時間：2023-06-02 09:58:15
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇股權投資和證券投資，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
改革開放激蕩30年，彈指一揮間。而靈活、激進、創造力無窮的民間資本，不僅積淀下了足以推動中國經濟發展的巨大財富，更形成了特定的文化和思維模式。在面對急速發展而暴露出的諸如增值速度減慢、經營模式受束縛、投資方向變得迷茫等種種問題以及整體經濟面臨轉型、提升的大背景下，中國民間投資群，也在對前景眾多選擇的徘徊中，在當初的澎湃回歸于對自身的拷問后，積極尋找新的發展支點。
如何促進民間資本正確投資,引導民間資本的有序流動,是當今社會經濟發展所必然要思考的問題。其原因并不僅僅因為中國的各個產業領域已經成為國際資本的“蠶食”目標，更重要的是民間資本發展過程的自主需要。在我國，民間充裕的資本，多數時候都是以借貸、私下募資、股權擴充、合伙創業等途徑來達到快速積累的目的，我們把這稱之為“自由民間資本管理方式”。隨著現資管理理念的深入和運用，國際通行的私募基金管理方式逐漸被引入我國民間投融資體系。
私募基金:民間資本下一個熱潮？
當一種管理方式伴隨一個產業迅速發展時，必定是社會需求快速膨脹使然。通常每個國家的投融資體系，都是放在金融監管體系之內的，無論是銀行、信貸、證券、保險、典當等,都是以國家資本和大型合法合規的集團資本為主構架投融資體系，除此以外，則可能產生違背法律法規的地下錢莊，或其他通過非法集資等超出法律底線的途徑、違規運作的資金組合。法律底線的存在,制約了民間資本自由走向規范途徑。這并非只發生在中國，全世界都不例外。但大量民間資本以游資的方式自由流動，不能有效地納入國家投融資體系內進行監管，會給國家經濟體系和金融體系帶來無窮的風險與后患。私募基金的管理方式幾乎可以用“應運而生”來形容，其在國際上逐步試行、推廣、流行、規范也是順勢而為。
私募股權投資基金在我國又稱為“產業投資基金”，它最早起源于美國。20世紀40年代末，美國出現大量新興中小企業，“創業投資基金”誕生;后來，“創業”的概念擴展到“創造新企業和老企業再創業”，由此出現了“企業并購基金”。當創業投資基金在80年代傳入亞洲后，又出現了專門投資于基礎設施項目的“基礎設施投資基金”。經過不斷演變，這幾類基金形式組成了現在所謂“產業投資基金”概念的外延。 2006年9月，中國人民銀行副行長吳曉靈在中國私募股本市場國際研討會上發言稱:“私募股權投資基金是把富人的錢籌集在一起，投資于未上市的股權”，她的表述是對私募股權投資基金(Private Equity Investment，PE)的典型性描述。私募股權投資在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股并獲利。
私募證券投資基金是證券投資基金的一種集合證券投資方式。它通過發行基金單位，匯集投資者的資金，由基金管理人管理和運用這筆資金，從事股票、債券等有價證券投資。投資者與基金利益共享、風險共擔。封閉式基金和開放式基金是證券投資基金的兩種基本運作方式。私募則意味著這類基金以有限合伙人方式,只能通過私下定向募集股份。
私募股權投資基金與私募證券基金的區別在于私募股權投資相對于“公眾股權”,私募股權投資基金主要投資于未上市的公司股權,這里的“私募”指的是所投資公司為未上市的“私”有公司;而私募證券基金主要是指通過私募形式，向投資者籌集資金進行管理并投資于證券市場(多為公共二級市場)的基金，主要區別于共同基金（mutual fund）等公募基金。私募證券基金的投資產品，是以二級市場債權等流動性遠高于未上市企業股權的有價證券為投資對象。在美國,私募股權市場出現于1945年,參與其中的各家基金表現始終超過美國私募證券投資市場的參與者。
民資私募基金的發展趨勢
資本流動的實質在于保值和增值，資本流動方向以產業投資為基石、以市場投資為導向。目前，國家大力提倡民間資本進入產業投資領域，鼓勵和引導民間投資進入資本投資市場，為民間投資開拓了全新的局面，為民間投資指明了正確的方向。未來的民間資本，必將以合伙制私募基金的形式長久存在和發展下去。以下三個方面不可避免地成為近階段民間資本家需要慎重思考的重點:
首先，整合產業將形成細分產業鏈中的產業龍頭，搶占這些行業龍頭，為產業投資基金的發展鋪路搭橋。無論是傳統產業，還是現代高科技產業，都有自身發展的空間。國際私募基金的投資行為中, 英聯、霸菱投資了蒙牛、李寧，華平基金給國美投資1.5億美元等，都是以傳統產業為主;聯想控股為實際投資人的廣源傳媒，是一家生產3G通信列車電視技術為主的高科技企業，獲美國私募股本基金蓮花注資1600萬美元。
其次，融合資本，梳理民間資金流動方向，倡導先行理念，為證券投資基金的創立積蓄力量。以高科技產業為主導的中星資本在對青島軟控（002073）實施了五年的輔導和支持后，已使后者在深圳中小企業板成功掛牌上市;浙江的網盛科技也以“中國第一概念股”成功登錄資本市場。可見證券市場是民間資本流動的重要領域。索羅斯在1995年投資海南航空約2400萬美元，取得14.8%股權后，又于2005年10月對中國海南航空增加投資2500萬美元。
最后，有效跨接，把握產業與市場的良性互動，規范出入制度，全面服務于產業投資市場和證券投資市場的對接。 被稱之為“美國總統基金”的凱雷投資集團, 管理著總額超過 89 億美元的資產，旗下共有 26 個基金產品。按照計劃,凱雷收購徐工機械50%的股權,徐工機械則持有徐工科技19367.94萬股國有法人股，并通過控股子公司徐州重工持有徐工科技4103.15萬股境內法人股，合計約23471萬股，約占徐工科技總股本的43％,僅僅通過徐工科技的10送3.1的股改對價方案,凱雷投資集團就可以獲得直接賬面價值1.8億人民幣。
若按照凱雷投資對徐工科技的下一步包裝上市計劃,一旦徐工機械在美國證券市場成功上市,其產業投資與證券投資的市場對接,就使凱雷獲得更大的投資收益。
目前我國民間資本正走在由混沌向有序的進程中。一些先知先覺的民營資本集團和民間資本倡導者，已經從引導和梳理民間資金流的進程中,發展和壯大了自己。但發展和壯大以后的民營集團，也遇到了發展過程不可避免的困擾:資金流下一步的流向與歸宿在哪里? 民間資本如果僅僅停留在炒作概念層面，盡管很熱，卻始終都不可能得到政策的明確保障。對于個人而言缺乏事業的基礎，而對于監管層則談不上有序和規范。
一、美國對權益性證券投資的會計處理
美國會計準則規定公司在進行證券投資時按照下列程序進行決策，以確定投資所使用的核算方法（假定甲公司購入乙公司的股票）：第一，甲公司購入乙公司證券是否為了對其實施重大影響？如果是，則采用權益法核算；如果否，則考慮此證券是否有容易確定的公允價值嗎？第二，如果沒有確定的公允價值，則采用成本法核算；如果有確定的公允價值，則考慮購入的證券是否可以劃分為可供銷售的證券和交易性證券？第三，如果能夠劃分，則采用公允價值法；如果不能劃分，則需要對證券重新分類后采用公允價值核算。以舉例的形式闡述上述投資決策中所使用的核算方法：
例：甲公司2002年1月5日以現金50萬元購入乙公司10萬股普通股，每股5元，占乙公司總股份的20%.乙公司2002年初的凈資產200萬元，乙公司2002年凈收益40萬元，2002年12月31日支付現金股利60萬元（每股1.2元）。2002年——2003年累計凈收益150萬元。
1、公允價值法
（1）若甲公司將購入乙公司股票劃分為交易性證券，則使用公允價值法。一般說來，證券劃分為交易性證券的前提是有容易確定的公允價值，因而假定2002年12月31日、2003年12月31日乙公司股票市價分別是每股8元、6元。2004年1月20日出售此證券，收到現金60萬元。則賬務處理如下：
①2002年1月5日，取得投資時，借記：普通股票投資—乙公司500000，貸記：現金500000.
②2002年12月31日，收到股利時，借記：現金120000，貸記：股利收入120000.
③2002年12月31日，記錄公允價值變化，公允價值的變化額為100000×（8-5）=300000元。賬務處理為：借記：普通股票投資—乙公司300000，貸記：未實現的持有利得300000.
④2002年12月31日記錄公允價值變化，公允價值的變化額為100000×（8-6）=200000元。借記：未實現的持有損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司200000.
每期末未實現的持有利得或損失賬戶是虛賬戶，其余額反映在損益表中。
⑤2004年1月20日出售證券時：借記：現金600000，貸記：普通股票投資—乙公司500000，貸記：證券銷售已實現利得100000.
（2）若甲公司將購入乙公司股票劃分為可供銷售的證券，則甲公司使用公允價值法
取得投資時會計分錄同①2002年12月31日，取得股利時會計分錄同②。
⑥2002年12月31日記錄公允價值變化，借記：普通股票投資—乙公司300000，貸記：未實現的持有利得/損失300000.
⑦2003年12月31日記錄公允價值變化，借記：未實現的持有損失/損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司200000.
每期末未實現的持有利得/損失，在資產負債表股東權益的累計其他綜合收益中反映。
⑧2003年1月20日出售證券時，借記：現金600000，借記：未實現持有利得/損失100000，貸記：普通股票投資—乙公司借記：普通股票投資—乙公司300000，貸記：未實現的持有利得/損失300000.
⑦2003年12月31日記錄公允價值變化，借記：未實現的持有損失/損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司200000.
每期末未實現的持有利得/損失，在資產負債表股東權益的累計其他綜合收益中反映。
⑧2003年1月20日出售證券時，借記：現金600000，借記：未實現持有利得/損失100000，貸記：普通股票投資—乙公司500000，貸記：證券銷售已實現利得200000.
（3）若美國公司購買證券后未進行分類，SFASNO.115規定每期末需對投資證券重新分類。若交易行證券轉為可供銷售的證券，則損益表中已確認的未實現持有利得/損失不再調整，只是變更年度證券的公允價值變化時變換賬戶名稱。
⑨記錄變更當年公允價值變化時，借記：未實現的持有損失/損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司200000.
⑩若可供銷售證券劃為交易性證券，則在變更年度應將已記錄在其他綜合收益中的未實現持有利得/損失通過下列分錄轉記到損益表中，并記錄公允價值變化。借記：未實現的持有損失/損失300000，貸記：重新劃分權益性證券已實現利得300000.
2、若美國公司運用成本法，則對投資的核算如下：
2002年1月5日，取得投資時會計分錄同①
2002年12月31日，取得股利時，因為2001年度乙公司的凈收益400000元小于支付得股利600000元，所以甲公司應確認的股利收入為400000×20%=80000元，借記：現金120000，貸記：股利收入80000，貸記：普通股票投資—乙公司40000.
2003年乙公司未分配股利，甲公司不做帳務處理。
3、若美國公司選用權益法，則進行如下的投資核算：
2002年1月5日取得投資時會計分錄同①
2002年12月31日實現投資收益，借記：普通股票投資—乙公司80000，貸記：投資收益80000.
2002年12月31日取得股利時，借記：現金20000，貸記：普通股票投資—乙公司120000.
期末，由于取得投資的成本高于在乙公司凈資產中所占份額，應將此差額（50萬-200萬×20%=10萬）分配給資產及商譽。假定8萬分配給未記錄商譽，攤銷期限20年；2萬元分配給低估的固定資產，攤銷期限5年，會計分錄為：借記：投資收益8000，貸記：普通股票投資—乙公司8000.
2003年12月31日應確認投資收益為（1500000-400000）×20%=220000，賬務處理為
借記：普通股票投資—乙公司220000，貸記：投資收益220000.
二、中國上市公司對權益性證券投資的會計處理
我國上市公司對購入的權益性證券，按照下列投資決策選擇投資核算方法：第一，投資權益性證券是否作為剩余資金存放形式，不以控制被投資單位為目的？如果是，則按短期投資核算，取得時按成本計價，期末按成本與市價孰低法計價；如果否，則考慮投資是否是為了對被投資單位實施控制、共同控制或有重大影響？第二，如果是為了實施控制、共同控制或重大影響，則采用權益法；如果不是為了實施控制、共同控制或重大影響，則采用成本法核算。
1、購入的證券作為短期投資時，初始價值按成本計價，每期末對短期投資按成本與市價孰低法計價。
①2002年1月5日取得投資時，借記：短期投資500000，貸記：現金500000.
