時間：2023-05-30 10:34:24
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇增資報告，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
【關(guān)鍵詞】 惡性增資； 程序理性； 結(jié)果理性； 決策責(zé)任； 問責(zé)機制
一、引言
20世紀(jì)90年代，有“樂壇伯樂”之稱的蘇越下海經(jīng)商，投資拍攝影視劇。2005到2006年，他開始擴大投資規(guī)模，但他生產(chǎn)的電視劇被電視臺大量退片，被壓資金達1億元，公司開始出現(xiàn)巨額虧損。此時，如果他能及時申請破產(chǎn)，辦理清算手續(xù)，公司的虧損或許能夠得以控制。然而，蘇越愛面子、虛榮心強，不愿意讓股東知道公司虧損，于是他在明知繼續(xù)投資會越虧越大的情況下，依然選擇了三番五次的借款，并將借款主要用于償還其所控制公司的債務(wù)及經(jīng)營使用，即使那樣，直至案發(fā)，公司的虧損狀況都沒有從根本上得以解決。2011年11月10日，蘇越因合同詐騙5 700多萬元被判處無期徒刑?？梢?，在公司不斷虧損的情況下，如果決策者仍進行增資行為，最終只能給企業(yè)和自身帶來巨大損失。類似的案例還有很多，如Shoreham核能發(fā)電站（Ross & Staw，1993）、丹佛機場行李運輸系統(tǒng)（Montealegre & Keil，2000）、銥星公司衛(wèi)星電話項目（Chow etal，2000）、三門峽水電站（潘家錚，2000）、協(xié)和飛機項目（劉超，2004）、河南神火集團鋁電公司電解鋁項目（唐洋、劉志遠、賀超，2011）等。
1976年，Staw將上述現(xiàn)象定義為惡性增資（Escalation of Commitment）行為，即面對前期已投入很多資源的項目，盡管有明確且客觀的信息表明其前景已很不樂觀，但決策者仍傾向于對其分配更多資源的行為。Conlon（1987）調(diào)查發(fā)現(xiàn)，國外約有75％的決策者在后續(xù)決策時會進行惡性增資。Chow等（2000）則發(fā)現(xiàn)，在國內(nèi)企業(yè)中，約有93％的經(jīng)理人承認自己的企業(yè)中存在一定程度的惡性增資現(xiàn)象?？梢姡瑦盒栽鲑Y行為是一種隨處可見的投資陷阱，它會給企業(yè)乃至整個國家?guī)砭薮蟮馁Y源浪費，因此，對惡性增資的相關(guān)文獻進行綜述以期對其進行有效治理就變得實為必要。
二、惡性增資與決策責(zé)任的研究述評
在眾多關(guān)于惡性增資產(chǎn)生原因的研究中，最早且最有影響的國外研究是Staw（1976）、Davis和Bobko（1986）、Brockner（1992）從管理者認知角度提出的：當(dāng)管理者對項目決策失敗負有責(zé)任時，他們會期望通過繼續(xù)投資扭轉(zhuǎn)失敗局面以證明先前決策的正確性。Staw（1976）發(fā)現(xiàn)，當(dāng)以下兩個條件同時具備時，管理者就會增加投資：一是管理者個人對失敗項目負有責(zé)任；二是存在不利的決策后果。Caldwell和O’Reilly（1982）認為，負責(zé)的管理者會比不負責(zé)的管理者報告更多的壞消息。Bazerman（1984）發(fā)現(xiàn)，同低度負責(zé)條件相比，高度負責(zé)條件下的個人和團體都會表現(xiàn)出更強的惡性增資傾向。Schoorman（1988）研究顯示，參與并同意（不同意）某員工聘用或提升決策的管理者，將對隨后該雇員的業(yè)績評價故意高估（低估）。此外，發(fā)現(xiàn)負責(zé)的管理者會報告更嚴重的惡性增資行為的還有Conion和Parks（1987）、Rutledge和Harre1（1993）等。但是，Arkes和Blumer（l985）則發(fā)現(xiàn)，面對沉沒成本時，不負責(zé)的管理者也會有繼續(xù)投資的顯著傾向。而Leatherwood和Conlon（1988）的研究卻與眾不同，他們沒有發(fā)現(xiàn)決策責(zé)任對惡性增資行為的影響。
國內(nèi)對惡性增資與決策責(zé)任的研究起步較晚。劉志遠、劉超（2004）研究發(fā)現(xiàn)，不負責(zé)的管理者有顯著的惡性增資傾向。但李明芬（2006）發(fā)現(xiàn)，華人決策者不論是高責(zé)任或低責(zé)任，在面對負向結(jié)果時都愿意繼續(xù)投資。劉志遠、唐洋（2007）沒有發(fā)現(xiàn)決策責(zé)任對惡性增資的直接影響作用。唐洋、劉志遠（2008）研究顯示，決策責(zé)任是通過影響管理者對項目的原生性認知而間接影響管理者的投資決策的。此外，唐洋、劉志遠和賀超（2011）發(fā)現(xiàn)，決策責(zé)任與惡性增資顯著正相關(guān)。
可見，國外對惡性增資與決策責(zé)任問題的研究主要形成了三種不同的結(jié)論，即對決策失敗負有責(zé)任的管理者會有顯著的惡性增資傾向；對決策失敗不負有責(zé)任的管理者也會有顯著的惡性增資傾向；沒有發(fā)現(xiàn)決策責(zé)任與惡性增資傾向有顯著關(guān)系。國內(nèi)的研究結(jié)論與國外類似，另外，國內(nèi)學(xué)者對決策責(zé)任與惡性增資的影響方式做出了初步探討，即決策責(zé)任可能是直接或間接影響決策者的惡性增資傾向。對于同一個問題的研究，為什么會出現(xiàn)截然不同的結(jié)論呢？是不是還有其它因素與決策責(zé)任共同影響著決策者的惡性增資傾向呢？
三、程序理性和結(jié)果理性的研究述評
中國證券業(yè)協(xié)會2009年6月的《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報價轉(zhuǎn)讓試點辦法》（暫行）（以下簡稱“《試點辦法》）第六條明確規(guī)定，參與掛牌公司股份報價轉(zhuǎn)讓的投資者，應(yīng)當(dāng)具備相應(yīng)的風(fēng)險識別和承擔(dān)能力，可以是下列人員或機構(gòu)：（一）機構(gòu)投資者，包括法人、信托、合伙企業(yè)等；（二）公司掛牌前的自然人股東；（三）通過定向增資或股權(quán)激勵持有公司股份的自然人股東；（四）因繼承或司法裁決等原因持有公司股份的自然人股東；（五）協(xié)會認定的其他投資者。可見，新三板未向所有的自然人投資者放開，自然人投資者只能有條件的參與新三板報價轉(zhuǎn)讓，必須符合上述第六條第（二）、（三）、（四）項的規(guī)定。其中第四項之規(guī)定，因涉及事項的人身性或司法公信力，一般作為法律事實來認定，而通過對上述第二項、第三項條款的理解，自然人投資者進入新三板，主要有三種途徑：股份轉(zhuǎn)讓、定向增資和股權(quán)激勵。
目前，新三板市場尚處于發(fā)展、探索階段，作為主要監(jiān)管機構(gòu)的中國證券業(yè)協(xié)會，立足于更好的保護中小投資者和社會公眾利益，從風(fēng)險識別和風(fēng)險控制的角度出發(fā)，堅持從嚴慎寬的原則，針對性的接納自然人投資者，實務(wù)操作中傾向于股份轉(zhuǎn)讓和定向增資兩種模式，簡單分析如下。
第一，股份轉(zhuǎn)讓。
1、自然人投資者通過股份轉(zhuǎn)讓方式獲取掛牌公司的股份，需是公司“掛牌前”的自然人股東。
（1）“掛牌前”是一個非常重要的時點。這意味者自然人投資者在股份公司申請掛牌前或掛牌時即具有股東身份，而不包含整體變更情形下有限公司階段的股東。
（2）掛牌前的自然人股東只能買賣其持股公司的股份，而不能參與其他掛牌公司的新三板交易。
2、另外需要注意的是，公司掛牌前股東之間轉(zhuǎn)讓股份需通過董事會股份轉(zhuǎn)讓的提示性公告。掛牌公司控股股東及實際控制人單日累計賣出或累計買入數(shù)量達到公司股本總額的1%的，應(yīng)通過掛牌公司報告主辦券商，同時由掛牌公司就以下內(nèi)容進行公告：轉(zhuǎn)讓數(shù)量、價格、轉(zhuǎn)讓目的、受讓方的基本情況、與受讓方是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系等。公告前，不得再行買賣該公司股份。
如果掛牌公司控股股東、實際控制人發(fā)生變化時，根據(jù)《試點辦法》第七十三條的規(guī)定，主辦券商應(yīng)及時向協(xié)會報告，須報經(jīng)協(xié)會批準(zhǔn)。
第二，定向增資。
關(guān)于定向增資，協(xié)會分別于2008年10月6日《關(guān)于定向增資向公司管理人員、核心技術(shù)人員或公司其他員工配售事項的通知》，2009年10月28日《關(guān)于進一步完善定向增資工作的通知》，從定向增資的決策、范圍、流程、監(jiān)管及注意事項等多方面加強對掛牌公司定向融資的規(guī)范化管理，提高融資效率。
據(jù)此，自然人投資者通過定向增資獲得新三板掛牌公司的股份，需要滿足以下條件：（1）主體上，新增自然人投資者系公司管理層、核心技術(shù)人員或公司其他員工。（2）數(shù)量上，增資后，掛牌公司股東累計不超過200人；掛牌公司應(yīng)以定向增資股數(shù)30%的股份優(yōu)先向股權(quán)登記日在冊股東配售。在冊股東放棄優(yōu)先配售的股份，可首先向前述自然人投資者進行定向增資，且二者合計獲得的股份總數(shù)不得超過本次定向增資股數(shù)的30%，其余70%股份向機構(gòu)投資者定向增資。（3）程序上，嚴格依照協(xié)會規(guī)定的定向增資的基本流程和條件辦理。
海關(guān)總署日前調(diào)整了部分商品進口完稅價格，新價格表于今年4月15日起正式實施。因為此次價格變化與諸多人們?nèi)粘Ｉ钣闷酚嘘P(guān)，所以備受大家關(guān)注。日前海關(guān)總署有關(guān)負責(zé)人對新規(guī)定進行了解讀。據(jù)海關(guān)總署有關(guān)負責(zé)人介紹，根據(jù)市場變化情況，《進境物品完稅價格表》調(diào)低了30項常用物品的完稅價格，完稅價格降幅在20%至67%不等，平均降幅為42%，主要為手機、電腦、投影儀等熱門電子產(chǎn)品。
市場變化，商品價格也在變，海關(guān)征稅的價格表也要隨之進行調(diào)整。據(jù)悉，以后海關(guān)將縮短對進境物品完稅價格的調(diào)整時間，以便更加及時、準(zhǔn)確地反映國際市場價格變化。海關(guān)總署有關(guān)負責(zé)人還特別強調(diào)，海關(guān)總署公布和實施的新公告對進境物品進行了細化歸類，對進境物品的完稅價格進行了調(diào)整，但并未涉及進口物品稅率的調(diào)整。
人民幣業(yè)務(wù)境外成了“香餑餑”
隨著中國經(jīng)濟國際地位日益提高，人民幣在境外也一路走強，并逐漸成為投資者手中的“香餑餑”。倫敦時間4月18日，匯豐銀行為滿足英國及歐洲大陸國家投資者需要，在倫敦發(fā)行了第一只人民幣債券，總規(guī)模預(yù)計為10億元人民幣。當(dāng)天，英國財政大臣奧斯本還正式啟動了“倫敦人民幣離岸業(yè)務(wù)中心建設(shè)計劃”。
據(jù)了解，不僅倫敦對人民幣業(yè)務(wù)有需求，新加坡、東京以及國際其它金融中心也打算加入到人民幣離岸中心建設(shè)的隊伍中來。業(yè)內(nèi)人士指出，從目前多個金融中心積極搶建人民幣離岸中心來看，人民幣業(yè)務(wù)國際需求日益增大，人民幣國際化前景在一定程度上得到了國際認可。
世行預(yù)測中國2012年的GDP增長率為8.2%
世界銀行日前在北京了《中國經(jīng)濟季報》，報告看好中國經(jīng)濟逐漸調(diào)整增長速度的前景，預(yù)測2012年中國GDP增長率為8.2%，高于政府工作報告設(shè)定的7.5%的目標(biāo)。
世界銀行的報告指出，周期性疲軟將會是近期經(jīng)濟前景的主旋律，預(yù)計2012年中國經(jīng)濟增長率為8.2%，2013年為8.6%。隨著消費增長的略微放慢以及投資增長的急劇減速，內(nèi)需將為2012年的經(jīng)濟增長貢獻8.4個百分點。
該報告還認為，隨著傳統(tǒng)的增長動力趨弱，在大約20年的時間內(nèi)，中國經(jīng)濟增長速度可能會從近期的10%下降到5%，期間還會伴隨著重大的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型。工業(yè)和投資對GDP的重要性將減弱，而服務(wù)業(yè)和消費的份額將會升高。中國的長期經(jīng)濟前景取決于能否很好地解決關(guān)鍵的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。
