時(shí)間：2023-09-13 17:14:56
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇融資擔(dān)保監(jiān)督管理?xiàng)l例，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
論文摘要摘要：10月5日，中國證監(jiān)會(huì)公布正式啟動(dòng)融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)。自此，近年來證券市場(chǎng)期盼已久的融資融券業(yè)務(wù)終于有了實(shí)質(zhì)性動(dòng)向。假如說為了解決“歷史遺留新問題”而進(jìn)行的股改在中國資本市場(chǎng)上具有里程碑意義的話，那么融資融券則是完善我國股市交易制度的關(guān)鍵，其意義不亞于股改。然而，這一積極意義能否得以有效發(fā)揮，融資融券模式的選擇至關(guān)重要。著重分析當(dāng)前國際證券市場(chǎng)上幾種主流的融資融券模式，并進(jìn)行具體的對(duì)比。結(jié)合《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》的相關(guān)規(guī)定，認(rèn)為我國所確立的融資融券模式是在借鑒我國臺(tái)灣地區(qū)“雙軌制”的基礎(chǔ)上形成的。
經(jīng)過十多年的改革和發(fā)展，我國資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)明顯加強(qiáng)，上市公司質(zhì)量不斷提高，投資者結(jié)構(gòu)逐步改善，市場(chǎng)監(jiān)管進(jìn)一步加強(qiáng)，市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制改革不斷深化。資本市場(chǎng)已經(jīng)成為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，增強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的活力。但是，我國資本市場(chǎng)建立發(fā)育時(shí)間還不長，許多方面不夠成熟，亟待完善，構(gòu)建透明高效、結(jié)構(gòu)合理、功能完善、運(yùn)行平安的資本市場(chǎng)是一項(xiàng)長期任務(wù)。國務(wù)院總理于2008年4月23日主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，審議并原則通過《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例（草案）》，條例的出臺(tái)也使得融資融券等新業(yè)務(wù)的法律沖突、運(yùn)作模式等新問題得以解決。《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》對(duì)融資融券的擔(dān)保、擔(dān)保處置等進(jìn)行了專門規(guī)定，解決了我國現(xiàn)行證券托管體制下客戶擔(dān)保資產(chǎn)的處置難題，也表明融資融券業(yè)務(wù)將成為證券公司一項(xiàng)常規(guī)業(yè)務(wù)，和傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)管理、投資銀行、自營業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)，這不僅為證券公司增添了穩(wěn)定的收入來源，也體現(xiàn)了監(jiān)管層在年初的監(jiān)管會(huì)議中提出的優(yōu)化證券公司業(yè)務(wù)和品種的政策落實(shí)，對(duì)于證券公司經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型有著深遠(yuǎn)意義。本文試圖就融資融券這一新業(yè)務(wù)的交易、運(yùn)作模式作更深層次的探索。
在《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》第四章第五節(jié)中專門為融資融券業(yè)務(wù)設(shè)立了具體的運(yùn)作細(xì)則。從賬戶開立、融資融券比例、擔(dān)保品的收取、逐日盯市制度等方面，對(duì)融資融券業(yè)務(wù)做了明確規(guī)定。根據(jù)條例，融資融券業(yè)務(wù)的展開模型已經(jīng)確立摘要：由證券公司向客戶提供融資融券業(yè)務(wù)，而證券公司如自有資金不足的可向證券金融公司借入（第五十六條規(guī)定摘要：證券公司從事融資融券業(yè)務(wù)，自有資金或者證券不足的，可以向證券金融公司借入。證券金融公司的設(shè)立和解散由國務(wù)院決定。）由此我們可以看出我國融資融券的一條清楚的運(yùn)作、交易模式，現(xiàn)下就有有關(guān)融資融券的運(yùn)作、交易模式進(jìn)行更進(jìn)一步的探究。
1國外融資融券主要模式
融資融券在海外主要有兩種模式摘要：一種是全能銀行體制下的“市場(chǎng)化”融資融券模式；另一種是以證券金融公司為主體的“集中授信”模式。在金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)的歐美國家，市場(chǎng)機(jī)制完善、法制框架健全、信用基礎(chǔ)好，因而普遍采取的是第一種融資融券模式。而在一些欠發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)，由于市場(chǎng)發(fā)育時(shí)間短、監(jiān)管手段滯后、信用環(huán)境薄弱等因素的存在，實(shí)施全能“市場(chǎng)化”模式的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)很大，因而大多采用了“集中授信”模式，設(shè)立具有不同程度壟斷地位的證券金融公司，專門從事證券交易經(jīng)紀(jì)公司資金或證券不足的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。
1.1市場(chǎng)化模式
以美國為代表的全市場(chǎng)化運(yùn)作模式應(yīng)該說是最成熟和最有效率的運(yùn)作模式。在美國，并沒有組建專門為券商轉(zhuǎn)融通而設(shè)的“證券金融公司”，任何機(jī)構(gòu)只要是資金的富裕者，就可以參和融資，只要是證券的擁有者，就可以參和融券。美國是全球最開放的金融體系，資金來去自由，法制環(huán)境完善，全世界最大的金融機(jī)構(gòu)云集，資金供給充裕。
1.2集中授信模式
這種模式又分為“單軌制”和“雙軌制”，前一種以日本為代表，日本設(shè)立了半官方性質(zhì)，具有特許權(quán)和壟斷地位的證券金融公司（現(xiàn)有3家，“日本證券金融公司”占主導(dǎo)），專門負(fù)責(zé)辦理券商申請(qǐng)的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，其它任何金融機(jī)構(gòu)都無權(quán)直接辦理。假如證券金融公司需要資金支持，它可向別的金融機(jī)構(gòu)提出借貸要求。在這種模式中，證券公司和銀行在證券抵押融資上被分隔，證券金融公司作為中介，形成了證券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)之間的一座橋梁。這種模式的主要優(yōu)點(diǎn)是摘要：首先，有利于政府對(duì)證券市場(chǎng)信用總量的控制。證券金融公司是整個(gè)證券市場(chǎng)中證券和資金的中轉(zhuǎn)樞紐。客戶不可以繞過券商直接向金融公司申請(qǐng)融借資券，證券公司也不可以向銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得信用交易中所需的證券或資金。因此，日本財(cái)務(wù)省只要通過控制證券金融公司，就可以調(diào)控進(jìn)出證券市場(chǎng)的資金和證券的流量，控制信用交易的放大倍數(shù)。其次，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)。證券金融公司同時(shí)還獲得政府授權(quán)，可確定一定時(shí)期內(nèi)全市場(chǎng)融資融券總額度，并將這些額度以內(nèi)控的方式分配給各個(gè)證券公司。假如某個(gè)證券公司的融資融券額已達(dá)到了限額，證券金融公司將停止向其提供資券轉(zhuǎn)融通。融資融券總額度是根據(jù)市場(chǎng)狀況調(diào)整的。當(dāng)市場(chǎng)過熱時(shí)，額度會(huì)下調(diào)；而當(dāng)市場(chǎng)過于低迷時(shí)，額度又會(huì)放寬。從而有利于防止市場(chǎng)的大起大落，穩(wěn)定市場(chǎng)。這種模式的缺點(diǎn)有很突出摘要：非市場(chǎng)化導(dǎo)致融資成本及效率下降。
“雙軌制”和“單軌制”十分相似，但是有一個(gè)重要的差異，就是實(shí)行了證券金融公司對(duì)證券公司和一般投資者同時(shí)融資融券。在實(shí)行“雙軌制”的國家或地區(qū)中，只有一小部分證券公司是經(jīng)批準(zhǔn)可以辦理融資融券業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，其余的證券公司則沒有營業(yè)許可。獲得融資融券許可的證券公司可以給客戶提供融資融券的服務(wù)，然后再從證券金融公司轉(zhuǎn)融通。而沒有許可證的證券公司，只能接受客戶的委托，代客戶向證券金融公司申請(qǐng)融資融券。
1.3兩種交易模式比較
不同融資融券模式，其實(shí)質(zhì)上的區(qū)別并不在于交易的流程，而是在于不同的交易模式設(shè)計(jì)中，隱含的關(guān)鍵性機(jī)構(gòu)不同。
在“市場(chǎng)化”模式中，證券交易經(jīng)紀(jì)公司是絕對(duì)的樞紐，承擔(dān)了最大的風(fēng)險(xiǎn)控制的責(zé)任，同時(shí)也獲取進(jìn)行融資融券交易最大的利益。在這種制度中，證券交易經(jīng)紀(jì)公司直接面對(duì)客戶，直接從事再融通交易，所有的風(fēng)險(xiǎn)都獨(dú)立承擔(dān)。而市場(chǎng)上能夠從事融資融券業(yè)務(wù)的證券交易經(jīng)紀(jì)公司數(shù)量極多，整個(gè)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制由所有證券交易經(jīng)濟(jì)公司共同承擔(dān)，政府主管部門不需要設(shè)立證券金融公司進(jìn)行控制。因此，只有在市場(chǎng)機(jī)制完善、法制框架健全、信用基礎(chǔ)好的市場(chǎng)上，才能實(shí)現(xiàn)“市場(chǎng)化”模式。而在“集中授信”模式中尤其是采用“單軌制”，由政府主管部門設(shè)立的證券金融公司成為絕對(duì)的樞紐。所有的融資融券業(yè)務(wù)必須通過再融通實(shí)現(xiàn)，證券金融公司掌控了所有再融通交易，即控制了融資融券業(yè)務(wù)的數(shù)量、價(jià)格、時(shí)間等關(guān)鍵性要素。這樣，監(jiān)管者只要通過控制證券金融公司，就可以調(diào)控進(jìn)出證券市場(chǎng)的資金和證券流量，從而能控制融資融券的放大倍數(shù)，調(diào)控市場(chǎng)。證券交易經(jīng)紀(jì)公司把握客戶資源，也具有一定的話語權(quán)。在市場(chǎng)發(fā)育時(shí)間短、監(jiān)管手段滯后、信用環(huán)境薄弱的情況下，使用這種模式能夠最大程度的控制住風(fēng)險(xiǎn)，但在便于監(jiān)管的同時(shí)，也在一定程度上損失了資源快速配置的效率。
2我國融資融券的運(yùn)作、交易的模式
一、開展小額貸款公司試點(diǎn)工作必要性和可行性
目前，全縣僅有一家從事?lián)I(yè)務(wù)的單位，五家小額貸款公司，按照現(xiàn)有能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了企業(yè)發(fā)展需要。小額貸款公司作為小型企業(yè)融資的重要“幫手”，將為拓寬小微企業(yè)融資渠道，解決“三農(nóng)”融資問題，更好地推進(jìn)新農(nóng)村建設(shè)起到積極作用。
二、指導(dǎo)思想及工作目標(biāo)
牢固樹立和落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，堅(jiān)持“思想要從嚴(yán)、態(tài)度要審慎責(zé)任要明確”的指導(dǎo)方針，按照“服務(wù)與監(jiān)管并舉，規(guī)范與發(fā)展并重”的工作思路，解放思想，創(chuàng)新思路，加強(qiáng)監(jiān)管，從嚴(yán)、從細(xì)、從快做好試點(diǎn)工作的開展。
三、工作機(jī)構(gòu)及人員配備
縣政府成立小額貸款公司試點(diǎn)工作領(lǐng)導(dǎo)小組并根據(jù)工作需要進(jìn)行了調(diào)整（名單附后），設(shè)立辦公室，配備專職監(jiān)管人員，建立有效的監(jiān)管體系和制度，明確責(zé)任分工。
四、工作安排方案
1.向省地方金融監(jiān)督管理局和設(shè)區(qū)市人民政府申請(qǐng)開展小額貸款公司試點(diǎn)工作。
2.協(xié)助擬設(shè)立小額貸款公司的發(fā)起人(主投資人)做好各項(xiàng)籌備工作，準(zhǔn)備申報(bào)材料。
3.對(duì)擬設(shè)立小額貸款公司發(fā)起人(主投資人)和其他法人機(jī)構(gòu)股東進(jìn)行資格初審。
4.對(duì)擬設(shè)立小額貸款公司般東資格及股權(quán)結(jié)構(gòu)初審。
5.對(duì)擬設(shè)立小額貸款公司的擬任董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員任職資格初審。
6.對(duì)擬設(shè)立小額貸款公司的注冊(cè)資本到位情況初審。
7.對(duì)擬設(shè)立小額貸款公司選擇的營業(yè)場(chǎng)所初審。
8.對(duì)擬設(shè)立小額貸款公司創(chuàng)立等其他材料初審。
9.對(duì)初審?fù)獾模诋?dāng)?shù)刂饕襟w公示一周時(shí)間。
10.將初審意見、公示文件及擬設(shè)立小額貸款公司的申請(qǐng)材料報(bào)設(shè)區(qū)市政府進(jìn)行審批。
11.收到設(shè)區(qū)市人民政府的批復(fù)和省地方金融監(jiān)督管理局的同意備案的文件后，通知擬設(shè)立小額貸款公司的發(fā)起人(主投資人辦理工商注冊(cè)、稅務(wù)登記等手續(xù)。
12.對(duì)沒有經(jīng)過合法審核、備案、注冊(cè)登記等合法程序而擅自經(jīng)營小額貸款業(yè)務(wù)的，依法取消其經(jīng)營資格。
[論文關(guān)鍵詞]金融消費(fèi)者；法律保護(hù)；存在問題；解決對(duì)策
一、我國現(xiàn)階段金融消費(fèi)者的法律保護(hù)形勢(shì)
伴隨著金融消費(fèi)的發(fā)展，金融產(chǎn)品的受眾面由原先單一的局部性高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資主體人群轉(zhuǎn)為廣泛的常規(guī)消費(fèi)者群體。金融消費(fèi)者，指通過在資本市場(chǎng)通過信用擔(dān)保、進(jìn)行金融產(chǎn)品、資金、金融服務(wù)等金融消費(fèi)的活動(dòng)群體。金融消費(fèi)不同于普通消費(fèi)，偏向略有家庭小幅度風(fēng)險(xiǎn)偏好度的發(fā)展性支撐的投資消費(fèi)，換言之，對(duì)金融消費(fèi)的選購賦有家庭長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃性質(zhì)的經(jīng)濟(jì)方式，是隨著個(gè)人消費(fèi)需求逐步深化而形成的。
2008年全球性金融危機(jī)爆發(fā)前暴露出全球金融監(jiān)管漏洞，反饋出金融產(chǎn)品市場(chǎng)信息的不對(duì)稱，極易造成金融產(chǎn)品市場(chǎng)監(jiān)管者和金融市場(chǎng)政策執(zhí)行者在衡定具體的真實(shí)金融狀態(tài)的困難。在另一種思路上，金融消費(fèi)者保護(hù)的透明度、公平度、預(yù)判度低弱化了實(shí)際需求能力的分析。銀行、保險(xiǎn)公司、基金公司、證券公司、信托公司等一系列金融機(jī)構(gòu)，通過實(shí)體和虛擬市場(chǎng)平臺(tái)品種繁多的金融產(chǎn)品和服務(wù)，拓展了金融業(yè)務(wù)多樣化，廣度延伸至存貸、支付、理財(cái)、融資、投資等多樣化的發(fā)展軌跡。
基于金融消費(fèi)者所從事購買金融產(chǎn)品或接受金融服務(wù)的初衷并不僅僅是立足于一般性的個(gè)人或家庭的基礎(chǔ)生活需要，而更多的希望增進(jìn)個(gè)人或家庭的整體幸福度的跨躍式發(fā)展，金融消費(fèi)品走入了普通大眾日常生活之中。因此國家應(yīng)給予其更多的保護(hù)來消弭風(fēng)險(xiǎn)，保障家庭居民式的提升整體福利的水平，維護(hù)金融穩(wěn)定。
二、我國現(xiàn)階段金融消費(fèi)者的法律保護(hù)存在的問題
（一）金融消費(fèi)者保護(hù)的核心法律概念不清晰
當(dāng)前我國金融業(yè)所普遍存在的混業(yè)經(jīng)營現(xiàn)象，互聯(lián)網(wǎng)金融將網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)為基點(diǎn)，推出了線上融資、支付、服務(wù)、中介等金融產(chǎn)品。再者，影子銀行隱匿在各種各樣的生活性金融產(chǎn)品之中，消除傳統(tǒng)金融服務(wù)的分界線，改變了金融服務(wù)業(yè)在人們心中的固有印象。我國當(dāng)前對(duì)金融消費(fèi)者法律保護(hù)的核心法律概念定位不清晰。“金融消費(fèi)者”與普通的消費(fèi)者有何種區(qū)別，能否統(tǒng)一劃歸《消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)法》中的對(duì)“消費(fèi)者”的擴(kuò)大性解釋或推進(jìn)性解釋具有理論上的爭議。“金融消費(fèi)品”的定義的適度性界定，既不能定義過于狹窄，又不能過于稀釋消費(fèi)品的金融特性。
（二）我國金融消費(fèi)者保護(hù)的現(xiàn)行立法不健全
盡管已有《民法通則》、《消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)法》、《證券法》、《保險(xiǎn)法》、《中國人民銀行法》、《商業(yè)銀行法》、《銀行業(yè)監(jiān)督管理法》、《儲(chǔ)蓄管理?xiàng)l例》、《外匯管理?xiàng)l例》等法律法規(guī)，還存在著中國人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)和地方性政府所制定的規(guī)章制度等，但該規(guī)范集中了維持金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)運(yùn)行秩序上，欠缺金融消費(fèi)者保護(hù)的現(xiàn)實(shí)可操作性。而《消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)法》中“消費(fèi)者”概念能否拓展到金融行業(yè)，法律地位不明。各層級(jí)法律因立法機(jī)構(gòu)、立法宗旨、立法保護(hù)法益等差異造成了我國當(dāng)前金融消費(fèi)者保護(hù)的立法無法構(gòu)成一個(gè)合理有序的法律框架。現(xiàn)有法律難以在金融交易過程中對(duì)金融消費(fèi)者進(jìn)行行之有效的保護(hù)。
