時間：2022-02-06 16:20:47
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇匯率風險論文，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
外匯儲備(Foreignexchangereserves),是一國貨幣當局持有的國際儲備貨幣。目前,能成為國際儲備貨幣而被其他國家持有的主要是發達國家各自的本國貨幣,比如美元、歐元、日元、英鎊等。
我國外匯儲備匯率風險現狀
截止2005年底,我國外匯儲備余額為8189億美元,如果再加上香港的1243億美元,實際上我國已經以9432億美元的外匯儲備位居世界榜首。
在我國8000多億美元的外匯儲備中,美元資產所占比重大約在60%-80%。在這樣一種“美元獨大”的幣種結構下,美元匯率的變動成為我國外匯儲備面臨的最主要匯率風險。從2002年到2004年,美元相對于其他主要貨幣的名義有效匯率已下跌了25%左右。由于美國嚴重的財政與貿易雙赤字局面短期內無法改善,很多國際專家認為美元貶值的局面目前仍難以扭轉。美國經濟學家羅高夫和奧伯斯特菲爾德認為,美國要消除巨大的經常項目逆差,至少需要貶值20%-30%,對我國外匯儲備造成的損失可能高達1000億-1500億美元,這大約相當于我國GDP的10%,如此之高的損失對于我國是很難承受的。如何有效地防范與管理我國外匯儲備的匯率風險已經成為我國外匯儲備管理的一個非常重要的課題。
本文嘗試通過在外匯儲備管理中運用現資組合理論來化解我國外匯儲備的匯率風險,以1999年-2005年我國外匯市場的實際匯率為依據,進行均值-方差分析,實證檢驗了進行不同儲備貨幣的投資組合,可以大大降低我國外匯儲備面臨的匯率風險。
防范匯率風險的投資組合實證研究
樣本幣種和樣本指標選擇
本文主要選取了美元、日元、歐元、英鎊、澳元、瑞士法郎和加拿大元這七種主要的世界貨幣,研究的指標是美元與其他六種貨幣之間的實際外匯匯率。本文選擇這七種貨幣主要是基于以下幾個方面的考慮:第一,根據投資組合理論,一個投資組合中選取的風險資產越多,投資組合的風險則越小。因此,在這里選擇了七種世界主要貨幣進行投資組合,可以在提高投資收益的情況下,降低投資組合的匯率風險。第二,本文選擇的七種貨幣是在國際貿易中占有重要比重的主要發達國家貨幣,具有很強的代表性,這七種貨幣之間的相互變動基本上能夠反映世界經濟的實際情況和變動趨勢。第三,所選擇的貨幣也主要是我國的主要貿易伙伴國家的貨幣,選擇這些國家貨幣進行適當的投資組合,有利于提高我國國際貿易的效率和質量,完善我國外匯管理體制,提高我國外匯管理水平。
本文選擇的樣本是七種貨幣在外匯交易市場實際的季度收盤價,選擇的期間從1999年12月31日至2005年6月30日,數據來源是中國工商銀行外匯交易系統。選取季度數據作為研究對象,主要是基于以下認識:
第一,我國的外匯儲備管理不是以追求和賺取短期價格波動收益為目的,而是強調外匯儲備的安全性和穩定性,以便更好的為國民經濟建設服務,因此不宜參與外匯市場的投機炒作,以季度數據為研究對象,可以更好地反映匯率變化的長期趨勢,為國家進行外匯儲備的管理提供依據。第二,在選擇數據時,更強調外匯匯率的最新變化,即歐元的啟動。因此選擇的起點是從1999年年底為起點,如果選擇的數據時間過早,雖然可以反映匯率之間的長期變化特征,但不能很好地描述外匯市場的最新變化。同時,選擇的時期過早也會降低投資組合對現實情況的指導作用,因為按照投資組合理論,投資組合的有效邊界是對投資組合起點的反映,而不是對投資組合終點的反映。第三,本文選擇季度數據而不是年度數據,一方面是因為年度數據量過小,不能反映出外匯匯率的實際情況,另一方面是因為目前國際金融市場動蕩加劇,外匯市場的波動增大,年度數據不能很好地反映外匯匯率變動的真正趨勢。此外,年度數據時效性較差,國家根據年度數據進行外匯儲備的階段性調整,容易跟不上外匯市場變化的趨勢而增加調險。
匯率風險防范的投資組合分析
計算平均收益本文在計算外匯收益率時,采用的是連續收益率的計算公式,即:ri=ln(Pt/Pt-1),存款投資風險我們用標準差來表示。通過對1999年12月31日至2005年6月30日的季度數據進行計算,可得以下結果(見表1)。從表1中可以看出:
第一,在計算不同貨幣的收益時加入了不同貨幣的存款收益,存款收益是中國工商銀行的外匯存款利率表中三個月的存款利率。這主要是因為不同幣種的存款收益對不同幣種的總收益影響較大,同時也基于投資組合可以進行季度調整的考慮,如果進行調整可以獲得適當的存款收益,如果不進行調整則可以進行自動轉存而收益不變。
第二,外匯收益風險情況基本上反映了最近幾年世界經濟發展的實際情況。美國經濟長期低迷,經濟增長緩慢,投資者對美元的信心開始下降,美元出現了大幅度的貶值現象,美元的平均收益率降低,僅為-0.3809%,歐洲經濟出現全面復蘇,經濟實力不斷提高。投資者對歐元、英鎊和瑞郎的信心逐漸增強,導致這三種貨幣的匯率出現了大幅度的上升,平均收益均比較高。此外,澳元和加元也表現良好,平均收益較高,其中澳元的收益是所有幣種中最高的,達到了1.2681%。
第三,外匯市場匯率波動幅度增大,市場風險增加。雖然澳元的平均收益最高,但其匯率風險也最大,其平均收益的標準差最高為6.4472%。同時,近段時間,美國經濟出現了復蘇的趨勢,美元的匯率也出現了一定幅度的上漲,導致美元收益一定程度的上漲,這也說明外匯市場匯率波動更加頻繁,需要及時關注和防范,通過對投資組合進行適當的調整來規避風險。
第四,從整體上看,英鎊和加元成為良好的避險貨幣。英鎊和加元的平均收益都比較高,而其風險水平相對較低,季均標準差分別為3.6795%和3.6913%,是所有七種貨幣中最低的兩種貨幣,這也反映出這兩國的經濟比較平穩受市場波動的影響較少,其風險與收益的匹配比較好。
第五,單一投資美元匯率風險巨大,需要進行投資組合化解匯率風險。通過投資組合可以防范非系統風險而不能化解系統風險,因為外匯市場不存在系統風險,所以通過不同幣種的投資組合可以分散資產的非系統風險,從理論上講只要組合中包括所有的幣種就可以完全化解非系統風險,但在實際操作中因為非系統風險只存在于少數幾種主要儲備貨幣上,因此通過適當的投資組合是可以化解單一幣種的匯率風險。
計算協方差矩陣協方差是度量兩種資產收益之間線性關聯程度的統計指標,正協方差表示資產收益同向變動;負協方差表示資產收益反向變動。本文根據1999年12月31日至2005年6月30日的季度數據進行計算,得出四種貨幣的協方差矩陣(見表2、表3)。
從表2和表3中可以看出:
第一,美元與其他六種貨幣存在負相關。這是由計算公式所決定的,因為美元的升值(貶值)則意味著其他貨幣的貶值(升值),美元與歐元的相關程度最高,相關系數為-0.99,與加元的相關程度最低,相關系數為-0.58。美元與歐洲區的三種貨幣相關程度高于其他地區,與瑞郎和英鎊的相關系數分別為-0.94和-0.87。
第二,其他六種貨幣之間存在不同程度的正相關。歐元與瑞郎和英鎊的相關程度較高,相關系數分別為0.95和0.82,這也反映了三種歐洲貨幣的一致性,也反映出歐洲經濟發展相當程度的一致性。
第三,按照投資組合理論,在風險資產中加入與資產負相關的資產可以降低組合的風險,其中負相關越大,降低風險的程度越高。因此,在美元資產中加入上述六種貨幣的資產都會降低資產組合的風險,而其中應該加大歐元在組合中的投資比例。
計算有賣空限制下的投資組合有效前沿根據投資組合理論的均值-方差模型計算出七種貨幣進行組合的有效前沿(見圖1),從圖1中可以得出:
第一,通過進行不同貨幣的投資組合,可以大大降低外匯市場中存在的匯率風險。如果不進行投資組合而單一的持有美元,則平均收益將為-0.3809%,投資風險為4.7046%,通過進行投資組合后,在相同投資風險4.7046%的情況下,平均收益將達到1.1737%,遠遠高于單一持有美元的投資收益。
第二,從投資組合的有效前沿中可以發現日元在組合中的比例極低,在風險為0.2044%和收益為0.3983%前,日元的投資比例一直為0。這說明日元在投資組合中,在降低風險和提高收益的作用有限。這與日元投資收益低風險有一定的關系,日元的平均收益為-0.3618%,投資風險為4.9854%。
第三,從投資組合的有效前沿中可以發現歐元在組合中的比例很低,在風險為0.3067%和收益為0.4409%前,歐元的投資比例一直為0。歐元與美元的負相關系數最高幾乎是完全負相關,應該能夠充分的分散風險和提高收益,原因主要是歐元的風險程度比較高,其風險為5.6370%,僅次于澳元,導致了歐元在投資組合中的比例較低,而與其風險和收益相近的瑞郎在投資組合比例中則較高。
第四,從投資組合的有效前沿中可以發現要想獲得較高的投資收益并能承受較高的投資風險時,組合中所需的澳元投資比重則較高,而當要求的投資收益和風險較低時,則組合中的澳元的投資比重為0,即當投資收益和風險低于1.0754%和3.2378%時,投資比重為0,這與澳元投資收益高和風險高相關,澳元的投資收益和風險分別為1.2681%和6.4472%,是組合中投資收益和風險最高的一種貨幣。
第五,從投資組合的有效前沿中可以發現英鎊和加元在組合中的比例一直較高,成為投資組合中主要的貨幣。這主要是因為這兩種貨幣的風險與收益的匹配比較合理,在降低投資組合風險的同時,提高了投資組合的收益。
外匯儲備資產屬于風險資產,可以針對各種儲備資產的不同風險收益情況進行投資組合,這樣在降低風險的同時獲得穩定的投資收益。這種做法符合我國外匯儲備結構管理中堅持流動性、安全性和盈利性的原則。我國是一個擁有巨額外匯儲備的國家,在外匯儲備資金運用管理上應該有長期的戰略性的規劃和創新。
本文實證證明,單一幣種的外匯儲備風險相當大。因此,多幣種的外匯儲備組合將是外匯儲備結構管理的一個創新選擇。
在運用投資組合理論時,本文認為不僅需要對不同貨幣的匯率變化的歷史數據給予充分重視,更重要的是要對外匯市場變化作出合理的市場預期,只有這樣才能有效的使用投資組合理論,為我國的外匯儲備管理服務。
參考文獻:
關鍵詞：外幣貸款；風險管理；情景分析；壓力測試；敏感性分析；在險價值
在今后較長一段時期，我國企業將面臨外幣貸款中的匯率風險。通過借鑒國外企業外債風險管理中科學而完整的風險管理體系，結合我國外匯管理體制以及企業的實際狀況，建立健全外幣貸款風險管理具有重要的應用價值和現實意義。
一、研究背景
改革開放有三十年，根據積極、合理、有效的利用外資的方針政策，截至2006年底，我國累計實際使用外資金額6854億美元。
