時(shí)間：2023-02-04 13:17:36
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇股權(quán)投資基金論文，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
關(guān)鍵詞信息化；有限合伙制；私募基金；國(guó)際化
中圖分類號(hào)：F830.59文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
Abstract Over the past few years, China's development of private equity funds is very fast.But in China some private equity funds' cash flow chain management is terribly poor. Therefore, International practice of limited partnership or of limited liability company system by international laws of China's private equity funds is necessary to prevent the break of the cash flow chain.
Key WordsInformation Technology；Limited Partnership；Private Equity Fund； International Practice
Private equity--PE是指通過非公開的形式，面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者募集資金而設(shè)立的、以非上市企業(yè)股權(quán)為主要的投資對(duì)象的投資基金。它是由private equity firm(私人直接投資公司)管理的，以策略投資者(strategic investor)的角色積極參與投資標(biāo)的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與改造。它投資未上市的新興企業(yè)，期待靠投資標(biāo)的企業(yè)的首次公開招股(IPO 就是initial public offerings首次公開發(fā)行股票)大賺一筆，或私募股權(quán)投資基金就是以那些陷入經(jīng)營(yíng)困境的上市公司為目標(biāo)，取得這類上市公司的主導(dǎo)權(quán)，然后通常會(huì)將之私有化(下市)，放手改造，優(yōu)化管理，再重新上市大賺一筆，然后退出的投資基金。
私募股權(quán)投資基金起源于美國(guó)，簡(jiǎn)稱私募基金或私募股權(quán)基金。1976年，華爾街著名投資銀行貝爾斯登的三名投資銀行家合伙成立了一家投資公司KKR，專門從事并購(gòu)業(yè)務(wù)，這是最早的私募股權(quán)投資基金公司。迄今，全球已有數(shù)千家私募股權(quán)投資基金公司，KKR公司、凱雷投資集團(tuán)和黑石集團(tuán)都是其中的佼佼者。中國(guó)國(guó)內(nèi)的一些學(xué)者吳敬璉、吳強(qiáng)、石勇進(jìn)和張瑞彬等開始運(yùn)用現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)管理理論，對(duì)PE的投資運(yùn)作機(jī)理、契約關(guān)系和制度環(huán)境進(jìn)行了研究，對(duì)于PE投資的作用和政策研究在近幾年形成了熱潮[1]，但大都不涉及與私募股權(quán)投資基金股權(quán)投資國(guó)際化出路相關(guān)的問題。對(duì)國(guó)外股權(quán)投資基金的研究側(cè)重于微觀層面和“技術(shù)“層面，也出現(xiàn)了一些尚不能完全令人信服的傾向，例如夸贊PE管理者具有超人的鑒別能力是違反實(shí)證研究的，而且過分強(qiáng)調(diào)了PE支持高科技產(chǎn)業(yè)化的“歷史責(zé)任“[1]。其實(shí)，這是中國(guó)股權(quán)投資基金管理和研究沒有實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，中國(guó)股權(quán)投基金資管理的理論和實(shí)踐與國(guó)際接軌還有一段距離。
二、中國(guó)私募股權(quán)投資基金處于合法與非法的真空
中國(guó)加快發(fā)展私募股權(quán)投資基金的條件已經(jīng)初步具備。2006年到2008年是中國(guó)私募股權(quán)投資基金黃金擴(kuò)張時(shí)期。2006年以來，《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》等一系列法律的修訂和管理辦法的出臺(tái)，為發(fā)展私募股權(quán)投資基金建立了一定的法律環(huán)境，為股權(quán)投資發(fā)展提供了旺盛的市場(chǎng)需求和融資的法律基礎(chǔ)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2006年底，中外私募股權(quán)投資基金共對(duì)129家中國(guó)及相關(guān)企業(yè)進(jìn)行了投資，參與投資的私募投資機(jī)構(gòu)數(shù)達(dá)到75家，投資總額達(dá)到129.73億美元。但現(xiàn)有融資工具和金融服務(wù)仍然無(wú)法滿足企業(yè)的需求，儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的效率仍然不高，中國(guó)私募股權(quán)投資基金在立法方面滯后了。中國(guó)對(duì)于有限合伙型私募股權(quán)投資基金缺乏法律規(guī)范，沒有與外國(guó)接軌。目前中國(guó)的私募股權(quán)投資基金的政策法規(guī)還不完善，退出機(jī)制尚不健全，市場(chǎng)準(zhǔn)入有待明確，監(jiān)管體系不夠成熟等，導(dǎo)致了私募股權(quán)投資基金還不適應(yīng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的需要，在整個(gè)金融結(jié)構(gòu)中所占比例過低，發(fā)展的深度和廣度方面與發(fā)達(dá)國(guó)家相比還有相當(dāng)大的差距。
嚴(yán)格來說，中國(guó)私募股權(quán)投資基金在法律上沒有正式的地位。中國(guó)私募股權(quán)投資基金還沒有相應(yīng)法律法規(guī)的具體規(guī)定。這些私募股權(quán)投資基金都以各種形式存在于地下，管理主體往往介于合法與不合法之間。他們只能以各類改頭換面的形式存在，即以各種委托的方式操作著巨額資金[2]。私募股權(quán)投資基金要成為中國(guó)資本市場(chǎng)上重要的機(jī)構(gòu)投資者，還有很長(zhǎng)的路要走。
三、中國(guó)私募股權(quán)投資基金存在的問題與對(duì)策
過去幾年中，中國(guó)私募股權(quán)投資基金在迅速發(fā)展，卻沒有遵守有限合伙制的國(guó)際慣例。例如，私募股權(quán)投資基金行業(yè)自律不夠，遵守法律法規(guī)不夠；私募股權(quán)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)防范做得不夠；在美國(guó)金融危機(jī)背景下，私募股權(quán)投資基金公司的資金鏈管理出現(xiàn)了一些問題。
要在借鑒國(guó)外私募股權(quán)投資基金發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，按照市場(chǎng)化的方向，制定或完善私募股權(quán)投資基金的相關(guān)法律法規(guī)，減少不必要的融資壓抑和金融壟斷，以與國(guó)際化接軌的金融法律法規(guī)，規(guī)范中國(guó)私募股權(quán)投資基金的有效運(yùn)行。
（一）遵守國(guó)際慣例以法律法規(guī)的完善促進(jìn)私募股權(quán)投資基金的規(guī)范化
按照國(guó)際化要求，有限合伙制私募股權(quán)投資基金由有限合伙人（LP-Limited Partners）和普通合伙人（GP-General Partners）組成，其集合資金的方式包括基金制和承諾制兩種。基金制由投資者在加入時(shí)繳納其全部出資；承諾制不需在加入時(shí)交納全部出資，投資者只需要承諾一定的份額，在找到合適的投資項(xiàng)目時(shí)，再交納出資即可。[3]所以，中國(guó)私募股權(quán)投資基金要加快立法，爭(zhēng)取與外國(guó)先進(jìn)國(guó)家的相關(guān)法規(guī)接軌。
1．明確界定各種私募股權(quán)投資基金的目的性和組織法規(guī)
從法律上確保國(guó)家利益和社會(huì)公共利益的實(shí)現(xiàn)。禁止新加入的PE，為了拉客戶，給企業(yè)報(bào)價(jià)過高，不懂行業(yè)自律，破壞了商業(yè)氛圍。減少和禁止在私募股權(quán)投資基金實(shí)踐中出現(xiàn)的各種給企業(yè)胡亂報(bào)價(jià)的現(xiàn)象。在投資主體多元化的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，要樹立正確的收益觀和科學(xué)的利潤(rùn)觀，嚴(yán)格限制私募股權(quán)投資基金的財(cái)務(wù)報(bào)表管理，堅(jiān)決杜絕弄虛作假的現(xiàn)象。
2．盡快制定《私募股權(quán)投資基金管理法》
從改革和完善私募股權(quán)投資基金制度入手，完善設(shè)立私募股權(quán)投資基金的激勵(lì)制度。大部分在美國(guó)設(shè)立的私募股權(quán)投資基金出于稅收方面的考慮采取有限合伙制和有限責(zé)任公司制，確保私募股權(quán)投資基金沒有多個(gè)層次的稅收負(fù)擔(dān)或雙重征稅，[3]采用私募股權(quán)投資融資的新型資本促進(jìn)中國(guó)高科技中小企業(yè)快速發(fā)展和中國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)化。
3．建立公開、公正的私募股權(quán)投資基金程序進(jìn)行投融資管理并積極促進(jìn)高利潤(rùn)的中小型高科技企業(yè)做大規(guī)模
以嚴(yán)格合理的程序和法律的形式，明確私募股權(quán)投資基金主體的各項(xiàng)權(quán)能，逐步建立與完善私募股權(quán)投資基金管理制度，確保投資者在私募股權(quán)投資基金過程中的知情權(quán)、參與權(quán)和對(duì)相關(guān)企業(yè)選擇的發(fā)言權(quán)，力爭(zhēng)協(xié)助和發(fā)現(xiàn)管理良好的各類優(yōu)質(zhì)企業(yè)到股票市場(chǎng)發(fā)行上市股票融資，把私募股權(quán)投資基金變?yōu)楣善鄙鲜械拇笮凸姽尽?/p>
（二）強(qiáng)化私募股權(quán)投資基金的融資風(fēng)險(xiǎn)防范
新加入的私募股權(quán)投資基金PE的金融公司，忽略了風(fēng)險(xiǎn)，投資失敗率增高。私募股權(quán)投資基金資金的融資風(fēng)險(xiǎn)防范是私募股權(quán)投資基金生存和發(fā)展的關(guān)鍵。一個(gè)健康發(fā)展的私募股權(quán)投資基金產(chǎn)業(yè)的發(fā)展不但要充分利用好已經(jīng)募集的資金，而且還應(yīng)從外部科學(xué)、有效地吸引更多的私募股權(quán)投資基金資金。不要為了增加利潤(rùn)，增加了股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)，在負(fù)債結(jié)構(gòu)中，中國(guó)本土私募股權(quán)投資基金投資范圍應(yīng)該更廣，嚴(yán)禁保底承諾下組建的私募股權(quán)投資基金，避免成為地方債的替代品[4]。為了私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展，降低和防范對(duì)相關(guān)企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)就尤顯重要。
（三）加強(qiáng)私募股權(quán)投資基金與私募投資的資金鏈管理
美國(guó)金融危機(jī)，導(dǎo)致中國(guó)私募投資在資金鏈出現(xiàn)了問題。要預(yù)防集資詐騙，拓寬私募股權(quán)投資基金的定向募集資金的渠道[5],用法律界定養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金、銀行控股公司、個(gè)人投資者、投資銀行和商業(yè)銀行等，都可以投資于私募股權(quán)投資基金[6]，因而加強(qiáng)私募股權(quán)投資基金的資金鏈管理，是指使得現(xiàn)金--資產(chǎn)--現(xiàn)金增值的循環(huán)不斷延續(xù)，維系私募股權(quán)投資基金正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)所需要的基本循環(huán)資金鏈條不斷裂，是私募股權(quán)投資基金經(jīng)營(yíng)的良性循環(huán)的過程。私募股權(quán)投資基金要維持運(yùn)轉(zhuǎn)，就必須保持這個(gè)循環(huán)不斷良性地運(yùn)轉(zhuǎn)。
（四）私募股權(quán)投資基金管理運(yùn)作人才的國(guó)際化
積極探討國(guó)際化人才培養(yǎng)模式，加強(qiáng)校企合作，培養(yǎng)適合社會(huì)需求的國(guó)際化雙語(yǔ)人才。鼓勵(lì)私募股權(quán)投資基金的所有人或其代表進(jìn)入管理層參與國(guó)內(nèi)國(guó)際企業(yè)管理，引進(jìn)高級(jí)管理人才，積極普及“培養(yǎng)雙語(yǔ)國(guó)際化人才”的理念，私募股權(quán)投資基金不斷促進(jìn)著中國(guó)國(guó)際化人才培養(yǎng)事業(yè)的發(fā)展。
（五）采取有力的信息化管理手段和科技創(chuàng)新措施
加快私募股權(quán)投資信息化建設(shè)，建議采取有力的信息化管理手段和科技創(chuàng)新措施，促進(jìn)其運(yùn)行信息化，采取規(guī)范化的法律制度，通過推動(dòng)私募股權(quán)投資管理信息化科技創(chuàng)新與技術(shù)進(jìn)步，引領(lǐng)金融科技化和信息化潮流，促進(jìn)私募股權(quán)投資的信息化科技創(chuàng)新，提高私募股權(quán)投資服務(wù)水平和效率。
四、結(jié)論
2009年開始，最近三年里中國(guó)的PE私募股權(quán)投資基金行業(yè)可能會(huì)重新洗牌，中國(guó)私募股權(quán)投資基金法律按照國(guó)際慣例采用有限合作形式很有必要。無(wú)論如何，中國(guó)PE在未來數(shù)年內(nèi)依然是全球范圍內(nèi)的投資圣地。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化程度的提高，社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，我們相信，私募股權(quán)投資基金在中國(guó)一定會(huì)有大的發(fā)展空間，一定會(huì)為中國(guó)公民的經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出重要貢獻(xiàn)。
參考文獻(xiàn)
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關(guān)鍵詞：私募股權(quán)；金融危機(jī)；適度開放
中圖分類號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）05-0-01
一、私募股權(quán)投資基金的組織形式及發(fā)展機(jī)遇
在世界范圍內(nèi)，私募股權(quán)投資基金的設(shè)立有三種形式：有限合伙、信托和公司。其中，以有限合伙型最為常見，公司型最為少見。毋庸置疑，有限合伙型對(duì)于私募股權(quán)基金的運(yùn)作具有十分積極的意義。因?yàn)榫哂辛己猛顿Y意識(shí)的專業(yè)管理機(jī)構(gòu)或人士擔(dān)任普通合伙人，可以承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，負(fù)責(zé)合伙企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。相應(yīng)的，出資人擔(dān)任有限合伙人，可依據(jù)合伙協(xié)議享受合伙收益，對(duì)企業(yè)債務(wù)只承擔(dān)有限責(zé)任，不直接參與企業(yè)管理。不同合伙人之間的權(quán)利義務(wù)清晰，激勵(lì)約束明確，從而實(shí)現(xiàn)資金與專業(yè)管理能力的有效結(jié)合。
信托型私募股權(quán)基金指依據(jù)《信托法》、《信托公司集合資金信托管理辦法》等相關(guān)法規(guī)設(shè)立的投資基金，通過信托契約明確委托人（投資人）、受托人（投資管理機(jī)構(gòu)）和受益人三者的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，來實(shí)現(xiàn)資金與專業(yè)管理能力的協(xié)作。信托型蘊(yùn)涵的是一種“委托——受托”關(guān)系，由投資管理人以自身名義對(duì)基金資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，投資人作為受益人分享利益，不參與基金資產(chǎn)的具體運(yùn)作。
公司型私募股權(quán)基金所體現(xiàn)的是一種“委托——”關(guān)系，它以公司名義對(duì)外投資、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任。投資者在購(gòu)買一定的基金份額后即可成為公司股東，有權(quán)通過出席股東大會(huì)、選舉董事等方式參與公司的重大決策。基金管理人可作為公司經(jīng)營(yíng)者以公司名義管理和運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)，但此形式基金的缺陷明顯，如問題、雙重征稅問題等都是不可避免的。
二、金融危機(jī)背景下我國(guó)私募股權(quán)投資基金的理論指導(dǎo)
金融危機(jī)中，私募股權(quán)投資基金成功的三大要素：長(zhǎng)期性、公共性、價(jià)值投資。
1.長(zhǎng)期性。私募股權(quán)投資基金廣泛匯聚著巨額的長(zhǎng)期公共資本，在長(zhǎng)期價(jià)值投資中創(chuàng)造了驕人的業(yè)績(jī)，其憑借獨(dú)特的投資眼光和高效的管理技巧，嚴(yán)重的金融危機(jī)中，超越了投行，得以善存。其成功不僅得益于其高效的投資管理技術(shù)，也得益于其長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來源。
2.公共性。由于私募股權(quán)投資資金源自于公共資本，才使得其在管理和盈利模式上也獨(dú)具特色，對(duì)被投資企業(yè)的長(zhǎng)期潛在價(jià)值它更為關(guān)注，正是這一特色使私募股權(quán)基金獲得了超乎尋常的長(zhǎng)久而持續(xù)的收益，也使其成功地避開了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的正面沖擊，并可以在更長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)周期中化解投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值投資收益。
3.價(jià)值投資。私募股權(quán)投資基金在價(jià)值投資上對(duì)于熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)具有積極意義，它大大減輕或提前消化了一國(guó)資本市場(chǎng)的投機(jī)性和泡沫，其收益與公共資本相關(guān)聯(lián)，既提高了公共福利水平，也使福利水平與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平關(guān)聯(lián)，保持了兩者的一致，不致寅吃卯糧。
三、私募股權(quán)投資基金對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極作用
1.私募股權(quán)投資基金對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革具有促進(jìn)效應(yīng)。私募股權(quán)基金能加快國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)社會(huì)化的步伐，使國(guó)有企業(yè)在保留相對(duì)的所有權(quán)和相對(duì)的控制權(quán)的情況下適度開放產(chǎn)權(quán)，適量吸收私募股權(quán)基金等外來資本，逐步淡化企業(yè)的行政色彩。政府國(guó)有資產(chǎn)管理部門也可以授權(quán)私募股權(quán)基金制定國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)社會(huì)化的方案，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)通過向社會(huì)募股、員工持股以及企業(yè)兼并、聯(lián)合、互相參股等形式，向現(xiàn)代企業(yè)轉(zhuǎn)變。
2.私募股權(quán)投資基金對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整具有促進(jìn)效應(yīng)。目前，中國(guó)已經(jīng)成為全球產(chǎn)業(yè)整合的重要市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資需求日益旺盛，產(chǎn)業(yè)整合的潛力巨大。私募股權(quán)投資基金可根據(jù)經(jīng)濟(jì)規(guī)律和產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)行科學(xué)投資，通過私募形式對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資行為進(jìn)行引導(dǎo)，引導(dǎo)社會(huì)資金的正確流向，從而對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生促進(jìn)效應(yīng)。
3.平滑非上市公司的上市效應(yīng)。中國(guó)上市公司所存在的問題之一就是治理結(jié)構(gòu)較差，而私募股權(quán)資本的加入，可把上市公司存在的治理問題盡可能地在其上市前的私募市場(chǎng)上解決，從而有效避免公司上市后經(jīng)由公開市場(chǎng)的放大作用造成的對(duì)證券市場(chǎng)的沖擊。即便企業(yè)不以上市為目標(biāo)，仍然對(duì)其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展大有裨益。
