時(shí)間：2023-07-03 17:57:41
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債管理，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)負(fù)債 壽險(xiǎn)投資 投資風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)管理
鑒于壽險(xiǎn)投資穩(wěn)健發(fā)展的重要性和收益的實(shí)利性，對(duì)于壽險(xiǎn)投資現(xiàn)狀的分析是探究其存在風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而研究出其存在弊端的基礎(chǔ)。加強(qiáng)對(duì)壽險(xiǎn)投資現(xiàn)狀的分析，提上日程。
一、基于資產(chǎn)負(fù)債管理的壽險(xiǎn)投資現(xiàn)狀分析
我國(guó)的壽險(xiǎn)投資分為銀行存款的壽險(xiǎn)投資、債券的壽險(xiǎn)投資和證券投資基金的壽險(xiǎn)投資三大類。下面，我們就這三類壽險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀分別加以探析：
銀行存款的壽險(xiǎn)投資。銀行存款的壽險(xiǎn)投資是一種低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的投資方式，適用于經(jīng)營(yíng)時(shí)間短、經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)不足和經(jīng)營(yíng)管理規(guī)模偏小的壽險(xiǎn)公司決策投資。它具有安全系數(shù)高和投資靈活的優(yōu)點(diǎn)，可以為壽險(xiǎn)公司帶來(lái)所投資金的基本利息收入，在股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)處于停滯不前甚至倒退的情況下，可維持壽險(xiǎn)公司基本業(yè)務(wù)的開展。但由于市場(chǎng)通貨膨脹時(shí)價(jià)格上漲導(dǎo)致所存資金相對(duì)貶值的窘?jīng)r；由于利息率過低的窘?jīng)r；由于國(guó)家調(diào)整貨幣政策導(dǎo)致所存資金相對(duì)貶值的窘?jīng)r等，銀行存款作為壽險(xiǎn)投資方式的選擇，需仔細(xì)斟酌。
債券的壽險(xiǎn)投資。債券的壽險(xiǎn)投資分為政府債券的投資和企業(yè)債券的投資兩大類，具有高利率、低風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)。首先，政府債券是由政府憑借政府信用發(fā)放并保障實(shí)施的，具有風(fēng)險(xiǎn)低、收益高的好處，此外，國(guó)債收入免除稅費(fèi)，這又大大惠及了投資的壽險(xiǎn)公司。其次，企業(yè)債券的發(fā)行受國(guó)家《保險(xiǎn)法》的嚴(yán)格限制督察，壽險(xiǎn)投資收益具有嚴(yán)格保護(hù)措施，加之兩者的高流動(dòng)性，降低了壽險(xiǎn)投資公司的變現(xiàn)壓力。盡管債券的壽險(xiǎn)投資存在收益相對(duì)較低和壽險(xiǎn)公司負(fù)債結(jié)構(gòu)無(wú)法與國(guó)債發(fā)行相匹配等問題，但債券的壽險(xiǎn)投資仍是我國(guó)重要的投資方式。
證券投資基金的壽險(xiǎn)投資。證券投資基金的壽險(xiǎn)投資是近年來(lái)發(fā)展起來(lái)的一種新型投資方式，類屬于股票投資，具有比股票投資收益低、風(fēng)險(xiǎn)低的優(yōu)點(diǎn)，與股票投資一道，是我國(guó)壽險(xiǎn)投資的一種投資方式，在選用時(shí)，需細(xì)密考慮，謹(jǐn)慎選擇。
二、基于資產(chǎn)負(fù)債管理的壽險(xiǎn)投資存在的風(fēng)險(xiǎn)
基于資產(chǎn)負(fù)債管理下的壽險(xiǎn)投資大體存在以下幾種風(fēng)險(xiǎn)，下面我們就其存在風(fēng)險(xiǎn)加以詳細(xì)分析，以針對(duì)其存在的各方面風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而找出相應(yīng)的規(guī)避措施，促進(jìn)壽險(xiǎn)投資市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展。
利率存在風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)存在風(fēng)險(xiǎn)。利率存在的風(fēng)險(xiǎn)是說由于市場(chǎng)利率的不穩(wěn)定性給所投資的壽險(xiǎn)公司造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。它存在兩方面的風(fēng)險(xiǎn)：第一，壽險(xiǎn)公司制定業(yè)務(wù)，當(dāng)利率降低時(shí)，將導(dǎo)致責(zé)任準(zhǔn)備金提高，造成壽險(xiǎn)公司資金損失；其次，當(dāng)利率上升時(shí)，人們又會(huì)要求退保，造成壽險(xiǎn)投資公司保金流失，進(jìn)而影響其健康運(yùn)營(yíng)。第二，市場(chǎng)的變動(dòng)也會(huì)影響證券的價(jià)格，制約壽險(xiǎn)投資公司的發(fā)展壯大。
信用存在風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性存在風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)是制約壽險(xiǎn)投資公司平穩(wěn)運(yùn)營(yíng)的又一重要因素。由于壽險(xiǎn)投資公司的部分資金存入銀行以獲取利息和本金，因而銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的資信狀況將直接影響壽險(xiǎn)投資公司的本息回收，使壽險(xiǎn)投資公司面臨著因其信用不足而造成資產(chǎn)損失的風(fēng)險(xiǎn)。此外，由于金融產(chǎn)品和市場(chǎng)的流動(dòng)性等原因，嚴(yán)重影響壽險(xiǎn)投資公司的健康運(yùn)營(yíng)。
操作存在風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)負(fù)債不相匹配存在風(fēng)險(xiǎn)。由于技術(shù)不足導(dǎo)致壽險(xiǎn)投資公司的信息搜集和信息處理弊端、由于必要監(jiān)督的缺乏導(dǎo)致的信息泄露和腐敗滋生的弊端，是壽險(xiǎn)投資公司存在的操作性風(fēng)險(xiǎn)。由于投資時(shí)間的長(zhǎng)短不一和所投險(xiǎn)種期限的長(zhǎng)短不一，造成資產(chǎn)和負(fù)債無(wú)法準(zhǔn)確匹配的弊端，是壽險(xiǎn)投資公司存在的資產(chǎn)負(fù)債不相匹配風(fēng)險(xiǎn)。
三、基于資產(chǎn)負(fù)債管理存在風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)策略
通過上述內(nèi)容對(duì)壽險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)的探析，為促進(jìn)壽險(xiǎn)投資公司的健康運(yùn)營(yíng)，我們要基于資產(chǎn)負(fù)債管理中存在的風(fēng)險(xiǎn)，找出相應(yīng)的應(yīng)對(duì)策略。下面，我們就從促進(jìn)壽險(xiǎn)投資管理和促進(jìn)資產(chǎn)負(fù)債管理相匹配兩方面著手，構(gòu)建體系，切實(shí)運(yùn)行，促進(jìn)資產(chǎn)負(fù)債管理下壽險(xiǎn)投資的健康發(fā)展。
構(gòu)建切實(shí)高效的風(fēng)險(xiǎn)管控體系。所謂構(gòu)建切實(shí)高效的風(fēng)險(xiǎn)管控體系就是要提高壽險(xiǎn)投資公司對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的敏感度和控制度。這就要求我們提高透析風(fēng)險(xiǎn)的敏感度和準(zhǔn)確性，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)以合理預(yù)算風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而合理匹配投資時(shí)間和投資險(xiǎn)種的期限，綜合考慮所投資金機(jī)構(gòu)的綜合信用度，低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資，以爭(zhēng)取最大限額的投資利潤(rùn)。
促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管控體系的實(shí)際運(yùn)行。為保障風(fēng)險(xiǎn)管控體系的高效運(yùn)行，我們就需要從企業(yè)管理、部門設(shè)置和操作監(jiān)管三個(gè)層面著手實(shí)施。首先，壽險(xiǎn)投資公司要制定公司發(fā)展的方向、目標(biāo)和原則，以指導(dǎo)公司的發(fā)展前景，規(guī)范公司的發(fā)展行為。其次，壽險(xiǎn)投資公司要從風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)算著手，綜合考慮投資機(jī)構(gòu)的信譽(yù)度進(jìn)行投資，然后設(shè)置不同的部門各司其職、相互監(jiān)督、綜合評(píng)述。最后，按公司要求，結(jié)合部門設(shè)置綜合實(shí)施操作管理，以促進(jìn)壽險(xiǎn)投資的健康發(fā)展。
四、總結(jié)
本文通過對(duì)資產(chǎn)負(fù)債管理下壽險(xiǎn)投資現(xiàn)狀的分析，探討出其存在的各類投資風(fēng)險(xiǎn)，并針對(duì)其具體風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而找出相應(yīng)的管控策略，以促進(jìn)壽險(xiǎn)投資公司的平穩(wěn)發(fā)展。在以后的投資發(fā)展過程中，我們要不斷分析其發(fā)展?fàn)顩r，提高發(fā)現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)的敏銳性，找出切實(shí)高效的應(yīng)對(duì)策略，促進(jìn)低風(fēng)險(xiǎn)、高收益壽險(xiǎn)投資的健康運(yùn)行。
參考文獻(xiàn)：
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一、保險(xiǎn)資金運(yùn)用與償付能力的關(guān)系
保險(xiǎn)公司實(shí)際償付能力的大小實(shí)際反映了公司的資本實(shí)力以及經(jīng)營(yíng)效益情況。從根本上看,保險(xiǎn)公司一切經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的績(jī)效都將最終影響其償付能力。
(一)保險(xiǎn)資金運(yùn)用對(duì)保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)效益的影響
保險(xiǎn)投資對(duì)保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)效益具有決定意義。從世界各國(guó)的情況看,承保利潤(rùn)都有下降趨勢(shì),保險(xiǎn)公司的效益主要靠投資收益來(lái)彌補(bǔ)。
高效的保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益,還可以促使保險(xiǎn)費(fèi)率的下降,從而提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。孤立地看,保險(xiǎn)費(fèi)率下降,似乎會(huì)削弱保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金的積累,進(jìn)而不利于保險(xiǎn)補(bǔ)償或給付的實(shí)現(xiàn)。但系統(tǒng)地看,在保險(xiǎn)費(fèi)率下降,其余條件不變的情況下,保險(xiǎn)需求的興旺、投保人數(shù)的增加,促進(jìn)了經(jīng)營(yíng)的規(guī)模化,從而在整體和總量上,較之于費(fèi)率高時(shí)的情形更有利,大數(shù)法則的作用發(fā)揮更出色,更加強(qiáng)了經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性。從保險(xiǎn)基金的規(guī)模看,隨著投保人群的增加,保險(xiǎn)基金規(guī)模不斷擴(kuò)大,保險(xiǎn)可運(yùn)用資金更有保證,使保險(xiǎn)資金運(yùn)用進(jìn)入新的循環(huán),相應(yīng)地帶來(lái)更多的投資回報(bào),這一良性過程,使保險(xiǎn)資金對(duì)保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)的穩(wěn)定性具有積極的意義。
良好的保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益,還可以壯大保險(xiǎn)公司償付能力。這是因?yàn)?隨著資金收益的增加、利潤(rùn)基數(shù)的擴(kuò)大,稅后利潤(rùn)固定比例的公積金計(jì)提也會(huì)不斷擴(kuò)大,所以資金運(yùn)用收益是保險(xiǎn)公積金積累的間接的重要來(lái)源,這也就為保險(xiǎn)公司償付能力的壯大提供了資金準(zhǔn)備。
(二)保險(xiǎn)資金運(yùn)用對(duì)資本金的影響
在公司發(fā)展的前期,資本金是公司償付能力高低的體現(xiàn),是公司開設(shè)分公司拓展業(yè)務(wù)、開發(fā)新產(chǎn)品的資金保障。我們?cè)谡務(wù)搩敻赌芰r(shí),往往注意的是償付能力充足率是否大于100%,而對(duì)于償付能力充足率的合適比率缺少分析。顯然,該比例并非越高越好,任何資金都有成本,保費(fèi)收入可以用其產(chǎn)品預(yù)定利率來(lái)估計(jì)其資金成本,資本金的資金成本則是股東要求的投資回報(bào)率。資本金超出最低償付能力額度的部分為自由資產(chǎn),這部分資本可以承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn),要求投資收益率更高的資產(chǎn)來(lái)滿足實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)和股東權(quán)益最大化的目的。如果不能解決這部分自由資本的投資問題,資本的增長(zhǎng)會(huì)給保險(xiǎn)業(yè)務(wù)帶來(lái)更大的壓力。
二、我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用現(xiàn)狀及面臨的問題
(一)我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管政策回顧
我國(guó)在1987年以前,保險(xiǎn)資金基本用于銀行存款。在1987~1995年間,由于幾乎對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用無(wú)任何限制,因此保險(xiǎn)公司多進(jìn)行股市投資、借貸等業(yè)務(wù),造成大量的投資損失與壞帳。1995年《保險(xiǎn)法》頒布實(shí)施以后,遵循安全性原則,我國(guó)的保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管方式屬于嚴(yán)格型監(jiān)管,投資限于銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式。近年來(lái),為了適應(yīng)保險(xiǎn)市場(chǎng)的迅速發(fā)展,在以上投資渠道的基礎(chǔ)上,允許保險(xiǎn)資金可以通過購(gòu)買部分證券投資基金間接進(jìn)入證券市場(chǎng)。同時(shí),允許保險(xiǎn)公司進(jìn)入全國(guó)銀行同業(yè)拆借市場(chǎng),從事債券買賣業(yè)務(wù)。《保險(xiǎn)法》修改后,盡管放松了保險(xiǎn)資金對(duì)企業(yè)的投資,并且在其他資金運(yùn)用方面留下了一定的空間,但總體而言,其開放程度遠(yuǎn)沒有達(dá)到令業(yè)界滿意的地步。
(二)當(dāng)前保險(xiǎn)資金運(yùn)用存在的主要問題
當(dāng)前保險(xiǎn)業(yè)存在的主要問題是利差損問題,而這給保險(xiǎn)業(yè)的資金運(yùn)用帶來(lái)了巨大的壓力。經(jīng)過連續(xù)7次降息后,我國(guó)的銀行存款年利率水平已從原來(lái)的10.8%下降到現(xiàn)在的1.98%,保險(xiǎn)公司以高利率8.5%~8.8%承保的大量保單所帶來(lái)的利差損極有可能隨著時(shí)間的推移而進(jìn)一步加大。在巨大的利差損壓力下,各保險(xiǎn)公司必然要想盡辦法來(lái)獲得更高的收益率,一方面減少利差損,另一方面吸引更多的保費(fèi)收入,用費(fèi)差益來(lái)彌補(bǔ)利差損。
然而,保險(xiǎn)公司的投資收益率受市場(chǎng)宏觀環(huán)境的影響。根據(jù)無(wú)套利理論,風(fēng)險(xiǎn)和收益之間存在一定的關(guān)系,由于銀行存款、國(guó)債、金融債風(fēng)險(xiǎn)小,對(duì)應(yīng)的收益率也小。盡管投資于證券投資基金存在較高的風(fēng)險(xiǎn),但是相比于債券市場(chǎng)和銀行存款市場(chǎng),自1996年至2000年其收益率明顯偏高,因此,為了獲得更高的投資收益率,保險(xiǎn)公司一般都用足15%的額度。但這樣,無(wú)形中也加大了投資的風(fēng)險(xiǎn)。由于2002年資本市場(chǎng)走勢(shì)很差,也使保險(xiǎn)公司在證券投資基金上損失慘重。總體而言,2002年國(guó)債收益率維持在2.35%~3.5%之間,短期資金回報(bào)率下跌到1.9%左右,長(zhǎng)期協(xié)議存款也會(huì)受到影響,估計(jì)收益水平在3.50%~4%之間波動(dòng)。這樣的收益水平,顯然無(wú)法起到彌補(bǔ)利差損的作用。
三、資產(chǎn)負(fù)債管理與保險(xiǎn)資金運(yùn)用
在上述情況下,開放保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道成為業(yè)內(nèi)和學(xué)術(shù)界共同關(guān)注的焦點(diǎn)。在兼顧投保人利益和保險(xiǎn)公司利益的前提下,有條件地開放保險(xiǎn)投資渠道,已成為監(jiān)管部門關(guān)注的重點(diǎn)。
(一)從產(chǎn)品的角度看投資問題
根據(jù)業(yè)務(wù)來(lái)源的不同,壽險(xiǎn)資金的性質(zhì)一般可分為四種類型:(1)由壽險(xiǎn)公司擔(dān)保投資回報(bào)的資金;(2)壽險(xiǎn)公司和客戶共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的資金;(3)完全由客戶承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的資金;(4)客戶利益與金融指數(shù)或物價(jià)指數(shù)掛鉤的資金。以上四類資金分別對(duì)應(yīng)著傳統(tǒng)不分紅產(chǎn)品、傳統(tǒng)分紅產(chǎn)品、投資連結(jié)產(chǎn)品和指數(shù)連結(jié)等不同類型的產(chǎn)品。相應(yīng)地,其投資的渠道和方式也應(yīng)有所不同。
1.傳統(tǒng)產(chǎn)品的全部風(fēng)險(xiǎn)由保險(xiǎn)公司承擔(dān),產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)的全部盈余也由保險(xiǎn)公司享有。但是在這樣的制度安排下,預(yù)定利率過高可能導(dǎo)致保險(xiǎn)公司蒙受利差損風(fēng)險(xiǎn),而預(yù)定利率過低則導(dǎo)致客戶在通脹環(huán)境下解約,因此不能適應(yīng)未來(lái)市場(chǎng)利率的波動(dòng)。這部分資金應(yīng)投資于風(fēng)險(xiǎn)小的資產(chǎn),如國(guó)債、信用高的中央企業(yè)債、金融債。
2.投資連結(jié)產(chǎn)品是在銀行存款利率下降,壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率不超過2.5%的背景下推出的,目的在于實(shí)現(xiàn)壽險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的雙贏。然而投連產(chǎn)品一投入市場(chǎng)就遇到了股市的劇烈波動(dòng),特別是2002年延續(xù)一年的熊市。從實(shí)際效果上看,并沒有起到預(yù)期的由保單持有人獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的效果。這里既有我國(guó)資本市場(chǎng)、投資客戶不成熟的原因,也有保險(xiǎn)公司銷售和管理風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際控制能力不足的原因。
3.分紅產(chǎn)品則介于傳統(tǒng)產(chǎn)品和投資連結(jié)產(chǎn)品之間,保險(xiǎn)公司在承擔(dān)保底利率風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上,與保單持有人按一定比例分享產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)的盈余。它與其它金融產(chǎn)品最大的區(qū)別在于通過對(duì)資產(chǎn)份額進(jìn)行一定程度的平滑處理,保證保單持有人在保險(xiǎn)事故發(fā)生時(shí),所得到的保險(xiǎn)利益不會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)和公司經(jīng)營(yíng)情況的波動(dòng)而遭受損失,對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)具有調(diào)劑作用。好的分紅產(chǎn)品既要讓客戶從資本市場(chǎng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)中獲利,又要避免資本市場(chǎng)短期波動(dòng)對(duì)保單持有人帶來(lái)的損害。分紅產(chǎn)品具有非常明顯的保單持有人與保險(xiǎn)公司之間的合作特征,同時(shí)由于保險(xiǎn)公司在紅利來(lái)源、紅利分配方式和比例、分紅保險(xiǎn)資產(chǎn)組合選擇等方面均有一定的靈活度,因此,比較適應(yīng)未來(lái)我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展變化,特別是保險(xiǎn)資金運(yùn)用的政策調(diào)整。對(duì)于分紅產(chǎn)品擔(dān)保利率部分所對(duì)應(yīng)的法定準(zhǔn)備金,與傳統(tǒng)保險(xiǎn)類似,其準(zhǔn)備金的投資運(yùn)用方式必須穩(wěn)健、保守,一般以存款和債券為主,因此,預(yù)期的投資收益率較低。相反,終了紅利來(lái)自紅利風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金(即未分配盈余),而紅利風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金不是法定準(zhǔn)備金的組成部分。與傳統(tǒng)保險(xiǎn)不同,紅利風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的投資運(yùn)用方式可以偏向激進(jìn),一般以證券基金等權(quán)益性資產(chǎn)為主,因此,預(yù)期的投資收益率較高。所以,紅利分配政策選擇實(shí)際上形成了分紅保險(xiǎn)資金投資策略的基礎(chǔ)框架,對(duì)紅利最重要的來(lái)源——利差損益具有決定性的約束。不同的分紅策略所對(duì)應(yīng)的投資策略也有所不同,如美國(guó)分紅保險(xiǎn)受股權(quán)投資的限制一般采用現(xiàn)金分紅方式,一般賬戶下的主要資產(chǎn)為債權(quán)而非股權(quán);而英國(guó)采用增加保額的分紅方式,壽險(xiǎn)資金可以在債權(quán)和股權(quán)之間靈活配置。
(二)資產(chǎn)負(fù)債管理的引出
“資產(chǎn)負(fù)債管理”主要起源于利率自由化之后利率波動(dòng)所引發(fā)利率風(fēng)險(xiǎn)的問題。在上個(gè)世紀(jì)80年代后期,如美、日等保險(xiǎn)業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家,均發(fā)生數(shù)家大型保險(xiǎn)公司因?yàn)闆]有適當(dāng)?shù)墓芾砝曙L(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致破產(chǎn)的情況。為了反映承保利率所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn),監(jiān)管機(jī)關(guān)開始要求保險(xiǎn)公司提供基本的年度分析,以檢驗(yàn)其利率風(fēng)險(xiǎn)管理。同時(shí)保險(xiǎn)產(chǎn)、學(xué)界也意識(shí)到利率風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性,因此發(fā)展利率風(fēng)險(xiǎn)管理的工具成了相當(dāng)重要的議題,其發(fā)展也遠(yuǎn)超過當(dāng)初保險(xiǎn)監(jiān)管部門所要求的標(biāo)準(zhǔn)。保險(xiǎn)業(yè)開始整合利率風(fēng)險(xiǎn)以外的問題,包括承保問題、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)問題等等。最后,資產(chǎn)負(fù)債管理作為衡量產(chǎn)品相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)與公司整體風(fēng)險(xiǎn)的一種重要管理工具,也漸漸地被一般保險(xiǎn)公司所采用。因此,資產(chǎn)負(fù)債管理的引出實(shí)際上是保險(xiǎn)業(yè)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)共同努力的結(jié)果。
在過去,壽險(xiǎn)公司分別對(duì)資產(chǎn)面配置管理追求高報(bào)酬率,對(duì)負(fù)債面作規(guī)劃安排以降低成本。而資產(chǎn)負(fù)債管理所要處理的問題,主要是從“公司整體”的觀點(diǎn)來(lái)決定公司的財(cái)務(wù)目標(biāo),通過同時(shí)整合資產(chǎn)面與負(fù)債面的風(fēng)險(xiǎn)特性,決定適當(dāng)?shù)慕?jīng)營(yíng)策略。換句話說,資產(chǎn)面的資產(chǎn)配置,必須與其負(fù)債面的商品策略相關(guān)且一致。對(duì)投資的評(píng)定也不再是簡(jiǎn)單地將投資收益率作為單一的標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)不同性質(zhì)(指公司承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小)的負(fù)債資金和公司自有資金投資策略加以區(qū)別,這些區(qū)別包括資產(chǎn)的配置、再保險(xiǎn)的安排、稅務(wù)等方面。
(三)資產(chǎn)負(fù)債管理對(duì)我
關(guān)鍵詞壽險(xiǎn)公司投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理資產(chǎn)負(fù)債管理
1保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)投資現(xiàn)狀分析
（1）投資規(guī)模不斷擴(kuò)大。全國(guó)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)總額自2004年6月突破1萬(wàn)億元大關(guān)以來(lái)，截至2005年底，又上新臺(tái)階，達(dá)到1.5萬(wàn)億元。2001～2005年，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額分別為3702.79、5799.25、8378.54、11249.79和14315.8億元。
