時間：2023-05-23 15:49:38
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇券商投資價值，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
未來新增長期投資資金會越來越寬松，有利于增加銀行等藍籌板塊的資金供給。目前證監(jiān)會、央行及外管局決定將合格境外機構(gòu)投資者（QFII）投資額度增加到1500億美元，并將人民幣合格境外機構(gòu)投資者（RQFII）試點在新加坡、倫敦等地拓展。證監(jiān)會還將進一步加快 QFII、RQFII發(fā)展，與相關(guān)部門加強協(xié)商，完善境外投資者的資金匯入管理，所得稅政策等相關(guān)制度。
境外投資者對我國資本市場的投資力度在加大。今年以來QFII凈匯入資金超過600億元人民幣。目前QFII和RQFII持股市值約占A股流通市值的1.6%。此次QFII總投資額度進一步擴大至1500億美元，將有利于吸引更多境外長期投資機構(gòu)進入，促進資本市場改革發(fā)展。
去年11月，RQFII投資額度增加到2700億元人民幣；已經(jīng)有37家機構(gòu)獲得 RQFII資格，其中今年獲批的已有11家；累計批準(zhǔn)額度1049億元人民幣，其中今年批準(zhǔn)379億元。
QFII、RQFII吸引了更多境外機構(gòu)和長期資金投資中國證券市場，為藍籌股的上漲做好了資金準(zhǔn)備。
相比海外資金，國內(nèi)可供投資證券市場的資金更充裕。每年上百只基金的發(fā)行將給市場帶來上千億的資金，保險公司可投資證券市場的資金也越來越多，幾十萬億的存款資金若有幾個百分點流入股市，將徹底改變證券市場的現(xiàn)狀。
從銀行股的市場表現(xiàn)看，目前銀行股的動態(tài)市盈率在5倍左右，4倍以下的也有，這是一種很極端的情況。在全世界的證券市場中5倍動態(tài)市盈率是很低的估值，這是市場長期低迷造成的。市場不可能長期對優(yōu)秀的企業(yè)如此低的估值，因為我國的上市銀行大部分是世界500強企業(yè)，有較強的風(fēng)險管理能力，且盈利能力穩(wěn)定。
銀行股的市凈率也很低，因為很多銀行股的價格跌破了凈資產(chǎn)，所以市凈率小于1，有的銀行股的價格只有當(dāng)前凈資產(chǎn)的8折。考慮到銀行業(yè)的凈資產(chǎn)還在逐日增加，如此低的市凈率是長期投資者逢低買入的極好機會。
從銀行股的盈利能力看，大部分銀行的凈資產(chǎn)收益率在20%左右，盈利能力強。
除銀行股外，盡管證券市場目前仍面臨困難，但證券類上市公司已面臨較多發(fā)展機會。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是券商主要的收入來源。經(jīng)過前幾年的成交量持續(xù)低迷以后，今年市場成交量已溫和反彈，相對放大的證券交易量為經(jīng)濟業(yè)務(wù)收入的增加創(chuàng)造了較好條件。盡管券商在價格戰(zhàn)方面還面臨殘酷的市場競爭，但是經(jīng)過幾年的傭金大戰(zhàn)，在證券交易量較大的地區(qū)，如上海，深圳，傭金下滑的空間已經(jīng)不大。隨著交易量的緩慢增加估計經(jīng)濟業(yè)務(wù)的收入將確認(rèn)會逐步增加。
在未來，如果T+0交易推出，整個市場的交易量將翻番，這對券商股來說是潛在的巨大利好。
此前IPO停滯時期，投行業(yè)務(wù)利潤微薄，業(yè)務(wù)量遠遠小于IPO時期，只能進行一些小規(guī)模的，幾十萬或幾百萬財務(wù)顧問業(yè)務(wù)，投行業(yè)務(wù)利潤挖掘不充分，IPO重啟后，雖然給二級市場帶來了巨大的壓力，但卻十分利于投行業(yè)務(wù)利潤的增加，單個IPO業(yè)務(wù)規(guī)模完全可以達到三四千萬的水平，大的IPO業(yè)務(wù)每單甚至能夠帶來上億元的利潤。
另一方面，券商在自營業(yè)務(wù)方面的收益率并沒有完全被激發(fā)。這無疑是看好券商股的又一重大理由。長期的市場下行，成交量低迷致使券商的自營業(yè)務(wù)雖然有幾十億或者幾百億的規(guī)模，但卻利潤菲薄，一旦證券市場向好，如此龐大的自營業(yè)務(wù)投資規(guī)模帶來的巨大利潤也是券商股潛在的極大利好。
創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展和深化也將使券商利潤增加，例如不斷發(fā)展的融資融券業(yè)務(wù)。目前融資業(yè)務(wù)規(guī)模在2000億水平，未來業(yè)務(wù)規(guī)模進一步擴大帶給券商的較高利息收入和傭金收入會成為券商利潤增長的主要組成部分。類貸款業(yè)務(wù)等創(chuàng)新型業(yè)務(wù)的開展也會給券商帶來利潤的增加。
未來統(tǒng)一證券賬戶管理體系的推出，將使券商重新瓜分市場份額，在市場競爭中獲得勝利的券商，會贏取更多的市場份額，進而帶來更高的利潤，取得更高的市場估值。
統(tǒng)一賬戶是一套以投資者為核心，服務(wù)多個證券交易場所的統(tǒng)一管理的多層次證券賬戶架構(gòu)；并由與之配套的統(tǒng)一賬戶平臺對市場各方面提供賬戶服務(wù)。采用統(tǒng)一賬戶管理系統(tǒng)有利于簡化投資者操作流程、節(jié)約市場成本等。目前，投資者的證券賬戶種類多，且同一投資者開立的不同證券賬戶之間在登記結(jié)算系統(tǒng)未建立關(guān)聯(lián)關(guān)系，不便于轉(zhuǎn)板等跨市場業(yè)務(wù)辦理，如公司退市再到三板上市的辦理、跨市場ETF業(yè)務(wù)等。
5月9日，大盤小幅震蕩后已站上4000點，創(chuàng)出了新高。后市股指還會繼續(xù)走高嗎?牛市還能走多遠?
不看指數(shù)點位高低
“沒有必要去看股指是4000點還是3500點或是5000點，這沒有多大意義。”興業(yè)趨勢基金經(jīng)理王曉明在接受記者采訪時坦言，“我不以絕對點位高低去判斷市場，而主要是看上市公司的業(yè)績增長能否跟上股價的上漲。”
王曉明管理的興業(yè)趨勢基金有著非常好的業(yè)績表現(xiàn)。截至5月9日，該基金累計凈值已達到4.097元，去年全年收益率高達160.21％。今年以來，在眾多基金重倉股表現(xiàn)平平的情況下，興業(yè)趨勢基金已經(jīng)取得了62.17％的回報率，成為為數(shù)不多的戰(zhàn)勝業(yè)績比較基準(zhǔn)的基金。
預(yù)計該基金最近拆分后將會有巨額新資金進入，“在目前點位建倉，不需要過分擔(dān)心。因為依然有一部分股票值得投資。”王曉明說，“目前市場由于流動性過剩導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性泡沫，一些大盤藍籌股由于股價漲幅較小，其估值仍在合理范圍。考慮其成長性，長期來看還有投資價值。”
鐘情銀行股
王曉明對銀行股情有獨鐘，他說：“別看現(xiàn)往的銀行股市盈率不低了，但預(yù)計中國的銀行今后幾年都能保持20％～30％的增長，那么到時再來看銀行股的價格，可能就不覺得貴了。這樣的業(yè)績增長率在國際市場上也是很少見的。”
去年重倉銀行股，讓王曉明收益頗豐，但今年為什么又減倉銀行股呢?