4.有利于促進(jìn)我國(guó)建設(shè)多層次資本市場(chǎng)，減少股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)等領(lǐng)域的過度投機(jī)行為。發(fā)展與健全多層次資本市場(chǎng)，是我國(guó)現(xiàn)階段金融發(fā)展的重點(diǎn)之一。私募股權(quán)基金在其運(yùn)作的同時(shí)，可推動(dòng)非上市公司的公開交易，從而營(yíng)造出中小板等場(chǎng)外交易市場(chǎng)，減少股市與樓市等領(lǐng)域的投機(jī)行為及國(guó)內(nèi)投融資渠道不暢所造成的整個(gè)資金市場(chǎng)的不平衡發(fā)展。通過增加私募股權(quán)投資基金這一新的投資渠道，把資金配置到真正需要的地方，也有望緩解國(guó)內(nèi)資金的流動(dòng)性過剩，減少通過資產(chǎn)價(jià)格的投機(jī)。
關(guān)鍵詞：硅谷銀行；投貸聯(lián)動(dòng)；股權(quán)融資；科技金融；金融支持科技創(chuàng)新；信貸產(chǎn)品創(chuàng)新；金融創(chuàng)新；風(fēng)險(xiǎn)控制
一、投貸聯(lián)動(dòng)：商業(yè)銀行科技企業(yè)貸款的金融創(chuàng)新
傳統(tǒng)主流理論認(rèn)為，高風(fēng)險(xiǎn)投資方式以直接融資為主，這一觀點(diǎn)卻被國(guó)際最新研究動(dòng)搖了，實(shí)際上直接融資也存在市場(chǎng)失靈的問題。例如2015年美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)生物技術(shù)公司投資出現(xiàn)井噴，但是資金更多投向行業(yè)龍頭企業(yè)，沒有創(chuàng)造足夠多的科技創(chuàng)新企業(yè)。上市公司由于擔(dān)心創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)影響資本市場(chǎng)對(duì)其盈利前景的評(píng)價(jià)，因此產(chǎn)生避險(xiǎn)傾向，從而造成研發(fā)投入減少，有的甚至延遲采用新技術(shù)或者新流程。此外，銀行融資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新也顯得非常重要，2003年以來美國(guó)約有40%的登記專利用于貸款質(zhì)押。對(duì)于很多初創(chuàng)企業(yè)來說，即使無(wú)資產(chǎn)可供抵質(zhì)押，來自銀行的間接融資仍是企業(yè)初始資金的重要來源。當(dāng)前我國(guó)社會(huì)融資股權(quán)化的趨勢(shì)日趨明顯，銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式已無(wú)法滿足企業(yè)需要。圍繞資本市場(chǎng)進(jìn)行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，商業(yè)銀行需要在管理制度、產(chǎn)品設(shè)計(jì)上進(jìn)行創(chuàng)新，兼具傳統(tǒng)信貸融資及股權(quán)投資特征的投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)受到關(guān)注。所謂投貸聯(lián)動(dòng)是指商業(yè)銀行信貸投放與銀行內(nèi)部設(shè)立的投資功能子公司開展的股權(quán)投資業(yè)務(wù)相結(jié)合的一種融資方式，通過設(shè)計(jì)相關(guān)制度，以投資收益來彌補(bǔ)信貸風(fēng)險(xiǎn)，使得科技信貸業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益得到匹配，從而為科創(chuàng)型企業(yè)的發(fā)展提供持續(xù)的資金支持。其中，銀行投資功能子公司可以財(cái)務(wù)投資人的身份，選擇處于種子期、初創(chuàng)期或者成長(zhǎng)期階段的非上市科創(chuàng)型企業(yè)開展股權(quán)投資，從而分享投資收益同時(shí)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)約定參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理過程，最終適時(shí)退出股權(quán)。這種“股權(quán)+債權(quán)”的模式是為處于創(chuàng)業(yè)期的小微企業(yè)、尤其是科技型企業(yè)進(jìn)行融資的一種金融創(chuàng)新。投貸聯(lián)動(dòng)按照股權(quán)分享形式不同通常有以下三種模式：
（一）銀行與外部私募股權(quán)投資基金合作模式目前國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行大多采用此種模式，主要有投貸聯(lián)盟和期權(quán)貸款兩種模式。投貸聯(lián)盟是銀行聯(lián)合外部私募股權(quán)投資基金，向企業(yè)提供一定比例的融資額度；期權(quán)貸款是銀行在達(dá)成的貸款協(xié)議內(nèi)容中約定可把貸款折算轉(zhuǎn)換為一定比例的股權(quán)期權(quán)，在企業(yè)以IPO或股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式實(shí)現(xiàn)股權(quán)溢價(jià)后，由外部股權(quán)投資基金拋售所持部分股份，最終根據(jù)初始約定比例與銀行變現(xiàn)分成。期權(quán)貸款模式有效規(guī)避了我國(guó)商業(yè)銀行受到的直接股權(quán)投資限制，在獲得貸款利息收入的同時(shí)，得到股權(quán)投資超額溢價(jià)的部分收益，與授信中小科技創(chuàng)新企業(yè)產(chǎn)生的高風(fēng)險(xiǎn)合理匹配。受到諸如風(fēng)險(xiǎn)控制、經(jīng)營(yíng)理念及專業(yè)人才不足等因素的限制，我國(guó)目前推行投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行數(shù)量以及成功案例較少，尚處于業(yè)務(wù)探索階段。
（二）銀行內(nèi)部實(shí)行投貸聯(lián)動(dòng)模式商業(yè)銀行內(nèi)部設(shè)立下屬股權(quán)投資管理公司或者PE基金，從而在集團(tuán)內(nèi)部開展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)。包括通過設(shè)立境外子公司及通過集團(tuán)下屬的信托、基金等PE基金作為有限合伙人參與對(duì)科創(chuàng)型中小企業(yè)的直接股權(quán)投資。具體來說，商業(yè)銀行向下屬股權(quán)投資管理公司或者PE基金推薦優(yōu)質(zhì)客戶并進(jìn)行股權(quán)投資，按照科創(chuàng)型企業(yè)不同發(fā)展階段提供相應(yīng)的信貸產(chǎn)品支持，從而增強(qiáng)綜合化金融服務(wù)水平。同時(shí)，商業(yè)銀行還可通過內(nèi)部投行業(yè)務(wù)部門聯(lián)合外部信托等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，通過發(fā)行非上市公司相關(guān)股權(quán)類理財(cái)產(chǎn)品，向銀行高凈值客戶募集資金投資入股目標(biāo)企業(yè)，從而獲得股權(quán)收益。內(nèi)部投貸聯(lián)動(dòng)模式能充分發(fā)揮銀行集團(tuán)優(yōu)勢(shì)，縮短決策環(huán)節(jié)，降低溝通成本。但由于中小銀行并不具備混業(yè)經(jīng)營(yíng)條件，其適用性受到限制，因此內(nèi)部投貸聯(lián)動(dòng)模式更適合規(guī)模較大的商業(yè)銀行。
（三）向外部風(fēng)險(xiǎn)投資基金發(fā)放貸款即銀行通過直接向風(fēng)險(xiǎn)投資基金發(fā)放專項(xiàng)用于目標(biāo)企業(yè)的貸款，從而間接開展對(duì)科創(chuàng)型企業(yè)的信貸支持，在簽訂的貸款合同中約定專項(xiàng)貸款只能用于目標(biāo)企業(yè)的流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)需求或固定資產(chǎn)貸款需求，不得進(jìn)行相關(guān)股權(quán)投資。這種模式對(duì)銀行來說在操作上更加簡(jiǎn)便易行。銀行不需要直接跟分散的目標(biāo)客戶科創(chuàng)型中小企業(yè)打交道，只需跟少數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資基金發(fā)生業(yè)務(wù)聯(lián)系，且這種聯(lián)系主要為信貸業(yè)務(wù)，這是商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的強(qiáng)項(xiàng)。銀行完全有能力篩選出資質(zhì)和信用符合要求的風(fēng)險(xiǎn)投資基金作為自己的合作對(duì)象，但是還需要進(jìn)一步突破現(xiàn)行的法律框架。
二、我國(guó)商業(yè)銀行投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)存在的問題
國(guó)內(nèi)投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)方案公布以前，無(wú)論是商業(yè)銀行與外部PE/VC基金合作，還是設(shè)立內(nèi)部資產(chǎn)管理公司或PE基金都難以成功。與外部股權(quán)投資基金合作的模式，銀行無(wú)法直接進(jìn)行投資，銀行得到的認(rèn)股期權(quán)只能由委托機(jī)構(gòu)代為持有，由于銀行與投資基金是兩個(gè)獨(dú)立法人，雙方的風(fēng)險(xiǎn)偏好、利益驅(qū)動(dòng)并不相同，彼此信任度不夠，因此收益分配通常很難達(dá)成一致。至于銀行成立內(nèi)部PE基金子公司模式，由于基金和銀行分別受證監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管，在操作上面臨監(jiān)管差異以及股東利益平衡等一系列難題。2016年4月21日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、科技部以及人民銀行聯(lián)合《關(guān)于支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大創(chuàng)新力度開展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》，在國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)銀行等10家銀行和北京中關(guān)村等5個(gè)國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)開展投貸聯(lián)動(dòng)第一批試點(diǎn)，但目前銀行投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的推進(jìn)并不順利，主要存在以下問題：
（一）政策不明確內(nèi)部投資管理子公司的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量及資本撥備規(guī)定需要進(jìn)一步明確。按照現(xiàn)有相關(guān)規(guī)定，銀行被動(dòng)持有的股權(quán)份額兩年內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為400%；如果持有超過兩年，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重將增至1250%。投資管理子公司對(duì)科創(chuàng)型中小企業(yè)的股權(quán)投資業(yè)務(wù)不應(yīng)當(dāng)沿用該規(guī)定。此外，除與外部股權(quán)投資基金直接合作外，目前只有幾家銀行能夠通過集團(tuán)內(nèi)部運(yùn)行聯(lián)動(dòng)直接開展“股權(quán)+債權(quán)”融資業(yè)務(wù)，而為數(shù)眾多的深耕中小微企業(yè)融資業(yè)務(wù)的中小銀行，由于混業(yè)經(jīng)營(yíng)受到嚴(yán)格限制，無(wú)法有效地直接開展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)。
（二）潛在的法律風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)銀行投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)存有潛在的法律風(fēng)險(xiǎn)。在貸款業(yè)務(wù)上，傳統(tǒng)商業(yè)銀行普遍依賴房地產(chǎn)抵押，而投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)中的借款人通常是輕資產(chǎn)的小型科技企業(yè)，發(fā)明專利是其最有價(jià)值的資產(chǎn)。由于我國(guó)目前知識(shí)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)發(fā)展并不成熟，政策法規(guī)不健全，因此知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資存在評(píng)估難、抵押登記難以及風(fēng)險(xiǎn)控制難等問題。在股權(quán)投資上，從經(jīng)辦行貸款發(fā)放，到經(jīng)談判取得投資期權(quán)，再通過投資管理子公司代為持有，在滿足約定條件情況下由投資管理子公司轉(zhuǎn)讓期權(quán)，或者進(jìn)行行權(quán)投資，最后通過特定條件實(shí)現(xiàn)投資退出，整個(gè)過程環(huán)節(jié)多、時(shí)間跨度較長(zhǎng)，涉及貸款經(jīng)辦行、投資管理子公司、科技型中小企業(yè)及投資機(jī)構(gòu)4個(gè)相關(guān)法律主體，法律關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，一旦產(chǎn)生糾紛被，銀行敗訴的概率很高。
（三）股權(quán)投資如何補(bǔ)償貸款風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)上，銀行投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的核心在于貸款業(yè)務(wù)，貸款業(yè)務(wù)如何有效激勵(lì)，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)以后又如何補(bǔ)償，是投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的關(guān)鍵問題。在業(yè)務(wù)人員激勵(lì)機(jī)制上，由于股權(quán)投資是由投資管理子公司負(fù)責(zé)，貸款是由銀行信貸人員負(fù)責(zé)，一旦貸款出現(xiàn)違約如何補(bǔ)償，這個(gè)問題在兩個(gè)機(jī)構(gòu)之間很難進(jìn)行協(xié)調(diào)。在考核期限上，由于股權(quán)投資和貸款業(yè)務(wù)分屬不同法人，銀行對(duì)支行和信貸客戶經(jīng)理是按年或按季進(jìn)行考核，而投資收益需要5年甚至更長(zhǎng)時(shí)間，二者考核周期存在嚴(yán)重不匹配。如果股權(quán)投資對(duì)貸款業(yè)務(wù)進(jìn)行激勵(lì)和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，則需要較長(zhǎng)時(shí)間，在此期間信貸人員沒有任何收益，實(shí)際上難以實(shí)施。如果由總行并表，對(duì)負(fù)責(zé)貸款的支行給予風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，實(shí)際上不良貸款還留在支行機(jī)構(gòu)，貸款風(fēng)險(xiǎn)還是無(wú)法有效轉(zhuǎn)移。
（四）股權(quán)投資與貸款的風(fēng)險(xiǎn)偏好存在沖突投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的目標(biāo)客戶主要是輕資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的科技型中小企業(yè)，其投資目標(biāo)是收益總體覆蓋風(fēng)險(xiǎn)，允許貸款與股權(quán)投資產(chǎn)生一定程度的損失。傳統(tǒng)上銀行貸款業(yè)務(wù)的審核偏重企業(yè)過去的業(yè)績(jī)和當(dāng)前的現(xiàn)金流，股權(quán)投資業(yè)務(wù)審核標(biāo)準(zhǔn)注重企業(yè)未來的成長(zhǎng)性。可見兩類業(yè)務(wù)在風(fēng)險(xiǎn)偏好上存在很大沖突，因此投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的貸款審核標(biāo)準(zhǔn)也要隨之進(jìn)行調(diào)整。由于銀行投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)量不大，在銀行目前的風(fēng)險(xiǎn)管理和考核制度下，對(duì)投貸聯(lián)動(dòng)相關(guān)的信貸流程、審核標(biāo)準(zhǔn)、風(fēng)險(xiǎn)偏好、不良貸款考核等實(shí)施差異化安排，從制度調(diào)整到業(yè)務(wù)鏈條每個(gè)環(huán)節(jié)的到位執(zhí)行相當(dāng)困難。
（五）股權(quán)投資與貸款決策的聯(lián)動(dòng)難度較大貸款業(yè)務(wù)通常由分支行自行審批決策，具有分散經(jīng)營(yíng)、分散決策的特點(diǎn)，而股權(quán)投資是由投資管理子公司自主集中決策、集中實(shí)施。因?yàn)楸O(jiān)管政策及公司治理上的規(guī)定和要求，需要這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)在人員、資金、財(cái)務(wù)等方面進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隔離，從而使股權(quán)投資與貸款業(yè)務(wù)的決策聯(lián)動(dòng)成了問題。風(fēng)險(xiǎn)隔離對(duì)投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)非常重要，如果以銀行自身為主體投資股權(quán)，實(shí)際上打破了債權(quán)與股權(quán)之間的關(guān)系，儲(chǔ)戶資金安全就失去了保障。如果以子公司形式開展業(yè)務(wù)，銀行需要在決策和資金兩個(gè)層面建立嚴(yán)格的防火墻，從而防止股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)銀行穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。
（六）商業(yè)銀行股權(quán)投資人才短缺傳統(tǒng)銀行貸款是流程規(guī)范式貸款，股權(quán)投資業(yè)務(wù)極其復(fù)雜，需要專業(yè)人員具有法律、企業(yè)管理、金融、科技等復(fù)合型知識(shí)背景，傳統(tǒng)的銀行信貸和風(fēng)險(xiǎn)管理人員難以勝任。此外，在投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)中，通常銀行投資管理子公司將獲得企業(yè)控制權(quán)，根據(jù)《公司法》相關(guān)規(guī)定，投資管理子公司可控制該企業(yè)，也可進(jìn)行財(cái)務(wù)投資。但在業(yè)務(wù)操作中，無(wú)論上述哪種情況，銀行都無(wú)法根據(jù)被投資企業(yè)的所在行業(yè)安排專業(yè)人才，從而使銀行不得不過多依賴外部股權(quán)投資基金，這在無(wú)形中增加了銀行的風(fēng)險(xiǎn)。
三、投貸聯(lián)動(dòng)模式在國(guó)外的成功實(shí)踐——以硅谷銀行為例
投貸聯(lián)動(dòng)模式還有另一個(gè)方案，就是推行股權(quán)貸款業(yè)務(wù)。這也是美國(guó)硅谷銀行賴以成功的經(jīng)驗(yàn)。成立于1983年的硅谷銀行起初是一家傳統(tǒng)商業(yè)銀行。上世紀(jì)90年代初當(dāng)加州硅谷高科技產(chǎn)業(yè)開始興起，涌現(xiàn)了大量急需發(fā)展資金的科創(chuàng)型企業(yè)。在這樣的背景下，硅谷銀行推出高收益股權(quán)投資和低風(fēng)險(xiǎn)債權(quán)投資業(yè)務(wù)為組合，積極探索投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，成功轉(zhuǎn)型為科技銀行。截至2016年，硅谷銀行資產(chǎn)規(guī)模接近400億美元，業(yè)務(wù)遍布北美、亞洲和歐洲，F(xiàn)acebook、twitter等IT領(lǐng)域知名企業(yè)都曾是其融資客戶。硅谷銀行推行的股權(quán)貸款業(yè)務(wù)模式是在向初創(chuàng)期或者擴(kuò)張期的科創(chuàng)型中小企業(yè)發(fā)放貸款的同時(shí)與企業(yè)達(dá)成協(xié)議，獲得一定數(shù)量的認(rèn)股權(quán)證，在為企業(yè)提供信貸支持的同時(shí)享受股權(quán)升值帶來的溢價(jià)。硅谷銀行投貸聯(lián)動(dòng)模式主要有四大特點(diǎn)：
（一）精確的投資定位硅谷銀行專注于高科技、生命科學(xué)、創(chuàng)業(yè)投資以及高端葡萄酒四大行業(yè)的專業(yè)投資，對(duì)于不熟悉的行業(yè)硅谷銀行絕不涉足，哪怕像房地產(chǎn)等利潤(rùn)很高的行業(yè)也不例外。硅谷銀行很少使用非常復(fù)雜的金融衍生品，也很少依賴抵押品的交換獲得盈利。作為一家以風(fēng)險(xiǎn)投資為主的金融機(jī)構(gòu)，硅谷銀行通常將債權(quán)融資的目標(biāo)企業(yè)鎖定為處于初創(chuàng)階段或擴(kuò)張階段的中小企業(yè)、已獲得創(chuàng)業(yè)投資基金支持的中小企業(yè)及某些特定行業(yè)的中小企業(yè)。總而言之，硅谷銀行只投資于成長(zhǎng)期的中小企業(yè)并進(jìn)行貸款融資，在企業(yè)進(jìn)入成熟期后通過適當(dāng)方式退出。迄今為止，硅谷銀行已經(jīng)為美國(guó)一半以上取得風(fēng)險(xiǎn)投資的科技型中小企業(yè)提供過融資支持，在硅谷這一比例更是高達(dá)80%以上。
