時間：2023-06-04 10:47:56
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇程序化交易，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
隨著計算機數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)的發(fā)展和金融理財時代的到來，程序化交易作為一種防范風(fēng)險和提高風(fēng)險可控性的手段日漸被人們所接受。程序化交易就目前國內(nèi)期貨市場最為適用。目前對程序化交易沒有統(tǒng)一的定義，總體來說，程序化交易是指將多個優(yōu)質(zhì)的交易策略編寫成電腦程序，讓電腦來完成開倉平倉指令，而不是靠個人意愿進行交易，從而避免受到人為情緒化的干擾而做到客觀下單交易。
程序化交易操作方式不追求短期夸張利潤，而是“薄利多銷”的觀點，長期立足市場，實現(xiàn)財富積累的復(fù)利效果，通過不斷調(diào)整參數(shù)和優(yōu)化交易系統(tǒng)，年獲利率能夠達到一定水準之上。
程序化交易是從美國七十年代資本市場的計算機股票組合交易發(fā)展而來的。隨著計算機金融數(shù)學(xué)理論的發(fā)展，程序化交易理論日趨成熟，一些應(yīng)用軟件功能也逐步完善和富有效率。在歐美發(fā)達資本市場，程序化交易大規(guī)模的被應(yīng)用，成為活躍市場的主流力量，而國內(nèi)這方面起步較晚，目前還處于摸索階段，但可以預(yù)見的是，隨著資本市場規(guī)模的發(fā)展壯大，程序化交易必定會雨后春筍般的蓬勃發(fā)展。
期貨程序化交易策略思路分析
程序化交易策略大致可分為：（1）指數(shù)套利。其具體操作包括套利空間的確認、現(xiàn)貨組合的構(gòu)建、現(xiàn)金股利的預(yù)測、交易規(guī)模的確認；（2）動態(tài)對沖。分為備兌權(quán)證創(chuàng)設(shè)中的動態(tài)對沖和股指期貨中的動態(tài)對沖；（3）配對交易與統(tǒng)計套利。前者交易費用低，計算能力強，資金成本低，而后者則以承擔(dān)一定風(fēng)險但相對收益高為大家所熟知。
交易策略在程序化交易系統(tǒng)中有著舉足輕重的作用，而判斷一個交易策略的好壞，就要根據(jù)摸個策略的工作原理，適合自己的才是最好的。目前，國內(nèi)期貨市場比較流行的程序化交易策略死了大概有以下幾種：趨勢追蹤型、套利交易型、高頻交易型。
1.1趨勢追蹤型
趨勢追蹤型交易思路主要邏輯為相信歷史會重現(xiàn)，通過對過去走勢分析來預(yù)測其未來走向。
大量研究證明：高頻數(shù)據(jù)中存在顯著聚類特性。于是我們可以利用基于時間序列數(shù)據(jù)挖掘方法，結(jié)合模式識別，分析過去走勢，識別現(xiàn)在走勢，預(yù)測未來走勢。時間序列是一種高維數(shù)據(jù)類型，是指客觀事物的某個特征值按照時間先后順序排列而組成的序列。在期貨、證中，股票的交易價格和交易量、外匯市場的匯率、期貨和黃金的交易價格以及各種類型的指數(shù)，這些數(shù)據(jù)通過在不同點的采樣值形成一個持續(xù)不斷的時間序列。趨勢追蹤型就是利用時間序列數(shù)據(jù)挖掘，獲得數(shù)據(jù)中與時間相關(guān)的有用信息，提取買賣雙方對價格達成一致的表現(xiàn)，找到相似形態(tài)。判斷當前行情與歷史行情走勢的相似度，達到一定條件就做出買入、持有或者賣出的決定，輔助投資者做出正確的投資決策。
1.2套利交易型
套利交易型基于微觀經(jīng)濟學(xué)的價格理論，利用期貨理論與實際價格的偏差，同時在股指期貨與現(xiàn)貨兩市進行相反方向的交易。此類型分為兩種模式：正向型和反向型。當期貨價格高于現(xiàn)貨價格（考慮交易成本后），則賣出被高估的股指期貨，買入股指現(xiàn)貨，建立方向相反、數(shù)量相等的頭寸，然后在某個適當?shù)臅r間點進行平倉處理，以獲取利潤，此為正向型。同樣道理，當股指現(xiàn)貨高于期貨的價格，則進行相反操作，即買入股指期貨，賣空股指現(xiàn)貨來進行套利，此為反向型。一般來說，套利交易型就是指我們所謂的“賤買貴賣”。當然，套利型投資者如果對市場把握不合理，就有可能會出現(xiàn)雙向風(fēng)險，此時可通過程序化交易的風(fēng)險控制模塊進行風(fēng)險控制。
然而，由于期貨行情波動劇烈，金融資產(chǎn)價格變化中，小概率事件發(fā)生可能性較高，所以在高度依賴統(tǒng)計學(xué)的套利型程序化交易中，為了避免執(zhí)行錯誤的頭寸管理策略，理論依據(jù)的可靠性顯得尤為重要。
1.3高頻交易型
高頻交易型投資組合持有期短，利用計算機優(yōu)勢使得短線交易閃電般完成，在日內(nèi)頻繁做T+0交易，靠交易頻率獲利。因此，高頻交易型系統(tǒng)必須具有足夠強的信息處理能力和足夠快的網(wǎng)絡(luò)交易通道速度。高頻交易型由于交易額度較小，盈虧有限，主要提高交易次數(shù)來實現(xiàn)總體盈利，所以高頻交易型風(fēng)險相對較小，同樣，累積手續(xù)費較高。
高頻交易型在國外占據(jù)了金融市場的主流，但是在國內(nèi)備受爭議。隨著股指期貨的上市，高頻交易型發(fā)展非常迅速。高頻交易型由于自身的特性，使得一部分高頻交易者不斷掛單，但在成交之前迅速撤單，或者引起一部分投資者盲目跟單，從而影響整成的市場秩序。2010年5月6日發(fā)生在美國華爾街的道瓊斯指數(shù)瞬間暴跌近千點，于是引發(fā)了以歐美主要市場為主的全球股市的“黑天鵝效應(yīng)”，顯然不是偶然的。
程序化交易與市場結(jié)構(gòu)分析
“黑天鵝效應(yīng)”的出現(xiàn)屬于小概率事件，但是它的確真真實實的發(fā)生了，而且其產(chǎn)生的影響足以讓所有人震驚。程序化交易以其快速的價格發(fā)現(xiàn)和閃電般的下單指令，迅速推動著市場的流動性。但是市場瞬息萬變，錯綜復(fù)雜，又存在一定的設(shè)計缺陷，容易導(dǎo)致出現(xiàn)極端的走勢。總之，“黑天鵝事件”給交易所和監(jiān)管層敲響了警鐘，使之深刻反省，重新認識程序化交易對市場結(jié)構(gòu)的沖擊。
由于程序化交易采取了信息優(yōu)勢，較傳統(tǒng)的交易模式具有速度快、交易量大的特點。總體來說，程序化交易和市場結(jié)構(gòu)的關(guān)系架構(gòu)大致如圖1所示。這里采取了程序化交易的高頻交易策略來加以說明。
目前國內(nèi)的程序化交易系統(tǒng)算法設(shè)計不夠嚴謹，只是依據(jù)歷史數(shù)據(jù)的不同參數(shù)的對應(yīng)關(guān)系進行分析，更缺少嚴格的市場監(jiān)測，在風(fēng)險控制模塊存在嚴重問題，而且及其頻繁的交易會觸犯交易所的規(guī)定。因此，由于我國程序化交易本身的局限性，將很大程度上影響我國市場結(jié)構(gòu)，我們的交易行為和交易策略也隨之改變。
為此，相關(guān)法規(guī)也相繼出爐。《中國金融期貨交易所期貨異常交易監(jiān)控指引（試行）》[12]指出，異常交易行為包括：通過計算機程序自動批量下單、快速下單影響交易所系統(tǒng)安全或者正常交易秩序。《中國金融期貨交易所交易細則》[12]中規(guī)定：會員、客戶使用或者會員向客戶提供可以通過計算機程序?qū)崿F(xiàn)自動批量下單或者快速下單等功能的交易軟件的，會員應(yīng)當事先報交易所備案。會員、客戶采取可能影響交易所系統(tǒng)安全或者正常交易程序的方式下達交易指令的，交易所可以采取相關(guān)措施。
為了避免特殊情況下程序化交易對市場的沖擊，監(jiān)管層要建立完善的監(jiān)管措施，加大科技創(chuàng)新和投入，提高投資者的能力和素質(zhì)，才能真正使程序化交易提高市場效率。
總結(jié)和展望
隨著股指期貨的推出和發(fā)展，程序化交易將金融管理學(xué)與計算機IT技術(shù)相結(jié)合，以克服人性弱點和挖掘潛在投資機會兩大重量級優(yōu)勢為廣大投資者所喜愛。前者避免行為金融學(xué)理論中的情緒經(jīng)驗主義，做到理性下單；后者則依據(jù)混沌理論中的價格有序“隨機”有限可預(yù)測性，采用數(shù)理統(tǒng)計學(xué)、運籌學(xué)理論，以計算機中數(shù)據(jù)挖掘算法技術(shù)為指導(dǎo)，捕捉價格規(guī)律，用于風(fēng)險控制、頭寸管理。
然而，國內(nèi)程序化交易起步較晚，程序化交易系統(tǒng)的研究和應(yīng)用成果都較為匱乏，系統(tǒng)設(shè)計存在很多缺陷，不能實現(xiàn)較復(fù)雜的交易策略，而且策略缺乏嚴謹性，穩(wěn)定盈利難度大，普通投資者也沒有條件和能力拿來歷史數(shù)據(jù)并對其進行挖掘。同樣由于我國程序化交易發(fā)展時間短，也面臨著本身和我國特殊市場環(huán)境而引起的風(fēng)險，比如模型風(fēng)險容易讓投資者失去信心，半途而廢，從而錯失后期的盈利；再者，缺乏對所有市場行情的應(yīng)變能力；甚至有時候特殊情況會造成市場異常波動。
盡管我國程序化交易體制和策略創(chuàng)新有待完善并且遠未達到有效的程度，但是我們也不能因此否決程序化交易。計算機和通訊技術(shù)是程序化交易的基礎(chǔ)，加大科技創(chuàng)新和完善市場監(jiān)控體系，相信隨著中國市場的成熟和投資者素質(zhì)的提高，程序化交易有望給期貨投資帶來全新思路，發(fā)揮自身優(yōu)勢，成為國內(nèi)主流交易模式。
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（中證信息技術(shù)服務(wù)公司，北京 100033）
摘要：程序化交易是指投資者利用計算機技術(shù)，通過特定的模型策略，自動尋找交易機會，自動完成交易行為。程序化交易是資本市場現(xiàn)代化的重要標志之一，已經(jīng)成為資本市場創(chuàng)新、發(fā)展一個新的增長點。本文分析了程序化交易的內(nèi)涵、特征和優(yōu)勢，將我國程序化交易現(xiàn)狀與國外發(fā)達資本市場進行了對比，提出了未來幾年發(fā)展程序化交易的建議。
關(guān)鍵詞 ：證券；期貨；交易；程序化
中圖分類號：F832.5文獻標志碼：A文章編號：1000-8772（2015）01-0106-01
一、程序化交易概述
程序化交易具有較寬泛的內(nèi)涵，凡利用計算機系統(tǒng)根據(jù)特定的數(shù)據(jù)模型、策略和算法，自動化或半自動化地尋找交易機會、執(zhí)行交易指令的技術(shù)手段均屬于程序化交易。按交易階段劃分，程序化交易可以分為交易決策階段的程序化交易和交易執(zhí)行階段的程序化交易；按交易頻率劃分，可以分為高頻交易、低頻交易；按交易動機劃分，包括套利交易、策略交易、做市交易、算法交易、風(fēng)控交易等。