（2）投資渠道不斷拓寬。近年來(lái)，中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)（以下間稱“中國(guó)保監(jiān)會(huì)”）加大了拓寬保險(xiǎn)投資渠道的力度，在允許保險(xiǎn)資金投資銀行存款、國(guó)債、金融債的基礎(chǔ)上，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，先后允許保險(xiǎn)資金投資企業(yè)債券、證券投資基金、直接投資股票市場(chǎng)、保險(xiǎn)外匯資金境外運(yùn)用等。2006年3月保險(xiǎn)資金又獲準(zhǔn)間接投資于基礎(chǔ)設(shè)施。這些舉措為保險(xiǎn)資金構(gòu)建合理的投資結(jié)構(gòu)、優(yōu)化資產(chǎn)配置、分散投資風(fēng)險(xiǎn)，提高保險(xiǎn)業(yè)的資金運(yùn)用效率提供了良好的外部環(huán)境。
（3）保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)變。截至2005年底，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額14315.8億元。其中，保險(xiǎn)公司持有國(guó)債3588.3億元、金融債1785.1億元、企業(yè)債107.6億元,分別占其發(fā)行余額的12.6%、13.4%和67%。保險(xiǎn)公司持有銀行次級(jí)債804.9億元，占發(fā)行余額的44.6%。2005年中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變,債券投資占整個(gè)保險(xiǎn)資產(chǎn)投資的比例首次超過銀行存款的比例,達(dá)到52.3％，與2005年初相比,債券投資比例提高了16.7個(gè)百分點(diǎn)；保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)已成為債券市場(chǎng)的第二大機(jī)構(gòu)投資者（見表1）。
（4）投資收益水平較低。保險(xiǎn)資金投資運(yùn)用效果卻不容樂觀，資金運(yùn)用收益呈逐年下滑趨勢(shì)。有關(guān)資料顯示，2001～2005年，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的綜合收益率分別為4.3%、3.14%、2.68%、2.9%、3.6%，收益率水平已經(jīng)低于或接近《保險(xiǎn)公司償付能力額度及監(jiān)管指標(biāo)規(guī)定》中提出的3%的資金年收益率底線。
2壽險(xiǎn)公司投資風(fēng)險(xiǎn)分析
（1）利率風(fēng)險(xiǎn)。利率是國(guó)家調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)的杠桿，國(guó)家為了達(dá)到宏觀調(diào)控的目的，頻繁地使用利率杠桿來(lái)調(diào)節(jié)資金供求。因而，利率是保險(xiǎn)公司不可控制的外部變量。保險(xiǎn)公司所面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)指的是利率變動(dòng)對(duì)資產(chǎn)、負(fù)債價(jià)值造成負(fù)面影響的風(fēng)險(xiǎn)。從上述我國(guó)保險(xiǎn)資金的投資渠道來(lái)看，投資組合中的幾乎所有品種都屬于直接的利率敏感產(chǎn)品，隱含著很大的利率風(fēng)險(xiǎn)。如在銀行存款方面，在過去銀行利率水平較高時(shí)，保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道過窄，還不足以對(duì)保險(xiǎn)資金的投資收益構(gòu)成較大威脅，但隨著央行連續(xù)8次降息，一方面使壽險(xiǎn)公司利差倒掛的問題凸現(xiàn)了出來(lái)，另一方面，保險(xiǎn)公司近一半的資金存入銀行，在實(shí)際利益幾乎為零的情況下，資金投資收益率為負(fù)；又如2004年以來(lái)的加息預(yù)期以及加息的實(shí)現(xiàn)使得債券價(jià)格大幅下跌，投資組合中的債券部分遭受巨大損失。因此，加強(qiáng)利率風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)提高我國(guó)保險(xiǎn)資金的運(yùn)用效果具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
（2）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指投資者由于某種原因急于拋售手中持有的某項(xiàng)資產(chǎn)，采取價(jià)格折扣等方式造成投資收益的損失。流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)，一般具有完善的二級(jí)市場(chǎng)，可以隨時(shí)出售；流動(dòng)性差的資產(chǎn)由于沒有完善的二級(jí)市場(chǎng)，不太容易交易轉(zhuǎn)讓，要降低價(jià)格進(jìn)行交易，從而造成資本損失。
綜觀中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)改革和發(fā)展歷程，壽險(xiǎn)業(yè)一直呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。1990～2002年間年均增長(zhǎng)率高達(dá)36%，2002年達(dá)到最高峰，增長(zhǎng)率達(dá)59.74%。但是，自2003年開始，壽險(xiǎn)業(yè)增長(zhǎng)的速度有放慢的趨勢(shì)，尤其是2004年，全國(guó)人身保險(xiǎn)的保費(fèi)的增長(zhǎng)速度下降到最低點(diǎn)7.2%。有學(xué)者提出，如果壽險(xiǎn)業(yè)增長(zhǎng)趨緩只是短期現(xiàn)象，那么隨著通脹壓力的緩解和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的完成，繼續(xù)保險(xiǎn)業(yè)的快速成長(zhǎng)，問題也許并不嚴(yán)重；但如果在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)增長(zhǎng)一直趨緩，問題將會(huì)嚴(yán)重得多。因?yàn)閴垭U(xiǎn)業(yè)躉繳短期分紅型占比過高的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)合理，將極有可能導(dǎo)致其未來(lái)業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)難以持續(xù)發(fā)展。以2002年和2003年為例，這兩年銀行保險(xiǎn)中，5年期的分紅型躉繳短期業(yè)務(wù)占很高比重。2008年前后，這些業(yè)務(wù)將出現(xiàn)給付的高峰，如果新業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)不能維持一定的速度，將有可能出現(xiàn)現(xiàn)金流不足的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。而在通貨膨脹壓力下，水平低下的投資收益率將進(jìn)一步降低產(chǎn)品的吸引力。隨著客戶以退保和保單抵押等形式的流失，現(xiàn)金流的流出將明顯大于流入，這將進(jìn)一步加大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
（3）匯率風(fēng)險(xiǎn)。匯率風(fēng)險(xiǎn)指在國(guó)際投資中，由于匯率變動(dòng)引起的投資收益的變化。外匯匯率由于受各國(guó)政府的財(cái)政政策、貨幣政策、匯率政策以及外匯供求的影響而頻繁波動(dòng)，因此，當(dāng)投資于以外幣所表示的資產(chǎn)時(shí)，要承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)。例如，從我國(guó)的情況來(lái)看，目前人民幣面臨升值壓力，一旦人民幣升值，以外幣持有的資產(chǎn)將會(huì)面臨大幅縮水的風(fēng)險(xiǎn)。
（4）信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)是指由于保險(xiǎn)公司的貸款對(duì)象或者是其購(gòu)買的債券的發(fā)行者的經(jīng)營(yíng)狀況惡化或故意違約，使公司無(wú)法按期收回本金和利息的風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)在最嚴(yán)重的情況下，將會(huì)導(dǎo)致保險(xiǎn)公司的未來(lái)償付能力受到極大的影響，甚至?xí)?dǎo)致保險(xiǎn)公司的破產(chǎn)。對(duì)于國(guó)內(nèi)壽險(xiǎn)公司來(lái)說，因?yàn)楫?dāng)前我國(guó)的保險(xiǎn)資金運(yùn)用的渠道較為單一，并不包括發(fā)放貸款；從投資債券來(lái)看，主要是信用等級(jí)較高的國(guó)債和金融債券，而企業(yè)債券所占比重較低，并且對(duì)投資企業(yè)債有嚴(yán)格的等級(jí)限制，所以信用風(fēng)險(xiǎn)并不如利率風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的影響顯得迫切。但在部分壽險(xiǎn)公司中，存在著向內(nèi)部員工發(fā)放住房貸款等實(shí)際操作；并且今后對(duì)保險(xiǎn)資金投資渠道的放寬，當(dāng)壽險(xiǎn)公司可以進(jìn)行房屋抵押貸款、保單質(zhì)押貸款等投資時(shí)，信用風(fēng)險(xiǎn)也將逐步增加。
（5）資產(chǎn)與負(fù)債不匹配風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)和負(fù)債不匹配風(fēng)險(xiǎn)是指壽險(xiǎn)公司在某一時(shí)點(diǎn)上資產(chǎn)現(xiàn)金流與負(fù)債現(xiàn)金流不匹配，從而導(dǎo)致壽險(xiǎn)公司收益損失。由于壽險(xiǎn)公司的資金主要來(lái)源（負(fù)債）具有長(zhǎng)期性，對(duì)于許多壽險(xiǎn)公司來(lái)說，多數(shù)保單的保障期限甚至長(zhǎng)達(dá)20～30年，而對(duì)于壽險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用渠道（資產(chǎn)）來(lái)講，有長(zhǎng)期投資，也有短期投資。具體講，在資產(chǎn)層面上，不同的項(xiàng)目具有不同的到期時(shí)間、不同的現(xiàn)金流量分布以及不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，在面臨市場(chǎng)利率變化、股價(jià)波動(dòng)、通貨膨脹等影響時(shí)，壽險(xiǎn)公司存在很大風(fēng)險(xiǎn)。在負(fù)債層面上，即使對(duì)于同一家保險(xiǎn)公司來(lái)講，不同的險(xiǎn)種，由于期限不同，產(chǎn)品的現(xiàn)金流也影響著壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債的匹配。
（6）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場(chǎng)供求不平衡引起市場(chǎng)價(jià)格變化而造成投資收益的不確定。由于我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展不完善，保險(xiǎn)資金運(yùn)用所面對(duì)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是顯而易見的。僅以證券投資基金為例，有資料顯示，大約5%左右的保險(xiǎn)資金投向了證券投資基金，但從賬面上，近幾年我國(guó)股票市場(chǎng)出現(xiàn)較長(zhǎng)期低迷狀況，股票指數(shù)不斷下降，從2001～2005年5月，指數(shù)跌去了三成以上，造成保險(xiǎn)公司投資基金浮虧20%～30%，截至2005年底，保險(xiǎn)公司在封閉式基金上的投資仍舊虧損。
（7）操作風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)又稱運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)，指由于壽險(xiǎn)公司內(nèi)部控制不健全或失效、操作失誤等原因?qū)е碌娘L(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)的主要表現(xiàn)有：一是政策執(zhí)行不當(dāng)，這往往是由于有關(guān)信息沒有及時(shí)傳達(dá)給操作人員，可在信息傳遞過程中出現(xiàn)偏差，或者是操作人員沒有正確領(lǐng)會(huì)上司的意圖等原因而造成損失；二是操作不當(dāng)甚至違規(guī)操作，操作人員業(yè)務(wù)技能不高或偶然失誤可能造成損失；三是交易系統(tǒng)可清算系統(tǒng)發(fā)生故障。
3壽險(xiǎn)公司投資風(fēng)險(xiǎn)管理
3.1政府對(duì)保險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管
保險(xiǎn)監(jiān)管部門出于保證保險(xiǎn)公司具有足夠的償付能力，以保護(hù)被保險(xiǎn)人的利益的目的，應(yīng)對(duì)保險(xiǎn)資金的投資運(yùn)用進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管，以規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管部門的舉措一般包括四個(gè)方面：一是對(duì)保險(xiǎn)投資范圍的限制，主要是限定保險(xiǎn)資金的投資范圍，禁止保險(xiǎn)資金投資于高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)和項(xiàng)目；二是對(duì)保險(xiǎn)投資比例的限制，即對(duì)保險(xiǎn)資金投資的各類資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及其比例進(jìn)行限制；三是對(duì)投資資產(chǎn)與負(fù)債的配比關(guān)系的限制，即對(duì)投資資產(chǎn)與對(duì)投保人負(fù)債之間期限結(jié)構(gòu)的配比關(guān)系的要求；四是對(duì)金融衍生工具的使用限制，在條件成熟時(shí)可以允許壽險(xiǎn)公司參與金融衍生工具的交易，但必須以保值為前提，禁止進(jìn)行套利等投機(jī)交易。
3.2保險(xiǎn)公司對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的管理
（1）資產(chǎn)負(fù)債管理。利率風(fēng)險(xiǎn)是保險(xiǎn)資金投資運(yùn)作中的最大風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)利率的變化，將對(duì)資產(chǎn)、負(fù)債的現(xiàn)金價(jià)值有不同的沖擊，打破資產(chǎn)、負(fù)債間原已實(shí)現(xiàn)匹配的均衡狀態(tài)，或使未來(lái)的資產(chǎn)、負(fù)債特征變得不對(duì)稱，而給未來(lái)壽險(xiǎn)公司的正常經(jīng)營(yíng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債管理，在充分考慮資產(chǎn)和負(fù)債特征（期間、成本和流動(dòng)性）的基礎(chǔ)上，制定投資策略，使不同的資產(chǎn)和負(fù)債在數(shù)額、期限、性質(zhì)、成本收益雙邊對(duì)稱、匹配，以控制風(fēng)險(xiǎn)，謀求收益最大化。持續(xù)期管理是進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債匹配的有效方法。
（2）總風(fēng)險(xiǎn)限額限制。總風(fēng)險(xiǎn)限額反映保險(xiǎn)公司可承受的最大資產(chǎn)損失的大小，一般由保險(xiǎn)公司可承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)資本乘以百分比確定，百分比的大小由保險(xiǎn)公司決策層根據(jù)公司實(shí)力及經(jīng)營(yíng)管理狀況確定。可根據(jù)一定評(píng)估周期，運(yùn)用在險(xiǎn)價(jià)值法對(duì)投資組合的在險(xiǎn)價(jià)值進(jìn)行計(jì)算、監(jiān)控，并將之與公司規(guī)定的最高風(fēng)險(xiǎn)限額進(jìn)行比較，對(duì)投資組合中高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)給予調(diào)整，減少高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資比例，加大低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投入，直到符合公司政策要求為止。
（3）投資管理組織架構(gòu)設(shè)置。科學(xué)、高效的投資管理組織架構(gòu)設(shè)置可以過濾掉大部分的操作風(fēng)險(xiǎn)，道德風(fēng)險(xiǎn)。組織架構(gòu)的設(shè)置原則主要有以下幾方面：投資管理“三權(quán)分立”。保險(xiǎn)資金的投資運(yùn)作部門與資產(chǎn)所有人、資產(chǎn)托管部門分設(shè)，投資部門的運(yùn)作受資產(chǎn)所有人、托管部門的監(jiān)控；投資前臺(tái)與后臺(tái)分開，后臺(tái)對(duì)前臺(tái)操作情況進(jìn)行實(shí)時(shí)評(píng)估、監(jiān)控，同時(shí)，投資部門接受稽核部門的監(jiān)控；戰(zhàn)略性資產(chǎn)管理、戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)管理、證券選擇相互監(jiān)督、制約；核算部門獨(dú)立于投資運(yùn)作部門之外，負(fù)責(zé)資產(chǎn)及匯報(bào)的記錄和復(fù)核。
（4）交易流程控制。交易流程的有效控制，同樣是防范、化解操作風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。在交易流程控制中應(yīng)嚴(yán)格遵循嚴(yán)格的授權(quán)、交易指令及時(shí)復(fù)核、交易結(jié)果及時(shí)反饋和交易操作及時(shí)存檔記錄的原則。
（5）保險(xiǎn)產(chǎn)品開發(fā)策略。保險(xiǎn)資金投資運(yùn)作中的風(fēng)險(xiǎn)管理，不僅與投資運(yùn)作過程本身有關(guān)，而且與保險(xiǎn)產(chǎn)品最初的設(shè)計(jì)策略緊密相連，恰當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品開發(fā)策略，不僅可增強(qiáng)新產(chǎn)品的銷售競(jìng)爭(zhēng)力，而且可以化解許多潛在的投資風(fēng)險(xiǎn)。由于利率波動(dòng)是保險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)，在不同市場(chǎng)利率環(huán)境下可采用不同策略，低利率時(shí)期主要開發(fā)固定預(yù)定利率產(chǎn)品，高利率時(shí)期以開發(fā)投資連結(jié)類、分紅類產(chǎn)品為主，同時(shí)，保險(xiǎn)公司產(chǎn)品在任何一個(gè)時(shí)期都應(yīng)遵循多元化原則。
參考文獻(xiàn)
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（一）2009年出臺(tái)的新《保險(xiǎn)法》允許保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)、未上市股權(quán)等新的投資領(lǐng)域，相對(duì)于之前投資渠道有所拓寬。在《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》中，對(duì)于各項(xiàng)投資渠道的投資比例也進(jìn)行了規(guī)定。我國(guó)現(xiàn)階段保險(xiǎn)資金投資于銀行存款與債券的比例較大，具有較強(qiáng)的安全性，但收益率低，而投資于股票等渠道的比例相比較而言就比較低。截至2010年8月末，中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)已達(dá)4.7萬(wàn)億元，4.3萬(wàn)億元的保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額。其中，銀行存款占29.7%，債券投資占50.5%，權(quán)益類資產(chǎn)占16.9%，其他投資占2.9%。
（二）近幾年來(lái)我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)的投資收益率情況
表中2010年的收益率為前八個(gè)月份的，從表中我們可以看出，我國(guó)保險(xiǎn)資金投資收益率的高低與我國(guó)資本市場(chǎng)的表現(xiàn)有關(guān)。我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展不穩(wěn)定，保險(xiǎn)公司的投資收益率也不穩(wěn)定。我國(guó)保險(xiǎn)平均投資收益率5%左右，而國(guó)外投資收益率一般在10%以上，我們與之相比較低，保險(xiǎn)公司經(jīng)盡量防范風(fēng)險(xiǎn)，做好各項(xiàng)投資，提高保險(xiǎn)資金的投資回報(bào)率。
二、我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用中的主要風(fēng)險(xiǎn)
（一）利率風(fēng)險(xiǎn)
利率風(fēng)險(xiǎn)是指因市場(chǎng)利率的不尋常波動(dòng)而給保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)和負(fù)債價(jià)值造成損失的可能性。保險(xiǎn)公司投資的資產(chǎn)中有相當(dāng)比例的利率敏感型資產(chǎn)，利率的變動(dòng)會(huì)對(duì)資產(chǎn)的價(jià)格造成影響，從而影響收益率。保險(xiǎn)資金的來(lái)源大多是負(fù)債，尤其是壽險(xiǎn)，在定價(jià)時(shí)有一個(gè)預(yù)定利率。利率下調(diào)時(shí)，保險(xiǎn)公司投資回報(bào)率可能低于預(yù)定利率，出現(xiàn)償付能力危機(jī)，屬于“利差損”。而當(dāng)利率上升，保險(xiǎn)投資收益率高于預(yù)定利率，一些投資性的保險(xiǎn)產(chǎn)品可能會(huì)出現(xiàn)高的退保率。
我國(guó)近幾年的利率不斷調(diào)整，而預(yù)定利率上限卻保持2.5%不變，這對(duì)保險(xiǎn)公司造成了一定的不良影響，尤其對(duì)中小保險(xiǎn)公司，保險(xiǎn)公司有時(shí)就不得不通過調(diào)整保險(xiǎn)產(chǎn)品的價(jià)格來(lái)避免利率風(fēng)險(xiǎn)。
（二）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
流動(dòng)性是指保險(xiǎn)公司持有資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。如果保險(xiǎn)公司持有資產(chǎn)的流動(dòng)性較差，在面臨賠付時(shí)不得不以低價(jià)變賣一部分資產(chǎn)，如未到期債券或到市場(chǎng)上臨時(shí)籌集高成本的資金以應(yīng)付給付之需，那將會(huì)給保險(xiǎn)公司的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)帶來(lái)嚴(yán)重影響。不同險(xiǎn)種對(duì)于資產(chǎn)流動(dòng)性的要求是不同的，非壽險(xiǎn)對(duì)于資產(chǎn)的流動(dòng)性要求大于壽險(xiǎn)。
（三）其他風(fēng)險(xiǎn)
保險(xiǎn)公司在進(jìn)行資金投資運(yùn)作是還會(huì)面臨其他的風(fēng)險(xiǎn)，例如，信用風(fēng)險(xiǎn)，是指因交易對(duì)手不能或不愿履行合約承諾而給保險(xiǎn)公司造成損失的可能性，銀行或發(fā)債企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)；操作風(fēng)險(xiǎn)，是保險(xiǎn)公司在資金運(yùn)用過程中由于信息系統(tǒng)或內(nèi)控機(jī)制失靈而造成意外損失的風(fēng)險(xiǎn)；其他的一些市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)、商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等等。
三、保險(xiǎn)公司應(yīng)積極應(yīng)對(duì)保險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)
（一）適時(shí)調(diào)整保單預(yù)定利率
保險(xiǎn)公司應(yīng)該根據(jù)利率的變動(dòng)對(duì)保單預(yù)定利率進(jìn)行調(diào)整。我國(guó)壽險(xiǎn)保單預(yù)定利率上限為2.5%，根據(jù)我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀，此時(shí)完全開放預(yù)定利率并不適合，若完全開放，可能出現(xiàn)有的保險(xiǎn)公司為獲得更多的保單，將預(yù)定利率指定的過高，加大風(fēng)險(xiǎn)，并且會(huì)加劇惡性競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)混亂。
（二）進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理
資產(chǎn)負(fù)債管理要求保險(xiǎn)公司根據(jù)其所管理的資金的不同性質(zhì)、期限長(zhǎng)短、成本高低、對(duì)現(xiàn)金流的要求、可能承受的風(fēng)險(xiǎn)大小等因素，制定相應(yīng)的投資策略，使資產(chǎn)與負(fù)債在數(shù)額、期限、結(jié)構(gòu)上對(duì)應(yīng)和匹配，并根據(jù)情況不斷調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，構(gòu)建科學(xué)的投資組合，以保持動(dòng)態(tài)相對(duì)平衡來(lái)有效降低風(fēng)險(xiǎn)，謀求最大的收益。
一般說，保險(xiǎn)資產(chǎn)期限不同，對(duì)資產(chǎn)配置的需求就不同。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司投資資金的負(fù)債期限較短，目前在管理上還不存在太多的資產(chǎn)負(fù)債不匹配問題。但壽險(xiǎn)公司，大部分壽險(xiǎn)產(chǎn)品的負(fù)債期限都超過10年，有的長(zhǎng)達(dá)20年、30年，所以就需要積極為這部分資產(chǎn)配置相應(yīng)期長(zhǎng)的投資品種。而我國(guó)市場(chǎng)缺乏長(zhǎng)期可以長(zhǎng)期投資的產(chǎn)品，造成保險(xiǎn)資產(chǎn)的長(zhǎng)期配置很難實(shí)現(xiàn)100%匹配。
（三）進(jìn)行投資組合以分散風(fēng)險(xiǎn)
在進(jìn)行投資時(shí)，保險(xiǎn)公司應(yīng)避免將“雞蛋放在同一籃子里”，應(yīng)將資金分散投資于不同的領(lǐng)域。現(xiàn)資組合理論采用定量分析方法，從證券預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系的角度，研究如何在特定風(fēng)險(xiǎn)情況下通過證券的組合投資，實(shí)現(xiàn)收益最大化。保險(xiǎn)公司投資證券市場(chǎng)，可以先制定出預(yù)期收益目標(biāo)，再根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和風(fēng)險(xiǎn)控制水平，計(jì)算出理論上各種證券品種的最優(yōu)投資比例。