我國外債主要是外國政府和國際金融組織提供的貸款。這部分資金具有貸款期限長、貸款利率低等優點，深受企業的歡迎。在實際運作中，該部分外債真正承貸及還貸的主體是國內企業。一旦企業出現償債能力的問題，將不可避免地將其轉嫁給國內金融機構和國家財政，從而影響國家總體外債安全。
如北京奧林匹克飯店、中德合資武漢長江啤酒有限公司等均是因本幣大幅貶值造成企業無力償還債務而倒閉的。總體而言，目前我國大多數企業對外幣貸款的風險管理認識程度不夠，對匯率風險的規避意識淡薄，相應的風險管理體系極不成熟，急切需要外債風險管理方面的理論指導與實務方面的經驗。
二、現狀考察
外債風險不僅從宏觀上影響一個國家經濟的穩定和信用，而且從微觀上影響一個企業的生存與發展。
目前，我國外幣貸款使用企業已經開始關注風險管理問題，并著手使用一些基本的衍生工具來管理外匯貸款風險。然而在實際中還存在各種各樣的問題。
例如，債務風險管理意識淡薄，“重籌資，輕還貸”和“圈錢”思想盛行；國有企業體制性缺陷造成管理者缺少長遠的規劃或者具體操作的隨意性；缺乏風險管理意識，不能準確把握匯率和利率市場變動情況、熟知各種金融工具應用的專業人才；缺乏合理的外債風險管理激勵約束機制和相應的風險管理工具等等。
自2005年7月21日起，我國金融系統開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制。人民幣匯率改革一年后，人民幣兌換美元的匯率從8.27元人民幣/美元上漲至接近8元人民幣/美元，年變動幅度達到3.3%。
由于人民幣兌換美元、歐元及日元等主要貨幣每年都發生較大幅度的變化，匯率風險已經成為我國企業外幣貸款過程中值得高度重視的一個風險來源。
三、匯率風險
匯率風險主要是指由于企業經營收入貨幣與外債債務償還支出貨幣的幣種不匹配，在外債債務未清償前，因匯率變動而產生償債成本增加的風險。主要表現為收入貨幣貶值或支出貨幣升值導致借用外債單位的償債成本上升。
目前我國企業外債匯率風險主要體現在兩方面：
其一，匯率制度改革后人民幣匯率市場化使得人民幣匯率的波幅趨大趨頻，整體匯率風險增加。人民幣匯率制度改革直接后果就是較大幅度的升值。至2008年1月3日，人民幣匯率已經達到7.27元人民幣兌1美元，升值幅度達到12%。
同時，市場化后的人民幣匯率更容易受到國際、國內多方面因素的影響，波動的頻率、幅度將進一步擴大，不確定性進一步增加，從而使外債債務的整體匯率風險有所加大。
其二，日元和歐元債務潛在風險大。日元和歐元一直是匯率波動較頻，波幅較大的幣種，歐元從2002年至2006年7月，兌換美元波幅達到60%以上。如果持有這兩種貨幣債務的單位而不對其日元和歐元債務進行風險管理，未來發生損失的可能性很大，并有可能超出債務單位所能承受范圍，導致償債危機，嚴重的將可能影響到企業的生存。
相對于固定匯率制度而言，浮動匯率制度下匯率的波動幅度要大得多，因此對外幣貸款企業帶來的風險也增加了許多。而目前外匯市場匯率波動的特點是匯率走向更加無序化，影響匯率變動的短期因素更加令人難以捉摸，凸顯匯率風險管理的日益重要。
匯率風險一般包括本幣、外幣和時間三個因素。在企業償還外幣貸款過程中，均需要以本幣兌換成所需償還的外幣，在規定的時間內進行本息的償還。在這個確定的時間范圍內，本幣與外幣的兌換比例可能發生變化，從而發生匯率風險。
外幣貸款的時間結構對匯率風險的大小具有直接影響。時間越長，則在此期間匯率波動的可能性就越大，匯率風險相對就越小；時間越短，在此期間內匯率波動的可能性就越小，匯率風險相對就越小。我國企業在外幣貸款償還過程中，由于產生收益的是人民幣，而需要償還的貸款都為日元、美元、歐元等外幣，因此，這是一種典型的“貨幣錯配現象”，收益與債務的不匹配給外匯貸款債務人平添了一層匯率風險。
根據外匯風險的作用對象及表現形式，通常將匯率風險分為交易風險、經濟風險、折算風險及國家風險。
將匯率風險進行分類，有利于確定風險管理應采用的最有效的方法。
對使用外幣貸款的企業而言，其還債過程中所面臨的匯率風險是具有雙面性的。由于匯率未來變動的方向、時間以及規模的不確定性，匯率的波動既可能減小企業的償債成本，也可能增加企業的償債成本，使企業遭受損失。如果匯率的波動方向是不利的，企業的收入貨幣本幣相對于所借外幣貶值，則企業的外幣借款成本上升，企業遭遇損失。反之，如果匯率的波動方向是有利的，企業的收入貨幣本幣相對于所借外幣升值，則企業的外幣借款成本下降，企業獲利。
四、風險計量
準確度量外債項目所面臨的匯率風險是企業管理層進行風險決策的必要前提。企業在進行外匯債務風險計量時可采用情景分析、壓力測試、敏感性分析和在險價值四種常用的方法。通過該四種計量方式計算，一般可以滿足企業財務從不同角度和側重對風險的認識和分析。
（一）情景分析
情景分析是當市場風險監控人員預測會發生影響市場的重大事件時，就多個風險因素建立較為全面的模擬環境，應用于當前的頭寸，以測算可能發生的盈虧的一種風險管理手段。在外債風險管理中，企業根據專業金融機構對匯率和利率走勢的分析判斷，分析企業外債風險。
情景分析為管理層更好地應付市場變化提供了有利的信息，是一種策略分析技術，可用來評估在發生各種不同事件的情形下，對企業外債的影響。
進行情景分析的關鍵首先在于對情景的合理設定；其次是對設定情景進行深入細致的分析以及由此對事態在給定時間內可能發展的嚴重程度和投資組合因此而可能遭受的損失進行合理的預測；最后得出情景分析報告。
情景分析方法簡單、直觀，但存在對匯率和利率走勢分析主觀判斷的成分較大的問題。
（二）壓力測試
壓力測試是指將整個金融機構或資產組合置于某一特定的極端市場情況之下測定債務風險程度的一種方法。
在壓力測試中，由測試者主觀決定其測試的市場變量及其變動幅度，變量變化的幅度可以被確定為任意的大小，而且測試者一旦確定了測試變量，就假設了測試變量與市場其他變量的相關性為零，不用再擔心測試變量與其他市場變量之間的相關性。它不需要探究事件發生的可能性，不需要復雜的數學計算，所以比較適合債務風險的定性認識和一般流。
壓力測試可以模擬市場任何因素的變動幅度，從而計算出企業外債的極限風險。
壓力測試理論上并不復雜，但在實踐中仍存在不少問題。
首先是市場變量相關性和測試變量的選擇問題。壓力測試的一個重要假設是所選測試變量與市場其他變量的相關
性為零。因此，變量的選擇要考慮其是否真正獨立于其它變量，是否有必要將一組變量作為測試變量，或進行二維聯合測試。其次需要對分析的前提條件重新確認。進行壓力測試，某一或某些市場因素的異常或極端的變化可能會使得風險分析的前提條件發生變化。某種在正常市場狀態下有效運行的基本模型，在市場危機時可能也會失效。
每次壓力測試只能說明事件的影響程度，卻并不能說明事件發生的可能性。
與情景分析相比，壓力測試只是對組合短期風險狀況的一種衡量，可以說只是風險管理中一種戰術性的方法，而情景分析則注重比較全面和長遠的投資環境的變化，因而可以說是一種戰略性的風險管理方法。
（三）敏感性分析
敏感性分析是指在保持其他條件不變的前提下，研究單個市場風險要素的變化可能會對外債償還成本造成的影響，是應用最為廣泛的方法。
敏感性分析首先需要風險管理者確定影響企業外債成本的主要變量；然后通過計算顯示債務成本對各變量的敏感性。對于不同敏感程度的因素，企業可以采取不同的措施。
敏感性分析計算簡單且便于理解，在市場風險分析中得到了廣泛應用。該分析的局限性在于它只能判斷出外債償還成本對風險因素的敏感程度，但不能反映不確定因素發生可能性的大小以及在各種可能情況下對償還成本的影響程度。因此，在使用敏感性分析時要注意其適用范圍，實務分析中一般結合VaR進行分析。
（四）在險價值(ValueatRisk)
在險價值就是在一定的持有期和一定的置信區間內，一個投資組合最大的潛在損失是多少。VaR是一種利用概率論與數理統計來評價風險的方法，它可以使投資人既知道潛在損失的金額，又知道損失發生的可能性。
VaR風險衡量方法適用面較廣，適用于綜合衡量包括利率風險和匯率風險在內的各種市場風險。
在企業外債風險計算中多用歷史交易資料模擬法，即根據歷史的統計數據，計算出未來可能的匯率和利率分布，從而進一步計算債務風險暴露在一定概率范圍內發生的最大損失。
歷史模擬法是一種非參數方法，可以有效處理非對稱和后尾問題，諸如非線性、市場大幅波動等情況，以便捕捉各種風險。但是，該方法計算出的VaR波動性較大，存在嚴重滯后而導致VaR的高估等風險。
雖然風險值評估法是公認的風險管理有效的計量工具，但也存在若干局限，主要體現在：
首先，該方法不能涵蓋價格劇烈波動等突發性小概率事件，無法應對市場出現的極端情況，但往往正是這些事件給銀行的安全造成最大的威脅。
其次，存在頭寸規模的影響問題。在外債項目的VaR計算過程中，沒有考慮頭寸規模或大小對市場匯率和利率的報價的影響。但是實際情況中，不同規模的頭寸在交易時價格是不同的。
一般而言，債權方可利用VaR模型進行風險測算和規避。而對于獲取外幣貸款的債務方，也可利用相關計量測試，分析該項目的風險得失，更為今后的財務策劃提供實用的借鑒經驗。
總體而言，各種風險計量的方法受到自身的條件影響，其應用范圍、場合將受到一定的限制。
情景分析從更廣泛的視野，更長遠的時間范圍來考察金融機構或投資組合的風險問題。這種具有戰略高度的分析可以彌補VaR和壓力測試只注重短期情況分析的不足。因此，情景分析應與VaR和壓力測試結合起來，使得風險管理更加完善。
當單個模型的分析方法種類較多時，不同分析方法得到的結論也不盡相同。如在險價值分析中，可以采用歷史分析法、蒙特卡羅模擬法等手段進行分析，得到不同的結果。究竟采用何種手段，該種手段風險分析的方法是否正確都是較難確定的問題。
五、結束語
由于我國對外幣貸款風險管理的理論研究較晚，相應的管理體系不成熟、不健全。企業普遍存在金融風險管理的防范意識薄弱，缺乏相應的風險管理人才等問題。而在實際經營中，尤其在鐵路、公路的外幣貸款建設中，有些必須是通過將盈利所得的人民幣兌換成相應的外幣（美元、日元、歐元等），然后進行外債的償還。在還債過程中，不可避免的，外幣貸款的價值會因為相應貨幣匯率的波動而變化。因此，利用何種工具對面臨的風險進行計量是企業經營中急需解決的首要問題。
通過對企業外幣貸款的匯率風險的分析，筆者選擇了四種風險計量方法，對可能存在的金融風險進行測算，為企業外幣貸款金融風險管理提供了理論參考。
在具體實踐中，筆者建議企業的管理者可以通過衡量企業自身抵抗風險的能力，選擇相應的風險規避方式和手段，以更好地面對企業經營中的實際問題。
【參考文獻】
[1]閆迄，楊麗.國際金融[M].北京：人民郵電出版社.
