時(shí)間：2023-07-14 17:35:32
開(kāi)篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇間接融資與直接融資，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
1引言
近年來(lái)，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄一直保持較高的增長(zhǎng)速度。幾乎每年均以超過(guò)GDP近多個(gè)百分比的速度高速增長(zhǎng)，而儲(chǔ)蓄率更是年年高居不下。居民儲(chǔ)蓄的大量增加，一方面放大了商業(yè)銀行的流動(dòng)性，使得央行實(shí)現(xiàn)“適度從緊”的宏觀調(diào)控目標(biāo)難度加大；另一方面，在國(guó)內(nèi)金融壓抑，即金融市場(chǎng)效率低下、金融產(chǎn)品不發(fā)達(dá)、市場(chǎng)信心不足的情況下，高儲(chǔ)蓄使得信貸資金無(wú)處可用，銀行無(wú)選擇地多貸款，尤其是流動(dòng)資金貸款。而企業(yè)過(guò)分依賴貸款，勢(shì)必加大銀行信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。另外，由于儲(chǔ)蓄高增長(zhǎng)而形成的以貸款為主的間接融資格局也極不利于金融體系儲(chǔ)蓄與投資轉(zhuǎn)化機(jī)制的良性循環(huán)，并在一定程度上造成了企業(yè)融資渠道的不暢。因此，適度、合理地分流儲(chǔ)蓄資金勢(shì)在必行。高儲(chǔ)蓄如何有效地轉(zhuǎn)化為投資已經(jīng)到了非常重要的關(guān)口，投融資渠道的拓寬已迫在眉睫。于是，幾度擱淺的中國(guó)投融資體制改革方案再呈呼之欲出之勢(shì)，有關(guān)部門一再?gòu)?qiáng)調(diào)：“積極推動(dòng)金融市場(chǎng)發(fā)展，擴(kuò)大直接融資”，力求改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠商業(yè)銀行間接融資的“單腿”支撐為資本市場(chǎng)直接融資和商業(yè)銀行間接融資并舉的“雙腿”支撐，加大融資結(jié)構(gòu)調(diào)整的力度，從根本上化解金融風(fēng)險(xiǎn)。
然而，在這樣的背景下大規(guī)模發(fā)行股票，資源配置是否合理呢？在目前的中國(guó)能否依靠“政策市”過(guò)急地去推動(dòng)直接融資？這些問(wèn)題很尖銳，必須有一個(gè)明確的回答。如果說(shuō)股市因?yàn)閿U(kuò)容而調(diào)整，這還只是股票市場(chǎng)的問(wèn)題，而在加快直接融資的名義下大量發(fā)行股票，如果客觀上對(duì)宏觀調(diào)控的有效性產(chǎn)生不利的影響，那問(wèn)題就大了。況且，我國(guó)的資本市場(chǎng)似乎已經(jīng)有些力不從心了，證券市場(chǎng)已經(jīng)到了危局的境地。目前市場(chǎng)的交易量極度萎縮，日成交量不足百億；券商經(jīng)營(yíng)狀況再度惡化。“當(dāng)務(wù)之急應(yīng)擴(kuò)大直接融資比例”的看法似乎已越來(lái)越受到實(shí)踐的挑戰(zhàn)，急切加快直接融資的比例不得不讓人深思。
在此，將運(yùn)用實(shí)證建模技術(shù)，對(duì)我國(guó)直接融資、間接融資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系作協(xié)整分析，以探析適宜我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融資方式，并對(duì)未來(lái)的融資決策進(jìn)行一定的經(jīng)濟(jì)思考。
2融資方式、結(jié)構(gòu)及其演變
金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。20世紀(jì)90年代的內(nèi)生金融發(fā)展模型在理論上清楚地說(shuō)明了一個(gè)運(yùn)行狀況良好的金融部門，通過(guò)動(dòng)員儲(chǔ)蓄并將儲(chǔ)蓄有效地配置到高效率的生產(chǎn)部門、金融技術(shù)收益的增長(zhǎng)、金融發(fā)展對(duì)企業(yè)生產(chǎn)性技術(shù)選擇以及證券市場(chǎng)外在性等方面的作用對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有十分明顯的促進(jìn)作用。金融體系完成這種促進(jìn)職能的中介方式有兩種，即直接融資和間接融資。所謂直接融資是指一個(gè)經(jīng)濟(jì)中的盈余部門與赤字部門不通過(guò)金融中介而直接進(jìn)行的資金融通活動(dòng)，而間接融資則是指盈余部門與赤字部門通過(guò)金融中介進(jìn)行的資金融通活動(dòng)。是否通過(guò)金融中介是區(qū)分直接融資還是間接融資的根本依據(jù)。更準(zhǔn)確地說(shuō)，金融中介可以區(qū)分為簡(jiǎn)單中介和復(fù)雜中介，定義是中介顯然是指諸如銀行之類的復(fù)雜中介。
融資方式提供了儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的效率和質(zhì)量，所以融資方式的選擇不僅是微觀企業(yè)關(guān)心的問(wèn)題，它對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展同樣具有重要影響。從理論上說(shuō)，直接融資在融資公平、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、流動(dòng)性等方面具有優(yōu)勢(shì)，而間接融資則有利于調(diào)動(dòng)儲(chǔ)蓄、擴(kuò)大信用規(guī)模，便于宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控等。不同的融資模式具有不同的功能，運(yùn)行機(jī)制和不同的經(jīng)濟(jì)績(jī)效，特別是對(duì)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和融資者的約束具有不同的影響，因而很難給予具體的量化評(píng)價(jià)。從實(shí)踐上說(shuō)，各國(guó)具體融資模式的選擇更多的是商品經(jīng)濟(jì)和貨幣信用、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和國(guó)民儲(chǔ)蓄、收入分配結(jié)構(gòu)和方式不斷變化及發(fā)展的產(chǎn)物。對(duì)于金融結(jié)構(gòu)或者說(shuō)融資方式或融資模式的發(fā)展和演變，戈德史密斯做出了重要的開(kāi)創(chuàng)性工作。戈德史密斯通過(guò)考察世界各國(guó)金融結(jié)構(gòu)的演變歷史，發(fā)現(xiàn)各國(guó)的金融結(jié)構(gòu)變遷呈現(xiàn)出一些驚人的共性，如金融資產(chǎn)總量相對(duì)于國(guó)民生產(chǎn)總值的迅速增加，直接融資與間接融資、股權(quán)融資與債務(wù)融資逐步形成并存格局、金融工具的流動(dòng)性逐漸增強(qiáng)等，這些共性特征的出現(xiàn)都與世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)相伴隨，而金融體系由間接融資占絕對(duì)主導(dǎo)地演變?yōu)橹苯尤谫Y的相對(duì)地位迅速上升乃至占據(jù)相當(dāng)比重則構(gòu)成了各國(guó)金融體系演變的主線。
從我國(guó)金融業(yè)和融資結(jié)構(gòu)的發(fā)展來(lái)看，改革開(kāi)放到1990年，間接融資占絕對(duì)主導(dǎo)地位，銀行以外的金融市場(chǎng)幾乎沒(méi)有，發(fā)行的國(guó)債、企業(yè)債券的規(guī)模也很小。1990年以后，證券市場(chǎng)的發(fā)展帶動(dòng)了直接融資的發(fā)展。隨著經(jīng)濟(jì)金融化、金融證券化的發(fā)展，中國(guó)的融資結(jié)構(gòu)悄然發(fā)生著深刻的變化。因此，從理論和實(shí)踐上分析融資方式與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系以及選擇合適的金融發(fā)展戰(zhàn)略就顯得尤為重要。
3融資方式與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系分析
31數(shù)據(jù)以及經(jīng)濟(jì)變量的解釋
第一，我們通過(guò)統(tǒng)計(jì)年鑒，收集了GDP、INDIRECT、DIRECT、PRICE連續(xù)15年的數(shù)據(jù)（2000―2015年），并利用SAS統(tǒng)計(jì)軟件將所采集的數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化成一個(gè)統(tǒng)計(jì)分析數(shù)據(jù)集。
第二，在SAS/INSIGHT環(huán)境下打開(kāi)該數(shù)據(jù)集，點(diǎn)擊數(shù)據(jù)表左上角的功能按鈕，選擇define variables，在彈出的窗口中按提示定義變量名、標(biāo)簽及屬性。將年份設(shè)置為字符型，其他均為數(shù)值型。
第三，解釋經(jīng)濟(jì)變量。GDP：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，是一個(gè)國(guó)家生產(chǎn)的商品和服務(wù)的貨幣總價(jià)值。Price：價(jià)格指數(shù)，是關(guān)于平均價(jià)格水平的指標(biāo)。RGDP：實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，是指從名義GDP中剔除了價(jià)格變化并以固定價(jià)格表示的GDP。其中RGDP=GDP/PRICE。Indirect：間接融資，是籌資者通過(guò)銀行間接獲得儲(chǔ)蓄者資金的一種形式。Direct：直接融資，是企業(yè)自己或通過(guò)證券公司向金融投資者出售股票和債券而獲得資金的一種融資方式。
32相關(guān)分析
321繪制散點(diǎn)圖，考查變量之間的關(guān)系
進(jìn)入SAS/INSIGHT環(huán)境，同時(shí)打開(kāi)數(shù)據(jù)集GDP選擇菜單analyze到scatter plot（y，x），在彈出的窗口中選中變量RGDP作為散點(diǎn)圖中y變量，選中INDIRECT和DIRECT作為散點(diǎn)圖中x變量。由此得到，這些觀測(cè)點(diǎn)隨著直接融資和間接融資的增加，實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值也相應(yīng)增加，存在明顯的正相關(guān)關(guān)系。
322計(jì)算相關(guān)系數(shù)
散點(diǎn)圖已直觀的表明了變量間的關(guān)系，為了考查變量間相關(guān)的密切程度，可以通過(guò)SAS軟件計(jì)算其相關(guān)關(guān)系。在SAS/INSIGHT環(huán)境下，打下該數(shù)據(jù)集，選擇菜單analyze到multivariate（y’ s），在變量框中選中變量，生成相關(guān)系數(shù)矩陣表。可以看出變量RGDP和INDIRECT的相關(guān)系數(shù)R=09926，RGDP和DIRECT的相關(guān)系數(shù)R=09566，INDIRECT和DIRECT的相關(guān)系數(shù)R=09815，均為正值，表明變量之間呈正相關(guān)，同時(shí)由于相關(guān)系數(shù)均接近1，說(shuō)明變量?jī)蓛芍g存在密切的關(guān)系，其中RGDP和INDIRECT之間的相關(guān)程度最高。
33回歸分析
331回歸模型
從上述的相關(guān)分析可知RGDP和INDIRECT，DIRECT之間都有較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，要進(jìn)一步考察其數(shù)量關(guān)系，建立其多元回歸模型為RGDP=β0+β1INDIRECT+β2DIRECT+ε。進(jìn)入SAS/INSIGHT環(huán)境下，打開(kāi)該數(shù)據(jù)集，選擇菜單analyze到fit（x，y），選擇變量RGDP作為y變量，選擇INDIRECT和DIRECT作為x變量。
參數(shù)β0=118668，β1=05415，β2=-10598。表明在其他因素不變時(shí)，間接融資每增加1%，實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)5415%，直接融資每增長(zhǎng)1%，實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值降低10598%。
332顯著性檢驗(yàn)
（1）擬合優(yōu)度檢驗(yàn)
將自動(dòng)生成擬合回歸直線的匯總說(shuō)明。從中可以看出統(tǒng)計(jì)量決定系數(shù)（R-square）為09937，校正的R^2（AdjR-sq）為09927。說(shuō)明RGDP的變異有9937%可以歸因于INDIRECT和DIRECT 的相互關(guān)系來(lái)解釋，有063%是未能解釋的。R^2接近于1，說(shuō)明其擬合優(yōu)度較高。
（2）回歸方程的顯著性檢驗(yàn)
將自動(dòng)生成方差分析表。從中可知，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量的值為9481041，與其相應(yīng)的P值=00001，表明原假設(shè)成立的概率僅為00001
（3）回歸系數(shù)的顯著性檢驗(yàn)
將自動(dòng)生成參數(shù)估計(jì)表。從中可看到，3個(gè)參數(shù)β0，β1，β2的T統(tǒng)計(jì)量分別為18198，12249，-4002與T統(tǒng)計(jì)量相應(yīng)的P值分別為00001，00001和00017表明原假設(shè)（參數(shù)為零）成立的概率均小于005=a，應(yīng)拒絕原假設(shè)，即參數(shù)非零，直接融資和間接融資對(duì)實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的影響是顯著的。
333回歸診斷
（1）是否符合模型的基本假設(shè)
在回歸模型的基本假設(shè)中，假定隨機(jī)誤差項(xiàng)具有相同的方差，而在經(jīng)濟(jì)問(wèn)題分析中有可能違反這種假設(shè)。SAS 在進(jìn)行回歸分析時(shí)會(huì)自動(dòng)生成殘差預(yù)測(cè)值的散點(diǎn)圖。從中可看出殘差有大體相同的散布，它表明等方差的假設(shè)沒(méi)有問(wèn)題。
為了驗(yàn)證殘差為正態(tài)分布的假設(shè)，可擬合后殘差圖和參考線。殘差圖表明，數(shù)據(jù)點(diǎn)散布在參考線附近，近似于一條直線上，可以認(rèn)為殘差的分布與正態(tài)分布差異不大。
（2）共線性問(wèn)題
由于經(jīng)濟(jì)變量往往隨時(shí)間存在共同的變化趨勢(shì)，就使得它們之間容易出現(xiàn)共線性，即自變量之間有著嚴(yán)重的線性關(guān)系。具體可計(jì)算DIRECT和INDIRECT之間的可決系數(shù)R^2以及方差膨脹因子來(lái)判定。可以得到R^2=09633，接近于1，方差膨脹因子為27284>10，說(shuō)明兩者之間存在嚴(yán)重的共線性。
解決方法一：在存在共線性的變量中剔除一個(gè)F檢驗(yàn)值較小的。從回歸模型可知INDIRECT的F值為1500323，DIRECT的F值為161777遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于INDIRECT的F值，可剔除變量DIRECT重新假設(shè)回歸模型為RGDP=β0+β1INDIRECT +ε。根據(jù)上述SAS的步驟重新得到回歸方程為RGDP=13757+0367INDIRECT-DIRECT可決系數(shù)R^2為09852，說(shuō)明回歸方程的擬合優(yōu)度很高，F(xiàn)值為867366，與其相應(yīng)的P值=00001
解決方法二：由于R^2與樣本容量有關(guān)，樣本較小時(shí)，容易引起共線性（R^2 容易接近1）。該樣本數(shù)僅為15，因而可以擴(kuò)大樣本容量再進(jìn)行分析。
4結(jié)論與建議
實(shí)證研究表明，間接融資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起推動(dòng)作用，而直接融資規(guī)模的擴(kuò)大則與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈較小的負(fù)彈性關(guān)系。市場(chǎng)化的間接融資規(guī)模較之市場(chǎng)化的間接融資規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有更強(qiáng)的推動(dòng)作用。證券市場(chǎng)中股票市場(chǎng)的不完善和企業(yè)債券的嚴(yán)格限制是削弱直接融資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的主要原因。對(duì)融資方式與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)證分析可以得出如下的政策建議。
41自然傾斜的金融戰(zhàn)略
對(duì)融資方式及其結(jié)構(gòu)演變，絕大多數(shù)國(guó)家都順應(yīng)歷史發(fā)展，順應(yīng)和維持這種金融傾斜局面而不人為推動(dòng)或抑制，即自然金融傾斜發(fā)展戰(zhàn)略。反之，通過(guò)政府自覺(jué)的法律約束或政策行動(dòng)積極推進(jìn)或抑制直接金融的發(fā)展，從而縮小或增大間接金融與直接金融的傾斜度就是人為金融貨幣發(fā)展戰(zhàn)略。從我國(guó)實(shí)際看，間接融資的市場(chǎng)化融資程度有待加強(qiáng)，證券市場(chǎng)化發(fā)展也面臨不少問(wèn)題，因此，當(dāng)前不應(yīng)刻意去發(fā)展直接融資或擴(kuò)大間接融資規(guī)模，簡(jiǎn)單地變換融資方式可能會(huì)增加而不是減小金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，應(yīng)當(dāng)推行自然傾斜的金融發(fā)展戰(zhàn)略，健全和完善直接融資和間接融資體系。
42深化商業(yè)銀行改革，強(qiáng)化間接融資市場(chǎng)化程度
作為間接融資的主體，商業(yè)銀行自身的經(jīng)營(yíng)狀況直接決定了間接融資的規(guī)模和市場(chǎng)化程度，商業(yè)銀行的貸款決策和項(xiàng)目選擇直接決定了間接融資的效率。為此必須進(jìn)一步深化商業(yè)銀行改革，加快真正商業(yè)化進(jìn)程，將國(guó)有商業(yè)銀行所從事的政策性金融業(yè)務(wù)徹底的分離，建立與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境相適應(yīng)的嚴(yán)格的經(jīng)營(yíng)責(zé)任制、完善的內(nèi)控制度、完備的考核制度和有效的激勵(lì)約束機(jī)制，使間接融資真正做到以市場(chǎng)化為基礎(chǔ)。
43規(guī)范證券市場(chǎng)發(fā)展
