時(shí)間：2023-06-06 09:30:02
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇低風(fēng)險(xiǎn)投資市場，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；孵化器功能；私募化；金融體制
中圖分類號：F276 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1674-1723（2013）04-0119-02
經(jīng)過改革開放30多年的歷程，民營企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的作用日益重要。截至2012年底，全國私營企業(yè)占82.09%；如果把個(gè)體工商戶與農(nóng)民專業(yè)合作社加上，民營企業(yè)所占比重達(dá)到了95.66%。民營企業(yè)在城鎮(zhèn)吸納就業(yè)比例超過了70%，再加上農(nóng)村的非農(nóng)就業(yè)，實(shí)際上超過了85%；民營資本占國家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行資本來源的60%以上。民營企業(yè)在創(chuàng)新與效率方面也明顯優(yōu)于國有企業(yè)，約有65%的專利發(fā)明、75%的技術(shù)創(chuàng)新、82%的新產(chǎn)品開發(fā)是由民營企業(yè)提供的。
顯而易見，民營企業(yè)已經(jīng)成為國民經(jīng)濟(jì)的支柱，但民營企業(yè)在發(fā)展過程中卻受到了各種制度的約束，尤其是來自金融體制的制約。無論是中小型民營企業(yè)還是大中型民營企業(yè)，無論是處于初創(chuàng)時(shí)期還是處于成長期、成熟期的企業(yè)，無論是高科技企業(yè)還是處于傳統(tǒng)行業(yè)的各類型企業(yè)，都存在融資約束問題。主要表現(xiàn)為民營企業(yè)無法獲得低成本的銀行資金支持，只能從民間金融借得高成本資金，或引入風(fēng)險(xiǎn)投資與私募股權(quán)投資。這從近些年來各類型的風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）規(guī)模日益膨脹可以窺見一斑。我國風(fēng)險(xiǎn)投資新募基金數(shù)量與金額從2006年的39只39.7億元到2011年的382只282.02億元，可謂增長迅速；VC的投資案例數(shù)也從2006年的324個(gè)到2011年的1503個(gè)，2011年披露金額的1452起投資涉及投資金額共計(jì)127.65億美元，投資案例數(shù)和金額分別達(dá)到2010年的1.84倍和2.37倍。我國風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入快速發(fā)展階段。
一、風(fēng)險(xiǎn)投資的主要功能是高科技領(lǐng)域創(chuàng)新企業(yè)的“孵化器”
由于高科技企業(yè)很少有固定資產(chǎn)或可抵押物，其產(chǎn)品能否市場化存在較大的不確定性，因此很難從傳統(tǒng)金融領(lǐng)域融通到資金，在初創(chuàng)時(shí)期更加困難，所以才產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)投資這種金融產(chǎn)品。由于高科技企業(yè)自身所具有的高風(fēng)險(xiǎn)特性，風(fēng)險(xiǎn)投資家必然要求較高的回報(bào)。為了輔助這些初創(chuàng)企業(yè)或處于成長期的企業(yè)取得成功，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資家還需提供科學(xué)的企業(yè)管理方式，幫助這些企業(yè)將其創(chuàng)新產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)市場化，在這期間風(fēng)險(xiǎn)投資家將大量的資金、精力投入到這些企業(yè)，從而幫助這些企業(yè)取得成功。對國民經(jīng)濟(jì)來講，這就是風(fēng)險(xiǎn)投資最為重要的功能——高科技領(lǐng)域創(chuàng)新企業(yè)的“孵化器”。風(fēng)險(xiǎn)投資對這些企業(yè)孵化的時(shí)間通常3～5年的時(shí)間，有時(shí)會更長。孵化期風(fēng)險(xiǎn)投資家所提供的這些額外增值服務(wù)，是這些企業(yè)獲取成功的重要因素。
國外實(shí)踐證明，在風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)源地——美國，風(fēng)險(xiǎn)投資曾將許多影響人類進(jìn)程的重大發(fā)明帶出實(shí)驗(yàn)室走進(jìn)人們的生活，并造就出全新的行業(yè)。在20世紀(jì)70年代，風(fēng)險(xiǎn)投資在生物技術(shù)領(lǐng)域的成功（例如投資基因技術(shù)公司和安進(jìn)公司）給整個(gè)生物技術(shù)行業(yè)奠定了基石；20世紀(jì)80年代風(fēng)險(xiǎn)投資又幫助軟件行業(yè)和半導(dǎo)體行業(yè)變成了美國經(jīng)濟(jì)的引擎；20世紀(jì)90年代是在線銷售行業(yè)（亞馬遜，e-bay）有所突破；21世紀(jì)初到現(xiàn)在是清潔技術(shù)領(lǐng)域的重大發(fā)展，如今正在將清潔技術(shù)打造成一個(gè)全新的行業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資就像是美國高新技術(shù)、創(chuàng)新企業(yè)（行業(yè)）的“孵化器”，它促進(jìn)了許多高科技行業(yè)的發(fā)展，而這些行業(yè)則引領(lǐng)著全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此，美國風(fēng)險(xiǎn)投資最為重要的功能就是“孵化”高新技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)，雖然這不是風(fēng)險(xiǎn)投資的主動目標(biāo)，但對國民經(jīng)濟(jì)來講，“孵化器”功能卻成為其最為重要的功能。這一功能是美國高科技企業(yè)發(fā)展的重要助推器，也是企業(yè)創(chuàng)新的重要源泉。美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史進(jìn)程中，創(chuàng)新是美國經(jīng)濟(jì)的核心，沒有風(fēng)險(xiǎn)投資的推動與撫育，創(chuàng)新也將成為異常困難的事情。
二、目前我國風(fēng)險(xiǎn)投資的主要領(lǐng)域及時(shí)間
2010年，中國風(fēng)險(xiǎn)投資市場發(fā)生817起投資，共分布于23個(gè)一級行業(yè)中。其中，投資互聯(lián)網(wǎng)125起、清潔技術(shù)84起，IT行業(yè)45起，三者共占34.99%，這與美國75%的投資比例相差較大，其余散布在約20個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)中，包括最為傳統(tǒng)成熟的行業(yè)——機(jī)械制造、建筑業(yè)、農(nóng)林礦產(chǎn)、連鎖零售等等都吸引到了大量的風(fēng)險(xiǎn)投資，其中醫(yī)療保健發(fā)生77起，排名第三，占到了10.61%。從中我們可以看到，我國風(fēng)險(xiǎn)投資在行業(yè)分布上并沒有特別明顯的特征，散布在各個(gè)行業(yè)，除互聯(lián)網(wǎng)、清潔技術(shù)與IT業(yè)這三個(gè)新興行業(yè)外，65%投資于傳統(tǒng)的成熟行業(yè)。這些數(shù)據(jù)說明我國風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)偏離了高新技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)孵化器的功能與方向，他們更傾向于成熟企業(yè)與行業(yè)，孵化的時(shí)間也趨向更短。據(jù)王一萱（2010）的研究，我國風(fēng)投和私募（VC/PE）進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板企業(yè)到上市的時(shí)間平均為2年3個(gè)月，風(fēng)投機(jī)構(gòu)2年4個(gè)月，私募機(jī)構(gòu)2年5個(gè)月，券商直投時(shí)間平均僅為9個(gè)月，其中海通開元2009年7月投資東方財(cái)富網(wǎng)，東方財(cái)富網(wǎng)2010年3月19日即上市，投資時(shí)間僅為8個(gè)月。據(jù)倪正東、孫力強(qiáng)（2008）研究發(fā)現(xiàn)：首先，我國創(chuàng)業(yè)投資平均退出回報(bào)率為158%，每1元的投資平均經(jīng)過1.97年退出；這與美國1美元的投資經(jīng)歷了平均4.2年的持有期，在上市時(shí)會獲得195%的平均回報(bào)有相當(dāng)?shù)牟罹啵f明在我國的風(fēng)險(xiǎn)投資并不傾向于培育長期項(xiàng)目；其次，退出回報(bào)與投資期限顯著負(fù)相關(guān)（即投資期限越短，投資收益越高）；退出回報(bào)與行業(yè)類型、創(chuàng)投類型、退出方式以及IPO地點(diǎn)沒有顯著的相關(guān)關(guān)系；最后，退出回報(bào)與所投行業(yè)沒有顯著相關(guān)關(guān)系。
說明在我國，風(fēng)險(xiǎn)投資即使投資于風(fēng)險(xiǎn)較小的傳統(tǒng)行業(yè)，也可以獲取與投資于風(fēng)險(xiǎn)較大的高新技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)同樣的投資回報(bào)。事實(shí)上，我國風(fēng)險(xiǎn)投資與私募股權(quán)投資投資的行業(yè)也沒有本質(zhì)的差別，因此，目前我國的風(fēng)險(xiǎn)投資出現(xiàn)了私募化，已經(jīng)偏離了撫育高新企業(yè)的正常路徑。
三、我國風(fēng)險(xiǎn)投資“孵化器”功能異化的根源
（一）完善的金融體制是風(fēng)險(xiǎn)投資保證其高新技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)“孵化器”功能的主要約束
美國完善的金融體制是風(fēng)險(xiǎn)投資保證其高新技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)“孵化器”功能的主要約束。美國存在發(fā)達(dá)的金融中介與金融市場，大多成熟行業(yè)的企業(yè)不存在融資約束，可以通過多種方式從金融中介機(jī)構(gòu)或金融市場獲得資金。因此，美國發(fā)達(dá)的金融體制約束風(fēng)險(xiǎn)投資，使其獲取高額回報(bào)的唯一出路就是孵化高新技術(shù)、創(chuàng)新型企業(yè)，這是VC在完善的金融體制下的唯一出路。由于投資的高風(fēng)險(xiǎn)性，雖然孵化成功后風(fēng)險(xiǎn)投資獲取的平均收益較高，但據(jù)研究統(tǒng)計(jì)，平均35%的投資會以完全失敗告終。所以，基于其較高的失敗率，其成功后所要求的高額回報(bào)也就成為合理。這種制度約束是在正常的市場經(jīng)濟(jì)體制下自動完成的，不是人為控制的，不需要政府機(jī)關(guān)的介入管制，也不會出現(xiàn)管制下的利益尋租行為，不會損害市場經(jīng)濟(jì)的自然
平衡。
我國當(dāng)前的金融體制是不完善的，正規(guī)金融制度供給不足，無論金融中介的代表銀行業(yè)還是股票市場或債券市場，幾乎都不是為民營企業(yè)設(shè)計(jì)的，尤其是中小民營企業(yè)。因此，我國風(fēng)險(xiǎn)投資幾乎沒有得到任何金融體制方面的約束。
（二）我國民營企業(yè)普遍存在的融資約束是其異化的重要原因
風(fēng)險(xiǎn)投資在尋求資本增值的過程中，評估風(fēng)險(xiǎn)與收益是最為重要的一環(huán)。對于風(fēng)險(xiǎn)投資家來說，如果可以投資于風(fēng)險(xiǎn)較小收益卻很大的企業(yè)，那必然是最佳選擇。我國目前的金融體制為風(fēng)險(xiǎn)投資留下了低風(fēng)險(xiǎn)高收益的廣闊投資空間。政府嚴(yán)格控制金融領(lǐng)域，金融中介為國有銀行高度壟斷。在經(jīng)過高速發(fā)展30多年后的今天，一方面民間積累了大量的資金，卻不能從正規(guī)渠道進(jìn)入金融領(lǐng)域，這就是所謂的民間游資；另一方面，社會上廣泛存在的民營企業(yè)對資金的巨大需求，造就了中國龐大的資金需求市場。但由于我國金融體制改革的滯后，正規(guī)金融市場供不應(yīng)求，或由于種種體制性原因難以提供相應(yīng)服務(wù)，因此，形成了巨大的資金供求缺口。
由于我國民營企業(yè)嚴(yán)重缺乏正規(guī)的融資渠道，非正規(guī)金融的資金成本高昂，難以承受，因此無論是初創(chuàng)企業(yè)還是發(fā)展中的企業(yè)，即無論處在哪個(gè)生命期，無論是種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)張期、成熟期和上市前各個(gè)時(shí)期的民營企業(yè)都大量存在資金缺乏的情況，這給了VC與PE大量的機(jī)會。風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)水平與創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處的發(fā)展階段密切相關(guān)。初創(chuàng)期企業(yè)的技術(shù)不完善、產(chǎn)品尚未大量商品化生產(chǎn)、尚未接受市場檢驗(yàn)，企業(yè)也沒有績效記錄，項(xiàng)目失敗的可能性較大，投資風(fēng)險(xiǎn)也較大。相比之下，擴(kuò)張期和成熟期的企業(yè)已具備經(jīng)營的歷史記錄、較多的有形資產(chǎn)和一定的盈利能力，投資風(fēng)險(xiǎn)比初創(chuàng)期低。對于VC來講，降低風(fēng)險(xiǎn)追逐高額利潤是必然的選擇。那么，當(dāng)存在各類較為成熟企業(yè)需要其投資時(shí)，投資回報(bào)又并不低于投資初創(chuàng)企業(yè)時(shí)，理性的選擇必然是投資于成熟期的低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)獲得高額利潤。因此我國現(xiàn)存的金融體制導(dǎo)致的民營企業(yè)融資約束是造成風(fēng)險(xiǎn)投資功能異化的主要原因。畢竟追逐利潤是資本的本質(zhì)！
民營企業(yè)極度缺乏資金，又難以從正規(guī)金融機(jī)構(gòu)獲得，與民間金融的高額資金成本相比，引進(jìn)VC與PE是一個(gè)較為可取的選擇。因此很多較為成熟的民營企業(yè)在資金匱乏的壓力下，以較高的代價(jià)引入VC或PE，由于VC或PE為了降低投資風(fēng)險(xiǎn)，通常會在被投資企業(yè)中占有董事席位，參與企業(yè)的經(jīng)營管理決策，導(dǎo)致原企業(yè)所有者喪失部分控制權(quán)，或被部分管理者篡取控制權(quán)，甚至?xí)黄韧顺銎髽I(yè)的經(jīng)營管理；另外，VC或PE希求的是獲取高額回報(bào)，并不是經(jīng)營企業(yè)，因此會尋求可以獲取高額回報(bào)的退出機(jī)制，大多是迫使這些被投資企業(yè)IPO，成為公眾公司。因此我國的風(fēng)險(xiǎn)投資多是圍繞交易進(jìn)行，即多以首次公開募股（IPO）為中心。在我國風(fēng)險(xiǎn)投資市場，大家并不關(guān)心如何幫助這些公司成長，關(guān)注的是如何使公司上市進(jìn)而VC可以獲取高額回報(bào)退出。因此我國現(xiàn)存的金融體制造成風(fēng)險(xiǎn)投資功能異化，進(jìn)而加劇了創(chuàng)新型民營企業(yè)融資約束，這是我國當(dāng)前融資制度與企業(yè)生存發(fā)展之間博弈的必然結(jié)果。
參考文獻(xiàn)
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【關(guān)鍵詞】 高技術(shù)服務(wù)企業(yè)； 風(fēng)險(xiǎn)投資者； 博弈
中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1004-5937（2014）07-0046-03
一、引言
目前，世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了服務(wù)業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，其發(fā)展水平已成為衡量生產(chǎn)社會化程度和市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的重要標(biāo)志。高技術(shù)服務(wù)業(yè)作為一種新興的產(chǎn)業(yè)，必將成為國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的重要組成部分。根據(jù)國務(wù)院辦公廳《關(guān)于加快發(fā)展高技術(shù)服務(wù)業(yè)的指導(dǎo)意見》（〔2011〕58號）的有關(guān)精神，國家發(fā)展改革委辦公廳于2012年11月29日頒布的《關(guān)于組織實(shí)施2012年高技術(shù)服務(wù)業(yè)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化專項(xiàng)的通知》（發(fā)改辦高技〔2012〕3387號），重點(diǎn)支持研發(fā)設(shè)計(jì)服務(wù)、信息技術(shù)服務(wù)和數(shù)字內(nèi)容相關(guān)服務(wù)項(xiàng)目的發(fā)展，鼓勵(lì)申報(bào)和支持相關(guān)項(xiàng)目，進(jìn)一步表明了政府對于高技術(shù)服務(wù)業(yè)發(fā)展支持的態(tài)度。
高技術(shù)服務(wù)企業(yè)所具備的創(chuàng)新性和高風(fēng)險(xiǎn)性特點(diǎn)，決定了其資金需求的大量性和資金運(yùn)作結(jié)果的不確定性。政府的相關(guān)政策支持固然對于高技術(shù)服務(wù)業(yè)的發(fā)展具有重要推動作用，然而僅僅依賴政府支持并不能滿足高技術(shù)服務(wù)企業(yè)快速發(fā)展的資金需要。高技術(shù)服務(wù)業(yè)主要依靠哪幾種融資渠道？其中的投資方之一風(fēng)險(xiǎn)投資者與高技術(shù)服務(wù)企業(yè)之間存在怎樣的博弈關(guān)系并會達(dá)成何種均衡？該均衡對于雙方?jīng)Q策有何借鑒意義？本文試圖對如上問題進(jìn)行解答。
二、文獻(xiàn)綜述
高技術(shù)服務(wù)企業(yè)作為中小企業(yè)的代表，愈發(fā)受到研究者的關(guān)注，但對于高技術(shù)服務(wù)企業(yè)這一主體的研究并不常見，研究者往往是從中小企業(yè)這一整體的角度出發(fā)，對其融資現(xiàn)狀進(jìn)行分析研究。高技術(shù)服務(wù)企業(yè)與其他中小企業(yè)一樣，均會面臨融資難的問題，對于這一問題，林毅夫、李永軍（2001）指出，由于直接融資的高成本，中小企業(yè)幾乎被排除在直接融資市場之外，而只能依賴以中小金融機(jī)構(gòu)為媒介的間接融資。而熊波、陳柳（2007）則認(rèn)為，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的核心在于技術(shù)成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的過程，在此過程中對于資金的需求最多，迫切需要融資，但投資方與高新技術(shù)企業(yè)之間存在著信息不對稱，繼而導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，從而使得高新技術(shù)企業(yè)面臨融資難的困境，而私人權(quán)益市場上的機(jī)構(gòu)投資者由于能以較低的成本獲得信息從而解決非對稱信息的問題。謝群（2002）則將高技術(shù)企業(yè)的發(fā)展階段分為種子期、創(chuàng)建期、發(fā)展期和成熟期四個(gè)時(shí)期，并指出在各個(gè)階段根據(jù)自身需求，應(yīng)當(dāng)采用不同的融資方式籌集資金。
在高技術(shù)服務(wù)企業(yè)融資方面，現(xiàn)有文獻(xiàn)已對融資難的現(xiàn)狀、出現(xiàn)融資困境的原因以及解決融資難問題的方法作了相關(guān)闡述，但并未對風(fēng)險(xiǎn)投資者給予足夠多的關(guān)注。事實(shí)上，風(fēng)險(xiǎn)投資者目前是扶持新興產(chǎn)業(yè)的重要力量，當(dāng)高技術(shù)服務(wù)業(yè)面臨資金短缺問題時(shí)，往往會求助于風(fēng)險(xiǎn)投資者，風(fēng)險(xiǎn)投資者會對高技術(shù)服務(wù)業(yè)進(jìn)行判斷以作出是否投資的決策。風(fēng)險(xiǎn)投資者作出決策的過程也就是尋找博弈均衡點(diǎn)的過程。從目前的研究成果來看，就企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資者之間博弈分析的研究不在少數(shù)，如徐玖平、陳書建（2004）將風(fēng)險(xiǎn)投資者和企業(yè)刻畫為委托關(guān)系，并據(jù)此構(gòu)造雙方的收益函數(shù)，以求解出兩者在均衡時(shí)的最優(yōu)選擇，并指出在信息不對稱的情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資者的利益會受到侵害，引入監(jiān)督機(jī)制有利于保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)投資者的利益；安實(shí)、王健、何琳（2002）將風(fēng)險(xiǎn)投資者和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)兩者之間的博弈分為投資前、控制權(quán)分配談判和控制權(quán)執(zhí)行三個(gè)階段進(jìn)行分析，結(jié)果表明，風(fēng)險(xiǎn)投資者是否投資取決于其對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來盈利預(yù)期的判斷，風(fēng)險(xiǎn)投資者盡力爭取控制權(quán)而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不斷在犧牲控制權(quán)以籌得資金，而在控制權(quán)執(zhí)行階段，如若風(fēng)險(xiǎn)投資者獲得的收益小于其成本的增加，其將另擇職業(yè)人管理風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。
目前關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資者和企業(yè)之間博弈關(guān)系的研究主要聚焦于既定風(fēng)險(xiǎn)投資者和既定企業(yè)，即兩個(gè)博弈主體之間的博弈關(guān)系。而就目前市場情況來看，較之于風(fēng)險(xiǎn)投資者，尋找風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)數(shù)量更多，其在進(jìn)行一對一博弈之前，風(fēng)險(xiǎn)投資者往往會經(jīng)歷篩選企業(yè)的過程。本文將重點(diǎn)聚焦于風(fēng)險(xiǎn)投資者選擇高技術(shù)服務(wù)企業(yè)投資的過程，借鑒Spence（1973）的勞動力市場就業(yè)選擇的相關(guān)模型框架構(gòu)造和求解相關(guān)模型。
三、高技術(shù)服務(wù)企業(yè)融資渠道分析
高技術(shù)服務(wù)企業(yè)目前主要依賴如下幾個(gè)融資渠道進(jìn)行融資：
（一）政府補(bǔ)貼是高技術(shù)服務(wù)企業(yè)能夠享受到的最為優(yōu)惠的融資渠道
