時(shí)間：2023-08-04 17:26:02
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇集合資產(chǎn)理財(cái)計(jì)劃，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
小劉是個(gè)熱心的人，可是現(xiàn)在卻有些懊悔這次可能好心辦成了壞事。
去年春節(jié)期間，他和朋友大郭閑聊時(shí)，談到“跑贏通脹”的話題，極力推薦大郭試一試券商集合理財(cái)產(chǎn)品，理由很簡(jiǎn)單，他自己投資了三十萬，收益近15%。對(duì)這一收益率，小劉自己很滿足，經(jīng)過幾年時(shí)時(shí)被套的股民生涯，這種投資顯然輕松愉快得多。然而，在大郭出手二十萬買入了某券商的該產(chǎn)品后，風(fēng)向變了。
一直以來，券商集合理財(cái)產(chǎn)品曾為視為“一種低風(fēng)險(xiǎn)、平穩(wěn)收益的穩(wěn)健型投資方式，是投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的首選”。
在集合理財(cái)產(chǎn)品誕生之初，它的兩大優(yōu)勢(shì)一直為人津津樂道――新股詢價(jià)和自有資金投入。詢價(jià)政策將一般機(jī)構(gòu)投資者和散戶拒于新股資金申購(gòu)門外，投資者通過投資券商集合理財(cái)產(chǎn)品，可以享受新股詢價(jià)所帶來的超額收益，并且由于券商豐富的投行研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，與其他理財(cái)機(jī)構(gòu)相比，在新股詢價(jià)方面的獲利能力顯得更強(qiáng)。同時(shí)許多券商比如中信、光大等還在集合理財(cái)計(jì)劃中投入自有資金，當(dāng)投資出現(xiàn)虧損時(shí)用于彌補(bǔ)投資者損失，這一隱性的以真金白銀為保證的保本承諾使得券商集合理財(cái)產(chǎn)品擁有了絕對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)保障優(yōu)勢(shì)。
有業(yè)內(nèi)人士總結(jié)了券商理財(cái)產(chǎn)品的三大比較優(yōu)勢(shì)：第一，抗跌性強(qiáng)于公募基金，第二，券商一般都會(huì)用部分自有資金參與，第三，券商集合理財(cái)既有低門檻的“大集合”產(chǎn)品，也有高門檻的“小集合”產(chǎn)品，適合各類投資者選擇。
既安全又有高收益的產(chǎn)品，總是吸引人眼球的，這可以從集合理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展規(guī)模一目了然。2005年集合資產(chǎn)管理規(guī)模僅為132.1億元，到2010年已經(jīng)增長(zhǎng)為1352.5億元；從首發(fā)規(guī)模來看，2005年新發(fā)產(chǎn)品份額為139.5億份，到2010年全年新發(fā)產(chǎn)品份額為782.2億份，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到41.2%。尤其是2010年下半年以來，投資者對(duì)它的認(rèn)同度快速增長(zhǎng)，近一年內(nèi)募資規(guī)模超過以往5年的總和。
出人意料的是，2011年卻成為了券商集合理財(cái)產(chǎn)品的“黑天鵝之年”，大郭沒能像小劉那樣輕松的賺錢， 9月，大郭認(rèn)虧贖回了集合理財(cái)產(chǎn)品。
像大郭這樣的投資者，今年還有不少。今年以來，共有華泰證券、中銀國(guó)際、國(guó)信證券等旗下7只券商集合理財(cái)產(chǎn)品清盤。按照《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則(試行)》的規(guī)定，在券商集合產(chǎn)品存續(xù)期間，客戶少于2人，或者連續(xù)20個(gè)交易日資產(chǎn)凈值低于1億元，集合產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)終止。
今年2月和3月，招商證券相繼公告稱，旗下招商智遠(yuǎn)穩(wěn)健3號(hào)、1號(hào)和2號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃由于資產(chǎn)凈值連續(xù)20個(gè)交易日低于1億元人民幣，被迫提前進(jìn)入清算程序。
7月26日，華泰證券紫金智富集合資產(chǎn)管理計(jì)劃也因客戶贖回嚴(yán)重，導(dǎo)致管理規(guī)模低于一億而被迫終止。
9月，國(guó)信證券宣布小集合產(chǎn)品“金理財(cái)泰然1號(hào)”因8月5日至9月1日期間資產(chǎn)凈值連續(xù)20個(gè)交易日低于1億元，根據(jù)規(guī)定9月1日終止。此前，因連續(xù)20個(gè)交易日資產(chǎn)凈值低于1億元，成立僅7個(gè)多月的“中國(guó)紅新股增強(qiáng)1號(hào)”集合理財(cái)計(jì)劃，也不得不接受“清盤”的命運(yùn)。
這些均為小集合產(chǎn)品，成立時(shí)規(guī)模就不到1.5億元，投資者大多具有一定的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，由于對(duì)后市不看好，加上有的產(chǎn)品經(jīng)理離開，因此投資者爭(zhēng)相贖回，于是這些弱不禁風(fēng)的產(chǎn)品先后提前終止。根據(jù)朝陽(yáng)永續(xù)的數(shù)據(jù)，今年以來共有16只產(chǎn)品進(jìn)行了終止清算。其中，中金短期債券、光大陽(yáng)光3 號(hào)、長(zhǎng)江超越理財(cái)龍騰1 號(hào)和南京神州1號(hào)等8只產(chǎn)品因到期進(jìn)行清算；東方紅開源因?yàn)殚_源證券的贖回而進(jìn)行了終止清算；華泰紫金智富、中銀國(guó)際中國(guó)紅新股增強(qiáng)1 號(hào)和國(guó)信金理財(cái)泰然1號(hào)等7只產(chǎn)品則因?yàn)橘Y產(chǎn)凈值連續(xù)20個(gè)交易日低于1 億元而被迫清盤。
實(shí)際上，今年以來券商集合理財(cái)產(chǎn)品頻頻遭遇贖回現(xiàn)象，當(dāng)投資收益令人失望時(shí)，投資者最直接的反應(yīng)就是“轉(zhuǎn)身走人”。對(duì)于那些產(chǎn)品來說，每到開放日，也就是大幅贖回的時(shí)刻了。海通證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，僅考慮2011年3月31日之前成立的產(chǎn)品，券商集合理財(cái)產(chǎn)品二季度末總份額為1127.79億份，較一季度末凈贖回84.33億份，凈贖回比例為7.48%。從單只產(chǎn)品來看，全部171只券商集合理財(cái)產(chǎn)品中80.11%出現(xiàn)凈贖回，僅有18只產(chǎn)品出現(xiàn)凈申購(gòu)。
從最新數(shù)據(jù)看，券商集合理財(cái)產(chǎn)品的表現(xiàn)處于持續(xù)惡化中。目前，有7家集合理財(cái)計(jì)劃了三季度資產(chǎn)管理報(bào)告，均為負(fù)收益。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：在目前246只券商集合理財(cái)產(chǎn)品中，剔除今年新成立的82只，余下164只中僅有10只年內(nèi)收益為正；其余154只均出現(xiàn)不同程度虧損，占比高達(dá)93.9%，其中有13只虧損超過20%。券商集合理財(cái)產(chǎn)品，這一看似“穩(wěn)健”的產(chǎn)品也隕落了，有第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)稱“投資者對(duì)券商集合理財(cái)?shù)男湃味冉档奖c(diǎn)”。
Tips：
集合理財(cái)是由券商推出的、管理形式類似于基金，但屬于私募性質(zhì)的一種理財(cái)方式。
度小滿理財(cái)（原名“百度理財(cái)”），是度小滿金融旗下的專業(yè)化理財(cái)平臺(tái)，提供銀行存款、公募基金、券商集合資管計(jì)劃、保險(xiǎn)等多元化產(chǎn)品。
銀行存款產(chǎn)品與多家股份制銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行和民營(yíng)銀行進(jìn)行合作，引入銀行存款類產(chǎn)品，為用戶提供安全優(yōu)質(zhì)的理財(cái)服務(wù)。
公募基金，利用獨(dú)有的科技能力及人工智能技術(shù)，融匯多元策略全面分析市場(chǎng)，精選基金產(chǎn)品，幫助用戶發(fā)現(xiàn)投資價(jià)值所在。為用戶提供更好的智能理財(cái)服務(wù)，未來能滿足千人千面的定制化理財(cái)需求。
券商集合資管計(jì)劃，與多家證券公司（券商資產(chǎn)管理公司）合作，幫助投資者篩選合適的券商集合資管產(chǎn)品，滿足客戶多樣化的投資需求。
保險(xiǎn)，結(jié)合自身的數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)和對(duì)客戶需求的深入理解，打造為客戶提供專業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)解決方案的保險(xiǎn)服務(wù)平臺(tái)。
其他理財(cái)產(chǎn)品，與其他金融機(jī)構(gòu)合作，通過發(fā)揮專業(yè)能力，定制專屬產(chǎn)品滿足用戶多元化理財(cái)需求。
（來源：文章屋網(wǎng) ）
內(nèi)容摘要:我國(guó)的券商集合理財(cái)產(chǎn)品剛剛起步,市場(chǎng)急劇擴(kuò)容,多只集合理財(cái)計(jì)劃集中成立。無論是從投資者選擇產(chǎn)品、監(jiān)管層完善監(jiān)管體系還是證券公司的績(jī)效考核的角度,集合理財(cái)產(chǎn)品都需要一個(gè)合理的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方案對(duì)其業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)估。本文運(yùn)用DEA方法,對(duì)券商集合理財(cái)計(jì)劃業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià),并對(duì)其持續(xù)性進(jìn)行研究。
關(guān)鍵詞:券商集合理財(cái) 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià) 持續(xù)性 DEA方法
自2005年第一只券商集合理財(cái)產(chǎn)品“光大陽(yáng)光集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”成立以來,集合理財(cái)產(chǎn)品如雨后春筍般蓬勃發(fā)展,僅2009年就新成立集合理財(cái)計(jì)劃54只(見表1)。集合理財(cái)計(jì)劃作為多元化投資品種的新亮點(diǎn),為我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展帶來新鮮與活力。
文獻(xiàn)綜述
對(duì)投資組合的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估是投資分析中重要的課題。公正客觀的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估應(yīng)當(dāng)能夠反映該組合作為投資工具的投資價(jià)值,也能夠反映基金經(jīng)理管理資產(chǎn)投資組合的程度水平。當(dāng)前對(duì)于投資組合的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估基本分為兩類:一類是均值-方差模型、資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)和因子模型(APT)的經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估指標(biāo);另一類是基于數(shù)據(jù)包絡(luò)分析(data development analysis,DEA)方法的新型績(jī)效評(píng)價(jià)體系。
傳統(tǒng)的基金業(yè)績(jī)度量方案將收益率和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)合考慮。當(dāng)前常用的基于傳統(tǒng)金融理論的評(píng)價(jià)方法有單因素評(píng)估模型和多因素評(píng)估模型兩類。前者代表性的指標(biāo)有Treynor指數(shù)(報(bào)酬-貝塔比率)、Sharpe指數(shù)(報(bào)酬-波動(dòng)性比率)和Jensen指數(shù)(超額收益)。后者常用的指標(biāo)有:Carhartt業(yè)績(jī)指數(shù)PIC和DGTW體系。然而,這些指標(biāo)在應(yīng)用中其局限性日益凸顯:模型假設(shè)是以市場(chǎng)有效性為前提;評(píng)價(jià)結(jié)果高度依賴基準(zhǔn)的市場(chǎng)組合,基準(zhǔn)組合的選擇不同會(huì)得到不同的評(píng)價(jià)結(jié)果;現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中出現(xiàn)負(fù)收益和時(shí)間長(zhǎng)度不一的情況也使評(píng)價(jià)的難度增加。于是學(xué)者們開始另辟蹊徑。
數(shù)據(jù)包絡(luò)分析(DEA)方法是由美國(guó)運(yùn)籌學(xué)家Charnes,Cooper等于1978年在Farell測(cè)度基礎(chǔ)上發(fā)展起來的一種評(píng)價(jià)決策單元(DMU)相對(duì)業(yè)績(jī)的非參數(shù)方法。近年來,DEA方法被引入基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中,該方法無需選取市場(chǎng)組合,就克服了因市場(chǎng)基準(zhǔn)選擇不同而帶來的評(píng)估結(jié)果失真問題,得到了出乎意料的效果(Galagedera,Silvapulle,2002),進(jìn)而發(fā)展出適用于基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的不同類型的DEA模型。
Murthi,Choi和Desai(1997)首次提出了無需基準(zhǔn)、考慮多種交易費(fèi)用的基于DEA的組合績(jī)效度量(以標(biāo)準(zhǔn)偏差和交易成本作為輸入,組合額外收益為輸出),并給出了DEA組合效率指數(shù)。Wilkens和Zhu(2001)用投入型BCC 模型評(píng)價(jià)包含一年中負(fù)的月收益率比例作為投入的金融及金屬類的11 個(gè)基金在1999 年的業(yè)績(jī)。Murthi等(1997)運(yùn)用DEA方法建立了無需具體基準(zhǔn)、考慮銷售與贖回費(fèi)用、管理咨詢費(fèi)用以及其它費(fèi)用等多種交易費(fèi)用的基金績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo),簡(jiǎn)稱DPEI。McMullen和Strong(1998)基于DPEI指標(biāo)采用過去1年、3年和5年中的有關(guān)數(shù)據(jù),分析比較了135支美國(guó)股票基金的相對(duì)有效性。Morey和Morey(1999)也考慮了在不同時(shí)段水平上測(cè)量收益和風(fēng)險(xiǎn)時(shí)基金業(yè)績(jī)的評(píng)估問題。
