時間：2023-06-02 09:21:41
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇新增債券投資，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
社融大幅回落
4月新增社會融資7510億，約占3月新增量的三分之一，同比少增3072億。從表內貸款來看，對實體經濟人民幣貸款新增5642億，同比少增2403億；4月人民幣對美元匯率小幅走弱，企業去外幣負債趨勢回升，外幣貸款減少706億，再現負增長。信貸下降是新增社融回落的重要原因。
表外融資中，新增委托貸款1694億，新增信托貸款269億，增長相對平穩；未貼現銀行承兌匯票大降2778億，主因票據監管導致表外轉表內趨勢延續，而4月表內票據融資大增2388億，所以總體保持穩定；4月新增企業債融資大幅回落至2096億；非金融企業境內股票融資951億。
企業債凈融資減少是社融回落的又一原因。4月新增企業債融資從3月的7000億大幅回落至2096億，但同比依然多增480億。4月份信用事件屢發，企業債利率大幅上行，大量企業債取消或推遲發行，對直接債券融資構成>中擊。根據路透社的不完全統計，4月份共有超過150家發行人，累計1543.3億人民幣的短融、中票及企業債等取消發行。在經濟增速放緩、產能過剩的背景下，未來信用事件恐仍將難以避免，對信用債發行仍將產生抑制作用。
新增信貸驟降
4月金融機構貸款增加5556億，同比少增1523億，環比少增8144億，大幅低于市場預期。其中居民中長貸新增4280億與上月基本持平，4月房地產銷量依然高增、房貸需求未減；非居民中長貸跳水，減少430億，同比少增3200億，反映企業投資需求低迷；僅票據融資同比多增超1000億；居民和非居民短期貸款也大幅回落。
4月居民中長貸仍處高位。4月新增居民中長貸4280億，較3月少增117億，但仍處高位，同比多增超2700億。去年4季度以來，市場流動性過剩疊加信貸政策利好，房地產市場大幅回暖。從融360重點監測的35個城市情況來看，4月全國首套房平均利率為4.52%，環比下調0.02%，較去年同期的5.74%平均利率大幅下調1.22%，創歷史新低。與此同時，盡管調控政策出臺導致地產降溫，但4月30大中城市商品房依然成交26.4萬套，處于歷史高位。未來隨著地產銷量繼續放緩，居民中長貸可能回落。
4月非居民中長貸大幅回落。4月新增非居民中長貸-430億，較3月少增5508億，同比少增3206億。從季節因素來看，一季度銀行信貸一般都會沖量上升，而今年一季度天量信貸對銀行儲備項目的消耗要更明顯，所以4月信貸受到“擠壓”回落。
此外，信貸回落也反映融資需求依然偏弱。4月工業增加值同比增速6.0%，低于上月的6.8%，也低于市場預期的6.5%。工業增速回落說明一季度的貨幣刺激并沒有增加經濟好轉的可持續性，融資需求依然偏弱。
政府融資激增
雖然4月社會融資及其中的信貸大幅萎縮，但是其中并不包含政府融資，而恰恰是后者在4月份大幅激增。4月份政府債券凈發行1.22萬億，同比多增1.14萬億，其中地方政府債券凈發行1.06萬億，同比多增1.06萬億。按照央行的說法，4月通過地方債發行置換的貸款規模不低于3500億，所以這部分貸款規模減少僅僅是換做以地方政府債券的形式存在。
這意味著若加上4月份地方政府債券凈融資額1.06萬億元，新增社會和政府融資規模將達到1.82萬億元，同比多增7574億元，融資總量依舊充足。
政府存款激增
4月M2由上月13.4%回落至12.8%，考慮到低基數因素，這一增速不僅低于市場預期，還首次低于13%的年度目標，M2回落的主要原因是財政存款大幅增加。4月新增財政存款9318億，同比多增8217億，環比多增1.1萬億。但是財政存款不統計在H2中，對貨幣總量增長產生收縮效應。而4月一般存款增速為12.8%，與3月基本持平。根據央行有關負責人的解讀，4月財政存款增加影響H2增速約0.64個百分點。財政存款增加一方面因為4月地方債大規模發行，另一方面4月營業稅清繳和地產回暖使地方財政收入大增，而支出大幅回落。
從新增存款看，4月人民幣存款增加8323億，扣除激增的財政存款以外，居民存款減少9296億，企業存款增加21 75億，非銀金融機構存款增加3873億。存款數據變化也意味著資金在流向政府部門。
4月M1同比增速繼續上升至22.9%，M1和M2剪刀差進一步擴大。一季度信貸天量增加，項目在逐步實施，資金從金融系統進入實體經濟過程中會導致存款“活期化”。而一季度M1的高增長也有滯后影響，事實上4月M1環比僅增加1900億，而3月份就增加了1.9萬億。此外，地方債發行和財政收入上升或導致機關團體活期存款上升，對M1亦有推動作用。
貨幣趨于穩健
4月14日，央行公布2017年一季度社融數據與金融數據。截至3月末，廣義貨幣（M2）余額159.96萬億元，同比增長10.6%，增速比2月末降低0.5%，比2016年同期降低2.8%；狹義貨幣（M1）余額48.88萬億元，同比增長18.8%，增速比2月末降低2.6%，比2016年同期降低3.3%。
3月份，人民幣貸款增加1.02萬億元，同比少增3497億元；一季度，人民幣貸款增加4.22萬億元，同比少增3856億元；人民幣存款增加1.27萬億元，同比少增1.25萬億元；人民幣存款增加5.06萬億元，同比少增3506億元；銀行間人民幣市場同業拆借加權平均利率為2.62%，比2月份高0.16%；質押式回購加權平均利率為2.84%，比2月份高0.23%。
一季度，社融規模增量為6.93萬億元，同比多增2268億元；對實體經濟發放的本外幣貸款新增4.58萬億元，同比多增1421億元。2017年以來，債券發行利率居高不下，發行成本大幅上升，債券融資規模凈減少1472億元，同比多減1.5萬億元；表外融資規模新增1.37萬億元，同比多增6618億元，且占比大幅上升；未貼現的銀行承兌匯票增加6800億元，同比多增9005億元；由于新股發行速度加快，非金融企業境內股票融資2948億元，同比多增108億元。
由于債券融資成本較高及信貸投放受限，表外融資需求旺盛。一季度，表外融資新增1.37萬億元，占新增社融規模的比重接近20%，較2016年同期提高10個百分點。其中，委托貸款增加6347億元，同比多增862億元；信托貸款增加7349億元，同比多增5756億元。
分月度來看，3月份，社會融資新增2.12萬億元，同比少增2731億元；對實體經濟發放的本外幣貸款增加1.18萬億元，同比少增1344億元；其中，人民幣貸款增加1.16萬億元，同比少增1626億元。企業債券融資增加220億元，同比少增6861億元，2017年以來首次由負轉正。非金融企業的股票融資規模增加813億元，同比多增251億元，主要受益于新股發行速度的加快。
由于貸款及債券融資的擠出效應，3月份的表外融資大增5151億元，同比多增2759億元，其中，委托貸款增加2039億元，信托貸款增加3112億元，同比分別多增379億元和2380億元。
M2增速明顯下滑
3月末，M2余額同比增長10.6%，增速分別比2月末和2016年同期低0.5個百分點和2.8個百分點。3月份的本外幣貸款余額為116.6萬億元，同比增長12.3%；3月末的人民幣貸款余額110.83萬億元，同比增長12.4%，增速分別比2月末和2016年同期低0.6個百分點和2.3個百分點。
一季度，人民幣貸款同比少增3856億元，主要由于短期貸款及票據融資規模大幅少增，中長期貸款同比多增9600億元所致。由于一、二線周邊城市及三、四線城市房地產熱銷，一季度，居民戶貸款增加1.85萬億元，短期貸款與中長期貸款分別增加3870億元、1.46萬億元，比2016年同期多增2400億元、3600億元。
另一方面，企業貸款增加2.66萬億元，同比少增7600億元，主要由于企業票據融資大幅凈減少。從結構上看，企業中長期貸款需求旺盛，一季度新增2.67萬億元，同比多增6000億元。從期限結構上看，中長期貸款3月新增9985億元，票據融資則大幅減少。
從客戶結構來看，企業貸款由于票據融資減少，同比少增約3000億元；居民貸款則由于二線周邊城市及三、四線城市房地產繼續熱銷，短期和中長期貸款均大幅增長；而非銀金融機構貸款則凈減少1341億元。
3月份，企業貸款增加3686億元，同比少增3007億元。從期限結構上看，中長期貸款增加5482億元，同比多增404億元；短期貸款增加1920億元，同比多增1040億元；2017年以來，票據融資持續減少，3月凈減少3861億元。
總體來看，3月份，M2增速下降，居民貸款和企業中長期信貸的需求較為旺盛。但從負債端看，居民存款同比多增，但企業存款較弱，財政存款持續減少。
3月末，本外幣存款余額160.98萬億元，同比增長10.7%。人民幣存款余額155.65萬億元，同比增長10.3%，增速分別比2月末和2016年同期低1.1個百分點和2.7個百分點。
一季度，人民幣存款增加5.06萬億元，同比少增3506億元。從結構上看，住戶存款增加3.96萬億元，同比多增4900億元；企業存款增加2267億元，同比少增1.33萬億元；財政存款減少1643億元，同比少增3333億元；非銀行業金融機構存款增加1153億元，同比多增4784億元。
3月份，人民幣存款增加1.27萬億元，同比少增1.25萬億元，主要由于企業存款同比少增，財政存款凈減少所致。3月份，企業存款增加1.29萬億元，同比少增1.04萬億元；財政存款減少7670億元，同比多減5931億元。居民存款增加7287億元，同比多增1481億元；非銀金融機構存款減少6735億元，同比減少3136億元。
社融增量超預期
3月份，人民幣貸款增量同比放緩，主要由于MPA考核壓力所致，基本符合市場預期。一方面，受央行窗口指導的影響，銀行信貸額度收緊；另一方面，在季末MPA考核的壓力下，銀行信貸投放也受到一定的抑制。而3月新增人民幣存款大幅下降，主要為企業存款和財政性存款減少所致。
