時(shí)間：2023-06-08 10:56:44
開(kāi)篇：寫(xiě)作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的概念，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
關(guān)鍵詞：并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 價(jià)值估值風(fēng)險(xiǎn) 融資風(fēng)險(xiǎn) 支付風(fēng)險(xiǎn) 整合風(fēng)險(xiǎn)
購(gòu)對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，既是發(fā)展擴(kuò)張的機(jī)遇，也是一項(xiàng)巨大的挑戰(zhàn)。企業(yè)能否合理評(píng)估并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并有針對(duì)性地應(yīng)對(duì)與控制，關(guān)系到并購(gòu)的成敗。本文通過(guò)分析并量化并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，希望幫助企業(yè)正確認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)，降低并購(gòu)失敗的概率。
一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念界定
風(fēng)險(xiǎn)具有不確定性，可能帶來(lái)超額回報(bào)，也可能帶來(lái)巨額損失，機(jī)會(huì)和危險(xiǎn)并存。企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)繁瑣的活動(dòng)，存在多種風(fēng)險(xiǎn)，比如環(huán)境、政策、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，導(dǎo)致企業(yè)還款能力下降，投資者預(yù)期收益滿足不了其要求水平的風(fēng)險(xiǎn)。本文所說(shuō)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不是單純由債務(wù)引起的，而是貫穿于并購(gòu)的全過(guò)程，包括目標(biāo)企業(yè)選擇風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)值估值風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)。綜合對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的理解，并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在整個(gè)并購(gòu)過(guò)程中，價(jià)值估值、融資方式、支付手段、整合的決策給企業(yè)未來(lái)帶來(lái)財(cái)務(wù)損失的可能性，企業(yè)對(duì)并購(gòu)預(yù)測(cè)的價(jià)值與未來(lái)實(shí)際價(jià)值可能產(chǎn)生嚴(yán)重偏差。它囊括了綜合性、動(dòng)態(tài)性、可控性、補(bǔ)償性的多重特性。
二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分類與成因
結(jié)合并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念界定，可將其劃分為四大類風(fēng)險(xiǎn)，包括價(jià)值估值、融資、支付和整合風(fēng)險(xiǎn)，這四類風(fēng)險(xiǎn)相輔相成，密不可分。
（一）目標(biāo)企業(yè)價(jià)值估值風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，對(duì)目標(biāo)企業(yè)定價(jià)的合理性關(guān)系到并購(gòu)的成敗，過(guò)高估計(jì)會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)成本過(guò)高，進(jìn)而引發(fā)不合理的融資結(jié)構(gòu)，帶來(lái)融資風(fēng)險(xiǎn)；抑或由于未來(lái)目標(biāo)企業(yè)的盈利能力達(dá)不到預(yù)期值，而帶來(lái)現(xiàn)金流不足，導(dǎo)致企業(yè)難以彌補(bǔ)并購(gòu)成本。因此，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值估值風(fēng)險(xiǎn)是由于并購(gòu)方?jīng)]有對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)的資產(chǎn)價(jià)值和獲利能力做出合理的估計(jì)導(dǎo)致并購(gòu)成本過(guò)高，使企業(yè)難以承受，帶來(lái)了財(cái)務(wù)危機(jī)。
對(duì)于價(jià)值估值風(fēng)險(xiǎn)的成因可以總結(jié)為以下幾點(diǎn)：（1）并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱，目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表有漏洞。報(bào)表對(duì)過(guò)去交易事項(xiàng)的反映與并購(gòu)企業(yè)對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)存在偏差，而且管理層也有操縱報(bào)表信息的可能性，隱蔽消極信息。（2）并購(gòu)企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系不完善，導(dǎo)致價(jià)值評(píng)估不準(zhǔn)確。目前的評(píng)估方法有凈資產(chǎn)賬面價(jià)值法、現(xiàn)金流折現(xiàn)法等，主觀性較強(qiáng)，易造成偏差。（3）缺乏能夠提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)。目前我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)育并不是很健全，具有較強(qiáng)專業(yè)能力和職業(yè)道德的金融服務(wù)公司數(shù)量有限，而且評(píng)估中獨(dú)立性和客觀性較弱，影響了結(jié)果的準(zhǔn)確性。
（二）融資風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)需要大額的資金，內(nèi)部資金一般達(dá)不到需求，需要外界資金的支持，所以并購(gòu)資金的來(lái)源需要內(nèi)外部相結(jié)合。內(nèi)部融資沒(méi)有償債風(fēng)險(xiǎn)，但是使用內(nèi)部資金的機(jī)會(huì)成本較大。外部融資中的權(quán)益融資會(huì)帶來(lái)股權(quán)稀釋的風(fēng)險(xiǎn)，而債務(wù)融資又會(huì)帶來(lái)未來(lái)歸還本金的壓力。企業(yè)能否及時(shí)籌措到資金，以及如何做出正確的決策、合理分配資金來(lái)源的比例至關(guān)重要。因此融資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中能否籌集到充足的資金來(lái)滿足并購(gòu)需求以及籌集資金來(lái)源方式的比例分配對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響。
對(duì)于融資風(fēng)險(xiǎn)的成因可以總結(jié)為以下幾點(diǎn)：（1）融資渠道選擇不合理，每一種資金來(lái)源均有各自的風(fēng)險(xiǎn)，不能合理分配不同資金來(lái)源方式的比重，可能會(huì)加大風(fēng)險(xiǎn)。（2）融資的資本結(jié)構(gòu)不恰當(dāng)，企業(yè)沒(méi)有合理地安排權(quán)益和負(fù)債的比率，以致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。（3）融資的資本成本過(guò)高，任何一種融資方式都有資金成本，不合理的安排會(huì)導(dǎo)致融資成本過(guò)高，加大并購(gòu)成本，引起未來(lái)難以彌補(bǔ)并購(gòu)成本的危機(jī)。
（三）支付風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)過(guò)程中，支付的方式有多種，可以考慮現(xiàn)金支付抑或發(fā)行新股，抑或兩者兼具。每一種方式均有各自的優(yōu)勢(shì)與風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)金支付方式下，不會(huì)帶來(lái)股權(quán)稀釋的問(wèn)題，但是現(xiàn)金規(guī)模可能會(huì)限制并購(gòu)的規(guī)模，而且存在機(jī)會(huì)成本，可能帶來(lái)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；此外，目標(biāo)股東收到現(xiàn)金需要繳納稅款，增加了稅務(wù)負(fù)擔(dān)，有可能使并購(gòu)行為受阻。股票支付可能會(huì)導(dǎo)致股權(quán)稀釋，分散管理權(quán)。混合支付方式是兩種及以上方式的綜合，一般情況下不能一次性完成，可能會(huì)有中斷，缺乏連續(xù)性。因此支付風(fēng)險(xiǎn)是由于并購(gòu)方選擇的支付方式給企業(yè)帶來(lái)的資金流動(dòng)性降低和股權(quán)稀釋的可能。
對(duì)于支付風(fēng)險(xiǎn)的成因可以概括為：（1）企業(yè)流動(dòng)性資金比例較低，企業(yè)無(wú)法樽什增加或者負(fù)債減少提供資金保障，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)損失。現(xiàn)金支付方式下，資金流動(dòng)性降低，可能會(huì)引起財(cái)務(wù)危機(jī)。（2）股權(quán)被稀釋，股東權(quán)益受損。股票支付方式下，股票數(shù)量的增加可能會(huì)導(dǎo)致股權(quán)被稀釋。
（四）并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)流程結(jié)束后，并購(gòu)后的整合也非常重要。每個(gè)公司在人力、文化、制度等方面都存在或大或小的差異，并購(gòu)后能否在這些方面很好的整合，關(guān)系到企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。整合風(fēng)險(xiǎn)范圍很廣，如企業(yè)的資金、人員等各類資源都需要整改，因此也就帶來(lái)了與各類整合資源相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。整合風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)雙方在交易完成之后，能否將人才、戰(zhàn)略、組織、文化凝聚在一起，如果并購(gòu)過(guò)程中的潛在風(fēng)險(xiǎn)累計(jì)達(dá)到某一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)水平，因某一事件的發(fā)生對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響起到主導(dǎo)作用，就會(huì)帶來(lái)財(cái)務(wù)損失的可能性。
對(duì)于整合風(fēng)險(xiǎn)的成因可以概括為：（1）人力資源整合不善。能否對(duì)目標(biāo)企業(yè)的員工進(jìn)行合理的安置非常重要，應(yīng)該關(guān)心如何留住人才。（2）戰(zhàn)略整合不善。能否將并購(gòu)雙方的戰(zhàn)略進(jìn)行統(tǒng)一、達(dá)到共同的目標(biāo)很重要。（3）組織機(jī)構(gòu)整合不善。如果機(jī)構(gòu)整合不考慮經(jīng)營(yíng)的復(fù)雜性，職能分工不明確，集權(quán)分權(quán)不適宜，會(huì)影響企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。（4）文化整合不善。企業(yè)文化是一種無(wú)形資源，會(huì)影響員工的心理和行為，進(jìn)而影響有形資產(chǎn)的使用。如果并購(gòu)后企業(yè)文化價(jià)值觀念不能達(dá)到統(tǒng)一，可能會(huì)引起分歧，降低員工的凝聚力，降低企業(yè)的生產(chǎn)效率。
三、利用層次分析法量化并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
利用層次分析法，將企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析，以具體的數(shù)據(jù)更直觀地反映風(fēng)險(xiǎn)的大小。
1.設(shè)定評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，將風(fēng)險(xiǎn)劃分為五個(gè)等級(jí)，然后將每個(gè)等級(jí)賦予分值，分值的大小可以結(jié)合專家咨詢法。專家可以利用企業(yè)的各個(gè)具體評(píng)價(jià)指標(biāo)與行業(yè)均值的偏離程度進(jìn)行打分，衡量風(fēng)險(xiǎn)大小。
2.結(jié)合并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分類和成因，先建立層次結(jié)構(gòu)，劃分為目標(biāo)層、準(zhǔn)則層和指標(biāo)層。對(duì)于第一層次，它的含義是評(píng)估并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小，即最終評(píng)估目標(biāo)。對(duì)于第二層次，具體劃分為四類風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于第三層次指標(biāo)的選取，考慮的因素較多，一般情況下，層次結(jié)構(gòu)中分析體系的層次數(shù)量的多少不受限制，但是每一層下的具體指標(biāo)數(shù)量不宜過(guò)多，因?yàn)閿?shù)量過(guò)多會(huì)影響兩兩元素之間的重要性比較。其次，結(jié)合我國(guó)為了綜合考察國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效，從盈利、負(fù)債、經(jīng)營(yíng)效率三個(gè)方面制訂的一套權(quán)威的指標(biāo)體系，體系中的指標(biāo)包括資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、應(yīng)收賬款總周轉(zhuǎn)率、銷售利潤(rùn)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、資本收益率等。結(jié)合層次分析法對(duì)同一層次指標(biāo)選取數(shù)目不宜過(guò)多的要求及國(guó)家制定的權(quán)威指標(biāo)評(píng)價(jià)體系，綜合指標(biāo)計(jì)算的便利性及科學(xué)性，具體的指標(biāo)選取如圖1所示。
3.為方便層次分析法的運(yùn)用，先把準(zhǔn)則層的指標(biāo)利用專家咨詢法進(jìn)行重要性排序，然后對(duì)于第三層次中歸屬于同一個(gè)上一層級(jí)的指標(biāo)進(jìn)行重要性排序。建立好層次結(jié)構(gòu)圖之后，設(shè)立判斷矩陣，采用1―9比較標(biāo)度的方法，比較兩兩因素的重要性，進(jìn)而確定權(quán)重。
由于每一層次的權(quán)重確定的原理是相同的，這里只舉例說(shuō)明準(zhǔn)則層相對(duì)于目標(biāo)層各因素的權(quán)重確定方法。根據(jù)專家進(jìn)行的兩兩因素比較的重要性判斷得到判斷矩陣B：
結(jié)合判斷矩陣的比較標(biāo)度，可知角線處每一個(gè)值為1，按對(duì)角線對(duì)稱的兩個(gè)值互為倒數(shù)，比如B12=1/（B21）。得到判斷矩陣后，依據(jù)和積法求出矩陣的特征值和特征向量。具體步驟為：（1）將矩陣B的每一個(gè)列向量都進(jìn)行歸一化，歸一化是指同一列向量中的每一元素分別除以該列向量的和，比如B11/（B11+B21+B31+B41），從而得到新矩陣。（2）將新矩陣的每一行相加，得到n行一列的列向量。（3）將n行一列的列向量進(jìn)行歸一化，得到一個(gè)新的列向量W=W（W1，W2，W3，W4）T，從而得到權(quán)重值，記為W1―W4。另外為了保證準(zhǔn)確性，要進(jìn)行一致性檢驗(yàn)，需要計(jì)算指標(biāo)CI=（λmax-n）/（n-1）的大小（λmax為根據(jù)判斷矩陣得出的最大特征根）。該指標(biāo)如果小于0.1則通過(guò)檢驗(yàn)，否則需要將判斷矩陣進(jìn)行調(diào)整。
4.通過(guò)上述方法，最后一個(gè)步驟的結(jié)果匯總?cè)绫?所示。將確定的風(fēng)險(xiǎn)分值與計(jì)算出的權(quán)重填列在表格對(duì)應(yīng)的空白處。最后一列為專家根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行打分的分值。準(zhǔn)則層和指標(biāo)層各因素對(duì)應(yīng)的權(quán)重通過(guò)上述步驟得出，最后利用加權(quán)平均的數(shù)學(xué)方法計(jì)算并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小，具體計(jì)算出四類風(fēng)險(xiǎn)的分值以及最終目標(biāo)層并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分值。
四、結(jié)論
企業(yè)并購(gòu)是幫助企業(yè)擴(kuò)張發(fā)展的手段，也是一項(xiàng)充滿風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性活動(dòng)。并購(gòu)活動(dòng)要順利開(kāi)展，需要企業(yè)正確評(píng)估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并及時(shí)應(yīng)對(duì)。本文對(duì)相關(guān)概念的界定可以幫助企業(yè)正確理解并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)類別和成因的分析可以幫助企業(yè)更全面地認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)合成因有的放矢。層次分析法和專家咨詢法的結(jié)合使用，可以幫助企業(yè)將具體的四類財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及綜合的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化，根據(jù)估計(jì)的每一類風(fēng)險(xiǎn)的大小有側(cè)重地采取應(yīng)對(duì)措施，對(duì)于企業(yè)并購(gòu)的順利進(jìn)展有一定的借鑒意義。
本研究主要側(cè)重于理論分析和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法的介紹，缺乏具體的案例分析。而且在層級(jí)結(jié)構(gòu)設(shè)立的第三個(gè)層次指標(biāo)的選取上，也存在不足，只是選取了幾個(gè)代表性的指標(biāo)，需要進(jìn)行改進(jìn)與完善。
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【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 成因 對(duì)策
在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，會(huì)面臨各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是影響最大的一種。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)三種形式，由于企業(yè)管理者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱、價(jià)值評(píng)估過(guò)程中的信息不完整、融資過(guò)程不順利、支付方式不合理等原因，使得企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)并不順利，因此如何針對(duì)這些原因采取有效的對(duì)策對(duì)企業(yè)并購(gòu)來(lái)說(shuō)具有非常大的意義。
一、企業(yè)并購(gòu)的概念
企業(yè)并購(gòu)是指一個(gè)企業(yè)對(duì)外兼并和收購(gòu)的統(tǒng)一稱呼，企業(yè)并購(gòu)作為現(xiàn)代企業(yè)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)和管理的重要方法，在企業(yè)雙方自我平等的基礎(chǔ)上通過(guò)一定的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償來(lái)對(duì)企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)換。企業(yè)并購(gòu)?fù)ǔＳ泄竞献鳌①Y產(chǎn)收購(gòu)和股權(quán)收購(gòu)三種主要形式。企業(yè)兼并和企業(yè)收購(gòu)具有一定的相似之處，但是在產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓程度上有著明顯的區(qū)別。企業(yè)兼并是指買方企業(yè)將賣方企業(yè)的所有產(chǎn)權(quán)進(jìn)行合并，即買方企業(yè)擁有賣方企業(yè)的所有產(chǎn)權(quán)；而企業(yè)收購(gòu)則是指買方企業(yè)僅僅是對(duì)賣方企業(yè)的部分或全部的進(jìn)行購(gòu)買，而賣方企業(yè)仍然保留著法人財(cái)產(chǎn)權(quán)。
二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則是指企業(yè)在進(jìn)行運(yùn)轉(zhuǎn)發(fā)展過(guò)程中，對(duì)資金的運(yùn)轉(zhuǎn)管理出現(xiàn)了一些財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理等問(wèn)題，這些問(wèn)題最后導(dǎo)致企業(yè)在資金的運(yùn)轉(zhuǎn)過(guò)程中遇到了困難，使得企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益無(wú)法很好地實(shí)現(xiàn)。企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中對(duì)并購(gòu)資金的使用不合理引起資金運(yùn)轉(zhuǎn)緊甚至出現(xiàn)財(cái)務(wù)惡化的情況，最后不但無(wú)法完成并購(gòu)，甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中最常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)之一，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)三種形式。
（一）價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)
價(jià)值評(píng)估是指并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中對(duì)對(duì)方的企業(yè)信息進(jìn)行市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估，并根據(jù)所獲取的企業(yè)信息做出正確的并購(gòu)選擇，企業(yè)信息質(zhì)量以及價(jià)值評(píng)估會(huì)對(duì)最終的并購(gòu)定價(jià)產(chǎn)生非常重要的影響。在并購(gòu)過(guò)程中，企業(yè)根據(jù)自身獲取的信息對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行一些比較全面系統(tǒng)的評(píng)估，同時(shí)還需要評(píng)估企業(yè)的承受能力，一旦企業(yè)在并購(gòu)中對(duì)目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)價(jià)格過(guò)高，就會(huì)使得企業(yè)無(wú)法承受過(guò)高的經(jīng)濟(jì)壓力，最終讓企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)還有信息不對(duì)稱導(dǎo)致的價(jià)值評(píng)估偏差、評(píng)估體系不健全導(dǎo)致的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)自身實(shí)力估計(jì)錯(cuò)誤導(dǎo)致的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)等。典型的例子有明基收購(gòu)西門子。2005年明基收購(gòu)西門子的手機(jī)業(yè)務(wù)，但由于明基對(duì)于自身的評(píng)估過(guò)高，同時(shí)對(duì)于未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)出現(xiàn)差錯(cuò)，導(dǎo)致最終虧損8億歐元，并購(gòu)失敗。
（二）融資風(fēng)險(xiǎn)
融資風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)企業(yè)在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的過(guò)程中，出現(xiàn)了資金融合方面的困難，從而使得企業(yè)在并購(gòu)?fù)瓿珊蟪霈F(xiàn)了財(cái)務(wù)危機(jī)，這種情況就是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在并購(gòu)時(shí)候需要通過(guò)大量的資金來(lái)保證并購(gòu)過(guò)程的順利進(jìn)行，由于并購(gòu)會(huì)涉及到大量資金，一般企業(yè)單靠自身無(wú)法承受巨額并購(gòu)資金，因此融資成了最主要的方式。企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)主要是由于企業(yè)在融資過(guò)程中出現(xiàn)了時(shí)間上的不對(duì)稱，資金結(jié)構(gòu)上的不合理等。如果企業(yè)的自身信譽(yù)度不高，就很難從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得大量的資金貸款，另一方面就是并購(gòu)企業(yè)所要并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)規(guī)模太大，需要并購(gòu)企業(yè)大量的資金才能完成并購(gòu)。這也是企業(yè)面臨融資風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。