國(guó)內(nèi)研究方面,韓澤縣、劉斌(2003)建立基于DEA的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型對(duì)22家封閉式基金2000年至2002年間的相對(duì)業(yè)績(jī)進(jìn)行比較分析,結(jié)果發(fā)現(xiàn)多數(shù)基金處于無效狀態(tài),基金業(yè)績(jī)不存在明顯的業(yè)績(jī)持續(xù)性和規(guī)模效應(yīng),但投資風(fēng)格與業(yè)績(jī)之間具有一定的相關(guān)性。陳志平、林瑞躍(2005)綜述了評(píng)估基金業(yè)績(jī)的主要方法,特別是分類介紹了新近基于DEA模型所提出的幾種基金績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)。趙秀娟、馬超群(2008)將投資基金的風(fēng)險(xiǎn)、超額收益分別做進(jìn)一步的歸屬分解之后作為輸入輸出指標(biāo)代入DEA評(píng)價(jià)模型,并根據(jù)評(píng)價(jià)的結(jié)果對(duì)超額收益、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等因素進(jìn)行分析,充分挖掘了基金的管理信息,給出了未來投資的建議。支旭陽(yáng)(2006)選取2002年成立的10家開放式投資基金對(duì)其投入、產(chǎn)出和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行分析和比較,考察基金的經(jīng)營(yíng)效率差異及其原因,以挖掘提高基金管理業(yè)績(jī)的潛力。
但目前國(guó)內(nèi)對(duì)券商的集合資產(chǎn)計(jì)劃基于DEA方法的研究還處于空白階段,本文建立基于DEA模型的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型將能為集合資產(chǎn)計(jì)劃的經(jīng)營(yíng)效率考察和資產(chǎn)管理能力評(píng)價(jià)提供全新的視角。
模型說明
假設(shè)有n個(gè)決策單元j=1,…,n,t個(gè)產(chǎn)出,r=1,…,t,m個(gè)投入,i=1,…,m,其中決策單元j的第r個(gè)產(chǎn)出的值為yri,而其第i個(gè)投入的值為xij,xij和yri為已知數(shù)據(jù)。設(shè)ur為相應(yīng)于產(chǎn)出r的權(quán)重,vi為相應(yīng)于投入i的權(quán)重,則決策單元j的有效性定義為:
(1)
為得出決策單元j在n個(gè)決策單元中是不是“最優(yōu)”的,就應(yīng)盡可能地變化ur和vi,考察hj的最大值可達(dá)到多少。因此,為確定任一目標(biāo)決策單元j0∈{1,2,…,n}的有效性,就需解以下稱為CCR模型的分式線性規(guī)劃問題:
sur≥ε,
svi≥ε,i=1,…m
其中:非阿基米德無窮小量ε是為防止權(quán)重取零值而引進(jìn)的。該規(guī)劃的最優(yōu)值hj0為被評(píng)價(jià)單元j0的有效性度量,其值等于1意味著通過選擇最優(yōu)權(quán)重,該單元不會(huì)被其他單元所控制,稱其為弱DEA有效(CCR)。
令,ωi=svi,μr=sur
則式(2)可轉(zhuǎn)化為如下的線性規(guī)劃問題:
,j=1,…n(3)
μr≥ε,r=1,…t
ωi≥ε,i=1,…m
上述模型確定了決策單元在給定投入水平上所能達(dá)到的最大產(chǎn)出。若考慮式(3)的對(duì)偶問題,并加入適當(dāng)?shù)囊?guī)模收益約束,就得到如下的BCC模型:
(4)
si-≥0,i=1,…m
si+≥0,r=1,…t
其中,為規(guī)模收益約束。變量θ是為使每個(gè)投入達(dá)到有效的比例縮小因子,各個(gè)約束條件確保了決策單元的有效性度量值不超過1。設(shè)式(4)的最優(yōu)解為λj*,θ*,si-*,sr+*,若θ*=1,則稱決策單元j0為弱DEA有效(BCC),反之亦然;若θ*=1,且si-*=0,1≤i≤m,sr+*=0,1≤r≤t,則稱決策單元j0為DEA有效(BCC)。
模型(4)通常稱為投入型模型, 產(chǎn)生相同有效前沿面的產(chǎn)出型模型為:
(5)
si-≥0,i=1,…m
si+≥0,r=1,…t
與通常的參數(shù)方法相比,DEA有以下的顯著優(yōu)點(diǎn):首先,DEA度量所刻畫的最好業(yè)績(jī)是實(shí)際可達(dá)到的,而參數(shù)方法估計(jì)的效率只是相對(duì)于平均業(yè)績(jī)而言的;其次,DEA可以度量每只基金的有效性,而參數(shù)方法給出的是統(tǒng)計(jì)平均值;再次,DEA不僅能識(shí)別非有效基金,而且還能給出可使其達(dá)到有效的修正值。運(yùn)用DEA方法評(píng)估基金業(yè)績(jī)的更大優(yōu)勢(shì)在于它不需要任何理論模型作為度量基準(zhǔn),并可將交易費(fèi)用、多種風(fēng)險(xiǎn)度量等因素加入指標(biāo)分析。
數(shù)據(jù)選取與指標(biāo)說明
(一)數(shù)據(jù)選取
相比西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)的投資品種規(guī)模和發(fā)展存續(xù)時(shí)間,我國(guó)集合理財(cái)產(chǎn)品起步晚,數(shù)量少,為了考慮樣本數(shù)量,同時(shí)兼顧樣本期的長(zhǎng)短,本文選取2007年1月1日前上市的13只集合理財(cái)計(jì)劃。樣本期為2007年至2010年,樣本期包含了一個(gè)完整行情周期,同時(shí)也能較好反映中國(guó)股市和私募基金業(yè)真實(shí)現(xiàn)狀和發(fā)展特點(diǎn)。所有數(shù)據(jù)來源于集合資產(chǎn)計(jì)劃的年報(bào)和季報(bào)。刪除不全的數(shù)據(jù),共得到24個(gè)樣本。
(二)指標(biāo)選取
輸入指標(biāo)的選取:在考慮集合理財(cái)計(jì)劃的投入時(shí),首先,考慮運(yùn)營(yíng)費(fèi)用,運(yùn)營(yíng)費(fèi)用包括基金管理人報(bào)酬、基金托管費(fèi)、賣出回購(gòu)證券支出、利息支出、信息披露費(fèi)、審計(jì)費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)和其他費(fèi)用;其次,集合計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)是影響其收益的重要因素,基金較高的投資風(fēng)險(xiǎn)就應(yīng)該獲得較高的風(fēng)險(xiǎn)投資收益,否則,基金承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)將只是無益的投入,因而可以用評(píng)價(jià)期間內(nèi)基金收益的標(biāo)準(zhǔn)差作為輸入指標(biāo);最后,計(jì)劃周轉(zhuǎn)率是反映交易活動(dòng)的指標(biāo),同時(shí)也是反映計(jì)劃風(fēng)格的指標(biāo),其嚴(yán)格的定義是指資產(chǎn)購(gòu)進(jìn)量與售出量的較小值與基金資產(chǎn)凈值之比,周轉(zhuǎn)率越高,則表明基金買賣越頻繁,傾向于快進(jìn)快出的短線操作風(fēng)格;周轉(zhuǎn)率越低,則表明基金奉行長(zhǎng)期的買入持有投資策略。
基于以上的分析,本文得到以下三個(gè)指標(biāo):
I1=基金運(yùn)營(yíng)總費(fèi)用/本期基金平均總份額。其中,基金管理人報(bào)酬、基金托管費(fèi)、賣出回購(gòu)證券支出、利息支出、信息披露費(fèi)、審計(jì)費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)和其他費(fèi)用;I2=評(píng)價(jià)期間內(nèi)計(jì)劃周收益的標(biāo)準(zhǔn)差;I3=min(本期基金資產(chǎn)購(gòu)進(jìn)量,本期基金資產(chǎn)售出量)/本期基金平均資產(chǎn)凈值,為方便計(jì)算,采用近似計(jì)算方法:I3=0.5×(股票成交量+債券成交量)/(基金平均資產(chǎn)凈值)。
輸出指標(biāo)的選取:期末集合資產(chǎn)計(jì)劃的累積凈值Y1,計(jì)劃份額本期凈收益Y2,都能夠體現(xiàn)期末計(jì)劃的產(chǎn)出水平。于是本文得到輸出指標(biāo)為:Y1=期末集合資產(chǎn)計(jì)劃的累積凈值;Y2=本期利潤(rùn)扣減本期公允價(jià)值變動(dòng)損益后的凈額÷集合計(jì)劃份額
實(shí)證結(jié)果分析
本文建立三投入兩產(chǎn)出的DEA模型從集合理財(cái)業(yè)績(jī)效率、業(yè)績(jī)持續(xù)性、風(fēng)格對(duì)業(yè)績(jī)效率的影響、規(guī)模效應(yīng)來研究券商的集合理財(cái)計(jì)劃在2007-2009年間的業(yè)績(jī)表現(xiàn)(見表2)。
(一)業(yè)績(jī)效率
從業(yè)績(jī)效率來看,2007年除了黃山1號(hào)和紫金1號(hào),其他計(jì)劃都為有效;2008年,總體業(yè)績(jī)較2007年有大幅下降,考慮2008年的腰斬行情,這樣的結(jié)果是在意料之中,在2008年熊市行情中國(guó)都1號(hào)安心收益表現(xiàn)最好,紫金2號(hào)、金理財(cái)經(jīng)典組合和黃山1號(hào)表現(xiàn)好于陽(yáng)光1號(hào)、紫金1號(hào)、廣發(fā)理財(cái)3號(hào)、中信理財(cái)2號(hào)和東方紅2號(hào);2009年股市在震蕩中上行,招商現(xiàn)金牛貨幣表現(xiàn)最好,國(guó)都1號(hào)安心收益、陽(yáng)光1號(hào)、紫金2號(hào)表現(xiàn)相對(duì)有效,紫金1號(hào)、東方紅2號(hào)和黃山1號(hào)表現(xiàn)相對(duì)非有效。具體分析原因多為投入過多、運(yùn)營(yíng)費(fèi)用較高及風(fēng)險(xiǎn)控制不力。
(二)業(yè)績(jī)持續(xù)性
投資者和管理層除關(guān)心收益的大小,還關(guān)心這種投資表現(xiàn)是否會(huì)持續(xù),即經(jīng)理人的業(yè)績(jī)是否具有持續(xù)性,用過去的收益能否對(duì)未來進(jìn)行一定的預(yù)測(cè)。如果業(yè)績(jī)表現(xiàn)可以持續(xù),那么投資者可以通過考察計(jì)劃的歷史收益表現(xiàn)來選擇計(jì)劃。本文將計(jì)劃當(dāng)年的效率按大小排名計(jì)入好組和差組,通過比較不同年度之間組別變化分析業(yè)績(jī)持續(xù)性。在2007至2008年度共有4只計(jì)劃持續(xù)了業(yè)績(jī)情況,在2008至2009年度共有4只計(jì)劃維持了同一組別,隔年大約50%的比例實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)持續(xù),其中有2只計(jì)劃三年間都維持了同一組別,考慮樣本總大小,可以認(rèn)為短期(2年)50%的計(jì)劃的存在業(yè)績(jī)持續(xù)性,長(zhǎng)期(3年)僅有約20%的計(jì)劃存在業(yè)績(jī)持續(xù)性,而且筆者認(rèn)為華泰紫金2號(hào)在包含完整的牛市及熊市的三年市場(chǎng)周期內(nèi)維持了有效率的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)(見表3)。
(三)風(fēng)格對(duì)業(yè)績(jī)效率的影響
投資風(fēng)格是影響計(jì)劃收益的重要因素,周轉(zhuǎn)率越高,表明基金買賣越頻繁,傾向于快進(jìn)快出的短線操作風(fēng)格;周轉(zhuǎn)率越低,則表明基金奉行長(zhǎng)期的買入持有投資策略。以該指標(biāo)劃分計(jì)劃風(fēng)格,取不同組的效率平均值。得到采取短線操作風(fēng)格的效率均值為0.73,高于買入持有投資策略的效率均值0.57。表明注重長(zhǎng)期的買入持有投資策略具有較好的長(zhǎng)期投資效果。
(四)規(guī)模效應(yīng)
將計(jì)劃按年末資產(chǎn)凈值(期末集合計(jì)劃資產(chǎn)凈值)的大小分組,分別求出大規(guī)模組和小規(guī)模組的平均效率,我們得到小規(guī)模組的平均效率為0.61,大規(guī)模組的平均效率為0.69,兩者略有差別,但差別不大,筆者認(rèn)為計(jì)劃的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和規(guī)模之間并沒有表現(xiàn)出明顯的規(guī)模效應(yīng)。
結(jié)論
本文通過基于數(shù)據(jù)包絡(luò)分析(DEA)方法對(duì)我國(guó)券商的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃2007-2009年間的業(yè)績(jī)表現(xiàn)做出評(píng)價(jià)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)費(fèi)用過高以及投資風(fēng)險(xiǎn)過大是造成其無效的主要原因;在業(yè)績(jī)持續(xù)性方面,短期(2年)50%的計(jì)劃存在業(yè)績(jī)持續(xù)性,長(zhǎng)期(3年)僅有約20%的計(jì)劃存在業(yè)績(jī)持續(xù)性;采取短線操作風(fēng)格的效率均值為0.73,高于買入持有投資策略的效率均值0.57,表明注重長(zhǎng)期的買入持有投資策略具有較好的長(zhǎng)期投資效果;最后計(jì)劃的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和規(guī)模之間并沒有表現(xiàn)出明顯的規(guī)模效應(yīng)。
另外,我國(guó)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的運(yùn)作時(shí)間較短,目標(biāo)投資者的培育和市場(chǎng)的拓展還需要時(shí)間的積累,因此,本文所得的結(jié)論還有待于更大的容量樣本和樣本區(qū)間的檢驗(yàn)。
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作者簡(jiǎn)介:
點(diǎn)評(píng) 該基金是在借鑒海外市場(chǎng)成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，國(guó)內(nèi)推出的首個(gè)封閉式債券基金。因?yàn)樵诿绹?guó)668只封閉式基金中，債券型封閉式基金占據(jù)了絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的地位。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)封閉式債券基金中長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)超越開放式債券基金50%左右，美國(guó)債券封基的繁榮很大程度上源于優(yōu)于中長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。封閉式債券基金規(guī)模穩(wěn)定，可以適度運(yùn)用回購(gòu)操作，加上套利資金無法利用短線申購(gòu)與贖回操作進(jìn)行套利，有望實(shí)現(xiàn)超額收益。
理財(cái)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)“自動(dòng)化”
中信銀行近日推出“穩(wěn)健財(cái)富計(jì)劃”。穩(wěn)健財(cái)富計(jì)劃的最大特點(diǎn)在于，計(jì)劃執(zhí)行過程中如出現(xiàn)資金不足的情況，則自動(dòng)“暫停”而不是“終止”，一旦客戶儲(chǔ)蓄存款再次達(dá)到投資起點(diǎn)又可以自動(dòng)恢復(fù)投資。整個(gè)過程智能完成，免去了其他理財(cái)產(chǎn)品投資者需要多次操作的麻煩。該計(jì)劃可設(shè)置上限，投資規(guī)模達(dá)到上限后即自動(dòng)停止，未參與投資的部分客戶可以自由存取。此外，客戶還可以通過網(wǎng)銀加入計(jì)劃，通過電話銀行查詢“穩(wěn)健財(cái)富計(jì)劃”的投資明細(xì)。據(jù)了解，“穩(wěn)健財(cái)富計(jì)劃”的投資范圍包括短期融資券、優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)、優(yōu)質(zhì)信托貸款等。
