時間：2022-05-18 09:27:03
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇償債能力分析論文，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
1.1現(xiàn)有的償債能力分析建立在清算基礎(chǔ)而非持續(xù)經(jīng)營基礎(chǔ)之上。長期以來，對償債能力的分析是建立在對企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)進行清盤變賣的基礎(chǔ)上進行的，并且認(rèn)為企業(yè)的債務(wù)應(yīng)該由企業(yè)的資產(chǎn)作保障。比如：流動比率、速動比率以及資產(chǎn)負債率都是基于這樣的基礎(chǔ)來計算的。這種分析基礎(chǔ)看起來似乎十分有道理，但是并不符合企業(yè)將來的實際運行狀況。企業(yè)要生存下去就不可能將所有流動資產(chǎn)變現(xiàn)來償還流動負債，也不可能將所有資產(chǎn)變現(xiàn)來償還企業(yè)所有債務(wù)。因此只能以持續(xù)經(jīng)營為基礎(chǔ)而非清算基礎(chǔ)來判斷企業(yè)的償債能力，否則評價的結(jié)論只能是企業(yè)的清算償債能力。而正常持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)償還債務(wù)要依賴企業(yè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，所以如果不包括對企業(yè)現(xiàn)金流量的分析，償債能力的分析就有失偏頗。
1.2償還債務(wù)資金來源渠道的單一化。償還負債的資金來源有多種渠道，可以資產(chǎn)變現(xiàn)，可以是經(jīng)營中產(chǎn)生的現(xiàn)金，還可以是新的短期融資資金。而后兩種償還渠道往往是企業(yè)在正常經(jīng)營情況下常常采用的。現(xiàn)有的償債能力分析大多是以資產(chǎn)變現(xiàn)為主要資金來源的渠道，顯然不能正確衡量企業(yè)的債務(wù)償還能力。
1.3現(xiàn)有的償債能力分析呈靜態(tài)性，而非動態(tài)性。只重視了一種靜態(tài)效果，而沒有充分重視在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營運轉(zhuǎn)過程中的償債能力，只重視了某一時點上的償債能力，而不重視達到這一時點之前積累的過程。
1.4現(xiàn)有的償債能力分析沒有將利息的支付與本金的償還放在同等重要的位置。對于長期性的債務(wù)，本金數(shù)額巨大，到期一次還本，必須有一個利潤或現(xiàn)金流入積累的過程，否則企業(yè)必然會感到巨大的財務(wù)壓力。這樣一個積累過程沒有在財務(wù)分析中充分反映，必然導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生錯誤的想法。
2短期償債能力的分析
2.1利用現(xiàn)金流量分析短期償債能力。短期償債能力是企業(yè)以流動資產(chǎn)償還流動負債的能力，其表明企業(yè)到期償付日常債務(wù)的能力，企業(yè)短期償債能力強弱，是反映企業(yè)財務(wù)狀況好壞的標(biāo)志。
（1）短期償債能力指標(biāo)的應(yīng)用及其指標(biāo)修正。從企業(yè)的安全性考慮和企業(yè)短期償債的實際能力出發(fā)，短期償債能力應(yīng)該充分考慮現(xiàn)金流量因素。經(jīng)營現(xiàn)金比率=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量÷流動負債（經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量來自現(xiàn)金流量表），該指標(biāo)充分利用了現(xiàn)金流量表，企業(yè)最終的償債能力取決于企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。關(guān)注現(xiàn)金流量，無疑會對企業(yè)的短期償債能力有更深刻的把握。同時，也能全面地評價企業(yè)的短期償債能力。但其不足之處在于不能全面反映企業(yè)償還債務(wù)的實際能力，故該指標(biāo)應(yīng)修正為：現(xiàn)金流動比率=（現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物+有價證券+經(jīng)營活動中的現(xiàn)金流量）÷流動負債×100%。現(xiàn)金流動比率充分考慮了企業(yè)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物能夠快速變現(xiàn)的資產(chǎn)，同時結(jié)合現(xiàn)金流全面反映企業(yè)的短期償債能力，相對于經(jīng)營現(xiàn)金比率，其考慮得更加充分、全面。（2）現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)分析。經(jīng)營活動、投資活動、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量的質(zhì)量是不同的。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是企業(yè)核心業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的，對企業(yè)發(fā)展有著至關(guān)重要的影響。分析企業(yè)現(xiàn)金流入的結(jié)構(gòu)可以看出企業(yè)的核心業(yè)務(wù)是否能夠帶來足夠大的現(xiàn)金流量來滿足企業(yè)的資金需要和償債壓力。現(xiàn)金流入結(jié)構(gòu)分析表見表1。通過表1可以分析出企業(yè)現(xiàn)金增加額的具體來源，從而推斷出企業(yè)的短期償債能力，并且可以推斷出企業(yè)核心業(yè)務(wù)的發(fā)展?fàn)顩r，以及企業(yè)發(fā)展的基本態(tài)勢。一般而言，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量越多，說明企業(yè)的償債能力越強，企業(yè)的安全性也越高。
2.2企業(yè)的短期融資能力。借新債還舊債是大多數(shù)企業(yè)采用的一種還債技巧，所以短期債務(wù)償還能力還包括這方面的能力。但企業(yè)短期融資能力往往不能直接從財務(wù)報表的項目上看出來，需要對財務(wù)報表附注予以分析。
（1）企業(yè)是否存在大量未使用的銀行貸款額度。這種信貸額度的存在往往是企業(yè)保持流動資產(chǎn)與流動負債動態(tài)平衡能力的重要體現(xiàn)。（2）企業(yè)是否具有良好的長期融資環(huán)境，如是否具有配股資格、是否發(fā)行過長期債券且信譽良好等。良好的長期融資能力往往是緩解短期流動性危機的重要保證。（3）企業(yè)的長期資產(chǎn)是不是有一部分可以立即變現(xiàn)。企業(yè)的長期資產(chǎn)往往是營運中的資產(chǎn)，短期內(nèi)難以變現(xiàn)。但若企業(yè)有大量的已上市債券和股票，均可以緩解短期流動性問題。（4）企業(yè)若有負債或為他人提供信用擔(dān)保，均會增加企業(yè)的短期支付要求，且為進一步融資設(shè)置了障礙。
3長期償債能力的分析
長期負債是指期限超過一年的債務(wù)，長期負債的償還有以下幾個特點。保證長期負債得以償還的基本前提是企業(yè)短期償債能力較強，不至于破產(chǎn)清算。所以，短期償債能力是長期償債能力的基礎(chǔ)；長期負債因為數(shù)額較大，其本金的償還必須有一種積累的過程。從長期來看，所有真實的報告收益應(yīng)最終反映為企業(yè)的現(xiàn)金凈流入，所以企業(yè)的長期償債能力與企業(yè)的獲利能力是密切相關(guān)的；企業(yè)的長期負債數(shù)額大小關(guān)系到企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的合理性，所以對長期債務(wù)不僅要從償債的角度考慮，還要從保持資本結(jié)構(gòu)合理性的角度來考慮。保持良好的資本結(jié)構(gòu)又能增強企業(yè)的償債能力。
3.1“已獲利息倍數(shù)”指標(biāo)的改進。“已獲利息倍數(shù)”指標(biāo)是根據(jù)損益表分析企業(yè)償債能力所使用的指標(biāo)。該指標(biāo)的計算公式為：已獲利息倍數(shù)=息稅前利潤/利息費用。該指標(biāo)反映的是從所借債務(wù)中獲得的收益為所需支付債務(wù)利息的多少倍。一般情況下企業(yè)對外借債的目的在于獲得必要的經(jīng)營資本，企業(yè)舉債經(jīng)營的原則是對債務(wù)所付出的利息必須小于使用這筆錢所能賺得的利潤，否則對外借債就會得不償失，因此該指標(biāo)至少要大于1。但該指標(biāo)也有較大的局限性：一是對企業(yè)來說舉債經(jīng)營可能產(chǎn)生風(fēng)險。這個風(fēng)險表現(xiàn)在兩個方面：一是定期支付利息。如果每期的息稅前利潤小于所需支付的利息，企業(yè)就有可能發(fā)生虧損；二是必須到期償還本金。衡量企業(yè)償債能力時，既要衡量企業(yè)償付利息的能力，更要衡量企業(yè)償還本金的能力。只衡量其中一個方面都是不全面的。而“已獲利息倍數(shù)”指標(biāo)反映的是企業(yè)支付利息的能力，只能體現(xiàn)企業(yè)舉債經(jīng)營的基本條件，不能反映債務(wù)本金的償還能力。二是企業(yè)本金和利息不是從利潤本身支付，而是用現(xiàn)金支付。故使用這一比率進行分析時，還不能了解企業(yè)是否有足夠的現(xiàn)金償付本金利息費用。
3.2通過分析現(xiàn)金流量表來分析增加長期負債的合理性。在現(xiàn)金流量表分析中，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營活動中的現(xiàn)金流量為負數(shù)，而這些不足的現(xiàn)金流量主要依靠增加長期負債來彌補，則需要具體分析。若企業(yè)正處在初創(chuàng)時期，為保持資本結(jié)構(gòu)的合理化，用一部分長期負債來支撐企業(yè)流動資產(chǎn)的資金需求是正常現(xiàn)象。若企業(yè)處于穩(wěn)定經(jīng)營階段，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)已基本確定，營運資本及經(jīng)營活動的現(xiàn)金需求應(yīng)以短期融資為主，這時靠長期負債的增加來彌補經(jīng)營活動的現(xiàn)金短缺往往是危險的。
當(dāng)企業(yè)為了長期發(fā)展需求而進行長期融資時，長期負債增加的合理性也要具體分析。企業(yè)長期發(fā)展需求主要是指長期資產(chǎn)的購置或進行長期投資，這時應(yīng)分析企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否發(fā)生了變化。企業(yè)的長期資本需求主要靠股東的投資和長期債權(quán)人來提供，而這兩者之間的不同行業(yè)特征應(yīng)保持一定的比例。企業(yè)一般需維持一個相對穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu)，若發(fā)生變化，使債務(wù)性長期資本所占的比重過大，則說明企業(yè)財務(wù)計劃可能失控，股本融資遇到困難。
3.3長期借款結(jié)構(gòu)分析。對于長期償債能力分析，長期借款的到期日，也是一個非常重要的影響因素。
［論文摘要］在市場經(jīng)濟條件下，負債經(jīng)營已經(jīng)成為現(xiàn)代企業(yè)的基本經(jīng)營策略。分析企業(yè)償債能力是企業(yè)進行負債經(jīng)營風(fēng)險管理的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，而保證企業(yè)的安全經(jīng)營是財務(wù)分析中的主要內(nèi)容。因此償債能力分析應(yīng)成為現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)分析的核心內(nèi)容之一。
企業(yè)的安全性是企業(yè)健康發(fā)展的基本前提，在財務(wù)分析中體現(xiàn)企業(yè)安全性的主要方面就是分析企業(yè)償債能力。企業(yè)的安全性應(yīng)包括兩個方面的內(nèi)容：一是安排好到期財務(wù)負擔(dān)；二是有相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流入。二者不可偏廢。如果僅僅滿足于能償還到期債務(wù)，企業(yè)還算不上安全。真正安全的企業(yè)應(yīng)是在安排好到期財務(wù)負擔(dān)的同時，有相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流入和盈利。企業(yè)的償債能力是指企業(yè)清償各種到期債務(wù)的承受能力和保證程度，按照期限的長短可分為短期負債和長期負債。從根本上講，安全的償債能力要求企業(yè)必須有某一時點上的債務(wù)償還能力，即資產(chǎn)負債表上的資產(chǎn)與負債的關(guān)系—靜態(tài)性償債能力，而償債能力又應(yīng)以平時盈利及現(xiàn)金流入的積累作為保證，即利潤表和現(xiàn)金流量表中表現(xiàn)的盈利能力和獲取現(xiàn)今的能力—動態(tài)性償債能力。如果企業(yè)不能對償債能力做出合理的分析，那其安全性甚至生存都將會受到威脅。
一、我國企業(yè)償債能力分析中存在的問題
（一）償還債務(wù)資金來源渠道的單一化。目前，在分析償還債務(wù)資金來源渠道時只考慮資產(chǎn)變現(xiàn)問題而沒有考慮到企業(yè)償還負債的資金來源還可以有多種渠道。把企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)為主要資金來源的渠道的分析，顯然不能正確衡量企業(yè)的債務(wù)償還能力。這樣評價企業(yè)的償債能力必然會使企業(yè)視線狹窄，影響其決策的正確性。
（二）目前，現(xiàn)有的償債能力分析是建立在清算基礎(chǔ)而非持續(xù)經(jīng)營基礎(chǔ)上的分析。長期以來，對償債能力的分析是建立在對企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)進行清盤變賣的基礎(chǔ)上進行的，并且認(rèn)為企業(yè)的債務(wù)應(yīng)該由企業(yè)的資產(chǎn)作保障。而企業(yè)要生存下去就不可能將所有的資產(chǎn)變現(xiàn)來償還負債，也不可能將所有資產(chǎn)變現(xiàn)來償還企業(yè)所有債務(wù)。企業(yè)的經(jīng)營活動是持續(xù)不斷的，要想準(zhǔn)確地分析企業(yè)償債能力，應(yīng)以持續(xù)經(jīng)營為基礎(chǔ)而非清算基礎(chǔ)來判斷企業(yè)的償債能力。否則，評價的結(jié)論只能是企業(yè)的清算償債能力。正常持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)償還債務(wù)要依賴企業(yè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流人，所以償債能力的分析應(yīng)包括對企業(yè)現(xiàn)金流量的分析。
（三）現(xiàn)有的償債能力分析是靜態(tài)性的，而不是動態(tài)性的。 目前，企業(yè)償債能力主要是以資產(chǎn)負債表為主進行分析，而資產(chǎn)負債表是一個靜態(tài)報表，反映的是企業(yè)某一時點的財務(wù)狀況。這樣做只重視了一種靜態(tài)效果，而沒有充分重視在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營運轉(zhuǎn)過程中的償債能力；只重視了某一時點上的償債能力，而不重視達到這一時點之前積累的過程。
二、出現(xiàn)償債能力分析問題的原因
在企業(yè)償債能力上出現(xiàn)問題，不僅有在對短期償債能力，長期償債能力分析上存在局限性，同時，在償債分析數(shù)據(jù)來源上也存在著一定的局限性
（一）在短期償債能力分析上有局限性。目前，企業(yè)短期償債能力分析衡量指標(biāo)有流動比率、速動比率等。1、流動比率這個指標(biāo)是建立在變現(xiàn)能力而非貨幣資金基礎(chǔ)上的。即使可變現(xiàn)資產(chǎn)再多，如果貨幣資金不足，仍會出現(xiàn)償債困難。所以．流動比率與實際短期償債能力并非時時刻刻都能保持一致。2、流動比率和速動比率反映的都是企業(yè)在一定時點上短期償債能力的水平．一旦企業(yè)的經(jīng)營活動出現(xiàn)波動，它們就不能真正揭示企業(yè)的短期償債能力．除非這一特定時點足以代表企業(yè)經(jīng)常性的經(jīng)營和財務(wù)狀況。3、由于會計信息數(shù)據(jù)提供者的利益關(guān)系和信息不對稱等原因，使得計算流動比率和速動比率的數(shù)據(jù)常常被扭曲。企業(yè)管理當(dāng)局在期未編制報表前．可以通過各種手段人為地對其進行調(diào)接。
（二）在長期償債能力分析上也存在著局限性。主要是已獲利息倍數(shù)上存在著一定的局限性。1、已獲利息倍數(shù)反映的是企業(yè)支付利息的能力．不能反映債務(wù)本金的償還能力 但是，企業(yè)所承擔(dān)的債務(wù)不僅僅是利息費用．還包括本金．該指標(biāo)只衡量其中一項是不全面的．沒有將利息的支付和本金的償還放在同等重要的位置．將導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生錯誤的想法．不利于償債能力的分析。2、已獲利息倍數(shù)著眼于稅前利潤，不能反映企業(yè)實際的支付能力 企業(yè)能否支付利息費用．能否按期償債不僅要看利潤情況．還要看現(xiàn)金流量，即是否有足夠的可動用現(xiàn)金。
(三)企業(yè)償債能力分析數(shù)據(jù)來源上存在局限性。1、采集數(shù)據(jù)的限制：由于資產(chǎn)負債表主要是借助貨幣計量單位來反映企業(yè)發(fā)生的經(jīng)濟業(yè)務(wù)．因而只能將那些能夠數(shù)量化的會計信息通過報表以表格的形式反映出來。而對于有些重要的不能量化的信息．如會計政策的選用、會計政策的變更以外影響、與會計政策的選用有關(guān)的其它重要資料等情況．卻不能在資產(chǎn)負債表上得以體現(xiàn)。2、貨幣計量的限制：由于資產(chǎn)負債表上的項目都是用貨幣計量的，而那些難以用貨幣計量的經(jīng)濟事實不易在報表數(shù)據(jù)上體現(xiàn)出來。這種缺乏完整性的報表數(shù)據(jù)必然會影響由其計算出的償債能力比率的綜臺說服力．故而報表分析者需要重視非貨幣計量因素的影響．
三、企業(yè)償債能力分析的改進
（一）對短期償債能力的分析：1、對短期債務(wù)償還能力的分析，除了現(xiàn)有的指標(biāo)外，還可以引進以下的指標(biāo)：（1）經(jīng)營活動現(xiàn)金比率=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/流動負債。這一比率衡量由經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金支付即將到期債務(wù)的能力，是衡量企業(yè)短期償債能力的動態(tài)指標(biāo)。一般而言，比率越大說明企業(yè)短期償債能力越好，現(xiàn)金償債的時效性越強。反之，則表明企業(yè)短期償債能力差；（2）速動資產(chǎn)夠用天數(shù)=(365*速動資產(chǎn))/預(yù)計營業(yè)支出總額這一比率可以衡量企業(yè)速動資產(chǎn)用于支付營業(yè)支出所能維持的天數(shù)。由于企業(yè)的速動資產(chǎn)包括貨幣資金、短期投資和應(yīng)收賬款，是企業(yè)用于償還短期負債的主要資產(chǎn)。營業(yè)支出數(shù)是基于對未來營業(yè)的預(yù)計而測算出來的，這個比率可以用來衡量企業(yè)動態(tài)的償債能力。2、對短期償還能力，還可以從以下兩個方面進行：（1）經(jīng)營活動中產(chǎn)生現(xiàn)金的能力。首先要分析企業(yè)近幾年的現(xiàn)金流量表。其次要分析營運資本的投入狀況。第三可利用到期債務(wù)償還比率來分析經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與債務(wù)償還的關(guān)系。第四通過分析企業(yè)的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期限現(xiàn)金的周轉(zhuǎn)天數(shù)。（2）企業(yè)的短期融資能力。借新債還舊債是企業(yè)償還債務(wù)的渠道之一。所以，分析短期債務(wù)償還能力還應(yīng)對企業(yè)的融資能力加以分析。分析企業(yè)短期借款的融資成本；分析企業(yè)的長期資產(chǎn)是不是有一部分可以立即變現(xiàn)；分析企業(yè)的應(yīng)收賬款；分析企業(yè)是否為他人提供信用擔(dān)保，這些未來可能發(fā)生的負債，都會增加企業(yè)的短期支付要求，而且會影響企業(yè)進一步融資的能力。
（二）對長期債務(wù)償還能力的分析。從長期債務(wù)的特點來看，對長期債務(wù)不僅要從償債的角度考慮，還要從保持資本結(jié)構(gòu)合理性的角度來考慮。保持良好的資本結(jié)構(gòu)又能增強企業(yè)的償債能力。1、“已獲利息倍數(shù)”指標(biāo)的改進。應(yīng)進一步計算以下兩個指標(biāo)以全面衡量債務(wù)償還情況：1．債務(wù)本金償付比率。債務(wù)本金償付比率=年稅后利潤/[∑債務(wù)本金/債務(wù)年限]該指標(biāo)必須大于l，越高說明企業(yè)的償債能力越強。2．現(xiàn)金流量償付比率。現(xiàn)金流量償付比率=[期初現(xiàn)金余額+本年度付息與納稅前現(xiàn)金凈收入]/[利息支付額+本年到期債務(wù)/（1-所得稅率）] 該指標(biāo)用來評價企業(yè)是否在其經(jīng)營活動中產(chǎn)生了足以還債的現(xiàn)金流量。該指標(biāo)大于1，說明企業(yè)有足夠現(xiàn)金支付利息與償還本金。2、分析增加長期負債的合理性。企業(yè)正處在初創(chuàng)時期，為保持資本結(jié)構(gòu)的合理化，用一部分長期負債來支撐企業(yè)流動資產(chǎn)的資金需求是正常現(xiàn)象。若企業(yè)處于平穩(wěn)經(jīng)營階段，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)已基本確定，營運資本及經(jīng)營活動的現(xiàn)金需求應(yīng)以短期融資為主，這時靠長期負債的增加來彌補經(jīng)營活動的現(xiàn)金短缺往往是個危險的信號。企業(yè)的長期發(fā)展需求主要是指長期資產(chǎn)的購置或進行長期投資。這時應(yīng)分析企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否發(fā)生了變化。企業(yè)的長期資本需求主要靠股東的投資和長期債權(quán)人來提供，企業(yè)一般需維持一個相對穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu)，若發(fā)生變化，使債務(wù)性長期資本所占的比重過大，則可能說明企業(yè)財務(wù)計劃失控，股本融資遇到困難。
參考文獻
1、 夏亞芬．試談償債能力分析[j]．財會月刊，2000，(14)．
一、我國國債規(guī)模現(xiàn)狀
（一）我國國債規(guī)模的演變
我國國債規(guī)模的演變大致可以分為五個階段。
第一階段：1949一1958年。為了籌集國家建設(shè)資金，發(fā)展國民經(jīng)濟，我國在這一階段發(fā)行了幾億元人民勝利折實公債和經(jīng)濟建設(shè)公債，發(fā)行規(guī)模不大，每年的國債發(fā)行額在當(dāng)年GDP中比重不到1%.