從新增貸款結構來看，個人貸款占比明顯提升。一季度，住戶部門貸款增加1.85萬億元，其中，短期貸款增加3870億元，中長期貸款增加1.46萬億元。再看企業貸款端，一季度，企業貸款增加2.66億元，其中，短期貸款增加9637億元，中長期貸款增加2.67萬億元，票據融資減少1.08萬億元，非銀行業金融機構貸款則減少2813億元。
在新增人民幣貸款的結構中，居民短期貸款和中長期貸款環比均有所提升，主要是因為個人消費貸款投放力度加大，按揭貸款需求平穩。在信J投放受到約束的背景下，新增企業中長期貸款占比仍處于較高水平，票據大幅壓縮，顯示貸款需求依然較為旺盛。
從新增存款結構來看，一季度，住戶存款增加3.96萬億元，同比多增4900億元；非金融企業存款增加2267億元，同比少增1.33萬億元；財政性存款減少1643億元，同比少增3333億元；非銀行業金融機構存款增加1153億元。新增存款大幅下降，主要是企業存款和財政性存款減少所致。
3月末，M2同比增長10.6%，增速比2月末降低0.5%，比2016年同期降低2.8%；M1同比增長18.8%，增速比2月末降低2.6%，比2016年同期降低3.3%。M1和M2剪刀差為8.2%，環比收窄?？傮w來看，M1環比回落，M2環比持續下降，預計與貨幣當局收緊流動性及持續去杠桿有關。
3月份，在銀行間市場，無論是同業拆借加權平均利率，還是質押式回購加權平均利率，均比2月有小幅上行，在流動性日漸收緊的背景下，預計未來資金成本仍將緩慢趨升。
一季度，社會融資規模增量為6.93萬億元，比2016年同期多增2268億元。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加4.5萬億元，同比少增1615億元；對實體經濟發放的外幣貸款折合人民幣增加782億元，同比多增3072億元；委托貸款增加6347億元，同比多增862億元；信托貸款增加7349億元，同比多增5756億元；未貼現的銀行承兌匯票增加6800億元，同比多增9005億元；企業債券融資凈減少1472億元，同比多減1.5萬億元；非金融企業境內股票融資2948億元，同比多增108億元。3月份，社會融資規模增量為2.12萬億元，比上月多增1.03萬億元。
3月份的社融增量超預期，主要是由于企業融資需求旺盛所致，受到央行窗口指導和季末考核的影響，銀行表內信貸額度受限，但委托貸款、信托貸款等表外融資回升。廣發證券預計，從趨勢上看，一季度的社融規模是階段性高點，在監管趨嚴和去杠桿持續的背景下，后續增長可能會出現回落。
3月份，新增人民幣貸款1.02萬億元，符合市場預期，回加本月減少的非銀機構貸款1341億元，新增一般性貸款1.15萬億元，同比增速為12.3%，環比下降0.7個百分點。數據顯示，3月的對公信貸投放延續良好的增勢，短期貸款與中長期貸款同比分別多增1040億元和404億元。一季度，對公貸款同比增加6900億元，反映出2017年年初對公信貸需求的相對改善。
此外，3月份，表內票據負增長3861億元，表內票據連續5個月負增長，反映央行對于商業銀行信貸投放的調控仍在持續。而在居民端，中長期貸款新增4503億元，考慮到2017年以來房地產調控政策的逐步加強，預計后續月份按揭貸款增量將維持在3000億-4000億元的區間，略低于2016年月均按揭貸款增量的4700億元。在經過年初信貸的集中投放后，4月份的新增信貸規模將回落在7000億-8000億元左右，需關注央行規模指導以及地方債置換加快所帶來的不確定性因素。
3月份，債券融資220億元，結束了連續5個月的負增長態勢，反映出債券市場融資相對有所好轉。股票融資在IPO提速的影響下新增813億元，環比增加243億元。受表內融資受限的影響，表外融資持續穩健增長，信托+委托貸款新增5151元，同比多增2759億元。未貼現票據3月增加2388億元，這主要來自表內票據的轉移。
由于2017年社融增速目標較2016年下行1個百分點至12%，并且受降杠桿監管政策持續發酵的影響，平安證券預計，4月份，新增社融規模在1.5萬億-1.8萬億元。
3月份，新增人民幣存款1.27萬億元，同比少增1.25萬億元，同比大幅減少主要是由于企業存款同比下降1萬億元左右。3月份的M2增速環比下降，表明穩健中性的貨幣政策及降杠桿的監管政策的影響正在逐步顯現。2月份，受春節影響M1增速有所回升，3月份的M1增速環比下降2.6個百分點至18.8%，預計未來還將延續下行趨勢。
民間投資仍然偏弱
雖然3月份新增信貸規模同比下滑，但結構仍保持向好的趨勢。一季度，新增信貸4.22萬億元，同比少增3856億元，主要是由于3月份新增信貸1.02萬億元，同比少增3497億元所致。信貸結構的主要特征為短期居民貸款新增較多，按揭貸款和企業中長期貸款同比小幅增長，票據融資和非銀機構貸款則大幅下滑。
數據顯示，3月份，居民新增信貸7977億元，占當月全部新增信貸的78%，其中，居民短期貸款新增3443億元，環比和同比分別新增4976億元和1587億元；按揭貸款新增4503億元，環比和同比分別新增699億元和106億元。3月份，企業中長期貸款新增5482億元，環比和同比分別減少536億元和增加404億元，表明企業信貸結構也保持向好的趨勢。
此外，3月份，票據融資減少3861億元，環比和同比分別減少1443億元和4379億元，主要是受表內貸款的擠占所致；3月份，非銀金融機構貸款減少1341億元，環比和同比分別減少2668億元和1809億元，主要是受季末MPA考核流動性管理的影響。
3月份，財政存款和企業存款同比大幅下降，一季度，新增存款5.06萬億元，同比少增3506萬億元；3月份，人民幣存款增加1.27萬億元，同比少增1.25萬億元，其中，財政存款和企業存款同比大幅下降，3月份的財政存款減少7670億元，同比減少5931億元；企業存款新增1.29萬億元，同比少增1.04萬億元。3月份，非銀機構存款減少6735億元，分別較2月份和2016年同期減少1.36萬億元和增加3136億元。
總體而言，3月份，新增社融規模同比下降，而表外融資渠道的補充滿足了實體經濟的融資需求。一季度，社會融資規模增量為6.93萬億元，比2016年同期多增2268億元；3月份，新增社融規模2.12萬億元，環比和同比分別增加9721億元和減少2731億元，同比下降主要是受3月份新增信貸的影響。
3月份，表外融資新增7539億元，環比和同比分別新增7023億元和4974億元，占新增社融規模的35.6%，環比和同比分別提升31個百分點和25個百分點，超過1月份33.4%的較高水平。
表外融資的大幅擴張主要來自信托貸款和未貼現銀行承兌匯票的增加，3月份，新增委托貸款和新增未貼現銀行承兌匯票分別為3112億元和2388億元，環比分別多增2050億元和4106億元，這表明受MPA考核的影響，3月份銀行體系的融資渠道逐漸轉向表外，同時也反映出實體的融資需求的持續回升。3月份，債券融資新增220億元，這是自2016年12月以來首次恢復正增長。
從整體上看，3月份，金融數據的結構和社融數據的規模均顯示實體經濟的融資需求持續回升，受3月底MPA考核的影響，從融資結構上看，表外融資占比有明顯提升，與此同時，非銀同業的存貸款規模則有明顯的下降。
3月份，社融及M2增速的下降，反映出穩健中性的貨幣政策及“降金融杠桿”的監管政策的影響正在持續發酵。從中長期角度分析，2017年，銀行業基本面邊際改善的邏輯并未發生改變，但隨著短期行業監管力度的提升以及資管、理財新規的落地，日益趨嚴的監管環境將不可避免地給行業發展增加諸多不確定性，從而在一定程度上抑制銀行板塊向上的彈性。
3月份，新增社融遠超市場預期，主要源于表外融資的大幅反彈，表外融資延續穩健增長在一定程度上對沖了社融增速的下降，而表外融資反彈又在很大程度上得益于表外票據的回歸。這或許影射出信貸需求已趨疲弱，令銀行“壓票據、保貸款”的必要性有所下降。另一方面，3月信貸規模僅較2月份略有下降，主要是受到企業短期貸款和表內票據的拖累，而企業中長期貸款仍保持在較高水平。這意味著銀行或依然偏向于基建等大項目，使得民間融資的需求受到較大的壓制。
此外，3月份，居民短期貸款創下歷史最高水平，這不得不讓人猜測這與央行對房貸的加碼調控有關。3月份，財政存款大額投放，反映財政發力力度也比以往有所加強，也令央行能夠在公開市場上“沉著”面對季末資金緊張的狀況而無動于衷。3月份，M1與M2增速皆顯著下滑，反映出企業投資活躍度依然不高，貨幣派生的力度偏弱。
綜合來看，3月份，金融數據的結構變化反映出當前貨幣財政政策與經濟增長之間的矛盾和糾結：盡管財政仍然積極發力，但經濟增長的動能或已初現乏力之態；而貨幣政策收緊傾向或最先作用于民間投資，這可能會進一步制約制造業的復蘇，因為制造業中接近90%都是民間投資。
依照上述邏輯進行推導，二季度，中國經濟增長趨弱跡象或將凸顯，貨幣政策的“總量之矛”終難攻克中國經濟的“結構之盾”。在金融去杠桿的同時，我們也需要警惕“錯殺”基礎并不牢靠的實體經濟。
信貸需求或已放緩
不過，也有機構認為，3月份社融數據表現強勁的背后，蘊含著信貸需求或已放緩的信號。
從數據上看，3月份，新增社會融資規模遠超市場預期，表外票據大幅回升，影射信貸需求或仍趨于疲弱。3月份，新增社融2.12萬億元，較2月份出現顯著回升，主要源于表外融資的大幅反彈。而表外融資的反彈又在很大程度上得益于表外票據的回歸：3月份，銀行未貼現承兌匯票脫離2月份的負增長，新增2388億元。
根據莫尼塔的研究分析，2月份，表外票據規模驟減，與銀行在充足的貸款項目儲備下，通過以“壓票據、保貸款”的策略來達到監管層的信貸規?？刂埔笥嘘P。而3月份表外票據的回歸，或反映出信貸需求已有所走弱，從而為銀行騰出了票據規模擴張的空間。
尤其值得注意的是，3月份，社融口徑的表內貸款要高于新口徑貸款，原因在于MPA考核的壓力下，銀行大舉壓縮對非銀金融機構的貸款，這可能也是導致3月份社融數據較信貸數據強勁的部分原因。