（二）成熟的融資方式因?yàn)榭苿?chuàng)型企業(yè)發(fā)展迅猛且趨勢(shì)難以預(yù)測(cè)，其中有些業(yè)務(wù)模式和技術(shù)的出現(xiàn)是前所未有的，無(wú)法對(duì)其前景進(jìn)行合理的預(yù)測(cè)；此外，這些企業(yè)通常缺乏資產(chǎn)作為抵押，因此硅谷銀行為這些科創(chuàng)型企業(yè)進(jìn)行融資需要承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)。硅谷銀行一般在風(fēng)險(xiǎn)投資基金首輪或第二輪投資時(shí)就接觸企業(yè)，并在企業(yè)的初創(chuàng)期或成長(zhǎng)期階段給予授信，利用股權(quán)融資、債權(quán)融資方式以及兩者相結(jié)合的方式向中小企業(yè)提供融資支持。在提供信貸融資時(shí)，硅谷銀行一般選擇高于普通貸款2%~3%的利率水平向目標(biāo)客戶授信以平衡業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外硅谷銀行通常利用子公司硅谷銀行資本為中小企業(yè)提供股權(quán)融資服務(wù)，主要有以下兩種融資模式：一是以創(chuàng)業(yè)投資基金的參股比例為上限采用直接參股方式為目標(biāo)客戶給予融資支持；二是借道創(chuàng)業(yè)投資基金間接地向目標(biāo)客戶投資。
（三）適度的股權(quán)設(shè)計(jì)即使是像硅谷銀行這樣有著豐富經(jīng)驗(yàn)的科技銀行，為初創(chuàng)期高科技企業(yè)進(jìn)行貸款仍然風(fēng)險(xiǎn)很高，因此必須了解為科創(chuàng)型中小企業(yè)提供貸款時(shí)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)緩釋因素。例如了解對(duì)于哪些企業(yè)，銀行可以容忍更高的風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)控這些企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)變化，何時(shí)需要銀行采取行動(dòng)；在貸款合同中要求認(rèn)股權(quán)證以便緩釋風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)硅谷銀行向一些風(fēng)險(xiǎn)在平均水平以上的科創(chuàng)型企業(yè)提供貸款支持時(shí)，為緩釋風(fēng)險(xiǎn)硅谷銀行在貸款交易中通常要求擁有少量企業(yè)認(rèn)股權(quán)證。當(dāng)目標(biāo)企業(yè)成功上市或持有的股權(quán)價(jià)值增加，持有的認(rèn)股權(quán)證就能帶來額外收益。這就是具有硅谷銀行特點(diǎn)的投貸聯(lián)動(dòng)模式。實(shí)際上，硅谷銀行在貸款中要求持有認(rèn)股權(quán)證的目的并非為了獲得遠(yuǎn)期利益，而是希望從部分認(rèn)股權(quán)證獲得的額外收益抵消向初創(chuàng)期科創(chuàng)型企業(yè)提供貸款的部分甚至全部風(fēng)險(xiǎn)。
（四）獨(dú)特的風(fēng)控機(jī)制由于科創(chuàng)型中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)來自于科技創(chuàng)新的價(jià)值和研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)難以評(píng)估，為解決科創(chuàng)型企業(yè)在傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模式下融資難的問題，硅谷銀行專門設(shè)計(jì)了與之相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。因?yàn)槌鮿?chuàng)期的科創(chuàng)型企業(yè)往往很難盈利，硅谷銀行主要關(guān)注企業(yè)的現(xiàn)金流而非盈利指標(biāo)，并將其作為評(píng)價(jià)還款能力的重要指標(biāo)。通常要求授信企業(yè)和投資于該企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金在硅谷銀行開戶，有利于監(jiān)控企業(yè)的現(xiàn)金流，同時(shí)要求賬戶內(nèi)必須維持一定數(shù)量的資金防范風(fēng)險(xiǎn)。在投資過程中參照風(fēng)險(xiǎn)投資基金對(duì)科技型企業(yè)的篩選結(jié)果，只向接受過相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資的科創(chuàng)型企業(yè)提供貸款，并通過風(fēng)險(xiǎn)投資基金間接地監(jiān)控資金用途，從而有效降低了融資過程中存在的信息不對(duì)稱問題。硅谷銀行聘用了大量具有高科技行業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)的人才，憑借其豐富的專業(yè)背景及深厚的人脈關(guān)系，有效減輕了因信息不對(duì)稱導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。在簽訂貸款合同時(shí)硅谷銀行通常會(huì)明確要求硅谷銀行的貸款必須為債權(quán)人清償?shù)谝豁樞颍@樣即使企業(yè)破產(chǎn)清算也能最大限度地減少銀行的損失。
四、借鑒硅谷銀行成功經(jīng)驗(yàn)，推動(dòng)我國(guó)銀行投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的發(fā)展
作為緩解科創(chuàng)型企業(yè)融資難的嘗試，早在2009年我國(guó)部分銀行就已經(jīng)開始探索投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)，因?yàn)榉N種原因沒有形成比較成熟的業(yè)務(wù)模式。2016年我國(guó)確定10家銀行實(shí)行投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)試點(diǎn)，金融機(jī)構(gòu)對(duì)投貸聯(lián)動(dòng)模式的探索創(chuàng)新進(jìn)入了新階段。借鑒硅谷銀行的成功經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)和商業(yè)銀行在推行投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)時(shí)應(yīng)關(guān)注以下問題：
（一）明確投貸業(yè)務(wù)相關(guān)規(guī)則監(jiān)管機(jī)構(gòu)要明確投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)涉及的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量和資本占用的詳細(xì)規(guī)則，鼓勵(lì)資金實(shí)力較強(qiáng)的中小銀行通過設(shè)立眾創(chuàng)空間等平臺(tái)，充分挖掘中小銀行的客戶群體，打造多樣化的科技創(chuàng)新孵化器，從而實(shí)現(xiàn)投融資快捷對(duì)接。政策性銀行、商業(yè)銀行要在其發(fā)展戰(zhàn)略和自身特色基礎(chǔ)上，有區(qū)別地探索投貸聯(lián)動(dòng)模式，為處于不同發(fā)展期、行業(yè)領(lǐng)域和具有不同風(fēng)險(xiǎn)特征的科創(chuàng)型中小企業(yè)提供專業(yè)化的科技融資服務(wù)，從而提高商業(yè)銀行投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的質(zhì)量和效率。開展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)，銀行要從以下幾個(gè)方面規(guī)避潛在的法律風(fēng)險(xiǎn)：一是貸款融資支持要做實(shí)，銀企雙方要以形成長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作關(guān)系為目標(biāo)；二是投資上的要價(jià)要適當(dāng)，商業(yè)銀行在認(rèn)股期權(quán)份額、行權(quán)價(jià)格及其條件等方面不要漫天要價(jià)，其中認(rèn)購(gòu)股權(quán)比例應(yīng)該控制在總股本的3%以內(nèi)；三是相關(guān)權(quán)利義務(wù)要約定清楚，尤其注意約定內(nèi)容和授信目標(biāo)治理結(jié)構(gòu)、公司章程等相關(guān)文件間的相容性，從而避免投資期權(quán)的約定可能為無(wú)效的風(fēng)險(xiǎn)。
（二）選擇合適的激勵(lì)模式投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)有兩種激勵(lì)模式可供考慮：第一種是采用直接激勵(lì)和補(bǔ)償模式。股權(quán)投資對(duì)貸款業(yè)務(wù)進(jìn)行對(duì)應(yīng)的激勵(lì)或者風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，每一筆對(duì)目標(biāo)企業(yè)的期權(quán)轉(zhuǎn)讓或投資收益，都將由投資公司根據(jù)一定比例，以財(cái)務(wù)咨詢費(fèi)形式直接支付給貸款業(yè)務(wù)的經(jīng)辦支行；經(jīng)辦支行由此產(chǎn)生的不良貸款，由投資管理子公司根據(jù)一定比例給予收購(gòu)、擔(dān)保代償或開展債轉(zhuǎn)股。該模式的最大優(yōu)點(diǎn)是不良貸款可以出表，從而最大程度地激發(fā)經(jīng)辦行以及客戶經(jīng)理的積極性，促進(jìn)開發(fā)更多適合股權(quán)投資的貸款企業(yè)。但該模式操作中也有一些問題：一是貸款和股權(quán)投資期限不匹配，由于貸款通常期限較短，但投資收益的取得很有可能需要5年時(shí)間，這樣在前5年投資管理子公司很可能無(wú)法產(chǎn)生收益來對(duì)貸款業(yè)務(wù)進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)或者風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償；二是投資管理子公司和經(jīng)辦行層面存在重復(fù)征稅問題等。第二種是采用“并表管理+考核改革”模式。即投資管理子公司的投資損益和總行進(jìn)行集團(tuán)并表管理，投資管理子公司對(duì)貸款業(yè)務(wù)不直接進(jìn)行激勵(lì)或者風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，改為由總行通過適當(dāng)專項(xiàng)考核方式對(duì)貸款業(yè)務(wù)的經(jīng)辦行實(shí)施同步激勵(lì)和差異化不良貸款容忍考核機(jī)制。該模式的最大優(yōu)點(diǎn)是操作簡(jiǎn)便，但由于不良貸款不能出表，從而使投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的發(fā)展初衷無(wú)法實(shí)現(xiàn)，甚至影響分支行和客戶經(jīng)理開展業(yè)務(wù)的積極性。
（三）對(duì)硅谷銀行模式進(jìn)行本地化調(diào)整對(duì)于硅谷銀行投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)模式，我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)該在中國(guó)市場(chǎng)實(shí)踐的基礎(chǔ)上進(jìn)行本地化調(diào)整。銀行按照相應(yīng)的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)評(píng)估科創(chuàng)型企業(yè)的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)，然后通過測(cè)算企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)條件下現(xiàn)金流量的變化，結(jié)合企業(yè)可能獲得下一輪融資的速度和具體金額給出授信額度。此外，銀行對(duì)于貸款客戶還需實(shí)行嚴(yán)格的貸后管理，例如對(duì)企業(yè)貸后資金的使用情況進(jìn)行密切跟蹤，通過高頻次地觀察并跟蹤授信企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，核查科創(chuàng)型企業(yè)發(fā)展是否和預(yù)先設(shè)定的目標(biāo)相符合，如不符合，應(yīng)結(jié)合銀行和風(fēng)險(xiǎn)投資基金的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)企業(yè)開展精準(zhǔn)的補(bǔ)救措施等。由于認(rèn)股權(quán)證獲得收益與商業(yè)銀行發(fā)生貸款損失的時(shí)間實(shí)際上并不同步，所以認(rèn)股權(quán)證對(duì)貸款業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)緩釋作用不可能即刻實(shí)現(xiàn)，而應(yīng)該從長(zhǎng)期的角度來權(quán)衡。對(duì)于商業(yè)銀行投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)的相關(guān)成果，也需要耐心且從更加長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度看最后的收益。
（四）理順投貸聯(lián)動(dòng)決策機(jī)制我國(guó)銀行開展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)，重點(diǎn)在于能力的培養(yǎng)和投貸聯(lián)動(dòng)機(jī)制的理順，而這將是一個(gè)逐步完善和非常漫長(zhǎng)的過程。在投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)初期，建議銀行根據(jù)以下原則穩(wěn)步推進(jìn)：一是進(jìn)一步加強(qiáng)與當(dāng)?shù)馗呖萍紙@區(qū)合作，從而獲取更多優(yōu)質(zhì)的科創(chuàng)型企業(yè)客戶，同時(shí)積極爭(zhēng)取地方政府的支持建立風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制；二是以貸款業(yè)務(wù)為本，實(shí)行以貸帶投、以投補(bǔ)貸為原則的投貸聯(lián)動(dòng)決策機(jī)制，選擇優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)型企業(yè)進(jìn)行投資業(yè)務(wù)；三是繼續(xù)探索以持有并轉(zhuǎn)讓企業(yè)認(rèn)股期權(quán)為主、行權(quán)退出為輔的操作模式，單個(gè)股權(quán)投資項(xiàng)目額度小并且分散；四是大力加強(qiáng)與外部PE投資基金合作，銀行以跟投方式為主，不進(jìn)行單獨(dú)的股權(quán)投資。
（五）優(yōu)化銀行風(fēng)險(xiǎn)管理體系因?yàn)榭苿?chuàng)型中小企業(yè)普遍具有固定資產(chǎn)少、無(wú)形資產(chǎn)估值不便的特點(diǎn)，我國(guó)銀行應(yīng)積極調(diào)整原有風(fēng)險(xiǎn)管理體系，將企業(yè)現(xiàn)金流量而不是盈利能力作為主要衡量指標(biāo)，通過要求企業(yè)和外部投資管理公司在貸款銀行開設(shè)基本賬戶監(jiān)督投資資金流向。應(yīng)進(jìn)一步密切與科研院所的關(guān)系，通過共享信息促進(jìn)互動(dòng)，熟悉專業(yè)內(nèi)部信息，從而緩解投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)中存在的信息不對(duì)稱問題。堅(jiān)守風(fēng)險(xiǎn)隔離原則，對(duì)科技貸款與普通信貸采取嚴(yán)格的人事、經(jīng)營(yíng)管理等方面的隔離，避免風(fēng)險(xiǎn)傳遞造成巨大損失。加強(qiáng)與外部數(shù)據(jù)信息的互通互聯(lián)，利用大數(shù)據(jù)平臺(tái)采集企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)信息，同時(shí)接入政府部門、科技服務(wù)平臺(tái)等已有數(shù)據(jù)，從而掌握科創(chuàng)型企業(yè)的成長(zhǎng)周期和規(guī)律。投資管理子公司應(yīng)該建立專門的業(yè)務(wù)管理系統(tǒng)以便進(jìn)行投資審批管理，同時(shí)建立獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理體系以及管理系統(tǒng)，從而與貸款業(yè)務(wù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隔離。
（六）培育新型科技人才隊(duì)伍根據(jù)扶持科創(chuàng)金融綜合服務(wù)商的既定戰(zhàn)略定位，傾力培育一支具有創(chuàng)業(yè)投資背景、掌握科技和金融相關(guān)專業(yè)知識(shí)的復(fù)合型業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)；提高專業(yè)管理和專業(yè)人才的配置，通過多渠道、多元化合作推動(dòng)人才招聘和智力引進(jìn)；建立市場(chǎng)化動(dòng)態(tài)薪酬調(diào)整體系，探索以市場(chǎng)化、多元化以及長(zhǎng)短期相結(jié)合的模式進(jìn)行適當(dāng)激勵(lì)，從而體現(xiàn)高激勵(lì)、高責(zé)任的特點(diǎn)；設(shè)計(jì)關(guān)鍵人才勝任力決策模型，建立分層分類的科技人才培養(yǎng)體系，研究制定有針對(duì)性、實(shí)效性的科技人才培訓(xùn)課程，加快培育懂金融、知科技的多學(xué)科復(fù)合型人才隊(duì)伍；分階段建立和完善具有差異化、專業(yè)化特點(diǎn)的投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)隊(duì)伍和經(jīng)營(yíng)管理模式。
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7月5日，國(guó)家級(jí)昆明經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)中國(guó)國(guó)際金融資產(chǎn)管理研究院（以下簡(jiǎn)稱“中金研究院”）與西安交通大學(xué)EMBA合作辦學(xué)項(xiàng)目在國(guó)家級(jí)昆明經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)舉行了簽約儀式。經(jīng)開區(qū)管委會(huì)副主任譚翔潯博士、西安交通大學(xué)管理學(xué)院黨委書記孫衛(wèi)教授和中金研究院副院長(zhǎng)李小軍博士出席簽約儀式。
經(jīng)開區(qū)管委會(huì)副主任譚翔潯博士表示，到目前為止，經(jīng)開區(qū)內(nèi)注冊(cè)資本在50萬(wàn)元人民幣以上的企業(yè)已經(jīng)超過14000家。在“三個(gè)代表”和“科學(xué)發(fā)展觀”的指導(dǎo)下，經(jīng)開區(qū)領(lǐng)導(dǎo)十分重視區(qū)內(nèi)企業(yè)家能力培養(yǎng)和企業(yè)家隊(duì)伍建設(shè)，近年來，國(guó)家級(jí)昆明經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管委會(huì)在招商引資取得顯著成果的同時(shí)著重加強(qiáng)了引智力度，此次西安交大EMBA云南班將為經(jīng)開區(qū)乃至云南省企業(yè)家提供一個(gè)重要的學(xué)習(xí)和交流平臺(tái)。
西安交通大學(xué)是2002年經(jīng)國(guó)務(wù)院學(xué)位辦批準(zhǔn)的首批具有EMBA辦學(xué)資質(zhì)的高等院校之一。西安交通大學(xué)管理學(xué)院在國(guó)內(nèi)外享有極高的聲譽(yù)，自2007年以來，在教育部公布的年度學(xué)科排名中，西安交通大學(xué)管理學(xué)院的“工商管理”和“管理科學(xué)與工程”兩個(gè)一級(jí)學(xué)科連續(xù)6年排名始終保持在前2名。孫衛(wèi)教授表示，西安交通大學(xué)EMBA 項(xiàng)目，是西安交通大學(xué)管理學(xué)院面向高層管理者特別開設(shè)的高級(jí)管理人員工商管理碩士項(xiàng)目，EMBA班每月利用一個(gè)周末集中四天在職學(xué)習(xí)（周四至周日），學(xué)制18-24個(gè)月。凡完成規(guī)定學(xué)分并通過學(xué)位論文答辯者可獲得西安交通大學(xué)授予并頒發(fā)的高級(jí)管理人員工商管理碩士（EMBA）專業(yè)學(xué)位證書（由國(guó)務(wù)院學(xué)位委員會(huì)統(tǒng)一制發(fā)）。西安交通大學(xué)EMBA 的課程教師30%來自境外著名大學(xué)，全部擁有博士學(xué)位并有豐富的企業(yè)管理和咨詢經(jīng)驗(yàn)；70%是國(guó)內(nèi)著名教授及社會(huì)精英人士，擁有豐富的教學(xué)經(jīng)歷及先進(jìn)的實(shí)戰(zhàn)管理經(jīng)驗(yàn)。
