時(shí)間：2023-05-29 18:24:38
開(kāi)篇：寫(xiě)作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇利潤(rùn)分配方案，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
一、成本法的含義及其適用范圍
成本法，是指某項(xiàng)長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值在其持有期間內(nèi)，除追加或收回投資外，始終保持按其初始投資成本計(jì)量的方法。
按現(xiàn)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的規(guī)定，企業(yè)取得的下列長(zhǎng)期股權(quán)投資應(yīng)當(dāng)采用成本法核算，其判定的標(biāo)準(zhǔn)是投資企業(yè)對(duì)被投資企業(yè)的實(shí)際控制力大小以及是否存在活躍市場(chǎng)、公允價(jià)值變動(dòng)能否可靠計(jì)量。
（一）形成于企業(yè)合并中的長(zhǎng)期股權(quán)投資，投資企業(yè)對(duì)被投資企業(yè)達(dá)到可以實(shí)施控制的程度
實(shí)施控制表現(xiàn)為兩類情形：一是投資企業(yè)直接或間接擁有被投資企業(yè)50%以上的表決權(quán)資本；二是投資企業(yè)直接或間接擁有被投資企業(yè)表決權(quán)資本雖然不足50%，但通過(guò)協(xié)議或被投資單位董事會(huì)或類似權(quán)力機(jī)構(gòu)而對(duì)被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)決策實(shí)施控制。即母子公司間的長(zhǎng)期股權(quán)投資，其日常記賬適用成本法。
（二）形成于非企業(yè)合并中的長(zhǎng)期股權(quán)投資，就控制力度而言，當(dāng)投資企業(yè)對(duì)被投資企業(yè)不具有共同控制或重大影響，且在活躍市場(chǎng)中沒(méi)有報(bào)價(jià)、公允價(jià)值不能可靠計(jì)量時(shí)適用成本法
共同控制，表現(xiàn)為投資企業(yè)擁有被投資企業(yè)20%以上（含20%），50%以下表決權(quán)資本，且僅當(dāng)投資各方一致同意時(shí)，被投資企業(yè)相關(guān)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)決策方可成立，即投資企業(yè)與被投資企業(yè)屬于合作經(jīng)營(yíng)，并能在決策表決上一票否決。
重大影響，有兩類情形：一是投資企業(yè)擁有被投資企業(yè)20%以上（含20%）表決權(quán)資本，其否決選擇并不一定導(dǎo)致被投資企業(yè)相關(guān)財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)提案的擱淺，即投資企業(yè)與被投資企業(yè)屬于聯(lián)合經(jīng)營(yíng)、參與決策；二是投資企業(yè)擁有被投資企業(yè)表決權(quán)資本雖然不足20%，但在重要權(quán)利、經(jīng)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)人員的派駐、技術(shù)的提供、經(jīng)營(yíng)決策的制定等方面的參與度將影響被投資企業(yè)的正常運(yùn)行。
可見(jiàn)，成本法通常適用于投資控制力強(qiáng)弱的兩端，前者與控制型股權(quán)投資的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)吻合，并更多的是從防范企業(yè)進(jìn)行盈余管理的角度考慮；而后者則體現(xiàn)了重要性原則的應(yīng)用。
二、成本法的另類會(huì)計(jì)處理技巧
正常情況下，投資企業(yè)的投資生效后取得的投資回報(bào)表現(xiàn)為兩個(gè)層面，一是從被投資企業(yè)分得的利潤(rùn)或現(xiàn)金股利；二是投資后被投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)。而這兩項(xiàng)獲益數(shù)額往往并不一致，成本法核算的總規(guī)則是：當(dāng)某項(xiàng)投資使得投資企業(yè)從被投資企業(yè)分得的利潤(rùn)或現(xiàn)金股利超出投資后被投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的部分是投資企業(yè)對(duì)被投資企業(yè)以前留存收益積累的無(wú)償分享，應(yīng)視為該項(xiàng)投資代價(jià)的減少，沖減長(zhǎng)期股權(quán)投資初始成本，即貸記“長(zhǎng)期股權(quán)投資”科目；在以后年度再進(jìn)一步進(jìn)行初始成本沖減額的補(bǔ)充登記或轉(zhuǎn)回。因此，在目前的成本法會(huì)計(jì)處理中，焦點(diǎn)都集中在長(zhǎng)期股權(quán)投資成本沖減或轉(zhuǎn)回額的確認(rèn)上。實(shí)際上，投資企業(yè)關(guān)注的是被投資企業(yè)各年度宣告分派的利潤(rùn)或現(xiàn)金股利中到底有多少是企業(yè)真實(shí)獲得的投資收益，以下的處理方法即是以投資收益的確認(rèn)為核心進(jìn)行的。其步驟為：
（一）進(jìn)行賬務(wù)處理的時(shí)間
只有在被投資企業(yè)宣告分派利潤(rùn)或現(xiàn)金股利時(shí)，才進(jìn)行當(dāng)期投資收益的確認(rèn)。在年度末不論被投資企業(yè)當(dāng)年是否實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)或發(fā)生凈虧損、出現(xiàn)了凈資產(chǎn)的其他增減變化，投資企業(yè)均不進(jìn)行賬務(wù)處理。僅當(dāng)投資雙方形成母子公司而應(yīng)編制合并報(bào)表時(shí)，才需要按權(quán)益法進(jìn)行相應(yīng)的報(bào)表項(xiàng)目調(diào)整。
（二）確定“應(yīng)收股利”科目的入賬金額
按當(dāng)期被投資企業(yè)宣告分派的利潤(rùn)或現(xiàn)金股利×投資企業(yè)持股比例，借記“應(yīng)收股利”科目。
（三）確定“投資收益”科目的入賬金額
1.計(jì)算兩個(gè)累積數(shù)：一是投資后至本次宣告日投資企業(yè)從被投資企業(yè)累積分得的利潤(rùn)或現(xiàn)金股利（以下簡(jiǎn)稱為累積分得股利）；二是投資后至上年末被投資企業(yè)累積產(chǎn)生的凈利潤(rùn)中投資企業(yè)應(yīng)享有的份額（以下簡(jiǎn)稱為累積享有收益）。其中：
累積分得股利=∑投資生效后歷次宣告分派利潤(rùn)或現(xiàn)金股利×持股比例
累積享有收益=∑投資生效后投資企業(yè)產(chǎn)生的凈損益×持股比例
若累積享有收益計(jì)算結(jié)果為負(fù)數(shù)，則為投資企業(yè)累積應(yīng)承擔(dān)的損失；若投資生效期間不足一個(gè)會(huì)計(jì)年度，則應(yīng)按投資實(shí)際發(fā)揮效用的時(shí)間對(duì)相應(yīng)年度被投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)進(jìn)行折算。
2.將上述兩個(gè)累積數(shù)進(jìn)行比較，按謹(jǐn)慎性原則不高估收益的要求，以兩者中較小者確定截至宣告分派利潤(rùn)或現(xiàn)金股利日該項(xiàng)投資實(shí)際形成的投資收益或損失總金額，即累計(jì)投資收益=Min（累積分得股利，累積享有收益）。
3.將確定的該項(xiàng)投資累積投資收益或虧損額與前一期確定的累積投資收益或虧損額相比較，以此確定當(dāng)期“投資收益”科目的登記數(shù)額和借貸方向。
（四）根據(jù)“有借必有貸、借貸必相等”規(guī)則推定當(dāng)期“長(zhǎng)期股權(quán)投資”科目的沖減或轉(zhuǎn)回額
三、案例解析
2002年1月1日，華聯(lián)實(shí)業(yè)股份有限公司以每股3.8元的價(jià)格購(gòu)入F公司每股面值1元的普通股80萬(wàn)股作為長(zhǎng)期投資，并支付交易稅費(fèi)16000元。該項(xiàng)投資占F公司有表決權(quán)的股份2%，F(xiàn)公司為一家未上市企業(yè)，其股權(quán)不存在活躍的市場(chǎng)價(jià)格，也無(wú)法通過(guò)其他方式可靠確定其公允價(jià)值。鑒于此，華聯(lián)公司采用成本法核算。2002年3月5日，F(xiàn)公司宣告2001年度利潤(rùn)分配方案，每股分派現(xiàn)金股利0.20元。2002年度，F(xiàn)公司報(bào)告凈收益1500萬(wàn)元；2003年3月5日，F(xiàn)公司宣告2002年度利潤(rùn)分配方案，每股分派現(xiàn)金股利0.25元。2003年度，F(xiàn)公司報(bào)告凈虧損260萬(wàn)元；2004年3月5日，F(xiàn)公司宣告2003年度利潤(rùn)分配方案，每股分派現(xiàn)金股利0.10元。2004年度，F(xiàn)公司繼續(xù)虧損60萬(wàn)元，未分派現(xiàn)金股利。2005年度，F(xiàn)公司報(bào)告凈收益1200萬(wàn)元；2006年3月5日，F(xiàn)公司宣告2005年度利潤(rùn)分配方案，每股分派現(xiàn)金股利0.18元。2006年度，F(xiàn)公司報(bào)告凈收益1400萬(wàn)元；2007年3月15日，宣告分派2006年度利潤(rùn)分配方案，每股分派現(xiàn)金股利0.22元。2007年度，F(xiàn)公司報(bào)告凈收益1100萬(wàn)元；2008年2月25日，F(xiàn)公司宣告2007年度利潤(rùn)分配方案，每股分派現(xiàn)金股利0.16元。2008年度，F(xiàn)公司報(bào)告凈收益950萬(wàn)元；2009年2月20日，F(xiàn)公司宣告2008年度利潤(rùn)分配方案，每股分派現(xiàn)金股利0.15元。（資料引自東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版的《中級(jí)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)》一書(shū)中的例5-42，文字部分略有改動(dòng)，以方便讀者進(jìn)行成本法兩種處理方法的比較、驗(yàn)證。）
華聯(lián)公司相關(guān)賬務(wù)處理如下：
1.2002年1月1日，華聯(lián)公司購(gòu)入股份。
因交易稅費(fèi)計(jì)入長(zhǎng)期股權(quán)投資成本，故該項(xiàng)對(duì)F公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資初始投資成本=800000×3.8＋16000=3056000（元）
借：長(zhǎng)期股權(quán)投資—F公司3056000
貸：銀行存款3056000
2.2002年3月5日，F(xiàn)公司宣告2001年度利潤(rùn)分配方案，每股分派現(xiàn)金股利0.20元。
當(dāng)期應(yīng)分得現(xiàn)金股利=800000×0.20=160000（元）
因分得股利源于華聯(lián)公司資金注入發(fā)揮效用之前的F公司盈余積累，故此次分得的現(xiàn)金股利均應(yīng)作為華聯(lián)公司投資成本的一種收回。
借：應(yīng)收股利160000
貸：長(zhǎng)期股權(quán)投資160000
3.2002年度，F(xiàn)公司報(bào)告凈收益1500萬(wàn)元；2003年3月5日，F(xiàn)公司宣告2002年度利潤(rùn)分配方案，每股分派現(xiàn)金股利0.25元。
當(dāng)期應(yīng)分得現(xiàn)金股利=800000×0.25=200000（元）
累積分得股利=160000＋200000=360000（元）
累積享有收益=15000000×2%=30000（元）
累積投資收益=Min（累積分得股利，累積享有收益）=300000（元）
當(dāng)期投資收益=本期累積投資收益－前期累計(jì)投資收益=300000－0=300000（元）
當(dāng)期長(zhǎng)期股權(quán)投資=當(dāng)期投資收益－當(dāng)期應(yīng)收股利=300000
－200000=100000（元），計(jì)算結(jié)果為正數(shù)，應(yīng)借記“長(zhǎng)期股權(quán)投資”科目。
借：應(yīng)收股利200000
長(zhǎng)期股權(quán)投資100000
貸：投資收益300000
若從經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)的角度，這筆會(huì)計(jì)分錄可解讀為截至當(dāng)期華聯(lián)公司應(yīng)享有的凈收益共計(jì)30萬(wàn)元，而實(shí)際獲得的現(xiàn)金股利超出了6萬(wàn)元，即“長(zhǎng)期股權(quán)投資”共應(yīng)沖減6萬(wàn)元，而前期已經(jīng)沖減了16萬(wàn)元，故本期應(yīng)將以前多沖減的10萬(wàn)元還原為初始投資成本。
4.2003年度，F(xiàn)公司報(bào)告凈虧損260萬(wàn)元；2004年3月5日，F(xiàn)公司宣告2003年度利潤(rùn)分配方案，每股分派現(xiàn)金股利0.10元。
當(dāng)期分得現(xiàn)金股利=800000×0.10=80000（元）
累積分得股利=360000＋80000=440000（元）
累積享有收益=300000＋（－2600000）×2%=300000
＋（－52000）=248000（元）
累積投資收益=Min（累積分得股利，累積享有收益）=248000（元）
當(dāng)期投資收益=本期累積投資收益－前一期累計(jì)投資收益=248000－300000=－52000（元），計(jì)算結(jié)果為負(fù)數(shù)，表示“投資收益”科目登記方向與其正常性質(zhì)相反，即作為一項(xiàng)損失應(yīng)借記“投資收益”科目。
當(dāng)期長(zhǎng)期股權(quán)投資=當(dāng)期投資收益－當(dāng)期應(yīng)收股利=－52000
－80000=－132000（元），同樣計(jì)算結(jié)果為負(fù)數(shù)，應(yīng)貸記“長(zhǎng)期股權(quán)投資”科目。
借：應(yīng)收股利80000
投資收益52000
貸：長(zhǎng)期股權(quán)投資—F公司132000
可見(jiàn)，當(dāng)累積享有收益＜累積分得股利時(shí)，當(dāng)期“投資收益”科目登記金額和方向恰好可由兩次宣告日之間被投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)或發(fā)生的凈虧損的合計(jì)數(shù)乘以持股比例來(lái)確定。以下的賬務(wù)處理將重點(diǎn)演示投資收益的確定。
5.2005年度，F(xiàn)公司報(bào)告凈收益1200萬(wàn)元；2006年3月5日，F(xiàn)公司宣告2005年度利潤(rùn)分配方案，每股分派現(xiàn)金股利0.18元。
累積分得股利=440000＋800000×0.18=440000＋144000
=584000（元）
累積享有收益=248000＋（－600000＋12000000）×2%=248000＋228000=476000（元）
由于累積享有收益＜累積分得股利，故當(dāng)期投資收益=∑兩次宣告日之間被投資企業(yè)凈損益×持股比例=（－600000＋12000000）
×2%=228000（元）
借：應(yīng)收股利144000
長(zhǎng)期股權(quán)投資84000
貸：投資收益228000
6.2006年度，F(xiàn)公司報(bào)告凈收益1400萬(wàn)元；2007年3月15日，宣告分派2006年度利潤(rùn)分配方案，每股分派現(xiàn)金股利0.22元。
累積分得股利=584000＋800000×0.22=584000＋176000
=760000（元）
累積享有收益=476000＋14000000×2%=476000＋280000
=756000（元）
同樣，累積享有收益＜累積分得股利，故當(dāng)期投資收益=∑兩次宣告日之間被投資企業(yè)凈損益×持股比例=14000000×2%=280000（元）。
當(dāng)期投資收益=280000（元）
借：應(yīng)收股利176000
長(zhǎng)期股權(quán)投資—F公司104000
貸：投資收益280000
7.2007年度，F(xiàn)公司報(bào)告凈收益1100萬(wàn)元；2008年2月25日，F(xiàn)公司宣告2007年度利潤(rùn)分配方案，每股分派現(xiàn)金股利0.16元。
累積分得股利=760000＋800000×0.16=760000＋128000
=888000（元）
累積享有收益=756000＋11000000×2%=756000＋220000
=976000（元）
累積投資收益=Min（累積分得股利，累積享有收益）
=888000（元）
當(dāng)期投資收益=本期累積投資收益－前一期累計(jì)投資收益=888000－756000=132000（元）
借：應(yīng)收股利128000
長(zhǎng)期股權(quán)投資4000
貸：投資收益132000
本期出現(xiàn)了累積享有收益＞累積分得股利的情形，按謹(jǐn)慎性原則要求，累計(jì)投資收益以其中較小者，即累積分得股利888000元為上限。
8.2008年度，F(xiàn)公司報(bào)告凈收益950萬(wàn)元；2009年2月20日，F(xiàn)公司宣告2008年度利潤(rùn)分配方案，每股分派現(xiàn)金股利0.15元。
累積分得股利=888000＋800000×0.15=888000＋120000
=1008000（元）
累積享有收益=976000＋9500000×2%=976000＋190000
=1166000（元）
累積投資收益=Min（累積分得股利，累積享有收益）=1008000（元）
當(dāng)期投資收益=本期累積投資收益－前一期累計(jì)投資收益=1008000－888000=120000（元），恰為當(dāng)期應(yīng)分得的股利。
借：應(yīng)收股利120000
貸：投資收益120000
一、 應(yīng)加強(qiáng)對(duì)股東股利分配請(qǐng)求權(quán)的保護(hù)
股利分配請(qǐng)求權(quán)是股東自益權(quán)的一種，指股東依法享有的請(qǐng)求公司按照自己的持股比例向自己分配股利的權(quán)利。我國(guó)《公司法》第4條規(guī)定了股東作為出資者按其投入公司的資本額享有資產(chǎn)受益的權(quán)利；第177條規(guī)定了股東對(duì)公司利潤(rùn)有按比例分配的權(quán)利。但法律沒(méi)有規(guī)定完成利潤(rùn)分配的時(shí)限，也沒(méi)有規(guī)定不分配的條件以及對(duì)有利不分者如何制約。上市公司在年報(bào)中對(duì)不分配的理由往往都解釋為“滿足公司未來(lái)業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展的需要”，但對(duì)比下一年的經(jīng)營(yíng)情況，往往發(fā)現(xiàn)未分配的利潤(rùn)有的被用來(lái)委托理財(cái)，有的投資于與主業(yè)完全不相關(guān)的產(chǎn)業(yè)。我國(guó)上市公司有利潤(rùn)卻不分配的現(xiàn)象比比皆是，使投資者的分配期望往往成為水中月、鏡中花。
根據(jù)我國(guó)《公司法》的規(guī)定，股利分配的方案屬于公司股東大會(huì)的決策事項(xiàng)。由于股東大會(huì)的表決實(shí)施資本多數(shù)原則，所以公司的股利分配方案往往成為大股東變現(xiàn)或操縱股價(jià)的工具，或者成為配合公司再融資的要求而玩的數(shù)字游戲，而不是根據(jù)公司的收益情況所做出的合理決定。從一般商業(yè)角度看，公司留存一定的利潤(rùn)用于擴(kuò)大再生產(chǎn)及降低未來(lái)經(jīng)營(yíng)中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，是非常必要的，但應(yīng)有一個(gè)合適的限度。由于我國(guó)對(duì)這一“度”未作任何規(guī)定，所以中小股東即使想通過(guò)“股東大會(huì)利潤(rùn)分配決議非法”之訴來(lái)維護(hù)自己的股利分配權(quán)，也無(wú)法獲得法院的支持。
