時(shí)間：2023-06-12 14:45:56
開(kāi)篇：寫(xiě)作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇實(shí)體經(jīng)濟(jì)金融化，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
孫曉丹
北京和高興業(yè)投資管理有限公司 北京 100600
摘要：隨著各國(guó)生產(chǎn)力水平的快速提高以及國(guó)際金融環(huán)境的日漸寬松，我國(guó)的金融業(yè)也快速發(fā)展起來(lái)。在具體的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，金融工具運(yùn)用下所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)總值占國(guó)民生產(chǎn)總值的比重越來(lái)越大，這就很大程度上促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)金融化的發(fā)展。經(jīng)濟(jì)金融化與實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和轉(zhuǎn)化密不可分，加強(qiáng)對(duì)其影響因素的研究能為我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整提供一個(gè)很好的借鑒。下面，本文就對(duì)經(jīng)濟(jì)金融化的影響因素進(jìn)行具體分析。
關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)金融化 虛擬經(jīng)濟(jì) 影響因素
隨著國(guó)際金融行業(yè)的快速發(fā)展以及國(guó)與國(guó)之間貿(mào)易聯(lián)系的進(jìn)一步加深，經(jīng)濟(jì)金融化已成為各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一大趨勢(shì)。經(jīng)濟(jì)金融化對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生的最大影響就是它會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整能從很大程度上影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定、健康發(fā)展，所以加強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融化影響因素的系統(tǒng)分析和控制研究，能為國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展提供很大的參考。
一、經(jīng)濟(jì)金融化含義及原因分析
（一）經(jīng)濟(jì)金融化含義
經(jīng)濟(jì)金融化是指在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行中，使用金融工具所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)總值與國(guó)民經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)總值二者的比值逐漸提高的趨勢(shì)。經(jīng)濟(jì)金融化程度越高，二者的比值也就越大，這也就意味著在國(guó)民生產(chǎn)總值不斷增加的情況下，金融工具運(yùn)用下所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)總值大幅增加。這其中的金融工具既包括貨幣金融工具，也包括非貨幣性金融工具。
（二）經(jīng)濟(jì)金融化產(chǎn)生的原因分析
經(jīng)濟(jì)金融化自上世紀(jì)中葉興起以來(lái)，在八九十年代得到快速發(fā)展。經(jīng)濟(jì)金融化的快速發(fā)展，與金融業(yè)和金融市場(chǎng)有密切的關(guān)系。第一，就金融業(yè)自身的發(fā)展來(lái)說(shuō)，隨著各國(guó)之間金融業(yè)務(wù)的不斷深化，各國(guó)也相應(yīng)地進(jìn)行了金融市場(chǎng)、金融制度以及金融工具的創(chuàng)新，這些創(chuàng)新舉措的運(yùn)用從很大程度上推動(dòng)了金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)在儲(chǔ)蓄、投資等業(yè)務(wù)上的融合，隨著二者合作領(lǐng)域的不斷加深，貨幣和非貨幣的金融工具運(yùn)用的比重不斷增加，這就促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)金融化的不斷發(fā)展。第二，就金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，寬松、穩(wěn)定的國(guó)內(nèi)國(guó)際環(huán)境，不僅推動(dòng)了各國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，還促進(jìn)了上市公司的增加以及銀行業(yè)的迅速發(fā)展，進(jìn)而也就形成了良好的金融市場(chǎng)。反過(guò)來(lái)，金融市場(chǎng)的擴(kuò)大也促進(jìn)了金融業(yè)各因素的發(fā)展。
二、經(jīng)濟(jì)金融化的影響因素分析
經(jīng)濟(jì)金融化的產(chǎn)生和發(fā)展與金融市場(chǎng)和金融工具組成的金融體系密切相關(guān)，所以，對(duì)經(jīng)濟(jì)金融化進(jìn)行影響因素分析時(shí)，也必須綜合分析金融體系的各個(gè)組成因素，從整體出發(fā)進(jìn)行分項(xiàng)研究。下面，本文就從利率、儲(chǔ)蓄率、資本貢獻(xiàn)度以及國(guó)民生產(chǎn)總值這四方面進(jìn)行具體分析。
（一）利率對(duì)經(jīng)濟(jì)金融化的影響分析
利率對(duì)經(jīng)濟(jì)金融化的影響，可以分為兩種，一種是低利率造成的影響，一種是高利率造成的影響。發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)專(zhuān)家在研究利率對(duì)對(duì)金融業(yè)的影響時(shí)主要有以下兩方面觀點(diǎn)：第一，高利率的實(shí)行，會(huì)抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和資本的使用率。第二，低利率的實(shí)行，能促進(jìn)社會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資。與利率相關(guān)的一個(gè)概念就是有效儲(chǔ)蓄，當(dāng)人們?cè)黾鱼y行儲(chǔ)蓄時(shí)，市面上用于消費(fèi)的流動(dòng)資金就相應(yīng)減少了，這樣就會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)發(fā)展動(dòng)力不足，也就會(huì)降低人們對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資。所以，低利率的實(shí)現(xiàn)，能擴(kuò)大社會(huì)的投資規(guī)模，促進(jìn)金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
在實(shí)際的金融行業(yè)發(fā)展過(guò)程中，凡是金融制度比較健全的國(guó)家，在低利率實(shí)行過(guò)程中，大多傾向于鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資，其結(jié)果是不利于銀行虛擬資本的形成；在高利率實(shí)行過(guò)程中，大多傾向于抑制產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資和貸款，其結(jié)果是企業(yè)規(guī)模不斷變小，從某種程度上也減少了企業(yè)員工的工資。另外，高利率的實(shí)行，還會(huì)促使企業(yè)將暫時(shí)不用的資金儲(chǔ)存起來(lái)，這樣企業(yè)在獲得高利息的同時(shí)，還會(huì)增加虛擬的金融資產(chǎn)。所以說(shuō)，利率的高低變化促進(jìn)了企業(yè)資金在虛擬的金融資產(chǎn)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的轉(zhuǎn)化，也很大程度上促進(jìn)著經(jīng)濟(jì)金融化。
（二）可支配收入和儲(chǔ)蓄率對(duì)經(jīng)濟(jì)金融化的影響
金融市場(chǎng)能實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄資金和投資資產(chǎn)之間的轉(zhuǎn)化，所以與儲(chǔ)蓄相關(guān)的可支配收入、儲(chǔ)蓄量以及儲(chǔ)蓄率都會(huì)相應(yīng)地波及到金融體系的發(fā)展，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)金融化的形成。金融機(jī)構(gòu)是投資者和儲(chǔ)蓄者之間的中介人，該中介人的實(shí)現(xiàn)主要在于金融機(jī)構(gòu)不從屬于儲(chǔ)蓄者和投資者中的任何一個(gè)，但又能同時(shí)代表二者的要求，并且還能運(yùn)用經(jīng)濟(jì)手段處理二者之間的矛盾，所以就成了儲(chǔ)蓄者和投資者之間特殊的經(jīng)紀(jì)人。
可支配收入、儲(chǔ)蓄量和儲(chǔ)蓄率的變化還與證券的發(fā)展和金融儲(chǔ)蓄財(cái)產(chǎn)的多樣化有關(guān)。有價(jià)證券的發(fā)展和儲(chǔ)蓄金融資產(chǎn)的多樣化，在促進(jìn)證券儲(chǔ)蓄出現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)貨幣儲(chǔ)蓄巨大變革的同時(shí)，也從一定程度上推動(dòng)了儲(chǔ)蓄的投資化，擴(kuò)大了儲(chǔ)蓄，增加了投資。
（三）國(guó)民生產(chǎn)總值對(duì)經(jīng)濟(jì)金融化的影響
國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)是金融及金融市場(chǎng)產(chǎn)生和發(fā)展的基礎(chǔ)，金融的發(fā)展會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的不斷前進(jìn)，同樣經(jīng)濟(jì)的發(fā)展在促進(jìn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的同時(shí)，也會(huì)對(duì)金融業(yè)和經(jīng)濟(jì)金融化下的虛擬貨幣或非貨幣經(jīng)濟(jì)造成影響。
某一時(shí)期的虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展取決于該時(shí)期實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)模和發(fā)展程度，二者的關(guān)系主要體現(xiàn)在以下兩方面。第一，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r決定著虛擬經(jīng)濟(jì)能否健康發(fā)展。實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好，企業(yè)或社會(huì)所獲得的資金總量就多，資金的流轉(zhuǎn)速度就快，在不擴(kuò)充實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模的情況下，企業(yè)會(huì)將這些資產(chǎn)或儲(chǔ)蓄起來(lái)或購(gòu)買(mǎi)證券或進(jìn)行投資。在這種情況下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到的任何經(jīng)濟(jì)上的沖擊，都會(huì)對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。第二，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是虛擬經(jīng)濟(jì)存在的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)在擴(kuò)大生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)規(guī)模時(shí)，基于對(duì)資金的大量需求會(huì)進(jìn)行融資，這就從很大程度上促進(jìn)了銀行信貸體系的建立和發(fā)展，并在此基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)大量的有價(jià)證券的交易，進(jìn)而促進(jìn)了虛擬的貨幣或非貨幣經(jīng)濟(jì)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的滲透。
（四）資本貢獻(xiàn)度對(duì)經(jīng)濟(jì)金融化的影響
資本貢獻(xiàn)度，是指固定資本在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中形成的生產(chǎn)總值增量占同時(shí)期的GDP增量的比重，它主要是用來(lái)測(cè)量投資的收益率，是資本使用效率的一種計(jì)算方法，與金融的發(fā)展成正比。
金融市場(chǎng)主要的作用就是對(duì)市場(chǎng)上的流動(dòng)資金進(jìn)行融資，在融資的過(guò)程中，充足的資金是保證金融市場(chǎng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的關(guān)鍵。對(duì)企業(yè)而言，只有資本總額充足，才能用這些資金進(jìn)行相關(guān)的有價(jià)證券或投資活動(dòng)，也才能增加貨幣或非貨幣金融經(jīng)濟(jì)的資本貢獻(xiàn)度，并以此來(lái)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)金融化的發(fā)展。
結(jié)束語(yǔ)
經(jīng)濟(jì)金融化是經(jīng)濟(jì)和銀行信貸體系迅速發(fā)展的產(chǎn)物。經(jīng)濟(jì)金融化是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)的，反過(guò)來(lái)它又不斷促進(jìn)虛擬經(jīng)濟(jì)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的滲透。實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素和貨幣或非貨幣等虛擬經(jīng)濟(jì)因素在交融發(fā)展中，會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融化產(chǎn)生很大影響。通過(guò)上文對(duì)利率、儲(chǔ)蓄率、資本貢獻(xiàn)度以及國(guó)民生產(chǎn)總值這四方面的經(jīng)濟(jì)金融化的影響因素分析，可以為我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整提供一個(gè)很好的借鑒。
參考文獻(xiàn)：
[1] 王廣謙.經(jīng)濟(jì)發(fā)展中金融的貢獻(xiàn)與效率[M].北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2009：67-68.
[2] 蔡則祥，王家華.中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融化指標(biāo)體系研究[J].南京審計(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)，2010（09）.
[關(guān)鍵詞]金融經(jīng)濟(jì)化;國(guó)內(nèi)市場(chǎng);影響分析
1、經(jīng)濟(jì)金融化的現(xiàn)實(shí)意義與成因
隨著世界內(nèi)各國(guó)間經(jīng)濟(jì)貿(mào)易往來(lái)的頻繁，各國(guó)市場(chǎng)交流活動(dòng)增多，因此為了應(yīng)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)復(fù)雜多變的形勢(shì)，很多國(guó)家都將經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的金融化放到了當(dāng)前十分關(guān)注的地位，同時(shí)經(jīng)濟(jì)的變化可以牽動(dòng)國(guó)內(nèi)幾乎所有日常生活的層面，因此也是我們對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)改革與保持穩(wěn)定的直接風(fēng)向標(biāo)，所以我們應(yīng)該重視金融化的含義與現(xiàn)實(shí)存在的方式，進(jìn)而加以分析與利用，加快我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，能夠維持社會(huì)的穩(wěn)定。我們?cè)谌粘５慕?jīng)濟(jì)活動(dòng)中，通過(guò)使用金融手段來(lái)產(chǎn)生的收益國(guó)內(nèi)國(guó)民生產(chǎn)總值的比值逐年增高，并且保持了一種快速發(fā)展的趨勢(shì)，因此我們可以定義經(jīng)濟(jì)的金融化是與這兩個(gè)因素成正比的關(guān)系，也就是金融化的程度越高，我們就能獲得更多的資金收益與國(guó)民總值，同時(shí)在交易的過(guò)程中，貨幣工具與非貨幣交易方式也同樣發(fā)揮著十分重要的作用。
自第二次世界大戰(zhàn)以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)發(fā)展突飛猛進(jìn)，這股風(fēng)潮將每個(gè)國(guó)民的收入提高到一個(gè)相當(dāng)可觀的地位，同時(shí)社會(huì)進(jìn)步加快，市場(chǎng)上出現(xiàn)了多種投資與儲(chǔ)蓄的收入方式，這些資金的流向方式促使了金融化的出現(xiàn)。因?yàn)槠髽I(yè)股份制是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的主體形勢(shì)，同時(shí)我國(guó)企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票與債券來(lái)干預(yù)市場(chǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)，這也是推進(jìn)金融化的一個(gè)主要原因，最后則是在近十幾年出現(xiàn)的大批的貨幣替代品來(lái)占據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，因?yàn)槠鋵?duì)于資金的收斂較快，所以贏得了大批的擁簇，所以這種經(jīng)濟(jì)方式得以快速的發(fā)展。
2、我國(guó)市場(chǎng)內(nèi)所出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)金融化現(xiàn)象
隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中金融與經(jīng)濟(jì)的相互作用，并且互相融合依存，在我國(guó)較為平穩(wěn)與良好的市場(chǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)下，逐漸整合為一體，這也就是我們今天所稱(chēng)的經(jīng)濟(jì)金融一體化。這樣也就使得社會(huì)經(jīng)濟(jì)的依存度增高，通過(guò)經(jīng)濟(jì)手段來(lái)實(shí)現(xiàn)財(cái)富的積累的渠道增多了，因此人民群眾可以有更多的收益方式，這種金融關(guān)系的提高也就使得社會(huì)各方面的關(guān)系與資源更為融洽。同時(shí)在社會(huì)與政府的融資過(guò)程中，由于直接金融交易與間接交易的不平衡，也就造成了資金流向的傾斜，這種融資方式如果沒(méi)有政府或者強(qiáng)硬的個(gè)人來(lái)干預(yù)，就會(huì)隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展而對(duì)其產(chǎn)生不良的影響。因此我們應(yīng)該正視這種金融化現(xiàn)象對(duì)于社會(huì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響。
3、對(duì)經(jīng)濟(jì)金融化產(chǎn)生影響的各因素分析
3.1利率對(duì)經(jīng)濟(jì)金融化的作用
金融上利率是個(gè)十分重要的經(jīng)濟(jì)參數(shù)，其金額的高低對(duì)于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有著十分直接的影響，我們一般認(rèn)為：市場(chǎng)中如果有著過(guò)多的高利率，實(shí)際上對(duì)于經(jīng)濟(jì)是有著負(fù)面作用的，通過(guò)抑制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而對(duì)資本的利用率產(chǎn)生不良的影響;同時(shí)如果市場(chǎng)上利率過(guò)低，也會(huì)抑制其作用的發(fā)揮，因?yàn)槠鋾?huì)影響到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的資本轉(zhuǎn)移與投資過(guò)程。同時(shí)如果對(duì)于儲(chǔ)蓄利息提高，但是市面上可以用于消費(fèi)與投資的資金不足，這樣就會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的發(fā)展流動(dòng)性不足，降低人們投資的欲望與能力，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大的抑制作用，因此對(duì)于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)低利率有著較大的好處。
3.2人均可支配收入與儲(chǔ)蓄率對(duì)其影響
市場(chǎng)的金融化對(duì)于每個(gè)市民的收入與儲(chǔ)蓄率均有著很大的影響，尤其是對(duì)于收入向儲(chǔ)蓄途徑流入的轉(zhuǎn)變過(guò)程，因此我們可以看出儲(chǔ)蓄的多方面因素均會(huì)對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與金融體系產(chǎn)生一定的影響，有可能是促進(jìn)作用，同時(shí)金融機(jī)構(gòu)在整個(gè)交易的過(guò)程中，始終扮演者投資人和招標(biāo)人的雙重角色，他表達(dá)著經(jīng)濟(jì)鏈兩端的多種訴求，因此還肩負(fù)著解決各種元素之間不容調(diào)和的矛盾，同時(shí)個(gè)人可支配的收入表征著每個(gè)國(guó)民每年的總收入情況，其多少直接影響到存入銀行的儲(chǔ)蓄量，同時(shí)證券市場(chǎng)的波動(dòng)也會(huì)導(dǎo)致儲(chǔ)蓄資金流入的多少，因此金融化的過(guò)程也是對(duì)儲(chǔ)蓄率與個(gè)人收益有著綜合的影響。從宏觀上看，我們通過(guò)推進(jìn)貨幣的儲(chǔ)蓄活動(dòng)，進(jìn)而增加了相關(guān)企業(yè)與國(guó)民的消費(fèi)總支出，這樣收到了較好的經(jīng)濟(jì)效益與成本提高，所以達(dá)到了兩全其美的功效。
3.3國(guó)內(nèi)國(guó)民生產(chǎn)總值對(duì)其影響
國(guó)民經(jīng)濟(jì)的變化是首先受到金融與社會(huì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響的，其發(fā)展過(guò)程并非宏觀上的持續(xù)增長(zhǎng)，而是在一定區(qū)域內(nèi)有著小范圍的波動(dòng)，同時(shí)經(jīng)濟(jì)與金融兩者的關(guān)系比較微妙，雖然經(jīng)濟(jì)在整個(gè)社會(huì)的發(fā)展中起到?jīng)Q定性的作用，同時(shí)經(jīng)濟(jì)也可以促進(jìn)國(guó)家金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整與金融體制的改革，而且還可以綜合的對(duì)各種行業(yè)產(chǎn)生貨幣流通上的影響，因此我們可以看到金融化這種所謂的虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是受到很多因素的控制的，首先在一定時(shí)期內(nèi)，它的變化是取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變化，如果社會(huì)內(nèi)秩序良好，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比較穩(wěn)定，這樣就會(huì)促使虛擬經(jīng)濟(jì)的繁榮;同時(shí)虛擬經(jīng)濟(jì)存在也需要實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為本體依靠，因?yàn)樵谏鐣?huì)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)大化的變革后，一定程度上它在資金的需求與企業(yè)或政府的供應(yīng)之間搭建了一定的溝通渠道，這樣就意味著社會(huì)經(jīng)濟(jì)離不開(kāi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的框架，因而虛擬經(jīng)濟(jì)的作用主要是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)變革與社會(huì)資本的流通等。