關(guān)鍵詞：利率市場(chǎng)化；保險(xiǎn)公司；利率風(fēng)險(xiǎn)管理
中圖分類號(hào)：F842.3 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2013）11-0130-03
一、各國(guó)壽險(xiǎn)公司利率風(fēng)險(xiǎn)和利差損有關(guān)情況介紹
（一） 英國(guó)壽險(xiǎn)公司利率風(fēng)險(xiǎn)概況
英國(guó)的壽險(xiǎn)公司一般對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)非常重視，歷史上沒有出現(xiàn)過大規(guī)模的利差損。其主要原因是：英國(guó)償付能力標(biāo)準(zhǔn)比較嚴(yán)格，資產(chǎn)負(fù)債評(píng)估非常謹(jǐn)慎，保險(xiǎn)公司為保證公司具有充足的償付能力，一般不會(huì)銷售高預(yù)定利率的產(chǎn)品。
但是，在20世紀(jì)80年代，英國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境較好的時(shí)期內(nèi)，壽險(xiǎn)市場(chǎng)也曾出現(xiàn)過高預(yù)定利率產(chǎn)品，其中比較有代表性的是“中期高預(yù)定利率保險(xiǎn)產(chǎn)品”。當(dāng)時(shí)，英國(guó)銀行利率較高，中短期的固定利率股票有著很高的收益率，壽險(xiǎn)公司基于這一投資工具，開發(fā)了“中期高預(yù)定利率保險(xiǎn)產(chǎn)品”。為規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司對(duì)這些保單進(jìn)行了非常嚴(yán)格的資產(chǎn)負(fù)債匹配管理，這些中期高預(yù)定利率產(chǎn)品一般分批銷售，而且在銷售每一批高預(yù)定利率產(chǎn)品時(shí)都有相應(yīng)量的高預(yù)定利率股票與之對(duì)應(yīng)，達(dá)到資產(chǎn)負(fù)債匹配的要求。由于保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債匹配管理很好，當(dāng)利率下降時(shí)，這類產(chǎn)品沒有給壽險(xiǎn)公司帶來(lái)不利的影響。
1998—1999年，英國(guó)經(jīng)歷了一段低利率時(shí)期，壽險(xiǎn)公司新投資收益率降到4%左右，與公司銷售的長(zhǎng)期傳統(tǒng)壽險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率基本相同。在這種情況下，監(jiān)管當(dāng)局根據(jù)謹(jǐn)慎監(jiān)管的原則，要求保險(xiǎn)公司采用更加保守的方法提取準(zhǔn)備金，降低了責(zé)任準(zhǔn)本金評(píng)估利率。這對(duì)很多公司的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生了不利影響，幸運(yùn)的是，英國(guó)絕大多數(shù)壽險(xiǎn)公司順利地化解了這次利率風(fēng)險(xiǎn)的影響。
（二）美國(guó)壽險(xiǎn)公司利率風(fēng)險(xiǎn)概況
美國(guó)壽險(xiǎn)公司經(jīng)歷過兩字利率風(fēng)險(xiǎn)，但都沒有對(duì)壽險(xiǎn)業(yè)產(chǎn)生太大的影響。
第一次是在1940年，即第二次世界大戰(zhàn)期間，美國(guó)經(jīng)歷了一次利率下滑，保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)關(guān)相應(yīng)地降低了責(zé)任準(zhǔn)本金評(píng)估利率，造成保險(xiǎn)公司準(zhǔn)備金提高，對(duì)壽險(xiǎn)公司產(chǎn)生了一次沖擊。第二次是在1990年。美國(guó)壽險(xiǎn)公司在80年代高利率環(huán)境下銷售了一些高預(yù)定利率躉繳產(chǎn)品，1990年市場(chǎng)利率逐步降低，保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)關(guān)再次降低了責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率，公司提取準(zhǔn)本金增加，對(duì)財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生了負(fù)面影響。對(duì)于多數(shù)壽險(xiǎn)公司來(lái)說，由于資產(chǎn)負(fù)債匹配較好，這些損失被長(zhǎng)期固定收益投資項(xiàng)目增值部分所抵消。對(duì)于一些資產(chǎn)負(fù)債管理較差的公司，由于投資收益低于保證收益而造成虧損，出現(xiàn)了償付能力危機(jī)。為保證壽險(xiǎn)公司償付能力充足，美國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)關(guān)令他們?cè)黾淤Y本金或出售其業(yè)務(wù)。例如，美國(guó)公平人壽曾因銷售高預(yù)定利率保單遇到很大的危機(jī)，1992年它接受了Axa的資金，轉(zhuǎn)為股份制公司，才得以渡過難關(guān)。
（三）日本壽險(xiǎn)公司利率風(fēng)險(xiǎn)概況
日本壽險(xiǎn)公司出現(xiàn)過非常嚴(yán)重的利差損，給壽險(xiǎn)業(yè)造成了惡劣的影響。20世紀(jì)70年代前，日本壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)訂利率較低，壽險(xiǎn)公司實(shí)際投資收益率一般高于保單預(yù)訂利率。從70年代起，隨著利率和國(guó)債利率攀升，各壽險(xiǎn)公司出于相互競(jìng)爭(zhēng)的需求，為擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，不斷提高壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)訂利率。80年代后期，日本高利率時(shí)代基本結(jié)束，長(zhǎng)期利率降至4%左右，但壽險(xiǎn)公司為發(fā)展業(yè)務(wù)，吸引資金，預(yù)訂利率依然維持在5%—6%的高水平，大量銷售高預(yù)訂利率產(chǎn)品，壽險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入和行業(yè)資產(chǎn)迅速膨脹。
另一方面，迫于保單承諾的較高預(yù)訂利率的壓力，許多壽險(xiǎn)公司將資產(chǎn)投資于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，如有價(jià)證券、房地產(chǎn)等，泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后形成大量的不良資產(chǎn)，嚴(yán)重影響了公司的投資收益。受嚴(yán)重利差損的影響，7家壽險(xiǎn)公司倒閉，日本壽險(xiǎn)業(yè)受到沉重打擊。
二、外國(guó)壽險(xiǎn)公司對(duì)我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)的啟示
無(wú)論在哪個(gè)國(guó)家，由于人壽保險(xiǎn)一般都是長(zhǎng)期性的，因此只要壽險(xiǎn)公司在保單中承諾了保證最低投資收益率，壽險(xiǎn)公司就會(huì)面臨利率風(fēng)險(xiǎn)。但是，由于各國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)的情況不同，保險(xiǎn)公司和監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)不完全一致，采取的處理方法也有很大差別，在英美等發(fā)達(dá)國(guó)家，壽險(xiǎn)業(yè)就通過運(yùn)用資產(chǎn)負(fù)債管理、嚴(yán)格的償付能力監(jiān)管等方法，不僅成功地?cái)[脫了利差損風(fēng)險(xiǎn)，沒有出現(xiàn)過大規(guī)模的利差損，而且，通過壽險(xiǎn)產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型等措施，實(shí)現(xiàn)了壽險(xiǎn)業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。而在有些國(guó)家，如日本，許多壽險(xiǎn)公司由于缺乏對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的充分認(rèn)識(shí)，出于競(jìng)爭(zhēng)的需要，不計(jì)成本地推出高預(yù)定利率保單，出現(xiàn)嚴(yán)重的利差損，造成多家壽險(xiǎn)公司倒閉，使壽險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展陷入困境。因此，我們有必要深入分析各國(guó)壽險(xiǎn)公司在處理利率風(fēng)險(xiǎn)問題上的異同，找出內(nèi)在規(guī)律，總結(jié)他們的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，為我國(guó)壽險(xiǎn)公司科學(xué)對(duì)待利率風(fēng)險(xiǎn)提供參考。
（一）長(zhǎng)期高預(yù)定利率的保單使保險(xiǎn)公司產(chǎn)生巨大的風(fēng)險(xiǎn)
通過對(duì)各國(guó)情況的比較分析我們發(fā)現(xiàn)，利差損都源于壽險(xiǎn)公司銷售的高預(yù)定利率壽險(xiǎn)保單。在保單中保證較高的投資收益會(huì)使壽險(xiǎn)公司背上沉重的包袱，面臨巨大的利率風(fēng)險(xiǎn)，一旦投資環(huán)境發(fā)生變化，公司投資收益率下降，壽險(xiǎn)公司就會(huì)產(chǎn)生巨大的利差損。
（二）提高經(jīng)營(yíng)管理水平對(duì)控制利率風(fēng)險(xiǎn)非常重要
經(jīng)營(yíng)管理水平的高低直接影響著壽險(xiǎn)公司的盈利能力，壽險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)管理水平主要體現(xiàn)在：認(rèn)識(shí)和控制風(fēng)險(xiǎn)的能力、資產(chǎn)負(fù)債管理能力、業(yè)務(wù)科學(xué)管理能力、費(fèi)用控制能力等方面。出現(xiàn)過利差損的保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)管理水平普遍較低，而經(jīng)營(yíng)管理水平高的公司很少出現(xiàn)利差損的情況，可見提高經(jīng)營(yíng)管理水平對(duì)控制利率風(fēng)險(xiǎn)非常重要。
（三）發(fā)展新型壽險(xiǎn)產(chǎn)品，規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，是壽險(xiǎn)產(chǎn)品的發(fā)展趨勢(shì)
由于傳統(tǒng)的較高預(yù)定利率的產(chǎn)品對(duì)壽險(xiǎn)公司存在非常大的利率風(fēng)險(xiǎn)，因此，各發(fā)達(dá)國(guó)家壽險(xiǎn)公司都通過發(fā)展新型壽險(xiǎn)產(chǎn)品來(lái)規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)壽險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展。美、英等國(guó)家主要通過發(fā)展連結(jié)產(chǎn)品、萬(wàn)能產(chǎn)品，來(lái)規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。投資連結(jié)類產(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)了在保險(xiǎn)公司和投保人之間的合理分擔(dān)，使保險(xiǎn)公司擺脫了利率風(fēng)險(xiǎn)。
（四）責(zé)任準(zhǔn)備金謹(jǐn)慎評(píng)估的重要性
責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估是壽險(xiǎn)公司衡量自身經(jīng)營(yíng)成果的前提和基礎(chǔ)，保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)部門計(jì)提的責(zé)任準(zhǔn)備金額度直接影響到公司的利潤(rùn)水平、償付能力的評(píng)估，該項(xiàng)工作的好壞反映出公司精算水平、經(jīng)營(yíng)管理水平的高低。只有實(shí)現(xiàn)科學(xué)評(píng)估，才能真實(shí)地反映公司的經(jīng)營(yíng)狀況，便于經(jīng)營(yíng)者和監(jiān)管者正確認(rèn)識(shí)公司的財(cái)務(wù)狀況，制定合理的經(jīng)營(yíng)和監(jiān)管策略。
三、造成壽險(xiǎn)產(chǎn)品利率風(fēng)險(xiǎn)的主要原因
壽險(xiǎn)產(chǎn)品利率風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式，一是產(chǎn)品預(yù)訂利率與投資收益率背離造成的利差風(fēng)險(xiǎn)，二是資產(chǎn)與負(fù)債不匹配造成的利差風(fēng)險(xiǎn)。從當(dāng)前我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)發(fā)展情況來(lái)看，主要包括以下幾個(gè)方面。
（一）產(chǎn)品預(yù)訂利率設(shè)定不適當(dāng)造成的利差風(fēng)險(xiǎn)
這種風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在：一是預(yù)訂利率與預(yù)期投資收益率只在產(chǎn)品設(shè)計(jì)開發(fā)初期暫時(shí)吻合和平衡，而產(chǎn)品周期相對(duì)較長(zhǎng)，隨著市場(chǎng)利率的頻繁波動(dòng)，最終會(huì)出現(xiàn)長(zhǎng)期背離的現(xiàn)象。二是不同時(shí)期的壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)訂利率差異較大，特別是在經(jīng)濟(jì)發(fā)展不穩(wěn)定時(shí)期，必然會(huì)導(dǎo)致壽險(xiǎn)公示隨著市場(chǎng)利率的大幅度波動(dòng)而頻繁更換產(chǎn)品，從而被動(dòng)影響壽險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)的發(fā)展。更為嚴(yán)重的是，頻繁更換產(chǎn)品使長(zhǎng)期性壽險(xiǎn)產(chǎn)品的特色不能充分地顯示和發(fā)揮出來(lái)，往往給人一種錯(cuò)誤的印象，即壽險(xiǎn)產(chǎn)品成了銀行金融產(chǎn)品的附屬品，因而壽險(xiǎn)公司的商業(yè)優(yōu)勢(shì)和保險(xiǎn)特征就顯現(xiàn)不出來(lái)。
（二）經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境對(duì)預(yù)訂利率的確定造成的影響
我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)發(fā)展于改革開放初期，正處于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期。20世紀(jì)80年代末期到90年代初期，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，伴隨著通脹居高不下，同期銀行存款利率也相應(yīng)較高，這段時(shí)期內(nèi)推出的壽險(xiǎn)產(chǎn)品也就不可避免地收到高存款利率的影響，但是這種現(xiàn)象是經(jīng)濟(jì)發(fā)展大環(huán)境所造成的，是難以避免的。
（三）資產(chǎn)負(fù)債期限的不匹配造成潛在的利差風(fēng)險(xiǎn)
目前，保險(xiǎn)資金投資主要集中在銀行存款、國(guó)債及其他企業(yè)債券上，投資期限普遍較短，短期資產(chǎn)無(wú)法與長(zhǎng)期負(fù)債相匹配，存在較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。此外，由于投資渠道狹窄，投資工具有限，大量的保險(xiǎn)資金無(wú)法進(jìn)行有效的投資選擇和風(fēng)險(xiǎn)分散，投資帶有一定的盲目性和隨意性，無(wú)法完全按照負(fù)債特點(diǎn)進(jìn)行有計(jì)劃地投資，因而投資風(fēng)險(xiǎn)又進(jìn)一步加劇了利差風(fēng)險(xiǎn)。
（四）“嵌入選擇權(quán)”的使用帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)
隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化的加快，金融保險(xiǎn)業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，為在競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地，各保險(xiǎn)公司爭(zhēng)相向保險(xiǎn)消費(fèi)者提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)，在產(chǎn)品中增加服務(wù)功能，如保單借款、退保、轉(zhuǎn)保等嵌入選擇權(quán)。隨著利率波動(dòng)，保險(xiǎn)公司依據(jù)對(duì)利率和保單持有人行為的靜態(tài)假設(shè)已不再奏效，只要利率向不利于保險(xiǎn)消費(fèi)者波動(dòng)，他們就會(huì)頻繁、更具機(jī)會(huì)性地使用保單中的選擇權(quán)，而這些彈往往是以保險(xiǎn)公司的利益為代價(jià)而使保險(xiǎn)消費(fèi)者受益的，給保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債從數(shù)額上、期限上的匹配帶來(lái)了不確定性，增加了利率風(fēng)險(xiǎn)。
四、采取多種措施加強(qiáng)對(duì)壽險(xiǎn)產(chǎn)品利差風(fēng)險(xiǎn)的管理
壽險(xiǎn)公司的一個(gè)顯著特征是長(zhǎng)期負(fù)債經(jīng)營(yíng)，這個(gè)特征本身具有雙重性，一是長(zhǎng)期性經(jīng)營(yíng)，一是負(fù)債性經(jīng)營(yíng)。對(duì)于一個(gè)壽險(xiǎn)公司來(lái)說，短期內(nèi)形成的負(fù)債或面臨的利差風(fēng)險(xiǎn)并不可怕，關(guān)鍵問題是如何防范、管理和化解利差風(fēng)險(xiǎn)，從而有效地達(dá)到長(zhǎng)期平衡。對(duì)目前我國(guó)市場(chǎng)存在的利差風(fēng)險(xiǎn)，可以采取下列方法進(jìn)行解決：
（一）加快產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，規(guī)避利差風(fēng)險(xiǎn)
傳統(tǒng)壽險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率以銀行利率為主要參照，這對(duì)壽險(xiǎn)公司存在較高的利率風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樵谕ㄘ浥蛎洉r(shí)期，其他金融產(chǎn)品收益率加高，為了增加壽險(xiǎn)產(chǎn)品的市場(chǎng)適應(yīng)能力，在設(shè)計(jì)時(shí)必然選取較高預(yù)定利率，這給公司長(zhǎng)期性壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了很大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。為避免這種風(fēng)險(xiǎn)，可以采取以下措施。
一是發(fā)展分紅保險(xiǎn)。分紅型壽險(xiǎn)產(chǎn)品可以確定比較穩(wěn)健的預(yù)定利率，壽險(xiǎn)公司通過分紅保險(xiǎn)產(chǎn)品賬戶中資金的運(yùn)用收益情況，確定每年的紅利分配水平，不論市場(chǎng)利率升降，保險(xiǎn)消費(fèi)者的總體利益都能得到保證，保險(xiǎn)公司也可以有效地放著利差風(fēng)險(xiǎn)的形成。
二是開辦投資連結(jié)保險(xiǎn)。投資連結(jié)保險(xiǎn)在經(jīng)濟(jì)變動(dòng)時(shí)期，特別是通貨膨脹時(shí)期曾受到廣泛的歡迎。該險(xiǎn)種是采用壽險(xiǎn)資金分賬管理的方式，由壽險(xiǎn)公司專項(xiàng)管理賬下的資金。這不僅降低了保險(xiǎn)公司為在高利率環(huán)境下而設(shè)定較高預(yù)定利率的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還可吸引保護(hù)在投資市場(chǎng)收益較高的時(shí)候有較高的收益。
三是開辦萬(wàn)能保險(xiǎn)。此類保險(xiǎn)最大的優(yōu)點(diǎn)是靈活，客戶可以根據(jù)自己的需求增加或減少保費(fèi)及保險(xiǎn)保障。
（二）拓展壽險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債的匹配管理
資產(chǎn)負(fù)債管理是壽險(xiǎn)公司通過合理地對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行匹配，規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的一種重要技術(shù)。在銷售每一批高預(yù)定利率產(chǎn)品時(shí)，都要有相應(yīng)量的高固定利率投資工具與之對(duì)應(yīng)。資產(chǎn)負(fù)債匹配的要求，一是收益水平匹配，二是期限匹配，三是數(shù)額匹配。通過將現(xiàn)金流量等同的資產(chǎn)和負(fù)債匹配來(lái)降低保險(xiǎn)公司部分資產(chǎn)所面臨的利差風(fēng)險(xiǎn)。
（三）實(shí)行彈性預(yù)定利率，建立市場(chǎng)自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制
壽險(xiǎn)公司的產(chǎn)品不可能是單一的分紅型產(chǎn)品或大比例的投資、萬(wàn)能保險(xiǎn)產(chǎn)品，這對(duì)壽險(xiǎn)公司的投資壓力比較大，也不利于長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展。這就是說，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)必須多元化。可以研究建立市場(chǎng)自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制，實(shí)行彈性預(yù)定利率，當(dāng)銀行的存款利率上升或下降到一定幅度時(shí)，壽險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率自動(dòng)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，產(chǎn)品價(jià)格也就隨之進(jìn)行調(diào)整。產(chǎn)品價(jià)格也隨之進(jìn)行調(diào)整。當(dāng)然，實(shí)行這個(gè)辦法有許多技術(shù)問題需要解決，也有一些管理政策需要作出相應(yīng)的調(diào)整，特別是監(jiān)管部門必須首先對(duì)現(xiàn)行的產(chǎn)品管理辦法作出調(diào)整，要給壽險(xiǎn)公司更多的自行定價(jià)而免于重新報(bào)批的權(quán)利。
（四）建立行業(yè)自律機(jī)制
壽險(xiǎn)業(yè)的健康、穩(wěn)定發(fā)展有賴于規(guī)范的市場(chǎng)機(jī)制，而規(guī)范的市場(chǎng)機(jī)制中很重要的一個(gè)方面是同業(yè)公司的自律機(jī)制，各公司更應(yīng)增強(qiáng)自我約束能力，以防止過度地、不切實(shí)際地渲染產(chǎn)品的保值增值功能，誘導(dǎo)保險(xiǎn)消費(fèi)者的行為產(chǎn)生，形成惡性競(jìng)爭(zhēng)，人為地加大各家公司的利差風(fēng)險(xiǎn)，在這方面，行業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)發(fā)揮重要的作用。
（五）實(shí)行財(cái)務(wù)再保險(xiǎn)
實(shí)行財(cái)務(wù)再保險(xiǎn)的原因很多，但改變公司對(duì)業(yè)務(wù)資本的需求量和資本結(jié)構(gòu)、改善公司償付能力、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、平滑每年的盈余以降低波動(dòng)性，提高可預(yù)測(cè)性是非常關(guān)鍵的原因。目前，我國(guó)壽險(xiǎn)市場(chǎng)的財(cái)務(wù)再保險(xiǎn)問題還是有待研究開發(fā)的領(lǐng)域，許多公司因?yàn)闆]有外匯交易權(quán)，對(duì)依賴外資再保險(xiǎn)公司實(shí)行財(cái)務(wù)再保險(xiǎn)的問題存在一定的障礙，這也是我們必須盡快進(jìn)行研究解決的問題。
（六）加強(qiáng)管理，提高自身管理水平
任何風(fēng)險(xiǎn)都可能由技術(shù)和人為兩個(gè)原因造成，利差風(fēng)險(xiǎn)也是如此，技術(shù)因素造成的利差風(fēng)險(xiǎn)是可以通過有效的技術(shù)辦法進(jìn)行防范、管理和化解的，但人為因素造成的利差風(fēng)險(xiǎn)就必須通過提高人員素質(zhì)、提高管理水平來(lái)實(shí)現(xiàn)。如果沒有高素質(zhì)的管理人才、高水平的管理機(jī)制，再好的技術(shù)方法也不可能防范、化解利差風(fēng)險(xiǎn)。因此，為了有效避免利率風(fēng)險(xiǎn)，壽險(xiǎn)公司一是要有一支高水平的管理人才隊(duì)伍，二是要充分發(fā)揮精算專業(yè)人員的作用，三是提高現(xiàn)代化管理水平，四是必須全面地防范各類風(fēng)險(xiǎn)。
結(jié)語(yǔ)
我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)近年來(lái)取得了較大的發(fā)展，但由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度較快，利率波動(dòng)較大，對(duì)壽險(xiǎn)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)開發(fā)產(chǎn)生了很大的影響，導(dǎo)致了利差風(fēng)險(xiǎn)的存在，通過加快產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，拓展壽險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，實(shí)行彈性預(yù)定利率，建立市場(chǎng)自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制、行業(yè)自律機(jī)制，實(shí)行財(cái)務(wù)再保險(xiǎn)等一系列措施，希望能對(duì)我國(guó)人壽保險(xiǎn)公司在利率市場(chǎng)化背景下的利率風(fēng)險(xiǎn)管理提供一些切實(shí)可行的建議。
只有這樣，人壽保險(xiǎn)公司才會(huì)在日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，才能屹立不倒。
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關(guān)鍵詞：壽險(xiǎn)資金；壽險(xiǎn)公司投資；壽險(xiǎn)公司投資管理研究
一、壽險(xiǎn)公司投資。
我國(guó)《保險(xiǎn)管理暫行規(guī)定》第4章第24條規(guī)定：保險(xiǎn)資金指保險(xiǎn)公司的資本金、保證金、營(yíng)運(yùn)資金、各種準(zhǔn)備金、公積金、公益金、未分配盈余、保險(xiǎn)保障金及國(guó)家規(guī)定的其他資金。壽險(xiǎn)資金具有投資性、長(zhǎng)期性、儲(chǔ)蓄性等特征。