今年一季度，在散戶主導(dǎo)下，市場由去年的二八、一九現(xiàn)象，發(fā)展為普漲格局。僅從市場指數(shù)來看，中標(biāo)300指數(shù)比上證50指數(shù)走勢強，而市場綜合指數(shù)則強于中標(biāo)300指數(shù)。
“這就是我們今年一季度適當(dāng)分散持股的原因。去年每個銀行股占凈值7、8個百分點，有些甚至達9個百分點，但今年降低了個股的集中度，除非特別看好的股票，一般我們只持有3、4個百分點。”王曉明透露說。
改變策略、分散投資讓王曉明分享了今年指數(shù)上漲帶來的收益。
面對蜂擁的資金，王曉明說他不會快速建倉，也不會持倉到上限。他說：“要在控制好風(fēng)險的基礎(chǔ)上，追求回報，盡可能地去戰(zhàn)勝市場。雖然短期內(nèi)可能會受到持有人的一定壓力，但基金投資更看重長期回報。”
王曉明表示，目前在建倉品種選擇上除了具有成長性外，還要尋找有估值安全邊際的股票。
王曉明稱，仍然看好地產(chǎn)、銀行、消費、商業(yè)、機械等板塊。同時還將一些行業(yè)加入了投資組合，如電力、煤炭和通信等。
對券商股保持謹(jǐn)慎
對于近期漲勢良好的券商股出現(xiàn)了回調(diào)，王曉明認(rèn)為，是上漲過快后的正常調(diào)整。他認(rèn)為，從短期成長性來看，按照目前的開戶數(shù)和成交量分析，券商每天的傭金、交易費等收入大約是20多億元，按照200天的成交日計算，券商的全年收入將達到大約5000億元，這相當(dāng)于去年全年所有上市公司的利潤總和。
券商股上漲有其背后業(yè)績爆發(fā)式增長的原因。
在6、7月各大券商研究機構(gòu)拋出的2010下半年投資策略中，多數(shù)都認(rèn)同三季度是觀察期或者轉(zhuǎn)折期。進入7月，上證指數(shù)創(chuàng)下2009年3月以來最低點的2319.74點后，逐步顯露回升態(tài)勢，截至7月12日，較新低點上漲了7%。三季度到底是不是大盤反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵期，作為先行參照指標(biāo)的新財富投資者信心指數(shù)似乎已經(jīng)顯露出投資者情緒轉(zhuǎn)向偏樂觀的取向。8月的新財富投資者信心指數(shù)較7月指數(shù)大幅反彈了59%，至70的偏樂觀值。
投資者與分析師情緒相左
8月的新財富信心指數(shù)由7月的44大幅反彈至70，分析其中不同群體的信心指數(shù)變動，主要的反彈動力來自個人投資者信心的回升，較7月增長了2倍至85的樂觀值；機構(gòu)投資者較7月微升7%，至64的偏樂觀值；券商分析師較7月則進一步下降了25%，至45的偏悲觀值。另一方面，各群體的變動情況依然延續(xù)了7月的走勢，即個人投資者信心指數(shù)波動劇烈，機構(gòu)和券商分析師波幅較小。信心指數(shù)的大幅反彈與個人投資者情緒由極度悲觀向較樂觀的反轉(zhuǎn)關(guān)系密切。而機構(gòu)投資者和券商分析師的變動幅度不大，主要區(qū)別在于方向相左，機構(gòu)投資者有偏樂觀趨勢，券商分析師則仍較悲觀。
預(yù)計8月上證綜指將上漲的全部投資者加權(quán)比例為72%，較7月調(diào)查上漲21個百分點，其中，看漲的主體是個人投資者，比例為99%，較7月上漲52個百分點；機構(gòu)投資者和券商分析師的看漲比例分別為50%和40%，較7月分別下降了17和2個百分點。預(yù)計未來6個月上證綜指將上漲的全部投資者加權(quán)比例為99%，投資者幾乎一致對2010年下半年至2011年初的市場走勢預(yù)期較高。
機構(gòu)與分析師對估值的認(rèn)同值得關(guān)注
對當(dāng)前股票價格和價值擬合程度的判斷結(jié)果顯示，投資者認(rèn)為當(dāng)前股票價格低于真實合理的投資價值或基本一致的投資者的加權(quán)比例為82%，其中，機構(gòu)投資者為99%，券商分析師為80%，個人投資者為75%。機構(gòu)投資者與券商分析師對估值的較高認(rèn)同值得關(guān)注。
假設(shè)上證綜指在當(dāng)日有較大跌幅的條件下，投資者認(rèn)為下一個交易日將發(fā)生反彈的加權(quán)比例為77%。其中，個人投資者為99%，券商分析師為60%，機構(gòu)投資者為50%。
非銀行金融板塊主要由證券和保險構(gòu)成。從歷史經(jīng)驗來看，證券和保險股票實際上屬于周期類股票，在不同的時間周期內(nèi)股價表現(xiàn)迥異。目前，非銀行金融具有長期投資價值，看好的理由包括行業(yè)估值合理，基本面大幅改善，政策催化劑及當(dāng)期市場博弈格局下的相對優(yōu)勢。
證券保險估值合理，保險股的A/H股大幅折價。廣發(fā)證券研究所統(tǒng)計顯示，截至9月24日，中信證券、海通證券、華泰證券等大型券商動態(tài)PE基本處于17至22倍，中信證券A/H股折溢價為-6.18%。中國人壽、中國平安、中國太保和新華保險動態(tài)PE分別為15、10、15和11倍，動態(tài)P/EV分別為1.07、0.87、1.10和0.97。其中，中國人壽、中國平安、中國太保的A/H股折溢價分別為-13.07%、-13.68%和-13.38%。
自2010年以來，證券和保險都經(jīng)歷過幾輪深幅下跌，對應(yīng)的是證券和保險基本面的持續(xù)惡化。然而自2014年以來，證券和保險基本面的情況逐漸明朗，甚至可以說是最近5年以來基本面改善最好的時期。廣發(fā)證券研究所統(tǒng)計顯示，上市證券公司前8個月累計扣非綜合收益同比增長64%，2014年預(yù)期ROE為6.98%，較2013年增加1.03%。2014年上半年上市保險公司共實現(xiàn)凈利潤503.65億，同比增20.61%。保險公司在保費收入、投資收益、銷售渠道等方面都有改善。從2013年開始，保險公司保費收入明顯回升，市場普遍預(yù)期2014年全年新業(yè)務(wù)價值將會有兩位數(shù)的增長。市場利率下行和權(quán)益投資趨好將大幅增加保險公司的投資收益。
政策方面的利好也適逢推出。證券相關(guān)的政策催化劑有滬港通、新三板、一碼通等。其中，滬港通利好證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)及縮窄A/H折價；新三板做市豐富了證券公司資本消耗型業(yè)務(wù)，有利于提升ROE水平；一碼通漸進放開“一人一戶”限制將有利于具備核心競爭優(yōu)勢的券商獲取更多市場份額。保險相關(guān)的政策催化劑有滬港通、新國十條等。按照新國十條對2020年保險深度5%、保險密度3000的目標(biāo)，未來行業(yè)年均增長16%-17%。隨著老齡化推進和稅收優(yōu)惠政策實施，預(yù)計健康險、養(yǎng)老險迎來新的發(fā)展機遇，成為新一輪增長引擎。
當(dāng)前市場環(huán)境下非銀行金融具有相對優(yōu)勢。自年初以來，中證500指數(shù)、中小板綜指、創(chuàng)業(yè)板綜指有超過25%的漲幅，而中證800非銀行金融僅有5%的漲幅。在非銀行金融板塊基本面大幅改善的情況下，非銀行金融板塊具有明顯的估值優(yōu)勢。從市場博弈的角度，具有較好的相對配置價值。
總體而言，非銀行金融板塊具有長期投資價值。鵬華基金旗下鵬華非銀行金融指數(shù)分級基金按照被動指數(shù)化方法投資管理，所跟蹤的中證800非銀行金融指數(shù)編制方法合理，能較好地反映非銀行金融板塊的整體市場表現(xiàn)，是當(dāng)前投資環(huán)境下滿意的指數(shù)化投資工具之一。
（作者系鵬華非銀行金融分級基金、鵬華中證信息指數(shù)分級基金經(jīng)理）
對于手握2.16億股的164只公募基金而言，每一個跌停板都對應(yīng)著一個逾10億的凈值縮水。當(dāng)然，他們并不會很心疼，一方面，錢從廣大基民的口袋掏；另一方面，崇尚長期價值的他們，還深信這只是短期情緒。