第二階段：1958—1980年。我國堅持財政平衡的思想，沒有發(fā)行國債，大多數(shù)年份預(yù)算保持平衡，即便有赤字，規(guī)模也很小，主要靠向中央銀行透支解決。
第四階段：1994年一1997年。由于國家預(yù)算體制改革，不再允許財政向中央銀行透支解決赤字而改為發(fā)行國債，加之過于集中的還本付息，國債發(fā)行量呈現(xiàn)較大增幅。1994年國債發(fā)行量突破1000億元，1995年以后，每年發(fā)行量均比上年增長30%以上，遠高于同期財政收入年均增長速度和GDP的年均增長速度。
（二）國債對經(jīng)濟的促進作用
L GDP=6.22+0.63×L DEBT R2=O.97 t檢驗值： (24.5) (18.5)
變量統(tǒng)計顯著，F(xiàn)統(tǒng)計值為342.8，基本通過檢驗。 GDP與國債發(fā)行額之間成正比，且國債發(fā)行對GDP的彈性為0.63，可見國債對國民經(jīng)濟增長有很大正面作用。
二、我國國債規(guī)模指標(biāo)分析
決定或影響一個國家國債規(guī)模的因素有很多，而且每個國家的經(jīng)濟體制、經(jīng)濟發(fā)展程度以及各種經(jīng)濟條件和狀況都存在很大差異，所以我們不能簡單地用其他國家或組織的國債規(guī)模指標(biāo)來衡量我國國債規(guī)模。從我國的具體實際來看，我國國債規(guī)模的相關(guān)指標(biāo)主要包括：國債發(fā)行額、國債余額、國債還本付息額、全國和中央的財政支出、全國和中央的財政收入、GDP、居民儲蓄額。下面將衡量我國國債規(guī)模的指標(biāo)分為兩方面：應(yīng)債能力指標(biāo)和償債能力指標(biāo)。為配合下文的分析，表1給出了自1990年來我國國債規(guī)模相關(guān)因素的統(tǒng)計與衡量國債規(guī)模的各項指標(biāo)值。
（一）應(yīng)債能力指標(biāo)
3.居民應(yīng)債能力(國債發(fā)行額/當(dāng)年城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額)。從債權(quán)債務(wù)關(guān)系看，政府是凈債務(wù)主體，居民是凈債權(quán)主體。因此，國民經(jīng)濟的應(yīng)債能力最終主要落實到居民的應(yīng)債能力上。從表1可以看出，盡管近年來我國國債發(fā)行規(guī)模增長很快，國債發(fā)行額與城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額的比率逐步提高，但由于城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額也在快速增長，所以國債發(fā)行額占居民儲蓄存款余額的比率仍較低，居民購買國債的應(yīng)債能力仍有較大潛力。
（二）償債能力指標(biāo)
我國近些年由于國債規(guī)模的膨脹，加上新發(fā)國債期限較短，還本付息的支出負擔(dān)日益沉重，償債壓力會進一步擴大。此外，我國的國債期限結(jié)構(gòu)不甚合理，國債償還期過于集中在“九五”后期和“十五”時期，我國今后一段時間還要面臨償債高峰的問題。在我國財政尤其是中央財政困難不能得到根本扭轉(zhuǎn)的背景下，就不得不利用發(fā)新債來還舊債，后果是國債規(guī)模越來越大，極大地加劇了國債的規(guī)模風(fēng)險。從上述的指標(biāo)看，我國國債規(guī)模從應(yīng)債能力角度，還具有一定的發(fā)債空間;但從償債能力角度，則具有不容忽視的風(fēng)險。
三、結(jié)束語
以上只是從應(yīng)債能力與償債能力的角度分析了我國國債的規(guī)模。事實上，影響我國國債規(guī)模的因素還有很多，并且難以量化，主要有以下幾個方面：
1.國家綜合負債。國家綜合負債是指國債規(guī)模加上各種隱性債務(wù)和或有債務(wù)。
3.國債資金運用的效果。由于我國缺乏對資金使用效益的監(jiān)管制度，加上地方政府對資金的爭奪，項目缺乏可行性研究等，使得國債的利用效率很低，造成了很大的浪費。另外，我國國債還屬于籌資型國債，國債資金用于建設(shè)性支出的比例還比較低，形成“赤字債務(wù)化，債務(wù)消費化”的傾向，這勢必影響國債的實際規(guī)模。
4.中央銀行對國債的需求。就貨幣政策而言，央行在國債市場上的公開市場業(yè)務(wù)，是調(diào)節(jié)貨幣供給量的一個重要政策工具。中央銀行為便于公開市場操作則更關(guān)注國債的高流動性，希望多發(fā)行短期國債，并要求國債達到一定的規(guī)模，不能僅以財政赤字的消除為限。因此，在國債規(guī)模控制中，既要考慮財政原則，也要考慮央行公開市場操作的需要，選擇合適的規(guī)模和期限結(jié)構(gòu)。
本文旨在針對國內(nèi)實務(wù)忽略現(xiàn)金流比率分析的情況，說明現(xiàn)金流比率雖然不能代替非現(xiàn)金流比率分析，但卻是利潤比率的重要補充，只有將兩套比率相結(jié)合，才能使決策者更好地理解企業(yè)的各項活動，并做出更好的決策。
關(guān)鍵詞：現(xiàn)金流量比率，利潤比率，比率分析法
The contrast of the cash flow ratio and the profit ratio
Abstract
Along with the development of the economy， the use of analysis of the financial report become more and more important. Because the ration analysis apporach is one of the basic apppraches of the financial analysis， this dissertation chooses some ratio to build two sets of ratio system:One is made up of cash flow ratio， and the other is composed by the profit ratio. Studying the differences of the two sets of ratio system is the duty of this essay. Through accounting the ratio of four corporations which are marketable company in Shanghai Stock Exchange in the automobile industry with their three year’s statistics， contrast the different conclusions between the two sets of the ratio system. Then combine the two conclusions，make the financial performance of the company more clearly and more correctly.
The dissertation tries to explain the significance of the cash flow ratio，while the local analyst did not care it. Although the cash flow ratio can not take the profit ratio’s place ，it can be the vital compementarity. If combine the profit ratio and the cash flow ratio， the conclusion may make the decision-maker know the working conditions and the activity of the company better ， then make the better decision for the company.
Key words: cash flow ratio， profit ratio， ration analysis apporach
目 錄
一、序言1
（一）．研究的背景與意義1
（二）．研究的內(nèi)容與方法1
（三）．文章的結(jié)構(gòu)1
二、文獻回顧1
（一）．財務(wù)比率分析的起源1
（二）．財務(wù)比率分析的現(xiàn)狀2
三、比率分析理論闡述2
（一）．以利潤為中心的比率分析體系3
（二）．以現(xiàn)金流量為中心的比率分析體系4
四、案例分析5
（一）．星馬汽車比率分析6
（二）．上海汽車財務(wù)分析8
（三）．福田汽車財務(wù)分析10
（四）．宇通客車財務(wù)分析12
（五）．分析結(jié)果對比13
五、結(jié)論15
資料來源及參考文獻16
致謝16
譯文及其原文17
一、序言
（一）．研究的背景與意義
財務(wù)報表分析對報表信息的使用者至關(guān)重要，它可以使信息使用者更好地理解公司的業(yè)務(wù)、經(jīng)營狀況及財務(wù)狀況，為決策做好準(zhǔn)備。在財務(wù)報表分析方法之中，由于比率分析法計算簡易，可以顯示出企業(yè)財務(wù)發(fā)展趨勢和偏離程度，容易發(fā)現(xiàn)存在顯著問題的項目，另外還能揭示各個財務(wù)比率的內(nèi)在聯(lián)系以更好地評估公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營結(jié)果，所以在實際分析中，比率分析法運用居多。目前，絕大部分財務(wù)報告分析中的比率都側(cè)重于資產(chǎn)負債表和利潤表的比率，很少選用現(xiàn)金流量表比率。但是，現(xiàn)金作為企業(yè)的血液，是掌握企業(yè)脈搏的關(guān)鍵。在目前的經(jīng)濟狀況下，公司的現(xiàn)金流量很大程度影響著企業(yè)的生存和發(fā)展能力。雖然現(xiàn)金不能作為確定收入和費用的依據(jù)，但現(xiàn)金可以體現(xiàn)收益質(zhì)量，使分析更保守、更穩(wěn)健，風(fēng)險更小。而且在權(quán)責(zé)發(fā)生制及實質(zhì)重于形式的原則下，凈利潤可能存在縱的現(xiàn)象，另外一些會計處理方法的選擇也可能導(dǎo)致資產(chǎn)和權(quán)益的信息失真。此時，采用現(xiàn)金流量比率進行補充分析有助于決策分析者對企業(yè)活動的理解。
（二）．研究的內(nèi)容與方法
本文以財務(wù)報表分析中的比率分析為主要研究對象。主要研究以“會計利潤”為核心的比率分析與以“現(xiàn)金流量”為核心的比率分析之間的比較，并在上海證券交易所的上市公司中，選取四家屬于汽車行業(yè)的公司，對其近三年的年度財務(wù)報告進行比率分析，并將兩種分析體系得出的結(jié)果進行對比。用事實來說明現(xiàn)金流比率雖然不能代替非現(xiàn)金流比率分析，但卻是利潤比率的的重要補充。當(dāng)兩者結(jié)合起來時，分析結(jié)論能夠更好地幫助決策者理解企業(yè)的各項經(jīng)營活動。
（三）．文章的結(jié)構(gòu)
第一章介紹文章研究的背景與意義、主要內(nèi)容以及脈絡(luò)結(jié)構(gòu)。第二章簡要概述財務(wù)報表比率分析的起源及現(xiàn)狀。第三章分別選取適當(dāng)?shù)谋嚷蕵?gòu)成以“會計利潤”為核心的比率分析體系及以“現(xiàn)金流量”為核心的比率分析體系，并在理論上對其進行闡述。第四章分析案例，在上海證券交易所上市的公司中，選取屬于汽車行業(yè)的四家公司——星馬汽車、上海汽車、福田汽車和宇通客車近三年的年度財務(wù)報告，分別采用這兩種體系進行分析，比較結(jié)果，并將這兩種結(jié)果相結(jié)合。第五章是本文的結(jié)論部分。
二、文獻回顧
（一）．財務(wù)比率分析的起源與現(xiàn)狀
財務(wù)報表分析起源于19世紀(jì)末20世紀(jì)初，最早的財務(wù)報表分析主要是為銀行信用分析服務(wù)的。1895年，紐約州銀行協(xié)會的經(jīng)理委員要求他們的機構(gòu)貸款人提交書面的、有其簽字的資產(chǎn)負債表，自此，財務(wù)報表開始大量使用于信貸目的。不久后，銀行經(jīng)理就認(rèn)為必須對擴大貸款額度的貸款人預(yù)測償債能力，于是產(chǎn)生了流動比率和速動比率。
1919年，亞歷山大沃爾建立了比率分析的體系，即著名的沃爾比重評分體系。他認(rèn)為：為取得對公司全面的認(rèn)識，必須考慮財務(wù)報表間的各種關(guān)系，而不僅僅是流動資產(chǎn)和流動負債之間的關(guān)系。為了綜合評價企業(yè)的信用水平，他選用了7個財務(wù)比率，并對每一個財務(wù)比率給定一個權(quán)重，評出企業(yè)財務(wù)狀況的綜合得分。
同年，美國杜邦公司的財務(wù)經(jīng)理唐納得森創(chuàng)造性的發(fā)明了杜邦分析體系，該體系以凈資產(chǎn)收益率為核心，圍繞該核心選擇其他財務(wù)比率，以觀察各比率彼此之間依存制約的關(guān)系，揭示企業(yè)經(jīng)營成果的來源及影響因素，綜合反映企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，著重突出對企業(yè)持續(xù)發(fā)展能力的分析。從那時起，通過計算比率進行財務(wù)分析的方式迅速流行起來。
1923年，James H.Bliss提出：在每一個行業(yè)，都有以行業(yè)活動為基礎(chǔ)并反映行業(yè)特點的財務(wù)與經(jīng)營比率。這些比率可通過行業(yè)平均比率來確定，通過該比率與個別公司財務(wù)比率的比較，發(fā)現(xiàn)個別公司與行業(yè)水平之間的差距和存在的問題。從此，標(biāo)準(zhǔn)比率的觀點開始流行。
（二）．財務(wù)比率分析的現(xiàn)狀
目前，比率分析已經(jīng)不僅僅局限于資產(chǎn)負債表和利潤表及利潤分配表的數(shù)據(jù)，自開始編制現(xiàn)金流量表后，現(xiàn)金流量已成為信息使用者另一個關(guān)注的對象。美國學(xué)者查爾斯吉布森在《財務(wù)報告分析——利用財務(wù)會計信息》（第八版）中，主要探討了相關(guān)的現(xiàn)金流量財務(wù)比率：營業(yè)現(xiàn)金流量/本期到期的長期債務(wù)和本期應(yīng)付票據(jù)；營業(yè)現(xiàn)金流量/債務(wù)總量；每股營業(yè)現(xiàn)金流量；營業(yè)現(xiàn)金流量/現(xiàn)金股利。美國教授Franklin J.Plewa， George T.Friedlob在其所著的《全面理解現(xiàn)金流》中，主要對現(xiàn)金流量的比較分析和比率分析進行了研究。
我國上市公司的財務(wù)分析體系以比率分析為基礎(chǔ)，以企業(yè)的資產(chǎn)負債表和利潤表及利潤分配表為主要依據(jù)，根據(jù)表內(nèi)比率值之間的關(guān)系，考核、評價企業(yè)的償債能力、盈利能力、營運能力和上市公司的市場表現(xiàn)能力，借以反映企業(yè)的財務(wù)經(jīng)營情況，評價該企業(yè)的財務(wù)經(jīng)營業(yè)績，滿足財務(wù)信息使用者的需求。
我國在1998年3月頒布了《企業(yè)會計準(zhǔn)則——現(xiàn)金流量表》，自此開始出現(xiàn)對現(xiàn)金流量表分析的研究。對于現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)和趨勢分析，現(xiàn)在不存在較大的差異與分歧，但現(xiàn)金流量的相關(guān)比率和效率比率分析爭論頗多。在實務(wù)中，大部分財務(wù)報表分析不對現(xiàn)金流量表進行分析，或只是進行現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)和趨勢分析，很少使用比率分析法。但筆者以為要想更深刻地了解公司現(xiàn)金流量的全貌、做出更有利于公司的決策，就應(yīng)重視企業(yè)現(xiàn)金流量的比率分析。
三、比率分析理論闡述
按照信息分析者分析目的的不同，一般財務(wù)分析分為償債能力分析、盈利能力分析、營運能力分析、成長能力分析及企業(yè)市場表現(xiàn)能力分析等五項，但說法及分發(fā)可能略有不同。其中，前四種分析是最重要、最基礎(chǔ)的，企業(yè)市場表現(xiàn)能力是股份制公司所特有的，一般僅針對股份制公司。企業(yè)市場表現(xiàn)能力通常為前四種能力的衍生，特別是對企業(yè)盈利能力的表現(xiàn)，股份制公司就是依靠這種表現(xiàn)能力來吸引投資者。從某種程度上講，企業(yè)的市場表現(xiàn)能力更突出“表現(xiàn)”二字，往往與企業(yè)的實際情況有一定的差距。
比率分析法是財務(wù)分析中最重要、最基本的方法之一，該方法將影響財務(wù)狀況的兩個相關(guān)因素聯(lián)系起來，通過計算比率，反映他們之間的關(guān)系，借以評價企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營狀況的一種財務(wù)分析方法。
按照比率的組成數(shù)據(jù)關(guān)系來分，比率可分為三類：相關(guān)比率，是以某個項目和其它有關(guān)但又不同的項目加以對比所得到的比率，反映有關(guān)經(jīng)濟活動的相互關(guān)系，利用此種比率可以分析出企業(yè)的相關(guān)業(yè)務(wù)是否安排合理、營運是否正常；效率比率，是指某項經(jīng)濟活動中費用與收入的比率，反映了投入與產(chǎn)出的關(guān)系；結(jié)構(gòu)比率，又稱構(gòu)成比率，是指某個經(jīng)濟項目的各個組成部分與總體的比率，反映部分與總體的關(guān)系，著重分析相對于整體非常重要和關(guān)鍵的項目在總體中所占比重。
為了突出以利潤為中心的比率分析和以現(xiàn)金流為中心的比率分析之間的比較，本章在比率分析體系當(dāng)中挑選了一些重要比率，構(gòu)造了兩個體系。本文主要以效率比率和相關(guān)比率為研究對象，構(gòu)建的比率體系主要分析企業(yè)的償債能力、盈利能力和營運能力。因為成長能力分析主要采用剩余收益分析和增長率分析，因此本文沒有涉及此方面的指標(biāo)。另外，本文將企業(yè)的市場表現(xiàn)能力作為盈利能力的衍生在盈利能力分析中進行分析。
（一）．以利潤為中心的比率分析體系
1．償債能力分析比率
償債能力是企業(yè)償還各種債務(wù)的能力，是企業(yè)經(jīng)營者、投資人和債權(quán)人等十分關(guān)心的重要問題。對企業(yè)經(jīng)營者而言，企業(yè)必須持有一定的現(xiàn)金或可以隨時變現(xiàn)的流動資產(chǎn)以償還各種到期債務(wù)。如果償債能力不佳，甚至出現(xiàn)資不抵債的情況，那么企業(yè)就很可能破產(chǎn)。對投資人而言，如果企業(yè)的償債能力發(fā)生問題，那么投資人就要花費大量的時間和精力去償還債務(wù)，影響正常的經(jīng)營活動，致使企業(yè)的盈利能力下降，最終影響到投資者的利益。對債權(quán)人而言，擁有較強的償債能力的企業(yè)才能保證他們利益：及時收回本金，按期收回利息。
企業(yè)的償債能力分為短期償債能力和長期償債能力。短期償債能力主要是指企業(yè)以流動資產(chǎn)支付流動負債的能力，分析比率主要包括以下幾種：
（1）．流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債
流動比率又稱為銀行家比率，是銀行發(fā)放貸款的主要參考指標(biāo)，它表示每一元的流動負債有多少流動資產(chǎn)作為償還保證。當(dāng)流動比率大于1時，說明企業(yè)的流動資產(chǎn)從物資保證性上和償還可能性上能保證流動負債的償還；當(dāng)流動比率小于1時，則為短期償債能力不良的信號；一般認(rèn)為該比率為2比較適宜。
（2）．速動比率=速動資產(chǎn)/流動負債
速動資產(chǎn)是扣除存貨的流動資產(chǎn)。速動比率又稱為酸性測試比率，它剔除了變現(xiàn)能力弱且變現(xiàn)金額不穩(wěn)定的存貨的影響，能夠更好地反映出企業(yè)的償債能力。按照傳統(tǒng)經(jīng)驗，該比率為1比較合理。
長期償債能力是指企業(yè)償還長期債務(wù)的能力。從長期來看，它主要依靠企業(yè)的獲利能力，其分析比率主要包括：
（1）．資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額
該比率綜合表現(xiàn)企業(yè)的償債能力，反映出在企業(yè)的總資產(chǎn)中有多少是通過舉債獲得的，反映了債權(quán)人債權(quán)的保障程度，同時反映出企業(yè)進行負債經(jīng)營的能力。資產(chǎn)負債率越高，說明企業(yè)的債務(wù)負擔(dān)越重，企業(yè)的償債能力可能越低，財務(wù)風(fēng)險越高。一般資產(chǎn)負債率為50%比較合理。
（2）．產(chǎn)權(quán)比率=負債總額/凈資產(chǎn)
該比率反映債務(wù)負擔(dān)與償債保證程度的相對關(guān)系，直觀地表示出債權(quán)受到股東權(quán)益的保護程度。產(chǎn)權(quán)比率越高，企業(yè)的償債能力就可能越低，財務(wù)風(fēng)險越高。一般認(rèn)為該比率為1比較合適。
（3）．利息保障倍數(shù)=（稅前利潤+利息費用）/利息費用
該比率說明了企業(yè)經(jīng)營活動所獲得的收益與企業(yè)所需支付利息費用的倍數(shù)關(guān)系，反映了企業(yè)償付債務(wù)利息的能力。倍數(shù)越高，說明企業(yè)償還利息的能力可能越高，債務(wù)的安全性越高，當(dāng)倍數(shù)大于1時，則說明企業(yè)具有償付當(dāng)期利息的能力。
2．盈利能力分析比率
盈利能力通常是指企業(yè)在一定時期內(nèi)獲取利潤的能力。作為一個企業(yè)，經(jīng)營目的就是獲取最大利潤，使所有者權(quán)益或股東權(quán)益最大化。企業(yè)的盈利能力是企業(yè)營運能力的結(jié)果，它代表了企業(yè)維持持續(xù)經(jīng)營和發(fā)展的能力，是企業(yè)所有利益相關(guān)者共同關(guān)注的問題。研究企業(yè)的盈利能力不僅能夠衡量企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，還可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營管理中存在的問題。另外，盈利能力是一個相對的概念，因此通過比較能夠更好地反映企業(yè)的盈利能力。
（1）．凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/所有者權(quán)益
該比率是反映盈利能力的核心比率，綜合體現(xiàn)了企業(yè)的盈利能力，它既直接反映資產(chǎn)的增值能力，又反映出資產(chǎn)的使用效率。凈資產(chǎn)收益率越高，企業(yè)的盈利能力和經(jīng)營管理水平可能就越好。
（2）．主營業(yè)務(wù)毛利率=主營業(yè)務(wù)利潤/主營業(yè)務(wù)收入凈額
主營業(yè)務(wù)利潤是主營業(yè)務(wù)收入和主營業(yè)務(wù)成本之差，該比率反映了主營業(yè)務(wù)的盈利能力和獲利水平，體現(xiàn)了企業(yè)最基本的業(yè)務(wù)的獲利能力。
（3）．主營業(yè)務(wù)凈利率=凈利潤/主營業(yè)務(wù)收入凈額
該比率反映每一元主營業(yè)務(wù)收入帶來多少凈利潤，評價企業(yè)通過主營業(yè)務(wù)賺取利潤的能力，同時從側(cè)面反映出企業(yè)的經(jīng)營管理能力。主營業(yè)務(wù)凈利率與主營業(yè)務(wù)毛利率的差異越大，則說明企業(yè)的費用消耗越大，經(jīng)營管理效率就越低。
（4）．每股利潤率=本年凈利潤/年末普通股總股數(shù)
該比率表示股份制企業(yè)每一股普通股在一定會計期間內(nèi)賺取的凈利潤，反映了普通股的獲利水平。
（5）．每股凈資產(chǎn)=凈資產(chǎn)/年末普通股總股數(shù)
該比率又稱普通股每股賬面價值，反映了每一股普通股所擁有的凈資產(chǎn)，是普通股獲利的基本保證，該比率越高，說明企業(yè)的內(nèi)部積累可能越雄厚。
盈利能力分析比率中，每股利潤率和每股凈資產(chǎn)是盈利能力的衍生比率，是股份制公司特有的，又稱為股份制公司的市場表現(xiàn)能力比率。絕大部分股票投資者很看重這一類比率，因此，這類比率的好壞，會在股票市場上影響企業(yè)股票價值升降以及企業(yè)股票的熱度。
3．營運能力分析比率
營運能力又稱資產(chǎn)管理能力，主要是指企業(yè)資產(chǎn)的使用效率。企業(yè)營運能力分析主要是通過分析評價企業(yè)的資金、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，評價判斷企業(yè)資產(chǎn)的存量是否合理及其流動性和利用效率的高低，以充分挖掘資產(chǎn)利用的潛力。分析企業(yè)營運能力的比率主要有：
（1）．存貨周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)成本/存貨平均占用額
該比率反映了企業(yè)存貨規(guī)模是否合理，周轉(zhuǎn)速度如何，同時反映了企業(yè)銷售實現(xiàn)的快慢，是衡量評價存貨的綜合性比率。存貨周轉(zhuǎn)率越高，存貨占用的資金就越少，存貨流動性就越強，即銷售速度越快。
（2）．應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)收入凈額/應(yīng)收賬款平均占用額
該比率反映應(yīng)收賬款的流動速度。一般應(yīng)收賬款在流動資產(chǎn)中占較大金額，應(yīng)收賬款的及時收回，有助于提高企業(yè)資金的利用效率。該比率越高，說明企業(yè)客戶的質(zhì)量越高，應(yīng)收賬款的回收速度越快，企業(yè)資產(chǎn)流動性越強。
同時，以上兩個比率還體現(xiàn)了短期償債能力的質(zhì)量，比率越高，企業(yè)的流動資產(chǎn)質(zhì)量越高。
（二）．以現(xiàn)金流量為中心的比率分析體系
1．償付能力分析比率
與償債能力比率相對應(yīng)的現(xiàn)金流比率是償付能力比率，又稱為流動性比率。這類比率將企業(yè)本期經(jīng)營活動所獲取的現(xiàn)金收入和企業(yè)本期所償還的債務(wù)、企業(yè)經(jīng)營活動發(fā)生的各項支出進行對比，確定企業(yè)用于投資和發(fā)放股利的現(xiàn)金。衡量企業(yè)償付能力的現(xiàn)金流比率主要有：