點(diǎn)評(píng) 一般來說，銀行理財(cái)產(chǎn)品購(gòu)買和贖回的操作較為繁瑣，給投資者帶來諸多不便。而這項(xiàng)理財(cái)計(jì)劃的客戶簽約之后，只要客戶的儲(chǔ)蓄存款達(dá)到最低投資起點(diǎn)便自動(dòng)滾動(dòng)投資。
首只創(chuàng)新性電子化合同理財(cái)產(chǎn)品問世
首只采用創(chuàng)新性電子化合同的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、國(guó)信證券“金理財(cái)4號(hào)”于10月8日至11月7日在全國(guó)正式發(fā)售，托管人為華夏銀行。作為國(guó)內(nèi)第一只采用電子化合同的券商理財(cái)產(chǎn)品，國(guó)信“金理財(cái)4號(hào)”的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)為，股票投資比例為0-70%，基金投資比例為0-50%，固定收益率品種投資比例為不低于5%，存續(xù)期為5年，存續(xù)期內(nèi)每滿3個(gè)月開放5個(gè)工作日。由于該計(jì)劃對(duì)股票持有比例沒有最低限制，因此在熊市中能夠以穩(wěn)健為主，在牛市中則能積極進(jìn)取。
點(diǎn)評(píng) 目前，國(guó)信資產(chǎn)管理總部已先后設(shè)立了3只集合理財(cái)產(chǎn)品――“金理財(cái)穩(wěn)得受益”、“金理財(cái)經(jīng)典組合”和“金理財(cái)價(jià)值增長(zhǎng)”，“金理財(cái)4號(hào)”延續(xù)了前期“金理財(cái)”系列產(chǎn)品的特點(diǎn)，設(shè)置了管理費(fèi)特定返還條款，即本計(jì)劃存續(xù)期滿，如果首發(fā)推廣期參與認(rèn)購(gòu)并持有到期的份額的5年總收益率低于20%，則管理人將用已收取的管理費(fèi)對(duì)其進(jìn)行有限補(bǔ)償。
東亞中國(guó)推出信得盈系列3
近日，東亞中國(guó)推出“信得盈”人民幣信托投資產(chǎn)品系列3――中海信貸資產(chǎn)理財(cái)計(jì)劃，以期為投資者探尋潛在的投資收益。作為第3款東亞“信得盈”系列產(chǎn)品，中海信貸資產(chǎn)理財(cái)計(jì)劃對(duì)接中海信托股份有限公司的單一資金信托。該信托資金用于購(gòu)買《聯(lián)合貸款合同》項(xiàng)下中海信托股份有限公司以自有資金持有的流動(dòng)資金貸款，投資者有機(jī)會(huì)獲得的潛在投資收益來源于有關(guān)信貸資產(chǎn)存續(xù)期內(nèi)所產(chǎn)生的借款人支付的利息收入。本產(chǎn)品為非保本投資產(chǎn)品，投資期為263天。
點(diǎn)評(píng) 在金融海嘯席卷全球并導(dǎo)致國(guó)際資本市場(chǎng)持續(xù)低迷的形勢(shì)下，收益較為穩(wěn)定的信托理財(cái)產(chǎn)品備受國(guó)內(nèi)投資者青睞，成為一個(gè)理想的短期資金避風(fēng)港。作為外資銀行與境內(nèi)信托公司合作的理財(cái)產(chǎn)品，東亞“信得盈”人民幣信托投資產(chǎn)品豐富了投資者的投資渠道及資產(chǎn)組合，通過選擇具有良好社會(huì)信譽(yù)、穩(wěn)健財(cái)務(wù)狀況及優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的信托公司作為投資資產(chǎn)的受托人，投資于境內(nèi)安全性較高的信貸資產(chǎn)，在一定程度上降低了投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)有機(jī)會(huì)為投資者提供較佳的投資回報(bào)，獲取較高的潛在收益。
長(zhǎng)江超越理財(cái)3號(hào)發(fā)行
長(zhǎng)江證券日前公告稱，該公司“長(zhǎng)江超越理財(cái)3號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”將于11月3日起，在中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行指定網(wǎng)點(diǎn)以及長(zhǎng)江證券全國(guó)各營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)正式發(fā)行。作為管理人，長(zhǎng)江證券將以自有資金認(rèn)購(gòu)該計(jì)劃推廣期截止日委托人所認(rèn)購(gòu)集合計(jì)劃資產(chǎn)總額的3%，最高認(rèn)購(gòu)金額不超過8740萬元。該計(jì)劃類型為非限定性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，存續(xù)期為5年。推廣期募集資金規(guī)模上限為30億份，存續(xù)期該計(jì)劃募集資金規(guī)模上限為50億份。據(jù)介紹，該計(jì)劃主要投資于權(quán)益類金融產(chǎn)品和固定收益類金融產(chǎn)品。
點(diǎn)評(píng) 由于股市已進(jìn)入相對(duì)底部，長(zhǎng)江超越3號(hào)理財(cái)計(jì)劃的設(shè)立和建倉(cāng)時(shí)機(jī)長(zhǎng)期看較好(該理財(cái)計(jì)劃有5年的存續(xù)期)，凈值長(zhǎng)期看應(yīng)能向上，這將有利于該計(jì)劃規(guī)模的穩(wěn)步上升；公司以少量自有資金參與，在保障投資者收益的同時(shí)也一定程度上放大了自身的損益。
國(guó)元證券黃山2號(hào)集合理財(cái)計(jì)劃發(fā)行
日前，國(guó)元證券山2號(hào)集合理財(cái)計(jì)劃在農(nóng)業(yè)銀行和國(guó)元證券各營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)發(fā)行，產(chǎn)品購(gòu)買起點(diǎn)為10萬元。 據(jù)國(guó)元證券介紹，“國(guó)元黃山2號(hào)”以投資精選基金為主，同時(shí)還可以配置高成長(zhǎng)性公司股票，通過動(dòng)態(tài)調(diào)整資產(chǎn)組合，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)影響，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的持續(xù)穩(wěn)健增值。黃山2號(hào)集合計(jì)劃的規(guī)模上限為50億元，投資者既可在產(chǎn)品發(fā)行期內(nèi)進(jìn)行認(rèn)購(gòu)，也可以在產(chǎn)品成立后每隔3個(gè)月的前3個(gè)工作日進(jìn)行申購(gòu)。
點(diǎn)評(píng) 國(guó)元黃山2號(hào)屬于FOF型理財(cái)產(chǎn)品，其產(chǎn)品說明書上標(biāo)明，產(chǎn)品管理人將以總規(guī)模的5%、最高1億元的自有資金參與投資，同時(shí)承諾在產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)管理人不會(huì)提前退出。據(jù)有關(guān)人士介紹，這樣使國(guó)元證券與投資者休戚相關(guān)，從激勵(lì)機(jī)制上保證產(chǎn)品高收益。
深發(fā)展“聚財(cái)寶” 卓越計(jì)劃1號(hào)在售
10月26日，深圳發(fā)展銀行在北京、天津、上海、重慶等地開始發(fā)售一款名為“聚財(cái)寶”卓越計(jì)劃1號(hào)人民幣理財(cái)產(chǎn)品 ，該產(chǎn)品投資期限為3個(gè)月，預(yù)期年化收益率為3.6%，投資起點(diǎn)為5萬元人民幣。理財(cái)計(jì)劃資金投資于我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)信用級(jí)別較高、流動(dòng)性較好的金融工具，包括但不限于國(guó)債、金融債、央行票據(jù)、債券回購(gòu)以及高信用級(jí)別的企業(yè)債、公司債、短期融資券等。
點(diǎn)評(píng) 該產(chǎn)品以3個(gè)月為一個(gè)理財(cái)周期，到期自動(dòng)續(xù)期。客戶可以于理財(cái)周期到期前指定時(shí)間內(nèi)申請(qǐng)預(yù)約支取(如為部分支取，保留金額不得低于產(chǎn)品最低購(gòu)買金額)，不辦理預(yù)約支取的，視同自動(dòng)續(xù)期。
浦銀安盛“2009聰明理財(cái)”啟動(dòng)
為了拓展多個(gè)銷售平臺(tái)，近日浦銀安盛基金公司開通“浦發(fā)銀基易”、“建行借記卡”兩個(gè)新的電子直銷通道，同時(shí)，在2008年底到2009年初，浦銀安盛將聯(lián)合各家銀行及其他機(jī)構(gòu)，推出一系列“2009聰明理財(cái)策略”，指導(dǎo)投資人對(duì)2009年的投資理財(cái)做好布局，以最適合自己的“聰明理財(cái)”方式，應(yīng)對(duì)未來。
點(diǎn)評(píng) 通過浦銀安盛的兩個(gè)直銷平臺(tái)，客戶都能夠享受到一定幅度的費(fèi)率優(yōu)惠，其中“浦發(fā)銀基易”申購(gòu)費(fèi)率優(yōu)惠至0.6%，而且免付劃款費(fèi)，尤其適合進(jìn)行定期定額的投資。“建行借記卡”電子直銷，申購(gòu)費(fèi)率優(yōu)惠至0.8%，免付劃款費(fèi)，買1萬元浦銀價(jià)值基金可以節(jié)省70元申購(gòu)手續(xù)費(fèi)。
光大銀行推出最新公益項(xiàng)目理財(cái)計(jì)劃
日前，光大銀行推出一款“母親水窖”公益理財(cái)項(xiàng)目，投資者在獲取理財(cái)收益的同時(shí)參與慈善捐贈(zèng)，將理財(cái)收益的10%作為愛心捐贈(zèng)用于支持“大地之愛?母親水窖”公益項(xiàng)目建設(shè)，經(jīng)本人同意投資者的善舉將被中國(guó)婦女發(fā)展基金會(huì)網(wǎng)上對(duì)社會(huì)公布，投資者可享受捐贈(zèng)所得稅稅前全額扣減的優(yōu)惠政策，捐贈(zèng)1000元以上獲公益捐贈(zèng)榮譽(yù)證書。
點(diǎn)評(píng) 該產(chǎn)品是商業(yè)銀行對(duì)理財(cái)價(jià)值的深度挖掘與創(chuàng)新。公益理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行，銀行無形中承擔(dān)起了文化傳承的角色。產(chǎn)品發(fā)行銀行按照合約化的公益產(chǎn)品設(shè)計(jì)，通過其具有較大覆蓋面的網(wǎng)絡(luò)渠道，將感恩、大愛的慈善理念向廣大投資者特別是財(cái)富群體傳播，這種精準(zhǔn)的群體定位和傳播速度是當(dāng)下較為稀缺的商業(yè)功能，這一要素也給銀行公益理財(cái)產(chǎn)品的社會(huì)功能追加了個(gè)特殊的注腳。
中國(guó)航天第一次發(fā)行“金鑲鉆神七金條”
對(duì)券商集合理財(cái)產(chǎn)品來說，一面是眾多中小券商加大擴(kuò)容進(jìn)度，一面是部分券商因資本市場(chǎng)低迷，產(chǎn)品陷入清盤危機(jī)。
9月14日，中銀國(guó)際正式公布了旗下中國(guó)紅新股增強(qiáng)1號(hào)的清算報(bào)告，成為最快清盤的券商集合理財(cái)產(chǎn)品。
產(chǎn)品規(guī)模是券商集合理財(cái)產(chǎn)品的“軟肋”。在資本市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩不安的情況下，投資者大量贖回，導(dǎo)致券商集合理財(cái)產(chǎn)品不能滿足存續(xù)要求而清盤。
這已經(jīng)是今年券商資產(chǎn)管理部門主動(dòng)清盤的第七只產(chǎn)品。
業(yè)績(jī)好也遭贖回
中銀國(guó)際旗下遭清盤的產(chǎn)品――中國(guó)紅新股增強(qiáng)1號(hào)，成立時(shí)間不足7個(gè)月。
根據(jù)9月6日的公告，中國(guó)紅新股增強(qiáng)1號(hào)1月19日成立，本來定的存續(xù)期為5年，沒想到8月29日就不得不終止產(chǎn)品計(jì)劃，成為史上最快清盤的集合理財(cái)產(chǎn)品。
5月3日，產(chǎn)品第一次開放日，有高達(dá)5287.7萬元的份額被贖回，而產(chǎn)品初始募集的規(guī)模僅有1.5億份，1/3的江山崩塌。
8月1日，迎來第二次開放日。客戶退出的決心依然不減，凈贖回的份額為1803萬元，超過總份額的1/10。
中國(guó)紅新股1號(hào)遭遇兩次贖回，致使8月2日~29日，資產(chǎn)凈值連續(xù)20個(gè)交易日低于1億元。8月29日的資產(chǎn)份額僅有8234萬元，與成立之初相比，縮水幅度高達(dá)46%。根據(jù)事前約定，產(chǎn)品不得不進(jìn)行清盤。
投資者到底為什么贖回？
截至清算日，產(chǎn)品單位凈值為1.013元，在今年的背景下，能取得正收益已經(jīng)不錯(cuò)。4月18日，產(chǎn)品還進(jìn)行過一次分紅，每10股派發(fā)人民幣0.01元，可供分配的收益為178.8萬元。
由此可見，贖回并非因業(yè)績(jī)虧損。
中銀國(guó)際資產(chǎn)管理部門的一位人士告訴《投資者報(bào)》記者：“同一般集合理財(cái)產(chǎn)品的5萬或者10萬的門檻不同，中國(guó)紅新股增強(qiáng)1號(hào)的購(gòu)買門檻為100萬，不太容易銷售，募集時(shí)的資金量也就有1.5億元，比較少。因此只要有贖回，很容易就到1億元的警戒線。”
此外，他還補(bǔ)充道，產(chǎn)品業(yè)績(jī)做得好，客戶落袋為安，也是贖回的一個(gè)原因。他也很困惑，在熊市中產(chǎn)品業(yè)績(jī)往往做得越好，贖回就越厲害。
在7個(gè)月的管理中，中銀國(guó)際僅計(jì)提了8.6萬元管理費(fèi)。投資主辦人黃海盡管對(duì)三季度的新股申購(gòu)市場(chǎng)滿懷信心，但是產(chǎn)品的清盤終止了他的希望。
中銀國(guó)際旗下還有四只集合理財(cái)產(chǎn)品，投資類型各不相同。
中國(guó)紅穩(wěn)健價(jià)值，屬于混合型投資產(chǎn)品；中國(guó)紅貨幣寶，是一只貨幣類產(chǎn)品。中國(guó)紅基金寶，專買基金，屬于FOF產(chǎn)品；中國(guó)紅1號(hào)，投資二級(jí)市場(chǎng)，是混合型產(chǎn)品。被清盤的中國(guó)紅新股增強(qiáng)1號(hào)則以打新股為主，同時(shí)做一些債券回購(gòu)等業(yè)務(wù)。
另四只產(chǎn)品，也都遭遇了不同程度的贖回。成立于2009年11月的中國(guó)紅基金寶，最新份額為6.9億元，與成立時(shí)比縮水了47%。其余三只產(chǎn)品的萎縮份額大約在21%左右。
巨額贖回引發(fā)清盤
券商集合理財(cái)產(chǎn)品遭遇清盤，并不是今年頭一遭，至少有七八只產(chǎn)品已被清了盤。
在被動(dòng)清盤的集合理財(cái)產(chǎn)品中，巨額贖回是主因。由于今年股市低迷，投資者紛紛撤回投資，導(dǎo)致產(chǎn)品規(guī)模迅速縮水。
除了中銀國(guó)際，華泰證券、招商證券也有清盤的例子。
7月27日，華泰證券公告稱，旗下華泰紫金智富集合資產(chǎn)管理于2011年6月29日至7月26日期間，資產(chǎn)凈值連續(xù)20個(gè)工作日低于1億元，集合計(jì)劃不得不中止。
該產(chǎn)品計(jì)劃去年7月8日成立，屬于非限定性小集合產(chǎn)品，初始份額1.37億份，不設(shè)固定存續(xù)期，封閉期一年。扣除管理人53.53萬元的報(bào)酬外，客戶能得到的資產(chǎn)僅剩下6724萬元，一年內(nèi)縮水了一半。
招商證券旗下也有三只小集合產(chǎn)品提前清算。