壽險(xiǎn)資金運(yùn)用是指壽險(xiǎn)公司將暫時(shí)閑置的資金，包括自有資金和外來(lái)資金，綜合運(yùn)用各種工具以取得收益的一種投資行為。資金運(yùn)用是壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)業(yè)務(wù)，有人將這它和承保業(yè)務(wù)稱作壽險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的“兩條腿”。它是壽險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的主要內(nèi)容之一，是壽險(xiǎn)公司保證償付能力的一種重要手段。
二、壽險(xiǎn)公司投資的風(fēng)險(xiǎn)分析和風(fēng)險(xiǎn)控制
（一）壽險(xiǎn)公司投資的風(fēng)險(xiǎn)分析
壽險(xiǎn)投資和其他投資一樣都要面臨資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)就是資產(chǎn)未來(lái)收益的不確定性。導(dǎo)致資產(chǎn)未來(lái)收益不確定性的風(fēng)險(xiǎn)種類也很多。壽險(xiǎn)資金運(yùn)用可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)有利率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)等。
根據(jù)壽險(xiǎn)資金的一些特征，壽險(xiǎn)資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)主要有利率風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)負(fù)債匹配風(fēng)險(xiǎn)：
1、利率風(fēng)險(xiǎn)是指壽險(xiǎn)資金的實(shí)際收益率低于壽險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)時(shí)的預(yù)期利率，以至壽險(xiǎn)公司不能或不能完全履行保險(xiǎn)給付責(zé)任的風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)源自不適當(dāng)?shù)谋ＹM(fèi)定價(jià)和實(shí)際投資收益率的波動(dòng)，表現(xiàn)為預(yù)期利率和實(shí)際收益率之間的利差的波動(dòng)。
2、資產(chǎn)負(fù)債匹配風(fēng)險(xiǎn)是指在某一時(shí)點(diǎn)壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)現(xiàn)金流與負(fù)債現(xiàn)金流的不匹配，從而造成壽險(xiǎn)公司收益損失的可能性，是壽險(xiǎn)公司投資面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。
壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)和負(fù)債匹配風(fēng)險(xiǎn)是由于資產(chǎn)和負(fù)債現(xiàn)金流的規(guī)模、利率和期限等因素造成的，它指某時(shí)點(diǎn)資產(chǎn)與負(fù)債現(xiàn)金流的不匹配。同時(shí)，資產(chǎn)和負(fù)債匹配風(fēng)險(xiǎn)在壽險(xiǎn)公司總資產(chǎn)大于總負(fù)債時(shí)也會(huì)發(fā)生。
（二）壽險(xiǎn)公司投資的風(fēng)險(xiǎn)控制
壽險(xiǎn)公司也是風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者和經(jīng)營(yíng)者，這種特殊性決定了壽險(xiǎn)公司更應(yīng)重視風(fēng)險(xiǎn)管理。因此，控制風(fēng)險(xiǎn)是壽險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)管理的一個(gè)重要課題。
1、 保險(xiǎn)投資的結(jié)構(gòu)管理
保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)管理的目的是優(yōu)化資產(chǎn)組合，實(shí)現(xiàn)合理的投資結(jié)構(gòu)。投資結(jié)構(gòu)管理的關(guān)鍵是投資組合管理。投資組合管理屬于動(dòng)態(tài)管理，包括確定保險(xiǎn)投資的類別和比例。確定保險(xiǎn)投資的類別和比例，是保險(xiǎn)公司分散風(fēng)險(xiǎn)的重要方法之一。可根據(jù)不同來(lái)源、使用期限的資金，設(shè)計(jì)相互獨(dú)立的投資組合。保險(xiǎn)公司可以參與風(fēng)險(xiǎn)投資，但是必須根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)分散的原則安排，不得在一個(gè)項(xiàng)目的投資占用過大比例的資金，也不能在項(xiàng)目中占過高比例。
2、資產(chǎn)負(fù)債匹配管理
資產(chǎn)負(fù)債管理，應(yīng)該在充分考慮資產(chǎn)和負(fù)債特征的基礎(chǔ)上，制定合理的投資策略，使得在收益最大化的條件下，同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利性、安全性和流動(dòng)性的均衡統(tǒng)一。
（1）資金流動(dòng)性和償付能力控制
測(cè)定保險(xiǎn)公司未來(lái)償付能力一般都是通過保險(xiǎn)信息系統(tǒng)。其中包含流動(dòng)性指標(biāo)和償付能力指標(biāo)。流動(dòng)資產(chǎn)分為現(xiàn)金、調(diào)整為市場(chǎng)價(jià)值的證券，負(fù)債有未決賠款準(zhǔn)備金、未到期責(zé)任準(zhǔn)備金。計(jì)量資產(chǎn)流動(dòng)性的負(fù)債流動(dòng)比率等于負(fù)債比流動(dòng)資產(chǎn)賬面價(jià)值。
（2）動(dòng)態(tài)的現(xiàn)金流管理
有效的風(fēng)險(xiǎn)管理需要明確具有動(dòng)態(tài)性質(zhì)的資產(chǎn)、負(fù)債，特別是對(duì)現(xiàn)金循環(huán)流量的關(guān)注，我們可以建立動(dòng)態(tài)現(xiàn)金流管理解決上述問題。實(shí)際現(xiàn)金流動(dòng)與預(yù)測(cè)現(xiàn)金流動(dòng)差異的風(fēng)險(xiǎn)，可以通過利率敏感性現(xiàn)金流動(dòng)模型來(lái)分析，建立該模型包含依產(chǎn)品線分隔、預(yù)測(cè)負(fù)債現(xiàn)金流、預(yù)測(cè)資產(chǎn)現(xiàn)金流、利率敏感度分析這是個(gè)步驟。
三、我國(guó)壽險(xiǎn)資金運(yùn)用、管理存在的問題
1、 壽險(xiǎn)資金的投資結(jié)構(gòu)不合理
首先是被動(dòng)性資金運(yùn)用率過高，保險(xiǎn)公司被動(dòng)性資金運(yùn)用工具主要指銀行存款，同時(shí)有資產(chǎn)利率敏感性太高、利率敏感性缺口大、證券投資比重較低、期限結(jié)構(gòu)不合理等現(xiàn)狀
2、資本市場(chǎng)發(fā)展不完善，法制不健全，投資環(huán)境不成熟
中國(guó)壽險(xiǎn)市場(chǎng)主要產(chǎn)品的期限有些長(zhǎng)達(dá)20多年，甚至更長(zhǎng)。但目前壽險(xiǎn)公司可以持有的金融工具最長(zhǎng)期限為10年，使得壽險(xiǎn)公司處于再投資風(fēng)險(xiǎn)中。
同時(shí)中國(guó)的資本市場(chǎng)流動(dòng)性差、規(guī)模小、形態(tài)落后、法規(guī)不健全，市場(chǎng)分割影響了保險(xiǎn)公司投資組合的彈性，也很難根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期、利率波動(dòng)靈活調(diào)整投資組合。
3、保險(xiǎn)資金投資監(jiān)管不符合市場(chǎng)規(guī)律
當(dāng)前保險(xiǎn)監(jiān)管過嚴(yán)，限制了資金投資規(guī)模和方向。監(jiān)管的重點(diǎn)領(lǐng)域也錯(cuò)位，我國(guó)長(zhǎng)期把保險(xiǎn)公司的投資行為和投資項(xiàng)目作為保險(xiǎn)資金監(jiān)管的重點(diǎn)，忽略了公司償付能力的監(jiān)管。
四、提高我國(guó)壽險(xiǎn)資金運(yùn)用、管理水平的對(duì)策思考
提高我國(guó)壽險(xiǎn)資金運(yùn)用、管理水平不妨從建設(shè)制度環(huán)境、完善投資監(jiān)管、合理開放投資渠道三方面著手。
（一）創(chuàng)造良好寬松的制度環(huán)境
根據(jù)我國(guó)情況，為我國(guó)保險(xiǎn)投資建設(shè)良好的制度環(huán)境可以從如下幾方面入手：
確定“大市場(chǎng)、小政府”的宏觀思路， “大市場(chǎng)、小政府”就是要合理把握政府管理在壽險(xiǎn)投資中的作用；明確保險(xiǎn)職能的定位，隨著保險(xiǎn)業(yè)不斷融合其他金融服務(wù)業(yè)，保險(xiǎn)產(chǎn)品的投資功能逐漸增強(qiáng)，投保人購(gòu)買保險(xiǎn)根據(jù)保障需求的同時(shí)，更加重視投資回報(bào)。
（二）完善保險(xiǎn)投資監(jiān)管
建立合理的指標(biāo)監(jiān)管體系和創(chuàng)新監(jiān)管方式。單純限制保險(xiǎn)資金投資比例越來(lái)越不符合現(xiàn)實(shí)需要。最重要的是建立以償付能力管理為核心的體系，用合理的償付能力監(jiān)管指標(biāo)對(duì)保險(xiǎn)公司進(jìn)行監(jiān)管，不過多干預(yù)保險(xiǎn)公司的具體經(jīng)營(yíng)事務(wù)。同時(shí)借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，設(shè)計(jì)可行的監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系，以便對(duì)保險(xiǎn)資金進(jìn)行更有效的監(jiān)管。
（三）合理開放保險(xiǎn)資金投資渠道
開放保險(xiǎn)資金投資渠道可以通過增加金融債券投資比重、適當(dāng)放松企業(yè)債券投資限制、保險(xiǎn)投資基金進(jìn)入股票市場(chǎng)、開展住房抵押貸款等手段。（作者單位：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院）
參考文獻(xiàn)
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一、傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理的局限性
風(fēng)險(xiǎn)管理的基本思想是要通過風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)衡量、風(fēng)險(xiǎn)控制、風(fēng)險(xiǎn)融資、風(fēng)險(xiǎn)管理決策等一套系統(tǒng)、全面、的管理過程，來(lái)防范和控制一個(gè)組織或的風(fēng)險(xiǎn)損失及其負(fù)面。有別于整體風(fēng)險(xiǎn)管理，傳統(tǒng)的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的管理范圍是局部的，管理和過程是分離式的。
首先，不同類型風(fēng)險(xiǎn)的管理方法存在很大差異。人人厭惡純粹風(fēng)險(xiǎn)，因此，風(fēng)險(xiǎn)回避、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移或損失控制是管理風(fēng)險(xiǎn)的基本方法。其中，保險(xiǎn)是轉(zhuǎn)移純粹風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，資產(chǎn)組合理論是回避不帶來(lái)回報(bào)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理方法，衍生證券工具是用于轉(zhuǎn)移投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)、投機(jī)獲利的風(fēng)險(xiǎn)管理手段。
其次，不同類型風(fēng)險(xiǎn)的管理者是不同的。具有純粹風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的專家
另外，在同一企業(yè)或公司，即使對(duì)于純粹風(fēng)險(xiǎn)，也是不同部門、不同管理者負(fù)責(zé)不同風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、控制和管理決策，各部門之間一般缺乏溝通和交流，缺乏以企業(yè)整體價(jià)值為分析基礎(chǔ)的全盤考慮。
傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理的過程是分離式的，這種分離式的風(fēng)險(xiǎn)管理模式往往具有管理成本高、管理效率低的弊端。這是因?yàn)椋?/p>
（1）分離式的管理需要大量人力、物力和財(cái)力的投入，導(dǎo)致許多不必要的成本支出和費(fèi)用開銷，造成資源的浪費(fèi)。
（2）分離式的風(fēng)險(xiǎn)管理可能因不同管理部門之間的不協(xié)調(diào)，或因利益和權(quán)責(zé)的沖突，不但使風(fēng)險(xiǎn)控制不力，還可導(dǎo)致其他風(fēng)險(xiǎn)和損失負(fù)擔(dān)。
（3）分離式的風(fēng)險(xiǎn)管理往往只注重風(fēng)險(xiǎn)的控制，無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)的利用。實(shí)際上，不同風(fēng)險(xiǎn)不是獨(dú)立的，可能具有某種相關(guān)性：一種事故或事件發(fā)生可能導(dǎo)致一系列的其他事故或事件的產(chǎn)生。這種相關(guān)性對(duì)企業(yè)的效應(yīng)可能是“雪上加霜”，也可能是“喜憂參半”。2001年美國(guó)9.11恐怖事件不但給美國(guó)國(guó)民造成人身和財(cái)產(chǎn)的巨大損失，也給全世界股票市場(chǎng)帶來(lái)了價(jià)格的震蕩。1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)期間，企業(yè)面臨嚴(yán)峻的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，而違約風(fēng)險(xiǎn)接踵而至。兩例中，前者是純粹風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)了投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，后者是投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)了純粹風(fēng)險(xiǎn)。分離式的風(fēng)險(xiǎn)管理不能充分把握和有效利用不同風(fēng)險(xiǎn)之間的內(nèi)在聯(lián)系，或者說不能利用不同風(fēng)險(xiǎn)具有此消彼長(zhǎng)、相互關(guān)聯(lián)的性質(zhì)，管理效果經(jīng)常是顧此失彼。
二、整體風(fēng)險(xiǎn)管理思想及其在國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)的應(yīng)用
1.整體風(fēng)險(xiǎn)管理思想
整體風(fēng)險(xiǎn)管理的基本思想和原則是：以企業(yè)價(jià)值為分析基礎(chǔ)，以整個(gè)企業(yè)所有經(jīng)營(yíng)和管理活動(dòng)為考察對(duì)象，綜合分析企業(yè)可能面臨的所有的風(fēng)險(xiǎn)，借助風(fēng)險(xiǎn)分析、風(fēng)險(xiǎn)交流和風(fēng)險(xiǎn)管理等的風(fēng)險(xiǎn)管理方法和過程，充分利用不同風(fēng)險(xiǎn)可以相互抵消、相互影響、相互關(guān)聯(lián)的性質(zhì)，及時(shí)、有效地發(fā)現(xiàn)和控制那些對(duì)企業(yè)價(jià)值有負(fù)面影響的因素，挖掘和利用企業(yè)潛在的發(fā)展和獲利機(jī)會(huì)。因此，利用整體風(fēng)險(xiǎn)管理的思想進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析不但要考慮到純粹風(fēng)險(xiǎn)，還應(yīng)注意到投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)；不但要分析單個(gè)事件的結(jié)果，也要意識(shí)到相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的綜合效應(yīng)；不但要注意企業(yè)的短期利益，也要兼顧企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展；不但要關(guān)注企業(yè)內(nèi)部自身的損益，也要照顧到外部消費(fèi)者的得失；不但要注意風(fēng)險(xiǎn)管理的成本，也要發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理的效率；等等。總之，整體風(fēng)險(xiǎn)管理是要從以風(fēng)險(xiǎn)損失為分析基礎(chǔ)轉(zhuǎn)變?yōu)橐云髽I(yè)價(jià)值為分析基礎(chǔ)，化分離式的風(fēng)險(xiǎn)管理為整合式的風(fēng)險(xiǎn)管理，變單一的損失控制為綜合性的價(jià)值創(chuàng)造。
2.整體風(fēng)險(xiǎn)管理在國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)的應(yīng)用
整體風(fēng)險(xiǎn)管理的理論雖然還不完善，還在進(jìn)一步探討之中，但已經(jīng)有了許多成果。其應(yīng)用方法和途徑雖然還處于開發(fā)、嘗試階段，然而，在銀行、保險(xiǎn)等金融業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了許多應(yīng)用案例，而且那些已經(jīng)實(shí)施了整體風(fēng)險(xiǎn)管理方案的企業(yè)已獲得了明顯的成效，揭示了整體風(fēng)險(xiǎn)管理的美好應(yīng)用前景。在國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)，近年來(lái)的許多產(chǎn)品創(chuàng)新和經(jīng)營(yíng)管理方式的改變就是整體風(fēng)險(xiǎn)管理思想應(yīng)用和發(fā)展的結(jié)果。
整合不同風(fēng)險(xiǎn)，開發(fā)新型保單。1990年代出現(xiàn)的綜合型保單（integrated policy）、組合型保單、一攬子保單將許多不同的風(fēng)險(xiǎn)類型集中在同一張保單里，為所承保的每類風(fēng)險(xiǎn)損失的自留額之上提供一個(gè)總保障額。1997年Honey—well公司開創(chuàng)的一種保單同時(shí)為四種風(fēng)險(xiǎn)（財(cái)產(chǎn)、責(zé)任、董事和高級(jí)職員責(zé)任和匯率波動(dòng)）提供保障，其中包含一種投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)——匯率風(fēng)險(xiǎn)；這是最早將純粹風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)相結(jié)合的案例之一。
整合純粹風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，減少損失，創(chuàng)造價(jià)值。目前，國(guó)際上盛行的保險(xiǎn)證券、保險(xiǎn)期貨、保險(xiǎn)期權(quán)等保險(xiǎn)創(chuàng)新形式正是綜合利用純粹風(fēng)險(xiǎn)與投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)相互關(guān)聯(lián)、相互抵消的性質(zhì)，來(lái)減少保險(xiǎn)損失，爭(zhēng)取額外收入。例如，利用保險(xiǎn)期貨，保險(xiǎn)公司在承接某些風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移（如地震、洪災(zāi)、颶風(fēng)等災(zāi)害）的同時(shí)購(gòu)入適度相關(guān)的期貨合同，一旦災(zāi)害損失發(fā)生，并超過預(yù)定值，保險(xiǎn)公司將承擔(dān)保險(xiǎn)賠付的損失；然而相應(yīng)的期貨市場(chǎng)價(jià)格可能上升，保險(xiǎn)公司可以出售持有的期貨合同獲得收益，從而全部或部分彌補(bǔ)索賠損失。類似的應(yīng)用還有雙重風(fēng)險(xiǎn)再保險(xiǎn)合同（Double—Trigger Reinsurance Contracts）。這種保險(xiǎn)創(chuàng)新形式的特點(diǎn)是將保險(xiǎn)公司承保的一種傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和一種金融風(fēng)險(xiǎn)組合在一起，只對(duì)組合超出一定水平的損失購(gòu)買再保險(xiǎn)；這樣保險(xiǎn)公司既減少了風(fēng)險(xiǎn)暴露，又獲得了更多盈利的機(jī)會(huì)。這類保險(xiǎn)創(chuàng)新形式被廣泛稱為ART（Alternative Risk Transfer），在國(guó)際上已普遍應(yīng)用，而且有不斷增長(zhǎng)的趨勢(shì)，保險(xiǎn)公司或其他企業(yè)借助這些創(chuàng)新工具可以減少公司收入的波動(dòng)性，增強(qiáng)其財(cái)務(wù)穩(wěn)定性，降低其整體風(fēng)險(xiǎn)程度。
整合風(fēng)險(xiǎn)管理組織和過程，創(chuàng)建低成本、高效率的全新管理模式。早在1999年，Piraeu銀行集團(tuán)（Piraeu Bank Group）就開發(fā)和使用了整體風(fēng)險(xiǎn)管理方案，將資產(chǎn)負(fù)債管理與風(fēng)險(xiǎn)管理整合為一個(gè)部門，使用整合的機(jī)系統(tǒng)，提供融合資產(chǎn)負(fù)債管理與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的報(bào)告，到2001年，該集團(tuán)又將資產(chǎn)負(fù)債管理和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)相整合，一種真正意義上整體風(fēng)險(xiǎn)管理模式正在形成。近年來(lái)，美國(guó)、亞洲和歐洲的一些機(jī)構(gòu)正在為保險(xiǎn)業(yè)開發(fā)能具有整體風(fēng)險(xiǎn)管理功能的軟件包，許多保險(xiǎn)公司對(duì)這些軟件包產(chǎn)生了強(qiáng)烈的需求愿望。一些大型保險(xiǎn)公司則自己開發(fā)這類信息系統(tǒng)軟件，有些則開發(fā)既適合保險(xiǎn)公司自身也適應(yīng)相關(guān)保戶的具有整體風(fēng)險(xiǎn)管理功能的軟件包。
可以預(yù)期一個(gè)開發(fā)整體風(fēng)險(xiǎn)管理的熱潮將席卷世界各大保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)集團(tuán)，將帶來(lái)保險(xiǎn)業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的蓬勃興起和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的蓬勃。
三、對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的啟示
從風(fēng)險(xiǎn)管理角度，本文認(rèn)為我國(guó)保險(xiǎn)公司的許多戰(zhàn)略決策和經(jīng)營(yíng)行為不符合整體風(fēng)險(xiǎn)管理的思想，這些將成為制約我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)健康發(fā)展，其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的嚴(yán)重隱患。其主要表現(xiàn)有：
1.只注重接受客戶的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移以獲得保費(fèi)收入，忽視風(fēng)險(xiǎn)的控制和管理。現(xiàn)在，保險(xiǎn)市場(chǎng)占有率和保費(fèi)收入規(guī)模成為衡量保險(xiǎn)公司業(yè)績(jī)的基本指標(biāo)。為了擴(kuò)大保費(fèi)規(guī)模，一些保險(xiǎn)公司有時(shí)會(huì)“揀到籃里就是菜”，甚至出現(xiàn)欺蒙客戶，或與保戶勾結(jié)進(jìn)行違規(guī)操作。
2.對(duì)保險(xiǎn)負(fù)債關(guān)注多，對(duì)保險(xiǎn)資金的運(yùn)用和管理重視少。一方面，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用限制多，投資渠道少，使保險(xiǎn)資金增值受限；另一方面，保險(xiǎn)公司也缺乏保險(xiǎn)資金運(yùn)用和管理的能力和積極性。致使我國(guó)許多保險(xiǎn)公司只見保費(fèi)收入快速增長(zhǎng)，不見保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)的收益和保險(xiǎn)基金風(fēng)險(xiǎn)控制的成效。近年來(lái)一些保險(xiǎn)公司雖然推出了許多投資連接的新型產(chǎn)品，主要也是為了擴(kuò)大保費(fèi)收入，而非對(duì)資金運(yùn)用重視的實(shí)質(zhì)改變。
3.過于追求眼前利益，忽視未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。這從下面的事件可見一斑。1996年5月開始我國(guó)銀行利率連續(xù)幾次下調(diào)，一年期存款年利率從1996年5月前的10.98逐漸下降到1997年10月23日后的5.67，然而我國(guó)大多數(shù)保險(xiǎn)公司的壽險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率在8.5％以上；對(duì)利率變化的反映遲緩，如在1997年10月23日銀行利率下調(diào)一個(gè)多月后的12月1日壽險(xiǎn)公司才開始調(diào)低預(yù)定利率；1999年6月10日，我國(guó)再次大幅調(diào)低銀行利率時(shí)，保監(jiān)會(huì)發(fā)出緊急通知要求各壽險(xiǎn)公司6月11日起停售原長(zhǎng)期壽險(xiǎn)，新的預(yù)定利率不得超過2.5％的時(shí)候，許多壽險(xiǎn)公司還設(shè)法通過某些“技術(shù)”處理繼續(xù)在11日辦理原條款保單，掀起了一股居民日夜排隊(duì)搶購(gòu)保單的熱潮，結(jié)果導(dǎo)致利差負(fù)向3％左右，出現(xiàn)了嚴(yán)重利差損。在國(guó)際上，利差損是導(dǎo)致保險(xiǎn)公司破產(chǎn)倒閉的重要因素，在我國(guó)，這也將在較長(zhǎng)時(shí)間里制約我國(guó)壽險(xiǎn)公司的發(fā)展。
關(guān)鍵詞:我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)利率風(fēng)險(xiǎn)利率困境
2004年是我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)最冷清的一年:全年保費(fèi)收入2851.3億元,增長(zhǎng)率僅為6.8％,不僅與2002年59.8％的增速相差甚遠(yuǎn),也遠(yuǎn)低于20年來(lái)30％以上的平均增長(zhǎng)速度。然而,2004年也是最令人深思的1年:在經(jīng)歷了二十多年的高速增長(zhǎng)后,我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)為什么競(jìng)表現(xiàn)得如此疲憊和不堪一擊?