（三）支付風(fēng)險(xiǎn)
并購(gòu)的最后階段就是并購(gòu)資金的支付，在這個(gè)過(guò)程中所引起的風(fēng)險(xiǎn)就是支付風(fēng)險(xiǎn)。支付風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)資金的支付方式有關(guān)，目前在企業(yè)并購(gòu)中的資金支付方式主要有現(xiàn)金支付、股票支付、債券支付等方式。現(xiàn)金支付具有操作簡(jiǎn)便、實(shí)現(xiàn)速度快等優(yōu)點(diǎn)，這種支付方式在我國(guó)早幾年的企業(yè)并購(gòu)中非常普遍。但是現(xiàn)金支付的缺點(diǎn)就是受到國(guó)家貨幣匯率變化的影響以及現(xiàn)金支付的資金流量大等特點(diǎn)，給企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)了比較大的支付風(fēng)險(xiǎn)。
三、企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因
（一）企業(yè)管理者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱
要想對(duì)存在或者潛在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制，首先需要擁有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，但是在目前我國(guó)很多的并購(gòu)失敗企業(yè)的案例中可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的管理者缺乏一定的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。并購(gòu)過(guò)程中，除了對(duì)財(cái)務(wù)進(jìn)行重點(diǎn)控制外，還需要制定有效而可靠的并購(gòu)戰(zhàn)略。但是很多企業(yè)管理者往往只是把注意力集中到財(cái)務(wù)管理中來(lái)，卻忽略了長(zhǎng)遠(yuǎn)的并購(gòu)戰(zhàn)略的制定，從而這些管理者就無(wú)法為并購(gòu)做出有保障的并購(gòu)計(jì)劃，更不可能有效地領(lǐng)導(dǎo)并購(gòu)活動(dòng)的順利完成。企業(yè)管理者缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，對(duì)于企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中存在的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有從客觀上進(jìn)行深刻地認(rèn)識(shí)，也沒(méi)有一定的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)以及有效的防范措施，使得企業(yè)的并購(gòu)最終陷入困境。
（二）價(jià)值評(píng)估過(guò)程中的信息不完整
企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中需要根據(jù)自身所獲取的信息對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行比較全面系統(tǒng)的價(jià)值評(píng)估，同時(shí)還需要評(píng)估企業(yè)的承受能力，一旦企業(yè)在并購(gòu)中對(duì)目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)價(jià)格過(guò)高，就會(huì)使得企業(yè)無(wú)法承受過(guò)高的經(jīng)濟(jì)壓力，最終讓企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)非常復(fù)雜的企業(yè)活動(dòng)，如果沒(méi)有對(duì)目前企業(yè)進(jìn)行真實(shí)有效客觀的價(jià)值評(píng)估，就不能夠充分了解目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況以及整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是為并定價(jià)的重要依據(jù)，它需要完整的信息以及系統(tǒng)的評(píng)估體系，但由于我國(guó)企業(yè)對(duì)于價(jià)值評(píng)估的研究不夠完善，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制不夠成熟，使得企業(yè)無(wú)法很好地完成價(jià)值評(píng)估，從而使得價(jià)值評(píng)估過(guò)程中的信息不完整和不對(duì)稱，造成并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。
（三）并購(gòu)企業(yè)在融資過(guò)程中出現(xiàn)困難
融資是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，融資風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)對(duì)企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生巨大的影響。融資風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生主要和企業(yè)并購(gòu)中的資金保證以及企業(yè)資金結(jié)構(gòu)有關(guān)，總體來(lái)說(shuō)就是融資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于企業(yè)資金的來(lái)源。企業(yè)的資金保證是指并購(gòu)企業(yè)能否保證并購(gòu)活動(dòng)所需的資金在數(shù)量上和時(shí)間上的一致性。并購(gòu)活動(dòng)是需要大量的資金作為保證的一項(xiàng)企業(yè)活動(dòng)，并購(gòu)企業(yè)需要對(duì)資金的融合進(jìn)行全面的衡量，企業(yè)融資方式是否豐富，企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)是否會(huì)影響到企業(yè)的正常發(fā)展，這些都是并購(gòu)企業(yè)的管理者所需要考慮的問(wèn)題。在我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)是最重要的風(fēng)險(xiǎn)之一。由于很多企業(yè)的實(shí)力有限，使得企業(yè)無(wú)法更好地開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)。每一個(gè)企業(yè)在融資上都會(huì)存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)融資渠道的豐富并不能保證融資過(guò)程的順利，還和企業(yè)融資后的資金結(jié)構(gòu)有關(guān)。企業(yè)的負(fù)債率會(huì)影響到企業(yè)的正常發(fā)展，因此需要合理控制企業(yè)的負(fù)債率，負(fù)債率過(guò)高就會(huì)使得企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。
（四）支付方式不合理
目前在企業(yè)并購(gòu)中的資金支付方式主要有現(xiàn)金支付、股票支付、債券支付等方式。其中現(xiàn)金支付是最普遍的一種支付方式。但是由于當(dāng)前的世界資本市場(chǎng)發(fā)展得并不完善，企業(yè)如果遇到融資不暢的情況后，采用現(xiàn)金支付就會(huì)對(duì)企業(yè)帶來(lái)很大的財(cái)務(wù)壓力。采用現(xiàn)金支付需要企業(yè)擁有強(qiáng)大的資金籌措能力，一般的企業(yè)很難做到這一點(diǎn)，更不用說(shuō)在短時(shí)間內(nèi)籌集到大量的支付現(xiàn)金，這對(duì)于企業(yè)的長(zhǎng)久發(fā)展極為不利。一旦企業(yè)通過(guò)舉債方式取得大量的現(xiàn)金則會(huì)增大企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也很難對(duì)并購(gòu)后的企業(yè)進(jìn)行有效的資源整合。因此企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中不能僅僅采取單一的現(xiàn)金支付的方式。
（五）缺乏整合思想
企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)完成后，就需要對(duì)被并購(gòu)的企業(yè)進(jìn)行有效的資源整合，但是現(xiàn)實(shí)的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，常常會(huì)忽視整合的問(wèn)題，主要是企業(yè)管理層缺乏整合思想。我國(guó)很多企業(yè)在并購(gòu)?fù)瓿珊螅蜁?huì)忽略對(duì)資源進(jìn)行有效的整合，或者是在整合過(guò)程中，沒(méi)有圍繞著企業(yè)的核心業(yè)務(wù)進(jìn)行。企業(yè)管理者缺乏對(duì)于企業(yè)并購(gòu)后的資源整合研究。同時(shí)對(duì)于被并購(gòu)企業(yè)的一些歷史遺留問(wèn)題不能進(jìn)行及時(shí)的處理。當(dāng)企業(yè)完成并購(gòu)后，被收購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)問(wèn)題也會(huì)成為自身企業(yè)的財(cái)務(wù)問(wèn)題，如果對(duì)于被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)問(wèn)題處理不好，就會(huì)危害的企業(yè)的財(cái)務(wù)預(yù)算，從而帶來(lái)財(cái)務(wù)危機(jī)。
（六）財(cái)務(wù)報(bào)表不合理
財(cái)務(wù)報(bào)表會(huì)給企業(yè)的財(cái)務(wù)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)，它是企業(yè)了解自身財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)狀況的重要依據(jù)之一。在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，企業(yè)基本上都會(huì)通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)了解財(cái)務(wù)狀況，并根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表所反映的財(cái)務(wù)信息來(lái)進(jìn)行并購(gòu)決策，由此可見(jiàn)，財(cái)務(wù)報(bào)表上的信息對(duì)于企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的重要性。但是財(cái)務(wù)報(bào)表也會(huì)出現(xiàn)不合理的時(shí)候，它會(huì)受到企業(yè)的會(huì)計(jì)政策以及企業(yè)會(huì)計(jì)人員的素質(zhì)等影響。
（七）外部環(huán)境的影響
外部環(huán)境對(duì)于企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生也有一定的影響。由于我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制發(fā)展得并不成熟，企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中并不能完全按照市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r來(lái)進(jìn)行并購(gòu)，企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)受到經(jīng)濟(jì)制度以及市場(chǎng)規(guī)律的影響。目前有些企業(yè)出現(xiàn)了零資產(chǎn)并購(gòu)的情況，對(duì)于企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況會(huì)帶來(lái)很大的不確定風(fēng)險(xiǎn)。
四、企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的對(duì)策
（一）增強(qiáng)管理者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)
管理者的素質(zhì)決定著企業(yè)的發(fā)展方向，在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，企業(yè)管理者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)會(huì)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制產(chǎn)生比較大的影響。由于我國(guó)的很多企業(yè)管理者缺乏一定的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，使得企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中受到了很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此需要增強(qiáng)企業(yè)管理者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。企業(yè)管理者需要對(duì)企業(yè)自身以及目標(biāo)企業(yè)存在或者潛在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行深刻的認(rèn)識(shí)和客觀的分析，比如管理者可以在企業(yè)內(nèi)部建立一套全面系統(tǒng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控體系，以此來(lái)加強(qiáng)企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力。
（二）做好并購(gòu)前的調(diào)查工作
企業(yè)在并購(gòu)前要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行客觀的價(jià)值評(píng)估，學(xué)習(xí)國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家一些先進(jìn)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系，并根據(jù)自身的實(shí)際情況建立一套完整的信息以及系統(tǒng)的評(píng)估體系。企業(yè)需要做好對(duì)目標(biāo)企業(yè)的調(diào)查，調(diào)查內(nèi)容除了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，還要對(duì)企業(yè)的人力資源、產(chǎn)權(quán)價(jià)值等進(jìn)行全面調(diào)查和綜合評(píng)估。企業(yè)在并購(gòu)之前可以派遣專家考察團(tuán)前往目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行實(shí)力考察分析，并購(gòu)企業(yè)可以根據(jù)自己掌握的信息和專業(yè)的評(píng)估專家進(jìn)行積極的交流，以確保調(diào)查結(jié)果的完整性和真實(shí)性。比如我國(guó)的聯(lián)想集團(tuán)在對(duì)美國(guó)的IBM進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)，在并購(gòu)之前一年就已經(jīng)派人和IBM進(jìn)行接觸，然后自己成立專門的談判項(xiàng)目組，對(duì)IBM進(jìn)行盡職調(diào)查。由于這次并購(gòu)屬于跨國(guó)并購(gòu)，這就需要考慮國(guó)際跨國(guó)并購(gòu)的相關(guān)法律限制，因此聯(lián)想集團(tuán)對(duì)這次的并購(gòu)非常重視，對(duì)IBM中的PC業(yè)務(wù)做了極為嚴(yán)格的價(jià)值評(píng)估，最終順利地完成了并購(gòu)。
（三）根據(jù)融資需要來(lái)確定融資方法
企業(yè)在融資過(guò)程中需要考慮到融資額度以及融資方式。融資的額度和融資方式則和企業(yè)的融資環(huán)境、融資需要以及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)狀況相關(guān)。因此企業(yè)在融資過(guò)程中，需要對(duì)不同的融資方式進(jìn)行科學(xué)合理的整合，根據(jù)企業(yè)并購(gòu)的需要來(lái)確定融資方法。比如雙匯國(guó)際在對(duì)史密斯菲爾德進(jìn)行收購(gòu)的過(guò)程中，除了自身的儲(chǔ)備資金外，還通過(guò)銀團(tuán)貸款來(lái)進(jìn)行融資，由于銀行的支持，使得雙匯國(guó)際很順利地并購(gòu)了史密斯菲爾德。
（四）選擇多樣化的支付方式，分散財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
合理的支付方式是規(guī)避支付風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。在并購(gòu)過(guò)程中，并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)需要根據(jù)雙方的資源進(jìn)行協(xié)同合作，選擇合理的支付方式將風(fēng)險(xiǎn)最小化。支付方式影響著企業(yè)的籌資方式和籌資數(shù)量。在并購(gòu)過(guò)程中，雙方需要考慮到資本結(jié)構(gòu)，根據(jù)實(shí)際情況來(lái)講支付方式進(jìn)行最小化處理，可以將現(xiàn)金支付、股票支付、債券支付等方式進(jìn)行混合使用，從而靈活運(yùn)用支付方式，分散財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。比如中國(guó)平安在并購(gòu)深發(fā)展的過(guò)程中，就采用了“現(xiàn)金+股票”的支付方式實(shí)現(xiàn)并購(gòu)資金支付的。
（五）樹(shù)立整合思想，轉(zhuǎn)移整合風(fēng)險(xiǎn)
并購(gòu)活動(dòng)完成后就需要對(duì)資源進(jìn)行有效整合。企業(yè)管理者需要樹(shù)立整合思想，通過(guò)資源整合來(lái)規(guī)避并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。首先需要對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)進(jìn)行整合，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。并購(gòu)企業(yè)還需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的歷史遺留問(wèn)題進(jìn)行及時(shí)地處理，對(duì)于被并購(gòu)企業(yè)的一些債務(wù)問(wèn)題，需要及時(shí)地整合，防止債務(wù)影響企業(yè)自身的發(fā)展。
（六）規(guī)范并購(gòu)活動(dòng)中的外部環(huán)境
當(dāng)前我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)并不完善，資本市場(chǎng)的價(jià)值評(píng)估機(jī)制也并不成熟。政府部門需要對(duì)我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行一定的規(guī)范，暢通企業(yè)的融資渠道，建立公平透明的企業(yè)并購(gòu)環(huán)境。
五、結(jié)語(yǔ)
企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)發(fā)展壯大的重要方式之一，目前世界上基本上的大公司都是通過(guò)一定的并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)如今規(guī)模的。隨著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)會(huì)更加激烈。企業(yè)子啊并購(gòu)過(guò)程中，會(huì)遇到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)以及未來(lái)發(fā)展都有著很大的影響，因此需要分析研究企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的原因，并有針對(duì)性地采取應(yīng)對(duì)措施，使得企業(yè)能夠更好地完成并購(gòu)。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：海外并購(gòu)；風(fēng)險(xiǎn)分析；防范措施
一、企業(yè)海外并購(gòu)相關(guān)概述
（一）海外并購(gòu)的相關(guān)概念
要了解海外并購(gòu)首先要知道并購(gòu)的相關(guān)概念，并購(gòu)包括兼并和收購(gòu)兩種，兼并又包括新設(shè)合并和吸收合并，新設(shè)合并是兩個(gè)或者兩個(gè)以上的公司共同組成一個(gè)新的公司，原有的公司注銷；吸收合并是指兩家或多家獨(dú)立的公司合并為一家公司，只保留一家公司的名稱，其他公司都注銷；收購(gòu)是一家企業(yè)用用現(xiàn)金或者是有價(jià)證券購(gòu)買另一家公司的股票或資產(chǎn)，以獲得該公司全部或部分所有權(quán)，對(duì)該企業(yè)實(shí)施控制以實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目的。企業(yè)并購(gòu)實(shí)質(zhì)是一種權(quán)利讓渡行為，是一部分權(quán)利主體出讓權(quán)利而受益，另一部分權(quán)利主體付出代價(jià)而獲得前者出讓的權(quán)利。
海外并購(gòu)就是進(jìn)行跨國(guó)兼并和收購(gòu)，是指一國(guó)企業(yè)為了達(dá)到某種目標(biāo)，通過(guò)一定的渠道和支付手段，將另一國(guó)企業(yè)的所有資產(chǎn)或足以行使運(yùn)營(yíng)活動(dòng)的股份收買下來(lái)，從而對(duì)另一國(guó)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理實(shí)施實(shí)際的或完全的控制行為。
（二）跨國(guó)并購(gòu)的現(xiàn)狀
在經(jīng)過(guò)五次并購(gòu)浪潮三大海外并購(gòu)時(shí)期后，我國(guó)的海外并購(gòu)已經(jīng)由個(gè)案發(fā)展為一種普遍現(xiàn)象了，并且并購(gòu)的數(shù)量和規(guī)模都在不斷的擴(kuò)大，據(jù)權(quán)威資料顯示，2000年我國(guó)的海外并購(gòu)總額不到10億美元，2006年有17起海外并購(gòu)事件，交易金額有90.89億美元，到2010年有57起海外并購(gòu)事件，交易總額為131.95億美元，隨著規(guī)模的不斷擴(kuò)大，并購(gòu)主體也開(kāi)始多元化，由最初的國(guó)企海外并購(gòu)到民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)，并且行業(yè)分布也趨于廣泛和穩(wěn)定。這些都反映了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅猛的發(fā)展，但是快速的發(fā)展也存在一些不容忽視的問(wèn)題。
二、我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分析
任何的商業(yè)行為都會(huì)伴隨著風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，更何況是進(jìn)行海外并購(gòu)了，海外并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)存在于并購(gòu)的每一個(gè)過(guò)程中，本文就從時(shí)間順序來(lái)分析一下我國(guó)企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。
（一）并購(gòu)前面臨的風(fēng)險(xiǎn)分析
并購(gòu)前面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自目標(biāo)企業(yè)所在國(guó)的政治風(fēng)險(xiǎn)和目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。政治風(fēng)險(xiǎn)是指目標(biāo)企業(yè)所在國(guó)的的政治力量對(duì)并購(gòu)的態(tài)度的轉(zhuǎn)變，對(duì)并購(gòu)條件的修改以及對(duì)法律法規(guī)的運(yùn)用等方面發(fā)生變化而是并購(gòu)方面臨的風(fēng)險(xiǎn)，政治風(fēng)險(xiǎn)作為非市場(chǎng)性風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)直接影響國(guó)外投資的戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，而且該風(fēng)險(xiǎn)常常是難以避免的。任何并購(gòu)行為都會(huì)在并購(gòu)前對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估以確定支付的對(duì)價(jià)，但是可能由于信息不對(duì)稱，評(píng)估的時(shí)間短，使并購(gòu)企業(yè)不能充分了解被并購(gòu)方的信息，中介機(jī)構(gòu)也會(huì)因?yàn)閭蚪鹚脚c并購(gòu)規(guī)模的比例關(guān)系而傾向于高評(píng)估并購(gòu)金額，這樣就會(huì)使目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值與該企業(yè)的實(shí)際價(jià)值偏離，而產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。
（二）并購(gòu)過(guò)程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)分析
