時間：2022-11-28 01:31:54
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇行為金融論文，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；投資策略；股票投資策略
1文獻綜述
一般認為，行為金融學(xué)的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實驗方法的可能性研究》一文為標志，該文首次將行為心理學(xué)結(jié)合在經(jīng)濟學(xué)中來解釋金融現(xiàn)象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學(xué)研究》，為行為金融學(xué)理論作出了開創(chuàng)性的貢獻。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授發(fā)表了《預(yù)期理論：風險決策分析》，正是提出了行為金融學(xué)中的預(yù)期理論。
中南大學(xué)的饒育蕾和劉達鋒著的《行為金融學(xué)》是我國第一本系統(tǒng)闡述行為金融學(xué)理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時就對中國股市調(diào)查并進行取樣分析，得出中國市場為非有效市場，其主要論文有：吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風險關(guān)系的實證研究》，陳旭、劉勇的《對我國股票市場有效性的實證分析及隊策建議》。國內(nèi)對這一理論的研究相對不足，對投資策略的涉足更是有限。
本文主要是借鑒了兩位美國學(xué)者的思路進行論證。美國學(xué)者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達摩達蘭著的《投資管理》總結(jié)了美國比較有影響力的觀點，對行為金融學(xué)理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進行了發(fā)展，對投資行為進行了全面剖析，其對投資策略的研究更具有獨到之處，這種在行為金融學(xué)下投資策略的研究對我國證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25歌法則》以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學(xué)下投資方法的選擇應(yīng)具備的條件和原則，指導(dǎo)我們的實踐。BrighamEhrharot著的《財務(wù)管理理論與實務(wù)》中也不乏對行為金融學(xué)的應(yīng)用，比如：選擇權(quán)的應(yīng)用等。
2行為金融學(xué)概述
行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認知學(xué)成果運用到金融市場上產(chǎn)生的一種新理論，是基于心理學(xué)實驗結(jié)果提出投資者決策時的心理特征假設(shè)來研究投資者實際投資決策行為的一門學(xué)科。
行為金融學(xué)有兩個研究主題：一是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會發(fā)生的各種認知和行為偏差問題。
主要理論：
證券市場是不完全有效的即市場定價不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風險即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。
投資者有限理性。行為金融學(xué)總結(jié)的投資者行為偏差有：決策參考點決定行為者對風險的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。
3行為金融學(xué)在實務(wù)中的應(yīng)用
實際上，各種積極管理模式都假定市場定價失真或無效。他們認為通過投資于定價失真的市場或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的，這樣，這些無效性可能會為有耐心的投資者提供收益。“耐心”是一個好的投資策略中的重要組成部分。
行為金融學(xué)理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應(yīng)等等金融學(xué)難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點來判斷預(yù)期的損益、動量交易策略等投資策略。一些金融實踐者已經(jīng)開始運用行為金融學(xué)的這些投資策略來指導(dǎo)他們的投資活動。
成本平均策略。成本平均策略是在股市價格下跌時，分批買進股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動。
行為金融學(xué)認為，人們在進行決策的時候，往往會選擇一個決策參考點來判斷預(yù)期的損益，而非著眼于最終的財富狀況。在心理預(yù)期的過程中，人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù)，并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。還對預(yù)期的損失過于敏感，把同樣價值的損失計算成遠高于同樣價值的收益，而對已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出一種“處置效果”，由于期待機會收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學(xué)中的“心理”帳戶和“認知偏差”這兩個概念，應(yīng)該在日常理財中關(guān)注。運用動量交易策略。即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準則，當股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾準則時就買入或賣出股票的投資策略。當處置效應(yīng)在證券市場上比較嚴重時，其帶來的股票基本價值與市場價格之間的差幅就會更大；當價格向價值回歸時，可利用動量交易策略，通過差幅獲利。
市場無效性本質(zhì)上是一種套利機會，如果足夠多的資金追求同一種市場無效性，它肯定會消失。對于許多定量投資者來說，永遠感到困惑的是，一旦某種市場無效性在學(xué)術(shù)刊物上得到詳細論述，它就奇怪地消失了。實際上，如果昨天的無效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設(shè)想它明天仍然存在是非常危險的。資本市場同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權(quán)威”的信息，應(yīng)該努力追求有個性的投資策略。
在職業(yè)資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯誤的人，但其中的許多錯誤都可以歸因于人類本性——追求安穩(wěn)、相信潮流、失敗后希望改換風格和指導(dǎo)思想。投資組合管理中的一些錯誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場，一些錯誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風險承受性。
4股票投資策略
4.1具備股票投資取勝的素質(zhì)
對于我們來說，在股票業(yè)取得成功的素質(zhì)應(yīng)該包括：忍耐、自立、簡單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨立的研究工作、勇于承認錯誤，還有對普通的商業(yè)恐慌不屑一顧。這些素質(zhì)的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學(xué)是相符的，市場可能是無效的，積極管理者也有增加價值的潛力，但這些無效性既不簡單，也不是靜態(tài)的，利用起來代價也不低。換言之，市場無效性的一個特點就是容易消失。這就意味著市場無效性一旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這一無效性時，這個特點就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁，在于當信息收到之時情況可能已經(jīng)發(fā)生變化。當樂觀的金融信息廣泛傳播時，大多數(shù)投資人認為這個經(jīng)濟形勢在近期內(nèi)還會進一步高漲時，經(jīng)濟走勢實際上已經(jīng)向衰退邁進。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學(xué)頭腦”是不科學(xué)的。
4.2逆潮流而動
風險觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會性生物，渴望與別人協(xié)調(diào)一致，達成共識。以常規(guī)方式失敗經(jīng)常比非常規(guī)性失敗痛苦較少。相應(yīng)地，投資者更愿意冒以常規(guī)方式失敗的較大風險，而不愿意冒可能以非常規(guī)方式失敗的較小風險。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對風險有多少耐心。
參考文獻
［1］曹鳳岐,劉力，姚長輝.證券投資學(xué)［M］.北京：北京大學(xué)出版社,2000，(8).
的研究成果。
關(guān)鍵詞：行為金融；現(xiàn)代金融；防御型投資策略；進攻型投資策略
行為金融學(xué)是從微觀個體行為以及產(chǎn)生這種行為的更深層次的心理、社會等因素來解釋、研究和預(yù)測資本市場的現(xiàn)象和問題。在美國和歐洲，行為金融學(xué)不僅在學(xué)術(shù)研究中受到越來越多的重視，它在實踐中也已經(jīng)得到了應(yīng)用。個人投資者在應(yīng)用行為金融學(xué)的知識來避免心理偏差和認知錯誤，機構(gòu)投資者也正在以行為金融學(xué)的精髓來發(fā)展以行為為中心的交易策略。
一、行為金融學(xué)的基本概念和理論
迄今為止,行為金融學(xué)還沒有形成一套系統(tǒng)、完整的理論。目前絕大部分的研究成果都集中于確認那些會對資本市場產(chǎn)生系統(tǒng)性影響的投資者決策心理特點以及行為特征。
第一，投資者的心理特點。處理信息的啟發(fā)法。現(xiàn)代社會信息量越來越大，傳播速度也越來越快，金融市場決策者面臨的情況日益復(fù)雜。決策者將不得不更多的使用啟發(fā)法。啟發(fā)法是使用經(jīng)驗或常識來回答問題或進行判斷，它意味著對信息進行快速的、有選擇性的解釋，在很大程度上取決于直覺。由于決策的速度很快以及不完整性，使用啟發(fā)式方法可能得不出正確的結(jié)論，從而造成認知錯誤和判斷錯誤。啟發(fā)式方法一般包括：一是典型性。這種啟發(fā)性方法是一個諺語的起源：“如果它看起來像只鴨子并且呷呷的叫聲像只鴨子，它可能是只鴨子。”在形成預(yù)期時，人們通過評估未來不確定事件的概率與其最近所觀察到事件的相似程度。典型性使得投資者對新信息反應(yīng)過度，也就是投資者在形成預(yù)期時給予新信息太多的權(quán)重。二是顯著性。對于發(fā)生不頻繁的事件，如果人們最近觀察到這種事件，那么人們傾向于過分估計這種事件在未來發(fā)生的概率。例如，如果最近一架飛機墜毀的消息頻繁地被媒體傳播，人們將過高估計飛機未來發(fā)生墜毀的概率。顯著性可能使得投資者對新信息反應(yīng)過度。三是自負。人們對自己的能力和知識非常自負。例如，當人們說這件事有90%可能性將發(fā)生或這聲明是真實時，那么這種事件發(fā)生的可能性小于70%。自負可能使投資者對新信息反應(yīng)遲鈍。四是錨定。心理學(xué)家已經(jīng)證明，當人們進行數(shù)量化估計時，他們的估計判斷可能被該項目先前的價值所嚴重影響。例如，二手車的銷售商通常是在開始談判時出高價，然后再降價，這銷售商盡力將消費者滯留在高價格上。錨定使得投資者對新信息反應(yīng)遲鈍。
第二，后悔。人類犯錯誤后的傾向是后悔，而不是從更遠的背景中去看這種錯誤，并會嚴厲自責。后悔理論有助于解釋投資者延遲賣出價值已減少的股票,加速賣出價值已增加的股票。Shefrin和Statman指出,后悔理論表明投資者避免賣出價值已減少的股票是不想使已犯的錯誤成為現(xiàn)實,從而避免后悔，投資者賣出價值已增加的股票是為了避免價格隨后可能降低而造成后悔。
第三，認知不協(xié)調(diào)。認知不協(xié)調(diào)是人們被告知有證據(jù)表明其信念或假設(shè)是錯誤時，人們所體驗的心理和智力上的沖突。認知不協(xié)調(diào)理論認為,人們存在采取行動減輕未被充分理性思索的認知不協(xié)調(diào)的傾向：人們可以回避新信息或開發(fā)出扭曲的論據(jù)以保持自己的信念或假設(shè)正確。如新車買主有選擇地避免閱讀他們其他車型的廣告,而去看他們所選擇車型的廣告。
第四，回避損失。趨利避害是人類行為的主要動機之一,而對“趨利”與“避害”的選擇在經(jīng)濟活動中是首先考慮如何避免損失,其次才是獲取收益。研究表明,人們在從事金融交易中賦予“避害”因素的考慮權(quán)重是“趨利”因素的兩倍。
第五，羊群效應(yīng)。人們的相互影響對人的偏好改變的作用是十分巨大的,追求時尚與盲從心理便是其中最突出的特點。這對經(jīng)濟決策的形成與改變具有特殊的影響力。在金融投資領(lǐng)域,人們往往是顯著的、非理性的從眾心理特征與行為。
（二）決策行為的一般特征
1994年,Shefrin和Statman開始研究可能對金融市場行為產(chǎn)生系統(tǒng)影響的決策行為特征。,一些決策行為特征已經(jīng)得到行為金融學(xué)家們的公認,并作為對決策者的基本假設(shè):
第一，決策者的偏好是多樣的、可變的,他們的偏好經(jīng)常在決策過程中才形成;
第二，決策者是應(yīng)變性的,他們根據(jù)決策的性質(zhì)和決策環(huán)境的不同選擇決策程序或技術(shù);