今年1月25日、3月7日和28日，招商證券相繼公告稱，旗下招商智遠(yuǎn)穩(wěn)健3號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、1號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃和2號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃分別于2010年12月28日~1月25日、2011年2月1日~3月7日和2011年3月1日~3月28日期間，由于資產(chǎn)凈值連續(xù)20個(gè)交易日低于1億元，而被迫提前進(jìn)入清算程序。
1號(hào)和3號(hào)產(chǎn)品清算日的規(guī)模與成立時(shí)募集資金規(guī)模，縮水的比例高達(dá)90%，2號(hào)的縮水比例也有32%。
與陷入同樣困境的私募相比，清盤的私募多是因業(yè)績(jī)巨虧，而上述幾只被清盤的集合理財(cái)計(jì)劃業(yè)績(jī)相對(duì)不錯(cuò)，結(jié)算日凈值都在1元以上。
今年清盤的券商集合理財(cái)產(chǎn)品中，還有主動(dòng)清盤者，以東方證券和光大證券為典型。
8月25日，光大證券公告，旗下光大陽(yáng)光3號(hào)產(chǎn)品，三年的存續(xù)期已滿，到期清盤。截至結(jié)算日，產(chǎn)品的累計(jì)凈值有1.23元，產(chǎn)品規(guī)模有4.8億元。
東方證券主動(dòng)清算的一款產(chǎn)品叫東方紅現(xiàn)金寶，與中國(guó)紅新股1號(hào)同為打新股產(chǎn)品。
2009年之前，打新類理財(cái)產(chǎn)品的主要機(jī)構(gòu)是銀行，2009年后，以券商為首的機(jī)構(gòu)開始搶占申購(gòu)新股理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)，上述被清盤的兩只產(chǎn)品是典型的代表。
2010年四季度以來，機(jī)構(gòu)網(wǎng)下打新從配售制改為搖號(hào)制，使得網(wǎng)下打新的中簽率大幅下降，很多機(jī)構(gòu)逐漸減少了打新理財(cái)產(chǎn)品。
東方證券還有一款產(chǎn)品――東方紅-開源集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，于2010年9月成立，開源證券為主要投資人。2011年8月，開源證券取得自營(yíng)業(yè)務(wù)資格，出于業(yè)務(wù)需要，開源證券需要對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行重新調(diào)整和配置，要贖回持有的份額，此產(chǎn)品沒有存在的意義，只能清算。
上海一家券商集合理財(cái)投資經(jīng)理告訴記者，隨著集合理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量增加，正常與非正常清盤的產(chǎn)品可能會(huì)越來越多。清盤也是券商集合理財(cái)產(chǎn)品生老病死的必然過程，了解清盤原因，避免一棍子打死所有公司。
10只產(chǎn)品拉響警報(bào)
中銀國(guó)際是最新出現(xiàn)的贖回案例，但絕不是最后一個(gè)。
針對(duì)大家的疑問，本期我們就來關(guān)注――
山西信托有限責(zé)任公司：
房地產(chǎn)集合資金信托產(chǎn)品的價(jià)值及策略
2009年以來，隨著證券市場(chǎng)的大幅回落，各種投資工具收益平淡，在這個(gè)背景下，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品市場(chǎng)卻獨(dú)具投資價(jià)值，并一直被人們所關(guān)注。看來，房地產(chǎn)作為推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱性行業(yè)，在某些區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略中具有重要作用，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品相對(duì)熱銷的局面仍將持續(xù)。
山西信托有限責(zé)任公司主推的房地產(chǎn)集合資金信托，作為一種特殊的理財(cái)產(chǎn)品，既能為百姓提供相對(duì)安全的理財(cái)方式，實(shí)現(xiàn)資金保值、增殖（值），也能為廣大房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)提供融資的渠道。
投資者為何要選擇信托公司？眾所周知，房地產(chǎn)的利潤(rùn)很大，人人都想分享房地產(chǎn)高速發(fā)展的盛宴，但普通的百姓卻總是因?yàn)樽约旱馁Y金少而放棄這個(gè)財(cái)富夢(mèng)想，或者是還在擔(dān)心控制不了投資風(fēng)險(xiǎn)。山西信托有限責(zé)任公司可以幫助你，可以將我的、你的、他的、社會(huì)各界合格投資者的資金匯集起來，形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)，在充分防范風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行房地產(chǎn)投資，幫您實(shí)現(xiàn)財(cái)富保值增殖（值）夢(mèng)想。
房地產(chǎn)企業(yè)為何要選擇信托公司？民間借貸利息高、還貸壓力大；銀行融資卻只能做貸款，審批環(huán)節(jié)多、獲得周期長(zhǎng)；員工或者大眾募集資金的數(shù)量有限、涉嫌非法融資；所以，房地產(chǎn)企業(yè)選擇了信托。信托公司有相對(duì)傳統(tǒng)的融資渠道，手續(xù)簡(jiǎn)便、資金規(guī)模大、到位及時(shí)、資金供給具有高持續(xù)性、貸款利率適中，除貸款外還可以做投資。最重要的一點(diǎn)：在政策允許的情況下可以通過信托計(jì)劃實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)企業(yè)的上市，進(jìn)行直接融資。
山西信托有限責(zé)任公司：
主推的房地產(chǎn)集合資金信托產(chǎn)品介紹
一、房地產(chǎn)集合資金信托產(chǎn)品資金的來源及規(guī)模
房地產(chǎn)集合資金信托產(chǎn)品的資金全部來自社會(huì)，即：將社會(huì)合格投資者的資金進(jìn)行收集、匯總，形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)。
房地產(chǎn)集合資金信托產(chǎn)品總規(guī)模一般在2000萬~2億，時(shí)間通常在1~3年。
二、房地產(chǎn)集合資金信托產(chǎn)品帶給投資者的收益
房地產(chǎn)集合資金信托產(chǎn)品在設(shè)計(jì)上采用了結(jié)構(gòu)化的形式，即設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資者和一般風(fēng)險(xiǎn)投資者。其中風(fēng)險(xiǎn)投資者承擔(dān)信托的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，并確保一般投資者5%~10%的最低收益；而一般投資者在扣除信托手續(xù)費(fèi)后可獲得10%的信托資產(chǎn)收益率，同時(shí)在受托人信托資產(chǎn)收益率達(dá)到10%以上時(shí)還可以獲得超過10%以上部分中的50%作為超額收益。
三、房地產(chǎn)集合資金信托產(chǎn)品計(jì)劃的流動(dòng)性
為保持投資者資金的流動(dòng)性，房地產(chǎn)集合資金信托產(chǎn)品設(shè)立了申購(gòu)和贖回條款。
個(gè)人投資者在信托計(jì)劃每運(yùn)行滿一年的時(shí)候可以進(jìn)行申購(gòu)和贖回。
機(jī)構(gòu)投資者原則上可以每年不定期贖回4次，但需要提前預(yù)約并經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)投資者同意后方可辦理。
四、房地產(chǎn)集合資金信托產(chǎn)品資金的運(yùn)用方向
投資于房地產(chǎn)企業(yè)，進(jìn)行土地的購(gòu)買及后續(xù)開發(fā)；
參與房地產(chǎn)企業(yè)某一項(xiàng)目，進(jìn)行項(xiàng)目合作開發(fā)；
那么，當(dāng)我們步入2008年新理財(cái)時(shí)代，有哪些理財(cái)新產(chǎn)品值得關(guān)注呢?
1、“藍(lán)籌計(jì)劃1號(hào)”
推出銀行：中信銀行
理財(cái)特點(diǎn)：一邊是銀證信三方聯(lián)手；一邊是信托破產(chǎn)隔離保護(hù)機(jī)制
對(duì)個(gè)人投資者來說，雖然投資信托公司集合資金信托計(jì)劃的最低門檻一下子從5萬元跨到了100萬元，有點(diǎn)可望而不可及，但是仍然有新的理財(cái)產(chǎn)品，能夠讓你用5萬元享受到“準(zhǔn)信托”的理財(cái)服務(wù)。
比如中信銀行的首款“藍(lán)籌+新股”理財(cái)產(chǎn)品“藍(lán)籌計(jì)劃1號(hào)”。由中信銀行，中信證券和中信信托組成的投資管理團(tuán)隊(duì)推出，中信銀行委托中信信托設(shè)立“藍(lán)籌+新股”信托計(jì)劃，投資公開發(fā)行的藍(lán)籌股票(滬深300指數(shù)成分股)，證券投資基金，首發(fā)新股、增發(fā)新股，首發(fā)可轉(zhuǎn)債(含分離交易可轉(zhuǎn)債)等金融產(chǎn)品。該產(chǎn)品的預(yù)期最高年化收益為36％，投資期限為2年，投資起點(diǎn)為5萬元人民幣。
不過它的贖回不像開放式基金那么方便，只能在成立后每半年的第一個(gè)工作日贖回。
2、“奧運(yùn)主題”股票證券
投資集合資金計(jì)劃
推出銀行：中國(guó)銀行
理財(cái)特點(diǎn)：滿足高端客戶的高收益需求
對(duì)于實(shí)力雄厚的投資者，門檻比信托投資還高的私人銀行仿佛更對(duì)味。中國(guó)銀行私人銀行部最近推出“奧運(yùn)主題”股票證券投資集合資金計(jì)劃，200萬元起售，而且限定了投資人數(shù)為50人，預(yù)期年收益率為-7.3％至132.48％，投資期限為1年。這款產(chǎn)品采用了基金、信托、銀行、投資人的四方監(jiān)管模式，以追求絕對(duì)正收益為目標(biāo)，采取有效方式激勵(lì)投資顧問，使其更加關(guān)注產(chǎn)品的投資收益。股票倉(cāng)位根據(jù)市場(chǎng)情況控制在0-100％之間。規(guī)模適中，投資也靈活，市場(chǎng)好時(shí)可集中持股，滿倉(cāng)操作，反之則空倉(cāng)申購(gòu)新股等。
3、“基金股票雙重精選”
推出銀行：中國(guó)工商銀行
理財(cái)特點(diǎn)：流動(dòng)性好，門檻也比較低
相比起來，工商銀行的“基金股票雙重精選”的流動(dòng)性比中信銀行“藍(lán)籌計(jì)劃1號(hào)”強(qiáng)許多，它有3個(gè)月封閉期，在封閉期后每周一可申購(gòu)贖回，對(duì)持有2年以上的投資者實(shí)行免贖回費(fèi)的優(yōu)惠。
它的投資方包括中融國(guó)際信托，廣發(fā)基金等，基金投資比例為O～100％，股票投資比例為0～50％，新股申購(gòu)、債券以及貨幣市場(chǎng)工具投資比例為O～100％。起始認(rèn)購(gòu)金額為5萬元，追加認(rèn)購(gòu)單筆最低限額為1000元，認(rèn)購(gòu)費(fèi)率有1.2％、0.6％、每筆1000元三種收取標(biāo)準(zhǔn)。
4、“基抵利”
推出銀行：深圳發(fā)展銀行
理財(cái)特點(diǎn)：一方面定期存款“變身”貨幣基金：另一方面保障本金并加強(qiáng)流動(dòng)性和收益
把錢存定期也許是最“鴕鳥”的投資方法。如果實(shí)在沒有時(shí)間研究或者缺乏投資意識(shí)，就只能眼睜睜地看著每年的收益被CPI吞噬。深圳發(fā)展銀行推出的“基抵利”新品，只需在深發(fā)展?fàn)I業(yè)網(wǎng)點(diǎn)申請(qǐng)開通“個(gè)人基金理財(cái)賬戶”，存入一定金額的保證金，即可獲得與預(yù)期收益相對(duì)應(yīng)的貨幣基金，由專業(yè)基金經(jīng)理為你“利上生利”。而客戶的本金也將在賬戶到期時(shí)全額返還。客戶如有資金需求，可以隨時(shí)選擇贖回貨幣基金，銀行同樣保證了客戶資金的流動(dòng)性。
5、“招商精選FOF”
推出銀行：招商銀行
理財(cái)特點(diǎn)：一方面雙層“氣墊”增加完全性；另一方面創(chuàng)新的雙業(yè)績(jī)基準(zhǔn)費(fèi)率
在股市大幅震蕩的行情下，如何把損失降到最小?一般來說，基金由于實(shí)現(xiàn)了組合投資，在大盤硬著陸時(shí)就好像加上了一層“氣墊”，風(fēng)險(xiǎn)要小于個(gè)股。而FOF(Fund of Fund)，是專門投資其他證券投資基金的基金，相當(dāng)于在原來的“氣墊”上又加上一層，就顯得更為保險(xiǎn)。
招商銀行向金葵花客戶推出的“招商精選”理財(cái)計(jì)劃就是一種FOF產(chǎn)品。它不僅投資封閉式基金，開放式基金、QDⅡ基金以及債券現(xiàn)金類資產(chǎn)，還將一部分資金用于新股申購(gòu)和配售。預(yù)計(jì)產(chǎn)品年收益率達(dá)到8％～40％。在產(chǎn)品費(fèi)率方面，該計(jì)劃設(shè)置了相對(duì)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)(晨星開放式基金混合指數(shù))和絕對(duì)收益基準(zhǔn)(5％)。只有同時(shí)超越雙業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，才提取超越晨星開放式基金混合指數(shù)以上的20％作為業(yè)績(jī)報(bào)酬，算是銀行理財(cái)產(chǎn)品費(fèi)率收取標(biāo)準(zhǔn)上的一個(gè)創(chuàng)新。
6、“華夏理財(cái)――慧盈7號(hào)股指商品雙掛鉤型理財(cái)產(chǎn)品”
推出銀行：華夏銀行
理財(cái)特點(diǎn)：正所謂兩個(gè)籃子，兩手準(zhǔn)備――指數(shù)基金與大宗商品，擇優(yōu)錄取
投資有時(shí)像走鋼絲，左手牽的是收益，右手牽的是風(fēng)險(xiǎn)。華夏銀行的慧盈7號(hào)產(chǎn)品也是這樣，它提著兩個(gè)籃子：每個(gè)籃子都由恒生國(guó)企指數(shù)基金、恒生綜合指數(shù)基金、原油，銅構(gòu)成，但兩個(gè)籃子中指數(shù)基金的權(quán)重和商品的權(quán)重不同。一個(gè)籃子中指數(shù)基金權(quán)重大，35％恒生國(guó)企指數(shù)基金，35％恒生綜合指數(shù)基金，15％原油價(jià)格、15％銅價(jià)；另一個(gè)籃子中商品權(quán)重大，15％恒生國(guó)企指數(shù)基金，15％恒生綜合指數(shù)基金，35％原油價(jià)格，35％銅價(jià)。投資者可“擇優(yōu)”選擇最終的收益。期限一年，預(yù)期最高收益率為12％(100％保本型)和33.5％(95％保本型)。
7、“動(dòng)態(tài)商品指數(shù)”
推出銀行：德意志銀行
理財(cái)特點(diǎn)：為中國(guó)投資者提供多樣化的產(chǎn)品和服務(wù)，增加更多選擇，在全球范圍內(nèi)配置自己的資產(chǎn)
德意志銀行新近推出的掛鉤“動(dòng)態(tài)商品指數(shù)”結(jié)構(gòu)性投資產(chǎn)品，掛鉤四類大宗交易商品，包括能源，農(nóng)產(chǎn)品、貴重金屬和工業(yè)金屬。這些商品較少受到全球股市波動(dòng)的影響，即使在波動(dòng)的市場(chǎng)之下，也能保持較好的市場(chǎng)預(yù)期。
8、“美林四年期精選投資最佳配置澳元票據(jù)”
推出銀行：花旗銀行
理財(cái)特點(diǎn)：成本最低地分享巴菲特的投資成果
段永平花了62萬美元與巴菲進(jìn)午餐，而你只要8萬元，就能在一定程度上分享巴菲特的投資收益。花旗銀行的這款QDⅡ產(chǎn)品，投資的澳元票據(jù)除了有股神巴菲特的伯克夏哈薩韋公司股票外，還包括美林折價(jià)H股指數(shù)、美林可持續(xù)能源指數(shù)和永續(xù)睿智能源基金等。