3月份，雖然信貸規模僅比2月份略有下降，但企業短期貸款和票據融資的降幅則非常明顯，這充分反映出民間融資仍受到很大程度的壓制。3月份，新口徑信貸增長1.02萬億元，絕對規模依然不低。而新增信貸環比減少，主 要是受到企業短期貸款和表內票據的拖累，企業中長期貸款仍保持在較高的增長水平。
從信貸實際情況來看，目前民間資本更加倚重于短期貸款和票據融資，且通常來說民間資本在年初的借貸意愿較強。因此，這一貸款結構的變化，或許意味著銀行依然偏向于基建等大項目，從而導致民間融資的需求仍一如既往地受到壓制。果真如此，則民間投資仍徘徊在銀行信貸系統的邊緣，其投資積極性也會受到一定的挫傷。
另外，3月份居民短期貸款的驟增，甚至創下歷史最高水平，這或與央行進入2017年以來持續加大對房貸的限制力度有關。在新的更嚴厲的限貸政策下，銀行被迫放緩對房地產按揭的發放節奏，這可能導致部分被延遲發放的貸款，不得不暫時訴諸于短期貸款的過渡，而這背后又是房地產銷售熱度猶存的現狀。
3月份，財政存款的大額投放，使得央行在公開市場上更加游刃有余，甚至在面對一季度末貨幣市場資金異常緊張的情形時，央行也能沉著應對。3月份，新增人民幣存款1.27萬億元，較2月份明顯減少。其中，財政存款大額凈投放7670億元，反映出3月份財政發力的力度較強，這使得基建投資的增速仍然較高；非銀行業金融機構存款驟減逾1.3萬億元，主要源于MPA考核的壓力使得銀行大舉收縮對非銀機構的資金融出。
（一）列入年新增1000億元家園廉租住房建設項目
1、年月在縣城城西新區路與路交匯入家園配建廉租住房41套、建筑面積2050m2，項目總投資492萬元，下達計劃投資246萬元（現已下達246萬元）。
該工程由市建筑設計研究院規劃，建筑設計研究院設計，縣房地產開發公司代建，通過公開招標由縣公司中標承建，監理公司為工程監理有限公司，工程于年月竣工。
2、年月繼續在縣城城西路與路交匯處家園二期配建廉租住房60套、建筑面積3000m2，項目總投資700萬元，下達計劃投資390萬元。
該工程由市建筑設計研究院規劃，建筑設計研究院設計，縣房地產開發公司代建，通過公開招標由縣公司中標承建，監理公司為工程監理有限公司，工程于年月竣工。
（二）列入年新增1300億元家園二期建設項目
1、年月在縣城城西新區路與路交匯處家園二期配建廉租住房50套、建筑面積2500m2，項目投資700萬元，下達計劃投資310萬元。
該工程由市建筑設計研究院規劃，建筑設計研究院設計，縣房地產開發公司代建，通過公開招標由縣公司中標承建，監理公司為工程監理有限公司，目前工程已封頂，正在室內室外裝修和基礎設施建設，力爭在年月底前竣工交付使用。
2、年月在縣城城西新區路與路交匯處家園三期建廉租住房50套、面積2500m2，項目總投資325萬元，下達計劃投資為325萬元。
該工程由市建筑設計研究院規劃，建筑設計研究院設計，縣房地產開發公司代建，通過公開招標由縣公司中標承建，監理公司為工程監理有限公司，目前項目進展順利，基礎工程基本完工，力爭年月底前竣工交付使用。
二、資金落實情況
根據省、市等上級部門對廉租住房建設資金有關規定要求，年第一批中央投資項目：項目總投資1192萬元，下達計劃投資為636萬元（其中中央補助資金計劃下達為172萬元，地方計劃配套資金為464萬元），年月中央新增投資項目補助資金82萬元、90萬元已全部撥付到位，地方配套資金215萬元和省級債券轉貸市縣安排資金108萬元，合計323萬元已撥付到位。目前地方配套資金缺口141萬元，沒有落實撥付到位。
年第二批列入1300億元中央投資項目：項目總投資325萬元，下達計劃投資為635萬元（其中中央補助資金計劃下達為150萬元，地方配套資金下達計劃數為485萬元）。年月中旬新增投資項目補助資金二期75萬元、三期75萬元，合計150萬元已全部撥付到位，地方配套資金缺口48萬元沒有落實撥付到位。
三、規劃項目實施
我局按照國債項目管理辦法要求，對新增中央投資項目嚴格按照項目“四制”要求，認真執行國債項目各項審批程序，已基本完備各項手續的審批，現正對已竣工項目積極組織竣工綜合驗收和項目的審計。
7月中旬，中國上半年宏觀經濟數據與金融數據齊發。盡管GDP增長以同比6.7%的增速，迎合了年初的預期。但在業界人士看來，中國經濟的下行趨勢并未得到有效遏制。
與此同時，M1和M2增速剪刀差的擴大，成為業界關注的一個焦點，并由此引發出“流動性陷阱”及貨幣政策有效性的討論。
在金融數據的第二天，盛松成參加“2016中國資產管理年會”發表演講，在分析近期貨幣信貸數據變動時說道，“有一個現象早就引起了我的關注，好幾個月以前，我們的M2和M1差距不斷擴大?！?/p>
人民銀行最近公布的2016年上半年金融數據顯示，6月末，廣義貨幣（M2）余額149.05萬億元，同比增長11.8%，增速與去年同期持平；狹義貨幣（M1）余額44.36萬億元，同比增長24.6%，增速比去年同期高20.3個百分點。
對此，從官方到研究機構都分析認為，M1增速持續快速上升的主要原因是企業的活期存款大量增加。今年上半年，企業活期存款新增1.72萬億元，同比多增1.69萬億元。
交通銀行首席經濟學家連平認為，企業、個人活期存款增長比較快，說明他們更愿意持有活期存款，有一個問題涉及機會成本，定期利率下降比較快，定活期利差收窄，從市場來看，大家愿意持有活期存款，實際上是預防性動機和交易性動機比較大。
在盛松成看來，企業激增的貨幣，如果不能有效轉化為投資，進而促進經濟增長，或將成為“企業的流動性陷阱”。
有業界人士認為，流動性陷阱的存在，意味著貨幣政策的有效性喪失。但中國是否已經陷入流動性陷阱，仍有待觀察。
M1快增與流動性陷阱
2016年上半年金融數據顯示，6月末，廣義貨幣（M2）余額149.05萬億元，同比增長11.8%，增速與去年同期持平；狹義貨幣（M1）余額44.36萬億元，同比增長24.6%，增速比去年同期高20.3個百分點；流通中貨幣（M0）余額6.28萬億元，同比增長7.2%。
盛松成表示，M2這次是11.8（6月份），很巧，5月份也是11.8的同比增速，去年的這時候也是11.8，我當調統司長幾年以來，這幾個數據幾乎是同樣的，這說明M2總體講是比較平穩的。但是M1不同，從去年10月份開始高速增長，一直增長到今年的24.6，所以引起了我的很多思考。
《財經》記者統計上半年M2和M1月同比增速數據顯示，今年前六個月M2的月同比增速分別為14.0%、13.3%、13.4%、12.8%、11.8%、11.8%；M1的月同比增速分別為18.6%、17.4%、22.1%、22.9%、23.7%、24.6%。
從數據能夠看出，M2和M1的剪刀差逐漸成擴大趨勢。對此，盛松成在媒體會上解釋，M1增速持續上升主要是企業活期存款大量增加。今年上半年，企業活期存款新增1.72萬億元，同比多增1.69萬億元。
企業活期存款大量增加有三個方面的原因：一是定期存款與活期存款的息差縮窄，企業持有活期存款的機會成本降低。去年央行多次降息后，一年期定期存款和活期存款息差由去年5月末的1.9%收窄至今年6月的1.15%。二是不少企業存在持幣待投資傾向。今年以來，經濟下行壓力較大，企業投資的回報率較低，企業投資意愿較弱，也較難找到好的投資項目，于是將閑置資金存為活期存款。三是房地產市場銷售活躍導致大量居民存款和個人住房按揭貸款向房地產企業活期存款轉移。今年上半年，個人購房貸款新增2.36萬億元，同比多增1.25萬億元，導致房地產企業沉淀資金較多，活期存款大量增加。
同時，M1增速持續上升還有一個原因是地方政府置換債券發行較多，部分地方政府置換債券和新增債券資金短暫留存于機關團體賬戶（主要為地方政府融資平臺賬戶），導致機關團體活期存款增加較多。盛松成補充稱，“今年上半年，機關團體活期存款新增6907億元，同比多增6575億元?！?/p>
根據我國的貨幣供應量劃分層次，M0=流通中的現金；狹義貨幣（M1）=M0+企事業單位活期存款； 廣義貨幣（M2）=M1+準貨幣（定期存款+居民儲蓄存款+其他存款）。
凱恩斯在分析人們持幣的各種動機時，將人們持有貨幣的動機分為交易動機、預防動機、投機動機，相應地人們持幣的需求包括：交易需求、謹慎需求和投機需求。
連平表示，實際上是預防性動機和交易性動機的可能性比較大，主要還是預防經濟波動、匯率波動。而M1快速增長帶來的問題已經顯現，民間投資下降，對經濟增長也會帶來一定壓力；同時還有一種可能，交易性動機、預防性動機很重，而閑散資金一旦對某個資產熱衷，容易造成資產價格上漲，北上廣等一線城市很多高價房繼續上漲，就是財富總量比較大的人在這種情況下帶有預防性投資，在供求關系緊的產品上促進資產價格上漲，容易造成局部泡沫、投機，對經濟也有很多負面影響。
據中信建設證券研報分析，2009年9月-2010年12月間，受當時我國宏觀強刺激政策的影響，M1增速超過M2增速；進入2011年后M2增速再度反超并維持了近五年時間。從2015年10月起至今，我國再度出現M1增速超過M2的情況。
在前述年會上，盛松成表示，這可能意味著流動性陷阱的到來，特別是企業的貨幣持有激增，卻未能進行足夠的投資以拉動經濟增長，他將其改造成“企業的流動性陷阱”。
中誠信國際近日也發研報認為，民間投資增長持續下滑改善概率較小，企業持幣待投資的“流動性陷阱”持續。上半年，民間投資增長持續下滑，與當前實體經濟的投資回報率不斷降低、民企投資門檻相對過高、企業的稅負負擔以及融資難并沒有明顯改善、資本外流等因素均有關系。
流動性陷阱是凱恩斯提出的一種假說，指當一段時間內利率降到很低水平，市場參與者對其變化不敏感，對利率調整不再作出反應，導致貨幣政策失效。對此，有研究學者也向《財經》記者表示，中國整個社會是否處于流動性陷阱還要進一步觀察。
華泰證券研報認為，企業活期存款上升和其他存款下降是M1、M2逆剪刀差形成的表象，房地產、企業利潤和股市等因素是逆剪刀差形成背后的邏輯。