并購(gòu)過(guò)程所面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要是并購(gòu)融資成本過(guò)高而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在并購(gòu)中要支付巨額的資金，不可能僅僅靠自身的積累就可以滿足，因此進(jìn)行外部融資是不可避免的，那融資往往就涉及帶融資成本的問(wèn)題，如果融資成本過(guò)高就增加了并購(gòu)成本，而且并購(gòu)成本是沒(méi)有稅收優(yōu)惠的，因此一旦收購(gòu)失敗，企業(yè)將會(huì)面臨資金大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)。此外跨國(guó)并購(gòu)是在不同的國(guó)家進(jìn)行的，因此必須將本國(guó)貨幣兌換成目標(biāo)企業(yè)所在國(guó)才能支付收購(gòu)價(jià)款，所以匯率也影響收購(gòu)成本，增加收購(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。
（三）并購(gòu)后面臨的風(fēng)險(xiǎn)分析
并購(gòu)后面臨整合風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)，其中整合風(fēng)險(xiǎn)是并購(gòu)?fù)瓿珊竺媾R的主要風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)成功并不是指完成付款之后，每個(gè)企業(yè)有不同的企業(yè)文化，而海外并購(gòu)不僅要克服各企業(yè)之間的文化差異，更要整合不同國(guó)家、不同地區(qū)之間的文化和習(xí)俗差異，面臨的整合風(fēng)險(xiǎn)更大，一旦整合不成功則會(huì)直接導(dǎo)致并購(gòu)失敗，例如TCL并購(gòu)阿爾卡特手機(jī)業(yè)務(wù)后就因企業(yè)文化及員工文化之間的差異沒(méi)有得到正視，從而導(dǎo)致并購(gòu)失敗。經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)是并購(gòu)?fù)瓿珊笠蚪?jīng)營(yíng)不善，沒(méi)有按照預(yù)定的方向發(fā)展，沒(méi)有達(dá)到1+1>2的效果，從而拖累并購(gòu)企業(yè)。
海外并購(gòu)存在各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，因此需要并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)前做好各種準(zhǔn)備，并購(gòu)企業(yè)的戰(zhàn)略管理人員能正確認(rèn)識(shí)遇到的各種風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)作出調(diào)整以保證并購(gòu)成功。
三、中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)主要風(fēng)險(xiǎn)的防范
根據(jù)上文并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的分析，本文也從并購(gòu)前、并購(gòu)中、并購(gòu)后三個(gè)方面對(duì)其面臨的風(fēng)險(xiǎn)提出相應(yīng)的防范措施。
（一）并購(gòu)前風(fēng)險(xiǎn)的防范
防范政治風(fēng)險(xiǎn)和目標(biāo)企業(yè)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于政治風(fēng)險(xiǎn)，本文認(rèn)為防范措施主要有以下幾個(gè)方面：首先，建立政治風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警機(jī)制，由于雙方企業(yè)政治風(fēng)險(xiǎn)不同，因此并購(gòu)企業(yè)可以不能準(zhǔn)確的獲得被并購(gòu)方政治環(huán)境的變化，所以預(yù)警機(jī)制就必不可少，其可以收集國(guó)政治環(huán)境的資料，對(duì)其進(jìn)行詳細(xì)的分析，找到有利因素與不利因素，預(yù)測(cè)可能的政治風(fēng)險(xiǎn)并且做好相關(guān)的應(yīng)對(duì)措施，這樣就可以減少政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)并購(gòu)的影響；其次是開(kāi)展有針對(duì)性的政府商業(yè)外交。對(duì)于目標(biāo)企業(yè)定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，其防范措施主要包括：首先，目標(biāo)企業(yè)篩選要謹(jǐn)慎，在確定目標(biāo)企業(yè)時(shí)應(yīng)當(dāng)要考慮委托國(guó)際水平的咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估，并且要考慮并購(gòu)后兩個(gè)企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)以及經(jīng)營(yíng)方向，這樣才能并購(gòu)成功；其次是目標(biāo)企業(yè)價(jià)值要科學(xué)評(píng)估，要獲得充分的信息，減少因信息不對(duì)稱導(dǎo)致的定價(jià)過(guò)高問(wèn)題。
（二）并購(gòu)中風(fēng)險(xiǎn)的防范
并購(gòu)的企業(yè)一般都要進(jìn)行融資，因此融資風(fēng)險(xiǎn)是必不可少的一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)主要是要根據(jù)自身的實(shí)力，選擇適合自身的融資渠道來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。首先是量力而行，千萬(wàn)不可盲目的依賴債券融資或者是股票融資，應(yīng)該是選擇使企業(yè)的綜合資本成本最低的融資組合；其次是利用期權(quán)期貨等金融衍生工具進(jìn)行適當(dāng)?shù)奶灼诒Ｖ担钥刂茀R率風(fēng)險(xiǎn)和降低利率分析，同時(shí)企業(yè)可以開(kāi)拓國(guó)際化的融資渠道，企業(yè)可以通過(guò)國(guó)際金融市場(chǎng)進(jìn)行融資，擴(kuò)寬融資渠道，同時(shí)也能降低融資風(fēng)險(xiǎn)。
（三）并購(gòu)后風(fēng)險(xiǎn)的防范
并購(gòu)后主要目的是整合和經(jīng)營(yíng)管理，這樣才能達(dá)到并購(gòu)的目的。在整合過(guò)程中，要關(guān)注文化的整合、管理一體化的整合、管理制度的整合，其中文化的整合是關(guān)鍵。在進(jìn)行文化整合時(shí)首先要對(duì)雙方文化進(jìn)行分析，然后在提取各自文化的精華，消除缺陷，調(diào)整相沖突的文化，最終整合成全新的文化。（作者單位：西北民族大學(xué)管理學(xué)院）
參考文獻(xiàn)：
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一、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)界定
（一）相關(guān)概念闡述 具體如下：
（1）企業(yè)并購(gòu)。企業(yè)并購(gòu)是指一個(gè)企業(yè)在平等自愿原則基礎(chǔ)上，通過(guò)一定的等價(jià)有償方式取得另一個(gè)企業(yè)全部或部分產(chǎn)權(quán)的行為，簡(jiǎn)單理解就是一個(gè)企業(yè)部分或全部購(gòu)買另一家企業(yè)的行為。企業(yè)并購(gòu)主要是通過(guò)資本運(yùn)作形式實(shí)現(xiàn)的，主要包括資金交易、購(gòu)入股權(quán)、合并重組等方式進(jìn)行。
（2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)簡(jiǎn)而言之就是由于財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)的不確定性造成損失的可能，這種不確定性包括財(cái)務(wù)制度和流程不合理、企業(yè)投資回報(bào)不確定性、企業(yè)融資不確定性、財(cái)務(wù)外部政策環(huán)境不確定性等等，都會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生影響，并進(jìn)而給企業(yè)財(cái)務(wù)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是每一家企業(yè)都要面對(duì)的問(wèn)題，是不可避免的，也是可以通過(guò)有效的管理手段加以預(yù)防和規(guī)避的。
（3）企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合上述兩個(gè)基礎(chǔ)概念的含義，可以得出企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)在從事并購(gòu)活動(dòng)時(shí)所引發(fā)的，由于投資收益和籌資成本以及并購(gòu)中的財(cái)務(wù)重組和業(yè)務(wù)管理而引起的各種不確定性給企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)帶來(lái)?yè)p失的可能性。
（二）企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特征 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)通常具有不確定性、隨機(jī)性、可控性等基本性質(zhì)，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也有其自身特征。首先是它的復(fù)雜性。由于企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)長(zhǎng)期復(fù)雜的項(xiàng)目，在整個(gè)項(xiàng)目實(shí)施中涉及眾多因素，包括內(nèi)部管理決策因素和外部環(huán)境政策因素等，所有這些因素都會(huì)給財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)；其次是它的“結(jié)果決定論”特征。即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一定要等到最終的結(jié)果出現(xiàn)，才能衡量這種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)的具體影響程度，并由此評(píng)估項(xiàng)目目標(biāo)和項(xiàng)目結(jié)果之間的差異，據(jù)此權(quán)衡股東收益變化及確定項(xiàng)目決策正確與否。
二、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素識(shí)別及控制
（一）評(píng)估風(fēng)險(xiǎn) 這里的“評(píng)估”包括兩層含義：首先是對(duì)目標(biāo)選擇的評(píng)估，選擇目標(biāo)是企業(yè)并購(gòu)的首要工作，也是決定并購(gòu)成敗的關(guān)鍵一環(huán)。這就要求并購(gòu)人首先要選定合適的企業(yè)作為并購(gòu)對(duì)象，確保并購(gòu)對(duì)象能夠有效融入自身企業(yè)，增強(qiáng)企業(yè)綜合實(shí)力，為企業(yè)帶來(lái)利益；其次是目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估，合理地評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。考慮我國(guó)金融監(jiān)管和財(cái)務(wù)政策實(shí)施現(xiàn)狀，企業(yè)自身的財(cái)務(wù)報(bào)表甚至第三方財(cái)務(wù)審計(jì)報(bào)告都有存在一定失真的可能，而被并購(gòu)企業(yè)出于自身利益角度，也會(huì)隱瞞一些公司實(shí)際情況，這就給并購(gòu)人對(duì)被并購(gòu)人的價(jià)值評(píng)估帶來(lái)誤導(dǎo)。以上兩個(gè)層次的評(píng)估一旦操作不當(dāng)，就會(huì)給企業(yè)財(cái)務(wù)帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)。
（二）融資風(fēng)險(xiǎn) 融資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中，通常都要以銀行借貸或者發(fā)行股票債券的方式進(jìn)行融資，由此會(huì)給財(cái)務(wù)帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn)。這也需要從兩個(gè)角度去理解，首先企業(yè)融資環(huán)境不確定，利率、政策因素比較強(qiáng)，如銀行普遍銀根收緊，利率偏高，致使企業(yè)貸款困難，甚至面臨無(wú)法融資的風(fēng)險(xiǎn)；其次企業(yè)融資屬于負(fù)債行為，一旦對(duì)自身的資金流通狀況和償債能力估計(jì)不足，以及所屬項(xiàng)目收益達(dá)不到預(yù)期，則有可能面臨債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。
（三）投資風(fēng)險(xiǎn) 是指企業(yè)將資金和資源用于某一預(yù)期盈利項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。因項(xiàng)目盈利與否、盈利多少都僅僅屬于預(yù)期目標(biāo)，一旦項(xiàng)目收益達(dá)不到目標(biāo)，則會(huì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)造成極大影響，甚至發(fā)生資金無(wú)法回籠導(dǎo)致資金鏈斷裂。考慮以上風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別因素，筆者認(rèn)為一個(gè)完整的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析流程應(yīng)如圖1所示。
三、案例分析
（一）案例背景 本文以聯(lián)想集團(tuán)并購(gòu)IBM公司PC業(yè)務(wù)案為例，對(duì)企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素識(shí)別及風(fēng)險(xiǎn)管理策略做進(jìn)一步分析。
（1）聯(lián)想集團(tuán)簡(jiǎn)介。聯(lián)想公司成立于1984年，1989年正式命名為“聯(lián)想集團(tuán)公司”，主營(yíng)業(yè)務(wù)為電腦產(chǎn)品。公司自成立以來(lái)，憑借其卓越的科技創(chuàng)新理念迅速發(fā)展壯大，占領(lǐng)市場(chǎng)份額。經(jīng)過(guò)近10年的發(fā)展該公司的主營(yíng)產(chǎn)品電腦銷量已經(jīng)位居中國(guó)市場(chǎng)首位，占全國(guó)市場(chǎng)份額的三分之一以上。
（2）IBM公司簡(jiǎn)介。IBM公司是“國(guó)際商業(yè)機(jī)器公司”的英文簡(jiǎn)寫(xiě)，該公司于1911年創(chuàng)立于美國(guó)，是一家有著百年歷史的老牌信息技術(shù)開(kāi)發(fā)和服務(wù)公司，鼎盛時(shí)曾位列美國(guó)四大制造公司之一。在計(jì)算機(jī)方面IBM同樣業(yè)績(jī)不俗，被稱為“PC業(yè)鼻祖”。
（3）并購(gòu)背景分析。對(duì)于聯(lián)想集團(tuán)而言，過(guò)去的10年間電子產(chǎn)業(yè)在中國(guó)和外國(guó)市場(chǎng)飛速發(fā)展，更新?lián)Q代也是日新月異，這樣的產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度已經(jīng)遠(yuǎn)非某一個(gè)公司能夠單獨(dú)引導(dǎo)及掌控，新興電子公司憑借單一的技術(shù)優(yōu)勢(shì)迅速搶占市場(chǎng)，給聯(lián)想集團(tuán)的業(yè)務(wù)帶來(lái)極大沖擊。由此聯(lián)想集團(tuán)決定拓寬發(fā)展思路，將戰(zhàn)略眼光投向了大洋彼岸。同時(shí)，IBM公司作為一家百年知名企業(yè)，在同樣的產(chǎn)業(yè)發(fā)展背景之下也顯得力不從心，尤其21世紀(jì)初的幾年美國(guó)經(jīng)濟(jì)蕭條，該公司的PC業(yè)務(wù)銷量受其影響迅速下滑，拖累了整個(gè)公司的業(yè)績(jī)。由此IBM公司決定重點(diǎn)發(fā)展公司戰(zhàn)略業(yè)務(wù)IT服務(wù)以及服務(wù)器技術(shù)，而舍棄PC業(yè)務(wù)。
（二）并購(gòu)目標(biāo)選擇 聯(lián)想集團(tuán)出于自身發(fā)展需求，決定采用并購(gòu)的方式迅速獲取企業(yè)發(fā)展的必須資源，拓寬市場(chǎng)渠道，增值企業(yè)利潤(rùn)。同時(shí)基于以上背景，在綜合評(píng)估收益目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)及收益比后，決定將并購(gòu)目標(biāo)選擇為IBM公司的PC業(yè)務(wù)。這里需要補(bǔ)充說(shuō)明的是，聯(lián)想公司在選擇收購(gòu)目標(biāo)時(shí)本著謹(jǐn)慎的原則，也否決過(guò)一些并購(gòu)項(xiàng)目，如放棄收購(gòu)巴西最大PC商Positivo，就是在聯(lián)想集團(tuán)做了細(xì)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估之后做出的決定。
（三）并購(gòu)目標(biāo)價(jià)值評(píng)估 聯(lián)想確定收購(gòu)目標(biāo)之后，便開(kāi)展了對(duì)收購(gòu)目標(biāo)的全方位價(jià)值評(píng)估調(diào)查。為此聯(lián)想集團(tuán)聘請(qǐng)了國(guó)際評(píng)估機(jī)構(gòu)麥肯錫公司以及高盛、普華永道等頂級(jí)會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)IBM公司進(jìn)行財(cái)務(wù)調(diào)查，發(fā)現(xiàn)該公司自1998年起PC業(yè)務(wù)就已經(jīng)萎靡不振，最高曾虧損達(dá)10億美元。收購(gòu)前的2004年，IBM公司PC業(yè)務(wù)主要財(cái)務(wù)狀況如表1、表2所示。
從以上財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，IBM公司PC業(yè)務(wù)連年虧損為聯(lián)想集團(tuán)的收購(gòu)提供了契機(jī)，聯(lián)想可以據(jù)此壓低收購(gòu)價(jià)格；同時(shí)該企業(yè)的歷史品牌價(jià)值、較去年有很大起色的銷售額，尤其是其24%的獲利能力讓聯(lián)想集團(tuán)對(duì)本次收購(gòu)的目標(biāo)收益信心倍增。由此同IBM進(jìn)行多輪談判，最終以12.5億美元（含5億美元負(fù)資產(chǎn)）的價(jià)格收購(gòu)了IBM公司PC業(yè)務(wù)。
（四）企業(yè)自身財(cái)務(wù)狀況及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估 在并購(gòu)前聯(lián)想集團(tuán)也評(píng)估了自身的財(cái)務(wù)狀況和負(fù)債能力，2004年并購(gòu)之初聯(lián)想集團(tuán)賬面現(xiàn)金約為4億美元，同時(shí)融資授信能力約為3.87億美元。如果通過(guò)多層次的融資方案和支付策略，完全有能力控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。表3顯示的是聯(lián)想公司主要負(fù)債能力指標(biāo)。
（五）并購(gòu)項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)控制 并購(gòu)項(xiàng)目確定之后，接下來(lái)就是融資和支付，以及由此帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)及控制措施。聯(lián)想集團(tuán)綜合當(dāng)時(shí)的國(guó)際金融環(huán)境、企業(yè)自身的財(cái)務(wù)狀況及發(fā)展戰(zhàn)略，選擇了一套最優(yōu)融資和支付結(jié)構(gòu)方案，由此將融資風(fēng)險(xiǎn)將至最低。具體支付方案如表4所示。
在確定以上融資結(jié)構(gòu)的同時(shí)，聯(lián)想集團(tuán)也做了大量細(xì)致的工作。為了進(jìn)一步降低融資風(fēng)險(xiǎn)，減輕企業(yè)財(cái)務(wù)壓力，公司首先通過(guò)對(duì)并購(gòu)項(xiàng)目和企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃的宣傳推銷，得到國(guó)內(nèi)外眾多銀行信任，迅速獲得6億美元融資貸款。同時(shí)通過(guò)同三家大型私人股權(quán)投資公司合作，獲得3.5億美元的股權(quán)投資。由此通過(guò)多種融資結(jié)構(gòu)組合，將該公司負(fù)債率控制在合理水平，如圖2所示。
A：聯(lián)想集團(tuán)原負(fù)債率；B：并購(gòu)融資第一階段負(fù)債率；C：并購(gòu)融資第二階段負(fù)債率
這兩項(xiàng)融資策略一經(jīng)實(shí)施，不僅沒(méi)有使市場(chǎng)懷疑其償債能力，反而令眾多市場(chǎng)投資者更加看好聯(lián)想集團(tuán)的未來(lái)發(fā)展，各大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)聯(lián)想信用評(píng)級(jí)，使得聯(lián)想公司的融資環(huán)境進(jìn)一步優(yōu)化，股票市值大增，企業(yè)并購(gòu)之初就已經(jīng)收獲了巨大的投資回報(bào)。
（六）并購(gòu)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)控制 從并購(gòu)目標(biāo)價(jià)值評(píng)估中可以看出，聯(lián)想集團(tuán)收購(gòu)IBM公司PC業(yè)務(wù)考慮的是該業(yè)務(wù)的長(zhǎng)遠(yuǎn)盈利能力，并對(duì)這一能力進(jìn)行了細(xì)致的分析和論證。主要包括以下幾方面的投資收益預(yù)期來(lái)控制投資風(fēng)險(xiǎn)：第一，IBM的百年品牌效應(yīng)會(huì)擴(kuò)大企業(yè)效益，降低投資風(fēng)險(xiǎn)；第二，通過(guò)收購(gòu)IBM公司PC業(yè)務(wù)可以直接將公司業(yè)務(wù)打入國(guó)際市場(chǎng)，節(jié)省營(yíng)銷和流通成本，由此降低風(fēng)險(xiǎn)收益比；第三，使聯(lián)想集團(tuán)形成規(guī)模化效應(yīng)，使整個(gè)集團(tuán)更具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和抗拒經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的能力；第四，廣告效應(yīng)，通過(guò)世界范圍內(nèi)對(duì)此次收購(gòu)案的連續(xù)跟蹤報(bào)道，無(wú)形中增加了聯(lián)想集團(tuán)的國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)影響力。事實(shí)也是如此，此次項(xiàng)目收購(gòu)之初就被市場(chǎng)廣泛看好，并在股票價(jià)值上予以了聯(lián)想集團(tuán)的初次盈利回報(bào)。
（七）投資目標(biāo)實(shí)現(xiàn) 收購(gòu)案成功之后，聯(lián)想集團(tuán)制訂了詳細(xì)的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，將IBM公司PC業(yè)務(wù)徹底整合進(jìn)聯(lián)想集團(tuán)，為集團(tuán)發(fā)展貢獻(xiàn)效益。（1）初期合作階段：2004年～2006年，聯(lián)想需保持現(xiàn)有的IBM品牌及旗下電腦品牌；（2）中期合作階段：2006年～2008年，聯(lián)想與IBM公司發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，合作開(kāi)發(fā)新電腦品牌；（3）后期階段：2008年以后，聯(lián)想品牌占據(jù)完全的主導(dǎo)地位，漸漸淡化IBM影響力，凸顯聯(lián)想品牌價(jià)值。
經(jīng)過(guò)對(duì)并購(gòu)企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)重組和資源優(yōu)化以及長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展戰(zhàn)略實(shí)施，此收購(gòu)案的投資收益正在有條不紊地實(shí)現(xiàn)。來(lái)自聯(lián)想集團(tuán)2005/2006財(cái)年的報(bào)告顯示，并購(gòu)案之后的第一年，集團(tuán)綜合營(yíng)業(yè)額年比增長(zhǎng)359%，達(dá)到1.33億美元，主營(yíng)PC業(yè)務(wù)銷量年比增長(zhǎng)11%，股東收益增加0.22億美元。
四、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制策略
（一）謹(jǐn)慎選擇并購(gòu)目標(biāo) 目標(biāo)選擇是企業(yè)并購(gòu)成敗的關(guān)鍵所在，無(wú)論我國(guó)還是世界范圍內(nèi)都不乏由于盲目并購(gòu)而招致失敗的慘痛教訓(xùn)，如TCL收購(gòu)法國(guó)湯姆遜公司彩電業(yè)務(wù)以及收購(gòu)阿爾卡特移動(dòng)電話業(yè)務(wù)兩樁并購(gòu)案，前者自收購(gòu)起就成了TCL公司利潤(rùn)黑洞，連年虧損，后者更是在一年之后就尷尬宣布并購(gòu)失敗，終結(jié)業(yè)務(wù)合作。因此在并購(gòu)目標(biāo)的選擇上一定要本著謹(jǐn)慎原則，充分考慮各種影響因素，不僅包括財(cái)務(wù)因素，還應(yīng)涵蓋地域因素、政治因素、環(huán)境因素等等綜合考量。
（二）全面評(píng)估并購(gòu)目標(biāo)價(jià)值 聯(lián)想收購(gòu)IBM公司PC業(yè)務(wù)案之所以取得成功，就是因?yàn)槁?lián)想集團(tuán)在事前做了大量的調(diào)研工作，邀請(qǐng)了世界頂尖的評(píng)估公司和審計(jì)公司對(duì)IBM公司PC業(yè)務(wù)進(jìn)行了大量細(xì)致的工作，全面調(diào)查了收購(gòu)目標(biāo)的財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)情況和目標(biāo)價(jià)值，最終在談判時(shí)掌握主動(dòng)，得以用17.5億美元的低價(jià)達(dá)成并購(gòu)目標(biāo)。