由于目前高技術(shù)服務(wù)業(yè)在人們生活中發(fā)揮著越來越重要的作用，因而政府順應(yīng)民之所需，大力扶植高技術(shù)服務(wù)企業(yè)的發(fā)展。目前，政府主要采用稅收優(yōu)惠政策的形式補(bǔ)貼高技術(shù)服務(wù)企業(yè)。稅收優(yōu)惠政策這一融資渠道具有成本低（不需要支付利息等融資成本）、受益范圍廣（滿足條件的企業(yè)均可受益、高技術(shù)服務(wù)企業(yè)中符合規(guī)定的收入、支出均可受益）等優(yōu)點(diǎn)，但同時(shí)，也具有間接性（企業(yè)并不直接從政府處領(lǐng)取資金）、不可操作性（企業(yè)一般無法通過技術(shù)性手段或者包裝自身等方法享受優(yōu)惠）等缺點(diǎn)。因此，政府補(bǔ)貼看似對于高技術(shù)服務(wù)業(yè)來說是免費(fèi)的午餐，但這頓午餐是否能夠吃、什么時(shí)候吃、吃什么，卻完全掌握在政府手里，可控性較差。
（二）政策性金融機(jī)構(gòu)是高技術(shù)服務(wù)企業(yè)能夠接觸到的最為常見的融資渠道
以銀行為代表的政策性金融機(jī)構(gòu)是個(gè)人和企業(yè)最為依賴的融資渠道，高技術(shù)服務(wù)企業(yè)也不例外。向銀行貸款這一融資渠道具有方便快捷（銀行分支行遍布各個(gè)城市，隨處可見）、信譽(yù)高的優(yōu)點(diǎn)，但對于高技術(shù)服務(wù)企業(yè)，尤其是處于成長初期的中小型高技術(shù)服務(wù)企業(yè)，仍然面臨融資難的問題，銀行面對中小型企業(yè)惜貸的現(xiàn)象依舊普遍。因此，對于中小型企業(yè)來說，政策性金融機(jī)構(gòu)這一融資渠道，往往是可望而不可及的夢。
（三）風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是高技術(shù)服務(wù)企業(yè)預(yù)計(jì)未來最為依賴的融資渠道
風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是近些年為了滿足中小型高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)融資需求而悄然興起的融資方式。該種融資渠道不僅成本低（企業(yè)只需接受風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資即可，無直接成本）、門檻低（對于企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)等方面沒有嚴(yán)格的限制），而且風(fēng)險(xiǎn)投資者的加入反而在一定程度上會對企業(yè)提升自身形象、吸引更多投資者的關(guān)注具有一定的正面影響。但是，對于高技術(shù)服務(wù)企業(yè)來說，當(dāng)務(wù)之急是如何在眾多企業(yè)中脫穎而出，說服風(fēng)險(xiǎn)投資者心甘情愿地為企業(yè)發(fā)展買單。
投融資主體之間的關(guān)系，實(shí)際上是一種主考官和面試者之間的關(guān)系，資金給予方在眾多的候選人之中，選擇最為合適的候選人，將有限的資金提供給候選人，以支持企業(yè)后續(xù)的發(fā)展。這種經(jīng)濟(jì)關(guān)系可通過博弈關(guān)系來刻畫。在上述三種融資渠道之中，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)未來將成為高技術(shù)服務(wù)企業(yè)，尤其是中小型高技術(shù)服務(wù)企業(yè)最青睞的融資渠道。
四、信息不對稱條件下高技術(shù)服務(wù)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資者的博弈分析
高技術(shù)服務(wù)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資者之間存在明顯的信息不對稱。由于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與高技術(shù)服務(wù)業(yè)所處的行業(yè)大相徑庭，風(fēng)險(xiǎn)投資者想了解一家高技術(shù)服務(wù)企業(yè)的情況，無非只能通過兩種方式：其一，通過第三方提供的信息，從側(cè)面了解企業(yè)的基本情況。在這種情況下，最壞的情況是第三方可能已經(jīng)暗地與高技術(shù)服務(wù)企業(yè)相勾結(jié)，因此，其提供的信息不足為信。即便第三方?jīng)]有與企業(yè)勾結(jié)，其也只能從外部獲得企業(yè)的相關(guān)信息，在這一步信息處理之中，極有可能在有意無意之中遺漏或者刪改一部分信息，風(fēng)投機(jī)構(gòu)最終獲得的信息因而會存在失真現(xiàn)象。其二，風(fēng)險(xiǎn)投資者也直接向高技術(shù)服務(wù)企業(yè)索要相關(guān)信息，了解企業(yè)相關(guān)情況。在這種情形下，高技術(shù)服務(wù)企業(yè)為了獲得風(fēng)險(xiǎn)投資者的投資，極有可能對公司進(jìn)行“包裝”，以向風(fēng)投機(jī)構(gòu)展現(xiàn)公司最完美的一面，進(jìn)而獲得投資者的投資。
風(fēng)險(xiǎn)投資者無論通過哪一種方式獲得企業(yè)信息，都是采用間接的途徑，所獲得的信息都會比高技術(shù)服務(wù)企業(yè)本身的信息少、真實(shí)性低、可信性差，即風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)與企業(yè)之間存在著明顯的信息不對稱。從市場上的實(shí)際情況來看，風(fēng)險(xiǎn)投資者往往較少，而等待風(fēng)險(xiǎn)投資者投資的高技術(shù)服務(wù)企業(yè)較多。因此在本次模型的構(gòu)造中，筆者主要聚焦于市場上有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資者與多家高技術(shù)服務(wù)企業(yè)的情況。
（一）模型構(gòu)造
參與人：一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資者與兩類高技術(shù)服務(wù)企業(yè)。
五、研究結(jié)論和意義
根據(jù)上述分析，可得出如下結(jié)論：
一是當(dāng)市場收益率介于兩類企業(yè)資產(chǎn)收益率之間時(shí)，即H>r>L時(shí)，存在分離均衡，此時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資者應(yīng)當(dāng)投資于提供較低持股比例的公司以賺取更多的利潤。
二是當(dāng)市場收益率小于兩類企業(yè)資產(chǎn)收益率時(shí)，即H>L>r時(shí)，存在混同均衡，此時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資者無法區(qū)分兩類企業(yè)，但由于兩類企業(yè)的收益率均比市場平均收益率高，因此，投資于企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)投資者的理性選擇。
上述研究結(jié)論對于高技術(shù)服務(wù)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資者均具有借鑒意義。對于低利潤企業(yè)來說，其在與高利潤企業(yè)的競爭中處于劣勢，尤其是其資產(chǎn)收益率低于市場收益率時(shí)，即便其主動將更多的股權(quán)授予風(fēng)險(xiǎn)投資者，風(fēng)險(xiǎn)投資者也不會選擇投資。而與此同時(shí)，高利潤企業(yè)由于其收益率始終高于市場收益率，往往能夠在競爭中處于較為有利的地位。因此，對于高技術(shù)服務(wù)企業(yè)來說，提高自身的盈利能力對于企業(yè)未來的發(fā)展具有重要意義。
而對于風(fēng)險(xiǎn)投資者來說，當(dāng)市場收益率介于兩類企業(yè)資產(chǎn)收益率之間時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資者能夠區(qū)分兩類企業(yè)進(jìn)而作出有利于自身利益的選擇，而當(dāng)市場收益率小于兩類企業(yè)資產(chǎn)收益率時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資者無法分清兩類企業(yè)，只能都選擇投資于企業(yè)，但其收益情況只能根據(jù)市場上兩類企業(yè)概率分布決定。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資者在選擇中處于較為被動的地位。為改善這種困境，風(fēng)險(xiǎn)投資者應(yīng)通過其他渠道調(diào)查了解企業(yè)的情況，以獲得更多的投資收益。
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關(guān)鍵字體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資
風(fēng)險(xiǎn)投資對于中國人來說，已經(jīng)不是一個(gè)新鮮事物。眾多的創(chuàng)業(yè)者利用風(fēng)險(xiǎn)資本開創(chuàng)出了自己的一片廣闊天空。例如我們眾所周知的新浪網(wǎng)、阿里巴巴網(wǎng)站的成功。風(fēng)險(xiǎn)投資無疑為力圖創(chuàng)業(yè)者或者小規(guī)模企業(yè)提供了一條便捷有效的融資渠道。然而，在許多次的創(chuàng)業(yè)大賽中，鮮有體育投資項(xiàng)目中的。個(gè)中原因，除了體育投資項(xiàng)目選取了其他的融資方式外，在爭取風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入時(shí)忽視了應(yīng)該注意的事項(xiàng)也是其中原因之一。體育產(chǎn)業(yè)投入水平較低，存在資金短缺問題；體育領(lǐng)域內(nèi)存在許多具有發(fā)展?jié)摿Φ暮庙?xiàng)目，迫于資金壓力而無法上馬。風(fēng)險(xiǎn)投資是企業(yè)融資的渠道之一，在我國存在大量的資金沉淀，資金短缺的體育投資項(xiàng)目可以向風(fēng)險(xiǎn)投資尋求融資機(jī)會。
1體育產(chǎn)業(yè)投入水平低
1.1體育產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中比重小
據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，1997年，我國體育產(chǎn)業(yè)的增加值為156.37億元，1998年為183.56億元，占GDP比重的0.2％，而發(fā)達(dá)國家同時(shí)期的這一比例在1％~3％之間。從這一角度看，我國的體育產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的比重偏低。
1.2相對于不斷增長的體育消費(fèi)需求水平而言，體育產(chǎn)業(yè)的投入水平低
依據(jù)配第一克拉克定律，一個(gè)經(jīng)濟(jì)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)將從第一產(chǎn)業(yè)向第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)順次發(fā)展。我國目前整體國民經(jīng)濟(jì)處于工業(yè)化的中期階段。由于地區(qū)的不均衡發(fā)展，有的地區(qū)如京津唐、長江三角洲、珠江三角洲地區(qū)，已經(jīng)步入工業(yè)化的后期階段。隨著經(jīng)濟(jì)的日趨發(fā)展，人們對體育消費(fèi)的需求也將增加。從目前的狀況看，體育投入的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了人們對體育消費(fèi)的需求。
1.3在競技體育舉國體制下，相對于重點(diǎn)項(xiàng)目而言，非重點(diǎn)項(xiàng)目和群眾體育投入水平低
舉國體制是以國家利益為最高目標(biāo)，動員和調(diào)配全國有關(guān)的力量，攻克某一項(xiàng)世界尖端領(lǐng)域或國家級特別重大項(xiàng)目的工作體系和運(yùn)行機(jī)制。舉國體制有利于集中力量辦大事。但是對于一些非重點(diǎn)項(xiàng)目、偏冷項(xiàng)目、觀賞性不強(qiáng)的項(xiàng)目，資金不足現(xiàn)象尤為突出。群眾體育是體育事業(yè)的一個(gè)重要方面。在政府主導(dǎo)的投資體制中，群眾體育相對于體育行政部門而言，則是不屬于本部門份內(nèi)該管的事。體育行政部門在精神上支持群眾體育的發(fā)展，但是要把本已緊張的資金投入到跨部門、跨系統(tǒng)、收效慢的群眾體育上，是不大可能的。所以，資金短缺對群眾體育投資而言是任何時(shí)候都存在的。
隨著體育改革的深入和體育市場的逐步完善，一些體育投資項(xiàng)目應(yīng)抨棄“等靠要”這種計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下的殘留思想，主動到資本市場中尋求機(jī)會，以緩解資金短缺問題。
2體育投資項(xiàng)目通過風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行融資的作用
2.1風(fēng)險(xiǎn)投資存在大量的資金沉淀
風(fēng)險(xiǎn)投資是指專業(yè)資產(chǎn)管理組織將籌集到的資金投入到創(chuàng)建時(shí)間不長、但成長很快，且具有較大發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，以期獲得高額投資收益，或?qū)ξ瓷鲜械木哂袧撛谠鲋禉C(jī)會的中小型企業(yè)的一種中長期投資。
目前，我國風(fēng)險(xiǎn)資本在總量上已經(jīng)達(dá)到100億元人民幣，但真正發(fā)揮作用的資金僅有12億左右。在100億的風(fēng)險(xiǎn)資本中，具有政府背景的風(fēng)險(xiǎn)投資資金占90％，私人資金占2％，外來風(fēng)險(xiǎn)投資資金占8％，所以，大量的私人資金（如居民存款）、基金（如養(yǎng)老保險(xiǎn)基金）未能加入到風(fēng)險(xiǎn)投資行列中來。
在我國，對于風(fēng)險(xiǎn)投資的認(rèn)識上存在一個(gè)誤區(qū)：認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資是從屬于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的，是只為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化服務(wù)的。如風(fēng)險(xiǎn)投資公司的業(yè)務(wù)主要集中在高新技術(shù)開發(fā)區(qū)內(nèi)，有89％的風(fēng)險(xiǎn)投資公司選投了在高新技術(shù)開發(fā)區(qū)和創(chuàng)業(yè)服務(wù)中心的高新技術(shù)項(xiàng)目。這種認(rèn)識背離了風(fēng)險(xiǎn)投資的本性。誠然，高新技術(shù)企業(yè)的產(chǎn)品通常具有較高的產(chǎn)品附加值，利潤空間較大，理所當(dāng)然，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)投資活動的主舞臺。然而，風(fēng)險(xiǎn)投資的最終目的是以其富裕的資金和專業(yè)化的管理參股被投企業(yè)，通過被投企業(yè)的培育成功，獲取高額資本回報(bào)（而不是穩(wěn)定獲取成長利潤），然后功成身退。所以，應(yīng)該說，哪里有發(fā)展空間，哪里就有風(fēng)險(xiǎn)投資的影子。
目前，風(fēng)險(xiǎn)投資在我國存在著大量的資金沉淀。
2.2引入風(fēng)險(xiǎn)投資對體育產(chǎn)業(yè)的影響
2.2.1風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入可以加速體育資產(chǎn)證券化步伐
體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)的證券化有利于增加我國體育產(chǎn)業(yè)資本市場融資工具的可選擇性，可以使籌資者通過資本市場直接籌資而無須向銀行貸款和透支，同時(shí)降低了籌資成本，有利于提高我國體育產(chǎn)業(yè)資本市場的運(yùn)作效率。
如果風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)駐體育產(chǎn)業(yè)，必定會迫使體育產(chǎn)業(yè)走資產(chǎn)證券化的道路并加快其步伐。
2.2.2風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入有利于體育產(chǎn)業(yè)內(nèi)部理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系
我國體育產(chǎn)業(yè)尚處于由計(jì)劃向市場轉(zhuǎn)變的階段，產(chǎn)權(quán)不明晰是處于這一階段中的企業(yè)的通病。
風(fēng)險(xiǎn)投資以其提供的資金入股，被投資企業(yè)以其有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)入股。這種無形資產(chǎn)包括范圍極廣，可以是專利、技術(shù)訣竅，也可以是一個(gè)創(chuàng)新的點(diǎn)子，甚至包括創(chuàng)業(yè)者的個(gè)人能力。風(fēng)險(xiǎn)投資在一開始就要求被投資企業(yè)有清晰的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，否則，后面的合作將難以為繼。
2.2.3風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入有利于加強(qiáng)體育產(chǎn)業(yè)內(nèi)部管理的科學(xué)化
市場機(jī)制下現(xiàn)代化企業(yè)的基本特點(diǎn)之一是管理科學(xué)。體育要走產(chǎn)業(yè)化的道路，必須堅(jiān)持科學(xué)管理的原則。
風(fēng)險(xiǎn)投資給被投資企業(yè)帶來的附加價(jià)值之一是參與管理。風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理者（也稱為風(fēng)險(xiǎn)投資家）都具有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)。據(jù)調(diào)查，有2/3的風(fēng)險(xiǎn)投資家有大型企業(yè)高層管理背景，另有1/3的風(fēng)險(xiǎn)投資家有金融背景。被投資企業(yè)可以利用風(fēng)險(xiǎn)投資的直接參與管理來加強(qiáng)自身的經(jīng)營管理，還可以有效利用風(fēng)險(xiǎn)投資家的專長、經(jīng)驗(yàn)和網(wǎng)絡(luò)關(guān)系來克服不同階段的困難而不斷順利發(fā)展。
3體育投資項(xiàng)目贏得風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)注意的事項(xiàng)
體育投資項(xiàng)目是指通過向體育領(lǐng)域投資獲取利潤回報(bào)的項(xiàng)目，如體育休閑項(xiàng)目、體育競賽項(xiàng)目。
成功獲得風(fēng)險(xiǎn)投資并能使項(xiàng)目順利實(shí)施的注意事項(xiàng)可以從三個(gè)階段來分析，即策劃階段、撰寫商業(yè)計(jì)劃書階段和簽約階段。
3.1策劃階段，注意理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系
體育投資產(chǎn)權(quán)是指進(jìn)行體育投資的投資者對投資對象擁有的各種權(quán)利，包括所有權(quán)、行為權(quán)、索取權(quán)。在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)當(dāng)中，所有權(quán)、行為權(quán)、索取權(quán)存在著相互作用、相互影響的互動關(guān)系，它們最終共同決定了產(chǎn)權(quán)的運(yùn)行效率，其中任何一方存在著不科學(xué)、不合理、不公正的一面，就會傷害產(chǎn)權(quán)主體的積極性和創(chuàng)造性，進(jìn)而損害產(chǎn)權(quán)的運(yùn)行效率。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，體育投資項(xiàng)目從選項(xiàng)到投資，全部由政府統(tǒng)一包辦，投資項(xiàng)目無論盈利還是虧損，均由政府獨(dú)家承擔(dān)，體育事業(yè)所需資金全部來自國家財(cái)政支出。所以體育投資主體單一。隨著國家政治體制和經(jīng)濟(jì)體制各方面改革的逐步深入，體育改革也邁開了步伐。體育投資主體從一元化向國家和社會二元化轉(zhuǎn)變。所以，現(xiàn)有體育資產(chǎn)很多為國有產(chǎn)權(quán)，在委托關(guān)系中，存在出資人缺位現(xiàn)象和很高的人風(fēng)險(xiǎn)。
3.2撰寫商業(yè)計(jì)劃書階段，注意設(shè)計(jì)一份出色的商業(yè)計(jì)劃書
商業(yè)計(jì)劃書是對投資項(xiàng)目的背景、基本狀況、盈利能力、發(fā)展前景等方面的真實(shí)表述和客觀預(yù)測。經(jīng)過商業(yè)計(jì)劃書的篩選，一般只有5％的項(xiàng)目能進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資家的調(diào)查階段。所以商業(yè)計(jì)劃書的設(shè)計(jì)是贏得風(fēng)險(xiǎn)投資的至關(guān)重要的環(huán)節(jié)。
一份完整的商業(yè)計(jì)劃書包括以下內(nèi)容：
摘要：簡要闡述產(chǎn)品理念。
產(chǎn)品及經(jīng)營理念：讓讀者清晰地看到你要進(jìn)入的領(lǐng)域、所經(jīng)營的產(chǎn)品，以及在整個(gè)商業(yè)背景下該產(chǎn)品的定位。
市場機(jī)會：回答產(chǎn)品有什么市場機(jī)會。
競爭分析：讓讀者知道此商業(yè)計(jì)劃建立在現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)之上，它表明了計(jì)劃成功的阻礙，并設(shè)計(jì)出克服它的方法。
個(gè)人經(jīng)歷與技能：告訴讀者項(xiàng)目發(fā)起人或者創(chuàng)業(yè)者是否有能力使該業(yè)務(wù)獲得成功。
市場導(dǎo)入策略：說明如何啟動新計(jì)劃。
市場發(fā)展措施：所需技術(shù)及其他設(shè)施。
市場增長計(jì)劃：將表現(xiàn)如何使該業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展。
市場退出策略：萬一我們的計(jì)劃失敗，出現(xiàn)了我們不愿看到的局面以致于需要退出市場，我們也會盡量減少損失，不至于血本無歸或名聲掃地。
法律法規(guī)：新業(yè)務(wù)是否在法律許可的范圍內(nèi)開展、我們的產(chǎn)品是否合法、在這個(gè)領(lǐng)域是否存在相關(guān)的規(guī)定等等，
資源（人力及技術(shù)）配備：我們在資源配備上要有多大的投入，如何得到這些資源。
資金計(jì)劃：這部分將說明新業(yè)務(wù)所需要的資金投入。
近期規(guī)劃：獲得投資后，近期工作安排。
體育投資項(xiàng)目其產(chǎn)品多為服務(wù)性產(chǎn)品，在設(shè)計(jì)商業(yè)計(jì)劃書時(shí)，一定要把盈利模式和成長途徑交代清楚，避免給人留下空洞虛無的印象而被淘汰掉。
3.3簽約階段，注意管理權(quán)限的分配
風(fēng)險(xiǎn)投資的最大特點(diǎn)是參與管理。在合同設(shè)計(jì)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家一般會要求在企業(yè)處于不同的境遇下管理權(quán)限要發(fā)生變動：當(dāng)企業(yè)運(yùn)行狀態(tài)良好時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家的管理權(quán)限較小；當(dāng)企業(yè)處于危機(jī)狀態(tài)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家的管理權(quán)限變大，甚至?xí)侀_創(chuàng)業(yè)者，接管企業(yè)。作為項(xiàng)目設(shè)計(jì)人或者創(chuàng)業(yè)者當(dāng)然不愿意將自己辛苦培育的企業(yè)雙手奉送他人。所以，在設(shè)計(jì)合同時(shí)，應(yīng)注意巧妙避開管理權(quán)限的變動條款。