金融發(fā)展是質(zhì)與量的有機(jī)結(jié)合而不是單純的規(guī)模擴(kuò)張，走出證券市場(chǎng)尤其是股票市場(chǎng)發(fā)展的誤區(qū)，應(yīng)當(dāng)首先進(jìn)一步完善上市公司的擇優(yōu)標(biāo)準(zhǔn)，提高上市公司的質(zhì)量；其次是建立完善的證券市場(chǎng)法律法規(guī)，加快與《證券法》相配套的法律法規(guī)制度建設(shè)；再次是提高監(jiān)管部門對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管的力度和效率，加大對(duì)證券市場(chǎng)中介違法操作的監(jiān)察和懲罰力度；最后是減少政府的行政干預(yù)，使證券市場(chǎng)的資源配置從行政方式轉(zhuǎn)向市場(chǎng)方式，提高資源配置的效率。
44發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，完善直接融資結(jié)構(gòu)
直接融資不等于股票融資，在規(guī)范證券市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)充分認(rèn)識(shí)到企業(yè)債券的重要性，加強(qiáng)企業(yè)債券市場(chǎng)的建設(shè)和發(fā)展。首先放棄企業(yè)銀行債券發(fā)行規(guī)模總量的限制，在加強(qiáng)監(jiān)管的同時(shí)允許符合條件的企業(yè)根據(jù)自身的需要自主決定籌資的方式和數(shù)量；其次強(qiáng)化發(fā)債企業(yè)資產(chǎn)抵押和擔(dān)保人制度，建立企業(yè)債券受托人制度；再次要健全企業(yè)債券評(píng)級(jí)指標(biāo)體系，樹(shù)立中級(jí)機(jī)構(gòu)信譽(yù)，完善對(duì)企業(yè)債券的評(píng)估機(jī)制。最后是開(kāi)展金融創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)企業(yè)債券的上網(wǎng)發(fā)行，加強(qiáng)企業(yè)債券二級(jí)流通市場(chǎng)建設(shè)。
關(guān)鍵詞：金融市場(chǎng)；資金流量表；金融交易；直接融資；間接融資；演化
中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1674-1723（2013）02-0003-03
一、概述
資金流量表是以全社會(huì)資金運(yùn)動(dòng)為對(duì)象，核算各部門資金的來(lái)源和運(yùn)用。通過(guò)分析資金流量表，可以清晰地反映全社會(huì)各種資金在各部門間的流量、流向及其相互關(guān)系。該表分為實(shí)物交易和金融交易兩部分，前者反映商品流轉(zhuǎn)狀況，稱為實(shí)物交易部分；后者反映資金流轉(zhuǎn)狀況，稱為金融交易部分。分析國(guó)民收入分配格局（如白重恩、錢震杰）、探究中國(guó)高儲(chǔ)蓄率的原因（如李揚(yáng)、殷劍峰），都更多地研究實(shí)物交易部分，因?yàn)橥ㄟ^(guò)該表可以全面地展現(xiàn)收入在各部門之間的初次分配和再分配過(guò)程。而研究資金流量表金融交易部分，則可以觀察到全社會(huì)資金流動(dòng)規(guī)模、各部門資金余缺狀況及其投融資格局變化、金融市場(chǎng)工具發(fā)展情況。正因?yàn)橘Y金流量表能夠全面反映資金在不同機(jī)構(gòu)部門之間的流量與流向，以及資金的余缺情況，具有許多其他統(tǒng)計(jì)報(bào)表所不具有的功能。因此，利用資金流量表進(jìn)行分析，特別是通過(guò)研究對(duì)比某些指標(biāo)的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，可以很好地發(fā)現(xiàn)趨勢(shì)性、苗頭性問(wèn)題，從而為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控，特別是貨幣政策和財(cái)政政策的制定和調(diào)整提供依據(jù)。現(xiàn)有的單純研究資金流表金融交易部分的文獻(xiàn)較少。最權(quán)威的是由中國(guó)人民銀行在其年報(bào)上的前一年度資金流量分析，該分析主要集中在當(dāng)年度的數(shù)據(jù)變化情況；此外，如李寶瑜、張帥（2009）試編了我國(guó)2000年和2005年兩年的“部門×部門”矩陣表，探索性地分析了部門間金融資金流量數(shù)據(jù)的問(wèn)題，在此基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)部門間金融資金流量格局、部門間資金流入流出動(dòng)態(tài)及其變化特征進(jìn)行了分析；林發(fā)彬（2010）通過(guò)資金流量表考察了各個(gè)部門的資金流動(dòng)和整個(gè)經(jīng)濟(jì)的融資格局，結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國(guó)金融結(jié)構(gòu)不盡合理，存在一定金融抑制現(xiàn)象，但也指出這意味著我國(guó)金融發(fā)展具有較大發(fā)展?jié)摿ΑＩ鲜鑫墨I(xiàn)要么集中研究某個(gè)年份，要么按照表中分類逐個(gè)分析。本文則一是取2000～2009年度序列數(shù)據(jù)對(duì)比分析，二是就某些重要指標(biāo)重點(diǎn)分析金融發(fā)展態(tài)勢(shì)，以期探究中國(guó)宏觀金融發(fā)展的一些
脈絡(luò)。
二、金融交易項(xiàng)目狀況變化
2005年前，資金流量表將金融交易項(xiàng)目分為通貨、存款、貸款、證券、保險(xiǎn)準(zhǔn)備金、結(jié)算資金、金融機(jī)構(gòu)往來(lái)、準(zhǔn)備金、庫(kù)存現(xiàn)金、中央銀行貸款、其他（凈）、直接投資、其他對(duì)外債權(quán)債務(wù)、國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)、國(guó)際收支錯(cuò)誤與遺漏，從2006年開(kāi)始新增證券投資基金份額、證券客戶保證金兩項(xiàng)目，并于2008年取消結(jié)算資金項(xiàng)目。從金融交易項(xiàng)目狀況變化（圖1）中可以看出：金融機(jī)構(gòu)的交易項(xiàng)目中，存款和貸款占的比重最大；逐年來(lái)直接投資、證券的比重有所提高；金融機(jī)構(gòu)往來(lái)突然比重急劇增多；2001年以后國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)、準(zhǔn)備金的比重也開(kāi)始逐漸增加。可見(jiàn)，由于社會(huì)分工及部門的細(xì)化，交易活動(dòng)越來(lái)越頻繁，金融交易項(xiàng)目越來(lái)越細(xì)致；且隨著我國(guó)逐漸與世界接軌，資金在國(guó)際交易項(xiàng)目的核算也日趨完善。（資料：1999年，將保險(xiǎn)公司納入到金融部門，社會(huì)保障基金納入政府部門，加強(qiáng)了資金流量核算（金融交易）與國(guó)際收支的相互協(xié)調(diào)，提高了整個(gè)統(tǒng)計(jì)體系的數(shù)據(jù)質(zhì)量，使該體系基本符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。）
三、直接融資與間接融資比例變化
現(xiàn)采用資金流量表（金融交易）中資金來(lái)源中貸款和證券比例指標(biāo)，從流量角度考察我國(guó)直接融資和間接融資比例的變化，2000～2009年我國(guó)間接融資（銀行貸款）比例平均為64.47%，直接融資（證券）比例僅為35.53%，表明盡管我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展很快，市場(chǎng)規(guī)模逐步擴(kuò)大，但融資依然以間接融資為主，我國(guó)金融系統(tǒng)屬于銀行主導(dǎo)型金融模式。
從非金融企業(yè)間接融資與直接融資比例變化看（見(jiàn)圖1），2007年直接融資比例相對(duì)較高，達(dá)到了49.03%，隨后2年逐漸下降；2003～2007年直接融資比例呈上升趨勢(shì)，間接融資比例呈下降趨勢(shì)，2005年直接融資比例達(dá)到48.68%，這一時(shí)期也是證券市場(chǎng)，尤其是股票市場(chǎng)的繁榮時(shí)期；2007～2009年股票市場(chǎng)處于低迷時(shí)期，直接融資比例有所下降，2009年低達(dá)21.63%。可以看出，直接融資比例的變化與股票市場(chǎng)的發(fā)展有著密切關(guān)系，在股票市場(chǎng)繁榮時(shí)期，直接融資比例相對(duì)較高，在股票市場(chǎng)低迷時(shí)期，直接融資比例相對(duì)較低。但盡管在股票市場(chǎng)繁榮時(shí)，直接融資比例也不超過(guò)50%，我國(guó)融資依然以間接融資為主，以直接融資為輔。
四、居民部門資金分配比例變化
2000～2009年我國(guó)居民金融資產(chǎn)流量中，銀行存款比例最高，平均達(dá)到了69.71%，其次為保險(xiǎn)準(zhǔn)備金，比例為14.23%，證券和通貨的比例分別為8.68%和7.38%。從居民部門金融資產(chǎn)流量分配比例變化看（見(jiàn)圖3），2000～2005年居民部門存款比重逐年上升，2005年高達(dá)76.13%；2006～2007年居民部門存款比重總體呈下降趨勢(shì)，2007年跌至歷年最低值達(dá)48.90%，之后逐漸回升；2000～2009年居民證券投資比例波動(dòng)較大，2000～2005年比例逐年下降，2005年下降到0.98%，為2000年以來(lái)的最低點(diǎn)；2006～2009年顯著上升，這應(yīng)與證券市場(chǎng)，尤其是股票市場(chǎng)的繁榮程度有很大關(guān)系；2000～2003年居民部門保險(xiǎn)準(zhǔn)備金比例平均僅為9.67%，2004～2007年這一比例呈上升趨勢(shì)，2007年上升到了29.23%，這與我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展、社保體系的建立和完善有關(guān)；2000～2009年居民部門通貨比例比較平穩(wěn)，僅2007年高出平均比例5.50個(gè)百分點(diǎn)。
五、各部門凈金融投資運(yùn)用變化
從金融交易角度看，凈金融投資是金融資產(chǎn)的增加額減金融負(fù)債的增加額之后的余額，反映機(jī)構(gòu)部門或經(jīng)濟(jì)總體資金富余或短缺的狀況。如果凈金融投資是正值，那么該部門是資金融出部門；反之，則該部門是資金融入部門。在圖4中，零軸之上的部門表示資金融出部門，零軸之下的部門表示資金融入部門。該圖較為直觀地顯示出，國(guó)外部門在整個(gè)經(jīng)濟(jì)融資格局中的位置，非金融部門一直是資金需求部門，住戶部門一直是資金提供部門，政府部門則扮演者資金融出和融入兩種角色；2006～2008年國(guó)外部門對(duì)資金的需求超過(guò)了非金融企業(yè)，成為最大的資金需求部門。
六、結(jié)論
金融市場(chǎng)演化趨勢(shì)取決于資金贏余部門金融資產(chǎn)分配的決策和金融政策的取向。如果資金贏余部門是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的，金融資產(chǎn)中銀行存款占較高的比例，這將決定融資以間接融資為主。從資金流量表（金融交易）可以看出，居民部門是資金贏余部門，非金融企業(yè)部門是資金短缺部門，居民部門的贏余資金通過(guò)金融中介或金融市場(chǎng)，間接或直接地流向非金融企業(yè)部門。金融市場(chǎng)的演化在很大程度上取決于居民部門的資金分配取向，因此，直接融資與間接融資比例演化趨勢(shì)估計(jì)的主要思路是，根據(jù)居民部門資金分配比例的可能變化，來(lái)推測(cè)直接融資和間接融資比例的變化。當(dāng)然，資本市場(chǎng)的發(fā)展和完善程度會(huì)對(duì)居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，但以往的經(jīng)驗(yàn)數(shù)表明，這種影響不大，而且是緩慢的，即使在資本市場(chǎng)繁榮時(shí)期，居民贏余資金的流向仍以銀行存款為主，這在一定程度上反映了我國(guó)居民的投資風(fēng)險(xiǎn)偏好。直接融資內(nèi)部結(jié)構(gòu)，即債券與股票融資的比例在很大程度上取決于金融政策和證券市場(chǎng)的發(fā)展。如果政府放松對(duì)企業(yè)債的管制，推進(jìn)企業(yè)債的發(fā)展，那么企業(yè)直接融資中債券的比例將會(huì)提高。同樣，一個(gè)穩(wěn)定繁榮的股票市場(chǎng)也會(huì)為企業(yè)直接融資提供穩(wěn)定的渠道，直接融資中股票比例將會(huì)提高。因此，直接融資中債券與股票融資比例的演化，在很大程度上取決于對(duì)政府金融政策取向的判斷。隨著企業(yè)債管理與監(jiān)督機(jī)制的進(jìn)一步完善，估計(jì)未來(lái)企業(yè)債將成為企業(yè)直接融資的重要渠道，企業(yè)直接融資中債券比例將會(huì)逐步
提高。
參考文獻(xiàn)
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（6）．
【關(guān)鍵詞】間接融資方式；選擇
隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷深化，特別是我國(guó)資本市場(chǎng)的建立和發(fā)展，各種直接融資工具的不斷發(fā)展和完善，使得我國(guó)企業(yè)的融資方式日益多元化。多元化的融資方式為企業(yè)自主融資提供了條件。目前我國(guó)企業(yè)的融資方式主要有內(nèi)部融資和外部融資兩種，內(nèi)部融資主要是通過(guò)企業(yè)內(nèi)部的折舊以及留存資金來(lái)解決資金來(lái)源。而外部融資則是通過(guò)向企業(yè)以外的對(duì)象來(lái)籌集資金，其中相當(dāng)一部分是通過(guò)金融市場(chǎng)來(lái)籌集的。我國(guó)企業(yè)外部融資的方式主要是債務(wù)融資和發(fā)行股票融資。而債務(wù)融資又有直接融資和間接融資之分，這里我主要就我國(guó)企業(yè)根據(jù)間接融資方式的結(jié)構(gòu)演進(jìn)來(lái)進(jìn)行的對(duì)間接融資融資方式的選擇說(shuō)明一點(diǎn)自己的觀點(diǎn)。
間接融資是相對(duì)于直接融資的一個(gè)概念，是沒(méi)有通過(guò)金融中介涉入的融資方式，其中以銀行借貸為主要的間接融資方式。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，我國(guó)財(cái)政一直處于赤字狀態(tài)，失去了國(guó)民收入的主導(dǎo)地位，而此時(shí)銀行存款和國(guó)有銀行貸款開(kāi)始迅猛增長(zhǎng)。國(guó)有銀行控制的金融資源遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了國(guó)家財(cái)政，國(guó)有銀行貸款逐漸成為我國(guó)企業(yè)融資的主要方式。我國(guó)企業(yè)融資目前是以間接融資為主，直接融資為輔的模式。這是因?yàn)槲覈?guó)企業(yè)也受到各種金融管制，經(jīng)濟(jì)政策，信息傳遞效率，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)以及社會(huì)大眾的成熟度等的影響，我國(guó)企業(yè)的直接融資還只是處于初級(jí)階段，尚不能成為我國(guó)主要的融資方式，從而對(duì)銀行貸款越來(lái)越依賴，促使企業(yè)管理者偏好于選擇國(guó)有銀行借貸的方式來(lái)籌集資金。間接融資有很多優(yōu)點(diǎn)但是同時(shí)也存在一些問(wèn)題，這些優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)在：
一、銀行等的金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)多，吸收存款的起點(diǎn)比較低，能夠廣泛籌集社會(huì)各方面閑散資金，積少成多，形成巨額資金。
二、在間接融資中，由于金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)、負(fù)債是多樣化的，這樣一來(lái)融資風(fēng)險(xiǎn)便可由多樣化的資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)分散承擔(dān)，相比直接融資的風(fēng)險(xiǎn)由債權(quán)人獨(dú)自承擔(dān)來(lái)說(shuō)，安全性較高。
三、有效的降低了融資成本。因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)的出現(xiàn)是專業(yè)化分工協(xié)作的結(jié)果，它具有了解和掌握借款者有關(guān)信息的特征，而不需要每個(gè)資金盈余者自己去搜集資金赤字者的有關(guān)信息，因而降低了整個(gè)社會(huì)的融資成本。
但是間接融資因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)的介入而存在一定的局限性，使得資金的供給者和需求者不能直接聯(lián)系，在一定程度上減少了投資者對(duì)投資對(duì)象經(jīng)營(yíng)狀況的關(guān)注和籌資者在資金使用方面的壓力和約束，這也是我國(guó)在選擇間接融資方式時(shí)遇到的一大障礙。
總結(jié)一下，我國(guó)企業(yè)間接融資體制主要存在以下幾個(gè)問(wèn)題：
一、高負(fù)債、高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)特征與銀行信貸比重主導(dǎo)型的債務(wù)資本結(jié)構(gòu)特征。在這突出表現(xiàn)出了承受著高負(fù)債、高風(fēng)險(xiǎn)的非國(guó)有企業(yè)在獲得銀行信貸方面相對(duì)于國(guó)企來(lái)說(shuō)有一定的難度。
二、信貸市場(chǎng)上資金“逆配置”導(dǎo)致金融市場(chǎng)內(nèi)在資源配置效率的損失。金融市場(chǎng)內(nèi)部資源配置是金融創(chuàng)新的重要內(nèi)容，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)越是發(fā)展，對(duì)金融市場(chǎng)的服務(wù)要求就越高，伴隨著銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，內(nèi)在資源的配置必須不斷創(chuàng)新來(lái)適應(yīng)市場(chǎng)。
三、體制內(nèi)銀行危機(jī)的積累。國(guó)企與國(guó)有銀行是作為資金供求的兩大主體，銀行信用貸款成為國(guó)有銀行與國(guó)有企業(yè)之間的“共同財(cái)產(chǎn)”，銀企信用關(guān)系的扭曲化，國(guó)有企業(yè)越來(lái)越依賴于銀行資金的支持，也使我國(guó)銀行資金配置格局存在嚴(yán)重缺陷。
產(chǎn)生這些問(wèn)題的實(shí)質(zhì)原因，一方面是銀行本身在內(nèi)部積累的過(guò)程中存在一定的危機(jī)，主要表現(xiàn)在國(guó)有銀行資產(chǎn)流動(dòng)性減弱造成的超借現(xiàn)象以及銀行現(xiàn)有資本不足以支撐未來(lái)資產(chǎn)的損失，不利于形成健全的銀行借貸體系。另一方面則是國(guó)家轉(zhuǎn)軌時(shí)期的金融制度安排。金融支持在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌中非常必要，由于我國(guó)目前長(zhǎng)期存在的投資儲(chǔ)蓄差異使得國(guó)有銀行的信貸性貨幣金融支持對(duì)體制內(nèi)的產(chǎn)出的平穩(wěn)增長(zhǎng)有重要意義。國(guó)家通過(guò)國(guó)有銀行信貸以及維持壟斷性國(guó)有金融制度方式實(shí)施金融支持，既穩(wěn)定了體制內(nèi)的產(chǎn)出增長(zhǎng)，又推進(jìn)了金融市場(chǎng)化改革。