對未來M1M2增速情況，中信建設證券假設兩種情形，一是新增信貸規模較低，未來七個月每月增長6000億元；二是新增信貸規模較高，每月增長8000億元。根據他們的估計結果，如果新增信貸規模較高，預計今年余下時間M2增速仍保持相對平穩，增速區間在10%-11.5%之間；M1增速預計在短期維持高位后，從四季度起開始顯著下滑，M1M2增速差明顯收窄。如果新增信貸規模較低，則M2增速將略微下滑，增速區間在9%-10.5%，M1增速四季度后下滑更快，可能在年末回落至12%左右。
M2與杠桿率
盛松成在上半年金融數據會上表示，盡管M2增速不很高，但M2余額已達149萬億元，已超過GDP的一倍，人民幣各項貸款余額已突破100萬億元，所以M2增速比較適度。
連平表示，中國M2總體余額偏大，和GDP之間的關系，對比國際上也是偏高的，但是偏高有幾個因素：中國以間接融資為主，信貸投放量大容易導致M2增速過高。另外，由于中國粗放式經營以及目前融資結構，導致中國很大一塊產能是無效的，貨幣對應的資產也是無效的，意味著貨幣投放本身是無效的。“這需要一個過程，比如處理不良資產過程中就將這一塊慢慢消，有的不良還可以收回。”
某接近央行人士向《財經》記者表示，中國的杠桿率已經引發世界擔心。
簡單地說，杠桿率等于政府部門、非金融企業部門（簡稱企業部門）、住戶部門等三大部門的債務之和與GDP之比，相關國際國內機構也都用這種方法計算。不同機構計算出來的結果有差異，原因在于口徑和數據處理方法不同、使用的數據會發生變化。目前我國部分非金融企業部門存在一定的償債壓力。
按照國內外理論界習慣以信貸/GDP（或M2/GDP）衡量非金融企業的杠桿率水平，并以該指標較高判斷一國是否面臨較大的杠桿壓力，我們的杠桿率確實存在一定壓力。
國際清算銀行（BIS）測算的2015年末我國杠桿率為254.8%，國際貨幣基金組織（IMF）測算的結果為223.1%。
中國社會科學院學部委員李揚認為，我國負債部門中，問題最大的是非金融企業債務，其債務率2015年底高達131%。海通證券首席宏觀分析師姜超表示，經測算，2015年底中國全社會負債率為248.5%，其中企業部門為127.8%，是高負債率的主要原因。
不過，某研究人員告訴記者，籠統通過信貸/GDP判定我國非金融企業面臨高杠桿壓力是一種誤讀，既不符合我國國情，也不利于政策判定，需引起高度重視?！捌髽I杠桿率是微觀概念，應從企業負債水平和償付能力等方面進行跨時、跨國比較，才能對非金融企業杠桿水平的變化態勢進行客觀評估。”
盛松成表示，“我們認真研究了他們的口徑和計算方法，有許多可參考之處。我們正在根據國際慣例和中國的實際情況，深入研究我國杠桿率的統計口徑和統計方法，力爭全面、準確、客觀反映中國的杠桿率水平?！?/p>
盛松成透露，正在研究，會通過嚴格論證，并向有關方面溝通匯報，最終拿出一個比較科學準確的杠桿率指標。這個指標要符合三個原則：一是國際可比；二是有充分的理論依據，符合相關統計原則；三是符合中國實際情況。
中國人民銀行行長周小川6月24日應拉加德的邀請參加國際貨幣基金組織舉辦的中央銀行政策研討表示，中國央行采取的多目標制，既包含價格穩定、促進經濟增長、促進就業、保持國際收支大體平衡等四大年度目標，也包含金融改革和開放、發展金融市場這兩個動態目標。
上述接近央行的人士表示，貨幣政策在執行過程中要兼顧杠桿率等問題，從根本上講，杠桿率應該是審慎政策重點關注的。
連平認為，基于M2增速明顯高于GDP增速，今年達到去杠桿目的困難，去杠桿不要急于一時，如果GDP增速提高，貨幣增長下降，去杠桿條件自然成熟，在這個過程中加大不良資產、無效資產處置力度，杠桿肯定會降下來?！暗?，貨幣現在沒有條件收緊，需要保持相對穩健偏松，利率水平再下來?！?/p>
北京大學國家發展研究院副院長、貨幣政策委員會委員黃益平近日發表演講，對去杠桿提出了幾點政策建議：
第一，直接遏制貨幣供應量和整體債務的增長，但是這種宏觀層面去杠桿的難度非常大，如果緊縮政策導致GDP增速下降得比債務更快，那么杠桿可能不降反升；第二，改變融資結構，增加股權融資比重，比如最近提出的債轉股。但這種結構改變需要很長時間；第三，優化杠桿結構，減少壞杠桿，增加好杠桿。這種方法的政策抓手就是在減少過剩產能的過程中讓某些低效僵尸企業逐步退出市場。
中國金融四十人論壇高級研究員張斌向《財經》記者表示，杠桿率問題被夸大，杠桿率調整主要與結構調整、國企改革有關，這是一個問題，不能因為這個就不去用貨幣政策調節宏觀經濟。杠桿率提高無疑會提升金融市場風險，不過，中國的金融體系很難發生危機，除非政策有非常大的失誤。降低宏觀杠桿率需要提高投資效率，不過實施有一定難度。
平衡長短期分化走勢
盡管上半年經濟增長6.7%，實現了平穩增長，并因房地產反彈帶動了周期性行業反彈，但經濟下行壓力依然存在。中國銀行國際金融研究所主管周景彤分析稱，廣義貨幣和社會融資規模存量出現了緊縮苗頭，中國經濟陷入“債務-信用緊縮”循環的可能性正在加大，貨幣政策需要更加有為，與財政政策等一起托住經濟不讓其突破下限。
但面對經濟下行壓力依存、周期性反彈等長短期分化走勢，貨幣政策該如何平衡？
連平向《財經》記者表示，貨幣政策都要有所照顧，對短期要有反映，對中長期問題也要考慮，在中國的條件下，貨幣政策目標比較多，從長期來看，仍然是去杠桿，抑制貨幣總量太大所導致的未來的資產價格上漲的壓力。
張斌表示，貨幣政策總基調是保持穩健，并且會維持一個階段，利率不可能太高?！皣鴥鹊呢泿耪呷砸試鴥冉洕笜俗雠袛?，至于外部的一些沖擊帶來的影響需要貨幣政策調整也是為了服務國內的經濟目標?！?/p>
上述接近央行人士表示，總體來看，一是經濟增長下行壓力還存在，二是貨幣政策寬松的空間有限，不排除微調，但這跟穩健的政策定位是一致的。
周景彤認為，“目前M2增速算是比較適中的。但這一增速比政府預期目標（13%）低了1.2個百分點，這說明貨幣政策還有進一步放松的空間?！?/p>
此前，中國銀行三季度金融展望報告就曾提出，綜合考慮目前經濟下行壓力大、物價水平較低、中長期利率穩中趨升等因素，近期可考慮降準。當前一年期存款實際利率已經為負，再考慮到美聯儲如果進一步加息，可能會助推資產價格泡沫和跨境資本外流，因此近期不宜繼續降息。
張斌認為，目前M2的增速可以，當下階段沒有必要進一步放松，如果下半年或者明年的經濟壓力進一步增加，再考慮放松。
有關降準，張斌分析，降準分為兩種形式，第一種為刺激經濟降準，因周期行業現處于高位，如果在高位時期采用降準，下一階段經濟下行壓力增大就沒有工具可用，這種降準還不需要；另一種降準屬于中性降準，通過外匯市場干預，貨幣的投放有一定問題，如果為了保持中性合理的貨幣投放力度，SLF、MLF等中性的投放政策是一種選擇。
除了降準外，周景彤建議促進“寬貨幣”向“寬信用”轉變。進一步發揮債券市場對實體經濟的支持作用。在當前債券違約現象頻發背景下，核心是健全債券投資者保護機制，加強債券違約事件披露，建立債券受托人制度。
上半年金融數據顯示，直接融資尤其是企業債券大幅增加，創歷史同期最高水平。上半年非金融企業境內債券和股票合計融資2.34萬億元，比去年同期多1萬億元；占同期社會融資規模增量的24.0%，比去年同期高8.8個百分點。
摘要：《小企業會計準則》附錄的“會計科目、主要賬務處理和財務報表”，與原《小企業會計制度》比較，其“會計科目”發生了一些變化，包括：更換部分“會計科目”名稱、新增部分“會計科目”、取消部分“會計科目”、合并部分“會計科目”、拆分部分“會計科目”等情況，其背后折射出隨著我國經濟形勢的發展變化，會計核算內容、核算思想也隨之發生變化。
關鍵詞 ：小企業會計準則；會計科目各種變化；解讀
財政部2011 年10 月了《小企業會計準則》，并規定，從2013 年1 月1 日起，在符合制度要求的小企業中實施。同時，之前，2004 年4 月的《小企業會計制度》廢止。對比《小企業會計準則》附錄“會計科目、主要賬務處理和財務報表”中的“會計科目”，與原小企業《小企業會計制度》比較，發生了不少的變化。更換了部分“會計科目”名稱、新增了部分“會計科目”、取消了部分“會計科目”、合并了部分“會計科目”、拆分了部分“會計科目”等。其背后，折射出隨著我國經濟形勢的發展變化，會計核算的內容與核算思想也隨之發生變化。
一、《小企業會計準則》中更換名稱的科目體現的變化
《小企業會計準則》中更換名稱的科目主要有：原《小企業會計制度》中資產類的“現金”更換為“庫存現金”，“材料”更換為“原材料”、，“低值易耗品”更換為“周轉材料”，“長期債權投資”更換為“長期債券投資”。損益類原“主營業務稅金及附加”更換為“營業稅金及附加”，“其他業務支出”更換為“其他業務成本”，“營業費用”更換為“銷售費用”，“所得稅”更換為“所得稅費用”。
上述科目雖然更換了名稱，總體上，其核算內容、賬戶性質、賬戶結構變化不大。只是變得更符合一般財會人員的認知習慣，更為合理。其中“庫存現金”、“原材料”、“銷售費用”、“所得稅費用”科目僅僅變更了名稱，其他無變化?！暗椭狄缀钠贰备鼡Q為周轉材料”，擴大了核算的口徑，核算內容增加了“包裝物”。并規定當“包裝物”業務不多時，取消“周轉材料”賬戶，將其并入“原材料”賬戶核算?！缎∑髽I會計準則》附錄中這種表達值得商榷。因為取消“周轉材料”賬戶后?！暗椭狄缀钠贰辈糠?，在那個賬戶核算，《小企業會計準則》附錄中并未明確?！伴L期債券投資”名稱進行了更換，核算口徑縮小，核算內容進行了微調。因為現行小企業的長期債權投資，主要是購買“債券”，進行投資，更換名稱后，更直觀、明了?！爸鳡I業務稅金及附加”更換為“營業稅金及附加”；“其他業務支出”更換為“其他業務成本”，除更換名稱外，還調整了核算口徑，將原“其他業務支出”中的核算內容“稅費”的部分，調整到“營業稅金及附加”中。
