時間：2023-07-14 17:35:32
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇間接融資與直接融資，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
1引言
近年來，我國居民儲蓄一直保持較高的增長速度。幾乎每年均以超過GDP近多個百分比的速度高速增長，而儲蓄率更是年年高居不下。居民儲蓄的大量增加，一方面放大了商業(yè)銀行的流動性，使得央行實現(xiàn)“適度從緊”的宏觀調(diào)控目標(biāo)難度加大；另一方面，在國內(nèi)金融壓抑，即金融市場效率低下、金融產(chǎn)品不發(fā)達、市場信心不足的情況下，高儲蓄使得信貸資金無處可用，銀行無選擇地多貸款，尤其是流動資金貸款。而企業(yè)過分依賴貸款，勢必加大銀行信貸資產(chǎn)的風(fēng)險，引發(fā)潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險。另外，由于儲蓄高增長而形成的以貸款為主的間接融資格局也極不利于金融體系儲蓄與投資轉(zhuǎn)化機制的良性循環(huán)，并在一定程度上造成了企業(yè)融資渠道的不暢。因此，適度、合理地分流儲蓄資金勢在必行。高儲蓄如何有效地轉(zhuǎn)化為投資已經(jīng)到了非常重要的關(guān)口，投融資渠道的拓寬已迫在眉睫。于是，幾度擱淺的中國投融資體制改革方案再呈呼之欲出之勢，有關(guān)部門一再強調(diào)：“積極推動金融市場發(fā)展，擴大直接融資”，力求改變經(jīng)濟增長主要依靠商業(yè)銀行間接融資的“單腿”支撐為資本市場直接融資和商業(yè)銀行間接融資并舉的“雙腿”支撐，加大融資結(jié)構(gòu)調(diào)整的力度，從根本上化解金融風(fēng)險。
然而，在這樣的背景下大規(guī)模發(fā)行股票，資源配置是否合理呢？在目前的中國能否依靠“政策市”過急地去推動直接融資？這些問題很尖銳，必須有一個明確的回答。如果說股市因為擴容而調(diào)整，這還只是股票市場的問題，而在加快直接融資的名義下大量發(fā)行股票，如果客觀上對宏觀調(diào)控的有效性產(chǎn)生不利的影響，那問題就大了。況且，我國的資本市場似乎已經(jīng)有些力不從心了，證券市場已經(jīng)到了危局的境地。目前市場的交易量極度萎縮，日成交量不足百億；券商經(jīng)營狀況再度惡化。“當(dāng)務(wù)之急應(yīng)擴大直接融資比例”的看法似乎已越來越受到實踐的挑戰(zhàn)，急切加快直接融資的比例不得不讓人深思。
在此，將運用實證建模技術(shù)，對我國直接融資、間接融資與經(jīng)濟增長的關(guān)系作協(xié)整分析，以探析適宜我國目前經(jīng)濟發(fā)展的融資方式，并對未來的融資決策進行一定的經(jīng)濟思考。
2融資方式、結(jié)構(gòu)及其演變
金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心。20世紀(jì)90年代的內(nèi)生金融發(fā)展模型在理論上清楚地說明了一個運行狀況良好的金融部門，通過動員儲蓄并將儲蓄有效地配置到高效率的生產(chǎn)部門、金融技術(shù)收益的增長、金融發(fā)展對企業(yè)生產(chǎn)性技術(shù)選擇以及證券市場外在性等方面的作用對經(jīng)濟增長具有十分明顯的促進作用。金融體系完成這種促進職能的中介方式有兩種，即直接融資和間接融資。所謂直接融資是指一個經(jīng)濟中的盈余部門與赤字部門不通過金融中介而直接進行的資金融通活動，而間接融資則是指盈余部門與赤字部門通過金融中介進行的資金融通活動。是否通過金融中介是區(qū)分直接融資還是間接融資的根本依據(jù)。更準(zhǔn)確地說，金融中介可以區(qū)分為簡單中介和復(fù)雜中介，定義是中介顯然是指諸如銀行之類的復(fù)雜中介。
融資方式提供了儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的效率和質(zhì)量，所以融資方式的選擇不僅是微觀企業(yè)關(guān)心的問題，它對宏觀經(jīng)濟發(fā)展同樣具有重要影響。從理論上說，直接融資在融資公平、風(fēng)險承擔(dān)、流動性等方面具有優(yōu)勢，而間接融資則有利于調(diào)動儲蓄、擴大信用規(guī)模，便于宏觀經(jīng)濟調(diào)控等。不同的融資模式具有不同的功能，運行機制和不同的經(jīng)濟績效，特別是對企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和融資者的約束具有不同的影響，因而很難給予具體的量化評價。從實踐上說，各國具體融資模式的選擇更多的是商品經(jīng)濟和貨幣信用、經(jīng)濟發(fā)展水平和國民儲蓄、收入分配結(jié)構(gòu)和方式不斷變化及發(fā)展的產(chǎn)物。對于金融結(jié)構(gòu)或者說融資方式或融資模式的發(fā)展和演變，戈德史密斯做出了重要的開創(chuàng)性工作。戈德史密斯通過考察世界各國金融結(jié)構(gòu)的演變歷史，發(fā)現(xiàn)各國的金融結(jié)構(gòu)變遷呈現(xiàn)出一些驚人的共性，如金融資產(chǎn)總量相對于國民生產(chǎn)總值的迅速增加，直接融資與間接融資、股權(quán)融資與債務(wù)融資逐步形成并存格局、金融工具的流動性逐漸增強等，這些共性特征的出現(xiàn)都與世界各國的經(jīng)濟成長相伴隨，而金融體系由間接融資占絕對主導(dǎo)地演變?yōu)橹苯尤谫Y的相對地位迅速上升乃至占據(jù)相當(dāng)比重則構(gòu)成了各國金融體系演變的主線。
從我國金融業(yè)和融資結(jié)構(gòu)的發(fā)展來看，改革開放到1990年，間接融資占絕對主導(dǎo)地位，銀行以外的金融市場幾乎沒有，發(fā)行的國債、企業(yè)債券的規(guī)模也很小。1990年以后，證券市場的發(fā)展帶動了直接融資的發(fā)展。隨著經(jīng)濟金融化、金融證券化的發(fā)展，中國的融資結(jié)構(gòu)悄然發(fā)生著深刻的變化。因此，從理論和實踐上分析融資方式與經(jīng)濟增長的關(guān)系以及選擇合適的金融發(fā)展戰(zhàn)略就顯得尤為重要。
3融資方式與經(jīng)濟增長的關(guān)系分析
31數(shù)據(jù)以及經(jīng)濟變量的解釋
第一，我們通過統(tǒng)計年鑒，收集了GDP、INDIRECT、DIRECT、PRICE連續(xù)15年的數(shù)據(jù)（2000―2015年），并利用SAS統(tǒng)計軟件將所采集的數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化成一個統(tǒng)計分析數(shù)據(jù)集。
第二，在SAS/INSIGHT環(huán)境下打開該數(shù)據(jù)集，點擊數(shù)據(jù)表左上角的功能按鈕，選擇define variables，在彈出的窗口中按提示定義變量名、標(biāo)簽及屬性。將年份設(shè)置為字符型，其他均為數(shù)值型。
第三，解釋經(jīng)濟變量。GDP：國內(nèi)生產(chǎn)總值，是一個國家生產(chǎn)的商品和服務(wù)的貨幣總價值。Price：價格指數(shù)，是關(guān)于平均價格水平的指標(biāo)。RGDP：實際國內(nèi)生產(chǎn)總值，是指從名義GDP中剔除了價格變化并以固定價格表示的GDP。其中RGDP=GDP/PRICE。Indirect：間接融資，是籌資者通過銀行間接獲得儲蓄者資金的一種形式。Direct：直接融資，是企業(yè)自己或通過證券公司向金融投資者出售股票和債券而獲得資金的一種融資方式。
32相關(guān)分析
321繪制散點圖，考查變量之間的關(guān)系
進入SAS/INSIGHT環(huán)境，同時打開數(shù)據(jù)集GDP選擇菜單analyze到scatter plot（y，x），在彈出的窗口中選中變量RGDP作為散點圖中y變量，選中INDIRECT和DIRECT作為散點圖中x變量。由此得到，這些觀測點隨著直接融資和間接融資的增加，實際國內(nèi)生產(chǎn)總值也相應(yīng)增加，存在明顯的正相關(guān)關(guān)系。
322計算相關(guān)系數(shù)
散點圖已直觀的表明了變量間的關(guān)系，為了考查變量間相關(guān)的密切程度，可以通過SAS軟件計算其相關(guān)關(guān)系。在SAS/INSIGHT環(huán)境下，打下該數(shù)據(jù)集，選擇菜單analyze到multivariate（y’ s），在變量框中選中變量，生成相關(guān)系數(shù)矩陣表。可以看出變量RGDP和INDIRECT的相關(guān)系數(shù)R=09926，RGDP和DIRECT的相關(guān)系數(shù)R=09566，INDIRECT和DIRECT的相關(guān)系數(shù)R=09815，均為正值，表明變量之間呈正相關(guān)，同時由于相關(guān)系數(shù)均接近1，說明變量兩兩之間存在密切的關(guān)系，其中RGDP和INDIRECT之間的相關(guān)程度最高。
33回歸分析
331回歸模型
從上述的相關(guān)分析可知RGDP和INDIRECT，DIRECT之間都有較強的相關(guān)關(guān)系，要進一步考察其數(shù)量關(guān)系，建立其多元回歸模型為RGDP=β0+β1INDIRECT+β2DIRECT+ε。進入SAS/INSIGHT環(huán)境下，打開該數(shù)據(jù)集，選擇菜單analyze到fit（x，y），選擇變量RGDP作為y變量，選擇INDIRECT和DIRECT作為x變量。
參數(shù)β0=118668，β1=05415，β2=-10598。表明在其他因素不變時，間接融資每增加1%，實際國內(nèi)生產(chǎn)總值增長5415%，直接融資每增長1%，實際國內(nèi)生產(chǎn)總值降低10598%。
332顯著性檢驗
（1）擬合優(yōu)度檢驗
將自動生成擬合回歸直線的匯總說明。從中可以看出統(tǒng)計量決定系數(shù)（R-square）為09937，校正的R^2（AdjR-sq）為09927。說明RGDP的變異有9937%可以歸因于INDIRECT和DIRECT 的相互關(guān)系來解釋，有063%是未能解釋的。R^2接近于1，說明其擬合優(yōu)度較高。
（2）回歸方程的顯著性檢驗
將自動生成方差分析表。從中可知，F(xiàn)統(tǒng)計量的值為9481041，與其相應(yīng)的P值=00001，表明原假設(shè)成立的概率僅為00001
（3）回歸系數(shù)的顯著性檢驗
將自動生成參數(shù)估計表。從中可看到，3個參數(shù)β0，β1，β2的T統(tǒng)計量分別為18198，12249，-4002與T統(tǒng)計量相應(yīng)的P值分別為00001，00001和00017表明原假設(shè)（參數(shù)為零）成立的概率均小于005=a，應(yīng)拒絕原假設(shè)，即參數(shù)非零，直接融資和間接融資對實際國內(nèi)生產(chǎn)總值的影響是顯著的。
333回歸診斷
（1）是否符合模型的基本假設(shè)
在回歸模型的基本假設(shè)中，假定隨機誤差項具有相同的方差，而在經(jīng)濟問題分析中有可能違反這種假設(shè)。SAS 在進行回歸分析時會自動生成殘差預(yù)測值的散點圖。從中可看出殘差有大體相同的散布，它表明等方差的假設(shè)沒有問題。
為了驗證殘差為正態(tài)分布的假設(shè)，可擬合后殘差圖和參考線。殘差圖表明，數(shù)據(jù)點散布在參考線附近，近似于一條直線上，可以認(rèn)為殘差的分布與正態(tài)分布差異不大。
（2）共線性問題
由于經(jīng)濟變量往往隨時間存在共同的變化趨勢，就使得它們之間容易出現(xiàn)共線性，即自變量之間有著嚴(yán)重的線性關(guān)系。具體可計算DIRECT和INDIRECT之間的可決系數(shù)R^2以及方差膨脹因子來判定。可以得到R^2=09633，接近于1，方差膨脹因子為27284>10，說明兩者之間存在嚴(yán)重的共線性。
解決方法一：在存在共線性的變量中剔除一個F檢驗值較小的。從回歸模型可知INDIRECT的F值為1500323，DIRECT的F值為161777遠遠小于INDIRECT的F值，可剔除變量DIRECT重新假設(shè)回歸模型為RGDP=β0+β1INDIRECT +ε。根據(jù)上述SAS的步驟重新得到回歸方程為RGDP=13757+0367INDIRECT-DIRECT可決系數(shù)R^2為09852，說明回歸方程的擬合優(yōu)度很高，F(xiàn)值為867366，與其相應(yīng)的P值=00001
解決方法二：由于R^2與樣本容量有關(guān)，樣本較小時，容易引起共線性（R^2 容易接近1）。該樣本數(shù)僅為15，因而可以擴大樣本容量再進行分析。
4結(jié)論與建議
實證研究表明，間接融資對經(jīng)濟增長起推動作用，而直接融資規(guī)模的擴大則與經(jīng)濟增長呈較小的負(fù)彈性關(guān)系。市場化的間接融資規(guī)模較之市場化的間接融資規(guī)模對經(jīng)濟增長具有更強的推動作用。證券市場中股票市場的不完善和企業(yè)債券的嚴(yán)格限制是削弱直接融資與經(jīng)濟增長關(guān)系的主要原因。對融資方式與經(jīng)濟增長的實證分析可以得出如下的政策建議。
41自然傾斜的金融戰(zhàn)略
對融資方式及其結(jié)構(gòu)演變，絕大多數(shù)國家都順應(yīng)歷史發(fā)展，順應(yīng)和維持這種金融傾斜局面而不人為推動或抑制，即自然金融傾斜發(fā)展戰(zhàn)略。反之，通過政府自覺的法律約束或政策行動積極推進或抑制直接金融的發(fā)展，從而縮小或增大間接金融與直接金融的傾斜度就是人為金融貨幣發(fā)展戰(zhàn)略。從我國實際看，間接融資的市場化融資程度有待加強，證券市場化發(fā)展也面臨不少問題，因此，當(dāng)前不應(yīng)刻意去發(fā)展直接融資或擴大間接融資規(guī)模，簡單地變換融資方式可能會增加而不是減小金融風(fēng)險。因此，應(yīng)當(dāng)推行自然傾斜的金融發(fā)展戰(zhàn)略，健全和完善直接融資和間接融資體系。
42深化商業(yè)銀行改革，強化間接融資市場化程度
作為間接融資的主體，商業(yè)銀行自身的經(jīng)營狀況直接決定了間接融資的規(guī)模和市場化程度，商業(yè)銀行的貸款決策和項目選擇直接決定了間接融資的效率。為此必須進一步深化商業(yè)銀行改革，加快真正商業(yè)化進程，將國有商業(yè)銀行所從事的政策性金融業(yè)務(wù)徹底的分離，建立與市場經(jīng)濟的國際競爭環(huán)境相適應(yīng)的嚴(yán)格的經(jīng)營責(zé)任制、完善的內(nèi)控制度、完備的考核制度和有效的激勵約束機制，使間接融資真正做到以市場化為基礎(chǔ)。
43規(guī)范證券市場發(fā)展