4、結(jié)語(yǔ)
社會(huì)經(jīng)濟(jì)的金融化是社會(huì)發(fā)展的必然產(chǎn)物，也是銀行體系與國(guó)民資本間的合成產(chǎn)物，是在社會(huì)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展下而產(chǎn)生的，同時(shí)其既可以向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)做出源源不斷的資源貢獻(xiàn)，同時(shí)也可以促進(jìn)虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與繁榮，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至于世界經(jīng)濟(jì)都有著十分重要的影響，因此我們應(yīng)該在實(shí)際金融活動(dòng)中重視與發(fā)展這種經(jīng)濟(jì)方式。
參考文獻(xiàn)
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但是在今天，藝術(shù)品與金融資本的交集越來(lái)越多。過(guò)去，收藏者通常只將收藏作為一種個(gè)人愛(ài)好。現(xiàn)在，越來(lái)越多的收藏者開(kāi)始將藝術(shù)品視為回報(bào)豐厚的金融產(chǎn)品。藝術(shù)品市場(chǎng)金融化正方興未艾，不過(guò)，藝術(shù)品金融化也正面臨著質(zhì)疑和爭(zhēng)論。
有人擔(dān)心，藝術(shù)品被金融包裝一下，便和普通商品沒(méi)什么差別，與收藏?zé)o關(guān)，更與文化無(wú)關(guān)，只與經(jīng)濟(jì)利益掛鉤，高雅、圣潔的殿堂會(huì)遭到玷污。而更多的人則擔(dān)心，對(duì)于中國(guó)這個(gè)尚未完全成熟和規(guī)范化的藝術(shù)市場(chǎng)，藝術(shù)品金融化的興起為時(shí)尚早。
“從經(jīng)濟(jì)安全角度看，放開(kāi)藝術(shù)品金融化、放開(kāi)藝術(shù)品份額化交易，經(jīng)濟(jì)調(diào)控壓力能縮小一半。”漢唐藝術(shù)品交易所執(zhí)行董事鄭惠文持另一種觀點(diǎn)。
就在爭(zhēng)議聲中，藝術(shù)品市場(chǎng)金融化的步伐越來(lái)越快。
豐富投資品種
藝術(shù)品金融化，指的是研究如何將藝術(shù)品“作為金融資產(chǎn)納入個(gè)人和機(jī)構(gòu)的理財(cái)范圍”，以及使藝術(shù)品轉(zhuǎn)化為“金融工具”，將藝術(shù)品市場(chǎng)金融化等。是當(dāng)代資本市場(chǎng)和金融界對(duì)藝術(shù)品市場(chǎng)的介入，試圖將藝術(shù)品市場(chǎng)資本化規(guī)范操作的嘗試。
藝術(shù)品金融化在西方金融界有比較悠久的歷史，世界上歷史最悠久和投資業(yè)務(wù)最大的幾家銀行，包括瑞士聯(lián)合銀行、瑞士信貸、荷蘭銀行等金融機(jī)構(gòu)，都涉獵并已經(jīng)形成了一套完整的藝術(shù)銀行服務(wù)系統(tǒng)，下設(shè)有專(zhuān)門(mén)的藝術(shù)銀行部。
這類(lèi)藝術(shù)銀行服務(wù)項(xiàng)目里包括鑒定、估價(jià)、收藏、保存、藝術(shù)信托、藝術(shù)基金等專(zhuān)業(yè)的金融手段。藏家將藝術(shù)品藏品保單交由銀行保管，就可以以藝術(shù)品為擔(dān)保從銀行領(lǐng)取資金，作為其他類(lèi)型投資的杠桿，同時(shí)，藏家還可以將藏品“租借”給銀行舉辦展覽等，獲取額外的收入，藝術(shù)銀行在這個(gè)過(guò)程中通過(guò)提供服務(wù)來(lái)獲取利益，就是一種典型的雙贏。
目前我國(guó)的銀行業(yè)對(duì)這個(gè)新生事物大多還持觀望態(tài)度，民生銀行“非凡理財(cái)?藝術(shù)品投資計(jì)劃”率先試水探路。
對(duì)藝術(shù)品金融化更加熱衷的則是藝術(shù)品交易所，這類(lèi)交易所將藝術(shù)品份額化提供給客戶(hù)交易，即按藝術(shù)品價(jià)值等額拆分，拆分后按份額享有的所有權(quán)公開(kāi)上市交易。
在近年來(lái)股市低迷狀況下，對(duì)中國(guó)投資人來(lái)說(shuō)，藝術(shù)品金融化進(jìn)一步豐富投資品種。
有報(bào)告顯示，2010年，中國(guó)個(gè)人總體持有的可投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到62萬(wàn)億元，可投資資產(chǎn)1000萬(wàn)元以上的中國(guó)高凈值人士數(shù)量已達(dá)50萬(wàn)人。而在投資方向上，直接購(gòu)買(mǎi)國(guó)內(nèi)住宅的投資熱情下降，同時(shí)對(duì)黃金、藝術(shù)品投資等熱情上漲。
北京市政協(xié)副主席朱相遠(yuǎn)稱(chēng)，藝術(shù)品金融化可將62萬(wàn)億元個(gè)人可投資資本引導(dǎo)到一個(gè)可以增值的渠道上去。
給游資找出路
除了豐富投資，對(duì)于維護(hù)經(jīng)濟(jì)安全，藝術(shù)品交易也能助一臂之力。
“藝術(shù)可以給游資找出路。”鄭惠文在接受《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)表示，藝術(shù)品金融化可以將游資吸引到虛擬經(jīng)濟(jì)中，減少對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊。
近年來(lái)，國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲迅速，其中一部分是經(jīng)濟(jì)因素使然，但有相當(dāng)部分則是游資使然。“豆你玩”、“蒜你狠”、“糖高宗”等等，其中頻頻閃現(xiàn)游資的身影。由于熱錢(qián)的趨利性，一些人不把大豆、蒜、中藥材等作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)看，只將其作為套利工具，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中亂沖亂闖，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成很大影響。
“為什么會(huì)出現(xiàn)這么多游資？在房地產(chǎn)調(diào)控前，對(duì)游資來(lái)說(shuō)，房地產(chǎn)有一個(gè)很好的投資回報(bào)，但在調(diào)控后，大筆游資從房地產(chǎn)撤出，而股市又持續(xù)低迷，他們需要找個(gè)出口，找來(lái)找去，發(fā)現(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品受天氣、信息不對(duì)稱(chēng)、供求關(guān)系等影響，適宜炒作，就闖進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)橫沖直撞，不但對(duì)農(nóng)民造成極大傷害，對(duì)老百姓生活也造成很大沖擊。”鄭惠文說(shuō)。
游資的所作所為直接影響到了民生，國(guó)家又不得不出臺(tái)多項(xiàng)政策干預(yù)調(diào)控，而結(jié)果很可能收效甚微。
“放開(kāi)藝術(shù)品金融化，可以引導(dǎo)游資到與民生關(guān)聯(lián)不大的領(lǐng)域，離開(kāi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在藝術(shù)品交易這個(gè)虛擬經(jīng)濟(jì)中，因?yàn)槎际菬徨X(qián)與熱錢(qián)之間的套利，即便大漲大跌，對(duì)老百姓的生活也沒(méi)有太大影響。”鄭惠文說(shuō)，“這樣一來(lái)，我們很多經(jīng)濟(jì)調(diào)控部門(mén)的壓力也能縮小一半。”
此外，鄭惠文還認(rèn)為，藝術(shù)品市場(chǎng)金融化后，也會(huì)吸引普通人群去了解藝術(shù)品，從而間接達(dá)到教育功能。
銀行參與存管
由于藝術(shù)品交易所屬于新生事物，尚沒(méi)有配套規(guī)范措施來(lái)嚴(yán)格監(jiān)控，其中難免出現(xiàn)這樣那樣的問(wèn)題，而這也正是各方爭(zhēng)論的焦點(diǎn)所在。
比如客戶(hù)資金安全問(wèn)題，是目前各類(lèi)交易所普遍面臨的問(wèn)題，此前已有慘痛教訓(xùn)。2008年北京華夏現(xiàn)貨交易所老總郭遠(yuǎn)峰卷客戶(hù)上億元資金潛逃，至今客戶(hù)資金無(wú)法得到償還。
鑒于此，漢唐藝術(shù)品交易所先給客戶(hù)提供一枚“定心丸”，與華夏銀行簽署合作協(xié)議，華夏銀行作為第三方資金存管機(jī)構(gòu)，類(lèi)似股票交易中銀行第三方存管功能，從根本上杜絕交易所挪用客戶(hù)資金。目前為止，漢唐藝術(shù)品交易所是唯一一家第三方資金監(jiān)管交易所，其他交易所還是直接到交易所開(kāi)戶(hù)并交易。
此外，藝術(shù)品份額化與股票份額不同，通常公司上市是發(fā)行股票融資，而藝術(shù)品則是通過(guò)份額化將特定藝術(shù)品賣(mài)給客戶(hù)，而非融資，這種方式可以為未能參加拍賣(mài)的客戶(hù)提供參與藝術(shù)品的機(jī)會(huì)。
目前漢唐藝術(shù)品交易所有兩只產(chǎn)品，分別是“白玉鏈瓶”和“翡翠百財(cái)”，于8月26日正式上市交易，存續(xù)期8年，截至9月8日，交易平穩(wěn)，不太活躍。
世界資本主義自2008年開(kāi)始爆發(fā)全球性金融一經(jīng)濟(jì)危機(jī)，至今沒(méi)有完全復(fù)蘇。要說(shuō)明這次危機(jī)的原因和性質(zhì)，必須首先了解當(dāng)代資本主義的基本特征。
資本主義經(jīng)歷了一個(gè)長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展和演變過(guò)程。特別是在20世紀(jì)的最后二三十年，資本主義經(jīng)濟(jì)的變化尤為巨大，具有以下幾個(gè)明顯特征。第一，經(jīng)濟(jì)的信息化。信息技術(shù)是在電訊技術(shù)、電子技術(shù)和計(jì)算機(jī)技術(shù)等基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，到20世紀(jì)70年代后，以微電子技術(shù)、個(gè)人電腦和網(wǎng)絡(luò)為標(biāo)志，推動(dòng)了整個(gè)經(jīng)濟(jì)的信息化。信息技術(shù)不僅改變了商品和勞務(wù)的生產(chǎn)方式，使更多的物質(zhì)產(chǎn)品的生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了自動(dòng)化，大大加快了商品的流轉(zhuǎn)過(guò)程，而且使勞務(wù)的遠(yuǎn)程即時(shí)利用成為可能，極大地?cái)U(kuò)展了生產(chǎn)要素的配置空間。信息技術(shù)還對(duì)人們的生活方式產(chǎn)生了深刻的影響，包括交流、交易、教育、娛樂(lè)等各個(gè)方面。第二，經(jīng)濟(jì)的服務(wù)業(yè)化。這表現(xiàn)為第三產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，到20世紀(jì)90年代末，發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家第三產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)中的比重平均已達(dá)到68％，美、法等國(guó)甚至超過(guò)70％。服務(wù)業(yè)已取代工業(yè)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主體部門(mén)。正是這一特征，使許多西方學(xué)者認(rèn)為現(xiàn)代資本主義已經(jīng)進(jìn)入后工業(yè)化階段。第三，經(jīng)濟(jì)的虛擬化。從20世紀(jì)80年代以來(lái)，貨幣、證券、外匯、金融衍生品等非實(shí)物的虛擬資產(chǎn)急劇膨脹，其增長(zhǎng)速度大大高于GDP的增長(zhǎng)率，虛擬資產(chǎn)的交易額與實(shí)際商品和勞務(wù)的交易額相比已大得不成比例。如在20世紀(jì)90年代中期，僅國(guó)際匯兌市場(chǎng)每天的交易額就高達(dá)14000億美元，而與之相對(duì)應(yīng)的實(shí)際的國(guó)際貿(mào)易只占5％－8％。虛擬經(jīng)濟(jì)在資產(chǎn)存量和交易數(shù)量方面都已大大超過(guò)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。第四，經(jīng)濟(jì)的全球化。雖然經(jīng)濟(jì)全球化是伴隨著資本主義興起和發(fā)展的一種長(zhǎng)期和固有的現(xiàn)象，但這一過(guò)程在20世紀(jì)70年代以后發(fā)生了重要變化，不但商品和資本的國(guó)際流動(dòng)發(fā)展到一個(gè)新的高度，而且貨幣與信息的國(guó)際流動(dòng)得到空前的發(fā)展。世界經(jīng)濟(jì)正在商品、生產(chǎn)要素、資本、貨幣、信息的全面跨國(guó)流動(dòng)基礎(chǔ)上聯(lián)成一體。
然而，在這些直觀和表面的特征后面，還可以觀察到資本關(guān)系的更深層次的變化。這包括以下幾個(gè)重要方面。第一，在資本形態(tài)上，資本的社會(huì)化達(dá)到空前高度。這種高度的社會(huì)化可以從兩個(gè)角度來(lái)說(shuō)明。一方面，是資本的終極所有權(quán)的高度分散化。在股份制發(fā)展和股票持有人日益增多的基礎(chǔ)上，20世紀(jì)后期年金基金和共同基金的擴(kuò)大更加分散了資本的終極持有，而法人資本和機(jī)構(gòu)投資者的興起則進(jìn)一步提高了資本的社會(huì)化程度。但另一方面，高度分散化和社會(huì)化的資本卻是集中在少數(shù)大公司和大金融機(jī)構(gòu)手中由其支配，結(jié)果是強(qiáng)化了掌握著資本直接所有權(quán)的能動(dòng)的資產(chǎn)階級(jí)管理階層的資本權(quán)力。第二，在資本結(jié)構(gòu)上，金融業(yè)資本相對(duì)于非金融業(yè)資本占有主要地位。在今天的資本主義世界，銀行資本、證券資本、風(fēng)險(xiǎn)資本、投機(jī)資本等金融業(yè)資本不僅對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)中資本的運(yùn)轉(zhuǎn)和積累產(chǎn)生了越來(lái)越重要的影響，而且對(duì)于一國(guó)甚至世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定也具有舉足輕重的作用。金融業(yè)資本相對(duì)獨(dú)立的過(guò)度膨脹大大加強(qiáng)了資本主義經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。第三，在資本占有剩余的方式上，資本通過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造剩余相對(duì)于資本通過(guò)非實(shí)體經(jīng)濟(jì)再分配剩余的重要性在下降。大量資本在虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的逐利活動(dòng)實(shí)際上是再分配和占有實(shí)體經(jīng)濟(jì)中已創(chuàng)造的物質(zhì)財(cái)富，這構(gòu)成了過(guò)剩資本積累的新方式，也反映了現(xiàn)代資本主義腐朽性的一面。在資本家看來(lái)：“生產(chǎn)過(guò)程只是為了賺錢(qián)而不可缺少的中間環(huán)節(jié)，只是為了賺錢(qián)而必須干的倒霉事。因此，一切資本主義生產(chǎn)方式的國(guó)家，都周期地患一種狂想病，企圖不用生產(chǎn)過(guò)程作媒介而賺到錢(qián)。”具有諷刺意味的是，這種周期性的狂想病，已演變?yōu)楝F(xiàn)代資產(chǎn)階級(jí)的一種經(jīng)常性的病態(tài)。第四，在資本的實(shí)現(xiàn)條件上，發(fā)達(dá)資本主義經(jīng)濟(jì)的外部市場(chǎng)相對(duì)于其內(nèi)部市場(chǎng)的重要性在上升。第二次世界大戰(zhàn)后資本的迅速積累和資本主義經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，以及發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家有效需求的相對(duì)飽和，在20世紀(jì)70年代后已形成了全球性的生產(chǎn)過(guò)剩和積累過(guò)剩。發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家所創(chuàng)造的價(jià)值和剩余價(jià)值，已越來(lái)越難以在其內(nèi)部充分實(shí)現(xiàn)，而不得不更加依賴(lài)于發(fā)展中國(guó)家現(xiàn)實(shí)的和潛在的市場(chǎng)。幾百年來(lái)，資本主義經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對(duì)外部市場(chǎng)的依賴(lài)從未達(dá)到現(xiàn)在這樣高的程度。
以上的特點(diǎn)表明，當(dāng)代資本主義經(jīng)濟(jì)在20世紀(jì)90年代已經(jīng)發(fā)展到一個(gè)新的歷史階段。對(duì)這個(gè)新階段，左派學(xué)者有各種不同的概括，如國(guó)際壟斷資本主義階段、金融壟斷資本主義階段、新自由主義資本主義階段等等。我傾向于把當(dāng)代資本主義稱(chēng)為金融化全球化的壟斷資本主義階段。劃分資本主義經(jīng)濟(jì)的歷史發(fā)展階段，應(yīng)以和資本結(jié)構(gòu)變化相聯(lián)系的資本主義制度結(jié)構(gòu)演變的主導(dǎo)特征為標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)代資本主義經(jīng)濟(jì)作為金融化全球化的壟斷資本主義，正是突出了這個(gè)階段資本主義經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)性的制度特征。它意味著：當(dāng)代資本主義依然具有壟斷資本主義的性質(zhì)，因?yàn)樽鳛閴艛噘Y本的巨型企業(yè)在資本主義的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)中仍然占有支配地位，盡管在一般部門(mén)中資本的競(jìng)爭(zhēng)性有所加強(qiáng)；當(dāng)代資本主義的壟斷資本又具有全球化的特征，它們已經(jīng)在生產(chǎn)要素空前自由國(guó)際流動(dòng)的基礎(chǔ)上進(jìn)行全球化的資源配置，并通過(guò)跨國(guó)投資與并購(gòu)來(lái)爭(zhēng)奪、瓜分和控制主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的世界市場(chǎng)；當(dāng)代資本主義的壟斷資本更具有金融化的特征，不僅金融業(yè)資本及其交易已發(fā)展到在資本總量中占有壓倒優(yōu)勢(shì)，而且非金融企業(yè)也大量從事金融交易，金融業(yè)和非金融業(yè)的壟斷資本已成為當(dāng)代資本主義經(jīng)濟(jì)中起支配作用的資本力量和獲取高額金融利潤(rùn)的主體。因此可以說(shuō)，當(dāng)代資本主義經(jīng)濟(jì)已不同于19世紀(jì)末期以前的自由競(jìng)爭(zhēng)的資本主義，或20世紀(jì)到第二次世界大戰(zhàn)時(shí)期的一般壟斷資本主義，或二次大戰(zhàn)后到20世紀(jì)90年代前的國(guó)家調(diào)節(jié)的壟斷資本主義，而是進(jìn)入到一個(gè)新的金融化全球化的壟斷資本主義階段。
從以上關(guān)于現(xiàn)代資本主義經(jīng)濟(jì)的歷史演變和當(dāng)代資本主義發(fā)展階段主要特征的簡(jiǎn)要論述中，可以初步得出幾點(diǎn)基本判斷。第一，資本主義經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是一個(gè)很長(zhǎng)的歷史過(guò)程，在這一過(guò)程中，資本主義經(jīng)濟(jì)在資本積累內(nèi)在矛盾的推動(dòng)下，會(huì)不斷地發(fā)生演變。隨著社會(huì)生產(chǎn)力和生產(chǎn)技術(shù)的發(fā)展，資本主義的具體經(jīng)濟(jì)制度和經(jīng)濟(jì)體制不斷得到調(diào)整。這表明，資本主義還具有適應(yīng)生產(chǎn)社會(huì)化而不斷調(diào)整自身的能力。資本主義經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和演變也還將是一個(gè)漫長(zhǎng)的歷史過(guò)程。第二，盡管現(xiàn)代資本主義經(jīng)濟(jì)的面貌與古典資本主義已經(jīng)完全不同，但資本主義最本質(zhì)的東西并沒(méi)有變。資本主義生產(chǎn)仍然以資本剝削雇傭勞動(dòng)為基礎(chǔ)，追逐利潤(rùn)仍然是資本主義經(jīng)營(yíng)的根本目的，資本之間仍然存在著競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。只要資產(chǎn)階級(jí)還掌握著政治統(tǒng)治，資本主義經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和演變就難以從根本上改變占主導(dǎo)地位的經(jīng)濟(jì)制度的資本主義性質(zhì)。第三，現(xiàn)代資本主義經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和演變既然沒(méi)有改變占主導(dǎo)地位的資本主義經(jīng)
濟(jì)制度的性質(zhì)，當(dāng)然也不可能消除資本主義生產(chǎn)和資本積累過(guò)程中的內(nèi)在矛盾。現(xiàn)實(shí)的和潛在的各種深刻矛盾通過(guò)變化了的經(jīng)濟(jì)條件以新的形式表現(xiàn)出來(lái)，仍然困擾著現(xiàn)代資本主義經(jīng)濟(jì)，并進(jìn)一步加強(qiáng)了資本主義經(jīng)濟(jì)的腐朽性和不穩(wěn)定性。這種腐朽性和不穩(wěn)定性的最新最嚴(yán)重的表現(xiàn)，就是當(dāng)前這場(chǎng)全球性金融一經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
此次全球性金融一經(jīng)濟(jì)危機(jī)的特殊性
這場(chǎng)世界金融一經(jīng)濟(jì)危機(jī)的特殊性究竟在哪里，應(yīng)該如何概括?我傾向于以下觀點(diǎn)：這場(chǎng)發(fā)端于美國(guó)的世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)不同于傳統(tǒng)的工業(yè)主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)危機(jī)，而是一場(chǎng)金融主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)危機(jī)。這或許可以被看作是資本主義經(jīng)濟(jì)虛擬化全球化條件下經(jīng)濟(jì)危機(jī)的新的表現(xiàn)形式。
一直到20世紀(jì)70年代，資本主義的經(jīng)濟(jì)周期和危機(jī)基本上是工業(yè)主導(dǎo)型的，是由工業(yè)部門(mén)特別是制造業(yè)部門(mén)中的投資波動(dòng)所直接支配的。在工業(yè)主導(dǎo)型的經(jīng)濟(jì)周期和經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)展過(guò)程中，金融因素也起著非常重要的作用。周期上升階段較低的利率、充裕的貨幣供給、急劇的信用擴(kuò)張和漸趨狂熱的證券市場(chǎng)，適應(yīng)了并大大促進(jìn)了由利潤(rùn)上升預(yù)期所驅(qū)動(dòng)的工業(yè)投資高漲；而危機(jī)時(shí)期的高利率、貨幣緊缺、信用斷裂和股市暴跌，則成為引致和大大加劇工業(yè)生產(chǎn)及投資下降的推動(dòng)力量。然而盡管如此，在工業(yè)主導(dǎo)型的經(jīng)濟(jì)周期和危機(jī)過(guò)程中，貨幣信用關(guān)系的劇烈波動(dòng)和金融危機(jī)的發(fā)生仍是派生的現(xiàn)象，原動(dòng)力還是來(lái)自工業(yè)部門(mén)。
