時間：2023-06-02 09:21:41
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇新增債券投資，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
社融大幅回落
4月新增社會融資7510億，約占3月新增量的三分之一，同比少增3072億。從表內(nèi)貸款來看，對實體經(jīng)濟人民幣貸款新增5642億，同比少增2403億；4月人民幣對美元匯率小幅走弱，企業(yè)去外幣負債趨勢回升，外幣貸款減少706億，再現(xiàn)負增長。信貸下降是新增社融回落的重要原因。
表外融資中，新增委托貸款1694億，新增信托貸款269億，增長相對平穩(wěn)；未貼現(xiàn)銀行承兌匯票大降2778億，主因票據(jù)監(jiān)管導致表外轉(zhuǎn)表內(nèi)趨勢延續(xù)，而4月表內(nèi)票據(jù)融資大增2388億，所以總體保持穩(wěn)定；4月新增企業(yè)債融資大幅回落至2096億；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資951億。
企業(yè)債凈融資減少是社融回落的又一原因。4月新增企業(yè)債融資從3月的7000億大幅回落至2096億，但同比依然多增480億。4月份信用事件屢發(fā)，企業(yè)債利率大幅上行，大量企業(yè)債取消或推遲發(fā)行，對直接債券融資構(gòu)成>中擊。根據(jù)路透社的不完全統(tǒng)計，4月份共有超過150家發(fā)行人，累計1543.3億人民幣的短融、中票及企業(yè)債等取消發(fā)行。在經(jīng)濟增速放緩、產(chǎn)能過剩的背景下，未來信用事件恐仍將難以避免，對信用債發(fā)行仍將產(chǎn)生抑制作用。
新增信貸驟降
4月金融機構(gòu)貸款增加5556億，同比少增1523億，環(huán)比少增8144億，大幅低于市場預期。其中居民中長貸新增4280億與上月基本持平，4月房地產(chǎn)銷量依然高增、房貸需求未減；非居民中長貸跳水，減少430億，同比少增3200億，反映企業(yè)投資需求低迷；僅票據(jù)融資同比多增超1000億；居民和非居民短期貸款也大幅回落。
4月居民中長貸仍處高位。4月新增居民中長貸4280億，較3月少增117億，但仍處高位，同比多增超2700億。去年4季度以來，市場流動性過剩疊加信貸政策利好，房地產(chǎn)市場大幅回暖。從融360重點監(jiān)測的35個城市情況來看，4月全國首套房平均利率為4.52%，環(huán)比下調(diào)0.02%，較去年同期的5.74%平均利率大幅下調(diào)1.22%，創(chuàng)歷史新低。與此同時，盡管調(diào)控政策出臺導致地產(chǎn)降溫，但4月30大中城市商品房依然成交26.4萬套，處于歷史高位。未來隨著地產(chǎn)銷量繼續(xù)放緩，居民中長貸可能回落。
4月非居民中長貸大幅回落。4月新增非居民中長貸-430億，較3月少增5508億，同比少增3206億。從季節(jié)因素來看，一季度銀行信貸一般都會沖量上升，而今年一季度天量信貸對銀行儲備項目的消耗要更明顯，所以4月信貸受到“擠壓”回落。
此外，信貸回落也反映融資需求依然偏弱。4月工業(yè)增加值同比增速6.0%，低于上月的6.8%，也低于市場預期的6.5%。工業(yè)增速回落說明一季度的貨幣刺激并沒有增加經(jīng)濟好轉(zhuǎn)的可持續(xù)性，融資需求依然偏弱。
政府融資激增
雖然4月社會融資及其中的信貸大幅萎縮，但是其中并不包含政府融資，而恰恰是后者在4月份大幅激增。4月份政府債券凈發(fā)行1.22萬億，同比多增1.14萬億，其中地方政府債券凈發(fā)行1.06萬億，同比多增1.06萬億。按照央行的說法，4月通過地方債發(fā)行置換的貸款規(guī)模不低于3500億，所以這部分貸款規(guī)模減少僅僅是換做以地方政府債券的形式存在。
這意味著若加上4月份地方政府債券凈融資額1.06萬億元，新增社會和政府融資規(guī)模將達到1.82萬億元，同比多增7574億元，融資總量依舊充足。
政府存款激增
4月M2由上月13.4%回落至12.8%，考慮到低基數(shù)因素，這一增速不僅低于市場預期，還首次低于13%的年度目標，M2回落的主要原因是財政存款大幅增加。4月新增財政存款9318億，同比多增8217億，環(huán)比多增1.1萬億。但是財政存款不統(tǒng)計在H2中，對貨幣總量增長產(chǎn)生收縮效應。而4月一般存款增速為12.8%，與3月基本持平。根據(jù)央行有關負責人的解讀，4月財政存款增加影響H2增速約0.64個百分點。財政存款增加一方面因為4月地方債大規(guī)模發(fā)行，另一方面4月營業(yè)稅清繳和地產(chǎn)回暖使地方財政收入大增，而支出大幅回落。
從新增存款看，4月人民幣存款增加8323億，扣除激增的財政存款以外，居民存款減少9296億，企業(yè)存款增加21 75億，非銀金融機構(gòu)存款增加3873億。存款數(shù)據(jù)變化也意味著資金在流向政府部門。
4月M1同比增速繼續(xù)上升至22.9%，M1和M2剪刀差進一步擴大。一季度信貸天量增加，項目在逐步實施，資金從金融系統(tǒng)進入實體經(jīng)濟過程中會導致存款“活期化”。而一季度M1的高增長也有滯后影響，事實上4月M1環(huán)比僅增加1900億，而3月份就增加了1.9萬億。此外，地方債發(fā)行和財政收入上升或?qū)е聶C關團體活期存款上升，對M1亦有推動作用。
貨幣趨于穩(wěn)健
4月14日，央行公布2017年一季度社融數(shù)據(jù)與金融數(shù)據(jù)。截至3月末，廣義貨幣（M2）余額159.96萬億元，同比增長10.6%，增速比2月末降低0.5%，比2016年同期降低2.8%；狹義貨幣（M1）余額48.88萬億元，同比增長18.8%，增速比2月末降低2.6%，比2016年同期降低3.3%。
3月份，人民幣貸款增加1.02萬億元，同比少增3497億元；一季度，人民幣貸款增加4.22萬億元，同比少增3856億元；人民幣存款增加1.27萬億元，同比少增1.25萬億元；人民幣存款增加5.06萬億元，同比少增3506億元；銀行間人民幣市場同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為2.62%，比2月份高0.16%；質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率為2.84%，比2月份高0.23%。
一季度，社融規(guī)模增量為6.93萬億元，同比多增2268億元；對實體經(jīng)濟發(fā)放的本外幣貸款新增4.58萬億元，同比多增1421億元。2017年以來，債券發(fā)行利率居高不下，發(fā)行成本大幅上升，債券融資規(guī)模凈減少1472億元，同比多減1.5萬億元；表外融資規(guī)模新增1.37萬億元，同比多增6618億元，且占比大幅上升；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加6800億元，同比多增9005億元；由于新股發(fā)行速度加快，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資2948億元，同比多增108億元。
由于債券融資成本較高及信貸投放受限，表外融資需求旺盛。一季度，表外融資新增1.37萬億元，占新增社融規(guī)模的比重接近20%，較2016年同期提高10個百分點。其中，委托貸款增加6347億元，同比多增862億元；信托貸款增加7349億元，同比多增5756億元。
分月度來看，3月份，社會融資新增2.12萬億元，同比少增2731億元；對實體經(jīng)濟發(fā)放的本外幣貸款增加1.18萬億元，同比少增1344億元；其中，人民幣貸款增加1.16萬億元，同比少增1626億元。企業(yè)債券融資增加220億元，同比少增6861億元，2017年以來首次由負轉(zhuǎn)正。非金融企業(yè)的股票融資規(guī)模增加813億元，同比多增251億元，主要受益于新股發(fā)行速度的加快。
由于貸款及債券融資的擠出效應，3月份的表外融資大增5151億元，同比多增2759億元，其中，委托貸款增加2039億元，信托貸款增加3112億元，同比分別多增379億元和2380億元。
M2增速明顯下滑
3月末，M2余額同比增長10.6%，增速分別比2月末和2016年同期低0.5個百分點和2.8個百分點。3月份的本外幣貸款余額為116.6萬億元，同比增長12.3%；3月末的人民幣貸款余額110.83萬億元，同比增長12.4%，增速分別比2月末和2016年同期低0.6個百分點和2.3個百分點。
一季度，人民幣貸款同比少增3856億元，主要由于短期貸款及票據(jù)融資規(guī)模大幅少增，中長期貸款同比多增9600億元所致。由于一、二線周邊城市及三、四線城市房地產(chǎn)熱銷，一季度，居民戶貸款增加1.85萬億元，短期貸款與中長期貸款分別增加3870億元、1.46萬億元，比2016年同期多增2400億元、3600億元。
另一方面，企業(yè)貸款增加2.66萬億元，同比少增7600億元，主要由于企業(yè)票據(jù)融資大幅凈減少。從結(jié)構(gòu)上看，企業(yè)中長期貸款需求旺盛，一季度新增2.67萬億元，同比多增6000億元。從期限結(jié)構(gòu)上看，中長期貸款3月新增9985億元，票據(jù)融資則大幅減少。
從客戶結(jié)構(gòu)來看，企業(yè)貸款由于票據(jù)融資減少，同比少增約3000億元；居民貸款則由于二線周邊城市及三、四線城市房地產(chǎn)繼續(xù)熱銷，短期和中長期貸款均大幅增長；而非銀金融機構(gòu)貸款則凈減少1341億元。
3月份，企業(yè)貸款增加3686億元，同比少增3007億元。從期限結(jié)構(gòu)上看，中長期貸款增加5482億元，同比多增404億元；短期貸款增加1920億元，同比多增1040億元；2017年以來，票據(jù)融資持續(xù)減少，3月凈減少3861億元。
總體來看，3月份，M2增速下降，居民貸款和企業(yè)中長期信貸的需求較為旺盛。但從負債端看，居民存款同比多增，但企業(yè)存款較弱，財政存款持續(xù)減少。
3月末，本外幣存款余額160.98萬億元，同比增長10.7%。人民幣存款余額155.65萬億元，同比增長10.3%，增速分別比2月末和2016年同期低1.1個百分點和2.7個百分點。
一季度，人民幣存款增加5.06萬億元，同比少增3506億元。從結(jié)構(gòu)上看，住戶存款增加3.96萬億元，同比多增4900億元；企業(yè)存款增加2267億元，同比少增1.33萬億元；財政存款減少1643億元，同比少增3333億元；非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款增加1153億元，同比多增4784億元。
3月份，人民幣存款增加1.27萬億元，同比少增1.25萬億元，主要由于企業(yè)存款同比少增，財政存款凈減少所致。3月份，企業(yè)存款增加1.29萬億元，同比少增1.04萬億元；財政存款減少7670億元，同比多減5931億元。居民存款增加7287億元，同比多增1481億元；非銀金融機構(gòu)存款減少6735億元，同比減少3136億元。
社融增量超預期
3月份，人民幣貸款增量同比放緩，主要由于MPA考核壓力所致，基本符合市場預期。一方面，受央行窗口指導的影響，銀行信貸額度收緊；另一方面，在季末MPA考核的壓力下，銀行信貸投放也受到一定的抑制。而3月新增人民幣存款大幅下降，主要為企業(yè)存款和財政性存款減少所致。
從新增貸款結(jié)構(gòu)來看，個人貸款占比明顯提升。一季度，住戶部門貸款增加1.85萬億元，其中，短期貸款增加3870億元，中長期貸款增加1.46萬億元。再看企業(yè)貸款端，一季度，企業(yè)貸款增加2.66億元，其中，短期貸款增加9637億元，中長期貸款增加2.67萬億元，票據(jù)融資減少1.08萬億元，非銀行業(yè)金融機構(gòu)貸款則減少2813億元。