世界上很多國(guó)家的公司立法對(duì)非基于公司利益而做出的利潤(rùn)分配決定均有限制性規(guī)定。我國(guó)也應(yīng)該本著公司利益與股東利益兼顧，股東長(zhǎng)期利益與短期利益相平衡的原則，對(duì)公司過(guò)度分配或不合理的不分配做出限制。例如規(guī)定公司提取的任意盈余公積金和留存的利潤(rùn)，必須對(duì)公司存在與發(fā)展具有絕對(duì)的必要性。如果公司已提取巨額的盈余公積金，并留存有較大的未分配利潤(rùn)，而公司在近期內(nèi)維持與發(fā)展所需要的資金量并不大，則公司不分配股利或只分配微薄的股利，就屬不當(dāng)。此外，還可以規(guī)定公司留存利潤(rùn)需對(duì)股東利益之實(shí)現(xiàn)具有一定的合理性，如果公司連續(xù)多年有利不分，即對(duì)股東利益的實(shí)現(xiàn)具有不合理性。并且應(yīng)要求董事會(huì)在制定利潤(rùn)分配方案時(shí)，須以公司利益之維護(hù)與促進(jìn)為最高指導(dǎo)原則，不得欺詐、損害部分股東，圖謀控股股東的私利。
二、 應(yīng)加強(qiáng)對(duì)公司股利政策穩(wěn)定性的規(guī)范
在國(guó)際上，公司一般根據(jù)自己所處的行業(yè)特點(diǎn)和發(fā)展的生命周期來(lái)制定適當(dāng)?shù)墓衫峙湔摺Ｖ饕墓衫峙湔甙ㄈ悾湟粸楣潭ɑ虺掷m(xù)增長(zhǎng)的股利政策。這一政策就是將每年發(fā)放的股利固定在某一固定的水平上并在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)不變，只有當(dāng)公司認(rèn)為未來(lái)盈余會(huì)顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長(zhǎng)時(shí)，才提高年度股利發(fā)放額。采取這種政策，可以向市場(chǎng)傳遞公司正常發(fā)展的信息，有利于樹(shù)立公司良好形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，也有利于投資者安排股利收入和支出。一般有穩(wěn)定受益的公用事業(yè)公司采取此種股利分配政策。第二種股利分配政策是固定股利支付率政策，即公司確定一個(gè)股利占盈余的比率，長(zhǎng)期按此比率支付股利。這種股利政策將股利與公司盈余緊密結(jié)合，以體現(xiàn)多盈多分，少盈少分，不盈不分的原則，真正公平地對(duì)待每一位股東。第三種股利分配政策是剩余股利政策，即公司對(duì)未來(lái)的投資根據(jù)所確定的最佳資本結(jié)構(gòu)適當(dāng)安排以留存收益和負(fù)債解決。對(duì)收益中除用于未來(lái)投資外的全部予以分配。采取這種政策是因?yàn)榱舸媸找婧拓?fù)債有不同的資本成本，最佳資本結(jié)構(gòu)下的加權(quán)平均資本成本最低，有利于實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的目標(biāo)。無(wú)論上述哪一種股利分配政策，一經(jīng)確定就會(huì)保持較長(zhǎng)時(shí)間，使投資者對(duì)未來(lái)可分得的股利有一個(gè)基本的預(yù)期，方便投資者根據(jù)不同的目的選擇不同的公司進(jìn)行投資。
反觀我國(guó)的情況，上市公司在股利分配上“玩蹦極”的不是少數(shù)。去年有高股利分配的，今年可能就不分配；每股收益排名居前的公司分配方案并不豐厚。總之，股利分配沒(méi)有任何可循。而且，公司對(duì)其分紅承諾言而無(wú)信的情況也屢見(jiàn)不鮮。例如江蘇某公司在2001年年報(bào)中承諾2002年用于分配的利潤(rùn)比例不低于10%.在2002年取得較高收益的情況下卻以擬投資項(xiàng)目的需求為由，對(duì)利潤(rùn)不分配。上市公司股利分配的這種狀況，導(dǎo)致一些對(duì)現(xiàn)金股利有較高依賴的投資者無(wú)法參與到我國(guó)的股市中來(lái)。股市成為一種單一的投機(jī)場(chǎng)所，嚴(yán)重我國(guó)股市的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
上市公司有穩(wěn)定的股利分配政策，可以增加投資者對(duì)未來(lái)收益的的可預(yù)期性，可以吸引增量投資，還可以避免大股東以股利分配方案為工具魚(yú)肉中小投資者。監(jiān)管部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)公司股利政策穩(wěn)定性的規(guī)范，要求上市公司對(duì)未來(lái)股利分配方案做出預(yù)測(cè)，并對(duì)其股利分配方案詳細(xì)闡析理由。如果實(shí)際分配方案與預(yù)測(cè)不符，應(yīng)有充分的理由。這樣可以逐漸引導(dǎo)上市公司根據(jù)自己的實(shí)際情況制定出切實(shí)可行的股利分配政策，并將這一政策在一定的時(shí)間內(nèi)貫徹執(zhí)行。
三、 應(yīng)進(jìn)一步明確股利分配的前提
為了防止公司過(guò)度分配股利，保護(hù)債權(quán)人的利益，各國(guó)一般都規(guī)定了分配股利的前提。有的國(guó)家規(guī)定公司在資不抵債或因分配可能導(dǎo)致資不抵債的情況下不能分配股利；有的規(guī)定只有有累計(jì)盈余的才可以分配股利；有的規(guī)定當(dāng)期有凈收益時(shí)可以分配股利。我國(guó)《公司法》第177條也規(guī)定了股利分配的前提，即規(guī)定公司分配的對(duì)象是“當(dāng)年稅后利潤(rùn)”，而且當(dāng)法定公積金不足以彌補(bǔ)上一年度的虧損時(shí)，應(yīng)先用當(dāng)年利潤(rùn)彌補(bǔ)虧損，彌補(bǔ)后才可以提取兩金及進(jìn)行分配。從這一規(guī)定來(lái)看，似乎對(duì)股利分配的前提采取的是累積盈余標(biāo)準(zhǔn)和當(dāng)期凈收益標(biāo)準(zhǔn)的結(jié)合。
然而，這一規(guī)定并沒(méi)有清晰地界定出股利分配的前提，其在邏輯上非常混亂，在實(shí)踐中也有歧義。首先，需要彌補(bǔ)的不僅僅是上一年度的虧損，而是以前年度累積的虧損；其次，累積虧損不是先由法定公積金彌補(bǔ)，而是先由本年稅后利潤(rùn)彌補(bǔ)；再次，累積虧損除了可由法定公積金彌補(bǔ)外，還可由資本公積金彌補(bǔ)。按照《公司法》的規(guī)定，公司在以前年度有虧損時(shí)，先由法定公積金彌補(bǔ)，法定公積金不足以彌補(bǔ)的，由當(dāng)年稅后利潤(rùn)彌補(bǔ)。彌補(bǔ)之后，當(dāng)年稅后利潤(rùn)仍然有剩余的，先提取兩金，再提取任意公積金或分配給股東。
應(yīng)該說(shuō)，我國(guó)公司股利分配的實(shí)踐與公司法的規(guī)定是有沖突的。實(shí)際上，利潤(rùn)分配前應(yīng)先可供分配的利潤(rùn)，即將本年稅后利潤(rùn)或虧損與年初的未分配利潤(rùn)或虧損合并。如果存在可分配利潤(rùn)，則需先計(jì)提法定盈余公積金、公益金、任意盈余公積金，然后向股東分配。向股東分配的也不僅是本年創(chuàng)造的利潤(rùn)，而是包括以前年度的可分配利潤(rùn)。由此可見(jiàn)，我國(guó)實(shí)踐中利潤(rùn)分配的前提是存在累積盈余。
四、 應(yīng)進(jìn)一步明確股票股利的價(jià)格
股票股利是公司股利分配的重要形式之一。與現(xiàn)金股利不同，以股票作為股利支付的方式，需要明確每股的價(jià)格，這一價(jià)格不同于每股的面值。因?yàn)楣善惫衫麑?shí)質(zhì)上相當(dāng)于公司將現(xiàn)金分配給股東，然后公司增發(fā)新股，由老股東以其所分配的現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)。公司可能以等于面值的價(jià)格增發(fā)新股，但大部分情況是以高于面值的價(jià)格增發(fā)新股。
我國(guó)在發(fā)放股票股利時(shí)，不考慮股票的價(jià)格，均按股票的面值來(lái)計(jì)算。因?yàn)楣善钡陌l(fā)行價(jià)格和二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于面值，所以，按照面值來(lái)發(fā)放股票股利就會(huì)造成公司股份的過(guò)度擴(kuò)張。因?yàn)橐辉X(qián)的現(xiàn)金在市場(chǎng)上根本無(wú)法購(gòu)得一股，所以發(fā)放股票股利比發(fā)放現(xiàn)金股利更受市場(chǎng)的追捧。
【關(guān)鍵詞】 公允價(jià)值；股利分配；股價(jià)反應(yīng)
一、引言
公允價(jià)值會(huì)計(jì)是指以公允價(jià)值作為資產(chǎn)和負(fù)債的主要計(jì)量基礎(chǔ)的會(huì)計(jì)模式。2006年2月15日，我國(guó)了以公允價(jià)值運(yùn)用為最大亮點(diǎn)的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系。該準(zhǔn)則體系的頒布實(shí)施，特別是公允價(jià)值的適度和謹(jǐn)慎引入，將在一定程度上改變財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息的傳統(tǒng)計(jì)量基礎(chǔ)，對(duì)上市公司的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。
公允價(jià)值的基本涵義可以解釋為“公平、允當(dāng)?shù)膬r(jià)值”。不同國(guó)家、不同組織對(duì)于公允價(jià)值的定義不完全相同。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)認(rèn)為，公允價(jià)值是指在公平交易中， 熟悉情況的當(dāng)事人自愿據(jù)以進(jìn)行資產(chǎn)交換或負(fù)債結(jié)算的金額。
公允價(jià)值變動(dòng)損益是公允價(jià)值會(huì)計(jì)中十分重要的一環(huán)。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則設(shè)置了“公允價(jià)值變動(dòng)損益”賬戶來(lái)核算采用公允價(jià)值變化給當(dāng)期會(huì)計(jì)報(bào)告帶來(lái)的損益。資產(chǎn)負(fù)債表日，為了計(jì)算本年度的經(jīng)營(yíng)成果，最后要將“公允價(jià)值變動(dòng)損益”余額轉(zhuǎn)入“本年利潤(rùn)”賬戶。公允價(jià)值變動(dòng)損益加劇了會(huì)計(jì)利潤(rùn)與現(xiàn)金流量之間的不一致性。人們普遍關(guān)心的是，如果公允價(jià)值的變動(dòng)帶來(lái)利潤(rùn)的提升或降低， 那么這一部分變動(dòng)是否會(huì)影響現(xiàn)金股利分配，股利分配方案的公告是否會(huì)影響股票價(jià)格。
本文旨在分析公允價(jià)值變動(dòng)損益與企業(yè)現(xiàn)金股利分配的關(guān)系，以及由此產(chǎn)生的市場(chǎng)行為變化，即公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施對(duì)企業(yè)現(xiàn)金股利分配的影響，以及股票價(jià)格對(duì)現(xiàn)金股利分配行為的反應(yīng)。本文第一部分利用深、滬兩市上市公司2007年的數(shù)據(jù)對(duì)企業(yè)現(xiàn)金股利分配與企業(yè)公允價(jià)值變動(dòng)損益之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。第二部分則在第一部分的基礎(chǔ)上，采用事件研究法，對(duì)分配方案公告日附近的累計(jì)平均超額報(bào)酬率做實(shí)證分析，研究股票價(jià)格對(duì)于現(xiàn)金股利分配行為的反應(yīng)。
二、公允價(jià)值計(jì)量對(duì)企業(yè)股利分配行為的影響分析
（一）研究設(shè)計(jì)
1.研究假設(shè)
根據(jù)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，“公允價(jià)值變動(dòng)損益”賬戶期末須將其余額轉(zhuǎn)入“本年利潤(rùn)”。按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則應(yīng)用指南的附錄會(huì)計(jì)科目和主要賬務(wù)處理，在年度終了時(shí)應(yīng)該將“本年利潤(rùn)”的借貸發(fā)生額相抵后結(jié)出的本年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)入“利潤(rùn)分配”科目。有些情況下，公允價(jià)值變動(dòng)頻繁而且表現(xiàn)為數(shù)值范圍而不是一個(gè)精確值，企業(yè)可以根據(jù)自身利益的狀況選擇公允價(jià)值范圍內(nèi)的高點(diǎn)或者低點(diǎn)來(lái)報(bào)告該項(xiàng)資產(chǎn)負(fù)債的價(jià)值。我國(guó)在股權(quán)分置改革后股權(quán)集中度相對(duì)較高，公允價(jià)值變動(dòng)損益記入利潤(rùn)表，使得企業(yè)只需要選擇公允價(jià)值范圍內(nèi)的某個(gè)具體金額就能操縱當(dāng)期利潤(rùn)分配的最后結(jié)果。公司的大股東可能會(huì)利用這一因素操縱利潤(rùn)表，通過(guò)派發(fā)現(xiàn)金股利侵占中小股東的利益。因此提出假設(shè)1：
假設(shè)1：現(xiàn)金股利分配與正的公允價(jià)值變動(dòng)損益正相關(guān)
由于在資產(chǎn)或負(fù)債尚未處置前，公允價(jià)值變動(dòng)收益是沒(méi)有現(xiàn)金支持的。《企業(yè)財(cái)務(wù)通則》第五十條規(guī)定，充分考慮現(xiàn)金流量狀態(tài)后，向投資者分配利潤(rùn)，這就說(shuō)明，向投資者分配利潤(rùn)，要?jiǎng)佑脤?shí)實(shí)在在的現(xiàn)金儲(chǔ)備。特別是在公允價(jià)值對(duì)凈利潤(rùn)的正貢獻(xiàn)很大的情況下，并沒(méi)有與賬面利潤(rùn)相應(yīng)的現(xiàn)金流入，很顯然企業(yè)不會(huì)基于這部分收益增加利潤(rùn)分配。因此提出假設(shè)2：
假設(shè)2：公允價(jià)值變動(dòng)收益對(duì)凈利潤(rùn)的影響額越大的公司，現(xiàn)金股利分配與公允價(jià)值變動(dòng)收益的相關(guān)性越不顯著
由于負(fù)的公允價(jià)值變動(dòng)損益是未實(shí)現(xiàn)的潛在損失，使企業(yè)的可供分配利潤(rùn)減少。企業(yè)在決定現(xiàn)金股利分配時(shí)如果不考慮這部分的潛在影響，那么當(dāng)未實(shí)現(xiàn)的潛在損失變?yōu)閷?shí)現(xiàn)損失時(shí)，企業(yè)的現(xiàn)金可能會(huì)斷流，將嚴(yán)重影響企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力。因此提出假設(shè)3：
假設(shè)3：現(xiàn)金股利分配與負(fù)的公允價(jià)值變動(dòng)損益正相關(guān)
公允價(jià)值變動(dòng)損失作為未實(shí)現(xiàn)的損失，在公允價(jià)值對(duì)凈利潤(rùn)的負(fù)貢獻(xiàn)很大的情況下，企業(yè)并不會(huì)基于這部分損失的程度很大改變?cè)械墓衫峙湔摺Ｒ虼颂岢黾僭O(shè)4：
假設(shè)4：公允價(jià)值對(duì)變動(dòng)損失對(duì)凈利潤(rùn)的影響額越大的公司，現(xiàn)金股利分配與公允價(jià)值變動(dòng)損失的相關(guān)性越不顯著
2.樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源
選取的樣本為深、滬兩市上市公司2007 年度的會(huì)計(jì)報(bào)表數(shù)據(jù)。2007 年作為公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施的首個(gè)會(huì)計(jì)年度，能夠反映出公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)于利潤(rùn)變化的影響，并繼而反映出公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)公司當(dāng)年股利分配的影響。樣本選擇的標(biāo)準(zhǔn)如下：
（1）剔除掉在2007年年報(bào)中數(shù)據(jù)缺失的樣本。
（2）從樣本中剔除掉公允價(jià)值變動(dòng)損益等于零的公司。
（3）從樣本中剔除掉現(xiàn)金股利分配等于零的公司。
（4）我國(guó)上市公司基本上是一年只分配一次股利，但也有少數(shù)公司進(jìn)行中期分紅。為避免一年兩次分紅公司的干擾，此類樣本也予以剔除。
最終得到滬市、深市2007年共計(jì)194家上市公司作為分析的樣本。數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安與色諾芬數(shù)據(jù)庫(kù)，采用SPSS軟件進(jìn)行實(shí)證。
本文把樣本分為兩類，第一類是公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)于利潤(rùn)呈正貢獻(xiàn)的公司樣本，公允價(jià)值變動(dòng)損益為正值，共計(jì)139家上市公司，再按公允價(jià)值變動(dòng)收益占凈利潤(rùn)比例的大小，將一類樣本平均分為3段，分段檢驗(yàn)公允價(jià)值變動(dòng)收益占凈利潤(rùn)比率的大小對(duì)現(xiàn)金股利分配的影響；第二類是公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)于利潤(rùn)呈負(fù)貢獻(xiàn)的公司樣本，公允價(jià)值變動(dòng)損益為負(fù)值，共計(jì)55家上市公司，再按公允價(jià)值變動(dòng)占凈利潤(rùn)比例的大小，將二類樣本平均分為3段，分段檢驗(yàn)公允價(jià)值變動(dòng)損失占凈利潤(rùn)比率的大小對(duì)現(xiàn)金股利分配的影響。
3.變量設(shè)計(jì)
我國(guó)發(fā)放股利主要是采用現(xiàn)金股利和股票股利兩種形式。本文研究公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)現(xiàn)金股利的影響。因此選取了每股現(xiàn)金股利作為因變量。同時(shí)本研究采用了影響股利發(fā)放的一些財(cái)務(wù)指標(biāo)作為自變量。
在模型中用到了每股收益、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、總資產(chǎn)對(duì)數(shù)和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這6 個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)。考慮到公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)凈利潤(rùn)的影響，將每股收益分解為兩部分：一部分為不含公允價(jià)值變動(dòng)損益的財(cái)務(wù)指標(biāo)，即扣除公允價(jià)值每股收益；另一部分為每股公允價(jià)值。各變量的定義見(jiàn)表1。
4.模型選擇與研究方法
擬采用多元線性回歸模型。用t值來(lái)檢驗(yàn)解釋變量的顯著性，能通過(guò)T 檢驗(yàn)的自變量，表明它們對(duì)每股現(xiàn)金股利有顯著影響。顯著性水平定為10%。模型如下：
Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6
+β7X7+μ
（二）實(shí)證分析
1.第一類樣本實(shí)證結(jié)果分析