金融發(fā)展是質(zhì)與量的有機結(jié)合而不是單純的規(guī)模擴張，走出證券市場尤其是股票市場發(fā)展的誤區(qū)，應(yīng)當(dāng)首先進一步完善上市公司的擇優(yōu)標(biāo)準(zhǔn)，提高上市公司的質(zhì)量；其次是建立完善的證券市場法律法規(guī)，加快與《證券法》相配套的法律法規(guī)制度建設(shè)；再次是提高監(jiān)管部門對證券市場監(jiān)管的力度和效率，加大對證券市場中介違法操作的監(jiān)察和懲罰力度；最后是減少政府的行政干預(yù)，使證券市場的資源配置從行政方式轉(zhuǎn)向市場方式，提高資源配置的效率。
44發(fā)展企業(yè)債券市場，完善直接融資結(jié)構(gòu)
直接融資不等于股票融資，在規(guī)范證券市場發(fā)展的同時，應(yīng)當(dāng)充分認(rèn)識到企業(yè)債券的重要性，加強企業(yè)債券市場的建設(shè)和發(fā)展。首先放棄企業(yè)銀行債券發(fā)行規(guī)模總量的限制，在加強監(jiān)管的同時允許符合條件的企業(yè)根據(jù)自身的需要自主決定籌資的方式和數(shù)量；其次強化發(fā)債企業(yè)資產(chǎn)抵押和擔(dān)保人制度，建立企業(yè)債券受托人制度；再次要健全企業(yè)債券評級指標(biāo)體系，樹立中級機構(gòu)信譽，完善對企業(yè)債券的評估機制。最后是開展金融創(chuàng)新，實現(xiàn)企業(yè)債券的上網(wǎng)發(fā)行，加強企業(yè)債券二級流通市場建設(shè)。
關(guān)鍵詞：金融市場；資金流量表；金融交易；直接融資；間接融資；演化
中圖分類號：F832 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1674-1723（2013）02-0003-03
一、概述
資金流量表是以全社會資金運動為對象，核算各部門資金的來源和運用。通過分析資金流量表，可以清晰地反映全社會各種資金在各部門間的流量、流向及其相互關(guān)系。該表分為實物交易和金融交易兩部分，前者反映商品流轉(zhuǎn)狀況，稱為實物交易部分；后者反映資金流轉(zhuǎn)狀況，稱為金融交易部分。分析國民收入分配格局（如白重恩、錢震杰）、探究中國高儲蓄率的原因（如李揚、殷劍峰），都更多地研究實物交易部分，因為通過該表可以全面地展現(xiàn)收入在各部門之間的初次分配和再分配過程。而研究資金流量表金融交易部分，則可以觀察到全社會資金流動規(guī)模、各部門資金余缺狀況及其投融資格局變化、金融市場工具發(fā)展情況。正因為資金流量表能夠全面反映資金在不同機構(gòu)部門之間的流量與流向，以及資金的余缺情況，具有許多其他統(tǒng)計報表所不具有的功能。因此，利用資金流量表進行分析，特別是通過研究對比某些指標(biāo)的時間序列數(shù)據(jù)，可以很好地發(fā)現(xiàn)趨勢性、苗頭性問題，從而為宏觀經(jīng)濟調(diào)控，特別是貨幣政策和財政政策的制定和調(diào)整提供依據(jù)。現(xiàn)有的單純研究資金流表金融交易部分的文獻較少。最權(quán)威的是由中國人民銀行在其年報上的前一年度資金流量分析，該分析主要集中在當(dāng)年度的數(shù)據(jù)變化情況；此外，如李寶瑜、張帥（2009）試編了我國2000年和2005年兩年的“部門×部門”矩陣表，探索性地分析了部門間金融資金流量數(shù)據(jù)的問題，在此基礎(chǔ)上，對我國部門間金融資金流量格局、部門間資金流入流出動態(tài)及其變化特征進行了分析；林發(fā)彬（2010）通過資金流量表考察了各個部門的資金流動和整個經(jīng)濟的融資格局，結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國金融結(jié)構(gòu)不盡合理，存在一定金融抑制現(xiàn)象，但也指出這意味著我國金融發(fā)展具有較大發(fā)展?jié)摿ΑＩ鲜鑫墨I要么集中研究某個年份，要么按照表中分類逐個分析。本文則一是取2000～2009年度序列數(shù)據(jù)對比分析，二是就某些重要指標(biāo)重點分析金融發(fā)展態(tài)勢，以期探究中國宏觀金融發(fā)展的一些
脈絡(luò)。
二、金融交易項目狀況變化
2005年前，資金流量表將金融交易項目分為通貨、存款、貸款、證券、保險準(zhǔn)備金、結(jié)算資金、金融機構(gòu)往來、準(zhǔn)備金、庫存現(xiàn)金、中央銀行貸款、其他（凈）、直接投資、其他對外債權(quán)債務(wù)、國際儲備資產(chǎn)、國際收支錯誤與遺漏，從2006年開始新增證券投資基金份額、證券客戶保證金兩項目，并于2008年取消結(jié)算資金項目。從金融交易項目狀況變化（圖1）中可以看出：金融機構(gòu)的交易項目中，存款和貸款占的比重最大；逐年來直接投資、證券的比重有所提高；金融機構(gòu)往來突然比重急劇增多；2001年以后國際儲備資產(chǎn)、準(zhǔn)備金的比重也開始逐漸增加。可見，由于社會分工及部門的細(xì)化，交易活動越來越頻繁，金融交易項目越來越細(xì)致；且隨著我國逐漸與世界接軌，資金在國際交易項目的核算也日趨完善。（資料：1999年，將保險公司納入到金融部門，社會保障基金納入政府部門，加強了資金流量核算（金融交易）與國際收支的相互協(xié)調(diào)，提高了整個統(tǒng)計體系的數(shù)據(jù)質(zhì)量，使該體系基本符合國際標(biāo)準(zhǔn)。）
三、直接融資與間接融資比例變化
現(xiàn)采用資金流量表（金融交易）中資金來源中貸款和證券比例指標(biāo)，從流量角度考察我國直接融資和間接融資比例的變化，2000～2009年我國間接融資（銀行貸款）比例平均為64.47%，直接融資（證券）比例僅為35.53%，表明盡管我國金融市場發(fā)展很快，市場規(guī)模逐步擴大，但融資依然以間接融資為主，我國金融系統(tǒng)屬于銀行主導(dǎo)型金融模式。
從非金融企業(yè)間接融資與直接融資比例變化看（見圖1），2007年直接融資比例相對較高，達到了49.03%，隨后2年逐漸下降；2003～2007年直接融資比例呈上升趨勢，間接融資比例呈下降趨勢，2005年直接融資比例達到48.68%，這一時期也是證券市場，尤其是股票市場的繁榮時期；2007～2009年股票市場處于低迷時期，直接融資比例有所下降，2009年低達21.63%。可以看出，直接融資比例的變化與股票市場的發(fā)展有著密切關(guān)系，在股票市場繁榮時期，直接融資比例相對較高，在股票市場低迷時期，直接融資比例相對較低。但盡管在股票市場繁榮時，直接融資比例也不超過50%，我國融資依然以間接融資為主，以直接融資為輔。
四、居民部門資金分配比例變化
2000～2009年我國居民金融資產(chǎn)流量中，銀行存款比例最高，平均達到了69.71%，其次為保險準(zhǔn)備金，比例為14.23%，證券和通貨的比例分別為8.68%和7.38%。從居民部門金融資產(chǎn)流量分配比例變化看（見圖3），2000～2005年居民部門存款比重逐年上升，2005年高達76.13%；2006～2007年居民部門存款比重總體呈下降趨勢，2007年跌至歷年最低值達48.90%，之后逐漸回升；2000～2009年居民證券投資比例波動較大，2000～2005年比例逐年下降，2005年下降到0.98%，為2000年以來的最低點；2006～2009年顯著上升，這應(yīng)與證券市場，尤其是股票市場的繁榮程度有很大關(guān)系；2000～2003年居民部門保險準(zhǔn)備金比例平均僅為9.67%，2004～2007年這一比例呈上升趨勢，2007年上升到了29.23%，這與我國保險業(yè)的發(fā)展、社保體系的建立和完善有關(guān)；2000～2009年居民部門通貨比例比較平穩(wěn)，僅2007年高出平均比例5.50個百分點。
五、各部門凈金融投資運用變化
從金融交易角度看，凈金融投資是金融資產(chǎn)的增加額減金融負(fù)債的增加額之后的余額，反映機構(gòu)部門或經(jīng)濟總體資金富余或短缺的狀況。如果凈金融投資是正值，那么該部門是資金融出部門；反之，則該部門是資金融入部門。在圖4中，零軸之上的部門表示資金融出部門，零軸之下的部門表示資金融入部門。該圖較為直觀地顯示出，國外部門在整個經(jīng)濟融資格局中的位置，非金融部門一直是資金需求部門，住戶部門一直是資金提供部門，政府部門則扮演者資金融出和融入兩種角色；2006～2008年國外部門對資金的需求超過了非金融企業(yè)，成為最大的資金需求部門。
六、結(jié)論
金融市場演化趨勢取決于資金贏余部門金融資產(chǎn)分配的決策和金融政策的取向。如果資金贏余部門是風(fēng)險厭惡型的，金融資產(chǎn)中銀行存款占較高的比例，這將決定融資以間接融資為主。從資金流量表（金融交易）可以看出，居民部門是資金贏余部門，非金融企業(yè)部門是資金短缺部門，居民部門的贏余資金通過金融中介或金融市場，間接或直接地流向非金融企業(yè)部門。金融市場的演化在很大程度上取決于居民部門的資金分配取向，因此，直接融資與間接融資比例演化趨勢估計的主要思路是，根據(jù)居民部門資金分配比例的可能變化，來推測直接融資和間接融資比例的變化。當(dāng)然，資本市場的發(fā)展和完善程度會對居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，但以往的經(jīng)驗數(shù)表明，這種影響不大，而且是緩慢的，即使在資本市場繁榮時期，居民贏余資金的流向仍以銀行存款為主，這在一定程度上反映了我國居民的投資風(fēng)險偏好。直接融資內(nèi)部結(jié)構(gòu)，即債券與股票融資的比例在很大程度上取決于金融政策和證券市場的發(fā)展。如果政府放松對企業(yè)債的管制，推進企業(yè)債的發(fā)展，那么企業(yè)直接融資中債券的比例將會提高。同樣，一個穩(wěn)定繁榮的股票市場也會為企業(yè)直接融資提供穩(wěn)定的渠道，直接融資中股票比例將會提高。因此，直接融資中債券與股票融資比例的演化，在很大程度上取決于對政府金融政策取向的判斷。隨著企業(yè)債管理與監(jiān)督機制的進一步完善，估計未來企業(yè)債將成為企業(yè)直接融資的重要渠道，企業(yè)直接融資中債券比例將會逐步
提高。
參考文獻
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（6）．
【關(guān)鍵詞】間接融資方式；選擇
隨著我國市場經(jīng)濟體制的不斷深化，特別是我國資本市場的建立和發(fā)展，各種直接融資工具的不斷發(fā)展和完善，使得我國企業(yè)的融資方式日益多元化。多元化的融資方式為企業(yè)自主融資提供了條件。目前我國企業(yè)的融資方式主要有內(nèi)部融資和外部融資兩種，內(nèi)部融資主要是通過企業(yè)內(nèi)部的折舊以及留存資金來解決資金來源。而外部融資則是通過向企業(yè)以外的對象來籌集資金，其中相當(dāng)一部分是通過金融市場來籌集的。我國企業(yè)外部融資的方式主要是債務(wù)融資和發(fā)行股票融資。而債務(wù)融資又有直接融資和間接融資之分，這里我主要就我國企業(yè)根據(jù)間接融資方式的結(jié)構(gòu)演進來進行的對間接融資融資方式的選擇說明一點自己的觀點。
間接融資是相對于直接融資的一個概念，是沒有通過金融中介涉入的融資方式，其中以銀行借貸為主要的間接融資方式。在計劃經(jīng)濟體制下，我國財政一直處于赤字狀態(tài)，失去了國民收入的主導(dǎo)地位，而此時銀行存款和國有銀行貸款開始迅猛增長。國有銀行控制的金融資源遠遠超過了國家財政，國有銀行貸款逐漸成為我國企業(yè)融資的主要方式。我國企業(yè)融資目前是以間接融資為主，直接融資為輔的模式。這是因為我國企業(yè)也受到各種金融管制，經(jīng)濟政策，信息傳遞效率，市場競爭結(jié)構(gòu)以及社會大眾的成熟度等的影響，我國企業(yè)的直接融資還只是處于初級階段，尚不能成為我國主要的融資方式，從而對銀行貸款越來越依賴，促使企業(yè)管理者偏好于選擇國有銀行借貸的方式來籌集資金。間接融資有很多優(yōu)點但是同時也存在一些問題，這些優(yōu)點主要表現(xiàn)在：
一、銀行等的金融機構(gòu)網(wǎng)點多，吸收存款的起點比較低，能夠廣泛籌集社會各方面閑散資金，積少成多，形成巨額資金。
二、在間接融資中，由于金融機構(gòu)的資產(chǎn)、負(fù)債是多樣化的，這樣一來融資風(fēng)險便可由多樣化的資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)分散承擔(dān)，相比直接融資的風(fēng)險由債權(quán)人獨自承擔(dān)來說，安全性較高。
三、有效的降低了融資成本。因為金融機構(gòu)的出現(xiàn)是專業(yè)化分工協(xié)作的結(jié)果，它具有了解和掌握借款者有關(guān)信息的特征，而不需要每個資金盈余者自己去搜集資金赤字者的有關(guān)信息，因而降低了整個社會的融資成本。
但是間接融資因為金融機構(gòu)的介入而存在一定的局限性，使得資金的供給者和需求者不能直接聯(lián)系，在一定程度上減少了投資者對投資對象經(jīng)營狀況的關(guān)注和籌資者在資金使用方面的壓力和約束，這也是我國在選擇間接融資方式時遇到的一大障礙。
總結(jié)一下，我國企業(yè)間接融資體制主要存在以下幾個問題：
一、高負(fù)債、高風(fēng)險的企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)特征與銀行信貸比重主導(dǎo)型的債務(wù)資本結(jié)構(gòu)特征。在這突出表現(xiàn)出了承受著高負(fù)債、高風(fēng)險的非國有企業(yè)在獲得銀行信貸方面相對于國企來說有一定的難度。
二、信貸市場上資金“逆配置”導(dǎo)致金融市場內(nèi)在資源配置效率的損失。金融市場內(nèi)部資源配置是金融創(chuàng)新的重要內(nèi)容，市場經(jīng)濟越是發(fā)展，對金融市場的服務(wù)要求就越高，伴隨著銀行之間的競爭越來越激烈，內(nèi)在資源的配置必須不斷創(chuàng)新來適應(yīng)市場。
三、體制內(nèi)銀行危機的積累。國企與國有銀行是作為資金供求的兩大主體，銀行信用貸款成為國有銀行與國有企業(yè)之間的“共同財產(chǎn)”，銀企信用關(guān)系的扭曲化，國有企業(yè)越來越依賴于銀行資金的支持，也使我國銀行資金配置格局存在嚴(yán)重缺陷。
產(chǎn)生這些問題的實質(zhì)原因，一方面是銀行本身在內(nèi)部積累的過程中存在一定的危機，主要表現(xiàn)在國有銀行資產(chǎn)流動性減弱造成的超借現(xiàn)象以及銀行現(xiàn)有資本不足以支撐未來資產(chǎn)的損失，不利于形成健全的銀行借貸體系。另一方面則是國家轉(zhuǎn)軌時期的金融制度安排。金融支持在經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌中非常必要，由于我國目前長期存在的投資儲蓄差異使得國有銀行的信貸性貨幣金融支持對體制內(nèi)的產(chǎn)出的平穩(wěn)增長有重要意義。國家通過國有銀行信貸以及維持壟斷性國有金融制度方式實施金融支持，既穩(wěn)定了體制內(nèi)的產(chǎn)出增長，又推進了金融市場化改革。