第三，決策者追求滿意方案而不一定是最優(yōu)方案。盡管這些決策特征之間相互作用的特點和對市場的影響尚不十分明確，但實證研究表明,投資者決策行為特征與市場中投資特性是相關(guān)的，如股票價格的過度波動性和價格中的泡沫;投資者中存在追隨領(lǐng)導(dǎo)者和從眾行為；過早的售出盈利投資和過晚售出失敗投資;資產(chǎn)價格對新的市場信息反應(yīng)過度或不足等。
二、行為金融學(xué)在證券市場的實際應(yīng)用
在證券市場投資中具體運用行為金融學(xué)可分為防御型策略和進攻型策略。防御型策略是指利用行為金融學(xué)對人的投資心理以及決策特征的分析來控制心理偏差和認知錯誤，也就是在投資中避免犯錯；進攻型投資策略則在了解投資者的心理偏差和決策失誤對市場產(chǎn)生的影響的基礎(chǔ)上制定相應(yīng)的投資策略以從中獲利。
對于個人投資者而言，更現(xiàn)實的是采取防御型投資策略。個人投資者在資金實力、分析手段與信息獲得與把握上都處于劣勢，因而經(jīng)常靠打聽小道消息等作為決策依據(jù)，行為經(jīng)常是非理性的。此外個人投資者對自己的資金負責，缺乏來自第三方的監(jiān)督控制體系，導(dǎo)致個人投資者在投資過程中容易犯心理偏差和認識錯誤，因而有必要采用防御型行為金融投資策略來指導(dǎo)投資。進攻型投資策略一般為機構(gòu)投資者采用，因為在錯綜復(fù)雜的金融市場中，要對證券的定價進行判斷非常困難，個人投資者很難在實際中判斷出當前的市場定價是正確的還是發(fā)生了偏差，只有掌握著大量信息和良好分析技術(shù)的專業(yè)投資者才有可能進行判斷。此外，各種定價錯誤或偏差的幅度和持續(xù)的時間都是有限的，個人投資者精力有限、交易成本高，無法利用這些偏差和錯誤來獲利。
防御型行為金融投資策略是應(yīng)用一系列行為金融的知識對自身的投資行為進行內(nèi)省式的審察和研判，具體可包括：首先要核對信息的來源，核實信息的可信度、實效性等，要密切關(guān)注最近有無更新的消息或數(shù)字披露，要避免只關(guān)注支持自己看法的信息。第二，判斷自身是否過分自信，特別在最近投資行為取得了一系列成功時就更應(yīng)關(guān)注這點。第三，要善于比較正面和負面觀點，查明對市場持最樂觀以及最悲觀態(tài)度的分別是什么人以及為什么會持有這樣的觀點。第四，要避免錨定效應(yīng)導(dǎo)致不理性的期望值。
對于機構(gòu)投資者而言，更重要的是可以采用進攻型投資策略。各類投資機構(gòu)由投資經(jīng)理們具體負責運作的，投資經(jīng)理們和個人投資者一樣，在投資決策中也會犯各種心理偏差和認識錯誤，因而也需要采用防御型投資策略來加以避免。但投資經(jīng)理們有著良好的金融投資專業(yè)知識和豐富的實際經(jīng)驗，他們能更好的對自身的行為進行控制。在各類機構(gòu)中一般都有著良好的管理監(jiān)督制度和風險管理措施，在一定程度上也可以幫助投資經(jīng)理們避免犯心理偏差和認知錯誤。因而，機構(gòu)投資者更重要的是利用進攻型投資策略來獲得盈利。目前可采用的進攻型行為金融投資策略主要有：
曾琪：行為金融學(xué)理論探討及其實際應(yīng)用第一，反向投資策略。反向投資策略,就是買進過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進行套利.這種策略的提出最初是基于DeBondt和Thaler(1985,1987)對股市過度反應(yīng)的實證研究。行為金融理論認為,由于投資者在實際投資決策中,往往過分注重上市公司的近期表現(xiàn),根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對其未來進行預(yù)測,從而導(dǎo)致對近期業(yè)績情況做出持續(xù)過度反應(yīng),形成對績差公司股價的過分低估和對績優(yōu)公司股價的過分高估,最終為反向投資策略提供了套利的機會。
第二，動量交易策略。動量交易策略,即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準則,當股票收益或交易量滿足過濾準則就買賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動量交易策略的提出,源于對股市中股票價格中間收益延續(xù)性的研究。Jegadeesh與Titman(1993)在對資產(chǎn)股票組合的中間收益進行研究時發(fā)現(xiàn),以3到12個月為間隔所構(gòu)造的股票組合的中間收益呈現(xiàn)出延續(xù)性,即中間價格具有向某一方向連續(xù)變動的動量效應(yīng)。Rouvenhorst(1998)在其他十二個國家發(fā)現(xiàn)了類似的中間價格動量效應(yīng),表明這種效應(yīng)并非來自于數(shù)據(jù)采樣偏差。
第三，成本平均策略和時間分散化策略。成本平均策略是指投資者在購買證券時按照預(yù)定的計劃根據(jù)不同的價格分批地進行,以備證券價格下跌時攤低成本,從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風險。時間分散化策略是指根據(jù)投資股票的風險將隨著投資期限的延長而降低的信念,建議投資者在年輕時股票投資比例可較大,并隨著年齡的增長逐步減少。超級秘書網(wǎng)：
參考文獻：
［1］Kaheman,D.andA.Tversky(1979).“ProspectTheory:AnAnalysisofDecisionMakingUnderrisk”,Econometrica
［2］Baberis.N.A.shleiferandR.Vishny(1997).“AModelofInvestorSentiment”,JournalofFinancialEconomics
關(guān)鍵詞：行為金融；信用風險；金融租賃
信用風險又稱違約風險，是指借款人、證券發(fā)行人或交易對方由于種種原因，不愿或無力履行合同條款而構(gòu)成違約，致使銀行、投資者或交易對方遭受損失的可能性。基于傳統(tǒng)金融學(xué)理論許多金融機構(gòu)和研究者對信用風險管理作出積極探索并取得了卓有成效的計量模型和支持工具，但也存在明顯缺陷。隨著行為金融學(xué)的興起和發(fā)展，為我們提供了新的視角來研究信用風險管理。
1行為金融學(xué)的產(chǎn)生
20世紀50年代，馮·紐曼和摩根斯坦(VonNeumannMorgenstem)在公理化假設(shè)的基礎(chǔ)上建立了不確定條件下對理性人(rationalactor)選擇進行分析的框架，即期望效用函數(shù)理論。阿羅和德布魯(Arrow，Debreu)后來發(fā)展并完善了一般均衡理論，成為經(jīng)濟學(xué)分析的基礎(chǔ)，從而建立了經(jīng)濟學(xué)統(tǒng)一的分析范式。這個范式也成為金融學(xué)分析理性人決策的基礎(chǔ)。1952年馬克威茨(Markowi)發(fā)表了著名的論文“portfoliosdeefion”，建立了現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，標志著現(xiàn)代金融學(xué)的誕生。此后，莫迪戈里安尼和米勒(Modigliani－Miller)建立了MM定理，開創(chuàng)了公司金融學(xué)，成為現(xiàn)代金融學(xué)的一個重要分支。自上個世紀60年代夏普和林特納等(Sharp－Limner)，建立并擴展了資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)至布萊克、斯科爾斯和莫頓(Black－Scholes－Merton)建立了期權(quán)定價模型(OPM)，至此，現(xiàn)代金融學(xué)，已經(jīng)成為一門邏輯嚴密的具有統(tǒng)一分析框架的學(xué)科。
隨著金融市場上各種異常現(xiàn)象的累積，模型和實際的背離使得傳統(tǒng)金融理論的理性分析范式陷入了尷尬境地。20世紀80年代，通過對傳統(tǒng)金融學(xué)的反思和修正，行為金融理論悄然興起，并開始動搖了CAMP和EMH的權(quán)威地位。行為金融理論在博弈論和實驗經(jīng)濟學(xué)被主流經(jīng)濟學(xué)接納之際，對人類個體和群體行為研究的日益重視，促成了傳統(tǒng)的力學(xué)研究范式向以生命為中心的非線性復(fù)雜范式的轉(zhuǎn)換，使得我們看到了金融理論與實際的溝壑有了彌合的可能。1999年克拉克獎得主馬修(MatthewRabin)和2002年諾貝爾獎得主丹尼爾·卡尼曼(DanielKahneman)和弗農(nóng)·史密斯(VemonSmith)，都是這個領(lǐng)域的代表人物，為這個領(lǐng)域的基礎(chǔ)理論作出了重要貢獻。國外將這一領(lǐng)域稱之為behaviorfinance，國內(nèi)大多數(shù)的文獻和專著將其稱為“行為金融學(xué)”。
行為金融學(xué)發(fā)現(xiàn)，人在不確定條件下的決策過程中并不是完全理性的，會受到過度自信、代表性、可得性、錨定和調(diào)整、損失規(guī)避等信念影響，出現(xiàn)系統(tǒng)性認知偏差。而傳統(tǒng)金融學(xué)是基于理性人假設(shè)，認為理性人在不確定條件下的決策是嚴格依照貝葉斯法則計算的期望效用函數(shù)進行決策的。即使有些人非理性，這種非理性也是非系統(tǒng)性的，會彼此抵消，從而在總體上是理性的；如果這種錯誤不能完全相互抵消，套利者的套利也會淘汰這些犯錯誤的決策者，使市場恢復(fù)到均衡狀態(tài)，達到總體理性。
2行為金融對信用風險管理的影響
2．1風險偏好
根據(jù)行為金融學(xué)的基本理論，投資者的風險偏好不同于傳統(tǒng)金融學(xué)理論下風險偏好是不變的，而是變化的，是會隨著絕對財富等一些其他因素的改變而發(fā)生改變的。因此，我們就沒有理由相信借款人是特殊的群體，他們借款的目的大多都是為了投資，也是眾多投資者中的一部分，他們的風險偏好也會發(fā)生改變。風險偏好的改變就會直接影響到他們面臨的風險，最終會影響貸款方面臨的信用風險。
2．2過度自信
過度自信或許是人類最為穩(wěn)固的心理特征，人們在作決策時，對不確定性事件發(fā)生的概率的估計過于自信。投資者可能對自己駕馭市場的能力過于自信，在投資決策中過高估計自己的技能和預(yù)測成功的趨勢，或者過分依賴自己的信息而忽視公司基本面狀況從而造成決策失誤的可能性。這種過度自信完全有可能導(dǎo)致大量盲目投資的產(chǎn)生，盲目的多元化和貪大求全。
2．3羊群行為
企業(yè)決策由于存在較大的不確定性并涉及較多的技術(shù)環(huán)節(jié)，其決策往往由決策團體共同協(xié)商作出，主要屬于群體決策，而群體決策有可能導(dǎo)致羊群行為(HerdBehaviors)的發(fā)生。羊群行為主要是指投資者在掌握信息不充分情況下，行為受到其他投資者的影響而模仿他人決策的行為。在企業(yè)決策中，羊群行為的表現(xiàn)可能是決策團體中多數(shù)人對團體中領(lǐng)導(dǎo)者的遵從，也可能是領(lǐng)導(dǎo)者對決策團體中多數(shù)人的遵從，而且是一種盲目的遵從。決策中的羊群行為可能造成決策失誤。
2．4資本結(jié)構(gòu)與公司價值
1958年，美國經(jīng)濟學(xué)家費朗哥·莫迪格里安尼(FraneoModigliani)和默頓·米勒(MertonMiller)在《美國經(jīng)濟評論》發(fā)表了題為《資本成本、公司財務(wù)和投資理論》的論文，提出了著名的MM定理，主要內(nèi)容是：在市場完全的前提下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的市場價值無關(guān)。即企業(yè)價值與企業(yè)是否負債無關(guān)，不存在最佳資本結(jié)構(gòu)問題。如果證券價格準確地反映了公司未來現(xiàn)金收入流量的值，那么不管發(fā)行的是什么類型的證券，只要把公司發(fā)行的所有證券的市場價值加在一起，一定等于這個公司未來利潤的現(xiàn)值。無風險套利活動也使得資本結(jié)構(gòu)無關(guān)緊要，如果兩個本質(zhì)完全相同的公司因資本結(jié)構(gòu)不同在市場上賣出的價格不一樣的話，套利者就可以將更便宜的公司的證券全部買下，然后在價格相對較高的市場上賣出。因此，公司的資本結(jié)構(gòu)就不再是不相干的問題。不同的現(xiàn)金收入流量對不同的投資者的吸引力也會各不相同，這些投資者對于他們感興趣的現(xiàn)金收入流量愿意付出高價。特別是由于噪聲交易者的存在，套利仍充滿風險。所以，不同的資本結(jié)構(gòu)，其公司價值顯然是不同的，其信用風險必然不同。
3行為金融對金融租賃公司信用風險管理的啟示
關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；有限套利；羊群行為
行為金融學(xué)（BehavioralFinance）是金融學(xué)的最新研究前沿，它突破了傳統(tǒng)金融學(xué)“理性人”、完全套利和EMH的假設(shè)，從投資者的實際決策心理出發(fā)，重新審視主宰金融市場的人的因素對市場的影響，使研究更接近實際。該理論在上世紀80至90年代得到迅速的發(fā)展。行為金融學(xué)家美國普林斯頓大學(xué)的Kahneman獲得2002年度的諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎，從而使得這一理論受到全球金融界的關(guān)注。
國外行為金融學(xué)的發(fā)展，引起我國學(xué)者的高度重視，1999年北京大學(xué)劉力教授在《經(jīng)濟科學(xué)》第三期發(fā)表的《行為金融理論對效率市場假說的挑戰(zhàn)》一文，是我國最早系統(tǒng)介紹行為金融理論的文章。2002年行為金融學(xué)被諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的肯定后，國內(nèi)掀起了行為金融學(xué)介紹和研究的熱潮。2003年11月29日，在南京大學(xué)舉辦了全國首次行為金融學(xué)與資本市場學(xué)術(shù)研討會，將國內(nèi)行為金融學(xué)的研究推向了。
1對投資者的心理研究
