時間：2023-06-02 09:20:32
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇凈資產(chǎn)收益率，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
（開灤（集團）有限責(zé)任公司范呂社區(qū)服務(wù)中心， 唐山 古冶 063106）
摘 要：凈資產(chǎn)收益率是公司稅后利潤除以凈資產(chǎn)得到的百分比率，又稱股東權(quán)益收益率，是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比，該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。本文就如果要提高一個企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率，做了詳細的論述。
關(guān)鍵詞 ：凈資產(chǎn)收益率 企業(yè) 提高
中圖分類號：F270
文獻標(biāo)志碼：A
文章編號：1000-8772（2014）16-0083-01
凈資產(chǎn)收益率是公司稅后利潤除以凈資產(chǎn)得到的百分比率，又稱股東權(quán)益收益率，是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比，該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。指標(biāo)值越高，說明投資帶來的收益越高。如果要提高一個企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率，無外乎一個是提高它的銷售利潤率，二是總資產(chǎn)收益率，三是權(quán)益乘數(shù)。具體來說，提高企業(yè)的營業(yè)收入，在提高營業(yè)收入的基礎(chǔ)上，增收節(jié)支，提高凈利潤；加大固定資產(chǎn)利用率，提高流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率，讓企業(yè)資產(chǎn)發(fā)揮最大的效率，取得最大的收益；適當(dāng)舉債提高權(quán)益乘數(shù)，利用財務(wù)杠桿的作用，也能達到提高凈資產(chǎn)收益率的目的。
我所在的開灤（集團）有限責(zé)任公司范呂社區(qū)服務(wù)中心，屬于開灤集團的一個分公司。主要提供供水、供電、供暖、物業(yè)管理等服務(wù)業(yè)務(wù)。范呂社區(qū)職工人數(shù)總計 1103人，其中從事供水178人、從事供電133人、從事供暖222人、從事物業(yè)管理 155 人、其他人員415人。那么如何提高開灤（集團）范呂社區(qū)的凈資產(chǎn)收益率？本人闡述以下觀點。
開灤（集團）范呂社區(qū)所在的開灤集團也面臨著很大的考驗：原材料價格高位波動，產(chǎn)品同質(zhì)化競爭不斷加劇，煤炭市場持續(xù)低迷。開灤（集團）范呂社區(qū)作為集團中的服務(wù)型企業(yè)，要不斷尋求途徑，提高經(jīng)營業(yè)績。
首先，加大力度，提高營業(yè)收入及營業(yè)外收入
開灤（集團）范呂社區(qū)從事供水、供電、供暖、物業(yè)管理等服務(wù)業(yè)務(wù)，由于被服務(wù)群體較固定，所以僅限于在這幾種業(yè)務(wù)上提高營業(yè)收入，很難取得成效。我認為應(yīng)采取以下措施：
一是對各類服務(wù)人員定員定編，利用富余人力資源拓寬服務(wù)渠道，也就是加大力度對外創(chuàng)收。比如近幾年我們沒有安排住宅的房屋修繕工程，物業(yè)的修繕隊人員基本是空閑下來的，可以利用我們現(xiàn)有的工程建筑資質(zhì)，對外承攬一些我們能勝任的工程，增加工程收入；我們自有的電信資源，有對外提供電信服務(wù)的能力，可以利用起來，取得電信收入；另外，我們還具備木器加工、暖氣片加工、修理修配、LED燈加工、大掃帚加工等技能，我們可以先試制新產(chǎn)品，加大營銷力度，如果可行就搞一些對外加工業(yè)務(wù)等，提高我們的加工收入。
二是盤活閑置資產(chǎn)，提高資產(chǎn)利用率和周轉(zhuǎn)率。開灤（集團）范呂社區(qū)至今還有大量閑置的房產(chǎn)、土地資源和其他動產(chǎn)，目前我們要先在住宅銷售上重拳出擊，住宅的出售能提高營業(yè)外收入；其他閑置房產(chǎn)、土地等不動產(chǎn)，可以進行出租，取得租金收入；另外還可以對確實沒用的動產(chǎn)也可以對外轉(zhuǎn)讓或?qū)ν獬鲎?，提高營業(yè)外收入和租金收入。
三是鞏固開灤集團內(nèi)部市場，提高服務(wù)質(zhì)量，贏得主業(yè)認可，與主業(yè)協(xié)商談判，建立公平的價格結(jié)算機制，達到提高服務(wù)收入及勞務(wù)收入的目的。
四是展開廢物再利用活動。主席就任以來，提倡節(jié)約也成為現(xiàn)今的社會幾大主題之一。開灤（集團）范呂可以把管理的所有居民小區(qū)的垃圾進行分類，回收利用、變廢為寶；開發(fā)利用污水處理廠排出的中水，首先是供暖鍋爐用中水，逐步向洗車、花卉樹木澆灌等用水行業(yè)拓展，增加銷售收入。
五是推行居民小區(qū)標(biāo)準(zhǔn)物業(yè)化管理，實行物業(yè)管理有償服務(wù)。加大基礎(chǔ)設(shè)施投入，拓展服務(wù)功能，提升管理標(biāo)準(zhǔn)和服務(wù)水平，滿足居民服務(wù)需求，將開灤（集團）范呂社區(qū)的物業(yè)服務(wù)向市場化推行奠定基礎(chǔ)，按照《唐山物業(yè)管理條例》規(guī)定，積極與物價部門協(xié)商定價，借助外部物業(yè)公司的合法主體資質(zhì)，開展物業(yè)服務(wù)工作和收費業(yè)務(wù)，達到提高物業(yè)收入的目的。
六是加大稽查工作力度，懲治盜竊水電、私接暖氣，偷放暖氣水等違規(guī)行為，達到提高水、電、暖的收繳率。
其次，強化成本管理，控制成本費用支出
企業(yè)要想提高經(jīng)營業(yè)績，不止要開源、還要節(jié)流，所以范呂社區(qū)的成本控制勢在必行。一是材料采購嚴格按照內(nèi)控制度規(guī)定的程序辦理，適合招投標(biāo)的必須走招投標(biāo)程序，以達到降低原材料成本的目的；二是加強供水、電、暖管網(wǎng)的巡視檢修和排查分析，采取有針對性的治理措施，降低水、電損失。三是杜絕對外雇傭勞務(wù)，減少勞務(wù)費用支出。四是對其他可控費用進行指標(biāo)控制。比如差旅費、招待費、辦公費等嚴格按照指標(biāo)控制。
第三，適當(dāng)取得銀行借款，進行有益投資，提高權(quán)益乘數(shù)（因開灤集團的內(nèi)控制度規(guī)定分公司沒有對外借款的權(quán)限，所以此項觀點為假設(shè)）
因為借款利息是在所得稅前支付，起到了少繳所得稅的作用，也就是財務(wù)杠桿的作用，所以在可行的前提下，可適當(dāng)舉債。
關(guān)鍵詞：杜邦財務(wù)體系；凈資產(chǎn)收益率；影響因素
中圖分類號：F606.6 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）09-0-02
凈資產(chǎn)收益率是反映企業(yè)自有資本及其積累獲取報酬水平的最具綜合性與代表性的指標(biāo)，反映企業(yè)資本運營的綜合收益。杜邦財務(wù)分析體系根據(jù)各財務(wù)指標(biāo)的內(nèi)在聯(lián)系，以凈資產(chǎn)收益率為核心，與連環(huán)替代法相結(jié)合，通過分析各指標(biāo)的變動對凈資產(chǎn)收益率的影響來揭示企業(yè)盈利能力及其變動原因。
將杜邦財務(wù)分析體系與連環(huán)替代法結(jié)合，不僅可以通過不同財務(wù)指標(biāo)之間的相關(guān)關(guān)系來分析當(dāng)期凈資產(chǎn)收益率的變動情況，還可以通過對不同時期凈資產(chǎn)收益率變動情況進行比較分析，進一步分解各項指標(biāo)，確定凈資產(chǎn)收益率的影響因素進而幫助企業(yè)更直觀的認識自身獲利能力和變動原因。確保企業(yè)從關(guān)鍵影響因素入手，對可控因素進行規(guī)避和改善，從根本上提高企業(yè)的盈利能力和競爭能力。
一、杜邦財務(wù)分析體系的原理
杜邦財務(wù)分析體系的基本原理是將財務(wù)指標(biāo)作為一個系統(tǒng)，將財務(wù)分析與評價作為一個系統(tǒng)工程，利用各項指標(biāo)相互之間的關(guān)系，將償債能力、資產(chǎn)營運能力、盈利能力有機結(jié)合起來，層層分解，逐步深入，構(gòu)成了一個完成的分析系統(tǒng)，全面、系統(tǒng)、直觀地反映了企業(yè)的財務(wù)狀況[1]。杜邦財務(wù)分析體系圖（如圖1）：
從杜邦財務(wù)分析圖可以看出凈資產(chǎn)收益率和企業(yè)營業(yè)收入、成本費用、資本負債結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)營運有著密切的聯(lián)系，這些因素構(gòu)成一個相互依存的系統(tǒng)，只要把這些系統(tǒng)內(nèi)各因素的關(guān)系協(xié)調(diào)好、結(jié)構(gòu)安排好，就能使凈資產(chǎn)收益率達到最大，使股東利益實現(xiàn)最大。
圖1 杜邦財務(wù)分析體系
二、杜邦財務(wù)分析體系的應(yīng)用
1.凈資產(chǎn)收益率的計算
以某公司為例來說明杜邦財務(wù)分析體系的應(yīng)用，該公司的基本財務(wù)數(shù)據(jù)如下：
2.各項指標(biāo)的對比分析
（1）凈資產(chǎn)收益率的分析
為進一步評價企業(yè)的財務(wù)狀況，凈資產(chǎn)收益率分解為總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)，這兩項指標(biāo)共同影響著公司的凈資產(chǎn)收益率。
2011年：凈資產(chǎn)收益率=總資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)=0.02%×5.52=0.11%
2012年：凈資產(chǎn)收益率=總資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)=0.36%×5.25=1.89%
該公司2012年比2011年的凈資產(chǎn)收益率增加1.78%，說明該公司凈資產(chǎn)的盈利能力增強，投資空間變大。
（2）總資產(chǎn)凈利率的分析
2011年：總資產(chǎn)凈利率=營業(yè)凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=0.06%×0.31=0.02%
2012年：總資產(chǎn)凈利率=營業(yè)凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=0.99%×0.37=0.36%
該公司2012年比2011年的總資產(chǎn)凈利率增加0.34%，營業(yè)凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均增加，說明該公司資產(chǎn)的利用和控制能力增強。
（3）營業(yè)凈利率的分析
2011年：營業(yè)凈利率=凈利潤÷營業(yè)收入=154.15÷242804.63=0.06%
2012年：營業(yè)凈利率=凈利潤÷營業(yè)收入=3659.55÷370682.8=0.99%
該公司2012年比2011年的營業(yè)凈利率、營業(yè)收入和凈利潤均呈增長趨勢，凈利潤的增長幅度高于營業(yè)收入的增長幅度，說明該公司的成本費用增長緩慢。
（4）全部成本費用的分析
成本費用總額=營業(yè)成本+銷售費用+管理費用+財務(wù)費用
2011年：成本費用總額=215478.4+14700.86+2709.21+8125.25=241013.72
2012年：成本費用總額=302173.37+27412.2+16581.08+22082.67=368249.32
2011年至2012年的各項成本費用均呈增長趨勢，但增長幅度低于營業(yè)收入的增長幅度，導(dǎo)致該公司的凈利潤增加。
3.凈資產(chǎn)收益率影響因素的確定
根據(jù)該公司2011年和2012年的各項財務(wù)指標(biāo)，利用因素分析法中的連環(huán)替代法確定該公司凈資產(chǎn)收益率的主要影響因素，具體結(jié)果如下：
表4 凈資產(chǎn)收益率的影響因素
三、杜邦財務(wù)分析體系在企業(yè)管理中的應(yīng)用
通過上述計算結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，該公司凈資產(chǎn)收益率的主要影響因素是營業(yè)凈利率，其次是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。對于如何運用杜邦財務(wù)分析體系來提高公司的營業(yè)凈利率，本文認為主要解決以下幾方面的問題：
1.穩(wěn)定生產(chǎn)系統(tǒng)，擴大企業(yè)營業(yè)收入
擴大企業(yè)的營業(yè)收入是提高企業(yè)凈利率的重要途徑，在當(dāng)前嚴峻的市場環(huán)境下，穩(wěn)定生產(chǎn)系統(tǒng)，降低非計劃停車次數(shù)，提高產(chǎn)品產(chǎn)量又是擴大企業(yè)營業(yè)收入的重要途徑。因此，穩(wěn)定產(chǎn)品生產(chǎn)系統(tǒng)，加強產(chǎn)品的質(zhì)量管理，逐步提高市場占有率，是增加企業(yè)營業(yè)收入的關(guān)鍵。同時，隨著多元化經(jīng)濟的不斷發(fā)展，企業(yè)在搞好主營業(yè)務(wù)的同時，還要不斷開發(fā)收入的新渠道，挖掘企業(yè)的新潛力，努力擴大企業(yè)的營業(yè)收入。
2.節(jié)支降耗，降低企業(yè)的成本費用
降低企業(yè)的成本費用是提高企業(yè)凈利率的另一個重要途徑。企業(yè)的成本費用主要包括營業(yè)成本和期間費用兩大部分，任何一部分變化都能引起企業(yè)凈利率的變化。降低成本費用主要從以下幾個方面入手：第一，樹立以生產(chǎn)技術(shù)部門為核心的成本控制理念，由生產(chǎn)技術(shù)部門牽頭宣傳并管控成本費用，與財務(wù)部門合作，將成本費用的控制指標(biāo)層層分解落實到每個人，每個生產(chǎn)環(huán)節(jié)，尤其是每個關(guān)鍵節(jié)點。第二，嚴格成本費用預(yù)算的執(zhí)行，按照核定的預(yù)算按月抓好控制，各項費用均不得超出預(yù)算指標(biāo)，突出成本預(yù)算的剛性約束。第三，要努力盤活積壓的資金、資產(chǎn)，努力降低財務(wù)費用，減少應(yīng)收賬款，加強票據(jù)管理，做好稅務(wù)籌劃，依法合規(guī)繳納稅費。第四，要嚴格控制人工成本，加強勞動工資管理，規(guī)范勞務(wù)派遣用工管理，合理控制勞務(wù)派遣用工數(shù)量，減少不必要的工資支出。