關(guān)于我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)當(dāng)前的問題和處境,許多專家都發(fā)表了看法,其中代表性的觀點(diǎn)有兩種:一種觀點(diǎn)認(rèn)為,近幾年大批新公司開業(yè)帶動(dòng)的保險(xiǎn)推廣熱,最大限度地啟動(dòng)了人們的保險(xiǎn)意識(shí),產(chǎn)品需求出現(xiàn)階段性飽和,此乃“壽險(xiǎn)需求飽和論”;另一種觀點(diǎn)認(rèn)為,近幾年大量躉繳壽險(xiǎn)產(chǎn)品的銷售,對(duì)壽險(xiǎn)市場(chǎng)造成了過度開發(fā),此乃“壽險(xiǎn)市場(chǎng)枯竭論”。這些觀點(diǎn)都在某種程度上揭示了當(dāng)前我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)面臨的問題,但皆非根本。筆者認(rèn)為,從更深層次上看,隨著近年來(lái)銀行利率的不斷調(diào)整,我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)已陷入了嚴(yán)重的利率困境之中,去年保費(fèi)增速的大幅跌落,只不過進(jìn)一步凸現(xiàn)了這種困境。因此,要想使壽險(xiǎn)業(yè)獲得進(jìn)一步的發(fā)展,就必須找出緩解困境的途徑與良策。
一、壽險(xiǎn)業(yè)的利率風(fēng)險(xiǎn)及其主要表現(xiàn)
利率是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一個(gè)核心變量。在當(dāng)前任何一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)中,都不只存在一種利率,而是存在多種利率,這些利率相互聯(lián)系,相互作用,形成一個(gè)復(fù)雜的利率體系。其中,商業(yè)銀行利率,又稱市場(chǎng)利率,是商業(yè)銀行及其他存款機(jī)構(gòu)吸收存款和發(fā)放貸款時(shí)所使用的利率,在利率體系中發(fā)揮著基礎(chǔ)性作用。研究壽險(xiǎn)業(yè)的利率風(fēng)險(xiǎn),主要就是研究市場(chǎng)利率的變化對(duì)壽險(xiǎn)業(yè)可能造成的影響及應(yīng)采取的對(duì)策。
根據(jù)北美精算師協(xié)會(huì)提出的框架,壽險(xiǎn)公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)可分為4類:資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)負(fù)債匹配風(fēng)險(xiǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn)。在這種分類中,利率風(fēng)險(xiǎn)并非一個(gè)獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)門類,但由于利率變動(dòng)是前3類風(fēng)險(xiǎn)的重要誘致因素,對(duì)前3類風(fēng)險(xiǎn)有著直接的影響,因此成為壽險(xiǎn)公司面臨的最重要的風(fēng)險(xiǎn)。壽險(xiǎn)業(yè)的利率風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面:
第一,利率變動(dòng)影響壽險(xiǎn)公司承保業(yè)務(wù)的拓展。
傳統(tǒng)壽險(xiǎn)產(chǎn)品多具有儲(chǔ)蓄性,居民儲(chǔ)蓄也存在一定的保障動(dòng)機(jī)。因此,人們?cè)谫?gòu)買儲(chǔ)蓄性壽險(xiǎn)產(chǎn)品時(shí),往往將其與銀行儲(chǔ)蓄進(jìn)行比較。壽險(xiǎn)產(chǎn)品和銀行儲(chǔ)蓄各有優(yōu)點(diǎn)。人壽保險(xiǎn)的流動(dòng)性比銀行儲(chǔ)蓄低,但預(yù)定利率卻往往比銀行存款利率高。由于人壽保險(xiǎn)的預(yù)定利率具有剛性,一旦確定往往不會(huì)輕易調(diào)整,保單售出后其內(nèi)含的預(yù)定利率更將固定不變。因此,銀行利率的波動(dòng)將直接影響壽險(xiǎn)的相對(duì)價(jià)值,提高或降低投保人購(gòu)買壽險(xiǎn)產(chǎn)品的機(jī)會(huì)成本,進(jìn)而影響投保人的行為。特別是,如果銀行利率上調(diào),將會(huì)降低壽險(xiǎn)產(chǎn)品的相對(duì)價(jià)值,導(dǎo)致壽險(xiǎn)產(chǎn)品價(jià)格的升高,從而抑制投保人的保險(xiǎn)需求,造成壽險(xiǎn)公司承保業(yè)務(wù)的萎縮。而且,一旦銀行利率上調(diào)超過一定限度,投保人或被保險(xiǎn)人將會(huì)選擇續(xù)期保費(fèi)停繳,甚至退保或進(jìn)行保單質(zhì)押貸款,這對(duì)壽險(xiǎn)業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)和業(yè)務(wù)拓展都十分不利。
第二。利率變動(dòng)影響壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)價(jià)值。壽險(xiǎn)公司投資資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值會(huì)因利率的變動(dòng)而遭遇貶值的風(fēng)險(xiǎn)。利率變動(dòng)對(duì)不同形式資產(chǎn)的影響是不同的,銀行利率上升有利于提高保險(xiǎn)公司投資在銀行中的可浮動(dòng)利率的協(xié)議存款的回報(bào)率,股票、基金等市場(chǎng)化資產(chǎn)的收益率雖主要取決于資本市場(chǎng)的狀況,但大幅加息將有可能導(dǎo)致資本市場(chǎng)指數(shù)大幅下跌,進(jìn)而影響保險(xiǎn)公司在這類資產(chǎn)上的收益率。利率變動(dòng)引發(fā)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)保險(xiǎn)公司的影響顯而易見。在負(fù)債不變的情況下,資產(chǎn)價(jià)值的下降會(huì)引起公司資本價(jià)值的降低,而且,由于杠桿的作用,這種下降還具有某種乘數(shù)效應(yīng)。例如,1家壽險(xiǎn)公司資本占總資產(chǎn)的20％,則資產(chǎn)價(jià)值10％的下降會(huì)引起資本價(jià)值50％的下降。
第三,利率變動(dòng)影響壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債匹配。
資產(chǎn)和負(fù)債的狀況直接影響著公司的損益。利率是誘發(fā)資產(chǎn)負(fù)債匹配風(fēng)險(xiǎn)的首要因素。當(dāng)利率變動(dòng)對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債造成的影響不同時(shí),就會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)與負(fù)債不匹配的風(fēng)險(xiǎn)。如當(dāng)利率上升時(shí),資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值都會(huì)下降,若資產(chǎn)價(jià)值的下降超過了負(fù)債價(jià)值的下降,就會(huì)影響保險(xiǎn)人的償付能力;當(dāng)利率下降時(shí),資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值都會(huì)上升,如果資產(chǎn)價(jià)值的上升小于負(fù)債價(jià)值的上升,也會(huì)發(fā)生同樣的問題。特別是,在壽險(xiǎn)公司資金運(yùn)用以銀行存款(或大額協(xié)議存款)為主的情況下,如果市場(chǎng)利率下調(diào),則可能因資金運(yùn)用不能獲得高收益率而導(dǎo)致利差損。利差損出現(xiàn)后,如果不能通過死差益、費(fèi)差益等途徑進(jìn)行彌補(bǔ),則將嚴(yán)重影響公司的償付能力。
二、我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)當(dāng)前面臨的利率困境
20世紀(jì)90年代以來(lái),我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)擴(kuò)張很快,但回顧壽險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的歷程,可以發(fā)現(xiàn),壽險(xiǎn)業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張很大程度上是在市場(chǎng)利率的促動(dòng)下實(shí)現(xiàn)的,而當(dāng)前面臨的問題也是在市場(chǎng)利率的變動(dòng)中逐步形成的。
1993年以前,我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)剛剛起步,產(chǎn)品主要是面向企業(yè)的團(tuán)體壽險(xiǎn)和簡(jiǎn)易壽險(xiǎn)。1993年至1999底,壽險(xiǎn)業(yè)進(jìn)入快速擴(kuò)張階段,終生壽險(xiǎn)、定期壽險(xiǎn)、兩全保險(xiǎn)等傳統(tǒng)產(chǎn)品悉數(shù)出現(xiàn),并占據(jù)主導(dǎo)地位。從1996年5月1日開始,到1999年6月10日,中國(guó)人民銀行連續(xù)7次下調(diào)存款利率,1年期定期存款利率由10.98％降至2.25％(見表1)。這期間,雖然監(jiān)管部門也對(duì)預(yù)定利率進(jìn)行了相應(yīng)調(diào)整,但始終高于1年期銀行定期存款利率,加之各大公司不適當(dāng)?shù)貭?zhēng)攬保費(fèi),競(jìng)相以高預(yù)定利率推出自己的產(chǎn)品,甚至以一些不正常的手段去“創(chuàng)造”保費(fèi),致使在全國(guó)范圍內(nèi)出現(xiàn)了壽險(xiǎn)搶購(gòu)熱,保費(fèi)收入快速上升。然而,由于保險(xiǎn)投資以銀行存款為主,利率的下降也導(dǎo)致利差損大量累積。2000年至2003年,為擺脫利差損的困擾,我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)進(jìn)入了調(diào)整、創(chuàng)新階段。1999年10月,平安保險(xiǎn)率先推出世紀(jì)理財(cái)投資連接保險(xiǎn),隨之,各壽險(xiǎn)公司紛紛推出分紅、投連等新型壽險(xiǎn)產(chǎn)品,保費(fèi)收入又出現(xiàn)高速增長(zhǎng)。但終因資本市場(chǎng)低迷及其他原因,2004年壽險(xiǎn)保費(fèi)增幅又一落千丈,跌至6.8％,創(chuàng)下近10年的最低記錄,特別是在中央銀行加息當(dāng)月和12月份,還分別出現(xiàn)了0.13％和5.87％的負(fù)增長(zhǎng)。
近10年來(lái),我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)獲得了較快增長(zhǎng),但發(fā)展水平依然很低。根據(jù)《sigma》的統(tǒng)計(jì),2003年,我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)已占到世界的3.87％,壽險(xiǎn)保費(fèi)收入?yún)s僅占世界的1.94％,不僅遠(yuǎn)低于美國(guó)的28.75％和日本的22.80％,甚至不及韓國(guó)的2.51％。
壽險(xiǎn)密度僅為25.1美元,只相當(dāng)于世界平均水平的9.4％。壽險(xiǎn)深度只有2.30％,與世界平均水平相差2.29個(gè)百分點(diǎn)。這些數(shù)據(jù)充分說明,我國(guó)壽險(xiǎn)市場(chǎng)的潛力還很大,遠(yuǎn)沒有達(dá)到所謂的“飽和”,更不必說“枯竭”了。因此,用“壽險(xiǎn)需求飽和論”和“壽險(xiǎn)市場(chǎng)枯竭論”來(lái)解釋當(dāng)前壽險(xiǎn)市場(chǎng)的疲軟是缺乏說服力的。要尋找這一問題的答案,仍需從利率上尋找突破口。筆者認(rèn)為,我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)目前處在多重困境之中。由于這些困境皆因利率引起,或與利率有關(guān),故統(tǒng)稱為利率困境。其主要表現(xiàn)有三:
困境之一:預(yù)定利率困境。壽險(xiǎn)的預(yù)定利率在很大程度上決定著其收益率,而收益率正是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要體現(xiàn)。1996年中央銀行開始降息后,壽險(xiǎn)產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)凸現(xiàn)出來(lái),于是保費(fèi)收入劇增,但因保險(xiǎn)資金運(yùn)用也以銀行存款為主,銀行利率的下調(diào)導(dǎo)致公司收益降低,遂出現(xiàn)巨額利差損(2003年初,我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)的利差損大概是500多億元)。為了控制利差損的進(jìn)一步增加,監(jiān)管部門適時(shí)對(duì)預(yù)定利率進(jìn)行了調(diào)整,然而,不僅舊單產(chǎn)生的利差損難以消除,而且當(dāng)預(yù)定利率在:1999年降到與存款利率基本持平的時(shí)候,銷售難度又陡然增加,保費(fèi)收入遂出現(xiàn)低增長(zhǎng)。特別是,2004年年初以來(lái),隨著加息預(yù)期的逐漸增強(qiáng),許多人把錢存進(jìn)了銀行或投向國(guó)債、基金等其他理財(cái)產(chǎn)品,結(jié)果,在前3季度不少地方的人身險(xiǎn)保費(fèi)收入都出現(xiàn)了不同程度的下降,如北京同比下降了7.8％,上海下降了2.73％。10月中央銀行加息后,人們對(duì)進(jìn)一步升息的心理預(yù)期加重,于是保費(fèi)收入出現(xiàn)月度全國(guó)性負(fù)增長(zhǎng)。雖然,加息有利于提高保險(xiǎn)資金運(yùn)用整體收益率水平,因而對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用業(yè)務(wù)的影響是正面的,但卻使承保業(yè)務(wù)陷入一種兩難的境地:保持高預(yù)定利率,投保會(huì)增加,但在投資渠道受限的情況下將大大增加利差損;調(diào)低預(yù)定利率,會(huì)減小利差損的壓力,但卻將因之而失去很多客戶。
困境之二:新型產(chǎn)品困境。為了突破低預(yù)定利率的限制而設(shè)計(jì)出有吸引力的保單,1998年8月,一些公司曾推出了利差返還型個(gè)人壽險(xiǎn),但面世不久就停止了銷售,原因是該險(xiǎn)種充分考慮了客戶利益,卻使保險(xiǎn)公司處在了一種十分不利的地位。
1999年10月以后,各大公司紛紛推出分紅保險(xiǎn)、投資連接險(xiǎn)和萬(wàn)能保險(xiǎn)等新型產(chǎn)品,由于這些產(chǎn)品具有重要的投資功能,在股市向好的背景下,銷量大增,在壽險(xiǎn)保費(fèi)中的比重迅速上升,并推動(dòng)了壽險(xiǎn)業(yè)的高速增長(zhǎng)。到2002年,新型產(chǎn)品占人身保險(xiǎn)保費(fèi)的比重達(dá)到了53.86％,2003年進(jìn)一步增加到66.1％。然而,由于2001年下半年以來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)持續(xù)低迷,投連產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)開始暴露,加之大眾認(rèn)知程度普遍較低、營(yíng)銷員誤導(dǎo)及信息披露不及時(shí)等原因,消費(fèi)者對(duì)投連產(chǎn)品的熱情一再降溫,分紅保險(xiǎn)則因收益率低于銀行利率而動(dòng)搖了消費(fèi)者的信心,因此,各類新型產(chǎn)品銷售很快跌入低谷,結(jié)果出現(xiàn)2004年銷售一蹶不振的狀況。這就使壽險(xiǎn)公司陷入了又一個(gè)兩難的境地:為避免出現(xiàn)利差損而推出新型產(chǎn)品,但因種種可控和不可控因素,新型產(chǎn)品銷售也陷入了低谷,下一步又該如何?