在新增人民幣貸款的結(jié)構(gòu)中，居民短期貸款和中長期貸款環(huán)比均有所提升，主要是因為個人消費貸款投放力度加大，按揭貸款需求平穩(wěn)。在信J投放受到約束的背景下，新增企業(yè)中長期貸款占比仍處于較高水平，票據(jù)大幅壓縮，顯示貸款需求依然較為旺盛。
從新增存款結(jié)構(gòu)來看，一季度，住戶存款增加3.96萬億元，同比多增4900億元；非金融企業(yè)存款增加2267億元，同比少增1.33萬億元；財政性存款減少1643億元，同比少增3333億元；非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款增加1153億元。新增存款大幅下降，主要是企業(yè)存款和財政性存款減少所致。
3月末，M2同比增長10.6%，增速比2月末降低0.5%，比2016年同期降低2.8%；M1同比增長18.8%，增速比2月末降低2.6%，比2016年同期降低3.3%。M1和M2剪刀差為8.2%，環(huán)比收窄。總體來看，M1環(huán)比回落，M2環(huán)比持續(xù)下降，預計與貨幣當局收緊流動性及持續(xù)去杠桿有關。
3月份，在銀行間市場，無論是同業(yè)拆借加權(quán)平均利率，還是質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率，均比2月有小幅上行，在流動性日漸收緊的背景下，預計未來資金成本仍將緩慢趨升。
一季度，社會融資規(guī)模增量為6.93萬億元，比2016年同期多增2268億元。其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加4.5萬億元，同比少增1615億元；對實體經(jīng)濟發(fā)放的外幣貸款折合人民幣增加782億元，同比多增3072億元；委托貸款增加6347億元，同比多增862億元；信托貸款增加7349億元，同比多增5756億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加6800億元，同比多增9005億元；企業(yè)債券融資凈減少1472億元，同比多減1.5萬億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資2948億元，同比多增108億元。3月份，社會融資規(guī)模增量為2.12萬億元，比上月多增1.03萬億元。
3月份的社融增量超預期，主要是由于企業(yè)融資需求旺盛所致，受到央行窗口指導和季末考核的影響，銀行表內(nèi)信貸額度受限，但委托貸款、信托貸款等表外融資回升。廣發(fā)證券預計，從趨勢上看，一季度的社融規(guī)模是階段性高點，在監(jiān)管趨嚴和去杠桿持續(xù)的背景下，后續(xù)增長可能會出現(xiàn)回落。
3月份，新增人民幣貸款1.02萬億元，符合市場預期，回加本月減少的非銀機構(gòu)貸款1341億元，新增一般性貸款1.15萬億元，同比增速為12.3%，環(huán)比下降0.7個百分點。數(shù)據(jù)顯示，3月的對公信貸投放延續(xù)良好的增勢，短期貸款與中長期貸款同比分別多增1040億元和404億元。一季度，對公貸款同比增加6900億元，反映出2017年年初對公信貸需求的相對改善。
此外，3月份，表內(nèi)票據(jù)負增長3861億元，表內(nèi)票據(jù)連續(xù)5個月負增長，反映央行對于商業(yè)銀行信貸投放的調(diào)控仍在持續(xù)。而在居民端，中長期貸款新增4503億元，考慮到2017年以來房地產(chǎn)調(diào)控政策的逐步加強，預計后續(xù)月份按揭貸款增量將維持在3000億-4000億元的區(qū)間，略低于2016年月均按揭貸款增量的4700億元。在經(jīng)過年初信貸的集中投放后，4月份的新增信貸規(guī)模將回落在7000億-8000億元左右，需關注央行規(guī)模指導以及地方債置換加快所帶來的不確定性因素。
3月份，債券融資220億元，結(jié)束了連續(xù)5個月的負增長態(tài)勢，反映出債券市場融資相對有所好轉(zhuǎn)。股票融資在IPO提速的影響下新增813億元，環(huán)比增加243億元。受表內(nèi)融資受限的影響，表外融資持續(xù)穩(wěn)健增長，信托+委托貸款新增5151元，同比多增2759億元。未貼現(xiàn)票據(jù)3月增加2388億元，這主要來自表內(nèi)票據(jù)的轉(zhuǎn)移。
由于2017年社融增速目標較2016年下行1個百分點至12%，并且受降杠桿監(jiān)管政策持續(xù)發(fā)酵的影響，平安證券預計，4月份，新增社融規(guī)模在1.5萬億-1.8萬億元。
3月份，新增人民幣存款1.27萬億元，同比少增1.25萬億元，同比大幅減少主要是由于企業(yè)存款同比下降1萬億元左右。3月份的M2增速環(huán)比下降，表明穩(wěn)健中性的貨幣政策及降杠桿的監(jiān)管政策的影響正在逐步顯現(xiàn)。2月份，受春節(jié)影響M1增速有所回升，3月份的M1增速環(huán)比下降2.6個百分點至18.8%，預計未來還將延續(xù)下行趨勢。
民間投資仍然偏弱
雖然3月份新增信貸規(guī)模同比下滑，但結(jié)構(gòu)仍保持向好的趨勢。一季度，新增信貸4.22萬億元，同比少增3856億元，主要是由于3月份新增信貸1.02萬億元，同比少增3497億元所致。信貸結(jié)構(gòu)的主要特征為短期居民貸款新增較多，按揭貸款和企業(yè)中長期貸款同比小幅增長，票據(jù)融資和非銀機構(gòu)貸款則大幅下滑。
數(shù)據(jù)顯示，3月份，居民新增信貸7977億元，占當月全部新增信貸的78%，其中，居民短期貸款新增3443億元，環(huán)比和同比分別新增4976億元和1587億元；按揭貸款新增4503億元，環(huán)比和同比分別新增699億元和106億元。3月份，企業(yè)中長期貸款新增5482億元，環(huán)比和同比分別減少536億元和增加404億元，表明企業(yè)信貸結(jié)構(gòu)也保持向好的趨勢。
此外，3月份，票據(jù)融資減少3861億元，環(huán)比和同比分別減少1443億元和4379億元，主要是受表內(nèi)貸款的擠占所致；3月份，非銀金融機構(gòu)貸款減少1341億元，環(huán)比和同比分別減少2668億元和1809億元，主要是受季末MPA考核流動性管理的影響。
3月份，財政存款和企業(yè)存款同比大幅下降，一季度，新增存款5.06萬億元，同比少增3506萬億元；3月份，人民幣存款增加1.27萬億元，同比少增1.25萬億元，其中，財政存款和企業(yè)存款同比大幅下降，3月份的財政存款減少7670億元，同比減少5931億元；企業(yè)存款新增1.29萬億元，同比少增1.04萬億元。3月份，非銀機構(gòu)存款減少6735億元，分別較2月份和2016年同期減少1.36萬億元和增加3136億元。
總體而言，3月份，新增社融規(guī)模同比下降，而表外融資渠道的補充滿足了實體經(jīng)濟的融資需求。一季度，社會融資規(guī)模增量為6.93萬億元，比2016年同期多增2268億元；3月份，新增社融規(guī)模2.12萬億元，環(huán)比和同比分別增加9721億元和減少2731億元，同比下降主要是受3月份新增信貸的影響。
3月份，表外融資新增7539億元，環(huán)比和同比分別新增7023億元和4974億元，占新增社融規(guī)模的35.6%，環(huán)比和同比分別提升31個百分點和25個百分點，超過1月份33.4%的較高水平。
表外融資的大幅擴張主要來自信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票的增加，3月份，新增委托貸款和新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票分別為3112億元和2388億元，環(huán)比分別多增2050億元和4106億元，這表明受MPA考核的影響，3月份銀行體系的融資渠道逐漸轉(zhuǎn)向表外，同時也反映出實體的融資需求的持續(xù)回升。3月份，債券融資新增220億元，這是自2016年12月以來首次恢復正增長。
從整體上看，3月份，金融數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)和社融數(shù)據(jù)的規(guī)模均顯示實體經(jīng)濟的融資需求持續(xù)回升，受3月底MPA考核的影響，從融資結(jié)構(gòu)上看，表外融資占比有明顯提升，與此同時，非銀同業(yè)的存貸款規(guī)模則有明顯的下降。
3月份，社融及M2增速的下降，反映出穩(wěn)健中性的貨幣政策及“降金融杠桿”的監(jiān)管政策的影響正在持續(xù)發(fā)酵。從中長期角度分析，2017年，銀行業(yè)基本面邊際改善的邏輯并未發(fā)生改變，但隨著短期行業(yè)監(jiān)管力度的提升以及資管、理財新規(guī)的落地，日益趨嚴的監(jiān)管環(huán)境將不可避免地給行業(yè)發(fā)展增加諸多不確定性，從而在一定程度上抑制銀行板塊向上的彈性。
3月份，新增社融遠超市場預期，主要源于表外融資的大幅反彈，表外融資延續(xù)穩(wěn)健增長在一定程度上對沖了社融增速的下降，而表外融資反彈又在很大程度上得益于表外票據(jù)的回歸。這或許影射出信貸需求已趨疲弱，令銀行“壓票據(jù)、保貸款”的必要性有所下降。另一方面，3月信貸規(guī)模僅較2月份略有下降，主要是受到企業(yè)短期貸款和表內(nèi)票據(jù)的拖累，而企業(yè)中長期貸款仍保持在較高水平。這意味著銀行或依然偏向于基建等大項目，使得民間融資的需求受到較大的壓制。
此外，3月份，居民短期貸款創(chuàng)下歷史最高水平，這不得不讓人猜測這與央行對房貸的加碼調(diào)控有關。3月份，財政存款大額投放，反映財政發(fā)力力度也比以往有所加強，也令央行能夠在公開市場上“沉著”面對季末資金緊張的狀況而無動于衷。3月份，M1與M2增速皆顯著下滑，反映出企業(yè)投資活躍度依然不高，貨幣派生的力度偏弱。
綜合來看，3月份，金融數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)變化反映出當前貨幣財政政策與經(jīng)濟增長之間的矛盾和糾結(jié)：盡管財政仍然積極發(fā)力，但經(jīng)濟增長的動能或已初現(xiàn)乏力之態(tài)；而貨幣政策收緊傾向或最先作用于民間投資，這可能會進一步制約制造業(yè)的復蘇，因為制造業(yè)中接近90%都是民間投資。
依照上述邏輯進行推導，二季度，中國經(jīng)濟增長趨弱跡象或?qū)⑼癸@，貨幣政策的“總量之矛”終難攻克中國經(jīng)濟的“結(jié)構(gòu)之盾”。在金融去杠桿的同時，我們也需要警惕“錯殺”基礎并不牢靠的實體經(jīng)濟。
信貸需求或已放緩
不過，也有機構(gòu)認為，3月份社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁的背后，蘊含著信貸需求或已放緩的信號。
從數(shù)據(jù)上看，3月份，新增社會融資規(guī)模遠超市場預期，表外票據(jù)大幅回升，影射信貸需求或仍趨于疲弱。3月份，新增社融2.12萬億元，較2月份出現(xiàn)顯著回升，主要源于表外融資的大幅反彈。而表外融資的反彈又在很大程度上得益于表外票據(jù)的回歸：3月份，銀行未貼現(xiàn)承兌匯票脫離2月份的負增長，新增2388億元。
根據(jù)莫尼塔的研究分析，2月份，表外票據(jù)規(guī)模驟減，與銀行在充足的貸款項目儲備下，通過以“壓票據(jù)、保貸款”的策略來達到監(jiān)管層的信貸規(guī)模控制要求有關。而3月份表外票據(jù)的回歸，或反映出信貸需求已有所走弱，從而為銀行騰出了票據(jù)規(guī)模擴張的空間。