3.加速資金周轉(zhuǎn)，提高資金營運效率
營業(yè)凈利率的另一個影響因素是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率受營業(yè)收入和平均總資產(chǎn)的影響。因此，要想提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，除了有效開拓市場，增加營業(yè)收入外，還應(yīng)該采取其他措施：第一，控制資金占用，合理安排資產(chǎn)機構(gòu)，盡量提高流動資產(chǎn)比重，并通過控制生產(chǎn)經(jīng)營周期，提高資產(chǎn)營運效率來進一步提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。第二，加強存貨管理，減少存貨的資金占用，努力做好全公司的設(shè)備、配件、材料、物資等的調(diào)劑管理，把好采購關(guān)、倉儲關(guān)和出庫關(guān)，提高采購物資性價比，降低庫存物資積壓成本，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。第三，發(fā)揮應(yīng)收賬款的功能，降低應(yīng)收賬款的資金成本，提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。
4.確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮財務(wù)杠桿效應(yīng)
權(quán)益乘數(shù)與資產(chǎn)負債率是同方向變動的，權(quán)益乘數(shù)越大，表示企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)中的負債比重越高，給企業(yè)帶來的財務(wù)杠桿效應(yīng)也越大；但同時也說明企業(yè)的償債能力越弱，帶來的財務(wù)風(fēng)險也越大。因此，保持適當(dāng)?shù)臋?quán)益乘數(shù)，不僅可以保障企業(yè)債務(wù)安全，也能保障企業(yè)收益與風(fēng)險的均衡[2]。
保持適當(dāng)?shù)臋?quán)益乘數(shù)，關(guān)鍵要確定最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。所謂最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，是指能夠使得企業(yè)的綜合資金成本最低，企業(yè)價值最大，資本適宜流動，富有彈性的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)在確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)時，要做好以下幾方面的工作：第一，正確分析影響資本結(jié)構(gòu)的因素，例如企業(yè)所處的行業(yè)因素，股東的投資動機、企業(yè)的財務(wù)狀況和成長能力以及稅收政策[3]。第二，選擇最佳確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法[4]。
四、結(jié)論
將杜邦財務(wù)分析體系應(yīng)用到該公司后發(fā)現(xiàn)，該公司要想提高公司的盈利能力，首當(dāng)其沖是穩(wěn)定產(chǎn)品生產(chǎn)系統(tǒng)，加大成本費用控制能力，提高銷售收入和凈利潤。
參考文獻：
[1]王寧.杜邦財務(wù)分析應(yīng)用與探討[J].山東理工大學(xué)學(xué)報（社會科版），2002（12）：32.
[2]袁淳，呂兆德.財務(wù)報表與分析[M].北京：中國財政經(jīng)濟出版社，2004：297-299.
[3]方東明.論杜邦財務(wù)分析體系在企業(yè)財務(wù)管理中的運用，2011（6）：28-29.
【關(guān)鍵詞】非參數(shù)檢驗；凈資產(chǎn)收益率
當(dāng)今的經(jīng)濟研究領(lǐng)域，運用傳統(tǒng)的參數(shù)統(tǒng)計進行實證分析非常廣泛。參數(shù)統(tǒng)計是建立在假定總體的理論分布類型已知而參數(shù)未知，通過抽出的樣本來估計分布中的若干知參數(shù)，且用假設(shè)檢驗方法來檢驗這些未知參數(shù)的合性的方法。然而，在現(xiàn)實生活中，傳統(tǒng)參數(shù)統(tǒng)計方法對總體分布的假定常常難以滿足，比如數(shù)據(jù)并非來自所假定的分布，或者數(shù)據(jù)根本不是來自一個總體，又或者數(shù)據(jù)因為種種原因被嚴重扭曲等。故此，在這種情形下仍然進行傳統(tǒng)統(tǒng)計推斷就很容易產(chǎn)生錯誤的結(jié)果，影響決策。為此，一種不依賴假定的非參數(shù)統(tǒng)計方法應(yīng)運而生。非參數(shù)統(tǒng)計方法在對總體分布一無所知的情況下，也能很容易而又很可靠地獲得結(jié)論。在我們的日常生活中，常常會遇到比較兩者嚴重程度、優(yōu)劣等級、先后次序的這些現(xiàn)實問題，解決此類問題，總體分布條件一般都難以滿足，則不宜選用參數(shù)統(tǒng)計方法，而不依賴于對總體分布嚴格假定的非參數(shù)估計方法屬分布自由檢驗，是解決這類問題的恰當(dāng)手段和工具。
基于此，本文試運用非參數(shù)統(tǒng)計方法，對近年來北京市醫(yī)藥生物行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率進行截面和時序數(shù)據(jù)的分析。本文在非參數(shù)統(tǒng)計在經(jīng)濟研究領(lǐng)域應(yīng)用及優(yōu)缺點綜述的基礎(chǔ)上，選用Kruskal-Wallis檢驗和Page檢驗法，以北京市7家醫(yī)藥生物上市公司的凈資產(chǎn)收益率數(shù)據(jù)為例，利用sas和R軟件實現(xiàn)截面和時序數(shù)據(jù)計算的強大功能，對北京市7家醫(yī)藥生物上市公司的凈資產(chǎn)收益率進行橫向比較和趨勢分析。
1.非參數(shù)統(tǒng)計的適用性及優(yōu)勢
非參數(shù)統(tǒng)計方法涉及很多領(lǐng)域，如電信、信息工程學(xué)、生物統(tǒng)計學(xué)、非線性時間序列等。非參數(shù)統(tǒng)計常用于以下幾種情形：待分析資料不滿足參數(shù)檢驗所要求的假定，因而無法應(yīng)用參數(shù)檢驗；資料僅由一些等級構(gòu)成，因而不能應(yīng)用參數(shù)檢驗；所提的問題中并不包含總體參數(shù)，這時也適宜采用非參數(shù)方法；當(dāng)急需要迅速得出結(jié)果時采用的簡易方法等。非參數(shù)統(tǒng)計的應(yīng)用優(yōu)勢主要體現(xiàn)在可以減少模型偏差、具有穩(wěn)健性、適用范圍廣、簡單易操作等幾個方面。
2.本文選擇檢驗的方法
非參數(shù)統(tǒng)計多樣本數(shù)據(jù)模型檢驗的選擇多樣本的問題是統(tǒng)計中最常見的一類問題，主要涉及如何檢驗幾種不同的方法、決策或試驗條件（稱為處理）所產(chǎn)生的結(jié)果是否一樣等問題。首先，看這些樣本是否獨立。在獨立的條件下，我們可以利用Kruskal―Wallis檢驗和Jonckheere.Terpstra檢驗來處理兩種（有序與否）備擇假設(shè)情況。但在各樣本不獨立時，如果是完全區(qū)組試驗設(shè)計，可以引進Friedman檢驗和Page檢驗對應(yīng)兩種（有序與否）備選假設(shè)情況。本文先假設(shè)7個醫(yī)藥生物公司是相互獨立的，利用多獨立樣本的Kruskal-Wallis和多獨立樣本的Browm-Mood檢驗進行檢驗。其次探討在不獨立時，運用Page檢驗研究其凈資產(chǎn)收益率的的趨勢情況。
3.實證分析
3.1 數(shù)據(jù)的來源及處理
本文對醫(yī)藥生物行業(yè)的經(jīng)營效益情況進行研究，選擇凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)來進行衡量。由于凈資產(chǎn)收益率=稅后凈利潤/凈資產(chǎn)*100%，本文利用上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，針對北京市7家醫(yī)藥生物上市公司（分別為北大國際醫(yī)院集團西南合成制藥股份有限公司、北京中關(guān)村科技發(fā)展（控股）股份有限公司北京北陸藥業(yè)股份有限公司、北京星昊醫(yī)藥股份有限公司、北京金豪制藥股份有限公司、北京雙鶴藥業(yè)股份有限公司、北京同仁堂股份有限公司）的數(shù)據(jù)（稅后凈利潤來自利潤表中的凈利潤，凈資產(chǎn)來自資產(chǎn)負債表中的所有者權(quán)益（股東權(quán)益）），選擇2006年到2011年北京市7家醫(yī)藥生物的財務(wù)數(shù)據(jù)作為本次研究的對象。由于上市公司的數(shù)據(jù)為季度數(shù)據(jù)，我們對數(shù)據(jù)進行簡單的平均處理，得出每年的凈資產(chǎn)收益率。
3.2 檢驗方法及步驟
3.2.1 多樣本的Kruskal-wallis檢驗
假設(shè)多樣本獨立。Kruskal-Wallis秩和檢驗是將所有樣本的值混合在一起看成是單一樣本，再把這個單一的混合樣本中值從小到大排序，序列值替換成秩值，最小的值給予秩值1，有結(jié)值時平分秩值。將數(shù)據(jù)樣本轉(zhuǎn)換成秩樣本后，再對這個秩樣本進行方差分析，但此時我們構(gòu)造的統(tǒng)計量KW不是組間平均平方和除以組內(nèi)平均平方和，而是組間平方和除以全體樣本秩方差。這個KW統(tǒng)計量是我們判定各組之間是否存在差異的有力依據(jù)。
在比較兩個以上的總體時，廣泛使用非參數(shù)的Kruskal-Wallis秩和檢驗，它是對兩個以上的秩樣本進行比較，本質(zhì)上它是兩樣本時的Wilcoxon秩和檢驗方法在多于兩個樣本時的推廣。
如果樣本中存在結(jié)值，需要調(diào)整上面公式中的KW統(tǒng)計量，校正系數(shù)C為：
其中第j個結(jié)值的個數(shù)。調(diào)整后的KWc統(tǒng)計量為：
如果每組樣本中的觀察數(shù)目至少有5個，那么樣本統(tǒng)計非常接近自由度為的卡方分布。因此，我們將用卡方分布來決定統(tǒng)計量的檢驗。
3.2.2 page趨勢檢驗
對于完全區(qū)組設(shè)計的檢Page（1963）引進下面檢驗統(tǒng)計量，首先在每一個區(qū)組中，對處理排序；然后對每個處理把觀測值在各區(qū)組中的秩加起來，得到它具體定義為，其中每一項乘以的主要思想在于：如果是正確
的，這可以“放大”備選假設(shè)的效果。在總體分布為連續(xù)的條件下，如果沒有打結(jié)，則該檢驗是和總體分布無關(guān)的。對于一部分的值可以由查表來得到在零假設(shè)下的臨界值c，滿足。當(dāng)固定，而時，在零假設(shè)下有正態(tài)近似，這里，
。在區(qū)組內(nèi)有打結(jié)的情況下，可修正為：
這里為在第個處理中及第個結(jié)中的觀測值個數(shù)（結(jié)統(tǒng)計量）。
3.3 檢驗結(jié)果及分析
運用sas軟件，對上述的數(shù)據(jù)進行多獨立樣本的Brown-Mood檢驗和Kruskal-Wallis檢驗，其結(jié)果如圖1和圖2。
圖1 K-S檢驗結(jié)果
圖2 Brown-Mood檢驗結(jié)果
Kruskal-Wallis檢驗統(tǒng)計量對應(yīng)的p值“Pr>Chi-Square”等于0.7168，在給定的顯著性水平0.05的條件之下，不能拒絕原假設(shè)，即認為7家公司的凈資產(chǎn)收益率并無顯著性的差異。同樣，對于Brown-Mood檢驗來說，也是不能拒絕原假設(shè)，認為7家公司的凈資產(chǎn)收益率并無顯著性的差異。
在進行page檢驗之前，運用R軟件繪制2006年-2011年北京上式醫(yī)藥生物行業(yè)凈資產(chǎn)收益率的趨勢圖（圖3）。
圖3 2006年-2011年北京上式醫(yī)藥生物行業(yè)凈資產(chǎn)收益率的趨勢
圖3橫軸為7個醫(yī)藥生物公司，縱軸為凈資產(chǎn)收益率。圖3中折線的每個拐點代表一個公司。顯然，08年和10年各公司的凈資產(chǎn)收益率變動浮動比較大，同時第二個拐點處的波動幅度比較大，說明北京中關(guān)村科技發(fā)展（控股）股份有限公司的凈資產(chǎn)收益率變動較大。對于其他年份，略見平緩，地區(qū)間的增長率也沒有十分明顯的趨勢，這就要求我們進行更進一步的驗證。
原假設(shè)為7種處理的位置參數(shù)是相等的。即，備擇假設(shè)為。根據(jù)凈資產(chǎn)收益率，寫出處理在每個區(qū)組（年份）之中的秩。由前面構(gòu)造統(tǒng)計量的方法計算L值，最終求得。認為這六年來北京市醫(yī)藥生物行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率以原假設(shè)的次序遞增。其中北京北京星昊醫(yī)藥股份有限公司最高，最低的為北京中關(guān)村科技發(fā)展（控股）股份有限公司。用R軟件進行page趨勢檢驗。運行結(jié)果求得Pvalue=0.02275013，可知在0.05的顯著性水平下，拒絕原假設(shè)，說明7家醫(yī)藥生物公司的凈資產(chǎn)收益率處于增長的趨勢。
表1 2006年-2011年北京上市醫(yī)藥生物行業(yè)凈資產(chǎn)收益率的秩
公司 06年 07年 08年 09年 10年 11年 Ri
北大國際醫(yī)院集團西南合成制藥股份有限公司 2 2 1 2 5 4 16
北京中關(guān)村科技發(fā)展（控股）股份有限公司 1 1 2 1 1 1 7
北京北陸藥業(yè)股份有限公司 7 7 7 5 2 3 31
北京星昊醫(yī)藥股份有限公司 6 6 6 7 7 7 39
北京金豪制藥股份有限公司 5 3 3 6 6 2 25
北京雙鶴藥業(yè)股份有限公司 3 5 5 4 4 5 26
北京同仁堂股份有限公司 4 4 4 3 3 6 24
4.結(jié)論
本文所選取的北京市醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)，只能說是評價北京醫(yī)藥行業(yè)運營效益的一個重要指標(biāo)。公司的運營效益總是與一個地區(qū)的經(jīng)濟息息相關(guān)，醫(yī)藥行業(yè)作為能夠衡量經(jīng)濟發(fā)展的一個很重要的行業(yè)，對于經(jīng)濟的發(fā)展有一定的評價作用，從文章中實證的結(jié)果，北京醫(yī)藥生物行業(yè)的整體發(fā)展趨勢較好，且公司之間差異性不是很明顯，可以說明北京的經(jīng)濟處于一個較穩(wěn)定的階段。
參考文獻
[1]李志強，王超麗.運用非參數(shù)統(tǒng)計方法的科技投入對比研究[J].科技與經(jīng)濟，2012.