我國(guó)企業(yè)債券的出現(xiàn)是在1984年下半年以后，1986年開(kāi)始正式批準(zhǔn)發(fā)行企業(yè)債券，隨著金融市場(chǎng)的出現(xiàn)和發(fā)展，股票和債券等直接融資方式在我國(guó)得到穩(wěn)步發(fā)展。然而，就目前情況看，我國(guó)企業(yè)選擇的外部融資方式順序是：銀行貸款、發(fā)行股票、債券融資，外部股權(quán)融資偏好現(xiàn)象已經(jīng)成為我國(guó)企業(yè)融資行為的一大特征。間接融資屬于整個(gè)金融制度變遷中的有機(jī)組成部分，遵循其內(nèi)在一致的演進(jìn)邏輯。無(wú)論企業(yè)間接融資體制如何演進(jìn)，現(xiàn)有的金融壟斷性的間接融資制度安排都將沿著有利于提高整個(gè)社會(huì)的儲(chǔ)蓄動(dòng)員水平的軌跡變遷，有利于國(guó)家實(shí)施轉(zhuǎn)軌時(shí)期的金融支持，穩(wěn)定體制內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和促進(jìn)體制外的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。盡管目前我國(guó)企業(yè)融資的模式仍是以“間接融資為主、直接融資為輔”。但是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，為了加強(qiáng)社會(huì)盈余資金的使用效率，我國(guó)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)資本市場(chǎng)的發(fā)展，通過(guò)發(fā)展直接融資，拓寬企業(yè)的融資渠道，減輕銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款壓力，增強(qiáng)融資工具的流通性。
參考文獻(xiàn)：
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[關(guān)鍵詞]直接融資；汽貿(mào)行業(yè)；企業(yè)
[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.15.199
直接融資是指擁有暫時(shí)閑置資金的單位（包括企業(yè)、機(jī)構(gòu)和個(gè)人）與資金短缺需要補(bǔ)充資金的單位，相互之間直接進(jìn)行協(xié)議，或者在金融市場(chǎng)上前者購(gòu)買后者發(fā)行的有價(jià)證券，將貨幣資金提供給所需要補(bǔ)充資金的單位使用，從而完成資金融通的過(guò)程。直接融資與間接融資的區(qū)別主要在于融資過(guò)程中資金的需求者與資金的供給者是否直接形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系。在有金融機(jī)構(gòu)參與的情況下，判斷是否直接融資的標(biāo)志在于該中介機(jī)構(gòu)在這次融資行為中是否與資金的需求者與資金的供給者分別形成了各自獨(dú)立的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，若形成了各自獨(dú)立的債權(quán)債務(wù)關(guān)系則是間接融資，如果沒(méi)有形成各自獨(dú)立的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，金融機(jī)構(gòu)僅僅是起到中介機(jī)構(gòu)的作用，則是屬于直接融資。
汽貿(mào)企業(yè)就是取得汽車廠家品牌授權(quán)進(jìn)行汽車銷售的企業(yè)，其股東結(jié)構(gòu)多數(shù)為自然人出資的有限責(zé)任公司，在經(jīng)營(yíng)模式上多數(shù)為租賃展廳或租賃土地后自己修建展廳，投資一個(gè)4S店的金額從幾百萬(wàn)至上千萬(wàn)元不等，這主要取決于品牌的廠家要求，如果屬于大眾化的中低端品牌，投資運(yùn)營(yíng)一個(gè)4S店需要幾百萬(wàn)元的投資，若投資運(yùn)營(yíng)一個(gè)高端國(guó)際知名品牌，則至少投資幾千萬(wàn)元，甚至更高，如追星集團(tuán)投資運(yùn)營(yíng)的保時(shí)捷中心，單店投資額都在1億元以上。
盡管4S店業(yè)務(wù)屬于資金密集型的重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，但由于各汽貿(mào)企業(yè)投資建設(shè)的固定資產(chǎn)多數(shù)屬于無(wú)證資產(chǎn)，如在租賃土地上建設(shè)的4S展廳就沒(méi)有房產(chǎn)證和土地證，導(dǎo)致其投資形成的資產(chǎn)不具備從銀行融資的可抵押屬性，而4S店的存貨（商品車）也由于屬于承兌車輛，車輛合格證抵押給承兌銀行，而導(dǎo)致其也無(wú)法進(jìn)行抵押貸款，故汽貿(mào)企業(yè)從銀行融資較為困難，通常情況下要通過(guò)企業(yè)互保或自有庫(kù)存車輛合格證質(zhì)押的方式才能獲的銀行的資金。
如何破解汽貿(mào)企業(yè)融資難的問(wèn)題，是擺在所有汽車人面前的一個(gè)難題，縱觀近幾年國(guó)內(nèi)汽貿(mào)企業(yè)的融資之路，大家正在探索一條由銀行取得貸款的間接融資方式向股票、債券等直接融資的道路。
在股票市場(chǎng)上通過(guò)發(fā)行股票進(jìn)行融資，是一些大型汽貿(mào)集團(tuán)的融資途徑，但由于其門檻高、限制條件多讓多數(shù)的汽貿(mào)企業(yè)望而卻步，相比股票融資的高門檻，債券市場(chǎng)具有較低的門檻，且能提供多樣化的債權(quán)產(chǎn)品而備受汽貿(mào)企業(yè)的追捧和青睞。目前債券市場(chǎng)上有公司債、企業(yè)債、中小企業(yè)私募債和短期融資券4種方式，公司債由中國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，適用于上市公司發(fā)行；企業(yè)債由國(guó)家發(fā)改委監(jiān)管，適用于非上市的公司制企業(yè)；中小企業(yè)私募債由證券交易所監(jiān)管，適用于非上市的中小微企業(yè)；短期融資緩橢釁諂本縈芍泄銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)監(jiān)管，適用于具有法人資格的非金融企業(yè)（包括上市公司）。上市四種債券方式中，由于公司債和企業(yè)債的審核方式為核準(zhǔn)制，分別需要中國(guó)證監(jiān)會(huì)和國(guó)家發(fā)改委的核準(zhǔn)，導(dǎo)致門檻較高、程序較為繁瑣，相比而言，中小企業(yè)私募債實(shí)行的是證券交易所的備案制，短期融資緩橢釁諂本菔敵械氖侵泄銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)的注冊(cè)制，后兩種方式由于具有入戶門檻低、對(duì)發(fā)債主體的凈資產(chǎn)和盈利能力無(wú)具體要求等優(yōu)勢(shì)，而備受眾多汽貿(mào)企業(yè)的青睞，如2012年10月，廣州南菱汽車股份有限公司發(fā)行了第一次中小企業(yè)私募債券，開(kāi)啟了汽貿(mào)行業(yè)在中小企業(yè)私募債市場(chǎng)上的先河，首期發(fā)行額為5000萬(wàn)元人民幣，票面利率9.5%，期限為2年。但是相比銀行間市場(chǎng)的短期融資緩橢釁諂本藎中小企業(yè)私募債由于無(wú)信用評(píng)級(jí)和信用增進(jìn)計(jì)劃，屬于完全市場(chǎng)化的信用債券，投資風(fēng)險(xiǎn)大，募集資金成本較高，通常情況下的票面利率為10%左右，且單次募集資金的規(guī)模較少，一般都在億元以下，私募債成本高、規(guī)模小的短板導(dǎo)致越來(lái)越多的汽貿(mào)企業(yè)轉(zhuǎn)向銀行間市場(chǎng)進(jìn)行融資，由于銀行間市場(chǎng)屬于公募，有相應(yīng)的信用評(píng)級(jí)和增信機(jī)構(gòu)，且到目前為止，銀行間市場(chǎng)尚未出現(xiàn)過(guò)實(shí)質(zhì)性違約行為，故其投資風(fēng)險(xiǎn)小、資金成本較低，且相比于私募而言公募募集的資金規(guī)模更大，一般都在億元以上，通常情況下，單筆募集資金金額都在3億～5億元，規(guī)模較大的汽貿(mào)企業(yè)單筆融資額更可高達(dá)15億元，如廣匯汽車在2011年1月發(fā)行的短期融資壞ケ誓技資金額為15億元，故此越來(lái)越多的汽貿(mào)企業(yè)選擇在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行直接融資。
截至2014年8月18日，2013年全國(guó)汽貿(mào)企業(yè)50強(qiáng)中有10家汽貿(mào)企業(yè)已經(jīng)加入銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)，成為交易商協(xié)會(huì)會(huì)員，具備了從銀行間市場(chǎng)直接融資的主體資格，他們分別是：1廣匯汽車、2龐大汽貿(mào)、3中升（大連）集團(tuán)、4浙江物產(chǎn)中大元通、5潤(rùn)華集團(tuán)、6蘇州寶信、7天津浩物機(jī)電、8海南惠通嘉華、9江蘇明都、10常州外事旅游，上述10家會(huì)員企業(yè)中有5家已經(jīng)成功地從銀行間市場(chǎng)募得資金，其融資情況統(tǒng)計(jì)如下表：
從進(jìn)入銀行間市場(chǎng)的時(shí)間上看，廣匯汽車最早涉入銀行間市場(chǎng)，并于2011年1月通過(guò)發(fā)行短期融資懷曬δ技資金15億元，其他汽貿(mào)企業(yè)也緊跟其步伐，如：潤(rùn)華集團(tuán)、浙江物產(chǎn)中大元通、中升（大連）集團(tuán)等分別于2012年1月從銀行間市場(chǎng)通過(guò)短期融資荒嫉米式稹
以上是截至目前中國(guó)汽貿(mào)企業(yè)在債券市場(chǎng)上（尤其是銀行間市場(chǎng)）融資情況的簡(jiǎn)介。
一般而言，一個(gè)企業(yè)從開(kāi)始啟動(dòng)銀行間市場(chǎng)的直接融資工作到最后的成功發(fā)行，大約需要經(jīng)歷6個(gè)月至1年左右的時(shí)間，相比股票融資而言，已經(jīng)是較短的時(shí)間里程。
小結(jié)：隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷完善和發(fā)展，汽貿(mào)企業(yè)的融資渠道也正在經(jīng)歷著多樣化的變革，正在由傳統(tǒng)的間接融資向直接融資過(guò)渡，作為一個(gè)普通的自然人，當(dāng)我們不再習(xí)慣于將存款放在銀行而是選擇收益更高的余額寶時(shí)，作為一個(gè)追求利潤(rùn)最大化的汽貿(mào)企業(yè)，也需要到資本市場(chǎng)上與資金供給者直接對(duì)話，也需要用多維的角度去看待多元化的資本市場(chǎng)，也需要用直接融資去對(duì)抗傳統(tǒng)的間接融資。
[關(guān)鍵詞] 中小企業(yè) 融資 社會(huì)信用體系
一、我國(guó)中小企業(yè)融資的現(xiàn)狀
我國(guó)中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模主要集中在1000萬(wàn)元到5000萬(wàn)元的水平,企業(yè)的整體規(guī)模依然偏小。尤其值得關(guān)注的是,隨著規(guī)模檔次的逐級(jí)提高,企業(yè)成長(zhǎng)速度也呈現(xiàn)出逐步遞增的基本特征。與此形成相互印證的是,從成長(zhǎng)速度排名前500家中小企業(yè)的規(guī)模分布來(lái)看,10億元以上企業(yè)占500強(qiáng)的比重最大,其次依次為10億元～5億元的企業(yè)、5億元～2億元的企業(yè)和2億元～1億元的企業(yè),而1億元以下的企業(yè)無(wú)一家進(jìn)入500強(qiáng)。上述狀況表明,現(xiàn)階段我國(guó)中小企業(yè)的成長(zhǎng)速度伴隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大呈現(xiàn)出穩(wěn)步遞增的態(tài)勢(shì)。因此,做強(qiáng)作大仍舊是現(xiàn)階段我國(guó)中小企業(yè)尋求自身發(fā)展、實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)選擇。而融資問(wèn)題的解決又是解決這一問(wèn)題的關(guān)鍵所在。
目前而言,我國(guó)的中小企業(yè)資金來(lái)源主要有以下幾種:
1.自籌資金。主要指企業(yè)不斷地將自己的儲(chǔ)蓄,包括留存利潤(rùn)和折舊,轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)投資資金;業(yè)主個(gè)人自由資金;向親戚朋友籌借的資金;企業(yè)經(jīng)營(yíng)性融資資金(包括客戶預(yù)付和向供應(yīng)商的分期付款等):企業(yè)間的信用貸款;中小企業(yè)間的互助機(jī)構(gòu)的貸款;以及一些社會(huì)性基金(如保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金等)的貸款等等。
2.直接融資。直接融資渠道是指以債權(quán)和股票的形式向社會(huì)籌集資金的渠道,現(xiàn)行的主要是風(fēng)險(xiǎn)投資,以及其他形式的私人權(quán)益資本投資和“二板市場(chǎng)”。
3.間接融資。主要包括各種短期和長(zhǎng)期的金融機(jī)構(gòu)貸款。貸款方式由抵押貸款、擔(dān)保貸款和信用貸款等。
4.政府扶持資金。政府的資金支持方式主要包括:稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼、貸款援助和開(kāi)辟直接融資渠道等。
二、我國(guó)中小企業(yè)融資困難及原因分析
1.中小企業(yè)自我積累差,內(nèi)源融資能力弱
對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō),內(nèi)源融資是資金的主要來(lái)源,特別在企業(yè)初創(chuàng)階段,內(nèi)源融資可能是唯一的資金來(lái)源。以上被調(diào)查的中小企業(yè)從資金來(lái)源上看,他們?cè)诔跏紕?chuàng)業(yè)階段幾乎完全自籌資金,90%以上的初始資金都是由主要的業(yè)主、創(chuàng)業(yè)成員及家庭提供的,而銀行、其他金融機(jī)構(gòu)貸款所占的比重很小。
2.中小企業(yè)通過(guò)間接渠道獲得貸款的需求未得到滿足
中小企業(yè)資金需求的整體滿意度不高。銀行貸款考慮中小企業(yè)少,主要向國(guó)有企業(yè)和大中型企業(yè)傾斜,中小企業(yè)進(jìn)入間接融資市場(chǎng)依然是困難重重。銀行貸款是企業(yè)獲得間接融資的重要渠道,但我國(guó)銀行70%以上的資金被對(duì)工業(yè)增加值貢獻(xiàn)率不到30%的國(guó)有企業(yè)占據(jù),只有不足30%的信貸資金被對(duì)工業(yè)增加值貢獻(xiàn)率超過(guò)74%的企業(yè)擁有。
3.中小企業(yè)利用直接渠道融資比例小
在美國(guó),企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票、債券等直接融資方式的融資占企業(yè)外部融資的比重高達(dá)50%以上,在日本也占30%左右,而目前中國(guó)企業(yè)90%的資金都是通過(guò)銀行體系的間接融資渠道解決的。由于前些年股市持續(xù)低迷,企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票和債券的直接融資占銀行貸款的間接融資的比重,從2005年的12.17%下降到2006年的4.27%,大大低于發(fā)達(dá)國(guó)家50%以上的比例。
4.沒(méi)有建立和完善中小金融機(jī)構(gòu)體系
完善的中小金融機(jī)構(gòu)體系應(yīng)該包括以下內(nèi)容:首先,它應(yīng)當(dāng)向非國(guó)有中小金融機(jī)構(gòu)開(kāi)放市場(chǎng)。只有如此才能促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng),使中小金融機(jī)構(gòu)有動(dòng)力去接近中小企業(yè),并最終與中小企業(yè)建立長(zhǎng)期,穩(wěn)定的合作關(guān)系,減少信息不對(duì)稱的程度。其次,這一金融體系中可以包括一些中小企業(yè)合作性金融機(jī)構(gòu),以充分利用中小企業(yè)之間的相互監(jiān)督機(jī)制。再次,國(guó)家可以建立一些專門的中小企業(yè)融資機(jī)構(gòu),但決不能取代其他金融機(jī)構(gòu)的作用。國(guó)家的主要作用應(yīng)該是建立和維持一個(gè)穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境,促使企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)有動(dòng)力維護(hù)自己的商業(yè)信譽(yù) 。
三、中小企業(yè)最佳融資決策分析
如上所述,造成我國(guó)中小企業(yè)融資難窘境的原因來(lái)自各個(gè)方面,它們之間的關(guān)聯(lián)錯(cuò)綜復(fù)雜,單方面地責(zé)怪企業(yè)、銀行或政府都是有失偏頗的。這決定了中小企業(yè)融資不是單一改革措施就能一蹴而就,其解決方式必須是多樣化的策略組合,做到“標(biāo)本兼治”,中小企業(yè)的發(fā)展最終要通過(guò)政府、銀行等投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)自身的共同努力來(lái)完成。而如何做到標(biāo)本兼治,則需要我們下大力氣解決好如下幾個(gè)問(wèn)題:
1.疏通擴(kuò)大間接融資渠道
對(duì)于我國(guó)中小企業(yè)而言,通過(guò)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行外源融資是現(xiàn)時(shí)和未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間最主要的渠道。中小企業(yè)外源性間接融資可以采取以國(guó)有商業(yè)銀行供給為主、中小金融機(jī)構(gòu)供給為輔的資金配置模式,因?yàn)槿绻耆蓢?guó)有銀行供給,會(huì)造成一些不必要的資源浪費(fèi);完全由中小金融機(jī)構(gòu)供給或以中小金融機(jī)構(gòu)為主供給的方式,雖然符合市場(chǎng)效率原則,但鑒于我國(guó)各中小金融機(jī)構(gòu)總體經(jīng)營(yíng)實(shí)力有限的實(shí)際情況,目前由其單獨(dú)或主要承擔(dān)對(duì)中小企業(yè)融資的重任尚存在較大困難。
我們不能因國(guó)有商業(yè)銀行不愿對(duì)中小企業(yè)提供資金而忽視國(guó)有銀行在中小企業(yè)融資中的作用,因?yàn)閲?guó)有商業(yè)銀行在我國(guó)金融體制中占據(jù)著十分重要地位,有著強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、較為廣泛的網(wǎng)點(diǎn)分布,在人才、技術(shù)管理和信息等方面有較好的基礎(chǔ),這是其他中小銀行機(jī)構(gòu)所無(wú)法比及的。因此我們要重新塑造中小企業(yè)與國(guó)有商業(yè)銀行的關(guān)系,從以下幾個(gè)方面強(qiáng)化國(guó)有商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)的融資支持。