②2001年12月31日收到股利時，借記：現金120000，貸記：短期投資120000.2002年12月31日成本（每股5元）低于市價（每股8元），不計提短期投資跌價準備。
2003年12月31日成本（每股5元）低于市價（每股6元），不計提短期投資跌價準備。
③2004年處置此投資時借記：現金600000，貸記：短期投資380000，貸記：投資收益220000.
2、若選用成本法，則進行下列核算：
2002年1月5日取得投資時，借：長期股權投資—乙公司500000，貸記：現金500000.
2002年12月31日，因為2002年度乙公司的凈收益400000元小于支付得股利600000元，所以甲公司應確認的投資收益為400000×20%=80000元，收到的股利小于確認的投資收益的差額（120000-80000=40000）沖減甲公司的初始投資成本。賬務處理為：借記：現金120000，貸記：投資收益80000，貸記：長期股權投資—乙公司40000.
3、若選用權益法，則長期股權投資的會計處理如下：
①2002年1月5日取得投資時借記：長期股權投資—乙公司（投資成本）500000，貸記：現金500000.
②2002年1月5日記錄股權投資差額時，借記：長期股權投資—乙公司（股權投資差額）100000，貸記：長期股權投資—乙公司（投資成本）100000.
③2002年12月31日確認實現的投資收益，借記：長期股權投資—乙公司（損益調整）80000貸記：投資收益80000.
④2002年12月31日，股權投資差額按10年攤銷，每年攤銷100000/10=10000元，借記：投資收益—股權投資差額攤銷10000，貸記：長期股權投資—乙公司（股權投資差額）10000.
⑤2003年12月31日應確認投資收益為（1500000-400000）×20%=220000，賬務處理為：借記：長期股權投資—乙公司220000，貸記：投資收益220000.
三、中美對權益性證券會計處理的異同
從以上實例分析中可得出：除了所使用的賬戶名稱不同外，美國和中國運用成本法和權益法對于現金方式取得的投資的會計處理相同，并且成本法和權益法之間相互轉換的會計處理也相同。下面比較兩國對權益性證券投資的差異：
1、美國和中國對權益性投資的分類不同。我國將普通股投資分為短期投資和長期股權投資。短期投資取得時按成本計價，期末采用成本與市價孰低法。若對被投資單位存在控制、共同控制或有重大影響，長期股權投資采用權益法核算；若不存在對被投資單位控制、共同控制和重大影響，長期股權投資采用成本法核算。美國未進行長短期投資分類，而將權益證券分為交易性證券和可供銷售的證券。若對被投資單位存在重大影響，采用權益法；若不存在重大影響且購入證券的公允價值很難確定，采用成本法；若不存在重大影響且公允價值容易確定，采用公允價值法。
2、權益性投資在會計報表上的列示不同。我國將短期投資列示于資產負債表的流動資產中，短期投資跌價損失列入利潤表中；長期股權投資在長期投資中列示。美國將交易性證券列入資產負債表的流動資產，未實現的持有利得或損失在損益表中列示；若可供銷售的證券期望在一年或超過一年的一個營業期內變現，則將其列入流動資產，否則列入非流動資產，可供銷售證券未實現的持有利得/損失在資產負債表的股東權益中列示。
3、長期投資與短期投資之間相互轉換的會計處理不同。對長期股權投資變更為短期投資或短期投資變更為長期股權投資，我國會計制度沒有規定。而美國SFASNO.115要求在每期末對投資進行重新分類，可供銷售的證券可變更為交易性證券或相反，并規定了相應會計處理。
4、股權投資差額的攤銷不同。在使用權益法核算長期股權投資時，我國對低估被投資單位資產或未計的商以及高估被投資單位資產所產生的股權投資差額，采用統一的攤銷期限攤銷于每期的投資收益賬戶。而美國將股權投資差額分配于資產和商譽或都分配商譽中。
5、非現金方式取得權益性投資，其初始成本確定不同。我國對以非現金資產抵債或以應收賬款換入長期股權投資以及以非貨幣易換入長期股權投資，長期股權投資的投資成本是以賬面價值作為計價基礎。而美國對非現金補償方式取得投資，投資成本的計量基礎是公允價值。
美國會計準則規定公司在進行證券投資時按照下列程序進行決策，以確定投資所使用的核算方法（假定甲公司購入乙公司的股票）：第一，甲公司購入乙公司證券是否為了對其實施重大影響？如果是，則采用權益法核算；如果否，則考慮此證券是否有容易確定的公允價值嗎？第二，如果沒有確定的公允價值，則采用成本法核算；如果有確定的公允價值，則考慮購入的證券是否可以劃分為可供銷售的證券和交易性證券？第三，如果能夠劃分，則采用公允價值法；如果不能劃分，則需要對證券重新分類后采用公允價值核算。以舉例的形式闡述上述投資決策中所使用的核算方法：
例：甲公司2002年1月5日以現金50萬元購入乙公司10萬股普通股，每股5元，占乙公司總股份的20%.乙公司2002年初的凈資產200萬元，乙公司2002年凈收益40萬元，2002年12月31日支付現金股利60萬元（每股1.2元）。2002年——2003年累計凈收益150萬元。
1、 公允價值法
（1）若甲公司將購入乙公司股票劃分為交易性證券，則使用公允價值法。一般說來，證券劃分為交易性證券的前提是有容易確定的公允價值，因而假定2002年12月31日、2003年12月31日乙公司股票市價分別是每股8元、6元。2004年1月20日出售此證券，收到現金60萬元。則賬務處理如下：
①2002年1月5日，取得投資時，借記：普通股票投資—乙公司500000，貸記：現金 500000.
②2002年12月31日，收到股利時，借記：現金120000，貸記：股利收入 120000.
③2002年12月31日，記錄公允價值變化，公允價值的變化額為100000×（8-5）=300000元。賬務處理為：借記：普通股票投資—乙公司 300000，貸記：未實現的持有利得 300000.
④2002年12月31日記錄公允價值變化，公允價值的變化額為100000×（8-6）=200000元。借記：未實現的持有損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司 200000.
每期末未實現的持有利得或損失賬戶是虛賬戶，其余額反映在損益表中。
⑤2004年1月20日出售證券時：借記：現金600000，貸記：普通股票投資—乙公司500000，貸記：證券銷售已實現利得100000.
（2）若甲公司將購入乙公司股票劃分為可供銷售的證券，則甲公司使用公允價值法
取得投資時會計分錄同 ① 2002年12月31日，取得股利時會計分錄同②。
⑥2002年12月31日記錄公允價值變化，借記：普通股票投資—乙公司300000，貸記：未實現的持有利得/損失300000.
⑦2003年12月31日記錄公允價值變化，借記：未實現的持有損失/損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司200000.
每期末未實現的持有利得/損失，在資產負債表股東權益的累計其他綜合收益中反映。
⑧2003年1月20日出售證券時，借記：現金600000，借記：未實現持有利得/損失100000，貸記：普通股票投資—乙公司借記：普通股票投資—乙公司300000，貸記：未實現的持有利得/損失300000.
⑦2003年12月31日記錄公允價值變化，借記：未實現的持有損失/損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司200000.
每期末未實現的持有利得/損失，在資產負債表股東權益的累計其他綜合收益中反映。
⑧2003年1月20日出售證券時，借記：現金600000，借記：未實現持有利得/損失100000，貸記：普通股票投資—乙公司500000，貸記：證券銷售已實現利得200000.
（3）若美國公司購買證券后未進行分類，SFAS NO.115規定每期末需對投資證券重新分類。若交易行證券轉為可供銷售的證券，則損益表中已確認的未實現持有利得/損失不再調整，只是變更年度證券的公允價值變化時變換賬戶名稱。
⑨記錄變更當年公允價值變化時，借記：未實現的持有損失/損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司200000.
⑩若可供銷售證券劃為交易性證券，則在變更年度應將已記錄在其他綜合收益中的未實現持有利得/損失通過下列分錄轉記到損益表中，并記錄公允價值變化。借記：未實現的持有損失/損失300000，貸記：重新劃分權益性證券已實現利得300000.
2、若美國公司運用成本法，則對投資的核算如下：
2002年1月5日，取得投資時會計分錄同 ①
2002年12月31日，取得股利時，因為2001年度乙公司的凈收益400000元小于支付得股利600000元，所以甲公司應確認的股利收入為400000×20%=80000元，借記：現金 120000，貸記：股利收入80000，貸記：普通股票投資—乙公司40000.
2003年乙公司未分配股利，甲公司不做帳務處理。
3、若美國公司選用權益法，則進行如下的投資核算：
2002年1月5日取得投資時會計分錄同 ①
2002年12月31日實現投資收益，借記：普通股票投資—乙公司80000，貸記：投資收益80000.
2002年12月31日取得股利時，借記：現金20000，貸記：普通股票投資—乙公司120000.
期末，由于取得投資的成本高于在乙公司凈資產中所占份額，應將此差額（50萬-200萬×20%=10萬）分配給資產及商譽。假定8萬分配給未記錄商譽，攤銷期限20年；2萬元分配給低估的固定資產，攤銷期限5年，會計分錄為：借記：投資收益8000，貸記：普通股票投資—乙公司8000.
2003年12月31日應確認投資收益為（1500000-400000）×20%=220000，賬務處理為
借記：普通股票投資—乙公司220000，貸記：投資收益220000.
二、中國上市公司對權益性證券投資的會計處理
我國上市公司對購入的權益性證券，按照下列投資決策選擇投資核算方法：第一，投資權益性證券是否作為剩余資金存放形式，不以控制被投資單位為目的？如果是，則按短期投資核算，取得時按成本計價，期末按成本與市價孰低法計價；如果否，則考慮投資是否是為了對被投資單位實施控制、共同控制或有重大影響？第二，如果是為了實施控制、共同控制或重大影響，則采用權益法；如果不是為了實施控制、共同控制或重大影響，則采用成本法核算。
1、購入的證券作為短期投資時，初始價值按成本計價，每期末對短期投資按成本與市價孰低法計價。
①2002年1月5日取得投資時，借記：短期投資500000，貸記：現金500000.
②2001年12月31日收到股利時，借記：現金120000， 貸記：短期投資120000.2002年12月31日成本（每股5元）低于市價（每股8元），不計提短期投資跌價準備。
2003年12月31日成本（每股5元）低于市價（每股6元），不計提短期投資跌價準備。
③2004年處置此投資時借記：現金600000，貸記：短期投資380000，貸記：投資收益220000.
2、若選用成本法，則進行下列核算：
2002年1月5日取得投資時，借：長期股權投資—乙公司 500000， 貸記：現金 500000.
2002年12月31日，因為2002年度乙公司的凈收益400000元小于支付得股利600000元，所以甲公司應確認的投資收益為400000×20%=80000元，收到的股利小于確認的投資收益的差額（120000-80000=40000）沖減甲公司的初始投資成本。賬務處理為：借記：現金120000，貸記：投資收益80000，貸記：長期股權投資—乙公司40000.
3、若選用權益法，則長期股權投資的會計處理如下：
①2002年1月5日取得投資時借記：長期股權投資—乙公司（投資成本）500000，貸記：現金500000.
②2002年1月5日記錄股權投資差額時，借記：長期股權投資—乙公司 （股權投資差額）100000，貸記：長期股權投資—乙公司 （投資成本）100000.
③2002年12月31日確認實現的投資收益，借記：長期股權投資—乙公司（損益調整）80000 貸記：投資收益 80000.
④2002年12月31日，股權投資差額按10年攤銷，每年攤銷100000/10=10000元，借記：投資收益—股權投資差額攤銷 10000，貸記：長期股權投資—乙公司（股權投資差額）10000.
⑤2003年12月31日應確認投資收益為（1500000-400000）×20%=220000，賬務處理為：借記：長期股權投資—乙公司220000，貸記：投資收益220000.
