市場(chǎng)制度

開(kāi)篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇市場(chǎng)制度，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。

第1篇

第一條本制度適用于經(jīng)工商行政管理機(jī)關(guān)依法登記、從事食品生產(chǎn)、加工或經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的集貿(mào)市場(chǎng)，制定本制度。

第二條為加強(qiáng)集貿(mào)市場(chǎng)的食品衛(wèi)生管理，保障消費(fèi)者身體健康，依據(jù)《中華人民共和國(guó)食品衛(wèi)生法》（以下簡(jiǎn)稱《食品衛(wèi)生法》）。

第三條集貿(mào)市場(chǎng)的舉辦者（以下簡(jiǎn)稱市場(chǎng)舉辦者）依照相關(guān)法律、法規(guī)和本制度規(guī)定，承擔(dān)集貿(mào)市場(chǎng)的食品衛(wèi)生管理職責(zé)。

市場(chǎng)內(nèi)從事食品（包括食品原料）生產(chǎn)、加工或經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的單位和個(gè)人（以下簡(jiǎn)稱進(jìn)場(chǎng)經(jīng)營(yíng)者）應(yīng)保證所生產(chǎn)、加工或經(jīng)營(yíng)食品的衛(wèi)生安全，其食品生產(chǎn)、加工和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)必須符合本制度的規(guī)定。

第二章集貿(mào)市場(chǎng)的衛(wèi)生管理要求

第四條集貿(mào)市場(chǎng)必須經(jīng)衛(wèi)生行政部門衛(wèi)生審查，審查合格的予以公告。衛(wèi)生審查的主要內(nèi)容有：

（一）集貿(mào)市場(chǎng)的選址、建筑、衛(wèi)生設(shè)施和設(shè)備情況；

（二）攤位布局情況；

（三）集貿(mào)市場(chǎng)衛(wèi)生管理機(jī)構(gòu)和衛(wèi)生管理員情況；

（四）衛(wèi)生檢驗(yàn)設(shè)備和人員情況；

（五）衛(wèi)生管理制度制定情況；

（六）省級(jí)衛(wèi)生行政部門規(guī)定的其他情況。

第五條集貿(mào)市場(chǎng)的選址和衛(wèi)生防護(hù)距離應(yīng)符合衛(wèi)生要求，不得有影響食品衛(wèi)生的污染源。

第六條集貿(mào)市場(chǎng)的建筑和設(shè)施應(yīng)當(dāng)符合以下要求

（一）具備與食品衛(wèi)生要求相適應(yīng)的給排水設(shè)施;

（二）采光和照明設(shè)施符合食品生產(chǎn)加工和經(jīng)營(yíng)的需要;

（三）有防塵、防蠅、防鼠和垃圾收集設(shè)施；

（四）市場(chǎng)的地面應(yīng)當(dāng)平整結(jié)實(shí)、易于沖洗、排水通暢。

第七條為避免交叉污染，同一區(qū)域的食品攤位設(shè)置要按照生熟分開(kāi)的原則，合理劃定功能區(qū)域，分類設(shè)置攤位，并在不同區(qū)域作明顯標(biāo)示。攤位分區(qū)和分類的要求如下：

（一）食品經(jīng)營(yíng)區(qū)域與非食品經(jīng)營(yíng)區(qū)域分開(kāi)設(shè)置；

（二）經(jīng)營(yíng)鮮活畜禽、水產(chǎn)的區(qū)域與其他食品生產(chǎn)、加工或經(jīng)營(yíng)區(qū)域隔開(kāi)，相互之間的距離不得小于5米；

（三）生食品攤位與熟食品攤位分開(kāi);待加工食品和直接入口食品攤位相互分開(kāi)；

（四）經(jīng)營(yíng)餐飲服務(wù)應(yīng)設(shè)置在專門區(qū)域，并相對(duì)集中；周圍不得有污水或其他污染源，20米范圍內(nèi)不得經(jīng)營(yíng)鮮活畜禽。

第八條集貿(mào)市場(chǎng)應(yīng)指定一名負(fù)責(zé)人為集貿(mào)市場(chǎng)食品衛(wèi)生責(zé)任人，負(fù)責(zé)本制度的貫徹實(shí)施；并配備專職食品衛(wèi)生管理員，負(fù)責(zé)按照本制度第三章、第四章的要求，對(duì)進(jìn)入集貿(mào)市場(chǎng)的食品和集貿(mào)市場(chǎng)內(nèi)的食品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行衛(wèi)生檢查。食品衛(wèi)生負(fù)責(zé)人和食品衛(wèi)生管理員應(yīng)當(dāng)接受衛(wèi)生知識(shí)和業(yè)務(wù)知識(shí)培訓(xùn)。

食品衛(wèi)生管理員的數(shù)量應(yīng)當(dāng)與集貿(mào)市場(chǎng)食品生產(chǎn)、加工或經(jīng)營(yíng)數(shù)量相適應(yīng)。

第九條集貿(mào)市場(chǎng)應(yīng)制定食品衛(wèi)生管理和檢查制度。制度的內(nèi)容應(yīng)包括以下方面：

（一）對(duì)進(jìn)場(chǎng)經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)資格和經(jīng)營(yíng)條件審查制度；

（二）對(duì)進(jìn)場(chǎng)食品的檢查和防止假冒偽劣食品進(jìn)場(chǎng)管理制度；

（三）日常食品衛(wèi)生檢查制度；

（四）食品衛(wèi)生違規(guī)處理制度；

（五）環(huán)境衛(wèi)生管理制度。

第十條集貿(mào)市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)配備快速檢測(cè)設(shè)備和檢測(cè)人員。配備的快速檢測(cè)設(shè)備和人員能夠開(kāi)展對(duì)可疑受農(nóng)藥或其他污染物污染的蔬菜、農(nóng)副產(chǎn)品、食品原料和食品進(jìn)行快速抽樣檢測(cè)。

第十一條集貿(mào)市場(chǎng)內(nèi)應(yīng)當(dāng)配備衛(wèi)生保潔人員，保證市場(chǎng)內(nèi)的環(huán)境清潔，維護(hù)市場(chǎng)內(nèi)衛(wèi)生設(shè)施與設(shè)備正常使用。

第十二條集貿(mào)市場(chǎng)應(yīng)設(shè)立食品衛(wèi)生知識(shí)宣傳公示欄，建立食品衛(wèi)生公示制度，公布食品衛(wèi)生檢查、檢測(cè)情況，對(duì)檢查、檢測(cè)不合格的食品及進(jìn)場(chǎng)經(jīng)營(yíng)者應(yīng)在公示欄公告。

第三章市場(chǎng)舉辦者的食品衛(wèi)生管理職責(zé)

第十三條市場(chǎng)舉辦者應(yīng)當(dāng)做好市場(chǎng)食品衛(wèi)生管理工作，維護(hù)好市場(chǎng)的設(shè)施、設(shè)備和環(huán)境衛(wèi)生，對(duì)市場(chǎng)所生產(chǎn)、加工和經(jīng)營(yíng)的食品進(jìn)行檢查、指導(dǎo)。

第十四條市場(chǎng)舉辦者應(yīng)對(duì)進(jìn)場(chǎng)經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)資格、經(jīng)營(yíng)條件進(jìn)行審查，建立進(jìn)場(chǎng)經(jīng)營(yíng)者的衛(wèi)生管理檔案。

第十五條市場(chǎng)舉辦者應(yīng)當(dāng)與進(jìn)場(chǎng)經(jīng)營(yíng)者簽訂食品衛(wèi)生保證協(xié)議書，約定違反本制度的責(zé)任，加強(qiáng)對(duì)進(jìn)場(chǎng)經(jīng)營(yíng)者的教育、培訓(xùn)和管理。

第十六條市場(chǎng)舉辦者應(yīng)對(duì)所有進(jìn)場(chǎng)的食品進(jìn)行檢查，對(duì)可疑受污染的食品進(jìn)行快速抽樣檢測(cè)，禁止不符合食品衛(wèi)生要求的食品銷售。

第十七條市場(chǎng)舉辦者及其食品衛(wèi)生管理員應(yīng)當(dāng)每天對(duì)進(jìn)場(chǎng)經(jīng)營(yíng)者的食品衛(wèi)生情況進(jìn)行檢查，并將檢查情況進(jìn)行記錄。檢查和記錄的內(nèi)容有：

（一）是否按本制度第二十條規(guī)定辦理衛(wèi)生許可證及經(jīng)營(yíng)內(nèi)容與許可范圍是否一致；

（二）經(jīng)營(yíng)人員是否按規(guī)定接受健康檢查和食品衛(wèi)生知識(shí)培訓(xùn)；

（三）是否根據(jù)本制度第二十一條規(guī)定落實(shí)進(jìn)出貨臺(tái)賬制度；

（四）禽畜肉類是否經(jīng)過(guò)獸醫(yī)衛(wèi)生檢疫，并查驗(yàn)檢疫證明與肉類數(shù)量是否相符；

（五）食品進(jìn)貨是否按本制度第二十二條、第二十三條的規(guī)定進(jìn)行索證；

（六）生產(chǎn)、加工或經(jīng)營(yíng)過(guò)程是否符合本制度第二十四條、第二十五條、第二十六條規(guī)定的衛(wèi)生要求；

（七）是否有本制度第二十七條規(guī)定的禁止生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的食品；尤其要對(duì)食品加工、經(jīng)營(yíng)中使用的原料進(jìn)行檢查，防止使用非食用物質(zhì)或法律、法規(guī)禁止使用的原料；

（八）是否有其他違反市場(chǎng)食品衛(wèi)生管理制度的行為。

第十八條市場(chǎng)舉辦者對(duì)檢查中發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題，應(yīng)督促進(jìn)場(chǎng)經(jīng)營(yíng)者及時(shí)采取整改措施；對(duì)懷疑有本制度禁止生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的食品的，應(yīng)及時(shí)向當(dāng)?shù)匦l(wèi)生或工商行政管理部門報(bào)告；對(duì)發(fā)現(xiàn)有本制度禁止生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的食品的，應(yīng)立即對(duì)該食品采取控制措施，并向有關(guān)部門報(bào)告。

第十九條市場(chǎng)舉辦者應(yīng)負(fù)責(zé)處理涉及食品衛(wèi)生問(wèn)題的群眾投訴，主動(dòng)向衛(wèi)生行政部門舉報(bào)進(jìn)場(chǎng)經(jīng)營(yíng)者違反《食品衛(wèi)生法》的行為，積極配合衛(wèi)生行政部門調(diào)查處理市場(chǎng)內(nèi)的食品衛(wèi)生違法案件。

第四章對(duì)進(jìn)場(chǎng)經(jīng)營(yíng)者的食品衛(wèi)生要求

第二十條進(jìn)場(chǎng)經(jīng)營(yíng)者按照規(guī)定需要向衛(wèi)生行政部門申請(qǐng)辦理衛(wèi)生許可證的，應(yīng)當(dāng)在取得衛(wèi)生許可證后方可開(kāi)展食品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，其從業(yè)人員應(yīng)當(dāng)進(jìn)行健康檢查并接受食品衛(wèi)生知識(shí)培訓(xùn)。

第二十一條進(jìn)場(chǎng)經(jīng)營(yíng)者應(yīng)建立進(jìn)出貨臺(tái)帳制度，臺(tái)帳中應(yīng)注明所銷售食品的來(lái)源、數(shù)量、保質(zhì)期，并定期查驗(yàn)所銷售食品的保質(zhì)期限。

第二十二條銷售直接入口的散裝食品、定型包裝食品及加工半成品的進(jìn)場(chǎng)經(jīng)營(yíng)者均必須持有產(chǎn)品生產(chǎn)者的衛(wèi)生許可證（復(fù)印件）及產(chǎn)品檢驗(yàn)合格證或檢驗(yàn)結(jié)果報(bào)告單。

顧客需要了解產(chǎn)品生產(chǎn)日期和保質(zhì)期限的，銷售者必須保證能夠提供。

第二十三條經(jīng)營(yíng)定型包裝食品的，所銷售的食品包裝、標(biāo)識(shí)應(yīng)當(dāng)真實(shí)，符合食品標(biāo)簽、標(biāo)識(shí)的衛(wèi)生要求；經(jīng)營(yíng)聲稱具有保健功能的食品，必須具有衛(wèi)生部頒發(fā)的該產(chǎn)品的《保健食品批準(zhǔn)證書》（復(fù)印件）。

第二十四條在集貿(mào)市場(chǎng)進(jìn)行食品現(xiàn)場(chǎng)生產(chǎn)、加工的（包括半成品加工和直接入口食品的加工），必須符合以下條件：

（一）有固定的地點(diǎn)并具備可封閉的獨(dú)立場(chǎng)所。場(chǎng)所的大小應(yīng)滿足相應(yīng)食品加工經(jīng)營(yíng)所要求的洗滌、冷藏、消毒、加工、存放和銷售所需要的面積；

（二）具備食品加工、經(jīng)營(yíng)所要求的給排水設(shè)施和洗滌、加工、冷藏和防蠅、防蟲設(shè)施；

（三）加工工具及食品容器清潔衛(wèi)生，食品容器存放應(yīng)當(dāng)設(shè)置臺(tái)架，不得著地放置；

（四）從業(yè)人員必須穿戴潔凈的工作衣、帽上崗，保持個(gè)人衛(wèi)生,工作期間不得佩帶首飾、留長(zhǎng)指甲和涂指甲油；

（五）使用新鮮和清潔及色、香、味正常的原材料，禁止在食品中添加非食品原料和非食品用添加劑；

（六）營(yíng)業(yè)場(chǎng)所和周圍地區(qū)的環(huán)境衛(wèi)生，每日清除污水、垃圾和污物；

（七）其他為保證食品衛(wèi)生所必須的設(shè)施和條件。

第二十五條生產(chǎn)、加工直接入口食品除符合上條的規(guī)定外，還應(yīng)符合下列衛(wèi)生要求：

（一）制作肉、奶、蛋、魚類或其它易引起食物中毒的熟食品的，應(yīng)當(dāng)燒熟煮透，生熟食品隔離；隔夜熟食品必須徹底加熱后再出售；

（二）散裝的直接入口食品，應(yīng)當(dāng)有清潔外罩或覆蓋物，使用的包裝材料應(yīng)當(dāng)清潔、無(wú)毒，防止食品污染。出售散裝食品必須使用專用工具取貨；

（三）具備食具清洗、消毒條件或使用一次性使用餐具；

（四）餐具和切配、盛裝熟食品的刀、板和容器，在使用前要嚴(yán)格進(jìn)行清洗、消毒。

第二十六條經(jīng)營(yíng)鮮活產(chǎn)品應(yīng)具備能夠保持產(chǎn)品鮮活的設(shè)施和條件。

第二十七條集貿(mào)市場(chǎng)禁止生產(chǎn)、加工和經(jīng)營(yíng)下列食品或當(dāng)作食品的物品：

（一）腐敗變質(zhì)、油脂酸敗、霉變、生蟲污穢不潔或者感官性狀異常的食品；

（二）過(guò)期、變質(zhì)、包裝破損和其他不符合食品衛(wèi)生要求的食品；

（三）使用了法律、法規(guī)禁止使用的高毒農(nóng)藥或使用農(nóng)藥后尚未超過(guò)安全間隔期采摘的蔬菜、水果；

（四）使用非食用色素或其它非食用物質(zhì)加工的食品；

（五）病死、毒死或者死因不明的禽、畜（包括野味）以及未經(jīng)檢驗(yàn)或者檢驗(yàn)不合格的肉類及其制品；

（六）河豚魚、野蘑菇等有毒動(dòng)植物及被有毒有害物質(zhì)污染的食品；

（七）死的黃鱔、甲魚、烏龜、河蟹、蟛蜞、鰲蝦及死的貝殼類水產(chǎn)品以及醉制或者腌制的生食水產(chǎn)品；

（八）用污穢不潔或者被農(nóng)藥、化肥等有毒有害物污染的容器、包裝材料盛裝的食品；

（九）無(wú)產(chǎn)地、廠名、生產(chǎn)日期、保存期限、配方或主要成份等商品標(biāo)識(shí)的定型包裝食品和超過(guò)保存期限的食品；

（十）《食品衛(wèi)生法》第九條規(guī)定的其它禁止生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的食品。

第五章附則

第2篇

一、監(jiān)督檢查范圍

(一)糧食經(jīng)營(yíng)者在甘肅省行政區(qū)域內(nèi)從事糧食收購(gòu)、銷售、儲(chǔ)存、運(yùn)輸、加工等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)(以下統(tǒng)稱“糧食經(jīng)營(yíng)活動(dòng)”)，適用本辦法。

糧食經(jīng)營(yíng)者，是指從事糧食收購(gòu)、銷售、儲(chǔ)存、運(yùn)輸、加工、進(jìn)出口等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的法人、其他經(jīng)濟(jì)組織和個(gè)體工商戶。

所稱糧食是指小麥、稻谷、玉米、雜糧及其成品糧。

(二)糧食經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是否遵守自愿、公平、誠(chéng)實(shí)、信用的原則，是否損害糧食生產(chǎn)者、消費(fèi)者的合法權(quán)益，是否損害國(guó)家利益和社會(huì)公共利益。

鼓勵(lì)多種所有制市場(chǎng)主體從事糧食經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，促進(jìn)公平競(jìng)爭(zhēng)。嚴(yán)禁以非法手段阻礙糧食自由流通。

(三)糧食經(jīng)營(yíng)者是否建立完整準(zhǔn)確的糧食經(jīng)營(yíng)臺(tái)賬制度，是否定期向糧食行政管理部門報(bào)告糧食收購(gòu)、銷售、庫(kù)存數(shù)量，是否執(zhí)行縣以上人民政府規(guī)定的最高或最低糧食庫(kù)存數(shù)量，并服從政府的調(diào)控需要。

糧食經(jīng)營(yíng)者報(bào)送的基本數(shù)據(jù)和有關(guān)情況涉及商業(yè)秘密的，糧食行政管理部門負(fù)有保密義務(wù)。

(四)地方儲(chǔ)備糧經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)及地方儲(chǔ)備糧承儲(chǔ)企業(yè)是否執(zhí)行地方儲(chǔ)備糧管理政策和規(guī)定，地方儲(chǔ)備糧的數(shù)量、質(zhì)量、儲(chǔ)存安全以及輪換計(jì)劃執(zhí)行情況，各項(xiàng)規(guī)章制度、標(biāo)準(zhǔn)與規(guī)范執(zhí)行情況，地方儲(chǔ)備糧承儲(chǔ)企業(yè)的承儲(chǔ)資格情況。

對(duì)中央儲(chǔ)備糧的監(jiān)督檢查，依照《中央儲(chǔ)備糧管理?xiàng)l例》的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。

(五)國(guó)家和省上糧食收購(gòu)和銷售價(jià)格政策執(zhí)行情況。

二、監(jiān)督檢查機(jī)構(gòu)及其責(zé)任

(六)省人民政府糧食行政管理部門負(fù)責(zé)全省糧食流通的行政管理、行業(yè)指導(dǎo)，監(jiān)督有關(guān)糧食流通法律、法規(guī)、政策及各項(xiàng)規(guī)章制度的執(zhí)行情況。統(tǒng)一規(guī)范糧食收購(gòu)資格許可工作程序。

(七)市州、縣區(qū)市人民政府糧食行政管理部門負(fù)責(zé)轄區(qū)內(nèi)糧食流通的行政管理、行業(yè)指導(dǎo)，依照《糧食流通管理?xiàng)l例》及本辦法，對(duì)轄區(qū)內(nèi)糧食經(jīng)營(yíng)者從事糧食收購(gòu)、儲(chǔ)存、運(yùn)輸活動(dòng)，政策性用糧的購(gòu)銷活動(dòng)，以及有關(guān)糧食流通法律、法規(guī)、政策和各項(xiàng)規(guī)章制度的執(zhí)行情況進(jìn)行監(jiān)督檢查。

(八)各級(jí)糧食行政管理部門要切實(shí)加強(qiáng)糧食流通監(jiān)督檢查制度和隊(duì)伍建設(shè)。

從事糧食流通監(jiān)督檢查工作的人員，應(yīng)當(dāng)熟悉糧食政策和糧食流通業(yè)務(wù)、具有相關(guān)法律知識(shí)，經(jīng)培訓(xùn)并取得省政府頒發(fā)的行政執(zhí)法證后，方可上崗執(zhí)法。

(九)各級(jí)糧食行政管理部門依照《糧食流通管理?xiàng)l例》和本辦法，加強(qiáng)糧食市場(chǎng)管理。在對(duì)糧食經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)依法進(jìn)行監(jiān)督檢查過(guò)程中，可以對(duì)糧食收購(gòu)者的收購(gòu)資格進(jìn)行核查；可以進(jìn)入糧食經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所檢查糧食的庫(kù)存量和收購(gòu)、儲(chǔ)存活動(dòng)中的糧食質(zhì)量以及原糧衛(wèi)生，檢查糧食倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施、設(shè)備是否符合國(guó)家技術(shù)規(guī)范，查閱糧食經(jīng)營(yíng)者有關(guān)資料、憑證，向有關(guān)單位和人員調(diào)查了解相關(guān)情況。

(十)質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督部門依照有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，對(duì)糧食加工活動(dòng)中摻雜、摻假、以假充真、以次充好、以不合格產(chǎn)品冒充合格產(chǎn)品、無(wú)食品生產(chǎn)許可證進(jìn)行加工銷售等行為以及糧食加工環(huán)節(jié)中的產(chǎn)品質(zhì)量進(jìn)行監(jiān)督檢查。

對(duì)小麥粉、大米、食用植物油的生產(chǎn)加工經(jīng)營(yíng)者實(shí)行市場(chǎng)準(zhǔn)入管理。

(十一)工商行政管理部門依照有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，對(duì)糧食經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的無(wú)照經(jīng)營(yíng)、超范圍經(jīng)營(yíng)以及糧食銷售活動(dòng)中的囤積居奇、欺行霸市、強(qiáng)買強(qiáng)賣、摻雜使假、以次充好等擾亂市場(chǎng)秩序和違法違規(guī)交易行為進(jìn)行監(jiān)督檢查。

(十二)衛(wèi)生部門依照有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，對(duì)糧食加工、銷售單位的衛(wèi)生許可及與許可相關(guān)的成品糧油儲(chǔ)存中造成腐敗變質(zhì)、被有毒有害物質(zhì)污染、使用未經(jīng)批準(zhǔn)使用的食品添加劑或添加劑超過(guò)允許限量等危害群眾健康的行為進(jìn)行監(jiān)督檢查。

(十三)價(jià)格主管部門依照有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，對(duì)糧食經(jīng)營(yíng)者未按照規(guī)定告知、公示糧食收購(gòu)和銷售價(jià)格，或采取壓級(jí)壓價(jià)、哄抬價(jià)格、價(jià)格欺詐、壟斷或操縱價(jià)格，不執(zhí)行價(jià)格干預(yù)措施或緊急措施等價(jià)格違法行為進(jìn)行監(jiān)督檢查。

(十四)任何單位和個(gè)人有權(quán)對(duì)違反本辦法的行為向有關(guān)部門檢舉。有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)為檢舉人保密，并依法及時(shí)處理。

三、糧食收購(gòu)

(十五)在甘肅省行政區(qū)域內(nèi)從事糧食收購(gòu)的經(jīng)營(yíng)者必須具備糧食收購(gòu)資格條件，并取得《糧食收購(gòu)許可證》。

(十六)跨地區(qū)從事糧食收購(gòu)的經(jīng)營(yíng)者，只需持糧食收購(gòu)資格許可證明和有關(guān)登記注冊(cè)證明，到收購(gòu)地與原審核機(jī)關(guān)和登記機(jī)關(guān)同級(jí)的糧食行政管理部門和工商行政管理部門備案，即可從事糧食收購(gòu)活動(dòng)。

(十七)從事季節(jié)性臨時(shí)收購(gòu)糧食的經(jīng)營(yíng)者，應(yīng)當(dāng)與具有收購(gòu)資格的企業(yè)法人、其他經(jīng)濟(jì)組織或個(gè)體工商戶簽訂合同，實(shí)行委托收購(gòu)。

(十八)從事糧食收購(gòu)的經(jīng)營(yíng)者必須履行下列義務(wù)：

1、遵循自愿、公平、誠(chéng)信的原則，不得損害糧食生產(chǎn)者的合法權(quán)益，不得損害國(guó)家利益和社會(huì)公共利益；

2、接受并配合糧食、工商行政管理、質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督、衛(wèi)生、價(jià)格等行政管理部門的監(jiān)督檢查，如實(shí)提供有關(guān)情況和材料；

3、在收購(gòu)場(chǎng)所公示或告知售糧者現(xiàn)行收購(gòu)糧食的品種、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和收購(gòu)價(jià)格；

