時(shí)間：2023-07-07 17:24:51
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇保險(xiǎn)資產(chǎn)管理計(jì)劃，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
【摘要】中央銀行2003年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告第一次將保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展問題列入其中，報(bào)告在總結(jié)我國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的基礎(chǔ)上，特別強(qiáng)調(diào)拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，從政策環(huán)境、保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用能力等方面努力提高保險(xiǎn)資金的運(yùn)用效益，是我國保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)一步發(fā)展中面臨的重要問題。中國人民保險(xiǎn)公司、中國人壽保險(xiǎn)公司獲準(zhǔn)設(shè)立資產(chǎn)管理公司，是我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理體制改革的一個(gè)重要舉措。本文從受托資金范圍、投資渠道拓展和提高保險(xiǎn)資產(chǎn)管理水平三個(gè)方面分析了與保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司經(jīng)營(yíng)相關(guān)的幾個(gè)問題。
隨著我國保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展，特別是人身保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，保險(xiǎn)公司的可運(yùn)用資金不斷增加。統(tǒng)計(jì)資料顯示，2002年底保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額達(dá)5799億元，比2001年同期增長(zhǎng)56.6%。在保險(xiǎn)資金快速增長(zhǎng)的同時(shí)，保險(xiǎn)資金運(yùn)用的收益率卻呈下降趨勢(shì):2001年度為4.3%，2002年度為3.14%。資金余額的增加和投資收益率的下降，使保險(xiǎn)公司面臨的投資回報(bào)的壓力不斷增大。一方面，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致保險(xiǎn)公司的承保利潤(rùn)空間進(jìn)一步縮減，迫切需要通過投資收益進(jìn)行彌補(bǔ);另一方面，人身保險(xiǎn)的快速發(fā)展，特別是投資性壽險(xiǎn)產(chǎn)品的發(fā)展，對(duì)保險(xiǎn)資金的運(yùn)用提出了更高的要求。尤其是中國加入世貿(mào)組織后，保險(xiǎn)業(yè)不但要化解過去累積的利差損、不良資產(chǎn)等潛在風(fēng)險(xiǎn)，還將直接面對(duì)國際同業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，如不盡快改革保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理體制，開放保險(xiǎn)資金的投資領(lǐng)域，改善投資結(jié)構(gòu)，提高投資收益水平，將使保險(xiǎn)資金運(yùn)用的潛在風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，從而影響我國保險(xiǎn)業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。
國際保險(xiǎn)業(yè)的資產(chǎn)管理模式大體可分為三種:保險(xiǎn)公司內(nèi)設(shè)投資部門、由保險(xiǎn)公司同屬一集團(tuán)、控股公司的專業(yè)化資產(chǎn)管理公司進(jìn)行管理和外部委托投資方式。目前國內(nèi)保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用是采取內(nèi)設(shè)投資部門的管理模式，對(duì)于規(guī)模小、經(jīng)營(yíng)歷史較短的保險(xiǎn)公司來說，這種管理模式有其存在的合理性，有利于公司對(duì)其資產(chǎn)直接管理和運(yùn)作，便于監(jiān)督和控制。而對(duì)于規(guī)模較大，投資管理專業(yè)化要求較高的保險(xiǎn)公司來說，這種模式已與其發(fā)展不相適應(yīng)，不利于保險(xiǎn)投資運(yùn)作效率的提高。人保、人壽兩家的資產(chǎn)管理公司獲準(zhǔn)設(shè)立，是保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理體制改革的重大舉措，對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展具有重大的意義。保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司對(duì)我國保險(xiǎn)業(yè)界來講是新生事物，由于現(xiàn)行保險(xiǎn)法及其他法律法規(guī)未對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的法律地位做出明確規(guī)定，對(duì)資產(chǎn)管理公司的監(jiān)管也面臨若干新問題，很多問題尚處于探討階段。
一、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司經(jīng)營(yíng)受托資金的范圍
保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的經(jīng)營(yíng)首先涉及到的問題是其業(yè)務(wù)定位，即可以經(jīng)營(yíng)的受托資金范圍，它包括委托對(duì)象和資金性質(zhì)兩個(gè)方面。在國外金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)體制下，保險(xiǎn)集團(tuán)的資產(chǎn)管理公司被視作投資性公司，所從事的業(yè)務(wù)范圍十分廣泛。從委托對(duì)象看，歐美主要保險(xiǎn)集團(tuán)的投資公司不僅接受母公司委托從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，負(fù)責(zé)本身的保險(xiǎn)資金運(yùn)營(yíng)，還為外部客戶服務(wù)，委托管理其他客戶資產(chǎn);從管理的資金性質(zhì)看，除保險(xiǎn)資金外，還涉及養(yǎng)老金、共同基金、不動(dòng)產(chǎn)、現(xiàn)金管理和股權(quán)管理等領(lǐng)域。特別值得一提的是，近年一些國家保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理的發(fā)展還表現(xiàn)為受托管理養(yǎng)老保險(xiǎn)金的趨勢(shì)。這是因?yàn)椋环矫妫澜绶秶鷥?nèi)現(xiàn)收現(xiàn)付養(yǎng)老保險(xiǎn)制度出現(xiàn)支付危機(jī)，政府主辦的公共養(yǎng)老金計(jì)劃資金供給日益不足，政府通過稅收優(yōu)惠和補(bǔ)貼來鼓勵(lì)發(fā)展企業(yè)和個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃，并推動(dòng)各種形式的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金實(shí)行市場(chǎng)化管理，以提高基金的整體管理效率。另一方面，由于養(yǎng)老金計(jì)劃和年金產(chǎn)品具有的相同的精算基礎(chǔ)，其負(fù)債特性大致相同，都是資本市場(chǎng)的長(zhǎng)線穩(wěn)定投資者，保險(xiǎn)公司提供的資產(chǎn)管理在內(nèi)的綜合服務(wù)，可以滿足養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)作的要求。對(duì)于保險(xiǎn)公司來說，可以擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，分散風(fēng)險(xiǎn)，還可以從養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理中取得資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入。
我國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司管理受托資產(chǎn)的范圍雖然目前尚未做出明確的規(guī)定，但筆者認(rèn)為現(xiàn)階段應(yīng)做以下考慮:第一，按照現(xiàn)有金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制的要求，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司畢竟是保險(xiǎn)集團(tuán)內(nèi)的企業(yè)，主要是受母公司的委托管理自有保險(xiǎn)資金(狹義的保險(xiǎn)資金)和其他資產(chǎn);第二，受托管理的保險(xiǎn)資金可以拓展到廣義的保險(xiǎn)資金，即除接受母公司的委托的保險(xiǎn)資金外，還可以受托管理企業(yè)年金，以及社保基金。
(一)自有保險(xiǎn)資金和其他資產(chǎn)
1.自有保險(xiǎn)資金。保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司受托管理的首先是集團(tuán)內(nèi)的自有保險(xiǎn)資金，包括自有資金、通過承保業(yè)務(wù)和其他負(fù)債業(yè)務(wù)籌集的資金，以解決大型保險(xiǎn)公司目前所面臨的急迫問題。2003年上半年，僅中國人壽的保險(xiǎn)資金運(yùn)用總額就超過2000億元，這部分資金由集團(tuán)的投資公司進(jìn)行專業(yè)化管理，為提高管理水平和效率創(chuàng)造了條件。
2.其他資產(chǎn)。指保險(xiǎn)法頒布前遺留下來的房地產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)實(shí)體和不良貸款等，有些保險(xiǎn)公司這部分資產(chǎn)在資產(chǎn)管理公司設(shè)立前，本來就是公司內(nèi)部的投資部負(fù)責(zé)管理和清理工作，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司成立后，理應(yīng)受母公司委托管理這些資產(chǎn)。
(二)企業(yè)年金
隨著我國多層次社會(huì)保障體系的建立，近幾年企業(yè)年金(企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn))發(fā)展呈膨脹之勢(shì)，發(fā)展空間誘人，正受到越來越多的關(guān)注。作為主要的參與者，保險(xiǎn)公司在國內(nèi)企業(yè)年金市場(chǎng)的發(fā)展中將發(fā)揮著積極的作用，保險(xiǎn)公司在企業(yè)年金市場(chǎng)將是最具競(jìng)爭(zhēng)力的管理者。(1)企業(yè)年金計(jì)劃對(duì)養(yǎng)老金產(chǎn)品的特殊需求，需要保險(xiǎn)公司介入管理。因?yàn)椋B(yǎng)老金的年金支付方式?jīng)Q定保險(xiǎn)公司在管理養(yǎng)老基金方面的優(yōu)勢(shì)。企業(yè)年金的資金來源是用人單位和職工基于工資、年薪、紅利或股權(quán)發(fā)生的繳費(fèi)，目的用于受益人的養(yǎng)老，其繳費(fèi)率的厘定應(yīng)當(dāng)與退休年齡和預(yù)期壽命關(guān)聯(lián)，這點(diǎn)與人壽保險(xiǎn)公司的產(chǎn)品特點(diǎn)相近。保險(xiǎn)公司管理企業(yè)年金計(jì)劃可以將受益人繳費(fèi)階段和領(lǐng)取養(yǎng)老金階段統(tǒng)籌安排，為參保人設(shè)計(jì)和管理終身養(yǎng)老金計(jì)劃。(2)企業(yè)年金與保險(xiǎn)資金在性質(zhì)上相似，可以滿足投資運(yùn)用安全性和穩(wěn)定的回報(bào)要求，便于有效的控制投資風(fēng)險(xiǎn)。(3)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司以投資人身份運(yùn)作企業(yè)年金，符合投資管理人和托管人職責(zé)分離的原則，使運(yùn)作過程更加透明。
待將來我國金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)的局面有所突破，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的保險(xiǎn)屬性逐步弱化，成為保險(xiǎn)集團(tuán)控股的一般意義的資產(chǎn)管理公司時(shí)，其受托資金范圍可進(jìn)一步拓寬。
二、拓展投資渠道改善投資結(jié)構(gòu)
投資渠道的拓展不光是保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司所面臨的問題，而是整個(gè)保險(xiǎn)業(yè)所面臨的共同問題。投資渠道的拓展也不是保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司能自主確定的，有賴于保險(xiǎn)投資政策的放寬，但它是探討公司經(jīng)營(yíng)問題的一個(gè)重要方面。
從投資的角度看，投資者投入資金的目的是為了使現(xiàn)有資產(chǎn)增值，預(yù)期收益最大化是投資的是基本目標(biāo)。但投資過程的風(fēng)險(xiǎn)與收益是并存的，風(fēng)險(xiǎn)和收益是投資的兩大要素，投資者要在風(fēng)險(xiǎn)給定的情況下追求收益最大，或者在收益給定的情況下追求風(fēng)險(xiǎn)最小。保險(xiǎn)資金和其他性質(zhì)的資金沒有本質(zhì)的區(qū)別，都表現(xiàn)為一定數(shù)量的貨幣資金，但其投資運(yùn)用上有特殊的要求，最突出的是保險(xiǎn)資金運(yùn)用必須把安全性放在首位。由于保險(xiǎn)費(fèi)收入形成的保險(xiǎn)資金具有負(fù)債性，最終要用于賠付。保險(xiǎn)投資要在滿足安全性的前提下，追求收益性，并滿足流動(dòng)性的要求。要滿足以上要求需要運(yùn)用投資組合方式，其核心是將資金投資于兩個(gè)或多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上，建立起多證券或多資產(chǎn)的組合，以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。這就要求:第一，具有風(fēng)險(xiǎn)和收益不同的各種金融工具和投資渠道，為組合投資創(chuàng)造條件;第二，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行組合投資以追求風(fēng)險(xiǎn)和收益的匹配。
目前保險(xiǎn)資金的投資渠道限于銀行存款、購買國債、購買金融債券、投資證券投資基金、回購業(yè)務(wù)、購買企業(yè)債券等。投資渠道的狹窄導(dǎo)致資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)不合理。比如，2002年末，資金運(yùn)用余額為5799億元，其中:銀行存款3019.7億元，占比52%;購買國債1080.8億元，占比18.6%;購買金融債券403.5億元，占比6.96%:投資證券投資基金313.3億元，占比5.4%:回購業(yè)務(wù)620.4億元，占比10.7%;購買企業(yè)債券183.1億元，占比3.16%。保險(xiǎn)資金運(yùn)用集中于銀行存款和國債，兩項(xiàng)占70.6%。資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)不合理會(huì)產(chǎn)生不良后果:(1)利率風(fēng)險(xiǎn)高。銀行存款占的比例高，銀行存款中人民幣大額協(xié)議存款占72.1%。由于貨幣市場(chǎng)資金供應(yīng)充足，帶動(dòng)協(xié)議存款利率大幅下調(diào)，已由2001年的5%左右下調(diào)至目前的3.4%左右。此外，銀行存款、債券加上回購在總資產(chǎn)中的占比高達(dá)91.52%，這些固定利率和產(chǎn)品利率敏感度很高，受貨幣政策以及利率走勢(shì)的影響十分明顯。(2)資產(chǎn)負(fù)債失配現(xiàn)象嚴(yán)重。不同的保險(xiǎn)公司負(fù)債結(jié)構(gòu)不同，經(jīng)營(yíng)策略出不同，保險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受能力不同;同一保險(xiǎn)公司的不同險(xiǎn)種，由于期限、費(fèi)率的厘定、保險(xiǎn)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不同，對(duì)投資收益率的要求不同。這樣使資金運(yùn)作所強(qiáng)調(diào)的重心存在較大的差異。如人壽保險(xiǎn)合同一般是長(zhǎng)期合同，保險(xiǎn)資金尤其需要長(zhǎng)期的投資工具匹配，而現(xiàn)有的投資渠道不能滿足這種要求，長(zhǎng)期資金作短期投資使用，導(dǎo)致投資效率的低下。(3)加劇保險(xiǎn)資金的風(fēng)險(xiǎn)積累，影響保險(xiǎn)公司的償付能力。保險(xiǎn)公司如果在資金運(yùn)用上缺乏靈活度，會(huì)使其失去控制風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)力。就國內(nèi)的情況而言，對(duì)于那些利差損較大的公司來說，只能靠不斷追求銷售業(yè)績(jī)來保證現(xiàn)金流入，而新增加的保險(xiǎn)資金如得不到很好的利用，又將再次形成利差損，導(dǎo)致惡性循環(huán)，影響保險(xiǎn)公司的償付能力。
按照現(xiàn)有的資金運(yùn)用渠道，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司難以擔(dān)當(dāng)所管理資產(chǎn)的保值增值重任，因此，拓展投資渠道，改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，是控制投資風(fēng)險(xiǎn)，增加收益的一個(gè)必要條件。
1.保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模快速擴(kuò)大
保險(xiǎn)行業(yè)可運(yùn)用資金增長(zhǎng)迅速。前三季度，保險(xiǎn)業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入5328億元，同比增長(zhǎng)23.6%，保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)達(dá)到2.8萬億元，同比增長(zhǎng)54.5%，投資類資產(chǎn)增速明顯，同比增長(zhǎng)66.6%，特別是股票、證券投資基金投資快速增長(zhǎng)。
2.保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道多元化
2006年，泰康資產(chǎn)成為中國保監(jiān)會(huì)指定的四家保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施的試點(diǎn)單位之一后，積極開展保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的各項(xiàng)相關(guān)業(yè)務(wù)。2007年9月13日，由泰康資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司和上海市城市建設(shè)投資開發(fā)總公司主辦的“泰康——上海水務(wù)債權(quán)計(jì)劃”簽約儀式在上海舉行，該計(jì)劃定向募集20億元資金，投資于上海新水源地——青草沙原水工程，并在香港設(shè)立壽險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司。
中國人壽保險(xiǎn)股份有限公司繼投資建行后又投資于中行和中信，認(rèn)購廣東發(fā)展銀行股份，投資渤海產(chǎn)業(yè)基金，并在香港設(shè)立了資產(chǎn)管理公司。平安則先后控股了平安銀行（原福建亞洲銀行）和深圳商業(yè)銀行，也在香港設(shè)立了資產(chǎn)管理公司。華泰發(fā)行基金型投資產(chǎn)品。各家保險(xiǎn)集團(tuán)及其資產(chǎn)公司推出多種戰(zhàn)略部署，努力提高競(jìng)爭(zhēng)力。
3.保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益快速提升
在總保費(fèi)規(guī)模中擁有絕對(duì)占比的壽險(xiǎn)業(yè)，盈利狀況持續(xù)改善是一個(gè)突出亮點(diǎn)。從2000年～2004年，我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用的綜合收益率在2.5%和4.5%之間，發(fā)達(dá)國家保險(xiǎn)資金的投資年均收益率在8%-12%之間。自2005年下半年以來持續(xù)至今的牛市行情，帶動(dòng)了保險(xiǎn)資金投資收益水漲船高，在加息通道下，占據(jù)保險(xiǎn)資金運(yùn)用最大份額的債券投資和仍然保持一定比例的銀行存款，都為保險(xiǎn)業(yè)帶來不錯(cuò)的收益。2006年，保險(xiǎn)業(yè)全行業(yè)實(shí)現(xiàn)投資收益率5.8%，實(shí)現(xiàn)盈利130多億元，較上年增長(zhǎng)71億元，提高2.2個(gè)百分點(diǎn)。
4.資產(chǎn)管理體系建設(shè)初步完善