然而，基民和輿論都不買賬。
一些基民選擇用腳投票，干脆贖回，現(xiàn)在看來這是明智的；輿論上則掀起了一場公募基金領(lǐng)域的社會責(zé)任討論。
按道理說，“瘦肉精”與在二級市場上博取收益沒有直接聯(lián)系，公募基金在此事上沒有直接的社會責(zé)任。
而事實上，公募基金既是雙匯的“重量級”股東，又都有消費者身份，在“瘦肉精” 事件上，兩種角色之間的利益進行了一場交鋒。權(quán)衡之后，股東利益當(dāng)然更現(xiàn)實。
首先在停牌后的調(diào)整估值上，公募基金表現(xiàn)得很“紳士”，除了華安基金外，其余的均按一個跌停板計；除此而外，在全民指責(zé)雙匯的輿論當(dāng)口，券商、公募基金聯(lián)合唱多雙匯發(fā)展。這種不負(fù)責(zé)任的行為必然會引發(fā)市場有關(guān)社會責(zé)任的討論。
公募虧損逾50億
“3?15”當(dāng)天，“瘦肉精”事件被曝光，雙匯發(fā)展當(dāng)天跌停并開始停牌，4月19日復(fù)牌后，連續(xù)兩個跌停超出了大部分基金公司的預(yù)期，公募基金為此付出50.7億元的代價。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2010年末，169只基金持有雙匯發(fā)展，累計持有雙匯發(fā)展2.2億股，占雙匯發(fā)發(fā)展流通股的35.7%，不能不說是其“重量級”股東。作為持有雙匯發(fā)展最多的基金公司，興業(yè)全球旗下興業(yè)趨勢與興業(yè)全球視野兩基金2010年末就持有2174萬股。
由于大部分基金預(yù)計復(fù)牌后會有一個跌停，并對基金凈值做了相應(yīng)調(diào)整，因此，4月19日雙匯發(fā)展跌停對基金凈值影響不大；然而4月20日的跌停，出乎很多基金“意料”，當(dāng)天，基金虧損近15億元，而興業(yè)全球視野當(dāng)天就虧損逾5000萬元（按2010年持有的726.8萬股計），凈值下跌1.9%，是凈值下跌幅度最大的基金。
現(xiàn)在看來，在估值調(diào)整上，基金公司對雙匯發(fā)展表現(xiàn)得過于客氣。
“瘦肉精”事件第二天，雙匯停牌。隨之，中國證券業(yè)協(xié)會基金估值小組表態(tài)，在已有的停牌股票估值模型基礎(chǔ)上，基金公司可自主決定是否調(diào)整雙匯發(fā)展估值，以及調(diào)整幅度。
超過20家基金公司了重估公告，其中華安基金公司按兩個跌停板（63.14元/股）重估，興業(yè)全球、國泰、博時等公司按一個跌停板重估。
作為基金重倉股，雙匯發(fā)展的停牌給每日計算凈值并接受申贖的基金帶來考驗。最終調(diào)整的估值結(jié)果與股票復(fù)牌后市場表現(xiàn)的吻合程度，體現(xiàn)了基金公司的定價水平與核心競爭力。
社會責(zé)任交鋒
投資機構(gòu)在全民指責(zé)雙匯“瘦肉精”風(fēng)頭上說看好雙匯，必然會引發(fā)社會爭議。而該事件最終受害者還是中小投資者，這場爭論的實質(zhì)其實是社會責(zé)任與投資價值之間的交鋒。
雙匯爆出“瘦肉精”，作為消費者，其內(nèi)心對火腿的反感，毫不比日本人對“核”的反應(yīng)弱。
然而，當(dāng)消費者還處于激憤狀態(tài)時，價值投資一方包括華泰聯(lián)合、銀河、興業(yè)、國泰君安等券商卻紛紛看多雙匯發(fā)展的投資報告，興業(yè)全球基金也了很多看多言論。
券商和基金聯(lián)合唱多，被人們理解為一種不可告人的交易。歷來基金公司與券商之間總有說不清的灰色地帶，比如交易傭金的分配等。
在采訪時，很多投資人士在談到如何選股時，總是格外關(guān)注企業(yè)家精神。
那么，公募基金一定力挺雙匯董事長萬隆“我們不會成為下一個三鹿”的宣誓，也一定歡迎雙匯總經(jīng)理游牧在3月31日的產(chǎn)能承諾：在屠宰方面， 4月15日要達到1400噸/天以上，4月底要達到1500噸/天以上；在肉制品業(yè)方面，4月15日要達到3500噸/天以上，4月底要達到5000噸/天以上。
由此，公司高管、券商、公募基金的目標(biāo)達成一致：穩(wěn)定股價。
深受食品安全困擾的消費者及基金持有人不僅會問：高呼看好雙匯發(fā)展的人，有誰依然會像以前一樣，把火腿夾在面包里，毫無顧慮地塞進嘴巴？有多少人的冰箱里還會經(jīng)常備著一袋雙匯火腿腸？
“瘦肉精”事件出來后，筆者也經(jīng)常在超市觀察火腿類食品的銷售情況，說實話，買的人很少。當(dāng)看到排自己身后穿著不講究的小伙子購物車?yán)锓乓淮芊獾幕鹜葧r，我著實把此人打量了一番。
持有人首先是消費者
一位深陷“瘦肉精”事件的基金公司人士很無奈地說：“在這件事情上，越解釋，越受到質(zhì)疑。”
或許很多基金公司現(xiàn)在還沒有明白，持有人首先是消費者，滿足消費者真實需求，一定意義上就是在滿足持有人的需求。
這樣看來，公募基金喪失了一次轉(zhuǎn)“危”為“機”的機會。
社會責(zé)任要求企業(yè)必須超越把利潤作為唯一目標(biāo)的境界，在生產(chǎn)過程中強調(diào)對人的關(guān)注，對生命的尊重，強調(diào)對消費者、對環(huán)境、對社會的貢獻。
雖然很多基金公司開始參與一些“扶貧”、“救災(zāi)”、“獻愛心”的活動，但在“瘦肉精”事件上，要么失語，要么失態(tài)。
“瘦肉精”事件之后，市場紛紛傳言，重倉持有雙匯發(fā)展的基金遭到較大贖回。這一方面體現(xiàn)持有人對雙匯發(fā)展前景的擔(dān)憂，另一方面也不排除因公募基金過分強調(diào)“投資價值”忽略消費者感受而產(chǎn)生的情緒宣泄。
上篇文章指出，市場風(fēng)格有望偏向藍籌，并建議關(guān)注A-H 股折價類主題機會。4月10日，受滬港深直通車消息刺激，A-H股折價的上市公司如中國平安、海螺水泥等股價飆升，一度盤中漲停，再次驗證了筆者所說的：不做馬后炮，盤面實踐是檢驗投資理念的唯一標(biāo)準(zhǔn)。從目前的政策看，滬股通：香港投資者可以買賣上證180、380指數(shù)成分股，以及A-H股。港股通：內(nèi)地投資者可以買入恒生綜合大型、中型股指數(shù)成分股，以及A-H股，港股通目前主要面向機構(gòu)和50萬以上的投資者。
盤面顯示，創(chuàng)業(yè)板相對于主板的瘋狂上漲而言，明顯漲幅偏小。雖然受美股科技股上漲影響，站上120日均線，但創(chuàng)業(yè)板B的上漲明顯不同步。如果IPO出爐，則目前的反彈就是曇花一現(xiàn)。畢竟60倍左右的市盈率還是令理性的投資者不寒而栗。因此“二八轉(zhuǎn)換”風(fēng)格非常明顯，未來滬指回檔，買入藍籌仍是主流思維。筆者預(yù)期4月和5月份的機會較多，而6月份，考慮流動性往往具有不確定性。
從上證180成分股和A—H股來看，銀行股等金融股的占比高。截至2014年4月9日，上市銀行的平均估值水平市盈率為4.81倍，市凈率為0.91倍。估值中樞持續(xù)下移，整體依舊處于歷史低位置。從時間上看，銀行股市凈率跌破1倍已經(jīng)持續(xù)延續(xù)了4個月時間。優(yōu)先股的政策發(fā)力，能夠緩解銀行股的再融資時間、提高資本充足率和規(guī)模擴張速度。另外，商業(yè)銀行自主推進的經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變和改革力度也是一主要因素，具體如互聯(lián)網(wǎng)金融、直銷銀行和社區(qū)銀行推廣、支付方式的創(chuàng)新，會從微觀層面帶來商業(yè)銀行經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變和新的利潤增長途徑。市場擔(dān)心的不良資產(chǎn)已經(jīng)在超跌的股價中體現(xiàn)。因此銀行股跌幅有限，上漲的空間相對較大，平安銀行、興業(yè)銀行和民生銀行、浦發(fā)銀行不妨重點關(guān)注。