（三）缺乏專門的金融消費(fèi)者保護(hù)機(jī)構(gòu)
傳統(tǒng)“一行三會(huì)”金融業(yè)監(jiān)管框架中不存在獨(dú)立的金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)部門。該監(jiān)管框架體系不能及時(shí)將金融市場(chǎng)主體身份的消費(fèi)者納入一個(gè)重要的位置進(jìn)行保護(hù)。而在美國和英國則設(shè)有專門保護(hù)金融消費(fèi)者權(quán)益的組織，美國則為金融消費(fèi)者設(shè)立了消費(fèi)者金融保護(hù)局（CFPB） ，英國則專門設(shè)立了投訴專員辦公室（OCC）和公開交易辦公室等。相比之下我國金融消費(fèi)者可以向銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)反映情況，但不具有投訴性質(zhì)，即在我國消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)機(jī)構(gòu)體系中出現(xiàn)了無人監(jiān)管的局面。
（四）其他配套糾紛解決機(jī)制不明確
金融消費(fèi)者在自身合法權(quán)益受到不公待遇后，會(huì)迫切希望尋求在權(quán)益救濟(jì)途徑中獲得矯正對(duì)待。金融消費(fèi)品具有創(chuàng)新性、復(fù)雜性、專業(yè)性等特點(diǎn)，要求僅僅依靠常規(guī)性的司法保護(hù)，難以切實(shí)保障金融消費(fèi)者在金融市場(chǎng)的合法權(quán)益。司法糾紛解決機(jī)制存在訴訟時(shí)間長、訴訟費(fèi)用高、難以舉證、商業(yè)性秘密的保護(hù)性欠缺等特點(diǎn)，因此應(yīng)當(dāng)切實(shí)轉(zhuǎn)變?yōu)樗痉ā⒅俨谩⒄{(diào)節(jié)等多種糾紛解決機(jī)制并存的多元化矛盾疏通方式。
三、我國現(xiàn)階段金融消費(fèi)者法律保護(hù)的具體對(duì)策
（一）明確金融消費(fèi)者保護(hù)的核心法律概念
明確金融消費(fèi)市場(chǎng)中“金融消費(fèi)”、“金融消費(fèi)者”等各種專業(yè)性法律調(diào)整對(duì)象的名詞釋義，區(qū)分金融消費(fèi)與普通生活消費(fèi)的差異性。細(xì)化《民法通則》、《消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)法》、《證券法》、《保險(xiǎn)法》、《中國人民銀行法》、《商業(yè)銀行法》、《銀行業(yè)監(jiān)督管理法》、《儲(chǔ)蓄管理?xiàng)l例》、《外匯管理?xiàng)l例》等法律法規(guī)對(duì)涉及“金融消費(fèi)者”等相關(guān)的法律解釋。
（二）健全我國金融消費(fèi)者保護(hù)的立法框架
構(gòu)建我國金融消費(fèi)者保護(hù)的立法框架，鏈接固有的金融消費(fèi)行為的法律調(diào)控所導(dǎo)向的各類法律法規(guī)，形成層級(jí)分明的法律法規(guī)框架，明確將金融消費(fèi)者的權(quán)益保護(hù)納入立法框架體系調(diào)整中，實(shí)現(xiàn)原則性條款和操作性條款并行整合原來金融業(yè)《銀行法》、《證券法》、《保險(xiǎn)法》等專門法律法規(guī)。立法上區(qū)分一般消費(fèi)和風(fēng)險(xiǎn)性投資的關(guān)系，
（三）構(gòu)建專門的金融消費(fèi)者保護(hù)機(jī)構(gòu)
我國證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)局、保監(jiān)會(huì)保險(xiǎn)消費(fèi)者保護(hù)局、中國人民銀行金融消費(fèi)權(quán)益保護(hù)局業(yè)已成立，對(duì)金融消費(fèi)者的保護(hù)上了一個(gè)新的臺(tái)階。而如何進(jìn)一步構(gòu)建更為獨(dú)立的專門性金融消費(fèi)者保護(hù)機(jī)構(gòu)整合三家保護(hù)機(jī)構(gòu)，構(gòu)建在監(jiān)管上獨(dú)立、行為上負(fù)責(zé)、機(jī)構(gòu)上明確的金融消費(fèi)者保護(hù)機(jī)構(gòu)，形成對(duì)金融消費(fèi)者的有力保護(hù)。
【關(guān)鍵詞】準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)；接入征信系統(tǒng)；研究
準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)在一定程度上緩解了中小微企業(yè)短期融資難和農(nóng)村地區(qū)經(jīng)營資金不足的問題，是對(duì)現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)的有益補(bǔ)充。積極推動(dòng)準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)自愿、有序接入征信系統(tǒng)一直是人民銀行征信工作的重要內(nèi)容。2013年3月15日開始實(shí)施的《征信業(yè)管理?xiàng)l例》中規(guī)定了“從事信貸業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定向金融信用信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫提供信貸信息”，從法律上明確了準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)接入征信系統(tǒng)的責(zé)任和義務(wù)。
一、準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)接入征信系統(tǒng)的必要性
（一）現(xiàn)實(shí)需求。截至2013年底，彭陽縣共有二家小額貸款公司、一家融資性擔(dān)保公司和三十一家投資公司，準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、緩解中小企業(yè)融資難等做出了貢獻(xiàn)。近年來準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，迫切需要盡快接入征信系統(tǒng)，及時(shí)了解客戶信用狀況，防范信貸風(fēng)險(xiǎn)和融資擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)。
（二）重要意義。一是有利于完善征信體系建設(shè)。準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)加入征信系統(tǒng)，提供收集的客戶信用信息，填補(bǔ)了央行征信系統(tǒng)對(duì)眾多中小企業(yè)和個(gè)人的征信資料空白，有利于完善國家征信體系建設(shè)。二是有利于激發(fā)準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款和提供擔(dān)保貸款的積極性，有效防范業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)接入征信系統(tǒng)后，能享受與金融機(jī)構(gòu)同樣的征信服務(wù)，這將激發(fā)準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)發(fā)放信用貸款和提供擔(dān)保的積極性，有效防范信貸風(fēng)險(xiǎn)。三是有利于實(shí)現(xiàn)信息資源共享。準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)接入前必須去基層央行申請(qǐng)查詢，或者支付一定費(fèi)用讓商業(yè)銀行代為查詢，頗費(fèi)周折，成本較高。接入征信系統(tǒng)后，有利于實(shí)現(xiàn)準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)與銀行之間的雙重資源共享，擴(kuò)大征信覆蓋范圍，解決信息不對(duì)稱問題。四是有利于加強(qiáng)對(duì)準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)的外部監(jiān)管。將準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)加入征信系統(tǒng)有利于監(jiān)管機(jī)構(gòu)掌握小額貸款公司發(fā)放貸款的質(zhì)量、貸款投放的方向；全面監(jiān)督融資性擔(dān)保公司的業(yè)務(wù)運(yùn)營，規(guī)范融資性擔(dān)保行為。
二、準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)接入征信系統(tǒng)存在的問題
（一）內(nèi)部控制不完善，信息化程度較低，人員素質(zhì)有待提高。準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)目前還處于探索發(fā)展階段，內(nèi)部控制尚不健全。準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)中的多數(shù)公司沒有統(tǒng)一的信貸管理系統(tǒng)，無法實(shí)現(xiàn)信貸數(shù)據(jù)采集。同時(shí)，準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)從業(yè)人員素質(zhì)偏低，普遍缺乏必要的金融理論、業(yè)務(wù)知識(shí)和從事金融業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)，信貸臺(tái)賬錄入不規(guī)范，信息數(shù)據(jù)項(xiàng)填寫不完整，上傳征信系統(tǒng)的數(shù)據(jù)質(zhì)量無法得到有效保障。
（二）征信系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)和人民銀行內(nèi)聯(lián)網(wǎng)存在接入限制。一是人民銀行征信系統(tǒng)本身網(wǎng)絡(luò)布局有接點(diǎn)限制，不可隨意、無限制地接入。征信系統(tǒng)的網(wǎng)絡(luò)接入點(diǎn)在各個(gè)省會(huì)人民銀行，二是兩類機(jī)構(gòu)在接入征信系統(tǒng)時(shí)，需先通過網(wǎng)間互聯(lián)平臺(tái)接入人民銀行內(nèi)聯(lián)網(wǎng)，再接入征信系統(tǒng)。但在實(shí)際工作中，基于網(wǎng)絡(luò)管理的安全性和方便性考慮，基層人民銀行原則上不受理準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)單獨(dú)接入人民銀行網(wǎng)間互聯(lián)平臺(tái)。當(dāng)前征信系統(tǒng)的接口規(guī)范是針對(duì)國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、地方性金融機(jī)構(gòu)而設(shè)計(jì)的數(shù)據(jù)采集標(biāo)準(zhǔn)，并不適用于小額貸款公司和擔(dān)保公司，準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)形式靈活，需另外設(shè)計(jì)符合其業(yè)務(wù)的接口規(guī)范。
（三）接入費(fèi)用較高，挫傷積極性。目前，從彭陽縣兩類機(jī)構(gòu)運(yùn)行看，業(yè)務(wù)發(fā)展還處在初期發(fā)展階段，且業(yè)務(wù)量偏小。接入征信系統(tǒng)的接口費(fèi)用偏高。較高的接入、維護(hù)和網(wǎng)絡(luò)使用費(fèi)用，對(duì)兩類機(jī)構(gòu)而言負(fù)擔(dān)相對(duì)比較重。從調(diào)查結(jié)果看，彭陽縣準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)11家都愿意接入征信系統(tǒng)，但90%的機(jī)構(gòu)表示僅能承受最高0.5萬元的接入費(fèi)用。
（四）外部監(jiān)管責(zé)任不清。根據(jù)《關(guān)于小額貸款公司試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》和《融資性擔(dān)保公司管理暫行辦法》規(guī)定，省級(jí)政府負(fù)責(zé)對(duì)準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)督管理。但實(shí)際上，地方人民政府金融辦監(jiān)管重點(diǎn)主要放在行政審批上，缺乏其他有效的監(jiān)管措施，在公司運(yùn)營過程中幾乎起不到監(jiān)督管理作用。
三、準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)接入征信系統(tǒng)的對(duì)策建議
（一）積極引導(dǎo)準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)完善內(nèi)部管理，提高信息化水平。人民銀行要引導(dǎo)準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)按照“先建立健全管理制度、做好數(shù)據(jù)報(bào)送，再開通查詢用戶”的征信系統(tǒng)接入原則，有針對(duì)性地指導(dǎo)準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)逐步建立和完善與使用征信系統(tǒng)產(chǎn)品相關(guān)的內(nèi)控管理制度和信息管理系統(tǒng)，從軟、硬件等方面做好接入準(zhǔn)備。地方金融辦對(duì)準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)政策、法律、道德、理論、金融業(yè)務(wù)知識(shí)和金融案例的教育培訓(xùn)，定期組織從業(yè)人員學(xué)習(xí)征信知識(shí)，提升業(yè)務(wù)人員操作能力和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。
（二）降低接入費(fèi)用，靈活選擇接入方式，提高征信服務(wù)質(zhì)量。
提供適應(yīng)準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)的低成本數(shù)據(jù)報(bào)送和查詢渠道。建議征信中心開發(fā)簡易的信貸系統(tǒng)，或者開發(fā)非接口軟件，以免費(fèi)或收取成本費(fèi)的方式下發(fā)給所有想接入征信系統(tǒng)的準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)。
（三）加強(qiáng)監(jiān)管，加大接入系統(tǒng)推廣力度。要以準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)接入征信系統(tǒng)為契機(jī)，建立市級(jí)準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管平臺(tái)。政府金融辦加強(qiáng)接入征信系統(tǒng)的組織領(lǐng)導(dǎo)，解決接入中的各種問題，推動(dòng)準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)盡快接入系統(tǒng)，增強(qiáng)準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)工作人員對(duì)征信系統(tǒng)的理性認(rèn)識(shí)，熟悉數(shù)據(jù)報(bào)送程序，確保接入后征信業(yè)務(wù)及相關(guān)活動(dòng)順利開展。同時(shí)，基層人民銀行征信部門應(yīng)研究制訂專門的準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)接入征信系統(tǒng)準(zhǔn)入制度，杜絕利用接入征信系統(tǒng)后從事其他盈利性活動(dòng)。
一個(gè)重要原因在于，銀行通過金融業(yè)統(tǒng)一征信平臺(tái)查實(shí)，徐先生長期持有幾家上市企業(yè)的優(yōu)質(zhì)股票；他在某保險(xiǎn)公司還購買了100萬元的個(gè)人壽險(xiǎn)；他本人的信用卡還款記錄良好。銀行認(rèn)為，徐先生信用良好，因而同意為其發(fā)放信用貸款500萬元。
需要說明的是，這是銀行一個(gè)中小企業(yè)融資產(chǎn)品促銷的案例，然而，在不遠(yuǎn)的將來就會(huì)實(shí)現(xiàn)，因?yàn)檫@里所說的金融業(yè)統(tǒng)一征信平臺(tái)，目前已經(jīng)在規(guī)劃建設(shè)之中。
政策推動(dòng)
今年以來，關(guān)于金融業(yè)統(tǒng)一征信平臺(tái)的建設(shè)工作，已多次被政府提及。
在1月召開的全國金融工作會(huì)議上，總理對(duì)今后一個(gè)時(shí)期金融改革發(fā)展作出部署，建立金融業(yè)統(tǒng)一征信平臺(tái)即是其中一項(xiàng)重要任務(wù)。
在央行最近召開的2012年征信工作會(huì)議上，央行副行長杜金富也表示，今年將落實(shí)國務(wù)院決策部署，加快推進(jìn)建立包括證券、保險(xiǎn)、外匯等信息在內(nèi)的金融業(yè)統(tǒng)一征信平臺(tái)。
如果再往前追溯，中國提出建立金融業(yè)統(tǒng)一征信平臺(tái)至少已有5年時(shí)間。2007年3月，國務(wù)院頒布的《關(guān)于社會(huì)信用體系建設(shè)的若干意見》中就曾指出，要進(jìn)一步健全證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)及外匯管理的信用管理系統(tǒng)，加強(qiáng)金融部門的協(xié)調(diào)和合作，逐步建立金融業(yè)統(tǒng)一征信平臺(tái)，促進(jìn)金融業(yè)信用信息整合和共享，穩(wěn)步推進(jìn)中國金融業(yè)信用體系建設(shè)。
業(yè)內(nèi)人士向SMEIF記者分析，近年來，中國金融業(yè)統(tǒng)一征信平臺(tái)的建設(shè)成果主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。
一方面是制訂了相關(guān)政策。除正式頒布《關(guān)于社會(huì)信用體系建設(shè)的若干意見》以外，政府還在著手制訂其他兩項(xiàng)政策。早在2003年，主管部門就已起草完成了《征信管理?xiàng)l例》（代擬稿），并于2009年10月和2011年7月先后兩次向社會(huì)公開征求意見。目前，條例內(nèi)容相對(duì)比較完善，具備了出臺(tái)基礎(chǔ)。另一項(xiàng)由央行制訂的《金融業(yè)統(tǒng)一征信平臺(tái)建設(shè)規(guī)劃》已上報(bào)國務(wù)院，等待批示。
另一方面是央行建立了征信系統(tǒng)。2006年，央行正式建成全國統(tǒng)一的征信系統(tǒng)并實(shí)現(xiàn)全國聯(lián)網(wǎng)運(yùn)行。目前，征信系統(tǒng)已經(jīng)與中國境內(nèi)所有商業(yè)銀行、政策性銀行、信用合作社及其他金融機(jī)構(gòu)連接。數(shù)據(jù)顯示，截至2011年底，個(gè)人征信系統(tǒng)收錄自然人數(shù)約8億人，全年累計(jì)查詢次數(shù)為2.4億次；企業(yè)征信系統(tǒng)收錄企業(yè)及其他組織共計(jì)1800萬戶，全年累計(jì)查詢次數(shù)為6930萬次，全國已累計(jì)補(bǔ)充完善中小企業(yè)信息227萬戶；全國共為1.4億農(nóng)戶建立了信用檔案，評(píng)定了9300萬信用農(nóng)戶。