面對(duì)迅速發(fā)展的資本市場(chǎng)，資產(chǎn)管理公司不斷提高創(chuàng)新研究能力，進(jìn)一步優(yōu)化投資研究體系。同時(shí)，加強(qiáng)人才隊(duì)伍建設(shè)，加大了人才引進(jìn)力度，不斷吸收有豐富經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人才加盟，滿足投資業(yè)務(wù)快速發(fā)展的需要，建設(shè)優(yōu)秀的投資管理團(tuán)隊(duì)，進(jìn)一步加強(qiáng)公司內(nèi)控管理，有效防范和控制風(fēng)險(xiǎn)，樹立全面風(fēng)險(xiǎn)管理理念，建立包含內(nèi)控信息系統(tǒng)建設(shè)的全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，使投資管理體系建設(shè)在專業(yè)化、規(guī)范化和科學(xué)化的軌道上邁上了新臺(tái)階。
二、保險(xiǎn)資金運(yùn)用處于最有利的發(fā)展時(shí)機(jī)
1.宏觀經(jīng)濟(jì)和投資市場(chǎng)總體向好為獲取穩(wěn)定的資金收益提供了有利空間
在權(quán)益市場(chǎng)方面，在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好和所得稅并軌因素的影響下，上市公司的盈利增速仍將保持偏快的格局，同時(shí)行業(yè)分化會(huì)比較明顯。在流動(dòng)性過剩的背景下，資金充裕仍將是2008年股市上升的主要?jiǎng)恿Α？傮w上，2008年的國內(nèi)股票市場(chǎng)在趨升的同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)將明顯加大，因此，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)、尋找估值相對(duì)偏低或能夠持續(xù)高成長(zhǎng)的公司進(jìn)行重點(diǎn)投資非常重要。
椐分析，2008年國內(nèi)投資市場(chǎng)總體向好。在固定收益市場(chǎng)方面，在國際市場(chǎng)利率下行和國內(nèi)流動(dòng)性過剩的環(huán)境下，國內(nèi)債券市場(chǎng)收益率可能在2008年小幅攀升后出現(xiàn)下行，基本面對(duì)債券市場(chǎng)的負(fù)面壓力逐漸趨于緩和。從中長(zhǎng)期看，以銀行信貸為主的間接融資比例將逐步降低，通過資本市場(chǎng)的直接融資規(guī)模和比重逐步上升，直接融資中股權(quán)融資與債權(quán)融資不平衡、政府債權(quán)融資與企業(yè)債權(quán)融資不平衡的局面將會(huì)得到明顯改觀，公司債券市場(chǎng)將加快發(fā)展。適時(shí)把握投資機(jī)會(huì)，大力挖掘企業(yè)債、公司債投資產(chǎn)品是2008年固定收益投資的重點(diǎn)。此外，基礎(chǔ)設(shè)施投資將成為長(zhǎng)期債券的替代品，穩(wěn)健的基礎(chǔ)設(shè)施投資有利于保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債的匹配。
2.市場(chǎng)環(huán)境和投資政策得到前所未有的優(yōu)化，資本市場(chǎng)進(jìn)入持續(xù)的活躍期
黨的十六大以來，隨著以股權(quán)分置改革為重點(diǎn)的基礎(chǔ)性工作的穩(wěn)健推進(jìn)，我國資本市場(chǎng)發(fā)生了深刻變化。保險(xiǎn)資金運(yùn)用政策不斷放寬。2003年以來，壽險(xiǎn)公司投資資產(chǎn)主要配置在銀行存款和債券投資上，占比均在90%以上，相比而言，股權(quán)類投資占比明顯偏低。2004年以來，政府逐步放開保險(xiǎn)資金的投資渠道，特別是2006年6月26日，《國務(wù)院關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)改革發(fā)展的若干意見》（以下簡(jiǎn)稱“國十條”），保險(xiǎn)資金主要投資渠道幾乎同時(shí)開放，提高投資資本市場(chǎng)比例，允許參股商業(yè)銀行、境外投資、投資資產(chǎn)證券化，投資不動(dòng)產(chǎn)、投資創(chuàng)投企業(yè)等等。“國十條”有關(guān)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的規(guī)定，意味著保險(xiǎn)資金投資渠道的瓶頸已全部打破。這也標(biāo)志著我國保險(xiǎn)資金多元化運(yùn)用新時(shí)代的到來。
3.資金運(yùn)用和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)銷售實(shí)現(xiàn)良性互動(dòng)
保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展提供了源源不斷且不斷壯大的投資資金。同時(shí)，良好的投資收益也帶動(dòng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)進(jìn)入新的時(shí)期。中金公司首席保險(xiǎn)分析師周光飛認(rèn)為，與中國不同，歐美市場(chǎng)已處于支付階段，需要為此承擔(dān)大量的后期給付。相比之下，中國壽險(xiǎn)市場(chǎng)剛剛起步，正邁入黃金期。根據(jù)保險(xiǎn)深度測(cè)算，這一階段將持續(xù)10～15年。資金收益的快速增長(zhǎng)使保險(xiǎn)公司的盈利模式發(fā)生了根本改變，并改變了新生公司的贏利周期。投資收益開始成為保險(xiǎn)公司的主要收益，并推動(dòng)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)總額快速增加，特別是改善了保險(xiǎn)公司的償付能力，使快速發(fā)展中的償付能力壓力大為改善。更為重要的是，推動(dòng)保險(xiǎn)公司從注重負(fù)債管理向資產(chǎn)管理和負(fù)債管理同時(shí)并重，協(xié)調(diào)發(fā)展轉(zhuǎn)變。而且，推動(dòng)了產(chǎn)品創(chuàng)新和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，產(chǎn)品的價(jià)值鏈得以延伸，增強(qiáng)了保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品的銷售能力，保險(xiǎn)公司的綜合優(yōu)勢(shì)得以有效發(fā)揮。
4.作為重要的機(jī)構(gòu)投資者，保險(xiǎn)資金有著相對(duì)安全的獲利空間
新股發(fā)行成為機(jī)構(gòu)投資者的盛宴，這已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)。一級(jí)市場(chǎng)豐厚的利潤(rùn)空間是吸引諸如TCL等眾多實(shí)體產(chǎn)業(yè)參與其中的重要原因。在一級(jí)市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者擁有兩大優(yōu)勢(shì)，一是作為戰(zhàn)略投資者參與配售，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)無疑是優(yōu)先選擇的對(duì)象之一，這種優(yōu)先權(quán)是其它機(jī)構(gòu)很難與之相提并論的。此外，充足的現(xiàn)金流使保險(xiǎn)公司可以快速調(diào)配巨額資金參與網(wǎng)上申購。
目前，市場(chǎng)管理層已經(jīng)明確未來的發(fā)展重點(diǎn)是提高市場(chǎng)直接融資的比重，股改以前我國市場(chǎng)直接融資的比重僅為3%左右，股改之后這一比重明顯提升，達(dá)到了20%左右。在資本融資發(fā)達(dá)的市場(chǎng)，這一比重在50%以上。由此可以想象，市場(chǎng)的股票、債券等投資品種有望繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。這一趨勢(shì)下，只要國內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)的游戲規(guī)則沒有根本的變化，新股申購的獲利空間將依然充裕，充分參與一級(jí)市場(chǎng)基本仍然是機(jī)構(gòu)投資者穩(wěn)賺不賠的投資選擇。
三、強(qiáng)化保險(xiǎn)資金運(yùn)用過程中的風(fēng)險(xiǎn)管理
回顧國際資本市場(chǎng)的風(fēng)云變幻，透視花旗和美林在次貸上的巨額虧損，我們能夠十分清晰地廓清出保險(xiǎn)行業(yè)在資產(chǎn)管理水平上面臨的巨大壓力：
1.現(xiàn)實(shí)壓力：宏觀調(diào)控力度加大和高估值使市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)加大
據(jù)預(yù)測(cè)，2008年世界經(jīng)濟(jì)雖增速有所回落，但仍將保持較快增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)5%，世界貿(mào)易增長(zhǎng)7%.由于美聯(lián)儲(chǔ)迅速大幅度降息，全球通脹壓力穩(wěn)中趨升，經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)增大。從國內(nèi)來看，中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)可能繼續(xù)快速增長(zhǎng)，GDP增速在10.5%左右，通脹壓力高位趨緩。2008年底外匯儲(chǔ)備余額將達(dá)到1.8萬億元左右。中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍然存在過熱風(fēng)險(xiǎn)，宏觀調(diào)控力度趨緊，金融市場(chǎng)特別是股票市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大。
從2007年初到10月底，流入股市的資金超過1.3萬億元，在過剩資金推動(dòng)下，上證指數(shù)從2700點(diǎn)一路上漲到6000多點(diǎn)，上漲幅度超過一倍。與國外公司相比，上市公司估值過高。如今，連崇尚價(jià)值投資的機(jī)構(gòu)投資者也承認(rèn)，藍(lán)籌股估值過高，存在回調(diào)的壓力。快速上漲的股指，也使市場(chǎng)波動(dòng)加大，2007年以來，每月都出現(xiàn)了一次超過4%的市場(chǎng)回調(diào)，市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)不斷集聚。
2.中期壓力：資金運(yùn)用多元化過程中的風(fēng)險(xiǎn)控制能力和業(yè)務(wù)的連銷反應(yīng)問題
在資金運(yùn)用多元化，金融產(chǎn)品和衍生品不斷創(chuàng)新的同時(shí)，新的風(fēng)險(xiǎn)也不斷發(fā)生。最近一段時(shí)期，在創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，各種風(fēng)險(xiǎn)不斷顯現(xiàn)。由于次貸風(fēng)波、國際油價(jià)飆升、美元暴跌等影響，美國股市和亞太股市均受到劇烈影響，股市出現(xiàn)巨幅下跌，多個(gè)基金QDII問世之初即跌破面值。資金運(yùn)用的多元化風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)為我們敲響了警鐘。
與此同時(shí)，銀保業(yè)務(wù)盈利模式越來越依靠規(guī)模，且利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度會(huì)低于規(guī)模的增長(zhǎng)速度，而銀保業(yè)務(wù)利潤(rùn)對(duì)投資收益的依賴越來越強(qiáng)。2006年以來隨著中國股市的火爆，投連險(xiǎn)已經(jīng)改變了銀保市場(chǎng)的格局，引起各家保險(xiǎn)公司特別是全國性壽險(xiǎn)公司的高度重視，紛紛跟進(jìn)推出，投連險(xiǎn)占比迅速提高。而從該產(chǎn)品的國際經(jīng)驗(yàn)看，投連險(xiǎn)的規(guī)模和盈利能力與投資賬戶投資收益率緊密相關(guān)。投資方法和投資收益是產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力。盈利模式的改變，使銀保業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)更加復(fù)雜。利潤(rùn)更依賴于投資，也使銀保業(yè)務(wù)盈利能力對(duì)利率及資本市場(chǎng)變化更敏感。
我們也看到，投連資金性質(zhì)與傳統(tǒng)保險(xiǎn)資金性質(zhì)有明顯差異，對(duì)投資管理提出了新的挑戰(zhàn)。投連與股票型基金產(chǎn)品比較在機(jī)制、資源上存在劣勢(shì)，銷售成本較高，與一流基金公司的股票型基金產(chǎn)品直接競(jìng)爭(zhēng)沒有優(yōu)勢(shì)，在市場(chǎng)高位銷售的投連產(chǎn)品大規(guī)模推廣期可能面臨較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，必須提前準(zhǔn)備充分的應(yīng)對(duì)措施。
3.長(zhǎng)期壓力：急劇增加的資產(chǎn)管理規(guī)模對(duì)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)管理水平提出挑戰(zhàn)
成熟的資產(chǎn)管理隊(duì)伍是在復(fù)雜市場(chǎng)中鍛煉出來的。和龐大的并迅速增長(zhǎng)的可運(yùn)用資金，日益開放的金融領(lǐng)域，不斷創(chuàng)新的金融市場(chǎng)和金融產(chǎn)品，更趨多元化的資金流動(dòng)，更為強(qiáng)烈的盈利壓力和投資沖動(dòng)相對(duì)應(yīng)的是年輕的資產(chǎn)管理公司、年輕的資產(chǎn)管理隊(duì)伍。今天，快速發(fā)展的資產(chǎn)管理隊(duì)伍還沒有對(duì)資本市場(chǎng)的深刻經(jīng)歷就匆匆走上了風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇并存的戰(zhàn)場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)難以有效形成，風(fēng)險(xiǎn)控制手段不完善也時(shí)有顯露。即使在今天的行情中，風(fēng)險(xiǎn)誤判和誤操作也可能發(fā)生。數(shù)據(jù)表明，股指越過4000點(diǎn)以后，不少保險(xiǎn)公司進(jìn)行了減倉操作，這也是上市保險(xiǎn)公司三季度的盈利出乎市場(chǎng)預(yù)期的原因之一。面對(duì)資本市場(chǎng)的日益國際化和全球化，國內(nèi)資本市場(chǎng)受國際市場(chǎng)的影響也就愈明顯，也將使年輕的保險(xiǎn)資產(chǎn)公司面對(duì)更為強(qiáng)烈的競(jìng)爭(zhēng)壓力。
四、保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理策略
1.繼續(xù)堅(jiān)持價(jià)值投資的總體思路，在市場(chǎng)收益率相對(duì)較高時(shí)加大對(duì)固定收益市場(chǎng)的投資力度。
2.權(quán)益投資量力而行，嚴(yán)把風(fēng)險(xiǎn)控制。對(duì)投資品種的把握?qǐng)?jiān)持風(fēng)險(xiǎn)收益全面評(píng)判的原則。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的變化情況，適時(shí)調(diào)整傳統(tǒng)賬戶的權(quán)益投資額度。對(duì)待由客戶承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資連結(jié)產(chǎn)品，也必須關(guān)注賬戶的整體風(fēng)險(xiǎn)控制。
3.關(guān)注業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，主動(dòng)調(diào)整，以產(chǎn)品影響市場(chǎng)，以營(yíng)銷教育客戶，合理引導(dǎo)市場(chǎng)的方向，在負(fù)債方加強(qiáng)開發(fā)、銷售穩(wěn)健型的分紅、萬能等產(chǎn)品，使客戶充分享受債券市場(chǎng)高收益時(shí)期的穩(wěn)健回報(bào)，同時(shí)在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，參與權(quán)益市場(chǎng)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)和收益。在分紅、萬能等產(chǎn)品賬戶的管理中，關(guān)注市場(chǎng)退保等因素，強(qiáng)化賬戶資產(chǎn)的流動(dòng)性管理，避免在市場(chǎng)低位時(shí)減持資產(chǎn)而給公司及客戶造成損失。
4.恰當(dāng)把握產(chǎn)品設(shè)計(jì)的利率水平，一方面我們應(yīng)主動(dòng)迎接利率上升時(shí)代提供的機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)，另一方面也應(yīng)關(guān)注利率的基本走勢(shì)和資產(chǎn)負(fù)債匹配的能力和水平，避免爭(zhēng)相提高產(chǎn)品的定價(jià)利率帶來新一輪的利差損風(fēng)險(xiǎn)。
五、完善資產(chǎn)管理政策方面
1.盡快推出基礎(chǔ)設(shè)施股權(quán)、非上市股權(quán)、境外投資等領(lǐng)域的管理細(xì)則
在基礎(chǔ)設(shè)施股權(quán)投資方面，優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)設(shè)施股權(quán)計(jì)劃具有期限長(zhǎng)、收益穩(wěn)定、收益率顯著優(yōu)于債權(quán)工具等特征，適合保險(xiǎn)資金尤其是壽險(xiǎn)資金的投資。目前，在股票市場(chǎng)估值已經(jīng)較高、股票投資的風(fēng)險(xiǎn)逐步積累的背景下，基礎(chǔ)設(shè)施股權(quán)計(jì)劃的相對(duì)價(jià)值逐步顯現(xiàn)，是保險(xiǎn)資產(chǎn)配置的戰(zhàn)略品種。建議保監(jiān)會(huì)會(huì)同相關(guān)部門，支持經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、研究能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力較強(qiáng)的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司推出基礎(chǔ)設(shè)施股權(quán)計(jì)劃，滿足壽險(xiǎn)行業(yè)的資產(chǎn)配置要求。
在非上市公司股權(quán)投資方面，目前保險(xiǎn)公司只能投資銀行類非上市公司的股權(quán)。然而，按照當(dāng)前市場(chǎng)行情，非上市銀行類股權(quán)的價(jià)值普遍被高估，投資價(jià)值有所降低，并且單一的銀行類非上市股權(quán)投資不利于風(fēng)險(xiǎn)的分散。當(dāng)前市場(chǎng)上還存在大量具有投資價(jià)值的非銀行類企業(yè)，在嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的前提下可為保險(xiǎn)公司提供超額回報(bào)，建議保監(jiān)會(huì)放寬對(duì)非上市股權(quán)投資的行業(yè)限制。
在保險(xiǎn)資金境外投資方面，從增加投資品種、分散投資風(fēng)險(xiǎn)及提高投資能力的角度出發(fā)，建議加快保險(xiǎn)資金境外投資管理細(xì)則的出臺(tái)。目前，銀行、基金的海外投資均已開閘，在A股市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)顯著增加、全球利率處于階段性高點(diǎn)的背景下，放開保險(xiǎn)資金海外投資的時(shí)機(jī)不應(yīng)錯(cuò)過。
2.適當(dāng)放寬對(duì)保險(xiǎn)基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃的擔(dān)保要求
目前銀監(jiān)會(huì)已經(jīng)出臺(tái)辦法限制銀行對(duì)保險(xiǎn)收益計(jì)劃提供擔(dān)保，如果仍嚴(yán)格要求銀行擔(dān)保的話，則保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃相關(guān)業(yè)務(wù)的開展將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，同時(shí)也會(huì)限制保險(xiǎn)資金資產(chǎn)配置的空間和能力。從國內(nèi)固定收益市場(chǎng)的發(fā)展方向來看，發(fā)展信用產(chǎn)品是大趨勢(shì)。通過保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司自行設(shè)計(jì)和發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃，有利于信用風(fēng)險(xiǎn)控制的前置，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司可以在產(chǎn)品設(shè)計(jì)階段通過設(shè)計(jì)征信措施、安排交易結(jié)構(gòu)和控制交易流程從源頭上降低信用風(fēng)險(xiǎn)。
3.允許保險(xiǎn)資產(chǎn)公司投資設(shè)立基金、信托機(jī)構(gòu)，打造更具競(jìng)爭(zhēng)力的保險(xiǎn)投資力量
【關(guān)鍵詞】保險(xiǎn)資金；資產(chǎn)管理；投資
一、引言
入市十年來，中國保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)由2001年的4591億元猛增至2011年6月末的5.75萬億元，增長(zhǎng)了11倍有余，資金運(yùn)用渠道亦大為拓寬。如此龐大的新增資金需要在現(xiàn)有渠道進(jìn)行投資并取得理想的收益，壓力之大可想而知。