程序化交易不僅是IT系統(tǒng)層面的“交易自動化”，其背后的量化投資策略與執(zhí)行策略還包含了特有的交易經(jīng)驗和模型，是IT技術(shù)、金融工程數(shù)學(xué)模型、業(yè)務(wù)經(jīng)驗與專業(yè)判斷相結(jié)合的產(chǎn)物。在行情、交易、資訊方面，程序化交易特別是高頻交易通常對系統(tǒng)的處理速度、吞吐量、容量有極致的要求。
從宏觀或微觀考察，程序化交易能夠使資本市場各參與方受益，主要體現(xiàn)為：一是通常情況下，程序化交易可以降低交易沖擊成本、增加市場流動性、平抑市場波動、提高價格發(fā)現(xiàn)效率；二是程序化交易可以拓展金融產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新空間，使原來不可能的業(yè)務(wù)變?yōu)榭赡埽蝗浅绦蚧灰卓梢詾橹苯油顿Y者和理財機構(gòu)提供更為豐富的盈利模式和機會，促進差異化競爭；同時在此過程中自然促進機構(gòu)投資者隊伍的壯大。
二、國內(nèi)外程序化交易發(fā)展對比和面臨問題
近年來國外發(fā)達資本市場的程序化交易占比快速提升。國外的共同基金、養(yǎng)老基金、對沖基金、做市商、券商自營機構(gòu)、代客理財機構(gòu)等機構(gòu)投資者占據(jù)了資本市場的主導(dǎo)地位，與中小投資者相比，機構(gòu)投資者投資規(guī)模龐大、投資組合復(fù)雜，由此對程序化交易有強烈的需求。也正是由于程序化交易更適合機構(gòu)投資者而不是個人，程序化交易也培育了機構(gòu)投資者群體的迅速擴大。同時，國外豐富的金融衍生品提供了豐富的風(fēng)險對沖機會、套利機會，為程序化交易的發(fā)展提供了肥沃的土壤。
相比較而言，我國市場的程序化交易總體上還處于剛剛起步的階段，主要應(yīng)用于期貨高頻日內(nèi)交易，ETF套利/股指期貨套利和算法交易。國內(nèi)期貨交易由于允許T+0，程序化交易開展的較為廣泛，也采取了一些針對性的措施。以上海期貨交易所為例，該所已要求其會員報備參與程序化交易的客戶資料，110余家會員開展了程序化交易，涉及2萬5千多客戶（其中法人占2%，約600戶，自然人占98%）。程序化交易者占到開戶數(shù)的1%左右。這些客戶總交易量（年）為8800萬手，交易金額12萬億元。
目前，國內(nèi)還存在制約程序化交易發(fā)展的因素。一是由于長期路徑依賴，市場交易機制較單一、約束較多，如缺少股票賣空機制、T+0交易、做市商制度等，訂單形式較單一，沒有采用較靈活的二級托管機制。二是金融產(chǎn)品不夠豐富、層次少、創(chuàng)新不足，缺少避險工具。三是交易傭金之外的剛性稅費仍然較高。四是市場參與者中機構(gòu)投資者的比重有待提高。此外，程序化交易在為市場參與者帶來機會的同時也帶來新的監(jiān)管問題和挑戰(zhàn)；更快的交易響應(yīng)速度、更多的海量數(shù)據(jù)等現(xiàn)象隨之出現(xiàn)，這也給交易所的系統(tǒng)帶來前所未有壓力；程序化交易對證券公司交易系統(tǒng)穩(wěn)定運行和風(fēng)險控制帶來一系列挑戰(zhàn)。
三、有關(guān)建議
在資本與IT充分結(jié)合發(fā)展的今天，程序化交易必然會在我國資本市場獲得長足發(fā)展。為了促進程序化交易的健康發(fā)展，防范系統(tǒng)性風(fēng)險，現(xiàn)提出如下建議：
一是建議證券監(jiān)管部門適時考慮制定指導(dǎo)國內(nèi)程序化交易規(guī)范發(fā)展的行業(yè)性指引，防范程序化交易的系統(tǒng)性業(yè)務(wù)風(fēng)險和技術(shù)風(fēng)險，并在實踐中逐步完善。
二是程序化交易往往涉及期貨、現(xiàn)貨及相關(guān)聯(lián)的證券品種，需要在監(jiān)管部門、各證券／期貨交易所等多個層面建立跨市場、跨品種聯(lián)動的價格穩(wěn)定機制；建議在新形勢下重新評估漲跌停制度與熔斷機制的適用場景和風(fēng)險隔離特征，建立有效的市場安全閥。
三是建議交易所建立全仿真測試環(huán)境并提供完善的接入機制，為市場參與者進行完整的系統(tǒng)測試和模型驗證提供支持，努力減少技術(shù)系統(tǒng)缺陷或算法策略缺陷帶來的風(fēng)險。
四是建議證券公司在技術(shù)和業(yè)務(wù)層面重視程序化交易實時風(fēng)險控制體系建設(shè)，及時發(fā)現(xiàn)、防范因模型缺陷、系統(tǒng)缺陷所導(dǎo)致的非預(yù)期交易訂單；根據(jù)程序化交易的特點，針對程序化交易健全客戶分類服務(wù)管理、適當性準入管理，使投資者充分了解程序化交易的風(fēng)險特征；為高頻程序化交易投資者配備獨立的交易訂單處理系統(tǒng)、交易報盤通道，防范高頻程序化交易的浪涌沖擊影響普通客戶的正常交易，自覺維護市場公平。
參考文獻：
許多學(xué)者過去在研究廣告對文化的呈現(xiàn)、解釋和建構(gòu)時，通常會選擇通過對廣告內(nèi)容的提取和分析，從一種符號學(xué)的視角來進行闡釋和研究。然而，互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)時代的廣告與文化關(guān)系的研究，筆者提供了一個新的可能的視角，認為還可以從廣告的購買模式來進行分析，進而分析廣告對文化帶來的非內(nèi)容層面而是結(jié)構(gòu)層面的影響。基于對長尾流量廣告的程序化購買模式進行分析，筆者認為該購買模式不同于傳統(tǒng)的媒介購買模式，是對傳統(tǒng)媒介購買模式的補充，也是一種廣告主資本的優(yōu)化再分配。該模式可以將廣告主的資金導(dǎo)入至長尾分布在互聯(lián)網(wǎng)上的各個媒體，以尋找精準的目標用戶。這些媒體也包括了廣義的廣泛的亞文化媒體，長尾流量廣告的程序化購買成為一種資本，對亞文化社區(qū)及其內(nèi)容的再生產(chǎn)起到了支持作用；同時，該模式的定價系統(tǒng)是對用戶個人注意力的價值評估和實時競價，這區(qū)別于傳統(tǒng)的媒介購買定價模式的基于媒體資源的優(yōu)劣，如媒體或媒體平臺的優(yōu)劣、位置的優(yōu)劣、內(nèi)容的好壞、目標用戶覆蓋率等來進行單獨或與普通媒介資源打包出售的模式。傳統(tǒng)的媒介購買模式的核心在于對優(yōu)勢、優(yōu)質(zhì)媒體的廣告資源的購買，而對長尾流量廣告的程序化購買則實現(xiàn)了對優(yōu)勢、優(yōu)質(zhì)媒體的非核心廣告資源和非優(yōu)勢、非優(yōu)質(zhì)媒體的廣告資源的獨立購買。這種媒介購買模式和定價系統(tǒng)，客觀上形成一種對互聯(lián)網(wǎng)上不同類別內(nèi)容和媒體價值的無差異化的對待，否定了不同內(nèi)容和媒體類別的價值差異性，內(nèi)容和媒體類別本身在這個定價系統(tǒng)里沒有主次高低優(yōu)劣貴賤之分，主流文化和亞文化的差異在這里被消解了。互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下用戶注意力的長尾分布市場經(jīng)濟環(huán)境下，人們對商業(yè)社會中的二八法則毫不陌生，然而克里斯·安德森在《長尾理論》一書中提出二八法則在互聯(lián)網(wǎng)時代已經(jīng)不再適用，他認為個性化的需求、個性化的產(chǎn)品和消費的時代已經(jīng)到來，長尾內(nèi)容以及對長尾內(nèi)容的消費將獲利頗豐，并舉例亞馬遜有四分之一的書籍銷售來自排名10萬以后的書籍等例子來進行說明。可以看到，互聯(lián)網(wǎng)時代的用戶注意力以及線上商品的銷售存在明顯的“長尾分布”。互聯(lián)網(wǎng)時代的亞文化內(nèi)容生產(chǎn)和亞文化群體對內(nèi)容的關(guān)注就存在這樣一種長尾分布，每一種亞文化都是一個利基(niche)市場。亞文化群體活躍于各個大眾網(wǎng)站、社交媒體以及具有其亞文化屬性相關(guān)的網(wǎng)站、論壇、社區(qū)和社交媒體等。在我國的互聯(lián)網(wǎng)的流量池里，有些頭部應(yīng)用程序聚集了大量的用戶和流量，如微信、支付寶、快手、抖音、嗶哩嗶哩動畫、虎牙直播、優(yōu)酷視頻、新浪微博、今日頭條等，然而還有很多相對小眾的網(wǎng)站、應(yīng)用程序以及微信公眾號或相似的個人媒體擁有著相對不那么多但相對穩(wěn)定的用戶受眾和流量，同時互聯(lián)網(wǎng)用戶的注意力也呈現(xiàn)出一種典型的長尾分布形態(tài)。在長尾流量的中后段，有很多專注于各種亞文化的內(nèi)容生產(chǎn)、分享和互動的媒體，這些媒體擁有相對不那么多的用戶和流量，在長尾流量接入程序化購買平臺之前，由于這類媒體不屬于傳統(tǒng)意義上的優(yōu)質(zhì)媒體而無法在廣告交易市場上獲得廣告主和廣告商的青睞。大廣告主和廣告商往往只選擇那些廣為熟知的或垂直市場領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)網(wǎng)絡(luò)媒體的優(yōu)質(zhì)廣告位進行單獨或打包購買，穩(wěn)定的用戶流量并不能為這些具有濃厚亞文化色彩的媒體帶來穩(wěn)定而豐厚的收益。轉(zhuǎn)變發(fā)生在長尾流量廣告接入程序化購買平臺之后。
程序化購買模式激活長尾流量的廣告價值
互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為媒介購買帶來了一次革命，即程序化購買模式的誕生。媒介購買經(jīng)歷了從傳統(tǒng)媒體對媒體版面和時段的購買到現(xiàn)在可以精準地對互聯(lián)網(wǎng)上攜帶各種標簽的“用戶”的注意力進行購買，廣告投放更加精準。基于需求方平臺(DSP,Demand-sidePlatform)的程序化購買于2012年進入中國，而展示廣告的程序化購買可以往前追溯到2003年Google的AdSense的創(chuàng)立。看似這只是廣告購買流程和廣告展示流程領(lǐng)域里面的一次創(chuàng)新和革命，然而仔細分析可以發(fā)現(xiàn)，程序化購買主要是通過對互聯(lián)網(wǎng)用戶在互聯(lián)網(wǎng)上的瀏覽行為以及互動行為進行分析然后打標簽，進而實現(xiàn)一種實時的、個性化的、精準化的、可重定向的投放，同時還可以實現(xiàn)通過對一個廣告投放周期內(nèi)前期（可以是短短幾天）的廣告投放數(shù)據(jù)的實時監(jiān)測、投放效果的分析和預(yù)估，隨時調(diào)整和優(yōu)化廣告投放策略，實現(xiàn)投放數(shù)據(jù)的不斷積累和投放效果的不斷優(yōu)化。根據(jù)美國互動廣告局（IAB，InteractiveAdvertisingBureau)對程序化購買的分類可以得知，目前國際上認為程序化購買可以分為四類：第一，直采保量保價模式(AutomatedGuaranteed)，其特征是廣告位預(yù)留和固定價格，這與傳統(tǒng)媒體的媒介購買邏輯相似；第二，私有交易市場的不預(yù)留保價模式(UnreservedFixedRate)，其特征是在私有交易市場(PMP:PrivateMarketplace)內(nèi)進行不預(yù)留廣告位但固定價格的程序化購買；第三，私有交易市場市場的不預(yù)留不保價拍賣模式(Invitation-OnlyAuction)，其特征是在私有交易市場內(nèi)進行不預(yù)留廣告位且不固定價格的程序化廣告競拍；第四，公開市場的實時競價模式(OpenAuction)，其特征是這是一個公開的廣告交易市場，所有街頭涂鴉：一種亞文化的表現(xiàn)形式74主流板塊廣告主都可以參與這個不預(yù)留廣告位不固定價格的廣告資源——攜帶各種標簽的用戶注意力的實時競拍。