金曉斌、唐利民（2000）統(tǒng)計分析顯示，在影響股市異常波動的因素中政策性因素是最重要的因素，其影響遠大于市場因素、擴容因素、消息因素和其他因素。孫培源、施東暉（2002）通過對1992-2002年初上海股市52次異常波動的分析表明，由政策性因素引起的異常波動達30次之多，而且當月出臺的政策對該月的股價波動具有顯著的影響，直接影響投資者入市的意愿和交投的活躍程度，中國個體證券投資者存在政策依賴性偏差。利好政策的頒布導(dǎo)致在相當長的交易周期內(nèi)投資者交易頻率明顯上升，加劇了投資者的過度自信傾向，而利空政策出臺卻導(dǎo)致在較長的交易周期內(nèi)投資者的交易頻率大幅度下降，表現(xiàn)出較強的過度恐懼心理。這種強烈的“政策依賴”傾向是中國證券市場有中國特色的一種現(xiàn)象。張華慶（2003）認為中國證券投資者的行為有明顯的過度反應(yīng)的傾向，而深層次的根源是投資者的種種心理偏差，其結(jié)果將導(dǎo)致市場會對信息或政策的反應(yīng)超過應(yīng)有的幅度，加劇了市場的波動性，導(dǎo)致市場風險的放大。這些心理偏差包括過度自信、過度樂觀、賭博心理、暴富心理、從眾心理以及過度恐懼心理。
2對投資者有限套利行為的研究
現(xiàn)代金融理論普遍認為，當金融資產(chǎn)的價格存在誤定時，眾多的“理性套利者”就會在相應(yīng)低估的資產(chǎn)上“做多”，而在高估的資產(chǎn)上“做空”，不但可以最終消除價格誤定，而且可以獲得無風險利潤，從而使市場保持有效性。應(yīng)該說套利機制是金融市場的重要機制，套利行為的存在具有“價值發(fā)現(xiàn)”的功能，它推動著資產(chǎn)價格向基本價值的回歸。但是，中國的證券市場有以下特征：信息的獲得是有成本的；信息的傳遞存在時間與空間上的差異，交易者并不能同時獲取信息；交易者的行為是存在著差異的，并非都是理性的；交易者所持有的信息是不對稱的。因此，機構(gòu)投資者憑借優(yōu)勢，往往扮演著理性套利者的角色，而個人投資者卻因先天不足淪為噪聲交易者。張華慶（2003）認為，在中國證券市場中，當理性套利者進行套利時，不僅要面對基礎(chǔ)性因素變動的風險，還要面對噪聲交易者非理性預(yù)期變動的風險。在噪聲交易者的影響下，不但理性套利者的收益將受到影響，甚至?xí)?dǎo)致越來越多的基金經(jīng)理放棄原來奉行的成長型或價值型投資理念，在某種程度上蛻化為“追逐熱點、短線運作”的投資方式。
3對投資者羊群行為的研究
“羊群行為”（HerdingBehavior）是信息連鎖反應(yīng)導(dǎo)致的一種行為方式，當個體依據(jù)其它行為主體的行為而選擇采取類似的行為時就會產(chǎn)生“羊群行為”。換而言之，當“羊群行為”產(chǎn)生時，個體趨向于一致行動，即所謂的“趕潮流（Bandwagon）”，這時個人往往放棄自己所掌握的信息和信號而附和他人的行為，雖然他們所掌握的信息和信號，按理性分析可能顯示他們應(yīng)采取另外一種完全不同的行為。宋軍、吳沖鋒（2001）使用個股收益率的分散度指標，使用市場公開的價格數(shù)據(jù)，對于我國證券市場的羊群行為進行了實證研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國證券市場的羊群行為程度高于美國證券市場的羊群行為程度，在市場收益率極低時的羊群行為程度遠遠高于在市場收益率極高時的羊群行為程度，這個結(jié)果可以用期望理論中決策者對于損失、收益的不同態(tài)度來解釋。孫培源、施東暉（2002）根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）建立了較為靈敏的檢驗羊群行為的回歸模型，并據(jù)此對我國股市進行了實證檢驗。結(jié)果表明：在政策干預(yù)頻繁和信息不對稱的嚴重的市場環(huán)境下，我國股市存在一定程度的羊群行為，并導(dǎo)致系統(tǒng)風險在總風險中占有較大比例。從投資運作層面來看，羊群行為將削弱組合投資分散風險的效果，特別是在市場發(fā)生大幅度漲跌時，通過多元化投資分散風險的效果將極為有限。就政策層面而言，羊群行為意味著投資者的買賣決策并非基于理性的決策過程，因此股價極有可能偏離其均衡價值，從而破壞了市場的價格發(fā)現(xiàn)功能和資源配置功能。常志平（2002）采用橫截面收益絕對差（CrossSectionalAbsoluteDeviationofReturns，CSAD)方法，對我國股票市場是否存在“羊群行為”進行了實證檢驗。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：在上漲行情中，我國深圳證券市場與上海證券市場均不存在“羊群行為”；但在下跌行情中，深圳證券市場與上海證券市場均存在“羊群行為”。并且深圳證券市場比上海證券市場具有更多的“羊群行為”。張華慶（2003）指出“羊群行為”對中國證券價格會產(chǎn)生一定的影響：由于“羊群行為”者往往拋棄自己的私人信息追隨別人，這會導(dǎo)致市場信息傳遞鏈的中斷；如果“羊群行為”超過某一限度，將誘發(fā)另一個重要的市場現(xiàn)象——過度反應(yīng)的出現(xiàn)，使中國證券市場的穩(wěn)定性下降；所有“羊群行為”的發(fā)生基礎(chǔ)都是信息的不完全性，因此，一旦市場的信息狀態(tài)發(fā)生變化，如新信息的到來，“羊群行為”就會瓦解，這意味著“羊群行為”具有不穩(wěn)定性和脆弱性4行為金融學(xué)在我國的應(yīng)用性研究展望
4.1對實證研究結(jié)果的應(yīng)用
從以上可以看出證券市場的參與者存在一定的非理性，而且市場也不是完全有效的。如何克服這些非理性，使投資者能在并非完全有效的市場生存，是市場參與者最想解決的問題之一。
4.2對參與者的心理學(xué)實證研究
從以上可以看出針對市場參與者的心理學(xué)實證研究，一般還是基于行為金融學(xué)的舊有框架中的心理學(xué)理論，今后的研究應(yīng)該更多地結(jié)合中國文化、國情或者利用更多心理學(xué)的最新研究成果，只有這樣的研究才更適合中國的現(xiàn)實。
4.3在金融產(chǎn)品的設(shè)計和銷售上的應(yīng)用研究
隨著我國的金融改革進一步深入，出現(xiàn)了越來越多的金融產(chǎn)品。金融產(chǎn)品的開發(fā)和銷售變得也越來越重要。其實，人們對于經(jīng)濟學(xué)和心理學(xué)相結(jié)合的研究最早就是從消費者心理學(xué)開始的，隸屬于市場營銷學(xué)中的消費者行為學(xué)是一門理論系統(tǒng)完整的科學(xué)。其中對消費者的調(diào)查、研究方法完全可以借鑒與行為金融學(xué)的實證方法相結(jié)合用以來研究金融產(chǎn)品的購買者的行為，根據(jù)投資者的不同偏好來設(shè)計金融產(chǎn)品，制定營銷戰(zhàn)略，從而為金融產(chǎn)品的開發(fā)和銷售打出一片新天地。
參考文獻
［1］金曉斌，唐利民．政策與股票投資者博弈分析［J］．海通證券研究報告，2000．
［2］宋軍，吳沖鋒．基于分散度的金融市場的羊群行為研究［J］．經(jīng)濟研究，2001，（11）．
關(guān)鍵詞：最小二乘支持向量回歸機，金融時間序列，統(tǒng)計學(xué)習(xí)理論
1 引言
金融時間序列是一種特殊的時間序列，通常具有如下三大特點[1]：(1) 產(chǎn)生過程的隨機性、復(fù)雜性；(2)數(shù)據(jù)多含有高噪聲，并伴有異常值；(3) 數(shù)據(jù)間具有較強的非線性。 股票市場是一個受多方因素交互影響的復(fù)雜系統(tǒng)，對于股票價格的精確預(yù)測是非常困難的，甚至不可能的，但對于短期的趨勢預(yù)測則相對較為簡單，而且對投資者的投資行為具有極其重要的指導(dǎo)意義。論文格式，金融時間序列。
支持向量機（Supportvector machine, SVM）是由Vapnik等人根據(jù)統(tǒng)計學(xué)習(xí)理論提出的一種借助于最優(yōu)化方法解決機器學(xué)習(xí)問題的新工具。它以結(jié)構(gòu)風險最小化為原則，具有結(jié)構(gòu)簡單、全局最優(yōu)、泛化能力好等優(yōu)點，已廣泛應(yīng)用于模式識別、回歸分析以及時間序列預(yù)測等領(lǐng)域[2-4]。
在SVM的基礎(chǔ)上，Suykens等[5]提出了最小二乘支持向量機(Leastsquares support vector machine，LS-SVM)，通過替換SVM的不等式約束為等式約束，將二次規(guī)劃的求解問題轉(zhuǎn)換為求解線性方程組的問題，從而大大簡化問題的計算復(fù)雜度和存儲量。本文將最小二乘支持向量回歸機應(yīng)用于上證180指數(shù)和香港恒生指數(shù)的收盤價的預(yù)測。實驗結(jié)果表明，該模型具有學(xué)習(xí)速度快，預(yù)測精度較高的優(yōu)點，適合于高噪聲、非線性的股指預(yù)測，對于投資者的短期投資行為具有一定的參考價值和實用價值。
2 最小二乘支持向量回歸機
設(shè)給定一個訓(xùn)練集，其中，。論文格式，金融時間序列。通過將支持向量機的不等式約束改為等式，Suykens等提出了最小二乘支持向量回歸機的數(shù)學(xué)模型：
S．t ，(1)
(1)
其中:為權(quán)向量，為正則化參數(shù)，為經(jīng)驗誤差，是一個非線性映射，為偏置。 為求解這個約束優(yōu)化問題，構(gòu)造Lagrange函數(shù)：
(2)
其中:為Lagrange乘子。
根據(jù)KKT條件可知，
(3)
(4)
(5)
(6)
消去和，方程(3)-(6)可寫成如下形式：
(7)
其中:，為單位矩陣， ，，為核矩陣。
通過求解線性方程組(7)，得到最小二乘支持向量機的回歸函數(shù)為：
(8)
3 實證分析
為了驗證最小二乘支持向量回歸機的有效性，選取在滬市較有影響力的上證180指數(shù)和香港恒生指數(shù)為實驗數(shù)據(jù)，將它們的收盤價格作為預(yù)測對象。 需要說明的是，這里選取的核函數(shù)為徑向基核函數(shù)。論文格式，金融時間序列。最優(yōu)參數(shù)由網(wǎng)格搜索獲得，搜索區(qū)間均為。實驗環(huán)境為windows XP，內(nèi)存512M，主頻1.86GHz，Matlab7.0。論文格式，金融時間序列。均方根誤差(RMSE)、平均絕對誤差(MAE)、平均相對誤差(MRE)是常見的衡量回歸模型性能的評價指標，這里我們采用如下三種指標評價模型的預(yù)測性能：
(1) RMSE=，
(2) MAE=，
(3) MRE=，
其中:代表第天股票指數(shù)的收盤價；代表第天股票指數(shù)的收盤價的預(yù)測值，N代表預(yù)測樣本的總個數(shù)。
3.1 實驗數(shù)據(jù)的選取
3.2 實驗及結(jié)果分析
對以上數(shù)據(jù)，采用LS-SVM進行數(shù)值實驗，兩種指數(shù)的預(yù)測結(jié)果如圖1、圖2和表1所示。論文格式，金融時間序列。由圖1和圖2可以看出，LS-SVM對上證180指數(shù)和香港恒生指數(shù)的預(yù)測，真實值與預(yù)測值的擬合程度較好，且變化趨勢與實際情況比較接近。論文格式，金融時間序列。表1反映出LS-SVM在預(yù)測過程中具有較高的預(yù)測精度，并且在學(xué)習(xí)時間上也有優(yōu)勢，其中上證180指數(shù)的運行時間為0.211690s，香港恒生指數(shù)的運行時間為0.214235s，這在實際操作中具有非常重要的意義。
表1金融時間序列實驗結(jié)果
摘要：隨著金融市場上各種異常現(xiàn)象的累積，模型和實際的背離使得傳統(tǒng)金融理論的理性分析范式陷入了尷尬境地，行為金融理論悄然興起。闡述了行為金融學(xué)的產(chǎn)生，研究了行為金融對信用風險管理的影響，最后探討了行為金融學(xué)視角下對金融租賃公司信用風險研究的啟示。
關(guān)鍵詞：行為金融；信用風險；金融租賃
信用風險又稱違約風險，是指借款人、證券發(fā)行人或交易對方由于種種原因，不愿或無力履行合同條款而構(gòu)成違約，致使銀行、投資者或交易對方遭受損失的可能性。基于傳統(tǒng)金融學(xué)理論許多金融機構(gòu)和研究者對信用風險管理作出積極探索并取得了卓有成效的計量模型和支持工具，但也存在明顯缺陷。隨著行為金融學(xué)的興起和發(fā)展，為我們提供了新的視角來研究信用風險管理。
1行為金融學(xué)的產(chǎn)生
20世紀50年代，馮·紐曼和摩根斯坦(VonNeumannMorgenstem)在公理化假設(shè)的基礎(chǔ)上建立了不確定條件下對理性人(rationalactor)選擇進行分析的框架，即期望效用函數(shù)理論。阿羅和德布魯(Arrow，Debreu)后來發(fā)展并完善了一般均衡理論，成為經(jīng)濟學(xué)分析的基礎(chǔ)，從而建立了經(jīng)濟學(xué)統(tǒng)一的分析范式。這個范式也成為金融學(xué)分析理性人決策的基礎(chǔ)。1952年馬克威茨(Markowi)發(fā)表了著名的論文“portfoliosdeefion”，建立了現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，標志著現(xiàn)代金融學(xué)的誕生。此后，莫迪戈里安尼和米勒(Modigliani－Miller)建立了MM定理，開創(chuàng)了公司金融學(xué)，成為現(xiàn)代金融學(xué)的一個重要分支。自上個世紀60年代夏普和林特納等(Sharp－Limner)，建立并擴展了資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)至布萊克、斯科爾斯和莫頓(Black－Scholes－Merton)建立了期權(quán)定價模型(OPM)，至此，現(xiàn)代金融學(xué)，已經(jīng)成為一門邏輯嚴密的具有統(tǒng)一分析框架的學(xué)科。
隨著金融市場上各種異常現(xiàn)象的累積，模型和實際的背離使得傳統(tǒng)金融理論的理性分析范式陷入了尷尬境地。20世紀80年代，通過對傳統(tǒng)金融學(xué)的反思和修正，行為金融理論悄然興起，并開始動搖了CAMP和EMH的權(quán)威地位。行為金融理論在博弈論和實驗經(jīng)濟學(xué)被主流經(jīng)濟學(xué)接納之際，對人類個體和群體行為研究的日益重視，促成了傳統(tǒng)的力學(xué)研究范式向以生命為中心的非線性復(fù)雜范式的轉(zhuǎn)換，使得我們看到了金融理論與實際的溝壑有了彌合的可能。1999年克拉克獎得主馬修(MatthewRabin)和2002年諾貝爾獎得主丹尼爾·卡尼曼(DanielKahneman)和弗農(nóng)·史密斯(VemonSmith)，都是這個領(lǐng)域的代表人物，為這個領(lǐng)域的基礎(chǔ)理論作出了重要貢獻。國外將這一領(lǐng)域稱之為behaviorfinance，國內(nèi)大多數(shù)的文獻和專著將其稱為“行為金融學(xué)”。