作為保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司，有其特別的對(duì)資金的管理要求，保險(xiǎn)資金特別是壽險(xiǎn)資金的長(zhǎng)期性、償還性，要求保險(xiǎn)公司在投資管理上具市場(chǎng)的一支重要力量，保險(xiǎn)資金的投資運(yùn)作除具有一般機(jī)構(gòu)投資的特點(diǎn)以外，更需要注重資產(chǎn)與負(fù)債的有效匹配，使投資具有高安全性、高流動(dòng)性以及穩(wěn)健的收益，這對(duì)保險(xiǎn)投資運(yùn)作提出了更高的要求。保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益水平統(tǒng)計(jì)資料顯示，2011年1-9月，保險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)資金運(yùn)用收益1353.8億元，平均收益率2.7%。隨著壽險(xiǎn)公司每年續(xù)期保費(fèi)的大量增加，保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)還將快速增長(zhǎng)，保險(xiǎn)公司面臨的投資壓力還將更大。
二、目前保險(xiǎn)資產(chǎn)管理投資的國內(nèi)外情況
目前，國內(nèi)共有11家保險(xiǎn)資管公司，從規(guī)模來看，3家保險(xiǎn)上市公司占行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模超過了6成。截至2010年底，國壽、平安、太保的投資資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)達(dá)2.74萬億。保險(xiǎn)資管公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括打理集團(tuán)內(nèi)部資產(chǎn)，及管理不具有相應(yīng)部分資質(zhì)的中小險(xiǎn)企的投資資產(chǎn)和企業(yè)年金業(yè)務(wù)。統(tǒng)觀幾大公司的資產(chǎn)分布情況可以看出，其主要資產(chǎn)還是集中在集團(tuán)內(nèi)部，相比之下，國外保險(xiǎn)資管公司的第三方管理業(yè)務(wù)占比較高，主要為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理、共同基金等。
目前國際上保險(xiǎn)公司普遍采用資產(chǎn)管理公司專業(yè)化運(yùn)作的模式。在國外金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)體制下，保險(xiǎn)集團(tuán)的資產(chǎn)管理公司被視作投資性公司，所從事的業(yè)務(wù)范圍十分廣泛。從委托對(duì)象看，不僅接受母公司委托從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，還為外部客戶服務(wù)，受托管理其他客戶資產(chǎn)。[1]從管理的資金性質(zhì)看，除保險(xiǎn)資金外，還涉及銀行、養(yǎng)老金、共同基金、不動(dòng)產(chǎn)、私募等眾多領(lǐng)域。資產(chǎn)的載體基本都是各類信托產(chǎn)品，包括為公司養(yǎng)老金服務(wù)的產(chǎn)品；為大型機(jī)構(gòu)委托理財(cái)服務(wù)的產(chǎn)品；公司型基金產(chǎn)品；零售基金產(chǎn)品；貨幣市場(chǎng)基金產(chǎn)品；直接投資產(chǎn)品；保險(xiǎn)基金產(chǎn)品等。所轄保險(xiǎn)基金的投資地區(qū)涵蓋了包括北美、歐洲、亞太地區(qū)以及拉丁美洲等。[2]
同時(shí)在投資理念上，國外的保險(xiǎn)公司擁有完善的投資管理體系，投資理念和投資策略比較積極，可以說是兼顧了保險(xiǎn)投資的收益性原則和安全性、流動(dòng)性原則。在保險(xiǎn)資金監(jiān)管上國外的保險(xiǎn)投資監(jiān)管呈現(xiàn)出多樣化，多層次、嚴(yán)格型、綜合性的特點(diǎn)。以美國為例，在保險(xiǎn)投資的比例限制方面，較為嚴(yán)格，如紐約州保險(xiǎn)法規(guī)定保險(xiǎn)公司在普通股、合伙股等股權(quán)方面的投資占其可運(yùn)用資產(chǎn)的比例不能超過20%。
三、對(duì)于中國保險(xiǎn)資金投資的部分想法
結(jié)合以上的情況，總結(jié)歸納了對(duì)于完善我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用的初步的一些想法
（一）進(jìn)一步拓寬保險(xiǎn)資金的運(yùn)用范圍，加大投資產(chǎn)品創(chuàng)新力度
只有創(chuàng)新才能走在同行的前面未來，加大對(duì)研究開發(fā)的投入，提高投資品種、投資方式的創(chuàng)新能力，運(yùn)用創(chuàng)新方法提高產(chǎn)品本身防范各種風(fēng)險(xiǎn)的能力。在準(zhǔn)備金充足、資產(chǎn)負(fù)債保持平衡的情況下謹(jǐn)慎選擇配置一些相對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品以提高投資收益，比如地產(chǎn)等基礎(chǔ)設(shè)施，也可以進(jìn)入實(shí)業(yè)投資、期貨、甚至權(quán)證等領(lǐng)域。目前根據(jù)相關(guān)規(guī)定，已經(jīng)對(duì)于保險(xiǎn)資金運(yùn)用有部分放開，保監(jiān)會(huì)在《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目試點(diǎn)管理辦法》中已明確鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金投資符合國家發(fā)展戰(zhàn)略計(jì)劃并且關(guān)系民生和社會(huì)效益的項(xiàng)目。保險(xiǎn)公司可以借此契機(jī)以設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金的方式參與不動(dòng)產(chǎn)投資，如環(huán)保項(xiàng)目、基金設(shè)施建設(shè)等方面的投資，同時(shí)加快推出國債期貨等衍生產(chǎn)品，增加保險(xiǎn)資金避險(xiǎn)手段，同時(shí)完成向資產(chǎn)管理者的角度轉(zhuǎn)變，憑借在投資、精算等方面的人才與技術(shù)優(yōu)勢(shì)，為社保基金、政府、機(jī)構(gòu)代為管理資產(chǎn)，發(fā)起和設(shè)立基金，進(jìn)行投資咨詢等。
（二）健全風(fēng)險(xiǎn)管控體系，提高資產(chǎn)管理水平
根據(jù)保監(jiān)會(huì)2010年8月開始實(shí)行的《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》第四條規(guī)定，保險(xiǎn)資金運(yùn)用必須穩(wěn)健，遵循安全性原則。完善風(fēng)險(xiǎn)管控體系，審慎評(píng)估投資風(fēng)險(xiǎn)和人為操作風(fēng)險(xiǎn)，避免意外的資產(chǎn)損失。保險(xiǎn)資金的風(fēng)險(xiǎn)管理主要依賴于建立和貫徹有效的總體風(fēng)險(xiǎn)管理制度和實(shí)施有力的各投資品種風(fēng)險(xiǎn)控制措施，強(qiáng)調(diào)獨(dú)立托管制度和保險(xiǎn)投資體系的前后臺(tái)分開原則。規(guī)范保險(xiǎn)資產(chǎn)管理運(yùn)作流程，完善保險(xiǎn)資金運(yùn)用信息管理系統(tǒng)，構(gòu)建涵蓋識(shí)別、測(cè)量、控制等環(huán)節(jié)的完整的信用風(fēng)險(xiǎn)管理框架。在放寬保險(xiǎn)投資方式的同時(shí)，應(yīng)審慎控制保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例。建立健全保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管指標(biāo)體系，建立并采用資產(chǎn)負(fù)債匹配管理、風(fēng)險(xiǎn)資本要求、投資精算師制度等。加強(qiáng)資金運(yùn)用監(jiān)管信息的基礎(chǔ)建設(shè)，完善保險(xiǎn)資金運(yùn)用的信息披露制度，實(shí)行資金運(yùn)用的分類監(jiān)管。[3]
（三）完善保險(xiǎn)投資運(yùn)作管理架構(gòu)
完善保險(xiǎn)投資運(yùn)作管理架構(gòu)方面，一是要進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)承保業(yè)務(wù)與投資業(yè)務(wù)的分離，建立保險(xiǎn)公司投資管理委員會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下相對(duì)獨(dú)立的投資管理架構(gòu)，并實(shí)行業(yè)務(wù)前后臺(tái)分開、決策與操作分離、人財(cái)分離等制度；二是充分利用技術(shù)和保險(xiǎn)公司人才、技術(shù)、信息管理方面的優(yōu)勢(shì)，在完善保險(xiǎn)業(yè)務(wù)系統(tǒng)的同時(shí)，建立投資管理系統(tǒng)，其中一個(gè)重要內(nèi)容是開發(fā)對(duì)未來、資本市場(chǎng)、利率走勢(shì)等市場(chǎng)因素變化的敏感性分析工具；三是建立一支高素質(zhì)的投資管理人才隊(duì)伍，根據(jù)保險(xiǎn)投資的要求和未來發(fā)展的需要，有計(jì)劃引進(jìn)一批有基金管理、產(chǎn)業(yè)投資、債券交易以及其他金融背景的專業(yè)人士，給予特殊待遇；四是通過規(guī)模操作、監(jiān)控、評(píng)估過程，建立科學(xué)的投資決策、風(fēng)險(xiǎn)控制、績(jī)效評(píng)估和投資運(yùn)作流程。[4]
參考文獻(xiàn)：
[1]陳卓苗.保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司如何持續(xù)發(fā)展[N].中國保險(xiǎn)報(bào),2011-04-26.
[2]鄂庭.我國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)[N].中國保險(xiǎn)報(bào),2010-06-21.
一、理財(cái)金融業(yè)態(tài)的現(xiàn)狀與問題
縱然上述圈中各金融子行業(yè)發(fā)展多年，相對(duì)成熟，但通過簡(jiǎn)單復(fù)制與模仿而迅速構(gòu)建起的理財(cái)金融業(yè)態(tài)卻不成熟，未經(jīng)過優(yōu)勝劣汰的進(jìn)化，尚存諸多弊病。同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，產(chǎn)能過剩，資源浪費(fèi)。銀行理財(cái)領(lǐng)域當(dāng)前最突出的問題是不同類型機(jī)構(gòu)間的合作模式同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重。從理財(cái)資金的投資標(biāo)的來看，對(duì)于債券組合投資或特定資產(chǎn)投資，銀行通過信托計(jì)劃、券商定向資產(chǎn)管理計(jì)劃、基金特定資產(chǎn)管理計(jì)劃或保險(xiǎn)資產(chǎn)管理計(jì)劃均可實(shí)現(xiàn)。證券、基金、信托和保險(xiǎn)行業(yè)為了爭(zhēng)奪理財(cái)資金的標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)管理和非標(biāo)資產(chǎn)的通道份額，競(jìng)相投入大量人力、物力、財(cái)力，銀行理財(cái)圈內(nèi)的重復(fù)建設(shè)大量存在，大量功能與業(yè)務(wù)范圍雷同的通道機(jī)構(gòu)產(chǎn)能過剩。偽創(chuàng)新削弱了金融創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。近幾年來，金融同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，創(chuàng)新不斷。基礎(chǔ)資產(chǎn)從債券、貨幣市場(chǎng)工具拓展到信貸資產(chǎn)、票據(jù)、信用證、股權(quán)、應(yīng)收賬款等，交易結(jié)構(gòu)有收（受）益權(quán)直接受讓、各類返售形式的收（受）益權(quán)轉(zhuǎn)讓、結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)等。但在銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的投資創(chuàng)新中，各類金融機(jī)構(gòu)的實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新較少，多數(shù)是通過通道形式的變換或通道加層來規(guī)避監(jiān)管限制。這種偽創(chuàng)新雖然對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展和擴(kuò)張起到一定的推動(dòng)作用，但也弱化了一些金融機(jī)構(gòu)推動(dòng)實(shí)質(zhì)創(chuàng)新的意愿，進(jìn)而削弱了金融行業(yè)的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)力。逐利有礙于金融專業(yè)化的推進(jìn)。股票市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷，指數(shù)和市場(chǎng)成交量長(zhǎng)期處于低位徘徊。證券公司自營(yíng)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)鮮有起色，基金公司高效益的偏股型基金持續(xù)萎縮，保險(xiǎn)資金的權(quán)益類投資難有作為。各類機(jī)構(gòu)在業(yè)績(jī)壓力下，紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn)商業(yè)銀行理財(cái)領(lǐng)域的通道業(yè)務(wù)，以薄利多銷的競(jìng)爭(zhēng)策略，追逐于此種簡(jiǎn)潔的創(chuàng)收模式。經(jīng)營(yíng)多樣化、降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)無可厚非，但也許鉆研和鍛造能夠穿越經(jīng)濟(jì)周期的持續(xù)投資盈利能力更有價(jià)值。理財(cái)圈中便捷的通道服務(wù)機(jī)構(gòu)很多，具備持續(xù)創(chuàng)造絕對(duì)收益和不斷推陳出新的合作顧問越發(fā)難覓。券商的研究與投行、基金的精細(xì)化投資、保險(xiǎn)的大類資產(chǎn)配置與風(fēng)險(xiǎn)管理等專業(yè)化專長(zhǎng)，不該在轉(zhuǎn)戰(zhàn)通道業(yè)務(wù)過程中被擱置或受影響。行業(yè)監(jiān)管難度大。目前，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)在金融領(lǐng)域跨度大、投融資形式靈活多變，極大地增加了行業(yè)監(jiān)管難度，資金來源與運(yùn)用未能清晰應(yīng)對(duì)、影子銀行的困擾一度成為社會(huì)焦點(diǎn)。監(jiān)管難度之大，一方面在于投資交易結(jié)構(gòu)及主體變換多樣，投資定性與歸類常引發(fā)爭(zhēng)議，監(jiān)管評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)和尺度難以把握；另一方面在于銀行理財(cái)業(yè)務(wù)衍生出的很多跨市場(chǎng)交易或處于監(jiān)管真空地帶。監(jiān)管行為常常疏惹詬病、堵招非議。
二、理財(cái)金融業(yè)態(tài)優(yōu)化建議
2010年以來，經(jīng)過監(jiān)管層的不斷努力，商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)治理初顯成效，機(jī)構(gòu)治理以及行業(yè)治理方面基本明確了方向，但這只是銀行理財(cái)業(yè)鏈條中的一環(huán)。整個(gè)理財(cái)金融業(yè)態(tài)的優(yōu)化還需“一行三會(huì)”等監(jiān)管部門的監(jiān)管引導(dǎo)，還需銀、證、信、基、保等金融子行業(yè)的自律和共同努力。從商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的視角概括而言，應(yīng)以促進(jìn)各行業(yè)錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)、打造專長(zhǎng)，形成不同領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、供需平衡，營(yíng)造金融資源合理配置、百業(yè)待興的金融業(yè)態(tài)為方向。強(qiáng)化銀行的行業(yè)發(fā)展引擎作用。在金融生態(tài)圈內(nèi)，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)可謂活水源頭，其資金募集功能是整個(gè)金融鏈條的起源和根本性生態(tài)功能。因此，在銀行理財(cái)行業(yè)推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)隔離、凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)化的規(guī)范轉(zhuǎn)型的同時(shí)，要特別注重其在產(chǎn)品端的設(shè)計(jì)能力和服務(wù)能力的提升，并保持在投資端泛資產(chǎn)管理的廣度和與其他金融機(jī)構(gòu)可以深度融合的開放度。此外，還可關(guān)注私人銀行理財(cái)產(chǎn)品的開發(fā)，開拓更廣泛的投資渠道，在非上市公司股權(quán)、衍生品等普通理財(cái)業(yè)務(wù)限定領(lǐng)域開辟與其他金融機(jī)構(gòu)更廣闊的合作空間，更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)、更多地催生金融創(chuàng)新。強(qiáng)化證券公司的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)力。在金融領(lǐng)域，證券公司的創(chuàng)新能力是得天獨(dú)厚的，股票和債券的一、二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、股指期貨、融資融券、股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)以及上述基本業(yè)務(wù)衍生出來的量化、套利交易策略等都是證券業(yè)的專長(zhǎng)。而且，證券公司及其下屬研究所的研究能力最為突出。目前，證監(jiān)會(huì)積極鼓勵(lì)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展，證券公司應(yīng)該將其低級(jí)形態(tài)的通道業(yè)務(wù)邊緣化，力爭(zhēng)在融資類、資產(chǎn)證券化、衍生品以及私募業(yè)務(wù)等領(lǐng)域開拓出更多的基礎(chǔ)投資資產(chǎn)、新型業(yè)務(wù)模式或者創(chuàng)新交易策略。這樣，證券公司在銀行理財(cái)業(yè)務(wù)鏈條乃至金融圈中將成為不可替代的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)力。發(fā)揮基金公司的精細(xì)化投資優(yōu)勢(shì)。在長(zhǎng)期的公開排名競(jìng)爭(zhēng)中，基金公司的精細(xì)化投資能力得到極大提升，一些優(yōu)秀的基金公司具備將主動(dòng)、被動(dòng)投資管理策略發(fā)揮到極致的實(shí)力。商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品從預(yù)期收益率型向凈值型轉(zhuǎn)型是各商業(yè)銀行面臨的必然選擇，在一定程度上來講，基金公司的發(fā)展方向代表著銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢(shì)。目前，基金公司多以子公司特定資產(chǎn)管理計(jì)劃的形態(tài)參與通道競(jìng)爭(zhēng)，這一做法也許站在銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的立場(chǎng)上，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看是逆潮流的。而基金公司持續(xù)夯實(shí)其傳統(tǒng)的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，為未來的銀基理財(cái)合作做好技能鋪墊則不失為很好的戰(zhàn)略性安排。
鞏固信托公司非標(biāo)投資專長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)。信托公司經(jīng)營(yíng)范圍廣，信托財(cái)產(chǎn)運(yùn)用和處分形式多樣，與資金運(yùn)用范圍無明確限定范圍、投資主體身份不明確的銀行理財(cái)形成了良性互補(bǔ)。近兩年，其他類型資產(chǎn)管理計(jì)劃投資范圍的拓展、理財(cái)產(chǎn)品開立證券賬戶政策的放開，沖擊了信托公司通道項(xiàng)目的優(yōu)勢(shì)。但在租賃、貸款等財(cái)產(chǎn)運(yùn)作方式上法律關(guān)系的明晰，使得信托公司在非標(biāo)項(xiàng)目上仍占據(jù)明顯優(yōu)勢(shì)。因此，信托公司應(yīng)重點(diǎn)挖掘其特殊身份優(yōu)勢(shì)，在傳統(tǒng)的信托貸款以及資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)等新興業(yè)務(wù)中鞏固優(yōu)勢(shì)，形成競(jìng)爭(zhēng)專長(zhǎng)。促進(jìn)保險(xiǎn)公司與理財(cái)業(yè)務(wù)的新融合。目前，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的形式主要是保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司設(shè)立的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理計(jì)劃，為銀行理財(cái)資金提供投資性產(chǎn)品，同時(shí)也在積極拓展非標(biāo)資產(chǎn)投資通道業(yè)務(wù)。雖然個(gè)別保險(xiǎn)資金在運(yùn)用方式上具有特殊的政策優(yōu)勢(shì)，但終究算不上正統(tǒng)的業(yè)務(wù)，其實(shí)更具銀保理財(cái)合作潛力的領(lǐng)域在財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)。自2013年起，《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》開始施行，明確了更為嚴(yán)格的資本約束導(dǎo)向——2018年底前各商業(yè)銀行要達(dá)到資本充足率要求。因此，銀行大力發(fā)展資本節(jié)約型業(yè)務(wù)是總體趨勢(shì)。當(dāng)前，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模中有大概1/3是保本或保證收益型產(chǎn)品，屬于表內(nèi)理財(cái)業(yè)務(wù)，存在一定的資本占用。銀行的非保本產(chǎn)品能和財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的信用保險(xiǎn)或者保證保險(xiǎn)結(jié)合起來，引入保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，開發(fā)表外保本理財(cái)產(chǎn)品，是極具潛力的發(fā)展方向。