它的四年期潛在最高收益率按條件不同分為：累計(jì)52.5％的自動(dòng)提前終止票息，60％的到期票息，或者上不封頂?shù)淖罴雅渲猛顿Y組合票息。本次產(chǎn)品以人民幣計(jì)價(jià)，境外投資標(biāo)的澳元票據(jù)，起購(gòu)金額為人民幣8萬元，每次遞增人民幣1萬元或其整數(shù)倍。
9、QDⅡ產(chǎn)品
推出銀行匯豐銀行(中國(guó))
中國(guó)金融理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展概覽
中國(guó)居民理財(cái)需求呈現(xiàn)出鮮明的“高增長(zhǎng)、高積累、高分化”的特征。
首先，個(gè)人財(cái)富呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)，房產(chǎn)凈值和金融資產(chǎn)增長(zhǎng)是其增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從1995年―2002年我國(guó)人均居民財(cái)富實(shí)際年均增長(zhǎng)為11.5％。
其次，財(cái)富構(gòu)成呈現(xiàn)高積累的特點(diǎn)。房產(chǎn)凈值和金融資產(chǎn)，特別是上市或非上市股權(quán)成為中國(guó)居民財(cái)務(wù)積累的主要渠道和推動(dòng)力量。
第三，金融理財(cái)市場(chǎng)的空間被打開。隨著財(cái)富的增加，居民開始著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)的規(guī)劃，對(duì)財(cái)富的保值和增值更為關(guān)注。從中國(guó)城鎮(zhèn)居民金融資產(chǎn)的構(gòu)成來看，銀行存款是主體，定期存款和活期存款兩項(xiàng)之和在金融資產(chǎn)中的比重高達(dá)近65％，而定期存款的占比近50％。股票和其他資產(chǎn)所占比重則相對(duì)比較低，這一方面反映了中國(guó)金融市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)．投資渠道有限的現(xiàn)狀，另一方面也反映出居民強(qiáng)烈的高儲(chǔ)蓄意愿及對(duì)銀行高依賴度。
第四，居民財(cái)產(chǎn)分布具有高分化特征，提出了更高水平的理財(cái)服務(wù)的需求。根據(jù)波士頓咨詢公司(BCG)2006年公布的調(diào)查結(jié)果發(fā)現(xiàn)，不到0.5％的中國(guó)家庭擁有全國(guó)個(gè)人財(cái)富的60％以上。即使在富有客戶群內(nèi)部，也有大約70％的財(cái)富掌握在管理資產(chǎn)超過50萬美金(約400萬人民幣)的家庭手中。財(cái)產(chǎn)在居民中的分布不均衡，高分化的特征對(duì)各類理財(cái)業(yè)務(wù)提出了定位目標(biāo)客戶群和差異化服務(wù)的要求。
中國(guó)理財(cái)市場(chǎng)的總體特征
首先，快速發(fā)展的理財(cái)市場(chǎng)凸現(xiàn)了監(jiān)管上不一致的缺陷。
中國(guó)金融體系實(shí)行嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管制度。金融行業(yè)內(nèi)各類機(jī)構(gòu)都有自己的法律規(guī)范，明文規(guī)定分業(yè)經(jīng)營(yíng)。根據(jù)中國(guó)人民銀行的《信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)暫行管理辦法》中規(guī)定：“除經(jīng)過中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)的信托投資公司外，其他任何機(jī)構(gòu)不得從事資金信托業(yè)務(wù)。”然而，在實(shí)踐中，絕大部分金融機(jī)構(gòu)都在從事理財(cái)業(yè)務(wù)。各金融機(jī)構(gòu)從事的理財(cái)業(yè)務(wù)名稱各異，相關(guān)法規(guī)有的并沒有明確表明理財(cái)產(chǎn)品的確切屬性。比如說商業(yè)銀行將其集合理財(cái)業(yè)務(wù)稱為人民幣理財(cái)業(yè)務(wù)；證券公司稱為集合理財(cái)計(jì)劃：保險(xiǎn)公司稱為投資連接保險(xiǎn)等，但沒有一個(gè)部門法規(guī)明確表示這類產(chǎn)品的信托性質(zhì)。這就導(dǎo)致各有各的監(jiān)管主體與相應(yīng)的法規(guī)，行為規(guī)范得不到統(tǒng)一，由此就滋生了很多問題。比如說監(jiān)管不統(tǒng)一、不公平競(jìng)爭(zhēng)等，對(duì)中國(guó)理財(cái)市場(chǎng)的發(fā)展形成了阻礙。中國(guó)在改革開放以后建立了信托公司，但是當(dāng)時(shí)的信托公司并沒有真正從事信托業(yè)務(wù)，而是把主要精力都放在銀行業(yè)務(wù)和證券業(yè)務(wù)上了，成為銀行的補(bǔ)充金融機(jī)構(gòu)。經(jīng)過5次整頓以后，信托公司終于回歸信托主業(yè)，開始從事信托理財(cái)業(yè)務(wù)。而這個(gè)時(shí)候，其他金融機(jī)構(gòu)也紛紛推出理財(cái)產(chǎn)品，試圖在潛力巨大的理財(cái)市場(chǎng)上分得一杯羹，然而由于中國(guó)理財(cái)業(yè)務(wù)的產(chǎn)生和發(fā)展都是在缺乏法律規(guī)范的情況下進(jìn)行的，由此中國(guó)理財(cái)市場(chǎng)的發(fā)展一開始就存在制度上的缺陷。無論是理財(cái)?shù)姆尚问剑碡?cái)機(jī)構(gòu)的管理或是理財(cái)?shù)呐涮追稍O(shè)施都極不規(guī)范。
其次，理財(cái)產(chǎn)品的操作流程各不相同。中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)不少都在從事理財(cái)業(yè)務(wù)，但是操作流程各不相同。按照通常的做法，一般都是投資者將自己的資金委托給金融機(jī)構(gòu)，金融機(jī)構(gòu)作為受托人管理和運(yùn)用這些資金，投資到證券市場(chǎng)或是具體的項(xiàng)目，投資的方向和具體項(xiàng)目都是在集合資金以后才確定。而在中國(guó)，除了基金產(chǎn)品，其它金融機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品的運(yùn)作流程基本上都是先有項(xiàng)目，然后再推出理財(cái)計(jì)劃，集合投資者的資金，是采取典型的“項(xiàng)目評(píng)估+籌資＋投資＋分配”這種操作流程。
第三，理財(cái)?shù)男枨笥写龑I(yè)的挖掘。由于中國(guó)的文化、理財(cái)傳統(tǒng)的關(guān)系，社會(huì)大眾對(duì)現(xiàn)財(cái)概念的了解不夠，過分依賴銀行儲(chǔ)蓄，不懂理財(cái)。并且這些年來財(cái)富積累已經(jīng)相當(dāng)可觀，所以看似理財(cái)需求很大，但是理財(cái)市場(chǎng)的發(fā)展并沒有分流太多的儲(chǔ)蓄。
各類理財(cái)子市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀
目前由于中國(guó)仍實(shí)行的是分業(yè)經(jīng)營(yíng)的金融體制，理財(cái)市場(chǎng)主要由不同類型機(jī)構(gòu)發(fā)行的理財(cái)類產(chǎn)品組成的。
銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)：銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)在最近三年的時(shí)間內(nèi)，從無到有，產(chǎn)品規(guī)模迅速壯大。
2006年以來，以外幣為主的股票掛鉤型產(chǎn)品大量出現(xiàn)，成為2006年理財(cái)市場(chǎng)的最大的亮點(diǎn)。這種產(chǎn)品，大部分掛鉤海外某一類型股票，或某一指數(shù)，最終收益和股票市場(chǎng)的表現(xiàn)掛鉤。為了迎合中國(guó)投資者的需要，這類產(chǎn)品大多同時(shí)通過一定的掉期期權(quán)，設(shè)計(jì)成保本產(chǎn)品，股票掛鉤產(chǎn)品從前些年的掛鉤匯率產(chǎn)品，逐漸過渡到掛鉤恒生、國(guó)企指數(shù)，現(xiàn)在演變成各種概念下的掛鉤產(chǎn)品，種類之豐富是前幾年難以想見的景象。外幣的固定收益產(chǎn)品，主要投資于海外以美元計(jì)息的債券、票據(jù)等產(chǎn)品，由于在2006年美聯(lián)儲(chǔ)(FED)連續(xù)17次調(diào)高聯(lián)邦基金利率，目前美元的基準(zhǔn)利率已達(dá)到5.25％，如此高的無風(fēng)險(xiǎn)利率，使得美元固定收益產(chǎn)品的收益水漲船高，從年初的3％左右逐漸上升到目前接近5％的收益率，產(chǎn)品的表現(xiàn)十分穩(wěn)定，收益也頗高。
相比于外幣產(chǎn)品的五花八門，由于受限于投資渠道的狹窄，人民幣產(chǎn)品2006年無疑難以讓人滿意，流動(dòng)性過剩在推動(dòng)股市屢創(chuàng)新高的同時(shí)，也令貨幣市場(chǎng)利率每況愈下，一路走低。投資其中的人民幣理財(cái)產(chǎn)品的收益率從最高時(shí)的3.5％左右，下降到目前在2％2.5％，與同期的基金等產(chǎn)品動(dòng)輒100％以上收益率比較則相形見絀，也造成了下半年人民幣理財(cái)市場(chǎng)的驟然變冷。
但人民幣理財(cái)市場(chǎng)上還是出現(xiàn)一些讓人欣喜的變化。首先是人民幣結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品，該產(chǎn)品自民生銀行和光大銀行率先推出，通過掛鉤匯率產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了人民幣產(chǎn)品的一個(gè)小的突破。其次，銀行信托類產(chǎn)品的突圍。由于信托運(yùn)作靈活，業(yè)務(wù)范圍比較廣，產(chǎn)品收益一直相對(duì)較高，而2006年下半年，銀行推出的類信托產(chǎn)品，擴(kuò)大了理財(cái)產(chǎn)品的種類。伴隨著國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的轉(zhuǎn)行，“打新股”產(chǎn)品成為頓為實(shí)用的人民幣產(chǎn)品，工行和中信銀行都先后推出。
QD產(chǎn)品是2006年最有希望給國(guó)內(nèi)理財(cái)市場(chǎng)帶來巨大沖擊的事件，但是，由于人民幣每年高達(dá)3％的升值，QD在最重要的環(huán)節(jié)――人民幣兌換成外幣的過程中首先損失了3％，造成了最終的收益率不盡人意。雖然各方對(duì)QD抱以厚望，而且監(jiān)管層在政策上力挺QD，但依然無法擺脫認(rèn)購(gòu)慘淡的局面。
基金產(chǎn)品市場(chǎng)：市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，產(chǎn)品體系日益完善，基金創(chuàng)新持續(xù)不斷。
基金是目前的理財(cái)市場(chǎng)上發(fā)展時(shí)間最長(zhǎng)、市場(chǎng)規(guī)模最大、產(chǎn)業(yè)最為成熟、
業(yè)務(wù)最為規(guī)范的部分。從1997年進(jìn)行試點(diǎn)以來，在政策扶持下以超常規(guī)的速度發(fā)展，特別是在2001年開放式基金試點(diǎn)之后，開放式基金數(shù)量更是呈幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)。截至2006年底，市場(chǎng)上共有基金公司58家，持有基金資產(chǎn)總份額6325億份，基金資產(chǎn)總規(guī)模564.6億元。2007年初，一舉突破1萬億元，成為市場(chǎng)上最大的機(jī)構(gòu)投資者。
中國(guó)基金行業(yè)得以超常規(guī)的發(fā)展除了獲得管理層的政策支持和引導(dǎo)外，不斷增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求，特別是居民理財(cái)需求才是根本的推動(dòng)力。
券商集合理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)：風(fēng)險(xiǎn)控制能力不斷增強(qiáng)。
券商集合理財(cái)計(jì)劃從2005年3月開始破冰，由創(chuàng)新類證券公司推出，在2006年，券商明顯加快了集合理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行速度，絕大多數(shù)創(chuàng)新類券商都推出了新的券商集合理財(cái)產(chǎn)品。2006年以來，共有12只券商集合理財(cái)新品面市，券商集合理財(cái)產(chǎn)品的總數(shù)達(dá)到22只，募集資金近300億，已成為資本市場(chǎng)上不容忽視的力量。
受益于股市的火爆行情，2006年券商集合理財(cái)產(chǎn)品偏股型單只產(chǎn)品的最高收益率為97.8％，整體收益率近30％。雖然遜于開放式基金，但是明顯高于其他類型的理財(cái)產(chǎn)品，因而產(chǎn)品的知名度也極大提高，迎來了發(fā)行規(guī)模的大擴(kuò)容。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年新成立的集合理財(cái)產(chǎn)品的期初規(guī)模總和達(dá)175.58億份，較2005年增長(zhǎng)近41％。而且在2006年底前多個(gè)集合理財(cái)產(chǎn)品在開放期又獲得較大數(shù)量的申購(gòu)，如光大陽(yáng)光僅一天的申購(gòu)就達(dá)到35億的目標(biāo)規(guī)模上限，中信避險(xiǎn)共贏也在年底接近了目標(biāo)規(guī)模。未來隨著創(chuàng)新類券商隊(duì)伍的壯大和券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)的升級(jí)，以及規(guī)范類券商集合理財(cái)產(chǎn)品的加入，券商集合理財(cái)?shù)目傄?guī)模還將壯大；而股市、債市和貨幣等市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展也將為券商集合理財(cái)產(chǎn)品的美好前景提供良好契機(jī)。
保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)：投資范圍不斷擴(kuò)寬。
2006年的股市飄紅帶動(dòng)了基金等主要投資于股市產(chǎn)品的熱銷狂潮，不僅引發(fā)了銀行儲(chǔ)蓄的分流，而且對(duì)于理財(cái)市場(chǎng)中的其他類產(chǎn)品形成更大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。投資保守、追求長(zhǎng)期收益的保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品首當(dāng)其沖，雖然萬能險(xiǎn)和分紅險(xiǎn)的收益率也比2005年有所提高，達(dá)到4％-5％的水平，但是與2006年基金的投資業(yè)績(jī)相比則無競(jìng)爭(zhēng)力可言，市場(chǎng)吸引力下降的結(jié)果使得保費(fèi)收入在上半年高速飆升之后，旋即歸于平淡，全年增幅乏善可陳。而保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品中比較激進(jìn)的品種――投資連接險(xiǎn)的收益則受到股市的影響而變得誘人，大量投連險(xiǎn)產(chǎn)品的年內(nèi)收益率高達(dá)50％-80％，如此高的收益率自然受人追捧，保險(xiǎn)公司也紛紛推出投連險(xiǎn)新品。