據(jù)李小軍博士介紹，中金研究院是昆明中金股權(quán)投資基金管理有限責(zé)任公司下屬的一家專門研究私募股權(quán)（PE）投資理論和實(shí)踐的學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)。昆明中金股權(quán)投資基金管理有限責(zé)任公司成立于2011年，經(jīng)過短短2年的發(fā)展，公司目前管理資產(chǎn)達(dá)到28億元人民幣，業(yè)務(wù)涉及國(guó)際國(guó)內(nèi)貿(mào)易、融資租賃、融資擔(dān)保和農(nóng)林、礦業(yè)、影視文化、生物制藥、房地產(chǎn)私募股權(quán)投資等領(lǐng)域。作為云南省第一家專門從事私募股權(quán)投資研究的學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)，目前中金研究院共有專職和兼職研究人員18名，所有研究人員具有博士學(xué)位和高級(jí)職稱，60%以上的研究人員有豐富的企業(yè)管理和咨詢經(jīng)驗(yàn)。李小軍博士表示，在當(dāng)今西部商業(yè)機(jī)會(huì)凸現(xiàn)，東西部經(jīng)濟(jì)交融的新時(shí)期下，西安交通大學(xué)EMBA 云南班不僅能為云南企業(yè)家提供先進(jìn)的企業(yè)管理理念和本地商業(yè)資源，也將成為其他地區(qū)企業(yè)家切入西部發(fā)展、把握西部巨大商業(yè)機(jī)會(huì)的最佳途徑。此次西安交通大學(xué)EMBA云南班將結(jié)合云南省“兩強(qiáng)一堡”戰(zhàn)略專門增加金融類課程，西安交通大學(xué)和中金研究院將以最實(shí)用的課程、最優(yōu)質(zhì)的師資和最貼心的服務(wù)歡迎廣大企業(yè)家學(xué)員。此次西安交通大學(xué)EMBA云南班主要面向云南、四川、貴州、廣西、和重慶5省1市招生，預(yù)計(jì)今年9月份開學(xué)。
關(guān)鍵詞：欠發(fā)達(dá)地區(qū)；小微企業(yè)；融資模式；創(chuàng)新
根據(jù)小微企業(yè)的特點(diǎn)，欠發(fā)達(dá)地區(qū)小微企業(yè)融資尤應(yīng)強(qiáng)調(diào)渠道、方式的多元化。從目前國(guó)內(nèi)金融創(chuàng)新實(shí)踐和國(guó)外經(jīng)驗(yàn)借鑒，小微企業(yè)可選擇如下融資模式。
1.銀行綜合授信
銀行對(duì)一些經(jīng)營(yíng)狀況好、信用可靠的企業(yè)，授予一定時(shí)期內(nèi)一定金額的信貸額度，企業(yè)在有效期與額度范圍內(nèi)可以循環(huán)使用。綜合授信額度由企業(yè)一次性申報(bào)有關(guān)材料，銀行一次性審批。企業(yè)可以根據(jù)自己的營(yíng)運(yùn)情況分期用款，隨借隨還，企業(yè)借款十分方便，同時(shí)也節(jié)約了融資成本。銀行采用這種方式提供貸款，一般是對(duì)信譽(yù)可靠、同銀行有較長(zhǎng)期合作關(guān)系的企業(yè)。可靈活采取買方貸款、異地聯(lián)合協(xié)作貸款等方式。
2.信用擔(dān)保貸款
目前，我國(guó)已建立省、市、縣三級(jí)小微企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)逾4000家。這些機(jī)構(gòu)大多實(shí)行會(huì)員制管理，屬于公共服務(wù)性、行業(yè)自律性、自身非營(yíng)利性組織。擔(dān)保基金的來源，一般是由當(dāng)?shù)卣?cái)政撥款、會(huì)員自愿交納的會(huì)員基金、社會(huì)募集的資金、商業(yè)銀行的資金等幾部分組成。會(huì)員企業(yè)向銀行借款時(shí)，可以由小微企業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)予以擔(dān)保。另外，小微企業(yè)還可以向?qū)ｉT開展中介服務(wù)的擔(dān)保公司尋求擔(dān)保服務(wù)。當(dāng)企業(yè)提供不出銀行所能接受的擔(dān)保措施時(shí)，擔(dān)保公司可以解決這些難題。因?yàn)榕c銀行相比而言，擔(dān)保公司對(duì)抵押品的要求更為靈活。當(dāng)然，擔(dān)保公司為了保障自己的利益，往往會(huì)要求企業(yè)提供反擔(dān)保措施，有時(shí)擔(dān)保公司還會(huì)派員到企業(yè)監(jiān)控資金流動(dòng)情況。
3.自然人擔(dān)保貸款
中國(guó)工商銀行率先推出了自然人擔(dān)保貸款業(yè)務(wù)，今后工商銀行的境內(nèi)機(jī)構(gòu)，對(duì)中小企業(yè)辦理期限在3年以內(nèi)信貸業(yè)務(wù)時(shí)，可以由自然人提供財(cái)產(chǎn)擔(dān)保并承擔(dān)代償責(zé)任。自然人擔(dān)保可采取抵押、權(quán)利質(zhì)押、抵押加保證三種方式。
4.個(gè)人委托貸款
個(gè)人委托貸款，即由個(gè)人委托提供資金，由商業(yè)銀行根據(jù)委托人確定的貸款對(duì)象、用途、金額、期限、利率等，代為發(fā)放、監(jiān)督、使用并協(xié)助收回的一種貸款。中國(guó)建設(shè)銀行等商業(yè)銀行相繼推出了此項(xiàng)融資業(yè)務(wù)新品種。
5.票據(jù)貼現(xiàn)融資
票據(jù)貼現(xiàn)融資，是指票據(jù)持有人將商業(yè)票據(jù)轉(zhuǎn)讓給銀行，取得扣除貼現(xiàn)利息后的資金。在我國(guó)，商業(yè)票據(jù)主要是指銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票。這種融資方式的好處之一是銀行不按照企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模來放款，而是依據(jù)市場(chǎng)情況（銷售合同）來貸款。企業(yè)收到票據(jù)至票據(jù)到期兌現(xiàn)之日，資金在這段時(shí)間處于閑置狀態(tài)。企業(yè)如果能充分利用票據(jù)貼現(xiàn)融資，遠(yuǎn)比申請(qǐng)貸款手續(xù)簡(jiǎn)便，而且融資成本很低。票據(jù)貼現(xiàn)只需帶上相應(yīng)的票據(jù)到銀行辦理有關(guān)手續(xù)即可，一般在3個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)就能辦妥，這種融資方式值得中小企業(yè)廣泛、積極地利用。
6.金融租賃
金融租賃是一種集信貸、貿(mào)易、租賃于一體，以租賃物件的所有權(quán)與使用權(quán)相分離為特征的新型融資方式。設(shè)備使用廠家看中某種設(shè)備后，即可委托金融租賃公司出資購(gòu)得，然后再以租賃的形式將設(shè)備交付企業(yè)使用。當(dāng)企業(yè)在合同期內(nèi)把租金還清后，最終還將擁有該設(shè)備的所有權(quán)。通過金融租賃，企業(yè)可用少量資金取得所需的先進(jìn)技術(shù)設(shè)備，可以邊生產(chǎn)、邊還租金，對(duì)于資金缺乏的企業(yè)來說，金融租賃不失為加速投資、擴(kuò)大生產(chǎn)的好辦法；就某些產(chǎn)品積壓的企業(yè)來說，金融租賃不失為促進(jìn)銷售、拓展市場(chǎng)的好手段。
7.典當(dāng)融資
典當(dāng)是以實(shí)物為抵押，以實(shí)物所有權(quán)轉(zhuǎn)移的形式取得臨時(shí)性貸款的一種融資方式。與銀行貸款相比，典當(dāng)貸款成本高、貸款規(guī)模小，但典當(dāng)也有銀行貸款所無(wú)法相比的優(yōu)勢(shì)。首先，典當(dāng)行只注重典當(dāng)物品是否貨真價(jià)實(shí)，對(duì)客戶的信用要求幾乎為零。其次，到典當(dāng)行典當(dāng)物品的起點(diǎn)低，典當(dāng)行更注重對(duì)個(gè)人客戶和中小企業(yè)服務(wù)。其三，典當(dāng)貸款手續(xù)十分簡(jiǎn)便。其四，客戶向銀行借款時(shí)，貸款的用途不能超越銀行指定的范圍。而典當(dāng)行則不問貸款的用途，使用資金十分自由。周而復(fù)始，大大提高了資金使用率。
8.股權(quán)融資
股權(quán)融資是指資金不通過金融中介機(jī)構(gòu)，借助股票這一載體直接從資金盈余部門流向資金短缺部門，資金供給者作為所有者（股東）享有對(duì)企業(yè)控制權(quán)的融資方式。投資者占股份，投融資雙方利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。對(duì)于不具備銀行融資和資本市場(chǎng)融資條件的小微企業(yè)而言，這種融資方式不僅便捷，而且可操作性強(qiáng)。如今，很多國(guó)家的小微企業(yè)的外部融資都是依靠股權(quán)融資途徑獲得的。為推動(dòng)股權(quán)融資的發(fā)展，應(yīng)針對(duì)扶助小微企業(yè)股權(quán)投資建立專門機(jī)制和機(jī)構(gòu)，可成立由政府支持但由民間來投資和管理的小微企業(yè)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。政府與民間分別出一部分資金建立投資基金，投資基金由民營(yíng)企業(yè)組成的機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，5-7年后政府資金可以本金加利息或別的方式退出。
9.債券融資
債券融資相比股票融資具有投資風(fēng)險(xiǎn)小的優(yōu)點(diǎn)。國(guó)內(nèi)實(shí)踐證明，只要將債券利率貼補(bǔ)到比同期貸款利率低1～2個(gè)百分點(diǎn)，便可極大地增強(qiáng)企業(yè)債券融資的吸引力。
10.可轉(zhuǎn)換債券
可轉(zhuǎn)換債券是一種混合性的金融工具，具有90%以上的股票屬性和100%的債券屬性。正是由于它的這種雙重屬性，不僅匯集了股票和債券的全部?jī)?yōu)點(diǎn)，而且還回避了股票和債券的某些缺陷，是一種非常有發(fā)展前途的融資工具。國(guó)家計(jì)委已于近期選擇一部分重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)中未上市的公司進(jìn)行試點(diǎn)，待試點(diǎn)成功，必將出現(xiàn)一個(gè)大力發(fā)展的局面。
參考文獻(xiàn)：
內(nèi)容摘要:從產(chǎn)業(yè)投資基金風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的環(huán)節(jié)上看,產(chǎn)業(yè)投資基金風(fēng)險(xiǎn)主要來自兩方面。本文在分析產(chǎn)業(yè)投資對(duì)象和經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上,提出了避免和減少風(fēng)險(xiǎn)的方案和措施,以期能夠減少企業(yè)的損失,使產(chǎn)業(yè)投資基金得到健康發(fā)展。
關(guān)鍵詞:產(chǎn)業(yè)投資基金 風(fēng)險(xiǎn)分析 控制
產(chǎn)業(yè)投資基金概述
產(chǎn)業(yè)投資基金是一種借鑒西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家規(guī)范的創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作形式,對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度,其特點(diǎn)可以概況為集合投資、專家管理、分散風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)作規(guī)范。 但是產(chǎn)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)要比證券投資基金大。從產(chǎn)業(yè)投資基金風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的環(huán)節(jié)上看,可以將風(fēng)險(xiǎn)分為兩部分:一是源自產(chǎn)業(yè)投資基金投資對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn);二是源自產(chǎn)業(yè)投資基金管理方面的風(fēng)險(xiǎn)。而這兩方面的風(fēng)險(xiǎn)又可分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),構(gòu)成系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的因素很多,此外我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期和基金市場(chǎng)發(fā)展初期,基金市場(chǎng)中各類行為尚未完全規(guī)范,因此我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)必然是多種多樣的。對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確把握,有助于各方面采取必要的措施加以防范,使產(chǎn)業(yè)投資基金得到健康發(fā)展。
產(chǎn)業(yè)投資基金風(fēng)險(xiǎn)分析
(一)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指,由于產(chǎn)業(yè)投資基金本身或者所投資的資金是否具有合理的流動(dòng)性而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)業(yè)投資基金的存續(xù)期有5-10年,投資對(duì)象是特定的企業(yè),需要一定的投資回收期,所以流動(dòng)性不是產(chǎn)業(yè)投資基金的固有特性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是產(chǎn)業(yè)投資基金的最大和最突出的風(fēng)險(xiǎn),產(chǎn)業(yè)投資基金能否生存和發(fā)展,取決于對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是否能夠達(dá)到有效規(guī)避和防范。其次,由于產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于見效周期較長(zhǎng)的實(shí)業(yè)、未上市企業(yè)或上市企業(yè)的未流通證券,因此其投資的資產(chǎn)缺乏流動(dòng)性。缺乏流動(dòng)性使資金的周轉(zhuǎn)存在困難,一旦所投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)狀況不佳,基金的處境將會(huì)十分艱難。特別是當(dāng)基金的存續(xù)期滿后,基金仍不能從所投資資產(chǎn)中變現(xiàn),那么,整個(gè)產(chǎn)業(yè)投資就以失敗而告終。
(二)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
產(chǎn)業(yè)投資基金的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指市場(chǎng)主體因市場(chǎng)環(huán)境的變化所產(chǎn)生的盈利或虧損的可能性和不確定性。包括經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)、利率變動(dòng)、通貨膨脹導(dǎo)致的購(gòu)買力變化等宏觀經(jīng)濟(jì)因素的改變而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn),以及行業(yè)政策的變化所引起的行業(yè)供求關(guān)系改變所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。從微觀環(huán)境來看,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指投資企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),包括:市場(chǎng)容量的不確定性。其決定了產(chǎn)品的市場(chǎng)商業(yè)總價(jià)值,產(chǎn)業(yè)投資基金一般投資規(guī)模較大,最后形成的產(chǎn)品對(duì)本行業(yè)會(huì)造成一定的沖擊。如果產(chǎn)品市場(chǎng)的容量不大,會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品供過于求,價(jià)格下降,利潤(rùn)甚微或虧損。市場(chǎng)接受新產(chǎn)品的時(shí)間不確定性。產(chǎn)業(yè)投資基金所投資的高新技術(shù)企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品往往是市場(chǎng)中尚未出現(xiàn)的新產(chǎn)品。新產(chǎn)品被市場(chǎng)認(rèn)可的過程和結(jié)果都是不確定的。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的不確定性。不管產(chǎn)業(yè)投資基金是投資于新興產(chǎn)業(yè)或者是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),都會(huì)面臨著一定程度的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。如果投資的產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,高的預(yù)期投資收益一般就難以達(dá)到,投資結(jié)果不理想。
(三)經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)
產(chǎn)業(yè)投資基金的經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)是指基金管理人的業(yè)務(wù)能力,及其在具體項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)管理上的不確定性。具體包括項(xiàng)目選擇風(fēng)險(xiǎn)和決策管理風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目選擇風(fēng)險(xiǎn)指由于對(duì)投資項(xiàng)目選擇失誤而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn);決策管理風(fēng)險(xiǎn)則指由于管理技能缺乏或管理方式不當(dāng)所造成的損失。產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)行,通常遇到的經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)有:體制風(fēng)險(xiǎn)。體制風(fēng)險(xiǎn)是指由于產(chǎn)業(yè)投資基金所采取的設(shè)立方式,及其基金運(yùn)作過程中責(zé)權(quán)利的劃分方式而產(chǎn)生的投資風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。主要由項(xiàng)目選擇風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)模選擇風(fēng)險(xiǎn)兩部分組成。項(xiàng)目選擇風(fēng)險(xiǎn)是由于對(duì)項(xiàng)目的選擇的失誤而造成的損失,項(xiàng)目的規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目在選取規(guī)模和種類上存在的風(fēng)險(xiǎn)。人力資源風(fēng)險(xiǎn)。人才的流失對(duì)企業(yè)來說是致命的打擊,個(gè)別技術(shù)人才的流失有可能導(dǎo)致整個(gè)技術(shù)的崩潰,因此人力資源風(fēng)險(xiǎn)也是時(shí)時(shí)存在的。
(四)投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)
產(chǎn)業(yè)投資基金的投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)指資本市場(chǎng)投資環(huán)境的不確定性而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。主要包括三類:
第一,政策環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)指由于地方政府或中央政府對(duì)待產(chǎn)業(yè)投資基金的政策發(fā)生了變化而引起收益變化。隨經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變動(dòng)政策不斷變化,從而使產(chǎn)業(yè)投資基金政策不明朗。
第二,法制環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)是指法律法規(guī)的不完善、以及執(zhí)法部門執(zhí)法不力等造成對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金損害的可能性。我國(guó)仍處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型期,各種規(guī)范市場(chǎng)的法律法規(guī)尚不完善,特別是投融資方面的法律法規(guī)明顯滯后于經(jīng)濟(jì)建設(shè)的發(fā)展。在這樣的環(huán)境下,產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作就可能存在與其它法規(guī)產(chǎn)生沖突、甚至由于理解不同而出現(xiàn)觸暗礁的現(xiàn)象。同時(shí),由于我國(guó)執(zhí)法隊(duì)伍的素質(zhì)原因,在產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作過程中與有關(guān)部門發(fā)生糾紛時(shí),產(chǎn)業(yè)投資基金的正當(dāng)權(quán)益保護(hù)就會(huì)存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)。
第三,市場(chǎng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)指由于市場(chǎng)體系和市場(chǎng)規(guī)則不完善而對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作產(chǎn)生收益減少的可能性。目前,我國(guó)的市場(chǎng)機(jī)制仍受傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)思想的干擾,特別是在金融領(lǐng)域的行政干預(yù)更加普遍。
(五)市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)