建設(shè)藍(lán)圖
但是，業(yè)界普遍認(rèn)為，這些成果距離發(fā)展目標(biāo)還很遠(yuǎn)，金融業(yè)統(tǒng)一征信平臺(tái)的建設(shè)進(jìn)度仍需加快。
“中國提出建設(shè)金融業(yè)統(tǒng)一征信平臺(tái)已有幾年了，但是細(xì)化的政策至今沒有推出，工作進(jìn)度因此受到影響”，中國信用研究中心研究員徐德順向SMEIF記者表示，從與信用相關(guān)的政策來看，涉及到金融業(yè)統(tǒng)一征信平臺(tái)的內(nèi)容普遍比較籠統(tǒng)，諸如建設(shè)金融業(yè)統(tǒng)一征信平臺(tái)的具體目標(biāo)、任務(wù)、措施、時(shí)間表均未明確，引導(dǎo)性不足。
徐德順認(rèn)為，金融業(yè)統(tǒng)一征信平臺(tái)的建設(shè)工作可分三步走。第一步，在對(duì)個(gè)人隱私由央行牽頭，將“一行三會(huì)”的信息數(shù)據(jù)進(jìn)行有效整合；第二步，研究信息的使用問題，使這些數(shù)據(jù)向金融部門和社會(huì)放開；第三步，進(jìn)一步整合公安、工商、海關(guān)、檢察院、法院、中國移動(dòng)等部門的信息數(shù)據(jù)，建設(shè)成為全社會(huì)統(tǒng)一的征信平臺(tái)。
“在時(shí)間表上，只要措施得力，這項(xiàng)工作在‘十二五’時(shí)期可以初見成效；‘十三五’時(shí)期可以達(dá)到預(yù)期目標(biāo)；此后可以不斷維護(hù)和完善”，徐德順說。
除此之外，央行征信系統(tǒng)的信息采集方式也被認(rèn)為需要完善。
據(jù)了解，目前征信系統(tǒng)在信息采集上，主要以信貸信息為核心，同時(shí)還包括企業(yè)和個(gè)人的基本信息和其他信用信息。基本信息方面，收錄了個(gè)人身份證件信息、工作單位信息、聯(lián)系方式等。企業(yè)基本信息主要有概況信息、出資人信息、財(cái)務(wù)報(bào)表信息等。信貸信息方面，征信系統(tǒng)采集了企業(yè)和個(gè)人的所有正負(fù)面信息，覆蓋所有銀行類金融機(jī)構(gòu)的授信業(yè)務(wù)信息，包括各類貸款信息、信用卡信息、擔(dān)保信息等。此外，征信系統(tǒng)還收錄法院判決信息、履行法定義務(wù)信息、行政執(zhí)法信息等其他信用信息。
“央行征信系統(tǒng)所采集的信息，主要來源于金融機(jī)構(gòu)定期報(bào)送的信貸信息，而對(duì)于全面評(píng)估企業(yè)和個(gè)人信用狀況同樣具有重要意義的信息，諸如個(gè)人社保信息和收入信息、企業(yè)水電費(fèi)用等使用信息卻嚴(yán)重不足”，國內(nèi)某信用評(píng)級(jí)公司的負(fù)責(zé)人如此表示。
興業(yè)銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委則認(rèn)為，一個(gè)統(tǒng)一完整的征信系統(tǒng)，不僅包括企業(yè)的信貸還款記錄，還應(yīng)包括企業(yè)水電煤氣繳費(fèi)記錄等，在金融機(jī)構(gòu)為企業(yè)提供服務(wù)時(shí)將信息方便地提取出來，對(duì)于改善小微企業(yè)融資難具有重要意義。
瓶頸待解
2008年，國務(wù)院將央行的相關(guān)職能由“管理信貸征信業(yè)，推動(dòng)建立社會(huì)信用體系”擴(kuò)大到“管理征信業(yè)，推動(dòng)建立社會(huì)信用體系”，央行成為國務(wù)院社會(huì)信用體系建設(shè)部際聯(lián)席會(huì)議的牽頭單位。專家認(rèn)為，在金融業(yè)統(tǒng)一征信平臺(tái)的建設(shè)工作中，如何打破部門利益分割，實(shí)現(xiàn)資源和利益的共享，是牽頭單位所面臨的一個(gè)考驗(yàn)。
“在建立金融業(yè)統(tǒng)一征信平臺(tái)的工作中，央行具有牽頭的職能。但是，以行政級(jí)別論，央行和銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)同為部級(jí)單位，要協(xié)調(diào)這項(xiàng)工作也不容易”，一位金融部門的人士向SMEIF記者這樣分析。
徐德順則認(rèn)為，針對(duì)中國國情，可以考慮在“一行三會(huì)”的基礎(chǔ)上增設(shè)一個(gè)信用監(jiān)督管理委員會(huì)，專門來協(xié)調(diào)和指導(dǎo)信用建設(shè)工作。該部門主要圍繞金融業(yè)的征信開展工作，又不局限于金融部門，它的職能可以延伸到公安、工商、海關(guān)等更廣的信用范疇。
“結(jié)合國家現(xiàn)狀來看，一開始有政府去推動(dòng)征信工作是必要的。成立信用監(jiān)督管理委員會(huì)適合中國特色。但是長久來看，我認(rèn)為更要發(fā)揮市場(chǎng)的作用”，徐德順強(qiáng)調(diào)。
而征信法律法規(guī)不健全則是金融業(yè)統(tǒng)一征信平臺(tái)建設(shè)工作中的另一個(gè)阻礙因素。
融資融券業(yè)務(wù)的原理和基本操作思路
融資融券在世界范圍主要有兩種模式，一是以歐美、中國香港為代表的分散信用模式，由證券公司等金融機(jī)構(gòu)獨(dú)立向客戶提供；二是日本、韓國、中國臺(tái)灣的集中信用模式，成立專門的證券融資公司，向客戶提供融資融券。融資融券包括證券公司對(duì)投資者的融資、融券和金融機(jī)構(gòu)對(duì)證券公司的融資、融券四種。簡單地說，融資融券交易機(jī)制的實(shí)質(zhì)就是買空賣空機(jī)制，其中融資就是由證券公司或者其他專門的信用機(jī)構(gòu)為投資者購買證券提供融資，即“買空”，指交易者利用借入資金，在市場(chǎng)上買入證券，以期將來價(jià)格上漲時(shí)，再高價(jià)拋出，從中獲利的證券投資活動(dòng)。交易者在買空時(shí)，除交付少量保證金外，其購買股票的大部分資金由證券公司墊付，即主要依靠借入資金來進(jìn)行交易。買空交易的全過程是由先買入后拋售股票兩次交易構(gòu)成。而融券就是做空機(jī)制，客戶可以從證券公司或者其他專門的信用機(jī)構(gòu)借來證券賣出，在未來的某一時(shí)間再到市場(chǎng)上買回證券歸還，即“賣空”，指證券投資者對(duì)某種證券看跌時(shí)，借入該證券拋出，等該證券價(jià)格實(shí)際下跌時(shí)再從市場(chǎng)以較低價(jià)格買入該證券歸還。賣空者經(jīng)營賣空時(shí)所賣的證券來源主要有其相關(guān)的證券公司、信托公司、其他金融機(jī)構(gòu)。目前，國際上融資融券業(yè)務(wù)主要有美國式的市場(chǎng)化模式、日本式的單軌制專業(yè)化模式。
當(dāng)前融資融券業(yè)務(wù)主要交易方式的比較
融資融券組織模式比較
美國的融資融券交易模式是典型的市場(chǎng)化融資模式，也是一種分散授信模式。在該模式下，信用交易的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為市場(chǎng)主體的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)只是對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行的規(guī)則做出統(tǒng)一的制度安排后監(jiān)督執(zhí)行。美國式的市場(chǎng)化模式是建立在發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)基礎(chǔ)上的，在其融資融券業(yè)務(wù)體系中，不存在專門從事信用交易的融資融券機(jī)構(gòu)。信用交易由證券公司向客戶授信。美國市場(chǎng)上，證券公司的融資來源于自有資金和銀行借貸資金，融券來源于自有證券和同業(yè)調(diào)借證券。日本的融資融券交易模式是典型的集中式模式，其特點(diǎn)是處于壟斷地位的證券金融公司的出現(xiàn)。客戶不能直接向證券金融公司融資融券，只能向證券公司申請(qǐng)融資融券，證券公司再按照客戶的要求向證券金融公司申請(qǐng)轉(zhuǎn)融資融券；證券公司也不能直接向銀行融資融券，只能通過證券金融公司向銀行融資融券。當(dāng)持券機(jī)構(gòu)借出證券時(shí)，一般要先轉(zhuǎn)借給證券金融公司，再由證券金融公司轉(zhuǎn)借給證券公司。因此，日本證券公司的融資資金主要來源于自有資金和證券金融公司的借貸資金。融券來源于自有證券和證券金融公司的借貸證券。
中國2006年8月的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》和2008年4月的《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》中所稱融資融券業(yè)務(wù)，是指在證券交易所或者國務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易場(chǎng)所進(jìn)行的證券交易中，證券公司向客戶出借資金供其買入證券或者出借證券供其賣出，并由客戶交存相應(yīng)擔(dān)保物的經(jīng)營活動(dòng)。但我國證券公司申請(qǐng)融資融券業(yè)務(wù)也須符合以下條件：經(jīng)營證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)已滿3年的創(chuàng)新試點(diǎn)類證券公司；最近6個(gè)月凈資本均在12億元以上；客戶交易結(jié)算資金第三方存管；滿足其它內(nèi)控和風(fēng)險(xiǎn)控制、帳戶清理和高管人員的有關(guān)規(guī)定。
融資融券標(biāo)的比較
美國融資融券的標(biāo)的必須符合兩個(gè)條件：在全國性證券交易所上市交易或在場(chǎng)外柜臺(tái)市場(chǎng)交易很活躍的證券；在證券交易委員會(huì)開列名單上的證券。而日本可用于信用交易的證券必須是在主板市場(chǎng)交易且股利回報(bào)率比較高，同時(shí)經(jīng)證券監(jiān)管機(jī)關(guān)指定。
我國國內(nèi)融資融券標(biāo)的的限制條件為：在交易所上市交易滿3個(gè)月；融資買入標(biāo)的股票的流通股本不少于1億股或流通市值不低于5億元，融券賣出標(biāo)的股票的流通股本不少于2億股或流通市值不低于8億元；股東人數(shù)不少于4000人；在過去3個(gè)月內(nèi)，日均換手率不低于基準(zhǔn)指數(shù)日均換手率的20%，日均漲跌幅的平均值與基準(zhǔn)指數(shù)漲跌幅的平均值的偏離值不超過4個(gè)百分點(diǎn)，且波動(dòng)幅度不超過基準(zhǔn)指數(shù)波動(dòng)幅度的500%以上；股票發(fā)行公司已完成股權(quán)分置改革；未被ST；交易所規(guī)定的其他條件。從融資融券標(biāo)的情況來看，我國的限制較強(qiáng)。
融資融券保證金比較
美國的初始保證金比率由美聯(lián)儲(chǔ)確定。1934年以來，美聯(lián)儲(chǔ)共對(duì)保證金比例做過20多次調(diào)整，主要為50%～75%，目前是50%。美國的證交所和證券公司可以修改初始保證金比例，但不能低于50%。日本大藏省通過對(duì)融資保證金比例的調(diào)整來對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控，目前是30%。
在我國，上交所和深交所都規(guī)定融資和融券的初始保證金比例不得低于50%，維持保證金比例不得低于130%；如維持保證金比例低于130%，必須補(bǔ)倉到維持保證金比例高于150%。只有超過維持保證金比例300%的部分，才能從信用賬戶中轉(zhuǎn)出。
融資融券業(yè)務(wù)的意義
首先，融資融券制度是一種證券市場(chǎng)的信用交易制度，將改變我國股票市場(chǎng)單邊盈利模式，這直接導(dǎo)致了投資者盈利模式的根本性變化，意味著無論市場(chǎng)處于上漲還是下跌過程，只要能夠準(zhǔn)確判斷市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)方向即可獲利。賣空交易機(jī)制的存在，使投資者對(duì)市場(chǎng)未來走勢(shì)的判斷和預(yù)期的分歧程度加大，股票價(jià)格將融入更多的信息，充分反映其內(nèi)在價(jià)值。同時(shí)由于多空雙方對(duì)股票信息的深度挖掘也將減緩股票價(jià)格的非理性波動(dòng)，有助于市場(chǎng)內(nèi)在的價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制的形成。
其次，融資融券業(yè)務(wù)有明顯的活躍交易的作用，以及完善市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。融資交易者是市場(chǎng)上最活躍的、最能發(fā)掘市場(chǎng)機(jī)會(huì)的部分，對(duì)市場(chǎng)合理定價(jià)、對(duì)信息的快速反應(yīng)將起促進(jìn)作用。歐美市場(chǎng)融資交易者的成交額占股市成交18%～20%，中國臺(tái)灣市場(chǎng)甚至有時(shí)占到40%，因此，融資融券的引入對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的活躍會(huì)產(chǎn)生極大的促進(jìn)作用。融資融券制度在實(shí)現(xiàn)雙邊盈利模式的過程中也間接的為市場(chǎng)提供了額外的流動(dòng)性，直接增加流入市場(chǎng)資金，提高市場(chǎng)活躍度，增加流動(dòng)性。
第三，融資融券的引入為投資者提供了新的盈利模式。融資使投資者可以在投資中借助杠桿，而融券可以使投資者在市場(chǎng)下跌的時(shí)候也能實(shí)現(xiàn)盈利。融資融券機(jī)制能在市場(chǎng)迷茫不知未來走向時(shí)扮演穩(wěn)定器的作用，即無論在市場(chǎng)疲弱低迷狀態(tài)還是在上漲即將見頂時(shí)刻融資融券的雙邊盈利機(jī)制都將成為制約市場(chǎng)重大調(diào)整的阻力。
融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)分析
首先，融資融券可能助漲助跌，增大市場(chǎng)波動(dòng)。
在極端情況下，保證金制度的杠桿投資效應(yīng)，也可能會(huì)促使市場(chǎng)的投機(jī)氣氛更濃，這也加劇了股票市場(chǎng)的波動(dòng)。如果投資者對(duì)未來有良好預(yù)期一致做多，融資可能導(dǎo)致銀行信貸資金大量進(jìn)入股票市場(chǎng)，現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生大量泡沫，相反，在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退、市場(chǎng)蕭條的情況下，投資者一致做空，融券又使現(xiàn)貨市場(chǎng)大幅波動(dòng)，甚至引發(fā)危機(jī)。
其次，可能增大金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)證券公司來講，自營業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)和結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)可能加大。證券公司開展融券業(yè)務(wù)后，勢(shì)必造成證券公司自營與機(jī)構(gòu)的持倉結(jié)構(gòu)的趨同。以往基金通過對(duì)重倉股的鎖倉以穩(wěn)定和拉升凈值，而引入賣空機(jī)制后，估值偏高的基金重倉股也會(huì)存在下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，抱團(tuán)取暖的現(xiàn)象將大為減少，特別是當(dāng)信用交易失控之際，往往會(huì)形成市場(chǎng)震蕩，暴漲暴跌，將增加證券公司的自營業(yè)務(wù)難度和風(fēng)險(xiǎn)。而融資融券業(yè)務(wù)具有類似期貨交易的逐日盯市和保證金持續(xù)支付的特點(diǎn)，這使得投資者的行為短期化，證券公司對(duì)客戶要求有很高的流動(dòng)性管理，增大了管理的難度。
一、發(fā)行企業(yè)債券的基本規(guī)定
（一）企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券的條件
企業(yè)發(fā)行債券是有條件限制的，并不是可以隨心所欲地濫發(fā)企業(yè)債券。一般認(rèn)為，商業(yè)性的經(jīng)營公司、中介企業(yè)、服務(wù)行業(yè)均不適于發(fā)行企業(yè)債券。全民、集體大、中型生產(chǎn)性企業(yè)才可以成為發(fā)行企業(yè)債券的主體。具體地說，企業(yè)發(fā)行債券必須具備以下五個(gè)條件：一是企業(yè)規(guī)模達(dá)到國家規(guī)定的要求；二是企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度符合國家規(guī)定；三是企業(yè)具有償債能力；四是企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益良好，發(fā)行企業(yè)債券前連續(xù)三年盈利；五是所籌資金用途符合國家產(chǎn)業(yè)政策。發(fā)行債券的企業(yè)必須是能夠自覺遵守國家法律與政策的企業(yè)，必須是中央或地方欲重點(diǎn)扶植的企業(yè)及其重點(diǎn)項(xiàng)目，所籌集資金用于國家支持的產(chǎn)業(yè)，而且有利于國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。當(dāng)然，發(fā)行債券的企業(yè)必須具有相當(dāng)?shù)膬攤芰Γ匆云滟Y產(chǎn)作為到期償還債券本金和利息的后盾，如系小型企業(yè)，或者已經(jīng)資不抵債，就不符合發(fā)行債券的基本條件，如即使已經(jīng)發(fā)行債券，該發(fā)行行為也應(yīng)認(rèn)定為違法。
（二）企業(yè)發(fā)行債券的限制