（1）．現(xiàn)金流動負債比=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/流動負債
該比率表示企業(yè)償還到期債務(wù)的能力，是衡量企業(yè)短期償債能力的動態(tài)指標(biāo)。它反映了生產(chǎn)經(jīng)營活動對流動負債償還的保障能力。如果比率大于或等于1，則企業(yè)有能力以生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金來償還到期短期債務(wù)。
（2）．現(xiàn)金負債總額比=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/負債總額
該比率反映企業(yè)的付息能力，只要該值大于同期的市場利率，說明公司有充足的付息能力。該比率越高，企業(yè)能夠負擔(dān)的利息就可能越高，承擔(dān)債務(wù)的能力可能就越強。
（3）．現(xiàn)金利息保障倍數(shù)=（經(jīng)營現(xiàn)金凈流量+所得稅付現(xiàn)+現(xiàn)金利息支出）/實際支付的利息
該比率剔除了利息保障倍數(shù)中的非現(xiàn)金項目，更好地體現(xiàn)了企業(yè)實際支付利息的能力，有助于投資者和債權(quán)人在不能收回利息之前作出判斷。一般情況下，該倍數(shù)越高，企業(yè)償還利息的保障程度越高，企業(yè)的償債能力越強，財務(wù)風(fēng)險越小。
（4）．現(xiàn)金股利支付率=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/派發(fā)的股利
該比率反映了企業(yè)實際用經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流支付股利的能力，主要衡量企業(yè)是否有足夠的現(xiàn)金分發(fā)本年度的現(xiàn)金股利。這個比率也是體現(xiàn)上市公司市場表現(xiàn)能力的比率。一般進行長期股票投資的投資者喜歡現(xiàn)金股利支付率較高的企業(yè)。
2．盈利質(zhì)量分析比率
基于現(xiàn)金流量的盈利能力分析比率主要衡量企業(yè)的盈利質(zhì)量，即反映企業(yè)所獲得收益中的多少有現(xiàn)金保障。對于一個企業(yè)而言，持續(xù)而又穩(wěn)定的現(xiàn)金流入才是高質(zhì)量的現(xiàn)金流量。
（1）．凈資產(chǎn)現(xiàn)金收益率=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/凈資產(chǎn)
該比率反映企業(yè)所有者擁有的每一元凈資產(chǎn)能夠賺得的現(xiàn)金流量，揭示了企業(yè)運用資產(chǎn)獲取現(xiàn)金的能力，從現(xiàn)金流量的角度反映了企業(yè)的盈利能力。該比率越高，企業(yè)凈資產(chǎn)獲得的現(xiàn)金流量的能力就越高，企業(yè)的盈利能力就可能越強。該比率與凈資產(chǎn)收益率差異越大，則企業(yè)的收現(xiàn)能力就可能越差。
（2）．現(xiàn)金流量凈利率=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/凈利率
該比率反映凈利潤中的每一元所能夠獲得的現(xiàn)金金額，反映了企業(yè)的凈利潤中的多少有現(xiàn)金保障，剔除了收益中非貨幣的部分，即存貨、應(yīng)收賬款以及一些人為意愿不同帶來的影響。一般來說，該比率越高，說明企業(yè)利潤中真正實現(xiàn)的部分可能越大，即企業(yè)當(dāng)期的收益質(zhì)量越高。
（3）．主營業(yè)務(wù)收現(xiàn)能力比率=主營業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量/主營業(yè)務(wù)收入
該比率反映了企業(yè)每實現(xiàn)一元主營業(yè)務(wù)收入所能夠獲得的現(xiàn)金流入，用來評價企業(yè)主營業(yè)務(wù)的收現(xiàn)能力。這個比率較低，則說明企業(yè)的獲利質(zhì)量不高，存在不正常的賒銷行為，更有甚者是嚴(yán)重的虛盈實虧。
（4）．每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/流通在外的普通股股數(shù)
該比率顯示了企業(yè)在一定時期內(nèi)發(fā)行在外的每一股普通股所帶來的現(xiàn)金流量，揭示為每股盈利提供支付保障的現(xiàn)金流量。這個比率是盈利能力的衍生比率，它是上市公司的市場表現(xiàn)能力比率之一，反映了企業(yè)支付股利的最高可能性。一般，每股的現(xiàn)金流量越多，其支付股利的能力就越高、越穩(wěn)定，該企業(yè)的股票就越受股東們的歡迎。
3．營運能力分析比率
（1）．現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量/年現(xiàn)金平均持有額
該比率是考核現(xiàn)金利用情況的一個重要指標(biāo)，它反映一定時期內(nèi)企業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)速度的快慢。一般，該比率越高，則說明企業(yè)的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)速度越快，即企業(yè)運用現(xiàn)金的能力越強。該比率若配合存貨周轉(zhuǎn)率及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分析，就可以全面地評價企業(yè)資產(chǎn)的管理能力及運用效率。
（2）．資產(chǎn)現(xiàn)金收益率=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/資產(chǎn)平均余額
該比率表明企業(yè)每一元資產(chǎn)通過經(jīng)營活動形成的現(xiàn)金凈流入，反映資產(chǎn)的經(jīng)營收現(xiàn)水平，一般來說，該比率越高，企業(yè)的資產(chǎn)利用效率就越高。
以上則為本文選用的分析體系，這兩個體系主要側(cè)重于對償債能力和盈利能力的分析。在實際運用當(dāng)中，這幾種能力的分析并不能很清楚的劃分界限，而是一種穿插式的相互表現(xiàn)：盈利能力是償債能力的保證，又是營運能力的結(jié)果。企業(yè)成長能力則是企業(yè)償債能力、盈利能力、營運能力的綜合。
四、案例分析
理論的靈魂在于應(yīng)用，財務(wù)分析只有在配以實例的時候才能充分發(fā)揮他們的作用。為更好地了解以上兩種分析體系的運用和差異，本章利用上一章構(gòu)建的財務(wù)比率分析體系，對汽車行業(yè)的四家上市公司近三年的年度財務(wù)報告分別進行分析。
選擇上市公司，是因為我國企業(yè)現(xiàn)金流量表的編制到現(xiàn)在為止還不是很完善，上市公司在多方的監(jiān)管下，其現(xiàn)金流量表最可能真實、完整地反映企業(yè)財務(wù)中的現(xiàn)金流入、流出情況。而且上市公司的數(shù)據(jù)容易收集，其年度報告是公開、透明的。
選擇汽車行業(yè)，是因為汽車產(chǎn)業(yè)具有較高的影響力和感應(yīng)度，是國民經(jīng)濟的重要組成部分，是體現(xiàn)一國工業(yè)發(fā)展水平的主要標(biāo)志。目前，我國的汽車產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為我國國民經(jīng)濟的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，它帶動著我國新一輪經(jīng)濟的快度增長。汽車產(chǎn)業(yè)是知識、技術(shù)、資金高度密集和高度集中化的專業(yè)化、現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)，它覆蓋面廣，擁有大量先進制造技術(shù)，在一定程度上標(biāo)志著一個國家的裝備發(fā)展水平和經(jīng)濟發(fā)展水平。
我國自改革開放以來，圍繞汽車工業(yè)現(xiàn)代化建設(shè)這個中心加快了發(fā)展速度，經(jīng)過多年的建設(shè)與發(fā)展，我國已建成了大量的整車和零配件生產(chǎn)廠家，并實現(xiàn)了與國際知名汽車企業(yè)的跨國聯(lián)合，一定程度上具備了改革我國汽車工業(yè)和發(fā)展汽車工業(yè)的條件和能力。汽車業(yè)的發(fā)展，對推動我國技術(shù)進步，解放生產(chǎn)力，提高經(jīng)營管理水平，促進工業(yè)企業(yè)的發(fā)展，增加社會就業(yè)都有著極其重要的意義。現(xiàn)在，由于宏觀經(jīng)濟形勢的影響，多種矛盾的制約，汽車行業(yè)經(jīng)濟運行速度持續(xù)趨緩。至2005年，我國共有汽車業(yè)上市公司32家，其中上海證券交易所有21家，深圳證券交易所有11家 。本文從上海證券交易所的上市公司中選取四家有代表性的、有特點的、值得關(guān)注的公司——星馬汽車、上海汽車、福田汽車和宇通客車，進行比率分析。
（一）．星馬汽車比率分析
1．星馬汽車簡介
星馬汽車在近幾年行業(yè)綜合競爭力排名中，名次波動很大，短短兩年時間內(nèi)，就經(jīng)歷了最強和最弱的排名名次，故選擇它為分析案例之一。
安徽星馬汽車股份有限公司（以下簡稱星馬汽車）是1999年12月12日由始建于1970年的安徽星馬專用汽車有限公司改制成立的股份有限公司。2003年4月，星馬汽車在上海證券交易所上市，向社會公眾發(fā)行3000萬股人民幣普通股。2004年又以原股本為基數(shù)，每10股轉(zhuǎn)增5股的比例轉(zhuǎn)增股本，使股本轉(zhuǎn)增至12498.75萬股，注冊資本變更為12498.75萬元 。公司的主導(dǎo)產(chǎn)品為散裝水泥汽車、混凝土攪拌車、混凝土泵車、壓縮式垃圾運輸車、重型自卸車等專用汽車，另外公司還生產(chǎn)銷售汽車配件、建材、建筑機械和金屬材料。
2．星馬汽車財務(wù)分析
表1-1 星馬汽車?yán)麧欀行谋嚷史治霰?/p>
指標(biāo)名稱
2003
2004
2005
償債能力指標(biāo)
流動比率
1.75
1.39
1.34
速動比率
1.33
0.96
0.95
資產(chǎn)負債率
50.39%
63.82%
61.48%
產(chǎn)權(quán)比率
1.02
1.76
1.60
利息保障倍數(shù)
23.79
3.45
2.28
盈利能力指標(biāo)
凈資產(chǎn)收益率
19.42%
2.75%
4.80%
主營業(yè)務(wù)毛利率
7.77%
5.70%
7.94%
主營業(yè)務(wù)凈利率
3.68%
0.96%
1.85%
每股利潤率
74.71%
10.43%
17.32%
每股凈資產(chǎn)
5.88
3.65
3.57
營運能力指標(biāo)
存貨周轉(zhuǎn)率
4.74
2.56
1.86
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率
31.04
9.44
5.70
表1-2 星馬汽車現(xiàn)金流比率分析表
指標(biāo)名稱
2003
2004
2005
償付能力指標(biāo)
現(xiàn)金流動負債比
-29.89%
-20.65%
26.70%
現(xiàn)金負債總額比
-25.69%
-18.85%
25.21%
現(xiàn)金利息保障倍數(shù)
-17.94
-10.24
9.43
現(xiàn)金股利支付率
-19.99
-5.20
7.18
盈利質(zhì)量指標(biāo)
凈資產(chǎn)現(xiàn)金收益率
-26.09%
-33.25%
40.23%
現(xiàn)金流量凈利率
-205.46%
-1163.58%
829.42%
主營業(yè)務(wù)收現(xiàn)能力比率
106.86%
118.08%
86.68%
每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量
-1.53
-1.21
1.44
營運能力指標(biāo)
現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率
-112.10%
-72.93%
77.74%
資產(chǎn)現(xiàn)金收益率
-17.59%
-13.49%
14.85%
（以上表格數(shù)據(jù)均以星馬汽車
2003—2005年年度報告中財務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)計算得出）
（1）．償債能力分析
從以利潤為中心的比率來看，流動比率在這三年間有下降趨勢，其最低水平為2005年數(shù)據(jù)，但對于正常企業(yè)，1.34屬于正常范圍，且在汽車行業(yè)中該比率屬于中等水平。與流動比率相同，速動比率也有下降趨勢，但同樣其最低水平0.95依然屬于正常水平，在同行業(yè)中屬于中等地位。說明星馬汽車的短期償債能力較好，屬于行業(yè)的中等水平。但是由于存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低，影響了公司的短期償債能力質(zhì)量。資產(chǎn)負債率在三年內(nèi)均處于行業(yè)的較好水平，產(chǎn)權(quán)比例均大于1，說明負債有足夠的所有者權(quán)益保護。利息保障倍數(shù)在2003年竟達到23.79之高，而在2004年急速下降，可見公司中的借款有所增加，但利息保障倍數(shù)始終大于1，且保持在3左右，說明星馬汽車具有相當(dāng)?shù)倪€息能力。可以得出，星馬汽車具有較好的長期償債能力。
從以現(xiàn)金流量為中心的比率來看，2003年到2004年的比率數(shù)值均為負值，說明星馬汽車在2003和2004年中，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為凈流出，即星馬汽車無法為債務(wù)提供現(xiàn)金保證。反映出星馬汽車的償債能力很差，盈利質(zhì)量存在問題。2005年，星馬汽車現(xiàn)金流量為正值，各項比率有所好轉(zhuǎn)，現(xiàn)金流入使其具有一定的償債能力。但鑒于星馬汽車現(xiàn)金流量不穩(wěn)定，現(xiàn)金流質(zhì)量不高，無法有效地進行預(yù)測，因此還要對其以后的數(shù)據(jù)進行觀察才能確定其償債能力是否真正提高。
（2）．盈利能力分析
從以利潤為中心的比率來看，凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)毛利率、主營業(yè)務(wù)凈利率都經(jīng)歷了先下降后上升的過程。其中，凈資產(chǎn)收益率的最低值仍然高于汽車行業(yè)的平均值，可以說星馬汽車具有正常的盈利能力。但星馬汽車的主營業(yè)務(wù)毛利率卻明顯低于行業(yè)的平均值，說明星馬汽車的成本在行業(yè)中偏高。主營業(yè)務(wù)凈利率明顯低于主營業(yè)務(wù)毛利率，說明星馬汽車的經(jīng)營管理水平較差。由于股數(shù)的增加，星馬汽車的每股凈利率驟降，每股凈資產(chǎn)依然保持正常的水平。總體來看，星馬汽車的盈利能力處于行業(yè)的中下水平。
從以現(xiàn)金流量為中心的比率來看，由于2003年和2004年經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為負數(shù)，星馬汽車的盈利質(zhì)量很低。但主營業(yè)務(wù)的收現(xiàn)比率屬于正常情況，可以斷定星馬汽車以前年度的應(yīng)收賬款數(shù)額可能較大，且主營業(yè)務(wù)成本占用了大量資金，經(jīng)營管理中的耗用也偏高。2005年由于正的現(xiàn)金流量，比率表現(xiàn)較好。星馬汽車現(xiàn)金流量的不穩(wěn)定嚴(yán)重影響了盈利質(zhì)量，雖然盈利能力有所回升，但很難預(yù)測以后的情況。
（3）．營運能力分析
從以利潤為中心的比率來看，星馬汽車的存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都遠低于行業(yè)的平均水平，即企業(yè)存在存貨積壓和應(yīng)收賬款收現(xiàn)能力低下的情況，即其營運能力不高；從以現(xiàn)金流量為中心的比率來看，星馬汽車的營運能力在2003年和2004年很差，但在2005年有所上升。
（二）．上海汽車財務(wù)分析
1．上海汽車簡介
上海汽車2004年的行業(yè)綜合競爭力排名為第8位，在轎車業(yè)白熱化的競爭中，上海汽車的業(yè)績?nèi)栽谝跃徛乃俣忍岣撸蔬x擇它為分析案例之一。
上海汽車股份有限公司（以下簡稱上海汽車）于1997年8月由上海汽車工業(yè)（集團）總公司獨家發(fā)起，在上海汽車工業(yè)有限公司資產(chǎn)重組的基礎(chǔ)上，以上海汽車齒輪總廠的資產(chǎn)為主體，采用社會募集方式設(shè)立。1997年11月，上海汽車在上海證券交易所上市，向公眾發(fā)行普通股755，999，790股。截至2005年12月31日，上海汽車持有的有限售條件的流通股股數(shù)為2，216，519，456股，其他社會公眾股為1，059，479，634股 。上海汽車的經(jīng)營范圍主要是汽車、摩托車、拖拉機等各種機動車整車，總成及零部件、物業(yè)管理、咨詢服務(wù)等。
2．上海汽車財務(wù)分析
表2-1 上海汽車?yán)麧欀行谋嚷史治霰?/p>
比率名稱
2003
2004
2005
償債能力比率
流動比率
2.22
2.43
2.45
速動比率
1.60
1.76
1.92
資產(chǎn)負債率
18.47%
18.08%
19.60%
產(chǎn)權(quán)比率
0.23
0.22
0.25
利息保障倍數(shù)
126.08
94.14
28.28
盈利能力比率
凈資產(chǎn)收益率
15.98%
18.68%
9.59%
主營業(yè)務(wù)毛利率
23.93%
25.67%
18.45%
主營業(yè)務(wù)凈利率
22.01%
26.41%
17.29%
每股利潤率
60.19%
60.38%
33.72%
每股凈資產(chǎn)
3.89
3.47
3.56
營運能力比率
存貨周轉(zhuǎn)率
5.33
3.84
3.43
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率
30.42
18.69
9.72
表2-2 上海汽車現(xiàn)金流比率分析表
比率名稱
2003
2004
2005
償付能力比率
現(xiàn)金流動負債比
19.09%
11.75%
24.36%
現(xiàn)金負債總額比
17.54%
11.34%
22.66%
現(xiàn)金利息保障倍數(shù)
41.23
18.09
18.09
現(xiàn)金股利支付率
0.43
0.64
0.73
盈利質(zhì)量比率
凈資產(chǎn)現(xiàn)金收益率
4.00%
2.52%
5.56%
現(xiàn)金流量凈利率
25.82%
14.52%
58.67%
主營業(yè)務(wù)收現(xiàn)能力比率
118.82%
110.47%
107.67%
每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量
0.16
0.09
0.20
營運能力比率
現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率
21.77%
18.54%
34.86%
資產(chǎn)現(xiàn)金收益率
3.44%
2.20%
4.53%
以上表格數(shù)據(jù)均以上海汽車
2003—2005年年度報告中財務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)計算得出）
（1）．償債能力分析
從以利潤為中心的比率來看，近三年內(nèi)，上海汽車的流動比率和速動比率都十分穩(wěn)定，且微有上升趨勢，從比率的數(shù)值上看，這兩個比率都高于正常數(shù)值，且比行業(yè)的平均值要高，說明上海汽車的短期償債能力很強。但是，盡管上海汽車的存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都比星馬汽車高，卻仍然低于行業(yè)的平均水平，這在一定程度上影響了上海汽車的短期償債能力。上海汽車的資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權(quán)比率波動不大，且數(shù)值較低，說明其負債金額不大，提高了企業(yè)還債的安全性。另外，上海汽車的利息保障倍數(shù)有明顯的下降趨勢，但在數(shù)值上卻是驚人的高，由此觀之，上海汽車的長期還債能力很強。
從以現(xiàn)金流量為中心的比率來看，現(xiàn)金流動負債小于1，上海汽車沒有足夠的現(xiàn)金去償還流動負債。而現(xiàn)金負債總額比與現(xiàn)金流動負債比相差不多，說明上海汽車的長期負債不多，大部分為流動負債。由現(xiàn)金利息保障倍數(shù)來看，上海汽車有足夠的現(xiàn)金償還利息。但是上海汽車的現(xiàn)金股利支付率還不到1，雖然有上升的趨勢，目前也僅有0.73，股利支付沒有現(xiàn)金保證。綜上所述，上海汽車短期償還能力較弱，但由于長期債務(wù)很少而使企業(yè)足以保證對長期債務(wù)的償還。
（2）．盈利能力分析
從以利潤為中心的比率來看，上海汽車的凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)毛利率、主營業(yè)務(wù)凈利率都高于行業(yè)的均值水平，即具有良好的盈利能力。且其主營業(yè)務(wù)毛利率和主營業(yè)務(wù)凈利率的差額很小，說明上海汽車具有較強的經(jīng)營管理能力。上海汽車的每股利潤率遠高于星馬汽車，但每股凈資產(chǎn)與星馬汽車相似，由此可見上海汽車的資產(chǎn)獲利能力遠高于星馬汽車。
從以現(xiàn)金流量為中心的比率來看，凈資產(chǎn)現(xiàn)金收益率與凈資產(chǎn)收益率有一定差距，且現(xiàn)金流量凈利率不到1，說明企業(yè)的回款存在一些問題。而上海汽車的主營業(yè)務(wù)收現(xiàn)比率數(shù)值良好，那么其以前年度的應(yīng)收賬款的金額可能很大、其他業(yè)務(wù)的收款可能存在不良問題，這一點與星馬汽車相似。當(dāng)然，這樣的結(jié)果并不排除公司的數(shù)據(jù)存在虛假、粉飾行為。總體觀之，上海汽車的盈利質(zhì)量不是很好。
（3）．營運能力分析
從以利潤為中心的比率來看，上海汽車的存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率不高，低于行業(yè)平均水平，這與星馬汽車情況相似，說明上海汽車營運能力不高；從以現(xiàn)金流量為中心的比率來看，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)現(xiàn)金收益率均不高，說明企業(yè)的資產(chǎn)運用效率存在問題。
（三）．福田汽車財務(wù)分析
1．福田汽車簡介
福田汽車是一個商用車強勢企業(yè)，其2004年的行業(yè)綜合競爭力排名也很靠前。但是福田汽車的盈利能力遠低于汽車行業(yè)的平均水平，故選擇它為分析案例之一。
北京福田汽車股份有限公司（以下簡稱福田汽車）于1996年8月28日由北京汽車摩托車聯(lián)合制造公司、常柴股份有限公司等100家法人單位共同發(fā)起，設(shè)立的股份有限公司，注冊資本為14，412萬元。福田汽車于1998年5月11日向社會公眾公開發(fā)行人民幣普通股5000萬股，并于1998年6月在上海證券交易所上市交易。截至2005年12月31日，福田汽車上市流通股合計為300，699，000股，已上市流通股合計為156，000，000，股份總數(shù)為456，699，000 。福田汽車屬于汽車行業(yè)，主要產(chǎn)品包括：輕型載貨汽車、中重型載貨汽車、輕型客車等。
2．福田汽車財務(wù)分析
表3-1 福田汽車?yán)麧欀行谋嚷史治霰?/p>
指標(biāo)名稱
2003
2004
2005
償債能力指標(biāo)
流動比率
0.96
0.83
0.75
速動比率
0.38
0.30
0.29
資產(chǎn)負債率
62.39%
68.24%
73.20%
產(chǎn)權(quán)比率
1.66
2.15
2.74
利息保障倍數(shù)
11.74
15.35
-3.15
盈利能力指標(biāo)
凈資產(chǎn)收益率
16.77%
13.16%
-18.59%
主營業(yè)務(wù)毛利率
8.65%
7.78%
6.82%
主營業(yè)務(wù)凈利率
1.64%
1.22%
-2.02%
每股利潤率
49.81%
47.59%
-64.98%
每股凈資產(chǎn)
3.42
3.81
3.18
營運能力指標(biāo)
存貨周轉(zhuǎn)率
11.57
10.65
8.17
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率
115.58
138.87
75.95
表3-2 福田汽車現(xiàn)金流比率分析表
比率名稱
2003
2004
2005
償付能力比率
現(xiàn)金流動負債比
23.90%
8.63%
-2.48%
現(xiàn)金負債總額比
20.41%
7.81%
-2.09%
現(xiàn)金利息保障倍數(shù)
21.87
18.67
0.03
現(xiàn)金股利支付率
32.76
5.77
-1.81
盈利質(zhì)量比率
凈資產(chǎn)現(xiàn)金收益率
33.92%
16.81%
-5.71%
現(xiàn)金流量凈利率
233.16%
134.56%
27.93%
主營業(yè)務(wù)收現(xiàn)能力比率
75.55%
73.44%
77.22%
每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量
1.16
0.64
-0.18
營運能力比率
現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率
265.21%
147.29%
-38.01%
資產(chǎn)現(xiàn)金收益率
14.17%
6.06%
-1.52%
（以上表格數(shù)據(jù)均以福田汽車
2003—2005年年度報告中財務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)計算得出）
（1）．償債能力分析