二、《小企業會計準則》中新增的科目體現的變化與《小企業會計制度》比較，《小企業會計準則》中新增的會計科目主要有：資產類的新增了“材料采購”；“材料成本差異”；“消耗性生物資產”；“生產性生物資產”；“生產性生物資產累計折舊”；“累計攤銷”；“待處理財產損溢”等科目。負債類新增了“應付利息”；“遞延收益”等科目。成本類新增了“研發支出”；“工程施工”；“機械作業”等科目。
新增科目體現了根據實際核算的需要設置會計科目的思想。小企業對日常存貨的核算，也可以采取“計劃成本法”。所以增設了“材料采購”和“材料成本差異”科目，以滿足小企業采用“計劃成本法”核算存貨?！缎∑髽I會計準則》的實施范圍涵蓋除“金融類”之外的其他所以小企業。隨著我國社會經濟形態的不斷發展，“農、林、牧、漁類”小企業不斷出現。新增的“消耗性生物資產”科目，屬于“農、林、牧、漁類”小企業應當設置的科目。該科目用于核算“農、林、牧、漁類”類小企業的消耗性的生物資產的實際成本。新增的“生產性生物資產”和“生產性生物資產累計折舊”科目，也是“農、林、牧、漁類”小企業應當設置的科目。它們分別用于核算生產性的生物資產的“原始成本”和“耗損價值”。二者結合起來，共同用于核算“農、林、牧、漁類”小企業“生產性生物資產”的賬面價值。原《小企業會計制度》中只有“無形資產”科目，只核算“無形資產”的原始成本。《小企業會計準則》附錄中增設了“累計攤銷”科目，用于核算小企業無形資產的攤銷價值。二者結合起來，共同用于核算“無形資產”的賬面價值。從而完善“無形資產”的核算。增設的“待處理財產損溢”科目，是《小企業會計準則》為規范反映在財產清查過程中，發生的各種財產物資盤盈、盤虧和毀損的情況，也包括采購的財產物資在運輸途中尚待查明原因的損耗。該科目在年末結賬前應處理完畢，不應保留余額。上述增設的科目，使小企業會計科目體系日臻完善。
增設的“應付利息”科目是因為在取消“預提費用”科目之后，需要對因借款等業務產生的應付未付的利息進行核算的需要。新增設“遞延收益”科目，是因為現行國家政策鼓勵小企業大力發展，國家會經常給予小企業政府補助。該科目用于核算小企業已經收到、應在以后會計期間計入損益的政府補助。因為“與資產相關的政府補助”應該在其使用壽命期內進行分攤，不應全部計入收入的當期。設置“遞延收益”科目，正是為了這種核算的需要。當收到“與資產相關的政府補助”，先將其計入“遞延收益”科目，待進行資產折舊或價值攤銷時，再轉入“營業外收入”科目。如果收到的是“與收益相關的政府補助”，則直接計入“營業外收入”科目。
成本類新增設的“研發支出”；“工程施工”；“機械作業”等科目，是為了解決小企業研究開發成本、工程施工成本、機械作業成本的歸集分配問題。使不同類型的業務的成本歸集更加合理。
通過增設部分會計科目，可滿足現行小企業會計核算的需要，使小企業會計核算體系更完整、合理。
三、《小企業會計準則》中取消的科目體現的變化1.取消了“短期投資跌價準備”、“壞賬準備”、“存貨跌價準備”等備抵科目。體現《小企業會計準則》簡化核算的核算思想，不再要求像《企業會計準則》或原《小企業會計制度》等那樣，計提資產減值準備。
2.取消了“委托代銷商品”科目。體現實際核算需要，因為小企業在生產經營過程中很少發生委托外單位代銷商品的業務。
3.取消了“待轉資產價值”科目。體現簡化核算，與稅法規定趨同思想。小企業接受捐贈財產的核算并入“營業外收入”科目。
4.取消了“待攤費用”、“預提費用”等跨期攤配科目。體現簡化核算，與稅法規定趨同思想，進行年度內的“待攤”、“預提”會導致兩者不一致，增加所得稅納稅調整的核算。
四、《小企業會計準則》中拆分的科目體現的變化《小企業會計準則》中拆分的科目主要有：原《小企業會計制度》中資產類的“應收股息”拆分成“應收股利”和“應收利息”兩個科目?！皯召~款”拆分成“應收賬款”和“預付賬款”兩個科目。負債類的“應付賬款”拆分為“應付賬款”和“預收賬款”兩個科目。
“應收股利”和“應收利息”是兩種不同性質的債權。拆分后，各賬戶核算的內容更合理?，F行小企業預付賬款、預收賬款的業務不斷增加，“應收賬款”拆分成“應收賬款”和“預付賬款”，“應付賬款”拆分為“應付賬款”和“預收賬款”，體現實際業務核算的需要。
五、《小企業會計準則》中合并的科目體現的變化1.合并的總分類科目?！缎∑髽I會計準則》中合并的總分類科目主要有：原《小企業會計制度》中負債類的“應付工資”、“應付福利費”合并為“應付職工薪酬”科目。“應交稅金”、“其他應交款”合并為“應交稅費”。生產經營過程中的人工費，應該是應付給職工的各種薪酬?！皯堵毠ば匠辍北仍缎∑髽I會計制度》中的“應付工資”核算口徑擴大，將職工福利費涵蓋其中，并且現行制度取消了計提職工福利費，而是按不超過工資總額14%比例進行列支。小企業交納的有關費用，具有固定性，與稅金具有相同的性質，所以《小企業會計準則》將“應交稅金”、“其他應交款”合并為“應交稅費”。通過合并，會計科目的設置更趨于合理，體現核算的科學性。
2.合并的明細分類科目。合并的明細分類科目主要有：原《小企業會計制度》“其他貨幣資金”的“外埠存款”等六個明細分類科目，合并為一個，即按辦理業務的“銀行”進行明細分類核算?！伴L期股權投資”的“股票投資”等兩明細分類科目，合并為一個，即按照“被投資單位”進行明細分類核算?！伴L期債券投資”的“債券投資”等兩個明細分類科目，調整為按“面值”、“溢折價”、“應計利息”等三個進行明細分類核算?！霸诮üこ獭钡摹敖ㄖこ獭钡人膫€明細分類科目，合并為一個，即按照“在建工程項目”進行明細分類核算。“資本公積”的“資本溢價”等四個明細分類科目，調整為不進行明細核算?！坝喙e”的“法定盈余公積”等三明細分類科目，調整為“公司制”小企業按“法定盈余公積”、“任意盈余公積”兩個進行明細分類核算。其他企業不進行總分類及明細分類核算。“利潤分配”的“其他轉入”等七明細分類科目，合并為“應付利潤”和“未分配利潤”等兩個進行明細核算。
通過調整，簡化了小企業的核算，使各小企業可遵照制度規定，并同時結合本企業實際，自主地設置明細分類科目，體現核算的靈活性。
參考文獻：
[1]劉峰.談小企業會計準則中的會計科目變化[J].中國集體經濟,2012（21）.
[2]《小企業會計制度》[M]. 中國財政經濟出版社,2004.
[3]《小企業會計準則—會計科目、主要賬務處理和財務報表》[Z].
2012年以來，穩健的貨幣政策向“寬松”方向微調。從政策出臺的時間序列上看，去年2月24日央行下調人民幣存款準備金率0.5個百分點。由于經濟的下行風險加大，通脹形勢明顯緩和，5月18日，央行再次下調人民幣存款準備金率0.5個百分點，隨后又分別于6月8日和7月5日兩次下調存貸款基準利率，并擴大了存貸款利率浮動區間。受央行放松銀根的影響，社會資金供應狀況有所改善。
流動性閘門趨松，融資條件改善
1.M2增速穩中有升，M1增速低位反彈。
去年前4個月，M2增速保持在13%左右；M1增速持續個位數增長，1月份和4月份均處于3.1%的歷史最低水平。隨著央行兩次降準、兩次降息，5月份以來，M1增速趨冷狀況好轉；M2增速則在5、6、7月連續三個月反彈，9、10月份均突破14%的年度增長目標。11月末，M2余額同比增長13.9%，比4月末回升1.1個百分點，比上年同期高1.2個百分點；M1余額同比增長5.5%，比4月末回升2.4個百分點，比上年同期低2.3個百分點。
貨幣流動性比例（M1/M2）有所下降，11月末為31.42%，比上年同期低2.67個百分點。貨幣流動性比例反映了貨幣的“活躍”程度，預計年末M2增速將略低于14%的增長目標，M1增速有望保持在5%左右。
2.人民幣貸款增勢良好，貸款期限結構“短期化”。
2012年以來，人民幣貸款增速基本呈穩定微升之勢。11月末人民幣貸款余額同比增長15.7%，比1月末回升0.7個百分點，比上年同期高0.1個百分點。前11個月人民幣貸款增加7.75萬億元，同比多增9191億元。除1月份、4月份、10月份和11月份外，前11個月其余各月新增貸款規模均高于上年同期。11月末外幣貸款余額同比增長24.3%，比上年同期高1.9個百分點。前11個月外幣貸款增加1215億美元，比上年同期多增408億美元。
2012年新增人民幣貸款結構呈現以下特征：一是“企業多、住戶少”。前11個月人民幣非金融企業及其他部門貸款累計新增5.42萬億元，同比多增8736億元；住戶貸款累計新增2.31萬億元，僅比上年同期多增376億元。二是“短期貸款與票據融資多、中長期貸款少”。前11個月人民幣短期貸款累計新增4萬億元，同比多增6796億元；票據融資新增7211億元，同比多增7619億元；中長期貸款新增2.79萬億元，同比少增6217億元。三是房地產貸款下半年增速反彈。9月末，人民幣房地產貸款余額同比增長12.2%，比6月末高1.9個百分點。
3.社會融資規模擴大，債券融資表現出眾。
2012年前11個月社會融資規模為14.15萬億元，比上年同期多2.60萬億元。除1月份和4月份外，前11個月其余各月社會融資規模均高于上年同期，尤其是9月份比上年同期多出1.22萬億元。貸款增勢良好，債券融資表現更為出眾。前11個月，企業債券凈融資2.04萬億元，比上年同期多8277億元，超過上年全年規模。受國內股市下跌拖累，前11個月非金融企業境內股票融資2373億元，同比少1654億元。表外融資（包括未貼現的銀行承兌匯票、委托貸款和信托貸款方式）好于上年，前11個月表外融資2.91萬億元，比上年同期多7201億元。
債券融資的出眾表現與監管層積極推動債券市場發展有關。根據WIND數據，2012年前11個月非金融企業共發行短期融資券1.36萬億元，比上年同期多發行4064億元；發行一般中期票據1.06萬億元，同比多發行3257億元；發行一般企業債與公司債5716億元與2361億元，同比多發行3802億元與1187億元。在商業銀行收緊對地方融資平臺貸款之時，作為地方融資平臺主要直接融資工具的城投債發行規模大幅擴張。