（三）適當(dāng)選擇并購(gòu)目標(biāo)價(jià)值評(píng)估方法 在對(duì)收購(gòu)目標(biāo)價(jià)值評(píng)估方法選取上，應(yīng)該依據(jù)項(xiàng)目特點(diǎn)和所處環(huán)境選取合適的方法和核定標(biāo)準(zhǔn)。如本文案例，由于IBM公司PC業(yè)務(wù)無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利，因此單單靠資產(chǎn)額、盈利負(fù)債額等傳統(tǒng)財(cái)務(wù)方法來(lái)衡量其價(jià)值則有欠全面，聯(lián)想集團(tuán)選擇的評(píng)估方法則是另辟蹊徑，以長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略眼光從該收購(gòu)業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期獲利能力和盈利預(yù)期上加以衡量，將該企業(yè)的品牌價(jià)值、市場(chǎng)份額、利潤(rùn)率等全部納入價(jià)值評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)中，由此獲取了更加全面完整的價(jià)值評(píng)估結(jié)果。
（四）優(yōu)化并購(gòu)融資和支付結(jié)構(gòu) 目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境之下，金融產(chǎn)品也是多種多樣，除了現(xiàn)金借貸，還有股票、債券等多種融資途徑，因此企業(yè)應(yīng)考慮收購(gòu)項(xiàng)目自身特征和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，尤其考慮當(dāng)前的金融環(huán)境和政策導(dǎo)向，由此選擇一套適合公司戰(zhàn)略發(fā)展和財(cái)務(wù)狀況的最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)方案，最大限度地控制企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
（五）穩(wěn)健控制投資風(fēng)險(xiǎn) 投資收益必然伴隨著投資風(fēng)險(xiǎn)，更大的預(yù)期收益同時(shí)也伴隨著更大的虧損風(fēng)險(xiǎn)，這是企業(yè)投資必須要面對(duì)的客觀事實(shí)。考慮企業(yè)投資的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，符合預(yù)期收益的投資項(xiàng)目可以給企業(yè)帶來(lái)巨大利潤(rùn)，同時(shí)也給企業(yè)股東帶來(lái)實(shí)際利潤(rùn)增值；而投資一旦達(dá)不到預(yù)期，不止意味著投資資金的虧損，也意味著整個(gè)公司其他財(cái)務(wù)項(xiàng)目平均利潤(rùn)率的下降，由此帶來(lái)全部股東權(quán)益縮水。因此，在投資時(shí)一定要本著穩(wěn)健原則，在風(fēng)險(xiǎn)收益比之間更應(yīng)傾向與“風(fēng)險(xiǎn)”的衡量，從而選取獲利可能性最大的項(xiàng)目。引用股票投資領(lǐng)域的一句話，入場(chǎng)容易離場(chǎng)難，錯(cuò)過(guò)機(jī)會(huì)至少?zèng)]有損失，一旦盲目入場(chǎng)，則有可能進(jìn)入無(wú)法擺脫的困境。
（六）并購(gòu)后合理重組整合資源，獲取預(yù)計(jì)目標(biāo)收益 企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中所有風(fēng)險(xiǎn)的化解最終要靠并購(gòu)后的收益來(lái)實(shí)現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)管理手段再完美，財(cái)務(wù)制度再完善，沒(méi)有合理的收益做支撐也只是空中樓閣。因此必須依照原有戰(zhàn)略目標(biāo)規(guī)劃布局并購(gòu)后的企業(yè)發(fā)展，優(yōu)化資源配置，加強(qiáng)企業(yè)管理，增強(qiáng)對(duì)新并入企業(yè)的企業(yè)理念和公司戰(zhàn)略規(guī)劃宣傳培訓(xùn)，使被并購(gòu)企業(yè)真正融入到整個(gè)企業(yè)環(huán)境中去，為企業(yè)拓寬市場(chǎng)渠道和形成規(guī)模化、集團(tuán)化的戰(zhàn)略目標(biāo)發(fā)展貢獻(xiàn)力量。
綜上所述，企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，期間涉及到多個(gè)因素多種問(wèn)題，都會(huì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)造成極大影響，這就要求相關(guān)方面一定要做好必要而充足的準(zhǔn)備工作：首先，要求企業(yè)自身必須有極強(qiáng)的財(cái)務(wù)管理和控制能力，有完善的運(yùn)作流程和嚴(yán)格的內(nèi)部監(jiān)管程序，確保企業(yè)財(cái)務(wù)穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)；其次，要求政府的財(cái)務(wù)管理部門需要進(jìn)一步健全和完善機(jī)構(gòu)職能，同時(shí)發(fā)揮領(lǐng)導(dǎo)組織職能，積極引導(dǎo)和規(guī)范企業(yè)間的并購(gòu)行為，尤其對(duì)于跨國(guó)并購(gòu)案，政府一定要給予足夠的支持和保障，以確保我國(guó)企業(yè)的財(cái)務(wù)安全。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵字：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；管控；措施
由于全球經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展和資本市場(chǎng)的不停擴(kuò)張，企業(yè)之間的并購(gòu)活動(dòng)變得越來(lái)越經(jīng)常發(fā)生了，并購(gòu)已經(jīng)變成企業(yè)提高競(jìng)爭(zhēng)能力和企業(yè)不斷成長(zhǎng)的一個(gè)關(guān)鍵路徑。企業(yè)并購(gòu)的擴(kuò)張方式相對(duì)于企業(yè)只是依靠日常經(jīng)營(yíng)當(dāng)中的原始生產(chǎn)和積累來(lái)進(jìn)行企業(yè)的發(fā)展和擴(kuò)張，在速度與時(shí)間上有明顯的優(yōu)勢(shì)，它可以迅速的開(kāi)拓企業(yè)的規(guī)模。同時(shí)，企業(yè)并購(gòu)的區(qū)域隨著時(shí)間的推移逐步變的廣泛，并購(gòu)數(shù)量也在不斷上升，并購(gòu)規(guī)模、金額也是在逐漸增大。
據(jù)數(shù)據(jù)顯示中國(guó)的企業(yè)在2013年并購(gòu)的交易金額達(dá)到2600億美元，增長(zhǎng)了28%，其中交易金額超過(guò)10億美元的有43例。2014年，中國(guó)并購(gòu)的交易數(shù)量和交易金額依舊呈現(xiàn)出不斷上升趨勢(shì)，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)熱潮還在繼續(xù)著。2014年國(guó)內(nèi)產(chǎn)生了1929起并購(gòu)案，同比增長(zhǎng)56.6%；其中公布金額的有1815起，涉及交易金額1184.90億美元，同比增長(zhǎng)27.1%，與以往的歷史記錄相比在交易數(shù)量和金額上兩個(gè)都有突破。中國(guó)的上市公司從1997年到至今，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)一直呈現(xiàn)出加速的趨勢(shì)。但是從多項(xiàng)研究結(jié)果表明，這些快速增長(zhǎng)的并購(gòu)數(shù)量和交易金額的背后，并購(gòu)失敗的概率也是非常高的。面對(duì)大量失敗的企業(yè)并購(gòu)案例，人們不得不重視企業(yè)并購(gòu)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)面對(duì)那些吸引人的并購(gòu)動(dòng)因時(shí)，我們應(yīng)該對(duì)企業(yè)并購(gòu)所存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行謹(jǐn)慎地評(píng)估，有效地管控，從大量失敗的企業(yè)并購(gòu)案例中汲取教訓(xùn)。
1 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義
1、并購(gòu)的概念
企業(yè)并購(gòu)（Mergers and Acquisitions，M&A）有兩種含義：兼并和收購(gòu)。國(guó)內(nèi)往往統(tǒng)稱并購(gòu)，是一種企業(yè)之間的兼并與收購(gòu)行為，也即企業(yè)法人通過(guò)一定方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的一種經(jīng)濟(jì)行為，但這種行為是要建立在雙方對(duì)等和不強(qiáng)迫的原則上，這也是企業(yè)對(duì)資本運(yùn)作和管理的一種主要形式。公司合并、資產(chǎn)收購(gòu)、股權(quán)收購(gòu)是企業(yè)并購(gòu)三種主要的形態(tài)。
在一般狀況下，兼并和收購(gòu)兩個(gè)沒(méi)有存在太大的區(qū)分界限。在本文中所闡述的并購(gòu)也是包含兼并和收購(gòu)兩層意思。
2、并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概念
并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一般是指融資決策造成的風(fēng)險(xiǎn)。不同融資渠道的挑選以及融資數(shù)額量有多少，這些都可以讓企業(yè)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生變化，從而造成財(cái)務(wù)狀況的不確切性。因?yàn)槠髽I(yè)并購(gòu)就是一種財(cái)務(wù)活動(dòng)，它包含要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估、對(duì)付款方法進(jìn)行確認(rèn)、要籌集并購(gòu)資金，以及償還合并產(chǎn)生的債務(wù)等，所以這里面每一項(xiàng)都可能讓企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)。所以，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)因?yàn)椴①?gòu)活動(dòng)造成的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況變差或者財(cái)務(wù)成果受損的不肯定性。通常企業(yè)的并購(gòu)肯定要用到很多資金去支撐，像現(xiàn)金或股票、賣方融資杠桿收購(gòu)等債務(wù)支付工具，在公司并購(gòu)時(shí)都有可能會(huì)被用到，不管是什么融資方法，都會(huì)有一些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)含在里面。
2 企業(yè)并購(gòu)所存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容
并購(gòu)過(guò)程中因素的無(wú)法確定、信息的不對(duì)稱以及盲目的動(dòng)機(jī)都是造成公司并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。企業(yè)并購(gòu)的整個(gè)過(guò)程都存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此，本文以幾種常見(jiàn)的企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型來(lái)進(jìn)行說(shuō)明。
1、價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)
并購(gòu)企業(yè)對(duì)未來(lái)收益的多少以及時(shí)間的預(yù)測(cè)將影響著對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)，倘若預(yù)測(cè)不恰當(dāng)有可能會(huì)造成并購(gòu)公司的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。
2、融資風(fēng)險(xiǎn)
融資風(fēng)險(xiǎn)也稱作是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)金、股票都是并購(gòu)方收購(gòu)時(shí)的支付工具，但有時(shí)也會(huì)通過(guò)賣方融資杠桿等債務(wù)支付工具來(lái)完成并購(gòu)。所以，如果沒(méi)有完成好會(huì)使企業(yè)并購(gòu)后債務(wù)壓力過(guò)大，從而造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
3、支付風(fēng)險(xiǎn)
決定了并購(gòu)價(jià)格以及并購(gòu)方式之后，采用什么樣的支付方式也很關(guān)鍵。現(xiàn)金和換股這兩種支付方式是并購(gòu)中主要的兩種方式。像用股權(quán)來(lái)支付這種方式可能會(huì)產(chǎn)生股權(quán)稀釋的風(fēng)險(xiǎn)；用現(xiàn)金來(lái)支付可能會(huì)產(chǎn)生資金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而造成債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而且支付過(guò)多現(xiàn)金還會(huì)造成整合營(yíng)運(yùn)期間要擔(dān)負(fù)過(guò)大的資金壓力。所以不管采用何種方式去支付都會(huì)有屬于自己的風(fēng)險(xiǎn)存在。
3 優(yōu)酷并購(gòu)?fù)炼沟呢?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析
1、案例介紹
（1）優(yōu)酷慨況
古永鏘于2006年6月21日創(chuàng)立了優(yōu)酷視頻網(wǎng)站，同年12月21正式運(yùn)營(yíng)。截至2010年9月，一共實(shí)現(xiàn)了1.6億美元融資，領(lǐng)先占有市場(chǎng)份額成為國(guó)內(nèi)視頻網(wǎng)站第一位。2010年12月8日，優(yōu)酷正式在美國(guó)紐約證券交易所掛牌上市，股票代碼“YOKU”，發(fā)行價(jià)12.8美元，成為全球首家在美獨(dú)立上市的視頻網(wǎng)站。在2010年12月8日上市之后，優(yōu)酷融資總額增長(zhǎng)至2.33億美元，當(dāng)日市值達(dá)到34.27美元。優(yōu)酷網(wǎng)在很多地方都保有優(yōu)勢(shì)，在中國(guó)的視頻行業(yè)處于領(lǐng)先地位，業(yè)績(jī)的進(jìn)展速度也是非常快。
（2）土豆概r
土豆網(wǎng)是中國(guó)的一家大型視頻分享網(wǎng)站，王微于2005年4月15日創(chuàng)始立了土豆并在上海正式上線。截至2007年9月，土豆網(wǎng)每天供應(yīng)5500萬(wàn)的視頻。在2011年8月17日的時(shí)候，土豆網(wǎng)在美國(guó)納斯達(dá)克交易所上市，“TUDO”作為其股票代碼。發(fā)行600萬(wàn)股美國(guó)存托憑證每股的發(fā)行價(jià)為29美元，一共籌集了1.74億美元。但土豆并沒(méi)有籌集到足夠的資金，因?yàn)?7日開(kāi)始交易后土豆股價(jià)一度下跌近20%，之后股價(jià)有所回穩(wěn)，最后股價(jià)報(bào)在每股26.50美元，比起發(fā)行價(jià)下跌8.62%。
（3）目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估要使用科學(xué)的方法。能不能尋得合理的交易價(jià)格是并購(gòu)可否順利完成的關(guān)鍵，所以對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值的確定是并購(gòu)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。估價(jià)太高了，會(huì)出現(xiàn)多付的風(fēng)險(xiǎn)；估價(jià)太低了，有可能造成并購(gòu)失敗。所以在評(píng)價(jià)估算被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值時(shí)，是需要根據(jù)相關(guān)聯(lián)的財(cái)務(wù)知識(shí)和模式的，而且其參數(shù)的選擇還要取決于操作者的經(jīng)驗(yàn)與判斷。并方依據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、以及掌握的信息是不是充分來(lái)考慮采用什么方法對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行估價(jià)。我國(guó)一般采用成本法、比較估價(jià)法、折現(xiàn)現(xiàn)金流量法和期權(quán)定價(jià)理論法等方法來(lái)評(píng)估被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值。在企業(yè)并購(gòu)中，確定一個(gè)正確目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，使并購(gòu)方和被并方協(xié)商價(jià)格的時(shí)候有據(jù)可依，對(duì)并購(gòu)的成功也起著重要作用。因此，有一個(gè)符合我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的目標(biāo)價(jià)值評(píng)估方法很重要。
（4）借助專業(yè)的機(jī)構(gòu)，防范并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)，尤其是要順利完成規(guī)模比較大的并購(gòu)需要一些好的中介機(jī)構(gòu)共同合作完成。投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所等這些都屬于并購(gòu)中會(huì)合作到的中介機(jī)構(gòu)，而投資銀行是這些中介機(jī)構(gòu)里面最為重要的。因?yàn)樵诓①?gòu)中投資銀行要對(duì)企業(yè)的并購(gòu)進(jìn)行策劃，同時(shí)還要擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問(wèn)的角色，對(duì)并購(gòu)方而言，投行能幫助它找最佳的方法和最有利的條件收購(gòu)最符合的目標(biāo)企業(yè)，以此讓自己的發(fā)展達(dá)到一個(gè)最好的狀態(tài)。再者投行還可以輔助并購(gòu)方進(jìn)行所需要的資金籌取、參加購(gòu)并的談判，對(duì)并購(gòu)條約進(jìn)行確定、輔助并購(gòu)后資產(chǎn)重組方案的定制等，從而來(lái)降低合并成本。國(guó)外很多大的公司都會(huì)挑選名聲好、有著較長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)時(shí)間的中介機(jī)構(gòu)來(lái)協(xié)助它去并購(gòu)。國(guó)內(nèi)發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的時(shí)間不長(zhǎng)，中介市場(chǎng)也比較混亂，所以國(guó)內(nèi)企業(yè)一定要慎重地去挑選中介機(jī)構(gòu)，這樣才能幫助企業(yè)成功的完成并購(gòu)。
優(yōu)酷在并購(gòu)?fù)炼箷r(shí)就采用了借助專業(yè)的機(jī)構(gòu)這一財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施。在投資銀行方面優(yōu)酷選擇了華興資本、Allen & Company LLC與高盛（亞洲）有限責(zé)任公司作為它的財(cái)務(wù)顧問(wèn)。華興資本是中國(guó)最大的投資銀行之一，業(yè)績(jī)持續(xù)三年是排在行業(yè)第一位，2011年有將近30億美元的交易金額，其中4月京東商城C輪15億美元融資就是它主導(dǎo)完成。Allen & Company LLC曾經(jīng)參加過(guò)雅虎收購(gòu)案和Facebook上市等交易，是美國(guó)著名的投行。并且優(yōu)酷選擇了世達(dá)國(guó)際律師事務(wù)所、權(quán)亞律師事務(wù)所以及康德明律師事務(wù)所這幾家事務(wù)所作為本次交易的法律顧問(wèn)。世達(dá)國(guó)際律師事務(wù)所是華爾街最大的律師事務(wù)所，也是全球規(guī)模最大最有聲譽(yù)的律師事務(wù)所之一，福布斯雜志稱世達(dá)是“華爾街最強(qiáng)大的律師事務(wù)所”。 權(quán)亞律師事務(wù)所作為國(guó)內(nèi)事務(wù)所它是有經(jīng)過(guò)司法部批準(zhǔn)的，有著很好的信義，而且在行業(yè)內(nèi)有突出的專業(yè)水平。
2、企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的控制
控制企業(yè)并購(gòu)融資的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)上是為了找到一個(gè)能與企業(yè)相匹配的融資方法，來(lái)降低并購(gòu)方所擔(dān)負(fù)的成本和風(fēng)險(xiǎn)使并購(gòu)需要的資金可以得到滿足。
（1）擴(kuò)大并購(gòu)的融資渠道，增強(qiáng)集資能力。資本市場(chǎng)的成熟為企業(yè)并購(gòu)提供了各種金融工具和組合，讓企業(yè)對(duì)外直接融資時(shí)可以依據(jù)自己的想法來(lái)挑選。倘若資本市場(chǎng)沒(méi)有為企業(yè)并購(gòu)安排融資，或者是發(fā)展還不夠完善的資本市場(chǎng)無(wú)法供應(yīng)較多的融資途徑，讓企業(yè)只是通過(guò)自身或者間接融資來(lái)完成并購(gòu)，會(huì)使企業(yè)的融資選擇受到很大局限。在《上市公司收購(gòu)管理辦法》實(shí)施以前，債務(wù)并購(gòu)融資在實(shí)際運(yùn)作中是極度困難的，并購(gòu)企業(yè)在開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)過(guò)程中除利用僅有的內(nèi)部積累，再來(lái)就是變相使用銀行信貸資金、非法黑市高息融資等可替代的辦法去湊足所要的收購(gòu)資金。因此，目前我國(guó)應(yīng)該繼續(xù)加快資本市場(chǎng)的建設(shè)，積極指引、扶持和督促，使其成長(zhǎng)起來(lái)，從而提高企業(yè)籌集資金的能力。我國(guó)目前也應(yīng)該多發(fā)展一些高水平的投資銀行，以此來(lái)幫助企業(yè)制定融資計(jì)劃，盡可能的去降低企業(yè)融資的成本和風(fēng)險(xiǎn)。
（2）選取合適的并購(gòu)融資方式。一般在進(jìn)行融資方式的選取時(shí)，融資障礙比較小、泄密可能性小、融資的風(fēng)險(xiǎn)較小、而且無(wú)需去支付發(fā)行費(fèi)用并為企業(yè)保留更多融資能力的內(nèi)部融資的方式會(huì)成為企業(yè)最早去考慮到的方式，可有限的內(nèi)部積累資金成為它的一個(gè)重要缺點(diǎn)。通常情況并購(gòu)所要的資金量都不小，這時(shí)像銀行等金融機(jī)構(gòu)提供的具有融資速度快、靈活性強(qiáng)、低成本和信息被外泄可能性小等優(yōu)點(diǎn)的外部貸款融資方式是應(yīng)該會(huì)成為最好的選擇，因此，對(duì)擁有很好信譽(yù)的企業(yè)來(lái)說(shuō)采用外部融資會(huì)是一種不錯(cuò)的方式。
3、企業(yè)并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)的控制
并購(gòu)的操作過(guò)程很長(zhǎng)而且復(fù)雜，在整個(gè)并購(gòu)時(shí)期企業(yè)的管理層需要面對(duì)許多的內(nèi)部和外部環(huán)境變量，而且面對(duì)這些變量還要做出對(duì)應(yīng)合理的決策。并購(gòu)企業(yè)可以綜合自身與目標(biāo)企業(yè)的一個(gè)條件和情況來(lái)安排規(guī)劃并購(gòu)支付方式，看將支付方式安排成現(xiàn)金、股權(quán)還是債權(quán)方式的各種組合，看哪一種比較合適能滿足并購(gòu)雙方需要，同時(shí)又能把風(fēng)險(xiǎn)降到最低。因此，控制這些風(fēng)險(xiǎn)需要根據(jù)不同的支付方式來(lái)實(shí)行。
（1）確定有辦法承受的最大現(xiàn)金支付額度。采用現(xiàn)金支付時(shí)，并購(gòu)方需要注意只有并購(gòu)所產(chǎn)生的凈利潤(rùn)率大于并購(gòu)的資金成本率，那么并購(gòu)后的凈現(xiàn)金流才有辦法去償還到期債務(wù)。再者就是，支付現(xiàn)金的最大額度一定要比并購(gòu)后產(chǎn)生的收益小，支付債務(wù)的最大利息率一定要比并購(gòu)的收益率小。所以，并購(gòu)企業(yè)支付現(xiàn)金可承受的最大額度就是并購(gòu)后新企業(yè)所產(chǎn)生的收益額。
企業(yè)并購(gòu)，從字面意思上很容易理解，就是一家企業(yè)或公司通過(guò)一定的程序以某種支付方式吞并一家或多家企業(yè)，或者是兩家或者多家企業(yè)合并成一家企業(yè)的行為。并購(gòu)在企業(yè)發(fā)展尤其是近幾年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中成為了企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)的重要組成部分。很多企業(yè)通過(guò)資本并購(gòu)實(shí)現(xiàn)上市、規(guī)模發(fā)展和跨行業(yè)滲透。《證券日?qǐng)?bào)》市場(chǎng)研究中心的資料顯示，截至2015年5月16日，但上市公司，就累計(jì)發(fā)生了781起并購(gòu)重組事件，這其中還剔除了重組失敗的事件，涉及上市公司61 1家，合計(jì)總金額約為5038.7億元。并購(gòu)釋放利好消息使這611家公司股價(jià)在年內(nèi)普遍實(shí)現(xiàn)上漲。通信行業(yè)今年隨著行業(yè)限制門檻的降低和國(guó)際通信行業(yè)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)條件的放寬，使今年的通信行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈，通信行業(yè)的并購(gòu)事件也已30.65%的比例成為上市公司重組行業(yè)的多發(fā)領(lǐng)域。
二、企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因