我國企業(yè)債券的出現(xiàn)是在1984年下半年以后，1986年開始正式批準(zhǔn)發(fā)行企業(yè)債券，隨著金融市場的出現(xiàn)和發(fā)展，股票和債券等直接融資方式在我國得到穩(wěn)步發(fā)展。然而，就目前情況看，我國企業(yè)選擇的外部融資方式順序是：銀行貸款、發(fā)行股票、債券融資，外部股權(quán)融資偏好現(xiàn)象已經(jīng)成為我國企業(yè)融資行為的一大特征。間接融資屬于整個金融制度變遷中的有機組成部分，遵循其內(nèi)在一致的演進邏輯。無論企業(yè)間接融資體制如何演進，現(xiàn)有的金融壟斷性的間接融資制度安排都將沿著有利于提高整個社會的儲蓄動員水平的軌跡變遷，有利于國家實施轉(zhuǎn)軌時期的金融支持，穩(wěn)定體制內(nèi)的經(jīng)濟增長和促進體制外的經(jīng)濟增長。盡管目前我國企業(yè)融資的模式仍是以“間接融資為主、直接融資為輔”。但是，從長遠來看，為了加強社會盈余資金的使用效率，我國應(yīng)當(dāng)加強資本市場的發(fā)展，通過發(fā)展直接融資，拓寬企業(yè)的融資渠道，減輕銀行等金融機構(gòu)的貸款壓力，增強融資工具的流通性。
參考文獻：
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[關(guān)鍵詞]直接融資；汽貿(mào)行業(yè)；企業(yè)
[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.15.199
直接融資是指擁有暫時閑置資金的單位（包括企業(yè)、機構(gòu)和個人）與資金短缺需要補充資金的單位，相互之間直接進行協(xié)議，或者在金融市場上前者購買后者發(fā)行的有價證券，將貨幣資金提供給所需要補充資金的單位使用，從而完成資金融通的過程。直接融資與間接融資的區(qū)別主要在于融資過程中資金的需求者與資金的供給者是否直接形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系。在有金融機構(gòu)參與的情況下，判斷是否直接融資的標(biāo)志在于該中介機構(gòu)在這次融資行為中是否與資金的需求者與資金的供給者分別形成了各自獨立的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，若形成了各自獨立的債權(quán)債務(wù)關(guān)系則是間接融資，如果沒有形成各自獨立的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，金融機構(gòu)僅僅是起到中介機構(gòu)的作用，則是屬于直接融資。
汽貿(mào)企業(yè)就是取得汽車廠家品牌授權(quán)進行汽車銷售的企業(yè)，其股東結(jié)構(gòu)多數(shù)為自然人出資的有限責(zé)任公司，在經(jīng)營模式上多數(shù)為租賃展廳或租賃土地后自己修建展廳，投資一個4S店的金額從幾百萬至上千萬元不等，這主要取決于品牌的廠家要求，如果屬于大眾化的中低端品牌，投資運營一個4S店需要幾百萬元的投資，若投資運營一個高端國際知名品牌，則至少投資幾千萬元，甚至更高，如追星集團投資運營的保時捷中心，單店投資額都在1億元以上。
盡管4S店業(yè)務(wù)屬于資金密集型的重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，但由于各汽貿(mào)企業(yè)投資建設(shè)的固定資產(chǎn)多數(shù)屬于無證資產(chǎn)，如在租賃土地上建設(shè)的4S展廳就沒有房產(chǎn)證和土地證，導(dǎo)致其投資形成的資產(chǎn)不具備從銀行融資的可抵押屬性，而4S店的存貨（商品車）也由于屬于承兌車輛，車輛合格證抵押給承兌銀行，而導(dǎo)致其也無法進行抵押貸款，故汽貿(mào)企業(yè)從銀行融資較為困難，通常情況下要通過企業(yè)互保或自有庫存車輛合格證質(zhì)押的方式才能獲的銀行的資金。
如何破解汽貿(mào)企業(yè)融資難的問題，是擺在所有汽車人面前的一個難題，縱觀近幾年國內(nèi)汽貿(mào)企業(yè)的融資之路，大家正在探索一條由銀行取得貸款的間接融資方式向股票、債券等直接融資的道路。
在股票市場上通過發(fā)行股票進行融資，是一些大型汽貿(mào)集團的融資途徑，但由于其門檻高、限制條件多讓多數(shù)的汽貿(mào)企業(yè)望而卻步，相比股票融資的高門檻，債券市場具有較低的門檻，且能提供多樣化的債權(quán)產(chǎn)品而備受汽貿(mào)企業(yè)的追捧和青睞。目前債券市場上有公司債、企業(yè)債、中小企業(yè)私募債和短期融資券4種方式，公司債由中國證監(jiān)會監(jiān)管，適用于上市公司發(fā)行；企業(yè)債由國家發(fā)改委監(jiān)管，適用于非上市的公司制企業(yè)；中小企業(yè)私募債由證券交易所監(jiān)管，適用于非上市的中小微企業(yè)；短期融資緩橢釁諂本縈芍泄銀行間市場交易商協(xié)會監(jiān)管，適用于具有法人資格的非金融企業(yè)（包括上市公司）。上市四種債券方式中，由于公司債和企業(yè)債的審核方式為核準(zhǔn)制，分別需要中國證監(jiān)會和國家發(fā)改委的核準(zhǔn)，導(dǎo)致門檻較高、程序較為繁瑣，相比而言，中小企業(yè)私募債實行的是證券交易所的備案制，短期融資緩橢釁諂本菔敵械氖侵泄銀行間市場交易商協(xié)會的注冊制，后兩種方式由于具有入戶門檻低、對發(fā)債主體的凈資產(chǎn)和盈利能力無具體要求等優(yōu)勢，而備受眾多汽貿(mào)企業(yè)的青睞，如2012年10月，廣州南菱汽車股份有限公司發(fā)行了第一次中小企業(yè)私募債券，開啟了汽貿(mào)行業(yè)在中小企業(yè)私募債市場上的先河，首期發(fā)行額為5000萬元人民幣，票面利率9.5%，期限為2年。但是相比銀行間市場的短期融資緩橢釁諂本藎中小企業(yè)私募債由于無信用評級和信用增進計劃，屬于完全市場化的信用債券，投資風(fēng)險大，募集資金成本較高，通常情況下的票面利率為10%左右，且單次募集資金的規(guī)模較少，一般都在億元以下，私募債成本高、規(guī)模小的短板導(dǎo)致越來越多的汽貿(mào)企業(yè)轉(zhuǎn)向銀行間市場進行融資，由于銀行間市場屬于公募，有相應(yīng)的信用評級和增信機構(gòu)，且到目前為止，銀行間市場尚未出現(xiàn)過實質(zhì)性違約行為，故其投資風(fēng)險小、資金成本較低，且相比于私募而言公募募集的資金規(guī)模更大，一般都在億元以上，通常情況下，單筆募集資金金額都在3億～5億元，規(guī)模較大的汽貿(mào)企業(yè)單筆融資額更可高達15億元，如廣匯汽車在2011年1月發(fā)行的短期融資壞ケ誓技資金額為15億元，故此越來越多的汽貿(mào)企業(yè)選擇在銀行間市場進行直接融資。
截至2014年8月18日，2013年全國汽貿(mào)企業(yè)50強中有10家汽貿(mào)企業(yè)已經(jīng)加入銀行間市場交易商協(xié)會，成為交易商協(xié)會會員，具備了從銀行間市場直接融資的主體資格，他們分別是：1廣匯汽車、2龐大汽貿(mào)、3中升（大連）集團、4浙江物產(chǎn)中大元通、5潤華集團、6蘇州寶信、7天津浩物機電、8海南惠通嘉華、9江蘇明都、10常州外事旅游，上述10家會員企業(yè)中有5家已經(jīng)成功地從銀行間市場募得資金，其融資情況統(tǒng)計如下表：
從進入銀行間市場的時間上看，廣匯汽車最早涉入銀行間市場，并于2011年1月通過發(fā)行短期融資懷曬δ技資金15億元，其他汽貿(mào)企業(yè)也緊跟其步伐，如：潤華集團、浙江物產(chǎn)中大元通、中升（大連）集團等分別于2012年1月從銀行間市場通過短期融資荒嫉米式稹
以上是截至目前中國汽貿(mào)企業(yè)在債券市場上（尤其是銀行間市場）融資情況的簡介。
一般而言，一個企業(yè)從開始啟動銀行間市場的直接融資工作到最后的成功發(fā)行，大約需要經(jīng)歷6個月至1年左右的時間，相比股票融資而言，已經(jīng)是較短的時間里程。
小結(jié)：隨著我國資本市場的不斷完善和發(fā)展，汽貿(mào)企業(yè)的融資渠道也正在經(jīng)歷著多樣化的變革，正在由傳統(tǒng)的間接融資向直接融資過渡，作為一個普通的自然人，當(dāng)我們不再習(xí)慣于將存款放在銀行而是選擇收益更高的余額寶時，作為一個追求利潤最大化的汽貿(mào)企業(yè)，也需要到資本市場上與資金供給者直接對話，也需要用多維的角度去看待多元化的資本市場，也需要用直接融資去對抗傳統(tǒng)的間接融資。
[關(guān)鍵詞] 中小企業(yè) 融資 社會信用體系
一、我國中小企業(yè)融資的現(xiàn)狀
我國中小企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模主要集中在1000萬元到5000萬元的水平,企業(yè)的整體規(guī)模依然偏小。尤其值得關(guān)注的是,隨著規(guī)模檔次的逐級提高,企業(yè)成長速度也呈現(xiàn)出逐步遞增的基本特征。與此形成相互印證的是,從成長速度排名前500家中小企業(yè)的規(guī)模分布來看,10億元以上企業(yè)占500強的比重最大,其次依次為10億元～5億元的企業(yè)、5億元～2億元的企業(yè)和2億元～1億元的企業(yè),而1億元以下的企業(yè)無一家進入500強。上述狀況表明,現(xiàn)階段我國中小企業(yè)的成長速度伴隨著企業(yè)規(guī)模的擴大呈現(xiàn)出穩(wěn)步遞增的態(tài)勢。因此,做強作大仍舊是現(xiàn)階段我國中小企業(yè)尋求自身發(fā)展、實現(xiàn)快速成長的現(xiàn)實選擇。而融資問題的解決又是解決這一問題的關(guān)鍵所在。
目前而言,我國的中小企業(yè)資金來源主要有以下幾種:
1.自籌資金。主要指企業(yè)不斷地將自己的儲蓄,包括留存利潤和折舊,轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)投資資金;業(yè)主個人自由資金;向親戚朋友籌借的資金;企業(yè)經(jīng)營性融資資金(包括客戶預(yù)付和向供應(yīng)商的分期付款等):企業(yè)間的信用貸款;中小企業(yè)間的互助機構(gòu)的貸款;以及一些社會性基金(如保險基金、養(yǎng)老基金等)的貸款等等。
2.直接融資。直接融資渠道是指以債權(quán)和股票的形式向社會籌集資金的渠道,現(xiàn)行的主要是風(fēng)險投資,以及其他形式的私人權(quán)益資本投資和“二板市場”。
3.間接融資。主要包括各種短期和長期的金融機構(gòu)貸款。貸款方式由抵押貸款、擔(dān)保貸款和信用貸款等。
4.政府扶持資金。政府的資金支持方式主要包括:稅收優(yōu)惠、財政補貼、貸款援助和開辟直接融資渠道等。
二、我國中小企業(yè)融資困難及原因分析
1.中小企業(yè)自我積累差,內(nèi)源融資能力弱
對于中小企業(yè)來說,內(nèi)源融資是資金的主要來源,特別在企業(yè)初創(chuàng)階段,內(nèi)源融資可能是唯一的資金來源。以上被調(diào)查的中小企業(yè)從資金來源上看,他們在初始創(chuàng)業(yè)階段幾乎完全自籌資金,90%以上的初始資金都是由主要的業(yè)主、創(chuàng)業(yè)成員及家庭提供的,而銀行、其他金融機構(gòu)貸款所占的比重很小。
2.中小企業(yè)通過間接渠道獲得貸款的需求未得到滿足
中小企業(yè)資金需求的整體滿意度不高。銀行貸款考慮中小企業(yè)少,主要向國有企業(yè)和大中型企業(yè)傾斜,中小企業(yè)進入間接融資市場依然是困難重重。銀行貸款是企業(yè)獲得間接融資的重要渠道,但我國銀行70%以上的資金被對工業(yè)增加值貢獻率不到30%的國有企業(yè)占據(jù),只有不足30%的信貸資金被對工業(yè)增加值貢獻率超過74%的企業(yè)擁有。
3.中小企業(yè)利用直接渠道融資比例小
在美國,企業(yè)通過發(fā)行股票、債券等直接融資方式的融資占企業(yè)外部融資的比重高達50%以上,在日本也占30%左右,而目前中國企業(yè)90%的資金都是通過銀行體系的間接融資渠道解決的。由于前些年股市持續(xù)低迷,企業(yè)通過發(fā)行股票和債券的直接融資占銀行貸款的間接融資的比重,從2005年的12.17%下降到2006年的4.27%,大大低于發(fā)達國家50%以上的比例。
4.沒有建立和完善中小金融機構(gòu)體系
完善的中小金融機構(gòu)體系應(yīng)該包括以下內(nèi)容:首先,它應(yīng)當(dāng)向非國有中小金融機構(gòu)開放市場。只有如此才能促進競爭,使中小金融機構(gòu)有動力去接近中小企業(yè),并最終與中小企業(yè)建立長期,穩(wěn)定的合作關(guān)系,減少信息不對稱的程度。其次,這一金融體系中可以包括一些中小企業(yè)合作性金融機構(gòu),以充分利用中小企業(yè)之間的相互監(jiān)督機制。再次,國家可以建立一些專門的中小企業(yè)融資機構(gòu),但決不能取代其他金融機構(gòu)的作用。國家的主要作用應(yīng)該是建立和維持一個穩(wěn)定的競爭環(huán)境,促使企業(yè)和金融機構(gòu)有動力維護自己的商業(yè)信譽 。
三、中小企業(yè)最佳融資決策分析
如上所述,造成我國中小企業(yè)融資難窘境的原因來自各個方面,它們之間的關(guān)聯(lián)錯綜復(fù)雜,單方面地責(zé)怪企業(yè)、銀行或政府都是有失偏頗的。這決定了中小企業(yè)融資不是單一改革措施就能一蹴而就,其解決方式必須是多樣化的策略組合,做到“標(biāo)本兼治”,中小企業(yè)的發(fā)展最終要通過政府、銀行等投資機構(gòu)和企業(yè)自身的共同努力來完成。而如何做到標(biāo)本兼治,則需要我們下大力氣解決好如下幾個問題:
1.疏通擴大間接融資渠道
對于我國中小企業(yè)而言,通過商業(yè)銀行等金融機構(gòu)進行外源融資是現(xiàn)時和未來相當(dāng)長一段時間最主要的渠道。中小企業(yè)外源性間接融資可以采取以國有商業(yè)銀行供給為主、中小金融機構(gòu)供給為輔的資金配置模式,因為如果完全由國有銀行供給,會造成一些不必要的資源浪費;完全由中小金融機構(gòu)供給或以中小金融機構(gòu)為主供給的方式,雖然符合市場效率原則,但鑒于我國各中小金融機構(gòu)總體經(jīng)營實力有限的實際情況,目前由其單獨或主要承擔(dān)對中小企業(yè)融資的重任尚存在較大困難。
我們不能因國有商業(yè)銀行不愿對中小企業(yè)提供資金而忽視國有銀行在中小企業(yè)融資中的作用,因為國有商業(yè)銀行在我國金融體制中占據(jù)著十分重要地位,有著強大的經(jīng)濟實力、較為廣泛的網(wǎng)點分布,在人才、技術(shù)管理和信息等方面有較好的基礎(chǔ),這是其他中小銀行機構(gòu)所無法比及的。因此我們要重新塑造中小企業(yè)與國有商業(yè)銀行的關(guān)系,從以下幾個方面強化國有商業(yè)銀行對中小企業(yè)的融資支持。
2.拓寬中小企業(yè)直接融資渠道
我國中小企業(yè)過度依賴間接融資渠道,直接融資尚不能成為企業(yè)融資的主要方式,但以間接融資為主并不要排斥直接融資,反而要在此基礎(chǔ)上加快直接融資的步伐。因為從我國經(jīng)濟發(fā)展的長遠目標(biāo)來看,結(jié)構(gòu)單一的間接融資方式在中小企業(yè)自有資本不多、經(jīng)營風(fēng)險較大的環(huán)境里,不僅限制了中小企業(yè)的融資規(guī)模,而且難以規(guī)避企業(yè)的道德風(fēng)險,增加企業(yè)的融資難度和融資成本,使企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險增大,所以要想方設(shè)法拓寬中小企業(yè)直接融資渠道。