行為金融學(xué)發(fā)現(xiàn)，人在不確定條件下的決策過程中并不是完全理性的，會受到過度自信、代表性、可得性、錨定和調(diào)整、損失規(guī)避等信念影響，出現(xiàn)系統(tǒng)性認知偏差。而傳統(tǒng)金融學(xué)是基于理性人假設(shè)，認為理性人在不確定條件下的決策是嚴格依照貝葉斯法則計算的期望效用函數(shù)進行決策的。即使有些人非理性，這種非理性也是非系統(tǒng)性的，會彼此抵消，從而在總體上是理性的；如果這種錯誤不能完全相互抵消，套利者的套利也會淘汰這些犯錯誤的決策者，使市場恢復(fù)到均衡狀態(tài)，達到總體理性。
2行為金融對信用風險管理的影響
2．1風險偏好
根據(jù)行為金融學(xué)的基本理論，投資者的風險偏好不同于傳統(tǒng)金融學(xué)理論下風險偏好是不變的，而是變化的，是會隨著絕對財富等一些其他因素的改變而發(fā)生改變的。因此，我們就沒有理由相信借款人是特殊的群體，他們借款的目的大多都是為了投資，也是眾多投資者中的一部分，他們的風險偏好也會發(fā)生改變。風險偏好的改變就會直接影響到他們面臨的風險，最終會影響貸款方面臨的信用風險。
2．2過度自信
過度自信或許是人類最為穩(wěn)固的心理特征，人們在作決策時，對不確定性事件發(fā)生的概率的估計過于自信。投資者可能對自己駕馭市場的能力過于自信，在投資決策中過高估計自己的技能和預(yù)測成功的趨勢，或者過分依賴自己的信息而忽視公司基本面狀況從而造成決策失誤的可能性。這種過度自信完全有可能導(dǎo)致大量盲目投資的產(chǎn)生，盲目的多元化和貪大求全。
2．3羊群行為
企業(yè)決策由于存在較大的不確定性并涉及較多的技術(shù)環(huán)節(jié)，其決策往往由決策團體共同協(xié)商作出，主要屬于群體決策，而群體決策有可能導(dǎo)致羊群行為(HerdBehaviors)的發(fā)生。羊群行為主要是指投資者在掌握信息不充分情況下，行為受到其他投資者的影響而模仿他人決策的行為。在企業(yè)決策中，羊群行為的表現(xiàn)可能是決策團體中多數(shù)人對團體中領(lǐng)導(dǎo)者的遵從，也可能是領(lǐng)導(dǎo)者對決策團體中多數(shù)人的遵從，而且是一種盲目的遵從。決策中的羊群行為可能造成決策失誤。
2．4資本結(jié)構(gòu)與公司價值
1958年，美國經(jīng)濟學(xué)家費朗哥·莫迪格里安尼(FraneoModigliani)和默頓·米勒(MertonMiller)在《美國經(jīng)濟評論》發(fā)表了題為《資本成本、公司財務(wù)和投資理論》的論文，提出了著名的MM定理，主要內(nèi)容是：在市場完全的前提下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的市場價值無關(guān)。即企業(yè)價值與企業(yè)是否負債無關(guān)，不存在最佳資本結(jié)構(gòu)問題。如果證券價格準確地反映了公司未來現(xiàn)金收入流量的值，那么不管發(fā)行的是什么類型的證券，只要把公司發(fā)行的所有證券的市場價值加在一起，一定等于這個公司未來利潤的現(xiàn)值。無風險套利活動也使得資本結(jié)構(gòu)無關(guān)緊要，如果兩個本質(zhì)完全相同的公司因資本結(jié)構(gòu)不同在市場上賣出的價格不一樣的話，套利者就可以將更便宜的公司的證券全部買下，然后在價格相對較高的市場上賣出。因此，公司的資本結(jié)構(gòu)就不再是不相干的問題。不同的現(xiàn)金收入流量對不同的投資者的吸引力也會各不相同，這些投資者對于他們感興趣的現(xiàn)金收入流量愿意付出高價。特別是由于噪聲交易者的存在，套利仍充滿風險。所以，不同的資本結(jié)構(gòu)，其公司價值顯然是不同的，其信用風險必然不同。
3行為金融對金融租賃公司信用風險管理的啟示
關(guān)鍵詞：小企業(yè)融資，國際經(jīng)驗，民營銀行，信貸擔保體系
一、我國目前小企業(yè)銀行信貸的現(xiàn)狀
通過考察國際上有關(guān)方面在小企業(yè)貸款方面的良好做法和先進經(jīng)驗，結(jié)合我國銀行業(yè)金融機構(gòu)及小企業(yè)客戶雙方普遍存在的問題，銀監(jiān)會、人民銀行陸續(xù)出臺了《銀行業(yè)開展小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見》等政策文件，著力解決小企業(yè)融資問題。
截至2009年末，全國小企業(yè)貸款余額達5.8萬億元，占企業(yè)貸款余額的比例為22.2%，較上年增加1個百分點，同時小企業(yè)貸款（不含票據(jù)融資）增速比企業(yè)貸款平均增速高5.5個百分點，比各項貸款增速高0.61個百分點。[1]
2010年2月23日，中國銀監(jiān)會表示，今年要求銀行業(yè)金融機構(gòu)加大對小企業(yè)的投入力度，對小企業(yè)貸款明確提出兩項“不低于”的監(jiān)管硬指標：即小企業(yè)貸款余額的增量不低于2009年，增速不低于全部貸款的平均增速。
二、各國小企業(yè)貸款現(xiàn)金銀行的具體實踐
1. 德國
德國政府通過資金支持來激勵小企業(yè)的創(chuàng)立，成為小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金的主要來源。德國政府對中小企業(yè)的融資支持，是通過直屬于聯(lián)邦經(jīng)濟部的德國復(fù)興信貸銀行（KFW）和直屬于財政部的德國平衡銀行(DTA)實現(xiàn)的。
除了直接向小企業(yè)提供各種貸款之外，這兩家銀行還免費向企業(yè)提供融資咨詢服務(wù)；對小企業(yè)，聯(lián)邦政府設(shè)立創(chuàng)新基金 (ERP)，規(guī)定凡新成立的企業(yè)存在自有資金不足的情況，可以得到'ERP'計劃的自有資金證明，憑證明到銀行貸款，進行創(chuàng)業(yè)實踐。
此外，成立擔保銀行也是德國政府扶持小企業(yè)發(fā)展的有效手段。德國在各州設(shè)有私法性質(zhì)的量保銀行，在政府設(shè)有公法性質(zhì)的再擔保機構(gòu)，為小企業(yè)在成立和發(fā)展階段向商業(yè)銀行、儲蓄銀行貸款提供擔保。畢業(yè)論文，國際經(jīng)驗。。
2. 美國
美國發(fā)展起來了小客戶信用評分方法來管理小企業(yè)貸款，借鑒了信用卡貸款的經(jīng)驗，主要依賴企業(yè)的歷史信用來做出貸款決策，減少了人為因素對貸款的影響。這是一項運用現(xiàn)代數(shù)理統(tǒng)計模型和信息技術(shù)對客戶信用記錄進行定量分析從而做出決策的新技術(shù)，成本低而效率高，最大限度利用了大銀行集中決策和處理標準信息的優(yōu)勢。這種方法擴大了小企業(yè)貸款的客戶范圍，加強了小企業(yè)信貸市場競爭，提高了小企業(yè)信貸市場的效率。
3. 韓國
韓國中央銀行（韓國銀行）通過相應(yīng)措施，鼓勵商業(yè)銀行、金融機構(gòu)為小企業(yè)貸款：一是規(guī)定性指導(dǎo)金融機構(gòu)對小企業(yè)貸款的最低比例，全國性商業(yè)銀行為45%，地方性商業(yè)銀行為60%，外國銀行分行為35%（約有25%的外國銀行分行在韓國不受這一比例限制）。二是實施優(yōu)惠貸款利率。韓國銀行將各商業(yè)銀行、非銀行類金融機構(gòu)對小企業(yè)貸款的支持力度作為再貸款優(yōu)惠利率的參考因素之一。此外，韓國各商業(yè)銀行業(yè)通過常規(guī)貸款業(yè)務(wù)和商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)方式為小企業(yè)提供各種融資業(yè)務(wù)。
4. 日本
建立專門為小企業(yè)服務(wù)的中小金融機構(gòu)，包括民間中小金融機構(gòu)和政府金融機構(gòu)兩大類。實施利率優(yōu)惠政策，支持在市場中處于競爭劣勢的小企業(yè)發(fā)展。畢業(yè)論文，國際經(jīng)驗。。小企業(yè)可以按照最低利率在國家專業(yè)銀行獲得貸款，可以延長還款期限，對小企業(yè)還實行無抵押貸款。
5. 歐盟
歐盟設(shè)立了專為小企業(yè)提供融資服務(wù)的政策性銀行——歐洲投資銀行（EIB），其資金的90%用于歐盟不發(fā)達地區(qū)的投資項目，10%用于東歐國家和與歐盟有聯(lián)系的發(fā)展中國家。主要通過三種方式對小企業(yè)進行融資：一是全球貸款，用于支持小企業(yè)在工業(yè)、服務(wù)業(yè)、農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的投資和與歐盟發(fā)展規(guī)劃、能源及運輸有關(guān)的小規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施投資。二是貼息貸款，為雇員人數(shù)不超過250人、固定資產(chǎn)少不超過7500萬歐元的企業(yè)提供貼息貸款，利息補貼由歐盟財政預(yù)算支持。三是阿姆斯特丹特別行動計劃（ASAP），是用EIB的經(jīng)營利潤所設(shè)立的總額為10億歐元的三年期計劃，旨在對高度勞動密集型和新技術(shù)領(lǐng)域的小企業(yè)進行投資和資金支持。[1]
三、對我國的經(jīng)驗啟示
1.銀行要加強針對小企業(yè)融資的信貸產(chǎn)品開發(fā)
銀行要努力開展信貸創(chuàng)新,通過對信貸品種、信貸期限、信貸流程、信貸方式、信貸制度的創(chuàng)新增強對有市場、有效益、有信用的小企業(yè)融資的支持力度，建立和完善適合小企業(yè)特點的評級制度,適當下放小企業(yè)流動資金貸款審批權(quán)限。大力開發(fā)如產(chǎn)業(yè)鏈放貸、供應(yīng)鏈融資、流動資產(chǎn)質(zhì)押、機器設(shè)備按揭貸款等產(chǎn)品。進一步開發(fā)貸款類金融工具，例如出口退稅賬戶托管貸款。將授信、貿(mào)易融資和理財產(chǎn)品進行組合設(shè)計，推出“訂單質(zhì)押”、“發(fā)票質(zhì)押”、“存貨質(zhì)押”、“收費權(quán)質(zhì)押”、“知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押”、國內(nèi)保理等擔保方式，滿足了不同中小企業(yè)的融資需求。畢業(yè)論文，國際經(jīng)驗。。可以將信貸利率與抵押擔保設(shè)計成負相關(guān)的關(guān)系，由此達到分類式信貸契約的均衡。依托交易鏈延伸，積極發(fā)展有真實物流和現(xiàn)金流的貿(mào)易融資業(yè)務(wù)，推進小企業(yè)貿(mào)易融資業(yè)務(wù)發(fā)展。探索小企業(yè)資產(chǎn)證券化、小企業(yè)集合債券等新業(yè)務(wù)，多渠道支持小企業(yè)資金需要。
通過對小企業(yè)信貸的客戶信用評分方法，為信用狀況良好的企業(yè)提供綠色貸款通道。針對困難企業(yè)專門出臺授信指引，實行“一戶一策”，逐個落實差異化授信政策，支持基本面良好、暫時出現(xiàn)經(jīng)營困難的企業(yè)渡過難關(guān)。建立新型小企業(yè)風險管理體系,包括情景分析和行業(yè)動態(tài)追蹤機制、標準化授信提案和授信審批機制、多維度的早期預(yù)警機制、防范道德風險的反欺詐機制、資產(chǎn)組合管理機制等，簡化業(yè)務(wù)流程，加強標準化管理，開發(fā)了中小企業(yè)客戶定性信用評估系統(tǒng)。
在此過程中，應(yīng)滿足本銀行風險控制的要求，加強對利率風險、操作風險、流動性風險等風險種類的動態(tài)監(jiān)管。
2.發(fā)展地方性中小銀行，組建為小企業(yè)服務(wù)的民營銀行
建立主要服務(wù)地方中小企業(yè)和個人的地方商業(yè)銀行，在《商業(yè)銀行法》的框架下發(fā)展規(guī)模適度的民營銀行。
相對于大銀行而言，中小銀行在對小企業(yè)貸款方面有明顯的信息優(yōu)勢，在收集信息的激勵方面，中小銀行扁平化的組織結(jié)構(gòu)使得信息易于在基層經(jīng)理和上級領(lǐng)導(dǎo)之間傳遞，信息損耗較少，基層經(jīng)理的激勵較強。因此，發(fā)展以中小銀行為代表的新型銀行，可以滿足小企業(yè)信貸的現(xiàn)實需要，使關(guān)系型信貸成為小企業(yè)融資的中堅力量。
從我國中小企業(yè)的實際情況看，最有效的直接融資渠道就是組建民營銀行。民營銀行能夠解決中小企業(yè)急需風險資金的要求，為高新科技企業(yè)尤其是民營高新科技企業(yè)融資創(chuàng)造條件。有利于降低不良貸款，有效控制風險，促進我國良好金融秩序的建立，在控制風險的同時，積極增加贏利，為中小企業(yè)特別是民營企業(yè)提供很好的服務(wù)。畢業(yè)論文，國際經(jīng)驗。。
3.減少現(xiàn)存銀行體系的金融抑制，放松利率管制
減少信貸資源的行政性分配，減少信貸資源配置上的國家管制。我國對于貸款利率的上限限制，使得銀行不能把風險與收益配比，不符合市場運行規(guī)律。可以從中小銀行、民營銀行開始逐步放寬到所有銀行對小企業(yè)信貸的利率限制，通過放寬利率浮動幅度、浮動利率制度、全面放開貸款利率等不同程度的手段，將銀行業(yè)產(chǎn)權(quán)的漸進改革與利率的漸進市場化改革結(jié)合起來，避免對資金的過度需求和資金使用的無用損耗。
4.對國有控股銀行和股份制銀行加大商業(yè)化的改革力度
雖然要大力發(fā)展中小銀行和民營銀行，但大銀行對小企業(yè)融資仍有一些比較優(yōu)勢，例如有較高的金融分析技術(shù)和信息處理技術(shù)，專業(yè)的信用風險模型和風險分析人員，管理成本相對較低，風險態(tài)度更接近中性，降低對小企業(yè)貸款的抵押要求。