2.拓寬中小企業(yè)直接融資渠道
我國(guó)中小企業(yè)過(guò)度依賴間接融資渠道,直接融資尚不能成為企業(yè)融資的主要方式,但以間接融資為主并不要排斥直接融資,反而要在此基礎(chǔ)上加快直接融資的步伐。因?yàn)閺奈覈?guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)來(lái)看,結(jié)構(gòu)單一的間接融資方式在中小企業(yè)自有資本不多、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大的環(huán)境里,不僅限制了中小企業(yè)的融資規(guī)模,而且難以規(guī)避企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn),增加企業(yè)的融資難度和融資成本,使企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)增大,所以要想方設(shè)法拓寬中小企業(yè)直接融資渠道。
對(duì)發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的資本市場(chǎng)進(jìn)行考察時(shí)發(fā)現(xiàn),規(guī)模擴(kuò)張、多元化、多層次化是資本市場(chǎng)發(fā)展的三條主線,而構(gòu)建多層次市場(chǎng)體系則是一國(guó)資本市場(chǎng)在具備一定規(guī)模的基礎(chǔ)上進(jìn)一步向縱深發(fā)展、走向成熟的必由之路。
3.發(fā)揮政府在我國(guó)中小企業(yè)融資中的扶持作用
目前我國(guó)信用水平低下,企業(yè)信用體系沒(méi)有建立,尤其是中小企業(yè)的資信更是混亂,整個(gè)社會(huì)發(fā)生嚴(yán)重的信用缺失和信用危機(jī)。銀行出現(xiàn)“惜貸”現(xiàn)象,其他融資渠道不暢,而唯一的信用都集中在政府身上。在這種融資存在缺陷的環(huán)境下,單純依靠市場(chǎng)的作用難以解決中小企業(yè)融資問(wèn)題,政府應(yīng)該充分發(fā)揮政府積極的扶持作用,由政府支持來(lái)彌補(bǔ)非企業(yè)自身、直接融資渠道、間接融資渠道所能解決的問(wèn)題。
客觀地說(shuō),自二十世紀(jì)九十年代以來(lái),我國(guó)政府采取了一系列旨在促進(jìn)、支持中小企業(yè)的政策,但政策的現(xiàn)實(shí)性并不意味著政策的有效。中國(guó)長(zhǎng)期的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)思維導(dǎo)致的“政府主導(dǎo)”與“行政干預(yù)”理念體現(xiàn)在實(shí)施促進(jìn)中小企業(yè)融資政策過(guò)程中:央行扶持中小企業(yè)的初衷是增強(qiáng)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)活力,但通過(guò)涉商業(yè)銀行信貸的途徑來(lái)達(dá)成理想,事實(shí)上對(duì)發(fā)放貸款的銀行施加了一種“政策性負(fù)擔(dān)”,恰恰違背了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的本意。這造成了在宏觀調(diào)控方面,我國(guó)商業(yè)銀行既是主體又是客體,既要追求利潤(rùn),又要維護(hù)社會(huì)利益,必然導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的矛盾。而在西方發(fā)達(dá)國(guó)家,商業(yè)銀行非但不具有宏觀調(diào)控的職能,相反倒是宏觀調(diào)控的對(duì)象。因此最后的結(jié)果是導(dǎo)致銀行不愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),又全部轉(zhuǎn)嫁到國(guó)家上。
解決中小企業(yè)融資問(wèn)題,政府必須有一個(gè)恰當(dāng)?shù)亩ㄎ?過(guò)度參與會(huì)加劇“金融抑制”,阻礙金融體系的正常健康發(fā)展。因此政府需要著眼于中小企業(yè)本身,凝聚合力,構(gòu)建與完善中小企業(yè)融資的政府扶持體系。
四、結(jié)語(yǔ)
[關(guān)鍵詞]IT產(chǎn)業(yè);企業(yè)融資;股票融資;海外上市
IT(信息技術(shù))產(chǎn)業(yè)是資金密集型產(chǎn)業(yè),資金需要量較大。融資是IT企業(yè)資本運(yùn)動(dòng)的起點(diǎn),也是企業(yè)收益分配賴以遵循的基礎(chǔ)。而我國(guó),在金融抑制政策和銀行主導(dǎo)融資機(jī)制的作用下資本市場(chǎng)的發(fā)展十分緩慢,導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)IT企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的極大不合理和IT產(chǎn)業(yè)新型公司融資的極大困難。IT產(chǎn)業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè),我們要對(duì)IT企業(yè)的融資予以高度的重視,保證和促進(jìn)IT企業(yè)更快地發(fā)展。
一、IT企業(yè)及我國(guó)IT企業(yè)融資現(xiàn)狀
IT是英文Information Technology 的縮寫,漢譯是“信息技術(shù)”。信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)是指從事信息技術(shù)產(chǎn)品生產(chǎn)及其相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的產(chǎn)業(yè)。它的學(xué)科領(lǐng)域涉及半導(dǎo)體技術(shù)、計(jì)算機(jī)技術(shù)、通訊技術(shù)、信息服務(wù)及軟件。IT業(yè)則是在以上領(lǐng)域基礎(chǔ)上出現(xiàn)的新興產(chǎn)業(yè)。主要包括以下四個(gè)部分:1.電子硬件產(chǎn)業(yè)。如:計(jì)算機(jī)及集成電路設(shè)計(jì)與制造。2.軟件產(chǎn)業(yè)。從事程序編制業(yè)、數(shù)據(jù)庫(kù)及信息系統(tǒng)開(kāi)發(fā)業(yè)的單位。3.信息傳播業(yè)。包括電話、電視、傳真、數(shù)據(jù)通訊和衛(wèi)星通訊等服務(wù)的行業(yè)。4.服務(wù)業(yè)。有新聞報(bào)道業(yè)、出版業(yè)、咨詢業(yè)和圖書(shū)情報(bào)業(yè)。
與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相比,IT產(chǎn)業(yè)對(duì)資金的依賴程度高。從創(chuàng)新企業(yè)的崛起到形成一定的產(chǎn)業(yè)規(guī)模都是以大量的資金投入為先導(dǎo),因此,IT產(chǎn)業(yè)的融資特征首先表現(xiàn)為資金需求量大。另一方面,IT產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是從單個(gè)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新開(kāi)始的,技術(shù)創(chuàng)新這個(gè)過(guò)程的投資具有特殊性,即投入的初始階段只是凈投入,后階段繼續(xù)大量投入才有產(chǎn)出。收益時(shí)間過(guò)程的滯后,使IT產(chǎn)業(yè)融資的另一個(gè)特征表現(xiàn)為資金投入的風(fēng)險(xiǎn)性高,且風(fēng)險(xiǎn)越大,預(yù)期收益越大。
二、IT企業(yè)融資的國(guó)內(nèi)外比較
國(guó)外融資主導(dǎo)模式主要分為兩類,一類是以日本、德國(guó)為主要代表的間接(銀行貸款)融資模式;另一類是以英國(guó)、美國(guó)為主要代表的直接(證券)融資模式。從國(guó)外融資模式看,無(wú)論是日德模式,還是英美模式,都有優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)。直接融資和間接融資是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下兩種基本的融資方式,它們特點(diǎn)不同、資金中介的方式不同、興起的條件不同、適用范圍不同、基本功能不同,直接融資和間接融資及其相互關(guān)系構(gòu)成了融資的核心內(nèi)容。
國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)表明,融資制度的形成要受到經(jīng)濟(jì)條件和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)育程度、國(guó)家的經(jīng)濟(jì)制度和對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)程度、銀企之間的相互關(guān)系、主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)的開(kāi)拓性與成熟性等諸多因素的影響。但是,有一點(diǎn)是相同的,那就是直接融資主要用于企業(yè)籌集資本金,滿足其長(zhǎng)期資金的需求;而間接融資主要用于企業(yè)進(jìn)行適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)的需要,它不僅主要向企業(yè)提供臨時(shí)性的短期資金,而且也涉及部分中長(zhǎng)期融資領(lǐng)域。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)育成熟、充分,直接融資與間接融資兩種基本融資方式在競(jìng)爭(zhēng)中將朝著互有分工、互相補(bǔ)充的方向協(xié)調(diào)發(fā)展。兩種融資模式的界限也將不斷消融,向著互相滲透、融合的方向演進(jìn)。
我國(guó)IT企業(yè)與國(guó)外IT企業(yè)融資存在著很大的差別。資金籌措難易程度不同,美國(guó)的資本市場(chǎng)相當(dāng)龐大,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制也比較完善,而且美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的黃金時(shí)代,經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)和對(duì)未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展樂(lè)觀的預(yù)期,人們可以把資金大量投入這一行業(yè),從而促進(jìn)了互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展。反觀國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng),首先是尚未建立比較完善的資金風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制;其次是國(guó)內(nèi)二板市場(chǎng)尚未啟動(dòng),限制了投資的力度,由于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的限制,很多企業(yè)希望能到國(guó)外上市。然而,國(guó)際資本市場(chǎng)的運(yùn)作一向比較規(guī)范,符合國(guó)外上市融資條件的IT企業(yè)少,因此,即使有好的觀念,如果沒(méi)有明確可行的商業(yè)計(jì)劃,想從國(guó)際市場(chǎng)上融資還是相當(dāng)困難的,目前國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在美國(guó)股市上的表現(xiàn)就印證了這一點(diǎn),所以說(shuō),國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中所遇到的融資困難與國(guó)外同行相比要大得多。
三、IT企業(yè)融資存在的問(wèn)題
IT企業(yè)高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益,融資需要多元化。多元化從理論上來(lái)講,應(yīng)該是包括直接融資和間接融資。間接融資是通過(guò)銀行開(kāi)展的融資活動(dòng),由銀行承擔(dān)融資風(fēng)險(xiǎn),對(duì)投資者來(lái)說(shuō)相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較小;而通過(guò)股票進(jìn)行的直接融資,由投資者自己承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。隨著IT業(yè)的發(fā)展,間接融資已經(jīng)不能滿足其龐大的資金需求,直接融資就成為IT業(yè)資金來(lái)源的重要途徑。
IT企業(yè)發(fā)展所具有的高風(fēng)險(xiǎn)和高收益的特點(diǎn),使得這類企業(yè)對(duì)資金的需求和其他企業(yè)有所不同,在以間接融資為主的銀行體系下,資金的安全性具有非常重要的意義,因而回避高風(fēng)險(xiǎn)的IT產(chǎn)業(yè)。但是,在資本市場(chǎng)中,IT企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益則正好滿足一部分投資者的投資偏好。國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)也表明,同間接融資相比,資本市場(chǎng)的直接融資能更好地促進(jìn)高科技企業(yè)的發(fā)展。
IT企業(yè)直接融資主要以股票融資為主。發(fā)行股票進(jìn)行股權(quán)融資,僅適用于股份有限公司。股權(quán)融資具有很強(qiáng)的公開(kāi)性、社會(huì)性和流動(dòng)性的特點(diǎn),企業(yè)通過(guò)在股票市場(chǎng)上發(fā)行股票能夠在短期內(nèi)把社會(huì)上分散的資金集中起來(lái),達(dá)到社會(huì)化大生產(chǎn)所需的巨額資本量。股權(quán)融資能加速資本的積聚與集中。從理論上講,股票市場(chǎng)的流動(dòng)性可以改善資本配置,引起儲(chǔ)蓄和投資的良性循環(huán),提高企業(yè)的融資發(fā)展能力。
要保證IT企業(yè)經(jīng)濟(jì)的順暢運(yùn)行和穩(wěn)定高速增長(zhǎng),必須調(diào)整企業(yè)融資結(jié)構(gòu),以實(shí)現(xiàn)企業(yè)最佳融資能力(效率最高),企業(yè)融資效率便成為一個(gè)關(guān)鍵的因素。IT企業(yè)在進(jìn)行融資決策時(shí),應(yīng)當(dāng)控制融資風(fēng)險(xiǎn)與謀求最大收益之間尋求一種均衡,即尋求企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。只有擴(kuò)大直接融資才能優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu),擺脫金融風(fēng)險(xiǎn)集中于銀行的困境。
四、我國(guó)IT企業(yè)融資的對(duì)策
(一)IT企業(yè)融資方式的創(chuàng)新
充分利用金融創(chuàng)新品種。IT企業(yè)資金需求量較大,是資金密集型產(chǎn)業(yè),高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特征,使得企業(yè)的融資方式應(yīng)該發(fā)生更變化。股票融資中,有累積股利的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股將更受歡迎;可轉(zhuǎn)換債券等債券創(chuàng)新品種將更多的被采用;來(lái)源于銀行的貸款資金比重將有所下降,且越來(lái)越傾向于抵押貸款,這主要是應(yīng)為難滿足銀行經(jīng)營(yíng)對(duì)安全性和流動(dòng)性的要求;商業(yè)信用所產(chǎn)生的商業(yè)票據(jù)將越來(lái)越少,這主要是受制于企業(yè)的時(shí)效性。為迎合廣大投資大眾和企業(yè)融資活動(dòng)的需要,金融機(jī)構(gòu)會(huì)越來(lái)越多地推出各種類型的金融創(chuàng)新品種。
充分發(fā)揮二板市場(chǎng)的金融創(chuàng)新作用。從IT企業(yè)來(lái)說(shuō),二板市場(chǎng)的作用主要是提供吸引創(chuàng)業(yè)資本(包括創(chuàng)業(yè)投資基金)所必要的市場(chǎng)條件,解決的就是創(chuàng)業(yè)過(guò)程中處于幼稚階段中后期和產(chǎn)業(yè)化階段初期的企業(yè)在籌集資本性資金方面的問(wèn)題,以及這些企業(yè)在資產(chǎn)價(jià)值(包括知識(shí)產(chǎn)權(quán))評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)分散和創(chuàng)業(yè)投資的股權(quán)交易問(wèn)題。鑒于IT企業(yè)具有較高的風(fēng)險(xiǎn),且主板市場(chǎng)也不完全規(guī)范,所以,二板市場(chǎng)應(yīng)充分發(fā)揮“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”,更多地注意借鑒國(guó)際慣例和經(jīng)驗(yàn),更符合我國(guó)實(shí)踐要求。
充分發(fā)揮私募市場(chǎng)的作用。處于起步階段和創(chuàng)建階段的IT企業(yè)新型公司,企業(yè)固定資產(chǎn)比重較小,知識(shí)產(chǎn)權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)的比重較大,采用抵押擔(dān)保等形式向金融機(jī)構(gòu)融資是很困難的。應(yīng)充分發(fā)展私募資本市場(chǎng),支持IT企業(yè)通過(guò)私募市場(chǎng)融資。IT企業(yè)能夠利用私募市場(chǎng)雄厚的資金來(lái)發(fā)展和壯大自己,既能解決融資難的問(wèn)題,同時(shí)也能滿足投資者的投資欲望。
(二)開(kāi)辟IT企業(yè)融資新渠道
企業(yè)融進(jìn)的外部資金主要兩大方面,一個(gè)是國(guó)外資本,另一個(gè)是企業(yè)外部的民間資本和社會(huì)資本。在我國(guó),許多企業(yè)成功地運(yùn)用國(guó)外資本,解決了企業(yè)發(fā)展中的資金籌措難題,促進(jìn)了企業(yè)快速、持續(xù)、健康發(fā)展。IT企業(yè)應(yīng)該不斷地提高融進(jìn)國(guó)外資本的能力,通過(guò)融進(jìn)資本帶進(jìn)新的機(jī)制,使我國(guó)IT企業(yè)不斷發(fā)展壯大。
IT企業(yè)融資活動(dòng)趨于國(guó)際化。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)時(shí)代IT企業(yè)的融資活動(dòng)所面對(duì)的將是全球化的國(guó)際金融市場(chǎng)。由于“媒體空間”的無(wú)限擴(kuò)展以及“網(wǎng)上銀行”和“電子貨幣”的運(yùn)用,使國(guó)際資本流動(dòng)加快,貨幣風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇。企業(yè)在國(guó)際融資過(guò)程中對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)予以充分的重視,圍繞匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范將會(huì)衍生出一系列類似于選擇債券的帶有濃厚色彩的新的融資工具。企業(yè)融資活動(dòng)的一項(xiàng)重要內(nèi)容就是圍繞金融工具創(chuàng)新,學(xué)習(xí)運(yùn)用新興的金融工具,實(shí)現(xiàn)多渠道融資。