關鍵詞:匯率風險管理VaR
2005年7月21日,我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。之后又相繼出臺了擴大即期外匯市場交易主體范圍、引入詢價交易方式、擴大遠期結售匯范圍、允許掉期交易等一系列改革措施。在金融監管方面,以《市場風險管理指引》、《商業銀行資本充足率管理辦法》為核心,以《金融機構衍生產品交易業務管理暫行辦法》為補充,以《商業銀行市場風險監管手冊》為檢查工具,一套相對完整的市場風險管理和監管法規體系已基本建立。這樣,無論是從市場環境看還是從監管要求看,提高與完善商業銀行匯率風險管理水平都迫在眉睫。
匯率改革對商業銀行的影響
人民幣匯率制度改革,本質是將原先完全由中央銀行承擔的匯率變動風險,通過匯率彈性的擴大,將部分匯率風險轉移至企業和個人等經濟活動主體承擔,從而減少中央銀行調節匯率的成本。對于我國的銀行業而言,這是一個福音。由于人民幣長期以來盯住美元,中央銀行吸收了全部匯率變動的風險,以美元計值從事國際經濟交易的企業在客觀上并無匯率風險。只是以非美元計值從事國際經濟交易的企業有管理匯率風險的需求,這就在很大程度上制約了銀行為企業提供金融工具進行匯率管理的積極性。而在新的匯率制度下,從事國際經濟活動的主體將會面臨匯率變動帶來的風險,銀行業就可以不失時機地提供諸如遠期合約、外匯期權、貨幣互換、保理、福弗廷等可以避免匯率風險的金融工具和產品,以滿足各經濟主體的避險要求。個人外匯理財和人民幣理財業務也會因匯率變動劇烈性與經常性而獲得新的拓展空間。從國外匯率風險管理的經驗看,匯率風險管理主要是通過金融機構提供的各種金融工具來實現的。
匯率改革在給商業銀行帶來發展機遇的同時,也讓商業銀行面臨嚴峻的挑戰。匯率的波動將直接影響銀行的外匯敞口頭寸。,新的匯率制度下,商業銀行以外幣計價的各種資產與負債,會隨著匯率的波動而發生變動,從而產生盈虧;銀行客戶的外匯風險上升會影響銀行的信貸資產質量。匯率波動的頻率提高后,銀行客戶面臨的外匯風險會增加,直接從事國際貿易的企業會因匯率波動而導致盈虧起伏,進而影響企業的償貸能力,使銀行貸款的風險增加。最后,外匯衍生產品給銀行帶來的風險增加。從2005年8月2日開始,遠期結售匯業務的范圍擴大,交易期限限制放開,同時允許銀行自主報價,并允許銀行對客戶辦理不涉及利率互換的人民幣與外幣掉期業務。這些措施的出臺在促進銀行外匯衍生交易發展的同時,也使得銀行面臨的各種相關風險增加。在提供遠期、掉期等衍生產品時,銀行能否準確進行定價,能否有效對沖和管理風險,直接決定著銀行的競爭力。
商業銀行外匯風險管理現狀
由于我國長期實行事實上的固定匯率制度,致使國內商業銀行外匯風險管理水平普遍不高。具體表現在:
對外匯風險的認識與管理理念有待加強
一方面,從知識水平來看,目前不少商業銀行的高層管理人員缺乏外匯風險管理的專業知識和技能,甚至對外匯風險缺乏起碼的了解;另一方面,銀行人員,特別是高層管理人員,在思想上對在新的匯率制度下銀行的外匯風險重視不夠,主觀上沒有加強外匯風險管理的動力。這樣,無論是從客觀上的能力來看還是從主觀上的意愿來看,管理層均不能對外匯風險管理進行有效的實施與監控,致使銀行外匯風險管理難以落到實處。
外匯風險管理的政策和程序還有待完善
很多銀行根本沒有制訂正式的書面市場風險管理政策和程序。即便制定了相關的政策與程序,從政策和程序覆蓋的分支機構和產品條線看,仍然沒有完全覆蓋商業銀行的各個分支機構、產品條線以及銀行的表內、表外業務。另一方面,在制度的實施與執行這一環上,一些制度沒有有效地貫徹落實,甚至根本無人執行。
外匯風險的識別、計量、監測、控制能力有待提高
發達國家的同類銀行早已能嫻熟地運用各種市場風險的計量方式,包括缺口分析、久期分析、外匯敞口分析、敏感性分析、情景分析以及VaR方法等。而國內的銀行才剛剛開始嘗試計算風險敞口,有些銀行甚至至今都不能準確算出本行所承擔的單一貨幣的敞口頭寸和所有外幣的總敞口頭寸。一些銀行盡管能夠計算VaR值,但并沒有把它運用到銀行日常風險管理中,如設置交易員限額和產品限額等。而對風險的監測、控制能力則更弱。一方面是由于對風險管理的監測與控制是以對風險的準確識別與計量為基礎的,在對風險的識別與計量都無法完成時,對風險的監測與控制就無從談起了;另一方面,對風險的監測與控制還有賴于完善的風險管理政策與程序。
外匯風險管理的內控體系有待加強
很多銀行還沒能建立與外匯業務經營部門相互獨立的外匯風險管理、控制和審計部門。內部審計對外匯風險管理體系的審計內容不夠全面,沒有合理有效的審計方法,并且,審計部門重事后稽核,輕事前防范,也沒有日常的稽核監督。同時,由于稽核部門沒有垂直管理,在行內與一般的部室平行設置,所以也缺乏權威性、獨立性,對同級銀行管理層沒有約束,更談不上監督。另外,由于外匯交易、外匯風險有較強的技術性,沒有專業的內審人員,很難發現銀行外匯業務中的潛在風險點。實際上,當前銀行的內審部門幾乎無人具備開展針對外匯風險審計的能力。另外,大多數銀行都沒有進行過針對外匯風險(市場風險)的外部審計。
加強商業銀行外匯風險管理的建議
銀行高管層要加強外匯風險管理意識
對現有銀行高管人員進行相關的知識培訓,以增強其風險管理意識與相關的知識;讓真正精通風險管理的優秀人才進入高級經理層甚至董事會,這樣才能真正為各項風險管理政策和程序的制訂與實施提供保證。
完善外匯風險管理政策和程序
制定自上而下的外匯風險管理的授權政策和自下而上的報告政策與程序,做到組織合理、權限清晰、責任明確。新產品、新業務的內部審批程序應當包括由相關部門,如業務經營部門、負責市場風險管理的部門、法律部門、財務會計部門和結算部門等對其操作和風險管理程序的審核和認可。要盡快培養和建立一支具備專業知識、能夠對包括外匯風險在內的市場風險進行審計的隊伍,加強內部審計檢查,確保各項風險管理政策和程序得到有效執行。
大力引進和培養專業人才
由于各種原因,目前國內銀行風險管理人員專業化水平程度不高,即便涌現一些優秀人才,也會因激勵不夠或是工作環境不理想而大量流失。人才資源是服務業的核心資源。要建立系統的培訓制度、有競爭力的薪酬管理制度和升遷制度。要把引進人才、培養人才和留住人才放在戰略的高度。
完善風險管理信息系統
【關鍵詞】人民幣；匯率；資產價格；波動
摘要中提到了人民幣匯率與生產力水平的聯系，又指出了企業財富創造與生產力水平的關系，企業的資產價格可以從公司股票價格中反映出來。一般情況下，人民幣匯率與企業資產價格間是呈現出正相關性的，但是人民幣的匯率和企業資產的價格波動是由一系列外在因素共同作用下產生的，因此具有不穩定性，這也會影響人民幣匯率與企業資產價格的相關性關系。本文將首先理順匯率與資產價格的相關性，在此基礎上從多個方面分析人民幣匯率與資產價格波動的連串問題。
1人民幣匯率與資產價格
了解人民幣匯率與資產價格波動的相關性首先要對人民幣匯率和企業資產價格有一個清晰準確的理解，只有這樣才能對接下來的具體論述有更加深入的理解。首先，論文接下來將會把匯率和資產價格分成兩部分進行較為詳細的論述。
1.1關于人民幣匯率
匯率就是一種貨幣對另一種貨幣的兌換比率，通俗來講就是用一種貨幣表示成另外一種貨幣的價格。匯率存在的原因是世界各國家使用的貨幣名稱和貨幣價值是不統一的，因此需要存在一國貨幣兌換另一個國家貨幣的兌換比率，以便各國進行經濟往來。
匯率并不是一成不變的，它甚至成為國家為達到其政治或經濟目的而實行的一種金融手段。通貨膨脹與通貨緊縮，利率的上升與下調，國家間交往過程中出臺的各種政策和政治經濟性決議等都會對一國及其相關國貨幣的匯率產生影響。
1.2關于資產價格
資產價格和人民幣匯率理解起來的方式相仿，資產價格就是指將資產轉換成貨幣的比例，換句話說就是一單位的資產能夠轉換成多少單位貨幣的問題。
資產價格泡沫是指資產價格，其中尤其是指股票和不硬的價格，逐漸向上偏離由產品和勞務的生產，就業，收入水平等實體經濟決定的內在價值相應的價格，并且造成市場價格的快速回調，使得經濟增長陷入停頓的一種經濟現象。資產價格泡沫一般是由一些投資行為尤其是一些帶有投機性的投資行為產生的。資產價格泡沫會帶來投資增長的現象，但是這往往是虛假繁榮的表現，資產價格泡沫如果一味擴大一定會增大金融系統的風險，更可怕的是可能帶來金融危機，就是因為資產價格泡沫包含了對實體經濟內在價值的偏離，所以是很脆弱的。如果泡沫資產大量的由銀行貸款形成，這種風險性就會發展成大規模的金融風險，并且進一步導致一個行業的經濟增長止步不前甚至出現經濟倒退的后果。
次貸危機發生后，造成了美國的金融行業的大量虧損，這導致貨幣的流動性變得緊張，在這種情形下，美聯儲采取的應對措施是大幅度的降息以及提供注冊，以此來幫助金融行業提升貨幣的流動性。大幅度降息，提升或流動性帶來的結果就是美元大幅度的貶值。而美國作為世界上最主要的貨幣形式，很多的國家都有美元的外匯儲備，美元貶值意味著這些國家的外匯儲備也貶值，實際上是各國為美國的危機買單。
去年的各類經濟體貨幣匯率貶值幅度統計數據顯示，巴西，俄羅斯的貨幣貶值幅度較大，人民幣位居第九，分析原因，巴西和俄羅斯是主要的大宗商品出口國，其國內經濟也在當年陷入一定的衰落期，致使其貨幣匯率一落千丈，與此相比，一些商品貨幣國家雖然也是依賴大宗貨物出口，但是作為較發達的經濟體，國內的經濟并沒有明顯惡化，所以這些國家的貨幣貶值幅度要遠低于前者。亞洲的一些國家多數是大宗商品的進口國，其經濟增長在當今新興經濟體中仍然差強人意，因此這些亞洲國家的貨幣貶值幅度比較溫和。
2貨幣政策的傳導機制和貨幣數量理論角度分析
政府相關部門對人民幣匯率的調整涉及到國家的貨幣政策，包括企業的資產分析都要以國家貨幣政策為依據，貨幣政策中也要涉及關于貨幣數量理論的內容，因此論文接下來的一部分將主要從貨幣政策和貨幣數量理論兩個方面來講述關于匯率與資產價格的相關問題。
2.1貨幣政策的傳導機制
貨幣政策的傳導機制表明，高流動性會造成利率在短期內呈下降趨勢，而短期利率的下降會不可避免的帶來名義利率的長期性下降，由于傳導規律的存在，長期利率下降會造成股票價格上升，股票價格的變化就與企業資產價格波動相掛鉤。
貨幣流動的價格的衡量手段是以利率水平為依據的，利率分為長期利率和短期利率，長期利率和短期利率之間是存在密切的聯動相關性的，債券資產，比如國債的回報率可以作為長期性利率水平的衡量標準。
債券也存在利率，債券利率的下降和股票價格上升可以通過替代效應解釋。當債券這一類資產的回報率下降時，更多的資金會選擇進入過票市場以求得更高的收益，資金的進入使股票價格上漲，回報率降低，一直達到股票資產應有的風險溢價水平為止。其中，風險溢價是指人們面對高低不同的風險，并且了解高風險高收益的規律，個人承受風險的限度會影響其對風險的選擇，甚至是只愿意接受較確定的收入。
2.2貨幣數量理論角度