尤其值得注意的是，3月份，社融口徑的表內(nèi)貸款要高于新口徑貸款，原因在于MPA考核的壓力下，銀行大舉壓縮對非銀金融機構(gòu)的貸款，這可能也是導致3月份社融數(shù)據(jù)較信貸數(shù)據(jù)強勁的部分原因。
3月份，雖然信貸規(guī)模僅比2月份略有下降，但企業(yè)短期貸款和票據(jù)融資的降幅則非常明顯，這充分反映出民間融資仍受到很大程度的壓制。3月份，新口徑信貸增長1.02萬億元，絕對規(guī)模依然不低。而新增信貸環(huán)比減少，主 要是受到企業(yè)短期貸款和表內(nèi)票據(jù)的拖累，企業(yè)中長期貸款仍保持在較高的增長水平。
從信貸實際情況來看，目前民間資本更加倚重于短期貸款和票據(jù)融資，且通常來說民間資本在年初的借貸意愿較強。因此，這一貸款結(jié)構(gòu)的變化，或許意味著銀行依然偏向于基建等大項目，從而導致民間融資的需求仍一如既往地受到壓制。果真如此，則民間投資仍徘徊在銀行信貸系統(tǒng)的邊緣，其投資積極性也會受到一定的挫傷。
另外，3月份居民短期貸款的驟增，甚至創(chuàng)下歷史最高水平，這或與央行進入2017年以來持續(xù)加大對房貸的限制力度有關。在新的更嚴厲的限貸政策下，銀行被迫放緩對房地產(chǎn)按揭的發(fā)放節(jié)奏，這可能導致部分被延遲發(fā)放的貸款，不得不暫時訴諸于短期貸款的過渡，而這背后又是房地產(chǎn)銷售熱度猶存的現(xiàn)狀。
3月份，財政存款的大額投放，使得央行在公開市場上更加游刃有余，甚至在面對一季度末貨幣市場資金異常緊張的情形時，央行也能沉著應對。3月份，新增人民幣存款1.27萬億元，較2月份明顯減少。其中，財政存款大額凈投放7670億元，反映出3月份財政發(fā)力的力度較強，這使得基建投資的增速仍然較高；非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款驟減逾1.3萬億元，主要源于MPA考核的壓力使得銀行大舉收縮對非銀機構(gòu)的資金融出。
（一）列入年新增1000億元家園廉租住房建設項目
1、年月在縣城城西新區(qū)路與路交匯入家園配建廉租住房41套、建筑面積2050m2，項目總投資492萬元，下達計劃投資246萬元（現(xiàn)已下達246萬元）。
該工程由市建筑設計研究院規(guī)劃，建筑設計研究院設計，縣房地產(chǎn)開發(fā)公司代建，通過公開招標由縣公司中標承建，監(jiān)理公司為工程監(jiān)理有限公司，工程于年月竣工。
2、年月繼續(xù)在縣城城西路與路交匯處家園二期配建廉租住房60套、建筑面積3000m2，項目總投資700萬元，下達計劃投資390萬元。
該工程由市建筑設計研究院規(guī)劃，建筑設計研究院設計，縣房地產(chǎn)開發(fā)公司代建，通過公開招標由縣公司中標承建，監(jiān)理公司為工程監(jiān)理有限公司，工程于年月竣工。
（二）列入年新增1300億元家園二期建設項目
1、年月在縣城城西新區(qū)路與路交匯處家園二期配建廉租住房50套、建筑面積2500m2，項目投資700萬元，下達計劃投資310萬元。
該工程由市建筑設計研究院規(guī)劃，建筑設計研究院設計，縣房地產(chǎn)開發(fā)公司代建，通過公開招標由縣公司中標承建，監(jiān)理公司為工程監(jiān)理有限公司，目前工程已封頂，正在室內(nèi)室外裝修和基礎設施建設，力爭在年月底前竣工交付使用。
2、年月在縣城城西新區(qū)路與路交匯處家園三期建廉租住房50套、面積2500m2，項目總投資325萬元，下達計劃投資為325萬元。
該工程由市建筑設計研究院規(guī)劃，建筑設計研究院設計，縣房地產(chǎn)開發(fā)公司代建，通過公開招標由縣公司中標承建，監(jiān)理公司為工程監(jiān)理有限公司，目前項目進展順利，基礎工程基本完工，力爭年月底前竣工交付使用。
二、資金落實情況
根據(jù)省、市等上級部門對廉租住房建設資金有關規(guī)定要求，年第一批中央投資項目：項目總投資1192萬元，下達計劃投資為636萬元（其中中央補助資金計劃下達為172萬元，地方計劃配套資金為464萬元），年月中央新增投資項目補助資金82萬元、90萬元已全部撥付到位，地方配套資金215萬元和省級債券轉(zhuǎn)貸市縣安排資金108萬元，合計323萬元已撥付到位。目前地方配套資金缺口141萬元，沒有落實撥付到位。
年第二批列入1300億元中央投資項目：項目總投資325萬元，下達計劃投資為635萬元（其中中央補助資金計劃下達為150萬元，地方配套資金下達計劃數(shù)為485萬元）。年月中旬新增投資項目補助資金二期75萬元、三期75萬元，合計150萬元已全部撥付到位，地方配套資金缺口48萬元沒有落實撥付到位。
三、規(guī)劃項目實施
我局按照國債項目管理辦法要求，對新增中央投資項目嚴格按照項目“四制”要求，認真執(zhí)行國債項目各項審批程序，已基本完備各項手續(xù)的審批，現(xiàn)正對已竣工項目積極組織竣工綜合驗收和項目的審計。
7月中旬，中國上半年宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)與金融數(shù)據(jù)齊發(fā)。盡管GDP增長以同比6.7%的增速，迎合了年初的預期。但在業(yè)界人士看來，中國經(jīng)濟的下行趨勢并未得到有效遏制。
與此同時，M1和M2增速剪刀差的擴大，成為業(yè)界關注的一個焦點，并由此引發(fā)出“流動性陷阱”及貨幣政策有效性的討論。
在金融數(shù)據(jù)的第二天，盛松成參加“2016中國資產(chǎn)管理年會”發(fā)表演講，在分析近期貨幣信貸數(shù)據(jù)變動時說道，“有一個現(xiàn)象早就引起了我的關注，好幾個月以前，我們的M2和M1差距不斷擴大。”
人民銀行最近公布的2016年上半年金融數(shù)據(jù)顯示，6月末，廣義貨幣（M2）余額149.05萬億元，同比增長11.8%，增速與去年同期持平；狹義貨幣（M1）余額44.36萬億元，同比增長24.6%，增速比去年同期高20.3個百分點。
對此，從官方到研究機構(gòu)都分析認為，M1增速持續(xù)快速上升的主要原因是企業(yè)的活期存款大量增加。今年上半年，企業(yè)活期存款新增1.72萬億元，同比多增1.69萬億元。
交通銀行首席經(jīng)濟學家連平認為，企業(yè)、個人活期存款增長比較快，說明他們更愿意持有活期存款，有一個問題涉及機會成本，定期利率下降比較快，定活期利差收窄，從市場來看，大家愿意持有活期存款，實際上是預防性動機和交易性動機比較大。
在盛松成看來，企業(yè)激增的貨幣，如果不能有效轉(zhuǎn)化為投資，進而促進經(jīng)濟增長，或?qū)⒊蔀椤捌髽I(yè)的流動性陷阱”。
有業(yè)界人士認為，流動性陷阱的存在，意味著貨幣政策的有效性喪失。但中國是否已經(jīng)陷入流動性陷阱，仍有待觀察。
M1快增與流動性陷阱
2016年上半年金融數(shù)據(jù)顯示，6月末，廣義貨幣（M2）余額149.05萬億元，同比增長11.8%，增速與去年同期持平；狹義貨幣（M1）余額44.36萬億元，同比增長24.6%，增速比去年同期高20.3個百分點；流通中貨幣（M0）余額6.28萬億元，同比增長7.2%。
盛松成表示，M2這次是11.8（6月份），很巧，5月份也是11.8的同比增速，去年的這時候也是11.8，我當調(diào)統(tǒng)司長幾年以來，這幾個數(shù)據(jù)幾乎是同樣的，這說明M2總體講是比較平穩(wěn)的。但是M1不同，從去年10月份開始高速增長，一直增長到今年的24.6，所以引起了我的很多思考。
《財經(jīng)》記者統(tǒng)計上半年M2和M1月同比增速數(shù)據(jù)顯示，今年前六個月M2的月同比增速分別為14.0%、13.3%、13.4%、12.8%、11.8%、11.8%；M1的月同比增速分別為18.6%、17.4%、22.1%、22.9%、23.7%、24.6%。
從數(shù)據(jù)能夠看出，M2和M1的剪刀差逐漸成擴大趨勢。對此，盛松成在媒體會上解釋，M1增速持續(xù)上升主要是企業(yè)活期存款大量增加。今年上半年，企業(yè)活期存款新增1.72萬億元，同比多增1.69萬億元。
企業(yè)活期存款大量增加有三個方面的原因：一是定期存款與活期存款的息差縮窄，企業(yè)持有活期存款的機會成本降低。去年央行多次降息后，一年期定期存款和活期存款息差由去年5月末的1.9%收窄至今年6月的1.15%。二是不少企業(yè)存在持幣待投資傾向。今年以來，經(jīng)濟下行壓力較大，企業(yè)投資的回報率較低，企業(yè)投資意愿較弱，也較難找到好的投資項目，于是將閑置資金存為活期存款。三是房地產(chǎn)市場銷售活躍導致大量居民存款和個人住房按揭貸款向房地產(chǎn)企業(yè)活期存款轉(zhuǎn)移。今年上半年，個人購房貸款新增2.36萬億元，同比多增1.25萬億元，導致房地產(chǎn)企業(yè)沉淀資金較多，活期存款大量增加。
同時，M1增速持續(xù)上升還有一個原因是地方政府置換債券發(fā)行較多，部分地方政府置換債券和新增債券資金短暫留存于機關團體賬戶（主要為地方政府融資平臺賬戶），導致機關團體活期存款增加較多。盛松成補充稱，“今年上半年，機關團體活期存款新增6907億元，同比多增6575億元。”
根據(jù)我國的貨幣供應量劃分層次，M0=流通中的現(xiàn)金；狹義貨幣（M1）=M0+企事業(yè)單位活期存款； 廣義貨幣（M2）=M1+準貨幣（定期存款+居民儲蓄存款+其他存款）。
凱恩斯在分析人們持幣的各種動機時，將人們持有貨幣的動機分為交易動機、預防動機、投機動機，相應地人們持幣的需求包括：交易需求、謹慎需求和投機需求。
連平表示，實際上是預防性動機和交易性動機的可能性比較大，主要還是預防經(jīng)濟波動、匯率波動。而M1快速增長帶來的問題已經(jīng)顯現(xiàn)，民間投資下降，對經(jīng)濟增長也會帶來一定壓力；同時還有一種可能，交易性動機、預防性動機很重，而閑散資金一旦對某個資產(chǎn)熱衷，容易造成資產(chǎn)價格上漲，北上廣等一線城市很多高價房繼續(xù)上漲，就是財富總量比較大的人在這種情況下帶有預防性投資，在供求關系緊的產(chǎn)品上促進資產(chǎn)價格上漲，容易造成局部泡沫、投機，對經(jīng)濟也有很多負面影響。
據(jù)中信建設證券研報分析，2009年9月-2010年12月間，受當時我國宏觀強刺激政策的影響，M1增速超過M2增速；進入2011年后M2增速再度反超并維持了近五年時間。從2015年10月起至今，我國再度出現(xiàn)M1增速超過M2的情況。
在前述年會上，盛松成表示，這可能意味著流動性陷阱的到來，特別是企業(yè)的貨幣持有激增，卻未能進行足夠的投資以拉動經(jīng)濟增長，他將其改造成“企業(yè)的流動性陷阱”。
中誠信國際近日也發(fā)研報認為，民間投資增長持續(xù)下滑改善概率較小，企業(yè)持幣待投資的“流動性陷阱”持續(xù)。上半年，民間投資增長持續(xù)下滑，與當前實體經(jīng)濟的投資回報率不斷降低、民企投資門檻相對過高、企業(yè)的稅負負擔以及融資難并沒有明顯改善、資本外流等因素均有關系。
流動性陷阱是凱恩斯提出的一種假說，指當一段時間內(nèi)利率降到很低水平，市場參與者對其變化不敏感，對利率調(diào)整不再作出反應，導致貨幣政策失效。對此，有研究學者也向《財經(jīng)》記者表示，中國整個社會是否處于流動性陷阱還要進一步觀察。
華泰證券研報認為，企業(yè)活期存款上升和其他存款下降是M1、M2逆剪刀差形成的表象，房地產(chǎn)、企業(yè)利潤和股市等因素是逆剪刀差形成背后的邏輯。