困境之三:資金運(yùn)用困境。我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道狹窄,一向以協(xié)議存款和國(guó)債為主,2004年兩者之和超過資金運(yùn)用總額的一半。在市場(chǎng)利率低位徘徊時(shí)期,這種格局只會(huì)導(dǎo)致收益率的下滑和資產(chǎn)與負(fù)債的不匹配。因此,為規(guī)避低利率帶來(lái)的資產(chǎn)貶值,必須努力拓展資金運(yùn)用渠道。保監(jiān)會(huì)在2004年已發(fā)文允許保險(xiǎn)公司投資銀行次級(jí)債券、銀行次級(jí)定期債務(wù)、可轉(zhuǎn)換公司債券和保險(xiǎn)資金直接進(jìn)入股市。然而,面對(duì)國(guó)家對(duì)保險(xiǎn)資金的逐步“解圍”,壽險(xiǎn)公司卻依然面臨兩個(gè)始終沒有解決的關(guān)鍵性難題:一是缺乏運(yùn)行良好的資本市場(chǎng);二是在低回報(bào)環(huán)境中的投資機(jī)會(huì)有限。從債券市場(chǎng)看,2003年末市場(chǎng)規(guī)模僅相當(dāng)于同期GDP的29％,遠(yuǎn)低于95％的世界平均水平,直接限制了壽險(xiǎn)業(yè)投資債券的市場(chǎng)規(guī)模。同時(shí),債券市場(chǎng)還存在結(jié)構(gòu)性缺陷:國(guó)債占比超過60％,且以短期債券為主,保險(xiǎn)公司無(wú)法借此對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債進(jìn)行匹配。從股票市場(chǎng)看,我國(guó)股市波動(dòng)性過大,投資風(fēng)險(xiǎn)超過世界上許多國(guó)家。如1991—2004年6月間,上證綜合指數(shù)月度收益率標(biāo)準(zhǔn)差為21.20％,年度收益率標(biāo)準(zhǔn)差更高達(dá)57.26％。而在1976—1991年期間,美國(guó)、日本、歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)股指月收益率標(biāo)準(zhǔn)差只有約5％,新興工業(yè)化國(guó)家或地區(qū)也大多低于15％。這就使壽險(xiǎn)公司在某種程度上又處在另一種兩難的境地:要規(guī)避低利率風(fēng)險(xiǎn),就必須拓寬投資渠道;而將投資渠道拓寬到資本市場(chǎng),又受到市場(chǎng)規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)的極大制約。
三、緩解我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)利率困境的策略選擇
隨著經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化改革程度的不斷提高,我國(guó)利率的市場(chǎng)化改革目前已進(jìn)入攻堅(jiān)階段。伴隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快,壽險(xiǎn)作為利率敏感性行業(yè),其面臨的各種利率風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步加大。利率風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),不可能完全被分散,但這并不意味著我們將在利率困境上束手無(wú)策。事實(shí)上,從我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的實(shí)際情況出發(fā),完全可以找出一些對(duì)策,緩解壽險(xiǎn)業(yè)面臨的各種利率困境。其中,可供選擇的主要策略如下:
1.提高壽險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)管理水平。1996年以來(lái),我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)產(chǎn)生的利差損在很大程度上是由于保險(xiǎn)公司盲目追求保費(fèi)規(guī)模而導(dǎo)致的,因此,緩解保險(xiǎn)業(yè)的利率困境,首先要把經(jīng)營(yíng)思想和發(fā)展戰(zhàn)略從單純地追求業(yè)務(wù)規(guī)模、市場(chǎng)份額轉(zhuǎn)變到追求企業(yè)效益、產(chǎn)品品質(zhì)和客戶服務(wù)上來(lái),多做有效益的業(yè)務(wù),少做或不做沒有效益的業(yè)務(wù);其次,要加快培養(yǎng)人才,在短時(shí)間內(nèi)培養(yǎng)一批懂壽險(xiǎn)、懂經(jīng)營(yíng)、懂管理的經(jīng)營(yíng)者,按人壽保險(xiǎn)自身的內(nèi)在規(guī)律去經(jīng)營(yíng)和管理壽險(xiǎn)公司,最大限度地減少經(jīng)營(yíng)決策上的失誤。
2.大力發(fā)展保障型險(xiǎn)種。人壽保險(xiǎn)既有保障型,也有儲(chǔ)蓄、保障兼具型。保障型產(chǎn)品解決的是“早亡”問題,特點(diǎn)是低保費(fèi)、高保障,在被保險(xiǎn)人發(fā)生保險(xiǎn)事故后,其家人可獲得保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)給付以解決可能出現(xiàn)的生活上的困難。儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品解決的是“長(zhǎng)壽”問題,保戶可通過購(gòu)買儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品獲得退休后的收入保障。儲(chǔ)蓄型的險(xiǎn)種對(duì)資金運(yùn)用收益的依賴性較大,其風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于市場(chǎng)利率。保障型的產(chǎn)品由于只支付死亡或意外傷害責(zé)任的給付,其風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自承保的風(fēng)險(xiǎn)選擇,盈虧主要來(lái)自死差益,因此基本無(wú)利差損之憂。壽險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的保障型產(chǎn)品,不僅有壽險(xiǎn)產(chǎn)品,還有意外險(xiǎn)、健康險(xiǎn)等非壽險(xiǎn)產(chǎn)品,為緩解利率風(fēng)險(xiǎn)的困擾,可積極開發(fā)和促銷保障型產(chǎn)品,引導(dǎo)消費(fèi)者多購(gòu)買保障型產(chǎn)品。
3.積極發(fā)展新型壽險(xiǎn)產(chǎn)品。對(duì)于傳統(tǒng)儲(chǔ)蓄性產(chǎn)品,無(wú)論預(yù)定利率是高是低,都蘊(yùn)含著很高的利率風(fēng)險(xiǎn),這客觀上要求在進(jìn)行傳統(tǒng)產(chǎn)品創(chuàng)新的同時(shí),積極開發(fā)分紅保險(xiǎn)、投資連結(jié)保險(xiǎn)和萬(wàn)能保險(xiǎn)等新型險(xiǎn)種。但新型險(xiǎn)種的發(fā)展須以資本市場(chǎng)比較成熟和信息透明公開為前提,否則規(guī)避了利率風(fēng)險(xiǎn),卻可能帶來(lái)其他更大的問題,我國(guó)近幾年新型產(chǎn)品的曲折歷程就說明了這一點(diǎn)。我國(guó)目前并不具備大范圍全面推廣新型險(xiǎn)種的基礎(chǔ)和條件,因此,應(yīng)主要在經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)或針對(duì)中高收入群體開展對(duì)新型產(chǎn)品的推廣。在推廣新型產(chǎn)品過程中,要加強(qiáng)公司內(nèi)控制度建設(shè),加強(qiáng)對(duì)壽險(xiǎn)營(yíng)銷員和兼業(yè)機(jī)構(gòu)的管理,嚴(yán)防誤導(dǎo)、欺詐客戶問題的發(fā)生,并切實(shí)做好相關(guān)信息的披露工作,維護(hù)保險(xiǎn)業(yè)良好的社會(huì)形象,避免新型產(chǎn)品因誠(chéng)信問題再陷困境。
4.建立預(yù)定利率變動(dòng)機(jī)制。傳統(tǒng)壽險(xiǎn)保單具有長(zhǎng)期性,在市場(chǎng)利率不斷變動(dòng)的環(huán)境中,如果預(yù)定利率始終固定不變,則將不可避免地使壽險(xiǎn)公司陷入兩難境地。為此,可研究建立市場(chǎng)自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制,實(shí)行彈性預(yù)定利率制度,當(dāng)銀行利率上升或下降到一定程度時(shí),壽險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率自動(dòng)相應(yīng)進(jìn)行調(diào)整。不過,采取該辦法也有一些問題需要研究:首先,壽險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)復(fù)雜,責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估提取煩瑣,因此,建立預(yù)定利率變動(dòng)機(jī)制在技術(shù)上有許多問題需要解決;其次,預(yù)定利率是壽險(xiǎn)產(chǎn)品的定價(jià)依據(jù),實(shí)行變動(dòng)的預(yù)定利率,產(chǎn)品價(jià)格必然相應(yīng)變動(dòng),這就使消費(fèi)者處于被動(dòng)地位,很可能因此導(dǎo)致信任危機(jī)甚至退保,從而引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn);第三,需要保監(jiān)會(huì)對(duì)費(fèi)率政策作出調(diào)整,并給予壽險(xiǎn)公司更多的自行定價(jià)而免于重新報(bào)批的權(quán)利。
5.推進(jìn)壽險(xiǎn)費(fèi)率市場(chǎng)化改革。為防止利差損的進(jìn)一步增加,近幾年,我國(guó)人壽保險(xiǎn)一直實(shí)行價(jià)格管制制度,保監(jiān)會(huì)規(guī)定人壽保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率不能超過2.5％。推進(jìn)費(fèi)率市場(chǎng)化改革,意味著壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率厘定將失去直接的參照數(shù),從而把壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率的設(shè)定推向了市場(chǎng)化。儲(chǔ)蓄型壽險(xiǎn)產(chǎn)品多是長(zhǎng)期險(xiǎn)種,期限可長(zhǎng)達(dá)幾十年,期間銀行利率的升降很難預(yù)料,以往賣出的高預(yù)定利率保單,仍將繼續(xù)成為保險(xiǎn)公司沉重的償付負(fù)擔(dān)。若想把這部分成本攤薄,把壓力減輕,當(dāng)務(wù)之急是激發(fā)企業(yè)活力,加快產(chǎn)品和市場(chǎng)創(chuàng)新,在較低預(yù)定利率背景下把壽險(xiǎn)這塊“蛋糕”做大做好。推行人壽保險(xiǎn)費(fèi)率市場(chǎng)化后,各家保險(xiǎn)公司可以根據(jù)自身情況制定出不同的費(fèi)率條款,根據(jù)消費(fèi)者的經(jīng)濟(jì)承受能力開發(fā)出多元化的產(chǎn)品,提供差異化服務(wù),這有利于提高壽險(xiǎn)公司對(duì)環(huán)境變化的應(yīng)變和適應(yīng)能力。
6.加強(qiáng)公司資產(chǎn)負(fù)債匹配管理。壽險(xiǎn)產(chǎn)品的長(zhǎng)期性決定了預(yù)定利率與銀行利率并無(wú)必然的聯(lián)系,而是與保險(xiǎn)公司的投資收益率密切相關(guān)。因此,壽險(xiǎn)公司應(yīng)充分借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn),盡快建立起科學(xué)的資產(chǎn)負(fù)債管理系統(tǒng),對(duì)公司的資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行科學(xué)的匹配管理,以更好地規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。為提高保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理的有效性,在壽險(xiǎn)公司建立風(fēng)險(xiǎn)管理體系和內(nèi)控機(jī)制、提升風(fēng)險(xiǎn)管理方法和技術(shù)水平的同時(shí),國(guó)家應(yīng)出臺(tái)相關(guān)政策,逐步放寬保險(xiǎn)投資的范圍:一是進(jìn)一步放寬保險(xiǎn)資金投資債券特別是中、長(zhǎng)期債券的范圍和比例;二是本著防范風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)期投資的原則,允許保險(xiǎn)公司參與資質(zhì)優(yōu)良上市公司的國(guó)有股減持;三是允許壽險(xiǎn)資金參與國(guó)內(nèi)外基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等風(fēng)險(xiǎn)較小、現(xiàn)金流穩(wěn)定的項(xiàng)目;四是允許壽險(xiǎn)資金直接投資股票,但同時(shí)對(duì)投資比例進(jìn)行合理限制,并建立獨(dú)立的托管機(jī)制,嚴(yán)控直接人市的風(fēng)險(xiǎn);五是通過國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者赴海外投資資格認(rèn)定制度推進(jìn)保險(xiǎn)資金的海外投資進(jìn)程,利用香港等海外成熟的資本市場(chǎng),提高保險(xiǎn)資金運(yùn)用的綜合收益率。
參考文獻(xiàn):
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一、保險(xiǎn)基金投資于住房抵押貸款證券的可行性
（一）MBS的基礎(chǔ)以及保險(xiǎn)基金投資MBS的運(yùn)行模式
住房抵押貸款證券（mortgage-backed securities，簡(jiǎn)稱MBS）是指商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)為加速資金的融通，將缺乏流動(dòng)性但具有未來(lái)現(xiàn)金收入流的住房信貸資產(chǎn)集中起來(lái)，進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組，并通過信用增強(qiáng)，將其變成可在資本市場(chǎng)上出售和流動(dòng)的證券。
對(duì)單個(gè)抵押貸款而言，由于借款人存在提前償付、延遲拖欠甚至欺詐等風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致抵押貸款現(xiàn)金流不穩(wěn)定。對(duì)一組貸款而言，盡管整個(gè)組合在很大程度上依賴于每一貸款的現(xiàn)金流特征，但如果這組貸款滿足一定條件，則根據(jù)大數(shù)定理，整個(gè)組合的現(xiàn)金流將呈現(xiàn)一定的性，因此可以對(duì)該現(xiàn)金流進(jìn)行可靠地預(yù)測(cè)和控制。這就是MBS的理論基礎(chǔ)。
作為一種結(jié)構(gòu)性融資方式，住房抵押貸款證券化實(shí)質(zhì)上是將商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)所承擔(dān)的抵押貸款的現(xiàn)金流及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分割與重組，通過信用增強(qiáng)，發(fā)行證券和設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)遞流程，將收益與風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)轉(zhuǎn)移給證券市場(chǎng)上的投資者（保險(xiǎn)公司就是其中主要的機(jī)構(gòu)投資者）。盡管保險(xiǎn)公司有人壽保險(xiǎn)和財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)之分，二者的基金特征也大相徑庭（壽險(xiǎn)基金多投資于長(zhǎng)期項(xiàng)目，而產(chǎn)險(xiǎn)基金則主要進(jìn)行短期投資），但他們投資MBS的基本模式是相同的。
（二）MBS對(duì)于滿足保險(xiǎn)投資的“三性平衡”原則具有明顯優(yōu)勢(shì)
保險(xiǎn)投資的目標(biāo)應(yīng)當(dāng)與公司的總體目標(biāo)一致，即在可接受的風(fēng)險(xiǎn)水平上獲得最大的利潤(rùn)。這就要求保險(xiǎn)投資必須遵循“安全性”、“流動(dòng)性”和“收益性”三個(gè)原則。
根據(jù)投資原理，“三性”之間既對(duì)立又統(tǒng)一，存在此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。例如，安全性與流動(dòng)性往往呈正相關(guān)，而與收益性呈負(fù)相關(guān)；高流動(dòng)性往往以犧牲安全性或收益性為代價(jià)。如果片面強(qiáng)調(diào)某一原則就必然損害其他指標(biāo)，導(dǎo)致結(jié)果偏離企業(yè)的總體目標(biāo)（即一定風(fēng)險(xiǎn)水平下收益最大化）。基于保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的特征，保險(xiǎn)資金運(yùn)用的基本原則應(yīng)當(dāng)是在突出安全性基礎(chǔ)上兼顧“三性平衡”。
由于對(duì)抵押資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)金流重組和信用增級(jí)，因此相對(duì)其他常見的投資種類MBS具有現(xiàn)金流較穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)低，收益率較高等優(yōu)點(diǎn)。這對(duì)于追求低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性和收益穩(wěn)定的保險(xiǎn)公司而言，顯然極富吸引力。尤其在當(dāng)前股市風(fēng)險(xiǎn)太大，銀行存款利率很低的條件下，投資MBS無(wú)疑是保險(xiǎn)人的優(yōu)先選擇。同時(shí)，投資MBS也使保險(xiǎn)人獲得拓展投資空間的機(jī)會(huì)，從而實(shí)現(xiàn)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分散。通過下面的比較我們不難發(fā)現(xiàn)，MBS對(duì)于滿足保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用原則具有明顯優(yōu)勢(shì)。
（三）豐厚的收益驅(qū)使MBS發(fā)行人積極參與MBS市場(chǎng)
以利潤(rùn)最大化為終極目標(biāo)的金融機(jī)構(gòu)如商業(yè)銀行，絕不會(huì)放棄MBS為他們創(chuàng)造的多種益處[2]：（1）使發(fā)行人獲得較低的籌資成本。通過把資產(chǎn)分離并將其作為證券發(fā)行的擔(dān)保品，發(fā)行人獲得了較低的籌資成本；（2）使發(fā)行人更高效地運(yùn)用資本。對(duì)必須滿足風(fēng)險(xiǎn)資本指標(biāo)要求的金融機(jī)構(gòu)來(lái)說，出售資產(chǎn)能使資本更自由；（3）使發(fā)行人管理迅速增長(zhǎng)的資產(chǎn)組合。通過證券化出售抵押貸款，能為金融機(jī)構(gòu)迅速籌集資本，同時(shí)使資產(chǎn)或者負(fù)債表外化，從而避免了對(duì)資本的高要求；（4）發(fā)行人可以更好地實(shí)施資產(chǎn)負(fù)債管理。證券化能將提前償付風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了投資者，這就為金融機(jī)構(gòu)提供了一種與償還期匹配的資產(chǎn)籌資方式；（5）提高發(fā)行人的財(cái)務(wù)績(jī)效。當(dāng)貸款被證券化并以低于貸款利率的收益率出售時(shí)，發(fā)行人獲得利差。該利差一部分來(lái)自服務(wù)費(fèi)，另一部分則由于信用提高而獲得的溢額收益；（6）使發(fā)行人資金來(lái)源多樣化。對(duì)于平時(shí)不能發(fā)放貸款和為應(yīng)收帳款融資的投資者而言，MBS證券使他們?cè)黾恿送顿Y選擇，這也為金融機(jī)構(gòu)提供了更多的資本來(lái)源。
（四）當(dāng)前保險(xiǎn)基金投資MBS存在良好的外部環(huán)境
首先，住宅產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要強(qiáng)大的金融支持。據(jù)國(guó)家建設(shè)部有關(guān)資料，近10年全國(guó)城鎮(zhèn)將興建51.56億平方米，成為國(guó)民一個(gè)重要增長(zhǎng)點(diǎn)，為此需投入資金7-8萬(wàn)億元，而現(xiàn)有住房資金遠(yuǎn)不能滿足需求。同時(shí)由于住宅產(chǎn)業(yè)的自身特點(diǎn)如固定性、投資回收期長(zhǎng)、投資規(guī)模大、流動(dòng)性差，使得風(fēng)險(xiǎn)較為集中，容易形成投資瓶頸，制約整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。通過住房抵押貸款證券化，一方面可以開辟新的融資渠道，緩解資金壓力，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；另一方面通過證券化，將抵押貸款的集中風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分割，分散給眾多投資者承擔(dān)，達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。
其次，國(guó)內(nèi)要求拓寬保險(xiǎn)投資渠道的呼聲日益高漲。由于種種原因我國(guó)一直嚴(yán)格限制保險(xiǎn)投資，僅限于銀行存款、政府債券、金融債券等，投資效益低下。而目前金融市場(chǎng)尚不完善，從20多年的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，通貨膨脹和通貨緊縮時(shí)常發(fā)生，利率水平不太穩(wěn)定，7次降息曾給保險(xiǎn)公司（尤其壽險(xiǎn)公司）的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)很大困難，迄今仍留下了巨額利差損尚未消化。保險(xiǎn)公司急需通過一系列低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的金融工具和手段，轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險(xiǎn)，彌補(bǔ)既有虧損。MBS的推出將適時(shí)地滿足這種需求。
最后，MBS證券將在借款者和投資者之間開辟直接融資的渠道，提高融資效率。首先，通過將住房抵押貸款重新組合，并輔以信用增強(qiáng)手段，將原有風(fēng)險(xiǎn)降低到了投資者更能接受的水平。其次，通過重構(gòu)現(xiàn)金流量，創(chuàng)造出不同的債券類別，滿足廣大投資者的不同需求。第三，MBS將豐富資本市場(chǎng)，成為穩(wěn)定證券市場(chǎng)的重要力量。此外，我國(guó)大部分商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司已建立了較完整的信息管理系統(tǒng)、處理系統(tǒng)及相關(guān)的規(guī)章制度，這也為MBS的推行提供了必要的技術(shù)支持。
綜上所述，不難發(fā)現(xiàn)，無(wú)論從MBS市場(chǎng)的需求方（保險(xiǎn)基金管理者）、供給方（發(fā)行者），還是市場(chǎng)投資環(huán)境，保險(xiǎn)基金投資MBS是完全可行的。
二、MBS在保險(xiǎn)基金管理中的
作為一種極富吸引力的金融創(chuàng)新，MBS包含多種性質(zhì)各異的金融衍生證券。對(duì)保險(xiǎn)公司而言，了解各種MBS的本質(zhì)特征，合理選擇、使用MBS以滿足公司安全性、流動(dòng)性和收益性“三性平衡”的要求，具有重要的實(shí)踐意義。
（一）MBS的種類和性質(zhì)
在美國(guó)，一共有三類抵押擔(dān)保證券[2]：（1）抵押轉(zhuǎn)手證券（mortgage-pass through securities）；（2）擔(dān)保抵押債務(wù)（collateralized mortgage obligations，簡(jiǎn)稱CMO）；（3）剝離式抵押擔(dān)保證券（stripped mortgage-backed securities）。三類證券在現(xiàn)金流量、內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)等方面都呈現(xiàn)出不同特征。
1.抵押轉(zhuǎn)手證券。它是指由聯(lián)邦全國(guó)抵押協(xié)會(huì)（FNMA，俗稱范尼梅）和政府全國(guó)抵押協(xié)會(huì)（Ginnie Mae，俗稱珍妮梅）購(gòu)買抵押品，并將這些抵押品組合起來(lái)，然后為其提供擔(dān)保并發(fā)行的證券。轉(zhuǎn)手證券基本上不對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行處理，而是將基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流傳遞給證券持有人。在相同條件下，轉(zhuǎn)手證券產(chǎn)生的現(xiàn)金流比非分期償付型債務(wù)的現(xiàn)金流要大得多。盡管抵押轉(zhuǎn)手證券大大增強(qiáng)了抵押貸款市場(chǎng)的流動(dòng)性，但它卻因其單一性而不能滿足所有投資者不同的需求。
2.擔(dān)保抵押債務(wù)。為解決再投資風(fēng)險(xiǎn)，金融工程師們開發(fā)了擔(dān)保抵押債務(wù)（CMO）。它是指投資銀行購(gòu)買轉(zhuǎn)手證券（或整個(gè)抵押貸款），再發(fā)行以它們?yōu)閾?dān)保的特種債券。這些債券被分成一系列不同的組，稱之為“檔”（tranches），使得不同檔的現(xiàn)金流特征（包括息票利率，償還期限等）不同。這樣，一種長(zhǎng)期的金融工具，如抵押貸款或轉(zhuǎn)手證券被重構(gòu)為一系列性質(zhì)各異的檔，這些檔分為短期、中期和長(zhǎng)期。于是投資者從中可從中選擇最符合需要的檔。同時(shí)在一定程度上消除了提前償付風(fēng)險(xiǎn)。
3.剝離式抵押擔(dān)保證券。目前該證券有兩類，一種是“只獲得利息類（interest-only class，或稱IO class）”，即將所有抵押貸款償還的利息分配此類證券；另一種是“只獲得本金類（principal-only class，或稱PO class”），即將所有抵押貸款償還的本金分配此類。由于本息分離，IO與PO證券對(duì)利率的敏感性不同，因此現(xiàn)金流量也呈現(xiàn)不同的特點(diǎn)。由于證券的價(jià)格是未來(lái)各期利息的現(xiàn)值之和，因此其價(jià)格變化是兩種效應(yīng)的綜合結(jié)果：貼現(xiàn)效應(yīng)和提前償還效應(yīng)。因此市場(chǎng)利率的變動(dòng)會(huì)引起基礎(chǔ)資產(chǎn)提前償還率的小幅變動(dòng)，進(jìn)而造成剝離證券價(jià)格和投資收益率的大幅變動(dòng)，并且IO和PO債券的變化方向正好相反。
（二）運(yùn)用MBS實(shí)施保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理（Asset-Liability Management，簡(jiǎn)稱ALM）
從保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的特殊性看，資產(chǎn)負(fù)債管理（ALM）日益成為保險(xiǎn)管理的核心。所謂ALM就是將資產(chǎn)和負(fù)債統(tǒng)一成一個(gè)整體，并考慮如何協(xié)調(diào)組合以實(shí)現(xiàn)公司的總體目標(biāo)。在保險(xiǎn)公司償付能力和盈利能力管理中利率風(fēng)險(xiǎn)管理是ALM的核心內(nèi)容。利用MBS，結(jié)合多種ALM能在一定程度上消減利率對(duì)資產(chǎn)、負(fù)債的沖擊。常用的方法有如下幾種：
1.業(yè)務(wù)分離和配對(duì)法。該方法將具有特定性質(zhì)的資產(chǎn)或負(fù)債分割為獨(dú)立單位以獲得某種特征，如利率敏感性、市場(chǎng)價(jià)值波動(dòng)性、到期期限和信用質(zhì)量等，然后根據(jù)特定的負(fù)債單位尋找與之匹配的資產(chǎn)單位。例如，針對(duì)一組擔(dān)保投資合約（GIC），由于其現(xiàn)金流不受到利率可以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，所以保險(xiǎn)人可以將CMO順序償還檔債券與其他證券組合，使該投資資產(chǎn)的現(xiàn)金流量特征與GIC組合的完全吻合。
2.缺口管理。缺口管理主要包括融資缺口和持續(xù)期缺口模型兩種。融資缺口模型主要融資缺口的狀態(tài)。當(dāng)該缺口為零時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債處于“免疫”狀態(tài)。因此適當(dāng)調(diào)整投資產(chǎn)品的種類和數(shù)量，使之達(dá)到“免疫”狀態(tài)就可以有效避免利率風(fēng)險(xiǎn)。而持續(xù)期缺口模型則是通過調(diào)整保險(xiǎn)公司資產(chǎn)和負(fù)債的持續(xù)期缺口來(lái)控制因利率波動(dòng)造成資產(chǎn)負(fù)債配置不當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。以一組萬(wàn)能壽險(xiǎn)保單為例，通過選擇CMO中浮動(dòng)利率檔債券與其他證券組合與負(fù)債構(gòu)成“免疫”狀態(tài)，可以消除因利率波動(dòng)造成投資收益率的負(fù)偏差，并在一定程度上鎖定利率下限。
3.最優(yōu)化法。該方法采用管理的一些工具，諸如線性規(guī)劃，在一組給定的約束和對(duì)一系列不同的收益曲線的預(yù)測(cè)基礎(chǔ)上，確定MBS與其他投資資產(chǎn)的最優(yōu)組合。此外其他方法如：模擬分析法、風(fēng)險(xiǎn)受控套利法等也經(jīng)常使用。
利用工程原理，將性質(zhì)各異的MBS引入ALM必然極大地增加解決方案的靈活性和多樣性。例如，在沒有MBS以前，根據(jù)《保險(xiǎn)法》保險(xiǎn)人只能依賴有限的固定收入證券如國(guó)債、金融債券、銀行存款實(shí)施ALM，那么可供選擇的最優(yōu)方案極其有限，甚至無(wú)解。引入MBS后，即使對(duì)于日益更新的保險(xiǎn)產(chǎn)品，尤其利率敏感性產(chǎn)品，資產(chǎn)負(fù)債管理人員也可以方便地選擇所需的證券種類進(jìn)行組合，解決以前無(wú)法解決的。此外，方案的多樣性也為管理人員進(jìn)行成本效益分析，減少管理成本提高收益創(chuàng)造了條件。
（三）用MBS進(jìn)行套期保值
所謂套期保值是指構(gòu)筑一項(xiàng)頭寸來(lái)臨時(shí)性地替代未來(lái)的另一項(xiàng)資產(chǎn)（負(fù)債）的頭寸，或者它構(gòu)筑一項(xiàng)頭寸來(lái)保護(hù)現(xiàn)有的某項(xiàng)資產(chǎn)（負(fù)債）頭寸的價(jià)值直到其可以變現(xiàn)而采取的行動(dòng)。保險(xiǎn)投資中的套期保值主要是解決公司資產(chǎn)價(jià)值減少以及負(fù)債增加的風(fēng)險(xiǎn)。在當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格動(dòng)蕩不定的環(huán)境中，套期保值對(duì)于保險(xiǎn)公司的重要性是不言而喻的。然而大部分套期保值都涉及到衍生工具頭寸，而目前我國(guó)期貨、期權(quán)、期權(quán)和互惠掉期市場(chǎng)很不成熟，作為金融衍生證券的MBS就顯得彌足珍貴了。
前面提到，擔(dān)保抵押債務(wù)（CMO）分為若干類別的債券，其中四個(gè)關(guān)鍵的創(chuàng)新工具是：順序償還檔、應(yīng)計(jì)檔、浮動(dòng)利率／逆浮動(dòng)利率檔以及計(jì)劃攤銷類別檔債券。而剝離式抵押擔(dān)保證券包括兩種性質(zhì)截然不同的IO和PO類證券。這些產(chǎn)品在防范和化解利率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)方面具有不同的特性，將它們與其他證券，如股票、債券等進(jìn)行組合就可以達(dá)到套期保值的效果。例如，將IO證券與常規(guī)債券或抵押貸款組合，就可以抵御利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。
（四）運(yùn)用MBS進(jìn)行投機(jī)和套利
資產(chǎn)的錯(cuò)誤定價(jià)、價(jià)格聯(lián)系失常以及市場(chǎng)缺乏效率等因素的存在，使得投機(jī)和套利有機(jī)會(huì)進(jìn)行。對(duì)有效的市場(chǎng)而言，高風(fēng)險(xiǎn)意味著高收益，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)則無(wú)收益。承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投機(jī)或套利是保險(xiǎn)投資的“收益性”所決定的。所謂投機(jī)，就是確切地預(yù)測(cè)未來(lái)，進(jìn)而構(gòu)筑頭寸來(lái)獲利。作為市場(chǎng)上可流通的固定收入證券，MBS的價(jià)值完全可能被高估或低估，這就為投機(jī)創(chuàng)造了條件，保險(xiǎn)公司可以利用掌握的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)從中獲利。套利則是同時(shí)在兩個(gè)或更多的市場(chǎng)上構(gòu)筑頭寸來(lái)利用不同市場(chǎng)定價(jià)的差異獲利。由于在空間、時(shí)間、到期期限以及資產(chǎn)類別上存在價(jià)格差異（扣除轉(zhuǎn)換費(fèi)用），MBS市場(chǎng)就存在套利機(jī)會(huì)。這種套利機(jī)會(huì)使保險(xiǎn)人只需承受少量風(fēng)險(xiǎn)（純粹套到甚至無(wú)風(fēng)險(xiǎn)）就可獲得高額回報(bào)。最典型的例子就是，通過大規(guī)模集資創(chuàng)造的擔(dān)保抵押債務(wù)（CMOs）而獲得套利機(jī)會(huì)。
三、關(guān)于我國(guó)保險(xiǎn)基金投資于住房抵押貸款證券的建議
住房抵押貸款證券（MBS）是國(guó)際上住宅市場(chǎng)融資中成熟的金融工具，但在我國(guó)卻是新生事物。保險(xiǎn)基金投資于MBS對(duì)保險(xiǎn)公司而言既是機(jī)遇，也是挑戰(zhàn)。對(duì)此筆者提出幾點(diǎn)建議：
1.必須更新保險(xiǎn)投資理念。長(zhǎng)期以來(lái)，一些監(jiān)管者或經(jīng)營(yíng)者過于強(qiáng)調(diào)安全性，將其與流動(dòng)性、收益性對(duì)立起來(lái)。事實(shí)上，三者之間既有此消彼漲的關(guān)系，又相輔相成。如果一味追求安全投資，勢(shì)必?fù)p害收益性。在當(dāng)前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的情況下，低收益公司的生存能力必然受到威脅，反過來(lái)造成經(jīng)營(yíng)的不安全。因此管理者必須更新保險(xiǎn)投資理念，保險(xiǎn)基金的運(yùn)用應(yīng)當(dāng)是在突出安全性的同時(shí)兼顧“三性平衡”。只有這樣，才會(huì)敢于將保險(xiǎn)資金投資于MBS.