其中，前三種通常是對比較優(yōu)質(zhì)的媒體資源的廣告購買，面對的客戶通常是大中型廣告主，既可以做品牌廣告又可以做效果廣告，近年來開始成為主流；而第四種主要是對剩余流量或者長尾流量的廣告資源進行購買，面對的主要是中小廣告主，在程序化購買剛引入中國的那幾年十分繁榮，因為只要有媒體愿意開放廣告資源位給實時競價的交易平臺接入，只要媒體有流量，有用戶瀏覽就會有收入。基于艾瑞咨詢《2017年中國程序化購買市場趨勢展望報告》的數(shù)據(jù)報告顯示，2012年至2016年RTB(實時競價)和Non-RTB(非實時競價)在程序化購買中所占的市場比例分別是100%：0(2012)；94.1%：5.7(2013)；66.3%：33.7%(2014)；65.2%：34.8%(2015)；52.5%：47.5%(2016)。2012年至2016年程序化購買展示廣告市場規(guī)模分別是5.5億元(2012)；15.3億元(2013)；48.4億元(2014)；115.1億元(2015)；205.3億元(2016)，程序化廣告交易市場增長速度驚人。雖然實時競價的市場份額占比有所減少，但整體的程序化廣告交易市場仍在逐年遞增。通過將長尾的媒體資源接入程序化購買平臺并進行實時競價的交易模式使得隱藏在冰山下的長尾流量的價值得以顯現(xiàn)，長尾流量每一次的曝光機會是廣告主想要與攜帶匹配“標簽”的精準目標用戶的溝通成本。用戶每一次與廣告的交互行為——不論是瀏覽、點擊或更多的互動，都直接轉(zhuǎn)變?yōu)閷崒嵲谠诘膹V告收入，讓哪怕是傳統(tǒng)意義上的非優(yōu)質(zhì)媒體運營方及其內(nèi)容生產(chǎn)者都可以分享到互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)帶來資源再分配的紅利。至此，只要媒體有內(nèi)容，有穩(wěn)定的用戶流量，憑借將長尾流量媒體資源接入程序化購買平臺，穩(wěn)定的流量就可以轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)定的收益，對亞文化媒體和社區(qū)亦是如此。亞文化相關(guān)的媒體擁有的穩(wěn)定流量，因參與其中的用戶個人的價值通過實時競價的程序化購買模式得到交易而獲得廣告主的認可。互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在廣告領(lǐng)域的應(yīng)用激活了長尾流量的價值，為廣告主優(yōu)化資源配置提供了更多的一種選擇。
長尾流量廣告的程序化購買模式可以形成對廣義亞文化無差別的資本支撐——一種廣告功能的擴展
毋庸置疑，在互聯(lián)網(wǎng)時代擁有流量就是擁有資本，哪怕是看似并不起眼的長尾流量，一旦涓涓細流通過積累匯成大河，變化似乎可以預(yù)見。一些亞文化如動漫、電競憑借群體的日漸龐大，長期在內(nèi)容領(lǐng)域的深耕和發(fā)展，以及專業(yè)化的運作走向市場化，形成了完整的產(chǎn)業(yè)鏈，有的亞文化如Hip-hop雖然在中國一直有穩(wěn)定的受眾，也能通過音樂節(jié)和酒吧走穴等形式獲得還不錯的收益，通過一個網(wǎng)絡(luò)綜藝節(jié)目和具有爭議性的話題以及在社交媒體上的發(fā)酵，Hip-hop在中國從“地下”逐漸走到了“地上”，并將一部分融入大眾文化進而收獲大量新的粉絲和受眾，在泛娛樂時代分得一塊蛋糕。而更多的亞文化類型囿于種種原因而仍存活于“地下”，還不能被大眾所了解、接受和認可。這些亞文化同樣擁有穩(wěn)定的參與者，在網(wǎng)絡(luò)上也有固定的“場所”進行相關(guān)內(nèi)容的生產(chǎn)、傳播和互動，也有專門的人對用戶、社群和內(nèi)容進行運營和維護，然而很多運營和維護的資金成本往往來自群體內(nèi)部自發(fā)的捐助和對亞文化內(nèi)容消費的直接付費。不過，隨著長尾流量廣告接入實時競價的程序化購買平臺，流量直接帶來廣告的曝光，長尾流量變成一種資本流入運營平臺甚至內(nèi)容生產(chǎn)者的手中，進而鼓勵更多優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的生產(chǎn)和傳播，從而帶來更多的流量使其得以變現(xiàn)。這種長尾流量所帶來的收益是對各個不同亞文化社群及其所活躍的“網(wǎng)絡(luò)場所”的無差別導(dǎo)入和支持，對亞文化內(nèi)容的生產(chǎn)和再生產(chǎn)具有一定的支持和支撐作用。實時競價的程序化購買技術(shù)以及互聯(lián)網(wǎng)流量廣泛存在的長尾分布的共同作用為亞文化來無差別的資本支撐，使廣告的功能得到擴展。
長尾流量廣告的程序化購買模式——一種消解主流文化和亞文化差異的力量
長尾流量的程序化購買是一種通過對攜帶各種“標簽”的用戶的注意力進行商品化的定價模式，而對互聯(lián)網(wǎng)媒體上呈現(xiàn)的不同內(nèi)容（不論是主流文化相關(guān)的內(nèi)容還是亞文化相關(guān)的內(nèi)容）進行無差別化對待。這樣的商品定價模式使主流文化和亞文化的差異在這里客觀上被消解了。一個人可能同時擁有多重文化和亞文化屬性，這就意味著一個瀏覽人民日報官方賬號信息的互聯(lián)網(wǎng)用戶，也有可能會瀏覽LGBT、耽美或是電競相關(guān)的網(wǎng)站內(nèi)容。在這個用戶不斷切換瀏覽頁面的時候，不同頁面上不同廣告位呈現(xiàn)的廣告都是一款狗糧的購買優(yōu)惠信息，只因為這個用戶之前在電商網(wǎng)站上搜索瀏覽過該品牌狗糧的信息。這款狗糧的購買優(yōu)惠信息的每一次曝光機會都是那個電商網(wǎng)站和付費推廣的商家共同想要與這個目標消費者進行再次溝通付出的努力，而這個曝光機會是可以被明確標價的，價格基于這個目標消費者所攜帶的“標簽”以及其他想要與這個用戶進行溝通的同行或異業(yè)的未知廣告主對該用戶注意力的實時競價。由此可見，在實時競價的長尾流量廣告的程序化購買這個系統(tǒng)中，不同類別的內(nèi)容在互聯(lián)網(wǎng)上呈現(xiàn)，這些不論與主流文化相關(guān)的內(nèi)容或是與亞文化相關(guān)的內(nèi)容，這些有明顯差異的內(nèi)容在這個定價系統(tǒng)中是無差別的，沒有高低主次優(yōu)劣貴賤之分，唯一的差異只是攜帶不同標簽的不同用戶的個體注意力的價值差異而已。也就是說，這些瀏覽和互動行為產(chǎn)生的流量因?qū)嵤┲黧w的差異而產(chǎn)生不同的價值，與具體產(chǎn)生瀏覽和互動行為的內(nèi)容類別關(guān)系不大。這樣的定價模式帶來的影響是對互聯(lián)網(wǎng)不同類別內(nèi)容的價值無差異化對待，差異只存在于內(nèi)容是否足夠符合用戶的需求、興趣愛好，內(nèi)容本身生產(chǎn)制作的質(zhì)量好壞，頁面與用戶的交互體驗是否友好等，以及其帶來的用戶流量的多少和不同被打上“標簽“的用戶之間的價值差異。主導(dǎo)文化和亞文化在文化結(jié)構(gòu)中的差異在這里被消解了，而原本的這種結(jié)構(gòu)在這里也被解構(gòu)并重構(gòu)了。
結(jié)語
網(wǎng)民注意力分布和復(fù)雜的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)都存在長尾分布，并產(chǎn)生長尾流量，長尾流量具有廣告價值。區(qū)別于傳統(tǒng)的媒介購買模式的核心在于對優(yōu)勢、優(yōu)質(zhì)媒體的廣告資源的購買，長尾流量廣告的程序化購買實現(xiàn)了對優(yōu)勢、優(yōu)質(zhì)媒體的非核心廣告資源和非優(yōu)勢、非優(yōu)質(zhì)媒體的廣告資源的獨立購買。長尾流量廣告的程序化購買使不同亞文化都獲得了一定的資本支持，這種支持客觀上是對主流文化和亞文化之間的差異的消解。可以說，商業(yè)廣告不僅是一種文化的表現(xiàn)形式，一定程度上也可以從結(jié)構(gòu)上影響文化，為文化多樣性帶來積極的影響。
作者：李哲宇 單位：中國傳媒大學(xué)廣告學(xué)院
關(guān)鍵詞：高頻交易；監(jiān)管；啟示
中圖分類號：F83.51 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9031（2015）12-0055-02 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2015.12.12
2015 年7 月，我國A 股市場異常大幅波動令高頻交易成為市場的熱點。正常來說，T+1 的市場是無法進行高頻交易的，我國的高頻交易集中于股指期貨、融券交易和ETF 等領(lǐng)域。在極端市場情況下，高頻交易不僅沒有對市場起穩(wěn)定作用，反而起到了趨勢放大效應(yīng)。事實上，高頻交易在歐美已經(jīng)成為主流交易手段，從歐美發(fā)達國家對于高頻交易的監(jiān)管經(jīng)驗來看，熔斷機制、限制無成交意向報價、交易商上報機制等是其主要的監(jiān)管手段。
一、高頻交易的定義和特征
雖然對高頻交易已有廣泛的探討，但無論投資者、交易商還是監(jiān)管層對其仍沒有清晰、一致的定義。通常認為高頻交易是一種交易頻繁、持倉短暫、頭寸不過夜的投資策略[1]。
從高頻交易實踐、相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)的文件以及研究者的文獻中，可以總結(jié)出高頻交易有以下幾個特征：第一，高頻交易從本質(zhì)上講，是一種技術(shù)的發(fā)展，而不是一種新的交易方法。高頻交易是算法交易的一種，是持倉時間相當短暫、每次交易數(shù)量不大、交易次數(shù)頻繁的一種交易策略。第二，高頻交易具有算法交易的性質(zhì)，但高頻交易系統(tǒng)更為復(fù)雜，其執(zhí)行命令的快速、高效、準確對交易系統(tǒng)的技術(shù)設(shè)計要求達到非常高的水平。第三，在極短的時間內(nèi)完成建倉、持倉、清倉的過程，通常整個過程的時間為幾秒鐘，最多不超過數(shù)分鐘。這一過程速度之快是高頻交易特有的性質(zhì)，也是高頻交易從金融工具細微的價格變動中獲取差額利潤的方法。第四，采取短線交易的方式，基本上不會隔夜持倉，從而減少手續(xù)費支出。第五，高頻交易要求網(wǎng)絡(luò)的延遲盡可能小，從而可以保證眾多指令能夠獲得有效執(zhí)行，因而高頻交易商通常通過“聯(lián)位服務(wù)”或者“接近主機服務(wù)”將交易系統(tǒng)托管到交易所的數(shù)據(jù)中心[2]。