國有控股銀行和股份制銀行應(yīng)創(chuàng)新服務(wù)模式，提升服務(wù)質(zhì)量，提高小企業(yè)客戶的滿意程度。將小企業(yè)信貸業(yè)務(wù)納入中長期的發(fā)展策略，強化小企業(yè)信貸主體部門建設(shè)，與各級政府部門建立良好的合作關(guān)系，簽訂小企業(yè)金融服務(wù)協(xié)議，加入各地小企業(yè)金融服務(wù)支持平臺，尋求政府部門的專業(yè)指導(dǎo)。可以嘗試建立流水線式或一站式服務(wù)模式，建立批量承做、組團放款方式，縮短信貸審批周期。
與國外小企業(yè)信貸經(jīng)驗豐富的金融機構(gòu)結(jié)成戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，推動產(chǎn)品創(chuàng)新、模式創(chuàng)新、管理創(chuàng)新。
5.完善小企業(yè)信貸支持體系
小企業(yè)的信用條件一般都比較差，信用記錄不完善，缺少充足的抵押品。直接導(dǎo)致了貸款困難，進而嚴重影響小企業(yè)的成長。小企業(yè)貸款需要外部擔保來提升小企業(yè)的信用等級，幫助小企業(yè)取得貸款。通過擔保機構(gòu)介入,能有效解決小企業(yè)抵押品不足和難以找到保證人的問題。
在當前我國小企業(yè)信貸擔保機構(gòu)監(jiān)督能力和篩選能力較為低下的背景下，應(yīng)該以銀行為主來選擇擔保對象，而不是以擔保機構(gòu)為主。畢業(yè)論文，國際經(jīng)驗。。擔保機構(gòu)實行部分擔保，通過讓銀行承擔部分風險的做法激勵銀行履行對企業(yè)的監(jiān)督責任，發(fā)揮銀行對貸款對象事前篩選和事后監(jiān)督的主導(dǎo)作用。擔保機構(gòu)與銀行在“共享利益、共擔風險”的原則下實行比例擔保,建立起與銀行風險聯(lián)動機制,有效分散和化解風險,促進擔保機構(gòu)與金融機構(gòu)的共同發(fā)展。畢業(yè)論文，國際經(jīng)驗。。以“流程管理”為核心，從嚴格的信貸準則、明確的客戶標準、精準的授信額度核定、健全的授后跟蹤四方面著手，完善信貸支持體系。
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關(guān)鍵詞：金融詐騙；刑法；非法占有
一、金融詐騙案件并不一定只是經(jīng)濟糾紛
在現(xiàn)實中，金融詐騙案件大多數(shù)作為經(jīng)濟糾紛來處理。一般而言，受害人或受害單位向法院的經(jīng)濟庭實施金融詐騙的人，法院最后雖然判決被告人敗訴，但此時被告人早已揮霍或轉(zhuǎn)移走了詐騙的財物。結(jié)果不僅使受害人無法追回經(jīng)濟損失，反而耗費了漫長的訴訟時間以及昂貴的訴訟費用和律師費用等。
實際上，很多金融詐騙的案件，并不僅僅是一種單純的經(jīng)濟糾紛，而可能已經(jīng)觸犯了刑法關(guān)于金融詐騙罪的規(guī)定。將金融詐騙的犯罪行為按照經(jīng)濟糾紛來處理，不僅使犯罪分子輕易地逍遙法外，有損刑法的權(quán)威，而且還讓犯罪分子充分利用經(jīng)濟制裁手段的滯后性和緩和性的弱點，從容地游離于刑法與經(jīng)濟法的空隙之間，保留住了詐騙的果實。相反，如果用刑法來處理金融詐騙案件，不僅使犯罪行為“罪有應(yīng)得”，而且會減少受害人或受害單位的訴訟成本，提高司法效率。
司法部門之所以將現(xiàn)實中發(fā)生的大量的金融詐騙案件簡單地界定為經(jīng)濟糾紛，畢業(yè)論文主要原因有兩個：第一，受傳統(tǒng)刑法理論的影響，認為“對于某種危害社會的行為，國家只有在運用民事的、行政的法律手段和措施，仍不足以抗制時，才能運用刑法的方法”。所以，對于金融詐騙首先應(yīng)該考慮運用經(jīng)濟法的手段來處理。第二，沒有從法益侵害和具體構(gòu)成要件符合性的角度對金融詐騙的性質(zhì)進行具體的分析，其結(jié)果不僅模糊了刑法作為公法的意義，而且也使刑法保護法益的目的流于口頭。
金融詐騙是否只應(yīng)該以經(jīng)濟的手段來防范和調(diào)控呢？筆者認為這是一個觀念上的誤區(qū)。民法經(jīng)濟法等私法維護的是私法的秩序，而刑法維護的是公法秩序。私法與公法共同組成和維護著整個法律秩序。刑法的性質(zhì)決定了刑法有自身調(diào)控的范圍和根據(jù)，刑罰有著與經(jīng)濟制裁不同的目的與任務(wù)，兩者在功能上常常具有不可替換性。如果認為只有當經(jīng)濟制裁等手段不足以抗制某種行為時才運用刑罰手段，實際上是否定了刑法在法律體系中的獨立地位。事實上，當某種行為對法秩序和法益的危害程度接近社會一般的犯罪與刑罰觀念的時候，該行為就有了成為犯罪以及受刑罰處罰的理由。至于如何恢復(fù)被侵害的法益與法秩序，民事制裁手段并不排斥刑罰。用刑罰來處理經(jīng)濟犯罪案件，犯罪嫌疑人基于對刑罰的恐懼，受害人或受害單位往往也容易挽回經(jīng)濟損失。
刑法總是將對法秩序和法益的危害程度接近社會一般的犯罪與刑罰觀念的行為規(guī)定為犯罪，并以構(gòu)成要件來描述這種不法的類型。換句話說，當某種行為符合刑法規(guī)定的具體的構(gòu)成要件的時候，我們就可以說該行為的社會危害性已經(jīng)達到了應(yīng)受刑罰處罰的程度，應(yīng)該根據(jù)刑法來調(diào)整。因此，對于金融詐騙行為的處理，應(yīng)該看金融詐騙是否符合刑法規(guī)定的構(gòu)成要件。
二、金融詐騙罪必須“以非法占有為目的”作為其主觀要件
強調(diào)加強對金融詐騙行為的刑法防范和調(diào)控，并不是說凡是金融糾紛都應(yīng)該一律以刑法來處理。刑罰手段關(guān)系到人的自由、權(quán)利甚至生命，所以要嚴格控制刑法的適用。只有當金融詐騙行為符合刑法規(guī)定的金融詐騙罪的構(gòu)成要件時，才可以動用刑法這一社會調(diào)控手段，否則，就有可能違反罪刑法定原則和侵犯人的基本權(quán)利。根據(jù)刑法對金融詐騙罪的規(guī)定，金融詐騙罪的成立必須“以非法占有為目的”作為其主觀要件，這也是司法實踐在認定金融詐騙罪時最感棘手的一個問題。
由于對金融詐騙犯罪所侵害的法益存在著理解上的根本分歧，碩士論文刑法理論界和司法實踐部門對金融詐騙罪中“以非法占有為目的”的內(nèi)涵的看法也存在相當大的差異。
筆者認為，金融詐騙罪中“以非法占有為目的”，是指行為人意圖排除財物的所有人（包括非法所有人）、將他人的財物作為自己的所有物而取得事實上的支配權(quán)的意思；而且金融詐騙罪中所有的作為主觀要素的“非法占有為目的”，其內(nèi)涵都是相同的。理由是：第一，金融詐騙犯罪歸根到底是對財產(chǎn)法益的侵害。其本質(zhì)的特征就是永久性地非法剝奪他人對財物的權(quán)利，自己以財物所有人的身份取而代之。只有將“意圖排除財物所有人（包括非法所有人）、將他人的財物作為自己的所有物而取得事實上的支配權(quán)的意思”作為“非法占有為目的”的中心意思，才符合取得型財產(chǎn)犯罪（相對于毀壞型的財產(chǎn)犯罪而言）的本來面目。第二，筆者之所以不認為行為人非法占有的目的是排除“權(quán)利人”行使權(quán)利，也沒有將金融詐騙罪的法益表述為財物的所有權(quán)，是因為在金融詐騙罪中，可能存在基于不法原因或者非法債務(wù)而仍然構(gòu)成犯罪的情形。例如，甲受賄了人民幣100萬元，乙以非法占有的目的以集資為名將甲受賄來的100萬元騙走。假如乙同時以相同的手段從不特定的多數(shù)人處非法集資，乙的行為構(gòu)成集資詐騙罪。在該案例中，雖然甲并不是這100萬元的權(quán)利人，相應(yīng)地乙的行為也沒有侵犯甲對這100萬元的所有權(quán)。但是即使受害人并不是財物的權(quán)利人，并不擁有對財物的所有權(quán)，但這并不妨礙行為人非法取得意圖的形成和實現(xiàn)，其行為仍然對正常的金融秩序和他人財產(chǎn)造成侵害。因此，非法占有的目的只是永久性地排除財物所有人，包括非法所有人對財物占有、處分、收益的事實。第三，排他性只是非法占有意圖的一個特性，并非是非法占有意圖的本質(zhì)或全部內(nèi)容。因為占有的實質(zhì)是對財物的支配或控制，行為人剝奪或排除他人對財物的占有乃至所有權(quán)，并不意味著他支配、控制了財物。例如，將所有人的財物直接砸毀，以及將別人魚塘中的魚放走的行為，雖然排除了所有者對財物的所有權(quán)，卻不能說行為人具有非法占有他人財物的目的。
三、“以非法占有為目的”的認定
如果說“以非法占有為目的”在理論上尚且存在模糊之處，在實踐中認定行為人是否具有非法占有為目的就顯得尤為復(fù)雜，在金融詐騙罪中更是如此。“以非法占有為目的”畢竟形成和存在于行為人的內(nèi)心世界，不可能像“事實”一樣容易被人們掌握或者客觀化；而且，是否具有非法占有的目的是一些重罪與輕罪（如集資詐騙罪與非法吸收公眾存款罪）、罪與非罪（如盜竊罪與盜用行為）的分水嶺。犯罪嫌疑人為了盡可能地逃避法律的制裁，總是會避重就輕不承認自己具有非法占有的目的。因此，在認定行為人是否具有“非法占有的目的”時，應(yīng)該十分謹慎和嚴肅。要判斷行為人是否具有非法占有的目的，必須以事實主義為基本立場，對客觀情況作實質(zhì)性、綜合性的考量，通過推理回溯至行為人的主觀心理。當判斷的目光往返流轉(zhuǎn)于事實與行為人主觀心理之間時，刑法對“以非法占有為目的”所描述的核心內(nèi)涵就是其中必不可少的媒介。
在將案件歸屬于“以非法占有為目的”這一不法類型的時候，判斷者需要對表現(xiàn)出來的與案件有關(guān)的各種客觀情狀作各種不同種類的判斷。醫(yī)學(xué)論文從方法論上而言，包括判斷者個人的感知、正常的程序或邏輯推理、對目的的考量、一般的經(jīng)驗法則的藉助等等。判斷者要以“非法占有為目的”的核心內(nèi)涵為基礎(chǔ)，透過各種膚淺的表象以抓住事實的本質(zhì)。
針對司法實踐部門對“以非法占有為目的”在認定上的困惑，最高人民法院曾在1996年12月16日《關(guān)于審理詐騙案件具體應(yīng)用法律的若干問題的解釋》中通過列舉幾種典型的欺詐行為以塑造非法占有目的的不法類型：1．非法獲取資金后逃跑的；2．肆意揮霍資金的；3．使用騙取的資金進行違法犯罪活動的；4．具有其他欺詐行為，拒不返還資金或者致使資金無法返還的。應(yīng)該指出的是，上述列舉并不是“以非法占有為目的”的全部現(xiàn)實。司法解釋的運行是帶有規(guī)范屬性而非純粹描述屬性的。這種司法解釋更為重要的意義在于該解釋為紛繁復(fù)雜的案件事實提供了可供比較的不法類型。在司法實踐中，法官還是應(yīng)該立足于事實主義的基本立場和“以非法占有為目的”的核心內(nèi)涵，根據(jù)其實質(zhì)對現(xiàn)實發(fā)生的案件進行類型化的思維，逐步形成案件事實，然后才可能將其歸攝于法條之下。在這個應(yīng)然與實然相對應(yīng)的過程中，法官善良的感知和一般的社會經(jīng)驗法則在規(guī)范與事實的不斷往返流轉(zhuǎn)中起著不可忽視的作用。
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關(guān)鍵詞：科技創(chuàng)新；中長期信貸；財政科技撥款；證券市場
中圖分類號：F832.48
文獻標識碼：A
文章編號：1004-8308（2012）05-0109-08
創(chuàng)新是一個昂貴的過程，需要付出足夠的資源來啟動、指引和維持，因此，被普遍認為是創(chuàng)新經(jīng)濟分析先驅(qū)的約瑟夫·熊彼特，把資源配置，尤其是金融資源配置的研究作為他創(chuàng)新研究的中心也就不奇怪了，熊彼特認為，創(chuàng)新通過信譽的建立來獲得資助，信譽能通過多種途徑建立，并重點強調(diào)了商業(yè)銀行的作用，即產(chǎn)生新的購買力并使企業(yè)家可利用，繼熊彼特之后，著名經(jīng)濟學(xué)家希克斯在其著作ATheory of Economic History（《經(jīng)濟史理論》）中也指出，英國的工業(yè)革命實際上得益于18世紀早期在英國發(fā)生的金融革命，因為一些主要科技發(fā)明在工業(yè)革命發(fā)生前就已存在，而工業(yè)革命中對這些科技發(fā)明的大規(guī)模使用得到了大量而長期的固定資產(chǎn)投資支持，如果金融市場不能提供充足并且低成本的流動性支持，則科技發(fā)明的大規(guī)模推廣和使用將受到極大限制，隨著20世紀70年代信息經(jīng)濟學(xué)興起，當代經(jīng)濟學(xué)家已把“信息不對稱”引入企業(yè)金融和投資行為間交互作用的研究中，指出企業(yè)和金融家之間的信息不對稱使得企業(yè)的外部金融比內(nèi)部金融更加昂貴，一些研究認為，各產(chǎn)業(yè)的投資行為（金融要求）是由科技水平?jīng)Q定的，更多依靠外部金融的產(chǎn)業(yè)在擁有更發(fā)達金融市場的國家中應(yīng)該成長更快。
現(xiàn)代科技創(chuàng)新早已超越工業(yè)革命時代依靠實踐經(jīng)驗總結(jié)而來的技術(shù)革新和發(fā)明，而主要依靠基于科學(xué)研究和試驗基礎(chǔ)上的新發(fā)現(xiàn)和新突破來進行，通常認為，完整意義上的科技創(chuàng)新包括了基礎(chǔ)研究、應(yīng)用研究和商業(yè)化等3個階段，其中商業(yè)化是最為關(guān)鍵的階段，美國經(jīng)濟學(xué)家羅斯托指出，“18世紀的法國科學(xué)水平被判為至少相當于，而且很可能超過英國，在發(fā)明的質(zhì)量（不是數(shù)量）上，法國也相當于或超過英國”，但工業(yè)革命卻發(fā)生在英國，英國相對于法國的優(yōu)勢在于將科技發(fā)明成功實現(xiàn)商業(yè)化，只有將科技發(fā)明引進生產(chǎn)體系當中，科技發(fā)明才能轉(zhuǎn)化為科技創(chuàng)新，因此對科技創(chuàng)新的金融支持就不僅僅包括前期的研發(fā)投入，更重要的是對創(chuàng)新成果商業(yè)化階段（創(chuàng)新產(chǎn)品批量生產(chǎn)和銷售階段）提供資金支持，以Lerner為代表的現(xiàn)代學(xué)者則認為，由于科技創(chuàng)新具有高度不確定性和相對的市場配置失靈，政府不僅要對科技創(chuàng)新提供大量的財政投人，還應(yīng)積極出資成立風險投資機構(gòu)或基金直接進行股權(quán)或類似股權(quán)的投資，激勵科技創(chuàng)新活動，由此可見，科技創(chuàng)新的融資體系實際上包括了政府財政投入和資本市場籌資兩大部分，對于科技創(chuàng)新融資支持的實證研究，目前國內(nèi)公開所能見的幾乎沒有，只有少數(shù)相關(guān)的研究，例如，沈能在其博士論文中安排了一章“金融安排促進技術(shù)創(chuàng)新功能實現(xiàn)的實證檢驗”，其模型的變量為“金融發(fā)展、技術(shù)創(chuàng)新、資本形成”；鄧平博士論文也寫入了“中國金融支持科技創(chuàng)新的VAR分析”一章，其模型的變量為“金融發(fā)展規(guī)模指標、金融發(fā)展結(jié)構(gòu)指標、金融發(fā)展效率指標、科技創(chuàng)新指標”，顯然二人是從金融的制度安排角度來檢驗其對科技創(chuàng)新的作用，我們認為，在當今科技創(chuàng)新的時代，且不論金融制度安排根植于一國歷史文化傳統(tǒng)而有較強的路徑依賴性，無論一國金融制度如何設(shè)計，如果其能有效解決科技創(chuàng)新的關(guān)鍵難題——融資問題，則是適宜的，舍其而難以有更好的衡量標準，此外，張強和趙建曄對我國資本市場對科技創(chuàng)新的支持作用進行了實證研究，但其論文也僅僅考慮了資本市場的支持作用，并未探討財政投入對科技創(chuàng)新的支持作用，有鑒于此，我們擬就各種融資渠道對科技創(chuàng)新的支持作用及其動態(tài)影響關(guān)系進行計量實證分析，以便從整體上把握我國科技創(chuàng)新融資支持的重要作用。