產(chǎn)業(yè)投資基金的市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)指由于在市場(chǎng)交易過程中因價(jià)格的變動(dòng)而引起的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金一般是依封閉式方式設(shè)立的,與封閉式的證券投資基金和其它股票一樣,產(chǎn)業(yè)投資基金一旦上市流通,就要接受市場(chǎng)法則的檢驗(yàn)。普通股票的風(fēng)險(xiǎn)同樣存在于產(chǎn)業(yè)投資基金中,買進(jìn)賣出、市場(chǎng)炒作等二級(jí)市場(chǎng)的各種風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)發(fā)生。另一方面,市場(chǎng)價(jià)格總水平的變動(dòng)(通貨膨脹)也可能使同樣數(shù)量的貨幣在不同時(shí)期的購(gòu)買力產(chǎn)生差異,從而引起產(chǎn)業(yè)投資基金收益變動(dòng)。
(六)道德信用風(fēng)險(xiǎn)
道德風(fēng)險(xiǎn)指基金管理人為了自身利益而弄虛作假、欺騙投資者,給投資者造成損失或收益減少的可能性。投資過程是基金管理人對(duì)資金的運(yùn)作過程,除了資金因素,還有投資水平、投資技術(shù)等因素。其中基金管理人的道德水平和價(jià)值取向?qū)鹗找嬉灿泻艽蟮挠绊憽Ｒ驗(yàn)樵谕顿Y項(xiàng)目選擇、論證決策、經(jīng)營(yíng)管理、獲取收益等一系列環(huán)節(jié)中不可避免地要受到有關(guān)人員的道德品質(zhì)的影響。同時(shí),當(dāng)前我國(guó)的社會(huì)信用環(huán)境不完善,秩序還比較混亂,專業(yè)性的組合投資和高素質(zhì)投資隊(duì)伍比較欠缺,資本市場(chǎng)特別是產(chǎn)權(quán)(股權(quán))市場(chǎng)不夠有效。最突出的問題可能是企業(yè)會(huì)計(jì)做假賬,審計(jì)結(jié)果缺少誠(chéng)信,使得產(chǎn)業(yè)投資基金無(wú)法對(duì)項(xiàng)目做出科學(xué)判斷,增加投資風(fēng)險(xiǎn)。
產(chǎn)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)控制
產(chǎn)業(yè)投資基金在運(yùn)作過程中的風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的,為了避免和減少風(fēng)險(xiǎn)造成的損失,需要不斷探索防范和控制風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策與方法。
(一)以預(yù)期的高收益性抵消流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
由于產(chǎn)業(yè)投資資金大都投資于特定的企業(yè),有一定的投資回報(bào)周期,因此,流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是產(chǎn)業(yè)投資基金最大和最突出的風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)業(yè)投資基金能否生存和發(fā)展,往往取決于對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)能否有效規(guī)避和防范。由于未來收益的不確定性,導(dǎo)致流動(dòng)性不足是一個(gè)很大的風(fēng)險(xiǎn)。為了彌補(bǔ)這個(gè)不足,產(chǎn)業(yè)投資基金常常是以預(yù)期的高收益來抵消。
(二)以科學(xué)的管理決策控制經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)于項(xiàng)目選擇風(fēng)險(xiǎn)的控制,一方面要具有科學(xué)的決策機(jī)制,使選擇的項(xiàng)目具有相對(duì)穩(wěn)定的投資收益;另一方面,要盡量利用有效的渠道爭(zhēng)取到有益的項(xiàng)目。而對(duì)于基金管理風(fēng)險(xiǎn)的控制,則要求盡量提高基金管理人的管理能力,建立市場(chǎng)化的用人機(jī)制,通過一定的激勵(lì)措施吸引高素質(zhì)的基金管理人才。要從根本上規(guī)避經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn),還必須建立有效的基金管理公司的治理結(jié)構(gòu),使基金的運(yùn)作過程有一套高效、健全的投資決策機(jī)制。
(三)以規(guī)范完善的市場(chǎng)法律體系控制環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)于投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的控制,要不斷地完善市場(chǎng)體系和規(guī)范市場(chǎng)行為,理順政府職能,使行政干預(yù)從微觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中脫身,讓位于市場(chǎng)機(jī)制。同時(shí),通過加強(qiáng)法律法規(guī)的建設(shè)、提高執(zhí)法水平等多種途徑逐漸減少和消除這類風(fēng)險(xiǎn)。
(四)加強(qiáng)職業(yè)道德建設(shè)并規(guī)范道德信用風(fēng)險(xiǎn)
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,除了加強(qiáng)職業(yè)道德建設(shè)外,要避免道德風(fēng)險(xiǎn),最根本的措施是強(qiáng)化規(guī)章制度的管理,將個(gè)人收益與業(yè)績(jī)真正掛起鉤來,制定合理的激勵(lì)約束制度,讓每一個(gè)基金經(jīng)理在獲得合理報(bào)酬的同時(shí)相應(yīng)地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)及其它責(zé)任。
(五)采取市場(chǎng)化方式發(fā)起運(yùn)作產(chǎn)業(yè)投資基金
我國(guó)大部分產(chǎn)業(yè)投資基金都有一個(gè)共同特點(diǎn),就是由當(dāng)?shù)卣疇款^發(fā)起,上報(bào)國(guó)務(wù)院申請(qǐng)?jiān)O(shè)立。其發(fā)展思路是:先由地方政府設(shè)立一個(gè)目標(biāo),然后想方設(shè)法尋找投資人,再去尋找基金管理人。這種做法實(shí)際是本末倒置。很多情況下,地方政府不過是打著設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金的旗號(hào)籌集發(fā)展資金,根本沒有市場(chǎng)化思維,更無(wú)法適應(yīng)投資者,特別是一些機(jī)構(gòu)投資者的投資需求。產(chǎn)業(yè)基金可能會(huì)淪為地方政府操控投資的工具。產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起運(yùn)作應(yīng)該真正采取市場(chǎng)化的方式,從而杜絕非市場(chǎng)化造成的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
參考文獻(xiàn):
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論文關(guān)鍵詞 民間資本 建設(shè)模式 退出機(jī)制
一、民間資本參與開發(fā)區(qū)建設(shè)的必要性和可行性
（一）必要性
改革開放以來，我國(guó)非國(guó)有投資增長(zhǎng)很快。根據(jù)中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)計(jì)算，從1990年至2000年，全國(guó)非國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的比重已由34.4%上升到了49.86%；一些民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的省份，如浙江省、廣東省和江蘇省，2000年非國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的比重已經(jīng)分別高達(dá)62.74%、59.91%和55.72%，同時(shí)國(guó)內(nèi)仍有大量的民間儲(chǔ)蓄未轉(zhuǎn)化為投資，出現(xiàn)大量閑散資金。與此形成鮮明對(duì)比的是開發(fā)區(qū)資金短缺的現(xiàn)狀。
開發(fā)區(qū)建設(shè)過程中的拆遷、建設(shè)、招商都需要大量資金支持，然而資金短缺已成為制約開發(fā)區(qū)發(fā)展的重要障礙。由于現(xiàn)行財(cái)政體制的原因，開發(fā)區(qū)可支配的財(cái)力十分有限，目前主要依靠財(cái)政撥款、銀行貸款及土地出讓收入，缺乏其他市場(chǎng)化融資方式和渠道，資金緊張狀況短期內(nèi)難以解決。
（二）可行性
近年來，部分地方政府已經(jīng)頒布了一系列民間資本參與開發(fā)區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的政策舉措，個(gè)體私營(yíng)經(jīng)濟(jì)也已在法律上定位為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，民營(yíng)企業(yè)家和民間投資者的市場(chǎng)意識(shí)隨著經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化改革的深入而不斷增強(qiáng)，民間資本正在成為開發(fā)區(qū)發(fā)展的重要力量，進(jìn)一步激發(fā)民間資本的投資熱情是非常必要的。建立激活和利用民間資本的投資機(jī)制，是實(shí)現(xiàn)開發(fā)區(qū)又好又快發(fā)展的需要，同時(shí)也是我國(guó)民間資本有效運(yùn)作、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)自身健康發(fā)展的需要。縱觀美日等發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，經(jīng)濟(jì)最大的活力源于民間資本，政府通過利用市場(chǎng)這只“無(wú)形的手”和政府這只“有形的手”最大限度地發(fā)揮了民間資本的作用。
二、民間資本參與開發(fā)區(qū)建設(shè)的模式
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，開發(fā)區(qū)的建設(shè)及發(fā)展都需要靠資本來推動(dòng)，而資本的形成過程就是儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的過程，有效激活和利用民間資本，就是要在我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，搭建起民間資本轉(zhuǎn)化為開發(fā)區(qū)投資資本的平臺(tái)。
（一）在開發(fā)區(qū)投資建設(shè)項(xiàng)目
開發(fā)區(qū)管委會(huì)前期主要工作是“筑巢引鳳”，即投入適當(dāng)資金進(jìn)行前期建設(shè)，然后引導(dǎo)社會(huì)資本在開發(fā)區(qū)投資建設(shè)。民間資本可根據(jù)實(shí)際情況，采用適當(dāng)?shù)姆绞皆陂_發(fā)區(qū)投資項(xiàng)目建設(shè)。具體操作模式主要包括兩種；一是投資主體直接投資建設(shè)；二是投資主體先在開發(fā)區(qū)設(shè)立項(xiàng)目公司，再將項(xiàng)目公司作為投資主體，在開發(fā)區(qū)范圍內(nèi)進(jìn)行投資、建設(shè)和經(jīng)營(yíng)。若操作得當(dāng)，投資主體不但可享受開發(fā)區(qū)的優(yōu)惠政策，還可獲得投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值自然增長(zhǎng)帶來的收益。
（二）股權(quán)投資
民間資本可與開發(fā)區(qū)管委會(huì)及其平臺(tái)公司合作，共同投資設(shè)立項(xiàng)目公司，或?qū)σ汛嬖诘捻?xiàng)目公司進(jìn)行定向增資，以此為開發(fā)區(qū)提供股權(quán)式融資。在項(xiàng)目公司設(shè)立或增資過程中，協(xié)商談判的重點(diǎn)是公司的法人治理結(jié)構(gòu)、股權(quán)資本退出方式、退出回報(bào)等問題。在此情形下，民間資本既可以長(zhǎng)期持有項(xiàng)目公司股權(quán)并享有投資回報(bào)，亦可通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、清算等方式，退出項(xiàng)目公司而獲利。
（三）參與開發(fā)區(qū)土地開發(fā)
土地開發(fā)是開發(fā)區(qū)建設(shè)重點(diǎn)，也是開發(fā)區(qū)建設(shè)的基礎(chǔ)。土地一級(jí)開發(fā)所需的資金龐大，僅依靠財(cái)政資金及銀行貸款根本無(wú)法滿足，因此民間資本成為重要的資金來源。概括起來，民間資本參與土地開發(fā)的模式主要包括以下二種：
第一種是土地一級(jí)開發(fā)固定收益模式，即政府（或土地儲(chǔ)備機(jī)構(gòu)）對(duì)委托或授權(quán)的土地一級(jí)開發(fā)企業(yè)在其投入成本總額的基礎(chǔ)上，給予一定比例的固定回報(bào)。如《北京市土地儲(chǔ)備和一級(jí)開發(fā)暫行辦法》（試行）（2005年8月3日）第14條規(guī)定，土地儲(chǔ)備機(jī)構(gòu)通過招標(biāo)方式選擇開發(fā)企業(yè)實(shí)施土地一級(jí)開發(fā)的，招標(biāo)底價(jià)包括土地儲(chǔ)備開發(fā)的預(yù)計(jì)總成本和利潤(rùn)，利潤(rùn)率不高于預(yù)計(jì)成本的8%（不同地區(qū)利潤(rùn)率存在一定差異）。
第二種是一、二級(jí)土地開發(fā)聯(lián)動(dòng)模式，即“曲線拿地”。具體方式為地方政府具體負(fù)責(zé)土地一級(jí)開發(fā)的各項(xiàng)工作，開發(fā)商（即民間資本提供者）負(fù)責(zé)提供相應(yīng)的資金，并在協(xié)議中與政府約定開發(fā)商期望的土地取得價(jià)格，開發(fā)商的投資回報(bào)是在土地二級(jí)市場(chǎng)上依法定程序“拿地”，也就是通過開發(fā)商提供土地一級(jí)開發(fā)資金為其二級(jí)市場(chǎng)拿地做鋪墊，實(shí)現(xiàn)土地一、二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)。
（四）以BT模式參與建設(shè)
在開發(fā)區(qū)建設(shè)中，對(duì)土地一級(jí)市場(chǎng)的開發(fā)、市政基礎(chǔ)設(shè)施和社會(huì)公共配套設(shè)施的建設(shè)融資，均可適用BT融資模式。政府作為項(xiàng)目發(fā)起人，選擇具有資質(zhì)和能力的企業(yè)作為投資人，雙方簽訂BT特許協(xié)議，約定由企業(yè)負(fù)責(zé)項(xiàng)目的融資和建設(shè)。項(xiàng)目建設(shè)完成經(jīng)發(fā)起人驗(yàn)收合格后，發(fā)起人回購(gòu)該項(xiàng)目，并按約定向企業(yè)支付回購(gòu)價(jià)款。回購(gòu)價(jià)款一般為企業(yè)投入的成本+管理費(fèi)用+一定的利潤(rùn)回報(bào)。
（五）以墊資方式參與建設(shè)
《最高人民法院關(guān)于審理建設(shè)工程施工合同糾紛案件適用法律問題的解釋》（法釋[2004]14號(hào)）第六條規(guī)定：當(dāng)事人對(duì)墊資和墊資利息有約定的，承包人請(qǐng)求按照約定返還墊資及其利息的，應(yīng)予支持。最高法院的該項(xiàng)司法解釋，在司法審判層面上確認(rèn)了對(duì)工程墊資及墊資利息的保護(hù)，為民間資本以工程墊資方式參與開發(fā)區(qū)建設(shè)打開了法律通道。開發(fā)區(qū)開發(fā)建設(shè)任務(wù)重，資金支付壓力較大，若民間資本愿以墊資的方式參與開發(fā)區(qū)建設(shè)，將是競(jìng)得項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)權(quán)的有力砝碼。另一方面，墊資利息也可成為投資利潤(rùn)的來源。
（六）發(fā)起或參與私募股權(quán)基金
私募股權(quán)基金融資方式，是近幾年實(shí)踐中快速發(fā)展的一種比較前沿的融資方式，也是將民間儲(chǔ)蓄變?yōu)橥顿Y的有效手段。私募股權(quán)基金，是指通過私募方式向不特定公眾定向募集資金，由投資者委托基金管理公司進(jìn)行專業(yè)管理，委托基金托管人托管，投資者按其所持基金份額分享投資收益，承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的一種投資基金。私募股權(quán)基金的組織形式一般采取公司制、有限合伙制、信托制三種。實(shí)踐中，數(shù)個(gè)投資主體先共同出資設(shè)立私募股權(quán)基金，再根據(jù)實(shí)際情況以適當(dāng)?shù)姆绞絽⑴c開發(fā)區(qū)建設(shè)（具體可參考上文所述各種方式）。
（七）發(fā)起或參與信托投資
民間資本投資主體可通過信托公司發(fā)起或參與集合資金信托計(jì)劃，再通過信托公司將信托集合資金投資到開發(fā)區(qū)建設(shè)中去；信托計(jì)劃屆滿，民間資本再按照信托計(jì)劃退出并獲利。根據(jù)對(duì)擬投資項(xiàng)目的了解和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的結(jié)果，投資人可選擇作為優(yōu)先級(jí)投資人或一般級(jí)投資人參與信托計(jì)劃。優(yōu)先級(jí)投資人優(yōu)先享有投資回報(bào)，回報(bào)率相對(duì)固定，投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小；投資回報(bào)應(yīng)先向優(yōu)先級(jí)投資人分配，之后才向一般級(jí)投資人分配。集合信托資金參與開發(fā)區(qū)建設(shè)的模式可參考以上各種模式。
（八）債券投資
債券是政府、企業(yè)依照法定程序發(fā)行，約定一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。其具有期限長(zhǎng)、利率低、風(fēng)險(xiǎn)低的特點(diǎn)，可以作為民間資本投資開發(fā)區(qū)的一種方式。具體操作為開發(fā)區(qū)政府及區(qū)內(nèi)相關(guān)企業(yè)單獨(dú)或者共同發(fā)行債券，包括市政債、企業(yè)債、短期融資券、中期票據(jù)等種類，民間資本通過購(gòu)買開發(fā)區(qū)發(fā)行的債券，為開發(fā)區(qū)建設(shè)提供資金來源，同時(shí)獲得相應(yīng)的利息收益。
（九）委托貸款
中國(guó)人民銀行《貸款通則》（1996年8月1日起施行）第7條第3款規(guī)定，委托貸款，系指由政府部門、企事業(yè)單位及個(gè)人等委托人提供資金，由貸款人根據(jù)委托人確定的貸款對(duì)象、用途、金額期限、利率等代為發(fā)放、監(jiān)督使用并協(xié)助收回的貸款。貸款人（受托人）只收取手續(xù)費(fèi)，不承擔(dān)貸款風(fēng)險(xiǎn)。
民間資本投資主體應(yīng)首先認(rèn)真考察調(diào)研擬投資的項(xiàng)目和運(yùn)營(yíng)主體，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估；若可行，投資主體可將貸款資金提供給貸款人（主要為商業(yè)銀行），由貸款人發(fā)放貸款。在此情形下，貸款風(fēng)險(xiǎn)主要由委托貸款人承擔(dān)，因此，投資主體不但要選好項(xiàng)目，也要更多地參與對(duì)貸款使用的監(jiān)督。
三、民間資本參與開發(fā)區(qū)建設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)及退出機(jī)制
（一）風(fēng)險(xiǎn)
只要是投資就會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，投資的風(fēng)險(xiǎn)程度直接決定著投資成本。民間資本投資開發(fā)區(qū)建設(shè)的主要目的是從中獲取利潤(rùn)，若投資風(fēng)險(xiǎn)過大或投資風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法控制將會(huì)大大降低投資的積極性。因此投資前需要對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行整體的分析和預(yù)計(jì)。實(shí)踐中，參與開發(fā)區(qū)投資的外部風(fēng)險(xiǎn)主要有兩類：一般性風(fēng)險(xiǎn)和特殊的風(fēng)險(xiǎn)。一般性風(fēng)險(xiǎn)主要是指政府無(wú)力償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)、政策不配套風(fēng)險(xiǎn)和體制風(fēng)險(xiǎn)；特殊性風(fēng)險(xiǎn)主要是指民營(yíng)企業(yè)參與壟斷特殊行業(yè)后難以控制的投資風(fēng)險(xiǎn)。
民間資本進(jìn)行投資時(shí)，第一，必須做細(xì)致的可行性研究，對(duì)投資、風(fēng)險(xiǎn)和收益要細(xì)致研究，明晰判斷。第二，投資前要充分評(píng)估政府的債務(wù)償還能力。開發(fā)區(qū)建設(shè)缺資金，政府亦缺資金。通常情況下政府最終都會(huì)償還拖欠的債務(wù)，但由于政府作為民事主體的特殊性，其償還債務(wù)的周期往往較長(zhǎng)，若出現(xiàn)未及時(shí)償還的現(xiàn)象則有可能給民營(yíng)企業(yè)帶來因資金無(wú)法及時(shí)回籠而出現(xiàn)的資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。第三，與政府及其它相關(guān)企業(yè)談判時(shí)，應(yīng)對(duì)合作協(xié)議條款逐條進(jìn)行磋商，保證文件具有法律效力，確保政府（或開發(fā)區(qū)管委會(huì)）依法辦事，防止因政府（或開發(fā)區(qū)管委會(huì)）政策不完善而使自己陷進(jìn)去。
（二）退出機(jī)制
暢通的投資退出通道是資本投資的充分保障。大多數(shù)民間資本參與開發(fā)區(qū)建設(shè)目的不是占有和控制開發(fā)區(qū)項(xiàng)目，而在于投入資本的增值，并在獲得預(yù)期的增值收益后變現(xiàn)退出；可以說，沒有一個(gè)暢通的投資退出機(jī)制，吸引民營(yíng)資本投資開發(fā)區(qū)建設(shè)就是一句空話。