生市的到來(lái)無(wú)疑吹響了各行業(yè)并購(gòu)的號(hào)角，并購(gòu)重組大潮漸成洪流。一項(xiàng)成功的企業(yè)并購(gòu)有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)的資源優(yōu)化配置、規(guī)模發(fā)展和長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略目標(biāo)的順利進(jìn)行。企業(yè)并購(gòu)有幾大動(dòng)因：一個(gè)是基于企業(yè)的發(fā)展需求，企業(yè)在快速成長(zhǎng)階段需要通過(guò)并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張，或者通過(guò)并購(gòu)一些技術(shù)先進(jìn)、有優(yōu)秀創(chuàng)新理念的企業(yè)來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新突破和結(jié)構(gòu)優(yōu)化改革;一個(gè)是基于搶占市場(chǎng)權(quán)利的動(dòng)機(jī)，這是一個(gè)抽象的概念，一個(gè)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)在某方面市場(chǎng)占有率占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)往往可以降低搶占市場(chǎng)所需成本，甚至可以形成某種形式的市場(chǎng)壟斷，掌握市場(chǎng)的主導(dǎo)權(quán);一個(gè)是基于企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略目標(biāo)，企業(yè)開(kāi)展并購(gòu)并不是覺(jué)得好玩或者新鮮，而是看到了目標(biāo)企業(yè)的一些優(yōu)勢(shì)或特點(diǎn)，這些優(yōu)勢(shì)或特點(diǎn)能夠有助于企業(yè)的發(fā)展，例如企業(yè)可以通過(guò)并購(gòu)占領(lǐng)某一地區(qū)領(lǐng)域市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)新市場(chǎng)的滲透。當(dāng)然企業(yè)也可通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)、技術(shù)、專利等的共享與互補(bǔ)，有些企業(yè)就是沖著目標(biāo)企業(yè)的先進(jìn)技術(shù)去并購(gòu)的;還有一大并購(gòu)動(dòng)因是基于財(cái)務(wù)方面的考慮，并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)合理避稅，企業(yè)并購(gòu)有虧損的企業(yè)，國(guó)家往往會(huì)給予一定優(yōu)惠。并購(gòu)還可以提高資本的利用率，拓寬融資渠道，企業(yè)可通過(guò)并購(gòu)一家上市公司實(shí)現(xiàn)借“殼”上市，從而間接的進(jìn)入資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)再融資。
企業(yè)的并購(gòu)過(guò)程中往往會(huì)遇到法律風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、政策性風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等諸多風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是其中一個(gè)明顯而突出的風(fēng)險(xiǎn)因素之一，接下來(lái)本文從并購(gòu)前信息收集階段和并購(gòu)過(guò)程階段兩個(gè)節(jié)點(diǎn)介紹企業(yè)并購(gòu)中造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因子并根據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因子的分析，就如何控制企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題提出幾點(diǎn)建議。
三、企業(yè)并購(gòu)中引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因子
1.企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)前信息收集階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子
首先是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或稱環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，這是不可避免的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)給企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)一定的不確定性。環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)可從宏觀和微觀兩方面來(lái)分析。從宏觀上來(lái)分析，有國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化、國(guó)內(nèi)外通貨膨脹指數(shù)、經(jīng)濟(jì)性周期的波動(dòng)、利率匯率的變動(dòng)等等宏觀因素;從微觀上來(lái)分析，有并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境、現(xiàn)金流、債務(wù)結(jié)構(gòu)和籌融資等的微觀因素，被并購(gòu)企業(yè)的收購(gòu)形式與收購(gòu)價(jià)格談判的變化等等微觀因素。這些宏觀和微觀因素都可能影響企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)成果和財(cái)務(wù)狀況，使企業(yè)并購(gòu)的預(yù)期與結(jié)果發(fā)生一定的偏離，造成一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
其次是信息不對(duì)稱所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這是日前企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中最難掌控也最容易造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。信息的不對(duì)稱主要有內(nèi)容上和時(shí)間上的不對(duì)稱。由于并購(gòu)企業(yè)事前主要通過(guò)日標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表和目標(biāo)公司提供的各類經(jīng)營(yíng)管理資料及行業(yè)相關(guān)信息，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行分析。如果日標(biāo)企業(yè)故意隱瞞公司經(jīng)營(yíng)狀況和有意粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，并購(gòu)企業(yè)很難獲得真實(shí)的被并購(gòu)企業(yè)信息。在不能完全掌握被并購(gòu)企業(yè)的信息的情況下進(jìn)行并購(gòu)，并購(gòu)企業(yè)不能察覺(jué)到被并購(gòu)企業(yè)的隱含虧損，容易高估被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值，這不利于并購(gòu)企業(yè)的資金流動(dòng)，和財(cái)務(wù)營(yíng)收。而且并購(gòu)后，被并購(gòu)企業(yè)的各種爛攤子還得收拾，很容易給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)巨大的損失和麻煩。
2.企業(yè)在并購(gòu)交易階段造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因子
首先，并購(gòu)企業(yè)籌集并購(gòu)資金時(shí)的融資風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)需要大量的資金，像英特爾與Altera的并購(gòu)，交易數(shù)額或?qū)⑦_(dá)到130億美元，如果只用公司自有資產(chǎn)進(jìn)行收購(gòu)，很容易造成公司資金緊缺，影響公司資金的流動(dòng)性，不利于公司的運(yùn)營(yíng)與發(fā)展。因此企業(yè)并購(gòu)?fù)捎脗鶆?wù)、增發(fā)股票等方式進(jìn)行融資，而我國(guó)日前的資本市場(chǎng)尚處在發(fā)育成長(zhǎng)階段，銀行、信貸等中介組織在并購(gòu)中發(fā)揮的作用比較有限。企業(yè)能否在不影響公司控制權(quán)的情況下及時(shí)獲得并購(gòu)資金，融資形式會(huì)不會(huì)改變企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)和影響企業(yè)的償債能力等方面都是企業(yè)在進(jìn)行融資時(shí)要權(quán)衡的。
其次，并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行支付時(shí)容易引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。包括流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)清算風(fēng)險(xiǎn)及稀釋原股東權(quán)益引發(fā)的不利影響。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要是針對(duì)公司償債能力而言的，負(fù)債融資的并購(gòu)需要并購(gòu)企業(yè)在債務(wù)到期時(shí)能拿出相應(yīng)的資金來(lái)償還，流動(dòng)比率低，企業(yè)的短期償債能力惡化就容易產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)時(shí)稍有不慎就會(huì)導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化，引發(fā)信用危機(jī)，不利于企業(yè)的再融資。財(cái)務(wù)杠桿比例過(guò)高就容易引發(fā)償債危機(jī)和破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)采取股票支付的方式，稀釋了原股東權(quán)益，甚至可能使原股東失去對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，這有時(shí)并不利于企業(yè)的發(fā)展。
四、針對(duì)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的常見(jiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題提出一些控制性建議
1.掌握真實(shí)、準(zhǔn)確、全面的被并購(gòu)企業(yè)信息，事前防范企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)并購(gòu)不能避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，只能是盡量減少信息不對(duì)稱帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)并購(gòu)的歷史較短，很多并購(gòu)方面的法律不夠完善，也沒(méi)有很多優(yōu)秀的成功并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)值得企業(yè)借鑒和學(xué)習(xí)。再加上缺乏科學(xué)的并購(gòu)理論作為指導(dǎo)，目前我過(guò)很多并購(gòu)都存在風(fēng)險(xiǎn)性高的特性。企業(yè)要控制并購(gòu)前埋下的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就必須要通過(guò)各種科學(xué)有效的手段掌握被并購(gòu)企業(yè)的相關(guān)信息，企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)前可通過(guò)聘用專業(yè)的會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所組成并購(gòu)專家組，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查，調(diào)查范圍包括但不限于財(cái)務(wù)狀況、產(chǎn)業(yè)技術(shù)專利、經(jīng)營(yíng)能力、未來(lái)收益能力方面。同時(shí)對(duì)于并購(gòu)過(guò)程中的未盡事宜也可通過(guò)事先簽訂相關(guān)法律協(xié)議來(lái)明確法律責(zé)任。例如企業(yè)可以在協(xié)議條款中明確目標(biāo)企業(yè)對(duì)于其所提供的資產(chǎn)合法性、有形與無(wú)形資產(chǎn)的合法權(quán)利范圍及限制條件等事關(guān)合同條款的重要信息的告知義務(wù)及違約責(zé)任，以規(guī)避由此產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
由于財(cái)務(wù)報(bào)告的局限性，企業(yè)并購(gòu)在進(jìn)行盡職調(diào)查時(shí)，不能過(guò)分依賴被并購(gòu)企業(yè)提供的財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)分析被并購(gòu)企業(yè)的現(xiàn)狀，而應(yīng)當(dāng)通過(guò)分析目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量和可用程度、全面清查目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)和盈利內(nèi)容等方式擠出財(cái)務(wù)報(bào)表中的水分.將調(diào)整后的財(cái)務(wù)報(bào)表作為企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)分析的參考依據(jù)。為了合理評(píng)估日標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，并購(gòu)企業(yè)還應(yīng)當(dāng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)人進(jìn)行調(diào)查，剔除報(bào)表中的呆賬、壞賬和死賬，將壞賬準(zhǔn)備、長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提比例和余額與實(shí)際發(fā)生情況進(jìn)行比較，防止出現(xiàn)賬面價(jià)值高于實(shí)際價(jià)值現(xiàn)象。并結(jié)合調(diào)查目標(biāo)企業(yè)的往來(lái)賬日、企業(yè)盈利能力會(huì)計(jì)政策的深入分析確保調(diào)整后報(bào)表數(shù)據(jù)的有效性。
企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)凋查時(shí)，一定要注意表外事項(xiàng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)估值的影響。如隱性成本、表外融資、債務(wù)轉(zhuǎn)移、重大售后退貨、應(yīng)收賬款抵借等沒(méi)有在財(cái)務(wù)報(bào)表中反映的行為，這些行為也是引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。另外并購(gòu)企業(yè)在評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值時(shí)，要合理估計(jì)并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)的人員安置尤其是高管人員的安排等重要表外資源的價(jià)值。
總之，企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)前，一定要做好全面調(diào)查，掌握真實(shí)、準(zhǔn)確、全面的被并購(gòu)企業(yè)信息，組成專家小組，通過(guò)事前充分準(zhǔn)備來(lái)防范企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
2.根據(jù)并購(gòu)公司財(cái)務(wù)現(xiàn)狀，選擇最佳融資支付方式，減少企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，要采用適當(dāng)?shù)墓乐捣椒ǎ⒉捎们‘?dāng)?shù)娜谫Y支付方式，以實(shí)現(xiàn)優(yōu)化資源配置減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的目的。日前的融資支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付、混合證券支付、承擔(dān)債務(wù)支付和杠桿收購(gòu)支付。每一種支付方式都有其優(yōu)缺點(diǎn)，關(guān)鍵是看其是否適合企業(yè)的現(xiàn)有狀況，能否降低企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。要控制和防范企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的融資支付風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)企業(yè)就要以降低融資成本、控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)，結(jié)合各方面的實(shí)際情況合理設(shè)計(jì)融資支付方式。企業(yè)在設(shè)計(jì)融資支付方式的時(shí)候要充分考慮本企業(yè)融資能力、可供融資的渠道、融資成本、對(duì)稅收及收益的稀釋、公司負(fù)債結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)流動(dòng)性比率等方面的影響。
并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)意向企業(yè)之前要綜合評(píng)估公司自身的財(cái)務(wù)狀況包括公司的現(xiàn)金流、資產(chǎn)負(fù)債、盈利能力等方面，考慮股本結(jié)構(gòu)變化對(duì)股東權(quán)益的影響，通過(guò)并購(gòu)后對(duì)公司企業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)方面的影響分析，以及對(duì)目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)后的人員安排等方面做出全面而細(xì)致的分析，結(jié)合融資方式采取最有利于公司發(fā)展的支付方式和支付時(shí)間安排，保證企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的合理性并采取多種多樣的融資方式提高融資彈性空間。
【關(guān)鍵詞】海外并購(gòu) 風(fēng)險(xiǎn)管理 流程管理
一、企業(yè)并購(gòu)的定義
并購(gòu)的內(nèi)涵比較廣泛，一般是指兼并（Merger）和收購(gòu)（Acquisition）.兼并通常有兩張意義，一種廣義一種狹義。狹義上的兼并是指被兼并的公司在兼并之后不在存在而兼并方的公司繼續(xù)保留。廣義上的兼并一般指新設(shè)兼并，指多個(gè)（兩個(gè)或者兩個(gè)以上）的公司兼并，都不保留原公司而是新建立一家公司。
收購(gòu)的核心則是對(duì)一家公司或者企業(yè)進(jìn)行控制，主要的目的是企業(yè)的控制權(quán)。收購(gòu)者一般可通過(guò)現(xiàn)金、股票、證券等完成收購(gòu)，取得被收購(gòu)方的企業(yè)控制權(quán)。收購(gòu)是企業(yè)之間投資的主要形式之一。
由于收購(gòu)和兼并的內(nèi)涵非常接近，所以合稱為并購(gòu)。
二、企業(yè)海外并購(gòu)的動(dòng)因分析
（一）市場(chǎng)原因
隨著企業(yè)的發(fā)展，生產(chǎn)力和創(chuàng)新力不斷的進(jìn)步，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)就已經(jīng)趨向于飽和。競(jìng)爭(zhēng)就是愈演愈烈，企業(yè)如果想極大化的獲取利潤(rùn)，就必須要尋求海外并購(gòu)?fù)卣故袌?chǎng)和提升技術(shù)。
眾所周知，獲利最大的方式就是壟斷。理論認(rèn)為，企業(yè)在壟斷方面的程度越高，時(shí)間越長(zhǎng)，可以獲取的利益就越大。而海外并購(gòu)則可以減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，獲取一定的壟斷資本。
（二）管理引進(jìn)
我國(guó)企業(yè)發(fā)展起步較晚，先進(jìn)的管理理念和技術(shù)還不夠成熟。進(jìn)行海外并購(gòu)可以快速的獲取和了解國(guó)外的管理理念和管理技術(shù)，這樣可以加快我國(guó)企業(yè)的核心能力的形成。
（三）技術(shù)支持
新技術(shù)的開(kāi)發(fā)是一個(gè)漫長(zhǎng)的投入過(guò)程，而我國(guó)在新技術(shù)方面的起步又太晚。自主研發(fā)很難追上國(guó)外企業(yè)。并購(gòu)就成了一種較為方便的方式。
三、海外并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)案例
企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的原因在哪里？因?yàn)椴①?gòu)可以實(shí)現(xiàn)1+1>2的概念。但由于各種原因，可能經(jīng)常有來(lái)自中國(guó)的并購(gòu)方和海外的被并購(gòu)方之間存在著巨大的差異，導(dǎo)致并購(gòu)不但沒(méi)有實(shí)現(xiàn)1+1>2，甚至還出現(xiàn)了惡化（1+1
能否實(shí)現(xiàn)管理系統(tǒng)的有效整合，是中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的最嚴(yán)峻的問(wèn)題。大批并購(gòu)案例的失敗都是由于整合不理導(dǎo)致的。這一局面主要是由以下三個(gè)原因?qū)е碌摹Ｒ皇俏幕町悾@種差異不僅僅是企業(yè)文化之間的差異，而是中西文化之間的差異與碰撞。二是管理語(yǔ)言的不一致，由于各種原因中外企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理中有很多術(shù)語(yǔ)都不一致，即使一致，很有可能被賦予的意義也不一樣。語(yǔ)言帶來(lái)的溝通障礙會(huì)出現(xiàn)誤解和沖突。三是，經(jīng)營(yíng)管理模式的不同。中外企業(yè)會(huì)在經(jīng)營(yíng)理念，決策程序，財(cái)會(huì)制度等等很多方面有一定的差異。這些問(wèn)題在并購(gòu)整合之后會(huì)爆發(fā)出來(lái)。
四、海外并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與控制措施
海外并購(gòu)固然有著巨大的利益，但中國(guó)企業(yè)應(yīng)該保持一個(gè)清醒的頭腦。面海外并購(gòu)的巨大風(fēng)險(xiǎn)，至少要做到以下幾點(diǎn)：
（一）慎重對(duì)待海外并購(gòu)
首先，不否認(rèn)部分企業(yè)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)難以滿足他們的需求，但大部分的中國(guó)企業(yè)的主要市場(chǎng)還是在國(guó)內(nèi)。不要因?yàn)楹Ｍ獠①?gòu)的巨大利益就讓利益熏了心，做出難以承受的行為。
（二）尋求和培育一支高度專業(yè)化的并購(gòu)團(tuán)隊(duì)
海外并購(gòu)是一種非常需求專業(yè)化的行為，不管是并購(gòu)過(guò)程中的談判和收集并購(gòu)信息方面還是并購(gòu)之后的企業(yè)整合管理方面，都需要一支專業(yè)化極強(qiáng)的優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)。中國(guó)企業(yè)如果需要海外并購(gòu)并取得成功，當(dāng)務(wù)之急是加緊培育和儲(chǔ)備優(yōu)秀的人才。由于并購(gòu)需要進(jìn)行并購(gòu)對(duì)象的搜尋、調(diào)查、評(píng)估已經(jīng)并購(gòu)過(guò)程中的談判，而并購(gòu)之后則需要跨國(guó)性的管理人才，能夠有效的進(jìn)行整合才是重中之重。
（三）構(gòu)建高效、寬容的管理模式
俗話說(shuō)得好，強(qiáng)龍難壓地頭蛇。要想并購(gòu)成功，首先并購(gòu)方就必須擁有一套出色的管理模式。一方面可以保證在并購(gòu)過(guò)程中不會(huì)自亂陣腳，另一方面可以在較大程度上保留融合被并購(gòu)方的企業(yè)管理模式。心急吃不了熱豆腐，中國(guó)企業(yè)在并購(gòu)海外企業(yè)之后，不要過(guò)度和暴力的去改變海外企業(yè)的的文化，應(yīng)該循序漸進(jìn)，慢慢篩選，選取海外企業(yè)文化中的精華，剔去糟粕。把精華文化融入中國(guó)企業(yè)文化當(dāng)中，發(fā)展出屬于自己的更加優(yōu)秀完善的企業(yè)文化。
（四）要充分利用各種資源
由于海外并購(gòu)的大規(guī)模發(fā)展。國(guó)際市場(chǎng)上出現(xiàn)了很多并購(gòu)中介機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)一般有很多獲取并購(gòu)信息的渠道。而且善于是用各種評(píng)估方式和工具，熟悉各國(guó)的交易環(huán)境和國(guó)際交易準(zhǔn)則，具有非常豐富的國(guó)際并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)。中國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)中有疑惑和困難應(yīng)該善于利用這些機(jī)構(gòu)來(lái)獲取自己想要的信息。
五、結(jié)語(yǔ)
終上所述，中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)還有困難需要克服，必須要在各方面都準(zhǔn)備充分才能在并購(gòu)后的整合經(jīng)營(yíng)上取得成功，而且人才的培育和文化的發(fā)展也能使企業(yè)更加長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。
參考文獻(xiàn)
[1]鄭才林.企業(yè)兼并中的資源整合管理研究.中國(guó)軟科學(xué)，2001.