作者：蔣巖楓單位：郵儲(chǔ)銀行金融同業(yè)部
隨著國內(nèi)最大的兩家保險(xiǎn)公司人民保險(xiǎn)公司和中國人壽保險(xiǎn)公司分別獲批成立保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司，我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用主體的專業(yè)化組織模式已經(jīng)浮出水面。在目前保險(xiǎn)對(duì)此尚存監(jiān)管真空的狀態(tài)下，如何看待新形勢(shì)下的這一制度創(chuàng)新舉措，努力營(yíng)造這一新生事物發(fā)展所需的制度環(huán)境與市場(chǎng)氛圍，這對(duì)政策制訂者具有非常重要的意義。保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的成立，是一種政策導(dǎo)向下的制度創(chuàng)新，現(xiàn)行的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司可以遵循保險(xiǎn)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)化解——獨(dú)立資產(chǎn)管理——綜合金融服務(wù)這樣一種發(fā)展模式，與此相適應(yīng)，監(jiān)管部門的重心也存在著一個(gè)從政策性支持到最終守夜人的角色轉(zhuǎn)換。
一、合理要求政策杠桿支持，重點(diǎn)化解保險(xiǎn)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)前保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司成立后的基本使命
保險(xiǎn)投資與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)的特征是國際保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展到一定階段后的必然趨勢(shì)。西方主要國家在1975— 1992年間，產(chǎn)險(xiǎn)綜合賠付率超過100％，承保盈利率大都虧損，但其綜合盈利率能夠保持正向增長(zhǎng)，則主要依賴于投資業(yè)務(wù)的成功運(yùn)作。而從2002年西方國家保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)來看，由于全球狀況的低迷，甚至投資業(yè)務(wù)也遭受重創(chuàng)，這使得保險(xiǎn)業(yè)自身運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)驟然增加。相比之下，我國保險(xiǎn)業(yè)自改革開放以來，歷經(jīng)了年均30％以上的強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，目前尚未出現(xiàn)西方國家的運(yùn)營(yíng)窘迫，但存在的同樣不容忽視：壽險(xiǎn)公司由于持續(xù)的利差倒掛原因形成了潛在的巨額支付包袱；同時(shí)即將到來的償付高峰也會(huì)進(jìn)一步加大保險(xiǎn)公司的運(yùn)營(yíng)考驗(yàn)，由于保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道過于狹窄，兼之國內(nèi)資本市場(chǎng)不成熟，保險(xiǎn)投資收益大起大落，這對(duì)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債的匹配極其不利。考慮到老的壽險(xiǎn)公司每年對(duì)額外形成的帳虧消化需要一定時(shí)日，這在無形中對(duì)新成立的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司提出了一項(xiàng)基本使命：即首先必須重視對(duì)保險(xiǎn)公司歷史遺留下的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理與處置，爭(zhēng)取在較短時(shí)間內(nèi)綜合運(yùn)用多種手段予以化解。對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司起步階段的這一使命的設(shè)計(jì)，既考慮了目前中國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)，同時(shí)也是綜合運(yùn)用市場(chǎng)與政策手段所進(jìn)行的一種探索。至于具體政策杠桿的支持，可以借鑒國內(nèi)四大金融資產(chǎn)管理公司的某些做法，比如針對(duì)既有運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以尋求財(cái)政定向發(fā)行保險(xiǎn)基金債券予以保障，或是給予保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司必要的經(jīng)營(yíng)期間的稅惠減免安排。選擇通過證券化形式進(jìn)行創(chuàng)新嘗試應(yīng)是當(dāng)前的一個(gè)重點(diǎn)，例如在保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化過程中，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司可以充當(dāng)SPV（特殊目的組織），予以一定的信用增強(qiáng)評(píng)級(jí)，這樣在保險(xiǎn)公司與資產(chǎn)管理公司之間就可以接通證券化形式的流動(dòng)，并配以必要的證券化環(huán)節(jié)的稅惠設(shè)計(jì)。我們認(rèn)為，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司就保險(xiǎn)公司的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理職能的承擔(dān)與延伸構(gòu)成了新形勢(shì)下保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的一項(xiàng)基本使命。
二、強(qiáng)化實(shí)體主義的監(jiān)管方式，建立健全保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司獨(dú)立運(yùn)營(yíng)所需的制度環(huán)境與市場(chǎng)體系
國際上對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的監(jiān)管，從過去的準(zhǔn)則發(fā)展到實(shí)體主義，其根本的要義在于如何更好地發(fā)揮規(guī)范和指導(dǎo)的作用。這其中，由瑞士1885年始創(chuàng)的實(shí)體主義（又稱許可主義）監(jiān)管方式，因其建立了比較完善的保險(xiǎn)法律制度和管理規(guī)則，設(shè)立了健全的、擁有較高權(quán)威和權(quán)力的保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)并對(duì)保險(xiǎn)組織從設(shè)立到經(jīng)營(yíng)過程再到破產(chǎn)清算都全面履行了更為嚴(yán)格的制度規(guī)范而被絕大多數(shù)的國家和地區(qū)所采用。由于保險(xiǎn)資金中很大部分是對(duì)投保人的負(fù)債，是作為將來可能的賠償或給付，且這種賠償或給付具有時(shí)間上的不確定性和數(shù)額上的不一致性。如果到時(shí)不能足額賠償或給付，即不能履行償債義務(wù)，則保險(xiǎn)公司會(huì)面臨財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)；若保險(xiǎn)資金運(yùn)用不合理，如缺乏流動(dòng)性，不能及時(shí)收回投資，就會(huì)保險(xiǎn)市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)與穩(wěn)定。因此，各國政府無不對(duì)保險(xiǎn)資金的運(yùn)用進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管。政府對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的監(jiān)管包括兩方面：一是規(guī)定保險(xiǎn)資金的運(yùn)用方式；二是保險(xiǎn)資金各種運(yùn)用方式的限額管理。這在實(shí)踐中又有英國的寬松式管理與美國各州的限制性管理等不同類型。
顯然，單就保險(xiǎn)資金運(yùn)用應(yīng)采取何種專業(yè)化組織模式問題，在西方國家并沒有非常明確的限制或要求。從宏觀的角度，這大概是因?yàn)楸ｋU(xiǎn)資金運(yùn)用的“三性”原則很難具體與某種組織模式確立起明確的關(guān)聯(lián)關(guān)系，后者在實(shí)踐中所反映出的只是一個(gè)充分而非必要的條件（比如全球500強(qiáng)中獲得排名的34家保險(xiǎn)跨國公司80％采用了專門設(shè)立保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的做法）。但從微觀運(yùn)營(yíng)的實(shí)際來看，由于保險(xiǎn)資金的運(yùn)用既要考慮保險(xiǎn)業(yè)務(wù)負(fù)債項(xiàng)下的匹配性質(zhì)，同時(shí)本身也要順應(yīng)資本市場(chǎng)的發(fā)展特性。因此對(duì)進(jìn)入金融市場(chǎng)的保險(xiǎn)投資人來說，必須注重協(xié)調(diào)微觀的運(yùn)營(yíng)活動(dòng)與整體的制度環(huán)境與市場(chǎng)發(fā)育之間的聯(lián)系，這就對(duì)資金運(yùn)用主體的組織模式產(chǎn)生了不同程度的要求。因?yàn)樵谶@一意義上，作為市場(chǎng)的部分替代，其內(nèi)化的市場(chǎng)運(yùn)作業(yè)績(jī)與效率顯然與組織形態(tài)與組織機(jī)構(gòu)安排具有非常密切的關(guān)聯(lián)特性。從這一角度出發(fā)，就獨(dú)立的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的運(yùn)營(yíng)來說，其對(duì)市場(chǎng)體系與制度環(huán)境的反饋與聯(lián)系主要集中在以下方面：
（一）從企業(yè)內(nèi)化的市場(chǎng)交易需求來看，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，首先要求建立有效的組織激勵(lì)機(jī)制與平穩(wěn)的法人治理結(jié)構(gòu)，同時(shí)與母體保險(xiǎn)公司確立產(chǎn)權(quán)明晰的資產(chǎn)紐帶聯(lián)系以及嚴(yán)格透明的交易契約關(guān)系:
建立保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司有效的組織激勵(lì)機(jī)制與平衡的法人治理結(jié)構(gòu)，主要緣自兩方面的風(fēng)險(xiǎn)考慮：其一是資金由母體的保險(xiǎn)公司委托給子公司可能涉及的委托——人風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)是內(nèi)部人控制風(fēng)險(xiǎn)。國外保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司中多半施行有限合伙人下的明星基金經(jīng)理制，借助于資本市場(chǎng)上較為完善的信用體系（違規(guī)者的市場(chǎng)與行業(yè)禁入制、近乎殘酷的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估制及其他）與足額的期權(quán)等激勵(lì)措施，盡可能減少委托人與人之間的信息不對(duì)稱以及目標(biāo)函數(shù)不同所帶來的不利。相比較之下，國內(nèi)保險(xiǎn)公司在傳統(tǒng)保險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)管理方面一直深受保險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的影響，無論在風(fēng)險(xiǎn)決策程序、決策機(jī)制、投資運(yùn)營(yíng)反應(yīng)速度等方面都無法真正適應(yīng)國際化的投資特點(diǎn)。但在另一方面，國內(nèi)保險(xiǎn)公司投資運(yùn)營(yíng)人才經(jīng)過近年來的市場(chǎng)鍛煉，業(yè)務(wù)素質(zhì)與技能并不比市場(chǎng)上現(xiàn)存的專業(yè)基金公司等其他機(jī)構(gòu)投資者差，如果能借助于獨(dú)立的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的設(shè)立，設(shè)計(jì)一個(gè)最優(yōu)的激勵(lì)機(jī)制，包括施行與國際同行接軌的業(yè)績(jī)明星制度、公司投資團(tuán)隊(duì)有限合伙等措施，以使人選擇委托人所希望的行動(dòng)，必將進(jìn)一步釋放保險(xiǎn)投資運(yùn)營(yíng)潛能，大大促進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用效益。說到底，人的智力投資因素通過有效的組織制度保障，往往能夠發(fā)揮其非常驚人的一面，這是我們?cè)O(shè)計(jì)制度的出發(fā)點(diǎn)也是最終落腳之處。而對(duì)其相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制措施則可通過嚴(yán)格的信用監(jiān)控準(zhǔn)入機(jī)制與業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)淘汰機(jī)制進(jìn)行約束。其二是保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司在從事第三方資產(chǎn)管理當(dāng)中可能涉及的“揩油”選擇。即受托人在多個(gè)委托人之間會(huì)存在厚此薄彼的利潤(rùn)轉(zhuǎn)移動(dòng)力，特別考慮到保險(xiǎn)公司作為保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司母體公司的向心利益的影響。因此確保保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司擁有一個(gè)獨(dú)立的法人治理結(jié)構(gòu)非常重要，這里強(qiáng)調(diào)“社會(huì)”法人治理結(jié)構(gòu)的本意，則是加大了來自第三方的社會(huì)監(jiān)督影響力。比如引進(jìn)并強(qiáng)化獨(dú)立董事制度就是一個(gè)比較可行的舉措。企業(yè)內(nèi)化市場(chǎng)運(yùn)作中最大的障礙也是公眾呼聲最強(qiáng)烈的地方在于交易的透明度。因此確保程序的公正性并履行盡可能的信息披露對(duì)于保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的獨(dú)立運(yùn)營(yíng)提出了更高的要求。在這方面則有賴于加強(qiáng)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司與其母體公司之間交易活動(dòng)的透明度與規(guī)范要求。
（二）從企業(yè)外化的市場(chǎng)環(huán)境來說，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的獨(dú)立運(yùn)營(yíng)應(yīng)該適用漸進(jìn)的市場(chǎng)準(zhǔn)入資格，并在一個(gè)可持續(xù)運(yùn)營(yíng)的市場(chǎng)制度體系當(dāng)中建立有相應(yīng)的最終守夜人的安全保障機(jī)制:
上，完全競(jìng)爭(zhēng)的金融市場(chǎng)對(duì)進(jìn)入者的信息與行為特質(zhì)要求是統(tǒng)一的。但現(xiàn)實(shí)中市場(chǎng)總是不完全的，而且參與者的特質(zhì)更是迥異。我們理解的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司作為投資人與債務(wù)人的復(fù)合體來到金融市場(chǎng)，自始至終所關(guān)注的應(yīng)是資產(chǎn)與負(fù)債合理匹配前提下的交易行為，在這一意義上，對(duì)于保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的資金運(yùn)用方式及必要的限額管理應(yīng)是題中之義，特別是考慮到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度、公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境、投資機(jī)構(gòu)自律能力及社會(huì)對(duì)于保險(xiǎn)資金經(jīng)營(yíng)狀況的判斷能力等方面的主客觀條件成熟度。我們主張適用漸進(jìn)的市場(chǎng)準(zhǔn)入資格，這包括兩個(gè)方面的理解：其一是對(duì)于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)范疇按照所投資領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)置信度與市場(chǎng)容量特性進(jìn)行評(píng)估，隨著條件的成熟逐步施行準(zhǔn)入，并根據(jù)投資比例的限額管理進(jìn)行相應(yīng)監(jiān)控；其二是可以規(guī)定一種特殊的基本條款即“自由投資條款”，該條款允許保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司在受托管理總資產(chǎn)的一定比例以內(nèi)自由辦理投資業(yè)務(wù)。但無論是哪一種漸進(jìn)的市場(chǎng)準(zhǔn)入設(shè)計(jì)，其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的審慎管理與對(duì)資產(chǎn)安全性的強(qiáng)調(diào)則是最為基本的考慮。
從監(jiān)管機(jī)構(gòu)的角度來看，為了更好地促進(jìn)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司資金運(yùn)用中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益的對(duì)稱選擇，有效監(jiān)控其市場(chǎng)行為，應(yīng)進(jìn)一步抓緊落實(shí)與出臺(tái)相關(guān)的準(zhǔn)入管理規(guī)章細(xì)則，盡快對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司服務(wù)收費(fèi)、資產(chǎn)管理產(chǎn)品交易、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管、資本充足性管理、關(guān)聯(lián)人交易信用風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行制度規(guī)范。對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的實(shí)體監(jiān)管中應(yīng)突出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與效率的把握，集中表現(xiàn)為以下幾點(diǎn)：一是主體準(zhǔn)入的資格要比較明確（包括設(shè)立條件和業(yè)務(wù)范圍），對(duì)于部分可能交叉的業(yè)務(wù)形式，不必急于立法加以管制，而應(yīng)該為金融創(chuàng)新留下空間，可以通過互通信息、溝通交流后協(xié)商解決，這在一定程度上有利于市場(chǎng)深化與結(jié)構(gòu)優(yōu)化：二是強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)資本分類與充足率管理。保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的資本充足率是維護(hù)其債權(quán)的核心指標(biāo)之一，也是國際上對(duì)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)之一。基于母體保險(xiǎn)公司與子公司之間產(chǎn)權(quán)紐帶的聯(lián)系，極有可能存在母體公司與子公司受監(jiān)管下所承擔(dān)的不同風(fēng)險(xiǎn)維度，或是涉及不同性質(zhì)資本交易與轉(zhuǎn)換中的風(fēng)險(xiǎn)，因此我們提議應(yīng)建立相應(yīng)的資本充足率審慎評(píng)估，包括對(duì)風(fēng)險(xiǎn)范疇累積及扣減的衡量。建立風(fēng)險(xiǎn)資本分類的標(biāo)準(zhǔn)同樣值得重視，這使得對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司運(yùn)營(yíng)中的不同資本風(fēng)險(xiǎn)暴露能夠預(yù)設(shè)指標(biāo)并及時(shí)把握，從而在過程控制中予以靈活的調(diào)整與對(duì)沖。除了對(duì)其資金運(yùn)用中的主體資格、風(fēng)險(xiǎn)資本分類及不同運(yùn)營(yíng)方式進(jìn)行必要監(jiān)管外，可以借鑒海外相關(guān)做法，設(shè)立為防止保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司破產(chǎn)的“保險(xiǎn)投資人存款保險(xiǎn)制度”或啟動(dòng)相應(yīng)的“最終守夜人”機(jī)制（后者是指在保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司出現(xiàn)緊急危機(jī)狀況時(shí)才施以援手，同時(shí)享有在緊急情況下發(fā)行特種債券進(jìn)行應(yīng)急周轉(zhuǎn)使用權(quán)力的專門機(jī)構(gòu)）。