三、中美對權益性證券會計處理的異同
從以上實例分析中可得出：除了所使用的賬戶名稱不同外，美國和中國運用成本法和權益法對于現金方式取得的投資的會計處理相同，并且成本法和權益法之間相互轉換的會計處理也相同。下面比較兩國對權益性證券投資的差異：
關鍵詞：證券市場 對外開放 現狀 未來發展
一、證券市場對外開放現狀
中國證券市場國際化雖已取得顯著成績,但在即將加入世貿組織的形勢下,要看到中國證券市場對外開放目前還存在以下四大不利因素:證券市場是在資本項目下不可自由兌換條件下運行的;相關法律、會計準則還沒有完全與國際慣例接軌;缺乏能夠參與國際競爭的一流投資銀行和其他中介機構;監管水平還與發達國家存在較大差距。中國證券市必須加快對外開放,近期首先要做的是:第一,加入世貿組織后,將允許外國證券機構通過證券交易所設立特別席位直接交易b股,允許設立中外合資的證券管理公司和基金管理公司;第二,一如既往地鼓勵更多的中國優質企業到境外發行上市;第三,隨著各方面條件的成熟,逐步允許符合標準的外資企業來中國發行股票并上市;第四,積極創造條件,允許符合境內和境外兩地法定條件的內地證券公司到境外設立分支機構;第五,在適當時機,允許外資有控制、有步驟地進入中國證券市場。
二、證券市場開放對企業融資結構調整有積極的作用
第一,推動外資企業進一步融入中國市場
開放證券市場后,外資企業將通過資產重組、參股甚至控股上市公司的方式來華投資,達到間接上市的目的。外資企業在國內上市表明外資企業的發展已融入中國經濟的大熔爐。外資企業國內上市首先是融資方式的變化,這種融資方式的變化將使外資企業股權結構發生質的改變。按照外經貿部的通知要求,申請上市的外商投資股份公司應為按規定和程序設立或改制的企業。這就決定了一些外資企業在上市之前其股本結構就要發生變化,上市之后其股本結構將進一步改變。其中國內投資者股份將在其股權結構中呈上升趨勢。
第二,為國內企業引進外資創造新的條件
我國證券市場開放遵循漸進的原則,比較重視其融資的職能,采取逐步由向融資者開放到向投資者開放的次序,上市公司投資范圍拓展和投資渠道改善將帶來更多的融資便利。國內的上市公司吸引外資也獲得了更多的政策支持,證券市場的開放能夠帶動b股市場的活躍,直接提高了企業籌集外資的能力;a股上市公司也能夠通過增資擴股同外資企業開展合作,引進戰略投資者和行業內的領先者,增強自身的核心能力,另外,越來越多的國內企業在境外實現上市。
第三,利用外資的重點向鼓勵并購型投資轉變國際上
一般將fdi一分為二:新投資和并購型投資,據聯合國2000年的投資報告分析,目前全球有近一半的fdi是采取m&a型的,而部分發展中國家幾乎整個外來投資都是購并型投資。過去我國吸引外資的優勢主要在于廉價的勞動力、自然資源和政府的優惠政策,在這種情況下,“綠地投資”方式成為外資的主要選擇,但這些原有的優勢因其他發展中國家的競爭已不斷弱化。近幾年,我國在通過跨國并購吸引外資方面已經做出了一些嘗試,跨國并購逐漸成為我國利用外資的重要形式。中國的外資戰略已經到了某個轉折點,直到二十世紀九十年代初,企業購并尚屬于偶發事件,跨國企業購并更是罕見現象,而目前跨國公司在中國大規模的企業購并已經變得常見了。資本市場的進一步開放為他們提供了一個極好的股權投資渠道,今后外商投資應該更多地考慮運用資本經營的方式,將股權投資作為利用外資的重點,通過購并加快投資的速度,不必興建廠房、添置設備等都一切自己從頭做起,。股權投資更多的是追求一種控制權,這種控制權具體體現在要求對公司的決策有一定的影響力上。這點從我國資本市場發生的并購交易中就可以看得出來,絕大部分并購行為都屬股權投資。股權投資應成為我國下階段利用外資的重點,我們應從政策法規角度多予引導。近來國內發生了不少外資企業增資的現象,同樣也屬于股權投資的范圍。
三、我國證券市場對外開放的立法取向
本世紀80年代以來,世界各國特別是發展中國家紛紛放棄“金融抑制”戰略,對證券經營、證券投資、證券發行交易、證券市場結構等方面放松了法律管制和行政干預,從而推動了各國證券市場的國際化,增強了各國證券業的國際競爭力。亞洲金融危機爆發之后,受危機直接沖擊的日韓和東南亞各國不僅沒有加強對證券市場的管制,反而更大限度地對證券市場放松了法律管制。因此,當前我國應順應國際證券市場自由化、國際化的潮流,適當放松對證券市場的法律管制,逐步從金融抑制走向金融深化,以推動整個國民經濟更穩健地融入到世界經濟體系中去。
1.放松外匯管制,積極促進資本項目的開放。各國證券市場國際化的第一個重
要步驟就是放松甚至取消外匯管制,提高本幣的自由兌換程度。我國對人民幣資本項目實行嚴格的管制。而資本項目自由化是今后國際經濟發展的大勢所趨。因此,我國應在完善資本項目管理和監控的同時,通過放松外匯法律管制,積極穩妥地推進資本項目的自由化。
2.放寬外國投資者投資我國證券市場的法律限制,逐步實現a、b股市場的并軌。我國嚴格實行a、b股分離制度,但從長遠和國際慣例來看,a、b股的長期分割不利于我國證券市場的國際化。因此,我們應通過放寬法律限制,逐步實現a、b股的統一。
3.放寬對銀行、證券公司業務經營的法律限制,逐步實現銀行業與證券業的融合。目前我國實行的是銀行業與證券業的分業管理。而世界處于證券業與銀行業相互融合共同發展的重要時期,原來嚴格實行分業經營管理的美日兩國也分別在1997年和1998年通過立法或頒布行政命令實行了銀證合業經營。我國證券市場必須適應歷史潮流,逐步實現銀證合一。
世界經濟已經跨越了國際化時代,進入了全球化時代,全球化時代經濟的特征在于經濟運行在全球范圍內進行整合和一體化,各國利用外資的政策法規日益趨同。調整經營策略,抓住開放證券市場所帶來的機遇,抵御住開放帶來的壓力和風險,這是中國市場上的投資銀行都需要認真面對的。
參考文獻:
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[2]吳曉求.證券投資學.中國人民大學出版社.
1財務公司開展證券投資業務現狀分析
1．1大多數公司都開展了證券投資業務
從財務公司經營業務范圍來看，其基本業務主要是為集團成員企業存貸款結算等提供服務。而證券投資業務主要是作為財務公司現金管理的手段之一，對不同時段閑置資金通過不同類投資產品的組合投資滿足保值增值達到進一步提高投資收益率的目的。客觀上財務公司作為獨立經營、自負盈虧的企業，大量的自有資本金也需要通過證券投資取得較好的投資收益。
目前絕大多數的財務公司都成立了專職的部門如證券投資部以及固定收益部等，配備了專職的人員，為公司開展證券投資業務服務。隨著一些財務公司在風險相對收益較小的新股申購業務獲得的較好收益的示范效應，更多的財務公司介入了證券投資業務。在筆者所統計存續時間較長公開財務基本報表的71家的財務公司中，2007年、2008年和2009年中開展證券投資業務的家數分別為：51家、60家和62家。除了少數外資財務公司未開展證券投資業務以外，大多數的國內財務都不同程度地開展了證券投資業務。
1．2投資收益成為重要的利潤來源
受益于我國經濟的快速平穩增長，我國證券市場近二十年來為廣大的投資者提供了較好的投資回報，也成為財務公司介入證券投資業務獲取較好收益的重要原因。特別是2006、2007年的“大牛市”更是為財務公司帶來了巨大的投資收益。在公開財務年報的開展證券投資業務的財務公司中，2007年投資收益占利潤總額的平均比例水平達到71．26％。少數財務公司更是充分地享受到了“牛市”的盛宴，如上海汽車集團財務公司和上海電氣集團財務公司分別獲得投資收益12．86億元和12．78億元，占利潤總額的比例分別達到110．20％和109．04％。2008年市場出現較大幅度的調整，一方面為數不少的財務公司收縮了證券投資業務規模，另一方面少數財務公司的證券投資業務出現了虧損。盡管有部分財務公司在2008年兌現了2007年的新股“浮盈”，但投資收益占利潤總額的平均比例水平大幅下降到44．52％。2009年投資收益占利潤總額的平均比例水平更是大幅下降到31．54％。圖1近三年投資收益占利潤總額的平均比例情況
1．3投資品種主要是風險較小的產品
由于財務公司自身的特點，其業務利潤主要來源于存貸款結算等基本業務，其利潤類似于銀行存貸“利差”。由于其風險承受能力較差，一般財務公司對證券投資業務出現虧損的容忍度是極低的。在這種情況下，財務公司開展證券投資業務主要傾向于固定收益類產品和風險較小的業務或投資品種。目前財務公司主要側重于以一級市場為主的新股申購業務，購買貨幣基金、信用債、可轉換債券、債券型基金及股票型基金等投資產品。而對二級市場的股票直接投資往往非常慎重，極少數財務公司在二級市場的“試水”，其規模也非常小。財務公司投資這些產品主要與這些產品風險較小收益相對穩定的特點所決定的。特別指出的是，一級市場新股申購業務目前是財務公司開展的主要證券投資業務。
2007年大多數財務公司之所以能夠獲得巨大的投資收益也主要是利用其資金優勢依靠網下申購或網上申購在二級市場拋售而賺取價差而取得的。目前有40多家財務公司是中國證券業協會所公布的六類IPO詢價的對象之一。另外在固定收益產品中進行重點投資配置，成為一些資金實力雄厚的財務公司開展的證券投資業務。如上海汽車集團財務公司成立了固定收益總部，配備了近10名專業人員，運作資金規模上百億元，取得了較好的收益水平。
2財務公司開展證券投資業務面臨的挑戰
2．1證券市場的大幅波動為業務開展帶來了較大的困難
相比國外，我國證券市場成立時間較短，投資者結構還不盡合理，理性投資理念還在培育之中，投機氣氛相對濃厚，造成了我國股市的大起大落。特別是近幾年來證券市場的大幅波動給財務公司的證券投資業務開展帶來了較大的困難。市場的大幅調整以及大量的新股跌破發行價導致財務公司的證券投資業務出現虧損引起了監管層和公司股東的高度關注。2006年9月12日，中國銀行業監督管理委員會辦公廳了《關于財務公司證券投資業務風險提示的通知》（銀監辦發［2006］234號），針對“截至2006年6月末，全國財務公司短期證券投資市場價值低于賬面價值達4．43億元，共有14家財務公司總計24．08億元的證券投資因部分證券機構出現風險形成不良。”的嚴峻情況，指出“證券投資風險已成為全國各財務公司存量最多、危害最大的風險。”，明確要求：“有效化解證券投資的存量風險”，并提出了采取有效措施防范出現新風險的若干條措施。由此可見，未來只有隨著我國證券市場的逐步成熟后，良好的市場運行環境，才能為財務公司的證券投資業務開展提供更有利條件。
2．2新股發行制度的改革為證券投資業務帶來了挑戰
過去一、二級市場巨大的溢價為財務公司等專業打新機構提供了較好的投資機會，但由發行制度的弊端所帶來的這種格局一直為市場所詬病。近幾年來，新股發行制度的市場化改革是中國證監會一直推進的方向。自2009年6月啟動的新股改革再到2010年11月《關于進一步改革和完善新股發行體制的指導意見》的第二階段改革，新股發行市場化程度不斷提高，新股發行上市后溢價水平降低，風險加大。新股發行制度的不斷改革也對財務公司開展新股申購業務帶來了較大的影響。特別是第二階段的改革對財務公司“打新”業務影響最大，將網下申購由原來的配售向搖號轉變（中小板和創業板，滬市暫未發生變化）。從近期實施的情況來看，在大大加大獲配難度的同時，也使風險收益的集中度更高。這對安全性要求較高的財務公司開展證券投資業務帶來了巨大的挑戰。在新形勢下，如何更好地開展新股申購業務，已經成為財務公司關注的課題。
2．3專業投資人才的缺乏