此次經(jīng)濟(jì)危機(jī)則有所不同。美、英等資本主義國(guó)家從20世紀(jì)80年代開(kāi)始的經(jīng)濟(jì)虛擬化和經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)，使大資本日益依靠金融業(yè)的過(guò)度發(fā)展和“創(chuàng)新”來(lái)驅(qū)動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資和消費(fèi)。如果說(shuō)90年代美國(guó)IT金融狂熱與泡沫對(duì)推動(dòng)當(dāng)時(shí)的超長(zhǎng)周期起了巨大作用，但在相當(dāng)程度上還有實(shí)體經(jīng)濟(jì)中信息技術(shù)設(shè)備投資的實(shí)際支撐；那么在世紀(jì)交替時(shí)期IT泡沫破裂以后，美國(guó)大資本就更加依靠金融因素來(lái)刺激消費(fèi)與投資，以保持經(jīng)濟(jì)的表面繁榮，攫取大量金融利潤(rùn)與實(shí)際利潤(rùn)。其中，住房抵押貸款特別是次級(jí)住房抵押貸款起了關(guān)鍵作用，這反映了居民住房的金融化，美聯(lián)儲(chǔ)從2000年到2004年連續(xù)多次降息(聯(lián)邦基金利率從年均6.24％一直降到1.35％)，也配合并推動(dòng)了房屋抵押貸款的擴(kuò)張。結(jié)果，房地產(chǎn)金融的狂熱不僅刺激了住宅投資和固定資本投資的迅速增長(zhǎng)，日益上漲的房?jī)r(jià)、股價(jià)則借助財(cái)富效應(yīng)擴(kuò)大了居民以債務(wù)為基礎(chǔ)的個(gè)人消費(fèi)，并帶動(dòng)了來(lái)自全球的巨大的商品進(jìn)口與供給。可見(jiàn)，這一輪周期的驅(qū)動(dòng)力顯然不是植根于工業(yè)部門(mén)，而是首先來(lái)自金融領(lǐng)域。而以房地產(chǎn)泡沫破滅和次貸危機(jī)為基礎(chǔ)的金融危機(jī)的爆發(fā)，也必然導(dǎo)致美國(guó)和全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。正是從這個(gè)意義上，我覺(jué)得用“金融主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)危機(jī)”來(lái)概括這場(chǎng)全球性危機(jī)的總的特征或特殊性是合適的。
由此還可進(jìn)一步探討此次引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的金融危機(jī)的類(lèi)型。關(guān)于金融危機(jī)的一般性界定，金德?tīng)柌裨酶甑率访芩沟亩x：“所有金融指標(biāo)或某一組金融指標(biāo)――包括短期利率、資產(chǎn)(股票、不動(dòng)產(chǎn)和土地)價(jià)格、商業(yè)清償能力等指標(biāo)都產(chǎn)生了不同尋常的、短暫的急劇惡化，以及金融機(jī)構(gòu)倒閉。”由此可以把金融資產(chǎn)價(jià)格急劇下降和金融機(jī)構(gòu)大規(guī)模破產(chǎn)看作金融危機(jī)的基本表現(xiàn)。但金融危機(jī)的具體類(lèi)型可能有所不同。就其與實(shí)際經(jīng)濟(jì)危機(jī)的關(guān)系，學(xué)術(shù)界通常將其區(qū)分為獨(dú)立(于經(jīng)濟(jì)危機(jī))的金融危機(jī)和(與經(jīng)濟(jì)危機(jī))共生的金融危機(jī)兩種基本類(lèi)型。這種區(qū)分對(duì)于認(rèn)識(shí)金融危機(jī)的具體性質(zhì)無(wú)疑很重要。但我認(rèn)為，共生性金融危機(jī)似乎還可以進(jìn)一步分為兩類(lèi)：派生性金融危機(jī)和先導(dǎo)性金融危機(jī)。派生性金融危機(jī)主要與工業(yè)主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)危機(jī)相適應(yīng)，它們是由工業(yè)危機(jī)支配和派生出來(lái)的；先導(dǎo)性金融危機(jī)主要與金融主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)危機(jī)相適應(yīng)，它們雖然離不開(kāi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的矛盾這個(gè)基礎(chǔ)，但對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中矛盾的加劇和危機(jī)的爆發(fā)起著更為先導(dǎo)性的作用。這里的“先導(dǎo)性”，主要不是從時(shí)間序列的意義上說(shuō)的，而是從邏輯關(guān)系的意義上說(shuō)的。如果這個(gè)觀點(diǎn)能夠成立，那么這場(chǎng)開(kāi)始于2007年的美國(guó)金融危機(jī)似乎就可以界定為先導(dǎo)性金融危機(jī)。
學(xué)術(shù)界有一種觀點(diǎn)，認(rèn)為在資本主義經(jīng)濟(jì)虛擬化條件下，經(jīng)濟(jì)危機(jī)已經(jīng)日益轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谖C(jī)形式，工商業(yè)危機(jī)很少或不再發(fā)生了。我一向不同意這種看法。但在新的條件下，危機(jī)的形式的確有變化，獨(dú)立的金融危機(jī)確實(shí)更為頻繁，經(jīng)濟(jì)危機(jī)也可能具有更強(qiáng)烈的金融色彩。
此次金融一經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根本性質(zhì)
此次全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)是不是一次生產(chǎn)過(guò)剩的經(jīng)濟(jì)危機(jī)?這個(gè)問(wèn)題非常重要，在學(xué)術(shù)界也存在著不同看法。有些學(xué)者認(rèn)為，這次危機(jī)爆發(fā)前，美國(guó)的制造業(yè)規(guī)模一直在相對(duì)縮小，生產(chǎn)并未超過(guò)需求，而個(gè)人消費(fèi)卻極其興旺，并不存在生產(chǎn)過(guò)剩問(wèn)題。所以這次危機(jī)的直接原因與往常不同，它不在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域而在金融系統(tǒng)。
對(duì)這種相當(dāng)流行的觀點(diǎn)我也不太認(rèn)同。我的基本認(rèn)識(shí)是，盡管這場(chǎng)世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)中金融因素起了主導(dǎo)性或先導(dǎo)性的作用，但它的深層基礎(chǔ)仍在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，根本原因仍在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的生產(chǎn)過(guò)剩和需求不足。這可以從三個(gè)層面來(lái)分析，即經(jīng)濟(jì)全球化虛擬化的經(jīng)濟(jì)背景，經(jīng)濟(jì)全球化虛擬化條件下美國(guó)特殊的資本積累模式，以及美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中供給與需求的深刻矛盾。
首先，看經(jīng)濟(jì)虛擬化全球化的大背景。第二次世界大戰(zhàn)后，發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家經(jīng)歷了一個(gè)經(jīng)濟(jì)上的“黃金時(shí)代”，在大約20多年時(shí)間里實(shí)現(xiàn)了資本主義歷史上空前的高速積累和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，使資本主義國(guó)家的生產(chǎn)能力迅速擴(kuò)大，數(shù)量空前的制造業(yè)產(chǎn)品被提供給世界市場(chǎng)。其結(jié)果便是生產(chǎn)成本的急劇上升和市場(chǎng)容量的相對(duì)不足，導(dǎo)致全球性生產(chǎn)能力過(guò)剩與資本過(guò)剩，最終不能不使資本利潤(rùn)被擠壓。這種現(xiàn)象從1965年開(kāi)始顯現(xiàn)，到70年代更為加劇。面對(duì)以制造業(yè)為主體的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重生產(chǎn)能力過(guò)剩和利潤(rùn)率下降，資本開(kāi)始尋求兩條出路。一條出路是，把勞動(dòng)密集型制造業(yè)投資轉(zhuǎn)向勞動(dòng)成本低廉的發(fā)展中國(guó)家，主要是亞洲和拉丁美洲某些具有一定基礎(chǔ)并實(shí)行外向型經(jīng)濟(jì)的國(guó)家或地區(qū)。這促進(jìn)了一批新興工業(yè)化國(guó)家和地區(qū)的資本積累和逐漸興起。但這種發(fā)展只會(huì)使全球制造業(yè)生產(chǎn)能力進(jìn)一步擴(kuò)大，全球性積累過(guò)剩與生產(chǎn)過(guò)剩的基本形勢(shì)在總體上并未緩和。資本選擇的第二條出路，就是向金融部門(mén)轉(zhuǎn)移。當(dāng)制造業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利潤(rùn)率低下時(shí)，資本會(huì)自然涌向金融部門(mén)，通過(guò)對(duì)虛擬資產(chǎn)的全球性經(jīng)營(yíng)來(lái)獲取高額利潤(rùn)。資本向金融部門(mén)轉(zhuǎn)移并進(jìn)行全球性經(jīng)營(yíng)的強(qiáng)烈沖動(dòng)，得到了以美國(guó)為主導(dǎo)的發(fā)達(dá)國(guó)家強(qiáng)大的政治響應(yīng)和政策支持。美、英等國(guó)的宏觀政策開(kāi)始發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變，從凱恩斯式的國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)和調(diào)節(jié)，轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)自由主義，實(shí)行私有化、自由化和放松管制，并以此來(lái)拯救深陷“滯脹”困境的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。這正是資本主義經(jīng)濟(jì)虛擬化全球化的深刻的經(jīng)濟(jì)根源。早在1987年，斯威齊和馬格多夫就已經(jīng)敏銳地指出經(jīng)濟(jì)金融化與生產(chǎn)能力過(guò)剩之間的基本聯(lián)系。法國(guó)左翼學(xué)者沙奈也指出：
“金融全球化是15年來(lái)私人資本(產(chǎn)業(yè)資本和銀行資本)加強(qiáng)自身地位的運(yùn)動(dòng)與政府原有的越來(lái)越行不通的政策之間矛盾沖突的結(jié)果，這一切發(fā)生在‘黃金時(shí)代’結(jié)束的大背景之下。雖然金融全球化早在60年代末就已經(jīng)開(kāi)始，但是脫離……者所描述的世界資本主義生產(chǎn)方式的經(jīng)典矛盾(這一矛盾從1950年到1974年衰退以前長(zhǎng)期受到抑制)在特定歷史條件下的重新出現(xiàn)，就不能理解金融全球化這一現(xiàn)象。逐漸積累起來(lái)的大量資本，作為借貸資本力圖以金融的方式增值，也只能從投資于生產(chǎn)的資本日益增長(zhǎng)的增值困難(統(tǒng)計(jì)數(shù)字清楚地說(shuō)明了這種情況)中得到解釋。”這種觀點(diǎn)，已成為西方多數(shù)左翼學(xué)者的共識(shí)。
其次，考察當(dāng)今以金融化全球化為特征的美國(guó)資本積累模式。在上述大背景下，美國(guó)力推金融化全球化趨勢(shì)以試圖建立一種新的資本積累模式。其特征是：第一，在將一般制造業(yè)轉(zhuǎn)移到新興發(fā)展中國(guó)家的同時(shí)，通過(guò)金融資本的積累和經(jīng)營(yíng)來(lái)刺激消費(fèi)需求，以拉動(dòng)投資和大規(guī)模商品進(jìn)口，維持美國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)一定程度的增長(zhǎng)，并從中獲取高額金融利潤(rùn)與工業(yè)利潤(rùn)。第二，一般制造業(yè)向國(guó)外轉(zhuǎn)移，不僅在國(guó)外特別是新興發(fā)展中國(guó)家獲得高額投資回報(bào)；在國(guó)內(nèi)也加劇了對(duì)工人階級(jí)的壓力而有利于壓低實(shí)際工資；同時(shí)通過(guò)大量進(jìn)口廉價(jià)工業(yè)品而保持了國(guó)內(nèi)較低的通貨膨脹率。第三，對(duì)于國(guó)內(nèi)制造業(yè)萎縮和大量進(jìn)口工業(yè)品所造成的巨額國(guó)際收支逆差和財(cái)政赤字，借助美元不受黃金約束的準(zhǔn)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的特殊霸權(quán)地位，通過(guò)發(fā)行美元紙幣來(lái)支付，再依靠大量出售國(guó)庫(kù)券向國(guó)外借入美元來(lái)平衡收支。長(zhǎng)時(shí)期的美元貶值趨勢(shì)則使美國(guó)可以在實(shí)際上賴(lài)掉一部分債務(wù)。這就在美國(guó)“形成了新自由主義時(shí)期一種新型的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，一方面是實(shí)業(yè)生產(chǎn)大規(guī)模地向新興市場(chǎng)國(guó)家轉(zhuǎn)移，造成國(guó)內(nèi)生產(chǎn)疲軟，居民消費(fèi)充當(dāng)了拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主要?jiǎng)恿Γ涣硪环矫媸敲涝氖澜缲泿诺匚缓蛯捤傻慕鹑谡攮h(huán)境吸引著國(guó)際資本的流入，助長(zhǎng)了金融市場(chǎng)的膨脹”。美國(guó)借助這種新型積累模式，實(shí)際上占有和利用了全球廉價(jià)的勞動(dòng)力資源、原材料資源乃至資本資源，從中攫取高額利潤(rùn)。不可否認(rèn)，經(jīng)濟(jì)金融化全球化的發(fā)展，確實(shí)幫助美國(guó)走出了“滯脹”困境，在80年代中期開(kāi)始了利潤(rùn)率回升，并在90年代實(shí)現(xiàn)了所謂“新經(jīng)濟(jì)”繁榮，進(jìn)入新世紀(jì)后也維持了一定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。然而問(wèn)題在于，美國(guó)的新型積累模式并不能從根本上解決生產(chǎn)與消費(fèi)的深層矛盾，反而加劇了全球性的生產(chǎn)過(guò)剩和積累過(guò)剩。這種生產(chǎn)過(guò)剩從此次危機(jī)中美國(guó)、歐洲和日本工業(yè)生產(chǎn)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)曾經(jīng)發(fā)生的全面下降中已反映出來(lái)。美國(guó)左翼學(xué)者布倫納是主張這種論點(diǎn)的突出代表。他特別批評(píng)了那種認(rèn)為此次危機(jī)是一場(chǎng)典型的“明斯基危機(jī)”、金融投機(jī)泡沫破裂在危機(jī)中起了核心作用的觀點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)指出“這是一場(chǎng)馬克思式的危機(jī)”，雖然為了理解當(dāng)下的危機(jī)“你還必須證明實(shí)體經(jīng)濟(jì)的虛弱和金融崩潰之間的聯(lián)系”。
第三，再看美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中供給與需求的深刻矛盾。實(shí)際上，近幾十年來(lái)美國(guó)國(guó)內(nèi)供給與需求的矛盾是很深的。這從美國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)與雇員實(shí)際工資增長(zhǎng)的對(duì)比中可一目了然。1972年到1995年，美國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)了96％；雇員的平均每小時(shí)實(shí)際收入?yún)s下降了16％，平均每周實(shí)際收入下降了22％。1995年至2007年，美國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)了43％；雇員的平均每小時(shí)實(shí)際收入僅提高了10％，平均每周實(shí)際收入僅提高了9％。事實(shí)上，2007年美國(guó)雇員實(shí)際每小時(shí)平均收入仍比1972年低7％，實(shí)際每周平均收入仍比1972年低15％；盡管同期美國(guó)實(shí)際GDP已增長(zhǎng)到280％，將近兩倍。這還僅僅是根據(jù)官方的平均數(shù)據(jù)，考慮到近幾十年收入不平等的迅速加劇，消費(fèi)傾向更高的普通雇員其收入下降程度必然更大，實(shí)際的有效需求不足會(huì)嚴(yán)重得多。
在這種情況下，為什么美國(guó)從上世紀(jì)80年代后能保持經(jīng)濟(jì)正常增長(zhǎng)，1991年和2001年的兩次衰退似乎也不嚴(yán)重，甚至出現(xiàn)個(gè)人消費(fèi)十分興旺的現(xiàn)象呢?這除了工人家庭不得不提高勞動(dòng)力參加率(主要是婦女)和延長(zhǎng)勞動(dòng)時(shí)間(如做兼職工作)以增加收入外，原因正在于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的金融化和全球化。其中，通過(guò)金融運(yùn)作擴(kuò)展債務(wù)經(jīng)濟(jì)，對(duì)于推動(dòng)消費(fèi)需求的表面繁榮起了關(guān)鍵性的作用。隨著金融化的發(fā)展，大企業(yè)日益依靠資本市場(chǎng)籌措資本，商業(yè)銀行作為企業(yè)信用中介的功能下降，便轉(zhuǎn)而將個(gè)人收入作為利潤(rùn)源泉，大力推行個(gè)人收入的金融化，首先是住房的金融化，包括對(duì)那些工人階級(jí)中較貧窮的一部分人發(fā)放次級(jí)房屋抵押貸款。政府的低利率政策和金融業(yè)的證券化發(fā)展則大大助長(zhǎng)了個(gè)人收入的金融化趨勢(shì)，形成日趨膨脹的房地產(chǎn)泡沫。這種金融膨脹不但刺激了居民的住房消費(fèi)，還通過(guò)房屋價(jià)格的不斷上漲，使居民可以依靠房屋市場(chǎng)價(jià)格超過(guò)房屋按揭金額的凈值來(lái)申請(qǐng)貸款用于消費(fèi)或投資。房地產(chǎn)價(jià)格上升與證券市場(chǎng)價(jià)格上升一樣，它所形成的財(cái)富效應(yīng)使居民敢于大規(guī)模舉債以擴(kuò)大個(gè)人消費(fèi)。所以與金融化相伴而行的，必然是居民儲(chǔ)蓄率的下降和債務(wù)的急劇增長(zhǎng)。這種現(xiàn)象早在上世紀(jì)90年代美國(guó)的所謂“新經(jīng)濟(jì)”繁榮時(shí)期已經(jīng)出現(xiàn)，在當(dāng)時(shí)股市異常飆升的刺激下，儲(chǔ)蓄率從1992年的8.7％狂落到2000年第一季度的0.3％；同時(shí)家庭借貸則急劇上升，在1993－1999年期間家庭債務(wù)占個(gè)人可支配收入的比例高達(dá)94.2％。2001年信息技術(shù)泡沫破滅以后，房地產(chǎn)泡沫開(kāi)始膨脹，債務(wù)消費(fèi)的狂熱再起。美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄占可支配收入的百分比，從2002年的2.4％下降到2007年的0.4％。在2000－2007年的短短8年中，非農(nóng)業(yè)不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款債務(wù)余額猛增116％，其中1－4口之家的房屋抵押貸款債務(wù)占到3／4以上；同時(shí)期消費(fèi)信貸債務(wù)余額也增長(zhǎng)了47％。而這8年間，實(shí)際GDP的增長(zhǎng)不過(guò)區(qū)區(qū)的17％；雇員平均每周實(shí)際收入的增長(zhǎng)更只有微不足道的2.1％。
所以實(shí)際情況是，美國(guó)通過(guò)金融化全球化所推動(dòng)的債務(wù)擴(kuò)張，刺激了表面旺盛的個(gè)人消費(fèi)支出，進(jìn)而帶動(dòng)了商品進(jìn)口和國(guó)內(nèi)供給的增長(zhǎng)。由于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和進(jìn)口規(guī)模十分巨大，結(jié)果必然加劇美國(guó)乃至全球性的生產(chǎn)過(guò)剩，使供給與需求的矛盾更趨尖銳化。由金融債務(wù)驅(qū)動(dòng)的消費(fèi)過(guò)度掩蓋了實(shí)際的生產(chǎn)過(guò)剩和需求不足。在金融化全球化條件下，看美國(guó)的生產(chǎn)過(guò)剩不能僅看其國(guó)內(nèi)的工業(yè)產(chǎn)出，還應(yīng)該包括巨額的產(chǎn)品進(jìn)口；同樣，看美國(guó)的需求不足也不能僅看由債務(wù)支撐的個(gè)人消費(fèi)支出。這種缺乏實(shí)際收入增長(zhǎng)作后盾而單純由金融泡沫刺激起來(lái)的債務(wù)消費(fèi)是極端虛弱的，一旦金融泡沫破滅，債務(wù)消費(fèi)銳減，供給與需求的尖銳矛盾立即顯現(xiàn)，生產(chǎn)過(guò)剩經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)便成為不可避免的了。
關(guān)鍵詞：大宗商品；金融化；動(dòng)因；爭(zhēng)議
一、 大宗商品金融化的定義
學(xué)術(shù)界對(duì)于金融化（Financialization）還沒(méi)有統(tǒng)一的界定，在宏觀層面，有的學(xué)者認(rèn)為金融化指的是以資本市場(chǎng)為主導(dǎo)的金融系統(tǒng)漸漸取代了以銀行為主導(dǎo)的金融系統(tǒng)；在微觀層面表現(xiàn)為公司治理模式越來(lái)越關(guān)注股東價(jià)值的重要性；而商品交易的金融化表現(xiàn)為金融交易的爆炸性增長(zhǎng)和新的金融工具和金融產(chǎn)品的激增。在微觀層面Dore（2002）認(rèn)為金融化可以定義為：“金融業(yè)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中所占的比重的增加；財(cái)務(wù)控制在公司管理中的重要性增加；金融資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比例增高；市場(chǎng)化的證券和權(quán)益在金融資產(chǎn)中的比例增高；股票市場(chǎng)作為公司控制的市場(chǎng)在制定公司策略時(shí)的重要性越來(lái)越大；股票市場(chǎng)的波動(dòng)越來(lái)越被看做商業(yè)周期的決定因素。”Greta Krippner（2004）認(rèn)為金融化一詞指的是獲取利潤(rùn)的財(cái)富積累模式越來(lái)越多的是通過(guò)金融渠道而不是商品貿(mào)易和商品生產(chǎn)。在此基礎(chǔ)上Epstein和Gerald（2005）認(rèn)為從廣義上來(lái)說(shuō)金融化是指金融動(dòng)機(jī)、金融市場(chǎng)、金融從業(yè)者和金融機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)和國(guó)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中起到了越來(lái)越重要的作用。
由此我們也可以這樣來(lái)定義大宗商品金融化，它意味著金融性動(dòng)機(jī)（或投機(jī)動(dòng)機(jī)），金融市場(chǎng)行為以及金融機(jī)構(gòu)和從業(yè)者在商品市場(chǎng)的運(yùn)行中所占的地位越來(lái)越重。金融化表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)或者金融市場(chǎng)弱化了可交易商品的實(shí)際價(jià)值（有形或者無(wú)形，期貨或者現(xiàn)貨）使之成為可交易的金融工具或衍生金融工具。大宗商品金融化主要體現(xiàn)在商品期貨市場(chǎng)上，那些由于投機(jī)者主要是大型機(jī)構(gòu)投資者而非套期保值者的增加，帶來(lái)的對(duì)商品期貨投資的增長(zhǎng)，從而引起商品期貨市場(chǎng)在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)價(jià)格、市場(chǎng)績(jī)效方面的改變。其中最突出的表現(xiàn)是大宗商品商品價(jià)格的不斷上漲和劇烈波動(dòng)。
二、 大宗商品金融化的動(dòng)因
1. 大宗商品金融化的內(nèi)在動(dòng)力。
（1）越來(lái)越多的投資者投資商品期貨市場(chǎng)是為了投資組合的多樣化，而非規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。一方面投資商品期貨合約可以獲得和投資股票相當(dāng)?shù)钠骄找妫硪环矫嫔唐菲谪浐霞s和股票債券在同一商業(yè)周期中有顯著的負(fù)相關(guān)性，而且因?yàn)楦鞣N商品期貨合約之間的成對(duì)相關(guān)性（Pair-wise Correlations）很低，投資期貨的收益相較于股票和債券更穩(wěn)定。（Gorton & Rouwenhorst， 2006）。另外，商品長(zhǎng)期收益與風(fēng)險(xiǎn)和股票相當(dāng)，因而能提高組合的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益率。
（2）大宗商品還具有很好的抵御通貨膨脹的特性。大宗商品如能源和農(nóng)產(chǎn)品在計(jì)算商品價(jià)格水平時(shí)占有很大的權(quán)重，而商品期貨價(jià)格很大程度上反映現(xiàn)貨商品價(jià)格水平，因此商品期貨的收益與通貨膨脹有正相關(guān)關(guān)系。此外商品期貨價(jià)格反映的是現(xiàn)貨商品的預(yù)期變化，因此其漲跌與預(yù)期通貨膨脹的偏離程度一致。
（3）投資商品期貨還可能會(huì)提供一個(gè)對(duì)沖美元匯率的機(jī)會(huì)，大多數(shù)商品是以美元交易的，當(dāng)美元貶值時(shí)，億美元計(jì)價(jià)的商品價(jià)格具有上漲趨勢(shì)。由于商品價(jià)格是由一籃子貨幣衡量的，因此總體上來(lái)說(shuō)商品價(jià)格和美元有較小的相關(guān)性，然而世界貨幣基金組織2008年的一份報(bào)告中指出且這種相關(guān)性確實(shí)存在并且是反向的。