按照融資方式和渠道的差異，通常將之劃分成兩種方式或領(lǐng)域：直接融資與間接融資。
間接融資的特點(diǎn)是資金供給和需求雙方要經(jīng)過(guò)金融中介機(jī)構(gòu)來(lái)完成資金轉(zhuǎn)讓。大家最熟悉的中介機(jī)構(gòu)就是銀行。具體形式是吸收客戶存款，再貸出給需求方，并相應(yīng)支付存貸款利息。不過(guò)，這里轉(zhuǎn)讓的只是資金使用權(quán)，在約定時(shí)期內(nèi)需收回資金。除了銀行外，還有其他非銀行金融中介機(jī)構(gòu)，如信托、貸款擔(dān)保公司、保險(xiǎn)公司等。
在直接融資方式下，資金供求雙方財(cái)產(chǎn)通過(guò)市場(chǎng)發(fā)行和買賣票據(jù)、債券和股票等證券，實(shí)現(xiàn)資金的轉(zhuǎn)讓。不過(guò)與間接融資方式有所不同，這里不僅是轉(zhuǎn)讓資金使用權(quán)，同時(shí)也轉(zhuǎn)讓了資金的所有權(quán)。
無(wú)論在直接融資領(lǐng)域還是在間接融資領(lǐng)域中，金融資金運(yùn)轉(zhuǎn)都具有幾個(gè)共同特征。
第一，無(wú)論是借貸還是買賣證券，都要以一定量貨幣為運(yùn)轉(zhuǎn)的載體，或者說(shuō)要有一定量的貨幣形態(tài)的資金。因此，金融資金運(yùn)行的規(guī)模和資金供求狀況，與經(jīng)濟(jì)中貨幣供應(yīng)量密切相關(guān)。
第二，金融資金運(yùn)行的內(nèi)在動(dòng)力是尋求一定的收益、利息、股息或證券買賣差價(jià)。這些收益高低的變動(dòng)，常成為引導(dǎo)金融資金流向的杠桿。
第三，要求一定的流動(dòng)性。金融資金投資常追求在一定時(shí)期內(nèi)收回本金和收益。如貸款要約期歸還。在證券市場(chǎng)上，除設(shè)有發(fā)行市場(chǎng)外還必須設(shè)立二級(jí)市場(chǎng)，給股票兌現(xiàn)提供便利的場(chǎng)所。
第四，具有較大的風(fēng)險(xiǎn)性。這種風(fēng)險(xiǎn)的基點(diǎn)在于：金融資金投出與本金（資本和收益）的回流受經(jīng)濟(jì)中多因素的沖擊，存在著不確定性。也就是說(shuō)資本回流可能中斷。而且金融交易常牽連到多方面，形成連環(huán)套。一旦某一點(diǎn)資金回流中斷，就會(huì)引起連鎖反應(yīng)，釀成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。金融風(fēng)險(xiǎn)具有較大的傳染性，還在于此。
除了上述諸特征外，我們還會(huì)發(fā)現(xiàn)：在直接融資和間接融資兩領(lǐng)域間及各領(lǐng)域內(nèi)部，金融資金存在著相互轉(zhuǎn)換形態(tài)和流動(dòng)的密切聯(lián)系。例如銀行存款資金可能流入貨幣和資本市場(chǎng)，轉(zhuǎn)換為票據(jù)、債券和股票；反之，這些證券經(jīng)過(guò)出售兌現(xiàn)，又流回到銀行等等。這就是說(shuō)，金融資金運(yùn)轉(zhuǎn)本身構(gòu)成一個(gè)統(tǒng)一的大體系。這種內(nèi)在的相互轉(zhuǎn)換形態(tài)和流動(dòng)的聯(lián)系有其存在的必然性和可能性。
首先，各類金融資金形態(tài)不同，但具有同質(zhì)性，以一定量貨幣為載體并表現(xiàn)為一定貨幣金額，因而可以相互轉(zhuǎn)換。
(東北農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,黑龍江哈爾濱150030)
［摘要］中小企業(yè)作為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主力軍,在推動(dòng)科技創(chuàng)新、帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)就業(yè)等方面起到了重要作用。然而,中小企業(yè)卻一直面臨著融資困難等問(wèn)題,這嚴(yán)重制約了中小企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展、競(jìng)爭(zhēng)力的提高。針對(duì)目前我國(guó)中小企業(yè)融資難等問(wèn)題,本文采用歸納分析的方法,以分析中小企業(yè)融資難、融資貴的原因,提出了充分調(diào)動(dòng)市場(chǎng)積極性、大力發(fā)展資本市場(chǎng)、提高中小企業(yè)自身素質(zhì)、營(yíng)造良好的融資環(huán)境,加強(qiáng)金融創(chuàng)新等對(duì)策。
［
關(guān)鍵詞 ］中小企業(yè)；融資；金融；融資結(jié)構(gòu)
［DOI］10.13939/j.cnki.zgsc.2015.04.015
1融資方式概述
1.1內(nèi)源融資和外源融資
內(nèi)源融資指來(lái)源于公司內(nèi)部的融資,即公司將自己的資金(未分配利潤(rùn)和折舊等)轉(zhuǎn)化為投資的融資方式。內(nèi)源融資企業(yè)不必向外支付借款成本,因而風(fēng)險(xiǎn)很小。外源融資指來(lái)源于公司外部的融資,即公司吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的資本,使之轉(zhuǎn)化為自己投資的融資方式,包括發(fā)行股票、發(fā)行債券、向銀行借款,公司獲得的商業(yè)信用、融資租賃也屬于外源融資的范圍。外源融資具有速度快、彈性大、資金量大的優(yōu)點(diǎn)。外源融資的缺點(diǎn)是企業(yè)需要負(fù)擔(dān)高額成本,因此產(chǎn)生較高的風(fēng)險(xiǎn)。
1.2股權(quán)融資和債權(quán)融資
股權(quán)融資是指公司以出讓股份的方式向股東籌集資金,包括配股、增發(fā)新股等方式。債權(quán)融資是指公司以發(fā)行債券、銀行借貸方式向債權(quán)人籌集資金。股權(quán)融資與債權(quán)融資的最根本區(qū)別在于所有權(quán)的區(qū)別,即股權(quán)融資是股份制企業(yè)有償發(fā)放給投資人的企業(yè)所有權(quán)的過(guò)程。而債權(quán)融資只是企業(yè)有償發(fā)放給投資人的企業(yè)債權(quán)的過(guò)程。
1.3直接融資和間接融資
直接融資是指資金盈余者與短缺者相互之間直接進(jìn)行協(xié)商或者在金融市場(chǎng)上由前者購(gòu)買后者發(fā)行的有價(jià)證券,從而資金盈余者將資金的使用權(quán)讓渡給資金短缺者的資金融通活動(dòng)。直接融資包括股票融資、公司債券融資、國(guó)債融資、不通過(guò)銀行等金融機(jī)構(gòu)的貨幣借貸等。直接融資能最大可能地吸收社會(huì)游資,直接投資于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)之中。間接融資是指擁有暫時(shí)閑置貨幣資金的單位通過(guò)存款的形式,或者購(gòu)買銀行、信托、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的有價(jià)證券,將其暫時(shí)閑置的資金先行提供給這些金融中介機(jī)構(gòu),然后再由這些金融機(jī)構(gòu)以貸款、貼現(xiàn)等形式,或通過(guò)購(gòu)買需要資金的單位發(fā)行的有價(jià)證券,把資金提供給這些單位使用,從而實(shí)現(xiàn)資金融通的過(guò)程。
2中小企業(yè)融資現(xiàn)狀
2.1融資渠道窄、方式單一
依目前情況來(lái)看,我國(guó)的中小企業(yè)融資渠道還是相對(duì)狹窄,以銀行借貸等間接融資方式為主,而且中小企業(yè)的資金來(lái)源絕大多數(shù)是依靠自身的資本積累即主要依靠?jī)?nèi)源融資。同時(shí)中小企業(yè)很難通過(guò)資本市場(chǎng)在社會(huì)公開(kāi)募集資金,主要是由于證券市場(chǎng)的要求比較高,發(fā)行證券的條件也比較嚴(yán)格。中小企業(yè)一般不能達(dá)到上述標(biāo)準(zhǔn),因此只能依靠?jī)?nèi)源和間接方式融資。
2.2融資貴
融資貴即融資成本高。中小企業(yè)現(xiàn)金流量比較小,資金來(lái)源靈活性差,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加,直接導(dǎo)致其在向商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款時(shí)成本高,手續(xù)復(fù)雜,且要求抵押的條件也比較苛刻。
2.3融資難、過(guò)多依賴民間借貸等非正規(guī)融資渠道
由于中小企業(yè)難以從合法融資渠道融資,同時(shí)民間信貸活動(dòng)異常活躍,導(dǎo)致很多中小企業(yè)鋌而走險(xiǎn)。民間借貸是隨著中小企業(yè)的發(fā)展而起步的,中小企業(yè)在創(chuàng)立之初資產(chǎn)規(guī)模有限。因此,來(lái)自親戚朋友的借貸以及自身的資金積累便可解決資金需求問(wèn)題,隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大對(duì)資金需求越來(lái)越大,而從商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得貸款較難的情況下,中小企業(yè)多依賴于企業(yè)之間的信用以及民間的高利貸來(lái)獲得流動(dòng)資金。
3中小企業(yè)融資難的原因分析
3.1中小企業(yè)自身?xiàng)l件限制
中小企業(yè)管理結(jié)構(gòu)混亂、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力低、盈利能力極其不穩(wěn)定、信用風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱等都是導(dǎo)致中小企業(yè)融資困難的因素。我國(guó)多數(shù)中小企業(yè)沒(méi)有形成有效科學(xué)的公司管理結(jié)構(gòu),公司管理制度混亂是存在于中小企業(yè)的普遍現(xiàn)象。
管理方式落后、缺乏科學(xué)的公司組織形式、操作程序不規(guī)范等問(wèn)題突出,又由于部分企業(yè)財(cái)務(wù)制度混亂、信息不透明、財(cái)務(wù)報(bào)表缺乏有效的審計(jì),這些問(wèn)題都增加了銀行對(duì)企業(yè)的審查難度、企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn),使得銀行面對(duì)中小企業(yè)融資時(shí)存在惜貸現(xiàn)象。同時(shí),這些問(wèn)題也影響了中小企業(yè)的形象,制約了中小企業(yè)的發(fā)展。
缺乏可用于抵押的財(cái)產(chǎn)是中小企業(yè)的另一特點(diǎn)。商業(yè)銀行追求穩(wěn)健經(jīng)營(yíng),在授貸過(guò)程中具有嚴(yán)格內(nèi)控機(jī)制、審核標(biāo)準(zhǔn)。在這一背景下,即使銀行具有大量可貸資金,然而由于中小企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模普遍較小、自身資金積累不足等原因?qū)е码y以獲得銀行貸款的支持。
3.2金融市場(chǎng)發(fā)展不全面,資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)
由于我國(guó)處于金融改革的關(guān)鍵期,目前金融管制現(xiàn)象較多。金融管制自然具有一定的合理性,然而不適當(dāng)?shù)慕鹑诠苤撇粌H阻礙了金融市場(chǎng)的發(fā)展,而且又阻礙了融資活動(dòng)的正常開(kāi)展。國(guó)有企業(yè)等大型企業(yè)可以通過(guò)政府主導(dǎo)的信貸配給獲得融資,而中小企業(yè)則不得不求助于不規(guī)范的其他途徑融資,結(jié)果進(jìn)一步加大了金融市場(chǎng)監(jiān)管的難度,形成惡性循環(huán)。
我國(guó)資本市場(chǎng)的建立與發(fā)展是伴隨著經(jīng)濟(jì)體制改革進(jìn)行的。由于改革制度設(shè)計(jì)不配套等歷史原因,我國(guó)資本市場(chǎng)還存在著一些深層次的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。目前我國(guó)資本市場(chǎng)主要包括上交所、深交所兩個(gè)股票市場(chǎng)、深交所中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)等。與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比,我國(guó)的企業(yè)債券市場(chǎng)、中小企業(yè)股票市場(chǎng)尚處于起步階段,對(duì)解決中小企業(yè)融資問(wèn)題的幫助尚未達(dá)到應(yīng)有的水平。與美國(guó)等西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比,我國(guó)資本市場(chǎng)層次太低,遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足中小企業(yè)融資的需要。我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的建立還處于空白階段,股票市場(chǎng)上市要求標(biāo)準(zhǔn)過(guò)高,為中小企業(yè)設(shè)立了較高的入市門檻。銀行作為我國(guó)金融市場(chǎng)最大的金融主體,往往忽視了中小企業(yè)的資金融通需求。面對(duì)以上窘境,中小企業(yè)的發(fā)展受到了嚴(yán)重的資金約束,難以發(fā)揮其原本的經(jīng)濟(jì)職能。
4對(duì)策與建議
4.1充分調(diào)動(dòng)市場(chǎng)積極性、大力發(fā)展資本市場(chǎng)
據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示,我國(guó)中小企業(yè)融資供應(yīng)中直接融資僅占2%左右。在這種融資方式下,中小企業(yè)越來(lái)越依賴商業(yè)銀行等間接融資方式。因此,開(kāi)辟直接融資渠道緩解資金需求壓力成為必然。我國(guó)要大力發(fā)展直接融資,以解決企業(yè)對(duì)銀行資金過(guò)度依賴的問(wèn)題。另外直接融資具有許多間接融資不具有的特點(diǎn),例如能使資金需求者獲得長(zhǎng)期資金來(lái)源,以通過(guò)多種直接融資方式能夠擴(kuò)大中小企業(yè)長(zhǎng)期資金的比例。而且多樣化的融資方式選擇會(huì)整合現(xiàn)行企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)單一化的狀況,改善企業(yè)資金的使用效率弱化資金需求壓力發(fā)展直接融資會(huì)帶來(lái)企業(yè)股份化、資產(chǎn)證券化、證券市場(chǎng)化程度的提高,一些有內(nèi)在聯(lián)系的企業(yè)就可通過(guò)互相參股、控股形式來(lái)組織生產(chǎn)和進(jìn)行市場(chǎng)運(yùn)作這將有利于提高企業(yè)自有資金的配置效率。要拓寬直接融資渠道當(dāng)務(wù)之急就是要改革中國(guó)資本市場(chǎng)，資本市場(chǎng)發(fā)展程度越深企業(yè)融資方式越多樣化，更有助于企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的合理化。
4.2提高中小企業(yè)自身素質(zhì)
我國(guó)中小企業(yè)囿于不科學(xué)的內(nèi)部管理機(jī)制、信用觀念薄弱、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量不高等原因難以融資。因此,中小企業(yè)應(yīng)該從以下幾個(gè)方面提高自身素質(zhì)：首先,改善企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu),大力吸收引進(jìn)高級(jí)管理人才,提升公司管理的科學(xué)性,同時(shí)要完善企業(yè)內(nèi)部控制機(jī)制,有效防范企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)。其次,要建立健全中小企業(yè)的內(nèi)部財(cái)務(wù)管理制度、提高自身會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。嚴(yán)格按照會(huì)計(jì)規(guī)章制度,建立規(guī)范的企業(yè)會(huì)計(jì)制度,科學(xué)合理地根據(jù)企業(yè)自身情況,進(jìn)行企業(yè)賬目的設(shè)立。在企業(yè)財(cái)務(wù)管理過(guò)程中,要確保會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)可靠。最后,增強(qiáng)信用觀念,強(qiáng)化信用意識(shí),加強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理水平,樹(shù)立良好的信用形象,進(jìn)一步提高自身融資能力。
4.3營(yíng)造良好的融資環(huán)境,加強(qiáng)金融創(chuàng)新
互聯(lián)網(wǎng)金融模式的出現(xiàn)為中小企業(yè)融資開(kāi)辟了新的道路。在當(dāng)下,包括互聯(lián)網(wǎng)的融資環(huán)境的塑造,必然需要政府以及相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的扶持和引導(dǎo)。政府有義務(wù)從多方面進(jìn)行努力,建立專門為中小企業(yè)服務(wù)的政策性金融機(jī)構(gòu),制定相關(guān)政策解決中小企業(yè)融資渠道不暢、融資信息獲取難等問(wèn)題,同時(shí)完善相關(guān)法律法規(guī),實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)融資的可持續(xù)發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
3月18日，央行宣布提高人民幣存貸款利率0.27個(gè)百分點(diǎn)，這是央行多次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率后，為抑制投資過(guò)熱所采取的又一手段。
一般來(lái)說(shuō)，利率提高對(duì)于商業(yè)銀行是有益處的，在其他條件不變情況下,銀行可獲得的收益將增加。但是,考慮到一些現(xiàn)實(shí)因素，銀行的獲益演變也需加以分析。
由于監(jiān)管部門鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新和企業(yè)直接融資，因此,商業(yè)銀行只得去追隨市場(chǎng)變化，不能單純固守信貸業(yè)務(wù)這一傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。舉例來(lái)說(shuō)，允許企業(yè)發(fā)行短期融資券，使企業(yè)改變了資金來(lái)源于銀行貸款的傳統(tǒng)需求方式，這種直接融資方式可以使企業(yè)降低融資成本。事實(shí)證明，企業(yè)成功發(fā)行短期融資券后，首先會(huì)盡可能償還利率水平較高的銀行貸款。又如：有實(shí)力的企業(yè)收購(gòu)上市公司，也可以從證券市場(chǎng)獲得直接融資通道。另外，利用信托公司融資平臺(tái)發(fā)行信托產(chǎn)品獲得信托貸款，利率也大大低于銀行貸款。此類直接和間接融資途徑的轉(zhuǎn)變，都使商業(yè)銀行利用信貸獲取收益的傳統(tǒng)方式面臨極大挑戰(zhàn)，加之因銀行同業(yè)融資成本差異而引發(fā)的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，使銀行高利率的信貸業(yè)務(wù)必須面對(duì)考驗(yàn)。