貨幣數量理論表明，如果市場上貨幣的流動性高于經濟市場的實際需要的時候，就會抬高市場上的價格水平。物價水平保持穩定狀態時，資產價格就會上漲。
對前面的問題進行總結分析，在理論上已經給出了貨幣流動性對股票類資產的價格具有作用機制這一問題的解釋說明，較為寬松的貨幣流動性會對股票市場起到推動性作用。
3匯率與資產價格傳導途徑分析
匯率是外匯市場的價格，資產價格是資本市場的價格，匯率與資產價格的傳導機制根本來說是一種價格變動引起另一種價格相應變動的途徑。論文接下來的一部分將會就匯率與資產價格間的傳導，著重介紹匯率與股價間的傳導，二者間的傳導途徑。
3.1利率途徑
貨幣市場資金的價格由利率表示，利率在貨幣市場中的作用是傳遞股票市場和外匯市場價格變動影響，作為一種傳遞的媒介存在，利率平價理論是溝通外匯市場和資本市場達成均衡的橋梁。經調查研究，在一些國際舞臺上地位較高的國家中，利率與匯率和股票價格之間的關系呈現負相關性。本國的貨幣貶值，說明本幣投資的風險性會提高，這就導致投資者行為發生相應的變化，投資者會減少本幣的持有量，轉而增加外幣的持有量，這一行為會帶來資金外流的結果。在這一情況下，本國的貨幣相關部門會實施相應的政策，采取一定的手段來提高利率水平，從而達到維持外匯市場貨幣供求平衡的目的。這一做法將會影響公司的投資和股票市場上的資金供應量，即導致股票市場上股價的波動，從另一個層面上講就是導致了企業資產價格的波動。
3.2外匯儲備與匯率的關系
匯率的波動與外匯占款和外匯儲備有直接的關系，外資引入我國后需要兌換成本人民幣才能流通使用，所以我國需要投入大量資金增加貨幣需求量，這形成了外匯占款，而外匯儲備增多意味著本國貨幣購買力增強，外匯儲備的產生是由于大量的貿易順差和資本的凈流入，一國產生大量的外匯儲備意味著大量外匯流入央行，央行隨即按照及時匯率發出相應的本國貨幣，大量的外匯儲備導致大量的本幣發行流入市場，市場流動性過剩，而提高利率是回收流動性的主要途徑，這一做法最終導致本國貨幣升值。
4總結
匯率對價格的影響尤其是對資產價格波擁南喙毓叵笛芯克孀漚鶉謔諧〉鬧鴆椒⒄貢淶迷嚼叢匠墑歟由于匯率對資產價格的影響重大，所以金融市場擔負著更大的風險，匯率的不穩定性也讓資產價格面臨著更加嚴峻的挑戰，在我國匯率與資產價格傳導途徑不夠通暢，因此我國需要新的承載這些聯動機制的變量保持人民幣匯率穩定。結合經濟行為和政策手段保持匯率在平穩區間內波動，才能為資產提供安全穩定的經濟環境，促進國內經濟的健康增長。
參考文獻：
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一、企業外匯風險的種類及影響
（一）企業外匯風險的種類從事對外貿易的企業通常會在國際范圍內收付大量外幣，或持有外幣債權債務。因此，企業在國際收付結算的時候就會產生外匯風險。外匯風險可以劃分為四類，即交易風險、會計風險、經濟風險和國家風險。
（二）外匯風險對企業的影響一是影響企業的經營戰略。外匯風險給企業的產供銷活動帶來成本核算的不確定性，企業正常經營活動的預期收益因匯率波動而面臨預料之外的損益，同時帶來企業現金流量的增減變化，這些都會影響企業管理者的經營決策。二是影響企業的業務安排。匯率波動對企業業務活動的正常運行有較大影響。對進出口企業來講，匯率波動劇烈時，由于難以確定成本核算，企業或者觀望，或者爭取有利于自己的計價貨幣，造成談判時間拖延，簽約成交額下降。甚至在簽約后，如果匯率變動超出預計的成本而導致企業可能虧損時，進出口企業往往尋找各種借口毀約，使外貿業務遭受損失。三是影響企業的信用。企業信用是企業的無形資產，它取決于企業的本論文由整理提供規模、經營能力、盈利能力和經理形象等因素。如果匯率波動影響到企業的對外支付，無疑對企業的信用是一種損失。
二、企業外匯風險防范的必要性
（一）外匯風險防范是經濟發展的要求隨著世界經濟一體化進程的加快，中國經濟也越來越融入到世界經濟中，企業在進出口業務中不可避免地要面臨幣種的轉換。因此，我國企業加強對外匯風險的防范就顯得越發重要。
（二）人民幣匯率實現市場化的需要為了完善人民幣匯率形成機制，人民幣匯率不再盯住單一美元。雖然升值對于經濟增長勢頭很強的一個發展中國家是不可避免的，但隨著人民幣匯率的逐步市場化，我國企業也將會遇到不容忽視的外匯風險。
（三）企業應對外匯風險的準備和承受力不足由于人民幣多年來一直與美元掛鉤，中國的進出口貿易又多以美元結算與計價，因此，企業對匯率風險的意識仍然是十分薄弱。一些企業甚至于對匯率風險熟視無睹，將匯率波動造成的損失視為“不可抗拒力量”。面對日益嚴重的外匯風險，目前我國的大部分企業還沒有很明確的應對思路和做法。此外，中國企業應對匯率變化風險的能力較弱。近年來，人民幣對美元的持續小幅升值已使我國的出口產品在國際市場上的價格優勢逐漸縮小。我國企業應想辦法提高效率、增加科技含量、加快升級換代，從而增加產品的競爭力。但很多企業還是依靠傳統的價格優勢和勞動力的低成本優勢來爭奪市場。在應對匯率波動方面，大部分企業沒有準備，更不用說去運作外匯資產。
三、企業防范外匯風險的戰略選擇
（一）經營不同業務企業的防范策略偶然從事進出口貿易的企業規避外匯風險的基本策略是購買遠期外匯合同。企業從事遠期外匯交易可能會有經濟效益。但企業應該認識到，自己的主要任務是從事國際商品交易而不是外匯交易，自己的主要收人應來自于商品的銷售收人而不應依賴于匯率變動所帶來的意外收人。如果遠期外匯交易成本過高，企業則可以選擇消極的套期保值策略，不對外匯風險頭寸采取任何措施。如果匯率波動會造成嚴重的經濟風險，企業則需要考慮經營重構，減少或暫停進出口業務。主要從事進出口貿易的企業在管理外匯風險時，首先考慮的策略是變動進出口商品的價格或調整進出口商品的數量，例如，當人民幣匯率上升時，企業可以相應地提高商品售價或增加外銷商品的數量。如果這種調整不為市場接受，或者不能有效地轉嫁風險，則應考慮運用遠期外匯合同來套期保值。對國際性企業或跨國公司，這類企業的特點是至少在一個以上的國家里設有分支企業，它們的原材料和半成品可能來自不同的國家。根據國際經驗來看，這類企業規避風險的最佳策略是加強資產負債管理。企業首先需要估計匯率變動對企業現金流量的影響，然后設法建立起一個使外匯風險盡可能小的資產負債結構。例如，一家美國跨國公司在日本設立一家獨資企業，其營業收人可能受日元匯價波動的不利影響，該公司應該盡力爭取使用日元或借人日元。這樣，當日元匯價下降時，雖然公司的收人將減少，但其支出也會同幅度下降，資產和負債方面的外匯風險可以相互抵消，從而將外匯風險控制在一個可接受的較小范圍內。
（二）處于不同發展階段企業的防范策略發展初期企業外匯風險的管理。企業在資產規模較小、對外業務擴張的初期，應該制定簡便易行的風險管理戰略，使用一些簡單技術和容易管理的套期保值方法。發展成熟時期企業外匯風險的管理。企業進人成熟期，表現為國際業務規模較大，國別分布廣，企業的現金流量大并且比較穩定。在這一階段，企業可設置自己的財務公司或金融公司，運用復雜的外匯風險管理技術，制定目標更高的管理戰略。
四、對我國企業防范外匯風險的建議
（一）正確對待外匯風險，全面提高預防能力無論承認與否，外匯風險都是客觀存在的。不了解外匯風險及其管理方法，盲目闖入國際市場，其危險性也是可想而知的。反之，害怕外匯風險，不敢加入到國際經濟中去，企業最終也會在競爭中敗下陣來。企業應根據市場需要和業務發展計劃開拓海外業務’不必害怕外匯風險業務，而應提高這些風險業務的預防能力，提高外匯風險業務的安全性，從而降低風險的損失概率和損失程度。具體地講，就是要提高企業外匯風險防范與管理的能力，提高匯率預測的準確度及風險管理辦法的有效性。
（二）減少外匯風險業務企業可選擇經營多樣化、提高國產化程度、簽短單等手段降低外匯風險。例如，企業可減少持有的外匯凈頭寸，通過控制風險行為的數目來降低外匯風險發生的概率。
（三）對外簽約時采用多種計價貨幣由于人民幣脫離了與美元匯率掛鉤的關系，開始走上相對獨立的浮動機制。故企業在對外簽約時，可多采用非美元幣種或美元與其他幣種的組合，如歐元、日元等，因為未來如果美元匯率發生波動，而歐元等其他幣種的匯率則不一定與美元同幅度變動。
（四）協商使用固定匯率鎖定成本企業在對外簽訂商務合同時，可在合同中的價格條款上規定使用固定匯率，即在簽訂合同時約定一個匯率，如果未來匯率發生超過一定范圍的波動，則價格條款按波動的匯率進行調節。如某企業向美國出口商品，簽訂合同時單價為()&+,件，合同約定按&美元兌人民幣-+#%計算成本，為-#%元人民幣，如當美元兌人民幣匯率變為-+&&時，則此時商品單價變為()&&+.%,件，如當美元兌人民幣匯率變為-+"/時，則此時單價變為().-+0,件，每件產品成本總是固定在-#%元人民幣。
（五）靈活運用國際貿易結算方式常見的國際貿易結算方式有預付貨款、跟單信用證、跟單托收和賒銷等，每種結算方式在規避匯率風險方面作用不同，企業需靈活掌握。超級秘書網
辦理人民幣遠期結售匯業務遠期結售匯業務是確定匯率在前而實際外匯收支發生在后的結售匯業務。客戶與銀行協商簽訂遠期結售匯合同，約定未來辦理結匯或售匯的人民幣兌外匯幣種、金額、匯率以及交割期限。在交割日當天，客戶按照遠期結售1下轉第/2頁3匯合同所確定的幣種、金額、匯率向銀行辦理結匯或售匯。遠期結售匯業務可以幫助有外匯收付的企業事先鎖定交易成本，從而起到規避外匯風險的作用。企業在辦理遠期結售匯業務時可選擇固定期限交易，也可選擇擇期交易。
論文摘要：在全面開放的背景下，我國所面臨的國際金融風險首當其沖的是匯率風險。因此，持有外匯敞口頭寸的有關經濟主體應當怎樣管理匯率風險，就已成為當前需要深入研究的理論問題，也已成為當前需要全面解決的現實問題。通過簡要的介紹我國目前的匯率制度，分析我國匯率市場面臨的風險，介紹傳統的匯率風險管理辦法，闡明金融工程的涵義及概況，說明金融工程在控制我國匯率風險的必要性。
在世界金融動作極其活躍的今天,金融工程(FinancialEngineering)這一尖端金融技術應運而生。金融工程所具有的高度靈活性、綜合性和創造性令其在金融領域備受注目。另一方面,我國不斷在進行匯率制度改革，匯率逐漸市場化，這樣面臨的匯率風險也逐漸加大，傳統的匯率管理辦法已不能滿足規避匯率風險的需要，因此,使用各種金融工具規避匯率風險成為我國各經濟主體的首選,而金融工程所具有的巧妙地解決各種復雜問題的特性恰恰極大地滿足了這一要求。本文旨在通過分析上述兩者的關系,來說明我國運用金融工程技術去應付難度較高的匯率風險的必要性。
1我國目前的匯率制度
2005年7月21日，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，本次匯率制度改革開始啟動。隨后，中國人民銀行和國家外匯管理局又相繼推出了一系列相關的政策措施，在完善匯率形成機制的同時加大了資本流動開放的力度。匯率制度改革的啟動對于有關經濟主體的影響深遠。長期穩定的人民幣匯率使各經濟主體對匯率風險既缺少足夠的了解和重視，也缺乏必要的外匯風險管理的經驗和技能，匯率制度改革使各經濟主體開始真正面臨匯率風險的考驗，盡快適應人民幣匯率制度改革，應對匯率風險是一個重要課題。