1 變量選取與數(shù)據(jù)說明
1.1對科技創(chuàng)新指標的選取
我們對科技創(chuàng)新的衡量是從科技創(chuàng)新產(chǎn)出角度來考察的，因為從產(chǎn)出角度來衡量可以更加客觀地評價科技創(chuàng)新活動成效，由于科技創(chuàng)新成果衡量指標眾多，直接選用則會在建立多元回歸模型時讓問題分析變得復(fù)雜，且變量之間還可能存在嚴重多重共線性問題，為此，我們采用“主成分分析法”，在低維空間將信息分解為互不相關(guān)的部分以獲得更有意義的解釋，文章數(shù)據(jù)全部來自歷年的《中國科技統(tǒng)計年鑒》，基于數(shù)據(jù)可得性及盡可能獲得更多觀察數(shù)據(jù)方面考慮，并盡量剔除政府部門人為因素的影響，在《中國科技統(tǒng)計年鑒》的“科技成果”統(tǒng)計分項中，我們分別選取了“國內(nèi)專利申請受理數(shù)”（簡稱專利申請，下同）、“國外主要檢索工具收錄我國論文總數(shù)”（簡稱科技論文，下同）、“全國各地區(qū)技術(shù)市場成交合同數(shù)”（簡稱成交合同）、“全國各地區(qū)技術(shù)市場成交合同金額”（簡稱成交金額）和“高技術(shù)產(chǎn)品出口額”（簡稱出口）等5項統(tǒng)計指標，分別記為PATENT、PAPER、CONTRACT1、CONTRACT2、EXPORT，數(shù)據(jù)的時間跨度為1987-2009年，計量調(diào)整后的有效數(shù)據(jù)為1988-2008年共21年統(tǒng)計數(shù)據(jù)，由于對變量取自然對數(shù)不會改變變量本身的協(xié)整關(guān)系，且能使變量趨勢線性化，消除時間序列中可能存在的異方差，因此，我們對以上5個指標分別取自然對數(shù)，記為LNPATENT、LNPAPER、LNCONTRACT1、LNCONTRACT2、LNEXPORT，EVIEWS軟件（本文所有計量均采用EVIEWS6.0分析）“主成分分析”的分析結(jié)果見表1。
從表1可以看出，第1和第2主成分的累積貢獻度（cumulative proportion）達到了99%以上，且第3主成分的特征值（value）明顯小于1，因此可以認為第l和第2主成分已能較好地反映5個一致指標的總體變動情況，從現(xiàn)實情況來看，專利和論文確實能很大程度上代表一個國家總體的科學(xué)研究和技術(shù)應(yīng)用的水平，因此我們最終確定用PATENT和PAPER兩個指標來衡量我國科技創(chuàng)新的總體水平。
1.2對創(chuàng)新融資指標的選取
科技創(chuàng)新的融資體系包括政府部門的財政投入及資本市場籌資兩大部分，政府的財政投入不僅包括直接的財政科技撥款，還包括間接的財政投入，如各種對科技創(chuàng)新的稅收減免及科技獎勵等政策措施，資本市場籌資按籌資方式可分為間接融資和直接融資，即金融機構(gòu)的各種貸款以及債券市場上的債券融資、股票市場上的股票融資和風險投資市場上的風險資本等，由于目前的統(tǒng)計年鑒只能給出政府的財政科技撥款一項，無法統(tǒng)計出財政對科技創(chuàng)新的種種間接財政支持，同時統(tǒng)計資料也無法細分出企業(yè)的科技貸款以及證券市場上的科技專項融資，因此我們選用政府的財政科技撥款、金融機構(gòu)的中長期信貸和企業(yè)證券市場籌資來作為科技創(chuàng)新的融資考察指標，之所以選用中長期信貸指標，是因為我們認為科技創(chuàng)新是一個長期投入的過程（包括設(shè)備的更新和升級），中長期信貸更能穩(wěn)定支持創(chuàng)新主體持續(xù)進行創(chuàng)新，需要說明的是，由于各統(tǒng)計指標時間跨度較大（1987-2009年），而這期間我國價格波動很大，依據(jù)科技創(chuàng)新的特點，我們對金融統(tǒng)計指標進行了價格調(diào)整，以便更客觀地反映資金投入的變化，具體而言，我們借鑒王玲和Szirma的研究，將綜合價格調(diào)整指數(shù)設(shè)定為0.5×P+0.5×W，其中P是固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)，W為消費者價格指數(shù)（CPI），并以1986年的價格指數(shù)為基準進行調(diào)整，我們從《中國金融年鑒》中選取金融機構(gòu)的“中長期信貸”以及“企業(yè)證券市場籌資額”統(tǒng)計項，從《中國科技統(tǒng)計年鑒》中選取“國家財政科技撥款”統(tǒng)計項，分別記為LOAN、BOND和FINANCE，各變量取相應(yīng)對數(shù)后記為LN-LOAN、LNBOND和LNFINANCE。
2 計量模型構(gòu)建
2.1變量的單位根檢驗
我們建立一個多變量的VAR模型，采用ADF（augmented dickey-fuller）方法進行檢驗。從表2可以看出，以5%的顯著性水平為衡量標準，各變量均為非平穩(wěn)序列，而各變量的一階差分均為平穩(wěn)序列。
2.2協(xié)整關(guān)系檢驗
由于LNPATENT、LNPAPER、LNLOAN、LNBOND和LNFINANCE各變量是非平穩(wěn)序列，且是同階單整，因此可以進行協(xié)整關(guān)系檢驗，從表3可以看出，特征根跡（trace）檢驗和最大特征值（maximum eigen-value）檢驗均說明各變量存在3個協(xié)整方程，因此各變量通過了協(xié)整關(guān)系檢驗，說明這5個變量之間存在長期的均衡關(guān)系，各變量能被其他變量的線性組合所解釋，可以建立VAR模型進行分析。
2.3VAR模型的構(gòu)建
建立VAR模型時需要確定滯后階數(shù)，從表4可以看出，以LNPATENT、LNPAPER、LNLOAN、LNFI-NANCE、LNBOND為內(nèi)生變量，常用的5個檢驗標準（LR、FPE、AIC、SC、HQ）一致說明滯后階數(shù)為2。
3 模型分析檢驗
3.1脈沖響應(yīng)函數(shù)分析
由于VAR模型是一種非理論性的模型，無需對變量作任何先驗性約束，因此在分析VAR模型時，往往并不分析變量之間的系數(shù)關(guān)系如何，而是分析系統(tǒng)的動態(tài)特征，即每個內(nèi)生變量的變動或沖擊對它自己及所有其他內(nèi)生變量產(chǎn)生的影響作用，這種影響作用可通過脈沖響應(yīng)函數(shù)分析來實現(xiàn)，只有通過穩(wěn)定性檢驗的VAR模型才可進行脈沖響應(yīng)函數(shù)分析。
VAR模型穩(wěn)定性檢驗從圖1中可以看出，我們所建立的VAR（2）模型全部特征方程根的倒數(shù)值都在單位圓內(nèi)，說明模型是穩(wěn)定的，可以進行脈沖響應(yīng)函數(shù)分析。
對脈沖響應(yīng)分析，為避免模型中輸入變量順序不同而對脈沖輸出結(jié)果產(chǎn)生影響，我們采用廣義脈沖方法，脈沖響應(yīng)情況如圖2、圖3所示。圖中橫軸表示沖擊作用的滯后期間數(shù)，縱軸表示各響應(yīng)變量應(yīng)對沖擊的變化幅度（各變量均為對數(shù)，代表了彈性的變化），實線表示脈沖響應(yīng)函數(shù)，代表響應(yīng)變量對相應(yīng)沖擊的反應(yīng)。
從圖2可以看出，當在本期給中長期信貸一個正沖擊后，專利申請前2期正向反應(yīng)平穩(wěn)，在第3期迅速上升到最大；此后開始滑落，并又從第6期開始持續(xù)上升，這表明中長期信貸將所受外部正沖擊經(jīng)信貸市場傳遞給專利申請，且這一沖擊隨著時間的推移具有穩(wěn)定的和越來越強的促進作用，專利申請對財政科技撥款的正沖擊響應(yīng)迅速，當期就大幅度上升，并在第3期達到最大量；此后雖大幅度下滑但卻在第5期后基本保持穩(wěn)定，這表明財政科技撥款將所受外部某一正沖擊經(jīng)政府財政預(yù)算直接而迅速傳遞給專利申請，且沖擊具有顯著的促進作用和較長的持續(xù)效應(yīng)，當在本期給企業(yè)證券籌資一個正的沖擊，經(jīng)證券市場對專利申請產(chǎn)生正向影響，專利申請響應(yīng)在第2期后基本呈現(xiàn)逐漸下降趨勢，并在第9期對沖擊的正向影響接近零，從圖3可以看出，中長期信貸的正沖擊對科技論文的前2期影響很弱；科技論文的正響應(yīng)從第3期開始迅速上升，第5期后開始下降，但第6期后又開始持續(xù)上升，財政科技撥款的正沖擊對科技論文的前2期影響也較小，從第3期開始，科技論文正向響應(yīng)明顯，并在第3～5期間保持穩(wěn)定；從第5期開始下滑，此后基本保持平穩(wěn)增長，證券籌資的正沖擊對科技論文的影響很弱，除當期有一點促進作用外，此后基本影響很弱，甚至在第6期后有負面影響，綜合以上脈沖響應(yīng)函數(shù)圖可以看出，各變量沖擊對專利申請的影響基本上在第3年比較明顯，而對科技論文的明顯影響則保持在第3～5年左右，整體而言，中長期信貸對科技創(chuàng)新的促進作用比較顯著，期間雖有波動，但長期支持作用遞增；政府的財政科技撥款對科技創(chuàng)新的促進作用比較直接迅速，長期支持作用遞減；企業(yè)證券市場籌資對科技創(chuàng)新的支持作用較弱，除前面幾期有些促進作用外，后面幾期幾乎不起作用，甚至還可能帶來負面影響。
3.2VAR模型預(yù)測誤差的方差分解
脈沖響應(yīng)函數(shù)描述的是隨著時間的推移，模型中的各內(nèi)生變量對沖擊是如何反應(yīng)的（如響應(yīng)符號和響應(yīng)強度等），但不能比較不同沖擊對某一特定變量的影響強度，而方差分解則是將系統(tǒng)的均方誤差分解成各個變量沖擊所做的貢獻，通過分析每一個結(jié)構(gòu)沖擊對內(nèi)生變量變化（通常用方差來度量）的貢獻度，來進一步評價不同結(jié)構(gòu)沖擊對一特定變量產(chǎn)生影響的重要性，因此，方差分解可以給出對VAR模型中的變量產(chǎn)生影響的每個隨機擾動的相對重要性的信息，利用方差分解，我們可以看出在科技創(chuàng)新的支持作用中，隨著時間的推移，各個金融變量的貢獻率如何，表5和表6分別為專利申請和科技論文的方差分解情況，
從表5可以看出，不考慮專利申請自身的貢獻率，中長期信貸沖擊對專利申請的貢獻率隨時間穩(wěn)步增長，在第10期達到最大，接近12%；財政科技撥款沖擊對專利申請的貢獻率從第2期后就平穩(wěn)增長，并在第7期后貢獻率穩(wěn)定在6%以上；企業(yè)證券籌資沖擊對專利申請的貢獻率很小，基本在1%左右；從表6中可以看出，同樣不考慮科技論文自身的貢獻率，中長期信貸沖擊對科技論文的貢獻率在第3期急劇上升，此后雖小幅波動但上升趨勢明顯，并在第10期的貢獻率超過36%；財政科技撥款沖擊對科技論文的貢獻率在第3期達到最大值，此后小幅波動和緩慢下降；企業(yè)證券籌資沖擊對科技論文的貢獻率很小，也基本在1%左右。
綜合以上方差分解分析可以看出，中長期信貸在促進科技創(chuàng)新的作用過程中貢獻率持續(xù)上升，且貢獻度最大；財政科技撥款對促進科技創(chuàng)新的即期效應(yīng)明顯，且貢獻率基本保持穩(wěn)定；企業(yè)證券籌資沖擊對科技創(chuàng)新的貢獻度微弱，幾乎沒有什么貢獻。
4 結(jié)論與建議
受限于統(tǒng)計數(shù)據(jù)的可得性及理論分析的需要，我們只考察了3種融資途徑對科技創(chuàng)新的支持作用，計量模型分析結(jié)果顯示，金融機構(gòu)的中長期貸款和政府的財政科技撥款對中國科技創(chuàng)新的支持作用巨大，而證券市場的支持作用則十分微弱，這個分析結(jié)果與Tadesse的觀點基本一致，Tadesse認為，在金融部門不發(fā)達時，銀行導(dǎo)向型金融體系在促進技術(shù)進步方面所起的作用比較大；而在金融部門發(fā)達時，市場導(dǎo)向型金融體系則能起到更大的作用，總結(jié)模型的檢驗結(jié)果，我們的主要結(jié)論有以下幾點。
（1）科技創(chuàng)新需要長期持續(xù)的資金投入支持，計量模型檢驗表明，科技創(chuàng)新能力與資金投入規(guī)模存在長期穩(wěn)定的正相關(guān)關(guān)系，我國近年來科技創(chuàng)新能力大幅提升與政府財政的大力支持和資本市場的大規(guī)模融資緊密相關(guān)，同時，模型分析也表明，從增加資金投入到創(chuàng)新能力提升是有時間滯后期的，具體而言，融資規(guī)模沖擊對專利申請的顯著影響要到第3年，而對科技論文的顯著影響則在第3～5年，換句話說，增加資金投入并不能對提升科技創(chuàng)新能力產(chǎn)生立竿見影的效果，這期間約有3～5年時間的滯后期，由此可見，提升科技創(chuàng)新水平需要國家制訂有科技發(fā)展的長遠規(guī)劃，更需要構(gòu)建穩(wěn)定長期的創(chuàng)新融資渠道來保障。
（2）政府的財政投入對科技創(chuàng)新的支持作用顯著，模型檢驗結(jié)果顯示，我國財政科技撥款對科技創(chuàng)新的短期促進作用效果明顯，長期作用則緩慢遞減，特別是對于科技論文的促進效果顯著，這從一個側(cè)面也反映出科技創(chuàng)新的公共性和外溢性，實際上，相對于世界上其他科技創(chuàng)新活躍的國家和地區(qū)而言，中國財政科技撥款占財政總支出的比例一直較低，并還曾在本世紀初出現(xiàn)一定幅度下降（根據(jù)《2010中國科技統(tǒng)計年鑒》的數(shù)據(jù)，2000-2005年，中國科技撥款占財政總支出的比重一直在4%以下，2009年上升到4.2%），顯然，要追趕發(fā)達國家的科技創(chuàng)新水平，我國財政科技投入需要構(gòu)建一個穩(wěn)定增長機制，且針對重大科技領(lǐng)域的財政投入還可以發(fā)揮啟動迅速的作用效果。