（4）投資新興市場(chǎng)的替代，很多機(jī)構(gòu)投資者將商品期貨投資作為投資快速增長(zhǎng)的新興經(jīng)濟(jì)體的替代，在這些新興經(jīng)濟(jì)體中可投資的資產(chǎn)還是非常有限的。因此為了能有機(jī)會(huì)投資這些新興經(jīng)濟(jì)體，機(jī)構(gòu)投資者將眼光轉(zhuǎn)向了和這些經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)密切相關(guān)的大宗商品投資。
（5）套利的需要，對(duì)于很多機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，套利機(jī)會(huì)應(yīng)該是他們投資商品期貨市場(chǎng)的主要原因。相對(duì)于其他市場(chǎng)而言，商品期貨市場(chǎng)存在很大的套利機(jī)會(huì)，如期貨和現(xiàn)貨不同定價(jià)時(shí)段的不同交易者行為而衍生出來(lái)的周期套利機(jī)會(huì)；基于品種交易機(jī)制、保證金改變以及監(jiān)管政策導(dǎo)致的投資者行為變化而衍生出來(lái)的周期性套利機(jī)會(huì)；商品指數(shù)變動(dòng)衍生的套利機(jī)會(huì)等。
此外，商品投資能保護(hù)投資者免受突發(fā)經(jīng)濟(jì)事件帶來(lái)的不利影響。自2004 年以來(lái)，大量的研究文獻(xiàn)表明，從長(zhǎng)期歷史數(shù)據(jù)分析來(lái)看，作為一項(xiàng)戰(zhàn)略配置資產(chǎn)，商品期貨具有許多獨(dú)特的特點(diǎn)和好處。這方面的主要研究文獻(xiàn)有：Gorton 和Rouwenhorst（2006）運(yùn)用1954年～2004年的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)商品期貨的收益和夏普指數(shù)與股票相同，而其收益與股票和債券成負(fù)相關(guān)，與通貨膨脹率、預(yù)期和非預(yù)期的通貨膨脹率成正相關(guān)。Ibbotson Associates（2006）的研究報(bào)告也給出了相似的結(jié)論。Greer（2000，2005），Erb 和 Harvey（2006）摒棄了歷史數(shù)據(jù)的分析方法，而通過(guò)數(shù)學(xué)方法發(fā)現(xiàn)當(dāng)具有高方差的資產(chǎn)（商品期貨和股票）之間的相關(guān)性較低時(shí)，由資產(chǎn)配置的再平衡可以獲得高額的多樣化收益。此外Heather 和Unsal（2004）、Rian（2005）、Ibbotson Associates（2006）、Eleanor de Freitas（2008）、Stoll 和 Whaley （2009）等都在這一領(lǐng)域進(jìn)行了論述。這些研究結(jié)論引導(dǎo)著越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)投資者將商品納入其戰(zhàn)略投資組合中。
2. 大宗商品金融化的外在因素。
（1）低利率政策和寬松貨幣環(huán)境。低利率和全球范圍內(nèi)的寬松的貨幣環(huán)境刺激的大宗商品的交易量不斷上漲。大宗商品不僅僅為提供了投資組合的多樣性及上升的空間而且能幫助投資組合抵御因通貨膨脹所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。低利率政策增加了市場(chǎng)上對(duì)于可儲(chǔ)存商品的需求或者說(shuō)通過(guò)三種渠道降低了可儲(chǔ)存商品的供給（Frankel，2008）①當(dāng)預(yù)期大宗商品未來(lái)價(jià)值會(huì)上漲時(shí)，低利率政策會(huì)減少實(shí)物提取的動(dòng)機(jī)；②低利率政策會(huì)增加企業(yè)以低成本持有庫(kù)存的動(dòng)機(jī)；③低利率政策會(huì)鼓勵(lì)投資者為追求高投資收益由投資債券轉(zhuǎn)向現(xiàn)貨合約。寬松的貨幣環(huán)境更進(jìn)一步的刺激了在大宗商品市場(chǎng)追求高收益的投機(jī)行為。
（2）新型金融產(chǎn)品的廣泛運(yùn)用和新的機(jī)構(gòu)投資者的加入。隨著金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展，近年來(lái)不斷涌現(xiàn)出許多新型的金融產(chǎn)品，如場(chǎng)外交易互換合約（Over-The-Counter （OTC） Swap Agreements）、多頭指數(shù)基金（Long-only Index Funds）、商品交易所交易基金（Commodity Exchange Traded Funds）和其他結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，這些新興的金融工具鼓勵(lì)更多的金融機(jī)構(gòu)和投資者更方便的投入到商品市場(chǎng)的投資中。隨著這些新型商品交易產(chǎn)品的產(chǎn)生，新的機(jī)構(gòu)投資者——商品指數(shù)投資者也加入到商品期貨市場(chǎng)中，并成為其中的重要力量。從21世紀(jì)頭幾年開(kāi)始，國(guó)際商品指數(shù)有了長(zhǎng)足的發(fā)展并產(chǎn)生了商品ETFs這一創(chuàng)新的交易產(chǎn)品，商品指數(shù)基金開(kāi)始吸引大規(guī)模的投資資金，尤其吸引那些想在商品期貨中分一杯羹的養(yǎng)老基金和大學(xué)捐贈(zèng)基金。商品指數(shù)投資者的投資目標(biāo)是在一段時(shí)間內(nèi)通過(guò)持有多頭頭寸追蹤商品指數(shù)的趨勢(shì)，大型的商品指數(shù)投資者主要是通過(guò)互換交易商獲得商品頭寸的（CFTC，2009）。這些都客觀上促進(jìn)了商品期貨市場(chǎng)金融化的進(jìn)程。
（3）商品期貨交易機(jī)制的完善。商品期貨市場(chǎng)金融化的一個(gè)關(guān)鍵因素是商品期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施和交易機(jī)制的不斷完善。如在商品期貨交易中引入電子交易從而減少了交易成本并加快了交易處理速度。同時(shí)也有利于新的投資策略和投資方式的發(fā)展，如算法交易、高頻交易等。同時(shí)國(guó)際期貨和衍生品市場(chǎng)方興未艾的并購(gòu)浪潮，使數(shù)量上不斷趨少、規(guī)模上不斷增大的跨國(guó)金融交易所平臺(tái)不斷涌現(xiàn)。種種經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的環(huán)境的深刻變化使得期貨市場(chǎng)在廣度上不斷擴(kuò)展，同時(shí)可以使投資者能夠24小時(shí)全天候參與全球的資源配置。
三、 大宗商品金融化所引起的爭(zhēng)議
爭(zhēng)議一：大宗商品金融化是否弱化了期貨市場(chǎng)的傳統(tǒng)功能？
商品期貨市場(chǎng)發(fā)展初期，以?xún)r(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值兩大功能服務(wù)和從屬于現(xiàn)貨市場(chǎng)；而隨著商品期貨市場(chǎng)的日益發(fā)展壯大，期貨市場(chǎng)逐漸成為現(xiàn)貨市場(chǎng)的定價(jià)基準(zhǔn)，開(kāi)始反過(guò)來(lái)引領(lǐng)現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)，當(dāng)今能源、工業(yè)金屬、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品的國(guó)際貿(mào)易基本都是以期貨價(jià)格為定價(jià)基準(zhǔn)。如果說(shuō)在早期期貨市場(chǎng)的定價(jià)基準(zhǔn)功能是因?yàn)槠淞己玫膬r(jià)格發(fā)現(xiàn)功能使期貨價(jià)格成為現(xiàn)貨價(jià)格的良好反映，那么近年來(lái)金融資本的大量涌入則使期貨價(jià)格在揭示現(xiàn)貨市場(chǎng)各類(lèi)因素的同時(shí)也開(kāi)始反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的金融因素，有學(xué)者認(rèn)為這就使得期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的引導(dǎo)功能進(jìn)一步強(qiáng)化了。
另外一些學(xué)者和專(zhuān)家認(rèn)為，大宗商品金融化帶來(lái)的金融性資本大量進(jìn)入商品期貨市場(chǎng)一方面增加了價(jià)格波動(dòng)使得價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離原本應(yīng)該由現(xiàn)貨市場(chǎng)上供求關(guān)系決定的價(jià)格水平。由此引起的商品市場(chǎng)金融化使得傳統(tǒng)的期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能弱化。由此導(dǎo)致商品價(jià)格不僅僅反映現(xiàn)貨市場(chǎng)基本面的變化，還要受期貨市場(chǎng)的影響的約束。另一方面，對(duì)于那些與要從現(xiàn)貨市場(chǎng)中獲利的生產(chǎn)商、加工商和銷(xiāo)售商來(lái)說(shuō)要面對(duì)更大的不確定性，原來(lái)由期貨市場(chǎng)傳遞的價(jià)格信號(hào)不再可靠。他們控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理庫(kù)存和進(jìn)行投資交易決策變得更加復(fù)雜。這就使得生產(chǎn)者對(duì)于長(zhǎng)期的套期保值望而卻步，而劇烈的價(jià)格波動(dòng)也加大了套期保值的成本，使小生產(chǎn)商尤其是發(fā)展中國(guó)家的生產(chǎn)者難以承受。從而弱化了期貨市場(chǎng)的套期保值功能。
爭(zhēng)議二： 大宗商品金融化是否是引起商品價(jià)格波動(dòng)的推動(dòng)因素？
商品市場(chǎng)的金融化無(wú)疑對(duì)商品期貨市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)有一定影響，但是他是否是價(jià)格波動(dòng)的推動(dòng)性因素還存在爭(zhēng)論。金融性投資帶來(lái)的大量金融資本通過(guò)定價(jià)機(jī)制使得大宗商品的現(xiàn)貨價(jià)格隨期貨價(jià)格的走勢(shì)波動(dòng)，使之在反映基本面的情況之外，還呈現(xiàn)出價(jià)格金融化的特征。大宗商品價(jià)格的金融化，著重表現(xiàn)在除了在宏觀經(jīng)濟(jì)、資源儲(chǔ)量、產(chǎn)能等實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素之外，商品期貨市場(chǎng)的資金供給及操作方向、期貨市場(chǎng)參與者的信心等與原本大宗商品現(xiàn)貨市場(chǎng)無(wú)關(guān)的因素也對(duì)其價(jià)格產(chǎn)生加大的影響，甚至使其短期內(nèi)與基本面因素相背離。更有觀察家指出在能源期貨及有色金屬期貨市場(chǎng)，基金持倉(cāng)頭寸已經(jīng)成為判斷商品期貨價(jià)格走勢(shì)的重要指標(biāo)。甚至對(duì)沖基金更被指是在國(guó)際市場(chǎng)中操縱原油價(jià)格的幕后黑手。許多學(xué)者和機(jī)構(gòu)也開(kāi)始關(guān)注金融化對(duì)于商品期貨市場(chǎng)的影響，并進(jìn)行了實(shí)證性的研究。到現(xiàn)在還沒(méi)有充足的證據(jù)證明商品期貨市場(chǎng)的金融化對(duì)商品價(jià)格有顯著和持久的影響，當(dāng)然數(shù)據(jù)方面的改善將會(huì)有助于更具結(jié)論性的研究。
也有一些學(xué)者通過(guò)分析認(rèn)為決定大宗商品價(jià)格是由基本面的情況決定了，和投機(jī)性投資的增長(zhǎng)無(wú)關(guān)。基本面的經(jīng)濟(jì)因素——市場(chǎng)的供給和需求關(guān)系的狀況，是解釋商品期貨價(jià)格波動(dòng)最有力的原因。ICI研究報(bào)告2012年指出從2004年開(kāi)始的商品期貨價(jià)格的上漲、暴跌、在上漲的走勢(shì)是與美元和世界經(jīng)濟(jì)周期密不可分的，尤其是新興經(jīng)濟(jì)體中國(guó)、印度、巴西和俄羅斯的經(jīng)濟(jì)繁榮和衰退有很大關(guān)系。
四、 大宗商品金融化的影響
盡管大宗商品金融化帶來(lái)了很多爭(zhēng)議，但是大宗商品對(duì)于大宗商品的金融化帶來(lái)了大量的金融資本，從而增加了整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性。現(xiàn)貨市場(chǎng)的套期保值需求是期貨市場(chǎng)存在的基礎(chǔ)，而充分的流動(dòng)性則是期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和套期保值功能實(shí)現(xiàn)的需要。在商品期貨市場(chǎng)上，流動(dòng)性依賴(lài)于投機(jī)者的廣泛參與，參與的投機(jī)者越多，市場(chǎng)的流動(dòng)性也就越強(qiáng)。原有主動(dòng)投資者期貨投資基金的增長(zhǎng)和新型被動(dòng)投資者的加入，帶來(lái)了巨量金融資本的涌入，大大增強(qiáng)了商品期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性。商品市場(chǎng)的金融化改變了市場(chǎng)中的力量格局。機(jī)構(gòu)投資者憑借其強(qiáng)大的資金實(shí)力、敏銳的市場(chǎng)觸覺(jué)、專(zhuān)業(yè)的投資技術(shù)以及“羊群效應(yīng)”的廣泛影響，成為商品期貨市場(chǎng)的主要力量。盡管大宗商品金融化在市場(chǎng)功能和市場(chǎng)穩(wěn)定性方面還存在爭(zhēng)議，但是不可否認(rèn)大宗商品金融化帶來(lái)的金融資本對(duì)商品價(jià)格、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)功能有著重要的影響。
五、 美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)大宗商品金融化的措施及對(duì)我國(guó)的啟示
美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)為應(yīng)對(duì)大宗商品金融化也采取了很多措施，主要集中在以下兩個(gè)方面。一是加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的立法，包括加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管以防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)；規(guī)范銀行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以保障其健康有序發(fā)展；加強(qiáng)消費(fèi)者保護(hù)以避免其權(quán)益受損；尤其是加強(qiáng)針對(duì)金融衍生品的監(jiān)管。最典型的是2010年通過(guò)的多德-弗蘭克（Dodd-Frank）法案，他被認(rèn)為是大蕭條“以來(lái)最全面、最嚴(yán)厲的金融改革法案，他限制銀行自營(yíng)交易及高風(fēng)險(xiǎn)的衍生品交易。在自營(yíng)交易方面，允許銀行投資對(duì)沖基金和私募股權(quán)，但資金規(guī)模不得高于自身一級(jí)資本的3%。在衍生品交易方面，要求金融機(jī)構(gòu)將農(nóng)產(chǎn)品互換、能源互換、多數(shù)金屬互換等風(fēng)險(xiǎn)最大的衍生品交易業(yè)務(wù)拆分到附屬公司，但自身可保留利率互換、外匯互換以及金銀互換等業(yè)務(wù)。
二是加強(qiáng)對(duì)商品市場(chǎng)的監(jiān)管，要求大額交易或大金融機(jī)構(gòu)的交易須向監(jiān)管方或受監(jiān)管的交易所及時(shí)備案，以便于統(tǒng)計(jì)和監(jiān)管；建立場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)交易信息披露系統(tǒng)；標(biāo)準(zhǔn)化的場(chǎng)外合約在規(guī)定的交易所公開(kāi)上市，并且所有標(biāo)準(zhǔn)化合約的場(chǎng)外交易衍生品必須通過(guò)交易所統(tǒng)一清算等。2009年美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）了他對(duì)商品指數(shù)和互換交易商的調(diào)查報(bào)告。他針對(duì)2007年底～2008年中商品期貨市場(chǎng)的價(jià)格上漲對(duì)商品指數(shù)和互換交易商進(jìn)行了調(diào)查。在調(diào)查報(bào)告中提出修正機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)收集和報(bào)告程序，建議將指數(shù)交易商和互換交易商從商業(yè)持倉(cāng)中分離出來(lái)并將其作為新持倉(cāng)類(lèi)別。擬定了針對(duì)場(chǎng)外互換交易行為的定期補(bǔ)充報(bào)告制度。建議在CFTC內(nèi)部設(shè)立新的數(shù)據(jù)征詢(xún)部門(mén)和設(shè)立針對(duì)特定大型交易商的報(bào)告制度。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)和美國(guó)證券交易委員會(huì)2010年以來(lái)數(shù)次調(diào)整大型互換交易商持倉(cāng)限制豁免額度。2012年兩者的聯(lián)合法規(guī)要求從事大量互換業(yè)務(wù)的企業(yè)必須在兩家監(jiān)管機(jī)構(gòu)登記，并需要用更多資本金和擔(dān)保品來(lái)為交易提供擔(dān)保。CFTC不斷加強(qiáng)監(jiān)管可以看作美國(guó)金融法案改革進(jìn)行的一部分，即監(jiān)管部門(mén)被賦予了更大的監(jiān)管權(quán)力，以應(yīng)對(duì)層出不窮的金融創(chuàng)新。美國(guó)對(duì)金融市場(chǎng)的統(tǒng)一監(jiān)管模式，更有利于提高監(jiān)管效率，避免多邊監(jiān)管產(chǎn)生的沖突與疏漏。
相對(duì)于國(guó)際市場(chǎng)，我國(guó)期貨市場(chǎng)一直受到嚴(yán)格監(jiān)管，商品價(jià)格理論上應(yīng)獨(dú)立于國(guó)際市場(chǎng)上的劇烈波動(dòng)而平穩(wěn)變化，但事實(shí)上卻隨著國(guó)際市場(chǎng)共同波動(dòng)，這或許是受輸入性貿(mào)易和期貨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性的影響。無(wú)論哪種原因，如果國(guó)內(nèi)實(shí)體企業(yè)脫離了期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，都很難承受價(jià)格的劇烈波動(dòng)。應(yīng)鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者同實(shí)體企業(yè)、貿(mào)易商一起，參與期貨市場(chǎng)，增強(qiáng)期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性，提升國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)，才能解決國(guó)內(nèi)商品價(jià)格嚴(yán)重受?chē)?guó)際影響的現(xiàn)狀。通過(guò)爭(zhēng)奪定價(jià)權(quán)來(lái)應(yīng)對(duì)國(guó)外市場(chǎng)金融化帶來(lái)的輸入性影響，重要的是加快發(fā)展期貨市場(chǎng)。適度放開(kāi)金融機(jī)構(gòu)參與期貨市場(chǎng)，加速產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的融合。放松管制，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，讓金融市場(chǎng)更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有效規(guī)避?chē)?guó)際大宗商品金融化的負(fù)面影響。鼓勵(lì)期貨公司發(fā)展成為綜合型風(fēng)險(xiǎn)管理企業(yè)，為實(shí)體企業(yè)提供全面和切合實(shí)際的服務(wù)。
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2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，西方主要經(jīng)濟(jì)體的中央銀行――特別是美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局、英格蘭銀行、歐洲中央銀行、日本中央銀行――先后推出量化寬松（quantitative easing QE）的貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但隨著對(duì)這一非常規(guī)貨幣政策得失的討論深化，其必要性也頗受質(zhì)疑。 量化寬松還是空投貨幣？
量化寬松是非常規(guī)、甚至可以說(shuō)是不正常的貨幣政策。在通常情況下，貨幣政策由央行通過(guò)調(diào)整短期利率來(lái)實(shí)現(xiàn)，下調(diào)利率有助于增加貨幣流通，從而鼓勵(lì)借貸與投資，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并提升通貨膨脹率;提高利率的效果則恰好相反，貨幣流通量的減少能給過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“降溫”，控制通脹率。
現(xiàn)在的世界經(jīng)濟(jì)面臨兩大問(wèn)題。一是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的央行短期利率已經(jīng)普遍接近于零，有些甚至已是負(fù)利率。在這種情況下，下調(diào)利率促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策手段已經(jīng)無(wú)法使用。二是世界經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在面臨的主要危險(xiǎn)不是通貨膨脹而是通貨緊縮，所以央行的政策目標(biāo)是刺激通脹率（一般認(rèn)為最佳的是接近2%），防止經(jīng)濟(jì)陷入通縮的泥潭。
在常規(guī)貨幣政策已經(jīng)不可用的情況下，美英歐日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的央行因此推出了量化寬松這樣的非常規(guī)貨幣政策。按照他們的說(shuō)法，量化寬松的目標(biāo)是增加貨幣流通，鼓勵(lì)銀行與資本市場(chǎng)的借貸力度，促進(jìn)企業(yè)投資與民眾消費(fèi)，從而拉大需求，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
問(wèn)題是，增加需求與刺激通脹的政策目標(biāo)，只能由量化寬松來(lái)實(shí)現(xiàn)嗎？在零利率的情況下，通過(guò)下調(diào)利率來(lái)刺激增長(zhǎng)的常規(guī)貨幣政策已經(jīng)失效，非常規(guī)貨幣政策只有量化寬松一途嗎？在今年初歐洲中央銀行決定推出至少1.1萬(wàn)億歐元的量化寬松后，有不少人已經(jīng)提出疑問(wèn)。
在央行官員和專(zhuān)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來(lái)，挽救金融危機(jī)后的西方經(jīng)濟(jì)的非常規(guī)貨幣政策非量化寬松莫屬。從基本的經(jīng)濟(jì)常識(shí)出發(fā)，其實(shí)可以找到另一個(gè)非常規(guī)、但可能更直接有效的貨幣政策，這就是有時(shí)被稱(chēng)為“空投貨幣”的政策――政府或央行直接把用于量化寬松的錢(qián)發(fā)到老百姓手中。
比如，這次歐洲中央銀行每月600億歐元用于購(gòu)買(mǎi)政府債券的錢(qián)，如果分?jǐn)偨o歐元區(qū)3.5億民眾，每人每年就能拿到大約2050歐元。這更能刺激消費(fèi)、鼓勵(lì)投資并制造通脹。
有沒(méi)有某些經(jīng)濟(jì)體直接發(fā)錢(qián)給老百姓，直接刺激他們多消費(fèi)呢？沙特阿拉伯就提供了一個(gè)例子。沙特新國(guó)王薩爾曼登基后，給老百姓發(fā)了總值超過(guò)320億美元的紅包。這些錢(qián)一部分用于公共事業(yè)投資，另一部分以補(bǔ)貼的形式直接發(fā)到老百姓手上。更妙的是，沙特私企也隨即響應(yīng)，給雇員發(fā)紅包，又有幾十億美元到了普通人腰包里。
如果直接發(fā)錢(qián)不失為值得一試的非常規(guī)貨幣政策，為什么西方各大經(jīng)濟(jì)體的央行還是執(zhí)著于量化寬松這一政策手段？要想回答這個(gè)問(wèn)題，必須了解量化寬松是通過(guò)什么渠道影響經(jīng)濟(jì)的。 量化寬松如何影響經(jīng)濟(jì)