關(guān)鍵詞 事業(yè)單位 轉(zhuǎn)企改制 “頂層設(shè)計(jì)”
一、前言
就事業(yè)單位轉(zhuǎn)企改制推進(jìn)情況來看，仍存在一些問題，突出表現(xiàn)為頂層設(shè)計(jì)不夠。因此，為成功實(shí)現(xiàn)事業(yè)單位轉(zhuǎn)企改制，推動(dòng)其改革發(fā)展，事業(yè)單位方面必須加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)，針對(duì)具體問題提出科學(xué)、合理的頂層設(shè)計(jì)策略，并最大限度發(fā)揮頂層設(shè)計(jì)的優(yōu)勢(shì)，為事業(yè)單位可持續(xù)健康發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
二、頂層設(shè)計(jì)的內(nèi)涵
所謂的頂層設(shè)計(jì)，是指利用系統(tǒng)論方式，從全局視角出發(fā)，對(duì)綜合因素加以充分考慮，在確定目標(biāo)的基礎(chǔ)上，營(yíng)造和諧關(guān)系和選擇有效路徑，推動(dòng)改革活動(dòng)的順利實(shí)施。通過頂層設(shè)計(jì)方式，相關(guān)部門能夠積極借助政府發(fā)揮的作用優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)改革效益的最大化。事業(yè)單位轉(zhuǎn)企改制中，對(duì)“頂層設(shè)計(jì)”有著較大的需求，能夠指引事業(yè)單位制定更為標(biāo)準(zhǔn)的改革計(jì)劃，促進(jìn)事轉(zhuǎn)企改革的發(fā)展進(jìn)程，為事業(yè)單位未來發(fā)展奠定持續(xù)性基礎(chǔ)。[1]
三、事業(yè)單位轉(zhuǎn)企改制中的問題
事業(yè)單位轉(zhuǎn)企改制過程中，存在著諸多方面的問題，直接阻礙轉(zhuǎn)企改制的發(fā)展進(jìn)程。具體表現(xiàn)在以下方面：首先，事業(yè)單位轉(zhuǎn)企改制中，缺乏統(tǒng)一的思想認(rèn)識(shí)，導(dǎo)致其思想基礎(chǔ)相對(duì)不夠穩(wěn)定。事業(yè)單位受傳統(tǒng)政治虛榮心、“雙軌制”、傳統(tǒng)稅收政策與資源分配制度等方面的影響，未能對(duì)事轉(zhuǎn)企有正確認(rèn)識(shí)。其次，在事轉(zhuǎn)企中，相關(guān)人員仍然采用傳統(tǒng)摸索前進(jìn)方式而推動(dòng)改革實(shí)施，缺少科學(xué)合理的頂層設(shè)計(jì)，導(dǎo)致改革進(jìn)程相對(duì)較為滯緩。再次，相關(guān)政策不夠完善，如稅收政策等，如果實(shí)現(xiàn)事業(yè)單位轉(zhuǎn)企業(yè)，則需繳納更多的賦稅，對(duì)事業(yè)單位經(jīng)濟(jì)效益實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生不利因素。第四，資產(chǎn)管理水平相對(duì)較低，尤為對(duì)于無形資產(chǎn)而言，其評(píng)估能力較差，降低資產(chǎn)管理水平。特別是對(duì)于文化領(lǐng)域事業(yè)單位而言，在發(fā)展中，其管理體制與企業(yè)層面的管理體制不相適應(yīng)，阻礙改革發(fā)展進(jìn)程。由此可見，事業(yè)單位轉(zhuǎn)企改制中存在較多問題。[2]
四、事業(yè)單位轉(zhuǎn)企改制中的頂層設(shè)計(jì)策略
（一）頂層設(shè)計(jì)要具有科學(xué)合理性
事業(yè)單位轉(zhuǎn)企改制中，有必要堅(jiān)持科學(xué)合理的頂層設(shè)計(jì)，為推動(dòng)改革順利實(shí)施而制定完善的管理計(jì)劃，以推動(dòng)改革的發(fā)展進(jìn)程。首先，在頂層設(shè)計(jì)之前，相關(guān)人員必須對(duì)改革、發(fā)展、穩(wěn)定三者之間的關(guān)系加以明確，以堅(jiān)持客觀的態(tài)度而開展頂層設(shè)計(jì)活動(dòng)，使事轉(zhuǎn)企改制更具前瞻性，為改革指明正確的發(fā)展方向。例如，對(duì)事轉(zhuǎn)企中的改革目標(biāo)、改革模式、改革路徑、配套措施等作出妥善安排，并形成書面資料，對(duì)相關(guān)人員提供參考。其次，事業(yè)單位在開展頂層設(shè)計(jì)的同時(shí)，應(yīng)采取有效策略，以推進(jìn)頂層設(shè)計(jì)的實(shí)施，使改革方案更具權(quán)威性，對(duì)事轉(zhuǎn)企給予正確引導(dǎo)。然而，在頂層設(shè)計(jì)中，相關(guān)人員必須根據(jù)實(shí)際情況而制定科學(xué)合理的方案，確保頂層設(shè)計(jì)的有效性。[3]
（二）給予政策方面的保障
在推動(dòng)事業(yè)單位轉(zhuǎn)企改制進(jìn)程中，政府等部門有必要積極推出系列有效政策，為改革奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)保障。在此過程中，政府部門應(yīng)從以下方面著手，既為事業(yè)單位轉(zhuǎn)企改制提供充足動(dòng)力，又為其提供保障。首先，政府為人員身份轉(zhuǎn)換提供托底。在事業(yè)單位轉(zhuǎn)企改制中，對(duì)事業(yè)單位職工人員保留身份和原有待遇，能夠?yàn)槭罗D(zhuǎn)企改制奠定基礎(chǔ)條件，并提供動(dòng)力。其次，積極對(duì)財(cái)政稅收政策加以調(diào)整，以降低事業(yè)單位轉(zhuǎn)企改制后的成本。長(zhǎng)期以來，事轉(zhuǎn)企改制后，其經(jīng)濟(jì)成本較原事業(yè)單位要多，在一定程度上阻礙事轉(zhuǎn)企的進(jìn)程，為改革加大難度。最后，相關(guān)部門人員應(yīng)加快對(duì)原事業(yè)單位給予有力的資金扶持，幫助其不斷強(qiáng)大。如推出稅收減免政策等，可加快事轉(zhuǎn)企進(jìn)程。
（三）完善養(yǎng)老保險(xiǎn)制度
事業(yè)單位轉(zhuǎn)企改制中存在著較多阻力，不利于改革的深入發(fā)展。以養(yǎng)老保險(xiǎn)制度為例，企業(yè)中的養(yǎng)老保險(xiǎn)等待遇較事業(yè)單位、機(jī)關(guān)單位差，如若推動(dòng)事轉(zhuǎn)企，則對(duì)原事業(yè)單位員工利益有不良影響。通過完善養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，政府等部門能夠?yàn)樵聵I(yè)單位員工給予充分的制度保障，能夠減少思想阻力。另外，針對(duì)退休人員，應(yīng)制定合理的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，確保其能夠享有基本保障。對(duì)此，在完善養(yǎng)老保險(xiǎn)制度過程中，相關(guān)部門人員有必要推動(dòng)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的并軌，消除企業(yè)和事業(yè)單位職工在養(yǎng)老保險(xiǎn)制度方面的差異，對(duì)加快事轉(zhuǎn)企改制進(jìn)程發(fā)揮著重要作用。
（四）設(shè)定有效的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)
長(zhǎng)期以來，企事業(yè)單位具有一定的自主經(jīng)營(yíng)權(quán)，缺少資產(chǎn)所有權(quán)。尤其在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制過渡的時(shí)期，對(duì)資產(chǎn)管理的忽視，不利于事轉(zhuǎn)企改制的發(fā)展。對(duì)此，相關(guān)部門有必要設(shè)定有效的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，以加強(qiáng)資產(chǎn)管理。以文化傳媒領(lǐng)域事業(yè)單位為例，首先，對(duì)財(cái)政、文化行政主管、黨委宣傳等部門要加強(qiáng)有效溝通和協(xié)調(diào)，使其能夠?qū)Y產(chǎn)管理工作給予高度重視，并對(duì)專門資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的設(shè)置給予大力支持。其次，在構(gòu)建專門的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)時(shí)，應(yīng)注重將其與公共管理職能相分離，受命于政府，有效行使國家的所有權(quán)。通過設(shè)定有效的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，有利于推動(dòng)事業(yè)單位轉(zhuǎn)企改制的發(fā)展。[4]
（五）實(shí)施管理制度的改革
事業(yè)單位轉(zhuǎn)企改制發(fā)展中，應(yīng)對(duì)管理制度實(shí)施有效的改革。事業(yè)單位轉(zhuǎn)企改制中，政府發(fā)揮著重要的引導(dǎo)作用，只有加強(qiáng)正確引導(dǎo)，才能加快事轉(zhuǎn)企的發(fā)展進(jìn)程。因此，政府應(yīng)積極轉(zhuǎn)變自身的職能，對(duì)生產(chǎn)關(guān)系加以有效協(xié)調(diào)，還能充分賦予企業(yè)以經(jīng)營(yíng)自。政府在市場(chǎng)中發(fā)揮著重要的調(diào)節(jié)性作用，只有加快管理制度改革，才能對(duì)自身管理進(jìn)行有效的定位，以把握市場(chǎng)發(fā)展的良好秩序。事業(yè)單位成功轉(zhuǎn)企后，自負(fù)盈虧，在市場(chǎng)發(fā)展中成為獨(dú)立的主體，而政府不會(huì)對(duì)其進(jìn)行干預(yù)，有助于為企業(yè)營(yíng)造良好的成長(zhǎng)環(huán)境。由此可見，事業(yè)單位轉(zhuǎn)企改制中，在頂層設(shè)計(jì)的作用下，有必要加快管理制度的改革發(fā)展進(jìn)程，以推動(dòng)事業(yè)單位轉(zhuǎn)企改制的深入開展。
五、結(jié)語
事業(yè)單位轉(zhuǎn)企改制是一項(xiàng)較為復(fù)雜的工作，任重而道遠(yuǎn)，亟須得到有利的指導(dǎo)，以推動(dòng)轉(zhuǎn)企改制的發(fā)展進(jìn)程。然而，從事轉(zhuǎn)企發(fā)展現(xiàn)狀看，事業(yè)單位在轉(zhuǎn)企改制過程中存在重重阻礙。因此，為順利實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)企改制，相關(guān)人員應(yīng)進(jìn)行科學(xué)合理的設(shè)計(jì)、給予政策方面的保障、完善養(yǎng)老保險(xiǎn)制度、設(shè)定有效的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、實(shí)施管理制度改革等，以營(yíng)造良好的環(huán)境，并在轉(zhuǎn)企改制中不斷積累經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，順利實(shí)現(xiàn)“事轉(zhuǎn)企”的改革目標(biāo)，為事業(yè)單位改革發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的實(shí)踐基礎(chǔ)。
（作者單位為深圳市西部傳媒股份有限公司）
參考文獻(xiàn)
[1] 彭豐民.政府購買服務(wù)“連帶縱向一體化”傾向分析――基于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)類事業(yè)單位轉(zhuǎn)企改制的視域[J].廈門特區(qū)黨校學(xué)報(bào)，2015（03）：44-48.
[2] 魏娜，楊躍鋒，徐晴.文化事業(yè)單位行政管理體制改革導(dǎo)向――基于新公共管理的視角[J].南京社會(huì)科學(xué)，2013（08）：90-96.
政府部門：制度安排和政策保障
應(yīng)對(duì)不良資產(chǎn)損失、防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)由國家主導(dǎo)，但與上一輪周期中的“兜底”行為不同，政府部門更應(yīng)發(fā)揮在制度安排和政策保障方面的作用。
銀監(jiān)會(huì)――形成統(tǒng)一、全面的違約損失數(shù)據(jù)共享平臺(tái)
我國不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)起步較晚，但自1999年以來卻也積累了大量關(guān)于不良貸款狀況、損失率、違約率等方面的數(shù)據(jù)。整合、挖掘這些歷史數(shù)據(jù)，不僅有助于預(yù)測(cè)銀行不良貸款的回收率、甄別貸款損失成因中的信用風(fēng)險(xiǎn)因素和操作風(fēng)險(xiǎn)因素等，還可以推動(dòng)不良貸款的量化管理，提高不良貸款處置的管理水平。因此，政府部門可以從歸納總結(jié)歷史數(shù)據(jù)著手，逐步建立起不良貸款處置數(shù)據(jù)庫，構(gòu)建違約損失數(shù)據(jù)的共享機(jī)制，實(shí)現(xiàn)銀行之間、銀行與資產(chǎn)管理公司之間的數(shù)據(jù)共享，并處理好這一過程中的客戶信息保護(hù)、商業(yè)利益保護(hù)、數(shù)據(jù)內(nèi)容定義、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一、外部數(shù)據(jù)適用性等問題。在大數(shù)據(jù)趨勢(shì)下，引導(dǎo)銀行、金融資產(chǎn)管理公司等自主研發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型、資產(chǎn)估值模型，提高金融風(fēng)險(xiǎn)管控能力。
證監(jiān)會(huì)――推動(dòng)信用衍生產(chǎn)品創(chuàng)新，擴(kuò)大信用衍生市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者
信用違約互換（CDS）等衍生品擁有多層次、多等級(jí)結(jié)構(gòu)，能夠滿足不同投資者需求、提高不良貸款的回收率。因此，政府部門可參考國際經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合國情，完善衍生工具創(chuàng)新所需法律法規(guī)，并規(guī)范相關(guān)的會(huì)計(jì)和稅收政策。同時(shí)，擴(kuò)大信用衍生品參照債務(wù)范圍，逐步脫離“指定參考債務(wù)標(biāo)的”限制。例如擴(kuò)大至同一主體所有債務(wù)，允許指定債務(wù)標(biāo)的之外的CDS產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改造。還應(yīng)建立高效、安全的市場(chǎng)體系和交易規(guī)則，規(guī)范資產(chǎn)評(píng)估、信用評(píng)級(jí)和做市商制度，提高市場(chǎng)流動(dòng)性。此外，我國CDS交易集中在銀行間市場(chǎng)，投資者類型略顯單一和同質(zhì)化，使得CDS等在防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)宏觀金融平穩(wěn)的作用大打折扣。尤其是我國債券投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好趨于一致，尚未建立成熟的組合風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。這既與市場(chǎng)上歷史風(fēng)險(xiǎn)暴露少、市場(chǎng)文化趨于風(fēng)險(xiǎn)回避等特征有關(guān)，也與市場(chǎng)配套制度不完善有關(guān)。因此，政府還應(yīng)積極培育機(jī)構(gòu)投資者，在完善配套制度的基礎(chǔ)上，引導(dǎo)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、四大資產(chǎn)管理公司、共同基金、私募基金、對(duì)沖基金和非金融企業(yè)等機(jī)構(gòu)投資者參與CDS市場(chǎng)。
保監(jiān)會(huì)――發(fā)展不良貸款處置保險(xiǎn)，完善債務(wù)保險(xiǎn)相關(guān)制度
政府可以發(fā)展覆蓋不良貸款處置全價(jià)值鏈的保險(xiǎn)產(chǎn)品，包括履約保證保險(xiǎn)、訴訟財(cái)產(chǎn)保全責(zé)任險(xiǎn)、信用保險(xiǎn)、借款人意外險(xiǎn)、債券保險(xiǎn)等，推動(dòng)形成不良貸款處置保險(xiǎn)市場(chǎng)。相關(guān)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)既可以由保險(xiǎn)公司開展，也可設(shè)立專業(yè)子公司單獨(dú)經(jīng)營(yíng)。從短期看，由于保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)管理能力強(qiáng)，市場(chǎng)認(rèn)可度高，在長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)中積累了豐富的精算等風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度與管理經(jīng)驗(yàn)，且根據(jù)《保險(xiǎn)法》規(guī)定，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)中包括“責(zé)任保險(xiǎn)、信用保險(xiǎn)等”，保險(xiǎn)公司可以為債務(wù)人的信用提供保險(xiǎn)；從長(zhǎng)期看，為更好地適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展、體現(xiàn)信用增級(jí)業(yè)務(wù)專業(yè)化運(yùn)作的優(yōu)勢(shì)，政府可設(shè)立專業(yè)的債務(wù)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。在推進(jìn)債務(wù)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的同時(shí)，政府部門還應(yīng)從兩方面加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范：一是強(qiáng)化對(duì)保險(xiǎn)公司以賠償能力為核心的審慎性監(jiān)管，包括資本充足率、撥備覆蓋率等；二是要求專業(yè)保險(xiǎn)公司對(duì)所保險(xiǎn)債務(wù)實(shí)施再保險(xiǎn)，以約束其高風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)張。
銀行部門：治標(biāo)更需治本
面對(duì)不良資產(chǎn)處置損失，銀行既可采用金融衍生工具進(jìn)行沖抵，也可通過保險(xiǎn)將損失轉(zhuǎn)嫁給其他市場(chǎng)主體，但最關(guān)鍵的是要標(biāo)本兼治，銀行應(yīng)盡量從源頭遏制不良貸款的形成。
損失對(duì)沖――參與CDS等衍生品交易
隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，信用違約互換、信用違約期權(quán)等金融衍生品可被應(yīng)用于對(duì)沖特定項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)損失。2016年10月，我國銀行間市場(chǎng)開展了首批信用違約互換（CDS）交易，為事先規(guī)避和防范不良貸款處置損失積累了經(jīng)驗(yàn)。對(duì)銀行而言，無論是處置沉淀的不良貸款，還是防范新的不良貸款，實(shí)質(zhì)都在于解決信用缺失問題，而同業(yè)之間的CDS交易可以促進(jìn)雙方調(diào)整各自的風(fēng)險(xiǎn)頭寸，重組貸款結(jié)構(gòu)、降低信用風(fēng)險(xiǎn)。其中，認(rèn)購CDS的銀行可以向?qū)κ址睫D(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)，降低資本消耗，同時(shí)拓展新的業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)跨地區(qū)、跨行業(yè)貸款組合，避免信用風(fēng)險(xiǎn)過于集中；出售CDS的銀行在獲得保費(fèi)的同時(shí)，能夠通過CDS選擇偏好的風(fēng)險(xiǎn)暴露，優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)組合。低信用等級(jí)、規(guī)模較小的銀行也可通過出售CDS給大銀行間接進(jìn)入高質(zhì)量的貸款市場(chǎng)，從而平衡其高收益率貸款組合，大銀行也可借此轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)。