4、認(rèn)真執(zhí)行有關(guān)糧食收購(gòu)政策，及時(shí)向售糧者支付售糧款，不得為任何單位或個(gè)人代扣代繳任何款項(xiàng)；

5、向收購(gòu)地縣區(qū)市糧食行政管理部門定期報(bào)告收購(gòu)數(shù)量及有關(guān)情況；

6、保持縣區(qū)市以上人民政府規(guī)定的最高或最低庫(kù)存數(shù)量，并服從政府的調(diào)控需要。

(十九)從事糧食收購(gòu)的經(jīng)營(yíng)者不得有下列行為：

1、弄虛作假取得收購(gòu)資格許可；

2、偽造、轉(zhuǎn)賣、涂改、出租或轉(zhuǎn)借《糧食收購(gòu)許可證》；

3、違反有關(guān)法律法規(guī)和糧食收購(gòu)價(jià)格等政策；

4、隱瞞糧食收購(gòu)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的真實(shí)情況；

5、違反《甘肅省糧食收購(gòu)資格審核管理暫行辦法》規(guī)定的其他行為。

(二十)糧食行政管理部門可以通過(guò)要求糧食收購(gòu)者報(bào)送書面材料的方式或采取實(shí)地檢查等方式，對(duì)在本轄區(qū)內(nèi)的收購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督檢查，查處糧食收購(gòu)者在收購(gòu)活動(dòng)中的違法行為。

各級(jí)糧食行政管理部門應(yīng)定期公布監(jiān)督檢查情況，并及時(shí)將監(jiān)督檢查總結(jié)報(bào)告報(bào)送上一級(jí)糧食行政管理部門。

(二十一)糧食行政管理部門實(shí)施監(jiān)督檢查，不得妨礙糧食收購(gòu)者的正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，不得索取或者收取被檢查者的財(cái)物，不得牟取其他利益。糧食收購(gòu)者有權(quán)拒絕監(jiān)督檢查過(guò)程中的任何違法與非法要求。

(二十二)各級(jí)糧食行政管理部門、工商行政管理部門應(yīng)當(dāng)建立糧食收購(gòu)監(jiān)督檢查通報(bào)機(jī)制。

四、糧食銷售

(二十三)糧食銷售應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行國(guó)家有關(guān)糧食質(zhì)量、衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)的相關(guān)規(guī)定，不得短斤少兩、摻雜使假、以次充好，不得囤積居奇、壟斷或者操縱糧食價(jià)格、欺行霸市。

(二十四)陳化糧判定標(biāo)準(zhǔn)，由國(guó)家糧食行政管理部門會(huì)同有關(guān)部門制定。陳化糧購(gòu)買資格由省級(jí)人民政府糧食行政管理部門會(huì)同工商行政管理部門認(rèn)定。陳化糧銷售、處理和監(jiān)管的具體辦法，依照國(guó)家有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。

(二十五)退耕還林(草)補(bǔ)助糧、軍糧、農(nóng)村救災(zāi)糧等政策性糧食銷售遵循國(guó)家有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。

(二十六)接受委托的糧食經(jīng)營(yíng)者，必須嚴(yán)格按照國(guó)家政策從事政策性用糧的購(gòu)銷活動(dòng)。

(二十七)入市銷售的糧食須附有糧食生產(chǎn)企業(yè)加貼的QS(食品質(zhì)量安全)標(biāo)志。

(二十八)糧食銷售經(jīng)營(yíng)者有義務(wù)保障市場(chǎng)供應(yīng)，穩(wěn)定市場(chǎng)糧價(jià)。在市場(chǎng)糧價(jià)出現(xiàn)不合理波動(dòng)時(shí)，批發(fā)企業(yè)必須執(zhí)行進(jìn)銷差率，零售企業(yè)必須執(zhí)行批零差率控制等價(jià)格主管部門制定的價(jià)格干預(yù)措施。

五、糧食儲(chǔ)運(yùn)

(二十九)糧食經(jīng)營(yíng)者使用的糧食倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施、設(shè)備，應(yīng)符合糧食儲(chǔ)存有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)和技術(shù)規(guī)范。不得將糧食與可能對(duì)其產(chǎn)生污染的有害物質(zhì)混存。

經(jīng)過(guò)化學(xué)藥劑殺蟲、消毒處理的糧食，經(jīng)檢測(cè)殘毒量仍然超標(biāo)的，不得出庫(kù)、加工、銷售。

(三十)糧食運(yùn)輸應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行國(guó)家糧食運(yùn)輸?shù)募夹g(shù)規(guī)范，不得使用被污染的運(yùn)輸工具和包裝材料運(yùn)輸糧食。

(三十一)糧食儲(chǔ)存應(yīng)符合有關(guān)儲(chǔ)存標(biāo)準(zhǔn)和技術(shù)規(guī)范，不得發(fā)生污染和超量使用化學(xué)藥劑。

(三十二)建立糧食銷售出庫(kù)質(zhì)量檢驗(yàn)制度。糧食儲(chǔ)存單位對(duì)超過(guò)正常儲(chǔ)存年限的陳糧，經(jīng)有資質(zhì)的糧食質(zhì)量檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)質(zhì)量鑒定合格后方可出庫(kù)，凡已陳化變質(zhì)、不符合食品衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)的糧食，嚴(yán)禁流入口糧市場(chǎng)。

六、糧食加工

(三十三)從事大米、小麥粉、食用植物油生產(chǎn)加工的經(jīng)營(yíng)者須在相關(guān)部門辦理衛(wèi)生許可證和食品生產(chǎn)許可證。

(三十四)糧食加工經(jīng)營(yíng)者，應(yīng)當(dāng)具有保障糧食質(zhì)量和衛(wèi)生必備的加工條件，不得有下列行為：

l、使用發(fā)霉變質(zhì)的原糧、副產(chǎn)品進(jìn)行加工；

2、違反規(guī)定使用添加劑；

3、使用不符合質(zhì)量、衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)的包裝材料；

4、影響糧食質(zhì)量、衛(wèi)生的其他行為。

(三十五)糧食加工經(jīng)營(yíng)者，應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行國(guó)家糧食質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。

(三十六)糧食加工經(jīng)營(yíng)者應(yīng)按照食品質(zhì)量安全(QS)認(rèn)證要求，在其產(chǎn)品出廠時(shí)加貼QS標(biāo)志。

七、監(jiān)督檢查工作程序

(三十七)糧食流通監(jiān)督檢查按下列程序進(jìn)行

l、確定監(jiān)督檢查的對(duì)象、內(nèi)容和工作方案；

2、組織實(shí)施監(jiān)督檢查；

3、提出監(jiān)督檢查報(bào)告，內(nèi)容應(yīng)包括：被檢查對(duì)象名稱、檢查日期、檢查的原因、項(xiàng)目、發(fā)現(xiàn)的主要問(wèn)題，處理意見(jiàn)等；

4、發(fā)現(xiàn)違規(guī)違法行為，應(yīng)依照規(guī)定程序立案調(diào)查。需要移交的，依照職能分工，及時(shí)移交司法機(jī)關(guān)、工商行政管理、質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督、物價(jià)等有關(guān)部門進(jìn)行處理。

(三十八)糧食流通監(jiān)督檢查人員在履行監(jiān)督檢查時(shí)，應(yīng)不少于兩人。對(duì)發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題應(yīng)當(dāng)做出書面記錄，并由監(jiān)督檢查人員和被檢查對(duì)象簽字或蓋章。被檢查對(duì)象拒絕簽字或蓋章的，監(jiān)督檢查人員應(yīng)當(dāng)將其拒絕簽字或蓋章的行為和理由記錄備查；被檢查對(duì)象不在場(chǎng)的，由見(jiàn)證人簽字或蓋章。

(三十九)對(duì)油料和食用植物油的收購(gòu)、銷售、儲(chǔ)存、運(yùn)輸、加工等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的監(jiān)督檢查，適用本辦法除第十五至二十二條以外的規(guī)定。

(四十)有關(guān)法律責(zé)任依照《糧食流通管理?xiàng)l例》和國(guó)家有關(guān)部門《糧食流通監(jiān)督檢查暫行辦法》等規(guī)定執(zhí)行。

第3篇

為了進(jìn)一步推進(jìn)市總隊(duì)政務(wù)公開(kāi)工作，不斷改進(jìn)工作作風(fēng)，實(shí)現(xiàn)政府機(jī)關(guān)工作的透明、公開(kāi)、廉潔、高效，通過(guò)社會(huì)監(jiān)督員對(duì)政務(wù)公開(kāi)工作實(shí)施監(jiān)督評(píng)議。

一、社會(huì)監(jiān)督員受聘條件

1.愿意義務(wù)承擔(dān)社會(huì)監(jiān)督員職責(zé)的人大代表、派成員、無(wú)黨派人士；

2.擁護(hù)并執(zhí)行黨的路線方針政策，遵守國(guó)家法律法規(guī)，具有較高知識(shí)水平，有一定參政議政能力和政策理論水平；

3.關(guān)心文化體制改革，有事業(yè)心和責(zé)任感，遵守紀(jì)律，作風(fēng)正派，在派和所聯(lián)系的群眾中有一定代表性和社會(huì)影響；

4.熱心廉政和反腐敗工作，堅(jiān)持原則，辦事公道，不謀私利，盡職盡責(zé)；

5.身體健康，年齡不超過(guò)65歲。

二、社會(huì)監(jiān)督員的聘請(qǐng)方法

1.邀請(qǐng)市人大、市政協(xié)、市委統(tǒng)戰(zhàn)部根據(jù)市總隊(duì)的意見(jiàn)，推薦人選。根據(jù)實(shí)際情況，暫聘請(qǐng)五名社會(huì)監(jiān)督員；

2.市總隊(duì)經(jīng)與有關(guān)部門協(xié)商，在征求擬聘監(jiān)督員本人意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，經(jīng)所在單位領(lǐng)導(dǎo)同意，確定特邀社會(huì)監(jiān)督員的人選；

3.由市總隊(duì)頒發(fā)聘書和特邀社會(huì)監(jiān)督員工作證件。

三、聘任期限

社會(huì)監(jiān)督員的聘任期限為每屆兩年，聘期屆滿后，根據(jù)工作需要可以續(xù)聘，但一般不超過(guò)兩屆，如到期未續(xù)聘即自然解聘。社會(huì)監(jiān)督員由于某種原因不能或不適宜繼續(xù)履行職責(zé)，要求在聘期內(nèi)解聘，須由本人提出申請(qǐng)，由市總隊(duì)收回聘書。

四、社會(huì)監(jiān)督員的職責(zé)

1.監(jiān)督市總隊(duì)貫徹執(zhí)行黨的方針、政策和國(guó)家法律、法規(guī)以及上級(jí)領(lǐng)導(dǎo)部門的工作部署、決定和措施的情況；

2.為涉及市總隊(duì)政務(wù)公開(kāi)、行政執(zhí)法的重大問(wèn)題提出建議和意見(jiàn)，反饋有關(guān)政務(wù)公開(kāi)、行政執(zhí)法監(jiān)督事項(xiàng)的情況；

3.參加市總隊(duì)有關(guān)政務(wù)公開(kāi)的監(jiān)督檢查活動(dòng)、政務(wù)公開(kāi)重要會(huì)議，參與有關(guān)政務(wù)公開(kāi)重大問(wèn)題、重要工作的調(diào)查研究、檢查和巡視；

4.協(xié)助市總隊(duì)作好有關(guān)政務(wù)公開(kāi)、行政執(zhí)法的人民群眾來(lái)信、來(lái)訪工作，轉(zhuǎn)遞人民群眾對(duì)文化執(zhí)法系統(tǒng)政務(wù)公開(kāi)工作的檢舉、控告材料；

5.定期聽(tīng)取市總隊(duì)政務(wù)公開(kāi)工作進(jìn)展情況，提出意見(jiàn)和建議。

第4篇

美國(guó)全國(guó)交易商協(xié)會(huì)（NASD）5000多家會(huì)員中，2000多家注冊(cè)為國(guó)債交易商，對(duì)美國(guó)國(guó)債進(jìn)行自愿做市。交易商注冊(cè)為國(guó)債交易商，必須滿足《政府債券法》的有關(guān)資本充足要求。第一，流動(dòng)資本（liquidcapital）與風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備（haircuts）的比例不得低于120%.流動(dòng)資本指可以隨時(shí)用于變現(xiàn)滿足支付需要的凈資本，風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備包括信用風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備兩部分。根據(jù)國(guó)債交易商交易對(duì)手的信用級(jí)別以及其持有債券的期限不同，分別規(guī)定了不同的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備提取比例，國(guó)債交易商必須按比例足額提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備，并實(shí)時(shí)保證流動(dòng)資本高于風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備的120%.第二，根據(jù)交易商管理客戶資金賬戶和債券賬戶的不同方式，將國(guó)債交易商分為四類，其扣除風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備后的流動(dòng)資本不得低于2.5萬(wàn)、10萬(wàn)、17.5萬(wàn)或25萬(wàn)美元中的相應(yīng)規(guī)定。

如果國(guó)債交易商的資本充足不符合有關(guān)規(guī)定，或存在違規(guī)行為，財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)、證券交易委員會(huì)、商品期貨交易委員會(huì)四部門聯(lián)合組成的監(jiān)管辦公室將暫?；蛉∠鋰?guó)債交易商資格。國(guó)債交易商也可主動(dòng)申請(qǐng)注銷資格，除非監(jiān)管部門特別聲明，自提出申請(qǐng)60天后其國(guó)債交易商資格自動(dòng)注銷。國(guó)債交易商資格注銷后，將不得從事與國(guó)債有關(guān)的交易業(yè)務(wù)。

1991年5月，美國(guó)財(cái)政部進(jìn)行2年期國(guó)債招標(biāo)時(shí)，索羅門兄弟公司通過(guò)預(yù)發(fā)行交易、遠(yuǎn)期交易及虛造客戶委托投標(biāo)等方式，實(shí)際控制了該期國(guó)債發(fā)行額的94%，造成市場(chǎng)嚴(yán)重扭曲。為此，1993年通過(guò)的《政府債券法修正案》，授權(quán)財(cái)政部在認(rèn)為必要時(shí)，可要求國(guó)債交易商提供大額頭寸報(bào)告和相關(guān)交易記錄。國(guó)債交易商在持有某只債券超過(guò)20億美元（包括其自有賬戶和客戶賬戶兩部分）后，必須保持相應(yīng)交易記錄，并做好隨時(shí)提供大額頭寸報(bào)告的準(zhǔn)備。如果財(cái)政部認(rèn)為某只國(guó)債過(guò)度集中、流動(dòng)性降低以至影響市場(chǎng)效率、增加財(cái)政籌資成本時(shí)，或者為配合監(jiān)管部門進(jìn)行市場(chǎng)監(jiān)管，財(cái)政部可要求持有某只國(guó)債頭寸超過(guò)20億美元的國(guó)債交易商向財(cái)政部和對(duì)口監(jiān)管部門提供大額頭寸報(bào)告和相關(guān)交易記錄。

國(guó)債交易商自愿進(jìn)行雙邊報(bào)價(jià)時(shí)，報(bào)價(jià)價(jià)差和報(bào)價(jià)數(shù)量等不受限制，可以根據(jù)市場(chǎng)情況隨時(shí)調(diào)整。但由于美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)是一個(gè)流動(dòng)性好且高度競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，國(guó)債交易商為擴(kuò)大客戶群，賺取買賣差價(jià)，都會(huì)積極報(bào)價(jià)，且報(bào)價(jià)具有一定的競(jìng)爭(zhēng)性和數(shù)量規(guī)模。同時(shí)，由于二級(jí)市場(chǎng)做市好壞是評(píng)價(jià)一級(jí)交易商的重要參考指標(biāo)，那些希望成為一級(jí)交易商的國(guó)債交易商會(huì)非常積極地進(jìn)行做市，與一級(jí)交易商共同構(gòu)成國(guó)債做市商的主體。此外，國(guó)債交易商報(bào)價(jià)還受NASD相關(guān)規(guī)則的制約，一旦報(bào)價(jià)就有法律約束力，客戶點(diǎn)擊或詢價(jià)委托時(shí)，國(guó)債交易商必須按照?qǐng)?bào)價(jià)或更優(yōu)價(jià)格與其成交，以保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

國(guó)債交易商做市的最大風(fēng)險(xiǎn)是存貨風(fēng)險(xiǎn)，為使債券頭寸快速恢復(fù)到合意水平，國(guó)債交易商除了通過(guò)調(diào)整買賣報(bào)價(jià)吸引客戶委托流外，還大量通過(guò)IDB與其它交易商進(jìn)行大額交易來(lái)調(diào)整存貨。美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)上，共有6家IDB為交易商提供中介服務(wù)，他們對(duì)會(huì)員的買賣報(bào)價(jià)進(jìn)行搜集整理后，通過(guò)信息系統(tǒng)向會(huì)員公布最優(yōu)報(bào)價(jià)和數(shù)量，但不公布報(bào)價(jià)方名稱。不同IDB的會(huì)員范圍不同，有的將會(huì)員限定為一級(jí)交易商，有的則除一級(jí)交易商外，還包括一般的國(guó)債交易商，但投資者無(wú)法通過(guò)IDB獲得市場(chǎng)最優(yōu)報(bào)價(jià)，這就使得國(guó)債交易商較一般投資者具有較強(qiáng)的信息優(yōu)勢(shì)，有利于其根據(jù)市場(chǎng)變化及時(shí)調(diào)整買賣報(bào)價(jià)，為國(guó)債交易商做市提供了便利。但同時(shí)，也造成市場(chǎng)信息的不透明。為此，隨著國(guó)債市場(chǎng)和信息技術(shù)的不斷發(fā)展，1991年，四家IDB聯(lián)合市場(chǎng)主要交易商共同創(chuàng)立了實(shí)時(shí)信息和報(bào)價(jià)系統(tǒng)GOVPX，市場(chǎng)主要報(bào)價(jià)都通過(guò)GOVPX實(shí)時(shí)，一般投資者也可注冊(cè)為GOVPX的會(huì)員，獲取市場(chǎng)最優(yōu)報(bào)價(jià)信息。這就使美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的透明度大大提高，并逐漸從分散報(bào)價(jià)和交易的傳統(tǒng)柜臺(tái)市場(chǎng)向集中報(bào)價(jià)和交易的場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展。

美國(guó)發(fā)達(dá)的國(guó)債衍生產(chǎn)品市場(chǎng)也使國(guó)債交易商可以很好地管理存貨。通過(guò)回購(gòu)市場(chǎng)，國(guó)債交易商可以隨時(shí)進(jìn)行融資或融券，通過(guò)遠(yuǎn)期、期貨等衍生產(chǎn)品，可以充分地對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這為國(guó)債交易商積極做市提供了保障。同時(shí)，美國(guó)國(guó)債清算公司GSCC為國(guó)債交易提供日終凈額結(jié)算服務(wù)，減少了資金和債券的結(jié)算需求，降低了結(jié)算成本，提高了結(jié)算效率。而且，美聯(lián)儲(chǔ)還為存款類國(guó)債交易商提供日間透支便利，并收取一定的費(fèi)用。透支的國(guó)債交易商當(dāng)日必須還款，否則將支付非常高的懲罰性透支費(fèi)。存款類國(guó)債交易商對(duì)自己的客戶也有類似的日間透支便利安排，這就為國(guó)債交易結(jié)算提供了最后的資金保障。

二、國(guó)債市場(chǎng)概述

從1776年美國(guó)獨(dú)立戰(zhàn)爭(zhēng)發(fā)行第一期國(guó)債算起，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)已有兩百多年的歷史，并成為世界上規(guī)模最大、流動(dòng)性最好的國(guó)債市場(chǎng)之一。截至2004年底，美國(guó)未償還國(guó)債余額75961.44億美元，占其2004年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值117350億美元的64.7%.全部未償還國(guó)債余額中，可交易國(guó)債39597.82億美元，占52.13%，不可交易國(guó)債36363.62億美元，占47.87%；政府機(jī)構(gòu)持有國(guó)債31877.55億美元，占41.97%，社會(huì)公眾持有國(guó)債44083.89億美元，占58.03%.

美國(guó)國(guó)債既在場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行交易，也在紐約股票交易所交易，但由于國(guó)債投資者以商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、共同基金等大機(jī)構(gòu)為主，國(guó)債交易具有大宗交易特點(diǎn)，這就使國(guó)債交易集中在場(chǎng)外市場(chǎng)，場(chǎng)內(nèi)交易量很小。2003年，紐約股票交易所全部上市債券（包括國(guó)債和公司債等）的每天交易量?jī)H996.7萬(wàn)美元，年交易量為25.02億美元。相比來(lái)說(shuō)，場(chǎng)外市場(chǎng)的國(guó)債交易量則大的多，僅一級(jí)交易商的國(guó)債日均交易量就高達(dá)4276.12億美元，是紐約股票交易所債券年交易量的171倍。

美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)是股票的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，也采用報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)的做市商交易制度，但與美國(guó)國(guó)債場(chǎng)外市場(chǎng)相比差異很大，主要表現(xiàn)在報(bào)價(jià)信息的分散程度上。1971年，納斯達(dá)克市場(chǎng)采用了NASDAQ自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)，使其從傳統(tǒng)分散的柜臺(tái)交易市場(chǎng)發(fā)展成為集中報(bào)價(jià)、集中交易的場(chǎng)所。而美國(guó)國(guó)債場(chǎng)外市場(chǎng)仍保持傳統(tǒng)的分散柜臺(tái)交易市場(chǎng)的格局，沒(méi)有集中的報(bào)價(jià)系統(tǒng)，是投資者、經(jīng)紀(jì)商和交易商通過(guò)電話、電傳和計(jì)算機(jī)聯(lián)系起來(lái)的分散的無(wú)形交易網(wǎng)絡(luò)。

美國(guó)國(guó)債實(shí)行多級(jí)托管體制，其中美聯(lián)儲(chǔ)的全國(guó)債券簿記系統(tǒng)（NBES）負(fù)責(zé)登記托管存款類交易商的國(guó)債，存款類交易商負(fù)責(zé)登記托管客戶（包括非存款類交易商和一般投資者）的國(guó)債，非存款類交易商也對(duì)自己客戶的國(guó)債進(jìn)行登記托管。這種多級(jí)托管體制促進(jìn)了美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的層次化發(fā)展：一是投資者和交易商之間的零售市場(chǎng)，二是交易商之間的批發(fā)市場(chǎng)。投資者進(jìn)行國(guó)債交易，必須在交易商開(kāi)立賬戶。交易商為擴(kuò)大客戶群，增加差價(jià)收入，會(huì)自愿進(jìn)行國(guó)債雙邊報(bào)價(jià)，為特定區(qū)域的中小投資者或中小經(jīng)紀(jì)商提供買賣服務(wù)。此外，美聯(lián)儲(chǔ)規(guī)定，由其認(rèn)可的一級(jí)交易商必須對(duì)所有可交易國(guó)債進(jìn)行雙邊報(bào)價(jià)，為市場(chǎng)提供充足的流動(dòng)性，并將二級(jí)市場(chǎng)做市好壞作為考核一級(jí)交易商的重要指標(biāo)。交易商之間的交易，則主要通過(guò)交易商的經(jīng)紀(jì)商（IDB）進(jìn)行。每個(gè)IDB都擁有一定數(shù)量的會(huì)員，主要是一級(jí)交易商和規(guī)模較大的交易商。IDB在對(duì)會(huì)員買賣報(bào)價(jià)進(jìn)行搜集整理后，通過(guò)自己的信息系統(tǒng)向會(huì)員公布最優(yōu)報(bào)價(jià)和數(shù)量，但不公布報(bào)價(jià)方名稱。會(huì)員獲得市場(chǎng)最優(yōu)報(bào)價(jià)后，可以方便的通過(guò)IDB與其它交易商進(jìn)行匿名交易。

美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)受1986年《政府債券法》和1993年《政府債券法修正案》的規(guī)范。法案授權(quán)財(cái)政部制定國(guó)債市場(chǎng)的相關(guān)規(guī)章制度，并對(duì)國(guó)債交易商的資本要求、大額頭寸報(bào)告和交易記錄等進(jìn)行規(guī)定。國(guó)債交易商市場(chǎng)行為的監(jiān)管則由對(duì)口監(jiān)管部門負(fù)責(zé)，其中證券交易委員會(huì)（SEC）負(fù)責(zé)非存款類金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，聯(lián)邦儲(chǔ)備理事會(huì)（FRB）、聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）和財(cái)政部貨幣監(jiān)理署（OCC）按照職責(zé)分工負(fù)責(zé)不同類型存款類金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。此外，所有國(guó)債交易商都是全國(guó)交易商協(xié)會(huì)（NASD）的會(huì)員，接受NASD的自律管理。