[2]姜瑋.非參數(shù)統(tǒng)計的作用及其在證券投資分析中的應(yīng)用的綜述研究[J].中國商界，2010.
[3]章瑩.基于非參數(shù)統(tǒng)計的國內(nèi)基金公司投資績效對比分析[J].線代商貿(mào)工業(yè)，2008.
作者系著名財稅專家,中央財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院客座導(dǎo)師,京華智庫研究員
日前,上海市金融服務(wù)辦公室主任方星海先生在2012年夏季達沃斯論壇 “中國的金融改革” 分論壇上表示:“我們上市的企業(yè)也很多,它的凈資產(chǎn)收益率也不低,也挺好的。但是它分紅少,這種吝于分紅是不應(yīng)該的。以后我們市場要造成一種壓力,要提升分紅,不提升的話,你在這個市場上就很難再融資?！?/p>
聽完方先生的觀點后,筆者認為有必要澄清一下凈資產(chǎn)收益率與分紅之間的關(guān)系。凈資產(chǎn)收益率,也叫凈資產(chǎn)回報率(ROE),它是用來衡量每單位凈資產(chǎn)創(chuàng)造多少凈利潤的指標(biāo)。計算公式為:凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均凈資產(chǎn)總額*100%。由于利潤以及凈資產(chǎn)都是可以操縱的,如果上市公司以凈資產(chǎn)收益率作為判斷是否分紅的標(biāo)準(zhǔn),可能陷入誤區(qū)。
大家都認為最能表現(xiàn)投資者賺錢能力的財務(wù)指標(biāo)是凈資產(chǎn)收益率,實際上這是一個誤會,凈資產(chǎn)收益率其實是最能表現(xiàn)投資者盈利能力的財務(wù)指標(biāo)。賺錢與盈利是兩個不同的概念,賺錢了,肯定盈利了,但盈利了,卻不一定賺錢。凈資產(chǎn)收益率這個指標(biāo)實際上是“杜邦分析體系”中的核心分析指標(biāo),它認為一切企業(yè)的行為歸根結(jié)底都在利潤上。比如兩家企業(yè)同樣賺了100萬元,A企業(yè)用了600萬元賺得,B企業(yè)用了1000萬元賺得,從凈資產(chǎn)收益率的角度,那兩家企業(yè)的盈利能力就不可同日而語了。但是,如果A企業(yè)賺回的100萬元是應(yīng)收賬款,B企業(yè)賺回的是現(xiàn)金,到底誰的賺錢能力強呢?如果應(yīng)收賬款的100萬元質(zhì)量差,最終收不回來多少錢,就算這種A企業(yè)“盈利能力”再強,它可能不但沒賺到錢,反而墊錢做生意,最終是虧本的。
凈資產(chǎn)收益率低并不見得沒錢分紅,凈資產(chǎn)收益率高并不見得就有錢分紅。計算凈資產(chǎn)收益率的分母是凈資產(chǎn),其受公司上市、增發(fā)、配股等的影響非常明顯。在中國非常高的股票發(fā)行價格下,造成了許多公司超額募集到暫時不需用的資金,這些資金往往躺在公司的專用賬戶中。這種現(xiàn)象的結(jié)果是公司凈資產(chǎn)成倍大增,然而,利潤短期又不可能同步協(xié)調(diào)跟上,從而使得凈資產(chǎn)收益率成倍下降,這樣的公司雖然凈資產(chǎn)收益率低,其實是有錢分紅的。
但另外也有一些公司,為了增發(fā)股票的需要,可能通過創(chuàng)造性會計手段,達到其利潤非常好看的效果,雖然這些利潤的含金量低,但是對于達到證監(jiān)會關(guān)于“最近三個會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于10%,且最近一年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%”的增發(fā)條件卻是很有幫助的。這些利潤通過利潤分配轉(zhuǎn)為未分配利潤后,不要以為公司就可以分紅了,能不能分紅,這得看它的構(gòu)成。如果未分配利潤是通過應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、交易性金融資產(chǎn)(公允價值變動)和投資性房地產(chǎn)(公允價值變動)等尚未收到現(xiàn)金的項目增加而形成的,它的含金量就極低,這些未分配利潤是不靠譜的,它是不可能用來分紅的,因為它不是賺來的錢。如果強行分紅,這些經(jīng)營不善的公司,就只能拿股東投入的資本來分紅或者用銀行貸款來分紅。不過,這些未分配利潤可以用來彌補以前年度虧損、提取法定盈余公積、提取任意盈余公積等,因為這些只是互換一個項目而已。
凈資產(chǎn)收益率低并不見得不應(yīng)該分紅,凈資產(chǎn)收益率高并不見得應(yīng)該分紅。如果在不結(jié)合分析利潤質(zhì)量的情況下,以凈資產(chǎn)收益率來判斷或決定是否分紅,是沒有道理的。在利潤質(zhì)量較高的情況下,凈資產(chǎn)收益率確實反映了公司管理層對資產(chǎn)的增值獲得收益的能力,如果此時ROE比率低得跟國債的收益率差不多,與其將現(xiàn)金留在公司,還不如將其分給投資者。另外,在ROE比率很高的情況下,比如高于20%,與其將現(xiàn)金分給投資者,還不如將現(xiàn)金留在公司內(nèi),因為公司發(fā)展很好,管理層對資產(chǎn)的增值能力非常強,將來會給投資者帶來很好的回報。
由此可以看出,以凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)作為上市公司是否分紅的判斷參考標(biāo)準(zhǔn),弊病很多,如果改用總資產(chǎn)收益率作為判斷的參考指標(biāo),則要合理一些,至少將凈資產(chǎn)的操縱行為排除在外,但由于利潤在上市公司中也存在大量的操縱行為,改用總資產(chǎn)收益率也會讓人不放心。那么到底應(yīng)該怎么辦?筆者的意見是參考凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率,即經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/平均凈資產(chǎn)×100%,作為是否分紅的參考指標(biāo),它反映了企業(yè)的賺錢能力,只有賺錢了,才可能真正進行分紅。
最后需要說明的一點是,凈資產(chǎn)收益率并不代表企業(yè)的賺錢能力,凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率才代表公司為投資者賺錢的能力,該指標(biāo)的比值越大越好。
關(guān)鍵詞：債務(wù)來源結(jié)構(gòu) 經(jīng)營負債率 金融負債率 經(jīng)營績效
前，有關(guān)企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)的研究重點集中在企業(yè)債務(wù)融資的期限結(jié)構(gòu)、布置結(jié)構(gòu)和優(yōu)先結(jié)構(gòu)等，包括Barcla和Smith（1995）、Scherr和Hulburt（2001）、Cantillo和Wright（2000）、Denis和Mihov（2003）等，以及楊興全（2008年）、劉寧（2012年）、袁衛(wèi)秋（2009年）、段偉宇（2012年）等。而研究企業(yè)債務(wù)來源結(jié)構(gòu)的文獻極其少見。本文按照債務(wù)來源不同，把企業(yè)負債劃分為經(jīng)營負債和金融負債，將債務(wù)來源結(jié)構(gòu)定義為經(jīng)營負債和金融負債的比例關(guān)系，研究中小企業(yè)債務(wù)來源結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效的影響。本文參考相關(guān)研究按照債務(wù)來源不同，把企業(yè)債務(wù)劃分為經(jīng)營負債和金融負債。經(jīng)營負債是企業(yè)在日常生產(chǎn)經(jīng)營活動中與供應(yīng)商、客戶、員工、政府等交易而產(chǎn)生的負債，如應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款、應(yīng)付工資、 應(yīng)交稅費等；金融負債是企業(yè)為了日常生產(chǎn)經(jīng)營活動順利進行而舉借的資金，如短期借款、 長期債券、長期借款等。將債務(wù)來源結(jié)構(gòu)定義為經(jīng)營負債和金融負債的比例關(guān)系，研究中小機械企業(yè)債務(wù)來源結(jié)構(gòu)對盈利能力的影響。
一、研究設(shè)計
（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源
本文所采集的樣本來源于中小板和創(chuàng)業(yè)板2010年上市的70家制造行業(yè)的中小企業(yè)。其數(shù)據(jù)來源于這些公司IPO時披露的財務(wù)報表，一共210個觀察值。
（二）變量界定
本報告選擇經(jīng)營負債率和金融負債率作為度量企業(yè)債務(wù)來源結(jié)構(gòu)的指標(biāo)，選擇總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率作為度量公司經(jīng)營績效的指標(biāo)，具體見表1。
（三）研究假設(shè)
本報告建立三個研究假設(shè)。假設(shè)1：企業(yè)總資產(chǎn)收益率與經(jīng)營負債率和金融負債率呈正相關(guān)關(guān)系。中小企業(yè)經(jīng)營負債和金融負債越多，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績越好，總資產(chǎn)收益率越高。假設(shè)2：企業(yè)凈資產(chǎn)收益率與經(jīng)營負債率和金融負債率呈正相關(guān)關(guān)系。中小企業(yè)經(jīng)營負債和金融負債越多，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績越好，凈資產(chǎn)收益率越高。假設(shè)3：企業(yè)銷售凈利率與經(jīng)營負債率和金融負債率呈正相關(guān)關(guān)系。中小企業(yè)經(jīng)營負債和金融負債越多，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績越好，銷售凈利率越高。
（四）回歸模型
本報告分別將總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率作為因變量，將經(jīng)營負債率和金融負債率作為自變量建立三個回歸模型進行實證分析。
模型1：總資產(chǎn)收益率=經(jīng)營負債率β1+金融負債率β2+α （1）
模型2：凈資產(chǎn)收益率=經(jīng)營負債率β1+金融負債率β2+α （2）
模型3：銷售凈利率=經(jīng)營負債率β1+金融負債率β2+α
（3）
二、實證分析
（一）描述性統(tǒng)計結(jié)果分析
樣本描述性統(tǒng)計結(jié)果見下頁表2。中小機械企業(yè)的經(jīng)營績效較差，總資產(chǎn)收益率均值為0.1115，凈資產(chǎn)收益率均值為0.2563，銷售凈利率均值0.1409。中小機械企業(yè)的經(jīng)營負債率均值為0.5942，金融負債率均值為0.3443，經(jīng)營負債率大大高于金融負債率。
（二）中小機械企業(yè)經(jīng)營績效與債務(wù)來源結(jié)構(gòu)回歸分析結(jié)果
采用回歸分析法檢驗經(jīng)營負債率和金融負債率對總資產(chǎn)收益率的影響及其顯著性，回歸結(jié)果見表3?；貧w分析結(jié)果表明，顯著性統(tǒng)計概率值為0.096，擬合程度指標(biāo)值為0.8498為0.1497，回歸模型比較有效。中小機械企業(yè)總資產(chǎn)收益率與金融負債率呈負相關(guān)關(guān)系，但不顯著；與經(jīng)營負債率呈正相關(guān)關(guān)系，但不顯著。這說明中小機械企業(yè)的金融負債對總資產(chǎn)收益率有負面影響，經(jīng)營負債對總資產(chǎn)收益率有正面影響。
采用回歸分析法檢驗經(jīng)營負債率和金融負債率對凈資產(chǎn)收益率的影響及其顯著性，回歸結(jié)果見表4?；貧w分析結(jié)果表明，顯著性統(tǒng)計概率值為0.013，擬合程度指標(biāo)值為0.0393，回歸模型比較有效。中小機械企業(yè)凈資產(chǎn)收益率與金融負債率呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系，但不顯著；與經(jīng)營負債率呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，但不顯著。這說明中小機械企業(yè)的金融負債對凈資產(chǎn)收益率有負面影響，經(jīng)營負債對凈資產(chǎn)收益率有正面影響。
采用回歸分析法檢驗經(jīng)營負債率和金融負債率對銷售凈利率的影響及其顯著性，回歸結(jié)果見表5。回歸分析結(jié)果表明，顯著性統(tǒng)計概率值為0.0310，擬合程度指標(biāo)值為0.0355，回歸模型比較有效。中小機械企業(yè)銷售凈利率與金融負債率呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系，但不顯著；與經(jīng)營負債率呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，但不顯著。這說明中小機械企業(yè)的金融負債對銷售凈利率有負面影響，經(jīng)營負債對銷售凈利率有正面影響。