相比證券公司和基金公司等其它專業證券機構，財務公司在專業投資團隊方面非常薄弱。大多數財務公司開展投資業務只有幾名人員，而且缺乏專業系統的培訓，常常是處于單打獨斗的狀況。相比于證券公司和基金公司龐大的素質較高的研究團隊，到上市公司的高頻率的實地調研，大量豐富的資訊信息資源，細分的宏觀研究、行業研究、上市公司研究、固定收益研究、市場策略研究層次等，財務公司要在復雜多變的證券市場中獲取較好的投資機會顯得困難。在這種情況下，財務公司開展證券投資業務較大程度上是“靠天吃飯”的格局。
3財務公司開展證券投資業務的思路探討
從實踐來看，財務公司開展證券投資業務對提高公司整體資產的運營效率，提升公司整體的盈利水平和經營能力，培養專業金融人才隊伍，對財務公司的長期平穩健康發展具有非常重要的意義。那么在當前的環境下，如何更為穩健地開展證券投資業務，需要積極尋找適合財務公司特點的投資方式和產品。根據《企業集團財務公司管理辦法》，財務公司開展證券投資業務主要包括以下三方面：一是對金融機構的股權投資；二是有價證券投資；三是中國銀行業監督管理委員會批準的其他投資業務。因此財務公司應在以上投資范圍的限制下確定正確的投資方向，注重短中長期投資產品的配置。筆者根據目前開展證券業務的工作實踐，對財務公司開展證券投資業務提出以下一些思路，供同行參考。
3．1樹立正確的指導思想
財務公司開展證券投資業務一定要克服暴富的心理，要了解證券市場上各類產品的風險收益特點，要做好風險控制，做好各種情況出現的應對預案，要有進有退，樹立正確的指導思想。筆者建議財務公司開展證券投資業務應樹立以下的指導思想：在“安全性、流動性和收益性”相結合的前提下，通過合理的資產配置，堅持“穩健投資，價值投資”理念，把握市場低風險的投資機會，為提高公司資產運營效率，提高公司資金收益率做好服務。
3．2制定完善的規章制度和業務操作流程
財務公司開展證券投資業務要從投資決策、內部控制、前后臺分離、風險稽核等各方面制定完善的規章制度和業務操作流程，并嚴格執行。從一些出現較大虧損的財務公司來看，主要是一些規章制度和操作流程的缺失，有的盡管有制度規程但在執行時流于形式。在2006年財務公司證券投資業務之所以出現較大的虧損，主要的原因就是因為財務公司沒有完善的規章制度和業務操作流程所引起的。在制定規章制度和業務操作流程方面，應從以下幾方面著手：一是應建立健全相對集中、分級管理、權責統一的投資決策機制，明確各級權責。重大投資決策時，應引進專業的證券投資人員參與決策。二是應做到前、中、后臺應嚴格分開，做到投資決策、交易執行、會計核算、風險控制相對獨立，相互制衡。三是證券投資應按投資規模和財務公司的風險承受能力設定風險限額，按照風險限額選擇投資類別和投資品種，合理設定止損點，并嚴格依照執行。
3．3要堅持“穩健投資，價值投資”理念，進行合理的資產配置
在新股發行制度改革的背景下，對上市公司的基本面把握顯得尤為重要。要加強對獲配股票的實地調研，通過上市公司良好的基本面和可持續增長來對抗證券市場的短期波動，以獲取較好的投資收益水平。要通過投資產品的多元化，對各類投資產品的合理配置，獲取較為穩健的收益水平。要拓寬投資思路，在新股申購、證券投資基金、理財產品、固定收益產品、可轉債產品的一、二級市場產品、定向增發等各類產品的合理配置上把握機會。目前少數財務公司加強了與基金公司的合作，通過專戶理財的方式利用基金公司的專業優勢和人才優勢，彌補財務公司的人才隊伍、研究咨詢的弱勢，取得了較好的效果。在證監會放低專戶理財門檻的情況下，財務公司可借鑒專戶理財方式作為開展證券投資投資業務的補充。
3．4選擇金融股權進行中長期的投資
內容摘要：私人股權投資信托業務是近年來在我國信托投資領域出現的一個創新業務，由于配套的相關發展環境尚未完全建立，使得其在制度、法律、市場及其運作手段方面出現了很多問題。本文借鑒成熟國家經驗，結合具體國情從多方面分析了我國私人股權投資信托業務的現狀及其出現問題的根源，以期對今后的相關研究有所助益。
關鍵詞：PE信托 PE信托發展 問題研究
我國私人股權投資信托發展現狀
（一）私人股權投資信托的相關概念
私人股權（Private Equity簡稱PE）是指未在股票市場上市交易的公司的股權，與公開發行的股票相對應。私人股權投資（又稱私募股權投資或私募基金）是一個很寬泛的概念，它是指對任何一種不能在股票市場自由交易的股權資產進行的投資。
廣義的私募股權投資為涵蓋企業首次公開發行前各階段的權益投資，即對處于種子期、初創期、發展期、擴展期、成熟期和Pre-IPO各個時期企業所進行的投資。狹義的私人股權投資主要指對已經形成一定規模的，并產生穩定現金流的成熟企業的私募股權投資部分，主要是指創業投資后期的私募股權投資部分，也是通常所指的Pre-IPO階段的投資。
在實際操作中提到的PE通常指狹義的私人股權投資。私人股權投資基金是一種組織化專業化的私募股權投資形式，經由專業投資中介進行投資管理，投融資實現組織化、專業化，其運轉已形成較為成熟的機制。從組織形式上來看，私人股權投資基金主要有合伙制、信托制、公司制三種形式；從投資類型上看，私人股權投資基金主要分為創業投資基金、發展資本基金、收購基金、夾層基金和重振基金。
私人股權投資信托是私人股權投資基金中的一種類型，是以信托方式成立的投資于未上市公司股權的基金。本文所討論的私人股權投資信托則限定在最狹義的范圍，即指信托公司運用信托制度發起設立的私人股權投資信托。2008年6月，銀監會印發《信托公司私人股權投資信托業務操作指引》，首次從監管角度對信托公司的私人股權投資信托業務開展加以規范。
（二）私人股權投資信托在我國的發展
私人股權投資在我國發展較早，近幾年受益于配套制度的不斷完善而發展迅猛。2007年6月，《合伙企業法》的出臺催生了有限合伙制私人股權投資基金；2008年9月，上海、深圳證券交易所聯合修改了《股票上市規則》，將上市前12個月內通過增資擴股方式投資的鎖定期由36個月縮短為12個月，減少了PE機構上市后的鎖定期；2009年3月，中國證監會了《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》，創業板的開板為私人股權投資的退出打開了大門。
信托公司開展私人股權投資信托業務起因于新兩規的出臺。2007年3月，銀監會制定的新兩規明確提出，銀監會將優先支持信托公司開展私募股權投資信托、資產證券化等創新類業務。新兩規出臺后不久，信托公司開始私人股權投資信托業務的嘗試。2007年4月，湖南信托和中信信托分別推出“深圳達晨信托產品系列之創業投資一號集合資金信托產品”和“中信錦繡一號股權投資基金信托計劃”。
2008年6月，銀監會印發的《信托公司私人股權投資信托業務操作指引》確立了信托公司在此項業務中的職責和義務；之后，2009年銀監會下發的《關于支持信托公司創新發展有關問題的通知（征求意見稿）》再次明確了信托公司參與私人股權投資業務。信托公司在此類業務的嘗試過程中，不斷優化產品設計，在產品退出方式和風險控制手段上也進行了更多的嘗試。
目前湖南信托、平安信托和交銀信托在該類業務上較為領先，已經形成系列化產品。湖南信托的系列化股權投資集合資金信托計劃已經發行十二期，每年定期向投資者兌付上一年投資收益；平安信托依靠其集團優勢，在產品運作中不聘請投資顧問，現已有“輝煌”系列和“鯤鵬”系列產品；交銀信托在此類產品設計中最為保守，聘請投資顧問，同時引入擔保方，產品收益分配上采用固定收益+浮動收益。表1列舉了部分私人股權投資信托產品。
私人股權投資信托業務發展過程中存在的問題
（一）配套法規制度的缺失
目前由于缺乏信托財產登記制度，信托公司代表信托計劃作為企業上市發起人股東無法確認其代持關系。應建立以《物權法》為基礎的財產登記法律制度，逐漸完善與信托登記有關的配套法律、法規和制度，建立統一的財產登記體系，確立信托財產登記機構、明確信托財產登記的范圍。例如出臺信息披露管理制度，規范信托公司在開展業務中對投資者進行信息披露的業務、方式、頻率、范圍等，做到及時、準確、完整地向投資者披露相關信息。
（二）退出渠道仍存在障礙
按照證監會的要求，上市企業必須披露實際股權持有人，防止關聯持股等問題。由于目前缺乏信托財產登記制度，信托公司代表信托計劃作為企業上市發起人股東無法確認其代持關系，因此通過IPO退出存在政策障礙。
太平洋保險上市前，在其招股說明書中明確表示：“根據保監會2004年《保險公司管理規定》，企業法人或者法律、行政法規許可的其他組織可以向保險公司投資入股，自然人不具備投資入股保險公司的資格”。據此，華寶信托、北京信托和上海信托都對其信托持股進行了規范。雖然《指引》的出臺表示銀監會支持信托公司開展PE業務，但該類業務在退出上還需要遵照證監會出臺的相關規定，目前該問題尚未解決。
（三）面臨雙重納稅
在私人股權投資信托業務中，信托公司作為受托人擁有信托財產的名義所有權，受益人擁有信托財產的真正所有權，由于受托人和受益人對信托財產的雙重所有權這就引發了重復征稅的問題。目前國內對于資金信托業務的稅收問題尚未明確，但對于從事股權投資的不動產信托業務則可能面臨重復繳納印花稅和所得稅的問題。此外，私人股權投資信托不能享受到相關的稅收優惠政策。《關于實施創業投資企業所得稅優惠政策的通知》（國稅發[2009]87號）中明確創業投資企業可以申請應納稅所得額抵扣，但規定申請抵扣的企業必須是“經營范圍應符合《創業投資企業管理暫行辦法》（2005）的規定，且工商登記為‘創業投資有限責任公司’、‘創業投資股份有限公司’等專業性法人創業投資企業”。而信托作為一種不同于公司法人的特殊法律實體，不能適用上述稅收優惠政策。
（四）各類相關機構的合作難以協調
私人股權投資從前期企業盡職調查到最后股權退出是一個漫長的過程，其間需要各類機構共同參與。企業盡職調查階段需要借助優秀投資顧問的選聘能力，以及律所、會計師事務所、資產評估機構等參與，項目管理過程中需要券商進場股改和上市輔導，項目退出過程中需要借助產權交易體系尋找潛在客戶完成股權轉讓。
信托開展私人股權投資信托業務是項系統性工程，需要積極同各類機構展開合作，才能真正實現委托人利益最大化。但是，目前在實際操作中由于相關機構對此業務不熟，或持懷疑態度，使得協調工作非常艱難。這一方面首先需要各個主管部門間的政策協調，出臺相應的工作指引，另一方面輔助相關機構應該加大此方面的培訓力度。
（五）團隊建設依然任重道遠
私人股權投資信托業務對信托公司資產管理能力提出很高的要求，它需要信托公司擁有一支與之匹配的專業化管理團隊，團隊成員不僅需要擁有優秀的企業篩選能力，還要具有企業運營管理能力。既需要有扎實的財務、會計學基礎又要有企業管理和決策的操作經驗，能夠在很短的時間里做出判斷和決策。而目前能夠達到這一標準的信托經理非常稀缺。因此導致了信托公司里，工作量分配不合理。
（六）目標市場人群培育工作亟待加強
投資于私人股權投資信托產品的委托人往往不同于投資于固定收益類產品的委托人，對這類投資者要求其具有較高的風險承受能力和風險識別能力。而目前的客戶很不穩定，很多客戶都是僥幸心理，只注重短期收益。尤其是一些客戶不看風險性程度，只關心收益高低，更是給此項業務帶來不穩定因素。信托公司可以結合自身的實際，制定與私募股權投資業務相適應的市場培育策略，針對存量客戶、潛在客戶和未來客戶，分別制定不同的市場培育方案，通過建立客戶資料數據庫，增進與客戶的互動交流，不斷壯大投資者隊伍，促進自身業務發展。
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契約型基金在私募股權投資領域已經成為一個業內人士交頭討論的熱點詞匯，2014年證監會頒布的《私募投資基金監督管理暫行辦法》（以下簡稱《私募監管辦法》）明確了私募投資基金可采用公司型、合伙型和契約型3種不同的組織形式。私募投資基金在中國發展的20余年以來，受限于國內政策環境和立法傳統的影響，在私募股權投資領域，一直是公司型和合伙型基金占據絕對的數量比例，尤其是2007年《合伙企業法》的修訂正式確立了有限合伙企業制度以來，有限合伙型基金因其較低的稅負和較靈活的管理模式受到了市場的青睞。但2014年國務院《關于清理規范稅收等優惠政策的通知》（國發〔2014〕62號，下稱“國發62號文”）逐漸發力，過往各個地方政府給予有限合伙企業的稅收優惠政策處于非常不明朗的處境，契約型基金這一在證券投資基金領域發展得較為成熟的組織形式，也應《私募監管辦法》的正名，開始被廣大私募股權投資基金管理人熱議。