所謂的量化寬松，就是央行通過(guò)購(gòu)買(mǎi)包括政府和市場(chǎng)債券等形式在內(nèi)的金融資產(chǎn)的方式來(lái)擴(kuò)大其資產(chǎn)負(fù)債表。無(wú)限量購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的一個(gè)直接目標(biāo)是要影響相關(guān)債券的價(jià)格和收益率，為的是使債券價(jià)格上升而收益率下降。這樣投資者手中的資產(chǎn)價(jià)值就能增加，如果他們把債券賣(mài)掉，收益就能通過(guò)銀行存款的方式由銀行放貸或者通過(guò)資本市場(chǎng)融資的方式被企業(yè)用于投資。企業(yè)因此更易融資，擁有此類(lèi)債券的民眾手里的財(cái)富也由此增加。只要企業(yè)把融資得來(lái)的資金用于投資，或者民眾把增加的財(cái)富用于消費(fèi)，需求就能增加，經(jīng)濟(jì)就能增長(zhǎng)。此外，央行購(gòu)買(mǎi)商業(yè)銀行的資產(chǎn)能增加銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性，鼓勵(lì)銀行對(duì)外放貸。
這就是量化寬松影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邏輯。但是，量化寬松完全是通過(guò)資本市場(chǎng)注入資金，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有直接的刺激。這一政策寄望于通過(guò)炒高資產(chǎn)價(jià)格來(lái)促進(jìn)企業(yè)融資，或以增加銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性鼓勵(lì)銀行放貸，但資產(chǎn)價(jià)格升高，只能增加一小部分擁有此類(lèi)資產(chǎn)的大投資者的財(cái)富，對(duì)于資本市場(chǎng)之外的民眾并沒(méi)有任何好處。
更重要的是，抬高資產(chǎn)價(jià)格是否能讓資金從資本市場(chǎng)通過(guò)投資或消費(fèi)進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，還是一個(gè)未知數(shù)，它導(dǎo)致股市泡沫的副作用倒是無(wú)可置疑的。也就是說(shuō)，量化寬松要影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，沒(méi)人知道這一方式是否真能奏效，其直接受益者主要是精通金融市場(chǎng)的銀行家、資本家和股市投機(jī)商。
西方幾大央行為何如此青睞量化寬松？因?yàn)檫@一政策體現(xiàn)的是西方大銀行家和資本家集團(tuán)的利益。
量化寬松的另一個(gè)背景是西方經(jīng)濟(jì)的高度市場(chǎng)金融化，這和上世紀(jì)80年代以來(lái)市場(chǎng)自由主義在美英大行其道又密不可分。高度金融化的結(jié)果是央行貨幣政策被資本市場(chǎng)劫持，資本市場(chǎng)是央行政策繞不開(kāi)的渠道。難怪每次量化寬松一推出，金融市場(chǎng)就為之歡欣鼓舞。
諷刺意味還不明顯嗎？2008年全球金融危機(jī)是美國(guó)資本市場(chǎng)極端金融化的后果，但危機(jī)后的世界經(jīng)濟(jì)卻還要通過(guò)資本市場(chǎng)金融化來(lái)解決。金融危機(jī)應(yīng)是經(jīng)濟(jì)和金融改革的好時(shí)機(jī)，但真正的改革在哪里呢？如果沒(méi)有真正的改革，下一次金融危機(jī)離我們還遠(yuǎn)嗎？
自由市場(chǎng)主義者會(huì)說(shuō)，量化寬松有什么不好？美國(guó)和英國(guó)經(jīng)濟(jì)不就是因?yàn)榱炕瘜捤刹呕謴?fù)過(guò)來(lái)的嘛。但有什么直接證據(jù)表明美英經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是量化寬松而不是其他政策（如財(cái)政寬松）的結(jié)果呢？美英經(jīng)濟(jì)真的恢復(fù)很好了嗎？為什么日本的量化寬松就看不到明顯效果呢？
實(shí)際上，量化寬松的副作用是顯而易見(jiàn)的。首先是導(dǎo)致資本市場(chǎng)泡沫，引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩，醞釀新的金融危機(jī)，而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)并無(wú)實(shí)質(zhì)性助益。其次，由于央行購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)大部分是政府債券，這無(wú)疑會(huì)加大相關(guān)政府的負(fù)債率，而高負(fù)債率又是金融危機(jī)的導(dǎo)火索，有可能引發(fā)債務(wù)危機(jī)。再次，因量化寬松導(dǎo)致的資產(chǎn)升值獲益的是有產(chǎn)的投資者，這會(huì)進(jìn)一步加劇財(cái)富差距，而美國(guó)社會(huì)富人與窮人之間的財(cái)富差距是2008年金融危機(jī)的一個(gè)重要根源。最后，量化寬松直接導(dǎo)致相關(guān)國(guó)貨幣的貶值，很有可能引發(fā)世界各大經(jīng)濟(jì)體之間的“貨幣戰(zhàn)”。實(shí)際上，這樣的貨幣戰(zhàn)正在上演。
〔摘要〕當(dāng)前，以美國(guó)為代表的現(xiàn)代資本主義的階段性特征就是由國(guó)際壟斷資本主義嬗變?yōu)閲?guó)際金融壟斷資本主義。國(guó)際金融壟斷資本主義是資本主義發(fā)展的最新形式，國(guó)際金融壟斷資本主義是當(dāng)代世界的最高統(tǒng)治力量。準(zhǔn)確判斷和剖析資本主義發(fā)展階段和特征，我們就可以對(duì)資本主義危機(jī)根源及其走向有清醒的認(rèn)識(shí)。
〔關(guān)鍵詞〕壟斷資本主義；國(guó)際金融壟斷資本主義；新特征；資本主義
〔中圖分類(lèi)號(hào)〕F038〔文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼〕A〔文章編號(hào)〕1008-9187-（2014）01-0037-05
隨著全球金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的持續(xù)深入發(fā)展，資本主義世界的政治和社會(huì)局勢(shì)動(dòng)蕩不安，其政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)制度面臨著深刻的變化和調(diào)整。探究資本主義世界的危機(jī)根源以及發(fā)展走向，離不開(kāi)對(duì)資本主義本質(zhì)、發(fā)展階段和特征的科學(xué)認(rèn)識(shí)和把握。對(duì)資本主義發(fā)展階段和特征作準(zhǔn)確判斷和剖析，我們就可以對(duì)資本主義危機(jī)根源及其走向有清醒的認(rèn)識(shí)。當(dāng)前，資本主義已經(jīng)發(fā)展到了國(guó)際金融壟斷資本主義階段。列寧在《帝國(guó)主義是資本主義的最高階段》一書(shū)中給帝國(guó)主義概括了五個(gè)基本特征，在國(guó)際金融壟斷資本主義階段，這些特征有了新的發(fā)展和表現(xiàn)形式。
一、 跨國(guó)公司的大發(fā)展，生產(chǎn)和資本的進(jìn)一步集中，生產(chǎn)的社會(huì)化、全球化程度不斷提高 20世紀(jì)80年代以來(lái)，資本主義全球化進(jìn)程加速，資本主義的生產(chǎn)和集中沖破了民族國(guó)家的地域界限。資本主義全球化的發(fā)展，使資本的國(guó)際運(yùn)動(dòng)從流通領(lǐng)域加速擴(kuò)展到生產(chǎn)領(lǐng)域，使以產(chǎn)業(yè)資本的國(guó)際運(yùn)動(dòng)為核心的資本國(guó)際化最終形成。資本的全面國(guó)際化，使資本主義世界體系形成，資本主義發(fā)展到了國(guó)際金融壟斷資本主義階段。在這個(gè)階段，生產(chǎn)和資本進(jìn)一步集中，在當(dāng)今世界上，除了極少數(shù)新興的行業(yè)外，幾乎沒(méi)有哪個(gè)行業(yè)沒(méi)有寡頭、沒(méi)有壟斷，而且是全球寡頭、全球壟斷。瑞士蘇黎世聯(lián)邦技術(shù)學(xué)校的專(zhuān)家在對(duì)逾4.3萬(wàn)家公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后，認(rèn)為全球近半數(shù)的財(cái)富掌控于147家彼此間存在著千絲萬(wàn)縷聯(lián)系的跨國(guó)公司手中。參與該課題研究的瑞士學(xué)者詹姆斯?格拉特費(fèi)爾德指出，這相當(dāng)于不到1%的公司控制著整個(gè)網(wǎng)絡(luò)四成的財(cái)富。這其中大多數(shù)為金融機(jī)構(gòu)，進(jìn)入前20名榜單的就有巴克萊銀行、摩根大通銀行、高盛公司、美林公司、摩根士丹利、瑞士銀行、德意志銀行等。〔1〕
國(guó)際金融壟斷資本的載體是巨型的跨國(guó)公司，在當(dāng)代資本主義國(guó)家中，幾乎所有大的公司都是跨國(guó)性的，都以在全球的發(fā)展作為自己追求的目標(biāo)。它們都不僅尋求在國(guó)內(nèi)的壟斷地位，而且尋求在國(guó)際上的壟斷地位。這些巨型跨國(guó)公司壟斷了全球絕大部分市場(chǎng)份額，成為全球壟斷寡頭。這些巨型國(guó)際壟斷跨國(guó)公司，是當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)中集生產(chǎn)、貿(mào)易、投資、金融、技術(shù)開(kāi)發(fā)和技術(shù)轉(zhuǎn)讓以及其他服務(wù)為一體的最主要的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。跨國(guó)公司通過(guò)投資社會(huì)化、生產(chǎn)一體化、管理信息化和網(wǎng)絡(luò)化等，控制著全球的技術(shù)、資本、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和市場(chǎng)，決定著整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)的導(dǎo)向和秩序。這些跨國(guó)公司一般具有實(shí)行全球戰(zhàn)略，規(guī)模龐大、實(shí)力雄厚，結(jié)構(gòu)復(fù)雜、實(shí)行一體化管理，以一個(gè)行業(yè)為主、多元化經(jīng)營(yíng)等特征。由于實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，使現(xiàn)代壟斷組織對(duì)市場(chǎng)的壟斷是全方位的、全領(lǐng)域的。它由流通領(lǐng)域的壟斷，發(fā)展為生產(chǎn)和流通的一體化壟斷；由單一產(chǎn)品或部門(mén)的聯(lián)合，發(fā)展為許多產(chǎn)品或部門(mén)的聯(lián)合；由“橫向”的聯(lián)合或獨(dú)占，發(fā)展為“縱向”的聯(lián)合或獨(dú)占。
對(duì)于資本主義的大企業(yè)，列寧曾經(jīng)指出，既然大企業(yè)變得十分龐大，并且根據(jù)對(duì)大量材料的精確估計(jì)，有計(jì)劃地組織原料的供應(yīng)……那就看得很清楚，擺在我們面前的就是生產(chǎn)的社會(huì)化，而決不是單純的“交織”。〔2〕當(dāng)代的跨國(guó)公司社會(huì)化、全球化趨勢(shì)的深入發(fā)展，成為有著高度組織計(jì)劃性的全球壟斷組織，與往日更不可同日而語(yǔ)。國(guó)際金融壟斷資本主義階段，大的跨國(guó)公司就幾乎控制了全球多數(shù)的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，如果它們被社會(huì)占有，就可以組織起全球性的生產(chǎn)，為人類(lèi)利益服務(wù)，而不是為少數(shù)資本的利益服務(wù)。
二、 資本主義經(jīng)濟(jì)金融化、金融自由化、金融全球化深入發(fā)展，國(guó)際金融壟斷資本的形成 進(jìn)入壟斷資本主義階段后，金融壟斷資本成為了資本主義國(guó)家占統(tǒng)治地位的資本形式。20世紀(jì)70年代末以來(lái)，由于資本主義生產(chǎn)部門(mén)利潤(rùn)率的下降和資本的過(guò)剩，使資本主義經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的虛擬化和金融化的現(xiàn)象。隨著資本主義經(jīng)濟(jì)金融化、金融全球化和金融自由化的發(fā)展，金融壟斷資本也獲得了大發(fā)展，最終形成了國(guó)際金融壟斷資本。所謂的經(jīng)濟(jì)虛擬化和金融化，是指虛擬資本和金融部門(mén)相對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的急劇膨脹，經(jīng)濟(jì)關(guān)系和社會(huì)資產(chǎn)越來(lái)越表現(xiàn)為債權(quán)股權(quán)等金融關(guān)系和金融資產(chǎn)，從而利潤(rùn)越來(lái)越多地來(lái)源于金融渠道，而非商品生產(chǎn)和貿(mào)易。20世紀(jì)八九十年代以來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，也出現(xiàn)了金融全球化和金融自由化的趨勢(shì)。資本主義經(jīng)濟(jì)全球化是生產(chǎn)、投資、貿(mào)易、金融在全球范圍內(nèi)的大規(guī)模流動(dòng)，經(jīng)濟(jì)全球化的本質(zhì)是資本的全球化，而金融全球化是資本全球化的樞紐和杠桿。金融全球化是指金融業(yè)跨國(guó)境發(fā)展而趨于一體化的趨勢(shì)，大多數(shù)國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)和金融業(yè)務(wù)跨國(guó)發(fā)展，巨額國(guó)際資本通過(guò)金融中心按國(guó)際通行規(guī)則在全球自由運(yùn)轉(zhuǎn)。金融全球化使各國(guó)貨幣體系和金融市場(chǎng)之間的聯(lián)系日益緊密，這種聯(lián)系是金融自由化和放松管制的結(jié)果。國(guó)際金融壟斷資本在全球加大推行金融自由化的力度，要求世界各國(guó)放開(kāi)金融市場(chǎng)。金融自由化從內(nèi)容上來(lái)看，主要包括對(duì)內(nèi)的金融自由化和對(duì)外的金融自由化兩個(gè)方面。對(duì)內(nèi)的金融自由化主要包括放開(kāi)利率管制、取消信貸配給、取消中央銀行的利率補(bǔ)貼，放松對(duì)銀行、證券、保險(xiǎn)的分業(yè)管理等；對(duì)外的金融自由化則包括開(kāi)放資本賬戶(hù)、實(shí)行浮動(dòng)匯率管理、對(duì)外放松金融業(yè)準(zhǔn)入限制等。總之，就是資本流動(dòng)自由化、匯率自由化、利率自由化、銀行業(yè)務(wù)自由化以及金融市場(chǎng)自由化。金融自由化改革使金融環(huán)境越來(lái)越寬松，大大促進(jìn)了世界資本流動(dòng)和金融全球化的發(fā)展。
資本主義經(jīng)濟(jì)金融化、金融全球化和金融自由化的發(fā)展，使各種形式的國(guó)際金融壟斷資本已經(jīng)在資本主義的發(fā)展中占有支配地位，起著決定性的作用。在全球資本主義經(jīng)濟(jì)的所有領(lǐng)域，包括投資、金融、生產(chǎn)、銷(xiāo)售、貿(mào)易、科學(xué)技術(shù)等各個(gè)方面，國(guó)際金融壟斷資本都已牢牢占據(jù)了主導(dǎo)和支配地位。吳大琨等在《金融資本論》中根據(jù)戰(zhàn)后發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家經(jīng)濟(jì)中發(fā)生的一系列變化，分析了非金融業(yè)壟斷和金融業(yè)壟斷的新特點(diǎn)，即金融機(jī)構(gòu)多樣化和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化，指出金融資本概念需要拓寬：“現(xiàn)代金融資本是在戰(zhàn)后生產(chǎn)和資本進(jìn)一步壟斷的基礎(chǔ)上，以壟斷性商業(yè)銀行為中心的金融業(yè)資本與壟斷工業(yè)公司為主的企業(yè)資本的溶合或混合生長(zhǎng)。金融業(yè)資本不僅包括壟斷性商業(yè)銀行資本，也包括壟斷性保險(xiǎn)公司，投資銀行（公司）和其他壟斷金融機(jī)構(gòu)的資本；企業(yè)資本不僅包括壟斷性工業(yè)資本，也包括壟斷通運(yùn)輸，公用事業(yè)和商業(yè)等資本。”同時(shí)，金融資本的控制模式也由傳統(tǒng)的金字塔式的垂直控制格局轉(zhuǎn)變?yōu)橐糟y行資本為核心的金融資本網(wǎng)狀聯(lián)合控制的格局。金融資本通過(guò)“參與制”控制了較多的經(jīng)濟(jì)部門(mén)和產(chǎn)業(yè)部門(mén)。金融資本直接控制著母公司，通過(guò)各部門(mén)、各產(chǎn)業(yè)的子公司，層層參與控制更多的公司，各子公司又相互控股，從而形成了網(wǎng)狀的格局，形成了壟斷大財(cái)團(tuán)、大的跨國(guó)公司。
摘 要:90年代以來(lái)，國(guó)際出現(xiàn)了化的趨勢(shì)。文章主要對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融化的概念進(jìn)行了探討，并重點(diǎn)了其的特征和成因。
關(guān)鍵詞:國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融化 特征 成因
一、國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融化的概念及其特征
國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融化主要是指國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)日益以金融活動(dòng)為中心，以金融關(guān)系為紐帶，以金融政策為協(xié)調(diào)工具，從而把金融作為一種重要的經(jīng)濟(jì)資源來(lái)推動(dòng)世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程與趨勢(shì)。國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融化主要包括三層含義:一是國(guó)際金融活動(dòng)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)中日益趨重，成為國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要組成部分，金融資產(chǎn)在財(cái)富中的比重日益增加;二是在經(jīng)濟(jì)全球化和經(jīng)濟(jì)自由化的下金融活動(dòng)跨越國(guó)界，在全球范圍內(nèi)形成統(tǒng)一的金融市場(chǎng)體系，隨著金融創(chuàng)新和金融業(yè)務(wù)的不斷拓展，世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益表現(xiàn)為金融聯(lián)系;三是隨著金融危機(jī)的不斷出現(xiàn)，防范金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成世界各國(guó)的共識(shí)，國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)的防范和國(guó)際金融關(guān)系的協(xié)調(diào)成為國(guó)際經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)重要組成部分。金融作為一種重要的經(jīng)濟(jì)資源日益被世界各國(guó)所重視，國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融化的實(shí)質(zhì)就是指金融這種經(jīng)濟(jì)資源在世界各國(guó)日益被優(yōu)化配置、被充分利用的過(guò)程與趨勢(shì)。在國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融化的過(guò)程中具體表現(xiàn)為以下特征:1、金融虛擬經(jīng)濟(jì)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中日益突出。所謂虛擬經(jīng)濟(jì)就是相對(duì)商品生產(chǎn)和商品交換的實(shí)物經(jīng)濟(jì)而言的，主要指由虛擬金融資產(chǎn)如有價(jià)證券、存款、外匯等運(yùn)動(dòng)而形成的一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，也稱(chēng)金融虛擬經(jīng)濟(jì)。金融虛擬經(jīng)濟(jì)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的地位日益突出，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:第一，虛擬經(jīng)濟(jì)規(guī)模日益擴(kuò)大。據(jù)國(guó)際清算銀行的統(tǒng)計(jì)，全球外匯市場(chǎng)日平均交易量1989年為5900億美元，1992年為8200億美元，1995年為11900億美元，1998年上升到15000億美元，，全球的外匯日交易量已接近2萬(wàn)億美元;國(guó)際債券1999年為1900億美元，預(yù)計(jì)2000年為2000億美元;證券市場(chǎng)到1998年11月，全球證券市場(chǎng)總值達(dá)25.2萬(wàn)億美元，成交23萬(wàn)億美元，其中，十大證券市場(chǎng)證券市值22.3萬(wàn)億美元，成交20萬(wàn)億美元。目前由于資本的流動(dòng)和外匯交易日益脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因此，國(guó)際經(jīng)濟(jì)的金融虛擬化在未來(lái)的一段時(shí)間將進(jìn)一步加強(qiáng)。第二，金融資產(chǎn)在各國(guó)社會(huì)財(cái)富中的比重日益加大。在社會(huì)財(cái)富中，如存款、股票、國(guó)債和保險(xiǎn)單位等多種虛擬金融資產(chǎn)的比重日益增大，以金融資產(chǎn)為主取代了以實(shí)物形態(tài)為主或以貨幣存款為主的財(cái)富持有形式。可以用金融相關(guān)率即金融資產(chǎn)占國(guó)民生產(chǎn)總值這一指標(biāo)來(lái)表示社會(huì)財(cái)富金融資產(chǎn)化的進(jìn)程(如下表所示)。
從上表可以看出，在一個(gè)世紀(jì)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，主要發(fā)達(dá)國(guó)家的金融相關(guān)率都在逐步提高，社會(huì)財(cái)富以金融資產(chǎn)形態(tài)存在的比重日益加大。目前，國(guó)際金融交易僅有2%的同生產(chǎn)、貿(mào)易等直接投資有關(guān)，其余的均在自我循環(huán)，進(jìn)行錢(qián)生錢(qián)的游戲。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球股市市值約25萬(wàn)多億美元，而金融衍生商品的價(jià)值就達(dá)100多萬(wàn)億元，是全球GDP的三倍多;再如1997年全球僅養(yǎng)老金總額就達(dá)到9.7萬(wàn)億美元，估計(jì)到2002年將達(dá)到13.7萬(wàn)億美元，并且這些國(guó)家的虛擬金融資產(chǎn)總額都超過(guò)了實(shí)物資產(chǎn)的總額，在未來(lái)的時(shí)間內(nèi)金融資產(chǎn)的相關(guān)率還在繼續(xù)增長(zhǎng)。2、國(guó)際金融關(guān)系在國(guó)際經(jīng)濟(jì)聯(lián)系中日益突出。金融關(guān)系主要是指各國(guó)在國(guó)際金融活動(dòng)中形成的債權(quán)債務(wù)關(guān)系、股權(quán)股利關(guān)系和風(fēng)險(xiǎn)與保險(xiǎn)關(guān)系等金融關(guān)系。隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)全球化和國(guó)際金融自由化的發(fā)展，世界各國(guó)的金融關(guān)系在國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系中日益突出。主要表現(xiàn)在以下幾點(diǎn):一是金融對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用更加突出。國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系金融化世界對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有積極的意義，它便利了全球金融的往來(lái)和全球融資，有利于發(fā)展家引進(jìn)外資，發(fā)展經(jīng)濟(jì)。目前，全球證券投資正在急劇的膨脹，意味著金融中介的快速運(yùn)轉(zhuǎn)，全球證券業(yè)內(nèi)50家最大的證券商都是銀行集團(tuán)和金融集團(tuán)下屬的部門(mén)，銀行與證券業(yè)的合并，方便了國(guó)際資本的國(guó)際轉(zhuǎn)移，大量而迅速的全球資金流動(dòng)，將各國(guó)的經(jīng)濟(jì)更緊密的聯(lián)系在一起，促進(jìn)了資金在國(guó)際范圍內(nèi)有效的分配和世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。正如國(guó)際貨幣組織的總裁康德蘇在1995年5月美洲國(guó)家第25屆理事會(huì)上所說(shuō)，“在過(guò)去10年到15年內(nèi)，國(guó)際金融市場(chǎng)的進(jìn)一步擴(kuò)大和一體化為眾帶來(lái)了許多好處，它促進(jìn)了全球儲(chǔ)蓄的有效分配，而且促進(jìn)了許多國(guó)家的投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。”二是金融債權(quán)債務(wù)增加顯著。國(guó)際清算銀行統(tǒng)計(jì)，僅跨國(guó)銀行債權(quán)總額，1992年僅為1885億美元，1997年已增加到90383億美元;國(guó)際融資總額，1992年為3149億美元，1997年底便增加到88272億美元。三是金融關(guān)系使得世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)關(guān)系更加緊密。3、國(guó)際金融關(guān)系的協(xié)調(diào)日益成為國(guó)際經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)的重要方面，金融安全是世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)安全關(guān)注的重心。90年代頻繁的金融危機(jī)，特別是東南亞金融危機(jī)和俄羅斯、拉美巴西的金融危機(jī)，使得各國(guó)都認(rèn)識(shí)到金融風(fēng)險(xiǎn)的巨大破壞作用，如何避免金融風(fēng)暴導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退已經(jīng)成為各國(guó)的共識(shí)，因此，金融安全成為世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)安全首要關(guān)注的。