二、我國證券市場高頻交易現(xiàn)狀
由于我國股票市場T+1交易制度的限制，多數(shù)投資者對日內(nèi)交易機會關(guān)注甚少。近年來，隨著T+0交易方式的股指期貨以及交易型開放式指數(shù)基金（ETF）的推出，高頻交易已經(jīng)被運用于上述產(chǎn)品的交易中，而股指期貨與ETF更是國內(nèi)高頻交易用來套利的主要工具。股指期貨套利一般同時參與股票現(xiàn)貨市場與股指期貨市場交易，并利用期貨合約和對應(yīng)現(xiàn)貨指數(shù)之間的定價偏差進行套利交易（即在買入（賣出）某月股指期貨合約的同時賣出（買入）相同價值標的指數(shù)的現(xiàn)貨股票組合）。ETF是特殊的開放式基金，投資者既可以向基金管理公司申購或贖回（申購或贖回以一攬子股票換取基金份額或以基金份額換取一攬子股票），又可以在二級市場上買賣基金份額。因此，投資者可以在ETF市場價格與基金單位凈值之間存在差價時進行套利。在上述兩種策略中，可供套利者利用的跨市場價差轉(zhuǎn)瞬即逝，因此交易速度是能否實現(xiàn)盈利的關(guān)鍵，這也是高頻交易在這兩種套利策略中如魚得水的原因。
三、歐美高頻交易監(jiān)管經(jīng)驗
對于高頻交易的監(jiān)管，歐美國家的證券監(jiān)管部門已經(jīng)進行了大量的調(diào)查研究，并從“閃電崩盤”事件中吸取了教訓(xùn)，如美國證監(jiān)會對高頻交易的態(tài)度是加強監(jiān)管而非完全排除；歐洲證券監(jiān)管委員會認為高頻交易的風(fēng)險來源于交易對手的失敗或者監(jiān)管程序的減少，因而要求加強監(jiān)管。
（一）歐洲的監(jiān)管制度
1.最優(yōu)執(zhí)行制度。該制度是歐洲到目前為止沒有因為高頻交易導(dǎo)致市場質(zhì)量惡化的最重要原因。它要求投資公司采取合理的方式為客戶獲得在價格、成本、速度、指令執(zhí)行可能性等方面最好的執(zhí)行結(jié)果。因此，高頻交易商在發(fā)出交易指令時不得不考慮客戶的利益，避免發(fā)出過多無用且干擾市場的指令。同時，指令交易的數(shù)據(jù)披露也有助于降低高頻交易商發(fā)出欺騙性指令的頻率。
2.監(jiān)管指標體系。歐洲期貨交易所使用訂單成交比（月度訂單申報額與每月限制交易額的比值）作為監(jiān)管指標。如果發(fā)現(xiàn)參與者當月訂單成交比超過1，則可認為其存在違規(guī)，并對其展開調(diào)查。
3.逐股波動保護制度。在歐洲，所有股票根據(jù)規(guī)模大小或流動性被分為不同的組塊，每一個組塊有不同的交易機制。交易所密切跟蹤個股的股價變動情況，對于個股波動性較大的情況給予特別關(guān)注。
（二）美國的監(jiān)管制度
1.熔斷機制。熔斷機制是指在期貨交易中，當價格波動幅度觸及規(guī)定的點數(shù)時，交易將被暫停一段時間。在隨后的一段時間內(nèi)可以繼續(xù)交易，但報價限制在熔斷點內(nèi)。熔斷機制起源于美國，美國股市幾次大的波動對其發(fā)展造成了深遠的影響。1982年，芝加哥商品交易所對標準普爾500指數(shù)期貨合約實行日交易價格的限制。這項限制在1983年被廢除，但是由于1987年股價異常波動的警醒，熔斷機制在紐交所和芝加哥商業(yè)交易所重新啟用。2010年的“閃電崩盤”事件暴露了熔斷機制的兩個缺陷，即熔斷點設(shè)置過高和沒有對個股的限制措施。于是，2010年12月，新的熔斷機制在美國證券交易委員會的批準下施行。
2.取消錯單。當交易執(zhí)行結(jié)果存在價格、數(shù)量、交易單位等明顯錯誤時，在交易雙方申請下或交易所官員裁定下，可以撤銷相關(guān)交易。取消交易的申請必須在交易執(zhí)行完成30分鐘內(nèi)提出，且交易所對取消錯單申請的處理應(yīng)在收到之后30分鐘內(nèi)完成。錯單取消的執(zhí)行標準是：（1）股票價格小于25美元，如果偏離熔斷機制規(guī)定的觸發(fā)價格10%以上的將被取消訂單。（2）股票價格在25-50美元，如果偏離熔斷機制規(guī)定的觸發(fā)價格5%以上的將被取消訂單。（3）股票價格大于50美元，如果偏離熔斷機制規(guī)定的觸發(fā)價格3%以上的將被取消訂單。
3.無成交意向報價。做市商在不想為市場提供流動性的時候可能利用無成交意向報價（買賣報價遠遠偏離真實市場報價）維持雙邊報價。“閃崩”事件之后，美國證券交易委員會制訂了限制無成交意向報價的辦法。對于在熔斷機制適用范圍內(nèi)的證券，做市商的報價不能超過紐交所最高買價和最低賣價8%以外。熔斷機制不適用的時段（早晨9：45之前以及下午3：35之后），做市商報價不能超過規(guī)定報價20%以外。
4.大型交易商注冊報告制度。該系統(tǒng)要求大型交易商在交易所進行登記并提交規(guī)定的材料。每個大型交易商在登記之后會收到一個專有的認證號碼，并需要向注冊的經(jīng)濟交易商提供所有的交易數(shù)據(jù)（包括被取消的買賣單）。經(jīng)濟交易商將會維護這些數(shù)據(jù)，并在交易所需要的時候提交出去。該系統(tǒng)致力于幫助交易所識別對市場有重大影響的交易者并搜集他們的數(shù)據(jù)，以便交易所在重大事件后進行調(diào)查。
四、我國發(fā)展高頻交易的監(jiān)管建議
目前，我國證券市場高頻交易才剛剛起步。考慮到高頻交易可能在價格發(fā)現(xiàn)、市場效率等方面具有正面效應(yīng)，完全禁止高頻交易等程序化交易并不是最明智的做法。我們可以參考成熟市場相關(guān)的監(jiān)管制度，從而在發(fā)展高頻交易和控制其可能帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險之間找到平衡點。
（一）確定程序化交易監(jiān)管對象
境外市場對程序化交易有明確的定義。如美國將通過另類交易系統(tǒng)進行的交易定義為程序化交易，歐洲則認為程序化交易是通過算法來確定訂單參數(shù)并以此進行的交易。在明確定義之后，監(jiān)管部門可以據(jù)此確定監(jiān)管對象。如香港公布的程序化交易規(guī)則主要針對兩個群體：一是程序化交易的使用者，包括高頻（下轉(zhuǎn)第76頁）
（上接第56頁）交易者、資產(chǎn)管理者和對沖基金經(jīng)理；二是網(wǎng)絡(luò)交易平臺以及直連平臺的提供商，包括提供在線交易的銀行和經(jīng)紀公司以及另類交易平臺運營商。
（二）建立監(jiān)管指標體系
目前，境外市場除了使用指令信息流量、成交量等傳統(tǒng)指標外，開始逐漸采用訂單成交比等指標作為監(jiān)控指標。我國可借鑒的指標包括訂單成交比、撤單率、日內(nèi)回轉(zhuǎn)率、訂單速率和機構(gòu)長期持有者與高頻交易者成交量之比等。
（三）建立風(fēng)險監(jiān)控系統(tǒng)
境外市場通常要求交易所或者證券經(jīng)紀商建立訂單監(jiān)控系統(tǒng)，并以此實時對產(chǎn)生訂單數(shù)量、金額等方面進行監(jiān)控，防止超過規(guī)則限制的訂單流入市場造成沖擊。如加拿大多倫多證券交易所使用了市場決策表現(xiàn)系統(tǒng)，可以用來監(jiān)測市場流動性、目標傳達的維護情況以及做市商責(zé)任證券的參與度，從而獲取做市商表現(xiàn)不足的地方，即時給予規(guī)范和指導(dǎo)，避免市場出現(xiàn)破壞性動蕩。
（四）建立熔斷和取消訂單等應(yīng)急機制
由于我國期貨市場的監(jiān)管尚不完善，我們需要建立完善的熔斷制度。較高的熔斷點以及較大的熔斷機制適用范圍可以防止大規(guī)模市場混亂。美國在“閃崩”事件中采取了訂單取消措施，并且在事后明確了新的錯誤執(zhí)行，即“明顯錯誤執(zhí)行”條款。該條款賦予交易所撤銷已執(zhí)行交易的權(quán)利。盡管我國2006年《證券法》第五章第一百二十條規(guī)定：“按照依法制定的交易規(guī)則進行的交易，不得改變其交易結(jié)果”，但光大證券“烏龍指”事件表明國內(nèi)交易所對類似“明顯錯誤執(zhí)行”條款的需求。
（五）建立程序化交易備案制度
美國和德國均要求高頻交易者進行注冊以獲取交易的許可，這樣可以對其進行的程序化交易進行有效的識別。我國可以考慮對高頻交易者進行備案，并由第三方負責(zé)管理交易數(shù)據(jù)。如有需要，證監(jiān)會可向第三方提取高頻交易數(shù)據(jù)，從而規(guī)范和約束高頻交易者的行為。
參考文獻：
一邊是移動用戶數(shù)據(jù)不斷躥升，另一邊卻是不夠給力的移動廣告市場。品牌廣告主的預(yù)算暫時仍嚴重落后于“眼球”，對于“財富五百強”中的大品牌廣告主而言，他們許多尚未嘗試過移動廣告。移動程序化購買也面臨同樣的不平衡局面，谷歌大中華區(qū)程序化買方事務(wù)總經(jīng)理郭志明就在采訪中表示：“相對移動流量的增長，移動DSP的投放量相對還是太小。”
移動端為何滯后？
要想讓廣告主開始擁抱移動程序化，就要先搞清楚他們?yōu)槭裁磳Υ司炊h之？一是不同于開放的互聯(lián)網(wǎng)，移動互聯(lián)網(wǎng)的用戶行為完全封閉在各個獨立的APP內(nèi)，移動廣告難以精準;二是除了極少數(shù)超級媒體之外，絕大多數(shù)移動媒體有短時間高流量和低生命周期的特征，廣告主很難快速把握媒體屬性，無法在確保品牌安全的情況下投放。
在數(shù)據(jù)時代，一切皆有可能。艾瑞的《2014年中國DSP行業(yè)發(fā)展研究報告》中顯示，中國程序化展示廣告市場中，通過PC端投放的廣告規(guī)模為91.9%，通過移動端投放的廣告規(guī)模為8.1%。隨著移動程序化購買的發(fā)展，其整體占比不斷提升，預(yù)計到2017年移動程序化購買規(guī)模將占到中國程序化購買整體規(guī)模的13.5%。
在移動流量與日俱增的今天，如何有效地利用移動Web端和App端廣告流量，如何通過程序化購買的方式在移動設(shè)備上與受眾進行精準的品牌溝通變得越來越重要。可以預(yù)見，2015年廣告主將會通過移動端的程序化購買，以更多的方式，如原生廣告，更豐富的形式，如HTML5格式，來跟受眾進行更精準、直接、深入的溝通。
2015：移動廣告價值再挖掘？
在過去的幾年，國內(nèi)移動廣告市場，很多廣告主都在追求APP下載量，都在使用類似積分墻、預(yù)裝機等非主動獲取的方式進行推廣。顯然這種推廣方式更注重效果，而不是品牌。
根據(jù)Forrester公司的研究，57%的品牌表示，他們在移動廣告上的開支，主要目的是提高品牌知名度和美譽度。衡量移動廣告是否成功需要新的評測方法的協(xié)助。移動廣告市場正在快速發(fā)展，品牌廣告主更希望移動廣告是一個提升品牌知名度和美譽度的工具，而不是一個獲得用戶或者產(chǎn)生銷售的直接工具。
在移動廣告的新平臺上，品牌必須學(xué)會以更有效、更可測量的方式，和粉絲和消費者建立聯(lián)系。未來，移動廣告實質(zhì)性的增長，取決于廣告公司、移動DSP、DMP等技術(shù)提供商是否能夠輔導(dǎo)品牌廣告主發(fā)掘出移動廣告的獨特價值。