為促進(jìn)國(guó)債市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展，避免重復(fù)監(jiān)管和監(jiān)管缺位，1992年，成立了由財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)、證券交易委員會(huì)、商品期貨交易委員會(huì)聯(lián)合組成的監(jiān)管辦公室，負(fù)責(zé)國(guó)債市場(chǎng)的協(xié)同管理。紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行具體負(fù)責(zé)國(guó)債市場(chǎng)的日常監(jiān)控工作，每天對(duì)國(guó)債交易商，特別是一級(jí)交易商的資金、債券頭寸及市場(chǎng)交易行為進(jìn)行實(shí)時(shí)跟蹤，發(fā)現(xiàn)異常情況后立即報(bào)告監(jiān)管辦公室，由監(jiān)管辦公室對(duì)其進(jìn)行進(jìn)一步調(diào)查和處理。

三、義務(wù)做市商

美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)上，由美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)可的一級(jí)交易商是國(guó)債義務(wù)做市商，承擔(dān)對(duì)所有可交易國(guó)債積極做市的義務(wù)，為市場(chǎng)提供充足的流動(dòng)性。

一級(jí)交易商制度最初建立于1960年。為便利貨幣政策公開(kāi)市場(chǎng)操作，并獲取及時(shí)準(zhǔn)確的國(guó)債市場(chǎng)信息，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行從國(guó)債交易商中選擇了18家財(cái)務(wù)狀況良好、債券業(yè)務(wù)結(jié)算量大、市場(chǎng)表現(xiàn)活躍且做市積極的機(jī)構(gòu)作為一級(jí)交易商，充當(dāng)公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)手。1988年，一級(jí)交易商數(shù)量最多達(dá)到46家。隨后，由于金融機(jī)構(gòu)兼并重組，一級(jí)交易商數(shù)量不斷減少，2004年底，減少至22家。

紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行對(duì)一級(jí)交易商的相關(guān)資格及義務(wù)進(jìn)行了規(guī)定：首先，必須滿足一定的資本充足要求。商業(yè)銀行等存款類金融機(jī)構(gòu)在滿足《巴塞爾協(xié)議》資本充足率大于8%、核心資本大于附屬資本規(guī)定的前提下，核心資本絕對(duì)數(shù)不得低于1億美元；非存款類金融機(jī)構(gòu)的凈資本不低于5000萬(wàn)美元。第二，有能力且愿意連續(xù)參加美國(guó)國(guó)債發(fā)行和公開(kāi)市場(chǎng)操作投標(biāo)，且投標(biāo)價(jià)格合理。第三，定期向紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行報(bào)告其現(xiàn)金和債券頭寸及融資狀況，提供及時(shí)有用的市場(chǎng)信息和研究報(bào)告，為其制定貨幣政策操作提供參考依據(jù)。第四，必須在國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)積極做市，為市場(chǎng)提供充足的流動(dòng)性。

紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行對(duì)一級(jí)交易商的做市行為進(jìn)行嚴(yán)格考核。首先，必須保證報(bào)價(jià)合理、準(zhǔn)確。第二，必須具有一定的投資者基礎(chǔ)，滿足投資者交易需求。1992年以前，每個(gè)一級(jí)交易商與一般投資者的交易額（不包括一級(jí)交易商之間的交易額）占所有一級(jí)交易商與一般投資者交易額的比例不少于1%，這就迫使一級(jí)交易商報(bào)價(jià)要準(zhǔn)確合理，盡量縮小價(jià)差，否則投資者不會(huì)與其進(jìn)行交易。隨著美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性不斷提高，1992年，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行取消了1%的絕對(duì)比例限制，但與一般投資者的交易額仍然是考察一級(jí)交易商做市能力的主要參考指標(biāo)。第三，一級(jí)交易商的國(guó)債交易量必須與其國(guó)債承銷量相匹配，大量承銷國(guó)債后直接持有到期的機(jī)構(gòu)只是投資者，不適合做一級(jí)交易商。

紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行每天面向一級(jí)交易商進(jìn)行證券借貸（securitylending）招標(biāo)，為其提供融券便利。每周，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行公布其公開(kāi)市場(chǎng)操作賬戶（SOMA，SystemOpenMarketAccount）所持債券的種類和數(shù)量，便于一級(jí)交易商安排融券需求。具體的招標(biāo)數(shù)量、投標(biāo)規(guī)則、結(jié)算安排及違約處理等都有相應(yīng)規(guī)定。每天中午十二點(diǎn)，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行采用券券互換（bond-vs-bond）的形式進(jìn)行證券借貸招標(biāo)，期限1天。一般說(shuō)來(lái)，一級(jí)交易商的融券需求都能通過(guò)回購(gòu)市場(chǎng)滿足，向紐聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行證券借貸只是最后的融券保障，但這為一級(jí)交易商積極做市、合理安排存貨等起了很大的作用。

財(cái)政部為鼓勵(lì)一級(jí)交易商做市也采取了很多措施。首先，1992年以前，只有一級(jí)交易商可以參加國(guó)債發(fā)行和招投標(biāo)，賦予了其直接承銷國(guó)債的便利。但索羅門事件發(fā)生后，財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)共同開(kāi)發(fā)了新一代遠(yuǎn)程招標(biāo)系統(tǒng)，所有投資者（包括個(gè)人）都可以直接參加國(guó)債招投標(biāo)。第二，一級(jí)交易商具有優(yōu)先開(kāi)展新業(yè)務(wù)的權(quán)利。1985年財(cái)政部啟動(dòng)本息拆離（STRIPS）計(jì)劃時(shí)，只有一級(jí)交易商可以參加。目前，所有國(guó)債交易商都可以從事國(guó)債的本息拆離業(yè)務(wù)。

一級(jí)交易商制度建立初期，為鼓勵(lì)和發(fā)展該制度，美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部都對(duì)其進(jìn)行了嚴(yán)格規(guī)定，并賦予了其一定的權(quán)利。但隨著國(guó)債市場(chǎng)不斷發(fā)展完善，一些強(qiáng)制規(guī)定和優(yōu)先權(quán)利開(kāi)始逐步取消。而且，就一級(jí)交易商和紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行之間的關(guān)系來(lái)看，也只是單純的交易伙伴關(guān)系，而不是監(jiān)管與被監(jiān)管的關(guān)系。1992年，紐聯(lián)儲(chǔ)鄭重聲明，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行只是負(fù)責(zé)國(guó)債市場(chǎng)的日常監(jiān)控，不負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)監(jiān)管，一級(jí)交易商的監(jiān)管由對(duì)口監(jiān)管部門負(fù)責(zé)。從交易伙伴關(guān)系出發(fā)，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行對(duì)一級(jí)交易商每年重新考核一次，不符合資本充足要求、國(guó)債發(fā)行和公開(kāi)市場(chǎng)操作中投標(biāo)不積極、二級(jí)市場(chǎng)做市能力差的機(jī)構(gòu)將暫停其一級(jí)交易商資格6個(gè)月，并要求提出切實(shí)可行的整改措施以在規(guī)定時(shí)間內(nèi)達(dá)到相關(guān)要求，否則將取消其一級(jí)交易商資格，且一年內(nèi)不再重新受理其申請(qǐng)。對(duì)存在違規(guī)行為、受到監(jiān)管部門處罰的機(jī)構(gòu)，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行在征求監(jiān)管部門意見(jiàn)后可以永久取消其一級(jí)交易商資格。

歐元區(qū)國(guó)債市場(chǎng)做市商制度

一、歐元區(qū)國(guó)債市場(chǎng)與MTS

1999年歐元誕生，大大促進(jìn)了歐元區(qū)國(guó)債市場(chǎng)的快速發(fā)展。截至2004年底，歐元區(qū)未償還國(guó)債余額為41132億歐元，超過(guò)日本成為世界上僅次于美國(guó)的第二大債券市場(chǎng)。而且，根據(jù)國(guó)際清算銀行統(tǒng)計(jì)，2004年底所有未償還債券余額中，以歐元、美元、英鎊和日元計(jì)價(jià)的債券余額分別占全部債券余額的43.6%、40.5%、7.0%和4.4%，歐元超過(guò)美元成為世界上第一大債券計(jì)價(jià)貨幣。

歐元誕生還使歐元區(qū)內(nèi)一國(guó)投資者方便地購(gòu)買他國(guó)發(fā)行的國(guó)債，加劇了各國(guó)發(fā)行體間的競(jìng)爭(zhēng)。為降低籌資成本，歐元區(qū)國(guó)家致力于發(fā)展國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)，提高市場(chǎng)流動(dòng)性。各國(guó)發(fā)行體與國(guó)債交易商自發(fā)達(dá)成自律性流動(dòng)協(xié)議（liquiditypact）：發(fā)行體承諾提高國(guó)債發(fā)行政策的透明度，并保證一定的發(fā)行數(shù)量，而國(guó)債交易商則為此承擔(dān)二級(jí)市場(chǎng)連續(xù)報(bào)價(jià)的義務(wù)。而且，歐元誕生也加快了歐元區(qū)國(guó)債市場(chǎng)的一體化進(jìn)程。1999年，歐洲議會(huì)通過(guò)金融服務(wù)行動(dòng)計(jì)劃（FSAP），將促進(jìn)歐元區(qū)資本市場(chǎng)一體化作為今后發(fā)展的主要目標(biāo)，這就使各國(guó)債券市場(chǎng)交易規(guī)則逐步統(tǒng)一。再加上電子交易系統(tǒng)的快速發(fā)展，使得各國(guó)交易商二級(jí)市場(chǎng)的報(bào)價(jià)趨于一致，歐元區(qū)債券市場(chǎng)真正發(fā)展成為跨國(guó)界的區(qū)域一體化市場(chǎng)。在眾多電子交易系統(tǒng)中，MTS交易系統(tǒng)發(fā)展最為迅速。2004年，通過(guò)該系統(tǒng)達(dá)成的債券交易（包括現(xiàn)券和回購(gòu)交易）為18.35萬(wàn)億歐元，成為歐元區(qū)國(guó)債重要的交易市場(chǎng)之一。

MTS交易系統(tǒng)起源于意大利。1988年，為增加國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性，提高國(guó)債交易效率和信息透明度，意大利財(cái)政部、意大利銀行和一級(jí)交易商聯(lián)合建立了MTSSpA公司，并于1994年設(shè)立意大利國(guó)債市場(chǎng)電子交易系統(tǒng)MTS，為交易商之間的交易提供了便利。1997年，MTSSpA實(shí)行股份化，市場(chǎng)主要交易商成為股東，并設(shè)定目標(biāo)凈資產(chǎn)收益率，超過(guò)部分的收益返還給積極做市的交易商，這提高了交易商做市的積極性，使MTS逐步發(fā)展為意大利國(guó)債市場(chǎng)中交易商之間的主要交易平臺(tái)。1999年，交易商之間通過(guò)MTS達(dá)成的債券交易占意大利全部債券交易的65%左右。

隨著MTS交易系統(tǒng)在意大利的成功應(yīng)用，1999年起逐步向其它歐元區(qū)國(guó)家發(fā)展。MTS荷蘭、比利時(shí)、葡萄牙、法國(guó)、德國(guó)等12個(gè)市場(chǎng)相繼建立，并在倫敦建立了泛歐基準(zhǔn)債券市場(chǎng)EuroMTS.目前，所有歐元區(qū)國(guó)家發(fā)行的國(guó)債既可通過(guò)MTS本國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行交易，也可通過(guò)EuroMTS進(jìn)行交易。而且，MTS正準(zhǔn)備建立非歐元區(qū)國(guó)家發(fā)行歐元債券的交易平臺(tái)，使其真正成為歐元計(jì)價(jià)債券的主要交易市場(chǎng)。

MTS是交易商間的內(nèi)部市場(chǎng)，一般投資者無(wú)法通過(guò)該系統(tǒng)進(jìn)行交易，只能通過(guò)交易商買賣債券。MTS交易系統(tǒng)具有報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)和自動(dòng)撮合的雙重特點(diǎn)。首先，該系統(tǒng)要求做市商在交易時(shí)間內(nèi)進(jìn)行連續(xù)雙邊報(bào)價(jià)，為市場(chǎng)提供流動(dòng)性。同時(shí)，系統(tǒng)也執(zhí)行自動(dòng)撮合功能，先將做市商報(bào)價(jià)集中在一個(gè)指令簿上，按照價(jià)格優(yōu)先和時(shí)間優(yōu)先的原則自動(dòng)將買、賣指令匹配成交。其他交易商提交買賣指令時(shí)，系統(tǒng)會(huì)將該指令與做市商報(bào)價(jià)自動(dòng)匹配成交，所有交易都是匿名的。MTS交易系統(tǒng)的雙重特點(diǎn)使其既有報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)的流動(dòng)性提供和穩(wěn)定市場(chǎng)的功能，也有電子化集中撮合系統(tǒng)的透明度高和交易成本低的優(yōu)勢(shì)。

二、EuroMTS市場(chǎng)的做市商制度

由于MTS系統(tǒng)是歐元區(qū)國(guó)債市場(chǎng)主要交易商發(fā)起設(shè)立的，各國(guó)MTS市場(chǎng)和EuroMTS市場(chǎng)的交易規(guī)則類似，都是由MTS公司、市場(chǎng)交易商和債券發(fā)行體共同協(xié)商確定的，并嚴(yán)格遵守交易商和發(fā)行體間的自律性流動(dòng)協(xié)議，即通過(guò)MTS系統(tǒng)交易的債券必須滿足一定的規(guī)模要求，而交易商則為此承擔(dān)做市義務(wù)。

以EuroMTS市場(chǎng)為例，其致力于建立泛歐基準(zhǔn)債券市場(chǎng)，以確定合理的歐元區(qū)國(guó)債基準(zhǔn)收益率曲線，為市場(chǎng)提供參考。歐元區(qū)國(guó)家發(fā)行的國(guó)債既可在MTS本國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行交易，也可在EuroMTS市場(chǎng)交易。但EuroMTS規(guī)定，在該市場(chǎng)交易的國(guó)債發(fā)行額不得低于50億歐元，以保證二級(jí)市場(chǎng)具有足夠的流動(dòng)性。

按照債券期限不同，EuroMTS將歐元區(qū)國(guó)家發(fā)行的基準(zhǔn)國(guó)債分為A、B、C、D四類：A類為1.25～3.5年，B類為3.5～6.5年，C類為6.5～13.5年，D類為13.5年以上。每類至少包括三只以上的國(guó)債，且同一年度發(fā)行的國(guó)債不少于兩只，以保證市場(chǎng)的流動(dòng)性。根據(jù)債券期限變化，EuroMTS每季度重新調(diào)整一次基準(zhǔn)債券名單，并對(duì)外公布。期限短于1年的國(guó)庫(kù)券則單獨(dú)在MTS國(guó)庫(kù)券交易系統(tǒng)進(jìn)行交易。

由于EuroMTS是交易商間的批發(fā)市場(chǎng)，一般投資者無(wú)法通過(guò)該系統(tǒng)進(jìn)行交易。投資者買賣債券，可以利用另外的BondVision系統(tǒng)與交易商進(jìn)行聯(lián)系。為使投資者獲得較好的市場(chǎng)報(bào)價(jià)，BondVision系統(tǒng)允許投資者一次可以向四個(gè)交易商提出買賣指令，要求交易商報(bào)價(jià)，然后從中選擇最好的報(bào)價(jià)進(jìn)行交易。

EuroMTS的參與成員按不同的資格要求分為三類。第一類是一級(jí)交易商（PrimaryDealer），其資產(chǎn)凈值不低于3.75億歐元，且必須同時(shí)是歐洲三大國(guó)債市場(chǎng)法國(guó)、德國(guó)和意大利市場(chǎng)中至少兩個(gè)市場(chǎng)的做市商，或者是其中一個(gè)市場(chǎng)的做市商，但最近一年在三個(gè)市場(chǎng)的交易額總和不得低于1500億歐元，且每一個(gè)市場(chǎng)的交易額不得低于300億歐元。第二類是單個(gè)市場(chǎng)做市商（SingleMarketSpecialist），其資產(chǎn)凈值不低于3.75億歐元，且必須至少是一個(gè)歐洲國(guó)家債券市場(chǎng)的做市商。三是一般交易商（Dealer），其資產(chǎn)凈值不低于3000萬(wàn)歐元。三類成員中，一級(jí)交易商和單個(gè)市場(chǎng)做市商必須為指定券種做市，是市場(chǎng)組織者，而一般交易商沒(méi)有做市義務(wù)，能且只能按照做市商報(bào)價(jià)進(jìn)行買賣，是市場(chǎng)接受者（MarketTaker）。目前，EuroMTS共有一級(jí)交易商29家，單個(gè)市場(chǎng)做市商24家，交易商18家。

不同類型做市商的做市券種不同。一級(jí)交易商由于同時(shí)是法國(guó)、德國(guó)、意大利或其它國(guó)家債券市場(chǎng)的做市商，其必須承擔(dān)相應(yīng)市場(chǎng)的做市義務(wù)。此外，EuroMTS還按照債券類型、期限、流動(dòng)性等特征對(duì)上市債券進(jìn)行分配，要求一級(jí)交易商對(duì)分配的券種承擔(dān)做市義務(wù)。根據(jù)債券特征的變化，EuroMTS每月對(duì)一級(jí)交易商的做市券種重新進(jìn)行調(diào)整。對(duì)單個(gè)市場(chǎng)做市商來(lái)說(shuō)，其僅有對(duì)相應(yīng)市場(chǎng)國(guó)債進(jìn)行做市的義務(wù)。

根據(jù)債券期限和流動(dòng)性不同，EuroMTS對(duì)做市商的報(bào)價(jià)價(jià)差進(jìn)行強(qiáng)制規(guī)定：期限短于2年的債券，買賣價(jià)差不得高于10個(gè)最小變動(dòng)單位（tick）；期限長(zhǎng)于2年的債券，則根據(jù)流動(dòng)性差異又對(duì)其買賣價(jià)差進(jìn)行分別規(guī)定，其中流動(dòng)性好的不高于2個(gè)基點(diǎn)（basispoint），流動(dòng)性差的不高于4個(gè)基點(diǎn)。

對(duì)做市商最小報(bào)價(jià)數(shù)量，EuroMTS規(guī)定，根據(jù)期限劃分的A、B、C、D不同類型債券，最小報(bào)價(jià)數(shù)量可以為250萬(wàn)、500萬(wàn)或1000萬(wàn)歐元。做市商報(bào)價(jià)時(shí)，可以報(bào)出愿意交易的全部數(shù)量（blockquantity），也可以將全部數(shù)量分拆為數(shù)個(gè)較小數(shù)量（dripquantity）進(jìn)行分次報(bào)價(jià)，投資者每次只能看到較小數(shù)量的報(bào)價(jià)。較小數(shù)量報(bào)價(jià)成交后，剩下的報(bào)價(jià)數(shù)量會(huì)自動(dòng)顯示在交易系統(tǒng)中。做市商將全部數(shù)量分拆為數(shù)個(gè)較小數(shù)量進(jìn)行分次報(bào)價(jià)時(shí)，每個(gè)報(bào)價(jià)數(shù)量都必須符合最小報(bào)價(jià)數(shù)量規(guī)定。

此外，EuroMTS還對(duì)非做市商提交的買賣指令進(jìn)行一定的數(shù)量限制。首先，提交的買賣數(shù)量每次必須至少是50萬(wàn)或50萬(wàn)的整數(shù)倍。如果達(dá)到250萬(wàn)或250萬(wàn)的整數(shù)倍，系統(tǒng)會(huì)自動(dòng)將其與做市商報(bào)價(jià)匹配成交；如果不夠250萬(wàn)，系統(tǒng)會(huì)將其買賣指令記入指令簿，等到同種債券的買賣數(shù)量達(dá)到250萬(wàn)或其整數(shù)倍時(shí)，再將其與做市商報(bào)價(jià)匹配成交，但由于這可能同時(shí)涉及到多個(gè)交易對(duì)手，必須事先征求做市商同意。

對(duì)報(bào)價(jià)時(shí)間，EuroMTS劃分為四個(gè)階段。一是交易前階段（pre-market）（早上7：30到8：00）。該段時(shí)間內(nèi)，只有一級(jí)交易商可以通過(guò)EuroMTS系統(tǒng)進(jìn)行雙邊報(bào)價(jià)，但并不承擔(dān)做市義務(wù)。一級(jí)交易商通過(guò)系統(tǒng)只能看到自己的報(bào)價(jià)，而且系統(tǒng)不對(duì)一級(jí)交易商的報(bào)價(jià)進(jìn)行自動(dòng)排列和匹配。二是開(kāi)市準(zhǔn)備階段（preliminary-market）（早上8：00到8：15）。該段時(shí)間內(nèi)，包括交易商在內(nèi)的所有市場(chǎng)成員都可以通過(guò)系統(tǒng)進(jìn)行報(bào)價(jià)，系統(tǒng)按照價(jià)格優(yōu)先和時(shí)間優(yōu)先的原則對(duì)報(bào)價(jià)進(jìn)行自動(dòng)排列后，顯示市場(chǎng)最優(yōu)的5個(gè)價(jià)格。但是，對(duì)買賣報(bào)價(jià)重合的，系統(tǒng)并不進(jìn)行自動(dòng)匹配成交。三是交易階段（早上8：15到下午5：30）。該段時(shí)間內(nèi)，做市商承擔(dān)雙邊報(bào)價(jià)義務(wù)，要為指定券種至少做市5小時(shí)。而且，系統(tǒng)還對(duì)重合的買賣報(bào)價(jià)進(jìn)行自動(dòng)匹配成交。三是閉市階段（下午5：30到第二天早上7：30）。該段時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)成員只能通過(guò)該系統(tǒng)打印成交信息、下載歷史行情和進(jìn)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)等，但不能進(jìn)行債券交易。

每天交易結(jié)束后，EuroMTS系統(tǒng)自動(dòng)根據(jù)做市商的報(bào)價(jià)時(shí)間對(duì)其進(jìn)行評(píng)價(jià)，出具日?qǐng)?bào)。如果做市商按照有關(guān)規(guī)定對(duì)指定券種做市超過(guò)5小時(shí)，做市得分為100%；如果短于5小時(shí)，則得分為做市時(shí)間和5小時(shí)的百分比，低于100%，表示沒(méi)有完全履行相應(yīng)的做市義務(wù)。如果做市商得分經(jīng)常低于100%，EuroMTS將對(duì)其進(jìn)行警告、罰款或暫停交易資格處理，情節(jié)嚴(yán)重的會(huì)永久性取消其交易資格。

EuroMTS與歐元區(qū)各國(guó)的債券清算系統(tǒng)直接相連。交易商或者在各國(guó)的債券清算部門（通常是中央銀行）直接開(kāi)立清算賬戶，或者通過(guò)銀行進(jìn)行清算。交易商通過(guò)EuroMTS系統(tǒng)達(dá)成交易后，系統(tǒng)會(huì)自動(dòng)將成交信息傳給各國(guó)債券清算部門進(jìn)行凈額或全額結(jié)算。如果交易一方違約，不能足額付款或付券，債券清算部門則將違約信息反饋給EuroMTS，EuroMTS收到信息后再將其傳給交易雙方，由交易雙方進(jìn)行協(xié)商處理。

參考文獻(xiàn)：

[1]Departmentofthetreasury，Securitiesandexchangecommission，Boardofgovernorsofthefederalreservesystem，Jointreportonthegovernmentsecuritiesmarket，1992.

[2]Departmentofthetreasury，Securitiesandexchangecommission，Boardofgovernorsofthefederalreservesystem，Jointstudyoftheregulatorysystemforgovernmentsecurities，1998.

[3]Thegovernmentsecuritiesactof1986.

[4]Governmentsecuritiesactamendmentsof1993.

[5]Europeancentralbank，Theeurobondmarketstudy，2004.

[6]Europeancentralbank，TradingEuropeansovereignbonds-themicrostructureoftheMTStradingplatforms，2005.