從以利潤為中心的比率來看，福田汽車的流動比率和速動比率都很低，明顯低于正常標(biāo)準(zhǔn)，說明其短期償債能力低。但其資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權(quán)比率均屬于正常范圍，說明其長期債務(wù)金額較小，償還有一定保證。另外，其存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都很高，高于行業(yè)平均水平，這說明雖然福田汽車流動資產(chǎn)不多，但存貨和應(yīng)收賬款的質(zhì)量都很高。但是，在2005年，福田汽車的凈利潤為負數(shù)，降低了它的償債能力。
從以現(xiàn)金流量為中心的比率來看，現(xiàn)金流動負債比和現(xiàn)金負債總額比逐年下降，2005年隨著經(jīng)營的現(xiàn)金流量為負值使這兩個比率降為負值，且數(shù)值均很低，說明現(xiàn)金流入的情況越來越糟糕，而應(yīng)收賬款情況良好，說明銷售環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，即可能是銷售量無法滿足其成本和費用的花費。但它的現(xiàn)金利息保障倍數(shù)和現(xiàn)金股利支付率在2003年和2004年表現(xiàn)均良好。這都說明福田汽車的短期償債能力不高，但長期償債能力較好，這一點與上海汽車相似。
（2）．盈利能力分析
從以利潤為中心的比率來看，福田汽車排在星馬汽車和上海汽車的中間，凈資產(chǎn)收益率和主營業(yè)務(wù)毛利率都略高于行業(yè)平均水平（除2005年外）。但由主營業(yè)務(wù)毛利率的下降，說明隨價格戰(zhàn)的深入，福田汽車的銷售收入已經(jīng)無法滿足銷售成本及費用的消耗。而且，主營業(yè)務(wù)凈利率遠低于主營業(yè)務(wù)毛利率，說明福田汽車的經(jīng)營管理存在很大問題。并且在2005年，銷售收入進一步減少、各項費用增多使福田汽車?yán)麧櫈樨撝怠Ｔ谑袌霰憩F(xiàn)能力上，每股利潤率較為正常，每股凈資產(chǎn)與前兩家公司相似。綜上所述，福田汽車的盈利能力屬于中等偏下。
從以現(xiàn)金流量為中心的比率來看，2003年和2004年的表現(xiàn)較好，雖然主營業(yè)務(wù)收入的收現(xiàn)并不是百分之百，但收現(xiàn)很穩(wěn)定，且凈資產(chǎn)現(xiàn)金收益率高于凈資產(chǎn)收益率，說明凈利潤有現(xiàn)金作為保障。但2005年，現(xiàn)金流量情況惡化，經(jīng)營現(xiàn)金流量的負值使盈利能力的質(zhì)量下降，這主要還是由銷售量的減少造成的。
（3）．營運能力分析
從以利潤為中心的比率來看，存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率很高，但在逐年下降，說明福田汽車的資產(chǎn)運用情況在惡化，雖然資產(chǎn)使用效率較好，但趨勢不容樂觀；從以現(xiàn)金流量為中心的比率來看，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)現(xiàn)金收益率也在逐年下降，2003年和2004年的數(shù)值還保持較高水平。但在2005年，因為凈利潤、凈現(xiàn)金流量的下降，比率均為負值，說明營運能力出現(xiàn)問題。
（四）．宇通客車財務(wù)分析
1．宇通客車簡介
宇通客車是國內(nèi)大中型客車行業(yè)的龍頭企業(yè)，并且公司在確保公路客車市場優(yōu)勢的同時，開始切入公交和旅游市場。由于價格戰(zhàn)和關(guān)稅降低對客車的影響較小，公司處于一個良好的態(tài)勢，故選擇它為分析案例之一。
鄭州宇通客車股份有限公司（以下簡稱宇通客車）是1993年經(jīng)河南省體改委豫改字（1993）第29號文批準(zhǔn)設(shè)立的股份有限公司。公司的注冊資本為136，723，661.00元，于1997年5月在上海證券交易所上市交易，發(fā)行流通股93，723，141股。截至2005年12月31日，宇通客車的總股數(shù)為266，611，140股，其中上市流通股合計182，760，126股，尚未流通股合計83，851，014股 。宇通客車屬于汽車工業(yè)客車整車生產(chǎn)企業(yè)，主要業(yè)務(wù)為大中型客車的生產(chǎn)和銷售。
2．宇通客車財務(wù)分析
表4-1 宇通客車?yán)麧欀行谋嚷史治霰?/p>
指標(biāo)名稱
2003
2004
2005
償債能力指標(biāo)
流動比率
1.43
1.44
1.50
速動比率
0.96
0.80
0.98
資產(chǎn)負債率
52.64%
50.47%
50.94%
產(chǎn)權(quán)比率
1.11
1.10
1.11
利息保障倍數(shù)
42.80
22.75
234.83
盈利能力指標(biāo)
凈資產(chǎn)收益率
12.44%
12.50%
15.01%
主營業(yè)務(wù)毛利率
18.29%
17.03%
18.49%
主營業(yè)務(wù)凈利率
3.94%
3.64%
4.06%
每股利潤率
93.81%
70.06%
69.64%
每股凈資產(chǎn)
8.07
5.83
4.80
營運能力指標(biāo)
存貨周轉(zhuǎn)率
4.77
4.70
4.78
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率
29.21
21.19
17.95
表4-2 宇通客車現(xiàn)金流比率分析表
指標(biāo)名稱
2003
2004
2005
償付能力指標(biāo)
現(xiàn)金流動負債比
11.13%
33.33%
36.26%
現(xiàn)金負債總額比
10.66%
33.28%
35.65%
現(xiàn)金利息保障倍數(shù)
43.62
77.57
502.44
現(xiàn)金股利支付率
-
7.78
4.94
盈利質(zhì)量指標(biāo)
凈資產(chǎn)現(xiàn)金收益率
11.88%
36.53%
39.58%
現(xiàn)金流量凈利率
102.20%
303.96%
272.61%
主營業(yè)務(wù)收現(xiàn)能力比率
107.53%
130.91%
122.61%
每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量
0.96
2.13
1.90
營運能力指標(biāo)
現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率
28.12%
81.56%
74.84%
資產(chǎn)現(xiàn)金收益率
6.44%
17.70%
18.79%
（以上表格數(shù)據(jù)均以宇通客車
2003—2005年年度報告中財務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)計算得出）
（1）．償債能力分析
從以利潤為中心的比率來看，宇通客車的流動比率和速動比率都不高，但都屬于正常范圍，處于行業(yè)的平均水平，且三年中并沒有太大的波動，說明宇通客車的短期償債能力雖然不強，但尚可以滿足償還債務(wù)的需求。其資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權(quán)比率也沒有較大波動，且處于較好水平。宇通客車擁有較高的利息保障倍數(shù)，特別是在2005年，由于利息費用的減少，利息保障倍數(shù)竟高達234.83，說明它具有較強的還息能力。
從以現(xiàn)金流為中心的比率來看，宇通客車的現(xiàn)金流動負債比和現(xiàn)金負債總額比逐年上升，且相差不多，說明宇通客車的短期償債能力有所改善，雖然仍然無法利用經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流償還流動負債，但對利息的保證程度很高。宇通客車長期債務(wù)較小，使其具有較好的長期償債能力。另外，宇通客車具有充足的現(xiàn)金為其支付利息作保證，特別是2005年。企業(yè)的現(xiàn)金股利支付率較高，企業(yè)有充足的現(xiàn)金為股東發(fā)放股利，這點會吸引大量的投資者。
（2）．盈利能力分析
從以利潤為中心的比率來看，宇通汽車排在福田汽車和上海汽車中間，凈資產(chǎn)收益率和主營業(yè)務(wù)毛利率均高于行業(yè)的平均水平。但是，與福田汽車相似，其主營業(yè)務(wù)凈利率遠低于主營業(yè)務(wù)毛利率，說明宇通客車的經(jīng)營管理水平很低，費用耗用過多，影響了企業(yè)的盈利能力。在上市場表現(xiàn)能力上，宇通汽車的每股利潤率和每股凈資產(chǎn)都較高，但逐年有下降的趨勢，這主要是由近兩年內(nèi)其配股造成的。總體觀之，宇通客車具有中等偏上的盈利能力。
從以現(xiàn)金流為中心的比率來看，宇通客車的各項比率數(shù)值都很高，說明其的盈利質(zhì)量較好，賺取的收益基本上都有現(xiàn)金作為保障。
（3）．營運能力分析
從以利潤為中心的比率來看，存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率一般，略低于行業(yè)的平均水平。其中，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年下降，說明應(yīng)收賬款的回收能力有所下降。總體來看，企業(yè)的營運能力中等偏下；從以現(xiàn)金流為中心的比率來看，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)現(xiàn)金收益率的總趨勢是上升的，說明企業(yè)資產(chǎn)的使用效率在不斷地提高。
（五）．分析結(jié)果對比
表格5 比率分析結(jié)果對照表
利潤比率
現(xiàn)金流量比率
2003
2004
2005
2003
2004
2005
星馬汽車
償債能力
較高
較高
較高
很低
很低
較高
盈利能力
較高
較低
一般
很低
很低
較高
營運能力
一般
較低
較低
很低
很低
較高
上海汽車
償債能力
很高
很高
很高
較低
較低
較低
盈利能力
很高
很高
很高
一般
較低
一般
營運能力
一般
較低
較低
一般
一般
一般
福田汽車
償債能力
很低
很低
很低
一般
較低
很低
盈利能力
一般
一般
很低
較高
一般
很低
營運能力
很高
很高
較高
較高
一般
較低
宇通客車
償債能力
一般
一般
較高
較低
較低
一般
盈利能力
較高
較高
較高
較高
較高
較高
營運能力
一般
一般
較低
一般
較高
較高
（評價等級分為五檔：很高、較高、一般、較低、很低）
在兩種比率的結(jié)論中，有27.78%（36項中的10項，表格5中粗體的部分）的結(jié)論是截然相反的，這些差異主要體現(xiàn)在償債能力分析上，因為償債能力主要是由現(xiàn)金提供保證的，所以現(xiàn)金流比率的分析結(jié)果能更客觀、更穩(wěn)健、更可靠的體現(xiàn)公司的償債能力；有25%（36項中的9項，表格5中斜體的部分）的結(jié)論是相同的，其余均有一些細小差別。而且，一旦公司現(xiàn)金流和利潤表現(xiàn)不一致，會使整個分析結(jié)論的性質(zhì)改變。
若綜合兩種比率進行分析，則可以得出以下的結(jié)論：
1．星馬汽車
由于前兩年的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為負值，嚴(yán)重影響了星馬汽車的償債能力，加劇了公司的財務(wù)風(fēng)險，若處理不妥很可能造成公司破產(chǎn)。2005年，由于主營業(yè)務(wù)成本的降低使星馬汽車的現(xiàn)金流入增加，緩和了償還流動負債的危機。在盈利能力方面，由于收現(xiàn)問題星馬汽車的盈利質(zhì)量不能確定，而且經(jīng)營管理水平較低，使星馬汽車消耗了大量的資金，影響了它的盈利能力。另外、星馬汽車的資產(chǎn)使用效率欠佳，其營運能力不強。
2．上海汽車
上海汽車的負債總額不大，但其中絕大部分為流動負債，上海汽車流動資產(chǎn)雖多，但存貨和應(yīng)收賬款流動性差，且經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流不足為流動負債提供完全的保障，因此其短期償債能力不強。由于收現(xiàn)問題，上海汽車的盈利質(zhì)量不高，其盈利能力沒有足夠的現(xiàn)金作保障。不過，上海汽車的經(jīng)營管理效率較高，費用消耗較少。在營運能力上，存貨和應(yīng)收賬款的使用效率不高，現(xiàn)金的使用效率一般，總體看來營運能力一般偏下。
3．福田汽車
福田汽車的流動負債相對其流動資產(chǎn)金額較大，增大了財務(wù)風(fēng)險，加重了財務(wù)負擔(dān)，其償債能力——尤其是短期償債能力很低。2003年與2004年的凈利潤收現(xiàn)能力較好，盈利質(zhì)量較高。但由于這幾年轎車競爭愈演愈烈，價格戰(zhàn)的上演使福田汽車定價較低，而成本卻居高不下，經(jīng)營管理效率又不高，費用消耗過大，以至2005年經(jīng)營現(xiàn)金流量為負值且公司虧損。說明它的盈利能力不高，波動較大。福田汽車存貨和應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)效率較高，但現(xiàn)金的運用效率不穩(wěn)定，整體資產(chǎn)的經(jīng)營效率不高。
4．宇通客車
宇通客車的負債金額不少，其中大部分為流動負債，盡管其經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流在逐年增加，但仍然無法為它的流動負債提供完全的保障，因此其短期償債能力不強。但由于長期負債金額小，企業(yè)的長期償債能力較好。宇通客車的盈利能力及盈利質(zhì)量均較好，且有繼續(xù)上升的趨勢，但是其經(jīng)營管理水平較低，有較高的費用消耗，影響了它的盈利能力。宇通客車的存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度較快，而且現(xiàn)金具有較好的使用效率，整體資產(chǎn)的經(jīng)營效率較高。
五、結(jié)論
通過對前一章數(shù)據(jù)的分析，可以發(fā)現(xiàn)以利潤為中心的比率分析和以現(xiàn)金流量為中心的比率分析在分析相同公司的能力時，結(jié)果相差較大，有時甚至是截然相反的。這主要是因為現(xiàn)金流量表和利潤表的計量標(biāo)準(zhǔn)有很大區(qū)別，現(xiàn)金流量表以現(xiàn)金的流進、流出作為計量依據(jù)，而利潤表以權(quán)責(zé)發(fā)生制為計量依據(jù)。只考慮利潤表時，會忽略各項收入的收現(xiàn)情況；只考慮現(xiàn)金流量表時，會忽略收入真正實現(xiàn)的截止日期，因此，在單獨使用這兩套比率時會產(chǎn)生很大差異，并在一定程度上誤導(dǎo)財務(wù)報表的信息使用者。
現(xiàn)金作為企業(yè)的血液，是每個企業(yè)都不可或缺的。當(dāng)然，正是因為以現(xiàn)金為中心會誤導(dǎo)投資者，會計選用了權(quán)責(zé)發(fā)生制。雖然權(quán)責(zé)發(fā)生制在相應(yīng)的會計處理上有很多優(yōu)勢，但是也不可避免地出現(xiàn)一些不足。首先，權(quán)責(zé)發(fā)生制下的利潤可能會受到會計準(zhǔn)則的不完全性、會計政策的變更及可選擇性、會計方法的可選擇性、在會計估計上財務(wù)人員的主觀意愿等影響，都為利潤操縱者提供了可行性。其次，當(dāng)今社會上，人們越來越重視金錢物質(zhì)，以高度“誠信”為基礎(chǔ)的市場已不再存在，這樣就為操縱賬面利潤帶來可能性。如此，會計報表中又增加了現(xiàn)金流量表以彌補其不足。
但是，由于長期的習(xí)慣，以及目前大部分人仍然認(rèn)為中國的現(xiàn)金流量表的編制存在很大問題，致使我國目前對上市公司的財務(wù)比率分析仍然以資產(chǎn)負債表和利潤表及利潤分配表為主要依據(jù)，而忽略了現(xiàn)金流量表的信息。實際上，隨著會計、審計的發(fā)展，我國的現(xiàn)金流量表也在不斷的改進，有不少已經(jīng)可以完整、準(zhǔn)確地描述企業(yè)的財務(wù)狀況。而且現(xiàn)在各國的會計正走向趨同，我國的現(xiàn)金流量表也將會逐步走向完善，如果只是制表而不進行分析，將會造成一種資源浪費。
綜上所述，以現(xiàn)金流量為中心的財務(wù)比率是現(xiàn)代財務(wù)報表比率分析不可或缺的組成部分。在利用比率對企業(yè)的相關(guān)能力進行分析時，應(yīng)當(dāng)重視對以現(xiàn)金流量為中心的比率分析，雖然這一套比率不能替代以利潤為中心的比率，但毫無疑問它是組成財務(wù)比率分析體系的重要組成部分，只有將兩者有機地結(jié)合起來，才能得出更有效的結(jié)論。
另外，在對比率的選擇方面也應(yīng)當(dāng)慎重。可選用的比率數(shù)目很多，如果全部選用會花費很大的時間和精力，還不一定可以得到可靠的結(jié)論，不符合成本效益原則。應(yīng)根據(jù)分析目的合理地選擇比率。
比率分析只是眾多財務(wù)分析中的一種方式，得出的結(jié)果僅從歷史數(shù)據(jù)的角度反映企業(yè)財務(wù)狀況及經(jīng)營情況。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，非財務(wù)因素對企業(yè)生存和發(fā)展的影響越來越大，應(yīng)當(dāng)受到人們的重視。盡管非財務(wù)因素的計量和評價有很大難度，但它可以彌補財務(wù)因素所固有的局限性，如滯后性等等。因此，用現(xiàn)金流比率和利潤比率結(jié)合的體系分析企業(yè)的財務(wù)狀況時，配以其它財務(wù)分析方法及非財務(wù)信息，可以使分析者對企業(yè)活動有更深的理解，做出更有利于企業(yè)的決策。
資料來源和參考文獻
本文的財務(wù)報告數(shù)據(jù)均來自上海證券交易所的官方網(wǎng)站
[0]免費100paper.com
[1]上海世紀(jì)聯(lián)融企業(yè)咨詢有限公司，《企業(yè)競爭力排行》，中國金融出版社，2005年版，P63-85
[2]錢愛民、吳革，《企業(yè)財務(wù)會計報告分析》，中國金融出版社，2004年版，P40-162
[3]張先治，《財務(wù)分析》，中國財政經(jīng)濟出版社，2004年版，P187-264
[4]張先治、陳友邦，《財務(wù)分析》，第三版，東北財經(jīng)大學(xué)出版社，2004年版P209-271
[5]陳希圣，《財務(wù)分析學(xué)》，立信會計出版社，2004版，P29-105
[6]樊行建，《現(xiàn)代財務(wù)經(jīng)濟分析學(xué)》，西南財經(jīng)大學(xué)出版社，2004年版，P252-304
[7]羅伯特西金斯，沈藝封等譯，《財務(wù)管理分析》，第六版，北京大學(xué)出版社，2002年版，P3-48
[8]劉德紅，《財務(wù)報告編制與分析精要》，中國經(jīng)濟出版社，2004年版，P175-217
[9]馮珍，《基于現(xiàn)金流量的財務(wù)分析指標(biāo)體系的改進研究》，【學(xué)位論文】，中國優(yōu)秀博碩士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫，中國期刊網(wǎng)，合肥工業(yè)大學(xué)
[10]陳友情，《財務(wù)報表的現(xiàn)狀及其發(fā)展研究》，【學(xué)位論文】，中國優(yōu)秀博碩士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫，中國期刊網(wǎng)，中南林學(xué)院
[11]張健，《運用財務(wù)比率分析評價公司財務(wù)狀況》，【學(xué)位論文】，中國優(yōu)秀博碩士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫，中國期刊網(wǎng)，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)
[12] R David Mautz Jr， Robert J Angell.，Understanding the Basics of Financial Statement Analysis， Commercial Lending Review. Riverwoods: Sep/Oct 2006. Vol.21， Iss. 5; pg. 27， 8 pgs
中糧屯河財務(wù)報表分析與投資建議
一、研究的背景和意義
財務(wù)報表分析，又稱財務(wù)分析，是通過整理，收集企業(yè)財務(wù)報告中的有關(guān)數(shù)據(jù)，并結(jié)和其他有關(guān)信息資料，采用專門的技術(shù)與方法，對企業(yè)現(xiàn)在和過去的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量情況進行綜合比較和評價，揭示企業(yè)面臨的風(fēng)險，分析企業(yè)未來的發(fā)展前景，為會計報告使用者提供管理決策和控制依據(jù)的一項管理工作。
財務(wù)報表分系產(chǎn)生于19世紀(jì)末20世紀(jì)初。最早的財務(wù)報表分析主要是是為銀行服務(wù)的信用分析。當(dāng)時借貸資本在企業(yè)資本中的比重不斷增加，貸款銀行需要對客戶進行信用調(diào)查和分析，借以判斷客戶的償債能力。資本市場形成以后企業(yè)財務(wù)報表分析發(fā)展為對企業(yè)盈利能力的分析，財務(wù)報表分析由主要為貸款銀行服務(wù)擴展為向投資人提供服務(wù)。隨著社會籌資范圍的擴大，非銀行的貸款人和投資人的增加，公眾進入資本市場和債務(wù)市場，對財務(wù)報表要求的信息更加廣泛。財務(wù)報表分析的范圍相應(yīng)地擴大到對企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量進行分析，形成了比較完善的外部財務(wù)報表分析體系。
財務(wù)報表能夠全面反映企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量情況，但是單純從財務(wù)報表上的數(shù)據(jù)還不能直接或全面說明企業(yè)的財務(wù)狀況，特別是不能說明企業(yè)經(jīng)營狀況的好壞和經(jīng)營成果的高低，只有將企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)與有關(guān)的數(shù)據(jù)進行比較才能說明企業(yè)財務(wù)狀況所處的地位，因此要進行財務(wù)報表分析。
二、文獻綜述
張先治、陳友邦(XX.2)在《財務(wù)分析》中指出，財務(wù)分析是以會計核算和報告資料及其他相關(guān)資料為依據(jù)，采用了一系列專門的分析技術(shù)和方法，對企業(yè)等經(jīng)濟組織過去和現(xiàn)在有關(guān)籌資活動、投資活動、經(jīng)營活動及分配活動中的盈利能力、營運能力、償債能力和增長能力狀況等進行分析與評價，為企業(yè)的投資者、債權(quán)者、經(jīng)營者及其他關(guān)心企業(yè)的組織或個人了解企業(yè)過去、評價企業(yè)現(xiàn)狀、預(yù)測企業(yè)未來，做出正確決策提供準(zhǔn)確的信息或依據(jù)的經(jīng)濟應(yīng)用科學(xué)。
張新民、錢愛民在(XX.2)《財務(wù)報表分析精要》中指出，目前常用的財務(wù)狀況的方法包括比率分析法、比較分析法、趨勢分析法。比較分析法是報表分析最基本、最普遍使用的方法。它既用于本公司歷史數(shù)據(jù)的比較，找出變動趨勢;也可以用于與本行業(yè)其他上市公司進行比較，看公司在本行業(yè)中的競爭力;還可用于與行業(yè)總體指標(biāo)比較，看公司在行業(yè)中的地位。比率分析法是通過兩個數(shù)據(jù)相比進行相對數(shù)的分析。通過對這些比率進行分析可以了解企業(yè)經(jīng)營管理方面的情況。趨勢分析法則是通過觀察連續(xù)期的財務(wù)報表，比較有關(guān)項目的金額，分析其發(fā)展變化趨勢。
荊新、王化成(XX)《財務(wù)管理學(xué)》中寫道：財務(wù)報表的分析經(jīng)歷了由資產(chǎn)負債表到利潤表再到現(xiàn)金流量表的分析，也經(jīng)歷了一個由外部分析擴大到內(nèi)部分析的過程。
陳曉紅(XX)在《完善企業(yè)財務(wù)分析指標(biāo)體系的思考》一文中認(rèn)為，科學(xué)合理的企業(yè)財務(wù)分析指標(biāo)體系,對于企業(yè)決策者和信息使用者來說者顯得十分重要,它可以為實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟效益最大化目標(biāo)發(fā)揮積極的支撐和保障作用。隨著市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展,企業(yè)要在激烈的市場競爭中求得生存和發(fā)展,必須及時掌握大量的財務(wù)信息資料,而這些財務(wù)信息資料的提供離不開企業(yè)財務(wù)分析指標(biāo)體系。
三、研究的主要內(nèi)容和方法
主要內(nèi)容：
1.中糧屯河股份有限公司概況;
2.中糧屯河股份有限公司財務(wù)報表分析;
3.中糧屯河股份有限公司財務(wù)報表綜合能力分析;
4.投資建議。
主要方法：
運用比較分析法、因素分析法、對企業(yè)的資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表、所有者權(quán)益變動表等進行分析和評價。將報表分為三個方面：單個年度的財務(wù)比率分析、不同時期的比較分析、與同業(yè)其它公司之間的比較。這里我們將財務(wù)比率分析分為償債能力分析、資本結(jié)構(gòu)分析(或長期償債能力分析)、經(jīng)營效率分析、盈利能力分析、投資收益分析、現(xiàn)金保障能力分析、利潤構(gòu)成分析。
四、參考文獻
[1] 張先治，陳友邦.財務(wù)分析[m].大連：東北財經(jīng)大學(xué)出版社，XX.2.
[2] 荊新，王化成，劉俊彥.財務(wù)管理學(xué)[m].北京：中國人民大學(xué)出版社，XX.
[3] 劉永澤，傅榮.高級財務(wù)會計[m].大連：東北財經(jīng)大學(xué)出版社,XX.7.
[4] 張新民，錢愛民.企業(yè)財務(wù)報表分析[m].北京：北京大學(xué)出版社，XX.8.
[5] 楊有紅，《西方財務(wù)分析淺論》，《財會研究》，1994年第八期，1994.8.
[6] 陳曉紅. 完善企業(yè)財務(wù)分析指標(biāo)體系的思考[j].經(jīng)濟師,XX，07期
[7] 張新民、錢愛民.《財務(wù)報表分析精要》.北京：科學(xué)出版社 XX.2
[8] 姜國華.財務(wù)報表分析與證券投資[m].北京：北京大學(xué)出版社，XX.9.