從回歸的結(jié)果來(lái)看（表2），現(xiàn)金股利分配與公允價(jià)值變動(dòng)損益之間呈正相關(guān)關(guān)系，并且每股公允價(jià)值與現(xiàn)金股利分配在10%的顯著性水平上顯著為正。這與假設(shè)1相一致。這說(shuō)明正的公允價(jià)值變動(dòng)損益在現(xiàn)金股利分配的決定過(guò)程中起到了一定的推動(dòng)作用，股東有可能為追求經(jīng)濟(jì)利益最大化，利用業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)增加自己的分紅收益，公允價(jià)值變動(dòng)損益為這種行為提供了套利的機(jī)會(huì)和平臺(tái)。另外，與現(xiàn)金股利分配存在合理相關(guān)關(guān)系的其他指標(biāo)還包括：扣除公允價(jià)值變動(dòng)損益的每股收益、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。按公允價(jià)值變動(dòng)收益占凈利潤(rùn)比例的大小，將樣本分為3段，公允價(jià)值變動(dòng)收益占凈利潤(rùn)比率在4.42%~64.21%之間的樣本，現(xiàn)金股利分配與公允價(jià)值變動(dòng)收益相關(guān)性不顯著，公允價(jià)值變動(dòng)收益占凈利潤(rùn)比率在0.00%~0.71%及0.72%~4.27%之間的樣本，現(xiàn)金股利分配與公允價(jià)值變動(dòng)收益分別在10%、5%的顯著性水平上顯著為正。這與假設(shè)2相一致，即公允價(jià)值對(duì)變動(dòng)收益對(duì)凈利潤(rùn)的影響額越大的公司，現(xiàn)金股利分配與公允價(jià)值變動(dòng)收益的相關(guān)性越不顯著。
2.第二類樣本實(shí)證結(jié)果分析
從回歸的結(jié)果來(lái)看（表3），現(xiàn)金股利分配與公允價(jià)值變動(dòng)損益之間呈正相關(guān)關(guān)系，并且每股公允價(jià)值與現(xiàn)金股利分配在10%的顯著性水平上顯著為正。這與假設(shè)3相一致。這說(shuō)明負(fù)的公允價(jià)值變動(dòng)損益減少了企業(yè)現(xiàn)金股利的分配，公允價(jià)值虧損在一定程度上會(huì)形成對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)的拖累，從而影響企業(yè)股利分配。另外，與現(xiàn)金股利分配存在合理相關(guān)關(guān)系的其他指標(biāo)還包括：扣除公允價(jià)值變動(dòng)損益的每股收益。按公允價(jià)值變動(dòng)損失占凈利潤(rùn)比例的大小，將樣本分為3段，公允價(jià)值變動(dòng)損失占凈利潤(rùn)比率在-0.48%~2.13%及-2.31%~23.77%之間的樣本，現(xiàn)金股利分配與公允價(jià)值變動(dòng)收益相關(guān)性不顯著，公允價(jià)值變動(dòng)損失占凈利潤(rùn)比率在0.00%~0.42%之間的樣本，現(xiàn)金股利分配與公允價(jià)值變動(dòng)損失在10%的顯著性水平上顯著為負(fù)。這與假設(shè)4相一致，即公允價(jià)值對(duì)變動(dòng)損失對(duì)凈利潤(rùn)的影響額越大的公司，現(xiàn)金股利分配與公允價(jià)值變動(dòng)損失的相關(guān)性越不顯著。
三、股票價(jià)格對(duì)現(xiàn)金股利分配行為的反應(yīng)分析
（一）研究設(shè)計(jì)
1.研究假設(shè)
前人的研究表明，現(xiàn)金流量對(duì)公司的利潤(rùn)分配政策尤其是現(xiàn)金股利政策具有極其重要的影響，現(xiàn)金股利政策建立在現(xiàn)金流量基礎(chǔ)之上。股價(jià)是由投資者對(duì)公司未來(lái)的預(yù)期現(xiàn)金流以及因承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)而要求的報(bào)酬率決定的。基于此提出假設(shè)5：
假設(shè)5：對(duì)于現(xiàn)金股利大于經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的公司，市場(chǎng)有負(fù)的反應(yīng)
2.樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源
利用本文第一部分樣本：滬、深兩市198家上市公司，選取其中現(xiàn)金股利大于經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的51個(gè)股利分配事件作為本部分研究的樣本，以樣本公司2007年現(xiàn)金股利分配方案公告日期前后各5日的日交易價(jià)格（每日的收盤(pán)價(jià)）為研究對(duì)象。數(shù)據(jù)全部來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。
根據(jù)現(xiàn)金股利、公允價(jià)值變動(dòng)損益與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的關(guān)系把樣本分為三類：第一類公允價(jià)值變動(dòng)損益為正、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為正，現(xiàn)金股利>經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流>0，共計(jì)9家公司；第二類公允價(jià)值變動(dòng)損益為正、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)，現(xiàn)金股利>公允價(jià)值變動(dòng)損益>0>經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，共計(jì)29家公司；第三類是公允價(jià)值變動(dòng)損益為負(fù)、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)，現(xiàn)金股利>0>經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，共計(jì)13家公司。
3.研究方法
采用平均累積超額回報(bào)分析（Cumulative Average Residuals， CAR） ，即比較股利宣告日前后若干天股價(jià)的變化。CAR的原理是：若財(cái)務(wù)公告具有信息含量，則應(yīng)觀察到在公告日附近CAR有一明顯增加，若市場(chǎng)對(duì)信息的反應(yīng)是無(wú)偏的（不存在系統(tǒng)性的高估或低估），則CAR應(yīng)在公告日后基本保持在一定水平上，此方法在會(huì)計(jì)實(shí)證研究中得到了廣泛的應(yīng)用。
（1）時(shí)間窗的確定
分配方案對(duì)股價(jià)的臨時(shí)性影響只體現(xiàn)在方案公告日前后，股價(jià)的變化在很大程度上表現(xiàn)了投資者對(duì)公司分配方案的歡迎程度以及對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的心理預(yù)期。為了避免引入較多的信息噪聲，本文估計(jì)了一個(gè)較短的時(shí)間窗：股利分配方案公告日期前后各5天，即W＝【－5，5】。
（2）超額回報(bào)的計(jì)算
超額報(bào)酬率即非正常報(bào)酬率，它等于實(shí)際報(bào)酬率與預(yù)期報(bào)酬率的差。可以根據(jù)研究目的的不同選擇不同的計(jì)算方法。計(jì)量預(yù)期收益率主要有三種確定方法：
1）均值調(diào)整收益模型（Mean Adjusted Returns）， 用某只股票在前一段時(shí)間內(nèi)的實(shí)際報(bào)酬率的平均值作為正常報(bào)酬率。
2）市場(chǎng)調(diào)整收益模型（Market Adjusted Returns），用市場(chǎng)組合報(bào)酬率 作為正常報(bào)酬率。
3）市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整模型（市場(chǎng)模型）相對(duì)于前兩種方法，市場(chǎng)模型以CAPM模型作為正常收益率預(yù)測(cè)模型，更為折中。
對(duì)于假設(shè)的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，假設(shè)個(gè)股的超額報(bào)酬率服從或者是近似服從正態(tài)分布，構(gòu)建t統(tǒng)計(jì)量，對(duì)其進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)，如果t統(tǒng)計(jì)量顯著，那么認(rèn)為在公告日附近可以獲得顯著的正（負(fù)）超額報(bào)酬率。
（二）實(shí)證分析
表4 給出了三類樣本公司股票在事件窗口期間的平均日超額報(bào)酬率和累計(jì)平均超額報(bào)酬率。圖1給出了三類樣本公司股票在事件窗口期間的平均日超額報(bào)酬率走勢(shì)情況。
三類樣本公司市場(chǎng)反應(yīng)的實(shí)證結(jié)果表明，在公告前5天至后5天的區(qū)間內(nèi)，對(duì)于三類樣本公司來(lái)說(shuō)，均出現(xiàn)了負(fù)的平均累計(jì)超額報(bào)酬率，CAR分別為-0.0444、-0.0291及-0.0558，這與假設(shè)5相一致。三類樣本公司分配方案的現(xiàn)金股利都大于經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，可見(jiàn)對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，一、二、三類上市公司公告分配現(xiàn)金股利是負(fù)面消息，使其股票的收益率小于市場(chǎng)平均收益率。第三類樣本公司的CAR為顯著的負(fù)值，表明市場(chǎng)對(duì)公允價(jià)值變動(dòng)損益為負(fù)且經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)的公司的現(xiàn)金股利分配方案表現(xiàn)為強(qiáng)烈的負(fù)反應(yīng)。
四、結(jié)論
實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)現(xiàn)金股利分配與公允價(jià)值變動(dòng)損益之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，這表明公允價(jià)值在企業(yè)現(xiàn)金股利分配的決定過(guò)程中發(fā)揮了一定的作用。正的公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)利潤(rùn)的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)能夠掩飾主營(yíng)業(yè)務(wù)的不足，有利于企業(yè)更多的股利分配。公司的大股東也有可能會(huì)利用這一因素操縱利潤(rùn)表，通過(guò)派發(fā)現(xiàn)金股利侵占中小股東的利益。負(fù)的公允價(jià)值變動(dòng)損益會(huì)形成對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)的拖累，限制企業(yè)的利潤(rùn)分配。但公允價(jià)值變動(dòng)損益占凈利潤(rùn)比率越大的公司，現(xiàn)金股利分配與公允價(jià)值變動(dòng)損益的相關(guān)性越不顯著。對(duì)于現(xiàn)金股利大于經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的公司，市場(chǎng)有負(fù)的反應(yīng)。特別是對(duì)于公允價(jià)值變動(dòng)損益為負(fù)且經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)的公司，股票價(jià)格對(duì)現(xiàn)金股利分配方案反應(yīng)強(qiáng)烈，超常報(bào)酬率為顯著的負(fù)值。
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[關(guān)鍵詞]新準(zhǔn)則 財(cái)務(wù)決策 影響
2006年2月15日,財(cái)政部頒發(fā)了新的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,并于2007年1月1日在上市公司開(kāi)始實(shí)行。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施是我國(guó)會(huì)計(jì)發(fā)展史上的一個(gè)新的里程碑,它不可避免會(huì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理方式造成影響。下面就新的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)決策的影響進(jìn)行探討。
一、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則概述
1.會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的含義
對(duì)于我國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,可以從以下幾個(gè)層次來(lái)理解:首先,會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是國(guó)家財(cái)經(jīng)政策法規(guī)的重要組組成部分;其次,會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是資本市場(chǎng)健康發(fā)展的必要保證;第三,會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)成果,界定產(chǎn)權(quán)關(guān)系的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。
2.制定新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的必要性
企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系的實(shí)施,是提高上市公司信息質(zhì)量、促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展的需要;是完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制、提高對(duì)外開(kāi)放水平的需要;是維護(hù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序和社會(huì)公眾利益的需要。
(1)新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)融資決策的影響
企業(yè)融資是指根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、對(duì)外投資和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等的需要,通過(guò)金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng),運(yùn)用適當(dāng)?shù)姆绞将@取所需資金的一種理財(cái)活動(dòng)。
①新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)企業(yè)融資成本的影響。提高了我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)信息在全球經(jīng)濟(jì)中的可比性,降低了財(cái)務(wù)信息報(bào)告和會(huì)計(jì)信息理解與應(yīng)用的成本。②新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施,將長(zhǎng)期利好于資本市場(chǎng)發(fā)展和投資者、債權(quán)人、員工等利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)價(jià)。③可轉(zhuǎn)換公司債券計(jì)量方法的變化對(duì)融資決策的影響。可轉(zhuǎn)換債券既保障了投資者獲得本息的能力,同時(shí)又賦予他們?cè)谄髽I(yè)股票市價(jià)上漲時(shí)以低于市場(chǎng)價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換為股票的選擇權(quán)。
(2)新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)投資決策的影響
①新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)合并決策的影響。在新準(zhǔn)則中規(guī)定同一控制下的企業(yè)合并按其賬面價(jià)值計(jì)量;而非同一控制下的企業(yè)合并反之,按公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量。即同一控制下的企業(yè)合并采用權(quán)益結(jié)合法,非同一控制下的企業(yè)合并采用購(gòu)買(mǎi)法。對(duì)于同一控制下的企業(yè)合并,合并雙方并非完全是出于自愿進(jìn)行并購(gòu)交易,在新準(zhǔn)則中規(guī)定同一控制下的企業(yè)合并按其賬面價(jià)值計(jì)量;而非同一控制下的企業(yè)合并反之,按公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量。即同一控制下的企業(yè)合并采用權(quán)益結(jié)合法,非同一控制下的企業(yè)合并采用購(gòu)買(mǎi)法。
②對(duì)利潤(rùn)的影響。首先,新準(zhǔn)則相對(duì)于舊準(zhǔn)則而言,對(duì)股權(quán)投資差額不必進(jìn)行攤銷(xiāo),可以增加控股公司利潤(rùn)。同時(shí),子公司盈利或者虧損,都不再對(duì)控股公司的利潤(rùn)產(chǎn)生任何影響。其次,對(duì)于同一控制下的企業(yè)合并形成的長(zhǎng)期股權(quán)投資,若初始投資成本小于子公司凈資產(chǎn)的公允價(jià)值份額,要調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資初始投資成本,計(jì)入當(dāng)期損益(營(yíng)業(yè)外收入),此時(shí),會(huì)使企業(yè)利潤(rùn)增加。最后,對(duì)于以后年度的利潤(rùn)影響還體現(xiàn)在應(yīng)收股利上。
(3)新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)凈流動(dòng)資金決策的影響
①對(duì)成本核算項(xiàng)目和方式進(jìn)行完善。確認(rèn)資產(chǎn)時(shí)棄置費(fèi)用的考慮從事采掘業(yè)的企業(yè),在確認(rèn)資產(chǎn)時(shí)應(yīng)當(dāng)考慮預(yù)計(jì)環(huán)境恢復(fù)時(shí)發(fā)生的資產(chǎn)棄置支出,同時(shí)確認(rèn)相應(yīng)的負(fù)債,把確認(rèn)的資產(chǎn)棄置支出分期計(jì)入成本費(fèi)用,將企業(yè)應(yīng)承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任引入到會(huì)計(jì)系統(tǒng)中,避免企業(yè)的超前分配,有利于企業(yè)履行環(huán)境保護(hù)責(zé)任,實(shí)現(xiàn)企業(yè)、社會(huì)、環(huán)境的全面協(xié)調(diào)可持續(xù)地發(fā)展。
②提高企業(yè)現(xiàn)金流管理水平。新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流管理提出了高要求,企業(yè)尤其是上市公司必須重視現(xiàn)金流量表,重視現(xiàn)金流管理,從企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的角度出發(fā),增加企業(yè)的價(jià)值。現(xiàn)金流量代表著企業(yè)的活力,穩(wěn)定的現(xiàn)金流對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是至關(guān)重要的。現(xiàn)金不僅僅是企業(yè)償還債務(wù),支付股利,進(jìn)行各種投資的支付手段,而且,現(xiàn)金流量信息是評(píng)價(jià)企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性、企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性、企業(yè)的盈利能力、抵御風(fēng)險(xiǎn)以及決定企業(yè)未來(lái)能否發(fā)展的重要依據(jù)。