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關(guān)鍵詞：并購(gòu)重組；積極意義；經(jīng)濟(jì)活動(dòng)
一、企業(yè)并購(gòu)重組的概念
企業(yè)的并購(gòu)重組有三種方式，分別為股權(quán)收購(gòu)，資產(chǎn)收購(gòu)以及債務(wù)重組
1.股權(quán)收購(gòu)。股權(quán)收購(gòu)指的是一個(gè)公司收購(gòu)了其他公司的股權(quán)的這種交易行為。收購(gòu)企業(yè)支付對(duì)價(jià)的形式包括股權(quán)支付、非股權(quán)支付或兩者的組合家企業(yè)和乙企業(yè)簽訂協(xié)議，甲企業(yè)收購(gòu)乙企業(yè)50%的股權(quán)，甲企業(yè)給乙企業(yè)股東的對(duì)價(jià)為100萬(wàn)元銀行存款以及甲企業(yè)控股的丙企業(yè)20%股權(quán)，甲企業(yè)收購(gòu)股權(quán)后實(shí)現(xiàn)了對(duì)乙企業(yè)的控制。在該股權(quán)收購(gòu)中甲企業(yè)為收購(gòu)企業(yè)，乙企業(yè)為被收購(gòu)企業(yè)。
2.資產(chǎn)收購(gòu)。資產(chǎn)收購(gòu)在會(huì)計(jì)學(xué)中的含義是一個(gè)企業(yè)對(duì)其他企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行收購(gòu)而形成交易的這種經(jīng)濟(jì)行為，以甲乙兩企業(yè)為例。甲企業(yè)與乙企業(yè)達(dá)成協(xié)議，甲企業(yè)購(gòu)買乙企業(yè)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)（包括固定資產(chǎn)、存貨等）該經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的公允價(jià)值為500萬(wàn)元，甲企業(yè)支付的對(duì)價(jià)為本公司20%股權(quán)、200萬(wàn)元銀行存款以及承擔(dān)乙企業(yè)100萬(wàn)元債務(wù)。在該資產(chǎn)收購(gòu)中甲企業(yè)為受讓企業(yè)，乙企業(yè)為轉(zhuǎn)讓企業(yè)。
3.債務(wù)重組。所謂債務(wù)重組，顧名思義，存在于債務(wù)人資金發(fā)生問(wèn)題時(shí)所需要進(jìn)行的重組。此時(shí)，債權(quán)人和債務(wù)人需要簽訂協(xié)議，達(dá)成一致協(xié)商，使得債權(quán)人對(duì)債務(wù)人所欠的債務(wù)進(jìn)行一字兒退讓和折中。以甲乙企業(yè)為例，甲企業(yè)因向乙企業(yè)銷售產(chǎn)品而擁有乙企業(yè)20萬(wàn)元債權(quán)，合同期已屆滿，乙企業(yè)因經(jīng)營(yíng)不善無(wú)力還款，于是雙方達(dá)成書(shū)面協(xié)議，同意甲企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)為對(duì)乙企業(yè)擁有的股權(quán)，即屬債務(wù)重組。
企業(yè)并購(gòu)的意義
二、企業(yè)并購(gòu)的積極作用
1.有利于企業(yè)降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)并購(gòu)，可以通過(guò)增加公司產(chǎn)品的方式來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)行企業(yè)產(chǎn)品的多樣化，企業(yè)融資渠道的多元化，從而達(dá)到降低公司的風(fēng)險(xiǎn)的目的。此外，如果公司單獨(dú)開(kāi)發(fā)一個(gè)新領(lǐng)域，需要花費(fèi)大量的時(shí)間，投入大量的資金，尋找合適的銷售渠道。而在這一過(guò)程中很多時(shí)候會(huì)導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)銷售脫節(jié)，風(fēng)險(xiǎn)成本較高。公司通過(guò)購(gòu)并則可以避免這些風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于小公司來(lái)說(shuō)，通過(guò)購(gòu)并可以解決資金短缺問(wèn)題，避免發(fā)生財(cái)務(wù)困難的風(fēng)險(xiǎn)。
2.可以更好地安排企業(yè)納稅籌劃工作
企業(yè)并購(gòu)重組是一個(gè)企業(yè)重要的經(jīng)營(yíng)方式，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組，豐富其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，達(dá)到經(jīng)營(yíng)多樣化的目的。在并購(gòu)過(guò)程的進(jìn)程中，會(huì)發(fā)生資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，因此兩類稅收的問(wèn)題也產(chǎn)生。企業(yè)并購(gòu)中的納稅籌劃，必須依據(jù)現(xiàn)行的相關(guān)稅收法律制度，還要結(jié)合其發(fā)展趨勢(shì)，統(tǒng)籌安排企業(yè)并購(gòu)中涉稅的活動(dòng)，并設(shè)法謀取企業(yè)并購(gòu)的最大稅后收益，以期達(dá)到節(jié)約納稅額同時(shí)降低企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的目的，
三、企業(yè)并購(gòu)的優(yōu)勢(shì)
企業(yè)的合并能夠擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，從而形成一種規(guī)模效應(yīng)，而規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)是能夠?qū)⑼环N資源進(jìn)行更加合理的分配和利用，從而在一定程度上節(jié)約了成本，提高了企業(yè)的利潤(rùn)。合理的規(guī)模效應(yīng)對(duì)于一個(gè)企業(yè)的發(fā)展是十分有利的，它能夠?qū)⑷肆Γ锪Γ?cái)力最大化的集中起來(lái)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。一方面，大規(guī)模的集約化生產(chǎn)能夠提高生產(chǎn)效率，降低管理成本。另一方面，規(guī)模經(jīng)濟(jì)能夠使得企業(yè)內(nèi)部的分工更加明確，對(duì)提高勞動(dòng)生產(chǎn)率有著至關(guān)重要的作用。從這兩方面看，企業(yè)合并的優(yōu)勢(shì)是十分明顯的。但是如果企業(yè)之間的合并沒(méi)有考慮到實(shí)際情況，出現(xiàn)了不合理的狀況。此時(shí)企業(yè)的規(guī)模就不符合其發(fā)展條件，因此在企業(yè)合并之前就應(yīng)充分考慮到市場(chǎng)因素，在市場(chǎng)條件下就企業(yè)進(jìn)行合理的合并是有利于企業(yè)今后未來(lái)的發(fā)展的。從產(chǎn)出方面看，規(guī)模效應(yīng)能夠使得企業(yè)的產(chǎn)出增大，從而有機(jī)會(huì)占領(lǐng)更多的市場(chǎng)份額，當(dāng)企業(yè)占領(lǐng)了一定的市場(chǎng)份額之后，企業(yè)的產(chǎn)量，銷量，銷售額都有大幅度提高，給企業(yè)貸了豐厚的利潤(rùn)。形成了投入-產(chǎn)出-再投入-再產(chǎn)出的良性循環(huán)。一個(gè)企業(yè)所擁有的資源指的是這個(gè)企業(yè)的人員，擁有的物資等等要素的總稱。但是由于一般企業(yè)的資源并沒(méi)有那么全面，受到資源的有限性影響，企業(yè)的生產(chǎn)也受到了一定的影響。在世界上，資源缺乏成為制約大多數(shù)企業(yè)發(fā)展的一個(gè)瓶頸。資源是一個(gè)企業(yè)賴以生存的必備條件，而企業(yè)合并能夠更好的促進(jìn)企業(yè)資源的共享。因此，如何充分利用社會(huì)上的存量資源，充分利用相關(guān)企業(yè)擁有的資源，充分利用和提高資源的使用效率和產(chǎn)出效率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)間的資源優(yōu)化配置、資源共享，進(jìn)而形成強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合則成為企業(yè)并購(gòu)的又一主要?jiǎng)右颉?/p>
四、總結(jié)
企業(yè)的并購(gòu)重組能夠?yàn)槠髽I(yè)降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)的管理效率。因此，對(duì)于企業(yè)并購(gòu)的研究具有著十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。通過(guò)并購(gòu)重組的三種方式，不同類型的企業(yè)能夠找到適合本企業(yè)發(fā)展的并購(gòu)方式。并通過(guò)并購(gòu)行為達(dá)到企業(yè)利潤(rùn)的最大化。
參考文獻(xiàn)：
[1]中國(guó)國(guó)際稅收研究會(huì).企業(yè)跨境重組與稅收問(wèn)題研究[J].中國(guó)稅務(wù)出版社，2010（12）：56-58.
文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1009-4474（2016）02-0121-04
Abstract： The merger of enterprises tend to focus on the financial and operational risk of the target enterprise instead of tax risks in the M & A of hydropower enterprises. The hidden hazards of M & A was in the merger enterprise. Therefore， the merger enterprise must complete tax identification and examine the procedures to avoid the tax risk in the process of M & A. Meanwhile， the merger enterprise need to add tax problems into the framework for negotiation and include the circumvent clauses for contract risk into the results of the negotiations， so that they can reduce the potential tax losses in the merger of target enterprise.
Key words： M & A； hydropower enterprises； tax risk； M & A risk； risk identification； risk management
近年來(lái)，水電資源在整個(gè)發(fā)電行業(yè)的關(guān)注度越來(lái)越高，各大發(fā)電企業(yè)通過(guò)競(jìng)購(gòu)水電資源來(lái)擴(kuò)大市場(chǎng)份額以提升可持續(xù)發(fā)展能力。并購(gòu)企業(yè)為了獲取水電資源，往往不惜代價(jià)，忽略必要的稅務(wù)審查程序，導(dǎo)致并購(gòu)后涉稅問(wèn)題遺留較多。其主要原因，一是缺少必要的審查程序，按照國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)關(guān)于產(chǎn)權(quán)交易的規(guī)定，在企業(yè)并購(gòu)中只有財(cái)務(wù)審計(jì)、資產(chǎn)評(píng)估等必要的程序，缺乏稅務(wù)審查程序。二是并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)中只關(guān)注財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等，對(duì)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)重視不夠，沒(méi)有引入稅務(wù)專業(yè)機(jī)構(gòu)和人員參與擬并購(gòu)企業(yè)稅務(wù)問(wèn)題，所以給以后的經(jīng)營(yíng)埋下隱患。水電企業(yè)是較為復(fù)雜的一類企業(yè)，不但有已運(yùn)營(yíng)電站、在建電站項(xiàng)目，而且還可能有工程前期項(xiàng)目以及水電資源開(kāi)發(fā)權(quán)；不但涉及運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)稅務(wù)問(wèn)題，還涉及在建項(xiàng)目以及前期項(xiàng)目稅務(wù)問(wèn)題。傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)審計(jì)不論是技術(shù)要求和工作范圍都難以滿足并購(gòu)企業(yè)稅務(wù)審查的要求，需要采取專門的稅務(wù)審查程序來(lái)揭示目標(biāo)企業(yè)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而避免并購(gòu)中的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
一、并購(gòu)中的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別
并購(gòu)是企業(yè)通過(guò)現(xiàn)金或股權(quán)方式收購(gòu)其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)的行為，實(shí)質(zhì)上是控制權(quán)的讓渡〔1〕。并購(gòu)?fù)瓿珊竽繕?biāo)企業(yè)的權(quán)利義務(wù)將轉(zhuǎn)移給并購(gòu)者，目標(biāo)企業(yè)蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)也同時(shí)轉(zhuǎn)移到并購(gòu)方。因而，在并購(gòu)中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的研究一直是一項(xiàng)重要的內(nèi)容。常建坤、李時(shí)椿，王迪、趙冰認(rèn)為，在并購(gòu)中風(fēng)險(xiǎn)主要分為投資分險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、文化整合風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)缺陷、信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，提出在我國(guó)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的手段在于政企分開(kāi)、謹(jǐn)慎選擇目標(biāo)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)估〔2～3〕。陳玲提出了并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念，從融資、支付方式和企業(yè)目標(biāo)價(jià)值評(píng)估等方面，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析，提出建立合理的估計(jì)體系〔4〕。在風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和測(cè)評(píng)上，初葉萍、胡艷針對(duì)企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題提出了識(shí)別和決策初步框架設(shè)計(jì)〔5〕。梅世強(qiáng)、朱銳采用層次分析法，建立了并購(gòu)分析的模糊評(píng)價(jià)體系〔6〕。王曉梅、唐飛通過(guò)對(duì)并購(gòu)企業(yè)文化的影響因素進(jìn)行了識(shí)別和分析，為決策提供了建議〔7〕。然而，不管是學(xué)術(shù)研究，還是實(shí)踐中人們多關(guān)注并購(gòu)項(xiàng)目的整體風(fēng)險(xiǎn)判斷，而對(duì)項(xiàng)目操作過(guò)程中的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很少涉及，也正因?yàn)閷?duì)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的忽視，可能給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)巨大的損失。
稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于稅收制度和企業(yè)納稅義務(wù)的存在，而導(dǎo)致企業(yè)未來(lái)遭受損失的可能性〔8〕。主要包括兩方面：一是企業(yè)的涉稅行為不符合稅收法規(guī)的規(guī)定，從而面臨補(bǔ)稅、罰款、加收滯納金、刑責(zé)以及聲譽(yù)損害等風(fēng)險(xiǎn)；二是企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為適用稅法不準(zhǔn)確，沒(méi)有用足、用活有關(guān)稅收政策，多繳稅款，承擔(dān)了不必要的稅收負(fù)擔(dān)〔9〕。而在企業(yè)并購(gòu)中主要是避免第一方面的風(fēng)險(xiǎn)，這方面的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因有兩種情形：一是主觀故意，企業(yè)為追求利益最大化故意違反稅法而產(chǎn)生的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，二是企業(yè)缺乏稅務(wù)知識(shí)和技能而導(dǎo)致的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但不管哪一種情形都會(huì)隨著并購(gòu)的完成，產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移，目標(biāo)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)將轉(zhuǎn)移到新并購(gòu)企業(yè)中，新的經(jīng)營(yíng)者將承擔(dān)相應(yīng)的法律后果。從根本上說(shuō)，并購(gòu)過(guò)程中的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于信息的不對(duì)稱〔10〕，因而在企業(yè)購(gòu)并中消除信息不對(duì)稱，識(shí)別和規(guī)避稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的隱患，是企業(yè)購(gòu)并中必不可少的一環(huán)。
按照稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因和影響因素，可以從內(nèi)外兩方面進(jìn)行識(shí)別。
1.稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部識(shí)別
稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的內(nèi)部因素主要包括企業(yè)經(jīng)營(yíng)理念、風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)流程、稅務(wù)管理職能部門設(shè)置、管理人員素質(zhì)、職業(yè)道德等。一般地，對(duì)于具有良好的企業(yè)經(jīng)營(yíng)理念和戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃的企業(yè)，有著完整的公司治理結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的企業(yè)，不容易產(chǎn)生稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；具備良好的企業(yè)倫理道德和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的企業(yè)也可能不會(huì)出現(xiàn)不良的稅務(wù)行為〔11〕，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較小。反之，則風(fēng)險(xiǎn)較大。在實(shí)踐中，我們可以采用企業(yè)診斷方式對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估〔12〕，識(shí)別方法有：流程測(cè)試、對(duì)比分析法等。
2.稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)外部識(shí)別
稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的外部因素主要是環(huán)境因素，如國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和產(chǎn)業(yè)政策、市場(chǎng)環(huán)境、股東的實(shí)力以及持有企業(yè)股權(quán)的動(dòng)因等。一般地，外部因素的變化可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者對(duì)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)信心的變化，或者是企業(yè)經(jīng)營(yíng)者因其他某種目的而轉(zhuǎn)讓股權(quán)，從而可能會(huì)導(dǎo)致稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別上，我們可以從目標(biāo)企業(yè)轉(zhuǎn)讓股權(quán)的動(dòng)因、企業(yè)股權(quán)的變動(dòng)情況、股東經(jīng)濟(jì)狀況、目前納稅狀態(tài)、有無(wú)受到處罰等進(jìn)行外部識(shí)別。重點(diǎn)在于：目標(biāo)企業(yè)持有水電資源的目的、交易的原因，從而判斷目標(biāo)企業(yè)對(duì)待涉稅事項(xiàng)的主觀態(tài)度，即是否會(huì)通過(guò)交易實(shí)現(xiàn)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移。識(shí)別方法主要有：盡職調(diào)查法、預(yù)警控制〔13〕等。
二、水電并購(gòu)中稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與控制
稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控就是要通過(guò)一定的手段和程序?qū)⒛繕?biāo)企業(yè)的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別、計(jì)量和處置，以求將未來(lái)的損失降到最小程度。按照稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別理論，我們可以采用盡職調(diào)查方式，判斷目標(biāo)企業(yè)轉(zhuǎn)讓企業(yè)的目的和影響因素，通過(guò)流程測(cè)試來(lái)審查目標(biāo)企業(yè)的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制程序，通過(guò)模糊評(píng)價(jià)體系來(lái)判別目標(biāo)企業(yè)出現(xiàn)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概率和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)〔14〕，為我們?cè)诮灰字泄芸囟悇?wù)風(fēng)險(xiǎn)打下了基礎(chǔ)。在交易實(shí)踐中，可以通過(guò)以下途徑實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)控制。
1.通過(guò)稅務(wù)盡職調(diào)查，識(shí)別稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
主要從目標(biāo)企業(yè)的性質(zhì)、投資方背景、持有目標(biāo)企業(yè)的目的、產(chǎn)權(quán)交易狀況、納稅狀態(tài)以及企業(yè)是否受到稅務(wù)機(jī)關(guān)的處罰等，判斷稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概率和可能性。
2.對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行稅務(wù)清算
通過(guò)聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)或其他專業(yè)人員對(duì)目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)日的稅務(wù)狀況進(jìn)行清算。目的是全面了解目標(biāo)企業(yè)稅務(wù)狀況和風(fēng)險(xiǎn)大小，對(duì)存在爭(zhēng)議部分進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)列示。
3.與稅務(wù)部門進(jìn)行溝通
稅務(wù)問(wèn)題不但政策性強(qiáng)且違法代價(jià)巨大。隨著交易的完成稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將隨即轉(zhuǎn)入新企業(yè)，在交易中與當(dāng)?shù)囟悇?wù)管理部門溝通是必不可少的步驟。主要目的是掌握當(dāng)?shù)囟悇?wù)管理部門對(duì)目標(biāo)企業(yè)納稅管理的認(rèn)可程度，并購(gòu)后對(duì)于目標(biāo)企業(yè)的稅務(wù)問(wèn)題的補(bǔ)救措施和可能性進(jìn)行判斷。
4.將稅務(wù)問(wèn)題納入談判框架
在全面掌握目標(biāo)企業(yè)的稅務(wù)狀況且清算完畢后，可以將目標(biāo)企業(yè)涉稅事項(xiàng)以及由此而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)納入并購(gòu)談判，并將談判結(jié)果納入合同風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避條款，從而減少并購(gòu)方因接受目標(biāo)企業(yè)而可能承擔(dān)的稅務(wù)損失。
三、案例分析
目標(biāo)企業(yè)為一家民營(yíng)水電企業(yè)，至并購(gòu)日已從事流域水電開(kāi)發(fā)8年時(shí)間，擁有水電開(kāi)發(fā)容量40萬(wàn)千瓦，其中在建電站2個(gè)，前期項(xiàng)目一個(gè)，未開(kāi)發(fā)資源點(diǎn)3個(gè)。該項(xiàng)目的并購(gòu)方為一國(guó)有企業(yè)，擁有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。并購(gòu)方按照國(guó)家規(guī)定的相關(guān)程序履行了項(xiàng)目立項(xiàng)、法律盡職調(diào)查、財(cái)務(wù)審計(jì)、資產(chǎn)評(píng)估等程序并在上級(jí)批復(fù)后最終完成了收購(gòu)工作。本項(xiàng)目最大的亮點(diǎn)是實(shí)施了目前大多數(shù)企業(yè)都沒(méi)有采用的稅務(wù)清查程序，將涉稅事項(xiàng)引入談判，最終從交易價(jià)款中成功扣除涉稅款項(xiàng)1000萬(wàn)元，大大降低了稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
1.對(duì)目標(biāo)企業(yè)涉稅風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估
為綜合評(píng)估項(xiàng)目公司稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)中并購(gòu)方實(shí)施了稅務(wù)盡職調(diào)查程序。通過(guò)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，該民營(yíng)企業(yè)持有目標(biāo)電站的目的是擬通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓來(lái)獲得增值收益，存在稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主觀誘因。目標(biāo)企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)不健全，沒(méi)有良好的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，財(cái)務(wù)部門配置不完善，沒(méi)有專門的稅務(wù)管理人員，客觀上存在較大的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。按照風(fēng)險(xiǎn)管控程序，經(jīng)專家評(píng)議結(jié)果，該企業(yè)存在較大稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，需要對(duì)其進(jìn)行專項(xiàng)稅務(wù)清算。因而在并購(gòu)過(guò)程中，并購(gòu)方啟動(dòng)稅務(wù)清查程序，引入了稅務(wù)中介機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行稅務(wù)清查。
2.稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)清查狀況
稅務(wù)師事務(wù)所介入后，主要做了幾方面工作：一是全面列示目標(biāo)公司應(yīng)納稅稅種，并按照稅法要求進(jìn)行了清算；二是列示全部爭(zhēng)議稅務(wù)事項(xiàng)；三是列示所有稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)影響數(shù)進(jìn)行了計(jì)算。經(jīng)過(guò)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)清算，目標(biāo)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在：稅種不全、納稅不足額和不及時(shí)、票據(jù)不規(guī)范、稅務(wù)支撐文件缺失等四個(gè)方面。