關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管；必要性；建設(shè)思路
在近些年，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展迅速，大大的沖擊了傳統(tǒng)金融體系，同時也給我國金融產(chǎn)業(yè)帶來了更多的發(fā)展契機。而發(fā)展迅速必然其中就會有弱點存在，而如何減輕問題，從而加快互聯(lián)網(wǎng)的健康發(fā)展是我們所要認識并探索的問題，通過進行良好的建設(shè)，能夠進一步推動我國朝現(xiàn)代化社會邁進。
一、互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的現(xiàn)狀
(一)第三方支付機構(gòu)的現(xiàn)狀
目前我國網(wǎng)絡(luò)第三方支付已經(jīng)在逐步形成一個體系，通過不斷的完善和建立，已將大大的降低了互聯(lián)網(wǎng)金融的風險。第三方支付監(jiān)管主要具有是兩個問題，首先是作為主要的監(jiān)管部門的人民銀行在近些年連續(xù)的頒發(fā)了關(guān)于第三方支付機構(gòu)的規(guī)章制度，這些制度都有效了限制了第三方支付機構(gòu)的一些潛在風險，避免了一些由于監(jiān)管不力而引發(fā)的金融漏洞。其次，支付清算協(xié)會針對目前的發(fā)展推出了一些規(guī)范性文件，有效的預(yù)防第三方支付機構(gòu)所帶來的風險，從而使得我國互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管能夠有效的進行。
(二)眾籌融資的現(xiàn)狀
我國近幾年流行起一種融資形式，叫做眾籌，而這種融資方式存在著不規(guī)范行為，我國在2014年推行了相關(guān)文件對重籌融資進行規(guī)范，這項文件的推出對于眾籌融資具有很大的限制性，但是眾籌已經(jīng)是非常廣泛的一項行為了，文件是難以杜絕的，因此，面對不規(guī)范和風險的地方可以進行有效的管理，而不是遏制。
(三)銷售渠道業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀
銷售渠道的業(yè)務(wù)主要指的就是電子商務(wù)，目前，隨著生活步伐的加快，越來越多的人在網(wǎng)絡(luò)上購物，而一些金融支付機構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)銷售進行有效的合作為銷售機構(gòu)和金融支付機構(gòu)都創(chuàng)造了巨大的經(jīng)濟效益。
二、互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的必要性
(一)個人會在利益驅(qū)使下產(chǎn)生不理智行為
以互聯(lián)網(wǎng)作為媒介來進行金融交易本身不是面對面的進行交易，存在著很多不確定的因素，在網(wǎng)絡(luò)上不能夠準確的核對交易雙方的信息，因此中間產(chǎn)生金融欺詐的行為是非常多的。現(xiàn)在網(wǎng)絡(luò)上有很多借貸機構(gòu)，由于出資人不能準確的核對借資人的信息，因此這種交易就存在著很大的風險，而如果被欺騙，那么就會造成巨大的損失，而很多人即使了解其中的風險，但為了豐厚的利息報酬，還是會不惜以身犯險，從而損失的更多，對于互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是極其不利的。
(二)個人的不理智行為會影響整個市場的不理智行為
個人的不理智投資行為在一定程度上會影響整個金融市場。例如在購買一些基金或者股票，在投資人出現(xiàn)一些情況急需用錢時，會出售一部分，平臺或者其他的消費者會購買和回收，而在這種情況下，投資人會恐懼發(fā)生經(jīng)濟損益，就會將所具有的所有投資產(chǎn)品進行轉(zhuǎn)出，投資者自身處于一種保護自己的理，但是很有可能會引起大量人來轉(zhuǎn)出投資產(chǎn)品，進而對于平臺來說是巨大的損失，甚至?xí)茐氖袌鼋?jīng)濟鏈條的一部分。
(三)市場經(jīng)濟本身存在著缺陷
我國自改革開放以來，為了鼓勵發(fā)展，對于市場建設(shè)是比較松弛的。金融最大的特點就是風險性，互聯(lián)網(wǎng)本身的風險性指數(shù)也很高，并且更多的情況下都是隱形風險，而政府很難在問題出現(xiàn)時就發(fā)展問題，因此有的時候難以發(fā)揮“有形的手”的作用。而金融市場一旦出現(xiàn)問題，所給投資者帶來的將是巨大的損失，而資金鏈條如果斷裂的話，影響的就是整個金融體系，而市場本身是制造風險，不負責解決風險，沒有及時進行解決，那么對于國家，甚至與之相關(guān)聯(lián)的國家都會是一場災(zāi)難。
三、互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的建設(shè)思路
(一)完善互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管體系
我國的互聯(lián)網(wǎng)金融形勢發(fā)展的時間并沒有很久遠，但是發(fā)展形勢十分迅猛，這就導(dǎo)致目前的互聯(lián)網(wǎng)金融是一種沒有監(jiān)管的狀態(tài)，風險很大。而面對我國這個巨大的消費市場，建立起完善的互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管體系是十分緊迫的，因此，我國相關(guān)部門應(yīng)該積極健全法律法規(guī)進行規(guī)范，明確，做到有法可依，有法可循，有法必尊的狀態(tài)。而我國正處于發(fā)展狀態(tài)，不了解其中的運行，可以借鑒一些其他國家已經(jīng)建立的互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管法律，根據(jù)我國的實際情況來不斷完善互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管體系。
(二)建立互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的組織體系
互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)所涉及的項目十分廣泛，雖然同為一大類，但其中的差異還是很大的，因此，僅僅建立一個互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管機構(gòu)是遠遠不夠的。我們可以學(xué)習(xí)目前國際上最為流行的分開監(jiān)管和綜合監(jiān)管共進，我國可以建立不同的監(jiān)管部門，將不同種類的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)分歸到不同的類別中，進行明確的分類管理，這就可以充分發(fā)揮各個監(jiān)管部門的優(yōu)點，從而實現(xiàn)效益最大化。
(三)完善互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的自律管理系統(tǒng)
而互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)的安全本質(zhì)上還是身處在互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)部的自律性，這對于互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展十分重要。一般的自律組織都是地方性的，比如我國的中關(guān)村互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)協(xié)會，并不具有規(guī)模，但是對于一些金融主體是有很大的影響的，但是畢竟號召力沒有那么強烈，因此，我國相關(guān)部門應(yīng)該積極進行互聯(lián)網(wǎng)金融自律系統(tǒng)建立，結(jié)合我國現(xiàn)實情況，可以在下面的自律協(xié)會設(shè)立多個監(jiān)管委員，從而不斷促進我國互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。
四、結(jié)語
隨著我國經(jīng)濟和互聯(lián)網(wǎng)合作的不斷深入，不斷創(chuàng)新，不斷發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展呈良性的狀態(tài)，但是新型產(chǎn)品，肯定會帶來各種各樣的問題，因此，有識之士應(yīng)該不斷深化認識，不斷對其進行深化改革，實現(xiàn)我國的互聯(lián)網(wǎng)金融的可持續(xù)發(fā)展。
作者:林潔然 單位:河北大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院
參考文獻：
[1]馬曄.資本賬戶開放背景下影子銀行系統(tǒng)性風險及監(jiān)管模式研究[D].上海社會科學(xué)院碩士論文,2015(7):27-29.
論文關(guān)鍵詞：信用風險，KMV模型，Logistic回歸模型，因子分析，信用評級
一、引 言
隨著金融全球化趨勢的加快和金融市場的波動性加劇，企業(yè)破產(chǎn)和重組事件的發(fā)生頻率也越來越高，各國金融行業(yè)受到了前所未有的信用風險的挑戰(zhàn)。而上市公司是中國證券市場的基礎(chǔ)，公司質(zhì)量的高低、行為的規(guī)范與否及其財務(wù)狀況的好壞將直接影響到中國證券市場的發(fā)展和投資者的利益，影響市場的興衰。
二、數(shù)據(jù)來源
本文選取上市公司中的績差股與績優(yōu)股為研究樣本，績差股選取截止2005年12月31日滬深兩市被ST的上市公司中的30家為樣本和績優(yōu)股選取大盤藍籌股中的30家上市公司作為配對樣本，共60家上市公司，這60家上市公司全部為A股（研究的股票交易數(shù)據(jù)和年報財務(wù)數(shù)據(jù)以及相關(guān)的其他信息來自大智慧和中國金融wind數(shù)據(jù)庫）。
三、模型的構(gòu)建及結(jié)論分析
針對Logistic回歸模型和KMV模型存在的問題，在本文中也做了部分的改進，進而對中國上市公司進行信用風險度量，以期待能找到適合中國實際情況的信用風險度量模型。
3.1、Logistic回歸模型
對Logistic回歸模型的構(gòu)建，首先要慎重選擇參數(shù)。誤選參數(shù)會導(dǎo)致模型的誤判。
3.1.1 、Logistic回歸模型的參數(shù)選擇
本文選擇了能反映上市公司的贏利性，償債能力，營運能力、現(xiàn)金流量等方面特性的21個財務(wù)指標。我們利用SPSS13.0統(tǒng)計軟件作為因子分析的工具金融論文，其具體步驟如下：
（1）提取60家樣本公司2005會計年度報告的指標數(shù)據(jù)，利用SPSS13.0現(xiàn)將21個指標進行無量綱標準化；
（2）利用因子分析計算相關(guān)系數(shù)矩陣的KMO值及Barlett檢驗值，分析顯示KMO值及Barlett檢驗值符合檢驗要求；
（3）計算特征值、貢獻率、共同度，提取特征值大于0.8的9個因子為主要因子，累計貢獻率達到81.687%[2]。其中第一個主因子的方差貢獻率為26.992%，第二個主因子的方差貢獻率為14.646%，第三個主因子的方差貢獻率為8.298%，后邊的幾個主因子的貢獻率依次降低。
（4）建立因子載荷矩陣、因子得分系數(shù)矩陣，求得9個主因子的因子得分。
在運用SPSS13.0對財務(wù)指標進行因子分析時，我們采用的是主成分分析方法，求旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣選擇最大方差旋轉(zhuǎn)法。結(jié)果分析如下：
（a）KMO和球形Bartlett檢驗
經(jīng)KMO和Bartlett檢驗表明：Bartlett球度檢驗的值為838.034，概率，即假設(shè)被拒絕，也就是說，可以認為相關(guān)系數(shù)矩陣與單位矩陣有顯著差異。同時KMO值為0.636，根據(jù)KMO度量標準[3]可知，原變量適合進行因子分析。
（b）因子分析的總方差解釋
因子分析總方差列表中顯示前9個主成分的特征值大于0.8，但他們的累積貢獻率達到了81.687%，在特征根大于1的情況下，有7個主要因子，他們的累積貢獻率達到了73.64%，模型的解釋力度相對較低。并由各個成分特征值的碎石圖可知，保留前7個主要因子就可以概括絕大部分的信息，但這7個累積貢獻率低于80%。
（c）因子分析的共同度
從因子分析的共同度表中的第二列顯示初始共同度，全部為1；第三列是提取特征根的共同度，本文中是在指定特征根大于0.8的條件下的共同度，可以看到，總資產(chǎn)同比增長率和銷售凈利率的共同度較低（低于80%）金融論文，這幾個變量的信息丟失較為嚴重。 但大部分的共同度都在0.7以上，且大部分大于0.8，說明這9個公因子能夠較好地反映原各指標變量的大部分信息。
3.1.2、Logistic回歸模型的構(gòu)建
我們把這9個主因子都引入到Logistic回歸模型中，進行多元回歸分析。利用SPSS13.0統(tǒng)計分析軟件的BinaryLogistic回歸程序包進行回歸，得到的結(jié)果如表4-7，4-8所示論文格式范文。
從回歸的第一步Cox & Snell 為0.639，Nagelkerke為0.851，大于0.8，說明該模型的擬合效果較好[4]。從表4-7可以得到，模型的整體準確判別率為93.3%，模型對上市公司的違約判別率還是較好的。從表4-8可以看出，9個主因子的顯著性水平都較高，第9個主因子的顯著性最大，為0.755，相對來說第2、4及5個主因子顯著性水平較低。
表4-7 輸出結(jié)果
表4-8 模型的回歸系數(shù)
Variablesin the Equation
B
S.E.
Wald
df
Sig.