(4)新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)股利決策的影響
新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施,對(duì)資產(chǎn)、負(fù)債的分類及部分計(jì)價(jià)方式的改變,特別是公允價(jià)值計(jì)量屬性的運(yùn)用,導(dǎo)致企業(yè)的當(dāng)期凈利潤(rùn)以及可供分配的利潤(rùn)發(fā)生變化,勢(shì)必給公司的股利決策帶來(lái)影響。新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)企業(yè)股利決策的影響主要表現(xiàn)在未實(shí)現(xiàn)收益和損失的確認(rèn)問(wèn)題上。未實(shí)現(xiàn)收益是指通過(guò)繼續(xù)持有資產(chǎn),而不將資產(chǎn)套現(xiàn)獲得資金所產(chǎn)生的收益。未實(shí)現(xiàn)損失是指通過(guò)繼續(xù)持有資產(chǎn),而不將資產(chǎn)套現(xiàn)獲得的資金所導(dǎo)致的損失。新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在利潤(rùn)表的編制方面有重大突破,明確將未實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)持有利得,如部分證券升值直接計(jì)入利潤(rùn)表。
當(dāng)前,我國(guó)上市公司股利分配政策主要有現(xiàn)金股利、股票股利、資本公積或盈余公積轉(zhuǎn)增資本。上市公司在股利分配時(shí),如考慮到企業(yè)利潤(rùn)分配相對(duì)于以前年度的穩(wěn)定性及其對(duì)企業(yè)投資者的影響,可以在現(xiàn)金股利的形式之外制定更具靈活性的分配方案,也就是選擇股票股利、資本公積轉(zhuǎn)增資本或三種政策組合的形式。此外,財(cái)務(wù)管理者制定利潤(rùn)分配方案時(shí),要注重與大股東的協(xié)商,這也是合理的股利分配方案得以順利實(shí)施的關(guān)鍵,因?yàn)榉峙浞桨傅淖罱K決策權(quán)由股東大會(huì)掌握。如何將現(xiàn)金股利的分配比例既控制在企業(yè)可接受的范圍內(nèi),又不超出股東最低的容忍程度,其關(guān)鍵是讓股東認(rèn)可利潤(rùn)分配方案時(shí)符合并有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)的。
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汽車(chē)玻璃盈利維持高位，浮法玻璃盈利大幅改善
增發(fā)擴(kuò)產(chǎn)助公司駛?cè)肟燔?chē)道
當(dāng)前價(jià)格：34.36元 目標(biāo)價(jià)格：45元
今日投資個(gè)股安全診斷星級(jí)：
玻璃業(yè)務(wù)高于汽車(chē)市場(chǎng)增幅品牌建設(shè)初顯成效
報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.66億元，比去年同期增長(zhǎng)了31.29%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.17億元，比去年同期增長(zhǎng)49.39%（根據(jù)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則追溯調(diào)整后的凈利潤(rùn)），與追溯調(diào)整前報(bào)告的去年凈利潤(rùn)60,722.03萬(wàn)元同比增長(zhǎng)了51.05%。基本每股收益0.92元，業(yè)績(jī)略高于預(yù)期。
汽車(chē)玻璃業(yè)務(wù)以高于汽車(chē)市場(chǎng)整體增幅的水平增長(zhǎng)。據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2008年全年我們汽車(chē)產(chǎn)量
過(guò)888萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)22.02%。報(bào)告期內(nèi)，公司國(guó)內(nèi)OEM汽車(chē)玻璃銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)23.78%，高于汽車(chē)行業(yè)的增長(zhǎng)
速度；汽車(chē)玻璃國(guó)際OEM 銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)了130.06%，新市場(chǎng)成長(zhǎng)快速。
推進(jìn)品牌建設(shè)顯效用，再度與國(guó)際名車(chē)配套簽約本年度公司的產(chǎn)品再次獲得國(guó)家質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)檢疫總局的本行業(yè)“中國(guó)名牌產(chǎn)品”稱號(hào)，同時(shí)，繼公司去年取得名車(chē)奧迪C6 的德國(guó)配套簽約之后，報(bào)告期內(nèi)又有了新的進(jìn)展，得到了世界頂級(jí)名車(chē)賓利配套簽約。不斷地與世界頂級(jí)名車(chē)的牽手，是公司一直以來(lái)在管理、質(zhì)量、技術(shù)、服務(wù)等領(lǐng)域堅(jiān)持專業(yè)經(jīng)營(yíng)、打造精品的理念體現(xiàn)，“福耀”品牌的高品質(zhì)價(jià)值形象得到了世界范圍的尊貴認(rèn)同，市場(chǎng)效用將不斷彰顯。
基礎(chǔ)材料開(kāi)發(fā)應(yīng)用取得新進(jìn)展公司毛利率繼續(xù)提升
能否生產(chǎn)高品質(zhì)差異化的浮法玻璃基礎(chǔ)材料，是國(guó)際汽車(chē)廠商確認(rèn)汽車(chē)玻璃供應(yīng)商是否具備配套資格的關(guān)鍵要素，且往往成為世界汽車(chē)玻璃巨頭們?cè)谛萝?chē)開(kāi)發(fā)同步設(shè)計(jì)玻璃的源頭制勝法寶；公司2005年度投產(chǎn)的福清汽車(chē)級(jí)優(yōu)質(zhì)浮法玻璃項(xiàng)目在消化引進(jìn)技術(shù)、日趨穩(wěn)定成熟、源源不斷提供優(yōu)質(zhì)浮法玻璃的基礎(chǔ)上，不斷進(jìn)行開(kāi)發(fā)創(chuàng)新，繼2006年開(kāi)發(fā)SOLAR玻璃后，報(bào)告期內(nèi)又取得新進(jìn)展，開(kāi)發(fā)出深灰隱私玻璃，為公司取得良好投資效益的同時(shí)不斷帶來(lái)戰(zhàn)略效果。
在浮法玻璃業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)的情況下，面對(duì)上游原材料成本上漲，公司綜合毛利率繼續(xù)提升。隨著公司汽車(chē)級(jí)浮法生產(chǎn)線的生產(chǎn)工藝和產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)走向穩(wěn)定，產(chǎn)品毛利率自投產(chǎn)之后穩(wěn)步回升。公司綜合毛利率為35.87%（扣除業(yè)務(wù)收入的e內(nèi)部抵消），比上年同期增加1.55個(gè)百分點(diǎn)。說(shuō)明公司的規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，并且具有較強(qiáng)的成本控制能力。
新項(xiàng)目陸續(xù)完工投產(chǎn)，未來(lái)快速發(fā)展可期
目前，公司產(chǎn)能布局基本完成、汽車(chē)級(jí)浮法生產(chǎn)線趨向穩(wěn)定生產(chǎn)都為未來(lái)公司的快速發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。
2006年動(dòng)工的北京汽車(chē)玻璃項(xiàng)目、廣州汽車(chē)玻璃項(xiàng)目、海南汽車(chē)級(jí)浮法玻璃項(xiàng)目按照原計(jì)劃于2007年8月-10月陸續(xù)投產(chǎn)，這將為2008年的業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)奠定了良好基礎(chǔ)。根據(jù)汽車(chē)行業(yè)的發(fā)展前景以及公司的發(fā)展態(tài)勢(shì)判斷，公司業(yè)績(jī)有望快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)5年的收入復(fù)合和利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率將分別達(dá)到30%和35%。
公司分紅方案引人注目啟動(dòng)再融資計(jì)劃
截至2007年底，公司總股本為10.0149億股，公司累計(jì)未分配利潤(rùn)為20.05億元。公司年報(bào)披露分紅方案：每10股派送紅股10股并發(fā)放現(xiàn)金紅利5元（含稅），合計(jì)分紅15.02億元，余額5.03億元予以結(jié)轉(zhuǎn)并留待以后年度分配。分紅率達(dá)75%。
隨年報(bào)一起，公司披露了2008年再融資方案：而為了投入資金實(shí)施玻璃研究院技術(shù)改造等8個(gè)項(xiàng)目，項(xiàng)目計(jì)劃總投資金額合計(jì)為38.75億元，福耀玻璃董事局還審議通過(guò)了《關(guān)于公司符合向不特定對(duì)象公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股(A股)股票條件的議案》，計(jì)劃以募集資金投入31.42億元。公司表示，若本次公開(kāi)發(fā)行股票是在公司2007年度股東大會(huì)審議通過(guò)2007年度利潤(rùn)分配方案并實(shí)施該分配方案之前進(jìn)行，公司則擬向不特定對(duì)象公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)1億股公司股票，而若在實(shí)施利潤(rùn)分配方案之后進(jìn)行，則公司本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)2億股。考慮到公司融資規(guī)模適度，每股收益攤薄率較低。公司未來(lái)幾年成長(zhǎng)性明確。我們認(rèn)為對(duì)公司股價(jià)影響不會(huì)很大。
風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在人民幣升值對(duì)出口的負(fù)面影響以及海外市場(chǎng)開(kāi)拓風(fēng)險(xiǎn)。另外，公司浮法玻璃原材料價(jià)格的波動(dòng)也給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)一定的不確定性。
創(chuàng)業(yè)板掛牌近六個(gè)月，在賺足了市場(chǎng)眼球的同時(shí)，更多的是質(zhì)疑之聲。高價(jià)高市盈率發(fā)行、巨額超募現(xiàn)象，以及其新股上市后的超高市盈率，再到其普遍欲實(shí)施的高送轉(zhuǎn)利潤(rùn)分配預(yù)案等，所引起的爭(zhēng)議從來(lái)沒(méi)有間斷過(guò)。
截止4月12日，在創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)掛牌的65家公司中，已有55家披露了2009年度報(bào)告。整體而言，高送轉(zhuǎn)是其主要的“特點(diǎn)”。55家公司中，“每10股送股+轉(zhuǎn)增股本”達(dá)到或超過(guò)5股的就高達(dá)27家，所占比例近50％。同樣是以中小公司為主的深市中小板，當(dāng)初掛牌時(shí)卻沒(méi)有如此的“慷慨”。但是，創(chuàng)業(yè)板公司出現(xiàn)的年報(bào)高送轉(zhuǎn)現(xiàn)象，并不是沒(méi)有原因的。
首先，創(chuàng)業(yè)板是A股市場(chǎng)的新生事物，無(wú)疑會(huì)受到市場(chǎng)資金的追捧。由于創(chuàng)業(yè)板公司貼上了高成長(zhǎng)的標(biāo)簽，詢價(jià)機(jī)構(gòu)在詢價(jià)過(guò)程中，為了獲取配售資格，競(jìng)相報(bào)出高價(jià)，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板公司新股大都以較高的市盈率發(fā)行。而高價(jià)高市盈率發(fā)行，大大增厚了創(chuàng)業(yè)板公司的資本公積金，因此產(chǎn)生了創(chuàng)業(yè)板公司紛紛以資本公積金進(jìn)行高轉(zhuǎn)增的現(xiàn)象。
其次，創(chuàng)業(yè)板公司總股本普遍都較小，像華星創(chuàng)業(yè)在發(fā)行1000萬(wàn)股新股之后，其總股票也只有4000萬(wàn)股，在發(fā)行新股之后總股本低于1億股的占據(jù)絕大多數(shù)。較小的股本結(jié)構(gòu)，為創(chuàng)業(yè)板公司的股本擴(kuò)張?zhí)峁┝艘欢ǖ幕A(chǔ)。
其三，由于創(chuàng)業(yè)板新股掛牌價(jià)格超出預(yù)期，再經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的炒作之后，股價(jià)大多高得離譜。而較高的股價(jià)，顯然會(huì)影響到其流動(dòng)性。通過(guò)高送轉(zhuǎn)除權(quán)之后，股價(jià)必然會(huì)降低。而較低的股價(jià)，對(duì)于重新吸引市場(chǎng)資金，對(duì)于活躍創(chuàng)業(yè)板新股的交易，能起一定程度上的推動(dòng)作用。
再者，市場(chǎng)投資者向來(lái)熱衷于上市公司高送轉(zhuǎn)，對(duì)于派現(xiàn)則大多不感興趣。創(chuàng)業(yè)板公司的高送轉(zhuǎn)行為，無(wú)疑能引起更多市場(chǎng)資金的“共鳴”。另外，某些創(chuàng)業(yè)板公司為了迎合大資金或機(jī)構(gòu)的胃口，也具有推出大比例轉(zhuǎn)增股本的沖動(dòng)。而且，在創(chuàng)業(yè)板新股股價(jià)被炒高之后，也有利于發(fā)起人股東今后高位套現(xiàn)。
從目前已公布的年報(bào)看，創(chuàng)業(yè)板公司中，神州泰岳“10轉(zhuǎn)15股派3”的利潤(rùn)分配方案無(wú)疑是最為“豐厚”的。盡管也有創(chuàng)業(yè)板公司回報(bào)投資者的是“不分配不轉(zhuǎn)增”，但創(chuàng)業(yè)板公司較為普遍的高送轉(zhuǎn)現(xiàn)象，筆者以為值得重視。
在高送轉(zhuǎn)已成為創(chuàng)業(yè)板公司的一股風(fēng)氣態(tài)勢(shì)下，其高送轉(zhuǎn)的背后，股本的高速擴(kuò)張是否會(huì)有業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)存在太多的疑問(wèn)。如推出10轉(zhuǎn)7派1的網(wǎng)宿科技，上市前兩年業(yè)績(jī)保持著高增長(zhǎng)，而在掛牌的去年第四季度卻出現(xiàn)了虧損，2009年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)只有可憐的4.78％。A股市場(chǎng)中，因?yàn)楣杀镜母咚贁U(kuò)張，從績(jī)優(yōu)到績(jī)平再到績(jī)差的例子不勝枚舉。像網(wǎng)宿科技這樣的公司，居然也“趕時(shí)髦”進(jìn)行高轉(zhuǎn)增，不能不讓投資者為其今后的走勢(shì)捏一把汗。或許投資者一時(shí)痛快了，但今后呢?
上市公司利潤(rùn)分配方案提前遭泄漏早已不是什么新聞了，創(chuàng)業(yè)板公司同樣如此。看看那些高轉(zhuǎn)增股本的創(chuàng)業(yè)板公司年報(bào)未披露前的走勢(shì)，相信稍有點(diǎn)投資經(jīng)驗(yàn)的投資者都能看出點(diǎn)“名堂”來(lái)。
“高送轉(zhuǎn)”正在成為很多投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，但是人們應(yīng)該意識(shí)到，“高轉(zhuǎn)送”也是藏在年報(bào)中的雙刃劍。
面對(duì)金融危機(jī)的沖擊，許多上市公司都推出了不分配方案，在這種情況下，“高送轉(zhuǎn)”就更顯珍貴了。上市公司“高送轉(zhuǎn)”題材也就更加受到追捧，一些上市公司股票僅僅只是因?yàn)橛兄案咚娃D(zhuǎn)”的傳聞，股價(jià)就遭到市場(chǎng)的爆炒。市場(chǎng)對(duì)上市公司“高送轉(zhuǎn)”方案的歡迎是不容置疑的。不過(guò)，投資者也應(yīng)該看到，“高送轉(zhuǎn)”其實(shí)是一把雙刃劍。“高送轉(zhuǎn)”在短線激發(fā)市場(chǎng)炒作熱情的同時(shí)，也給市場(chǎng)埋下了很大的隱患。
首先，市場(chǎng)對(duì)“高送轉(zhuǎn)”題材的炒作，本身就是一種投機(jī)行為，其炒作實(shí)際上就是“過(guò)把癮就死”。只要介入的機(jī)構(gòu)能夠從炒作中賺錢(qián)，不會(huì)管股票是否具有投資價(jià)值。這種投機(jī)炒作之風(fēng)，明顯違背理性投資原則，也是中國(guó)股市不成熟的表現(xiàn)。實(shí)際上在國(guó)外成熟的股市里，投資者更愿意拿到上市公司現(xiàn)金分紅。所以，“高送轉(zhuǎn)”給中國(guó)股市埋下的是投機(jī)的種子。
其次，“高送轉(zhuǎn)”除了滿足市場(chǎng)投機(jī)炒作的愿望之外，實(shí)際上并沒(méi)有給予投資者回報(bào)。上市公司給予投資者的真實(shí)回報(bào)是現(xiàn)金分紅，送股與轉(zhuǎn)增股本都只不過(guò)是上市公司的股本擴(kuò)張行為。尤其是轉(zhuǎn)增股本，更是與上市公司的利潤(rùn)分配沒(méi)有任何關(guān)系。上市公司用轉(zhuǎn)增股本方案來(lái)代替利潤(rùn)分配方案，這實(shí)際上是對(duì)投資者的一種忽悠，是上市公司逃避利潤(rùn)分配的一種方式。
其三，“高送轉(zhuǎn)”甚至有可能為公司的發(fā)展埋下隱患。股本擴(kuò)張是做大上市公司的需要，比如蘇寧電器自2004年上市以來(lái)，股本幾乎是年年擴(kuò)張，這種股本的擴(kuò)張成就了蘇寧電器的發(fā)展壯大。但問(wèn)題是，“高送轉(zhuǎn)”在擴(kuò)大公司股本的同時(shí)，也稀釋了每股權(quán)益。如推出10股轉(zhuǎn)增12股的西飛國(guó)際，2008年每股收益為0.3587元，但轉(zhuǎn)增股本后每股收益攤薄為0.163元。如果公司在成長(zhǎng)性方面無(wú)法保證的話，那么，公司很容易陷入財(cái)務(wù)不良狀態(tài)，甚至影響到公司的發(fā)展。在這方面包括四川長(zhǎng)虹在內(nèi)的不少上市公司都為此付出了代價(jià)。
不僅如此，“高送轉(zhuǎn)”題材對(duì)于廣大的投資者來(lái)說(shuō)更是一個(gè)陷阱，而不是餡餅。“高送轉(zhuǎn)”題材雖然看起來(lái)很美，但實(shí)際上，它不過(guò)是上市公司施展的“美人計(jì)”而已，甚至是一條條的“美女蛇”，讓投資者倒在溫柔的夢(mèng)鄉(xiāng)里。
上市公司推出“高送轉(zhuǎn)”方案，很多都是配合二級(jí)市場(chǎng)的炒作。推出“高送轉(zhuǎn)”方案的公司，其股票在二級(jí)市場(chǎng)上都有一個(gè)共同的特點(diǎn)，那就是在“高送轉(zhuǎn)”方案出臺(tái)前，股票已經(jīng)有了很大的漲幅。上市公司推出“高送轉(zhuǎn)”方案，在很大程度上也是在配合莊家或機(jī)構(gòu)的炒作與出貨服務(wù)的。某些推出“高送轉(zhuǎn)”方案的公司，在方案出臺(tái)前股價(jià)大漲，方案出臺(tái)后卻放量下跌，即是最好的證明，還有的機(jī)構(gòu)利用送轉(zhuǎn)股本后的“假填權(quán)”來(lái)出貨。
“高送轉(zhuǎn)”也是為限售股的出逃服務(wù)，或者是為參與公司再融資的機(jī)構(gòu)投資者順利出局服務(wù)的。如西飛國(guó)際，該公司于2008年2月22日曾以每股25.18元的價(jià)格向9家機(jī)構(gòu)定向增發(fā)1.295億股，隨后的股價(jià)下跌使參與者全部套牢。今年2月26日這批定向增發(fā)的股票解禁，然后在3月3日該公司出臺(tái)的2008年年報(bào)中推出了史無(wú)前例的每10股轉(zhuǎn)增12股的轉(zhuǎn)增股本方案，其司馬昭之心路人皆知。