一級(jí)交易商制度建立初期，為鼓勵(lì)和發(fā)展該制度，美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部都對(duì)其進(jìn)行了嚴(yán)格規(guī)定，并賦予了其一定的權(quán)利。但隨著國(guó)債市場(chǎng)不斷發(fā)展完善，一些強(qiáng)制規(guī)定和優(yōu)先權(quán)利開(kāi)始逐步取消。而且，就一級(jí)交易商和紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行之間的關(guān)系來(lái)看，也只是單純的交易伙伴關(guān)系，而不是監(jiān)管與被監(jiān)管的關(guān)系。1992年，紐聯(lián)儲(chǔ)鄭重聲明，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行只是負(fù)責(zé)國(guó)債市場(chǎng)的日常監(jiān)控，不負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)監(jiān)管，一級(jí)交易商的監(jiān)管由對(duì)口監(jiān)管部門負(fù)責(zé)。從交易伙伴關(guān)系出發(fā)，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行對(duì)一級(jí)交易商每年重新考核一次，不符合資本充足要求、國(guó)債發(fā)行和公開(kāi)市場(chǎng)操作中投標(biāo)不積極、二級(jí)市場(chǎng)做市能力差的機(jī)構(gòu)將暫停其一級(jí)交易商資格6個(gè)月，并要求提出切實(shí)可行的整改措施以在規(guī)定時(shí)間內(nèi)達(dá)到相關(guān)要求，否則將取消其一級(jí)交易商資格，且一年內(nèi)不再重新受理其申請(qǐng)。對(duì)存在違規(guī)行為、受到監(jiān)管部門處罰的機(jī)構(gòu)，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行在征求監(jiān)管部門意見(jiàn)后可以永久取消其一級(jí)交易商資格。

歐元區(qū)國(guó)債市場(chǎng)做市商制度

一、歐元區(qū)國(guó)債市場(chǎng)與MTS

1999年歐元誕生，大大促進(jìn)了歐元區(qū)國(guó)債市場(chǎng)的快速發(fā)展。截至2004年底，歐元區(qū)未償還國(guó)債余額為41132億歐元，超過(guò)日本成為世界上僅次于美國(guó)的第二大債券市場(chǎng)。而且，根據(jù)國(guó)際清算銀行統(tǒng)計(jì)，2004年底所有未償還債券余額中，以歐元、美元、英鎊和日元計(jì)價(jià)的債券余額分別占全部債券余額的43.6%、40.5%、7.0%和4.4%，歐元超過(guò)美元成為世界上第一大債券計(jì)價(jià)貨幣。

歐元誕生還使歐元區(qū)內(nèi)一國(guó)投資者方便地購(gòu)買他國(guó)發(fā)行的國(guó)債，加劇了各國(guó)發(fā)行體間的競(jìng)爭(zhēng)。為降低籌資成本，歐元區(qū)國(guó)家致力于發(fā)展國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)，提高市場(chǎng)流動(dòng)性。各國(guó)發(fā)行體與國(guó)債交易商自發(fā)達(dá)成自律性流動(dòng)協(xié)議（liquiditypact）：發(fā)行體承諾提高國(guó)債發(fā)行政策的透明度，并保證一定的發(fā)行數(shù)量，而國(guó)債交易商則為此承擔(dān)二級(jí)市場(chǎng)連續(xù)報(bào)價(jià)的義務(wù)。而且，歐元誕生也加快了歐元區(qū)國(guó)債市場(chǎng)的一體化進(jìn)程。1999年，歐洲議會(huì)通過(guò)金融服務(wù)行動(dòng)計(jì)劃（FSAP），將促進(jìn)歐元區(qū)資本市場(chǎng)一體化作為今后發(fā)展的主要目標(biāo)，這就使各國(guó)債券市場(chǎng)交易規(guī)則逐步統(tǒng)一。再加上電子交易系統(tǒng)的快速發(fā)展，使得各國(guó)交易商二級(jí)市場(chǎng)的報(bào)價(jià)趨于一致，歐元區(qū)債券市場(chǎng)真正發(fā)展成為跨國(guó)界的區(qū)域一體化市場(chǎng)。在眾多電子交易系統(tǒng)中，MTS交易系統(tǒng)發(fā)展最為迅速。2004年，通過(guò)該系統(tǒng)達(dá)成的債券交易（包括現(xiàn)券和回購(gòu)交易）為18.35萬(wàn)億歐元，成為歐元區(qū)國(guó)債重要的交易市場(chǎng)之一。

MTS交易系統(tǒng)起源于意大利。1988年，為增加國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性，提高國(guó)債交易效率和信息透明度，意大利財(cái)政部、意大利銀行和一級(jí)交易商聯(lián)合建立了MTSSpA公司，并于1994年設(shè)立意大利國(guó)債市場(chǎng)電子交易系統(tǒng)MTS，為交易商之間的交易提供了便利。1997年，MTSSpA實(shí)行股份化，市場(chǎng)主要交易商成為股東，并設(shè)定目標(biāo)凈資產(chǎn)收益率，超過(guò)部分的收益返還給積極做市的交易商，這提高了交易商做市的積極性，使MTS逐步發(fā)展為意大利國(guó)債市場(chǎng)中交易商之間的主要交易平臺(tái)。1999年，交易商之間通過(guò)MTS達(dá)成的債券交易占意大利全部債券交易的65%左右。

隨著MTS交易系統(tǒng)在意大利的成功應(yīng)用，1999年起逐步向其它歐元區(qū)國(guó)家發(fā)展。MTS荷蘭、比利時(shí)、葡萄牙、法國(guó)、德國(guó)等12個(gè)市場(chǎng)相繼建立，并在倫敦建立了泛歐基準(zhǔn)債券市場(chǎng)EuroMTS.目前，所有歐元區(qū)國(guó)家發(fā)行的國(guó)債既可通過(guò)MTS本國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行交易，也可通過(guò)EuroMTS進(jìn)行交易。而且，MTS正準(zhǔn)備建立非歐元區(qū)國(guó)家發(fā)行歐元債券的交易平臺(tái)，使其真正成為歐元計(jì)價(jià)債券的主要交易市場(chǎng)。

MTS是交易商間的內(nèi)部市場(chǎng)，一般投資者無(wú)法通過(guò)該系統(tǒng)進(jìn)行交易，只能通過(guò)交易商買賣債券。MTS交易系統(tǒng)具有報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)和自動(dòng)撮合的雙重特點(diǎn)。首先，該系統(tǒng)要求做市商在交易時(shí)間內(nèi)進(jìn)行連續(xù)雙邊報(bào)價(jià)，為市場(chǎng)提供流動(dòng)性。同時(shí)，系統(tǒng)也執(zhí)行自動(dòng)撮合功能，先將做市商報(bào)價(jià)集中在一個(gè)指令簿上，按照價(jià)格優(yōu)先和時(shí)間優(yōu)先的原則自動(dòng)將買、賣指令匹配成交。其他交易商提交買賣指令時(shí)，系統(tǒng)會(huì)將該指令與做市商報(bào)價(jià)自動(dòng)匹配成交，所有交易都是匿名的。MTS交易系統(tǒng)的雙重特點(diǎn)使其既有報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)的流動(dòng)性提供和穩(wěn)定市場(chǎng)的功能，也有電子化集中撮合系統(tǒng)的透明度高和交易成本低的優(yōu)勢(shì)。

二、EuroMTS市場(chǎng)的做市商制度

由于MTS系統(tǒng)是歐元區(qū)國(guó)債市場(chǎng)主要交易商發(fā)起設(shè)立的，各國(guó)MTS市場(chǎng)和EuroMTS市場(chǎng)的交易規(guī)則類似，都是由MTS公司、市場(chǎng)交易商和債券發(fā)行體共同協(xié)商確定的，并嚴(yán)格遵守交易商和發(fā)行體間的自律性流動(dòng)協(xié)議，即通過(guò)MTS系統(tǒng)交易的債券必須滿足一定的規(guī)模要求，而交易商則為此承擔(dān)做市義務(wù)。

以EuroMTS市場(chǎng)為例，其致力于建立泛歐基準(zhǔn)債券市場(chǎng)，以確定合理的歐元區(qū)國(guó)債基準(zhǔn)收益率曲線，為市場(chǎng)提供參考。歐元區(qū)國(guó)家發(fā)行的國(guó)債既可在MTS本國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行交易，也可在EuroMTS市場(chǎng)交易。但EuroMTS規(guī)定，在該市場(chǎng)交易的國(guó)債發(fā)行額不得低于50億歐元，以保證二級(jí)市場(chǎng)具有足夠的流動(dòng)性。

按照債券期限不同，EuroMTS將歐元區(qū)國(guó)家發(fā)行的基準(zhǔn)國(guó)債分為A、B、C、D四類：A類為1.25～3.5年，B類為3.5～6.5年，C類為6.5～13.5年，D類為13.5年以上。每類至少包括三只以上的國(guó)債，且同一年度發(fā)行的國(guó)債不少于兩只，以保證市場(chǎng)的流動(dòng)性。根據(jù)債券期限變化，EuroMTS每季度重新調(diào)整一次基準(zhǔn)債券名單，并對(duì)外公布。期限短于1年的國(guó)庫(kù)券則單獨(dú)在MTS國(guó)庫(kù)券交易系統(tǒng)進(jìn)行交易。

由于EuroMTS是交易商間的批發(fā)市場(chǎng)，一般投資者無(wú)法通過(guò)該系統(tǒng)進(jìn)行交易。投資者買賣債券，可以利用另外的BondVision系統(tǒng)與交易商進(jìn)行聯(lián)系。為使投資者獲得較好的市場(chǎng)報(bào)價(jià)，BondVision系統(tǒng)允許投資者一次可以向四個(gè)交易商提出買賣指令，要求交易商報(bào)價(jià)，然后從中選擇最好的報(bào)價(jià)進(jìn)行交易。

EuroMTS的參與成員按不同的資格要求分為三類。第一類是一級(jí)交易商（PrimaryDealer），其資產(chǎn)凈值不低于3.75億歐元，且必須同時(shí)是歐洲三大國(guó)債市場(chǎng)法國(guó)、德國(guó)和意大利市場(chǎng)中至少兩個(gè)市場(chǎng)的做市商，或者是其中一個(gè)市場(chǎng)的做市商，但最近一年在三個(gè)市場(chǎng)的交易額總和不得低于1500億歐元，且每一個(gè)市場(chǎng)的交易額不得低于300億歐元。第二類是單個(gè)市場(chǎng)做市商（SingleMarketSpecialist），其資產(chǎn)凈值不低于3.75億歐元，且必須至少是一個(gè)歐洲國(guó)家債券市場(chǎng)的做市商。三是一般交易商（Dealer），其資產(chǎn)凈值不低于3000萬(wàn)歐元。三類成員中，一級(jí)交易商和單個(gè)市場(chǎng)做市商必須為指定券種做市，是市場(chǎng)組織者，而一般交易商沒(méi)有做市義務(wù)，能且只能按照做市商報(bào)價(jià)進(jìn)行買賣，是市場(chǎng)接受者（MarketTaker）。目前，EuroMTS共有一級(jí)交易商29家，單個(gè)市場(chǎng)做市商24家，交易商18家。

不同類型做市商的做市券種不同。一級(jí)交易商由于同時(shí)是法國(guó)、德國(guó)、意大利或其它國(guó)家債券市場(chǎng)的做市商，其必須承擔(dān)相應(yīng)市場(chǎng)的做市義務(wù)。此外，EuroMTS還按照債券類型、期限、流動(dòng)性等特征對(duì)上市債券進(jìn)行分配，要求一級(jí)交易商對(duì)分配的券種承擔(dān)做市義務(wù)。根據(jù)債券特征的變化，EuroMTS每月對(duì)一級(jí)交易商的做市券種重新進(jìn)行調(diào)整。對(duì)單個(gè)市場(chǎng)做市商來(lái)說(shuō)，其僅有對(duì)相應(yīng)市場(chǎng)國(guó)債進(jìn)行做市的義務(wù)。

根據(jù)債券期限和流動(dòng)性不同，EuroMTS對(duì)做市商的報(bào)價(jià)價(jià)差進(jìn)行強(qiáng)制規(guī)定：期限短于2年的債券，買賣價(jià)差不得高于10個(gè)最小變動(dòng)單位（tick）；期限長(zhǎng)于2年的債券，則根據(jù)流動(dòng)性差異又對(duì)其買賣價(jià)差進(jìn)行分別規(guī)定，其中流動(dòng)性好的不高于2個(gè)基點(diǎn)（basispoint），流動(dòng)性差的不高于4個(gè)基點(diǎn)。

對(duì)做市商最小報(bào)價(jià)數(shù)量，EuroMTS規(guī)定，根據(jù)期限劃分的A、B、C、D不同類型債券，最小報(bào)價(jià)數(shù)量可以為250萬(wàn)、500萬(wàn)或1000萬(wàn)歐元。做市商報(bào)價(jià)時(shí)，可以報(bào)出愿意交易的全部數(shù)量（blockquantity），也可以將全部數(shù)量分拆為數(shù)個(gè)較小數(shù)量（dripquantity）進(jìn)行分次報(bào)價(jià)，投資者每次只能看到較小數(shù)量的報(bào)價(jià)。較小數(shù)量報(bào)價(jià)成交后，剩下的報(bào)價(jià)數(shù)量會(huì)自動(dòng)顯示在交易系統(tǒng)中。做市商將全部數(shù)量分拆為數(shù)個(gè)較小數(shù)量進(jìn)行分次報(bào)價(jià)時(shí)，每個(gè)報(bào)價(jià)數(shù)量都必須符合最小報(bào)價(jià)數(shù)量規(guī)定。

此外，EuroMTS還對(duì)非做市商提交的買賣指令進(jìn)行一定的數(shù)量限制。首先，提交的買賣數(shù)量每次必須至少是50萬(wàn)或50萬(wàn)的整數(shù)倍。如果達(dá)到250萬(wàn)或250萬(wàn)的整數(shù)倍，系統(tǒng)會(huì)自動(dòng)將其與做市商報(bào)價(jià)匹配成交；如果不夠250萬(wàn)，系統(tǒng)會(huì)將其買賣指令記入指令簿，等到同種債券的買賣數(shù)量達(dá)到250萬(wàn)或其整數(shù)倍時(shí)，再將其與做市商報(bào)價(jià)匹配成交，但由于這可能同時(shí)涉及到多個(gè)交易對(duì)手，必須事先征求做市商同意。

對(duì)報(bào)價(jià)時(shí)間，EuroMTS劃分為四個(gè)階段。一是交易前階段（pre-market）（早上7：30到8：00）。該段時(shí)間內(nèi)，只有一級(jí)交易商可以通過(guò)EuroMTS系統(tǒng)進(jìn)行雙邊報(bào)價(jià)，但并不承擔(dān)做市義務(wù)。一級(jí)交易商通過(guò)系統(tǒng)只能看到自己的報(bào)價(jià)，而且系統(tǒng)不對(duì)一級(jí)交易商的報(bào)價(jià)進(jìn)行自動(dòng)排列和匹配。二是開(kāi)市準(zhǔn)備階段（preliminary-market）（早上8：00到8：15）。該段時(shí)間內(nèi)，包括交易商在內(nèi)的所有市場(chǎng)成員都可以通過(guò)系統(tǒng)進(jìn)行報(bào)價(jià)，系統(tǒng)按照價(jià)格優(yōu)先和時(shí)間優(yōu)先的原則對(duì)報(bào)價(jià)進(jìn)行自動(dòng)排列后，顯示市場(chǎng)最優(yōu)的5個(gè)價(jià)格。但是，對(duì)買賣報(bào)價(jià)重合的，系統(tǒng)并不進(jìn)行自動(dòng)匹配成交。三是交易階段（早上8：15到下午5：30）。該段時(shí)間內(nèi)，做市商承擔(dān)雙邊報(bào)價(jià)義務(wù)，要為指定券種至少做市5小時(shí)。而且，系統(tǒng)還對(duì)重合的買賣報(bào)價(jià)進(jìn)行自動(dòng)匹配成交。三是閉市階段（下午5：30到第二天早上7：30）。該段時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)成員只能通過(guò)該系統(tǒng)打印成交信息、下載歷史行情和進(jìn)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)等，但不能進(jìn)行債券交易。

每天交易結(jié)束后，EuroMTS系統(tǒng)自動(dòng)根據(jù)做市商的報(bào)價(jià)時(shí)間對(duì)其進(jìn)行評(píng)價(jià)，出具日?qǐng)?bào)。如果做市商按照有關(guān)規(guī)定對(duì)指定券種做市超過(guò)5小時(shí)，做市得分為100%；如果短于5小時(shí)，則得分為做市時(shí)間和5小時(shí)的百分比，低于100%，表示沒(méi)有完全履行相應(yīng)的做市義務(wù)。如果做市商得分經(jīng)常低于100%，EuroMTS將對(duì)其進(jìn)行警告、罰款或暫停交易資格處理，情節(jié)嚴(yán)重的會(huì)永久性取消其交易資格。

EuroMTS與歐元區(qū)各國(guó)的債券清算系統(tǒng)直接相連。交易商或者在各國(guó)的債券清算部門（通常是中央銀行）直接開(kāi)立清算賬戶，或者通過(guò)銀行進(jìn)行清算。交易商通過(guò)EuroMTS系統(tǒng)達(dá)成交易后，系統(tǒng)會(huì)自動(dòng)將成交信息傳給各國(guó)債券清算部門進(jìn)行凈額或全額結(jié)算。如果交易一方違約，不能足額付款或付券，債券清算部門則將違約信息反饋給EuroMTS，EuroMTS收到信息后再將其傳給交易雙方，由交易雙方進(jìn)行協(xié)商處理。

摘要：考察國(guó)外債券市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)踐，我們發(fā)現(xiàn)做市商制度是活躍國(guó)債市場(chǎng)不可缺少的因素，起著舉足輕重的作用。目前，我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)雖然也存在做市商制度，但是有行無(wú)市的困擾一直存在，形同虛設(shè)。本文重點(diǎn)對(duì)美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)和歐洲MTS市場(chǎng)的做市商制度進(jìn)行介紹，以期對(duì)我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)做市商制度的發(fā)展和完善起到一定的借鑒作用。

美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)做市商制度

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[4]Governmentsecuritiesactamendmentsof1993.

第5篇

[關(guān)鍵詞]做市商；競(jìng)價(jià)；交易機(jī)制

證券市場(chǎng)的交易機(jī)制體現(xiàn)了市場(chǎng)價(jià)格的形成及運(yùn)行機(jī)理，因而成為市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論的核心內(nèi)容，許多學(xué)者對(duì)證券市場(chǎng)的交易機(jī)制進(jìn)行了深入的研究并對(duì)不同的證券市場(chǎng)交易機(jī)制進(jìn)行了對(duì)比分析以探求其如何影響市場(chǎng)資源的配置。Thomas(1989)把證券市場(chǎng)的交易機(jī)制分為：報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)的做市商制度和指令驅(qū)動(dòng)的競(jìng)價(jià)制度。其中報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)的做市商制度是通過(guò)做市商報(bào)價(jià)形成交易價(jià)格、驅(qū)動(dòng)交易發(fā)展的證券交易機(jī)制，而在指令驅(qū)動(dòng)的競(jìng)價(jià)制度中買賣雙方直接進(jìn)行交易或?qū)⑽薪唤o各自的經(jīng)紀(jì)商并由經(jīng)紀(jì)商把投資者的交易指令呈交到交易市場(chǎng)，并在交易市場(chǎng)根據(jù)已有的指令情況進(jìn)行撮合從而達(dá)成交易。與競(jìng)價(jià)制度相比，做市商制度具有不同于競(jìng)價(jià)制度的一些特點(diǎn)。做市商制度最早于1971年2月28日在美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)正式運(yùn)作，由于其具有許多競(jìng)價(jià)制度無(wú)法比擬的一些優(yōu)勢(shì)，因此在經(jīng)過(guò)30多年的發(fā)展后，做市商制度日趨成熟，已經(jīng)成為許多證券市場(chǎng)的核心交易制度。

一、做市商制度與競(jìng)價(jià)制度的對(duì)比分析

在做市商制度下，做市商報(bào)出證券交易的買賣價(jià)格，投資者從做市商手中買賣證券完成交易，投資者之間并不直接進(jìn)行交易，做市商在其所報(bào)價(jià)位上用其自有資金或證券與投資者進(jìn)行交易，做市商通過(guò)買賣價(jià)差賺取利潤(rùn)。指令驅(qū)動(dòng)的競(jìng)價(jià)制度又可分為集合競(jìng)價(jià)機(jī)制和連續(xù)競(jìng)價(jià)機(jī)制，這兩種競(jìng)價(jià)機(jī)制都是在競(jìng)價(jià)的基礎(chǔ)上成交，其中集合競(jìng)價(jià)機(jī)制是由交易中心將在不同時(shí)點(diǎn)收到的指令積累起來(lái)進(jìn)行供需匯總，到一定的時(shí)刻再進(jìn)行集合競(jìng)價(jià)成交；連續(xù)競(jìng)價(jià)機(jī)制是在交易日的各個(gè)時(shí)點(diǎn)由交易中心按照市場(chǎng)上已有的指令情況進(jìn)行競(jìng)價(jià)成交。

關(guān)于做市商制度與競(jìng)價(jià)制度的不同，歸納起來(lái)可以從以下幾方面來(lái)理解：首先在做市商制度下，證券交易的買賣價(jià)格由做市商報(bào)出，買賣交易在做市商與投資者之間完成，做市商同時(shí)充當(dāng)了買者和賣者的角色；而在競(jìng)價(jià)制度下，證券交易的買賣價(jià)格由競(jìng)價(jià)形成，交易由買賣雙方直接完成或者在交易市場(chǎng)根據(jù)已有的指令情況撮合完成。其次，在做市商制度下，投資者把買賣指令報(bào)給做市商并與做市商完成交易，只有做市商全面及時(shí)地掌握買賣信息，隨后做市商才會(huì)把成交量和價(jià)格等交易信息到整個(gè)市場(chǎng)，這時(shí)投資者才能了解市場(chǎng)上相關(guān)的交易信息；在競(jìng)價(jià)制度下，幾乎可以實(shí)現(xiàn)交易信息同步傳遞，整個(gè)市場(chǎng)可同時(shí)分享交易信息。再次，在做市商制度下，做市商有義務(wù)維護(hù)市場(chǎng)，為了避免引起過(guò)大的波動(dòng)，做市商可以推遲或者豁免對(duì)市場(chǎng)價(jià)格有很大影響的交易信息，同時(shí)由于交易是在做市商與投資者之間直接進(jìn)行的，所以做市商制度在處理大額買賣指令的能力上也有明顯的優(yōu)勢(shì)；在競(jìng)價(jià)制度下，由于交易信息由整個(gè)市場(chǎng)共享，不存在對(duì)交易信息的維護(hù)機(jī)制，同時(shí)又因?yàn)榻灰资窃谕顿Y者之間通過(guò)買賣指令撮合而成的，在處理大額買賣指令時(shí)需要等待交易對(duì)手的買賣盤，尤其是當(dāng)買賣指令嚴(yán)重不平衡時(shí)有可能出現(xiàn)交易中斷的情況，這就顯示出競(jìng)價(jià)制度在處理大額買賣指令的能力上有明顯的不足。

二、做市商制度對(duì)市場(chǎng)的作用分析

由于做市商制度與競(jìng)價(jià)制度運(yùn)行機(jī)制明顯不同，所以做市商制度與競(jìng)價(jià)制度對(duì)市場(chǎng)作用的結(jié)果也不同，以下分析了做市商制度對(duì)市場(chǎng)的主要貢獻(xiàn)及不足。

(一)做市商制度對(duì)市場(chǎng)的主要貢獻(xiàn)分析。做市商制度對(duì)市場(chǎng)的主要貢獻(xiàn)體現(xiàn)在提高市場(chǎng)的流動(dòng)性，降低市場(chǎng)的波動(dòng)從而穩(wěn)定市場(chǎng)。

(1)在提高市場(chǎng)的流動(dòng)性方面：Kyle(1985)系統(tǒng)地對(duì)做市商制度下市場(chǎng)流動(dòng)性特征進(jìn)行了描述，他認(rèn)為流動(dòng)性主要由廣度、深度和彈性三部分組成。其中廣度指在一定條件下達(dá)成交易所需要的時(shí)間成本，深度指在不影響當(dāng)前價(jià)格條件下所吸收的成交量，彈性指價(jià)格向資產(chǎn)真實(shí)價(jià)值收斂的速度。簡(jiǎn)單地說(shuō)，流動(dòng)性指投資者根據(jù)市場(chǎng)的供求狀況，以適當(dāng)?shù)膬r(jià)格迅速完成交易的能力。做市商制度下，市場(chǎng)上的投資者按照做市商所報(bào)的價(jià)格可以立即與做市商進(jìn)行交易，這樣就縮短了交易者等待交易的時(shí)間成本，避免因?yàn)橘I賣雙方供需的不平衡而導(dǎo)致交易中斷，從而提高市場(chǎng)的流動(dòng)性，這一點(diǎn)在處理大額買賣指令上體現(xiàn)得更為明顯，也是做市商制度明顯優(yōu)于競(jìng)價(jià)制度的一點(diǎn)。