2傳統的匯率風險管理辦法
在金融工程方法出現之前，主要有三種匯率風險管理手段:一是資產負債管理;二是保險;三是證券組合投資。（1）資產負債管理法。從總體上來說，這種匯率風險管理方式要求對資產負債業務進行重新調整，使本幣和外幣資產負債相匹配。這種方法存在明顯的弱點，表現為:①耗用的資金量大。調整本外幣資產負債結構，設置風險基金等資產負債管理方法都要耗用大量的資金。②交易成本高。為了達到資產負債風險暴露狀況的匹配，需要在談判協商、業務調整和具體實施上花費許多時間與金錢。③會帶來信用風險。企業為了達到目標，在資產負債項目上要作頻繁調整，這可能會從總體上帶來企業的信用風險，丟失一部分客戶。④調整有時間滯后。這種風險管理措施涉及具體業務的談判、調整與實施，需要相當長的時間，所以不能緊隨短期市場金融價格的變化而變化。當風險管理措施真正落實時，風險損失可能已經造成。所以，資產負債管理的成本較高，見效慢，價格適應性差，應用范圍有限。
（2）保險。通過大多數法則在保險業中的應用，保險業風險事件概率的計算和風險的共擔，成為一種主要的風險管理手段，使得海上保險、財產保險相繼迅速發展。但在匯率風險的處理上，保險的作用十分有限。一方面由于保險市場有效運行中一直存在道德風險和不利選擇問題，道德風險提高了損失發生的概率;不利選擇由于投保人分布的偏向性而使保險公司賠付率超過預計水平，二者還相互作用，如道德風險會加重不利選擇;另一方面，可投保的風險又具有較為苛刻的選擇條件。可保風險必須是很多企業(或個人)都面臨的，而這些企業(或個人)彼此之間的風險狀況不是高度相關的，而且這種風險發生的概率在很大程度上是確定的。所以，保險可保的是部分有形的風險，此類風險在本質上屬于非系統性風險。伴隨貨幣經濟的發展，一個金融社會正在出現，有限的保險服務遠遠無法滿足人們進行匯率風險管理的需求。
（3）證券組合投資。在傳統金融市場上，投資基金的證券組合投資是最有效的風險管理方式。證券組合投資理論認為:預期收益與風險成為證券投資優化的兩個主要評估指標。對投資者而言，在最小風險與最大收益不可兼得的情況下，必須在二者之間權衡取舍。投資者就要傾向于通過證券組合投資來獲取適當收益。由于組合投資策略的投資風險小于任何單項的證券投資，預期收益介于各個單項證券投資收益的最大與最小值之間，所以被廣泛采用。經濟學家們也采用了各種模型來實現在具體操作中確定各種證券的投資比例系數以使風險減少到最低程度。最著名的模型要數馬柯維茨資產組合理論。但單一的證券組合理論運用到國際證券投資領域，尤其是在匯率風險管理時就相形見拙了。原因一方面是模型本身有缺陷，如模型計算比較困難，數據難以獲取等;另一方面則因為單一的證券組合投資理論來規避風險只能有效降低非系統性風險，對于系統性風險卻無能為力。在國際金融市場上，匯率波動往往具有很大的相關性，匯率風險中的系統性約占總風險的一半以上。
為了解決新經濟形勢下的風險管理問題，為了滿足巨大的風險管理需求，為了彌補傳統保險服務和投資基金證券組合投資手段的不足，金融工程這種新興匯率風險管理手段就應運而生了。
3金融工程
3.1金融工程的涵義
（1）芬納蒂。最早提出金融工程學科概念的美國金融學教授約翰·芬納蒂(JohnFinnerty)在1998年發表的《公司理財中的金融工程綜述》一文中，將金融工程的概念定義為:“金融工程包括創新型金融工具與金融手段的設計、開發、實施，以及對金融問題給予創造性的解決。”
（2）格利茨。1994年英國金融學者洛倫茲·格利茨在其著作《金融工程學》一書中提出一個“統一的定義”：金融工程是應用金融工具，將現有的金融結構進行重組以獲得人們所希望的結果。
（3）馬歇爾和班塞爾。馬歇爾和班塞爾在其《金融工程》一書中，肯定了芬納蒂對金融工程的定義。更進一步，二人還認為金融工程不只限于應用在公司和金融機構的層面，近年來，許多富有創造性金融創新都是面向零售層面，有時也稱為消費者層面。從實用的角度出發，
金融工程應當包括如下幾個方面:公司理財、金融交易、投資等現金管理以及風險管理。其中風險管理被認為是金融工程最重要的內容。
3.2金融工程在匯率風險管理中的必要性
傳統的三種控制匯率風險的方法僅是表內控制法(指公司在資產負債表具體項目基礎上，通過調整公司基礎業務中的資產與負債的不同組合方式來消除市場金融風險)。與之相比，
金融工程對風險管理采用的是表外控制法即是利用金融市場上各種套期保值工具來達到風險規避的目的，由于此類交易不涉及資產負債表上的所有項目，不改變基礎業務資產負債的平衡，一般也不在資產負債表上顯示出來，故稱為表外業務。金融工程與傳統匯率風險管理手段相比，具有明顯的比較優勢:
（1）更高的準確性和時效性。衍生工具避險的一個重要內在機理就是我們在定義中所言明的衍生性，其價格受制于基礎工具的變動，而且這種變動趨勢有明顯的規律性。成熟衍生市場的流動性(一些創新的衍生產品除外)可以對市場價格變化做出靈活反應，并隨基礎交易頭寸的變動而隨時調整，較好地解決了傳統風險管理工具管理風險時的時滯問題。
（2）更大的靈活性。場內的衍生交易頭寸可以方便地由交易者隨時根據需要拋補，期權購買者更獲得了履約與否的權利。場外交易則多是為投資者“量身訂造”的。而且，以金融工程工具為素材，投資銀行家可隨時根據客戶需要創設金融產品，這種靈活性是傳統金融工具無法相比的。
綜上所述，我國匯率逐漸放開，進行市場化，金融工程在控制匯率風險有著明顯的優勢，所以，應用金融工程控制匯率風險是必然趨勢。
參考文獻
［1］唐建華.匯率制度選擇:理論爭論、發展趨勢及其經濟績效比較［J］.金融研究,2003,(3).
關鍵詞：外匯衍生品；套期保值；銀行匯率
中圖分類號：F83 文獻標識碼：A
收錄日期：2016年3月12日
一、研究背景
1976年的國際金融貨幣體系改革會議，宣布布雷頓森林體系的崩潰和新體系（牙買加體系）的開始。新體系正式提出浮動匯率制度，匯率波動更多地由市場決定。但是浮動匯率制度下，匯率有時會出現大幅持續的波動，不利于貿易和投資，同時也會導致過度的外匯投機交易，從而使匯率進一步失衡，導致國際金融市場變得更動蕩。在東南亞金融危機中，亞洲各國的經濟遭受了巨大損失。這次金融危機，進一步加深了我國政府對外匯市場和匯率風險控制的警惕和關注。
2005年7月21日中國政府宣布正式啟動人民幣匯率形成機制改革，實行以市場供求為基礎的、參考一攬子貨幣進行調節的、有管理的浮動匯率制度。當日，人民幣兌美元匯率一次性調高了2%。自匯改以來，人民幣匯率波動頻率逐步加大，根據最新統計，從匯改至2013年末人民幣對美元累計升值35%。對于持有大量外匯敞口頭寸的商業銀行來說，匯率變動導致的匯率風險將成為一項重要的市場風險。為應對人民幣匯率波動，中國人民銀行依托全國銀行間市場逐步建立起了外匯衍生品市場，2005年8月首次推出遠期外匯業務，隨后依次開放人民幣外幣掉期交易、人民幣外匯貨幣掉期業務和人民幣對外匯的期權產品，合約品種日益豐富，為國內各類經濟主體管理匯率風險提供了便捷有效的金融工具。根據外匯交易中心的統計，外匯衍生品市場交易量從2006年的649.17億美元上升至2013年的3.47萬億美元。而隨著規避匯率風險需求的不斷增加，商業銀行已經成為我國外匯衍生品市場的主要參與者。
二、外匯衍生品交易對商業銀行匯率風險暴露影響的理論實踐
（一）衍生品交易的套期保值理論。套期保值是指為規避風險，指定一項或一項以上套期工具，預期抵消被套期項目全部或部分公允價值或現金流變動，其主要目的是為了規避相應風險。根據風險管理理論，管理風險的方法包括資產負債管理方法和衍生品套期保值管理法，而所謂的衍生品套期保值管理法是指借助于各種衍生工具如期貨、期權、互換等對風險進行對沖，從而實現套期保值。
（二）早期的套期保值理論。早期的套期保值理論就是源自Keynes和Hicks的正常交割延期理論（全額套期保值理論）。該理論認為，套期保值是在現貨市場上的商品生產者回避價格風險的一種行為。該理論強調套期保值的四大交易原則，即交易方向相反、品種相同、數量相等、時間相同或相近。如果投資者遵循了這一原則，則可以對損益金額實現全額套期保值。
（三）基差逐利性套期保值理論。現實中市場存在信息不對稱或者資本市場不完美等，使期貨市場與現貨市場的價格變動并不是完全一致的，即學者們指出的基差風險。與傳統的套期保值理論不同的是價格波動的風險不能被套期保值完全消除，只能被降低。為克服基差風險，Working教授提出了基差逐利性套期保值理論（選擇性套期保值理論）。該理論的核心思想是把套期保值歸類為一種圖利行為。因為套期保值者參與套期的目的是通過尋找基差方面的變化或預期基差的變化來謀取利潤，并不關心他能否消除價格風險，所以在該理論的解釋下，企業的套期保值成了套利行為。
（四）現代組合投資套期保值理論。財務風險管理上說，不要把雞蛋放在一個籃子里，正是所謂的Markowitz提出的組合投資理論。企業要把風險分散管理，套期保值也一樣不能只用一種衍生品或者只對某一種風險進行套期，也就是Johnson、Ederington等提出的現代組合投資套期保值理論。該理論的核心是，參與套期保值者要根據投資組合理論對現貨市場和期貨市場進行投資組合選擇以確定交易頭寸。
三、我國商業銀行匯率風險管理的實踐
（一）我國商業銀行匯率風險管理發展歷程。我國商業銀行中除了中國銀行以外，其他銀行開辦外匯業務的時間最長也就不過20多年，接觸匯率風險的經驗自然也就不足。我國商業銀行匯率風險管理主要經歷了以下兩個階段：一是人民幣匯率制度改革之前，人民幣長期以來單一盯住美元，使得美元兌人民幣匯率長期穩定在8.3上下浮動，央行吸收了幾乎全部匯率波動的風險，商業銀行只是在理論上存在著匯率風險管理的需求，而實踐中對于匯率風險的管理卻缺乏現實的驅動；二是2005年7月21日之后，為了配合人民幣匯率形成機制的改革，人民銀行、外匯管理局和銀監會在很短的一段時間內相繼出臺了擴大即期外匯市場交易主體范圍、引入詢價交易方式和做市商制度、擴大遠期結售匯范圍以及允許掉期交易等一系列改革舉措。這些舉措在完善我國匯率形成機制和外匯市場建設的同時，也加快了我國商業銀行匯率風險管理的規范化進程與發展步伐。之后，我國各商業銀行依次開始開辦不涉及利率掉期的人民幣與外幣掉期業務進行匯率風險管理、實行結售匯綜合頭寸管理、貴金屬業務匯率敞口外匯管理等。
以人民幣匯率改革為界線的這兩個階段，表明了我國商業銀行匯率風險管理逐漸由表內管理法走向表外管理法，由傳統工具和業務操作走向金融和商品衍生品的趨勢。表外管理法中的金融衍生工具管理已經成為當前我國商業銀行匯率風險管理的主流。