2.必須調(diào)整保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)。由于原《保險(xiǎn)法》及相關(guān)規(guī)定的約束，我國(guó)保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)主要以銀行存款和政府債券為主，投資效益低下。近年來(lái)政府允許保險(xiǎn)資金間接入市，許多公司又紛紛投資證券基金，然而基金收益的大幅波動(dòng)卻使不少公司不盈反虧。這種非理性投機(jī)對(duì)保險(xiǎn)公司所造成的巨大傷害使人們意識(shí)到，調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，合理分散投資勢(shì)在必行。出于“三性平衡”的考慮，結(jié)合國(guó)情，筆者認(rèn)為，我國(guó)保險(xiǎn)基金的投資結(jié)構(gòu)應(yīng)以固定收入證券為主，輔以少量的證券基金、股票。因此，有“銀邊證券”之稱的MBS應(yīng)作為一種主要投資對(duì)象。
3.必須完善保險(xiǎn)投資技術(shù)。保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)性質(zhì)和總體目標(biāo)決定了保險(xiǎn)投資技術(shù)的特殊性和復(fù)雜性。保險(xiǎn)投資不再是單純的資產(chǎn)管理，資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)合管理應(yīng)成為保險(xiǎn)投資乃至保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的核心內(nèi)容。此外，套期保值、投機(jī)和套利也應(yīng)成為投資人員熟練掌握的技術(shù)。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的逐步成熟和完善，MBS和其他衍生工具將廣泛使用。只有精通金融和金融工程技術(shù)，才能最大限度地發(fā)揮MBS及其他金融工具的作用。
4.必須建立投資MBS的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。MBS是金融創(chuàng)新的成功范例，極大地豐富和發(fā)展了資本市場(chǎng)。然而與其他金融產(chǎn)品一樣，它與生俱來(lái)就伴隨著特有的風(fēng)險(xiǎn)，主要分為兩類：一是資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，二是證券化風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)直接影響著投資的效益和穩(wěn)定，進(jìn)而影響整個(gè)公司乃至全行業(yè)的發(fā)展。因此，建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制體系是完全必要的。筆者認(rèn)為，該體系主要分為兩個(gè)層面：一是公司內(nèi)部控制體系，二是政府監(jiān)管體系。
5.應(yīng)建設(shè)一支高素質(zhì)的專業(yè)人才隊(duì)伍。抵押貸款證券是一項(xiàng)技術(shù)性、專業(yè)性和綜合性均很強(qiáng)的新型融資方式，它涉及金融、證券、房地產(chǎn)、評(píng)估等多方面的專業(yè)領(lǐng)域，需要一大批既有理論基礎(chǔ)知識(shí)，又有實(shí)踐操作經(jīng)驗(yàn)的復(fù)合型人才。同時(shí)，保險(xiǎn)基金投資MBS涉及到資產(chǎn)負(fù)債管理、套期保值、投機(jī)和套利等一系列復(fù)雜的金融手段，需要掌握了精算、保險(xiǎn)、投資、財(cái)務(wù)等多學(xué)科的復(fù)合型人才，而國(guó)內(nèi)這方面的人才極其匱乏。因此，目前應(yīng)加強(qiáng)對(duì)保險(xiǎn)公司現(xiàn)有從業(yè)人員及在校大學(xué)生的培養(yǎng)和鍛煉，加大這方面專業(yè)人才和管理技術(shù)的引進(jìn)和借鑒，以適應(yīng)市場(chǎng)的需要。
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[1]沈沛。資產(chǎn)證券化[M].深圳：海天出版社，1999.
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【關(guān)鍵詞】 競(jìng)爭(zhēng)力 特征 途徑
一、什么是壽險(xiǎn)公司的競(jìng)爭(zhēng)力
壽險(xiǎn)公司的競(jìng)爭(zhēng)力具體是指什么，很多公司本身都不甚清楚。其實(shí)我們提到的競(jìng)爭(zhēng)力一般是指壽險(xiǎn)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，核心競(jìng)爭(zhēng)力是指公司內(nèi)部經(jīng)過一系列的知識(shí)和技能的整合，然后整合不同技術(shù)的技能、知識(shí)和協(xié)調(diào)多種不同非生產(chǎn)技能，以此來(lái)獲得超越其他公司和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的能力。我們可以形象地來(lái)說，對(duì)于壽險(xiǎn)公司而言就好比是一棵參天大樹，核心的產(chǎn)品以及服務(wù)就是樹干，業(yè)務(wù)是那些樹葉或者樹枝，大樹的果實(shí)就是最終提供給客戶的產(chǎn)品以及服務(wù)。核心競(jìng)爭(zhēng)力說白了就是隱藏在這些核心產(chǎn)品和服務(wù)中的技能或者知識(shí)又或者它們的組合。換一種更容易理解的說法來(lái)講，壽險(xiǎn)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力是指壽險(xiǎn)公司在自身長(zhǎng)期的金融保險(xiǎn)的業(yè)務(wù)以及實(shí)踐中積累出來(lái)的技能、方法以及知識(shí)，是壽險(xiǎn)公司在金融保險(xiǎn)產(chǎn)品和服務(wù)的各個(gè)環(huán)節(jié)諸如產(chǎn)品和服務(wù)的研發(fā)、測(cè)試以及改善等環(huán)節(jié)，和自己的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比較而言，有十分明顯的優(yōu)勢(shì)和長(zhǎng)處，不能輕易被其他公司和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所模仿，能夠給客戶帶來(lái)不一樣的體驗(yàn)效果。當(dāng)前階段，能夠形成金融保險(xiǎn)行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力的不能只是依靠傳統(tǒng)的人才、品牌以及管理等等。簡(jiǎn)單來(lái)說，他們會(huì)很容易被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所模仿和采用，并不能實(shí)現(xiàn)自己的獨(dú)特價(jià)值；壽險(xiǎn)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力是不能單靠其中一項(xiàng)的，還需要進(jìn)行有效的組合，才能達(dá)到目標(biāo)。核心競(jìng)爭(zhēng)力其實(shí)用著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家張維迎張教授的話來(lái)說，核心競(jìng)爭(zhēng)力是一種別人帶不走、拆不開、偷不去、溜不掉以及買不去的寶貴資源。舉個(gè)例子來(lái)說，壽險(xiǎn)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力之一是解決老百姓長(zhǎng)期資金的保值和增值，要在遵循金融業(yè)基本規(guī)律的基礎(chǔ)之上，做好動(dòng)態(tài)、主動(dòng)型的資產(chǎn)負(fù)債匹配管理，解決資產(chǎn)端和負(fù)債端在不同時(shí)間段所需的不同要求，做好資產(chǎn)管理和品質(zhì)管理。在管理的過程中要考慮風(fēng)險(xiǎn)限額，不能只是簡(jiǎn)單地做大規(guī)模來(lái)倒逼資產(chǎn)端；相反是要謹(jǐn)慎的將資產(chǎn)端和負(fù)債端匹配起來(lái)，這種匹配不是要求完全的精準(zhǔn)匹配，只需實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)匹配即可。在不同的市場(chǎng)利率條件下，采取與之相對(duì)應(yīng)的階段性資產(chǎn)負(fù)債配置策略，即可達(dá)到所要求的動(dòng)態(tài)配置。當(dāng)然對(duì)于壽險(xiǎn)公司來(lái)說，擁有了核心競(jìng)爭(zhēng)力還不行，還需要用有效的制度以及規(guī)章去將其轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，只有這樣才能在市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中取得勝利，一路領(lǐng)先。
二、壽險(xiǎn)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的特征
壽險(xiǎn)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力是促進(jìn)壽險(xiǎn)公司快速發(fā)展的關(guān)鍵，能夠提高金融保險(xiǎn)行業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)能力，它是營(yíng)銷、產(chǎn)品、管理以及科技的有效的結(jié)合，它不是片面的強(qiáng)調(diào)現(xiàn)狀，而是著眼于未來(lái)，是一種長(zhǎng)期的累計(jì)所形成的。它的特征具體有：延展性、擴(kuò)張性、顯著增值性、價(jià)值性、獨(dú)特性、持久性。各種特征的具體含義如下：
（一）延展性
延展性是指核心競(jìng)爭(zhēng)力能夠在很大程度上滿足公司客戶各種各樣的壽險(xiǎn)需求，不論是當(dāng)前的還是潛在的，不斷創(chuàng)造出新的壽險(xiǎn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
（二）擴(kuò)張性
擴(kuò)張性是指壽險(xiǎn)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)內(nèi)能夠提高公司的綜合實(shí)力，提升自身的發(fā)展能力，對(duì)外則能促進(jìn)整個(gè)金融保險(xiǎn)市場(chǎng)的擴(kuò)大；因此核心競(jìng)爭(zhēng)力高的壽險(xiǎn)公司能夠在競(jìng)爭(zhēng)中處于優(yōu)勢(shì)地位，核心競(jìng)爭(zhēng)力低的壽險(xiǎn)公司則只能在競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)地位。
（三）顯著增值性
顯著增值性是指核心競(jìng)爭(zhēng)力通過它自己的發(fā)散作用來(lái)滿足客戶所看重的資產(chǎn)的保值和增值功能，為壽險(xiǎn)公司帶來(lái)獨(dú)有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
（四）價(jià)值性
價(jià)值性指核心競(jìng)爭(zhēng)力能夠提高壽險(xiǎn)公司整體的經(jīng)濟(jì)效益，它能夠幫助壽險(xiǎn)公司用更加低廉的成本來(lái)創(chuàng)造更大價(jià)值的產(chǎn)品和服務(wù)，讓他們?cè)诟?jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。
（五）獨(dú)特性
獨(dú)特性本身就很好理解，它是指核心競(jìng)爭(zhēng)力有與眾不同的地方，和其他東西之間能夠相互區(qū)別開來(lái)，不容易被其他人所模仿以及占有，有其自己獨(dú)特的一面。
（六）持久性
持久性是指壽險(xiǎn)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力是一種十分持久的戰(zhàn)略資產(chǎn)或者說是資源，但是并不是說核心競(jìng)爭(zhēng)力就一定能夠永久保存，給公司帶來(lái)永久的效益。它還需要壽險(xiǎn)公司能夠妥善的保護(hù)以及培育，不然很大可能就會(huì)枯萎以及喪失。
三、為什么要提高我國(guó)壽險(xiǎn)公司的競(jìng)爭(zhēng)力
改革開放三十多年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)取得的進(jìn)步是毋庸置疑的，每一個(gè)中國(guó)人都慶幸自己生活在了一個(gè)好時(shí)代。然而經(jīng)濟(jì)的進(jìn)步是有代價(jià)的，有得必有失。工廠廢棄物的任意排放、裝修行業(yè)的有毒物質(zhì)以及亂砍亂伐樹木等不良行為，使我國(guó)的自然生態(tài)環(huán)境遭受到了極大破壞，許許多多的動(dòng)物因此瀕臨滅絕，人類也不能幸免于難，患各種慢性疾病的概率大大增加。一方面是自然生態(tài)環(huán)境的影響，另一方面是人類自己的生產(chǎn)生活方式不健康所導(dǎo)致的，不愛運(yùn)動(dòng)、飲食不健康、巨大的心理壓力等等。許多人已經(jīng)逐漸意識(shí)到了問題的嚴(yán)重性，開始樹立正確的健康觀念，注重養(yǎng)生和保健，加大在這方面的投入和支出。根據(jù)相關(guān)的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，越有錢的人在買壽險(xiǎn)方面越積極，越舍得花錢。其一是他們的觀念成熟，對(duì)個(gè)人以及家人的健康風(fēng)險(xiǎn)極其關(guān)注；其二是保險(xiǎn)能夠起到強(qiáng)制儲(chǔ)蓄的作用，能夠幫助他們鎖定財(cái)富；其實(shí)對(duì)于他們這些高凈值人群（家中的“中流砥柱”）來(lái)說，選擇購(gòu)買壽險(xiǎn)，可以簡(jiǎn)單的概括為“安全性更高、利益更有保障以及投保便捷”。所以在未來(lái)的幾十年，健康事業(yè)將會(huì)是人人都需要的事業(yè)，也將會(huì)成為中國(guó)最為賺錢的行業(yè)，壽險(xiǎn)公司是十分具有發(fā)展前景的；打造健康中國(guó)離不開壽險(xiǎn)公司的大力支持。而且近期國(guó)家頒布了保險(xiǎn)“新國(guó)十條”，給壽險(xiǎn)公司的發(fā)展帶來(lái)了機(jī)遇和挑戰(zhàn)。鑒于此，提高我國(guó)壽險(xiǎn)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力就顯得特別重要。這不僅僅有利于實(shí)現(xiàn)客戶長(zhǎng)期資產(chǎn)的保值增值，能很好幫助壽險(xiǎn)公司穿越經(jīng)濟(jì)周期，對(duì)我國(guó)金融保險(xiǎn)行業(yè)的平穩(wěn)健康發(fā)展也有重大意義。
四、提高我國(guó)壽險(xiǎn)公司競(jìng)爭(zhēng)力的途徑
綜合以上分析，本文認(rèn)為提高我國(guó)壽險(xiǎn)公司競(jìng)爭(zhēng)力的途徑主要有如下幾個(gè)方面：加強(qiáng)具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的主動(dòng)型資產(chǎn)負(fù)債匹配管理；創(chuàng)建具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的壽險(xiǎn)品牌；建設(shè)具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的服務(wù)體系；創(chuàng)新具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的科技優(yōu)勢(shì)；布局具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的“互聯(lián)網(wǎng)+保險(xiǎn)”模式。下面，本文詳細(xì)分析一下每種措施的具體實(shí)施策略。
（一）加強(qiáng)具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的主動(dòng)型資產(chǎn)負(fù)債匹配管理
保險(xiǎn)“新十條”的頒發(fā)以及費(fèi)率改革、稅優(yōu)健康險(xiǎn)等政策的落地等等利好政策，增強(qiáng)了保險(xiǎn)的生命力和活力，壽險(xiǎn)作為保險(xiǎn)業(yè)最重要的主體面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)都是巨大的，壽險(xiǎn)公司必須提高格局，立足壽險(xiǎn)業(yè)自身的金融屬性和社會(huì)屬性，打造自身特有的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。保險(xiǎn)行業(yè)區(qū)別于其他金融機(jī)構(gòu)和其他行業(yè)的核心價(jià)值和專業(yè)優(yōu)勢(shì)在于能夠通過良好的資產(chǎn)負(fù)債管理實(shí)現(xiàn)客戶保險(xiǎn)資產(chǎn)的長(zhǎng)期保值和增值。壽險(xiǎn)公司在做好風(fēng)險(xiǎn)保障供給基本職能的基礎(chǔ)上，要提高其核心競(jìng)爭(zhēng)力必須做好主動(dòng)型長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債匹配管理，實(shí)現(xiàn)客戶效益、公司效益和社會(huì)效益之間的統(tǒng)一。主動(dòng)型資產(chǎn)負(fù)債匹配管理模式是通過資產(chǎn)端、負(fù)債端的良性互動(dòng)和主動(dòng)管理，實(shí)現(xiàn)較合適的匹配。這種模式充分考慮了金融市場(chǎng)的趨勢(shì)以及業(yè)務(wù)發(fā)展的需求，但是對(duì)壽險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)管理能力要求較高，需要多環(huán)節(jié)的協(xié)調(diào)和配合才能發(fā)揮最大作用。
（二）創(chuàng)建具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的壽險(xiǎn)品牌
壽險(xiǎn)品牌是一個(gè)壽險(xiǎn)公司產(chǎn)品特色、營(yíng)銷藝術(shù)、社會(huì)形象、科學(xué)技術(shù)、管理水平以及文化底蘊(yùn)的結(jié)晶和濃縮，也能顯示和證明出一個(gè)壽險(xiǎn)公司的綜合實(shí)力，因此很大程度上它決定著壽險(xiǎn)公司競(jìng)爭(zhēng)力的強(qiáng)弱。一方面，每個(gè)壽險(xiǎn)公司都有自己的客戶層面以及各自的戰(zhàn)略體系，每個(gè)公司會(huì)根據(jù)自己的營(yíng)銷方針以及自己的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，準(zhǔn)確的把握自己在市場(chǎng)中的定位，形成屬于自身獨(dú)特的品牌，學(xué)會(huì)利用自身的優(yōu)勢(shì)品牌不斷的吸引和培養(yǎng)專屬于自己的客戶群體，這才是現(xiàn)代壽險(xiǎn)公司的成功之道。另一方面，我國(guó)的壽險(xiǎn)公司要抓住機(jī)會(huì)盡自己最大努力加入WTO，積極加入到國(guó)際的行列中去，從國(guó)外成功的壽險(xiǎn)公司中吸取經(jīng)驗(yàn)，為自身的品牌建設(shè)做出努力。實(shí)際上，壽險(xiǎn)品牌的建設(shè)是一個(gè)十分復(fù)雜的系統(tǒng)工程，沒有任何的捷徑可走，需要實(shí)實(shí)在在的努力，塑造自己的形象，提升自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
（三）建設(shè)具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的服務(wù)體系
良好的服務(wù)體系主要包括兩大方面的內(nèi)容：其一是獨(dú)特的服務(wù)模式。獨(dú)特的服務(wù)模式可以通過建立“彈體系”或者說是“靈活服務(wù)體系”來(lái)形成。建立彈模式不是那么簡(jiǎn)單和容易的，是需要有效結(jié)合壽險(xiǎn)公司的整個(gè)業(yè)務(wù)以及流程的。壽險(xiǎn)公司都有其自己獨(dú)有的流程以及步驟，壽險(xiǎn)公司可以根據(jù)業(yè)務(wù)流程來(lái)個(gè)性化地提供服務(wù)，只有這樣做才能在行業(yè)中成為有競(jìng)爭(zhēng)力的公司。其二是建立獨(dú)有的公司文化。就算是相同的服務(wù)模式，也會(huì)因?yàn)椴幌嗤墓疚幕鄳?yīng)的具有不同的特點(diǎn)和個(gè)性，帶給客戶與眾不同的感受和體驗(yàn)，爭(zhēng)取能夠讓客戶產(chǎn)生認(rèn)同感和歸屬感，這樣才能長(zhǎng)久維持兩者之間的關(guān)系。壽險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)將自己獨(dú)有的公司文化滲透到服務(wù)中的方方面面，各個(gè)環(huán)節(jié)，充分的調(diào)動(dòng)公司員工的創(chuàng)造性和積極性，通過文化建設(shè)來(lái)增強(qiáng)整個(gè)公司的柔韌性，彌補(bǔ)整個(gè)公司所存在的問題，及時(shí)地糾正整個(gè)服務(wù)體系的缺陷和不足。
（四）創(chuàng)新具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的科技優(yōu)勢(shì)
創(chuàng)新是壽險(xiǎn)公司發(fā)展的核心動(dòng)力和源泉，能夠促進(jìn)壽險(xiǎn)公司的快速發(fā)展。壽險(xiǎn)公司只有通過不斷的進(jìn)行科學(xué)技術(shù)的創(chuàng)新來(lái)滿足客戶各種各樣的需求，提升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于我國(guó)壽險(xiǎn)公司來(lái)說，科技的創(chuàng)新所帶來(lái)的積極效應(yīng)是巨大的，它一方面可以爭(zhēng)取到業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)、拓寬服務(wù)的領(lǐng)域以及調(diào)整整個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)策略；另一方面還可以全面的提高壽險(xiǎn)公司的整體素質(zhì)，可以作為整個(gè)公司品牌成長(zhǎng)以及壯大的重要突途徑。科學(xué)技術(shù)的創(chuàng)新能夠讓壽險(xiǎn)公司得到更大的發(fā)展，賺取更大的利潤(rùn)以及實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利益的快速增長(zhǎng)。與此同時(shí)，還會(huì)帶來(lái)促進(jìn)壽險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)自身的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和強(qiáng)項(xiàng)，誘導(dǎo)壽險(xiǎn)公司進(jìn)行一系列的連鎖行動(dòng)，確保技術(shù)優(yōu)勢(shì)的長(zhǎng)期存在。而且，金融保險(xiǎn)技術(shù)的創(chuàng)新是壽險(xiǎn)公司所進(jìn)行的有目的的活動(dòng)，它能夠在很大程度上促進(jìn)整個(gè)壽險(xiǎn)公司形成一種團(tuán)隊(duì)意識(shí)以及進(jìn)取精神，而這些正是壽險(xiǎn)公司想要快速成長(zhǎng)和發(fā)展的關(guān)鍵，對(duì)于壽險(xiǎn)公司來(lái)說至關(guān)重要。所以，壽險(xiǎn)公司要認(rèn)認(rèn)真真的研究和學(xué)習(xí)金融保險(xiǎn)創(chuàng)新，學(xué)會(huì)借鑒國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家壽險(xiǎn)公司成功的經(jīng)驗(yàn)，在結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況下，加以改善，爭(zhēng)取能夠?yàn)榭蛻籼峁└玫姆?wù)。