邑策中國董事總經(jīng)理張曉涓指出：“對于品牌廣告主來說，他們對程序化購買的需求正在越發(fā)強烈，之前由于移動端缺少優(yōu)質(zhì)流量拿出來公開交易，他們出于對品牌‘安全性’的保護不敢輕易涉足，而2015年隨著移動端媒體流量質(zhì)量的提高，這塊業(yè)務(wù)也將成為我們的重點。”
“2015年將是用戶投放的一個轉(zhuǎn)折年，移動廣告更多回到廣告本身的需求，越來越多品牌廣告主會重新理解移動廣告，從中找到品效合一的價值，所以2015年將是移動程序化購買在‘質(zhì)’與‘量’上都會爆發(fā)的一年。”億動廣告?zhèn)髅绞紫a(chǎn)品執(zhí)行官黃凱文表示。
平移PC端？沒那么簡單！
趨勢上來看，從PC端向移動端的發(fā)展和演變是一個順其自然的過程，但在技術(shù)層面，并非如此。作為程序化購買，人群定向是重要一環(huán)，而移動端的人群定向有著不同于PC端的一系列特點。陽獅銳奇大中華區(qū)董事總經(jīng)理陳驥指出：“目前移動端更多是簡單抄襲或是借鑒PC端的下一個營銷手段，而不是依托移動端的特有數(shù)據(jù)。”
從這個圖表，我們可以清楚看到PC端與移動端程序化邏輯是不一樣的。“如果一個PC端用戶的數(shù)據(jù)積累了2個星期，我們拿到1000個瀏覽鏈接，通過關(guān)鍵詞排名發(fā)現(xiàn)出現(xiàn)6次，這就可以作為一個消費者的價值標簽。而移動端不同，是基礎(chǔ)屬性、行為屬性加上喜好屬性，基礎(chǔ)屬性如我們可以知道他用的是iPhone 6手機、4G網(wǎng)絡(luò)、平常使用WIFI網(wǎng)絡(luò)，行為屬性如近期下載了哪些APP，喜好屬性如喜歡旅游、喜歡刺激的運動等，這些是PC端所不具備的。”力美科技副總裁別星談到。
當然，PC端與移動端的數(shù)據(jù)周期也不盡相同，由于很多人電腦會定期清理Cookies，而移動端多為依托手機、Ipad等設(shè)備數(shù)據(jù)分析，更新周期相對要慢，這就幫助移動程序化購買更有效細化標簽精準度，提高投放效果。介于這種區(qū)別，就更需要對移動端的數(shù)據(jù)有更深的認識，在接下來，技術(shù)門檻、數(shù)據(jù)處理能力都將成為移動程序化行業(yè)的試金石，在2015年，行業(yè)格局也會因此而發(fā)生改變。而當下，包括品友互動、悠易互通、互動通等PC端程序化購買也在加大對于移動DSP的發(fā)展，而力美等純移動DSP也在越發(fā)踴躍的參與到這一市場競爭中。
移動程序化后來居上？
移動端的行為數(shù)據(jù)具有較高的私密性，尚待挖掘。雖然移動DSP的起步晚，但目前各大公開廣告交易平臺均已開放移動資源，大型媒體對于移動程序化購買的支持和重視力度較過去不斷上升。
移動程序化購買的從業(yè)公司也呈快速增長狀態(tài)：第一類移動DSP主要有PC端的DSP，如品友互動、新數(shù)網(wǎng)絡(luò)、優(yōu)易互通等;第二類以移動廣告平臺為背景的DSP，如移動廣告?zhèn)髅健⒍嗝恕参帧⒁讉髅降?第三類是純粹的移動DSP如力美科技;第四類為Criteo、Vizury等為代表的海外DSP。
無論是對于效果類廣告主，還是品牌類廣告主，在2015年都將看到移動程序化購買的新變化。
如近日，易積分就向移動營銷砸出了“效果拳”，正式推出移動DSP產(chǎn)品“易+”。基于傳統(tǒng)的精準投放策略，已不能滿足廣告主的效果要求，精準曝光只是基礎(chǔ)需求，基于Arpu值、ROI、有效產(chǎn)出、優(yōu)質(zhì)用戶等的效果反饋才是廣告主的深度需求。此外，多盟?必得DSP，其是目前移動交易所接入最豐富，采購流量最大的移動DSP之一，日覆蓋活躍用戶過億，囊括Banner，插屏，原生Feeds，視頻貼片等多種廣告資源。它通過為品牌廣告主提供規(guī)模化精準用戶覆蓋和高京東頻次控制，為效果類廣告主提供穩(wěn)定成本控制及高質(zhì)量用戶獲取，并逐漸為企業(yè)開放自主DSP服務(wù)，在共享透明、高效、穩(wěn)定的產(chǎn)品服務(wù)中，共享流量和技術(shù)價值。而借助多盟移動DSP平臺在移動端開展大量推廣的《航海王》，也充分借助多盟DSP資源創(chuàng)新組合和創(chuàng)意工具，有效幫助企業(yè)降低成本，實現(xiàn)銷售轉(zhuǎn)化。而就在今年3月份，億瑪也宣布將全力出擊移動DSP領(lǐng)域，推出移動DSP產(chǎn)品“易+”，在保證廣告投放精準的同時，更滿足了廣告主對于廣告效果的深度需求。另一方面，億瑪還會推出移動特賣APP，實現(xiàn)跨屏統(tǒng)一用戶識別和投放，整合渠道，提升電商精準效果轉(zhuǎn)化率。
趨勢一：收購兼并加劇，行業(yè)集中度提升
實現(xiàn)概率：90%
實現(xiàn)難度：
產(chǎn)業(yè)受益：
每個行業(yè)的發(fā)展過程都是如此，競爭的廣度和深度推動著行業(yè)集中度的提升，行業(yè)領(lǐng)先公司利用其充裕的現(xiàn)金流和資本杠桿收購其它公司，進行外延擴張以增加其規(guī)模和市場占有率，進而通過整合提升內(nèi)生增長，數(shù)量眾多、相對實力差距較小、同質(zhì)化嚴重的行業(yè)狀況將由此改變。
在數(shù)字營銷領(lǐng)域，2015并購整合會更加劇烈，行業(yè)集中度加大，本土巨頭露出水面。由于數(shù)字營銷需要更深入了解全社會的商業(yè)形態(tài)、人性、文化等方面，以及傳播的碎片化，預(yù)計本土數(shù)字營銷公司會占據(jù)主要市場份額，4A公司更容易出現(xiàn)“水土不服”現(xiàn)象，以及針對某個社會熱點的反應(yīng)緩慢等問題。即便4A公司通過收購本土網(wǎng)絡(luò)廣告公司加入戰(zhàn)局，如何消化這部分業(yè)務(wù)、成功運作也是個問題。
但是，數(shù)字營銷歸根結(jié)底是一個服務(wù)型的行業(yè)，服務(wù)的標準化、個性化、規(guī)模化對每一個企業(yè)都是一個很難平衡的戰(zhàn)略和經(jīng)營難題，我們相信，由于中國市場需求類型和方式的豐富，依然會催生出非常多個性鮮明、專注于某一細分領(lǐng)域、具有服務(wù)差異化的數(shù)字營銷服務(wù)商。
趨勢二：數(shù)字營銷業(yè)務(wù)下沉加速
實現(xiàn)概率：90%
實現(xiàn)難度：
產(chǎn)業(yè)受益：
幾乎所有的互聯(lián)網(wǎng)新業(yè)務(wù)和新模式都是從北上廣深這四個一線城市發(fā)起和運營，然后逐步擴散至二三線市場，數(shù)字營銷也不會例外。
經(jīng)過數(shù)年的市場培育和廝殺，北上廣深的市場競爭越來越激烈，雖然市場潛力依然很大。市場競爭加劇會迫使數(shù)字營銷服務(wù)商尋求新市場。
通過一段時間的市場教育和培養(yǎng)，二三線城市對數(shù)字營銷概念及新技術(shù)的認知體系也不再停留在微博段子，微信號推廣等認識上。除了汽車、電商、游戲行業(yè)，已經(jīng)有越來越多的傳統(tǒng)企業(yè)準備試水數(shù)字營銷，進行程序化購買、整合型營銷。市場需求的呼喚，會拉動數(shù)字營銷服務(wù)商進入二三線城市，雖然需求還顯得有些零星和寂寞。
我們相信，數(shù)字營銷在一線大城市的火熱會蔓延到二三線城市，也許，2015年就是個分水嶺，會有數(shù)字營銷服務(wù)商針對二三線城市進行戰(zhàn)略布局，邊培育市場邊收割，為二三線城市的本地企業(yè)量身定制更為貼切有效的營銷服務(wù)。
趨勢三：優(yōu)質(zhì)內(nèi)容資源爭奪激烈
實現(xiàn)概率：90%
實現(xiàn)難度：
產(chǎn)業(yè)受益：
信息過載的時代，內(nèi)容鋪天蓋地，但不可否認的是，真正有價值、有質(zhì)量的的內(nèi)容依舊屬于稀缺資源。用戶始終跟著優(yōu)質(zhì)內(nèi)容走，而廣告主跟著用戶。因此，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容與強勢品牌的綁定本身已經(jīng)為內(nèi)容營銷發(fā)展的趨勢。成功的捆綁營銷，可以用最短的時間在消費者心中提升品牌并有力促成銷售。因此，這種對于稀缺資源的爭搶會愈演愈烈，品牌的價格門檻也將水漲船高。
網(wǎng)絡(luò)視頻作為優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的最佳承載，已不再是簡單的廣告投放于曝光，自制內(nèi)容的發(fā)展將更多廣告創(chuàng)新變?yōu)榭赡堋?/p>
趨勢四：跨屏程序化購買開啟
實現(xiàn)概率：85%
實現(xiàn)難度：
產(chǎn)業(yè)受益：
跨屏整合概念的火熱也燃燒到了程序化購買的行列中，在跨屏?xí)r代用戶行為的推動下，程序化購買必須考慮到融合所有的渠道和介質(zhì)進行多屏幕整合。對于廣告主來說，一個完整的DSP營銷鏈，勢必需要是一個跨屏整合的DSP投放鏈。
在2015年，跨屏的技術(shù)將進一步發(fā)展和提高，移動端、PC端、視頻端乃至電視端的程序化購買可以在同一個平臺上實現(xiàn)，但非同源數(shù)據(jù)的跨屏案例依然稀少。原因在于跨屏識別并沒有清晰的標準，數(shù)字營銷公司的資源整合能力各不相同，數(shù)據(jù)的容量和質(zhì)量有差別，并且在大數(shù)據(jù)的挖掘和分析上技術(shù)尚不完善，盡管預(yù)計明年會有所改善，但離成熟還有距離。
趨勢五：數(shù)字廣告平臺透明化
實現(xiàn)概率：85%
實現(xiàn)難度：
產(chǎn)業(yè)受益：
在目前的廣告交易市場，DSP已經(jīng)從早期的客戶接洽、經(jīng)驗積累階段邁入了成熟階段。品牌廣告主關(guān)心的品牌資源對接、反作弊系統(tǒng)、語義分析技術(shù)將進一步得到解決。會有更多平臺會采用開放性、透明化的界面，針對商或廣告主對精準廣告投放全過程的疑問進行一覽無余的展示和體驗；會采用更先進的技術(shù)手段保障媒體環(huán)境與品牌安全，使品牌廣告主在品牌資源對接、品牌曝光環(huán)境以及廣告投放的效果評估、過程掌握上更加透明。數(shù)字營銷生態(tài)圈進一步完善。
趨勢六：第三方效果監(jiān)測讓生態(tài)圈良性發(fā)展
實現(xiàn)概率：80%
實現(xiàn)難度：
產(chǎn)業(yè)受益：
程序化購買比例大幅提升，使得數(shù)字廣告的數(shù)據(jù)欺詐范圍和規(guī)模已達到空前的高點。由于視頻廣告的高單價成本，利益驅(qū)使虛假數(shù)據(jù)比例更高。數(shù)據(jù)造假的危害并不僅局限于用戶端，對整個產(chǎn)業(yè)發(fā)展而言也是有害無益。
廣告主的需求和重視，促使產(chǎn)業(yè)鏈高度重視數(shù)字廣告投放規(guī)范化和標準化，以推動數(shù)字廣告市場的健康良性、持續(xù)發(fā)展。更多中立的權(quán)威第三方機構(gòu)對營銷進行監(jiān)控與評估，最大程度保障廣告主的品牌利益，讓生態(tài)圈保持良性發(fā)展。而處在產(chǎn)業(yè)鏈不同位置的數(shù)字營銷服務(wù)商、媒體也紛紛采取行動，開放廣告效果監(jiān)控。