其他金融股，如保險和券商也是重點關(guān)注的板塊。保險行業(yè)，整體趨勢相好，保險資金投資支持政策陸續(xù)出臺如放開創(chuàng)業(yè)板投資、試點存量保單投資藍籌股等。A股已經(jīng)熊了6年，未來2-3年A股有望迎來牛市行情，保險行業(yè)總投資收益率將會震蕩提升。從估值角度看，動態(tài)市凈率整體為1.5倍左右，是08年以來的最低點，投資價值凸顯。中國平安、新華保險等值得關(guān)注。而券商板塊，所謂春江水暖鴨先知，成交額放大，往往是券商直接受益。另外5月份券商創(chuàng)新大會召開，對券商板塊是利好。相關(guān)的中信證券、華泰證券、方正證券可以關(guān)注。
當(dāng)前筆者依然認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板仍未見底，成長風(fēng)格即便延續(xù)，對比之下中小板可能更具優(yōu)勢。從大的方向看，投資藍籌仍是4月和5月份的主流方向。機會既然來臨，投資需要和敢于把握大勢，及時轉(zhuǎn)變思路，積極的進行調(diào)倉換股，而金融股往往是首選。
渤海證券
投資要點：1、證監(jiān)會大力推動期貨市場發(fā)展。2、產(chǎn)品推動+業(yè)務(wù)創(chuàng)新開啟行業(yè)發(fā)展的大空間。
政策松綁+產(chǎn)品推動+業(yè)務(wù)創(chuàng)新，將促期貨行業(yè)進入新一輪高速增長：
政策松綁：期貨行業(yè)是政策引導(dǎo)型行業(yè)。我國管理層對期貨行業(yè)的態(tài)度已逐步經(jīng)歷謹(jǐn)慎限制—穩(wěn)步發(fā)展—積極推動的轉(zhuǎn)變。近期監(jiān)管層表態(tài)“大力推動期貨市場發(fā)展將是今年證監(jiān)會的重點工作之一”。
產(chǎn)品推動：期貨行業(yè)是產(chǎn)品推動型行業(yè)，其成長性很大程度決定于期貨交易品種的增長。我國2011年期貨交易量較2002年增長656%，其中585%貢獻于增量品種的增長，僅71%貢獻于存量品種的增長。近兩年期貨新品種有望加快推出，焦煤、玻璃、國債、原油甚至期權(quán)等10余種品種均有望于1-2年內(nèi)推出，將顯著推動市場交易規(guī)模。
業(yè)務(wù)創(chuàng)新：業(yè)務(wù)單一、交易所高收費擠壓盈利空間是目前期貨公司發(fā)展的主要瓶頸。近期監(jiān)管層已積極推進期貨公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新，交易所手續(xù)費率全線下調(diào)，境外、資產(chǎn)管理等創(chuàng)新業(yè)務(wù)有望近期破繭，均將大大改善期貨公司盈利模式和盈利能力，開啟行業(yè)發(fā)展的大空間。
量化分析：白銀期貨上市后成交活躍，有望給行業(yè)帶來5%-6%的年增量交易額；市場關(guān)注度較高的國債、原油期貨以及股指期權(quán)，戰(zhàn)略意義重大，并將推動非常可觀的交易規(guī)模，約可分別帶來20%、12%和30%的交易額增量，值得期待。
投資建議：金融期貨擴容背景下，券商系期貨公司將占據(jù)有利地位，其對券商的業(yè)績貢獻也將逐步提升。因此券商仍是期貨行業(yè)擴容下的確定受益者，重點推薦中信證券、光大證券以及廣發(fā)證券。相關(guān)參股期貨的上市公司也將因為參股期貨公司的業(yè)績預(yù)期及實際向好，而獲得相應(yīng)的投資機會，重點推薦中國中期、浙江東方和弘業(yè)股份。
旅游：估值已處歷史最低
海通證券
投資要點：1、業(yè)績增長確定，轉(zhuǎn)強只待東風(fēng)。2、旅游旺季即將來臨，跑贏大盤概率高。
旅游板塊近期在峨眉山A和中國國旅的帶動下，表現(xiàn)明顯強于大盤，特別是景區(qū)公司。旅游板塊前期表現(xiàn)偏弱，估值已處歷史最低；業(yè)績增長確定，轉(zhuǎn)強只待東風(fēng)。前期市場追捧周期股，而缺乏熱點的旅游股受到壓制；目前旅游板塊重點公司2012年P(guān)E平均僅25倍，是滬深300(算術(shù)平均)的1.19倍，均處歷史最低。旅游公司，特別是景區(qū)公司業(yè)績增長確定，因此受壓制是暫時的，只是在等待東風(fēng)的到來，買入良機已至，主要邏輯如下：
板塊輪動，旅游板塊關(guān)注度有望提升，資金或?qū)钠渌鍓K轉(zhuǎn)移至旅游板塊。歷史規(guī)律使然。旅游旺季即將來臨，歷史上看，7-8月份旅游板塊跑贏概率分別達58%、83%，平均超額回報達1.2%、3.1%。景區(qū)資源提價有望重燃。隨著CPI繼續(xù)回落，水電等生活品提價在啟動，受抑制長達一年的景區(qū)資源提價預(yù)期有望重燃。公司與資本市場有契合點。我國旅游行業(yè)迎來全面發(fā)展期，上市公司也面臨較好的擴張機會，這意味著：理論上講，資本市場與上市公司存在更多的契合點，使利益趨于一致。政策預(yù)期將逐漸增強。經(jīng)濟下行，各種政策陸續(xù)出臺，旅游行業(yè)的政策預(yù)期將逐漸增強，如《國民休閑綱要》。
目前對旅游板塊的投資思路上主要是：尋找業(yè)績增長確定的公司，如張家界、中國國旅、峨眉山A；旺季到來的受益者——景區(qū)公司；有提價預(yù)期的公司，如峨眉山A、麗江旅游；對股價有明顯訴求的公司。綜合各方面因素，繼續(xù)重點推薦張家界、中國國旅、峨眉山A；此外，鑒于麗江旅游2012年P(guān)E已降至23倍，上調(diào)評級至“買入”。
銀行：刀鋒剛觸肌，流血已難止
國金證券
投資要點：1、中國央行三年來首次降息表明經(jīng)濟形勢嚴(yán)峻。2、利率市場化邁開重要一步。
事件：央行下調(diào)一年期存貸款基準(zhǔn)利率各0.25 個百分點。存款利率浮動區(qū)間的上限為基準(zhǔn)利率的1.1 倍，貸款利率浮動區(qū)間的下限基準(zhǔn)利率的0.8 倍。
評論及投資建議：
（1）這是中國央行三年來首次降息，此次降息時點符合我們及市場預(yù)期，但調(diào)整方式好于預(yù)期。此次降息是貨幣政策進一步放松的明確信號，也表明當(dāng)前宏觀經(jīng)濟形勢較為嚴(yán)峻，保增長已成為政策優(yōu)先考慮目標(biāo)。
（2）存款利率上浮10%，貸款利率下浮擴大至20%，表明我國利率市場化最后一步，也是影響最大的一步實質(zhì)性展開，雖然這刀剛剛切膚，但已經(jīng)感覺流血不止。參考國外利率市場化期間銀行股表現(xiàn)，我們沒有理由對銀行股報較我們2 季度以來更樂觀的態(tài)度。雖然短期我們預(yù)計央行針對各行利率競爭將采取甚至懲罰措施，商業(yè)銀行處于保護自身考慮可能形成價格同盟，但這種懲罰措施和同盟將是非常脆弱的也是短期的。
我們的擔(dān)憂主要集中在存款成本率而非貸款利率，邏輯在于當(dāng)前銀行的信貸依然是社會融資的主要方式，信貸依然屬于賣方市場。我們判斷未來銀行存款利率上浮至1.1 倍的概率很高，但貸款利率下浮至0.8 的概率很低。我們后續(xù)所做的極端情景測算僅作參考。
（3）銀行比較優(yōu)勢更加減弱，但對貸款質(zhì)量的擔(dān)憂將緩解，1倍凈資產(chǎn)的銀行股是具備投資價值。不考慮貸款質(zhì)量急速惡化，采用過去5 年平均ROA 和新資本協(xié)議最低充足率要求測算，只考慮存款利率上浮10%后的ROE為19.61%，考慮貸款下浮20%后的ROE為13.73%，同時考慮存款利率上浮，貸款利率下浮后的ROE11.84%（過去5 年平均ROE 為23%）；對應(yīng)當(dāng)前1 倍凈資產(chǎn)的估值是具備投資價值的。雖然具備投資價值，但考慮未來行業(yè)基本面趨勢和經(jīng)營環(huán)境的變化，我們認(rèn)為銀行股的比較優(yōu)勢目前已經(jīng)不存在。因而我們維持此前銀行股適合追求穩(wěn)定回報和現(xiàn)金回報的資金配置的投資建議，考慮業(yè)績及股價的彈性維持組合招行，民生，興業(yè)。