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)模式推動(dòng)了商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)觀念的更新。雖然對(duì)于商業(yè)銀行而言，支持企業(yè)融資的創(chuàng)新所帶來(lái)的收入，并不一定比向好企業(yè)發(fā)放貸款來(lái)得穩(wěn)定，但是，市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了對(duì)新型融資產(chǎn)品的強(qiáng)烈需求，廉價(jià)的融資成本是企業(yè)的追求，商業(yè)銀行必須適應(yīng)企業(yè)的需要改變經(jīng)營(yíng)模式。否則，其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不會(huì)對(duì)機(jī)遇視而不見(jiàn)。
從銀行信貸的總體規(guī)模分析，我國(guó)企業(yè)目前仍以間接融資作為主流方式，因此，從銀行業(yè)整體看，貸款利率提高后，商業(yè)銀行受益也是不爭(zhēng)的事實(shí)。直接融資渠道對(duì)于實(shí)力強(qiáng)、信譽(yù)好的大企業(yè)是一條新型融資手段，但絕大部分企業(yè)，尤其是中小企業(yè)在直接融資方面受到認(rèn)知度、信譽(yù)、融資規(guī)模等各方面條件限制，靠商業(yè)銀行貸款仍為主要資金來(lái)源。
如果說(shuō)一年多以來(lái)，融資渠道管制的松動(dòng)給企業(yè)融資帶來(lái)了新思路，利率的提高則以經(jīng)濟(jì)杠桿作用撬動(dòng)企業(yè)進(jìn)入直接融資渠道，尋求便宜的資金來(lái)源以降低融資成本，這一變化也僅是一個(gè)開(kāi)始。有關(guān)部門鼓勵(lì)創(chuàng)新的引導(dǎo)作用，將使商業(yè)銀行對(duì)傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)進(jìn)行重新認(rèn)識(shí)。目前，很多商業(yè)銀行已經(jīng)將“強(qiáng)調(diào)開(kāi)展中間業(yè)務(wù)作為部分代替?zhèn)鹘y(tǒng)的信貸業(yè)務(wù)收入”議題提上了議事日程。
如果單純從提高存貸款利率考慮，銀行資產(chǎn)負(fù)債相關(guān)部分的利率水平是同方向變動(dòng)的，而并非單邊的變化。因此，提高存貸款利率對(duì)商業(yè)銀行的影響較之企業(yè)要小。
從普遍意義上講，此次升息對(duì)個(gè)人的影響不大。雖然儲(chǔ)蓄利率提高與儲(chǔ)戶利益相關(guān)，但由于提高的比率十分有限，大多數(shù)儲(chǔ)戶對(duì)此并不敏感。利率變化與幾個(gè)月來(lái)基金、股市的火暴場(chǎng)景相比，顯得黯然失色。因此，在銀行轉(zhuǎn)存款的客戶像一陣微風(fēng)，反響不大。這與發(fā)行國(guó)債時(shí)，銀行門前排隊(duì)爭(zhēng)購(gòu)場(chǎng)面大相徑庭。
從個(gè)人貸款方面看，能夠從銀行取得貸款的個(gè)人客戶在國(guó)民中比重不大，對(duì)于這部分個(gè)體借款人而言，利率提高確實(shí)對(duì)他們有影響，具體表現(xiàn)為住房、汽車的消費(fèi)信貸成本提高。但按照規(guī)定，房貸利率是第二個(gè)年度才做調(diào)整，實(shí)際的影響將在明年初產(chǎn)生。如果與銀行業(yè)十?dāng)?shù)萬(wàn)億元儲(chǔ)蓄存款相比，個(gè)體的借款業(yè)務(wù)量在銀行中并不占很大比例。
趙汝巍 中國(guó)銀行總行金融機(jī)構(gòu)部
融資是企業(yè)資本運(yùn)動(dòng)的起點(diǎn),也是企業(yè)收益分配賴以遵循的基礎(chǔ)。足夠的資本規(guī)模,可以保證企業(yè)投資的需要,合理的資本結(jié)構(gòu),可以降低和規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn),融資方式的妥善搭配,可以降低資本成本。因此,就融資本身來(lái)說(shuō),它只是企業(yè)資本運(yùn)動(dòng)的一個(gè)環(huán)節(jié)。但融資活動(dòng),決定和影響企業(yè)整個(gè)資本運(yùn)動(dòng)的始終。融資機(jī)制的形成,直接決定和影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以及企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
一改革開(kāi)放以來(lái),企業(yè)融資體制發(fā)生了重大變化,表現(xiàn)在:
1.企業(yè)資本由供給制轉(zhuǎn)變?yōu)橐云髽I(yè)為主體的融資活動(dòng)。
改革以前,企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)均在國(guó)家計(jì)劃下進(jìn)行,企業(yè)是否需要資本,需要多少,長(zhǎng)期資本或是短期資本,均由國(guó)家通過(guò)財(cái)政或銀行予以供應(yīng)。這種體制下,企業(yè)不需要研究融資渠道、融資方式和融資成本,更不用研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題。經(jīng)濟(jì)體制改革以來(lái),企業(yè)自的擴(kuò)大,特別是作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體建立以后,企業(yè)為主體的融資活動(dòng)代替了原來(lái)的供給制。企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)狀況和前景,進(jìn)行投資計(jì)劃,并努力為實(shí)現(xiàn)投資計(jì)劃融資。這一變化表明,融資活動(dòng)由宏觀性計(jì)劃分配轉(zhuǎn)變?yōu)槲⒂^性融資。
2.由縱向融資為主向橫向融資為主轉(zhuǎn)變。
供給制條件下,企業(yè)資本均由國(guó)家限額、限用途供應(yīng),資本分配是由上而下的分配活動(dòng)。隨著改革的不斷進(jìn)行,為了實(shí)現(xiàn)資源最優(yōu)配置,企業(yè)與企業(yè)間的橫向融資活動(dòng)日益增加,存量流動(dòng)提高了資本運(yùn)營(yíng)效率。
3.融資形式由單一化向多元化轉(zhuǎn)變。
計(jì)劃分配資本體制下,企業(yè)融資形式單一,財(cái)政分配形式或銀行分配形式,至多也是二者兼而有之。商業(yè)信用的確立,資本市場(chǎng)的建立,企業(yè)內(nèi)部積累機(jī)制的形成,企業(yè)融資形式呈現(xiàn)多元化,形成內(nèi)源融資和外源融資、間接融資與直接融資、股本融資與債務(wù)融資等多種形式(見(jiàn)表1)。
上述變化,最本質(zhì)的在于融資體制正在實(shí)現(xiàn)計(jì)劃分配向市場(chǎng)引導(dǎo)融資的轉(zhuǎn)變。過(guò)去,財(cái)政、銀行作為國(guó)家總資金分配的兩個(gè)手段,不斷進(jìn)行著總資金量的分割。盡管后來(lái)銀行分割總資金量的比例增大,并占了絕對(duì)比例,但與現(xiàn)在資本市場(chǎng)融資相比是不同的,這是一個(gè)質(zhì)的變化。伴隨這一變化,各種融資工具職能回歸并日益得以體現(xiàn)。對(duì)財(cái)政投資與銀行貸款的認(rèn)識(shí),也不只限于有償和無(wú)償?shù)膭澐帧⒘可系姆指?而是循其自身的特點(diǎn),發(fā)揮其應(yīng)有的作用。
二雖然融資體制發(fā)生了重大變化,但企業(yè)融資機(jī)制并未形成。
以企業(yè)為主體的投融資活動(dòng),還沒(méi)有真正的以市場(chǎng)為主導(dǎo),理性地根據(jù)資本成本、風(fēng)險(xiǎn)和收益對(duì)稱原理選擇融資方式,確定資本結(jié)構(gòu)。因此,企業(yè)融資機(jī)制的形成,還需要從存量和增量?jī)蓚€(gè)方面進(jìn)行。
存量調(diào)整是基礎(chǔ),它是針對(duì)過(guò)去融資行為及其形成結(jié)果進(jìn)行的處理;增量是存量形成的前提。融資活動(dòng)在增量方面的規(guī)范性和規(guī)律性,則是企業(yè)融資機(jī)制形成的關(guān)鍵。存量調(diào)整面臨的首要問(wèn)題是國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高,而國(guó)有企業(yè)高負(fù)債率是由于體制原因形成的。據(jù)統(tǒng)計(jì),1980年國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為18.7%,1993年國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為67.5%,1994年為79%。如此巨大變化,不是非體制原因所能形成的。我國(guó)80年代中期開(kāi)始實(shí)行固定資產(chǎn)投資由財(cái)政撥款改為銀行貸款,即所謂的“撥改貸”,從1998年開(kāi)始銀行統(tǒng)管流動(dòng)資金。這一改革的初衷是國(guó)家試圖通過(guò)銀企債務(wù)關(guān)系來(lái)硬化對(duì)企業(yè)的約束。但實(shí)踐結(jié)果事與愿違,由于銀行體制本身的嚴(yán)重缺陷,借貸雙方因產(chǎn)權(quán)不清而形成信貸軟約束。盡管1993年以來(lái)國(guó)家出臺(tái)了一系列貸款約束規(guī)則,延緩了國(guó)有企業(yè)“完全債務(wù)化”的速度,但負(fù)債增長(zhǎng)速度仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)資本增長(zhǎng)速度。
企業(yè)與銀行關(guān)系不順、不清,他們之間不僅僅是債務(wù)關(guān)系,而且存在著在這種關(guān)系表面掩蓋下的所有者與經(jīng)營(yíng)者關(guān)系。而且,銀行還承擔(dān)有政府的職能,企業(yè)依附于銀行,銀行貸款并非遵循安全性、流動(dòng)性和盈利性三原則,有時(shí)不僅不遵循,反而相背,在企業(yè)嚴(yán)重虧損或停產(chǎn)、半停產(chǎn)而不能破產(chǎn)情況下,銀行仍不得不發(fā)放違背市場(chǎng)規(guī)則的貸款。因此,當(dāng)國(guó)有銀行實(shí)行商業(yè)化改革時(shí),國(guó)有企業(yè)高負(fù)債率問(wèn)題,已經(jīng)造成了國(guó)有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)問(wèn)題,同時(shí)也加重了企業(yè)的支出負(fù)擔(dān)。為了減輕企業(yè)利息支出負(fù)擔(dān),1996年以來(lái)中央銀行先后七次降息,但企業(yè)減負(fù)效果并不明顯。其實(shí),企業(yè)利息支出高,不是利率水平高引致,而是貸款數(shù)額大形成,而效率不高情況下的高負(fù)債形成,是典型的計(jì)劃分配結(jié)果。降低利率不僅沒(méi)有減輕企業(yè)利息負(fù)擔(dān),相反,降低利率有可能進(jìn)一步刺激貸款需求,國(guó)家不得不進(jìn)一步強(qiáng)化行政干預(yù)手段,在降低利率同時(shí),仍輔以貸款規(guī)模限制,抑制貸款需求。
問(wèn)題的關(guān)鍵在于,國(guó)有企業(yè)貸款是計(jì)劃分配結(jié)果,而非市場(chǎng)引導(dǎo)的資源配置,因此,貸款數(shù)量并非企業(yè)所能左右。由于貸款數(shù)額過(guò)多造成高負(fù)債率,從而加重企業(yè)負(fù)擔(dān)表現(xiàn)在兩個(gè)方面:一方面,股權(quán)融資(或自有資本)的股利支付是在投資形成效益以后,而債務(wù)融資在投資活動(dòng)開(kāi)始就支付利息,在國(guó)有企業(yè)投資缺乏資本金的基本上,貸款包攬一切的后果,造成了企業(yè)巨大的利息負(fù)擔(dān)。另一方面,由于貸款關(guān)系模糊不清,特別是80年代中期推行所謂“稅前還貸”,使得貸款關(guān)系更加復(fù)雜化。在后來(lái)進(jìn)行的國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定中,將“撥改貸”投資形成的資產(chǎn)界定為國(guó)有資產(chǎn),意味著企業(yè)貸款面臨兩次分配,一是支付貸款利息回報(bào)債權(quán)人,二是支付股利回報(bào)所有者。
公司融資理論認(rèn)為,增加負(fù)債可以取得財(cái)務(wù)杠桿收益,由于企業(yè)支付的債務(wù)利息可以計(jì)入成本而免交企業(yè)所得稅,債權(quán)資本成本低于股權(quán)資本成本,因此,資產(chǎn)負(fù)債率似乎越高越好,因?yàn)樨?fù)債率提高時(shí),企業(yè)價(jià)值會(huì)增加,但負(fù)債比率上升到一定程度之后再上升時(shí),企業(yè)價(jià)值因破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和成本的增加反而會(huì)下降。這樣,由于企業(yè)負(fù)債率增高會(huì)令企業(yè)價(jià)值增加,同時(shí)也會(huì)引起企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和成本上升而使企業(yè)價(jià)值下降,當(dāng)兩者引起的企業(yè)價(jià)值變動(dòng)額在邊際上相等時(shí),企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu),負(fù)債率最佳。
上述討論有一個(gè)先決條件,就是企業(yè)必須要用較高的銷售利潤(rùn)率來(lái)彌補(bǔ)負(fù)債經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)的盈利能力(凈資產(chǎn)收益率)只有超過(guò)銀行貸款的資本成本時(shí),企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)所體現(xiàn)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)才是正效應(yīng),否則為負(fù)效應(yīng)。也就是說(shuō),只要一個(gè)企業(yè)運(yùn)行良好,盈利能力強(qiáng),負(fù)債再高也是可以良好運(yùn)轉(zhuǎn)的。從這一角度分析,負(fù)債率高低只是說(shuō)明了企業(yè)融資結(jié)構(gòu),而不能以此作為衡量企業(yè)負(fù)擔(dān)高低的標(biāo)準(zhǔn)。我國(guó)理論界有代表性的觀點(diǎn)認(rèn)為,造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難的原因是過(guò)高的負(fù)債率造成的,這是值得商榷的。
我國(guó)近幾年致力于國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率降低的研究,采取了相應(yīng)的措施。但高負(fù)債率是由于體制原因形成,必然應(yīng)從體制上解決這一問(wèn)題,因此,高負(fù)債率治理過(guò)程,不只是企業(yè)負(fù)債多少的量的治理過(guò)程,而是企業(yè)融資渠道、融資方式等選擇和形成的過(guò)程,需要綜合配套措施才能解決。例如1998年開(kāi)始推行的“債轉(zhuǎn)股”制度改革,如果只限于債權(quán)轉(zhuǎn)成股權(quán),降低負(fù)債率從而減少企業(yè)利息支出的思路操作,這一改革最終是要失敗的。因?yàn)轶w制不改變,企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不改變,降低了的資產(chǎn)負(fù)債率還會(huì)再提高,債權(quán)和股權(quán)的性質(zhì)仍會(huì)被扭曲。因此,債轉(zhuǎn)股的歷史意義和現(xiàn)實(shí)意義在于:通過(guò)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),形成企業(yè)新的治理結(jié)構(gòu),使得股權(quán)所有者通過(guò)改造企業(yè)制度,實(shí)現(xiàn)融資結(jié)構(gòu)最優(yōu)。我國(guó)第一家實(shí)行債轉(zhuǎn)股的企業(yè)———北京水泥廠,債轉(zhuǎn)股以后,資產(chǎn)管理公司持有股份達(dá)到70%以上,從而為通過(guò)債轉(zhuǎn)股實(shí)現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)制、改造提供了可能。
計(jì)劃分配資本的體制引致國(guó)有企業(yè)高負(fù)債率,改革正是應(yīng)從體制入手,改變國(guó)家計(jì)劃分配資本從而決定企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的做法,形成企業(yè)在市場(chǎng)條件作用下自主決定融資結(jié)構(gòu)的體制。
三現(xiàn)代公司融資理論認(rèn)為,融資機(jī)制的形成,表面上是融資形式的選擇,實(shí)際上是企業(yè)通過(guò)決策融資結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的過(guò)程。
所有這些,都是由融資工具本身的特征、融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)決定的。
融資方式的選擇,是企業(yè)融資機(jī)制的重要內(nèi)容。融資方式多種多樣,按照不同標(biāo)準(zhǔn),可以劃分為內(nèi)源融資和外源融資、直接融資和間接融資、股票融資和債券融資等。
企業(yè)融資是一個(gè)隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展由內(nèi)源融資到外源融資再到內(nèi)源融資的交替變遷的過(guò)程。一個(gè)新的企業(yè)建立,主要應(yīng)依靠?jī)?nèi)源融資。當(dāng)企業(yè)得以生存并發(fā)展到一定水平時(shí),利用外源融資可以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模,提高競(jìng)爭(zhēng)能力。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到一定程度時(shí),企業(yè)往往會(huì)從融資成本的比較中選擇一種更高層次的內(nèi)源融資方式。實(shí)際上,就內(nèi)源融資和外源融資關(guān)系來(lái)說(shuō),內(nèi)源融資是最基本的融資方式,沒(méi)有內(nèi)源融資,也就無(wú)法進(jìn)行外源融資。從國(guó)外資料分析,在發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家中,企業(yè)內(nèi)源融資占有相當(dāng)高的比重。