風(fēng)險(xiǎn)投資為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，一般選擇分階段注入企業(yè)。如果在第一階段，投資項(xiàng)目業(yè)績較差、或者市場前景黯淡、或者技術(shù)已經(jīng)落后，那么風(fēng)險(xiǎn)投資將會終止后續(xù)投資，并進(jìn)入清算程序。如果是由于管理不善導(dǎo)致投資項(xiàng)目表現(xiàn)較差，那么風(fēng)險(xiǎn)投資家將會接管企業(yè)，同時(shí)，股價(jià)換算比例也將向有利于風(fēng)險(xiǎn)投資家的方向發(fā)展。所以，體育投資項(xiàng)目爭取風(fēng)險(xiǎn)投資不是一錘子買賣，而是一個(gè)多階段的動態(tài)過程。項(xiàng)目發(fā)起人應(yīng)抨棄“臨陣磨槍”的思想以及“只要把錢拿到手就好辦”的想法，而應(yīng)該努力把項(xiàng)目做好，以贏得后續(xù)投資，獲得最后的雙贏結(jié)局。
參考文獻(xiàn)
1盛立軍.風(fēng)險(xiǎn)投資———操作、機(jī)制與策略[M].上海：上海遠(yuǎn)東出版社，1999
1.1體育產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中比重小
據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明,1997年,我國體育產(chǎn)業(yè)的增加值為156.37億元,1998年為183.56億元,占GDP比重的0.2%,而發(fā)達(dá)國家同時(shí)期的這一比例在1%~3%之間。從這一角度看,我國的體育產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的比重偏低。
1.2相對于不斷增長的體育消費(fèi)需求水平而言,體育產(chǎn)業(yè)的投入水平低
依據(jù)配第一克拉克定律,一個(gè)經(jīng)濟(jì)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)將從第一產(chǎn)業(yè)向第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)順次發(fā)展。我國目前整體國民經(jīng)濟(jì)處于工業(yè)化的中期階段。由于地區(qū)的不均衡發(fā)展,有的地區(qū)如京津唐、長江三角洲、珠江三角洲地區(qū),已經(jīng)步入工業(yè)化的后期階段。隨著經(jīng)濟(jì)的日趨發(fā)展,人們對體育消費(fèi)的需求也將增加。從目前的狀況看,體育投入的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了人們對體育消費(fèi)的需求。
1.3在競技體育舉國體制下,相對于重點(diǎn)項(xiàng)目而言,非重點(diǎn)項(xiàng)目和群眾體育投入水平低
舉國體制是以國家利益為最高目標(biāo),動員和調(diào)配全國有關(guān)的力量,攻克某一項(xiàng)世界尖端領(lǐng)域或國家級特別重大項(xiàng)目的工作體系和運(yùn)行機(jī)制。舉國體制有利于集中力量辦大事。但是對于一些非重點(diǎn)項(xiàng)目、偏冷項(xiàng)目、觀賞性不強(qiáng)的項(xiàng)目,資金不足現(xiàn)象尤為突出。群眾體育是體育事業(yè)的一個(gè)重要方面。在政府主導(dǎo)的投資體制中,群眾體育相對于體育行政部門而言,則是不屬于本部門份內(nèi)該管的事。體育行政部門在精神上支持群眾體育的發(fā)展,但是要把本已緊張的資金投入到跨部門、跨系統(tǒng)、收效慢的群眾體育上,是不大可能的。所以,資金短缺對群眾體育投資而言是任何時(shí)候都存在的。
隨著體育改革的深入和體育市場的逐步完善,一些體育投資項(xiàng)目應(yīng)抨棄“等靠要”這種計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下的殘留思想,主動到資本市場中尋求機(jī)會,以緩解資金短缺問題。
2體育投資項(xiàng)目通過風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行融資的作用
2.1風(fēng)險(xiǎn)投資存在大量的資金沉淀
風(fēng)險(xiǎn)投資是指專業(yè)資產(chǎn)管理組織將籌集到的資金投入到創(chuàng)建時(shí)間不長、但成長很快,且具有較大發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè),以期獲得高額投資收益,或?qū)ξ瓷鲜械木哂袧撛谠鲋禉C(jī)會的中小型企業(yè)的一種中長期投資。
目前,我國風(fēng)險(xiǎn)資本在總量上已經(jīng)達(dá)到100億元人民幣,但真正發(fā)揮作用的資金僅有12億左右。在100億的風(fēng)險(xiǎn)資本中,具有政府背景的風(fēng)險(xiǎn)投資資金占90%,私人資金占2%,外來風(fēng)險(xiǎn)投資資金占8%,所以,大量的私人資金(如居民存款)、基金(如養(yǎng)老保險(xiǎn)基金)未能加入到風(fēng)險(xiǎn)投資行列中來。
在我國,對于風(fēng)險(xiǎn)投資的認(rèn)識上存在一個(gè)誤區(qū):認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資是從屬于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的,是只為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化服務(wù)的。如風(fēng)險(xiǎn)投資公司的業(yè)務(wù)主要集中在高新技術(shù)開發(fā)區(qū)內(nèi),有89%的風(fēng)險(xiǎn)投資公司選投了在高新技術(shù)開發(fā)區(qū)和創(chuàng)業(yè)服務(wù)中心的高新技術(shù)項(xiàng)目。這種認(rèn)識背離了風(fēng)險(xiǎn)投資的本性。誠然,高新技術(shù)企業(yè)的產(chǎn)品通常具有較高的產(chǎn)品附加值,利潤空間較大,理所當(dāng)然,高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)投資活動的主舞臺。然而,風(fēng)險(xiǎn)投資的最終目的是以其富裕的資金和專業(yè)化的管理參股被投企業(yè),通過被投企業(yè)的培育成功,獲取高額資本回報(bào)(而不是穩(wěn)定獲取成長利潤),然后功成身退。所以,應(yīng)該說,哪里有發(fā)展空間,哪里就有風(fēng)險(xiǎn)投資的影子。
目前,風(fēng)險(xiǎn)投資在我國存在著大量的資金沉淀。
2.2引入風(fēng)險(xiǎn)投資對體育產(chǎn)業(yè)的影響
2.2.1風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入可以加速體育資產(chǎn)證券化步伐
體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)的證券化有利于增加我國體育產(chǎn)業(yè)資本市場融資工具的可選擇性,可以使籌資者通過資本市場直接籌資而無須向銀行貸款和透支,同時(shí)降低了籌資成本,有利于提高我國體育產(chǎn)業(yè)資本市場的運(yùn)作效率。
如果風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)駐體育產(chǎn)業(yè),必定會迫使體育產(chǎn)業(yè)走資產(chǎn)證券化的道路并加快其步伐。
2.2.2風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入有利于體育產(chǎn)業(yè)內(nèi)部理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系
我國體育產(chǎn)業(yè)尚處于由計(jì)劃向市場轉(zhuǎn)變的階段,產(chǎn)權(quán)不明晰是處于這一階段中的企業(yè)的通病。
風(fēng)險(xiǎn)投資以其提供的資金入股,被投資企業(yè)以其有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)入股。這種無形資產(chǎn)包括范圍極廣,可以是專利、技術(shù)訣竅,也可以是一個(gè)創(chuàng)新的點(diǎn)子,甚至包括創(chuàng)業(yè)者的個(gè)人能力。風(fēng)險(xiǎn)投資在一開始就要求被投資企業(yè)有清晰的產(chǎn)權(quán)關(guān)系,否則,后面的合作將難以為繼。
2.2.3風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入有利于加強(qiáng)體育產(chǎn)業(yè)內(nèi)部管理的科學(xué)化
市場機(jī)制下現(xiàn)代化企業(yè)的基本特點(diǎn)之一是管理科學(xué)。體育要走產(chǎn)業(yè)化的道路,必須堅(jiān)持科學(xué)管理的原則。
風(fēng)險(xiǎn)投資給被投資企業(yè)帶來的附加價(jià)值之一是參與管理。風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理者(也稱為風(fēng)險(xiǎn)投資家)都具有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)。據(jù)調(diào)查,有2/3的風(fēng)險(xiǎn)投資家有大型企業(yè)高層管理背景,另有1/3的風(fēng)險(xiǎn)投資家有金融背景。被投資企業(yè)可以利用風(fēng)險(xiǎn)投資的直接參與管理來加強(qiáng)自身的經(jīng)營管理,還可以有效利用風(fēng)險(xiǎn)投資家的專長、經(jīng)驗(yàn)和網(wǎng)絡(luò)關(guān)系來克服不同階段的困難而不斷順利發(fā)展。
3體育投資項(xiàng)目贏得風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)注意的事項(xiàng)
體育投資項(xiàng)目是指通過向體育領(lǐng)域投資獲取利潤回報(bào)的項(xiàng)目,如體育休閑項(xiàng)目、體育競賽項(xiàng)目。
成功獲得風(fēng)險(xiǎn)投資并能使項(xiàng)目順利實(shí)施的注意事項(xiàng)可以從三個(gè)階段來分析,即策劃階段、撰寫商業(yè)計(jì)劃書階段和簽約階段。
3.1策劃階段,注意理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系
體育投資產(chǎn)權(quán)是指進(jìn)行體育投資的投資者對投資對象擁有的各種權(quán)利,包括所有權(quán)、行為權(quán)、索取權(quán)。在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)當(dāng)中,所有權(quán)、行為權(quán)、索取權(quán)存在著相互作用、相互影響的互動關(guān)系,它們最終共同決定了產(chǎn)權(quán)的運(yùn)行效率,其中任何一方存在著不科學(xué)、不合理、不公正的一面,就會傷害產(chǎn)權(quán)主體的積極性和創(chuàng)造性,進(jìn)而損害產(chǎn)權(quán)的運(yùn)行效率。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下,體育投資項(xiàng)目從選項(xiàng)到投資,全部由政府統(tǒng)一包辦,投資項(xiàng)目無論盈利還是虧損,均由政府獨(dú)家承擔(dān),體育事業(yè)所需資金全部來自國家財(cái)政支出。所以體育投資主體單一。隨著國家政治體制和經(jīng)濟(jì)體制各方面改革的逐步深入,體育改革也邁開了步伐。體育投資主體從一元化向國家和社會二元化轉(zhuǎn)變。所以,現(xiàn)有體育資產(chǎn)很多為國有產(chǎn)權(quán),在委托關(guān)系中,存在出資人缺位現(xiàn)象和很高的人風(fēng)險(xiǎn)。
3.2撰寫商業(yè)計(jì)劃書階段,注意設(shè)計(jì)一份出色的商業(yè)計(jì)劃書
商業(yè)計(jì)劃書是對投資項(xiàng)目的背景、基本狀況、盈利能力、發(fā)展前景等方面的真實(shí)表述和客觀預(yù)測。經(jīng)過商業(yè)計(jì)劃書的篩選,一般只有5%的項(xiàng)目能進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資家的調(diào)查階段。所以商業(yè)計(jì)劃書的設(shè)計(jì)是贏得風(fēng)險(xiǎn)投資的至關(guān)重要的環(huán)節(jié)。
一份完整的商業(yè)計(jì)劃書包括以下內(nèi)容:
摘要:簡要闡述產(chǎn)品理念。
產(chǎn)品及經(jīng)營理念:讓讀者清晰地看到你要進(jìn)入的領(lǐng)域、所經(jīng)營的產(chǎn)品,以及在整個(gè)商業(yè)背景下該產(chǎn)品的定位。
市場機(jī)會:回答產(chǎn)品有什么市場機(jī)會。
競爭分析:讓讀者知道此商業(yè)計(jì)劃建立在現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)之上,它表明了計(jì)劃成功的阻礙,并設(shè)計(jì)出克服它的方法。
個(gè)人經(jīng)歷與技能:告訴讀者項(xiàng)目發(fā)起人或者創(chuàng)業(yè)者是否有能力使該業(yè)務(wù)獲得成功。
市場導(dǎo)入策略:說明如何啟動新計(jì)劃。
市場發(fā)展措施:所需技術(shù)及其他設(shè)施。
市場增長計(jì)劃:將表現(xiàn)如何使該業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展。
市場退出策略:萬一我們的計(jì)劃失敗,出現(xiàn)了我們不愿看到的局面以致于需要退出市場,我們也會盡量減少損失,不至于血本無歸或名聲掃地。
法律法規(guī):新業(yè)務(wù)是否在法律許可的范圍內(nèi)開展、我們的產(chǎn)品是否合法、在這個(gè)領(lǐng)域是否存在相關(guān)的規(guī)定等等,
資源(人力及技術(shù))配備:我們在資源配備上要有多大的投入,如何得到這些資源。
資金計(jì)劃:這部分將說明新業(yè)務(wù)所需要的資金投入。
近期規(guī)劃:獲得投資后,近期工作安排。
體育投資項(xiàng)目其產(chǎn)品多為服務(wù)性產(chǎn)品,在設(shè)計(jì)商業(yè)計(jì)劃書時(shí),一定要把盈利模式和成長途徑交代清楚,避免給人留下空洞虛無的印象而被淘汰掉。
3.3簽約階段,注意管理權(quán)限的分配
風(fēng)險(xiǎn)投資的最大特點(diǎn)是參與管理。在合同設(shè)計(jì)時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資家一般會要求在企業(yè)處于不同的境遇下管理權(quán)限要發(fā)生變動:當(dāng)企業(yè)運(yùn)行狀態(tài)良好時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資家的管理權(quán)限較小;當(dāng)企業(yè)處于危機(jī)狀態(tài)時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資家的管理權(quán)限變大,甚至?xí)侀_創(chuàng)業(yè)者,接管企業(yè)。作為項(xiàng)目設(shè)計(jì)人或者創(chuàng)業(yè)者當(dāng)然不愿意將自己辛苦培育的企業(yè)雙手奉送他人。所以,在設(shè)計(jì)合同時(shí),應(yīng)注意巧妙避開管理權(quán)限的變動條款。
風(fēng)險(xiǎn)投資為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),一般選擇分階段注入企業(yè)。如果在第一階段,投資項(xiàng)目業(yè)績較差、或者市場前景黯淡、或者技術(shù)已經(jīng)落后,那么風(fēng)險(xiǎn)投資將會終止后續(xù)投資,并進(jìn)入清算程序。如果是由于管理不善導(dǎo)致投資項(xiàng)目表現(xiàn)較差,那么風(fēng)險(xiǎn)投資家將會接管企業(yè),同時(shí),股價(jià)換算比例也將向有利于風(fēng)險(xiǎn)投資家的方向發(fā)展。所以,體育投資項(xiàng)目爭取風(fēng)險(xiǎn)投資不是一錘子買賣,而是一個(gè)多階段的動態(tài)過程。項(xiàng)目發(fā)起人應(yīng)抨棄“臨陣磨槍”的思想以及“只要把錢拿到手就好辦”的想法,而應(yīng)該努力把項(xiàng)目做好,以贏得后續(xù)投資,獲得最后的雙贏結(jié)局。
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［關(guān)鍵詞］風(fēng)險(xiǎn)投資；后移；洛倫茲曲線
［中圖分類號］F832.48［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］A［文章編號］1005-6432（2012）9-0068-02
風(fēng)險(xiǎn)投資(Venture Capital)又稱創(chuàng)業(yè)投資,是一種特殊的企業(yè)融資形式,是專門為新的、快速成長的科技企業(yè)服務(wù)的權(quán)益資本。風(fēng)險(xiǎn)投資正在成為全球科技領(lǐng)域發(fā)展中的一個(gè)重要組成部分,早在20世紀(jì)80年代中期,風(fēng)險(xiǎn)投資就傳入了中國。與國外風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展?fàn)顩r相類似,現(xiàn)階段,我國風(fēng)險(xiǎn)投資也存在著投資階段集中在創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目生命周期的中后期階段的分布現(xiàn)象,這也使得風(fēng)險(xiǎn)投資在我國的發(fā)展極為緩慢。
2009年10月23日,我國創(chuàng)業(yè)板市場正式開板。創(chuàng)業(yè)板的推出,可能使風(fēng)險(xiǎn)投資者更加傾向于將資金投向那些能盡快上市的成熟企業(yè),從而通過縮短投資期限獲利。這種對短期利益的過度追逐,會使創(chuàng)業(yè)初期,特別是種子期根據(jù)美國學(xué)者伊查克?愛迪恩提出的“企業(yè)生命周期”理論,結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長的實(shí)際,可將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長的過程劃分為種子期、起步期、成長期(擴(kuò)張期)、成熟期(過渡期)、重建期五個(gè)主要的階段。的企業(yè)難以獲得適當(dāng)?shù)膯淤Y金,從而也就有悖于風(fēng)險(xiǎn)投資設(shè)立的本來意義。
1風(fēng)險(xiǎn)投資階段分布的現(xiàn)狀
(1)中國風(fēng)險(xiǎn)投資階段的分布情況。自金融危機(jī)以來,外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資步調(diào)放緩,為本土創(chuàng)投創(chuàng)造了絕佳的發(fā)展機(jī)遇。2010年,本土創(chuàng)投發(fā)展更加迅猛,全年投資案例數(shù)和投資金額分別為526起和27.20億美元,占全年投資總量比重分別為64.4%和50.5%,較2009年302起的投資案例數(shù)和13.19億美元的投資金額漲幅分別為74.2%和106.2%。數(shù)據(jù)來源：《2010年中國創(chuàng)業(yè)投資年度研究報(bào)告》,清科研究中心。
境內(nèi)方面,中國創(chuàng)業(yè)板的塵埃落定,境內(nèi)資本市場退出渠道的暢通也在極大程度上加速本土創(chuàng)投的繁榮景象。2009年10月創(chuàng)業(yè)板的開通,極大地激勵(lì)了創(chuàng)業(yè)投資活動,2010年全年新設(shè)立的目前仍備案在冊的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)120家。截至2010年年末,全國備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)數(shù)量增加到706家(含2010年年末以前設(shè)立,在2010年末至本報(bào)告出版前備案的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)),較上年增長20.48%。數(shù)據(jù)來源：《中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展報(bào)告2011》。
雖然看起來風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)光無限,然而,中國的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)卻仍然處于一個(gè)艱難的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。根據(jù)對我國2003年以來的創(chuàng)業(yè)投資數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),我國創(chuàng)業(yè)投資同樣存在投資階段集中在項(xiàng)目生命周期的中后期階段的分布現(xiàn)象,見圖1。
(2)中國風(fēng)險(xiǎn)投資階段的基尼系數(shù)。洛倫茲曲線是意大利經(jīng)濟(jì)學(xué)家基尼于1912年提出的,定量測定收入分配差異程度。在這里,我們借用洛倫茲曲線的原理來反映中國風(fēng)險(xiǎn)投資階段不均衡的現(xiàn)象。
下面列舉出2003―2009年中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資金額所處階段的分布情況,見下表。
由此我們可以通過Excel畫出各年洛倫茲曲線,其中,圖中橫軸表示投資項(xiàng)目所處發(fā)展階段的累積百分比,最大值為100%,縱軸表示風(fēng)險(xiǎn)投資額的累積百分比,最大值為100%。A表示實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)投資額分配曲線與風(fēng)險(xiǎn)投資分配絕對平等曲線之間的面積,如圖2：
可以看出,風(fēng)險(xiǎn)投資在未來發(fā)展中的投資階段分布不均衡程度仍然較高,但其有逐步前移的趨勢。
2風(fēng)險(xiǎn)投資階段后移的影響
首先,風(fēng)險(xiǎn)投資階段后移會使風(fēng)險(xiǎn)投資減少風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)安全性,從這個(gè)意義上說,投資階段后移可以吸引更多的資金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域,從而促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。
其次,風(fēng)險(xiǎn)投資階段后移會使風(fēng)險(xiǎn)投資接近于產(chǎn)業(yè)投資,從而弱化了創(chuàng)業(yè)投資孵化高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)培育功能的初衷,并產(chǎn)生種種負(fù)面效應(yīng)。
再次,風(fēng)險(xiǎn)投資階段后移會加劇與傳統(tǒng)投資方式的不公平競爭、催生或助長經(jīng)濟(jì)泡沫和泡沫經(jīng)濟(jì)的形成,并最終導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的平均收益率不斷下降。
最后,隨著風(fēng)險(xiǎn)投資市場的市盈率與二級市場的市盈率差距越來越小,如果扣除資金管理成本,加上可能的破發(fā),風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)如果不把投資階段前移,甚至可能會面臨投資無利可圖甚至虧損的局面。
由此可見,在中國激勵(lì)早期投資是個(gè)需要解決的重大問題。