(2)在降低市場(chǎng)的波動(dòng)、穩(wěn)定市場(chǎng)方面：穩(wěn)定性的對(duì)立面是波動(dòng)性，證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性越差則波動(dòng)性就越大，反之亦然。做市商制度下，與市場(chǎng)上一般投資者不同的是，做市商有維護(hù)市場(chǎng)的義務(wù)，所以為了避免過(guò)大的波動(dòng)，對(duì)于市場(chǎng)上容易引起價(jià)格較大波動(dòng)的例如過(guò)度推高價(jià)格的過(guò)大買盤、過(guò)度推低價(jià)格的過(guò)大賣盤等買賣指令不均衡狀況，做市商能夠通過(guò)推遲或者豁免這些交易信息、及時(shí)處理大額指令、承接買單和賣單、緩和買賣指令的不平衡等措施來(lái)抑制價(jià)格劇烈波動(dòng)，從而達(dá)到穩(wěn)定市場(chǎng)的目標(biāo)。

(二)做市商制度的不足分析。但我們?cè)诜治鲎鍪猩讨贫葘?duì)市場(chǎng)的貢獻(xiàn)的同時(shí)，也應(yīng)該看到做市商制度也有一些不足之處：其一，降低透明度。Hara(1995)對(duì)市場(chǎng)透明度進(jìn)行了界定，認(rèn)為市場(chǎng)透明度是觀察交易過(guò)程中的與價(jià)格相關(guān)的信息的能力。高透明度的證券市場(chǎng)意味著信息的時(shí)間和空間分布無(wú)偏性，所有投資者可以及時(shí)、全面、準(zhǔn)確地共享信息。做市商制度下，做市商可以有權(quán)推遲豁免對(duì)價(jià)格可能產(chǎn)生影響的大額交易信息，由于交易是在做市商與投資者之間完成，做市商同時(shí)作為買者和賣者能夠及時(shí)掌握買賣信息，而投資者只有在等做市商將交易信息后才會(huì)知曉交易信息；另外，價(jià)格由做市商報(bào)出，投資者無(wú)法了解市場(chǎng)供需的基本狀況，這就降低了市場(chǎng)的透明度。其二，增加交易成本。大量的理論和實(shí)證研究均表明做市商市場(chǎng)的平均交易成本高于競(jìng)價(jià)市場(chǎng)。做市商制度下，做市商同時(shí)充當(dāng)了買者和賣者的角色，做市商在通過(guò)買進(jìn)和賣出證券為投資者提供流動(dòng)性的同時(shí)，做市商也承擔(dān)著諸如交易成本、存貨成本、不對(duì)稱信息成本之類的成本和風(fēng)險(xiǎn)，這樣就會(huì)增加運(yùn)行成本，從而增加投資者的負(fù)擔(dān)；許多學(xué)者對(duì)做市商的交易成本通過(guò)模型進(jìn)行了深入地研究，例如：在存貨模型中，做市商定價(jià)策略中的買賣價(jià)差用來(lái)彌補(bǔ)存貨性質(zhì)的交易成本；在信息模型中，做市商定價(jià)策略中的買賣價(jià)差用來(lái)彌補(bǔ)信息不對(duì)稱，即以對(duì)非知情交易者的盈利來(lái)彌補(bǔ)對(duì)知情交易者的損失。其三，增加監(jiān)管成本。做市商制度下，由于做市商具有不同于市場(chǎng)一般投資者的特殊身份，所以做市商具有一些不同于市場(chǎng)一般投資者的特殊權(quán)利，這使得做市商之間可能合謀串通，因此實(shí)行做市商制度需要強(qiáng)有力的監(jiān)管措施來(lái)抑制做市商之間的這種合謀串通，而實(shí)行強(qiáng)有力的監(jiān)管措施勢(shì)必會(huì)增加市場(chǎng)監(jiān)管成本，從而增加投資者的成本。

三、做市商制度對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的啟示

(一)我國(guó)證券市場(chǎng)的特點(diǎn)。我國(guó)的證券交易市場(chǎng)起步較晚，總體來(lái)看，滬深兩個(gè)證券交易所采用的交易機(jī)制均是指令驅(qū)動(dòng)的競(jìng)價(jià)制度，交易日為每周一至周五，每個(gè)交易日的上午9：15至9：25為集合競(jìng)價(jià)時(shí)間，集合競(jìng)價(jià)遵從價(jià)格優(yōu)先、同一價(jià)格下時(shí)間優(yōu)先的原則對(duì)所有有效委托進(jìn)行集中處理，并按集合競(jìng)價(jià)規(guī)則產(chǎn)生開(kāi)盤價(jià)。2006年7月1日起，新《交易規(guī)則》正式實(shí)施，集合競(jìng)價(jià)調(diào)整為開(kāi)放式集合競(jìng)價(jià)。集合競(jìng)價(jià)結(jié)束后即進(jìn)入連續(xù)競(jìng)價(jià)，每個(gè)交易日的上午9：30至11：30、下午13：00至15：00為連續(xù)競(jìng)價(jià)時(shí)間，連續(xù)競(jìng)價(jià)遵從價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則由系統(tǒng)對(duì)有效委托進(jìn)行處理，能成交的就撮合成交，否則系統(tǒng)就會(huì)根據(jù)委托的價(jià)格、時(shí)間進(jìn)行排序，等候成交。系統(tǒng)只接受限價(jià)委托，委托指令在執(zhí)行前可以隨時(shí)撤消，投資者可以從電子終端系統(tǒng)上得到即時(shí)成交信息、委托信息等。這種連續(xù)競(jìng)價(jià)機(jī)制得以進(jìn)行的基礎(chǔ)是投資者的大量報(bào)價(jià)之間的匹配，但是如果投資者的委托指令不能匹配，則交易可能在一段時(shí)間內(nèi)中斷。例如，在連續(xù)競(jìng)價(jià)市場(chǎng)中，如果出現(xiàn)一個(gè)新的有效買入委托指令，則其買入限價(jià)必須高于或等于賣出委托隊(duì)列的最低賣出限價(jià)，這時(shí)就會(huì)與賣出委托隊(duì)列順序成交，其成交價(jià)格取賣方報(bào)價(jià)，否則此買入委托指令進(jìn)入買入委托隊(duì)列等待成交；反之賣出委托指令的賣出限價(jià)低于或等于買入委托隊(duì)列的最高買入限價(jià)，這時(shí)就會(huì)與買入委托隊(duì)列順序成交，其成交價(jià)格取買入報(bào)價(jià)，否則此賣出委托指令進(jìn)入賣出委托隊(duì)列等待成交。

我國(guó)證券市場(chǎng)的交易機(jī)制體現(xiàn)了競(jìng)價(jià)制度的特點(diǎn)。這種交易機(jī)制的優(yōu)點(diǎn)是：(1)買賣盤信息、成交信息等交易信息對(duì)整個(gè)市場(chǎng)透明，投資者可以共享交易信息，比做市商市場(chǎng)具有較高的透明度。(2)買賣指令競(jìng)價(jià)成交，交易價(jià)格在系統(tǒng)內(nèi)形成，在處理大量小額指令方面有顯著優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，這種交易機(jī)制也有不利的方面：(1)在處理大額指令時(shí)，由于交易是在投資者之間進(jìn)行，投資者必須等待交易對(duì)手下單，這就降低了市場(chǎng)的流動(dòng)性，尤其是買賣指令不平衡程度很大時(shí)，交易可能在一段時(shí)間內(nèi)中斷。(2)由于價(jià)格由競(jìng)價(jià)形成，如果存在買賣指令不平衡或大額的買賣指令，由于交易信息對(duì)于投資者而言是共享的，這樣容易出現(xiàn)因?yàn)橥顿Y者“跟風(fēng)”現(xiàn)象而引起很大的價(jià)格波動(dòng)。

做市商制度下，做市商能通過(guò)延遲或豁免大額交易等信息來(lái)避免對(duì)市場(chǎng)造成過(guò)大波動(dòng)，而競(jìng)價(jià)制度本身不存在這樣的對(duì)交易信息的維護(hù)機(jī)制。因此在穩(wěn)定證券市場(chǎng)方面，我國(guó)滬深兩個(gè)證券交易所采用漲跌幅限制制度，共經(jīng)歷了四個(gè)階段。第一階段，1990年5月29日，中國(guó)人民銀行深圳分行發(fā)出《關(guān)于深圳目前股票柜臺(tái)交易的若干暫行規(guī)定》規(guī)定股票買賣的價(jià)格不得高于或低于前一交易日收盤價(jià)的10%，其后對(duì)漲跌幅限制幅度進(jìn)行了幾次調(diào)整。第二階段，不設(shè)立漲跌幅限制制度。雖然我國(guó)在證券市場(chǎng)發(fā)展的早期曾設(shè)立過(guò)漲跌幅限制，但滬深證券交易所分別在1992年5月21日和1991年8月17日全部取消了價(jià)格漲跌幅限制。第三階段，重新設(shè)立了漲跌幅限制制度。為抑制股市過(guò)熱，1996年12月16日起滬深證券交易所對(duì)所有上市股票(含A、B股)及基金交易實(shí)行漲跌幅限制，規(guī)定在一個(gè)交易日內(nèi)，除上市首日的證券外，每只證券交易價(jià)不得超過(guò)前一日收盤價(jià)的上下10%。此后，滬深證券交易所對(duì)ST股票、PT股票的漲跌幅限制又做出了專門的規(guī)定。第四階段，2006年7月1日起正式實(shí)施的新《交易規(guī)則》又對(duì)漲跌幅限制進(jìn)行了新的修改。

(二)做市商制度對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的啟示。基于以上對(duì)做市商制度對(duì)市場(chǎng)的貢獻(xiàn)與不足的分析，考慮我國(guó)證券市場(chǎng)的投資者以散戶為主，實(shí)施做市商制度將會(huì)加大投資者的交易成本，所以我國(guó)的證券市場(chǎng)不宜實(shí)施單一的做市商制度，而應(yīng)該采取做市商制度和競(jìng)價(jià)制度相結(jié)合的交易機(jī)制。結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)的不同股票、不同類別證券之間的流動(dòng)性和波動(dòng)性存在較大差別，因此有必要根據(jù)各類證券的特點(diǎn)選擇合適的交易機(jī)制。

根據(jù)對(duì)我國(guó)滬深證券交易所交易機(jī)制的分析可以看出：我國(guó)目前的交易機(jī)制是指令驅(qū)動(dòng)的競(jìng)價(jià)制度，形式比較單一。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷完善和發(fā)展，再加上相繼推出的股權(quán)分置改革、QFII(合格的境外機(jī)構(gòu)投資者)制度等，機(jī)構(gòu)投資者所占比重逐步提升，為引入做市商制度奠定了一定的基礎(chǔ)。同時(shí)，由于我國(guó)證券市場(chǎng)的證券在流動(dòng)性、波動(dòng)性等方面呈現(xiàn)出多樣化的情況，不同證券投資者的交易需求也不盡相同，這樣對(duì)所有的證券都采取形式單一的指令驅(qū)動(dòng)的競(jìng)價(jià)制度，可能會(huì)增加交易者等待交易的時(shí)間成本，滿足不了證券市場(chǎng)發(fā)展多樣化的需要，從而降低了市場(chǎng)的流動(dòng)性，還有可能會(huì)加劇市場(chǎng)的波動(dòng)。因此，相對(duì)而言對(duì)于那些流動(dòng)性很差或波動(dòng)性很大的證券，例如B股，我們可以考慮引入做市商制度來(lái)提高市場(chǎng)的流動(dòng)性和穩(wěn)定市場(chǎng)，做市商在買賣指令失衡時(shí)介入并用自己的賬戶買進(jìn)或賣出證券來(lái)提高流動(dòng)性，從而平抑波動(dòng)、穩(wěn)定市場(chǎng)，即將做市商制度作為對(duì)我國(guó)證券交易機(jī)制的一個(gè)有益的補(bǔ)充。

但是，實(shí)行做市商制度也為監(jiān)管、技術(shù)、融資等問(wèn)題提出了更高的要求。為此，借鑒國(guó)外證券市場(chǎng)交易機(jī)制的成功經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)的證券交易機(jī)制可以考慮首先選擇部分上市公司和優(yōu)秀的證券公司參與做市商制度的試點(diǎn)工作，通過(guò)試點(diǎn)的成功積累經(jīng)驗(yàn)，最終達(dá)到有步驟、穩(wěn)妥地引入做市商制度，從而為我國(guó)設(shè)計(jì)適合自身發(fā)展的證券市場(chǎng)交易機(jī)制。

四、結(jié)論

證券市場(chǎng)的交易機(jī)制保證證券市場(chǎng)資源配置功能的發(fā)揮，衡量證券市場(chǎng)的運(yùn)行績(jī)效有6個(gè)指標(biāo)：流動(dòng)性、透明度、穩(wěn)定性、高效率、低成本和安全性，這6個(gè)目標(biāo)保證了證券市場(chǎng)的健康運(yùn)行，也保證了證券市場(chǎng)資源的最佳配置狀態(tài)，然而各目標(biāo)之間往往不可兼得，作為交易機(jī)制的做市商制度和競(jìng)價(jià)制度也各有利弊。因此我們?cè)谠O(shè)計(jì)證券市場(chǎng)交易機(jī)制時(shí)，應(yīng)該根據(jù)不同時(shí)期證券市場(chǎng)發(fā)展的不同特點(diǎn)和需要，根據(jù)做市商制度和競(jìng)價(jià)制度的利弊之處，有所側(cè)重，選擇最適合本時(shí)期證券市場(chǎng)發(fā)展的交易機(jī)制。我國(guó)的證券市場(chǎng)在發(fā)展的過(guò)程中積累了一定的監(jiān)管、技術(shù)等經(jīng)驗(yàn)，可以考慮有步驟地引入做市商制度作為對(duì)我國(guó)證券交易機(jī)制的一個(gè)有益的補(bǔ)充。

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第6篇

通過(guò)以上國(guó)內(nèi)外研究可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)對(duì)票據(jù)市場(chǎng)的研究仍有待深入，具體表現(xiàn)為：首先，現(xiàn)有研究視角較為單一，主要集中于票據(jù)市場(chǎng)特定發(fā)展階段的表象，對(duì)該市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律的整體把握不夠深入；其次，研究?jī)?nèi)容主要集中于觀念層面和操作層面，在研究的深度上拓展不足；再次，研究缺乏以系統(tǒng)性的理論為指導(dǎo)，從而導(dǎo)致研究結(jié)論的系統(tǒng)性程度有待提高?；谝陨险J(rèn)識(shí)，在汲取國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究成果精髓的基礎(chǔ)上，本文擬從新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的制度變遷理論出發(fā)，結(jié)合國(guó)家職能理論，通過(guò)系統(tǒng)分析制度內(nèi)涵、制度需求、制度供給，通過(guò)對(duì)我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)現(xiàn)有市場(chǎng)特征的刻畫來(lái)對(duì)該市場(chǎng)發(fā)展階段進(jìn)行精確定位，并以此為基礎(chǔ)對(duì)該市場(chǎng)制度變遷的取向以及具體的制度變遷策略進(jìn)行系統(tǒng)研究。

一、制度變遷理論概述

根據(jù)諾思的定義，所謂制度(Institution)是指社會(huì)的游戲規(guī)則，是為了決定不同主體間的相互關(guān)系和降低社會(huì)生活中的不確定性而設(shè)定的制約，而這種制約既可以通過(guò)有組織的、正式的機(jī)制來(lái)加以維護(hù)，也可以通過(guò)無(wú)組織的、分權(quán)化的、自發(fā)社會(huì)反饋的非正式機(jī)制來(lái)運(yùn)行，前者稱為正式制度，后者稱為非正式制度。[10]11制度本身依據(jù)調(diào)節(jié)對(duì)象的差異可以區(qū)分為制度安排和制度環(huán)境，前者是指在特定領(lǐng)域內(nèi)，特定交易各方設(shè)定的用來(lái)調(diào)節(jié)特定經(jīng)濟(jì)關(guān)系的某一項(xiàng)準(zhǔn)則，Williamson稱之為“規(guī)制結(jié)構(gòu)”(governancestructure)；后者也稱“基礎(chǔ)性制度安排”，是指特定經(jīng)濟(jì)社會(huì)中所有制度安排的總和，包括組織、法律、習(xí)俗和意識(shí)形態(tài)，是影響個(gè)體行為的背景約束或基礎(chǔ)規(guī)則。[10]15在這里需要進(jìn)一步指出的是制度本身不是既定不變的，而是作為集體選擇的結(jié)果，會(huì)隨著環(huán)境的變化而發(fā)生改變，即產(chǎn)生制度變遷。

制度變遷作為新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心概念，是指制度的替代、轉(zhuǎn)換和交易過(guò)程，其實(shí)質(zhì)是一種具有更高效率的制度對(duì)原有制度的替代和帕累托改進(jìn)過(guò)程。[10]38諾思認(rèn)為制度變遷是基于實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)外部性內(nèi)在化、減低風(fēng)險(xiǎn)和降低交易成本等目的，制度由原有均衡狀態(tài)向非均衡轉(zhuǎn)化，繼而實(shí)現(xiàn)新的更高層次均衡的過(guò)程。根據(jù)林毅夫的研究，制度變遷可以分為誘致性制度變遷和強(qiáng)制性制度變遷，前者是由相關(guān)群體作為行動(dòng)主體，在尋求獲利機(jī)會(huì)時(shí)自發(fā)倡導(dǎo)、組織和實(shí)行的制度變遷；后者則是由政府強(qiáng)制引入和實(shí)施的制度變遷，往往是通過(guò)國(guó)家干預(yù)來(lái)彌補(bǔ)在特定階段誘致性制度變遷動(dòng)力不足和供給有限的產(chǎn)物。

二、票據(jù)市場(chǎng)制度變遷需求分析

根據(jù)諾思的觀點(diǎn)，制度變遷的動(dòng)因源于促進(jìn)外部性內(nèi)在化、實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、減少風(fēng)險(xiǎn)和降低交易成本，因此票據(jù)市場(chǎng)制度變遷的需求可以從如下四個(gè)方面來(lái)加以揭示：

(一)票據(jù)市場(chǎng)外部性的存在

外部性是指對(duì)于決策單位而言成本或收益的外在性，其中成本的外在性也稱為負(fù)的外部性，表示在現(xiàn)有制度下決策單位無(wú)須承擔(dān)的成本；收益的外在性也稱為正的外部性，表示在現(xiàn)有制度下決策單位無(wú)法獲得的潛在利益?，F(xiàn)有制度下外部性的存在可以產(chǎn)生制度變遷的需求，即實(shí)現(xiàn)負(fù)的外部性的消除和正的外部性的內(nèi)在化。

我國(guó)當(dāng)前票據(jù)市場(chǎng)運(yùn)行中出現(xiàn)的商業(yè)信用缺失和風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制欠缺，在一定程度上就反映為負(fù)的外部性。票據(jù)市場(chǎng)中的諸多違規(guī)行為，如循環(huán)開(kāi)票、違規(guī)承兌、違規(guī)貼現(xiàn)，不僅導(dǎo)致個(gè)別票據(jù)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)遭受重大損失，也導(dǎo)致票據(jù)流通秩序混亂，并在一定程度上危及金融秩序和金融安全。但由于現(xiàn)有票據(jù)市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)中相關(guān)機(jī)制的欠缺，這些負(fù)的外部性在現(xiàn)有票據(jù)市場(chǎng)中無(wú)法從制度層面上加以充分防范和消除。負(fù)的外部性制約了商業(yè)信用的開(kāi)展和以此為基礎(chǔ)的票據(jù)市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)張，也加大了票據(jù)市場(chǎng)運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)，從而在客觀上會(huì)形成較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)要求，而這在現(xiàn)有票據(jù)市場(chǎng)固定費(fèi)率制度下難以實(shí)現(xiàn)，只會(huì)刺激票據(jù)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)收取高額保證金或限制票據(jù)業(yè)務(wù)主體范圍，反過(guò)來(lái)又進(jìn)一步壓縮了票據(jù)市場(chǎng)的空間，最終導(dǎo)致我國(guó)現(xiàn)有票據(jù)市場(chǎng)規(guī)模相較于國(guó)民經(jīng)濟(jì)總量而言仍相對(duì)偏低。這就意味著仍有相當(dāng)規(guī)模的經(jīng)濟(jì)交易未能以票據(jù)交易方式完成，繼而形成了部分潛在票據(jù)市場(chǎng)收益無(wú)法實(shí)現(xiàn)，即有正的外部性無(wú)法充分得到吸收。

(二)票據(jù)市場(chǎng)尚未充分實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)

我國(guó)現(xiàn)有票據(jù)市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)長(zhǎng)足發(fā)展之后，業(yè)已初具規(guī)模，但與規(guī)模經(jīng)濟(jì)要求仍有一定差距。

一方面，由于票據(jù)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)總量中占比仍相對(duì)偏低，而且現(xiàn)階段主要依靠商業(yè)銀行開(kāi)設(shè)票據(jù)窗口模式經(jīng)營(yíng)票據(jù)業(yè)務(wù)，這種模式限制了商業(yè)銀行對(duì)票據(jù)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的投入，也導(dǎo)致該業(yè)務(wù)專業(yè)化程度不高。在市場(chǎng)布局上，雖部分地區(qū)(如長(zhǎng)三角、珠三角和京津地區(qū))票據(jù)交易集中，但從全國(guó)整體來(lái)看仍相對(duì)分散，單個(gè)票據(jù)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)因此難以形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

另一方面，各家商業(yè)銀行主要將票據(jù)業(yè)務(wù)作為副業(yè)經(jīng)營(yíng)，而票據(jù)業(yè)務(wù)作為典型的金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)商業(yè)銀行貸款業(yè)務(wù)在運(yùn)作模式上存在較大的差異，因而將現(xiàn)有資源轉(zhuǎn)接到票據(jù)市場(chǎng)業(yè)務(wù)中存在技術(shù)上的困難，從而達(dá)不到范圍經(jīng)濟(jì)的要求。此外商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張也會(huì)削弱其對(duì)票據(jù)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的投入，形成資源的分流，這也不利于形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

(三)票據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)水平不容忽視

票據(jù)市場(chǎng)作為我國(guó)金融市場(chǎng)的有機(jī)組成部分，同樣也受到市場(chǎng)運(yùn)行外部環(huán)境欠佳和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制不健全的困擾，風(fēng)險(xiǎn)水平不容忽視。一方面，票據(jù)市場(chǎng)缺乏完善的信用制度作為支撐，假票和“克隆票”等欺詐現(xiàn)象和行為時(shí)有發(fā)生，資金違規(guī)交易屢禁不止；另一方面，商業(yè)銀行缺乏有針對(duì)性的票據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，在觀念上大都將票據(jù)市場(chǎng)業(yè)務(wù)與貸款業(yè)務(wù)混同，在實(shí)踐上簡(jiǎn)單沿用商業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)防范制度，而從風(fēng)險(xiǎn)生成機(jī)制的角度分析二者存在著本質(zhì)差異，因此導(dǎo)致商業(yè)銀行票據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制乏力。追根溯源，商業(yè)銀行兼營(yíng)票據(jù)業(yè)務(wù)模式不可能從根本上建立有效的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。在票據(jù)市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)和潛在風(fēng)險(xiǎn)高企的背景下，票據(jù)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)一方面增加投入動(dòng)力不足，另一方面又不愿坐視市場(chǎng)機(jī)遇的喪失，因而都在強(qiáng)調(diào)發(fā)展票據(jù)業(yè)務(wù)的同時(shí)又人為設(shè)定各種限制制約其進(jìn)一步的擴(kuò)張。各種限制增加了交易成本，并且由于逆向選擇的作用反過(guò)來(lái)又導(dǎo)致票據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平的上升，最終形成票據(jù)市場(chǎng)制度運(yùn)行的低效率循環(huán)，即在一定程度上出現(xiàn)了“鎖定”(Lock-in)。

(四)票據(jù)市場(chǎng)流動(dòng)性不足導(dǎo)致隱易成本過(guò)高

我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)顯易成本目前只有同期銀行貸款的40％，由于規(guī)模狹小、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一，加之商業(yè)信用發(fā)展滯后形成了市場(chǎng)流動(dòng)性不足，導(dǎo)致市場(chǎng)隱易成本水平較高。

一方面，現(xiàn)有交易結(jié)構(gòu)主要集中于持票人與銀行之間承兌、貼現(xiàn)以及商業(yè)銀行與中央銀行之間的再貼現(xiàn)的垂直交易，而持票人之間的背書轉(zhuǎn)讓、商業(yè)銀行之間的轉(zhuǎn)貼現(xiàn)規(guī)模有限。這種縱向、直線型而非復(fù)合化、網(wǎng)型的交易結(jié)構(gòu)容易導(dǎo)致市場(chǎng)主體趨同的流動(dòng)性特征，根據(jù)系統(tǒng)論的觀點(diǎn)，這會(huì)引發(fā)交易系統(tǒng)自強(qiáng)化特征增強(qiáng)、系統(tǒng)熵值上升，從而降低了市場(chǎng)整體流動(dòng)性水平。根據(jù)金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論分析，較低的流動(dòng)性會(huì)導(dǎo)致實(shí)際交易難度增加和執(zhí)行成本(即隱性成本)上升。