[9] 單喆敏，夏大慰.《上市公司財務(wù)報表分析》.上海：復(fù)旦大學(xué)出版社，XX.5
[10] yuegong, the array of financial analysis ". beijing: china renmin university press, XX.10
五、研究進度
1.XX年10月21號論文指導(dǎo)老師與學(xué)生見面，下達任務(wù)書;
2.XX年01月06日前，搜集論文資料，撰寫開題報告;
3.XX年01月15日前，提交開題報告，由老師提出指導(dǎo)意見并進入論文寫作;
4.XX年04月06日前，提交論文初稿，并由老師提出指導(dǎo)意見;
關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 資本結(jié)構(gòu) 資產(chǎn)負債率
一、文獻回顧
(一)國外文獻最早對公司資本結(jié)構(gòu)理論進行系統(tǒng)性研究的是美國經(jīng)濟學(xué)家杜蘭德(DavidDurand)，1952年杜蘭德在《企業(yè)債務(wù)和股東權(quán)益成本：趨勢和計量問題》的論文中系統(tǒng)地總結(jié)了公司資本結(jié)構(gòu)的三種理論：凈收益理論、凈經(jīng)營收益理論和傳統(tǒng)折衷理論。這三種理論主要是依據(jù)企業(yè)市場價值最大化或者資本成本率最小化標(biāo)準(zhǔn)，采用邊際分析方法，從收益角度來研究企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)選擇問題。區(qū)別在于投資者確定企業(yè)負債及股本價值的假設(shè)條件和方法的不同。
(二)國內(nèi)文獻我國對資本結(jié)構(gòu)理論的研究起步比較晚，一般側(cè)重于介紹西方的資本結(jié)構(gòu)理論，并提出一些具體的算法。起初企業(yè)并不關(guān)心資本結(jié)構(gòu)問題，有關(guān)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)研究的重點主要是介紹國外企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論體系的形成及其發(fā)展。如朱民和劉利利最先介紹了現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論的主要內(nèi)容及其發(fā)展演化過程。而最早對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)主要影響因素進行了實證研究的陸正飛、辛宇(1998)對滬市1996年A股機械業(yè)及運輸業(yè)的35家企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)影響因素進行分析后認(rèn)為，企業(yè)獲利能力與資本結(jié)構(gòu)顯著負相關(guān)，但企業(yè)規(guī)模、企業(yè)資產(chǎn)擔(dān)保價值、成長性等因素對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響并不顯著，而負債率與企業(yè)所有制結(jié)構(gòu)及組織形式存在一定關(guān)系。洪錫熙，沈藝峰(1999)運用資本結(jié)構(gòu)因素學(xué)派的理論框架，以1995～1997年間在上海證券交易所上市的221家工業(yè)類公司為樣本數(shù)據(jù)，對影響我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的主要因素進行實證分析，結(jié)果表明企業(yè)規(guī)模和贏利能力兩個因素對資本結(jié)構(gòu)的選擇有顯著的影響，而工業(yè)類公司的權(quán)益、成長性和行業(yè)因素對資本結(jié)構(gòu)沒有顯著影響。在企業(yè)融資的制度分析上，盧福財?shù)摹镀髽I(yè)融資效率分析》(2001)、余運久的《資本市場的協(xié)調(diào)發(fā)展》(2001)、萬解秋的《企業(yè)融資結(jié)構(gòu)研究》等分別對我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)形成的制度因素、企業(yè)融資的效率進行了考察，并提出了優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的對策。在探討企業(yè)融資偏好問題上，即非國有上市企業(yè)存在著過度負債，而上市公司則偏好配股、增發(fā)新股等。在股權(quán)融資現(xiàn)象的問題上，張春霖(1995)、張維迎(1995)、袁國良(1999)、文宏(1999)、楊之帆(2001)等分別從所有權(quán)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、融資成本等方面進行了實證研究和理論詮釋，認(rèn)為投資主體的錯位、融資體制和國有企業(yè)特有的股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致了企業(yè)債務(wù)融資成本較高，而股權(quán)融資成本較低；又由于國有企業(yè)普遍存在所有者缺位，出現(xiàn)內(nèi)部人控制現(xiàn)象，企業(yè)經(jīng)營者對風(fēng)險的厭惡，股權(quán)融資軟約束等是導(dǎo)致企業(yè)融資偏好的主要原因。
二、研究設(shè)計
(一)研究假設(shè)分析己有研究，本文運用目前可以獲得的有關(guān)數(shù)據(jù)，對中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素提出如下基本假設(shè)：
假設(shè)1：盈利能力與資本結(jié)構(gòu)負相關(guān)
盈利能力強的企業(yè)可以產(chǎn)生大量的稅后利潤，其內(nèi)部積累可以在很大程度上滿足企業(yè)擴大再生產(chǎn)的需要。對債務(wù)資金的依賴程度較低。盈利能力強的企業(yè)能夠在較高程度上使用負債，而盈利能力差的企業(yè)對負債的承受能力相對較低。當(dāng)預(yù)期資產(chǎn)報酬率小于利率時，企業(yè)負債只能形成債務(wù)利息對股東權(quán)益的侵蝕，因此，從理論上說，資產(chǎn)報酬率低于債務(wù)利率的企業(yè)，負債的比率應(yīng)該低。
假設(shè)2：資產(chǎn)擔(dān)保能力與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)
在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中，如果適于擔(dān)保的資產(chǎn)(如存貨、固定資產(chǎn)等)所占比例較大，則企業(yè)的信用能力就較強，因而有可能獲得更多的負債。企業(yè)的資產(chǎn)擔(dān)保價值越高，其長期債務(wù)比率也越高，但是有時候即使企業(yè)的資產(chǎn)擔(dān)保價值很低，但為了企業(yè)經(jīng)營或競爭的需要，企業(yè)可能以更高成本從各種渠道獲得短期融資，而這在某種程度上將增加企業(yè)的風(fēng)險。
假設(shè)3：資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的償債能力正相關(guān)
企業(yè)的償債能力越強，債權(quán)人的利益越有保障，企業(yè)的負債率就可以高一些。償債能力越強的企業(yè)，具有越好的資產(chǎn)償還能力，企業(yè)的信用等級越高，債權(quán)人就更愿意將更多的資金借給企業(yè)，因而企業(yè)有條件借入更多的資金。企業(yè)一般需維持一個相對穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu)，若發(fā)生變化，使債務(wù)性長期資本所占的比重過大，則可能說明企業(yè)財務(wù)計劃失控，股本融資遇到困難。
假設(shè)4：成長性與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)
成長性高說明企業(yè)前景好，因而通常不愿意發(fā)行新股，以免稀釋老股東的控制權(quán)和收益，同時成長性強的企業(yè)償債能力也強，能夠較多的舉債。經(jīng)營者持股的比例微乎其微，對經(jīng)營者來說，他們更關(guān)心的不是現(xiàn)有股東的權(quán)利，而是自己對企業(yè)的控制權(quán)。所以，從理論上講，成長性高的中小企業(yè)更愿意采用權(quán)益融資的方式來彌補自己的資金需求。
假設(shè)5：經(jīng)營能力與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)
企業(yè)的經(jīng)營能力越強，資產(chǎn)的管理效率越高，企業(yè)的財務(wù)狀況越好，抵抗風(fēng)險的能力就越強，企業(yè)就越有條件進行舉債經(jīng)營。企業(yè)以有形財產(chǎn)擔(dān)保舉債經(jīng)營，可以減少債權(quán)人因信息不對稱所產(chǎn)生的監(jiān)督成本，特別是信用不良的企業(yè)，在有形財產(chǎn)擔(dān)保的情況下，債權(quán)人提供貸款的可能性變大。企業(yè)的有形資產(chǎn)越多，使企業(yè)通過資產(chǎn)的擔(dān)保，籌集更多的債務(wù)資金。
(二)樣本的選取中小板塊上市公司是中小企業(yè)的典型代表，因此選擇的樣本公司是以2005年4月28日截止對外公布財務(wù)數(shù)據(jù)資料的中小板塊上市公司，在樣本選取的過程中對ST板塊的上市公司以及有異常值的公司予以刪除。最終選取了48家中小板塊的上市公司作為樣本，所有的統(tǒng)計數(shù)據(jù)都取自于這48家公司2004年度各自對外公布的年度報表上的財務(wù)數(shù)據(jù)資料，并對其原始數(shù)據(jù)進行加工處理而得出。許多學(xué)者認(rèn)為行業(yè)因素對中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)影響比較大，但由于文章的分析是基于中小板塊的數(shù)據(jù)。選擇的48家中小企業(yè)除了少數(shù)幾家是別的行業(yè)之外，基本上都是制造業(yè)，所以實證分析未考慮行業(yè)因素，同時雖然所得稅對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響也比較大，但由于中小板塊的特性，它們所面臨的稅收優(yōu)惠和減免待遇有很大的相似，所以實證分析時也沒有把所得稅考慮進去。而文章主要從盈利能力、資產(chǎn)擔(dān)保能力、償債能力、成長性和經(jīng)營能力這五個影響因素方面進行了分析。
(三)變量的選取變量選取如下：(1)因變量的選取。對資本結(jié)構(gòu)的度量，學(xué)術(shù)界流行三種做法一是資產(chǎn)負債率；二是產(chǎn)權(quán)比率；三是長期負債率。本文采用的是資產(chǎn)負債率，這是因為資產(chǎn)負債率是這三種說法中較為權(quán)威的說法，且概念簡單、容易界定，同時與文章收集的數(shù)據(jù)保持了一致性，便于后文的實證分析。(2)自變量的設(shè)定。文章選取了以下包括反映企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)擔(dān)保價值、償債能力、成長性、經(jīng)營能力五個方面的5個指標(biāo)作為自變量。選取自變量的原則是：根據(jù)前人的研究及理論分析認(rèn)為這五個方面的因素對資本結(jié)構(gòu)的影響較為密切；能夠全面地綜合反映企業(yè)的價值；考慮到財務(wù)數(shù)據(jù)和資料的可行性；考慮到這些變量與中小企業(yè)的特性相關(guān)。變量的指標(biāo)具體如(表1)所示。
三、實證分析
(一)相關(guān)性分析相關(guān)性分析結(jié)果見(表2)。從(表2)中可以看出：資產(chǎn)負債率與主營業(yè)務(wù)利潤率、速動比率成反向關(guān)系，可以得出企業(yè)盈利能力、償債能力與資本結(jié)構(gòu)負相關(guān)，而其他則與資本結(jié)構(gòu)成正相關(guān)，這與前文的假設(shè)是一致的。從相關(guān)系數(shù)等于零的單尾顯著性檢驗概率看，除了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0，054稍微大于顯著性概率5％，其余的都指標(biāo)值都與資本結(jié)構(gòu)有顯著關(guān)系。
(二)逐步回歸分析逐步回歸結(jié)果見(表3)、(表4)、(表5)。從(表3)中看出，系統(tǒng)在逐步回歸中產(chǎn)生了兩個模型：模型1是按照確定的標(biāo)準(zhǔn)概率值，先將與資產(chǎn)負債比率線性關(guān)系最為密切的速動比率引入模型，建立它們之間的一元線性回歸模型。而后再逐步引入其他自變量，模型2又將自變量資產(chǎn)擔(dān)保價值比率引進了回歸模型，但凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、主營業(yè)務(wù)收益率并未進人模型，說明此三個自變量沒有通過設(shè)定的5％的顯著性概率檢驗，從(表4)中可以看出，在模型1中，資產(chǎn)負債比率與速動比率的相關(guān)系數(shù)為0.740，在模型2中資產(chǎn)負債比率與速動比率、資產(chǎn)擔(dān)保價值比率的復(fù)相關(guān)系數(shù)為0.778。說明了它們之間的比較高度顯著的線性關(guān)系，同時方差分析表(正文未列出)中兩個模型的F值都比較大，顯著性概率Sig=0.0001.45(du上限值)，說明模型不存在一階自相關(guān)。在(表5)中，根據(jù)非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)B，的數(shù)值得到逐步回歸過程中的兩個模型：模型1：Y=0.496+0.053x s；模型2：Y=0.402+0.047x1+0.269x2：根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)Beta的值得到：模型1：Y=0.740x1；模型2：Y=0.657x1+0.253x2。其中Y代表資產(chǎn)負債比率-x1代表速動比率X2代表資產(chǎn)擔(dān)保價值比率，同時在回歸系數(shù)表(表5)中后面的t值和Sig概率值也都能表明它們之間的顯著線性關(guān)系。
四、結(jié)論及啟示
論文摘要：營運資本是大多數(shù)公司所有控制中的一個重要因素，對公司的整體盈利有著重要的影響。本文針對我國農(nóng)業(yè)板塊上市公司在營運資本結(jié)構(gòu)方面存在的問題，以某個具體的公司為例，探討該問題形成的原因并提出相應(yīng)的建議。
一、問題的提出
我國農(nóng)業(yè)板塊上市公司財務(wù)績效普遍偏低，且遠低于滬深兩市的平均水平。2001年到2006年，我國農(nóng)業(yè)板塊上市公司的平均凈資產(chǎn)收益率均低于上市公司總體水平，且呈逐年下降的趨勢。提高財務(wù)績效的方法大致分為兩個方面：對外拓展市場，對內(nèi)加強管理。其中，內(nèi)部管理的核心是營運資本管理。
營運資本是大多數(shù)公司所有控制中的一個重要因素，對公司的整體盈利有著重要影響。營運資本是公司流動陛最大、變化最快、周轉(zhuǎn)性最強的資本。只有保持營運資本各項目在數(shù)量上的合理并存、時間上依次繼起并實現(xiàn)消耗的足額補償才能保持營運資本協(xié)調(diào)、持久地進行下去。為此，公司必須根據(jù)實際情況，認(rèn)真尋求合理的營運資本結(jié)構(gòu)，并使平時的營運資本周轉(zhuǎn)努力地遵循這種結(jié)構(gòu)。
此外，在追求營運資本最大利用水平和獲利能力的同時，又要確保流動資產(chǎn)的必要存量，以保持良好的償債能力，將企業(yè)經(jīng)營過程中的各種財務(wù)風(fēng)險控制在適當(dāng)水平。如果企業(yè)不重視合理安排這種結(jié)構(gòu)關(guān)系，就可能會使企業(yè)一定時期的流動資產(chǎn)與流動負債的結(jié)構(gòu)失衡，在短期債務(wù)到期時，無法變現(xiàn)出足夠的現(xiàn)金償還債務(wù)，使企業(yè)面臨破產(chǎn)的風(fēng)險。因此，如何優(yōu)化我國農(nóng)業(yè)板塊上市公司的營運資本結(jié)構(gòu)顯得十分重要。
二、相關(guān)文獻回顧
關(guān)于營運資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題，國內(nèi)的專家學(xué)者進行了很多的研究，大致結(jié)論和觀點可以總結(jié)為：
毛付根(1995)將流動資金的存量配置(投資政策)與其相應(yīng)資金來源(融資政策)聯(lián)系起來，從總體上觀察和研究如何據(jù)此制定合理的營運資本政策。
朱武祥(1997)認(rèn)為流動資產(chǎn)可分為臨時性流動資產(chǎn)和永久性流動資產(chǎn)，臨時性流動資產(chǎn)應(yīng)以流動負債作為其融資來源，永久性流動資產(chǎn)和長期資產(chǎn)應(yīng)以長期融資作為資金來源。
戴鵬(2001)認(rèn)為營運資本是指用于支持企業(yè)流動資產(chǎn)的那一部分資本，一般用流動資產(chǎn)與流動負債的差額來表示，即企業(yè)為維持日常經(jīng)營活動所需要的凈投資額。
呂立偉(2004)認(rèn)為通過降低營運資本可以將被牽制在應(yīng)收賬款和存貨上的資金解放出來，用于技術(shù)投資或生產(chǎn)經(jīng)營；促使企業(yè)加速生產(chǎn)、加速交貨，從而鞏固了老客戶，贏得了新客戶；節(jié)約儲存空間，削減因存貨而發(fā)生的一些費用。
王麗娜(2008)指出營運資本政策包括激進型、中庸型和穩(wěn)健型。通過運用聚類分析方法與極值分布模型，選取滬深兩市90家工業(yè)企業(yè)年報數(shù)據(jù)進行實證分析后發(fā)現(xiàn)：目前我國農(nóng)業(yè)板塊上市公司營運資本政策絕大部分是中庸型和穩(wěn)健型，中庸型政策的盈利能力高于穩(wěn)健型。
吳娜(2008)認(rèn)為營運資本政策包括投資政策和融資政策兩個方面。按流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例從低到高的順序可將投資政策分為激進型、適中型和穩(wěn)健型；按流動負債占總資產(chǎn)的比例從低到高的順序可將融資政策分為穩(wěn)健型、配合型和激進型。綜合投資政策和融資政策兩方面，營運資本政策可分為穩(wěn)健型、中庸型和激進型，財務(wù)風(fēng)險和盈利能力都依次增大。
在已有的文獻研究中，大多數(shù)將目光聚焦于營運資本的基本原理和管理策略，而鮮有對營運資本結(jié)構(gòu)進行研究；基本上采用實證研究方法對整個行業(yè)的進行分析，而缺少案例分析。
三、營運資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的案例
1．流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)
下面以2002年度為基期，對2003—2007年度我國西部某農(nóng)業(yè)板塊上市公司流動資產(chǎn)主要項目的趨勢百分比計算如表1所示。
接著以流動資產(chǎn)總額為100％，計算流動資產(chǎn)主要構(gòu)成項目從2002年度到2007年度的比重如表2所示。
從表1和表2的數(shù)據(jù)可以看到，貨幣資金絕對量呈下降趨勢且下降幅度較大，2007年僅為基期的五分之一左右，貨幣資金占流動資產(chǎn)總額比例在2002年最高，2003年大幅度下降，之后一直小幅波動。由此可見該公司貨幣資金近年來減少得相當(dāng)厲害，面臨著較嚴(yán)峻的短期支付壓力和較高的財務(wù)風(fēng)險。這主要是因為2002年以來，除了2004年有少量的凈現(xiàn)金流入外，其余年份均為較大的凈現(xiàn)金流出。究其原因，一方面是由于公司在長期資產(chǎn)上投資過多，另一方面是由于公司在經(jīng)營過程中對營運資本的控制缺乏合理的依據(jù)，使其編制的預(yù)算存在以下三個方面的問題：營運資本的預(yù)算不切實際，指標(biāo)不科學(xué)，缺乏嚴(yán)密的計量和考核標(biāo)準(zhǔn)；營運資本預(yù)算具有很大的隨意性；未按責(zé)任的歸屬將營運資本預(yù)算及時分解落實到各成員公司。與之相反，應(yīng)收賬款絕對量呈上升趨勢，2003年是基期的兩倍，2007年則將近是基期的五倍。應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)總額的比例也呈快速上升趨勢。在主營業(yè)務(wù)收入減少的情況下，應(yīng)收賬款絕對量和占流動資產(chǎn)的比例都在上升，說明公司的銷售信用政策越來越寬松，收賬工作也不力。存貨絕對量從2003年呈逐年下降趨勢，其中從2003年到2oo4年減少得非常快，這說明公司管理層已經(jīng)注意到了存貨積壓問題并采取了措施迅速減少存貨。
2．流動負債結(jié)構(gòu)
以2002年度為基期，對2003—2007年度流動負債主要項目的趨勢百分比計算如表3所示。
接著以流動負債總額為100％，計算流動負債中主要項目自2003年度至2007年度的共同比如表4所示。
從表3和表4可以看出，短期借款是流動負債的主要組成部分，在2005年大幅下降后在2007年又大幅上升。短期借款的激烈波動性反映了該公司經(jīng)營缺乏穩(wěn)定性，當(dāng)需要資金的時候便發(fā)生大量短期借款，但當(dāng)短期借款到期時就會產(chǎn)生較大償債壓力。應(yīng)付賬款自2004年大幅下降后一直保持極低水平，這反映了供應(yīng)商對該公司信任度較低，執(zhí)行嚴(yán)格的信用政策。該公司2002年應(yīng)支付給股東的股利一直拖欠到2007年才予以支付，這也反映出公司流動性發(fā)生較為嚴(yán)重的困難，無法及時支付已宣布的現(xiàn)金股利。公司從2002年開始直到2006年的一年內(nèi)到期的長期負債絕對額一直保持不變，說明公司采取的是舉借新債償還舊債的措施，這也能說明公司存在流動性短缺。
3．流動資產(chǎn)與流動負債結(jié)構(gòu)
(1)營運資本政策分析
所謂匹配戰(zhàn)略是指在投融資時，長期投資由長期資金支持，短期投資由短期資金支持，這樣可以達到資產(chǎn)壽命同資金來源相匹配，從而降低流動資產(chǎn)短缺而帶來的償債風(fēng)險。用一條光滑曲線將總資產(chǎn)曲線各波谷點連接起來，該曲線與總資產(chǎn)曲線之間的部分即為臨時性流動資產(chǎn)，這部分應(yīng)由短期資金(流動負債)作為資金來源，該曲線以下部分為永久性流動資產(chǎn)和長期資產(chǎn)，應(yīng)由長期資金(長期負債和股權(quán)融資)作為資金來源。
從圖可以看出，該公司各年的長期融資需求均大于長期資金來源，特別是在2000年、2002年、2003年、2007年和2008年相差較大，這部分資金差額就必須由短期融資來滿足，即短期融資除了為臨時陛流動資產(chǎn)提供資金外，還滿足部分長期資金需求。可見，該公司長、短期融資不匹配，采取的是一種較為激進的營運資本融資政策，其短期融資比例過高，而長期融資不足。
(2)營運資本政策的影響因素
該公司實行的是較為激進的營運資本投資政策和融資政策。該公司之所以采取激進的營運資本政策大概可歸結(jié)為以下兩方面原因：
a．流動性短缺
從2002年起，該公司流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重經(jīng)歷了一個較為劇烈的下降過程，而該比例代表營運資本投資政策的激進程度。公司2002年應(yīng)支付給股東的股利一直拖欠到2007年才予以支付，反映出公司存在較為嚴(yán)重的流動性困難，無法及時支付已宣布的股利。此外，該公司還采取舉借新債來償還舊債的措施，這同樣說明了公司存在的流動性短缺。公司存在的流動性短缺迫使流動資產(chǎn)減少，流動負債增加，從而導(dǎo)致了激進的營運資本投資政策。
b．對盈利的追逐
營運資本政策可分為激進型、中庸型和穩(wěn)健型三種，其盈利能力依次減弱。公司近年來在盈利能力上表現(xiàn)一直欠佳，所以公司采取激進的營運資本政策可能也存在盈利能力方面的考慮。
四、研究結(jié)論與建議
1．保持合理的流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)
(1)加強應(yīng)收賬款管理
應(yīng)收賬款管理是我國農(nóng)業(yè)板塊上市公司在流動資產(chǎn)工作方面的重中之重。非常有必要實施有效的信用管理，減少應(yīng)收賬款占用資金數(shù)額，提高資金使用效率。信用管理包括：建立信用標(biāo)準(zhǔn)、設(shè)立信用條件及確定信用額度。
a．建立合理的信用標(biāo)準(zhǔn)。采用比較分析法，分別計算不同信用標(biāo)準(zhǔn)下的銷售利潤、機會成本、管理成本、壞賬成本，以利潤最大或者信用成本最低作為中選標(biāo)準(zhǔn)。
b．設(shè)立合理的信用條件。延長信用期限可以擴大銷售量，但信用期限過長會造成應(yīng)收賬款占用資金的機會成本增加，加大發(fā)生壞賬損失的危險。為了促使客戶早日還款，企業(yè)在規(guī)定信用期限的同時，往往附有現(xiàn)金折扣條件，但提供折扣應(yīng)以取得的收益大于成本為前提。
c．確定恰當(dāng)?shù)男庞妙~度。公司可在財務(wù)部設(shè)置風(fēng)險管理員崗位，對客戶進行資信調(diào)查、信用評價、建立信用檔案。風(fēng)險管理員可從以下方面對客戶進行信用等級評定：考察企業(yè)的注冊資本，償還賬款的信用情況，有沒有因拖欠稅款而被罰款的記錄，有沒有拖欠貨款的情況，其他企業(yè)的評價。風(fēng)險管理員根據(jù)考察結(jié)果向總經(jīng)理匯報，再由風(fēng)險管理員、財務(wù)經(jīng)理、銷售經(jīng)理、總經(jīng)理討論后確定給予各客戶的信用額度。建立客戶信用檔案后，還要根據(jù)實際情況繼續(xù)完善更新。