1 私募股權投資契約型基金的募集設立
從法律上，私募股權投資契約型基金的募集設立需要遵守《證券法》《信托法》《基金法》和《私募監管辦法》的相關規定，其中尤以《基金法》和《私募監管辦法》為重。
私募股權投資契約型基金按照《基金法》第二條對證券投資基金的定義是不包含在內的，但《私募監管辦法》明確了自身是根據《基金法》制定，因此私募股權投資契約型基金在接受《私募監管辦法》的直接約束時，實務當中通常借鑒或參照《基金法》的相關要求。
因此，私募股權投資契約型基金的募集設立至少有如下幾點要求。
1.1 成立私募基金管理人
依照《私募監管辦法》第二章及其他規定、《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》等法律、法規的相關規定，向中國證券投資基金業協會（以下簡稱“基金業協會”）報送材料，登記備案。
依照管理人的組織形式，可以選擇公司型或合伙企業型的管理人，市場上目前更青睞合伙企業型的管理人。
1.2 向合格投資者進行非公開募集
非公開募集當中最敏感的事情是募集過程，必須要遵守“非公開募集”的相關準則，否則會觸發“公開募集”的程序條款，甚者可能觸犯“非法集資”“非法吸收公眾存款”等刑則，“罪”與“非罪”之間的界限并不如想象中遠。
《基金法》第九十二條、《私募監管辦法》第十四條對于非公開募集的要求均采用了正面否定的立法語言，即私募基金管理人、私募基金銷售機構不得向合格投資者之外的單位和個人募集資金，不得通過報刊、電臺、電視、互聯網等公眾傳播媒體或者講座、報告會、分析會和布告、傳單、手機短信、微信、博客和電子郵件等方式，向不特定對象宣傳推介。同時，《私募監管辦法》第十六條還要求私募基金管理人自行銷售私募基金的，應當采取問卷調查等方式，對投資者的風險識別能力和風險承擔能力進行評估，由投資者書面承諾符合合格投資者條件；應當制作風險揭示書，由投資者簽字確認。但對調查問卷，一直未有相關細則和文本示范出臺，故實務當中，私募基金的募集很少用到。
在最終募集人數上，單一合伙型基金和有限公司型基金的募集人數均有50人的限制，合伙型基金通過傘形結構最多可以做到200人。根據《私募監管辦法》第十三條的規定：“以合伙企業、契約等非法人形式，通過匯集多數投資者的資金直接或者間接投資于私募基金的，私募基金管理人或者私募基金銷售機構應當穿透核查最終投資者是否為合格投資者，并合并計算投資者人數。但是，符合本條第（一）、（二）、（四）項（分別指社會保障基金、企業年金等養老基金，慈善基金等社會公益基金；依法設立并在基金業協會備案的投資計劃；中國證監會規定的其他投資者）規定的投資者投資私募基金的，不再穿透核查最終投資者是否為合格投資者和合并計算投資者人數。”因此可以理解為，經在基金業協會備案的私募股權投資契約型基金，投資到私募基金的，可以不再穿透核查和合并計算人數。
1.3 簽署基金合同、托管協議
全體投資者與管理人簽署《基金合同》，基金合同的內容需借鑒和參照《基金法》第九十三條的有關要求。
關于托管協議，與合伙型基金及公司型基金當中，投資者與管理人簽署合伙協議或公司章程，再由基金（公司）或基金（合伙企業）與托管人簽署《托管協議》。不同的是，因《基金合同》中直接列明了托管人的權利義務范圍，契約型基金的托管方通常是《基金合同》的直接簽署方之一，或者經契約型基金的投資者同意，由契約型基金的管理人代表契約型基金另行與托管人簽署《托管協議》。
1.4 登記備案
基金募集完成后，管理人向基金業協會登記備案契約型基金。
2 私募股權投資契約型基金面臨的問題
2.1 投資事項的股東身份受限
私募股權投資契約型基金，顧名思義，該基金的投資標的為非公開上市交易的股權，絕大部分時候指的是有限公司的股權、非上市股份有限公司的股份或合伙企業財產份額。《公司登記管理條例》的相關規定要求，設立公司應向公司登記管理機關提交股東或發起人的“主體資格證明”或“自然人的身份證明”。在操作層面，“主體資格證明”被明確界定為“為企業法人的提交營業執照副本復印件；為事業法人的提交事業法人登記證書復印件；為社團法人的提交社團法人登記證書復印件；為民辦非企業的提交民辦非企業證書復印件”。實踐中，由于契約型基金不是《民法》上的民事主體，缺乏法律上的投資主體地位，無法提供“主體資格證明”，因而難以獨立地記載于公司的股東名冊，無法在工商局辦理股東登記。《合伙企業法》要求合伙人必須是自然人、法人或其他組織，對于契約型基金而言也面臨同樣的問題。
目前，證監會基金業協會的官員曾在公開媒體上提出，證監會正在努力推動契約型基金作為未上市企業股東進行工商登記的解決措施。實踐中已經有部分工商局借鑒資管計劃及信托計劃的做法，將契約型基金的管理人登記為股東，實際上享有股東權利的是基金而非管理人，如蘇州地區、鹽城地區的工商局。
這種將基金投資的項目，股東登記為管理人而非基金，會有兩大方面疑問：一是這是否是代持關系，是否適用隱名股東和顯名股東的相關規定，最終的股東權利由誰享有？二是這種做法是否會給管理人帶來潛在的稅務風險。
筆者認為，前述方式并不是典型的公司法所定義的股權代持關系。依照契約型基金的基礎法律關系――即信托關系的定義，契約型基金管理人完全可以以自己的名義，為受益人（投資者）的利益或者特定目的，對委托財產（契約型基金）進行管理或者處分。因此契約型基金管理人以自己的名義，代表契約型基金去持有公司的股權或合伙企業的合伙份額乃至在出于保護投資者利益的前提下以自己的名義行使相應的股東權利或合伙人權利，這與基于合同法律關系的股權代持行為在基礎法律關系上有本質的區別。目前，部分工商局所采用的由契約型基金管理人代表契約型基金作為公司股東或合伙企業合伙人的方案，并不違反《信托法》《公司法》《合伙企業法》所確定的法律規則，值得在實踐中推廣。如果在工商登記名稱能夠擴展為契約型基金管理人（代契約型基金持有），在直觀性上更貼近真實的法律狀態，這一形式在資管計劃投資私募股權領域已經被部分地區的工商局所采用，資管計劃管理人代資管計劃持有公司股權，其登記的股東名稱即為管理人（代資管計劃持有）。
稅務方面的主要疑問在于如果工商局登記的項目公司股東為基金管理人，從項目公司獲得分紅利息或資本利得退出時，這部分所得是否會被認為是管理人的收入？
筆者認為，《基金法》已經明確要求了基金財產是獨立于管理人自身的財產的，管理人運用基金財產所獲得的投資收益歸屬于基金財產，而不能歸屬于管理人（《基金法》第五條），因此，造成這方面混淆的根源仍在于契約型基金無法將自身登記為公司股東，如果能夠解決工商登記的問題，從外觀上也能夠避免這種混淆。
2.2 私募契約型基金的個人所得稅征稅規定
私募股權投資契約型基金同其他資產管理業務一樣，在個稅征收上目前暫無統一、明確的稅收政策。目前主要參照《關于證券投資基金稅收政策的通知》《關于企業所得稅若干優惠政策的通知》《財政部、國家稅務總局、證監會關于實施上市公司股息紅利差別化個人所得稅政策有關問題的通知》等相關法律法規。
目前，市場上發行的資管類產品，包括各類信托產品、券商資管計劃、期貨資管計劃、基金子公司資管計劃等，均按照20%的稅率征收個人所得稅。實踐中大多數情況是，信托公司、證券公司、期貨公司、基金子公司等均不會進行代扣代繳，由個人投資者自行申報。私募股權契約型基金管理人也比照上述資管產品，在向契約型基金的個人投資者分配投資收益時不進行代扣代繳，由個人投資者自行申報。
值得一提的是，對于各類資管產品的征稅盲區，據悉證監會也在聯合財稅部門，希望能夠推動統一明確的稅務政策的出臺。
3 結語
從契約型基金本身的特性來看，契約型基金在私募股權投資領域的應用具有非常強烈的優勢。其靈活的操作方式和管理機制，從側面提高了市場對私募股權基金管理人的管理能力的要求，從正面影響上，對于激發管理人的創新管理能力，提高管理人對市場波動的應變能力提供了制度基礎。對于投資者而言，契約型基金能夠提供相對較低的進入門檻和相對便捷的退出程序，在有限合伙型基金被強制要求征收5%～35%多級稅率的當下，契約型基金20%的個稅稅率對于個人投資者而言也非常具有吸引力。
股權投資，包括對金融企業的投資、產業投資和風險投資
證券投資，包括債券、股票和證券投資基金券
資產委托管理
根據中國人民銀行7月份全國金融統計數據顯示，全國企業存款已達40240億元，較去年同期增長21.6%。而同時期我國GDP的增長為8.2%。這從一個側面反映出，隨著經濟的增長，企業的現金資產不斷上升，且增長速度超過經濟增長率。同時表明，大部分企業將現金資產都存入了銀行，反映出投資渠道的單一。企業存款中，又有相當大部分（約60%以上）是屬于企業集團的閑置資金，這部分資金由于各種原因沒有進入生產領域，而是在銀行獲取較低的收益，無論從資源配置還是企業資產保值增殖的角度，都是低效率和不利的。因此，對于企業集團來說，通過各種手段進行資產經營，是十分重要的課題。
一、企業集團進行資產經營的必要性
1、進行資產經營是企業集團可持續發展的需要。
企業集團在多年的經營中，積累了相當豐富的現金資產，這部分資產能否合理運用，實現保值增值，是關系到企業能否實現可持續發展的重要問題。現金資產是企業的活血，是保障企業發展后勁的重要物質基礎。如果僅以銀行存款的形式存在，由于我國的利率尚未市場化，銀行利率難于根據宏觀經濟金融形勢的迅速變化作出及時調整，因此仍然面臨著一定的風險。同時，銀行存款的收益率較低，不能滿足企業集團資產保值增值的需要，進而影響到企業的可持續發展。
2、資產結構多元化是企業抵御風險的客觀要求。
目前我國正處于產業結構調整時期，許多行業已進入成熟期（例如能源、電力和鋼鐵）甚至衰退期（例如煤炭行業），表現為技術落后、市場趨于飽和，追加投入的邊際收益不斷下降，因此處于這些行業的企業都面臨著兩個重要問題，一是先前的積累如何進一步保值增值的問題，二是所處的行業本身生命周期所帶來的潛在風險。因此，資產結構多元化，進行資產的有效組合，是企業集團實現存量資產保值增值、抵御市場風險和實現部分甚至全面轉型進入新興行業的必要手段。
3、產融結合合是市場經濟發展的必然趨勢。
發達國家市場經濟發展的實踐表明，產業資本和金融資本必然會有一個融合的過程，這是社會資源達到最有效配置的客觀要求。這種融合，宏觀上有利于優化國家金融政策的調控效果，微觀層面有利于產業資本的快速流動，提高資本配置的效率。因此產業資本進入金融業，資本的相互轉化和融合，是商品市場和金融市場發展的交叉點，從這個角度來說，企業集團的一部分資產進入金融業，成為金融資本的一部分，具有必要性和合理性，另一方面，這種趨勢也為企業集團資產經營提供了新的思路和渠道。
二、企業集團資產經營的原則和宗旨。
企業集團的現金資產具有數量巨大、對安全性要求高的特點，因此資產經營策略必然的原則之一是安全性，在保證安全性的基礎之上，獲取穩定的收益，而不追求過高的超額收益，因為那樣必然是以犧牲安全性為代價的。同時，投資立足于長線，對流動性要求不高。綜合起來，企業集團資產經營的原則是：長線投資、確保安全、穩健為本、力爭收益，從而達到實現資產的保值增值的目的。基于以上的分析，我們對企業集團的資產經營策略進行分析，并提出相關建議。
三、企業集團資產經營的手段分析及策略建議
企業集團資產經營手段，實際上就是企業集團合理運用閑置資金進行各種投資的方式和渠道。下面分為股權投資，證券投資和間接投資幾個方面進行分析。