對財務(wù)和基本面影響：此次降息使上市銀行凈息差平均下降1BP，對息差的負(fù)面影響低于預(yù)期。綜合而言，靜態(tài)測算此次降息對凈息差影響-1BP，影響2012 年凈利潤-0.47%，影響13 年凈利潤-0.50%。
保險行業(yè)：保費與投資博弈
長城證券
投資要點：1、保費下滑拐點將至，下半年反轉(zhuǎn)開始。2、行業(yè)政策陸續(xù)出臺。
行情回顧：近期保險板塊相對大盤超跌的主要原因是4 月份受保費數(shù)據(jù)不理想所致。從個股來看，4 支個股除了中國平安勉強維持箱體震蕩外，其他均下跌。
保費數(shù)據(jù)：1-4 月累計壽險保費同比增速為新華保險(13.8%)>中國平安(2.1%)>中國太保(-2.8%)>中國人壽(-8.5%)，累計產(chǎn)險保費同比增速為中國平安(18.5%)>人保財險(9.2%)>中國太保(7.0%).4 月保費增速下降較多是1 季度開門紅過后的人員休整和支持力度下降所致。今年銀保渠道保費仍然受銀行渠道限制和銀行理財產(chǎn)品更具競爭力的不力影響，預(yù)計今年上半年將繼續(xù)下滑，下半年或者2013 年行業(yè)反轉(zhuǎn)會開始。
在每年年末推出來年“十大金股”是券商未來投資策略的主要方式，在去年年末，各大券商都相繼推出了各自看好的金股，由于個股覆蓋面較廣，能被券商集中看好的品種并不多，名列前茅的“十大金股”均是被業(yè)內(nèi)認(rèn)為最具投資價值和高成長的個股，而這些股票也往往成為股民重點關(guān)注的目標(biāo)。
但是，在去年年末券商著力推薦的金股卻讓人大失所望，約有八成的金股出現(xiàn)不同程度的下跌，跑輸大盤的比比皆是，而跑贏大盤的則寥寥可數(shù)。對今年金股寄予厚望的股民更是虧空不少，―些股民紛紛質(zhì)疑券商的選股能力，甚至有股民表示，應(yīng)當(dāng)將券商薦股作為市場反向操作指標(biāo)，將金股當(dāng)做熊股操作。
金股成色不足，券商集體失手
據(jù)統(tǒng)計，在2010年末，約有33家券商了來年投資策略，共推薦了270只金股，其中一半以上跑輸大盤。從券商金股組合角度來看，截止12月2日，33家券商在去年末推出的金股組合的平均漲跌幅全部為負(fù)數(shù)，其中，有28家券商的股票組合漲跌幅跑輸大盤，僅東興證券、中投證券、國盛證券等數(shù)家券商幸免于難。
從推薦金股的下跌率來看，權(quán)威券商所推薦的金股走勢也讓人大失所望。記者通過統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，中金公司、申銀萬國等國內(nèi)12家權(quán)威券商在去年年末就紛紛推出了各自的“十大金股”，總計推薦127個品種。其中，受到2家券商同時關(guān)注的個股有19個，從關(guān)注率上看，排名前十的金股為桑德環(huán)境(000826)、智光電氣(002169)、蘭花科創(chuàng)(6120123)、中興通信(000063)、軟控股份(002073)、萊寶高科(102106)、中海油服(601808)、中國一重(601106)、太趿股份(002368)、禾盛祈材(002290)。
作為權(quán)威券商集體重點關(guān)注的金股，本應(yīng)在市場中表現(xiàn)不俗，但記者在測算時發(fā)現(xiàn)，從2010年12月31日起，至2011年12月1日，今年的大盤從2808.08點跌至2386.86點，累計下跌了15％。而權(quán)威券商集中看好的“十大金股”中，只有桑德環(huán)境、蘭花科創(chuàng)勉強跑贏了大盤，而其它八只金股則跌幅嚴(yán)重。
判斷失誤是主因
記者在統(tǒng)計中還發(fā)現(xiàn)，此次券商所薦金股大都為中小盤股，以國泰君安為例，其推薦的十大金股幾乎全都出自創(chuàng)業(yè)板和中小板。業(yè)內(nèi)人士表示，券商金股組合集體失手的主要原因應(yīng)該是對市場風(fēng)格判斷的錯誤。
“如果券商薦股會準(zhǔn)，那沒人會虧錢了。”福州一位老股民對記者表示，券商在去年推薦股票的時候，正好是創(chuàng)業(yè)板和中小板不斷走高的時候，大部分券商的研報都表示長期看好。“年初的時候，行好的股票都開始集體走跌了。”
南京證券策略分析師溫麗君表示，券商在預(yù)測行情時通常會建立模型的假設(shè)條件，但市場風(fēng)向變化極大，假設(shè)的條件很可能與現(xiàn)實相反，甚至有許多國內(nèi)外重大事件是不可能事先預(yù)測到了，最終結(jié)果也就不言而喻了。
以中金公司為例，作為在證券市場風(fēng)向標(biāo)之一的權(quán)威券商，在其推薦的10只金股中，上漲的股票僅有兩只，其重點推薦的*ST大地(002200)在今年就淪為*ST股，跌幅達到了驚人的45.68％。
縱觀券商所推薦的金股，只有桑德環(huán)境勉強為券商掙回點分?jǐn)?shù)。在記者統(tǒng)計的12家權(quán)威券商中，就有4家券商重點推薦。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，桑德環(huán)境除了在2008年金融危機中微跌少許外，幾乎年年大漲，累計漲幅近20倍，在今年也只下跌了10％左右，勉強跑贏了大盤。
“金股”成“銅股”固然讓市場失望，但也對國內(nèi)一些迷信券商研報的投資者敲響了警鐘。據(jù)了解，國外的券商幾乎沒有推薦來年金股的行為，在國外的分析師眼中，提前預(yù)測一年后的行情是違背市場邏輯的。
券商熱衷薦股
近年來，雖然券商們接連推出金股，但市場也證實了這些金股的走勢并不如預(yù)期那么美好，許多股民早已不再看好金股，甚至有股民還將金股作為“熊股”來反向操作，有時甚至還會出現(xiàn)不錯的收益，即便如此，券商對于薦股行為還是熱情不減，在投資策略會上依然有預(yù)測金股的活動出現(xiàn)。
買廣發(fā)不如買成大
公司是廣發(fā)證券第一大股東，廣發(fā)證券作為國內(nèi)首批綜合類券商之一，連續(xù)多年經(jīng)濟效益名列同行業(yè)前茅。
廣發(fā)因素：成大持有其25.941％股份。定向回購和換股合并實施后，延邊路總股本將增加24.096億股，至24.93億股。廣發(fā)證券第一大股東遼寧成大持有延邊路6.25億股，占25.941％。廣發(fā)證券2009年全年業(yè)績達到46.9億元，每股收益為1.87元，凈資產(chǎn)為(113.95+49.25)=163.2億元。
廣發(fā)證券作為在市場化競爭中迅速成長起來的優(yōu)質(zhì)券商，經(jīng)營穩(wěn)健、盈利能力強、創(chuàng)新實力突出、綜合競爭力穩(wěn)居行業(yè)前列，定位大致與海通相仿。然而其流通市值占比僅為3.67％。因此其動態(tài)估值應(yīng)略高于海通證券，我們將其定為31倍。從市凈率角度看，廣發(fā)合理倍數(shù)約為5.9倍。
綜合考慮市盈率與市凈率因素，我們認(rèn)為廣發(fā)證券帶來的每股價值應(yīng)在40元左右。當(dāng)前成大二級市場上的價格僅34元左右，出現(xiàn)了明顯的折價。而從控股權(quán)角度看，我們認(rèn)為，成大持有的廣發(fā)證券的那部分價值不僅不應(yīng)有折價，反而應(yīng)有控制權(quán)溢價。因為目前成大集團僅持有成大12.74％、而成大持有廣發(fā)25.941％的股權(quán)，投資者完全可以通過控股成大來控股廣發(fā)，由此，我們完全可以想象成大的控制權(quán)的重要性!