三、橫向比較分析
我們收集同期中小板和創(chuàng)業(yè)板服務(wù)行業(yè)70家公司，一共210個觀察值。樣本描述性統(tǒng)計結(jié)果見表6。中小服務(wù)企業(yè)的經(jīng)營績效較好，總資產(chǎn)收益率均值為0.1789，凈資產(chǎn)收益率均值為0.3191，銷售凈利率均值0.1966。中小服務(wù)企業(yè)的經(jīng)營負債率均值為0.7733，金融負債率均值為0.1896，經(jīng)營負債率大大高于金融負債率。
經(jīng)過對比分析，我們發(fā)現(xiàn)：中小機械企業(yè)的總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率明顯低于中小服務(wù)企業(yè)，說明中小機械企業(yè)經(jīng)營績效明顯較差。我們認為其主要原因可能在于：中小機械企業(yè)的經(jīng)營負債率明顯低于中小服務(wù)企業(yè)，而金融負債率明顯高于中小服務(wù)企業(yè)。
四、研究結(jié)論與啟示
根據(jù)對70家中小機械企業(yè)債務(wù)來源結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的實證分析，我們形成以下結(jié)論與啟示：第一，中小機械企業(yè)總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率均與金融負債率負相關(guān)，與經(jīng)營負債率正相關(guān)。這表明中小機械企業(yè)金融負債對盈利能力有負面影響，而經(jīng)營負債對盈利能力有正面影響。第二，中小機械企業(yè)的總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率都明顯低于中小服務(wù)業(yè)企業(yè)，表明中小機械企業(yè)經(jīng)營績效明顯較差。其主要原因可能在于中小機械企業(yè)的經(jīng)營負債率較低，而金融負債率較高。第三，建議中小機械企業(yè)在進行債務(wù)融資時，應(yīng)該適當(dāng)進行金融負債融資，重點加強經(jīng)營負債融資，這樣有利于提高中小企業(yè)的盈利能力。Z
參考文獻：
1.童盼.負債融資、負債來源與企業(yè)投資行為[J].經(jīng)濟研究，2005，（5）
2.黃蓮琴，屈耀輝.經(jīng)營負債杠杠與金融負債杠杠效應(yīng)的差異性檢驗[J].會計研究，2010，（9）.
3.沈坤榮，張成.中國企業(yè)的外源融資與企業(yè)成長[J].管理世界，2003，（7）.
4.段偉宇，師萍，陶建宏.創(chuàng)新型企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)與成長性的關(guān)系研究[J].預(yù)測，2012，（5）.
5.劉寧.債務(wù)融資比例、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值關(guān)系的實證研究[J].石家莊鐵道大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版），2012，（6）.
關(guān)鍵詞：信息服務(wù)業(yè)；經(jīng)濟績效
一.背景與意義
隨著科技發(fā)展和整個市場環(huán)境的變遷，消費者的需求不斷變化，以農(nóng)業(yè)、工業(yè)為代表的傳統(tǒng)行業(yè)日漸衰落，新型電子行業(yè)、醫(yī)藥生物行業(yè)利潤也在不斷壓縮。自然資源的日益枯竭和知識經(jīng)濟時代的到來，依托人力資源的信息服務(wù)業(yè)發(fā)展日益迅速，成為技術(shù)最活躍、增值效益最大的一個行業(yè)。我國緊跟時代潮流，積極發(fā)展信息服務(wù)業(yè)。本文是在這樣的社會大環(huán)境下進行的。
本文以186家信息服務(wù)業(yè)的經(jīng)濟績效為研究對象，分析并欲找出影響這些上市公司經(jīng)濟績效的主要因素，并對影響企業(yè)經(jīng)濟績效的各因素進行系統(tǒng)的分析。
二.研究設(shè)計
1.變量選取
（1）自變量選取
股權(quán)集中度：該變量一般有兩個度量指標(biāo)——第一大股東持股比例（CR1）和前五大股東持股比例（CR2）。
資產(chǎn)管理能力：該變量的測量指標(biāo)有很多種，本文采用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（CTR）。
資本結(jié)構(gòu)因素：常用的測度指標(biāo)為資產(chǎn)負債率（DEBT）。
（2）因變量選取
凈資產(chǎn)收益率反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。凈資產(chǎn)收益率可以很好地說明公司的盈利、成長等方面能力，能夠有效地反映公司的經(jīng)濟績效狀況。因此，該文選擇凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為因變量。
（3）控制變量選取
企業(yè)規(guī)模：一般用總資產(chǎn)（SIZE）來衡量。我國上市公司的規(guī)模差別很大，規(guī)模因素影響著公司的發(fā)展能力。
2.研究假設(shè)
我們對所選取的三個自變量與一個因變量的關(guān)系提出相應(yīng)的研究假設(shè)：
H1a：上市公司經(jīng)濟績效與第一大股東持股比例正相關(guān)。
H1b：上市公司經(jīng)濟績效與前五大股東持股比例正相關(guān)。
H2：信息服務(wù)業(yè)經(jīng)濟績效與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率正相關(guān)。
H3：信息服務(wù)業(yè)經(jīng)濟績效與資本結(jié)構(gòu)負相關(guān)。
3、模型設(shè)定
為分析我們各自變量與因變量的關(guān)系，建立如下多元線性回歸模型：ROE=a+bCR1+cCR2+dCTR+eDEBT+fSIZE+ε
其中，a為回歸常數(shù)，b.c.d.e.f為回歸系數(shù)，ε為隨機變量。
三.實證研究
1.樣本的描述性統(tǒng)計分析
從描述性統(tǒng)計結(jié)果來看，在186家信息服務(wù)業(yè)上市公司的樣本數(shù)據(jù)中，凈資產(chǎn)收益率由-0.48到0.53不等，均值為0.093，標(biāo)準(zhǔn)差為10。第一大股東持股比例由5.21%到70%不等，可見我國信息服務(wù)業(yè)上市公司的股權(quán)集中程度由高度集中型到高度分散型都有，平均水平為32%。前五大股東持股比例由11%到88%不等。資產(chǎn)負債率從0.21%到66.9%不等，均值為3.6%，說明總體來說該行業(yè)公司資產(chǎn)負債率偏低，差異大。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從0.00%到0.43不等，均值為0.06，說明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低。
2.多元線性回歸模型分析
〖KH*2〗〖JZ〗〖XC楊畢才2.TIF〗
〖KH*2〗
由相關(guān)性分析可知，只有資產(chǎn)負債率與股權(quán)集中度2與凈資產(chǎn)收益率有關(guān)，其他變量與凈資產(chǎn)收益率沒有關(guān)系。資產(chǎn)負債率的t=-1.93，p=0.055，顯著性較差，難以在5%的置信區(qū)間上認定資產(chǎn)負債率與凈資產(chǎn)收益率有負相關(guān)。股權(quán)集中度2的t=0.464，p=0.00，表明股權(quán)集中度2與凈資產(chǎn)收益率顯著相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.306，證明假設(shè)H1b正確。
根據(jù)模擬結(jié)果中各因素的t統(tǒng)計量值的顯著程度和回歸系數(shù)的正負性，我們可以得出結(jié)論：
第一大股東持股比例的回歸系數(shù)為負，表明樣本公司的第一大股東持股與凈資產(chǎn)收益率負相關(guān)，與H1a的假設(shè)相矛盾。前五大股東持股比例對凈資產(chǎn)收益率影響顯著，系數(shù)為正說明信息服務(wù)業(yè)上市公司的凈資產(chǎn)收益率與前五大股東持股比例正相關(guān)H1b的假設(shè)成立。
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的回歸系數(shù)為正，H2的假設(shè)成立。表明資產(chǎn)運營能力直接影響企業(yè)收入增加和規(guī)模擴大的能力和速度。
資產(chǎn)負債率的回歸系數(shù)為負，凈資產(chǎn)收益率與企業(yè)的負債結(jié)構(gòu)負相關(guān)H3的假設(shè)成立?？梢娢覈畔⒎?wù)業(yè)上市公司不適宜負債偏高的資本結(jié)構(gòu)。
四.結(jié)論與建議
首先，前五大股東持股比例與凈資產(chǎn)收益率有顯著的正相關(guān)，這驗證了假設(shè)H1b的正確性。第一大股東持股比例與凈資產(chǎn)收益率負相關(guān)，所以假設(shè)H1a是錯誤的。這給通信服務(wù)業(yè)上市公司的啟示是：股權(quán)既不可以高度分散也不可以一股獨大，公司要存在若干個相對的控股股東，形成幾大股東相互制約的局面，這樣有利于公司經(jīng)營績效的提升。
其次，資產(chǎn)負債率與凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)負相關(guān)，假設(shè)H3成立。根據(jù)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)理論，資產(chǎn)負債率水平應(yīng)該有一個適當(dāng)?shù)姆秶?。根?jù)行業(yè)的不同，資產(chǎn)負債率有著明顯的差異，信息服務(wù)業(yè)的資產(chǎn)負債率平均水平是3.6173162%，總體水平偏低，行業(yè)內(nèi)部差異也很大，最高達到66%。從結(jié)論來看，企業(yè)要控制自身的資產(chǎn)負債率水平，以提高經(jīng)濟績效。
一、引言
中小企業(yè)對我國經(jīng)濟發(fā)展的動力很大。截止2010年，我國48%的稅收來源于中小企業(yè)，中小企業(yè)貢獻了58.6%的GDP，并且創(chuàng)造了78%的就業(yè)崗位。但是中小企業(yè)卻面臨著融資困難的問題。西部地區(qū)與中部和東部地區(qū)相比，總體的經(jīng)營環(huán)境較差，市場監(jiān)管不完善。這些問題造成了金融機構(gòu)尤其是商業(yè)銀行不愿意把款貸給中小企業(yè)，這就導(dǎo)致真正需要貸款的中小企業(yè)卻無法得到貸款。而且西部地區(qū)經(jīng)濟的發(fā)展與東部地區(qū)相比差距很大，導(dǎo)致西部地區(qū)的融資方式也比較少。本文以資本的結(jié)構(gòu)理論為基礎(chǔ)，構(gòu)建多元線性回歸模型，對在深交所創(chuàng)業(yè)板上市的西部地區(qū)的企業(yè)融資效率與融資方式的關(guān)系進行實證分析，以期能夠找出對于西部中小企業(yè)來說最有效率的融資方式，并且解決西部地區(qū)中小企業(yè)融資難的問題。
二、基本概念界定
中小企業(yè)中小企業(yè)就是指規(guī)模較小的企業(yè)。是根據(jù)《中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)》來劃分的。企業(yè)融資效率就是指企業(yè)運用不同的融資方式將社會閑置的資金從儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的融資過程中所表現(xiàn)出的能力。影響融資效率的因素有融資成本、資金的運用效率，資本結(jié)構(gòu)。融資方式簡單來說就是企業(yè)獲得資金的方法和方式，是資金從盈余者手中轉(zhuǎn)化到需要者手中的過程。主要包括資金的流入和資金的流出。按照資金來源可以把融資方式分為內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資是一種企業(yè)內(nèi)部資金自我積累的融資方式。外源融資金是來源于企業(yè)外部的，是企業(yè)以某種方式從外部獲得的資金。外源融資的主要方式有債權(quán)融資的和股權(quán)融資。隨著企業(yè)的不斷發(fā)展壯大，內(nèi)源融資已經(jīng)無法滿足企業(yè)對資金的要求了，因而外源融資逐漸成為了發(fā)展壯大后企業(yè)融資的主要方式。
三、西部地區(qū)創(chuàng)業(yè)板上市的中小企業(yè)融資效率分析
（一）變量的選擇本文選取了25家在深交所創(chuàng)業(yè)板上市的中小企業(yè)為樣本，以凈資產(chǎn)收益率為作為融資效率的衡量指標(biāo)。來尋找企業(yè)的資產(chǎn)負債率和股東權(quán)益比與凈資產(chǎn)收益率之間的關(guān)系，以確定債權(quán)融資與股權(quán)融資對融資效率的影響程度。