趨勢七：視頻廣告程序化購買成為主流
實現(xiàn)概率：80%
實現(xiàn)難度：
產(chǎn)業(yè)受益：
視頻網(wǎng)站確實早已和市面上主流的DSP平臺對接，不過對這些DSP平臺開放的主要還是廣告資源的余量。視頻廣告的主流售賣模式更像傳統(tǒng)電視臺，缺少新媒體應(yīng)有的創(chuàng)新。在2015年，隨著越來越多品牌開始進駐視頻程序化購買這一市場，視頻廣告的程序化購買有可能成為主流。
隨著視頻流量的不斷增長，數(shù)據(jù)量及數(shù)據(jù)維度的豐富使得視頻廣告能夠在規(guī)模化的基礎(chǔ)上，開始追求精準。而更多的視頻網(wǎng)站會意識到程序化購買能夠更好的利用資源，把越來越多的優(yōu)質(zhì)資源放到DSP平臺上。同時，品牌廣告主對視頻廣告預(yù)算的控制，對廣告的可視性、關(guān)聯(lián)性、評控上將提出要求，提供更便捷優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。程序化必將是未來的發(fā)展趨勢。
趨勢八：第一方與第三方陣營清晰，產(chǎn)生兩極分化
實現(xiàn)概率：80%
實現(xiàn)難度：
產(chǎn)業(yè)受益：
市面上的第一方與第三方DSP/DMP陣營清晰，產(chǎn)生兩極分化。一部分廣告技術(shù)公司堅持第三方路線，在他們看來，只有獨立去對接所有流量供應(yīng)商和服務(wù)所有客戶的時候，才能保證對效果的持續(xù)追蹤和投放體驗的提升和改進。另一部分廣告技術(shù)公司則致力于幫助大型媒體和廣告主搭建第一方DSP/DMP平臺。
盡管數(shù)據(jù)流動需要廣告主、交易伙伴、媒體、第三方數(shù)據(jù)公司共同促進，但不可否認的是，目前的市場狀況下，只有依托大客戶才有數(shù)據(jù)資源。因此，第一方DSP平臺一定程度上擠壓了一些第三方平臺的利潤，市場上孤軍奮戰(zhàn)的DSP公司至今大部分都處于虧損狀態(tài)。未來的競爭將進一步激烈，格局將進一步明朗化。
趨勢九：更多的屏幕開啟程序化購買
實現(xiàn)概率：75%
實現(xiàn)難度：
產(chǎn)業(yè)受益：
程序化購買作為非常好的工具，已經(jīng)成為廣告行業(yè)未來的發(fā)展趨勢。數(shù)字廣告公司會與硬件廠商合作，除了智能電視之外，游戲機、車載屏幕、智能戶外數(shù)字屏、智能手表、眼鏡等越來越多的屏幕會接入到程序化購買平臺中，精準營銷最大程度實現(xiàn)營銷資源的全面擴展與覆蓋。這是一場價值體現(xiàn)的革命，很多的廣告主也已經(jīng)意識到了這一點，力圖通過多終端合作產(chǎn)生廣告效果的共振。而對于這些屏幕來說，基礎(chǔ)越厚實納入越快，越能以全新模式實現(xiàn)效率的再次升級。
趨勢十：大數(shù)據(jù)交易平臺初見端倪
實現(xiàn)概率：70%
實現(xiàn)難度：
當下，伴隨媒體全面數(shù)字化轉(zhuǎn)型，媒體碎片化日趨嚴重，獲取消費者的注意力變得越來越難。如何在有效控制成本的同時，觸及并實現(xiàn)傳播效果的最大化，已經(jīng)成為企業(yè)面臨的一個棘手問題。消費者溝通觸點大量增加，路徑日益復(fù)雜，連續(xù)的用戶體驗給非連續(xù)的營銷系統(tǒng)提出了更多挑戰(zhàn)。程序化廣告與營銷自動化的結(jié)合，數(shù)據(jù)驅(qū)動的程序化營銷大勢不可逆轉(zhuǎn)。
自2012年中國“程序化廣告元年”起， 經(jīng)過4年多的迅猛發(fā)展，程序化廣告不再是新鮮概念，而是越來越多的廣告主在進行數(shù)字營銷時繞不開的媒體購買投放方式。與傳統(tǒng)媒體購買方式比，程序化交易將使廣告主和營銷機構(gòu)擁有更多對于媒體資源、數(shù)據(jù)以及其他第三方服務(wù)的選擇和控制權(quán)，帶來更多透明度。
隨著行業(yè)及生態(tài)系統(tǒng)中過百家廣告購買投放平臺（DSP），數(shù)據(jù)管理平臺（DMP），動態(tài)創(chuàng)意平臺（DCP）以及其他如品牌安全等各種第三方平臺的快速涌現(xiàn)，程序化廣告行業(yè)已進入一個新的時代，從概念走向?qū)嶋H運營和價值展現(xiàn)。通過程序化交易管理優(yōu)化平臺（Trading Desk， TD）對接并統(tǒng)一管理媒體投放、數(shù)據(jù)管理和其它第三方平臺，實現(xiàn)多方數(shù)據(jù)有效管理及分析，激活并應(yīng)用到廣告營銷活動中，通過頻次控制、人群定向等方式來減少預(yù)算浪費，提升投放效果；基于實時監(jiān)測與系統(tǒng)算法，實現(xiàn)跨平臺預(yù)算、策略、人群和創(chuàng)意等多層級的自動優(yōu)化，為品牌帶來營銷效率和效果的提升。在廣告主的推動和技術(shù)支持下，行業(yè)中的商Trading Desk也從專業(yè)服務(wù)轉(zhuǎn)向技術(shù)產(chǎn)品與專業(yè)服務(wù)相結(jié)合的模式。相應(yīng)企業(yè)級Trading Desk技術(shù)平臺近來備受關(guān)注，或已成為企業(yè)重點關(guān)注的領(lǐng)域。
Marketin憑借旗下MarketinOS系統(tǒng)平臺產(chǎn)品一系列持續(xù)創(chuàng)新，在過去一年內(nèi)已與Intel、OMG、電通數(shù)碼、騰信、博瑞等十多家國際和國內(nèi)知名品牌與營銷機構(gòu)，以及騰訊、谷歌、阿里、璧合、AdMaster、ReachMax、`集、萬流客、筷子科技、RTBAsia、AdBug、AdView、友盟+、聯(lián)想和Talkingdata等數(shù)十家媒體技術(shù)、數(shù)據(jù)、創(chuàng)意、品牌安全和CRM等不同領(lǐng)域的第三方平臺建立合作關(guān)系。
自創(chuàng)立以來，Marketin始終定位于提供數(shù)字營銷操作系統(tǒng)（Digital Marketing OS）的技術(shù)公司。在過去2年DSP、DMP、SSP等各類平臺大量出現(xiàn)的情況下，Marketin一改過去國內(nèi)廣告技術(shù)公司產(chǎn)品廣而全布局的做法，避開短期利益誘惑，堅持專注提供連通性、協(xié)作和自動化、優(yōu)化服務(wù)，為企業(yè)程序化營銷提供一站式技術(shù)產(chǎn)品解決方案。在滿足企業(yè)和營銷機構(gòu)對于資源和數(shù)據(jù)更多自主性、把控性和操作優(yōu)化的要求的同時，更有效促進行業(yè)生態(tài)合作伙伴發(fā)展。
新升級的MarketinOS帶來更強大特性。作為中國第一個真正一站式統(tǒng)一管理與跨平臺實時優(yōu)化系統(tǒng)，除雙向?qū)覦SP、DMP、DCO和品牌安全等不同類型營銷平臺，通過執(zhí)行管理API實現(xiàn)基于系統(tǒng)智能算法的跨DSP預(yù)算分配和投放策略優(yōu)化、跨DSP實時頻次與人群控制等高級功能，新系統(tǒng)更對接CRM平臺以幫助營銷人員更有效利用第一方數(shù)據(jù)并支持擴展應(yīng)用，使數(shù)據(jù)不僅應(yīng)用于分析，更應(yīng)用到自動化決策，真正實現(xiàn)數(shù)據(jù)驅(qū)動的業(yè)務(wù)優(yōu)化和營銷自動化2.0。
傳統(tǒng)電視廣告發(fā)展放緩，互聯(lián)網(wǎng)廣告發(fā)展異常迅猛中國傳媒市場化的逐步深入，媒體經(jīng)營的生態(tài)環(huán)境發(fā)生了深刻的變化，在新的政策形勢及競爭環(huán)境下，電視媒體全面調(diào)整經(jīng)營對策，電視廣告經(jīng)營成敗關(guān)系著電視媒體的生存，快速裂變的傳媒市場需要進行戰(zhàn)略及策略的雙重思考，因此，廣告營銷的精髓正在向電視廣告經(jīng)營的各個環(huán)節(jié)積極滲透。新時期的電視廣告營銷具備了新的時代特點。由于各大省市級衛(wèi)視都在不斷地進行探究與改良，引進國外知名電視節(jié)目，也獲得前所未有的效果。在電視媒體普遍被網(wǎng)絡(luò)新媒體創(chuàng)傷的情況下，其實電視媒體正在發(fā)揮它應(yīng)有的作用，它的強大也由此可見。但傳統(tǒng)電視媒體除了兩大龍頭衛(wèi)視，湖南衛(wèi)視和浙江衛(wèi)視以外，三四位就是江蘇衛(wèi)視以及東方衛(wèi)視。東方衛(wèi)視與浙江衛(wèi)視、湖南衛(wèi)視的差距整整一倍，馬太效應(yīng)逐漸體現(xiàn)出來,但透過這個情況也可看到近幾年的電視發(fā)展是走下行線的。
互聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)生，是因為技術(shù)手段不斷更新，程序化購買的實現(xiàn)為互聯(lián)網(wǎng)廣告增長帶來強勁的動力，這也是信息時代看到的情況。在工業(yè)時代是以生產(chǎn)者為導(dǎo)向，現(xiàn)在是信息時代，是以消費革命為導(dǎo)向的，那么生產(chǎn)者到消費者跨越或轉(zhuǎn)變，我們看到的是傳統(tǒng)電視播放存在的一些問題。如圖所示：Analysys易觀智庫《中國程序化購買廣告市場專題研究報告2015》報告顯示，2014年，中國程序化廣告市場規(guī)模為52.3億元人民幣，增長率為141.0%，預(yù)計到2016年，中國程序化購買市場規(guī)模將達到187.6億元人民幣。當前中國程序化廣告市場正處于快速成長期，2014年的高速增長一方面是由于RTB市場的高速增長，另一方面由于大型品牌廣告主對私有程序化購買交易的認可，同時移動端程序化購買的逐漸成熟也帶動該市場的快速增長。
傳統(tǒng)電視播放存在的弊端
信息時代要求人與人之間的個性化和及時化，但現(xiàn)今許多傳統(tǒng)電視媒體無法達成。電視媒體主要還是單向性傳播，如同填鴨式教育,這不僅對電視觀眾來說是一個時間上的損失，也對有線電視服務(wù)提供商來說是一個資源的浪費。但現(xiàn)在的雙向互動也好，雙相交流也好，就決定了這種技術(shù)手段的落后導(dǎo)致了傳統(tǒng)電視廣告營收的下降。電視資源過于碎片化，導(dǎo)致電視媒體資源分散不可管控。互聯(lián)網(wǎng)時代如何推動中國的傳統(tǒng)廣告購買方式的變革？也就是說，傳統(tǒng)電視廣告的互聯(lián)網(wǎng)+，是在技術(shù)手段的實現(xiàn)與平臺化運營，以及達到平臺型媒體，使得互聯(lián)網(wǎng)的一些技術(shù)手段能夠應(yīng)用到傳統(tǒng)電視媒體當中。
國外程序化電視廣告購買現(xiàn)狀