對發(fā)達市場經(jīng)濟國家的資本市場進行考察時發(fā)現(xiàn),規(guī)模擴張、多元化、多層次化是資本市場發(fā)展的三條主線,而構(gòu)建多層次市場體系則是一國資本市場在具備一定規(guī)模的基礎(chǔ)上進一步向縱深發(fā)展、走向成熟的必由之路。
3.發(fā)揮政府在我國中小企業(yè)融資中的扶持作用
目前我國信用水平低下,企業(yè)信用體系沒有建立,尤其是中小企業(yè)的資信更是混亂,整個社會發(fā)生嚴(yán)重的信用缺失和信用危機。銀行出現(xiàn)“惜貸”現(xiàn)象,其他融資渠道不暢,而唯一的信用都集中在政府身上。在這種融資存在缺陷的環(huán)境下,單純依靠市場的作用難以解決中小企業(yè)融資問題,政府應(yīng)該充分發(fā)揮政府積極的扶持作用,由政府支持來彌補非企業(yè)自身、直接融資渠道、間接融資渠道所能解決的問題。
客觀地說,自二十世紀(jì)九十年代以來,我國政府采取了一系列旨在促進、支持中小企業(yè)的政策,但政策的現(xiàn)實性并不意味著政策的有效。中國長期的計劃經(jīng)濟思維導(dǎo)致的“政府主導(dǎo)”與“行政干預(yù)”理念體現(xiàn)在實施促進中小企業(yè)融資政策過程中:央行扶持中小企業(yè)的初衷是增強市場的競爭活力,但通過涉商業(yè)銀行信貸的途徑來達成理想,事實上對發(fā)放貸款的銀行施加了一種“政策性負(fù)擔(dān)”,恰恰違背了市場競爭的本意。這造成了在宏觀調(diào)控方面,我國商業(yè)銀行既是主體又是客體,既要追求利潤,又要維護社會利益,必然導(dǎo)致經(jīng)營活動中的矛盾。而在西方發(fā)達國家,商業(yè)銀行非但不具有宏觀調(diào)控的職能,相反倒是宏觀調(diào)控的對象。因此最后的結(jié)果是導(dǎo)致銀行不愿承擔(dān)風(fēng)險,又全部轉(zhuǎn)嫁到國家上。
解決中小企業(yè)融資問題,政府必須有一個恰當(dāng)?shù)亩ㄎ?過度參與會加劇“金融抑制”,阻礙金融體系的正常健康發(fā)展。因此政府需要著眼于中小企業(yè)本身,凝聚合力,構(gòu)建與完善中小企業(yè)融資的政府扶持體系。
四、結(jié)語
[關(guān)鍵詞]IT產(chǎn)業(yè);企業(yè)融資;股票融資;海外上市
IT(信息技術(shù))產(chǎn)業(yè)是資金密集型產(chǎn)業(yè),資金需要量較大。融資是IT企業(yè)資本運動的起點,也是企業(yè)收益分配賴以遵循的基礎(chǔ)。而我國,在金融抑制政策和銀行主導(dǎo)融資機制的作用下資本市場的發(fā)展十分緩慢,導(dǎo)致了國內(nèi)IT企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的極大不合理和IT產(chǎn)業(yè)新型公司融資的極大困難。IT產(chǎn)業(yè)是我國經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè),我們要對IT企業(yè)的融資予以高度的重視,保證和促進IT企業(yè)更快地發(fā)展。
一、IT企業(yè)及我國IT企業(yè)融資現(xiàn)狀
IT是英文Information Technology 的縮寫,漢譯是“信息技術(shù)”。信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)是指從事信息技術(shù)產(chǎn)品生產(chǎn)及其相關(guān)經(jīng)濟活動的產(chǎn)業(yè)。它的學(xué)科領(lǐng)域涉及半導(dǎo)體技術(shù)、計算機技術(shù)、通訊技術(shù)、信息服務(wù)及軟件。IT業(yè)則是在以上領(lǐng)域基礎(chǔ)上出現(xiàn)的新興產(chǎn)業(yè)。主要包括以下四個部分:1.電子硬件產(chǎn)業(yè)。如:計算機及集成電路設(shè)計與制造。2.軟件產(chǎn)業(yè)。從事程序編制業(yè)、數(shù)據(jù)庫及信息系統(tǒng)開發(fā)業(yè)的單位。3.信息傳播業(yè)。包括電話、電視、傳真、數(shù)據(jù)通訊和衛(wèi)星通訊等服務(wù)的行業(yè)。4.服務(wù)業(yè)。有新聞報道業(yè)、出版業(yè)、咨詢業(yè)和圖書情報業(yè)。
與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相比,IT產(chǎn)業(yè)對資金的依賴程度高。從創(chuàng)新企業(yè)的崛起到形成一定的產(chǎn)業(yè)規(guī)模都是以大量的資金投入為先導(dǎo),因此,IT產(chǎn)業(yè)的融資特征首先表現(xiàn)為資金需求量大。另一方面,IT產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是從單個企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新開始的,技術(shù)創(chuàng)新這個過程的投資具有特殊性,即投入的初始階段只是凈投入,后階段繼續(xù)大量投入才有產(chǎn)出。收益時間過程的滯后,使IT產(chǎn)業(yè)融資的另一個特征表現(xiàn)為資金投入的風(fēng)險性高,且風(fēng)險越大,預(yù)期收益越大。
二、IT企業(yè)融資的國內(nèi)外比較
國外融資主導(dǎo)模式主要分為兩類,一類是以日本、德國為主要代表的間接(銀行貸款)融資模式;另一類是以英國、美國為主要代表的直接(證券)融資模式。從國外融資模式看,無論是日德模式,還是英美模式,都有優(yōu)點和缺點。直接融資和間接融資是市場經(jīng)濟下兩種基本的融資方式,它們特點不同、資金中介的方式不同、興起的條件不同、適用范圍不同、基本功能不同,直接融資和間接融資及其相互關(guān)系構(gòu)成了融資的核心內(nèi)容。
國外的經(jīng)驗表明,融資制度的形成要受到經(jīng)濟條件和市場經(jīng)濟的發(fā)育程度、國家的經(jīng)濟制度和對經(jīng)濟的干預(yù)程度、銀企之間的相互關(guān)系、主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)的開拓性與成熟性等諸多因素的影響。但是,有一點是相同的,那就是直接融資主要用于企業(yè)籌集資本金,滿足其長期資金的需求;而間接融資主要用于企業(yè)進行適度負(fù)債經(jīng)營的需要,它不僅主要向企業(yè)提供臨時性的短期資金,而且也涉及部分中長期融資領(lǐng)域。隨著市場經(jīng)濟的發(fā)育成熟、充分,直接融資與間接融資兩種基本融資方式在競爭中將朝著互有分工、互相補充的方向協(xié)調(diào)發(fā)展。兩種融資模式的界限也將不斷消融,向著互相滲透、融合的方向演進。
我國IT企業(yè)與國外IT企業(yè)融資存在著很大的差別。資金籌措難易程度不同,美國的資本市場相當(dāng)龐大,風(fēng)險投資機制也比較完善,而且美國互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展處于經(jīng)濟發(fā)展的黃金時代,經(jīng)濟的高速增長和對未來互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展樂觀的預(yù)期,人們可以把資金大量投入這一行業(yè),從而促進了互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展。反觀國內(nèi)資本市場,首先是尚未建立比較完善的資金風(fēng)險投資機制;其次是國內(nèi)二板市場尚未啟動,限制了投資的力度,由于國內(nèi)資本市場的限制,很多企業(yè)希望能到國外上市。然而,國際資本市場的運作一向比較規(guī)范,符合國外上市融資條件的IT企業(yè)少,因此,即使有好的觀念,如果沒有明確可行的商業(yè)計劃,想從國際市場上融資還是相當(dāng)困難的,目前國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在美國股市上的表現(xiàn)就印證了這一點,所以說,國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在發(fā)展過程中所遇到的融資困難與國外同行相比要大得多。
三、IT企業(yè)融資存在的問題
IT企業(yè)高投入、高風(fēng)險、高收益,融資需要多元化。多元化從理論上來講,應(yīng)該是包括直接融資和間接融資。間接融資是通過銀行開展的融資活動,由銀行承擔(dān)融資風(fēng)險,對投資者來說相對風(fēng)險較小;而通過股票進行的直接融資,由投資者自己承擔(dān)投資風(fēng)險。隨著IT業(yè)的發(fā)展,間接融資已經(jīng)不能滿足其龐大的資金需求,直接融資就成為IT業(yè)資金來源的重要途徑。
IT企業(yè)發(fā)展所具有的高風(fēng)險和高收益的特點,使得這類企業(yè)對資金的需求和其他企業(yè)有所不同,在以間接融資為主的銀行體系下,資金的安全性具有非常重要的意義,因而回避高風(fēng)險的IT產(chǎn)業(yè)。但是,在資本市場中,IT企業(yè)的高風(fēng)險、高收益則正好滿足一部分投資者的投資偏好。國外的經(jīng)驗也表明,同間接融資相比,資本市場的直接融資能更好地促進高科技企業(yè)的發(fā)展。
IT企業(yè)直接融資主要以股票融資為主。發(fā)行股票進行股權(quán)融資,僅適用于股份有限公司。股權(quán)融資具有很強的公開性、社會性和流動性的特點,企業(yè)通過在股票市場上發(fā)行股票能夠在短期內(nèi)把社會上分散的資金集中起來,達到社會化大生產(chǎn)所需的巨額資本量。股權(quán)融資能加速資本的積聚與集中。從理論上講,股票市場的流動性可以改善資本配置,引起儲蓄和投資的良性循環(huán),提高企業(yè)的融資發(fā)展能力。
要保證IT企業(yè)經(jīng)濟的順暢運行和穩(wěn)定高速增長,必須調(diào)整企業(yè)融資結(jié)構(gòu),以實現(xiàn)企業(yè)最佳融資能力(效率最高),企業(yè)融資效率便成為一個關(guān)鍵的因素。IT企業(yè)在進行融資決策時,應(yīng)當(dāng)控制融資風(fēng)險與謀求最大收益之間尋求一種均衡,即尋求企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。只有擴大直接融資才能優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu),擺脫金融風(fēng)險集中于銀行的困境。
四、我國IT企業(yè)融資的對策
(一)IT企業(yè)融資方式的創(chuàng)新
充分利用金融創(chuàng)新品種。IT企業(yè)資金需求量較大,是資金密集型產(chǎn)業(yè),高投入、高風(fēng)險、高收益的特征,使得企業(yè)的融資方式應(yīng)該發(fā)生更變化。股票融資中,有累積股利的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股將更受歡迎;可轉(zhuǎn)換債券等債券創(chuàng)新品種將更多的被采用;來源于銀行的貸款資金比重將有所下降,且越來越傾向于抵押貸款,這主要是應(yīng)為難滿足銀行經(jīng)營對安全性和流動性的要求;商業(yè)信用所產(chǎn)生的商業(yè)票據(jù)將越來越少,這主要是受制于企業(yè)的時效性。為迎合廣大投資大眾和企業(yè)融資活動的需要,金融機構(gòu)會越來越多地推出各種類型的金融創(chuàng)新品種。
充分發(fā)揮二板市場的金融創(chuàng)新作用。從IT企業(yè)來說,二板市場的作用主要是提供吸引創(chuàng)業(yè)資本(包括創(chuàng)業(yè)投資基金)所必要的市場條件,解決的就是創(chuàng)業(yè)過程中處于幼稚階段中后期和產(chǎn)業(yè)化階段初期的企業(yè)在籌集資本性資金方面的問題,以及這些企業(yè)在資產(chǎn)價值(包括知識產(chǎn)權(quán))評估、風(fēng)險分散和創(chuàng)業(yè)投資的股權(quán)交易問題。鑒于IT企業(yè)具有較高的風(fēng)險,且主板市場也不完全規(guī)范,所以,二板市場應(yīng)充分發(fā)揮“后發(fā)優(yōu)勢”,更多地注意借鑒國際慣例和經(jīng)驗,更符合我國實踐要求。
充分發(fā)揮私募市場的作用。處于起步階段和創(chuàng)建階段的IT企業(yè)新型公司,企業(yè)固定資產(chǎn)比重較小,知識產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)的比重較大,采用抵押擔(dān)保等形式向金融機構(gòu)融資是很困難的。應(yīng)充分發(fā)展私募資本市場,支持IT企業(yè)通過私募市場融資。IT企業(yè)能夠利用私募市場雄厚的資金來發(fā)展和壯大自己,既能解決融資難的問題,同時也能滿足投資者的投資欲望。
(二)開辟IT企業(yè)融資新渠道
企業(yè)融進的外部資金主要兩大方面,一個是國外資本,另一個是企業(yè)外部的民間資本和社會資本。在我國,許多企業(yè)成功地運用國外資本,解決了企業(yè)發(fā)展中的資金籌措難題,促進了企業(yè)快速、持續(xù)、健康發(fā)展。IT企業(yè)應(yīng)該不斷地提高融進國外資本的能力,通過融進資本帶進新的機制,使我國IT企業(yè)不斷發(fā)展壯大。
IT企業(yè)融資活動趨于國際化。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟時代IT企業(yè)的融資活動所面對的將是全球化的國際金融市場。由于“媒體空間”的無限擴展以及“網(wǎng)上銀行”和“電子貨幣”的運用,使國際資本流動加快,貨幣風(fēng)險進一步加劇。企業(yè)在國際融資過程中對匯率風(fēng)險應(yīng)予以充分的重視,圍繞匯率風(fēng)險的防范將會衍生出一系列類似于選擇債券的帶有濃厚色彩的新的融資工具。企業(yè)融資活動的一項重要內(nèi)容就是圍繞金融工具創(chuàng)新,學(xué)習(xí)運用新興的金融工具,實現(xiàn)多渠道融資。
按照融資方式和渠道的差異，通常將之劃分成兩種方式或領(lǐng)域：直接融資與間接融資。
間接融資的特點是資金供給和需求雙方要經(jīng)過金融中介機構(gòu)來完成資金轉(zhuǎn)讓。大家最熟悉的中介機構(gòu)就是銀行。具體形式是吸收客戶存款，再貸出給需求方，并相應(yīng)支付存貸款利息。不過，這里轉(zhuǎn)讓的只是資金使用權(quán)，在約定時期內(nèi)需收回資金。除了銀行外，還有其他非銀行金融中介機構(gòu)，如信托、貸款擔(dān)保公司、保險公司等。
在直接融資方式下，資金供求雙方財產(chǎn)通過市場發(fā)行和買賣票據(jù)、債券和股票等證券，實現(xiàn)資金的轉(zhuǎn)讓。不過與間接融資方式有所不同，這里不僅是轉(zhuǎn)讓資金使用權(quán)，同時也轉(zhuǎn)讓了資金的所有權(quán)。