（二）回歸模型由于資產(chǎn)負債率和股東權(quán)益比率之和近似為1，資產(chǎn)負債率的增加即股東權(quán)益的減少。這里以凈資產(chǎn)收益率（ROE）的變化量為因變量，代表企業(yè)融資方式的股東權(quán)益比率變化量為主要解釋變量，構(gòu)造OLS回歸模型：ΔROEi=βΔΧi+ε，其中，ROEi表示i公司凈資產(chǎn)收益率的變化量；Xi表示公司i的資產(chǎn)負債比率變化量。Eviews關(guān)于凈資產(chǎn)收益率和股東權(quán)益比的一元回歸結(jié)果為X1的系數(shù)為0.253797，T值為-2.821687，P值為0.0097，結(jié)果十分顯著。通過回歸分析可以發(fā)現(xiàn)公司凈資產(chǎn)收益率的變化與公司資產(chǎn)負債率的變化成反比，而公司資產(chǎn)負債率與公司股東權(quán)益比之和約等于1，因此可以得出公司凈資產(chǎn)收益率的變化與公司的股東權(quán)益比的變化成反比?；貧w結(jié)果還顯示可決系數(shù)為0.257152，回歸方程的可決系數(shù)不高，說明資產(chǎn)負債率所代表的債權(quán)融資對融資效率有一定的影響，但是影響并不是很大。也就是說西部地區(qū)的企業(yè)的融資效率還受除負債率之外的很多因素的影響。T=2.821687>t(0.025)=2.069因此是顯著的，同時P<0.05。即表明凈資產(chǎn)收益率變化量和資產(chǎn)負債比率變化量之間存在顯著的線性回歸關(guān)系，所得線性回歸模型為：ΔROEi=0.253797ΔΧi—3.375954同理可得：關(guān)于凈資產(chǎn)收益率和股東權(quán)益比的一元回歸結(jié)果X2的系數(shù)為-0.207268，T值為-2.660329，P值為0.0140結(jié)果顯著。ΔROEi=—0.207268ΔΧi—3.845668其中，ROEi表示i公司凈資產(chǎn)收益率的變化量；Xi表示公司i的股東權(quán)益比。實證分析的最終結(jié)果表示對于西部地區(qū)的中小企業(yè)來說，企業(yè)的資產(chǎn)負債率與凈資產(chǎn)收益率成正比，與股東權(quán)益比成反比，也就得出了一個結(jié)論即從西部中小企業(yè)來分析，債權(quán)融資的效果要好于股權(quán)融資的效果。為了表達股權(quán)融資和債權(quán)融資對凈資產(chǎn)收益率的共同影響，則采用多元回歸的方式進行回歸分析，設(shè)回歸方程為：ROEi=αΔΧi1+βΔΧi2+ε其中，ROEi表示i公司凈資產(chǎn)收益率的變化量；Xi1表示公司i的資產(chǎn)負債率；Xi2表示公司i的股東權(quán)益比。凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負債率以及股東權(quán)益比的多元回歸結(jié)果：X1為0.297572，T值為-3.443224，X2為0.038614，T值為0.123740。最后得出回歸方程ΔROEi=0.297572ΔΧ1+0.038614ΔΧ2-3.251973其中，ROEi表示i公司凈資產(chǎn)收益率的變化量；X1表示公司的資產(chǎn)負債率；X2表示公司的股東權(quán)益比。方程的擬合優(yōu)度并不是很高，說明還有其他因素影響著西部地區(qū)的融資效率，比如融資環(huán)境、政府干預(yù)以及各種財政稅收等政策。X1的t=0.814112>t(0.25)=0.685，X2的t=0.123740<t(0.25)=0.685，因此從t值的顯著程度上看X1也要比X2顯著，也就是說X1對ΔROEi的影響要比X2顯著。從回歸方程的結(jié)果來看資產(chǎn)負債率的變化要比股東權(quán)益比對凈資產(chǎn)收益率的影響更大。也就是說明債權(quán)融資的比股權(quán)融資對于企業(yè)的融資效率影響大。
四、結(jié)論
本文通過建立多元回歸的面板數(shù)據(jù)模型，研究西部地區(qū)25家在創(chuàng)業(yè)板上市中小企業(yè)的融資方式與融資效率的關(guān)系得出的實證結(jié)果表明，無論是債權(quán)融資還是股權(quán)融資都不能完全的解釋影響融資效率的因素，但是還是可以找到融資效率與股權(quán)融資和債權(quán)融資的關(guān)系。債權(quán)融資方式能夠使中小企業(yè)的融資效率增加，而股權(quán)融資則會導(dǎo)致中小企業(yè)融資效率下降。
作者：于丹 單位：山西財經(jīng)大學(xué)財政金融學(xué)院
關(guān)鍵詞：杜邦分析 企業(yè)集團 凈資產(chǎn)收益率 因素分析法
在具有權(quán)威的《財富》2012年的全球500強排名中，中國今年共有79家公司上榜。值得注意的是，在上榜的這些中國企業(yè)中，除了銀行業(yè)以外，基本都是企業(yè)集團的形式。近年來，相較于中小型企業(yè)，企業(yè)集團迅猛發(fā)展，在中國國內(nèi)生產(chǎn)總值中的占比逐年在提高，不可否認的是，企業(yè)集團已成為提高我國GDP的中堅力量。因此，加強企業(yè)集團經(jīng)濟效益的評價，采取有效的手段優(yōu)化企業(yè)集團財務(wù)管理，提高經(jīng)濟效益，成為企業(yè)集團管理的重要內(nèi)容。
近年來杜邦分析體系被用于研究企業(yè)經(jīng)濟效益和企業(yè)績效研究，對企業(yè)的運營起到至關(guān)重要的作用。通過杜邦分析法，企業(yè)管理者可以清楚地了解企業(yè)的資金流通能力、投資能力、籌資能力和償債能力，從而把握企業(yè)的收益水平和財務(wù)風(fēng)險水平，幫助企業(yè)管理者有效地運用客觀評價指標(biāo)對其經(jīng)濟效益進行分析[1]。本文采用杜邦分析法，將集團凈資產(chǎn)收益率（ROE）逐級分解為多項財務(wù)比率乘積，從定性和定量的角度對集團經(jīng)濟效益進行縱向分析，找出影響凈資產(chǎn)收益率的因素，為進一步采取改進措施指明方向。
一、杜邦分析法
杜邦分析法是由美國杜邦公司創(chuàng)造并最先使用的一種財務(wù)分析方法，又稱杜邦系統(tǒng)或杜邦模型。它是一種將各種財務(wù)指標(biāo)進行分解的方法，以企業(yè)所有者最關(guān)心的關(guān)鍵績效指標(biāo)獲利能力作為出發(fā)點，通過分解揭示企業(yè)各經(jīng)營指標(biāo)之間的關(guān)系，從而既能幫助企業(yè)圍繞關(guān)鍵績效指標(biāo)開展工作，也有利于企業(yè)經(jīng)營者掌握影響關(guān)鍵績效指標(biāo)的各因素之間的關(guān)系，找到實現(xiàn)關(guān)鍵績效指標(biāo)的途徑，并有利于企業(yè)所有者和管理者迅速全面地了解企業(yè)信息。
杜邦分析法的核心指標(biāo)包括：
1.總資產(chǎn)凈利率指標(biāo)，計算方法如公式1所示：
總資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=凈利潤/平均資產(chǎn)總額 式1
其中，平均資產(chǎn)總額=（期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總額）/2
式2
它是把集團一定期間的凈利潤與集團的平均資產(chǎn)總額相比較，表明集團資產(chǎn)利用的綜合效率。該指標(biāo)越高，說明企業(yè)集團在增加收入和節(jié)約資金使用等方面取得了良好的效果，否則相反?？傎Y產(chǎn)凈利率作為一個綜合性的指標(biāo)，同時也受到銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響。
2.權(quán)益乘數(shù)指標(biāo)，計算方法如公式3所示：
權(quán)益乘數(shù)=平均資產(chǎn)總額/平均股東權(quán)益=1/（1-資產(chǎn)負債率） 式3
其中，平均股東權(quán)益=（期初股東權(quán)益+期末股東權(quán)益）/2
式4
可以看出，權(quán)益乘數(shù)主要受資產(chǎn)負債率影響，它是平均資產(chǎn)總額與平均股東權(quán)益百分比。負債比率越大，則權(quán)益乘數(shù)越大，說明當(dāng)企業(yè)集團權(quán)益乘數(shù)越大時，集團的負債程度越高，償還債務(wù)能力也越差，財務(wù)風(fēng)險程度越高。這個指標(biāo)同時也可以反映出財務(wù)杠桿對利潤水平的影響。
3.凈資產(chǎn)收益率（ROE）指標(biāo)，計算方法如公式3所示：
凈資產(chǎn)收益率（ROE）=總資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)=凈利潤/平均股東權(quán)益式5
該指標(biāo)是杜邦分析的核心指標(biāo)，是利潤總額與所有者權(quán)益之比，反映所有者投入資金的獲利能力。它是總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)的乘積，充分考慮了籌資方式對企業(yè)集團獲利能力的影響。它所反映的獲利能力是企業(yè)集團經(jīng)營能力、財務(wù)決策和籌資方式等多種因素綜合作用的結(jié)果。
二、L企業(yè)集團經(jīng)濟效益的杜邦分析
杜邦分析法是一種從財務(wù)角度評價企業(yè)績效的經(jīng)典方法，用來評價企業(yè)贏利能力和所有者權(quán)益回報水平。其基本思想是將企業(yè)凈資產(chǎn)收益率（ROE）逐級分解為多項財務(wù)比率乘積。投資者可清晰地看到凈資產(chǎn)收益率的決定因素，以及銷售凈利潤率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、債務(wù)比率之間的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系，以解釋指標(biāo)變動的原因和變動趨勢，為采取進一步的改進措施指明方向[5]。
根據(jù)杜邦分析法的各指標(biāo)計算公式及相應(yīng)的財務(wù)數(shù)據(jù)，得出如表1和圖中所示的，杜邦分析體系中的相關(guān)指標(biāo)。
如表1所示，為集團2012年、2011年杜邦分析體系的相關(guān)指標(biāo)。
集團2012年和2011年的杜邦分析的數(shù)據(jù)展示圖，如圖1所示。
其中，平均總資產(chǎn)為期初數(shù)和期末數(shù)的平均數(shù)；平均股東權(quán)益為期初數(shù)和期末數(shù)的平均數(shù)；固定資產(chǎn)包括固定資產(chǎn)、在建工程；期間費用包括銷售費用、管理費用和財務(wù)費用；應(yīng)收款項包括應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、預(yù)付賬款、其他應(yīng)收款等等。
1.同期差距原因
通過對集團2012年、2011年杜邦體系圖的比較分析可知，2012年的銷售凈利率比2011年的要低2.69個百分點，所有者的報酬率也降低8.66個百分點，2012年的凈資產(chǎn)收益率為9.62%，2011年為18.28%。其差距的原因主要體現(xiàn)以下幾方面：
（1）產(chǎn)品的獲利性差
集團2012年的銷售凈利率為5.15%，2011年的銷售凈利率為7.84%。再深入分析，2012年銷售凈利率低的原因是企業(yè)的凈利潤低，而凈利潤低的原因是企業(yè)的總成本較同期比高，基本與總收入持平，而總成本高則主要是由于2012年營業(yè)成本和財務(wù)費用較高引起。結(jié)合集團的發(fā)展戰(zhàn)略，2012年集團的生產(chǎn)指標(biāo)完成情況良好，但受市場因素的影響，主要產(chǎn)品的價格較2011年有所降低，獲利性降低，因此利潤較同期有所下降，應(yīng)該調(diào)整企業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
（2）對資產(chǎn)的管理效率較低
集團2012年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.66次，2011年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.78次。再深入分析，2012年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率稍低的主要原因一方面是營業(yè)收入過低，另一方面是集團資產(chǎn)占用資金較多，雖然流動性強的流動資產(chǎn)較同期有所增加，但變現(xiàn)能力差的固定資產(chǎn)也較同期增加。因此，集團2012年同樣可以通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高變現(xiàn)能力，減少固定資產(chǎn)的資金占有量。
（3）沒有充分合理的利用財務(wù)杠桿