3風(fēng)險(xiǎn)投資階段分布不平衡性的形成機(jī)理
(1)在中國,無論風(fēng)險(xiǎn)資本總額還是單個(gè)基金規(guī)模均急劇膨脹。近年來,由于股市低迷,造成炒房、炒礦等投資形式受限,從而創(chuàng)業(yè)板上市公司的高市盈率所帶來的財(cái)富效應(yīng),使得風(fēng)險(xiǎn)投資成為大眾心目中收益高、風(fēng)險(xiǎn)低、套現(xiàn)快的最佳投資形式。民間資本不論錢多錢少,紛紛揭竿而起,由“炒家”轉(zhuǎn)向“投資家”,一時(shí)間甚至出現(xiàn)了“全民VC”的盛況。目前,中國僅創(chuàng)投機(jī)構(gòu)就有5000家,與之相關(guān)的個(gè)體投資者更是不計(jì)其數(shù)。
而Murray(1999)調(diào)查分析,由于太多的資本追逐太少的項(xiàng)目,基金規(guī)模越來越大,然而平均每筆投資額越大就越不可能投向種子或者初創(chuàng)企業(yè),從而也就使得投資階段越發(fā)向后移動。
(2)創(chuàng)業(yè)板的推出,使投資者將資金投向那些能盡快上市的企業(yè)。2009年10月23日,我國創(chuàng)業(yè)板市場正式開板。一些民間資本聞風(fēng)而動,紛紛組合成立了眾多的風(fēng)險(xiǎn)投資基金,希望將資金投向那些能夠盡快上市的企業(yè),從而通過縮短投資期限獲利。這種對短期利益的過度追逐,會使得創(chuàng)業(yè)初期特別是種子期的企業(yè)難以獲得適當(dāng)?shù)膯淤Y金。
(3)短期投資占比較大,不利于支持中早期企業(yè)。通過對各個(gè)年度風(fēng)險(xiǎn)投資退出案例的分布進(jìn)行分析,發(fā)現(xiàn)：2006年度的風(fēng)險(xiǎn)投資退出案例的分布呈現(xiàn)出“前高后低”的特點(diǎn),即持股不足1年的風(fēng)險(xiǎn)投資退出案例占比較高,而持股7年以上的風(fēng)險(xiǎn)投資退出案例占比反而較低。
風(fēng)險(xiǎn)投資也叫創(chuàng)業(yè)投資,一般是指對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資，它具有以下基本特征：
1、高風(fēng)險(xiǎn)性。風(fēng)險(xiǎn)投資的對象主要是剛剛起步的中小型高新技術(shù)企業(yè),投資目標(biāo)常常是“種子技術(shù)”或構(gòu)想創(chuàng)意,處于初始設(shè)計(jì)階段,尚未經(jīng)過市場檢驗(yàn),能否轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力,有許多不確定因素，失敗的幾率很大。有些項(xiàng)目在進(jìn)行一段時(shí)間后被證明在現(xiàn)有條件下難以成功。有的項(xiàng)目在立項(xiàng)時(shí)是先進(jìn)的，但到完成時(shí)別人已捷足先登獲得了專利或搶占了市場，或者出現(xiàn)了更好的替代產(chǎn)品，或者市場需求發(fā)生了變化，從而失去了意義，不得不放棄。有的科技成果本質(zhì)上是成功的，但受傳統(tǒng)觀念的約束，尚不能為市場接受，從而難以取得預(yù)計(jì)的效果。因此，高風(fēng)險(xiǎn)性是風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)特征之一。
2、高收益性。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種著眼于未來的戰(zhàn)略性投資，風(fēng)險(xiǎn)背后蘊(yùn)含著巨額利潤，即預(yù)期的高成長、高增值。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目一旦成功，能夠生產(chǎn)出性能優(yōu)良、價(jià)格便宜、為市場普遍接受的產(chǎn)品，獲得巨大的市場份額或開拓出新的市場空間，獲得豐厚的投資回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)投資之所以經(jīng)受很長時(shí)間考驗(yàn),并沒有因?yàn)楦唢L(fēng)險(xiǎn)而衰落，反而愈顯蓬勃發(fā)展之勢，關(guān)鍵是其具有風(fēng)險(xiǎn)損失補(bǔ)償機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資所追求的收益一般不是紅利而是在風(fēng)險(xiǎn)資本退出時(shí)的資本增值，即公司上市時(shí)以15倍以上的市盈率套現(xiàn)，獲取高額回報(bào)。預(yù)期的高成長、高增值是其投資的內(nèi)在動因，高收益性在風(fēng)險(xiǎn)投資過程中充分體現(xiàn)出來。
3、高投入、低流動性。許多具有重大意義的科技項(xiàng)目需要很高的投入才可能獲得成功，如集成電路、核電站、航天器、通信設(shè)備、生物技術(shù)、基因工程等項(xiàng)目，沒有相當(dāng)大的資金投入，就不可能見到成效。風(fēng)險(xiǎn)資本往往在高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)立初期就投入，此時(shí)企業(yè)往往出現(xiàn)虧損，隨著科技開發(fā)成功和產(chǎn)品市場的不斷開拓，此時(shí)競爭者不多，產(chǎn)品能以高價(jià)格出售，可獲得高額利潤。當(dāng)產(chǎn)品進(jìn)入成熟期，生產(chǎn)者逐漸增多，超額利潤消失，此時(shí)就要清理資產(chǎn)，撤出資金去從事其他新項(xiàng)目投資。往往通過企業(yè)上市，在資本市場將股權(quán)變現(xiàn)收回投資、獲取回報(bào)，繼而進(jìn)行新一輪投資運(yùn)作。若出口不暢，將導(dǎo)致撤資困難、風(fēng)險(xiǎn)資本的流動性降低。
4、高技術(shù)性。風(fēng)險(xiǎn)投資大都投向高技術(shù)領(lǐng)域，向那些新創(chuàng)立的、有巨大發(fā)展?jié)摿Φ母呖萍夹再|(zhì)的企業(yè)或產(chǎn)業(yè)投入權(quán)益性資本，以承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)來追求高收益。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)由于其風(fēng)險(xiǎn)大，產(chǎn)品附加值高，因而收益也高，符合風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)，因而成為風(fēng)險(xiǎn)投資的重點(diǎn)領(lǐng)域。在向高技術(shù)企業(yè)投入資本的同時(shí)，也參與企業(yè)項(xiàng)目經(jīng)營管理，與企業(yè)結(jié)成一種風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享、一榮俱榮、一損俱損的關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)投資者要參與企業(yè)管理，自身素質(zhì)要求很高,必須掌握現(xiàn)代科技、金融投資、企業(yè)管理等方面的知識,具有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。
二、風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中的問題
1、投資主體單一，資金渠道狹窄，資金缺口大。我國風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資金來源，政府和銀行資金大約占70%，大大超過美國等發(fā)達(dá)國家不到9%的比例。居民投資理財(cái)渠道不寬，儲蓄存款增速加快，很少用到風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金和其他民間資金等進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的渠道和運(yùn)作機(jī)制尚未建立。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2000年末全中國擁有風(fēng)險(xiǎn)投資公司近100家，風(fēng)險(xiǎn)投資資金僅有94億元，實(shí)際項(xiàng)目投入只有16億元，這一規(guī)模僅是科學(xué)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化所需資金的1%。同時(shí)，單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)模偏小，一般只有幾千萬元甚至幾百萬元，很難支撐大型科技項(xiàng)目，不能滿足科技成果轉(zhuǎn)化的資金需要。
2、缺乏高素質(zhì)專業(yè)人才，運(yùn)作不夠規(guī)范。我國風(fēng)險(xiǎn)投資才剛剛起步，缺乏具有相應(yīng)科技知識、管理經(jīng)驗(yàn)、懂金融投資的復(fù)合型風(fēng)險(xiǎn)投資人才。現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)投資人才隊(duì)伍從知識結(jié)構(gòu)、思維方式與行為模式及品格特征等方面都還不能完全滿足風(fēng)險(xiǎn)投資的要求。現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)大都由地方政府創(chuàng)辦和資助，目的主要是為了發(fā)展本地的高科技產(chǎn)業(yè)，推動科技成果轉(zhuǎn)化，搞活地方經(jīng)濟(jì)，這與遵循“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”的真正意義的風(fēng)險(xiǎn)投資基金有很大的不同；風(fēng)險(xiǎn)投資基金大部分來源于政府，通過政府或政府背景的風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)行管理運(yùn)作，出資人與管理人一體化，監(jiān)控機(jī)制不完備，資金運(yùn)作者和政府官員雙重身份，使其對投資缺乏責(zé)任感，還容易出現(xiàn)行政干預(yù)。
3、缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)，知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)乏力。《風(fēng)險(xiǎn)投資基金法》、《風(fēng)險(xiǎn)投資公司法》尚在制定中。過去制定的《公司法》、《合伙企業(yè)法》和《專利法》等法規(guī)未考慮風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作特點(diǎn)，在許多方面未能給風(fēng)險(xiǎn)投資提供必要的法律保障。一項(xiàng)技術(shù)開發(fā)成功，立即就有許多仿冒者出現(xiàn)，爭奪市場，由于仿冒者不承擔(dān)前期開發(fā)費(fèi)用，其成本低于原技術(shù)開發(fā)者，使開發(fā)者處于競爭劣勢，通過打官司維護(hù)自己的權(quán)益，往往又要消耗大量時(shí)間和精力，侵權(quán)者尚未受到懲罰，原告方已筋疲力盡。以上這些都阻礙著風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展。
4、中介服務(wù)不到位，退出機(jī)制不健全。風(fēng)險(xiǎn)投資首先面臨的是對高新技術(shù)產(chǎn)品的認(rèn)定問題，這種認(rèn)定既包括技術(shù)認(rèn)定又包括價(jià)值認(rèn)定，需要中介機(jī)構(gòu)來協(xié)助完成。中介機(jī)構(gòu)對高新技術(shù)產(chǎn)品的認(rèn)定的科學(xué)性和真實(shí)性，為以后的經(jīng)營活動帶來直接的影響。風(fēng)險(xiǎn)投資還需要建立較完善的資本市場體系，以便為風(fēng)險(xiǎn)資本的變現(xiàn)開辟通道，在這方面還遠(yuǎn)不能適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的要求。風(fēng)險(xiǎn)投資者冒高風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域是為了在所投資的項(xiàng)目步入成熟階段時(shí)通過企業(yè)股票公開上市、協(xié)議轉(zhuǎn)讓或回購等獲得高額投資回報(bào)。目前創(chuàng)業(yè)板市場尚未建立，主板市場對上市公司的要求高，上市機(jī)會少，產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)換不暢，使風(fēng)險(xiǎn)投資很難退出。
三、發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的對策
1、發(fā)展規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資主體。一是風(fēng)險(xiǎn)投資公司。我國一些風(fēng)險(xiǎn)投資公司是以政府出資為主，由此帶來資產(chǎn)所有者虛置、錯(cuò)位和預(yù)算約束軟化等問題，不利于風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展。需要對這部分風(fēng)險(xiǎn)投資公司加以調(diào)整，實(shí)施所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離的治理結(jié)構(gòu)，政府不能對風(fēng)險(xiǎn)投資公司運(yùn)作橫加干涉，經(jīng)營管理者必須與原所在單位割斷聯(lián)系并作出承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任的承諾，政府出資起帶動作用，在公司發(fā)展步入正軌、能獲取較高利潤時(shí)，政府資本應(yīng)該退出，讓其他社會資本介入。二是風(fēng)險(xiǎn)投資基金。用私募或公募方式籌集風(fēng)險(xiǎn)投資基金是擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)資本的主要手段，也是發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資主體的方向。與風(fēng)險(xiǎn)投資公司相比，公募基金的集資規(guī)模大，作為一種金融工具，與金融機(jī)構(gòu)具有天然的聯(lián)系，在設(shè)立運(yùn)作一段時(shí)間后可申請上市，這對投資者極具吸引力，容易大規(guī)模積聚資金。
2、拓寬風(fēng)險(xiǎn)資本來源渠道。首先，保險(xiǎn)公司、信托投資公司、養(yǎng)老基金和捐贈基金等機(jī)構(gòu)投資者是風(fēng)險(xiǎn)投資的最佳資金來源。其次，商業(yè)銀行資金也可以多種模式介入風(fēng)險(xiǎn)投資。第三，積極引導(dǎo)國外資金進(jìn)入，不僅可以獲得風(fēng)險(xiǎn)投資資本，而且可以學(xué)習(xí)經(jīng)營管理經(jīng)驗(yàn)。第四，引導(dǎo)大企業(yè)參與風(fēng)險(xiǎn)投資，同時(shí)解決企業(yè)產(chǎn)品更新?lián)Q代、提供增值服務(wù)的問題。第五，引導(dǎo)民間資本投向風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。第六，證券商可通過發(fā)起設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金、入股風(fēng)險(xiǎn)投資公司等方式介入風(fēng)險(xiǎn)投資。第七，發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資離不開政府資金投入發(fā)揮引導(dǎo)和帶動作用。
3、培養(yǎng)高素質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)投資人才。通過組織專業(yè)知識培訓(xùn)，提高風(fēng)險(xiǎn)投資從業(yè)人員的業(yè)務(wù)管理水平；大力發(fā)展教育，盡快培養(yǎng)大批既懂金融、證券、投資，又懂財(cái)務(wù)、會計(jì)（審計(jì)）、管理、法律的復(fù)合型風(fēng)險(xiǎn)投資人才；制定優(yōu)惠政策，提供人力資源優(yōu)化配置機(jī)制，為人才合理流動創(chuàng)造必要條件，通過招聘或國際交流，引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資專家，彌補(bǔ)國內(nèi)人才的不足，改善人才缺乏狀況；利用社會傳媒，大力宣傳風(fēng)險(xiǎn)投資知識，培養(yǎng)公眾的風(fēng)險(xiǎn)投資意識；創(chuàng)造有利于風(fēng)險(xiǎn)投資人才成長的環(huán)境，建立激勵(lì)機(jī)制，鼓勵(lì)高層次科技與經(jīng)濟(jì)管理人才投身于風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)中來。
4、完善風(fēng)險(xiǎn)投資法律法規(guī)。必須加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資立法，研究制定風(fēng)險(xiǎn)投資法及其具體實(shí)施細(xì)則,規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織形式、設(shè)立條件、籌資方式、投資組合、運(yùn)作程序、內(nèi)控制度和退出機(jī)制等，切實(shí)有效地調(diào)險(xiǎn)投資行為及其法律關(guān)系，為風(fēng)險(xiǎn)投資的正常運(yùn)作提供必要的政策法律保障。風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過程中的知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)十分重要。必須完善知識產(chǎn)權(quán)方面的法律、法規(guī)，對知識產(chǎn)權(quán)的歸屬、使用、收益等作出明確規(guī)定，對創(chuàng)業(yè)者的專利權(quán)、專有權(quán)等提供法律保護(hù)，維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)投資者的合法權(quán)益，發(fā)揮其從事風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)業(yè)的積極性。
5、培育風(fēng)險(xiǎn)投資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。大力培育服務(wù)于風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的各種中介機(jī)構(gòu)，為風(fēng)險(xiǎn)投資提供全方位的中介服務(wù)，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)投資所需要的中介機(jī)構(gòu)包括為鑒別風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)資質(zhì)和先進(jìn)性而設(shè)立的標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)，為評估風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)科技成果和無形資產(chǎn)等知識產(chǎn)權(quán)而設(shè)立的估值機(jī)構(gòu)，為評價(jià)項(xiàng)目技術(shù)先進(jìn)性、產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度、盈利水平、生命周期等而設(shè)立的市場潛力評價(jià)調(diào)查機(jī)構(gòu)，為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)申請上市前和上市后提供決策咨詢等服務(wù)的金融中介機(jī)構(gòu)，另外還要有行業(yè)自律管理服務(wù)機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資法律咨詢顧問、會計(jì)審計(jì)服務(wù)機(jī)構(gòu)等。
6、建立風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制。通過柜臺交易，鼓勵(lì)大企業(yè)收購、兼并風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)；通過股權(quán)回購，創(chuàng)業(yè)企業(yè)將風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所持有股份購回注銷，或按持股比例分配給其他股東；通過員工收購，創(chuàng)業(yè)企業(yè)廣大員工集體將風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所持股份收購并持有；通過買殼上市，創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過收購某上市公司一定數(shù)量的股權(quán)，取得控制權(quán)后，再將自己的資產(chǎn)通過反向收購方式注入上市公司內(nèi)，實(shí)現(xiàn)間接上市，然后風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)再通過證券市場逐步退出；鼓勵(lì)企業(yè)在海外上市，充分利用海外市場；清算和破產(chǎn)，可以作為創(chuàng)業(yè)資本在投資失敗時(shí)的一種特殊退出方式；設(shè)立二板市場和場外市場，適當(dāng)放寬風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)上市條件。通過建立有效的退出機(jī)制，確保風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)得來，出得去，正常循環(huán)，滾動發(fā)展。
7、制定鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資的財(cái)稅政策。風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展需要政府的政策支持。世界各國為了鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展，都制定了一些稅收優(yōu)惠政策，如美國政府為鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)資本的發(fā)展，將長期資本利得稅率由49%降低到10%左右，使風(fēng)險(xiǎn)投資迅猛增加；新加坡政府規(guī)定，風(fēng)險(xiǎn)投資最初5—10年完全免稅。學(xué)習(xí)借鑒其做法，我國應(yīng)給科技風(fēng)險(xiǎn)投資提供必要的優(yōu)惠政策，如對風(fēng)險(xiǎn)投資全額返還所得稅、風(fēng)險(xiǎn)投資免征或減征所得稅、風(fēng)險(xiǎn)投資貸款實(shí)行貼息、發(fā)行科技開發(fā)債券、設(shè)立科技開發(fā)基金等，以促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展。
摘要：風(fēng)險(xiǎn)投資具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、高投入、低流動性、高技術(shù)性的基本特征。我國風(fēng)險(xiǎn)投資主體單一，資金渠道狹窄，資金缺口大，缺乏高素質(zhì)人才，運(yùn)作不夠規(guī)范，法律法規(guī)不健全，知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)乏力，中介服務(wù)不到位，退出機(jī)制不健全。必須發(fā)展規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資主體，拓寬風(fēng)險(xiǎn)資本來源渠道，培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資人才，完善風(fēng)險(xiǎn)投資法規(guī)，培育風(fēng)險(xiǎn)投資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，建立風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制，制定鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資的財(cái)稅政策，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展。
