抵押和擔(dān)保手段向商業(yè)銀行融資，并且，難以得到政策性的擔(dān)保支持，融資手段的單一，造成了中小企業(yè)的融資困難。
(三)融資風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)的比較
[論文摘要]本文從內(nèi)源融資、直接融資和間接融資三個(gè)方面描述 了我國(guó)中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀，并從內(nèi)部和外部?jī)蓚€(gè)方面分析了產(chǎn)生困境的原因。
中小企業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分 在國(guó)民經(jīng)濟(jì) 中占有非常重要的地位 特別是在解決就業(yè)和拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面具有不可低估的作用。根據(jù)新的中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn) .我國(guó)中小型企業(yè) 占全部企業(yè)總數(shù)的99.6%中小企業(yè)創(chuàng)造的最終產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)值占 GDP的55.6% 中小企業(yè)提供的出13額 占62.3% .上繳的稅收占42.3%。此外.中小企業(yè)還提供了大約 75% 的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位。然而與我國(guó)中小企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的重要地位極不相稱的是，融資難一直是 困擾中小企業(yè)發(fā)展 的一個(gè)大問題 。
一、 我國(guó)中小企業(yè)融資現(xiàn)狀與存在的問題
1 內(nèi)源融資。在我國(guó)中小企業(yè)融資方式中 內(nèi)源性融資占主導(dǎo)地位 ，但其總體狀況卻不盡人意。首先.我國(guó)中小企業(yè)依賴于內(nèi)部人融資的程度很高。企業(yè)內(nèi)部股東的親朋好友和企業(yè)內(nèi)部股東提供的初始資本以及隨后追加的資本起了主導(dǎo)作用。其次 中小企業(yè)利潤(rùn)分配過程中留利不足自我積 累意識(shí)差。中小企業(yè)內(nèi)部利潤(rùn)分配中多存在短期化傾向，缺乏長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)思想 自身積累意識(shí)淡薄，在利潤(rùn)分配上幾乎近于 ”分光”。
2 間接融資。中小企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)規(guī)模的限制以及我國(guó)資本市場(chǎng)的不完善和不成熟，其間接融資過分集中于銀行貸款。在國(guó)有商業(yè)銀行加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)防范的形勢(shì)下中小企業(yè)間接融資困難重重。首先，銀行貸款數(shù)量少。由于中小企業(yè) 自身的不足國(guó)有商業(yè)銀行更傾向于將貸款發(fā)放國(guó)有大型企業(yè)致使中小企業(yè)從銀行獲得的貸款比例遠(yuǎn)低于其對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)比例 。其次 .信用擔(dān)保制度不健全 使中小企業(yè)融資難。中小企業(yè)普遍存在經(jīng)營(yíng)規(guī)模小固定資產(chǎn)少等特點(diǎn) 因而銀行貸款需要第三方提供擔(dān)保。最后為中小企業(yè)服務(wù)的金融機(jī)制不健全沒有專門的金融服務(wù)機(jī)構(gòu) 。
3 直接融資——股票融資和債券融資。近幾年隨著中小板的發(fā)展為中小企業(yè)開辟更為廣闊的融資渠道 然而我國(guó)的股票融資機(jī)制還存在這許多的不足之處。首先 IPO審核時(shí)間長(zhǎng)、不可預(yù)測(cè)。雖然我國(guó)證券發(fā)行上市采用了核準(zhǔn)制 但仍以實(shí)質(zhì)審核為主基本無(wú)法確定能否通過發(fā)審委的審核。其次 發(fā)行上市門檻高、層次較單一。 雖然深交所設(shè)立了中小企業(yè)板塊但與主板市場(chǎng)的區(qū)別不大 只向多層次市場(chǎng)邁出了很小的一步。此外，我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展遠(yuǎn)落后于股市和銀行信貸市場(chǎng)的發(fā)展其不發(fā)達(dá)程度在交易市場(chǎng)上表現(xiàn)突出 1 995年~1 999年股票交易額占交易額的83 56% ，債券占1 6 44% 其中企業(yè)債券僅占2 33%。由于我國(guó)實(shí)行 “規(guī)模控制.集中管理.分級(jí)審批”的規(guī)模管理方式，中小企業(yè)很難通過發(fā)行企業(yè)債券來(lái)獲取資金。
二、我國(guó)中小企業(yè)融資困難的成因分析