據統計，2012年前三季度城投債發行規模達5158.7億元，超出2011年全年總額50%以上。此外，在表外融資中，與企業投資（尤其是房地產投資）有關的信托貸款和委托貸款前11個月累計增加2.12萬億元，比上年同期多增7768億元。這說明在商業銀行對地方融資平臺和房地產兩大風險點加強信貸控制的同時，地方政府與房地產企業的融資需求向債券融資和表外融資轉移。
4.人民幣存款恢復性增長，外匯存款高增長。
2012年以來，由于CPI月度同比漲幅持續下行，通脹壓力明顯減輕。而6月8日的加息中，央行同時將存款利率浮動區間的上限調整為基準利率的1.1倍，不少銀行選擇將存款利率上浮10%。受上述影響，一年期存款實際利率自4月份以來“由負轉正”。存款收益的改善使居民和企業持有銀行存款的意愿提高，推動人民幣存款增速自4月份以來持續回升。11月末，人民幣存款余額同比增長13.4%，比4月末高2個百分點。前11個月人民幣存款累計增加9.23萬億元，同比多增1.02萬億元。從各月表現看，除1月份、4月份、8月份和10月份外，前11個月其余各月新增存款規模均超過上年同期，尤其是9月份人民幣存款增加1.65萬億元，同比多增9212億元。
外幣存款大幅增長。去年11月末外幣存款余額同比增長55.8%，增幅比上年同期提高42.9個百分點。前11個月外幣存款增加1407億美元，比上年同期多增996億美元。外匯存款的迅猛增長主要是由于人民幣單邊升值預期被打破，出現“有升有貶”的雙向預期。受人民幣貶值預期影響，企業和居民持有外匯的意愿增強，出現資產外幣化傾向。
5.銀行體系流動性相對寬松，貨幣市場利率有所回落。
公開市場操作與調整法定存款準備金率是央行調節銀行體系流動性的主要手段。2012年上半年，央行采取下調法定存款準備金率與正回購操作相結合的政策組合來保持銀行體系流動性的平穩，下半年則選擇更具靈活性與主動性的滾動逆回購操作來滿足市場的短期資金需求。
去年一季度公開市場操作累計凈投放資金60億元，二季度累計凈投放5233億元，三季度累計凈投放8539億元，10-11月份凈投放4279億元，公開市場操作投放流動性力度有所加大。國庫現金管理商業銀行定期存款業務也可增加流動性投放，前11個月央行開展14期，共計6900億元，比上年同期多出2400億元。央行釋放流動性推動貨幣市場利率穩中有降。11月份，銀行間市場同業拆借、質押式債券回購月加權平均利率為2.57%和2.55%，分別比上年末低0.92和0.97個百分點。
6.人民幣匯率彈性增強，對美元出現小幅貶值。
2012年，在經歷了7年的升值長跑之后，人民幣對美元匯率走到了歷史性的關口。短期來看，人民幣匯率重估已經逐步到位，加上我國經濟減速、國際金融危機后續效應等影響，2011年四季度以來，人民幣對美元由單邊升值預期變為“有升有貶”的雙向預期。面對這一形勢，央行順勢加快人民幣匯率形成機制改革，自2012年4月16日起，將銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由5%。擴大至1%，將外匯指定銀行為客戶提供的人民幣對美元現匯買賣差價幅度由1%擴大至2%。在內外因素的共同作用下，人民幣對美元匯率保持雙向波動，總體保持穩定，截至11月末，2012年人民幣對美元中間價累計升值0.19%。
貨幣政策面臨多重目標，寬松效果存在多重約束
1.金融調控存在目標沖突，流動性閘門需松緊適度。
去年前三季度GDP增速逐季回落。雖然“穩增長”政策對經濟企穩起到了積極作用，但經濟仍在筑底。需要看到，目前的經濟減速不僅是短期需求收縮的結果，更是長期問題交織并集中爆發的結果。
一是全球經濟再平衡帶來的外部壓力持續加大，主要體現為歐美等發達國家危機四伏、經濟疲軟，我國出口面臨的外需低迷。二是支撐我國經濟增長的要素條件發生變化，中長期潛在供給條件趨弱，主要體現為人口紅利、入世紅利消失導致潛在增長率放緩。三是長期積累的經濟結構性矛盾接近臨界點，嚴重威脅到經濟增長的可持續性，具體體現為收入分配結構、投資-消費結構及產業結構失衡導致嚴重的產能過剩。在經濟長期面臨下行壓力的情況下，金融調控需要適時適度“穩增長”，平滑經濟減速幅度，防范“硬著陸”。
伴隨經濟增長放緩，通脹壓力自2012年初以來也明顯減輕。但通脹隱患并未完全消除，對通脹反彈仍不可掉以輕心。我國通脹的影響因素主要有：總供求相對變化、農產品漲價、貨幣投放、通脹預期、輸入性因素。根據我們的測算，1980-1990年產出缺口率與CPI年度變化率之間的相關系數為0.78，1991-2011年兩者間的相關系數下降為0.34。這說明在1991年以來的最近三次通貨膨脹中，總供求因素的影響力在減弱，其他因素在發揮更大的作用。
2012年5月份以來，“穩增長”、“松銀根”的政策措施對房地產市場產生刺激，部分熱點城市成交量明顯回升，不少城市地價、房價上漲。貨幣政策只是向寬松方向“微調”就立即使已調整了近兩年的房地產泡沫死灰復燃，未來貨幣政策調整也需要考慮與房地產調控的協調。
2.跨境資本流動不確定性上升，貨幣政策受困于“三元悖論”。
“三元悖論”近幾年一直困擾我國貨幣政策。2005年以來，人民幣持續面臨升值壓力，同時跨境資本大舉流入。這一形勢自2011年四季度以來有所改變。2012年受歐債危機深化導致國際金融市場動蕩以及我國經濟下行風險加大等的影響，我國外匯形勢發生新變化。一是人民幣對美元由單邊升值變為“有升有貶”的雙向波動。二是跨境資本總體“由進轉出”。三是外匯占款增速大幅放緩。以上變化說明跨境資本流向在發生變化并導致外匯占款投放大幅減少。未來跨境資本流動仍存在較大不確定性，但不論是流入還是流出都會對我國貨幣政策產生困擾。
3.貨幣政策傳導遇阻，寬松效果將被削弱。
貨幣政策的調控效果具有非對稱性，即緊縮貨幣政策對抑制通脹效果顯著，而在經濟低迷時，實行擴張的貨幣政策效果就不明顯。前者就像勒緊韁繩可控制住飛奔的快馬，而后者就像向前推韁繩卻無法讓馬前行。貨幣政策效果的非對稱性原因在于貨幣政策傳導機制的非對稱。在經濟低迷時，寬松的貨幣政策傳導更可能遭遇梗阻。
4.信貸資金配置不合理，總量政策難解結構性矛盾。
根據市政府辦公廳《關于切實做好我市擴大內需中央投資項目落實工作的緊急通知》（黃政辦明電[2009]18號）的文件要求，我局召開了專題會議并組織有關人員進行了自查，現將自查情況匯報如下：
一、工程建設及情況
（一）列入20*年新增1000億元*惠民家園廉租住房建設項目
1、20*年7月在縣城城西新區龍江路與西武路交匯入惠民家園配建廉租住房41套、建筑面積2050m2，項目總投資492萬元，下達計劃投資246萬元（現已下達246萬元）。
該工程由*市建筑設計研究院規劃，贛州建筑設計研究院設計，縣安泰房地產開發公司代建，通過公開招標由縣新興建安公司中標承建，監理公司為國泰工程監理有限公司，工程于2009年2月竣工。
2、20*年7月繼續在縣城城西龍江路與西武路交匯處惠民家園二期配建廉租住房60套、建筑面積3000m2，項目總投資700萬元，下達計劃投資390萬元。
該工程由*市建筑設計研究院規劃，贛州建筑設計研究院設計，縣安泰房地產開發公司代建，通過公開招標由縣新興建安公司中標承建，監理公司為國泰工程監理有限公司，工程于2009年2月竣工。
（二）列入2009年新增1300億元*惠民家園二期建設項目
1、20*年7月在縣城城西新區龍江路與西武路交匯處惠民家園二期配建廉租住房50套、建筑面積2500m2，項目投資700萬元，下達計劃投資310萬元。
該工程由*市建筑設計研究院規劃，贛州建筑設計研究院設計，縣安泰房地產開發公司代建，通過公開招標由縣新興建安公司中標承建，監理公司為國泰工程監理有限公司，目前工程已封頂，正在室內室外裝修和基礎設施建設，力爭在2009年9月底前竣工交付使用。
2、2009年4月在縣城城西新區龍江路與西武路交匯處惠民家園三期建廉租住房50套、面積2500m2，項目總投資325萬元，下達計劃投資為325萬元。
該工程由*市建筑設計研究院規劃，贛州建筑設計研究院設計，縣安泰房地產開發公司代建，通過公開招標由縣新興建安公司中標承建，監理公司為國泰工程監理有限公司，目前項目進展順利，基礎工程基本完工，力爭2009年12月底前竣工交付使用。
二、資金落實情況
根據省、市等上級部門對廉租住房建設資金有關規定要求，2009年第一批中央投資項目：項目總投資1192萬元，下達計劃投資為636萬元（其中中央補助資金計劃下達為172萬元，地方計劃配套資金為464萬元），2009年1月中央新增投資項目補助資金82萬元、90萬元已全部撥付到位，地方配套資金215萬元和省級債券轉貸市縣安排資金1*萬元，合計323萬元已撥付到位。目前地方配套資金缺口141萬元，沒有落實撥付到位。
2009年第二批列入1300億元中央投資項目：項目總投資325萬元，下達計劃投資為635萬元（其中中央補助資金計劃下達為150萬元，地方配套資金下達計劃數為485萬元）。2009年4月中旬新增投資項目補助資金二期75萬元、三期75萬元，合計150萬元已全部撥付到位，地方配套資金缺口48萬元沒有落實撥付到位。
三、規劃項目實施
我局按照國債項目管理辦法要求，對新增中央投資項目嚴格按照項目“四制”要求，認真執行國債項目各項審批程序，已基本完備各項手續的審批，現正對已竣工項目積極組織竣工綜合驗收和項目的審計。
債基險中牛
在火熱的2012年之后，債券類產品2013年能否保持如此熱度？事實上，債券市場在2012年已經基本結束了普漲行情，隨之而來的是更為錯綜復雜的階段性行情和個券行情，投資難度也隨之提高。選擇合適的產品，同時對利率風險和信用風險做好一定程度的心理準備，恐怕是2013年債券產品投資的主基調。
當然，對風險做好心理準備不意味著風險會立即兌現。只是在債市急速擴容之后，潛在風險的醞釀和爆發存在一定的可能性。債券類產品的預期風險并不高，尤其在機構投資者進行了普遍意義上的風險控制后。更重要的是，在利率市場化背景下，債券類產品的預期收益比幾年前有大幅提高。今年一些純債類產品的收益率都高于5%，利率市場化讓這種趨勢繼續維持。從風險收益角度看，性價比超過了股票類產品。