關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；特征；問題；對策
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[6]張陸洋.科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資[M].經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2001.
一、我國風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀及存在的問題
我國的風(fēng)險(xiǎn)投資開始于20世紀(jì)80年代中期。目前，各類風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的數(shù)量已達(dá)到380家左右，注冊資本為1200多億元，這類風(fēng)險(xiǎn)資本主要以政府、創(chuàng)業(yè)企業(yè)、投資機(jī)構(gòu)、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)為主，相應(yīng)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制也已初步建立并運(yùn)行。并且，在所有風(fēng)險(xiǎn)投資中境外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是最為活躍的，外資機(jī)構(gòu)資金在全部風(fēng)險(xiǎn)投資中所占比率很高(在2007年的31億美元中占到80％)，政府資金次之，我國金融機(jī)構(gòu)資金和私人資金所占的比率較低。風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資于企業(yè)初創(chuàng)等相對早期發(fā)展階段的資金比率也在逐年增高。上述數(shù)字說明，風(fēng)險(xiǎn)投資正逐步成為我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展不可或缺的投資來源。由于我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)規(guī)模不大，平均每個(gè)機(jī)構(gòu)管理的資金約3.15億元人民幣，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的平均投資強(qiáng)度在3000萬元人民幣左右(具體數(shù)據(jù)見下表)，對每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的投資力度相對有限，且風(fēng)險(xiǎn)投資的資金與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的資金不匹配，很多風(fēng)險(xiǎn)投資資金投入到傳統(tǒng)類企業(yè)或成熟階段企業(yè)，這種投資不符合風(fēng)險(xiǎn)投資的特性，沒有起到建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的作用。
2007年全球風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模已達(dá)400億美元，我國風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模也達(dá)到31.80億美元，投資項(xiàng)目和規(guī)模比2006年有較大規(guī)模的增長。盡管我國風(fēng)險(xiǎn)投資市場的總體規(guī)模與經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家還存在一定的差距，但我國的發(fā)展速度較快，風(fēng)險(xiǎn)投資也是很多創(chuàng)新企業(yè)和中小企業(yè)熱衷的對象。由于目前我國的風(fēng)險(xiǎn)投資仍處在初級階段，在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制方面還存在著如下幾個(gè)方面的問題：
1資金來源方面，資金主要來自國外風(fēng)險(xiǎn)資金和政府風(fēng)險(xiǎn)投資資金。而社會的私人資金、金融機(jī)構(gòu)資金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資金和養(yǎng)老金沒有進(jìn)入，風(fēng)險(xiǎn)投資資金規(guī)模受到限制。
2風(fēng)險(xiǎn)投資的法律方面，所需政策法規(guī)有待完善，風(fēng)險(xiǎn)投資稅收政策的完善是促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資資金規(guī)模的有限措施。
3風(fēng)險(xiǎn)投資的認(rèn)識方面，對風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)要有認(rèn)識，風(fēng)險(xiǎn)投資的對象是高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資項(xiàng)目。風(fēng)險(xiǎn)投資資本不是中小企業(yè)融資的資金源。
險(xiǎn)管理方面，要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的投資管理，在缺乏合格的專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資管理專家情況下難以取得滿意的投資收益。
5風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)績方面，由于風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性和投資回報(bào)周期長及風(fēng)險(xiǎn)資本的退出機(jī)制不健全，反映風(fēng)險(xiǎn)投資良好業(yè)績的案例較為缺乏。
6風(fēng)險(xiǎn)投資專家方面，缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資管理專家，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)難以控制和管理被投資企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資管理水平落后。
7退出渠道狹窄，風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制缺乏。
8民間資本很少參與，政府成為投資主體。只靠政府出資，民間資本不能積極參與，風(fēng)險(xiǎn)都由政府承擔(dān)，風(fēng)險(xiǎn)投資不可能得到大發(fā)展。
我國目前風(fēng)險(xiǎn)資本的來源比較單一，除了來自外資風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資金，國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資金主要是由政府提供。因而導(dǎo)致了我國現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)資本的規(guī)模較小，影響了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。因此，如何拓寬我國風(fēng)險(xiǎn)資本的來源渠道，改變單一的風(fēng)險(xiǎn)資本結(jié)構(gòu)，是我國急需解決的重大問題。各級政府出資建立的風(fēng)險(xiǎn)投資公司是我國風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作體制的缺陷之一。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種風(fēng)險(xiǎn)極大的特殊投資活動，如果沒有一批具有風(fēng)險(xiǎn)投資管理專業(yè)知識和經(jīng)營技能的職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資家來進(jìn)行運(yùn)行，風(fēng)險(xiǎn)投資活動是不可能成功的。實(shí)踐證明，這種模式不能適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)和動作規(guī)律，無論是我國還是外國，采用這種模式較難取得成功。這是因?yàn)樵趪歇?dú)資公司的模式下，無論設(shè)計(jì)怎樣周密的監(jiān)督人方案，還是難以解決所有者虛置的問題，當(dāng)然更無法建立有效的激勵(lì)機(jī)制。
風(fēng)險(xiǎn)投資資金規(guī)模的限制對于風(fēng)險(xiǎn)投資來講是一個(gè)很大的制約，沒有足夠的資金規(guī)模和抗拒風(fēng)險(xiǎn)的能力，使得風(fēng)險(xiǎn)投資沒有輸?shù)牡讱猓驗(yàn)橐坏┩顿Y失誤，可能就很難翻身。而對于風(fēng)險(xiǎn)投資來講，高風(fēng)險(xiǎn)就意味著高失敗率，因此，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)總是要對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格的挑選，從上表就可以發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的資金與風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資資金有較大差距。如何提高風(fēng)險(xiǎn)投資資金規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)投資管理水平，就是擺在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)面前的首要任務(wù)。
如何擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資資金規(guī)模，就是擺在各級政府面前的重要任務(wù)，政府在風(fēng)險(xiǎn)投資方面的資金與社會資金相比總是有限的，且政府出資建立的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)也缺乏足夠的專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資管理專家。因此，建立以政府出資的風(fēng)險(xiǎn)投資保險(xiǎn)基金，對風(fēng)險(xiǎn)投資保險(xiǎn)引入其他資金和投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，是促進(jìn)我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展的重要措施。與非政府風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的合作，對促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有著積極意義。政府只是對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目提供保險(xiǎn)資金而不參與被投資對象的管理，政府認(rèn)為某個(gè)高新技術(shù)企業(yè)或項(xiàng)目對促進(jìn)經(jīng)濟(jì)建設(shè)和社會發(fā)展有利，風(fēng)險(xiǎn)投資保險(xiǎn)基金就可為這個(gè)企業(yè)或項(xiàng)目提供保險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)出資和參與管理，這樣風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資風(fēng)險(xiǎn)有風(fēng)險(xiǎn)投資保險(xiǎn)，投資損失的承受力得到提高，在有效降低風(fēng)險(xiǎn)率后，對其他各類資金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域也起到了示范和引導(dǎo)作用，特別是為養(yǎng)老金、私人資金、銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資金的進(jìn)入提供了條件。
風(fēng)險(xiǎn)投資保險(xiǎn)基金的運(yùn)轉(zhuǎn)對擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資資金的規(guī)模也有促進(jìn)作用。如果風(fēng)險(xiǎn)投資資金大部分來自政府資金，其他投資機(jī)構(gòu)資金不參與風(fēng)險(xiǎn)投資，則政府風(fēng)險(xiǎn)投資資金的投資規(guī)模受到很大限制。在有風(fēng)險(xiǎn)投資保險(xiǎn)后，投資風(fēng)險(xiǎn)得到控制，可吸引其他投資機(jī)構(gòu)資金參與風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，在其他風(fēng)險(xiǎn)投資資金的參與下，風(fēng)險(xiǎn)投資保險(xiǎn)基金就具有杠桿作用，一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的保險(xiǎn)資金需求是不等于風(fēng)險(xiǎn)投資資金規(guī)模。如一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的規(guī)模是1000萬元人民幣，假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)投資保險(xiǎn)資金是投資規(guī)模的20％，則政府出資建立的風(fēng)險(xiǎn)投資保險(xiǎn)基金就具有5倍的放大系數(shù)，也就相當(dāng)于政府的風(fēng)險(xiǎn)投資資金擴(kuò)大了5倍，原來政府的1000萬元人民幣只能投資一個(gè)項(xiàng)目，現(xiàn)在可以為5個(gè)投資規(guī)模為1000萬元人民幣的項(xiàng)目保險(xiǎn)。另外，風(fēng)險(xiǎn)投資保險(xiǎn)基金可吸引更多的非政府投資機(jī)構(gòu)參與技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目投資，對促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將有積極意義。
在非政府風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域后，政府資金將只作為扶持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的保險(xiǎn)資金，不謀求商業(yè)利益，這種模式符合我國現(xiàn)階段促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需求。而非政府風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是以商業(yè)模式運(yùn)營的，他們在政府的風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)資金支持下開展風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，商業(yè)利益有所保證，風(fēng)險(xiǎn)和收益的均衡關(guān)系向收益方向傾斜，有利于更多的其他資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，形成風(fēng)險(xiǎn)投資資本的競爭，有利于發(fā)揮專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資家的技能，提高被投資企業(yè)和項(xiàng)目的成功率。
三、風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的完善
風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是在企業(yè)發(fā)展成熟后，風(fēng)險(xiǎn)投資基金機(jī)構(gòu)通過資本市場轉(zhuǎn)讓企業(yè)的股權(quán)并獲取高額投資利潤，從而撤出在企業(yè)的投資。由于我國對企業(yè)上市的要求較高，一般中小企業(yè)難以達(dá)到上市要求，風(fēng)險(xiǎn)資本如不能退出被投資企業(yè)或項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)資本的高收益也無法實(shí)現(xiàn)，而且限制了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的再投資，降低了風(fēng)險(xiǎn)資金的使用效率，不利風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。建立有效的風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制是促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的重要方面。我國資本市場發(fā)展的實(shí)踐已經(jīng)證明，現(xiàn)有資本市場難以滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市的需求，限制了資本市場在廣度和深度上的發(fā)展。在《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法(征求意見稿)》中，對創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場上市提出了具體要求，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場上市融資開辟了渠道，建設(shè)創(chuàng)業(yè)板市場和完善我國資本市場體系，是促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的有效途徑。但是，創(chuàng)業(yè)板市場的人市標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)建立在能滿足大多數(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)符合上市要求之上，降低創(chuàng)業(yè)企業(yè)人市的門檻是其首要條件，使大部分一般的創(chuàng)業(yè)企業(yè)都能達(dá)到在其市場上市的標(biāo)準(zhǔn)。建立創(chuàng)業(yè)板市場的目的是完善資本市場結(jié)構(gòu)(建立多層次資本市場)，創(chuàng)業(yè)板市場的準(zhǔn)人條件應(yīng)較主板市場更為寬松，才能達(dá)到建立創(chuàng)業(yè)板市場的目的。具體的準(zhǔn)人條件具有健全的經(jīng)注冊會計(jì)師審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告、具有較高的業(yè)務(wù)增長潛力、有高度集中的業(yè)務(wù)范圍、周全的業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃和業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，并遵守《公司法》和《證券法》。在企業(yè)達(dá)到上述標(biāo)準(zhǔn)后就應(yīng)允許其在創(chuàng)業(yè)板市場掛牌上市。另外，我國創(chuàng)業(yè)板市場依附于一個(gè)證券交易所的模式，也限制了創(chuàng)業(yè)板市場的規(guī)模，這是由于受交易技術(shù)和管理能力等方面的約束，在證券交易所上市的公司數(shù)量必然會受到限制。因此，建立獨(dú)立于證券交易所的創(chuàng)業(yè)板市場，是創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展和改革的方向。可以考慮在我國的創(chuàng)業(yè)板市場上市條件設(shè)計(jì)時(shí)采用多樣化的上市條件。對有一定規(guī)模且有盈利的企業(yè)，上市條件低一些，有一定規(guī)模但暫時(shí)無盈利的企業(yè)，上市條件高一些和監(jiān)管嚴(yán)格一些。這樣既能兼顧不同公司的特點(diǎn)和需求，又能減少市場風(fēng)險(xiǎn)及投資人的風(fēng)險(xiǎn)。在《管理辦法》中將市場定位于“高成長型，自主創(chuàng)新能力強(qiáng)的公司”，這類公司的凈資產(chǎn)中往往擁有較多高新技術(shù)專利，因此，應(yīng)對創(chuàng)業(yè)板公司的無形資產(chǎn)(技術(shù)和發(fā)明專利)占凈資產(chǎn)比例進(jìn)行規(guī)定，且相對于主板市場應(yīng)該更高。另外，從《管理辦法》來看，目前創(chuàng)業(yè)板并不支持具有高成長性但目前尚未盈利或盈利能力較弱的創(chuàng)業(yè)公司，這實(shí)際上排除了一些風(fēng)險(xiǎn)投資額很大，成長性很強(qiáng)，卻尚未贏利的企業(yè)和項(xiàng)目。在制定這類企業(yè)的上市條件時(shí)，應(yīng)考慮公司雖然尚未盈利，但凈資產(chǎn)達(dá)到一定規(guī)模的情況。在采取這些措施后，風(fēng)險(xiǎn)資本的退出得到保證，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展速度將更加穩(wěn)健，對擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模和提高風(fēng)險(xiǎn)投資管理水平起到促進(jìn)作用。
四、完善風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的具體措施
科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新既是經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的根本推動力量，也是提高國際競爭力和實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)安全的根本保障，要使高新技術(shù)有效地實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，需要建立和完善能有效地動員和集中創(chuàng)業(yè)資本、促進(jìn)知識向高新技術(shù)轉(zhuǎn)化、加速高新技術(shù)成果商品化和產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制。建立和完善風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，對于推進(jìn)國家技術(shù)創(chuàng)新體系建設(shè)，提高國民經(jīng)濟(jì)整體素質(zhì)和綜合國力，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展具有重要意義。建立有效的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，對于高新技術(shù)的開發(fā)及其成果的產(chǎn)業(yè)化，具有重要作用。根據(jù)上面的分析，采取以下措施對促進(jìn)我國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展將會有積極意義：