福布斯全球企業(yè)2000強 前30名有4家中國銀行
美國《福布斯》雜志18日公布了最新一期全球企業(yè)2000強排名，中國有136家企業(yè)上榜，上榜公司數(shù)量僅次于美國(524家)和日本(258家)。該排行榜是根據(jù)銷售額、利潤、資產(chǎn)和市值等各種指標(biāo)綜合評定而出的。
榜單顯示，在排名前30位的企業(yè)中，有6家中國企業(yè)，其中有4家是銀行，分別是中國工商銀行(第5位)、中國建設(shè)銀行(第13位)、中國農(nóng)業(yè)銀行(第19位)、中國銀行(第21位)，另外兩家是中石油(第7位)和中石化(第24位)。對比來看，中國上榜的企業(yè)中排名第一位的是中國工商銀行，而美國上榜企業(yè)中排名第一的是埃克森美孚公司，日本的是豐田汽車公司，韓國的是三星電子。
“十二五”天然氣產(chǎn)量有望達1850億立方米
我國在增加天然氣產(chǎn)量的同時，供需缺口也將進一步拉大。中石化經(jīng)濟技術(shù)研究院戰(zhàn)略研究所副所長史昕日前表示，預(yù)計到2015年，我國將建成新進口LNG接收站17座，我國天然氣產(chǎn)量有望達到1850億立方米，需求量達2600億立方米，而供需缺口為750億立方米。
據(jù)悉，此前我國的天然氣利用主要依賴管道運輸。隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，LNG憑借其運輸靈活的優(yōu)勢，成為管道運輸?shù)难a充，并且支撐了我國東南沿海省市的經(jīng)濟發(fā)展。與此同時，目前除中石油、中石化和中海油等三大石油公司加快LNG市場布局外，LNG發(fā)展還帶動了上下游多個產(chǎn)業(yè)發(fā)展，如液化天然氣船舶、低溫存儲、燃氣汽車等。
全球經(jīng)濟未真正向好 新興市場接力降息
種種跡象表明，金融危機以來，全球經(jīng)濟并未真正向好。通過這些央行議息會后的表態(tài)來看，似乎正給市場釋放了一個非常明顯的信號：新興國家正接力上輪發(fā)達國家的降息風(fēng)潮，為了刺激經(jīng)濟，全球央行正在共同唱響貨幣政策寬松的大戲。
4月17日，印度央行宣布下調(diào)央行短期貸款利率0.5個百分點，由原來的8.5%降至8%。此前經(jīng)濟學(xué)家曾預(yù)測下降幅度為25個基點。印度央行的借款利率將自動從7.5%調(diào)降至7%。緊隨其后降息的是巴西央行。
作為新興市場的“老大”，中國已在向市場釋放流動性。自去年下半年以來，中國人民銀行已經(jīng)先后兩次降低存款準(zhǔn)備金率。中國人民銀行有關(guān)負責(zé)人近日還表示：“適時下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、逆回購操作、央票等三招，穩(wěn)步增加流動性供應(yīng)?！?/p>
IMF“化緣”成果已達3200億美元
國際貨幣基金組織（IMF）總裁拉加德18日發(fā)表聲明稱，截至當(dāng)日，各成員承諾向該機構(gòu)的增資總額已達3200億美元。18日，瑞士等國決定向IMF提供超過260億美元資金。此前，丹麥已承諾向IMF增資約70億美元、瑞典將增資至少100億美元、挪威將增資93億美元、波蘭將增資80億美元、日本也承諾將增資600億美元、歐元區(qū)將整體增資約2000億美元。新增資金將主要用于增強IMF的貸款能力，協(xié)助應(yīng)對歐元區(qū)債務(wù)危機。
IMF18日《全球金融穩(wěn)定報告》指出，盡管近期一系列救助措施緩和了歐元區(qū)金融的動蕩局勢，但歐元區(qū)的債務(wù)和銀行體系危機仍對全球金融穩(wěn)定構(gòu)成威脅。IMF預(yù)計，到2013年底，歐洲銀行業(yè)去杠桿化規(guī)模將達到2.6萬億美元（2萬億歐元），未來兩年內(nèi)歐元區(qū)信貸供給將減少約1.7%。
“禁墅令”再度重提 九年五提推熱別墅市場
在“償二代”（第二代償付能力標(biāo)準(zhǔn)）考核的重壓之下，不少保險公司紛紛通過增資方式，以提高償付能力。
據(jù)《投資者報》記者不完全統(tǒng)計，截至今年6月29日，已有中郵人壽、幸福人壽等9家險企獲批總計129億元的增資，還有中法人壽、中韓人壽、中華聯(lián)合人壽以及長城人壽等4家險企已在中保協(xié)披露了總計83億元的增資方案。記者發(fā)現(xiàn)，上半年險企的增資方式還是以股東直接注資為主。數(shù)據(jù)顯示，幸福人壽增資金額最大，達到了41億元，其次是中郵人壽，增資金額為20億元，上述兩公司增資完成后，注冊資本金均邁入百億大關(guān)。
另外，建信人壽在上半年也進行了融資，但并非股東直接增資。今年4月份，其在香港市場發(fā)行5億美元核心二級資本債券，發(fā)行票面利率4.5%，由此可以看出，險企增資的方式正在往多元化方向發(fā)展。
不過《投資者報》記者也注意到，與去年同期20家險企總計增資469億元相比，而今年的保險行業(yè)，無論是從增資險企的數(shù)量，還是從增資總數(shù)額來看，都出現(xiàn)了明顯降溫。對此，業(yè)內(nèi)人士認為，這說明大多數(shù)險企已經(jīng)習(xí)慣了“償二代”體系下風(fēng)險管理的節(jié)奏。同時，從另一個側(cè)面來看，險企已經(jīng)意識到增資并非解決償付能力的根本手段，加強內(nèi)部管理，平衡及嚴控風(fēng)險等舉措更為重要。
多險企緊急增資
據(jù)《投資者報》記者不完全統(tǒng)計，今年上半年，股東增資數(shù)額排名第一的險企是幸福人壽，共增資41億元，而這已是4個月內(nèi)，幸福人壽進行的第二輪增資，增資總額高達70億元，兩輪增資后，幸福人壽注冊資本金變更為101億元，邁入百億元大關(guān)。據(jù)公開資料顯示，幸福人壽成立于2007年，總部位于北京，股東包括信達資產(chǎn)、三胞集團、陜西煤化等。在2007年到2014年8年間，幸福人壽一直處于虧損狀態(tài)，其累計虧損額高達30億元。直到2015年，得益于萬能險業(yè)務(wù)的大力發(fā)展，公司才實現(xiàn)3億元的凈利潤，2016年，由于監(jiān)管對于萬能險調(diào)控及投資市場的不景氣，幸福人壽凈利潤出現(xiàn)斷崖式下跌，僅有0.27億元。與其他激進型險企相似，去年四季度末，幸福人壽償付能力告急，綜合償付能力僅有106%，已逼近100%的監(jiān)管紅線。
m然看上去，幸福人壽去年凈利潤狀況并不良好，但股東對于已開始盈利這家險企顯然充滿信心，以至于持續(xù)進行大額增資。今年3月，幸福人壽獲得41.2億元的增資，均由現(xiàn)任股東出資，增資完成后，大股東信達資產(chǎn)持股比例未變，仍為50.995%，小股東如奇瑞汽車等，股權(quán)比例則有所上漲。幸福人壽方面此前曾對媒體表示，增資完成后，公司將重點發(fā)展期交型產(chǎn)品，并著重建設(shè)個險渠道。
此外，中郵人壽在20億元增資完成后，注冊資本金正好邁入百億元大關(guān)。截至今年一季末，中郵人壽償付能力達152.2%，環(huán)比下降78個百分點。據(jù)其官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，增資完成后，公司此前的股權(quán)結(jié)構(gòu)保持不變。
作為一家郵政辦的險企，成立之初監(jiān)管層就希望中郵人壽能夠依托中國郵政郵銀網(wǎng)點優(yōu)勢，進行特色化發(fā)展。2014年啟動期交“百億工程”以來，通過研發(fā)適合郵銀渠道銷售的期交產(chǎn)品，公司期交業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，中郵人壽對《投資者報》記者出示的一份數(shù)據(jù)顯示，截至今年5月份，累計期交保費收入達340億元，年增幅達217%，占比達46%。
在過去一年，保監(jiān)會一直強調(diào)“保險姓保”，中郵人壽方面也對《投資者報》記者表示，公司致力于在郵銀渠道為客戶提供全覆蓋的保險保障，目前開發(fā)銷售該類產(chǎn)品達16款，已經(jīng)建立了滿足各類客戶人壽保險、養(yǎng)老保險、重大疾病等需求的全功能產(chǎn)品體系。
今年上半年，還有復(fù)星保德信、德華安顧、新華養(yǎng)老、中荷人壽等企業(yè)進行了數(shù)額不等的增資，對提高償付能力、拓展業(yè)務(wù)經(jīng)營等后續(xù)發(fā)展均能起到積極作用。
融資渠道多樣化
險企融資渠道多樣化已成為行業(yè)常態(tài)。上半年，建信人壽還發(fā)行了5億美元（約34億元人民幣）的債券，票面利率為4.5%。據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季末，建信人壽綜合償付能力充足率和核心償付能力充足率分別為150%和105%，雖然仍處于監(jiān)管線之上，但確實需要補充資金。
由此看來，雖然目前股東出資依然是險企融資的主要渠道，但顯而易見的是，險企融資渠道開始朝著多樣化的方向發(fā)展，包括發(fā)行債券、盈利累積、保單證券化等均成為險企融資方式。
2016年上半年，平安人壽、富德生命人壽、長安責(zé)任保險3家公司就通過發(fā)行補充債券融資共計185億元。
據(jù)了解，險企發(fā)行債券的門檻并不高，只要符合具有連續(xù)經(jīng)營超過三年、上年年末未經(jīng)審計和最近一季度財務(wù)報告中凈資產(chǎn)不低于人民幣10億元、償付能力充足率不低于100%等條件，保險公司就可申請發(fā)行資本補充債券，而以上條件大多數(shù)險企均能滿足。
監(jiān)管進一步收緊
2017年是保險行業(yè)實施“償二代”的第二年，第一季度整個行業(yè)表現(xiàn)良好。據(jù)保監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)顯示，截至一季末，保險業(yè)綜合償付能力充足率238%，核心償付能力充足率221%，均顯著高于100%和50%的償付能力達標(biāo)線。
根據(jù)市政府金融辦《關(guān)于對小額貸款公司融資性擔(dān)保公司開展現(xiàn)場檢查的通知》（宜府金檢通〔〕1號）和省政府金融辦《關(guān)于開展全省融資性擔(dān)保公司全面現(xiàn)場檢查的通知》（川府金發(fā)〔〕271號）文件的要求，現(xiàn)將我公司1月—9月的自查情況報告如下：
一、內(nèi)部控制情況
1、公司治理機制。為響應(yīng)監(jiān)管部門及銀行對擔(dān)保公司的要求，進一步拓寬業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍，我公司按金融辦、銀監(jiān)局有關(guān)文件要求，健全了公司組織架構(gòu)及內(nèi)部治理機制：一是，將原筠連縣聚能擔(dān)保有限責(zé)任公司更名為宜賓聚能融資擔(dān)保有限責(zé)任公司并遷址宜賓，該項工作已完成；二是，完善公司組織架構(gòu)，內(nèi)設(shè)：業(yè)務(wù)部、風(fēng)控部、法律顧問部、財務(wù)部、綜合部及擔(dān)保業(yè)務(wù)審查委員會；三是，增資擴股，引進2位有實力的新股東，將注冊資本金由1000萬元擴大到3000萬元，目前正在向監(jiān)管部門申請報批過程中；四是，按融資性擔(dān)保公司高管人員的任職資格，引進有3年以上銀行、擔(dān)保公司工作經(jīng)驗的管理人員4名、銀行從業(yè)人員3名、中級會計師1名，以提高員工整體素質(zhì)，目前共有擔(dān)保從業(yè)人員12名。
2、內(nèi)部控制制度。在公司治理機制完善的基礎(chǔ)上，強化內(nèi)部風(fēng)險控制，制定了擔(dān)保業(yè)務(wù)議事規(guī)則、擔(dān)保決策流程、擔(dān)保調(diào)查評估、擔(dān)保風(fēng)險審查、貸后擔(dān)保管理及擔(dān)保追償和處置等管理制度。
3、財務(wù)制度執(zhí)行。公司嚴格按照金融企業(yè)財務(wù)規(guī)則和企業(yè)會計準(zhǔn)則等要求，建立健全財務(wù)會計制度，每年度會計報告經(jīng)會計師事務(wù)所審計。按照市、區(qū)二級金融辦要求，提供真實、準(zhǔn)確的月報、季報、年報及年終總結(jié)分析報告。
二、合規(guī)經(jīng)營情況
1、主體資格及重大變更事項報批情況。我公司注冊及更名、遷址均按規(guī)定報經(jīng)省市政府金融辦批準(zhǔn)備案，系獨立的企業(yè)法人機構(gòu)，營業(yè)執(zhí)照注冊號為：5115270000060.