（1）稅種不全的風(fēng)險(xiǎn)。按照稅法的相關(guān)規(guī)定，企業(yè)的一切經(jīng)濟(jì)活動(dòng)均應(yīng)該按照稅法的規(guī)定進(jìn)行稅務(wù)申報(bào)和納稅。目標(biāo)企業(yè)屬于民營(yíng)企業(yè)，且財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)不健全，人員素質(zhì)和水平不高，對(duì)于經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)中涉稅項(xiàng)目基本上沒(méi)有進(jìn)行核算，再加上目標(biāo)企業(yè)本身的避稅心理，導(dǎo)致納稅稅種不全的情況。比如：用于抵付設(shè)計(jì)費(fèi)的車輛沒(méi)有按照視同銷售的原則進(jìn)行增值稅及有關(guān)附加稅的計(jì)提和繳納；目標(biāo)企業(yè)投資理財(cái)獲得的收益沒(méi)有按照稅法規(guī)定進(jìn)行稅務(wù)核算；印花稅、契稅未計(jì)提和繳納等。納稅稅種不全或者財(cái)務(wù)上沒(méi)有對(duì)涉稅業(yè)務(wù)進(jìn)行核算，一方面影響目標(biāo)企業(yè)應(yīng)承擔(dān)的債務(wù)金額，另一方可能因沒(méi)有及時(shí)繳納稅款造成滯納金或者處罰。
（2）納稅不足額和不及時(shí)的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從稅務(wù)調(diào)查報(bào)告看，涉及目標(biāo)企業(yè)納稅不足額的主要有個(gè)人所得稅、耕地占用稅等。根據(jù)《稅收征管法》、《財(cái)政部國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于耕地占用稅平均稅額和納稅義務(wù)發(fā)生時(shí)間問(wèn)題的通知》之規(guī)定，目標(biāo)企業(yè)存在補(bǔ)交納稅金、罰款等風(fēng)險(xiǎn)。
（3）票據(jù)不規(guī)范的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。票據(jù)不規(guī)范是目前水電收購(gòu)中面臨的主要問(wèn)題，假發(fā)票、鴛鴦票、白條、發(fā)票內(nèi)容與經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)不一致等常見(jiàn)。主要原因是：一方面原業(yè)主單位對(duì)發(fā)票管理不重視，導(dǎo)致發(fā)票的取得不規(guī)范。另一方面水電企業(yè)一般處于山區(qū)，當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)落實(shí)，很多單位無(wú)法出具規(guī)范發(fā)票。特別是在移民安置、村民農(nóng)作物補(bǔ)償?shù)确矫嫫睋?jù)更是五花八門，金額巨大。從稅法的角度，這些票據(jù)都不能作為入賬和抵稅的依據(jù)，將直接引發(fā)未來(lái)的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
（4）稅務(wù)文件缺失的風(fēng)險(xiǎn)。水電基建企業(yè)由于沒(méi)有利潤(rùn)形成，不會(huì)涉及企業(yè)所得稅問(wèn)題，從而忽視了基建期間交易行為和交易支撐文件對(duì)未來(lái)所得稅的影響：一是可抵扣材料、設(shè)備費(fèi)用沒(méi)有按要求獲得增值稅專用發(fā)票并進(jìn)行認(rèn)證，從而在經(jīng)營(yíng)期失去抵扣收益。二是無(wú)合同交易，直接采用現(xiàn)金結(jié)算，不但違背現(xiàn)金結(jié)算管理規(guī)定，同時(shí)也帶來(lái)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。三是目標(biāo)企業(yè)為了達(dá)成轉(zhuǎn)讓交易，在處置非電力業(yè)務(wù)時(shí)，隨意簽訂合同，在會(huì)計(jì)處理上虛增成本直接沖抵利潤(rùn)，并據(jù)此計(jì)算交易所得稅，缺乏足夠的文件證明交易價(jià)格的公平性。從稅務(wù)角度看，交易價(jià)格的高低將直接影響應(yīng)納所得稅額的多少，沒(méi)有備案或不被認(rèn)可的交易可能加大了稅收付出的風(fēng)險(xiǎn)。
3.涉稅問(wèn)題的解決方案
（1）理清目標(biāo)企業(yè)稅務(wù)情況。要規(guī)避稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)必先理清目標(biāo)企業(yè)涉稅業(yè)務(wù)，做好稅務(wù)清查是整個(gè)并購(gòu)工作的重要一環(huán)。稅務(wù)清理應(yīng)根據(jù)水電企業(yè)的特點(diǎn)和企業(yè)實(shí)際經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)發(fā)生情況來(lái)確定清查方案。一是要弄清企業(yè)有哪些稅種，各種稅負(fù)的比例；二是找納稅的合法依據(jù)，為涉稅業(yè)務(wù)談判做準(zhǔn)備；三是要找出各種稅費(fèi)的實(shí)際繳納情況和應(yīng)該繳納的金額；四是要找出影響稅費(fèi)的原因及其影響；五是對(duì)清理的結(jié)果進(jìn)行分類整理，并根據(jù)影響程度進(jìn)行判斷，為下一步處理稅務(wù)問(wèn)題提供依據(jù)。該項(xiàng)工作可以由并購(gòu)方自行完成，也可以通過(guò)聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)完成。從并購(gòu)的公平、公正，專業(yè)、權(quán)威性的角度，一般由并購(gòu)雙方共同聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)完成，以避免在下一步處理中引發(fā)異議。
（2）將稅務(wù)問(wèn)題納入談判。談判主要解決兩個(gè)問(wèn)題：一是通過(guò)談判解決現(xiàn)實(shí)稅負(fù)問(wèn)題，通過(guò)前面的清查、分類整理后形成了現(xiàn)實(shí)繳付金額，在交易價(jià)款中予以扣除，或者由轉(zhuǎn)讓方補(bǔ)償給目標(biāo)企業(yè)。二是通過(guò)談判分擔(dān)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如因?yàn)樯娑愇募妥C據(jù)不齊備，沒(méi)有及時(shí)進(jìn)行稅務(wù)申報(bào)或繳納而可能導(dǎo)致的滯納金、罰款等要通過(guò)談判進(jìn)行分擔(dān)，并盡量減少并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。本案例提出了兩種思路，一是通過(guò)稅務(wù)機(jī)關(guān)直接對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行稅務(wù)清算，然后根據(jù)稅務(wù)部門出具的清算報(bào)告進(jìn)行稅務(wù)清繳，從而一次性解決稅務(wù)問(wèn)題。二是利用中介機(jī)構(gòu)報(bào)告，雙方對(duì)涉稅問(wèn)題進(jìn)行友好談判，從而化解并購(gòu)方風(fēng)險(xiǎn)。案例企業(yè)采用了第二種方式，雖然談判異常艱苦，但最終達(dá)成了從交易款中扣減1000萬(wàn)元的良好成果。
（3）運(yùn)用法律條款來(lái)規(guī)避稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)工作是一個(gè)復(fù)雜系統(tǒng)工程，很多“隱蔽工程”不是一下就能全部揭示出來(lái)，法律條款將為并購(gòu)方規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提供最好的保證。在合同的簽訂中對(duì)于稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題要進(jìn)行專門的約定，必要時(shí)可以采用預(yù)留保證金的方式，為收購(gòu)中存在的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提供足夠的保證。
(一)企業(yè)并購(gòu)
企業(yè)并購(gòu)(M&A)，即企業(yè)之間的兼并與收購(gòu)行為。所謂企業(yè)兼并，通常有廣義和狹義之分。狹義的兼并指企業(yè)通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易獲得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使這些企業(yè)喪失法人資格，并獲得它們的控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為，相當(dāng)于公司法中規(guī)定的吸收合并。而廣義的兼并是指在市場(chǎng)機(jī)制的作用下，企業(yè)通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易獲得其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)并企圖獲得其控制權(quán)的行為。廣義的兼并除了包括吸收合并外還包括新設(shè)合并和其他產(chǎn)權(quán)交易形式。而所謂收購(gòu)則是指對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)和股份的購(gòu)買行為。收購(gòu)和廣義兼并的內(nèi)涵非常接近，因此經(jīng)常把兼并和收購(gòu)合稱為并購(gòu)。并購(gòu)實(shí)際上包括了在市場(chǎng)機(jī)制的作用下，企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的所有產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。
(二)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是指在一定時(shí)期內(nèi)，為并購(gòu)融資或因兼并背負(fù)債務(wù)，而使企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。從風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果看，這的確概括了企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最核心部分，即“由融資決策引起的償債風(fēng)險(xiǎn)”。但從風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源來(lái)看，融資決策并不是引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的唯一原因，因?yàn)椋谄髽I(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，與財(cái)務(wù)結(jié)果有關(guān)的決策行為還包括定價(jià)決策和支付決策。從公司理財(cái)?shù)慕嵌瓤矗髽I(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還應(yīng)該包括“由于并購(gòu)而涉及的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性”。即企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是指由于并購(gòu)定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。
二、企業(yè)并購(gòu)中常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)類型
(一)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
指企業(yè)并購(gòu)?fù)际峭ㄟ^(guò)杠桿收購(gòu)方式進(jìn)行，這種并購(gòu)方式必然使得收購(gòu)者負(fù)債率較高，一旦市場(chǎng)變動(dòng)導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期效果，將使企業(yè)自身陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。
(二)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)
指目標(biāo)企業(yè)有可能故意隱瞞損失信息，夸大收益信息，對(duì)很多影響價(jià)格的信息不作充分、準(zhǔn)確的披露，直接影響并購(gòu)價(jià)格的合理性，從而使并購(gòu)后的企業(yè)面臨著潛在的風(fēng)險(xiǎn)。
(三)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)并購(gòu)需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行評(píng)估，對(duì)標(biāo)的物進(jìn)行評(píng)估。但是評(píng)估實(shí)踐中存在評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性問(wèn)題，以及外部因素的干擾問(wèn)題。
(四)合同風(fēng)險(xiǎn)
目標(biāo)公司對(duì)于與其有關(guān)的合同有可能管理不嚴(yán)，或由于賣方的主觀原因而使買方無(wú)法全面了解目標(biāo)公司與他人訂立合同的具體情況，而這些合同將直接影響到買方在并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)。
(五)訴訟風(fēng)險(xiǎn)
目標(biāo)公司沒(méi)有全面披露正在進(jìn)行或潛在的訴訟以及訴訟對(duì)象的個(gè)體情況，那么訴訟的結(jié)果很可能就會(huì)改變諸如應(yīng)收賬款等目標(biāo)公司的資產(chǎn)數(shù)額。
(六)其他風(fēng)險(xiǎn)
由于企業(yè)每起并購(gòu)所涉及的環(huán)境與問(wèn)題各不相同，因此，不同的并購(gòu)可能會(huì)遇到各種特殊的風(fēng)險(xiǎn)。除上述幾種常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)外，企業(yè)并購(gòu)中還須予以注意的風(fēng)險(xiǎn)有政府風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)、第三方攻擊的風(fēng)險(xiǎn)、不可抗力風(fēng)險(xiǎn)等。
三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因
(一)信息不對(duì)稱
在并購(gòu)活動(dòng)中，科學(xué)地估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，確定雙方均能接受的合理價(jià)格是并購(gòu)活動(dòng)成敗的關(guān)鍵。價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確程度取決于并購(gòu)企業(yè)所用信息的質(zhì)量。但交易過(guò)程中，并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)處于信息不對(duì)稱地位。難以掌握目標(biāo)企業(yè)全面具體的信息。許多并購(gòu)方缺乏全面細(xì)致的史前調(diào)查。在信息不充分的前提下盲目做出并購(gòu)決策，導(dǎo)致估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。
(二)評(píng)估方式落后
在國(guó)內(nèi)的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方式仍處于較為落后的水平。多數(shù)企業(yè)往往依目標(biāo)企業(yè)提供的財(cái)務(wù)報(bào)告為主，在其提供的賬面價(jià)值信息基礎(chǔ)上進(jìn)行簡(jiǎn)單的調(diào)整得出評(píng)估價(jià)值。但財(cái)務(wù)報(bào)表信息本身存在著固有的缺陷，不能急時(shí)的、充分的、全面的披露所有重大信息。并且，國(guó)內(nèi)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告普遍存在信息披露不充分及虛假信息的問(wèn)題。對(duì)于財(cái)務(wù)報(bào)表的過(guò)分依賴導(dǎo)致了并購(gòu)企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。
(三)支付方式不當(dāng)
支付方式選擇是并購(gòu)活動(dòng)的重要環(huán)節(jié)，企業(yè)應(yīng)充分考慮交易雙方資本結(jié)構(gòu)，結(jié)合并購(gòu)動(dòng)機(jī)選擇合理的支付方式。當(dāng)前國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中多以現(xiàn)金支付或承擔(dān)債務(wù)方式為主。在企業(yè)融資渠道不暢、資產(chǎn)負(fù)債率較高的前提下，上述兩種支付方式將使企業(yè)在并購(gòu)后承擔(dān)過(guò)重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，降低資本安全，從而導(dǎo)致償債風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。
(四)融資方式的選擇
并購(gòu)活動(dòng)中，企業(yè)的融資方式與支付方式相互關(guān)聯(lián)，是并購(gòu)活動(dòng)成敗的關(guān)鍵。鑒于融資行為對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響重大，企業(yè)應(yīng)根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)和雙方資本結(jié)構(gòu)合理確定融資方式。國(guó)內(nèi)企業(yè)融資渠道單一，股權(quán)性籌資較為困難，多以債務(wù)性籌資為主。加之支付方式多以現(xiàn)金支付和債務(wù)為主，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)融資危機(jī)。
四、企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
(一)并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)
并購(gòu)雙方企業(yè)價(jià)值的評(píng)估是企業(yè)定價(jià)的基礎(chǔ)。如果對(duì)企業(yè)并購(gòu)雙方的價(jià)值評(píng)估，即資產(chǎn)價(jià)值和盈利價(jià)值等方面的評(píng)估稍有不慎，就有可能使主并方因出價(jià)過(guò)高、并購(gòu)成本過(guò)高，超過(guò)自身的承受能力，從而造成資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，并購(gòu)雙方企業(yè)不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期盈利，使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。并購(gòu)雙方企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)未來(lái)收益的大小和時(shí)間的預(yù)期。對(duì)并購(gòu)雙方企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因?yàn)轭A(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確，由此產(chǎn)生并購(gòu)雙方企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。而在實(shí)際并購(gòu)活動(dòng)中，對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估不準(zhǔn)確的可能性很大。
(二)并購(gòu)支付方式選擇不當(dāng)引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
1.現(xiàn)金支付引起的風(fēng)險(xiǎn)
現(xiàn)金支付方式所帶來(lái)的主要風(fēng)險(xiǎn)是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的并購(gòu)企業(yè)中表現(xiàn)得尤為突出。由于采用現(xiàn)金收購(gòu)的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購(gòu)資金。這同時(shí)也說(shuō)明并購(gòu)活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如果自有資金投入不多，企業(yè)必然采用舉債的方式，通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，使得并購(gòu)后的企業(yè)負(fù)債比率和長(zhǎng)期負(fù)債都有大幅上升，資本的安全性降低。若并購(gòu)方的融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，則流動(dòng)比率也會(huì)大幅下降，影響其短期償債能力，給并購(gòu)方帶來(lái)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
2.股票交換引起的風(fēng)險(xiǎn)
股票交換是指以并購(gòu)方股票替換目標(biāo)企業(yè)的股票，即以股換股。這種支付方式有可能會(huì)稀釋股權(quán)和每股收益，而且由于新股發(fā)行成本高，且手續(xù)繁雜，會(huì)引來(lái)投機(jī)者的套利，使并購(gòu)雙方遭受損失。如香港玉郎國(guó)際漫畫(huà)制作出版公司并購(gòu)案，其領(lǐng)導(dǎo)層通過(guò)多次售股、配股集資，進(jìn)行證券投資和兼并收購(gòu)，這一方面稀釋原有股權(quán)，另一方面也為其資本運(yùn)營(yíng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，最終導(dǎo)致玉郎國(guó)際被收購(gòu)。
3.杠桿支付引起的風(fēng)險(xiǎn)
杠桿并購(gòu)是并購(gòu)方以目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)作抵押，向銀行借款，并購(gòu)成功后用生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金清償貸款。此方法必然要實(shí)現(xiàn)很高的投資回報(bào)和穩(wěn)定的現(xiàn)金流入才能完成。否則，收購(gòu)公司可能會(huì)因?yàn)椴荒馨磿r(shí)支付并購(gòu)款，負(fù)債比例過(guò)高，付不起本息而破產(chǎn)倒閉。
(三)融資風(fēng)險(xiǎn)
并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額地籌集到資金，保證并購(gòu)的順利進(jìn)行，如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵，并購(gòu)對(duì)資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠。如果企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)只是暫時(shí)持有，待適當(dāng)改造后重新出售，這就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到目的。這時(shí)可以選擇資本成本相對(duì)較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，企業(yè)若屆時(shí)安排不當(dāng)，就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如果買方是為了長(zhǎng)期持有目標(biāo)公司，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的資金需用，來(lái)確定收購(gòu)資金的具體籌集方式。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)針對(duì)目標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限的長(zhǎng)短，維持正常的營(yíng)運(yùn)資金，使投資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。比如用短期融資來(lái)維持目標(biāo)公司正常營(yíng)運(yùn)的流動(dòng)性資金需用，用長(zhǎng)期負(fù)債和股東權(quán)益來(lái)籌集購(gòu)買該企業(yè)所需要的其他資金投入，在并購(gòu)企業(yè)不會(huì)出現(xiàn)融資危機(jī)的前提下，盡量降低資本成本，力求資本結(jié)構(gòu)的合理性。
五、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制途徑
(一)改善信息不對(duì)稱狀況，采用恰當(dāng)?shù)氖召?gòu)估價(jià)模型，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，以降低目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)
1.改善獲取信息的質(zhì)量
財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表是被并購(gòu)企業(yè)所提供信息的核心部分，因此，并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)前取得詳盡真實(shí)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表是并購(gòu)企業(yè)在對(duì)被并購(gòu)企業(yè)未來(lái)收益能力做出預(yù)期前的必要步驟。在實(shí)際操作中，應(yīng)該特別重視并購(gòu)中的盡職調(diào)查。并購(gòu)中的盡職調(diào)查包括資料的搜集、權(quán)責(zé)的劃分、法律協(xié)議的簽訂、中介機(jī)構(gòu)的聘請(qǐng)，它貫穿于整個(gè)收購(gòu)過(guò)程。
2.采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，可能會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格
企業(yè)價(jià)值的估價(jià)方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、賬面價(jià)值法、市盈率法、同業(yè)市值比較法、市場(chǎng)價(jià)格法和清算價(jià)值法，并購(gòu)公司可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在以及掌握的資料信息充分與否等因素來(lái)決定目標(biāo)公司的合理評(píng)估方法，合理評(píng)估企業(yè)價(jià)值。
3.主并企業(yè)可以綜合運(yùn)用定價(jià)模型確定并購(gòu)價(jià)格
如將運(yùn)用清算價(jià)值法得到的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的上限，然后再根據(jù)雙方的討價(jià)還價(jià)在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價(jià)格作為并購(gòu)價(jià)格。
(二)謹(jǐn)慎選擇目標(biāo)企業(yè)降低支付風(fēng)險(xiǎn)
目標(biāo)企業(yè)的選擇是并購(gòu)成功的首要環(huán)節(jié)，在選擇過(guò)程中應(yīng)該嚴(yán)格按程序進(jìn)行。為了減少并購(gòu)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)與損失，并購(gòu)方在選擇并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)時(shí)，更需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部情況進(jìn)行審慎的調(diào)查與評(píng)估，從中發(fā)現(xiàn)對(duì)企業(yè)有利和不利的情況。尤其是對(duì)一些可能限制并購(gòu)進(jìn)行的政府行為、政策法規(guī)等潛在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。具體從外部環(huán)境看，影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)的主要因素有政治、經(jīng)濟(jì)、法律、技術(shù)、社會(huì)等因素；從內(nèi)部情況看，要重點(diǎn)觀察目標(biāo)企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)前景、盈利能力等。在并購(gòu)之前，應(yīng)通過(guò)以上嚴(yán)格的調(diào)查分析，選擇最適合企業(yè)合并的企業(yè)，制定一套可行的并購(gòu)策略。
(三)拓展融資渠道，保證融資結(jié)構(gòu)合理化。
企業(yè)在制定融資決策時(shí)，應(yīng)視野開(kāi)闊，積極開(kāi)拓不同的融資渠道。并購(gòu)企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股收益攤薄、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措情況，對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購(gòu)雙方的需要來(lái)取長(zhǎng)補(bǔ)短。
(四)創(chuàng)建流動(dòng)性資產(chǎn)組合，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)，必須通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金的管理來(lái)降低。但若降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，則流動(dòng)性降低，同時(shí)其收益也會(huì)隨之降低，為解決這一矛盾，建立流動(dòng)資產(chǎn)組合是途徑之一，使流動(dòng)性與收益性同時(shí)兼顧，滿足并購(gòu)企業(yè)流動(dòng)性資金需要的同時(shí)也降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