在股市行情走牛和政策放寬的雙重推動(dòng)下，保險(xiǎn)公司對(duì)股市的熱情高漲，2006年前10個(gè)月共拿出864.35億元投資基金，直接投資股票(包括未上市股權(quán))的保險(xiǎn)資金也累計(jì)達(dá)683.26億元，較年初增長(zhǎng)330％。中國(guó)人壽、中國(guó)平安等保險(xiǎn)集團(tuán)還“得風(fēng)氣之先”啟動(dòng)了對(duì)未上市銀行的股權(quán)投資，如平安49億元收購(gòu)深商行89.24％的股權(quán)，國(guó)壽56.7億元認(rèn)購(gòu)廣發(fā)行20％股權(quán)。
保險(xiǎn)資金開始向產(chǎn)業(yè)投資進(jìn)行滲透，中國(guó)人壽集團(tuán)以350億元入股中國(guó)南方電網(wǎng)公司，成為南方電網(wǎng)第二大股東，并且試點(diǎn)投資天津渤海產(chǎn)業(yè)基金，還有部分保險(xiǎn)公司對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目表示了濃厚的興趣。
信托理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)：凸現(xiàn)了信托公司強(qiáng)大的金融創(chuàng)新能力。從2002年算起，信托投資公司經(jīng)歷了四年的大發(fā)展，經(jīng)過行業(yè)內(nèi)外的共同努力，信托業(yè)重新樹立了自身在整個(gè)金融體系中的重要地位。從2002年底第一批信托產(chǎn)品面世至今，經(jīng)過四年的發(fā)展，信托產(chǎn)品從無到有，從單一到豐富，無論在產(chǎn)品數(shù)量還是產(chǎn)品類別上都比成立之初發(fā)生了巨大的變化，凸現(xiàn)了信托公司的強(qiáng)大的金融創(chuàng)新能力，印證了美國(guó)信托法專家斯考特的那句觸及信托業(yè)本質(zhì)的精辟評(píng)語“信托的運(yùn)用范圍可以和人類的想象力媲美”。
關(guān)鍵詞：信托 現(xiàn)狀 建議
信托是指委托人對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按照委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或其他特定目的進(jìn)行管理或處分的行為。我國(guó)的信托業(yè)混亂，迄今為止我國(guó)信托業(yè)記錄在案的大整頓就以多達(dá)6次，這表明信托管理對(duì)于信托業(yè)發(fā)展的重要性。
一、我國(guó)信托業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀分析
1.行業(yè)回暖成就重組熱土，信托公司的實(shí)力不斷增強(qiáng)，問題信托公司集體重張，行業(yè)不斷擴(kuò)容。近年來，信托公司成為有實(shí)力企業(yè)的投資熱土，大企業(yè)紛紛參股控股不但讓信托公司資本實(shí)力大增，而那些因歷史遺留包袱而停業(yè)多年的信托公司也借此迎來新生。2009年初，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《13家歷史遺留問題信托公司重新登記內(nèi)部操作指引》，提出13家歷史遺留問題信托公司應(yīng)盡快清理債權(quán)、債務(wù)和引進(jìn)外部股東，加快信托公司重新登記工作進(jìn)程。而目前陸續(xù)開業(yè)的信托公司，正是屬于上述名單之中。
2.信托資產(chǎn)高速增長(zhǎng)，行業(yè)贏利能力突出。近幾年，信托公司管理的信托財(cái)產(chǎn)規(guī)模不斷增加，2007年底為9621億元，2008年12365億元，2009年20405億元，而在2010年信托公司所管理的資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)到30404.55億元，并且其中集合資金信托規(guī)模6266.95億元，單一資金信托規(guī)模2.27萬億元，管理財(cái)產(chǎn)信托1477.33億元，超過基金公司基金資產(chǎn)規(guī)模。與2004年2102億元相比，信托資產(chǎn)規(guī)模在不到6年的時(shí)間里增長(zhǎng)近15倍。
3.信托公司贏利水平顯著提升。2007年以來，信托行業(yè)整體保持贏利，收入和利潤(rùn)水平連續(xù)增長(zhǎng)，股東回報(bào)率和人均創(chuàng)利水平在金融同業(yè)中處于較高水平。截止到2010年12月31日，信托公司受托管理的信托資產(chǎn)總額達(dá)3.04萬億元，營(yíng)業(yè)收入283.95億元（三季度末營(yíng)業(yè)收入109.42億元），利潤(rùn)總額158.76億元，人均利潤(rùn)212萬元。信托公司營(yíng)業(yè)收入中，利息收入29.80億元，占比10.49%；信托業(yè)務(wù)收入166.86億元，占比58.76%；投資收益81.88億元，占比28.84%。在金融業(yè)中處于較高水平。
4.信托理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)明顯。2005年開始的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)最終選擇了信托模式，而信托公司作為受托人發(fā)揮了重要作用，而現(xiàn)在的房地產(chǎn)類信托在信托市場(chǎng)扮演重要著角色，其在整個(gè)集合資金信托計(jì)劃中占據(jù)了約1/4的份額。隨著理財(cái)需求的不斷旺盛，信托公司通過發(fā)揮信托功能優(yōu)勢(shì)，設(shè)計(jì)推出了類型豐富的信托品種，為具有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和投資意識(shí)的合格投資者提供了靈活多樣的信托理財(cái)服務(wù)。
二、我國(guó)信托業(yè)管理的建議
1.抓住我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的際遇，準(zhǔn)確定位信托核心業(yè)務(wù)范圍。我國(guó)傳統(tǒng)的信托產(chǎn)品以貸款類信托為主，沒有充分發(fā)揮信托財(cái)產(chǎn)管理的基本職能。現(xiàn)階段，信托投資公司必須抓住市場(chǎng)機(jī)遇，積極創(chuàng)新，塑造核心業(yè)務(wù)能力，探索新的贏利模式。比如積極開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，全面開拓投資基金信托業(yè)務(wù)，積極開展公益信托業(yè)務(wù)，適宜地推出養(yǎng)老金信托，開展個(gè)人信托計(jì)劃等。
2.與國(guó)外投資機(jī)構(gòu)合作，改善公司治理，提升競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)信托機(jī)構(gòu)自身而言，為達(dá)到超常發(fā)展的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，引進(jìn)外資不僅可以充實(shí)資本金、提高防范風(fēng)險(xiǎn)能力、降低不良資產(chǎn)比率、優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)市場(chǎng)輻射能力、全面提升自身的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。從行業(yè)發(fā)展角度來看，外資的適時(shí)進(jìn)入帶來了契機(jī)，為內(nèi)地信托業(yè)通過外資股東的全球或者區(qū)域業(yè)務(wù)整合融入其國(guó)際業(yè)務(wù)提供了極大便利，獲得自身業(yè)務(wù)創(chuàng)新和多元經(jīng)營(yíng)的良好機(jī)會(huì)。
3.發(fā)揮自身比較優(yōu)勢(shì)，并積極探索與其他金融機(jī)構(gòu)的合作方式。與銀行合作，設(shè)計(jì)貸款證券化的信托計(jì)劃、外匯集合信托計(jì)劃，以及聯(lián)合銷售、聯(lián)合管理等合作；而與證券合作，又可能發(fā)揮券商操盤優(yōu)勢(shì)和客戶優(yōu)勢(shì)，利用信托平臺(tái)，采取集合資金信托方式代客理財(cái)，而且以利用券商的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，推出高風(fēng)險(xiǎn)高收益的策略投資信托計(jì)劃；與保險(xiǎn)公司合作，有可能聯(lián)合開發(fā)產(chǎn)品，在保險(xiǎn)產(chǎn)品中附加某種信托功能，或者以信托計(jì)劃為外殼，擴(kuò)大保險(xiǎn)資金使用領(lǐng)域。
4.進(jìn)一步加強(qiáng)和完善信托法律制度建設(shè)。平臺(tái)當(dāng)年起草《信托法》未將《信托法》將信托機(jī)構(gòu)納入調(diào)整范圍，而僅就信托關(guān)系納入立法范圍。而監(jiān)督信托經(jīng)營(yíng)的《信托業(yè)法》則尚未出臺(tái)，然而《信托法》實(shí)施至今十年間已經(jīng)暴露出很多漏洞。再者信托法律制度的配套建設(shè)亟須建立，因?yàn)樾磐薪⒘恕耙晃锒?quán)”的新的法律體系，這部法律的實(shí)施需要整個(gè)配套體系一同建立。很多制度的欠缺，對(duì)投資者利益、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的公平性等都有損害。沒有一套完善、嚴(yán)格的法律制度，全能銀行體制是無法順利運(yùn)行的。未來對(duì)信托產(chǎn)業(yè)法律制度的完善，及時(shí)有效的司法解釋是保障我國(guó)信托制度健康發(fā)展，規(guī)范信托活動(dòng)的必要形式。
參考文獻(xiàn)：
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一、確定投資目標(biāo)
確定投資目標(biāo)是投資規(guī)劃的起始點(diǎn),目標(biāo)設(shè)定的合理與否直接影響著投資規(guī)劃的其它環(huán)節(jié)。要確立合理的投資目標(biāo)就要對(duì)客戶信息做深入細(xì)致的分析,其主要著力點(diǎn)是客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好分析和資金性質(zhì)分析。在對(duì)客戶各種相關(guān)信息分析的基礎(chǔ)上,提出明確的、合理的、切合實(shí)際的投資目標(biāo)。
(一)風(fēng)險(xiǎn)偏好分析每個(gè)客戶都有自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好,這與客戶的性格、所處的生活環(huán)境等主客觀因素息息相關(guān)。客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好并不是可以簡(jiǎn)單識(shí)別的,而是需要各種量化指標(biāo)、問卷調(diào)查來輔助判斷。理財(cái)規(guī)劃師教材中提到的客戶現(xiàn)有資產(chǎn)組合表(見表1),用以判斷客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好,不失為一種好辦法,也可以通過客戶當(dāng)前成長(zhǎng)性資產(chǎn)占總資產(chǎn)百分比與公式[(100-年齡)/100]*100%進(jìn)行比較,判斷客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好。在實(shí)際操作過程中客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好的判定無一定論,理財(cái)規(guī)劃師應(yīng)有自身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好判斷的一套標(biāo)準(zhǔn),力求準(zhǔn)確判斷客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好,只有這樣才能有的放矢地設(shè)計(jì)出符合客戶自身特點(diǎn)的資產(chǎn)配置。
(二)資金性質(zhì)分析資金性質(zhì)分析是確定投資目標(biāo)的必要環(huán)節(jié),不同的資金性質(zhì)影響著資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。例如客戶剩余資金在短期內(nèi)沒有消費(fèi)需求,可將其大部分資金用于長(zhǎng)期投資;客戶資金用于子女高等教育支出,越臨近支出日越應(yīng)當(dāng)采取保守的投資策略,以保證本金安全為首要前提。理財(cái)規(guī)劃師在綜合分析客戶資金安全性要求和期限要求的基礎(chǔ)上,對(duì)資金做出安全等級(jí)和期限跨度的定性判斷,為制定合理的投資目標(biāo)打下基礎(chǔ)。
(三)投資目標(biāo)確定確定投資目標(biāo)不僅要考慮客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好和資金性質(zhì),還要考慮初始資金的準(zhǔn)備、未來追加資金的來源,當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的資金平均報(bào)酬率,客戶的自身素質(zhì)和家庭成員情況等各類因素,以便理財(cái)規(guī)劃師在綜合考慮影響投資目標(biāo)的各方面因素后做出定量判斷。確定投資目標(biāo)主要是解決三個(gè)問題,即需要多少時(shí)間,達(dá)到多少收益,達(dá)成什么目標(biāo)。例如某人將十萬元用于投資,通過十年時(shí)間,獲得十二萬元收益,滿足未來十年養(yǎng)老需要。因此,投資規(guī)劃的目標(biāo)是直觀的、可量化的、切實(shí)可行的,它體現(xiàn)了投資規(guī)劃不同于投資的目的性。
二、投資環(huán)境分析任何投資都離不開具體的投資環(huán)境,脫離投資所處的環(huán)境談投資,如同空中樓閣,脫離現(xiàn)實(shí)終究會(huì)被現(xiàn)實(shí)所拋棄。理財(cái)規(guī)劃師在進(jìn)行投資前應(yīng)對(duì)投資工具的現(xiàn)在和未來環(huán)境做出合理預(yù)判,這樣才能更好的制定資產(chǎn)配置策略。以下以二級(jí)市場(chǎng)的股票交易為例,解析投資環(huán)境的分析要點(diǎn)。可將股票投資的環(huán)境分析分為:宏觀環(huán)境分析、行業(yè)分析、微觀分析。
(一)宏觀環(huán)境分析影響股票投資的宏觀環(huán)境主要分為國(guó)外和國(guó)內(nèi)環(huán)境,國(guó)外環(huán)境主要包括資本市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)狀況、政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策和股票指數(shù)表現(xiàn)情況等,國(guó)內(nèi)環(huán)境包括國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況、政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策、主要指數(shù)(H股、B股、股指期貨)的表現(xiàn)情況和市場(chǎng)流動(dòng)性狀況等,其中宏觀經(jīng)濟(jì)政策主要包括貨幣政策和財(cái)政政策。貨幣政策通過增減貨幣供給量來調(diào)控貨幣總需求,貨幣供給量的變化和利率的調(diào)整影響信貸的規(guī)模和成本,最終導(dǎo)致各類投資數(shù)量的變化。因此,貨幣政策能直接影響市場(chǎng)走勢(shì)。財(cái)政政策是通過稅收、公債發(fā)行和支出等措施來調(diào)控社會(huì)總需求,從而間接地影響市場(chǎng)走勢(shì)。當(dāng)然,調(diào)整股票交易印花稅、過戶費(fèi)等財(cái)政政策,也將直接影響市場(chǎng)走勢(shì)。由于國(guó)內(nèi)股市是一個(gè)政策市同時(shí)也是一個(gè)資金市,如果對(duì)股市所處的宏觀大環(huán)境沒有一個(gè)清楚地認(rèn)識(shí),在宏觀環(huán)境不妙時(shí)盲目入市可能得不償失。