內(nèi)源融資獲得權(quán)益資本,企業(yè)之所以可以外源融資,首先取決于企業(yè)內(nèi)源融資的規(guī)模和比重。內(nèi)源融資規(guī)模大,才能吸引更多的投資者投資,同樣的,也才能獲得借入資本。從融資原理分析,企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng),首先是企業(yè)自有資本實(shí)力的體現(xiàn),自有資本為企業(yè)負(fù)債融資提供了信譽(yù)保證。而且,經(jīng)濟(jì)效益好的企業(yè),投資回報(bào)率高,股東收益好,更應(yīng)注重內(nèi)源融資。如果增發(fā)股票,無(wú)異是增加更多的股東,良好的投資回報(bào)會(huì)被新的投資者分享,這是得不償失的做法。
與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)國(guó)家不同的是,我國(guó)企業(yè)主要依賴于外源融資,內(nèi)源融資比例很低,這說(shuō)明:(1)體制決定了企業(yè)對(duì)銀行貸款的依賴性;(2)企業(yè)缺乏自我積累的動(dòng)力和約束力;(3)一些上市公司可以比較便宜地通過(guò)股票融資。
直接融資和間接融資方式的選擇,是外源融資決策面臨的一個(gè)主要問(wèn)題。我國(guó)改革開(kāi)放以前,企業(yè)只允許間接融資,而否定直接融資。實(shí)際上,能否直接融資,主要是取決于國(guó)民收入分配制度和企業(yè)制度改革。1952—1978年,我國(guó)采取的是低收入分配加社會(huì)福利的政策。低收入集中分配的政策,造成了積累主體單一化,直接融資是經(jīng)濟(jì)體制改革、國(guó)民經(jīng)濟(jì)分配結(jié)構(gòu)變化后才出現(xiàn)和可以利用的。從1978年開(kāi)始到90年代初,通過(guò)擴(kuò)大企業(yè)自方式實(shí)現(xiàn)了政府向國(guó)有企業(yè)分權(quán),1994年以后又推行以股份制為主體的現(xiàn)代企業(yè)制度改革。1978年,居民持有的金融資產(chǎn)僅占全部金融資產(chǎn)的14%左右,占GDP的比重為7%;1995年上述兩個(gè)比重分別為50%以上和76%。
直接融資和間接融資的選擇,還與一個(gè)國(guó)家的資本市場(chǎng)發(fā)育和金融體制有密切關(guān)系。目前,直接融資和間接融資究竟以誰(shuí)為主,主要有兩種模式:一種是以英美為代表的以證券融資方式(直接融資)為主的模式;另一種是以日德為代表的以銀行融資方式(間接融資)為主的模式。由于英美是典型的自由主義的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家,資本市場(chǎng)十分發(fā)達(dá),企業(yè)行為完全是在市場(chǎng)引導(dǎo)下進(jìn)行。在美國(guó),曾任美國(guó)金融學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)的著名學(xué)者梅耶斯(S·Myers)提出的優(yōu)序融資理論(ThePeckingOrderTheory,1989)得以實(shí)證,企業(yè)融資的選擇,先依靠?jī)?nèi)源融資,然后才外源融資。外源融資中,主要是通過(guò)(1)發(fā)行企業(yè)債券,(2)發(fā)行股票方式從資本市場(chǎng)上籌措長(zhǎng)期資本。由于法律上嚴(yán)格禁止銀行成為工業(yè)公司的股東,英美企業(yè)與銀行之間只是松散的聯(lián)系。日德模式的特征是:間接融資為主,銀行在金融體系中居主導(dǎo)地位,產(chǎn)融結(jié)合。資本市場(chǎng)發(fā)展受到抑制。日本的銀企關(guān)系有著特定的制度安排,即主銀行制度。主銀行是指對(duì)于某企業(yè)來(lái)說(shuō)在資本籌措和運(yùn)用方面容量最大的銀行。這一銀企關(guān)系的特征表現(xiàn)在:(1)主銀行是企業(yè)最大的出借方。所有公司都有一個(gè)主銀行,每個(gè)銀行都是某些企業(yè)的主銀行;(2)銀行與企業(yè)交叉持股。(3)主銀行參與企業(yè)發(fā)行債務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù),是債務(wù)所有者法律上的托管人。德國(guó)實(shí)行主持銀行制度,特征與日本主銀行制度相似,其存在背景都是資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá),產(chǎn)權(quán)制約較弱,銀行在金融體制和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中扮演重要角色。
上述分析說(shuō)明,試圖確定一個(gè)所謂的以直接融資為主的模式還是以間接融資為主的模式,似乎沒(méi)有必要。典型的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,企業(yè)融資結(jié)構(gòu)構(gòu)成中,直接融資和間接融資比例是一個(gè)隨機(jī)變量,根據(jù)直接融資和間接融資條件,成本和效率的變化,由企業(yè)自身決定。我國(guó)長(zhǎng)時(shí)期形成了企業(yè)對(duì)銀行的依附關(guān)系。90年代也曾實(shí)行了主銀行制度,但這一制度無(wú)論是形式還是內(nèi)容與日本等國(guó)家都有重要差異。盡管我國(guó)不可能達(dá)到美英那樣直接融資比例,也很難確定最佳的融資比例,但提高直接融資比重是必然的。發(fā)展股票、債券等直接融資形式,改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu),將是我國(guó)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)方面的方向性選擇。資本市場(chǎng),特別是證券市場(chǎng)發(fā)展,股票融資和債券融資成為企業(yè)的重要外源融資方式。但如何決策股票融資或是債券融資,現(xiàn)代公司融資理論已有明確的結(jié)論:融資成本決定融資方式,股票融資成本高于債券融資成本。現(xiàn)實(shí)卻與經(jīng)典理論相背,我國(guó)目前上市公司融資結(jié)構(gòu)具有三個(gè)明顯特征:一是內(nèi)外源融資比例失調(diào),外源融資比重畸高;二是外源融資中偏好于股權(quán)融資,債券融資比例低;三是資產(chǎn)負(fù)債率較低。由于企業(yè)進(jìn)行股份制改造并上市直接融資,對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)可以帶來(lái)的收益是顯而易見(jiàn)的,以至于企業(yè)還來(lái)不及研究和掌握股票融資的特點(diǎn),就不遺余力地積極爭(zhēng)取股票融資了。由于中國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模的限制,能夠成為上市公司的數(shù)量很少,而通過(guò)重組、改制,按市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求塑造的上市公司,其非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、無(wú)效資產(chǎn)可以剝離,可以取得優(yōu)惠融資權(quán),緊缺的殼資源成為企業(yè)爭(zhēng)寵的對(duì)象。在這種狀況下,公司通過(guò)股票融資的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于債務(wù)融資成本,這是因?yàn)?(1)理論上說(shuō),股權(quán)融資成本最高,這是以企業(yè)正常的運(yùn)營(yíng),即生存和發(fā)展為前提的。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善,甚至虧損企業(yè)仍可以發(fā)行股票的話,那么這種股票的融資成本很低,甚至趨近于零。(2)上市公司中,國(guó)有股權(quán)占有絕對(duì)比重,由于國(guó)有股權(quán)所有者虛位,對(duì)投資分紅的要求呈軟性,而中小股東要么無(wú)權(quán)或難以左右分配方案,或者根本就不關(guān)注利潤(rùn)分配,因此,上市公司較少發(fā)放現(xiàn)金股利,權(quán)益融資能避免債務(wù)融資造成的現(xiàn)金流壓力。
上述原因造成了股票融資成本低于債務(wù)融資成本(債轉(zhuǎn)股也有這種嫌疑),以至于一些企業(yè)不惜一切手段成為上市公司,實(shí)現(xiàn)股票融資。一旦融資成功,似乎萬(wàn)事大吉,許多公司通過(guò)股票募集資金后無(wú)法落實(shí)投資項(xiàng)目,不得不存放銀行;有的上市公司甚至通過(guò)發(fā)行股票融資償還債務(wù),例如,1997年底上市公司股東權(quán)益比上年增長(zhǎng)了36.66%,負(fù)債增長(zhǎng)了10.6%,由此使上市公司整體負(fù)債率下降了5.26%,說(shuō)明上市公司通過(guò)發(fā)行新股和配股所募集的資金的相當(dāng)一部分用于償還了債務(wù)。另外,一些經(jīng)營(yíng)效率指標(biāo)均保持較好水平的上市公司,資產(chǎn)負(fù)債率卻較低。據(jù)對(duì)1998年868家上市公司調(diào)查分析,在這些公司中,有27家公司的平均凈利潤(rùn)率高達(dá)24.1%,而其資產(chǎn)負(fù)債率卻低于10%。有的上市公司公開(kāi)宣稱“不缺錢花”,甚至干脆就不再向銀行借款,通過(guò)負(fù)債實(shí)行財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)沒(méi)有得以充分利用。
上述現(xiàn)象可以說(shuō)明企業(yè)通過(guò)上市進(jìn)行股票融資,增資減債,存在數(shù)量上的矯枉過(guò)正,本質(zhì)上的問(wèn)題依然是體制原因造成企業(yè)尚未能就融資方式等問(wèn)題做出合理的、科學(xué)的決策。
四企業(yè)融資機(jī)制的形成,結(jié)論性意見(jiàn)是:
1.體制決定政策。通過(guò)經(jīng)濟(jì)體制改革,創(chuàng)造有效地市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境,在此基礎(chǔ)上,企業(yè)財(cái)務(wù)政策決定企業(yè)融資方式、融資結(jié)構(gòu)。
2.企業(yè)融資機(jī)制的形成,依賴于國(guó)有企業(yè)的改革和制度創(chuàng)新。通過(guò)建立現(xiàn)代企業(yè)制度,形成合理法人治理結(jié)構(gòu),使融資活動(dòng)融于企業(yè)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)和變革中。
3.培養(yǎng)和發(fā)展資本市場(chǎng),特別是證券市場(chǎng)。增加市容量,完善股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。在完善主板市場(chǎng)的同時(shí),推動(dòng)二板市場(chǎng)的設(shè)立,以滿足各類企業(yè)融資需要。
4.只有當(dāng)資本的使用者使用任何資本都必須支付其真實(shí)的社會(huì)成本,從而不存在免費(fèi)成本時(shí),企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)選擇才有意義。
5.企業(yè)根據(jù)收益與風(fēng)險(xiǎn),自主選擇融資方式,合理確定融資結(jié)構(gòu),以資本成本最低實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化,是企業(yè)融資機(jī)制形成的標(biāo)志。
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關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 融資渠道 多樣化融資
改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)中小企業(yè)逐漸成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的重要力量。據(jù)工業(yè)和信息化部的數(shù)據(jù)顯示，2013年我國(guó)中小企業(yè)占全國(guó)企業(yè)總數(shù)的99%以上，提供了80%的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位，創(chuàng)造了60%的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、50%的稅收，完成70%的發(fā)明專利以及80%以上的新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)。雖然中央和地方都加大了對(duì)中小企業(yè)融資的扶持力度，融資條件、融資環(huán)境逐步改善，但2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，中小企業(yè)不可避免地受到了劇烈沖擊，資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)了前所未有的困難。2010年全球進(jìn)入后危機(jī)時(shí)代，我國(guó)采取緊縮的貨幣政策，銀行信貸規(guī)模也受到嚴(yán)格控制，中小企業(yè)融資難的問(wèn)題已成為制約中小企業(yè)發(fā)展的“瓶頸”。
一、我國(guó)中小企業(yè)融資渠道現(xiàn)狀
（一） 中小企業(yè)現(xiàn)有的融資形式
根據(jù)資金來(lái)源可以將融資形式分為內(nèi)源融資和外源融資兩類。內(nèi)源融資是指企業(yè)不斷將自己的積累（折舊和留存收益）轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程。外源融資是指企業(yè)利用外部主體的資金轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程，包括直接融資（發(fā)行股票發(fā)行債券商業(yè)信用融資）、間接融資（銀行貸款信托投資、票據(jù)貼現(xiàn)、民間融資等）。外源融資已成為企業(yè)獲取資金的主要方式。
多元化融資是在保持傳統(tǒng)企業(yè)融資方式的基礎(chǔ)上，拓展長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)效應(yīng)的融資方式，在銀行貸款、上市融資以外，采取直接融資中的海外上市、私募股權(quán)基金等，間接融資中的動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保融資、小額貸款公司貸款、融資租賃等方式。
（二）我國(guó)中小企業(yè)融資存在的問(wèn)題
1.融資渠道狹窄，融資方式單一。我國(guó)中小企業(yè)的融資主要是依靠?jī)?nèi)源融資和銀行貸款，股票和債券等直接融資方式發(fā)揮的作用極小。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在中小企業(yè)所融資金中，間接融資高達(dá)98.7%，而直接融資的比例僅占1.3%。這說(shuō)明我國(guó)中小企業(yè)的融資主要是依靠間接融資，直接融資渠道狹窄，融資方式單一。
2.股票、債券市場(chǎng)融資門檻高，缺乏創(chuàng)新的融資方式。我國(guó)證券市場(chǎng)的融資門檻較高，中小板市場(chǎng)有著較高的發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)，加上上市成本和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)都比較大，這在一定程度上阻礙了很多中小企業(yè)獲得外部資金。近年來(lái)創(chuàng)新的融資工具，例如應(yīng)收賬款融資、中小企業(yè)集群融資、風(fēng)險(xiǎn)投資等工具并沒(méi)有在國(guó)內(nèi)發(fā)展起來(lái)。
二、我國(guó)中小企業(yè)融資渠道狹窄的原因
（一）政府財(cái)政政策、金融政策傾斜力度不夠
目前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制尚不完善，從某種程度上制約了中小企業(yè)融資能力。國(guó)家在支持中小企業(yè)發(fā)展方面缺乏配套的財(cái)政優(yōu)惠政策。另外，現(xiàn)行金融體系對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)和民間金融活動(dòng)的控制過(guò)于嚴(yán)格，導(dǎo)致中小企業(yè)融資渠道狹窄。而美國(guó)，為了扶植與支持中小企業(yè)的發(fā)展，聯(lián)邦政府陸續(xù)出臺(tái)了一系列政策和法規(guī)，其中最具典型意義和深刻影響的就是聯(lián)邦小企業(yè)管理局的設(shè)立及其對(duì)中小企業(yè)的支持。
（二）金融機(jī)構(gòu)扶持力度不夠，抵押市場(chǎng)不發(fā)達(dá)
由于市場(chǎng)信息不對(duì)稱，出于成本、風(fēng)險(xiǎn)等因素考慮，銀行傾向于選擇資信優(yōu)良、財(cái)務(wù)透明度高和資產(chǎn)規(guī)模較大的客戶，而對(duì)于中小企業(yè)，銀行一般不愿意向其提供貸款。目前，我國(guó)的要素市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)，中小企業(yè)缺乏適宜的可抵押資產(chǎn)，很難獲得抵押貸款資金。而在美國(guó)、英國(guó)、日本，保險(xiǎn)公司為中小企業(yè)提供的是不需要抵押的貸款保證保險(xiǎn)，將近70%的工商業(yè)貸款使用了擔(dān)保，約80%的中小企業(yè)貸款是通過(guò)擔(dān)保獲得的。
（三）中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱，財(cái)務(wù)管理制度不規(guī)范
大多數(shù)中小企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表隨意性很大、真實(shí)性較低、透明度不高；部分中小企業(yè)信用觀念十分淡薄，以各種方式逃避銀行債務(wù)，這嚴(yán)重影響了中小企業(yè)整體的信用形象。據(jù)資料顯示，我國(guó)中小企業(yè)有50%以上財(cái)務(wù)管理制度不健全，信用等級(jí)60%以上都是3B或B3以下，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力不強(qiáng)。更有一些中小企業(yè)由于種種原因逃債、偷稅、漏稅，使得中小企業(yè)的信用度大大降低。
三、完善我國(guó)中小企業(yè)多樣化融資渠道的對(duì)策建議
（一）加大政策扶持力度
1.加大對(duì)中小企業(yè)的支持力度，抓緊制定相關(guān)法律法規(guī)。將《中小企業(yè)促進(jìn)法》的規(guī)定具體化，盡快出臺(tái)中小企業(yè)信用擔(dān)保管理工作暫行辦法，完善擔(dān)保體系，加大扶持力度，提升中小企業(yè)的地位，提高擔(dān)保機(jī)構(gòu)的工作效率，使中小企業(yè)的多樣化融資渠道有法可依。2012年3月28日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定，設(shè)立溫州市金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)，這為全國(guó)金融改革，特別是為解決中小企業(yè)融資難提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。