2012年的權(quán)益乘數(shù)為2.83，2011年的權(quán)益乘數(shù)為2.99。集團2012年的資產(chǎn)負債率較2011年有所降低，償債能力有所提高，財務(wù)風(fēng)險有所降低，但同時，2012年的資本結(jié)構(gòu)較2011年略顯保守，不能充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，提高所有者權(quán)益報酬率，因此，集團應(yīng)該適當(dāng)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，以期提高所有者報酬率。
2.因素分析
通過以上定性分析找出L企業(yè)集團2012年和2011年的縱向差距，但未從定量的角度確切地分析出哪個因素對凈資產(chǎn)收益率的影響最大。本文通過因素分析法中的差額分析法，分析各因素對凈資產(chǎn)收益率的影響程度。以下將2011年的財務(wù)數(shù)據(jù)作為集團的先進水平，作為比較標(biāo)準(zhǔn)，對集團2012年的杜邦指標(biāo)進行分析。
（1）根據(jù)公式5計算集團2012年和2011年的凈資產(chǎn)收益率
2011年：7.84%×0.78×2.99=18.28%
2012年：5.15%×0.66×2.83=9.62%
二者差額：9.62%-18.28%=-8.66%
（2）進行因素分析
①銷售凈利率對凈資產(chǎn)收益率的影響程度：
（5.15%-7.84%）×0.78×2.99=-6.27%
②總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對凈資產(chǎn)收益率的影響程度：
5.15%×（0.66-0.78）×2.99=-1.85%
③權(quán)益乘數(shù)對凈資產(chǎn)收益率的影響程度：
5.15%×0.66×（2.83-2.99）=-0.54%
結(jié)論：由以上因素分析可知，影響2012年凈資產(chǎn)收益率的最主要的因素是銷售凈利率，銷售凈利率的降低使得集團2012年的凈資產(chǎn)收益率較先進水平降低了8.66個百分點，但考慮到集團2012年的主產(chǎn)品價格較同期均有所下降，而產(chǎn)量與同期相比增減不大，因此，銷售凈利率有所下降，在所難免。但集團在未來的發(fā)展過程中，應(yīng)通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，來提高集團的銷售凈利率。
三、結(jié)論
本文將杜邦財務(wù)分析體系運用于企業(yè)集團財務(wù)分析，將企業(yè)集團在某一年度的經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況聯(lián)系起來，通過與自身同期的縱向?qū)Ρ?，層層分解，逐步深入，?gòu)成了一個完整的分析體系。該體系從最能綜合性體現(xiàn)集團經(jīng)濟效益和最具代表性的指標(biāo)――凈資產(chǎn)收益率出發(fā)，將集團凈資產(chǎn)收益率（ROE）逐級分解為多項財務(wù)比率乘積，從定性和定量的角度對集團進行縱向分析，找出影響凈資產(chǎn)收益率的關(guān)鍵因素，并提出相應(yīng)的措施，有助于提高企業(yè)集團的經(jīng)濟效益，這對于同類型的企業(yè)有一定的借鑒作用。
參考文獻：
[1]楊艷，黃震方.杜邦分析體系在星級飯店效益評價中的應(yīng)用[J].商業(yè)研究，2010（9）：63-66.
[2]方鵬騫，張佳慧，吳長玲.基于杜邦模型的政府辦非營利性醫(yī)院資金運營效率分析[J].中國衛(wèi)生經(jīng)濟，2009，28（5）：49-51.
[3]田柯，許崇偉，耿仁文等.杜邦分析中指標(biāo)分解法在醫(yī)院經(jīng)營分析中的應(yīng)用[J].中國衛(wèi)生經(jīng)濟，2011，30（12）.
[4]陳曉莉.杜邦分析體系在高校財務(wù)分析中的運用[J].會計之友，2010（9）：24-26.
關(guān)鍵詞：財務(wù)公司；企業(yè)集團；杜邦分析法；經(jīng)營指標(biāo)
一、財務(wù)公司作用
財務(wù)公司是為支持企業(yè)集團發(fā)展而誕生的特殊的金融機構(gòu)。其成立的目的是為了提高企業(yè)集團的資金管理效率及資金的使用效率。運用合法的金融工具進行跨賬戶、跨區(qū)域的集中，產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)、轉(zhuǎn)換效應(yīng)；可有效的減少對外負債規(guī)模，同時有助于降低集團財務(wù)費用支出，通過專業(yè)的資金管理、運作，提升資金盈利能力。擁有金融牌照，財務(wù)公司是集團內(nèi)部、外部的資金運作的重要渠道，最重要的渠道，通過財務(wù)公司可以將企業(yè)集團的資金流動性維護在一個更加均衡的水平。
二、財務(wù)公司盈利能力分析的杜邦分析法
（一）指標(biāo)選擇
盈利能力是指企業(yè)在特定時期內(nèi)獲得利潤的能力。理論方面講，凈資產(chǎn)收益率較為直觀的反映公司盈利情況。作為杜邦分析體系的核心，盈利能力是企業(yè)銷售規(guī)模、成本控制、資產(chǎn)營運、籌資結(jié)構(gòu)的綜合能力體現(xiàn)，反映公司能力、債務(wù)償還能力、盈利能力多重作用的結(jié)果體現(xiàn)。直接反映股東收益情況。實踐中，凈資產(chǎn)收益率是證券市場廣泛使用的一個財務(wù)比率。同時也是衡量上市公司盈利的關(guān)鍵指標(biāo)。財務(wù)公司的資產(chǎn)主要源自集團成員單位的存款，其余部分為集團的初始投資。對集團而言，財務(wù)公司既要提高企業(yè)集團的資金管理效績，還要提高資金的使用效率及凈資產(chǎn)收益率?！秶匈Y本金效績評價指標(biāo)解釋》中明確指出凈資產(chǎn)收益率是評價企業(yè)自有資本及其積累獲取報酬水平的綜合性和代表性指標(biāo)，反映投資者的投資和報酬的關(guān)系。該指標(biāo)在我國上市公司中綜合排序位居首位。因此，選擇凈資產(chǎn)收益率作為財務(wù)公司盈利能力的指標(biāo)。
（二）基于杜邦分析法的財務(wù)公司盈利能力分析
杜邦分析法以財務(wù)比率為基準(zhǔn)，對其相關(guān)因素進行財務(wù)分析，以有效評價公司的盈利狀況及股東權(quán)益匯報能力。基本思路是對凈資產(chǎn)收益率進行層層分解。杜邦財務(wù)分析體系是較為實用的財務(wù)比率分析法。該分析方法從凈資產(chǎn)收益率出發(fā)，逐層分解到企業(yè)基本生產(chǎn)要素，為經(jīng)營者、投資者、財務(wù)分析者和其他相關(guān)人員及機構(gòu)進行績效評價做參考。凈資產(chǎn)收益率是杜邦財務(wù)分析體系的核心。其反應(yīng)投資的盈利能力及公司運營能力?？傎Y產(chǎn)收益率反應(yīng)公司全部的投資的獲利能力，該指標(biāo)受業(yè)務(wù)利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率雙重影響。權(quán)益乘數(shù)反映公司對負債經(jīng)營的利用情況。權(quán)益乘數(shù)與負債程度成正比例關(guān)系。對杜邦體系進行合理的分解，能夠為公司管理者提供理財參考。運用杜邦分析法，首先要掌握該分析法和理財公司的關(guān)系及公司內(nèi)在金字塔關(guān)系。其次，建立健全各項財務(wù)會計管理制度，確保數(shù)據(jù)的真實性、完整性、可靠性等。第三，強化杜邦分析法和公司近期、遠景目標(biāo)的戰(zhàn)略關(guān)系，將改分析法的功能從事后延伸到事前規(guī)劃。第四，運用該分析法注重各指標(biāo)間的影響關(guān)系和發(fā)展勢頭。根據(jù)動態(tài)發(fā)展預(yù)測近期、遠景目標(biāo)實施情況，依據(jù)分析適度進行調(diào)整戰(zhàn)略思想，以促進近期、遠景目標(biāo)的和諧統(tǒng)一性。
（三）各單項指標(biāo)分析
1.凈資產(chǎn)收益率分析
該指標(biāo)是總資產(chǎn)收益率和權(quán)益乘數(shù)的乘積，是盈利能力的綜合反映。杜邦分析法任務(wù)影響凈資產(chǎn)收益率的財務(wù)指標(biāo)包含總資產(chǎn)收益率、權(quán)益乘數(shù)。
2.總資產(chǎn)收益分析
該指標(biāo)反映企業(yè)的財務(wù)比率，體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營活動的效率。該指標(biāo)受業(yè)務(wù)收入、成本、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等因素影響。總資產(chǎn)收益率=主營業(yè)務(wù)利潤率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。以財務(wù)公司為例，主營業(yè)務(wù)利潤率分析：該指標(biāo)發(fā)硬主營收入和凈利潤間的關(guān)系。主營業(yè)務(wù)利潤率=凈利潤/主營業(yè)務(wù)收入。當(dāng)前，財務(wù)公司的營業(yè)收入包含利息凈收入、手續(xù)費和傭金凈收入、投資收益等。營業(yè)支出包含稅金、管理費、資產(chǎn)減值損失等。業(yè)務(wù)利潤率要想提高，首先，提高營業(yè)收入，其次，降低營業(yè)支出。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析：該指標(biāo)反應(yīng)企業(yè)總資產(chǎn)是否得到充分利用?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)收入/資產(chǎn)總額。資產(chǎn)總額通產(chǎn)取資產(chǎn)初余額和期末余額的算術(shù)平均值。權(quán)益乘數(shù)分析：權(quán)益乘數(shù)反應(yīng)平均資產(chǎn)負債率情況。一定的資產(chǎn)負債率可以起到財務(wù)杠桿作用，給企業(yè)帶來稅收，助推企業(yè)經(jīng)營發(fā)展?？梢?，權(quán)益乘數(shù)與財務(wù)公司的經(jīng)營效率成正比例關(guān)系。
3.陽煤財務(wù)公司盈利能力分析
依陽煤財務(wù)公司的2012-2014年經(jīng)營數(shù)據(jù)，運用杜邦方法分析其盈利能力變化情況。經(jīng)過分析比較， 凈資產(chǎn)收益率出現(xiàn)逐年下降趨勢，其中2012年達到最高值，之后逐年下降，2013年相比2012年下降3.97%，2014年相比2013年下降3.34%。這也與2013年煤炭行情下滑的趨勢是吻合的。2014年收益率為2.28%，較2013年下滑0.91%；權(quán)益乘數(shù)未6.18，2013年未0.71。
4.因素分析
以上從總體上分析了各個指標(biāo)對凈資產(chǎn)收益率的影響，下面根據(jù)下列公式，凈資產(chǎn)收益率=主營業(yè)務(wù)利潤率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)?；谠O(shè)2013年度，本期設(shè)2014年度。由上述公式可得：分析對象=分析對象=本期凈資產(chǎn)收益率-基期凈資產(chǎn)收益率=14.11%-17.45%=-3.34%。主營業(yè)務(wù)利潤率對凈資產(chǎn)收益率的影響程度：（67.7%-66.89%）×4.71%×5.47= 0.21%?？梢姡宏柮贺攧?wù)公司主營業(yè)務(wù)利潤率由2013年度的66.89%，攀升至2014年度的67.7%。
按照上述分析結(jié)果，能夠得出財務(wù)公司2014年度較2013年度的凈資產(chǎn)收益率有下滑趨勢，不利影響因素為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；有利影響因素為利潤率和權(quán)益乘數(shù)得以提高?？梢姡柮贺攧?wù)公司遠景發(fā)展應(yīng)將重要精力投入到總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高方面。
我們進一步可以分析看到陽煤財務(wù)公司近三年的安全指標(biāo)資本充足率均高于監(jiān)管要求的10%，2013，2014均在20%以上，流動性比例除了2013年由于煤炭主業(yè)影響，2012，2014均保持在50%以上，反映出陽煤財務(wù)公司是一家經(jīng)營比較穩(wěn)健，在風(fēng)險控制方面比較優(yōu)秀的非銀行金融機構(gòu)。
三、小結(jié)
杜邦分析法將凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)進行一定的層次分解，把陽煤財務(wù)公司效益的影響因素和財務(wù)比率有機的結(jié)合起來，綜合反映陽煤財務(wù)公司的經(jīng)營管理狀況。明確有利因素、不利因素，并對各影響因素的影響程度進行很好的衡量。但同時我們也要看到杜邦分析法所相關(guān)的財務(wù)指標(biāo)有一定的局限性，尚有其他財務(wù)指標(biāo)、數(shù)據(jù)未能體現(xiàn)，分析時將將銀行業(yè)常用的安全指標(biāo)資本充足率、流動性比率一起提出，避免做出片面的結(jié)論。
參考文獻：
[1]李振靜，魯?shù)菢s.基于因子分析法的2009年上市銀行競爭力分析[J].金融經(jīng)濟，2010（10）.