1建立政府主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資保險(xiǎn)基金。風(fēng)險(xiǎn)投資保險(xiǎn)基金的建立，對降低風(fēng)險(xiǎn)有著積極的意義。在當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)承受風(fēng)險(xiǎn)能力有限的情況下，可有效提升非政府風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的積極性，為擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資資金規(guī)模提供支持。
2加強(qiáng)與國內(nèi)外知名風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的合作。非政府風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)投資專家的技能，對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的管理有著十分重要的作用，有效的管理是降低風(fēng)險(xiǎn)和提高管理效率的保證。
3法律和政策的支持。風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展離不開政府的支持。2006年國家發(fā)改委、科技部、財(cái)政部等十部委聯(lián)合的《創(chuàng)新投資企業(yè)管理暫行辦法》，從法律保障、稅收和融資渠道等方面為扶持高新技術(shù)企業(yè)和創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資中小高新技術(shù)企業(yè)提供了更多渠道。
4拓寬風(fēng)險(xiǎn)資金的來源渠道。實(shí)行投資主體多元化，努力提高私有資本在風(fēng)險(xiǎn)投資中比例。充分利用大中型企業(yè)資源，使企業(yè)將風(fēng)險(xiǎn)資本的投資作為企業(yè)新的利潤增長點(diǎn)。注重風(fēng)險(xiǎn)投資基金的發(fā)展，積極引入保險(xiǎn)公司資金和養(yǎng)老金的介入，加強(qiáng)與發(fā)展與外資風(fēng)險(xiǎn)投資基金的合作。
5引入個(gè)人資本特別是養(yǎng)老金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。在建立風(fēng)險(xiǎn)投資保險(xiǎn)機(jī)制后，積極引入養(yǎng)老金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，養(yǎng)老金本身就有一個(gè)保值增值的要求。由于養(yǎng)老金具有規(guī)模大的特點(diǎn)，投入部分養(yǎng)老金到風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，這一舉措可有效提高養(yǎng)老金的增值要求和擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)模，有利于風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。
我國關(guān)于農(nóng)業(yè)科技以及農(nóng)業(yè)科技企業(yè)的信息大多被農(nóng)業(yè)部、科技部和工商行政部門掌握著，而這些資源有很大一部分是非公開的，缺乏有效科技信息平臺，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)較難獲得，另一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對農(nóng)業(yè)科技企業(yè)的了解也有限，可能由于這些信息的不對稱引發(fā)“檸檬市場”現(xiàn)象，使得農(nóng)業(yè)科技風(fēng)險(xiǎn)投資效率低，成功率低下，甚至還會影響風(fēng)險(xiǎn)投資于農(nóng)業(yè)的信心，減緩我國農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的步伐。
2缺乏專門的農(nóng)業(yè)科技風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)，難以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資和農(nóng)業(yè)項(xiàng)目的對接
農(nóng)業(yè)科技風(fēng)險(xiǎn)投資是科技金融的重要組成部分，農(nóng)業(yè)科技企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資的成功對接是農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)質(zhì)，農(nóng)業(yè)整體利潤水平低、風(fēng)險(xiǎn)大、企業(yè)制度不完善等因素使得其難以獲得風(fēng)險(xiǎn)投資，雖然社會上已經(jīng)存在一些中介機(jī)構(gòu)和科技中介，但是專門以實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)科技企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)模性機(jī)構(gòu)極少，在我國，一些農(nóng)業(yè)協(xié)會和農(nóng)業(yè)合作社在一定程度上促進(jìn)了農(nóng)業(yè)科技與風(fēng)險(xiǎn)投資的結(jié)合，但是成效較弱。2011年由國內(nèi)26家知名創(chuàng)投機(jī)構(gòu)組成的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資聯(lián)盟在“農(nóng)業(yè)硅谷”楊凌成立。該聯(lián)盟依托楊凌示范區(qū)體制和政策優(yōu)勢，引入創(chuàng)業(yè)投資資源，開展項(xiàng)目交流、推介、投資活動，搭建創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與農(nóng)業(yè)企業(yè)合作平臺，但是其覆蓋范圍較窄，其作用的發(fā)揮存在區(qū)域局限性。2012年由科技部主辦的“農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)大賽”從全國入圍的1700多家農(nóng)業(yè)科技企業(yè)中最后選出120家企業(yè)進(jìn)入決賽，但是最終真正實(shí)現(xiàn)成功對接的寥寥無幾。對接平臺的缺乏嚴(yán)重阻礙了我國農(nóng)業(yè)科技風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。
3農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化組織和龍頭企業(yè)的帶動作用不強(qiáng)
農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化組織和龍頭企業(yè)是帶領(lǐng)農(nóng)民開拓市場的主要力量，據(jù)了解，目前，全國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化組織達(dá)到28萬個(gè)，帶動農(nóng)戶1．1億戶，農(nóng)戶年戶均增收2400多元；以楊凌示范區(qū)為例，截止到2009年底，楊凌示范區(qū)一共有8家龍頭企業(yè)，其中國家級龍頭企業(yè)3家，省級龍頭企業(yè)3家，市級龍頭企業(yè)2家。但是由于龍頭企業(yè)發(fā)展不平衡，優(yōu)質(zhì)原料基地缺乏，一些企業(yè)主要是初級加工，精深加工比重小，附加值低，利潤少，輻射范圍有限。未能發(fā)揮龍頭企業(yè)的帶動、引領(lǐng)作用，反而成為了農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的軟肋，影響了龍頭企業(yè)在市場上的競爭力，使企業(yè)無法延伸產(chǎn)業(yè)鏈，企業(yè)物耗高，產(chǎn)出效益卻很低。高檔產(chǎn)品生產(chǎn)能力不足，低檔產(chǎn)品生產(chǎn)能力過剩，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不能適應(yīng)市場需求變化。
4農(nóng)業(yè)科技成果管理與推廣方式僵化
我國農(nóng)業(yè)科技成果管理以政府為主導(dǎo)，多是條塊分割的科技管理體制，對《檔案法》相關(guān)規(guī)定缺乏良好的執(zhí)行力，未能對檔案實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一化、精細(xì)化管理，確保檔案保存的完整性、準(zhǔn)確性、系統(tǒng)性和安全性，提高檔案保存效果和質(zhì)量；未能很好地保護(hù)知識產(chǎn)權(quán)。在技術(shù)推廣上，主要采用傳統(tǒng)的政府為主導(dǎo)的農(nóng)業(yè)技術(shù)推廣模式和“公司＋農(nóng)戶”的推廣模式，雖然有了一定的進(jìn)步，但是仍然不能滿足我國農(nóng)業(yè)科技成果轉(zhuǎn)化的需要，科技示范區(qū)模式、專家大院模式、農(nóng)民田間學(xué)校模式、“公司（協(xié)會）＋科技人員＋基地＋農(nóng)戶”等模式還處在探索階段。
5我國農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的對策建議
5.1建立多層次、多樣化的融資渠道，擴(kuò)大資金來源，充實(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資的資金數(shù)額
充分發(fā)揮以政府為背景設(shè)立的引導(dǎo)基金、農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的引導(dǎo)作用，適當(dāng)擴(kuò)大規(guī)模，引導(dǎo)投資，但不參與管理，放權(quán)于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，讓利于風(fēng)險(xiǎn)投資資金。引導(dǎo)商業(yè)銀行、政策銀行等金融機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司、投資公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)、大型企業(yè)以及富裕的家庭和個(gè)人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。放寬政策限制，加強(qiáng)政策引導(dǎo)力度。至2010年，全國范圍內(nèi)，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)社會統(tǒng)籌賬戶結(jié)余1萬億余元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2010年底，新型農(nóng)村社會養(yǎng)老保險(xiǎn)的個(gè)人賬戶部分資金已有387億元，這部分資金亦具備入市可能。放寬政策限制允許這部分資金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)較低的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目將極大的擴(kuò)充資金。
5.2健全資本市場，建立多層次的退出渠道
加快多層次資本市場體系建設(shè)，支持農(nóng)業(yè)科技企業(yè)發(fā)展。積極發(fā)展完善創(chuàng)業(yè)板塊和中小企業(yè)板塊，使中小企業(yè)板塊成為真正意義上的“二板市場”，創(chuàng)業(yè)板塊成為“三板市場”，為我國農(nóng)業(yè)科技企業(yè)上市提供途徑；支持鼓勵(lì)農(nóng)業(yè)科技企業(yè)進(jìn)一步完善公司治理與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)中介機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對其輔導(dǎo)力度，以促進(jìn)其直接債務(wù)融資；探索利用產(chǎn)權(quán)交易市場為小微農(nóng)業(yè)科技型企業(yè)股權(quán)流轉(zhuǎn)和融資服務(wù)，促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化和知識產(chǎn)權(quán)交易。利用信托工具支持自主創(chuàng)新和農(nóng)業(yè)科技企業(yè)發(fā)展，推動公益信托支持農(nóng)業(yè)科學(xué)技術(shù)研究開發(fā)；積極發(fā)展并購、管理層收購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式，完善并購、收購、轉(zhuǎn)讓、清算機(jī)制，探索新的退出方式，如抵押擔(dān)保退出，就是風(fēng)險(xiǎn)投資公司尋找到了新的投資者，并且在轉(zhuǎn)讓后，仍負(fù)有保證并購方實(shí)現(xiàn)最低約定收益率的責(zé)任。
5.3完善農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的支持體系
5.3.1法律、政策、法規(guī)建設(shè)
法律層面上，為了推動農(nóng)業(yè)科技風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展，需要加快以下幾方面的法律支持：一是關(guān)于企業(yè)制度；二是關(guān)于支持農(nóng)業(yè)科技企業(yè)發(fā)展和技術(shù)創(chuàng)新的法律法規(guī)；三是鼓勵(lì)在農(nóng)業(yè)科技領(lǐng)域投資的法律法規(guī)。制定這類法律的目的主要是保障投資者利益和吸引投資，同時(shí)也有助于引導(dǎo)資金投向，規(guī)范政策的執(zhí)行；四是規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資基金和風(fēng)險(xiǎn)投資公司運(yùn)作的法律法規(guī)，這是風(fēng)險(xiǎn)資本的操作依據(jù)和指南。稅收層面上，通過對農(nóng)業(yè)科技企業(yè)進(jìn)行增值稅轉(zhuǎn)型、對風(fēng)險(xiǎn)投資公司可實(shí)行減免所得稅的優(yōu)惠政策、減免從事農(nóng)業(yè)技術(shù)開發(fā)的科技人員的個(gè)人所得稅、進(jìn)出口的關(guān)稅優(yōu)惠以及對入駐農(nóng)業(yè)園區(qū)或農(nóng)業(yè)高新技術(shù)開發(fā)區(qū)等的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)給予一定的稅收優(yōu)惠。監(jiān)管層面上，專門設(shè)立的政府監(jiān)管部門是強(qiáng)有力的監(jiān)管力量。政府監(jiān)管可以發(fā)揮政府的中心地位優(yōu)勢，有利于集中市場信息，分析市場動向，使政府制定具有統(tǒng)一性和廣泛性。建立以政府為中心的監(jiān)管體系，充分發(fā)揮行業(yè)協(xié)會及市場的監(jiān)管職能。政策層面上，從宏觀方面來看，政府出臺的相關(guān)政策對發(fā)展農(nóng)業(yè)科技風(fēng)險(xiǎn)投資具有決定性的意義。但是要想更好更快的推動農(nóng)業(yè)科技風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，關(guān)鍵還在于政府角色的轉(zhuǎn)變，從微觀管理層面脫離出來，充分發(fā)揮其在宏觀管理方面其它組織所不可替代的作用，即在農(nóng)業(yè)科技風(fēng)險(xiǎn)投資體系運(yùn)作過程中，政府應(yīng)從直接投資角色轉(zhuǎn)向間接扶持或引導(dǎo)角色，著力從完善相關(guān)的扶持配套政策、提供更大更合理的風(fēng)險(xiǎn)投資活動平臺、建立公平合理的交易制度、完善監(jiān)管制度等方面入手，為農(nóng)業(yè)科技領(lǐng)域創(chuàng)造良好的企業(yè)生產(chǎn)和發(fā)展環(huán)境。
5.3.2建立完善的中介服務(wù)體系
中介服務(wù)機(jī)構(gòu)在創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資體系中起著重要的連接和協(xié)調(diào)作用，其專業(yè)性、全面性、中立性等支持使創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在各個(gè)層面拓展業(yè)務(wù)成為可能。在原有一般中介機(jī)構(gòu)和專業(yè)化中介機(jī)構(gòu)如律師事務(wù)所、會計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所、信用評級機(jī)構(gòu)、標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行、投資銀行等的基礎(chǔ)上，一方面實(shí)現(xiàn)各中介機(jī)構(gòu)的一體化，成立專門的協(xié)會組織；另一方面建立政府主導(dǎo)的專門中介機(jī)構(gòu)專門服務(wù)于農(nóng)業(yè)科技風(fēng)險(xiǎn)投資。
5.3.3建立多層次的投資者利益保護(hù)機(jī)制
借鑒境外經(jīng)驗(yàn)，設(shè)立投資者權(quán)益保障機(jī)構(gòu)，成立風(fēng)險(xiǎn)賠償基金。在我國，可以考慮成立風(fēng)險(xiǎn)賠償基金，由券商按交易額一定比例繳納，證券交易所負(fù)責(zé)管理，用于補(bǔ)償投資者因券商經(jīng)營不規(guī)范、破產(chǎn)而導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)損失。及早建立賠償基金將有助于降低監(jiān)管成本，有利于社會安定。建立政府引導(dǎo)的農(nóng)業(yè)科技保險(xiǎn)體系，由于農(nóng)業(yè)科技的公共產(chǎn)品性，農(nóng)業(yè)科技保險(xiǎn)也具有公共性，這一性質(zhì)要求農(nóng)業(yè)科技保險(xiǎn)必須由政府出面與保險(xiǎn)公司合作，并監(jiān)督其運(yùn)行，在科研階段、成果轉(zhuǎn)化階段以及產(chǎn)業(yè)化階段分別提供不同的保險(xiǎn)項(xiàng)目，一旦風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，可以在一定程度上保證投資者的利益，也可以調(diào)動投資者的積極性。
5.4建立政府引導(dǎo)基金，發(fā)揮杠桿作用
農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新一定程度上的公益性特征決定了風(fēng)險(xiǎn)投資與農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新之間的不完全耦合性，導(dǎo)致農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新對風(fēng)險(xiǎn)資本的吸引能力受到約束。在統(tǒng)籌城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展、大力發(fā)展農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新的大背景下，有必要設(shè)立農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金來吸引風(fēng)險(xiǎn)資本投資于農(nóng)業(yè)科技企業(yè)，以促進(jìn)農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
5.5建立產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)體系
近年來食品安全成為隱患，類似有機(jī)農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域的農(nóng)產(chǎn)品誠信體系受到質(zhì)疑，政府應(yīng)加強(qiáng)對農(nóng)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)，加強(qiáng)農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量的監(jiān)管和控制。
5.6充分發(fā)揮龍頭企業(yè)的帶動作用，形成區(qū)域經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢
目前我國擁有國家級龍頭企業(yè)1700多家，可以充分發(fā)揮龍頭企業(yè)的組織帶動作用，聯(lián)合農(nóng)戶，通過“公司＋合作社＋基地＋農(nóng)戶”的形式與農(nóng)民建立利益聯(lián)結(jié)機(jī)制，提高農(nóng)民的組織化程度，同時(shí)還可以龍頭企業(yè)為首聯(lián)合農(nóng)戶建立和完善合作社機(jī)制，轉(zhuǎn)變政府職能，充分發(fā)揮帶頭作用，并且以龍頭企業(yè)為核心積極發(fā)展區(qū)域特色農(nóng)業(yè)，形成區(qū)域特色經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，帶動區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
5.7建立多元化的農(nóng)業(yè)科技推廣模式
在技術(shù)推廣上，應(yīng)借鑒發(fā)達(dá)國家的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，積極探索適合我國的多元化的農(nóng)業(yè)科技推廣模式，改變政府為主導(dǎo)的推廣模式，轉(zhuǎn)變政府職能，積極發(fā)揮政府的監(jiān)督引導(dǎo)作用，積極發(fā)展科技特派員模式，努力探索科技示范區(qū)模式、專家大院模式、農(nóng)民田間學(xué)校模式、“公司（協(xié)會）＋科技人員＋基地＋農(nóng)戶”等模式。
6結(jié)語
隨著中國經(jīng)濟(jì)的繁榮，國際資本市場開始紛紛進(jìn)入我國的經(jīng)濟(jì)市場，這種外來資本的進(jìn)入固然為我國企業(yè)的發(fā)展帶來了許多積極的影響，但是，我們也應(yīng)當(dāng)清醒的認(rèn)識到，在這種積極效應(yīng)的背后，也潛伏著危機(jī)。資本市場相對于原始的產(chǎn)品市場，是一個(gè)變數(shù)更為難以控制的市場，無論是國際環(huán)境還是資本國內(nèi)環(huán)境的變化，都會對其產(chǎn)生重要的影響。我們以08年爆發(fā)的金融危機(jī)為例，在危機(jī)爆發(fā)以前，國外資本紛紛涌入中國，為中國沿海經(jīng)濟(jì)的發(fā)展注入例如新的活力。但是在危機(jī)爆發(fā)以后，國際經(jīng)濟(jì)局勢持續(xù)惡化，國際資本開始紛紛撤離中國。外資的撤離，對許多中小企業(yè)的發(fā)展帶來了毀滅性的打擊。這就是我們應(yīng)當(dāng)意識到的，在資本市場的魅力向我們積極的示好的同時(shí)，我們必須認(rèn)清其背后潛伏的危機(jī)。在正確認(rèn)識的基礎(chǔ)上，制定適合企業(yè)發(fā)展的資本合作戰(zhàn)略，利用資本市場的優(yōu)勢，同時(shí)又不放縱資本市場的風(fēng)險(xiǎn)，這才是企業(yè)發(fā)展的最佳途徑。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資，在我國現(xiàn)階段．風(fēng)險(xiǎn)投資適合什么產(chǎn)業(yè)?進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資面臨哪些技術(shù)及法律風(fēng)險(xiǎn)?企業(yè)能否在投資協(xié)議中約定風(fēng)險(xiǎn)投資者的優(yōu)先權(quán)?如何通過完善公司治型結(jié)構(gòu)來降低投資風(fēng)險(xiǎn)?