根據(jù)民間資本參與開發(fā)區(qū)建設(shè)的模式不同，其退出方式主要包括直接獲得投資回報(bào)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購(gòu)、證劵交易等。
首先，通過BT或者工程墊資等模式投資的民間資本，其獲得相應(yīng)的回購(gòu)款或工程款后便可直接退出。
【論文摘要】在我國(guó),教育被喻為“三座大山”之一,可見教育的重要性及其對(duì)人們生活所帶來的影響之大。在這其中,學(xué)生上學(xué)資金匱乏又是一個(gè)廣為關(guān)注但仍未能有效解決的棘手問題。這個(gè)問題不解決,教育就很難健康發(fā)展。本文所提出的分成制教育金融制度問題,就是為解決這個(gè)難題而進(jìn)行的探索。
在我國(guó),教育被喻為“三座大山”之一,可見教育的重要性及其對(duì)人們生活所帶來的影響之大。在這其中,學(xué)生上學(xué)資金匱乏又是一個(gè)廣為關(guān)注但仍未能有效解決的棘手問題。這個(gè)問題不解決,教育就很難健康發(fā)展。本文所提出的分成制教育金融制度問題,就是為解決這個(gè)難題進(jìn)行的探索。
一、理念創(chuàng)新:從教育需求方視角研究教育金融制度
教育金融,是解決教育融資問題的新理念。通常,人們大都習(xí)慣于將教育理解為一種公共產(chǎn)品,認(rèn)為國(guó)家應(yīng)理所當(dāng)然地為教育發(fā)展提供經(jīng)費(fèi)。這種由國(guó)家提供教育經(jīng)費(fèi)的機(jī)制叫做“教育財(cái)政”。事實(shí)上,教育也具有“私人性”,教育經(jīng)費(fèi)應(yīng)當(dāng)由政府和私人共同承擔(dān)。當(dāng)個(gè)人經(jīng)費(fèi)不足時(shí),可以通過市場(chǎng)途徑獲得融資,這種機(jī)制叫做“教育金融”機(jī)制。大家熟知的“助學(xué)貸款”就是有政府參與的教育金融模式。
本文所研究的教育金融,又有如下新視角:
其一,融資主體特指教育需求方,不包含教育供給方。比如,它僅探討學(xué)生的金融問題而不探討學(xué)校的金融問題。后者研究的是企事業(yè)單位的投融資問題,屬于傳統(tǒng)問題;而前者屬于自然人的投融資問題,它在理論上和實(shí)踐上還都比較落后。
其二,教育取其廣義概念,既包括一般意義上的學(xué)校教育,也包括在職培訓(xùn)。從縱向上講,廣義教育與終身教育理念一致,它包括個(gè)體在母體中孕育到離開人世的整個(gè)過程。
其三,這里所談的教育金融不僅僅是融資問題,還包括投資和理財(cái)。要從理財(cái)?shù)慕嵌忍接懘髮W(xué)生如何有效運(yùn)用所擁有的各種資源,高效進(jìn)行人力資本積累,以達(dá)到個(gè)人效用最大化效果。上述教育金融概念的提出是對(duì)現(xiàn)存兩大重要命題的進(jìn)一步深化。
首先,教育金融問題與諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者舒爾茨所開創(chuàng)的人力資本理論關(guān)系密切,在本質(zhì)上它是對(duì)人力資本理論前提假設(shè)的闡釋。舒爾茨認(rèn)為教育和培訓(xùn)等行為都是增進(jìn)人力資本的行為,都能為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)做出貢獻(xiàn)而增加個(gè)人收益。但舒爾茨對(duì)人力資本者的資金瓶頸總體上存而不論。教育金融理論則要著力如何解決人力資本積累者面臨的資金瓶頸、如何提高資金使用效率的問題。隨著知識(shí)爆炸時(shí)代的來臨和教育周期的拉長(zhǎng),個(gè)人教育培訓(xùn)資金的稀缺性日益凸顯,由此導(dǎo)致的機(jī)會(huì)成本和教育公平問題也日益為人們關(guān)注。高效解決個(gè)人在教育需求中的資金問題,日益需要有科學(xué)的理論加以指導(dǎo)。
其次,窮人的銀行家、經(jīng)濟(jì)學(xué)家,格萊珉銀行的創(chuàng)始人穆罕默德?尤努斯所做的工作也說明了教育金融的價(jià)值所在。尤努斯開創(chuàng)和發(fā)展了“微額貸款”服務(wù),專門提供給因貧窮而無(wú)法獲得傳統(tǒng)銀行貸款的創(chuàng)業(yè)者。2006年,“為表彰他們從社會(huì)底層推動(dòng)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的努力”,他與孟加拉鄉(xiāng)村銀行共同獲得諾貝爾和平獎(jiǎng)。盡管學(xué)生也屬于其貸款對(duì)象,但并非其主流業(yè)務(wù)。教育金融則將集中研究并解決教育需求方資金融通問題。創(chuàng)業(yè)者一般處于人力資本積累后的階段,融資的目的是進(jìn)行客觀世界的投資。而受教育者融資的目的是進(jìn)行人力資本積累,這將關(guān)系到教育公平和人類社會(huì)文明進(jìn)程。因而,教育金融產(chǎn)品的創(chuàng)新比鄉(xiāng)村銀行創(chuàng)新模式具有更加重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。
二、機(jī)制創(chuàng)新:實(shí)行分成制教育金融制度
所謂分成制教育金融制度,是與債性教育金融相對(duì)應(yīng)的新型教育金融制度。
從權(quán)利義務(wù)的特征來看,金融契約大致可以劃分為債性契約和股性契約兩種。關(guān)于企業(yè)金融契約的研究相對(duì)比較發(fā)達(dá),而自然人金融契約在我國(guó)則發(fā)育不足。目前比較常見的契約形態(tài)主要是非標(biāo)準(zhǔn)化的債性契約,比如,個(gè)人向銀行借款。標(biāo)準(zhǔn)化債性契約和股性契約均處于缺失狀態(tài)。如果說金融契約發(fā)展順序的規(guī)律是先發(fā)展流動(dòng)性弱的契約,然后再發(fā)展流動(dòng)性強(qiáng)的契約,那么,對(duì)于自然人來說,非標(biāo)準(zhǔn)化股性合約即股權(quán)合約將是繼銀行貸款合約后的下一個(gè)創(chuàng)新重點(diǎn)。股性合約的本質(zhì)是分成制,分成制教育金融制度是與債性教育金融制度相對(duì)應(yīng)的新型教育金融制度。
與債性合約相比,分成制教育金融制度更適合學(xué)生的信用風(fēng)險(xiǎn)特征。嚴(yán)格來說,在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,學(xué)生作為融資主體,必然有責(zé)任和義務(wù)按照金融契約的約定向供資方提供相應(yīng)回報(bào)。用以回報(bào)的現(xiàn)金流來自于學(xué)生人力資本積累的收益。然而,學(xué)生人力資本的回報(bào)帶有極強(qiáng)的不確定性。人力資本積累效應(yīng)不僅與學(xué)生的學(xué)習(xí)方向、成長(zhǎng)潛力、興趣愛好、學(xué)習(xí)方法等自身因素密切相關(guān),還與用人單位對(duì)人力資本的認(rèn)定和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān),而且還與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)、經(jīng)濟(jì)波動(dòng)等中觀、宏觀問題密切相關(guān)。由于債性合約是固定性收益類合約,供資方將會(huì)在學(xué)生人力資本積累失敗或主觀違約的情況下?lián)p失本息;而在學(xué)生人力資本積累成功時(shí)只獲得較小的利息回報(bào)。這會(huì)使銀行成本—收益—風(fēng)險(xiǎn)過度不對(duì)稱。而分成制契約的“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享”特征則會(huì)使供資人的成本—收益—風(fēng)險(xiǎn)處于相對(duì)均衡的狀態(tài)。這與創(chuàng)業(yè)企業(yè)很難從銀行獲得貸款,而更適合于通過風(fēng)險(xiǎn)投資獲得資金的道理是一樣的。
當(dāng)然,分成制教育金融制度的提出不是對(duì)學(xué)生貸款合約的完全否定,而是對(duì)其缺點(diǎn)的克服,也是對(duì)學(xué)生貸款制度的補(bǔ)充。在我國(guó)目前信用條件下,由于銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)過大,學(xué)生貸款制度幾乎無(wú)法運(yùn)行。隨著政府、高校等主體的引入,債性契約的成本—收益—風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)稱性有了一定改善,助學(xué)貸款制度有了一定普及。但學(xué)生貸款給銀行和金融系統(tǒng)所帶來?yè)p害仍然比較大,債性合約的劣勢(shì)顯而易見。在我國(guó),大學(xué)生貸款呆壞賬高達(dá)80%。政府采取的公布學(xué)生欠款名單以及采用生源地貸款的方法盡管對(duì)降低壞賬率起到了一定作用,但前者是一種以損害學(xué)生信用資源為代價(jià)的不可持續(xù)性方法,后者則是將父母信用資源引入助學(xué)貸款的一種制度異化模式。而以美國(guó)為代表的學(xué)生貸款證券化方法則可能因?yàn)槠滹L(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移效應(yīng)刺激銀行的逆向選擇行為而最終給整個(gè)金融體系帶來?yè)p害,次貸危機(jī)即是例證。
現(xiàn)實(shí)中已經(jīng)存在許多分成制教育金融制度的雛形。以美國(guó)、英國(guó)為代表的按比例還款模式,在本質(zhì)上就是一種分成制。而張五常在佃農(nóng)理論中所揭示的分成制、流行于世界各地的明星-經(jīng)紀(jì)人合作模式,都是分成制教育金融制度精髓的萌芽。
如果說風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)分成的對(duì)象是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的現(xiàn)金流,那么,分成制教育金融制度分成的對(duì)象則是學(xué)生人力資本積累的回報(bào),表現(xiàn)為學(xué)生作為員工時(shí)的工資或者創(chuàng)業(yè)回報(bào)。這里將存在對(duì)學(xué)生未來工資或回報(bào)的認(rèn)定問題。為了降低供資方的風(fēng)險(xiǎn),構(gòu)建分成制教育金融制度征信體系將是必要的。為了調(diào)動(dòng)一切融資手段,現(xiàn)實(shí)中的教育金融契約可能會(huì)是綜合教育財(cái)政、債性教育金融契約、分成制契約三種形態(tài)契約的“混合”性或“化合”性契約。債性契約和分成制契約也將出現(xiàn)“債轉(zhuǎn)股”、“股轉(zhuǎn)債”、“債+股”等多種搭配形式以滿足不同偏好的資金供求雙方的選擇。
三、分成制教育金融:教育制度改革的新型發(fā)動(dòng)機(jī)
分成制教育金融制度的價(jià)值,在于其本身不但能有效解決教育教育需求方的資金瓶頸問題,還具有促使教育制度改革的作用。只要使用了分成制教育金融制度,教育制度就自然發(fā)生改革和優(yōu)化。這主要源于分成制教育金融制度的“收益—風(fēng)險(xiǎn)共分機(jī)制”,該機(jī)制可以促使供資方為受資方提供增值服務(wù)并監(jiān)督受資方的激勵(lì)。該機(jī)制會(huì)促使供資方逐漸專業(yè)化,成為具有專業(yè)特長(zhǎng)的教育家。私募股權(quán)投資基金的引入,將會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)分成制教育金融的發(fā)展。如果說私募股權(quán)投資基金的投資對(duì)象是企業(yè),那么分成制教育金融契約投資的就是學(xué)生的人力資本。基于教育需求方的分成制私募投資基金,會(huì)使教育金融制度具有“聚集資金、代客理財(cái)、分散投資”的特征,從而產(chǎn)生“風(fēng)險(xiǎn)分散化、專家產(chǎn)業(yè)化”的制度效應(yīng)。投資于不同的學(xué)生可以降低或消解非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),不同的資金提供者聚集資金則有利于分擔(dān)系統(tǒng)性投資風(fēng)險(xiǎn)。而基金經(jīng)理人“閱人無(wú)數(shù)”,很容易成為懂得教育規(guī)律的教育家。
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浙江大學(xué)法學(xué)專業(yè)公司與金融法方向（同等學(xué)力）
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一、順應(yīng)國(guó)內(nèi)外發(fā)展趨勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)的必然選擇
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)影響力不斷上升和金融改革開放進(jìn)程不斷加快,順應(yīng)世界新一輪產(chǎn)業(yè)大轉(zhuǎn)移趨勢(shì),國(guó)際金融機(jī)構(gòu)近年來加速將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移到以中國(guó)為代表的新興發(fā)展中國(guó)家,并外遷或新設(shè)全球(地區(qū))總部、辦事機(jī)構(gòu)或代表處。北京、深圳、天津、廣州等兄弟城市紛紛出臺(tái)促進(jìn)總部經(jīng)濟(jì)發(fā)展的各類優(yōu)惠政策,積極吸引國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)總部落戶發(fā)展。因此,加快總部型、功能性金融機(jī)構(gòu)集聚,是上海順應(yīng)國(guó)內(nèi)外發(fā)展趨勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)的必然選擇,有利于增強(qiáng)上海金融資源全球配置能力和爭(zhēng)奪國(guó)際金融話語(yǔ)權(quán),并鞏固上海在國(guó)內(nèi)的金融中心地位。
二、上海集聚總部型功能性金融機(jī)構(gòu)的現(xiàn)狀和問題
1.主要成效。隨著上海國(guó)際金融中心建設(shè)深入推進(jìn)和上海金融全球影響力不斷提升,國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)在上海設(shè)立總部或功能性機(jī)構(gòu)的進(jìn)程明顯加快。在銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)方面,在金融方面,截至2012年末,在滬銀行類功能性總部持牌專營(yíng)機(jī)構(gòu)總計(jì)七大類12家,非持牌專營(yíng)機(jī)構(gòu)達(dá)到34家。其中,大型商業(yè)銀行第二總部持續(xù)推進(jìn),繼中國(guó)銀行率先在上海設(shè)立人民幣交易總部之后,中國(guó)建設(shè)銀行(上海)中心揭牌成立。外資銀行機(jī)構(gòu)數(shù)量也占全國(guó)一半以上。在證券期貨業(yè)金融機(jī)構(gòu)方面,上海積聚了海通證券、國(guó)泰君安、財(cái)富里昂、海際大和、東方花旗等證券公司,以及光大、國(guó)投中谷、新湖等期貨公司總部。全國(guó)161家期貨公司中28家期貨公司在上海設(shè)立總部,占總數(shù)的17.4%。在保險(xiǎn)業(yè)金融機(jī)構(gòu)方面,太平洋保險(xiǎn)、中國(guó)大地財(cái)險(xiǎn)、海爾紐約人壽保險(xiǎn)、勞合社再保險(xiǎn)(中國(guó))、丘博保險(xiǎn)(中國(guó))等保險(xiǎn)公司總部,以及中國(guó)人保資產(chǎn)管理有限公司等保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)落戶上海。在新型金融機(jī)構(gòu)方面,集聚了中銀消費(fèi)金融、農(nóng)銀金融租賃、交銀金融租賃、上汽通用汽車金融、紐銀梅隆西部基金、弘毅跨境投資基金、方源資本等新型金融機(jī)構(gòu)總部或業(yè)務(wù)總部。在金融監(jiān)管和市場(chǎng)功能機(jī)構(gòu)方面,中國(guó)人民銀行上海總部、中國(guó)外匯管理局上海分局、中國(guó)外匯交易中心、上海清算所、中國(guó)人民銀行征信中心、中國(guó)銀聯(lián)等金融機(jī)構(gòu)落戶上海。
2.基本特點(diǎn)。一是外資或合資金融機(jī)構(gòu)總部集聚特征明顯。截至2011年末,累計(jì)有25個(gè)國(guó)家和地區(qū)的銀行來滬設(shè)立機(jī)構(gòu),機(jī)構(gòu)數(shù)量占全國(guó)一半以上,資產(chǎn)規(guī)模占全國(guó)48.8%,從業(yè)人員占全國(guó)逾40%。二是金融機(jī)構(gòu)總部能級(jí)不斷提高。眾多國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)將中國(guó)、大中華乃至亞太總部設(shè)在上海,并不斷升級(jí)總部管理權(quán)限和擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍。如花旗銀行除了將中國(guó)總部設(shè)在上海,在亞洲新設(shè)的首個(gè)亞洲拉美貿(mào)易服務(wù)處也落戶上海。三是金融機(jī)構(gòu)總部輻射帶動(dòng)效應(yīng)較強(qiáng)。如中國(guó)銀聯(lián)總部落戶上海,充分發(fā)揮組織樞紐作用,推動(dòng)了支付產(chǎn)業(yè)資源和大批的金融、芯片技術(shù)和IT人才向上海集聚。四是各類新型金融機(jī)構(gòu)集聚速度加快。近年來,金融租賃、消費(fèi)金融、科技銀行、基金管理、股權(quán)投資、資信評(píng)級(jí)、第三方支付、小額貸款、融資擔(dān)保、村鎮(zhèn)銀行、企業(yè)財(cái)務(wù)公司等新型金融機(jī)構(gòu)加快向上海集聚。五是金融機(jī)構(gòu)主要集中于中心城區(qū)并逐步向擴(kuò)散。金融機(jī)構(gòu)總部目前主要集中在陸家嘴金融城、外灘金融集聚帶等中心城區(qū)。隨著中心城區(qū)商務(wù)成本不斷提升,新型金融機(jī)構(gòu)和傳統(tǒng)大型金融機(jī)構(gòu)的金融后臺(tái)服務(wù)機(jī)構(gòu)向城區(qū)集聚。
3.主要問題。一是缺乏明確的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和統(tǒng)一的統(tǒng)計(jì)口徑。全市層面目前還沒有制定專門關(guān)于金融機(jī)構(gòu)總部認(rèn)定的明確標(biāo)準(zhǔn),導(dǎo)致目前沒有統(tǒng)一規(guī)范的金融機(jī)構(gòu)總部統(tǒng)計(jì)口徑和準(zhǔn)確的金融機(jī)構(gòu)總部數(shù)據(jù)。二是金融機(jī)構(gòu)總部數(shù)量和能級(jí)與國(guó)內(nèi)外金融中心城市差距較大。與紐約、倫敦等國(guó)際金融中心城市相比,上海集聚的金融機(jī)構(gòu)無(wú)論是數(shù)量還是能級(jí)都相差甚遠(yuǎn)。與國(guó)內(nèi)其他城市相比上海也不占有明顯優(yōu)勢(shì),國(guó)家級(jí)的金融監(jiān)管決策機(jī)構(gòu)、國(guó)有大型商業(yè)銀行和金融集團(tuán)企業(yè)總部大多集聚北京,且面臨著深圳、天津等的激烈競(jìng)爭(zhēng)。三是政策扶持和配套體系還不完善。調(diào)研中普遍反映比較突出的是與人才引進(jìn)相關(guān)的戶籍、住房、醫(yī)療、子女教育、出入境等問題。目前的人才政策針對(duì)企業(yè)高管居多,核心專業(yè)人才和一般金融人才難以享受。由于供給能力有限,引進(jìn)人才在享受住房、醫(yī)療、子女教育等方面的實(shí)際效果也不甚理想。四是政府服務(wù)意識(shí)和水平還有待進(jìn)一步提高。調(diào)研發(fā)現(xiàn),政府在政策宣傳和主動(dòng)對(duì)接企業(yè)上做的不夠,很多被訪企業(yè)都反映對(duì)可以享受哪些政策、如何享受這些政策、應(yīng)該找誰(shuí)辦理等方面都不太清晰,一定程度上影響了政策的落地和惠及面。五是金融制度環(huán)境對(duì)引進(jìn)金融機(jī)構(gòu)總部形成一定制約。在金融國(guó)際化程度、金融會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系、金融人才數(shù)量、金融法律制度、金融稅收制度、信用體系建設(shè)等軟環(huán)境方面的不足制約了外資金融機(jī)構(gòu)總部落戶。六是上海商務(wù)生活成本不斷攀升給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來較大壓力。隨著上海城市建設(shè)不斷加快,寫字樓租金、人力資源和生活成本不斷上漲,給企業(yè)帶來較大壓力并導(dǎo)致很多企業(yè)向外轉(zhuǎn)移。
三、加快上海集聚總部型功能性金融機(jī)構(gòu)的對(duì)策建議