此外，我國農(nóng)業(yè)板塊上市公司還應(yīng)加強應(yīng)收賬款監(jiān)控力度。首先，強化會計核算和監(jiān)督。財務(wù)部門應(yīng)按賒銷客戶所在區(qū)域建立應(yīng)收賬款核算明細賬，對賒銷業(yè)務(wù)及時進行會計核算，并定期統(tǒng)計各客戶應(yīng)收賬款的金額、賬齡及增減變動情況，及時反饋給公司銷售部門和主管領(lǐng)導(dǎo)，為評估、調(diào)整賒銷客戶的信用等級提供可靠依據(jù)。其次，還應(yīng)進行收賬管理，確保應(yīng)收賬款到期能夠收回。應(yīng)定期向賒銷客戶寄送對賬單和催交欠款通知書。對沒有超過期限的賒銷客戶，主要是獲得雙方供銷、財會經(jīng)辦人確認(rèn)無誤并簽章的對賬單，作為雙方對賬的原始依據(jù)；對超過期限的賒銷客戶，在發(fā)出對賬單的同時，需要發(fā)催交欠款通知書，及時催收欠款。
(2)科學(xué)謹(jǐn)慎地對待長期投資
我國農(nóng)業(yè)板塊上市公司應(yīng)根據(jù)自身資金狀況科學(xué)謹(jǐn)慎地對待長期投資，事先進行可行性研究和項目評估。盡快處置已不能帶來收益的項目，盤活閑置資產(chǎn)，盡可能收回資金，如采取出售、租賃、股份合作等靈活多樣的措施，加速資產(chǎn)的流動。對可在公司內(nèi)部進行調(diào)度使用的資產(chǎn)進行優(yōu)化組合、資產(chǎn)重組、優(yōu)勢互補，使閑置或低效率存量資產(chǎn)通過參股、控股、租賃等多種方式對外聯(lián)營，從賬面資產(chǎn)變?yōu)榭蛇M入市場的流動資產(chǎn)，通過在社會上的優(yōu)化組合，使現(xiàn)有資產(chǎn)在保值、增值的前提下，千方百計盤活存量資產(chǎn)，提高固定資產(chǎn)使用效率，減少固定資產(chǎn)占用資金，充實流動資金。:
(3)強化存貨管理
我國農(nóng)業(yè)板塊上市公司普遍存在存貨周轉(zhuǎn)率低的問題，存貨轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金速度慢，降低了經(jīng)營效率。建議對那些長期積壓的存貨進行處置，盡可能多地收回資金，對存貨進行研究創(chuàng)新，開發(fā)出各種新的用途，促進存貨的銷售。此外，在以后的經(jīng)營活動中應(yīng)根據(jù)市場需求對存貨進行科學(xué)管理，對那些市場銷售前景好的存貨應(yīng)提高其比例，對那些市場銷售前景不佳的存貨應(yīng)降低其比例，以達到各種存貨的最佳組合。
2．合理調(diào)節(jié)流動負債內(nèi)部結(jié)構(gòu)
短期融資管理的目標(biāo)應(yīng)該是：滿足資金需要、降低資金成本、合理控制風(fēng)險、保持良好的融資能力。流動負債主要包括短期借款、應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)等，三者給企業(yè)帶來的成本是不同的。短期借款利用了銀行信用，融資成本最高；應(yīng)付賬款利用企業(yè)自身的商業(yè)信譽，融資成本最低；應(yīng)付票據(jù)目前多為銀行承兌匯票，由于收款人變現(xiàn)要損失貼現(xiàn)利息，往往將這部分損失通過提高價格的方式轉(zhuǎn)嫁給付款人。因此，應(yīng)付票據(jù)也產(chǎn)生融資成本，但比短期借款成本要低。鑒于成本和風(fēng)險的關(guān)系，我國農(nóng)業(yè)板塊上市公司應(yīng)提高自身商業(yè)信譽，進一步增強談判能力，充分利用應(yīng)付賬款和商業(yè)票據(jù)，豐富短期融資來源，增強短期融資能力。
3．保持合理的流動資產(chǎn)與流動負債結(jié)構(gòu)
(1)保持合理的短期償債能力
按照財務(wù)通用標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)流動比率不應(yīng)低于2，速動比率不應(yīng)低于1。這兩個比率是短期償債能力的衡量指標(biāo)，我國農(nóng)業(yè)板塊上市公司應(yīng)重視保持合理的短期償債能力，采取各種措施努力提高流動比率和速動比率，使之達到或接近標(biāo)準(zhǔn)。
財務(wù)報表未能予以反映但也能提高公司短期償債能力的因素主要有：
a．公司可動用的銀行貸款指標(biāo)。銀行已同意、但公司尚未辦理貸款手續(xù)的銀行貸款限額，可以隨時增加公司的現(xiàn)金，提高公司的支付能力。
b．公司準(zhǔn)備很快變現(xiàn)的長期資產(chǎn)。由于某種原因，公司可能將一些長期資產(chǎn)很快出售變現(xiàn)，以增加公司的短期償債能力。
c．公司償債的信譽。如果公司的償債能力一貫很好，即公司信用良好，當(dāng)公司短期償債方面暫時出現(xiàn)困難時，公司可以很快地通過各種渠道來解決資金短缺。這種提高公司償債能力的因素，取決于公司自身的信用狀況和資本市場的籌資環(huán)境。
以上三方面的因素，都能使公司短期償債能力高于公司財務(wù)報表中所反映的償債能力。因此，提高公司短期償債能力可從以下三個方面進行努力：與銀行等金融機構(gòu)保持良好溝通；將那些長期閑置且已不能帶來收益或帶來的收益很低的長期資產(chǎn)進行清理，在適當(dāng)時期按合理價格進行變現(xiàn)；提高公司在金融機構(gòu)、股東、債權(quán)人等利益相關(guān)者中的信譽。
關(guān)鍵字：風(fēng)險管理；財務(wù)比率；財務(wù)風(fēng)險
一、緒論
隨著我國經(jīng)濟市場化程度的增高，企業(yè)參與市場程度的加深，企業(yè)必須面對市場帶來的風(fēng)險。在財務(wù)控制方面，國外財務(wù)風(fēng)險研究起步早，理論體系完善，美國數(shù)學(xué)家諾伯特?維納創(chuàng)立的控制論，Altman創(chuàng)立的zeta模型。在我國， 郭敏在“人本風(fēng)險”的防范進行了較為詳細的研究，趙斯秋從制度上進行探討，通過建立各種控制制度達到防范財務(wù)風(fēng)險的目的，王繼華從內(nèi)部控制的角度探討企業(yè)的內(nèi)部財務(wù)風(fēng)險。
本文運用流動性、經(jīng)營效率、長期償債能力三方面對某企業(yè)進行財務(wù)風(fēng)險分析。通過對該企業(yè)近3年來的財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析，從而判斷出該企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，并找出相應(yīng)的風(fēng)險防范措施。
二、風(fēng)險管理理論綜述
1、風(fēng)險管理
風(fēng)險管理就是管理者采用合理的管理手段，避免風(fēng)險的發(fā)生或者減少損失。風(fēng)險控制的目的在于改變公司所承受的風(fēng)險程度，盡可能降低風(fēng)險對公司所帶來的不良影響。風(fēng)險管理理論把風(fēng)險管理分為風(fēng)險確認(rèn)、風(fēng)險評估以及風(fēng)險控制三個部分。
2、 流動性分析
企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)和循環(huán)，反映了企業(yè)各經(jīng)營環(huán)節(jié)的運行效率，效率高，資金周轉(zhuǎn)快、效益好，反之亦然。速動比率是企業(yè)速動資產(chǎn)與流動負債的比值，速動比率衡量企業(yè)在某一時點動用隨時可變現(xiàn)資產(chǎn)立即償還到期債務(wù)的能力，速動比率一般為1，小于l則說明企業(yè)不能抵擋可能出現(xiàn)的債務(wù)危機，存在著財務(wù)風(fēng)險。
3、長期償債能力分析
長期償債能力是指企業(yè)對債務(wù)的承擔(dān)能力，資產(chǎn)負債率是企業(yè)負債總額與資產(chǎn)總額的比率。已獲利息倍數(shù)，是稅前利潤加利息費用之和與利息費用的比值，反映了企業(yè)的經(jīng)營所得支付債務(wù)利息的能力。企業(yè)的利息保障倍數(shù)至少要大于1，否則，就難以償付債務(wù)及利息。
4、經(jīng)營效率分析
企業(yè)的經(jīng)營效率是企業(yè)利用資產(chǎn)的效率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是企業(yè)一定時期賒銷收入凈額與應(yīng)收賬款平均余額的比率。用于衡量企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)的快慢，該指標(biāo)越大企業(yè)財務(wù)越安全，反之就越危險。
三、 某企業(yè)財務(wù)風(fēng)險分析
A企業(yè)近3年來，資產(chǎn)總計分別為38千萬元，37千萬元，33千萬元。負債總計分別為24千萬元，20千萬元，16千萬元。所有者權(quán)益分別為14千萬元，17千萬元，17千萬元。
A企業(yè)三年經(jīng)營業(yè)績及財務(wù)數(shù)據(jù)：企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模自2009年以來連續(xù)下降，特別是2011年的總資產(chǎn)比2010年下降了11.76%，比2009年下降了13.22%，變動幅度較大。從數(shù)據(jù)可以初步判斷某企業(yè)經(jīng)常性損益方面收益雖然減少，但是比非經(jīng)常性損益下降幅度小，企業(yè)盈利主要還是來源于經(jīng)常性損益。
流動性分析可細分為短期償債能力分析和短期資產(chǎn)流動性分析。短期資產(chǎn)流動性中周轉(zhuǎn)效率越低，變現(xiàn)風(fēng)險越大。從數(shù)據(jù)表可以看出，A公司的短期償債能力這三年中整體上呈上升趨勢。債務(wù)意味著風(fēng)險，其不利之處是為了是公司持續(xù)經(jīng)營，必須履行固定的承諾。從數(shù)據(jù)表分析2009年的1.53在2010年大幅增長至9.12，而2010年又下降至3.35.說明企業(yè)在償債方面有風(fēng)險。公司的應(yīng)收賬款在11年周轉(zhuǎn)率有了一定幅度的下降，如果企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低，說明企業(yè)信用政策過于寬松。
四、某企業(yè)存在的主要問題
財務(wù)風(fēng)險存在于財務(wù)管理工作的各個環(huán)節(jié)， 某企業(yè)財務(wù)風(fēng)險是由財務(wù)管理因管理不善造成的，具體表現(xiàn)在以下幾方面：
1、某企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)是合理的，資產(chǎn)負債比率較高，資金結(jié)構(gòu)的合理比率應(yīng)為流動比率2：1、產(chǎn)權(quán)比率6：4。資產(chǎn)負債率越高意味著企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險越大，如果企業(yè)到期債務(wù)無法償還，會立即陷入嚴(yán)重的財務(wù)危機。
2、A公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在11年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有一定幅度的下降，說明企業(yè)回收應(yīng)收賬款的效率較低，有相當(dāng)比例的應(yīng)收賬款長期無法收回，由此形成了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。
3、某企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率在11年又有了回落，存貨周轉(zhuǎn)率不高將導(dǎo)致資金積壓在存貨上，企業(yè)還必須為此支付大量存貨保管費，又要承擔(dān)市價下跌的損失，從而形成財務(wù)負險。
五、企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的成因
財務(wù)風(fēng)險存在于企業(yè)生產(chǎn)活動中的每個環(huán)節(jié)中，影響因素諸多，既有外部原因也有內(nèi)部原因。下面分析財務(wù)風(fēng)險的成因：
1、企業(yè)財務(wù)人員的風(fēng)險意識淺薄，沒有意識到財務(wù)風(fēng)險是客觀存在的。
2、企業(yè)為增加產(chǎn)品的市場占有率，常常采用應(yīng)收賬款方式銷售產(chǎn)品，影響本企業(yè)資金的流動性。
3、企業(yè)存貨管理機制不健全，目前企業(yè)的流動資產(chǎn)比例普遍較低，由于存貨的變現(xiàn)能力較低，存貨又增加了企業(yè)管理費用。
4、企業(yè)財務(wù)管理內(nèi)部控制制度不健全，內(nèi)部控制制度形同虛設(shè)，造成風(fēng)險的加劇成為必然。
5、經(jīng)濟、法律、社會文化等復(fù)雜多變的外界環(huán)境是企業(yè)產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險的外部原因。如果企業(yè)財務(wù)管理系統(tǒng)不能適應(yīng)，必然會給企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險。
六、企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的防范措施
在市場條件下，財務(wù)風(fēng)險是客觀存在的，企業(yè)應(yīng)本著成本效益原則把財務(wù)風(fēng)險控制在一個合理的范圍之內(nèi)。要加強企業(yè)財務(wù)風(fēng)險防范，化解財務(wù)風(fēng)險，現(xiàn)從以下幾點來談?wù)劊?/p>
1、樹立風(fēng)險意識，建立防范處理機制。
2、加強資金管理，企業(yè)在賒銷商品之前應(yīng)該確立信用政策，同時加強對應(yīng)收賬款的追蹤分析。
3、合理安排資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)在制定負債計劃時，要具有一定的還款保證，企業(yè)負債好的流動資產(chǎn)與流動負債的流動比最好保持在2：1的安全區(qū)域。
4、建立財務(wù)風(fēng)險識別預(yù)警系統(tǒng)，企業(yè)各個部門定期根據(jù)企業(yè)報告制度；另外，企業(yè)內(nèi)部應(yīng)當(dāng)建立一個財務(wù)預(yù)警機制，防止財務(wù)惡化。
5、利用投資組合來分散風(fēng)險，在資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目較低時，增加資產(chǎn)的個數(shù)，分散風(fēng)險的效應(yīng)會比較明顯。
七、結(jié)論
本文介紹風(fēng)險管理的理論概述和三種財務(wù)比率分析法，以及常見的三種風(fēng)險識別方法。對某企業(yè)進行了財務(wù)比率指標(biāo)分析。對某企業(yè)從現(xiàn)金比率，存貨周轉(zhuǎn)率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等比例進行分析，對該公司財務(wù)風(fēng)險狀況作出了評價，提出了適合的風(fēng)險防范措施。希望通過本論文給其他企業(yè)以借鑒。
參考文獻：
一、國債規(guī)模衡量指標(biāo)及對我國國債規(guī)模的現(xiàn)狀評價
國債有不同的內(nèi)涵。
通常來說,國債是指政府在國內(nèi)外發(fā)行債券或向外國政府和銀行借款所形成的國家債務(wù)1。廣義地講,國債是指政府實際負擔(dān)的債務(wù),除國家預(yù)算公布的債務(wù)外,還加上或有債務(wù)(或有債務(wù)是指國有銀行系統(tǒng)中的壞帳,隨著目前現(xiàn)收現(xiàn)付制逐漸取消而產(chǎn)生的退休金債務(wù),國家擔(dān)保的公共和非公共部門的國外借款,糧食收購和流通中積累的損失)2。在眾多學(xué)者分析與評價債務(wù)規(guī)模時,國債有時指內(nèi)債,有時指外債,這些差異不影響他們提出基本一致的結(jié)論與政策建議。但涉及到總的債務(wù)規(guī)模時,對形勢的某些判斷則有所不同。
國債規(guī)模即內(nèi)外債規(guī)模包含三層含義:一是歷年累計的債務(wù)總規(guī)模;二是當(dāng)年發(fā)行的國債總規(guī)模;三是當(dāng)年到期需還本付息的債務(wù)總額。我國從1979年開始恢復(fù)發(fā)行公債,截止到1998年,累計公債發(fā)行13755.8億元,1997年底公債余額為4825.84億元,年度公債發(fā)行額從1979年35.31億元增加到1998年的3310.9億元,國債規(guī)模增加速度之快、幅度之大,使它日益成為人們關(guān)注的焦點。分析和評價國債規(guī)模有不同的角度和指標(biāo)。有學(xué)者認(rèn)為,判斷國債規(guī)模適度與否的主要指標(biāo)有五項:一是債務(wù)依存度,即當(dāng)年國債發(fā)行額/當(dāng)年財政支出額,它表明當(dāng)年財政支出中多少是由債務(wù)收入支持,指標(biāo)越高,說明對債務(wù)的依賴性越大。二是國債負擔(dān)率,即國債余額/GDP,表示國民經(jīng)濟的國債化程度,指標(biāo)越高,表示國債對經(jīng)濟的干預(yù)越強,而財政收入相對不足。三是國債償還率,即當(dāng)年國債到期付息額/GDP,指標(biāo)越高,表示債務(wù)償還越集中,國債期限結(jié)構(gòu)不合理。四是財政分配率,即當(dāng)年國債發(fā)行額/GDP,比率越高,表示財政通過發(fā)行國債集中的財力越大。五是國民應(yīng)債率,既人均國債量/人均存款,指標(biāo)越高,表示居民年收入中購買國債的比率越高,而其潛在購買力不足3。按照國際標(biāo)準(zhǔn),前4項指標(biāo)的警戒線分別是20%、15%、6%、3%。我國的實際情況是,國債依存度在1996年已達26%,超過國際警戒線;國債負擔(dān)率1995年達到5.2%,國債償還率1994年為7.48%,1995年為13.48%,財政分配率1991年超過警戒線,達到3.3%,1995年末3.8%。儲蓄存款的應(yīng)債比率1995年僅為5.1%,但人均國債量占人均年收入比例較高。由此可見,對國債發(fā)行規(guī)模影響程度的大小依次是國債償還率、國民應(yīng)債率、國債依存度、國債負擔(dān)率,其中三項指標(biāo)超標(biāo)說明不能對繼續(xù)擴大國債規(guī)模過于樂觀。
也有學(xué)者提出這樣幾組相對指標(biāo),債務(wù)依存度、國債償債率、國債負擔(dān)率、居民應(yīng)債力,其中國債償債率指一年的還本付息額/當(dāng)年財政收入,居民應(yīng)債能力指國債余額/居民儲蓄存款或其余額1。有學(xué)者從這樣幾個方面進行分析,一是比較國債的增幅與財政收入的增幅,指出國債增幅超過財政收入增幅1倍以上,并在1985、1988、1990、1994四個年度出現(xiàn)跳躍式增長,說明國債增長與財政收入的增長沒有密切關(guān)系,主要取決于政府需要和國債自身還本付息。二是分析國債依存度,有三個口徑:內(nèi)外債/國家財政支出,反映國債總規(guī)模;內(nèi)債/財政支出,反映內(nèi)債規(guī)模;內(nèi)債/中央財政支出,反映發(fā)行主體的債務(wù)負擔(dān);從90年代起,我國國債規(guī)模迅速擴大,債務(wù)依存度上升,1995年第一口徑指標(biāo)超過國際警戒線,第三個口徑1992年就已經(jīng)超過,1997年達到56%。三是分析國債償債率(國債還本付息/當(dāng)年財政收入),1997年國債償債率超過20%,超過警戒線10%一倍,說明國債規(guī)模進入了借新還舊的惡性循環(huán)。四是分析國債負擔(dān)率(國債余額/國民生產(chǎn)總值),以控制在20%內(nèi)合適,我國國債余額1990年為19.59%,1996年為20.76%,已到臨界點。五是分析債務(wù)支出的使用,指出消費性支出所占比率越來越高,大大降低了國債的償還能力2。
有學(xué)者從靜態(tài)和動態(tài)兩個角度分析國債規(guī)模的衡量指標(biāo)。從靜態(tài)的角度可分為國債償債能力指標(biāo)和國民應(yīng)債能力指標(biāo),前者有國債占GDP的比重和財政的債務(wù)依存度等指標(biāo),后者有國債占國民銀行儲蓄存款和手持現(xiàn)金的比重等指標(biāo)。從動態(tài)上看,國債規(guī)模應(yīng)當(dāng)隨國民經(jīng)濟規(guī)模變動而變動3。目前我國的國債規(guī)模中的應(yīng)債能力、國債占GDP的比重均處在安全領(lǐng)域,而且具有擴張的空間;財政的債務(wù)依存度特別是中央財政的債務(wù)依存度已遠遠超越了國際安全線,國債本息支付急劇增長,籌資成本居高不下,說明國債管理體制存在問題;財政收支占GDP的比重持續(xù)趨低,說明財政規(guī)模與其職能很不相稱。隨著國民經(jīng)濟的發(fā)展、政府宏觀調(diào)控目標(biāo)和手段的調(diào)整,國債規(guī)模應(yīng)當(dāng)相應(yīng)地擴張或收縮。
還有學(xué)者在探討中提出,由于國債是一種借貸行為,國債規(guī)模同時受到政府財政的償還能力和社會資金供給能力的制約,所以考察國債的數(shù)量規(guī)模應(yīng)分為兩個層次,一是借貸二者中數(shù)量較小的一方?jīng)Q定了國債的最大限度,二是在最大限度下綜合考慮政府對債務(wù)資金的需求以及對社會經(jīng)濟的影響,確定合理的發(fā)行量4。有學(xué)者認(rèn)為《馬斯特里赫特條約》中關(guān)于財政赤字/GDP小于3%,國債余額/GDP小于60%的規(guī)定,借鑒了歷史的經(jīng)驗教訓(xùn),可以起到防止赤字在短期內(nèi)擴大、保持國債的相對穩(wěn)定、防范經(jīng)濟風(fēng)險的作用,因而可供我們參考5。但也有學(xué)者指出,以《馬》條約中的規(guī)定作為警戒線,是一種誤解6。文章認(rèn)為,規(guī)定的意義不在于數(shù)字本身,而是為了歐共體成員國將財政赤字和債務(wù)保持在大致相同的水平,3%和60%只是成員國限制線。
上述文章所提及的國債均指內(nèi)債或內(nèi)外債,有學(xué)者認(rèn)為除了以上涉及的國債規(guī)模指標(biāo)外,還應(yīng)考慮國有銀行壞帳和或有債務(wù),把國家綜合負債率(內(nèi)外債與或有債務(wù)之和/GDP)作為監(jiān)控債務(wù)規(guī)模的主要指標(biāo)。其中最重要的是國家綜合負債指數(shù),從最大口徑數(shù)在75%—100%之間來看,我國繼續(xù)發(fā)債的空間已經(jīng)不大,再通過債務(wù)融資用于新的基礎(chǔ)設(shè)施的余地較小。這與大部分文章所認(rèn)為的從國債余額占GDP的比重看,國債規(guī)模擴張還有很大潛力的觀點存在差異。
二、影響國債規(guī)模的因素
1.國債規(guī)模逐年增大的原因。一般認(rèn)為原因在于:1財政赤字劇增。有學(xué)者分析指出,稅收收入隨著社會經(jīng)濟體制與國民收入分配格局的變化,在非規(guī)范性政府收入的沖擊下,出現(xiàn)大面積的流失,與此同時財政支出不斷膨脹,造成了赤字的連年擴大1。2赤字彌補方式的轉(zhuǎn)變。國債是赤字的一種彌補方式,從通過向中央銀行透支和舉借國債兩種方式彌補赤字到1994年后全部以舉借國債一種方式彌補,國債發(fā)行規(guī)模一舉突破千億元大關(guān)。3國債規(guī)模累積效應(yīng)。國債到期必須還本付息,歷年發(fā)行額和滾存余額使每年還本付息額越來越大,到1995年后我國已出現(xiàn)發(fā)新債還舊債的局面。4強化政府職能的必然結(jié)果。為改善經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、加大對基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資,需要大量資金,因此國債發(fā)行額增大是財政收入不足時強化政府職能的必然結(jié)果2,總之,債務(wù)規(guī)模趨大是體制轉(zhuǎn)軌時期諸方面矛盾的綜合反映3。
有學(xué)者著重從國債的作用進行分析,指出彌補赤字是國債規(guī)模擴張的主要原因,適應(yīng)深化改革、加強重點建設(shè)、增強財政宏觀調(diào)控能力等也是國債規(guī)模擴張的重要原因4。
2.制約國債規(guī)模擴張的因素。
本文以我國滬深兩市A股上市公司為研究對象，針對財務(wù)指標(biāo)利用生存分析中Cox比例風(fēng)險模型建模，篩選出影響上市信用風(fēng)險的重要財務(wù)指標(biāo)。結(jié)果表明：影響最大的三個財務(wù)指標(biāo)依次是現(xiàn)金流量比率、利息保障倍數(shù)和每股收益。銀行可利用這些財務(wù)指標(biāo)對貸款企業(yè)的信用風(fēng)險做出初步判斷，并針對不同的貸款企業(yè)實施差異化的管理與服務(wù)。
關(guān)鍵詞：
財務(wù)信息；信用風(fēng)險；Cox模型
一、引言
商業(yè)銀行經(jīng)營管理的核心問題是風(fēng)險管理。世界銀行對全球銀行業(yè)的研究表明，導(dǎo)致銀行破產(chǎn)的主要風(fēng)險是信用風(fēng)險，因此對信用風(fēng)險進行科學(xué)有效地評價和管理對于銀行的生存發(fā)展具有重要意義。現(xiàn)代意義的信用風(fēng)險指交易對手直接違約或履約能力的變換造成資產(chǎn)損失的風(fēng)險。傳統(tǒng)的信用風(fēng)險主要源自商業(yè)銀行的信貸業(yè)務(wù)，這一點對于主要業(yè)務(wù)利潤來自信貸業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行更是如此。貸款企業(yè)能否到期還本付息主要取決于企業(yè)的財務(wù)狀況，因此準(zhǔn)確評價貸款企業(yè)的財務(wù)狀況、及時發(fā)現(xiàn)存在的財務(wù)危機是商業(yè)銀行信用風(fēng)險評價的關(guān)鍵。