企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券所籌資金應(yīng)當(dāng)按照審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)的用途，用于本企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營。條例還規(guī)定，企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券所籌資金不得用于房地產(chǎn)買賣、股票買賣和期貨交易等與本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營無關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)性投資。這應(yīng)當(dāng)說是對(duì)企業(yè)獲取債券資金后如何使用資金的限制性條款，要讓企業(yè)明白債券款到手后并非可以隨便支配、處分，必須按照申請(qǐng)、批準(zhǔn)的用途適當(dāng)使用資金，不準(zhǔn)許作風(fēng)險(xiǎn)性投資。這種限制，一方面是為了確保企業(yè)正常生產(chǎn)、經(jīng)營所需資金之彌補(bǔ)，能夠保持企業(yè)有良好的發(fā)展勢(shì)頭，不至于前三年盈利，得到一大筆債券款后反而生產(chǎn)陷于停滯，或者出現(xiàn)虧損等不應(yīng)有的局面。另一方面是防止企業(yè)作與企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營無關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)性投資，防止債券款的無謂流失，免得給購券人（或持券人）造成不應(yīng)有的經(jīng)濟(jì)損失。根據(jù)條例規(guī)定，企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券的總面額不得大于該企業(yè)的自有資產(chǎn)凈值。該規(guī)定是為了防止企業(yè)發(fā)行債券后包袱過重，一旦發(fā)生生產(chǎn)、經(jīng)營虧損，則很可能導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)和倒閉。該條例還規(guī)定，企業(yè)債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲(chǔ)蓄定期存款利率的40%.該規(guī)定是從防止企業(yè)發(fā)行債券可能影響國家金融秩序的角度為出發(fā)點(diǎn)的，從而避免企業(yè)在發(fā)行債券過程中不切實(shí)際地隨意制定債券利率，擾亂國家正常的金融秩序。該條例還規(guī)定，企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券用于固定資產(chǎn)投資的，依照國家有關(guān)固定資產(chǎn)投資的規(guī)定辦理。企業(yè)發(fā)行債券一般分為短期和長期債券，用于固定資產(chǎn)投資的發(fā)債企業(yè)，其將券款投入固定資產(chǎn)后，往往見效益時(shí)間較長，收回成本速度較慢，固有必要嚴(yán)格審批手續(xù)，防止企業(yè)將資金隨意投入固定資產(chǎn)，增加持券人的負(fù)擔(dān)。
（三）發(fā)行企業(yè)債券的審批
根據(jù)條例之規(guī)定，企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券必須按照本條例的規(guī)定進(jìn)行審批，未經(jīng)批準(zhǔn)的，不得擅自發(fā)行和變相發(fā)行企業(yè)債券。中央企業(yè)發(fā)行債券，由中國人民銀行會(huì)同國家計(jì)劃委員會(huì)審批；地方企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，由中國人民銀行省、自治區(qū)、直轄市、計(jì)劃單列市分行會(huì)同同級(jí)計(jì)劃主管部門審批。凡是未經(jīng)審批，或?qū)徟掷m(xù)不完備的，比如只有人民銀行批準(zhǔn)，或只有計(jì)委批準(zhǔn)，或盡管有兩個(gè)審批單位的審批手續(xù)，但該兩單位不符合文件規(guī)定，即不是省、自治區(qū)、直轄市、計(jì)劃單列市以上的部門審批，即應(yīng)當(dāng)認(rèn)定發(fā)行企業(yè)債券未得到依法審批，該發(fā)行企業(yè)債券行為應(yīng)認(rèn)定為違法。
二、發(fā)行企業(yè)債券的法律責(zé)任
（一）發(fā)行企業(yè)債券的責(zé)任
發(fā)行企業(yè)債券要遵守法律、法規(guī)和政策之規(guī)定，否則，就應(yīng)承擔(dān)法律責(zé)任。根據(jù)條例第二十六條規(guī)定，未經(jīng)批準(zhǔn)發(fā)行或者變相發(fā)行企業(yè)債券的，以及未通過證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)發(fā)行企業(yè)債券的，責(zé)令停止發(fā)行活動(dòng)，凍結(jié)并責(zé)令退還非法所籌資金，處以相當(dāng)于非法所籌資金5%以下的罰款。第二十七條規(guī)定，超過批準(zhǔn)數(shù)額發(fā)行企業(yè)債券的，凍結(jié)并責(zé)令退還超發(fā)部分或者核減相當(dāng)于超額發(fā)行金額的貸款額度，處以相應(yīng)于超額發(fā)行部分5%以下的罰款。根據(jù)1993年4月11日國務(wù)院國發(fā)[1993]24號(hào)“關(guān)于堅(jiān)決制止亂集資和加強(qiáng)債券發(fā)行管理的通知”第四條之規(guī)定，公司、企業(yè)債券及其他任何形式集資的利率都不得高于同期國庫券的利率。根據(jù)條例第十八條之規(guī)定，企業(yè)債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲(chǔ)蓄定期存款利率的40%.所以，條例第二十八條規(guī)定，超過本條例第十八條規(guī)定的最高利率發(fā)行企業(yè)債券的，責(zé)令改正，處以相當(dāng)于所籌資金金額5%以下的罰款。條例第三十六條還規(guī)定，發(fā)行企業(yè)債券的企業(yè)違反本條例規(guī)定，給他人造成損失的，應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)民事賠償責(zé)任。
（二）購買企業(yè)債券的法律責(zé)任
根據(jù)條例第二十九條規(guī)定，用財(cái)政預(yù)算撥款、銀行貸款或者國家規(guī)定不得用于購買企業(yè)債券的其他資金購買企業(yè)債券的，以及辦理儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)用所吸收的儲(chǔ)蓄存款購買企業(yè)債券的，責(zé)令收回該資金，處以相當(dāng)于所購買企業(yè)債券金額5%以下的罰款。按照本條規(guī)定，專項(xiàng)資金不得挪用，如已挪用于購買企業(yè)債券，按規(guī)定也必須立即收回。其實(shí)，對(duì)于發(fā)行企業(yè)債券的企業(yè)和經(jīng)銷機(jī)構(gòu)來說，他們本身并沒有過錯(cuò)，有過錯(cuò)的就是購買債券的企業(yè)，如強(qiáng)令從發(fā)行企業(yè)和代行機(jī)構(gòu)那里收回資金，也未見得公平。似應(yīng)考慮由購買企業(yè)將債券轉(zhuǎn)讓給他人，爾后再從他人處將資金收回。
（三）未按批準(zhǔn)用途使用資金的責(zé)任
條例第三十條規(guī)定，未按批準(zhǔn)用途使用發(fā)行企業(yè)債券所籌資金的，責(zé)令改正，沒收其違反批準(zhǔn)用途使用資金所獲收益，并處以相當(dāng)于違法使用資金金額5%以下的罰款。發(fā)行企業(yè)債券所籌集資金，在申報(bào)發(fā)行時(shí)其資金用途已經(jīng)確定，不允許隨意改變使用用途，條例第十二條的規(guī)定很清楚。
（四）承銷和轉(zhuǎn)讓企業(yè)債券的法律責(zé)任
條例第三十一條規(guī)定，非證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)和個(gè)人經(jīng)營企業(yè)債券的承銷或者轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的，責(zé)令停止非法經(jīng)營，沒收非法所得，并處以承銷或者轉(zhuǎn)讓企業(yè)債券金額5%以下的罰款。對(duì)此，條例第二十三條作出了明確規(guī)定，非證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得經(jīng)營企業(yè)債券的承銷和轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)。也就是說，企業(yè)不能濫發(fā)債券，不得濫用所籌集資金，也不能委托沒有經(jīng)營發(fā)行債券主體資格的單位和個(gè)人經(jīng)營和轉(zhuǎn)讓企業(yè)債券，無權(quán)經(jīng)營的單位和個(gè)人如違反了規(guī)定，則要承擔(dān)法律責(zé)任。
（五）有權(quán)處罰的機(jī)構(gòu)及其職權(quán)
根據(jù)條例之規(guī)定，有權(quán)作出處罰決定的是中國人民銀行及其分支機(jī)構(gòu)。對(duì)違法單位的法定代表人和直接責(zé)任人員，中國人民銀行及其分支機(jī)構(gòu)，有權(quán)作出給予警告或者處以一萬元以上十萬元以下的罰款，構(gòu)成犯罪的，依法移交司法機(jī)關(guān)追究刑事責(zé)任。條例還規(guī)定，地方審批機(jī)關(guān)違反本條例規(guī)定，批準(zhǔn)發(fā)行企業(yè)債券的，責(zé)令改正，給予通報(bào)批評(píng)，根據(jù)情況相應(yīng)核減該地方企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模。條例第三十五條規(guī)定，企業(yè)債券監(jiān)督管理機(jī)關(guān)的工作人員玩忽職守、徇私舞弊的，給予行政處分；構(gòu)成犯罪的，依法追究刑事責(zé)任。這主要是指審批發(fā)行企業(yè)債券的機(jī)關(guān)，其工作人員在具體審批時(shí)把關(guān)不嚴(yán)，有的甚至可能與發(fā)行債券的企業(yè)人員勾結(jié)在一起，對(duì)不該予以批準(zhǔn)的作出了批準(zhǔn)決定，或者不該批準(zhǔn)那么大數(shù)額的卻也作出批準(zhǔn)決定，對(duì)這種瀆職或失職行為，均應(yīng)依法予以處理。
三、企業(yè)債券糾紛的特點(diǎn)及其原因
企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券的報(bào)告得到批準(zhǔn)后，即應(yīng)在各大新聞媒體上進(jìn)行公告，刊登債券發(fā)行章程，包括介紹企業(yè)基本情況，發(fā)行債券規(guī)模和辦法，還本付息時(shí)間、地點(diǎn)等。爾后由批準(zhǔn)發(fā)行債券的機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的債券經(jīng)營機(jī)構(gòu)，以發(fā)行的方式發(fā)行，或以包銷的方式進(jìn)行發(fā)行。發(fā)行商扣除必要的費(fèi)用及費(fèi)，或者包銷費(fèi)用后，將所籌集資金交給發(fā)行企業(yè)。發(fā)行企業(yè)在債券到期后，負(fù)有還本付息的義務(wù)，但往往根據(jù)約定，債券即將到期時(shí)，發(fā)行債券企業(yè)應(yīng)提前數(shù)日將債券本息交給發(fā)行機(jī)構(gòu)，由發(fā)行機(jī)構(gòu)代其兌付持券人的債券本息。也可由發(fā)行機(jī)構(gòu)先承擔(dān)向債券持有人履行還本付息責(zé)任，之后發(fā)行機(jī)構(gòu)再向發(fā)行企業(yè)追索。
（一）企業(yè)債券糾紛的特點(diǎn)
當(dāng)前，基本上是由發(fā)行企業(yè)債券的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)提起追索訴訟。往往是因發(fā)行債券的企業(yè)不能按照合同約定的時(shí)間、金額，將應(yīng)當(dāng)支付給債券持有人的資金交給證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)，而導(dǎo)致證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)無法兌付企業(yè)債券的本息。當(dāng)然證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)即使有錢，也不愿意自己墊付這批資金。由于企業(yè)債券動(dòng)輒幾千萬元，甚至有的還上億元，如發(fā)行企業(yè)債券的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)代墊這筆資金，將很容易宣告證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)破產(chǎn)。在我國的資金市場(chǎng)中，國庫券的利率是比銀行利率要高的，國庫券到期兌付，有國家財(cái)政和銀行作為保障，人們自然不會(huì)驚慌；而企業(yè)債券的到期兌付，靠什么作信用呢？有的根本沒有有效擔(dān)保，有的即使有，也往往要打官司，否則擔(dān)保人是不會(huì)輕易承擔(dān)責(zé)任的，等打完了官司，也要一兩年過去了。由于債券利率與銀行利率相比，債券利率要比存款利率高出許多，按國務(wù)院規(guī)定，最高可以高出40%.這樣必然會(huì)對(duì)廣大群眾產(chǎn)生某種吸引力，導(dǎo)致大量閑散資金流向債券市場(chǎng)。老百姓往往難以從實(shí)質(zhì)要件審查債券是否可靠，而僅從表面上看，既登了報(bào)，又由證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)發(fā)行，有的甚至還由銀行的儲(chǔ)蓄網(wǎng)點(diǎn)發(fā)行，肯定萬無一失，不知不覺就掉進(jìn)圈套。在購買企業(yè)債券時(shí)，不論是公民還是法人，一定要了解發(fā)行企業(yè)債券的章程，擔(dān)保單位是否有實(shí)力，是否真實(shí)擔(dān)保，以避免上當(dāng)受騙。
（二）企業(yè)債券糾紛產(chǎn)生的主要原因
從1993年和1994年的國務(wù)院一系列文件分析看，當(dāng)時(shí)國務(wù)院大力支持發(fā)展債券市場(chǎng)，支持各種方式的集資。從國發(fā)[1993]24號(hào)和國發(fā)[1993]62號(hào)文件看，雖然冠以“關(guān)于清理有償集資活動(dòng)”，“關(guān)于堅(jiān)決制止亂集資”，“堅(jiān)決制止亂集資問題”等，但從其內(nèi)容看卻不是這樣的。
第一，處理不堅(jiān)決。比如國發(fā)[1993]24號(hào)文件中規(guī)定，“各級(jí)人民政府和各有關(guān)部門必須立即采取有力措施，堅(jiān)決制止各種違反國家有關(guān)規(guī)定的集資。任何地區(qū)、部門、企業(yè)等單位和個(gè)人，一律不得在國務(wù)院有關(guān)規(guī)定之外，以各種名義亂集資；對(duì)已搞的高利集資，要分別不同情況，予以妥善處理”。該規(guī)定中提到的“違反國務(wù)院有關(guān)規(guī)定”指的是什么規(guī)定，有什么具體的規(guī)定？“予以妥善處理”又給人們留下了較大的余地，各地政府均可把自己的集資行為解釋為不同情況，可予妥善處理的情況，所以這對(duì)規(guī)范資金市場(chǎng)是極為不利的。
第二，名為制止，實(shí)為鼓勵(lì)。國發(fā)[1993]24號(hào)文件指出：“企業(yè)短期融資券暫不納入國內(nèi)證券發(fā)行計(jì)劃，其發(fā)行規(guī)模和管理辦法，仍按人民銀行的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行，期限嚴(yán)格按三、六、九個(gè)月掌握，所籌集資金只能用于企業(yè)臨時(shí)性、季節(jié)性流動(dòng)資金不足，不得用于企業(yè)的長期周轉(zhuǎn)和固定資產(chǎn)投資。凡期限超過九個(gè)月的企業(yè)短期融資券，一律納入地方企業(yè)債券發(fā)行計(jì)劃”。這一規(guī)定實(shí)際說明企業(yè)發(fā)行債券受條例限制，而發(fā)行三、六、九個(gè)月的短期融資券卻是很靈活的，僅受人民銀行的有關(guān)規(guī)定的制約，而人民銀行的規(guī)定是否就能制約住企業(yè)呢？一般認(rèn)為，政府管企業(yè)，銀行通過什么職權(quán)管企業(yè)？還不是企業(yè)想怎么發(fā)行融資券就怎么發(fā)行？再說，一旦超過九個(gè)月，國務(wù)院還能給企業(yè)圓一個(gè)場(chǎng)子，又一下子納入了地方企業(yè)債券的發(fā)行計(jì)劃，豈不都可以采取這個(gè)辦法，倒都可以混個(gè)名份？這名義上是限制企業(yè)亂集資、亂發(fā)債券，到最后又給企業(yè)發(fā)行違法債券找出路，或?yàn)槠浜戏ɑ贫ㄒ罁?jù)。這到底是制止亂集資，還是鼓勵(lì)亂集資？
第三，名為清理和制止，實(shí)為依法照章可以集資。國發(fā)[1993]62號(hào)文件規(guī)定，“下列集資活動(dòng)，可以依法照章進(jìn)行：（一）股份有限公司依照《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》（國務(wù)院令第112號(hào)）及有關(guān)法規(guī)發(fā)行股票，依照國家體改委《定向募集股份有限公司內(nèi)部職工持股管理規(guī)定》（體改生[1993]114號(hào)）發(fā)行內(nèi)部職工股；（二）企業(yè)依照《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》（國務(wù)院第121號(hào)）發(fā)行企業(yè)債券，依照中國人民銀行有關(guān)規(guī)定發(fā)行短期融資券；（三）金融機(jī)構(gòu)依照《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)股票債券管理的通知》（國發(fā)[1987]22號(hào)）和中國人民銀行有關(guān)規(guī)定發(fā)行金融債券；（四）各有關(guān)單位依照《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)證券市場(chǎng)宏觀管理的通知》（國發(fā)[1992]68號(hào)）和中國人民銀行有關(guān)規(guī)定發(fā)行投資基金證券、信托受益?zhèn)Ｈ魏尾块T和單位不得以國家財(cái)政撥給的資金、有專項(xiàng)用途的預(yù)算外資金、銀行貸款和拆借資金參與本條例所列各類有償集資活動(dòng)。”以上規(guī)定，實(shí)際是對(duì)以前所允許發(fā)行企業(yè)債券、短期融資券等發(fā)行活動(dòng)的確認(rèn)和支持，僅是該文件開始時(shí)稱有償集資活動(dòng)一律暫停，但卻未講一律禁止或徹底廢止，卻也充分肯定可以繼續(xù)發(fā)行依法照章的四種集資活動(dòng)，而恰恰這四種集資活動(dòng)缺乏予以配套的細(xì)致化、條文化的嚴(yán)格規(guī)定。
在近年來暴露出的許多問題，諸如由于對(duì)發(fā)債審批機(jī)構(gòu)授予的審批權(quán)限過大，國家對(duì)債券市場(chǎng)的監(jiān)管約束不力，以及地方政府直接或間接發(fā)行債券，根本不進(jìn)行正常審批，加之發(fā)債企業(yè)缺乏誠實(shí)信用，根本不按規(guī)定用途使用資金等，均是導(dǎo)致債券糾紛的直接原因，這不能不引起我們的重視和思考。
四、幾類企業(yè)債券糾紛案件的認(rèn)定與處理
審理企業(yè)債券糾紛案件，應(yīng)當(dāng)按照發(fā)債當(dāng)時(shí)的國家法律、法規(guī)、政策之規(guī)定，本著實(shí)事求是的原則，查明案件事實(shí)，分清案件是非，公平、合理地確定各方當(dāng)事人應(yīng)承擔(dān)的法律責(zé)任，尤其是發(fā)行企業(yè)債券的企業(yè)應(yīng)承擔(dān)的法律責(zé)任。抓住案件爭議焦點(diǎn)，并根據(jù)有過錯(cuò)一方當(dāng)事人應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的責(zé)任，才能公正處理當(dāng)事人之間的紛爭。在具體處理過程中，應(yīng)注重解決以下幾個(gè)問題：