(二)行業(yè)分析宏觀環(huán)境分析能使人們對(duì)市場(chǎng)的總體趨勢(shì)有一個(gè)客觀的認(rèn)識(shí),但它并不能提供具體投資領(lǐng)域和投資對(duì)象的建議。因此,必需結(jié)合行業(yè)分析和微觀分析來確定具體的投資領(lǐng)域和投資對(duì)象。行業(yè)分析主要從以下幾個(gè)方面入手:行業(yè)所處的市場(chǎng)類型;行業(yè)所處的生命周期;行業(yè)相關(guān)的政策法規(guī);行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步;產(chǎn)品的更新?lián)Q代[2]和未來的市場(chǎng)容量。理財(cái)規(guī)劃師進(jìn)行行業(yè)分析的主要任務(wù)包括:解釋本行業(yè)所處的發(fā)展階段及其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位,分析影響行業(yè)發(fā)展的各種因素以及判定對(duì)行業(yè)的影響的力度,預(yù)測(cè)并引導(dǎo)行業(yè)的未來發(fā)展趨勢(shì),判定行業(yè)投資價(jià)值,解釋行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)而為投資者提供決策依據(jù)或投資依據(jù)[3]。
(三)微觀分析微觀分析的對(duì)象是具體股票對(duì)應(yīng)的公司,是股票基本面分析的最后一環(huán),它主要分析公司的財(cái)務(wù)指標(biāo),核心競(jìng)爭(zhēng)力,未來經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略,產(chǎn)品的市場(chǎng)前景以及公司主要領(lǐng)導(dǎo)的綜合素質(zhì)等。其中的公司財(cái)務(wù)指標(biāo)分析又可細(xì)分為公司盈利能力分析,資產(chǎn)管理能力分析和償債能力分析等。理財(cái)規(guī)劃師通過對(duì)企業(yè)各類財(cái)務(wù)指標(biāo)的橫向和縱向比較,對(duì)公司有更全面、更深入的了解。
三、資產(chǎn)配置
資產(chǎn)配置是整個(gè)投資規(guī)劃中的核心環(huán)節(jié),它對(duì)具體投資實(shí)施起到提綱挈領(lǐng)的作用。資產(chǎn)配置的對(duì)象主要分為貨幣類資產(chǎn)、債券類資產(chǎn),金融衍生工具及其它,具體分類見圖2。理財(cái)規(guī)劃師應(yīng)熟悉各種投資工具,至少全面掌握其中的三種,能為客戶量身定做適合他們的資產(chǎn)組合。資產(chǎn)配置的核心是根據(jù)投資目標(biāo),結(jié)合投資環(huán)境,對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)這對(duì)孿生兄弟做出適當(dāng)調(diào)整,關(guān)鍵是對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)投資的權(quán)重?cái)M定。在具體進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí),各項(xiàng)資產(chǎn)權(quán)重?cái)M定可參考已下公式:p1?q1+p2?q2+…+pn?qnLp/C(1)其中pn是第n種資產(chǎn)的期望收益率,qn是第n種資產(chǎn)的投資權(quán)重,Lp是客戶投資目標(biāo)中的期望收益,C是總投資的資金量,Lp/C是資金的期望收益率。當(dāng)有兩組以上權(quán)重組和符合以上公式時(shí),再通過以下公式進(jìn)行遴選:V=s1?q1+s2?q2+…+sn?qn(2)sn=a1?x1+a2?x2+…+am?xm其中V是該資產(chǎn)配置所承受的總風(fēng)險(xiǎn),sn是第n種資產(chǎn)所承受的風(fēng)險(xiǎn),am代表第m種可能性帶來的資產(chǎn)損失值,xm代表第m種可能性發(fā)生的概率。分別將符合(1)的權(quán)重組合代入(2),選取使V最小化的權(quán)重組合。在擬定各種資產(chǎn)的投資權(quán)重時(shí),用這種方法首先考慮的是收益,然后才是風(fēng)險(xiǎn)。也可以采用先考慮風(fēng)險(xiǎn),再考慮收益的方法來擬定各種資產(chǎn)的投資權(quán)重。具體選擇哪種方法主要考慮客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好,如果客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好是保守型,則應(yīng)先考慮風(fēng)險(xiǎn)后考慮收益;如果是進(jìn)取型的,則可先考慮收益后考慮風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然通常還可采取一種折中的辦法,即采用如下公式:K=[(p1?q1+p2?q2+…+pn?qn)?C]/(s1?q1+s2?q2+…+sn?qn)其中K代表每承擔(dān)一份風(fēng)險(xiǎn)可獲得的期望收益,可將其定義為邊際風(fēng)險(xiǎn)期望收益率。選取使得K最大化的各種資產(chǎn)投資權(quán)重組合。
四、投資實(shí)施
資產(chǎn)配置是投資規(guī)劃的核心是戰(zhàn)略性的、整體性的資金分配大綱,解決各種資產(chǎn)的投資權(quán)重問題。投資實(shí)施是投資規(guī)劃中的具體執(zhí)行方式,是戰(zhàn)術(shù)性的、具體的資金運(yùn)作活動(dòng),它解決的是在什么時(shí)間、運(yùn)用多少資金、投資何種具體理財(cái)工具及何時(shí)退出等這一系列問題。理財(cái)規(guī)劃師在投資實(shí)施的過程中主要關(guān)注資產(chǎn)的總量變化和與各類資產(chǎn)相關(guān)的環(huán)境變化,以此來對(duì)投資活動(dòng)做出適當(dāng)調(diào)整。例如當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化,階段性投資目標(biāo)獲得超預(yù)期實(shí)現(xiàn),這時(shí)可以將一定的高風(fēng)險(xiǎn)高收益資產(chǎn)向低風(fēng)險(xiǎn)低收益資產(chǎn)轉(zhuǎn)移,力求在降低總體風(fēng)險(xiǎn)的前提下,實(shí)現(xiàn)原定投資目標(biāo)。因此,投資實(shí)施的關(guān)鍵是合理控制投資工具的交易時(shí)間、交易頻率,交易規(guī)模和交易成本。各大類主要投資工具的風(fēng)險(xiǎn)收益情況見圖3,以下簡(jiǎn)單介紹兩種常見的投資工具以供參考。
1.基金。基金是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合理財(cái)投資方式[4],具有分散風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性,投資起點(diǎn)低和專家理財(cái)?shù)葍?yōu)點(diǎn),是一種有效的長(zhǎng)線投資工具。根據(jù)它的投資對(duì)象,主要可以分為貨幣市場(chǎng)基金、股票型基金,債券型基金以及混合型基金。不同類型的基金對(duì)應(yīng)不同的風(fēng)險(xiǎn)和收益特征,以及現(xiàn)金流模式。理財(cái)規(guī)劃師可以根據(jù)客戶的投資目標(biāo),選擇適合客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好,流動(dòng)性要求的基金類型。一般來說股票型投資基金適合進(jìn)取型客戶,該類客戶風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)、投資回報(bào)要求高,在具體選擇這類基金時(shí)還要考慮諸多因素,如基金經(jīng)理的背景、投資風(fēng)格、以往的投資表現(xiàn),當(dāng)前基金的凈值、每萬份基金獲利情況,基金投向的股票類型等。債券型基金適合保守型的投資者,風(fēng)險(xiǎn)小,收益也小。但是,任何問題都應(yīng)相對(duì)的來看,放在長(zhǎng)期來看,比如十年,甚至更久,債券型基金的年收益率卻經(jīng)常能跑贏股票型基金。貨幣市場(chǎng)基金流動(dòng)性最強(qiáng),風(fēng)險(xiǎn)最小,當(dāng)然對(duì)應(yīng)的收益率也最低,適合對(duì)流動(dòng)性要求高的資產(chǎn)進(jìn)行配置。例如可將一部分備用現(xiàn)金用于貨幣市場(chǎng)基金投資,獲得一個(gè)相對(duì)高于銀行年利率的投資收益。理財(cái)規(guī)劃師在指導(dǎo)客戶進(jìn)行正式投資前,還應(yīng)準(zhǔn)確地計(jì)算出投資基金的相關(guān)費(fèi)用,依據(jù)資產(chǎn)配置框架適當(dāng)選擇2-4只基金進(jìn)行投資。
一、營(yíng)銷組織架構(gòu)
為確保本次集合資產(chǎn)管理計(jì)劃順利發(fā)行，，全國(guó)公務(wù)員公同的天地本公司內(nèi)部特成立“集合資產(chǎn)管理計(jì)劃工作小組”，其中營(yíng)銷策劃組、銷售管理組、客戶服務(wù)組（參見圖）具體負(fù)責(zé)本次計(jì)劃的營(yíng)銷組織工作。
圖計(jì)劃的營(yíng)銷組織架構(gòu)
集合資產(chǎn)管理計(jì)劃工作小組
銷售管理組
客戶服務(wù)組
營(yíng)銷策劃組
二、代銷活動(dòng)組織安排
（一）組織安排
本集合資產(chǎn)管理計(jì)劃發(fā)行期間，對(duì)于代銷活動(dòng)的組織安排，××證券有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）擬定了以下基本思路：通過與代銷機(jī)構(gòu)建立良好的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，充分調(diào)動(dòng)代銷機(jī)構(gòu)的積極性，在為代銷機(jī)構(gòu)提供人員培訓(xùn)、市場(chǎng)推廣、業(yè)務(wù)指導(dǎo)、客戶服務(wù)等全方位支持的基礎(chǔ)上，充分發(fā)揮代銷機(jī)構(gòu)現(xiàn)有的資源優(yōu)勢(shì)。將本公司代銷業(yè)務(wù)管理體系與代銷機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)營(yíng)銷管理體系有機(jī)結(jié)合，形成一個(gè)資源共享、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃代銷業(yè)務(wù)營(yíng)銷體系。
在本次計(jì)劃的代銷組織安排中，營(yíng)銷策劃組負(fù)責(zé)整個(gè)代銷活動(dòng)的組織策劃，與代銷機(jī)構(gòu)共同協(xié)商確定宣傳定位、推廣方式、宣傳推廣實(shí)施方案等，共同組織系列宣傳材料，聯(lián)合開展投資者輔導(dǎo)工作。
銷售管理組負(fù)責(zé)代銷機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)調(diào)研，組織實(shí)施業(yè)務(wù)培訓(xùn)、業(yè)務(wù)指導(dǎo)與業(yè)務(wù)考評(píng)工作，及時(shí)準(zhǔn)確地傳達(dá)相關(guān)信息。在發(fā)行過程中與代銷機(jī)構(gòu)管理部門一起巡視各代銷網(wǎng)點(diǎn)，督促銷售活動(dòng)的開展，就發(fā)現(xiàn)的問題及時(shí)提出整改意見。
客戶服務(wù)組負(fù)責(zé)為代銷機(jī)構(gòu)的客戶提供全方位、優(yōu)質(zhì)的客戶服務(wù)，收集客戶的反饋信息，跟蹤市場(chǎng)反應(yīng)情況，及時(shí)準(zhǔn)確地上報(bào)相關(guān)情況。
（二）協(xié)議簽訂
為規(guī)范代銷機(jī)構(gòu)的銷售行為，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，本公司根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)規(guī)定、《××證券“××××”集合資產(chǎn)管理計(jì)劃管理合同》及其他有關(guān)規(guī)定，本著平等自愿、誠(chéng)實(shí)信用的原則，與代銷機(jī)構(gòu)簽訂了《××證券“××××”集合資產(chǎn)管理計(jì)劃銷售協(xié)議》（以下簡(jiǎn)稱“代銷協(xié)議”），明確了本公司與代銷機(jī)構(gòu)的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。針對(duì)代銷業(yè)務(wù)的日常管理工作，本公司還制定了一系列管理規(guī)章制度。在具體業(yè)務(wù)活動(dòng)開展過程中，本公司將與代銷機(jī)構(gòu)密切合作，嚴(yán)格執(zhí)行相關(guān)規(guī)定，并做好風(fēng)險(xiǎn)防范的事前、事中、事后控制工作。
（三）銷售活動(dòng)安排
⒈按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》規(guī)定，對(duì)代銷機(jī)構(gòu)進(jìn)行資格審查，以促使代銷機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)業(yè)務(wù)準(zhǔn)備工作符合要求，確保集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的銷售活動(dòng)順利開展。
⒉獲得批文前，銷售管理組配合代銷機(jī)構(gòu)對(duì)其一級(jí)分支機(jī)構(gòu)開展市場(chǎng)調(diào)研、業(yè)務(wù)培訓(xùn)，培訓(xùn)內(nèi)容包括本公司××證券“××××”集合資產(chǎn)管理計(jì)劃簡(jiǎn)介、集合資產(chǎn)管理計(jì)劃投資指南、本集合資產(chǎn)管理計(jì)劃業(yè)務(wù)規(guī)則與業(yè)務(wù)流程以及客戶服務(wù)介紹等。同時(shí)要求代銷機(jī)構(gòu)對(duì)其下一級(jí)分支機(jī)構(gòu)開展業(yè)務(wù)培訓(xùn)。
⒊獲得批文后至發(fā)行前，營(yíng)銷策劃組與代銷機(jī)構(gòu)確定整體宣傳推廣方案，并組織實(shí)施，在發(fā)行公告刊登日前將所有宣傳材料送達(dá)代銷機(jī)構(gòu)指定營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)。銷售管理組為代銷機(jī)構(gòu)一級(jí)分支機(jī)構(gòu)提供強(qiáng)化培訓(xùn)，配合各重點(diǎn)地區(qū)舉辦路演推介會(huì)，為發(fā)行工作進(jìn)行市場(chǎng)策動(dòng)。
⒋發(fā)行期間，營(yíng)銷策劃組與代銷機(jī)構(gòu)共同組織宣傳推廣活動(dòng)；銷售管理組負(fù)責(zé)各地區(qū)代銷機(jī)構(gòu)的巡查工作，現(xiàn)場(chǎng)解決銷售過程中的有關(guān)問題，向本公司總部及時(shí)準(zhǔn)確地傳達(dá)相關(guān)信息；客戶服務(wù)組為銷售活動(dòng)提供全面客戶服務(wù)支持。
⒌發(fā)行結(jié)束后，按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定要求，由銷售管理組與代銷機(jī)構(gòu)共同對(duì)整個(gè)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃銷售活動(dòng)進(jìn)行總結(jié)，對(duì)各地區(qū)發(fā)行工作進(jìn)行考核評(píng)價(jià)，總結(jié)內(nèi)容包括發(fā)行組織安排、銷售業(yè)績(jī)及客戶服務(wù)等。
三、直銷活動(dòng)組織安排
（一）組織安排
本集合資產(chǎn)管理計(jì)劃發(fā)行期間，直銷部分主要針對(duì)機(jī)構(gòu)客戶及資金量充裕的個(gè)人客戶。本公司根據(jù)客戶需求特征及地域分布情況，對(duì)直銷組織活動(dòng)安排如下：