二、國(guó)際化的成因
1、金融全球化促進(jìn)了金融虛擬經(jīng)濟(jì)的。
金融全球化是指金融業(yè)跨國(guó)境發(fā)展而趨于全球一體化的趨勢(shì)。金融的全球化對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張產(chǎn)生巨大的，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:一是全球金融市場(chǎng)的形成，極大提高了國(guó)際資本流動(dòng)的速度和效率。據(jù)統(tǒng)計(jì)，世界金融市場(chǎng)一年的交易量達(dá)400多萬(wàn)億美元，是國(guó)際貿(mào)易的幾十倍，使虛擬經(jīng)濟(jì)規(guī)模得到極大的擴(kuò)張;二是金融業(yè)務(wù)全球化、多樣化，使得金融業(yè)的服務(wù)對(duì)象突破國(guó)界的地理限制，服務(wù)對(duì)象出現(xiàn)國(guó)際化，這對(duì)開(kāi)拓國(guó)際金融市場(chǎng)，擴(kuò)大虛擬經(jīng)濟(jì)提供了前提條件;三是貨幣國(guó)際化，即許多國(guó)家在積極推進(jìn)貨幣的可自由兌換，全球性可流動(dòng)和交易的貨幣將增加，國(guó)際貨幣結(jié)構(gòu)的多極化為金融業(yè)務(wù)的多樣化提供了可能性;四是世界各國(guó)金融政策趨向一體化。
2、世界經(jīng)濟(jì)信息化促進(jìn)了世界各國(guó)金融關(guān)系的緊密聯(lián)系。以機(jī)、通訊技術(shù)和技術(shù)的信息革命使得金融全球化得到極大的發(fā)展，特別是網(wǎng)上金融交易的快速發(fā)展，突破出國(guó)家與國(guó)家之間的地理限制，打破了金融交易中時(shí)間阻離，使分布在世界各地的金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)緊密地聯(lián)系在一起，世界各地的商業(yè)銀行和外匯部門(mén)通過(guò)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)可以全天進(jìn)行交易，信息技術(shù)的普遍使用使得全球資金的調(diào)撥在瞬間便可以完成，全球性全天性的國(guó)際金融市場(chǎng)得以形成。全球性國(guó)際金融市場(chǎng)的形成有利于國(guó)際資本的移動(dòng)，有利于國(guó)際直接投資與國(guó)際債券、證券業(yè)的發(fā)展，國(guó)家與國(guó)家之間的金融關(guān)系進(jìn)一步加強(qiáng)，各國(guó)之間的金融依賴(lài)也就更加緊密。
3、金融自由化使世界各國(guó)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范有了新認(rèn)識(shí)。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，國(guó)際資本國(guó)際性轉(zhuǎn)移愈加頻繁，而且規(guī)模日益擴(kuò)大，迫使西方國(guó)家不得不放松金融管制，金融自由化成為不可逆轉(zhuǎn)的潮流，特別是90年代以來(lái)金融資產(chǎn)的擴(kuò)張速度大大超過(guò)了經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的增長(zhǎng)速度。國(guó)際金融交易的基礎(chǔ)原本是國(guó)際貿(mào)易，但以投機(jī)牟利的貨幣資本可以不依附于產(chǎn)業(yè)資本和商業(yè)資本運(yùn)動(dòng)，同樣可以獲得增值機(jī)會(huì)，有時(shí)候利潤(rùn)比商品生產(chǎn)和流通領(lǐng)域要高得多，成為一種特殊的牟利資本。這些數(shù)以萬(wàn)億美元的巨額資金活躍在股票、債券、外匯和黃金市場(chǎng)上追逐投機(jī)，它有時(shí)在一定程度上能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但這種牟利資本往往受非經(jīng)濟(jì)的因素、短期投機(jī)因素、心理預(yù)期因素的影響，使得貨幣資本嚴(yán)重脫離商品生產(chǎn)的基礎(chǔ)，虛擬經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張速度大大超過(guò)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度。潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)都會(huì)發(fā)生，特別是年代以來(lái)世界金融風(fēng)暴頻繁發(fā)生，金融安全已經(jīng)成為各國(guó)尋求經(jīng)濟(jì)安全的首要目標(biāo)。因此，金融安全在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中重要性日益突出，各國(guó)彼此也加強(qiáng)國(guó)際金融關(guān)系的相互協(xié)調(diào)。
一、充分認(rèn)識(shí)發(fā)展金融事業(yè)的必要性，用足用好金融
工業(yè)在臨桂實(shí)體經(jīng)濟(jì)和新區(qū)建設(shè)中的基礎(chǔ)性作用毋庸置疑，而臨桂通過(guò)加快工業(yè)發(fā)展以帶動(dòng)其他產(chǎn)業(yè)發(fā)展的決策也是非常正確的。然而，臨桂要真正實(shí)現(xiàn)工業(yè)的騰飛，還必須依靠金融的支持和支撐，因?yàn)榻鹑诘幕钴S程度，是反映一個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)繁榮能力的重要標(biāo)志。
（一）轉(zhuǎn)變觀念，正視金融對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大推動(dòng)作用。
金融是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的血脈，是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的催化劑，產(chǎn)業(yè)要發(fā)展，金融必須做到“兵馬未動(dòng)，糧草先行”，具有一定的超前意識(shí)。正如經(jīng)濟(jì)學(xué)家所論述的那樣“：正是由于金融是高端服務(wù)業(yè)，是其他產(chǎn)業(yè)的支撐，所以對(duì)金融的地位必須高看一眼；正是由于金融是資源的資源，是城市間競(jìng)爭(zhēng)的制高點(diǎn)，所以對(duì)金融的布局必須適度超前。”基于上述理論以及一些發(fā)達(dá)地區(qū)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，臨桂在今后的發(fā)展中，也必須高度重視金融業(yè)的發(fā)展，才能最大限度地發(fā)揮好金融的杠桿作用和放大效益。
（二）學(xué)會(huì)利用多種金融手段促進(jìn)臨桂實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
融資并非只有銀行貸款這一種方式，它是直接、間接、多層次、多樣化的業(yè)態(tài)。作為新區(qū)建設(shè)的主戰(zhàn)場(chǎng)，臨桂必須開(kāi)闊視野，樹(shù)立大金融觀，嘗試通過(guò)做實(shí)投融資平臺(tái)、信托融資、資產(chǎn)證券化、債券融資、項(xiàng)目融資、上市融資、私募股權(quán)融資、引入保險(xiǎn)資金以及融資租賃等多種途徑，促使政府資源金融化。為此，臨桂在“十二五”期間，將進(jìn)一步加強(qiáng)金融協(xié)調(diào)服務(wù)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大信貸投入，同時(shí)發(fā)展村鎮(zhèn)銀行等新型金融機(jī)構(gòu)，加大金融對(duì)民營(yíng)企業(yè)的扶持力度，破解中小企業(yè)融資難題，完善農(nóng)村金融體系，大力發(fā)展保險(xiǎn)業(yè)。
（三）深化金融業(yè)與工業(yè)的合作，實(shí)現(xiàn)二者的良性互動(dòng)。
金融固然屬于虛擬經(jīng)濟(jì)，工業(yè)固然屬于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但二者卻是“隔行不隔山”：一方面，工業(yè)是金融業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)和平臺(tái)，金融業(yè)的發(fā)展必須有實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐；另一方面，金融是工業(yè)發(fā)展的催化劑，沒(méi)有金融的支持，工業(yè)也發(fā)展不起來(lái)。因此，臨桂在未來(lái)的發(fā)展進(jìn)程中要學(xué)會(huì)兩條腿走路：一手抓工業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不放松，一手抓金融業(yè)的發(fā)展不動(dòng)搖，并建立起長(zhǎng)效穩(wěn)定的合作機(jī)制，使二者相連互動(dòng)、協(xié)調(diào)發(fā)展，共同服從并服務(wù)于加快新區(qū)建設(shè)這個(gè)主題。
二、切實(shí)增強(qiáng)做好金融工作的主動(dòng)性，履行政府職能
在推動(dòng)金融促進(jìn)工業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)程中，地方政府不僅要高度重視，而且要有所作為。因此，臨桂縣委、縣政府將認(rèn)真貫徹落實(shí)中央和自治區(qū)關(guān)于加強(qiáng)金融工作的方針政策，進(jìn)一步加強(qiáng)與金融監(jiān)管部門(mén)的溝通配合，支持金融監(jiān)管部門(mén)加強(qiáng)監(jiān)管，依法管理好地方性的金融機(jī)構(gòu)，并維護(hù)金融秩序和金融穩(wěn)定，切實(shí)履行好自己應(yīng)盡的職責(zé)。
（一）切實(shí)加強(qiáng)和改進(jìn)對(duì)金融工作的領(lǐng)導(dǎo)。
一方面要建立健全金融辦等服務(wù)、協(xié)調(diào)、辦事機(jī)構(gòu)，將金融工作納入黨委、政府的重要議事日程，根據(jù)上級(jí)的有關(guān)精神，結(jié)合實(shí)際地制訂出本地區(qū)的金融發(fā)展規(guī)劃，并在年度工作報(bào)告中具體部署，明確任務(wù)；另一方面，要加強(qiáng)對(duì)金融知識(shí)的學(xué)習(xí)與培訓(xùn)，提高對(duì)金融工作重要性的認(rèn)識(shí)，并培養(yǎng)出一批專(zhuān)兼職的金融人才隊(duì)伍。
（二）逐步完善政府管理金融的體制機(jī)制。
通過(guò)完善相關(guān)法規(guī)，制訂好本地的金融政策，進(jìn)一步明確有關(guān)部門(mén)的職責(zé)，依法規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)展本地的金融市場(chǎng)，引導(dǎo)各類(lèi)金融活動(dòng)的有序開(kāi)展，并進(jìn)一步強(qiáng)化政府的風(fēng)險(xiǎn)處置責(zé)任，改善當(dāng)?shù)氐慕鹑诃h(huán)境。
摘要：本文認(rèn)為，在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的迫切轉(zhuǎn)型需求、國(guó)際金融危機(jī)沖擊下的全球經(jīng)濟(jì)金融格局重構(gòu)背景下，建立可以放大金融與實(shí)體循環(huán)經(jīng)濟(jì)耦合優(yōu)勢(shì)的正反饋機(jī)制，促進(jìn)金融與實(shí)體循環(huán)經(jīng)濟(jì)的協(xié)同優(yōu)化耦合已成為可能。金融與實(shí)體循環(huán)經(jīng)濟(jì)協(xié)同優(yōu)化耦合，應(yīng)成為“兩型社會(huì)”建設(shè)與湖北“跨越式發(fā)展”的核心范式。
關(guān)鍵詞：范式 金融 實(shí)體循環(huán)經(jīng)濟(jì) 超循環(huán) 耦合
一、引言
“十二·五規(guī)劃綱要”（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“綱要”）指出十二·五時(shí)期:“是加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的攻堅(jiān)時(shí)期...加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式...必須貫穿經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全過(guò)程和各領(lǐng)域...堅(jiān)持把建設(shè)資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會(huì)作為加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的重要著力點(diǎn)...發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)，推廣低碳技術(shù)，...走可持續(xù)發(fā)展之路... 推進(jìn)生產(chǎn)、流通、消費(fèi)各環(huán)節(jié)循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，推廣循環(huán)經(jīng)濟(jì)典型模式”，從中國(guó)目前轉(zhuǎn)型攻堅(jiān)之難，可以發(fā)現(xiàn)實(shí)體循環(huán)經(jīng)濟(jì)通過(guò)在領(lǐng)域、規(guī)模方面的擴(kuò)展，對(duì)于可持續(xù)發(fā)展范式的重要戰(zhàn)略意義。湖北省“十二五”謀劃“跨越式發(fā)展”，一個(gè)重要的源動(dòng)力來(lái)自于成為“中部地區(qū)崛起的重要戰(zhàn)略支點(diǎn)”。而在國(guó)家整體戰(zhàn)略取向降速（GDP增長(zhǎng)率預(yù)期下調(diào)）、轉(zhuǎn)方式（資源利用方式）、調(diào)結(jié)構(gòu)（產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、利益分配結(jié)構(gòu)）的大背景下，湖北的“跨越式發(fā)展”不能是傳統(tǒng)范式的發(fā)展：既不能是對(duì)相對(duì)發(fā)達(dá)地區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的被動(dòng)承接式發(fā)展、也不能是對(duì)相對(duì)發(fā)達(dá)地區(qū)過(guò)去發(fā)展模式的復(fù)制式發(fā)展，而必須是在“資源節(jié)約、環(huán)境友好”的約束條件下，基于發(fā)展范式創(chuàng)新的可持續(xù)發(fā)展。就“五個(gè)統(tǒng)籌”布局的國(guó)家戰(zhàn)略而言，湖北的發(fā)展應(yīng)是以突出“兩型社會(huì)”特征為基礎(chǔ)的“跨越”，而是否能夠可持續(xù)深入推進(jìn)“兩型社會(huì)”發(fā)展實(shí)踐，應(yīng)是湖北“跨越式發(fā)展”范式的核心要義。
二、全球價(jià)值的“金融內(nèi)生”循環(huán)經(jīng)濟(jì)新范式
（一）金融“脫耦”限制了實(shí)體循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展空間 傳統(tǒng)循環(huán)經(jīng)濟(jì)理論，視角集中于實(shí)體經(jīng)濟(jì)物質(zhì)循環(huán)，雖然可以在物質(zhì)循環(huán)載體上討論價(jià)值循環(huán)與信息循環(huán)（羅麗艷，2005），但屬于虛擬經(jīng)濟(jì)范疇的金融運(yùn)行卻在理論和實(shí)際運(yùn)行機(jī)制上，外生于循環(huán)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)。而在金融運(yùn)行核心化的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，這意味著將不存在由循環(huán)經(jīng)濟(jì)理論指導(dǎo)的、以新增長(zhǎng)范式姿態(tài)出現(xiàn)、以循環(huán)經(jīng)濟(jì)革命及循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展為核心綠色生態(tài)經(jīng)濟(jì)革命。從“兩型社會(huì)”建設(shè)的實(shí)踐看，一方面，由于與金融 “脫耦”局限了應(yīng)用領(lǐng)域，使得循環(huán)經(jīng)濟(jì)難以成為整體經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的生態(tài)增長(zhǎng)范式，無(wú)法滿(mǎn)足以“兩型社會(huì)”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，帶動(dòng)綜合配套改革成功的國(guó)家戰(zhàn)略目標(biāo)；另一方面，傳統(tǒng)循環(huán)經(jīng)濟(jì)本身在“兩型建設(shè)”中的發(fā)展勢(shì)頭，也因主要依賴(lài)財(cái)政渠道的計(jì)劃資金支持，而來(lái)自更加市場(chǎng)化渠道的“金融支持”，雖然在政策的一再支持鼓勵(lì)下，卻因缺乏融入循環(huán)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的內(nèi)生動(dòng)力，使得抑制實(shí)體循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“金融瓶頸”難以消除。因此，如果沒(méi)有循環(huán)經(jīng)濟(jì)理論的更新，就難以為金融與實(shí)體循環(huán)經(jīng)濟(jì)的“耦合”提供理論支持，而“綱要”關(guān)于十二·五時(shí)期“引導(dǎo)投資…向生態(tài)環(huán)保、資源節(jié)約等領(lǐng)域傾斜”，“大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)，加強(qiáng)…財(cái)稅金融等政策支持”的規(guī)劃，其效能未免存疑。
（二）范式變革是全球經(jīng)濟(jì)金融格局重構(gòu)的核心 所謂全球經(jīng)濟(jì)金融格局、金融規(guī)則重構(gòu)，全球金融危機(jī)無(wú)疑是最大誘因。而如能從“過(guò)度金融化”角度剖析危機(jī)的策源，也就可以從金融危機(jī)與“低碳經(jīng)濟(jì)”、“綠色經(jīng)濟(jì)”、“低碳金融”之興起，察覺(jué)國(guó)際金融著眼于“綠色產(chǎn)業(yè)革命”的競(jìng)爭(zhēng)，正始于金融資本在實(shí)體循環(huán)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的布局。一個(gè)金融與實(shí)體循環(huán)經(jīng)濟(jì)深入融合（耦合）的時(shí)代正不可阻擋的到來(lái)。為了討論作為“跨越式發(fā)展”核心的“兩型建設(shè)”范式，本文提出了一個(gè)“范式形成模型”，如圖（1）。由于金融危機(jī)所帶來(lái)的金融可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力重構(gòu)的壓力，以美國(guó)為代表的強(qiáng)勢(shì)金融資本，借傳統(tǒng)增長(zhǎng)方式所帶來(lái)的環(huán)境壓力，借“生態(tài)責(zé)任”之名，力求主導(dǎo)“綠色經(jīng)濟(jì)”、“低碳經(jīng)濟(jì)”思想的話語(yǔ)權(quán)，主要從提前布局“綠色循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)革命”的角度，推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)與范式轉(zhuǎn)變，從而實(shí)現(xiàn)以話語(yǔ)權(quán)、資本、技術(shù)優(yōu)勢(shì)主控全球經(jīng)濟(jì)金融新格局的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移。由于這是出于長(zhǎng)期利益的戰(zhàn)略安排，因此足以逐漸克服制約金融資本內(nèi)生融入循環(huán)經(jīng)濟(jì)的障礙，雖然金融資本從來(lái)不會(huì)真正從“生態(tài)責(zé)任”出發(fā)、推動(dòng)金融與實(shí)體循環(huán)經(jīng)濟(jì)的耦合，但受長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的利益驅(qū)動(dòng)，屬于“金融與實(shí)體循環(huán)經(jīng)濟(jì)協(xié)同優(yōu)化耦合”的新增長(zhǎng)范式的時(shí)代將不可避免的到來(lái)。對(duì)我國(guó)而言，如果在思想、行為、范式形成方面，不能擺脫被動(dòng)反應(yīng)路徑，勢(shì)必在以范式變革為核心的全球經(jīng)濟(jì)金融格局變遷中喪失先機(jī)，面臨長(zhǎng)期的不利競(jìng)爭(zhēng)格局。因此，有必要調(diào)整生態(tài)利益分配的政策組合、主動(dòng)樹(shù)立包括金融系統(tǒng)在內(nèi)的整體經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)“生態(tài)責(zé)任”意識(shí)，謀取“綠色經(jīng)濟(jì)”話語(yǔ)權(quán)，充分利用循環(huán)經(jīng)濟(jì)起步低，應(yīng)用空間大的“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”，明確“金融與實(shí)體循環(huán)經(jīng)濟(jì)協(xié)同優(yōu)化耦合”為“兩型社會(huì)”的建設(shè)范式，切實(shí)推金融與實(shí)體循環(huán)經(jīng)濟(jì)耦合的理論研究與實(shí)踐。而承載這一國(guó)家戰(zhàn)略的最合適地區(qū)，莫過(guò)于已開(kāi)展“兩型建設(shè)”綜合改革試驗(yàn)有年、正謀劃“十二五”跨越發(fā)展的湖北。金融與實(shí)體循環(huán)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的協(xié)同優(yōu)化耦合，是“兩型社會(huì)”建設(shè)的理想范式，在2012年初露端倪的“中三角合作平臺(tái)”，包含了武漢城市圈和長(zhǎng)株潭城市群兩個(gè)國(guó)家“兩型社會(huì)”建設(shè)綜合配套改革實(shí)驗(yàn)區(qū)、以及鄱陽(yáng)湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)圈，是該范式最佳的功能輻射平臺(tái)。系統(tǒng)學(xué)超循環(huán)理論，對(duì)于研究金融與實(shí)體循環(huán)經(jīng)濟(jì)這兩個(gè)復(fù)雜的非線性系統(tǒng)的相互耦合行為，是最恰當(dāng)?shù)睦碚撗芯科脚_(tái)。
三、金融與實(shí)體循環(huán)經(jīng)濟(jì)的復(fù)合超循環(huán)結(jié)構(gòu)解析