（一）如何認(rèn)定以發(fā)行私募債券之名行借貸之實(shí)的問題。應(yīng)當(dāng)根據(jù)各方當(dāng)事人的約定進(jìn)行審查，所發(fā)行的私募債券是否得到金融主管機(jī)關(guān)的審批，是否實(shí)際發(fā)行了私募債券，以此認(rèn)定當(dāng)事人之間的糾紛是債券糾紛，還是借貸糾紛，并依法作出相應(yīng)處理。比如，某證券公司與信托公司于1992年9月，簽訂一份委托買賣私募債券協(xié)議書；1992年9月29日，信托公司與一房地產(chǎn)公司簽訂一份委托買賣私募債券協(xié)議書。從三方當(dāng)事人協(xié)議約定及實(shí)際履行情況看，房地產(chǎn)公司手中根本沒有什么私募債券，也未經(jīng)任何一家金融管理機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，實(shí)際是以私募債券為名，行借貸之實(shí)。證券公司沒有從事借貸的權(quán)利能力，其與房地產(chǎn)公司的借貸行為違反了國家法律與政策之規(guī)定，故三方當(dāng)事人分別簽訂的兩份協(xié)議及后來簽訂的補(bǔ)充協(xié)議應(yīng)認(rèn)定為無效。按照無效合同的處理原則，房地產(chǎn)公司應(yīng)將占用證券公司的本金和利息歸還證券公司。還本金是沒有爭議的，關(guān)鍵是利息怎么認(rèn)定，按照1996年3月最高法院的批復(fù)之精神，雙方非法所得之利息應(yīng)予以收繳，但按本案實(shí)際情況，證券公司的本金屬富民基金，牽涉到千家萬戶，其主觀上并非要違法經(jīng)營，擾亂金融秩序，故可不予以追繳，對(duì)房地產(chǎn)公司還本、付息的責(zé)任應(yīng)予以認(rèn)定。從證券公司與信托公司的委托買賣協(xié)議規(guī)定看，信托公司證券公司購買私募債券，不享有任何權(quán)益，卻到期要承擔(dān)還本付息的責(zé)任，就此點(diǎn)看，不象是，推定為擔(dān)保也不合適，沒有擔(dān)保的意思表示。從信托公司與房地產(chǎn)公司的委托協(xié)議內(nèi)容看，信托公司證券公司向房地產(chǎn)公司購買私募債券，但卻又約定由房地產(chǎn)公司向信托公司支付3.2‰的費(fèi)，且只收取100萬元作為信托公司收息保證金，又給人一種信托公司是房地產(chǎn)公司人的感覺。但不論怎么講，信托公司在合同中的是證券公司，而非房地產(chǎn)公司。由于本案名為私募債券，實(shí)為借貸，出借方為證券公司，借入方是房地產(chǎn)公司，信托公司充其量只是個(gè)中間人，其收取的是54.4萬元費(fèi)，并未使用爭議的該筆資金，故不應(yīng)判由信托公司承擔(dān)連帶責(zé)任。
（二）雖經(jīng)金融部門批準(zhǔn)，并未實(shí)際發(fā)行企業(yè)債券，如何認(rèn)定各個(gè)當(dāng)事人應(yīng)承擔(dān)的法律責(zé)任。應(yīng)當(dāng)說，不少當(dāng)事人聽說企業(yè)可以發(fā)行企業(yè)債券，卻對(duì)債券為何物并不清楚，盡管經(jīng)金融主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)可發(fā)行企業(yè)債券，卻并未按批準(zhǔn)的內(nèi)容、步驟進(jìn)行，最終釀成糾紛，各方當(dāng)事人應(yīng)當(dāng)承擔(dān)什么責(zé)任，引起了不小的爭議。例如，1992年某公司與某金融市場(chǎng)簽訂三份發(fā)行企業(yè)債券協(xié)議，表面上看，也經(jīng)金融管理機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，應(yīng)當(dāng)合法有效。實(shí)際上，嚴(yán)格地審查看，應(yīng)認(rèn)定該三份協(xié)議無效。當(dāng)時(shí)法規(guī)、政策很不健全，只有在1993年8月2日國務(wù)院的條例中才有了較為詳盡的規(guī)定，盡管本案所簽協(xié)議發(fā)生在該條例之前，不適用該條例條文規(guī)定，但以此進(jìn)行闡述可見為什么三份協(xié)議是不符合國家政策規(guī)定的。條例第十二條規(guī)定：企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券必須符合5個(gè)條件，其中第4個(gè)條件是“企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益良好，發(fā)行企業(yè)債券前連續(xù)3年盈利”，某公司是個(gè)皮包公司，哪里談得上盈利？條例第二十條規(guī)定：企業(yè)發(fā)行債券所籌資金應(yīng)當(dāng)按照審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)的用途，用于本企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營。發(fā)行債券所籌資金不得用于房地產(chǎn)買賣、股票買賣和期貨交易等與本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營無關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)性投資。某公司從金融市場(chǎng)取得2千萬元后，都劃到了深圳，用于房地產(chǎn)開發(fā)。按照條例和政策，某公司根本不符合發(fā)行債券的條件，實(shí)際也未發(fā)行債券。金融市場(chǎng)與某公司以發(fā)行債券之名，行借貸之實(shí)，而金融市場(chǎng)也根本沒有進(jìn)行借貸的經(jīng)營范圍，故該三份發(fā)行協(xié)議均應(yīng)無效，雙方均應(yīng)承擔(dān)責(zé)任。某財(cái)政局作為國家行政機(jī)關(guān)，按照財(cái)政部規(guī)定不得為經(jīng)營合同提供擔(dān)保，而其在某公司的申請(qǐng)發(fā)行書上蓋章同意擔(dān)保，該行為是錯(cuò)誤的，如判由其承擔(dān)責(zé)任也不盡合適。某信托公司也只是在申請(qǐng)書上蓋章提供擔(dān)保，未在合同上蓋章，故判由其承擔(dān)責(zé)任也不盡合適。爭議最大的是某化工集團(tuán)，如果發(fā)行債券的合同有效，判由某化工集團(tuán)承擔(dān)保證責(zé)任是沒有問題的，但本案恰是主合同雙方違法導(dǎo)致發(fā)行合同無效，某化工集團(tuán)受到行政干預(yù)為之提供擔(dān)保亦應(yīng)無效，判由其不承擔(dān)責(zé)任為妥。本案最關(guān)鍵的是擔(dān)保的事項(xiàng)并未發(fā)生，借發(fā)行債券之名，行借貸之實(shí)，這種情況下?lián)Ｈ瞬粦?yīng)再承擔(dān)保證責(zé)任。
（三）企業(yè)發(fā)行債券到期后拒不還本付息，其法律責(zé)任如何承擔(dān)的問題。審理這類案件，要審查債券發(fā)行的合法性問題，還要審查擔(dān)保人出具保函或簽訂保證合同的效力問題，爾后才能確定發(fā)行債券的企業(yè)所拖欠的債券本息如何承擔(dān)。比如1994年12月，某銀行與某電子公司先后簽訂兩份委托發(fā)行短期融資債券1700萬元，年利率13.34%，并委托銀行辦理債券到期還本付息工作。電子公司須在債券到期前5日將應(yīng)付本息劃入該銀行指定的帳戶。逾期電子公司每日向銀行交納萬分之五滯納金。某電器總廠為銀行出具了擔(dān)保書，保證在電子公司無償還能力或償還能力不足時(shí)，在債券到期前將債券本息無條件足額劃給銀行。協(xié)議簽訂后，經(jīng)當(dāng)?shù)厝嗣胥y行批準(zhǔn)，銀行如期發(fā)行了該企業(yè)債券，并在債券到期后向債券持有人兌付了全部債券本息。為追索代墊券款本息，銀行向人民法院提起訴訟。案審理的關(guān)鍵是銀行與電子公司之間的發(fā)行關(guān)系是否有效。應(yīng)當(dāng)說，委托發(fā)行債券與一般意義上的委托相比，既有一定共性，又有一定的特殊性。主要應(yīng)審查發(fā)債主體是否合格，是否具備條例所列舉的五個(gè)條件，接受委托的金融機(jī)構(gòu)是否符合條例規(guī)定。應(yīng)當(dāng)著重審查企業(yè)發(fā)行債券的申請(qǐng)以及委托金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的行為是否取得人民銀行的批準(zhǔn)。只有取得了人民銀行的批準(zhǔn)，才算作取得了合法發(fā)行企業(yè)債券的資格。否則，就應(yīng)認(rèn)定為非法集資行為。本案所涉銀行和電子公司 經(jīng)當(dāng)?shù)厝嗣胥y行批準(zhǔn)，并有擔(dān)保單位予以擔(dān)保，故該發(fā)行行為合法有效，委托發(fā)行協(xié)議亦應(yīng)認(rèn)定有效。在債券到期后，發(fā)債企業(yè)本應(yīng)依約將券款本息劃給銀行，以便向持券人兌付，但發(fā)債企業(yè)卻違約。銀行出于金融機(jī)構(gòu)的信用，已先行向債券持券人墊付了本息。依照最高人民法院有關(guān)司法解釋，受托銀行此時(shí)成為新的債券持有人，其可以依其墊付資金所取得的債券表面所記載的權(quán)利義務(wù)內(nèi)容，請(qǐng)求發(fā)債企業(yè)某電子公司支付債券本金及利息。同時(shí)，發(fā)債企業(yè)與人銀行之間有委托發(fā)行協(xié)議，發(fā)債企業(yè)應(yīng)依約向銀行承擔(dān)違約責(zé)任。人民法院在審理此類案件時(shí)，不僅應(yīng)依有關(guān)法律、法規(guī)和政策，還應(yīng)依最高人民法院的有關(guān)司法解釋，依當(dāng)事人之間達(dá)成的有關(guān)協(xié)議，認(rèn)定各方當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)，并最終判定各方應(yīng)承擔(dān)的法律責(zé)任。
【摘要】近年來,為推動(dòng)公路建設(shè)的發(fā)展,拓寬融資渠道,國家通過立法鼓勵(lì)法人、個(gè)人和外商投資修建公路,即經(jīng)營性公路,意在鼓勵(lì)、引導(dǎo)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)組織以獨(dú)資、合資、合作、聯(lián)營等方式投資建設(shè)公路項(xiàng)目,以形成多元化投資格局,加快我國基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展。
【關(guān)鍵詞】經(jīng)營性公路融資方式
根據(jù)有關(guān)法律規(guī)定,經(jīng)營性公路是指符合《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》的規(guī)定,由國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)組織投資建設(shè),經(jīng)批準(zhǔn)依法收取車輛通行費(fèi)的公路(含橋梁和隧道)。投資經(jīng)營性公路的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)組織,必須具有獨(dú)立承擔(dān)民事責(zé)任主體的法人,具有相關(guān)項(xiàng)目投資經(jīng)驗(yàn),滿足該項(xiàng)目管理、建設(shè)和運(yùn)營的技術(shù)力量和管理人才的儲(chǔ)備,并符合交通部制定的《公路建設(shè)項(xiàng)目法人資格標(biāo)準(zhǔn)(試行)》等。
一、BOT融資方式的特點(diǎn)
目前,經(jīng)營性公路項(xiàng)目采取的融資方式主要有BOT方式。BOT即英文Build(建設(shè))、Operate(經(jīng)營)和Transfer(移交)三個(gè)單詞的縮寫,代表著一個(gè)完整的項(xiàng)目融資的概念。在近十多年的發(fā)展,BOT方式作為經(jīng)營性公路建設(shè)的投資模式已被廣泛應(yīng)用。其合作方式是通常由項(xiàng)目所在地政府或其所屬機(jī)構(gòu)與項(xiàng)目公司簽署協(xié)議,把項(xiàng)目建設(shè)及經(jīng)營的特許權(quán)授予項(xiàng)目公司。項(xiàng)目公司在項(xiàng)目經(jīng)營特許期內(nèi),利用項(xiàng)目收益償還投資及運(yùn)營支出,并獲得利潤。特許期滿后,項(xiàng)目移交給政府或其下屬機(jī)構(gòu)。其主要優(yōu)點(diǎn)有:
1.擴(kuò)大資金來源,政府能在資金缺乏的情況下利用外部資金建設(shè)一些基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。
2.提高項(xiàng)目管理的效率,增加國有企業(yè)人員對(duì)外交往的經(jīng)驗(yàn)及提高管理水平。
二、以BOT融資方式建設(shè)公路項(xiàng)目的基本程序
1.項(xiàng)目主辦方先期與政府機(jī)構(gòu)簽訂投資框架協(xié)議,然后依法注冊(cè)一家項(xiàng)目公司,由項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)與政府機(jī)構(gòu)簽訂特許協(xié)議。其特許權(quán)為政府授予項(xiàng)目公司獨(dú)占的、具有排他性的特許權(quán),該權(quán)利在整個(gè)特許經(jīng)營期內(nèi)有效。該項(xiàng)權(quán)力包括:
(1)投資、融資、設(shè)計(jì)、施工建設(shè)項(xiàng)目的權(quán)利;
(2)運(yùn)營、管理項(xiàng)目的權(quán)利;
(3)收取車輛通行費(fèi)的權(quán)利;
(4)項(xiàng)目沿線規(guī)定區(qū)域內(nèi)的服務(wù)設(shè)施經(jīng)營權(quán);
(5)項(xiàng)目沿線規(guī)定區(qū)域內(nèi)的廣告經(jīng)營權(quán)等。
政府所授予項(xiàng)目公司的特許經(jīng)營權(quán)在特許經(jīng)營期內(nèi)是專屬于項(xiàng)目公司的。政府確保特許權(quán)的任何部分在特許經(jīng)營期間將不再被授予其他的人。
2.項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、施工建設(shè)。采取有效、可行的建設(shè)、運(yùn)營管理方案,可以自行組織力量完成項(xiàng)目的建設(shè)、運(yùn)營管理,或委托由當(dāng)?shù)卣M建的機(jī)構(gòu)項(xiàng)目的建設(shè)、運(yùn)營管理,也可委托有相應(yīng)資信、技術(shù)力量、經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)中介單位項(xiàng)目的建設(shè)、運(yùn)營管理。
在項(xiàng)目建設(shè)過程中,項(xiàng)目公司應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行項(xiàng)目法人責(zé)任制、資本金制、工程招標(biāo)投標(biāo)制、工程監(jiān)理制和合同管理制。依法通過招投標(biāo)方式選擇勘察、設(shè)計(jì)、施工、監(jiān)理單位和重要設(shè)備、材料供應(yīng)單位,并與中標(biāo)人簽訂合同。嚴(yán)格執(zhí)行國家規(guī)定的基本建設(shè)程序,嚴(yán)格執(zhí)行公路建設(shè)行業(yè)的強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)、各類技術(shù)規(guī)范及規(guī)程的要求。按國家規(guī)定,組織專家或者委托有相應(yīng)資質(zhì)的單位,對(duì)初步設(shè)計(jì)和施工圖設(shè)計(jì)文件進(jìn)行審查,并報(bào)交通主管部門審批。按照國家有關(guān)規(guī)定建立健全質(zhì)量和安全保證體系,落實(shí)質(zhì)量和安全生產(chǎn)責(zé)任制,施工中應(yīng)加強(qiáng)對(duì)承包人的監(jiān)督和管理,運(yùn)營養(yǎng)護(hù)期應(yīng)加強(qiáng)對(duì)職工的教育與培訓(xùn),確保項(xiàng)目的工程質(zhì)量和財(cái)產(chǎn)、人員安全。同時(shí),項(xiàng)目公司應(yīng)接受政府對(duì)本項(xiàng)目的融資、招標(biāo)投標(biāo)活動(dòng)、建設(shè)施工和運(yùn)營管理各方面的監(jiān)督、檢查及審計(jì)。
3.項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)項(xiàng)目的運(yùn)營。在交工日期之前,依據(jù)有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定編制并向政府提交一份運(yùn)營、養(yǎng)護(hù)和維修手冊(cè),經(jīng)政府批準(zhǔn)后,制定切實(shí)可行的實(shí)施細(xì)則。并依據(jù)政府批準(zhǔn)的運(yùn)營養(yǎng)護(hù)手冊(cè)、按照國家規(guī)定的技術(shù)規(guī)范和操作規(guī)程,對(duì)項(xiàng)目及其附屬設(shè)施進(jìn)行日常檢查、維護(hù),保證項(xiàng)目一直處于良好的技術(shù)狀態(tài),為通行車輛及人員提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)。保證國家重要戰(zhàn)略物資、設(shè)備運(yùn)輸及軍事行動(dòng)、搶險(xiǎn)救災(zāi)等特殊情況下對(duì)項(xiàng)目的使用,保證安全暢通,并無條件承擔(dān)由此發(fā)生的一切費(fèi)用。項(xiàng)目公司可自主進(jìn)行項(xiàng)目的運(yùn)營、養(yǎng)護(hù)和維修工作,也可報(bào)請(qǐng)政府批準(zhǔn)后選擇合格的公路養(yǎng)護(hù)隊(duì)伍或其它專業(yè)公司進(jìn)行運(yùn)營、養(yǎng)護(hù)和維修工作。服從項(xiàng)目所在地聯(lián)網(wǎng)收費(fèi)統(tǒng)一的收費(fèi)模式、收費(fèi)系統(tǒng)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、收費(fèi)業(yè)務(wù)流程和聯(lián)網(wǎng)收費(fèi)管理規(guī)章,并承擔(dān)項(xiàng)目路網(wǎng)收費(fèi)設(shè)施、監(jiān)控系統(tǒng)和通信系統(tǒng)設(shè)施的新改建費(fèi)用。在項(xiàng)目運(yùn)營期間保證項(xiàng)目上的各種工程及設(shè)施等均處于良好的技術(shù)和安全狀態(tài),達(dá)到投資人承諾的服務(wù)水平目標(biāo),從而保證項(xiàng)目具有快速、暢通、安全、舒適、經(jīng)濟(jì)的使用功能。
4.項(xiàng)目的移交。在特許經(jīng)營期滿6個(gè)月前,政府與項(xiàng)目公司聯(lián)合聘請(qǐng)具有相應(yīng)資質(zhì)的中介機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目的技術(shù)狀況進(jìn)行檢測(cè)并經(jīng)公路工程質(zhì)量監(jiān)督機(jī)構(gòu)認(rèn)定。經(jīng)檢測(cè),服務(wù)水平應(yīng)達(dá)到投資人的承諾并且符合核定的技術(shù)等級(jí)和標(biāo)準(zhǔn),項(xiàng)目公司方可按照有關(guān)規(guī)定向政府辦理項(xiàng)目移交手續(xù)。在特許經(jīng)營期滿3個(gè)月前,項(xiàng)目公司應(yīng)負(fù)責(zé)解除和清償本項(xiàng)目中的任何債務(wù)、留置權(quán)、抵押、質(zhì)押及其他請(qǐng)求權(quán)(政府同意保留的除外),做好向政府移交項(xiàng)目的必要準(zhǔn)備。政府不承擔(dān)項(xiàng)目公司在項(xiàng)目建設(shè)期及收費(fèi)期內(nèi)形成的任何債務(wù)、擔(dān)保以及應(yīng)向任何第三方負(fù)有的責(zé)任。項(xiàng)目公司向政府無償移交和轉(zhuǎn)讓的內(nèi)容包括:
(1)項(xiàng)目及其附屬設(shè)施;
(2)與項(xiàng)目的建設(shè)、運(yùn)營、管理和維護(hù)有關(guān)的文件、手冊(cè)和記錄;
(3)與項(xiàng)目有關(guān)的所有未到期的擔(dān)保、保證和保險(xiǎn)的受益;
(4)與項(xiàng)目運(yùn)營和養(yǎng)護(hù)有關(guān)的所有技術(shù)和知識(shí)產(chǎn)權(quán);
(5)所有與項(xiàng)目及其資產(chǎn)有關(guān)的項(xiàng)目公司的其它權(quán)力和利益。
【關(guān)鍵詞】經(jīng)營性公路融資程序特點(diǎn)常見問題
根據(jù)有關(guān)法律規(guī)定,經(jīng)營性公路是指符合《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》的規(guī)定,由國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)組織投資建設(shè),經(jīng)批準(zhǔn)依法收取車輛通行費(fèi)的公路(含橋梁和隧道)。投資經(jīng)營性公路的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)組織,必須具有獨(dú)立承擔(dān)民事責(zé)任主體的法人,具有相關(guān)項(xiàng)目投資經(jīng)驗(yàn),滿足該項(xiàng)目管理、建設(shè)和運(yùn)營的技術(shù)力量和管理人才的儲(chǔ)備,并符合交通部制定的《公路建設(shè)項(xiàng)目法人資格標(biāo)準(zhǔn)(試行)》等。
一、BOT融資方式的特點(diǎn)
目前,經(jīng)營性公路項(xiàng)目采取的融資方式主要有BOT方式。BOT即英文Build(建設(shè))、Operate(經(jīng)營)和Transfer(移交)三個(gè)單詞的縮寫,代表著一個(gè)完整的項(xiàng)目融資的概念。在近十多年的發(fā)展,BOT方式作為經(jīng)營性公路建設(shè)的投資模式已被廣泛應(yīng)用。其合作方式是通常由項(xiàng)目所在地政府或其所屬機(jī)構(gòu)與項(xiàng)目公司簽署協(xié)議,把項(xiàng)目建設(shè)及經(jīng)營的特許權(quán)授予項(xiàng)目公司。項(xiàng)目公司在項(xiàng)目經(jīng)營特許期內(nèi),利用項(xiàng)目收益償還投資及運(yùn)營支出,并獲得利潤。特許期滿后,項(xiàng)目移交給政府或其下屬機(jī)構(gòu)。其主要優(yōu)點(diǎn)有:1.擴(kuò)大資金來源,政府能在資金缺乏的情況下利用外部資金建設(shè)一些基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。
2.提高項(xiàng)目管理的效率,增加國有企業(yè)人員對(duì)外交往的經(jīng)驗(yàn)及提高管理水平。
二、以BOT融資方式建設(shè)公路項(xiàng)目的基本程序
1.項(xiàng)目主辦方先期與政府機(jī)構(gòu)簽訂投資框架協(xié)議,然后依法注冊(cè)一家項(xiàng)目公司,由項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)與政府機(jī)構(gòu)簽訂特許協(xié)議。其特許權(quán)為政府授予項(xiàng)目公司獨(dú)占的、具有排他性的特許權(quán),該權(quán)利在整個(gè)特許經(jīng)營期內(nèi)有效。該項(xiàng)權(quán)力包括:
(1)投資、融資、設(shè)計(jì)、施工建設(shè)項(xiàng)目的權(quán)利,
(2)運(yùn)營、管理項(xiàng)目的權(quán)利,
(3)收取車輛通行費(fèi)的權(quán)利,
(4)項(xiàng)目沿線規(guī)定區(qū)域內(nèi)的服務(wù)設(shè)施經(jīng)營權(quán),
(5)項(xiàng)目沿線規(guī)定區(qū)域內(nèi)的廣告經(jīng)營權(quán)等。
政府所授予項(xiàng)目公司的特許經(jīng)營權(quán)在特許經(jīng)營期內(nèi)是專屬于項(xiàng)目公司的。政府確保特許權(quán)的任何部分在特許經(jīng)營期間將不再被授予其他的人。
2.項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、施工建設(shè)。采取有效、可行的建設(shè)、運(yùn)營管理方案,可以自行組織力量完成項(xiàng)目的建設(shè)、運(yùn)營管理,或委托由當(dāng)?shù)卣M建的機(jī)構(gòu)項(xiàng)目的建設(shè)、運(yùn)營管理,也可委托有相應(yīng)資信、技術(shù)力量、經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)中介單位項(xiàng)目的建設(shè)、運(yùn)營管理。
在項(xiàng)目建設(shè)過程中,項(xiàng)目公司應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行項(xiàng)目法人責(zé)任制、資本金制、工程招標(biāo)投標(biāo)制、工程監(jiān)理制和合同管理制。依法通過招投標(biāo)方式選擇勘察、設(shè)計(jì)、施工、監(jiān)理單位和重要設(shè)備、材料供應(yīng)單位,并與中標(biāo)人簽訂合同。嚴(yán)格執(zhí)行國家規(guī)定的基本建設(shè)程序,嚴(yán)格執(zhí)行公路建設(shè)行業(yè)的強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)、各類技術(shù)規(guī)范及規(guī)程的要求。按國家規(guī)定,組織專家或者委托有相應(yīng)資質(zhì)的單位,對(duì)初步設(shè)計(jì)和施工圖設(shè)計(jì)文件進(jìn)行審查,并報(bào)交通主管部門審批。按照國家有關(guān)規(guī)定建立健全質(zhì)量和安全保證體系,落實(shí)質(zhì)量和安全生產(chǎn)責(zé)任制,施工中應(yīng)加強(qiáng)對(duì)承包人的監(jiān)督和管理,運(yùn)營養(yǎng)護(hù)期應(yīng)加強(qiáng)對(duì)職工的教育與培訓(xùn),確保項(xiàng)目的工程質(zhì)量和財(cái)產(chǎn)、人員安全。同時(shí),項(xiàng)目公司應(yīng)接受政府對(duì)本項(xiàng)目的融資、招標(biāo)投標(biāo)活動(dòng)、建設(shè)施工和運(yùn)營管理各方面的監(jiān)督、檢查及審計(jì)。
3.項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)項(xiàng)目的運(yùn)營。在交工日期之前,依據(jù)有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定編制并向政府提交一份運(yùn)營、養(yǎng)護(hù)和維修手冊(cè),經(jīng)政府批準(zhǔn)后,制定切實(shí)可行的實(shí)施細(xì)則。并依據(jù)政府批準(zhǔn)的運(yùn)營養(yǎng)護(hù)手冊(cè)、按照國家規(guī)定的技術(shù)規(guī)范和操作規(guī)程,對(duì)項(xiàng)目及其附屬設(shè)施進(jìn)行日常檢查、維護(hù),保證項(xiàng)目一直處于良好的技術(shù)狀態(tài),為通行車輛及人員提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)。保證國家重要戰(zhàn)略物資、設(shè)備運(yùn)輸及軍事行動(dòng)、搶險(xiǎn)救災(zāi)等特殊情況下對(duì)項(xiàng)目的使用,保證安全暢通,并無條件承擔(dān)由此發(fā)生的一切費(fèi)用。項(xiàng)目公司可自主進(jìn)行項(xiàng)目的運(yùn)營、養(yǎng)護(hù)和維修工作,也可報(bào)請(qǐng)政府批準(zhǔn)后選擇合格的公路養(yǎng)護(hù)隊(duì)伍或其它專業(yè)公司進(jìn)行運(yùn)營、養(yǎng)護(hù)和維修工作。服從項(xiàng)目所在地聯(lián)網(wǎng)收費(fèi)統(tǒng)一的收費(fèi)模式、收費(fèi)系統(tǒng)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、收費(fèi)業(yè)務(wù)流程和聯(lián)網(wǎng)收費(fèi)管理規(guī)章,并承擔(dān)項(xiàng)目路網(wǎng)收費(fèi)設(shè)施、監(jiān)控系統(tǒng)和通信系統(tǒng)設(shè)施的新改建費(fèi)用。在項(xiàng)目運(yùn)營期間保證項(xiàng)目上的各種工程及設(shè)施等均處于良好的技術(shù)和安全狀態(tài),達(dá)到投資人承諾的服務(wù)水平目標(biāo),從而保證項(xiàng)目具有快速、暢通、安全、舒適、經(jīng)濟(jì)的使用功能。
4.項(xiàng)目的移交。在特許經(jīng)營期滿6個(gè)月前,政府與項(xiàng)目公司聯(lián)合聘請(qǐng)具有相應(yīng)資質(zhì)的中介機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目的技術(shù)狀況進(jìn)行檢測(cè)并經(jīng)公路工程質(zhì)量監(jiān)督機(jī)構(gòu)認(rèn)定。經(jīng)檢測(cè),服務(wù)水平應(yīng)達(dá)到投資人的承諾并且符合核定的技術(shù)等級(jí)和標(biāo)準(zhǔn),項(xiàng)目公司方可按照有關(guān)規(guī)定向政府辦理項(xiàng)目移交手續(xù)。在特許經(jīng)營期滿3個(gè)月前,項(xiàng)目公司應(yīng)負(fù)責(zé)解除和清償本項(xiàng)目中的任何債務(wù)、留置權(quán)、抵押、質(zhì)押及其他請(qǐng)求權(quán)(政府同意保留的除外),做好向政府移交項(xiàng)目的必要準(zhǔn)備。政府不承擔(dān)項(xiàng)目公司在項(xiàng)目建設(shè)期及收費(fèi)期內(nèi)形成的任何債務(wù)、擔(dān)保以及應(yīng)向任何第三方負(fù)有的責(zé)任。項(xiàng)目公司向政府無償移交和轉(zhuǎn)讓的內(nèi)容包括:
(1)項(xiàng)目及其附屬設(shè)施;
(2)與項(xiàng)目的建設(shè)、運(yùn)營、管理和維護(hù)有關(guān)的文件、手冊(cè)和記錄;
(3)與項(xiàng)目有關(guān)的所有未到期的擔(dān)保、保證和保險(xiǎn)的受益;
(4)與項(xiàng)目運(yùn)營和養(yǎng)護(hù)有關(guān)的所有技術(shù)和知識(shí)產(chǎn)權(quán);
(5)所有與項(xiàng)目及其資產(chǎn)有關(guān)的項(xiàng)目公司的其它權(quán)力和利益。
一、企業(yè)債券的重要意義
企業(yè)債券是類似于股票的一種證券，企業(yè)債券具有自由轉(zhuǎn)讓的權(quán)利。企業(yè)債券是由企業(yè)發(fā)放到具有購買力人的手中的一種債務(wù)憑證，購買者就是企業(yè)債券的持有者，也是企業(yè)的債權(quán)人，但是購買者并不是企業(yè)的支配者，也沒有參與企業(yè)經(jīng)營的權(quán)利，作為債權(quán)人只有按期收本息的權(quán)利。
在國外，企業(yè)債券是作為一種重要的融資手段服務(wù)于企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展的。企業(yè)在發(fā)展過程中需要大量的資金作為支持，然而，大量的資金并不是一個(gè)人兩個(gè)人的力量就可以支持的，所以，企業(yè)的融資體現(xiàn)在各個(gè)方面，一般表現(xiàn)為企業(yè)的內(nèi)部融資、銀行貸款以及債券和股票。在眾多的融資方式中，企業(yè)的債券是外國國家大多采用的一種方式，比股票融資方式還要重要一些。所以，在國外，企業(yè)債券融資的方式被十分看重，也具有著輔助企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的重要意義。
1.解決中小企業(yè)的融資問題。企業(yè)債券的目的就是為了輔助企業(yè)的融資問題，所以，它最重要的意義也就是解決中小企業(yè)的融資問題，促進(jìn)中小企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展和壯大。
2.完善企業(yè)的管理結(jié)構(gòu)。企業(yè)債券的發(fā)行需要中小企業(yè)作出更多、更全面的管理和制度約束，否則無法保證企業(yè)在債券發(fā)行中穩(wěn)步健康的發(fā)展。所以，發(fā)行企業(yè)債券有利于督促企業(yè)管理結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
3.減輕政府和行政方面的負(fù)擔(dān)。中小企業(yè)的發(fā)展也需要一定量的資金支持，如果都靠國家政府、行政方面的資金支持，那么，將會(huì)給國家的政府帶來沉重的負(fù)擔(dān)，影響國家的正常發(fā)展。所以，發(fā)行債券有利于減輕政府負(fù)擔(dān)，促進(jìn)資源優(yōu)化配置。
4.減少銀行壞賬等金融風(fēng)險(xiǎn)。采用發(fā)行債券的方式就減少了以銀行貸款為主的融資方式，在一定程度上也減少了銀行壞賬的問題，避免了重大的金融風(fēng)險(xiǎn)。
二、目前我國企業(yè)債券的發(fā)展
1.規(guī)模小、發(fā)展緩慢。目前，我國的企業(yè)融資方式主要依靠政府支持以及銀行貸款的方式，采用企業(yè)債券和股票的方式份額都比較小，也就導(dǎo)致了我國的企業(yè)債券整體水平顯現(xiàn)出一種規(guī)模小、發(fā)展較為緩慢的狀態(tài)。這種狀態(tài)是不利于我國的企業(yè)融資和發(fā)展的，局限了企業(yè)融資的方式，影響了市場(chǎng)的資源配置的優(yōu)化型，導(dǎo)致了我國政府負(fù)擔(dān)重、銀行金融風(fēng)險(xiǎn)加劇的問題。具體的主要表現(xiàn)為以下幾點(diǎn)：（1）企業(yè)債券的比例占GDP的比重非常小。在21世紀(jì)開始一直到現(xiàn)在，企業(yè)債券雖然得到了發(fā)展，但其占GDP的比重始終在3%左右，是非常小的比重，無法發(fā)揮其重要的作用。（2）企業(yè)債券的比例占股票市值的比重非常小。在國外，企業(yè)債券的比例可以達(dá)到股票市值的30%以上，而我國僅為3%以上，這懸殊的差距也導(dǎo)致了我國中小企業(yè)的融資問題不斷。（3）企業(yè)債券比其它債券的比例低。目前，我國其它 領(lǐng)域的債券發(fā)展比企業(yè)的債券融資發(fā)展略好，而企業(yè)債券融資發(fā)展顯得過于緩慢。
利用以下信息作為簡單的參考：
中國2009年及2010年（截止到11月）債券發(fā)行量統(tǒng)計(jì)單位：億元人民幣
2.我國企業(yè)債券市場(chǎng)品種單一。1998年以來企業(yè)債券的發(fā)行占80%，60%基本上集中在基礎(chǔ)行業(yè)，這類債券主要由項(xiàng)目法人發(fā)行，由政府擔(dān)保。在這種擔(dān)保中，企業(yè)債券品種單一，90%以上為普通企業(yè)債券。一些發(fā)展比較先進(jìn)的可以進(jìn)行轉(zhuǎn)換的債券還沒有得到及時(shí)的發(fā)展，浮動(dòng)利率債券的類型也未曾出現(xiàn)，這些并不是我國的技術(shù)和知識(shí)問題，而是意識(shí)的問題，沒有產(chǎn)生債券的重要性的意識(shí)，也就沒有發(fā)展和革新的意識(shí)，從而導(dǎo)致了我國企業(yè)債券的市場(chǎng)品種顯得十分單一。
三、影響我國債券市場(chǎng)發(fā)展的主要因素
國家對(duì)經(jīng)濟(jì)的干涉可以輔助國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，然而，也可以摧毀一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。這也是宏觀調(diào)控和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的關(guān)系。我國債券發(fā)展的初期，國家作為宏觀調(diào)控的上層，促進(jìn)了我國企業(yè)債券的發(fā)展。如今，也是國家的行政手段影響了我國企業(yè)債券的發(fā)展，這其中的關(guān)系是辯證的關(guān)系，是相互影響的關(guān)系。在宏觀調(diào)控下，我國企業(yè)在相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)了以下一些特點(diǎn)：
1.在我國，企業(yè)債券的發(fā)行政府監(jiān)管過多，管理不規(guī)范。在現(xiàn)階段，我國企業(yè)債券的市場(chǎng)管理并不是很規(guī)范，其限制監(jiān)管過多。同時(shí)，仍然采用計(jì)劃規(guī)模管理發(fā)行。在具體發(fā)行上采取審批制的監(jiān)督管理模式，通過向交易所提高上市的申請(qǐng)后才能進(jìn)一步做到債券發(fā)行。但是，在企業(yè)債券的監(jiān)管中，負(fù)責(zé)監(jiān)管的卻是證監(jiān)會(huì)，這種多頭管理的模式導(dǎo)致企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)基本上集中到政府。而在企業(yè)債券發(fā)行的過程中，債券的發(fā)行進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的審批，很難采用法律、法規(guī)許可之外的金融工具。在交易環(huán)節(jié)方面，銀行間債券市場(chǎng)根本就不接納企業(yè)債券，企業(yè)債券的流通與轉(zhuǎn)讓只有在交易所上市這一條路，但是，因?yàn)榻灰姿鲜幸?guī)定的嚴(yán)格性，導(dǎo)致絕大多數(shù)企業(yè)債券無法轉(zhuǎn)讓和流通。
2.企業(yè)債券的信用評(píng)級(jí)制度不健全。我國企業(yè)債券的信用評(píng)級(jí)制度不健全。首先，我國具有 合格資質(zhì)的信用評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)嚴(yán)重缺乏。目前我國只有20多家 信用評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)具有獨(dú)立法人資格，而在這一部分中，經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)的全國性評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)只有9家。另外，大多數(shù)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的誠信責(zé)任明顯不足。
3.在我國，企業(yè)債券的發(fā)行缺乏相應(yīng)的良好的稅收政策以及法律環(huán)境。在我國，法律與企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展直接相關(guān)的法律法規(guī)架構(gòu)不利，存在著限制市場(chǎng)發(fā)展的因素，有些地方還比較模糊、與法律沖突。
四、促進(jìn)我國企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的思路
隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，宏觀政策過緊使其對(duì)市場(chǎng)的束縛逐漸顯現(xiàn)。企業(yè)債券對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于阻礙作用。這種狀態(tài)促使政府權(quán)力實(shí)現(xiàn)“松綁”，逐步退出市場(chǎng)，達(dá)到新的平衡。具體措施建議如下。
1.在我國企業(yè)債券市場(chǎng)，要想進(jìn)一步改革，首先要改善監(jiān)管體制，踐行發(fā)行監(jiān)管市場(chǎng)化。我國企業(yè)債券市場(chǎng)，債券的發(fā)行應(yīng)該充分利用證監(jiān)會(huì)作為資本市場(chǎng)專業(yè)監(jiān)管部門。同時(shí)，要巧妙利用相關(guān)的組織保障以及專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，在中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管、證券登記與托管、投資者保護(hù)、企業(yè)證券發(fā)行審核、交易市場(chǎng)建設(shè)與監(jiān)管、發(fā)行主體監(jiān)管以及信息披露監(jiān)管等方面進(jìn)一步協(xié)調(diào)。在這個(gè)基礎(chǔ)上，要有選擇地借鑒美國的企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)行監(jiān)管的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，逐步形成中國證監(jiān)會(huì)集中統(tǒng)一監(jiān)管，改變多頭監(jiān)管現(xiàn)狀。
2.在企業(yè)債券發(fā)行過程中，要能夠重組相應(yīng)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，改善信用評(píng)級(jí)制度。在企業(yè)債券發(fā)行的過程中，要能夠?qū)ΜF(xiàn)有的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行重組，重組過程要公正獨(dú)立公平。這個(gè)過程中，可以合并一批規(guī)模較小的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，優(yōu)化組合成具有一定實(shí)力的權(quán)威性評(píng)估機(jī)構(gòu)；同時(shí)，也可以另外新建一些信用評(píng)估公司，這些新建信用評(píng)估公司要沒有依托機(jī)構(gòu)，還可以博采眾家之長，引進(jìn)國外優(yōu)秀的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，或者使國內(nèi)機(jī)構(gòu)與之合作，還可以讓其在中國設(shè)立全資公司或獨(dú)資公司開展相關(guān)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)。
3.在發(fā)行企業(yè)債券的時(shí)候，要修訂相關(guān)法律法規(guī)，使其更加完善。發(fā)行企業(yè)債券，法律法規(guī)要先行。因此，應(yīng)盡快修訂現(xiàn)行《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，盡快制定并出臺(tái)新的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》。只有這樣，才能配合規(guī)模日趨擴(kuò)大的企業(yè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及企業(yè)債券市場(chǎng)。在條例制定基礎(chǔ)之上，為了強(qiáng)化企業(yè)債券管理的法制化水平，要配合相關(guān)的人力物力研究出臺(tái)我國《企業(yè)債券法》、《破產(chǎn)法》、《合同法》等相關(guān)法律制度。
關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行；融資融券；業(yè)務(wù)創(chuàng)新
融資融券又稱證券信用交易，是指投資者向具有交易所會(huì)員資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買入交易所上市證券或借入交易所上市證券并賣出的行為。長期以來，由于沒有賣空機(jī)制的制度性缺陷，我國證券市場(chǎng)存在明顯單邊市特征：投資者買進(jìn)股票的力量長期壓倒賣出股票力量，市場(chǎng)供求長期失衡；券商和投資者基于利益驅(qū)動(dòng)，地下信用交易屢禁不絕。引入信用交易制度有助于打通貨幣和資本市場(chǎng)之間的渠道。
自2006年1月1日起《證券法》規(guī)定證券公司可以向客戶融資融券后，監(jiān)管層相繼《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》等條例，深交所，上交所制定《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》。系列管理?xiàng)l例的出臺(tái)對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的定義、證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)具備的條件以及證券公司如何開展融資融券業(yè)務(wù)等詳細(xì)規(guī)定，融資融券業(yè)務(wù)制度環(huán)境日益成熟。
一、海外成熟證券市場(chǎng)信用交易模式比較及我國信用交易模式選擇
（一）海外成熟市場(chǎng)信用交易模式比較
以美國為代表的市場(chǎng)化融資模式（分散授信模式）。信用交易高度市場(chǎng)化，對(duì)融資融券資格幾乎沒有特別限定。在進(jìn)行信用交易時(shí)，投資者向證券公司申請(qǐng)融資融券，由后者對(duì)其提供信用，當(dāng)證券公司資金不足時(shí)，向通過金融市場(chǎng)融通或拆借取得相應(yīng)的資金；證券不足時(shí)，可直接從保險(xiǎn)基金、投資公司或院校投資基金等長期投資者處融得證券。此模式下，信用交易的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為市場(chǎng)主體業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)只對(duì)運(yùn)行規(guī)則做出統(tǒng)一的制度安排并監(jiān)督執(zhí)行。
以日本為代表的專業(yè)化融資模式（集中授信模式）。證券信用交易的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)主要由專業(yè)化證券金融公司負(fù)責(zé)，且在證券信用交易中居于壟斷地位。證券公司向投資者融資融券后，若信用交易交割清算時(shí)自有資金或股票不足，可以向證券金融公司融通。而證券金融公司可通過短期資金市場(chǎng)、日本銀行和一般商業(yè)銀行來籌措資金或股票。這種融資融券授信模式有明確層級(jí)性，包含“客戶－證券公司－證券金融公司－大藏省”四個(gè)層級(jí)，職能分工明確，便于監(jiān)管。
以臺(tái)灣為代表的雙軌制專業(yè)化模式。臺(tái)灣證券信用交易最初承襲集中信用模式，其信用交易轉(zhuǎn)融通市場(chǎng)由證券金融公司獨(dú)家壟斷，在二十世紀(jì)80年代后，當(dāng)局放寬對(duì)證券金融公司的設(shè)立限制，相繼成立了富邦等證券金融公司共同經(jīng)營資金證券轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，形成了既有壟斷又相互競(jìng)爭的市場(chǎng)格局。這種雙軌制的授信模式提高了市場(chǎng)化程度和運(yùn)行效率，同時(shí)降低了運(yùn)作成本，但相比集中授信模式，監(jiān)管層的集中調(diào)控力度也相對(duì)較弱。
通過比較可以發(fā)現(xiàn)，證券信用交易完全為了適應(yīng)市場(chǎng)的需要而產(chǎn)生，因而信用交易模式選擇在很大程度上取決于其經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，金融市場(chǎng)尤其是證券市場(chǎng)的發(fā)育程度、社會(huì)信用水平、券商銀行等金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、內(nèi)控制水平以及社會(huì)文化習(xí)慣等因素。
（二）我國信用交易模式的選擇
關(guān)于我國的融資融券信用交易采用何種模式，業(yè)界一直爭論頗多。證監(jiān)會(huì)在《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》中也未明確說明，但在近期頒布的《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》中，對(duì)券商開展融資融券業(yè)務(wù)的資金來源和證券來源做了如下規(guī)定：“證券公司向客戶融資，應(yīng)當(dāng)使用自有資金或者依法籌集的資金；向客戶融券，應(yīng)當(dāng)使用自有證券或者依法取得處分權(quán)的證券”；“證券公司從事融資融券業(yè)務(wù)，自有資金或者證券不足的，可以向證券金融公司借入。證券金融公司的設(shè)立和解散由國務(wù)院決定。”
從上述規(guī)定可以看出，目前情況下我國銀行和證券公司之間還不能直接發(fā)生資金融通關(guān)系，必須通過專設(shè)的證券金融公司，作為外界信用導(dǎo)入的橋梁集中統(tǒng)一向各證券公司提供信用。在信用交易體系中，首先證券公司向客戶提供融資融券的信用；當(dāng)其自有資金或借券來源不足時(shí)，轉(zhuǎn)向證券金融公司融通；證券金融公司在資金或證券不足時(shí)再向各商業(yè)銀行、拆借市場(chǎng)借貸，公開市場(chǎng)拆借或進(jìn)行公開市場(chǎng)操作來獲得其所需的資金和證券，從而使證券市場(chǎng)與外界的貨幣市場(chǎng)有機(jī)的聯(lián)系起來。這種信用交易制度，有利于主管部門統(tǒng)一、集中的調(diào)控證券市場(chǎng)資金流量。
二、融資融券業(yè)務(wù)對(duì)市場(chǎng)及參與各方的影響分析
（一）融資融券業(yè)務(wù)的市場(chǎng)效應(yīng)
1.增加股市流動(dòng)性，活躍交易。資料顯示，美國和日本的證券信用貸款規(guī)模一般低于證券市值的2%，但是信用交易的規(guī)模占證券交易金融的比重卻達(dá)到16%-20%。而臺(tái)灣地區(qū)證券融資融券交易的規(guī)模則占到總交易量的40%以上。而我國現(xiàn)階段推出融資融券業(yè)務(wù)受多種因素制約，預(yù)計(jì)短期內(nèi)信用交易規(guī)模與成熟市場(chǎng)相比還會(huì)有一定的差距。現(xiàn)階段我國信用規(guī)模主要限制因素包括：一是參與融資融券業(yè)務(wù)的主體資格受限，目前僅限于在符合條件的創(chuàng)新類券商中開展；二是可用于融資買入和融券賣出的券種有限；三是券商的融資渠道受限，目前證券金融公司設(shè)立的政策還有待進(jìn)一步明確，券商開展融資融券業(yè)務(wù)僅限于自有資金和自有證券，業(yè)務(wù)規(guī)模受限。
2.融資買空與融券賣空交易對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)性水平均沒有顯著影響。通過對(duì)臺(tái)灣融資融券的市場(chǎng)沖擊進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，證券市場(chǎng)中引入信用交易機(jī)制后，融資買空與融券賣空交易并未加劇證券市場(chǎng)的整體波動(dòng)性水平。在信用交易機(jī)制引入的同時(shí)，若輔之以證券監(jiān)管部門的適當(dāng)監(jiān)管措施（如限制信用交易的開戶年限、交易金額、股票種類、保證金比率、融資融券利息等），信用交易并不會(huì)對(duì)市場(chǎng)整體波動(dòng)性水平產(chǎn)生顯著影響。
3.融資及融券保證金率的調(diào)整會(huì)對(duì)融資融券交易額產(chǎn)生顯著的影響，并進(jìn)而影響市場(chǎng)整體流動(dòng)性水平。因此，融資融券業(yè)務(wù)推出后，保證金率的調(diào)整將成為監(jiān)管層對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控的一項(xiàng)有力工具加以運(yùn)用和實(shí)施。
（二）融資融券業(yè)務(wù)將催生證券金融公司
金融分業(yè)經(jīng)營模式下，證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)所需的資金和證券，仍不能直接從商業(yè)銀行或證券持有人處直接融得，而必須經(jīng)過證券金融公司進(jìn)行轉(zhuǎn)融通。融資融券業(yè)務(wù)的開展將催生證券金融公司這一新興金融機(jī)構(gòu)，并成為金融分業(yè)經(jīng)營模式下連接資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的橋梁。
在信用交易市場(chǎng)占有重要地位的證券金融公司，將有可能由各家商業(yè)銀行、證券公司和其他投資主體共同投資組建，監(jiān)管層在證券金融公司組建上，可能會(huì)對(duì)參與投資的主體資格進(jìn)行嚴(yán)格界定和審查，同時(shí)本著審慎監(jiān)管的原則，控制證券金融公司的總體數(shù)量，根據(jù)證券市場(chǎng)發(fā)展需要，逐步批準(zhǔn)符合規(guī)定條件的證券金融公司從事信用轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。
考慮我國證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀和融資融券業(yè)務(wù)推進(jìn)的狀況，未來證券金融公司的組建和業(yè)務(wù)開展可能會(huì)采取如下的分階段逐步開放的路徑：第一步，由符合監(jiān)管層要求的商業(yè)銀行、券商、保險(xiǎn)公司及其他投資主體參與組建3－5家證券金融公司，業(yè)務(wù)范圍限制在為有融資融券資格的券商提供信用轉(zhuǎn)融通服務(wù)；第二步，允許證券金融公司向所有券商和機(jī)構(gòu)投資者提供融資融券服務(wù)；第三步，允許沒有融資融券業(yè)務(wù)資格的券商證券金融公司與投資者的信用融通業(yè)務(wù)，券商履行客戶介紹和賬戶監(jiān)管職能，并從中獲取手續(xù)費(fèi)收入。
（三）融資融券業(yè)務(wù)對(duì)市場(chǎng)各參與主體的影響
1.對(duì)證券公司的影響。通過為客戶提供融資融券交易，有利于證券公司獲取利息收入和手續(xù)費(fèi)收入，促進(jìn)經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型。信用交易可以使投資者進(jìn)行雙向交易，使證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入保持相對(duì)穩(wěn)定水平。證券金融公司的設(shè)立將增加券商的融資渠道。證券金融公司的設(shè)立使得證券公司可以通過轉(zhuǎn)融通交易從證券金融公司中融得資金和證券，拓寬融資渠道。
2.對(duì)投資者的影響。融資融券業(yè)務(wù)推出將為投資者提供合法的資金融通渠道。我國商業(yè)銀行法規(guī)定銀行資金不得違規(guī)流入股市，融資融券業(yè)務(wù)的推出將為投資者提供合法的資金證券融通渠道，同時(shí)保證金交易規(guī)則的設(shè)定也能使券商的信用風(fēng)險(xiǎn)得到有效的控制。
3.對(duì)商業(yè)銀行的影響。融資融券業(yè)務(wù)的開展將會(huì)增加銀行的資金存管和清算業(yè)務(wù)。《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》規(guī)定，證券公司經(jīng)營融資融券業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)以自身義在商業(yè)銀行分立融資專用資金賬戶和客戶信用交易擔(dān)保資金賬戶，這在一定程度上增加了銀行資金存管和清算業(yè)務(wù)。
同時(shí)，資金轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)為銀行提供新的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)和利潤增長點(diǎn)。商業(yè)銀行未來可能通過參股證券金融公司介入信用交易的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，獲得穩(wěn)定的投資回報(bào)；與證券金融公司之間的資金融通業(yè)務(wù)，也為商業(yè)銀行的資金運(yùn)用提供了風(fēng)險(xiǎn)可控，收益可觀的渠道，并實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)和負(fù)債的合理匹配。
三、我國商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)措施
長期以來，與證券同業(yè)的合作一直是商業(yè)銀行的優(yōu)勢(shì)和特色業(yè)務(wù)，面對(duì)融資融券業(yè)務(wù)推出對(duì)金融市場(chǎng)格局產(chǎn)生的重大影響，商業(yè)銀行應(yīng)早做規(guī)劃，積極應(yīng)對(duì)，在鞏固現(xiàn)有市場(chǎng)份額基礎(chǔ)上，進(jìn)一步開拓新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，尋找發(fā)現(xiàn)新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)和利潤增長點(diǎn)，強(qiáng)化商業(yè)銀行領(lǐng)先地位。
（一）積極關(guān)注政策動(dòng)態(tài)，尋求機(jī)會(huì)參與組建證券金融公司
在證券金融公司組建的相關(guān)政策規(guī)定還未明晰之前，商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)與銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管層面的溝通，及時(shí)了解有關(guān)證券金融公司組建的政策動(dòng)態(tài)，尋找一切可能機(jī)會(huì)，參與證券金融公司的組建工作；另一方面，也可與商業(yè)銀行有良好業(yè)務(wù)合作關(guān)系的券商保持密切聯(lián)系，尋求未來可能合作機(jī)會(huì)推動(dòng)商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營和經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型。
（二）加快第三方存管系統(tǒng)的優(yōu)化改造