由于市場(chǎng)對(duì)“高送轉(zhuǎn)”的炒作往往都是“炒預(yù)期”，這就不排除一些傳聞中的“高送轉(zhuǎn)”公司，最后卻沒(méi)有推出實(shí)際操作方案。而一旦題材落空，那些盲目追入的投資者就要承擔(dān)較大的短線風(fēng)險(xiǎn)。如紫光古漢、美利紙業(yè)、恒源煤電這三家公司，市場(chǎng)曾傳聞?dòng)懈咚娃D(zhuǎn)題材，但在3月10日推出的年報(bào)中，這三家上市公司均沒(méi)有推出相關(guān)方案。其中的美利紙業(yè)，短線跌幅超過(guò)20％，讓投資者付出了較大的代價(jià)。
基于上市公司“高送轉(zhuǎn)”題材這種“雙刃劍”的性質(zhì)，規(guī)范上市公司“高送轉(zhuǎn)”行為很有必要。一是要規(guī)定上市公司的業(yè)績(jī)低于同行業(yè)平均水平時(shí)，不得實(shí)施股本轉(zhuǎn)增行為；上市公司實(shí)施股本轉(zhuǎn)增后，公司攤薄的業(yè)績(jī)也不得低于同行業(yè)平均水平，以確保上市公司業(yè)績(jī)不被送轉(zhuǎn)股行為所拖垮。二是對(duì)于市場(chǎng)上有“高送轉(zhuǎn)”傳聞的上市公司，應(yīng)及時(shí)公告，或予以證實(shí)或澄清，避免帶給投資者不必要的投資風(fēng)險(xiǎn)。三是要求推出“高轉(zhuǎn)增”方案的公司，應(yīng)同時(shí)披露公司限售股的解禁情況及近年度公司再融資情況或再融資計(jì)劃，以便投資者作出正確的投資決定。
關(guān)鍵詞 股利分配 現(xiàn)狀 對(duì)策
一、瀘州老窖股份公司股利分配現(xiàn)狀
瀘州老窖前身瀘州老窖酒廠，1993年9月通過(guò)采用經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的募集方式被批準(zhǔn)設(shè)立。1994年5月29日，在深交所掛牌上市，以5.83元每股的價(jià)格發(fā)行普通股2188萬(wàn)股。
根據(jù)2015年半年度報(bào)表披露瀘州老窖公司第一大股東是瀘州老窖集團(tuán)有限責(zé)任公司，持有股票368，603，116股，持股比例為26.29%。瀘州市興瀘投資集團(tuán)有限公司持有股票331，971，142股，持股比例為23.670。瀘州市國(guó)資委持有股票56，200，250股，持股比例為4.010%。實(shí)際上自公司上市以來(lái)，控股股東一直為瀘州市國(guó)資委，直到2009年9月21日股權(quán)劃轉(zhuǎn)，將名義上的控股股東變更為瀘州老窖集團(tuán)，但實(shí)際控制人仍為瀘州市國(guó)資委。
（一）股利分配方式單一，股票股利與現(xiàn)金股利比例不協(xié)調(diào)
根據(jù)《公司法》的規(guī)定，現(xiàn)金股利和股票股利是我國(guó)上市公司主要采用分配方式，除了分紅派現(xiàn)的現(xiàn)金股利和發(fā)放股票的股票股利外，還包括發(fā)放本公司擁有的其他企業(yè)的有價(jià)證券的財(cái)產(chǎn)股利，支付公司應(yīng)付票據(jù)或公司債券及的負(fù)債股利等方式。在股利分配實(shí)務(wù)中股利分配方式卻十分復(fù)雜，常用派發(fā)現(xiàn)金股利、送紅股、公積金轉(zhuǎn)增股等方式，但在幾種方式混合使用時(shí)，全部股利分配政策可分為：不分配、派現(xiàn)、送紅、轉(zhuǎn)增、派現(xiàn)加送紅、派現(xiàn)加轉(zhuǎn)增、送紅加轉(zhuǎn)增、派現(xiàn)加送紅加轉(zhuǎn)增這八種方式。但是在瀘州老窖公司章程規(guī)定公司股利分配方式為現(xiàn)金、股票或現(xiàn)金與股票相結(jié)合的方式。
截至2014年，該公司的股利分配方案總體上以分紅派息為主，在1995年至2014年這21年間，僅2007年度（10送2轉(zhuǎn)增4股派
5.6 元），2002年度（10轉(zhuǎn)增6股）， 1997年度（10送3股派3元），1996年度（10送2股派5元），1996中期（10轉(zhuǎn)增6股），1995年度（10派6元），1995中期（10送5股）這7次股份分紅。
（二）采用固定或持續(xù)增長(zhǎng)股利政策，出現(xiàn)超額派現(xiàn)現(xiàn)象
瀘州老窖公司章程明確規(guī)定，公司現(xiàn)金或股票方式分紅比例不低于公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)可供分配利潤(rùn)的百分之五十，在有條件的情況下，公司可以進(jìn)行中期利潤(rùn)分配。
固定或持續(xù)增長(zhǎng)股利政策不僅對(duì)外傳遞利好消息，能增加投資者對(duì)公司的信心，穩(wěn)定股票的價(jià)格，還能避免公司出現(xiàn)由于經(jīng)營(yíng)不善而削減股利的情況。但是該股利政策與公司盈余相脫節(jié)，一直保持較高的資本成本。當(dāng)盈余減少時(shí)仍要支付相對(duì)高的固定股利，這可能會(huì)使企業(yè)資金短缺，財(cái)務(wù)狀況惡化。同時(shí)穩(wěn)定的 股利政策與剩余股利理論相悖，股票市場(chǎng)的影響因素繁多，包括股東的心理狀態(tài)和其他要求，當(dāng)企業(yè)為了維持穩(wěn)定的股利支付率，而影響公司制定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)能力時(shí)，股東可能也會(huì)采取遠(yuǎn)離的態(tài)度，這時(shí)或許適當(dāng)降低股利支付率更加有利。
從表12007～2014年度瀘州老窖公司歷年股利分配方案可以看出：年平均現(xiàn)金分紅超過(guò)當(dāng)年凈利潤(rùn)的50%，可看出瀘州老窖公司在制定現(xiàn)金分紅具體方案時(shí)，一直通過(guò)現(xiàn)金分紅保護(hù)股東利益，不僅僅考慮大股東和公司自身的利益，也關(guān)心中小股東的權(quán)益。但是在2014年現(xiàn)金分配占凈利潤(rùn)比例達(dá)到127.51%，受經(jīng)濟(jì)環(huán)境和國(guó)家限制公費(fèi)消費(fèi)等政策的出臺(tái)，白酒行業(yè)持續(xù)低迷，凈利潤(rùn)一度降低。為了維持固定的股利支付率以及以前年度未分配利潤(rùn)留存，2014年分配的現(xiàn)金股利大大多于當(dāng)年凈利潤(rùn)。
二、瀘州老窖股利分配相關(guān)的對(duì)策
（一）改進(jìn)股權(quán)結(jié)構(gòu)
由于股權(quán)方式的變化，，股權(quán)結(jié)構(gòu)有了相應(yīng)的變化，解決了大股東與小股東之間利益不一致的問(wèn)題，而目前我國(guó)還是有一部分公司存在大股東控股的局面。瀘州老窖股權(quán)結(jié)構(gòu)中就存在這樣的現(xiàn)象，為了讓每個(gè)人的利益都等到公平的體現(xiàn)，公司就應(yīng)該在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面做進(jìn)一步的改進(jìn)。股權(quán)結(jié)構(gòu)的改變要根據(jù)市場(chǎng)規(guī)律以及行業(yè)發(fā)展情況。首先要對(duì)大股東進(jìn)行一定的約束與監(jiān)督，改變股權(quán)結(jié)構(gòu)，對(duì)不公平的股利分配政策進(jìn)行更替，多關(guān)注中小股東的利益，讓中小股東的相關(guān)權(quán)利可以充分地運(yùn)用。然后，瀘州老窖公司在制定股利政策方面，不僅要考慮公司的經(jīng)營(yíng)狀況，還要看分紅的合理性，盡量避免大股東的一些不正當(dāng)行為，最后，公司在制完善股權(quán)結(jié)構(gòu)時(shí)，應(yīng)該考慮到公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展情況，大股東不能隨意的拋售自己手中的股權(quán)，制定股利分配政策時(shí)進(jìn)行股權(quán)制衡。
（二）完善公司治理結(jié)構(gòu)
治理結(jié)構(gòu)對(duì)公司股利政策的制定有著至關(guān)重要起作用，股利政策與公司的成本有著直接的關(guān)系。首先，公司應(yīng)該建立《公司法》要求的相關(guān)機(jī)構(gòu)。建立股東大會(huì)、董事會(huì)、管理層、監(jiān)事會(huì)，這樣可以相互之前進(jìn)行監(jiān)督，保證中小股東利益，避免大股東控股產(chǎn)生的問(wèn)題。其次，要明確各個(gè)機(jī)構(gòu)的權(quán)利與義務(wù)，各盡其職。再次，由于管理者與經(jīng)營(yíng)者之間存在一定的矛盾，每個(gè)人站的角度與考慮問(wèn)題得方向不一致，所以最好經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)要分離。對(duì)于瀘州老窖公司來(lái)說(shuō)，收購(gòu)華西證券公司股權(quán)后，應(yīng)清醒認(rèn)識(shí)證券市場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)特征和行業(yè)周期性規(guī)律，認(rèn)真落實(shí)控制風(fēng)險(xiǎn)的各項(xiàng)工作，防止投資決策失誤給公司造成重大損失。公司管理層應(yīng)進(jìn)一步抓好公司的主營(yíng)酒業(yè)業(yè)務(wù)，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出新貢獻(xiàn)。通過(guò)此治理專項(xiàng)活動(dòng)，有效提升了公司管理層的法人治理意識(shí)，為未來(lái)有效開(kāi)展公司治理工作，提升公司治理水平打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。公司將嚴(yán)格按照相關(guān)法律、法規(guī)的要求，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)在指導(dǎo)下，不斷完善公司治理，提高公司治理水平，促進(jìn)公司健康、持續(xù)、快速發(fā)展，為股東創(chuàng)造更高的回報(bào)。
（三）股利分配的多元化
瀘州老窖集團(tuán)在股利分配方式上比較單一，主要是現(xiàn)金股利和送股這二種方式，隨著社會(huì)的進(jìn)步以及經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，股利分配方式有很多種，比如公司可采取現(xiàn)金、股票或現(xiàn)金與股票相結(jié)合的方式分配股利，有條件的情況下，公司可以進(jìn)行中期利潤(rùn)分配。在保證公司正常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)和長(zhǎng)期發(fā)展的前提下，如無(wú)重大投資計(jì)劃或重大現(xiàn)金支出等事項(xiàng)發(fā)生，公司應(yīng)當(dāng)采取現(xiàn)金方式分配股利，根據(jù)公司的獲利能力制定一個(gè)浮動(dòng)比例，這樣有利用股東對(duì)企業(yè)前景充滿希望，又利用企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)。
（四）提高資金使用效率
通過(guò)調(diào)查相關(guān)資料，了解到瀘州老窖集團(tuán)擁有大量的資金，但是資金的使用效率不高。
資金是企業(yè)的血液，為了提高資金的使用效率，公司不僅要配置財(cái)務(wù)管理專業(yè)的專業(yè)人士外，公司管理層更應(yīng)該重視更資金的運(yùn)用。在滿足日常經(jīng)營(yíng)的前提下，要對(duì)剩余資金進(jìn)行合理的安排，瀘州老窖集團(tuán)可以將一些資金用于有關(guān)釀酒方面的研究，這樣可以提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，以及樹(shù)立良好的企業(yè)形象。瀘州老窖集團(tuán)可以根據(jù)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)，結(jié)合國(guó)家出臺(tái)的三公消費(fèi)政策以及禁酒令對(duì)白酒行業(yè)的限制，從未來(lái)生產(chǎn)規(guī)模和銷(xiāo)售能力進(jìn)行改善，選擇適合的有發(fā)展前途的兼營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行投資，加強(qiáng)留存現(xiàn)金的使用和管控力度，提高資產(chǎn)使用效率，同時(shí)也可以通過(guò)適當(dāng)提高公司的現(xiàn)金股利支付水平，減少資金無(wú)效占用的同時(shí)，也對(duì)投資者進(jìn)行了回報(bào)。
三、總結(jié)
不管一個(gè)集團(tuán)是經(jīng)營(yíng)什么的，不管規(guī)模有多大，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是怎樣，公司在分配股利是都要注意，要根據(jù)公司得具體情況而制定相關(guān)的策略。公司實(shí)施積極的利潤(rùn)分配政策，利潤(rùn)分配應(yīng)保持連續(xù)性和穩(wěn)定性。公司的利潤(rùn)分配應(yīng)重視對(duì)投資者的合理投資回報(bào)并兼顧公司的可持續(xù)發(fā)展。公司董事會(huì)和股東大會(huì)對(duì)利潤(rùn)分配政策的決策和論證過(guò)程中可通過(guò)電話、傳真、郵件等方式聽(tīng)取獨(dú)立董事及中小股東的意見(jiàn)。
（作者單位為四川農(nóng)業(yè)大學(xué)商學(xué)院）
參考文獻(xiàn)
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2020年村級(jí)集體經(jīng)濟(jì)主營(yíng)收入預(yù)計(jì)達(dá)到約145萬(wàn)元（6月底），其中勞務(wù)公司承接人行便道工程104萬(wàn)元，****果專業(yè)合作實(shí)現(xiàn)收入40.9萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)約10.28萬(wàn)元，其中勞務(wù)公司約10萬(wàn)元，專業(yè)合作0.28萬(wàn)元。
一、強(qiáng)化領(lǐng)導(dǎo)促進(jìn)增收，凝聚村社發(fā)展合力。
堅(jiān)持把發(fā)展壯大村級(jí)集體經(jīng)濟(jì)作為全村工作中心任務(wù)來(lái)抓，每年召集全體黨員、村民代表及村支兩班子成員，集思廣益，討論商定發(fā)展壯大村級(jí)集體經(jīng)濟(jì)的工作計(jì)劃，研究具體工作措施，保證了村級(jí)集體經(jīng)濟(jì)發(fā)展有方向、有目標(biāo)、有舉措。建立發(fā)展村集體經(jīng)濟(jì)目標(biāo)管理責(zé)任體系，實(shí)行書(shū)記主要抓、班子成員包干抓、各村民小組長(zhǎng)協(xié)助抓的“三抓”工作法，采取“書(shū)記+村干部+公益崗位”的分組模式，年初交任務(wù)，年底看成效，在全村形成了各司其職、密切配合、齊抓共管村級(jí)集體經(jīng)濟(jì)的良好格局。初步建立規(guī)范管理村級(jí)集體經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)效機(jī)制，及時(shí)全面公開(kāi)村級(jí)集體資產(chǎn)和集體經(jīng)濟(jì)收支使用情況，自覺(jué)接受村監(jiān)會(huì)和全體村民的監(jiān)督，有效提高了集體資金的使用效益。通過(guò)強(qiáng)化領(lǐng)導(dǎo)、強(qiáng)化措施、強(qiáng)化管理，實(shí)現(xiàn)了村集體經(jīng)濟(jì)年年有收入、年年有發(fā)展。
二、適度規(guī)模經(jīng)營(yíng)土地，有效破解增收難題
********果專業(yè)合作社成立于2015年，是全區(qū)集體經(jīng)濟(jì)組織先行先試的村之一，其性質(zhì)為村集體體獨(dú)資。****是一個(gè)純農(nóng)業(yè)村，共有耕地5000多畝，由于城鎮(zhèn)化的推進(jìn)，部份良田熟土荒蕪無(wú)人耕種，加之土地流轉(zhuǎn)各項(xiàng)鼓勵(lì)政策的出臺(tái)，為****規(guī)模化、集約化經(jīng)營(yíng)土地，發(fā)展壯大村級(jí)集體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造了有利條件，目前集體經(jīng)濟(jì)組織按300元/畝的價(jià)格從農(nóng)戶流轉(zhuǎn)土地250余畝，2020年集體經(jīng)濟(jì)發(fā)展高山優(yōu)質(zhì)水稻130畝、油菜170畝、高粱120畝。利用種植的油菜、大米、高粱，今年創(chuàng)建了扶貧車(chē)間一個(gè)，已獲區(qū)人社和區(qū)農(nóng)委批準(zhǔn)，目前正在抓緊生產(chǎn)。
三、增強(qiáng)利益聯(lián)結(jié)機(jī)制，有效助推脫貧攻堅(jiān)
****建卡貧困戶29戶，共90人，為了明確利益分配方案。
（一）千秋集體經(jīng)濟(jì)組織分配方案即采用“1+2+3+4”分配方式：
“1”對(duì)流轉(zhuǎn)出土地的農(nóng)戶
“2”對(duì)建卡貧困戶給予總利潤(rùn)20%的補(bǔ)助，均攤到建卡貧困戶人頭進(jìn)行發(fā)放，此項(xiàng)實(shí)行動(dòng)態(tài)管理對(duì)已穩(wěn)定脫貧的農(nóng)戶不再參與分配。
“3”對(duì)壯大集體經(jīng)濟(jì)組織人員（即村支兩委5人，公益崗位3人，本土人才1人共計(jì)9人）給予總利潤(rùn)30%的補(bǔ)助勞務(wù)補(bǔ)償費(fèi)，但實(shí)行最高限額，即大集體經(jīng)濟(jì)組織人員最高不超過(guò)5萬(wàn)元。
“4”作為壯大集體經(jīng)濟(jì)的儲(chǔ)備金，屬全體村民所有。
關(guān)鍵詞：供應(yīng)鏈聯(lián)盟；博弈；利益分配；Shapley值法
中圖分類號(hào)：F274 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-8409（2014）12-0099-07
Supply Chain Alliance Model Selection in the
Coexistence of Online and Physical Stores
PU Xujin，ZHUGE Ruijie，CAO Wenbin
（School of Business，Jiangnan University，Wuxi 214122）
Abstract：This paper considers a dualchannel supply chain which consists of a manufacturer，an online store and a physical store.The different alliance game models are used to analyze the change trends of wholesale prices，retail prices and market demands as well as the profits of three parties.The results show that，in the absence of fair cooperation mechanism，three parties prefer to the different alliance modes and the profit of the whole supply chain cannot be optimal.In addition，the analysis also reveals that，the Shapley value method can be used to design the reasonable profit distribution mechanism to ensure Parreto improvements of three parties and achieve the optimal profit of the whole supply chain.The example study also presents how the Shapley value method is applied and shows the effectiveness of the supply chain.