1.明確金融機(jī)構(gòu)總部認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。(1)明確總部型功能性金融機(jī)構(gòu)的范圍。建議將銀行(含商業(yè)性銀行、政策性銀行、村鎮(zhèn)銀行和外資銀行)、證券公司、基金管理公司、保險(xiǎn)公司、資產(chǎn)管理公司、信托公司、股權(quán)投資機(jī)構(gòu)(含創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、產(chǎn)業(yè)投資基金等)、貨幣經(jīng)紀(jì)公司、融資租賃公司、消費(fèi)金融公司、小 額貸款公司、集團(tuán)財(cái)務(wù)公司、互聯(lián)網(wǎng)金融公司、支付公司、金融中介服務(wù)機(jī)構(gòu)等各類中外資營(yíng)利性金融機(jī)構(gòu),以及金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)功能機(jī)構(gòu)、國(guó)內(nèi)外金融組織和金融研究機(jī)構(gòu)等非營(yíng)利性金融機(jī)構(gòu)都納入本市總部認(rèn)定范圍。(2)明確總部型功能性金融機(jī)構(gòu)的認(rèn)定條件。由于金融機(jī)構(gòu)類型復(fù)雜多樣,在資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)務(wù)性質(zhì)、組織架構(gòu)、稅收貢獻(xiàn)、企業(yè)人數(shù)等方面差別較大,不宜采取統(tǒng)一的總部認(rèn)定條件。對(duì)于營(yíng)利性的金融機(jī)構(gòu),建議針對(duì)金融細(xì)分行業(yè)(如銀行類、證券類、保險(xiǎn)類、信托類、基金管理公司類、股權(quán)投資機(jī)構(gòu)類等)的特點(diǎn)選擇不同的認(rèn)定條件,如注冊(cè)地、注冊(cè)資本、資產(chǎn)總額、營(yíng)業(yè)收入、管理基金規(guī)模、市外下屬企業(yè)或機(jī)構(gòu)數(shù)量、納稅額等指標(biāo)。對(duì)于非營(yíng)利性的金融機(jī)構(gòu),可綜合考慮功能屬性、管理級(jí)別、社會(huì)影響力、行業(yè)地位等,由有關(guān)部門進(jìn)行專門認(rèn)定。(3)針對(duì)不同總部級(jí)別制定差異化政策。明確各類金融機(jī)構(gòu)不同總部級(jí)別(全球性總部、亞太區(qū)或亞洲區(qū)總部、中國(guó)區(qū)或大中華區(qū)總部、地區(qū)性總部)的認(rèn)定條件,并給予差別化的優(yōu)惠政策。鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)總部在現(xiàn)有基礎(chǔ)上進(jìn)一步升格總部級(jí)別和擴(kuò)大管理權(quán)限,并對(duì)符合條件的按照有關(guān)規(guī)定給予相應(yīng)資助。(4)合理界定現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)總部和新設(shè)立金融機(jī)構(gòu)總部。在加大對(duì)新注冊(cè)和新遷入的金融機(jī)構(gòu)總部扶持的同時(shí),要繼續(xù)保持和完善對(duì)現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)總部特別是本地金融機(jī)構(gòu)總部的扶持,保持政策的銜接性、長(zhǎng)期性和有效性,特別是要根據(jù)企業(yè)生命周期不同發(fā)展階段的特殊需求進(jìn)行針對(duì)性的扶持,防止現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)總部外遷。妥善設(shè)定現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)總部和新設(shè)立金融機(jī)構(gòu)總部劃分的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。(5)明確金融機(jī)構(gòu)總部的認(rèn)定機(jī)構(gòu)和程序。金融機(jī)構(gòu)總部認(rèn)定堅(jiān)持公開、公平、公正原則,實(shí)行企業(yè)自愿、政府審核、社會(huì)公示、動(dòng)態(tài)管理。建議在全市層面成立金融機(jī)構(gòu)總部聯(lián)合認(rèn)定小組,由市金融辦會(huì)同有關(guān)部門進(jìn)行金融機(jī)構(gòu)總部的認(rèn)定和受理工作,定期召開總部認(rèn)定工作會(huì)議。建立健全申報(bào)、受理、審查、復(fù)核、公示、頒證、考核、統(tǒng)計(jì)等制度,明確辦事流程,確定最長(zhǎng)申報(bào)審批時(shí)限。(6)加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)總部統(tǒng)計(jì)工作。要建立健全金融機(jī)構(gòu)總部統(tǒng)計(jì)體系,建立金融機(jī)構(gòu)總部企業(yè)統(tǒng)計(jì)報(bào)表制度,構(gòu)建屬性指標(biāo)(如登記注冊(cè)所在地、登記注冊(cè)類型、行業(yè)類別、總部類型等)和數(shù)量指標(biāo)(如機(jī)構(gòu)數(shù)量、從業(yè)人數(shù)、營(yíng)業(yè)收入、資產(chǎn)總計(jì)、增加值、利潤(rùn)總額、上繳稅金等)等分類統(tǒng)計(jì)指標(biāo),建立金融機(jī)構(gòu)總部數(shù)據(jù)庫(kù),經(jīng)認(rèn)定的金融機(jī)構(gòu)總部企業(yè)發(fā)生更名、重組、破產(chǎn)、解散、撤銷、遷移等重大調(diào)整的,要及時(shí)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)、分析和上報(bào)。本文來自于《經(jīng)濟(jì)師》雜志。經(jīng)濟(jì)師雜志簡(jiǎn)介詳見
分析高校的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)首先了解高等教育投入體制。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度分析，高等教育投入既是消費(fèi)性支出（這部分非補(bǔ)償性支出需政府公共財(cái)政投入），又是生產(chǎn)性投資（這部分投資補(bǔ)償主要來源于接受高等教育的個(gè)人或社會(huì)助學(xué)）。教育部《2003-2007年教育振興行動(dòng)計(jì)劃》提出非義務(wù)教育的辦學(xué)經(jīng)費(fèi)，以政府投入為主渠道，由政府、受教育者和社會(huì)共同分擔(dān)。論文百事通而實(shí)際情況是1999年全國(guó)教育工作會(huì)議后，大規(guī)模的擴(kuò)招對(duì)高校進(jìn)一步擴(kuò)大基礎(chǔ)建設(shè)、本科評(píng)估對(duì)內(nèi)涵建設(shè)質(zhì)量和速度都提出了新的要求，高校的基礎(chǔ)設(shè)施和辦學(xué)條件明顯跟不上需求，建設(shè)資金需求不足的矛盾日漸凸顯。至2003年末，教育部18所高校債務(wù)總額高達(dá)72.75億元，較上年增長(zhǎng)45%，其中基本建設(shè)形成的債務(wù)占82%。另?yè)?jù)廈門大學(xué)鄔大光教授的調(diào)研，目前全國(guó)公辦高校的貸款規(guī)模達(dá)2000至2500億元。這種擴(kuò)張性內(nèi)需和教育撥款投入不足的矛盾，是形成當(dāng)前高校債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)因。另外，《高等教育法》明確規(guī)定，“高等學(xué)校依法自主辦學(xué)，依法享有民事權(quán)利，承擔(dān)民事責(zé)任”。正是由于這種自負(fù)盈虧的主體意識(shí)，也使得高校有一種擴(kuò)大投資的內(nèi)在沖動(dòng)。
一、文獻(xiàn)回顧
對(duì)高校債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究已取得以下研究成果。有根據(jù)現(xiàn)金負(fù)債比等建立高校貸款風(fēng)險(xiǎn)綜合監(jiān)控模型預(yù)警線；有以總經(jīng)費(fèi)年增長(zhǎng)率等建立的高校恰當(dāng)舉債數(shù)學(xué)模型；有將多個(gè)具有相關(guān)性的變量如生均總收入、收支比等變量綜合評(píng)價(jià)的因子分析方法；有設(shè)計(jì)以高校各會(huì)計(jì)要素的現(xiàn)金保證率為中心的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)。這些成果基本建立在以《高等學(xué)校會(huì)計(jì)制度》為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)框架之上來分析研究，但相對(duì)于目前高校資金來源的多元化，尤其是高額的銀行貸款負(fù)債，以《高等學(xué)校會(huì)計(jì)制度》為框架設(shè)計(jì)的現(xiàn)有高校財(cái)務(wù)報(bào)告來反映高校資金的受托責(zé)任將受到相當(dāng)程度的限制，加上會(huì)計(jì)制度由于本身存在公共領(lǐng)域又為相關(guān)的會(huì)計(jì)尋租提供了便利，使得現(xiàn)有財(cái)務(wù)報(bào)告不能有效地衡量受托者資金風(fēng)險(xiǎn)。在沒有新制度出臺(tái)前，筆者以設(shè)計(jì)新的高校財(cái)務(wù)報(bào)告為突破口，在不改變?cè)泻怂隳Ｊ降那疤嵯绿剿饕环N新的評(píng)價(jià)方式。
二、財(cái)務(wù)報(bào)告轉(zhuǎn)換規(guī)則
財(cái)務(wù)報(bào)告的列報(bào)是通過列報(bào)的原則和依據(jù)以及列報(bào)的形式和內(nèi)容這兩個(gè)層次來實(shí)現(xiàn)的，現(xiàn)行高校財(cái)務(wù)報(bào)告是基于事業(yè)單位會(huì)計(jì)制度及收付實(shí)現(xiàn)制的基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)的，但資產(chǎn)負(fù)債表的設(shè)計(jì)存在嚴(yán)重缺陷，完全違反會(huì)計(jì)核算基本原理和規(guī)范要求；收支表只是簡(jiǎn)單羅列收支項(xiàng)目，無(wú)法提供信息含量更豐富、項(xiàng)目間更具關(guān)聯(lián)性的綜合收益表，更不能利用現(xiàn)有成熟的企業(yè)財(cái)務(wù)綜合分析模型來進(jìn)行有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析。考慮到高校是以收付實(shí)現(xiàn)制為核算基礎(chǔ)，收支與現(xiàn)金流量的同步性，所以不需設(shè)計(jì)現(xiàn)金流量表。
說明：在以下報(bào)表中，“等于”前和后分別是新舊報(bào)表項(xiàng)目。
（一）資產(chǎn)負(fù)債表
資產(chǎn)類：1.貨幣資金（含財(cái)政應(yīng)返還額度）、其他應(yīng)收款、存貨、長(zhǎng)期股權(quán)投資、長(zhǎng)期債權(quán)投資、無(wú)形資產(chǎn)核算口徑與企業(yè)基本相似；2.固定資產(chǎn)原價(jià)等于固定資產(chǎn)，高校固定資產(chǎn)不計(jì)提折舊；3.在建工程等于借出款，一般高校事業(yè)財(cái)務(wù)和基本建設(shè)財(cái)務(wù)是分開核算的，是事實(shí)上的一個(gè)法人兩個(gè)會(huì)計(jì)主體，但基建不能直接獲取銀行貸款，所以基本建設(shè)工程項(xiàng)目貸款是通過事業(yè)財(cái)務(wù)作為借出款借給基建，待項(xiàng)目完工交付并確定有資金來源時(shí)沖減借出款，列入結(jié)轉(zhuǎn)自籌基建，如非上述方式核算，應(yīng)作相應(yīng)處理。特別說明：（1）高校財(cái)務(wù)不執(zhí)行權(quán)責(zé)發(fā)生制，加上近年助學(xué)貸款力度較大，欠費(fèi)率已處于很低水準(zhǔn)，所以應(yīng)收賬款未列示應(yīng)收學(xué)生欠費(fèi)；（2）存貨及相關(guān)資產(chǎn)不計(jì)提減值準(zhǔn)備。
負(fù)債類：1.短期借款等于借入款（短期借入款），一般高校如需借助流動(dòng)資金貸款來維持日常運(yùn)轉(zhuǎn)，則屬于典型的不良貸款；2.應(yīng)交稅金等于應(yīng)交稅金，主要是個(gè)人所得稅；3.其他應(yīng)交款等于應(yīng)繳財(cái)政專戶；4.其他應(yīng)付款等于代管款項(xiàng)、應(yīng)付及暫存款之和；5.長(zhǎng)期負(fù)債等于借入款（長(zhǎng)期借入款），主要是項(xiàng)目貸款，即基建借款，是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最關(guān)注的指標(biāo)。
凈資產(chǎn)類：1.股本等于事業(yè)基金（投資基金）和固定基金之和，從高校會(huì)計(jì)制度的設(shè)計(jì)和核算體系上來看，高校的凈資產(chǎn)是不實(shí)的，以其賬務(wù)處理來分析：（1）事業(yè)基金（一般基金），是年終結(jié)賬后形成的高校當(dāng)年未分配的非限定用途的結(jié)余（相當(dāng)于企業(yè)的未分配利潤(rùn)）。（2）事業(yè)基金（投資基金），當(dāng)對(duì)外投資時(shí)，實(shí)際上是將非限定用途的一般事業(yè)基金轉(zhuǎn)入限定用途的投資基金，這部分可看作是國(guó)家對(duì)高校的資本投入，列入轉(zhuǎn)換后的股本。（3）固定基金，購(gòu)置時(shí)，借記事業(yè)支出，貸記銀行存款，同時(shí)借記固定資產(chǎn)，貸記固定基金，可見固定資產(chǎn)在實(shí)際購(gòu)置時(shí)已列入當(dāng)年成本，并在當(dāng)年收入中得到了補(bǔ)償，但考慮到其單位價(jià)值較大且受益期較長(zhǎng)，所以賬務(wù)處理時(shí)又同時(shí)增記資產(chǎn)類和凈資產(chǎn)類賬戶，是已經(jīng)費(fèi)用化的成本又當(dāng)作凈資產(chǎn)，同時(shí)固定基金中又包含未計(jì)提折舊部分，所以高校凈資產(chǎn)是不實(shí)的。但在報(bào)表轉(zhuǎn)換設(shè)計(jì)時(shí)，可視同國(guó)家用高校當(dāng)年財(cái)政補(bǔ)助收入和非稅收入購(gòu)置了固定資產(chǎn)對(duì)高校直接進(jìn)行的投資，而固定資產(chǎn)減少則反映為已歸還投資，作為股本的減項(xiàng)。2.盈余公積等于專用基金，其來源是按一定比例從成本中計(jì)提或結(jié)余分配中形成的，屬依規(guī)計(jì)提和有專門用途，在含義和經(jīng)濟(jì)內(nèi)容上與盈余公積（法定公益金）類似。3.未分配利潤(rùn)等于事業(yè)基金（一般基金），雖然事業(yè)基金（一般基金）受制度限制包含有限定用途的未完項(xiàng)目結(jié)余，但就高校全局而言，這種結(jié)余也是當(dāng)年收支沖減后的凈額。但從另一個(gè)側(cè)面也反映出只有事業(yè)基金（一般基金）和專用基金是屬于嚴(yán)格意義上收支相抵后的凈資產(chǎn)，是高校還貸能力的主要考察指標(biāo)。（4）資本公積，高校普遍成立了類似教育基金會(huì)法人社團(tuán)性質(zhì)的機(jī)構(gòu)，捐贈(zèng)等都在基金會(huì)核算。
（二）利潤(rùn)表
主營(yíng)收入部分：1.主營(yíng)業(yè)務(wù)收入等于財(cái)政補(bǔ)助收入和非稅收入之和，就高等院校而言，國(guó)家財(cái)政撥款和有收費(fèi)許可的非稅收入仍是高校正常穩(wěn)定的收入。2.主營(yíng)業(yè)務(wù)成本等于事業(yè)支出減事業(yè)支出（招生、就業(yè)指導(dǎo)、財(cái)務(wù)費(fèi)用、成教業(yè)務(wù)、離退休、捐贈(zèng)），是高校維持其日常運(yùn)轉(zhuǎn)的各項(xiàng)支出，但必須將用于招生和就業(yè)指導(dǎo)的費(fèi)用剔除，這兩項(xiàng)費(fèi)用相當(dāng)于高校為獲得產(chǎn)品（學(xué)生）和推銷產(chǎn)品而發(fā)生的費(fèi)用，應(yīng)屬于營(yíng)業(yè)費(fèi)用范疇；財(cái)務(wù)費(fèi)用應(yīng)單獨(dú)反映；成教業(yè)務(wù)屬其他業(yè)務(wù)支出；對(duì)外捐助捐贈(zèng)支出應(yīng)列入營(yíng)業(yè)外支出。3.高校是全額撥款事業(yè)單位，沒有所得稅問題。
主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)部分：1.其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)等于教育事業(yè)收入（成教收入、培訓(xùn)等其他收入）、科研事業(yè)收入、其他收入（房租收入）之和減事業(yè)支出（成教業(yè)務(wù)）、科研事業(yè)支出和結(jié)轉(zhuǎn)自籌基建，以上項(xiàng)目是從屬于高校的輔助業(yè)務(wù)，其形成的收入應(yīng)歸于其他業(yè)務(wù)收入。自籌基建不屬于高校的基本業(yè)務(wù)，應(yīng)從其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)中扣除。2.營(yíng)業(yè)費(fèi)用等于招生費(fèi)、就業(yè)指導(dǎo)費(fèi)之和。3.管理費(fèi)用等于事業(yè)支出（離退休）。由于歷史原因，離退休人員費(fèi)用已占據(jù)高校人員成本的相當(dāng)大部分，而這部分與高校正常運(yùn)轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)無(wú)直接關(guān)系的成本應(yīng)列在管理費(fèi)用。同時(shí)考慮到近年來高教體制和后勤社會(huì)化改革，高校行政管理人員、后勤成本也未列入。4.財(cái)務(wù)費(fèi)用等于事業(yè)支出（利息支出）減其他收入（利息收入），這部分費(fèi)用是反映高校未資本化的銀行貸款資金成本，是高校負(fù)債重點(diǎn)分析部位。
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)部分：1.投資收益等于附屬單位上繳款、其他收入（對(duì)校辦產(chǎn)業(yè)投資收益）和其他收入（其他投資收益）之和。2.補(bǔ)貼收入等于財(cái)政補(bǔ)助收入（教育附加或其他專項(xiàng)），屬一次性財(cái)政補(bǔ)助，應(yīng)列入補(bǔ)貼收入欄。
凈利潤(rùn)部分：1.年初未分配利潤(rùn)等于事業(yè)基金（一般基金）的年初數(shù)。2.其他轉(zhuǎn)入等于當(dāng)年直接計(jì)提進(jìn)入事業(yè)基金（一般基金）中的期間發(fā)生額。3.提取法定盈余公積等于專用基金當(dāng)年計(jì)提數(shù)。
三、案例分析
本文采用某高校2004-2006年度實(shí)際財(cái)務(wù)決算數(shù)據(jù)來進(jìn)行案例分析，受篇幅限制，轉(zhuǎn)換后的財(cái)務(wù)報(bào)告全部省略。
（一）償債能力分析
由表1可知，該校的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率、營(yíng)運(yùn)資本逐期上升，說明該校短期償債能力增強(qiáng)，主要原因是該校通過調(diào)整銀行信貸結(jié)構(gòu)而使流動(dòng)性資產(chǎn)增多（將2005年短期銀行信貸1.1億元調(diào)整為0.3億元短期和0.8億元長(zhǎng)期貸款）；2006年凈增0.5億元長(zhǎng)期信貸后，資產(chǎn)負(fù)債率上升；已獲利息倍數(shù)逐期下降，一是該高校結(jié)余逐期減弱；二是該高校銀行貸款結(jié)構(gòu)調(diào)整（長(zhǎng)期負(fù)債利率較高）和貸款總額增長(zhǎng)所致。如果不注意長(zhǎng)期負(fù)債內(nèi)部還貸時(shí)間結(jié)構(gòu)和有效地組織還貸資金，則該高校長(zhǎng)期還貸風(fēng)險(xiǎn)增大。
（二）Z計(jì)分模型分析
由表2可知，該校有二年Z<2>（非上市公司）計(jì)分值均大于2.99，而2004年值小于1.81且為負(fù)值，說明該校2004年由于流動(dòng)負(fù)債較大，面臨較大的短期還款壓力，短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很大；2005年由于調(diào)整了債務(wù)結(jié)構(gòu)，使得該高校2005年短期和長(zhǎng)期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都處在一個(gè)相對(duì)平衡的水平；2006年新增長(zhǎng)期貸款0.5億元，使得財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增高。三年橫截面數(shù)據(jù)的基本態(tài)勢(shì)表明該校債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已逐步處于可控范圍內(nèi)。
（三）巴薩利模型分析
由表3可知，2005年運(yùn)營(yíng)狀況較2004年有明顯改善，2006年較2005年，模型值減幅為6.85%，顯示學(xué)校實(shí)力有進(jìn)一步減弱的趨勢(shì)，分析結(jié)果與Z計(jì)分模型相印證。三年巴薩利模型值橫截面數(shù)據(jù)的基本態(tài)勢(shì)分析表明該校債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍處于可控范圍內(nèi)。
[論文關(guān)鍵詞]新型農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)；基金管理；多元化
1992年由民政部頒布的《縣級(jí)農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基本方案(試行)》(以下簡(jiǎn)稱《基本方案》)成為推行農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度(以下簡(jiǎn)稱“農(nóng)保制度”)的根據(jù)，到1998年底參保人數(shù)達(dá)到8025萬(wàn)。但此后，由于管理機(jī)構(gòu)變革、農(nóng)保制度規(guī)定本身及實(shí)踐中出現(xiàn)系列問題，1999年7月國(guó)務(wù)院決定對(duì)已有的農(nóng)保業(yè)務(wù)實(shí)行清理整頓；2002年黨的十六大提出“在有條件的地方探索建立農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)”。在農(nóng)保制度探索基礎(chǔ)上，2009年9月，國(guó)務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于開展新型農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》(以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見》)，標(biāo)志著全國(guó)性新型農(nóng)保制度試點(diǎn)工作正式啟動(dòng)。這兩項(xiàng)制度的核心在于農(nóng)保基金的管理，即農(nóng)保基金籌集、保值增值和監(jiān)管，因?yàn)橹挥性谟行Ч芾砘A(chǔ)上，才能為參保農(nóng)民提供有效支付。
一、老農(nóng)保制度——《基本方案》中農(nóng)保基金管理的相關(guān)規(guī)定與實(shí)施效果
(一)農(nóng)保基金的籌集。基金籌集堅(jiān)持以個(gè)人交納為主，集體補(bǔ)助為輔，國(guó)家給予政策撫持的原則。個(gè)人交納要占一定比例；集體補(bǔ)助主要從鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)利潤(rùn)和集體積累中支付；國(guó)家予以政策扶持，主要是通過對(duì)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)支付集體補(bǔ)助予以稅前列支體現(xiàn)。個(gè)人的交費(fèi)和集體的補(bǔ)助(含國(guó)家讓利)，分別記賬在個(gè)人名下；交費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)每月最低2元，最高20元，共設(shè)10個(gè)檔次，可以補(bǔ)交和預(yù)交。