1企業(yè)發(fā)展過程中的風(fēng)險(xiǎn)投資法律風(fēng)險(xiǎn)防范案例分析
風(fēng)險(xiǎn)投資，是指投資者出資協(xié)助具有專門科技知識而沒有自有資金的創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行創(chuàng)業(yè)，并承擔(dān)創(chuàng)業(yè)階段的失敗風(fēng)險(xiǎn)。上個(gè)世紀(jì)末期，風(fēng)險(xiǎn)投資開始在中國市場上嶄露頭角。風(fēng)險(xiǎn)投資在中國發(fā)展首選的合作對象，正是當(dāng)時(shí)被認(rèn)為是世界朝陽產(chǎn)業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)。早期中國的風(fēng)險(xiǎn)投資，主要集中在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中。保羅•艾倫是微軟的共同創(chuàng)辦人之一，是美國最富有的人之一，還是一位著名的風(fēng)險(xiǎn)投資家。但就是像這樣一位資深的投資家，也有馬失前蹄的時(shí)候。20002月，艾倫向RCN投資16.5億美元．但事隔三年以后，他的投資迅速縮水為1億美元。RCN公司的主業(yè)是寬帶業(yè)務(wù)．它曾宣稱要與地方電話和有線電視公司一較高低。艾倫投資時(shí)曾表示，RCN將成為自己投資的重心。
但他向鮮為人知的RCN公司開出巨額支票時(shí)，很多人都非常吃驚。這種擔(dān)憂很快變成現(xiàn)實(shí)。當(dāng)艾倫向RCN開出支票時(shí)，網(wǎng)絡(luò)股全體滑坡。好運(yùn)似乎己成為明日黃花，在與RCN首席執(zhí)行官大衛(wèi)•麥考特的執(zhí)股計(jì)劃談判中，艾倫也落到了下風(fēng)。艾倫沒有購買RCN的普通股，而是購買了優(yōu)先股。優(yōu)先股有紅利可拿，而且在要求獲得公司資產(chǎn)時(shí)優(yōu)先于普通股，此外，RCN的優(yōu)先股還可以兌換成每股62美元的普通股。一般來說，持有優(yōu)先股．多多少少可以降低這種價(jià)格暴躍的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)閮?yōu)先股可以獲取現(xiàn)金紅利，到期后又可以把原始投資換回成現(xiàn)金。可是艾倫的優(yōu)先股不同，他的紅利將以按60美元兌換的新的優(yōu)先般來支付，而不是現(xiàn)金。如果RCN不幸天折，艾倫必將遭受重創(chuàng)。
2企業(yè)發(fā)展過程中的風(fēng)險(xiǎn)投資法律風(fēng)險(xiǎn)分析
投資者通過籌組風(fēng)險(xiǎn)投資公司．招算專業(yè)經(jīng)理人，從事投資機(jī)會評估并協(xié)助被投資企業(yè)的經(jīng)營與管理：其特點(diǎn)在十以獲取服利與資本收益為目的，甘冒風(fēng)險(xiǎn)來追求較大的投資回報(bào)，并將回收的資金循環(huán)投入高風(fēng)險(xiǎn)事業(yè)。在當(dāng)前，風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)現(xiàn)通常是以投資項(xiàng)目為載體來予以推進(jìn)，投資者在選定了具體的投資項(xiàng)目以后以現(xiàn)金出資的方式促進(jìn)項(xiàng)目的完成，吸引投資者投資最主要的因素常常是因?yàn)轫?xiàng)目的號召者擁有某項(xiàng)技術(shù)或者是某項(xiàng)知識產(chǎn)權(quán)。所以，一個(gè)企業(yè)發(fā)展中的風(fēng)險(xiǎn)投資，它需要面臨的風(fēng)險(xiǎn)是多方面的。
2.1技術(shù)資源風(fēng)險(xiǎn)
技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，是指一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的完成除了需要資金的支持以外，技術(shù)往往占據(jù)著更為主導(dǎo)的地位。資金的運(yùn)行是為了配合技術(shù)的推進(jìn)，一旦原有的技術(shù)遭到破壞，資金的運(yùn)行自然也是受到影響。對企業(yè)的發(fā)展會造成重大的損失。
2.2知識產(chǎn)權(quán)的界定
有的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的技術(shù)往往成為其他企業(yè)的高級技術(shù)人才個(gè)人投入。知識產(chǎn)權(quán)，在我國主要包括三個(gè)方面的內(nèi)容，著作權(quán)、專利權(quán)和商標(biāo)權(quán)。具體到企業(yè)的發(fā)展過程中，可能會涉及到投資風(fēng)險(xiǎn)的主要應(yīng)該集中在專利權(quán)和商標(biāo)權(quán)這兩個(gè)范圍上。特別是其中的專利權(quán)，它包括發(fā)明專利和實(shí)用新型，在風(fēng)險(xiǎn)投資中占據(jù)著較為重要的位置。
2.3技術(shù)價(jià)值的不合理折股
能夠參與或者使用風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)，公司的基本形式一般都是有限責(zé)任公司。有限責(zé)任公司與股份有限公司相比，最大的特征就是股東更為確定，股東之間有著某種資金以外的人合性聯(lián)系。在這種公司形勢下，股東都是以其出資額為限對企業(yè)承擔(dān)責(zé)任，所以各個(gè)股東之間在企業(yè)中所占據(jù)的份額有著重要的意義。除了資金以外，我國公司法允許以專利技術(shù)等非資金形式的出資。按照規(guī)定，非現(xiàn)金出資不得超過注冊資本的30%，這是法律對于技術(shù)出資的底線要求。即使在這一范圍中，橫向變化范圍也是很大的，如何確保技術(shù)入股的價(jià)值合理，技術(shù)價(jià)值的折股合理，直接關(guān)系到后續(xù)的利潤分配、責(zé)任承擔(dān)等。這是風(fēng)險(xiǎn)投資在技術(shù)折股方面應(yīng)該注意的問題。
2.4關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)
如果風(fēng)險(xiǎn)投資參股的創(chuàng)業(yè)企業(yè)在原料供應(yīng)、產(chǎn)品加工和銷售的某方面過分依賴創(chuàng)業(yè)家的其他關(guān)聯(lián)公司，那么創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成本和利潤則比較容易縱，進(jìn)而影響到風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的利益。
3企業(yè)發(fā)展過程中的風(fēng)險(xiǎn)投資法律風(fēng)險(xiǎn)防范對策
為防止像保羅“艾倫一樣被風(fēng)險(xiǎn)資金套去大把資金，使風(fēng)險(xiǎn)投資真正見到效益，企業(yè)或投資人應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：
3.1降低技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)
投資之前，風(fēng)險(xiǎn)投資者要綜合考慮技術(shù)的先進(jìn)性、成熟度、周期性、門檻高低和知識產(chǎn)權(quán)知識等。企業(yè)應(yīng)當(dāng)調(diào)查專利管理部門的專利登記情況，而不僅僅看到專利證書。在投資協(xié)議中要明確技術(shù)專利的類型、名稱和技術(shù)轉(zhuǎn)讓、保密與不競爭等約定，規(guī)定員工保密義務(wù)。技術(shù)出資方則要保證技術(shù)的先進(jìn)性、實(shí)用性、有效性、合法件和完整性．符合被投資公司經(jīng)營的要求。技術(shù)人員本身應(yīng)妥善處理好與其原單位間的勞動關(guān)系問題，風(fēng)險(xiǎn)出資者對此應(yīng)給予重視。比如對于末到期的勞動合同要積極協(xié)商處理，以免構(gòu)成違約。同時(shí)，技術(shù)人員本身是否存在與原單位不競爭的保證與承諾，如果存在，就要與原單位進(jìn)行協(xié)商予以妥善解決。
3.2降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
在盡職調(diào)查時(shí)，一定要摸清被投資企業(yè)的家底，調(diào)查核實(shí)實(shí)際情況，取得第一手資料，做到賬實(shí)相符，擠掉水分，特別是要查實(shí)所省資產(chǎn)的“合法性”。要認(rèn)真研究企4k前三年財(cái)務(wù)報(bào)表，做好企業(yè)未來兩年的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)測，一定要將預(yù)測建立在堅(jiān)實(shí)可靠的基礎(chǔ)之上，不能靠“拍腦袋”。
3.3建立公司治理結(jié)構(gòu)
除了普通股以外，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和期權(quán)通常是風(fēng)險(xiǎn)投資的主要投資工具。雙方可以通過對創(chuàng)業(yè)企業(yè)未來盈利預(yù)測．來決定風(fēng)險(xiǎn)資本所占股份和創(chuàng)業(yè)者股份的比例，最后形成一份內(nèi)容完備的投資協(xié)議。由于信息不對稱、風(fēng)險(xiǎn)收益不對等．因此投資協(xié)議一定是“不平等條約”。這就要求我們在簽訂協(xié)議之前要進(jìn)行周密設(shè)計(jì)，切實(shí)保障風(fēng)險(xiǎn)投資方的合理權(quán)益，并在法律上立于不敗之地。
3.4選擇創(chuàng)業(yè)環(huán)境
日前，我國某些地區(qū)為廠鼓勵(lì)高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，允許技術(shù)人股不受最高比例限制。如北京中關(guān)村科技因區(qū)制定丁《中關(guān)村科技因區(qū)發(fā)展條例》，該條例第十一條規(guī)定；以高新技術(shù)成果作價(jià)出資占企業(yè)注冊資本的比例，可以內(nèi)出資各方協(xié)商約定，但以國有資產(chǎn)；出資的，應(yīng)當(dāng)按照國家有關(guān)國有資產(chǎn)管理的規(guī)定辦理。
3.5嚴(yán)格決策程序
在投資決策過程中，一定要堅(jiān)持認(rèn)認(rèn)真真地“走程序”，規(guī)范投資操作業(yè)務(wù)流程，嚴(yán)格執(zhí)行投資項(xiàng)目盡職調(diào)查制度、專家評審制度、獨(dú)立審計(jì)制度和上會決策制度等。嚴(yán)格執(zhí)行投資決策的所有制度規(guī)定，這既是風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)在要求，又是提高投資收益的有效保證。
3.6明確退出機(jī)制
資本市場雖然是市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行更為高級的一個(gè)階段，但是其仍然恪守市場經(jīng)濟(jì)的一大特性，就是參與資源。風(fēng)險(xiǎn)投資的參與同樣遵守著自愿的原則，主要變現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)投資者既可以選擇何時(shí)參與投資，也可以決定何時(shí)推出投資。但是這種退出并不是隨意的，在參與投資的時(shí)候雙方往往需要確定一個(gè)明確的退出機(jī)制，從雙方利益的角度綜合出發(fā)，選擇一個(gè)合理平衡的退出機(jī)制。
3.7投資方特殊權(quán)利約定
風(fēng)險(xiǎn)投資中，投入資金的一方往往比技術(shù)投入的一方面臨著更大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，這種不均衡風(fēng)險(xiǎn)的存在，意味著如果在企業(yè)中一味的強(qiáng)調(diào)權(quán)利的相同是不科學(xué)的，不同的風(fēng)險(xiǎn)下投資主體可以約定自身權(quán)利的差異化。這種差異化權(quán)利的確定，在有限責(zé)任公司的模式下，通常是通過約定的方式來完成，將約定固定并正式化的方式就是在公司章程中對這些約定予以明確。國家對有限責(zé)任公司章程的要求較為寬松，在符合一般法律要求的基礎(chǔ)上，充分尊重當(dāng)事人意思自治。所以交易雙方可以通過協(xié)商約定來明確由于風(fēng)險(xiǎn)差異帶來的特殊權(quán)利。
3.8被投資企業(yè)及原股東的陳述與保證
風(fēng)險(xiǎn)投資者可要求被投資企業(yè)及原股東或者技術(shù)出資方對相關(guān)問題作出陳述和保證，當(dāng)陳述和保證被證實(shí)有虛假時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資方便有權(quán)選擇一些約定的方式(如不再繼續(xù)投資或減少投資，或?qū)⑺止蓹?quán)轉(zhuǎn)讓)，來消除這種風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生的負(fù)面影響與結(jié)果。
關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)矩陣 風(fēng)險(xiǎn)投資 風(fēng)險(xiǎn)評估
一、構(gòu)建用于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評估的風(fēng)險(xiǎn)矩陣
（一）風(fēng)險(xiǎn)集的選定
風(fēng)險(xiǎn)集的確定可根據(jù)我國風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的具體特征、所涉及的領(lǐng)域和所處的階段，將具體的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分為7大模塊， 即環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和退出風(fēng)險(xiǎn)。[1]
（二）風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等級的確定
由于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目很難收集到數(shù)據(jù)，采用專家調(diào)查法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)影響的評定。綜合風(fēng)險(xiǎn)分值在4分以上為高風(fēng)險(xiǎn)，2―4為中等風(fēng)險(xiǎn)，2分以下為低風(fēng)險(xiǎn)。[2]
假設(shè)某項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)影響和風(fēng)險(xiǎn)概率所得的專家評估數(shù)據(jù)對相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)因素求平均值，得到結(jié)果為：風(fēng)險(xiǎn)影響量化值分別為（4.5，3.5，5，5，4.5，4，3），風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率分別為（10%，70%，60%，90%，90%，60%，10%），則對照風(fēng)險(xiǎn)級別對照表，可由原始風(fēng)險(xiǎn)矩陣方法可判斷出各風(fēng)險(xiǎn)模塊的風(fēng)險(xiǎn)等級，將取得的數(shù)據(jù)填入表1中。
表1 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評估的風(fēng)險(xiǎn)矩陣舉例
風(fēng)險(xiǎn)類別 風(fēng)險(xiǎn)影響Ri 風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率 風(fēng)險(xiǎn)等級 Borda序值 風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重Wi
量化值R 等級
環(huán)境風(fēng)險(xiǎn) 4.5 關(guān)鍵 10% 中 3 0.060564
管理風(fēng)險(xiǎn) 3.5 中度 70% 低 3 0.028494
市場風(fēng)險(xiǎn) 5 關(guān)鍵 60% 高 2 0.298638
技術(shù)風(fēng)險(xiǎn) 5 嚴(yán)重 90% 中 0 0.298638
生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn) 4.5 嚴(yán)重 90% 中 1 0.137602
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 4 嚴(yán)重 60% 中 3 0.137602
退出風(fēng)險(xiǎn) 3 中度 10% 中 6 0.038463
（三）風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的確定
先應(yīng)用Borda 序值法對風(fēng)險(xiǎn)模塊進(jìn)行重要性排序。以環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)為例，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)影響準(zhǔn)則，比環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)影響程度高的因素個(gè)數(shù)為2 ，即RR11=2；根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)概率準(zhǔn)則，比環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率大的因素個(gè)數(shù)為5，即RR12=5；代入上述公式可得，環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的Borda 數(shù)為7。同理可得其他風(fēng)險(xiǎn)類別的Borda數(shù)分別為：7，11，14，12，7，3。根據(jù)Borda數(shù)確定其Borda序值分別為：3，3，2，0，1，3，6。由上述方法所得的Borda序值可知：該風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的七個(gè)風(fēng)險(xiǎn)中，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)最為關(guān)鍵，其次是生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)，然后依次為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)，最后是退出風(fēng)險(xiǎn)。
根據(jù)上一步驟排出的Borda序值，邀請專家組對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的7個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素按重要性程度進(jìn)行兩兩比較打分，構(gòu)造判斷矩陣，并求出判斷矩陣的特征向量，即為各風(fēng)險(xiǎn)因素的權(quán)重向量。
表2 應(yīng)用excel表格進(jìn)行的層次單排序計(jì)算
按行相乘 開n次方 權(quán)重Wi Awi Awi / Wi CI=（λmax-n）/（n-1） CR=CI/RI
0.0001 0.250403683 0.03176822 0.25919 8.1587243 0.10227 0.07576
0.0001 0.250403683 0.03176822 0.19439 6.1190432 0.10227 0.07576
1440.0000 2.826146311 0.35854763 2.53238 7.0628934 0.10227 0.07576
810.0000 2.603142003 0.33025551 2.30622 6.9831517 0.10227 0.07576
8.3333 1.353772028 0.1717504 1.72109 10.020874 0.10227 0.07576
0.0001 0.250403683 0.03176822 0.25919 8.1587243 0.10227 0.07576
0.0006 0.347934789 0.0441418 0.29982 6.7921281 0.10227 0.07576
7.88220618 7.6136484 查表，得RI=1.35
本文按層次分析法中的方根法計(jì)算各風(fēng)險(xiǎn)模塊的權(quán)重，由CR=0.07576
（四）確定風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的總體風(fēng)險(xiǎn)等級
專家評定的風(fēng)險(xiǎn)影響量化值為（4.5，3.5，5，5，4.5，4，3），結(jié)合各風(fēng)險(xiǎn)因素的權(quán)重，對風(fēng)險(xiǎn)因素的等級進(jìn)行加權(quán)：
Z= R*RWT= （4.5，3.5，5，5，4.5，4，3） （0.0317 0.0317 0.3584 0.3302 0.1717 0.0317 0.0441） T =4.72835>4
可判斷該風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的綜合風(fēng)險(xiǎn)等級為高風(fēng)險(xiǎn)。其中市場風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)影響量化值最高，應(yīng)采取充分措施防范可能帶來的損失。
二、結(jié)論
本文基于風(fēng)險(xiǎn)矩陣方法對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估，利用風(fēng)險(xiǎn)矩陣方法中的Borda序值法，對風(fēng)險(xiǎn)因素的重要性進(jìn)行順序，構(gòu)造判斷矩陣，從而確定各風(fēng)險(xiǎn)因素的權(quán)重，最后結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)的等級量化值和風(fēng)險(xiǎn)因素的權(quán)重確定風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的綜合風(fēng)險(xiǎn)等級。基于風(fēng)險(xiǎn)矩陣法數(shù)據(jù)需求量相對較小，流程簡潔，系統(tǒng)性強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)，使其對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評估更具科學(xué)性和可操作性，因此有較比較大的參考價(jià)值。