2、資本金來源、托管及運用情況。原注冊資本金1000萬元及增資擴股的萬元均已足額到位，不存在以借貸資金或以他人委托資金入股等違規(guī)情況；不存在吸收存款和集資等違規(guī)組織資金情況；不存在抽逃注冊資本的行為。資本金托管協(xié)議內(nèi)容符合監(jiān)管政策要求，因歷史原因，以前的注冊資本金沒有全額托管，現(xiàn)托管資金692.03萬元、保證金77.82萬元，共計769.85萬元，注冊資本金差額列入應(yīng)收賬款。
3、保證金的收取、托管和運用情況。客戶保證金按12.5%的比例收取，并全額入賬、全額托管，不存在被挪用等情況。
4、業(yè)務(wù)經(jīng)營情況。公司目前只與筠連縣農(nóng)村信用合作聯(lián)社簽訂了合作協(xié)議，截至9月末，公司融資在?？蛻?0戶，在保余額497萬元，其中今年辦理擔(dān)保客戶4戶、擔(dān)保金額為200萬元。我公司嚴格按照省金融辦審批的業(yè)務(wù)范圍從事經(jīng)營活動；嚴格按照監(jiān)管要求，按期足額提取未到期責(zé)任準(zhǔn)備金和擔(dān)保賠償準(zhǔn)備金；未發(fā)生突破擔(dān)保放大倍數(shù)、單一客戶限制比例辦理業(yè)務(wù)的情況；未向母公司、子公司提供擔(dān)?；蚧ケ?；不存在從事不正當(dāng)競爭、發(fā)放貸款、對外融資、受托投資、受托發(fā)放貸款等違規(guī)情況；也不存在除固定收益類金融產(chǎn)品外的對外投資超過凈資產(chǎn)20%的情況。
三、風(fēng)險狀況
1、擔(dān)保業(yè)務(wù)的五級分類情況。公司融資在?？蛻?0戶，按五級分類均為正常，與筠連縣農(nóng)村信用合作社五級分類一致。
2、累計代償、累計損失情況。公司托管資金暫擔(dān)保代償一筆：，擔(dān)保代償本金49萬元，我公司已對提訟，法院裁定公司勝訴，目前正在執(zhí)行過程中，損失尚不確定，因此暫未列入擔(dān)保損失。
3、重大風(fēng)險事件報告制度執(zhí)行情況。我公司暫未出現(xiàn)“現(xiàn)場檢查文件”所例的8種重大風(fēng)險事件。
驗資準(zhǔn)則框架比較
從準(zhǔn)則的框架上看,兩地有許多相同之處。首先,準(zhǔn)則機關(guān)均為政府部門。大陸的驗資準(zhǔn)則《獨立審計實務(wù)公告第1號——驗資》由中國注冊會計師協(xié)會制訂,財政部。中國臺灣的驗資準(zhǔn)則《公司行號申請登記資本額查核辦法》由“經(jīng)濟部”制訂并。其次,執(zhí)業(yè)規(guī)范指南的制訂和機構(gòu)均為行業(yè)協(xié)會。大陸的驗資規(guī)范指南由中國注冊會計師協(xié)會制訂和。臺灣的驗資規(guī)范指南《會計師承辦公司行號申請登記資本額查核簽證須知》由臺灣地區(qū)注冊會計師公會聯(lián)合會制訂、報“經(jīng)濟部”備案后。第三,公司注冊資本驗證人均為注冊會計師和會計師事務(wù)所。大陸的公司注冊資本審驗由中國注冊會計師和會計師事務(wù)所執(zhí)行。臺灣的公司注冊資本驗證(查核)由會計師(也稱注冊會計師)和會計師事務(wù)所進行。
從框架內(nèi)容上看兩地準(zhǔn)則較相近,只在個別規(guī)定有差異。如大陸的驗資準(zhǔn)則——《獨立審計實務(wù)公告第1號——驗資》,共分4章26條,主要規(guī)范了驗資定義、驗資種類、需要驗資的單位、被審驗單位與注冊會計師的責(zé)任、驗資中對注冊會計師職業(yè)道德的要求、受托與驗資計劃、對公司的要求、審驗范圍、審驗方法、利用專家工作、審驗工作記錄、驗資報告的內(nèi)容、驗資報告的作用、用途與使用責(zé)任等。臺灣的驗資準(zhǔn)則——《公司行號申請登記資本額查核辦法》,共分12章12條,主要規(guī)范了法規(guī)適用順序、會計師查核報告書之附表規(guī)定、需要驗資的單位、對公司的要求、股東繳納款相關(guān)規(guī)定、審驗方法(會計師查核情形)、查核報告書記載事項、委托會計師規(guī)定、委托文件、主管機關(guān)抽驗資本、適用范圍(行號準(zhǔn)用、公營事業(yè)排除)、實施日期等。個別規(guī)定上的差異,如臺灣在驗資準(zhǔn)則中規(guī)定,工商登記機關(guān)應(yīng)抽驗資本,而大陸在驗資準(zhǔn)則中沒有規(guī)范工商登記機關(guān)抽驗資本,只在工商登記有關(guān)法規(guī)中規(guī)范。大陸在驗資準(zhǔn)則中規(guī)范了驗資定義、被審驗單位的責(zé)任與注冊會計師的責(zé)任、利用專家工作的要求、注冊會計師的職業(yè)道德、驗資報告的作用等內(nèi)容。而臺灣準(zhǔn)則無這方面規(guī)定。
驗資對象比較
1.大陸的驗資對象。根據(jù)《獨立審計實務(wù)公告第1號——驗資》的規(guī)定,在中華人民共和國境內(nèi)已設(shè)立或擬設(shè)立的,依法應(yīng)當(dāng)進行驗資的企業(yè),其注冊資本實收情況或變更情況均需注冊會計師審驗。具體驗證對象是公司編制的注冊資本實收情況明細表或注冊資本變更情況明細表。
2.臺灣的驗資對象。根據(jù)臺灣《公司行號申請登記資本額查核辦法》規(guī)定,除以公司債轉(zhuǎn)換股份或銀行、保險公司、票券金融公司、證券金融公司、外匯經(jīng)紀(jì)公司、信用卡公司外,申請設(shè)立登記或合并、增減實收資本等變更登記的公司,其申請登記資本額均由會計師查核(審驗)。具體審驗對象是公司設(shè)立、合并、增減實收資本額基準(zhǔn)日的資產(chǎn)負債表,股東繳納現(xiàn)金或債權(quán)抵股款明細表,減資明細表,財產(chǎn)抵繳股款明細表,合并或盈余或公債增資配股明細表。
3.驗資對象的差異。大陸規(guī)定驗資的具體對象是公司編制的注冊資本實收情況明細表或注冊資本變更情況明細表。臺灣規(guī)定驗資的具體對象是公司設(shè)立、合并、增減實收資本額基準(zhǔn)日的資產(chǎn)負債表,股東繳納現(xiàn)金或債權(quán)抵股款明細表,減資明細表,財產(chǎn)抵繳股款明細表,合并或盈余或公債增資配股明細表。
審驗范圍比較
大陸的驗資準(zhǔn)則規(guī)范了審驗范圍,而臺灣的驗資準(zhǔn)則中沒有規(guī)定具體的審驗范圍。
大陸的驗資準(zhǔn)則規(guī)定:設(shè)立驗資的審驗范圍一般應(yīng)限于與被審驗單位注冊資本實收情況有關(guān)的事項,包括出資者、出資金額、出資方式、出資比例、出資期限、出資幣種等。變更驗資的審驗范圍一般應(yīng)限于與被審驗單位注冊資本和實收資本(股本)增、減變動情況有關(guān)的事項。增加注冊資本時,審驗范圍包括與增資相關(guān)的出資者、出資金額、出資方式、出資比例、出資期限、出資幣種及相關(guān)會計處理等。減少注冊資本時,審驗范圍包括與減資相關(guān)的減資者、減資金額、減資方式、減資期限、減資幣種、債務(wù)清償或擔(dān)保情況、相關(guān)會計處理以及減資后的出資者、出資金額和出資比例等。
審驗方法比較
1.大陸驗資準(zhǔn)則規(guī)定的審驗方法。以貨幣出資的,注冊會計師應(yīng)當(dāng)在檢查被審驗單位開戶銀行出具的收款憑證、對賬單及銀行函證回函等的基礎(chǔ)上審驗出資者的實際出資金額。對于股份有限公司向社會公開募集的股本,還應(yīng)當(dāng)檢查承銷協(xié)議、募股清單和股票發(fā)行費用清單等。
以房屋、建筑物、機器設(shè)備和材料等實物出資的,應(yīng)當(dāng)觀察、監(jiān)盤實物,驗證其產(chǎn)權(quán)歸屬,并按照國家有關(guān)規(guī)定分別在資產(chǎn)評估或價值鑒定或各出資者商定的基礎(chǔ)上審驗其價值。
以知識產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)和土地使用權(quán)等無形資產(chǎn)出資的,應(yīng)當(dāng)驗證其產(chǎn)權(quán)歸屬,并按照國家有關(guān)規(guī)定在資產(chǎn)評估或各出資者商定的基礎(chǔ)上審驗其價值。
以凈資產(chǎn)折合實收資本(股本),或以資本公積、盈余公積、未分配利潤、出資人的債權(quán)等轉(zhuǎn)增實收資本(股本)及因合并增加實收資本(股本)的,或因合并、分立、注銷股份等減少實收資本(股本)的,應(yīng)當(dāng)按照國家有關(guān)規(guī)定,在審計的基礎(chǔ)上確定其價值。
2.臺灣驗資準(zhǔn)則規(guī)定的審驗方法?，F(xiàn)金及債權(quán)轉(zhuǎn)入之股款,應(yīng)查核該股款繳納或借入情形,其有送存銀行者,應(yīng)核對存款憑證;如系以票據(jù)等方式存匯轉(zhuǎn)撥者,應(yīng)查核已否兌現(xiàn)。股款如已動用應(yīng)列表說明其用途;必要時主管機關(guān)得要求加附動用憑證影印本。
盈余轉(zhuǎn)作資本者,應(yīng)依據(jù)公司章程、股東常會承認或股東同意之決算書表,查核盈余分派情形并加附盈余分配表。
公積轉(zhuǎn)作資本者,應(yīng)查核其種類及內(nèi)容,并列表說明提列數(shù)額之計算及歷年已沖轉(zhuǎn)金額是否相符。其為資產(chǎn)重估而提列之資本公積,應(yīng)附核準(zhǔn)提列之憑證;如系土地增值轉(zhuǎn)列者,應(yīng)敘明土地增值稅準(zhǔn)備之提列情形,并加附土地所有權(quán)狀影印本、土地增值稅計算表及地政機關(guān)核發(fā)之地價證明文件影印本。
合并發(fā)行新股者,應(yīng)依據(jù)股東會、董事會之決議或股東同意書及合并契約書就股東姓名、配發(fā)股數(shù)等予以查核。
3.兩地審驗方法基本相同,對于變更驗資都要求在審計的基礎(chǔ)上進行驗證。
對股東要求比較
1.大陸驗資準(zhǔn)則中對股東的要求。(1)出資者及被審驗單位的責(zé)任規(guī)定。按照國家相關(guān)法規(guī)的規(guī)定和協(xié)議、合同、章程的要求出資,提供真實、合法、完整的驗資資料,保護資產(chǎn)的安全、完整,是出資者及被審驗單位的責(zé)任。(2)提供資料要求。注冊會計師應(yīng)當(dāng)向被審驗單位獲取注冊資本實收情況明細表或注冊資本變更情況明細表。(3)建立賬簿要求。對于依法應(yīng)當(dāng)建立會計賬簿但尚未建立的被審驗單位,注冊會計師應(yīng)當(dāng)提請其建立必要的會計賬簿。(4)財產(chǎn)權(quán)手續(xù)要求。對于出資者以實物、知識產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)和土地使用權(quán)出資的,其價值應(yīng)當(dāng)經(jīng)各出資者認可,并應(yīng)當(dāng)依法辦理財產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)。對于國家規(guī)定應(yīng)當(dāng)在一定期限內(nèi)辦理財產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù),但在驗資時尚未辦妥的,注冊會計師應(yīng)當(dāng)獲取被審驗單位與其出資者簽署的在規(guī)定期限內(nèi)辦妥財產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)的承諾函。