（二）我國商業銀行匯率風險管理現狀。匯率風險是匯率水平的不利變動使銀行財務狀況受影響的風險。匯率風險主要源于本集團持有的非人民幣計價的資產負債在幣種間的錯配，以及金融市場做市而持有的頭寸。監管層面上各政府監管機構通過頒發法規條例的形式從宏觀上控制匯率風險外，在微觀層面上，國內各家商業銀廳也紛紛采取了相應的匯率風險管理措施，具體各商業銀行的匯率風險管理方法如表1所示。（表1）
目前我國上市銀行基本上都能綜合使用表內管理法和表外管理法管理匯率風險。首先，可以明顯看出，大型商業銀行在最傳統的外匯敞口限額基礎上，已經建立了比較成熟的VaR計量方法來計量部分交易賬戶的匯率風險，小型商業銀行也在逐步建立中；其次，最重要的是，幾乎全部商業銀行都已經把金融衍生工具對沖作為匯率風險管理方法的重要組成部分，并且有個別銀行根據自身經營策略和風險承擔能力等特有特征補充壓力測試等管理方法。總體來講，目前我國商業銀行匯率風險管理正在逐步朝向更為先進、更為科學的方向發展，但是對于金融衍生工具的對沖策略仍然持比較謹慎的態度，本文就是從銀行角度出發進行實證研究，希望能為我國商業銀行運用外匯衍生工具進行匯率風險管理提出建議。
四、政策建議
本文得出以下結論：外匯衍生品對銀行的匯率風險暴露系數產生了顯著的正效應，有效緩解了因人民幣升值而帶來的負面沖擊；當外匯衍生品的對沖比例提高1%，銀行匯率風險程度系數平均提高約10%。依據實證研究的結果，并結合我國外匯衍生品市場的發展現狀，本文提出以下政策建議：
第一，穩步推進外匯衍生品市場發展。外匯衍生品能夠有效緩解因人民幣升值而給商業銀行帶來的負面沖擊，這為我國商業銀行在發展外匯衍生品市場的認識上掃清了障礙。與成熟的金融市場相比，我國外匯衍生產品市場還處于開發階段，實際上我國還并不存在真正意義上的衍生金融產品市場，外匯衍生合約的品種偏少，這就使得商業銀行缺乏一個轉移和規避匯率風險的交易平臺。本文建議我國應不斷豐富外匯衍生品，尤其要盡早推出人民幣對美元、歐元和日元的外匯期貨合約，積極促進健全衍生品市場的建立和發展。
第二，健全商業銀行內部控制體系。2012年5月全球知名的摩根大通銀行披露了因過度投機信用衍生品合約而造成巨額虧損，這一事件值得我國銀行業深思和警鐘長鳴。雖然我國的商業銀行都設置有獨立的風險管理部門，但是并沒有能夠獨立的、權威的、有效的管理起商業銀行各個層面上的匯率風險，銀行整體結構上缺乏整體緊密聯系的風險管理體系，同時鑒于銀行的匯率風險計量技術相對落戶，定量分析科學性方面也需要不斷改進。因此，我國商業銀行在努力探索發展衍生品業務的同時，應加快建立一個健全科學、有效的內部控制和匯率風險管理體系。
第三，改善商業銀行外匯衍生品市場。目前，我國外匯衍生品屬于典型的在銀行間市場交易的場外合約，合約的日常交易缺乏透明度。根據本文選取的代表商業銀行特征的控制變量的回歸結果顯示，我國應該努力改善銀行業壟斷現狀，增加商業銀行之間的競爭性。同時，在市場監管方面，根據不同資產規模、流動性、收益水平對不同的商業銀行進行政策引導和市場監督。
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． 【論文關鍵詞】人民幣匯率 匯率風險 風險管理
2005年7月21日．我國開始實行以市場供求為基礎參考一籃子貨幣進行調節有管理的浮動匯率制。自此．人民幣升值明顯．兌美元(中國外匯交易中心集中交易的收盤價)累計升值已超5％：臼均波幅也由最初的0。02％提高到0．04％，單日最大波幅接近3％o的最大波動區間。企業面臨的外匯市場環境發生根本變化，匯率波動對企業的影響越來越明顯。在此，需要借鑒國外成功的經驗，采取措施防范外匯風險。
國外企業防范外匯風險是從20世紀70年代布雷登森林體系“崩潰、浮動匯率成為主流時開始．目前．匯率風險已成為跨國公司經營面臨的三大風險之一。管理外匯風險也發展出一套體系化的原則和工具，集中在以下一些方面：
一、企業是否應該管理外匯風險
在最初以實踐為導向的文獻中一般假設企業應采用積極的態度應對財務風險。但隨著現代資本理論發展特別是莫迪利亞尼一米勒定理”在有效市場條件下.企業不能通過財務管理來提高股東的價值”思想的提出.對外匯風險的必要性也出現了另一種觀點在有效市場假設下.外匯風險管理完全是多余的。
但M-M定理建立在無稅無交易費用信息完全的完美市場假設上.這些條件在現實中不能滿足.外匯風險管理至少有以下好處:一是能減少稅負。如果企業的有效稅率是凸起的.通過外匯套期可以減少預期稅負稅率的凸起程度越大.其減少的稅負也越多。二是減少破產的可能以及由此帶來的預期交易成本。對沖風險可以通過減少企業價值的變化降低企業遭遇財務困境的概率從而降低了交易成本。三是降低成本。為使債權人付更高價格.企業必須或者通過嚴格的契約或者對沖向債權人保證財富轉移不會發生。也有實證研究發現針對外匯風險而進行套期保值的公司.其市值比沒有這樣做的公司高4.9%。
二、如何識別和衡量外匯風險
對外匯風險的識別和測量最初從會計角度入手.美國財務會計準則委員會(FASB)1975年頒布了《財務會計準則公告第8號一外匯交易的折算和外幣財務報告的會計處理》.給出了外匯風險的會計定義和測量。但這僅是風險的一部分更重要是經濟風險。對于外匯風險的識別和衡量.一般將其分為:
1折算風險是指在未來確定日期，以外幣標價的凈會計頭寸(外幣標價存量)本幣價值的不確定性，它通常等同于資產負債表項目其會計匯兌損益是未實現的。盡管這些損益尚未實現.它對財富或計劃消費的影響絕不小余實際損益。其衡量主要依賴于會計準則對外匯項目的處理。
2.交易風險是指與已知交易相關的以外幣標價的敞口頭寸(以外幣標價的未來流量)本幣價值的不確定性。它常常指一個會計期間記錄的可視為支付上匯兌損益的名義數量，如應付(應收)項目。其衡量也依賴于會計準則。
3.經濟風險。以上概念都忽略了匯率的基礎性.長期性影響。經濟風險的概念試圖彌補以上不足。它最初的引入是從衡量匯率變動對企業未來現金流的影響入手后被定義為企業價值對匯率波動的敏感程度，其衡量是通過回歸企業價值波動和匯率波動相關關系進行的。
以上風險可用下圖來表示其來源。
三哪些工具和技術可用于外匯風險管理
1．內部管理工具。在使用外部工具之前．企業一般先尋找相對成本較小的內部對沖工具。
(1)凈頭寸處理(Netting)它是通過覆蓋敞口來減少企業需對沖的交易數量。一般要求企業有一個集中化現金管理的組織．將子公司間同種貨幣的流入和流出組合．只進行凈頭寸結算。
(2)預付款提前支付和延期付款。進口欠款義務可在于貨幣預期升值時選擇預付來對沖．但受到政府的一些限制也可以通過其子公司問加快或延遲付款來對沖風險．但受到流動性成本的限制不能大規模使用。
(3)長期結構調整。企業可調整銷售、國外供貨商國外生產工廠外債四個變量來改變現金流入與流出之間的配比關系，來對沖；中經濟風險但其應用過于復雜，并且不能立刻反方向操作。
(4)價格調整。首先，直接調整商品價格。它一般用在貶值浮動不大．且衍生品市場不夠時．其缺陷在受制于競爭對手。其次．改變結算貨幣，使用幣值穩定的貨幣結算。第三．通過結算貨幣將利潤從一個子公司向另一個子公司轉移．這一技術很積極但受到監管的限制。
(5)資產和負債管理。資產負債管理可用來對；中折算風險，它與提前付款和延期支付相似．并有相同的原理：預期升值時，提高資產減少負債；預期貶值時，做相反操作。
2外部套期保值工具當內部管理不足以抵御外匯風險時．可通過銀行或市場進行成本更高．也更復雜但更為有效的外幣套期保值一般可使用兩類工具。
(1)基于遠期和約工具。這類工具將風險出現時的匯率固定在某一特定水平．但缺點是不能從有利的貨幣變化中獲利。其最直接的工具是賣出(買入)一個外幣遠期和約．交易雙方約定未來特定時間按個特定的價格買賣一定數量的外幣。長倉和短倉分別用來防范貨幣升值和貶值的影響。遠期和約的支付結構是對稱的．交易中的資產價格朝一個方向變動所得等于其向相反方向運動的所失．其自身也包含了風險。并且遠期和約不能對沖實際匯率的波動．僅保值了交易風險經濟風險依然存在。期貨是遠期合同中一個特別品種．它與遠期和約的區別在于按天標價的．從而降低了交易方風險．不足在于不能特別定制，從而產生了衍生品的支付不能完全等同風險交易支付的基差風險。掉期是遠期合同的組合．用來安排不同貨幣的未來現金流．建立跨期的套期保值。
(2)基于期權和約的工具。這類工具在保護企業免受不利貨幣變動影響的同時維持了從有利的貨幣變動中獲利的可能。期權不同于遠期合同．它賦予持有者直到(或在)特定一天以特定價格買入(賣出)一定數量特定外幣的權利．但并不強求執行。看漲和看跌期權分別用來防范貨幣升值和貶值風險。期權的支付是非對稱的，看漲和看跌期權的持有者可以分別在價格上漲和下跌時候得到利潤。期權有標準化的也有通過柜臺交易私自安排的。
3外匯風險管理工具的選擇。外匯風險的來源是選擇風險管理工具需考慮的重要因素。短期交易引起的外匯操作風險一般具有時間和數量的不確定性．短期的遠期和約或者期貨為這些經常性的不確定交易提供了低成本工具。相反．外債帶來的風險暴露在合同的期初就確定．長期的風險管理戰略如貨幣掉期更加適合。
四借鑒國外經驗管理人民幣外匯風險
1提高對人民幣匯率風險的重視程度。各個企業由于競爭地位不同．面臨的外匯風險的表現形式也不盡相同．需從自身實際和競爭環境出發．分析匯率波動的影響．關注當前人民幣匯率的走勢．重視匯率風險的防范管理工作。
2．識別和衡量本企業的外匯風險。企業需分辯自身外匯風險的來源．找到需要關注和防范外匯風險的重點。如外貿企業交易風險應該成為重點．跨國公司經濟風險和折算風險都需要考慮．對經營外匯業務的企業特別注意交易風險。
【關鍵詞】短期國際資本流動 風險防范
一、短期國際資本流動相關理論分析
短期國際資本又稱游資或熱錢，是指在國際金融市場上對各種經濟金融信息極為敏感的、以高收益為目的、但同時承擔市場風險的、具有高度流動的短期投資資金。資產收益率差異是導致短期國際資本流動的主要動機，資本會從收益率低的經濟體流向收益率高的經濟體進行套利。就資產收益率來看，影響主要是利率、匯率和資產組合三大方面。
利率是一國資產收益率的體現。當兩國利差發生變動時，投資者出于套利動機，會引起短期國際資本的流入或流出。匯率對短期國際資本流動的影響則是雙向的，一方面，堅挺的匯率作為一國經濟面較好的表示會吸引短期國際資本的流入；另一方面，短期國際資本的流入會造成外匯占款過多、基礎貨幣供應量增加和外匯儲備的增加，構成了人民幣升值的最直接的壓力。而就資產組合而言，最主要是證券市場和房地產市場的收益率差異導致了短期國際資本的國際間流動。在此同時，兩國間的風險水平和投資者的能力往往決定了資本流動的規模。
二、我國短期國際資本流動現狀
資本具有強烈的逐利性。現階段的中國，一方面在加入世界貿易組織后資本賬戶逐漸開放客觀上為短期國際資本流動創造了條件，另一方面由于現階段我國資本不夠開放因而受金融危機打擊較小，經濟長期向好，正是短期國際資本青睞的目標。