美國廣告主和公司對程序化電視的發(fā)展很樂觀，北美和英國的程序化廣告使用比例達75%。目前國內(nèi)電視程序化購買主要技術(shù)手段來自于谷歌和IBM。互聯(lián)網(wǎng)電視銷量今年爆發(fā)式增長，每日新增智能電視終端大約在10萬臺，一個月300萬臺，互聯(lián)網(wǎng)電視增長率為56.84%，而電視行業(yè)的增長率是8.66%。由此可見，智能電視的普及非常快，是一個高速增長的狀態(tài)。現(xiàn)在擁有互聯(lián)網(wǎng)電視，或買到智能電視的人，但卻不一定使用互聯(lián)網(wǎng)電視，這是由于技術(shù)手段，國內(nèi)的政策導(dǎo)致等，互聯(lián)網(wǎng)電視普及還有一段路要走。傳媒業(yè)一直在發(fā)生迅速的變化，未來的五年變化會更快，因為技術(shù)發(fā)展累計到現(xiàn)在，正在被加速地投入應(yīng)用，然后改變整個傳媒業(yè)的生態(tài)。
作者：黃海南 單位：百媒網(wǎng)聯(lián)合創(chuàng)始人、潔麗雅集團首席品牌官
什么叫"空前絕后"？那是在1987年定義的名詞！那年拉瑞•威廉斯用1萬美元，在一年內(nèi)曾創(chuàng)造了200萬美元的獲利。自此；"空前絕后"才有了生命與存在的意義！
當投資者使用威廉指標時，當你想到這位美國期貨交易界不可多得的耀眼巨星。他的名字已經(jīng)在這圈子跟神話劃上等號！是的，他是拉瑞•威廉斯，那位曾經(jīng)在1987年年獲利率達100倍的拉瑞•威廉斯。
拉瑞•威廉斯被冠以許多光環(huán),而最令他最滿意的還是“超短線之父”這一稱謂。
短線冠軍的秘方
早年威廉斯與喬治•蘭恩KD指針發(fā)明者一起為尋找交易實用指標而奮斗。威廉指標也由此產(chǎn)生。威廉是在1987年的全美交易競賽揚名立萬！這是以真正資金進行交易的實盤比賽，不是國內(nèi)流行的兒戲式模擬帳戶比賽。這個主辦單位至今仍然每年辦理一次此類競賽；為交易者提供告訴世界人類極限的舞臺。
威廉斯當年以不可思議的1萬美金起始而一年后獲利113萬美金，震撼全美交易界！許多懷疑的耳語接踵而至。因為第二名獲利只為6萬美金。然而，當看過威廉斯的成交報告后，發(fā)現(xiàn)兩件真實的事：
1.威廉斯在1987年9月的帳戶余額是2，042，967.18美元！也就是說，兩百萬美金才是他曾經(jīng)達到的最高值,帳戶的最高的盈利是200倍。
2.威廉斯的帳戶進出在經(jīng)過分析后發(fā)現(xiàn)一件事實：任何人都可以達到這樣的成績，而且，不需要借助交易圣杯！需要的只是一套穩(wěn)定的交易系統(tǒng)與紀律，配合富有攻擊性的資金風(fēng)險控制這才是交易獲利的最主要方法及一顆強烈的獲利信心！
威廉斯回憶起他在1962年的第一次交易,當時他也遭受過一些重大損失,所以在這方面有非常多的經(jīng)驗。他認為,從長期有效的策略來說,主要有兩點:第一個就是程序化交易,需要這樣一個程序或者機制構(gòu)筑你的交易,另外一個就是交易藝術(shù),總之這樣的交易機制是非常重要的。
資金管理是防范風(fēng)險的盾牌
在拉瑞•威廉斯看來,非常關(guān)鍵的就是風(fēng)險管理。如果你有一大筆資金,但是沒有辦法成功管理的話,你也沒有辦法成功。一個人如果依靠程序化交易（即在預(yù)先設(shè)好的價格點上由電腦自動買進或賣出）,有可能獲得成功,可以得到大量回報,但一個交易員如果能夠理解交易藝術(shù)的話,他更容易取得成功。
面對機會稍縱即逝、風(fēng)險如影隨形的市場,拉瑞•威廉斯將交易者比喻成一位戰(zhàn)士。“一個戰(zhàn)士是需要盾牌的,你跟別人打仗的時候,別人用刀劍攻擊你的話,你要用盾牌保護你,在股票交易、實物交易當中也是如此,這是一個戰(zhàn)場,所以要用盾牌來保護自己。損失會給我們帶來很大的危險,這里所說的盾牌就是資金管理。”
于是,拉瑞•威廉斯和盤托出自己的“盾牌”:從長期來看行之有效的戰(zhàn)略和永遠都不允許出現(xiàn)重大的損失。如果保證做到這兩點,就可以成為一個非常成功的交易員。
對于剛剛?cè)胧虚_始操作的交易員,拉瑞•威廉斯還特別告誡,期貨市場中有很多東西要去學(xué)習(xí)。
首先是學(xué)習(xí)怎樣進行基本的頭寸交易,這樣你就可以抓住期貨市場的波動趨勢建立頭寸。但你還不能進行短線交易,你可以擁有你自己的工作,每天只用花30分鐘做交易即可。這應(yīng)該是大多數(shù)的人都應(yīng)該去做的,因為這是最輕松的賺錢方式。
二是進行波段交易。該階段仍不能進行短線交易,而是尋求一個能在3到5天內(nèi)完成的交易。完成前兩步之后才能進行短線交易。短線交易是很多人所向往的,但是很有可能最后反而成為他們的夢魘。
因此,拉瑞•威廉斯建議投資者有了一到兩年的交易經(jīng)驗以后再來參與短線交易會比較好,并將風(fēng)險因素控制在2%-3%,如果高于5%的話,會把自己拖入困境當中。
從一些片段的、或?qū)］嬍降脑L談中，威廉斯的交易與人生哲學(xué)是讓投資者非常折服的一位交易者。他有非常東方禪學(xué)的思想，廣泛的運用在交易與認識自己的方式中。從認識自己上；他知道自己的風(fēng)格，他是屬于勇于冒險的交易者，不是保守基金的掌舵者。談到冒險，威廉斯活像史帝芬•史匹伯電影下的"印第安•瓊斯"！他閑暇時最大的樂趣就是探索與發(fā)現(xiàn)西奈山的寶藏。為期貨與冒險的人生寫下完美與相稱。
2012年圣誕節(jié)前，肯和史蒂夫，兩個和我關(guān)系最好的交易員，先后告訴我他們準備離開紐約證券交易所的交易大廳。他們的從業(yè)經(jīng)驗都超過20年，但此后卻將永遠離開交易所的席位。
肯和史蒂夫的離去是高科技時代電子交易取代人工的一個縮影，也是紐交所交易大廳經(jīng)歷的一個滄桑巨變。十年前，這座交易大廳里有超過5000名交易員，靠著手勢和吼叫交易，擁擠嘈雜、人聲鼎沸，電話聲此起彼伏，滿地啤酒瓶和廢紙屑。現(xiàn)在，昔日里交易所內(nèi)熙熙攘攘的場景一去不復(fù)返，那種通過高喊競價，在高度集中的市場中撮合交易的日子也遠去了。場內(nèi)剩下不到500名交易員，對著面前的電腦屏幕安靜地工作。
電子化交易在金融交易史上是非常重要的一座里程碑。它的出現(xiàn)直接簡化了交易程序，濃縮了人力物力成本，也克服了五大洲四大洋距離。
最初的交易，完全依靠人與人之間的紐帶進行。從“梧桐樹協(xié)議”開始，紐交所的交易模式就是兩個當事人經(jīng)過協(xié)商達成價格協(xié)議。在很多交易員看來，這才屬于最公平的市場環(huán)境。“你說的話就是你的信用”是市場中每個人所信奉的真理。
現(xiàn)如今，電子化交易令這種局面發(fā)生了扭轉(zhuǎn)。買賣雙方不需要見面，不需要認識對方，甚至，交易也不需要通過人工進行。只要設(shè)置好數(shù)量和價格，電腦程序自動批量處理，幾十萬手交易，一秒鐘就能完成。怪不得交易員們都在抱怨：今天，交易速度變得甚至比價格本身更重要。
不過，走捷徑是需要付出代價的。電子交易從誕生之日起就烏龍不斷。幾十年前當程序化交易處在萌芽期的時候，證券公司Kidder Peabody的一些交易員想要減少按鍵數(shù)量。由于每次交易都是100股，所以他們認為后面兩個零很累贅，于是讓電腦程序設(shè)計成每次輸入1，就意味著100股。結(jié)果，該公司一個實習(xí)生被告知要出售1700股波音股票，這個不明就里的孩子在電腦里輸入了1700，結(jié)果系統(tǒng)自動處理成出售17萬股波音股票。
這還沒完，總想利用電腦省點事的人們又設(shè)置了另一個自動交易程序：為了避免大筆交易被監(jiān)管部門察覺，電腦交易程序會自動將大筆訂單切割成500股一份的“小訂單”。這樣一來，自動交易系統(tǒng)頓時造就了成千上萬份做空波音的賣單……
再比如，今年夏日的某一天，紐約股市早盤150支股票的價格異常變動，竟是源于以擁有大規(guī)模電子交易系統(tǒng)而聞名的騎士資本公司的高頻交易系統(tǒng)，瞬時騎士資本的股價大跌，當日跌幅超過30%，次日跌幅超過50%。幾大著名金融機構(gòu)立刻宣布放棄通過騎士資本進行股票交易，45分鐘內(nèi)，4.4億美元蒸發(fā)，破產(chǎn)傳言風(fēng)傳整個市場……
不得不承認，哪怕先進技術(shù)總是惹麻煩，但其自我完善的能力卻十分強大。每次出現(xiàn)這種失誤，不僅會促使科技的進一步革新，更會促進金融機構(gòu)自我排查和風(fēng)險隔離的能力和意識。電子化交易取代人工交易，似乎是確鑿無疑的趨勢。
除了電子化交易的普及之外，交易大廳巨大的維護費用也令交易所成本大增。
“紐交所每年凈利潤率都不如納斯達克，一個重要原因就是交易大廳維護成本太高了，”紐交所的一位工作人員曾經(jīng)對我抱怨過。
納斯達克由于全面使用電子化交易，既沒有交易大廳，也沒有交易席位，減少了運營成本，而紐交所則相反，通過“交易大廳”吸引很多人的關(guān)注，但也付出了較多的維護費用。
目前，世界各大交易所為了降低成本，紛紛關(guān)閉交易大廳。幾周前，洲際交易所宣布收購紐交所，令不少業(yè)內(nèi)人士遐想，由于洲際交易所本身就是以簡約著稱的新式交易所，也許以后交易大廳將不復(fù)存在。
然而，這對于交易員來說并不是一件容易的事。盡管他們的工作需要理性冷酷，但交易大廳對他們而言，更有種家族的歸宿感。
“要知道，很多在這里工作的交易員，家里幾代人都在交易大廳工作。爺爺把父親帶了進來，父親又把兒子帶了進來，”肯對我說，“交易大廳對我們來說意味著歷史、家族和整個生活。”
“我在這里已經(jīng)25年了，上世紀80年代我度過了主要的職業(yè)生涯，”史蒂夫充滿情感地回憶著。那時應(yīng)該是人工交易最輝煌的頂峰，也是人工交易開始走向下坡路的起點。
9月7日晚，上證所、深交所與中金所聯(lián)合《關(guān)于就指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定公開征求意見的通知》（下稱《通知》）。目前熔斷機制征求意見稿正在征集意見，截止日期為9月21日。
所謂熔斷機制，是指在某一合約達到漲跌停板之前，設(shè)置一個熔斷價格，使合約買賣報價在一段時間內(nèi)只能在這一價格范圍內(nèi)交易。
根據(jù)《通知》，指數(shù)熔斷機制的總體安排是：當滬深300指數(shù)日內(nèi)漲跌幅達到一定閾值時，滬、深交易所上市的全部股票、可轉(zhuǎn)債、可分離債、股票期權(quán)等股票相關(guān)品種暫停交易，中金所的所有股指期貨合約暫停交易，暫停交易時間結(jié)束后，視情況恢復(fù)交易或直接收盤。
熔斷機制起源于美國市場。上世紀80年代初期美國股市締造了新一輪繁榮，泡沫化程度日益凸顯。在1985年廣場協(xié)議和1987年盧浮宮協(xié)議后，全球利率水平趨勢上升，1987年10月中旬美國股市已經(jīng)山雨欲來風(fēng)滿樓。1987年10月18日《紐約時報》關(guān)于美國財政部公開倡導(dǎo)美元貶值的新聞，進一步觸發(fā)了風(fēng)險。10月19日，道瓊斯指數(shù)創(chuàng)下美國股市歷史上的最大單日跌幅22.6%。為了防止類似事件再度發(fā)生，在股災(zāi)一周年之際，美國商品期貨交易委員會和美國證券交易委員會批準了紐約股票交易所和芝加哥商品交易所的熔斷機制。
其實在海外老牌資本市場，熔斷是比較常見的一種處理異常交易的制度。其發(fā)端于程序化交易的廣泛推行之后，由于很多程序化交易在規(guī)則設(shè)置時都引入了“內(nèi)部增強”的考慮，也就是一旦市場形成了某種趨勢后，便按照追漲殺跌的邏輯來操作，而這樣一來，如果遇到“烏龍指”，那就很難得到及時的糾正。