（一）股權投資
1、金融企業的股權投資。
金融行業在我國屬于朝陽行業，具有發展前景好，收益較高的特點。從我國目前的現狀考慮，對于商業銀行的股權投資比較困難，而且收益較低，以深圳發展銀行為例，2000年中期的凈資產收益率僅6%，即使按照80%的分紅率計算，按每股凈資產進行股權投資的收益率也只有4.8%。因此，對非銀行金融機構的股權投資是切實可行的手段。
投資參股證券公司。近兩年來，許多大企業集團抓住國內券商增資擴股的契機，紛紛投資參股成為券商的大股東。例如深圳機場參股國信證券（20%股權），投資額為54480萬元，七個月即獲得了5293萬元的收益（數據來自深圳機場1999年年報），年回報率約為16.7%；青百控股青海證券，初期投資額為5016.6萬元，1999年實現利潤1100萬元，收益率為22%；申能股份1999年8月投資12142.84萬元入股海通證券，年終獲得1820.53萬元的股利，年收益率為36%。
參股證券公司的優點是：（1）證券業是新興行業，成長性好，收益較高。（2）不直接面對證券市場，由于中間有券商作為隔離帶，風險大部分被券商所分擔，主要風險是證券公司的經營風險。
參股證券公司需要注意以下幾個方面的問題：
其一，證券公司的選擇問題。由于主要的投資風險是券商經營風險，因此券商的素質成為選擇的重要依據。選擇標準包括管理水平高低，財務狀況優劣、風險控制體系完善與否等方面，尤其風險控制體系的完善與否，直接決定了股權投資受證券市場風險影響的程度。一般來說，風險控制體系完善的證券公司，將致力于使證券市場對公司股東投資的影響降到最低限度。
其二，控制權的問題。由于投資額度較大，因此必須對投資的情況進行一定的監督，有必要獲得一定得公司控制權，對公司的經營管理有一定的參與。參股的股權比例應該以大于20%為宜，因為根據有關規定，這是股東擁有公司財務審計權的最低股份比例。深圳機場就是按照這個標準對國信證券投資的，占有20%的股份。
保險公司。保險業也是具有良好發展前景的行業，但是目前的狀況并不樂觀，主要是因為投資工具較少，國家對保險公司的投資管制較多，造成保險公司的經營風險較大。
由于目前存款利息和國債利率較低，而保險公司向客戶承諾的利率相對較高，僅靠利差收入來維持，收益十分有限，造成保險公司經營面臨相當大的困難。長遠來看，國家將逐漸放松管制，保險公司資金的投資渠道將越來越寬，尤其是可投資于股票市場的資產比例逐漸提高，使保險公司在未來的發展前景看好。但是目前介入的力度不宜過大。
基金管理公司。發起設立基金管理公司也是一種可行的投資手段。盡管1997年頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》規定，只有非銀行金融機構才能發起設立基金管理公司，但目前在實際操作中已經放寬了條件，國有企業也可以作為基金管理公司的發起人。
按照目前基金管理公司的投資/收益狀況，一個管理20億基金的基金管理公司，注冊資本在5000——8000萬元之間，按照管理費收入（無風險收益）計算，每年的凈資產收益率也將超過10%，如果旗下基金的收益較高，還將獲得豐厚的傭金收入，同時隨著基金規模的擴大，可預期的管理費收入還將增加。因此，以發起基金管理公司的方式投資，可以在保證基本收益率的基礎上獲得較高的收益。
不足之處在于容量較小，即發起基金管理公司所需資金量較小，很難滿足企業集團投資需求，目前資本規模最大的博時基金管理公司的注冊資本才1.5億元人民幣。因此，對于企業集團的現金資產來說，這種方式在投資組合中只能占很小的比例，其風險/收益特性對于整體來說影響不顯著。從發展的眼光來看，隨著開放式基金的推出和擴張，對基金管理公司的資本規模和抗風險能力將提出更高的要求，進而擴大對初期股權投資的需求，因此，發起基金管理公司仍不失為一種具有投資潛力的的方式。
2、公用事業和基礎設施投資。主要是指投資于公路橋梁建設等公用事業項目。這種行業屬于通常所說的“防守型行業”，具有明顯的優點，即收益穩定，受宏觀經濟周期波動的影響小。缺點是建設期和投資回收期較長，意味著收益實現的時間較長和資產流動性較差。如果需要資產變現，則會遇到相當大的困難，盡管企業集團資產經營對資產流動性要求不高，但由于市場變化速度太快，難免會遇到根據經濟形勢和市場狀況改變投資方向，調整投資組合的情況出現，因此為保證這種靈活性，就需要一定的流動性。
以投資于公路為例，上市公司湖南高速（0900），主要的收入來自于高速公路收費，1999年的凈資產收益率為10.59%，當年湖南省以及全國的經濟形勢并不樂觀，車流量較往年沒有明顯增長，但湖南高速仍然取得了較高的收益。重慶路橋（600106）也是從事公路橋梁等基礎設施建設的公司，收入來自路橋收費，1999年的凈資產收益率達11.93%。基礎設施建設投資需要注意的問題。
其一、地域的選擇。進行公用事業和基礎設施建設應當選擇目前不太發達但是具有經濟增長潛力的地區，同時國家政策的扶持也是相當重要的。選擇不太發達的地區是因為地價等成本較低，初期投入相對發達地區少，意味著未來潛在收益率提高。
其二、項目的選擇。盡管公用事業整體上具有收益穩定的特點,但穩定也有高低之分。通常建設期長的項目收益較高，因為項目建設周期長的項目風險相對較大，因而收益中必然有一部分是風險補償。因此，在項目的選擇中，有必要在風險和收益之間尋找平衡點，必須進行嚴格的項目論證。
其三、控制投資數量。由于公用事業投資所需資金量巨大，投入產出周期長，時流動性較差，因此這種投資在整個資產經營策略中的比例不宜過高。如果企業集團的現金資產數量較小，則應投資于流動性更強的項目。
3、風險投資。風險投資在國外已經是非常成熟的行業，投資方向主要是處于初創期或進入成長期的新興企業，具有風險大、潛在收益高的特點。國內的風險投資經過十多年的發展，形成了一定規模的市場，也積累了一定的經驗和教訓。隨著國內二板市場的推出，風險投資的退出機制將逐漸完善，而且，國家科教興國戰略的實施，為信息技術、生物技術、新材料技術為代表的高科技產業的發展提供了歷史性的機遇。因此從外部條件，投資客體的角度來看，目前在國內進行風險投資的條件已經基本具備。同時，企業集團資金數量大，能夠滿足風險投資進行項目群投資組合操作的資金需求。
企業集團從事風險投資可以采取兩種方式，直接進行投資和通過發起風險投資公司（或基金）進行風險投資。由于在風險投資的實際操作中，投資項目的發掘，培養和風險/收益評估要求很高的專業水平；在新興公司的成長過程中需要在很大程度上介入其經營管理，對風險管理和控制的要求高；風險投資的退出過程中需要專業化的操作，因此，我們認為，企業集團進行風險投資，以上述的第二種方式為宜。同時考慮到風險投資的高風險特性和前述資產經營的原則，風險投資在整個的投資額中應占較小比例，不宜超過5%。
（二）證券投資
證券投資的最突出特點是流動性強，適合于投資組合的調整，目前主要的投資品種有國債、股票、基金券。
1、國債。風險小，收益穩定，最近發行的三年期國債，票面利率為3.14%。由于其風險/收益特性十分明顯，在此不作詳細分析。
2、股票。目前國家對于國有企業股票投資管制已經放松，國有企業既可以作為戰略投資者參與一級市場的配售，也可以參與二級市場的股票投資。從目前的狀況看，在一級市場對業務相關性較強的新上市公司進行戰略投資，優先認購是風險較低而收益較高的方式。以證券投資基金為例，每年通過這種方式投資的收益率均在10%以上，占其總體收益的比例達25%——50%。因此企業集團采取這種投資方式比較理想。另外，企業集團也可以在二級市場進行投資，企業集團直接投資于二級市場的優點是可以自主進行風險控制，決定投資策略和投資品種，決策比較迅速，但缺點是企業集團內部缺乏股票二級市場操作的經驗和人才，專業化程度不夠，在一定程度上加大了風險，因此比較合適的方式是委托機構進行資產管理，在下面將有分析。
3、證券投資基金。對基金券的投資從目前看也是比較理想的投資方式，從我國證券市場新基金兩年來的實踐看，大部分都給基金持有人帶來了良好的收益。
（三）資產委托管理。
這種方式優點是委托機構進行操作，不需要進行額外的人力物力投入，而且專業化程度高，可以獲得相對穩定的收益，并有效地管理風險。委托金融機構進行資產管理，并不僅僅限于股票二級市場的投資，還可以其他方式——例如風險投資等的操作來實現收益。采取這種方式應該注意的主要問題是受托人即機構的選擇。選擇的標準應當從以下幾個方面考慮。
其一，以往證券業務自營的業績。這一點反映了機構操作大資金的能力和盈利水平，是決定投資收益率的重要因素。
其二，操作風格。不同的機構具有不同的風險偏好，反映在操作風格上就表現為積極型和穩健型。企業集團處于本金安全性的考慮，應該選擇風格穩健的機構。
其三，風險管理水平。機構的風險管理水平高低和風險控制機制是否完善也在很大程度上影響著本金的安全性。
1.1基金與管理機構混同上市模式英國上市公司3i集團即為基金與管理機構混同上市模式，3i公司成立于1945年，1994年在倫敦證交所上市。3i采用了自我管理模式，3i公司雇員即為其基金管理人。在3i模式下，企業體系內股權投資業務全部集中于上市公司，管理層持有一部分上市公司股份，但被稀釋成占比很低；而且前幾大股東持有公司股份較為分散，公司已然成為典型的公眾公司。根據2010~2012年度英國3i集團年報披露，該公司上市后的主要股東已經演化為黑巖(Blackrock)投資管理公司、法國安盛集團、高盛集團等公司，絕大多數公司持有英國3i集團的股份不足10%；同時在3i集團模式下，管理層或普通合伙人占公司總股本不足1%。
1.2標準普爾上市私人股權指數隨著全球上市股權基金、以股權投資為主營業務的一般上市公司以及上市的股權投資管理機構日益增多，專注于非公開股權交易的股權投資與公開資本市場的聯絡變得日益緊密起來。2007年3月13日，全球第一個上市PE指數----標準普爾上市股權投資類企業指數正式推出。該指教是全球首個旨在為股權投資領域領先的上市公司提供可交易指數的平臺。截至2012年5月，標準普爾上市私人股權指數由30家領先的上市股權投資企業（含基金和管理機構）組成，這些公司在北美、歐洲和亞太地區的交易所掛牌上市，并且滿足特定的規模、流動性和與私募股權相關的標準。符合該指數的組織結構可能是公開上市的股權投資基金、商業發展公司（BDC）、投資信托基金、特殊并購目的公司、并購基金和股權投資基金中的基金（簡稱FOF）。該指數企業均來自于標準普爾數據庫中從事股權投資業務的上市公司，但不包括以房地產、財產信托以及能源勘探、運輸，采礦為公司主營業務的企業。該指數的推出有助于衡量股權投資的風險波動和業績表現。標普提供的數據顯示，自2007年下半年金融危機至今，標準普爾上市股權5年期回報指數為-2.83%，而同期標普1200指數實現了3.41%的增長。這反映出股權投資行業在金融危機中比實體部門周期性波動更大。
2中國股權投資機構公開募集資本現狀
2.1基金上市模式股權投資基金的發展史與證券投資基金密不可分。隨著上海和深圳交易所的相繼成立，“投資基金”在中國終于有了屬于自己的舞臺。1992年11月，“淄博鄉鎮企業投資基金”在北京成立，其投資方向多以非上市企業股權投資為主。因此，雖然傳統觀點認為淄博基金是中國第一家較為規范的封閉式證券投資基金，但嚴格意義講它應被界定為股權投資基金。1993年8月，淄博基金在上海證券交易所正式掛牌交易。截至1995年，上海和深圳交易所上市的投資基金及受益權證已經達到25家。這段時期的基金后來被中國資本市場統稱為“老基金”，它們蘊育了中國上市股權投資基金的雛形。