另一方面，現(xiàn)有票據(jù)市場(chǎng)是一個(gè)相對(duì)封閉的獨(dú)立系統(tǒng)，該市場(chǎng)與其他貨幣市場(chǎng)子市場(chǎng)、資本市場(chǎng)之間在制度設(shè)計(jì)上被人為割裂開(kāi)來(lái)，資金跨市場(chǎng)流動(dòng)受到苛刻限制。這既會(huì)增加資金流動(dòng)的潛在成本，也會(huì)致使資產(chǎn)專用性和沉沒(méi)成本上升，最終共同導(dǎo)致票據(jù)市場(chǎng)隱易成本增加。

基于以上分析，可以得出如下結(jié)論：我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)在經(jīng)歷了長(zhǎng)足發(fā)展之后，現(xiàn)有制度已經(jīng)在一定程度上陷入“鎖定”狀態(tài)的陷阱，因此有必要通過(guò)制度變遷促進(jìn)該市場(chǎng)的發(fā)展躍上一個(gè)新的臺(tái)階。

三、票據(jù)市場(chǎng)制度變遷方式的選擇

我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)制度變遷的必要性業(yè)已初步形成共識(shí)，并在一定程度上出現(xiàn)了誘致性制度變遷。首先，部分商業(yè)銀行開(kāi)始改變票據(jù)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)方式，由原先的票據(jù)窗口單一經(jīng)營(yíng)模式，發(fā)展為票據(jù)營(yíng)業(yè)部模式和票據(jù)中心模式的逐步引入和推廣，并相繼推出了買方付息票據(jù)貼現(xiàn)、廠商一票通、票據(jù)質(zhì)押和票據(jù)保貼等票據(jù)市場(chǎng)創(chuàng)新產(chǎn)品，這部分商業(yè)銀行事實(shí)上充當(dāng)著票據(jù)市場(chǎng)制度變遷的第一行動(dòng)集團(tuán)；其次，部分經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的地方政府和金融當(dāng)局也在積極推進(jìn)區(qū)域性票據(jù)市場(chǎng)的建設(shè)，形成了票據(jù)市場(chǎng)制度變遷的第二行動(dòng)集團(tuán)；再者，中國(guó)人民銀行也通過(guò)為金融機(jī)構(gòu)開(kāi)辦網(wǎng)上票據(jù)報(bào)價(jià)、查詢服務(wù)，積極推進(jìn)全國(guó)性的電子票據(jù)市場(chǎng)建設(shè)。

正如林毅夫所指出的，由于制度本身作為一種公共品，在制度變遷過(guò)程中不可避免地存在“搭便車”行為，單靠誘致性制度變遷將出現(xiàn)制度供給不足。我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)制度變遷進(jìn)程緩慢、創(chuàng)新乏力的現(xiàn)實(shí)也印證了這一觀點(diǎn)，因此有必要推進(jìn)以政府為主體的強(qiáng)制性制度變遷。從政府角度分析，票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展能夠從根本上解決長(zhǎng)期困擾我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“三角債”、信貸供給制問(wèn)題，并有利于解決貨幣與資本市場(chǎng)發(fā)展失衡，僅“三角債”問(wèn)題一項(xiàng)的解決就可以每年減少國(guó)民經(jīng)濟(jì)上千億元的損失，[11]而強(qiáng)制執(zhí)性制度變遷的推行由于有誘致性制度變遷的配合，其成本也會(huì)相對(duì)較低。因而從強(qiáng)制性制度變遷的成本收益角度衡量，政府存在著制度供給的動(dòng)力。

綜上所述，在票據(jù)市場(chǎng)誘致性制度變遷繼續(xù)深化的同時(shí)，現(xiàn)階段以政府為主體積極穩(wěn)妥地推進(jìn)強(qiáng)制性制度變遷，實(shí)現(xiàn)制度變遷方式的轉(zhuǎn)變，不僅是必要的而且是可行的。

四、票據(jù)市場(chǎng)制度變遷對(duì)策

制度包括制度環(huán)境與制度安排，因此票據(jù)市場(chǎng)的制度變遷需要在制度環(huán)境和制度安排兩方面做出相應(yīng)的制度調(diào)整和創(chuàng)新。

(一)票據(jù)市場(chǎng)制度環(huán)境變遷

就我國(guó)當(dāng)前票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展而言，最主要的制度環(huán)境缺陷在于以信用缺失為代表的信用環(huán)境發(fā)展滯后，因此制度環(huán)境變遷的突破點(diǎn)應(yīng)在集中建立和完善信用制度，而這又離不開(kāi)產(chǎn)權(quán)制度改革的深化。按現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，作為票據(jù)行為基礎(chǔ)的信用關(guān)系是一種契約關(guān)系，其特征是授信者將其擁有的財(cái)產(chǎn)權(quán)利讓渡給受信者，作為條件，受信者則必須承諾按照交易契約的約定在規(guī)定期限內(nèi)對(duì)授信者作出相應(yīng)的補(bǔ)償。信用既意味著對(duì)市場(chǎng)主體財(cái)產(chǎn)權(quán)利的尊重，也意味著對(duì)在市場(chǎng)交易中所產(chǎn)生的財(cái)產(chǎn)義務(wù)的嚴(yán)格履行或財(cái)產(chǎn)責(zé)任的完全承擔(dān)，因此信用活動(dòng)的產(chǎn)生必須以清晰界定、排他性的產(chǎn)權(quán)為其制度前提，由此不難發(fā)現(xiàn)信用關(guān)系的實(shí)質(zhì)是一種產(chǎn)權(quán)關(guān)系。[12]由此可以認(rèn)為產(chǎn)權(quán)安排上的不合理是導(dǎo)致社會(huì)信用缺失問(wèn)題的重要原因，信用缺失源于“產(chǎn)權(quán)缺失”。就產(chǎn)權(quán)缺失導(dǎo)致信用缺失，從德姆塞茨對(duì)產(chǎn)權(quán)的認(rèn)識(shí)來(lái)看，產(chǎn)權(quán)的重要作用在于能夠幫助一個(gè)人在與他人交易中形成一個(gè)可以合理把握的預(yù)期，當(dāng)產(chǎn)權(quán)界定不清晰、保護(hù)不力、安排不合理時(shí)，人們就不可能對(duì)交易形成穩(wěn)定的、可以把握的預(yù)期，從而導(dǎo)致交易雙方短期行為和機(jī)會(huì)主義傾向的泛濫，[13]進(jìn)而誘發(fā)信用缺失，因此票據(jù)市場(chǎng)制度環(huán)境變遷應(yīng)從信用制度、產(chǎn)權(quán)制度兩方面著手進(jìn)行。

完善信用制度，推進(jìn)票據(jù)市場(chǎng)制度環(huán)境的變遷。對(duì)契約的遵守可以通過(guò)道德約束、交易雙方的制約和第三方強(qiáng)制來(lái)進(jìn)行。在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，社會(huì)道德本身處于演化形成之中，觀念的變化往往滯后于市場(chǎng)化的進(jìn)程，加之在信息不完全的現(xiàn)實(shí)社會(huì)中，任何一個(gè)不講信用的成員都可以通過(guò)與眾多社會(huì)成員進(jìn)行一次性博弈獲得足夠大的利益，從而助長(zhǎng)了機(jī)會(huì)主義傾向，出現(xiàn)在信息不對(duì)稱情況下的零和博弈。而完善的信用制度作為第三方強(qiáng)制措施，能起到對(duì)交易雙方的有效約束，從而優(yōu)化票據(jù)市場(chǎng)的制度環(huán)境。具體可以通過(guò)信用登記制度、信用評(píng)估制度減少信息不對(duì)稱；通過(guò)信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、管理、轉(zhuǎn)嫁機(jī)制和信用獎(jiǎng)懲制度可以減少失信方的收益，并有助于形成理性預(yù)期。

完善產(chǎn)權(quán)制度，推進(jìn)票據(jù)市場(chǎng)制度環(huán)境的變遷。由于信用關(guān)系的本質(zhì)是一種產(chǎn)權(quán)關(guān)系，因而清晰界定的、排他性的產(chǎn)權(quán)不僅有利于信用制度的建立，而且可以通過(guò)由政府提供強(qiáng)制性的產(chǎn)權(quán)保護(hù)對(duì)機(jī)會(huì)主義行為進(jìn)行有效的懲處，從而抑制和消除信用缺失的根源。產(chǎn)權(quán)制度改革應(yīng)遵循有效性和經(jīng)濟(jì)性原則，由政府積極穩(wěn)妥推進(jìn)，方式上要實(shí)現(xiàn)從依靠行政干預(yù)向依靠法律制度轉(zhuǎn)變，從而減少“尋租”行為的發(fā)生。

(二)票據(jù)市場(chǎng)制度安排變遷

1.建立票據(jù)市場(chǎng)做市商制度

票據(jù)市場(chǎng)制度安排變遷的核心是市場(chǎng)交易機(jī)制的變遷。做市商制度作為一種典型的報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易機(jī)制，從金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論分析，它相較于傳統(tǒng)的訂單驅(qū)動(dòng)交易機(jī)制，在保持市場(chǎng)流動(dòng)性、增加價(jià)格穩(wěn)定性方面具有顯著優(yōu)勢(shì)，并且針對(duì)大宗交易其交易成本相對(duì)較低。[14]而現(xiàn)階段我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展中存在較為嚴(yán)重的流動(dòng)和資金依賴關(guān)系，并且交易種類主要是大宗交易，因此建立票據(jù)市場(chǎng)的做市商制度具有一定的針對(duì)性。結(jié)合國(guó)外做市商制度的實(shí)踐，可以進(jìn)一步引入競(jìng)爭(zhēng)構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)性做市商制度，以有效地降低市場(chǎng)交易成本。

在票據(jù)市場(chǎng)做市商制度建立上，可以依托現(xiàn)有票據(jù)市場(chǎng)中業(yè)務(wù)量較大的國(guó)有商業(yè)銀行。在票據(jù)市場(chǎng)中，國(guó)有商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)者事實(shí)上就充當(dāng)著“政治銀行家”的角色：一方面，他們作為“經(jīng)濟(jì)人”，具有利用其在票據(jù)市場(chǎng)中的支配地位拓展票據(jù)業(yè)務(wù)以獲得最大化收益的動(dòng)機(jī)；另一方面，他們作為“政治人”，出于對(duì)現(xiàn)有票據(jù)市場(chǎng)過(guò)高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和與之伴隨的個(gè)人政治績(jī)效風(fēng)險(xiǎn)的顧忌，會(huì)主動(dòng)限制票據(jù)業(yè)務(wù)的進(jìn)一步開(kāi)展。在這種情形下，票據(jù)經(jīng)營(yíng)的營(yíng)業(yè)部模式、貼現(xiàn)窗口模式很難實(shí)現(xiàn)其制度創(chuàng)新動(dòng)力的積聚，因此有必要引入由國(guó)有商業(yè)銀行控股或參股的票據(jù)市場(chǎng)做市商模式。這種模式既可以降低類似于工行華信支行的巨額銀行風(fēng)險(xiǎn)，并在不減少現(xiàn)有利益集團(tuán)利益、保持其票據(jù)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位的前提下實(shí)現(xiàn)其自身規(guī)?；?jīng)營(yíng)和專業(yè)化運(yùn)作，以增加收益，這符合“政治銀行家”的效用函數(shù)要求。

2.發(fā)展貨幣市場(chǎng)基金

票據(jù)市場(chǎng)參與主體和交易方式的變遷，也是票據(jù)市場(chǎng)制度安排變遷的重要內(nèi)容。貨幣市場(chǎng)基金作為一種專門投資于短期金融工具的共同基金，在國(guó)外它主要投資于國(guó)庫(kù)券、銀行定期存單、商業(yè)票據(jù)等高流動(dòng)性、低風(fēng)險(xiǎn)、收益穩(wěn)定的短期證券，也是票據(jù)市場(chǎng)投資的主要力量和小額投資者進(jìn)入票據(jù)市場(chǎng)的重要途徑。現(xiàn)階段發(fā)展我國(guó)的貨幣市場(chǎng)基金，對(duì)我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)的制度安排的變遷具有重要意義。

一方面，我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)目前對(duì)銀行信貸資金具有較強(qiáng)的依賴性，社會(huì)資金參與程度有限，這不利于票據(jù)市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。當(dāng)貨幣市場(chǎng)基金具備一定規(guī)模之后，則可以實(shí)現(xiàn)對(duì)票據(jù)市場(chǎng)穩(wěn)定的資金供給，從而吸收票據(jù)市場(chǎng)的外部性，有利于推動(dòng)票據(jù)市場(chǎng)的長(zhǎng)期平穩(wěn)發(fā)展。另一方面，專家理財(cái)?shù)慕?jīng)營(yíng)模式也能夠使貨幣市場(chǎng)基金進(jìn)行更為廣泛的風(fēng)險(xiǎn)一收益搭配和組合投資，也有利于推動(dòng)金融創(chuàng)新和降低票據(jù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)于進(jìn)一步吸引市場(chǎng)資金具有穩(wěn)定器的作用，從而降低了票據(jù)市場(chǎng)的摩擦成本和負(fù)的外部性，對(duì)于現(xiàn)階段票據(jù)市場(chǎng)的制度變遷也會(huì)提供強(qiáng)大的動(dòng)力。此外，由于貨幣市場(chǎng)基金具有能夠豐富貨幣市場(chǎng)投資主體、充當(dāng)央行貨幣政策調(diào)控對(duì)手、促進(jìn)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展等功能，因而其制度供給的阻力較小、較為現(xiàn)實(shí)可行。

第7篇

在金融改革中被各方關(guān)注的利率市場(chǎng)化，自上個(gè)世紀(jì)90年代以來(lái)，走過(guò)一條曲折且緩慢的路徑，到如今踏步提速，市場(chǎng)化原則日漸顯現(xiàn)。人民銀行行長(zhǎng)周小川近日表示：存款利率放開(kāi)很可能在最近一兩年實(shí)現(xiàn)。最后一步搭配“一兩年”的跨度，頗多耐人尋味，一個(gè)重要原因就是：利率市場(chǎng)化需要與存款保險(xiǎn)制度出臺(tái)保持一個(gè)節(jié)奏與方向上的同步。

十八屆三中全會(huì)亮點(diǎn)之一：“建立存款保險(xiǎn)制度，完善金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化退出機(jī)制?！?，對(duì)應(yīng)的正是利率市場(chǎng)化提速的要求。利率市場(chǎng)化目標(biāo)是建立一個(gè)以貨幣市場(chǎng)利率為基準(zhǔn)、市場(chǎng)供求發(fā)揮基礎(chǔ)性作用、金融機(jī)構(gòu)擁有利率定價(jià)權(quán)，中央銀行通過(guò)各種市場(chǎng)化政策工具，以間接定價(jià)權(quán)保障從“管制”到“市場(chǎng)化”的平穩(wěn)過(guò)渡。在微觀層面，就是金融機(jī)構(gòu)要脫去“國(guó)家背景”或“國(guó)家擔(dān)?！钡耐馓?，以企業(yè)的真實(shí)姿態(tài)進(jìn)入到市場(chǎng)中；在宏觀層面，就是國(guó)家放開(kāi)價(jià)格，從“單一地管”轉(zhuǎn)到“放管結(jié)合”的路子上，讓金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)性定價(jià)。但以往的經(jīng)驗(yàn)表明，利率市場(chǎng)化雖然可以緩釋“金融脫媒”，實(shí)現(xiàn)金融去杠桿化，但也會(huì)導(dǎo)致銀行利潤(rùn)空間的壓縮，帶來(lái)不良貸款增多與資產(chǎn)貶值的負(fù)面效應(yīng)。

存款保險(xiǎn)制度具有整體性的穩(wěn)定作用，是利率市場(chǎng)化下金融系統(tǒng)的“穩(wěn)壓器”。利率市場(chǎng)化需要一個(gè)大背景：穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)與金融環(huán)境。市場(chǎng)化是深化金融改革的總基調(diào)，穩(wěn)中求進(jìn)則是此過(guò)程中的主節(jié)奏。當(dāng)前央行實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策，堅(jiān)持“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的取向，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，增強(qiáng)調(diào)控的前瞻性、針對(duì)性、協(xié)同性，正在創(chuàng)造這樣一個(gè)良好的金融環(huán)境。存款保險(xiǎn)制度則是對(duì)這個(gè)良好環(huán)境的再次強(qiáng)化與鞏固。“穩(wěn)”是金融改革的核心，是央行在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中，強(qiáng)調(diào)“底線”思維，維護(hù)金融穩(wěn)定的落腳點(diǎn)。存款保險(xiǎn)制度可以將這種“底線”的穩(wěn)盤與托底作用提升一個(gè)層次，起到在利率改革過(guò)程中，應(yīng)對(duì)“銀行間惡性競(jìng)爭(zhēng)”、“銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上升”以及“地方政府債務(wù)危機(jī)”穩(wěn)壓器的作用。不但要穩(wěn)住，而且在敏感時(shí)點(diǎn)要能控得住風(fēng)險(xiǎn)的感染性傳播。在管制之手放開(kāi)后，少不了存款保險(xiǎn)制度這樣的后手一招，有了這樣中國(guó)式的制度設(shè)計(jì)來(lái)托底，才能保障攻險(xiǎn)克難的實(shí)踐有成果。

存款保險(xiǎn)制度具有開(kāi)放式的牽引作用，是開(kāi)啟商業(yè)銀行市場(chǎng)良性競(jìng)爭(zhēng)的“信號(hào)燈”。建立存款保險(xiǎn)制度具有牽引商業(yè)銀行走向市場(chǎng)化道路的作用，同時(shí)會(huì)釋放一個(gè)“鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)、管好風(fēng)險(xiǎn)、提升定價(jià)能力”的積極信號(hào)。固然，成為真正的企業(yè)，最初不免會(huì)在競(jìng)爭(zhēng)的寒潮中瑟瑟發(fā)抖；脫去“國(guó)家外套”，對(duì)市場(chǎng)溫度的感覺(jué)會(huì)更為敏感。無(wú)論將這種感受視為成長(zhǎng)的煩惱或是痛苦，這都是中國(guó)銀行業(yè)需要面對(duì)的新征程。利率放開(kāi)意味風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始釋放，作為商業(yè)銀行而言就要建立與利率市場(chǎng)化結(jié)構(gòu)相匹配的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力。面對(duì)資金來(lái)源多元化，負(fù)債成本提升、傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)萎縮、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)凸現(xiàn)、金融創(chuàng)新滯后的不利局面，如何辨識(shí)風(fēng)險(xiǎn)，如何對(duì)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，如何在管理好風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)出市場(chǎng)需求的金融產(chǎn)品，如何更好地營(yíng)銷自己的產(chǎn)品以適應(yīng)市場(chǎng)的供求關(guān)系等等，風(fēng)險(xiǎn)管理能力將成為銀行最核心的競(jìng)爭(zhēng)力。

存款保險(xiǎn)制度具有顯性化的保護(hù)作用，是市場(chǎng)化對(duì)金融消費(fèi)者與金融機(jī)構(gòu)的“雙保險(xiǎn)”。存款保險(xiǎn)制度關(guān)鍵之一還在于使政府的隱性存款保險(xiǎn)顯性化，使監(jiān)管部門與被監(jiān)管部門之間脫離一些“利益捆綁”，幫助消費(fèi)者樹(shù)立“收益與風(fēng)險(xiǎn)并存”金融價(jià)值觀，同時(shí)既保護(hù)又揚(yáng)棄某些金融機(jī)構(gòu)因?yàn)槔钍照L(fēng)險(xiǎn)管控能力弱等原因出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難后，能夠由市場(chǎng)進(jìn)行有效區(qū)分，該援助的要援助，該退出的要退出，切實(shí)遵循“優(yōu)勝劣汰”的市場(chǎng)法則。存款保險(xiǎn)制度建立后，老百姓在銀行的錢有了基本的保障，但也要開(kāi)始習(xí)慣“銀行會(huì)倒閉”這樣一個(gè)現(xiàn)象。培育市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的理性思維，逐漸根據(jù)自我的風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)選擇金融產(chǎn)品，而不是一味將自己的存款閉鎖在大銀行的柜子里，這也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求消費(fèi)者成長(zhǎng)的一個(gè)過(guò)程。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，沖擊不可避免，因此在利率市場(chǎng)化移交監(jiān)管決策權(quán)的同時(shí)，啟動(dòng)存款保險(xiǎn)制度也是構(gòu)筑一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)防火墻，有這個(gè)防火墻存在，能夠在危機(jī)時(shí)刻穩(wěn)固公眾信心，為金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)面前構(gòu)筑一道緩沖帶，在精神和物質(zhì)兩方面來(lái)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)“雙保險(xiǎn)”是利率市場(chǎng)化進(jìn)程中的關(guān)鍵一環(huán)。

第8篇

關(guān)鍵詞:交易制度;T+0;T+l;收益率

一、引言

T+1與T+0之爭(zhēng)屬于中國(guó)特色，所以在國(guó)外的理論文獻(xiàn)中并不多見(jiàn)。

徐英、竺亞等人(2001)在對(duì)上海股票市場(chǎng)穩(wěn)定性機(jī)制的實(shí)證研究中認(rèn)為T+1制度對(duì)股票市場(chǎng)的起到了穩(wěn)定性的作用。宋軍、張光毅、曾鷺堅(jiān)(2003)在對(duì)深圳交易所的T+0課題研究中得出結(jié)論:(1)T+0可增加市場(chǎng)交易量。這對(duì)交易所和券商有益，但對(duì)投資者不一定有利，進(jìn)一步增加交易量不一定有利于證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。(2)T+0取消了T+1回轉(zhuǎn)交易制度的人為時(shí)滯限制，釋放目前被T+1壓抑的交易需求，有利于提高整個(gè)市場(chǎng)的效率，這對(duì)投資者有利。(3)T+0較T+1更容易誘發(fā)異常交易行為，這為機(jī)構(gòu)投資者提供方便，而對(duì)中小投資者不利，也不利于監(jiān)管部門的監(jiān)管。(4)T+0對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)沒(méi)有顯著影響，不會(huì)增加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 陳雯、屈文洲(2004)對(duì)深圳股票市場(chǎng)的穩(wěn)定性進(jìn)行測(cè)度，得出實(shí)施T+0可能性的結(jié)論，認(rèn)為T+0會(huì)促進(jìn)我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展。陳有祿(2008)從我國(guó)股票市場(chǎng)的IPO與高換手角度入手進(jìn)行分析，認(rèn)為我國(guó)有必要實(shí)施T+0的結(jié)算制度。

交易制度是一個(gè)市場(chǎng)的基本規(guī)則，其不僅對(duì)市場(chǎng)的活躍度、安全度有很大影響，也關(guān)系到監(jiān)管部門是否能有效監(jiān)管市場(chǎng)的交易。

T+0清算體系，是指投資者在交易日當(dāng)天買賣的股票得到成交確認(rèn)后，可進(jìn)行反向交易操作，即買進(jìn)委托成交確認(rèn)后，清算交割前可將當(dāng)天委托買入的股票再委托賣出;賣出委托成交確認(rèn)后，清算交割前可將當(dāng)天賣出股票的資金用于再委托買進(jìn)。

T+1清算體系，是指投資者在交易日當(dāng)天買賣的股票成交后，不允許在當(dāng)天進(jìn)行反向操作，必須于次日清算交割后，才允許進(jìn)行反向交易操作。這種清算體系使得股票交易速度減慢，投機(jī)性減弱。T+0交易制度，就是當(dāng)天買入的股票當(dāng)天可以賣，甚至一天可做多次交易，晚上再由登記結(jié)算公司根據(jù)交投軋差(對(duì)沖買賣差價(jià))。這種交易制度的好處在于增加了市場(chǎng)的交易量，為市場(chǎng)提供了投機(jī)空間，但缺點(diǎn)在于市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)會(huì)引起價(jià)格的過(guò)大波動(dòng)，不利于穩(wěn)定市場(chǎng)。

為了防止過(guò)度投機(jī)，現(xiàn)行的T+1制度是指投資者買入一只股票，當(dāng)天不能賣出。即今天買了，晚上由證券登記結(jié)算公司清算，次日過(guò)戶交收;只有完成過(guò)戶交收后才能交易。所以，我國(guó)的T+1制度只是T+0.5。

二、檢驗(yàn)

首先選取的上海股票市場(chǎng)的時(shí)間區(qū)間為2006年1月4日至2009年3月18日的日收盤指數(shù)，共564個(gè)樣本點(diǎn)。

有關(guān)指數(shù)收益率時(shí)間序列的一些基本數(shù)據(jù)如圖2所示。根據(jù)圖中所顯示的基本統(tǒng)計(jì)資料，上海股票市場(chǎng)的收益率存在比較明顯的尖峰厚尾的分布特征，因此，收益率的分布不符合正態(tài)分布的特征。