[2]賴紅.淺談杜邦財務(wù)分析體系的改進[J].東方企業(yè)文化，2011（06）.
[3] 陳菲，潘燕華，顧菊芳.杜邦分析體系拓展研究[J].財會通訊，2010（08）.
[4] 洪愛梅.基于現(xiàn)金流量的杜邦分析體系研究[J].財會月刊，2011（06）.
[5] 齊琳.杜邦財務(wù)分析體系與應(yīng)用[J].齊齊哈爾師范高等?？茖W(xué)校學(xué)報，2011（04）.
[6] 杜菲.淺析杜邦財務(wù)分析體系的改進[J].中國科技財富，2009（02）.
[7] 彭云.拓展杜邦財務(wù)分析體系的思考[J]. 貴州工業(yè)大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版），2007（02）.
論文關(guān)鍵詞：上市公司：資本結(jié)構(gòu)；經(jīng)濟效果
資本結(jié)構(gòu)理論是西方財務(wù)管理理論的三大核心理論之一。早在2O世紀(jì)5O年代．西方國家就已經(jīng)開始了資本結(jié)構(gòu)理論的研究。我國會計界對于資本結(jié)構(gòu)的認識開始于1992年。在資本結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟效果實證研究中．目前不同研究人員的研究結(jié)果還存在一定的分歧。但是研究結(jié)果已經(jīng)表明：資本結(jié)構(gòu)影響資本成本和企業(yè)價值，即資本結(jié)構(gòu)具有一定的經(jīng)濟效果。
在證券市場上，山西省上市公司以其誠實的信譽、穩(wěn)健的經(jīng)營和優(yōu)良業(yè)績，贏得了廣泛的聲譽，以至于在ST．*ST．PT公司不斷出現(xiàn)的近幾年，山西板塊成為廣大投資者擁戴的旗幟。山西省上市公司業(yè)績的長期穩(wěn)定，主要源于相對成熟穩(wěn)定的主業(yè)。實證研究結(jié)果表明：資本結(jié)構(gòu)影響資本成本，資本成本又影響企業(yè)價值，即資本結(jié)構(gòu)具有一定的經(jīng)濟效果。筆者主要從資本結(jié)構(gòu)的角度，研究山西省上市公司的經(jīng)營業(yè)績，以期對山西省正在進行的上市公司股權(quán)分置改革提供一些建議。
1數(shù)據(jù)搜集和模型構(gòu)建
1．1研究樣本和數(shù)據(jù)搜集
統(tǒng)計的目的是探索數(shù)據(jù)內(nèi)在規(guī)律性．以達到對客觀事物的科學(xué)認識。一般情況下，搜集、整理和分析的統(tǒng)計數(shù)據(jù)主要有3類：橫截面數(shù)據(jù)、時間序列數(shù)據(jù)和面板數(shù)據(jù)。為了更有效地分析所研究的問題，常常要使用面板數(shù)據(jù)。筆者著重研究資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟效果的因果關(guān)系，故選用面板數(shù)據(jù)。
截至2006年12月31日，山西省上市公司共有26家，為達到數(shù)據(jù)質(zhì)量要求。筆者依據(jù)下列原則對原始樣本進行了篩選：一是以2003年為中心，選取山西上市公司2002-2006年的數(shù)據(jù)為原始樣本．并以A股為研究對象。二是選取上市時間較長的公司，以確保公司的行為相對成熟。三是考慮到異常值的影響．故剔除虧損公司。經(jīng)過篩選，最后選定樣本20家。95個樣本觀測值。
1．2資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟效果評價指標(biāo)的選取
1)資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)——總資產(chǎn)負債率和短期資產(chǎn)負債率。資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。國外學(xué)者傾向于狹義的資本結(jié)構(gòu)，主要使用資產(chǎn)的長期負債比率。目前根據(jù)我國特有的經(jīng)濟環(huán)境應(yīng)采用廣義的資本結(jié)構(gòu)。
2)經(jīng)濟效果指標(biāo)——凈資產(chǎn)收益率。評價上市公司績效的主要指標(biāo)包括：凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)利潤率、每股收益和每股凈資產(chǎn)等。凈資產(chǎn)收益率(ROE)是一個綜合性較強、最具代表性的財務(wù)比率。筆者選擇凈資產(chǎn)收益率作為評價上市公司經(jīng)濟效果的主要指標(biāo)。
3)指標(biāo)計算公式。事實上，在表示資本結(jié)構(gòu)時，無論是采用賬面價值還是市場價值，都會存在“測量誤差”。盡管使用市場價值來計算負債比率更能真實體現(xiàn)公司的價值，但考慮到數(shù)據(jù)的可得性，筆者采用賬面價值來計算上市公司的負債比率，相關(guān)數(shù)據(jù)來自于公司的財務(wù)報表，具體使用指標(biāo)計算公式為：資產(chǎn)負債率d(DAR)=期末負債／期末資產(chǎn)；凈資產(chǎn)收益率r(ROE)=凈利潤／凈資產(chǎn)。
1．3研究過程及模型構(gòu)建
筆者以統(tǒng)計分析軟件SPSS12．0為工具，對總資產(chǎn)負債率與凈資產(chǎn)收益率之間的關(guān)系，即資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟效果的關(guān)系進行分析評價。主要采用一元線性回歸方法對二者進行回歸分析，并對相關(guān)參數(shù)進行假設(shè)檢驗。
目前，在我國關(guān)于資本結(jié)構(gòu)經(jīng)濟效果的文獻中，80．95％采用的是線性模型。筆者以資產(chǎn)負債率為自變量．對樣本公司2002-2006年的凈資產(chǎn)收益率進行一元線性回歸。以進一步考察資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟效果是否顯著相關(guān)以及是負相關(guān)還是正相關(guān)。建立模型為其中，
r為凈資產(chǎn)收益率；a為常數(shù)項；為自變量的系數(shù)；d為資產(chǎn)負債率；為誤差項。
2具體分析過程
2．1研究假設(shè)及數(shù)據(jù)來源
如前所述，筆者選取了2O家上市公司。以2002-2006年作為分析時間段，共取得樣本觀測值95個。
假設(shè)1：上市公司提供的報表完全真實。
假設(shè)2：資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟效果負相關(guān)。即資產(chǎn)負債率越高，公司業(yè)績越低，凈資產(chǎn)收益率越低。
作出以上假設(shè)的原因是：首先，從我國關(guān)于IPO的一系列實證研究可明顯看出，每一家上市公司都可能會粉飾財務(wù)報表；另外，鑒于我國有關(guān)資本結(jié)構(gòu)經(jīng)濟效果的研究表明，資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟效果負相關(guān)，故筆者也假設(shè)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟效果負相關(guān)。
2．2實證分析與檢驗
通過運用SPSS12．0軟件。對以上20家上市公司2002-2006年資產(chǎn)負債率和凈資產(chǎn)收益率的截面數(shù)據(jù)以及面板數(shù)據(jù)進行簡單的最小二乘法分析。
2．2．1回歸結(jié)果
對樣本公司2002-2006年的資產(chǎn)負債率與凈資產(chǎn)收益率進行回歸分析。結(jié)果見表1
2_2．2回歸結(jié)果分析
1)相關(guān)系數(shù)分析。資產(chǎn)負債率與凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)為正，說明二者存在不顯著的正相關(guān)關(guān)系。因此，適當(dāng)增加負債籌資可以提高公司績效。
2)回歸方程的確定系數(shù)分析。尺衡量的是在樣本范圍內(nèi)用來預(yù)測被解釋變量的好壞程度。根據(jù)實際情況．在社會學(xué)中遇到的統(tǒng)計數(shù)據(jù)通常要考慮R2低于0．25的情形。因此，通過分析，從回歸結(jié)果來看?；貧w中尺z的值分別說明模型的擬合優(yōu)度較差；但是，由于尺z并沒有一個絕對的最低臨界值來判斷它是否符合要求，因此這里的檢驗主要依賴于其他的檢驗結(jié)果。
3)ANOVAb檢驗即顯著性檢驗。這個檢驗不僅是對R2的統(tǒng)計顯著性檢驗，也是對整個回歸模型的顯著性檢驗，當(dāng)Sig．的值小于0．05時，才可以說這條回歸直線在總體水平上也是合理的。從回歸結(jié)果來看，顯著性水平均大于0．05．說明二者的相關(guān)性雖然是正相關(guān)，但并不顯著。
[關(guān)鍵詞]公司債券;融資結(jié)構(gòu);上市公司
[中圖分類號]F276 [文獻標(biāo)識碼]A [文章編號]1005-6432(2010)44-0052-04
1 研究背景
縱觀十幾年來中國的證券融資市場,股權(quán)融資比例遠遠大于債務(wù)融資,IPO、配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)債以及可分離可轉(zhuǎn)債等方式已經(jīng)成為我國上市公司的主要融資渠道。根據(jù)西方現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論,考慮到資金成本,企業(yè)在選擇融資方式時,首先應(yīng)優(yōu)先選擇內(nèi)源融資,即留存收益和折舊融資,其次才是外源融資;而在外源融資中,一般優(yōu)先選擇發(fā)行債券,直到因債券增發(fā)引起的財務(wù)風(fēng)險與其帶來的節(jié)稅效應(yīng)互抵時,才選擇發(fā)行新股。但在我國,由于股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理以及證券市場不完善等原因,上市公司表現(xiàn)出強烈的股權(quán)偏好,造成了企業(yè)融資渠道狹窄、資源配置得不到優(yōu)化等負面影響。
2007年8月14日,中國證監(jiān)會頒布實施了《公司債券發(fā)行試點辦法》,這標(biāo)志著我國公司債券發(fā)行工作的正式啟動,對于發(fā)展我國的債券市場、促進資本市場協(xié)調(diào)發(fā)展具有十分重要的意義。2007年9月26日,中國長江電力股份有限公司2007年第一期40億元公司債券成功發(fā)行,我國公司債券的試點工作正式拉開了帷幕。
在此背景下,針對《公司債券發(fā)行試點辦法》實施以后,公司債券的發(fā)行情況以及對上市公司融資結(jié)構(gòu)的變化進行研究就顯得很有必要。下文將通過建立理論模型并進行實證分析來解析試點工作前后上市公司融資結(jié)構(gòu)的變化。
2 實證分析
2.1 模型構(gòu)建
現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論認為,在非對稱信息的情況下,公司經(jīng)理人知道企業(yè)收益的真實分布與投資風(fēng)險,但投資人不知道。如果公司的債券被市場看好,經(jīng)理人會獲利;但如果公司破產(chǎn),則對經(jīng)理人不利。因此,低質(zhì)量的公司不會比高質(zhì)量的公司發(fā)行更多的債券。這樣一來,投資者就會把高比例的債券水平看做是公司質(zhì)量好的信號。另外,公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)根據(jù)債務(wù)帶來的公司價值增加與債務(wù)引起的破產(chǎn)成本增加權(quán)衡而定,公司業(yè)績與債務(wù)融資正相關(guān),業(yè)績越好的公司,債務(wù)融資率也越大。
在以上理論背景下,本文提出以下假設(shè):
假設(shè)1:公司績效與公司資產(chǎn)負債比正相關(guān),即績效越好的公司,越傾向于發(fā)行公司債券。
假設(shè)2:公司績效與公司股東權(quán)益比負相關(guān),即績效較差的公司,傾向于股權(quán)融資。
以此建立公司融資結(jié)構(gòu)與績效水平的線性函數(shù)。在這里,用各績效指標(biāo)的綜合指數(shù)來代表公司的績效水平。Y代表公司的融資結(jié)構(gòu);X代表公司的績效水平,建立的線性函數(shù)如下:
2.3.2 績效指標(biāo)的相關(guān)性分析
對2006―2009年的績效指標(biāo)分別進行相關(guān)性分析,目的在于找出其中相關(guān)性較大的、認為可以相互替代的指標(biāo),并進行剔除,避免重復(fù)計算。本文以相關(guān)系數(shù)0.8作為標(biāo)準(zhǔn),認為相關(guān)系數(shù)大于0.8的指標(biāo)可以相互替代。
首先對2006年的績效指標(biāo)進行相關(guān)性分析(2006年的績效指標(biāo)由于數(shù)據(jù)收集的限制,缺少主營業(yè)務(wù)利潤率這一指標(biāo))。