1996年中國成為世界貨幣基金組織（IMF）的第八條款國，實現了經常賬戶的完全開放；2001年中國加入世界貿易組織（WTO），資本賬戶的開放速度加快，金融業的開放造成了事實上的資本賬戶自由化，而資本項目的完全開放指日可待。在客觀上為短期國際資本的流動創造了條件。
中國經濟長期向好，政局穩定，獲利機會多，對具有明顯投機性質的短期國際資本流動具有很強吸引力。在此次由美國次級債危機而蔓延至全球的金融危機中，中國由于本身資本項目開放程度較低，同時中國具有充足的外匯儲備應對危機，因此所受沖擊較小。
鑒于以上原因，應采取相應措施，以應對短期國際資本流動帶來的風險。
三、應對短期國際資本流動的對策建議
（一）完善人民幣匯率制度
匯率政策不僅是一國經濟穩定的基礎，而且是資本項目可兌換的前提條件。合理的匯率機制可以降低大規模資本流動對一國經濟帶來的沖擊。在中國加入世界貿易組織后，資本賬戶腳步加快、程度加深。為確保中國經濟的穩定持續運行，必須依靠更為開放與合理的人民幣匯率制度以及完善的外匯市場來保障。
優化人民幣匯率形成機制。開放經濟下，匯率是資產價格的重要代表。為了避免短期國際資本流動帶來的巨大風險，應確保人民幣匯率維持在一個能夠體現國際均衡水平的均衡匯率之上。人民幣匯改前，人民幣匯率單一盯住美元。匯改后，和原有單一盯住美元的匯率決定體制相比，一籃子貨幣匯率決定機制之下，人民幣匯率更能體現市場價值，但也存在籃子貨幣的選取和權重的確定的困難。在這種情況下，可以通過增加人民幣匯率的浮動幅度減輕中央銀行公開市場操作干預經濟的責任，同時使匯率決定更能體現市場供求關系，從而為其向長期目標過渡創造條件。然而，增加人民幣匯率的浮動幅度只能緩解央行的調控壓力。在有管理的浮動匯率制下，中國人民銀行必須要提高自身駕馭外匯市場的能力，把握好匯率的調整時機、調整幅度、貨幣籃子中幣種及權重的確定，實現匯率的內外價值均衡。
發展和健全外匯市場。完善的人民幣匯率制度不僅包括一個合理的人民幣匯率形成機制，而且需要一個健全和活躍的外匯市場來為其保駕護航。從交易機制方面來看，需要進一步提高市場效率，控制交易風險。按照公平、公開、公正原則，實現各個交易主體地位的平等、市場交易信息披露的完全以及監管機構事務處理的公正。從豐富交易品種方面來講，外匯交易市場交易品種較為單一。目前人民幣匯率的靈活性增強會給企業和金融機構帶來一定的結算風險。為了防范結算風險，應豐富外匯市場交易品種，為企業和金融機構提供匯率風險管理的工具。從交易主體方面來說，可適度鼓勵一些中小銀行、非銀行金融機構以及大型企業和公司進入外匯市場參與交易。通過外匯交易主體范圍的擴大，外匯市場的價格能比以前更能反映市場供求關系，從而形成市場化的匯率。
（二）加強短期國際資本流動的監管
加強國內監管力度。資本項目管制政策在本次金融危機中對避免我國經濟受到外來激烈刺激、降低金融市場波動、維護本國金融體系的穩定起到了積極的作用。但是，加入世界貿易組織后，中國必須履行金融業進一步開放的承諾，實現資本賬戶的完全開放。在這種情況下，必須建立起一個合理審慎的、符合市場規律的監管體系，來對短期國際資本的流動狀況進行實時監管。這個體系不僅要對國際資本的流入流出進行實時的監測，而且要有資本流動的預警方案。具體而言，這就要求有關部門組織力量對各國外匯、黃金、證券市場等金融市場作實時的監測；建立以利率、匯率為核心的金融風險指標評估體系，實時關注并及時預警；構造合理的外匯檢查應急預案，防止異常資金繞過監管；構造合理的外匯收支口徑并實時監測，研究制定緊急事件應急方案。
加大區域國際金融合作。在當前經濟全球化的大背景下，資本流動的跨國性和高流動性使得金融風險在各國之間傳遞。在這種情況下，有必要建立區域內、乃至是世界范圍內的短期國際資本流動監控網絡，促進區域乃至全球經濟健康發展。具體來講，可以采取加強與國際經濟組織的聯系、與其他國家的貨幣當局進行合作與協調、建立有效的多國信息披露機制等措施加大區域金融的合作。
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從美國與日本的發展歷史來看，當美國在戰后綜合國力增強后，美元逐漸成為世界貨幣，與黃金直接掛鉤，美元處于非常堅挺的狀態；日本在70年代綜合國力增強后，1985年在美國的壓力下，通過了“廣場協議”，協議前的日元匯率為240:1。1985年底突破了200:1，1987年初再突破150:1，到1988年初已逼近120:1。在不到兩年半的時間里，日元兌美元已整整升值了一倍。
我國學者胡鞍鋼和門洪華將國家戰略資源分為經濟資源、人力資本、自然資源、技術資源、資本資源、政策資源、軍事資源、國際資源等8個方面，利用23項指標衡量了中、美、日、印、俄五大國的綜合國力。
1998年,畢業論文地方本科院校會計專業人才培養模式探析，中國綜合國力躍居世界第二位，相當于美國的1/3，略高于日本。1980-1998年是中國綜合國力迅速崛起的時期,，綜合國力增長最為迅速，年變化量幾乎相當于美國的10倍。但人民幣匯率自1994年來已近10年未作調整，而這10年中國經濟和國力已經發生了深刻的變化,。這也要求人民幣匯率要與中國經濟和綜合國力相適應，做出相應調整。
3、相對利率水平產生人民幣升值壓力
,論文我國企業外匯交易的風險防范與控制;比較中美兩國的利率水平，自1996年至2002年3月止，中國連續八次降息，一年期存款利率由7.47%降至1.548%，美聯儲連續11次降息，聯邦基金利率由5%降至1.75%，貼現率由4%降至1.25%，創下1961年以來的新低。根據短期均衡匯率決定的利率平價說可知，當人民幣的利率高于美元利率時，人民幣的即期匯率將上升、遠期匯率將下跌。因此從理論上來說，1996年到2001年，人民幣一直面臨貶值的預期，但人民幣匯率卻一直保持穩中有升趨勢。究其原因，從我國的經濟體制看，尚缺乏利率平價成立所需的：有彈性的利率，開放的資本市場，較松的資本管制，貨幣的完全可兌換性等基本條件。而且，人民幣匯率的決定因素，主要停留在商品市場層次上。外資的流入以直接投資為主，投機資本往往以貿易結匯的形式混入。利率平價對匯率的影響，不能直接在資本市場上表現，只能通過商品市場體現，國際資本流動與商品流動混淆,論文，因此，利率平價對人民幣匯率變動無直接影響。即使利率平價發揮作用，由于人民幣與美元利率幾近無差，所以短期內其不影響匯率變動。
2004年10月29日起中國金融機構一年期存款基準利率上調0.27個百分點，由1.98%提高到2.25%，一年期貸款基準利率上調0.27個百分點，由5.31%提高到5.58%。其他各檔次存、貸款利率也相應調整。
同時,,畢業論文關于我國開展國際招投標情況和問題1，美國聯邦儲備委員會2005年6月30日決定，將聯邦基金利率即商業銀行間隔夜拆借利率再提高0.25個百分點，從3%提高到3.25%,學位論文會計教學中的學生學習興趣調查與解決路徑。這是美聯儲自去年6月以來連續第9次以相同幅度提息。
由上可知，從相對利率水平來看，由于人民幣利率低于美元利率，按照利率平價理論，人民幣遠期應該有升值的壓力。
4、外來經濟壓力的加劇
在20世紀90年代全世界的經濟增長率大體是2.6%，但是2001年降到歷史最低點1.1%，2002年提高到1.7%，其中美國2001年是0.5%。西歐、日本、美國的經濟都處于低迷狀態,論文，通貨緊縮在全球范圍內出現。
,;2002年以來，日本等少數國家開始在國際社會散布&ldquo,論文醫學留學生病理生理學教學現狀與探索;中國輸出通貨膨脹”論。2003年，這種論調進一步升格為要求人民幣升值的呼聲，具有代表性的說法為:如果人民幣匯率繼續盯住美元，可能會破壞中國國內貨幣體系的功能，并在中國引發通貨膨脹。到2005年，日本、美國、歐盟等主要發達國家，或基于國內經濟之需要，或迫于國內政治壓力，要求中國改革匯率制度，或徑直要求人民幣升值。
國外鼓噪人民幣升值的原因不外乎以下幾點：一是人民幣匯率過低。有人提出應將人民幣匯率確定在1美元兌4.2元人民幣左右的水平。二是中國外匯儲備過高，中國入世以來，并沒有出現進口激增，相反貿易順差大幅增加。三是中國廉價商品大量出口造成世界通貨緊縮。有人認為，近年來，中國廉價產品大量出口導致日本和歐美通貨緊縮，中國應使人民幣升值，在世界經濟中擔負相應責任,論文寫作以競賽推進數學建模課程化促進大學生能力培。
（三）、匯率水平該如何確定？人民幣匯率低估了嗎？我們知道匯率就是國與國之間的貨幣比價。要確定一個國家的均衡匯率水平，不僅要弄清楚決定均衡匯率的因素是什么，還要運用有效的測算來出均衡匯率。決定一國匯率水平的因素是復雜的，從長期來看，決定一個國家均衡匯率水平的根本因素是該國體制優化、生產技術進步和勞動生產率的提高；但是從中短期來看，該國實施的財政政策、國際收支、外匯儲備、國內外利差、資產價格、投機資本流動以及公眾預期、甚至上的博弈都會對匯率水平產生。我國自改革開放20多年以來，經濟快速增長，國際收支持續雙順差，外匯儲備巨增，并且這種形勢將會在將來很長一段時期內持續，人民幣均衡匯率長期升值是不可避免的。人民幣幣值低估，名義匯率偏離實際均衡匯率，是一個不爭的事實，國內外專家學者看法比較一致。但爭論較多的是人民幣幣值低估的幅度到底是多少？人們用不同的方法測算的結果也大相徑庭。院世界經濟與政治所的張斌（2003）運用單方程協整均衡匯率模型對我國均衡匯率進行了測算，認為1994—2001年均衡匯率累計升值了20.6%，平均每年升值2.6%。
（四）、我國以促進出口和吸引外商直接投資驅動型的經濟增長模式是否應當轉變？在過去20多年中，以出口導向和外商直接投資的戰略，對促進我國經濟快速增長，增加就業功不可沒，但也給今后我國經濟持續發展帶來了一系列需要解決的。中國對外開放度為20%以上，外貿依存度達到50%以上，經濟增長和就業已經越來越依賴出口。我們知道貿易的目的是通過參與國際分工，優化資源配置，提高社會福利水平。獲得貿易順差不應該是一個國家從事國際貿易的目的。通過低估人民幣幣值增加貿易順差，但我國的貿易條件卻惡化了。據經貿部的一份研究報告，1993—2000年中國整體貿易條件下降了13%。貿易條件越惡化，中國就必須出口越多的產品。而升值恐懼癥，正是我國目前這種尷尬處境的反映。同時，人民幣幣值低估還會扭曲資源在貿易部門和非貿易部門之間的配置和抑制技術創新的動力，不利于企業長期保持競爭力，對我國經濟長期持續發展不利。因此，通過低估人民幣促進出口，不僅會減少社會福利，而且還會扭曲資源配置和抑制技術創新，是一種得不償失的做法。同時，我國每年吸引大量的直接投資，這樣雙順差使我國外匯儲備急劇增加，到2003年9月已達3839億美元，外匯儲備的風險也不斷增加。我們知道吸引直接投資的目的主要有兩個：一是彌補國內儲蓄（資金）的不足；二是引進先進的技術和管理。對于我國來說，不存在國內儲蓄不足的問題，我國居民存款已逾10萬億人民幣。巨額儲蓄無法轉變成投資的根本原因是我國存在著嚴重的金融壓抑，金融無效率。我們可以通過金融深化，提高金融效率來解決這一問題。目前各地竟相吸引外資，把吸引外資的多少作為政績，是極不正常的。有的為外資提供超國民待遇的優厚條件，與國內企業不平等競爭，已引起了不良的社會反響。尤其是國外一些污染嚴重的企業向我國轉移，嚴重污染了我國生態環境，對我國經濟發展盡貢獻為負。更令人擔憂的是，中國吸引的直接投資存量約4000億美元左右，按照10%的匯報率算，每年將有400億美元的利潤匯出。現在他們大多數都以再投資的形式留在國內，一旦他們將利潤匯出，將對我國的金融造成巨大沖擊，甚至引發金融危機。因此，我們必須轉變發展觀念，逐步放棄以出口導向和直接投資驅動的發展戰略，消除人民幣升值恐懼癥，盡早實現向平衡發展的經濟發展戰略過渡。