損失轉(zhuǎn)嫁――購買履約保證保險(xiǎn)等產(chǎn)品
履約保證保險(xiǎn)是一項(xiàng)由專業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)為保險(xiǎn)受益人提供的金融保險(xiǎn)服務(wù)：當(dāng)被保險(xiǎn)人無法履行償還義務(wù)時(shí)，專業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)按照合同約定對(duì)被保險(xiǎn)人的本金和利息進(jìn)行償付。履約保證保險(xiǎn)實(shí)質(zhì)上是一種財(cái)產(chǎn)性保險(xiǎn)，承保的風(fēng)險(xiǎn)具備信用性特征。由于五種法定的債務(wù)擔(dān)保形式――抵押、質(zhì)押、保證、留置、定金存在一定弊端，履約保證保險(xiǎn)便逐漸成為銀行信貸、信托計(jì)劃及互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)上常見的增信機(jī)制。在實(shí)踐中，司法部門一般將履約保證保險(xiǎn)認(rèn)定為保險(xiǎn)，但《保險(xiǎn)法》卻未對(duì)這一保險(xiǎn)形式進(jìn)行明確規(guī)定，界定不清使其應(yīng)用及適用規(guī)章制度面臨著理解偏差。從發(fā)達(dá)市場(chǎng)看，債券保險(xiǎn)發(fā)揮了相似功能，為債券市場(chǎng)提供了市場(chǎng)化的信用增信機(jī)制，目前我國也已經(jīng)具備了開展債券保險(xiǎn)的法律框架和市場(chǎng)條件。
治本之策――盤活存量的同時(shí)嚴(yán)控增量
不良貸款既是宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的試金石，更是銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好的指示燈。如果不良貸款率長(zhǎng)期低于自然不良率，便意味著銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍度過于保守，反之亦然。這也意味著，不良貸款有其存在的必然性。對(duì)銀行而言，在盤活不良貸款存量的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)盡量從源頭上控制新增不良貸款。其一，不斷優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，降低信貸的行業(yè)、區(qū)域集中度，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)；其二，推進(jìn)信貸業(yè)務(wù)流程的自動(dòng)化和標(biāo)準(zhǔn)化，并完善相應(yīng)的內(nèi)控制度，以強(qiáng)化銀行在資金用途調(diào)查、有效擔(dān)保落實(shí)、貸后跟進(jìn)檢查等方面的能力；其三，進(jìn)一步深化銀行商業(yè)化改革，尤其是城商行、農(nóng)商行等地區(qū)性金融機(jī)構(gòu)，盡量規(guī)避行政干預(yù)的影響；其四，在“輕資本、高效率”導(dǎo)向下，銀行應(yīng)著力從信用中介、資金中介轉(zhuǎn)向信息中介、資本中介，從單純參與信貸市場(chǎng)轉(zhuǎn)向包括信貸市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)等在內(nèi)的整個(gè)金融市場(chǎng)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)從重資產(chǎn)、重資本轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)、輕資本，從融資轉(zhuǎn)向綜合金融服務(wù)。
銀行股東：雪中送炭而非錦上添花
隨著不良貸款余額、不良貸款率的迅速上升，商業(yè)銀行面臨著嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)困境，大股東們陷入“兩難”選擇，一方面看好商業(yè)銀行股權(quán)及上市后的發(fā)展前景，另一方面卻受困于銀行的資產(chǎn)質(zhì)量及自身的現(xiàn)金流狀況。一些大股東選擇拋售股權(quán)，盡管市場(chǎng)行為無可厚非，但作為銀行所有者，不能只享受增長(zhǎng)紅利，還應(yīng)在走出不良困境中發(fā)揮更積極的作用。
事前防范――深化銀行的公司治理機(jī)制改革
公司治理機(jī)制改革的目標(biāo)在于降低成本，實(shí)現(xiàn)股東利益和銀行利潤(rùn)最大化。大股東應(yīng)積極推動(dòng)公司治理機(jī)制的市場(chǎng)化改革，為銀行信貸業(yè)務(wù)的開展制定比較規(guī)范的制度和流程。一是要優(yōu)化銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)，形成明晰的產(chǎn)權(quán)關(guān)系和剛性約束的資本經(jīng)營(yíng)機(jī)制；二是要明確股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和管理層的權(quán)責(zé)邊界，增強(qiáng)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)的職責(zé)和治理水平；三是要加快完善與風(fēng)險(xiǎn)掛鉤的薪酬體系和延期支付機(jī)制，并逐步探索股權(quán)激勵(lì)等中長(zhǎng)期激勵(lì)方式，切實(shí)將管理層的個(gè)人利益與銀行中長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)有機(jī)統(tǒng)一起來，保持銀行發(fā)展戰(zhàn)略及經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的持續(xù)貫徹；四是要健全銀行內(nèi)部控制體系，理順職責(zé)關(guān)系，規(guī)范治理架構(gòu)；五是要強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理體系，完善信息披露制度，形成有效的監(jiān)督機(jī)制。
事中監(jiān)督――強(qiáng)化對(duì)銀行管理層的監(jiān)督
當(dāng)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，銀行股東與管理層之間便存在著委托-問題，既有利益一致性，也存在利益沖突和矛盾，例如管理層過度重視短期效益可能會(huì)損害銀行的長(zhǎng)期發(fā)展。因此，股東應(yīng)加強(qiáng)對(duì)銀行管理層的監(jiān)督，防止出現(xiàn)機(jī)會(huì)主義和高風(fēng)險(xiǎn)行為。一是通過股東大會(huì)直接約束。股東應(yīng)積極完善累積投票制度和表決權(quán)行使制度，有效利用表決權(quán)，加強(qiáng)包括中小股東在內(nèi)的全體股東對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的監(jiān)督，并優(yōu)化股東知情權(quán)、提案權(quán)、訴訟賠償?shù)裙蓶|權(quán)益保護(hù)制度。二是通過董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等間接約束。其中，董事會(huì)被賦予代表股東監(jiān)督和控制管理層的權(quán)力，必須保持高度的獨(dú)立性；監(jiān)事會(huì)則發(fā)揮監(jiān)督制衡機(jī)制，應(yīng)當(dāng)保持獨(dú)立的監(jiān)察權(quán)和監(jiān)督權(quán)，以規(guī)范管理層的重大經(jīng)營(yíng)行為。
事后治理――直接或間接參與不良貸款處置
【關(guān)鍵詞】泛資產(chǎn)；創(chuàng)新；理論；特點(diǎn)；對(duì)策
一、泛資產(chǎn)的相關(guān)理論
1.泛資產(chǎn)產(chǎn)生的背景
2010年夏，由于房市遭遇打壓，股市低迷，流入股市、樓市等傳統(tǒng)金融資產(chǎn)的資金不斷的減少，越來越多的資金因?yàn)闆]有好的投資渠道，紛紛逃離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，向具有投資特征的實(shí)物及金融資產(chǎn)聚集，例如農(nóng)產(chǎn)品、玉石、紅酒、信貸資產(chǎn)、票據(jù)、國內(nèi)信用證等。那些原先定義為消費(fèi)品、奢侈品、金融資產(chǎn)的物品，因?yàn)榇罅抠Y金進(jìn)入，越來越具備金融特征，可統(tǒng)稱“泛資產(chǎn)”。
2.泛資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)產(chǎn)生的原因
傳統(tǒng)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)或產(chǎn)能過剩，或利潤(rùn)微薄，或國家壟斷，留給社會(huì)資本投資的空間狹窄，社會(huì)資本不愿或無法介入。具備投資特征的資產(chǎn)炒作空間巨大，供應(yīng)量很難隨著價(jià)格的上升而大幅度的增長(zhǎng)；而監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)信貸規(guī)模、投向、銀行資產(chǎn)負(fù)債表的嚴(yán)格控制促使金融機(jī)構(gòu)必須通過非標(biāo)途徑實(shí)現(xiàn)曲線放款，從而創(chuàng)造了大量的銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、券商產(chǎn)品，產(chǎn)生了大量的“泛資產(chǎn)管理”業(yè)務(wù)。
二、泛資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新的特點(diǎn)
泛資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新具有如下特點(diǎn)：
1.產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)的多樣性
以銀行為主體，加上蓬勃發(fā)展的基金、券商、信托、保險(xiǎn)等，開辦資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)不斷增加，掛鉤紅酒、農(nóng)產(chǎn)品、非標(biāo)資產(chǎn)的金融產(chǎn)品大量被創(chuàng)設(shè)。
2.產(chǎn)品品種的多樣性
由于投資標(biāo)的五花八門，客戶對(duì)流動(dòng)性、收益性、安全性需求不同，掛鉤紅酒、農(nóng)產(chǎn)品、非標(biāo)資產(chǎn)的金融產(chǎn)品大量被創(chuàng)設(shè)，從1天到幾年，從保本保收益到非保本浮動(dòng)收益產(chǎn)品紛紛出現(xiàn)。
3.可投資資產(chǎn)的多樣性
除股票、債券外，投資于衍生品、非標(biāo)資產(chǎn)、商品、境外資產(chǎn)等的金融產(chǎn)品不斷被創(chuàng)設(shè)，甚至理財(cái)管理計(jì)劃或理財(cái)產(chǎn)品本身也成為投資資產(chǎn)，為計(jì)劃而生的資產(chǎn)或因資產(chǎn)而生的計(jì)劃，構(gòu)成了一道相互促進(jìn)的投資與組合管理關(guān)系。目前商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品投資的資產(chǎn)大概可分為11大類50多小類。
4.客戶對(duì)產(chǎn)品的流動(dòng)性要求提高
從產(chǎn)品端而言，一方面，投資者希望理財(cái)產(chǎn)品期限短，收益率又要高于同期限的無風(fēng)險(xiǎn)收益率水平；另一方面又希望各類理財(cái)產(chǎn)品可以進(jìn)行交易、流通、質(zhì)押融資等。T+0產(chǎn)品目前已不鮮見，根據(jù)對(duì)5萬名理財(cái)投資者的調(diào)研表明，約有67.73%的被調(diào)查者支持理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)該設(shè)有轉(zhuǎn)讓或者質(zhì)押融資的功能。
5.資產(chǎn)的透明度和充分集中的信息披露需求日益提升
對(duì)于多樣化的資產(chǎn)管理而言，投資者越來越關(guān)注理財(cái)產(chǎn)品或計(jì)劃本身信息披露的充分程度以及信息的易于發(fā)現(xiàn)和檢索的特點(diǎn)，同時(shí)，投資者也越來越關(guān)注資產(chǎn)的信息、信用評(píng)級(jí)與價(jià)格價(jià)值的變化情況。
三、泛資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新對(duì)策分析――以信托公司為例
信托公司要持續(xù)健康穩(wěn)步發(fā)展，需充分利用其“跨市場(chǎng)配置”及“多手段運(yùn)用”的天然優(yōu)勢(shì)，注重加強(qiáng)股權(quán)投資、資本運(yùn)作能力，著力提升信托業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，打造成核心業(yè)務(wù)突出，資本運(yùn)作能力強(qiáng)的綜合性金融服務(wù)機(jī)構(gòu)。
1.強(qiáng)化股權(quán)投資，提升資本運(yùn)作、資產(chǎn)配置能力
根據(jù)《信托公司管理辦法》和《中國銀監(jiān)會(huì)關(guān)于支持信托公司創(chuàng)新發(fā)展有關(guān)問題的通知》等法律法規(guī)和監(jiān)管文件，信托公司不僅可以進(jìn)行金融類股權(quán)投資、金融產(chǎn)品投資和自用固定資產(chǎn)投資。經(jīng)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，還可以進(jìn)行實(shí)業(yè)投資。信托公司應(yīng)充分利用其充當(dāng)資源整合平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)，通過固有資產(chǎn)配置，以控股、參股、金融產(chǎn)品投資等方式參與銀行、保險(xiǎn)、證券、基金等金融企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)信托公司與其他資管機(jī)構(gòu)的“融合”，并且充分利用制度優(yōu)勢(shì)，有針對(duì)性地涉足實(shí)業(yè)領(lǐng)域。與此同時(shí)，不斷加強(qiáng)信托業(yè)務(wù)與固有業(yè)務(wù)的聯(lián)動(dòng)，強(qiáng)化公司整體的資本運(yùn)作和資產(chǎn)配置能力，從資本運(yùn)營(yíng)的角度為公司發(fā)展謀篇布局。
2.完善產(chǎn)品體系
目前，信托公司服務(wù)性產(chǎn)品缺位現(xiàn)象還較明顯，產(chǎn)品專業(yè)性、連續(xù)性不強(qiáng)凸顯了信托公司產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力較低、產(chǎn)品創(chuàng)新及市場(chǎng)開發(fā)能力有待進(jìn)一步提升。完善產(chǎn)品體系需兼顧“信托普惠服務(wù)”和“高端理財(cái)服務(wù)”，前者基于信托服務(wù)的社會(huì)責(zé)任，滿足社會(huì)對(duì)信托的需求，后者主要是提升資產(chǎn)管理能力，滿足客戶理財(cái)需求。兩類產(chǎn)品或服務(wù)體系要根據(jù)信托公司發(fā)展戰(zhàn)略的選擇，實(shí)現(xiàn)信托產(chǎn)品的連續(xù)性、專業(yè)性、流動(dòng)性的融合。連續(xù)性體現(xiàn)了信托產(chǎn)品的品牌效應(yīng)，專業(yè)性體現(xiàn)了信托產(chǎn)品收益與風(fēng)險(xiǎn)控制的微妙平衡，而流動(dòng)性則是信托產(chǎn)品擴(kuò)大市場(chǎng)占有率、在“泛資產(chǎn)管理”市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝的關(guān)鍵。
3.提升投資能力
信托公司雖然實(shí)現(xiàn)了信托資產(chǎn)規(guī)模的巨大跨越，但信托業(yè)務(wù)仍主要集中在融資領(lǐng)域，風(fēng)險(xiǎn)管理也主要體現(xiàn)在對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的控制上。如何從市場(chǎng)中尋找業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，真正有能力實(shí)現(xiàn)高風(fēng)險(xiǎn)高收益，信托公司必然要提升投資能力。這不僅是信托公司面臨日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的要求，亦是信托公司作為金融企業(yè)本質(zhì)屬性的要求。
4.加強(qiáng)營(yíng)銷渠道建設(shè)
營(yíng)銷是信托公司的血液。首先，以客戶為中心，以市場(chǎng)為導(dǎo)向，通過分析客戶需求，制定營(yíng)銷策略。其次，營(yíng)銷工作更應(yīng)該樹立服務(wù)的理念。服務(wù)包括內(nèi)外兩個(gè)部分――對(duì)外是指客戶，通過客戶服務(wù)打造公司服務(wù)品牌；對(duì)內(nèi)則是產(chǎn)品設(shè)計(jì)部門，通過信息服務(wù)指導(dǎo)經(jīng)營(yíng)行為。只有這樣，才能達(dá)到營(yíng)銷工作的價(jià)值最大化。
5.增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制能力
信托公司是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的金融企業(yè)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)和控制能力是信托公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分。建立完善的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，覆蓋信托公司經(jīng)營(yíng)管理的全過程，確保市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)可控、在控，并能將風(fēng)險(xiǎn)成本通過適當(dāng)?shù)穆窂襟w現(xiàn)在信托產(chǎn)品中，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡。
參考文獻(xiàn)：
[1]田劍英.家庭泛資產(chǎn)金融理財(cái)產(chǎn)品的比較分析[J].浙江統(tǒng)計(jì)，2011（01）
[2]張炎.泛資產(chǎn)理財(cái)產(chǎn)品大比拼：誰將勝出？[J].卓越理財(cái)，2010（02）
[3]楊娟，中國銀行推出國內(nèi)第一款泛資產(chǎn)管理類代客境外理財(cái)產(chǎn)品QDⅡ[J].國際金融，2012（08）
[4]高麗君.貨幣市場(chǎng)基金、人民幣理財(cái)產(chǎn)品與信托產(chǎn)品的泛資產(chǎn)比較分析[J].現(xiàn)代金融，2011（08）
[5]張曉波.貨幣基金與理財(cái)產(chǎn)品泛資產(chǎn)的區(qū)別[J].中國工會(huì)財(cái)會(huì)，2011（05）
[6]葉波.券商&專家：共解投資要旨[J].大眾理財(cái)顧問，2006（11）
[7]王敏.泛資產(chǎn)管理的金融產(chǎn)品創(chuàng)新之路[J].金融經(jīng)濟(jì)，2011（06）
[8]邢成.泛資產(chǎn)券商集合理財(cái)路徑初窺[J].大眾理財(cái)顧問，2013（11）
近年來，保監(jiān)會(huì)穩(wěn)步推進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用市場(chǎng)化改革，取得了積極進(jìn)展。由于2006年的《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目試點(diǎn)管理辦法》部分內(nèi)容已不能適應(yīng)當(dāng)前保險(xiǎn)資金運(yùn)用內(nèi)外部環(huán)境的變化，因此，保監(jiān)會(huì)于7月3日修訂并了《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目管理辦法》（下稱“《辦法》”）。
《辦法》的修訂促進(jìn)將保險(xiǎn)資管業(yè)務(wù)的發(fā)展，進(jìn)一步增強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃的生命力，激發(fā)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的積極性，更好參與資產(chǎn)管理行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)推動(dòng)保險(xiǎn)資金更加積極參與國家基礎(chǔ)設(shè)施和民生工程建設(shè)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
規(guī)模穩(wěn)步上升
2006年以來，保險(xiǎn)資金通過基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃的形式間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，取得了較好的進(jìn)展，尤其是業(yè)務(wù)規(guī)模獲得穩(wěn)步上升，特別是2013年以后，該項(xiàng)業(yè)務(wù)得到快速發(fā)展。截至2016年5月末，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)累計(jì)發(fā)起設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃300項(xiàng)，基礎(chǔ)設(shè)施股權(quán)投資計(jì)劃17項(xiàng)，合計(jì)注冊(cè)（備案）規(guī)模8938.26億元，在保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額中占比7.4%。