Key words：supply chain alliances；game theory；profit allocatiion；shapley value method
引言
供應(yīng)鏈聯(lián)盟是指供應(yīng)鏈上下游的企業(yè)出于對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的預(yù)期目標(biāo)和自身總體經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的意愿，通過(guò)某種契約結(jié)成的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、要素雙向或多向流動(dòng)、組織松散結(jié)合的一種新型合作模式。供應(yīng)鏈聯(lián)盟能夠優(yōu)化整個(gè)供應(yīng)鏈的資源配置，提高各企業(yè)成員和供應(yīng)鏈整體的競(jìng)爭(zhēng)力，其作為一種全新的聯(lián)合企業(yè)組織模式，引起了企業(yè)界和學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注，而如何建立有效的供應(yīng)鏈聯(lián)盟協(xié)調(diào)機(jī)制更是眾多學(xué)者研究的熱點(diǎn)。Mahesh等研究了供應(yīng)鏈聯(lián)盟的利潤(rùn)分配與聯(lián)盟穩(wěn)定性之間的關(guān)系[1]。Jean等分析了供應(yīng)鏈聯(lián)盟契約治理機(jī)制，對(duì)比了不同契約形式對(duì)供應(yīng)鏈聯(lián)盟合作績(jī)效的影響[2]。Amelia Carr等利用檔案數(shù)據(jù)、現(xiàn)場(chǎng)觀察和焦點(diǎn)小組等分析工具，在資源觀理論和社會(huì)交換理論的框架下，分析了服務(wù)型供應(yīng)鏈戰(zhàn)略聯(lián)盟的作用[3]。
據(jù)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心（CNNIC）的第32次中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計(jì)報(bào)告顯示，截至2013年6月，我國(guó)網(wǎng)民規(guī)模達(dá)到5.91億，互聯(lián)網(wǎng)普及率為44.1%[4]。與此同時(shí)，43%的中國(guó)企業(yè)擁有獨(dú)立網(wǎng)站或在電子商務(wù)平臺(tái)建立網(wǎng)店。隨著互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的迅速發(fā)展和網(wǎng)絡(luò)用戶的急劇膨脹，具有營(yíng)運(yùn)成本低、用戶范圍廣、無(wú)時(shí)空限制以及能同用戶直接交流的網(wǎng)店已經(jīng)成為零售業(yè)渠道重要力量。同時(shí)，由于傳統(tǒng)實(shí)體店在品牌質(zhì)量和可觀性等方面有著網(wǎng)店不可比擬的優(yōu)勢(shì)，網(wǎng)店在現(xiàn)實(shí)中并不能完全取代實(shí)體店。
網(wǎng)店和實(shí)體店并存對(duì)于供應(yīng)鏈零售渠道的革命性重構(gòu)也激發(fā)了理論界的研究熱情，國(guó)內(nèi)外許多學(xué)者針對(duì)這一現(xiàn)實(shí)問(wèn)題進(jìn)行了一系列卓有成效的研究。Cattani等通過(guò)對(duì)雙渠道供應(yīng)鏈中實(shí)體店與網(wǎng)店的零售價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的博弈分析后發(fā)現(xiàn)，制造商開(kāi)設(shè)網(wǎng)店后將降低批發(fā)價(jià)格，使得實(shí)體店并不總是受到威脅，從而能夠減輕雙重邊際效應(yīng)，提高供應(yīng)鏈績(jī)效[5]。Huang等研究了零售商雙渠道模型的幾種常見(jiàn)定價(jià)策略，分析了局部最優(yōu)策略和總體最優(yōu)策略的差值情況。研究發(fā)現(xiàn)，混合零售企業(yè)與單一渠道企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，傾向于制定更高的價(jià)格[6]。Yan和Pei認(rèn)為制造商開(kāi)拓網(wǎng)上銷(xiāo)售可以促使實(shí)體店提高服務(wù)水平，并指出當(dāng)服務(wù)水平在一定范圍內(nèi)，可以有效協(xié)調(diào)雙源渠道[7]。Ruiliang Yan認(rèn)為制造商和零售商應(yīng)當(dāng)同時(shí)采用加強(qiáng)品牌影響力以及制定合理利潤(rùn)分配方案的方法，只有這樣才能緩解渠道間的矛盾沖突[8]。趙曉明等研究了零售商具有風(fēng)險(xiǎn)厭惡性對(duì)供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)直銷(xiāo)渠道選擇的影響[9]。秦娟娟等分析了在雙寡頭零售市場(chǎng)上強(qiáng)勢(shì)零售商會(huì)對(duì)供應(yīng)商渠道選擇策略的影響[10]。禹愛(ài)民等針對(duì)制造商同時(shí)擁有實(shí)體店和網(wǎng)店的雙渠道供應(yīng)鏈系統(tǒng)，分別在隨機(jī)需求和聯(lián)合促銷(xiāo)情況下，研究了制造商和零售商之間的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)和協(xié)調(diào)問(wèn)題[11]。
在網(wǎng)店和實(shí)體店并存這一現(xiàn)實(shí)背景下，不同供應(yīng)鏈成員將偏好于何種聯(lián)盟模式？是否存在實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈整體利潤(rùn)最大化的協(xié)調(diào)機(jī)制？這一協(xié)調(diào)機(jī)制能否保證供應(yīng)鏈整體聯(lián)盟的穩(wěn)定性？本文將圍繞上述問(wèn)題，通過(guò)構(gòu)建不同聯(lián)盟模式的博弈模型展開(kāi)深入研究。
1 模型構(gòu)建和分析
模型構(gòu)建是基于單一制造商（M）和兩個(gè)零售商（R1為網(wǎng)店、R2為實(shí)體店）組成的兩層供應(yīng)鏈，其中制造商、網(wǎng)店和實(shí)體店都是風(fēng)險(xiǎn)中性的理性決策主體。制造商同時(shí)向網(wǎng)店和實(shí)體店提品，為分析簡(jiǎn)便，本文假設(shè)產(chǎn)品的生產(chǎn)成本為0，w為產(chǎn)品的批發(fā)價(jià)格。網(wǎng)店和實(shí)體店同時(shí)向消費(fèi)者出售產(chǎn)品，p1為網(wǎng)店的零售價(jià)格，p2為實(shí)體店的零售價(jià)格。一般來(lái)說(shuō)，與實(shí)體店相比，網(wǎng)店銷(xiāo)售成本較低艾瑞公司數(shù)據(jù)顯示，網(wǎng)店與實(shí)體店相比，能夠節(jié)省60%的運(yùn)輸成本和30%的運(yùn)輸時(shí)間，降低55%的營(yíng)銷(xiāo)成本和47%的渠道成本[12]。，因此假設(shè)網(wǎng)店銷(xiāo)售成本為0，實(shí)體店銷(xiāo)售成本為c（c>0）[13～15]。將網(wǎng)店和實(shí)體店的銷(xiāo)售量函數(shù)表示為：Q1=H-P1+αP2；Q2=K-P2+αP1，其中H、K為大于零的常數(shù)，分別為網(wǎng)店銷(xiāo)售和實(shí)體店銷(xiāo)售的市場(chǎng)規(guī)模，因此，網(wǎng)店銷(xiāo)售的市場(chǎng)份額為HH+K，實(shí)體店銷(xiāo)售的市場(chǎng)份額為KH+K；α（0
基于上述假設(shè)，本文分別構(gòu)建供應(yīng)鏈整體聯(lián)盟、個(gè)體分散決策、“網(wǎng)店+實(shí)體店”橫向聯(lián)盟、“制造商+網(wǎng)店”縱向聯(lián)盟、“制造商+實(shí)體店”縱向聯(lián)盟5種模式，對(duì)比分析不同聯(lián)盟模式下制造商、網(wǎng)店和實(shí)體店間的博弈結(jié)果。
11 模式1：供應(yīng)鏈整體聯(lián)盟（M∪R1∪R2）
制造商和網(wǎng)店、實(shí)體店組建整體聯(lián)盟進(jìn)行聯(lián)合決策，供應(yīng)鏈整體的利潤(rùn)函數(shù)為：
由此可以得到命題1：
命題1：在供應(yīng)鏈整體聯(lián)盟模式下，網(wǎng)店和實(shí)體店的零售價(jià)格與網(wǎng)店銷(xiāo)售和實(shí)體店銷(xiāo)售的市場(chǎng)規(guī)模正相關(guān)，而網(wǎng)店的零售價(jià)格與實(shí)體店銷(xiāo)售成本無(wú)關(guān)，實(shí)體店的零售價(jià)格與其銷(xiāo)售成本正相關(guān)；網(wǎng)店與實(shí)體店間的銷(xiāo)售量差額與網(wǎng)店銷(xiāo)售的市場(chǎng)規(guī)模正相關(guān)，與實(shí)體店銷(xiāo)售的市場(chǎng)規(guī)模和成本負(fù)相關(guān)。
1.2 模式2：個(gè)體分散決策（M，R1，R2）
當(dāng)制造商、網(wǎng)店、實(shí)體店三者為分散獨(dú)立的決策者時(shí)，聯(lián)盟是不存在的，但是為了對(duì)比的需要，本文姑且將這種情況也算為聯(lián)盟模式的一種。制造商先確定批發(fā)價(jià)格w′，零售商根據(jù)w′結(jié)合自身利益最大化要求確定產(chǎn)品的最優(yōu)零售價(jià)格p′i和訂貨量Q′i（i=1，2）。也就是說(shuō)，網(wǎng)店和實(shí)體店在零售市場(chǎng)上進(jìn)行Betrand博弈，而制造商和網(wǎng)店、實(shí)體店之間進(jìn)行Stackelberg博弈。利用逆推歸納法求解下面的博弈模型：
由此可以得到命題2：
命題2：在個(gè)體分散決策模式下，制造商的批發(fā)價(jià)格與網(wǎng)店銷(xiāo)售和實(shí)體店銷(xiāo)售的市場(chǎng)規(guī)模正相關(guān)，與實(shí)體店的銷(xiāo)售成本負(fù)相關(guān)；網(wǎng)店和實(shí)體店的零售價(jià)格與網(wǎng)店銷(xiāo)售和實(shí)體店銷(xiāo)售的市場(chǎng)規(guī)模正相關(guān)，而實(shí)體店的零售價(jià)格與其銷(xiāo)售成本正相關(guān)，當(dāng)銷(xiāo)售替代率較小（0
將w′、p′1、p′2、Q′1、Q′2代入π′R1、π′R2、π′M和π′表達(dá)式中，進(jìn)而可以得到此時(shí)網(wǎng)店的最優(yōu)利潤(rùn)π′R1、實(shí)體店的最優(yōu)利潤(rùn)π′R2、供應(yīng)商的最優(yōu)利潤(rùn)π′M和供應(yīng)鏈整體的最優(yōu)利潤(rùn)π′。由于最優(yōu)利潤(rùn)的數(shù)學(xué)表達(dá)式相對(duì)比較復(fù)雜，而下文將主要通過(guò)數(shù)值仿真來(lái)對(duì)比不同情形下的效用，因此在這里表達(dá)式將不進(jìn)行充分展開(kāi)。
1.3 模式3：“網(wǎng)店+實(shí)體店”橫向聯(lián)盟[M，（R1∪R2）]
網(wǎng)店和實(shí)體店組成橫向聯(lián)盟，制造商確定批發(fā)價(jià)格w″，零售商聯(lián)盟根據(jù)w″確定產(chǎn)品聯(lián)盟利益最大化的最優(yōu)零售價(jià)格p″i和訂貨量Q″i。制造商和零售商聯(lián)盟之間進(jìn)行Stackelberg博弈。利用逆推歸納法求解下面的博弈模型：
maxπ″M=w″Q″Ms.t.maxπ″R1∪R2=（p″1-w″）Q″1+（p″2-w″-c）Q″2
計(jì)算可以得到此時(shí)最優(yōu)的批發(fā)價(jià)格w″、網(wǎng)店的最優(yōu)零售價(jià)格p″1、實(shí)體店的最優(yōu)零售價(jià)格p″2、網(wǎng)店的最優(yōu)銷(xiāo)售量Q″1和實(shí)體店的最優(yōu)銷(xiāo)售量Q″2分別為：
w″=H+K4（1-a）-c4
p″1=5H+αH+K+5αK8（1-a）（1+α）-c8
p″2=H+5αH+5K+αK8（1-α）（1+α）+3c8
Q″1=3H-K+c+3αc8
Q″2=3K-H-3c-αc8
分析w″、p″1、p″2和ΔQ″的表達(dá)式可以得到：
w″H=w″K>0，w″c0
p″1K=p″2H>0，p″1c0
ΔQ″H>0，ΔQ″K0
由此可以得到命題3：
命題3：在“網(wǎng)店+實(shí)體店”橫向聯(lián)盟模式下，制造商的批發(fā)價(jià)格與網(wǎng)店銷(xiāo)售和實(shí)體店銷(xiāo)售的市場(chǎng)規(guī)模正相關(guān)，與實(shí)體店的銷(xiāo)售成本負(fù)相關(guān)；網(wǎng)店和實(shí)體店的零售價(jià)格與網(wǎng)店銷(xiāo)售和實(shí)體店銷(xiāo)售的市場(chǎng)規(guī)模正相關(guān)，而網(wǎng)店的零售價(jià)格與實(shí)體店銷(xiāo)售成本負(fù)相關(guān)，實(shí)體店的零售價(jià)格與實(shí)體店銷(xiāo)售成本正相關(guān)；網(wǎng)店與實(shí)體店的銷(xiāo)售量差額與網(wǎng)店銷(xiāo)售的市場(chǎng)規(guī)模和實(shí)體店銷(xiāo)售成本正相關(guān)，與實(shí)體店銷(xiāo)售的市場(chǎng)規(guī)模負(fù)相關(guān)。
將w″、p″1、p″2、Q″1、Q″2代入π″R1、π″R2、π″R1∪R2、π″M和π″表達(dá)式中，進(jìn)而可以得到此時(shí)網(wǎng)店的最優(yōu)利潤(rùn)π″R1、實(shí)體店的最優(yōu)利潤(rùn)π″R2、“網(wǎng)店+實(shí)體店”聯(lián)盟的最優(yōu)利潤(rùn)π″R1∪R2、制造商的最優(yōu)利潤(rùn)π″M和供應(yīng)鏈整體的最優(yōu)利潤(rùn)π″。與上文類似，最優(yōu)利潤(rùn)的表達(dá)式并不充分展開(kāi)。
1.4 模式4：“制造商+網(wǎng)店”縱向聯(lián)盟（M∪R1，R2）
在制造商和網(wǎng)店結(jié)成聯(lián)盟的情況下，制造商確定實(shí)體店的批發(fā)價(jià)格w、網(wǎng)店零售價(jià)格p1和訂貨量Q1，實(shí)體店根據(jù)w確定自己產(chǎn)品的零售價(jià)格p2和訂貨量Q2，制造商―網(wǎng)店聯(lián)盟和實(shí)體店之間進(jìn)行Betrand博弈。利用逆推歸納法求解下面的博弈模型：
maxπM∪R1=πM+πR1=p1Q1+wQ2s.t.maxπR2=（p2-w-c）Q2
計(jì)算可以得到此時(shí)最優(yōu)的批發(fā)價(jià)格w、網(wǎng)店的最優(yōu)零售價(jià)格p1和最優(yōu)訂貨量Q1、實(shí)體店的最優(yōu)零售價(jià)格p2和最優(yōu)訂貨量Q2分別為：
w=K+αH2（1-α）（1+α）-c2，p1=H+αK2（1-α）（1+α）
p2=K+αH2（1-α）（1+α）+K+c4
Q1=2H+αK+αc4， Q2=K-c4
分析w、p1、p2和ΔQ的表達(dá)式可以得到：
wH=p1K=p2H>0
wK=p1H>0，p1K=p2H>0，wc
p1c=0，p2c>0；ΔQH>0
ΔQK0
由此可以得到命題4：
命題4：在“制造商+網(wǎng)店”縱向聯(lián)盟模式下，制造商的批發(fā)價(jià)格與網(wǎng)店銷(xiāo)售和實(shí)體店銷(xiāo)售的市場(chǎng)規(guī)模正相關(guān)，與實(shí)體店的銷(xiāo)售成本負(fù)相關(guān)；網(wǎng)店和實(shí)體店的零售價(jià)格與網(wǎng)店銷(xiāo)售和實(shí)體店銷(xiāo)售的市場(chǎng)規(guī)模正相關(guān)，而網(wǎng)店的零售價(jià)格與實(shí)體店銷(xiāo)售成本無(wú)關(guān)，實(shí)體店的零售價(jià)格與實(shí)體店銷(xiāo)售成本正相關(guān)；網(wǎng)店與實(shí)體店的銷(xiāo)售量差額與網(wǎng)店銷(xiāo)售的市場(chǎng)規(guī)模和實(shí)體店銷(xiāo)售成本正相關(guān)，與實(shí)體店銷(xiāo)售的市場(chǎng)規(guī)模負(fù)相關(guān)。
將w、p1、p2、Q1、Q2代入πR1、πR2、πM、πM∪R1和π表達(dá)式中，進(jìn)而可以得到網(wǎng)店的最優(yōu)利潤(rùn)πR1、實(shí)體店的最優(yōu)利潤(rùn)πR2、制造商的最優(yōu)利潤(rùn)πM、“制造商+網(wǎng)店”聯(lián)盟的最優(yōu)利潤(rùn)πM∪R1和供應(yīng)鏈整體的最優(yōu)利潤(rùn)π。與上文類似，最優(yōu)利潤(rùn)的表達(dá)式并不充分展開(kāi)。
1.5 模式5：“制造商+實(shí)體店”縱向聯(lián)盟（M∪R2，R1）
在制造商和實(shí)體店結(jié)成聯(lián)盟的情況下，制造商確定網(wǎng)店的批發(fā)價(jià)格w～、實(shí)體店零售價(jià)格p～2和訂貨量Q～2，網(wǎng)店根據(jù)批發(fā)價(jià)格w～確定自己產(chǎn)品的零售價(jià)格p～1和訂貨量Q～1，制造商―實(shí)體店聯(lián)盟和網(wǎng)店之間進(jìn)行Betrand博弈。利用逆推歸納法求解下面的博弈模型：
maxπ～M∪R2=π～M+π～R2=（p～2-c）Q～2+w～Q～1s.t.maxπ～R1=（p～1-w～）Q～1
計(jì)算可以得到此時(shí)最優(yōu)批發(fā)價(jià)格w～、網(wǎng)店最優(yōu)零售價(jià)格p～1和最優(yōu)訂貨量Q～1、實(shí)體店最優(yōu)零售價(jià)格p～2和最優(yōu)訂貨量Q～2分別為：
w～=H+αK2（1-α）（1+α）
p～1=H+αK2（1-α）（1+α）+H+αc4
p～2=K+αH2（1-α）（1+α）+c2
Q～1=H+αc4，Q～2=2K+αH+α2c-2c4
分析w～、p～1、p～2和ΔQ～的表達(dá)式可以得到：w～H=p～2K>0，
w～K=p～1K=p～2H>0，p～1H>0，w～c=0，p～1c=14>0，p～2c=12>0；ΔQ～H>0，ΔQ～K0。由此可以得到命題5：