Exp(B)
Step 1(a)
FAC1_1
.934
1.133
.679
1
.410
2.544
FAC2_1 3.143
1.270
6.130
1
.013
23.180
FAC3_1 2.648
1.498
3.124
1
.077
14.126
FAC4_1 5.401
2.207
5.990
1
.014
221.581
FAC5_1 6.244
2.681
5.422
1
.020
514.663
FAC6_1 -.491
.615
.636
1
.425
.612
FAC7_1 1.775
1.065
2.777
1
.096
5.900
FAC8_1 .686
1.574
.190
1
.663
1.987
FAC9_1 .872
2.795
.097
1
.755
2.393
Constant .480
1.185
.164
1
[關(guān)鍵詞] 專業(yè)認同感；學(xué)業(yè)拖延；相關(guān)
【中圖分類號】 B849 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1007-4244（2013）04-014-2
一、前言
學(xué)業(yè)拖延是指學(xué)習(xí)者知道應(yīng)該立即或按照計劃執(zhí)行，卻自愿推遲，以致沒能在預(yù)定時間內(nèi)完成學(xué)習(xí)任務(wù)，同時產(chǎn)生主觀不適感的行為。學(xué)業(yè)拖延是大學(xué)生學(xué)習(xí)中的一種常見的現(xiàn)象，影響學(xué)生心理和行為的多個方面。
專業(yè)認同感是指學(xué)生對自己所學(xué)專業(yè)的認同程度，是影響學(xué)生學(xué)習(xí)的一個重要因素。而大學(xué)專業(yè)設(shè)置一個常見的現(xiàn)象是，有的專業(yè)是學(xué)校的重點專業(yè)或名牌專業(yè)，這些專業(yè)往往能夠得到大部分學(xué)生的認同，也是大部分學(xué)生專業(yè)選擇的目標，這些專業(yè)的學(xué)生往往具有較強的專業(yè)認同感；而有的專業(yè)卻是新興專業(yè)，設(shè)置較晚，且實力較弱，這些專業(yè)往往不能得到大部分學(xué)生的認同，只有較少的學(xué)生會選擇這些專業(yè)，甚至部分學(xué)生被調(diào)劑到該專業(yè)，這些專業(yè)的學(xué)生對自己的專業(yè)認同感較差，即本專業(yè)受到的重視程度直接影響學(xué)生的專業(yè)認同感程度。
基于上述內(nèi)容，本文考察如下問題：1、大學(xué)生專業(yè)認同感現(xiàn)狀；2、大學(xué)生學(xué)業(yè)拖延行為的現(xiàn)狀；3、大學(xué)生專業(yè)認同感和學(xué)業(yè)拖延的關(guān)系。從專業(yè)認同感角度提出改善學(xué)業(yè)拖延的方法。
二、研究方法
（一）被試
本研究以某大學(xué)四個專業(yè)的學(xué)生為被試，每個專業(yè)各抽取兩個班的學(xué)生，共400人。發(fā)放400份問卷，剔除不合格問卷后得到有效問卷299份，有效回收率為74.75%。有效問卷中，男生94人，女生205人，金融系89人，會計系87人，勞經(jīng)系56人，應(yīng)數(shù)系67人。在該大學(xué)中，金融系和會計系是重點專業(yè)，而勞經(jīng)系和應(yīng)數(shù)系是新興專業(yè)。
（二）研究工具
1.學(xué)業(yè)拖延量表
采用Laura J.Solomon&Esther和D.Rothblum（1984）共同編制的PASS（學(xué)業(yè)拖延）量表，其中包括撰寫學(xué)期論文，復(fù)習(xí)迎考，完成老師布置的實驗任務(wù)，學(xué)業(yè)上的行政事務(wù)：填表格、選課、登記注冊等，列席性事務(wù)：輔導(dǎo)員（班主任）開會、與老師見面等5部分內(nèi)容，共15個條目，該量表的信度為0.832。計分方法為每一部分的前兩題相加得到的分數(shù)為該被試的拖延總分，最低分為10分，最高分為50分。其中10-20分為低拖延，20-40分為中拖延，40-50分為高拖延。
2.專業(yè)認同感量表
根據(jù)古南輝對專業(yè)認同感與圖書館學(xué)教育的關(guān)系以及李國珍對社會工作專業(yè)學(xué)生專業(yè)認同感調(diào)查的研究，結(jié)合被試所在學(xué)院的實際情況，整合成專業(yè)認同感量表，包括對所讀大學(xué)、專業(yè)的滿意程度，在學(xué)習(xí)本專業(yè)時的狀態(tài)，以及本專業(yè)對自身影響等4部分內(nèi)容，共18個條目。量表信度為0.778。計分方法：其中，專業(yè)認同感總分為各題得分的加總，最低分為18分，最高分為90分；專業(yè)滿意度總分為量表中第16、18、19、21題加總得分，最低分為4分，最高分為20分，其中4-8分為低認同，8-16分為中認同，16-20分為高認同；專業(yè)認識總分為量表中第22、23、24、25、26、27、28、29題加總得分，最低分為8分，最高分為40分。
三、結(jié)果分析
（一）專業(yè)認同感及學(xué)業(yè)拖延現(xiàn)狀
研究表明，現(xiàn)今的大學(xué)生的專業(yè)認同感普遍為中低程度。其中，專業(yè)滿意部分的平均得分金融系為12.82，會計系為12.69，勞經(jīng)系為13.21，應(yīng)數(shù)系為11.23，相對來說，應(yīng)數(shù)系的學(xué)生較其他專業(yè)學(xué)生認同感低，他們在一定程度上比較不認同自己所學(xué)的專業(yè)。
從總體上看，各系學(xué)生的學(xué)業(yè)拖延程度均不算太高，處于中度水平，金融系為26.11，會計系為26.52，勞經(jīng)系為26.50，應(yīng)數(shù)系為28.34，相比之下，應(yīng)數(shù)系的拖延情況較其他系別稍顯嚴重一些，只有一小部分為低拖延。
（二）專業(yè)認同感與學(xué)業(yè)拖延的相關(guān)分析
為了考察專業(yè)認同感與學(xué)業(yè)拖延的關(guān)系，對專業(yè)認同感量表中的專業(yè)認同感總分、專業(yè)滿意總分以及專業(yè)認識總分分別與學(xué)業(yè)拖延的總分及其各維度進行相關(guān)分析。結(jié)果顯示（1）專業(yè)認同感總分與復(fù)習(xí)迎考、完成老師布置的實驗任務(wù)存在顯著的負相關(guān)，與學(xué)業(yè)上的行政事務(wù)、列席性事務(wù)存在較顯著相關(guān)，撰寫學(xué)期論文不存在顯著相關(guān)；（2）專業(yè)滿意度總分與復(fù)習(xí)迎考、完成老師布置的實驗任務(wù)存在較顯著相關(guān)，與撰寫學(xué)期論文、學(xué)業(yè)上的行政事務(wù)、列席性事務(wù)不存在顯著相關(guān)；（3）專業(yè)認識總分與復(fù)習(xí)迎考存在較顯著相關(guān)，與撰寫學(xué)期論文、完成老師布置的實驗任務(wù)、學(xué)業(yè)上的行政事務(wù)、列席性事務(wù)不存在顯著影響；（4）專業(yè)認同感總分與學(xué)業(yè)拖延之間存在著明顯的負相關(guān)；專業(yè)滿意總分與學(xué)業(yè)拖延之間存在明顯的負相關(guān)；而專業(yè)認識總分與學(xué)業(yè)拖延之間存在比較明顯的負相關(guān)。
（三）系別、專業(yè)認同感、專業(yè)滿意度與專業(yè)認識總分對學(xué)業(yè)拖延的預(yù)測作用分析
以系別、專業(yè)認同感、專業(yè)滿意以及專業(yè)認識為自變量，學(xué)業(yè)拖延為因變量，進行多元線性回歸分析，總體來說回歸模型對學(xué)業(yè)拖延的預(yù)測效果均比較好。其中，（1）系別的多重測定系數(shù)R2=0.017，表明約有1.7%的學(xué)業(yè)拖延可以用模型解釋，y=23.758+0.749*x，從相關(guān)分析結(jié)果（t=2.260）可以看出系別對學(xué)業(yè)拖延有正向預(yù)測作用，從方差分析結(jié)果（F=5.107，sig=0.025）可以看出系別預(yù)測學(xué)業(yè)拖延的模型與數(shù)據(jù)擬合度非常好；（2）專業(yè)認同的多重測定系數(shù)R2=0.039，表明約有3.9%的學(xué)業(yè)拖延可以用模型解釋，y=34.433-0.152*x，從相關(guān)分析結(jié)果（t=-3.417）可以看出專業(yè)認同感對學(xué)業(yè)拖延有負向預(yù)測作用，從方差分析結(jié)果（F=11.678，sig=0.001）可以看出專業(yè)認同感預(yù)測學(xué)業(yè)拖延的模型與數(shù)據(jù)擬合度非常好；（3）專業(yè)滿意的多重測定系數(shù)R2=0.021，表明約有2.1%的學(xué)業(yè)拖延可以用模型解釋，y=22.253-0.300*x，從相關(guān)分析結(jié)果（t=-2.480）可以看出專業(yè)滿意對學(xué)業(yè)拖延有負向預(yù)測作用，從方差分析結(jié)果（F=6.152，sig=0.014）可以看出專業(yè)滿意預(yù)測學(xué)業(yè)拖延的模型與數(shù)據(jù)擬合度非常好；（4）專業(yè)認識多重測定系數(shù)R2=0.014，表明約有1.4%的學(xué)業(yè)拖延可以用模型解釋，y=29.361-0.149*x，從相關(guān)分析結(jié)果（t=-2.064）可以看出專業(yè)認識對學(xué)業(yè)拖延有負向預(yù)測作用，從方差分析結(jié)果（F=4.259，sig=0.040）可以看出專業(yè)認識預(yù)測學(xué)業(yè)拖延的模型與數(shù)據(jù)擬合度非常好。
四、結(jié)論
（一）系別對大學(xué)生專業(yè)認同感和學(xué)業(yè)拖延的影響
本研究結(jié)果表明，大學(xué)生的系別影響專業(yè)認同感，新興專業(yè)中，學(xué)生的專業(yè)認同感較低；而重點專業(yè)中，學(xué)生的認同感較高。這和前人研究結(jié)果較為一致。李國珍等人對社會工作專業(yè)學(xué)生的專業(yè)認同感研究發(fā)現(xiàn)，自愿選擇社會工作專業(yè)的學(xué)生愿意再次選擇本專業(yè)的要比其他情況的多，而且在學(xué)習(xí)過程中，興趣被培養(yǎng)起來的學(xué)生認同感會更高。古南輝在研究中也發(fā)現(xiàn)，專業(yè)認同感、專業(yè)吸引度和專業(yè)期望值都是大一的新生最高，所以說大一學(xué)生的專業(yè)認同感可塑性是非常強的，在形成專業(yè)意識之前進行引導(dǎo)，可以達到事半功倍的效果。因此，學(xué)校在新生入學(xué)時，應(yīng)對學(xué)生進行專業(yè)認同感強化訓(xùn)練，可以以講座的形式進行；或者通過不明顯界定名牌專業(yè)與邊緣專業(yè)，提升學(xué)生對自身所學(xué)專業(yè)的歸屬感。另外，學(xué)生也比較關(guān)注自己所學(xué)專業(yè)能否順利找到合適的工作，所以在學(xué)生未清楚了解自己專業(yè)之前，學(xué)校應(yīng)該也有義務(wù)告知學(xué)生該專業(yè)的就業(yè)前景，并以鮮明的數(shù)據(jù)呈現(xiàn)就業(yè)是否可觀。
本研究發(fā)現(xiàn)，大學(xué)生的系別影響學(xué)業(yè)拖延程度，新興專業(yè)中，學(xué)生的學(xué)業(yè)拖延程度較高；而重點專業(yè)中，學(xué)生的學(xué)業(yè)拖延程度較低。從總體上看，各系學(xué)生的學(xué)業(yè)拖延程度均不算太高，處于中度水平，而在撰寫學(xué)期論文、復(fù)習(xí)迎考、完成老師布置的實驗任務(wù)、列席性事務(wù)、學(xué)業(yè)上的行政事務(wù)等方面，大部分學(xué)生存在著較高的拖延程度。本研究和前人研究（王娟碩士論文）也發(fā)現(xiàn)了類似的結(jié)果。在日常的教育中，應(yīng)該針對拖延性較高的行為對學(xué)生進行行為改進及教育。
（二）大學(xué)生專業(yè)認同感與學(xué)業(yè)拖延的關(guān)系
本研究結(jié)果中發(fā)現(xiàn)，專業(yè)認同感與學(xué)業(yè)拖延總分，以及不同類型的學(xué)業(yè)拖延之間呈顯著相關(guān)，對復(fù)習(xí)迎考的相關(guān)性表現(xiàn)最為顯著，專業(yè)認同感總分、專業(yè)滿意總分以及專業(yè)認識總分與學(xué)業(yè)拖延的皮爾遜積差相關(guān)系數(shù)也顯示專業(yè)認同感總分、專業(yè)滿意總分以及專業(yè)認識總分與學(xué)業(yè)拖延都是呈負相關(guān)的，從而可知，學(xué)生的專業(yè)認同感很大程度上影響其復(fù)習(xí)迎考的拖延程度，若學(xué)生表現(xiàn)為高認同感，則在復(fù)習(xí)迎考上的拖延程度表現(xiàn)為低拖延。因而提高學(xué)生專業(yè)認同感也可以減少其在撰寫學(xué)期論文、復(fù)習(xí)迎考、完成老師布置的實驗任務(wù)、列席性事務(wù)、學(xué)業(yè)上的行政事務(wù)上的拖延現(xiàn)象。這說明，若學(xué)生對就讀的學(xué)校滿意程度較高，則拖延相對較低，所以學(xué)生在高考后填報志愿時，應(yīng)選擇自己喜歡的、滿意的學(xué)校，并且在選擇專業(yè)時，應(yīng)選擇自己相對了解的，喜歡的專業(yè)，因為被調(diào)配的專業(yè)也許學(xué)生完全不了解，也不喜歡，從而影響了學(xué)生的滿意程度，進而引發(fā)高學(xué)業(yè)拖延的現(xiàn)象。即使很不幸的被調(diào)劑了，學(xué)生也應(yīng)該培養(yǎng)自己對所學(xué)專業(yè)的興趣，所謂興趣是最好的老師，對專業(yè)的高認同感可以幫助自己在學(xué)業(yè)上取得更好的成績。
參考文獻：
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[3]王娟.大學(xué)生與碩士研究生拖延行為的比較研究[D].南京中醫(yī)藥大學(xué)碩士學(xué)位論文，2009.