參考文獻(xiàn)：
【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)投資 投資環(huán)境 退出機(jī)制
一、我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展存在的主要問題
（一）投資環(huán)境有所欠缺
風(fēng)險(xiǎn)投資若要迅速發(fā)展，需要良好的政策環(huán)境、法律環(huán)境和市場環(huán)境。我國目前在各方面都有所欠缺。一是政策環(huán)境不完善。我國的科研經(jīng)費(fèi)在很長一段時(shí)間內(nèi)都是由行政部門進(jìn)行分配，而金融機(jī)構(gòu)較少參與高技術(shù)研發(fā)投資，這就使政府在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資中居于主導(dǎo)地位。政府推出過度制度供給忽視了市場的實(shí)際需求，違背了市場規(guī)律，影響了金融機(jī)構(gòu)的投資積極性，從而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行效率低下。二是法律環(huán)境不完善。法律條款較為分散。目前對風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行規(guī)范的法律條款散見于《公司法》、《稅法》、《合伙企業(yè)法》等法律文件中，不同法律的側(cè)重點(diǎn)存在差異，這樣的法律安排就使得相關(guān)部門難以對風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)進(jìn)行統(tǒng)一的管理。三是市場環(huán)境不完善。因?yàn)橹挥懈呤找娴漠a(chǎn)業(yè)才能獲得風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的青睞。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)要通過市場來撤出投資獲取高額收益，我國多層次的資本市場體系尚在建立中，主板市場上市門檻高，中小板和創(chuàng)業(yè)板才初具規(guī)模，產(chǎn)權(quán)交易市場還需規(guī)范，使企業(yè)的融資和風(fēng)險(xiǎn)資本的退出都缺乏有利的市場環(huán)境。
（二）資本來源較為單一
長期以來，我國風(fēng)險(xiǎn)資本來源以政府資金占主導(dǎo)地位，其他資本未得到充分利用。外國資本和民間資本所占比重仍然較小。2006年我國逐步放開對保險(xiǎn)、券商資金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資的限制，但銀行、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)往往為了控制風(fēng)險(xiǎn)，對進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資的資金數(shù)量有所限制。目前非上市企業(yè)現(xiàn)已成為風(fēng)險(xiǎn)投資的首要投資主體，占比為42.81%，政府及國有獨(dú)資投資機(jī)構(gòu)的投資資金共占總資本的32.79%，仍居于重要地位，而上市公司、外國資本與金融機(jī)構(gòu)的投資比例較少，分別為2.34%、3.18%和1.43%。
（三）資本分布極不平衡
一是行業(yè)聚集不均衡。互聯(lián)網(wǎng)、電信和IT業(yè)均位居前三且占據(jù)了大量份額。醫(yī)療健康行業(yè)沒有獲得大量風(fēng)險(xiǎn)資本的投入，其投資案例數(shù)僅占全部案例數(shù)的4%，投資金額也只占全部金額的3%，我國風(fēng)險(xiǎn)投資者目光相對短淺，更愿意追求近期收益，忽視長遠(yuǎn)利益。這便導(dǎo)致我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)出現(xiàn)行業(yè)發(fā)展不平衡的現(xiàn)象，風(fēng)險(xiǎn)大、資金投入多且投資周期長的行業(yè)因?yàn)槿鄙偻顿Y而發(fā)展緩慢。二是區(qū)域聚集問題。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目均集中于北京、上海、廣東等地區(qū)。經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)的地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資越發(fā)達(dá)。北京作為我國經(jīng)濟(jì)文化中心，其風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)達(dá)程度遙遙領(lǐng)先，不僅風(fēng)險(xiǎn)投資案例數(shù)量是其余地區(qū)的數(shù)倍，融資金額也超出其余地區(qū)的總和；排名第二和第三的廣東和上海均為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，兩地風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模也大大超出欠發(fā)達(dá)地區(qū)水平。長此以往，各地區(qū)之間風(fēng)險(xiǎn)投資的差距將逐漸拉大，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡現(xiàn)象也將加劇。
（四）退出機(jī)制尚不完善
有效的退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資成功與否的關(guān)鍵。現(xiàn)階段，我國風(fēng)險(xiǎn)資本主要通過IPO、并購和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式退出。但是，由于我國金融市場尚不發(fā)達(dá)，產(chǎn)權(quán)市場不健全，所以風(fēng)險(xiǎn)資本的退出渠道還不暢通。一是IPO退出障礙。我國通過IPO來進(jìn)行退出的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并不多，主要原因在于我國證券市場上市門檻較高，上市費(fèi)用十分高昂，上市等待期較長，而且上司公司對出售股權(quán)的限制性條件影響了風(fēng)險(xiǎn)投資者的投資收入變現(xiàn)。二是股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出障礙。在當(dāng)前我國IPO退出機(jī)制不健全的情況下，通過股份出售和回購進(jìn)行退出已成為我國風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主要渠道。然而，產(chǎn)權(quán)交易市場的不完善提高了風(fēng)險(xiǎn)資本通過該方式退出的操作難度：首先，早期的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)依靠政府、高校或科研機(jī)構(gòu)而成立，這些企業(yè)的產(chǎn)權(quán)界定較為模糊，因而難以進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易；其次，我國的產(chǎn)權(quán)市場的建立和發(fā)展均由地方政府主導(dǎo)，現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)市場已逾200家，具有規(guī)模小、不集中等特點(diǎn)，造成各行政區(qū)域間市場分割、交易效率低、交易成本高等缺陷；最后，對于知識產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)的評估較為困難，不同評估方法所得價(jià)值不同，導(dǎo)致產(chǎn)權(quán)交易雙方意見難以統(tǒng)一。三是破產(chǎn)清算退出障礙。當(dāng)前我國通過清算方式退出的風(fēng)險(xiǎn)資本比重卻明顯低于美國、德國等發(fā)達(dá)國家，這方面主要是法律障礙，《公司法》規(guī)定企業(yè)只有在出現(xiàn)資不抵債的客觀事實(shí)時(shí)才能清算，這一規(guī)定易使風(fēng)險(xiǎn)資本錯(cuò)過最佳的退出時(shí)機(jī)、其次是認(rèn)識障礙，部分風(fēng)險(xiǎn)投資者對破產(chǎn)清算認(rèn)識不足，寧可追加投資也不愿宣告破產(chǎn)，結(jié)果就是損失更加慘重。
二、針對我國風(fēng)險(xiǎn)投資問題的對策建議
風(fēng)險(xiǎn)投資是發(fā)展知識經(jīng)濟(jì)的突破口，是知識經(jīng)濟(jì)的一臺發(fā)動機(jī)。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)應(yīng)該得到高度重視。我國可結(jié)合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，從以下幾個(gè)方面來著手，解決當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中存在的問題。
（一）加快建設(shè)配套制度
一是完善優(yōu)惠的稅收政策。政府應(yīng)該進(jìn)一步完善優(yōu)惠的稅收政策、提高政策的可操作性來刺激風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。政府可以從企業(yè)所得稅、增值稅和個(gè)人所得稅三個(gè)方面給予優(yōu)惠，并輔以一定的補(bǔ)貼，從而調(diào)動風(fēng)險(xiǎn)投資各方參與者的積極性。二是構(gòu)建完整的法律體系。我國應(yīng)該建立一套完整的引導(dǎo)和鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的法律體系：優(yōu)化知識產(chǎn)權(quán)法，嚴(yán)格按照法律法規(guī)執(zhí)法，利用法律這一有力的武器來維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)投資參與者的合法權(quán)益；修訂現(xiàn)有法律中與風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作不適應(yīng)的部分條款，如修改《公司法》中公司清算的條件，從而使資本提早退出，降低損失；將現(xiàn)有的各部門規(guī)章集中起來，編纂一部完整的《風(fēng)險(xiǎn)投資法》，使風(fēng)險(xiǎn)投資活動真正做到有法可依。
（二）拓寬風(fēng)險(xiǎn)資本來源
一是充分利用民間資本。我國對民間資本的利用尚不充分，政府可以在保持原有的資金支持的基礎(chǔ)上，引導(dǎo)民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資市場，鼓勵(lì)有條件的個(gè)人投資者投資風(fēng)險(xiǎn)投資基金，激發(fā)民間資本的經(jīng)濟(jì)潛能。二是吸引更多海外資金。國外風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)起步較早，其發(fā)展與國內(nèi)相比也成熟很多，海外投資者不僅具有雄厚的資金，而且積累了豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。因此，我國應(yīng)吸引更多的海外資金進(jìn)入國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本市場，使我國風(fēng)險(xiǎn)資本的來源渠道朝著多元化的方向發(fā)展。
（三）加強(qiáng)機(jī)構(gòu)自身調(diào)整
風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)自身應(yīng)進(jìn)行調(diào)整，以適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)迅速發(fā)展而不斷增加的需求，降低運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)投資成功率。一是提升自身專業(yè)水平。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)必須對從業(yè)者的專業(yè)素養(yǎng)進(jìn)行嚴(yán)格把關(guān)，建立有效的選拔與考核機(jī)制，促進(jìn)從業(yè)者不斷提高實(shí)踐能力；二是謹(jǐn)慎選擇投資時(shí)機(jī)。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)具有長遠(yuǎn)的眼光，應(yīng)該在企業(yè)創(chuàng)辦之初進(jìn)行投資，使風(fēng)投機(jī)構(gòu)較早監(jiān)督管理被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)，幫助被投資企業(yè)建立起規(guī)范的管理制度，培養(yǎng)起企業(yè)創(chuàng)辦者的戰(zhàn)略發(fā)展思維，為企業(yè)未來的發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。三是提供更多增值服務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)要為被投資企業(yè)開拓市場，提供信用支持，利用自身的關(guān)系網(wǎng)和信用，使被投資企業(yè)更易獲得銀行貸款或其他風(fēng)險(xiǎn)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可以憑借自身業(yè)務(wù)優(yōu)勢為被投資企業(yè)尋找會計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)，共同協(xié)助被投資企業(yè)在國內(nèi)外證券市場上市，募集更豐富的資金。
（四）大力發(fā)展資本市場
一是擴(kuò)大中小板容量。目前深圳中小企業(yè)板塊發(fā)展良好，對于發(fā)展較好的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)而言，在該板塊上市不失為一條較好的風(fēng)險(xiǎn)資本退出渠道。而且該板塊容量較小，適當(dāng)擴(kuò)大容量并不會對股市造成較大影響；同時(shí)，加強(qiáng)對該板塊的監(jiān)管，控制漲跌幅、換手率等指標(biāo)，遏制炒作現(xiàn)象的發(fā)生，使之更利于中小企業(yè)的上市。二是完善創(chuàng)業(yè)板市場。創(chuàng)業(yè)板是針對具有成長性的創(chuàng)業(yè)企業(yè)設(shè)立的，應(yīng)對符合上市條件的企業(yè)進(jìn)一步篩選，杜絕圈錢現(xiàn)象的出現(xiàn)，正確發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板的作用，為有發(fā)展?jié)摿Φ娘L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)服務(wù)。三是規(guī)范產(chǎn)權(quán)交易市場。首先，利用現(xiàn)有的計(jì)算機(jī)技術(shù)建立高效安全的線上交易系統(tǒng)，將現(xiàn)有零散的小型產(chǎn)權(quán)交易所聯(lián)系起來，改變市場分割的局面，形成有序的產(chǎn)權(quán)交易網(wǎng)絡(luò)；其次，清晰界定企業(yè)產(chǎn)權(quán)，對創(chuàng)業(yè)者、投資者等各方的權(quán)利義務(wù)以合同形式明確指出，避免因產(chǎn)權(quán)界定不清而發(fā)生糾紛；此外，還要對產(chǎn)權(quán)交易從線上和線下兩方面加以監(jiān)管，規(guī)范產(chǎn)權(quán)交易，促進(jìn)全國性產(chǎn)權(quán)市場的建立，使風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)能夠順利轉(zhuǎn)讓股權(quán)從而退出。
一、風(fēng)險(xiǎn)投資和天使投資的異同
1．天使投資和風(fēng)險(xiǎn)投資的定義
(1)風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)投資意味著“承受風(fēng)險(xiǎn)、以期得到應(yīng)有的投資效益”。風(fēng)險(xiǎn)投資被定義為“由專業(yè)投資媒體承受風(fēng)險(xiǎn)，向有希望的公司或項(xiàng)目投入資本，并增加其投資資本的附加價(jià)值”。
(2)天使投資天使投資則是權(quán)益資本投資的一種形式，是指富有的個(gè)人出資協(xié)助具有專門技術(shù)或獨(dú)特概念的原創(chuàng)項(xiàng)目或小型初創(chuàng)企業(yè)，進(jìn)行一次性的前期投資。
2．天使投資和風(fēng)險(xiǎn)投資的相同之處天使投資與風(fēng)險(xiǎn)投資都是提供追加價(jià)值的長期權(quán)益投資，都主要以高風(fēng)險(xiǎn)高收益、具有巨大增長潛力的科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)為投資對象，并在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)以股權(quán)套現(xiàn)的形式退出投資，獲得投資回報(bào)。天使投資和風(fēng)險(xiǎn)投資除了具有上述的共同特點(diǎn)之外。
3．風(fēng)險(xiǎn)投資和天使投資的不同之處。
(1)投資動機(jī)不同。獲取高額的投資回報(bào)可以說是風(fēng)險(xiǎn)投資的唯一目的。但對于天使投資而言，除了投資的經(jīng)濟(jì)利益之外，其投資動機(jī)里面還存在許多非經(jīng)濟(jì)性因素。這些非經(jīng)濟(jì)性因素主要有傳授創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的渴望、獲得樂趣和激情、通過投資建立人際網(wǎng)絡(luò)、挑戰(zhàn)自己的心智以便保持敏捷的商業(yè)思維能力、通過投資于健康產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造社會福利等。當(dāng)然，不同的天使投資人會有不一致的非經(jīng)濟(jì)性追求。
(2)運(yùn)作方式有別。①投資活動的主體不同。天使投資的投資主體是天使投資人，他們用自己的資金投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)，投資收益也歸他們所有。在風(fēng)險(xiǎn)投資中，投資活動的參與主體是由職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)組成的風(fēng)險(xiǎn)投資家，用于投資的風(fēng)險(xiǎn)資本來自于向機(jī)構(gòu)或者個(gè)人投資者募集的風(fēng)險(xiǎn)基金，風(fēng)險(xiǎn)投資家的收入來自于年度的管理費(fèi)用和風(fēng)險(xiǎn)投資利潤的分成。②盡職調(diào)查的方式不同。在風(fēng)險(xiǎn)投資中，風(fēng)險(xiǎn)投資家往往組成一個(gè)團(tuán)隊(duì)，對將要投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行很長時(shí)間的跟蹤考察，花費(fèi)大量的精力進(jìn)行詳盡的價(jià)值評估和投資可行性分析。而在天使投資中，天使投資人不可能有像風(fēng)險(xiǎn)投資家那樣的時(shí)間和精力去對創(chuàng)業(yè)企業(yè)展開調(diào)查和評估，他們對投資項(xiàng)目的選擇更多的是根據(jù)自身的專業(yè)知識和經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合一般的市場趨勢進(jìn)行判斷。③項(xiàng)目投資合同的差異。在風(fēng)險(xiǎn)投資中，風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)簽訂的投資合同非常正式化和規(guī)范化，合同一旦簽訂以后，雙方協(xié)商的空間非常小。而天使投資人與創(chuàng)業(yè)企業(yè)簽訂的投資合同在內(nèi)容和形式上則更加靈活，合同簽訂以后，在執(zhí)行過程中還留有更多協(xié)商和調(diào)整的空間。
二、我國政府如何發(fā)展天使投資和風(fēng)險(xiǎn)投資
1．為天使投資創(chuàng)造良好的體制環(huán)境
(1)引導(dǎo)和培育投資理念、投資文化。政府應(yīng)加強(qiáng)天使投資的宣傳教育，努力培養(yǎng)支持創(chuàng)業(yè)的投資文化；以舉辦培訓(xùn)班或研討會等形式加強(qiáng)天使投資方面的教育和引導(dǎo)，普及天使投資知識，幫助天使投資人培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識和樹立正確的投資理念，提高天使投資者素質(zhì)，從而形成潛在的天使投資供給。
(2)創(chuàng)造投資雙方信息溝通的有效平臺政府部門和專業(yè)機(jī)構(gòu)可以考慮建立一個(gè)有關(guān)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目、創(chuàng)業(yè)企業(yè)和天使投資人信息的一個(gè)網(wǎng)絡(luò)信息中心，為天使投資雙方提供信息中介服務(wù)，搭建投資橋梁。
(3)提供法律、稅收等方面的政策支持。歐美國家都對天使投資提供稅收優(yōu)惠等政策以及法律方面的支持也可以借鑒國外的經(jīng)驗(yàn)，對天使投資人投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資收益給予一定的稅收減免，從而提高人們從事天使投資活動的積極性。同時(shí)，政府應(yīng)在法律上加強(qiáng)對天使投資人投資權(quán)益的保障，并進(jìn)一步完善保護(hù)私人財(cái)產(chǎn)的法律制度。
2．多方面全方位推動風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展
(1)加大高技術(shù)產(chǎn)業(yè)扶持力度。①通過財(cái)政支持對風(fēng)險(xiǎn)投資提供政策性補(bǔ)助根據(jù)各國扶持風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)驗(yàn)，政府財(cái)政的支持性融資起著關(guān)鍵性的作用。②賦予風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)稅收優(yōu)惠。風(fēng)險(xiǎn)投資的利潤高低與風(fēng)險(xiǎn)大小很大程度上依賴于資本收益稅，因此，風(fēng)險(xiǎn)投資直接受政府稅率的影響。