2.2管理機構上市模式股權基金管理機構謀求上市是近幾年發生的新現象，它突破了傳統的基金上市范疇，標志著股權投資行業的發展邁上了一個新的臺階。中國大陸目前尚無基金管理機構上市，但中國香港地區已有類似案例。2007年11月22日，香港惠理集團在香港聯交所掛牌上市，成為香港首家上市的純基金管理公司。在上市之前，惠理將其在若干支基金中的少數股東權益進行了整合，成為惠理全資控股的若干子公司，在其基礎之上新設控股公司，作為上市主體。這一操作手法和黑石重組過程如出一轍，可以被認為是黑石上市的亞洲版。惠理集團的主要收入來源為基金管理費及業績表現費。雖然股權投資業務占比很小，但這只是業務經營層面的階段性側重點不同。惠理模式可以認定為典型的基金管理機構上市模式。
2.3子公司模式經過十幾年的發展，中國資本市場的制度建設和實踐探索已經取得了長足進步。隨著股權分置改革的完成和創業板的推出，股權投資行業開始了新一輪的繁榮。我國上市公司中紛紛成立專門開展股權投資業務的子公司，例如號稱中國“創投第一股”的如魯信創投，其股權投資業務主要通過全資子公司山東高新投資公司進行操作。隨著上市公司原有磨具、磨料業務逐漸式微，股權投資業務成為魯信創投的主要收入來源。但從嚴格意義上講，魯信創投這種模式并不屬于“上市股權投資機構”范疇，至多只能算上市公司從公開市場募得資本后投入股權投資業務。
3中國股權投資機構上市障礙
3.1合伙制股權投資企業不能成為上市公司盡管在實踐中大部分基金管理人都認為有限合伙制是PE最佳的組織形式，但根據我國《證券法》和《股票上市規則》，可以在證券交易所上市的證券品種目前僅限于股票、公司債券、政府債券、投資基金份額、證券衍生品種和國務院依法認定的其他證券，并未涵蓋合伙企業的“合伙份額”。同時，《合伙企業法》規定，除非法律另有規定，有限合伙企業人數上限為五十人。因此，在沒有“法律另有規定”的前提下，合伙企業組織人數上限顯然不能滿足投資者人數高度分散化的上市公司的要求。因此，合伙制股權投資企業在當前法律環境下不能成為上市公司。
3.2公司制普通合伙人不可直接作為上市主體公司制的普通合伙人直接作為上市主體在中國存在法律障礙。根據《合伙企業法》第3條的規定，上市公司不能成為普通合伙人。《合伙企業法》之所以做出這樣的規定，是考慮到如果讓其成為合伙企業的普通合伙人，對合伙企業債務承擔無限連帶責任，不利于保護上市公司尤其是其公眾股東的利益。但這樣的規定過于絕對，沒有考慮到股權投資管理機構即普通合伙人作為上市主體這一新情況。當然，上述問題并非完全無解。如果考慮將普通合伙人的管理職責與承擔債務職責分開，則可有效規避股權基金管理機構不得上市之法律問題。即由該基金管理公司作為（一支或多支）股權投資基金的受托管理機構，再由該基金管理公司新設一主體，作為合伙制股權基金的普通合伙人，由新設主體承擔無限連帶責任。但新的問題又出現了：現行《公司法》第15條規定：公司可以向其他企業投資；但是，除法律另有規定外，不得成為對所投資企業的債務承擔連帶責任的出資人。其中，“對所投資企業的債務承擔連帶責任”為泛指，合伙企業之普通合伙人顯然屬于此列。將其語境特定化，可理解為：“除法律另有規定外，不得出資成為合伙企業的普通合伙人。”新《合伙企業法》緊接著規定，法人可以作為合伙企業的合伙人。至此這一操作方案終于變得順理成章。
3.3國有基金管理機構不能成為普通合伙人資本的逐利性決定了股權投資并不能完全依賴市場之手。民間資本對投資風險的主動規避致使絕大部分資金涌向了收益平穩回報迅速的上市前（Pre-IPO）企業，造成股權投資局部過熱和一些行業亂象，而最需要扶持資金的中小型科技企業卻乏人問津。國家對股權投資能夠促進經濟結構轉型和傳統產業升級、對早期項目發揮引領作用、能規模化、實質性扶持早期企業的期待，仍然主要依靠國有資本和國有PE機構。在這一背景下，發揮好國有資本的獨特作用，對各類資本流向早期項目將起到非常重要的引導和促進作用。根據新《合伙企業法》規定，國有獨資公司、國有企業不得成為普通合伙人。國有企業也無法通過上述新設普通合伙人的形式謀求上市，除非該國有企業僅以參股方式設立普通合伙人。但作為參股股東，如何證明國有企業既對這些新設普通合伙人享有“實際控制”，同時這些普通合伙人又不被認定為國有企業，這是一個悖論。
3.4信息披露缺乏統一標準上市公司信息披露與投資者權益保護密切相關，因此任何一國證券法律制度都不敢等閑視之。國內關于信息披露的著述可謂汗牛充棟，但在股權投資機構謀求上市時，應當如何制定這一行業的信息披露標準，并未形成共識。以魯信創投為例，不論是定期報告還是臨時報告，該公司的信息披露標準均高于中國證監會和上海交易所規定的信息披露標準：中國證監會對上市公司定期報告的要求是：應當對上市公司主要子公司、參股公司的經營情況及業績分析如來源于單個子公司的凈利潤或單個參股公司的投資收益對公司凈利潤影響達到10%以上，還應介紹該公司主營業務收入、主營業務利潤和凈利潤等數據。魯信創投則將上述指標嚴格到5%，同時，對持股比例超過被投資企業總股本20%以上且長期股權投資余額占上市公司凈資產1%以上的被投資企業，對該公司業務經營情況和財務數據進行詳細披露。關于臨時報告標準，上海證券交易所以重要性為原則，以總資產、凈資產、主營業務收入、凈利潤等幾個關鍵要素為指標，確定了信息披露標準；而魯信創投則規定：公司的所有股權投資或退出行為不論大小，一律及時進行詳細信息披露。實踐效果看，這樣嚴格的信息披露標準并沒有促進投資者利益保護，而是造成了魯信創投每次投資行為的大致時間、估值水平和主要條款均暴露在競爭對手和被投資企業面前，無法爭取到更優惠的投資價格和條件，也無法獲取更多的利潤空間。這樣的披露標準，不僅背離了保護投資者權益的初衷，也不利于PE企業的長期發展。
3.5會計計價方法將抑制上市PE公司投資早期企業股權投資的會計計價方法有兩種，即成本法和權益法。根據相關會計計量規則，采用成本法時，除追加或收回投資外，長期股權投資的賬面價值一般應保持不變。采用權益法時，投資企業應在取得股權投資后，按應享有或應分擔的被投資單位當年實現的凈利潤或發生的凈虧損的份額（法規或公司章程規定不屬于投資企業的凈利潤除外），調整投資的賬面價值，并確認為當期投資損益。因此，以權益法計量長期股權投資數值，對上市PE公司資產負債表和利潤表的影響較大。當被投資企業均為盈利狀態時，上市PE公司可將被投資企業一部分盈利計入自己的利潤表，可以使當期財務報表顯得較為靚麗；同理，當被投資企業虧損時，上市PE公司也不得不在其利潤表中分擔相應虧損額，拖累自身業績表現。假設上市PE在公開市場募得充裕資金，則其組建的股權基金勢必規模較大。較大體量的基金進行投資組合配置時，通常要考慮基金管理幅度和投資階段分部等諸多因素，即便是完全針對中早期企業的股權投資基金，也要考慮到基金管理人員的能力和精力上限，不宜將單筆投資額度設置過低。考慮到中早期企業培養周期長，不確定風險大等因素，一般投資時給予的估值偏低，這將很容易造成基金對中早期企業的投資占比超過20%。中早期企業在投資時一般尚未盈利，實現盈利的周期一般需要3~5年甚至更長時間。上市PE將按照權益法，分擔被投資中小企業當年發生的凈虧損的份額，并確認為當期投資損益。由此造成作為上市PE財務數據比較難看。雖然精明的投資者不會僅僅因為上市公司一段時期財務數據不理想就否定其盈利能力，但考慮到股權投資的長期性和延續性，上市PE公司將始終持有尚未盈利的中小企業股權，因此財報數據將長期被拖累。因此，現行股權投資會計計價方法很有可能造成上市PE不愿意將資產過多配置于最迫切需要資金支持的中小型企業，而更青睞于那些已經實現盈利或低風險、低成長的平穩型企業。
4結論
在美國，私募股權投資基金的類型有三種：第一類是獨立型基金。這類基金從不同的渠道籌集資本，例如養老基金、保險基金、教師退休基金、富裕家庭及公司投資者。典型代表黑石公司；第二類是附屬基金。它是一些大財團、商業銀行、保險公司等，自己成立獨立機構以獲取更高的收益。典型代表淡馬錫控股公司；第三類半附屬機構。它是前兩只基金的組合，即募集的基金和母機構基金共同存在。典型代表有花期創投、高盛商人銀行部。
在國內，私募股權基金的類型有四種：第一類是國有資金主導的基金。其一般資金規模大，多專注于基礎設施、大型水電工程等重大項目。典型代表有渤海產業投資基金，中央匯金投資有限公司；第二類是以海外資金為主的基金。在國內他們一般只是成立管理公司進行運作，但基金都成立海外，并在海外募集資本。這類基金是國內私募股權基金的主角，典型代表弘毅投資、鼎暉投資基金；第三類是中外合資產業投資基金的法規出臺后，新成立的私募股權基金。這類基金受國家外交政策的影響比較大，多投資于國家間特定的合作項目，如中瑞、中比、中國東盟等合資產業基金；第四類是民間準私募股權基金。包括投資管理公司和房地產投資財團，溫州購房團就是其典型代表。
二、私募股權基金組織形式比較
私募股權基金的組織形式大體上有四大類：合伙型、契約型、公司型及混合型。合伙制中最為普遍的是有限合伙制，美國80%的私募股權基金采用這種形式。我國私募股權投資業務開始階段，私募股權基金基本上都采用公司制。直至2006年出臺的《合伙企業法》中，才承認有限合伙制企業是合伙制的一種合法組織形式，新的《合伙企業法》于2007年6月1日起開始執行。之后，國內私募股權基金呈現出爆發式增長。
三、私募股權基金融資渠道比較
私募股權基金規模的大小依賴于個人和機構投資者的投資，在很大程度上，資金來源制約著私募股權基金的發展。20世紀80年代美國私募股權基金得以迅速發展，主要原因在于政府對機構投資者管制的放松，其融資渠道呈現多元化發展的趨勢。相比較而言，目前我國私募股權基金在融資渠道上卻比較狹窄。
美國私募股權基金的融資渠道主要有：養老基金，捐贈基金，大型企業基金，基金的基金，銀行、保險等金融機構，富有個人或家族，融資渠道多元化。相比較而言，據清科研究中心數據表明我國PE資金來源包括：海外資金，政府和企業，信托、證券等金融機構，個人投資。其中政府和企業占比最多，共占內地PE資金來源總量的2/3左右；信托、證券等金融機構所占比例變化不大約為10%；而個人投資比例近年雖有所提高但增幅不大。
四、私募股權投資退出方式比較
私募股權投資基金退出是私募股權資本實現收益的關鍵所在。私募股權投資退出方式主要有三種：一是IPO。即公司股票在證券交易所公開上市后，私募股權基金投資者將其所持有的股份逐步售出，最終實現從投資公司的退出和資本的變現增值。二是回售退出。即私募股權基金將投資的股權回售給被投資公司。三是二次出售。即私募股權投資基金將其所持股份向第三方出售，如其他基金和機構投資者。
在美國的PE中，以上三種退出方式都存在，其中以上市為主，通過納斯達克市場IPO成為退出的有效途徑，投資者獲取豐厚利潤。而在我國的PE中，根據清科研究所提供的數據，2010年IPO退出的形式在退出總量中占比為96%，股權轉讓占比為3%，并購占比為1%，而回售的數量為0。
五、私募股權投資法律制度比較
我國私募股權投資尚處于起步階段，私募股權投資的相關法律制度建設遠遠落后于美國。美國的《證券法》、《投資公司法》、《投資顧問法》和《證券交易法》中都有對于私募股權投資基金的明確規定，同時美國各州也針對私募股權投資制定有不同的的法規，如《藍天法》。
而中國目前尚沒有專門對私募基金進行立法，《證券法》、《信托法》和《證券投資基金法》等法規均沒有對私募基金的定義、資金來源、主體資格、運行模式和組織方式等做出明確規定，只有一些原則性規定或模糊規定。2006年《合伙企業法》的修訂，使得合伙制在法律中得到確認，并承認有限合伙制企業是合伙制的一種合法組織形式。但這僅是在法律體系上走出的第一步。
六、私募股權基金監管比較
在PE監管方面，美國雖然沒有頒布專門的法律，但制定有詳細的規定，其主要分散在與投資相關的法律中，如《證券法》、《投資公司法》、《投資顧問法》、《小企業投資法案》、《小企業股權投資促進法》、《稅收改革法》等。