在對(duì)上海股票市場(chǎng)的基本情況有所了解后，筆者將通過(guò)EGARCH模型對(duì)上海市場(chǎng)進(jìn)行擬合，從而分析股票市場(chǎng)對(duì)非對(duì)稱沖擊的反應(yīng)。

根據(jù)我國(guó)股票市場(chǎng)的特點(diǎn)，以下面的模型對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行擬合。

從以上的資料可以看出，對(duì)于上海股票市場(chǎng)，其波動(dòng)性對(duì)正的沖擊的反應(yīng)系數(shù)為-0.052095+(-0.08532)=0.137415，對(duì)負(fù)的沖擊的反應(yīng)系數(shù)為{-(-0.052095)}+(-0.08532)=-0.033225。因此可以看出，在上海股票市場(chǎng)中，負(fù)的沖擊的影響大于正的沖擊的影響力，這反映了我國(guó)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)的大熊市與小牛市的基本特征，即上漲過(guò)程慢而下跌過(guò)程比較快。

三、T+1存在的問(wèn)題

1.我國(guó)股票市場(chǎng)缺乏做空機(jī)制，在股票市場(chǎng)下跌過(guò)程中投資者無(wú)法獲利，而最好的策略就是拋售然后希望能在低位再買進(jìn)，從而獲利。因此，在市場(chǎng)下跌過(guò)程中大量的拋售行為造成下跌過(guò)程更加迅速。

2.如前所述，我國(guó)股票市場(chǎng)是T+0.5制度，它使交易者再買入股票后收到交易限制，而在賣出股票時(shí)卻不受限制，因此交易者出于對(duì)交易限制的厭惡，更容易做出賣出股票的交易行為，而對(duì)買入股票的交易行為表現(xiàn)出遲疑，這無(wú)疑進(jìn)一步加劇了股票價(jià)格下行時(shí)的下跌。

3.由于跟進(jìn)者在T+1條件下不能拋出，無(wú)法平抑上漲的價(jià)格T+1的助漲作用由此顯現(xiàn)。而同時(shí)這也為以后的下跌蓄積了能量。在下跌市道中，短線當(dāng)日買進(jìn)后，只能在次日止損，主力只要利用少量籌碼，擊破關(guān)鍵價(jià)位，就能引導(dǎo)跌勢(shì)，短線多頭只能翻空，另外在T+1條件下做空能量不能累積和釋放，往往出現(xiàn)陰跌綿綿，少有反彈的特征。

四、結(jié)論與建議;

香港證交所行政總裁鄺其志曾稱T+0是全球市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，但要看市場(chǎng)情況能否適應(yīng)才會(huì)推出。從目前西方資本市場(chǎng)大多呈現(xiàn)出縮短清算時(shí)間間隔的趨勢(shì)來(lái)看，隨著交易制度和交易設(shè)施的進(jìn)一步提高，加快資金的流動(dòng)將成為必然的方向，從技術(shù)上看實(shí)行T+0已不存在任何問(wèn)題，當(dāng)然T+0制度也存在諸如增大投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，但這可以通過(guò)強(qiáng)化監(jiān)管使之在一定程度上得以弱化。

同時(shí)并沒(méi)有證據(jù)足夠證明T+1的清算制度就一定能促使交易者長(zhǎng)期持有股票，而交易者可以通過(guò)收盤前交易的方式規(guī)避T+1。

第9篇

[關(guān)鍵詞] 雙軌制 資本 變遷

在我國(guó)進(jìn)行的漸進(jìn)性制度變遷體系下,原有的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)制度向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度過(guò)渡的過(guò)程中,不是一步到位,而是存在兩種制度的并存和博弈,這種并存和博弈使得社會(huì)價(jià)值體系到處都體現(xiàn)出雙軌制的痕跡,從生產(chǎn)資料價(jià)格雙軌制到勞動(dòng)力市場(chǎng)的雙軌制,資本市場(chǎng)的雙軌制等等,在這些雙軌制中,有一些比如生產(chǎn)資料的雙軌制,通過(guò)市場(chǎng)行為主體之間的制度博弈,最終市場(chǎng)化的價(jià)格體系戰(zhàn)勝了計(jì)劃價(jià)格體系,實(shí)現(xiàn)了雙軌制的平滑轉(zhuǎn)型,另一些雙軌制市場(chǎng),比如資本市場(chǎng)的雙軌制不僅沒(méi)有實(shí)現(xiàn)平滑過(guò)渡,反而市場(chǎng)化的價(jià)格體系被計(jì)劃價(jià)格體系驅(qū)逐,最后市場(chǎng)崩潰,為什么資本市場(chǎng)的雙軌制最后沒(méi)有像生產(chǎn)資料價(jià)格雙軌制那樣實(shí)現(xiàn)制度租金的有序釋放,平滑轉(zhuǎn)型?

一、資本市場(chǎng)雙軌制的由來(lái)

中國(guó)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型過(guò)程中行政權(quán)力一直主導(dǎo)著改革的方向和速度,經(jīng)濟(jì)權(quán)力的萌生是在行政權(quán)力被迫或者主動(dòng)退出的縫隙中發(fā)展起來(lái)的,對(duì)于資本市場(chǎng)也不例外。改革初期的政府財(cái)政面臨著巨大的壓力,在向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的過(guò)程中存在著巨額的轉(zhuǎn)型成本,同時(shí)在市場(chǎng)體系沒(méi)有發(fā)展起來(lái)的時(shí)候,這些轉(zhuǎn)型成本不可能由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的受益者進(jìn)行分擔(dān),這樣轉(zhuǎn)型成本的分擔(dān)者只能是中央財(cái)政,當(dāng)政府無(wú)力負(fù)擔(dān)時(shí)可以有兩個(gè)選擇,一是退回老路,改革會(huì)停滯不前,但是面臨著巨大外部壓力的執(zhí)政者顯然不能這樣做,因?yàn)楫?dāng)國(guó)門已經(jīng)打開(kāi),經(jīng)濟(jì)效率的下降將帶來(lái)執(zhí)政的合法性危機(jī),二是推進(jìn)改革,行政權(quán)力相對(duì)退出,引進(jìn)民間資本,緩解財(cái)政危機(jī)。先是股份制得到允許,然后是證券的地方化柜臺(tái)交易得到允許,最后是全國(guó)統(tǒng)一的證券交易市場(chǎng)的建立。但是在這個(gè)過(guò)程中,行政權(quán)力并沒(méi)有完全退出,而是在市場(chǎng)化的制度框架下面盡量實(shí)現(xiàn)行政權(quán)力的增值,一方面對(duì)上市公司的資質(zhì)進(jìn)行區(qū)別對(duì)待,如果是國(guó)有企業(yè)將優(yōu)先獲得上市資格,這樣就形成了第一層的雙軌制,進(jìn)入資格的雙軌制,二是對(duì)上市公司的股權(quán)進(jìn)行分割,流通股和非流通股的設(shè)置形成了兩個(gè)相互隔絕的資本市場(chǎng),同樣股份,同樣的權(quán)利形成了兩個(gè)不同的市場(chǎng)價(jià)格,流通股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)非流通股股價(jià),但是非流通股只能在國(guó)有單位之間進(jìn)行流通,并且非流通股掌握控股權(quán)。這樣又形成了第二層的雙軌制,股價(jià)的雙軌制。這兩個(gè)雙軌制加上政府嚴(yán)格的金融管制政策以及中國(guó)資本市場(chǎng)與國(guó)際資本市場(chǎng)的相對(duì)隔絕使得行政權(quán)力牢牢控制了資本市場(chǎng),經(jīng)濟(jì)權(quán)力無(wú)法通過(guò)自我的增值實(shí)現(xiàn)對(duì)行政權(quán)力的驅(qū)逐。

二、資本市場(chǎng)雙軌制與生產(chǎn)資料價(jià)格雙軌制并軌過(guò)程的比較分析

不同的制度體系下決定了制度體系內(nèi)不同行為人不同的行為空間,而不同的行為空間又決定了行為人不同的利益水平。對(duì)于由計(jì)劃向市場(chǎng)過(guò)渡的過(guò)程中,存在著不同的定價(jià)體系,這樣就決定了由一種制度向另外一種轉(zhuǎn)型的過(guò)程中,存在著制度租金,制度租金的大小取決與不同制度體系下利益主體利益差異大小。由于在轉(zhuǎn)軌過(guò)程中,這些制度租金會(huì)隨著轉(zhuǎn)軌過(guò)程不斷發(fā)生變化,如果兩軌合一,制度租金將完全耗散。根據(jù)尋租理論,租金的耗散有兩種,一種是分利性租金耗散,另一種是生產(chǎn)性租金耗散。這兩種租金耗散導(dǎo)致的結(jié)果有很大的不同,分利性租金耗散并不能增減社會(huì)資源的總量,也不能導(dǎo)致生產(chǎn)效率的提高,僅僅是資源從一個(gè)行為主體手中轉(zhuǎn)移到了另外一個(gè),而生產(chǎn)性租金耗散則是通過(guò)增加資源的總量將制度租金內(nèi)化到雙方行為主體的效用函數(shù)中,帶來(lái)生產(chǎn)效率的提高。

1.生產(chǎn)資料價(jià)格雙軌值平滑并軌過(guò)程分析。

我們可以看到在生產(chǎn)資料雙軌制中,生產(chǎn)資料可以有兩種方式從計(jì)劃價(jià)轉(zhuǎn)移到市場(chǎng)價(jià)中,一種是計(jì)劃內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)通過(guò)提高企業(yè)的生產(chǎn)效率,在滿足計(jì)劃內(nèi)需求的情況下,將多余的生產(chǎn)資料在市場(chǎng)中銷售,另一種是通過(guò)私下倒賣將計(jì)劃內(nèi)的生產(chǎn)資料轉(zhuǎn)移到市場(chǎng)中,這兩種方式都帶來(lái)巨額的制度租金,第一種方式我們可以看做生產(chǎn)型租金耗散,第二種可以看做生產(chǎn)型租金耗散,但是在生產(chǎn)資料市場(chǎng)還存在著生產(chǎn)資料的需求方,生產(chǎn)資料的需求方相比較供給方具有更硬的資源約束,因此也有更高的效率,資源的流入將擴(kuò)大計(jì)劃外企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模,也提高全社會(huì)的生產(chǎn)效率,生產(chǎn)資料市場(chǎng)平滑并軌的關(guān)鍵在于從總體上,制度租金的耗散過(guò)程是以生產(chǎn)型租金耗散為主,即便存在著分利性的租金耗散也是間接促進(jìn)了生產(chǎn)性租金耗散。而生產(chǎn)性的租金耗散過(guò)程是逐步進(jìn)行的,制度租金的強(qiáng)大沖擊被分步銷蝕,直到計(jì)劃內(nèi)外的價(jià)格合一為止。

2.資本市場(chǎng)雙軌制的變遷過(guò)程。

我國(guó)資本市場(chǎng)基本制度的建立過(guò)程是以行政權(quán)力強(qiáng)制變遷為主的制度建立過(guò)程,在雙軌制的資本市場(chǎng)體制下表現(xiàn)出很強(qiáng)的行政權(quán)力對(duì)經(jīng)濟(jì)權(quán)力的侵蝕。由于政府開(kāi)放資本市場(chǎng)的原因是因?yàn)榻鉀Q財(cái)政危機(jī),因此為行政權(quán)力控制下的國(guó)有企業(yè)獲取廉價(jià)資金來(lái)源便成了建立資本市場(chǎng)的主要目的。為了達(dá)到這一目的,政府對(duì)于金融市場(chǎng)進(jìn)行了嚴(yán)格的資本管制,雖然還存在著非法的地下資金市場(chǎng),但是交易成本很高,而且也不能滿足大量資金的融入,對(duì)外的資金流出渠道則有國(guó)有銀行嚴(yán)格控制,這樣做的目的就是為了降低民間資金的機(jī)會(huì)成本,同時(shí),將上市公司的優(yōu)先權(quán)給予國(guó)有企業(yè),我們還可以看到,在國(guó)有上市公司的遴選上還存在劣勝優(yōu)汰的逆向選擇,由于相比較國(guó)有銀行更強(qiáng)的資金約束,上市融資有著更低的融資成本,這樣在選擇上市公司時(shí),經(jīng)常是經(jīng)營(yíng)水平較低,效益較差的企業(yè)優(yōu)先獲取上市資格。由于存在著流通股和非流通股的股權(quán)分置,而且非流通股東掌握控股權(quán),這樣上市后的國(guó)有企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)基本上沒(méi)有改變,僅僅是將自己可能獲取的一部分利潤(rùn)作為分紅分配給了流通股股東,從這種角度也可以認(rèn)為流通股股東購(gòu)買的股份僅僅是由國(guó)家擔(dān)保的利息不固定的債券。我們看到為了使投資者的資金效用函數(shù)和上市公司的資金效用函數(shù)產(chǎn)生交集,政府還采用政策托市的方法對(duì)投資者做出了不貶值的隱性擔(dān)保,通過(guò)這些措施國(guó)有企業(yè)獲取了巨大的制度租金,如果這些租金能夠帶來(lái)效率的提高,不斷的通過(guò)生產(chǎn)性租金耗散來(lái)最終使得投資者的資金效用函數(shù)和企業(yè)的資金效用函數(shù)相切,這樣資本市場(chǎng)就可以平滑并軌,即便國(guó)有企業(yè)的效率不提高,僅僅將投資者的資金效用的機(jī)會(huì)成本維持在一個(gè)較低的水平,資本市場(chǎng)依然能夠維持。但是這兩個(gè)條件在制度變遷過(guò)程中都不存在。首先,國(guó)有企業(yè)融入的上市資金并沒(méi)有對(duì)國(guó)有企業(yè)的治理水平產(chǎn)生任何積極作用,反而在流動(dòng)資金相對(duì)充裕的情況下,進(jìn)一步軟化了預(yù)算約束,在資金使用上表現(xiàn)出盲目投資和盲目的多元化,這些策略都和企業(yè)內(nèi)部人的利益相關(guān),盲目投資的結(jié)果是將融入的流動(dòng)資金固化到企業(yè)中,增強(qiáng)了企業(yè)內(nèi)部人的控制力,而多元化是為了進(jìn)一步保持內(nèi)部人的信息優(yōu)勢(shì),將國(guó)有股份的監(jiān)管者與企業(yè)內(nèi)部人的信息不對(duì)稱進(jìn)一步擴(kuò)大,同時(shí)還可以看到,按照國(guó)有企業(yè)流行的分拆上市的途徑,國(guó)有股份監(jiān)管者對(duì)于國(guó)有上市公司的監(jiān)管又多了一條環(huán)節(jié),這些原因?qū)е聡?guó)有上市公司獲得的分利制度租金不僅沒(méi)有提高企業(yè)效率,而且還使企業(yè)的效率進(jìn)一步下降,擴(kuò)大了制度價(jià)差,而在另一端,投資者將資金投入股市,一是因?yàn)橘Y金的機(jī)會(huì)成本很低,二是國(guó)有信用的擔(dān)保,但是隨著改革開(kāi)放的深入,資金的投放越來(lái)越多,尤其是加入WTO的預(yù)期使得資金的機(jī)會(huì)成本越來(lái)越高,隨著股市風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越高,國(guó)有信用面臨著巨大的挑戰(zhàn),2002年政府主導(dǎo)的國(guó)有股減持宣告了國(guó)家信用的破產(chǎn),這使得投資者的效用函數(shù)和國(guó)有上市公司的效用函數(shù)不再有交集,資本市場(chǎng)崩潰,最后的結(jié)果是計(jì)劃定價(jià)體制驅(qū)逐了市場(chǎng)定價(jià)體制,分利性租金耗散揮霍了所有的制度租金。

三、資本市場(chǎng)不能平滑并軌的原因分析

相比較波瀾不驚的生產(chǎn)資料雙軌制,資本市場(chǎng)的并軌過(guò)程卻表現(xiàn)出了令外一種結(jié)果,表現(xiàn)出流通股股價(jià)向非流通股股價(jià)的復(fù)歸,為什么資本市場(chǎng)的雙軌制不能像生產(chǎn)資料的雙軌制那樣取得一個(gè)雙贏的結(jié)果,原因如下:

1.生產(chǎn)資料市場(chǎng)存在著兩個(gè)相互利益獨(dú)立需求方和供給方,而資本市場(chǎng)則不存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。在生產(chǎn)資料市場(chǎng)中,計(jì)劃內(nèi)的企業(yè)和計(jì)劃外的企業(yè)都具有獨(dú)立的利益,兩者之間的關(guān)系是相互競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系,競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果是雙方的效率都得到提高,而且隨著改革進(jìn)程的加快,提高的幅度也越大,并軌的速度也越快。但是資本市場(chǎng)股權(quán)分置狀態(tài)下的供給方和需求方卻不存在這樣相互隔絕,完全獨(dú)立的利益主體,因?yàn)楣善钡墓┙o方國(guó)有上市公司和股票的需求方投資者購(gòu)買的是同一家企業(yè)的股票,兩者之間的關(guān)系是合作和制約的關(guān)系,如果說(shuō)有競(jìng)爭(zhēng),也是對(duì)上市企業(yè)控制權(quán)的競(jìng)爭(zhēng),但是由于行政權(quán)力保證了非流通股的控股權(quán),上市公司的控制權(quán)市場(chǎng)是一個(gè)不完全的交易市場(chǎng),存在著巨大的交易成本,無(wú)法對(duì)上市公司的行為進(jìn)行制約。

2.生產(chǎn)資料市場(chǎng)的控制權(quán)分散,行政權(quán)力進(jìn)行監(jiān)管的難度很大,而資本市場(chǎng)的控制權(quán)集中,行政權(quán)力容易進(jìn)行控制。雙軌制條件下的生產(chǎn)資料市場(chǎng)交易的品種很多,同時(shí)也有很多生產(chǎn)廠家,行政權(quán)力主體進(jìn)行直接監(jiān)管的成本很高,為了降低監(jiān)管成本,行政權(quán)力主體將部分計(jì)劃內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品調(diào)撥的權(quán)力委派給了地方政府,但是改革開(kāi)放后的地方政府的財(cái)政已經(jīng)和中央政府分離,地方政府具有自己獨(dú)立的利益,為了本地區(qū)財(cái)政利益的最大化,地方政府可能會(huì)放任生產(chǎn)資料向市場(chǎng)的串軌,另外生產(chǎn)資料市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓的是物質(zhì)產(chǎn)品,交易成本也很低。但是對(duì)于資本市場(chǎng)情況就不一樣,因?yàn)橘Y本市場(chǎng)中交易的是股票,一種標(biāo)準(zhǔn)的投資品,不同公司的股票除了面額沒(méi)有其它差別,同時(shí)國(guó)有上市公司的數(shù)量有限,股票的轉(zhuǎn)讓實(shí)際上交易的是對(duì)企業(yè)一部分資產(chǎn)的控制權(quán),必須要得到一個(gè)第三方的信用擔(dān)保,否則契約很難得到實(shí)施,因此行政主體進(jìn)行控制的成本很低,不易串軌。

3.生產(chǎn)資料市場(chǎng)對(duì)生產(chǎn)資料的交易具備交易的互利空間,但是資本市場(chǎng)對(duì)于上市公司控制權(quán)的交易不存在互利空間。對(duì)于生產(chǎn)資料價(jià)格的雙軌制,由于計(jì)劃內(nèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的低效率,對(duì)于生產(chǎn)資料的效用評(píng)價(jià)將低于計(jì)劃外相對(duì)高效率企業(yè)對(duì)于生產(chǎn)資料的效用的評(píng)價(jià),如果計(jì)劃內(nèi)的生產(chǎn)資料在市場(chǎng)上交易,對(duì)于計(jì)劃內(nèi)和計(jì)劃外的生產(chǎn)企業(yè)均能從串軌中獲取利益,這是一個(gè)激勵(lì)相容的共贏結(jié)果。但是在資本市場(chǎng),由于資本市場(chǎng)交易的是股權(quán),在現(xiàn)有的資本市場(chǎng)制度框架下,非控股股東很難對(duì)控股股東進(jìn)行制約,因此,資本市場(chǎng)的股權(quán)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)質(zhì)上就是上市公司的控制權(quán)競(jìng)爭(zhēng),對(duì)于國(guó)有上市公司,其背后的信用擔(dān)保是行政權(quán)力,對(duì)于行政權(quán)力主體國(guó)有上市公司的優(yōu)良資產(chǎn)雖然不多,但是國(guó)有上市公司一方面承擔(dān)著社會(huì)職能,一方面也是對(duì)經(jīng)濟(jì)權(quán)力進(jìn)行行政控制的手段,控制權(quán)對(duì)于行政權(quán)力主體的效用很高。對(duì)于收購(gòu)者,上市公司的收購(gòu)只能按照上市公司凈資產(chǎn)再加上流通權(quán)溢價(jià)進(jìn)行收購(gòu),雙方?jīng)]有達(dá)成交易的互利空間,我們可以看到,市場(chǎng)上發(fā)生的收購(gòu)行為都是在國(guó)有上市公司資不抵債,完全喪失了社會(huì)職能的情況下發(fā)生的收購(gòu),這種收購(gòu)與其看是對(duì)國(guó)有上市公司的挽救,不如說(shuō)是行政主體制度租金的一次性出售。

四、從生產(chǎn)資料價(jià)格雙軌制的成功看未來(lái)資本市場(chǎng)的發(fā)展

生產(chǎn)資料價(jià)格雙軌制是將同一種物質(zhì)產(chǎn)品劃分了兩個(gè)市場(chǎng),一個(gè)是串軌市場(chǎng),一個(gè)是市場(chǎng)軌市場(chǎng),最后是效率更高的市場(chǎng)軌市場(chǎng)驅(qū)逐了串軌市場(chǎng),在資本市場(chǎng)也存在著兩個(gè)市場(chǎng),一個(gè)是行政權(quán)力控制下的正規(guī)資本市場(chǎng),另一個(gè)是行政權(quán)力不能控制的地下資本市場(chǎng)和國(guó)外資本市場(chǎng)。同樣也可以認(rèn)為是行政權(quán)力不能控制的地下資本市場(chǎng)和國(guó)外資本市場(chǎng)驅(qū)逐了正規(guī)資本市場(chǎng),但是相比較生產(chǎn)資料的并軌,由一個(gè)效率更高的市場(chǎng)代替了效率低的市場(chǎng),資本市場(chǎng)的并軌卻不是這樣,一般而言,正規(guī)資本市場(chǎng)相比較非正規(guī)資本市場(chǎng)是有效率優(yōu)勢(shì)的,因?yàn)橘Y本市場(chǎng)交易的是標(biāo)準(zhǔn)的投資品,投資品的價(jià)格和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)預(yù)期密切相關(guān),由于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力和效率水平是企業(yè)的內(nèi)部信息,如果由單個(gè)投資者收集面臨著巨大的交易成本,而正規(guī)資本市場(chǎng)的作用就是代替單個(gè)投資者來(lái)收集企業(yè)的經(jīng)營(yíng)信息,保證信息的真實(shí)性并公開(kāi),節(jié)約交易成本。對(duì)于地下資本市場(chǎng)缺乏第三方對(duì)于股權(quán)契約進(jìn)行擔(dān)保,也沒(méi)有專職的信息的收集者,為了交易,資金的需求者只能用商譽(yù)和信譽(yù)進(jìn)行擔(dān)保,企業(yè)信息的傳遞也只能是在熟人社會(huì)的口口相傳,這在一個(gè)狹小的資本市場(chǎng)可以將交易成本維持在一個(gè)很低的水平,但是一旦市場(chǎng)擴(kuò)大,交易成本也會(huì)大幅增加,維持一個(gè)能夠進(jìn)行大額融資的地下資本市場(chǎng)是不可能的。隨著企業(yè)資本有機(jī)構(gòu)成的提高,需要一個(gè)能夠低交易成本進(jìn)行大額融資的場(chǎng)所,民間資本市場(chǎng)向強(qiáng)力信用擔(dān)保的正規(guī)資本市場(chǎng)過(guò)渡是資本市場(chǎng)發(fā)展的趨勢(shì)。而對(duì)于海外資本市場(chǎng),一方面,海外資本市場(chǎng)只能滿足一些大型企業(yè)融資的要求,對(duì)于大多數(shù)的中國(guó)中小企業(yè)由于海外上市的高成本及本身企業(yè)治理的不完善,海外融資還是遙不可及;另一方面,海外融資意味著對(duì)于本國(guó)行政權(quán)力以至民族經(jīng)濟(jì)權(quán)力的侵蝕,對(duì)于本國(guó)經(jīng)濟(jì)也是不具備效率優(yōu)勢(shì)的。