2012年以來，債市持續升溫，越來越多的融資需求被引導到債券市場。根據央行公布的金融數據，盡管每月新增信貸規模持續下降，但由于企業債券和信托融資等規模不斷上升，社會融資總規模突破7萬億，“以債替貸”效果明顯。
過去很長一段時期內，在社會融資結構中，新增貸款一直占據絕對的壟斷地位，企業債融資與信托融資只是一個小小的配角。2012年以來企業債融資規模不斷攀升，主要得益于利率市場化的加速推進。
2012年共發行普通企業債11027億元、中期票據10383億元、公司債2273億元，其平均票面利率分別為7.08%、5.62%和6.03%。較高的票面利率，是融資規模激增的誘因。
瞄準高票息信用債中的杠桿投資機會，是2013年債券產品獲取超額收益的主要方式。這意味著對債券選擇、倉位把握和杠桿水平都會影響到投資業績。所以債券類產品投資業績的分化是必然結果。投資者在選擇時應更注重基金公司的整體實力和過往業績。另外，在各種經過花俏包裝的債券類產品中，建議投資者選擇普通類型的純債基金。
在股市不佳的時候，分級基金的低風險部分是不錯的投資標的。很多分級基金的A類份額可以將其看作類似固定收益產品，也可以看作是一只債券。分級基金雖然有足夠的魅力，但投資難度大。
股基或翻紅
救世方案設計精巧
救市方案其實是一個有風險的投資方案。美國財政部通過發行國債籌集一筆初始資金，用于購買MBS債券。雖然在MBS債券中有一些按揭貸款有信用問題，但是，還有許多按揭貸款是優良的，還能繼續產生現金流支付MBS債券的本金和利息。財政部可以用MBS的利息支付所籌集的國債的利息。由于國債的信用遠高于MBs債券，所以，國債的籌集成本，即利息，遠低于MBS債券。
財政部在支付完國債利息之后，還會有結余。等到MBS市場穩定后，MBS債券恢復到正常價格，財政部再將MBS債券逐步拋出，極有可能會得到一個比購買時更好的價格。用賣掉MBS債券后所得到的現金，買回國債，從而平倉。如果不發生意外，這個方案不僅不會損失納稅人的錢，還會給納稅人帶來投資收益。
由于采用發行國債的方法，而不是動用印鈔機，不會增加通脹負擔。另外，MBS債券本身產生現金流，足以支付國債利息，就不會增加納稅人支付國債利息的負擔。救市方案的要點在于，用信用度高的國債，置換信用度低的MBS債券，從而穩定MBS市場，增加市場的流通性，從而緩解銀行等金融機構的資產負債平衡表壓力，阻止更多均金融機構倒閉，達到救市目的。
利用國債與MBS債券的價差，以及現在又是MBS債券的低點等有利因素，在不增加納稅人負擔以及通脹的情況下實現救市。這真是一個精巧設計的完美的救市方案。
但是為保證救市方案的成功，仍有一些關鍵環節需要打通。
救市資金來源不暢
7000億美元的初始資金籌集，到哪里去找?美國財政部11月5日公布了第四季度打算發行的短期和長期國債的數額為3888億美元。到目前為止，市場上流通的美國國債總額約為52200億美元，其中國外投資者持有約為27400億美元，占比達52％。國外的政府和中央銀行成為美國國債的主要買主。全球經濟明年將進一步放緩，據國際貨幣基金組織估計，2009年全球經濟增長率為3％，而今年為3.9％，2007年為5％。
由于經濟放緩，國外政府會優先考慮支持本國的金融系統，以及對付本國的財政赤字，因此會減少資金輸往美國。已有跡象表明，美國為籌集到足夠的資金，已經開始提高國債的收益率。11月初，美國兩年期的國債的收益率已由10月初的1.32％提高到1.57％，10年期國債由3.4％上升到3.97％。下一任美國總統將會發現，通過發行國債從國外投資者那里借錢會越來越困難，這使得他們不得不加大國債的收益率。支付更多的利息，意味著財政赤字的增加。據Goldman Sachs Group Inc.估計，2009年美國財政赤字會達到2萬億美元。
救助計劃存在風險
首先，準確確定MBS債券的購買價格至關重要。若價格太高，將來出售時可能產生損失，不利于納稅人。而價格過低，對救助對象來說又會損失太大，不利于受救助的金融機構。
MBS債券的價格受多種因素的影響，諸如未來房屋市場的價格、按揭貸款的信用度等，而未來還會有多少人無法支付按揭仍是一個未知數。這些因素都使得MBS債券的公正價格難以確定。由于MBS債券交易量的減少，市場發現價格的辦法有可能偏低而不準確。所以，確定MBS債券的購買價格需要復雜而艱苦的求證工作，以及各方利益的平衡。
救助方案的設計原理是用MBS債券產生的現金流來支付國債的利息。這個現金流是否充足，會不會斷流，以及能否支付得起，與未來的房屋市場價格是否繼續下跌，違約按揭貸款會不會繼續增加，增加的程度如何有關。這些不定因素給MBS債券帶來風險。所以，這一救助方案是個有風險的投資計劃。而MBS債券是房屋按揭貸款的二級市場，對二級市場的救助并沒有深入到控制違約按揭貸款數量的程度。所以，救助方案有治標不治本之嫌。如何能讓還不起按揭貸款的人還得起才是根本的解決方案。
救市前景值得懷疑
關鍵詞：QFII；股票市場；投資分析
一、QFII在我國的發展
QFII制度是在貨幣沒有實現可自由兌換、資本項目未完全開放背景下，允許一部分符合條件的境外投資機構匯入一定額度的外匯資金并兌換為當地貨幣，在專門賬戶嚴格的監督管理下投資于當地證券市場，由投資產生的股息及買賣差價等經審核后可轉換為外匯匯出。
（一）QFII投資主體及投資范圍
QFII主要包括中國境外資產管理機構、保險公司、證券公司、商業銀行以及其他機構投資者（養老基金、慈善基金會、捐贈基金、信托公司、政府投資管理公司等）。QFII在經批準的投資額度內，可以投資下列人民幣金融工具：在證券交易所交易或轉讓的股票、債券和權證；在銀行間債券市場交易的固定收益產品；證券投資基金；股指期貨，目前僅限于進行套期保值交易；中國證監會允許的其他金融工具。QFII可以參與新股發行、可轉換債券發行、股票增發和配股的申購。
（二）QFII各年新增數量
2003年，瑞士銀行成為我國首家QFII，截至2013年11月我國共有251家QFII，各年新增QFII數量見圖一①。
圖一各年新增QFII數量
從圖中可以看出2003年到2011年（除去2007年），每年新增QFII數量較為平穩，監管層對于QFII投資較為謹慎。2007年獲批的QFII數量為零，結合2007年股市行情，監管層對于股市的過熱有著預判，減少了當年QFII的獲批數量。2012年至今，QFII的獲批數量呈現出爆發式增長，這與2012年中國證券監督管理委員會的《關于實施（合格境外機構投資者境內證券投資管理辦法）有關問題的規定》相呼應，證監會降低了QFII的資格要求，簡化了審批程序，鼓勵長期投資機構進入我國證券市場，通過境外資金向我國的證券市場注入流動性，提振證券市場，以推動我國證券市場的健康發展。
二、QFII所選股票在各個年份上的行業差異分析
（一）QFII各年持有的股票只數分析
QFII在股票市場的具體投資信息不對外公布，但通過對上市公司年報中的十大股東和十大流通股東數據的披露分析，盡管不能涵蓋所有QFII的股市投資情況，也可以對QFII在我國股市投資情況有所反映。
下表為QFII在2007年到2013年3季度末持有的股票只數（通過上市公司年報中的十大股東和十大流通股東數據進行整理獲得）②。
2007年10月我國股市達到歷史高點，之后出現大幅度的下跌，直到2008年11月股市指數止跌企穩，迎來一波反彈，但是遠未達到2007年的高點，在2009年8月后震蕩下行。QFII在2007年、2009年和2010年持有的股票只數較多，在2008年、2011年和2012年持有的股票只數較少，說明QFII持股緊緊跟隨股市的變動。股市是經濟變化的晴雨表，2013年09月QFII持有的股票只數最高，可以認為QFII對我國新一輪的改革開放促進經濟的發展較有信心，或者說是我國股市正處在比較低的估值區間，未來上漲的可能性較大。
（二）QFII在行業投資上的變動分析
下表為QFII在2007年到2013年3季度末投資于各行業的股票只數占當年QFII總投資股票只數的百分比（通過上市公司年報中的十大股東和十大流通股東數據進行整理獲得）③。
采礦業、電力、熱力、燃氣及水生產和供應業和交通運輸、倉儲和郵政業較多的受到經濟周期的影響，我國經濟增速放緩，這些行業也就受到了影響，QFII在這些行業的持股只數占總持股只數比例有所降低。
QFII在2007年到2011年對房地產業持股只數占總持股只數比例較高，2012年及2013年3季度占比降低。我國出臺樓市調控政策，樓市降溫，QFII對房地產業的股票減持，QFII的投資選擇同樣受到我國政策的影響。我國的投資者也應對房地產業保持謹慎。
我國金融業發展迅速，金融業的盈利能力較高；拉動內需、提高國內消費水平是我國經濟調整的方向，對批發和零售業的發展較為有利。QFII在這些行業的持股只數占總持股只數比例相對較為穩定。
文化、體育和娛樂業以及信息傳輸、軟件和信息技術服務業的持股占比在上升，反映出QFII對我國的文化事業、信息產業發展前景較為樂觀。
從表中數據可看出，制造業一直是QFII持股占比最高的行業，這與我國上市公司行業結構有關，證監會的2013年4月我國上市公司行業分類中，百分之六十以上的上市公司為制造業。
結語
為了促進我國資本市場的健康發展，推廣價值投資理念，2003年我國引進首個合格境外機構投資者，2012年加大了引進的步伐，QFII數量呈爆發式增長。QFII在對行業進行選擇與調整時，同樣受到我國的經濟發展情況和產業調整等多方面因素影響。QFII對行業投資的調整也可以看作對行業潛在的發展能力的預測，這種調整對于我國投資者也具有參考意義。賀亮（作者單位：河北經貿大學）
參考文獻：
[1]吳衛華、萬迪昉、蔡地.合格境外機構投資者：投資者還是投機者？.證券市場導報，2011，12.