對未來M1M2增速情況，中信建設證券假設兩種情形，一是新增信貸規(guī)模較低，未來七個月每月增長6000億元；二是新增信貸規(guī)模較高，每月增長8000億元。根據(jù)他們的估計結(jié)果，如果新增信貸規(guī)模較高，預計今年余下時間M2增速仍保持相對平穩(wěn)，增速區(qū)間在10%-11.5%之間；M1增速預計在短期維持高位后，從四季度起開始顯著下滑，M1M2增速差明顯收窄。如果新增信貸規(guī)模較低，則M2增速將略微下滑，增速區(qū)間在9%-10.5%，M1增速四季度后下滑更快，可能在年末回落至12%左右。
M2與杠桿率
盛松成在上半年金融數(shù)據(jù)會上表示，盡管M2增速不很高，但M2余額已達149萬億元，已超過GDP的一倍，人民幣各項貸款余額已突破100萬億元，所以M2增速比較適度。
連平表示，中國M2總體余額偏大，和GDP之間的關系，對比國際上也是偏高的，但是偏高有幾個因素：中國以間接融資為主，信貸投放量大容易導致M2增速過高。另外，由于中國粗放式經(jīng)營以及目前融資結(jié)構(gòu)，導致中國很大一塊產(chǎn)能是無效的，貨幣對應的資產(chǎn)也是無效的，意味著貨幣投放本身是無效的。“這需要一個過程，比如處理不良資產(chǎn)過程中就將這一塊慢慢消，有的不良還可以收回。”
某接近央行人士向《財經(jīng)》記者表示，中國的杠桿率已經(jīng)引發(fā)世界擔心。
簡單地說，杠桿率等于政府部門、非金融企業(yè)部門（簡稱企業(yè)部門）、住戶部門等三大部門的債務之和與GDP之比，相關國際國內(nèi)機構(gòu)也都用這種方法計算。不同機構(gòu)計算出來的結(jié)果有差異，原因在于口徑和數(shù)據(jù)處理方法不同、使用的數(shù)據(jù)會發(fā)生變化。目前我國部分非金融企業(yè)部門存在一定的償債壓力。
按照國內(nèi)外理論界習慣以信貸/GDP（或M2/GDP）衡量非金融企業(yè)的杠桿率水平，并以該指標較高判斷一國是否面臨較大的杠桿壓力，我們的杠桿率確實存在一定壓力。
國際清算銀行（BIS）測算的2015年末我國杠桿率為254.8%，國際貨幣基金組織（IMF）測算的結(jié)果為223.1%。
中國社會科學院學部委員李揚認為，我國負債部門中，問題最大的是非金融企業(yè)債務，其債務率2015年底高達131%。海通證券首席宏觀分析師姜超表示，經(jīng)測算，2015年底中國全社會負債率為248.5%，其中企業(yè)部門為127.8%，是高負債率的主要原因。
不過，某研究人員告訴記者，籠統(tǒng)通過信貸/GDP判定我國非金融企業(yè)面臨高杠桿壓力是一種誤讀，既不符合我國國情，也不利于政策判定，需引起高度重視。“企業(yè)杠桿率是微觀概念，應從企業(yè)負債水平和償付能力等方面進行跨時、跨國比較，才能對非金融企業(yè)杠桿水平的變化態(tài)勢進行客觀評估。”
盛松成表示，“我們認真研究了他們的口徑和計算方法，有許多可參考之處。我們正在根據(jù)國際慣例和中國的實際情況，深入研究我國杠桿率的統(tǒng)計口徑和統(tǒng)計方法，力爭全面、準確、客觀反映中國的杠桿率水平。”
盛松成透露，正在研究，會通過嚴格論證，并向有關方面溝通匯報，最終拿出一個比較科學準確的杠桿率指標。這個指標要符合三個原則：一是國際可比；二是有充分的理論依據(jù)，符合相關統(tǒng)計原則；三是符合中國實際情況。
中國人民銀行行長周小川6月24日應拉加德的邀請參加國際貨幣基金組織舉辦的中央銀行政策研討表示，中國央行采取的多目標制，既包含價格穩(wěn)定、促進經(jīng)濟增長、促進就業(yè)、保持國際收支大體平衡等四大年度目標，也包含金融改革和開放、發(fā)展金融市場這兩個動態(tài)目標。
上述接近央行的人士表示，貨幣政策在執(zhí)行過程中要兼顧杠桿率等問題，從根本上講，杠桿率應該是審慎政策重點關注的。
連平認為，基于M2增速明顯高于GDP增速，今年達到去杠桿目的困難，去杠桿不要急于一時，如果GDP增速提高，貨幣增長下降，去杠桿條件自然成熟，在這個過程中加大不良資產(chǎn)、無效資產(chǎn)處置力度，杠桿肯定會降下來。“但是，貨幣現(xiàn)在沒有條件收緊，需要保持相對穩(wěn)健偏松，利率水平再下來。”
北京大學國家發(fā)展研究院副院長、貨幣政策委員會委員黃益平近日發(fā)表演講，對去杠桿提出了幾點政策建議：
第一，直接遏制貨幣供應量和整體債務的增長，但是這種宏觀層面去杠桿的難度非常大，如果緊縮政策導致GDP增速下降得比債務更快，那么杠桿可能不降反升；第二，改變?nèi)谫Y結(jié)構(gòu)，增加股權(quán)融資比重，比如最近提出的債轉(zhuǎn)股。但這種結(jié)構(gòu)改變需要很長時間；第三，優(yōu)化杠桿結(jié)構(gòu)，減少壞杠桿，增加好杠桿。這種方法的政策抓手就是在減少過剩產(chǎn)能的過程中讓某些低效僵尸企業(yè)逐步退出市場。
中國金融四十人論壇高級研究員張斌向《財經(jīng)》記者表示，杠桿率問題被夸大，杠桿率調(diào)整主要與結(jié)構(gòu)調(diào)整、國企改革有關，這是一個問題，不能因為這個就不去用貨幣政策調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟。杠桿率提高無疑會提升金融市場風險，不過，中國的金融體系很難發(fā)生危機，除非政策有非常大的失誤。降低宏觀杠桿率需要提高投資效率，不過實施有一定難度。
平衡長短期分化走勢
盡管上半年經(jīng)濟增長6.7%，實現(xiàn)了平穩(wěn)增長，并因房地產(chǎn)反彈帶動了周期性行業(yè)反彈，但經(jīng)濟下行壓力依然存在。中國銀行國際金融研究所主管周景彤分析稱，廣義貨幣和社會融資規(guī)模存量出現(xiàn)了緊縮苗頭，中國經(jīng)濟陷入“債務-信用緊縮”循環(huán)的可能性正在加大，貨幣政策需要更加有為，與財政政策等一起托住經(jīng)濟不讓其突破下限。
但面對經(jīng)濟下行壓力依存、周期性反彈等長短期分化走勢，貨幣政策該如何平衡？
連平向《財經(jīng)》記者表示，貨幣政策都要有所照顧，對短期要有反映，對中長期問題也要考慮，在中國的條件下，貨幣政策目標比較多，從長期來看，仍然是去杠桿，抑制貨幣總量太大所導致的未來的資產(chǎn)價格上漲的壓力。
張斌表示，貨幣政策總基調(diào)是保持穩(wěn)健，并且會維持一個階段，利率不可能太高。“國內(nèi)的貨幣政策仍以國內(nèi)經(jīng)濟指標做判斷，至于外部的一些沖擊帶來的影響需要貨幣政策調(diào)整也是為了服務國內(nèi)的經(jīng)濟目標。”
上述接近央行人士表示，總體來看，一是經(jīng)濟增長下行壓力還存在，二是貨幣政策寬松的空間有限，不排除微調(diào)，但這跟穩(wěn)健的政策定位是一致的。
周景彤認為，“目前M2增速算是比較適中的。但這一增速比政府預期目標（13%）低了1.2個百分點，這說明貨幣政策還有進一步放松的空間。”
此前，中國銀行三季度金融展望報告就曾提出，綜合考慮目前經(jīng)濟下行壓力大、物價水平較低、中長期利率穩(wěn)中趨升等因素，近期可考慮降準。當前一年期存款實際利率已經(jīng)為負，再考慮到美聯(lián)儲如果進一步加息，可能會助推資產(chǎn)價格泡沫和跨境資本外流，因此近期不宜繼續(xù)降息。
張斌認為，目前M2的增速可以，當下階段沒有必要進一步放松，如果下半年或者明年的經(jīng)濟壓力進一步增加，再考慮放松。
有關降準，張斌分析，降準分為兩種形式，第一種為刺激經(jīng)濟降準，因周期行業(yè)現(xiàn)處于高位，如果在高位時期采用降準，下一階段經(jīng)濟下行壓力增大就沒有工具可用，這種降準還不需要；另一種降準屬于中性降準，通過外匯市場干預，貨幣的投放有一定問題，如果為了保持中性合理的貨幣投放力度，SLF、MLF等中性的投放政策是一種選擇。
除了降準外，周景彤建議促進“寬貨幣”向“寬信用”轉(zhuǎn)變。進一步發(fā)揮債券市場對實體經(jīng)濟的支持作用。在當前債券違約現(xiàn)象頻發(fā)背景下，核心是健全債券投資者保護機制，加強債券違約事件披露，建立債券受托人制度。
上半年金融數(shù)據(jù)顯示，直接融資尤其是企業(yè)債券大幅增加，創(chuàng)歷史同期最高水平。上半年非金融企業(yè)境內(nèi)債券和股票合計融資2.34萬億元，比去年同期多1萬億元；占同期社會融資規(guī)模增量的24.0%，比去年同期高8.8個百分點。
摘要：《小企業(yè)會計準則》附錄的“會計科目、主要賬務處理和財務報表”，與原《小企業(yè)會計制度》比較，其“會計科目”發(fā)生了一些變化，包括：更換部分“會計科目”名稱、新增部分“會計科目”、取消部分“會計科目”、合并部分“會計科目”、拆分部分“會計科目”等情況，其背后折射出隨著我國經(jīng)濟形勢的發(fā)展變化，會計核算內(nèi)容、核算思想也隨之發(fā)生變化。
關鍵詞 ：小企業(yè)會計準則；會計科目各種變化；解讀
財政部2011 年10 月了《小企業(yè)會計準則》，并規(guī)定，從2013 年1 月1 日起，在符合制度要求的小企業(yè)中實施。同時，之前，2004 年4 月的《小企業(yè)會計制度》廢止。對比《小企業(yè)會計準則》附錄“會計科目、主要賬務處理和財務報表”中的“會計科目”，與原小企業(yè)《小企業(yè)會計制度》比較，發(fā)生了不少的變化。更換了部分“會計科目”名稱、新增了部分“會計科目”、取消了部分“會計科目”、合并了部分“會計科目”、拆分了部分“會計科目”等。其背后，折射出隨著我國經(jīng)濟形勢的發(fā)展變化，會計核算的內(nèi)容與核算思想也隨之發(fā)生變化。
一、《小企業(yè)會計準則》中更換名稱的科目體現(xiàn)的變化
《小企業(yè)會計準則》中更換名稱的科目主要有：原《小企業(yè)會計制度》中資產(chǎn)類的“現(xiàn)金”更換為“庫存現(xiàn)金”，“材料”更換為“原材料”、，“低值易耗品”更換為“周轉(zhuǎn)材料”，“長期債權(quán)投資”更換為“長期債券投資”。損益類原“主營業(yè)務稅金及附加”更換為“營業(yè)稅金及附加”，“其他業(yè)務支出”更換為“其他業(yè)務成本”，“營業(yè)費用”更換為“銷售費用”，“所得稅”更換為“所得稅費用”。
上述科目雖然更換了名稱，總體上，其核算內(nèi)容、賬戶性質(zhì)、賬戶結(jié)構(gòu)變化不大。只是變得更符合一般財會人員的認知習慣，更為合理。其中“庫存現(xiàn)金”、“原材料”、“銷售費用”、“所得稅費用”科目僅僅變更了名稱，其他無變化。“低值易耗品”更換為周轉(zhuǎn)材料”，擴大了核算的口徑，核算內(nèi)容增加了“包裝物”。并規(guī)定當“包裝物”業(yè)務不多時，取消“周轉(zhuǎn)材料”賬戶，將其并入“原材料”賬戶核算。《小企業(yè)會計準則》附錄中這種表達值得商榷。因為取消“周轉(zhuǎn)材料”賬戶后。“低值易耗品”部分，在那個賬戶核算，《小企業(yè)會計準則》附錄中并未明確。“長期債券投資”名稱進行了更換，核算口徑縮小，核算內(nèi)容進行了微調(diào)。因為現(xiàn)行小企業(yè)的長期債權(quán)投資，主要是購買“債券”，進行投資，更換名稱后，更直觀、明了。“主營業(yè)務稅金及附加”更換為“營業(yè)稅金及附加”；“其他業(yè)務支出”更換為“其他業(yè)務成本”，除更換名稱外，還調(diào)整了核算口徑，將原“其他業(yè)務支出”中的核算內(nèi)容“稅費”的部分，調(diào)整到“營業(yè)稅金及附加”中。
二、《小企業(yè)會計準則》中新增的科目體現(xiàn)的變化與《小企業(yè)會計制度》比較，《小企業(yè)會計準則》中新增的會計科目主要有：資產(chǎn)類的新增了“材料采購”；“材料成本差異”；“消耗性生物資產(chǎn)”；“生產(chǎn)性生物資產(chǎn)”；“生產(chǎn)性生物資產(chǎn)累計折舊”；“累計攤銷”；“待處理財產(chǎn)損溢”等科目。負債類新增了“應付利息”；“遞延收益”等科目。成本類新增了“研發(fā)支出”；“工程施工”；“機械作業(yè)”等科目。