主業(yè)催化劑明顯
扣除廣發(fā)證券，成大還有沒有別的投資價值?成大是一個典型的多元化控股公司，近年來，公司先后投資于商貿(mào)流通(成大方圓和家樂福)、生物技術(shù)(狂犬疫苗)、金融投資(廣發(fā)證券)和油頁巖，并在醫(yī)藥連鎖、狂犬疫苗、廣發(fā)都等多個領(lǐng)域成為佼佼者，這充分驗證了成大管理層超前的戰(zhàn)略眼光和高超的投資能力。進入2010年，在商貿(mào)流通保持平穩(wěn)運行的基礎(chǔ)上，狂犬疫苗將再次進入爆發(fā)性增長期、而油頁巖也將在年中出油，這些都將成為成大主營業(yè)務(wù)價值成長的催化劑。
狂犬疫苗：爆發(fā)性增長無懸念
成大生物是人用狂犬疫苗的領(lǐng)跑者，市場份額超過25％。2009年分別實現(xiàn)銷售收入和凈利潤4.32億元和2億元，同比增長27％和38％，符合預(yù)期。我們判斷，進入201年，持股比例增加、股權(quán)激勵、市場競爭規(guī)范、產(chǎn)品多元化加速等多重因素的存在，將驅(qū)動成大生物的發(fā)展勢頭將遠超2009年、進入又一爆發(fā)性增長期。
2010年1月26日，成大公告以4.88元／股受讓公司高管持有的成大生物758萬股股權(quán)，由此，成大對成大生物的持股比例增加7.72％、由54.79％提升至62.51％。
2009年來，藥監(jiān)局著手整頓狂犬疫苗市場，競爭對手金港安迪、延生生物和福爾生物先后退出市場，這已對成大生物2009年的市場份額形成顯著推動。2010年，隨著庫存苗消耗完畢、國家2010版藥典對疫苗行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的提升，市場規(guī)范的效應(yīng)將完全顯現(xiàn)出來，2010年狂犬疫苗也將進入再次爆發(fā)性增長期，我們預(yù)期增速將達到50％-100％。而從歷史上來看，2006年正是市場的規(guī)范帶來了成大生物份額和業(yè)績的飛速增長。
成大生物已形成豐富的產(chǎn)品線，除主打的人用狂犬疫苗外，乙腦疫苗已開始銷售，獸用狂犬疫苗也即將獲批。此外，成大生物已儲備了出血熱疫苗、豬瘟疫苗等多達10個疫苗品種。產(chǎn)品線的豐富將有力支撐成大生物未來3-5年的持續(xù)成長。
油頁巖：未來的業(yè)績增長點
油頁巖項目能否成功?我們認(rèn)為，對此應(yīng)毋庸置疑。油頁巖項目從2002年即開始跟蹤、2008年開始投資，目前正有序推進。按目前的進度來判斷，我們認(rèn)為年中出油的概率較大。我們測算55美元／桶的原油價格是油頁巖項目的盈虧平衡點，在目前油價下利潤可觀，因此，也不存在開工即虧損的問題。
油頁巖想象空間有多大?儲量方面，按照目前所擁有的油頁巖資源、換算為頁巖油資源量可達到3000萬噸；出油后，短期內(nèi)將形成10余萬噸的產(chǎn)量、長期看可達到50萬噸以上。在業(yè)績貢獻方面，由于對油價十分敏感，我們更應(yīng)關(guān)注油價，從原油價格和船燃的比價以及相應(yīng)稅收來看，而油價每上升10美元／桶，則噸利潤可提升500元。油價在80美元和100美元時，噸油利潤分別為900元和1700元，對應(yīng)公司所擁有的頁巖油總價值將達170 340億元，對應(yīng)每股19-38元。因此，油頁巖項目出油將是成大主業(yè)的最大催化劑之一。
何時將顯著貢獻業(yè)績?按照年中出油的進度、以及油價趨勢來判斷，2011年油頁巖將顯著貢獻業(yè)績。我們中性預(yù)期2010-2012年油頁巖項目的凈利潤將分別達到3000萬元、1.88億元和4.5億元，對成大的凈利潤貢獻分別為0.03、0.21和0.50元，業(yè)績貢獻度為2％、10％和19％。
估值折價 優(yōu)勢明顯
因去年底以來的大幅調(diào)整，令券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)嚴(yán)重縮水，市場總開戶數(shù)和成交量同比都有大幅下降。在去年牛市行情中，券商們各據(jù)一地“守株待兔”也能贏得部分市場份額，但市場對今年好景重演的預(yù)期有所下降，有可能再次引發(fā)券商之間的傭金戰(zhàn)。值得注意的是，目前不少券商特別是一些經(jīng)紀(jì)類的中小券商，開始著力提升品牌形象與核心競爭力，試圖以差異化競爭贏得市場，而在市場中一直交易活躍的私募基金就是其主要的突破口。近期，中國投資市場信息咨詢服務(wù)機構(gòu)ChinaVenture表示，一季度中國私募投資市場增長強勁，私募股權(quán)基金投資活躍，報告期內(nèi)共披露案例27起，投資金額23.09億美元，平均單筆投資8551萬美元。
ChinaVenture指出，在整個季度內(nèi)，房地產(chǎn)、物流以及能源等行業(yè)成為私募股權(quán)基金的重點投資領(lǐng)域。盡管國家加大對房地產(chǎn)市場宏觀調(diào)控，但中國房地產(chǎn)行業(yè)巨大的發(fā)展?jié)摿σ约熬揞~利潤仍舊對私募股權(quán)基金產(chǎn)生持續(xù)吸引力。直接收購樓宇、商鋪等資產(chǎn)、參股房地產(chǎn)開發(fā)商以及房地產(chǎn)開發(fā)項目是私募股權(quán)基金進入中國房地產(chǎn)市場的主要投資策略。數(shù)據(jù)顯示，一季度房地產(chǎn)行業(yè)共披露4個投資案例，投資金額為4.9億美元。
與此同時，在私募股權(quán)基金逐步完成對北京、上海、杭州等一線城市房地產(chǎn)市場戰(zhàn)略布局后，二線城市房地產(chǎn)市場的廣闊前景已成為私募股權(quán)基金競逐的動力。
個別業(yè)內(nèi)私募基金經(jīng)理則表示，私募制度較為靈活，限制較少。與基金要求保持一定倉位不同，私募基金可以完全空倉，也可把資金主要用于打新股。當(dāng)然，策略正確是盈利最重要的原因，同時信托提成較基金高，使不少公募高手選擇“奔私”。
與公募的PK