無論在直接融資領(lǐng)域還是在間接融資領(lǐng)域中，金融資金運轉(zhuǎn)都具有幾個共同特征。
第一，無論是借貸還是買賣證券，都要以一定量貨幣為運轉(zhuǎn)的載體，或者說要有一定量的貨幣形態(tài)的資金。因此，金融資金運行的規(guī)模和資金供求狀況，與經(jīng)濟中貨幣供應(yīng)量密切相關(guān)。
第二，金融資金運行的內(nèi)在動力是尋求一定的收益、利息、股息或證券買賣差價。這些收益高低的變動，常成為引導(dǎo)金融資金流向的杠桿。
第三，要求一定的流動性。金融資金投資常追求在一定時期內(nèi)收回本金和收益。如貸款要約期歸還。在證券市場上，除設(shè)有發(fā)行市場外還必須設(shè)立二級市場，給股票兌現(xiàn)提供便利的場所。
第四，具有較大的風(fēng)險性。這種風(fēng)險的基點在于：金融資金投出與本金（資本和收益）的回流受經(jīng)濟中多因素的沖擊，存在著不確定性。也就是說資本回流可能中斷。而且金融交易常牽連到多方面，形成連環(huán)套。一旦某一點資金回流中斷，就會引起連鎖反應(yīng)，釀成系統(tǒng)性風(fēng)險。金融風(fēng)險具有較大的傳染性，還在于此。
除了上述諸特征外，我們還會發(fā)現(xiàn)：在直接融資和間接融資兩領(lǐng)域間及各領(lǐng)域內(nèi)部，金融資金存在著相互轉(zhuǎn)換形態(tài)和流動的密切聯(lián)系。例如銀行存款資金可能流入貨幣和資本市場，轉(zhuǎn)換為票據(jù)、債券和股票；反之，這些證券經(jīng)過出售兌現(xiàn)，又流回到銀行等等。這就是說，金融資金運轉(zhuǎn)本身構(gòu)成一個統(tǒng)一的大體系。這種內(nèi)在的相互轉(zhuǎn)換形態(tài)和流動的聯(lián)系有其存在的必然性和可能性。
首先，各類金融資金形態(tài)不同，但具有同質(zhì)性，以一定量貨幣為載體并表現(xiàn)為一定貨幣金額，因而可以相互轉(zhuǎn)換。
(東北農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院,黑龍江哈爾濱150030)
［摘要］中小企業(yè)作為我國國民經(jīng)濟發(fā)展的主力軍,在推動科技創(chuàng)新、帶動經(jīng)濟發(fā)展、促進就業(yè)等方面起到了重要作用。然而,中小企業(yè)卻一直面臨著融資困難等問題,這嚴(yán)重制約了中小企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展、競爭力的提高。針對目前我國中小企業(yè)融資難等問題,本文采用歸納分析的方法,以分析中小企業(yè)融資難、融資貴的原因,提出了充分調(diào)動市場積極性、大力發(fā)展資本市場、提高中小企業(yè)自身素質(zhì)、營造良好的融資環(huán)境,加強金融創(chuàng)新等對策。
［
關(guān)鍵詞 ］中小企業(yè)；融資；金融；融資結(jié)構(gòu)
［DOI］10.13939/j.cnki.zgsc.2015.04.015
1融資方式概述
1.1內(nèi)源融資和外源融資
內(nèi)源融資指來源于公司內(nèi)部的融資,即公司將自己的資金(未分配利潤和折舊等)轉(zhuǎn)化為投資的融資方式。內(nèi)源融資企業(yè)不必向外支付借款成本,因而風(fēng)險很小。外源融資指來源于公司外部的融資,即公司吸收其他經(jīng)濟主體的資本,使之轉(zhuǎn)化為自己投資的融資方式,包括發(fā)行股票、發(fā)行債券、向銀行借款,公司獲得的商業(yè)信用、融資租賃也屬于外源融資的范圍。外源融資具有速度快、彈性大、資金量大的優(yōu)點。外源融資的缺點是企業(yè)需要負(fù)擔(dān)高額成本,因此產(chǎn)生較高的風(fēng)險。
1.2股權(quán)融資和債權(quán)融資
股權(quán)融資是指公司以出讓股份的方式向股東籌集資金,包括配股、增發(fā)新股等方式。債權(quán)融資是指公司以發(fā)行債券、銀行借貸方式向債權(quán)人籌集資金。股權(quán)融資與債權(quán)融資的最根本區(qū)別在于所有權(quán)的區(qū)別,即股權(quán)融資是股份制企業(yè)有償發(fā)放給投資人的企業(yè)所有權(quán)的過程。而債權(quán)融資只是企業(yè)有償發(fā)放給投資人的企業(yè)債權(quán)的過程。
1.3直接融資和間接融資
直接融資是指資金盈余者與短缺者相互之間直接進行協(xié)商或者在金融市場上由前者購買后者發(fā)行的有價證券,從而資金盈余者將資金的使用權(quán)讓渡給資金短缺者的資金融通活動。直接融資包括股票融資、公司債券融資、國債融資、不通過銀行等金融機構(gòu)的貨幣借貸等。直接融資能最大可能地吸收社會游資,直接投資于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營之中。間接融資是指擁有暫時閑置貨幣資金的單位通過存款的形式,或者購買銀行、信托、保險等金融機構(gòu)發(fā)行的有價證券,將其暫時閑置的資金先行提供給這些金融中介機構(gòu),然后再由這些金融機構(gòu)以貸款、貼現(xiàn)等形式,或通過購買需要資金的單位發(fā)行的有價證券,把資金提供給這些單位使用,從而實現(xiàn)資金融通的過程。
2中小企業(yè)融資現(xiàn)狀
2.1融資渠道窄、方式單一
依目前情況來看,我國的中小企業(yè)融資渠道還是相對狹窄,以銀行借貸等間接融資方式為主,而且中小企業(yè)的資金來源絕大多數(shù)是依靠自身的資本積累即主要依靠內(nèi)源融資。同時中小企業(yè)很難通過資本市場在社會公開募集資金,主要是由于證券市場的要求比較高,發(fā)行證券的條件也比較嚴(yán)格。中小企業(yè)一般不能達到上述標(biāo)準(zhǔn),因此只能依靠內(nèi)源和間接方式融資。
2.2融資貴
融資貴即融資成本高。中小企業(yè)現(xiàn)金流量比較小,資金來源靈活性差,財務(wù)風(fēng)險增加,直接導(dǎo)致其在向商業(yè)銀行等金融機構(gòu)貸款時成本高,手續(xù)復(fù)雜,且要求抵押的條件也比較苛刻。
2.3融資難、過多依賴民間借貸等非正規(guī)融資渠道
由于中小企業(yè)難以從合法融資渠道融資,同時民間信貸活動異常活躍,導(dǎo)致很多中小企業(yè)鋌而走險。民間借貸是隨著中小企業(yè)的發(fā)展而起步的,中小企業(yè)在創(chuàng)立之初資產(chǎn)規(guī)模有限。因此,來自親戚朋友的借貸以及自身的資金積累便可解決資金需求問題,隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴大對資金需求越來越大,而從商業(yè)銀行等金融機構(gòu)獲得貸款較難的情況下,中小企業(yè)多依賴于企業(yè)之間的信用以及民間的高利貸來獲得流動資金。
3中小企業(yè)融資難的原因分析
3.1中小企業(yè)自身條件限制
中小企業(yè)管理結(jié)構(gòu)混亂、市場風(fēng)險識別能力低、盈利能力極其不穩(wěn)定、信用風(fēng)險意識薄弱等都是導(dǎo)致中小企業(yè)融資困難的因素。我國多數(shù)中小企業(yè)沒有形成有效科學(xué)的公司管理結(jié)構(gòu),公司管理制度混亂是存在于中小企業(yè)的普遍現(xiàn)象。
管理方式落后、缺乏科學(xué)的公司組織形式、操作程序不規(guī)范等問題突出,又由于部分企業(yè)財務(wù)制度混亂、信息不透明、財務(wù)報表缺乏有效的審計,這些問題都增加了銀行對企業(yè)的審查難度、企業(yè)貸款的風(fēng)險,使得銀行面對中小企業(yè)融資時存在惜貸現(xiàn)象。同時,這些問題也影響了中小企業(yè)的形象,制約了中小企業(yè)的發(fā)展。
缺乏可用于抵押的財產(chǎn)是中小企業(yè)的另一特點。商業(yè)銀行追求穩(wěn)健經(jīng)營,在授貸過程中具有嚴(yán)格內(nèi)控機制、審核標(biāo)準(zhǔn)。在這一背景下,即使銀行具有大量可貸資金,然而由于中小企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模普遍較小、自身資金積累不足等原因?qū)е码y以獲得銀行貸款的支持。
3.2金融市場發(fā)展不全面,資本市場不發(fā)達
由于我國處于金融改革的關(guān)鍵期,目前金融管制現(xiàn)象較多。金融管制自然具有一定的合理性,然而不適當(dāng)?shù)慕鹑诠苤撇粌H阻礙了金融市場的發(fā)展,而且又阻礙了融資活動的正常開展。國有企業(yè)等大型企業(yè)可以通過政府主導(dǎo)的信貸配給獲得融資,而中小企業(yè)則不得不求助于不規(guī)范的其他途徑融資,結(jié)果進一步加大了金融市場監(jiān)管的難度,形成惡性循環(huán)。
我國資本市場的建立與發(fā)展是伴隨著經(jīng)濟體制改革進行的。由于改革制度設(shè)計不配套等歷史原因,我國資本市場還存在著一些深層次的結(jié)構(gòu)性問題。目前我國資本市場主要包括上交所、深交所兩個股票市場、深交所中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板市場等。與西方發(fā)達國家相比,我國的企業(yè)債券市場、中小企業(yè)股票市場尚處于起步階段,對解決中小企業(yè)融資問題的幫助尚未達到應(yīng)有的水平。與美國等西方發(fā)達國家相比,我國資本市場層次太低,遠遠不能滿足中小企業(yè)融資的需要。我國企業(yè)債券市場的建立還處于空白階段,股票市場上市要求標(biāo)準(zhǔn)過高,為中小企業(yè)設(shè)立了較高的入市門檻。銀行作為我國金融市場最大的金融主體,往往忽視了中小企業(yè)的資金融通需求。面對以上窘境,中小企業(yè)的發(fā)展受到了嚴(yán)重的資金約束,難以發(fā)揮其原本的經(jīng)濟職能。
4對策與建議
4.1充分調(diào)動市場積極性、大力發(fā)展資本市場
據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示,我國中小企業(yè)融資供應(yīng)中直接融資僅占2%左右。在這種融資方式下,中小企業(yè)越來越依賴商業(yè)銀行等間接融資方式。因此,開辟直接融資渠道緩解資金需求壓力成為必然。我國要大力發(fā)展直接融資,以解決企業(yè)對銀行資金過度依賴的問題。另外直接融資具有許多間接融資不具有的特點,例如能使資金需求者獲得長期資金來源,以通過多種直接融資方式能夠擴大中小企業(yè)長期資金的比例。而且多樣化的融資方式選擇會整合現(xiàn)行企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)單一化的狀況,改善企業(yè)資金的使用效率弱化資金需求壓力發(fā)展直接融資會帶來企業(yè)股份化、資產(chǎn)證券化、證券市場化程度的提高,一些有內(nèi)在聯(lián)系的企業(yè)就可通過互相參股、控股形式來組織生產(chǎn)和進行市場運作這將有利于提高企業(yè)自有資金的配置效率。要拓寬直接融資渠道當(dāng)務(wù)之急就是要改革中國資本市場，資本市場發(fā)展程度越深企業(yè)融資方式越多樣化，更有助于企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的合理化。
4.2提高中小企業(yè)自身素質(zhì)
我國中小企業(yè)囿于不科學(xué)的內(nèi)部管理機制、信用觀念薄弱、會計信息質(zhì)量不高等原因難以融資。因此,中小企業(yè)應(yīng)該從以下幾個方面提高自身素質(zhì)：首先,改善企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu),大力吸收引進高級管理人才,提升公司管理的科學(xué)性,同時要完善企業(yè)內(nèi)部控制機制,有效防范企業(yè)經(jīng)營過程中的風(fēng)險。其次,要建立健全中小企業(yè)的內(nèi)部財務(wù)管理制度、提高自身會計信息質(zhì)量。嚴(yán)格按照會計規(guī)章制度,建立規(guī)范的企業(yè)會計制度,科學(xué)合理地根據(jù)企業(yè)自身情況,進行企業(yè)賬目的設(shè)立。在企業(yè)財務(wù)管理過程中,要確保會計財務(wù)數(shù)據(jù)的真實可靠。最后,增強信用觀念,強化信用意識,加強企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理水平,樹立良好的信用形象,進一步提高自身融資能力。
4.3營造良好的融資環(huán)境,加強金融創(chuàng)新
互聯(lián)網(wǎng)金融模式的出現(xiàn)為中小企業(yè)融資開辟了新的道路。在當(dāng)下,包括互聯(lián)網(wǎng)的融資環(huán)境的塑造,必然需要政府以及相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)的扶持和引導(dǎo)。政府有義務(wù)從多方面進行努力,建立專門為中小企業(yè)服務(wù)的政策性金融機構(gòu),制定相關(guān)政策解決中小企業(yè)融資渠道不暢、融資信息獲取難等問題,同時完善相關(guān)法律法規(guī),實現(xiàn)中小企業(yè)融資的可持續(xù)發(fā)展。
參考文獻：
3月18日，央行宣布提高人民幣存貸款利率0.27個百分點，這是央行多次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率后，為抑制投資過熱所采取的又一手段。
一般來說，利率提高對于商業(yè)銀行是有益處的，在其他條件不變情況下,銀行可獲得的收益將增加。但是,考慮到一些現(xiàn)實因素，銀行的獲益演變也需加以分析。
由于監(jiān)管部門鼓勵金融機構(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新和企業(yè)直接融資，因此,商業(yè)銀行只得去追隨市場變化，不能單純固守信貸業(yè)務(wù)這一傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。舉例來說，允許企業(yè)發(fā)行短期融資券，使企業(yè)改變了資金來源于銀行貸款的傳統(tǒng)需求方式，這種直接融資方式可以使企業(yè)降低融資成本。事實證明，企業(yè)成功發(fā)行短期融資券后，首先會盡可能償還利率水平較高的銀行貸款。又如：有實力的企業(yè)收購上市公司，也可以從證券市場獲得直接融資通道。另外，利用信托公司融資平臺發(fā)行信托產(chǎn)品獲得信托貸款，利率也大大低于銀行貸款。此類直接和間接融資途徑的轉(zhuǎn)變，都使商業(yè)銀行利用信貸獲取收益的傳統(tǒng)方式面臨極大挑戰(zhàn)，加之因銀行同業(yè)融資成本差異而引發(fā)的同業(yè)競爭，使銀行高利率的信貸業(yè)務(wù)必須面對考驗。
市場經(jīng)濟模式推動了商業(yè)銀行經(jīng)營觀念的更新。雖然對于商業(yè)銀行而言，支持企業(yè)融資的創(chuàng)新所帶來的收入，并不一定比向好企業(yè)發(fā)放貸款來得穩(wěn)定，但是，市場已經(jīng)出現(xiàn)了對新型融資產(chǎn)品的強烈需求，廉價的融資成本是企業(yè)的追求，商業(yè)銀行必須適應(yīng)企業(yè)的需要改變經(jīng)營模式。否則，其他競爭對手不會對機遇視而不見。