新增科目體現(xiàn)了根據(jù)實際核算的需要設置會計科目的思想。小企業(yè)對日常存貨的核算，也可以采取“計劃成本法”。所以增設了“材料采購”和“材料成本差異”科目，以滿足小企業(yè)采用“計劃成本法”核算存貨。《小企業(yè)會計準則》的實施范圍涵蓋除“金融類”之外的其他所以小企業(yè)。隨著我國社會經(jīng)濟形態(tài)的不斷發(fā)展，“農(nóng)、林、牧、漁類”小企業(yè)不斷出現(xiàn)。新增的“消耗性生物資產(chǎn)”科目，屬于“農(nóng)、林、牧、漁類”小企業(yè)應當設置的科目。該科目用于核算“農(nóng)、林、牧、漁類”類小企業(yè)的消耗性的生物資產(chǎn)的實際成本。新增的“生產(chǎn)性生物資產(chǎn)”和“生產(chǎn)性生物資產(chǎn)累計折舊”科目，也是“農(nóng)、林、牧、漁類”小企業(yè)應當設置的科目。它們分別用于核算生產(chǎn)性的生物資產(chǎn)的“原始成本”和“耗損價值”。二者結(jié)合起來，共同用于核算“農(nóng)、林、牧、漁類”小企業(yè)“生產(chǎn)性生物資產(chǎn)”的賬面價值。原《小企業(yè)會計制度》中只有“無形資產(chǎn)”科目，只核算“無形資產(chǎn)”的原始成本。《小企業(yè)會計準則》附錄中增設了“累計攤銷”科目，用于核算小企業(yè)無形資產(chǎn)的攤銷價值。二者結(jié)合起來，共同用于核算“無形資產(chǎn)”的賬面價值。從而完善“無形資產(chǎn)”的核算。增設的“待處理財產(chǎn)損溢”科目，是《小企業(yè)會計準則》為規(guī)范反映在財產(chǎn)清查過程中，發(fā)生的各種財產(chǎn)物資盤盈、盤虧和毀損的情況，也包括采購的財產(chǎn)物資在運輸途中尚待查明原因的損耗。該科目在年末結(jié)賬前應處理完畢，不應保留余額。上述增設的科目，使小企業(yè)會計科目體系日臻完善。
增設的“應付利息”科目是因為在取消“預提費用”科目之后，需要對因借款等業(yè)務產(chǎn)生的應付未付的利息進行核算的需要。新增設“遞延收益”科目，是因為現(xiàn)行國家政策鼓勵小企業(yè)大力發(fā)展，國家會經(jīng)常給予小企業(yè)政府補助。該科目用于核算小企業(yè)已經(jīng)收到、應在以后會計期間計入損益的政府補助。因為“與資產(chǎn)相關的政府補助”應該在其使用壽命期內(nèi)進行分攤，不應全部計入收入的當期。設置“遞延收益”科目，正是為了這種核算的需要。當收到“與資產(chǎn)相關的政府補助”，先將其計入“遞延收益”科目，待進行資產(chǎn)折舊或價值攤銷時，再轉(zhuǎn)入“營業(yè)外收入”科目。如果收到的是“與收益相關的政府補助”，則直接計入“營業(yè)外收入”科目。
成本類新增設的“研發(fā)支出”；“工程施工”；“機械作業(yè)”等科目，是為了解決小企業(yè)研究開發(fā)成本、工程施工成本、機械作業(yè)成本的歸集分配問題。使不同類型的業(yè)務的成本歸集更加合理。
通過增設部分會計科目，可滿足現(xiàn)行小企業(yè)會計核算的需要，使小企業(yè)會計核算體系更完整、合理。
三、《小企業(yè)會計準則》中取消的科目體現(xiàn)的變化1.取消了“短期投資跌價準備”、“壞賬準備”、“存貨跌價準備”等備抵科目。體現(xiàn)《小企業(yè)會計準則》簡化核算的核算思想，不再要求像《企業(yè)會計準則》或原《小企業(yè)會計制度》等那樣，計提資產(chǎn)減值準備。
2.取消了“委托代銷商品”科目。體現(xiàn)實際核算需要，因為小企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中很少發(fā)生委托外單位代銷商品的業(yè)務。
3.取消了“待轉(zhuǎn)資產(chǎn)價值”科目。體現(xiàn)簡化核算，與稅法規(guī)定趨同思想。小企業(yè)接受捐贈財產(chǎn)的核算并入“營業(yè)外收入”科目。
4.取消了“待攤費用”、“預提費用”等跨期攤配科目。體現(xiàn)簡化核算，與稅法規(guī)定趨同思想，進行年度內(nèi)的“待攤”、“預提”會導致兩者不一致，增加所得稅納稅調(diào)整的核算。
四、《小企業(yè)會計準則》中拆分的科目體現(xiàn)的變化《小企業(yè)會計準則》中拆分的科目主要有：原《小企業(yè)會計制度》中資產(chǎn)類的“應收股息”拆分成“應收股利”和“應收利息”兩個科目。“應收賬款”拆分成“應收賬款”和“預付賬款”兩個科目。負債類的“應付賬款”拆分為“應付賬款”和“預收賬款”兩個科目。
“應收股利”和“應收利息”是兩種不同性質(zhì)的債權(quán)。拆分后，各賬戶核算的內(nèi)容更合理。現(xiàn)行小企業(yè)預付賬款、預收賬款的業(yè)務不斷增加，“應收賬款”拆分成“應收賬款”和“預付賬款”，“應付賬款”拆分為“應付賬款”和“預收賬款”，體現(xiàn)實際業(yè)務核算的需要。
五、《小企業(yè)會計準則》中合并的科目體現(xiàn)的變化1.合并的總分類科目。《小企業(yè)會計準則》中合并的總分類科目主要有：原《小企業(yè)會計制度》中負債類的“應付工資”、“應付福利費”合并為“應付職工薪酬”科目。“應交稅金”、“其他應交款”合并為“應交稅費”。生產(chǎn)經(jīng)營過程中的人工費，應該是應付給職工的各種薪酬。“應付職工薪酬”比原《小企業(yè)會計制度》中的“應付工資”核算口徑擴大，將職工福利費涵蓋其中，并且現(xiàn)行制度取消了計提職工福利費，而是按不超過工資總額14%比例進行列支。小企業(yè)交納的有關費用，具有固定性，與稅金具有相同的性質(zhì)，所以《小企業(yè)會計準則》將“應交稅金”、“其他應交款”合并為“應交稅費”。通過合并，會計科目的設置更趨于合理，體現(xiàn)核算的科學性。
2.合并的明細分類科目。合并的明細分類科目主要有：原《小企業(yè)會計制度》“其他貨幣資金”的“外埠存款”等六個明細分類科目，合并為一個，即按辦理業(yè)務的“銀行”進行明細分類核算。“長期股權(quán)投資”的“股票投資”等兩明細分類科目，合并為一個，即按照“被投資單位”進行明細分類核算。“長期債券投資”的“債券投資”等兩個明細分類科目，調(diào)整為按“面值”、“溢折價”、“應計利息”等三個進行明細分類核算。“在建工程”的“建筑工程”等四個明細分類科目，合并為一個，即按照“在建工程項目”進行明細分類核算。“資本公積”的“資本溢價”等四個明細分類科目，調(diào)整為不進行明細核算。“盈余公積”的“法定盈余公積”等三明細分類科目，調(diào)整為“公司制”小企業(yè)按“法定盈余公積”、“任意盈余公積”兩個進行明細分類核算。其他企業(yè)不進行總分類及明細分類核算。“利潤分配”的“其他轉(zhuǎn)入”等七明細分類科目，合并為“應付利潤”和“未分配利潤”等兩個進行明細核算。
通過調(diào)整，簡化了小企業(yè)的核算，使各小企業(yè)可遵照制度規(guī)定，并同時結(jié)合本企業(yè)實際，自主地設置明細分類科目，體現(xiàn)核算的靈活性。
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2012年以來，穩(wěn)健的貨幣政策向“寬松”方向微調(diào)。從政策出臺的時間序列上看，去年2月24日央行下調(diào)人民幣存款準備金率0.5個百分點。由于經(jīng)濟的下行風險加大，通脹形勢明顯緩和，5月18日，央行再次下調(diào)人民幣存款準備金率0.5個百分點，隨后又分別于6月8日和7月5日兩次下調(diào)存貸款基準利率，并擴大了存貸款利率浮動區(qū)間。受央行放松銀根的影響，社會資金供應狀況有所改善。
流動性閘門趨松，融資條件改善
1.M2增速穩(wěn)中有升，M1增速低位反彈。
去年前4個月，M2增速保持在13%左右；M1增速持續(xù)個位數(shù)增長，1月份和4月份均處于3.1%的歷史最低水平。隨著央行兩次降準、兩次降息，5月份以來，M1增速趨冷狀況好轉(zhuǎn)；M2增速則在5、6、7月連續(xù)三個月反彈，9、10月份均突破14%的年度增長目標。11月末，M2余額同比增長13.9%，比4月末回升1.1個百分點，比上年同期高1.2個百分點；M1余額同比增長5.5%，比4月末回升2.4個百分點，比上年同期低2.3個百分點。
貨幣流動性比例（M1/M2）有所下降，11月末為31.42%，比上年同期低2.67個百分點。貨幣流動性比例反映了貨幣的“活躍”程度，預計年末M2增速將略低于14%的增長目標，M1增速有望保持在5%左右。
2.人民幣貸款增勢良好，貸款期限結(jié)構(gòu)“短期化”。
2012年以來，人民幣貸款增速基本呈穩(wěn)定微升之勢。11月末人民幣貸款余額同比增長15.7%，比1月末回升0.7個百分點，比上年同期高0.1個百分點。前11個月人民幣貸款增加7.75萬億元，同比多增9191億元。除1月份、4月份、10月份和11月份外，前11個月其余各月新增貸款規(guī)模均高于上年同期。11月末外幣貸款余額同比增長24.3%，比上年同期高1.9個百分點。前11個月外幣貸款增加1215億美元，比上年同期多增408億美元。
2012年新增人民幣貸款結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)以下特征：一是“企業(yè)多、住戶少”。前11個月人民幣非金融企業(yè)及其他部門貸款累計新增5.42萬億元，同比多增8736億元；住戶貸款累計新增2.31萬億元，僅比上年同期多增376億元。二是“短期貸款與票據(jù)融資多、中長期貸款少”。前11個月人民幣短期貸款累計新增4萬億元，同比多增6796億元；票據(jù)融資新增7211億元，同比多增7619億元；中長期貸款新增2.79萬億元，同比少增6217億元。三是房地產(chǎn)貸款下半年增速反彈。9月末，人民幣房地產(chǎn)貸款余額同比增長12.2%，比6月末高1.9個百分點。
3.社會融資規(guī)模擴大，債券融資表現(xiàn)出眾。
2012年前11個月社會融資規(guī)模為14.15萬億元，比上年同期多2.60萬億元。除1月份和4月份外，前11個月其余各月社會融資規(guī)模均高于上年同期，尤其是9月份比上年同期多出1.22萬億元。貸款增勢良好，債券融資表現(xiàn)更為出眾。前11個月，企業(yè)債券凈融資2.04萬億元，比上年同期多8277億元，超過上年全年規(guī)模。受國內(nèi)股市下跌拖累，前11個月非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資2373億元，同比少1654億元。表外融資（包括未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票、委托貸款和信托貸款方式）好于上年，前11個月表外融資2.91萬億元，比上年同期多7201億元。
債券融資的出眾表現(xiàn)與監(jiān)管層積極推動債券市場發(fā)展有關。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2012年前11個月非金融企業(yè)共發(fā)行短期融資券1.36萬億元，比上年同期多發(fā)行4064億元；發(fā)行一般中期票據(jù)1.06萬億元，同比多發(fā)行3257億元；發(fā)行一般企業(yè)債與公司債5716億元與2361億元，同比多發(fā)行3802億元與1187億元。在商業(yè)銀行收緊對地方融資平臺貸款之時，作為地方融資平臺主要直接融資工具的城投債發(fā)行規(guī)模大幅擴張。
據(jù)統(tǒng)計，2012年前三季度城投債發(fā)行規(guī)模達5158.7億元，超出2011年全年總額50%以上。此外，在表外融資中，與企業(yè)投資（尤其是房地產(chǎn)投資）有關的信托貸款和委托貸款前11個月累計增加2.12萬億元，比上年同期多增7768億元。這說明在商業(yè)銀行對地方融資平臺和房地產(chǎn)兩大風險點加強信貸控制的同時，地方政府與房地產(chǎn)企業(yè)的融資需求向債券融資和表外融資轉(zhuǎn)移。