（一）金融系統(tǒng)的超循環(huán)結(jié)構(gòu) 本文描繪了金融與實(shí)體循環(huán)經(jīng)濟(jì)的復(fù)合超循環(huán)結(jié)構(gòu)，如圖（2）所示。在這個(gè)“復(fù)合超循環(huán)結(jié)構(gòu)”中，金融子系統(tǒng)與實(shí)體循環(huán)經(jīng)濟(jì)子系統(tǒng)各自都構(gòu)成超循環(huán)結(jié)構(gòu)。鑒于既有文獻(xiàn)對(duì)實(shí)體循環(huán)經(jīng)濟(jì)子系統(tǒng)的超循環(huán)結(jié)構(gòu)已有較為準(zhǔn)確的揭示（劉振，2004），本文將著力解析金融子系統(tǒng)的超循環(huán)，重點(diǎn)在于對(duì)“復(fù)合超循環(huán)”的解析。包括存在于金融機(jī)構(gòu)、國(guó)內(nèi)金融結(jié)構(gòu)、國(guó)際金融結(jié)構(gòu)三個(gè)子系統(tǒng)之內(nèi)，基于資金流的反應(yīng)循環(huán)；基于資金流、價(jià)值流、信息流的催化循環(huán)、以及時(shí)間軸意義的催化循環(huán)；基于利潤(rùn)需求（金融機(jī)構(gòu)）、金融發(fā)展與穩(wěn)定抉擇（國(guó)內(nèi)金融結(jié)構(gòu)）、利率－匯率互動(dòng)、金融國(guó)際話語(yǔ)權(quán)爭(zhēng)奪（國(guó)際金融結(jié)構(gòu)）互動(dòng)催化與功能耦合的超循環(huán)。基于資金流的反應(yīng)循環(huán)，體現(xiàn)了資金融通這一基本與初始的金融功能；基于資金流、價(jià)值流、信息流的催化循環(huán)、以及時(shí)間軸意義的催化循環(huán)，則是對(duì)資金時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的深入發(fā)掘，是提升現(xiàn)金流管控水平的基本路徑；基于利潤(rùn)需求（金融機(jī)構(gòu)）、金融發(fā)展與穩(wěn)定抉擇（國(guó)內(nèi)金融結(jié)構(gòu)）、利率－匯率互動(dòng)、金融國(guó)際話語(yǔ)權(quán)爭(zhēng)奪互動(dòng)催化與功能耦合的超循環(huán)，是金融全球化的源動(dòng)力，也是主導(dǎo)全球財(cái)富與利益分配的主渠道。
在世界經(jīng)濟(jì)曲折發(fā)展的過(guò)程中，歷次金融危機(jī)的表現(xiàn)形式與實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本不關(guān)聯(lián)，但深究其根源，他們都與當(dāng)前金融“脫實(shí)向虛”的過(guò)度發(fā)展階段性特征密切相關(guān)。在總結(jié)應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的成功經(jīng)驗(yàn)、正確把脈我國(guó)國(guó)情和實(shí)際情況的基礎(chǔ)上，黨的十提出了“牢牢把握發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)這一堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)、實(shí)行更加有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”的政策措施。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和重塑被一再?gòu)?qiáng)調(diào)，并提升到新的戰(zhàn)略發(fā)展的高度。
改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長(zhǎng)為金融業(yè)的高度集聚性快速發(fā)展提供了強(qiáng)勁的驅(qū)動(dòng)力，而在全球范圍內(nèi)，不斷反復(fù)的歐債危機(jī)嚴(yán)重影響了國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行，復(fù)蘇態(tài)勢(shì)一波三折，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已進(jìn)入到一個(gè)趨勢(shì)性放緩的階段。當(dāng)前，“脫實(shí)向虛”、“以錢(qián)生錢(qián)”熱潮不減，金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相分離趨勢(shì)日益明顯，在長(zhǎng)期存在的結(jié)構(gòu)性矛盾和粗放型增長(zhǎng)方式尚未得到根本改變的轉(zhuǎn)型發(fā)展攻堅(jiān)期，實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回轉(zhuǎn)面臨著與日俱增的雙重壓力。雖然國(guó)內(nèi)金融改革和金融政策在以往思路上已做出適當(dāng)調(diào)整，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡、不協(xié)調(diào)的問(wèn)題一直存在，金融政策支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有效性引發(fā)質(zhì)疑。圍繞經(jīng)濟(jì)政策的有效性，尋求虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)最佳的組合與平衡點(diǎn)成為決策者及監(jiān)管層必須面對(duì)與解決的工作難點(diǎn)和重點(diǎn)。筆者從我國(guó)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成效評(píng)估出發(fā)，分析金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展有效性不足的原因，以穩(wěn)定金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系為著眼點(diǎn)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和金融資源優(yōu)化配置建立一整套金融政策體系與調(diào)節(jié)機(jī)制，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造良好的金融環(huán)境，提升資源配置效率和金融服務(wù)水平，以促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康平穩(wěn)發(fā)展。
金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)效評(píng)估
為解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展問(wèn)題，國(guó)家已陸續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)政策，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)身陷困境的局面仍未緩解，突出表現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)回歸與轉(zhuǎn)型基礎(chǔ)薄弱、金融服務(wù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)脫節(jié)分離的趨勢(shì)明顯兩個(gè)方面。
實(shí)體經(jīng)濟(jì)回歸與轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)薄弱
實(shí)體投資銳減，產(chǎn)業(yè)呈空心化。產(chǎn)業(yè)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主體，依靠原材料、勞動(dòng)力、資本、技術(shù)、管理等多種要素的共同投入推動(dòng)。受危機(jī)重創(chuàng)之后，在資產(chǎn)泡沫和高通脹率的雙重?cái)D壓之下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投入大量流失，第二產(chǎn)業(yè)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)率一路下降，第三產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)率逐步逼近，如圖1所示。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年一季度，我國(guó)第二產(chǎn)業(yè)增加值54569億元，增長(zhǎng)7.8%，占GDP的比重為45.9%；第三產(chǎn)業(yè)增加值56859億元，增長(zhǎng)8.3%，占GDP的比重為47.8%；第三產(chǎn)業(yè)增加值增速明顯快于第二產(chǎn)業(yè)，服務(wù)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率也首次超過(guò)制造業(yè)。其中，投資銳減是引發(fā)產(chǎn)業(yè)空心化的最主要原因。第一，在一度放緩的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程中，我國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資延續(xù)疲態(tài)。2012年全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶(hù)）364835億元，同比名義增長(zhǎng)20.6%（扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)19.3%），比2011年回落3.4個(gè)百分點(diǎn)。第二，受投資瓶頸的約束，以制造業(yè)為中心的物質(zhì)生產(chǎn)和資本迅速轉(zhuǎn)移和外遷，企業(yè)投資意愿和能力減弱。2012年1～12月，第三產(chǎn)業(yè)投資197159億元，增速增長(zhǎng)0.2個(gè)百分點(diǎn)，而第二產(chǎn)業(yè)投資158672億元，增速回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，其中工業(yè)投資154636億元，增速比1～11月回落1.1個(gè)百分點(diǎn)。第三，外商直接投資在危機(jī)之后出現(xiàn)首次下降，總額達(dá)到1117億美元，比2011年減少3.7%。2013年一季度，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)指數(shù)為58.2%，較上季和去年同期分別下降2.5和2.2個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在因?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)投資不足造成的產(chǎn)業(yè)空心化風(fēng)險(xiǎn)。
外需持續(xù)疲弱，出口增速劇降。在世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)并不明朗的形勢(shì)下，國(guó)際市場(chǎng)需求持續(xù)低迷，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨較大的下行壓力，在拉動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)出口方面遇到瓶頸約束。雖然外貿(mào)出口總額不斷上升，但外需疲軟仍在繼續(xù)，出口增速下降，外貿(mào)依存度進(jìn)一步回落，如圖2所示。
此外，我國(guó)貿(mào)易順差的減少和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩以及企業(yè)利潤(rùn)的下降同步發(fā)生。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2012年我國(guó)外貿(mào)凈出口（順差）增加對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為9.6%，外貿(mào)依存度降至47%；2013年5月我國(guó)出口1827.7億美元，同比僅增長(zhǎng)1%，出口外需萎縮停滯，外需的超預(yù)期下滑阻礙了實(shí)體經(jīng)濟(jì)回升。
企業(yè)生產(chǎn)下挫，實(shí)體利潤(rùn)縮水。面對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩、成本上升、資金不足、訂單外流以及貿(mào)易摩擦等嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)自身信心不足，盈利能力下降，具體表現(xiàn)為：第一，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況好轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)不明。據(jù)《2013年第一季度企業(yè)家問(wèn)卷調(diào)查報(bào)告》顯示，2013年一季度企業(yè)經(jīng)營(yíng)景氣指數(shù)為57.1%，較上季和去年同期分別下降5.5和6.5個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)銷(xiāo)貨款回籠指數(shù)為62.1%，較上季和去年同期分別下降2.6和2個(gè)百分點(diǎn)。第二，部分行業(yè)利潤(rùn)下滑比較明顯。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2012年全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值，按可比價(jià)格計(jì)算，增速比上年回落3.9個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)比上年下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。在已2013年中期業(yè)績(jī)預(yù)告的913家上市公司中，有多達(dá)52%的上市公司上半年業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，并多集中于餐飲旅游、化工、農(nóng)林牧漁、鋼鐵業(yè)、傳統(tǒng)機(jī)械制造業(yè)等行業(yè)。
經(jīng)濟(jì)失衡增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)的脆弱性
在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的攻堅(jiān)期，國(guó)內(nèi)金融部門(mén)發(fā)展速度已超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而且部分地區(qū)的金融資產(chǎn)規(guī)模也超過(guò)實(shí)物資產(chǎn)規(guī)模，金融部門(mén)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的地位和作用發(fā)生互換的表象背后，隱藏了經(jīng)濟(jì)失衡的本質(zhì)，經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)的不平衡增加了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的脆弱性。
資金價(jià)格雙軌，施加融資壓力。在我國(guó)金融體制改革漸進(jìn)式向前推進(jìn)的過(guò)程中，金融體系內(nèi)部的自發(fā)調(diào)節(jié)機(jī)制滯后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的問(wèn)題并未從根本上得到改善，金融領(lǐng)域的二元結(jié)構(gòu)及其誘發(fā)的資金價(jià)格雙軌制給實(shí)體經(jīng)濟(jì)施加了較大的融資壓力。在“影子銀行”和“全民泛金融化”的趨勢(shì)下，銀行的存貸利率并不能客觀反映市場(chǎng)上資金的真實(shí)價(jià)格，資金市場(chǎng)上價(jià)格雙軌并行。長(zhǎng)時(shí)間維持的高位同業(yè)市場(chǎng)資金價(jià)格進(jìn)一步擾亂了市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期，金融機(jī)構(gòu)去杠桿活動(dòng)進(jìn)一步加大了實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性收縮力度，使得利潤(rùn)微薄的實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資空間受到嚴(yán)重?cái)D壓，短期資金成本逐步上升。自2013年5月以來(lái)，長(zhǎng)期資金成本已上升1.5個(gè)百分點(diǎn)，未來(lái)12個(gè)月還可能上升0.5到1個(gè)百分點(diǎn)。
高倍利潤(rùn)差額，加速虛實(shí)背離。資本的逐利性質(zhì)決定其必然流向投資回報(bào)率較高的領(lǐng)域，實(shí)體經(jīng)濟(jì)與非實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)之間巨大的利潤(rùn)差，導(dǎo)致整個(gè)社會(huì)資源向高利潤(rùn)的非實(shí)體領(lǐng)域急速流轉(zhuǎn)，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)加速背離。在流動(dòng)性相對(duì)充裕的情況下，同業(yè)市場(chǎng)間低價(jià)易得的資金使得不少金融機(jī)構(gòu)繞開(kāi)信貸額度控制和杠桿的限制，通過(guò)信托融資等系列杠桿投資和期限錯(cuò)配套利活動(dòng)，將資金等投向房地產(chǎn)及政府融資平臺(tái)等領(lǐng)域，脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)自我增值。從審計(jì)署公布的36家地方政府債務(wù)審計(jì)結(jié)果看，包括信托融資在內(nèi)的其他單位和個(gè)人融資從2010年到2012年末已飆升125%。金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持被扭轉(zhuǎn)為“以錢(qián)生錢(qián)”的虛擬活動(dòng)，資金在金融領(lǐng)域“空轉(zhuǎn)”，一旦市場(chǎng)流動(dòng)性收緊，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資主體極易遭遇資金鏈緊張甚至斷裂的困境。
金融杠桿高企，催生投資泡沫。金融機(jī)構(gòu)的高杠桿與資源錯(cuò)配，導(dǎo)致了企業(yè)的流動(dòng)性過(guò)剩和高杠桿經(jīng)營(yíng)，國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)忽視擴(kuò)大產(chǎn)能，轉(zhuǎn)向虛擬投資，造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)振興乏力。企業(yè)通過(guò)實(shí)體平臺(tái)取得的融資流向虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，大量民間資本游離于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，變成炒資產(chǎn)的“熱錢(qián)”，引發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資泡沫。這突出表現(xiàn)為上市公司利用大量閑置資金購(gòu)買(mǎi)金融投資產(chǎn)品，忽視擴(kuò)大產(chǎn)能再生產(chǎn)，非上市公司通過(guò)利用各種途徑從事民間借貸活動(dòng)牟利，大量資金流向增價(jià)資產(chǎn)和政府投資平臺(tái)，原本流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)資金被抽空。根據(jù)摩根大通銀行提供的數(shù)據(jù)，中國(guó)影子銀行的規(guī)模約為5.86億美元，約占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的69%。
影響金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的因素
在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)型的大方向下，大量的信貸投放與政府投資等各種刺激政策接連不斷，但資金分布不合理的問(wèn)題仍然存在，實(shí)體經(jīng)濟(jì)始終處于低迷狀態(tài)。鼓勵(lì)與引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策和措施呈現(xiàn)出邊際效用遞減的規(guī)律，一定程度上制約了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展， 阻礙了整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)進(jìn)入正常的復(fù)蘇軌道。
金融支持政策執(zhí)行不力。雖然國(guó)務(wù)院和中國(guó)人民銀行等部門(mén)多次下發(fā)相關(guān)文件，強(qiáng)調(diào)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融支持力度，但是由于對(duì)政策的貫徹落實(shí)缺少監(jiān)督，政策支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展功效的短期化特征明顯。隨著穩(wěn)健貨幣政策的實(shí)施，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣政策效應(yīng)日益敏感，在信貸規(guī)模受限的情況下，部分地區(qū)政策執(zhí)行缺少規(guī)范，信貸傾斜政策未能有效落實(shí)，對(duì)處于低端產(chǎn)業(yè)鏈條以及狹小市場(chǎng)的中小企業(yè)貸款的審批更加嚴(yán)格，實(shí)體經(jīng)濟(jì)受益于金融支持的范圍與力度有限。此外，相關(guān)配套輔助政策、信用環(huán)境等也制約著金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用的發(fā)揮。
金融資源錯(cuò)配投向偏失。在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的進(jìn)程中，金融體系的功能不能完全適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的要求。具體表現(xiàn)為：金融部門(mén)依托貸款形式，通過(guò)利率管制壓低資金成本，為重資產(chǎn)的制造業(yè)和固定資產(chǎn)投資服務(wù)；實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系中大量輕資產(chǎn)的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、科技文化產(chǎn)業(yè)、綠色經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)則尚處于金融服務(wù)的薄弱環(huán)節(jié)。此外，儲(chǔ)蓄與投資的轉(zhuǎn)化機(jī)制不暢，游離于監(jiān)管體系邊緣的民間資金難以通過(guò)有效合法的途徑參與實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)營(yíng)發(fā)展，造成嚴(yán)重的資源錯(cuò)配與浪費(fèi)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求得不到滿(mǎn)足。
實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資結(jié)構(gòu)失衡。實(shí)體經(jīng)濟(jì)過(guò)分依賴(lài)以商業(yè)銀行為主的間接融資，具有不可持續(xù)性。國(guó)內(nèi)銀行金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)過(guò)快，截至2013年5月末，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)為139.57萬(wàn)億元，而2007年這一數(shù)字僅為50萬(wàn)億元，其中貸款增長(zhǎng)最快，已從2007年底的27.8萬(wàn)億元達(dá)到目前的67.22萬(wàn)億元。相比之下，資本市場(chǎng)特別是債券市場(chǎng)很不發(fā)達(dá)，雖然截至2012年底，債券市場(chǎng)的發(fā)行余額已超過(guò)23.8萬(wàn)億元，但債券余額的60%以上仍為銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)所持有。直接融資與間接融資比例失衡，金融風(fēng)險(xiǎn)過(guò)多集中于商業(yè)銀行金融機(jī)構(gòu)體系之中，阻礙了整個(gè)金融系統(tǒng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主動(dòng)性。