二、Cox比例風(fēng)險模型
（一）基本概念
生存分析方法是一種可以將是否違約和生存時間兩個因素結(jié)合起來考慮的統(tǒng)計方法，能處理刪失數(shù)據(jù)，充分利用所獲得的信息，對生存時間的分布進行描述、比較，對影響生存時間的多因素進行分析。1972年英國生物統(tǒng)計學(xué)家D.R.Cox提出的Cox比例風(fēng)險模型是生存分析中進行多因素分析的重要方法之一。其特點是無需假設(shè)生存時間的分布，模型要求滿足比例風(fēng)險（proportionalhazards）假定，簡稱PH假定，即相對危險度或風(fēng)險比是一個固定值，與時間t無關(guān)。很多研究受經(jīng)費和時間等多種因素制約，研究時間段是固定而非無限延長的，即存在研究對象的某些個體在最終觀察時點不能確定特定結(jié)果是否發(fā)生，這種不完全數(shù)據(jù)稱為刪失數(shù)據(jù)，反之稱為完全數(shù)據(jù)。生存時間指從起始事件到某終點事件所經(jīng)歷的時間，可延伸理解為某狀態(tài)所持續(xù)的時間。“生存”和“死亡”表示兩類結(jié)果互斥的事件，“生存”表示某狀態(tài)的持續(xù)，“死亡”則表示某狀態(tài)的結(jié)束，即研究個體出現(xiàn)研究者關(guān)心的特定結(jié)果。生存時間的起點和終點有嚴(yán)格的定義，便于計算生存時間。生存函數(shù)S（t）又稱生存率、累計生存概率，表示個體生存時間T≥t的概率，即S（t）=p（T≥t）。風(fēng)險函數(shù)h（t）又稱危險率函數(shù)，表示生存時間已達t的個體在t時刻死亡的瞬時風(fēng)險率，h（t）=limt0+1tp（t＜T＜t+t|T＞t）。Cox比例風(fēng)險模型中風(fēng)險函數(shù)常用λ（t）表示。風(fēng)險比又稱相對危險度RR，表示同一時點的風(fēng)險函數(shù)之比，與時間可能無關(guān)，也可能有關(guān)。風(fēng)險比與時間無關(guān)是Cox比例風(fēng)險模型的前提條件，即滿足PH假定。
（二）Cox比例風(fēng)險模型
（1）模型的結(jié)構(gòu)。Cox比例風(fēng)險模型將生存時間的多個影響因素作協(xié)變量，風(fēng)險函數(shù)作因變量，對生存時間進行多因素分析，而非直接考察生存函數(shù)與協(xié)變量的關(guān)系。一般形式為：λ（t）=λ0（t）exp（β1*X1+β2*X2+…+βm*Xm）λ（t）表示t時刻暴露于各危險因素（X1，X2，…，Xm）狀態(tài)下的風(fēng)險函數(shù)。λ0（t）是基線風(fēng)險函數(shù)，表示所有的危險因素狀態(tài)都為零時的風(fēng)險函數(shù)。λ（t）/λ0（t）=exp（β1*X1+β2*X2+…+βm*Xm）即ln[λ（t）/λ0（t）]=β1*X1+β2*X2+…+βm*Xm基線風(fēng)險函數(shù)λ0（t）的形式不限，不要求服從特定分布，具有非參數(shù)特點，使模型如同非參數(shù)法一樣適用范圍廣泛；模型中含有參數(shù)β使得其統(tǒng)計效率接近參數(shù)模型，Cox比例風(fēng)險模型將非參數(shù)λ0（t）與參數(shù)β相結(jié)合，使其成為生存分析中適用范圍廣泛而備受青睞的半?yún)?shù)模型。由基線風(fēng)險函數(shù)λ0（t）可計算基線生存函數(shù)，最終計算出生存函數(shù)，由生存函數(shù)可繪制生存曲線以及進行預(yù)測分析。（2）參數(shù)的統(tǒng)計學(xué)意義。若X表示連續(xù)型協(xié)變量，λ1（t）、λ2（t）分別表示X=k+1，X=k兩種狀態(tài)下的風(fēng)險函數(shù)，則風(fēng)險比RR=λ1（t）/λ2（t）=λ0（t）exp[β1*（k+1）]λ0（t）exp[β1*k]=exp（β）。風(fēng)險比RR是Cox比例模型進行多因素分析時最關(guān)注的問題。顯然，參數(shù)β表示X每增加一個單位時風(fēng)險比的自然對數(shù)值。β＞0表明協(xié)變量的增加將加大特定結(jié)果發(fā)生的可能性；β＜0表明協(xié)變量的增加將減少特定結(jié)果發(fā)生的可能性；β=0表明協(xié)變量與特定結(jié)果無關(guān)。（3）參數(shù)估計。假設(shè)n個研究個體的觀測數(shù)據(jù)為（ti，δi，Xi，），i=1，2，…，n，其中ti是生存時間；在研究期間特定結(jié)果發(fā)生，記δi=1，即該個體的生存時間是明確的；在研究期間結(jié)束時特定結(jié)果未發(fā)生，記為δi=0，即該個體的生存時間不明確，稱為生存數(shù)據(jù)的刪失；Xi（t）是第i個個體的協(xié)變量向量。將n個個體生存時間升序排列為t1≤t2≤…≤ti≤…≤tn，ti之前處于研究過程中的所有個體組成一個危險集Ri={j:tj≥ti}，參數(shù)向量β=（β1，β2，…，βp）的偏似然函數(shù)估計為：L（β）=∏i=1n{exp（β'Xi（t））j∈RiΣexp（β'Xj（t））}δ（4）比例風(fēng)險假定（PH假定）。風(fēng)險比RR保持恒定比例與時間t無關(guān)是Cox比例模型的前提假設(shè)。Cox（1972）提出通過引入構(gòu)造的時依協(xié)變量可以判定PH假定是否成立。具體做法是，當(dāng)檢驗協(xié)變量X是否滿足PH假定時，在Cox比例風(fēng)險模型中加入一個含時間的交互作用項，如X*ln（t），檢驗協(xié)變量X與其時間的交互作用項X*ln（t）的回歸系數(shù)顯著性，依據(jù)p值判定協(xié)變量X是否滿足PH假定，一般的交互作用項的p>0.05時滿足PH假定。該方法稱為時協(xié)變量法檢驗PH假定。
三、研究設(shè)計
（一）研究對象的選取
（1）樣本選取與數(shù)據(jù)來源。本文將2008~2012年滬深兩市A股上市公司作為研究對象，將上市公司是否被特別處理作為是否信用違約的界定標(biāo)準(zhǔn)，被特別處理包括ST、*ST和退市的公司（以下統(tǒng)一稱為ST公司）。考慮到后續(xù)研究所用協(xié)變量都是財務(wù)比率指標(biāo)，可有效消除不同行業(yè)不同規(guī)模公司的差異，使其具有可比性，因此本文對公司所處行業(yè)和規(guī)模不進行分類討論，而是將滬深兩市A股所有ST公司和非ST公司作為研究對象。數(shù)據(jù)源自國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫。（2）生存時間的界定。生存時間定義為上市公司從特定的時間開始到首次被ST的一段時間。研究期間段非ST公司的數(shù)據(jù)為刪失數(shù)據(jù)，即該公司到研究期間段結(jié)束時仍沒有被ST，生存時間記為整個研究時間段；研究期間段的ST公司數(shù)據(jù)稱為完整數(shù)據(jù)，生存時間記為特定開始時間到首次被ST的時間段。樣本的研究時間選定為2008~2012年。以2008年為生存時間的起點，當(dāng)上市公司在2009年出現(xiàn)違約時，生存時間記為1年，當(dāng)上市公司在2010年出現(xiàn)違約時，生存時間記為2年，當(dāng)上市公司在2011年出現(xiàn)違約，生存時間記為3年，若至2012年12月31日上市公司仍沒有違約，則為刪失數(shù)據(jù)，生存時間記為3+年。
（二）協(xié)變量的選取及篩選
（1）協(xié)變量的選取。就商業(yè)銀行面臨的信貸風(fēng)險而言，償債能力是指貸款企業(yè)從銀行貸出的款項及由此生成的利息到期償還的能力，在銀行信貸風(fēng)險評價中占有重要地位。就企業(yè)而言，企業(yè)的償債能力是指企業(yè)用其資產(chǎn)償還債務(wù)的能力，即建立在對企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)進行清盤變賣基礎(chǔ)之上的清算償債能力分析。而實際中持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)若不準(zhǔn)備破產(chǎn)倒閉，就不可能將其資產(chǎn)變現(xiàn)用于償債，往往償債是依賴企業(yè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流入。因此，本文特別增加現(xiàn)金流量分析用于銀行信貸風(fēng)險評價，以補充僅用償債能力分析的不足。此外，考慮到僅從償債能力角度分析視野較窄，不能全面反映企業(yè)的實際償債能力，本文還選取盈利能力、運營能力和發(fā)展能力等多方面的因素綜合分析，全面了解企業(yè)的實際償債能力，以確保分析結(jié)果客觀準(zhǔn)確。綜上所述，本文參照已有文獻、專家意見并兼顧數(shù)據(jù)的可獲得性，從償債能力、現(xiàn)金流量分析、盈利能力、運營能力和發(fā)展能力等五個方面，共選取18個財務(wù)指標(biāo)作為協(xié)變量進行建模分析。（2）生存時間、數(shù)據(jù)類型（刪失與否）與財務(wù)指標(biāo)時間的匹配。考慮到我國上市公司前1年年報公布和當(dāng)年公司是否被ST的時間非常相近，所以采用當(dāng)年上市公司的財務(wù)信息建立預(yù)測模型會高估模型的預(yù)測能力，不利于影響因素分析。因此，本文采用上市公司前2年年報中的財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)做協(xié)變量。例如，2009年的ST公司使用2007年的財務(wù)指標(biāo)，非ST公司也使用前2年的財務(wù)指標(biāo)。（3）協(xié)變量的篩選。財務(wù)指標(biāo)的選取需滿足兩個原則：一是所選指標(biāo)在ST公司與非ST公司之間存在顯著差異，即所選指標(biāo)可以有效區(qū)分不同生存時間的上市公司，差異不顯著的指標(biāo)將被剔除；二是所選指標(biāo)彼此不線性相關(guān)，避免多重共線性對后續(xù)回歸分析造成影響。將同時滿足這兩個原則篩選出的指標(biāo)作為生存分析模型的協(xié)變量。首先，進行差異性檢驗。本文采用kuskal-wallisH（k）非參數(shù)檢驗方法進行差異性檢驗，分組變量為生存時間，表示該指標(biāo)在99%的置信水平下可顯著區(qū)分不同生存時間的上市公司，檢驗結(jié)果見表2。由表2可知，償債能力指標(biāo)中除利息保障倍數(shù)X6外，其他指標(biāo)均不顯著；現(xiàn)金流分析的各項指標(biāo)都顯著，這充分說明在傳統(tǒng)分析償債能力基礎(chǔ)上，引入現(xiàn)金流分析指標(biāo)的必要性。最終將差異性不顯著的X1-X5和X14指標(biāo)剔除，對其余12個顯著性指標(biāo)進行相關(guān)性分析。對X6-X13和X15-X18共計12個指標(biāo)計算pearson相關(guān)系數(shù)，通過pearson相關(guān)性檢驗剔除部分相關(guān)性較強的指標(biāo)后，保留利息保障倍數(shù)X6、現(xiàn)金流比率X8、每股收益X10、凈資產(chǎn)收益率X11、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率X13、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X15和資本積累率X18共計7個指標(biāo)進行建模分析，這7個指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)均小于0.5，顯然指標(biāo)間已不存在較強的共線性。
四、實證結(jié)果與分析
（一）PH假定的檢驗運用
Cox比例風(fēng)險模型進行多因素回歸分析必須滿足比例風(fēng)險假定。若協(xié)變量不滿足PH假定，將直接影響最終結(jié)論的可靠性，甚至得出錯誤結(jié)論。本文利用spss軟件生存分析中的coxw/time-depcov過程采用時協(xié)變量法檢驗PH假定，檢驗結(jié)果見表3。由表3可知，保留利息保障倍數(shù)X6、現(xiàn)金流比率X8、每股收益X10、凈資產(chǎn)收益率X11、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X15共計5個指標(biāo)滿足PH假定，可做為協(xié)變量用于Cox比例風(fēng)險模型建模。
（二）模型建立過程
本文采用Wald向前選擇法建立Cox比例風(fēng)險模型，從沒有變量的零模型開始，將上述5個指標(biāo)逐個進入模型，運用Score統(tǒng)計量做變量的加入選擇，運用Wald統(tǒng)計量做變量的刪除選擇。每一步操作中對新加入的變量進行Wald檢驗，驗證其是否會影響已存在于模型中變量的顯著性。若新加入變量的Wald統(tǒng)計量顯著水平超過刪除標(biāo)準(zhǔn)，則該變量不能進入模型。若所有變量都不符合刪除標(biāo)準(zhǔn)，則在還未進入模型的變量中繼續(xù)添加新的符合Score統(tǒng)計量標(biāo)準(zhǔn)的變量。重復(fù)上述加入與刪除操作，直到所有變量沒有可以進入或刪除為止。本文將加入變量的顯著性水平取值為0.10、刪除變量的顯著性水平取值為0.05，最終模型的預(yù)測變量共有3個，詳見表4。
（三）模型結(jié)果分析
由表4可知，cox比例風(fēng)險函數(shù)λ（t）為：λ（t）=λ0（t）exp（-0.108*X6-0.086*X8-2.514*X10），變形后得：RR=λ（t）/λ0（t）=exp（-0.108*X6-0.086*X8-2.514*X10），或ln（RR）=ln[λ（t）/λ0（t）]=-0.108*X6-0.086*X8-2.514*X10。βi表示Xi每增加一個單位時風(fēng)險比的自然對數(shù)值，exp（βi）表示Xi每變化一個單位時上市公司被ST的風(fēng)險倍數(shù)。例如，A公司的每股收益X8是30，B公司的每股收益X8是29，則A公司的危險率（被ST的可能性）是B公司的81%，即exp[-0.086*（30-1）]=0.081。由表4可知系數(shù)β的顯著性檢驗P值都小于0.05，說明利息保障倍數(shù)X6、現(xiàn)金流量比率X8和每股收益X10這3個協(xié)變量對生存時間有顯著影響；由β絕對值或者exp（β）的大小可知，協(xié)變量影響程度從大到小依次是現(xiàn)金流比率X8、利息保障倍數(shù)X6和每股收益X10；由β為負號可知利息保障倍數(shù)X6、現(xiàn)金流量比率X8、每股收益X10都是保護因素，其數(shù)值的增加有利于降低風(fēng)險函數(shù)的取值，增加生存函數(shù)的取值。相反，若是危險因素，其數(shù)值的增加會加大風(fēng)險函數(shù)的取值，降低生存函數(shù)的取值。
五、結(jié)論
本文將滬深兩市2008~2012年A股上市公司中所有ST公司和非ST公司作為研究對象進行建模分析，其結(jié)論具有廣泛適用性。研究結(jié)果表明，判斷一個上市公司是否被ST主要看高度概括的三個財務(wù)指標(biāo)即可做初步判斷，其影響程度由大到小依次是現(xiàn)金流量比率（現(xiàn)金流分析指標(biāo)）、利息保障倍數(shù)（長期償債能力指標(biāo)）和每股收益（盈利能力指標(biāo)）。特別需要說明是，目前許多應(yīng)用Cox比例風(fēng)險模型建模分析的文獻沒有進行PH假定檢驗，其分析結(jié)果是值得懷疑的。
參考文獻：
［1］沈沛龍、任若恩：《現(xiàn)代信用風(fēng)險管理模型和方法的比較研究》，《經(jīng)濟科學(xué)》2002年第3期。
［2］姚瀟瀟、余安樂：《模糊近似支持向量機模型及其在學(xué)院分析評估中的應(yīng)用》，《系統(tǒng)工程理論與實踐》2012年第3期。
關(guān)鍵詞：股票股利 經(jīng)營績效 因子分析
一、 引言
2008年，全球性的金融危機導(dǎo)致大盤持續(xù)低迷，中國股票市場投資者投資信心不足，行情波動呈單邊瘋狂下跌的逐級下降過程。2009年，我國股市開始回升，各大綜指漲幅迅速提升。而上市公司為挽回股民的投資積極性也實時的制定了適合自身的分紅政策。我國上市公司的股利政策與西方發(fā)達國家存在著很大差異，無論是現(xiàn)金股利還是股票股利，經(jīng)歷了金融風(fēng)暴洗禮后的上市公司實體的經(jīng)營狀況讓投資者望而觀止。對于理性投資者，投資回報的獲得要靠二級市場股票價格上漲與期末公司對股東的利潤分配。因此，了解我國上市公司的股利分配現(xiàn)狀，分析上市公司的經(jīng)營績效可以作為公司管理者制定經(jīng)營策略和資本運作的現(xiàn)實參考，同時也可作為投資者評價股票內(nèi)在價值的重要依據(jù)。
二、我國上市公司的股利分配特征
1、派發(fā)現(xiàn)金股利的公司數(shù)量較少。總體上，我國派發(fā)現(xiàn)金股利的上市公司數(shù)量較少，其中以2004年的派現(xiàn)比例最高，達到66.67%，但與西方成熟完善的證券市場相比仍存在較大差距,低派現(xiàn)率直接影響著我國證券市場的投資價值。
2、不分配利潤現(xiàn)象普遍。股利的獲取本應(yīng)是投資者高投入、高風(fēng)險投資的必然回報，但通過相關(guān)資料分析，上市公司“暫不分配利潤”的情況經(jīng)常出現(xiàn)。上海證券交易所資料顯示，自2000年以來，上市后從未進行過現(xiàn)金分配的上市公司達到220家，而其中有67家公司從未進行過利潤分配。據(jù)世華財訊統(tǒng)計，滬深兩市共1626家上市公司中僅有35家公司擬實施2009年度中期分紅。
3、股利政策缺乏穩(wěn)定性。我國上市公司不注重投資者的利益，大多數(shù)上市公司的股利分配政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性，股利政策的制定和實施缺乏遠見，目的不明確且具有隨意性。據(jù)統(tǒng)計，1996-2000年間，連續(xù)四年分配紅利的公司僅為上市公司總數(shù)的4.5%，派現(xiàn)數(shù)額在各年度間的分配也很不均衡，有的年度偏高，有的年度甚至不分配。
三、本文的研究視角
通過整理相關(guān)文獻發(fā)現(xiàn)，對上市公司股利政策的影響因素研究是主流（馬軍偉，2009）和（Asvanunt, 2007）。公司是否分配股利、選擇什么樣的股利政策跟公司的規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績、每股凈資產(chǎn)等有關(guān)。相關(guān)文獻在研究公司的股利政策的同時涉入了過多的假設(shè)，早期MM理論的完善資本市場假設(shè)下的“股利無相關(guān)假說”；“手中之鳥”理論的股東偏好高的股利支付率假說； 稅差理論是建立在股東偏好較低的股利支付率的假設(shè)基礎(chǔ)之上；當(dāng)事人效應(yīng)理論則假設(shè)不同的股票持有人或當(dāng)事人對股利政策有不同的偏好。以至于當(dāng)今國內(nèi)的碩博士論文，其在對股利政策的研究中都加入了一定的假設(shè)，如股利政策與企業(yè)的價值無關(guān)的理想市場、股利信息內(nèi)涵假說、每股收益與股利存在相關(guān)關(guān)系等等，在進行實證研究前已經(jīng)構(gòu)造了相關(guān)的理想狀態(tài)，導(dǎo)致研究結(jié)論獨立于市場的現(xiàn)實因素之外。
國外學(xué)者對股利政策及其影響因素的研究雖然從20世紀(jì)50年代就開始了（，2008）。但與國外的股利理論和實證研究文獻相比，我國的股利政策研究還處于起步階段，這就要求能夠有更多的學(xué)者投入到股利政策研究這片領(lǐng)域中。現(xiàn)金股利與股票股利是股利政策的重要形式。自2000年以來，越來越多的上市公司選擇現(xiàn)金股利分配形式，這是我國證券市場呈現(xiàn)的一大新特征,相關(guān)的文獻已經(jīng)對其進行了深入的研究，而對股票股利進行研究的文獻卻偏少。本文以發(fā)放了股票股利的上市公司為研究對象，考察發(fā)放了股票股利的上市公司的經(jīng)營績效，凈資產(chǎn)收益率高的公司其效益不一定就好，本文利用因子分析法分析發(fā)放了股票股利的上市公司的潛在價值，評估其經(jīng)營績效，從而利于公司經(jīng)營管理者制定適合的股利政策，也為投資者謹(jǐn)慎投資作參考。
上市公司的經(jīng)營績效分析是含有多變量的解釋模型。而現(xiàn)有文獻通常建立線性回歸模型，采用最小二乘法來進行擬合，或用主成分分析通過線性組合將原變量綜合成幾個主成分來解釋變量。在多變量分析中，某些變量存在高度的相關(guān)性，使變量之間有關(guān)聯(lián)的原因，對那些不能直接觀測到、但又影響可觀測變量變化的公共因子，我們都很難做出正確的判斷。而因子分析法(Factor Analysis)就是尋找這些公共因子,用較少的綜合指標(biāo)來代替原公共因子的模型分析方法，它是在主成分的基礎(chǔ)上構(gòu)筑若干意義較為明確的公因子，以它們?yōu)榭蚣芊纸庠兞浚源丝疾煸兞块g的聯(lián)系與區(qū)別。
四、上市公司樣本及指標(biāo)選取
（一）樣本選取
本文選取2009年下半年最新公告（2009年7月-11月）發(fā)放了股票股利的上市A股公司為樣本，其中滬市11家，深市6家，樣本的選取原則如下：
(1)上市公司發(fā)行的流通股由于交易市場的分割，分為A股、B股、H股等，B股和H股上市公司的財務(wù)報告是按照國際會計準(zhǔn)則編制，而A股的財務(wù)報告是按照國內(nèi)的《企業(yè)會計準(zhǔn)則》編制，由于在選用會計準(zhǔn)則上的差異以及不同市場環(huán)境的差異，會對上市公司的股利政策的選擇帶來一定的影響，因此選擇滬深兩市A股上市公司作為研究對象。
(2)由于金融類上市公司的資本結(jié)構(gòu)和會計處理與一般行業(yè)有區(qū)別，其可比性較小，因此剔除金融類上市公司。
(3) 剔除ST上市公司、凈資產(chǎn)為負的公司以及凈利潤為負的公司。按照我國《公司法》的規(guī)定，企業(yè)盈利需要首先彌補虧損，然后才能用于分配。而西方發(fā)達國家，虧損企業(yè)也可以舉債實施分配。因此，在研究我國上市公司現(xiàn)金股利政策時需要剔除那些不具備分配能力的公司。
（4）我國的上市公司不分紅的現(xiàn)象較為普遍，很多公司以轉(zhuǎn)增股本來吸引投資者，而滬深交易所也將其列入分紅項目一欄。由于轉(zhuǎn)增股本并沒有改變股東的權(quán)益，但卻增加了股本的規(guī)模，客觀結(jié)果與送股相似。因此本文在選取樣本中，將發(fā)生了轉(zhuǎn)增股本與送股行為的公司同屬于股票股利。
（二）指標(biāo)選取
在對上市公司經(jīng)營績效分析指標(biāo)的最初選擇上遵循了兩個原則：一是該指標(biāo)在以前的研究中出現(xiàn)的頻率；二是指標(biāo)要與所研究的問題的潛在相關(guān)性。在遵循此原則的基礎(chǔ)上，另外還考慮了以下幾個原則：
1、全面性，要求所選指標(biāo)能反映上市公司的投資價值、償債能力、獲利能力、營運能力等各方面的數(shù)據(jù)。
2、有效性，，要求選擇那些能夠?qū)ι鲜泄居兄甘咀饔玫闹匾?jīng)營指標(biāo)。
3、可操作性，采用上市公司財務(wù)報告披露的數(shù)據(jù)。
通過綜合分析樣本公司，選取了具有代表性的成長能力、償債能力、營運能力、盈利能力、股本擴張能力、現(xiàn)金流量共18個指標(biāo)來綜合反映2009年度發(fā)放了股票股利的上市公司經(jīng)營績效。選取的指標(biāo)體系如下表：
五、股票股利下上市公司經(jīng)營績效的因子分析模型
（一）數(shù)據(jù)預(yù)處理
（1）行業(yè)之間不可比因素影響的剔除
通過上節(jié)的分析，我們選取了發(fā)放了股票股利的17個公司的18項觀察指標(biāo)。在對上市公司進行績效分析之前，不同行業(yè)之間，有些因素有可比性，有些因素存在不可比性，因此需要剔除行業(yè)之間的不可比因素對指標(biāo)值的影響。
假定n個被評價對象檢查p項指標(biāo)，所得原始數(shù)據(jù)矩陣為（xij）n×p，xij表示第j項指標(biāo)在第i個被評價對象上的觀察值。
假定第j項指標(biāo)是受到行業(yè)不同可比因素影響的指標(biāo)，其行業(yè)適度值為k（這里我們?nèi)「餍袠I(yè)的第j項指標(biāo)的平均值），那么可以用以下公式剔除行業(yè)因素對指標(biāo)值的影響：x′ij=xij-k，i=1，2…，n；j=1，2，…，p，通過上面公式可以剔除行業(yè)不可比因素的影響。
（2）極端值的控制
不同的公司由于所處的環(huán)境不同，這就有可能造成某些指標(biāo)出現(xiàn)極端值，影響對公司進行綜合評價。由于社會經(jīng)濟現(xiàn)象一般都近似服從正態(tài)分布，因此這里我們認(rèn)為公司經(jīng)營績效分析指標(biāo)X服從正態(tài)分布，即X~（μ，σ2）。我們采用3σ界限進行控制，上限定為μ+3σ，下限定為μ-3σ，這里μ為均值，σ為標(biāo)準(zhǔn)差。
（3）指標(biāo)的同趨化處理
該分析指標(biāo)體系所采用的18項指標(biāo)有正向指標(biāo)和適度指標(biāo)兩種，適度指標(biāo)有資產(chǎn)負債率，流動比率、速動比率，其余15項皆為正向指標(biāo)。在分析之前，適度指標(biāo)應(yīng)先轉(zhuǎn)換成正向指標(biāo)，適度指標(biāo)按式 進行變換，通過上述變換得到的x′ij是原始數(shù)據(jù) xij的無量綱化，為了書寫方便，本文將處理后的數(shù)據(jù)仍然記為（xij）n×p。
(二)基于因子分析法的上市公司經(jīng)營績效分析
（1）將原始數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化，以消除變量間在數(shù)量級和量綱上的不同。進行如下轉(zhuǎn)換:
, i=1,2,…,n;k=1,2,…，p.