4.人民幣存款恢復性增長，外匯存款高增長。
2012年以來，由于CPI月度同比漲幅持續(xù)下行，通脹壓力明顯減輕。而6月8日的加息中，央行同時將存款利率浮動區(qū)間的上限調(diào)整為基準利率的1.1倍，不少銀行選擇將存款利率上浮10%。受上述影響，一年期存款實際利率自4月份以來“由負轉(zhuǎn)正”。存款收益的改善使居民和企業(yè)持有銀行存款的意愿提高，推動人民幣存款增速自4月份以來持續(xù)回升。11月末，人民幣存款余額同比增長13.4%，比4月末高2個百分點。前11個月人民幣存款累計增加9.23萬億元，同比多增1.02萬億元。從各月表現(xiàn)看，除1月份、4月份、8月份和10月份外，前11個月其余各月新增存款規(guī)模均超過上年同期，尤其是9月份人民幣存款增加1.65萬億元，同比多增9212億元。
外幣存款大幅增長。去年11月末外幣存款余額同比增長55.8%，增幅比上年同期提高42.9個百分點。前11個月外幣存款增加1407億美元，比上年同期多增996億美元。外匯存款的迅猛增長主要是由于人民幣單邊升值預期被打破，出現(xiàn)“有升有貶”的雙向預期。受人民幣貶值預期影響，企業(yè)和居民持有外匯的意愿增強，出現(xiàn)資產(chǎn)外幣化傾向。
5.銀行體系流動性相對寬松，貨幣市場利率有所回落。
公開市場操作與調(diào)整法定存款準備金率是央行調(diào)節(jié)銀行體系流動性的主要手段。2012年上半年，央行采取下調(diào)法定存款準備金率與正回購操作相結(jié)合的政策組合來保持銀行體系流動性的平穩(wěn)，下半年則選擇更具靈活性與主動性的滾動逆回購操作來滿足市場的短期資金需求。
去年一季度公開市場操作累計凈投放資金60億元，二季度累計凈投放5233億元，三季度累計凈投放8539億元，10-11月份凈投放4279億元，公開市場操作投放流動性力度有所加大。國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款業(yè)務也可增加流動性投放，前11個月央行開展14期，共計6900億元，比上年同期多出2400億元。央行釋放流動性推動貨幣市場利率穩(wěn)中有降。11月份，銀行間市場同業(yè)拆借、質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率為2.57%和2.55%，分別比上年末低0.92和0.97個百分點。
6.人民幣匯率彈性增強，對美元出現(xiàn)小幅貶值。
2012年，在經(jīng)歷了7年的升值長跑之后，人民幣對美元匯率走到了歷史性的關口。短期來看，人民幣匯率重估已經(jīng)逐步到位，加上我國經(jīng)濟減速、國際金融危機后續(xù)效應等影響，2011年四季度以來，人民幣對美元由單邊升值預期變?yōu)椤坝猩匈H”的雙向預期。面對這一形勢，央行順勢加快人民幣匯率形成機制改革，自2012年4月16日起，將銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由5%。擴大至1%，將外匯指定銀行為客戶提供的人民幣對美元現(xiàn)匯買賣差價幅度由1%擴大至2%。在內(nèi)外因素的共同作用下，人民幣對美元匯率保持雙向波動，總體保持穩(wěn)定，截至11月末，2012年人民幣對美元中間價累計升值0.19%。
貨幣政策面臨多重目標，寬松效果存在多重約束
1.金融調(diào)控存在目標沖突，流動性閘門需松緊適度。
去年前三季度GDP增速逐季回落。雖然“穩(wěn)增長”政策對經(jīng)濟企穩(wěn)起到了積極作用，但經(jīng)濟仍在筑底。需要看到，目前的經(jīng)濟減速不僅是短期需求收縮的結(jié)果，更是長期問題交織并集中爆發(fā)的結(jié)果。
一是全球經(jīng)濟再平衡帶來的外部壓力持續(xù)加大，主要體現(xiàn)為歐美等發(fā)達國家危機四伏、經(jīng)濟疲軟，我國出口面臨的外需低迷。二是支撐我國經(jīng)濟增長的要素條件發(fā)生變化，中長期潛在供給條件趨弱，主要體現(xiàn)為人口紅利、入世紅利消失導致潛在增長率放緩。三是長期積累的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性矛盾接近臨界點，嚴重威脅到經(jīng)濟增長的可持續(xù)性，具體體現(xiàn)為收入分配結(jié)構(gòu)、投資-消費結(jié)構(gòu)及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡導致嚴重的產(chǎn)能過剩。在經(jīng)濟長期面臨下行壓力的情況下，金融調(diào)控需要適時適度“穩(wěn)增長”，平滑經(jīng)濟減速幅度，防范“硬著陸”。
伴隨經(jīng)濟增長放緩，通脹壓力自2012年初以來也明顯減輕。但通脹隱患并未完全消除，對通脹反彈仍不可掉以輕心。我國通脹的影響因素主要有：總供求相對變化、農(nóng)產(chǎn)品漲價、貨幣投放、通脹預期、輸入性因素。根據(jù)我們的測算，1980-1990年產(chǎn)出缺口率與CPI年度變化率之間的相關系數(shù)為0.78，1991-2011年兩者間的相關系數(shù)下降為0.34。這說明在1991年以來的最近三次通貨膨脹中，總供求因素的影響力在減弱，其他因素在發(fā)揮更大的作用。
2012年5月份以來，“穩(wěn)增長”、“松銀根”的政策措施對房地產(chǎn)市場產(chǎn)生刺激，部分熱點城市成交量明顯回升，不少城市地價、房價上漲。貨幣政策只是向?qū)捤煞较颉拔⒄{(diào)”就立即使已調(diào)整了近兩年的房地產(chǎn)泡沫死灰復燃，未來貨幣政策調(diào)整也需要考慮與房地產(chǎn)調(diào)控的協(xié)調(diào)。
2.跨境資本流動不確定性上升，貨幣政策受困于“三元悖論”。
“三元悖論”近幾年一直困擾我國貨幣政策。2005年以來，人民幣持續(xù)面臨升值壓力，同時跨境資本大舉流入。這一形勢自2011年四季度以來有所改變。2012年受歐債危機深化導致國際金融市場動蕩以及我國經(jīng)濟下行風險加大等的影響，我國外匯形勢發(fā)生新變化。一是人民幣對美元由單邊升值變?yōu)椤坝猩匈H”的雙向波動。二是跨境資本總體“由進轉(zhuǎn)出”。三是外匯占款增速大幅放緩。以上變化說明跨境資本流向在發(fā)生變化并導致外匯占款投放大幅減少。未來跨境資本流動仍存在較大不確定性，但不論是流入還是流出都會對我國貨幣政策產(chǎn)生困擾。
3.貨幣政策傳導遇阻，寬松效果將被削弱。
貨幣政策的調(diào)控效果具有非對稱性，即緊縮貨幣政策對抑制通脹效果顯著，而在經(jīng)濟低迷時，實行擴張的貨幣政策效果就不明顯。前者就像勒緊韁繩可控制住飛奔的快馬，而后者就像向前推韁繩卻無法讓馬前行。貨幣政策效果的非對稱性原因在于貨幣政策傳導機制的非對稱。在經(jīng)濟低迷時，寬松的貨幣政策傳導更可能遭遇梗阻。
4.信貸資金配置不合理，總量政策難解結(jié)構(gòu)性矛盾。
根據(jù)市政府辦公廳《關于切實做好我市擴大內(nèi)需中央投資項目落實工作的緊急通知》（黃政辦明電[2009]18號）的文件要求，我局召開了專題會議并組織有關人員進行了自查，現(xiàn)將自查情況匯報如下：
一、工程建設及情況
（一）列入20*年新增1000億元*惠民家園廉租住房建設項目
1、20*年7月在縣城城西新區(qū)龍江路與西武路交匯入惠民家園配建廉租住房41套、建筑面積2050m2，項目總投資492萬元，下達計劃投資246萬元（現(xiàn)已下達246萬元）。
該工程由*市建筑設計研究院規(guī)劃，贛州建筑設計研究院設計，縣安泰房地產(chǎn)開發(fā)公司代建，通過公開招標由縣新興建安公司中標承建，監(jiān)理公司為國泰工程監(jiān)理有限公司，工程于2009年2月竣工。
2、20*年7月繼續(xù)在縣城城西龍江路與西武路交匯處惠民家園二期配建廉租住房60套、建筑面積3000m2，項目總投資700萬元，下達計劃投資390萬元。
該工程由*市建筑設計研究院規(guī)劃，贛州建筑設計研究院設計，縣安泰房地產(chǎn)開發(fā)公司代建，通過公開招標由縣新興建安公司中標承建，監(jiān)理公司為國泰工程監(jiān)理有限公司，工程于2009年2月竣工。
（二）列入2009年新增1300億元*惠民家園二期建設項目
1、20*年7月在縣城城西新區(qū)龍江路與西武路交匯處惠民家園二期配建廉租住房50套、建筑面積2500m2，項目投資700萬元，下達計劃投資310萬元。
該工程由*市建筑設計研究院規(guī)劃，贛州建筑設計研究院設計，縣安泰房地產(chǎn)開發(fā)公司代建，通過公開招標由縣新興建安公司中標承建，監(jiān)理公司為國泰工程監(jiān)理有限公司，目前工程已封頂，正在室內(nèi)室外裝修和基礎設施建設，力爭在2009年9月底前竣工交付使用。
2、2009年4月在縣城城西新區(qū)龍江路與西武路交匯處惠民家園三期建廉租住房50套、面積2500m2，項目總投資325萬元，下達計劃投資為325萬元。
該工程由*市建筑設計研究院規(guī)劃，贛州建筑設計研究院設計，縣安泰房地產(chǎn)開發(fā)公司代建，通過公開招標由縣新興建安公司中標承建，監(jiān)理公司為國泰工程監(jiān)理有限公司，目前項目進展順利，基礎工程基本完工，力爭2009年12月底前竣工交付使用。
二、資金落實情況
根據(jù)省、市等上級部門對廉租住房建設資金有關規(guī)定要求，2009年第一批中央投資項目：項目總投資1192萬元，下達計劃投資為636萬元（其中中央補助資金計劃下達為172萬元，地方計劃配套資金為464萬元），2009年1月中央新增投資項目補助資金82萬元、90萬元已全部撥付到位，地方配套資金215萬元和省級債券轉(zhuǎn)貸市縣安排資金1*萬元，合計323萬元已撥付到位。目前地方配套資金缺口141萬元，沒有落實撥付到位。
2009年第二批列入1300億元中央投資項目：項目總投資325萬元，下達計劃投資為635萬元（其中中央補助資金計劃下達為150萬元，地方配套資金下達計劃數(shù)為485萬元）。2009年4月中旬新增投資項目補助資金二期75萬元、三期75萬元，合計150萬元已全部撥付到位，地方配套資金缺口48萬元沒有落實撥付到位。
三、規(guī)劃項目實施
我局按照國債項目管理辦法要求，對新增中央投資項目嚴格按照項目“四制”要求，認真執(zhí)行國債項目各項審批程序，已基本完備各項手續(xù)的審批，現(xiàn)正對已竣工項目積極組織竣工綜合驗收和項目的審計。
債基險中牛
在火熱的2012年之后，債券類產(chǎn)品2013年能否保持如此熱度？事實上，債券市場在2012年已經(jīng)基本結(jié)束了普漲行情，隨之而來的是更為錯綜復雜的階段性行情和個券行情，投資難度也隨之提高。選擇合適的產(chǎn)品，同時對利率風險和信用風險做好一定程度的心理準備，恐怕是2013年債券產(chǎn)品投資的主基調(diào)。
當然，對風險做好心理準備不意味著風險會立即兌現(xiàn)。只是在債市急速擴容之后，潛在風險的醞釀和爆發(fā)存在一定的可能性。債券類產(chǎn)品的預期風險并不高，尤其在機構(gòu)投資者進行了普遍意義上的風險控制后。更重要的是，在利率市場化背景下，債券類產(chǎn)品的預期收益比幾年前有大幅提高。今年一些純債類產(chǎn)品的收益率都高于5%，利率市場化讓這種趨勢繼續(xù)維持。從風險收益角度看，性價比超過了股票類產(chǎn)品。
2012年以來，債市持續(xù)升溫，越來越多的融資需求被引導到債券市場。根據(jù)央行公布的金融數(shù)據(jù)，盡管每月新增信貸規(guī)模持續(xù)下降，但由于企業(yè)債券和信托融資等規(guī)模不斷上升，社會融資總規(guī)模突破7萬億，“以債替貸”效果明顯。