總而言之，隨著現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，企業(yè)發(fā)展的規(guī)模化和集團(tuán)化的趨勢(shì)，企業(yè)并購(gòu)在企業(yè)發(fā)展道路中不可避免，因此在并購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)的最重大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更應(yīng)該引起人們的足夠重視。因?yàn)樗瞧髽I(yè)并購(gòu)成功的關(guān)鍵，關(guān)系著企業(yè)兼并后能否達(dá)到預(yù)期經(jīng)營(yíng)的效果。因此，我們應(yīng)該充分認(rèn)識(shí)企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并加強(qiáng)對(duì)其控制。
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摘 要 企業(yè)并購(gòu)重組,在西方己有一百多年的歷史了。而在我國(guó)雖然剛剛開(kāi)始發(fā)展不久,但是隨著我國(guó)加入WTO和我國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)的日益壯大,我國(guó)企業(yè)走出去的勢(shì)頭已經(jīng)不可避免。中國(guó)目前處于并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展的初級(jí)階段,而國(guó)內(nèi)企業(yè)海外并購(gòu)更是剛剛起步,既受缺乏經(jīng)驗(yàn),又受并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)多樣,整合困難等因素的困擾。
關(guān)鍵詞 海外并購(gòu) 并購(gòu)機(jī)遇 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
一、研究背景及意義
中國(guó)企業(yè)首次大體量海外資源并購(gòu)出現(xiàn)在2005年。以中海油并購(gòu)優(yōu)尼科為代表的中國(guó)企業(yè),彼時(shí)表現(xiàn)出嚴(yán)重的經(jīng)驗(yàn)不足,對(duì)資源的“貪婪”程度也遠(yuǎn)不及2009年。此后4年時(shí)間里,受中國(guó)需求影響,全球大宗商品市場(chǎng)持續(xù)大幅上漲。2008年全球并購(gòu)交易總值已較2007同期下降36%,全年并購(gòu)交易總金額為2.85萬(wàn)億美元。從全球范圍回顧2009年,當(dāng)時(shí)美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的國(guó)際金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩,波及許多國(guó)家,影響持續(xù)加劇,進(jìn)而帶來(lái)了全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的深入,世界經(jīng)濟(jì)前景不容樂(lè)觀。從而導(dǎo)致2010年全球并購(gòu)將延續(xù)2009年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)帶來(lái)的信貸和杠桿收購(gòu)融資困難,進(jìn)一步呈現(xiàn)出縮減加劇的態(tài)勢(shì),2010年全球并購(gòu)交易額將跌至2萬(wàn)億美元,下跌30%,創(chuàng)下近六年來(lái)的最低水平。
中國(guó)企業(yè)難得機(jī)遇與全球并購(gòu)市場(chǎng)相反的是,2008年中國(guó)的交易值卻仍然上漲達(dá)36%,達(dá)到1670億美元。中國(guó)占據(jù)了全球并購(gòu)案的6.9%,較2007年增長(zhǎng)一倍。另外,國(guó)內(nèi)企業(yè)的海外并購(gòu)值較去年同期增長(zhǎng)74%,達(dá)到了490億美元。此外,金融危機(jī)的爆發(fā)帶給了中國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)領(lǐng)域的最大機(jī)遇。據(jù)報(bào)告統(tǒng)計(jì),截止2009年11月,中國(guó)企業(yè)完成的并購(gòu)總數(shù)約298宗,創(chuàng)歷史記錄。
不得不承認(rèn),這歸功于,在過(guò)去兩年多時(shí)間中,被金融危機(jī)放大了的中國(guó)企業(yè)的資金優(yōu)勢(shì)。隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)趨于樂(lè)觀,這樣的光環(huán)正在漸漸褪去。但是,中國(guó)在1999年提出并持續(xù)至今的“走出去”戰(zhàn)略仍將持續(xù),且跨境并購(gòu)將逐漸成為“常規(guī)事件”。且企業(yè)海外并購(gòu)的成功率在過(guò)去的五年中,有了突破性進(jìn)步。報(bào)告涉及的2004年至2009年金額超過(guò)5000萬(wàn)美元之交易中,成功完成的交易數(shù)量(172宗)失敗或中途放棄的交易數(shù)量(22宗)。金融危機(jī)給了中國(guó)迅速解決問(wèn)題的機(jī)會(huì),中國(guó)并購(gòu)戰(zhàn)車在過(guò)去幾年并非無(wú)往不利,期間的遇挫、迷茫、錯(cuò)失的沮喪、偶得的驚喜,以及歷練之后的頓悟,都是中國(guó)商業(yè)史最具磨礪價(jià)值的章節(jié)。
這篇小論文旨在通過(guò)粗淺分析中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)中存在的重點(diǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),提出一些針對(duì)可行有效的對(duì)策。為嘗試建立一套理性、系統(tǒng)、可持續(xù)發(fā)展的并購(gòu)運(yùn)作模式,作出一點(diǎn)貢獻(xiàn),幫助中國(guó)企業(yè)提高海外并購(gòu)的成功概率。
二、并購(gòu)及并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)概念
狹義的企業(yè)并購(gòu)就是企業(yè)兼并和企業(yè)收購(gòu)的統(tǒng)稱,在西方,兩者按慣例聯(lián)用為一個(gè)術(shù)語(yǔ)――Meger&Aequisition,簡(jiǎn)稱M&A。兼并泛指兩家或兩家以上公司的合并,原公司的權(quán)利和義務(wù)由存續(xù)或新設(shè)公司承擔(dān),一般是在雙方經(jīng)營(yíng)者同意并得到股東支持的情況下,按法律程序進(jìn)行合并。兼并具有兩種形式:吸收合并和新設(shè)合并。吸收合并是指一家公司和另一家公司合并,其中一家公司從此消失,另一家公司則為存續(xù)公司。新設(shè)合并是指兩家或兩家以上公司合并,另外成了一家新公司,成為新的法人實(shí)體,原有的公司不再繼續(xù)保留其法人地位。
與企業(yè)兼并中法人地位必然變動(dòng)的情況不同,企業(yè)收購(gòu)(Acquisition)是指一家公司通過(guò)購(gòu)買目標(biāo)公司的全部或部分股份或資產(chǎn),以控制該目標(biāo)公司的行為,收購(gòu)行為完成后,目標(biāo)公司的法人地位并不消失。根據(jù)收購(gòu)內(nèi)容的不同,企業(yè)收購(gòu)又可以分為資產(chǎn)收購(gòu)和股權(quán)收購(gòu)兩類。其中,資產(chǎn)并購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)協(xié)議購(gòu)買目標(biāo)公司的特定資產(chǎn)以達(dá)到控制目標(biāo)公司的目的;股權(quán)收購(gòu)則通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式,購(gòu)買目標(biāo)公司的股份,達(dá)到對(duì)目標(biāo)公司控股的目的。
顧名思義,“海外并購(gòu)是指涉及兩個(gè)或兩個(gè)以上國(guó)家或地區(qū)的企業(yè)間的兼并與收購(gòu)。”它是國(guó)內(nèi)并購(gòu)在國(guó)際間的自然延伸。提出并購(gòu)的企業(yè)通常是占有優(yōu)勢(shì)的企業(yè),被稱為“并購(gòu)企業(yè)”或“母國(guó)企業(yè)”;而被意圖并購(gòu)的企業(yè)稱為“東道國(guó)企業(yè)”或“目標(biāo)企業(yè)”。
海外并購(gòu)?fù)髽I(yè)并購(gòu)一樣也分為海外兼并和海外收購(gòu),海外兼并也分為海外創(chuàng)立兼并和海外吸收兼并,海外收購(gòu)則根據(jù)收購(gòu)對(duì)象的身份不同分為收購(gòu)東道國(guó)的當(dāng)?shù)仄髽I(yè)和收購(gòu)東道國(guó)的外國(guó)附屬企業(yè),收購(gòu)東道國(guó)的外國(guó)附屬企業(yè)的主要做法是:在己經(jīng)存在的外資合資企業(yè)中,外方的母公司通過(guò)增加投入資本來(lái)稀釋東道國(guó)方面的股權(quán),從而獲得對(duì)合資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)。外方由合資參股變?yōu)楹腺Y控股。除此之外,外方有時(shí)還會(huì)將東道國(guó)方面持有的股份全部買下,使目標(biāo)企業(yè)成為完全的獨(dú)資公司。
企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)廣義上是指由于企業(yè)并購(gòu)未來(lái)收益的不確定性,造成的未來(lái)實(shí)際收益與預(yù)期收益之間的偏差;但在本文中主要研究是狹義的財(cái)務(wù)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn),是指企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)行為時(shí)因?yàn)椴①?gòu)金融工具或匯率所遭受損失的可能性。
企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中不能達(dá)到預(yù)先設(shè)定的目標(biāo)的可能性以及因此對(duì)企業(yè)的正當(dāng)經(jīng)營(yíng)、管理所帶來(lái)的影響程度。一般包括:(1)并購(gòu)失敗,即在企業(yè)經(jīng)過(guò)一系列運(yùn)作之后,并購(gòu)半途而廢,使得企業(yè)前期運(yùn)作成本付諸東流;(2)并購(gòu)后企業(yè)的贏利無(wú)法彌補(bǔ)企業(yè)為并購(gòu)支付的各種費(fèi)用;(3)并購(gòu)后企業(yè)的管理無(wú)法適應(yīng)并購(gòu)后企業(yè)營(yíng)運(yùn)的需要,從而導(dǎo)致企業(yè)管理失效或失控,增加企業(yè)的管理成本。研究并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)就是研究并購(gòu)過(guò)程中這些環(huán)節(jié)的不確定性因素及其影響力,以及由此導(dǎo)致并購(gòu)失敗的可能性。
三、海外并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
可以說(shuō)最近5年來(lái),中國(guó)企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)的案例每年都在遞增,并購(gòu)規(guī)模也在逐步擴(kuò)大。但也毫不夸張地說(shuō),在過(guò)去5年中,中國(guó)企業(yè)始終在海外并購(gòu)的道路上蹣跚而行,即便是成功完成的交易也不乏曲折經(jīng)歷。次貸危機(jī)深化之后,一些中國(guó)企業(yè)發(fā)現(xiàn),原來(lái)很多遙不可及的并購(gòu)目標(biāo)忽然觸手可及,收購(gòu)價(jià)格變得越來(lái)越有誘惑力。這些中國(guó)企業(yè)海外“抄底”的沖動(dòng)再次被激活。然而在中國(guó)企業(yè)對(duì)于海外并購(gòu)的躍躍欲試中,復(fù)雜而多樣的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)并購(gòu)的成功帶來(lái)了許多不確定性因素。
資產(chǎn)評(píng)估和投資回報(bào)是海外并購(gòu)的核心,而中外財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度的差異、投資回報(bào)預(yù)測(cè)假設(shè)條件可能存在的缺陷、有形與無(wú)形資產(chǎn)的定價(jià)、涉稅風(fēng)險(xiǎn)及其他未登記風(fēng)險(xiǎn)、融資成本等可能對(duì)此造成意想不到的影響。
1.融資風(fēng)險(xiǎn)及融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)
融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指與并購(gòu)資金保證和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來(lái)源風(fēng)險(xiǎn),具體包括資金是否在數(shù)量上和時(shí)間上保證需要、融資方式是否適合并購(gòu)動(dòng)機(jī)、債務(wù)負(fù)擔(dān)是否會(huì)影響企業(yè)的正常生產(chǎn)以及經(jīng)營(yíng)狀況等。融資風(fēng)險(xiǎn)主要表達(dá)形式是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。它來(lái)源于兩個(gè)方面:收購(gòu)方的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
2.企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)即對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而得到不夠準(zhǔn)確的評(píng)估的可能性。目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根本原因在于并購(gòu)雙方之間的信息不對(duì)稱。在定價(jià)中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)實(shí)際價(jià)值的收購(gòu)價(jià)格,導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)支付更多的資金或以更多的股權(quán)進(jìn)行置換,由此可能造成資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高以及目標(biāo)企業(yè)不能帶來(lái)預(yù)期盈利而陷入財(cái)務(wù)困境。
3.支付手段風(fēng)險(xiǎn)
支付手段不僅影響并購(gòu)交易的實(shí)施和完成,還影響到交易完成后對(duì)目標(biāo)公司的整合和后續(xù)經(jīng)營(yíng)。通常,目標(biāo)公司股東在確定是否接受對(duì)方提出的支付方式時(shí),會(huì)著重考慮下列因素:收入、稅收和對(duì)被收購(gòu)公司控制權(quán)的喪失。
我國(guó)現(xiàn)階段企業(yè)并購(gòu)中,并購(gòu)支付方式主要有現(xiàn)金支付、股票支付、承擔(dān)債務(wù)、債轉(zhuǎn)股支付和無(wú)償劃撥。并購(gòu)支付方式的選擇對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流、資本結(jié)構(gòu)和控制權(quán)等都會(huì)產(chǎn)生影響,如選擇不當(dāng),會(huì)造成現(xiàn)金短缺、資金結(jié)構(gòu)失衡、控制權(quán)被嚴(yán)重稀釋等一系列風(fēng)險(xiǎn)。
四、加深并購(gòu)認(rèn)識(shí)并改善融資環(huán)境
若能在海外并購(gòu)前充分調(diào)研,制定出謹(jǐn)慎細(xì)密的計(jì)劃并逐步實(shí)施,相信中國(guó)企業(yè)是可以化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的。一方面,做好收購(gòu)的前期準(zhǔn)備,廣泛地收集被收購(gòu)企業(yè)所在產(chǎn)業(yè)和國(guó)家的相關(guān)信息,充分調(diào)研,利用智囊做好評(píng)估論證,客觀判斷其真實(shí)價(jià)值,再依據(jù)本公司的戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)現(xiàn)狀,設(shè)定并購(gòu)資金的底線。另一方面,也可以選擇適當(dāng)?shù)牟①?gòu)策略,列入不一定非要采用完全收購(gòu)或控制絕大部分股權(quán)的方法,可以采用成立合資企業(yè)的方式,設(shè)定一個(gè)過(guò)渡期,在過(guò)渡期中充分利用被收購(gòu)方的品牌、銷售渠道、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等資產(chǎn),如果過(guò)渡期經(jīng)營(yíng)效果良好,則逐步購(gòu)買這些資產(chǎn),控制剩余的股份,如果不盡人意則可以考慮退出,不至于產(chǎn)生太大損失。
此外中國(guó)企業(yè)現(xiàn)有的間接融資和直接融資渠道不多,企業(yè)融資能力不強(qiáng),因此必須采取措施擴(kuò)展企業(yè)融資渠道,提高企業(yè)融資能力。這方面可以采取的措施有:(1)積極推進(jìn)并購(gòu)企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)滲透,組成大型跨國(guó)企業(yè),參與海外并購(gòu)活動(dòng);(2)國(guó)家應(yīng)通過(guò)各種財(cái)政優(yōu)惠措施,鼓勵(lì)創(chuàng)立各種行業(yè)或區(qū)域性的海外投資基金。在提高監(jiān)控水平的前提下,允許證券公司、商業(yè)保險(xiǎn)資金、社會(huì)個(gè)人資金等全方面進(jìn)入海外并購(gòu)融資領(lǐng)域;(3)可通過(guò)財(cái)政貼息等措施,以優(yōu)惠的利率為項(xiàng)目提供長(zhǎng)期信貸或境外融資擔(dān)保。
五、國(guó)內(nèi)企業(yè)海外并購(gòu)的前景
諸多跡象顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力呈持續(xù)增長(zhǎng)姿勢(shì),其中一個(gè)現(xiàn)象就是尋求在海外收購(gòu)資產(chǎn)的中國(guó)公司的數(shù)量急劇增長(zhǎng)。2009年當(dāng)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍然在全球金融危機(jī)的泥沼中舉步維艱時(shí),中國(guó)公司進(jìn)行海外收購(gòu)的數(shù)量卻創(chuàng)下了新的歷史記錄。
普華永道并購(gòu)部提供的報(bào)告顯示投資者漸漲的信心及以中國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)為主導(dǎo)的穩(wěn)健經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為并購(gòu)活動(dòng)的持續(xù)繁榮提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ),預(yù)計(jì)2010年全年中國(guó)境內(nèi)并購(gòu)數(shù)量較2009年將有超過(guò)20%的增長(zhǎng)。同時(shí)有跡象顯示,境外戰(zhàn)略投資者可能將于2010年的第二季度開(kāi)始以更大的交易量和更高的交易額重返中國(guó)并購(gòu)舞臺(tái),釋放其對(duì)中國(guó)并購(gòu)目標(biāo)壓抑已久的巨大興趣。
關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)企業(yè) PE投資 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)培育
PE運(yùn)作流程分為五個(gè)步驟：一是組建PE投資公司募集資金；二是通過(guò)項(xiàng)目篩選購(gòu)買公司股權(quán)；三是進(jìn)行投資方案設(shè)計(jì)；四是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)培育增值；五是選擇合適的渠道實(shí)現(xiàn)股份退出獲利。本文僅就風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)如何培育增值，需要經(jīng)過(guò)哪些階段，采取何種對(duì)策和方法等進(jìn)行深入的研究，以便提出自己的見(jiàn)解和結(jié)論。
風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)培育概念
風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)培育是指風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)注入資金、技術(shù)、人才及其管理經(jīng)驗(yàn)，使各要素通過(guò)優(yōu)化組合達(dá)到最佳匹配而發(fā)揮最大效用，推動(dòng)企業(yè)價(jià)值鏈的各環(huán)節(jié)不斷增值，進(jìn)而通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)售退出，實(shí)現(xiàn)資本增值的過(guò)程。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)猶如土地，瓜豆就是風(fēng)險(xiǎn)資本，而風(fēng)險(xiǎn)資本家就是農(nóng)夫，只有把各生產(chǎn)要素有機(jī)的結(jié)合，經(jīng)過(guò)辛勤的耕耘，才能結(jié)出豐碩的果實(shí)。
風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)培育流程
通常情況下，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的培育流程包括四個(gè)階段，即PE注資—風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)整合改制—價(jià)值鏈增值—PE退出。
（一） PE注資
PE注資主要有兩種方式：一是參股注資，二是并購(gòu)注資。購(gòu)買資產(chǎn)主要有優(yōu)先股股權(quán)、普通股股權(quán)和可轉(zhuǎn)債債權(quán)等。
具體地說(shuō)，參股注資就是通過(guò)持有某一企業(yè)一定數(shù)量的股份，從而獲得部分或全部控制權(quán)的方式；而并購(gòu)注資就是通過(guò)兼并或收購(gòu)方式來(lái)獲得企業(yè)部分或全部控制權(quán)的方式。兩種注資方式各有千秋，要依據(jù)PE投資家的資本實(shí)力、團(tuán)隊(duì)管理水平、歷史經(jīng)驗(yàn)及目標(biāo)企業(yè)的接受程度來(lái)確定。如國(guó)內(nèi)弘毅專注并購(gòu)?fù)顿Y，鼎暉更多是成長(zhǎng)性投資；弘毅重視控股權(quán)，鼎暉更多是參股投資。雖然二者注資方式各異，但都取得了驕人業(yè)績(jī)。
（二）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)整合改制
風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)整合改制主要通過(guò)以下幾方面的整合來(lái)實(shí)現(xiàn)：
首先，對(duì)制度的整合。整合過(guò)程中主要涉及的是對(duì)賭協(xié)議的應(yīng)用。對(duì)賭協(xié)議就是收購(gòu)方（投資方）與出讓方（融資方）在達(dá)成并購(gòu)或融資協(xié)議時(shí)，對(duì)于未來(lái)不確定情況的一種約定。若約定的條件出現(xiàn)，收購(gòu)方可以行使一種權(quán)利；若約定的條件不出現(xiàn)，則出讓方行使一定的權(quán)利。對(duì)賭協(xié)議實(shí)際上就是期權(quán)的一種形式，通過(guò)條款的設(shè)計(jì)，對(duì)賭協(xié)議可有效保護(hù)投資人的利益。在我國(guó)資本市場(chǎng)中，對(duì)賭協(xié)議還沒(méi)有成為一種制度設(shè)計(jì)，未被經(jīng)常采用，但在國(guó)際企業(yè)對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的投資中，廣泛采用了對(duì)賭協(xié)議。
其次，規(guī)范管理和人力資源整合。主要指對(duì)企業(yè)的管理理念和人力資源的使用做調(diào)整，引導(dǎo)企業(yè)各成員的目標(biāo)與企業(yè)目標(biāo)靠近。彼德·德魯克在并購(gòu)成功的五要素中指出，公司高層管理人員的任免是并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵所在。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)整合改制能否成功，很大程度上取決于能否有效整合雙方的人力資源。整合過(guò)程中應(yīng)注意人力資源的穩(wěn)定、培訓(xùn)策略和激勵(lì)策略。
另外，要不失時(shí)機(jī)地進(jìn)行企業(yè)文化整合，不僅使企業(yè)建立起現(xiàn)代企業(yè)制度，而且使企業(yè)的業(yè)務(wù)流程得到重組和再造。企業(yè)文化整合就是指有意識(shí)地對(duì)企業(yè)內(nèi)不同的文化傾向或文化因素通過(guò)有效地整理整頓，并將其結(jié)合為一個(gè)有機(jī)整體的過(guò)程，是文化主張、文化意識(shí)和文化實(shí)踐一體化的過(guò)程。經(jīng)過(guò)文化整合，企業(yè)將會(huì)以全新的體制，全新的理念和全新的生產(chǎn)技術(shù)方式、管理模式和管理手段，贏得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，使企業(yè)的績(jī)效取得突破性提高。
最后，財(cái)務(wù)支持就是對(duì)所選定的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)制度體系、會(huì)計(jì)核算體系進(jìn)行整合，便于統(tǒng)一管理和監(jiān)控。我們知道，企業(yè)并購(gòu)的目標(biāo)是通過(guò)核心能力的提升和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的強(qiáng)化創(chuàng)造更多的新增價(jià)值。財(cái)務(wù)整合是企業(yè)并購(gòu)的一個(gè)重要方面，運(yùn)用財(cái)務(wù)整合理論，建立一套健全的高效的財(cái)務(wù)制度體系，是有效實(shí)施并購(gòu)企業(yè)管理整合的重要保證之一。
（三）價(jià)值鏈增值
所謂價(jià)值鏈管理，就是探討如何將企業(yè)的生產(chǎn)、營(yíng)銷、財(cái)務(wù)、人力資源等方面有機(jī)整合起來(lái)，做好計(jì)劃、協(xié)調(diào)、監(jiān)督和控制等各個(gè)環(huán)節(jié)的工作，使它們形成相互關(guān)聯(lián)的整體，真正按照鏈的特征實(shí)施企業(yè)的業(yè)務(wù)流程，使得各個(gè)環(huán)節(jié)既相互關(guān)聯(lián)，又具有處理資金流、物流和信息流的自組織和自適應(yīng)能力，使企業(yè)的供、產(chǎn)、銷形成一條密切聯(lián)系的“鏈”—價(jià)值鏈。對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)來(lái)說(shuō)，價(jià)值鏈增值是關(guān)鍵的一部分，那么如何才能使價(jià)值鏈的各個(gè)部分增值呢？
價(jià)值鏈管理要求企業(yè)重新審視自己所參與的價(jià)值過(guò)程，從功能與成本的比較中，研究在哪些環(huán)節(jié)上自己具有比較優(yōu)勢(shì)，或有可能建立起競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，集中力量培育并發(fā)展這種優(yōu)勢(shì)；從維護(hù)企業(yè)品牌角度研究哪些是重要的、核心環(huán)節(jié)，保留并增強(qiáng)這些環(huán)節(jié)上的能力，把不具有優(yōu)勢(shì)的或非核心的一些環(huán)節(jié)分離出來(lái)，利用市場(chǎng)尋求合作伙伴，共同完成整個(gè)價(jià)值鏈的全過(guò)程。
（四）退出、收回投資
風(fēng)險(xiǎn)投資的核心環(huán)節(jié)就是退出，恰當(dāng)?shù)耐顺龇绞侥転轱L(fēng)險(xiǎn)資本提供持續(xù)的流動(dòng)性和發(fā)展性，能準(zhǔn)確評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的價(jià)值，能吸引社會(huì)資本加入風(fēng)險(xiǎn)投資行列促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本的有效循環(huán)。所以建立完善的風(fēng)險(xiǎn)投資退出途徑是非常關(guān)鍵的。下文就我國(guó)常見(jiàn)的四種退出方式：IPO上市、出售、企業(yè)回購(gòu)及清算進(jìn)行分析比較，分析各種退出方式的優(yōu)劣。
對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)說(shuō)，IPO上市通常是最佳的退出方式，它可以保持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的獨(dú)立性，可以使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)獲得在證券市場(chǎng)上持續(xù)融資的渠道，也可以使投資者獲得相當(dāng)好的回報(bào)，通常它的回報(bào)率高于并購(gòu)?fù)顺龅?0%-400%。但這種退出方式只能在中小板、“創(chuàng)業(yè)板”市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)。