⒈機(jī)構(gòu)設(shè)置
目前，本公司在全國(guó)設(shè)有家營(yíng)業(yè)部以及北京、上海個(gè)地區(qū)管理總部，為直銷客戶提供高效、優(yōu)質(zhì)服務(wù)。公司集合資產(chǎn)管理計(jì)劃工作小組負(fù)責(zé)直銷業(yè)務(wù)的統(tǒng)一管理與協(xié)調(diào)工作。
⒉人員安排
為做好本集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的直銷工作，本公司將充分調(diào)動(dòng)各方面資源，周密計(jì)劃，統(tǒng)籌安排。
在集合資產(chǎn)管理計(jì)劃發(fā)行期間，從各部門抽調(diào)人員組成路演推介領(lǐng)導(dǎo)小組與各地區(qū)工作組，具體如下：
（）路演推介領(lǐng)導(dǎo)小組負(fù)責(zé)對(duì)整個(gè)路演推介工作的統(tǒng)籌安排與監(jiān)督實(shí)施。負(fù)責(zé)人：張躍；
（）北方地區(qū)工作組負(fù)責(zé)華北、東北地區(qū)直銷客戶的路演推介、開發(fā)工作；
（）華東地區(qū)工作組負(fù)責(zé)上海、江蘇、安徽、浙江、福建、山東等地區(qū)直銷客戶的路演推介、開發(fā)工作；
（）南方地區(qū)工作組負(fù)責(zé)深圳、廣東、廣西、湖南、湖北等地區(qū)直銷客戶的路演推介、開發(fā)工作；
（）西部地區(qū)工作組負(fù)責(zé)重慶、四川、云南、貴州、甘肅、新疆等地區(qū)直銷客戶的路演推介、開發(fā)工作；
根據(jù)直銷客戶的特點(diǎn)，各工作組應(yīng)由銷售管理組及本集合資產(chǎn)管理計(jì)劃相關(guān)投資、研究人員組成，從計(jì)劃的產(chǎn)品、投資、研究等方面向機(jī)構(gòu)客戶進(jìn)行推介。
（二）銷售活動(dòng)安排
⒈獲得證監(jiān)會(huì)批文前的直銷客戶走訪工作
自著手本集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的發(fā)行準(zhǔn)備工作開始，本公司便將核心客戶群的培育作為工作重心，與重點(diǎn)客戶保持密切聯(lián)系。為確保本集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的順利發(fā)行，本公司按照四大地區(qū)的分工對(duì)潛在客戶進(jìn)行了走訪，介紹了公司的運(yùn)作情況以及產(chǎn)品的投資理念等內(nèi)容，同時(shí)與客戶加強(qiáng)了溝通，了解了客戶需求，為確定本集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的銷售活動(dòng)安排提供了決策依據(jù)。
⒉獲得證監(jiān)會(huì)批文后的路演推介工作
（）本公司內(nèi)部進(jìn)行各地區(qū)路演推介活動(dòng)的動(dòng)員工作，協(xié)調(diào)一致，合理安排；
（）各地區(qū)路演推介工作組全面展開實(shí)際工作，加強(qiáng)對(duì)各地潛在客戶的推介、開發(fā)工作；
（）在各地區(qū)的路演推介活動(dòng)，注意與代銷機(jī)構(gòu)的協(xié)同配合，防止銷售活動(dòng)出現(xiàn)混亂。
⒊本集合資產(chǎn)管理計(jì)劃發(fā)行期間的直銷活動(dòng)
（）在就近接受各地直銷客戶認(rèn)購(gòu)的基礎(chǔ)上，深入挖潛客戶資源；
（）對(duì)首次認(rèn)購(gòu)金額超過萬元的客戶，本公司提供上門開戶及認(rèn)購(gòu)辦理服務(wù)；
（）發(fā)行期間不斷跟蹤核心客戶，落實(shí)認(rèn)購(gòu)意向；
內(nèi)容提要: 在現(xiàn)代社會(huì)，信托制度的利用已經(jīng)從民事領(lǐng)域進(jìn)入了商事領(lǐng)域。由于內(nèi)部制度上的特性，信托在商事領(lǐng)域發(fā)揮了重要作用，信托法也在與公司法的良性互動(dòng)中得以發(fā)展。在我國(guó)，應(yīng)當(dāng)建立一個(gè)更加完善的信托法體系來調(diào)整現(xiàn)實(shí)生活中的商事信托。
比較法學(xué)者認(rèn)為，11世紀(jì)起源于英國(guó)的信托制度是普通法系與大陸法系最具標(biāo)志性的差異之一。[1]但現(xiàn)在這種差異卻因?yàn)樵S多大陸法系國(guó)家對(duì)這一制度的引進(jìn)而逐漸消失。信托制度所具有的特性，如簡(jiǎn)單易行的設(shè)立條件、靈活彈性的制度安排、獨(dú)特的稅收優(yōu)惠、法律保障的財(cái)產(chǎn)分割與風(fēng)險(xiǎn)隔離，正是大陸法傳統(tǒng)的制度缺失。按英美法傳統(tǒng)，信托分為私益信托和公益信托。一般而言，私益信托是指為了私人利益而設(shè)立的信托，這是一種最主要的信托形式。公益信托是指為了公共利益或者不特定多數(shù)人的利益而設(shè)定的信托。我國(guó)信托法將信托分為三大類，即：民事信托、營(yíng)業(yè)信托和公益信托。[2]其中，民事信托與營(yíng)業(yè)信托均為私益信托，與公益信托相對(duì)。這里所謂的營(yíng)業(yè)信托即商事信托，我國(guó)信托法將營(yíng)業(yè)性的商事信托專門規(guī)定，突破了傳統(tǒng)信托法的立法模式，可見我國(guó)信托法對(duì)商事信托之重視。但對(duì)于什么是商事信托，商事信托的功能如何實(shí)現(xiàn)，法律如何進(jìn)行規(guī)整，人們的認(rèn)識(shí)依然比較模糊，有鑒于此，本文將對(duì)這些問題予以專門討論。
一、民事信托和商事信托的分野
民事信托和商事信托這兩個(gè)概念的對(duì)應(yīng)使用僅存在于大陸法系。在英美法中，由于沒有和大陸法系相對(duì)應(yīng)的嚴(yán)格概念體系，尚不存在“民事信托”（civil trust）這樣的術(shù)語。在英美信托法下與之相類似的有無償信托（gratuitous trust）、個(gè)人信托（personal trust）、私人信托（private trust）和家庭信托（family trust）等概念，但是這些概念均有其不同的側(cè)重，與民事信托并非完全一致。
至于商事信托，英美法中有兩個(gè)類似的概念：business trust和commercial trust，與本文所談的商事信托相對(duì)應(yīng)的是commercial trust，而非business trust。[3]在美國(guó)，“business trust”的含義非常有限，它是一種組織形式，特指以信托形式組織起來的一種自愿的聯(lián)合體，基于當(dāng)事人之間的信托契約而成立，以區(qū)別于依照法律規(guī)定而成立的企業(yè)組織。[4]Commercial trust是一個(gè)上位概念，是一個(gè)由多種具體信托形式構(gòu)成的類名；而business trust是其下位的一種組織體，是屬名。美國(guó)business trust的典型代表是20世紀(jì)40年代的馬薩諸塞信托（M．B．T）。[5]而commercial trust的內(nèi)涵則寬得多，包涵年金信托、共同基金、地產(chǎn)投資信托、油氣特許開采權(quán)信托、資產(chǎn)證券化等。[6]
英美法系信托法學(xué)界認(rèn)為，商事信托與傳統(tǒng)的無償信托或個(gè)人信托的區(qū)別在于信托的基礎(chǔ)究竟是財(cái)產(chǎn)的無償轉(zhuǎn)讓（gratuitous transfer）還是有償轉(zhuǎn)讓（bargained transfer）。若委托人設(shè)立信托的目的是為了進(jìn)行財(cái)產(chǎn)的無償贈(zèng)與，該信托為個(gè)人信托；若設(shè)立該信托的目的是為了從事商事交易，則為商事信托。[7]但是，在英美法系，對(duì)于個(gè)人信托的論著可謂汗牛充棟，而關(guān)于商事信托的論著則寥寥無幾。其中原因，首先是因?yàn)橛⒚婪▊鹘y(tǒng)上將信托視為一種贈(zèng)與，由此造成了商事信托在法律上的定位曖昧，對(duì)于各種商事信托往往是通過專項(xiàng)立法和判例法進(jìn)行規(guī)制，而不是直接使用傳統(tǒng)信托法上的規(guī)則，如對(duì)企業(yè)年金信托的專項(xiàng)立法英國(guó)有1993年的《養(yǎng)老金法》、美國(guó)則有1974年的《員工退休收入保障法》（ERISA）；其次是因?yàn)樯淌滦磐惺墙瓴懦霈F(xiàn)的，相關(guān)案例需要時(shí)間的積累，學(xué)者研究的步伐跟不上新的商事信托類型涌現(xiàn)的速度；英美學(xué)者往往也不采用大陸法系的概念體系，將各種商事信托綜合研究，而往往只研究某一類型的商事信托，如年金信托或者資產(chǎn)證券化等；同時(shí)，這些新型信托往往由金融律師或者券商推動(dòng)產(chǎn)生，而傳統(tǒng)的信托法律師對(duì)之尚屬陌生；[8]最后，傳統(tǒng)信托法的很多原則與商法的規(guī)則是不相容的，尤其是衡平法的救濟(jì)會(huì)給商事行為帶來很大的不確定性。[9]
從信托法的起源和發(fā)展來看，從11世紀(jì)起民事信托就是傳統(tǒng)的信托類型，而商事信托則在現(xiàn)代工商社會(huì)中大放異彩。對(duì)于移植其的國(guó)家而言，真正的興趣似乎在于商事信托。對(duì)于民事信托和商事信托的分界線，目前主要有目的說、行為說和受托人身份說三種學(xué)說。
目的說認(rèn)為，如果為了個(gè)人或家人的目的，而不是為了企業(yè)經(jīng)營(yíng)或公益目的，則為民事信托，以從事商行為為目的的信托是商事信托。[10]
行為說認(rèn)為，民事信托和商事信托的區(qū)別在于受托人接受信托之行為是否具有營(yíng)業(yè)性或者說是否以營(yíng)業(yè)為目的。依此學(xué)說，商事信托是受托人以營(yíng)業(yè)為目的而接受的信托，相反，民事信托的受托人接受信托并非以營(yíng)業(yè)為目的。[11]
受托人身份說認(rèn)為，民事信托和商事信托的分別在于受托人是否專門經(jīng)營(yíng)信托業(yè)務(wù)，與委托人、信托目的等因素均無直接關(guān)系。委托人為自己和他人的利益，委托普通的自然人（如自己的親朋好友）為受托人從事一般民事活動(dòng)而設(shè)立的信托，是民事信托，也可以稱為非營(yíng)業(yè)信托。委托人為了自己和他人的利益，委托專門經(jīng)營(yíng)信托業(yè)務(wù)的商業(yè)機(jī)構(gòu)（包括銀行和證券公司等從事信托業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)）擔(dān)任受托人從事商業(yè)活動(dòng)而設(shè)立的信托，即屬商事信托。[12]在英美信托實(shí)踐中，還有一些信托是以律師、會(huì)計(jì)師等專業(yè)人士為受托人的，依此理論，這些信托也屬于商事信托，因?yàn)槁蓭煛?huì)計(jì)師等均屬于特殊領(lǐng)域的專門執(zhí)業(yè)人員，在一定意義上具有商事行為的性質(zhì)，需要規(guī)范和管理。[13]
比較而言，筆者以為，以行為作為劃分民事信托和商事信托的界限更具有合理性。其理由在于：首先，目的說沒有分清信托目的和委托人目的，信托目的并不當(dāng)然等于委托人目的。信托的基本原則是，信托總是為了受益人的利益而設(shè)立，但是往往委托人與受益人之間還會(huì)存在利益沖突。[14]究竟以誰的目的為準(zhǔn)來劃定民、商事信托的分界線？比如，在中國(guó)內(nèi)地的證券投資基金中，信托的目的是為了從事商業(yè)經(jīng)營(yíng)，而委托人即投資者的目的卻往往是為了個(gè)人或家庭的利益，如果以信托目的來判定，則證券投資基金必然為商事信托，若采用委托人的目的作為判斷的標(biāo)準(zhǔn)，則可能產(chǎn)生認(rèn)定其為民事信托的誤解。因此，這一學(xué)說無法清楚地說明民事信托和商事信托的區(qū)別。其次，雖然商事信托的受托人往往是具有專業(yè)資格的金融信托業(yè)機(jī)構(gòu)，但是，對(duì)于一些由于客觀條件的限制無法明確定性的信托業(yè)務(wù)，采用受托人身份說可能會(huì)面臨現(xiàn)實(shí)的困難。比如，我國(guó)銀監(jiān)會(huì)頒布的《信托公司管理辦法》[15]第2條規(guī)定，其所謂信托公司，是指依照公司法和該辦法設(shè)立的主要經(jīng)營(yíng)信托業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。其所謂信托業(yè)務(wù)，是指信托公司以營(yíng)業(yè)和收取報(bào)酬為目的，以受托人身份承諾信托和處理信托事務(wù)的經(jīng)營(yíng)行為。而我國(guó)是采取金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的國(guó)家，我國(guó)的法律又沒有規(guī)定商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司等其他金融機(jī)構(gòu)可以經(jīng)營(yíng)信托業(yè)務(wù)，[16]根據(jù)這樣的規(guī)定，在我國(guó)若采取受托人身份說則只有信托公司作為受托人的信托才可以被認(rèn)定為商事信托。
對(duì)于目前我國(guó)信托公司開展的一項(xiàng)主要業(yè)務(wù)——集合資金信托，銀監(jiān)會(huì)還專門頒布了一部具有信托業(yè)法性質(zhì)的規(guī)章即《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》。[17]根據(jù)《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，[18]我國(guó)商業(yè)銀行可以開展個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)；根據(jù)《關(guān)于證券公司開展集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》證券公司可以進(jìn)行集合理財(cái)業(yè)務(wù)，[19]而所謂的“個(gè)人理財(cái)”與“集合理財(cái)”與信托公司的“集合資金信托計(jì)劃”并無本質(zhì)區(qū)別，產(chǎn)品設(shè)計(jì)原理和受托人責(zé)任幾乎完全相同，其制度架構(gòu)全部為信托型，符合我國(guó)《信托法》對(duì)于信托的定義。[20]但是囿于我國(guó)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的金融政策，除信托公司外，其他主體從事的信托業(yè)務(wù)都不約而同地對(duì)“信托”這個(gè)概念避而不談。如果根據(jù)受托人身份說，商業(yè)銀行和證券公司的理財(cái)計(jì)劃就不能認(rèn)定為商事信托，那么它們?cè)诜缮暇烤谷绾握J(rèn)定？是？委托？還是其他法律關(guān)系？仔細(xì)辨析之，除了信托之外的其他任何法律制度均無法準(zhǔn)確闡釋其制度內(nèi)部架構(gòu)，若僅因?yàn)槠涫芡腥松矸莶⒎俏覈?guó)法規(guī)認(rèn)定的信托業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)，從而否定這些理財(cái)計(jì)劃的信托屬性，就無法正確地認(rèn)清其法律本質(zhì)。
綜上分析，筆者認(rèn)為只有行為說才能較為準(zhǔn)確地揭示商事信托的本質(zhì)。據(jù)此，若受托人接受信托是以營(yíng)業(yè)為目的，則為商事信托，否則即為民事信托。以此標(biāo)準(zhǔn)，上述“個(gè)人理財(cái)”與“集合理財(cái)”中，產(chǎn)品設(shè)計(jì)的內(nèi)部架構(gòu)均為委托人（一般也是受益人）將一定的金錢財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移給銀行或者券商受托人，由該受托人為了受益人的利益而獨(dú)立管理財(cái)產(chǎn)并將所得的收益交給受益人，這是典型的信托架構(gòu)。銀行或者券商接受這種委托是以營(yíng)利為目的的持續(xù)性的商行為，完全符合商事行為的一般性特征。