金融創(chuàng)新正負(fù)效應(yīng)倒置。從理論上講，金融創(chuàng)新重在以金融體制的變革和金融工具的研發(fā)與推廣來(lái)增添潛在利潤(rùn)，維持一種以盈利動(dòng)機(jī)推動(dòng)金融持續(xù)不斷發(fā)展的狀態(tài)。當(dāng)前，我國(guó)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)效與預(yù)期相差甚遠(yuǎn)，很大程度上源于金融創(chuàng)新幫扶實(shí)體的正向效應(yīng)小于挫傷實(shí)體的負(fù)面效應(yīng)，金融創(chuàng)新效益倒置。除了商業(yè)銀行傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)與創(chuàng)新業(yè)務(wù)的關(guān)系處理不當(dāng)、契合實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的金融創(chuàng)新缺乏等原因外，股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)等基礎(chǔ)性產(chǎn)品的發(fā)展也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，金融工具的同質(zhì)化已無(wú)法滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的多樣化需求。相反，影子銀行體系內(nèi)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求的非正規(guī)金融創(chuàng)新泛濫，徘徊在監(jiān)管體系邊緣的影子銀行將資金輸入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，也將風(fēng)險(xiǎn)隱患傳染給了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)作。
市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制缺位。雖然社會(huì)融資總量在增長(zhǎng)，但真正到位實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資數(shù)量并不多，在金融改革服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的進(jìn)程中，優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)環(huán)境機(jī)制缺失。從準(zhǔn)入上說(shuō)，國(guó)務(wù)院已出臺(tái)相關(guān)規(guī)定允許民間資本進(jìn)入金融領(lǐng)域，推動(dòng)民間資本開(kāi)辦銀行和金融機(jī)構(gòu)，但不同層次的金融市場(chǎng)主體對(duì)自身服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的定位尚不明確，多層次的競(jìng)爭(zhēng)性格局并未形成。從退出上說(shuō)，當(dāng)前擾亂金融秩序的違規(guī)違法活動(dòng)存在于整體金融體系之中，風(fēng)險(xiǎn)不可避免地在傳遞，甚至波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定健康發(fā)展，而清理退出機(jī)制不完善，使得游離于監(jiān)管體系之外的資金無(wú)法及時(shí)有序地退出高風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金注入不到位。
我國(guó)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策選擇
透過(guò)經(jīng)濟(jì)表象尋求金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展有效性不足的根本原因，在深度把握國(guó)家金融體制改革頂層設(shè)計(jì)的基礎(chǔ)上，配合實(shí)體經(jīng)濟(jì)優(yōu)化升級(jí)的進(jìn)程，以市場(chǎng)機(jī)制調(diào)動(dòng)金融政策、財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)同作用，是引導(dǎo)資金從虛擬市場(chǎng)導(dǎo)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)、扭轉(zhuǎn)流動(dòng)性“脫實(shí)向虛”趨勢(shì)的政策選擇。
推進(jìn)市場(chǎng)化改革，激活實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在以銀行資本為核心的金融資本網(wǎng)狀聯(lián)合控制的格局下，要將資本配置于具有最大經(jīng)濟(jì)效益的實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)，就必須加速推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)作用。一方面，面對(duì)信貸市場(chǎng)供求偏緊、貸款利率上浮壓力較大的局面，在可監(jiān)控的范圍內(nèi)完全放開(kāi)銀行體系的貸款利率定價(jià)、信貸額度控制以及貸款投向管制，在市場(chǎng)主體可容忍的范圍內(nèi)，將資本配置于高回報(bào)率項(xiàng)目或強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力企業(yè)。另一方面，在當(dāng)前存款增長(zhǎng)緩慢、流動(dòng)性相對(duì)緊缺的情況下，由存款利率減檔過(guò)度到完全放開(kāi)利率上限，推動(dòng)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化，為大量民間閑散資金疏通投資渠道，加速實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)資本的形成。此外，建立和完善存款保險(xiǎn)和貸款擔(dān)保制度，用市場(chǎng)機(jī)制來(lái)化解風(fēng)險(xiǎn)，最終構(gòu)建一個(gè)成熟的市場(chǎng)化體系，利用市場(chǎng)引導(dǎo)資金流向亟待升級(jí)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，尤其是具有經(jīng)濟(jì)效率、就業(yè)創(chuàng)造能力的中小企業(yè)。
盤(pán)活資金流動(dòng)性，滲透實(shí)體經(jīng)濟(jì)。根據(jù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的政策導(dǎo)向，適度微調(diào)流動(dòng)性管理策略，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，提高政策的適用性。第一，差別化流動(dòng)性管理已成為央行引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的第一步，組合運(yùn)作公開(kāi)市場(chǎng)操作、再貸款、再貼現(xiàn)及短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具等創(chuàng)新工具，審時(shí)度勢(shì)，調(diào)節(jié)銀行體系流行性。有限度地允許商業(yè)銀行核銷(xiāo)壞賬，將部分資金從產(chǎn)能過(guò)剩企業(yè)撤出，引向符合監(jiān)管要求的實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。第二，在新增貸款有限的情況下，要有步驟、有差別地退出房地產(chǎn)、平臺(tái)貸和“兩高一剩”等高風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)，盤(pán)活貸款存量，同時(shí)深入了解實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的態(tài)勢(shì)，強(qiáng)力支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的開(kāi)發(fā)以及傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造。在風(fēng)險(xiǎn)可控的條件下，根據(jù)項(xiàng)目資金的周期性特點(diǎn)，實(shí)施資金賬戶(hù)監(jiān)管，確保回籠資金及時(shí)歸還，提高風(fēng)險(xiǎn)防范的前瞻性。第三，利用政府對(duì)資金流向具有決定性影響的因素，實(shí)施積極的財(cái)政政策，引導(dǎo)信貸資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，通過(guò)減免中小企業(yè)稅收等方式，以高投資回報(bào)率吸引資金流入。
調(diào)整金融結(jié)構(gòu)面，對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)。“錢(qián)荒”高峰過(guò)后，國(guó)內(nèi)資金面滑入“緊平衡”狀態(tài)，圍繞實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大方向，利用信貸杠桿推進(jìn)金融結(jié)構(gòu)面的調(diào)整，保持金融機(jī)構(gòu)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性互動(dòng)，是解決銀企雙方隱憂的重要舉措。一方面，調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，改善直接融資與間接融資比重失衡的狀況。加速開(kāi)發(fā)契合實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)融資需求特點(diǎn)的中小企業(yè)短期融資券、公司債和中期票據(jù)等融資工具；完善制度安排與優(yōu)化準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)經(jīng)濟(jì)活躍地區(qū)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)主體走向中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板等融資渠道；推動(dòng)證券、期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)規(guī)范有序創(chuàng)新，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供包括資產(chǎn)管理、資產(chǎn)證券化、掛牌公司推薦、股權(quán)買(mǎi)賣(mài)等業(yè)務(wù)。另一方面，調(diào)整客戶(hù)結(jié)構(gòu)，糾正金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸偏離現(xiàn)狀。商業(yè)銀行金融機(jī)構(gòu)要統(tǒng)籌兼顧流動(dòng)性與盈利性等經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，針對(duì)大中型核心企業(yè)客戶(hù)，建立健全全方位的金融服務(wù)體系，滿(mǎn)足客戶(hù)理財(cái)、資產(chǎn)管理、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)、投資咨詢(xún)等方面的金融需求。針對(duì)處于發(fā)展?fàn)顟B(tài)的中小企業(yè)客戶(hù)，要適當(dāng)提高對(duì)不良貸款的容忍度，配合地方建立小微企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金，提高小微企業(yè)融資的積極性，警惕信用風(fēng)險(xiǎn)與操作風(fēng)險(xiǎn)。
加大金融再創(chuàng)新，助推實(shí)體經(jīng)濟(jì)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是金融創(chuàng)新的重要內(nèi)因，金融創(chuàng)新是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支撐。借鑒國(guó)際金融創(chuàng)新的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，準(zhǔn)確把握金融創(chuàng)新的量與度，是影響金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展成效的關(guān)鍵。首先，以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為前提，通過(guò)優(yōu)化升級(jí)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新。金融機(jī)構(gòu)要做強(qiáng)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，將優(yōu)化業(yè)務(wù)流程、精簡(jiǎn)組織機(jī)構(gòu)、改進(jìn)考核激勵(lì)等貫穿于日常業(yè)務(wù)處理的全過(guò)程，實(shí)現(xiàn)精細(xì)化管理和效率化經(jīng)營(yíng)。其次，以現(xiàn)有產(chǎn)品為基礎(chǔ)，通過(guò)技術(shù)創(chuàng)造實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新。各方市場(chǎng)要圍繞服務(wù)對(duì)象及資金投向，借助現(xiàn)代科技與互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，設(shè)計(jì)滿(mǎn)足客戶(hù)需求的一攬子金融產(chǎn)品。大力推廣我國(guó)已推出的利率、匯率、股票、權(quán)證、股指期貨以及商品期貨等金融衍生品，繼續(xù)推進(jìn)衍生品的品種和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，推進(jìn)基礎(chǔ)資產(chǎn)金融化。
【關(guān)鍵詞】金融結(jié)構(gòu) 經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu) 市場(chǎng)化導(dǎo)向
一、引言
伴隨著我國(guó)金融化程度的不斷提高，金融結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題越來(lái)越成為金融發(fā)展，甚至是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制約性因素。金融結(jié)構(gòu)是指一個(gè)國(guó)家現(xiàn)存的構(gòu)成金融總體的各個(gè)組成部分的存在形式、分布、相對(duì)規(guī)模、相互關(guān)系及配合的狀態(tài)。一般而言，金融體系結(jié)構(gòu)、金融工具結(jié)構(gòu)、利率結(jié)構(gòu)被用來(lái)集中反映國(guó)家的金融結(jié)構(gòu)狀況，更確切的說(shuō)，銀行、證券、保險(xiǎn)、信托及租賃等金融機(jī)構(gòu)的組織狀況、現(xiàn)金、支票、股票、匯票以及證券等金融工具使用范圍及其在金融交易中所占比重，金融商品價(jià)格的構(gòu)成狀況，金融業(yè)務(wù)活動(dòng)等要素之間的不同組合形式與狀態(tài)影響著國(guó)家金融體系的發(fā)展?fàn)顩r。
二、我國(guó)金融結(jié)構(gòu)存在的主要問(wèn)題分析
（一）金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不匹配
金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的發(fā)展息息相關(guān)，金融總量的增長(zhǎng)與金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化不僅能夠從微觀金融運(yùn)作上產(chǎn)生重要的影響，同時(shí)也對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著及其重要的作用。從20世紀(jì)90年代以后，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)體制發(fā)生了巨大的變化，如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)型、企業(yè)市場(chǎng)化、產(chǎn)權(quán)多元化等，實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的活力不斷增強(qiáng)；與此相對(duì)應(yīng)的是，金融體系方面的變化并不十分明顯。我國(guó)金融結(jié)構(gòu)在轉(zhuǎn)型期難以適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求，從一定意義上看，金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)之間存在不匹配性，金融結(jié)構(gòu)相對(duì)滯后于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)展，致使很多經(jīng)濟(jì)主體的融資需求無(wú)法得到應(yīng)有的滿(mǎn)足。具體地說(shuō)，金融體制與實(shí)體經(jīng)濟(jì)體制的不匹配性，金融所有制結(jié)構(gòu)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)所有制結(jié)構(gòu)不匹配，金融機(jī)構(gòu)規(guī)模與實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)不匹配，金融機(jī)構(gòu)利差收益與實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)資金購(gòu)買(mǎi)力不匹配等構(gòu)成為制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵因素。
（二）金融系統(tǒng)資源配置效率不高
在全球范圍內(nèi)，金融結(jié)構(gòu)的演變與發(fā)展存在某些共同特性，但金融結(jié)構(gòu)在一國(guó)發(fā)展的個(gè)性化空間也十分關(guān)鍵，就我國(guó)而言，金融結(jié)構(gòu)具有銀行主導(dǎo)型與政府主導(dǎo)型雙重特征。其中，政府主導(dǎo)型的金融結(jié)構(gòu)特征在很大程度上造成政府對(duì)金融領(lǐng)域的過(guò)多干預(yù)與控制，政府在各個(gè)層面保持著對(duì)金融體系的壟斷性控制，以金融資產(chǎn)價(jià)格控制、信貸配給機(jī)制等方式進(jìn)行政策性干預(yù)。政府主導(dǎo)型的金融結(jié)構(gòu)特征使得金融市場(chǎng)在很大程度上依然帶有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的色彩，市場(chǎng)主導(dǎo)的多元化占有比率較低，金融價(jià)格的市場(chǎng)化程度也受到相應(yīng)的影響，導(dǎo)致資源配置效率的低下。目前為止，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的種類(lèi)呈現(xiàn)多元化發(fā)展，但機(jī)構(gòu)內(nèi)部結(jié)構(gòu)卻并不合理，銀行業(yè)尤其是國(guó)有銀行的壟斷性地位依然存在，而其他例如信托、租賃業(yè)等發(fā)展及其緩慢，金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部結(jié)構(gòu)性矛盾也十分突出。整個(gè)金融市場(chǎng)（貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)等）在參與者結(jié)構(gòu)、種類(lèi)結(jié)構(gòu)、融資方式結(jié)構(gòu)方面都存在不平衡問(wèn)題。
三、金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化遵循的基本原則
金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，在社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中占據(jù)越來(lái)越重要的地位，金融體系應(yīng)該成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的領(lǐng)航產(chǎn)業(yè)，以其強(qiáng)大的引導(dǎo)與促進(jìn)功能提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的活力。處在轉(zhuǎn)型期的我國(guó)金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化需要考慮多方面的因素統(tǒng)籌兼顧，一方面要堅(jiān)持金融對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的條件性功用，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展保持一致性，將金融結(jié)構(gòu)調(diào)整與滿(mǎn)足經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求的目標(biāo)結(jié)合起來(lái)，滿(mǎn)足不同經(jīng)濟(jì)主體的融資需求；另一方面金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化需要堅(jiān)持市場(chǎng)化導(dǎo)向，提升金融市場(chǎng)的占有份額，增強(qiáng)金融體系的創(chuàng)新能力與對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支撐能力，進(jìn)一步提升金融價(jià)格的市場(chǎng)化程度，構(gòu)建合理的市場(chǎng)化價(jià)格形成機(jī)制，提升市場(chǎng)資源配置的效率。另外需要注意的是，金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化與調(diào)整需要綜合考慮一國(guó)的國(guó)情與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的具體階段，切勿只關(guān)注金融結(jié)構(gòu)的深度。
四、金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的具體策略建議
我國(guó)銀行主導(dǎo)型的金融機(jī)構(gòu)特征規(guī)定了銀行業(yè)在資金融通方面的壟斷性地位，金融業(yè)過(guò)度依賴(lài)于間接融資，直接融資比例過(guò)低的金融結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題十分嚴(yán)重。因此，以構(gòu)建相對(duì)均衡、分散化的金融結(jié)構(gòu)作為基礎(chǔ)，大力扶持金融市場(chǎng)的發(fā)展，提升金融市場(chǎng)的直接融資能力是我國(guó)金融業(yè)發(fā)展的一項(xiàng)重要戰(zhàn)略任務(wù)。同時(shí)，中央銀行要合理運(yùn)用貨幣政策工具，積極推進(jìn)以市場(chǎng)為導(dǎo)向的利率形成機(jī)制改革，激發(fā)利率對(duì)市場(chǎng)資源配置方面的重要作用。對(duì)金融機(jī)構(gòu)中的內(nèi)部結(jié)構(gòu)性矛盾也要進(jìn)行相應(yīng)的政策安排，從長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)金融體系中高度集中的銀行主導(dǎo)型特征不會(huì)發(fā)生明顯的改變，當(dāng)前要實(shí)現(xiàn)對(duì)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部的相對(duì)均衡，采取多種措施鼓勵(lì)、支持中小銀行及其他非銀行金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展積極性，并將國(guó)有大型銀行的市場(chǎng)占有份額限定在一定的區(qū)間內(nèi)，如國(guó)家財(cái)政政策提升對(duì)債券市場(chǎng)的扶持力度，我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展緩慢，難以實(shí)現(xiàn)對(duì)銀行業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)的有效分散，提升債券市場(chǎng)的直接融資能力可以更大程度上滿(mǎn)足經(jīng)濟(jì)主體的資金需求。以金融創(chuàng)新為內(nèi)在動(dòng)力，提高市場(chǎng)機(jī)制對(duì)資源配置的基礎(chǔ)性作用，在優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)上，要注意防范與化解金融風(fēng)險(xiǎn)。
五、小結(jié)
金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在顯著的相關(guān)性，我國(guó)當(dāng)前的金融結(jié)構(gòu)難以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在需求，構(gòu)建與適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)的、相對(duì)均衡的金融結(jié)構(gòu)，是我國(guó)金融體系發(fā)展的重要戰(zhàn)略選擇。
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