從銀行信貸的總體規(guī)模分析，我國企業(yè)目前仍以間接融資作為主流方式，因此，從銀行業(yè)整體看，貸款利率提高后，商業(yè)銀行受益也是不爭的事實。直接融資渠道對于實力強、信譽好的大企業(yè)是一條新型融資手段，但絕大部分企業(yè)，尤其是中小企業(yè)在直接融資方面受到認(rèn)知度、信譽、融資規(guī)模等各方面條件限制，靠商業(yè)銀行貸款仍為主要資金來源。
如果說一年多以來，融資渠道管制的松動給企業(yè)融資帶來了新思路，利率的提高則以經(jīng)濟杠桿作用撬動企業(yè)進入直接融資渠道，尋求便宜的資金來源以降低融資成本，這一變化也僅是一個開始。有關(guān)部門鼓勵創(chuàng)新的引導(dǎo)作用，將使商業(yè)銀行對傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)進行重新認(rèn)識。目前，很多商業(yè)銀行已經(jīng)將“強調(diào)開展中間業(yè)務(wù)作為部分代替?zhèn)鹘y(tǒng)的信貸業(yè)務(wù)收入”議題提上了議事日程。
如果單純從提高存貸款利率考慮，銀行資產(chǎn)負(fù)債相關(guān)部分的利率水平是同方向變動的，而并非單邊的變化。因此，提高存貸款利率對商業(yè)銀行的影響較之企業(yè)要小。
從普遍意義上講，此次升息對個人的影響不大。雖然儲蓄利率提高與儲戶利益相關(guān)，但由于提高的比率十分有限，大多數(shù)儲戶對此并不敏感。利率變化與幾個月來基金、股市的火暴場景相比，顯得黯然失色。因此，在銀行轉(zhuǎn)存款的客戶像一陣微風(fēng)，反響不大。這與發(fā)行國債時，銀行門前排隊爭購場面大相徑庭。
從個人貸款方面看，能夠從銀行取得貸款的個人客戶在國民中比重不大，對于這部分個體借款人而言，利率提高確實對他們有影響，具體表現(xiàn)為住房、汽車的消費信貸成本提高。但按照規(guī)定，房貸利率是第二個年度才做調(diào)整，實際的影響將在明年初產(chǎn)生。如果與銀行業(yè)十?dāng)?shù)萬億元儲蓄存款相比，個體的借款業(yè)務(wù)量在銀行中并不占很大比例。
趙汝巍 中國銀行總行金融機構(gòu)部
融資是企業(yè)資本運動的起點,也是企業(yè)收益分配賴以遵循的基礎(chǔ)。足夠的資本規(guī)模,可以保證企業(yè)投資的需要,合理的資本結(jié)構(gòu),可以降低和規(guī)避融資風(fēng)險,融資方式的妥善搭配,可以降低資本成本。因此,就融資本身來說,它只是企業(yè)資本運動的一個環(huán)節(jié)。但融資活動,決定和影響企業(yè)整個資本運動的始終。融資機制的形成,直接決定和影響企業(yè)的經(jīng)營活動以及企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的實現(xiàn)。
一改革開放以來,企業(yè)融資體制發(fā)生了重大變化,表現(xiàn)在:
1.企業(yè)資本由供給制轉(zhuǎn)變?yōu)橐云髽I(yè)為主體的融資活動。
改革以前,企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動均在國家計劃下進行,企業(yè)是否需要資本,需要多少,長期資本或是短期資本,均由國家通過財政或銀行予以供應(yīng)。這種體制下,企業(yè)不需要研究融資渠道、融資方式和融資成本,更不用研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題。經(jīng)濟體制改革以來,企業(yè)自的擴大,特別是作為市場經(jīng)濟主體建立以后,企業(yè)為主體的融資活動代替了原來的供給制。企業(yè)根據(jù)市場狀況和前景,進行投資計劃,并努力為實現(xiàn)投資計劃融資。這一變化表明,融資活動由宏觀性計劃分配轉(zhuǎn)變?yōu)槲⒂^性融資。
2.由縱向融資為主向橫向融資為主轉(zhuǎn)變。
供給制條件下,企業(yè)資本均由國家限額、限用途供應(yīng),資本分配是由上而下的分配活動。隨著改革的不斷進行,為了實現(xiàn)資源最優(yōu)配置,企業(yè)與企業(yè)間的橫向融資活動日益增加,存量流動提高了資本運營效率。
3.融資形式由單一化向多元化轉(zhuǎn)變。
計劃分配資本體制下,企業(yè)融資形式單一,財政分配形式或銀行分配形式,至多也是二者兼而有之。商業(yè)信用的確立,資本市場的建立,企業(yè)內(nèi)部積累機制的形成,企業(yè)融資形式呈現(xiàn)多元化,形成內(nèi)源融資和外源融資、間接融資與直接融資、股本融資與債務(wù)融資等多種形式(見表1)。
上述變化,最本質(zhì)的在于融資體制正在實現(xiàn)計劃分配向市場引導(dǎo)融資的轉(zhuǎn)變。過去,財政、銀行作為國家總資金分配的兩個手段,不斷進行著總資金量的分割。盡管后來銀行分割總資金量的比例增大,并占了絕對比例,但與現(xiàn)在資本市場融資相比是不同的,這是一個質(zhì)的變化。伴隨這一變化,各種融資工具職能回歸并日益得以體現(xiàn)。對財政投資與銀行貸款的認(rèn)識,也不只限于有償和無償?shù)膭澐帧⒘可系姆指?而是循其自身的特點,發(fā)揮其應(yīng)有的作用。
二雖然融資體制發(fā)生了重大變化,但企業(yè)融資機制并未形成。
以企業(yè)為主體的投融資活動,還沒有真正的以市場為主導(dǎo),理性地根據(jù)資本成本、風(fēng)險和收益對稱原理選擇融資方式,確定資本結(jié)構(gòu)。因此,企業(yè)融資機制的形成,還需要從存量和增量兩個方面進行。
存量調(diào)整是基礎(chǔ),它是針對過去融資行為及其形成結(jié)果進行的處理;增量是存量形成的前提。融資活動在增量方面的規(guī)范性和規(guī)律性,則是企業(yè)融資機制形成的關(guān)鍵。存量調(diào)整面臨的首要問題是國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過高,而國有企業(yè)高負(fù)債率是由于體制原因形成的。據(jù)統(tǒng)計,1980年國有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為18.7%,1993年國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為67.5%,1994年為79%。如此巨大變化,不是非體制原因所能形成的。我國80年代中期開始實行固定資產(chǎn)投資由財政撥款改為銀行貸款,即所謂的“撥改貸”,從1998年開始銀行統(tǒng)管流動資金。這一改革的初衷是國家試圖通過銀企債務(wù)關(guān)系來硬化對企業(yè)的約束。但實踐結(jié)果事與愿違,由于銀行體制本身的嚴(yán)重缺陷,借貸雙方因產(chǎn)權(quán)不清而形成信貸軟約束。盡管1993年以來國家出臺了一系列貸款約束規(guī)則,延緩了國有企業(yè)“完全債務(wù)化”的速度,但負(fù)債增長速度仍遠遠超過資本增長速度。
企業(yè)與銀行關(guān)系不順、不清,他們之間不僅僅是債務(wù)關(guān)系,而且存在著在這種關(guān)系表面掩蓋下的所有者與經(jīng)營者關(guān)系。而且,銀行還承擔(dān)有政府的職能,企業(yè)依附于銀行,銀行貸款并非遵循安全性、流動性和盈利性三原則,有時不僅不遵循,反而相背,在企業(yè)嚴(yán)重虧損或停產(chǎn)、半停產(chǎn)而不能破產(chǎn)情況下,銀行仍不得不發(fā)放違背市場規(guī)則的貸款。因此,當(dāng)國有銀行實行商業(yè)化改革時,國有企業(yè)高負(fù)債率問題,已經(jīng)造成了國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)問題,同時也加重了企業(yè)的支出負(fù)擔(dān)。為了減輕企業(yè)利息支出負(fù)擔(dān),1996年以來中央銀行先后七次降息,但企業(yè)減負(fù)效果并不明顯。其實,企業(yè)利息支出高,不是利率水平高引致,而是貸款數(shù)額大形成,而效率不高情況下的高負(fù)債形成,是典型的計劃分配結(jié)果。降低利率不僅沒有減輕企業(yè)利息負(fù)擔(dān),相反,降低利率有可能進一步刺激貸款需求,國家不得不進一步強化行政干預(yù)手段,在降低利率同時,仍輔以貸款規(guī)模限制,抑制貸款需求。
問題的關(guān)鍵在于,國有企業(yè)貸款是計劃分配結(jié)果,而非市場引導(dǎo)的資源配置,因此,貸款數(shù)量并非企業(yè)所能左右。由于貸款數(shù)額過多造成高負(fù)債率,從而加重企業(yè)負(fù)擔(dān)表現(xiàn)在兩個方面:一方面,股權(quán)融資(或自有資本)的股利支付是在投資形成效益以后,而債務(wù)融資在投資活動開始就支付利息,在國有企業(yè)投資缺乏資本金的基本上,貸款包攬一切的后果,造成了企業(yè)巨大的利息負(fù)擔(dān)。另一方面,由于貸款關(guān)系模糊不清,特別是80年代中期推行所謂“稅前還貸”,使得貸款關(guān)系更加復(fù)雜化。在后來進行的國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定中,將“撥改貸”投資形成的資產(chǎn)界定為國有資產(chǎn),意味著企業(yè)貸款面臨兩次分配,一是支付貸款利息回報債權(quán)人,二是支付股利回報所有者。
公司融資理論認(rèn)為,增加負(fù)債可以取得財務(wù)杠桿收益,由于企業(yè)支付的債務(wù)利息可以計入成本而免交企業(yè)所得稅,債權(quán)資本成本低于股權(quán)資本成本,因此,資產(chǎn)負(fù)債率似乎越高越好,因為負(fù)債率提高時,企業(yè)價值會增加,但負(fù)債比率上升到一定程度之后再上升時,企業(yè)價值因破產(chǎn)風(fēng)險和成本的增加反而會下降。這樣,由于企業(yè)負(fù)債率增高會令企業(yè)價值增加,同時也會引起企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險和成本上升而使企業(yè)價值下降,當(dāng)兩者引起的企業(yè)價值變動額在邊際上相等時,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu),負(fù)債率最佳。
上述討論有一個先決條件,就是企業(yè)必須要用較高的銷售利潤率來彌補負(fù)債經(jīng)營帶來的風(fēng)險,企業(yè)的盈利能力(凈資產(chǎn)收益率)只有超過銀行貸款的資本成本時,企業(yè)負(fù)債經(jīng)營所體現(xiàn)的財務(wù)杠桿效應(yīng)才是正效應(yīng),否則為負(fù)效應(yīng)。也就是說,只要一個企業(yè)運行良好,盈利能力強,負(fù)債再高也是可以良好運轉(zhuǎn)的。從這一角度分析,負(fù)債率高低只是說明了企業(yè)融資結(jié)構(gòu),而不能以此作為衡量企業(yè)負(fù)擔(dān)高低的標(biāo)準(zhǔn)。我國理論界有代表性的觀點認(rèn)為,造成企業(yè)經(jīng)營困難的原因是過高的負(fù)債率造成的,這是值得商榷的。
我國近幾年致力于國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率降低的研究,采取了相應(yīng)的措施。但高負(fù)債率是由于體制原因形成,必然應(yīng)從體制上解決這一問題,因此,高負(fù)債率治理過程,不只是企業(yè)負(fù)債多少的量的治理過程,而是企業(yè)融資渠道、融資方式等選擇和形成的過程,需要綜合配套措施才能解決。例如1998年開始推行的“債轉(zhuǎn)股”制度改革,如果只限于債權(quán)轉(zhuǎn)成股權(quán),降低負(fù)債率從而減少企業(yè)利息支出的思路操作,這一改革最終是要失敗的。因為體制不改變,企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不改變,降低了的資產(chǎn)負(fù)債率還會再提高,債權(quán)和股權(quán)的性質(zhì)仍會被扭曲。因此,債轉(zhuǎn)股的歷史意義和現(xiàn)實意義在于:通過債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),形成企業(yè)新的治理結(jié)構(gòu),使得股權(quán)所有者通過改造企業(yè)制度,實現(xiàn)融資結(jié)構(gòu)最優(yōu)。我國第一家實行債轉(zhuǎn)股的企業(yè)———北京水泥廠,債轉(zhuǎn)股以后,資產(chǎn)管理公司持有股份達到70%以上,從而為通過債轉(zhuǎn)股實現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)制、改造提供了可能。
計劃分配資本的體制引致國有企業(yè)高負(fù)債率,改革正是應(yīng)從體制入手,改變國家計劃分配資本從而決定企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的做法,形成企業(yè)在市場條件作用下自主決定融資結(jié)構(gòu)的體制。
三現(xiàn)代公司融資理論認(rèn)為,融資機制的形成,表面上是融資形式的選擇,實際上是企業(yè)通過決策融資結(jié)構(gòu),實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的過程。
所有這些,都是由融資工具本身的特征、融資成本和融資風(fēng)險決定的。
融資方式的選擇,是企業(yè)融資機制的重要內(nèi)容。融資方式多種多樣,按照不同標(biāo)準(zhǔn),可以劃分為內(nèi)源融資和外源融資、直接融資和間接融資、股票融資和債券融資等。
企業(yè)融資是一個隨經(jīng)濟發(fā)展由內(nèi)源融資到外源融資再到內(nèi)源融資的交替變遷的過程。一個新的企業(yè)建立,主要應(yīng)依靠內(nèi)源融資。當(dāng)企業(yè)得以生存并發(fā)展到一定水平時,利用外源融資可以擴大生產(chǎn)規(guī)模,提高競爭能力。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模達到一定程度時,企業(yè)往往會從融資成本的比較中選擇一種更高層次的內(nèi)源融資方式。實際上,就內(nèi)源融資和外源融資關(guān)系來說,內(nèi)源融資是最基本的融資方式,沒有內(nèi)源融資,也就無法進行外源融資。從國外資料分析,在發(fā)達市場國家中,企業(yè)內(nèi)源融資占有相當(dāng)高的比重。
內(nèi)源融資獲得權(quán)益資本,企業(yè)之所以可以外源融資,首先取決于企業(yè)內(nèi)源融資的規(guī)模和比重。內(nèi)源融資規(guī)模大,才能吸引更多的投資者投資,同樣的,也才能獲得借入資本。從融資原理分析,企業(yè)負(fù)債經(jīng)營,首先是企業(yè)自有資本實力的體現(xiàn),自有資本為企業(yè)負(fù)債融資提供了信譽保證。而且,經(jīng)濟效益好的企業(yè),投資回報率高,股東收益好,更應(yīng)注重內(nèi)源融資。如果增發(fā)股票,無異是增加更多的股東,良好的投資回報會被新的投資者分享,這是得不償失的做法。