中國對私募基金的監管還處在起步階段。目前最大的問題是無法可依。另外，在實際監管中，最大的問題是對私募基金的多頭監管。目前，中國的私募基金仍沒有統一的主管部門。實踐中，對于私募基金采用功能監管的方式，即由工商部門、商務部門、金融監管部門、證監會分別負責不同領域、階段的監管。
關鍵詞：私募股權基金；股權直接投資；盈利模式
1私募股權基金簡介
私募股權基金（PrivateEquityFund，以下簡稱PE）包括了：發展資本（DevelopmentFinance）、夾層資本（MezzanineFinance）、管理層收購或杠桿收購（MBO＼LBO）、重組（Restructuring）和合伙制投資基金（PEIP）等。
PE是相對于純粹通過股市買賣上市股票賺取價差的上市股權基金的概念。早期的PE只投資于未上市公司股票，其后逐漸延伸到包括透過私下交易方式購買上市股票的投資行為，有些PE甚至也經由股市買進上市股票作為并購投資的部分手段。由于國外PE一般采取有限合伙的組織形式，基金管理人作為普通合伙人，投資人作為有限合伙人。在這種有限合伙的形式下，其股權是不公開交易的。
PE的其他翻譯還有私募資本投資、產業投資基金、股權私募融資、股權直接投資等。私募股權投資的特點為：
（1）通過自己的管理和控制使得所投資的公司增值，是相對長期的投資，是實質性的增值，而非證券投資的純粹的資本運作。
（2）資金來源廣泛，如富有的個人、風險基金、杠桿收購基金、戰略投資者、養老基金、保險公司等。有低利率的資金來源，得益于財務杠桿，一方面可以以小搏大，另一方面可以提高資本報酬率。
（3）投資回報率高，PE獲取回報的方式主要有三種：公開發行上市、售出或購并。根據湯姆遜金融服務公司（ThomasFinancial）的統計，截至2006年6月，相比標普500指數6.6%的年回報率，私募股權投資的年回報率高達22.5%；過去10年，兩者年回報率之比是6.6%對11.4%。
2股權直接投資意義重大
2.1創新才露“尖尖角”
50家證券公司2006年報顯示，2006年實現凈利潤高達180.53億元。但是亮麗的成績卻掩蓋不住嚴峻的現實：證券公司整體并未擺脫靠行情吃飯的宿命，尤其是小證券公司，經紀業務成為其脫貧的唯一法寶。年報分類數據顯示，50家證券公司經紀、自營兩項收入合計318.39億元，占總收入的75%。證券公司的創新業務雖有發展，但對總利潤貢獻仍微乎其微。從2004年8月證監會正式啟動創新類試點證券公司以來，雖然創新類證券公司數量已經增加至19家，但證券公司的創新業務仍主要集中在集合理財、權證創設及資產證券化等方面。
由于已開展資產證券化業務的證券公司數量有限，權證創設也是在配合股權分置改革的階段性產物，只有集合理財開展的規模比較大。不過，集合理財雖然屬于創新業務，但其與以前的委托理財有些相似。如果在市場行情出現巨大波動時控制不善，不僅不能盈利，反而會導致損失。
統計顯示，除中信證券外的18家創新類證券公司新興的受托資產管理業務2006年共實現收入8億元，僅占總收入的2.5％。不過，包括權證創設收入的投資收益一項達到35億元，雖然僅占8.3%，但同比卻增長了133％。另外，18家創新類證券公司在財務顧問、股改和研究所等其他業務上也收入了24億元，占營業收入的7.5％。因此，進一步加大業務創新、建立多元化、穩定的盈利模式，是證券公司面臨的緊迫任務。
2.2股權直接投資深具影響
股權直接投資是眼下繁榮的中國證券市場盛宴中的頂級盛宴。監管層將在風險可測、可控、可承受的前提下，支持證券公司進行產品、服務和組織創新，并將支持符合條件的公司開展融資融券、直接投資等業務的個案試點。
伴隨著新的《證券法》、《公司法》和《合伙企業法》的出臺，PE的設立已經有法可依。在稅收方面，修訂后的《合伙企業法》已經明確了合伙企業的征稅原則，即合伙企業的所得稅按照由合伙人分別繳納所得稅的原則，這就避免了雙重征稅，有利于促進PE的發展。
股權直接投資可以為證券公司開辟新的盈利模式，有利于發展與建立多層次資本市場，也是投資銀行本質的回歸。證券公司現在需要抓住機遇加快創新，做大做強。尤其是面對國外投行的大舉進入，要盡快打造出能與國際投行相抗衡的本土證券公司。否則，就會淪落成像我國臺灣、香港市場那樣，成為外國投行的“天下”。
外資投行主要利潤來源中，承銷費僅占一小部分比例，大部分的收入來自股權的投資收益，如高盛60%的收益都來自于此。以高盛、美林等為代表的國際投行在中國伺機而動，參與了許多PRE-IPO的投資，收益豐厚。放開股權直接投資后，國內證券公司將同國外投行一起分享股權投資的高溢價收益。
證券公司從事股權直接投資有利于取得參與非上市企業公開發行股票的承銷權，可以給公司有關部門創造更多的業務機會。通過投資國有企業和其他行業各個成長階段的企業，有利于加快行業兼并收購的整合進程，有助于推動國內的一大批新興跨國企業的崛起和全球擴張；此外，可以加快國有企業股權結構的改革和法人治理結構的完善，打破國內的傳統國企壟斷、行政壟斷，并成為中國整體市場經濟轉軌和深化改革的重要外力。
3兩種模式之比較
中信證券在2007年1月24日公告，宣布董事會通過議案將與勝達國際集團（SICO）合資開展股權直接投資業務，主要投資于境內擬上市公司的股權。雙方合資的承諾資金額不超過10億元人民幣，各方將出資5億元人民幣，各占50%比例。國泰君安、申銀萬國、招商證券、國金證券、廣大證券、東方證券等多家證券公司都在積極備戰股權直接投資，籌備各自的方案。
各家證券公司擬定的模式主要有兩種：一是將股權直接投資業務并入證券公司的業務體系，成為后者的一個組成部分。證券公司是直接投資業務的主體，既可以直接運用證券公司自有資金開展業務，更可以專項資產管理形式募集資金，開展股權直接投資業務。二是證券公司設立專門的機構，通過子公司來開展股權直接投資業務，如中信、招商、光大等。
兩種模式的比較：
2007年1月底，證監會證券公司投資非上市公司股權直接投資監管法規已經下發到各交易所和幾大證券公司處征求意見，創新類證券公司股權直接投資試點有望獲批。證券公司的資本金規模和風險控制能力是此次證監會遴選試點的主要標準，中金、中信和中銀是最有希望獲得首批試點資格的三家證券公司。
4未雨綢繆迎接證券市場的盛宴
從國外專業的私募股權投資公司和投資銀行運作PE的經驗來看，股權直接投資對人才和制度的要求極高。中國PE還面臨著外匯管制、貸款、人才等方面的諸多限制。中國PE品牌的法律地位、與社會各階層的連接、與銀行的關系都很脆弱。目前證券公司開展股權直接投資業務急需解決的問題主要有：
4.1澄清觀念
股權投資基金不受金融法規和條例的監管，只受民法和一般企業法規的監管。根據美國的經驗，美國對PE沒有特殊的監管，PE是在相關法律的豁免條款下生存的。監管部門監管的是各種投資于私募股權基金的行為主體，如果投資的行為主體是銀行，則受銀監會的監管；如果是保險資金，受保險監管部門監管。所以中國對股權直接投資的監管也應當效仿國外，不必設立專門的監管機構，而只需明確銀監會、保監會和證監會各自的監管內容。
4.2加快人才儲備
人力資本是PE的制勝法寶。該行業對人才的要求非常高，需要思路敏捷，能夠迅速做出正確的判斷和決定，如很快對交易的結構做出評價和判斷，具備非常強的人際交往能力。該類人士需要兼具投資銀行、法律和金融財務等方方面面的理論知識和實踐經驗。而國內證券公司人力資本滯后，缺乏這類專業人才，因此加大內部培訓和外部引進需齊頭并進。
4.3嚴格風險防范
證券公司從事股權直接投資極易導致利益沖突、風險失控。所以證券公司需要建立嚴格的內控制度，各部門間設立嚴格的防火墻，防止利用內部信息為己牟利。自有資金的投入，一旦失誤，將造成嚴重的損失，所以證券公司應當借鑒國外PE的成熟經驗，熟悉PE的運行機制和原理，形成一套獨特的項目篩選、價值評估、企業管理與控制的運作流程和制度體系，建立全面的風險控制制度。另外可以考慮引進國際知名的PE和投行，進行合資，共同開拓國內市場。
4.4放寬資金限制
流動性過剩是目前國內突出的問題，因此發展股權直接投資應主要用好國內資金，目前政策性銀行、證券公司、社保基金、保險公司和郵政投資PE已經先后個案獲批，今后應當從法律上放寬限制，允許更多的機構投資者涉足該領域。
國內融資體制改革的滯后，借貸市場基礎薄弱，缺少債務融資渠道的支持使得國內大型杠桿并購交易稀少。債務融資對并購交易舉足輕重，因為在杠桿并購中，并購方通過債務融資增加股本投入。債務是以被收購企業能產生現金流的資產做抵押，發達市場中，債務總額一般為投資者自有資金的三倍，由各商業金融機構提供融資。但國內貸款機構不愿意向無法提供大量實物擔保的債務人提供貸款，中國破產法滯后是一個制約因素。因此，加快相關法律建設，銀行逐步建立項目融資和評估體系的建設刻不容緩。
4.5品牌的長期樹立
私募股權投資吸引眾多資金的秘方是良好的業績和知名的品牌，只有經過歷練的國際知名投行和私募股權投資公司才會振臂一揮，應者云集。國內證券公司最初開展股權直接投資可能會出現募集資金達不到預期規模的情況，而只能依靠自有資本運作，但證券公司本身的資金實力又有限。所以，如何在短期內塑造自身的金字招牌是證券公司面臨的緊迫任務。
參考文獻
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全國社會保障基金理事會理事長戴相龍近日表示，預計今年全國社保基金投資收益率可達到5%左右，遠遠高于去年全國社保基金0.84%的投資收益率。
股票市場低迷對社保基金的收益率影響非常大，在2007年股市紅火的年份，全國社保基金的投資收益率高達43.19%，而其后受股市大跌影響全國社保基金2008年投資收益率為-6.79%。
查閱《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》等相關規定，全國社保境內投資范圍包括：銀行存款、債券、信托投資、資產證券化產品、股票、證券投資基金、股權投資和股權投資基金等；境外投資范圍還包括用于風險管理的掉期、遠期等衍生金融工具。
按照上述范圍銀行存款、股票和基金確實很難取得5%的收益率，主要來源在企業債的投資和其他多元化的投資。
截至11月15日，今年以來上證指數下跌7.69%。委托機構管理的全國社保組合股票類在較為嚴格的投資限制下，即便沒有虧損，也難以達到5%的收益率。《投資者報》數據研究部統計，被全國社保基金組合連續三級季度持有的254只重倉股，今年以來平均跌幅高達8.80%；下跌幅度超過40%的個股有7只，跌幅超過30%的有37只。
跌幅最大的前5只股票是天龍光電、超圖軟件、美邦服飾、飛亞達A、美克股份，今年以來均超過了40%。全國社保基金113組合持有天龍光電，今年以來下跌了54%，此外該社保基金組合還持有大康牧業和江蘇曠達，今年以來也分別下跌了19%和12%。
當然，社保基金組合中，也有取得較高收益的重倉股，如老白干酒、達實智能、長春高新、金螳螂和羚銳制藥，今年以來他們的漲幅均超過了40%，尤其是前3只，超過了60%。
上述幾只股票中，有4只被全國社保基金109組合捕捉到，該組合共有36只重倉股在今年三季度持續持有，平均收益率為-2.2%，遠遠跑贏同期上證指數的漲跌幅。該基金組合的管理人是易方達基金公司。
債券市場上，雖然都能取得正收益，但主要應該來自企業債的投資。統計顯示，上證企業債指數今年以來上漲了6.84%，高于預期的5%，而上證國債指數今年以來僅上漲了3.03%，低于預期的5%。
除了企業債外，主要貢獻利潤的還有股權投資基金和股權投資。查閱資料顯示，截至目前全國社保基金已投資12家股權投資基金管理機構管理的16只股權投資基金；在全國社保基金網站上也顯示，全國社保基金承諾出資226.55億元，占基金總體規模的近30%。