2.臺灣驗資準(zhǔn)則中對股東的要求。股東繳納現(xiàn)金股款明細表,應(yīng)載明股東姓名、股東所繳股款金額及繳納日期、股款送存銀行之賬戶及日期,并檢附送金單影印本,無送金單者,檢送存折或?qū)~單或查詢單影印本。但以須經(jīng)票據(jù)交換之票據(jù)存入時,檢送之單據(jù)以足以證明票款業(yè)經(jīng)銀行兌現(xiàn)入賬者為限。
債權(quán)或財產(chǎn)抵繳股款明細表,合并、盈余、公積增資配股明細表、減資明細表,應(yīng)分別載明股東姓名、抵繳股款金額或配股或減資之金額及日期。
第一股東繳納現(xiàn)金股款明細表,公司于銀行設(shè)有專戶委托代收全部股款者,得以銀行專戶賬卡或證明代替之。銀行存款與賬冊記載不符者,應(yīng)編制調(diào)節(jié)表。
3.兩地對股東要求的差異。大陸準(zhǔn)則對股東及公司的責(zé)任、提供資料、建立會計賬簿、股東與公司辦理財產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)等四個方面做出了規(guī)定。而臺灣準(zhǔn)則在這些方面沒有規(guī)定,只是在準(zhǔn)則中對公司與股東提供的各種明細表內(nèi)容做出了詳細規(guī)定。
驗資報告比較
1.驗資報告內(nèi)容對比
大陸驗資準(zhǔn)則規(guī)定的驗資報告共包括七個方面內(nèi)容:(1)標(biāo)題。標(biāo)題統(tǒng)一為“驗資報告”。(2)收件人。收件人為驗資業(yè)務(wù)的委托人。驗資報告應(yīng)當(dāng)載明收件人全稱。(3)范圍段。范圍段應(yīng)當(dāng)說明審驗范圍、出資者及被審驗單位的責(zé)任、注冊會計師的責(zé)任、審驗依據(jù)和已實施的主要審驗程序等。(4)意見段。意見段應(yīng)當(dāng)說明注冊會計師的審驗意見。(5)說明段。說明段應(yīng)當(dāng)說明驗資報告的用途、使用責(zé)任及注冊會計師認為應(yīng)當(dāng)說明的其它重要事項。(6)簽章和會計師事務(wù)所地址。驗資報告應(yīng)當(dāng)由注冊會計師簽名并蓋章,加蓋會計師事務(wù)所公章,標(biāo)明會計師事務(wù)所的地址。(7)報告日期。驗資報告日期是指注冊會計師完成外勤審驗工作的日期。
臺灣驗資準(zhǔn)則規(guī)定的驗資報告共包括七個方面內(nèi)容:(1)委托人;(2)受查核報表名稱及所屬日期;(3)受查核公司名稱及公司統(tǒng)一編號。但申請設(shè)立者免填公司統(tǒng)一編號;(4)會計師查核范圍及意見;(5)會計師姓名、身份證統(tǒng)一編號及簽章;(6)查核簽證日期;(7)會計師事務(wù)所之名稱、所在地及電話號碼。其中第六款所稱查核簽證日期,系指查核工作完成之日。但簽證應(yīng)于資產(chǎn)負債表結(jié)賬之翌日起金融機關(guān)當(dāng)日營業(yè)終止時,始得為之。會計師出具資本繳足之查核報告書應(yīng)分別載明股款種類(現(xiàn)金、債權(quán)轉(zhuǎn)入、合并增資、盈余、公積或其它財產(chǎn))之?dāng)?shù)額及發(fā)行股數(shù)及資本額,并敘明增資前后之已發(fā)行股份總數(shù)及資本額。
兩地報告內(nèi)容相比,準(zhǔn)則規(guī)范的報告內(nèi)容基本相同,只是臺灣準(zhǔn)則要求在報告正文反映會計師身份證統(tǒng)一編號,而大陸準(zhǔn)則未要求。臺灣準(zhǔn)則要求在報告正文中反映的公司名稱與編號、報表名稱及所屬日期,大陸準(zhǔn)則要求這些事項在報告后附的驗資事項中說明。
2.拒絕出具驗資報告情形對比
在銀行掀起巨額融資潮的同時,保險公司也正駛在融資高速路上。
截至5月10日,保監(jiān)會共批準(zhǔn)了13家保險公司近100億元增資計劃,較2009年同期的50.5億元,增長近一倍。
4月30日,保監(jiān)會批準(zhǔn)中宏人壽增資5.5億元;4月2日,保監(jiān)會批準(zhǔn)海康人壽、中英人壽、昆侖健康三家機構(gòu)增資。除了已經(jīng)批準(zhǔn)的,新的融資計劃還在不斷冒出。生命人壽等多家保險公司表示,在下半年還將進行再增資,具體的增資額有待披露。
增資潮起,源起投資收益下滑后各保險公司掀起的保費爭奪戰(zhàn)。
這似乎是2009年天量信貸的一個翻版。在2009年息差下降的情況下,商業(yè)銀行“以量補價”,造成過度資本消耗,從而呈現(xiàn)今年數(shù)千億元資本缺口。今年,這種“以量補價”的接力棒傳到了保險公司手中。一季度的爆炸式保費增長后,保險公司的償付能力快速走低,“調(diào)結(jié)構(gòu)”也出現(xiàn)了反彈的跡象,粗放式發(fā)展模式在飄紅的保費數(shù)字背后,正在不斷擴散和蔓延。
《財經(jīng)國家周刊》記者獲悉,為遏制粗放發(fā)展帶來的風(fēng)險隱患,“優(yōu)勝劣汰”已經(jīng)成為保監(jiān)會著手研究的新課題,并購重組與退市程序或提上日程。
償付能力示警
保監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)顯示,一季度全國實現(xiàn)保費收入4541.4億元,同比增長38.6%,為近年來同期增速較高的一年。
其中,人身險的保費增長速度遠遠超過財險,呈現(xiàn)爆炸式增長。近10家保險公司人身險的保費增速突破100%。昆侖健康保費同比暴漲了1673.91%;陽光人壽同比增長1345.93%;首家銀行系保險公司――交銀康聯(lián)借助交行的銷售渠道,保費同比增長1100.66%。另外,光大永明保費同比增長811.42%,中新大東方同比增長318.62%,而人保健康、瑞泰人壽、國華人壽、生命人壽的保費分別同比增長199.07%、135.69%、129.14%、102.94%。
過快的保費增長背后,資本壓力漸次彰顯。
“保費增長過快會給機構(gòu)的資本金帶來巨大壓力。有些公司面臨償付能力缺口,此時融資也就成了必走之路。”中國社會科學(xué)院金融研究所保險研究室主任郭金龍告訴本刊記者。
所謂償付能力,是保險機構(gòu)資金力量與自身所承擔(dān)的危險賠償責(zé)任的比率,是一項重要監(jiān)管指標(biāo)。
按照《保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)定》,保監(jiān)會將保險公司償付能力分為三大類:償付能力充足率低于100%為不足類公司,100%到150%之間為充足I類公司,高于150%為充足II類公司。償付能力不足類保險公司,其業(yè)務(wù)將受到限制。而償付能力充足I類公司需要提交和實施預(yù)防償付能力不足的計劃。
根據(jù)上市保險公司年報公布的數(shù)據(jù),截至2009年底,平安財險的償付能力充足率為144%,而人保財險僅為111%。在一季度保費迅猛增長下,各保險公司償付能力都呈持續(xù)下滑。
根據(jù)保監(jiān)會公布的數(shù)據(jù),截至2009年底,償付能力不足的公司有8家。記者了解到,中華聯(lián)合財險、新華人壽的償付能力都嚴重不足。而保費增長速度過快的生命人壽、昆侖健康、陽光人壽等,也面臨著償付能力的壓力。
對此,保監(jiān)會加大了監(jiān)管力度。一位接近監(jiān)管層的人士透露,保監(jiān)會曾在3月底要求各保險公司提供各自的償付能力報告和資本補充規(guī)劃。
監(jiān)管重壓之下,面對償付壓力,保險機構(gòu)紛紛增資。
保費同比增速突破100%的機構(gòu),已有半數(shù)面孔出現(xiàn)在增資之列。截至4月底,生命人壽、昆侖健康人壽、中英人壽、?？等藟?、陽光財險、中新大東方人壽、信泰人壽等11家保險公司實現(xiàn)增資近90億元。
“以量補價”走險
增資潮僅是表象,粗放式高資本消耗業(yè)務(wù)模式的“野蠻”擴張,成為融資潮的幕后推手,而加速今年保費擴張的則是保險投資收益堪憂。投資壓力下,保險公司“借道”保費增長,以期擴大投資基數(shù)抵補收益率下滑。
合眾人壽一位高層表示,相較于承保收益,投資收益是保險公司的主要盈利來源。以中國人壽(601628.SH)為例,其今年一季度的利潤總額為123.74億元,而投資收益高達183.39億元。如果投資收益下滑,將讓保險公司當(dāng)期利潤大幅降低。
首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)保險教授庹國柱在接受本刊記者采訪時表示,保險業(yè)的投資收益率今年一季度為1.23%。根據(jù)保險“三巨頭”一季報中公布的總投資收益率,今年一季度,中國人壽總投資收益率為1.47%,中國太保(601061.SH)為1.44%,中國平安(601318.SH)為0.97%。
投資渠道狹窄、債市股市低迷,成為投資收益率走低的主要原因。多家保險機構(gòu)的投資人士表示,受加息預(yù)期增強和資本市場看空的影響,機構(gòu)目前的投資壓力都很大。
“投資渠道就那么幾條,壓力再大也要做?！比吮ＹY產(chǎn)管理公司的一位高管說,“現(xiàn)在A股市場連續(xù)下跌,雖然說做波段,但是在看不清下一階段的趨勢的情況下,我們選擇了守倉或減倉?！?/p>
同樣,保險機構(gòu)的另一重要投資市場――債市,投資收益也不盡如人意。由于對經(jīng)濟前景存在隱憂,加之避險情緒上升,資金大量流入債市,推動收益率不斷下行。5月12日發(fā)行的10年期國債,中標(biāo)利率為3.25%,這是年內(nèi)10年期國債發(fā)行利率的新低點。而5月13日發(fā)行的5年期固息金融債發(fā)行額150億元,中標(biāo)利率3.00%,不僅明顯低于此前3.10%至3.20%左右的市場預(yù)測,而且創(chuàng)下了自2006年9月以來5年期國開債的最低發(fā)行利率水平。
上述保險公司高管說:“債市對于保險資金來說,可配置的品種不多。即使加息的預(yù)期可能使債市收益率上行,但是以前投資的存量債券價格就會出現(xiàn)相對下降,整體收益水平還是難以平衡。”