經(jīng)過5年熊市的大浪淘沙，大批“坐莊”炒作ST股的私募基金早已銷聲匿跡，一些堅持價值投資理念的新私募基金和牛市行情一同重新回到了中國股市。雖說它們與公募基金雖然都是價值投資的信徒，但由于所處環(huán)境和自身情況的不同，兩者對價值投資理念的執(zhí)行表現(xiàn)得“涇渭分明”。而且兩者在股市中展開了一場以收益率為目標(biāo)，以建倉時機和估值視角為手段的競賽，大多數(shù)時候，兩者的投資目標(biāo)差異很大，公募基金的視野更多地聚焦在大盤藍籌股、指標(biāo)權(quán)重股和績優(yōu)“白馬”股，私募基金更熱衷在市場熱點之外發(fā)掘“黑馬”。兩者的目標(biāo)也有重合的時候，此時更能突出展現(xiàn)公募和私募各自的鮮明特征。在這場競賽中沒有勝負(fù)，更多的是通過多視角、深層次的發(fā)掘，帶動上市公司價值更加充分地釋放。與公募基金相比，私募基金更多強調(diào)的是絕對收益而不是相對收益，因此在不少場合，私募基金引以為傲的往往就是他們的絕對投資業(yè)績。但由于缺少相關(guān)的信息披露，私募基金的戰(zhàn)績在市場中往往被夸大，例如有的被夸大到“平均年收益率在100％，最好的能夠達到300％以上”，這些誘人的數(shù)字再加上“神龍見首不見尾”的存在方式，使得私募基金被市場神話成為武功高強的世外高人，甚至，如果傳言某只股票被私募基金染指，這只股票就可能會成為投資者追捧的對象。
事實上，希望追求短線獲利的私募基金，往往由一些過往業(yè)績不錯的短線操盤手操盤，依靠一些特定的信息資源，試圖利用概念和題材的炒作而獲利。這類私募基金一直是中國股市曝光率較低的投資者團體，行事神秘、操盤風(fēng)格靈活多變，且一直是高利潤和高風(fēng)險同時并存。不過，這類私募基金不是我們關(guān)注的重點。拋開表象，根據(jù)一些有限和不完全的信息披露，我們力圖揭示私募證券投資基金的價值發(fā)現(xiàn)模式和操作手法。研究發(fā)現(xiàn)，不僅在中國，即使在全球，私募基金的發(fā)展是與公募基金相對照而存在、相競爭而發(fā)展的。換言之，私募基金的活力，正是處處針對公募基金的缺陷所產(chǎn)生的；而公募基金的演變，也往往從私募基金的快速成長中獲取借鑒和參考。
透過兩者投資業(yè)績的差異，我們看到的是私募基金與通常的公募基金有明顯差異的投資研究決策模式，無論是上市公司調(diào)研、投資決策流程還是業(yè)績考察體系，私募證券投資基金都呈現(xiàn)出一些獨有的特色。
模式：研究+實地調(diào)查
由于不必像公募基金一樣必須進行分散投資，而且在建倉時間、倉位和投資比例上也可自由掌握，因此私募基金可以集中持股，這就使其有更強的動力去挖掘個股投資價值，并由此催生了有別于公募基金的調(diào)研模式：報告研究+實地、多角度調(diào)查，以挖掘公司的投資價值。目前國內(nèi)為數(shù)眾多的私募基金崇尚價值投資理念，偏向于發(fā)現(xiàn)具有長期投資價值的企業(yè)，他們認(rèn)為好的企業(yè)像鉆石一樣稀有，一旦發(fā)現(xiàn)就要重倉投入、長期持有，并且認(rèn)為高昂的交易成本是長期投資的敵人，不會頻繁交易。這一點與大多強調(diào)價值投資的公募基金基本一致。
讓我們來做個回顧，在市場下跌期間的2005年5月末，中國股市處于最低點，相比于2004年2月，市場已經(jīng)下跌了38.93％，當(dāng)時易方達策略成長的收益率為0.07％，大量的基金跌破面值，而在同期，“赤子之心”的收益率達到26.1％。由此可見，雖然私募基金的業(yè)績并沒有那么夸張，但相對于開放式基金確實存在一定的優(yōu)勢，這可能是基金經(jīng)理獨特的擇股或者擇時的能力，也可能是私募基金所獨有的相對靈活的投資策略和沒有過分短期化的業(yè)績排名等等體制原因。當(dāng)然，我們還需要從更長的時期內(nèi)來考察，而不能僅僅關(guān)注過于短期的業(yè)績表現(xiàn)。私募的這類調(diào)研方式在基金業(yè)可能還是新鮮事，但在銀行業(yè)的風(fēng)險管理和評審中已經(jīng)被廣泛應(yīng)用，因為銀行專業(yè)人員在評估客戶的風(fēng)險時首先會檢驗不同業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的真實性和可靠性，例如有的中小銀行對其中小企業(yè)客戶的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)檢驗表明，用電量及其與上游大型企業(yè)的業(yè)務(wù)合同，是中小企業(yè)各種業(yè)務(wù)中可靠性相對較高的數(shù)據(jù)。
多樣套利模式
私募還嘗試跨市場套利、盲點套利和對沖組合套利等多種模式，在市場犯錯誤時賺錢。與公募基金動輒幾十億元的規(guī)模相比，目前私募基金平均1-2億元的規(guī)模算得上“袖珍”了，即使是大型的私募基金，規(guī)模一般也不超過10億元。因此私募基金操作手法靈活得多，包括果斷的擇時策略與頻繁的短線進出、波段操作。
除此之外，私募基金也試水多樣性的套利操作，如對沖手段和跨市場套利，通過不同市場的對沖交易降低風(fēng)險甚至無風(fēng)險套利。典型案例是在2005年中期，當(dāng)時倫敦市場LME三月銅期貨正處于歷史高點，國內(nèi)的私募基金普遍預(yù)計期銅牛市已經(jīng)完結(jié)，因而在國內(nèi)期貨市場上大舉做空期銅，但此后的倫敦LME三月銅價升勢猛烈，私募基金損失慘重。據(jù)報道，在期貨市場上損手的私募基金并沒有就此罷手，而是將資金轉(zhuǎn)戰(zhàn)國內(nèi)股市，在底部的位置大舉建倉江西銅業(yè)和云南銅業(yè)等股票，在資金推動和LME銅期貨持續(xù)走牛的雙重刺激下，江西銅業(yè)的股價從2005年中期的4元一路漲到2006年中期的17元，漲幅高達425％；云南銅業(yè)從2005年中期的3元一路漲到2006年中期的12元，漲幅超過4倍，部分參與的私募基金不但成功地彌補了期銅上的損失，而且收益頗豐。
私募證券投資基金還摸索出了多種多樣的套利模式，例如市場盲點套利模式和對沖組合套利模式。另外，對沖組合套利在國外已經(jīng)十分成熟，被眾多對沖基金作為投資策略，這一策略主要利用金融衍生品機會套利、指數(shù)期貨機會套利以及其他一些套利機會，立足中性市場進行操作，產(chǎn)品盈利與市場好壞相關(guān)度很低，只與市場流通性、套利機會出現(xiàn)頻率和整個系統(tǒng)風(fēng)險有關(guān)。這一盈利模式目前在國內(nèi)才剛剛興起，其應(yīng)用主要取決于國內(nèi)金融市場能否提供相關(guān)的金融產(chǎn)品。一部分私募基金已經(jīng)利用國內(nèi)的ETF進行套利，而且在積極備戰(zhàn)即將推出的股指期貨帶來的對沖套利機會。而且市場中一些套利機會也只適合小規(guī)模的資金參與，例如ETF折價套利和個股的股改套利，如果參與資金過多，價格會迅速回歸，導(dǎo)致套利空間消失。
私募與公募互相借鑒與趨同
盡管市場對于券商創(chuàng)新持積極態(tài)度，但是作為一家老牌券商，沒有業(yè)務(wù)優(yōu)勢的銀河證券到底有多少投資價值？
發(fā)行市盈率低于同行
5月15日，銀河證券確定了H股發(fā)行價格，按照每股5.3港元計算，本次銀河證券H股IPO共募集83億港元，22日在港交所掛牌上市。銀河證券的定價符合銀河證券的原本計劃“4.99元～6.77元”的定價區(qū)間。