我國(guó)中小企業(yè)融資困難的因素主要分為內(nèi)部原 因和外部原因兩種情況。
1 內(nèi)部原因
(1)中小企業(yè)有較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。凈收益理論認(rèn)為企業(yè)債務(wù)融資的成本比股權(quán)融資的成本低 企業(yè)的加權(quán)平均資本成本率會(huì)隨著企業(yè)債務(wù)融資和股權(quán)融資的選擇不同而發(fā)生變化企業(yè)更多地利用債務(wù)融資 增加債務(wù)資本比例，會(huì)提高財(cái)務(wù)杠桿比例 降低加權(quán)平均資本成本率企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值相應(yīng)提高。由此中小企業(yè)為了求得較低資本成本會(huì)盡量保持較高比例的負(fù)債。然而較高的負(fù)債水平 ，必然會(huì)使企業(yè)還本付息壓力增大從而導(dǎo)致較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
(2)中小企業(yè)信用道德風(fēng)險(xiǎn)高。與大企業(yè)相比中小企業(yè)信息透明度低 而且大多缺乏抵押品 金融部 門對(duì)中小企業(yè)的貸款依賴于中小企業(yè)的“軟信息”，因此發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)的可能性更高。而且中小企業(yè)通常自有資本較少，面臨更為激勵(lì)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)虧損和破產(chǎn)的可能性更大。由于破產(chǎn)成本低 自身沒有更多的商譽(yù)價(jià)值 因此 中小企業(yè)比大企業(yè)發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)的可能性更大.破產(chǎn)逃債的動(dòng)機(jī)更強(qiáng)，這在中小企業(yè)的融資的實(shí)踐中也得到了充分證明。
(3)權(quán)益資本成本過高。以權(quán)益資本的形式在資本市場(chǎng)上融資要求融資規(guī)模大這樣與籌集到的大規(guī)模資金相比.發(fā)行費(fèi)用微乎其微。而中小企業(yè)所需資金的規(guī)模一般偏小.發(fā)行費(fèi)用相對(duì)來(lái)說(shuō)很大 ，導(dǎo)致其在資本市場(chǎng)上等資難。
2 外部原因
(1)中小企業(yè)融資的所有制歧視。長(zhǎng)期以來(lái).我國(guó)在資金配置方面存在著所有制歧視因素，融資渠道被國(guó)有銀行壟斷，銀行貸款完全為國(guó)有經(jīng)濟(jì)服務(wù)。改革開放后 ，多種經(jīng)濟(jì)成分共同發(fā)展 .長(zhǎng)期計(jì)劃經(jīng)濟(jì)思維模式不可能一下子隨著經(jīng)濟(jì)體制變革而發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，這個(gè)轉(zhuǎn)變需要更長(zhǎng)的過程。國(guó)有銀行壟斷了資金市場(chǎng)的絕大部分份額 資本市場(chǎng)處于政府控制之下，這些金融機(jī)構(gòu)主要為國(guó)有大中型企業(yè)提供資金 中小企業(yè)只能從銀行得到很小一部分貸款。
(2)過度的金融管制。在市場(chǎng)不完全條件下金融機(jī)構(gòu)不可能滿足所有人借款人的請(qǐng)求而會(huì)進(jìn)行信貸配給。在金融過度管制下金融監(jiān)管當(dāng)局對(duì)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制的更為嚴(yán)格并且金融機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)更加敏感由于中小企業(yè)的信息不對(duì)稱與信息不透明更加嚴(yán)重從而它的風(fēng)險(xiǎn)也就會(huì)最高，從而中小企業(yè)將成為金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行信貸配給的首要對(duì)象，甚至?xí)芙^給中小企業(yè)提供信貸服務(wù)。
(3)中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展滯后.制約了中小企業(yè)的融資渠道。從中小企業(yè)資金需求結(jié)構(gòu)上看中小企業(yè)對(duì)長(zhǎng)期資金需求最為迫切金融機(jī)構(gòu)即使給予貸款多為短期一般在1年以下這種短期資金只能作為企業(yè)流動(dòng)資金運(yùn)用而對(duì)于企業(yè)長(zhǎng)期資金周轉(zhuǎn)和長(zhǎng)期發(fā)展投資資金則無(wú)法滿足。另一方面由于目前我國(guó)中小金融機(jī)構(gòu)數(shù)量過少實(shí)力和規(guī)模也不大使得中小企業(yè)的間接融資受到制約。
參考文獻(xiàn) :
[1]趙尚梅:中小企業(yè)融資問題研究[M] 北京:知識(shí)產(chǎn)權(quán) 出版社2007 2