過去很長一段時期內(nèi)，在社會融資結(jié)構(gòu)中，新增貸款一直占據(jù)絕對的壟斷地位，企業(yè)債融資與信托融資只是一個小小的配角。2012年以來企業(yè)債融資規(guī)模不斷攀升，主要得益于利率市場化的加速推進。
2012年共發(fā)行普通企業(yè)債11027億元、中期票據(jù)10383億元、公司債2273億元，其平均票面利率分別為7.08%、5.62%和6.03%。較高的票面利率，是融資規(guī)模激增的誘因。
瞄準高票息信用債中的杠桿投資機會，是2013年債券產(chǎn)品獲取超額收益的主要方式。這意味著對債券選擇、倉位把握和杠桿水平都會影響到投資業(yè)績。所以債券類產(chǎn)品投資業(yè)績的分化是必然結(jié)果。投資者在選擇時應更注重基金公司的整體實力和過往業(yè)績。另外，在各種經(jīng)過花俏包裝的債券類產(chǎn)品中，建議投資者選擇普通類型的純債基金。
在股市不佳的時候，分級基金的低風險部分是不錯的投資標的。很多分級基金的A類份額可以將其看作類似固定收益產(chǎn)品，也可以看作是一只債券。分級基金雖然有足夠的魅力，但投資難度大。
股基或翻紅
救世方案設計精巧
救市方案其實是一個有風險的投資方案。美國財政部通過發(fā)行國債籌集一筆初始資金，用于購買MBS債券。雖然在MBS債券中有一些按揭貸款有信用問題，但是，還有許多按揭貸款是優(yōu)良的，還能繼續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金流支付MBS債券的本金和利息。財政部可以用MBS的利息支付所籌集的國債的利息。由于國債的信用遠高于MBs債券，所以，國債的籌集成本，即利息，遠低于MBS債券。
財政部在支付完國債利息之后，還會有結(jié)余。等到MBS市場穩(wěn)定后，MBS債券恢復到正常價格，財政部再將MBS債券逐步拋出，極有可能會得到一個比購買時更好的價格。用賣掉MBS債券后所得到的現(xiàn)金，買回國債，從而平倉。如果不發(fā)生意外，這個方案不僅不會損失納稅人的錢，還會給納稅人帶來投資收益。
由于采用發(fā)行國債的方法，而不是動用印鈔機，不會增加通脹負擔。另外，MBS債券本身產(chǎn)生現(xiàn)金流，足以支付國債利息，就不會增加納稅人支付國債利息的負擔。救市方案的要點在于，用信用度高的國債，置換信用度低的MBS債券，從而穩(wěn)定MBS市場，增加市場的流通性，從而緩解銀行等金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債平衡表壓力，阻止更多均金融機構(gòu)倒閉，達到救市目的。
利用國債與MBS債券的價差，以及現(xiàn)在又是MBS債券的低點等有利因素，在不增加納稅人負擔以及通脹的情況下實現(xiàn)救市。這真是一個精巧設計的完美的救市方案。
但是為保證救市方案的成功，仍有一些關鍵環(huán)節(jié)需要打通。
救市資金來源不暢
7000億美元的初始資金籌集，到哪里去找?美國財政部11月5日公布了第四季度打算發(fā)行的短期和長期國債的數(shù)額為3888億美元。到目前為止，市場上流通的美國國債總額約為52200億美元，其中國外投資者持有約為27400億美元，占比達52％。國外的政府和中央銀行成為美國國債的主要買主。全球經(jīng)濟明年將進一步放緩，據(jù)國際貨幣基金組織估計，2009年全球經(jīng)濟增長率為3％，而今年為3.9％，2007年為5％。
由于經(jīng)濟放緩，國外政府會優(yōu)先考慮支持本國的金融系統(tǒng)，以及對付本國的財政赤字，因此會減少資金輸往美國。已有跡象表明，美國為籌集到足夠的資金，已經(jīng)開始提高國債的收益率。11月初，美國兩年期的國債的收益率已由10月初的1.32％提高到1.57％，10年期國債由3.4％上升到3.97％。下一任美國總統(tǒng)將會發(fā)現(xiàn)，通過發(fā)行國債從國外投資者那里借錢會越來越困難，這使得他們不得不加大國債的收益率。支付更多的利息，意味著財政赤字的增加。據(jù)Goldman Sachs Group Inc.估計，2009年美國財政赤字會達到2萬億美元。
救助計劃存在風險
首先，準確確定MBS債券的購買價格至關重要。若價格太高，將來出售時可能產(chǎn)生損失，不利于納稅人。而價格過低，對救助對象來說又會損失太大，不利于受救助的金融機構(gòu)。
MBS債券的價格受多種因素的影響，諸如未來房屋市場的價格、按揭貸款的信用度等，而未來還會有多少人無法支付按揭仍是一個未知數(shù)。這些因素都使得MBS債券的公正價格難以確定。由于MBS債券交易量的減少，市場發(fā)現(xiàn)價格的辦法有可能偏低而不準確。所以，確定MBS債券的購買價格需要復雜而艱苦的求證工作，以及各方利益的平衡。
救助方案的設計原理是用MBS債券產(chǎn)生的現(xiàn)金流來支付國債的利息。這個現(xiàn)金流是否充足，會不會斷流，以及能否支付得起，與未來的房屋市場價格是否繼續(xù)下跌，違約按揭貸款會不會繼續(xù)增加，增加的程度如何有關。這些不定因素給MBS債券帶來風險。所以，這一救助方案是個有風險的投資計劃。而MBS債券是房屋按揭貸款的二級市場，對二級市場的救助并沒有深入到控制違約按揭貸款數(shù)量的程度。所以，救助方案有治標不治本之嫌。如何能讓還不起按揭貸款的人還得起才是根本的解決方案。
救市前景值得懷疑
關鍵詞：QFII；股票市場；投資分析
一、QFII在我國的發(fā)展
QFII制度是在貨幣沒有實現(xiàn)可自由兌換、資本項目未完全開放背景下，允許一部分符合條件的境外投資機構(gòu)匯入一定額度的外匯資金并兌換為當?shù)刎泿牛趯ｉT賬戶嚴格的監(jiān)督管理下投資于當?shù)刈C券市場，由投資產(chǎn)生的股息及買賣差價等經(jīng)審核后可轉(zhuǎn)換為外匯匯出。
（一）QFII投資主體及投資范圍
QFII主要包括中國境外資產(chǎn)管理機構(gòu)、保險公司、證券公司、商業(yè)銀行以及其他機構(gòu)投資者（養(yǎng)老基金、慈善基金會、捐贈基金、信托公司、政府投資管理公司等）。QFII在經(jīng)批準的投資額度內(nèi)，可以投資下列人民幣金融工具：在證券交易所交易或轉(zhuǎn)讓的股票、債券和權(quán)證；在銀行間債券市場交易的固定收益產(chǎn)品；證券投資基金；股指期貨，目前僅限于進行套期保值交易；中國證監(jiān)會允許的其他金融工具。QFII可以參與新股發(fā)行、可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行、股票增發(fā)和配股的申購。
（二）QFII各年新增數(shù)量
2003年，瑞士銀行成為我國首家QFII，截至2013年11月我國共有251家QFII，各年新增QFII數(shù)量見圖一①。
圖一各年新增QFII數(shù)量
從圖中可以看出2003年到2011年（除去2007年），每年新增QFII數(shù)量較為平穩(wěn)，監(jiān)管層對于QFII投資較為謹慎。2007年獲批的QFII數(shù)量為零，結(jié)合2007年股市行情，監(jiān)管層對于股市的過熱有著預判，減少了當年QFII的獲批數(shù)量。2012年至今，QFII的獲批數(shù)量呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長，這與2012年中國證券監(jiān)督管理委員會的《關于實施（合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法）有關問題的規(guī)定》相呼應，證監(jiān)會降低了QFII的資格要求，簡化了審批程序，鼓勵長期投資機構(gòu)進入我國證券市場，通過境外資金向我國的證券市場注入流動性，提振證券市場，以推動我國證券市場的健康發(fā)展。
二、QFII所選股票在各個年份上的行業(yè)差異分析
（一）QFII各年持有的股票只數(shù)分析
QFII在股票市場的具體投資信息不對外公布，但通過對上市公司年報中的十大股東和十大流通股東數(shù)據(jù)的披露分析，盡管不能涵蓋所有QFII的股市投資情況，也可以對QFII在我國股市投資情況有所反映。
下表為QFII在2007年到2013年3季度末持有的股票只數(shù)（通過上市公司年報中的十大股東和十大流通股東數(shù)據(jù)進行整理獲得）②。
2007年10月我國股市達到歷史高點，之后出現(xiàn)大幅度的下跌，直到2008年11月股市指數(shù)止跌企穩(wěn)，迎來一波反彈，但是遠未達到2007年的高點，在2009年8月后震蕩下行。QFII在2007年、2009年和2010年持有的股票只數(shù)較多，在2008年、2011年和2012年持有的股票只數(shù)較少，說明QFII持股緊緊跟隨股市的變動。股市是經(jīng)濟變化的晴雨表，2013年09月QFII持有的股票只數(shù)最高，可以認為QFII對我國新一輪的改革開放促進經(jīng)濟的發(fā)展較有信心，或者說是我國股市正處在比較低的估值區(qū)間，未來上漲的可能性較大。
（二）QFII在行業(yè)投資上的變動分析
下表為QFII在2007年到2013年3季度末投資于各行業(yè)的股票只數(shù)占當年QFII總投資股票只數(shù)的百分比（通過上市公司年報中的十大股東和十大流通股東數(shù)據(jù)進行整理獲得）③。
采礦業(yè)、電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)和交通運輸、倉儲和郵政業(yè)較多的受到經(jīng)濟周期的影響，我國經(jīng)濟增速放緩，這些行業(yè)也就受到了影響，QFII在這些行業(yè)的持股只數(shù)占總持股只數(shù)比例有所降低。
QFII在2007年到2011年對房地產(chǎn)業(yè)持股只數(shù)占總持股只數(shù)比例較高，2012年及2013年3季度占比降低。我國出臺樓市調(diào)控政策，樓市降溫，QFII對房地產(chǎn)業(yè)的股票減持，QFII的投資選擇同樣受到我國政策的影響。我國的投資者也應對房地產(chǎn)業(yè)保持謹慎。
我國金融業(yè)發(fā)展迅速，金融業(yè)的盈利能力較高；拉動內(nèi)需、提高國內(nèi)消費水平是我國經(jīng)濟調(diào)整的方向，對批發(fā)和零售業(yè)的發(fā)展較為有利。QFII在這些行業(yè)的持股只數(shù)占總持股只數(shù)比例相對較為穩(wěn)定。
文化、體育和娛樂業(yè)以及信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)的持股占比在上升，反映出QFII對我國的文化事業(yè)、信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景較為樂觀。
從表中數(shù)據(jù)可看出，制造業(yè)一直是QFII持股占比最高的行業(yè)，這與我國上市公司行業(yè)結(jié)構(gòu)有關，證監(jiān)會的2013年4月我國上市公司行業(yè)分類中，百分之六十以上的上市公司為制造業(yè)。
結(jié)語
為了促進我國資本市場的健康發(fā)展，推廣價值投資理念，2003年我國引進首個合格境外機構(gòu)投資者，2012年加大了引進的步伐，QFII數(shù)量呈爆發(fā)式增長。QFII在對行業(yè)進行選擇與調(diào)整時，同樣受到我國的經(jīng)濟發(fā)展情況和產(chǎn)業(yè)調(diào)整等多方面因素影響。QFII對行業(yè)投資的調(diào)整也可以看作對行業(yè)潛在的發(fā)展能力的預測，這種調(diào)整對于我國投資者也具有參考意義。賀亮（作者單位：河北經(jīng)貿(mào)大學）
參考文獻：
[1]吳衛(wèi)華、萬迪昉、蔡地.合格境外機構(gòu)投資者：投資者還是投機者？.證券市場導報，2011，12.