按照5.3港元計算，銀河證券發(fā)行市盈率在17.7倍，低于香港上市的中信證券和海通證券的估值水平，也低于整體行業(yè)的平均水平。
初步統(tǒng)計結(jié)果顯示，其公開發(fā)售部分接到認(rèn)購金額為318億港元，相當(dāng)于超額認(rèn)購近29倍。銀河證券目前已經(jīng)啟動回?fù)軝C制，公開發(fā)售增至30%，除去基石投資者約35%的占比，機構(gòu)投資者占到約35%。
銀河證券一共引入了7名基石投資者，共認(rèn)購3.6億美元的股份，約占總集資額的三成。其中包括認(rèn)購1億美元的馬來西亞基金，分別認(rèn)購0.5億美元的AIA友邦保險和生命人壽，認(rèn)購0.3億美元的通用技術(shù)。
內(nèi)地方面，也有三名投資者，分別為中國人壽、中國信達資產(chǎn)管理公司以及中石化盛駿，認(rèn)購金額分別為0.3億美元、0.2億美元、0.8億美元。
經(jīng)紀(jì)投行發(fā)展?jié)摿Υ嬉?/p>
從認(rèn)購的情況來看，銀河證券受到香港市場的追捧，但是專業(yè)投資者仍然持有謹(jǐn)慎的態(tài)度。
《投資者報》記者了解到，在路演現(xiàn)場，承銷商德意志銀行、瑞銀證券以及花旗銀行等主要大行對銀河證券的盈利預(yù)測，部分機構(gòu)投資者認(rèn)為太過樂觀。
2011年、2012年，銀河證券凈利分別為15.8和14.2億元，但上述大行預(yù)測，2013年、2014年、2015年銀河證券利潤有望分別為24.2億元、32.3億元、39.5億元，平均年增長30%以上。
“今年證券市場并沒有比去年好到哪里去，新興創(chuàng)新業(yè)務(wù)仍在培育階段，按照大行的預(yù)測，公司凈利潤增長超過七成，利潤從哪里來？”香港一位投資公司經(jīng)理如此告訴《投資者報》記者。
在招股說明書中，銀河證券被描述為中國最大的證券經(jīng)紀(jì)服務(wù)商：從2008年到2012年，銀河證券經(jīng)濟凈收益在100多家證券公司中名列第一；擁有最大的客戶群之一，到2012年年底，客戶托管市值為1.8萬億元，賬戶余額為332億元，位居中國證券行業(yè)第一；擁有數(shù)量最多和分布最廣的營業(yè)網(wǎng)點。
但真實情況，銀河證券經(jīng)紀(jì)市場份額僅占5%左右，在整個證券市場的影響微不足道，而且也極易受到整個資本市場環(huán)境的影響。去年以來，華泰證券完全并購華泰聯(lián)合證券，華泰證券的日均交易量超過銀河證券，位列第一。今年，證監(jiān)會允許各證券公司非現(xiàn)場開戶，營業(yè)網(wǎng)點不再是衡量經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實力多寡的標(biāo)準(zhǔn)，銀河證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)優(yōu)勢也可能消失殆盡。
去年融資融券業(yè)務(wù)成為大型綜合券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增長亮點，銀河證券募集的資金也會把60%用于融資融券業(yè)務(wù)，但是僅占5%市場份額的銀河證券同其他100多家券商競爭，未必能有多大的優(yōu)勢。
據(jù)普華永道公布最新的購并市場數(shù)據(jù)顯示,今年上半年中國并購交易的整體數(shù)量比去年同期高出20%,但外資參與的并購交易數(shù)量較去年同期316筆下滑為296筆。
有專家分析稱,這是由于自2006年以來,中國股市復(fù)蘇后所呈現(xiàn)的股價高昂帶動了市盈率等交易定價倍數(shù)不斷上漲,致使外商投資者們對股票估價意見不統(tǒng)一及相關(guān)法規(guī)制度限制而造成的。
曾幾何時,外商投資活動成為中國并購驅(qū)動的引擎,在2004年時,中國并購交易值達270億美元；至2006年時,并購交易值達294億美元,2007年時便呈現(xiàn)略微下降趨勢,交易額為276億美元。
“政府目前加大國企并購、鼓勵行業(yè)整合的政策也起到了一定的引導(dǎo)作用,尤其是在能源、鋼鐵、建材等行業(yè)的企業(yè)重組工作使中國的內(nèi)資并購活動在一段時間內(nèi)還將持續(xù)升溫。”花旗銀行首席分析師沈明高稱。
數(shù)據(jù)顯示,由2007年上半年已公布的交易數(shù)量較去年同期674筆增至808筆。另外,零售行業(yè)及全國性的連鎖經(jīng)營內(nèi)資交易的數(shù)量也從2006年上半年的317筆持續(xù)增至2007年上半年的454筆。并且,境外投資活動也將被有所帶動。
另外,外國公司和私募資金主導(dǎo)的交易活動數(shù)量從2006年上半年的97筆與下半年的121筆,下降至今年上半年的80筆,降幅達18%。“許多私募基金投資者正在重新思考如何看待中國的機會”業(yè)內(nèi)專家稱,“在關(guān)注行業(yè)龍頭公司的同時,也應(yīng)關(guān)注那些有外資并購動向的中小券商,這些券商將因外資并購而具備較高的投資價值。”
而對于并購的利與弊,目前仍分歧較大,如果外資大量并購我國發(fā)展?jié)摿^大的行業(yè)龍頭企業(yè),而且謀求控股地位,終將消滅和控制我國民族品牌,如近期發(fā)生的達能并購?fù)薰皇戮土顕鴥?nèi)企業(yè)變得分外小心謹(jǐn)慎。
但大部分人士還是相信外資并購可以達到一個雙贏的結(jié)果。對于內(nèi)地企業(yè)而言,并購確實給企業(yè)帶來了大量的資金、技術(shù)和管理經(jīng)驗,外資則在并購中獲得了分享中國龐大市場的機會。商務(wù)部部長就曾認(rèn)為,外資并購為我國承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和創(chuàng)新利用外資方式帶來了新機遇,有利于我國國有企業(yè)的改組改造。
目前,外國企業(yè)對中國企業(yè)的跨國并購總量還很小,2006年合同金額僅47億美元,只占我國實際利用外資的2.5%,在裝備制造業(yè)領(lǐng)域中只占1.7%。
因此,外資并購在中國還有很好的發(fā)展前途,“目前需要注意的是如何加以規(guī)范的問題,另外,如果A股全流通后,會出現(xiàn)諸多外資收購A股上市公司股權(quán)將導(dǎo)致股價暴漲的情形,但這種上漲是不可持續(xù)的,股價終究是要向價值回歸的,而泡沫的形成最終將影響國家經(jīng)濟安全,必須要有所控制。”沈明高指出。