與發(fā)達經(jīng)濟國家不同的是,我國企業(yè)主要依賴于外源融資,內(nèi)源融資比例很低,這說明:(1)體制決定了企業(yè)對銀行貸款的依賴性;(2)企業(yè)缺乏自我積累的動力和約束力;(3)一些上市公司可以比較便宜地通過股票融資。
直接融資和間接融資方式的選擇,是外源融資決策面臨的一個主要問題。我國改革開放以前,企業(yè)只允許間接融資,而否定直接融資。實際上,能否直接融資,主要是取決于國民收入分配制度和企業(yè)制度改革。1952—1978年,我國采取的是低收入分配加社會福利的政策。低收入集中分配的政策,造成了積累主體單一化,直接融資是經(jīng)濟體制改革、國民經(jīng)濟分配結(jié)構(gòu)變化后才出現(xiàn)和可以利用的。從1978年開始到90年代初,通過擴大企業(yè)自方式實現(xiàn)了政府向國有企業(yè)分權(quán),1994年以后又推行以股份制為主體的現(xiàn)代企業(yè)制度改革。1978年,居民持有的金融資產(chǎn)僅占全部金融資產(chǎn)的14%左右,占GDP的比重為7%;1995年上述兩個比重分別為50%以上和76%。
直接融資和間接融資的選擇,還與一個國家的資本市場發(fā)育和金融體制有密切關(guān)系。目前,直接融資和間接融資究竟以誰為主,主要有兩種模式:一種是以英美為代表的以證券融資方式(直接融資)為主的模式;另一種是以日德為代表的以銀行融資方式(間接融資)為主的模式。由于英美是典型的自由主義的市場經(jīng)濟國家,資本市場十分發(fā)達,企業(yè)行為完全是在市場引導(dǎo)下進行。在美國,曾任美國金融學(xué)會會長的著名學(xué)者梅耶斯(S·Myers)提出的優(yōu)序融資理論(ThePeckingOrderTheory,1989)得以實證,企業(yè)融資的選擇,先依靠內(nèi)源融資,然后才外源融資。外源融資中,主要是通過(1)發(fā)行企業(yè)債券,(2)發(fā)行股票方式從資本市場上籌措長期資本。由于法律上嚴(yán)格禁止銀行成為工業(yè)公司的股東,英美企業(yè)與銀行之間只是松散的聯(lián)系。日德模式的特征是:間接融資為主,銀行在金融體系中居主導(dǎo)地位,產(chǎn)融結(jié)合。資本市場發(fā)展受到抑制。日本的銀企關(guān)系有著特定的制度安排,即主銀行制度。主銀行是指對于某企業(yè)來說在資本籌措和運用方面容量最大的銀行。這一銀企關(guān)系的特征表現(xiàn)在:(1)主銀行是企業(yè)最大的出借方。所有公司都有一個主銀行,每個銀行都是某些企業(yè)的主銀行;(2)銀行與企業(yè)交叉持股。(3)主銀行參與企業(yè)發(fā)行債務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù),是債務(wù)所有者法律上的托管人。德國實行主持銀行制度,特征與日本主銀行制度相似,其存在背景都是資本市場不發(fā)達,產(chǎn)權(quán)制約較弱,銀行在金融體制和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中扮演重要角色。
上述分析說明,試圖確定一個所謂的以直接融資為主的模式還是以間接融資為主的模式,似乎沒有必要。典型的市場經(jīng)濟條件下,企業(yè)融資結(jié)構(gòu)構(gòu)成中,直接融資和間接融資比例是一個隨機變量,根據(jù)直接融資和間接融資條件,成本和效率的變化,由企業(yè)自身決定。我國長時期形成了企業(yè)對銀行的依附關(guān)系。90年代也曾實行了主銀行制度,但這一制度無論是形式還是內(nèi)容與日本等國家都有重要差異。盡管我國不可能達到美英那樣直接融資比例,也很難確定最佳的融資比例,但提高直接融資比重是必然的。發(fā)展股票、債券等直接融資形式,改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu),將是我國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)方面的方向性選擇。資本市場,特別是證券市場發(fā)展,股票融資和債券融資成為企業(yè)的重要外源融資方式。但如何決策股票融資或是債券融資,現(xiàn)代公司融資理論已有明確的結(jié)論:融資成本決定融資方式,股票融資成本高于債券融資成本。現(xiàn)實卻與經(jīng)典理論相背,我國目前上市公司融資結(jié)構(gòu)具有三個明顯特征:一是內(nèi)外源融資比例失調(diào),外源融資比重畸高;二是外源融資中偏好于股權(quán)融資,債券融資比例低;三是資產(chǎn)負(fù)債率較低。由于企業(yè)進行股份制改造并上市直接融資,對企業(yè)來說可以帶來的收益是顯而易見的,以至于企業(yè)還來不及研究和掌握股票融資的特點,就不遺余力地積極爭取股票融資了。由于中國資本市場規(guī)模的限制,能夠成為上市公司的數(shù)量很少,而通過重組、改制,按市場經(jīng)濟要求塑造的上市公司,其非經(jīng)營性資產(chǎn)、無效資產(chǎn)可以剝離,可以取得優(yōu)惠融資權(quán),緊缺的殼資源成為企業(yè)爭寵的對象。在這種狀況下,公司通過股票融資的成本遠遠低于債務(wù)融資成本,這是因為:(1)理論上說,股權(quán)融資成本最高,這是以企業(yè)正常的運營,即生存和發(fā)展為前提的。如果企業(yè)經(jīng)營不善,甚至虧損企業(yè)仍可以發(fā)行股票的話,那么這種股票的融資成本很低,甚至趨近于零。(2)上市公司中,國有股權(quán)占有絕對比重,由于國有股權(quán)所有者虛位,對投資分紅的要求呈軟性,而中小股東要么無權(quán)或難以左右分配方案,或者根本就不關(guān)注利潤分配,因此,上市公司較少發(fā)放現(xiàn)金股利,權(quán)益融資能避免債務(wù)融資造成的現(xiàn)金流壓力。
上述原因造成了股票融資成本低于債務(wù)融資成本(債轉(zhuǎn)股也有這種嫌疑),以至于一些企業(yè)不惜一切手段成為上市公司,實現(xiàn)股票融資。一旦融資成功,似乎萬事大吉,許多公司通過股票募集資金后無法落實投資項目,不得不存放銀行;有的上市公司甚至通過發(fā)行股票融資償還債務(wù),例如,1997年底上市公司股東權(quán)益比上年增長了36.66%,負(fù)債增長了10.6%,由此使上市公司整體負(fù)債率下降了5.26%,說明上市公司通過發(fā)行新股和配股所募集的資金的相當(dāng)一部分用于償還了債務(wù)。另外,一些經(jīng)營效率指標(biāo)均保持較好水平的上市公司,資產(chǎn)負(fù)債率卻較低。據(jù)對1998年868家上市公司調(diào)查分析,在這些公司中,有27家公司的平均凈利潤率高達24.1%,而其資產(chǎn)負(fù)債率卻低于10%。有的上市公司公開宣稱“不缺錢花”,甚至干脆就不再向銀行借款,通過負(fù)債實行財務(wù)杠桿的效應(yīng)沒有得以充分利用。
上述現(xiàn)象可以說明企業(yè)通過上市進行股票融資,增資減債,存在數(shù)量上的矯枉過正,本質(zhì)上的問題依然是體制原因造成企業(yè)尚未能就融資方式等問題做出合理的、科學(xué)的決策。
四企業(yè)融資機制的形成,結(jié)論性意見是:
1.體制決定政策。通過經(jīng)濟體制改革,創(chuàng)造有效地市場經(jīng)濟環(huán)境,在此基礎(chǔ)上,企業(yè)財務(wù)政策決定企業(yè)融資方式、融資結(jié)構(gòu)。
2.企業(yè)融資機制的形成,依賴于國有企業(yè)的改革和制度創(chuàng)新。通過建立現(xiàn)代企業(yè)制度,形成合理法人治理結(jié)構(gòu),使融資活動融于企業(yè)產(chǎn)權(quán)運營和變革中。
3.培養(yǎng)和發(fā)展資本市場,特別是證券市場。增加市容量,完善股票市場和債券市場結(jié)構(gòu)。在完善主板市場的同時,推動二板市場的設(shè)立,以滿足各類企業(yè)融資需要。
4.只有當(dāng)資本的使用者使用任何資本都必須支付其真實的社會成本,從而不存在免費成本時,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)選擇才有意義。
5.企業(yè)根據(jù)收益與風(fēng)險,自主選擇融資方式,合理確定融資結(jié)構(gòu),以資本成本最低實現(xiàn)企業(yè)價值最大化,是企業(yè)融資機制形成的標(biāo)志。
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關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 融資渠道 多樣化融資
改革開放以來，我國中小企業(yè)逐漸成為國民經(jīng)濟和社會發(fā)展的重要力量。據(jù)工業(yè)和信息化部的數(shù)據(jù)顯示，2013年我國中小企業(yè)占全國企業(yè)總數(shù)的99%以上，提供了80%的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位，創(chuàng)造了60%的國內(nèi)生產(chǎn)總值、50%的稅收，完成70%的發(fā)明專利以及80%以上的新產(chǎn)品開發(fā)。雖然中央和地方都加大了對中小企業(yè)融資的扶持力度，融資條件、融資環(huán)境逐步改善，但2008年全球金融危機爆發(fā)以來，中小企業(yè)不可避免地受到了劇烈沖擊，資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)了前所未有的困難。2010年全球進入后危機時代，我國采取緊縮的貨幣政策，銀行信貸規(guī)模也受到嚴(yán)格控制，中小企業(yè)融資難的問題已成為制約中小企業(yè)發(fā)展的“瓶頸”。
一、我國中小企業(yè)融資渠道現(xiàn)狀
（一） 中小企業(yè)現(xiàn)有的融資形式
根據(jù)資金來源可以將融資形式分為內(nèi)源融資和外源融資兩類。內(nèi)源融資是指企業(yè)不斷將自己的積累（折舊和留存收益）轉(zhuǎn)化為投資的過程。外源融資是指企業(yè)利用外部主體的資金轉(zhuǎn)化為投資的過程，包括直接融資（發(fā)行股票發(fā)行債券商業(yè)信用融資）、間接融資（銀行貸款信托投資、票據(jù)貼現(xiàn)、民間融資等）。外源融資已成為企業(yè)獲取資金的主要方式。
多元化融資是在保持傳統(tǒng)企業(yè)融資方式的基礎(chǔ)上，拓展長期優(yōu)勢效應(yīng)的融資方式，在銀行貸款、上市融資以外，采取直接融資中的海外上市、私募股權(quán)基金等，間接融資中的動產(chǎn)擔(dān)保融資、小額貸款公司貸款、融資租賃等方式。
（二）我國中小企業(yè)融資存在的問題
1.融資渠道狹窄，融資方式單一。我國中小企業(yè)的融資主要是依靠內(nèi)源融資和銀行貸款，股票和債券等直接融資方式發(fā)揮的作用極小。據(jù)統(tǒng)計，在中小企業(yè)所融資金中，間接融資高達98.7%，而直接融資的比例僅占1.3%。這說明我國中小企業(yè)的融資主要是依靠間接融資，直接融資渠道狹窄，融資方式單一。
2.股票、債券市場融資門檻高，缺乏創(chuàng)新的融資方式。我國證券市場的融資門檻較高，中小板市場有著較高的發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)，加上上市成本和市場風(fēng)險都比較大，這在一定程度上阻礙了很多中小企業(yè)獲得外部資金。近年來創(chuàng)新的融資工具，例如應(yīng)收賬款融資、中小企業(yè)集群融資、風(fēng)險投資等工具并沒有在國內(nèi)發(fā)展起來。
二、我國中小企業(yè)融資渠道狹窄的原因
（一）政府財政政策、金融政策傾斜力度不夠
目前市場經(jīng)濟體制尚不完善，從某種程度上制約了中小企業(yè)融資能力。國家在支持中小企業(yè)發(fā)展方面缺乏配套的財政優(yōu)惠政策。另外，現(xiàn)行金融體系對中小金融機構(gòu)和民間金融活動的控制過于嚴(yán)格，導(dǎo)致中小企業(yè)融資渠道狹窄。而美國，為了扶植與支持中小企業(yè)的發(fā)展，聯(lián)邦政府陸續(xù)出臺了一系列政策和法規(guī)，其中最具典型意義和深刻影響的就是聯(lián)邦小企業(yè)管理局的設(shè)立及其對中小企業(yè)的支持。
（二）金融機構(gòu)扶持力度不夠，抵押市場不發(fā)達
由于市場信息不對稱，出于成本、風(fēng)險等因素考慮，銀行傾向于選擇資信優(yōu)良、財務(wù)透明度高和資產(chǎn)規(guī)模較大的客戶，而對于中小企業(yè)，銀行一般不愿意向其提供貸款。目前，我國的要素市場不夠發(fā)達，中小企業(yè)缺乏適宜的可抵押資產(chǎn)，很難獲得抵押貸款資金。而在美國、英國、日本，保險公司為中小企業(yè)提供的是不需要抵押的貸款保證保險，將近70%的工商業(yè)貸款使用了擔(dān)保，約80%的中小企業(yè)貸款是通過擔(dān)保獲得的。
（三）中小企業(yè)風(fēng)險意識薄弱，財務(wù)管理制度不規(guī)范
大多數(shù)中小企業(yè)的財務(wù)報表隨意性很大、真實性較低、透明度不高；部分中小企業(yè)信用觀念十分淡薄，以各種方式逃避銀行債務(wù)，這嚴(yán)重影響了中小企業(yè)整體的信用形象。據(jù)資料顯示，我國中小企業(yè)有50%以上財務(wù)管理制度不健全，信用等級60%以上都是3B或B3以下，抵御風(fēng)險能力不強。更有一些中小企業(yè)由于種種原因逃債、偷稅、漏稅，使得中小企業(yè)的信用度大大降低。
三、完善我國中小企業(yè)多樣化融資渠道的對策建議
（一）加大政策扶持力度
1.加大對中小企業(yè)的支持力度，抓緊制定相關(guān)法律法規(guī)。將《中小企業(yè)促進法》的規(guī)定具體化，盡快出臺中小企業(yè)信用擔(dān)保管理工作暫行辦法，完善擔(dān)保體系，加大扶持力度，提升中小企業(yè)的地位，提高擔(dān)保機構(gòu)的工作效率，使中小企業(yè)的多樣化融資渠道有法可依。2012年3月28日召開的國務(wù)院常務(wù)會議決定，設(shè)立溫州市金融綜合改革試驗區(qū)，這為全國金融改革，特別是為解決中小企業(yè)融資難提供了寶貴的經(jīng)驗。
2.完善政府直接支持體系。我國政府的直接支持體系主要由財政支持政策、稅收支持政策、產(chǎn)業(yè)支持政策、金融支持政策等組成。目前，我國已出臺了支持中小微型企業(yè)發(fā)展的六條金融措施和三項財稅政策，以改善中小微型企業(yè)面臨的融資難問題及減輕中小微型企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)。政府應(yīng)成立專業(yè)保險機構(gòu)，即組建中小企業(yè)融資保險公司，把保險機制引入中小企業(yè)融資。保險機制的模式主要有：貸款抵押物保險模式、貸款信用保險模式、擔(dān)保機構(gòu)保險模式、租賃信用保險模式、貿(mào)易信用保險模式等。