（五）布局具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的“互聯(lián)網(wǎng)+保險(xiǎn)”模式
在目前“互聯(lián)網(wǎng)+”的大背景下，互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展十分迅速，給傳統(tǒng)的保險(xiǎn)行業(yè)帶來(lái)了極大的沖擊，壽險(xiǎn)公司面臨的挑戰(zhàn)也很大，必須迅速做出反應(yīng)積極應(yīng)對(duì)。首先，可以搭建官網(wǎng)、QQ以及微信等信息平臺(tái)；其次，加強(qiáng)和銀行、金融企業(yè)之間的聯(lián)系合作；最后，開發(fā)移動(dòng)端銷售平臺(tái)等自助機(jī)具，幫助客戶更好地體驗(yàn)和使用產(chǎn)品。壽險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)引起足夠的重視，互聯(lián)網(wǎng)在未來(lái)必然是一個(gè)大趨勢(shì)，壽險(xiǎn)公司要緊跟時(shí)代的步伐，做到與時(shí)俱進(jìn)，不能落后，在傳統(tǒng)的金融保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和流程上加以創(chuàng)新和改進(jìn)，這是一項(xiàng)十分有前景的事情，未來(lái)幾十年“互聯(lián)網(wǎng)+”的保險(xiǎn)金融業(yè)務(wù)必然是主流，是各個(gè)壽險(xiǎn)公司進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)的主戰(zhàn)場(chǎng)。
五、總結(jié)
壽險(xiǎn)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力是促進(jìn)壽險(xiǎn)公司快速發(fā)展的關(guān)鍵，能夠提高金融保險(xiǎn)行業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)能力，它是營(yíng)銷、產(chǎn)品、管理以及科技的有效的結(jié)合，它不是片面的強(qiáng)調(diào)現(xiàn)狀，而是著眼于未來(lái)，是一種長(zhǎng)期的累計(jì)所形成的。目前我國(guó)壽險(xiǎn)公司和國(guó)外相比還有很大的差距，要想壽險(xiǎn)公司能夠在金融保險(xiǎn)領(lǐng)域有話語(yǔ)權(quán)以及一席之地，還需要通過一系列的改革和創(chuàng)新來(lái)提高自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，爭(zhēng)取到更多的客戶，為我國(guó)整個(gè)金融保險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展做出一定的貢獻(xiàn)。
【參考文獻(xiàn)】
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在現(xiàn)有政策允許的范圍內(nèi)。保險(xiǎn)公司應(yīng)對(duì)各種投資渠道進(jìn)行有效分析和靈活運(yùn)用，使投資結(jié)構(gòu)趨于合理化。從投資方式控制轉(zhuǎn)化為比例控制，逐漸減少銀行存款的比例，調(diào)高企業(yè)債券投資比例，豐富債券投資品種。在調(diào)整傳統(tǒng)投資結(jié)構(gòu)的同時(shí)，以下幾種投資渠道也值得特別關(guān)注。
第一，進(jìn)入不動(dòng)產(chǎn)投資領(lǐng)域。保險(xiǎn)業(yè)投資不動(dòng)產(chǎn)可以減少其對(duì)利率性產(chǎn)品的過度依賴。在通貨膨脹時(shí)期，不動(dòng)產(chǎn)還具有保值增值的功能，在一定程度上有助于規(guī)避未來(lái)因貨幣貶值而帶來(lái)的資產(chǎn)損失。從中長(zhǎng)期來(lái)看，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速增長(zhǎng)，房地產(chǎn)業(yè)有相當(dāng)大的發(fā)展空間，應(yīng)該進(jìn)入保險(xiǎn)資金的投資組合。以分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果。
第二，擴(kuò)大貸款在保險(xiǎn)資金組合中的比重。由于保險(xiǎn)資金特別是壽險(xiǎn)資金的長(zhǎng)期性，貸款是比較適合保險(xiǎn)公司的投資品種。保險(xiǎn)貸款通常分為一般貸款和保單貸款兩類。一般貸款和公司債券一樣，屬于固定收益的債務(wù)，能獲得穩(wěn)定的利息收入，同時(shí)可以與借款者建立穩(wěn)定的良好的客戶關(guān)系，促進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展。為確保貸款的償還，保證保險(xiǎn)資金的安全，一般采用抵押貸款的方式，其利率高于銀行存款，收益較高且風(fēng)險(xiǎn)較小。
第三，嘗試金融期貨等金融衍生品領(lǐng)域的投資。金融期貨自二十世紀(jì)70年代出現(xiàn)以來(lái)，已成為金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行套期保值的重要工具。保險(xiǎn)公司特別是人壽保險(xiǎn)公司持有很大比重的中長(zhǎng)期債券，這種長(zhǎng)期性的金融資產(chǎn)，容易受到利率波動(dòng)的影響，帶來(lái)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深入，保險(xiǎn)公司的涉外保險(xiǎn)業(yè)務(wù)將大量增加，這種外幣資產(chǎn)容易受到匯率波動(dòng)的影響。為了防止利率和匯率波動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司可以利用金融期貨進(jìn)行套期保值。
二、深化內(nèi)部體制改革，加強(qiáng)保險(xiǎn)公司自身管理能力
由于投資人才和投資經(jīng)驗(yàn)的缺乏，我國(guó)保險(xiǎn)公司還未建立起科學(xué)的、規(guī)范的投資管理體系，投資理念還不成熟，國(guó)外一些先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)和方法也未能有效地運(yùn)用到我國(guó)的保險(xiǎn)資金投資管理中來(lái)。保險(xiǎn)公司應(yīng)從以下幾個(gè)方面來(lái)加強(qiáng)自身管理能力：
第一，建立有效的內(nèi)控制度。保險(xiǎn)公司必須根據(jù)管理資金規(guī)模、投資業(yè)務(wù)領(lǐng)域、管理團(tuán)隊(duì)素質(zhì)等，對(duì)保險(xiǎn)資金投資過程中的決策權(quán)、執(zhí)行權(quán)、監(jiān)督權(quán)等進(jìn)行分解，落實(shí)到具體的部門崗位，保證責(zé)、權(quán)、利的對(duì)等，形成權(quán)責(zé)分明、行之有效的保險(xiǎn)資金運(yùn)作機(jī)制。
第二，按照集中統(tǒng)一和專業(yè)化管理的要求，完善保險(xiǎn)資金管理體制，做到保險(xiǎn)業(yè)務(wù)與投資業(yè)務(wù)相分離，條件成熟時(shí)，可以單獨(dú)成立保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司。同時(shí)，應(yīng)該充分發(fā)揮保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的作用，放寬保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司受托管理資金來(lái)源的限制，允許保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司自主開發(fā)投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品。
第三，建立保險(xiǎn)資金投資的風(fēng)險(xiǎn)管理策略。首先，要建立全面的風(fēng)險(xiǎn)信息收集分析系統(tǒng)，保證與保險(xiǎn)資金投資風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的信息能夠準(zhǔn)確完整地匯集起來(lái)，為風(fēng)險(xiǎn)管理奠定信息基礎(chǔ)；其次，建立風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)體系和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，以定期和不定期風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告的形式，多角度、多層面地評(píng)估保險(xiǎn)資產(chǎn)存量的風(fēng)險(xiǎn)，以便在市場(chǎng)特殊情況下能最大程度地減少損失。
第四，推行資產(chǎn)負(fù)債管理的思想。資產(chǎn)負(fù)債匹配在資金投資方面主要包含：總量匹配，即資金來(lái)源總額匹配資金應(yīng)用總額；期限匹配，即資金運(yùn)用期限和收益要與負(fù)債來(lái)源期限和成本匹配；速度匹配，即保險(xiǎn)資金運(yùn)用周期要根據(jù)負(fù)債來(lái)源的流通速度來(lái)確定：最后還有資產(chǎn)性質(zhì)匹配。
關(guān)鍵詞：資金運(yùn)用；投資渠道；資金收益
1 我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的現(xiàn)狀
1.1 保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模不斷擴(kuò)大
近年來(lái),伴隨著我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的快速發(fā)展,我國(guó)的保險(xiǎn)費(fèi)收入和保險(xiǎn)資金規(guī)模快速增長(zhǎng)。截至2010年8月末,保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額達(dá)到4.3萬(wàn)億元,是2003年的5倍(見表1)。
1.2 保險(xiǎn)資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)不斷完善
2004年以前,我國(guó)保險(xiǎn)資金的銀行存款最高占比超過了80％；2005年以來(lái)擴(kuò)展到境外投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資、股權(quán)投資、不動(dòng)產(chǎn)等領(lǐng)域,保險(xiǎn)資金運(yùn)用分散化、多元化趨勢(shì)明顯。截至2010年8月末,銀行存款占29.7％,債券投資占50.5％,權(quán)益類資產(chǎn)占16.9％,其他投資占2.9％,保險(xiǎn)資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)不斷得到完善(見表2)。
1.3 保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益不斷提高
2001—2004年,保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益率偏低。2007年我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用帶來(lái)收益超過了前五年的總和,資金運(yùn)用收益率達(dá)到12.17%。2008年,保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益率受國(guó)際金融危機(jī)的不利影響急劇下降到1.91%。2009年隨著經(jīng)濟(jì)的逐步回升,保險(xiǎn)資金運(yùn)用實(shí)現(xiàn)收益率6.41%。
2 我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用存在的問題
2.1 保險(xiǎn)資金運(yùn)用的實(shí)際渠道狹窄
近年來(lái),我國(guó)保險(xiǎn)資金的運(yùn)用渠道不斷擴(kuò)展,但保險(xiǎn)資金的實(shí)際運(yùn)用渠道仍處于初級(jí)階段。目前,我國(guó)保險(xiǎn)資金投資于銀行存款的比例偏高,截至2010年8月末,銀行存款占比29.7％,遠(yuǎn)高于英國(guó)、日本等保險(xiǎn)市場(chǎng)成熟國(guó)家約5%的比重。銀行存款和債券仍占絕對(duì)份額,不動(dòng)產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、非上市股權(quán)等保險(xiǎn)資金涉足較少。截至2010年上半年還有約萬(wàn)億元保險(xiǎn)資面臨配置難題。
2.2 資本市場(chǎng)的不完善制約保險(xiǎn)資金運(yùn)用的效益
完善的資本市場(chǎng)是保險(xiǎn)投資的必要條件。完善的資本市場(chǎng)可以為保險(xiǎn)投資專業(yè)化操作下進(jìn)行的長(zhǎng)線投資、分散風(fēng)險(xiǎn)以及有效運(yùn)用投資組合提供現(xiàn)實(shí)可能。但是目前我國(guó)資本市場(chǎng)存在著諸多不足,如資本市場(chǎng)產(chǎn)品選擇有限、產(chǎn)品創(chuàng)新能力較低、市場(chǎng)法規(guī)制度不健全等。這些與保險(xiǎn)投資所需的完善的資本市場(chǎng)相矛盾。2008年,由于受特大自然災(zāi)害和國(guó)際金融危機(jī)的沖擊,再加上資本市場(chǎng)配套制度不健全,缺乏多層次金融產(chǎn)品體系,資金運(yùn)用選擇工具少，使保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益率驟然降到了1.91％。
2.3 保險(xiǎn)資金運(yùn)用的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不匹配
據(jù)統(tǒng)計(jì),我國(guó)壽險(xiǎn)公司中長(zhǎng)期資產(chǎn)與負(fù)債的不匹配程度已超過50%,且期限越長(zhǎng),不匹配程度越高,有的甚至高達(dá)80%。期限結(jié)構(gòu)與數(shù)量的不匹配,特別是可供壽險(xiǎn)公司投資的收益率較高的中長(zhǎng)期金融資產(chǎn)規(guī)模太小、品種過少,直接限制了我國(guó)壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)與負(fù)債匹配,嚴(yán)重地影響了保險(xiǎn)資金循環(huán)和資金運(yùn)用的收益。
2.4 保險(xiǎn)資金運(yùn)用缺乏相應(yīng)的投資人才
按照保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理的資產(chǎn)組合理論和資產(chǎn)負(fù)債管理理論的要求,只有相匹配的多元化投資組合才能滿足保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)的最小化和收益的最大化,最終實(shí)現(xiàn)安全性、流動(dòng)性和收益性有機(jī)統(tǒng)一的目標(biāo)。然而,目前國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用水平普遍不高,其中保險(xiǎn)投資人才的匱乏是很重要的原因。保險(xiǎn)公司缺乏具有較高專業(yè)性、技術(shù)性的資金運(yùn)用管理人才,投資經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定,投資效益低下。
2.5 監(jiān)管缺乏嚴(yán)格的責(zé)任追究制度
目前,我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)資金集中度已達(dá)90%以上,9家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司管理著全行業(yè)80%以上的資產(chǎn),超過70%的保險(xiǎn)公司設(shè)立了獨(dú)立的資產(chǎn)管理部門。而且多數(shù)公司采取的內(nèi)設(shè)投資部門模式的最大弊病是資金運(yùn)用程序簡(jiǎn)單,容易出現(xiàn)暗箱操作。
3 我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的對(duì)策
3.1 完善相關(guān)的法律法規(guī)
法律是風(fēng)險(xiǎn)管理的制度基礎(chǔ),有利于維護(hù)保險(xiǎn)資金運(yùn)用行為公平、有效地進(jìn)行,有利于提高保險(xiǎn)資金管理的水平。一些保險(xiǎn)業(yè)高度發(fā)達(dá)的國(guó)家,如美國(guó)、英國(guó)、日本,其保險(xiǎn)資金運(yùn)用取得顯著成效的原因之一就在于它們具有完善的保險(xiǎn)資金運(yùn)用的法律法規(guī)。我國(guó)應(yīng)逐步建立保證投資市場(chǎng)公平、有效交易的法律法規(guī)和制度,完善保險(xiǎn)資金運(yùn)用的法律法規(guī),保證市場(chǎng)交易有法可依,保證保險(xiǎn)資金運(yùn)用的安全性,提高保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益。
3.2 建立有效的內(nèi)控制度
加強(qiáng)資金運(yùn)用的內(nèi)控機(jī)制建設(shè),可從以下幾個(gè)方面來(lái)加強(qiáng)我國(guó)保險(xiǎn)公司的自身管理能力：一是按照集中統(tǒng)一和專業(yè)化管理的要求,完善保險(xiǎn)資金管
理體制,做到保險(xiǎn)業(yè)務(wù)與資金業(yè)務(wù)相分離。二是完善保險(xiǎn)資金運(yùn)用的組織結(jié)構(gòu),建立健全分工明確的組織架構(gòu),建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系。三是制定各項(xiàng)資金運(yùn)用投向的風(fēng)險(xiǎn)控制策略。四是要強(qiáng)化制度執(zhí)行力,定期檢查、評(píng)估內(nèi)控制度執(zhí)行情況。
3.3 加強(qiáng)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)控制
防范保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)、保障保險(xiǎn)資產(chǎn)安全,是保險(xiǎn)資金運(yùn)用必須始終堅(jiān)持的生命線。只有切實(shí)防范化解資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn),才能實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資金安全性、流動(dòng)性和收益性的有機(jī)統(tǒng)一。具體來(lái)講,應(yīng)從以下幾個(gè)方面來(lái)加強(qiáng)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)防范：一是健全監(jiān)管體制,加強(qiáng)協(xié)同監(jiān)管。健全保險(xiǎn)資金運(yùn)用的管理體制和運(yùn)行機(jī)制,使資本市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)更加和諧發(fā)展。二是完善我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的監(jiān)管手段。加強(qiáng)保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管信息的基礎(chǔ)建設(shè),建立資金運(yùn)用數(shù)據(jù)庫(kù)和保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系,將現(xiàn)場(chǎng)檢查和非現(xiàn)場(chǎng)檢查有機(jī)結(jié)合起來(lái),逐步建立保險(xiǎn)資金動(dòng)態(tài)監(jiān)管模式,提高監(jiān)管效率。三是加強(qiáng)監(jiān)管隊(duì)伍的建設(shè)。要切實(shí)增強(qiáng)監(jiān)管人員的風(fēng)險(xiǎn)控制能力,對(duì)違規(guī)運(yùn)用資金的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和高管人員要依法處理。
3.4 全面提升保險(xiǎn)資金運(yùn)用人員的素質(zhì)
目前,我國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)不斷膨脹、資金運(yùn)用渠道開閘加速,而保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用人才頻繁告急。因此需要迅速提升保險(xiǎn)資金運(yùn)用人員的素質(zhì)和運(yùn)作水平。結(jié)合目前保險(xiǎn)人才市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)情況來(lái)看,主要從下面幾個(gè)方面采取措施：一是保險(xiǎn)公司可以直接從海外引進(jìn)具有資金運(yùn)用豐富經(jīng)驗(yàn)的投資人才,并在此基礎(chǔ)上對(duì)現(xiàn)有人才的知識(shí)進(jìn)行更新。二是保險(xiǎn)業(yè)可以參照證券業(yè)組織的證券從業(yè)人員資格考試的方式,組織全國(guó)性的保險(xiǎn)資金運(yùn)用人員資格認(rèn)證考試,規(guī)定從事各項(xiàng)具體保險(xiǎn)資金運(yùn)用業(yè)務(wù)的專業(yè)人員必須具有從業(yè)資格證書。三是進(jìn)行合理的保險(xiǎn)教育培訓(xùn)機(jī)制。可依托財(cái)經(jīng)類院校對(duì)現(xiàn)有的保險(xiǎn)資金運(yùn)用人員進(jìn)行行之有效的培訓(xùn),迅速提升整個(gè)行業(yè)的人員素質(zhì)和運(yùn)作水平。四是要注重優(yōu)化用人環(huán)境,建立競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制并存的勞動(dòng)用工體制,建立科學(xué)的評(píng)價(jià)體系,準(zhǔn)確合理地評(píng)價(jià)資金運(yùn)用人員的工作業(yè)績(jī),并根據(jù)評(píng)價(jià)結(jié)果落實(shí)獎(jiǎng)懲措施。
3.5 加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債匹配管理
3.5.1 實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)匹配
資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)匹配是指保險(xiǎn)資金運(yùn)用的結(jié)構(gòu)應(yīng)該與其來(lái)源結(jié)構(gòu)相匹配,即不同的資金來(lái)源對(duì)應(yīng)不同的資金運(yùn)用渠道。保險(xiǎn)公司都是負(fù)債經(jīng)營(yíng)的公司,而且財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的資金大部分屬于短期負(fù)債資金。因此,保險(xiǎn)公司應(yīng)根據(jù)責(zé)任準(zhǔn)備金占公司總資產(chǎn)的比重,合理安排其資金運(yùn)用渠道。
3.5.2 實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債期限匹配
資產(chǎn)負(fù)債期限匹配是指實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資金投資期限與其來(lái)源的償付期限相匹配。如壽險(xiǎn)資金具有長(zhǎng)期性的特點(diǎn),因此可以用來(lái)投資于中長(zhǎng)期的投資項(xiàng)目——長(zhǎng)期債券、房產(chǎn)抵押貸款以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。而非壽險(xiǎn)準(zhǔn)備金通常具有短期性的特點(diǎn),應(yīng)選擇流動(dòng)性較強(qiáng)的基金和企業(yè)債券、短期存款及中短期國(guó)債等投資項(xiàng)目。
3.6 完善資本市場(chǎng),改善保險(xiǎn)資金運(yùn)用環(huán)境