作為保險(xiǎn)業(yè)創(chuàng)設(shè)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃符合險(xiǎn)資特性，較好地滿足了保險(xiǎn)資金配置需求。如債權(quán)投資計(jì)劃平均投資期限7.54年，平均年收益率6.65%，極大改善了保險(xiǎn)資產(chǎn)的配置結(jié)構(gòu)，促進(jìn)了保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展。
保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目注重安全性，標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)較高。其中債權(quán)投資的償債主體以大型企業(yè)為主，償債能力較好，除國家信用外，90%以上的項(xiàng)目都有大型企業(yè)或銀行擔(dān)保，增信措施較為充分，投資風(fēng)險(xiǎn)基本可控。
保險(xiǎn)資金投資的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目主要集中在交通、能源和市政行業(yè)，投資規(guī)模分別為3994.14億元、2294.40億元和781.1億元。在國家重大工程和重要民生領(lǐng)域形成一批有影響力的投資項(xiàng)目，比如投資京滬高鐵項(xiàng)目160億元，投資南水北調(diào)中東線工程550億元，對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用明顯，提高了保險(xiǎn)業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。
實(shí)際上，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目期限長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)較低且收益率具備吸引力，與保險(xiǎn)資金的負(fù)債性質(zhì)較為匹配。在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)項(xiàng)目稀缺的背景下，保險(xiǎn)公司加大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目等收益率較高的非標(biāo)另類投資，可以緩解資產(chǎn)配置的壓力，同時(shí)由于基礎(chǔ)設(shè)施投資收益一般較為穩(wěn)定，加大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投資有利于增強(qiáng)險(xiǎn)資收益的穩(wěn)定性。
《辦法》增加了保險(xiǎn)業(yè)長(zhǎng)期資產(chǎn)配置的有效供給，滿足保險(xiǎn)資金配置的需求，以應(yīng)對(duì)低利率環(huán)境下資產(chǎn)荒帶來的資產(chǎn)負(fù)債配置壓力。如原來受限于行業(yè)范圍、監(jiān)管效率低、或者單一項(xiàng)目投資比例等因素而無法落地的投資項(xiàng)目，在《辦法》簡(jiǎn)化行政許可后變?yōu)榭尚校辉谀壳敖鹑跇I(yè)降杠桿的態(tài)勢(shì)下，各金融產(chǎn)品供給均呈現(xiàn)收緊狀況，但基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)由于其對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行的政策作用，增長(zhǎng)明顯。
公私合作模式（即PPP）是公共基礎(chǔ)設(shè)施中的一種項(xiàng)目融資模式。在經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”和深化改革的背景下，以基礎(chǔ)設(shè)施為代表的公共產(chǎn)品不斷增長(zhǎng)的需求和受到約束的供給能力之間的缺口不斷增大。根據(jù)《中國城市發(fā)展報(bào)告》的初步測(cè)算，未來20年內(nèi)，要促成4億-5億農(nóng)村人口的市民化，至少需要40萬億-50萬億元的基建投入，現(xiàn)有的完全由政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資模式將面臨改革，PPP模式將成為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資改革的重要方向。
而險(xiǎn)資與PPP模式則具有天然的契合性，在推動(dòng)中國PPP的發(fā)展進(jìn)程中，保險(xiǎn)資金將有所作為。險(xiǎn)資“安全、大額、長(zhǎng)期”的特點(diǎn)，適合作為基礎(chǔ)設(shè)施PPP項(xiàng)目的資金來源。險(xiǎn)資對(duì)資金安全有較高要求，追求相對(duì)穩(wěn)定的收益；PPP模式強(qiáng)調(diào)的是社會(huì)資本和政府收益共擔(dān)、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，PPP項(xiàng)目貸款具有穩(wěn)定的回報(bào)率和安全性，貸款風(fēng)險(xiǎn)較低，符合險(xiǎn)資投資的要求。
此外，PPP模式作為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資改革的重要方向，保險(xiǎn)資金通過對(duì)接PPP更便于投資基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。另一方面，傳統(tǒng)的公共服務(wù)主要依賴于政府投融資，存在著重投入輕產(chǎn)出、重建設(shè)輕運(yùn)營(yíng)的問題，影響公共服務(wù)的質(zhì)量和效率。隨著保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入PPP領(lǐng)域，這些社會(huì)資本將有利于提高項(xiàng)目的整體效率。
如何控制風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)保險(xiǎn)資金而言，行業(yè)的平均負(fù)債久期通常在10年以上，保險(xiǎn)資金運(yùn)用更加注重投資的長(zhǎng)期性和穩(wěn)定性。而且，保險(xiǎn)資金絕大部分都投資于固定收益產(chǎn)品，在資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配的情形下，利率變動(dòng)很容易導(dǎo)致利差損，形成保險(xiǎn)主業(yè)經(jīng)營(yíng)虧損。
目前，保險(xiǎn)資金運(yùn)用中“長(zhǎng)錢短用”“短錢長(zhǎng)用”“成本收益倒掛”等問題均比較嚴(yán)重。究其原因，缺少適合的投資工具是一個(gè)重要因素。例如，行業(yè)10年以上的資產(chǎn)負(fù)債缺口較大，但目前市場(chǎng)上10年期以上的投資工具卻寥寥無幾。
此次《辦法》的出臺(tái)，對(duì)保險(xiǎn)資金服務(wù)主業(yè)最有利之處就在于可以通過多元化投資，改善保險(xiǎn)資金的投資收益和期限結(jié)構(gòu)，從而彌補(bǔ)公開市場(chǎng)投資中長(zhǎng)期資產(chǎn)短缺、投資收益率低、權(quán)益市場(chǎng)收益率波動(dòng)大等因素對(duì)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債匹配管理的負(fù)面影響。
同時(shí)，《辦法》取消了投資新建項(xiàng)目的自籌資金比例限制，增加了政府和社會(huì)資本合作等投資模式，此舉能夠減輕目前低利率環(huán)境下資產(chǎn)荒帶來的保險(xiǎn)資金新增投資和再投資配置的壓力。
據(jù)了解，修訂前的《辦法》規(guī)定的可投資基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域較窄，只限于交通、通信、能源、市政、環(huán)境保護(hù)等國家級(jí)重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，投資方式也只限于債權(quán)和股權(quán)兩種。本次《辦法》的修訂取消了上述行業(yè)限制，規(guī)定了“投資計(jì)劃可以采取債權(quán)、股權(quán)、物權(quán)及其他可行方式投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目”，這將大大拓展保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施的范圍和投資方式的多樣化。
這不僅將有效地緩解低利率環(huán)境下“資產(chǎn)荒”給保險(xiǎn)公司帶來的配置壓力，還有助于推動(dòng)保險(xiǎn)資金更加積極地參與到國家基礎(chǔ)設(shè)施和民生工程建設(shè)等各個(gè)領(lǐng)域，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
此外，《辦法》刪除了關(guān)于資本金比例和自籌資金比例的條款，增加了政府和社會(huì)資本合作等可投資模式。修訂前的《辦法》規(guī)定“自籌資金不得低于項(xiàng)目總預(yù)算的60%，且資金已經(jīng)實(shí)際到位和項(xiàng)目方資本金不得低于項(xiàng)目總預(yù)算的30%，且資金已經(jīng)實(shí)際到位”，這顯然已不適應(yīng)目前政府對(duì)于基礎(chǔ)實(shí)施投資全面推行PPP模式的新形勢(shì)。
目前，險(xiǎn)資投資基礎(chǔ)設(shè)施遇到后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)管理問題是：第一還款來源的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)排查，早期項(xiàng)目的提前還款要求、煤炭等行業(yè)標(biāo)的企業(yè)的信用違約風(fēng)險(xiǎn)、平臺(tái)公司的信用違約風(fēng)險(xiǎn)等等。我們將根據(jù)每個(gè)項(xiàng)目所處行業(yè)建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，同時(shí)加大名股實(shí)債和股權(quán)基金投資的排查力度，更加主動(dòng)地參與基礎(chǔ)資產(chǎn)管理和投資項(xiàng)目的后續(xù)管理，包括參與投資決策，加強(qiáng)與項(xiàng)目方或基金管理人的溝通，灌輸保險(xiǎn)資金風(fēng)控理念。《辦法》出臺(tái)后，將更加關(guān)注項(xiàng)目的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和退出風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)股權(quán)回購方面的保障措施。
經(jīng)過10年的發(fā)展，保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目確實(shí)遇到了一些發(fā)展瓶頸。就基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃本身而言，由于修訂前的《辦法》規(guī)定的可投資基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域較窄，不利于行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的分散。特別是能源、交通都是周期性行業(yè)，產(chǎn)能過剩問題比較嚴(yán)重，在當(dāng)下宏觀經(jīng)濟(jì)下行周期，上述行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)正在逐步顯現(xiàn)。
除此之外，保險(xiǎn)資金債權(quán)計(jì)劃基礎(chǔ)資產(chǎn)行業(yè)限定在基礎(chǔ)設(shè)施和不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域，目前兩類債權(quán)計(jì)劃已現(xiàn)結(jié)構(gòu)失衡，出現(xiàn)了向不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)計(jì)劃的傾斜。根據(jù)相關(guān)報(bào)道披露的數(shù)據(jù)，2015年全行業(yè)注冊(cè)基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃42項(xiàng)1027.5億元，相比2014年分別下降56.3%和52.5%。而2015年同期全行業(yè)注冊(cè)不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)計(jì)劃69項(xiàng)1019.7億元，相比2014年分別進(jìn)一步上升13.1%和5.3%。由于基礎(chǔ)設(shè)施類項(xiàng)目投資收益率低，2016年增量資金繼續(xù)偏向不動(dòng)產(chǎn)類項(xiàng)目。截至2016年4月末，全行業(yè)注冊(cè)基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃僅12項(xiàng)207億元，注冊(cè)不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)計(jì)劃28項(xiàng)311億元。
自中國平安保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司（香港交易所代碼：2318；上海交易所代碼：601318，下稱平安）巨額再融資計(jì)劃推出以來，坊間對(duì)平安海外投資的討論與傳言甚囂塵上。
意料之外卻也是情理之中，此次平安的投資對(duì)象，仍是去年11月平安第一次大規(guī)模進(jìn)行海外投資時(shí)的對(duì)手富通集團(tuán)（Fortis N.V.，下稱富通）。
3月19日晚間，平安與富通聯(lián)合公告稱，雙方已經(jīng)簽署諒解備忘錄，建立全球性資產(chǎn)管理合作伙伴關(guān)系。平安將斥資21.5億歐元（約合240.2億人民幣），購買富通旗下從事全球資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的子公司――富通投資管理（Fortis Investments，下稱富通投資）50％的股份。
根據(jù)協(xié)議，富通投資將改名為“平安富通投資”（Fortis Ping An Investment Management Group Holdings）。新公司將持有富通在全球范圍的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的一切相關(guān)資產(chǎn)和中國平安在香港部分資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的資產(chǎn)，資產(chǎn)總額超過2000億歐元。新公司注冊(cè)地仍在比利時(shí)，定位是全球性資產(chǎn)管理公司。
21.5億歐元的投資規(guī)模，刷新了平安去年11月以18.1億歐元在二級(jí)市場(chǎng)購買富通4.18％股份的金額記錄。
平安董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官馬明哲稱，這筆投資符合平安的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，將給平安帶來較高的財(cái)務(wù)回報(bào)和穩(wěn)定的現(xiàn)金流，是平安搭建保險(xiǎn)、銀行、資產(chǎn)管理“三支柱”戰(zhàn)略架構(gòu)的重要一步。
“平安海外資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的框架逐步設(shè)立，而未來最大的挑戰(zhàn)在于整合和執(zhí)行。”一位長(zhǎng)期關(guān)注保險(xiǎn)行業(yè)的分析師對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說，“目前看來，平安富通投資未來運(yùn)作的基本邏輯是‘富通制造、平安銷售’，旨在服務(wù)中國大規(guī)模海外投資的需求。不過在財(cái)務(wù)、技術(shù)和戰(zhàn)略各層面，平安究竟能從這次收購中受益多少，有待時(shí)間證明。”
二度攜手
平安與富通從熟識(shí)到聯(lián)姻，只用了短短半年的時(shí)間。
富通是一家歐洲金融機(jī)構(gòu)，以銀行保險(xiǎn)著稱，主要業(yè)務(wù)包括銀行、保險(xiǎn)和資產(chǎn)管理。“千禧年”后，富通致力于走出荷比盧地區(qū)，尋求國際化發(fā)展，中國市場(chǎng)是其重要目標(biāo)。2001年，富通參股太平人壽，占24.9％的股份；2003年，富通與海通證券（上海交易所代碼：600837）合資成立海富通基金管理有限公司（下稱海富通），在其中持有49％的股份。通過合資公司，富通分別打入中國的壽險(xiǎn)、資產(chǎn)管理市場(chǎng)。富通還曾主動(dòng)向一些中資的大型銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)伸出橄欖枝，尋求股權(quán)合作。
近年來，平安也致力于銀保模式以及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，由此開始關(guān)注并最終決定投資與自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)非常相似的富通。去年11月28日，平安富通簽署公告，宣布平安已從二級(jí)市場(chǎng)購入富通4.18％的股份，成為富通第一大單一股東，平安集團(tuán)執(zhí)行董事、集團(tuán)總經(jīng)理張子欣以非執(zhí)行董事的身份加入富通董事會(huì)。
平安曾再三強(qiáng)調(diào)，財(cái)務(wù)收入是這第一次投資的出發(fā)點(diǎn)，富通慷慨的分紅政策是平安投資的最主要理由。富通每半年派發(fā)一次股利，約為利潤(rùn)的45％。自成立以來，富通集團(tuán)的分紅凈值至少與上年持平，從未出現(xiàn)過下降；即使在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅等危機(jī)中，也能堅(jiān)持這一分紅政策。1990年至2006年，其每股盈利以及每股股息的年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為11％和15％。
但平安的意圖顯然并不止于財(cái)務(wù)投資。知情人士透露，此后平安、富通及其財(cái)務(wù)顧問摩根大通、美林四方在上海和布魯塞爾舉行密集的會(huì)議，對(duì)兩家公司未來的合作潛力進(jìn)行了深入的探討，這其中包括保險(xiǎn)、銀行、私人銀行和資產(chǎn)管理等多個(gè)領(lǐng)域。
2007年，富通剛剛經(jīng)歷了一場(chǎng)舉世矚目的收購兼并大戰(zhàn)。它參與了RBS財(cái)團(tuán)對(duì)荷蘭銀行的競(jìng)購，RBS財(cái)團(tuán)因?yàn)楦弑壤默F(xiàn)金支付方案得以勝出。由此，富通將荷蘭銀行的私人銀行業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)以及在荷比盧地區(qū)的零售網(wǎng)絡(luò)收入囊中。
為支付競(jìng)購荷蘭銀行所需240億歐元的代價(jià)，富通亦調(diào)動(dòng)了各種財(cái)務(wù)資源，其中包括發(fā)行認(rèn)股權(quán)、可轉(zhuǎn)換次級(jí)混合證券、出售非核心資產(chǎn)以及發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等多種方式。
然而，自去年下半年以來全球固定收益市場(chǎng)疲軟，資產(chǎn)證券化融資受阻。另外，應(yīng)股東要求，2007年四季度富通對(duì)與次貸有關(guān)的資產(chǎn)做出了高達(dá)27億歐元的減記。
在次貸危機(jī)和收購荷蘭銀行的雙重壓力之下，富通的財(cái)務(wù)狀況引起了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的關(guān)注。穆迪于3月5日調(diào)整了對(duì)富通的評(píng)級(jí)，維持其Aa3的評(píng)級(jí)，但是將評(píng)級(jí)展望由“穩(wěn)定”調(diào)整為“負(fù)面”。
就在富通股價(jià)下跌之際，平安在市場(chǎng)上繼續(xù)增持富通股票。截至2008年1月22日，平安的控股子公司中國平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司，已通過二級(jí)市場(chǎng)購入富通集團(tuán)約1.1億股股份，占富通集團(tuán)總股本約4.99％，總對(duì)價(jià)21.1億歐元。
各取所需
“從平安的角度說，資產(chǎn)管理是其三個(gè)支柱中最薄弱環(huán)節(jié)。靠自身增長(zhǎng)建立資產(chǎn)管理網(wǎng)絡(luò)需要非常長(zhǎng)的時(shí)間，收購則是一條捷徑。”前述知情人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者透露，從初步意向的達(dá)成到盡職調(diào)查和交易定價(jià)，至3月19日雙方簽署諒解備忘錄，歷時(shí)約三個(gè)月。但這還不是正式協(xié)議。
4月初，富通投資將與荷銀資產(chǎn)管理正式合并，之后平安與富通也將簽署正式合作協(xié)議，并需要獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)。
平安公告披露，如雙方至2008年4月15日仍未簽署相關(guān)具有法律約束力的交易文件，除一方根據(jù)另一方違反約定具有法律約束力的條款提出索賠的情形，諒解備忘錄的其他條款即告終止。
對(duì)于富通投資于2007年12月31日持有的（經(jīng)提存撥備）約凈2300萬歐元的CDO （債務(wù)抵押債券）和CLO（貸款抵押債券）資產(chǎn)，富通已同意在該類資產(chǎn)出現(xiàn)減值時(shí)，給予平安全額的損失賠償保證。
平安和富通將分別持有新公司50％的股權(quán)，但富通比平安多一股。新公司董事會(huì)將由12名董事構(gòu)成，其中六名非執(zhí)行董事和四名獨(dú)立董事，由平安和富通各自提名三名和建議兩名；富通將提名全部?jī)擅麍?zhí)行董事，其中一人為公司CEO。董事長(zhǎng)由富通提名的董事出任。