3.建立多元化、多層次資本市場，使中小企業(yè)直接融資優(yōu)勢得以實現(xiàn)。對中小企業(yè)債券資金的使用期限和上市交易限制進行改革，降低門檻。中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板市場的建設(shè)可以為中小企業(yè)融資提供平臺并為原始投資者提供退出渠道。2012年5月，深交所開通了中小企業(yè)板塊，一批符合條件的成長型中小企業(yè)已獲得上市融資機會，為中小企業(yè)迅速壯大提供了直接融資來源。
關(guān)鍵詞： 山東半島 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) 金融支持
山東半島的地理邊界涵蓋濱州、東營、濰坊、煙臺、威海、青島和日照7個沿海地市，面積68551平方公里，占全省總面積的44%，人口3561萬人，占全省總?cè)丝诘?0%，截至2009年，gdp占全省總量的52%。改革開放以來，山東社會經(jīng)濟發(fā)展經(jīng)歷了由“陸上山東”、“海上山東”到“藍色經(jīng)濟區(qū)”的歷史性跨越。從陸上山東到海上山東，是山東省發(fā)展空間的延伸和拓展；從海上山東到藍色經(jīng)濟區(qū)建設(shè)，則是山東省社會經(jīng)濟發(fā)展理念的轉(zhuǎn)變和提升，是山東社會經(jīng)濟發(fā)展模式的重大轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟增長方式的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型。山東半島經(jīng)濟區(qū)是涵蓋社會經(jīng)濟和科技文化諸要素的復(fù)合功能區(qū)。因此，本文主要分析的是山東半島7地市的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及金融結(jié)構(gòu)。
一、山東半島產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及其與長三角和珠三角的比較分析
改革開放以來，長江三角洲地區(qū)和珠江三角洲地區(qū)充分利用國內(nèi)外兩種資源、兩個市場，經(jīng)濟和社會都得到前所未有的發(fā)展，成為全國最具活力的地區(qū)。若不考慮地區(qū)城市個數(shù)，從綜合經(jīng)濟實力看，長江三角洲地區(qū)16個城市2008年實現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值53956億元，占全國比重達到17.9%；從增長速度上看，長三角地區(qū)國內(nèi)生產(chǎn)總值增速為14.7%。珠江三角洲地區(qū)9個城市2008年實現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值29746億元，占全國生產(chǎn)總值比重達到9.9%，增速是16.5%。山東半島7地市2008年實現(xiàn)生產(chǎn)總值16205億元，占全國的比重為5.4%，平均增長速度是16.2%。
從表1中可以看到，無論是長江三角洲、珠江三角洲還是山東半島以及全國，第一產(chǎn)業(yè)比重穩(wěn)步下降，第二產(chǎn)業(yè)穩(wěn)中有降，第三產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步上升。
橫向上看，山東半島與長江三角洲和珠江三角洲的差距還是很明顯的。第一產(chǎn)業(yè)方面，三個地區(qū)第一產(chǎn)業(yè)比重都低于或是優(yōu)于全國數(shù)據(jù)。但是，從2004、2006和2008三年的數(shù)據(jù)來看，山東半島第一產(chǎn)業(yè)的比重甚至比長三角和珠三角第一產(chǎn)業(yè)比重之和還要大，相比來說更接近全國平均比重，這對于山東半島來說是一個亟待解決的問題。第二產(chǎn)業(yè)方面，從1992年開始，山東省包括山東半島工業(yè)總產(chǎn)值中，重工業(yè)比例第一次超過輕工業(yè)達到50.68：49.32。此后，重工業(yè)迅速增長，輕工業(yè)比例逐漸降低，第三產(chǎn)業(yè)逐步發(fā)展。從表1中可以看出，山東半島第二產(chǎn)業(yè)所占比重明顯要高于長三角和珠三角，更是高出全國10個百分點以上。第三產(chǎn)業(yè)方面，三地區(qū)以及全國第三產(chǎn)業(yè)比重都呈上升趨勢，但是山東半島第三產(chǎn)業(yè)比重相比于長三角或珠三角來說低10%還要多，甚至低于全國平均水平線7個百分點。
二、山東半島金融發(fā)展?fàn)顩r分析
1、山東半島金融規(guī)模分析
由圖1可以看出，1988—1991年，山東半島金融機構(gòu)人民幣貸款余額還沒達到千萬，貸款余額占gdp的比重由70%逐年增加到將近90%。在1991—1995年，當(dāng)時經(jīng)濟發(fā)展迅速并有過熱跡象，這時貸款有所收縮，貸款余額占gdp的比重又從近90%下降到不到60%，之后直到2008年也是在50%～70%之間波動。反觀全國金融機構(gòu)人民幣貸款余額占全國gdp的比重達到107.5%，這說明，山東半島金融機構(gòu)人民幣貸款余額的增長要落后于gdp的增長速度，從金融規(guī)模這一角度來說，山東半島的金融發(fā)展還是處于很低的水平。
2、山東半島融資結(jié)構(gòu)分析
（1）直接融資分析。直接融資主要是指以股票和債券為主要金融工具的融資方式。在我國，直接融資主要是靠證券市場即股票為載體進行融資，債券發(fā)行量很少，因此本文主要考量證券市場的融資。那么衡量一個國家或地區(qū)證券市場發(fā)育程度的指標(biāo)通常選擇證券化率。
截至2008年，山東半島有上市公司39家，流通股總市值2368億元，占全省gdp的14.62%。從上市公司的產(chǎn)業(yè)分布來看，第一產(chǎn)業(yè)有4家，第二產(chǎn)業(yè)有30家，第三產(chǎn)業(yè)有5家，其中，第二產(chǎn)業(yè)上市公司大多數(shù)是制造業(yè)，其次是化工行業(yè)。而信息技術(shù)、新材料新能源等高科技上市公司幾乎沒有，這也妨礙了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級。
圖2可以看到，山東半島1993年開始在證券市場上融資，證券化率是5%，經(jīng)過近十年的發(fā)展，到2000年的時候達到最高的25%，隨后進入低谷，尤其是在2005年，證券化率達到6.5%，這一情況在2007年時得到改善，但是隨著金融危
機的到來，2008年又隨之下降。之所以形成這么大的波動，是因為證券化率與股票市值有關(guān)，而股票市值又與經(jīng)濟形勢和股票價格相關(guān)。發(fā)達國家成熟的資本市場證券化率大都大于100%，我國在2007年證券化率也已達到132%。從這一方面說，山東半島的證券市場發(fā)育還很不完善，與成熟市場還有很大的距離。
（2）間接融資及其與直接融資的比例分析。間接融資主要是指以銀行信貸為主要手段的融資方式。由表2可以看到，在20世紀(jì)90年代，直接融資占間接融資的比例平均值在9%左右，最高也就達到16%。在2000年的時候，股票融資很大，貸款增加值明顯比前后幾年要小，這一年的直接融資占到間接融資的70%，但之后幾年又大幅下降到2008年的8%，直接融資規(guī)模仍然很小。
表2是2009年山東省非金融機構(gòu)融資結(jié)構(gòu)表，由這個表可以看出，山東省間接融資比例基本上始終保持在90%以上，除了2007年股票市場融資漲幅很大外，直接融資比例上升較快。山東金融業(yè)有些畸形發(fā)展，即直接融資滯后，企業(yè)融資渠道嚴(yán)重依賴銀行體系，使得金融機構(gòu)風(fēng)險加大，間接融資比例過高也使得企業(yè)經(jīng)營成本加大。
綜上所述，山東半島第一產(chǎn)業(yè)相對于地區(qū)發(fā)展來說所占比重過高，第二產(chǎn)業(yè)內(nèi)部不合理，高耗能的重工業(yè)結(jié)構(gòu)亟需調(diào)整，第三產(chǎn)業(yè)比重過低，代表第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的高技術(shù)、生物工程等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展緩慢。另一方面，本文從該地區(qū)金融結(jié)構(gòu)、金融規(guī)模等角度分析了山東半島金融發(fā)展現(xiàn)狀，從中可以看出，山東半島金融規(guī)模的增長跟不上gdp增長的步伐，且差距很大；融資結(jié)構(gòu)不合理，間接融資比重很大，直接融資比重過小，導(dǎo)致金融市場效率低下，嚴(yán)重制約著產(chǎn)業(yè)發(fā)展和結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
三、山東半島產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級的金融支持措施
1、壯大地方性金融機構(gòu)，加快民間資本進入金融領(lǐng)域
地方性金融機構(gòu)無論在政策方面還是信譽方面，往往比外來機構(gòu)在支持本區(qū)域產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟發(fā)展上更有優(yōu)勢。因此，要把發(fā)展和壯大地方金融機構(gòu)作為山東半島金融業(yè)發(fā)展的一個側(cè)重點，大力培植地方金融龍頭企業(yè)，全面增強本地區(qū)的金融實力。
應(yīng)該說，山東半島經(jīng)濟主體分散化、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)多元化明顯，而本地區(qū)金融發(fā)展則是受體制的影響，存在諸多的限制因素，主要表現(xiàn)為金融開放的“內(nèi)緊外松”現(xiàn)象，即外資銀行早已登陸山東半島，但是金融業(yè)對民間資本開放還是舉步維艱。金融所有權(quán)結(jié)構(gòu)上的缺陷不但有損于多元化的經(jīng)濟成分的融資需求，不利于新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，也對構(gòu)建高效的金融運行機制不利。所以，要大力推進地方金融資源整合，使民間資本進入金融領(lǐng)域，為山東半島產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級提供充足的資本支持和高效的金融服務(wù)。
2、嘗試創(chuàng)新，豐富各類金融工具
（1）中小企業(yè)的信貸金融工具。山東半島高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)大多是規(guī)模較小的企業(yè)，隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，這些企業(yè)占據(jù)的市場份額越來越大，但是他們的融資渠道相對單一，由于擔(dān)心他們的信譽，銀行等金融機構(gòu)往往是惜貸的。針對這一狀況，開發(fā)一套適合中小企業(yè)成長特點的信貸金融工具是非常必要的。
（2）股權(quán)類金融工具和組合投資金融工具。山東半島上市公司多達40多家，占山東省上市公司近一半的數(shù)量，且大都集中在優(yōu)勢制造業(yè)上。因此，開發(fā)股權(quán)類金融工具適合投融資雙方低風(fēng)險和高收益的偏好。同時，產(chǎn)業(yè)投資基金、風(fēng)險投資基金也可以作為山東半島投資金融工具開發(fā)的方向，這些可以提高金融支持產(chǎn)業(yè)的力度。
（3）產(chǎn)業(yè)基金。產(chǎn)業(yè)基金以其獨到的資金匯集和高效的投資能力，可以為山東半島在成為工業(yè)強省、產(chǎn)業(yè)升級和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展等過程中所遇到的資金問題提供新的解決途徑。當(dāng)前山東半島資本市場投資渠道單一，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整資金壓力大，一些基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)能力嚴(yán)重不足，工業(yè)發(fā)展主體性能不強，新興產(chǎn)業(yè)帶動能力較弱，企業(yè)技術(shù)進步和產(chǎn)業(yè)升級步履維艱。產(chǎn)業(yè)基金因為規(guī)模大，投資專業(yè)性強，其投資行為還可以有帶動社會資金匯集的作用。因此發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金，將會極大促進半島產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和升級。
3、發(fā)展資本市場，扭轉(zhuǎn)證券市場“邊緣化”局面，豐富金融市場層次
山東半島應(yīng)充分利用資本市場在優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提升企業(yè)資產(chǎn)運營質(zhì)量方面的功能。這里所說的“邊緣化”是相對于直接融資來說的，證券市場籌資額很低。因此，要實現(xiàn)山東半島優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市梯次化發(fā)展，多渠道多形式推進企業(yè)在主板上市和中小企業(yè)板上市，多渠道籌集資金。推動一批能夠代表山東半島經(jīng)濟發(fā)展優(yōu)勢的機械制造、海洋化工、醫(yī)藥等領(lǐng)域的大型企業(yè)集團以及發(fā)展前景好的高新技術(shù)企業(yè)在主板市場或中小企業(yè)板市場上市，促進山東半島經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)升級。
4、地方政府要加強政策協(xié)調(diào)，構(gòu)建區(qū)域合作發(fā)展的產(chǎn)業(yè)及金融機制
隨著
市場經(jīng)濟體制的完善，各省及以下各市之間相互依賴的程度加深，經(jīng)濟政策外部性日益突出，區(qū)域經(jīng)濟整合發(fā)展的重點就在于政策協(xié)調(diào)，從而打破各種壁壘，從政策上給予經(jīng)濟發(fā)展的自由空間。在這一方面，長江三角洲的做法可以借鑒，即建立區(qū)域統(tǒng)籌管理機構(gòu)——長江三角洲市長聯(lián)席會議，就整個地區(qū)的重大事項進行討論協(xié)商。長三角的學(xué)術(shù)會議每年必開，珠三角也有了類似的機構(gòu)存在。因此，山東半島要建立相關(guān)的協(xié)調(diào)機構(gòu)，圍繞各市在區(qū)域中的定位，規(guī)劃自己的經(jīng)濟布局和產(chǎn)業(yè)發(fā)展重點，從整體上確定發(fā)展戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)金融政策。
【參考文獻】
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