為樣本均值，sk為樣本標(biāo)準(zhǔn)差, ,將數(shù)據(jù)無量綱化，將數(shù)據(jù)控制在（μ-3σ，μ+3σ）內(nèi)。
（2）求出無量綱化的17個上市公司18個指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)矩陣R，再求相關(guān)矩陣R的特征值和特征向量，用雅可比（Jacobi）求出R的18個特征根λ1≥λ2…≥λ18≥0；
從上表可以看出，前7個因子的特征值共占去方差的 92.37%，基于過程內(nèi)取特征值大于1規(guī)則，被放棄的其他11個因子解釋的方差僅占不到8%，因此說明前7個因子提供了原始數(shù)據(jù)的足夠信息。因此可以得到上市公司的經(jīng)營績效的預(yù)測函數(shù)為：
=0.25F1+0.22F2+0.15F3+0.12F4+0.08F5+0.07F6+0.04F7
（3）因子載荷矩陣變換，解釋公共因子含義
從統(tǒng)計分析可以看出，初始的因子負荷矩陣在原變量上的載荷值都相差不大，故不容易解釋它們的含義，因此須進一步因子旋轉(zhuǎn)以便更好的了解它們的含義，經(jīng)過方差極大化正交旋轉(zhuǎn)，得到因子載荷矩陣方差為0.53117。
旋轉(zhuǎn)后的因子系數(shù)已經(jīng)明顯向兩極分化，有了更鮮明的實際意義。選取因子負荷量大于0.7的因子，F(xiàn)1系數(shù)絕對值大的由x11、x12、x13確定,這3個指標(biāo)反映股本擴張能力； F2主要由x16、x17、x18確定，這3個指標(biāo)反映公司的成長能力； F3主要由x8、x9、x10確定，這3個指標(biāo)反映公司的資本營運能力；F4主要由x6、x7確定，該兩個指標(biāo)是償債能力中的流動比率與速動比率；F5主要由x5確定，該指標(biāo)是公司償債能力中的資產(chǎn)負債率；F6主要由x14確定，該指標(biāo)反映現(xiàn)金流量；F7主要由x1確定，該指標(biāo)反映公司盈利能力。
（4）樣本公共因子得分
計算相關(guān)系數(shù)矩陣R的逆矩陣；將公共因子表示成18個原始指標(biāo)的線性組合，即用 來表示各樣本的公共因子得分。
由最小二乘估計得Thomson因子得分的估計公式為， 式中AT為因子載荷矩陣的轉(zhuǎn)置，R-1為原始指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)矩陣R的逆矩陣。運用上式來估計出上市公司的因子得分。
(5) 由因子計算綜合評分值，得總因子得分估計值
= (0.253F1+0.223F2+0.146F3 +0.117F4+0.079F5+ 0.065F6+0.0396F7)/ 92.369%
最后根據(jù)估分值來對被評價對象進行排序和比較,以值的大小來評價上市公司的經(jīng)營績效。
F1-F7為樣本指標(biāo)公共因子， 為樣本公司經(jīng)營績效因子總得分，保留2位小數(shù)
六、結(jié)論
根據(jù)上表的分析，2009年第三季度發(fā)放股票股利的上市公司A股中，經(jīng)營績效排在第一、二位的是沃華醫(yī)藥與拓邦電子，通過對比公共因子發(fā)現(xiàn)，這兩家公司的股本擴張能力、償債能力與盈利能力指標(biāo)比其他公司高，而2009年是全國防治甲型H1N1病毒的攻堅年，醫(yī)藥股大幅提升，市場前景看好。排名第16位的同樣是醫(yī)藥股份，但由于其股本擴張能力、償債能力與盈利能力指標(biāo)皆低于2009年第三季度發(fā)放股票股利的公司，在償債能力指標(biāo)中，F(xiàn)4與F5卻對上市公司的經(jīng)營績效評分起著不同的影響，F(xiàn)4（流動比率與速動比率）的積分權(quán)重比F5（資產(chǎn)負債率）的積分高，因為F5在很大程度上反映的是上市公司的資本結(jié)構(gòu)。2009年2月18日，電子信息產(chǎn)業(yè)成為第六項獲批的振興規(guī)劃，國家實行保增長、擴內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)的方針確保電子信息產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，推動產(chǎn)業(yè)升級，電子信息產(chǎn)業(yè)股份雖有滑落的階段，但仍保持著上升趨勢，因而拓邦電子股份相對于其他股份來看具有較好的經(jīng)營業(yè)績。
從因子分析法的結(jié)果可知，2009年第三季度發(fā)放了股票股利的上市公司A股的股本擴張能力、成長能力、營運能力、償債能力、盈利能力和公司的現(xiàn)金含量等指標(biāo)對績效分析的結(jié)果產(chǎn)生了重要的影響，投資者在進行投資決策時，可綜合考慮這些指標(biāo)作為參考依據(jù)。
從上面分析可以看出，用因子分析法來實現(xiàn)上市公司的經(jīng)營績效分析，沒有直接對指標(biāo)采用權(quán)重，所得的權(quán)數(shù)是伴隨數(shù)學(xué)變換自動生成的，具有客觀性、科學(xué)性、合理性，消除了評價指標(biāo)間相關(guān)關(guān)系的影響，因而減少了指標(biāo)選擇的工作量。
參考文獻:
[1] K. Jinhwa, and W. Chaehwan, “A Corporate Dividend Policy using Human Knowledge Process Model,”3rd International Conference on Convergence and Hybrid Information Technology (ICCIT 2008), Novotel Ambassador Busan, Busan, 11-13 Nov, 2008.
[2] L. De Moor,and P. Sercu, “Country and Sector Effects in International Stock Returns Revisited,” European University College Brussels Katholieke Universiteit Leuven; Katholieke Universiteit Leuven. Leuven, Belgium, 17/08/2006,p.1-32.
[3] O. Kowalewski, I. Stetsyuk, and O. Talavera, “Corporate Governance and Dividend Policy in Poland,” WarsawSchool of Economics, Maria Curie-Skodowska University; DIW Berlin. April, 2007.
[4] A. Attakrit.“Applications of dynamic optimization to strategic pricing and corporate finance,”Columbia University. Dissertation Abstracts International, Volume: 68-09, Section: B, page: 6273.;Advisers: Soulaymane Kachani; Mark Broadie.2007,p.8-15.
[5] J. Li, and Z. Wang, “An Empirical Study of the Relationship Between Corporate Dividend Policy and Financial Performance of China Listed Companie,” 2009 ISECS International Colloquium on Computing, Communication, Control, and Management (CCCM 2009),Sanya,Sanya,8-9 Aug 2009.
[6] M. Faulkender, T. Milbourn, and A. Thakor,“Does Corporate Performance Determine Capital Structure and Dividend Policy?” Washington University in St. Louis. March 9, 2006,p.1-52.
[7] P. Estrella, and M. Fabricio, “Three essays on factor models in financial economics,” Arizona State University. Dissertation Abstracts International, Volume: 69-02, Section: A, page: 0699, 2008,p96-125.
[8] 馬軍偉,熊華.銀行類上市公司股利分紅政策對股價影響的實證分析[J].金融縱橫,2009,10,p34-38.
[9] .我國上市公司股利政策影響因素研究[A].武漢理工大學(xué)碩士學(xué)位論文,2008,11.
低碳經(jīng)濟是以低能耗、低污染、低排放為基礎(chǔ)和特色的新型生態(tài)經(jīng)濟模式，發(fā)展低碳生態(tài)經(jīng)濟被公認(rèn)為是全球經(jīng)濟繼工業(yè)革命和信息革命之后的又一次系統(tǒng)變革，也被視為推動全球經(jīng)濟復(fù)蘇的新的動力源泉。我國政府也十分重視發(fā)展“低碳經(jīng)濟”，低碳經(jīng)濟將成為我國相當(dāng)長時期內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的主題，而在低碳經(jīng)濟時代，企業(yè)的生態(tài)效率、環(huán)境效益和綠色競爭力勢必成為企業(yè)綜合績效評價的重要內(nèi)容，綠色增長也將成為企業(yè)新的發(fā)展途徑。
目前全球鋼鐵工業(yè)排放的CO2占人類總排放的5%左右，2009年世界鋼鐵行業(yè)排放CO2約為24.4億噸，是名副其實的高碳行業(yè)。近幾年，我國鋼鐵行業(yè)通過綠色生產(chǎn)，節(jié)能減排取得了一定進展，鋼鐵仍為國家重點節(jié)能減排行業(yè)之一，我國鋼鐵行業(yè)肩負著二氧化碳減排的重要責(zé)任和歷史使命。
本系列論文將環(huán)境績效、社會績效納入企業(yè)綜合績效評價體系，并結(jié)合低碳生態(tài)經(jīng)濟的背景和生態(tài)效率、循環(huán)經(jīng)濟的相關(guān)理論，科學(xué)篩選績效評價指標(biāo)，運用相關(guān)數(shù)學(xué)方法構(gòu)建企業(yè)綜合績效評價模型，為鋼鐵企業(yè)的科學(xué)規(guī)劃和發(fā)展，特別是為協(xié)調(diào)和解決高碳企業(yè)經(jīng)濟績效與環(huán)境、社會績效之間的矛盾找到新的、科學(xué)的解決辦法，從鋼鐵企業(yè)經(jīng)濟績效評價、環(huán)境績效評價和社會績效評價三個方面客觀評價鋼鐵企業(yè)的綠色競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力，引導(dǎo)企業(yè)貫徹落實科學(xué)發(fā)展觀戰(zhàn)略，促進經(jīng)濟、社會和生態(tài)的和諧發(fā)展。
【摘要】 文章參照國家有關(guān)企業(yè)經(jīng)濟績效評價的綱領(lǐng)性文件，結(jié)合鋼鐵企業(yè)的特點，通過專家訪談和問卷調(diào)查，從盈利能力、發(fā)展能力、營運能力、償債能力4個方面構(gòu)建鋼鐵企業(yè)經(jīng)濟績效評價指標(biāo)體系，并運用突變級數(shù)法來耦合成評價模型。在此基礎(chǔ)上，對寶鋼、馬鋼、太鋼、武鋼4家鋼鐵企業(yè)2009年的經(jīng)濟績效進行了評價。
【關(guān)鍵詞】 鋼鐵企業(yè)； 突變級數(shù)法； 經(jīng)濟績效； 財務(wù)管理
企業(yè)經(jīng)濟績效評價是相關(guān)部門對企業(yè)進行管理和企業(yè)進行自我評價的主要手段，主要是指運用數(shù)理統(tǒng)計相關(guān)原理，采用特定的指標(biāo)體系和程序，通過定量與定性相結(jié)合的分析方法對企業(yè)一定經(jīng)營期間的經(jīng)營效益和經(jīng)營者業(yè)績做出客觀、公正和準(zhǔn)確的綜合評判。我國是世界上鋼鐵產(chǎn)量最大的國家，2010年鋼鐵的產(chǎn)量達到了6.27，鋼鐵產(chǎn)業(yè)是國民經(jīng)濟中最重要的基礎(chǔ)原材料產(chǎn)業(yè)，是我國經(jīng)濟的重要支撐力量。與其它企業(yè)相比，鋼鐵企業(yè)規(guī)模大、能耗大、利益鏈復(fù)雜，對其進行經(jīng)濟績效評價有一定的難度，現(xiàn)有的研究較少。本研究運用突變級數(shù)法，從利益相關(guān)者的角度對鋼鐵企業(yè)經(jīng)濟績效，特別是長期發(fā)展能力進行評價，為鋼鐵企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展服務(wù)。
一、鋼鐵企業(yè)經(jīng)濟績效評價指標(biāo)體系的構(gòu)建
（一）經(jīng)濟績效評價指標(biāo)體系的設(shè)計要點
企業(yè)績效評價體系應(yīng)是一個全方位、開放的評價系統(tǒng)，各方利益相關(guān)者可以從多角度獲得更多、更關(guān)鍵的有關(guān)企業(yè)績效的信息，這有助于企業(yè)與各方利益相關(guān)者建立密切的關(guān)系，有利于企業(yè)的長遠發(fā)展。
1.關(guān)注企業(yè)利益相關(guān)者的利益訴求
在經(jīng)濟績效評價指標(biāo)中除體現(xiàn)股東的利益訴求外，還需照顧債權(quán)所有者、其他企業(yè)債權(quán)人、員工及地方權(quán)力部門的利益及信息需求。
2.重視現(xiàn)金流量指標(biāo)
無論是企業(yè)的盈利能力、償債能力、還是營運能力和發(fā)展能力，最終都要體現(xiàn)為企業(yè)當(dāng)前現(xiàn)金流入的能力及未來的現(xiàn)金流量情況，所以，現(xiàn)金流比利潤更真實地反映企業(yè)的收益質(zhì)量、償債能力、財務(wù)彈性，應(yīng)該在指標(biāo)體系中得到體現(xiàn)。
3.注重企業(yè)的長期發(fā)展能力的評價
企業(yè)的長期發(fā)展能力是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的根本保障。如果只有短期評價指標(biāo)，忽視長期評價指標(biāo)，容易助長管理者急功近利思想和短期投資行為，造成企業(yè)不愿進行可能會降低當(dāng)前盈利目標(biāo)的資本投資去追求長期戰(zhàn)略目標(biāo)，從而損害了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。
（二）經(jīng)濟績效評價指標(biāo)體系的確定
以2006年5月國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會的《中央企業(yè)綜合績效評價管理暫行辦法》和2006年9月的《中央企業(yè)綜合績效評價實施細則》為依據(jù)。在指標(biāo)體系的建立過程中，首先在查閱相關(guān)文獻資料和咨詢專家的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了初始指標(biāo)體系，經(jīng)過專家兩輪篩選修正，最后確定了鋼鐵企業(yè)的經(jīng)濟績效指標(biāo)體系。經(jīng)濟績效評價從盈利能力、償債能力、發(fā)展能力、營運能力四個方面進行（表1）。
二、評價模型及步驟
（一）突變級數(shù)模型簡介
突變理論（catastrophe theory）可以被用來認(rèn)識和預(yù)測復(fù)雜的系統(tǒng)行為。它將系統(tǒng)內(nèi)部狀態(tài)的整體性“突躍”稱為突變，其特點是過程連續(xù)而結(jié)果不連續(xù)，由法國數(shù)學(xué)家Thom所創(chuàng)立，被譽為“微積分以后數(shù)學(xué)上的一次革命”。
突變級數(shù)法是通過研究對象的勢函數(shù)來研究突變現(xiàn)象的。勢是系統(tǒng)具有采取某種趨向的能力，由系統(tǒng)各個組成部分的相對關(guān)系、相互作用以及系統(tǒng)與環(huán)境的相對關(guān)系決定。系統(tǒng)勢函數(shù)可以通過系統(tǒng)狀態(tài)變量（表示系統(tǒng)的行為狀態(tài)）和外部控制參量（影響行為狀態(tài)的諸因素）來描述系統(tǒng)的行為。
勢函數(shù)可以表示成：f=f（x，c）
其中f―勢函數(shù)；x―狀態(tài)變量，x=（x1，x2，…，xn）；c―控制參量，c=（c1，c2，…，cn）。
?臨界點
?平衡曲面
勢函數(shù)f的所有臨界點所構(gòu)成的曲面稱之為平衡曲面。
?奇點集
使勢函數(shù)f=f（x，c）的Hessen矩陣H（f）=detH（f）=0的所有點的集合稱之為奇點集。
? 分歧集
聯(lián)合方程Df（x）=0和detH（f）=0，消去全部狀態(tài)變量而得的解集稱之為分歧集，即由所有控制參量所構(gòu)成的方程，也稱之為分歧方程。
（二）評價步驟
1.無量綱化處理
筆者綜合直線型無量綱處理方法和朱孔來提出的“評價指標(biāo)的非線性無量綱處理方法”兩者的優(yōu)點，將控制變量的原始數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化到[0，1]之間，采用下面無量綱化關(guān)系式：
其中，i=1，2…，m（m為指標(biāo)數(shù)）；j=1，2…，n（n為指標(biāo)數(shù)）。使用上式得到無量綱化數(shù)據(jù)。
2.建立遞階層次結(jié)構(gòu)模型
根據(jù)評價目的對評價總指標(biāo)進行多層次分解，由評價總指標(biāo)到下層指標(biāo)，逐漸分解到下層子指標(biāo)。分解到一般可以計量的子指標(biāo)時，分解即可停止。評價指標(biāo)確定后，評價者可根據(jù)經(jīng)驗（定性）或咨詢專家確定各指標(biāo)的重要性，在同一屬性、同一層次的指標(biāo)中，重要程度相對大的指標(biāo)放在前面，相對次要的指標(biāo)放在后面。一般而言，突變系數(shù)某狀態(tài)變量的控制參量不應(yīng)超過4個。
3.定突變評價指標(biāo)體系的突變系統(tǒng)類型
突變系統(tǒng)類型一共有7個，最常見的有尖點突變系統(tǒng)、燕尾突變系統(tǒng)、蝴蝶突變系統(tǒng)3種類型，下面對這三種類型進行介紹：
尖點突變系統(tǒng)模型為：f（x）=x4+ax2+bx （模型1）
燕尾突變系統(tǒng)模型為：f（x）=x5+ax3+bx2+cx（模型2）
蝴蝶突變系統(tǒng)模型為：f（x）=x6+ax4+bx3+cx2+dx （模型3）
根據(jù)上面相關(guān)概念的介紹，f（x）表示的是一個系統(tǒng)的一個狀態(tài)變量x的勢函數(shù)，狀態(tài)變量x的系數(shù)a，b，c，d表示該狀態(tài)變量的控制參量。系統(tǒng)勢函數(shù)的狀態(tài)變量和控制參量是矛盾的兩個方面，其關(guān)系如圖1所示。圖1中a為主要的控制參量寫在前面，b為次要的控制參量寫在后面。如果一個指標(biāo)僅分解為兩個子指標(biāo)，該系統(tǒng)可視為尖點突變系統(tǒng)。
如果一個指標(biāo)可以分解成三個子指標(biāo)，該系統(tǒng)可視為燕尾突變系統(tǒng)，系統(tǒng)勢函數(shù)的狀態(tài)變量和控制參量的關(guān)系如圖2所示。
如果一個指標(biāo)能分解為四個子指標(biāo)，該系統(tǒng)可視為蝴蝶突變系統(tǒng)，系統(tǒng)勢函數(shù)的狀態(tài)變量和控制參量的關(guān)系如圖3所示。
三、實證研究
考慮到樣本的代表性和典型性，筆者在鋼鐵行業(yè)的上市公司中選取寶鋼集團有限公司（簡稱寶鋼）、馬鋼（集團）控股有限公司（簡稱馬鋼）、太原鋼鐵（集團）有限公司（簡稱太鋼）、武漢鋼鐵（集團）公司（簡稱武鋼）四家鋼鐵公司為樣本企業(yè)作為研究對象。
（一）評價指標(biāo)數(shù)據(jù)的計算
將上市公司2009年財務(wù)年報中查到的經(jīng)濟數(shù)據(jù)運用表1中的公式進行計算，得到4家鋼鐵公司的經(jīng)濟績效評價指標(biāo)得分（表2）。
（二）評價指標(biāo)數(shù)據(jù)的無量綱化處理
運用公式1、公式2對表1中4家鋼鐵企業(yè)的經(jīng)濟績效評價指標(biāo)數(shù)據(jù)進行無量綱化處理，結(jié)果如表3。
（三）綜合經(jīng)濟績效評價
運用突變級數(shù)法對4家鋼鐵企業(yè)2009年的盈利能力、發(fā)展能力、營運能力、償債能力和綜合經(jīng)濟績效進行計算，結(jié)果如表4。
（四）企業(yè)經(jīng)濟績效比較
作為中國鋼鐵行業(yè)老大的寶鋼，面臨著需求急劇萎縮，訂單嚴(yán)重不足，利潤大幅下滑等問題。在這種艱難的環(huán)境下，公司決策層快速反應(yīng)，迅速對產(chǎn)銷組織模式進行了調(diào)整，以市場和效益為導(dǎo)向，推行“產(chǎn)銷平衡經(jīng)濟運行模式”，依據(jù)產(chǎn)品需求預(yù)測，以邊際貢獻為衡量點，建立了結(jié)合市場需求狀況的鐵鋼動態(tài)產(chǎn)能調(diào)整機制，優(yōu)化產(chǎn)銷平衡流程，總資產(chǎn)和主營業(yè)務(wù)收入增長較快，綜合經(jīng)濟績效最佳，且盈利能力、發(fā)展能力、營運能力、償債能力表現(xiàn)較為平衡，再次顯示了寶鋼在鋼鐵業(yè)界的強大競爭力。
馬鋼面對前所未有的市場環(huán)境變化給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營帶來的巨大困難和挑戰(zhàn)，把提升品種質(zhì)量作為轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的首要任務(wù)，特別注重了企業(yè)節(jié)能減排和產(chǎn)品研發(fā)開發(fā)的投資力度，發(fā)展能力得到了較大提升，但也對本年度的盈利和營運能力造成了一定的影響。因些，企業(yè)未來還需平衡發(fā)展，扭轉(zhuǎn)綜合經(jīng)濟績效偏低的不利局面。
不銹鋼產(chǎn)品是太鋼的主要產(chǎn)品，2009年全國不銹鋼產(chǎn)能的嚴(yán)重過剩，對企業(yè)2009年度的經(jīng)濟績效帶來了一定的影響，但企業(yè)以良好的企業(yè)文化和各層級卓越團隊建設(shè)為基礎(chǔ)，在全線、全員積極推進精益生產(chǎn)，構(gòu)建基于EVA 的精益制造管理體系，使企業(yè)的運營能力得到了較大提升，企業(yè)綜合績效表現(xiàn)良好。
武鋼作為一家老牌鋼鐵企業(yè)，運營較為平穩(wěn)，處于穩(wěn)步收益階段，企業(yè)盈利能力最強，企業(yè)綜合績效表現(xiàn)優(yōu)良。但企業(yè)需以可持續(xù)發(fā)展的長遠眼光來認(rèn)識到自身發(fā)展后勁的不足，加大產(chǎn)品創(chuàng)新開發(fā)和技術(shù)更新的力度，使企業(yè)保持現(xiàn)有的良好發(fā)展勢頭，持續(xù)健康發(fā)展。
四、結(jié)論與討論
本文參照國家有關(guān)企業(yè)經(jīng)濟績效評價的綱領(lǐng)性文件，結(jié)合鋼鐵企業(yè)的特點，通過專家訪談和問卷調(diào)查，從盈利能力、發(fā)展能力、營運能力、償債能力4個方面構(gòu)建鋼鐵企業(yè)經(jīng)濟績效評價指標(biāo)體系，包括4個二級指標(biāo)，16個三級指標(biāo)。并運用突變級數(shù)法將這些指標(biāo)耦合成評價模型，對寶鋼、馬鋼、太鋼、武鋼4家鋼鐵2009年的經(jīng)濟績效進行了評價，結(jié)果表明，2009年的經(jīng)濟績效方面，寶鋼＞武鋼＞太鋼＞馬鋼。與前研究相比，本文的經(jīng)濟績效指標(biāo)照顧到鋼鐵企業(yè)主要利益相關(guān)者的利益，且注重考查企業(yè)的長遠發(fā)展能力和平衡發(fā)展能力。同時，運用突變級數(shù)法來構(gòu)建評價模型，不需要人為確立各指標(biāo)的權(quán)重，評價結(jié)論更為客觀科學(xué)。
由于時間和精力有限，本文還存在一些不足，例如未能參照一些指標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)設(shè)立經(jīng)濟績效的紅、橙、黃、藍警級，對企業(yè)經(jīng)濟績效分指標(biāo)偏低進行警示，從而利于政府和社會對企業(yè)進行監(jiān)督；未能結(jié)合企業(yè)多年的數(shù)據(jù)，建立預(yù)測模型，對企業(yè)的經(jīng)濟績效進行預(yù)測，從而為利益相關(guān)者投資、就業(yè)、合作提供參照。
【參考文獻】
［1］ 鄭雪冬.BSC法在我國民營高科技企業(yè)績效評價中的應(yīng)用研究［D］.吉林大學(xué)碩士學(xué)位論文，2004.
［2］ 張春暉，張紅.基于突變級數(shù)法的我國旅游上市公司成長性評價研究［J］.旅游學(xué)刊，2010，25（7）：19-27.
［3］ 朱順泉.基于突變級數(shù)法的上市公司績效綜合評價研究［J］.系統(tǒng)工程理論與實踐，2002（2）：90-117.