(二)農(nóng)保基金的保值增值。保值增值主要是購(gòu)買國(guó)家財(cái)政發(fā)行的高利率債券和存入銀行，不直接用于投資。即便用于地方建設(shè)時(shí)，原則上只能采取先存人銀行，地方政府再向銀行貸款的辦法實(shí)施。
(三)農(nóng)保基金的監(jiān)管。基金以縣為單位統(tǒng)一管理。縣級(jí)以上人民政府設(shè)立農(nóng)保險(xiǎn)基金管理委員會(huì)，實(shí)施對(duì)基金管理的指導(dǎo)和監(jiān)督。委員會(huì)由政府主管領(lǐng)導(dǎo)任主任，其成員由民政、財(cái)政、稅務(wù)、計(jì)劃、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、審計(jì)、銀行等部門的負(fù)責(zé)同志和投保人代表組成。鄉(xiāng)(鎮(zhèn))、村兩級(jí)群眾性的社會(huì)保障委員會(huì)要協(xié)助工作，并發(fā)揮監(jiān)督作用。
不可否認(rèn)，老農(nóng)保制度中基金管理的有關(guān)規(guī)定與當(dāng)時(shí)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)狀況有著廣泛適應(yīng)性。但實(shí)施中，由于“集體補(bǔ)助”大多難以落實(shí)到位，“國(guó)家予以政策扶持”的載體缺失，結(jié)果80%以上的參保農(nóng)民全部為“個(gè)人繳納”，加之農(nóng)保基金籌資額較低，結(jié)果參保農(nóng)民不及應(yīng)參保農(nóng)民總量的6%。基金保值增值“主要以購(gòu)買國(guó)家財(cái)政發(fā)行的高利率債券和存人銀行”來實(shí)現(xiàn)，不能直接用于投資，這雖有利于資金安全，但銀行利率的不斷下調(diào)，加之通貨膨脹等因素影響，農(nóng)保基金保值已相當(dāng)困難，更何況增值。基金監(jiān)管雖名義上由多部門構(gòu)成，但實(shí)施中投保人代表的缺位，加之政府未提供行政管理費(fèi)用，結(jié)果導(dǎo)致一方面管理機(jī)構(gòu)侵占農(nóng)保資金現(xiàn)象嚴(yán)重，個(gè)別地方管理費(fèi)用占到實(shí)收保費(fèi)的30％以上；另一方面，農(nóng)保資金被挪用、擠占等現(xiàn)象屢見不鮮，個(gè)別地方農(nóng)保資金流失占資金總額的35%。由此看，農(nóng)保基金管理中系列問題的存在導(dǎo)致老農(nóng)保未能有效開展。
二、新型農(nóng)保制度——《指導(dǎo)意見》中農(nóng)保基金管理的具體要求及突破
(一)新型農(nóng)保基金籌集。新型農(nóng)保基金由個(gè)人繳費(fèi)、集體補(bǔ)助、政府補(bǔ)貼構(gòu)成。其中，個(gè)人繳費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)目前設(shè)為每年100—500元5個(gè)檔次，參保人自主選擇檔次繳費(fèi)。有條件的村集體應(yīng)當(dāng)對(duì)參保人繳費(fèi)給予補(bǔ)助。政府對(duì)符合領(lǐng)取條件的參保人全額支付新農(nóng)保基礎(chǔ)養(yǎng)老金，其中中央財(cái)政對(duì)中西部地區(qū)按中央確定的基礎(chǔ)養(yǎng)老金標(biāo)準(zhǔn)給予全額補(bǔ)助，對(duì)東部地區(qū)給予50的補(bǔ)助。地方政府對(duì)參保人繳費(fèi)給予補(bǔ)貼，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)不低于每人每年30元。個(gè)人繳費(fèi)，集體補(bǔ)助及其他經(jīng)濟(jì)組織、社會(huì)公益組織、個(gè)人對(duì)參保人繳費(fèi)的資助，地方政府對(duì)參保人的繳費(fèi)補(bǔ)貼，全部記人個(gè)人賬戶。
(二)新型農(nóng)保基金保值增值。按規(guī)定，個(gè)人賬戶儲(chǔ)存額參考中國(guó)人民銀行公布的金融機(jī)構(gòu)人民幣一年期存款利率計(jì)息。可推斷其保值增值的方式就是按一年期銀行的存款利率計(jì)算。
(三)新型農(nóng)保基金監(jiān)管。在監(jiān)督上，主要實(shí)行社會(huì)監(jiān)督、部門監(jiān)督、參保村民群眾監(jiān)督方式；在管理上，則將新農(nóng)保基金納人社會(huì)保障基金財(cái)政專戶，實(shí)行收支兩條線管理，單獨(dú)記賬、核算。試點(diǎn)階段，新農(nóng)保基金暫實(shí)行縣級(jí)管理，隨著試點(diǎn)擴(kuò)大和推開，逐步提高管理層次；有條件的地方也可直接實(shí)行省級(jí)管理。
由上可知，與老農(nóng)保制度相比，新型農(nóng)保制度在基金籌集、保值增值、監(jiān)管等諸環(huán)節(jié)都有了新的突破，更符合當(dāng)前我國(guó)與農(nóng)村的現(xiàn)實(shí)。
一是在基金籌集上強(qiáng)化政府經(jīng)濟(jì)責(zé)任。顧名思義，“社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)”的主體是“社會(huì)”，即包括政府、集體、農(nóng)民及社會(huì)組織等多元化的基金籌集主體。這與老農(nóng)保相比是根本性的突破。雖然老農(nóng)保制度也要求集體補(bǔ)助，政府予以政策扶持，但由于集體經(jīng)濟(jì)的衰退及政府扶持政策與集體經(jīng)濟(jì)的一致性，結(jié)果絕大多數(shù)集體、政府并未對(duì)農(nóng)民參保給予任何補(bǔ)助。這自然不利于農(nóng)保制度的開展。而新農(nóng)保明確了政府的經(jīng)濟(jì)責(zé)任：一方面是中央政府單獨(dú)(對(duì)中西部地區(qū))或與地方政府一道(對(duì)東部地區(qū))對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)金領(lǐng)取者提供每月55元的基礎(chǔ)養(yǎng)老金，另一方面是地方政府對(duì)參保者個(gè)人賬戶每年貼補(bǔ)不低于30元的保險(xiǎn)金。這就明確了各級(jí)政府在新型農(nóng)保制度中的經(jīng)濟(jì)責(zé)任，使農(nóng)保制度回歸社會(huì)保險(xiǎn)的本意。
二是在基金保值增值上，強(qiáng)化了基金安全。當(dāng)前參保農(nóng)民的養(yǎng)老金待遇由中央確定的每人每月55元的基礎(chǔ)養(yǎng)老金和參保農(nóng)民個(gè)人賬戶儲(chǔ)存額除以139的月計(jì)發(fā)標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)成。由于基礎(chǔ)養(yǎng)老金部分實(shí)行現(xiàn)收現(xiàn)付制，由財(cái)政直接支付，因此不存在保值增值的壓力；而個(gè)人賬戶儲(chǔ)存額參考中國(guó)人民銀行公布的金融機(jī)構(gòu)人民幣一年期存款利率計(jì)息，其保值增值的方式就是存銀行。這顯然有利于基金的安全。
三是在基金監(jiān)管上，一方面實(shí)施多元化監(jiān)督，即采取社會(huì)監(jiān)督、部門監(jiān)督、群眾監(jiān)督的方式，另一方面將新農(nóng)保基金納入社會(huì)保障基金財(cái)政專戶，實(shí)行收支兩條線管理，單獨(dú)記賬、核算。這種監(jiān)管方式有利于農(nóng)保基金的安全，保障農(nóng)保實(shí)施的公正、公平、公開、透明。
但在新型農(nóng)保基金管理的諸環(huán)節(jié)上，仍有亟待完善之處：一是對(duì)不同農(nóng)民(包括純農(nóng)戶、農(nóng)民工、被征地農(nóng)民)的籌資主體具體安排不足；二是因過于強(qiáng)調(diào)資金安全，對(duì)農(nóng)保基金采取單一存銀行的方式，不利于農(nóng)保個(gè)人賬戶基金的保值增值；三是未體現(xiàn)投保人代表者的監(jiān)管責(zé)任，忽略了參保農(nóng)民的主體性。
三、多元化——新型農(nóng)保個(gè)人賬戶基金管理機(jī)制的優(yōu)化
(一)新型農(nóng)保個(gè)人賬戶基金籌資機(jī)制——籌資主體多元化
由于農(nóng)民已分化為純農(nóng)戶、農(nóng)民工、被征地農(nóng)民三者收入來源、面臨的生活風(fēng)險(xiǎn)各不相同，因而其養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶的投資主體也應(yīng)有別。
1．個(gè)人、地方政府、(集體)兩方(或三方)共擔(dān)——純農(nóng)戶的新型農(nóng)保個(gè)人賬戶籌資機(jī)制。對(duì)純戶而言，其個(gè)人賬戶基金不可或缺的兩個(gè)主體是人和政府，至于第三個(gè)主體——集體能否真JT成為繳費(fèi)主體，則完全取決于集體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展程度。于集體經(jīng)濟(jì)較差的地區(qū)來說，集體出資能力有限，根本無(wú)力出資，農(nóng)民的養(yǎng)老個(gè)人賬戶基金主要由民個(gè)人和地方政府出資構(gòu)成；對(duì)于集體經(jīng)濟(jì)較好的地區(qū)，則形成農(nóng)民個(gè)人、地方政府、集體三方共同出資的保險(xiǎn)賬戶。
2．個(gè)人、地方政府、用人單位、(集體)三方或(四方)共擔(dān)——農(nóng)民工的新型農(nóng)保個(gè)人賬戶籌資機(jī)制。當(dāng)前，對(duì)農(nóng)民工的社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)，部分城市正在試行既區(qū)別于“城保”又不同于“農(nóng)保”的“第三條道路”。對(duì)選擇該模式的農(nóng)民工而言，其養(yǎng)老保險(xiǎn)采取“個(gè)人賬戶”和“社會(huì)統(tǒng)籌賬戶”相結(jié)合。如果農(nóng)民工選擇了新型農(nóng)保，則其個(gè)人賬戶的繳費(fèi)主體就應(yīng)包括農(nóng)民工個(gè)人、用人單位和地方政府。我國(guó)新《勞動(dòng)合同法》第七十二條規(guī)定“用人單位和勞動(dòng)者必須依法參加社會(huì)保險(xiǎn)，繳納社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)”，因而用人單位為農(nóng)民工交納社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)是法定義務(wù)。無(wú)論他們選擇在城鎮(zhèn)還是在農(nóng)村參保，用人單位的繳費(fèi)義務(wù)不可推卸；至于集體能否真正承擔(dān)繳費(fèi)責(zé)任則像對(duì)純農(nóng)戶的分析那樣要看集體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r。
3．個(gè)人、地方政府、集體三方共擔(dān)一一被征地農(nóng)民社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶籌資機(jī)制。農(nóng)村集體所有的土地被征收后的土地補(bǔ)償款一般在四個(gè)主體之間進(jìn)行分配：農(nóng)民、農(nóng)村集體、地方政府、中央政府。在中央政府為全體農(nóng)民提供基礎(chǔ)養(yǎng)老金的前提下，被征地農(nóng)民的養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶就應(yīng)由其余三個(gè)主體構(gòu)成。被征地農(nóng)民與純農(nóng)戶的養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶不同之處在于，后者中集體的繳費(fèi)可能是缺失的，但這里集體的繳費(fèi)義務(wù)是必須的，因?yàn)樵谕恋匮a(bǔ)償費(fèi)的分割上，集體也獲得一定的收益，其用途可由集體興辦實(shí)業(yè)，為被征地農(nóng)民提供就業(yè)機(jī)會(huì)，或用于公益事業(yè)。而為被征地農(nóng)民補(bǔ)貼新型農(nóng)保個(gè)人賬戶就是重要公益事業(yè)之一。在具體出資比例上，地方政府出資部分不低于保險(xiǎn)資金總額的30%，從土地出讓金中列支；集體補(bǔ)助部分不低于保險(xiǎn)資金總額的40%，從土地補(bǔ)償費(fèi)中提取；個(gè)人承擔(dān)的部分不高于保險(xiǎn)資金總額的30%，從征地安置補(bǔ)償費(fèi)中抵交。
轉(zhuǎn)貼于
(二)新型農(nóng)保個(gè)人賬戶基金投資選擇機(jī)制一一投資對(duì)象多元化
投資對(duì)象多元化是指農(nóng)保個(gè)人賬戶基金投資渠道的多元化，這既是投資理淪的要求，更是我國(guó)投資環(huán)境使然。因?yàn)楝F(xiàn)資理論認(rèn)為，有效的多元化的投資組合，能夠盡可能地分散系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，獲取比較穩(wěn)定的收益。而現(xiàn)實(shí)中，由于資本市場(chǎng)不成熟，相關(guān)法律不健全，市場(chǎng)參與主體難以有效運(yùn)作市場(chǎng)等因素的影響，單一的投資渠道很難既實(shí)現(xiàn)資金安全，又保證資金的效率，故需要多元化投資。在投資范圍和投資比例上，《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》(以下簡(jiǎn)稱《暫行辦法》)也作了規(guī)定：社保基金投資的范圍限于銀行存款、買賣國(guó)債和其他具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級(jí)在投資級(jí)以上的企業(yè)債、金融債等有價(jià)證券。其具體比例銀行存款和國(guó)債投資的比例不得低于50%，企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10%，證券投資基金、股票投資的比例不得高于40%。
基于上述規(guī)定，作為社會(huì)保障基金組成部分的新型農(nóng)保個(gè)人賬戶基金可以選擇包括從實(shí)業(yè)資產(chǎn)到金融資產(chǎn)在內(nèi)的多種投資工具，具體包括：
1．買國(guó)債和存銀行。這是我國(guó)當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金最重要的常規(guī)性投資渠道，由于有國(guó)家信用擔(dān)保，其安全性較其他投資工具有明顯優(yōu)勢(shì)；尤其是國(guó)債，風(fēng)險(xiǎn)低，安全性好，利息所得免稅，這也是我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于國(guó)債長(zhǎng)期居高不下的重要原因。但我國(guó)目前國(guó)債品種單一、期限結(jié)構(gòu)不盡合理、對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)敏感，收益率較低。至于銀行存款只應(yīng)作為短期投資工具滿足流動(dòng)性需要，故投資比例更不宜過高。
2．新型農(nóng)保個(gè)人賬戶基金人市。目前我國(guó)社會(huì)保障基金入市已成為基金增值的主要方式。社保基金資產(chǎn)規(guī)模從2o01年200億元增長(zhǎng)到2009年的7765億元，年均投資收益達(dá)到9．75，尤其是2007年社保基金股市收益曾達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1453．5億元，收益率高達(dá)43．19。當(dāng)然股市風(fēng)險(xiǎn)較大，在2008年后由于股市下跌，當(dāng)年社保基金股票資產(chǎn)從浮盈轉(zhuǎn)為浮虧，基金權(quán)益投資收益為一6．75，因此在基金的選擇上應(yīng)采取多元化戰(zhàn)略。
3、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金境外投資。之所以投資境外市場(chǎng)，其原因有三：一是可以擴(kuò)大養(yǎng)老基金的投資范圍，調(diào)整其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，促使養(yǎng)老基金投資多元化；二是根據(jù)投資組合理論，當(dāng)不同資產(chǎn)收益的相關(guān)性較弱時(shí)，將這些資產(chǎn)納入一個(gè)投資組合，可在保持平均收益不變的情況下，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。境外投資與國(guó)內(nèi)投資之間的相關(guān)系數(shù)較小，社保基金通過境外投資，使其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多樣化，可有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)；三是將社會(huì)保障基金投資于境外也是中國(guó)政府緩解人民幣升值壓力的一種方法。為規(guī)范保障基金的境外投資，2006年3月，財(cái)政部、勞動(dòng)和社會(huì)保障部等部門聯(lián)合了《全國(guó)社會(huì)保障基金境外投資管理暫行規(guī)定》，開啟了全國(guó)社保基金境外投資戰(zhàn)略的序幕，迄今已兩次選拔境外投資管理人并進(jìn)行投資。據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，2009年全國(guó)社保基金投資收益849億元，投資收益率16．1%，其中新增境外股票投資收益率達(dá)53．26%。
4．投資金融機(jī)構(gòu)股權(quán)。社保基金在金融股權(quán)投資上的收益率遠(yuǎn)高于銀行存款、委托理財(cái)、資產(chǎn)證券化等投資項(xiàng)目。目前，社保基金已投資于中國(guó)交通銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)工商銀行，其占有的股份價(jià)值超過1600億港元，并每年獲得數(shù)十億元的分紅。可見，社保基金成為國(guó)有銀行股改最大的獲益者之一。正是由于投資收益的拉動(dòng)效應(yīng)，社保基金承諾向國(guó)家開發(fā)銀行股份有限公司和中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司分別投資人民幣200億元人民幣和150億元人民幣。
5．加大國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的投入力度。我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)建設(shè)高速發(fā)展的時(shí)期，尤其是新農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)急需大量資金，這為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金開辟了新的廣闊的投資渠道。因此，合理選擇多家基金管理公司將基金投入到電力、通訊、交通、能源和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等項(xiàng)目，這些項(xiàng)目的特點(diǎn)是建設(shè)周期長(zhǎng)，規(guī)模巨大，投資回收周期長(zhǎng)，且有國(guó)家政策資金的優(yōu)惠，所以投資收益不僅一般要高于其他行業(yè)，而且具有穩(wěn)定性，投資風(fēng)險(xiǎn)較低，能夠同時(shí)滿足基金對(duì)安全性和收益性的要求。
(三)新型農(nóng)保個(gè)人賬戶基金監(jiān)管機(jī)制——監(jiān)管主體多元化
國(guó)際上，基金監(jiān)管的模式主要有審慎監(jiān)管模式和嚴(yán)格限量監(jiān)管模式。由于前者須具備充分發(fā)育的資本市場(chǎng)、相當(dāng)數(shù)量的專業(yè)人才、豐富的基金運(yùn)營(yíng)和監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)、完善的法律和行政體系等條件，而這些條件在我國(guó)目前尚不具備，因此只能采取規(guī)定明確、便于監(jiān)督檢查的嚴(yán)格限量監(jiān)管模式，明確基金在各領(lǐng)域投資的比例。從《暫行辦法》的規(guī)定看，我國(guó)采取的正是這種監(jiān)管模式。要進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)新型農(nóng)保制度的監(jiān)管，則需要構(gòu)建多主體參與，尤其是將真正體現(xiàn)所有者權(quán)益的投保人代表納入監(jiān)管主體之中。
按《暫行辦法》，基金監(jiān)管的主體有三個(gè)：社會(huì)保障基金理事會(huì)、基金投資管理人和基金托管人。理事會(huì)負(fù)責(zé)管理基金，制定基金投資經(jīng)營(yíng)策略并組織實(shí)施，選擇并委托社保基金投資管理人、托管人對(duì)社保基金資產(chǎn)進(jìn)行投資動(dòng)作和托管等業(yè)務(wù)；投資管理人負(fù)責(zé)對(duì)社保基金的專業(yè)性投資；基金托管人則是取得社保基金托管業(yè)務(wù)資格、根據(jù)合同安全保管社保基金資產(chǎn)的商業(yè)銀行，其職責(zé)是執(zhí)行投資管理人的投資指令，并對(duì)社保基金投資管理人的投資進(jìn)行監(jiān)督。也就是說，按《暫行辦法》規(guī)定，理事會(huì)作為基金主管部門確定基金投資管理人及基金托管人，并對(duì)二者進(jìn)行監(jiān)督；基金托管人受理事會(huì)委托對(duì)投資管理人進(jìn)行監(jiān)督，并對(duì)理事會(huì)負(fù)責(zé)；基金投資管理人利用基金進(jìn)行投資并保證保值增值，對(duì)理事會(huì)及托管人負(fù)責(zé)。三者中，理事會(huì)處于主導(dǎo)地位。
但分析后會(huì)發(fā)現(xiàn)，理事會(huì)實(shí)際是將各種途徑籌集到的資金及投資收益所得進(jìn)行管理的機(jī)構(gòu)，并非是資金的所有人，其本身實(shí)際又是受托機(jī)構(gòu)，真正的資金所有人應(yīng)是投保人。就新型農(nóng)保而言，繳費(fèi)主體主要包括農(nóng)民個(gè)人、集體、用人單位和政府，他們才是資金的所有人，只有資金所有者才有權(quán)委托。所以，借鑒《暫行辦法》規(guī)定的各繳費(fèi)主體的關(guān)系，新型農(nóng)保基金監(jiān)管模式應(yīng)作調(diào)整。