（五）、增強國民防范匯率風險意識！筆者認為這是一個非常重要的問題，同時又恰恰被人們所忽視的問題。人民幣升值對國內經濟的影響大小，在某種意義上取決于人們防范匯率風險意識。古人云“凡事預則立，不預則廢”。中國在加入WTO前，全國人民都在喊“狼來了！”，但加入WTO一年多來，實際上“狼”并沒有來。因為我們做好了對付“狼”的準備。而今年春天，當人們沐浴在明媚的春光之中時，SARS這只“猛虎”卻攪亂中國，乃至世界的秩序，給人們身心造成嚴重傷害，給社會帶來巨大的震蕩，對經濟發展形成巨大沖擊。本文來自范文中國網。為什么？因為SARS來得出其不意！同樣，筆者認為只要我們提高防范匯率風險意識，做好防范匯率風險的準備，提高防范匯率風險能力，就可以大大減小人民幣升值對經濟的沖擊。令人遺憾的是，據筆者調查了解，人們防范匯率風險的意識非常薄弱！當問及人民幣升值對該企業又什么影響時，一些企業領導竟說人民幣不會升值，從未考慮過匯率波動的風險。這是非常危險的！我想這與我們輿論導向和強制結售匯制有關。我們輿論一直宣傳人民幣幣值保持穩定，同時，在現行的強制結售匯制下，企業不擁有外匯，企業所得外匯直接按照固定得比例兌換給國家，自己從未經歷過匯率波動得風險。那么人民幣匯率真的一直不變嗎？我想答案是否定的。從人民幣匯率的來看，匯率幾次變動也是巨大的。即使在布雷頓森林體系的嚴格固定匯率制度下，匯率也允許有±1%的浮動。其實人民幣現在只是對美元保持匯率不變，但對歐元、日元等其他貨幣每天不都在變動嗎？即使人民幣目前不升值，但是隨著我國資本項目對外開放，人民幣自由兌換和浮動是一種必然，匯率風險是我們無法回避的現實。因此，筆者再次呼吁：加強防范匯率風險意識和防范匯率風險技術，已是刻不容緩！首先，在輿論導向上，要宣傳防范匯率風險的必要性和重要性。其次，要建立健全外匯交易市場，為人們提供規避匯率風險的場所和工具。最后，企業管理者應當增強防范匯率風險的意識，學會運用金融工具規避匯率風險的技術。如果大家能夠作到有備無患，即使人民幣有限升值，也不會對我國經濟帶來嚴重影響。
人民幣匯率再一次考驗中華民族的智慧！我堅信中華民族是一個充滿智慧和高度負責的民族，她一定會為人民幣匯率求出一個最優均衡解，實現多方共贏，不斷推動世界經濟均衡向前發展！
主要：
[1]胡六祖：《人民幣：重估抑或浮動？》，《財經》2003年2月20日總第77/78期。
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[10]張斌、何帆：《人民幣升值的策略選擇》，《國際經濟評論》，2003年9-10月號。
[11]王宇：《如何從釘住匯率制度中退出》，國際經濟評論》，2003年9-10月號。
[12]MorrisGoldstein,"China''''sExchangeRateRegime",2003
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[14]MorrisGoldstein,NicholasLardy,"AModestProposalforChina''''sRenminbi",2003
關鍵字：船舶融資 風險 風險防范
船舶融資租賃業務是一種融物與融資相結合的特殊金融業務， 不但具有一般金融風險的特征， 而且有其自身的一些特殊的風險特征。以下簡單介紹幾種船舶融資租賃的風險。
一、利率風險
利率風險一般是指由于利率的不確定性所導致的金融風險。船舶融資租賃的租期一般都比較長，在這個租期中，利率市場可能會經歷一個甚至幾個波動周期，造成融資的資本隨利率的波動而波動。而在融資租賃交易中，船舶融資的資本是由出租人負責向第三人籌集，通常是向銀行貸款，當融資租賃的租金率固定時，利率的頻繁變動必然會導致某一方當事人利益受損，從而對出租人而言出現較大的貸款利率風險。
二、匯率風險
匯率風險， 是指船舶融資租賃主體在融資租賃的過程中， 以外幣定值或衡量的資產與負債、收入與支出以及未來經營活動可望形成的現金流的本幣價值， 因有關貨幣匯率的上下波動而產生損益的可能性。
隨著1976年IMF通過"牙買加協議"正式承認浮動匯率制的合法以后，國際會融市場開始普遍實行浮動匯率制，各國中央銀行不再承擔維護匯率穩定的義務，本幣的匯率由外匯市場的供求來自行決定，國際上幾種主要貨幣如同元、美元、馬克之間時刻都在劇烈的上下浮動中。2008年金融危機危機以后，國際金融局勢更加不穩定，外匯市場匯率的頻繁波動對國際船舶融資租賃市場的影響不可小覷。尤其目前人民幣處于升值期，國內的造船廠為了避免匯兌損失，紛紛要求國外船東用人民幣來支付造船款，而事實上，現在大多數的國際航運公司其運費都以美元為支付單位，這就給許多船東造成了匯兌的不便。并且由于浮動匯率制下國際金融市場上主要貨幣價格變化無常，如果出租人是從國外銀行取得的貸款來為承租人融資，由于貸款取得的時間與償還時間是不一致的，以及承租人支付租金的幣種不同，出租人就將面臨著匯率在此期間波動帶來的損失風險。
三、船舶優先權風險
船舶優先權是指某些法定的海事請求人向船舶所有人、光船承租人、船舶經營人提出海事請求，對產生該海事請求的船舶具有優先受償的權利。船舶優先權是海商法上特設的法定擔保物權，其具有秘密性、優先性、不滅性、法定性等， 從而給船舶融資租賃活動帶來了特殊風險， 如在船舶融資租賃中， 由于船舶經營完全處于承租人的占有和控制之下， 所以船舶優先權的產生對出租人來說具有隱秘性， 即只要有相應的海事債權發生， 則這種擔保物權就相應產生而無需公示， 且船舶優先權不僅優先于一般債權， 而且優先于船舶抵押權、船舶留置權而受清償。另外， 船舶優先權產生后， 即依附于產生優先權的船舶， 并隨船舶轉移， 除非船舶本身滅失或被法院強制拍賣才消失， 這就大大增大了出租人實現債權利益的風險。
四、船舶留置權風險
我國《海商法》第25條第2款規定："船舶留置權是指造船人、修船人在合同另一方未依約履行合同時，可以留置所占有的船舶，以保證造船費用和修船費用得以償還的權利"。可以看出， 《海商法》并沒有規定船舶留置權的對象必須是債務人所有的船舶，只要該船舶是處于承租人的占有之中，便可對其行使船舶留置權。因此在船舶融資租賃中，倘若承租人不支付船舶的維修費用，則船舶就面臨著成為船廠行使留置權的對象的可能，從而給出租人的利益帶來風險。可見，船舶留置權的規定使得船舶融資租賃中的出租人與其他一般動產設備融資租賃的出租人相比，具有更大的風險性。
船舶融資租賃中的各種風險， 盡管不可能絕對避免， 但基本可以事先防范， 關鍵是當事人必須清楚意識到這些風險的存在， 并采取積極措施加以處理。
一、利率風險的防范
一是保持租金率的計算方式與貸款利率的計算方式的一致性。即當融資租賃合同中約定是固定的租金率，借款時也應當以固定利率借入。這樣就可以使租賃公司以預定利息來計算貸款利息。反之，如果租賃合同中約定的是可以隨市場利率變化而加以適當調整的租金率，那么租賃公司在借款時也應當以相應的浮動利率來借入貸款。
二是利用貨幣調換。貨幣調換是指有互補需要的雙方，將以不同貨幣為單位的債務或投資進行互利的交換。
二、匯率風險的防范
一是采取同種貨幣結算。匯率風險是在兩種不同貨幣交換時才產生的，因此，如果承租雙方在融資租賃過程中使用同種貨幣，則不會涉及到防范匯率風險的問題。這是一種最簡單而有效地防范匯率的方法。
二是利用遠期外匯買賣或者掉期交易。利用遠期外匯買賣即若合同預定的承租人支付租金的的貨幣與其所要償還的貸款貨幣不一致，那么其可以通過遠期外匯買賣來取得所需要的貨幣，由于遠期外匯買賣都是中長期交易，而船舶融資租賃的租賃期限一般都比較長，則出租人就可以根據租金支付同期通過多次遠期外匯買賣來規避匯率風險，或者出租人也可以采取掉期交易這種方式來規避匯率風險，即在賣出一筆即期外匯的同時買入同樣數額的遠期外匯，或反之在買進即期外匯的同時，賣出同樣數額的遠期外匯，這樣由于交易的相反方向就可以在相應的交割同中以相應的匯率成交，使損失與收益相抵消或者將損失降至最小。
三、船舶優先權風險的防范
一是在合同中約定保證金。出租人可以在船舶融資租賃合同中設定保證金條款，規定承租人有預先繳納一定數額的保證金的義務，并約定一旦租賃船舶產生船舶優先權致使船舶被法院司法扣押時，出租人有權使用保證金優先支付受船舶優先權擔保的海事債權，不足部分由承租人承擔或者出租人保留追償權，如果在支付完之后保證金仍有剩余則可用來沖抵出租人對承租人的租金債權。
二是以船東身份加入船東互保協會。出租人以船東身份加入船東互保協會成為入會船，將入會費用以及保險費等作為成本分攤在租金中由承租人承擔。由于船舶優先權所擔保的海事請求、賠償請求都是在船東互保協會保險條款的承保范圍之內。所以出租人可以通過加入船東互保協會來規避這種風險。
四、船舶留置權風險的防范
一是加強對承租人使用船舶情況的監督。出租人為防范此種風險必須要做到對承租人使用船舶情況的及時監督，全面掌握承租人修船、船檢的相關情況及費用結算的情況。
二是要求承租人事先提供一定得履約擔保。如出租人可以與承租人在合同中根據具體實際情況與承租人在合同設定保證條款，要求承租人以遇預先支付一定比例的保證金或提供保證人的方式等來做出履約擔保。
當前，中國的船舶融資租賃正處于起步階段，并缺乏對船舶融資租賃交易系統的法律規定，與發達國家相比，不論是在經驗上還是在專業水平上都還有很大的差距。因此只有深入了解、研究借鑒國際立法以及相關的實踐經驗，在此基礎上完善我國相關的法律制度，同時，航運業應逐步提高自身的資信度和風險防范意識，才能有效的規避船舶融資租賃各當事方所面臨的風險。
參考文獻：
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[2]曾垣，徐瓊 針對金融租賃利率風險特性的管理方法 浙江金融 2005年 第3卷
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