進入2013年，中國債券市場又翻開了新的一頁。從全球視角來看，中國債券市場的發(fā)展勢頭如何？與國際主要債券市場相比呈現(xiàn)怎樣的特點？中國債券市場又蘊藏著多大的機會和發(fā)展?jié)摿Γ?/p>
中國債券市場規(guī)模過去十幾年里有顯著的增長，不過，與美國、日本市場相比，仍有較大的差距。截至2012年3月底中國債券市場存量在全球市場比重不足5%。2012年底，中國債券市場存量規(guī)模占當年中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（gdp）的比重約50%。而2011年美國、日本債券市場存量分別占全球的35%和15%，債券存量與本國gdp的比例分別達到175%和255%。
若基于債券存量和gdp的比值預測，假設中國gdp年增長率為7.5%～8%，則預計2013年債券存量約突破30萬億元，2014年突破35萬億元，2015年突破40萬億元。由此可見，中國債券市場規(guī)模要達到與國家經(jīng)濟總量相匹配，仍存在巨大的發(fā)展空間。
中國融資強度相對偏低
企業(yè)的融資手段很多，但最主要的三類融資手段為貸款、債券和股票。通過分析韓國、日本、德國、美國和中國的情況發(fā)現(xiàn)，各國融資強度（貸款、債券和股票存量規(guī)模之和與gdp的比例）差異很大。據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2011年底美國、日本、德國、韓國和中國的融資強度分別為744%、586%、343%、239%和230%，中國與韓國相似，而與美國、日本差距巨大。
韓、日、德、美、中等五國均以債權(quán)融資（貸款和債券）為主，股權(quán)融資（股票）為輔，而債券與貸款作為債權(quán)融資兩個工具，具備合理比例關系。美日德韓四國的債券存量都能夠達到貸款規(guī)模的67%，而中國比例為38%，有近30個點的提升空間。2011年底，美國貸款、債券和股票規(guī)模的比例為3：2：1，是穩(wěn)定的“三角壘”平衡，而中國貸款、債券和股票規(guī)模的比例為3：1：1，債券是明顯的短板。因此，如果未來中國向美國的融資結(jié)構(gòu)發(fā)展，債券的提升空間最大。
直接融資占比持續(xù)上升
社會融資總量是指金融業(yè)對實體經(jīng)濟的年度新增融資總量，既包括銀行體系的間接融資，又包括資本市場的債券、股票等市場的直接融資，對社會總?cè)谫Y的歸納相對全面。2002年到2011年，中國年度新增社會融資總量由2萬億元增長到13萬億元，十年增長近5.5倍。
其中，人民幣貸款占社會融資總量的比例持續(xù)下降，由92%下降至58%；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資占社會融資總量的比例在1%—4%之間，2007年存在脈沖高峰7%；唯獨企業(yè)債券占比持續(xù)穩(wěn)健上升，由2%增加至11%。由此可見，中國債市發(fā)展的趨勢良好。
高風險企業(yè)債券發(fā)行量偏低
目前，中國債券市場的發(fā)行主體已經(jīng)較為多樣和完備，政府、金融機構(gòu)、工商企業(yè)都參與到債券市場上來，國有企業(yè)、城司、民營企業(yè)、上市公司和中小企業(yè)都獲得了發(fā)債融資機會。不過，中國債券市場以低風險企業(yè)發(fā)債為主，高收益?zhèn)壳爸挥猩倭康闹行∑髽I(yè)私募債券、集合票據(jù)、集合債等，年發(fā)行規(guī)模不足200億元。
從美國債券市場發(fā)展情況看，1970年代至今，美國高收益?zhèn)l(fā)展經(jīng)歷了從到低谷再到持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展的過程，近20年來美國高收益?zhèn)袌龀掷m(xù)擴大。2011年，美國高收益?zhèn)l(fā)行規(guī)模達3248億美元，占當年債券發(fā)行總規(guī)模的1/5。
可以預見，中國市場對高風險企業(yè)發(fā)本文由收集整理行的高收益?zhèn)慕邮芏葘鸩皆黾樱呤找鎮(zhèn)谥袊嬖谳^大潛力。但是，不排除會經(jīng)歷類似美國高收益?zhèn)袌錾鲜兰o八十年代末的“陣痛”。
創(chuàng)新深度和規(guī)模不足
目前，中國債券市場創(chuàng)新已包括私募發(fā)行方式、離岸債、境內(nèi)外幣債、資產(chǎn)證券化和各類利率衍生產(chǎn)品等。
其中，資產(chǎn)證券化包括住房抵押貸款支持證券（rmbs）和現(xiàn)金流抵押貸款證券（clo），利率衍生產(chǎn)品包括利率互換、遠期利率協(xié)議、信用風險緩釋工具等。但是，中國債市的創(chuàng)新深度和規(guī)模與國際成熟市場相比差距巨大。
以住房抵押貸款支持債券為例，美國房利美和房地美的房貸相關債券，高峰時年發(fā)行規(guī)模近萬億美元，房貸資產(chǎn)現(xiàn)金流被投資銀行進行多次分層分級安排，而中國只進行了建行房貸證券化的少量嘗試。以信用類衍生產(chǎn)品為例，國內(nèi)的信用風險緩釋工具年交易規(guī)模不足百億元，而美國cds（信用違約互換）、cdo（擔保
債務憑證）年交易額則以萬億美元計量，信用衍生產(chǎn)品兼具風險管理、投機和投資功能。
個人投資者占比少
目前，中國間接融資占主導，傳統(tǒng)銀行業(yè)相對證券、基金、保險等新興金融行業(yè)要龐大得多。
在中國債券市場上，銀行作為投資者的角色異常重要，截至2011年底，中國全部債券存量的2/3、信用債存量的1/2由商業(yè)銀行持有。而美聯(lián)儲的數(shù)據(jù)顯示，2011年底，美國信用債券市場的投資者中銀行占比較低，只有7.6%。而基金（退休基金和共同基金）、保險、外國和個人投資者占比較高，分別為30.3%、22.3%、20.6%、15.4%。
從未來發(fā)展趨勢看，隨著基金和保險機構(gòu)的逐步壯大、外國投資者市場準入的增加、個人投資者對債券了解和興趣的提升，中國債市投資者結(jié)構(gòu)將發(fā)生持續(xù)變化，非銀行投資者比重將顯著提升。
國內(nèi)債市分割明顯
中國債券市場由國家發(fā)改委、證監(jiān)會、人民銀行（交易商協(xié)會）等機構(gòu)實施監(jiān)管，銀行間、交易所兩個市場并存。據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2011年中期票據(jù)、短期融資券、企業(yè)債和公司債平均換手率分別為5.94、6.14、3.74和0.21，可見銀行間市場債券產(chǎn)品（中票和短融）的換手率較高、流動性較好。這一方面因為中票、短融產(chǎn)品成熟度高、期限較短，同時也在一定程度上說明銀行間、交易所兩個市場存在較為實質(zhì)的分割。中國國債換手率較低的原因是大量國債為老百姓持有的儲蓄性國債，基本上，投資者一直持有等待到期。
從利差角度分析，交易所公司債的到期收益率略高于銀行間市場，但趨勢是兩者逐步趨同。分析2012年12月4日、到期期限均為4.5年的07中石化債（交易所市場）和12石化01（銀行間市場）可知，兩者平均利差30個基點（bp），但呈逐步縮小趨勢。
尚未出現(xiàn)實質(zhì)性違約
無論股市還是債市，都表現(xiàn)出變化快、事件驅(qū)動性強的特點，上證綜指既有紅5月5%的上漲，也經(jīng)歷了6月“錢荒”中近14%的暴跌；債券市場則在年初小牛市之后，出現(xiàn)了6月到8月連續(xù)3個月的下跌。面對市場的不確定因素，投資者非常需要一個投資的“避風港”。
嘉實基金近日公告，自2 013年9月13日起，在現(xiàn)有的嘉實定制賬戶個性化組合的基礎上，新增“避風港”賬戶服務。嘉實在原有安逸理財、從容穩(wěn)進、銳意進取3類定制賬戶之后，又推出“避風港”賬戶，目標是給投資者提供一個現(xiàn)金管理工具，同時在市場短期大幅波動的情況下，滿足投資者的資金避險需求。
回顧2013年初以來的中國市場，我們可以清晰地看到，無論股市還是債市，都表現(xiàn)出變化快、事件驅(qū)動性強的特點，上證綜指既有紅5月5%的上漲，也經(jīng)歷了6月“錢荒”中近14%的暴跌；債券市場則在年初小牛市之后，出現(xiàn)了6月到8月連續(xù)3個月的下跌。面對市場的不確定因素，投資者非常需要一個投資的“避風港”。本次新增的“避風港”賬戶只投資于貨幣基金、理財型基金等具有較低風險和收益特征的證券投資基金，追求收益的安全性。
嘉實定制賬戶服務在去年12月17日正式推出，嘉實是中國資產(chǎn)管理領域第一家也是目前唯一一家提供該服務的基金公司。嘉實基金在業(yè)內(nèi)首推定制賬戶以來，管理規(guī)模已達億元以上。根據(jù)不同風險收益特征，推出3款定制賬戶：安逸理財、從容穩(wěn)進與銳意進取。在同等的市場條件下，“安逸理財”對偏股基金的配置最低，目標為在本金安全的基礎上謀求穩(wěn)定收益；“從容穩(wěn)進”對偏股基金、債券基金和貨幣基金的配置偏向均衡，追求資產(chǎn)保值增值；“銳意進取”對偏股基金的配置最高，追求市場的成長收益。截至2013年9月5日，“安逸理財”、“從容穩(wěn)進”與“銳意進取”成立以來的費后年化收益率分別是6. 27%、10. 35%及16. 20%，而同期上證綜指的年化收益率是-2.54%。
定制賬戶也叫授權(quán)管理賬戶，是由投資人授權(quán)資產(chǎn)管理機構(gòu)代為資產(chǎn)管理的模式，其服務方向是為投資人量身定做符合其風險收益特征的基金投資解決方案。定制賬戶以開放式基金為投資標的，每個投資者的定制賬戶相對獨立，由投資者授權(quán)賬戶管理人代為管理。賬戶管理人將結(jié)合投資者的風險定位和投資意愿，為投資者選擇適當?shù)耐顿Y策略，構(gòu)建個性化的基金投資組合，并根據(jù)市場走勢進行動態(tài)調(diào)整，控制風險，優(yōu)化收益。相比于私人銀行上百萬起步的定制理財服務，嘉實定制賬戶服務具有私行管理的大眾化特點。定制賬戶啟動的資金門檻是1萬元，其投向全部是公開的基金產(chǎn)品，投資沒有鎖定期，投資人隨時進出，具有門檻低、流動性好及操作透明的特點。
據(jù)悉，嘉實定制賬戶管理費是管理資產(chǎn)的1.5%，而嘉實基金自9月13日到12月31日開展定制賬戶費率優(yōu)惠活動，對在活動期間開通定制賬戶以及目前已開通定制賬戶的客戶，其持有的各類定制賬戶策略（“避風港”策略除外）的投資管理費均按照年費率1%收取，不受資產(chǎn)總額的限制。
據(jù)了解，“避風港”賬戶僅收取固定的賬戶管理費1元，在投資者完全退出賬戶的時候收取。目前，為了回饋定制賬戶客戶，嘉實同時免除了所有“避風港”賬戶的賬戶管理費，所以是“零賬戶管理費”。
與“避風港”賬戶同期推出的還有嘉實定制賬戶“一鍵轉(zhuǎn)換”功能，定制賬戶現(xiàn)有的“安逸理財”、“從容穩(wěn)進”或“銳意進取”的任一賬戶客戶，在賬戶內(nèi)有資金的情況下，通過“一鍵轉(zhuǎn)換”的功能，就可把資金從其他3個賬戶轉(zhuǎn)入“避風港”賬戶，而無需做原賬戶的退出與新賬戶的定制了。