命題5：在“制造商+實(shí)體店”縱向聯(lián)盟模式下，制造商的批發(fā)價(jià)格與網(wǎng)店銷(xiāo)售和實(shí)體店銷(xiāo)售的市場(chǎng)規(guī)模正相關(guān)，與實(shí)體店的銷(xiāo)售成本無(wú)關(guān)；網(wǎng)店和實(shí)體店的零售價(jià)格與網(wǎng)店銷(xiāo)售和實(shí)體店銷(xiāo)售的市場(chǎng)規(guī)模正相關(guān)，而網(wǎng)店和實(shí)體店的零售價(jià)與實(shí)體店銷(xiāo)售成本正相關(guān)；網(wǎng)店與實(shí)體店的銷(xiāo)量差額與網(wǎng)店銷(xiāo)售的市場(chǎng)規(guī)模、實(shí)體店銷(xiāo)售成本正相關(guān)，與實(shí)體店銷(xiāo)售的市場(chǎng)規(guī)模負(fù)相關(guān)。
將w～、p～1、p～2、Q～1、Q～2代入π～R1、π～R2、π～M、π～M∪R2和π～表達(dá)式中，進(jìn)而可以得到網(wǎng)店的最優(yōu)利潤(rùn)π～R1、實(shí)體店的最優(yōu)利潤(rùn)π～R2、制造商的最優(yōu)利潤(rùn)π～M、“制造商+實(shí)體店”聯(lián)盟的最優(yōu)利潤(rùn)π～M∪R2和供應(yīng)鏈整體的最優(yōu)利潤(rùn)π～。與上文類似，最優(yōu)利潤(rùn)的表達(dá)式并不充分展開(kāi)。
1.6 數(shù)值仿真和結(jié)果分析
通過(guò)數(shù)值仿真來(lái)對(duì)比分析不同聯(lián)盟模式下批發(fā)價(jià)格、網(wǎng)店零售價(jià)格、實(shí)體店零售價(jià)格、市場(chǎng)需求量、網(wǎng)店利潤(rùn)、實(shí)體店利潤(rùn)、制造商利潤(rùn)、供應(yīng)鏈整體利潤(rùn)隨產(chǎn)品替代率α變化的趨勢(shì)，假設(shè)參數(shù)H、K和c外生給定，H=300、K=300、c=20。令α從005以等間距005增大到0.40，計(jì)算結(jié)果如圖1至圖8所示。
綜合分析圖1至圖8，可以得到如下結(jié)論：（1）不同聯(lián)盟模式下的制造商批發(fā)價(jià)格均隨著產(chǎn)品替代率的增大而提高，其中，在“制造商+實(shí)體店”縱向聯(lián)盟模式下的制造商批發(fā)價(jià)格最高。（2）不同聯(lián)盟模式下的網(wǎng)店價(jià)格均隨著產(chǎn)品替代率的增大而提高，其中，在“網(wǎng)店+實(shí)體店”橫向聯(lián)盟模式下的網(wǎng)店價(jià)格最高。（3）不同聯(lián)盟模式下的實(shí)體店價(jià)格均隨著產(chǎn)品替代率的增大而提高，其中，在“網(wǎng)店+實(shí)體店”橫向聯(lián)盟模式下的實(shí)體店價(jià)格最高。（4）不同聯(lián)盟模式下，總體訂貨量隨著產(chǎn)品替代率的增大而提高，其中，在“供應(yīng)鏈整體聯(lián)盟”模式下的總體訂貨量最大。（5）不同聯(lián)盟模式下的網(wǎng)店利潤(rùn)均隨著產(chǎn)品替代率的增大而提高，其中，在“網(wǎng)店+實(shí)體店”橫向聯(lián)盟模式下的網(wǎng)店利潤(rùn)最高。（6）在“制造商+實(shí)體店”縱向聯(lián)盟模式下，實(shí)體店利潤(rùn)隨著產(chǎn)品替代率的增大而下降；在“制造商+網(wǎng)店”縱向聯(lián)盟模式下，實(shí)體店利潤(rùn)的大小與產(chǎn)品替代率無(wú)關(guān)；在“網(wǎng)店+實(shí)體店”橫向聯(lián)盟模式下的實(shí)體店利潤(rùn)最高。（7）不同聯(lián)盟模式下的制造商利潤(rùn)均隨著產(chǎn)品替代率的增大而提高，其中，在“制造商+實(shí)體店”縱向聯(lián)盟模式下的制造商利潤(rùn)最高。（8） 不同聯(lián)盟模式下的供應(yīng)鏈整體利潤(rùn)均隨著產(chǎn)品替代率的增大而提高，其中，在“供應(yīng)鏈整體聯(lián)盟”模式下的供應(yīng)鏈整體利潤(rùn)最高。
分析上述結(jié)論可以發(fā)現(xiàn)，在不同的聯(lián)盟模式下，制造商批發(fā)價(jià)格、網(wǎng)店價(jià)格和實(shí)體店價(jià)格會(huì)發(fā)生變化。尤其重要的是，如果僅僅考慮個(gè)體利潤(rùn)最大化，理性的供應(yīng)鏈成員（制造商、網(wǎng)店、實(shí)體店）將偏好于不同的聯(lián)盟模式，其中，制造商偏好于“制造商+實(shí)體店”縱向聯(lián)盟模式，網(wǎng)店和實(shí)體偏好于“網(wǎng)店+實(shí)體店”橫向聯(lián)盟模式；但從整體聯(lián)盟利潤(rùn)來(lái)考慮，供應(yīng)鏈整體聯(lián)盟則是最佳的選擇。因此，供應(yīng)鏈成員追求自身利潤(rùn)最大化的行為與“供應(yīng)鏈整體聯(lián)盟”模式的運(yùn)作目標(biāo)相沖突，從而無(wú)法實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈整體效益最優(yōu)。
供應(yīng)鏈整體聯(lián)盟的構(gòu)建有賴于參與者在采取行動(dòng)之前進(jìn)行有效的協(xié)商，并就彼此有利的行為過(guò)程或策略組合達(dá)成有約束力的承諾，在博弈結(jié)束時(shí)再重新分配所得利潤(rùn)的總和。合作博弈理論認(rèn)為，對(duì)聯(lián)盟成員而言，應(yīng)存在著具有帕累托改進(jìn)性質(zhì)的分配規(guī)則，合作所創(chuàng)造的利益至少不低于不合作時(shí)所創(chuàng)造的利益。在下文中，將通過(guò)Shapley值法來(lái)設(shè)計(jì)利潤(rùn)分配方案，尋找網(wǎng)店和實(shí)體店并存下供應(yīng)鏈實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定整體聯(lián)盟的可能路徑。
2 基于Shapley值法的合作機(jī)制設(shè)計(jì)
Shapley值法是Shapley L S 在1953年提出解決n個(gè)人合作對(duì)策問(wèn)題的一種合作博弈形式，其核心思想是基于參與各方的邊際貢獻(xiàn)來(lái)設(shè)計(jì)一種公平的利益分配方案以維持聯(lián)盟運(yùn)作的穩(wěn)定性。其定義如下：
I，V稱為n人合作對(duì)策，對(duì)于I的任一子集s，都有相應(yīng)對(duì)策特征函數(shù)v，它是指不管I中其余局中人如何行動(dòng)，子集s中各成員相互合作所能達(dá)到的最大收入。Φiv表示在合作I下第i個(gè)成員從合作最大效益vI中所得的分配，顯然合作成功必須滿足如下
條件：∑ni=1Φi（v）=vI且Φi（v）≥vi，i=1，2，...，n。合作I下各個(gè)伙伴所得利益分配Shapley 值為Φiv=∑i∈Siwsvs-vs＼i，i=1，2，...，n，在這里，ws=n-s！s-1！n！。
其中，Si是集合I中包含成員i的所有子集，s是子集s中的元素個(gè)數(shù)。
基于Shapley值法的理論模型，結(jié)合本文的實(shí)際假設(shè)，可以計(jì)算得到制造商M各參數(shù)的具體表達(dá)式（如表1所示）。
根據(jù)上述分析發(fā)現(xiàn)：在基于Shapley值法設(shè)計(jì)的供應(yīng)鏈整體聯(lián)盟利潤(rùn)分配方案下，供應(yīng)鏈整體能夠?qū)崿F(xiàn)利潤(rùn)最大化，同時(shí)供應(yīng)鏈成員（制造商、網(wǎng)店、實(shí)體店）的合作收益比單獨(dú)或任意兩個(gè)合作聯(lián)盟時(shí)的收益都能得到Pareto改進(jìn)。事實(shí)上，由于制造商和網(wǎng)店、實(shí)體店組成供應(yīng)鏈整體聯(lián)盟擴(kuò)大了交易規(guī)模，供應(yīng)鏈聯(lián)盟成員可以享受低價(jià)產(chǎn)品帶來(lái)的消費(fèi)者剩余增加，而基于Shapley值法設(shè)計(jì)的利潤(rùn)分配方案成為了保證供應(yīng)鏈整體聯(lián)盟穩(wěn)定運(yùn)作的合作機(jī)制。
3 結(jié)論
隨著網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的興起和通訊技術(shù)的快速發(fā)展，為了降低成本、擴(kuò)大市場(chǎng)，許多企業(yè)紛紛開(kāi)展網(wǎng)店銷(xiāo)售，網(wǎng)店和傳統(tǒng)實(shí)體店并存的現(xiàn)實(shí)引發(fā)了供應(yīng)鏈分銷(xiāo)渠道的革命性重構(gòu)。本文針對(duì)網(wǎng)店和實(shí)體店并存這一新型供應(yīng)鏈形態(tài)，對(duì)比分析了不同聯(lián)盟模式下制造商、網(wǎng)店和實(shí)體店的行為和收益，并提出了保證供應(yīng)鏈整體聯(lián)盟穩(wěn)定運(yùn)作的協(xié)調(diào)機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)：（1）供應(yīng)鏈整體聯(lián)盟是實(shí)現(xiàn)整體效益最優(yōu)的經(jīng)營(yíng)模式；（2）在缺乏合理公平的協(xié)調(diào)機(jī)制情形下，制造商、網(wǎng)店和實(shí)體店各自偏好于不同的聯(lián)盟模式，供應(yīng)鏈整體聯(lián)盟無(wú)法自愿構(gòu)建；（3）基于Shapley值法設(shè)計(jì)的利潤(rùn)分配方案，能夠成為滿足集體理性的約束性協(xié)議，從而保證供應(yīng)鏈整體聯(lián)盟的穩(wěn)定運(yùn)作。
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第一章
總
則
第一條
根據(jù)《中華人民共和國(guó)公司法》(以下簡(jiǎn)稱《公司法》)及有關(guān)法律、法規(guī)的規(guī)則，由獨(dú)自出資設(shè)立無(wú)錫七響科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱公司)，公司類型為有限責(zé)任公司(自然人獨(dú)資)，特制定本章程。
第二條
本章程中的各項(xiàng)條款與法律、法規(guī)、規(guī)章不符的，以法律、法規(guī)、規(guī)章的規(guī)則為準(zhǔn)。
第二章公司稱號(hào)和住所
第三條公司稱號(hào)：*****有限公司。
第四條
住所：************。
第三章公司運(yùn)營(yíng)范圍
第五條公司運(yùn)營(yíng)范圍：
第四章
公司注冊(cè)資本
第六條
公司注冊(cè)資本：****萬(wàn)元人民幣。
第五章股東出資人的姓名(稱號(hào))、出資方式、出資額
第七條
股東的姓名(稱號(hào))、出資額、出資方式如下：
股東姓名：
出資額：
出資方式：
第六章公司的機(jī)構(gòu)及其發(fā)生方法、職權(quán)、議事規(guī)則
第八條
股東(出資人)的職權(quán)：
(一)決議公司的運(yùn)營(yíng)方針和投資方案;
(二)委派(延聘)執(zhí)行董事和監(jiān)事，決議有關(guān)執(zhí)行董事和監(jiān)事的報(bào)酬事項(xiàng);
(三)審議同意執(zhí)行董事的報(bào)告;
(四)審議同意監(jiān)事的報(bào)告;
(五)審議同意公司的年度財(cái)務(wù)預(yù)算方案、決算方案;
(六)審議同意公司的利潤(rùn)分配方案和補(bǔ)償盈余的方案;
(七)對(duì)公司添加或許增加注冊(cè)資本作出決議;
(八)對(duì)發(fā)行公司債券作出決議;
(九)對(duì)公司兼并、分立、解散、清算或許變卦公司方式作出決議;
第九條
公司不設(shè)董事會(huì)，設(shè)執(zhí)行董事一名，由股東(出資人)委派或延聘發(fā)生。執(zhí)行董事任期三
年，任期屆滿，可連任。
第十條
執(zhí)行董事行使下列職權(quán)：
(一)審定公司的運(yùn)營(yíng)方案和投資方案;
(二)制定公司的年度財(cái)務(wù)預(yù)算方案、決算方案;
(三)制定公司的利潤(rùn)分配方案和補(bǔ)償盈余方案;
(四)制定公司添加或許增加注冊(cè)資本以及發(fā)行公司債券的方案;
(五)制定公司兼并、分立、變卦公司方式、解散的方案;
(六)決議公司外部管理機(jī)構(gòu)的設(shè)置;
(七)決議聘任或許解職公司經(jīng)理及其報(bào)酬事項(xiàng)，并依據(jù)經(jīng)理的提名決議聘任或許解職公司副經(jīng)理、財(cái)務(wù)擔(dān)任人及其報(bào)酬事項(xiàng);
(八)制定公司的根本管理制度;
第十一條公司設(shè)經(jīng)理，由執(zhí)行董事聘任或許解職。經(jīng)理對(duì)執(zhí)行董事?lián)危惺瓜铝新殭?quán)：
(一)掌管公司的消費(fèi)運(yùn)營(yíng)管理任務(wù)，組織施行執(zhí)行董事的決議;
(二)組織施行公司年度運(yùn)營(yíng)方案和投資方案;
(三)擬訂公司外部管理機(jī)構(gòu)設(shè)置方案;
(四)擬訂公司的根本管理制度;
(五)制定公司的詳細(xì)規(guī)章;
(六)提請(qǐng)聘任或許解職公司副經(jīng)理、財(cái)務(wù)擔(dān)任人;
(七)決議聘任或許解職除應(yīng)由執(zhí)行董事決議聘任或許解職以外的擔(dān)任管理人員;
(八)執(zhí)行董事授予的其他職權(quán)。
第十二條公司不設(shè)監(jiān)事會(huì)，設(shè)監(jiān)事一名，監(jiān)事由股東(出資人)委派(延聘)，
監(jiān)事的任期每屆為三年，任期屆滿，可連任。
第十三條監(jiān)事行使下列職權(quán)：
(一)反省公司財(cái)務(wù);
(二)對(duì)執(zhí)行董事、初級(jí)管理人員執(zhí)行公司職務(wù)的行為停止監(jiān)視，對(duì)違背法律、行政法規(guī)、公司章程或許股東會(huì)決議的董事、初級(jí)管理人員提出任用的建議;
(三)當(dāng)執(zhí)行董事、初級(jí)管理人員的行為損害公司的利益時(shí)，要求董事、初級(jí)管理人員予以糾正;
(四)國(guó)務(wù)院規(guī)則的其他職權(quán)。
第七章
公司的法定代表人
第十四條執(zhí)行董事為公司的法定代表人，任期三年，任期屆滿，可連任。
第十五條法定代表人行使下列職權(quán)：
(一)代表公司簽署有關(guān)文件;
(二)在發(fā)作和平、特大自然災(zāi)禍等緊急狀況下，對(duì)公司事務(wù)行使特別判決權(quán)和處置權(quán)，但這類判決權(quán)和處置權(quán)須契合公司利益，并在預(yù)先向股東報(bào)告。
第八章
出資人以為需求規(guī)則的其他事項(xiàng)
第十六條
公司的營(yíng)業(yè)期限
年，自公司營(yíng)業(yè)執(zhí)照簽發(fā)之日起計(jì)算。
第十七條
有下列情形之一的，公司清算組該當(dāng)自公司清算完畢之日起30日外向原公司注銷(xiāo)機(jī)關(guān)請(qǐng)求登記注銷(xiāo)：
(一)公司被依法宣告破產(chǎn);
(二)公司章程規(guī)則的營(yíng)業(yè)期限屆滿或許公司章程規(guī)則的其他解散事由呈現(xiàn)，但公司經(jīng)過(guò)修正公司章程而存續(xù)的除外;
(三)股東決議解散;
(四)依法被撤消營(yíng)業(yè)執(zhí)照、責(zé)令封閉或許被撤銷(xiāo);
(五)人民法院依法予以解散;
(六)法律、行政法規(guī)規(guī)則的其他解散情形。
第十八條公司注銷(xiāo)事項(xiàng)以公司注銷(xiāo)機(jī)關(guān)核定的為準(zhǔn)。
第十九條本章程一式三份，并報(bào)公司注銷(xiāo)機(jī)關(guān)一份。
出資人簽字：
年
關(guān)鍵詞：家電零售商聯(lián)盟；競(jìng)合博弈；庫(kù)存轉(zhuǎn)運(yùn)；遠(yuǎn)視穩(wěn)定
中圖分類號(hào)：F224.32文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1003-5192（2016）06-0063-06doi：10.11847/fj.35.6.63
Research on the Profit Allocation of Household Appliance Industry
Inventory Transshipment in the Internet Environment
MA Xiao-yong， CHEN Liang-hua
（School of Economics and Management， Southeast University， Nanjing 211189， China）
Abstract：Considering the system of one physical retailer and multi online retailers in the household appliance industry， physical retailer can transship the products to the online retailers， and increase their profits. Establishing the three-stage inventory transshipment model， before the demand is realized， each retailer independently orders her inventory， after the demand is realized， each retailer decides how much of her residual supply/demand she wants to share with the other retailers， lastly implement inventory transshipment and distribute the profit. The first two stages are competitive， the latter stage is cooperative， the profit distribution plan will influence the first two stages of the decision. Research shows， due to the Shapley value satisfy the coalitional monotonicity， applying Shapley value allocation rules， will cause the number of retailers maximize the second stage inventory sharing， but Shapley values may not belong to the core， so from the myopic view， will cause the coalition instability. However， if from the farsighted view， Shapley value distribution will lead the grand coalition to the only stable coalition structure in all case.