2.完善政府直接支持體系。我國(guó)政府的直接支持體系主要由財(cái)政支持政策、稅收支持政策、產(chǎn)業(yè)支持政策、金融支持政策等組成。目前，我國(guó)已出臺(tái)了支持中小微型企業(yè)發(fā)展的六條金融措施和三項(xiàng)財(cái)稅政策，以改善中小微型企業(yè)面臨的融資難問(wèn)題及減輕中小微型企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)。政府應(yīng)成立專業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，即組建中小企業(yè)融資保險(xiǎn)公司，把保險(xiǎn)機(jī)制引入中小企業(yè)融資。保險(xiǎn)機(jī)制的模式主要有：貸款抵押物保險(xiǎn)模式、貸款信用保險(xiǎn)模式、擔(dān)保機(jī)構(gòu)保險(xiǎn)模式、租賃信用保險(xiǎn)模式、貿(mào)易信用保險(xiǎn)模式等。
3.建立多元化、多層次資本市場(chǎng)，使中小企業(yè)直接融資優(yōu)勢(shì)得以實(shí)現(xiàn)。對(duì)中小企業(yè)債券資金的使用期限和上市交易限制進(jìn)行改革，降低門檻。中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建設(shè)可以為中小企業(yè)融資提供平臺(tái)并為原始投資者提供退出渠道。2012年5月，深交所開(kāi)通了中小企業(yè)板塊，一批符合條件的成長(zhǎng)型中小企業(yè)已獲得上市融資機(jī)會(huì)，為中小企業(yè)迅速壯大提供了直接融資來(lái)源。
關(guān)鍵詞： 山東半島 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) 金融支持
山東半島的地理邊界涵蓋濱州、東營(yíng)、濰坊、煙臺(tái)、威海、青島和日照7個(gè)沿海地市，面積68551平方公里，占全省總面積的44%，人口3561萬(wàn)人，占全省總?cè)丝诘?0%，截至2009年，gdp占全省總量的52%。改革開(kāi)放以來(lái)，山東社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)歷了由“陸上山東”、“海上山東”到“藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)”的歷史性跨越。從陸上山東到海上山東，是山東省發(fā)展空間的延伸和拓展；從海上山東到藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)，則是山東省社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展理念的轉(zhuǎn)變和提升，是山東社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的重大轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型。山東半島經(jīng)濟(jì)區(qū)是涵蓋社會(huì)經(jīng)濟(jì)和科技文化諸要素的復(fù)合功能區(qū)。因此，本文主要分析的是山東半島7地市的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及金融結(jié)構(gòu)。
一、山東半島產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及其與長(zhǎng)三角和珠三角的比較分析
改革開(kāi)放以來(lái)，長(zhǎng)江三角洲地區(qū)和珠江三角洲地區(qū)充分利用國(guó)內(nèi)外兩種資源、兩個(gè)市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)和社會(huì)都得到前所未有的發(fā)展，成為全國(guó)最具活力的地區(qū)。若不考慮地區(qū)城市個(gè)數(shù)，從綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力看，長(zhǎng)江三角洲地區(qū)16個(gè)城市2008年實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值53956億元，占全國(guó)比重達(dá)到17.9%；從增長(zhǎng)速度上看，長(zhǎng)三角地區(qū)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速為14.7%。珠江三角洲地區(qū)9個(gè)城市2008年實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值29746億元，占全國(guó)生產(chǎn)總值比重達(dá)到9.9%，增速是16.5%。山東半島7地市2008年實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)總值16205億元，占全國(guó)的比重為5.4%，平均增長(zhǎng)速度是16.2%。
從表1中可以看到，無(wú)論是長(zhǎng)江三角洲、珠江三角洲還是山東半島以及全國(guó)，第一產(chǎn)業(yè)比重穩(wěn)步下降，第二產(chǎn)業(yè)穩(wěn)中有降，第三產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步上升。
橫向上看，山東半島與長(zhǎng)江三角洲和珠江三角洲的差距還是很明顯的。第一產(chǎn)業(yè)方面，三個(gè)地區(qū)第一產(chǎn)業(yè)比重都低于或是優(yōu)于全國(guó)數(shù)據(jù)。但是，從2004、2006和2008三年的數(shù)據(jù)來(lái)看，山東半島第一產(chǎn)業(yè)的比重甚至比長(zhǎng)三角和珠三角第一產(chǎn)業(yè)比重之和還要大，相比來(lái)說(shuō)更接近全國(guó)平均比重，這對(duì)于山東半島來(lái)說(shuō)是一個(gè)亟待解決的問(wèn)題。第二產(chǎn)業(yè)方面，從1992年開(kāi)始，山東省包括山東半島工業(yè)總產(chǎn)值中，重工業(yè)比例第一次超過(guò)輕工業(yè)達(dá)到50.68：49.32。此后，重工業(yè)迅速增長(zhǎng)，輕工業(yè)比例逐漸降低，第三產(chǎn)業(yè)逐步發(fā)展。從表1中可以看出，山東半島第二產(chǎn)業(yè)所占比重明顯要高于長(zhǎng)三角和珠三角，更是高出全國(guó)10個(gè)百分點(diǎn)以上。第三產(chǎn)業(yè)方面，三地區(qū)以及全國(guó)第三產(chǎn)業(yè)比重都呈上升趨勢(shì)，但是山東半島第三產(chǎn)業(yè)比重相比于長(zhǎng)三角或珠三角來(lái)說(shuō)低10%還要多，甚至低于全國(guó)平均水平線7個(gè)百分點(diǎn)。
二、山東半島金融發(fā)展?fàn)顩r分析
1、山東半島金融規(guī)模分析
由圖1可以看出，1988—1991年，山東半島金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額還沒(méi)達(dá)到千萬(wàn)，貸款余額占gdp的比重由70%逐年增加到將近90%。在1991—1995年，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速并有過(guò)熱跡象，這時(shí)貸款有所收縮，貸款余額占gdp的比重又從近90%下降到不到60%，之后直到2008年也是在50%～70%之間波動(dòng)。反觀全國(guó)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額占全國(guó)gdp的比重達(dá)到107.5%，這說(shuō)明，山東半島金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額的增長(zhǎng)要落后于gdp的增長(zhǎng)速度，從金融規(guī)模這一角度來(lái)說(shuō)，山東半島的金融發(fā)展還是處于很低的水平。
2、山東半島融資結(jié)構(gòu)分析
（1）直接融資分析。直接融資主要是指以股票和債券為主要金融工具的融資方式。在我國(guó)，直接融資主要是靠證券市場(chǎng)即股票為載體進(jìn)行融資，債券發(fā)行量很少，因此本文主要考量證券市場(chǎng)的融資。那么衡量一個(gè)國(guó)家或地區(qū)證券市場(chǎng)發(fā)育程度的指標(biāo)通常選擇證券化率。
截至2008年，山東半島有上市公司39家，流通股總市值2368億元，占全省gdp的14.62%。從上市公司的產(chǎn)業(yè)分布來(lái)看，第一產(chǎn)業(yè)有4家，第二產(chǎn)業(yè)有30家，第三產(chǎn)業(yè)有5家，其中，第二產(chǎn)業(yè)上市公司大多數(shù)是制造業(yè)，其次是化工行業(yè)。而信息技術(shù)、新材料新能源等高科技上市公司幾乎沒(méi)有，這也妨礙了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。
圖2可以看到，山東半島1993年開(kāi)始在證券市場(chǎng)上融資，證券化率是5%，經(jīng)過(guò)近十年的發(fā)展，到2000年的時(shí)候達(dá)到最高的25%，隨后進(jìn)入低谷，尤其是在2005年，證券化率達(dá)到6.5%，這一情況在2007年時(shí)得到改善，但是隨著金融危
機(jī)的到來(lái)，2008年又隨之下降。之所以形成這么大的波動(dòng)，是因?yàn)樽C券化率與股票市值有關(guān)，而股票市值又與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和股票價(jià)格相關(guān)。發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的資本市場(chǎng)證券化率大都大于100%，我國(guó)在2007年證券化率也已達(dá)到132%。從這一方面說(shuō)，山東半島的證券市場(chǎng)發(fā)育還很不完善，與成熟市場(chǎng)還有很大的距離。
（2）間接融資及其與直接融資的比例分析。間接融資主要是指以銀行信貸為主要手段的融資方式。由表2可以看到，在20世紀(jì)90年代，直接融資占間接融資的比例平均值在9%左右，最高也就達(dá)到16%。在2000年的時(shí)候，股票融資很大，貸款增加值明顯比前后幾年要小，這一年的直接融資占到間接融資的70%，但之后幾年又大幅下降到2008年的8%，直接融資規(guī)模仍然很小。
表2是2009年山東省非金融機(jī)構(gòu)融資結(jié)構(gòu)表，由這個(gè)表可以看出，山東省間接融資比例基本上始終保持在90%以上，除了2007年股票市場(chǎng)融資漲幅很大外，直接融資比例上升較快。山東金融業(yè)有些畸形發(fā)展，即直接融資滯后，企業(yè)融資渠道嚴(yán)重依賴銀行體系，使得金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)加大，間接融資比例過(guò)高也使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本加大。
綜上所述，山東半島第一產(chǎn)業(yè)相對(duì)于地區(qū)發(fā)展來(lái)說(shuō)所占比重過(guò)高，第二產(chǎn)業(yè)內(nèi)部不合理，高耗能的重工業(yè)結(jié)構(gòu)亟需調(diào)整，第三產(chǎn)業(yè)比重過(guò)低，代表第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的高技術(shù)、生物工程等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展緩慢。另一方面，本文從該地區(qū)金融結(jié)構(gòu)、金融規(guī)模等角度分析了山東半島金融發(fā)展現(xiàn)狀，從中可以看出，山東半島金融規(guī)模的增長(zhǎng)跟不上gdp增長(zhǎng)的步伐，且差距很大；融資結(jié)構(gòu)不合理，間接融資比重很大，直接融資比重過(guò)小，導(dǎo)致金融市場(chǎng)效率低下，嚴(yán)重制約著產(chǎn)業(yè)發(fā)展和結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
三、山東半島產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)的金融支持措施
1、壯大地方性金融機(jī)構(gòu)，加快民間資本進(jìn)入金融領(lǐng)域
地方性金融機(jī)構(gòu)無(wú)論在政策方面還是信譽(yù)方面，往往比外來(lái)機(jī)構(gòu)在支持本區(qū)域產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展上更有優(yōu)勢(shì)。因此，要把發(fā)展和壯大地方金融機(jī)構(gòu)作為山東半島金融業(yè)發(fā)展的一個(gè)側(cè)重點(diǎn)，大力培植地方金融龍頭企業(yè)，全面增強(qiáng)本地區(qū)的金融實(shí)力。
應(yīng)該說(shuō)，山東半島經(jīng)濟(jì)主體分散化、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)多元化明顯，而本地區(qū)金融發(fā)展則是受體制的影響，存在諸多的限制因素，主要表現(xiàn)為金融開(kāi)放的“內(nèi)緊外松”現(xiàn)象，即外資銀行早已登陸山東半島，但是金融業(yè)對(duì)民間資本開(kāi)放還是舉步維艱。金融所有權(quán)結(jié)構(gòu)上的缺陷不但有損于多元化的經(jīng)濟(jì)成分的融資需求，不利于新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，也對(duì)構(gòu)建高效的金融運(yùn)行機(jī)制不利。所以，要大力推進(jìn)地方金融資源整合，使民間資本進(jìn)入金融領(lǐng)域，為山東半島產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)提供充足的資本支持和高效的金融服務(wù)。
2、嘗試創(chuàng)新，豐富各類金融工具
（1）中小企業(yè)的信貸金融工具。山東半島高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)大多是規(guī)模較小的企業(yè)，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，這些企業(yè)占據(jù)的市場(chǎng)份額越來(lái)越大，但是他們的融資渠道相對(duì)單一，由于擔(dān)心他們的信譽(yù)，銀行等金融機(jī)構(gòu)往往是惜貸的。針對(duì)這一狀況，開(kāi)發(fā)一套適合中小企業(yè)成長(zhǎng)特點(diǎn)的信貸金融工具是非常必要的。
（2）股權(quán)類金融工具和組合投資金融工具。山東半島上市公司多達(dá)40多家，占山東省上市公司近一半的數(shù)量，且大都集中在優(yōu)勢(shì)制造業(yè)上。因此，開(kāi)發(fā)股權(quán)類金融工具適合投融資雙方低風(fēng)險(xiǎn)和高收益的偏好。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金也可以作為山東半島投資金融工具開(kāi)發(fā)的方向，這些可以提高金融支持產(chǎn)業(yè)的力度。
（3）產(chǎn)業(yè)基金。產(chǎn)業(yè)基金以其獨(dú)到的資金匯集和高效的投資能力，可以為山東半島在成為工業(yè)強(qiáng)省、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展等過(guò)程中所遇到的資金問(wèn)題提供新的解決途徑。當(dāng)前山東半島資本市場(chǎng)投資渠道單一，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整資金壓力大，一些基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)能力嚴(yán)重不足，工業(yè)發(fā)展主體性能不強(qiáng)，新興產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)能力較弱，企業(yè)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級(jí)步履維艱。產(chǎn)業(yè)基金因?yàn)橐?guī)模大，投資專業(yè)性強(qiáng)，其投資行為還可以有帶動(dòng)社會(huì)資金匯集的作用。因此發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金，將會(huì)極大促進(jìn)半島產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和升級(jí)。
3、發(fā)展資本市場(chǎng)，扭轉(zhuǎn)證券市場(chǎng)“邊緣化”局面，豐富金融市場(chǎng)層次
山東半島應(yīng)充分利用資本市場(chǎng)在優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提升企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)質(zhì)量方面的功能。這里所說(shuō)的“邊緣化”是相對(duì)于直接融資來(lái)說(shuō)的，證券市場(chǎng)籌資額很低。因此，要實(shí)現(xiàn)山東半島優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市梯次化發(fā)展，多渠道多形式推進(jìn)企業(yè)在主板上市和中小企業(yè)板上市，多渠道籌集資金。推動(dòng)一批能夠代表山東半島經(jīng)濟(jì)發(fā)展優(yōu)勢(shì)的機(jī)械制造、海洋化工、醫(yī)藥等領(lǐng)域的大型企業(yè)集團(tuán)以及發(fā)展前景好的高新技術(shù)企業(yè)在主板市場(chǎng)或中小企業(yè)板市場(chǎng)上市，促進(jìn)山東半島經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。
4、地方政府要加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，構(gòu)建區(qū)域合作發(fā)展的產(chǎn)業(yè)及金融機(jī)制
隨著
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的完善，各省及以下各市之間相互依賴的程度加深，經(jīng)濟(jì)政策外部性日益突出，區(qū)域經(jīng)濟(jì)整合發(fā)展的重點(diǎn)就在于政策協(xié)調(diào)，從而打破各種壁壘，從政策上給予經(jīng)濟(jì)發(fā)展的自由空間。在這一方面，長(zhǎng)江三角洲的做法可以借鑒，即建立區(qū)域統(tǒng)籌管理機(jī)構(gòu)——長(zhǎng)江三角洲市長(zhǎng)聯(lián)席會(huì)議，就整個(gè)地區(qū)的重大事項(xiàng)進(jìn)行討論協(xié)商。長(zhǎng)三角的學(xué)術(shù)會(huì)議每年必開(kāi)，珠三角也有了類似的機(jī)構(gòu)存在。因此，山東半島要建立相關(guān)的協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)，圍繞各市在區(qū)域中的定位，規(guī)劃自己的經(jīng)濟(jì)布局和產(chǎn)業(yè)發(fā)展重點(diǎn)，從整體上確定發(fā)展戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)金融政策。
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