正是基于這樣的實際，相關(guān)部門設(shè)計出了熔斷機制，即事先設(shè)置了一些參數(shù)，只要交易異常達到一定程度，滿足相關(guān)條件，就會觸發(fā)熔斷。當然，“烏龍指”交易畢竟是個別的，而大家發(fā)現(xiàn)熔斷機制，對防止市場大起大落方面確能發(fā)揮重要作用，因為這種機制給投資者提供了一個“冷靜期”，有助于其擺脫極端情緒的影響，理性對待市場變化。
就在今年的8月24日，美國指數(shù)期貨市場開盤就暴跌，結(jié)果觸發(fā)了熔斷，讓那些信心近乎崩潰的投資者得以重新審視市場內(nèi)外的狀況，結(jié)果熔斷結(jié)束后，市場就沒有再延續(xù)跌勢，而是出現(xiàn)了反彈，市場的過度震蕩因而得以避免。由此可見，熔斷在海外成熟市場，的確在關(guān)鍵時刻發(fā)揮了較大作用。
熔斷機制在中國市場也能發(fā)揮同樣的作用嗎？
銀河證券高級經(jīng)濟學(xué)家苑德軍認為，在股票市場劇烈震蕩期間，推出此項措施有一定積極意義，是穩(wěn)定市場的一個機制。漲跌停板不會取消，它與熔斷機制不矛盾。熔斷機制啟動后，恢復(fù)交易還可以繼續(xù)買賣，而漲跌停板則限制了交易。如果只有漲跌停板，沒有熔斷機制，一旦出現(xiàn)開盤就跌停的狀況，對市場的穩(wěn)定威脅太大。
“熔斷機制是解決股市短期和應(yīng)急問題的，不能指望它解決股市基本的、長期的問題。” 清華大學(xué)中國與世界經(jīng)濟研究中心主任李稻葵表示，熔斷機制對于突發(fā)事件能夠起到暫停的作用，但解決不了中國股市的根本問題。當絕大多數(shù)股民對上市公司的經(jīng)營前景不看好，對經(jīng)濟發(fā)展信心下降的時候，即使采取熔斷機制，股市也會接著下降。
在北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐看來，杠桿、股指期貨、場外配資與第三方平臺這些技術(shù)性因素可以助漲也可以助跌，不是股市下跌的根本原因。根本問題是制度建設(shè)，要把中國的投機市場變成一個投資市場。
曹鳳岐認為，中國股市存在很多問題，比如市盈率過高、換手率過高、過度投機等等，很多問題是制度缺陷導(dǎo)致的。需要改革發(fā)行制度，盡快實行發(fā)行注冊制，要市場發(fā)行，不要行政發(fā)行。此外，還需要改革交易制度、融資融券制度、分紅制度、信息披露制度、退市制度，完善公司制度、完善資本市場法律體系等。
還有觀點認為，中國股市的交易制度獨特，這可能會讓熔斷機制的意義大打折扣。比如，未來市場指數(shù)將不再受到10%的漲跌停板限制約束，而在新的“玩法”之下，實則降低了市場的波動幅度，同時也會減少市場的交易時間，乃至減少市場的整體流動性。由此一來，在漲跌停板制度之下，再度實行熔斷機制，其本質(zhì)目的就會有所改變了。
【關(guān)鍵詞】有形建筑市場;綜合平臺
自2000年我國頒布實施《中華人民共和國招標投標法》、2002年國務(wù)院實施《嚴格有形建筑市場設(shè)立審批管理》條例以來，我國建筑領(lǐng)域有形建筑市場蓬勃發(fā)展，對于增強建設(shè)工程交易透明度，加強工程交易活動的監(jiān)督管理和預(yù)防建設(shè)工程領(lǐng)域腐敗行為起到了重要的作用。
但是經(jīng)過這些年的發(fā)展也出現(xiàn)了諸多問題，第一、隨著經(jīng)濟的發(fā)展和社會風(fēng)氣的商業(yè)化，有形建筑市場的建設(shè)和發(fā)展越來越受到社會不良風(fēng)氣的影響，有法不依，執(zhí)法不嚴現(xiàn)象時有發(fā)生；第二、有形建筑市場建設(shè)重復(fù)設(shè)立，多頭管理，監(jiān)督管理混亂現(xiàn)象嚴重。本文就以上問題，試著對有形建筑市場的發(fā)展和改革，提出一些建議。
1．加強有形建筑市場即建設(shè)工程交易中心自身建設(shè)
建設(shè)工程交易中心作為有形建筑市場的載體，隨著我國政治經(jīng)濟體制改革的深入發(fā)展，必須與時俱進，自我完善。具體來講，有以下幾個方面：
1.1完善制度建設(shè)，做到有法可依，有規(guī)可循
深化制度改革，健全有形建筑市場。有形建筑市場是深化建設(shè)體制改革、加強建筑市場交易管理的有效方式，是建設(shè)工程交易行為規(guī)范化、程序化、有序化的有效措施。通過深化有形市場管理體制，健全法制規(guī)則和市場規(guī)則，創(chuàng)新市場管理方式，使有形建筑市場建成有法可依，有規(guī)可循，公平開放，競爭有序的市場交易體系。
一是要按照政企、政事分開的原則把現(xiàn)有的有形建筑市場改造成為完全獨立的專業(yè)化市場中介組織，專門為招標投標活動提供信息和場地服務(wù)，而不承擔(dān)任何行政管理職能。二是要規(guī)范有形建筑市場的操作。按市場發(fā)育規(guī)律制定有形建筑的組織規(guī)劃，實行統(tǒng)一的市場準入標準，創(chuàng)造各類企業(yè)自由進出的便利條件。
1.2科學(xué)合理劃分工作崗位，明確工作職責(zé)，加強互相協(xié)調(diào)
國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)建設(shè)部、國家紀委、監(jiān)察部《關(guān)于健全和規(guī)范有形建筑市場若干意見的通知》（[2002]208號）別指出“建設(shè)工程交易中心是經(jīng)省級以上建設(shè)行政主管部門批準設(shè)立，為工程項目的交易活動提供服務(wù)的特殊場所，應(yīng)當為非盈利性質(zhì)的事業(yè)單位。”第一次明確表述了建設(shè)工程交易中心的身份和屬性。從而我們知道建設(shè)工程交易中心不僅是工程交易的服務(wù)場所，更是建筑市場管理的重要組成部分。
建設(shè)工程交易中心既承擔(dān)著為建設(shè)工程招標投標活動，包括開標、評標、定標等，提供設(shè)施齊全、服務(wù)規(guī)范的場所；收集、貯存和招標投標信息、政策法規(guī)信息、企業(yè)信息等，為建設(shè)工程交易各方提供信息咨詢服務(wù)，營造誠實守信、失信必懲的建筑市場環(huán)境；加強對工程項目交易檔案的管理，及時收集和整理建設(shè)工程交易活動中產(chǎn)生的各類文字、音像、圖片資料和原始記錄，并妥善保存檔案資料，為建設(shè)行政主管部門實施監(jiān)督和管理提供條件。又承擔(dān)著建筑企業(yè)資質(zhì)、從業(yè)人員執(zhí)業(yè)資格審定，各市場主體質(zhì)量、安全不良行為記錄，招標公告、評標專家?guī)旃芾怼⒄型稑速Y料歸檔、信息錄入、工程量清單評標軟件系統(tǒng)使用維護等職責(zé)，在提高行政效能、提升工程建設(shè)水平、確保工程質(zhì)量、維護市場秩序等方面都發(fā)揮著重要作用。
所以科學(xué)合理地劃分工作崗位，明確工作職責(zé)就成為保證有形建筑市場正常運轉(zhuǎn)的重中之重。只有按照科學(xué)合理的原則，并結(jié)合實際工作的需要，正確的劃分工作崗位，明確崗位職責(zé)才能有效實現(xiàn)有形建筑市場的有序運行。同時在實際操作中，必須加強崗位工作之間的互相聯(lián)系，環(huán)環(huán)相扣，從程序上保證市場交易行為的流暢。
1.3加強人員培訓(xùn)，提高工作人員服務(wù)水平
制度設(shè)定的好壞，崗位設(shè)計是否合理，最終都要通過工作人員的辛勤工作才能體現(xiàn)出來。這就要求有形建筑市場工作人員必須具備良好的職業(yè)素質(zhì)和職業(yè)道德。進行定期的人員素質(zhì)培訓(xùn)、崗位培訓(xùn)及考核就成為提供工作人員工作能力的必要途徑。在工作中還必須加強對職工職業(yè)道德、工作態(tài)度的培養(yǎng)，形成以誠信本，以服務(wù)為宗旨的工作理念。從而推動有形建筑市場的健康發(fā)展。
1.4加強硬件建設(shè)，提供建設(shè)工程交易、監(jiān)督管理綜合平臺
第一、加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提供信息、開標、評標以及監(jiān)督相隔離的固定場所。
對開標、評標區(qū)以及監(jiān)督部門分別進行封閉管理，并對上述區(qū)域所有人員活動進行全過程錄像、錄音監(jiān)控。首先在開標過程中實施監(jiān)控，確保開標程序合法、合規(guī)；其次在評標專家抽取和通知評委過程中實施同步監(jiān)控，在采用評標專家抽取及語音通知系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，實施同步監(jiān)控是增強對專家身份保密、防止信息外泄的雙關(guān)措施，同時對評委進行指紋認證、簽到，防止假冒頂替現(xiàn)象的發(fā)生。再次設(shè)置專門的評標質(zhì)疑澄清室，配備電子傳聲系統(tǒng)，實行背靠背式澄清答疑。最后市場監(jiān)控方式分為現(xiàn)場同步監(jiān)控和異地遠程監(jiān)控，實現(xiàn)監(jiān)控同時錄像、同步播放，使整個評定標過程完全置于市場的監(jiān)督之下。異地遠程監(jiān)控是依靠網(wǎng)絡(luò)傳輸，打破時空和地域的限制，實現(xiàn)最直接的實現(xiàn)社會化監(jiān)督。
第二、加強電子信息化建設(shè)，積極利用電子信息技術(shù)建設(shè)規(guī)范化、科學(xué)化的輔助評標、專家管理系統(tǒng)和監(jiān)督管理系統(tǒng)。
交易中心應(yīng)推進信息化建設(shè)，建立招投標網(wǎng)絡(luò)交易平臺和信息資源共享平臺。加強信息化建設(shè)，有助于提高招投標工作效率，通過加強信息化建設(shè)，及時掌握建設(shè)項目信息，形成信息資源的統(tǒng)一共享，提高市場的規(guī)范化和公平性。
有形建筑市場的電子信息化建設(shè)，不僅能提高工作效率，而且增加交易活動的透明度，提高服務(wù)質(zhì)量，規(guī)范運作程序。更主要的是能規(guī)范管理，規(guī)范建筑市場主體行為。同時通過運用計算機網(wǎng)絡(luò)在強化各方監(jiān)管的前提下，簡化辦事程序，較好地解決監(jiān)管與辦事效率和效能之間的矛盾，最大限度地減少人為因素的干涉和差錯，防止辦事程序中可能出現(xiàn)的各漏洞，通過網(wǎng)絡(luò)公開辦事程序及相關(guān)信息，接受社會監(jiān)督從源頭上防止腐敗的發(fā)生。
通過電子信息化建設(shè)，實現(xiàn)電子招投標，首先實現(xiàn)招投標信息披露電子化，其次實現(xiàn)評標專家抽取電子化，再次評標方式采用計算機輔助評標系統(tǒng)，量化評分標準，減少人為因素的影響，最后實現(xiàn)監(jiān)管方式的電子化。降低企業(yè)招投標成本和社會成本。
2.積極協(xié)調(diào)，爭取政府支持，建設(shè)多領(lǐng)域統(tǒng)一有形建筑市場