在投資前景堪憂的形式下,為了保證利潤不受影響,保險機構(gòu)紛紛“以量補價”,即由保費收入的強勁增長,帶動投資資產(chǎn)規(guī)模的提升,由此最大程度彌補收益率不夠理想的現(xiàn)實。
但硬幣的另一面是,隨著保費收入的劇增,在美化當(dāng)期財報的同時,卻給未來的償付和投資回報帶來了更大的壓力,無疑飲鴆止渴,而部分保險公司更是開始鋌而走險。
“雖然今年的投資市場不被看好,很多保險公司仍有在資本市場賭一把的心態(tài),中小保險公司資本金壓力大,現(xiàn)在更是一味追求保費收入,希望通過增大投資額來賺取更多的利潤。但是投資市場收益一旦出現(xiàn)下跌,這些公司的償付能力就會更成問題。”庹國柱說。
瑞士再保險中國執(zhí)行總裁魏希霆在今年4月份出臺的一份研究報告中亦指出,“中國保險業(yè)的增長速度高于其盈利能力,快速增長的保費給償付能力又帶來了壓力”。
融資之憂
保費收入猛增,償付能力堪憂,資本壓力彰顯,保險公司不得不再拿起融資工具,求解資本之困。但相較于銀行,保險的融資渠道可謂捉襟見肘。
已上市的保險公司可以通過資本市場融資,例如太保壽險明確已經(jīng)制定了120億元的擴股增資計劃。而對于未上市的保險公司更多只能依賴股東出資和發(fā)行次級債。
“上市的保險巨頭一般都不缺錢,因為它們盈利水平比較好,通過上市也積累了比較充裕的資金?！惫瘕堈f,目前面臨資本困境的大多數(shù)是發(fā)展過快的中小保險公司,例如昆侖健康、瑞泰人壽、陽光保險等。
在已經(jīng)實現(xiàn)增資的公司中,選擇股東出資的占了絕大多數(shù)。信泰人壽向外資股東定向增發(fā)了股份,而生命人壽、中英人壽、昆侖健康等多數(shù)公司分別由原有股東進行再出資。
“這是因為股東出資成本低,審批快?！惫瘕堈f。但是他也表示,中小保險公司的股東比較復(fù)雜,有些股東投資保險業(yè)本身是出于投機目的,有些中小公司長期虧損增加了股東增資的難度,而一些外資股東受金融危機影響本身就資金周轉(zhuǎn)不靈,所以出資困難重重。
除了股東出資之外,發(fā)行次級債也是保險公司增資的渠道。截至5月6日,保監(jiān)會共批準(zhǔn)了陽光保險集團和平安產(chǎn)險各發(fā)行18億元和25億元的次級債。另外,人保財險董事長王銀成也曾表示,正在研究發(fā)行次級債。
目前保險公司的次級債的主要持有者是銀行和保險公司。郭金龍分析,次級債現(xiàn)在銷售環(huán)境還比較理想。銀行受房貸緊縮的影響,手中資金比較寬裕,而對于保險公司尤其是壽險公司來說,需要與長期負債相匹配的投資渠道,次級債無疑是個選擇。
但是,次級債并未從根本上改良保險業(yè)整體的資產(chǎn)狀況,由于大量被保險公司互持,導(dǎo)致資金體內(nèi)循環(huán),風(fēng)險亦在體內(nèi)傳染。
“發(fā)行次級債在一定時間內(nèi)掩蓋資本匱乏的狀況,但是債總是要還的。等到債券到期償付時,保險公司的資本將會出現(xiàn)急劇下降,償付能力再度成為問題?！敝醒胴斀?jīng)大學(xué)保險學(xué)院院長郝演蘇表示。
粗放發(fā)展
增資――擴張――增資,保險行業(yè)深陷粗放式發(fā)展循環(huán)。近年來,致力于“調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險、促發(fā)展”的保監(jiān)會,一直力求改變粗放式發(fā)展模式,回歸保險本質(zhì),提高承保收益。但今年的情況是,保費的劇增并沒帶來承保收益在整個利潤中的占比提高,相反,其擴張的前提依然是為了力保投資。
面對一季度保費38.6%的增速,郝演蘇認為,這說明保險市場還是“以保費論英雄”,惡性競爭或不可避免。
為了拉保費,圍繞產(chǎn)品價格及手續(xù)費,保單爭奪戰(zhàn)已趨白熱化。
“現(xiàn)在財產(chǎn)險的費率被一壓再壓,人身險銷售出現(xiàn)了提高傭金、贈送禮品等方式?！鄙虾Ｒ患冶ｋU中介公司的市場部負責(zé)人告訴記者。
為了拉到保單,銀行保險業(yè)務(wù)再次成為保費增長的主要拉動因素,保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示,今年一季度,銀保合作的保費收入占總保費收入比重達50.1%。而保險公司在銀保合作中的收益卻被不斷攤薄。
按照中國保險行業(yè)協(xié)會制定的《銀行、郵政保險業(yè)務(wù)自律公約》,普通及分紅型壽險躉繳產(chǎn)品的手續(xù)費不得超過保費的2.5%~3%。前述市場負責(zé)人對記者表示,現(xiàn)在遠遠不止這個數(shù)字,“為了擴大銀保渠道,保險公司一般以促銷費、培訓(xùn)費、出單費等名義給銀行變相的傭金,這樣算下來一張保單給銀行的手續(xù)費絕對在4%以上,有些保險公司在銀保渠道簡直就是零利潤?！?/p>
“現(xiàn)在市場主體比較多,競爭激烈,經(jīng)營成本在增加。而作為消費者首先接觸的還是價格。有些機構(gòu)為了爭奪市場開始拼命壓低價格,甚至壓到成本以下。”庹國柱說。
根據(jù)保監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)顯示,一季度,短期期交保費占比提高,長期期交保費占比出現(xiàn)下降,在新單期交保費中,3~5年期占比上升6個百分點,5~10年期占比上升12個百分點,10年期及以上占比下降了16個百分點。
庹國柱認為,目前短期期交占比提高的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。如果不采取更大的力度優(yōu)化和調(diào)整產(chǎn)品和業(yè)務(wù),不但結(jié)構(gòu)調(diào)整反彈,而且將有可能誘發(fā)新的流動性風(fēng)險。
保監(jiān)會主席吳定富在一季度監(jiān)管會議上強調(diào),部分保險公司非理性擴張保費規(guī)模的經(jīng)營思想有所抬頭,一些中小保險公司規(guī)模擴張的沖動明顯增強。保險業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整需要防止反彈。
5月中旬,吳定富在《求是》雜志發(fā)表署名文章《加強監(jiān)管 推進保險業(yè)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變》,指出“必須從戰(zhàn)略高度,充分認識轉(zhuǎn)變保險業(yè)發(fā)展方式的緊迫性,痛下決心解決發(fā)展質(zhì)量不高的問題”。
他認為,粗放式發(fā)展導(dǎo)致部分保險機構(gòu)不顧基本經(jīng)營規(guī)律,進行非理性競爭,盲目追求發(fā)展速度和規(guī)模,這種粗放的發(fā)展方式是對保險資源的掠奪性開發(fā),削弱了行業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力。
隨著藍籌股再度活躍，越來越多熱點被激活，本統(tǒng)計期內(nèi)，深圳綜指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)凌厲上漲。其中，深圳綜指更是連續(xù)出現(xiàn)三個跳空缺口，高開高走強勢逼空。在市場存量資金和新增資金都不非常多的情況下，中小股票成了資金的重點選擇方向。同時，短線操作方面需要注意回補缺口的風(fēng)險。
板塊方面，題材、概念全面開花，其中航天軍工仍然最受資金青睞，34.85億資金涌向該板塊，結(jié)合上個統(tǒng)計期來看，呈現(xiàn)著加速流入的態(tài)勢。上周提點過的航天電子、航天長峰、航天動力都有不俗的走勢。軍工資產(chǎn)證券化進程提速，軍品定價體制改革，將提升軍工上市的想象空間，相關(guān)股票可繼續(xù)保持關(guān)注。另外，文化傳媒板塊在本報告期內(nèi)雖然漲幅不算出眾，但仍錄得16.95億的資金凈流入額，處于流入排名的前列位置。主要受益于近期的政策和基本面的雙重利好，而且“營改增”試點之下，文化傳媒也是最受益的行業(yè)之一。權(quán)重方面，銀行和地產(chǎn)板塊分別錄得11.80億和17.68億的資金凈流入額，相對于資金容量較大的板塊而言，流入幅度不算大，但權(quán)重股重新受到資金關(guān)注有利于整個大盤的健康運行。
根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)，8月28日至9月03日，滬、深兩市共有186只個股登上交易龍虎榜，較上期減少46只。統(tǒng)計期內(nèi)，上榜個股的區(qū)間總成交金額為285.11億元，較上期減少12.70%。其中，營業(yè)部合計買入金額154.80億元，合計賣出金額130.31億元，分別比上期減少9.15%和減少16.57%。上榜個股中，深圳主板19家，中小板32家，創(chuàng)業(yè)板26家，滬市33家。
機構(gòu)游資決戰(zhàn)歐菲光
9月1日，受利好消息影響，歐菲光（002456）午后開盤后不久便快速上攻，隨后在漲停板附近幾番反復(fù)后收盤封住漲停。消息面上，有報道稱，接近億思達鈦客手機的行業(yè)人士透露，全息手機有兩個核心元件采購自歐菲光。嚴格來說億思達跟歐菲光的合作并不亞于和深天馬。
龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，買1席位是華泰證券上海國賓路證券營業(yè)部，該游資掃貨3.97億；前五大買入席位合計買入金額為5.31億。賣方5個席位中有4個來自于機構(gòu)專用席位，賣出最多的機構(gòu)成交了2.95億，4家機構(gòu)累計賣出4.91億。前五大賣出席位合計賣出金額為5.38億。從數(shù)據(jù)中可看出，游資機構(gòu)實力相當(dāng)。而根據(jù)歷史經(jīng)驗，凡是機構(gòu)專用席位大量出貨的股票，后市走勢都強差人意。
此前，全息手機題材的炒作衍生出一批牛股，為全息手機供貨的深天馬A在7月中旬以來走出翻倍的行情。然而，深天馬A和歐菲光的規(guī)模基數(shù)相差甚遠，前者行情啟動前市值僅70億，而后者則高達240億。而且歐菲光業(yè)績增速已有趨緩的苗頭，股價也高高在上。期望公司憑借全息手機概念復(fù)制深天馬波瀾壯闊的走勢，恐怕有點為難。
資金角逐職業(yè)教育市場
9月2日，在消息面風(fēng)平浪靜的情況下，拓維信息（002261）在開盤后半個小時左右就迅速上攻封死漲停板。在投資者覺得莫名其妙之際，公司在當(dāng)天晚間公布多則投資公告。公告顯示，公司全資子公司湖南拓維教育發(fā)展有限公司擬以現(xiàn)金方式收購并增資湖南天天向上網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司，受讓天天向上51%股權(quán)，收購及增資對價款合計不超過2040萬元。另外，拓維信息擬以自有資金對湖南拓維教育增資7000萬元，注冊資本增加到1億元。