從表1中看出,每股收益和凈資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)系數(shù)為0.877,總資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)系數(shù)為0.874,均大于0.8,可認為每股收益和總資產(chǎn)報酬率均可替代凈資產(chǎn)收益率,因此在計算2006年績效指標(biāo)的綜合指數(shù)時應(yīng)剔除凈資產(chǎn)收益率這一指標(biāo),用每股收益、總資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)增長率、凈資產(chǎn)增長率、主營業(yè)務(wù)增長率、凈利潤增長率6個指標(biāo)的綜合指數(shù)來代表2006年的績效水平。
用同樣的方法分別再對2007年、2008年、2009年的績效指標(biāo)進行分析。
從表2中看出,總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)系數(shù)為0.900,總資產(chǎn)增長率和凈資產(chǎn)增長率之間的相關(guān)系數(shù)為0.903,均大于0.8,因此在計算綜合指數(shù)時可以剔除凈資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)增長率這兩個指標(biāo),用每股收益、總資產(chǎn)報酬率、主營業(yè)務(wù)利潤率、總資產(chǎn)增長率、主營業(yè)務(wù)增長率、凈利潤增長率6個指標(biāo)的綜合指數(shù)來代表2007年的績效水平。
從表3中看出,每股收益和總資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)系數(shù)為0.868,每股收益與凈資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)系數(shù)為0.880,每股收益與凈利潤增長率之間的相關(guān)系數(shù)為0.822,總資產(chǎn)收益率與凈資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)系數(shù)為0.864,總資產(chǎn)收益率與凈利潤增長率之間的相關(guān)系數(shù)為0.809,凈資產(chǎn)收益率與凈利潤增長率之間的相關(guān)系數(shù)為0.877,因此在計算綜合指數(shù)時可以將總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、凈利潤增長率3個指標(biāo)剔除,用每股收益、主營業(yè)務(wù)利潤率、總資產(chǎn)增長率、凈資產(chǎn)增長率、主營業(yè)務(wù)增長率5個指標(biāo)的綜合指數(shù)來代表2008年的績效水平。
從表4中看出,每股收益和凈資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)系數(shù)為0.883,總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)系數(shù)為0.817,因此在計算綜合指數(shù)時可以將凈資產(chǎn)收益率這個指標(biāo)剔除,用每股收益、總資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)利潤率、總資產(chǎn)增長率、凈資產(chǎn)增長率、主營業(yè)務(wù)增長率、凈利潤增長率7個指標(biāo)的綜合指數(shù)來代表2009年的績效水平。
2.3.3 回歸分析
根據(jù)以上結(jié)論,分別對績效的綜合指數(shù)與資產(chǎn)負債比的靜態(tài)個體指數(shù)之間,以及績效的綜合指數(shù)與股東權(quán)益比的靜態(tài)個體指數(shù)之間進行回歸分析,得到的回歸系數(shù)如表5所示:
3 結(jié)果討論
由回歸分析結(jié)果我們可以看到,2006年企業(yè)績效指標(biāo)的綜合指數(shù)與債權(quán)融資指標(biāo)(資產(chǎn)負債比)之間呈正相關(guān)關(guān)系,而與股權(quán)融資指標(biāo)(股東權(quán)益比)呈負相關(guān)關(guān)系,根據(jù)本文的假設(shè),2006年績效較好的公司傾向于債權(quán)融資,而績效較差的公司則傾向于股權(quán)融資。在2007年,企業(yè)績效指標(biāo)的綜合指數(shù)與債權(quán)融資指標(biāo)以及股權(quán)融資指標(biāo)之間均呈正相關(guān)關(guān)系,由此可否定假設(shè)2,認為在2007年,績效較好的公司對于債權(quán)融資和股權(quán)融資的偏好是較為平均的。在2008年,企業(yè)績效指標(biāo)的綜合指數(shù)與債權(quán)融資指標(biāo)之間呈負相關(guān)關(guān)系,而與股權(quán)融資指標(biāo)之間呈正相關(guān)關(guān)系,由此否定假設(shè)1和假設(shè)2,認為在2008年,績效較好的公司偏好股權(quán)融資,而績效較差的公司偏好債權(quán)融資。在2009年,企業(yè)績效指標(biāo)的綜合指數(shù)與債權(quán)融資指標(biāo)之間呈正相關(guān)關(guān)系,而與股權(quán)融資指標(biāo)之間呈負相關(guān)關(guān)系,由此可知在2009年,績效較好的公司偏好債權(quán)融資,而績效較差的公司則偏好股權(quán)融資。
4 結(jié) 語
從以上的分析結(jié)果可以看出,目前我國上市公司的融資現(xiàn)狀,即在經(jīng)濟形勢樂觀時,偏好債權(quán)融資,例如發(fā)行債券。而在經(jīng)濟形勢較差時(如2008年),則偏好股權(quán)融資。同樣可以看出,在2007年《公司債券發(fā)行試點辦法》頒布,公司債券的發(fā)行得到鼓勵后,上市公司的融資行為已日趨理性,不再一味地盲目進行股權(quán)融資,而是懂得根據(jù)經(jīng)濟形勢的變化合理地選擇融資方式,在適當(dāng)?shù)臅r候理性地利用公司債券的融資優(yōu)勢進行融資,優(yōu)化公司的融資結(jié)構(gòu),同時促進我國的資本市場健康地發(fā)展。
參考文獻:
[1]薛翠友. 企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論綜述[J]. 合作經(jīng)濟與科技,2009(9).
[2]李義超.我國上市公司融資結(jié)構(gòu)實證分析[J].數(shù)量經(jīng)濟技術(shù)經(jīng)濟研究,2003(6).
[3]毛磊,葛靜.我國上市公司融資結(jié)構(gòu)偏好的實證分析[J].安徽職業(yè)技術(shù)學(xué)院學(xué)報,2005(9).
[4]倪軼文,周詠梅.中國上市公司融資結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績關(guān)系的實證研究[J].青島大學(xué)學(xué)報(自然科學(xué)版),2009(6).
[5]Raghuram G. Rajan,Luigi Zingales. What do We Know about Capital Structure? Some Evidence from International Data [J]. The Journal of Finance,1995(50).
《投資者報》記者梳理了創(chuàng)業(yè)板上市公司十大股東，發(fā)現(xiàn)153家公司背后有創(chuàng)投機構(gòu)。隨著創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量的增加，這些創(chuàng)投機構(gòu)業(yè)績開始出現(xiàn)分化，演變成“窮者更窮，富者更富”的局面。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在這些創(chuàng)投機構(gòu)當(dāng)中，深圳創(chuàng)新投資集團（下稱“深創(chuàng)投”）以16家公司十六股東的成績領(lǐng)跑創(chuàng)業(yè)板；中科招商、同創(chuàng)偉業(yè)、創(chuàng)東方、達晨創(chuàng)投、東方富海、復(fù)星集團等緊隨其后。
同時，隨著美元基金投資項目的回歸，美元基金開始現(xiàn)身創(chuàng)業(yè)板，包括中比基金、紅杉資本、智基創(chuàng)投、英特爾、軟銀賽富等投資機構(gòu)。
此外，國信弘盛、平安財智、海通開元、金石投資等券商直司也成為創(chuàng)業(yè)板重要的參與者。
深創(chuàng)投現(xiàn)身16家企業(yè)
從創(chuàng)業(yè)板開閘至今，深創(chuàng)投依然是最大贏家。
據(jù)記者統(tǒng)計，其目前出現(xiàn)在網(wǎng)宿科技、中科電氣、中青寶、鼎龍股份、三維絲、當(dāng)升科技、數(shù)字政通、樂視網(wǎng)、東方日升、新國都、信維通信、晨光生物、滕邦國際、鐵漢生態(tài)、翰宇藥業(yè)、洲明科技16家企業(yè)的十大股東中，繼續(xù)領(lǐng)跑人民幣基金。
“未來一段時間，我們還有幾家企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板，目前正在申報材料?！鄙顒?chuàng)投北京總經(jīng)理劉綱曾透露。
依靠全國廣泛撒網(wǎng)的策略，和每年投資幾十個項目的速度，深創(chuàng)投的江湖大哥地位看似十分牢固。
不過，觀察這16家企業(yè)的近三年業(yè)績，其年化凈資產(chǎn)收益率顯示這些企業(yè)的質(zhì)量依然參差不齊，還有一些上市后大幅變臉。
以2010年4月27日登陸創(chuàng)業(yè)板的當(dāng)升科技為例，其2009年凈資產(chǎn)收益率為30.6%，而2010年和2011年（中報轉(zhuǎn)化為年化凈資產(chǎn)收益率）則分別為6.9%和0.65%。
其中，中科電氣、中青寶、鼎龍股份、數(shù)字政通等幾家企業(yè)近三年的凈資產(chǎn)收益率一直處于下滑狀態(tài)，與2009年上市前相比出現(xiàn)了近70%的滑落。
而在人民幣基金第二梯隊當(dāng)中，中科招商、同創(chuàng)偉業(yè)、達晨創(chuàng)投、創(chuàng)東方、東方富海、啟迪創(chuàng)投等機構(gòu)緊隨其后，進入十大股東的公司分別為6家、5家、4家、4家、3家、3家，和深創(chuàng)投相比差距較大。
不過從凈資產(chǎn)收益率的角度上來看，這些機構(gòu)投資的項目也大多出現(xiàn)50%幅度的滑落，只有啟迪控股持有的數(shù)碼視訊和世紀(jì)瑞爾在2010年、2011年的表現(xiàn)相對穩(wěn)定。這充分顯示出投資人進入之后，對其幫助有限，或者說更多的幫助在后期上市階段。
國信弘盛領(lǐng)跑券商直投
時間是最好的證人。
經(jīng)過兩年爭戰(zhàn)，券商直投也拉開差距。從創(chuàng)業(yè)板公司十大股東看，國信證券旗下的國信弘盛、平安證券旗下的平安財智與中信證券旗下的金石投資的項目數(shù)量排在前三甲。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，國信弘盛目前在陽普醫(yī)療、金龍機電、長盈精密、中海達四家公司中躋身十大股東。比較其2010年、2011年年化凈資產(chǎn)收益率，陽普醫(yī)療與金控機電出現(xiàn)了一定幅度增長。
而平安財智投資的三家公司――銳奇股份、瑞凌股份、方直科技近三年的年化凈資產(chǎn)收益率持續(xù)下滑。
方直科技， 2009年凈資產(chǎn)收益率為59.7%，而2011年年化凈資產(chǎn)收益率僅為10.3%。
雖然業(yè)績不甚理想，但平安財智卻收獲頗豐。資料顯示，方直科技2010年3月曾在證監(jiān)會審核中被否，其原因是市場認為其規(guī)模太小。2010年7月20日，方直科技迎來了救星，平安財智和融元創(chuàng)投決定加盟。
根據(jù)其招股說明書，2010年7月20日，方直科技股東黃曉峰、陳克讓與平安財智、融元創(chuàng)投簽訂《股份轉(zhuǎn)讓合同》，平安財智以人民幣1064.25 萬元的價格購買黃曉峰持有方直科技5%（165萬股）的股份，合每股6.45元。
方直科技的發(fā)行價為19.6元/股，今年9月21日的收盤價為27.85元，平安財智的股份市值已達4595萬元，投資回報已有四倍。
7家美元機構(gòu)入場
“風(fēng)景這邊獨好”。雖然今年來A股一直狀態(tài)低迷，但由于退市制度等缺陷，創(chuàng)業(yè)板的整體市盈率依舊獨占鰲頭，并吸引了美元投資機構(gòu)的入場。
據(jù)記者統(tǒng)計，目前，在創(chuàng)業(yè)板9家上市公司的十大股東當(dāng)中，有7家外資投資機構(gòu)潛伏，分別為中比基金、英特爾投資、紅杉資本、智基創(chuàng)投、紀(jì)源資本、Brookside集團、軟銀賽富。
這9家上市公司包括中元華電、長信科技、銀江股份、樂普醫(yī)療、乾照光電、國聯(lián)水產(chǎn)、翰宇藥業(yè)、迪安診斷、冠昊生物。相較于人民幣機構(gòu)投資的上市公司，這些企業(yè)在凈資產(chǎn)收益率上沒有顯示出明顯優(yōu)勢。
其中，冠昊生物的市場表現(xiàn)異常驚人。在2011年7月6日登陸創(chuàng)業(yè)板后，其股價由開盤33元，最高漲到84.9元，在低迷的股市中可謂另類。其十大股東當(dāng)中有紀(jì)源資本，其創(chuàng)始人卓福民曾對記者介紹，在冠昊生物發(fā)展初期，紀(jì)源資本就已經(jīng)介入，并協(xié)助其一路走到今天。