我們看到,股權(quán)分置改革后的資本市場(chǎng)對(duì)于國(guó)有企業(yè)國(guó)有股的控股地位并沒(méi)有觸動(dòng),僅僅是通過(guò)對(duì)價(jià)的方式將國(guó)家隱性擔(dān)保的一部分投資者權(quán)益退還給了投資者,并且在國(guó)內(nèi)資本過(guò)剩的情況下,使得國(guó)有企業(yè)和投資者的資金效用函數(shù)又有了交集,但是這個(gè)租金很快的就被分割了,一方面是低效的國(guó)有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)還沒(méi)有大的改觀,反而一部分大型國(guó)有企業(yè)企業(yè)憑借行政壟斷重新獲取了制度租金攫取者的優(yōu)勢(shì),而對(duì)于沒(méi)有行政壟斷地位的國(guó)有控股企業(yè),情況變得更糟;另一方面投資者資金的機(jī)會(huì)成本在不斷放大,隨著金融管制的進(jìn)一步放松和股份制銀行業(yè)的效率進(jìn)一步改善,投資者和國(guó)有企業(yè)對(duì)資金的效用又發(fā)生了分離,股市也陷入了一蹶不振。對(duì)比生產(chǎn)資料的雙軌制改革,成功的關(guān)鍵在于一是有一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng),另一個(gè)是資源不斷的效率化轉(zhuǎn)移。借鑒生產(chǎn)資料雙軌制改革的成功經(jīng)驗(yàn),本文認(rèn)為可以有兩個(gè)途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)高效率資本市場(chǎng)對(duì)低效資本市場(chǎng)的替代。一是在現(xiàn)有的資本市場(chǎng)制度框架下,實(shí)現(xiàn)高效率的上市企業(yè)對(duì)于低效的上市企業(yè)的替代,以改善現(xiàn)有的資本市場(chǎng)的資源配置效率,具體就是放開(kāi)對(duì)于上市企業(yè)上市資格的行政壟斷,不搞身份歧視,將資本市場(chǎng)改造成自負(fù)盈虧的法人實(shí)體,實(shí)現(xiàn)企業(yè)上市和退市的自由流動(dòng);二是在現(xiàn)有的資本市場(chǎng)外建立真正的二板市場(chǎng)和地方柜臺(tái)交易市場(chǎng),或者建立除深滬兩地外的第三個(gè)股票交易市場(chǎng),以鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng),從現(xiàn)有體制外尋求效率更高的制度創(chuàng)新,以實(shí)現(xiàn)制度外利益主體對(duì)現(xiàn)有資本市場(chǎng)制度的總體替代。

參考文獻(xiàn):

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第10篇

首先，資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)不合理。表現(xiàn)為機(jī)構(gòu)投資者少，股民散戶大量存在，作為經(jīng)濟(jì)社會(huì)基本細(xì)胞的企業(yè)缺乏從資本市場(chǎng)獲得資金支持的能力和意識(shí)，從而不能有效積極參與資本市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)和交易；而更多的股民散戶在這個(gè)市場(chǎng)上由于獲得信息的絕對(duì)不對(duì)稱性，更是被某些機(jī)構(gòu)投資者設(shè)下的層層圈套深套，造成個(gè)人財(cái)產(chǎn)的嚴(yán)重?fù)p失。

其次，資本市場(chǎng)架構(gòu)不合理。資本市場(chǎng)的要求是一個(gè)多層次、寬構(gòu)架、不同投資主體共同參與的市場(chǎng)。而我國(guó)的資本市場(chǎng)卻是一個(gè)結(jié)構(gòu)單一、層次不明、交易產(chǎn)品稀缺的市場(chǎng)。這一點(diǎn)在資本市場(chǎng)發(fā)展初期表現(xiàn)得尤為充分，雖然后來(lái)陸續(xù)開(kāi)設(shè)了中小板、創(chuàng)業(yè)板交易市場(chǎng)，三板交易市場(chǎng)也將啟動(dòng)，但仍與我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展現(xiàn)狀不相匹配，特別是制度設(shè)立上雷同，沒(méi)有各自的特色和不同設(shè)立主體的針對(duì)性。老百姓的資金沒(méi)有更多的渠道投資，而是在證券市場(chǎng)上擠“天梯”，結(jié)果賠得一塌糊涂。

第三，資本市場(chǎng)的審批制度不合理。資本運(yùn)作本來(lái)是市場(chǎng)行為，投、融資的參與者都是市場(chǎng)的主體。但我國(guó)投、融資的主體的交易行為均為行政審批的對(duì)象，這樣首先犧牲了市場(chǎng)的效率，其次部分環(huán)節(jié)和領(lǐng)域成為審批者尋租的溫床，犧牲了市場(chǎng)的公平。企業(yè)的投資價(jià)值應(yīng)該交由市場(chǎng)決定，融資能力也應(yīng)該由公司的價(jià)值決定。發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，幾乎無(wú)一例外的都是投、融資主體行為采取注冊(cè)制而非審批制，這一成功經(jīng)驗(yàn)有待我們學(xué)習(xí)。

第四，金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)不合理。金融產(chǎn)品（包括金融衍生產(chǎn)品）本該是根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況和金融機(jī)構(gòu)發(fā)展需要而設(shè)計(jì)的，是對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展運(yùn)營(yíng)起到促進(jìn)作用的載體。但在我國(guó)，由于資本市場(chǎng)頂層設(shè)計(jì)的缺失，金融機(jī)構(gòu)成了國(guó)家壟斷行業(yè)，面對(duì)單一的市場(chǎng)金融產(chǎn)品，廣大群眾想要買的更是門檻畸高的稀缺品種，由于采取嚴(yán)格的準(zhǔn)入制度，很多產(chǎn)品不能進(jìn)入投資領(lǐng)域交易，市場(chǎng)產(chǎn)品豐富速度緩慢，投資資金只能在小圈子里打轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)。

第五，金融產(chǎn)品定價(jià)不合理。層層的審批制度使一些金融產(chǎn)品畸形出生、畸形生長(zhǎng)，股市中長(zhǎng)期存在的“三高”現(xiàn)象就是最好的佐證。

第六，房地產(chǎn)市場(chǎng)這個(gè)準(zhǔn)金融產(chǎn)品制度設(shè)計(jì)不合理。在一個(gè)超過(guò)13億人口和城鎮(zhèn)化快速推進(jìn)的大國(guó)，土地的稀缺性無(wú)疑使房產(chǎn)的資源屬性日顯突出，進(jìn)入交易市場(chǎng)后逐步演化為一種準(zhǔn)金融產(chǎn)品。體現(xiàn)為許多開(kāi)發(fā)商本來(lái)沒(méi)有什么資金實(shí)力，但就是因?yàn)槿〉昧苏畬徟囊粔K土地項(xiàng)目，就開(kāi)始了集資、貸款、墊資施工、售賣樓花、收取與收款、銀行按揭、滾動(dòng)開(kāi)發(fā)的金融運(yùn)作之旅。長(zhǎng)此以往就導(dǎo)致了房地產(chǎn)市場(chǎng)畸形發(fā)展，給資本市場(chǎng)帶來(lái)了巨大沖擊，綁架了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的健康發(fā)展，甚至到了一但發(fā)生重大閃失就會(huì)將整個(gè)經(jīng)濟(jì)推入崩潰邊緣的程度。

上述問(wèn)題的存在，使我國(guó)經(jīng)濟(jì)存在著諸多不確定性風(fēng)險(xiǎn)。為使資本市場(chǎng)健康發(fā)展，汲取過(guò)往教訓(xùn)，筆者提出如下建議：

第一，要妥善解決投資者結(jié)構(gòu)不合理的問(wèn)題，大力發(fā)展資本市場(chǎng)，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融經(jīng)濟(jì)做到有機(jī)結(jié)合，使更多的機(jī)構(gòu)投資者誕生。國(guó)家要鼓勵(lì)資本擁有者創(chuàng)辦投資機(jī)構(gòu)，出臺(tái)必要的優(yōu)惠政策，逐步擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者比例，對(duì)大規(guī)模投資者要加強(qiáng)監(jiān)管，對(duì)中小規(guī)模投資者要有充足的保護(hù)措施。

第二，通過(guò)擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模和調(diào)整市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，解決資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理的問(wèn)題，從頂層設(shè)計(jì)上解決。要盡快放開(kāi)三板市場(chǎng)，認(rèn)真執(zhí)行上市公司退市制度，相信群眾的智慧，讓他們自己去判斷自己適合在哪個(gè)平臺(tái)上交易、交易哪些品種，以使資本市場(chǎng)繁榮發(fā)展。

第三，解決審批制度不合理的問(wèn)題。逐步取消審批制并過(guò)渡到注冊(cè)制，遵循管辦分離的原則，證監(jiān)會(huì)要突出一個(gè)“監(jiān)”字，也就是發(fā)揮監(jiān)督職能，維護(hù)市場(chǎng)秩序，查出違法行為。擴(kuò)大中介機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，真正發(fā)揮市場(chǎng)的作用，合理確定上市公司的價(jià)值。盡快使資本市場(chǎng)形成多層次、寬結(jié)構(gòu)的合理局面。打破資本市場(chǎng)不活躍、管理混亂的狀態(tài)，使經(jīng)濟(jì)發(fā)展有適合的資本市場(chǎng)與之配套。

第四，解決金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)不合理的問(wèn)題。必須首先著手解決產(chǎn)品設(shè)計(jì)缺陷的問(wèn)題，使廣大群眾投資的金融產(chǎn)品不再稀缺。放寬準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，讓民間資本積極介入資本市場(chǎng)的建設(shè)，規(guī)范金融產(chǎn)品的交易門檻、交易層次、交易標(biāo)準(zhǔn)和價(jià)格。

第11篇

丁棟虹

作者為中國(guó)科技大學(xué)管理學(xué)院全球企業(yè)家研究中心主任,教授、博士生導(dǎo)師

從20世紀(jì)80年代以來(lái),中國(guó)實(shí)行的是市場(chǎng)開(kāi)放型的發(fā)展模式。其主要的政策舉措,一是設(shè)立國(guó)家與地方各級(jí)經(jīng)濟(jì)特區(qū)與經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū),二是賦予種種優(yōu)惠,大力吸引外資,包括臺(tái)資和港資。

市場(chǎng)開(kāi)放型發(fā)展模式實(shí)踐結(jié)果的評(píng)價(jià)不容過(guò)于樂(lè)觀。一方面,從數(shù)量上看,考量中國(guó)今日的經(jīng)濟(jì)進(jìn)步(不是單純的GDP指標(biāo),更涉及管理轉(zhuǎn)型、技術(shù)進(jìn)步),其主要貢獻(xiàn)不是來(lái)自于國(guó)有企業(yè),甚至也不是來(lái)自于民營(yíng)企業(yè),而是來(lái)自于外資企業(yè)(含合資企業(yè))。另一方面,質(zhì)量上,負(fù)面效應(yīng)十分明顯:區(qū)域不平衡性,表現(xiàn)在中國(guó)東部地區(qū)與西部、北部地區(qū)馬太效應(yīng)式的發(fā)展差距;資源耗竭性,體現(xiàn)在低價(jià)的土地、能源、原材料和勞動(dòng)力供應(yīng)上;市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)阻滯性,體現(xiàn)在政府成為拉動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的投資主體(市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中投資主體是企業(yè));企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的不平等性,主要表現(xiàn)在民營(yíng)企業(yè)的非國(guó)民待遇上。這些負(fù)面效應(yīng)(某種程度上拉美式的經(jīng)濟(jì)畸型化)必將阻礙中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的健康發(fā)展。

市場(chǎng)開(kāi)放型的發(fā)展模式之所以呈現(xiàn)較低的經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量,在根本上,是因?yàn)槠鋵?dǎo)致“發(fā)展”與“改革”脫節(jié):它沒(méi)有觸動(dòng)原有體制(包括政府、企業(yè)、既得利益者的根本利益),沒(méi)有著力于建構(gòu)一個(gè)現(xiàn)代的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)關(guān)系,沒(méi)有建設(shè)起現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所依托的制度體系。

當(dāng)代中國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受的主要障礙,是制度障礙。制度既是以觀念、文化體現(xiàn)的意識(shí)形態(tài),也是以企業(yè)制度、市場(chǎng)制度、教育制度、法律制度甚至政治制度體現(xiàn)的具體實(shí)踐,它無(wú)處不在地影響甚至制約著人們的思想、行為及其對(duì)結(jié)果的評(píng)價(jià)。當(dāng)代中國(guó)發(fā)展的制度障礙主要體現(xiàn)在制度滯位上:一方面是既有制度不僅沒(méi)有起到引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的應(yīng)有作用,反而拖了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的后腿,一些制度的實(shí)施直接導(dǎo)致企業(yè)成長(zhǎng)及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的滑坡;另一方面是大量新生的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域缺乏制度規(guī)范,這不僅包括新經(jīng)濟(jì)、國(guó)際化開(kāi)放產(chǎn)生的新領(lǐng)域,也包括傳統(tǒng)制度管理忽視的制度制定與制度執(zhí)行領(lǐng)域――制度管理不僅規(guī)范被管理者的行為,更現(xiàn)代的意義在于規(guī)范管理者的行為。

迄今為止,我們還沒(méi)有深刻理解如何去促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,在認(rèn)識(shí)與實(shí)踐層面都呈現(xiàn)了重大的主體錯(cuò)位:政府替換了企業(yè),錯(cuò)位成了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的組織主體;政府官員替換了企業(yè)家,錯(cuò)位成了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的個(gè)人主體。結(jié)果,政府及其官員沒(méi)有著力于職責(zé)以內(nèi)的制度建設(shè),反而著力于職責(zé)以外的企業(yè)運(yùn)營(yíng)――中國(guó)政府官員在很大程度上異化成了“變相的企業(yè)家”。真實(shí)的企業(yè)家是收益的承擔(dān)者,也是成本的承擔(dān)者,但政府官員這種“變相的企業(yè)家”卻負(fù)盈不負(fù)虧,完全可以在投資與收益分離并互不承擔(dān)責(zé)任的無(wú)約束狀態(tài)中進(jìn)行企業(yè)運(yùn)營(yíng),不管企業(yè)運(yùn)作結(jié)果如何,這種“變相的企業(yè)家”總是得益。

與企業(yè)不一樣,制度建設(shè)是只有成本投入,沒(méi)有個(gè)人直接收益的。這是導(dǎo)致無(wú)約束狀態(tài)下政府官員不主動(dòng)對(duì)制度建設(shè)進(jìn)行職業(yè)投入的另一個(gè)方面的利益原因。在制度滯位的現(xiàn)實(shí)背景下,迎合制度發(fā)展要求的“好人”經(jīng)常不得好報(bào)。

現(xiàn)實(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)及社會(huì)面臨的深刻主題,在于要實(shí)現(xiàn)從市場(chǎng)開(kāi)放走向制度開(kāi)放。換句話說(shuō),中國(guó)的經(jīng)濟(jì)依靠市場(chǎng)開(kāi)放獲得了歷史的發(fā)展,但只有依靠制度開(kāi)放,才能獲得將來(lái)的發(fā)展,尤其是長(zhǎng)期健康的發(fā)展;中國(guó)經(jīng)濟(jì)基于單純市場(chǎng)開(kāi)放所產(chǎn)生的品質(zhì)問(wèn)題,必須在高瞻遠(yuǎn)矚、大刀闊斧的制度開(kāi)放及建設(shè)中才能解決。這是所指的制度開(kāi)放,既指從制度的意識(shí)形態(tài)到具體實(shí)踐上,對(duì)經(jīng)濟(jì)國(guó)際化以后成為地球村的整個(gè)世界的開(kāi)放,也指對(duì)不同區(qū)域、不同市場(chǎng)、不同企業(yè)性質(zhì)互通后的市場(chǎng)一體化的開(kāi)放。

對(duì)制度開(kāi)放的認(rèn)知、決策及其實(shí)踐(包括成果應(yīng)用),考量著中國(guó)人尤其是政治精英們的智慧、理性、膽識(shí)與藝術(shù),并將在很大程度上決定著21世紀(jì)中國(guó)未來(lái)發(fā)展與改革的道路、進(jìn)程與實(shí)績(jī)!

第12篇

關(guān)鍵詞：市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)；城鄉(xiāng)規(guī)劃制度；措施

1引言

我們現(xiàn)在的社會(huì)由于受到經(jīng)濟(jì)全球化的作用，所以我國(guó)社會(huì)發(fā)展的主流趨勢(shì)就是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也是必然的趨勢(shì)，是順應(yīng)大時(shí)代背景之下的發(fā)展。我們知道社會(huì)各個(gè)方面的發(fā)展都是要在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的條件下，所以我們也必須不斷進(jìn)行創(chuàng)新，我們?cè)谝?guī)劃城鄉(xiāng)工作的時(shí)候也需要把市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)作為主要目標(biāo)，并且我們要在這個(gè)基礎(chǔ)上進(jìn)行改善資源的配置，從而可以創(chuàng)新規(guī)劃工作的制度，這是非常有利于我國(guó)城鄉(xiāng)結(jié)合的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的。

2城鄉(xiāng)規(guī)劃制度創(chuàng)新的重要性

我們知道新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)理論可以為我國(guó)進(jìn)行創(chuàng)新制度，給予一種非常有價(jià)值的分析框架。并且一些新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)者把“轉(zhuǎn)型”的本質(zhì)看作是一種制度變遷或者制度創(chuàng)新，并且我們進(jìn)行了將近三十多年的城市化發(fā)展，我們所進(jìn)行的城鄉(xiāng)規(guī)劃，它的整個(gè)的外部環(huán)境以及市場(chǎng)需求都在不斷地變化著，現(xiàn)在我國(guó)社會(huì)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面出現(xiàn)了一種“新常態(tài)”。我們?cè)谶M(jìn)行改革制度的關(guān)鍵期，而社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的建制之一就是城鄉(xiāng)規(guī)劃制度，所以它其實(shí)也面臨著很大的挑戰(zhàn)。所以上面提到的一些原因也是促進(jìn)城鄉(xiāng)規(guī)劃來(lái)在一定程度上改變?cè)瓉?lái)的制度結(jié)構(gòu)。并且，我們進(jìn)行的城鄉(xiāng)規(guī)劃制度，還會(huì)因?yàn)橛?jì)劃經(jīng)濟(jì)思想的束縛而受到限制，同時(shí)也會(huì)帶來(lái)很大的影響。并且我們?cè)谶M(jìn)行規(guī)劃城鄉(xiāng)工作的時(shí)候出現(xiàn)越來(lái)越明顯的不適應(yīng)性，同時(shí)我們?cè)谶M(jìn)行實(shí)踐的過(guò)程也會(huì)出現(xiàn)許多問(wèn)題，所以這樣也會(huì)最大程度的影響城鄉(xiāng)規(guī)劃發(fā)揮綜合協(xié)調(diào)的作用，并且也不能有效地開(kāi)發(fā)控制。所以我們是否要改革城鄉(xiāng)規(guī)劃制度安排結(jié)構(gòu)，也會(huì)影響到是否存在著制度創(chuàng)新。所以，我國(guó)現(xiàn)在的情況就是需要通過(guò)制度創(chuàng)新，來(lái)達(dá)到一種新的制度均衡。

3市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下城鄉(xiāng)規(guī)劃制度創(chuàng)新的措施

3.1建立統(tǒng)一的空間規(guī)劃體系

我們需要在現(xiàn)在的空間規(guī)劃編制體系下，積極主動(dòng)的進(jìn)行研究積極“三規(guī)合一”措施，并且我們也要不斷地進(jìn)行“多規(guī)融合”的研究問(wèn)題，我們需要融合編制的主體，技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，編制方法等方面，從而全面實(shí)現(xiàn)“三規(guī)”目標(biāo)，然后我們需從空間層次，規(guī)劃內(nèi)容和行政管理等三個(gè)角度來(lái)很好地完成“多規(guī)”目標(biāo)，我們也要不斷的搭建更多的創(chuàng)新平臺(tái)以及“多規(guī)融合”的平臺(tái)。

3.2建立年度計(jì)劃及評(píng)估制度

我們需要做到比較合理的增減城鄉(xiāng)總體規(guī)劃的工作內(nèi)容，我們需要增加規(guī)劃工作的管理性，統(tǒng)籌性以及協(xié)調(diào)性，同時(shí)也要?jiǎng)h減掉那些瑣碎且有其他方法可以完成的內(nèi)容。然后我們要建立年度實(shí)施計(jì)劃以及實(shí)施評(píng)估制度，從而保證更好的實(shí)施城鄉(xiāng)總體規(guī)劃工作。我們?cè)诮诘幕A(chǔ)上，進(jìn)行每年的滾動(dòng)編制制度，然后實(shí)施年度評(píng)估制度，我們就可以完全了解掌握城鄉(xiāng)現(xiàn)在的發(fā)展情況，通過(guò)檢測(cè)分析以及總結(jié)評(píng)價(jià)上年度的規(guī)劃實(shí)施工作，從而進(jìn)行反饋，更好的改善城鄉(xiāng)總體規(guī)劃工作。

3.3創(chuàng)新規(guī)劃編制形式

我們需要做到比較合理的掌握規(guī)劃指標(biāo)的彈性，要嚴(yán)格控制建筑退線等要素，根據(jù)當(dāng)?shù)氐膶?shí)際情況來(lái)控制高度、密度、開(kāi)發(fā)強(qiáng)度等方面，我們可以加強(qiáng)比較詳細(xì)的規(guī)劃，控制好用地功能、建筑建造以及景觀環(huán)境等，我們?cè)谶M(jìn)行規(guī)劃的過(guò)程中，更改為根據(jù)地塊的不同位置以及效果等然后走程序更新規(guī)劃動(dòng)態(tài)，從而體現(xiàn)出規(guī)劃具有的靈活性特點(diǎn)。我們也要加強(qiáng)研究規(guī)劃，我們?cè)谶M(jìn)行在編制技術(shù)的時(shí)候需要投入的資源，要深入調(diào)查分析，保證具有比較科學(xué)合理的規(guī)劃管理。然后采取公眾參與制度、專家制度等等來(lái)使得審批更加具有技術(shù)含量。

3.4統(tǒng)籌各機(jī)構(gòu)的權(quán)利

我們需要把城鄉(xiāng)規(guī)劃工作和土地利用規(guī)劃結(jié)合起來(lái)，然后根據(jù)規(guī)劃協(xié)調(diào)機(jī)制，從而達(dá)到城鄉(xiāng)規(guī)劃和土地利用等的融合。我們需要進(jìn)行合理的劃分事權(quán)工作，進(jìn)行貫徹一級(jí)政府，一級(jí)事權(quán)，一級(jí)規(guī)劃的城鄉(xiāng)規(guī)劃實(shí)施管理體系，從而實(shí)現(xiàn)城鄉(xiāng)規(guī)劃制度的創(chuàng)新。

3.5創(chuàng)新行政審批制度

我們需要學(xué)習(xí)一些國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，把我們需要開(kāi)發(fā)的項(xiàng)目分為一般開(kāi)發(fā)項(xiàng)目和特別開(kāi)發(fā)項(xiàng)目,需要重點(diǎn)審查特別開(kāi)發(fā)項(xiàng)目；并且我們還要不斷地進(jìn)行優(yōu)化審批進(jìn)行的流程，從而減少一些審批的環(huán)節(jié)，從而減少周期，我們還需要制定比較具有實(shí)踐性的配套政策，然后通過(guò)第三方機(jī)構(gòu)審查驗(yàn)收，我們也需要建設(shè)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)信息平臺(tái)，從而不斷地提高提高規(guī)劃的效率。

4結(jié)語(yǔ)

我國(guó)現(xiàn)在的城鄉(xiāng)規(guī)劃制度其實(shí)是處于一種正處于一種發(fā)展不均衡的狀態(tài)，它正在向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的均衡狀態(tài)發(fā)展。其實(shí)我們?cè)谑袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)的背景下進(jìn)行建城鄉(xiāng)規(guī)劃制度，其實(shí)是一個(gè)比較系統(tǒng)的工程，雖然我國(guó)的城鄉(xiāng)規(guī)劃已領(lǐng)取得很好的進(jìn)步，但是仍然有許多問(wèn)題存在，最重要的就是制度問(wèn)題，所以我們每個(gè)領(lǐng)域都需要做出大幅度的創(chuàng)新工作，才可以適應(yīng)現(xiàn)在的時(shí)展，所以我們進(jìn)行的城鄉(xiāng)規(guī)劃領(lǐng)域也是這樣，我們需要不斷地創(chuàng)新城鄉(xiāng)規(guī)劃制度，才可以發(fā)揮城鄉(xiāng)規(guī)劃結(jié)合的最大優(yōu)勢(shì)，得到徹底的制度創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)大背景下的制度均衡。

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