而平安將向富通投資的薪酬和升遷委員會(huì)、審計(jì)委員會(huì)分別提名一名成員，并派出代表以觀察員身份列席亞洲管理委員會(huì)會(huì)議，以及向目標(biāo)公司的亞洲辦事處借調(diào)投資專業(yè)人員。
接近富通方面的人士解釋，這些安排均為保證富通繼續(xù)對(duì)富通投資并表。另一方面，平安在海外資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面仍缺乏經(jīng)驗(yàn)，在海外投資領(lǐng)域以學(xué)習(xí)為主，不參與管理和執(zhí)行董事的提名，可以有效降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
高盛在分析報(bào)告中指出，收購富通投資可以令平安從三方面受益。首先，平安的資產(chǎn)管理規(guī)模和產(chǎn)品種類得以改善，特別是有助于提升針對(duì)第三方客戶的資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)。其次，平安可以借此獲得產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投資管理、研究、IT和營(yíng)銷等多種專業(yè)技術(shù)。第三，中國各家保險(xiǎn)公司都在研究海外投資和QDII產(chǎn)品設(shè)計(jì)，與富通的合資可令平安在這些領(lǐng)域取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
不過，一位市場(chǎng)人士亦指出，平安在合資公司中的貢獻(xiàn)不容忽視，“如何爭(zhēng)取中國的海外資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也是各家國際金融機(jī)構(gòu)的重要命題。通過與平安的合資，富通已經(jīng)打通了吸引中國資金的通道。”
經(jīng)過富通-荷銀、平安-富通這一連串的并購之后，在中國市場(chǎng)中，平安資產(chǎn)管理公司、海富通以及荷銀泰達(dá)三家從事資產(chǎn)管理的機(jī)構(gòu)仍將各自獨(dú)立運(yùn)作。根據(jù)協(xié)議，海富通將被納入平安富通投資框架之中。
下一站何處
在3月20日平安的業(yè)績(jī)會(huì)上，張子欣表示，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不需要太多的資本金投入。平安首席投資執(zhí)行官約翰?皮爾斯（John Pearce）也在同一場(chǎng)合表示，富通和荷銀資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)整合完成之后，會(huì)對(duì)平安的盈利增長(zhǎng)有很大的貢獻(xiàn)。不過，市場(chǎng)分析，平安富通投資在短期內(nèi)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)并不顯著。
“平安此次入股富通投資的價(jià)格只是在市場(chǎng)平均水平，并無多少折讓，因此短線利潤(rùn)貢獻(xiàn)非常有限。”一位市場(chǎng)人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》 記者指出。
中金公司分析師周光根據(jù)富通公布的資料整理，得出富通投資管理公司（包括荷銀資產(chǎn)管理公司帶來的收益）2007年的凈利潤(rùn)約為2.57億歐元，50％股權(quán)的凈利潤(rùn)則為1.29億歐元，則平安21.5億歐元對(duì)價(jià)所對(duì)應(yīng)的2007年靜態(tài)市盈率為16.7倍。
周光還指出，投資海外的一個(gè)直接風(fēng)險(xiǎn)是匯率的不利變動(dòng)。在富通投資凈利潤(rùn)有限的情況下，如果人民幣對(duì)歐元大幅升值，將使這項(xiàng)收購的財(cái)務(wù)貢獻(xiàn)度進(jìn)一步降低。
固定資產(chǎn)是指企業(yè)為生產(chǎn)產(chǎn)品、提供勞務(wù)、出租或者經(jīng)營(yíng)管理而持有的、使用時(shí)間超過一個(gè)會(huì)計(jì)年度的有形資產(chǎn)。固定資產(chǎn)可以按其經(jīng)濟(jì)用途、使用情況、產(chǎn)權(quán)歸屬、實(shí)物形態(tài)和使用期限進(jìn)行分類核算。如按經(jīng)濟(jì)用途分為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)用和非生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)用兩類；按產(chǎn)權(quán)歸屬分為自有、接受投資和租入三類；按實(shí)物形態(tài)分為房屋及建筑物、機(jī)器設(shè)備、電子設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備及其他設(shè)備五類。在實(shí)際工作中，一項(xiàng)固定資產(chǎn)從“進(jìn)”到“出”，從資金預(yù)算、報(bào)備計(jì)劃、組織招投標(biāo)，到購置、驗(yàn)收、保險(xiǎn)、日常維修、改擴(kuò)建、盤點(diǎn)，再到最后的報(bào)廢或調(diào)撥，需要流轉(zhuǎn)多個(gè)環(huán)節(jié)。因此，固定資產(chǎn)管理是一個(gè)很寬泛的概念。具體可分為價(jià)值管理和實(shí)物管理，需要資產(chǎn)管理部門、使用部門和財(cái)務(wù)部門等職能部門相互配合，各司其職，各負(fù)其責(zé)。但是許多企業(yè)的賬務(wù)部門并沒有從財(cái)務(wù)管理的角度出發(fā)做好工作，文章旨從財(cái)務(wù)人員視角審視固定資產(chǎn)管理工作。
二、財(cái)務(wù)人員在固定資產(chǎn)管理中存在的問題
（一）固定資產(chǎn)在財(cái)務(wù)部門通過固定資產(chǎn)卡片和固定資產(chǎn)明賬簿登記在案，但有些記錄與實(shí)物不相符，增加固定資產(chǎn)管理的難度
固定資產(chǎn)卡片是固定資產(chǎn)會(huì)計(jì)核算的基礎(chǔ)，它在固定資產(chǎn)賬簿與固定資產(chǎn)實(shí)物之間起到媒介的作用。有些固定資產(chǎn)，如電腦、復(fù)印機(jī)等存放使用地點(diǎn)經(jīng)常發(fā)生變動(dòng)，而信息變更未能同步，造成帳卡物脫節(jié)，出現(xiàn)固定資產(chǎn)賬外管理的情況。在入賬登記時(shí)固定資產(chǎn)的規(guī)格、型號(hào)、入賬日期等信息填寫不完整，造成固定資產(chǎn)卡片、固定資產(chǎn)財(cái)務(wù)賬簿與實(shí)物無法一一對(duì)應(yīng)。
（二）固定資產(chǎn)盤點(diǎn)不規(guī)范
不能定期盤點(diǎn)或盤點(diǎn)流于形式，重?cái)?shù)字，輕實(shí)物。對(duì)于盤盈或盤虧的固定資產(chǎn)，不能及時(shí)進(jìn)行帳務(wù)處理。對(duì)于固定資產(chǎn)減值損失的確定和金額大小認(rèn)定過于輕率。待報(bào)廢固定資產(chǎn)長(zhǎng)期不進(jìn)行賬務(wù)處理等等。
（三）不能嚴(yán)格按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》要求正確處理固定資產(chǎn)業(yè)務(wù)
有些固定資產(chǎn)業(yè)務(wù)種況情況復(fù)雜，需要財(cái)務(wù)人員用專業(yè)知識(shí)謹(jǐn)慎處理，否則將影響核算的準(zhǔn)確性。在實(shí)際工作中，財(cái)務(wù)人員需要注意的情況有：固定資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)租賃和融資租賃在折舊處理上的區(qū)別；固定資產(chǎn)日常維修和大修理的劃分界限；自行建造固定資產(chǎn)借款費(fèi)用資本化和費(fèi)用化的劃分界限等等另外，經(jīng)常被忽視易出錯(cuò)的地方有：已經(jīng)報(bào)廢變賣的固定資產(chǎn)沒有及時(shí)核銷并且繼續(xù)計(jì)提折舊；購買或接受捐贈(zèng)的固定資產(chǎn)沒有及時(shí)入賬并且忘記計(jì)提折舊；固定資產(chǎn)在改擴(kuò)建開始未停止計(jì)提折舊；改擴(kuò)建完畢已達(dá)到預(yù)定使用狀態(tài)的固定資產(chǎn)仍掛在在建工程科目上未及時(shí)結(jié)轉(zhuǎn)為新增固定資產(chǎn)。折舊方法和折舊年限隨意變更，未按規(guī)定辦理相關(guān)報(bào)批手續(xù)，變相地任意調(diào)整利潤(rùn)；從固定資產(chǎn)損耗規(guī)律和企業(yè)類型來考慮，應(yīng)采用加速折舊法的固定資產(chǎn)卻采用計(jì)算簡(jiǎn)單的直線折舊法。
（四）財(cái)務(wù)制度不健全，流程不合理
會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作薄弱。固定資產(chǎn)在單位內(nèi)部流轉(zhuǎn)財(cái)務(wù)人員沒有備注登記，固定資產(chǎn)移交僅移交賬目而沒到現(xiàn)場(chǎng)盤點(diǎn)。有的單位財(cái)務(wù)流程過于繁瑣。過多考慮了財(cái)務(wù)部門的掌控職責(zé)，影響了部門間的配合和辦事效率。還有的單位沒有建立對(duì)固定資產(chǎn)利用的合理考核體系，使用效率在財(cái)務(wù)核算和管理上空白。
三、做好企業(yè)固定資產(chǎn)的財(cái)務(wù)管理，應(yīng)做好以下幾個(gè)方面工作
（一）建立健全固定資產(chǎn)的財(cái)務(wù)管理制度
使得固定資產(chǎn)從計(jì)劃、購置、驗(yàn)收、修理、調(diào)撥、變賣以及報(bào)廢直至退出企業(yè)整個(gè)管理流程都能做到科學(xué)合理，更有效地協(xié)助資產(chǎn)管理部門及使用部門。
首先財(cái)務(wù)部門要完整保存固定資產(chǎn)投資計(jì)劃、購置發(fā)票，驗(yàn)收?qǐng)?bào)告、維修發(fā)票、調(diào)撥單、保險(xiǎn)單、報(bào)廢回收單等各項(xiàng)原始憑證，嚴(yán)防遺缺，造假，使各個(gè)環(huán)節(jié)有據(jù)可依。其次建立固定資產(chǎn)卡片，做到動(dòng)態(tài)管理。確保固定資產(chǎn)發(fā)生價(jià)值變動(dòng)、存放地點(diǎn)變動(dòng)、更新改造及停用、對(duì)外出租等使用狀態(tài)變動(dòng)時(shí)，固定資產(chǎn)卡片也能同步更新，防止由于信息不對(duì)稱影響會(huì)計(jì)核算。
同時(shí)建立固定資產(chǎn)管理“跟蹤”制度。所謂“跟蹤”對(duì)象，即與固定資產(chǎn)價(jià)值有關(guān)的核心環(huán)節(jié)。如對(duì)于對(duì)盤虧和人為損壞賠償做出規(guī)定。再如積極參與竣工驗(yàn)收，簽訂保險(xiǎn)合同、報(bào)廢變賣等有關(guān)涉及價(jià)值的環(huán)節(jié)，為價(jià)值核算把關(guān)，及時(shí)提供與固定資產(chǎn)有關(guān)的財(cái)務(wù)政策、稅收制度等智力支持，結(jié)合本企業(yè)實(shí)際情況，站在企業(yè)價(jià)值最大化立場(chǎng)上妥善處理各種問題。
（二）提高財(cái)務(wù)人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)，提高固定資產(chǎn)核算的準(zhǔn)確性
財(cái)務(wù)人員要不斷加強(qiáng)業(yè)務(wù)學(xué)習(xí)，通過定期參加會(huì)計(jì)培訓(xùn)和自學(xué)等形式，完善知識(shí)儲(chǔ)備，嚴(yán)格遵守會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況進(jìn)行核算，掌握原則性，兼顧靈活性，杜絕固定資產(chǎn)核算的違規(guī)操作。不僅重?cái)?shù)字，也要重實(shí)物，避免單一掌握財(cái)務(wù)上的價(jià)值而對(duì)基本信息一無所知。由于固定資產(chǎn)數(shù)量大、種類多且用途專業(yè)，要熟悉辨識(shí)其種類、用途，能夠?qū)μ?hào)入座，與固定資產(chǎn)管理部門、使用部門溝通起來更加順暢。
（三）切實(shí)做好固定資產(chǎn)清查盤點(diǎn)工作
關(guān)鍵詞：嵌套、非標(biāo)、委外
從2017年3月1日開始，媒體大肆報(bào)道了人民銀行會(huì)同三會(huì)一局聯(lián)合起草了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，此為內(nèi)審稿。指導(dǎo)意見中有30條意見，現(xiàn)選取重要的進(jìn)行解析。
第一條明確了資產(chǎn)管理的定義，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是指銀行、信托、證券、基金、期貨、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)接受投資者委托，對(duì)受托的投資者財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資和管理的金融服務(wù)。金融機(jī)構(gòu)為委托人利益履行勤勉盡責(zé)義務(wù)并收取相應(yīng)的管理費(fèi)用，委托人自擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)并獲得收益。
第二條將私募基金納入資產(chǎn)管理產(chǎn)品范疇，按照以往的情況，只有持牌金融機(jī)構(gòu)才能發(fā)行資產(chǎn)管理計(jì)劃。
第三條對(duì)資管產(chǎn)品的合格投資者進(jìn)行了規(guī)定，（1）投資于單只產(chǎn)品的金額不低于100萬元，（2）家庭金融凈資產(chǎn)不低于100萬元，或者近3年個(gè)人年均收入不低于30萬元，且具有2年以上投資經(jīng)歷。目前，證監(jiān)會(huì)體系下的對(duì)合格投資者的要求最為嚴(yán)格，未來指導(dǎo)意見實(shí)施后，對(duì)與券商資管、基金專戶、私募基金等證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)相關(guān)的合格投資者影響不大
第五條中強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)投資者教育，向投資者傳遞“賣者盡責(zé)，買者自負(fù)”的理念，逐步有序打破剛性兌付。
第七條中主要限制非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)，非標(biāo)其實(shí)就是未在場(chǎng)內(nèi)交易的債權(quán)性資產(chǎn)，目前銀行理財(cái)業(yè)務(wù)不存在非標(biāo)業(yè)務(wù)資質(zhì)的說法。普通信托產(chǎn)品投資亦無非標(biāo)的概念，只有資金池類信托計(jì)劃才會(huì)涉及。私募基金也不存在非標(biāo)的說法。證監(jiān)會(huì)體系下，目前只有券商定向資管、基金子公司、私募基金可以投非標(biāo)，且私募基金目前是開展非標(biāo)業(yè)務(wù)的主流。此外，鑒于備案規(guī)范4號(hào)文的出臺(tái)，券商資管、基金子公司、私募基金投資房地產(chǎn)類非標(biāo)業(yè)務(wù)已受到嚴(yán)格限制。指導(dǎo)意見框架下，只有具備評(píng)估和管控非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)能力的金融機(jī)構(gòu)才能投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，并且監(jiān)管部門將逐步縮減非標(biāo)規(guī)模。鑒于指導(dǎo)意見已禁止資管產(chǎn)品的嵌套投資，且券商、基金子公司以通道業(yè)務(wù)為主，未來該類主體開展非標(biāo)業(yè)務(wù)已受限，其是否具備非標(biāo)投資資質(zhì)對(duì)該類金融機(jī)構(gòu)已無太大影響。對(duì)于私募基金，如按照嚴(yán)格的信用風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)來評(píng)估，則多數(shù)將不能具備非標(biāo)業(yè)務(wù)資質(zhì)。此外，對(duì)于監(jiān)管評(píng)級(jí)較低的農(nóng)商行和城商行，未來也可能因無法達(dá)到上述標(biāo)準(zhǔn)而無法進(jìn)行非標(biāo)債權(quán)投資。
第九條對(duì)廣義私募產(chǎn)品做出了定義，私募產(chǎn)品是指通過非公開方式向合格投資者發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，包括但不限于：銀行向私人銀行客戶、高資產(chǎn)凈值客戶非公開發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，資金信托計(jì)劃，證券、基金、期貨公司發(fā)行的客戶資產(chǎn)管理計(jì)劃，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品，私募投資基金等。
第十五條關(guān)于第三方獨(dú)立托管，要求金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)由第三方托管機(jī)構(gòu)獨(dú)立托管，法律、行政法規(guī)另有規(guī)定的除外。？本條對(duì)銀行理財(cái)影響最大，但該要求與2016年的銀行理財(cái)新規(guī)的要求保持一致。
指導(dǎo)意見實(shí)施后，第三方托管將會(huì)被嚴(yán)格要求落實(shí)。該做法有助于銀監(jiān)會(huì)核查底層資產(chǎn)，以便于阻礙部分理資金違規(guī)流入相關(guān)行業(yè)或產(chǎn)業(yè)，對(duì)于通過嵌套繞監(jiān)管以及資金池運(yùn)作都將形成很強(qiáng)的限制。
私募基金目前基金法并不強(qiáng)制托管，所以私募基金應(yīng)該適用上述“另行規(guī)定”條款，但如果不托管需要詳細(xì)風(fēng)險(xiǎn)揭示。現(xiàn)實(shí)中多數(shù)私募基金選擇券商或銀行進(jìn)行了托管。少數(shù)私募基金即便沒有“托管”，也選擇券商的PB綜合托管業(yè)務(wù)，實(shí)質(zhì)服務(wù)內(nèi)容差不多。
第十七條關(guān)于統(tǒng)一資本約束和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，目前資管產(chǎn)品中信托計(jì)劃和基金子公司已經(jīng)有風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金要求，但銀行理財(cái)仍未計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。指導(dǎo)意見本條要求與2016年銀行理財(cái)監(jiān)管辦法征求意見稿內(nèi)容一致，市場(chǎng)已有預(yù)期，對(duì)銀行理財(cái)總體影響不大。
第十八條關(guān)于統(tǒng)一杠桿的要求，指導(dǎo)意見框架下，融資杠桿統(tǒng)一設(shè)定為公募總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)不超過140%；私募總資產(chǎn)/總負(fù)債不超過200%。這里討論的杠桿與結(jié)構(gòu)化杠桿不是一回事，結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)是通過優(yōu)先劣后形式為劣后級(jí)增厚收益，但并沒有“融資”行為發(fā)生。這里屬于融資杠桿，融資杠桿是指資管產(chǎn)品為主體從外部借錢的行為，多數(shù)是通過質(zhì)押融資，所以主要有債券質(zhì)押式回購和股票質(zhì)押式回購兩種加杠桿形式。
第十九條關(guān)于禁止資管產(chǎn)品嵌套與規(guī)范委外業(yè)務(wù)，首先我們要明白資管產(chǎn)品嵌套是怎么產(chǎn)生的，我國金融體系以銀行為主導(dǎo)，銀行在資金來源、客戶渠道等方面都具有無可比擬的優(yōu)勢(shì)，這也使得銀行理財(cái)資金成為最大的資管業(yè)務(wù)資金，然而銀行本身運(yùn)用如此大的資金也存在一定困難或者監(jiān)管障礙，因此基于銀行理財(cái)資金需求的資管嵌套業(yè)務(wù)產(chǎn)生了，它是整個(gè)資管嵌套的核心。指導(dǎo)意見原則上禁止資管產(chǎn)品嵌套，但FOF以及MOM屬于例外。目前僅在去年出臺(tái)有關(guān)公募FOF產(chǎn)品的法規(guī)，對(duì)私募FOF暫未有相關(guān)規(guī)定。鑒于FOF以基金組合為投資標(biāo)的，間接投資于股票或債券，其可能無法作為非標(biāo)債權(quán)的通道。關(guān)于MOM是否局限于標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，是否能成為最后的通道，尚無從知曉。根據(jù)指導(dǎo)意見的要求，金融機(jī)構(gòu)可以委托具備專業(yè)投資能力和資質(zhì)的其他金融機(jī)構(gòu)對(duì)外投資，但不能再加通道，并且委外需要實(shí)施白名單管理。也就是銀行自營(yíng)可以委托其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，但并沒有明確是否可以委托私募基金。根據(jù)意見的第二條私募基金屬于金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品范圍，應(yīng)該屬于委外對(duì)象。但現(xiàn)實(shí)中127號(hào)文沒有列舉私募基金為SPV，而且契約型私募基金因?yàn)橄鄬?duì)不穩(wěn)定，從治理結(jié)構(gòu)而言不利于風(fēng)險(xiǎn)隔離。
第二十二條關(guān)于控制風(fēng)險(xiǎn)集中度，要滿足雙10%的要求，單只資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單只證券的市值或者證券投資基金的市值不得超過該資產(chǎn)管理產(chǎn)品凈資產(chǎn)的10%，