以上情況看來，公告內(nèi)容疑被游資提前知曉。9月2日龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，前五大買入席位合計買入2.22億元，其中買1席位的華泰證券深圳益田路榮超商務(wù)中心營業(yè)部買入0.92億元。而前五大賣出席位合計賣出金額僅0.53億元。
在交易中投資者經(jīng)常要面對這樣的決策困境: 如果停止投資， 前期的投資成本收益都無法挽回; 如果繼續(xù)投資，有可能挽回損失， 也可能繼續(xù)損失。大多數(shù)投資者往往因為不愿意放棄前期投資， 不愿意承擔(dān)已有損失而選擇在大概率風(fēng)險下的追加投資。大量事實證明，決策者這種行為最后不僅給企業(yè)和國家造成巨大的資源浪費， 也通常會使企業(yè)陷入困境。這種選擇被稱為惡性增資。Conlon and Parks （1987）的調(diào)查表明， 國外有38%的信息系統(tǒng)項目存在惡性增資。而在中國（Chow， 2000）， 接受調(diào)查的93%的經(jīng)理人承認自己的企業(yè)中存在一定程度的惡性增資現(xiàn)象， 其中56%的管理者認為惡性增資現(xiàn)象比較廣泛。惡性增資是一種常見的投資選擇，并且顯然是有悖于理性投資原理的。但為什么現(xiàn)實中仍然有大量的投資者進行惡性增資？本文將通過行為金融學(xué)中部分理論對該現(xiàn)象的成因進行解釋，并提出初步的治理思路。
二、行為金融學(xué)的基礎(chǔ)理論
行為金融學(xué)的核心理論是前景理論，在這個理論上逐漸衍生出了心理賬戶、心智成本以及認知偏差理論。
（一）前景理論前景理論認為決策時人們關(guān)心的并不是財富的絕對水平，而是相對于某一參考水平的變化，即相對水平。人類的感覺機制是與變化的估計相協(xié)調(diào)的，并不是與絕對量的估計相協(xié)調(diào)的。決策的過程基本上可以細分為兩個階段：編輯階段和評估階段。在編輯階段中，人們將根據(jù)選擇結(jié)果建立適當(dāng)?shù)臎Q策參考點， 大于參考水平的部分被編輯為獲得，低于參考水平的部分被編輯為損失。參考點的選擇是靈活的，既可以是決策者現(xiàn)有的財富起始值， 也可以是決策者在對未來的預(yù)期基礎(chǔ)上，渴望達到的財富水平。因此，參照點的變化就經(jīng)常影響人們對同一個決策結(jié)果的看法。在評估階段， 人們根據(jù)損失和獲得的不同心智運算過程進行估價，不同概率的事件的決策權(quán)重是不同的，因而做出最終的選擇?？崧谇熬袄碚撝刑岢隽藘r值函數(shù)這一概念。價值函數(shù)有三個重要的特征。其一，價值函數(shù)是人們在決策行為時對于某個參照點的相對得失的詳細說明，因此人們的“得與失”是個相對概念。人們對某一決策結(jié)果的主觀判斷是相對于某個自然參考點而言，而不是絕對的財富值。因此，參照點的變化會引起人們主觀估價的變化，人們更關(guān)注的是圍繞參照點引起的改變而不是絕對水平的變化。其二，價值函數(shù)的曲線是一條近似“S”形的曲線，反映了價值曲線的邊際遞減特征。其三，等量的損失比獲益對人心理感受的影響更大，因此在決策的時候人們盡量避免損失，其表現(xiàn)在價值函數(shù)曲線上，損失曲線的斜率比獲益曲線的斜率更大。詳見圖1。
（二）心理會計心理會計是芝加哥大學(xué)教授泰勒1980年所提出的。他認為，人們在進行決策時，往往不能對復(fù)雜事態(tài)的全局進行周密的考慮，而是在心理上無意識地將把每一項決策分成幾個不同的賬戶。同時，對于每個不同的心理賬戶，投資者往往會有不同的看法，并作出不同的核算。人們習(xí)慣將不同來源、時間、用途的貨幣視為獨立性很高的不同物品，并在心目中按不同的賬戶分開記賬。泰勒認為作決策時，潛在的賬戶系統(tǒng)常常遵循一種與顯在的經(jīng)濟學(xué)計算規(guī)律矛盾的規(guī)則。心理會計賬戶與傳統(tǒng)的會計賬戶不同，其本質(zhì)的特征是非替代性，也就是不同賬戶的金錢不能完全替代，這使人們產(chǎn)生“此錢非彼錢”的認知感覺，從而導(dǎo)致非理性的經(jīng)濟決策行為。
心理會計的核算規(guī)則與前景理論符合。我們假設(shè)兩個事件X、Y（多事件以此類推），記做（X，Y）；根據(jù)價值函數(shù)的凹凸性，我們很明顯能看到事件合并進行判斷人們所產(chǎn)生的效用小于于分開判斷時所產(chǎn)生的。故在不同的情況下，人們面臨得與失的時候，分開的效用和整合的效用將有規(guī)則的變化。因此，根據(jù)函數(shù)圖我們推導(dǎo)出以下四個結(jié)論：
兩個收入賬戶要分開，即V（X+Y）
兩個損失賬戶要合并，即V（-X-Y）>V（-X）+V（-Y）
損失小，收入大要合并，即X>Y，有V（X）+V（-Y）
損失大，收入小要分情況討論：
當(dāng)X
當(dāng)X>Y時，V（X-Y）>V（X）+V（-Y）
（三）心智成本 心智成本是指經(jīng)濟人為達到最大效用所需要進行的理性計算。這種理性計算需要經(jīng)濟人去深思熟慮并且耗費心智，如最大限度地去理解分析信息，需要進行成本和收益的配比，判斷和推理，對新舊信息進行協(xié)調(diào)，使其認知達到一致，最終能夠作出決策。但這個過程中地“深思熟慮”和“心智耗費”并沒有記錄到實際的成本中。
新古典經(jīng)濟學(xué)假設(shè)社會人為完全理性人，因此他們的心智成本為零，意味著無需支付時間、努力和資源等便可以獲取信息和新知識。然而，社會人并非完全理性，當(dāng)有限理性影響決策，意味著處理信息產(chǎn)生不可能輕易地完成，于是便產(chǎn)生了約束效應(yīng)，只能依靠啟發(fā)式推斷進行判斷。因此有限理性是心智成本產(chǎn)生的根源。圖2是理性與非理性決策模型。圖2表明心智成本與理性決策呈正相關(guān)，與限制理性呈負相關(guān)。
三、惡性增資現(xiàn)象的行為金融學(xué)解釋
筆者將基于行為金融學(xué)里最核心的前景理論，結(jié)合從該領(lǐng)域里衍生出的心理賬戶、心智成本兩個理論對惡性增資起因進行解釋。
（一）基于心理會計的解釋在具體的投資活動中，決策者在對一個已進行了初始投資，但將面臨損失的項目進行后續(xù)決策時， 由于發(fā)生了最初的投資，即沉沒成本。但是繼續(xù)投資所能帶來的收益將會大于初始投資，盡管風(fēng)險很大，能成功的可能性很小。此時決策者的內(nèi)心便針對該項目設(shè)置一個專門的投資賬戶，一個收益賬戶。初始的投資金額可視為從該賬戶中的一筆支出，當(dāng)繼續(xù)投資時，該賬戶繼續(xù)增加支出，但如果該項目一旦成功，將有一筆不菲的收益，因此決策者又會在收益賬戶記錄一筆收益，且金額大于所支出的成本，不過這個賬戶因為風(fēng)險極大，有很大的概率成為壞賬。根據(jù)上述第三個結(jié)論“損失小，收入大要合并”，設(shè)X=風(fēng)險極大地未來收益， -Y=投入的成本，即X>Y，有V（X）+V（-Y）Y，所以根據(jù)價值函數(shù)，V（X-Y）在參照點右方，所以其效用值是正的。所以決策者通常會選擇將心理賬戶合并。也就是說，決策者考慮時主要以兩個賬戶的數(shù)字為基礎(chǔ)，僅僅簡單地進行了加減，而忽略了風(fēng)險、環(huán)境等相關(guān)重要因素。因此，決策者通常會選擇繼續(xù)投資，最后導(dǎo)致了惡性增資現(xiàn)象。
（二）基于心智成本的解釋當(dāng)心智成本大于零時，有限理是思考成本約束下的最大化行為。由于心智是一種稀缺資源，其稀缺性導(dǎo)致了經(jīng)濟人對心智的節(jié)約與配置。所以通過節(jié)約腦力資源，對情感、感覺、習(xí)性以及前例等手段的依靠可以視為對思考成本的節(jié)約。在這種情況下，決策結(jié)果依賴于它的信息內(nèi)容。決策人可能會在無意中用到它一直存在大腦中的以前知識經(jīng)驗來做決策。從某種程度上說，當(dāng)決策存在復(fù)雜性和不確定性，理性計算成本十分昂貴，人們有降低心智成本的傾向。運用情感、滿意進行決策不失為一種簡化、節(jié)約成本的思維行為。理性地考慮決策意味著決策的準(zhǔn)確性增加，使結(jié)果盡可能地朝自己有利化。但是伴隨的是心智成本的增加；非理性決策則會導(dǎo)致失誤的風(fēng)險增加，但是心智成本會降低。決策人選擇哪種類型取決于他們的偏好、以往經(jīng)驗以及項目所處環(huán)境和預(yù)期收益。決策時，經(jīng)濟人將會把理性思考所需付出的心智成本與有限理性時作出的決策可能帶來的損失進行比較權(quán)衡。決策人之所以出現(xiàn)不理性的行為，是由于理性考慮的成本太高。
所以，當(dāng)一個項目的收益和風(fēng)險均極大時，此時的環(huán)境是復(fù)雜和高不確定性的，決策者對該項目進行認真考慮會產(chǎn)生極大的心智成本。于是導(dǎo)致他進入有限理性的狀態(tài)。只憑著過去的經(jīng)驗和感覺，以及一種僥幸的心理對該項目進行決策。把希望寄托在小概率的事件上，繼續(xù)對高風(fēng)險項目投資，導(dǎo)致了惡性增資的發(fā)生。
四、惡性增資現(xiàn)象的治理路徑選擇
惡性增資現(xiàn)象普遍存在于企業(yè)資本項目決策和投資行為中，不僅給企業(yè)造成無法挽回的經(jīng)濟損失，而且社會造成資源的巨大浪費。因此， 如何有效地控制決策者的惡性增資行為， 對企業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展具有十分重大的意義。最早提出惡性增資控制程序的是Brockner和Rubin（1985）， 他們分別試驗了幾種管理程序以判斷哪一種在治理惡性增資方面更有效。Keil（2000）從分析惡性增資的程序入手提出了針對IT 項目不同階段的治理建議。在近幾年研究給出的惡性增資治理方案中， 具體的措施包括: 根據(jù)決策程序來評價管理者，而不是決策的結(jié)果（Staw，1992），設(shè)置資金支出上限（Tan&Yates，1995） ，提供關(guān)于初始決策以及未來投資的明確信息（Ghosh，1997），為管理者創(chuàng)造有效的道德環(huán)境（Rutledge，1999） ， 設(shè)定項目的最低報酬率（Cheng， 2003）；采用先個人決策再集體決策的形式（劉青，2007）。
筆者認為以上的治理方案，大部分是根據(jù)從外部觀察到的現(xiàn)象來建立相應(yīng)的控制機制以達到對決策者惡性增資行為的限制，而對投資者的認識和能力因素以及心理因素等探索尚少?？刂茞盒栽鲑Y現(xiàn)象可以先從決策者內(nèi)部的心理情況進行研究，比如從心理賬戶、認知偏差、首映效應(yīng)方面等了解決策人在不理性決策時的真實想法。在設(shè)定控制方案和機制時，主要從決策者的認知風(fēng)格、感覺機制、個體動機和情緒入手。更多地以決策者的心理因素為基礎(chǔ)變量設(shè)立相應(yīng)的控制機制，再輔以外部控制機制，達到控制惡性增資的良好效果。