進入2013年，中國債券市場又翻開了新的一頁。從全球視角來看，中國債券市場的發展勢頭如何？與國際主要債券市場相比呈現怎樣的特點？中國債券市場又蘊藏著多大的機會和發展潛力？
中國債券市場規模過去十幾年里有顯著的增長，不過，與美國、日本市場相比，仍有較大的差距。截至2012年3月底中國債券市場存量在全球市場比重不足5%。2012年底，中國債券市場存量規模占當年中國國內生產總值（gdp）的比重約50%。而2011年美國、日本債券市場存量分別占全球的35%和15%，債券存量與本國gdp的比例分別達到175%和255%。
若基于債券存量和gdp的比值預測，假設中國gdp年增長率為7.5%～8%，則預計2013年債券存量約突破30萬億元，2014年突破35萬億元，2015年突破40萬億元。由此可見，中國債券市場規模要達到與國家經濟總量相匹配，仍存在巨大的發展空間。
中國融資強度相對偏低
企業的融資手段很多，但最主要的三類融資手段為貸款、債券和股票。通過分析韓國、日本、德國、美國和中國的情況發現，各國融資強度（貸款、債券和股票存量規模之和與gdp的比例）差異很大。據wind數據統計，2011年底美國、日本、德國、韓國和中國的融資強度分別為744%、586%、343%、239%和230%，中國與韓國相似，而與美國、日本差距巨大。
韓、日、德、美、中等五國均以債權融資（貸款和債券）為主，股權融資（股票）為輔，而債券與貸款作為債權融資兩個工具，具備合理比例關系。美日德韓四國的債券存量都能夠達到貸款規模的67%，而中國比例為38%，有近30個點的提升空間。2011年底，美國貸款、債券和股票規模的比例為3：2：1，是穩定的“三角壘”平衡，而中國貸款、債券和股票規模的比例為3：1：1，債券是明顯的短板。因此，如果未來中國向美國的融資結構發展，債券的提升空間最大。
直接融資占比持續上升
社會融資總量是指金融業對實體經濟的年度新增融資總量，既包括銀行體系的間接融資，又包括資本市場的債券、股票等市場的直接融資，對社會總融資的歸納相對全面。2002年到2011年，中國年度新增社會融資總量由2萬億元增長到13萬億元，十年增長近5.5倍。
其中，人民幣貸款占社會融資總量的比例持續下降，由92%下降至58%；非金融企業境內股票融資占社會融資總量的比例在1%—4%之間，2007年存在脈沖高峰7%；唯獨企業債券占比持續穩健上升，由2%增加至11%。由此可見，中國債市發展的趨勢良好。
高風險企業債券發行量偏低
目前，中國債券市場的發行主體已經較為多樣和完備，政府、金融機構、工商企業都參與到債券市場上來，國有企業、城司、民營企業、上市公司和中小企業都獲得了發債融資機會。不過，中國債券市場以低風險企業發債為主，高收益債券目前只有少量的中小企業私募債券、集合票據、集合債等，年發行規模不足200億元。
從美國債券市場發展情況看，1970年代至今，美國高收益債券發展經歷了從到低谷再到持續穩健發展的過程，近20年來美國高收益債券市場持續擴大。2011年，美國高收益債券發行規模達3248億美元，占當年債券發行總規模的1/5。
可以預見，中國市場對高風險企業發本文由收集整理行的高收益債券的接受度將會逐步增加，高收益債券在中國存在較大潛力。但是，不排除會經歷類似美國高收益債券市場上世紀八十年代末的“陣痛”。
創新深度和規模不足
目前，中國債券市場創新已包括私募發行方式、離岸債、境內外幣債、資產證券化和各類利率衍生產品等。
其中，資產證券化包括住房抵押貸款支持證券（rmbs）和現金流抵押貸款證券（clo），利率衍生產品包括利率互換、遠期利率協議、信用風險緩釋工具等。但是，中國債市的創新深度和規模與國際成熟市場相比差距巨大。
以住房抵押貸款支持債券為例，美國房利美和房地美的房貸相關債券，高峰時年發行規模近萬億美元，房貸資產現金流被投資銀行進行多次分層分級安排，而中國只進行了建行房貸證券化的少量嘗試。以信用類衍生產品為例，國內的信用風險緩釋工具年交易規模不足百億元，而美國cds（信用違約互換）、cdo（擔保
債務憑證）年交易額則以萬億美元計量，信用衍生產品兼具風險管理、投機和投資功能。
個人投資者占比少
目前，中國間接融資占主導，傳統銀行業相對證券、基金、保險等新興金融行業要龐大得多。
在中國債券市場上，銀行作為投資者的角色異常重要，截至2011年底，中國全部債券存量的2/3、信用債存量的1/2由商業銀行持有。而美聯儲的數據顯示，2011年底，美國信用債券市場的投資者中銀行占比較低，只有7.6%。而基金（退休基金和共同基金）、保險、外國和個人投資者占比較高，分別為30.3%、22.3%、20.6%、15.4%。
從未來發展趨勢看，隨著基金和保險機構的逐步壯大、外國投資者市場準入的增加、個人投資者對債券了解和興趣的提升，中國債市投資者結構將發生持續變化，非銀行投資者比重將顯著提升。
國內債市分割明顯
中國債券市場由國家發改委、證監會、人民銀行（交易商協會）等機構實施監管，銀行間、交易所兩個市場并存。據wind數據統計，2011年中期票據、短期融資券、企業債和公司債平均換手率分別為5.94、6.14、3.74和0.21，可見銀行間市場債券產品（中票和短融）的換手率較高、流動性較好。這一方面因為中票、短融產品成熟度高、期限較短，同時也在一定程度上說明銀行間、交易所兩個市場存在較為實質的分割。中國國債換手率較低的原因是大量國債為老百姓持有的儲蓄性國債，基本上，投資者一直持有等待到期。
從利差角度分析，交易所公司債的到期收益率略高于銀行間市場，但趨勢是兩者逐步趨同。分析2012年12月4日、到期期限均為4.5年的07中石化債（交易所市場）和12石化01（銀行間市場）可知，兩者平均利差30個基點（bp），但呈逐步縮小趨勢。
尚未出現實質性違約
無論股市還是債市，都表現出變化快、事件驅動性強的特點，上證綜指既有紅5月5%的上漲，也經歷了6月“錢荒”中近14%的暴跌；債券市場則在年初小牛市之后，出現了6月到8月連續3個月的下跌。面對市場的不確定因素，投資者非常需要一個投資的“避風港”。
嘉實基金近日公告，自2 013年9月13日起，在現有的嘉實定制賬戶個性化組合的基礎上，新增“避風港”賬戶服務。嘉實在原有安逸理財、從容穩進、銳意進取3類定制賬戶之后，又推出“避風港”賬戶，目標是給投資者提供一個現金管理工具，同時在市場短期大幅波動的情況下，滿足投資者的資金避險需求。
回顧2013年初以來的中國市場，我們可以清晰地看到，無論股市還是債市，都表現出變化快、事件驅動性強的特點，上證綜指既有紅5月5%的上漲，也經歷了6月“錢荒”中近14%的暴跌；債券市場則在年初小牛市之后，出現了6月到8月連續3個月的下跌。面對市場的不確定因素，投資者非常需要一個投資的“避風港”。本次新增的“避風港”賬戶只投資于貨幣基金、理財型基金等具有較低風險和收益特征的證券投資基金，追求收益的安全性。
嘉實定制賬戶服務在去年12月17日正式推出，嘉實是中國資產管理領域第一家也是目前唯一一家提供該服務的基金公司。嘉實基金在業內首推定制賬戶以來，管理規模已達億元以上。根據不同風險收益特征，推出3款定制賬戶：安逸理財、從容穩進與銳意進取。在同等的市場條件下，“安逸理財”對偏股基金的配置最低，目標為在本金安全的基礎上謀求穩定收益；“從容穩進”對偏股基金、債券基金和貨幣基金的配置偏向均衡，追求資產保值增值；“銳意進取”對偏股基金的配置最高，追求市場的成長收益。截至2013年9月5日，“安逸理財”、“從容穩進”與“銳意進取”成立以來的費后年化收益率分別是6. 27%、10. 35%及16. 20%，而同期上證綜指的年化收益率是-2.54%。
定制賬戶也叫授權管理賬戶，是由投資人授權資產管理機構代為資產管理的模式，其服務方向是為投資人量身定做符合其風險收益特征的基金投資解決方案。定制賬戶以開放式基金為投資標的，每個投資者的定制賬戶相對獨立，由投資者授權賬戶管理人代為管理。賬戶管理人將結合投資者的風險定位和投資意愿，為投資者選擇適當的投資策略，構建個性化的基金投資組合，并根據市場走勢進行動態調整，控制風險，優化收益。相比于私人銀行上百萬起步的定制理財服務，嘉實定制賬戶服務具有私行管理的大眾化特點。定制賬戶啟動的資金門檻是1萬元，其投向全部是公開的基金產品，投資沒有鎖定期，投資人隨時進出，具有門檻低、流動性好及操作透明的特點。
據悉，嘉實定制賬戶管理費是管理資產的1.5%，而嘉實基金自9月13日到12月31日開展定制賬戶費率優惠活動，對在活動期間開通定制賬戶以及目前已開通定制賬戶的客戶，其持有的各類定制賬戶策略（“避風港”策略除外）的投資管理費均按照年費率1%收取，不受資產總額的限制。
據了解，“避風港”賬戶僅收取固定的賬戶管理費1元，在投資者完全退出賬戶的時候收取。目前，為了回饋定制賬戶客戶，嘉實同時免除了所有“避風港”賬戶的賬戶管理費，所以是“零賬戶管理費”。
與“避風港”賬戶同期推出的還有嘉實定制賬戶“一鍵轉換”功能，定制賬戶現有的“安逸理財”、“從容穩進”或“銳意進取”的任一賬戶客戶，在賬戶內有資金的情況下，通過“一鍵轉換”的功能，就可把資金從其他3個賬戶轉入“避風港”賬戶，而無需做原賬戶的退出與新賬戶的定制了。