根據(jù)融資融券業(yè)務(wù)細(xì)則規(guī)定，投資者信用賬戶應(yīng)與現(xiàn)金賬戶分設(shè)獨(dú)立操作。而商業(yè)銀行現(xiàn)行系統(tǒng)中，客戶的每一個(gè)資金賬號(hào)與銀行賬戶是一一對(duì)應(yīng)的，客戶無法使用一個(gè)銀行賬戶同時(shí)辦理上述兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，客戶的便利性受到很大影響。為此，商業(yè)銀行需要在三方存管系統(tǒng)中建立以“銀行賬戶＋業(yè)務(wù)類型”與資金賬號(hào)的一一對(duì)應(yīng)關(guān)系，滿足一個(gè)銀行賬戶可以同時(shí)對(duì)應(yīng)三方存管和融資融券兩個(gè)業(yè)務(wù)類型的需求，相應(yīng)渠道上，柜面系統(tǒng)及渠道系統(tǒng)也需要進(jìn)行相應(yīng)修改解決以客戶便利性。
（三）細(xì)分營銷非創(chuàng)新類券商的第三方存管客戶
投資者與券商開展融資融券交易，必須在該券商開戶并交易半年以上，且只能和一家券商開展融資融券交易。而融資融券試點(diǎn)券商僅限于符合規(guī)定的創(chuàng)新類券商，融資融券推出后，有信用交易需求的客戶必然會(huì)將證券賬戶轉(zhuǎn)移到有業(yè)務(wù)資格的券商處，這將引發(fā)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)進(jìn)一步向大型創(chuàng)新類券商集中，無業(yè)務(wù)資格的中小型券商將無法避免此類客戶的流失。商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)此類第三方存管客戶進(jìn)行細(xì)分營銷，引導(dǎo)其將證券賬戶轉(zhuǎn)移至與商業(yè)銀行建立第三方存管業(yè)務(wù)關(guān)系有業(yè)務(wù)資格的券商，避免市場(chǎng)格局變動(dòng)引發(fā)的客戶和資金流失。
（四）加強(qiáng)與創(chuàng)新類券商的戰(zhàn)略合作關(guān)系
大量有信用交易需求的賬戶遷移將使證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)進(jìn)一步向有交易資格的創(chuàng)新類券商集中，由此帶來證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和資金清算業(yè)務(wù)的大幅增長，以及相應(yīng)第三方存管客戶開戶和存管業(yè)務(wù)的快速增長。面對(duì)融資融券業(yè)務(wù)推出后經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)格局的新變化，商業(yè)銀行應(yīng)在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加強(qiáng)與此類券商的戰(zhàn)略合作關(guān)系，并在資金價(jià)格、融資支持、客戶營銷、創(chuàng)新合作等方面予以最大化資源傾斜，爭取新增信用交易客戶的第三方存管資金和清算業(yè)務(wù)，同時(shí)也可與此類券商開展聯(lián)合營銷，通過優(yōu)惠措施吸引商業(yè)銀行非創(chuàng)新類券商的第三方存管客戶的證券賬戶向此類券商轉(zhuǎn)移。
（五）通過信用交易機(jī)制的運(yùn)用提高理財(cái)產(chǎn)品的收益水平
目前商業(yè)銀行理財(cái)系列產(chǎn)品中直接投資于證券市場(chǎng)的理財(cái)產(chǎn)品，在融資融券業(yè)務(wù)推出后，可以嘗試在新股申購時(shí)引入信用交易機(jī)制，以所認(rèn)購的新股作為擔(dān)保品進(jìn)行融資，以擴(kuò)大新股申購的資金規(guī)模，提高理財(cái)資金的收益水平。
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關(guān)鍵詞：債券；政府管制；市場(chǎng)化
中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2014）01-0125-02
一、公司債券的種類
當(dāng)前中國債券市場(chǎng)中主要包含兩種公司債券，一種是嚴(yán)格意義上的公司債券，以2005年重新修訂的《公司法》和2007年出臺(tái)的《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》為基礎(chǔ)，申請(qǐng)發(fā)行必須經(jīng)過中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)核準(zhǔn)；一種是準(zhǔn)公司債券，又稱為企業(yè)債券，屬于中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革過程中的一類特殊固定收益產(chǎn)品，約束其發(fā)行行為的指導(dǎo)性法規(guī)是1993年國務(wù)院頒布的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，企業(yè)債券實(shí)質(zhì)屬于具有“國家信用”的準(zhǔn)政府債券。公司債券概念比企業(yè)債券概念的外延要大得多，企業(yè)債券只是公司債券的一個(gè)特定形式。
二、公司債券市場(chǎng)化的必要性
從市場(chǎng)公平和效率的角度來分析，加快中國公司債券的市場(chǎng)化具有一定的必要性：
第一，從企業(yè)角度來看，市場(chǎng)化有利于拓寬企業(yè)資金來源渠道，建立企業(yè)的主動(dòng)型融資渠道。公司融資的三個(gè)主要途徑是發(fā)行股票、公司債券和銀行貸款。公司債券和銀行貸款雖同屬債務(wù)，但對(duì)于企業(yè)來說，發(fā)行公司債券的便利性顯然比銀行信貸高，主要特點(diǎn)包括：（1）能滿足企業(yè)巨額、中長期資金需求；（2）付息方式靈活；（3）發(fā)行主動(dòng)性強(qiáng)；（4）發(fā)行安排靈活。另外，從公司債券融資的優(yōu)勢(shì)理論考察中，債券融資與發(fā)行股票相比也有自身的特點(diǎn)和優(yōu)點(diǎn)，更何況多渠道融資方式優(yōu)勢(shì)各異都能為企業(yè)融資帶來便利，因此，有必要實(shí)現(xiàn)公司債券的市場(chǎng)化。
第二，從投資者的角度看，市場(chǎng)化有利于投資者根據(jù)自身承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力的大小選擇投資品種。截至2013年8月，中國居民儲(chǔ)蓄存款己達(dá)45萬多億，大量閑置資金滯留銀行使風(fēng)險(xiǎn)集中于銀行，如何引導(dǎo)居民儲(chǔ)蓄的合理分流，規(guī)避整個(gè)經(jīng)濟(jì)過于依賴銀行可能帶來的不良貸款危機(jī)已 成為各界關(guān)注的焦點(diǎn)。投資者的投資選擇之一，公司債券的市場(chǎng)化使得該市場(chǎng)的交易工具更為豐富，提供市場(chǎng)化的利率波動(dòng)信號(hào)，提供多元化的投資渠道，吸引更多的投資者參與，從而推動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)擴(kuò)大規(guī)模、增強(qiáng)功能。市場(chǎng)化條件下的公司債券投資風(fēng)險(xiǎn)較股票小，收益較銀行儲(chǔ)蓄和國債高，本息的償還也有較強(qiáng)的制度保障，顯然是一個(gè)好的投資選擇。
第三，從金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的發(fā)展看，公司債券的市場(chǎng)化發(fā)展實(shí)際上同時(shí)關(guān)系到證券市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)、股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)的均衡發(fā)展。國際經(jīng)驗(yàn)表明，缺乏一個(gè)完善的公司債券市場(chǎng)，不僅會(huì)直接制約證券市場(chǎng)的發(fā)展，同時(shí)也會(huì)影響貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性及其運(yùn)行的效率。如果沒有真正意義上的公司債券，股票定價(jià)在市場(chǎng)就難以明確，市場(chǎng)投資者需要通過對(duì)公司債券收益率的分析來進(jìn)行相應(yīng)的投資組合和投資選擇，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。從國外經(jīng)驗(yàn)來看，公司債券市場(chǎng)也是金融創(chuàng)新最為活躍的領(lǐng)域，公司債券市場(chǎng)有助于改變國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新不足的局面。從中國當(dāng)前的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)看，公司債券市場(chǎng)的發(fā)展空間比較大，可以彌補(bǔ)股票市場(chǎng)和國債市場(chǎng)的不足，并最終促進(jìn)整個(gè)證券市場(chǎng)的可持續(xù)協(xié)調(diào)發(fā)展。
三、影響公司債券市場(chǎng)化進(jìn)程緩慢的原因分析
公司債券市場(chǎng)受到制約的一個(gè)重要因素在于政府對(duì)于公司債券市場(chǎng)管制的失衡，其根源在于政府對(duì)公司債券市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)存在誤區(qū)。但就目前政府主導(dǎo)下的公司債券市場(chǎng)發(fā)展緩慢原因，筆者認(rèn)為應(yīng)該政府管制的角度來分析，具體包括三方面：
（一）公司債券發(fā)行的政府管制不當(dāng)
一直以來，中國政府側(cè)重于國有企業(yè)為債券發(fā)行主體，而對(duì)民營企業(yè)發(fā)行債券除了對(duì)發(fā)行額度進(jìn)行控制外，并通過法律對(duì)發(fā)行主體進(jìn)行了嚴(yán)格的限定。然而現(xiàn)實(shí)中，國有企業(yè)改革尚待進(jìn)一步深化，產(chǎn)權(quán)關(guān)系尚未理順好。盡管這些年來國有企業(yè)債券發(fā)行人性質(zhì)已經(jīng)逐漸符合《公司法》中公司債券的發(fā)行主體要求，但從公司債券本身所帶有的發(fā)行人特征來看，國有企業(yè)債券還是帶有“政企不分”的特點(diǎn)，即國有企業(yè)實(shí)際上是公司債券、國有企業(yè)債券、政府機(jī)構(gòu)債券和市政債券的復(fù)合體。雖然國有企業(yè)仍將是中國公司債券市場(chǎng)的主要參與者，但允許民營企業(yè)作為債券融資主體，必將擴(kuò)大公司債券的市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模，對(duì)債券融資的發(fā)展有著深遠(yuǎn)的意義。
（二）公司債券流通的政府管制不當(dāng)
公司債券發(fā)展三十年來，發(fā)行市場(chǎng)逐步走向規(guī)范。但流通市場(chǎng)卻發(fā)展緩慢，與債券發(fā)行市場(chǎng)相比，流通市場(chǎng)的發(fā)育較為滯后，阻礙了公司債券的市場(chǎng)化發(fā)展。為什么流通市場(chǎng)滯后？這與企業(yè)債券市場(chǎng)的投資者持券結(jié)構(gòu)有關(guān)。根據(jù)國外的經(jīng)驗(yàn)，機(jī)構(gòu)投資者一般占企業(yè)債券總投資額的60%～70%。在中國由于所發(fā)的公司債券多數(shù)是三至五年的短期品種，適合個(gè)人投資者的短期投資偏好，因而其持有者也以個(gè)人投資者為主。機(jī)構(gòu)投資者比較注重債券的利率和定價(jià)方式，以有效規(guī)避利率和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，而期限的長短不是最主要的考慮因素。但如果利率風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)都很小，且利率水平和定價(jià)方式合理，機(jī)構(gòu)投資者則更加愿意投資長期品種。因此，必須盡快解決公司債券流通問題。
（三）公司債券利率的政府管制不當(dāng)
公司債券的利率反映了公司債券作為一種金融商品的市場(chǎng)價(jià)格，利率水平的高低反映了債券的投資價(jià)值，是投資者決定是否購買的最重要的依據(jù)。因此，公司債券利率的高低是否適中、付息方式設(shè)置是否得當(dāng)，直接影響著公司債券的發(fā)行是否能夠順利進(jìn)行。公司債券利率必須基于發(fā)行人的信用狀況和企業(yè)債券市場(chǎng)情況，按照市場(chǎng)規(guī)律確定。由于歷史原因，目前政府對(duì)公司債券特別是企業(yè)債券利率有明確的政策管制。利率機(jī)制作用未能發(fā)揮，投資價(jià)值不能實(shí)現(xiàn)。《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》規(guī)定，企業(yè)債券利率不得高于同期銀行儲(chǔ)蓄存款的40%。隨著十八屆三中全會(huì)的召開，明確將不斷深化金融體制改革，利率的市場(chǎng)化已經(jīng)被提上議事日程，歷任中國人民銀行行長在多次場(chǎng)合都提出要加快利率市場(chǎng)化的進(jìn)程。公司債券作為一種完全市場(chǎng)化的金融商品，應(yīng)該走在利率市場(chǎng)化前面，盡早實(shí)現(xiàn)公司債券利率市場(chǎng)化。
四、有效管制的實(shí)現(xiàn)途徑
為了保證公司債券市場(chǎng)的安全和持續(xù)發(fā)展，政府必須加強(qiáng)對(duì)公司債券市場(chǎng)的有效管制，特別是要針對(duì)債券市場(chǎng)的特點(diǎn)，從特有的角度介入債券市場(chǎng)，最大限度地保證公司債券市場(chǎng)的穩(wěn)定高效運(yùn)行。從一般意義上說，有效監(jiān)管意味著必須同政府保持適當(dāng)?shù)木嚯x，同時(shí)要以基本的規(guī)則為前提和基礎(chǔ)。
（一）調(diào)整政府管制的因素
首先，要淡化或者逐步取消計(jì)劃規(guī)模管理，只要企業(yè)需要、市場(chǎng)認(rèn)可；能發(fā)出去，能及時(shí)兌付，就應(yīng)該給企業(yè)一個(gè)融資機(jī)會(huì)。中國目前股票發(fā)行已經(jīng)按照市場(chǎng)化模式步步推進(jìn)，取消額度限制，發(fā)行規(guī)模完全由發(fā)行人自身情況和資本市場(chǎng)決定。其次，放寬公司債券募集資金使用限制，在保證主要用于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的同時(shí)，可以用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)重組等其他真實(shí)合法的用途。第三，取消中央和地方企業(yè)債券的分類辦法。原來作這樣的界限劃分是有一定的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)：一是企業(yè)歸屬的現(xiàn)實(shí)狀況，二是申報(bào)渠道和審批機(jī)關(guān)有所不同，三是發(fā)行范圍不一樣。但隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革的不斷深化，這種管理方法已不適應(yīng)。第四，盡快推行公司債券發(fā)行核準(zhǔn)制。這是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷深入發(fā)展的要求，政府要淡化對(duì)債券市場(chǎng)直接控制。核準(zhǔn)制主要對(duì)發(fā)行文件進(jìn)行合規(guī)性審查，這也可以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)，增加投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。推行核準(zhǔn)制要明確和強(qiáng)化參與公司債券運(yùn)作的社會(huì)中介機(jī)構(gòu)的職責(zé)。要有明確的指導(dǎo)思想、統(tǒng)一的監(jiān)管思路及細(xì)化的框架，特別是要改變目前“領(lǐng)導(dǎo)下達(dá)，發(fā)行審批”制度，淡化或逐步取消計(jì)劃規(guī)模管理，向市場(chǎng)化的“核準(zhǔn)制”過渡，“核準(zhǔn)制”實(shí)質(zhì)在于把對(duì)企業(yè)還本付息能力的評(píng)判歸還給市場(chǎng)。
（二）調(diào)整市場(chǎng)監(jiān)管的因素
1.強(qiáng)化社會(huì)監(jiān)管和健全擔(dān)保制度。公司債券發(fā)行人應(yīng)該也像上市公司一樣，定期中期和年度報(bào)告，影響還本付息的重大事項(xiàng)要及時(shí)、準(zhǔn)確、完整地公告，以提高公司運(yùn)作透明度，釋放潛在的風(fēng)險(xiǎn)。信息的真實(shí)性很大程度影響了債券市場(chǎng)監(jiān)管的有效性。為了推動(dòng)政企分開，健全企業(yè)經(jīng)營機(jī)制，公司債券市場(chǎng)應(yīng)該建立健全擔(dān)保制度。
2.加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。中介機(jī)構(gòu)的工作性質(zhì)都是為了給投資者提供公司債券全面情況，一是提高發(fā)行人的透明度，使投資者能夠作出理性的判斷，自主決策；二是可以增加政府工作的透明度，強(qiáng)化社會(huì)監(jiān)督，提高工作效率；三是可以起到提高發(fā)行人的自我約束能力和償債意識(shí)的作用。
3.完善信用評(píng)級(jí)制度。公司債券作為一種信用工具，能否發(fā)得出去、到期能否及時(shí)兌付，關(guān)鍵在于發(fā)行人的信用級(jí)別的高低，投資者判斷某種企業(yè)債券是否具有投資價(jià)值，信用評(píng)級(jí)公司做出的評(píng)級(jí)結(jié)果是其最重要的依據(jù)。要改善信用評(píng)級(jí)，重塑信用評(píng)級(jí)客觀公正的權(quán)威性。一是繼續(xù)把信用評(píng)級(jí)作為發(fā)行公司債券一個(gè)必不可少的工作環(huán)節(jié)；二是規(guī)范信用評(píng)級(jí)行為，包括評(píng)級(jí)體系的完善合理、評(píng)級(jí)結(jié)果的公正等；三是公司債券利率確定一定要與評(píng)級(jí)結(jié)果相一致，級(jí)別不同的公司債券，利率一定要體現(xiàn)出差別。只有這樣才能使評(píng)級(jí)結(jié)果真正成為公司債券投資的重要依據(jù)。
4.培育穩(wěn)定的市場(chǎng)投資者。公司債券市場(chǎng)健康快速發(fā)展，必須有一批穩(wěn)定的投資者來維持，而目前國內(nèi)正是缺乏這樣一個(gè)穩(wěn)定的債券投資者隊(duì)伍。缺乏穩(wěn)定的投資者進(jìn)行債券投資是因?yàn)樗麄儗?duì)債券市場(chǎng)發(fā)展的前景不明朗，缺乏對(duì)債券投資的信心。近幾年來，公司債券發(fā)展一直處于徘徊境地，發(fā)展缺乏連續(xù)性，投資者在安排自己的投資策略時(shí)很難把握，影響了其對(duì)公司債券投資的信心。此外還應(yīng)特別注意機(jī)構(gòu)投資者的培育。無論是股票市場(chǎng)還是債券市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量都是其成熟的標(biāo)志，缺乏機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)就從根本上缺少了活力。
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