Key words：retailer coalitions； cooperation and competition； inventory transshipment； farsighted stability
1 引言
在F代家電行業(yè)零售商業(yè)模式中，網(wǎng)絡(luò)零售商的參與變得越來(lái)越普遍。然而，由于其網(wǎng)絡(luò)零售特點(diǎn)，不可能擁有庫(kù)存較大。其理想的庫(kù)存解決方案是采用實(shí)體與網(wǎng)絡(luò)零售商間轉(zhuǎn)運(yùn)模式，即當(dāng)家電網(wǎng)絡(luò)零售商發(fā)生缺貨時(shí)，由擁有較大庫(kù)存的家電實(shí)體零售商將產(chǎn)品配送給網(wǎng)絡(luò)零售商。此轉(zhuǎn)運(yùn)模式被蘇寧云商、國(guó)美等多家零售商應(yīng)用，網(wǎng)上店通常只擁有部分相對(duì)暢銷(xiāo)的家電產(chǎn)品，當(dāng)其它品種缺貨時(shí)，則通過(guò)“大型實(shí)體零售商”給予轉(zhuǎn)運(yùn)配送。通常而言，轉(zhuǎn)運(yùn)模式為網(wǎng)絡(luò)零售商節(jié)約庫(kù)存成本和提供便利；而對(duì)于實(shí)體零售商來(lái)說(shuō)，則可以加快庫(kù)存周轉(zhuǎn)并擴(kuò)大與網(wǎng)絡(luò)零售商的聯(lián)系。這種轉(zhuǎn)運(yùn)模式的實(shí)質(zhì)是零售商之間構(gòu)成了庫(kù)存合作聯(lián)盟，如何分配由轉(zhuǎn)運(yùn)產(chǎn)生的額外收益呢？存在著聯(lián)盟成員收益分配的激勵(lì)性與穩(wěn)定性協(xié)調(diào)問(wèn)題，存在著收益分配的近視穩(wěn)定與遠(yuǎn)視穩(wěn)定取舍問(wèn)題。現(xiàn)有國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)沒(méi)有此現(xiàn)實(shí)復(fù)雜情景下的合理解決方案。有關(guān)隨機(jī)需求下零售商庫(kù)存合作聯(lián)盟收益分配的穩(wěn)定性問(wèn)題文獻(xiàn)，Hartmana等[1]，Müller等[2]，Slikker等[3]，zen等[4]，Chen和Zhang[5]證明在各自研究的庫(kù)存合作聯(lián)盟中，其合作博弈的核是非空的，即至少存在一個(gè)分配方案使得任意一個(gè)參與者都不會(huì)離開(kāi)這個(gè)合作聯(lián)盟，由此證明了他們各自討論的庫(kù)存合作聯(lián)盟是穩(wěn)定的。另一些學(xué)者構(gòu)造了隨機(jī)需求下零售商庫(kù)存競(jìng)合博弈模型，同時(shí)研究了收益分配的穩(wěn)定性與激勵(lì)性。Anupindi等[6]建立了分散決策的零售商庫(kù)存兩階段競(jìng)合博弈模型，提出并改進(jìn)對(duì)偶分配機(jī)制，使分散決策達(dá)到集中決策的訂貨量和利潤(rùn)水平；Granot和Sosic[7]在Anupindi等的基礎(chǔ)上加入了一個(gè)中間階段，指出Shapley值分配方法替代對(duì)偶分配機(jī)制可以促使零售商完全貢獻(xiàn)其剩余庫(kù)存；Sosic[8]在Granot和Sosic的基礎(chǔ)上分析零售商聯(lián)盟的靜態(tài)與動(dòng)態(tài)穩(wěn)定性條件，指出當(dāng)零售商之間相互對(duì)稱時(shí)，以Shapley值作為分配規(guī)則，總聯(lián)盟是唯一穩(wěn)定的聯(lián)盟結(jié)構(gòu)；Huang和Sosic[9]比較研究了事后對(duì)偶分配和事前轉(zhuǎn)運(yùn)價(jià)格兩類協(xié)調(diào)機(jī)制，指出它們各自的適用范圍。在國(guó)內(nèi)，馮海榮等[10]對(duì)易腐品采購(gòu)聯(lián)盟進(jìn)行了研究，證明了易腐品合作博弈的核心非空，并提出了相應(yīng)的比例分?jǐn)傄?guī)則。孟衛(wèi)東等[11]應(yīng)用納什談判解， 構(gòu)造了供應(yīng)鏈聯(lián)合促銷(xiāo)的相互激勵(lì)模型， 并考察了最優(yōu)線性合約的存在性。陳良華等[12]構(gòu)建雙渠道庫(kù)存轉(zhuǎn)運(yùn)模型，證明事后的利潤(rùn)分配方法可以決定事前的轉(zhuǎn)運(yùn)價(jià)格，從而使分散決策的雙渠道供應(yīng)鏈達(dá)到集中決策時(shí)的訂貨量與利潤(rùn)水平，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈協(xié)調(diào)。與上述文獻(xiàn)不同，本文考慮了互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下的家電零售商聯(lián)盟結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)運(yùn)模式為從單實(shí)體零售商向多網(wǎng)絡(luò)零售商的單向轉(zhuǎn)運(yùn)，這種考慮更加符合現(xiàn)實(shí)情況。Olsson[13]指出由于多向轉(zhuǎn)運(yùn)的魯棒性及轉(zhuǎn)運(yùn)契約設(shè)計(jì)的復(fù)雜性，其在實(shí)際應(yīng)用中極其困難。
現(xiàn)實(shí)中家電行業(yè)庫(kù)存轉(zhuǎn)運(yùn)聯(lián)盟收益分配存在兩種類型：一種是分配決策，即在聯(lián)盟收益既定條件下（生產(chǎn)活動(dòng)的終點(diǎn)）選擇分配規(guī)則，這種決策需解決的首要問(wèn)題是讓聯(lián)盟中的每個(gè)參與人都不能脫離聯(lián)盟而解體，我們稱之為基于穩(wěn)定性的收益分配決策；另一種是供給決策，是在聯(lián)盟收益總量變化情況下（生產(chǎn)活動(dòng)的起點(diǎn)），每個(gè)人如何根據(jù)他對(duì)需求的偏好和收益份額有策略地選擇行動(dòng)方案，我們稱之為收益分配的激勵(lì)性。通俗的說(shuō)，分配決策是“分蛋糕”，而供給決策是“如何做大蛋糕”的問(wèn)題。國(guó)內(nèi)外大多數(shù)文獻(xiàn)都是隔裂開(kāi)來(lái)研究的，而現(xiàn)實(shí)收益分配中有時(shí)又是混合在一起進(jìn)行的。鑒于此，本文構(gòu)建了單實(shí)w零售商與多網(wǎng)絡(luò)零售商的三階段庫(kù)存轉(zhuǎn)運(yùn)競(jìng)合模型，同時(shí)考慮收益分配的穩(wěn)定性與激勵(lì)性，指出一個(gè)理想的分配規(guī)則應(yīng)能實(shí)現(xiàn)最大化庫(kù)存轉(zhuǎn)運(yùn)利潤(rùn)的目標(biāo)。然而，從近視的觀點(diǎn)來(lái)看，沒(méi)有任何一種分配規(guī)則既處于核心之中，又同時(shí)滿足聯(lián)盟單調(diào)性[14]，從而實(shí)現(xiàn)最大化庫(kù)存轉(zhuǎn)運(yùn)利潤(rùn)的目標(biāo)。因此，在指出Shapley值分配方法滿足聯(lián)盟單調(diào)性之后，重點(diǎn)分析Shapley值的遠(yuǎn)視穩(wěn)定性。
2 問(wèn)題描述、假設(shè)與模型
假設(shè)銷(xiāo)售同一家電產(chǎn)品的單實(shí)體零售商與多網(wǎng)絡(luò)零售商，他們面臨的需求都是隨機(jī)的。在需求實(shí)現(xiàn)之前，每個(gè)家電零售商分別建立自己的庫(kù)存，需求發(fā)生后，如果網(wǎng)絡(luò)零售商缺貨，而實(shí)體零售商有多余庫(kù)存，則實(shí)體零售商可以將剩余庫(kù)存轉(zhuǎn)運(yùn)給網(wǎng)絡(luò)零售商。這里假定轉(zhuǎn)運(yùn)是單向的，即實(shí)體零售商規(guī)模較大，庫(kù)存充足，其往往既充當(dāng)零售又承擔(dān)批發(fā)者的角色，而網(wǎng)絡(luò)零售商規(guī)模較小，庫(kù)存相對(duì)不足，這在現(xiàn)實(shí)中是廣泛存在的。
則三階段庫(kù)存轉(zhuǎn)運(yùn)模型可以描述為：
3 短視穩(wěn)定性與分配規(guī)則局限
根據(jù)以上的分析可知，第三階段的利潤(rùn)分配規(guī)則是至關(guān)重要的，它將決定整個(gè)供應(yīng)鏈的效率。在本文的三階段庫(kù)存轉(zhuǎn)運(yùn)模型中，一個(gè)理想的分配規(guī)則應(yīng)能實(shí)現(xiàn)最大化庫(kù)存轉(zhuǎn)運(yùn)利潤(rùn)的目標(biāo)，這需要滿足兩個(gè)條件：（1）保證所有的零售商的參與（穩(wěn)定性）；（2）激勵(lì)零售商共享所有的剩余（激勵(lì)性）。這兩個(gè)條件對(duì)應(yīng)于合作博弈中的兩類分配規(guī)則，核心分配規(guī)則與單調(diào)性分配規(guī)則。
3.1 核心分配規(guī)則
核心分配具有優(yōu)良的性質(zhì)，應(yīng)用核心分配規(guī)則分配利潤(rùn)，大聯(lián)盟將是穩(wěn)定的。Anupindi等[6]提出其庫(kù)存轉(zhuǎn)運(yùn)聯(lián)盟的對(duì)偶分配規(guī)則，并證明它是核心分配。在本文的庫(kù)存轉(zhuǎn)運(yùn)模型中，考慮一個(gè)將所有庫(kù)存轉(zhuǎn)運(yùn)產(chǎn)生的利潤(rùn)分配給實(shí)體零售商的分配規(guī)則，不妨稱之為強(qiáng)勢(shì)實(shí)體零售商分配，易知其是核心分配。從而本文的庫(kù)存轉(zhuǎn)運(yùn)聯(lián)盟核心非空，也即在核心分配規(guī)則之下，沒(méi)有成員愿意脫離大聯(lián)盟形成子聯(lián)盟。但另一方面，核心分配也有其明顯的缺點(diǎn)，核心分配并不滿足聯(lián)盟單調(diào)性[14]。
3.2 單調(diào)性分配規(guī)則
以下證明Shapley值在我們的庫(kù)存轉(zhuǎn)運(yùn)模型中是價(jià)值保存分配。一個(gè)分配規(guī)則是保值分配（value-preserving）規(guī)則，如果其導(dǎo)致聯(lián)盟所有的參與者選擇共享的庫(kù)存數(shù)量最大化庫(kù)存轉(zhuǎn)運(yùn)的利潤(rùn)。在我們的三階段庫(kù)存轉(zhuǎn)運(yùn)模型中，保值分配規(guī)則是重要的。事實(shí)上，非價(jià)值保存分配規(guī)則的應(yīng)用，將導(dǎo)致參與者共享較少的剩余以增加利潤(rùn)的分配，而這將產(chǎn)生較少的總的額外利潤(rùn)。
命題2 Shapley值是價(jià)值保存分配。
證明 由命題1以及Shapley值的公式容易得證。
根據(jù)Young有下述定理[14]：
定理1 當(dāng)合作博弈的參與者人數(shù)大于或等于5人時(shí)，沒(méi)有任何一種解既滿足聯(lián)盟單調(diào)性，又位于核心中。
綜上所述，從近視的觀點(diǎn)來(lái)看，核心分配規(guī)則雖能保證所有的成員參與大聯(lián)盟，但是其不滿足聯(lián)盟單調(diào)性，將導(dǎo)致總轉(zhuǎn)運(yùn)利潤(rùn)的降低；而Shapley值滿足聯(lián)盟單調(diào)性，但是其可能不是核心解，將導(dǎo)致大聯(lián)盟是不穩(wěn)定的。這樣，無(wú)論是選擇核心分配規(guī)則還是Shapley值分配規(guī)則，都需要額外的強(qiáng)制協(xié)議以保證最大化庫(kù)存轉(zhuǎn)運(yùn)產(chǎn)生的利潤(rùn)。然而，從遠(yuǎn)視的觀點(diǎn)來(lái)看，如果大聯(lián)盟的Shapley值分配是遠(yuǎn)視穩(wěn)定的，則Shapley值是一種理想的分配方案。
4 遠(yuǎn)視穩(wěn)定性與Shapley值
4.1 遠(yuǎn)視穩(wěn)定性
博弈論中的穩(wěn)定性概念通常是靜態(tài)的，如非合作博弈中非常著名的Nash均衡，合作博弈中的核（core）、聯(lián)盟核（coalition structure core）、議價(jià)集（bargaining set）、防聯(lián)盟納什均衡（coalition-proof Nash equilibrium）等。上述判斷聯(lián)盟穩(wěn)定性概念均采用的是一種“短視”和“靜態(tài)”的觀念，即假定沒(méi)有博弈者可以通過(guò)一步偏離均衡狀態(tài)后而馬上獲益，盡管某個(gè)博弈者的一步偏離不能使他受益，但這卻有可能引發(fā)其他博弈者產(chǎn)生一系列的行動(dòng)， 從而使得聯(lián)盟的結(jié)構(gòu)發(fā)生根本性的變化，因此“遠(yuǎn)視”的穩(wěn)定性分析將更加符合現(xiàn)實(shí)。本文擬采用合作博弈中的一些新概念，最大一致集（LCS）[15]與聯(lián)盟形成均衡過(guò)程（EPCF）[16]等概念來(lái)分析庫(kù)存轉(zhuǎn)運(yùn)聯(lián)盟在Shapley值分配規(guī)則下的遠(yuǎn)視穩(wěn)定性問(wèn)題。
4.2 Shapley值的遠(yuǎn)視穩(wěn)定性分析
如前文所述，Shapley值是價(jià)值保存分配規(guī)則，但從近視的觀點(diǎn)來(lái)看，Shapley值不在核心之中，將導(dǎo)致大聯(lián)盟的不穩(wěn)定。本節(jié)主要從遠(yuǎn)視的觀點(diǎn)來(lái)分析，在Shapley值分配之下庫(kù)存轉(zhuǎn)運(yùn)聯(lián)盟的穩(wěn)定性。由于實(shí)體零售商剩余供應(yīng)與多網(wǎng)絡(luò)零售商剩余需求的之間關(guān)系隨著參與者的增多呈指數(shù)性增長(zhǎng)，分析每一種情形下穩(wěn)定的聯(lián)盟結(jié)果將是極其困難的工作。因此，本文只研究大聯(lián)盟的穩(wěn)定性。為了表述上的方便，
命題3 在任何情形下，實(shí)體零售商在大聯(lián)盟中分得的利潤(rùn)比在其他任何小聯(lián)盟中都大。
證明 使用歸納法證明。為了表述上的方便，不妨假定實(shí)體零售商的下標(biāo)號(hào)為1。
推論1 大聯(lián)盟在最大一致集（LCS）中。
以下是本文的重點(diǎn)結(jié)論。
定理3 大聯(lián)盟是在所有情形下唯一遠(yuǎn)視穩(wěn)定的聯(lián)盟結(jié)構(gòu)。
證明 假定當(dāng)前的狀態(tài)是命題4描述的情形。因此，任何取得正利潤(rùn)的聯(lián)盟必須包含實(shí)體零售商和至少一個(gè)網(wǎng)絡(luò)零售商，并且保持供應(yīng)大于需求的關(guān)系。這樣，每個(gè)網(wǎng)絡(luò)零售商在任何包含實(shí)體零售商的聯(lián)盟中獲得的收益都是priEi/2，和在大聯(lián)盟中獲得的收益是一致的。另外，從命題4可知，相比其他聯(lián)盟，實(shí)體零售商嚴(yán)格偏好于大聯(lián)盟。這樣，假定我們要發(fā)現(xiàn)一個(gè)除大聯(lián)盟以外的吸收態(tài)。如果當(dāng)前的狀態(tài)是大聯(lián)盟，實(shí)體零售商的任何偏離活動(dòng)，都會(huì)導(dǎo)致收益現(xiàn)值比不偏離低。同樣地，任何網(wǎng)絡(luò)零售商也將因?yàn)楦髯缘钠x活動(dòng)造成收益現(xiàn)值比不偏離低。因此，我們不能找到任何一個(gè)除大聯(lián)盟以外的吸收態(tài)。從而，大聯(lián)盟是在所有情形下唯一穩(wěn)定的聯(lián)盟結(jié)構(gòu)。
5 案例分析與數(shù)值計(jì)算
以江蘇南京地區(qū)一家從事家電零售公司B銷(xiāo)售冰箱A的案例為研究ο螅構(gòu)建了單實(shí)體零售商與多網(wǎng)絡(luò)零售商的三階段庫(kù)存轉(zhuǎn)運(yùn)競(jìng)合模型，調(diào)查分析庫(kù)存轉(zhuǎn)運(yùn)收益分配的穩(wěn)定性與激勵(lì)性協(xié)調(diào)問(wèn)題。B公司原本是一家從事各類家電批發(fā)和零售線下傳統(tǒng)流通企業(yè)。由于京東商城等新型企業(yè)崛起，2012年后，公司的銷(xiāo)售模式進(jìn)行改進(jìn)：一方面仍借助于傳統(tǒng)實(shí)體零售渠道進(jìn)行銷(xiāo)售（有一個(gè)實(shí)體零售商r）；另一方面與互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的在線商店合作（有多個(gè)網(wǎng)絡(luò)零售商）。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，產(chǎn)品的需求不確定性增強(qiáng)，在線渠道由于庫(kù)存小原因，經(jīng)常遇到缺貨問(wèn)題，因此線下實(shí)體零售商采用庫(kù)存轉(zhuǎn)運(yùn)策略協(xié)調(diào)。容易驗(yàn)證，從近視的觀點(diǎn)來(lái)看，Shapley值只有在情形1時(shí)處于核心之中；而從推論2可知，在所有情形下，大聯(lián)盟的Shapley值分配都是遠(yuǎn)視穩(wěn)定的。
雖然LCS描述了聯(lián)盟的遠(yuǎn)視穩(wěn)定結(jié)構(gòu)，但其一個(gè)較大的缺點(diǎn)是解的集合過(guò)大，無(wú)法判斷LCS中哪一種結(jié)果是最可能的。考慮時(shí)間價(jià)值的EPCF是LCS的子集，可以看成是對(duì)LCS的一種精煉，用于判斷LCS中哪一種結(jié)果是最穩(wěn)定的。于是，有下述推論。
推論3 在情形1下，大聯(lián)盟{(lán)（12r）}是唯一的吸收態(tài)。在情形2，3，4下，吸收態(tài)與LCS一致。
6 結(jié)論與啟示
本文研究家電單實(shí)體零售商與多網(wǎng)絡(luò)零售商庫(kù)存轉(zhuǎn)運(yùn)競(jìng)合聯(lián)盟的收益分配機(jī)制。在家電單實(shí)體零售商與多網(wǎng)絡(luò)零售商的三階段庫(kù)存轉(zhuǎn)運(yùn)競(jìng)合模型下，收益分配存在著“做蛋糕”供給決策和“分蛋糕”分配決策兩種混合分配決策的內(nèi)容。不同分配規(guī)則均存在局限性：從近視考察，核心分配規(guī)則能保證所有的成員參與大聯(lián)盟，但不滿足聯(lián)盟單調(diào)性，使得總轉(zhuǎn)運(yùn)利潤(rùn)降低；而Shapley值滿足聯(lián)盟單調(diào)性，但是其可能不是核心解，使得大聯(lián)盟不穩(wěn)定。但是，從遠(yuǎn)視考察，Shapley值分配將使得大聯(lián)盟是所有情形下唯一穩(wěn)定的聯(lián)盟結(jié)構(gòu)。從而得到結(jié)論，Shapley值是一種理想的分配規(guī)則，在協(xié)調(diào)庫(kù)存轉(zhuǎn)運(yùn)時(shí)不需要任何額外的強(qiáng)制協(xié)議。
以上這些結(jié)論充分表明，供應(yīng)鏈聯(lián)盟收益分配規(guī)則的選擇對(duì)聯(lián)盟穩(wěn)定、高效運(yùn)行有著重要的影響，所以在組建供應(yīng)鏈聯(lián)盟的過(guò)程中，聯(lián)盟成員需要根據(jù)不同行業(yè)、不同情形的供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)特點(diǎn)優(yōu)選合理的收益分配規(guī)則，否則將極有可能造成供應(yīng)鏈聯(lián)盟效率的下降，甚至引發(fā)供應(yīng)鏈聯(lián)盟的解體。
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