另外惡性增資現(xiàn)象發(fā)生在資本項目的追加投入環(huán)節(jié)，因此要降低其發(fā)生頻率，可從投資項目起始環(huán)節(jié)著手加以治理，防患于未然。如建立科學(xué)的投資決策機制；充分掌握市場信息與環(huán)境變化態(tài)勢，消除信息不對稱的盲區(qū)；利用市場中介機構(gòu)專業(yè)與智力優(yōu)勢提供客觀公正的咨詢報告和投資建議等路徑避免決策者個人情緒、偏見、固執(zhí)與獨斷導(dǎo)致起始投資失誤，降低和消除潛在狀態(tài)的惡性增資現(xiàn)象與行為。
由于目前對惡性增資控制機制的研究仍處于起步階段，經(jīng)濟學(xué)家對于惡性增資的研究大部分處于描述性階段，還沒有清晰的方法來探求投資者內(nèi)部心理的因素，很難進行數(shù)量化模型處理， 做不到精確分析。這一領(lǐng)域必將成為行為金融學(xué)未來的重要研究方向。
參考文獻：
［1］劉志遠、劉超：《基于實驗研究的惡性增資行為解釋: 自辯理論還是前景理論》，《中國會計評論》2004年第2期。
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甲方為在中國境內(nèi)增資發(fā)行內(nèi)資股，特委托乙方辦理該項工作中的有關(guān)法律事務(wù)。乙方將對甲方本次增資發(fā)行內(nèi)資股的有關(guān)問題出具法律意見及核查驗證有關(guān)法律文件，以確認甲方上述行為的合法性。為此，雙方特議定下列條款，以昭共同遵照執(zhí)行。
第一條 甲方就增資發(fā)行內(nèi)資股（以下簡稱增發(fā)）工作所涉法律事項，按照本合同約定的條件委托乙方辦理。乙方受甲方的委托，組成工作小組，并指派具有從事證券業(yè)務(wù)資格和經(jīng)驗的注冊律師完成甲方委托的法律事務(wù)。
第二條 乙方律師的工作范圍包括以下事項：
1．協(xié)助甲方完成本次增發(fā)過程中所涉及的主要法律事務(wù)；
2．與甲方及其他中介機構(gòu)就公司本次發(fā)行所涉重大法律問題進行磋商、溝通及協(xié)調(diào)；
3．按照《上市公司章程指引》等相關(guān)規(guī)則審查、修改公司章程；
4．核查驗證與發(fā)行及上市相關(guān)的法律文件；
5．草擬、審閱招股說明書的相關(guān)章節(jié)并查驗招股說明書；
6．草擬、審閱股東大會、董事會會議通知、決議等文件；
7．審查承銷協(xié)議等有關(guān)協(xié)議；
8．出具證券監(jiān)管機構(gòu)要求的各類法律意見書、律師工作報告；
9．協(xié)助甲方處理與股票發(fā)行、上市相關(guān)的法律問題。
第三條 甲方的權(quán)利義務(wù)：
1．有權(quán)就乙方服務(wù)范圍內(nèi)的事項，隨時向乙方提出口頭或書面咨詢，乙方應(yīng)及時作出答復(fù)；
2．根據(jù)增發(fā)工作整體規(guī)劃，有權(quán)要求乙方修改其工作計劃及日程安排，以適應(yīng)增發(fā)工作的需要；
3．應(yīng)乙方要求，提供與委托事項相關(guān)的文件資料，并保證其完整、真實、準(zhǔn)確；
4．為乙方提供必要的工作條件；
5．按約定支付律師費。
第四條 乙方的權(quán)利義務(wù)：
1．有權(quán)要求甲方提供為完成委托事項所必需的完整、準(zhǔn)確、真實的文件、資料，并有權(quán)對上述文件、資料進行審查和驗證；
2．有權(quán)按合同約定收取律師費；
3．在維護甲方利益的前提下，遵從法律和行業(yè)規(guī)則的要求，有權(quán)保持工作的獨立性和客觀性；
4．盡職完成本合同項下的法律事務(wù)，在法律的范圍內(nèi)盡力維護甲方的權(quán)益；
5．服從增發(fā)工作的整體安排，保質(zhì)保量提供法律服務(wù)，并應(yīng)甲方要求隨時報告工作進度；
6．不得有損害甲方利益或故意拖延、耽擱辦理受托事項等違反律師執(zhí)業(yè)紀(jì)律或職業(yè)道德的行為；
7．對甲方所提供的文件資料和所作陳述及在工作中所知和可知的信息負有保密義務(wù)。
第五條 律師費用及支付辦法：
1．合同雙方同意，甲方向乙方支付律師費_________元人民幣。
2．上述律師費，在甲方簽署本合同之日起5日內(nèi)支付_________元；在增發(fā)資金進入甲方賬戶之日起10日內(nèi)支付其余律師費。乙方開戶銀行：_________；開戶名稱：_________；賬號：_________。
3．如果增發(fā)工作未能完成，甲方應(yīng)按乙方根據(jù)本合同第二條已完成工作量，經(jīng)雙方協(xié)商后適當(dāng)支付律師費。
第六條 違約責(zé)任：
1．甲方違反本合同第三條規(guī)定的義務(wù)，致使委托事項無法完成，乙方有權(quán)終止合同，不退還依約收取的費用?！?1
2．乙方違反本合同第四條規(guī)定的義務(wù)，甲方有權(quán)終止合同，依約收取的費用全部予以退還，并賠償由此而遭受的損失。
甲方（蓋章）：_________ 乙方（蓋章）：_________
法定代表人（簽字）：_________ 法定代表人（簽字）：_________
【關(guān)鍵詞】 兼并； 盡職調(diào)查； 重組
煤化工企業(yè)是指以煤炭為原料，采用氣化、液化、干餾等化學(xué)方法將煤炭轉(zhuǎn)化為氣體、液體或固體產(chǎn)品，而后進一步加工成化工、能源產(chǎn)品的企業(yè)。煤氣化在煤化工產(chǎn)業(yè)中占有重要地位，煤氣化生產(chǎn)的合成氣是合成液體燃料和許多化學(xué)品的原料，是清潔能源，有利于保護環(huán)境和提高人民生活水平。煤直接液化，即煤高壓加氫液化，可以生產(chǎn)人造石油和化學(xué)產(chǎn)品。隨著世界石油資源的不斷減少，煤化工企業(yè)有著廣闊的發(fā)展前景。
兼并煤化工企業(yè)是指通過股權(quán)收購或增資擴股等形式取得煤化工企業(yè)控制權(quán)的經(jīng)濟行為，是快速發(fā)展煤化工產(chǎn)業(yè)的捷徑。截至目前，陽煤集團共兼并七家煤化工企業(yè)，分布在山西、河北、山東三省，主要產(chǎn)品有合成氨、尿素、碳酸氫氨、氯化氨、甲醇、純堿、丁辛醇等，主要產(chǎn)品實物產(chǎn)能達到1 000萬噸，其中合成氨240萬噸，尿素270萬噸，甲醇80萬噸。
兼并是企業(yè)快速發(fā)展的捷徑，然而，許多案例證實，兼并不慎，就可能成為企業(yè)衰敗的根源。為此，下面結(jié)合陽煤集團發(fā)展煤化工產(chǎn)業(yè)的實踐提出兼并煤化工企業(yè)應(yīng)注意的問題，以期為同行提供一些有益的借鑒。
一、選擇目標(biāo)企業(yè)應(yīng)注意的問題
選擇目標(biāo)企業(yè)是兼并煤化工企業(yè)的第一步，應(yīng)重點從企業(yè)的地理位置、生產(chǎn)能力及采用的核心技術(shù)、設(shè)備綜合成新率等方面進行分析，初步判斷兼并目標(biāo)企業(yè)的可能性。
（一）確認目標(biāo)企業(yè)所處的省市是否符合集團公司的發(fā)展戰(zhàn)略，是否符合鐵路、公路的運輸流向，與居民區(qū)、道路、河流的距離是否符合安全、環(huán)保、消防等的要求和城市發(fā)展規(guī)劃
兼并煤化工企業(yè)是為了充分發(fā)揮煤炭企業(yè)的優(yōu)勢，實現(xiàn)強強聯(lián)合、產(chǎn)品互補和延長產(chǎn)業(yè)鏈，提高企業(yè)集團的綜合競爭力和市場話語權(quán)。如果目標(biāo)企業(yè)所處的省市與集團公司距離較遠，運輸成本超過聯(lián)合優(yōu)勢，或者運輸流向不符合鐵路、公路管理部門的安排，運力受限，則兼并就難以發(fā)揮集團優(yōu)勢，得不到整體效益，達不到預(yù)期效果。
同時，煤化工產(chǎn)業(yè)屬高危高污染行業(yè)，對安全距離、環(huán)境條件、消防要求等要求非常嚴格。根據(jù)安全生產(chǎn)的相關(guān)規(guī)定（各省具體要求略有差異），一般煤化工生產(chǎn)廠區(qū)距離村莊或居民區(qū)不得低于1 000米，距離公路、河流不得低于500 米。對于不符合安全距離和環(huán)境條件、消防要求的企業(yè)，兼并后將面臨諸多停產(chǎn)、整改或搬遷等問題。其次，對于符合安全距離、環(huán)境條件、消防要求的煤化工企業(yè)，要進一步關(guān)注城市的發(fā)展規(guī)劃。隨著城鎮(zhèn)化發(fā)展速度的加快，今日的農(nóng)村明日可能就會變?yōu)槌鞘?。一些現(xiàn)在符合安全距離的煤化工企業(yè)，可能在兩三年以后就會劃入城鎮(zhèn)的范圍，不得不停產(chǎn)搬遷。
（二）確認目標(biāo)企業(yè)的生產(chǎn)能力及所采用的核心技術(shù)是否屬于國家淘汰或限制發(fā)展的范圍
當(dāng)前的煤化工產(chǎn)業(yè)屬于產(chǎn)能嚴重過剩行業(yè)，國家在不斷提高準(zhǔn)入條件來淘汰落后產(chǎn)能，控制產(chǎn)能過剩。因此，對于低于國家準(zhǔn)入條件或接近國家準(zhǔn)入條件的企業(yè)，不論價格高低，條件如何優(yōu)厚，都不能盲目投資。
對于生產(chǎn)能力符合國家規(guī)定的企業(yè)，要進一步關(guān)注所采用的核心技術(shù)是否在當(dāng)前同行業(yè)中具有競爭優(yōu)勢。煤氣化技術(shù)是煤化工的關(guān)鍵技術(shù)。我國是世界上煤氣化技術(shù)應(yīng)用最多的國家，目前已經(jīng)應(yīng)用的國內(nèi)外煤氣化技術(shù)有十多種。國內(nèi)的技術(shù)有灰熔聚氣化技術(shù)、多噴嘴對置式水煤漿氣化技術(shù)、航天爐粉煤加壓氣化技術(shù)等；國外的技術(shù)有德國魯奇、美國德士古、荷蘭殼牌、德國GSP等。國內(nèi)的水煤漿氣化技術(shù)已經(jīng)達到世界先進水平，并在大型工業(yè)化生產(chǎn)方面具有獨特的優(yōu)勢。
（三）觀察目標(biāo)企業(yè)主要生產(chǎn)設(shè)備的綜合成新率，初步判斷目標(biāo)企業(yè)的投資價值
主要生產(chǎn)設(shè)備的綜合成新率是選擇目標(biāo)企業(yè)應(yīng)考慮的主要因素之一。原則上，目標(biāo)企業(yè)主要生產(chǎn)設(shè)備的綜合成新率在75%左右投資比較合理，最低不得低于60%。
煤化工企業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，投資額巨大，少則幾個億，多則幾十億甚至上百億。如果主要生產(chǎn)設(shè)備的綜合成新率偏低，就會對兼并后的整合發(fā)展造成巨大的投資壓力。
二、盡職調(diào)查階段應(yīng)注意的問題
通過以上的分析和判斷，初步確定兼并目標(biāo)企業(yè)后，就需要對目標(biāo)企業(yè)開展較為詳細的盡職調(diào)查，進一步判斷兼并的可行性。
（一）查閱研究目標(biāo)企業(yè)的歷史沿革，確認企業(yè)合法設(shè)立，各股東出資到位，產(chǎn)權(quán)清晰
通過工商部門調(diào)檔、查閱財務(wù)賬薄等方式，認真查閱目標(biāo)企業(yè)的歷史沿革，確認企業(yè)在設(shè)立和歷次變更中的批準(zhǔn)文件齊全，程序合法；查閱驗資報告，核實各股東歷次出資到位的時間、方式和金額，確認各股東出資已足額到位；查閱公司歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)增資本（包括資本公積、盈余公積、未分配利潤轉(zhuǎn)增資本）的相關(guān)資料，確認歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)增資本合法規(guī)范，產(chǎn)權(quán)清晰，各相關(guān)方已足額納稅。
（二）查閱目標(biāo)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營證照和財產(chǎn)權(quán)利證照，確保目標(biāo)企業(yè)對主要財產(chǎn)擁有所有權(quán)或控制權(quán)，并在可預(yù)見的未來持續(xù)經(jīng)營
生產(chǎn)經(jīng)營證照包括企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照、組織機構(gòu)代碼證、稅務(wù)登記證、安全生產(chǎn)許可證、排污許可證、危險化學(xué)品運輸許可證、節(jié)能項目節(jié)能或綜合利用證照等。財產(chǎn)權(quán)利證照包括土地使用權(quán)證、房產(chǎn)證、專利權(quán)證等。通過逐一查閱證照原件和年檢標(biāo)志，確認目標(biāo)企業(yè)合法生產(chǎn)經(jīng)營，并在可預(yù)見的未來持續(xù)經(jīng)營。
對于在建項目要查閱立項（或備案）批準(zhǔn)文件及安全預(yù)評價、環(huán)境預(yù)評價、能源預(yù)評價、消防預(yù)評價等相關(guān)手續(xù)。對于試生產(chǎn)項目要查閱安全、環(huán)保、消防等相關(guān)部門的驗收報告及試生產(chǎn)許可證等。
（三）認真組織財務(wù)審計與資產(chǎn)評估，公允確定交易價格
財務(wù)審計與資產(chǎn)評估是盡職調(diào)查的重點，也是兼并行為最關(guān)鍵的一環(huán)。組織財務(wù)審計與資產(chǎn)評估應(yīng)重點注意以下幾點：一是在中介機構(gòu)的選擇上，既要符合國有資產(chǎn)管理部門的要求，也要關(guān)注中介機構(gòu)的聲譽和業(yè)績，評價執(zhí)業(yè)人員的職業(yè)道德和專業(yè)水平。二是在財務(wù)審計與資產(chǎn)評估過程中，兼并方要選派專業(yè)知識強、工作態(tài)度誠懇、敬業(yè)精業(yè)的人員全程參與。三是充分關(guān)注目標(biāo)企業(yè)對外提供的擔(dān)保情況，對于未提供有效反擔(dān)保措施的對外擔(dān)保事項合理確認預(yù)計負債。四是在中介機構(gòu)提供專項審計報告和資產(chǎn)評估報告后，兼并方要組織相關(guān)專家進行審核，根據(jù)審核結(jié)果與中介機構(gòu)交換意見，修改報告。五是兼并方或被兼并方屬國有資產(chǎn)的，評估報告要報國有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門備案或核準(zhǔn)。
（四）科學(xué)預(yù)測企業(yè)經(jīng)營情況，謹慎編寫投資可行性分析
根據(jù)目標(biāo)企業(yè)近三年的經(jīng)營情況，結(jié)合當(dāng)前市場情況和對未來市場的預(yù)測，科學(xué)測算未來三至五年的現(xiàn)金流量，應(yīng)用財務(wù)方法從靜態(tài)計算投資利潤率、投資回收期等指標(biāo)；從動態(tài)計算凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等指標(biāo)，根據(jù)指標(biāo)情況分析判斷，謹慎編寫投資可行性分析報告，為領(lǐng)導(dǎo)決策提供依據(jù)。
三、重組階段應(yīng)注意的問題
通過以上工作，確認目標(biāo)企業(yè)合法設(shè)立、股東出資到位、產(chǎn)權(quán)清晰，生產(chǎn)經(jīng)營和財產(chǎn)權(quán)利證照齊全，持續(xù)經(jīng)營，且交易價格合理，則在履行內(nèi)部決策程序和外部審批程序后，就要談判兼并的具體問題，確定兼并的方式是收購股權(quán)還是對目標(biāo)企業(yè)增資或二者同時進行，商定各股東的持股比例，確定交易時間，簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓或增資協(xié)議，辦理價款支付和產(chǎn)權(quán)過戶等。
（一）根據(jù)投資目的，確定持股比例
對于側(cè)重追求投資回報的兼并行為，如目標(biāo)企業(yè)經(jīng)濟效益良好，高于同行業(yè)平均水平，則持股比例可相對偏低，采用參股或相對控股的形式（即持股比例不超過50%）。對于既追求投資回報，又注重產(chǎn)業(yè)發(fā)展的兼并行為，持股比例原則上要達到絕對控股（即51%以上），有條件的可提高到三分之二（即67%以上）。這樣有利于企業(yè)發(fā)展重大問題的決策。
（二）完善投資協(xié)議，約定未了事項
投資協(xié)議是兼并中最重要的法律文件。在投資協(xié)議中，除明確約定兼并的具體事項外，還應(yīng)對以下幾方面的事項進行約定：一是評估基準(zhǔn)日至資產(chǎn)交割日之間的損益分配。二是對于未確認或有負債的對外擔(dān)保、未決訴訟等有可能形成負債或損失的事項，約定反擔(dān)保措施或明確負債、損失的承擔(dān)主體。三是兼并重組后一定時期內(nèi)發(fā)現(xiàn)的屬于評估基準(zhǔn)日或資產(chǎn)交割日之前的負債（如目標(biāo)企業(yè)在資產(chǎn)交割日之前為其他企業(yè)提供的銀行貸款擔(dān)保在銀行貸款到期后不能按時歸還就要履行擔(dān)保義務(wù)）的責(zé)任歸屬。四是對稅法規(guī)定有代扣代繳義務(wù)的行為（如股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款支付給個人的行為）要依法約定并據(jù)實代扣代繳個人所得稅。
（三）依據(jù)《公司法》制定《公司章程》，健全公司法人治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范公司運作
按照《公司法》和現(xiàn)代企業(yè)制度的要求組建公司制企業(yè)，健全公司法人治理結(jié)構(gòu)，制定嚴細緊密的《公司章程》，是兼并的重要內(nèi)容?！豆菊鲁獭肥枪疽?guī)范化運作的大綱，也是平衡和調(diào)節(jié)股東利益的準(zhǔn)繩。通過制定嚴細緊密的《公司章程》，將股東會、董事會、監(jiān)事會、總經(jīng)理的職責(zé)和權(quán)限加以細化明確，有利于促進公司規(guī)范化運作，調(diào)動一切資源實現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)最大化；同時可以保證股東通過行使表決權(quán)來維護自身利益。
（四）制定公司戰(zhàn)略目標(biāo)，明確公司發(fā)展方向
股東的分歧主要發(fā)生在企業(yè)發(fā)展上。小股東主要看重的是企業(yè)的當(dāng)前利益或近期利益，要求按時分紅等，而大股東尤其是國有企業(yè)主要看重的是產(chǎn)業(yè)發(fā)展和行業(yè)地位，要求做大做強，提高市場占有率和話語權(quán)。通過制定公司一定時期的發(fā)展戰(zhàn)略和發(fā)展目標(biāo)，明確公司發(fā)展方向，有利于統(tǒng)一股東意見，促進公司健康、快速發(fā)展。
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圍海股份：收購雄縣安杰建筑70%股權(quán) 布局雄安新區(qū)
圍海股份公告，近日，公司以自有資金657萬元收購雄縣安杰建筑安裝工程有限公司70%股權(quán)。安杰建筑自成立至今尚未實際開展經(jīng)營。收購?fù)瓿珊?，各股東按同比例對安杰建筑進行增資至2000萬元，其中公司將對安杰建筑增資1400萬元，并于近期取得營業(yè)執(zhí)照。本次交易有利于公司開拓主營業(yè)務(wù)省外市場，對公司未來在雄安新區(qū)的發(fā)展具有積極意義和推動作用。
潯興股份：收購資產(chǎn)變更為出售拉鏈業(yè)務(wù)資產(chǎn) 繼續(xù)停牌
潯興股份（002098）公告，由于公司與標(biāo)的公司股東未能就交易方式及業(yè)績承諾等達成一致，公司終止重組并變更為出售公司部分資產(chǎn)。公司擬向福建潯興集團有限公司或其指定的第三方轉(zhuǎn)讓公司直接或間接擁有與拉鏈業(yè)務(wù)相關(guān)的、或基于拉鏈業(yè)務(wù)的運營而產(chǎn)生的所有資產(chǎn)及權(quán)利。福建潯興集團持有公司7.38%的股份，本次重大資產(chǎn)出售不會導(dǎo)致公司控股股東及實控人發(fā)生變更。公司繼續(xù)停牌。
北特科技：重組事項獲證監(jiān)會審核通過 明日復(fù)牌
北特科技（603009）公告，公司重大資產(chǎn)重組事項當(dāng)日獲證監(jiān)會并購重組委審核通過，股票自1月11日開市起復(fù)牌。
【業(yè)績預(yù)告】
百川能源：2017年凈利預(yù)增50%-60%
百川能源（600681）公告，公司預(yù)計2017年年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期相比，將增加27,500萬元到33,000萬元，同比增加50%到60%。報告期內(nèi)，公司通過外延并購進一步擴大公司市場區(qū)域布局，各項業(yè)務(wù)較上年同期大幅度增長。其中，燃氣接駁業(yè)務(wù)、燃氣銷售業(yè)務(wù)收益增長較快。
